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La Economa Financiera de la Empresa

La economa de la empresa se ocupa del funcionamiento de la empresa como entidad
independiente, y considera a la empresa como un sistema dinmico, abierto y complejo
compuesto por un conjunto de subsistemas que pueden ser agrupados de la siguiente
forma:
1. Subsistemas de operaciones bsicas:
a) Subsistema de produccin e inventarios.
b) Subsistema de inversin y financiacin.
c) Subsistema comercial.
2. Subsistema de direccin y gestin.
3. Subsistema de personal.
4. Subsistema de informacin.
La funcin financiera de la empresa se nutre de dos campos:
1. Los estudios sobre las decisiones de inversin y financiacin.
2. Teoras, modelos e investigaciones relativos al comportamiento de los individuos y
empresas en relacin con su actividad econmico-financiera, a la estructura de los
mercados financieros y a la valoracin de los activos financieros en tales mercados.
El objetivo general de la funcin financiera es la maximizacin del valor de la empresa,
mientras que el objetivo particular es la maximizacin del valor de los accionistas.
El incremento del valor de las acciones es percibido de forma positiva por el mercado, una
mejor situacin de la empresa implica que sta puede acometer operaciones de
endeudamiento para financiar sus inversiones.
Una empresa crea valor para sus accionistas cuando la suma de las remuneraciones e
incrementos de patrimonio producidos en un determinado perodo es mayor que la
rentabilidad mnima exigida por los accionistas a su inversin.
Valor creado = [(Pt+1 Pt) + Et St] (Pt x ke)
Donde:
Pt
Pt+1
Et
St
Ke

:
:
:
:
:

precio de mercado en el momento t.

precio de mercado en el momento t+1.
entradas de efectivo que corresponden al accionista.
Salidas de efectivo que corresponden al accionista.
coste de oportunidad de las inversiones alternativas de los fondos propios.

De aqu se deduce que una empresa crea valor slo cuando la rentabilidad real del
accionista supera las expectativas de rendimiento para el futuro; si las iguala no existir
creacin de valor.

El balance empresarial desde un punto de vista financiero

El balance de situacin es un estado contable que refleja la situacin patrimonial de la
empresa en un momento determinado.
El activo o estructura econmica seala el conjunto de inversiones que ha realizado la empresa,
es decir, los bienes y derechos en los que la empresa ha aplicado los recursos financieros
disponibles.
Por otro lado, el pasivo o estructura financiera indica el origen de dichos recursos. Como el
pasivo es la contrapartida del activo, siempre se tiene que cumplir la igualdad entre el total del
activo y el total del pasivo, ya que toda inversin lleva una financiacin asociada.
La estructura que proporciona rentabilidad es la econmica, mientras que la que supone un
coste es la financiera. En consecuencia, la condicin para llevar a cabo un proyecto empresarial
es que la inversin proporcione mayor rentabilidad que el coste de la inversin utilizada para
llevarla a cabo.
Balance de situacin:

La estructura econmica se suele ordenar en funcin del grado de liquidez de las partidas
que la componen. Las que permanecen en la empresa a largo plazo, que son las menos lquidas,
se agrupan en el activo no corriente.
El activo corriente, por el contrario, est formado por aquellos elementos del ciclo productivo
que se renuevan en cada perodo de produccin. De esta forma, los bienes de activo fijo estn
destinados a la produccin, mientras que los de circulante estn destinados a la venta o
consumo.
Como hemos visto, los elementos de activo corriente se consumen en el ciclo productivo. Las
actividades operativas o de explotacin que se desarrollan en la empresa tienen una duracin
inferior al ao, y se denomina ciclo corto, de explotacin u operativo.
Este ciclo puede descomponerse en cuatro subperodos:
1. Almacenamiento de materias primas
2. Produccin
3. Almacenamiento de productos terminados
4. Cobro a clientes
Por su parte, dentro del activo no corriente existe un conjunto de bienes y derechos que
permanecen en la empresa durante varios ejercicios econmicos, su transformacin en dinero
exige un perodo largo de tiempo, por lo que este proceso se denomina ciclo largo o de
renovacin del inmovilizado.
La estructura financiera se suele ordenar en funcin del grado de exigibilidad. Las fuentes
que no tienen un plazo para su amortizacin y las exigibles a largo plazo forman el pasivo no
corriente, y las fuentes exigibles en un perodo corto de tiempo forman el pasivo corriente.

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El pasivo no corriente, que corresponde a los capitales permanentes, est formado por el
conjunto de fondos vinculados a la empresa por un perodo largo de tiempo y su misin es
financiar las inversiones permanentes. Por ejemplo, los fondos propios.
Por otro lado, el pasivo corriente es el conjunto de fondos cuyo vencimiento se da en un perodo
de tiempo reducido. Estos fondos deben ser reembolsados con los ingresos procedentes del
ciclo de explotacin.

Concepto y Clasificacin de Inversiones

Una inversin es un desembolso de capital para obtener una ganancia futura. Este desembolso
supone renunciar a un beneficio inmediato para obtener un beneficio futuro.
Por ejemplo, una persona tiene un ahorro de 10.000 euros. Con este dinero puede comprarse un
coche. Sin embargo, decide invertirlo en acciones de una empresa con el objetivo de venderlas
ms adelante a mayor precio. Los 10.000 euros que invierte en acciones pueden transformarse
dentro de cinco aos en 20.000 euros.
En ese momento, la persona recoger el beneficio de su inversin y habr duplicado su capital,
con lo que podr comprar el vehculo y le sobrar dinero.
Las inversiones se pueden clasificar de la siguiente forma:
1. Segn la naturaleza de lo invertido:
a) Inversiones reales o productivas: consiste en la adquisicin de bienes o activos
productivos, es decir, bienes cuya utilidad es la produccin de otros bienes.
b) Inversiones financieras: no existe creacin de riqueza, sino cambio de titularidad del
bien.
2. Segn el sujeto que invierte:
a) Inversiones efectuadas por individuos.
b) Inversiones efectuadas por empresas.
c) Inversiones efectuadas por el Estado, Comunidades Autnomas o Corporaciones Pblicas.
3. Segn la duracin de la inversin:
a) Inversiones a corto plazo: tienen una duracin inferior al ao.
b) Inversiones a largo plazo: su duracin es superior al ao.
4. Segn el objeto de la inversin:
a. Inversiones de renovacin o de reemplazo: cuando se sustituyen equipos,
instalaciones por otros nuevos debido a causas internas, desgastes y averas, o a causas
externas como la obsolescencia.
b. Inversiones de expansin: para aumentar la capacidad de produccin y venta y
atender as a una mayor demanda en el mercado.
c. Inversiones de modernizacin o innovacin: buscan disminuir los costes, simplificar
el proceso productivo o mejorar el producto para hacer frente a la demanda.
d. Inversiones estratgicas:
Ofensivas o agresivas: buscan nuevas penetraciones en el mercado.
Defensivas: buscan mantener la posicin en el mercado.
Otras inversiones: pueden ser de carcter social, obligatorio, etc.
5. Segn el grado de conocimiento que se tenga sobre la distribucin futura de
capitales:
Inversiones en ambiente de certeza: conocimiento cierto de los resultados
futuros.
Inversiones en ambiente aleatorio o de riesgo: el futuro slo se conoce en
trminos de probabilidad.
Inversiones en ambiente de incertidumbre: no se conocen las probabilidades de
los resultados futuros.
6. Segn la relacin que guarden dos inversiones entre s:

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a) Inversiones independientes: la aceptacin de una de las inversiones ni influye en la
realizacin de la otra.
b) Inversiones interdependientes:
Complementarias: la realizacin de una de ellas favorece la realizacin de la otra.
Sustitutivas: la realizacin de una de las inversiones dificulta la ejecucin de la otra.
7. Segn el signo de los flujos monetarios que genera la inversin:
a) Inversiones simples o convencionales: existe un flujo neto de caja inicial o incluso
alguno consecutivo negativo, y todos los restantes son positivos.
b) Inversiones no simples o no convencionales: algn flujo neto de caja resulta
negativo y no es consecutivo con el inicial.

Capital Invertido o Coste Inicial

El capital invertido refleja el desembolso que realizan los inversionistas para iniciar una
empresa y las adiciones de capital realizadas durante su funcionamiento.
Aqu vamos a incluir tanto los gastos de inversin como los gastos derivados:

Los gastos de inversin estn representados por activos que permanecen en la

empresa durante un largo perodo de tiempo. Estos gastos pueden ser gastos por
adquisicin de activos corrientes y no corrientes. De los activos corrientes slo hay que
considerar la parte con financiacin permanente, es decir, el capital circulante.
Los gastos activados son gastos que tienen naturaleza de gastos de explotacin pero se
consideran como activos no corrientes a la hora de valorar el proyecto. Estos gastos
pueden ser gastos de formacin y seleccin de personal, gastos de campaas de
publicidad para lanzar un producto, estudios iniciales de mercado, investigacin y
desarrollo, etc. En general, todo gasto necesario para el comienzo de la empresa.

A = Adquisicin de activos fijos + Capital circulante + Gastos

activados.
Para una inversin productiva, los componentes ms comunes del coste inicial son:
1. Terrenos y mejoras: tanto el valor de compra de los terrenos como los pagos de
impuestos, notariales, registro, etc. En cuanto a las mejoras, se consideran los
trabajos de limpieza, explanacin, accesos, urbanizacin y dems servicios.
2. Edificios y obras civiles.
3. Maquinarias, equipos e instalaciones: tanto por sus precios de compra, como por
los pagos por transporte, aduanas, impuestos, etc.
4. Mobiliario y enseres.
5. Pagos por montajes y puesta en marcha, incluyendo los gastos financieros del
capital invertido que se generan durante el periodo de creacin de la empresa.
6. Otros pagos, como los de promocin, formacin de personal, patentes y licencias,
capital circulante necesario.
7. Imprevistos.
El coste inicial se debe calcular de forma incremental, considerando todo lo que se
deriva de la ejecucin del proyecto, incluyendo los costes de oportunidad.
Ejemplo:
Supongamos que se valora el coste inicial de un nuevo proyecto que utilizar unos
terrenos que, en otro caso, la empresa vendera por 60.000 euros.
Solucin:

Situacin con: se realiza el proyecto y la empresa sigue siendo propietaria del

terreno.
Situacin sin: la empresa vende el terreno por 60.000 euros.
Por tanto, este recurso no es gratuito, tiene un coste de oportunidad, que es la tesorera
que puede generar para la empresa al venderlo o destinarlo a otro uso.
Una vez calculado el coste inicial, hay que considerar el efecto que produce el Impuesto
de Sociedades sobre sus componentes. La adquisicin de nuevos activos y de elementos
de circulante no se ven afectados.
Tampoco los gastos activados, siempre que sean amortizados a lo largo del proyecto y
no se imputen como gasto de explotacin del primer ejercicio.
Pero en proyectos de renovacin, ampliacin o diversificacin de activos productivos hay
que considerar el efecto impositivo que producen las posibles minusvalas o plusvalas
generadas en la venta de activos en el momento inicial.

El Anlisis de Inversiones en Condiciones de Riesgo

Se entiende por riesgo a la variacin en la rentabilidad que soporta una inversin.
Normalmente se habla de tres tipos de riesgo:
1. Riesgo global: es el riesgo del accionista, y se entiende como la variacin
prevista en la rentabilidad del accionista.
2. Riesgo econmico: es el riesgo de un proyecto empresarial, y se entiende como
la variabilidad prevista en la rentabilidad del activo.
3. Riesgo financiero: es el riesgo del pasivo, y se entiende como la parte de la
variabilidad prevista en la rentabilidad del accionista que depende del ratio de
endeudamiento.
Para el tratamiento del riesgo en el anlisis de las inversiones se utilizan principalmente
cinco mtodos:
1. El coste medio ponderado de capital o CMPC: considera al riesgo
implcitamente y en condiciones muy restrictivas. Como tasa de actualizacin
permite incorporar a la evaluacin el riesgo normal (econmico y financiero) de la
empresa.
2. Los mtodos aproximados: consideran al riesgo explcitamente midindolo de
forma subjetiva e incorporndolo a la cuantificacin de la rentabilidad, a la que
corrigen a la baja en funcin del nivel de riesgo del proyecto.
3. Los mtodos estadsticos: consideran al riesgo explcitamente mediante una
medida del mismo (generalmente la varianza de la rentabilidad), es decir,
calculan el riesgo.
4. El Capital Asset Pricing Model o CAPM: utiliza la metodologa procedente de
la teora de cartera (principio de la diversificacin) para poder conseguir la
reduccin del riesgo financiero.
5. La teora de opciones u OPM: permite determinar el momento en que hay que
acometer o abandonar un proyecto, la eleccin de la tecnologa para producir un
output a partir de diversos imputs, etc.

La Financiacin proporcionada por entidades

financieras, subvenciones y nuevas formas de
financiacin a largo plazo
La financiacin bancaria, proporcionada por entidades de crdito a travs de prstamos y
crditos, es la fuente de financiacin ms utilizada por las pequeas y medianas empresa.
Tambin las entidades financieras especializadas financian a las empresas bajo diferentes
tipos como el leasing o el renting.
1. Prstamos/Crditos: Hay que diferenciar entre contrato de prstamo y contrato de
crdito. En el prstamo el prestamista entrega al cliente una cantidad de dinero que
hay que devolver ms los intereses pactados. La disposicin se realiza de forma nica
por el total del importe concedido. Por otro lado, en el contrato de crdito la entidad
financiera pone a disposicin del cliente unos fondos bajo unas condiciones y durante
un plazo determinado.
El crdito puede ser simple, se puede utilizar el crdito una sola vez aunque se efecte
con retiradas parciales; o en cuenta corriente o cuenta de crdito, donde el cliente
puede disponer de todo o parte del dinero, y reintegrar diferentes cantidades en
cualquier momento para volver a retirarlas posteriormente.
Existen varias diversas formas de cancelar los prstamos:
a) Elemental o simple: la amortizacin se produce con un solo pago, intereses ms
principal, al final de la vida del prstamo.
b) Mtodo americano: intereses peridicos y amortizacin del principal al final de la
operacin.
c) Mtodo francs: pago peridico de cantidades constantes, que incluyen los intereses
y amortizaciones parciales del principal.
d) Cuotas de amortizacin constantes: se va amortizando el principal mediante cuotas
constantes. La empresa deber pagar tambin en cada perodo los intereses
devengados sobre el capital pendiente.
2. Leasing: tambin denominado arrendamiento financiero, consiste en la cesin del uso
de bienes muebles o inmuebles a cambio del pago peridico de una cuota y que incluye
una opcin de compra a su trmino a favor del usuario.
El plazo mnimo de un contrato de leasing vara entre dos y diez aos no teniendo que
coincidir con la vida del bien o perodo de amortizacin del mismo.
Existen varias modalidades de arrendamiento financiero o leasing:
1) Leasing financiero: una entidad financiera especializada o entidad de leasing es la
que realiza la operacin de leasing. Es un contrato que no puede terminarse
anticipadamente. Los gastos de reparacin, mantenimiento y obsolescencia del
activo objeto del contrato corren a cargo del arrendatario.
2) Lease-back o retroleasing: una empresa vende a una sociedad de leasoing im
activo de su propiedad sobre el que se realiza posteriormente un leasing financiero.
La empresa busca obtener un volumen alto de liquidez sin perder el usufructo de sus
bienes.
3) Leasing operativo: el fabricante o distribuidor del activo realiza la operacin y el
arrendatario puede terminar anticipadamente la operacin. Los gastos de reparacin,
mantenimiento y obsolescencia corren por cuenta del arrendador.
3. Renting: es el alquiler de un bien a cambio de una cuota peridica. Es similar al
leasing pero se diferencian en:

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a. No existe opcin de compra del bien cuando termina el contrato.
b. Son contrato a ms corto plazo.
c. Los bienes pueden estar usados.
d. El importe de la cuota se determina por el grado de utilizacin del bien.
e. El contrato se puede cancelar antes de la finalizacin del plazo acordado.
f. La conservacin del bien corresponde al arrendador.
La cuota del renting es un gasto deducible al 100% en el Impuesto de Sociedades.
4. Subvenciones: aportaciones realizadas por el Estado y otras entidades (pblicas y
privadas) a las empresas. Existen dos tipos:
a)
Subvenciones de capital: financian activos fijos y aparecen en el balance como
fondos propios.
b)
Subvenciones a la explotacin: se consideran como ingreso del ejercicio.
5. Capital riesgo: inversin de capital de una nueva sociedad que en su misma
naturaleza puede ser considerada como actividad de alto riesgo. La rentabilidad
esperada es tambin muy superior para compensar un probable porcentaje de fracasos.
6. Sociedades de garanta recproca: las entidades financieras otorgan avales y
garantas a favor de sus socios, pequeas y medianas empresas. Desempean un papel
de intermediario financiero entre las empresas y las entidades de crdito para que las
empresas puedan acceder al crdito bancario y en mejores condiciones de plazo y tipo
de inters.

ANLISIS DE LA LIQUIDEZ Y SOLVENCIA

1. LA LIQUIDEZ
El grado en que una empresa puede hacer frente a sus obligaciones corrientes es la medida
de su liquidez a corto plazo. La liquidez implica, por tanto, la capacidad puntual de convertir
los activos el lquidos o de obtener disponible para hacer frente a los vencimientos a corto
plazo.
Algunos autores se refieren a este concepto de liquidez con el trmino de solvencia,
definindola como la capacidad que posee una empresa para hacer frente a sus
compromisos de pago. Podemos definir varios grados de solvencia. El primer lugar tenemos
la solvencia final, expresada como la diferencia existente entre el activo total y el pasivo
exigible. Recibe este nombre de solvencia final porque se sita en una perspectiva que
podemos considerar ltima: la posible liquidacin de una empresa. Con esta solvencia
final medimos si el valor de los bienes de activo respaldan la totalidad de las deudas
contradas por la empresa. Recordemos que esta medida es la que suele figurar en las
notas o resmenes sobre suspensiones de pagos. En la prctica corriente suele utilizarse
ms el concepto de solvencia corriente, trmino equiparable al de liquidez a corto plazo.
De igual forma, debemos hablar de la existencia de diferentes niveles de liquidez. Una falta
de liquidez puede significar que la empresa sea incapaz de aprovechar unos descuentos
favorables u otras oportunidades rentables. Tambin puede suponer un freno notable a la
capacidad de expansin. Es decir, la falta de liquidez a este nivel implica una menor
libertad de eleccin y, por tanto, un freno a la capacidad de maniobra.

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Una falta de liquidez mas grave significa que la empresa es incapaz de hacer frente a sus
compromisos de pago actuales. Esto puede conducir a una disminucin del nivel de
operaciones, a la venta forzada de bienes de activo o, en ltimo trmino, a la suspensin de
pagos o a la quiebra.
Por lo tanto, para los propietarios de la empresa, la falta de liquidez puede suponer:
Una disminucin de la rentabilidad.
La imposibilidad de aprovechar oportunidades interesantes (expansin, compras de
oportunidad, etc.)
Prdida de control de la empresa.
Prdida total o parcial del capital invertido. Como es lgico, los acreedores de la empresa
tambin se vern afectados por la falta de liquidez:
Atrasos en el cobro de intereses y principal de sus crditos.
Prdida total o parcial de las cantidades prestadas.
Las importantes implicaciones de todas estas consecuencias justifican la gran relevancia
que se da a las medidas de la liquidez a corto plazo.
2. INSTRUMENTOS DEL ANLISIS DE LA LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
La relacin entre las disponibilidades inmediatas y el total de las deudas a la vista
determina el ndice de tesorera, que no debe confundirse con el de liquidez, o sea, con el
grado de posible realizacin de las distintas partidas que forman el activo circulante y su
relacin con las deudas que integran el pasivo exigible. Los diferentes ratios de liquidez
varan mucho segn la clase de empresa, por lo que han de juzgarse segn la actividad que
realice.
Para diagnosticar la capacidad de liquidez de una empresa, los ratios ms empleados son
los siguientes:
Tesorera = Disponible/Deudas inmediatas
Este ratio revela si la empresa puede cumplir con sus obligaciones de vencimiento a la
vista. No debe ser inferior a uno. Un coeficiente permanentemente alto sera indicio de
disponibilidades monetarias inmovilizadas de rentabilidad inestimable.
Prueba cida = Disponible ms realizable/Deudas a corto plazo
Tratndose de empresas con existencias de venta inmediata y al contado, es decir,
realizables en un plazo ms corto que el correspondiente al importe de algunos crditos,
procede deducir stos en la suma que pueda compensarse con el valor de las existencias
que se considera podrn venderse al contado en fecha inmediata.
La proporcin normal es de 0,6 es a 1 en la industria y de 1 es a 1 en el comercio. An
cuando, en principio, no debe ser inferior a la unidad, puede darse el caso de que en un
determinado momento lo sea e incluso se aproxime a cero, sin que ello signifique que la
empresa est prxima a declararse en suspensin de pagos, ya que tal situacin puede ser
momentnea y fcilmente superable mediante la negociacin de efectos, ventas al
contado, etc.
Liquidez = Activo circulante/Pasivo circulante

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Este ratio, tambin llamado de solvencia corriente, muestra la posibilidad de atender las
deudas sin alterar la estructura financiera ni el proceso productivo. En trminos generales
se estima que este ratio debe ser de 2,5 a 1. Una insuficiencia de activo circulante frente a
un pasivo exigible a corto plazo inelstico puede determinar la necesidad de recurrir a la
financiacin a corto o medio plazo.
La valoracin de este ratio, requiere precisar previamente el plazo de realizacin de las
existencias y de los crditos, e incluso la solvencia de stos.
Algunos autores consideran que los pagos anticipados no deben incluirse como partida del
activo circulante por no constituir concepto realizable en dinero. No obstante, cabe objetar
que s representan fondos que habrn de imputarse a los costes de las operaciones del
siguiente ejercicio.
Como ratio complementario del anterior, procede calcular el de garanta o solvencia total,
que viene dado por la siguiente relacin:
Solvencia total = Activo neto real total/Deudas totales
Por activo neto real total se entiende el que resulta de detraer de su importe ntegro las
amortizaciones acumuladas, las provisiones y los gastos amortizables. Dicho ratio debe ser
mayor de 1, pues si es inferior, indicara que la empresa se encuentra en situacin de
quiebra. En consecuencia, cuanto mas alto sea este ratio, mayor ser la garanta que la
empresa ofrece a sus acreedores. Es menos significativo que el de solvencia corriente y
tiene el inconveniente de hacer intervenir los activos fijos con sus correspondientes
problemas de valoracin y amortizacin.
En cuanto a las deudas a medio y largo plazo, es interesante establecer la relacin
correspondiente al siguiente ratio:
Firmeza = Activo neto real fijo/Pasivo fijo
El activo neto real fijo comprende el material, inmaterial y financiero, estimado por su valor
actual segn balance. El pasivo fijo incluye las deudas a medio y largo plazo.
Este ratio informa sobre la financiacin del inmovilizado. Un ndice elevado expresa que el
activo fijo est financiado, principalmente, por capitales propios.
La relacin entre capitales propios y ajenos determina el grado de independencia financiera
y se halla conforme al siguiente ratio:
Independencia financiera = Neto patrimonial/Deudas totales
Es evidente que cuanto ms alto sea este ratio, ms asegurada estar la estabilidad
financiera de la empresa. Puede variar de 0,08 para los bancos a 0,6 para la gran industria.
Constituye, a la vez, un ndice de solvencia y un ndice de rendimiento, ya que los recursos
ajenos han de soportar el correspondiente gasto financiero por el concepto de inters.
3. ROTACIONES
Los ndices de rotacin de los activos circulantes dan la medida de la actividad comercial de
la empresa. La frecuencia con que un determinado activo se transforma en otro de distinta

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naturaleza se denomina rotacin. Tambin se puede definir como la mutacin de
situaciones que sucesivamente alteran la posicin y estructura de bienes en distintos
procesos en el transcurso del tiempo. El conocimiento y anlisis de las rotaciones de los
elementos del activo circulante es fundamental para analizar la liquidez de la empresa.
Rotacin de las existencias
El ndice de rotacin anual de las existencias (comerciales, productos terminados,
productos en curso de fabricacin, materias primas y auxiliares, etc.), indica cuantas veces
las existencias totales se han renovado en un tiempo dado. Se calcula segn los siguientes
ratios:
Rotacin de existencias = Coste anual de las ventas/Promedio de existencia
Y el cociente que resulta de dividir por 365 este ratio, da el perodo medio de rotacin, o lo
que es igual, el tiempo que se tarda en vender los productos en existencia.
Se debe calcular, a ser posible, los ratios correspondientes a cada actividad, explotacin o
clases de existencias.
Tratndose de empresas industriales, procede calcular las siguientes:
Rotacin de materias primas = Consumo anual de materias primas/Promedio de
existencias de materias primas
Al dividir el ratio resultante de la frmula anterior por 365, nos dar el nmero de das que
permanecen en el almacn las materias primas. De igual forma se proceder con las
materias auxiliares, caso de que stas tengan un valor significativo.
Rotacin de productos en curso de fabricacin = Coste anual de fabricacin/stock
promedio de P. en C. de fabricacin
Dividiendo el resultado anterior por 365, obtendremos el perodo medio de fabricacin.
Rotacin de productos terminados = Coste anual de ventas/Existencia promedio
de productos terminados
Si se quiere calcular el plazo promedio de venta o de rotacin, bastar con dividir el
resultado obtenido en la frmula anterior por 365.
La interpretacin de los ndices de rotacin de existencias debe ser objeto de un serio
anlisis. Vara enormemente de un sector a otro.. As, en siderurgia un ndice de 4 se
considera aceptable, mientras que en los grandes almacenes puede ser de 8 y en la venta
de productos alimenticios puede llegar a 25. Es irreversible que cuantas mas veces una
empresa rote las existencias mejor funciona.
Un ratio alto permite obtener un mayor rendimiento, dentro de ciertos lmites. Reduce las
cargas fijas por gastos generales, los intereses, los riesgos por obsolescencia y por
caducidad, las mermas, etc., as como requerir un menor capital a emplear. Por el contrario,
un ratio bajo revela una sobreinversin en existencias, con los inconvenientes inherentes a
toda inmovilizacin antifuncional
Toda actividad comporta un perodo normal en el que las existencias deben venderse y
transformarse en efectivo o crditos a clientes. Si se conservan mas tiempo que el normal,
indica una negligente gestin de los stocks o de existencias anormales. La rotacin rpida o
lenta depende de la poltica comercial que siga la empresa. El empleo de tcnicas
modernas es de vital importancia en el aligeramiento de las existencias.

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La comparacin de los ndices de rotacin de un ejercicio con los precedentes permite
apreciar si la actividad comercial crece, decrece o se mantiene. Si la rotacin aumenta es
signo de prosperidad. Ahora bien, un ndice bajo no siempre indica una mala gestin, pues
ello ocasionalmente puede obedecer a un mayor volumen de existencias por una sbita
recesin de las ventas, o un mayor aprovisionamiento para hacer frente a una posible
escasez, o a plazos de entrega mas largos de lo normal, o a una compra de oportunidad,
etc. Tambin su oscilacin puede obedecer a una alteracin de los precios (pueden
aumentar en valores monetarios y disminuir en unidades fsicas). En estos casos, lo
conveniente es ajustar los precios medios de las existencias con el fin de operar con valores
homogneos.
Un procedimiento para calcular las existencias indispensables para el normal
funcionamiento de la empresa el stock til- es el que consiste en dividir el coste de las
ventas del ejercicio por el ndice medio de su rotacin en ejercicios anteriores. El valor del
stock normal as obtenido y su comparacin con el stock real permite detectar si es normal,
insuficiente o excesivo.
Rotacin de cuentas a cobrar
Perodo de rotacin de cuentas a cobrar = Ventas anuales/Saldo promedio
clientes y efectos comerciales
Para obtener el plazo promedio de venta, hay que aadir al denominador de la frmula
anterior el importe de los efectos descontados pendientes de vencimiento (riesgo
contingente).
Como en la rotacin de las existencias, procede comparar este ratio con los
correspondientes a ejercicios anteriores para determinar su evolucin y con los plazos de
venta establecidos.
De igual forma se puede calcular el plazo promedio de pago a los proveedores por las
compras realizadas. Para ello se aplicara la siguiente frmula:
Plazo promedio de pago a proveedores = Compras anuales/Saldo promedio Prov.
y el a pagar a Prov.

EL FONDO DE MANIOBRA, EL CAPITAL DE TRABAJO Y LA

SITUACIN DE TESORERA
1. Conceptos bsicos
Para el desarrollo de su ciclo de maduracin, una empresa debe hacer frente a
determinadas necesidades financieras como consecuencia de la adquisicin y consumo de
determinados bienes y servicios. Estas necesidades pueden clasificarse en dos categoras:
a). Necesidades cclicas: Son aquellas cuya existencia est directamente ligada al
perodo medio de maduracin, renovndose al ritmo de ste. Desde otro punto de vista,
estas necesidades surgen como consecuencia de tener que emplear unos recursos en cada
uno de los ciclos de maduracin, porque en cada uno de ellos se consumen o transforman.
Los gastos (que darn lugar a unos desembolsos) que se van incorporando al ciclo de
maduracin son los siguientes:
- Adquisicin de materias primas y auxiliares.
- Gastos de almacenamiento de estas materias.
- Gastos propios del proceso de fabricacin hasta la obtencin del producto acabado.
- Gastos de almacenamiento del producto acabado.
El reflejo contable de estas necesidades cclicas lo tenemos en las siguientes partidas del
activo circulante:

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- Existencias: Materias Primas y Auxiliares
: Productos en curso de fabricacin
: Productos Terminados
- Cuentas a cobrar a clientes.
b). Necesidades acclicas: Son aquellas que estn ligadas a los bienes que permanecen
en la empresa durante varios ciclos de maduracin posibilitando directamente su desarrollo
(edificios, maquinaria, mobiliario, etc.), o bien, relacionndose con el ciclo de vida de la
empresa (por ejemplo, adquisicin de participaciones en otras empresas de cara a una
expansin o diversificacin). Estas necesidades quedan reflejadas en el activo fijo.
Para hacer frente a estas necesidades las empresas disponen de una amplia variedad de
recursos financieros. Estos recursos los clasificaremos en tres categoras:
1. Recursos cclicos: Son aquellos cuya existencia est directamente ligada al ciclo de
maduracin y que se renuevan al ritmo de ste. Precisamente por este carcter reciben,
tambin, el nombre de recursos espontneos porque el volumen de financiacin se obtiene
automticamente adaptndose a las variaciones de la actividad de la explotacin. En
general, estos recursos provienen del aplazamiento de la obligacin de pago que es
consecuencia de la adquisicin de materiales y servicios a los proveedores, de los gastos
aplazados y de las deudas fiscales.
Otro recurso cclico importante, pero de naturaleza diferente, es el descuento comercial,
aunque es posible que este recurso no se ample al mismo ritmo que el nivel de actividad.
2. Recursos acclicos: Son aquellos que en el anlisis financiero reciben el nombre de
capitales permanentes. Es decir, los capitales propios y el exigible a medio y largo plazo.
3. Recursos de tesorera: Son las fuentes de financiacin adicionales a las que una
empresa puede acudir y que no estn incluidas en las dos categoras anteriores. Tenemos
aqu, principalmente, los crditos bancarios a corto plazo y los aplazamientos de pago
excepcionales.
2. Los dos conceptos bsicos de: fondo de maniobra y capital de trabajo necesario
- Fondo de maniobra: Se define como la parte de recursos permanentes de la empresa
que no est absorbida por la financiacin del activo fijo y que, como consecuencia, est
disponible para financiar las necesidades de capital de trabajo.
- Capital de trabajo necesario: Es la parte de las necesidades de tipo cclico cuya
financiacin no est cubierta por la financiacin de los recursos cclicos.
Varias conclusiones importantes pueden deducirse de estas dos definiciones:
a). En primer lugar, es bsico constatar que los dos conceptos son diferentes, pues
incluyen elementos distintos, y que en la empresa existen por separado. Por un lado
tenemos las necesidades de capital de trabajo y, por otro, los recursos permanentes que la
empresa tiene disponible para hacer frente a estas necesidades.
Analicemos con ms detalle esta cuestin:
La mayora de las empresas necesitan un determinado nivel de capital de trabajo para su
funcionamiento; este hecho proviene de que una parte de sus necesidades ligadas al ciclo
de maduracin no est cubierta por los propios recursos generados por el mismo ciclo.
Como esta situacin se ir repitiendo en cada uno de los ciclos de maduracin, es evidente
que nos encontramos ante un dficit de tipo permanente, originado por la renovacin de la
necesidad bsica ligada a la explotacin de la empresa. Por tratarse de una necedad de
tipo permanente, debe cubrirse mediante una financiacin del mismo tipo. Y esta es

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precisamente la funcin que debe realizar el fondo de maniobra, es decir, aportar los
recursos permanentes que necesitan la mayora de las empresas para financiar una parte
de su ciclo de maduracin.
b). Sin embargo, los importes del fondo de maniobra y del capital de trabajo es posible que
sean distintos, y en muchos casos es as. Por ejemplo, podemos fcilmente imaginar una
situacin (empresa en fuerte crecimiento) en que las necesidades en capital de trabajo
sean superiores a la capacidad de la empresa de generar recursos permanentes. En este
caso los dos valores sern distintos, siendo el importe de las necesidades financieras
superior a los recursos permanentes disponibles y como consecuencia, se producir un
desequilibrio que, como veremos mas adelante, repercutir sobre la tesorera de la
empresa.
c). Por lo tanto, al llegar a este punto, podemos concluir que el concepto preciso de fondo
de maniobra es el que acabamos de indicar, es decir, la parte de los recursos permanentes
que no est absorbida por la financiacin del activo fijo.
La forma adecuada de calcularse es:
CAPITALES PERMANENTES - ACTIVO FIJO = FONDO DE MANIOBRA
Para analizar la variacin del fondo de maniobra durante un perodo determinado,
deberemos calcular las variaciones respectivas de las dos partidas mencionadas:
Fondo de maniobra = Capitales permanentes - Activo fijo
La funcin de este fondo de maniobra es aportar los recursos necesarios para asegurar el
equilibrio financiero del ciclo de maduracin cubriendo las necesidades del capital de
trabajo.
d). Utilizaremos el concepto de capital de trabajo para referirnos a la parte de las
necesidades de tipo cclico cuya financiacin no est cubierta por los recursos cclicos,
recordando que ambos trminos necesidades y recursos cclico estn ligados
directamente al ciclo de maduracin. Damos por supuesto que tanto estas necesidades
como tambin los recursos cclicos corresponden a los valores normales u ptimos que toda
empresa debe tener para evitar desajustes de fabricacin (stock de materias primas y
productos en curso) o de las ventas (stock de productos acabados). Asimismo, el crdito
concedido a los clientes y el aplazamiento obtenido de los proveedores corresponden a las
condiciones normales vigentes en el sector de actividad de que se trate.
La necesidad financiera creada por el capital de trabajo deber cubrirse con el fondo de
maniobra y, en algunos casos, con los recursos de tesorera.
e). Podemos encontrar una aplicacin interesante de la separacin de estos dos conceptos
en el caso del fondo de maniobra negativo. Existen empresas cuya situacin normal es que
los valores del activo fijo sean superiores a los capitales permanentes y, como
consecuencia, el fondo de maniobra es negativo.
Podremos preguntarnos, si en este caso, la definicin de fondo de maniobra sigue siendo
vlida puesto que no existen recursos permanentes para financiar las necesidades de
capital de trabajo. La respuesta es afirmativa, puesto que un valor negativo puede
corresponder a una situacin tan normal como la de uno positivo.
El fondo de maniobra puede ser negativo si las necesidades de capital de trabajo tambin
lo son. Es decir, que los recursos espontneos sean superiores a las necesidades cclicas. Lo
que debe cumplirse, siguiendo el esquema terico propuesto es:

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FONDO DE MANIOBRA - CAPITAL DE TRABAJO NECESARIO > 0

LA FINANCIACIN INTERNA
La financiacin interna o autofinanciacin es una financiacin creada por la propia empresa
al retener todos o parte de los beneficios obtenidos. Estos se destinan para dotar de
reservas y previsiones para evitar el recurrir a la financiacin externa.
Se distingue entre:
1. Autofinanciacin bruta o global: constituida por los medios de financiacin
totales que la empresa genera y que suponen un aumento directo en el patrimonio
neto.
2. Autofinanciacin de enriquecimiento: se origina por la retencin de beneficios
producidos por la empresa, y la autofinanciacin de mantenimiento est formada por
los fondos que dejan intacto el patrimonio de la empresa, como las amortizaciones
contables y provisiones.
Utilizar recursos que proceden de la autofinanciacin de la empresa ofrece una serie de
ventajas frente a la financiacin externa:
1. Para las PYMES puede ser la nica forma de financiacin, ya que las instituciones
financieras exigen fuertes garantas a los prestatarios.
2. Es un principio sin coste.
3. Mejora la solvencia de la empresa.
4. Proporciona mayor autonoma porque la financiacin externa supone un alto grado
de dependencia y requiere tiempo.
Pero tambin tiene inconvenientes, la autofinanciacin disminuye el valor del dividendo a
repartir y , por tanto, la rentabilidad por dividendos, reducindose as la cotizacin de las
acciones de la empresa.
Por otro lado, al financiar nuevos proyectos de inversin utilizando las reservas, y debido a
la falta de coste explcito de esos recursos, la autofinanciacin es menos exigente respecto
a la rentabilidad de las inversiones que han de financiar que cuando se usa la financiacin
externa.

EL CIRCULANTE EMPRESARIAL
El balance empresarial est formado por activos y pasivos. Estas partidas tienen finalidades
distintas, los activos tienden hacia la liquidez y los pasivos hacia la exigibilidad.
Las partidas que forman el activo empresarial se agrupan segn el ritmo de conversin en
liquidez, de forma que el activo no corriente lo forman los elementos de la estructura
econmica que emplean ms de un ao en transformarse en dinero.
Mientras que el activo corriente est formado por las partidas que se hacen disponibles en
un plazo inferior al ao.

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El activo corriente est formado por existencias o inventarios (materias primas, productos
en curso de fabricacin y productos terminados), inversiones financieras temporales,
cuentas por cobrar (deudores, clientes y efectos a cobrar), y tesorera (caja y bancos).
Por otro lado, las partidas que forman el pasivo se ordenan segn el momento en que las
obligaciones de pago se hacen exigibles.
Los pasivos no corrientes estn formados por las obligaciones de pago que vencen en un
periodo superior al ao. Mientras que el pasivo corriente lo forman las que vencen en un
plazo inferior al ao.
La estructura del pasivo corriente est compuesta por cuentas a pagar (proveedores,
acreedores comerciales y no comerciales como entidades de crdito y Hacienda Pblica).
Una vez conocidas la estructura y la ordenacin financieras del patrimonio empresarial hay
que establecer el volumen necesario de inversin en activos circulantes y la forma de
financiacin ms adecuada para, posteriormente, analizar su calidad.
Todo esto est muy relacionado con la liquidez, la solvencia corriente y el equilibrio
financiero empresarial.

DETERMINACIN DE LA SOLVENCIA DE LA EMPRESA A CORTO

PLAZO
Lo que determina la situacin de mayor o menor solvencia a corto plazo en una empresa es
la velocidad con que el activo corriente se convierte en dinero y la velocidad con que el
pasivo corriente se transforma en exigible.
El anlisis tradicional utiliza ratios de circulante entre los que podemos destacar:

Ratio de circulante: es el cociente entre los totales de activo corriente y pasivo

corriente. Si el valor es superior a 1 se considera adecuado.
RC = activo corriente / pasivo corriente

Ratio cido: es similar al anterior pero eliminado los inventarios del valor del activo
corriente:
Rcido = (AC inventarios) / pasivo corriente

La empresa puede correr peligro si RC permanece constante y Rcido empieza a disminuir.

Si el valor es 1, la empresa tiene un buen nivel de solvencia corriente.

Ratio de disponibilidad: es el cociente entre los recursos monetarios (tesorera) y

el pasivo corriente. Indica la capacidad que tiene la empresa para hacer frente al
pasivo exigible inmediato con la liquidez real generada. Expresa el nmero de
unidades monetarias de tesorera que puede responder a una unidad monetaria de
pasivo corriente:
Rdisponibilidad = tesorera / pasivo corriente

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La principal limitacin de estos estudios est en que no consideran la magnitud tiempo, y
esto conlleva algunos inconvenientes:
Las empresas que tengan un fondo de maniobra positivo son consideradas ms
solventes que el resto.

Slo se tiene en cuenta lo que reflejan los estados contables en el momento del
anlisis y no sus expectativas de evolucin en el futuro.

No se considera la calidad del circulante ni sus rotaciones.

LA GESTIN DEL CIRCULANTE

La administracin del circulante empresarial supone planificar, fijar y controlar los niveles
ms adecuados de activo y pasivo corrientes, analizando para ellos la incidencia de estas
acciones y decisiones empresariales en los flujos monetarios de entrada y salida a corto
plazo.
La finalidad es asegurar una combinacin apropiada de rentabilidad, costes, liquidez y
solvencia a corto plazo.
1. La gestin de las existencias o inventarios:
Las existencias, inventarios o stocks son bienes que adquiere la empresa, que estn en
proceso de elaboracin o terminados, que pueden ser vendidos o transformados y con
capacidad de ser almacenados.
Los tipos ms comunes de existencias son los formados por materias primas, productos en
curso de fabricacin, productos terminados y mercaderas.
El mantenimiento de las existencias hace que se impida la interrupcin del proceso
productivo y del proceso de ventas, que se optimicen los costes asociados a las existencias
y que se realicen inversiones especulativas.
Existen tcnicas de gestin de stocks: las clsicas, y las modernas como JIT (Just In Time o
Justo a Tiempo) y MRP (Material Requirements Planning o Planificacin de Necesidades de
Materiales).
Estos procesos establecen el nivel adecuado de inventarios para cada tipo de proceso
productivo, empresa o sector y, a la vez, pretenden un ajuste a la tendencia actual de
reduccin de existencias.
2. La gestin de las cuentas por cobrar:
Las cuentas por cobrar son los derechos de cobro sobre terceros, que proceden del crdito
que la empresa concede por las ventas de productos o servicios realzadas.
La empresa necesita realizar una inversin permanente en crditos para mantener la
competitividad en el mercado y mejorar sus ventas, al mismo tiempo esta inversin le
proporciona una rentabilidad adecuada.
Determinar el nivel de inversin necesario de esta partida de activo corriente requiere
plantearse una poltica de gestin de crdito que considere estos factores:
a) Condiciones de crdito: el plazo de tiempo para realizar el pago, la cantidad mxima
que ser financiada, la posibilidad de pagar de manera anticipada mediante
descuentos por pronto pago, y los instrumentos de pago a utilizar.

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b) Anlisis de crdito al cliente: para facilitarle el crdito al cliente la empresa tienen
que evaluar su capacidad para hacer frente a alas condiciones de crdito. Para ello,
la empresa tiene que reunir informacin sobre el futuro deudor y luego analizarla y
avaluarla para poder emitir un juicio acerca de la concesin o no del crdito.
c) Poltica de cobro: una vez que se conceda el crdito al cliente y llegue a su
vencimiento, la empresa debe organizar los procedimientos adecuados para que el
cobro se realice de manera efectiva y rpida.
d) Control de las cuentas por cobrar: debe hacerse un seguimiento continuo de los
crditos vencidos y no cobrados. Si no se produce el cobro por motivos ajenos a la
empresa hay que identificar los motivos y buscar soluciones.
La poltica ptima de las cuentas por cobrar establece un equilibrio entre ingresos, costes y
riesgos asumidos.
3. La gestin de las cuentas por pagar:
Las cuentas por pagar son obligaciones de pago que proceden de la financiacin concedida
por proveedores y acreedores de la empresa.
Hay que destacar los crditos que proceden de las compras de bienes y servicios ofrecidos
por proveedores y acreedores a corto plazo, las deudas contradas con la Administracin
Pblica y otros organismos (Hacienda, Seguridad Social, Ayuntamientos, etc.) y las
remuneraciones a trabajadores.
Las cuentas de proveedores y otros acreedores de corto plazo necesitan un acuerdo
contractual inicial para su concesin y carecen de coste explcito. Por esto, en la prctica
los plazos y cantidades de pago pueden ser ms o menos flexibles y un retraso en los
conocimientos del crdito comercial no supone un coste financieros para la empresa
deudora.
Pero si los proveedores ofrecen descuentos por pronto pago y la empresa deudora puede
financiar sus operaciones con crditos bancarios, hay que comparar el coste efectivo de la
financiacin bancaria con la rentabilidad obtenida por utilizar estos descuentos.
La poltica de proveedores y acreedores a corto consiste en seleccionar la mejor
combinacin de precios, descuentos por pronto pago, plazo de entrega y pago, etc.
4. La gestin de efectivo:
Las razones que justifican el mantenimiento de efectivo son:
Transacciones que originan cobros y pagos de la actividad atpica de la empresa. El
responsable financiero tiene que conocer los distintos flujos monetarios que se
producen en cada momento en la empresa.

Compensar los servicios prestados por las entidades financieras. Conviene mantener
un saldo mnimo de efectivo que permita la utilizacin de los servicios que presta la
entidad financiera cuando sean necesarios.

Beneficiarse de las oportunidades puntuales que ofrece el mercado, como ofertas de

productos de inversin a muy corto plazo y descuentos comerciales por pronto pago.

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El Cash Managment. Principios y objetivos

El cash managment implica pasar de una gestin esttica de la tesorera a una gestin
dinmica, separando la tesorera de la contabilidad de la empresa.
Cuando en una empresa hace referencia al trmino tesorera, no hay que limitarse a una
visin esttica, sino que hay que incorporar una factor dinmico asociado a la circulacin
del dinero o de los flujos de efectivo.
Hay que analizar la tesorera bajo una perspectiva dinmica y concretarla en un modelo de
flujo de fondos para explicar su funcionamiento.
Este modelo representa los movimientos financieros que se producen entre los grupos de
terceros con los que se relaciona la empresa (clientes, proveedores y entidades
financieras).
El modelo considera la tesorera como un depsito de liquidez que se nutre de entradas o
cobros, y da salida a flujos de pago. Una alteracin en el funcionamiento de cualquiera de
las partes se transmite al resto.
Si esta alteracin supone un aumento del volumen de fondo de efectivo, el modelo lo
acepta de forma espontnea, pero en el caso de una disminucin fondos la situacin puede
poner en peligro el funcionamiento del ciclo de la empresa.
Respecto a la gestin activa de la tesorera hay que distinguir los siguientes principios y
objetivos:

Los recursos lquidos tienen un coste de oportunidad: la inmovilizacin de

fondos lquidos soporta un coste de oportunidad precedente de la rentabilidad que se
puede obtener en otras inversiones que existen en el mercado. Las ganancias que se
dejan de cobrar hoy por no disfrutar de efectivo, o las que se dejan de percibir por
adelantar un pago, podran afectar negativamente a la liquidez de la empresa. Por
ello, el cash Management (CM) evala las cifras que se pueden cobrar antes o pagar
despus frente a los clientes o proveedores; y tambin identifica cul es el coste o
rentabilidad por cada euro adicional de financiacin o inversin a corto plazo.

El concepto de fecha valor: se basa en que el da en que se realiza un cobro o

pago no tienen por qu coincidir con el da en que efectivamente afecta al saldo en
valor, es decir, saldo a efectos de clculo de intereses por parte de las entidades
financieras. El control de la valoracin de las transacciones tiene que ser exhaustivo
para que no se produzcan descubiertos bancarios en cuenta y se puedan evitar
gastos innecesarios.

El concepto de float: (tiempo de trnsito): cuando se remite un cheque a un

proveedor se dice que se le ha pagado, pero hasta que el cheque no es adeudado
por el banco en fecha valor se sigue disponiendo del dinero. El float es el plazo que
separa dos fechas, una terica de cobro o pago, y otra posterior real

Disponible cero: el CM, teniendo en cuenta el valor del dinero en el tiempo,

favorece una convergencia hacia un disponible cero. Por ejemplo, si una empresa
consigue plazos de pago cada vez mayores por parte de sus proveedores, puede
disponer de una liquidez ms reducida, e incluso nula, afrontando los pagos con
cobros de la explotacin.

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