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O fisco e a moeda
03/11/2016s05h00

PorEdmarBacha

Desdeacrisefinanceirade200809,os
balanosdosBancosCentraisdospases
industriaisexpandiramseenormemente.
Acausafoiacompramaciadettulos
tantodosetorpblicocomodosetor
privadopraticadaporessesbancospara
irrigarosmercadosfinanceiroseevitara
repetiodocolapsoeconmicomundial
dadcadade1930.
Otsunamideliquidezinternacionalcausadoporessaspolticaschamadasde
afrouxamentoquantitativogerouumatendnciadevalorizaodasmoedas
dospasesemergentes,almdeumenormeaumentodasreservas
internacionaisdeseusbancoscentrais.Dessaforma,tambmosbalanosdos
bancoscentraisdospasesemergentesampliaramseextraordinariamente
desdeacrisefinanceirainternacional.
OBrasilnofoiexceoaessatendncia.Aocontrrio:emrelaoaoPIB,o
balanodoBancoCentralbrasileirohojeumdosmaioresdomundo,
alcanandoquase50%doPIB.Nosecomparacomos90%doPIBdoBanco
doJapo,massuperacomfacilidadeos35%doPIBdoBancoCentral
Europeuouos25%doPIBdoFederalReservedosEstadosUnidos.
NodevecabersaoBCa
responsabilidadededecidir
sobreovolumedereservas
internacionaisedeswaps
cambiais

Emparte,oinchaodobalanodoBanco
CentraldoBrasilteveasmesmascausas
daexpansodosbalanosdosbancos
centraismundoafora:aquisiode
reservasinternacionaisecomprade
ttulosdogovernoatravsdaschamadas
operaescompromissadas.

MasemparteocrescimentodobalanodoBancoCentraldoBrasilsedevea
umajabuticababemnacional.queem2008ogovernobrasileirodecidiu
que,semestralmente,oresultadocontbilpositivodavalorizaoemreais
dasreservasinternacionaisdeveriasercreditadoContanicadoTesouro
NacionalnoprprioBancoCentral.Joresultadocontbilnegativogerado
peladesvalorizaoemreaisdessasreservasdeveriasercompensadopor
umatransfernciadettulosdoTesouroNacionalparaoBancoCentral.

Desde2008,orealexperimentousubstanciaisvariaessemestraispositivas
ounegativasemrelaoaodlar.Aconsequnciafoique,numsemestreem
quehaviavalorizaodoreal,aContanicaeracreditadanoutro,emque
haviaumadesvalorizaodoreal,ttulosdoTesouroeramtransferidospara
oBancoCentral.Comopassardotempo,ocorreuuminchaosimultneoda
ContanicaquehojedispedeR$850bilhesedosttulosdoTesourona
carteiradoBancoquehojesomamR$1,3trilho.

AssineoValorEconmico
Dessaforma,merasvariaesdovalorcontbilemreaisdasreservas
internacionais,asquais,aolongodotempo,entresaldospositivose
negativos,deveriamterconsequnciasdiminutas,resultaramnumenorme
aumentodobalanodoBCgraasaumacontabilidadepblicanomnimo
peculiar.
Nosetratoudeumaexpansocontbilinocente.Aocontrrio,elapermitiu
opagamentodasfamosaspedaladasfiscais,nofinalde2015,comouso
muitosdiriamoabusodosrecursosartificialmentedepositadosnaConta
nica.AfarturadettulosdoTesouronacarteiradoBC,poroutrolado,
permitiuomascaramentodaexpansodadvidadoTesouroaolongodos
anos,atravsdasubstituiodeseusttulosemmercadoporoperaes
compromissadasdoBC.
Tratasedemaisumitemdaheranaingratacomqueosatuaisgovernantes
tmquelidar.Almdeumamudananasregrasdeprovisionamentodos
resultadosdoBancoCentral,parecebviaanecessidadedeumencontrode
contasparareduzirsimultaneamenteosaldodaContanicaeovolumede
ttulosdoTesouronacarteiradoBanco.
Masprecisoiralmdalimpezadascontasparaasseguraraseparaoentre
questesfiscais(o"fisco")equestesmonetrias(a"moeda")nopas.Poiso
BancoCentraltemhojeimportantesresponsabilidadesparafiscaisqueexerce
discricionariamentesemumagovernanaapropriada.Provadissoforamas
enormesperdasdoBCcomosswapscambiaisem2015,queengrossaramo
dficitdogovernofederal,aoseremcorretamentecomputadascomojuros
sobreadvidapblica.
Deformamaisampla,nodevecaberexclusivamenteaoBCa
responsabilidadededecidirsobreovolumedereservasinternacionais(bem
comodeswapscambiais).Issoporqueessasdecisestmumnusfiscal
significativo,dadopeladiferenaentreamagraremuneraodasreservaseo
elevadocustodasoperaescompromissadasqueasfinanciam.Tratasede
decisessquaisoTesouroNacionalnodeviaestaralheio.Comoalheiono
deveriaestaradecisesrelativasaosaneamentodeinstituiesfinanceiras
pblicasouprivadas,quenopassadonotodistantecausaramenormes
prejuzosaoscofrespblicos.
Outrotemarelevanteparaanecessriaseparaoentreofiscoeamoeda
refereseaolastrodasintervenesdoBancoCentralparaocontroleda
liquideznomercadofinanceiro.Atualmente,essasintervenesso
lastreadasporttulosdoTesouroNacionalqueestonacarteirada
autoridademonetria,atravsdasoperaescompromissadas.Nopassado,o
BancoCentralemitiaseusprpriosttulosparalastrearessasoperaesde
controledaliquidez,oquefoivedadopelaLeideResponsabilidadeFiscal.
Comoemoutrospases,ummecanismoquepoderiaserconsideradoum
depsitovoluntrioremuneradodasinstituiesfinanceirasnoBanco
Central.TeriaavantagemdepermitiraoBancoexecutarapolticamonetria
semparaissoterqueobterdoTesouroofundingnecessrio.

Sotemasimportantesentretantosaseremenfrentadosparaasuperaoda
crisefiscalemonetriadopas.
EdmarBachadiretordoInstitutodeEstudosdePoltica
Econmica/CasadasGaras.Organizadorde"ACriseFiscale
MonetriaBrasileira"(CivilizaoBrasileira,686pgs.,queser
lanadoestems).

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