UNIVERSIDADE ANHANGUERA-UNIDERP

CENTRO DE EDUCAO A DISTNCIA (CEAD)

Curso de Administrao de Empresas

VICENTE ALVES DE LIMA JUNIOR RA 412391

JORGE LUIS OLIVEIRA DE AMORIM RA 409148

ATPS de Administrao Financeira e Oramentria

CUIAB 2015

UNIVERSIDADE ANHANGUERA-UNIDERP

CENTRO DE EDUCAO A DISTNCIA (CEAD)

Curso de Administrao de Empresas

VICENTE ALVES DE LIMA JUNIOR RA 412391

JORGE LUIS OLIVEIRA DE AMORIM RA 409148

ATPS de Administrao Financeira e Oramentria.

trabalho

acadmico para obteno de

nota

disciplina

de

Administrao Financeira e
Oramentria,

Prof.

Wagner Luiz Vilalva.

Cuiab 2015

M.

SUMRIO

Introduo ......................................................................................................04

Etapa 1 ...........................................................................................................04

Etapa 2 ..........................................................................................................07

Etapa 3 ..........................................................................................................13

Etapa 4 ..........................................................................................................21

Concluso ......................................................................................................29

Referncias Bibliogrficas ............................................................................29

1. Introduo
Neste trabalho nos proposto a elaborao de um relatrio que demonstre os
riscos e os impactos da desvalorizao da moeda em relao a taxas de inflao com
foco na anlise de investimentos, potencializando o conhecimento na elaborao do
controle administrativo-financeiro de uma organizao, com o objetivo de saber como
avaliar e conduzir obstculos financeiros

2. Etapa 1
Nesta etapa demonstraremos os principais objetivos do trabalho de um
administrador financeiro e sua importncia para o sucesso de qualquer empresa, seja ela
de qual porte for, que almeje ser lucrativa, crescer e manter-se no mercado.
A funo do administrador financeiro dentro de qualquer empresa compreende
as seguintes aes:

Efetuar, executar, administrar, orientar e controlar o planejamento

econmico financeiro da empresa;

Analisar fornecer subsdios e elaborar parecer sobre qualquer projeto de

investimento para verificar sua viabilidade;

Orientar sobre a correta utilizao de capital de giro, emprstimos e

financiamentos sob a tica do custo-benefcio;

Orientar quais os melhores investimentos financeiros sob a perspectiva
de se sempre auferir os melhores resultados com o menor risco

possvel.);
Fomentar aes e atitudes para que a empresa cresa sob a tica do
desenvolvimento

ambiental

sustentvel

da

tica

em

seus

relacionamentos em todas as suas esferas (clientes, fornecedores,

funcionrios, scios, rgos reguladores e a sociedade como um todo
Para o sucesso no desenvolvimento de suas funes necessrio ter boa
comunicao e um bom relacionamento entre os funcionrios da empresa/organizao.

Para um bom desempenho de suas funes necessrio know-how nas seguintes

reas: finanas, contabilidade, recursos humanos, controle de estoques, dinmica de
mercado, gesto empresarial, economia, investimentos financeiros, entre outros.
Resoluo de um exerccio prtico para reforo das teorias:
Um investidor decide que a taxa de desconto a ser aplicada a uma ao de
6%; outra ao, com os dobros dos riscos, ter uma taxa de desconto de 12%.
Determinado o nvel de risco, realizar o ajuste dos retornos futuros.
Taxa de 6%
PERODO
VPJUROS%VF=VP (1+R) VF TAXA DE JUROS
3 R$100.000,00 6% 100.000(1+0,06) 119.101,60 19.101,60

Taxa de 12%
PERODO VP JUROS% VF=VP (1+R) VF TAXA DE JUROS
3 R$ 100.000,00 12% 100.000(1+0,12) 140.492,80 40.492,80
De acordo com a tabela a maior taxa de desconto, aquela que a data de resgate
posterior, ou seja, quanto menor o risco, menor a taxa de desconto, caso as taxas
gerais do mercado subirem, as taxas de retorno tambm devem subir.
O valor presente possibilita que a empresa possa comparar a lucratividade de
vrios projetos ou diversos investimentos durante um perodo de vrios anos.
Para ajustar o risco necessrio calcular o valor presente, determinar a taxa de
desconto, considerando quanto risco est associado a cada projeto.
O risco de aplicar o montante na segunda opo maior, porm trar maior
retorno caso tudo corra como esperado. A escolha por um ou outro investimento vai
depender do negcio e do retorno que se deseja alcanar.
A escolha por um ou outro investimento vai depender do negcio e do retorno
que se deseja alcanar.

"Risco e retorno so a base sobre a qual se tomam decises racionais e

inteligentes sobre investimentos".
Quando o risco do investimento menor ou de confiana, ou seja, o capital que
irei investir em algum tipo de aes, negcio ou produto tem um mercado garantido, ou
grande procura, o retorno menor, pois o nmero de investidores maior, e pelo retorno
ser geralmente a curto prazo. O que de certa forma "seduz" os pequenos investidores.
Por outro lado, preciso analisar se apesar do menor risco, vantagem tirar um
capital do banco onde est seguro e com certeza ganhando uma pequena taxa de juros, e
investir em algo que no der certo ou lhe traga retorno.
Quando o risco do investimento maior, ele se torna mais voltil, ou seja, o
mercado est em constante mudana, algo que agora vivel investir, mais talvez daqui
a pouco tempo no seja mais, e talvez o capital investido no seja recuperado.
Para um investimento de maior risco, um investidor inteligente e com
experincia exige um retorno maior, pois um investimento de maior risco geralmente o
retorno a longo prazo.
O investimento de risco tem um exemplo muito usado para explicar de forma
simples e que todos possam entender:
como apostar em corrida de cavalo, totalmente incerto voc pode investir um
capital parado ou que esteja ganhando juros muito baixos, mais garantido, como nas
cadernetas de poupana, e ganhar um grande retorno em capital ou seu cavalo no
ganhar a corrida e o apostador, no caso investidor perder tudo.
como a bolsa de valores, para ganhar mais preciso estar preparado para
assumir a risco, de mais cedo ou mais tarde perder tudo. por isso que na hora de fazer
um investimento preciso analisar com calma todos os riscos envolvidos no mercado
no s em novos mercados, mas tambm, que o investimento seja em algum negcio
familiar e parece de confiana.

3. Etapa 2
3.1.
Passo 1

Efetuar a realizao de clculos de dois tipos de investimentos, realizando uma

anlise comparativa indicando qual aplicao mais rentvel e apresenta menor risco.

Taxa Selic em 31/12/2014 (Fonte: Banco Central do Brasil) = 11,65% a.a.

Histrico de Metas para a Inflao no Brasil (Fonte: Banco Central do Brasil)

Clculo de juros reais de dois investimentos considerando os juros nominais

(Selic) e inflao:

Parmetros:
Ano: 2014
Prazo: 12 meses

Rentabilidade nominal dos investimentos selecionados no perodo:

Poupana
Juros nominais em 2014 = 7,16%

Tesouro direto
Juros nominais em 2014: 11,24%

Juros do perodo = 6,41% (efetiva ano 2014 divulgada pelo BACEN)

Frmula: Juros Reais = (1 + Juros Nominais) / (1 + Inflao) 1

Clculo para a Poupana:

Juros Reais = (1 + 0,0716) / (1 + 0,0641) 1

Juros Reais = (1,0716 / 1,0641) 1
Juros Reais = 1,007 1
Juros Reais = 0,07
Agora multiplicamos 0,07 por 100 para encontrar a taxa
Juros

Reais

Clculo para o Tesouro Direto (LTN):

Juros Reais = (1 + 0,1124) / (1 + 0,0641) 1

Juros Reais = 1,0453 1
Juros Reais = 0,0453
Agora multiplicamos 0,0453 por 100 para encontrar a taxa

0,70%

Juros Reais = 4,53%

Consideraes sobre risco x retorno:

Como tratam-se de dois investimentos tradicionais e conservadores ambas

possuem o mesmo risco: muito baixo. Mas evidente a vantagem com relao a
rentabilidade do tesouro nacional sobre a caderneta de poupana que ainda hoje
continua sendo o mais escolhido pela maioria da populao.

3.2.

Passo 2

Avaliao do investimento em aes da empresa fictcia Companhia gua Doce:

Perod
o

Taxa
nominal (Selic)

Valorfuturo
nominal (Selic)R$

Taxa
Taxa de inflao

Juroreal

ValorfuturoR$

17,98%

58.990,00

5,69%

11,3%

55.815,00

13,19%

66770,28

3,14%

9,74%

61251,38

11,98%

74769,92

4,46%

7,20%

65661,48

13,67%

84990,97

5,90%

7,34%

70481,03

8,65%

92342,69

4,31%

4,16%

73413,04

10,67%

102195,65

5,91%

4,49%

76709,29

10,90%

113334,98

6,50%

4,13%

79877,38

7,29%

121597,10

5,84%

1,37%

80971,70

9,90%

133635,21

5,91%

3,77%

84024,34

10

11,65%

149203,71

6,41%

4,92%

88158,33

A anlise do investimento em aes da empresa fictcia tendo como base a taxa

Selic num perodo de 10 anos j deduzindo a taxa de inflao, que se traduz no
rendimento real obtido, utilizando o parmetro da taxa de juros reais.
Clculo dos retornos esperados usando probabilidades:

Informaes sobre clculos Riscos e Retornos

Informativos
das aes
Dividendos
Preo

R$ 10,00 / ao
das

Aes ano corrente

R$ 50/ao

Quantidade
Invest.

R$ 500.000,00
Preo da ao

no ano anterior

R$ 22,00/Ao

Taxa
Retorno

de
mercado

(RM)

9,5% a.a.
Taxa

de

retorno Ibovespa (RF)

Calcular
Risco

6,5% a.a.

o
deste

investimento (beta)

4,83

Retorno esperado usando probabilidades

Condies

Retorno

Econmicas

Efetivos (K)

Probabilidade
(P)

Recesso

15%

30%

0,06

Normal

25%

30%

0,125

Expanso

35%

40%

0,21

Calcular
Probabilidades
cada

as
para

perodo

econmico
Riscos e Retornos de ttulos selecionados

Retorno
anual

mdia

(%)

Desviopadro

Coeficiente
de varincia

Aes
Preferenciais

16,5

36,5

2,21

Analisando os projetos A e B encontramos o coeficiente de variao de ambos e

podemos concluir que mesmo com o retorno anual igual para os dois projetos, o desvio
padro e coeficiente de variao do Projeto B so melhores, pois os valores encontrados
so menores, de acordo com o fundamento de que quanto menor for o Coeficiente de
Variao, menor ser o risco.

4. Etapa 3
4.1. Passo 1

Breve resumo do Captulo 5 do Livro Texto da Disciplina

O assunto do captulo sobre mtodos de avaliao de ativos financeiros tais

como: ttulos, aes preferenciais e aes ordinrias.
Conceito de Valor
O valor de um ativo definido como o valor presente de todos os fluxos de caixa
associados especificamente a eles.
O valor de um ativo, tal como uma ao ordinria ou um ttulo definido por
trs fatores principais: fluxo de caixa do ativo, taxa de crescimento do fluxo de caixa e
risco ou incerteza do fluxo de caixa.
Para um crescimento contnuo do valor de qualquer ativo as trs condies
seguintes so desejveis:
O valor deve produzir fluxo de caixa continuamente;
O fluxo de caixa dever ter uma taxa de crescimento positiva;
O risco deve ser controlado.
Dos trs fatores, o clculo do risco a tarefa mais difcil.
Avaliao de ttulos
So ttulos emitidos pelo governo como para que obtenha recursos financeiros
atravs de emprstimos para o financiamento de suas atividades. Aos portadores desses

ttulos o governo se compromete a pagar uma quantia de juros denominada taxa de

cupom cuja periodicidade (anual, semestral, trimestral, etc.) estabelecida em cada
certificado emitido.

Como determinar o valor de um ttulo:

Calcular o valor presente dos pagamentos de juros;
Calcular o valor presente de valor de face (valor do ttulo na data do

vencimento);
Somar os dois valores presentes;

Observe que o valor de face e o de juros devem ser descontados pela taxa de
mercado. Quando esta taxa cai, o juro recebido pelos ttulos antigos maior do que o
aplicado aos novos ttulos.
Avaliao de aes preferenciais
Os acionistas de aes preferenciais recebem um dividendo fixo das companhias
emitentes a intervalos regulares. Embora os dividendos anuais da ao preferencial
permaneam constante, o preo da ao pode alterar-se em funo da taxa de desconto
do mercado. Se esta cai haver um aumento das aes preferenciais e h aumento em
caso de queda nesta taxa.
Avaliao da ao ordinria
Os compradores da ao ordinria investem na propriedade da companhia
emitente. Os dividendos no so garantidos. A poltica de dividendos depende da
lucratividade da empresa e da disponibilidade de fundos.
O preo da ao ordinria determinado principalmente por trs fatores: os
dividendos anuais, o crescimento dos dividendos e a taxa de desconto.
Para o clculo do rendimento das aes ordinrias utilizamos o mtodo de
avaliao do professor Myron J. Gordon, um pioneiro da rea de finanas, que ser
demonstrado a seguir.
4.2.

Passo 2

Calcular o Retorno esperado (Ks) para esses investimentos, por meio do modelo
de Gordon, para calcular o preo corrente da ao, considerando as seguintes
alternativas:

Companhia A: o Beta 1,5, o retorno da carteira de mercado de 14%, o ttulo

do governo rende atualmente 9,75%, a companhia tem mantido historicamente uma taxa
de crescimento de dividendos de 6%, e os investidores esperam receber R$ 6,00 de
dividendos por ao no prximo ano.
Companhia Z: tem um Beta de 0,9, o retorno da carteira de mercado de 14%, o
ttulo do governo rende atualmente 9,75%, a companhia tem mantido historicamente
uma taxa de crescimento de dividendos de 5%, e os investidores esperam receber R$
8,00

de

dividendos

por

Calculando o retorno esperado temos:

Ks = Rf + (Km - Rf)
Companhia A
Ks = ?
Rf = 9,75% = 0, 0975
= 1,5
Km = 14% = 0, 14
Companhia Z
Ks = ?
Rf = 9,75% = 0, 0975
= 0,9
Km = 14% = 0, 14
Utilizando a frmula:
Companhia A
Ks = Rf + (Km - Rf)
Ks = 0, 0975 + 1,5(0, 14 - 0, 0975)
Ks = 0,16125 = 16,125% = 16,12%

ao

no

prximo

ano.

Companhia Z
Ks = Rf+(Km - Rf)
Ks = 0, 0975 +0,9(0, 14 - 0, 0975)
Ks = 0,101325 = 10,1325% = 10,13%
Calculando o preo da ao:
Po = D1 / (Ks - g)
Companhia A
Po = ?
D1= R$ 6,00
Ks = 16,12% = 0,1612
g = 6% = 0,06
Companhia Z
Po = ?
D1= R$ 8,00
Ks = 10,13% = 0, 1013
g = 5% = 0,05
Companhia A
Po = D1/ (Ks - g)
Po = $6 / (0,1612 - 0,06)
Po = R$ 59,29
Companhia Z
Po = D1 / (Ks - g)
Po = $8 / (0, 1013 - 0,05)
Po = R$ 155,94

4.3.

Passo 3

A Companhia Y anunciou que os dividendos da empresa crescero taxa de

18% durante os prximos trs anos, e, aps esse prazo, a taxa anual de crescimento deve
ser de apenas 7%. O dividendo anual por ao dever ser de R$4,00. Supondo taxa de
retorno de 15%, qual o preo mais alto oferecido aos acionistas ordinrios?
Identificando os dados temos:
g (taxa de crescimento) = 18%(nos 3 primeiros anos) - 7% aps esse prazo
Do = (ltimo dividendo pago por ao) = R$4,00
Ks = (taxa requerida de retorno) = 15%
P = preo =?
Encontrando o valor de D3:
Ano

Renda

R$ 4,00
R$ 4,72 D1
R$ 5,57 D2
R$ 6,57 D3
Utilizando a frmula:
P3 = D3 (1 + g) / Ks - g
P3= R$6,57 (1 + 0,07) / 0,15 - 0,07
P3=R$ 87,87

4.4.

Passo 4

1. Avaliar dois projetos industriais independentes, sendo que o investimento

inicial para o Projeto A de R$ 1.200.000,00 e, para o Projeto B, de R$ 1.560.000,00.
A projeo para 10 anos, com taxa mnima de atratividade de 10,75% a.a. Calcular a

viabilidade por meio do Valor Presente Lquido, Taxa Interna de Retorno e ndice de
Lucratividade dos projetos. A planilha indicada a seguir pode auxiliar no cumprimento
do passo.
Disponvel em:
<https://docs.google.com/a/aedu.com/spreadsheet/ccc?key=0AgfaFcxdwWIgdE
FoYTBNLVdJVUx4TXVabWNVem1FSkE&pli=1#gid=0>. Acesso em: 26 maio
2013.

Projeto A
Fluxo de caixa1.200.000,00
Ano 1

250.000,00

Ano 2

250.000,00

Ano 3

250.000,00

Ano 4

250.000,00

Ano 5

250.000,00

Ano 6

250.000,00

Ano 7

250.000,00

Ano 8

250.000,00

Ano 9

250.000,00

Ano 10

250.000,00

Calculando o VPL (Valor Presente Lquido) atravs da calculadora HP12C.

Investimento = 1.200.000,00
Retorno = 250.000,00
Perodos do Retorno = 10
Taxa = 10,75%a.a

1.200.000 CHS g CFO

250.000,00 g CFj
10 g Nj
10,75 i
f NPV = 287.870,44
Calculando o TIR (Taxa Interna de Retorno)
1.200.000 CHS g CFO
250.000,00 g CFj
10 g Nj
10,75 i
f IRR = 16,19%
Projeto B
Fluxo de caixa

1.560.000,00

Ano 1

210.000,00

Ano 2

210.000,00

Ano 3

210.000,00

Ano 4

230.000,00

Ano 5

230.000,00

Ano 6

230.000,00

Ano 7

240.000,00

Ano 8

250.000,00

Ano 9

250.000,00

Ano 10

250.000,00

Calculando o VPL (Valor Presente Lquido) atravs da calculadora HP12C.

Investimento = 1.560.000
Retorno = 210.000,00
Perodos do Retorno = 3
Taxa = 10,75%a.a
Retorno = 230.000,00
Perodos do Retorno = 3
Taxa = 10,75%a.a
Retorno = 240.000,00
Perodos do Retorno = 1
Taxa = 10,75%a.a
Retorno = 250.000,00
Perodos do Retorno = 3
Taxa = 10,75%a.a
1.560.000 CHS g CFO
210.000,00 g CFj
3 g Nj
10,75 i
230.000,00 g CFj
3 g Nj
10,75 i
240.000,00 g CFj
1 g Nj
10,75 i
250.000,00 g CFj

3 g Nj
10,75 i
f NPV = - 211.333,99
Calculando o TIR (Taxa Interna de Retorno)
1.560.000 CHS g CFO
210.000,00 g CFj
3 g Nj
10,75 i
230.000,00 g CFj
3 g Nj
10,75 i
240.000,00 g CFj
1 g Nj
10,75 i
250.000,00 g CFj
3 g Nj
10,75 i
f IRR = 7,55%
5. Etapa 4
5.1.Passo 1

Ler os materiais indicados a seguir e pesquisar sobre os custos de oportunidade e

custo Brasil para avaliao de investimentos em ambientes de risco.
Elaborar fichamento sobre o item 1 deste passo, em no mximo cinco pginas:

Captulo 8 do Livro-Texto da disciplina (identificado ao final da ATPS). NETO,

Assaf Alexandre; LIMA, Fabiano Guasti; ARAUJO, Adriana Maria Procpio.
Metodologia de Clculo do Custo de Capital no Brasil. Disponvel em:
<https://docs.google.com/open?id=0B9lr9AyNKXpDLWVDeWdnckRkNHc>.
Acesso em: 26 maio 2013.

O custo do capital equivale ao retorno do investimento necessrio para que a

empresa satisfaa as exigncias de retorno de seus investidores e o oramento de capital
um conjunto de tcnicas que os gestores utilizam para avaliar projetos de aquisio de
ativos em longo prazo. O risco faz parte do investimento e no h no oramento de
capital, projeto livre de risco, portanto os analistas de investimento devem selecionar
projetos sob essas condies de incerteza.
As ferramentas e mtodos usados no oramento de capital concentram-se na
comparao entre investimento e retorno, ou entre rendimentos e custos associados com
um ativo de longo prazo em que as principais ferramentas de anlise so o VPL diferena entre seu valor de mercado e seu custo; TIR - taxa de desconto que iguala o
VPL estimado de um projeto a zero e o Payback - prazo necessrio para que os fluxos
de caixa de um investimento igualem seu custo.
Atravs da Anlise de Sensibilidade, consegue-se perceber a variao do VPL e
da TIR, um estudo de hipteses ou suposies em que o mais sensvel s mudanas
considerado de maior risco.
O CAPM (Modelo de Precificao de Ativos Financeiros) calcula a taxa de
retorno de um projeto. O seu clculo muito simples se o retorno sobre um ativo livre
de risco, o beta, () e o retorno sobre a carteira do mercado forem conhecidos, o maior
beta o de maior risco.
Quando no se conhece o fluxo de caixa e a taxa de desconto que existiro no
futuro, usa-se as tcnicas de simulao, que iro produzir situaes hipotticas
semelhantes, essa simulao serve para estudar os VPLs e as TIRs de diversos fluxos de
caixa com diferentes taxas de reinvestimento.

Um item importante a avaliar no oramento de capital a inflao, quando esta

aumenta, o valor real dos fluxos de caixa esperados diminui, por isso necessrio
ajustar os fluxos de caixa e a taxa de desconto taxa anual de inflao.
Risco uma expresso que se relaciona incerteza e instabilidade. Um
investimento chamado livre de riscos quando seu retorno estvel e confivel.
Em oramento de capital, no h projetos livres de risco. Os fluxos de caixa
futuros de um projeto podem aumentar ou diminuir gradativamente. Existem nesse meio
algumas abordagens que nos informam se o investimento de risco ou no, qual o
retorno esperado e etc.
Na Abordagem Equivalente a Certeza, os fluxos de caixa so convertidos em
fluxos de caixa sem risco, que so descontados pela taxa livre de risco. Em um
exerccio, calcula-se o valor presente do projeto descontando os fluxos de caixa certos
pela taxa livre de risco, depois se determina o valor do VPL, assim sendo, por meio do
resultado do VPL ser positivo ou negativo, estima-se se o projeto aceito ou se
rejeitado.
Na Anlise de Sensibilidade, descobre-se como o VPL de um projeto se altera se
as vendas, os custos de mo-de-obra ou de materiais e a taxa de desconto. Na realidade,
um estudo de hipteses ou suposies. Mensuram-se as mudanas no VPL, na TIR e
em outros indicadores de lucro ou riscos.
Tambm temos o CAPM, que calcula a taxa requerida de retorno para um
projeto. As taxas requeridas de retorno so calculadas pelo uso da equao normal do
CAPM; de dois projetos, aquele com o maior beta considerado o mais arriscado.
Nas tcnicas de simulao a ideia , basicamente, produzir situaes hipotticas
semelhantes. Eventos simulados em oramentos de capital so usados para estudar os
VPLs e a TIRs de um projeto para diferentes fluxos de caixa com diferentes taxas de
reinvestimento.
O princpio financeiro fundamental de toda empresa oferecer um retorno de
seus investimentos que cubra, pelo menos, a expectativa mnima de ganho de seus
proprietrios de capital. Sendo assim, toda deciso de investimento que promove um
retorno maior que seu custo de capital cria riqueza aos seus proprietrios.

O custo de capital estabelecido pelas condies com que a empresa obtm

seus recursos financeiros no mercado de capitais, sendo geralmente determinado por
uma mdia de custos de oportunidade do capital prprio e capital de terceiros,
ponderados pelas respectivas propores utilizadas de capital, e lquidos do imposto de
renda.
Em termos econmicos, o custo de capital da empresa um custo de
oportunidade, e representa a taxa de retorno da melhor proposta de investimento
disponvel de forma alternativa proposta em considerao, de risco similar. Para o
acionista, esse conceito iguala-se ao retorno da melhor oportunidade de investimento
que fora abandonada quando da deciso de investir na empresa. Esse o princpio da
substituio, onde indica-se que nenhum investidor tomaria a deciso de aplicar em
determinado ativo se identificasse outro mais atraente.
Para um investidor, a taxa livre de risco deve expressar o correto cumprimento
da obrigao de pagamento, por parte do devedor, do principal e encargos financeiros,
em conformidade com seus respectivos vencimentos. Em outras palavras, uma taxa livre
de risco no pode revelar incerteza alguma com relao ao inadimplemento (default)
de qualquer obrigao prevista no contrato de emisso do ttulo.
A taxa livre de risco geralmente calculada como uma mdia das taxas de juros
histricas dos ttulos pblicos. Esse procedimento de clculo no Brasil prejudicado por
entender-se que os ttulos emitidos pelo governo devem embutir um prmio pelo risco.
Segundo Martins e Assaf Neto (1989), a realidade das empresas bastante
complexa, pois est basicamente voltada para o futuro. Nesse ambiente, a introduo de
varivel de risco no objeto da anlise de investimentos de projetos comerciais e
industriais necessria. A experincia empresarial ensina que os cenrios futuros so
otimistas por natureza: a inflao baixa e o nvel de atividade econmica crescem.
No longo prazo, ambas se estabilizam. Entretanto, a mutabilidade do ambiente
econmico em que esto inseridos os projetos uma realidade, assim como a
alternncia nos nveis de preos e de consumo.
Ainda segundo Damodaran (1997), os investidores so recompensados por
assumir somente aqueles riscos que no podem ser eliminados pela diversificao. Por

isso, muito importante para o empresrio estar preocupado com aqueles riscos no
diversificveis e seu relacionamento com o nvel de retorno exigido.
Os administradores, que em sua maioria tm averso ao risco, exigem uma
mesma proporo de aumento de retorno para determinado aumento de risco. Isto ,
para assumir riscos maiores os administradores exigem mais retorno.

A anlise de viabilidade de projetos de investimentos tem sido uma preocupao

constante do empresariado. Nenhuma empresa ou organizao pode assumir riscos que
no tenha condies de bancar ou que porventura afetem o negcio. Conhecer os tipos
de riscos e projet-los no tempo indispensvel para evitar situaes adversas no futuro.
Este artigo apresenta alternativas que minimizam os riscos dos projetos ou, ao
menos, aproximam os resultados da realidade, se forem considerados na anlise de
viabilidade alguns fatores de risco, tais como inflao, risco conjuntural e risco
financeiro.

5.2. Passo 2

1. Discutir sobre a importncia da avaliao dos riscos nas tomadas de decises

dos ativos, resolvendo o seguinte estudo de caso:
1.1. Fazer uma anlise de sensibilidade sobre o investimento, considerando que
os fluxos de caixa do Projeto X sejam de R$ 70.000,00 para os trs primeiros anos, e R$
130.000,00 para os dois ltimos anos. O projeto Z tem fluxos esperados de R$
180.000,00 para os trs primeiros anos, e de R$ 130.000,00 para os dois ltimos anos.
Qual projeto o mais arriscado, se a taxa de desconto mudar de 10% para 14%?
1.2. Supor que vocs desejem encontrar o VPL (Valor Presente Lquido) de um
projeto, mas no tm ideia de qual taxa de desconto utilizar. Vocs sabem, entretanto,
que o beta da companhia 1,5, a taxa livre de risco de 8%, e o retorno da carteira de
mercado, tal como o Dow Jones, de 16%. Vocs acreditam tambm que o risco do
projeto no muito diferente do risco de outras companhias. Avaliar o nvel de risco
para esse investimento.

Anlise de Sensibilidade sobre o investimento

Projeto X
Per
odo

Fluxo
de Caixa
R$

70.000,00
R$

70.000,00
R$

70.000,00
R$

130.000,00
R$

Com a TMA de 10 %, abaixo segue o clculo:

130.000,00

VPL = 70.000 + 70.000 + 70.000 + 130.000 +

130.000

(1+0,10)0 + (1+0,10)1 + (1+0,102) + (1+0,103) + (1+0,104)

VPL = 63.636,36 + 63.636,36 + 57.851,23 + 97.670,92+ 88.791,74
VPL = + 371.586,61

TMA de 14 %
VPL = 70.000 + 70.000 + 70.000 + 130.000 +130.000
(1+0,14)0 + (1+0,14)1 + (1+0,14)2 + (1+0,14)3+ (1+0,14)4
VPL = 61.403,50 + 61.403,50 + 53.862,72 + 87.746,29 + 76.970,43
VPL = + 341.396,44
Projeto Z
Per

Fluxo

odo

de Caixa
R$
1

180.000,00
R$

180.000,00
R$

180.000,00
R$

130.000,00
R$

130.000,00

Com a TMA de 10 %, abaixo segue o clculo:

VPL = 180.000 + 180.000 + 180.000 + 130.000 + 130.000

(1+0,10)0 + (1+0,10)1 + (1+0,10)2 + (1+0,10)3 + (1+0,10)4
VPL = 163.636,36 + 163,636,36 + 148.760,33 + 97.670,92 + 88.791,74
VPL = 662.495,71
TMA de 14 %
VPL = 180.000 + 180.000 + 180.000 + 130.000 + 130.000
(1+0,10)0 + (1+0,10)1 + (1+0,10)2 + (1+0,10)3 + (1+0,10)4
VPL = 157.894,73 + 157.894,73 + 138.504,15 + 87.746,29 + 76.970,43
VPL = 619.010,33
Variao Percentual do VPL
Projeto X
371.586,61 ENTER 10 % ENTER = 37.158,66
341.386,44 ENTER 14 % ENTER - % = - 86.00

Projeto Z
662.495,71 ENTER 10 % ENTER = 66.249,53
619.010,33 ENTER 14% ENTER

% = - 86.00

Os dois projetos so arriscados, pois ambos apresentam maior volatilidade de

acordo com o percentual apresentado.
Taxa de desconto
Bs = 1,5
Rf = 8 %
Rm = 16 %
Kp= Rf + Bp (Km Rf)
KP = 0.08 + 1,50 (0,16-0,08)
Kp = 0,20 x 100 = 20 %

Esses 20 % significam que qualquer ao com um risco ou beta de 1.5 ter um

retorno de 20 %. Um retorno inferior a 20 % torna a ao sem atrativo, e ela deve ser
vendida.
Um retorno superior a 20 % significa que a ao est subavaliada e deve ser
adquirida.

5.3. Passo 3

Calcular a viabilidade que a Companhia Doce Sabor traou para cinco

simulaes sobre os projetos X, Y e Z. Os resultados esto disponveis em:
<https://docs.google.com/a/aedu.com/spreadsheet/ccc?key=0AgfaFcxdwWIgdE
VHR0lrS2dfRHJQU2N1OENtR0pvYmc#gid=0>. Acesso em: 26 maio 2013.

Projetos da Companhia Doce Sabor

Ano

Projeto X

Projeto Y

Projeto Z

VPL (R$)

Desvio-padro CV

VPL (R$)

Desvio-padroCV

VPL (R$)

Desvio-padro CV

200

12

0,060 150

34

0,227 250

10

0,040

300

17

0,057 300

41

0,137 380

35

0,092

400

21

0,053 450

27

0,060 430

54

0,126

500

20

0,040 550

30

0,055 640

68

0,106

600

33

0,055 670

20

0,030 720

62

0,086

0,264

0,508

0,450

A companhia Doce Sabor traou cinco simulaes sobre os projetos X, Y, e Z.

Aps analisar os projetos X, Y e Z, pode-se concluir que o projeto mais atraente para a
organizao o X. Isso ocorre por ele possuir um CV menor baseado na compensao
de risco-retorno.

6. Concluso
Este trabalho proporcionou ao grupo atravs das fontes de pesquisa consultadas
e dos exerccios propostos bons conhecimentos e esclarecimentos a respeito da
disciplina Administrao financeira e oramentria e nos fez compreender de forma
mais clara que o setor financeiro o corao da empresa e que saber administra-lo de
forma eficaz contribui primordialmente para o sucesso financeiro de qualquer empresa.

7. Referncia Bibliogrficas

GROPPELLI, A. A. Administrao Financeira. 3. ed. So Paulo: Editora

Saraiva, 2010. PLT 204.

KUSTER, Edison; NOGACZ, Nilson Danny. Fundamentos bsicos da
Administrao

Financeira.

Disponvel

em:<https://docs.google.com/open?

id=0B9lr9AyNKXpDXzdxQmN3WDJxT1U>.Acesso em: 26 maio 2013.

GAMA, Renata; MOURA, Guimaro; OLIVEIRA, Osmar Francisco de.
Disponvel

em:<https://docs.google.com/open?

id=0B9lr9AyNKXpDSTJudmFNZ1lXZGM>.Acesso em: 26 maio 2013.

<http://www.bcb.gov.br/?SELICTAXA>. Acesso em: 8 jun. 2013.
<https://docs.google.com/a/aedu.com/file/d/0BwfaFcxdwWIgaGIwOUJf

ajVNR
Tg/edit?pli=1>. Acesso em: 26 maio 2013.
<https://docs.google.com/a/aedu.com/spreadsheet/ccc?

key=0AgfaFcxdwWIgdG
hqUzh6akFxOVBiTjcwb3FZa2dhV3c>. Acesso em: 26 maio 2013.
<https://docs.google.com/a/aedu.com/spreadsheet/ccc?

key=0AgfaFcxdwWIgdE
hfeUh1dEM5UVplVXlfNjd5dzRfMHc>. Acesso em: 26 maio 2013.
<https://docs.google.com/a/aedu.com/spreadsheet/ccc?

key=0AgfaFcxdwWIgdE
FoYTBNLVdJVUx4TXVabWNVem1FSkE&pli=1#gid=0>. Acesso em:

26 maio 2013.
NETO, Assaf Alexandre; LIMA, Fabiano Guasti; ARAUJO, Adriana

Maria Procpio.
Metodologia de Clculo do Custo de Capital no Brasil. Disponvel em:
<https://docs.google.com/open?

id=0B9lr9AyNKXpDLWVDeWdnckRkNHc>.Acesso em: 26 maio 2013.

<https://docs.google.com/a/aedu.com/spreadsheet/ccc?

key=0AgfaFcxdwWIgdE
VHR0lrS2dfRHJQU2N1OENtR0pvYmc#gid=0>. Acesso em: 26 maio
2013.