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Gestion Actif Passif

Asset Liability Management


Florian Ielpo
Centre dEconomie de la Sorbonne, Dexia SA

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Introduction Gnrale

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Introduction Gnrale

Classiquement, une banque supporte


plusieurs types de risques:

Risque
Risque
Risque
Risque
Risque
Risque

de dfaut
de liquidit
de taux
de change
de march
oprationel

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Introduction Gnrale

Dans le cadre des activits de march :


risques spcifiques (march)
Dans le cadre de lactivit de la banque (1
mtier), dautres risques :

Risque de liquidit : risque de ne pas faire face


ses engagements (flux rels de cash)
Risque de taux : risque de ne pas pouvoir se
refinancer au taux attendu
Risque de change : risque que le produit bancaire
des filiales soit dgrad par les mouvements du
change

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Introduction Gnrale

Exemple simple:

Une agence locale prte 100 5% pour un an


un particulier
Besoin de refinancer 100 auprs de la maison
mre
Refinancement au taux de cession interne de
4,9%
Marge commerciale = 0,1%
La maison mre doit se refinancer sur le march
4,85%

Marge de transformation = 0,05%

Marge dintrt : Marge commerciale + Marge de


transformation.
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Introduction Gnrale

Au final:

La maison mre centralise les besoins de cash et


les besoins de financement.
0

La diffrence entre les deux = limpasse de liquidit

La sensibilit de la marge de taux aux


mouvements de taux = impasse de taux

On utilise des produits de couverture et une


prvision des besoins de liquidit pour grer
ces deux impasses Job de lALM
La marge dintrt nette des produits de
couverture = Marge nette dintrt.

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Introduction Gnrale

Aussi possible de comprendre dALM au


travers de la dynamique du bilan.
A linstant t, bilan quilibr
Mais dynamiques de lactif et du passif ne
sont pas les mmes :

Besoins de clients courts ou longs


Besoins de refinancement dpend de la stratgie
de taux

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Bilan de la banque
Actif

Passif

LONG TERME
Immobilisations
corporelles
Immobilisations
incorporelles
Immobilisations financires

+ Dpts clients!

Oprations avec la clientle


Participations/parts
Crances sur
tablissements de crdits

COURT TERME
VMP : obligations,
actions
Divers

LONG TERME
Fonds propres
Rserves
Rsultats
Provisions RC
Dettes financires
longues
COURT TERME
Dettes court terme

Maturits de lactif et du passif peuvent tre


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diffrentes

Introduction Gnrale

Au final:
Premire contrainte : faire face ses chances
(vis--vis des clients et des contreparties)
Deuxime contrainte : perdre le moins possible
dargent sur les marchs de taux
Troisime contrainte : essayer de gagner de
largent.
MAIS LALM NEST PAS UN CENTRE DE
PROFIT !!!
Il est naturel de ne pas toujours gagner de largent
en ALM.

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Introduction Gnrale

Exemple:

Lorsque les taux baissent et quon a des besoins


de financement
Crance client 100 4% sur un an
Refinancement au jour le jour 3.8% jusqu
3% sur un an

La situation est trs diffrente si les taux montent!

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Introduction Gnrale

Au final:

Tout dpend de la structure du bilan: emprunteur


ou prteur?
De la maturit de lactif et du passif : macro ou
micro traitement?
Du contexte du march des taux : croissant ou
dcroissant
De la politique de funding

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Introduction Gnrale

Ici : on traite principalement de lALM dans la


position de la maison mre:
Dtermination de la politique de funding (long
terme)
Dtermination de la couverture du risque de taux
et de liquidit
le tout dun point de vu global / agrg.

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Introduction Gnrale

Organisation du cours:
1)
2)
3)
4)

Le risque de liquidit: mesure et gestion


Le risque de taux: mesure et gestion
Outils de prise de dcision
Prise de position de taux, maturit et conomie

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Introduction Gnrale

Conseils de lecture

Sur les produits de taux : Martellini, Priaulet et


Priaulet (2003)
Sur lALM : Introduction la Gestion Actif Passif,
Demey, Frachot et Riboulet (2004) Economica

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Gestion du risque de liquidite

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Le risque de liquidit

La liquidit : tre capable de faire face aux


engagements du passifs et de lactif.
Problmes de liquidit :

A lactif : perte dopportunit, impossibilit de


financer un projet
Au passif : crise de liquidit, dtrioration du
nom ou pire.

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Le risque de liquidit

Au passif, les capacits de financement


proviennent:

Dpend de la
politique
montaire

Du cash lev auprs des banques centrales (repo)


Refinancement auprs du march interbancaire
Les dpts clients : en environnement normal,
constituent un matelas de scurit
Emprunts long terme (funding)
Capital de la banque = Fonds propres + Rserves
(+PRC +Rsultat)

Diffrents niveau dexigibilit / maturit


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Le risque de liquidit

A lactif:

Cash et titre dEtat, notamment ligible pour


oprations open market (BC) et repo.
Actifs changs sur march organiss: actions,
prts interbancaires
Crdit clients, selon maturits, pays dorigine,
risque
Participations et actifs de long terme difficiles
cder

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Le risque de liquidit

Et tout ce qui est cach dans le hors bilan:

Options sur futures


Swaps de taux et de devises
Forward Rate Agreement et Futures

Qui peuvent avoir un impact sur la liquidit: appels


de marge journaliers, livraison de cash

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Le risque de liquidit

A chaque date prsente, le bilan est quilibr


par construction.
Mais en projection : gap de liquidit par
maturit

Rpond la question : de combien de cash


vais-je avoir besoin/en excdent dans un an, deux
ans

Calcul de limpasse de liquidit =


Actif Passif aux diffrentes dates du bilan
Naturellement : a chaque date prsente, le bilan est
nouveau quilibr, au prix dun refinancement
durgence ou de liquidits excessives si mal
anticip.
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Le risque de liquidit

La connaissance de ces besoins permet de les


prvoir:

Funding pour le long terme (limination en dure


du besoin)
Prise de dcision par le comit ALM pour la partie
plus courte.

Tant que les besoins ne sont pas couverts par


anticipation risque de taux!
En ALM : possibilit de le couvrir ou non, en
fonction du diagnostic co/financier.
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Le risque de liquidit

De plus: distinction statique / dynamique:

En date t structure par terme des gaps dans


lhypothse o la banque arrte son activit.
En ralit: des encours prvisibles venir dans le
futur Gap de liquidit dynamique:
Productions

nouvelles: nouveaux prts et emprunts


Ecoulements connus de ces nouveaux encours.
Bref, on peut complexifier en fonction de la
connaissance que lon a du futur.

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Le risque de liquidit

Le gap de liquidit:
Pour chaque maturit:
GAP(T)=Passif(T)-Actif(T)

GAP>0 davantage de ressources que de


besoins de financement.
GAP <0 le contraire: le cas le plus procuppant.

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Le risque de liquidit

On suppose la dynamique du bilan suivante:

Anne
s
Actif

10

100

100

100

100

Passif

100

80

60

40

40

40

40

40

40

40

40

Gap

-20

-40

-60

40

40

40

40

40

40

40

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Le risque de liquidit

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Le risque de liquidit

Excdent de
liquidit

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Le risque de liquidit

Plusieurs quantits connaitre pour


cerner son volution:

La fonction dcoulement S(t,T)=probabilit


qu1 dun encours entr en date t soit
encore dans le bilan en date T.

La vitesse dcoulement:

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Le risque de liquidit

Homognit si ces deux quantits ne


dpendent que de T-t.

Vitesse dcoulement: 10% signifie que 10%


de lencours svapore chaque anne (en base
annuelle).

Dimension macro plutt que micro : stock


global.

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Le risque de liquidit

La vitesse dcoulement est fonction de:

La politique commerciale de la banque


La concurrence
La conjoncture conomique
Ltat des marchs financiers

Pour ne citer que ces lments


Et attention aux options caches dans les prets

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Le risque de liquidit

Limpasse de liquidit statique:

En dynamique, on ajoute les productions


nouvelles et leur coulement:

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Le risque de liquidit

La liquidit est strictement encadre par la loi


(cf. DFR 2003)

Ratios de liquidit :
disponibilits ou actif un mois/ exigibilit remboursables
un mois >100%

Ratio de fonds propres :


FP/Dette plus de 5 ans >60%

Et bien dautres encore

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Le risque de taux

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Le risque de taux

Le gap de liquidit :

Incertitude sur son financement si ngatif


Incertitude sur son utilisation si positif

Car :

Variation des taux adosss


Existence doprations taux variables

Mais ces variations ne sont pas forcment


dommageable: structure du bilan,
chances

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Le risque de taux

Le risque de taux en ALM:

Incertitude de la structure par terme du rsultat


de la banque due aux variations futures des taux

Diffrent de la logique de trading et du markto-market:

Incertitude sur
lvolution de la
prime de risque

Incertitude sur
lvolution des
discount factors
Incertitude sur
les flux futurs
(ngligeable
pourGestion
FIS) Actif Passif - F. Ielpo

Le risque de taux

Limpasse de taux:

structure par terme des sensibilits du rsultat


futur aux futurs taux raliss.

Marge dintrt pour une maturit

Taux de rmunration
composites

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Le risque de taux

Marge dintrt aprs refinancement:

Partie
incertaine
des
revenus
de la
banque
Gap de liquidit

Futur taux
dintrt composite

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Le risque de taux

Un rapide calcul donne:

Expression du risque de taux en forme de


sensibilit
R(T) est inconnu probabilit VaR

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Le risque de taux

On peut couvrir ce risque de taux laide de


Swap
Futures
Options sur Futures
FRA

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Le risque de taux

Position
prteur :
risque li
la hausse
Gestion Actif Passif
- F.taux
Ielpo
des

Le risque de taux

Concrtement, seuls les oprations taux fixe


sont source de risque.
Le gap de taux ou impasse correspond la
diffrence de ces oprations taux fixe:

Par maturit
Actif vs Passif

Autre faon de le dire: gap de taux = gap de


liquidit sur oprations taux fixe
En effet: taux variable pas de surcout pour
le refinancement

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Le risque de taux
Quelques exemples numriques pour fixer les
ides:
Actif : prt in fine 2 ans de nominal 100 avec
taux fixe 5%
? Passif : emprunt 1 an 80 pour 3% et FP 20

Gap

de liquidit?
Gap de taux?

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Le risque de taux

Anne 1
Anne 2

Actif
100
100

Passif
100
20

Gap
Liquidit
0
-80

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Gap Taux
0
-80

Le risque de taux

Avec des taux variables


Actif : prt in fine 2 ans de nominal 100 avec
taux fixe 5% pour la premire anne et taux
variable pour la seconde anne.
Passif : emprunt 1 an 80 pour 3% et FP 20

Gap

de liquidit?
Gap de taux?

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Le risque de taux

Anne 1
Anne 2

Actif
100
100

Passif
100
20

Gap
Liquidit
0
-80

Gap Taux
0
0

Pas de
risque de
taux
puisque
taux
variable!

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Le risque de taux
Globalement, MNI ne dpend pas des
oprations taux variable.

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Le risque de taux

On peut tracer un profil de gain produit par


produit:

Swap IRS
FRA/Futures

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Le risque de taux

On peut tracer un profil de gain produit par


produit:

Swap IRS
FRA/Futures

Important pour tablir une stratgie de


couverture du risque de taux

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Le risque de taux

Swap de taux :

Swap payeur ou emprunteur = paie taux fixe et


reoit taux variable
Swap receveur ou prteur = paie taux variable et
reoit le taux fixe

Opration de prt emprunt pour un nominal


fictif: le risque de taux dpend de la
frquence de fixing du variable (E3M, E6M).

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Le risque de taux
Swap emprunteur pour la contrepartie A
Capital
Capital
Contrepartie A

Contrepartie B
Paye
taux
fixe
Recoie
taux
variable

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Le risque de taux

Swap de taux:

Aucune impasse de liquidit


Impasse de taux pour la prochaine date de fixing

Exemple:

Swap emprunteur pour nominal de 100 1 an


Taux fixe 5%
Taux variable Euribor 3M

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Risque de taux

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Le risque de taux

FRA et Futures (Euribor, Eurodollar)


permettent de figer des aujourdhui les taux
de demain
Pas dchange de nominal: le notionel est fictif
Acheteur de lEuribor reoit le taux fixe et
paye le variable
Acheteur dun FRA reoit le variable et paye le
fixe
Attention aux conventions de cotations

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Le risque de taux

Exemple: Acheteur Euribor futures

Cote 96,5 sur le march


Notionel 100 (convention)
3 mois dans 3 mois
Gap de liquidit et gap de taux dun acheteur?

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Risque de taux

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Risque de taux

Les choses peuvent tre encore plus


compliques:

Livret A et indexation sur linflation


PEL et dates de dbut de prt alatoire
Vitesse dcoulement des dpts vue
Prt clients et options caches

Dautres gestions possibles :

Gestion en terme de VAN


Gestion en terme de sensibilits

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Risque de taux

La VAN: valeur actuelle nette des flux futurs


Se calcule avec un Gap ferm laide de la
courbe des forwards par time bucket (+ ou
prcis)
VAN dune opration taux variable nulle
VAN=Actif*(TA-TM)*DF-Passif*(TP-TM)*DF
Sensi = Delta VAN en fonction de TM
Critiques classiques+perte de temporalit.

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Quelques remarques

Le gap de taux est le gap de liquidit des


oprations taux fixes
Le signe du gap de taux est donc celui du gap
de liquidit
Un gap positif correspond une position
prteuse
Un gap ngatif correspond une position
emprunteuse

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Quelques remarques

Situation tout fait diffrente pour la marge


dintrt
Une marge positive indique un gain:
diffrence entre actif (source de gains) et
passif (source de couts)
La marge dintrt est lie au gap de taux,
mais ce sont deux concepts diffrents

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Prendre une position en ALM


Connaitre les anticipations de march du futur des
taux banque centrale

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ALM et taux BC

Lien entre taux swap et taux banque centrale

Lien empirique:
Dpend

de la maturit
Dpend de la priode considre (conundrum)
Dpend de la devise
Dpend du degr dindpendance du march et de sa
relation aux US
Dpend du banquier central

Lien thorique:
Expectation

hypothesis
Capitalisation et principe de non arbitrage

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

ALM et taux BC: le cas US

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

ALM et taux BC: le cas US

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

ALM et taux BC: le cas US

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

ALM et taux BC: le cas US

Les taux courts:

Forte liaison aux taux BC


Jusqu deux ans

Les taux longs:

Peu lis aux taux courts


Greenspan conundrum
Existe galement dans le cas euro

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ALM et taux BC: le cas Euro

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

ALM et taux BC: le cas Euro

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ALM et taux BC: le cas Euro

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ALM et taux BC: le cas Euro

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ALM et taux BC : le cas Euro

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ALM et taux BC : le cas Euro

Mouvements de 25 bp dans la plupart des


case
Mme comportement que les taux dollars
Taux courts lis la politique montaire
Taux longs globalement peu connects
Une gestion diffrente des deux types de taux

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Taux swap et scnario montaire

En utilisant la relation entre taux ZC, YTM et


taux forwards

On calcule les taux forward 1 jour dans x jours

Avec x le nombre de jours jusquau prochain


meeting banque centrale

et on arrondi 25 bp prt

Expectation hypothesis: les taux forward sont


des prvisions des futurs taux
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Taux swap et scnario montaire

Difficults:

Les taux swaps sont coupons: dterminer les ZC


partir de taux au pair
Problmes

de bases journalires
Liquidit des swaps?
Frquence de mise jour de loutil?

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Taux swap et scnario montaire

Difficults:

Quel modle pour les forwards?


Pas

de modle? Arrondi des taux spot 25bp


Utiliser la relation forward/spot sans modle
Utiliser un modle parametrique de la courbe des taux:

Famille de Nelson et Siegel largie


Rsultat dpendent :

De la priode
Des donnes utiliss: US/EUR
De la calibration
Des produits utiliss!

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La famille de Nelson-Siegel largie

Rappels de base sur le lien spot forward


On

note le forward de dpart tau et de dure rsiduelle


tau*:

Le

forward instantan est alors:

Par

non arbitrage, le spot est alors

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La famille de Nelson-Siegel largie

Rappels de base sur le lien spot forward


Le

prix dun ZC dans ce contexte continu:

Tout

modle consistent de la courbe des forwards


instantan donne lieu une courbe spot plus ou moins:

Complexe
Raliste

Pour

faire court: Nelson et Siegel vs. Svensson.

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La famille de Nelson-Siegel largie

Nelson et Siegel:
Une

courbe des forwards une bosse, dfinie par


lambda et les beta:

Par

non arbitrage, le spot vaut :

Le

taux directeur vaut:

Et

les taux longs:

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La famille de Nelson-Siegel largie

Svensson
Une

Par

courbe des forwards deux bosses:

non arbitrage, le spot vaut :

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La famille de Nelson-Siegel largie


Dans

NS, impact des paramtres sur la courbe:

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La famille de Nelson-Siegel largie


Dans

Svenson, impact des paramtres sur la courbe:

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

La famille de Nelson-Siegel largie

Principal probleme avec ces modles: les


sauts dans les parametres dun jour sur
lautre

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La famille de Nelson-Siegel largie

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Taux swap et scnario montaire

Difficults:

Quels produits utiliser?


Taux

swap seulement?
Taux Futures seulements?

Un contrat tous les trois mois


Mais contrats trs liquides

Frquence

de mise jour?

Les taux forward forment une prdiction biaise


des futurs taux: prime de terme
Aux

US, Piazzessi
En Euro, Coffinet

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

La prime de terme

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

La prime de terme

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

La prime de terme

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

La prime de terme

Prime de terme:

Dpend de lactif utilis pour la calculer:

Fed fund futures


Eurodollar ou Euribor futurs

Est contra cyclique

Est ngative en moyenne lorsque les taux montent et


positive dans le cas contraire
Les taux anticipent donc insuffisamment les hausses et
les baisses: critique de lEH.

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Taux forward instantan et taux BC

Le modle fournit les taux forward


instantane montaires

Correction pour spread refi-jj

Au final:
Taux forward inst. = Spread refi jj + Target Banque
Centrale

Observation du scnario montaire day by


day
Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Geoffroy dans le texte 21/07/2006 Euro

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Geoffroy dans le texte 22/08/2006 Euro

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Geoffroy dans le texte 21/07/2006 Dollar

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Geoffroy dans le texte 22/08/2006 Dollar

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Taux forward instantan et taux BC

Le modle fournit les taux forward


instantane montaires

Correction pour spread refi-jj

Au final:
Taux forward inst. = Spread refi jj + Target Banque
Centrale (25bp)

Observation du scnario montaire day by


day
Gestion Actif Passif - F. Ielpo

A step further

Utiliser linformation dans les prix doption:

Drive seconde du prix du call europen par


rapport au strike:

Mais la distribution risque neutre nest pas la


distribution des anticipations!

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A step further

Lien entre distribution subjective et


anticipations:
Radon Nikodyn:

Drive logarithmique:

Rsultat:
D. subjective=distribution RN x correction
pour laversion au risque!
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A step further

En pratique:

donner une forme laversion au risque est


difficile
Ncessite de nombreuses hypothses
Rend le modle plus compliqu estimer
Bref, cest peut tre beaucoup de bruit pour
rien!

Pour la politique montaire:

Peu utilis
Les options disponibles sont: options sur fut (US)
et swaptions difficult additionnelle
Mais on a quand meme essay
Gestion Actif Passif - F. Ielpo

A step further

Avec BS, quand la vol dpend du strike :

Moralit: estimation dune spline cubique et


drivation partir du smile de la densit RN

Et cest dj trs raffin (mais attention aux


queues des smiles et donc des distirbutions RN)
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A step further

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

A step further

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

A step further

Mais RN <> de subjective :

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

A step further

Au final:

Possible de suivre les anticipations de march


Au jour le jour
Maturit par maturit
Devise par devise!

Mais :

Connaitre le scnario de march nest pas


suffisant
Encore faut il pouvoir juger si le march a raison
ou tord dans ses pronostics de taux BC!
Gestion Actif Passif - F. Ielpo

A step further

Mais RN <> de subjective :

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Taux BC et conomie

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Economie et prise de position

Les BC forgent leur dcisions en fonction des


indicateurs conomiques
Leur mission: contrler les anticipations
dinflation
Les indicateurs principaux:

CPI
M3 (Eurozone)
NFP: crations demploi (US)
+ divers indicateurs danticipation:
ISM/PMI
IFO/ZEW

(Europe)

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Economie et prise de position

Utile pour deux types de taches:


Pour

dterminer les grandes orientations de la politique


montaire (et donc le NIVEAU des taux) : orientation
des positions de long terme

Pour

dterminer le juste moment pour mettre en place


les stratgies de taux: market timing

Mais beaucoup dindicateurs conomiques!


Difficile de faire un tri.

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Economie et prise de position

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Economie et prise de position

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

Les rgles de Taylor

La faon la plus simple dexpliquer les taux: la


rgle de Taylor

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Les rgles de Taylor

La faon la plus simple dexpliquer les taux: la


rgle de Taylor

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Les rgles de Taylor

La faon la plus simple dexpliquer les taux: la


rgle de Taylor:

Erreurs du modle par stable


Masque deux problmes:

le

niveau choisi par les BC


Le moment de la variation des taux
En zone Euro: la dpendance aux US
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Market Timing et annonces


macroconomiques

Gestion Actif Passif - F. Ielpo

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