GRUPO H1

En Enero de 2008, John Sigfried, director de planificacin de la compaa americana

Grupo H preparaba su recomendacin anual sobre las tasas de aceptacin de proyectos
de cada una de las tres divisiones de la empresa. En Grupo H, los proyectos de inversin
se seleccionan descontando para cada divisin los cash flows apropiados por las tasas de
descuento correspondientes.
En 2007, las ventas del grupo haban crecido un 24% y la rentabilidad de los recursos
propios ascenda al 26%. Las ventas y el beneficio por accin se haba duplicado
durante los cuatro aos anteriores y la estrategia corporativa pretenda continuar con
esta tendencia. Segn la Memoria Anual del Grupo H de 2006, la compaa tena por
objetivo seguir siendo una empresa de crecimiento puntera. Esto significa desarrollar
agresivamente las oportunidades apropiadas dentro de las lneas de negocio que se han
escogido: hostelera, servicios contratados y restaurantes. En cada una de estas reas, el
objetivo es ser el empleador preferido, el proveedor preferido y la empresa ms
rentable.
Antecedentes de la empresa
Los inicios del Grupo H se remontan a 1927, cuando J. Wilcor abri un puesto de
refrescos. A lo largo de los siguientes noventa aos, el negocio creci hasta convertirse
en una de las empresas lderes del sector de hostelera de Estados Unidos. El anexo 1
ofrece un resumen de los ltimos aos de la historia financiera de la compaa.
Grupo H tiene tres lneas de negocio principales: hoteles, servicios contratados y
restaurantes. El anexo 2 resume los datos de sus lneas de negocio.
Las operaciones de hostelera incluyen 361 hoteles, con un total de ms de 100.000
habitaciones. La gama de hoteles abarca desde los hoteles y suites de la marca Resort
L, de alta calidad y esmerado servicio hasta los Trebol Inn, establecimientos de tipo
medio. La hostelera gener, en 2007, el 41% de las ventas y el 51% de los beneficios.
1

Caso preparado por las profesoras Mara Luisa Garayalde y Mara Jos Lpez Pea como base para la
discusin en clase y no como ilustracin de la gestin, adecuada o inadecuada, de una situacin
determinada.
Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de las autoras.

Los servicios contratados suministran comidas y gestin de servicios a empresas e

instituciones docentes y sanitarias. Tambin suministran comida (catering) y servicios a
lneas areas especializadas en jet privados. Los servicios contratados generaron, en
2007, el 46% de las ventas y el 33% de los beneficios.
Los restaurantes del grupo se agrupan bajo varias marcas que operan en el segmento de
fast food as como en el de precio medio. Supusieron, en 2007, el 13% de las ventas y
el 16% de los beneficios.
Estrategia financiera
Los elementos clave de su estrategia financiera son:
. Invertir en proyectos que incrementen el valor para el accionista.
. Optimizar la utilizacin de la deuda en la estructura de capital.
. Recomprar las acciones infravaloradas.
La compaa utiliza tcnicas de descuento de flujos de fondo para evaluar las
potenciales inversiones. Para determinar el coste de oportunidad de los recursos utiliza
la frmula del coste promedio ponderado, que se actualiza anualmente para cada
divisin. Ello conlleva determinar el coste de la deuda y de los recursos propios.
Las previsiones de cash flows incorporan unas hiptesis estndar utilizadas en toda la
empresa que limitan el factor individual en las estimaciones y proporciona cierta
coherencia entre los proyectos. Como declara uno de los directivos del Grupo H
nuestros proyectos son como un montn de cajitas parecidas. Este parecido impone
disciplina en el anlisis previo. Hay macro datos corporativos sobre inflacin,
mrgenes, vida de los proyectos, valores residuales, porcentaje de ventas requerido para
la remodelacin y otros. Los proyectos se auditan a lo largo de todo su ciclo de vida
para comprobar y actualizar estos supuestos estndar pro forma. Los directivos de las
divisiones todava tienen poder decisorio sobre supuestos especficos de su unidad pero
han de cumplir con las normas generales de la empresa.
Grupo H tiene un rating de BBB+. El diferencial entre el tipo de la deuda y el tipo de
los bonos del Estado es diferente en cada divisin debido a las diferencias de riesgo.
La compaa haba decidido optimizar la utilizacin de la deuda en la estructura de
capital marcndose un objetivo de endeudamiento del 60% para el conjunto del Grupo.
A continuacin se detallan los objetivos de apalancamiento, a valor de mercado, y los
diferenciales de crdito para el Grupo H en su conjunto y para cada divisin:

Grupo H
Divisin de Hoteles
Divisin Serv. Contratados
Divisin de Restaurantes

Porcentaje de Deuda Prima del tipo de deuda

a valor de mercado por encima de bonos del Estado
60%
1,30%
70%
1,10%
40%
1,40%
50%
1,80%

Dado que los activos de hostelera tienen una larga vida til, el Grupo H utiliza el coste
de la deuda a muy largo para sus clculos. Para las divisiones de restauracin y servicios
contratados, utiliza deuda a ms corto plazo, porque la vida til de los activos es menor.
Los tipos de inters de las Letras del Tesoro y de los Bonos del Estado de Estados
Unidos, a la fecha, eran:
Vencimiento
30 aos
10 aos
1 ao

Tipo
4,79%
4,45%
3,10%

Aunque el modelo tiene detractores, el Grupo H utiliza el CAPM para calcular el coste
de capital.
En el anexo 3 se recogen los diferenciales de rentabilidad entre el ndice Compuesto
S&P 500 y otros ttulos.
El anexo 4 contiene la beta y el apalancamiento del Grupo H en el momento actual y los
datos de empresas potencialmente comparables en el sector de la hostelera y la
restauracin.

Anexo 1
GRUPO H
Historia Financiera del Grupo H

Anexo 2
GRUPO H
Resumen Financiero por lneas de negocio
(en millones de dlares)

Anexo 3
GRUPO H
Diferencial entre la rentabilidad del ndice Compuesto S&P 500 y la de los otros ttulos
(en porcentaje)
Diferencial entre el S&P 500 y las Letras del Tesoro
Aos
1977-2007
1977-1987
1987-1997
2001-2007
2006-2007
Diferencial entre el S&P
500 y los Bonos del
Estado
Aos
1977-2007
1977-1987
1987-1997
2001-2007
2006-2007
Diferencial entre el S&P 500 y las
Obligaciones de empresas de alta calidad
Aos
1977-2007
1977-1987
1987-1997
2001-2007
2006-2007

Media Aritmtica
8,47%
5,17%
7,01%
6,50%
8,65%


Media Aritmtica
6,80%
6,27%
6,55%
6,30%
7,54%


Media Aritmtica
7,30%
6,87%
5,30%
7,30%
8,10%

Anexo 4
GRUPO H
Informacin sobre empresas hosteleras y de restauracin comparables

Grupo H

Hoteles
Hilton Hoteles Corporation
Holiday Corporation
La Quinta Motor Inns

Restaurantes
Churchs Fried Chicken
Collins Foods International
Wendys International

Beta

1,15


0,50
1,35
0,72


1,00
0,60
1,08

Ratio
Apalancamiento (1)
41%


14%
74%
35%


28%
10%
21%

(1) Valor contable de la deuda dividido por la suma del valor contable de la deuda ms
el valor de mercado de los recursos propios.

GRUPO H
HOJA DE PREPARACION
1. Calcular el coste de los recursos propios de Grupo H, para inversiones de muy
largo plazo.
2. Si la deuda aumentase al 60% cul sera el Kc?
3. Calcular el coste promedio ponderado de los recursos de Grupo H para un
endeudamiento del 60%
4. Qu datos utilizaras para calcular betas, costes de capital y tasas de descuento de
las diversas divisiones de Grupo H?
La tasa impositiva es del 44%.