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LA GUERRE DES MONNAIES

Des textes clairs


et des videos explicatives

POURQUOI? COMMENT? QUELS ENJEUX ET QUELS RISQUES?


EVELYNE DELORME 2010

LA GUERRE DES MONNAIES


A L o n d r es, les oprations de vente et dachat de devises reprsente n t
chaque jour lquivalent du PIB de lAllemagne ! Daprs la BRI (Banque
d e s R g l ements Internationaux) 4000 milliards de $ sont changs chaqu e
jour! Comment expliquer le succs de ce march des changes appel
FOREX pour foreign Exchange?
L actu elle guerre des monnaies es t un des facteurs de cette envole. En
p r e m i r e page du Monde, le 22 oc tobr e 2010, c e tte a ff ir ma tion: F a i re
b a i s s e r s a propre devise est devenu larme favorite de nombreux pays pou r
stimuler leur conomie. Les experts sinquitent des risques de ces
p o l i t i q u e s dsordonnes. En quelques lignes, le journal met en relief les
enjeux et les problmes de cette guerre des monnaies. Mais de quoi sagitil exactement?
Nous verrons dabord quels sont les acteurs de cette guerre, ensuite nous
analyserons les objectifs recherchs en insistant sur le comportement atypique de la Banque Centrale Europenne (BCE), puis nous nous
in ter r o g erons s ur les enjeux et les ris ques dune telle guerre. P our fin ir
n o u s e ssa yerons dim aginer les solutions possible s...
I)

L E R L E D E S B A N QUES et d e la BANQUE CENTRALE


A)

Les banques q u i achtent ou vendent des devis es pour leu r


compte ou pour celui de leurs clients sont les principaux
intervenants. Elles ont des salles de marchs o les traders
sagitent, mais aussi des logiciels qui, automatiquement, grce
des algorithmes complexes traitent des milliers dordres en moi n s
dune minute! Depuis peu les fonds spculatifs (hedge funds), l e s
compagnies dassurances, les socits dinvestissement sont
entrs dans la danse!
Les principales devises changes sont le $, leuro et le yen. Les
monnaies des pays mergents ont fait leur entre au FOREX mais
s o n t e n c o r e d i ff i c i l e s c h a n g e r.

B)

Les banques centrales interviennent dans le cadre de la


politique montaire. Or, la politique pratique par la plupart de s
banques centrales, en ce moment, consiste injecter massiveme n t
des liquidits sur le march, autrement dit, elles font de l a
cration montaire. Leur politique est expansionniste. Quels

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avantages en attendent-elles?
II)

LES OBJECTIFS
A)

Premier objectif: la baisse de la valeur de la monnaie


a) C om m ent fait-on baisse r sa monna ie ?
L e x e m p l e l e p l u s p a r l a n t e s t c e l u i d e s E t a t s - U n i s . B e n
Bernanke, le patron de la FED (Federal Reserve) pratique l e
quantitative easing (QE). Cest lappellation officielle de la
clbre planche billets...Et ceci pendant que le Secrtaire
a u t r s o r a m r i c a i n , Ti m G e i t h n e r r c l a m e d e s n o r m e s
internationales sur les taux de change! Une rpartition des
tches en quelque sorte!
La FED na, en effet, pas hsit racheter 600 milliard s d e $
de bons du trsor amricain ce qui nest en fait, que de l a
s imple cration montaire. En effet, la F ED rachte des bons d u
trs or amricain aux banques qui ont ains i reoivent 60 0
milliards de $ de liquidits supplmentaires ...Une partie de ces
liquidits augmentera loffre
de $ sur le march des
changes!
La video ci-contre explique
comment la cration
montaire provoque la
baisse de la valeur dune
monnaie.
video sur dailymotion

Comme nous venons de le voir, lorsque le $ baisse, une aut r e


monnaie (!, yen, livre...) augmente, ce qui peut provoquer de
graves problmes conomiques dans ces pays...Les autorit s
amricaines ont une formule ancienne mais trs parlante: le $
est NOTRE monnaie et VOTRE problme !

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b) P ourquoi faire baisse r la va le ur de sa monna ie?


P o u r q u o i la F ED a-t-elle inject 600 milliards de dollars en
novembre? Pourquoi les Chinois sobstinent-ils maintenir l e
Yu a n l e p l u s b a s p o s s i b l e ?
Pourquoi la Banque
Centrale du Japon est-el l e
intervenue pour viter une
hausse du Yen? En fait, l a
monnaie est devenue une
arme...
video sur dailymotion
Quels peuvent bien tre les
avantages dune monnaie
faible? (voir video)
A ff a i b l i r l a v a l e u r d u n e m o n n a i e e s t c o n s i d r e c o m m e u n e
d v a l u a t i o n c o m p t i t i v e . E n e ff e t c e l a v a p e r m e t t r e d e
booster les exportations tout en renchrissant le prix de s
importations ce qui doit gnrer une haus s e de la productio n ,
donc du P IB. Cette dvaluation comptitive es t cens e donn er
au pays la croissance conomique tant recherche.
L a v a l e u r d e c e r t a i n e s m o n n a i e s , c o m m e l e Yu a n , e s t
dtermine, non par le march, mais par les autorits
adminis tratives . Le Yuan es t s ous -valu environ de moiti p ar
rapport au $ ce qui explique, en partie, que la Chine so i t
devenue le 1 exportateur mondial la place de lA llemagn e.
O n c o m p r e n d q u e l e p r e m i e r m i n i s t r e c h i n o i s We n J i a b a o a i t
r e f u s d e r - v a l u e r l e Yu a n , c o m m e l e s o u h a i t a i e n t l e s
amricains. Des millions demplois bas salaires et faibles
cots sociaux ont t cres favorisant la stabilit sociale...donc
politique, prennis ant ains i le rgime. D ans la zone as iatiqu e,
la Core du sud est aussi souponne dacheter du $ pour faire
baisser sa m onnaie.

B)

S e c o n d o b j e c t i f : L a u g m e n t a t i o n d e l a d e m a n d e
intrieure
Dans les grands pays occidentaux, les politiques daustrit se
multiplient. Les gouvernements rduis ent les dpens es publiques .
En effet, aprs les milliards dpenss pour sauver les banques de

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la faillite, les dficits budgtaires s ont s i importants ( de 8 10 %


voire 30% du PIB au lieu de 3%) quils deviennent difficileme n t
supportables. Plus questions donc daider les mnages
consommer grce aux aides sociales. Or, privs dune partie des
transferts sociaux, menacs de chmage, les mnages rduisent
leurs dpenses. La demande intrieure faiblit. Elle devient
infrieure loffre de biens ce qui provoque une d f l a t i o n, c es t
dire de bais s e gnrale des prix . Les entrepris es prfren t,
alors , rduire leur production plutt que leurs prix et licencien t.
Cest la mise en route dun cercle vicieux : baisse de l a
production, licenciements donc baisse de la demande et nouvel l e
baisse de la production...
Puisque la politique budgtaire nest plus utilisable, la seconde
politique conjoncturelle doit tre mise en oeuvre: cest la
politique montaire
conduite par la Banque
Centrale qui va injecter
des liquidits dans le
circuit conomique. Elle a
alors pour objectif de
contrer ce risque de
d flation et s ou ten ir la
croissance conomique en
baissant au maximum l e
VIDEO SUR DAILYMOTION
cot du crdit aussi bien
la consommation qu
linvestissement. (voir la video)
D avid Cameron, le premier minis tre anglais , qui a lanc un plan
daustrit draconien (ce qui ne pourra quaffaiblir la demand e
des mnages), affirme : j e s u i s u n c o n s e r v a t e u r b u d g t a i re
(autrem ent dit: je veux r e ve nir l quilibr e budg ta ir e ) m ais u n
activiste m ontaire ; I l compte donc sur une politique montaire
expansionniste pour soutenir malgr tout la demande intrieure.

III)

L A POL I T I QU E A - T Y PI QU E d e la BA N QU E C EN TR A LE
E UR O P E N N E ( B C E )
Pourquoi la BCE est-elle la seule utiliser trs parcimonieusement la
cration montaire pour relancer les exportations et la croissance

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europenne? Pourquoi laisse-t-elle leuro se r-valuer?


A)

S e s o b j e c t i f s : con tr air emen t la FED , elle n a pas pou r


mandat de soutenir la croissance conomique .
S on s eul objectif es t la lutte contre linflation. O r toute injectio n
de liquidit supplmentaire risquerait de gnrer une hausse de l a
demande de biens que loffre (les entreprises) ne pourraie n t
satisfaire dans limmdiat. La demande de biens deviendrait
s uprieure loffre et les prix monteraient: ce s erait linflatio n .
Ce que la BCE veut viter. Mais, ce faisant, elle rend loff r e
dEuros rare et donc la valeur de cette monnaie augmente. Ce s t
une cons quence non voulue, mais automatique! En effet, face au x
monnaies dont la valeur ne ces s e de bais s er, leuro s emble s olid e,
il attire les investisseurs et les spculateurs. La demande deuros
es t s uprieure loffre ce qui gnre s on apprciation. A u
moment de sa naissance, leuro valait 0,80$ maintenant il vaut
1,40$! Ce qui est inexplicable si on compare les fondamentaux d e
lconomie amricaine et europenne! Cest donc le rsultat de
politiques montaires oppos e s.

B)

La spcificit de lEuroland: U n autre problme auquel doit


faire face la BCE, cest la trs grande diversit des conomi e s
europennes.
Pour certains comme lAllemagne, lapprciation de leuro ne
compromet pas les exportations. LAllemagne, malgr la survaluation de leuro demeure le 2 exportateur mondial car sa
comptitivit est structurelle. Elle ne repose pas sur le cot des
produits mais s ur leur qualit que les acheteurs s ont prts pay er
plus cher sil le faut!...De plus, lAllemagne craint par-dess u s
tout linflation aprs la trs mauvaise exprience de lhyperinflation des annes 1922-1924. Or, la 1 conomie europenne
est capable de faire entendre sa voix et dorienter les dcisions de
la BCE dans le sens dune monnaie aussi forte que ltait le
clbre Deutschmark.
Par contre les pays du Sud et de lEst qui recherchent la
comptitivit-cot sont trs handicaps par la sur-valuation de
leuro qui freine leurs exportations et par l mme leur croissance
conomique.
cette politique de la BCE, certes courageuse, nest-elle pas

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dangereuse? En 1931, seule la France avait gard ltalon-or alo r s


que les autres monnaies dvaluaient. Elle la pay,
conomiquement, trs cher...
IV) L E S R IS Q U E S E T L E S ENJEUX D UNE GUERRE DES M ONNAIE S
A)

Les risques

Exporter son chmage?


Pour un pays en crise o le taux de
chmage
est
lev,
laffaiblissement de la monnaie est
une arme contre le chmage
puisquelle permet dexporter plus
de biens et dimporter moins, donc
de produire plus et ainsi de crer
des emplois supplmentaires.
Mais ceci se fait au dtriment des
pays dont les monnaies sont plus
fortes, qui eux, vont difficilement
exporter et trop facilement
importer provoquant une baisse de
la production nationale, et la
multiplication des licenciements.
Le premier pays aura export son
chmage dans le second!

a) L a c o u r s e l a d p r c i a t i o n : l e s
avantages dune monnaie faible sont tels
quils peuvent engendrer une spirale l a
b a i s s e q u i n a p a s d e f i n ! To u t c e c i
rappelle les funestes consquences de l a
dcision de Londres en 1931 de rompre l e
lien fixe entre la livre et lor. Ce fut une
descente aux enfers o chaque pays a jou
de la dprciation de s a monnaie po u r
exporter son chmage (encadr) ce qui na
fait quapprofondir la crise en y ajouta n t
le chaos montaire.

b) la r tor sion
Prenons lexemple du Brsil: Cest le
ministre des finances brsilien qui le premier a parl de
guerre des monnaies pour critiquer les manipulations
dlibres des taux de change. A la fin de 2008, le r a l
brs ilien s tait apprci de plus dun tiers par rapport au $ ,
pnalisant les exportations du Brsil. La contre-attaque f u t
une taxation de la spculation excessive des investisseu r s
trangers. La Thalande suit le mme modle. Aux EtatsUnis, la chambre des dputs vient dadopter un projet de loi
prvoyant des taxes limportation des produits chinois so u s
prtexte que la sous-valuation du Yuan apparat comme un e
subvention dguise. La riposte ne sest pas fait attendre:
une surtaxe de 105% limportation de poulets amricain s
jugs subventionns par Pkin!
c)

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le protectionnisme: Si dautres pays suivent lexemple


brsilien et amricain, le protectionnisme risque de
sintensifier dangereusement... Pour protger leurs produits
et leurs emplois , les Etats peuvent puis er dans lars enal d u

protectionnisme: contingentements, rglementations, norm e s


ou s ubventions pour faire barrage aux produits tranger s .
Ceci nuirait au commerce international et in fine l a
croissance mondiale comme aprs la crise de 29!
d)

B)

L e x c s d e liq u idits mondiales; si les banques centrales


injectent trop de liquidits dans lconomie, les risques
dune nouvelle crise sont redouter. En effet, ces nouvelle s
liquidits vont servir soit spculer soit distribuer plus de
crdits. Or spculation effrne et endettement excessif sont
lorigine de la cris e actuelle! S elon certains conomis tes ,
les prmisses dune nouvelle bulle sont dj l....

Les enjeux: les dsquilibre de lconomie mondiale


La guerre montaire actuelle est le rsultat des profonds
dsquilibres m ondiaux:
a)

La Chine et les Etats-Unis


Dollar faible , yuan inflexible: cette querelle sino-amricaine
reflte le grand dfi actuel: comment grer lajusteme n t
conomique mondial. En effet, la Chine est devenue la 2
puis s ance mondiale en grande partie grce s es exportation s .
Elle a pu ainsi accumuler les plus importantes rserves de
change du monde (2454 milliards de $ soit 30% de
lensemble des rserves mondiales et 40% de son PIB!). De
leur ct les Etats-Unis connaissent un dficit structurel dont
40% proviennent des changes avec la Chine. La 1
puissance m ondia le a c c use la Chine de d u m p i n g m o n t a i re
et exige la r-valuation du Yuan pour r-quilibrer un tant
s oit peu les changes . Les chinois rs is tent, le premier
ministre Wen Jiabao a lanc une menace peine voile: S i
beaucoup de nos socits exportatrices taient obliges d e
fermer, les travailleurs migrants retourneraient dans leur
villages. La Chine rencontrerait des turbulences conomiques
et sociales. Ce serait un dsastre pour le monde entier.
De toute faon, comme les chinois, grce leurs excdents
de devises, financent le dficit amricain en rachetant l e s
bons du trsor mis pa r le gouve r ne me nt, c e de r nie r ne peut

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prendre le risque de d pla ir e son c r a nc ie r...


b)

Les pays avancs et les pays mergents


En 2010, selon les prvisions du FMI, le PIB des pays
mergents s e s ituera plus de 15% au des s us du niveau
davant la cris e, alors quil es t encore bien en-des s ous po u r
les pays avancs qui vont devoir en plus rduire leur dette
publique en augmentant les impts et en rduisant les
dpenses sociales ce qui risque de les maintenir dans l a
stagnation ou mme la rcession !
La rponse une divergence de cette ampleur devrait tre
une politique montaire oppose: expansive dans les pa y s
avancs pour faire baisser les taux dintrt et relancer la
demande interne, et au contraire une politique plus
r e s t r i c t i v e d a n s l e s p a y s m e rg e n t s p o u r r d u i r e l e u r s
excdents commerciaux et limiter les ris ques inflationnis tes .
M a i s a u c u n p a y s m e rg e n t n e v e u t t r e l e p r e m i e r s u i v r e
cette voie car il y perdrait en comptitivit, surtout face la
C hine.
La coopration, la coh r e nc e e t la coordination (les 3 C )
internationales seraient donc ncessaires... Mais le rcent
G20, en novembre, na pas russi les mettre en oeuvre ...

V)

SOLUTIONS?
No u s vivons au X X I sic le sans ordre mon taire c o n s t a t e N i c o l a s
S ar k ozy. Le prs ident franais qui va diriger pour un an les travaux d u
G20 partir de novembre 2010 voudrait parvenir un accord
montaire global comme le fut celui de Bretton Woods en 1944. Depuis
1 9 7 1 , date qui marque la fin de ces accords, une rforme du systm e
mo n taire es t lordre du jour, mais les amricains tiennent beaucou p
lexorbitant privilge que reprs ente la pos s ibilit de cration de
la seule monnaie rellement internationale (85% des transactions
mondiales et 62% des rserves). Ils sont ainsi librs de toutes
co n traintes et mettent le $ en fonction de leurs s euls intrts internes .
A in s i, actuellement, ils montis ent leur dette puis que la F ED fait d e
la cration montaire en rachetant les bons du trsor (cest--dire la
d e t t e amricaine!). Y a-t-il de s solutions e nvisa ge a ble s?

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A)

Peut-on remplacer le dollar?


a)

En revenant ltalon or?


Les arguments des tenants de cette solution sont lgalit de
tous face lor et le fait quaucune institution internationale
nest ncessaire pour r gule r c e syst me .
En fait linsuffisance du stock dor (2300 t extraites chaque
annes) rend cette solution inimaginable dans le contexte
actuel.

b)

En crant une monnaie supra-nationale ?


Ces t ce que K eynes avait dj propos , en vain, Bretto n
Woods. Il avait propos de crer le Banc or qui aurait t
gr par une institution internationale indpendante. Cest c e
que suggre, de nouveau, le prix Nobel Joseph Stiglitz da n s
un rapport de 2009...
Quelle pourrait tre de nos jours cette monnaie?
Il existe bien la monnaie du FMI: les droits de tirag e
s p c i a u x (D T S ) dont la valeur correspond un panier de
monnaies. Pour en faire une vritable monnaie internationale
il faudrait donner beaucoup plus de pouvoir au F M I, ce qu i,
pour le moment nest pas envisag. Il est de toute faon fo r t
probable que les Etats-Unis sy opposeraient comme ce fut l e
cas en 1944.

B)

Y a-t-il dautres solutions?


a)

Mieux rguler le systme existant?


!

!
!

9/10

En empchant le contrle des monnaies de manire les


laisser fluctuer sur le march. Ceci concerne entre autre
la Chine qui ne pourrait plus dcider de sous-valuer le
Yu a n .
En crant des marges de fluctuations acceptables et
contrlables.
En donnant au F M I les res s ources nces s aires po u r
intervenir sur les marchs des changes ou en lui
perm ettant de c ontr le r la c r a tion mon ta ir e .

b)

Dominique Strauss Kahn, directeur du FMI, apprcierait


cette solution. mais elle limiterait la puissance
amricaine....
la BRI (banque des banques) pourrait elle aussi
surveiller la cration montaire.

Multiplier les unions montaires


A lexemple de la zone euro, des unions montaires
as iatiques ou latino-amricaines , pourraient s e crer...Q uan d
on voit les problmes actuels de la zone euro, on peut avo ir
quelques doutes sur la f a isa bilit de c e s unions!

En conclusion, toute solution repose donc sur la coopration


internationale. Est-elle envisageable quand on voit lintensit de la guerre
actuelle des monnaies et les intrts conomiques contraires?
En fait, cette coopration a dj exist. En 1985, New York, face la
f l a m b e i nsupportable du dollar, ont t signs les accords du Plazza. Le s
ministres des finances du G5 (USA, Royaume-Uni, France, Japon,
Allemagne) se mirent daccord pour intervenir sur les marchs afin de faire
b a i s s e r l e dollar. Ce fut un succs. En moins de 2 ans, le billet vert ava i t
p e r d u l a moiti de sa valeur! Mais lorsquen 1987, les mmes voulure n t
stabiliser les monnaies, par les accords du Louvre, le succs ne dura que
q u e l q u e s mois...
Le contexte actuel est peu favorable aux accords internationaux;
d a b o r d parce que le G5 est devenu le G20. Les intrts des 20 pl u s
importantes puissances mondiales, nous lavons vu, sont peu compatibles
contrairement 1985. De plus, la taille du march des changes nest plus la
mme! En 1985 les transactions quotidiennes reprsentaient 600 milliards
d e d o l l a r s, on approche aujourdhui de 4000 milliards. A ce niveau q u i
p o u r r a i t a voir assez de rserves pour inte r ve nir ? Pa s m me la FED.
Seul un approfondissement de la crise obligerait les grandes puissances
intervenir dans lurgence. Peut-on le souhaiter?

10/10

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