SEPTIEMBRE 6,2004

ENRON1

Eraunmircoles,23deenerode2002,cuandoKennethLayestabasentadoensudespacho
meditandosobretodoloquehabapasadoenelltimoao.Sedisponaapresentarsurenuncia
comoPresidenteyDirectorEjecutivodeENRON,apenasunasemanadespusdequelas
accioneshubieransidodadasdebajaenlaBolsadeNuevaYork.

ElescndaloENRONhaballegadoatodoslosrinconesdelmundoEraelmsgrandedetodala
historiafinancieramodernadeEE.UU.ylasprdidashabansidoimpresionantes.

Algunoscalificabanelescndalodepoltico,alserENRONlaprincipalasesoradelgobiernoyla
quemayorescantidadesdefondosaportabaalascampaasdeBushydelamayoradelos
senadores.Dehecho,LayeraamigoyaliadopolticodelpresidenteGeorgeW.Bushydesu
padre,elexpresidenteGeorgeH.W.Bush.

LacadadeENRONsuponatambinunaperdidadecredibilidadenlossmboloscorporativos
americanosporpartedelosciudadanosdeapiequetenansusinversioneseilusionespuestasen
ellos.

Apesardetodo,Layhabaasumidolaresponsabilidadporlaespectacularcadadelacompaa
energtica,peroinsistienquenohabacometidoningndelitoenunaentrevistarealizadapara
elNewYorkTimes.

Enelcentro,lamentablemente,tenamosundirectorfinancieroyotraspocaspersonas
que,dehecho,administraronmallahojadebalancedelacompaaylasfinanzasyse
enriquecierondetalmaneraqueunavezqueentramosenunambientedetensinenlos
mercados,lacompaasevinoabajo,dijo.

Perodelamismamanera,muchas,yquierodecirel98porciento,delaspersonasque
trabajbamosenENRONramosbuenos,honestos,individuostrabajadores.Nohaban
delincuentes.

Este caso fue elaborado por Juan Sebastin Rufo, Donald Wilhelm, Borja Novell, Enrique Montagud, Ana
Flor, David Dalla Costa, Gabriela Planas Lozano, y Gonzalo Mendivil Martn bajo la direccin del profesor
Bryan Husted. ltima revisin, 6 de septiembre de 2004.

Ahora,mientrasechabaunltimovistazoalquehabasidosuImperiodurantelospasadoscinco
aosalcargodeENRON,reflexionabasobrecmohabasucedidotodotandeprisaycmo
podrahaberseevitado.Enseguidalellamaranparacompareceranteuntribunalyanteuna
audienciadelCongresodelosEstadosUnidos,ysepreguntabasisuactuacinserajuzgadatan
duramentecomoenlosmediossensacionalistas.

Historia

Enjuliode1985,HoustonNaturalgassefusionconInterNorth,unacompaadegasnaturalde
Omaha,Nebrasa,paraformarlamodernaENRON.Fueunafirmainterestataleintraestatalcon
ungasoductodegasnaturalde37,000millas.

En1989,ENRONcomenzacomercializargasnaturalcomocommodity,esdecir,como
mercanca,productodeladesregulacindelaquefueobjetoestemercadodurantela
administracinBush.Seconvirtirpidamenteenelcomercializadormayordegasnaturalen
EstadosUnidosyenelReinoUnido.Laclavedelexplosivocrecimientodeestaempresafue
precisamenteladesregulacinquepermitivendergascomosifuerauncommodity,talcomo
granos,carnesoaceite.

EnNoviembrede1999,sedioellanzamientodeENRONOnlineunsistemadetransacciones
globalesenInternetquepermitaalosclientesdeENRONverentiemporeallospreciosdel
mercadoyrealizartransaccionesenlnea,enformainstantnea.Endosaos,esaplataformade
comercioelectrnicollegarealizar6000transaccionesdiariasporunvalorde2,500millonesde
dlares.

Ensolo15aos,ENRONcrecipasandodeserunapequeafirmadegasenTexasaserla
sptimacompaamsgrandedeEstadosUnidos,con21,000empleadosenmsde40pases,
habiendosuperadolos100billonesdedlaresdefacturacinenelejerciciodelao2000.

Sucomplejaestructuracorporativaesunaenmaraadamadejademsde3,000sociedades
unidasatravsdeholdings,loquehaciaprcticamenteimposibleauditarlamediantemtodos
convencionalesyhacaencambiomuyposibleocultarydibujarresultados.

El14deagostodel2001,larevistaFortunegalardonalafirmacomolamscreativaenel
perodo19962001,augurndoleuncrecimientocontinuoparatodaladcada,citndoseentresus
innovaciones:abrirlosmercadosdepotenciaygasdeAlemania,crearunmegaalmacnglobal
virtualdegasyserpioneradelmsgrandemercadomundialdecomercializacindeenergaen
lnea.Enelao2000,ganelpremiodelFinancialTimesalaCompaadeEnergadelAo,ya
lamejoryexitosadecisindeinversin.

LapreeminenciadeENRONseoriginnosolamenteporsupapelenelmercadoenergtico
mundialsinotambinporquelaadministracindeBushconsultabaasupresidenteejecutivo,
KennethLay,comoasesorenenerga.Suprestigioinfluyparaquetuvieramillonesde
inversionistas,captandofondosdepensionesalolargoyanchodeEstadosUnidos.

EstrategiayCultura

ENRONeraunaempresamuyinusual.Porunladoeraunacompaadeserviciosdiversificada,
poseyendoplantasdeenerga,compaasdeagua,distribuidorasdegasydeotrasunidades
empresariasinvolucradasenlarelativamentedirectadistribucindeserviciosaconsumidoresy
aempresas.Porotraparte,sehizonotoriaaplicandoelestilodeWallStreetaestosmercados
tradicionalmentedormidos.

LagenialidaddeENRONfueconsiderarquetodosesosservicioseinclusooscurosycomplejos
productostalescomoanchosdebandadeTelecomeranenrealidadcommodities,quepodan
sercomprados,vendidosyalmacenadostalcomosehaceconlasaccionesylosbonos.ENRON
crecirpidamentesobrelabasedetresactividadesdecomercializacin:energa,mayoreoy
serviciosglobales.

ENRONseconvirtipuesenungigantescohacedordemercadosdentrodelosEstados
Unidos,siendoelprincipalcomercializadordeproductosdeenerga.Creciendoenesosasuntos
financierosenformamuchomsrpidaqueensusoperacionestradicionales.

EltamaodesusoperacionesfinancierasconvirtidehechoaENRONenunadelascompaas
deenergamsgrandesdelmundo,conventasqueenelejercicioanteriorasudebacle(2000)
superaronlos100billonesdedlares,entrandoencompetenciaconnombrestalescomoShelly
Exxon.

EntrtambinacompetirenlosmercadosrecientementeliberadosdeEuropa,convirtindoseen
unafuerzafinancieramasiva,especialmenteenelReinoUnido,dondeposeatambinunaplanta
energticaenTeessideyenWessexWater.

UnodelosmotivosquepropiciabanestefuertecrecimientoeraqueENRONfomentabala
participacindesustrabajadoresensusactividadeshacindolespartcipesdesusbeneficios.

Losvaloresdestacadosenlaculturacorporativa,deENRONeran:Respeto,Integridad,
ComunicacinyExcelencia(VerAnexo1:DeclaracindeVisin,MisinyValoresdeENRON
Corporation).LoshabaestablecidoelCEOdeENRON,KenLay,enelcdigodeticadela
compaademsde64pginas.

Sinembargo,losvaloresrealesenlaculturadeENRONeranbiendistintos.Segnantiguos
empleadosdeestaempresa,elnicointersdeLayeraexclusivamenteeldesempeoentodo
aquelloqueincrementaralosbeneficiosy,enconsecuencia,lacotizacindelasacciones.Este
valorsepusopordelantedelaintegridadydelaexcelencia,delatransparenciaenla
comunicacinconelmercadoyquiztambindelrespetoalaspersonasconvertidasenmeros
instrumentosporunapresininhumana.Conesteplanteamiento,secomprendemejorcmoera
laculturacreada,basadaexclusivamenteeneldesempeoeconmico,alaquealudanlosex
empleadosdeENRON.

Deigualmanera,elsucesordeKenLay,JeffreySkillingseradescritoporalgunosdelosex
ejecutivosdeENRONcomounlderenfocadoenlagranimportanciadelarentabilidad,los
ingresosysuconsecucinacortoplazo.Portanto,erafcildeentenderquelosejecutivosdela
empresaestuvieranclaramenteenfocadosenganancias,podereinfluencia.Gananciasatoda

costaeralaconsignadeSkillingylseencargdetransmitirestaprioridadensuorganizaciny
msespecficamenteensulneadirectiva.

Entrandomsafondo,ENRONeradescritoporalgunosdesusempleadoscomounlugarde
trabajoconunaatmsferallenadearrogancia,dondeparecaquelasreglasestabanhechaspara
serquebrantadas.

Alrededordel60porcientodesusempleadosrecibaunabonificacinanualenopciones,que
equivalaal5porcientodesusueldobsico.Losejecutivosygerentesrecibanmontosmayores.
Afinesdel2000,todoslosadministradoresyempleadosdeENRONtenanopcionesquepodan
ejercerseencercade47millonesdeacciones.Bajounplantpico,eltitularrecibelaopcinde
comprarunnmerodeterminadodeaccionesapreciodemercadoeldaenqueseemitedicha
opcin.Esepreciofijosedenominastrikeprice.Perolaopcingeneralmentenopuede
ejercerseduranteunosaos.Sielpreciodelaaccinseelevaduranteesetiempo,laopcinpuede
producirunbuenbeneficio.Enlos47millonesdeopcionesdeENRON,elstrikeprice
promediofuede30dlaresyafinesdel2000,elpreciodelmercadofuede83dlares.El
beneficiopotencialfuecaside2,500millonesdedlares(veranexo2:Dondesepuedeobservarel
nmerodeaccionesdelosqueposeanlosprincipalesdirectivos).

Dadoslosenormesbeneficios,hubierasidosorprendentequelosadministradoresdeENRONno
sehubieranobsesionadoconlospreciosdelasaccionesdelaempresaynohubieranintentadoen
lamedidadeloposibleinfluirsobrelosmimos.YmientraslasaccionesdeENRONsuban,por
quibaunoaquejarsedelasartimaascontables?Cualesquierafuerenlosabusosresultantes,ese
tipodepresionesnofueronexclusivasdeENRON.

Muchosejecutivosseesforzabanpormaximizarsuriquezapersonal.Ungrupode29ejecutivos
deENRONvendieron18.3millonesdeaccionesdelafirma,valoradasenunos1,100millonesde
dlares,entre1999ymediadosde2001,antesdequelasaccionesdelaempresacomenzarana
caerconfuerzasegnpublicaelperidico,TheNewYorkTimes.Laaccinllegaunmximode
84.81dlaresporaccinaprincipiosde2001ycaya0.028dlaresporaccinparafinesdel2001.

Aunquenadapruebaqueestasventashayansidoilegales,unademandapresentadacontralos
ejecutivosaseguraqueellosconocanlosproblemasalosqueseenfrentabalaempresayno
entregaronestainformacinalpblico.

Almismotiempoquelosejecutivosvendansusttulos,unaseriedetrabajadoresdelaempresa
invertansusahorrosdejubilacinenaccionesdelacompaa,loquegenerunaimportante
prdidaparalosempleados.

LasmayoresventasdeaccionesdeENRONlasrealizLouPai,presidentedelconsejode
administracindeunadelasfilialesdeENRON,quienvendi5millonesdeaccionesvaloradas
en353millonesdedlares.

AndrewFastow,exgerentedefinanzasdelaempresaycreadordeunassociedadescuyas
dudosasprcticascontablessecreefueronelorigendeladebacledeENRON,obtuvo30millones
dedlaresporlaventadesusttulos.

LosProblemasdeENRON

Apesardelosexitososresultadosobtenidosgraciasasudiversificacineinternacionalizacin,
losbeneficiostardabanenllegaryENRONempezamaquillarlacontabilidadparaaumentarsu
rentabilidad.Suestrategiasebasabaentresfrentes:ocultarlasprdidasquepodanproducir
ciertosactivos,disminuirelendeudamientoenlibros,ycrearbeneficiosficticios.Para
conseguirlo,ENRONcreunacomplejareddesociedadesinstrumentalesfueradebalance,
denominadassociedadesdepropsitoespecial(SPE),conobjetodeprotegerlosactivosyasumir
partedeladeuda.LasnormascontablesnorteamericanasnoobliganaconsolidarlasSPEsiempre
queuninversorexternocontrole,almenos,el3%delosactivos.

Paralelamenteycomoconsecuenciadequeunmayornmerodeejecutivostuvomsinteresesen
lasopciones,latareademantenerelalzaenelpreciodelasaccionessesepardelademejorarel
negocioylarentabilidad.steesunfenmenoqueparecehaberseproducidoenENRON.

Enoportunidaddepresentarlosresultadosdeltercercuatrimestreenoctubredel2001,apareci
unmisteriosoyenormeagujeronegroquehizotambalearsusacciones.LaComisinde
Valoreslanzentoncesunainvestigacindentrodelafirmaydesusresultados.

Deformaanpreliminar,ysegnlospropioscomunicadosdeENRON,elagujeronegro
contableeraproductodelamalaaplicacindelastcnicascontables,puesseexcluyerondelos
balancesconsolidadosdelaempresaatressociedadesquedebieronestarincluidas,enlascuales
sereflejanenormespasivosqueafectabanlascuentasglobalesdeENRON,evidenciandola
verdaderaycrticasituacindelaempresa.

Segnelcomunicadooficialdelaempresa,del8denoviembrede2002,lasredefinicionesdesus
balancesconsolidadaseranlassiguientes:

LadecisindeENRONdequeChewco,empresafilial,debaserconsolidadadesdenoviembre
de1997,sebasenlainformacindequeestaempresafilialnocumpliconloscriterios
contablesparaserconsideradaunaSPE.Comoresultadodeesteincumplimiento,otrasociedad
denominadaJEDI,enlacualChewcotenaunaparticipacinlimitada,tambintenaqueser
consolidadaenlosestadosfinancierosdeENRON,Enrazndeestasconsolidaciones,los
reportesdepasivosdeENRONsevieronafectados,alalza,conlospasivosdeambassociedades.

LadecisindeENRONdequelasubsidiariaLJM1debiserconsolidadaen1999y2000se
basabaenlaconsideracindequeestasubsidiarianocalificabacomonoconsolidable,envirtud
desuinadecuadacapitalizacin,porloquelasinversionesqueENRONhizoatravsdeesta
subsidiariaenRhythmsNetConnections,debenconsolidarseenlosbalancesdedichosaos.

Estasredefinicionesenlosestadosfinancieros,quesehicieronapeticindelasinvestigaciones
gubernamentales,variarondeformaradicallasgananciasdelosinversionistasyrevelaron
enormesprdidas,pormsde600millonesnoincorporadasinicialmente.

ENRONadmitihaberinfladosusbeneficios,locualprecipitanmslasacciones.Unpotencial
compradordelaempresasealejdelasnegociaciones,nodejandootraopcinqueelpedidode
quiebraelda2dediciembrede2001.


CronologadelColapso

En Diciembre del 2000 Kenneth Lay dimiti como presidente ejecutivo pero mantuvo la
presidencia del directorio a favor de Jeffrey Skilling. El 29 de Diciembre del 2000 las acciones
alcanzaron la cotizacin record de $84.87, convirtiendo a ENRON en la sptima empresa ms
valiosadeEstadosUnidos.

El 14 de Agosto del 2001 Jeffrey Skilling renunci despus de seis meses; Lay retom las
responsabilidadesejecutivasmximasdelacompaa.El15deAgostoelempleadodeENRON,
SherronWatkinsenviunacartaaKennethLayprevinindolodeirregularidadescontablesque
podranponerenpeligroalacompaa.El20deAgosto,Layconvirtienaccionesopcionespor
valor de $519,000. El 21 de Agosto Lay convirti en acciones ms opciones por valor de
$1,480,000.

Adems ENRON report prdidas por $638 millones de dlares entre Julio y Septiembre y
anunci una reduccin de $1,200 millones de dlares en su stock accionario. La reduccin
correspondaaasociacionesarregladasporelVicepresidenteFinancieroAndrewFastow.

EnOctubredel2001lafirmaArthurAndersencomenzadestruirdocumentosrelacionadosalas
auditorias realizadas a ENRON. La destruccin continu hasta Noviembre cuando la firma
recibiunacitacinparacomparecerantelaComisindeSeguridadesydeComercio.Esemismo
mesLayllamalSecretariodeComercioDonEvans,perolosfuncionariosdelasecretaradijeron
quelallamadaerareferenteaunproblemaqueENRONtuvoconunproyectoenergticoenLa
India.

OtrohechoimportantequesucedientreJulioySeptiembrefuequelaComisindeSeguridades
y Comercio abri una consulta sobre un posible conflicto de intereses en relacin a las
asociacionesrealizadasporFastow.Enunaconferenciadeprensa,Laytratdedarconfianzaa
los inversores y defendi el trabajo de Fastow, aunque al da siguiente ENRON despidi a
Fastow.

AfinalesdeOctubreKennethLayllamalSecretariodelTesoroPaulONeillparainformarlede
losproblemasfinancierosqueenfrentalacompaa.Unasegundaconversacindesimilartenor
serealizel8deNoviembredondeONeilldijoquedeclinayudaralafirma,enlamedidaque
nopudodetectarposiblesrepercusionesdesfavorablesenlosmercadosfinancierosdebidoalos
problemasdeENRON.LayllamnuevamentealSecretariodeComercioDonEvans,parapedirle
que hiciera algo conducente para influenciar al Servicio para Inversores Moody para que no lo
degradara demasiado en el ranking de crditos. Evans no intervino diciendo que no sera
apropiadoinfluenciarladecisindeunaagenciaprivadadeinteligenciacrediticia.

Esascomoel31deOctubrede2001larequisitoriadelaComisindeSeguridadyComerciose
transformenunainvestigacinformal.EnNoviembredel2001ENRONrevissusbalancesde
los pasados cinco aos. En lugar de los masivos beneficios previamente proclamados, la firma
dijoperderactualmente$586millonesdedlares.UndadespuslafirmacompetidoraDynegy,
informqueestaradispuestaahacersecargodelacorporacinENRONpor$8000millonesde
dlaresenacciones.

El 19 de Noviembre del 2001 ENRON dijo que las prdidas de su tercer cuatrimestre era
superiores a lo que se haban informado y previniendo que necesitara financiar una deuda de
$690milloneshaciafinesdeesemes.

EnNoviembredel2001elpreciodelasaccionesdeENRONllegasupuntomsbajoen10aos
mientras los inversores se preocupaban acerca de si la empresa poda superar sus problemas
financieros.El26deNoviembredel2001lasaccionesdeENRONestabanporelpisoa$4.01por
accin.

Es as como a finales del mes de Noviembre del 2001 Dynegy retir su oferta cuando el rating
crediticio de ENRON fue degradado a nivel de bonos de descarte. Las acciones de ENRON
descendieronbajo$1elstockdeaccionesexperimentelmspesadodescensoenundaenla
historia para empresas listadas en el NYSE y en NASDAQ. En Diciembre ENRON pidi la
proteccin de bancarrota prevista en el Captulo 11 y reclam legalmente a Dynergy por
incumplimiento de contrato. Adicionalmente ENRON prohibi a sus empleados vender las
accionesasignadasyligasasusplanesderetiro.

El9deEnerodel2002,elDepartamentodeJusticiadeEstadosUnidoscomenzlainvestigacin
criminaldeENRON.AldasiguientelaCasaBlancaconfirmqueKennethKayhizolobbypara
apoyar a su empresa poco antes de que colapsara y Arthur Andersen reconoci que sus
empleadosdestruyeronalgunosdocumentosdeENRON.ElProcuradorGeneralJohnAshcroft,
quin recibi de la empresa fondos para su campaa como Senador, se excluy de la
investigacin, al igual que el equipo de unos 100 investigadores federales de Houston, donde
ENRONtenasucuartelgeneral.

El 12 de Enero del 2002 el Departamento de Justicia nombr a Joshua Hochberg, titular de la

divisindefraudes,comofiscalactuanteparadirigirlainvestigacincriminaldentrodeENRON.
El15deEnerodel2002ArthurAndersendespidialejecutivoDavidDuncanqueestuvoacargo
deauditarENRONycolocensulugaraotrostresempleados.Fueascomoel16deEnerolas
accionesdeENRONfuerondadasdebajaenlabolsadeNuevaYork.

El23deEnerodimitiKennethLay.AldasiguientecomenzlaaudienciadelcasoENRONenel
Congreso de Estados Unidos. El 25 de Enero Clifford Baxter, el anterior Vicepresidente del
directoriodeENRONyJefeEstratgicosesuicid.DejabruptamentelafirmaenMayodel2001,
despusdehaberchocadoconJeffSkillingporlasprcticascontablesdelafirma.

ElescndaloENRONeninternet

LaaperturadelescndaloseoriginenunaentradaaunodelosforosdeYahoodeunempleado
de ENRON, que revel informacin sobre su estado financiero. Aparentemente, ENRON
monitoreaba lo que hacan sus empleados pues los ech inmediatamente. Luego, el Wall Street
Journal public que la auditora Arthur Andersen destruy miles de email, supuestamente de
empleadoseinversores,denunciandolapotencialquiebrayfraudedepartedesudireccin.

Paralelamente, un grupo de abogados le inici a la empresa una querella legal por intento de
fraudecontable,citandoladestruccindepruebas.

Losdespedidosseagruparonbajolossitios1400smith.comyEnronx.org,diseadosporpersonal
de los equipos de computacin de la empresa: Brandon Rigney, su Webmaster y Jos Lazo, un
analista de sistemas. Enronx.org es una organizacin sin fines de lucro para la ayuda a los
damnificados.

ANEXO1CdigoticodeENRON

VISION:

Su visin es convertirse en la compaa mundial lder en Energa. Creando innovadoras y

eficientes soluciones energticas para hacer crecer las economas y conseguir un entorno
ambientalmejor.

VALORES:

Respeto: Nosotros tratamos a los dems como nos gustara que nos trataran a nosotros. No
toleramos tratos abusivos o irrespetuosos. La grosera, calumnia y arrogancia no pertenecen a
estacompaanitienencabida.

Integridad:Trabajamosconnuestrosclientesdeformahonesta,abiertaysincera.
Cuandodecimosquevamosahaceralgo,lohacemosycuandodecimosquenopodemosnolo
hacemos.

Comunicacin: Tenemos la obligacin de comunicar. En este sentido nos tomamos el tiempo

suficiente para hablar con unos y con otros y escucharlos. Pensamos que esta informacin es
importanteparamovernosyqueestainformacinmuevealagente.

Excelencia: No estamos satisfechos hasta conseguir lo mejor que podamos dar. Continuaremos
elevandoellistnpartodoelmundo.Nuestrogranretosercomprobarhastadondepodemos
llegarenlacalidaddenuestrosservicios.

ANEXO2NumerodeAccionesdelosPrincipalesDirectivos

EnronExecutive

SharesSold

Proceeds(millions)

LouPai,FormerChairman,EnronEnergyServices

911.000

$33,6

JeffSkilling,FormerCEO&President

740.000

$30,6

KenLay,Chairman&CEO

491.000

$16,1

KenRice,FormerCEO,EnronBroadband

656.000

$14,7

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