Estructura de Capital

Estructura de Capital
Se define como la estructura (o composicin)
de las fuentes de financiamiento de una
empresa.
Activos

Pasivos

Activo1

Deuda

Activo2
Activo3
.
.
.

Patrimonio

Motivacin
La estructura de capital puede afectar el
valor de la empresa.
Es relevante para determinar la tasa a la cual
se deben descontar los flujos futuros de:
Accionistas.
Una empresa.
Un proyecto de la empresa.

Preguntas que abordaremos

1. La estructura financiera afecta el valor de una
empresa?
2. La estructura financiera afecta el riesgo de
una empresa?
3. A que tasa tengo que descontar los flujos de
caja esperados de un accionista?
4. A que tasa tengo que descontar los flujos de
caja de una empresa o proyecto de una
empresa?

Supuestos Modelo de Modigliani y

Miller
Consideremos una empresa que generara una
utilidad operacional esperada igual a E[X]. (EBIT:
Earnings Before Interests and Taxes).
La empresa no tiene oportunidades de
crecimiento.

No hay costos de transaccin ni otras barreras

para la transaccin de activos.
No hay impuestos a las utilidades corporativas.
No hay costos de agencia (conflictos de inters).

Cul es el valor de una empresa

con deuda?
Argumento de arbitraje.
Inversion

Flujo de caja

Compra a del patrimonio

de una empresa con
deuda.

aSL

a(X-KbB)

Compra a del patrimonio

de una empresa sin
deuda y se pide un
prestamo por aB.

aSU-aB

aX-aKbB

Comentarios
VU=VL=SL+B
La estructura de capital no afecta el valor de
la empresa.
La tasa de descuento de los flujos de caja
de la empresa no depende de la estructura
de capital.

Cul es el valor de una empresa

con deuda cuando hay impuestos
a las utilidades?
Argumento de arbitraje.
Compra a del patrimonio
de una empresa con
deuda.

Inversion

Flujo de caja

aSL

a(X-KbB)(1-T)

Compra a del patrimonio

de una empresa sin
aSU-a(1-T)B aX(1-T)-aKb(1-T)B
deuda y se pide un
prestamo por a(1-T)B.

Comentarios
aSL=aSU-a(1-T)B
SL=SU-(1-T)B SL+B=SU+TB

VL=SU+TB
La estructura de capital si afecta el valor de
la empresa cuando hay impuestos a las
utilidades.
La tasa de descuento de los flujos de caja
de la empresa si depende de la estructura
de capital.

Comentarios
Si el valor de la empresa es creciente en el
nivel de deuda, Por qu las empresas no
financian sus proyectos con mas deuda y
menos patrimonio?
Costos de agencia: eficiencia en la toma de
decisiones corporativas, incentivos para tomar
riesgo.
Costos de quiebra afectan el costo de la deuda.

El modelo de Modigliani Miller no incluye

estas consideraciones.

Cul es el costo de la deuda?

Estrs financiero.
Impuestos personales.

Debt overhang. Deuda existente limita la

capacidad para adquirir nueva deuda.
Conflictos de inters entre administradores
e inversionistas: incentivos para extraer
rentas y tomar riesgo.

El modelo de Modigliani Miller no incluye

estas consideraciones.

Cul es la rentabilidad que

debera exigirle de los flujos de
una empresa sin deuda?

A que tasa debera descontar los

flujos de caja de la empresa?
Costo de capital: costo de oportunidad de los
recursos utilizados por la empresa. Es la tasa
a la cual se deben descontar los flujos de caja
de una empresa.
Costo de capital promedio ponderado

Otras formulas para calcular el

costo de capital

Qu rentabilidad debera exigir el

accionista de la empresa?

Costo de la deuda Kb
Criterios de seleccin:
Plazo.

Moneda.
Riesgo.

Calculo de costo de la deuda en base a

benchmarks:
Considera costo de endeudamiento de
empresas que tienen deuda de similares
caractersticas (horizonte, moneda y riesgo).