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Babfinance : Outil de veille et de recherche pour le Manager

INDICATEURS DE CRATION DE VALEUR : LEVA

Dossier Babfinance: A la lecture de bon nombre de rapports annuels d’entreprises, il est frappant de relever la
frquence d’apparition de l’expression cration de valeur . Au del d’un simple fait de
communication financire se dgage de plus en plus une vraie volont de considrer l’entreprise comme un
outil de cration de valeur.

Cette approche suppose plusieurs acquis : sait-on de quelle(s) cration (s) de valeur il est question ?
Connat-on des moyens de l’(les) valuer ? Comment les managers peuvent-ils piloter leurs entreprises avec pour
objectif la cration de valeur ?
L’objet de ce dossier est de prsenter quelques-uns des points forts du pilotage par l’indicateur de
cration de valeur et plus prcisment par la mthode de l’EVA.
Dans cette perspective, notre tcherons de montrer tout d’abord la complexit inhrente la notion de valeur et de
sa cration. Dans un deuxime temps, nous prsenterons la mthode EVA qui permet de mesurer la cration de
valeur avec pour exemple le cas d'une multinationale implente au Maroc. Cette partie, relativement technique, aura
principalement pour objectif d’expliquer rapidement le fonctionnement de tels indicateurs et les approches. Enfin,
partir de ces deux premiers points, nous prsenterons quelques messages sur le pilotage de l’entreprise par la
cration de valeur et essaierons d’en dgager une ligne directrice.

La notion de cration de valeur

1. Une multiplicit des aspects

D’aprs le dictionnaire, la valeur est le caractre mesurable (d’un objet) en tant que susceptible
d’tre dsir, chang . Cette dfinition appelle plusieurs constats. D’une part, la valeur se prsente
donc comme mesurable et elle parat lie un objet physique, palpable. D’autre part, elle n’existe pas en
tant que telle mais par rapport un destinataire de cette valeur.
De ces constats se dgagent dj quelques-uns des enjeux du concept de valeur : de quelle valeur parle-t-on ?
Comment et par qui est-elle perue ? Existe-t-il une ou plusieurs valeurs ? Quelle est l’origine de cette valeur ?
Peut-on avoir une influence sur elle ?
La multiplicit des aspects de la valeur est d’abord lie la diversit des destinataires de la cration de cette
valeur.

2- Les conceptions de la cration de valeur

Une conception plutt financire de la cration de valeur :


L'actionnaire est au cœur de ce dbat sur la valeur, principalement parce qu'il est aujourd'hui, dans un
environnement financier marqu par une forte dilution du capital, en mesure d'exercer une pression plus forte sur le
manager. Les thories de la nouvelle gouvernance d'entreprise et de l'agence se sont intresses ce nouveau rapport
entre actionnaire et dirigeant, et leurs conclusions ont conduit proposer un nouvel quilibre des pouvoirs plus favorable
l'actionnaire.

Pour l'actionnaire, la valeur reprsente avant tout un espoir de gain supplmentaire, un sur-dividende en quelque sorte
directement appropriable par lui. La valeur actionnariale exige aujourd'hui par les marchs est en fait l'excdent de
rsultat obtenu par la firme en plus de la rmunration des capitaux investis. En d'autres termes, l'entreprise ne cre
de la valeur pour l'actionnaire qu'aprs prise en compte du cot des capitaux propres. L'EVA ne fait d'ailleurs que
mesurer cette valeur supplmentaire dgage que nous verrons en seconde partie.

Une conception managriale de la cration de valeur :


Mme si on peut regretter que cette approche ne bnficie pas du mme intrt que celui port actuellement la
valeur actionnariale, la cration de valeur en tant qu'outil de management n'en est pas moins essentielle pour amliorer
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l'efficience (en termes de cot) et l'efficacit (en termes de satisfaction du client) de l'entreprise. Pour le client, la valeur
n'a pas en effet la mme signification. Elle traduit la dsirabilit d'un produit ou d'une prestation, et se matrialise par
le prix que le client est prt consentir pour l'obtenir.
Quelle place pour le salari dans ce dbat ?
Centrer le dbat uniquement sur l'actionnaire ou le client revient cependant ignorer les salaris qui sont aussi des
acteurs importants de cette cration de valeur.

Les entreprises ont souvent du mal inculquer cette culture de la cration de valeur auprs d'eux, mme lorsqu'elles
l'introduisent sous une forme ou sous une autre comme un lment de leur rmunration. Au mieux, le salari ne se
sent pas vraiment concern, au pire il ressent cette pression exerce par la valeur comme une menace. Les tudes
menes dans ce sens pour le Maroc montrent que dans la trs grande majorit des cas, la question de la rmunration
est premire. Le salari a alors de la cration de valeur une conception proche de celle de la valeur ajoute
traditionnelle, dont il espre un partage qui lui soit le plus favorable. Nanmoins, pour certains salaris concerns par le
dveloppement actuel de l'actionnariat, la perception peut tre diffrente. En cherchant justement rduire le conflit
d'intrt entre salari et actionnaire, un dilemme est introduit sur le partage de cette valeur : Ai-je intrt en tant
qu'actionnaire de mon entreprise obtenir un partage de la valeur ajoute plus favorable aux salaris dont je suis par
ailleurs, au dtriment de la valeur actionnariale ?

L’EVA : Apport de l’indicateur dans une multinationale


Contrairement aux indicateurs classiques de mesure de la rentabilit tels que le chiffre d’affaires ou le rsultat
net, l’EVA tient compte, en plus des revenus, des cots des ressources alloues pour raliser ces rsultats, ce
qui est plus proche de la notion de performance, laquelle n’implique pas seulement la rentabilit des
investissements mais aussi l’optimisation de l’utilisation des ressources.

Avant de donner la mthodologie de calcul regardons quoi sert l’EVA :

Le concept de l’EVA couvre tous les domaines du management.


C’est une cl de la mesure de la performance, qui tient compte des retours exigs par les investisseurs.
Pour calculer l'EVA, on a besoin d'estimer le cot des capitaux qui seront utiliss pour sa ralisation. Les fonds qui
peuvent tre levs par l'entreprise sont de deux natures : les dettes financires et les fonds propres.
• Les dettes financires : elles sont accordes aux entreprises moyennant une rmunration des cranciers. Cette
rmunration est le taux d'intrt de la dette (Id). Cependant, comme les charges financires sont dduites du
rsultat imposable. Le cot rel de la dette pour l'entreprise revient Id*(1-Tis), o le Tis est le taux d'impt sur les
socits.
• Les fonds propres : ils sont apports par les actionnaires qui, eux aussi, s'attendent tre rmunrs. La seule
diffrence est que cette rmunration n'est pas visible dans le compte de rsultat. Les actionnaires qui investissent
leur argent dans une entreprise s'attendent un rendement minimum de cet argent. Ce rendement est proportionnel au
risque d'exploitation de l'entreprise qu'ils choisissent. Dans tous les cas, le risque pris par les actionnaires est suprieur
celui pris par les banquiers et les obligataires. Ils exigent donc un rendement suprieur au taux d'intrt de la dette.
Plusieurs mthodes peuvent tre utilises pour estimer cette exigence
de rendement des fonds propres.
EVA = Capital Investi x (ROIC-WACC)
ROIC : (Return On Invested Capital) Retour sur le capital investi
WACC : (Weight Average Cost of Capital) cot moyen pondr du capital
Le concept de l’EVA est fortement inspir du principe de profitabilit suivant :
une entreprise est profitable si elle dgage, au travers de son exploitation, une rentabilit suprieure au cot de ses
ressources financires, donc son cot de capital.
Ainsi, une EVA positive correspond un enrichissement des actionnaires car la rentabilit des capitaux engags est
suprieure au cot de ceux-ci et, inversement, une EVA ngative correspond une destruction de richesse.

Conclusion
Adopter un pilotage par les indicateurs de cration de valeur prsente donc plusieurs difficults. La premire
d’entre elles est bien entendu de s’approprier au sein de l’entreprise la notion de cration de
valeur qui possde de multiples facettes.
Le cas de l’EVA, permet vritable pilotage oprationnel de la valeur : en effet, elle permet de faire des choix et,
peut-tre plus important encore, de permettre chacun dans l’entreprise de s’approprier la cration de
valeur son chelle.
Toutefois, certains modes de pilotage par les indicateurs peuvent porter prjudice au dveloppement long terme de
l’entreprise. Par cette approche trs financiarise en des rsultats immdiats peuvent avoir tendance tre
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favoriss. Il appartient donc aux managers de manier cette outil (tableau de bord) avec prcaution.

Dossier Babfinance: Redaction

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