Finanzas Corporativas

Caso: Midland Energy Resources, Inc

Magister en Finanzas

Profesor: Marcelo Gonzlez

Alumnos:
Ignacio Caldern
Gonzalo Laborde
Isaac Seplveda
Jos Ral Godoy
Fecha: 01 de Julio del 2015

Caso: Midland
Tabla A
(Razones de capital objetivo y Spreads de las deudas)
Deuda/Activos
Consolidado
Exploracin y produccin
Refinamiento y Marketing
Petroqumicos

42,2%
46,0%
31,0%
40,0%

Spreads de la tasas de deudas sobre

instrumentos del gobierno (%)
1,62%
1,60%
1,80%
1,35%

Tabla B
Tasas de Inters de Instrumentos del gobierno (2014)
Madurez
30 aos
10 aos
1 ao

Tasa (%)
4,98
4,66
4,54

Respuesta:
Para calcular las tasas de costo de capital de cada negocio, en primer lugar necesitamos
conocer los Betas de cada negocio. Con la informacin disponible de mercado, vamos a
desapalancar cada uno de los Betas de cada negocio, y posteriormente calcular el costo de
capital solicitado, acorde a sus razones de capital objetivo y deuda.

Calculo de Betas:
1. Dulces Sueos:
ParacalcularelBetadeDulcesSueo(DS),utilizaremoslafrmuladeRubinstein:
pc/d=ps/d[1+(1tc)(B/P)]d(1tc)(B/P)
Esdecir:
1,25=ps/d[1+(10,34)(0,45/0,55)]d(10,34)(0,45/0,55)
Antes,paradusaremosCAPM:
kb=rf+[E(Rm)rf]d
obien,
kbrf=[E(Rm)rf]d
Enquekb rfeselspreaddeladeudasobreuninstrumentolibrederiesgo,comounode
gobierno,queenestecasoes1,30%.Porotrolado,utilizaremoscomoPremioporRiesgo
deMercado(PRM)elspread entre S&P 500 y bonos del gobierno de Largo Plazo, entre
1926 2014, dado que recoge un perodo de tiempo extenso que reflejara de mejor forma
lo que ocurrira en el largo plazo, es decir, 7,43%. Porlotanto:
1,30%=7,43%*d
d=0,17
Luego,reemplazandoenlaprimeraecuacin,obtenemosque:
ps/d=0,87
QueeselriesgodeoperacindelnegociodeDulcesSueos.

2. Alojamiento y Restoranes
Paraestosdoscasos,haremosusodelainformacindeempresasreferentes.Aligualque
antes,elBetadesapalancadolocalcularemosapartirde:

pc/d=ps/d[1+(1tc)(B/P)]d(1tc)(B/P)
Deloquenuevamentetendremosqueestimarelbetadeladeuda(d)paraambosnegocios,
considerandolafrmuladeCAPM:
kbrf=[E(Rm)rf]d
Dadoquenotenemosmayorinformacinrespectoacmoesladeudadeestasempresasde
referencia, asumiremos que kb rf, es decir, el spread de la tasas de deuda sobre
instrumentoslibresderiesgo,secomportadeformasimilaralosspreadsdelosdiferentes
negociosdeDulcesSueos.
Adems,aligualqueenelcasodeDulcesSueos,utilizaremoscomoPremioporRiesgo
deMercado(PRMo[E(Rm)rf])elspreadentre S&P 500 y bonos del gobierno de Largo
Plazo, entre 1926 2014 para los hoteles y el spread de corto plazo entre 1926 2014
para restoranes, dado que recoge un perodo de tiempo extenso que reflejara de mejor
forma lo que ocurrira en el largo plazo. Es decir, los PRM sern 7,43% y 8,47%
respectivamente.
As,losdparaloshotelesyrestoranes,vendrndadospor:

Alojamiento: 1,10%=7,43%d
Restoranes: 1,80%=8,47%d

=>
=>

d=0,15
d=0,21

Conestosdatos,podemoscalcularmedianteRubinsteinlosBetaspatrimonialessindeuda
paracadaempresadecadarubro,detalformaquesecumpla:
pc/d+d(1tc)(B/P)

ps/d=

[1+(1tc)(B/P)]

Yparaobtenerelbetadenegocio,podemosrealizarunpromedioponderadodecadaBeta
individualporlaparticipacindelingresodecadaempresadentrodecadanegocio,del
ingresototaldelmismo.
Lossiguientescuadrosmuestranlos ps/d parahotelesyrestoranes,yen negrita se
muestraelBetapatrimonialsindeudadecadanegocio.

Hotel
HotelesMalboro
HotelesHoliweekend

Ingresos 2014 (US Bill.)

0,77
1,66
4

ps/d
0,70
0,49

HotelesLaSexta
HotelesReparadores

Restoranes
Malloco Fried Chicken
McDanields
Charles

0,17
0,75

0,45
0,69
0,58

Ingresos 2014 (US Bill.)

0,57
4,89
1,05

ps/d
1,45
0,94
1,32
0,92

3. Servicios
EnelcasodeServicios,alnocontarconinformacindemercadoparaestimarlosBetas,
realizaremoselclculodesucostopatrimonial,directamentedelResumenFinancierode
DulcesSueos.
Calculo de Costo de Capital:
Utilizaremoslafrmula
[1tc(B/V)]
Yparaelclculodel:
=rf+PRM*ps/d
Adems,enelcasodelastasaslibresderiesgo,utilizaremoselinstrumentoa30aospara
DulcesSueosyparaAlojamiento,quetieneunatasade8,95%,mientrasqueusaremosel
instrumentoa10aospararestoranes,quetieneunatasade8,72%.Delamismaforma,y
consistenteconloqueseusanteriormente,seutilizarunPRMdelargoplazode7,43%
paraDulces Sueos yAlojamiento, mientras queusaremos unPRM decortoplazode
8,47%paraRestoranes.Todoesto,dadaslascaractersticasdelosnegociosqueseentregan
enelenunciado.Porlotanto:
1. DulcesSueos:
=8,95%+7,43%*0,87
=15,4%
[134%*60%]
5


2. Alojamiento:
=8,95%+7,43%*0,58
=13,3%
[134%*74%]

3. Restoranes:
=8,72%+8,47%*0,92
=16,5%
[134%*42%]

4. Servicios:
Comoyafuemencionado,elK0deServicios,dadoquenocontamoscondatosdemercado,
loestimaremosapartirdelasiguienterelacin:

k0

E RON 1 t c
V C/D

Asumiremos que el valor esperado de los RON a perpetuidad ser igual a la utilidad
operacionalobtenidaen2014,yqueelvalorcontabledelosactivosesunbuenreflejodel
Valordelaempresacondeuda.As,reemplazandolosdatos,obtenemos:
170,6*(1-34%)
1.237,7

K0=

K0=9,1%