Tema 13

Instituciones de Inversin Colectiva

 Objetivos de Aprendizaje
Conocer los diversos productos de inversin
colectiva existentes en el mercado.
Evaluar las ventajas y desventajas financieras y
fiscales de cada uno de ellos.
Entender las distintas medidas de performance
de la inversin colectiva para ser capaz de
evaluar a los gestores de inversin.

 Estrategia
Introduccin.
Ventajas e inconvenientes de la inversin
colectiva frente a la inversin individual.
Elementos que intervienen en toda inversin a
travs de una IIC.
Tipos de IIC existentes.
Tipos de Gestin
Fondos de inversin y Evaluacin de fondos.
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Introduccin

Introduccin
La inversin institucional es el flujo de inversin en
todo tipo de activo financiero o no financiero, cuya
caracterstica principal es la agrupacin en una
cartera del capital de una pluralidad de inversores
(personas fsicas o jurdicas).
La inversin institucional supone una alternativa a la
inversin bancaria tradicional tanto por la colocacin
del ahorro en busca de un determinado nivel de
rentabilidad como por la inversin en valores.
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Introduccin
Las principales diferencias entre fondos de inversin y las
sociedades
Los fondos son patrimonios y las sociedades tienen personalidad
jurdica.
Los fondos emiten participaciones, y las sociedades acciones.
En las sociedades, los socios puede influir ms sobre el da a da de la
gestin en los fondos no.

Las sociedades proliferaron como una va de inversin de

atractiva fiscalidad para los grandes patrimonios (slo pagan
un 1% por Impuesto de Sociedades sobre las plusvalas, en
vez del 35% que tendra que pagar cualquier sociedad).
Hay IICs abiertas, u open-end (cuando alguien suscribe, se
emiten nuevas participaciones o acciones) y cerradas, o
closed-end (cuando alguien suscribe, tiene que comprarle a
otro inversor que vende una de las acciones ya existentes).

Ventajas e inconvenientes
de la inversin colectiva

Ventajas
Diversificacin: el tamao de la cartera de la IIC facilita la
diversificacin.
La realizacin de importantes operaciones implica obtener precios y
comisiones no accesibles para el pequeo y mediano inversor.
Los gestores tienen un conocimiento y profesionalidad superior al de un
inversor individual.
La inversin institucional permite obtener rentabilidades desde cuantas
muy pequeas.
Ventajas operativas como son la reduccin de los trmites del cobro de
intereses y dividendos, etc.
Debemos tener en cuenta que las ventajas descritas son de los
productos de inversin colectiva en general, es decir, cada tipo de IIC
puede tener ventajas especficas.
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Inconvenientes
Pago de comisiones de gestin (menor
rentabilidad).
Menor flexibilidad: la entrada y la salida tiene
que ser al valor liquidativo, no se puede hacer
trading intra-da. Algunos productos, incluso,
tienen liquidez semanal o mensual (en Espaa
no es lo normal).
No eliminan del todo la necesidad de
asesoramiento para el inversor
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Participantes

Sociedad Gestora (SGIIC)

La SGIIC es una sociedad annima cuyo objeto social es la
gestin, representacin y administracin de las IIC.
Sus funciones son:
Redactar el reglamento de gestin del fondo (poltica de
inversiones)
Calcular diariamente el valor liquidativo, emitir los certificados de
participacin y autorizar el reembolso de participaciones.
Llevar al da la contabilidad e informar a los partcipes de su
situacin patrimonial.
Seleccionar los valores que deben integrar la cartera del fondo, de
acuerdo a las pautas establecidas en el reglamento de gestin,
ordenando a la entidad depositaria la compra y la venta de los
valores.

Una SGIIC puede gestionar varias IIC.

Por ejemplo en la gestora de Bestinver encontramos toda la
informacin relevante de los fondos, poltica de inversin, etc.
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Participantes
El partcipe:
Persona fsica o jurdica que realiza aportaciones a la IIC. Derechos
Solicitar el reembolso de sus participaciones cuando la Gestora modifique el
Reglamento del fondo de inversin.
Obtener informacin peridica sobre la cartera del fondo y el valor de las
participaciones.
Exigir responsabilidades a la SG y al depositario por el incumplimiento de
sus obligaciones legales y reglamentarias.

Sociedad depositaria (SD)

Las principales funciones de la Sociedad Depositaria son:
Custodiar los activos objeto de las inversiones de las IIC.
Velar por los intereses de los partcipes, vigilando la gestin de la SGIIC y,
en su caso, de los administradores de las IIC.
Cumplimentar las suscripciones de participaciones, pagar los reembolsos
autorizados por la SGIIC y satisfacer los dividendos de las acciones y los
beneficios de las participaciones en circulacin.
Realizar las operaciones de compra y venta de valores.

Sociedad distribuidora de fondos

La sociedad distribuidora: se encarga de buscar inversores y les
distribuye el fondo a cambio de una comisin. Los supermercados
de fondos on-line son un ejemplo.

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Tipos de Gestin

Tipos de gestin
Formas de gestionar fondos
Gestin activa vs Gestin pasiva (indexada)
Cuando la IIC es de gestin activa, intenta superar a su ndice de
referencia (S&P 500, IBEX35, etc). Cuando la IIC es de gestin
pasiva, se conforma con replicar exactamente el comportamiento
del ndice de referencia. Por eso, cobra comisiones ms bajas.
Una medida de si la gestin es activa o pasiva es el tracking error.
Los ETF son u buen ejemplo de gestin pasiva.

Gestin cuantitativa
Es un tipo de gestin activa en el que las decisiones de
composicin de cartera se delegan en un modelo cuantitativo.

Gestin alternativa
En esta categora, entraran los denominados hedge funds.
Invierten en todo tipo de activos financieros y no financieros. Es
habitual recurrir a altos niveles de apalancamiento.

Productos garantizados
Garantizan la conservacin del capital. Incorporan una estructura de
derivados para acotar la rentabilidad final del producto. Pueden
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abarcar todo tipo de activos: renta fija, variable, mixtos...

Tracking Error
El tracking error da una indicacin de la magnitud en la que un
fondo se puede desviar de su ndice de referencia. Es la
desviacin tpica de las diferencias entre el fondo y su
benchmark.
A las diferencias entre el fondo y el benchmark, las llamamos
alfa.
Los fondos se pueden gestionar con o sin objetivo de tracking
error. Si se gestionan sin tracking error, su riesgo relativo (al
benchmark) es ms alto, independientemente de cul sea su
riesgo absoluto (volatilidad).

= fondo benchmark
n

2
(

)
i=1

Tracking Error
Ene

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Volatilidad

Fondo 1

5%

6%

-2%

8%

14%

-16%

18%

-5%

10%

Fondo 2

2%

3%

3%

5%

2%

3%

3%

4%

1%

Benchmark

1%

4%

2%

4%

4%

1%

4%

1%

1%

Clculo de Tracking Error o Riesgo Relativo

Media

F1 - Benchmark

4%

2%

-4%

4%

10%

-17%

14%

-6%

Distancias a la media

3%

1%

-5%

3%

9%

-18%

13%

-7%

10%

1%

24%

10%

83%

320%

172%

47%

Distancias al cuadrado
Promedio distancias al cuadrado

( x x) 2
1%

9%

Clculo de Tracking Error o Riesgo Relativo

Media

F2 - Benchmark

1%

-1%

1%

1%

-2%

2%

-1%

3%

Distancias a la media

1%

-2%

1%

1%

-3%

2%

-2%

3%

Distancias al cuadrado

0%

2%

0%

0%

6%

2%

2%

6%

Promedio distancias al cuadrado

3%

Raz cuadrada

2%

2
(
x
i x)
i =1

n
n

83%

Raz cuadrada

1%

i =1

( xi x) 2
n

ETF

ETFs
Los ETFs son fondos que cotizan
Ventajas:
Inmediatez: se pueden hacer trading intrada
Liquidez: los especialistas garantizan la liquidez
Transparencia: poltica de inversin muy clara; la cartera
del fondo es siempre conocida.
Menor coste que un fondo de inversin: la comisin es
muy reducida (0,3% anual frente un 2% que puede
cobrar un fondo de bolsa).

Inconvenientes
Hay que abrir una cuenta de valores
A la comisin de gestin y depsito del fondo, hay que
sumar la comisin del intermediario (broker) a travs del
cul se compra el ETF.
Pueden ser superados por los fondos de gestin activa

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Fondos de Inversion y su
evaluacin

Fondos de inversin
La inversin en fondos de inversin ha sido muy importante durante los
ltimos 10 aos.
Ventajas propias de los fondos de inversin
En algunos pases tienen ventajas fiscales. Los fondos de inversin
permiten lograr una elevada rentabilidad financiero-fiscal.
Elevada liquidez. Las peticiones de reembolso se satisfarn en un plazo
mximo de 72 horas.
Gran flexibilidad. Se permite suscribir o rembolsar fracciones de
participacin con total libertad. La Sociedad Gestora suele establecer una
inversin mnima (determinado nmero de participaciones a suscribir, o
bien en trminos de una aportacin mnima).
Transparencia informativa. La informacin sobre el valor liquidativo,
patrimonio neto y nmero de partcipes es diaria.
Elevado grado de diversificacin. Los fondos de inversin deben seguir el
coeficiente 5-10-40. Prohbe invertir ms de un 5% por emisor (5% en una
accin, por ejemplo), si bien se puede llegar a invertir el 10% siempre que
las inversiones que superen el 5% no superen el 40% del patrimonio.
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Ejemplo II
Tenemos una gestora que gestiona un fondo que tiene los siguientes
activos:

Patrimonio del fondo a da de hoy,

Valor liquidativo bruto si hay 1.000 participaciones,
Si la comisin de gestin es del 1,25% y la comisin de depsito del 0,10%,
calcular los ingresos para la gestora y el depositario de manera anual por
estos conceptos.
Cumple el coeficiente 5-10-40?
Cumple el coeficiente de liquidez?
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Fondos de inversin
Gran tipologa de fondos
Fondos de reparto: la Sociedad Depositaria
distribuye los beneficios en forma de dividendos
peridicamente.
Fondos de capitalizacin: la SGIIC acumula los
beneficios sumndolos al patrimonio del fondo y los
reinvierte.
En funcin de la estructura de la cartera, la CNMV
propone distintas categoras de fondos de inversin.
Esta clasificacin es orientativa pero no oficial y
depende de la poltica de inversin del fondo.
El fichero Tipo fondo recoge las principales
agrupaciones y sus caractersticas.
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Estadsticas ltimos datos CNMV.

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Evaluacin de fondos
La principal forma de evaluacin es la de comparar la
composicin de la cartera con su rentabilidad y, por tanto, su
riesgo.
La evaluacin de la gestin de una cartera consistir en la
comparacin entre ndice de referencia sus resultados y los de
algn o benchmark durante un periodo de tiempo determinado.
Para medir la calidad del gestor debemos fijarnos en:
La rentabilidad
La rentabilidad del fondo la mediremos a partir del valor liquidativo.
VL ft VL ft 1 + Divft
Rft =
VLft 1

A la hora de calcular las rentabilidades debemos tener en cuenta las

comisiones.

VL=MarketV-Fees
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Comisiones
Comisiones: Todas expresadas como porcentajes de los activos
administrados por el fondo.
Comisin de depsito
Comisin de suscripcin. En Espaa esto no se cobra normalmente, pero en otros
pases europeos que puede ser de hasta 5 %.
Comisin de reembolso. Muchos productos no la cobran, sobre todo cuando la
inversin se ha mantenido durante un perodo mnimo de tiempo. No obstante, los
productos garantizados o indexados suelen cobrar esta tarifa.
Comisin de Gestin. Se carga por las decisiones de inversin del gestor.

De qu dependen las comisiones de los fondos de inversin en

Espaa?
Del objetivo de inversin (renta variable > renta fija, activos internacionales >
nacionales);
Del estilo de inversin (pasivos ms baratos);
Inversin media por partcipe (menor inversin media, mayores comisiones);
Antigedad del fondo (ms antiguo, mayores comisiones);
Tipo de gestora: (bancos, mayores comisiones);
Curiosamente, mayores comisiones no implican mayores rentabilidades con la
excepcin de los fondos de gestin alternativa o hedge funds
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Ejemplo
La familia Martnez invirti en el Fondo 'Somos los Mejores'
comprando 50 participaciones el da 1 de septiembre de 2003.
Cada participacin vala 15,37. Siete aos despus, solicitan el
reembolso. En ese momento cada participacin vale 17,55 .

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