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NUEVOSENFOQUES

PARA EL DIAGNOSTICO
PARAELDIAGNOSTICO
FINANCIEROEMPRESARIAL

OscarLenGarcaS.
ConsultorGerencialespecializadoen
Consultor
Gerencial especializado en
ValoracindeEmpresasyGerenciadelValor
olgarcia@une.net.co

Agenda

Modeloanteriordeanlisis:DelaRentabilidadalaCaja
Nuevomodelo:DelaCajaalaRentabilidad
Caractersticasdelnuevomodelodeanlisis
Sencillez.Sebasaenlaobservacindeseisvariables.
Contundencia.Alineamientoconlageneracindecajay,por
lo tanto de valor
lotanto,devalor.
Bajoconsumodetiempo.
Anlisisdelasseisvariables.
1. EBITDA
2. CapitaldeTrabajonetoOperativo
3. EstructuradeCaja
4. IncidenciadeIntereses(RelacinIntereses/FCBRUTO)
5. MltiplodeDeuda(RelacinDeuda/EBITDA)
Mltiplo de Deuda (Relacin Deuda/EBITDA)
6. Rentabilidad(EVA)

DelaRentabilidadalaCaja
Enelmodelotradicionaldediagnsticofinancierodesagregbamoslarentabilidadparallegar,
g
g g
p
g ,
finalmenteydemaneradesarticulada,aindicadoresrelacionadosconelcomportamientodelacaja..
queera,precisamentelosquenosdeberainteresar.

MargenOperativo
Rentabilidaddel
Activo
Rotacin de Activos
RotacindeActivos

RENTABILIDAD
DEL PATRIMONIO
DELPATRIMONIO
RentabilidaddelActivo
Contribucin
Contribucin
Financiera

CostodelaDeuda
RelacinDeuda/Patrimonio

DelaCajaalaRentabilidad
Enelnuevomodelosecomienzaobservandolosindicadoresqueafectanlacajadelaempresay,porlo
q
j
p
y, p
tanto,suvalor(sedenominanInductoresdeValor),parallegar,comoconsecuenciade,ala
rentabilidad.Conlaobservacindesloseisvariablessepuededeterminar,enunaprimerainstancia,
eltipodeproblemasqueunaempresapuedetener.
2

1
Margen EBITDA
(EBITDA/Ventas)

PDC

PKT
(KTNO/Ventas)

3
Rentabilidad
(EVA)

Anlisis del
Capital de Trabajo

ESTRUCTURA DE CAJA
EBITDA
- Impuestos
= FLUJO DE CAJA BRUTO
- Incremento KTNO
- Intereses
- Dividendos
= DISPONIBLE PARA INVERSION Y ABONO A CAPITAL

MODELO DE
DIAGNOSTICO
- Primera Capa -

INDICADORES DE RIESGO FINANCIERO

4
INCIDENCIA DE INTERESES
Intereses/FC Bruto

Intereses/EBITDA

5
MULTIPLO DE DEUDA
Deuda Financiera/EBITDA

Variable1:EBITDA
EltrminoEBITDAcorrespondealasinicialesenInglsdeUTILIDADANTESDEINTERESES,IMPUESTOS,
El
trmino EBITDA corresponde a las iniciales en Ingls de UTILIDAD ANTES DE INTERESES, IMPUESTOS,
DEPRECIACIONESYAMORTIZACIONES.Estasamortizacionescorrespondenalasdegastospagadospor
anticipado,tambinconocidoscomoGastosDiferidos.

Earnings
Before
f
Interests
Taxes
Depreciationand
Amortization
morti ation
Las depreciaciones y amortizaciones de gastos diferidos poseen una caracterstica y es que son gastos
que no implican desembolso de efectivo ni lo implicarn en el futuro. Otro gasto que tambin posee
esta caracterstica es el correspondiente a la Provisin de Cartera, que tambin debe considerarse en el
clculo del EBITDA.

Variable1:EBITDA
EBITDAnosesmsquelautilidadoperativaquerepresentacaja,eneltiempo,esdecir,ladiferencia
EBITDA
nos es ms que la utilidad operativa que representa caja, en el tiempo, es decir, la diferencia
entrelasventasyloscostosygastosqueimplicandesembolsodeefectivo,denominadoscostosy
gastosefectivos.Escomoelflujodecajabrutodelaempresa.
Ventas
Costos de ventas efectivos
UTILIDAD BRUTA EFECTIVA
Gastos de adm y vtas efectivos
UTILIDAD OPERATIVA DE CAJA

Ventas
Costos y Gastos variables
CONTRIBUCION
Costos y Gastos fijos
UT ANTES DE INT E IMPTOS
o UT OPERATIVA
Intereses
UT ANTES DE IMPTOS
Imptos
UTILIDAD NETA

Toma de decisiones
Margen
g de Contribucin

Ventas
Costo de Ventas
UTILIDAD BRUTA
Gastos Adm y Ventas
UT ANTES DE INT E IMPTOS
o UT OPERATIVA
Intereses
UT ANTES DE IMPTOS
Imptos
UTILIDAD NETA

Normatividad
Margen
g Bruto
Margen Operativo
Margen Antes de Impuestos
Margen Neto

Ventas
Costos y Gastos efectivos
EBITDA (Ut Operativa de Caja)
Menos Deprec. y amortizac.
UT ANTES DE INT E IMPTOS
o UT OPERATIVA
Intereses
UT ANTES DE IMPTOS
Imptos
UTILIDAD NETA

Evaluacin del desempeo


MARGEN EBITDA

Variable1:EBITDA
Correspondealautilidadquefinalmenteseconvierteencajaconelpropsitodeatendercinco
Corresponde
a la utilidad que finalmente se convierte en caja con el propsito de atender cinco
compromisos,quesonloscompromisosdelflujodecajadetodaempresa:

Pagodeimpuestos.
Atencindelservicioaladeuda(interesesyabonoacapital)
Inversionesencapitaldetrabajo.
Inversiones en capital de trabajo
Inversionesparareposicindeactivosfijos.
Repartodeutilidadesalosaccionistas.

Variable1:EBITDA
Debe haber BALANCE
Debehaber
BALANCE entrelosdestinosdelEBITDA
entre los destinos del EBITDA

EBITDA
Impuestos

Servicio
a la
Deuda

Incremento
Capital de
Trabajo

Inversin
Act. Fijos
Reposicin

Dividendos

Variable1:EBITDA
CuandoenelEstadodeResultadosnoestexplcitoelEBITDAsepuededescifrarsumandoalautilidad
Cuando
en el Estado de Resultados no est explcito el EBITDA se puede descifrar sumando a la utilidad
operativaelvalordelasdepreciacionesyamortizacionesquelacastigaron.

EBITDA DepreciacionesyAmortizaciones=UtilidadOperativa
Entonces:
EBITDA U ilid d O
EBITDA=UtilidadOperativa+depreciacionesyAmortizaciones
i
d
i i
A
i i

Si
SiseexpresacomoporcentajedelosingresosobtenemoseldenominadoMARGENEBITDA.
t j d l i
bt
ld
i d MARGEN EBITDA

MARGENEBITDA=EBITDA/VENTAS
Seinterpretacomoloscentavosqueporcadapesodeingresosseconviertenencajaconel
propsitodeatenderloscompromisosmencionadosenlapginaanterior.
Estanimportanteobservarlocomomargeny comoMagnitud

Variable1:EBITDA
Los destinos del EBITDA permiten descifrar las variables que afectan el flujo de caja libre de la empresa.
LosdestinosdelEBITDApermitendescifrarlasvariablesqueafectanelflujodecajalibredelaempresa.

Acreedores
Financieros

Servicio a la deuda

FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)


Accionistas

Dividendos

EBITDA
Imptos

Serv deuda

Increm KT

EBITDA
- Imptos
- Incr KT
- Incr AF Repo
= FCL
- Servicio deuda
= F.C. PROPIETARIOS

Inv AF Repo

Dividendos

Porelloesquecuandonos
concentramos,enprimerainstancia,
en la observacin del EBITDA y el
enlaobservacindelEBITDAyel
capitaldetrabajo,vamosalafija.

Variable1:EBITDA
La acogida del indicador Margen EBITDA a nivel de las empresas se explica en funcin de la distorsin
que se puede presentar al utilizar el Margen Operativo, debido fundamentalmente al efecto que se
produce por la presencia de depreciaciones y amortizaciones en los costos y gastos operativos. Veamos
un corto ejemplo.

1
Ventas
Utilidad Operativa
UtilidadOperativa
MargenOperativo

100.000
8 000
8.000

2
120.000
10 800
10.800

8,0%

Felicitacionesparatodos!!

9,0%

Crecim.
20%
35%

Variable1:EBITDA
Supongamos que las depreciaciones valen $12.000

100.000
8.000
8,0%

120.000
10.800
9,0%

Depreciaciones

12 000
12.000

12 000
12.000

EBITDA
MargenEBITDA

20.000
20%

22.800
19%

Ventas
UtilidadOperativa
p
MargenOperativo

Significaqueestamosproduciendo1centavomenosporpeso
g
q
p
p p
vendidoenrelacinconelaoanterior.

Crecim.
20%
35%

14%

Variable1:EBITDA
El Margen EBITDA disminuy porque los costos y gastos que implican desembolso de efectivo crecieron
a un ritmo mayor que lo que crecieron las ventas de la empresa.

100.000
8.000
8,0%

120.000
10.800
9,0%

Depreciaciones

12 000
12.000

12 000
12.000

EBITDA
Margen EBITDA
MargenEBITDA

20.000
20%
20%

22.800
19%

14%

Costosygastosefect. 80.000

97.200

21,5%

Ventas
UtilidadOperativa
MargenOperativo

Crecim.
20%
35%

Variable1:EBITDA
Significa que desde el punto de vista de la GERENCIA DEL VALOR y en relacin con el EBITDA, hay que
tener siempre presente lo siguiente:

Debemosimpedir,enlamedidadelo
p
posible,queloscostosygastosque
q
yg
q
implicandesembolsodeefectivo,
crezcanenmayorproporcinquelas
ventas.
ventas

Esoestodo..lafrmulaeslodemenos!!

Variable2:CapitaldeTrabajo
Capital de Trabajo NO es: ACTIVO CORRIENTE PASIVOCORRIENTE
CapitaldeTrabajoNOes:ACTIVOCORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
ElverdaderocapitaldetrabajodeunaempresaeselCAPITALDETRABAJONETOOPERATIVO(KTNO)

CuentasporCobrar
Cuentas
por Cobrar
Msinventarios
MenosCuentasporPagar(aproveedoresdebienesyservicios)

Variable2:CapitaldeTrabajo
Elcapitaldetrabajohayqueentenderlocomounaproporcin.Nocomounamagnitud.Elnivelde
El
capital de trabajo hay que entenderlo como una proporcin. No como una magnitud. El nivel de
inversinparacadaempresalodeterminanlascaractersticasdelsector.

Costo de Ventas

Ventas
C x Cobrar (90 d)
Inventario (30 d)
K DE TRABAJO OPERATIVO - KTO
CxP proveed de Bienes y Servicios
Capital de Trab Neto Operativo - KTNO
PKT - PRODUCTIVIDAD DEL K DE T
KTNO/Ventas

60%
600

720

Empresa A
2008
2009
1,000
1,200
250
300
50
60
300
360
(100)
(120)
200
240

20%

20%

20%
20%
20%
60
20%
40

Variable2:CapitaldeTrabajo
Significa que desde el punto de vista de la GERENCIA DEL VALOR y en relacin con el Capital de Trabajo,
hay que tener siempre presente lo siguiente:

Debemos impedir,enlamedida delo


posible,que
ibl
l cuentas
las
t por cobrar
b y
losinventarios,crezcan enmayor
proporcin que las ventas.

Esoestodo..lafrmulaeslodemenos!!

Variable2:CapitaldeTrabajo
ElconceptodeCapitaldeTrabajoNetoOperativonospermitedefinirotroimportanteinductordevalor
p
p
j
p
p
p
operativo:LaProductividaddelCapitaldeTrabajo PKT.

PRODUCTIVIDAD
DEL CAPITAL
DE TRABAJO

PKT

KTNO
V t
Ventas

Refleja los centavos que por cada peso de ventas


deben mantenerse en Capital de Trabajo Neto
Operativo (KTNO).
p q
Lo ideal es mantener el nmero lo ms pequeo
posible.

RelacinentreelMargenEBITDAylaPKT
Esmuyimportanteconsiderarlarelacinentreestasdosvariablespuestieneunaestrecharelacincon
y p
p
lacapacidaddeendeudamientodeunaempresa.

MargenEBITDA
PKT

20%
30%(10%)

Ventasao1 (mill.)
Ventasao2

10.000
13.000+3.000

Cajademandadaporcrecim

(300)

Quefectotendrsobreelflujodecajadeestaempresaelhecho
decrecer?

RelacinentreelMargenEBITDAylaPKT

LoidealesqueelMargenEBITDAsea
mayorquelaPKT,paraqueel
y q
p
q
crecimientoseaatractivoparala
empresaenelsentidoenqueeste
genera caja en vez de demandarla
generacajaenvezdedemandarla.

RelacinentreelMargenEBITDAylaPKT
LarelacinidealentreelMargenEBITDAylaPKTsepuedeexplicarenfuncindeloque
g
y
p
p
q
denominaremosPALANCADECRECIMIENTO.

PALANCA DE
CRECIMIENTO

PDC

Margen EBITDA
PKT

Refleja la relacin que desde el punto de vista


estructural se p
presenta entre el Margen
g
EBITDA y
la PKT de una empresa. Permite determinar cuan
atractivo es para una empresa crecer.
Lo ideal es que sea mayor que 1

Variable3:EstructuradeCaja
Ilustralaformaenquecadapesodecajaoperativaqueproducelaempresasebedistribuirseenlos
q
p
j p
q p
p
diferentescompromisos,deacuerdoconsuprioridad.Refleja,finalmente,elefectoquesobrelacajade
laempresaseproducecomoconsecuenciadetenerunaEstructuraOperativayunaEstructura
Financiera.

Efecto Estruct
Operativa
Efecto Estruct
Financiera

EBITDA
-Impuestos
F DE C BRUTO
- Incremento KTNO
- Intereses
- Dividendos
DISPONIBLE INVERSION
Y ABONO A CAPITAL

Variable4:Intereses/EBITDA
TambinpuedeutilizarseelFLUJODECAJABRUTOeneldenominador,sisequierehacermscidala
p
,
q
medicin.

Intereses / EBITDA
Intereses/EBITDA
Intereses/FCB

>30%

Variable5:Deuda/EBITDA
Esteindicadorestdirectamenterelacionadoconelanterior.

DeudaFin/EBITDA

>2.0