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INFORME DE CLASIFICACIN
Octubre 2012
Oct.2010
AAEstables
Solvencia
Perspectivas
Oct. 2011
AAEstables
Fundamentos
Indicadores Relevantes
2010
2011
jun-12
Margen Ebitda
16,0%
18,5%
11,8%
Margen Operacional
8,0%
12,3%
14,5%
Rentabilidad operacional
7,9%
7,9%
7,1%
Rentabilidad patrimonial
11,3%
12,7%
11,9%
Liquidez corriente
2,1
2,2
1,9
Endeudamiento total
0,6
0,9
1,0
Endeudamiento financiero
0,2
0,6
0,6
1,3
3,0
3,2
19,0
12,4
6,2
FCNO / Deuda
(1)
71%
12%
-8%
20,0
3,0
15,0
2,5
2,0
10,0
1,5
1,0
5,0
0,5
0,0
0,0
Perspectivas: Estables
Las perspectivas de clasificacin se sustentan en
que Concha y Toro mantendr su slida posicin de
mercado, a travs de una coherente estrategia
comercial y fuerte posicionamiento de sus marcas.
Si bien los indicadores financieros se han
deteriorado en forma relevante, la clasificacin de
CT considera que stos debieran evidenciar una
paulatina recuperacin asociada a una mayor
generacin de Ebitda. Sin embargo, las
clasificaciones podran ser revisadas si la compaa
exhibe un deterioro de sus indicadores como
consecuencia de adquisiciones importantes
mediante financiamiento con deuda o si la
compaa es incapaz de reducir los indicadores
actuales dado la profundizacin de la crisis de la
deuda en Europa, factor que podra atenuar el
crecimiento en volmenes y precios.
Analista:
Benjamn Rojas A
Benjamn.rojas@feller-rate.cl
(562) 7570427
Nicols Martorell
Nicolas.martorell@feller-rate.cl
(562) 7570496
Fortalezas
Riesgos
Exposicin
a fenmenos climticos y
fitosanitarios.
Riesgo cambiario significativo, lo que se ve
compensado en parte por diversificacin de
divisas.
Fuerte competencia, dada por productos
sustitutos al vino y variados competidores, sobre
todo en los segmentos de menor precio.
Precios de las materias primas
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Solvencia
Perspectivas
AAEstables
Concha y Toro cuenta con una extensa trayectoria en la produccin de vinos lo que junto a su exitosa
estrategia de comercializacin, le han permitido experimentar un incremento sostenido de su participacin
tanto en el mercado nacional como en el mercado internacional.
Propiedad
PERFIL
DE NEGOCIOS
FUERTE
INFORME DE CLASIFICACION
En Chile, CT ha alcanzado la ms alta posicin del mercado, tanto a nivel interno como de exportaciones,
logrando una importante presencia en sus principales mercados. Cabe destacar que, la compaa se ha
ubicado dentro de las 10 principales vias del mundo y dentro de los primeros lugares en diversos
rankings internacionales.
2%
62%
14%
Exportaciones
Chile - Vinos
Argentina - exportaciones
Argentina - importaciones
USA - Fetzer
Otros
En el mercado local enfrenta la competencia de otros productores de vino y sustitutos (licores y cerveza).
La alta competitividad de la industria hace ms complejo el traspaso de aumentos en los costos de
vinificacin y materia prima a precios de venta. No obstante, acumulado a mayo del 2012, alcanz una
participacin de 29,9% en el mercado domstico de vinos (medido en volumen), seguido por Via Santa
Rita con un 27,9% y Via San Pedro-Tarapac con un 26,4%. En tanto, sus envos de vino embotellado al
exterior representaron el 33,7% del volumen total de exportaciones chilenas durante el primer semestre de
2011 y el 29,7% de las exportaciones valoradas.
En los mercados de exportacin debe competir con productores tradicionales, que tienen mercado y
reconocimiento de marca. Asimismo, existe una alta competencia entre los competidores del Nuevo
Mundo donde, adems de Chile, destacan Australia, EE.UU., Argentina y Sudfrica. En EE.UU., Fetzer
Vineyard, compaa adquirida por CT en abril de 2011 con operaciones en California, constituye una de
las 10 marcas de vinos ms importantes de ese pas.
700
600
500
Via CT posee una diversificada cartera de productos, participando en todos los segmentos de mercado,
con marcas de alta recordacin y reconocimiento del consumidor. Lo anterior otorga a la compaa una
favorable posicin ante escenarios econmicos adversos, permitindole defender sus niveles de ingresos y
volmenes de ventas a travs de un mayor enfoque a vinos de precios ms bajos, sin debilitar el valor de
sus marcas premium.
400
300
200
100
2.007
2.008
2.009
Australia
Chile
USA
2.010
2.011 Jun.12
Sudafrica
Argentina
Adems, el comercializar sus productos en Chile y en ms de 135 pases, le permite contrarrestar menores
ventas en mercados especficos.
Cabe destacar que pese a que los dos mayores destinos Reino Unido y EE.UU., junto a los
distribuidores utilizados en grandes mercados acumulan importantes participaciones en sus exportaciones,
la compaa se ve favorecida por la fuerte capacidad de cobertura, especializacin, trayectoria y
planificacin de ventas de dichos distribuidores.
La evolucin de sus ventas de exportacin responde a estrategias cuyas directrices se han orientado a
combinar una alta inversin en sus marcas, el desarrollo de nuevos mercados y el fortalecimiento de sus
canales de distribucin.
A junio de 2012, las exportaciones de CT concentraron el 62% de las ventas consolidadas, destacando
Europa y EE.UU., como sus principales mercados con un 50% y 14%, del volumen total exportado,
respectivamente. Es importante destacar, que pases como Brasil, Asia y Canad han registrado fuertes
crecimientos promedio en los ltimos aos.
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Solvencia
Perspectivas
AAEstables
La mayor parte de las exportaciones corresponden a vinos embotellados varietales y blends; sin embargo,
DE CLASIFICACION
laINFORME
participacin
de vinos Premium ha continuado mostrando una positiva evolucin durante el ao 20102012
Asia
12%
Sudameric
a
11%
America
central
7%
Canada
5%
Africa
1%
Europa
50%
USA
14%
El menor dinamismo del mercado local para CT en los ltimos aos en contraste con el crecimiento de
sus exportaciones se ha reflejado en una cada de la participacin relativa de ste en sus ingresos
consolidados, que pas desde un 22,5%, en 2005, a un 14%, a junio 2012. En este escenario, la compaa
con el objetivo de aprovechar su amplia red de distribucin y el dinamismo evidenciado por otro tipo de
bebidas alcohlicas distintas del vino, comenz a comercializar en Chile cervezas y licores premium,
mediante acuerdos de distribucin con compaas productoras. En lnea con lo anterior, Concha y Toro
adquiri en mayo de 2011 el 40% de Southern Brewing Company S.A., compaa de origen chileno que
produce la marca de cervezas Premium Kross.
La facturacin del mercado domestico de Chile creci un 4,6% durante el primer semestre del 2012,
producto de un aumento de un 20,7% en el valor de venta de licores y cervezas totalizando $ 12.763 MM
en contraposicin con la disminucin de 1,6% en la venta de vino.
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Solvencia
Perspectivas
AAEstables
Entre los principales factores que afectan a las vias estn los climticos y fitosanitarios, que a nivel
individual pueden afectar la produccin de los viedos propios y de terceros, influyendo en la
disponibilidad y precio de la uva y, a nivel global, pudiendo provocar fuertes desajustes entre oferta y
demanda.
Superficie Plantada
Argentina
11%
Volatilidad
en el precio de las materias primas y exposicin a riesgos
INFORME DE CLASIFICACION
agrcolas pueden afectar su produccin
El precio de la uva y vino adquiridos a terceros puede mostrar una desfavorable volatilidad, la que est
vinculada a diversos factores entre los que destacan los resultados de la vendimia de cada ao; la posicin
del tipo de cambio que puede determinar los incentivos de los productores a exportar o vender
internamente su produccin o bien a orientarla a otro tipo de cultivos alternativos; la competencia
imperante entre los diferentes productores y compradores y; la demanda por vino observada tanto a nivel
nacional como desde los mercados de exportacin, entre otros.
Usa
4%
Chile
85%
Principalmente el costo de CT es esencialmente en $CLP. Sin embargo alrededor del 78,6% de los
ingresos consolidados corresponden a monedas extranjeras. Es por ello que la evolucin de la paridad
cambiaria afecta los retornos consolidados de la compaa. En particular, el dbil comportamiento que ha
tenido el dlar contra el $CLP puede disminuir las ganancia y la cantidad de caja disponible para la
compaa.
Sin embargo, este riesgo se ve parcialmente contrarrestado con la progresiva diversidad del mix de
monedas de exportacin y el uso de deuda denominada en moneda extranjera. Adems, la compaa
contrata derivados financieros para disminuir el riesgo cambiario.
En relacin a Fetzer , la mayor parte de la ventas estn cubiertas en forma natural con sus costos debido a
que el 80% de los volmenes se venden en Estados Unidos y en Argentina el principal riego es en relacin
a la devaluacin del peso argentino contra el dlar asimismo como los activos que se encuentra all.
20.000
15.000
10.000
5.000
I.09
II.09
III.09
IV.09
I.10
II.10
III.10
IV.10
I.11
II.11
III.11
IV.11
I.12
II.12
III.12
Vino Cabernet
Vino Pas
Vino Semilln
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Solvencia
Perspectivas
AAEstables
INFORME DE
CLASIFICACION SLIDA
POSICION
FINANCIERA
Resultados y mrgenes
Durante los ltimos aos la compaa se ha focalizado en el crecimiento sostenido
por rentabilidad, por sobre el crecimiento por volumen con la motivacin de
alcanzar segmentos menos sensibles a los ciclos econmicos
25%
400.000
20%
350.000
300.000
15%
250.000
200.000
10%
150.000
100.000
5%
50.000
0%
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
20,0
3,0
15,0
2,5
2,0
10,0
1,5
1,0
5,0
0,5
0,0
0,0
La rentabilidad de la operacin de Concha y Toro est relacionada principalmente con una combinacin
de factores tales como los volmenes de produccin y demanda, el costo de sus insumos principales y la
evolucin que muestren los trminos de intercambio del peso respecto a sus principales divisas de
exportacin. No obstante lo anterior, durante los ltimos aos la compaa se ha focalizado en el
crecimiento sostenido por rentabilidad, por sobre el crecimiento por volumen con la motivacin de
alcanzar segmentos menos sensibles a los ciclos econmicos y a los efectos del tipo de cambio, con la
intencin de mejorar los mrgenes operacionales mitigando en parte el alza de las materia primas y
conseguir un retorno sustentable en el largo plazo.
En general, la compaa ha realizado aumentos de precio en la mayora de las categoras de productos y en
sus principales mercados, acorde con su estrategia de rentabilizar los distintos segmentos en los que
participa. Lo anterior ha afectado los volmenes de venta principalmente en el mercado nacional, donde
los aumentos de precios han sido ms significativos, no obstante el incremento en el precio promedio
tambin puede ser atribuido, aunque en menor medida, a una creciente importancia de los vinos de mayor
calidad dentro del mix de venta, situacin que tambin se observa en las exportaciones. stas, en tanto,
tambin han exhibido menores volmenes de venta lo que al aadir el desfavorable escenario de tipo de
cambio y los mayores costos de la materia prima, han afectado su rendimiento.
A junio de 2012, las ventas consolidadas alcanzaron $200.000 MM, registrando un crecimiento de un
9,1% respecto de igual periodo de 2011. Lo anterior ha sido impulsado por el crecimiento de las ventas
por exportaciones (+ 2,6% en el precio promedio de exportacin en dlares), el incremento de ventas de
nuevos negocios (licores y cervezas) y la adquisicin de Fetzer, la cual a la fecha representa el 11,3 % de
las ventas totales de CT. Sin embargo, el Ebitda alcanza $23.574 MM registrando una cada de un 10,3%,
respecto a los seis primeros meses del 2011, como consecuencia de altos costo de la uva y los mayores
gastos administrativos. Consecuentemente, el margen Ebitda, disminuy a 11,8% en junio de 2012, desde
un promedio de 17,2% registrado entre 2009 y 2011.
Pese a los aspectos antes mencionados, Feller Rate espera que en los prximos perodos se produzca un
cambio de tendencia, registrando los resultados una gradual mejora. Esta premisa se sustenta en precios
del vino a granel a la baja en los ltimos meses asociado a un mayor equilibrio entre oferta y demanda
interna que debiera traducirse en un menor costo de la uva.
Estos aspectos podran favorecer el crecimiento de las ventas y mejoras en los mrgenes. No obstante, lo
anterior estara supeditado a los efectos en la demanda que puedan provocar las turbulencias que se han
venido observando en los mercados internacionales, en lnea con la crisis de deuda en Europa, lo que
constituye un factor que podra atenuar estos crecimientos.
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Solvencia
Perspectivas
AAEstables
ARS BRL
2% 0%
sobre Ebitda alcanzaron las 6,2x y 3,2x en comparacin con las 15x y 1,5x en el periodo 2009-2010,
INFORME DE CLASIFICACION
respectivamente.
Si bien lo anterior refleja un deterioro relevante, la clasificacin considera que CT recuperar en forma
paulatina sus indicadores financieros asociado a una mayor generacin de Ebitda. Puntualmente, Feller
Rate estima que el indicador de deuda financiera sobre Ebitda debiera descender hacia rangos ms
cercanos a 2,0x, cifra superior a la registrada en el perodo 2009-2010, puesto que en esos aos CT
present indicadores financieros con una importante holgura respecto a su categora de riesgo, lo que
estuvo explicado por el aumento de capital y las reducciones de deuda.
La compaa cuenta con una holgada posicin de liquidez considerando recursos en caja a junio por
$23.473 MM versus vencimientos de deuda por $17.204 para el segundo semestre del 2012.
Adicionalmente, la liquidez se ve favorecida por lneas de crdito por $228.583 MM y un amplio acceso a
los mercados financieros que ha demostrado an en perodos econmicamente ms adversos.
CLP
9%
GBP
1%
USD
67%
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ANEXOS
Abr.2005
Feb.2009
INFORME DE CLASIFICACION
AAAA-
Solvencia
Perspectivas
Acciones
Lneas de Bonos N 407
Lneas de Bonos N 574 y 575
Lnea de Efectos de Comercio N 49
Oct.2011
AA-
Oct.2012
AA-
Estables
1 Clase Nivel 2
Estables
1 Clase Nivel 2
Estables
1 Clase Nivel 2
Estables
1 Clase Nivel 2
AA-
AAAA-
AAAA-
AAAA-
AA- / Nivel 1+
AA- / Nivel 1+
AA- / Nivel 1+
2006
2007
2008
2009
2010
2011
jun-11
jun-12
PCGA
PCGA
PCGA
PCGA
IFRS
IFRS
IFRS
IFRS
IFRS
Ingresos
234.617
246.525
305.018
314.511
354.419
374.019
422.735
183.250
200.000
Ebitda (1)
41.658
40.539
64.533
64.029
60.901
59.952
78.157
26.275
23.574
Resultado Operacional
29.022
27.781
50.426
50.063
46.599
46.023
61.179
19.249
16.057
Gastos Financieros
-4.154
-4.904
-4.880
-6.234
-5.594
-3.149
-6.316
-2.319
-3.816
22.182
18.457
36.352
34.316
45.278
41.919
50.482
16.057
14.070
14.844
32.410
62.845
20.874
33.995
56.893
26.742
5.411
-18.987
-35.459
-28.018
-37.627
-45.888
-33.857
-17.165
-137.071
-122.436
-13.159
Dividendos pagados
-11.672
-8.781
-7.164
-14.027
-14.325
-18.436
-16.770
25.739
5.218
35.735
6.669
-14.365
42.588
-8.419
-17.140
130.768
108.545
35.685
Efectivo y equivalentes
1.686
2.274
2.885
3.856
17.900
16.758
20.855
23.473
Activos totales
358.815
392.071
420.409
505.513
576.774
585.559
774.130
818.309
Deuda Financiera
102.629
108.666
90.547
137.206
99.663
80.691
230.637
242.152
Pasivos Totales
160.555
184.010
182.690
248.674
233.801
214.884
375.626
411.515
Capital patrimonial
198.258
208.062
237.717
256.842
342.972
370.675
398.796
407.079
Margen Ebitda
17,8%
16,4%
21,2%
20,4%
17,2%
16,0%
18,5%
14,3%
11,8%
Margen Operacional
12,4%
11,3%
16,5%
15,9%
13,1%
12,3%
14,5%
10,5%
8,0%
Rentabilidad operacional
8,1%
7,1%
12,0%
9,9%
8,1%
7,9%
7,9%
7,1%
11,2%
8,9%
15,3%
13,4%
13,2%
11,3%
12,7%
11,9%
Liquidez corriente
2,1
1,9
1,9
1,5
1,9
2,1
2,2
1,9
Endeudamiento total
0,8
0,9
0,8
1,0
0,7
0,6
0,9
1,0
Endeudamiento financiero
0,5
0,5
0,4
0,5
0,3
0,2
0,6
0,6
3,2
(2)
Deuda Financiera /
Ebitda(2)
2,5
2,7
1,4
2,1
1,6
1,3
3,0
10,0
8,3
13,2
10,3
10,9
19,0
12,4
11,3
6,2
14%
30%
69%
15%
34%
71%
12%
-8%
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ANEXOS
INFORME DE CLASIFICACION
ACCIONES
Presencia ajustada
100%
Rotacin
21,54%
Concentracin de propiedad
39,9%
Poltica de dividendos
40%
Chile / NYSE
1019,8
542
15,7
49
Fecha de inscripcin
23.03.2009
U.F. 940.000
Plazo de la lnea
10 aos
Emisiones vigentes
Covenant Financieros
Resguardos
Suficientes
Garantas
LINEAS DE BONOS
Fecha inscripcin
No contempla
407
574
575
10.03.2005
23.03.2009
23.03.2009
Monto
U.F. 2.000.000
U.F. 2.000.000
U.F. 2.000.000
Plazos
25 aos
10 aos
30 aos
D, E (*)
Suficientes
Suficientes
Suficientes
No contempla
No contempla
No contempla
Series Inscritas
Resguardos
Garantas
(*) Series inscritas y no colocadas.
BONOS VIGENTES
Al amparo de la Lnea de bonos
Fecha de inscripcin
Monto mximo inscrito
Monto colocado
Plazo (Fecha vencimiento)
Amortizacin del capital
Tasa de inters
Amortizacin Extraordinaria
Covenants Financieros
Resguardos
Garantas
C
407
22.04.2005
U.F. 2.000.000
U.F. 2.000.000
21 aos (15.04.2026)
34 cuotas semestrales e iguales a partir del 15.10.2009
3,9% anual
A partir del 15.10.2010
Endeudamiento Total < 1,4x
Cobertura Gastos Financieros > 2,5x
Suficientes
No contempla
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