Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
Concisiones y Circunvoluciones
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
NDICE GENERAL
Introduccin
Antecedentes
Planteamiento del problema
Objetivos
Justificacin
1
2
3
3
4
I. FLUJO Y PROCESO
Balance de materia y energa
Balance de materia "El Ingenio Azucarero"
Balance de materia "La Planta Metalmecnica"
Grado de conservacin
Confiabilidad
Tasa de fallo
MTBF y MTTR
Disponibilidad
Modelos estadsticos utilizados en Confiabilidad
Mantenimiento correctivo y costo anual del dispositivo
Obsolescencia conforme al mercado
Costos fijos y variables
II. ANLISIS ECONMICO
Unidad industrial produciendo valor
Tasa de rendimiento
Rendimiento esperado del mercado
Coeficiente Beta
Clculo y tipos de beta
Integracin del CAPM
Costo y estructura de capital
Horizonte de capitalizacin
La "g" de crecimiento
Valor terminal
Resumen y conclusin
Glosario
Bibliografa
6
7
8
16
19
20
22
25
27
27
28
30
33
36
37
39
40
44
46
50
52
55
57
59
60
63
65
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
1
6
5
8
9
23
23
24
24
25
26
30
36
55
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
1.0.0. INTRODUCCIN
Para su resolucin, se proponen dos grandes captulos a resolver: Anlisis del Flujo
de Proceso y Anlisis Econmico.
Para el caso del anlisis del flujo de proceso se toman en consideracin todas
aquellas variables que inciden de manera toral en la maquinaria y equipo dispuesta
en lnea, sea continua o intermitente, con objeto de
El trmino toma en cuenta que se parte como base de depreciacin al Valor de Reproduccin Nuevo menos el
capital en exceso para concluir en el Valor de Reposicin Nuevo.
2
ASA American Society of Appraisers, Curso ME 202. Justo Valor de Mercado en Uso (Fair Market Value in
Continued Use). Es la suma de dinero a cambio de la cual podra esperarse, de manera razonable, que un
comprador y un vendedor informados estaran dispuestos a efectuar la transaccin de un bien, bajo condiciones
equitativas y sin que ninguno tuviera la necesidad de comprar o vender, donde ambos conocen de toda la
informacin pertinente, incluyendo lo relativo a su instalacin y suponiendo que las ganancias confirman el valor
considerado en el informe.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
paralelo a la parte proporcional del valor del negocio que pudiese contener todos los
bienes de capital,
2.0.0. ANTECEDENTES
La contraparte del planteamiento, es que existen solicitantes que saben del tamao e
importancia del estudio requerido dispuestos a reconocer dentro de un lmite lgico
los costos incurridos, sin embargo el mal ya esta hecho, porque el trabajo se entrega
con el nivel de sntesis expuesto, ahora, ya no por una escasa retribucin sino
porque el nivel de anlisis esta siempre reservado a otros problemas.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
que al ser transmitida a lo largo del tiempo y bajo estos inconvenientes se fue
deteriorando y perdiendo el nivel requerido de anlisis.
4.0.0. OBJETIVOS
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
5.0.0. JUSTIFICACIN
de la planta
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
independiente,
adicionalmente
derivados
existen
centrales
este
debe
incluirse
un
este
correlacin
mtodo
a
con
la
la
planta
productiva.
Consultores Industriales
I. Flujo y Proceso
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
adems de la energa requerida para que el proceso sea posible llevarse a cabo.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
CONDUCTORES DE CAA
M ESAS
ALIM ENTADORAS
SEPARADOR
M AGNTICO
CUCHILLAS
CAERAS
CONDUCTOR
DE BAGACILLO
TNDEM DE M OLINOS
CALDERAS
DESFRIBRADORA
EVAPORADORES
REA DE
ALCALIZADO Y SULFITACION
TANQUE
FLASH
BSCULAS DE
GUARAPO
FILTRO DE
CACHAZA
CLARIFICADOR
0
CALENTADORES
TACHO Y
CONDENSADOR
DE PRIM ERA
CALENTADORES
CALENTADORES
TANQUE DE
JUGO CLARO
GRANERO
M INGLE DE
CACHAZA
TANQUES DE
M ELAZA
GRANERO
TACHO
CONTINUO
Las fibras de la caa de azcar pasan por una serie de molinos, los
cuales extraen el jugo de dichas fibras, el cual es depositado en
3. Alcalizado y sulfitacin
Distribucin de la caa de azcar sobre conductores de caa, los
cuales cuentan con cuchillas caeras las que dan un primer
rompimiento de las fibras de la materia prima.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
4. Calentamiento del jugo y evaporacin del agua excedente
de almacn.
Una vez reposada la meladura se enva a los tachos, los cuales tienen
El licor se hace pasar por unos filtros en los que se separan las
cristalizado,
azcar.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
10
Consultores Industriales
Himmelblau, David. Principios Bsicos y Clculos en Ingeniera Qumica. 6a. edicin, Prentice Hall, Mxico, 1997. p. 247
A Z C A R
10 0 0 lb/ h
Balance de corrientes:
A G UA
A G UA
B A GA Z O
8 0 % P ulpa
Y % A gua
X % A zc a r
S LID O S
9 5 % P ulpa
5 % A gua
F=D+G+J+L+M
F = D + G + J + L + 1000 lb/h (1)
Balance de componentes:
AZUCAR:
0.16 F = M + XD
0.16 F = 1000 lb/h + XD (2)
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
11
Consultores Industriales
AGUA:
PULPA:
Balance de corrientes:
K=M+L
K = 1000 lb/h + L
A G UA
4 0 % A zc a r
6 0 % A gua
Balance de componentes:
AZUCAR:0.40 K = M
0.40 K = 1000 lb/h
K = 1000 / 0.4
K = 2500 lb/h
AGUA:
0.60 K = L
0.60 (2500 lb/h) = L
L = 1500 lb/h
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
12
Consultores Industriales
H = K+ J
H = 2500 lb/h + J (5)
15 % A zc a r
8 5 % A gua
A G UA
Balance de componentes:
AZUCAR:0.15 H = 0.40 K
0.15 H = 0.40 (2500 lb/h)
H = 0.40 (2500 lb/h) / 0.15
H = 6667 lb/h
Sustituyendo el valor de H en (5):
6667 lb/h = 2500 lb/h + J
J = 6667 lb/h 2500 lb/h
J = 4167 lb/h
15 % A zc a r
8 5 % A gua
S LID O S
9 5 % P ulpa
5 % A gua
E = G+ H
E = G+ 6667 lb/h (6)
Balance de componentes:
AZUCAR:0.13 E = 0.15 H
0.13 E = 0.15 (6667 lb/h)
E = 7692 lb/h
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
13
Consultores Industriales
C A A
16 % A zc a r
5 9 % P ulpa
2 5 % A gua
Balance de componentes:
13 % A zc a r
14 % P ulpa
7 3 % A gua
AZUCAR:0.16 F = 0.13 E + XD
0.16 F = 0.13 (7692)lb/h + XD
0.16 F = 1000 lb/h + XD (8) = (2)
AGUA:
B A GA Z O
8 0 % P ulpa
Y % A gua
X % A zc a r
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
14
Consultores Industriales
0.16 F 1000lb / h
D
0.16 F 1000lb / h
D = 5615lb / h
D
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
F=
6615lb / h + 0.2 D
(13)
0.41
15
Despejamos a D:
8422
0.5122
D = 16442 lb/h
Sustituimos el valor de D en la ecuacin (13):
F=
6615lb / h + 0.2 D
0.41
F=
6615lb / h + 0.2(16442lb / h )
0.41
6615lb / h + 0.2(16442lb / h )
0.41
F = 24154 lb/h
F=
Calculando el valor de X:
X =
0.16 F 1000lb / h
D
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
16
Consultores Industriales
X =
0.16(24154lb / h ) 1000lb / h
16442lb / h
X = 0.1742
Calculando el valor de Y:
Y = 0.2 X (10)
Y = 0.2 0.1742
Y = 0.0258
Cabral Calvillo Leticia, Nafinsa- ITAM, Paquete produccin, fascculo 3 Diseo de Instalaciones de
produccin, pags., 108-113.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
17
Consultores Industriales
Tipo Mquina
Capacidad
ton/dia
Tiempo de
operacin
(minutos)
400
3.6000
400
3.6000
450
3.2000
600
2.4000
Suma
12.8000
El tiempo del ciclo (TC) es igual al tiempo mximo de operacin (TOPmax) de una UMI
dentro del proceso:
TC = TOPmax
Calculamos:
TC = 3.60 min
Nmero de estaciones, (NE):
NE = TOP TC
Deduciendo:
UMI.- Unidad Mnima Indivisible, corresponde a una mquina operando con todos sus equipos perifricos,
incluyendo tuberas de proceso y servicio hasta su ltima derivacin con ramales generales de planta, as como la
obra civil necesaria para su montaje y sujecin.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
18
Consultores Industriales
NE = 4
Eficiencia de la lnea (EL):
TO = TC - TOPi
Por lo que tenemos:
Tipo Mquina
Capacidad
ton/dia
Tiempo de
operacin
(minutos)
Tiempo Ocioso
(minutos)
400
3.6000
0.0000
400
3.6000
0.0000
450
3.2000
0.4000
600
2.4000
1.2000
12.8000
1.6000
Suma
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
19
Consultores Industriales
por calculo de los costos de cura pertinentes, aplicando aquel resultado de menor
inversin.
una
operacin
continua,
con
costos
adecuados
por
ASA American Society of Appraisers.- Toda la maquinaria es equipo, pero no todo el equipo es maquinaria.
Existen indicadores que evidencian un mal estado de conservacin de las maquinas detectables a simple vista,
p.ej. vibracin, golpeteo, desbalanceo, etc., una apariencia grasienta o de mal acabado superficial en pintura no
necesariamente indica un mal estado de conservacin.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
20
Consultores Industriales
Ambos mtodos pueden no ser los nicos para la verificacin de Maquinaria &
Equipo, sin embargo son los mas recomendable utilizados en ingeniera de proceso y
produccin, con solo un objetivo global especfico, que la planta productiva trabaje
con metas de tiempo y operacin continuos adems de ser al menor costo posible,
siendo estos dos modelos estructura del trabajo del analista son desarrollados en
captulos posteriores.
9.0.0. CONFIABILIDAD
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
21
Consultores Industriales
Rs = R1 x R2 x R3 x ...... Ri
La ecuacin asume que la confiabilidad total de una UMI es funcin de uno o todos
los componentes individuales, donde cada uno de ellos, no depende de la fiabilidad
de los otros componentes (son independientes), adems, las fiabilidades son
presentadas como probabilidades.
b).- POR REDUNDANCIA.
Conocida tambin como maquinaria en espera y se adiciona sin falla evidente, de tal
forma que a falta de un componente el sistema puede recurrir a otro por puenteo. En
ejemplo, supongamos que la fiabilidad de un componente y su redundante son del
80%, la fiabilidad resultante, es:
Probabilidad de que el
Probabilidad
primer
segundo
componente
que
el
componente
Probabilidad
10
de necesitar
el segundo componente
funcione
funcione
0.80
de
[ 0.80 x 0.20 ]
= 0.96
10
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
22
Consultores Industriales
(IFR)
(CFR)
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
23
Consultores Industriales
Grfico 9.1
Grafico 9.2
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
24
Consultores Industriales
Grfico 9.3
CFR: la probabilidad de fallo instantneo es la misma a lo largo del tiempo, por tanto
no tiene memoria.
Las tres formas de fallo bsicas se combinan para generar la curva de la baera o
bathtub curve, curva tpica en Fiabilidad.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
25
Consultores Industriales
9.2.0. MTBF
MTBF = OT 12 Nf 13
El MTBF es un factor que nos indica un ndice de fiabilidad o de confianza. Entre ms
alto sea el MTBF, es ms confiable el equipo sujeto.
11
MTBF son las siglas de "Mean Time Between Faillure" o "Tiempo Medio de Vida entre Fallos". Tpicamente
se expresa en horas pero puede ser en otras unidades. Para un determinado dispositivo podemos decir que existe
un MTBF terico o calculado y un MTBF prctico o medido.
12
13
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
26
Consultores Industriales
9.3.0. MTTR
Una vez que la pieza de un equipo o maquinaria ha fallado, debe ser posible
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
27
Consultores Industriales
9.4.0. DISPONIBILIDAD
Donde:
R( t ) = e ( t MTBF )
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
28
Consultores Industriales
En ejemplo, si un equipo requiere funcionar por dos aos sin presentar ninguna falla
y el fabricante proporciona un tiempo medio entre fallos (MTBF) de 2 aos, tenemos:
Rt = e (-22) ; Rt = 0.36
Por lo tanto, se tiene un 36% de fiabilidad en el equipo, o un 64% (1-R(T)) de
probabilidad de que el equipo presente una falla en estos dos aos. Si el MTBF fuera
de 10 aos, se tendra que la fiabilidad en este equipo aumentara a un 82%14,
mientras que la probabilidad de falla se reducira a 18%.
Existen otros modelos de fiabilidad como Weibull, Lognormal y Gamma, sin embargo
no son comnmente utilizados para anlisis valuatorio, toda vez que su aplicacin
considera el primer tercio o ltimo tercio de la grfica de la curva de la baera, lo que
significa que los modelos estan dentro de DFR IFR es decir, tasas de fallo
decrecientes y crecientes respectivamente y a este punto de anlisis son evidentes
dos opciones: o bien que esta en arranque y pruebas o que los costos de
mantenimiento consumidos por la UMI han rebasado su edad econmica.
correctivo.
14
Funcin de: R( t ) = e
{2 10}
= 0.82
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
29
Consultores Industriales
Tambin los
.-
.-
Ejemplo
La empresa y estima un perfil de funcionamiento de uno de sus
indicadores se realice
el
equipo
es
de:
FC = Factor de capitalizacin
15
Frmula simplificada, la base del planteamiento es: (4,500 2,000) x 5 x 1,000= $11,250 USD
16
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
30
Consultores Industriales
Vrd = Valor de reposicin depreciado
Cabe aclarar que en el modelo cuando sea Gc1, la vida econmica se ha consumido
y es momento de su sustitucin; su grfico tiene el siguiente comportamiento a lo
largo del tiempo.
Grfico 10.1 Vida econmica
VIDA
ECONMICA
VIDA
ECONMICA
(durabilidad
del activo)
VIDA
ECONMICA
(durabilidad del activo)
1.2
1.2
1.2
1
1
1
0.8
0.8
0.8
0.6
0.6
0.6
0.4
0.4
0.4
0.2
0.2
0.2
0
0
01
%
%
%
10
11
12
10
11
12
10
11
12
edad
edad
edad
Por separado, el costo anual del equipo al ao i:
Vrd(i)= Vrd FC
11.0.0. OBSOLESCENCIA CONFORME AL MERCADO
entro de los factores por revisar para el marco total de depreciacin, como
se ha visto, estan los tangibles e intangibles, los tangibles son medidos va
costos de cura, para los intangibles y dado que los costos excedentes
FC =
(1+i)n - 1
i (1+i)n
FC. Factor de capitalizacin [Ingeniera Econmica], frmula de descuento para una serie de pagos iguales, La
literal i corresponde a WACC en su captulo correspondiente; donde n= vida til remanente del equipo.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
31
17
Fructuosa.- Se trata de un edulcorante (endulzante) de importacin conocido como jarabe de maz con alto
contenido de fructuosa identificado en dos grados: JMAF 42 Y JMAF 55 es un producto calrico que contiene
fundamentalmente glucosa, levulosa y en menor medida sacridos.
18
Zafra.- Cosecha de la caa dulce. Fabricacin del azcar de caa, y, por extensin del de remolacha. Tiempo
que dura esta fabricacin.
19
Cartas paralelas al TLCAN (Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte) del captulo azucarero firmado
por Mickey Tantor y Jaime Serra Puche, donde se especifica contabilizar la fructuosa para determinar produccin
y consumo de edulcorantes en la Repblica Mexicana.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
20
32
medirla
Para ambos casos, sea produccin al 100% 79% el costo fijo se mantiene
constante del 15%.
20
Lester Rhodes, Senior Manager of Valuation Services at Ryan & Company. The Journal of the International
Machinery & Technical Specialties Committee of the American Society of Appraisers Publishes External
Obsolescence and Complex Property Article. Volume 18, Issue 1.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
33
Consultores Industriales
y su
Como se podr notar el primer clculo de OE de 87% sin tomar en cuenta costos
fijos y variables21 resulta elevado respecto del 76%, o lo que es lo mismo un 11% de
valuacin excedente y a favor, por no considerar la demanda. La frmula propuesta
se resume en:
22
Tautologa.- Repeticin de un mismo pensamiento expresado de distintas maneras; Repeticin intil y viciosa.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
34
35
Consultores Industriales
23
Cassaigne, Costeo Directo en la Toma de Decisiones, Ed. Limusa 1994, ejemplo literal Pgs., 74 a 76. Si es
requerido conocer mas del tema se recomienda: Pramo Merino, Teora y Clculo de Costos Industriales, Ed.
Limusa, Noriega Editores, 1992.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
36
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
37
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
38
Consultores Industriales
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
39
Consultores Industriales
Yo soy dueo del capital, t del negocio, para que yo decida invertir mi capital en
tu negocio, debes pagarme como base el inters de una inversin sin riesgo, ms el
diferencial del mercado premiado por tu riesgo
En otra perspectiva, este planteamiento engloba que no solo el retorno del capital
actuando en un negocio debe pagarse como una inversin sin riesgo (Rf), p.ej.,
invertir en Cetes25, porque a esta base tiene que reconocerse en suma que existe un
rendimiento esperado del mercado (Rm), existe evidentemente una diferencia entre
uno y otro (Rm-Rf), que es el premio adicional por dirigir el capital a un punto de
produccin y consumo, se acota que no es lo mismo invertir en Cetes que en el
mercado de acero, azcar o textiles; por ltimo, adicionar el riesgo del sector
identificado como beta (B) en prima adicional a este diferencial.
(CETES) son el instrumento de deuda burstil ms antiguo emitido por el Gobierno Federal. Se emitieron por
primera vez en enero de 1978 y desde entonces constituyen un pilar fundamental en el desarrollo del mercado de
dinero en Mxico. Estos ttulos pertenecen a la familia de los bonos cupn cero, esto es, se comercializan a
descuento (por debajo de su valor nominal), no devengan intereses en el transcurso de su vida y liquidan su valor
nominal en la fecha de vencimiento, para su valuacin ver:
SHCP. DESCRIPCIN TCNICA DE LOS CERTIFICADOS DE LA TESORERA DE LA FEDERACIN.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
40
Consultores Industriales
CAPM26 = Rf + [(Rm-Rf) ]
Los puntos que tienen ms problema en su clculo son bsicamente Rm y B, dado
que Rf es tasa directa del promedio de Cetes propuesto27 a 10 aos, por lo que se
desarrollan tales variables.
IPC.- Este indicador mide los movimientos en los precios del mercado
accionario en su forma general para todo el mercado o para las emisoras ms
representativas del mismo.
Se considera el indicador del desarrollo del mercado accionario en su
conjunto, en funcin de las variaciones de precios de una seleccin de
acciones (o muestra) balanceada, ponderada y representativa del conjunto de
acciones cotizadas en la BMV28.
A diferencia de otros ndices de este tipo, el valor del IPC se relaciona con el
da anterior y no con el valor de la fecha base, debido a que la muestra es
revisada peridicamente con el objeto de considerar a las emisoras lderes, y
no
permitir
que
sta
se
vuelva
anacrnica
obsoleta,
perdiendo
26
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
41
Consultores Industriales
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
42
Consultores Industriales
Frmula:
Donde:
It = ndice en tiempo t
i = 1, 2, 3, . n
Rm = [Pi P0] P0
Donde:
P0 = IPC en tiempo base
Pi = IPC en tiempo i
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
43
Consultores Industriales
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
44
Consultores Industriales
= Inflacin
Rm cte = Rm deflactada
Bajo estos trminos, una lectura apropiada sera que el rendimiento del mercado a
precios constantes (Rm cte) con un promedio de 10 aos es de:
Rm cte = 9.91%.
13.2.0. COEFICIENTE BETA.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
45
Consultores Industriales
Incremento previsto del mercado: 5%; accin con beta de 1.3, tenemos:
29
Se aplica el termino palanquean considerando que una accin con beta mayor a 1 incrementa la proporcin
de prdida o utilidad sealada por el mercado, distando del resultado 1:1.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
46
s viable calcular diferentes tipos de betas30, por ejemplo de: activos que es
funcin del apalancamiento de la empresa, beta apalancada; contable,
desarrollada en funcin de datos contables respecto de su entorno, la base
de clculo corresponde al valor del capital del que se puede deducir el valor
accionario en libros involucrando el retorno sobre el capital (ROE); de la industria y
sector, para estos ltimos la nica variacin es que se toman en consideracin el
ndice de Precios y Cotizaciones sea industrial o de todo el mercado y por ltimo de
proyecto de inversin, que toma en cuenta un riesgo mas alto que el mercado en
general.
Morales Castro (2002) desarrolla un ejemplo de clculo del beta (B)31 sectorial para
una empresa y en un periodo de 10 das hbiles, enlistando datos, por ahora solo
del mercado, tenemos:
30
http://tesishoy.tripod.com.mx/beta.htm
31
Morales Castro Arturo y J. Antonio, Respuestas Rpidas para los Financieros, Ed. Prentice Hall 2002.Cap. 17
Diseo del Portafolios de Inversin.Pgs., 431-469.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
47
Consultores Industriales
Donde:
Rm = [Pi P0] P0
Rm = 0.1511%
Enlistamos datos de la empresa y, de sus cotizaciones por accin al cierre en el
mismo periodo:
48
Consultores Industriales
Rm = 2.0085%
Concatenamos datos, del rendimiento del mercado y de la accin de la empresa y
en el mismo periodo, con efectos de establecer el perfil de la accin respecto del
mercado:
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
49
Consultores Industriales
Una vez con todos los datos incluidos y perfectamente listados se aplica clculo
estadstico (columnas con nfasis) y se analiza, Varianza32:
2 =
( Xi X )
1
n 1
2= 1.9677% 9 = 0.2186%
Desviacin estndar33:
n
( Xi X )
1
n 1
= 4.67%
32
Mientras que la desviacin estndar es el promedio de la distancia de cada punto respecto del promedio, la
varianza es como un rea.
33
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
50
Consultores Industriales
Bx =
( Xi X )(Yi Y )
1
(Yi Y )
CAPM = Rf + [(Rm-Rf) ]
Deducimos Rf:
Promedio geomtrico de Inflacin (Pgi) en 10 aos, los INPCs del ao de 1995 al
2005 son del mismo periodo:
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
51
Consultores Industriales
Ecuacin base:
CAPM = Rf + [(Rm-Rf) ]
Aplicando variables:
CAPM = 12.55%
Lo que significa que si el poseedor de los capitales invierte en la empresa y que
tiene cobertura de un sector industrial determinado con una beta de 1.39, la tasa de
retorno mnima para su inversin es de 12.55%.
34
35
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
Consultores Industriales
52
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
53
Consultores Industriales
C O NC E P T O
1 997
1 998
1 999
2 000
1 997
1 998
1 999
2 000
A C T IVO
E F E C TIVO INVE R S IO NE S TE M P O R AL E S
17 028
29 164
4 614
C UE NTAS P O R C O B R AR
98 219
53 116
25 859
INVE NTAR IO S
47 858
60 934
45 163
D E UD O R E S D IVE R S O S
T O T A L A C T IVO C IR C UL A NT E
163 106
143 214
75 636
433 181
423 072
420 522
O TR O S AC TIVO S
23 571
26 059
16 492
INVE R S IO NE S E N AC C IO NE S
11 990
12 282
12 678
631 847
604 627
525 328
O TR O S P AS IVO S A C O R TO P L AZ O
40 411
74 052
57 774
0 .0 0 %
6 .4 0 %
1 2 .2 5 %
1 1 .0 0 %
C R E D ITO S B ANC AR IO S C O R TO P L AZ O
0 .0 0 %
0 .0 0 %
0 .0 0 %
0 .0 0 %
INTE R E S E S X P AG AR
0 .0 0 %
0 .0 0 %
0 .0 0 %
0 .0 0 %
P O R .C IR .L .P . B ANC O S
0 .0 0 %
0 .0 0 %
0 .0 0 %
P R O VE E D O R E S
2 957
3 410
4 153
0 .0 0 %
0 .4 7 %
0 .5 6 %
0 .7 9 %
IM P UE S TO S X P AG AR
5 544
3 395
2 928
0 .0 0 %
0 .8 8 %
0 .5 6 %
0 .5 6 %
AC R E E D O R E S D IVE R S O S
12 787
6 717
10 478
0 .0 0 %
2 .0 2 %
C UE NTAS P O R P AG AR F IL IAL E S
0 .0 0 %
0 .0 0 %
0 .0 0 %
0 .0 0 %
T O T A L P A S IVO A C O R T O P L A ZO
61 699
87 574
75 333
0 .0 0 %
9 .7 6 %
1 4 .4 8 %
1 4 .3 4 %
71 023
1 4 .5 0 %
1 1 .7 5 %
2 1 .5 8 %
.
A C T IVO T O T A L
P A S IVO
1 .9 9 %
O TR O S P AS IVO S L AR G O P L AZ O
113 376
0 .0 0 %
P R IM AS D E ANTIG E D AD
3 447
3 075
2 682
0 .0 0 %
0 .5 5 %
0 .5 1 %
P A S IVO T O T A L
156 776
161 672
191 391
0 .0 0 %
2 4 .8 1 %
2 6 .7 4 %
3 6 .4 3 %
E F E C TO AC UM UL AD O IS R
(7 6 8 4 4 )
0 .0 0 %
0 .0 0 %
0 .0 0 %
-1 4 .6 3 %
514 520
514 520
514 520
0 .0 0 %
8 1 .4 3 %
8 5 .1 0 %
9 7 .9 4 %
1 111
C AP ITAL S O C IAL
91 629
1 .1 1 %
0 .0 0 %
0 .5 1 %
R E S UL TAD O E J E R C IC IO S ANTE R IO R E S
40 267
19 604
0 .0 0 %
6 .3 7 %
3 .2 4 %
UTIL ID AD D E L E J E R C IC IO
(2 0 6 6 3 )
(1 8 4 9 3 )
(2 3 8 4 6 )
0 .0 0 %
-3 .2 7 %
-3 .0 6 %
-4 .5 4 %
(5 9 0 5 3 )
(7 2 6 7 6 )
(8 1 0 0 4 )
0 .0 0 %
-9 .3 5 %
-1 2 .0 2 %
-1 5 .4 2 %
0 .2 1 %
T O T A L P A S IVO Y C A P IT A L
631 847
604 627
525 328
0 .0 0 %
1 0 0 .0 0 %
1 0 0 .0 0 %
1 0 0 .0 0 %
475 071
442 955
333 937
E S T R UC T UR A F INA NC IE R A
TE ND E NC IA
A O
IT E M
1 997
1 998
1 999
2 000
P AS IVO C O R TO P L AZ O
0 .0 0 %
9 .7 6 %
1 4 .4 8 %
1 4 .3 4 %
1 7 .4 3 8 %
2 001
4 0 .9 4 8 %
P AS IVO TO TAL
0 .0 0 %
2 4 .8 1 %
2 6 .7 4 %
3 6 .4 3 %
C AP ITAL C O NTAB L E
0 .0 0 %
7 5 .1 9 %
7 3 .2 6 %
6 3 .5 7 %
5 9 .0 5 2 %
P AS IVO + C AP ITAL
0 .0 0 %
1 0 0 .0 0 %
1 0 0 .0 0 %
1 0 0 .0 0 %
1 0 0 .0 0 0 %
P A R T IC IP A C I N D E D E UD A
P A R T IC IP A C I N D E C A P IT A L P R O P IO
36 .4 33 %
6 3.56 7%
x = [D D+C]
z = [C D+C]
100% = x + z
Conocida la participacin de x y z dentro de la estructura de capital, delimitamos
que la deuda (D) tiene una tasa de inters y el capital propio (C) otra. Veamos, no es
lo mismo el dinero que tiene como fuente participacin ajena que el dinero aportado
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
54
Consultores Industriales
por los accionistas, que de hecho son los inversores. Curiosamente se pensara que
el dinero ajeno dentro de una estructura de capital es mas caro que el propio; quien
actuara en sangrarlo si es su patrimonio?, pero no es as, existen beneficios
fiscales para el dinero en prstamo, por lo que a este rubro habr de descontarse el
pago
impositivo
correspondiente,
WACC = Kd 1 t D
D +C
+ Ks C
D +C
Donde:
Kd = Tasa de deuda
t = tasa fiscal, a 2005 del 30%
Ks = CAPM
Kd = 15.5%
t = 30%
Ks = 12.55%
x = 36.43%
z = 63.57%
Tenemos:
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
55
Consultores Industriales
WACC = 11.92%
El resultado obtenido nos indica que todos los proyectos de inversin de la empresa
as como su maquinaria & equipo operando y produciendo, mnimo deben reportar en
su retorno un 11.92%37, ya que con ello la entidad cubre perfectamente sus
obligaciones tanto propias como ajenas. Sin embargo ntese que la tasa de costo de
capital resultante es menor a la tasa de deuda y a la tasa exigida por los accionistas,
no es que haya error de clculo, significa que la mezcla de las fracciones msicas de
deuda y capital actuando en esos porcentajes, adems del beneficio fiscal
correspondiente permiten cotizar y reducirse a esa tasa.
Grfico 16.1
37
Si el retorno de las inversiones medido por el ROE (Return On Equity) es superior al WACC se entiende que el
activo fijo esta creando valor para la empresa propietaria.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
56
Consultores Industriales
Un modelo mas con base al activo fijo plantea como premisa bsica del horizonte de
capitalizacin o periodo explcito de anlisis, F= 2P, donde el futuro (F) es igual a dos
veces el presente (P), en trminos de inversin; es funcin de las variables: tasa de
inters real pasiva nominal y la tasa de amortizacin de las inversiones en activo fijo,
para el modelo, ejemplificando:
38
Comprobacin: El factor de capitalizacin (Fc) para un horizonte n= 5.38 aos, con una tasa del 13.73%, es
igual a 3.642 su recproco, es de: 27.46% y este porcentaje es 2 veces 13.73%, por lo que se cumple la regla.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
57
Consultores Industriales
T AS AS
2P
D E
R E C U P E R A C IO N
C O N
H O R IZ O N T E
F IN IT O
H AS T A
F=
120%
105%
90%
75%
60%
45%
30%
15%
0%
1
1 / E J E D E L A S "X " E S TIM A
10
E L N M E R O D E A O S D E R E C U P E R A C I N
2 / E J E D E L A S "Y " C A L C U LA
L A S D IF E R E N TE S TA S A S D E
R E C U P E R A C I N H A S TA F = 2 P
39
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
58
Consultores Industriales
Datos de resultados y balance
ventas netas
15,000
retencin de util.
1,480
intereses
414
pasivo
uai (EBT)
1,066
capital
40%
utilidad neta
640
pago a accionistas
31.25%
/ 100% =
200
440
8,000
5,300
pasivo + capital
13,300
activo total
13,300
5.18%
APLICACIN DE DATOS
MUSV =
640
4.27%
RAZN SIMPLIFICADA
15,000
RAT =
640
ROA=
15,000
13,300
4.8122%
112.78%
13,300
4.27%
ROA =
X 112.78% = 4.8122%
8,000
60.15%
13,300
ROE =Rendimiento sobre capital contable :
=
4.8122%
1- 0.6015
68.75%
1-t
60%
A =P x 1-t
41.28%
EBIT
1,480
Activo total
12.08%
13,300
11.13%
Tasa de deuda
p=
440
68.75%
640
D/C =
8,000
1.51
x
5.18% x
5.18%
1.51
C= ROA-Td
5.95%
D= B X C
8.99%
E = ROA + D =
5,300
i=
5.18%
B= D/C
20.11%
g( A x E) =
8.302%
PRUEBA :
1- 40%
60%
3.11%
3 (D/C)
4 (ROA)
APLICACIN DE LA FRMULA
1 (p)
**2 (ROA)
68.75%
6.68%
1.51
6.68%
6 (ROA-i)
**con apalancamiento
640
3.11%
5,300
3.57%
7( D/C X 6)
5.395%
8( ROA + 7)
12.076%
9(p)
g(8x9) =
5(i)
68.75%
8.302%
12.08%
68.75%
g (1X2)=
8.302%
De lo anterior deducimos con los datos presentados, que para una retencin del
68.75%, la tasa de crecimiento anual de la empresa es del 8.30%, el modelo se
aplica conforme a razones financieras y se comprueba, en este caso, mediante el
modelo de Arthur Young40.
Todo en finanzas tiene doble filo y este indicador no es la excepcin, puede darse el
caso que la g resulte negativa, si as se cumple marca decrecimiento. En la
introduccin de la variable al modelo de valor terminal, como g por planteamiento
40
Young Arthur, Guide to Financing for Growth, Ten Alternatives for Raising Capital; Publisher New York:
Wiley, 1986.
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
59
Consultores Industriales
se resta del WACC y a su vez la propia literal es negativa, resulta en una cantidad
positiva por lo que en lugar de atenuar la tasa de proyecto, la incrementa y por ende
resultara en un valor presente menor, en este marco de ideas, resulta concordante
que a una cada constante le corresponde un menor valor capitalizado.
parte en muchos de los casos de ms del 70% del valor concluido, a este modelo se
le denomina Valor terminal (Vt)
El valor de entidad al final del periodo explcito, puede ser producto de varias
alternativas, uno: la capitalizacin a perpetuidad del ltimo flujo de efectivo
considerando su crecimiento y dos, para el caso que los flujos de efectivo se
comportan en base negativa el valor neto de reposicin depreciado al mismo periodo,
se considera la mas adecuada.
Vt =
Fi (1+g)
WACC
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
60
Consultores Industriales
Vt =
Fi (1+g)
WACC - g
ubiertos los dos grandes bloques de anlisis, sea flujo y proceso as como
anlisis econmico, es importante emitir los puntos concisos fundamentales
con sus respectivas aclaraciones:
FLUJO Y PROCESO.
Sea el caso de una lnea con exceso y/o deficiencia de capacidad instalada
su anlisis valuatorio ptimo es funcin del balanceo de materia y energa, por
lo que se define con capacidad
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
61
Consultores Industriales
41
ANLISIS ECONMICO
41
Diccionario de la lengua espaola., f. Conjunto de aparatos anlogos, instalados en el mismo local, que realizan
la misma funcin o trabajo. El trmino tiene su origen en practicas militares as como en el verbo batir (accin y
efecto); dado el tiempo de carga y ataque de una catapulta para batir un objetivo, se decide agruparlas en paralelo
para asegurar resultados mas devastadores, dicha formacin recibe el nombre de batera.
42
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
62
Consultores Industriales
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
63
Consultores Industriales
20.0.0. GLOSARIO
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones
64
Consultores Industriales
65
Consultores Industriales
Maquinaria [Tesauro]
Concisiones y Circunvoluciones