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MACROECONOMICS, EIGHTH EDITION
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WORTH PUBLISHERS, New York
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SINDICATO NACIONAL DOS EDITORES DE LIVROS, RJ
M245m
Mankiw, N. Gregory
Macroeconomia / N. Gregory Mankiw ; traduo Ana Beatriz Rodrigues. 8. ed. Rio de Janeiro :
LTC, 2015.
il. ; 28 cm.
Traduo de: Macroeconomics
Inclui bibliografia e ndice
ISBN 978-85-216-2748-7
1. Macroeconomia. I. Ttulo.
14-16539

CDD: 339
CDU: 330.101.541

sobre o autor

Foto de Jordi Cabr

N. Gregory Mankiw professor de Economia, titular da cadeira Robert M. Beren na Harvard


University. Iniciou seus estudos em economia na Princeton University, onde recebeu o ttulo de
Bacharel na rea de economia aplicada (A.B.), em 1980. Depois de obter o ttulo de Ph.D. em
economia no MIT (Massachusetts Institute of Technology), comeou a lecionar em Harvard, em 1985,
sendo promovido categoria de professor pleno em 1987. Atualmente, leciona em cursos regulares
de graduao e ps-graduao em macroeconomia. tambm autor do popular livro de introduo
economia Principles of Economics (Cengage Learning).
O professor Mankiw participa regularmente de debates acadmicos e sobre poltica econmica.
Seu campo de pesquisas se estende alm do ramo da macroeconomia e inclui trabalhos sobre ajuste
de preos, comportamento do consumidor, mercados financeiros, polticas monetria e fiscal, bem
como crescimento econmico. Alm de seus compromissos em Harvard, pesquisador do National
Bureau of Economic Research, membro do Brookings Panel on Economic Activity e conselheiro do
Congressional Budget Office e dos Federal Reserve Banks de Boston e de Nova York. De 2003 a
2005, foi presidente do Council of Economic Advisers (Conselho de Consultores em Economia),
rgo vinculado presidncia dos Estados Unidos.
Reside em Wellesley, Massachusetts, juntamente com sua esposa, Deborah; seus filhos Catherine,
Nicholas e Peter; e seu border terrier, Tobin.

P ARA DEBORAH

s ramos da poltica, ou das leis da vida social, sobre os quais existe um conjunto de fatos
suficientemente analisados e sistematizados para formar o princpio de uma cincia, devem
ser ensinados com perfeita maestria. Dentre eles encontra-se a Economia Poltica, as fontes
e as condies da riqueza e da prosperidade material para conjuntos agregados de seres humanos

As mesmas pessoas que menosprezam a Lgica geralmente tambm nos advertem contra a
Economia Poltica. insensvel, diro. Reconhece fatos desagradveis. De minha parte, a coisa mais
insensvel que conheo a lei da gravidade: quebra o pescoo da pessoa mais bondosa e amvel,
sem o menor escrpulo, caso essa pessoa se esquea, por um momento, de lhe dar a devida ateno.
Os ventos e as ondas tambm so bastante insensveis. Voc aconselharia aqueles que saem ao mar a
negar os ventos e as ondas ou a fazer uso deles, e encontrar os meios de se proteger contra os
perigos por eles impostos? Meu conselho que voc estude os grandes autores da Economia
Poltica, e se apegue firmemente parcela de seus escritos que considere verdadeira; e que tenha a
convico de que, se voc no egosta ou desumano antes disso, no ser a Economia Poltica que
far com que o seja.
John Stuart Mill, 1867

sumrio geral
Sobre o autor
Prefcio

parte I
Introduo
Captulo 1

A Cincia da Macroeconomia

Captulo 2

Os Dados da Macroeconomia

parte II
Teoria Clssica: A Economia no Longo Prazo
Captulo 3

Renda Nacional: De Onde Ela Vem e para Onde Ela Vai

Captulo 4

O Sistema Monetrio: O que e Como Funciona

Captulo 5

Inflao: Causas, Efeitos e Custos Sociais

Captulo 6

A Economia Aberta

Captulo 7

Desemprego

parte III
Teoria do Crescimento: A Economia no Longussimo Prazo
Captulo 8

Crescimento Econmico I: Acumulao de Capital e Crescimento


Populacional

Captulo 9

Crescimento Econmico II: Tecnologia, Prtica e Polticas

parte IV
Teoria do Ciclo Econmico:A Economia no Curto Prazo
Captulo 10

Introduo s Flutuaes Econmicas

Captulo 11

Demanda Agregada I: Construindo o Modelo IS-LM

Captulo 12

Demanda Agregada II: Aplicando o Modelo IS-LM

Captulo 13

A Economia Aberta Revisitada: O Modelo Mundell-Fleming e o Regime


da Taxa de Cmbio

Captulo 14

Oferta Agregada e o Tradeoff de Curto Prazo entre Inflao e


Desemprego

parte V
Tpicos em Teoria Macroeconmica
Captulo 15

Um Modelo Dinmico da Demanda Agregada e Oferta Agregada

Captulo 16

Entendendo o Comportamento do Consumidor

Captulo 17

Teoria do Investimento

parte VI
Tpicos em Poltica Macroeconmica
Captulo 18

Perspectivas Alternativas sobre Polticas de Estabilizao

Captulo 19

Endividamento do Governo e Dficits Oramentrios

Captulo 20

O Sistema Financeiro: Oportunidades e Perigos

Eplogo O que Sabemos e o que No Sabemos


Glossrio
ndice

sumrio
Prefcio

parte I Introduo
Captulo 1 A Cincia da Macroeconomia
1-1

O que os Macroeconomistas Estudam


ESTUDO DE CASO O Desempenho Histrico da Economia Norte-Americana

1-2

Como os Economistas Pensam


A Teoria como Elaborao de Modelos
O Uso de Vrios Modelos
SAIBA MAIS Usando Funes para Expressar Relaes entre Variveis
Preos: Flexveis Versus Rgidos
O Raciocnio Microeconmico e os Modelos Macroeconmicos
SAIBA MAIS Macroeconomistas Ganhadores do Prmio Nobel

1-3

Como Este Livro Foi Estruturado

Captulo 2 Os Dados da Macroeconomia


2-1

Mensurando o Valor da Atividade Econmica: O Produto Interno Bruto


Renda, Gasto e Fluxo Circular
Regras para Calcular o PIB
SAIBA MAIS Estoques e Fluxos
PIB Real Versus PIB Nominal
O Deflator do PIB
Indicadores do PIB Real Ponderados em Cadeia
SAIBA MAIS Dois Artifcios Aritmticos para Trabalhar com Variaes

Percentuais
Os Componentes da Despesa
SAIBA MAIS O que Significa Investimento?
ESTUDO DE CASO O PIB e Seus Componentes
Outros Indicadores de Renda
Ajustes Sazonais
2-2

Mensurando o Custo de Vida: O ndice de Preos ao Consumidor


O Preo de uma Cesta de Bens
O IPC Versus o Deflator do PIB
O IPC Superestima a Inflao?
ESTUDO DE CASO O Billion Prices Project

2-3

Medindo a Falta de Emprego: A Taxa de Desemprego


A Pesquisa nos Domiclios
ESTUDO DE CASO Tendncias da Participao na Fora de Trabalho
A Pesquisa nos Estabelecimentos

2-4

Concluso: Das Estatsticas Econmicas aos Modelos Econmicos

parte II Teoria Clssica: A Economia no Longo Prazo


Captulo 3 Renda Nacional: De Onde Ela Vem e para Onde Ela Vai
3-1

O que Determina o Total da Produo de Bens e Servios?


Os Fatores de Produo
A Funo de Produo
A Oferta de Bens e Servios

3-2

Como a Renda Nacional Distribuda entre os Fatores de Produo?


Preos dos Fatores
As Decises Enfrentadas por uma Empresa Competitiva

A Demanda da Empresa por Fatores


A Diviso da Renda Nacional
ESTUDO DE CASO A Peste Negra e os Preos dos Fatores
A Funo de Produo de Cobb-Douglas
ESTUDO DE CASO Produtividade da Mo de Obra como Determinante-Chave
dos Salrios Reais
SAIBA MAIS Uma Lacuna Crescente entre Ricos e Pobres
3-3

O que Determina a Demanda por Bens e Servios?


Consumo
Investimento
Compras do Governo
SAIBA MAIS As Diversas Taxas de Juros Diferentes

3-4

O que Conduz ao Equilbrio a Oferta e a Demanda por Bens e Servios?


Equilbrio no Mercado de Bens e Servios: A Oferta e a Demanda da Produo da
Economia
Equilbrio nos Mercados Financeiros: A Oferta e a Demanda de Fundos de
Emprstimos
Variaes na Poupana: Os Efeitos da Poltica Fiscal
ESTUDO DE CASO Guerras e Taxas de Juros no Reino Unido, 1730-1920
Mudanas na Demanda por Investimentos

3-5

Concluso

Captulo 4 O Sistema Monetrio: O que e Como Funciona


4-1

O que Moeda?
As Funes da Moeda
Os Tipos de Moeda
ESTUDO DE CASO A Moeda em um Campo de Prisioneiros de Guerra
O Desenvolvimento da Moeda Fiduciria

ESTUDO DE CASO Moeda e Convenes Sociais na Ilha de Yap


Como Controlada a Quantidade de Moeda
Como Mensurada a Quantidade de Moeda
SAIBA MAIS Como os Cartes de Crdito e os Cartes de Dbito se Encaixam
no Sistema Monetrio?
4-2

O Papel dos Bancos no Sistema Monetrio


Reserva Bancria de 100%
Reserva Bancria Fracionria
Capital Bancrio, Alavancagem e Regulao da Proporo de Capital

4-3

Como o Banco Central Influencia a Oferta Monetria


Um Modelo da Oferta Monetria
Os Instrumentos da Poltica Monetria
ESTUDO DE CASO Afrouxo Quantitativo e a Exploso da Base Monetria
Problemas no Controle Monetrio
ESTUDO DE CASO Falncias Bancrias e a Oferta Monetria na Dcada de
1930

4-4

Concluso

Captulo 5 Inflao: Causas, Efeitos e Custos Sociais


5-1

A Teoria Quantitativa da Moeda


Transaes e a Equao Quantitativa
Das Transaes Renda
A Funo da Demanda por Moeda e a Equao Quantitativa
A Premissa da Velocidade Constante
Moeda, Preos e Inflao
ESTUDO DE CASO Inflao e Expanso Monetria

5-2

Senhoriagem: A Receita da Emisso de Moeda


ESTUDO DE CASO Pagando pela Revoluo Americana

5-3

Inflao e Taxas de Juros


Duas Taxas de Juros: Real e Nominal
O Efeito Fisher
ESTUDO DE CASO Inflao e Taxas de Juros Nominais
Duas Taxas de Juros Reais: Ex Ante e Ex Post
ESTUDO DE CASO Taxas de Juros Nominais no Sculo XIX

5-4

A Taxa de Juros Nominal e a Demanda por Moeda


O Custo de Reteno de Moeda
Moeda Futura e Preos Correntes

5-5

Os Custos Sociais da Inflao


A Viso do Pblico Leigo e a Reao Clssica
ESTUDO DE CASO O que os Economistas e o Pblico Leigo Dizem sobre a
Inflao
Os Custos da Inflao Esperada
Os Custos da Inflao No Esperada
ESTUDO DE CASO O Movimento em Favor da Prata Livre, a Eleio de 1896
nos Estados Unidos, e O Mgico de Oz
Um Benefcio da Inflao

5-6

Hiperinflao
Os Custos da Hiperinflao
As Causas da Hiperinflao
ESTUDO DE CASO Hiperinflao na Alemanha do Entreguerras
ESTUDO DE CASO Hiperinflao no Zimbbue

5-7

Concluso: A Dicotomia Clssica


Apndice: O Modelo de Cagan: De que Modo a Moeda Corrente e a Moeda
Futura Afetam o Nvel de Preos

Captulo 6 A Economia Aberta

6-1

Os Fluxos Internacionais de Capitais e de Bens


O Papel das Exportaes Lquidas
Fluxos de Capital Internacional e a Balana Comercial
Fluxos Internacionais de Bens e de Capital: Um Exemplo

6-2

Poupana e Investimento em uma Economia Aberta de Pequeno Porte


SAIBA MAIS A Irrelevncia das Balanas Comerciais Bilaterais
Mobilidade do Capital e a Taxa de Juros Internacional
Por que Pressupor uma Economia Aberta de Pequeno Porte?
O Modelo
Como as Polticas Econmicas Influenciam a Balana Comercial
Avaliando a Poltica Econmica
ESTUDO DE CASO O Dficit Comercial dos Estados Unidos
ESTUDO DE CASO Por que o Capital No Flui para Pases Pobres?

6-3

Taxas de Cmbio
A Taxa de Cmbio Nominal e a Taxa de Cmbio Real
A Taxa de Cmbio Real e a Balana Comercial
Os Determinantes da Taxa de Cmbio Real
Como as Polticas Econmicas Influenciam a Taxa de Cmbio Real
Os Efeitos das Polticas Comerciais
Os Determinantes da Taxa de Cmbio Nominal
ESTUDO DE CASO Inflao e Taxas de Cmbio Nominais
O Caso Especial da Paridade do Poder de Compra
ESTUDO DE CASO O Big Mac ao Redor do Mundo

6-4

Concluso: Os Estados Unidos como uma Economia Aberta de Grande Porte


Apndice: A Economia Aberta de Grande Porte
Fluxo Lquido de Capital para o Exterior
O Modelo

Polticas Econmicas na Economia Aberta de Grande Porte


Concluso

Captulo 7 Desemprego
7-1

Perda de Emprego, Obteno de Emprego e a Taxa Natural de Desemprego

7-2

Busca de Emprego e Desemprego Friccional


Causas do Desemprego Friccional
Polticas Pblicas e Desemprego Friccional
ESTUDO DE CASO Seguro-Desemprego e a Taxa de Obteno de Emprego

7-3

Rigidez do Salrio Real e Desemprego Estrutural


Leis do Salrio Mnimo
ESTUDO DE CASO As Caractersticas dos Trabalhadores que Recebem Salrio
Mnimo
Sindicatos Trabalhistas e Negociao Coletiva
Salrios de Eficincia
ESTUDO DE CASO O Dia de Trabalho de US$5,00 de Henry Ford

7-4

Experincia do Mercado de Trabalho: Os Estados Unidos


A Durao do Desemprego
ESTUDO DE CASO O Aumento do Desemprego de Longa Durao nos
Estados Unidos e o Debate sobre Seguro-Desemprego
Variao na Taxa de Desemprego entre Grupos Demogrficos
Transies para Dentro e para Fora da Fora de Trabalho

7-5

Experincias no Mercado de Trabalho: Europa


O Aumento do Desemprego Europeu
Variao do Desemprego na Europa
ESTUDO DE CASO Os Segredos da Felicidade
O Aumento do Tempo de Lazer dos Europeus

7-6

Concluso

parte III Teoria do Crescimento: A Economia no Longussimo Prazo


Captulo 8 Crescimento Econmico I: Acumulao de Capital e
Crescimento Populacional
8-1

A Acumulao de Capital
A Oferta e a Demanda por Bens
Crescimento do Estoque de Capital e o Estado Estacionrio
Aproximando-se do Estado Estacionrio: Um Exemplo Numrico
ESTUDO DE CASO O Milagre do Crescimento Japons e do Crescimento
Alemo
Como a Poupana Afeta o Crescimento
ESTUDO DE CASO Poupana e Investimento ao Redor do Mundo

8-2

O Nvel de Capital da Regra de Ouro


Comparando Estados Estacionrios
Encontrando o Estado Estacionrio da Regra de Ouro: Um Exemplo Numrico
A Transio para o Estado Estacionrio da Regra de Ouro

8-3

Crescimento Populacional
O Estado Estacionrio com Crescimento Populacional
Os Efeitos do Crescimento Populacional
ESTUDO DE CASO Crescimento Populacional ao Redor do Mundo
Perspectivas Alternativas sobre Crescimento Populacional

8-4

Concluso

Captulo 9 Crescimento Econmico II: Tecnologia, Prtica e Polticas


9-1

Progresso Tecnolgico no Modelo de Solow


A Eficincia da Mo de Obra
O Estado Estacionrio com Progresso Tecnolgico
Os Efeitos do Progresso Tecnolgico

9-2

Da Teoria do Crescimento Prtica do Crescimento


O Crescimento Equilibrado
A Convergncia
A Acumulao de Fatores versus Eficincia da Produo
ESTUDO DE CASO O Livre-Comrcio Bom para o Crescimento Econmico?

9-3

Polticas para Promover Crescimento


Avaliando a Taxa de Poupana
Alterando a Taxa de Poupana
Alocando o Investimento na Economia
ESTUDO DE CASO Poltica Setorial na Prtica
Criando as Instituies Corretas
ESTUDO DE CASO As Origens Coloniais das Instituies Modernas
Estimulando o Progresso Tecnolgico
ESTUDO DE CASO A Desacelerao do Crescimento Econmico no Mundo

9-4

Alm do Modelo de Solow: A Teoria do Crescimento Endgeno


O Modelo Bsico
Um Modelo com Dois Setores
A Microeconomia de Pesquisa e Desenvolvimento
O Processo de Destruio Criativa

9-5

Concluso
Apndice: Modelando a Origem do Crescimento Econmico Aumento dos
Fatores de Produo
Aumento dos Fatores de Produo
Progresso Tecnolgico
As Fontes de Crescimento nos Estados Unidos
O Crescimento dos Tigres Asiticos
O Resduo de Solow no Curto Prazo

parte IV Teoria do Ciclo Econmico: A Economia no Curto Prazo


Captulo 10 Introduo s Flutuaes Econmicas
10-1 Os Fatos sobre o Ciclo Econmico
O PIB e Seus Componentes
O Desemprego e a Lei de Okun
Os Principais Indicadores Econmicos
10-2 Os Horizontes de Tempo na Macroeconomia
As Diferenas entre Curto Prazo e Longo Prazo
ESTUDO DE CASO Se Voc Quiser Saber por que as Empresas Mantm
Preos Rgidos, Pergunte a Elas
O Modelo da Oferta Agregada e da Demanda Agregada
10-3 A Demanda Agregada
A Equao Quantitativa sob a Forma de Demanda Agregada
Por que a Curva da Demanda Agregada Apresenta Inclinao Descendente?
Os Deslocamentos na Curva de Demanda Agregada
10-4 A Oferta Agregada
O Longo Prazo: A Curva Vertical de Oferta Agregada
O Curto Prazo: A Curva Horizontal da Oferta Agregada
Do Curto Prazo para o Longo Prazo
ESTUDO DE CASO Uma Lio Monetria Vinda da Histria da Frana
SAIBA MAIS David Hume sobre os Efeitos Reais da Moeda
10-5 Poltica de Estabilizao
Os Choques na Demanda Agregada
Os Choques na Oferta Agregada
ESTUDO DE CASO Como a OPEP Ajudou a Causar Estagflao na Dcada de
1970 e Euforia na Dcada de 1980
10-6 Concluso

Captulo 11 Demanda Agregada I: Construindo o Modelo IS-LM


11-1

O Mercado de Bens e a Curva IS


A Cruz Keynesiana
ESTUDO DE CASO Reduzindo Impostos para Estimular a Economia: As
Redues de Impostos de Kennedy e de Bush
ESTUDO DE CASO Aumentando as Compras do Governo para Estimular a
Economia: O Plano de Gastos de Obama
A Taxa de Juros, o Investimento e a Curva IS
Como a Poltica Fiscal Desloca a Curva IS

11-2

O Mercado Monetrio e a Curva LM


A Teoria da Preferncia pela Liquidez
ESTUDO DE CASO Uma Poltica de Restrio Monetria Aumenta ou Diminui a
Taxa de Juros?
Renda, Demanda por Moeda e Curva LM
Como a Poltica Monetria Desloca a Curva LM

11-3

Concluso: O Equilbrio no Curto Prazo

Captulo 12 Demanda Agregada II: Aplicando o Modelo IS-LM


12-1 Explicando as Flutuaes por Intermdio do Modelo IS-LM
Como a Poltica Fiscal Desloca a Curva IS e Modifica o Equilbrio de Curto Prazo
Como a Poltica Monetria Desloca a Curva LM e Altera o Equilbrio de Curto Prazo
A Interao entre Poltica Monetria e Poltica Fiscal
ESTUDO DE CASO Anlise de Polticas Econmicas com Modelos
Macroeconomtricos
Choques no Modelo IS-LM
ESTUDO DE CASO A Recesso dos Estados Unidos em 2001
Qual o Instrumento de Poltica Econmica do Banco Central: A Oferta Monetria
ou a Taxa de Juros?
12-2 IS-LM como uma Teoria da Demanda Agregada

Do Modelo IS-LM Curva da Demanda Agregada


O Modelo IS-LM no Curto Prazo e no Longo Prazo
12-3 A Grande Depresso
A Hiptese do Gasto: Choques na Curva IS
A Hiptese Monetria: Um Choque na Curva LM
A Hiptese Monetria Mais uma Vez: Os Efeitos dos Preos Decrescentes
A Depresso Pode Voltar a Acontecer?
ESTUDO DE CASO A Crise Financeira e o Declnio da Atividade Econmica de
2008 e 2009
SAIBA MAIS A Armadilha da Liquidez (Conhecida Tambm como Limite Inferior
Zero)
12-4 Concluso

Captulo 13 A Economia Aberta Revisitada: O Modelo Mundell-Fleming e


o Regime da Taxa de Cmbio
13-1 O Modelo Mundell-Fleming
O Pressuposto Fundamental: Economia Aberta de Pequeno Porte com Perfeita
Mobilidade do Capital
O Mercado de Bens e a Curva IS*
O Mercado Monetrio e a Curva LM*
Juntando as Peas
13-2 A Economia Aberta de Pequeno Porte com Taxas de Cmbio Flutuantes
A Poltica Fiscal
A Poltica Monetria
A Poltica Comercial
13-3 A Economia Aberta de Pequeno Porte com Taxas de Cmbio Fixas
Como Funciona um Sistema de Taxa de Cmbio Fixa
ESTUDO DE CASO O Padro-Ouro Internacional
A Poltica Fiscal

A Poltica Monetria
ESTUDO DE CASO Desvalorizao da Moeda e a Recuperao Depois da
Grande Depresso
A Poltica Comercial
Poltica Econmica no Modelo Mundell-Fleming: Uma Sntese
13-4 Diferenciais nas Taxas de Juros
Risco Pas e Expectativas sobre Taxas de Cmbio
Diferenciais no Modelo Mundell-Fleming
ESTUDO DE CASO Crise Financeira Internacional: Mxico, 1994-1995
ESTUDO DE CASO Crise Financeira Internacional: sia, 1997-1998
13-5 As Taxas de Cmbio Devem Ser Flutuantes ou Fixas?
Prs e Contras de Diferentes Sistemas de Taxas de Cmbio
ESTUDO DE CASO O Debate sobre o Euro
Ataques Especulativos, Caixas de Converso e Dolarizao
A Trindade Impossvel
ESTUDO DE CASO A Controvrsia sobre a Moeda Corrente Chinesa
13-6 Do Curto ao Longo Prazo: O Modelo Mundell-Fleming com um Nvel de Preos
Varivel
13-7 Um Lembrete a Ttulo de Concluso
Apndice: Um Modelo de Curto Prazo para a Economia Aberta de Grande
Porte
Poltica Fiscal
Poltica Monetria
Uma Regra Prtica

Captulo 14 Oferta Agregada e o Tradeoff de Curto Prazo entre Inflao e


Desemprego
14-1 A Teoria Bsica da Oferta Agregada
O Modelo de Preos Rgidos

Uma Teoria Alternativa: O Modelo da Informao Imperfeita


ESTUDO DE CASO Diferenas Internacionais na Curva da Oferta Agregada
Implicaes
14-2 Inflao, Desemprego e a Curva de Phillips
Derivando a Curva de Phillips a Partir da Curva da Oferta Agregada
Expectativas Adaptativas e Inrcia Inflacionria
SAIBA MAIS A Histria da Curva de Phillips Moderna
Duas Causas para Inflao Crescente e Inflao Decrescente
ESTUDO DE CASO Inflao e Desemprego nos Estados Unidos
O Tradeoff entre Inflao e Desemprego no Curto Prazo
Desinflao e Taxa de Sacrifcio
SAIBA MAIS Qual o Grau de Preciso das Estimativas para a Taxa Natural de
Desemprego?
As Expectativas Racionais e a Possibilidade de Desinflao Indolor
ESTUDO DE CASO A Taxa de Sacrifcio na Prtica
Histerese e o Desafio da Hiptese da Taxa Natural
14-3 Concluso
Apndice: A Me de Todos os Modelos

parte V Tpicos em Teoria Macroeconmica


Captulo 15 Um Modelo Dinmico da Demanda Agregada e Oferta
Agregada
15-1 Elementos do Modelo
A Produo: A Demanda por Bens e Servios
A Taxa de Juros Real: A Equao de Fisher
A Inflao: A Curva de Phillips
A Inflao Esperada: Expectativas Adaptativas

A Taxa de Juros Nominal: A Regra da Poltica Monetria


ESTUDO DE CASO A Regra de Taylor
15-2 Fazendo os Clculos do Modelo
O Equilbrio de Longo Prazo
A Curva de Oferta Agregada Dinmica
A Curva de Demanda Agregada Dinmica
O Equilbrio de Curto Prazo
15-3 Usando o Modelo
O Crescimento de Longo Prazo
Um Choque na Oferta Agregada
Um Choque na Demanda Agregada
SAIBA MAIS Calibragem Numrica e Simulaes
Um Deslocamento na Poltica Monetria
15-4 Duas Aplicaes: Lies para a Poltica Monetria
O Tradeoff entre Variabilidade da Produo e Variabilidade da Inflao
ESTUDO DE CASO O Federal Reserve versus o Banco Central Europeu
O Princpio de Taylor
ESTUDO DE CASO O que Causou a Grande Inflao?
15-5 Concluso: Rumo aos Modelos DEEG

Captulo 16 Entendendo o Comportamento do Consumidor


16-1 John Maynard Keynes e a Funo Consumo
As Conjecturas de Keynes
Os Primeiros Sucessos Empricos
A Estagnao Secular, Simon Kuznets e o Enigma do Consumo
16-2 Irving Fisher e a Escolha Intertemporal
A Restrio Oramentria Intertemporal
SAIBA MAIS Valor Presente, ou por que um Prmio de US$1.000.000,00 Vale

Apenas US$623.000,00
As Preferncias do Consumidor
A Otimizao
Os Efeitos das Variaes na Renda sobre o Consumo
Efeito das Variaes na Taxa de Juros Real sobre o Consumo
As Restries Tomada de Emprstimos
16-3 Franco Modigliani e a Hiptese do Ciclo de Vida
A Hiptese
As Implicaes
ESTUDO DE CASO O Consumo e a Poupana dos Idosos
16-4 Milton Friedman e a Hiptese da Renda Permanente
A Hiptese
As Implicaes
ESTUDO DE CASO A Reduo na Carga Tributria de 1964 e a Sobrecarga
Tributria de 1968 nos Estados Unidos
ESTUDO DE CASO A Reduo Fiscal de 2008
16-5 Robert Hall e a Hiptese do Passeio Aleatrio
A Hiptese
As Implicaes
ESTUDO DE CASO Variaes Previsveis na Renda Acarretam Variaes
Previsveis no Consumo?
16-6 David Laibson e a Presso pela Gratificao Imediata
ESTUDO DE CASO Como Fazer com que as Pessoas Poupem Mais
16-7 Concluso

Captulo 17 Teoria do Investimento


17-1 Investimento em Capital Fixo Privado
O Preo do Aluguel do Capital

O Custo do Capital
Os Determinantes do Investimento
Impostos e Investimento
O Mercado de Aes e o q de Tobin
ESTUDO DE CASO O Mercado de Aes como Indicador Econmico
Pontos de Vista Alternativos sobre o Mercado de Aes: A Hiptese dos Mercados
Eficientes Versus o Concurso de Beleza de Keynes
Restries ao Financiamento
17-2 Investimento em Imveis Residenciais
O Equilbrio do Estoque e o Fluxo da Oferta
Mudanas na Demanda por Imveis Residenciais
17-3 Investimentos em Estoques
Razes para Manter Estoques
Como a Taxa de Juros Real e as Condies de Crdito Afetam o Investimento em
Estoques
17-4 Concluso

parte VI Tpicos em Poltica Macroeconmica


Captulo 18 Perspectivas Alternativas sobre Polticas de Estabilizao
18-1 A Poltica Econmica Deve Ser Ativa ou Passiva?
Os Hiatos entre a Implementao das Polticas Econmicas e os Efeitos das
Polticas
A Difcil Tarefa da Previso Econmica
ESTUDO DE CASO Erros de Previso
A Falta de Conhecimento, as Expectativas e a Crtica de Lucas
O Registro Histrico
ESTUDO DE CASO A Estabilizao da Economia uma Fico Criada pelos

Dados?
18-2 A Poltica Econmica Deve Ser Conduzida por Regras ou por Poder
Discricionrio?
A Falta de Confiana nos Formuladores de Polticas Econmicas e no Processo
Poltico
A Inconsistncia Temporal da Poltica Econmica Discricionria
ESTUDO DE CASO Alexander Hamilton versus Inconsistncia Temporal
As Regras para a Poltica Monetria
ESTUDO DE CASO Meta de Inflao: Poltica Econmica por Regra ou por
Poder Discricionrio Restrito?
ESTUDO DE CASO A Independncia do Banco Central
18-3 Concluso: Fazendo Poltica Econmica em um Mundo de Incertezas
Apndice: Inconsistncia Temporal e o Tradeoff entre Inflao e Desemprego

Captulo 19 Endividamento do Governo e Dficits Oramentrios


19-1 O Tamanho da Dvida do Governo
ESTUDO DE CASO A Preocupante Perspectiva da Poltica Fiscal no Longo
Prazo
19-2 Problemas de Medio
Primeiro Problema de Medio: Inflao
Segundo Problema de Medio: Ativos de Capital
Terceiro Problema de Medio: Obrigaes No Contabilizadas
Quarto Problema de Medio: O Ciclo Econmico
Recapitulando
19-3 A Viso Tradicional do Endividamento do Governo
SAIBA MAIS Impostos e Incentivos
19-4 A Viso Ricardiana da Dvida do Governo
A Lgica Bsica da Equivalncia Ricardiana
Consumidores e Impostos Futuros

ESTUDO DE CASO O Experimento de George Bush da Reteno na Fonte


ESTUDO DE CASO Por que os Pais Deixam Heranas?
Fazendo uma Escolha
19-5 Outras Perspectivas para o Endividamento do Governo
SAIBA MAIS Ricardo e a Equivalncia Ricardiana
Oramentos Equilibrados Versus Poltica Fiscal tima
Os Efeitos Fiscais sobre a Poltica Monetria
O Endividamento e o Processo Poltico
Dimenses Internacionais
ESTUDO DE CASO Os Benefcios dos Ttulos Indexados
19-6 Concluso

Captulo 20 O Sistema Financeiro: Oportunidades e Perigos


20-1 O que Faz o Sistema Financeiro?
Financiando o Investimento
Diviso de Riscos
Lidando com Informaes Assimtricas
Estimulando o Crescimento Econmico
ESTUDO DE CASO Microfinanciamento: Uma Abrangente Ideia do Professor
Yunus
20-2 Crises Financeiras
A Anatomia de uma Crise
SAIBA MAIS O TED Spread
ESTUDO DE CASO A Quem Devemos Atribuir a Culpa pela Crise Financeira de
2008-2009?
Respostas da Poltica Econmica s Crises
Polticas para Evitar a Ocorrncia de Crises
SAIBA MAIS Obrigaes CoCo

ESTUDO DE CASO A Crise da Dvida Soberana Europeia


20-3 Concluso

Eplogo O que Sabemos e o que No Sabemos


As Quatro Lies Mais Importantes da Macroeconomia
Lio 1: No longo prazo, a capacidade de um pas de produzir bens e servios
determina o padro de vida de seus cidados.
Lio 2: No curto prazo, a demanda agregada influencia a quantidade de bens e
servios produzidos por um pas.
Lio 3: No longo prazo, a taxa de expanso monetria determina a taxa de
inflao, mas no afeta a taxa de desemprego.
Lio 4: No curto prazo, os formuladores de polticas que controlam as polticas
monetria e fiscal enfrentam um tradeoff entre inflao e desemprego.
As Quatro Perguntas Mais Importantes da Macroeconomia que Ainda No Foram
Respondidas
Pergunta 1: Como os formuladores de poltica econmica devem tentar promover o
crescimento no nvel natural de produo da economia?
Pergunta 2: Os formuladores de polticas econmicas devem tentar estabilizar a
economia? Em caso de uma resposta afirmativa, como devem faz-lo?
Pergunta 3: Qual o custo da inflao e qual o custo de reduzir a inflao?
Pergunta 4: At que ponto os dficits oramentrios do governo representam um
grande problema?
Concluso
Glossrio
ndice

prefcio
m economista precisa ser, ao mesmo tempo matemtico, historiador, estadista, filsofo, at
certo ponto... to isento de interesses pessoais e to incorruptvel quanto um artista, embora,
algumas vezes, to prximo terra quanto um poltico. Foi o que observou John Maynard
Keynes, o grande economista britnico que, mais do que qualquer outra pessoa, poderei chamar de
pai da macroeconomia. Nenhuma outra afirmativa sintetiza melhor o que significa ser economista.

Como sugere a avaliao de Keynes, os estudantes que desejam aprender economia precisam
recorrer a muitos talentos diferentes. A tarefa de ajud-los a encontrar e desenvolver esses talentos
compete aos professores e aos autores de livros didticos. Ao escrever este livro para cursos de
nvel intermedirio em macroeconomia, meu objetivo foi tornar a macroeconomia compreensvel,
relevante e (acreditem ou no) divertida. Aqueles que, entre ns, optaram por ser macroeconomistas
profissionais assim o fizeram por sermos fascinados por essa rea de estudos. Mais importante,
acreditamos que o estudo da macroeconomia pode esclarecer muita coisa sobre o mundo, e que as
lies aprendidas, se adequadamente aplicadas, podem fazer do mundo um lugar melhor. Espero que
este livro transmita no somente os conhecimentos acumulados de nossa profisso, mas tambm todo
o entusiasmo e o sentido prtico desses conhecimentos.

A Abordagem deste Livro


Os macroeconomistas compartilham um conjunto de conhecimentos, mas nem todos tm a mesma
perspectiva sobre a melhor maneira de transmitir tais conhecimentos. Iniciarei esta nova edio
recapitulando quatro de meus objetivos, que, juntos, definem a abordagem deste livro
macroeconomia.
Em primeiro lugar, tento proporcionar um equilbrio entre as questes de curto prazo e de longo
prazo no mbito da macroeconomia. Todos os economistas concordam que as polticas pblicas e
outros eventos influenciam a economia ao longo de diferentes horizontes de tempo. Vivemos em
nosso curto prazo, mas tambm vivemos no longo prazo herdado de nossos pais. Resultado: os cursos
de macroeconomia precisam abordar tanto questes de curto prazo, como o ciclo de negcios e as
polticas de estabilizao, quanto questes de longo prazo, como o crescimento econmico, a taxa
natural de desemprego, a persistncia da inflao e os efeitos do endividamento do governo. Nenhum
dentre esses dois horizontes de tempo prevalece sobre o outro.
Em segundo lugar, integro os critrios da teoria keynesiana e da teoria clssica. Embora a Teoria
Geral de Keynes oferea o alicerce para grande parte de nossa atual compreenso das flutuaes
econmicas, importante lembrar que a economia clssica oferece as respostas certas para muitas

questes fundamentais. Neste livro, incorporo muitas das contribuies dos economistas clssicos
que antecederam Keynes e dos economistas clssicos mais recentes, ao longo das ltimas dcadas.
Apresento, por exemplo, uma cobertura substancial da teoria dos fundos de emprstimos que trata da
taxa de juros, da teoria quantitativa da moeda e do problema da inconsistncia temporal. Ao mesmo
tempo, reconheo que muitas das ideias de Keynes e dos neokeynesianos so necessrias para
entendermos as flutuaes econmicas. Ofereo tambm uma cobertura substancial do modelo IS-LM
de demanda agregada, do tradeoff de curto prazo entre inflao e desemprego e dos modelos
modernos que tratam da dinmica dos ciclos de negcios.
Em terceiro lugar, apresento a macroeconomia utilizando uma variedade de modelos simples. Em
vez de fazer de conta que existe um nico modelo, completo o suficiente para explicar todos os
aspectos da economia, incentivo os leitores a aprender a utilizar e comparar um conjunto de modelos
importantes. Essa abordagem tem o valor pedaggico de manter cada um dos modelos relativamente
simples, apresentado em um ou dois captulos. Mais importante ainda, a abordagem induz os alunos a
raciocinarem como economistas, que sempre tm em mente vrios modelos ao analisar eventos
econmicos ou polticas pblicas.
Em quarto lugar, enfatizo que a macroeconomia uma disciplina emprica, motivada e norteada
por uma ampla gama de experincias. Este livro contm inmeros Estudos de Caso que utilizam a
teoria macroeconmica para lanar luz sobre dados ou eventos do mundo real. Para destacar a
extensa aplicabilidade da teoria bsica, os Estudos de Caso abordam tanto questes atuais com as
quais as economias de todo o mundo se deparam quanto episdios histricos dramticos. Os Estudos
de Caso analisam as polticas econmicas de Alexander Hamilton, Henry Ford, Alan Greenspan e
George Bush (pai e filho!) e Barack Obama. Ensinam o leitor a aplicar princpios econmicos a
questes relacionadas com a Europa do sculo XIV, Ilha de Yap, terra de Oz e os jornais atuais.

O que H de Novo na Oitava Edio?


Os professores de economia esforam-se sempre para manter suas aulas atualizadas e acompanhar as
mudanas no cenrio econmico. Os autores de livros-texto tambm precisam s-lo. Sendo assim,
este livro atualizado aproximadamente a cada trs anos. Cada reviso reflete novos acontecimentos
na economia, bem como as novas pesquisas sobre a melhor maneira de entender os avanos
macroeconmicos.
Uma mudana significativa nesta edio a reorganizao de parte do material existente. Nos
ltimos anos, os formuladores de polticas monetrias do Federal Reserve ocuparam-se de diversas
medidas pouco convencionais para sustentar um sistema bancrio fraco e promover a recuperao de
uma profunda recesso. Para entender essas polticas, preciso ter uma slida formao sobre o
detalhado funcionamento do sistema monetrio. Como resultado, esta edio aborda o tpico mais

cedo do que as edies anteriores. O tratamento completo do sistema monetrio e das ferramentas e
das polticas monetrias pode ser encontrado agora no Captulo 4.
A maior mudana do livro, entretanto, foi o acrscimo do Captulo 20, O Sistema Financeiro:
Oportunidades e Perigos. Ao longo dos ltimos anos, como resultado da crise financeira e da
desacelerao econmica de 2008 e 2009, os economistas desenvolveram uma nova compreenso
dos elos fundamentais entre o sistema financeiro e a economia como um todo. O Captulo 20 oferece
aos alunos uma anlise mais aprofundada do assunto. Comea discutindo as funes do sistema
financeiro; em seguida, discute as causas e os efeitos das crises financeiras, bem como as polticas
governamentais que visam a lidar com as crises e prevenir outras no futuro.
Todos os outros captulos do livro foram atualizados de modo a incorporar os mais recentes
dados e eventos. Eis aqui alguns dos acrscimos mais dignos de registro:
O Captulo 2 tem um novo estudo de caso, sobre o Billion Prices Project, que usa dados
encontrados na internet para monitorar tendncias na inflao.
O Captulo 3 apresenta um novo boxe SAIBA MAIS sobre a crescente lacuna entre ricos e
pobres.
O Captulo 4 tem um novo Estudo de Caso sobre alvio quantitativo e a recente exploso da
base monetria.
O Captulo 7 inclui um novo Estudo de Caso sobre o recente aumento do desemprego de longo
prazo e uma discusso sobre o seguro-desemprego.
O Captulo 9 apresenta um novo Estudo de Caso sobre poltica industrial na prtica.
O Captulo 16 inclui um novo Estudo de Caso sobre novas pesquisas que estudam os
reembolsos de impostos de 2008.
Como sempre, todas as modificaes que efetuei, e as muitas outras sobre as quais ponderei, foram
avaliadas tendo em mente os benefcios da conciso. Sei, por experincia prpria como estudante,
que a probabilidade de livros muito extensos serem lidos menor. Meu objetivo neste livro
oferecer o curso de mais fcil compreenso, mais atualizado e mais acessvel no campo da
macroeconomia, com o mnimo de palavras possvel.

Disposio dos Tpicos


Minha estratgia para o ensino da macroeconomia , em primeiro lugar, examinar o longo prazo,
quando os preos so flexveis, e, a partir de ento, examinar o curto prazo, quando os preos so
rgidos. Essa abordagem tem inmeras vantagens. A primeira que, como a dicotomia clssica
permite a separao entre questes reais e questes monetrias, os estudantes tm mais facilidade de
entender o material que trata do longo prazo. A segunda vantagem que, quando comeam a estudar

as flutuaes que ocorrero no curto prazo, os estudantes compreendem plenamente o equilbrio de


longo prazo em torno do qual a economia flutua. A terceira vantagem que ao iniciar com os
modelos de equilbrio do mercado fica mais clara a relao entre macroeconomia e microeconomia.
A quarta vantagem mostra que os leitores aprendem, em primeiro lugar, material menos controvertido
entre os macroeconomistas. Por todas essas razes, a estratgia de iniciar com modelos clssicos de
longo prazo simplifica o ensino da macroeconomia.
Passemos, agora, da estratgia ttica. O que vem a seguir uma breve noo do livro.

Parte I, Introduo
O material de introduo, na Parte I, sucinto para que os leitores possam chegar rapidamente aos
tpicos essenciais. O Captulo 1 discute as questes amplas abordadas pelos macroeconomistas e
sua abordagem ao desenvolvimento de modelos para explicar o mundo. O Captulo 2 introduz os
dados fundamentais da macroeconomia, enfatizando o produto interno bruto, o ndice de preos ao
consumidor e a taxa de desemprego.

Parte II, Teoria Clssica: A Economia no Longo Prazo


A Parte II examina o longo prazo, durante o qual os preos so flexveis. O Captulo 3 apresenta o
modelo clssico bsico de renda nacional. Nesse modelo, os fatores de produo e a tecnologia de
produo determinam o nvel de renda, e os produtos marginais dos fatores determinam sua
distribuio s famlias. Alm disso, o modelo mostra como a poltica fiscal influencia a alocao
dos recursos da economia entre consumo, investimento e compras do governo, e enfatiza como a taxa
de juros real equilibra a oferta e a demanda por bens e servios.
Moeda e nvel de preos so introduzidos em seguida. O Captulo 4 examina o sistema monetrio
e os instrumentos da poltica monetria. O Captulo 5 inicia a discusso dos efeitos da poltica
monetria. Uma vez que se pressupe que os preos so perfeitamente flexveis, o captulo apresenta
as ideias proeminentes da teoria monetria clssica: a teoria quantitativa da moeda, o imposto
inflacionrio, o efeito de Fisher, os custos sociais da inflao e as causas e os custos da
hiperinflao.
O estudo da macroeconomia nas economias abertas tem incio no Captulo 6. Mantendo a
premissa do pleno emprego, esse captulo apresenta modelos para explicar a balana comercial e a
taxa de cmbio. So abordadas vrias questes sobre poltica econmica: a relao entre o dficit
oramentrio e o dficit comercial, o impacto macroeconmico de polticas comerciais
protecionistas e o efeito da poltica monetria sobre o valor de uma determinada moeda corrente no
mercado de cmbio internacional.
O Captulo 7 deixa um pouco de lado o pressuposto do pleno emprego, ao discutir a dinmica do
mercado de trabalho e a taxa natural de desemprego. O captulo examina vrias causas para o

desemprego, inclusive a busca de emprego, as leis que tratam do salrio mnimo, o poder dos
sindicatos e os salrios de eficincia. Apresenta tambm alguns fatos importantes sobre padres de
desemprego.

Parte III, Teoria do Crescimento: A Economia no Longussimo Prazo


A Parte III realiza a anlise clssica da dinmica da economia, desenvolvendo os instrumentos da
moderna teoria do crescimento. O Captulo 8 apresenta o modelo de crescimento de Solow como
uma descrio da evoluo da economia ao longo do tempo. Esse captulo enfatiza os papis da
acumulao de capital e do crescimento da populao. O Captulo 9 ento acrescenta o progresso
tecnolgico ao modelo de Solow. Utiliza o modelo para analisar experincias sobre crescimento ao
redor do mundo, bem como as polticas pblicas que influenciam o nvel e o aumento do padro de
vida. Por fim, apresenta aos leitores as modernas teorias de crescimento endgeno.

Parte IV, Teoria do Ciclo Econmico: A Economia no Curto Prazo


A Parte IV examina o curto prazo, quando os preos so rgidos. Comea no Captulo 10, examinando
alguns dos fatos fundamentais que descrevem as flutuaes de curto prazo na economia. O captulo
ento introduz o modelo de oferta agregada e demanda agregada, bem como o papel das polticas de
estabilizao. Os captulos subsequentes aprimoram as ideias apresentadas nesse captulo.
Os Captulos 11 e 12 examinam, de modo mais minucioso, a demanda agregada. O Captulo 11
apresenta a cruz keynesiana e a teoria da preferncia pela liquidez, e utiliza esses modelos como os
pilares para o desenvolvimento do modelo IS-LM. O Captulo 12 utiliza o modelo IS-LM para
explicar as oscilaes econmicas e a curva de demanda agregada. O captulo termina com um
extenso estudo de caso sobre a Grande Depresso.
O estudo das flutuaes de curto prazo continua no Captulo 13, que se concentra na demanda
agregada em uma economia aberta. O captulo apresenta o modelo de Mundell-Fleming e mostra
como as polticas monetria e fiscal afetam a economia, sob a gide de sistemas de taxas de cmbio
flutuantes e de taxas de cmbio fixas. Discute tambm o debate sobre a taxa de cmbio ser flutuante
ou fixa.
O Captulo 14 analisa mais detalhadamente a oferta agregada. Examina vrias abordagens para
explicar a curva de oferta agregada de curto prazo e discute o tradeoff de curto prazo entre inflao e
desemprego.

Parte V, Tpicos em Teoria Macroeconmica


Depois de desenvolver teorias bsicas para explicar a economia no longo prazo e no curto prazo, o
livro volta-se ento para vrios tpicos que aperfeioam nossa compreenso da economia. A Parte V
concentra-se em tpicos tericos, enquanto a Parte VI concentra-se em tpicos de polticas. Os

captulos foram redigidos para ser usados com flexibilidade, para que os professores possam
escolher quais tpicos desejam abordar. Alguns desses tpicos tambm podem ser abordados
anteriormente no curso, dependendo da preferncia do instrutor.
O Captulo 15 desenvolve um modelo dinmico de demanda agregada e oferta agregada.
Fundamenta-se em ideias que os estudantes j encontraram e as utiliza como degraus de acesso para
lev-los mais para perto da fronteira do conhecimento cientfico que trata das flutuaes econmicas
de curto prazo. O modelo aqui apresentado uma verso simplificada dos modernos modelos DEEG
(do ingls DSGE dynamic, stochastic, general equilibrium dinmico e estocstico de equilbrio
geral).
Os dois prximos captulos analisam mais detalhadamente algumas das decises
macroeconmicas subjacentes aos fenmenos macroeconmicos. O Captulo 16 apresenta as vrias
teorias do comportamento do consumidor, inclusive a funo de consumo keynesiana, o modelo de
escolha intertemporal de Fisher, a hiptese do ciclo de vida de Modigliani, a hiptese da renda
permanente de Friedman, a hiptese do passeio aleatrio de Hall e o modelo de gratificao
instantnea de Laibson. O Captulo 17 examina a teoria subjacente funo investimento.

Parte VI, Tpicos em Poltica Macroeconmica


Depois que o leitor tem um domnio slido dos modelos econmicos tradicionais, o livro os utiliza
como alicerce para discorrer sobre alguns dos principais debates sobre poltica econmica. O
Captulo 18 discute como os formuladores de poltica econmica devem reagir s flutuaes
econmicas de curto prazo. O captulo enfatiza duas questes abrangentes. A poltica monetria e a
poltica fiscal devem ser ativas ou passivas? A poltica econmica deve ser conduzida com base em
regras ou no poder discricionrio? O captulo apresenta argumentos para ambos os lados dessas
perguntas.
O Captulo 19 concentra-se nos vrios debates sobre endividamento do governo e dficit
oramentrio. Apresenta uma noo geral da magnitude do endividamento do governo; discute por
que nem sempre simples mensurar o dficit oramentrio; recapitula a viso tradicional sobre os
efeitos do endividamento do governo; apresenta a equivalncia ricardiana como uma abordagem
alternativa; e discorre sobre vrias outras perspectivas relacionadas com o endividamento do
governo. Assim como no captulo anterior, no se oferecem aos leitores concluses, e sim as
ferramentas para avaliar, eles prprios, os pontos de vista alternativos.
O Captulo 20 discute o sistema financeiro e suas ligaes com a economia em geral. Comea
examinando o que faz o sistema financeiro: financiar investimentos, compartilhar riscos, lidar com
informaes assimtricas e estimular o crescimento econmico. Em seguida, discute as causas das
crises financeiras, seu impacto macroeconmico e as polticas que poderiam mitigar seus efeitos e
reduzir sua probabilidade.

Eplogo
O livro termina com um breve eplogo, que recapitula as lies abrangentes sobre as quais a maioria
dos macroeconomistas concorda, e discute algumas das mais importantes questes em aberto.
Independentemente de quais captulos o professor opte por abordar, esse eplogo pode ser utilizado
para lembrar aos leitores como os diversos modelos e temas da macroeconomia se relacionam entre
si. Aqui, e ao longo de todo o livro, enfatizo que, apesar das divergncias entre os
macroeconomistas, existem muitas coisas que conhecemos sobre o funcionamento da economia.

Roteiros Alternativos para o Contedo do Livro


Embora tenha organizado o material no formato em que prefiro lecionar a macroeconomia de nvel
intermedirio, compreendo que outros professores tm preferncias diferentes. Tentei ter isso em
mente ao escrever o livro, para que ele pudesse oferecer certa flexibilidade. Eis aqui alguns
caminhos nos quais os professores podem reorganizar o material:
Alguns professores gostam de abordar de imediato as flutuaes econmicas de curto prazo.
Para esse tipo de curso, recomendo abordar os Captulos 1 a 5, para que os alunos tenham uma
boa base sobre os fundamentos da teoria clssica, e, depois disso, pular para os Captulos 10,
11, 12, 14 e 15, no intuito de abordar o modelo de demanda e oferta agregadas.
Alguns professores gostam de abordar de imediato o crescimento econmico de longo prazo.
Esses professores podem abordar os Captulos 8 e 9 imediatamente aps o Captulo 3.
Algum professor que deseje protelar (ou at mesmo omitir) a macroeconomia das economias
abertas pode deixar de lado os Captulos 6 e 13 sem perda de continuidade.
O professor que deseje enfatizar a poltica macroeconmica pode pular os Captulos 8, 9, 15,
16 e 17 para chegar aos Captulos 18, 19 e 20 mais rapidamente.
A experincia com edies anteriores sugere que este livro complementa bem uma variedade de
abordagens ao campo de estudos da macroeconomia.

Ferramentas de Aprendizagem
Fico feliz pelos leitores terem considerado as edies anteriores deste livro fceis de usar. Tentei
fazer com que a oitava edio fosse ainda melhor nesse sentido.

Estudos de Caso
A economia ganha vida quando aplicada compreenso dos eventos da vida real. Portanto, os

inmeros estudos de caso (muitos deles novos ou revisados nesta edio) constituem uma importante
ferramenta de aprendizagem, intrinsecamente integrada ao material terico apresentado em cada
captulo. A frequncia com que ocorre cada um desses estudos de caso assegura que o leitor no
tenha que absorver uma dose excessiva de teoria antes de v-la aplicada. Os leitores relatam que os
estudos de caso so a sua parte preferida do livro.

Boxes SAIBA MAIS


Esses boxes apresentam um material auxiliar para que voc saiba mais a respeito do tpico em
questo. Utilizo esses boxes para esclarecer conceitos difceis, oferecer informaes adicionais
sobre as ferramentas da economia, e mostrar como a economia se relaciona com a nossa vida
cotidiana. Vrios boxes desta edio so novos ou foram revisados.

Grficos
Compreender a anlise grfica constitui uma parte fundamental do aprendizado da macroeconomia, e
trabalhei arduamente para fazer com que as figuras pudessem ser entendidas com facilidade. Utilizo,
com frequncia, caixas com comentrios dentro das figuras, que descrevem sucintamente pontos
importantes que as figuras ilustram e chamam a ateno para eles. Esses grficos devem ajudar os
estudantes tanto a aprender quanto a revisar o material apresentado.

Notas Matemticas
Ocasionalmente, utilizo notas de rodap em linguagem matemtica para manter fora do texto principal
o material mais difcil. Essas notas tornam um argumento mais rigoroso ou apresentam uma prova de
um resultado matemtico. Os leitores que no tenham domnio sobre as ferramentas matemticas
necessrias podem, sem maiores dificuldades, ignor-las.

Resumos dos Captulos


Cada um dos captulos se encerra com um breve resumo, no tcnico, das principais lies nele
contidas. Os leitores podem usar esses resumos para colocar a matria em perspectiva e revis-la
para provas.

Conceitos-chave
Aprender a linguagem dos conceitos relacionados com determinada disciplina parte fundamental
para qualquer curso. Dentro de cada um dos captulos, os conceitos-chave so impressos em negrito
quando apresentados pela primeira vez. Ao final do captulo, os conceitos-chave so novamente
apresentados, para fins de reviso.

Questes para Reviso

Aps estudar determinado captulo, os leitores podem testar imediatamente se entenderam as lies
bsicas respondendo s Questes para Reviso.

Problemas e Aplicaes
Cada captulo inclui Problemas e Aplicaes que podem ser realizados como exerccios extraclasse.
Alguns deles so aplicaes numricas da teoria contida no captulo. Outros estimulam o leitor a ir
alm do material apresentado no captulo, abordando novas questes estreitamente relacionadas com
os tpicos do captulo.

Apndices dos Captulos


Vrios captulos incluem apndices que oferecem material adicional, s vezes em um nvel de
sofisticao matemtica mais alto. Esses apndices foram desenvolvidos para que os professores
possam abordar determinados tpicos com maior profundidade, caso desejem. Os apndices podem
ser ignorados por completo sem perda de continuidade.

Glossrio
Para ajudar o leitor a se familiarizar com a linguagem da macroeconomia, apresenta-se um glossrio
no final do livro com mais de 250 termos.

Tradues
A verso deste livro, na lngua inglesa vem sendo utilizada em dezenas de pases. Para tornar este
livro mais acessvel a estudantes do mundo inteiro, j esto (ou estaro em breve) disponveis em 15
outros idiomas: alemo, armnio, chins, coreano, espanhol, francs, grego, hngaro, indonsio,
italiano, japons, portugus, romeno, russo, ucraniano. Alm disso, esto disponveis uma adaptao
canadense, com coautoria de William Scarth (McMaster University) e uma adaptao com a
coautoria de Mark Taylor (University of Warwick). Professores que desejem informaes sobre essas
verses do livro devem entrar em contato com a Worth Publishers.

Agradecimentos
Desde que comecei a escrever a primeira edio deste livro, h mais de duas dcadas, fui
beneficiado pela contribuio de diversos revisores e colegas de profisso da economia. Agora que
o livro est em sua oitava edio, a lista de pessoas ficou extensa demais para que seja apresentada
integralmente. No entanto, continuo sendo grato pela disposio de cada uma delas em abrir mo de
seu tempo escasso para me ajudar a aperfeioar os aspectos econmicos e pedaggicos desta obra.
Seus aconselhamentos fizeram deste livro uma ferramenta mais aperfeioada para centenas de

milhares de leitores ao redor do mundo.


Gostaria de mencionar os professores cuja contribuio recente modelou esta nova edio:
Mohsen Bahmani-Oskooee
University of Wisconsin Milwaukee
Quentin Duroy
Denison University
John W. Graham
Rutgers University at Newark
Denise Hazlett
Whitman College
Nancy Jianakoplos
Colorado State University
Roger Kaufman
Smith College
Carlos F. Liard-Muriente
Central Connecticut State University
Robert G. Murphy
Boston College
Ebere Oriaku
Elizabeth City State University
Andrew Paizis
New York University
Brian P. Rosario
American River College and California State University
Thomas Scheiding
University of Wisconsin Stout
David E. Spencer
Brigham Young University
Henry Terrel
George Washington University
Bill Yang

Georgia Southern University


Nora Underwood
University of Central Florida
Alm disso, sou grato a Yang Du, aluno de Harvard, que me ajudou a atualizar os dados,
aprimorar minha redao e revisar todo o livro.
O pessoal da Worth Publishers continua a ser muito amvel e dedicado. Gostaria de agradecer a
Catherine Woods, vice-presidente snior, Editorial e Produo; Charles Linsmeier, editor; Sarah
Dorger, editora snior de aquisies; Scott Guile, gerente de marketing executivo; Julie Thompkins,
assistente de marketing; Paul Shensa, editor consultor; Tom Acox, coordenador de solues digitais;
Lukia Kliossis, editora assistente de mdia; Mary Melis, editora assistente; Lisa Kinne, editora
administrativa associada; Tracey Kuehn, diretora de desenvolvimento impresso e digital; Barbara
Seixas, gerente de produo; Kevin Kall, designer; Karen Osborne, revisora; Edgar Bonilla, editor
de projetos de suplementos; e Stacey Alexander, gerente de suplementos.
Muitas outras pessoas tambm forneceram uma contribuio valiosa. Ainda mais importante, Jane
Tufts, editora independente de desenvolvimento de projetos, mais uma vez fez uso de sua magia neste
livro, confirmando que a melhor nessa especialidade. Alexandra Nickerson fez um excelente
trabalho na preparao do ndice. Deborah Mankiw, minha esposa e editora particular, continuou
proporcionando a combinao certa entre crtica e incentivo.
Por fim, gostaria de agradecer a meus trs filhos, Catherine, Nicholas e Peter. Eles ajudaram
imensamente nesta reviso tanto ao me proporcionar uma agradvel distrao, quanto ao me
lembrar que livros didticos so escritos para a prxima gerao.

Cambridge, Massachusetts
Maio de 2012

Material Suplementar

Este livro conta com os seguintes materiais suplementares:

Ilustraes da obra em formato de apresentao (acesso restrito a docentes);


Web Links: Links da Web relacionados com os tpicos do livro-texto em (.pdf) (acesso livre);
Web Quizzes: Testes online em (.pdf) (acesso livre);
Student Powerpoints Presentation: Apresentaes em ingls disponibilizadas para os alunos (.ppt)
(acesso livre).

O acesso ao material suplementar gratuito, bastando que o leitor se cadastre em: http://genio.grupogen.com.br

A Cincia da Macroeconomia
A cincia, como um todo, nada mais do que o refinamento do pensar dirio.
Albert Einstein
uando fez a observao acima sobre a natureza da cincia, Albert Einstein provavelmente
estava se referindo fsica, qumica ou a outras cincias naturais. Entretanto, sua
observao aplica-se tambm a cincias sociais como a economia. Como participantes da
economia e cidados de uma sociedade democrtica, no h como no pensarmos nas questes
econmicas quando entramos na cabine de votao. Mas, se voc como as outras pessoas, seu
pensar dirio sobre a economia provavelmente casual, e no rigoroso (ou pelo menos era, antes de
voc fazer seu primeiro curso de economia). O objetivo do estudo da economia aperfeioar esse
raciocnio. Este livro se destina a ajud-lo nessa tarefa, focando a parte da economia que se conhece
como macroeconomia, o estudo das foras que influenciam a economia como um todo.

Q
1-1

O que os Macroeconomistas Estudam

Por que alguns pases apresentaram rpido crescimento da renda ao longo do sculo passado,
enquanto outros permanecem estagnados na pobreza? Por que alguns pases tm altas taxas de
inflao, enquanto outros conseguem manter preos estveis? Por que todos os pases passam por
recesses e depresses perodos recorrentes de queda na renda e aumento do desemprego e de
que modo as polticas governamentais podem reduzir a frequncia e a gravidade desses episdios? A
macroeconomia, o estudo da economia como um conjunto, tenta responder a essas perguntas, e a
muitas outras perguntas afins.
Para avaliar a importncia da macroeconomia, basta ler os jornais ou escutar os noticirios.

Todos os dias, possvel que voc veja manchetes como: RENDA VOLTA A CRESCER, BANCO
CENTRAL INTERVM PARA COMBATER A INFLAO, ou AES CAEM POR MEDO DE
RECESSO. Esses eventos macroeconmicos podem parecer abstratos, mas afetam a vida de todos
ns. Executivos de empresas que estejam realizando previses de demanda para seus produtos
precisam avaliar com que rapidez a renda dos consumidores crescer. Cidados idosos, que
sobrevivem com uma renda fixa, especulam sobre a rapidez de aumento dos preos. Recmgraduados em faculdades em busca de empregos esperam que a economia se aquea e que as
empresas contratem novos profissionais.
Uma vez que a economia afeta todas as pessoas, as questes macroeconmicas desempenham um
papel fundamental nos debates polticos nacionais. Os eleitores esto atentos ao desempenho
econmico e sabem que as polticas governamentais podem afet-los consideravelmente. Resultado:
a popularidade do presidente em exerccio geralmente aumenta quando a economia apresenta um bom
desempenho e diminui quando este precrio.
Questes macroeconmicas tambm so fundamentais para a poltica mundial; e os noticirios
internacionais esto repletos de questes macroeconmicas. Ter sido mesmo uma boa opo, para
grande parte da Europa, adotar uma moeda comum? A China deve manter uma taxa de cmbio fixa em
relao ao dlar norte-americano? Qual o motivo do enorme dficit comercial dos Estados Unidos?
O que os pases mais pobres podem fazer para elevar seus padres de vida? Nas ocasies em que os
lderes das grandes potncias mundiais se renem esses tpicos geralmente ocupam lugar de
destaque em suas agendas.
Embora a tarefa de formular polticas econmicas caiba aos lderes das grandes potncias
mundiais, cabe aos macroeconomistas a tarefa de explicar o funcionamento da economia como um
todo. Com essa finalidade, os macroeconomistas coletam dados sobre renda, preos, desemprego e
muitas outras variveis, originrios de diferentes perodos de tempo e diferentes pases. Depois
disso, eles tentam formular teorias gerais com o objetivo de explicar esses dados. Como os
astrnomos, que estudam a evoluo das estrelas, ou os bilogos, que estudam a evoluo das
espcies, os macroeconomistas no podem conduzir experimentos controlados dentro do laboratrio.
Ao contrrio, precisam fazer uso dos dados que a histria lhes fornece. Os macroeconomistas
observam que as economias diferem de pas para pas e que mudam ao longo do tempo. Essas
observaes proporcionam tanto a motivao para desenvolver teorias macroeconmicas quanto os
dados para test-las.
Com certeza, a macroeconomia uma cincia recente e imperfeita. A capacidade dos
macroeconomistas de prever o curso futuro de eventos econmicos no maior do que a capacidade
dos meteorologistas de realizar previses do tempo para o ms seguinte. Entretanto, como voc vai
ver, os macroeconomistas conhecem bem o funcionamento das economias. Esse conhecimento til
tanto para explicar eventos econmicos quanto para formular polticas econmicas.

Cada poca tem seu quinho de problemas econmicos especficos. Na dcada de 1970, os
presidentes norte-americanos Richard Nixon, Gerald Ford e Jimmy Carter lutaram, todos em vo,
contra a crescente taxa de inflao. Na dcada de 1980, a inflao acabou cedendo, e os presidentes
Ronald Reagan e George Bush governaram sob o jugo de enormes dficits oramentrios federais.
Na dcada de 1990, com o presidente Clinton ocupando o Salo Oval, a economia e o mercado de
aes desfrutaram de um extraordinrio surto de crescimento, e o oramento federal passou de
deficitrio a superavitrio. No entanto, quando Clinton terminou seu mandato, o mercado de aes
comeou a recuar, e a economia rumou para uma recesso. Em 2001, o presidente George W. Bush
reduziu os impostos no intuito de ajudar a dar um fim recesso, mas essa reduo contribuiu
tambm para o ressurgimento de dficits oramentrios.
O presidente Barack Obama assumiu a Casa Branca em 2009, durante um perodo de intensa
turbulncia econmica. A economia estava se reerguendo lentamente de uma crise financeira,
ocasionada pela queda significativa nos preos dos imveis, pelo aumento vertiginoso da
inadimplncia no crdito imobilirio e pela falncia, ou quase falncia, de diversas instituies
financeiras. Ao se espalhar, a crise financeira fez ressurgir o espectro da Grande Depresso da
dcada de 1930, momento em que, em seu pior ano, um em cada quatro cidados norte-americanos
que desejavam trabalhar no conseguia encontrar um emprego. Em 2008 e 2009, autoridades do
Tesouro e do Federal Reserve (o Banco Central dos Estados Unidos), bem como de outros setores do
governo, estavam tomando medidas vigorosas para evitar a recorrncia daquelas mesmas
consequncias. E, embora tenham tido sucesso o pico da taxa de desemprego foi de 10,1% , a
queda na atividade econmica foi grave, a recuperao subsequente dolorosamente lenta e as
polticas adotadas deixaram como legado uma dvida governamental ainda maior.
A histria da macroeconomia no um relato simples, mas proporciona uma valiosa motivao
para a teoria macroeconmica. Embora os princpios bsicos da macroeconomia no mudem de uma
dcada para outra, o macroeconomista precisa aplic-los com flexibilidade e criatividade para se
adequar s mudanas nas circunstncias ao longo do tempo.

ESTUDO DE CASO

O Desempenho Histrico da Economia Norte-Americana


Os economistas usam vrios tipos de dados para medir o desempenho de uma determinada economia. Trs variveis macroeconmicas
so especialmente importantes: o produto interno bruto (PIB) real, a taxa de inflao e a taxa de desemprego. O PIB real mede a renda
total de todas as pessoas na economia (ajustada ao nvel de preos). A taxa de inflao mede a taxa de aumento dos preos. A taxa de
desemprego mede a frao da fora de trabalho que est sem trabalho. Os macroeconomistas estudam como essas variveis so
determinadas, por que elas mudam ao longo do tempo e como interagem entre si.
A Figura 1-1 mostra o PIB real per capita nos Estados Unidos. Vale a pena observarmos dois aspectos dessa figura. Em primeiro lugar,

o PIB real aumenta ao longo do tempo. O PIB real per capita hoje aproximadamente oito vezes maior do que era em 1900. Tal aumento
na renda mdia permite aos norte-americanos desfrutar de um padro de vida bem mais elevado do que o de seus bisavs. Em segundo
lugar, embora o PIB real aumente na maior parte dos anos, esse crescimento no constante. Existem perodos repetidos durante os
quais o PIB real cai; o exemplo mais dramtico o incio da dcada de 1930. Esses perodos so conhecidos como recesses, caso sejam
brandos, e depresses, caso sejam mais drsticos. No surpreendente que perodos de queda na renda estejam associados a
dificuldades econmicas substanciais.
A Figura 1-2 mostra a taxa de inflao dos Estados Unidos. Podemos verificar que a inflao varia substancialmente ao longo do
tempo. Na primeira metade do sculo XX, a taxa de inflao ficava, em mdia, pouco acima de zero. Perodos de queda nos preos,
conhecidos como deflao, eram quase to comuns quanto perodos de aumento nos preos. Em contrapartida, a inflao foi a norma
nos ltimos 50 anos do sculo passado. A inflao agravou-se durante o final da dcada de 1970, quando os preos aumentaram a uma
taxa de quase 10% ao ano nos EUA. Nos ltimos anos, a taxa de inflao no pas girou em torno de 2 ou 3% ao ano, indicando que os
preos mantiveram-se relativamente estveis.
A Figura 1-3 mostra a taxa de desemprego nos EUA. Observe que existe sempre algum desemprego na economia. Alm disso,
embora no apresente nenhuma tendncia de longo prazo, a taxa de desemprego varia substancialmente de ano para ano. Recesses e
depresses esto associadas a nveis de desemprego extraordinariamente elevados. As taxas mais altas de desemprego ocorreram
durante a Grande Depresso da dcada de 1930. O pior perodo de desacelerao da atividade econmica desde a Grande Depresso
ocorreu aps a crise financeira de 2008-2009, quando o desemprego aumentou substancialmente.

FIGURA 1-1

PIB Real Per Capita na Economia Norte-Americana O PIB real mede a renda total de todas as pessoas na economia, e o PIB per capita mede a renda mdia
calculada para um indivduo da populao na economia. Esta figura mostra que o PIB real per capita tende a crescer ao longo do tempo e que esse crescimento
normal s vezes interrompido por perodos de diminuio da renda conhecidos como recesses ou depresses.

Nota: O PIB real plotado aqui em uma escala logartmica. Nesse tipo de escala, distncias iguais no eixo vertical representam variaes percentuais
equivalentes. Consequentemente, a distncia entre US$5.000 e US$10.000 (uma variao percentual de 100%) a mesma que a distncia entre US$10.000 e
US$20.000 (uma variao percentual de 100%).
Fonte: U.S. Department of Commerce e Economic History Services.

Essas trs figuras traam um retrato da histria da economia dos EUA. Nos captulos que se
seguem, discutimos inicialmente como essas variveis so mensuradas, e, em seguida,
desenvolvemos teorias para explicar seu comportamento.

1-2

Como os Economistas Pensam

Os economistas, de um modo geral, estudam questes de natureza poltica, mas tentam abordar essas
questes com a objetividade de um cientista. Assim como qualquer outra cincia, a economia possui
conjunto prprio de ferramentas terminologia, dados e uma maneira de raciocinar que pode
parecer estranho e enigmtico para os leigos. A melhor maneira de familiarizar-se com essas
ferramentas utiliz-las, e este livro proporciona a voc inmeras oportunidades de faz-lo.
Entretanto, para tornar essas ferramentas menos assustadoras, abordaremos aqui algumas delas.

A Teoria como Elaborao de Modelos


As crianas pequenas aprendem muito sobre o mundo ao seu redor brincando com brinquedos que
correspondem a verses de objetos do mundo real. Por exemplo, elas costumam montar miniaturas de
modelos de automveis, trens ou avies. Esses modelos esto longe de ser realistas, mas quem os
monta aprende muito com eles. O modelo ilustra a essncia do objeto real que procura representar.
(Alm disso, para muitas crianas, o desenvolvimento de modelos divertido.)
Os economistas tambm usam modelos para compreender o mundo, mas o modelo de um
economista provavelmente ser composto de smbolos e equaes, e no de plstico e cola. Os
economistas desenvolvem suas economias de brinquedo para ajudar a explicar variveis
econmicas como PIB, inflao e desemprego. Os modelos econmicos ilustram, geralmente em
termos matemticos, as relaes entre as variveis. Os modelos so teis porque nos ajudam a deixar
de lado detalhes irrelevantes para que nos concentremos em relaes importantes. (Alm disso, para
muitos economistas, elaborar modelos uma diverso.)

FIGURA 1-2

A Taxa de Inflao na Economia Norte-Americana A taxa de inflao mede a variao percentual no nvel mdio de preos, tendo como base o ano anterior.
Quando a taxa de inflao superior a zero, os preos esto aumentando. Quando est abaixo de zero, os preos esto diminuindo. Se a taxa de inflao
declina, mas permanece positiva, os preos esto aumentando, ainda que em um ritmo mais lento.
Nota: A taxa de inflao medida, neste caso, utilizando-se o deflator do PIB.
Fonte: (U.S. Department of Commerce e Economic History Services).

Os modelos possuem dois tipos de variveis: variveis endgenas e variveis exgenas. As


variveis endgenas so as que o modelo tenta explicar. As variveis exgenas so as que o
modelo pressupe como dadas. O objetivo de um modelo demonstrar como as variveis exgenas
afetam as variveis endgenas. Em outras palavras, como ilustra a Figura 1-4, as variveis exgenas
so oriundas de fora do modelo e servem como insumo para o mesmo, enquanto as variveis
endgenas so determinadas no mbito do modelo e correspondem ao resultado gerado pelo mesmo.
Para tornar essas ideias mais concretas, vamos examinar o modelo econmico mais conhecido de
todos o modelo de oferta e demanda. Imagine que um economista estivesse interessado em
identificar quais fatores influenciam o preo da pizza e a quantidade de pizzas vendidas. Esse
economista desenvolveria um modelo que descrevesse o comportamento dos consumidores de pizza,
o comportamento dos vendedores de pizza e a interao entre eles no mercado de pizzas. Por
exemplo, o economista pressupe que a quantidade de pizza demandada pelos consumidores, Qd,
depende do preo da pizza, P, e da renda agregada, Y. Essa relao expressa na equao
Qd = D(P, Y),
em que D( ) representa a funo demanda. O economista pressupe tambm que a quantidade de

pizza fornecida pelas pizzarias, Qs, depende do preo da pizza, P, e do preo da matria-prima, Pm,
tais como queijo, tomate, farinha e anchovas. Essa relao expressa sob a forma
Qs = S(P, Pm),
em que S( ) representa a funo oferta. Por fim, o economista pressupe que o preo da pizza se
ajusta de modo a levar para um ponto de equilbrio a quantidade fornecida e a quantidade
demandada:
Qs = Qd.
Essas trs equaes compem um modelo do mercado de pizzas.
O economista ilustra o modelo com um grfico de oferta e demanda, como apresenta a Figura 1-5.
A curva da demanda mostra a relao entre a quantidade de pizza demandada e o preo da pizza,
mantendo-se constante a renda agregada. A curva da demanda descendente, uma vez que um preo
mais alto da pizza estimula os consumidores a optarem por outros tipos de alimentos e comprarem
menos pizza. A curva da oferta mostra a relao entre a quantidade de pizza ofertada e o preo da
pizza, mantendo-se constante o preo da matria-prima. A curva da oferta ascendente, uma vez que
um preo mais alto da pizza torna mais rentvel a venda de pizzas, o que estimula as pizzarias a
produzirem mais pizzas. O equilbrio do mercado corresponde ao preo e quantidade nos quais as
curvas de oferta e demanda se interceptam. Ao preo de equilbrio, os consumidores optam por
comprar a quantidade de pizza que as pizzarias optam por produzir.

FIGURA 1-3

A Taxa de Desemprego na Economia dos Estados Unidos A taxa de desemprego mede o percentual de pessoas integrantes da fora de trabalho que no tm
um emprego. A figura mostra que a economia sempre apresenta alguma parcela de desemprego, e que essa parcela oscila de ano para ano.
Fonte: U.S. Department of Labor e U.S. Bureau of the Census (Historical Statistics of the United States: Colonial Times to 1970).

FIGURA 1-4

Como os Modelos Funcionam Os modelos so teorias simplificadas que ilustram as principais relaes entre as variveis econmicas. As variveis exgenas
so aquelas oriundas de fora do modelo. As variveis endgenas so aquelas que o modelo explica. O modelo mostra como variaes nas variveis exgenas
afetam as variveis endgenas.

Esse modelo do mercado de pizzas possui duas variveis exgenas e duas variveis endgenas.
As variveis exgenas so a renda agregada e o preo da matria-prima. O modelo no tenta expliclas; ao contrrio, trata-as como um dado (talvez a serem explicadas por outro modelo). As variveis
endgenas so o preo da pizza e a quantidade de pizza comercializada. Essas so as variveis que o
modelo tenta explicar.
O modelo pode ser utilizado para ilustrar como uma alterao em uma das variveis exgenas
afeta ambas as variveis endgenas. Por exemplo, se a renda agregada aumenta, a demanda por
pizzas aumenta, como mostra o painel (a) da Figura 1-6. O modelo mostra que tanto o preo de

equilbrio quanto a quantidade de equilbrio da pizza aumentam. De maneira anloga, se o preo da


matria-prima aumenta, a oferta de pizza consequentemente diminui, como ilustra o painel (b) da
Figura 1-6. O modelo mostra que, nesse caso, o preo de equilbrio para a pizza aumenta e a
quantidade de equilbrio para a pizza diminui. Sendo assim, o modelo demonstra como as variaes
na renda agregada ou no preo da matria-prima afetam o preo e a quantidade no mercado de pizzas.

FIGURA 1-5

O Modelo de Oferta e Demanda O modelo econmico mais famoso o modelo de oferta e demanda de um determinado bem ou service neste caso, pizza.
A curva da demanda uma curva descendente que relaciona o preo da pizza quantidade de pizza demandada pelos consumidores. A curva da oferta uma
curva ascendente que relaciona o preo da pizza quantidade de pizza ofertada nas pizzarias. O preo da pizza se ajusta at o ponto em que a quantidade
ofertada se iguala quantidade demandada. O ponto no qual as duas curvas se interceptam corresponde ao equilbrio de mercado, que ilustra o preo e a
quantidade de equilbrio para pizza.

FIGURA 1-6

Mudanas no Equilbrio No painel (a), a elevao da demanda agregada faz com que a demanda por pizza aumente: em qualquer preo especificado, os
consumidores agora desejam adquirir uma maior quantidade de pizza. Isso representado por meio de um deslocamento para a direita, de D1 para D2, na
curva da demanda. O mercado se desloca para a nova interseo entre oferta e demanda. O preo de equilbrio aumenta de P1 para P2, e a quantidade de pizza
aumenta de Q1 para Q2. No painel (b), o aumento do preo da materia-prima faz com que a oferta de pizzas diminua, em qualquer preo especificado; as
pizzarias consideram a venda de pizzas menos lucrativa e, por conseguinte, optam por produzir menor quantidade de pizzas. Isso representado por um
deslocamento para a esquerda, de S1 para S2, na curva de oferta. O mercado se desloca para a nova interseo entre oferta e demanda. O preo de equilbrio
sobe de P1 para P2, enquanto a quantidade de equilbrio cai de Q1 para Q2.

Tal como todos os modelos, o modelo em pauta para o mercado de pizzas adota premissas
simplificadoras. O modelo no leva em conta, por exemplo, o fato de cada pizzaria estar em um local
diferente. Para cada consumidor, uma determinada pizzaria mais conveniente do que as outras, e,
assim, as pizzarias tm certa capacidade de estabelecer seus prprios preos. O modelo pressupe
que o preo da pizza um s, mas na realidade cada pizzaria cobra um preo pela pizza.
Como deveramos reagir falta de realismo do modelo? Deveramos descartar o modelo simples

de oferta e demanda de pizza? Deveramos tentar elaborar um modelo mais complexo, que admitisse
vrios preos para as pizzas? A resposta para essas perguntas depende do nosso propsito. Se o
nosso objetivo for explicar como o preo do queijo afeta o preo mdio da pizza e a quantidade de
pizza vendida, a diversidade dos preos da pizza provavelmente no ser importante. O modelo
simples do mercado de pizzas bastante eficiente para abordar essa questo. Entretanto, se o nosso
objetivo explicar por que nas cidades com dez pizzarias o preo da pizza mais baixo do que nas
cidades com duas pizzarias, o modelo simplificado passa a ter menor utilidade.
A arte da economia consiste em avaliar as situaes nas quais uma premissa simplificadora (por
exemplo, a premissa da existncia de um preo nico para a pizza) esclarece nosso raciocnio e as
situaes nas quais nos conduz a um equvoco. A simplificao representa uma parte necessria do
desenvolvimento de um modelo til: qualquer modelo desenvolvido para ser absolutamente realista
seria complicado demais para nosso entendimento. No entanto, modelos podem levar a concluses
incorretas se deixarem de considerar caractersticas da economia que so fundamentais para a
questo que est sendo tratada. Portanto, a modelagem econmica requer cautela e bom senso.

O Uso de Vrios Modelos


Os macroeconomistas estudam muitas facetas da economia. Por exemplo, eles examinam o papel da
poupana no crescimento econmico, o impacto das leis que regulamentam o salrio mnimo sobre o
desemprego, o efeito da inflao sobre as taxas de juros, e a influncia da poltica comercial sobre a
balana comercial e a taxa de cmbio.
Os economistas utilizam modelos para abordar todas essas questes, mas nenhum modelo,
isoladamente, capaz de apresentar respostas para todos esses questionamentos. Assim como os
carpinteiros utilizam diferentes ferramentas para executar diferentes tarefas, os economistas utilizam
diferentes modelos para explicar diferentes fenmenos econmicos. Os estudantes de
macroeconomia, portanto, devem ter em mente que no existe um nico modelo correto que possa
sempre ser aplicado. Ao contrrio, existem muitos modelos, cada um dos quais til para lanar luz
sobre uma diferente faceta da economia. O campo da macroeconomia se assemelha a um canivete
suo um conjunto de ferramentas complementares, embora distintas, que podem ser aplicadas de
diferentes maneiras em diferentes circunstncias.

SAIBA MAIS
Usando Funes para Expressar Relaes entre Variveis
Todos os modelos econmicos expressam relaes entre variveis econmicas. De modo geral, essas relaes so expressas sob a forma
de funes. Uma funo um conceito matemtico que demonstra de que maneira uma varivel depende de um conjunto de outras
variveis. Por exemplo, no modelo do mercado de pizzas, afirmamos que a quantidade de pizza demandada depende do preo da

pizza e da renda agregada. Para expressar essa afirmativa, utilizamos a notao funcional para escrever
Qd = D(P, Y).
Essa equao diz que a quantidade de pizza demandada, Qd, uma funo do preo da pizza, P, e da renda agregada, Y. Na notao
funcional, a varivel que precede os parnteses denota a funo. Nesse caso, D( ) a funo que expressa o modo pelo qual as
variveis dentro dos parnteses determinam a quantidade de pizza demandada.
Caso conhecssemos mais sobre o mercado de pizzas, poderamos ter uma frmula numrica para a quantidade de pizza
demandada. Por exemplo, poderamos expressar
Qd = 60 10P + 2Y.
Nesse caso, a funo demanda seria
D(P, Y) = 60 10P + 2Y.
Para qualquer preo de pizza e qualquer renda agregada, essa funo fornece a quantidade correspondente de pizza demandada.
Por exemplo, caso a renda agregada seja de US$10 e o preo da pizza corresponda a US$2, a quantidade de pizza demandada igual
a 60 unidades; caso o preo da pizza suba para US$3, a quantidade de pizza demandada cai para 50 unidades.
A notao funcional nos permite expressar a ideia geral de que as variveis esto relacionadas entre si, at mesmo quando no
dispomos de informaes suficientes para indicar a relao numrica precisa. Por exemplo, podemos saber que a quantidade de pizza
demandada diminui quando o preo sobe de US$2 para US$3; entretanto, podemos no saber em que montante ela diminui. Nesse
caso, a notao funcional eficaz: contanto que saibamos que existe uma relao entre as variveis; podemos expressar essa relao
utilizando a notao funcional.
Este livro apresenta vrios modelos diferentes, que abordam diferentes questes e partem de
premissas diferentes. Lembre-se de que a validade de um modelo depende de suas premissas, e que
uma premissa vlida para alguns propsitos pode ser equivocada para outros. Ao utilizar um modelo
para abordar uma questo, o economista precisa ter em mente as premissas subjacentes e avaliar se
elas so aceitveis para estudar o assunto em questo.

Preos: Flexveis Versus Rgidos


Ao longo de todo este livro, um grupo de premissas se mostrar especialmente importante aquelas
relativas velocidade com que os salrios e os preos se ajustam s mudanas nas condies
econmicas. Os economistas normalmente pressupem que o preo de um bem ou de um servio se
move rapidamente de modo a equilibrar a quantidade ofertada e a quantidade demandada. Em outras
palavras, pressupem que os mercados normalmente esto em equilbrio, de modo tal que o preo de
um bem ou servio esteja posicionado no ponto em que as curvas de oferta e de demanda se
interceptam. Essa premissa conhecida como ajuste de mercado, e essencial para o modelo do
mercado de pizzas discutido anteriormente. Para responder maior parte das questes, os

economistas fazem uso dos modelos de ajuste de mercado.


Entretanto, a premissa que trata do ajuste contnuo de mercado no inteiramente realista. Para
que os mercados se ajustem continuamente, os preos precisam se ajustar instantaneamente s
mudanas na oferta e na demanda. Na realidade, muitos salrios e preos demoram a se ajustar.
Contratos de trabalho nos EUA, de modo geral, estabelecem salrios para perodos de at trs anos.
Muitas empresas fazem com que os preos de seus produtos permaneam os mesmos durante longos
perodos de tempo nos EUA, por exemplo, os editores de revistas, de modo geral, s alteram os
preos de suas revistas nas bancas a cada trs ou quatro anos. Embora os modelos de ajuste de
mercado pressuponham que todos os salrios e preos sejam flexveis, no mundo real alguns salrios
e preos so rgidos.
A aparente rigidez dos preos no invalida os modelos de ajuste de mercado. Afinal, os preos
no permanecem rgidos para sempre; acabam se ajustando a variaes na oferta e na demanda.
Modelos de ajuste de mercado podem no descrever a economia a todo instante, mas efetivamente
descrevem o equilbrio em torno do qual a economia gravita. Sendo assim, a maior parte dos
macroeconomistas acredita que a flexibilidade de preos uma premissa vlida para analisar
questes de longo prazo, como o crescimento no PIB real que observamos de uma dcada para outra.
Para estudar questes de curto prazo, como as flutuaes no PIB real e no desemprego de um ano
para o outro, a premissa que diz respeito flexibilidade de preos menos plausvel. Durante
perodos de curta durao, muitos preos na economia so fixados em nveis preestabelecidos.
Assim, a maior parte dos macroeconomistas acredita que a rigidez de preos uma premissa mais
eficiente para estudar o comportamento da economia no curto prazo.

O Raciocnio Microeconmico e os Modelos Macroeconmicos


A microeconomia estuda como as famlias e as empresas tomam decises, e como os responsveis
por essas decises interagem no mercado. Um princpio fundamental para a microeconomia o fato
de que as famlias e empresas otimizam fazem o melhor que podem para si mesmos, levando em
considerao seus objetivos e as restries que enfrentam. Nos modelos microeconmicos, as
famlias escolhem o que vo adquirir para maximizar seu nvel de satisfao, o que os economistas
chamam de utilidade; enquanto as empresas tomam decises sobre produo visando a maximizar
seus lucros.
Considerando-se que eventos econmicos surgem da interao entre muitas famlias e muitas
empresas, a macroeconomia e a microeconomia esto inextricavelmente vinculadas. Quando
estudamos a economia como um todo, precisamos considerar as decises individuais dos atores
econmicos. Por exemplo, para compreender o que determina o dispndio total do consumidor,
preciso imaginar uma famlia decidindo o quanto gastar hoje e o quanto economizar para o futuro.
Para compreender o que determina o dispndio total em termos de investimento, preciso imaginar

uma empresa decidindo se deve construir uma nova fbrica. Uma vez que variveis agregadas
correspondem soma entre as variveis que descrevem diversas decises individuais, a teoria
macroeconmica se fundamenta em um alicerce microeconmico.
Embora as decises microeconmicas estejam subjacentes a todos os modelos econmicos, em
muitos modelos o comportamento de famlias e empresas voltado para a otimizao implcito, e
no explcito. O modelo do mercado de pizzas, que discutimos anteriormente, um exemplo. As
decises das famlias em relao a quantas unidades adquirir so subjacentes demanda pelo
produto, enquanto as decises das pizzarias sobre quantas pizzas produzir so subjacentes oferta do
produto. Presumivelmente, as famlias tomam suas decises visando a maximizar a utilidade,
enquanto as pizzarias tomam suas decises visando a maximizar os lucros. O foco do modelo, porm,
no o modo pelo qual essas decises microeconmicas so tomadas; ao contrrio, tais decises
ficam em segundo plano. De maneira anloga, embora as decises microeconmicas sejam
subjacentes aos fenmenos macroeconmicos, os modelos macroeconmicos no se concentram
necessariamente no comportamento otimizador de famlias e empresas; ao contrrio, s vezes deixam
esse tipo de comportamento em segundo plano.

SAIBA MAIS
Macroeconomistas Ganhadores do Prmio Nobel
O ganhador do Prmio Nobel de Economia anunciado a cada ms de outubro. Muitos ganhadores so macroeconomistas cujo
trabalho estudamos neste livro. Apresentamos aqui alguns deles, juntamente com algumas de suas palavras sobre a escolha do seu
campo de estudo:
Milton Friedman (Nobel 1976): Formei-me na faculdade em 1932, quando os Estados Unidos passavam pela mais profunda
depresso j vivida ao longo de toda a sua histria. O problema predominante quela poca dizia respeito economia. Como sair da
depresso? Como reduzir o desemprego? O que explicaria o paradoxo de uma grande carncia de recursos de um lado, e a
subutilizao de recursos de outro? Nessas circunstncias, tornar-se um economista parecia mais relevante para as questes mais
prementes daquela poca do que se tornar um profissional de matemtica aplicada ou um especialista em clculos atuariais.
James Tobin (Nobel 1981): Fui atrado para o campo da macroeconomia por duas razes. Uma delas foi o fato de que a teoria
econmica representa um desafio intelectual fascinante, da magnitude da matemtica ou do jogo de xadrez. Gostei da anlise e dos
argumentos lgicos... A outra razo dizia respeito bvia relevncia da economia para a compreenso e, talvez, superao da Grande
Depresso.
Franco Modigliani (Nobel 1985): Durante algum tempo, imaginou-se que eu deveria estudar medicina, uma vez que meu pai era
mdico... Quando fui me matricular em medicina, ao fechar os olhos comecei a pensar no sangue! Fiquei plido s de imaginar todo
aquele sangue, e, diante daquelas condies, decidi que era melhor ficar longe da medicina... Na procura de alguma coisa qual me
dedicar, aconteceu de me deparar com algumas atividades econmicas. Sabia um pouco de alemo, e me foi solicitado que traduzisse
do alemo para o italiano alguns artigos para uma das associaes de comrcio. Desse modo, comecei a me tornar familiarizado com os
problemas econmicos que se apresentavam na literatura alem.

Robert Solow (Nobel 1987): Voltei [para a faculdade, depois de ter servido ao exrcito] e, sem pensar muito no assunto,
matriculei-me para concluir meu curso de graduao com especializao em Economia. O prazo era curto e eu precisei tomar uma
deciso rpida. Sem dvida, agi como se estivesse maximizando uma soma incalculvel e infinita de coisas teis em um perodo
mnimo de tempo, as quais ningum poderia experimentar em meu lugar. Parecia que estava dizendo para mim mesmo: Ora, que
diabos!
Robert Lucas (Nobel 1995): Na escola pblica, o estudo da cincia correspondia a uma lista interminvel de coisas no muito bem
organizadas, que outras pessoas haviam descoberto h muito tempo. Na faculdade, aprendi alguma coisa sobre o processo da
descoberta cientfica, e aquilo que havia aprendido no me atraa como possibilidade de carreira... O que eu realmente gostava era de
raciocinar em termos de poltica e de questes sociais.
George Akerlof (Nobel 2001): Quando fui para Yale, estava convencido de que desejava ser economista ou historiador. Na
realidade, para mim, isso representava uma escolha sem muita diferena. Se fosse ser um historiador, seria um historiador da rea
econmica. E fosse ser economista, consideraria a histria como o alicerce para minha economia.
Edward Prescott (Nobel 2004): Por meio de conversas [com meu pai], aprendi muito sobre o modo como as empresas funcionam.
Essa foi uma das razes pelas quais gostei tanto do meu curso de microeconomia, no meu primeiro ano no Swarthmore College. A
teoria de preos que aprendi naquele curso trouxe uma base racional para aquilo que eu aprendera com meu pai sobre a operao
das empresas. A outra razo foi o livro-texto que usei naquele curso: Principles of Economics, de Paul A. Samuelson. Adorava o modo
como Samuelson apresentava a teoria em seu livro, de uma maneira to simples e clara.
Edmund Phelps (Nobel 2006): Assim como a maior parte dos norte-americanos que ingressam na faculdade, entrei no Amherst
College sem uma rea de especializao predeterminada, nem sequer uma perspectiva de carreira. Minha premissa tcita era de que
me deixaria levar para o mundo dos negcios do dinheiro, fazendo algo extremamente inteligente. No primeiro ano, entretanto,
Plato, David Hume e William James impressionaram-me profundamente. Talvez eu tivesse ingressado no campo da filosofia, se no
fosse por meu pai, que me adulou para que eu experimentasse a economia, o que fiz no segundo ano... Fiquei impressionadssimo ao
constatar que era possvel submeter os eventos nos jornais que eu havia lido a uma espcie formal de anlise.
Se quiser conhecer mais sobre o Prmio Nobel e seus ganhadores, visite www.nobelprize.org.1

1-3

Como Este Livro Foi Estruturado

Este livro tem seis partes. O presente captulo e o prximo compem a Parte Um, a Introduo. O
Captulo 2 discute como os economistas mensuram variveis econmicas como renda agregada, taxa
de inflao e taxa de desemprego.
A Parte Dois, Teoria Clssica: A Economia no Longo Prazo, apresenta o modelo clssico do
funcionamento da economia. A premissa central do modelo clssico que os preos so flexveis. Ou
seja, com raras excees, o modelo clssico pressupe que os mercados acabam se ajustando. A
premissa da flexibilidade dos preos simplifica enormemente a anlise, motivo pelo qual comeamos
por ele. Entretanto, como essa premissa descreve a economia exclusivamente no longo prazo, a teoria
clssica mais adequada anlise de um horizonte de tempo de pelo menos vrios anos.

A Parte Trs, Teoria do Crescimento: A Economia no Longussimo Prazo, fundamentada no


modelo clssico. Preserva as premissas da flexibilidade de preos e do ajuste de mercado, mas
acrescenta uma nova nfase no crescimento no estoque de capital, na fora de trabalho e no
conhecimento tecnolgico. A teoria do crescimento tem por objetivo explicar como a economia
evolui ao longo de um perodo de vrias dcadas.
A Parte Quatro, Teoria do Ciclo Econmico: A Economia no Curto Prazo, examina o
comportamento da economia quando os preos so rgidos. O modelo que tem como premissa o no
ajuste do mercado aqui desenvolvido tem como objetivo analisar questes de curto prazo, tais como
as razes para as flutuaes econmicas e a influncia das polticas governamentais sobre essas
flutuaes. mais apropriado para analisar as mudanas na economia que observamos de um ms
para outro ou de um ano para outro.
As duas ltimas partes do livro abordam vrios tpicos que suplementam, reforam e
aperfeioam nossa anlise sobre o longo prazo e o curto prazo. A Parte Cinco, Tpicos em Teoria
Macroeconmica, apresenta material avanado de natureza um tanto ou quanto terica, inclusive
dinmica macroeconmica, modelos de comportamento do consumidor e teorias das decises de
investimento das empresas.
A Parte Seis, Tpicos em Poltica Macroeconmica, considera o papel do governo na
economia. Discute os debates sobre poltica de estabilizao, dvida do governo e crises financeiras.

Resumo
1. A macroeconomia o estudo da economia como um todo, inclusive crescimento da renda,
variaes nos preos e taxa de desemprego. A macroeconomia tenta explicar eventos
econmicos e, ao mesmo tempo, desenvolver polticas para melhorar o desempenho econmico.
2. Para compreender a economia, os economistas usam modelos teorias que simplificam a
realidade, com o objetivo de revelar de que maneira as variveis exgenas influenciam as
variveis endgenas. A arte na cincia da economia est em avaliar se um determinado modelo
captura as relaes econmicas importantes para o assunto em questo. Uma vez que nenhum
modelo, em si, consegue responder a todas as perguntas, os macroeconomistas utilizam
diferentes modelos para analisar diferentes questes.
3. Uma caracterstica fundamental de um modelo macroeconmico o fato de ele pressupor que os
preos sejam flexveis ou que os preos sejam rgidos. De acordo com a maior parte dos
macroeconomistas, modelos que pressupem preos flexveis descrevem a economia no longo
prazo, enquanto modelos que pressupem preos rgidos oferecem uma melhor descrio da
economia no curto prazo.
4. A microeconomia o estudo do modo como empresas e indivduos tomam decises, e do modo

pelo qual esses responsveis pelas decises interagem uns com os outros. Considerando-se que
os eventos macroeconmicos surgem de inmeras interaes microeconmicas, todos os
modelos macroeconmicos precisam ser coerentes com os fundamentos microeconmicos,
mesmo que esses fundamentos sejam somente implcitos.

CONCEITOS-CHAVE
Ajuste de mercado
Depresso
Desemprego
Inflao e deflao
Macroeconomia
Microeconomia
Modelos
PIB real
Preos flexveis e preos rgidos
Recesso
Variveis endgenas
Variveis exgenas

QUESTES PARA REVISO


1. Explique a diferena entre macroeconomia e microeconomia. Qual a relao entre esses dois
campos de estudo?
2. Por que os economistas desenvolvem modelos?
3. O que um modelo de ajuste de mercado? Em que ocasies apropriado pressupor que os
mercados acabam por se ajustar?

PROBLEMAS E APLICAES
1. Que questes macroeconmicas tm surgido ultimamente nos noticirios?
2. Em sua opinio, que caractersticas definem uma cincia? O estudo da economia tem essas
caractersticas? Para voc, a macroeconomia deve ser considerada uma cincia? Por que sim ou
por que no?
3. Use o modelo da oferta e da demanda para explicar como uma queda no preo do frozen yogurt

afetaria o preo do sorvete e a quantidade de sorvete vendida. Em sua explanao, identifique


as variveis exgenas e as variveis endgenas.
4. Com que frequncia muda o preo que voc paga por um corte de cabelo? Quais so as
implicaes da sua resposta para a utilidade dos modelos de ajuste de mercado na anlise do
mercado de cortes de cabelo?

As cinco primeiras citaes so extradas de William Breit e Barry T. Hirsch, eds., Lives of the Laureates, 4a ed., Cambridge, MA:
MIT Press, 2004. As duas seguintes foram extradas do portal da Internet para o Prmio Nobel. A ltima foi extrada de Arnold Heertje,
organizador, The Makers of Modern Economics, Vol. II (Aldershot, U.K.: Edward Elgar Publishing, 1995).

Os Dados da Macroeconomia
um erro capital teorizar antes de ter dados. Inconscientemente, comeamos a
distorcer os fatos para que eles se adaptem s teorias, em vez de as teorias se
adaptarem aos fatos.
Sherlock Holmes
ientistas, economistas e detetives tm muito em comum: todos desejam entender o que est
acontecendo no mundo ao seu redor. Para tanto, baseiam-se em teorias e observaes.
Desenvolvem teorias na tentativa de entender os acontecimentos. Em seguida, se voltam
para observaes mais sistemticas, a fim de avaliar a validade das teorias. Somente quando a teoria
e os indcios se alinham que eles passam a ter a sensao de que entendem a situao. Este captulo
analisa os tipos de observao que os economistas usam para desenvolver e testar suas teorias.

A observao casual uma fonte de informaes sobre o que est acontecendo na economia.
Quando vai s compras, voc nota se os preos esto aumentando, diminuindo ou permanecendo
inalterados. Quando est procurando um emprego, verifica se as empresas esto contratando. Todos
os dias da nossa vida, participamos de algum aspecto da economia e interpretamos as condies
econmicas.
Um sculo atrs, os economistas que monitoravam a economia contavam com pouca coisa alm
dessas observaes casuais para dar sequncia a seus estudos. Esse tipo de informao fragmentada
dificultava a formulao de polticas econmicas. A experincia de uma pessoa poderia sugerir que a
economia estava indo em uma determinada direo, enquanto a experincia de outra pessoa sugeria
que a economia estava caminhando em outra direo. Os economistas precisavam de alguma maneira
de combinar as inmeras experincias individuais em um todo coerente. Havia uma soluo bvia:
como afirma um ditado espirituoso, o plural de experincia pessoal dados.

Hoje, dados econmicos constituem uma fonte sistemtica e objetiva de informaes, e os jornais
publicam notcias sobre alguma estatstica divulgada recentemente quase todos os dias. Em geral,
essas estatsticas so produzidas pelo governo. Vrios rgos governamentais realizam
levantamentos em domiclios e empresas com o objetivo de aprender alguma coisa sobre suas
atividades econmicas quanto esto ganhando; o que esto comprando; que preos esto
cobrando; se esto empregados ou se esto em busca de trabalho; e assim sucessivamente. Com base
nesses levantamentos, so calculadas vrias estatsticas que sintetizam as condies da economia. Os
economistas usam essas estatsticas para estudar a economia; os formuladores de polticas pblicas
as utilizam para monitorar os avanos e formular polticas.
Este captulo se concentra nas trs estatsticas que os economistas e os formuladores de polticas
usam com maior frequncia. O produto interno bruto, ou PIB, nos informa sobre a renda total do pas
e o total de dispndios, em termos da produo de bens e servios dessa nao. O ndice de preos
ao consumidor, ou IPC, mede o nvel de preos. A taxa de desemprego nos informa a frao de
trabalhadores que est desempregada. Nas pginas que se seguem, verificamos como so calculadas
essas estatsticas e o que elas nos dizem sobre a economia.

2-1

Mensurando o Valor da Atividade Econmica: O


Produto Interno Bruto

O produto interno bruto, ou PIB, costuma ser considerado o melhor indicador do desempenho da
economia. Nos Estados Unidos, essa estatstica calculada a cada trs meses pelo Bureau of
Economic Analysis (uma diviso do U.S. Department of Commerce), com base em um grande nmero
de fontes de dados primrios. Entre os dados primrios esto includos tanto dados administrativos,
subprodutos das funes do governo, quanto dados sobre a coleta de impostos, programas
educacionais, defesa e regulamentao, bem como dados estatsticos, gerados a partir de pesquisas
do governo sobre, por exemplo, estabelecimentos do comrcio varejista, empresas do setor
produtivo e atividades agropecurias. O objetivo do PIB sintetizar em um nico nmero o valor, em
moeda corrente, da atividade econmica em um determinado perodo de tempo.
Existem duas maneiras de considerar essa estatstica. Uma delas seria considerar o PIB a renda
total de todos que integram a economia. Outro modo seria considerar o PIB o total de gastos em
termos da produo de bens e servios na economia. Seja de um ponto de vista ou do outro, fica
clara a razo pela qual o PIB um indicador do desempenho econmico. O PIB mede algo com o
qual as pessoas se importam suas respectivas rendas. De maneira anloga, uma economia com
grande produo de bens e servios pode suprir melhor as demandas das famlias, das empresas e do
governo.
Mas, como o PIB mede tanto os rendimentos da economia quanto os dispndios relacionados

sua produo? A razo disso que esses dois valores, na realidade, so iguais: para a economia
como um todo, a renda (receita) precisa ser equivalente ao gasto (despesa). Esse fato, por sua vez,
decorre de outro fato ainda mais fundamental: como em todas as transaes existem um comprador e
um vendedor, cada unidade monetria de despesa de um comprador precisa se transformar em uma
unidade monetria de renda para um vendedor. Quando Joe pinta a casa de Jane por US$1.000,00,
esses US$1.000,00 representam uma renda para Joe e uma despesa para Jane. A transao contribui
em US$1.000,00 para o PIB, independentemente de estarmos somando o total da renda ou somando o
total da despesa.
Para entender melhor o significado do PIB, vamos recorrer s contas nacionais, o sistema
contbil utilizado para medir o PIB e muitas estatsticas a ele relacionadas.

Renda, Gasto e Fluxo Circular


Imagine uma economia que produza um nico bem, po, a partir de um nico insumo, mo de obra. A
Figura 2-1 ilustra todas as transaes econmicas que ocorrem entre domiclios e empresas nessa
economia.
O ciclo interno na Figura 2-1 representa os fluxos correspondentes a po e mo de obra. As
famlias vendem sua mo de obra para as empresas. As empresas utilizam a mo de obra dos
trabalhadores para produzir o po que, por sua vez, as empresas vendem s famlias. Desse modo, a
mo de obra flui das famlias para as empresas, enquanto o po flui das empresas para as famlias.
O ciclo externo na Figura 2-1 representa o fluxo correspondente em moeda corrente. As famlias
compram po das empresas. As empresas usam parte da receita proveniente dessas vendas para
pagar os salrios dos funcionrios, sendo a parte restante o lucro que cabe aos proprietrios das
empresas (que so, eles prprios, parte do setor de famlias). Consequentemente, a despesa com po
flui das famlias para as empresas, e a renda, sob a forma de salrios e lucros, flui das empresas para
as famlias.
O PIB mede o fluxo de moeda corrente nessa economia. Podemos fazer o clculo desse fluxo de
duas maneiras. O PIB corresponde renda total oriunda da produo de po, que igual soma de
salrios e lucros a metade superior do fluxo circular de moeda corrente. O PIB representa tambm
o total de gastos com a compra de po a metade inferior do fluxo circular de moeda corrente. Para
calcular o PIB, podemos analisar tanto o fluxo de dlares partindo das empresas para as famlias
quanto o fluxo de dlares partindo das famlias para as empresas.

FIGURA 2-1

O Fluxo Circular Esta figura ilustra os fluxos entre empresas e famlias em uma economia que produz um nico bem, po, a partir de um nico insumo, mo de
obra. O ciclo interno representa os fluxos de mo de obra e de po: as famlias vendem sua mo de obra para as empresas, e as empresas vendem para as
famlias o po que produzem. O ciclo externo representa os fluxos correspondentes de moeda corrente: as famlias pagam s empresas pelo po, e as
empresas pagam salrios e distribuem lucros para as famlias. Nessa economia, o PIB representa tanto o total de gastos com o po quanto o total da renda
obtida com a produo de po.

Essas duas maneiras de calcular o PIB precisam ser equivalentes, uma vez que, segundo as regras
da contabilidade, a despesa dos compradores com produtos representa renda para os vendedores
desses produtos. Toda transao que afeta a despesa deve necessariamente afetar a renda, e toda
transao que afeta a renda deve necessariamente afetar a despesa. Por exemplo, suponhamos que
uma empresa produza e venda uma bisnaga a mais de po para uma determinada famlia. Essa
transao certamente faz aumentar o total de despesas com po, mas exerce tambm um efeito
equivalente sobre a renda total. Se a empresa produz a bisnaga adicional sem contratar mo de obra
adicional (por exemplo, tornando o processo de produo mais eficiente), o lucro, consequentemente,
aumenta. Se a empresa produz a bisnaga adicional com contratao de mo de obra adicional, os
salrios, consequentemente, aumentam. Em ambos os casos, despesa e renda aumentam de maneira
equivalente.

Regras para Calcular o PIB


Em uma economia que produz exclusivamente po, podemos calcular o PIB somando o total de
despesas relacionadas ao po. As economias do mundo real, entretanto, incluem a produo e a
venda de um vasto nmero de bens e servios. Para calcular o PIB de uma economia assim to

complexa, ser til contar com uma definio mais precisa: O produto interno bruto (PIB)
representa o valor de mercado de todos os bens e servios finais produzidos em uma economia
durante um determinado perodo de tempo. Para verificar como se aplica essa definio, vamos
discutir algumas das regras que os economistas seguem ao elaborar essa estatstica.

SAIBA MAIS
Estoques e Fluxos
Muitas variveis econmicas medem a quantidade de uma determinada coisa uma quantidade de dinheiro, uma quantidade de
bens, e assim sucessivamente. Os economistas distinguem dois tipos de variveis quantitativas: estoques e fluxos. Um estoque
representa uma quantidade mensurada em um determinado momento no tempo, enquanto um fluxo representa uma quantidade
mensurada por unidade de tempo.
Uma banheira, apresentada na Figura 2-2, representa o exemplo clssico utilizado para ilustrar estoques e fluxos. A quantidade
de gua na banheira representa um estoque: corresponde quantidade de gua na banheira, em um determinado momento no
tempo. A quantidade de gua que sai da torneira representa um fluxo: corresponde quantidade de gua que est sendo
acrescentada banheira por unidade de tempo. Observe que mensuramos estoques e fluxos em unidades diferentes. Afirmamos que a
banheira contm 50 gales de gua, enquanto a gua est saindo da torneira a 5 gales por minuto.

Figura 2-2 Estoques e Fluxos A quantidade de gua em uma banheira representa um estoque: corresponde quantidade mensurada em um determinado
momento no tempo. A quantidade de gua que sai da torneira representa um fluxo: corresponde quantidade mensurada por unidade de tempo.

O PIB, provavelmente, a varivel de fluxo mais importante no mbito da economia: ele nos informa a quantidade de moeda
corrente que est fluindo em torno do fluxo circular da economia, por unidade de tempo. Quando algum diz que o PIB dos EUA
corresponde a US$14 trilhes, significa 14 trilhes de dlares por ano. (De maneira equivalente, poderamos afirmar que o PIB dos EUA
de US$444.000,00 por segundo.)
Estoques e fluxos geralmente esto relacionados entre si. No exemplo da banheira, essas relaes esto claras. O estoque de gua
na banheira representa o acmulo do fluxo que sai da torneira, enquanto o fluxo de gua representa as variaes no estoque. Ao
elaborar teorias para explicar variveis econmicas, geralmente til determinar se as variveis so estoques ou fluxos, e se existe
algum tipo de relao que as associe.
Apresentamos, a seguir, alguns exemplos de estoques e de fluxos relacionados entre si que estudaremos em captulos futuros:
O patrimnio de uma pessoa estoque; sua renda e sua despesa so fluxos.

O nmero de pessoas desempregadas estoque; o nmero de pessoas que esto perdendo seus empregos fluxo.
A quantidade de capital na economia estoque; a quantidade de investimento fluxo.
O endividamento do governo (dvida pblica) estoque; o dficit oramentrio do governo fluxo.
Somando Mas e Laranjas A economia dos EUA produz inmeros bens e servios
hambrgueres, cortes de cabelo, automveis, computadores, e assim por diante. O PIB combina o
valor desses bens e servios em um nico indicador. A diversidade de produtos na economia
complica o clculo do PIB, uma vez que diferentes produtos apresentam diferentes valores.
Suponhamos, por exemplo, que a economia produza quatro mas e trs laranjas. Como
calculado o PIB? Poderamos simplesmente somar mas e laranjas, e concluir que o PIB igual a
sete frutas. Entretanto, isso s faz sentido se imaginarmos que as mas e as laranjas tm valor
equivalente, o que, em geral, no verdadeiro. (Isso ficaria ainda mais claro se a economia tivesse
produzido quatro meles e trs uvas.)
Para calcular o valor total de diferentes bens e servios, as contas nacionais utilizam os preos
de mercado, uma vez que esses preos refletem o valor que as pessoas esto dispostas a pagar por
um determinado bem ou servio. Assim, se uma ma custa US$0,50 e uma laranja custa US$1,00, o
PIB seria
PIB = (Preo da Ma Quantidade de Mas)
+ (Preo da Laranja Quantidade de Laranjas)
= (US$0,50 4) + (US$1,00 3)
= US$5,00.
O PIB igual a US$5,00 o valor correspondente a todas as mas, US$2,00, somado ao valor
correspondente a todas as laranjas, US$3,00.
Bens Usados Quando a Topps Company fabrica um pacote de figurinhas de jogadores de beisebol
e o vende por US$2,00, esses US$2,00 so acrescentados ao PIB do pas. Mas o que acontece
quando um colecionador vende por US$500,00 uma figurinha difcil do Mickey Mantle para outro
colecionador? Esses US$500,00 no integram o PIB. O PIB mede o valor de bens e servios
produzidos no momento presente. A venda da figurinha do Mickey Mantle reflete a transferncia de
um ativo, no um acrscimo renda da economia. Sendo assim, a venda de bens usados no
includa como parte do PIB.
O Tratamento de Estoques Imagine que uma padaria contrate empregados para produzir mais
po, pague seus salrios e, depois disso, no consiga vender a quantidade adicional de pes que

produziu. De que modo essa transao afeta o PIB?


A resposta depende daquilo que acontece com o po que no foi vendido. Suponhamos, em
primeiro lugar, que o po estrague. Nesse caso, a empresa teve um gasto maior com salrios, mas no
obteve receita adicional; por isso, seu lucro diminuiu no montante equivalente ao aumento da
quantidade de salrios. O total da despesa na economia no se modificou, uma vez que ningum
comprou o po. A renda total tambm no se alterou embora um valor maior seja distribudo sob a
forma de salrios, e um valor menor sob a forma de lucro. Uma vez que no afeta a despesa ou a
renda, essa transao no altera o PIB.
Suponhamos agora que, em vez disso, o po seja colocado no estoque (talvez sob a forma de
massa congelada) para ser vendido posteriormente. Nesse caso, as contas nacionais tratam a
transao de modo diferente. Considera-se que os proprietrios da empresa compraram o po para
o estoque da empresa, e o lucro da empresa no reduzido no montante equivalente aos salrios
adicionais pagos por ela. Uma vez que os salrios mais altos fazem crescer o total da renda, e um
maior dispndio com estoques faz crescer o total da despesa, o PIB da economia aumenta.
O que acontece depois disso, quando a empresa vende o po que est no estoque? Esse caso
bastante semelhante ao da venda de um bem usado. Existe um dispndio por parte dos consumidores
de po, mas existe um desinvestimento em estoques por parte da empresa. Esse dispndio negativo
da empresa compensa o dispndio positivo dos consumidores, e por isso no influencia o PIB.
A regra geral que, quando uma empresa aumenta seu estoque de bens, esse investimento em
estoque contabilizado como uma despesa por parte dos proprietrios da empresa. Sendo assim, a
produo para fins de estoque faz crescer o PIB em um montante exatamente igual produo para
fins de venda final. Uma venda que sai do estoque, entretanto, corresponde a uma combinao entre
dispndio positivo (a compra) e dispndio negativo (desinvestimento em estoques), de tal modo que
o PIB no influenciado. Esse tratamento dos estoques garante que o PIB reflita a produo corrente
de bens e servios na economia.
Bens Intermedirios e Valor Agregado Muitos bens so produzidos em estgios: matriasprimas so processadas por uma determinada empresa, transformando-as em bens intermedirios
que, por sua vez, so vendidos a uma outra empresa para processamento final. De que maneira
devemos tratar tais produtos ao calcular o PIB? Por exemplo, suponhamos que o dono de uma
fazenda de gado venda um quarto de libra de carne para o McDonalds por US$1,00, e, depois, o
McDonalds venda a voc um hambrguer por US$3,00. O PIB deveria incluir tanto a carne quanto o
hambrguer (um total de US$4,00), ou apenas o hambrguer (US$3,00)?
A resposta que o PIB inclui somente o valor dos bens finais. Sendo assim, o hambrguer
includo no PIB, mas a carne no: o PIB aumenta em US$3,00, e no em US$4,00. A razo para isso
que o valor dos bens intermedirios j est includo como parte do preo de mercado dos bens finais

nos quais so usados. Somar os bens intermedirios aos bens finais significaria dupla contagem
ou seja, a carne seria contabilizada duas vezes. Assim sendo, o PIB o valor total dos bens finais e
de servios produzidos.
Uma das maneiras de calcular o valor de todos os bens e servios finais somar o valor
agregado em cada estgio da produo. O valor agregado de uma empresa igual ao valor do
produto da empresa, subtraindo-se o valor dos bens intermedirios que a empresa adquire. No caso
do hambrguer, o valor agregado para o fazendeiro corresponde a US$1,00 (considerando-se que o
fazendeiro no tenha adquirido quaisquer bens intermedirios), e o valor agregado para o
McDonalds de US$3,00 US$1,00, ou US$2,00. O valor agregado total corresponde a US$1,00 +
US$2,00, que igual a US$3,00. Para a economia como um todo, a soma de todo o valor agregado
deve ser igual ao valor de todos os bens e servios finais. Por conseguinte, o PIB corresponde
tambm ao total do valor agregado de todas as empresas na economia.
Servios de Moradia e Outras Imputaes de Valor Embora a maior parte de bens e
servios seja valorada com base nos preos de mercado ao calcular o PIB, alguns deles no so
vendidos no mercado e, por isso, no tm preos de mercado. Se o PIB deve necessariamente incluir
o valor desses bens e servios, precisamos usar uma estimativa de seus valores. Esse tipo de
estimativa conhecido como valor imputado.
As imputaes de valor so especialmente importantes para determinar o valor da moradia. Uma
pessoa que alugue um imvel est comprando servios de moradia e gerando renda para o
proprietrio do imvel; o aluguel faz parte do PIB, tanto como despesa para o locatrio quanto como
renda para o locador. Muitas pessoas, entretanto, tm casa prpria. Embora no paguem aluguel ao
proprietrio do imvel, desfrutam de servios de moradia semelhantes aos que so adquiridos pelos
locatrios. Para levar em conta os servios de moradia usufrudos pelos proprietrios de imveis, o
PIB inclui o aluguel que esses proprietrios pagam a si mesmos. Evidentemente, os proprietrios
dos imveis no pagam, efetivamente, a si mesmos esse aluguel. O U.S. Department of Commerce
estima qual seria o valor de mercado do aluguel do imvel, caso ele fosse alugado, e inclui esse
aluguel imputado no clculo do PIB. Esse aluguel imputado includo tanto na despesa do
proprietrio do imvel quanto em sua renda.
As imputaes de valor se fazem presentes tambm na valorao dos servios prestados pelo
governo. Por exemplo, policiais, bombeiros e senadores prestam servios populao. difcil
atribuir um valor a esses servios, uma vez que eles no so comercializados no mercado e,
consequentemente, no tm um preo de mercado. As contas nacionais contabilizam esses servios
no PIB avaliando-os com base em seus respectivos custos. Ou seja, os salrios desses servidores
pblicos so utilizados como uma medida para o valor de sua produo.
Em muitos casos, uma imputao seria, em princpio, necessria, mas, para fins de simplificao,

no realizada na prtica. Uma vez que o PIB inclui o aluguel imputado de imveis ocupados por
seus proprietrios, era de se esperar que tambm inclusse o valor imputado do aluguel de
automveis, cortadores de grama, joias e outros bens durveis de propriedade das famlias.
Entretanto, o valor desses servios de aluguel deixado de fora do clculo do PIB. Alm disso, parte
do produto da economia produzida e consumida em casa, e jamais ingressa no mercado. Por
exemplo, refeies preparadas em casa so semelhantes a refeies preparadas em restaurantes,
embora o valor agregado das refeies preparadas em casa seja deixado de fora do clculo do PIB.
Por fim, nenhuma imputao feita para o valor de bens e servios vendidos na economia
informal. A economia informal a parte da economia que as pessoas ocultam do governo, seja
porque desejam escapar da tributao, seja porque a atividade ilegal. Entre os exemplos esto os
trabalhadores domsticos sem carteira assinada, bem como o comrcio de drogas ilegais. O tamanho
da economia informal varia amplamente de um pas para outro. Calcula-se que, nos Estados Unidos,
a economia informal equivalha a 10% da economia oficial; enquanto isso, em alguns pases em
desenvolvimento, como Tailndia, Nigria e Egito, a economia informal praticamente do mesmo
tamanho da economia oficial.
Uma vez que as imputaes necessrias para o clculo do PIB correspondem apenas a
aproximaes, e considerando-se que o valor de muitos bens e servios deixado completamente de
fora, o PIB um indicador imperfeito da atividade econmica. Tais imperfeies so ainda mais
problemticas quando se compara o padro de vida entre pases. Entretanto, desde que a magnitude
dessas imperfeies permanea relativamente constante ao longo do tempo, o PIB til para
comparar a atividade econmica de um ano para outro.

PIB Real Versus PIB Nominal


Os economistas utilizam as regras que acabamos de descrever para calcular o PIB, que avalia a
produo total de bens e servios na economia. Mas ser que o PIB um bom indicador do bemestar econmico? Considere, mais uma vez, a economia que produz exclusivamente mas e laranjas.
Nessa economia, o PIB representa a soma do valor de todas as mas produzidas e o valor de todas
as laranjas produzidas. Ou seja,
PIB = (Preo da Ma Quantidade de Mas)
+ (Preo da Laranja Quantidade de Laranjas).
Os economistas chamam de PIB nominal o valor de bens e servios medidos em preos correntes.
Observe que o PIB nominal pode aumentar, seja porque os preos sobem, seja porque as quantidades
aumentam.
fcil perceber que o PIB calculado desse modo no representa um bom indicador do bem-estar
econmico. Ou seja, esse indicador no reflete precisamente at que ponto a economia consegue

satisfazer a demanda das famlias, das empresas e do governo. Se todos os preos dobrassem sem
que houvesse quaisquer modificaes na quantidade, o PIB dobraria. Entretanto, seria enganoso
afirmar que a capacidade da economia de satisfazer demandas tenha dobrado, uma vez que a
quantidade de todos os bens produzidos permanece inalterada.
Um indicador mais eficiente do bem-estar econmico levaria em conta a produo de bens e
servios da economia, sem ser influenciado por variaes nos preos. Para esse propsito, os
economistas utilizam o PIB real, que corresponde ao valor de bens e servios mensurados
utilizando-se um conjunto constante de preos. Ou seja, o PIB real mostra aquilo que teria acontecido
com os gastos relacionados produo, caso as quantidades tivessem se modificado, mas os preos
no.
Para ver como o PIB real calculado, imagine que desejssemos comparar a produo em 2011
com a produo em anos subsequentes, para a nossa economia composta de mas e laranjas.
Comearamos escolhendo um conjunto de preos, chamados de preos do ano-base, tais como os
preos vigentes em 2011. Os bens e servios seriam ento somados, utilizando-se esses preos
correspondentes ao ano-base, para valorar os diferentes bens a cada ano. O PIB real para 2011 seria
PIB Real = (Preo da Ma em 2011 Quantidade de Mas em 2011)
+ (Preo da Laranja em 2011 Quantidade de Laranjas em 2011).
De modo semelhante, o PIB real em 2012 seria
PIB Real = (Preo da Ma em 2011 Quantidade de Mas em 2012)
+ (Preo da Laranja em 2011 Quantidade de Laranjas em 2012).
E o PIB real em 2013 seria
PIB Real = (Preo da Ma em 2011 Quantidade de Mas em 2013)
+ (Preo das Laranjas em 2011 Quantidade de Laranjas em 2013).
Observe que os preos de 2011 so utilizados para calcular o PIB real para todos os trs anos. Como
os preos so mantidos constantes, o PIB real s varia de ano para ano se as quantidades produzidas
variarem. Uma vez que a capacidade da sociedade de proporcionar satisfao econmica aos seus
membros depende, em ltima instncia, das quantidades de bens e servios produzidos, o PIB real
constitui um melhor indicador do bem-estar econmico do que o PIB nominal.

O Deflator do PIB
Tendo como base o PIB nominal e o PIB real, podemos calcular uma terceira estatstica: o deflator

do PIB. O deflator do PIB, tambm conhecido como deflator implcito de preos para o PIB, a
razo entre o PIB nominal e o PIB real:

O deflator do PIB reflete aquilo que est acontecendo com o nvel geral de preos na economia.
Para melhor entender isso, consideremos, mais uma vez, uma economia com apenas um bem, po.
Se P o preo do po e Q a quantidade vendida, o PIB nominal corresponde ao nmero total de
unidades de moeda corrente gastas com po, naquele ano, P Q. O PIB real corresponde ao nmero
de bisnagas de po produzidas naquele ano, multiplicado pelo preo do po em algum ano-base, Pbase
Q. O deflator do PIB corresponde ao preo do po naquele ano em relao ao preo do po no
ano-base, P/Pbase.
A definio do deflator do PIB nos permite desmembrar o PIB nominal em duas partes: uma parte
mede quantidades (PIB real) e a outra mede preos (o deflator do PIB). Ou seja,
PIB Nominal = PIB Real Deflator do PIB.
O PIB nominal mede o valor atual, em unidades de moeda corrente, do total da produo da
economia. O PIB real mede a produo, com valores a preos constantes. O deflator do PIB mede
o preo da produo em relao ao preo respectivo da produo no ano-base. Podemos tambm
representar essa equao da seguinte forma

Nessa frmula, podemos constatar de onde veio o nome deflator: ele utilizado para deflacionar o
PIB nominal (ou seja, expurgar a inflao), de modo a gerar o PIB real.

Indicadores do PIB Real Ponderados em Cadeia


At agora, analisamos o PIB real como se os preos utilizados para calcular esse indicador jamais se
modificassem a partir de seus valores correspondentes ao ano-base. Se fosse assim, os preos se
tornariam cada vez mais defasados ao longo do tempo. Por exemplo, o preo dos computadores vem
caindo substancialmente nos ltimos anos, enquanto o preo de uma anuidade em uma faculdade vem
aumentando. Ao atribuir valores produo de computadores e educao, seria enganoso utilizar
os preos que prevaleciam dez ou vinte anos atrs.
Para solucionar esse problema, o Bureau of Economic Analysis costumava atualizar
periodicamente os preos utilizados para o clculo do PIB real nos EUA. Aproximadamente a cada
cinco anos, escolhia-se um novo ano-base. Os preos eram ento mantidos fixos e utilizados para
mensurar variaes de ano para ano na produo de bens e servios, at que o ano-base fosse

atualizado mais uma vez.

SAIBA MAIS
Dois Artifcios Aritmticos para Trabalhar com Variaes Percentuais
Para lidar com inmeras relaes na economia, vale a pena conhecermos um artifcio aritmtico: a variao percentual de um produto
entre duas variveis aproximadamente igual soma das variaes percentuais em cada uma das variveis.
Vejamos um exemplo de como funciona esse artifcio. Suponhamos que P represente o deflator do PIB e Y corresponda ao PIB
real. O PIB nominal corresponde a P Y. O artifcio declara que
Variao Percentual em (P Y)
(Variao Percentual em P)
+ (Variao Percentual em Y).
Por exemplo, suponhamos que em um determinado ano, o PIB real seja 100 e o deflator do PIB seja 2; no ano seguinte, o PIB real seja
103 e o deflator do PIB seja 2,1. Podemos calcular que o PIB real cresceu 3% e que o deflator do PIB foi igual a 2,1. O PIB nominal
cresceu, de 200 no primeiro ano, para 216,3 no segundo ano, um crescimento de 8,15%. Observe que o crescimento no PIB nominal
(8,15%) aproximadamente igual soma entre o crescimento no deflator do PIB (5%) e o crescimento no PIB real (3%).1
Segue-se um segundo artifcio aritmtico como corolrio do primeiro: A variao percentual de uma frao aproximadamente igual
variao percentual no numerador menos a variao percentual no denominador. Novamente, consideremos um exemplo. Suponhamos
que Y represente o PIB e L a populao, de modo tal que Y/L corresponda ao PIB per capita. O segundo artifcio afirma que
Variao Percentual em (Y/L)
(Variao Percentual em Y)
(Variao Percentual em L).
Por exemplo, suponhamos que, no primeiro ano, Y seja igual a 100.000 e L seja igual a 100, de maneira tal que Y/L corresponda a
1.000; no segundo ano, Y seja igual a 110.000 e L seja igual a 103, de maneira tal que Y/L corresponda a 1.068. Observe que o
crescimento no PIB per capita (6,8%) corresponde, aproximadamente, ao crescimento na renda (10%) menos o crescimento na
populao (3%).
Em 1995, o Bureau anunciou uma nova poltica para lidar com variaes no ano-base. Em
particular, essa poltica enfatiza atualmente indicadores ponderados em cadeia para o PIB real. Com
esses novos indicadores, o ano-base se modifica continuamente ao longo do tempo. Essencialmente,
os preos mdios em 2011 e 2012 so utilizados para mensurar o crescimento real de 2011 para
2012; os preos mdios em 2012 e 2013 so utilizados no sentido de mensurar o crescimento real de
2012 para 2013; e assim por diante. Essas diversas taxas de crescimento de ano para ano so ento
consolidadas de modo a formar uma cadeia, que pode ser utilizada para comparar a produo de
bens e servios entre quaisquer duas datas.

Esse novo indicador do PIB real ponderado em cadeia melhor do que o indicador mais
tradicional, pois garante que os preos utilizados para calcular o PIB real nunca estejam
demasiadamente desatualizados. Para a maior parte dos propsitos, entretanto, as diferenas no so
significativas. Ocorre que os dois indicadores do PIB real so fortemente correlacionados entre si.
Em termos prticos, ambos os indicadores do PIB real refletem a mesma coisa: variaes no mbito
de toda a economia, em termos da produo de bens e servios.

Os Componentes da Despesa
Os economistas e os formuladores de polticas econmicas preocupam-se no apenas com a
produo total de bens e servios da economia, mas tambm com a distribuio dessa produo entre
usos alternativos. As contas nacionais dividem o PIB em quatro amplas categorias de despesas:

Consumo (C)
Investimento (I)
Compras do governo (G)
Exportaes lquidas (NX).

Por conseguinte, considerando-se que Y representa o PIB,


Y = C + I + G + NX.
O PIB a soma de consumo, investimento, compras do governo e exportaes lquidas. Cada unidade
monetria do PIB est includa em uma dessas categorias. Essa equao corresponde a uma
identidade uma equao que deve se manter verdadeira por causa do modo no qual as variveis
so definidas. Ela conhecida como a identidade das contas nacionais.

SAIBA MAIS
O que Significa Investimento?
Os novatos em macroeconomia s vezes ficam confusos com o uso de palavras familiares em sentidos novos e especficos por parte dos
macroeconomistas. Um exemplo o termo investimento. A confuso surge porque o que aparenta ser um investimento para um
nico indivduo pode no significar um investimento para a economia como um todo. A regra geral que o investimento, no contexto
da economia como um todo, no inclui aquisies que meramente redistribuem ativos j existentes entre diferentes indivduos. O
termo investimento, no sentido em que os macroeconomistas o utilizam, cria um novo ativo, chamado capital, que pode ser usado na
produo futura.
Vejamos alguns exemplos. Suponhamos que observemos os dois eventos a seguir:
Smith compra para uso pessoal uma casa de 100 anos em estilo vitoriano.

Jones constri para si uma casa nova em estilo contemporneo.


Qual o investimento total nesses casos? Duas casas, uma casa ou zero casa?
Um macroeconomista, diante dessas duas transaes, contabiliza somente a casa de Jones como investimento. A transao
realizada por Smith no criou uma nova moradia para a economia como um todo; meramente redistribuiu um domiclio j existente. A
compra de Smith significa um investimento para Smith, mas significa um desinvestimento para a pessoa que vendeu a casa. Em
contrapartida, Jones agregou uma nova residncia economia; sua nova casa contabilizada como investimento.
Considere tambm estes dois eventos:
Bill Gates compra de Warren Buffett, US$5 milhes em aes da IBM na Bolsa de Valores de Nova York.
A General Motors vende US$10 milhes em aes para o pblico, e usa essa receita para construir uma nova fbrica de
automveis.
Nesse caso, o investimento corresponde a US$10 milhes. Na primeira transao, Bill Gates est investindo em aes da IBM, enquanto
Buffett est desinvestindo; no existe qualquer tipo de investimento para a economia. Em contrapartida, a General Motors est
utilizando parte da produo de bens e servios da economia para fazer crescer seu estoque de capital; por conseguinte, sua nova
fbrica contabilizada como investimento.
Consumo consiste nos bens e servios adquiridos pelas famlias. dividido em trs
subcategorias: bens no durveis, bens durveis e servios. Bens no durveis so bens que duram
apenas um perodo curto, como alimentos e roupas. Bens durveis so bens que duram um perodo
longo, como automveis e aparelhos de televiso. Servios incluem vrios itens intangveis
adquiridos pelos consumidores, como, por exemplo, cortes de cabelo e consultas mdicas.
Investimento consiste em bens adquiridos para uso futuro. O investimento tambm dividido em
trs subcategorias: investimento fixo de empresas, investimento fixo imobilirio e investimento em
estoques. Investimento fixo de empresas a compra de uma nova unidade de produo e de
equipamentos, por parte das empresas. Investimento imobilirio a aquisio de uma nova
residncia por parte das famlias (domiclios) para fins de moradia ou locao. Investimento em
estoques o aumento nos estoques de bens de uma empresa (se os estoques estiverem diminuindo, o
investimento em estoque negativo).
Compras do governo correspondem aos bens e servios adquiridos pelos governos federal,
estaduais e municipais. Essa categoria inclui itens, tais como equipamentos militares, estradas, e os
servios prestados pelos servidores pblicos. No inclui pagamentos de transferncias para pessoas,
tais como previdncia e assistncia social. Por realocarem uma renda j existente e no ocorrer troca
por bens e servios, os pagamentos de transferncias no integram o PIB.
A ltima categoria, exportaes lquidas, corresponde ao comrcio com outros pases. As
exportaes lquidas so o valor de bens e servios vendidos para outros pases (exportaes),

menos o valor dos bens e servios que os pases estrangeiros vendem para nosso pas (importaes).
As exportaes lquidas so positivas quando o valor de nossas exportaes superior ao valor de
nossas importaes, e so negativas quando o valor de nossas importaes superior ao de nossas
exportaes. As exportaes lquidas representam a despesa lquida do exterior em relao a nossos
bens e servios, o que proporciona renda para os produtores internos.

ESTUDO DE CASO

O PIB e Seus Componentes


Em 2010, o PIB dos Estados Unidos totalizou aproximadamente US$14,5 trilhes. A cifra to alta que quase impossvel ter noo dessa
ordem de grandeza. Podemos facilitar sua compreenso ao dividi-la pela populao dos EUA em 2010, que correspondia a 309 milhes
de habitantes. Desse modo, obtemos o PIB per capita o montante mdio de dispndio para cada norte-americano , que
correspondia a US$47.050,00, em 2010.
TABELA 2-1
O PIB e os Componentes da Despesa: 2010
Total (bilhes de dlares)

Per Capita (dlares)

Produto Interno Bruto

14.527

47.050

Consumo

10.246

33.184

Bens no durveis

2.302

7.454

Bens durveis

1.086

3.516

Servios

6.859

22.214

Investimento

1.795

5.814

Investimento fixo no habitacional

1.390

4.502

338

1.095

67

217

Compras do governo

3.003

9.726

Federal

1.223

3.961

Defesa

819

2.653

No relacionadas defesa

404

1.307

Estaduais e Municipais

1.780

5.765

Exportaes lquidas

517

1.674

Investimento fixo habitacional


Investimento em estoques

Exportaes

1.840

5.959

Importaes

2.357

7.633

Fonte: U.S. Department of Commerce.

Como foi utilizado esse PIB? A Tabela 2-1 mostra que aproximadamente dois teros dele, ou US$33.184,00 por pessoa, foram gastos
com consumo. O investimento correspondeu a US$5.814,00 por pessoa. As compras do governo totalizaram US$9.726,00 por pessoa,
US$2.653,00 dos quais foram gastos pelo governo federal em defesa nacional.
O norte-americano mdio adquiriu US$7.633,00 em bens importados do exterior e produziu US$5.959,00 em bens que foram
exportados para outros pases. Tendo em vista que o norte-americano mdio importou mais do que exportou, as exportaes lquidas
foram negativas. Alm disso, uma vez que o norte-americano mdio teve menor ganho com a venda para o estrangeiro do que gastou
com bens oriundos do exterior, ele deve ter financiado a diferena assumindo emprstimos de estrangeiros (ou, de modo equivalente,
vendendo-lhes alguns de seus ativos). Assim, o norte-americano mdio tomou emprestados US$1.674,00 do exterior em 2010.

Outros Indicadores de Renda


As contas nacionais incluem outros indicadores de renda cuja definio difere ligeiramente da do
PIB. importante estar ciente dos vrios indicadores, uma vez que os economistas e a imprensa
costumam se referir a eles.
Para verificar como os indicadores alternativos de renda se relacionam entre si, partimos do PIB,
modificando-o de diversas maneiras. Para obter o produto nacional bruto (PNB), somamos os
recebimentos de renda dos fatores de produo (salrios, lucros e aluguis) do restante do mundo, e
subtramos os pagamentos de renda dos fatores de produo destinada ao restante do mundo:
PNB = PIB + Renda dos Fatores Oriunda do Exterior Renda dos Fatores Destinada ao Exterior.
Enquanto o PIB mede o total da renda produzida internamente, o PNB mede a renda total gerada
pelos chamados nacionais (residentes de uma nao). Por exemplo, se um japons residente
proprietrio de um prdio de apartamentos em Nova York, a renda obtida com o aluguel que ele
recebe parte integrante do PIB dos EUA, j que recebida dentro dos Estados Unidos. Entretanto,
uma vez que essa renda de aluguel representa um pagamento para o exterior, ela no integra o PNB
dos EUA. Nos Estados Unidos, renda de fatores oriunda do exterior e renda de fatores destinada ao
exterior so semelhantes em termos de tamanho cada uma delas representa aproximadamente 3%
do PIB , de modo tal que o PIB e o PNB so bastante prximos.
Para obter o produto nacional lquido (PNL), subtramos a depreciao do capital a parcela
do estoque de fbricas, equipamentos e estruturas residenciais da economia que sofre desgaste ao
longo do ano:

PNL = PNB Depreciao.


Nas contas nacionais, a depreciao conhecida como consumo do capital fixo. Isso equivale a
cerca de 10% do PNB. Uma vez que a depreciao do capital representa um custo de produo para
o produto total da economia, subtrair a depreciao demonstra o resultado lquido da atividade
econmica.
O produto nacional lquido aproximadamente igual a outro indicador conhecido como renda
nacional. Os dois diferem, em razo de uma pequena correo conhecida como discrepncia
estatstica, que surge porque diferentes fontes de dados podem no ser completamente coerentes. A
renda nacional mede quanto ganharam todos os indivduos que integram a economia.
As contas nacionais dividem a renda nacional em seis componentes, dependendo de quem aufere
a renda. As seis categorias, e o percentual da renda nacional paga em cada uma das categorias, so
Remunerao dos empregados (63%). Os salrios e benefcios adicionais percebidos pelos
trabalhadores.
Renda dos proprietrios (8%). A renda de negcios que no possuem natureza empresarial,
como pequenas fazendas, empresas familiares e escritrios de advocacia.
Renda de aluguis (3%). A renda que os proprietrios recebem, incluindo o aluguel imputado
correspondente ao que os proprietrios pagam a si mesmos, deduzidas as despesas, tais
como a depreciao.
Lucros corporativos (14%). A renda das empresas, depois dos pagamentos feitos a seus
trabalhadores e credores.
Juros lquidos (4%). Os juros que as empresas domsticas pagam, deduzindo-se os juros que
elas recebem, acrescidos dos juros recebidos de estrangeiros.
Impostos indiretos das empresas (8%). Alguns impostos cobrados das empresas, tais como
impostos sobre vendas, deduzidos os subsdios a elas oferecidos. Esses impostos impem uma
defasagem entre o preo que os consumidores pagam por um bem e o preo que a empresa
recebe pelo mesmo bem.
Uma srie de ajustes nos conduz, da renda nacional, para a renda pessoal, o montante de renda
que as famlias e os negcios de natureza no empresarial recebem. Quatro desses ajustes so os
mais importantes. Primeiro, subtramos os impostos indiretos cobrados das empresas, uma vez que
esses impostos jamais integram a renda de quem quer que seja. Em segundo lugar, reduzimos a renda
nacional no montante equivalente ao que as empresas recebem mas no pagam, seja por estarem
retendo rendimentos, seja por estarem pagando impostos ao governo. Esse ajuste feito por meio da
subtrao dos lucros corporativos (que correspondem soma dos impostos das empresas,
dividendos e rendimentos retidos) e pelo reacrscimo dos dividendos. Em terceiro lugar,

aumentamos a renda nacional no montante lquido correspondente quilo que o governo paga em
transferncias. Esse ajuste igual s transferncias do governo para os indivduos subtraindo-se as
contribuies para seguridade social pagas ao governo. Em quarto lugar, ajustamos a renda nacional
de modo a incluir os juros que as famlias auferem, e no os juros que as empresas pagam. Esse
ajuste feito por meio da soma da renda decorrente dos juros de pessoas fsicas e pela subtrao dos
juros lquidos. (A diferena entre juros de pessoa fsica e juros lquidos se destaca, em parte, pelo
fato de os juros sobre a dvida do governo representarem parte dos juros que as famlias auferem,
mas no representarem parte dos juros que as empresas pagam.) Sendo assim,

Renda Pessoal =

Renda Nacional
Impostos Indiretos das Empresas
Lucros Corporativos
Contribuies para a Seguridade Social
Juros Lquidos
+ Dividendos
+ Transferncias do Governo para os Indivduos
+ Renda de Juros de Pessoa Fsica.

Em seguida, se subtrairmos os pagamentos de impostos de pessoa fsica e determinados pagamentos


de natureza no tributria feitos em favor do governo (tais como receitas geradas por
estacionamentos pblicos), obtemos a renda pessoal disponvel:
Renda Pessoal Disponvel
= Renda Pessoal Impostos de Pessoas Fsicas e Pagamentos de Natureza No Tributria.
Estamos interessados na renda pessoal disponvel, uma vez que ela corresponde ao montante que as
famlias e as empresas de natureza no empresarial tm disponvel para gastar, depois de terem
cumprido suas obrigaes fiscais junto ao governo.

Ajustes Sazonais
Uma vez que o PIB real e os outros indicadores de renda refletem o bom ou o mau desempenho da
economia, os economistas esto interessados em estudar as flutuaes trimestrais nessas variveis.
No entanto, quando comeamos a fazer isso, um fato logo se sobressai: todos esses indicadores de
renda exibem um padro sazonal regular. A produo total da economia aumenta durante o ano,
atingindo um pico no quarto trimestre (outubro, novembro e dezembro), decrescendo, posteriormente,
no primeiro trimestre (janeiro, fevereiro e maro) do ano subsequente. Essas variaes sazonais
regulares so substanciais. Tomando como ponto de partida o quarto trimestre at o primeiro
trimestre subsequente, o PIB real decresce, em mdia, aproximadamente 8%.2
No de surpreender que o PIB real siga um ciclo sazonal. Algumas dessas variaes podem ser

atribudas a variaes em nossa capacidade de produo: por exemplo, em alguns pases, a


construo de casas mais difcil durante o inverno do que em outras estaes. Alm disso, as
pessoas tm preferncias de natureza sazonal: tm pocas preferidas para atividades, como tirar
frias e fazer compras de Natal.
Quando os economistas estudam flutuaes no PIB real e outras variveis econmicas, eles
geralmente desejam eliminar a parcela da flutuao decorrente das variaes sazonais previsveis.
Voc vai descobrir que a maior parte das estatsticas econmicas relatadas nos jornais ajustada
sazonalmente. Isso significa que os dados foram ajustados de modo a eliminar as flutuaes sazonais
regulares. (Os procedimentos estatsticos especficos utilizados so complexos demais para serem
discutidos aqui, mas, em essncia, envolvem a subtrao de variaes na renda que so previsveis,
simplesmente em razo de variaes sazonais.) Portanto, quando observamos o crescimento ou queda
no PIB real, ou em qualquer outra srie histrica de dados, preciso analisar fatores outros que no
simplesmente o ciclo sazonal, para buscar uma explicao para tal ocorrncia.

2-2

Mensurando o Custo de Vida: O ndice de Preos


ao Consumidor

Um dlar, nos dias de hoje, no compra tanto quanto comprava h vinte anos. O custo de quase todas
as coisas aumentou. Esse aumento no nvel geral de preos conhecido como inflao, e uma das
principais preocupaes dos economistas e dos formuladores de polticas. Em captulos posteriores,
examinaremos detalhadamente as causas e os efeitos da inflao. Neste captulo, discutiremos como
os economistas medem variaes no custo de vida.

O Preo de uma Cesta de Bens


O indicador mais frequentemente utilizado para o nvel de preos o ndice de preos ao
consumidor (IPC). Nos Estados Unidos, cabe ao Bureau of Labor Statistics, que parte integrante
do U.S. Department of Labor, calcular o IPC. O processo comea com a coleta de preos de milhares
de bens e servios. Assim como o PIB transforma valores correspondentes a inmeros bens e
servios em um nico nmero que mede o valor correspondente produo, o IPC converte os
preos de inmeros bens e servios em um nico ndice que mede o nvel geral de preos.
De que modo os economistas deveriam agregar os inmeros preos na economia em um nico
ndice que mensurasse, de maneira confivel, o nvel de preos? Eles poderiam simplesmente
calcular uma mdia para todos os preos. Entretanto, esse tipo de abordagem trataria equitativamente
todos os bens e servios. Uma vez que as pessoas compram maior quantidade de frangos do que de
caviar, o preo do frango deve ter um peso maior no IPC do que o preo do caviar. Nos Estados
Unidos, o Bureau of Labor Statistics faz uma ponderao entre os diferentes itens por meio do

clculo do preo de uma cesta de bens e servios adquirida por um consumidor-padro. O IPC
corresponde ao preo dessa cesta de bens e servios em relao ao preo dessa mesma cesta em
algum ano-base.
Por exemplo, suponhamos que um consumidor-padro compre 5 mas e 2 laranjas todos os
meses. Sendo assim, a cesta de bens consiste em 5 mas e 2 laranjas, e o IPC

Nesse IPC, o ano-base 2011. O ndice nos informa o quanto custa, no presente, comprar 5 mas e
2 laranjas, em relao a quanto custava adquirir a mesma cesta de produtos em 2011.
O ndice de preos ao consumidor o ndice de preos mais minuciosamente observado, mas no
o nico entre esses ndices. Outro ndice o ndice de preos do produtor, que mede o preo de
uma cesta tpica de bens adquiridos por empresas, e no por consumidores. Alm desses ndices
gerais de preos, nos EUA o Bureau of Labor Statistics calcula ndices de preos para tipos
especficos de bens, como alimentos, moradia e energia eltrica. Um outro indicador, s vezes
chamado ncleo da inflao, mede o aumento nos preos de uma cesta de consumo que exclui
alimentos e produtos do setor de energia eltrica. Uma vez que os preos destes bens exibem grande
volatilidade a curto prazo, o ncleo da inflao visto como um melhor indicador para as tendncias
de inflao a curto prazo.

O IPC Versus o Deflator do PIB


Anteriormente neste captulo, analisamos outro indicador de preos o deflator implcito de preos
para o PIB, que corresponde ao quociente entre o PIB nominal e o PIB real. O deflator do PIB e o
IPC fornecem informaes ligeiramente diferentes em relao ao que est ocorrendo no nvel geral
de preos na economia. Existem trs diferenas fundamentais entre os dois indicadores.
A primeira diferena que o deflator do PIB mede o preo de todos os bens e servios
produzidos, enquanto o IPC mede somente o preo de bens e servios adquiridos pelos
consumidores. Assim, um aumento no preo de bens adquiridos somente por empresas ou pelo
governo aparecer no deflator do PIB, mas no no IPC.
A segunda diferena que o deflator do PIB inclui somente os bens produzidos internamente.
Bens importados no fazem parte do PIB e no aparecem no deflator do PIB. Consequentemente, um
crescimento no preo de uma Toyota fabricada no Japo e vendida nos EUA afeta o IPC dos EUA,
uma vez que a Toyota adquirida por consumidores norte-americanos, mas no afeta o deflator do
PIB dos EUA.
A terceira e mais sutil diferena resulta do modo pelo qual os dois indicadores agregam os

inmeros preos na economia. O IPC atribui pesos fixos aos preos dos diferentes bens, ao passo
que o deflator do PIB atribui pesos que podem variar. Em outras palavras, o IPC calculado com o
uso de uma cesta fixa de bens, enquanto o deflator do PIB permite que a cesta de bens varie ao longo
do tempo, medida que varia a composio do PIB. O exemplo a seguir ilustra as diferenas entre
essas abordagens. Suponhamos que fortes geadas destruam a safra de laranjas dos EUA. A
quantidade de laranjas produzidas cai para zero, e o preo das poucas laranjas que permanecem nas
prateleiras dos supermercados sobe assustadoramente. Uma vez que laranjas passam a no mais fazer
parte do PIB, o crescimento do preo das laranjas no aparece no deflator do PIB. Entretanto, j que
o IPC calculado com base em uma cesta fixa de bens que inclui laranjas, o crescimento no preo
das laranjas causa um aumento substancial no IPC.
Os economistas chamam o ndice de preos com uma cesta fixa de bens de ndice de Laspeyres e
o ndice de preos com uma cesta varivel de ndice de Paasche. Os tericos da economia vm
estudando as propriedades desses diferentes tipos de ndices de preos com o objetivo de determinar
qual deles representaria um melhor indicador do custo de vida. A resposta, conforme se verifica,
que nenhum deles evidentemente superior ao outro. Quando os preos correspondentes a diferentes
bens variam em diferentes propores, o ndice de Laspeyres (cesta fixa) tende a superestimar o
aumento do custo de vida, uma vez que no leva em conta o fato de os consumidores terem a
oportunidade de substituir bens mais caros por outros mais baratos. Em contrapartida, o ndice de
Paasche (cesta varivel) tende a subestimar o aumento do custo de vida. Apesar de levar em conta a
substituio de bens alternativos, ele no reflete a reduo em termos do bem-estar e satisfao dos
consumidores, a qual pode resultar dessas substituies.
O exemplo da safra de laranjas destruda ilustra os problemas dos ndices de preos de
Laspeyres e de Paasche. Por ser um ndice de Laspeyres, o IPC superestima o impacto do aumento
nos preos das laranjas sobre os consumidores: por utilizar uma cesta fixa de bens, ele ignora a
capacidade dos consumidores de substituir laranjas por mas. Em contrapartida, uma vez que o
deflator do PIB corresponde a um ndice de Paasche, ele subestima o impacto sobre os
consumidores: o deflator do PIB no demonstra qualquer aumento nos preos, ainda que o preo mais
elevado das laranjas certamente afete o nvel de satisfao dos consumidores.3
Felizmente, em geral, a diferena entre o deflator do PIB e o IPC, na prtica, no grande. A
Figura 2-3 mostra a variao percentual do deflator do PIB e a variao percentual do IPC para cada
ano, de 1948 a 2010. Ambos os indicadores, de modo geral, contam a mesma histria sobre o quo
rapidamente os preos esto aumentando.

O IPC Superestima a Inflao?


O ndice de preos ao consumidor um indicador de inflao observado minuciosamente. Os
formuladores de polticas no Banco Central (como o caso do Fed, nos EUA) monitoram o IPC ao

elaborar as polticas monetrias. Alm disso, muitas leis e contratos do setor privado possuem
clusulas que consideram o aumento no custo de vida, e o IPC utilizado para realizar ajustes nos
contratos em decorrncia de variaes no nvel de preos. Por exemplo, os benefcios da seguridade
social, nos EUA, so ajustados automaticamente a cada ano, de modo a que a inflao no corroa o
padro de vida dos idosos.
Uma vez que tantas coisas dependem do IPC, importante garantir a preciso desse indicador do
nvel de preos. Muitos economistas acreditam que, por uma srie de razes, o IPC tende a
superestimar a inflao.
Um dos problemas diz respeito ao vis da substituio, sobre o qual j discutimos. Uma vez que
o IPC mede o preo de uma cesta de mercadorias fixa, ele no reflete a capacidade dos
consumidores de realizar substituies em favor de mercadorias cujos preos relativos tenham cado.
Sendo assim, quando os preos relativos mudam, o custo de vida verdadeiro aumenta mais
lentamente do que o IPC.
Um segundo problema diz respeito ao lanamento de novos bens. Quando um novo bem lanado
no mercado, os consumidores ficam em situao vantajosa, pois passam a ter maior variedade de
produtos sua escolha. De fato, o lanamento de novos bens faz aumentar o valor real da moeda.
Entretanto, esse aumento no poder de compra da moeda no se reflete em um IPC mais baixo.
Um terceiro problema diz respeito a variaes no mensuradas na qualidade. Quando uma
empresa muda a qualidade do produto que vende, nem toda variao do preo da mercadoria reflete
uma variao do custo de vida. Nos EUA, o Bureau of Labor Statistics faz o melhor que pode para
considerar variaes na qualidade das mercadorias ao longo do tempo. Por exemplo, se a Ford
aumentar a potncia de um determinado modelo de automvel de um ano para outro, o IPC refletir a
mudana: o preo do automvel, ajustado em termos de qualidade, no aumentar to rpido quanto o
preo que no sofreu qualquer ajuste. Entretanto, inmeras variaes na qualidade, como, por
exemplo, conforto ou segurana, no podem ser mensuradas com facilidade. Caso melhorias no
mensuradas na qualidade (e no deterioraes no mensuradas na qualidade) sejam tpicas, o IPC
medido aumentar mais rapidamente do que deveria.

FIGURA 2-3

O Deflator do PIB e o IPC Esta figura ilustra a variao percentual no deflator do PIB e no IPC para todos os anos de 1948 a 2010. Embora s vezes apresentem
divergncias entre si, esses dois indicadores de preos geralmente contam a mesma histria em relao rapidez de aumento de preos. Tanto o IPC quanto o
deflator do PIB demonstram que os preos aumentaram lentamente na maior parte das dcadas de 1950 e 1960; que aumentaram bem mais rapidamente ao
longo da dcada de 1970; e que voltaram a aumentar lentamente desde meados da dcada de 1980.
Fonte: U.S. Department of Commerce, U.S. Department of Labor.

Por causa desses problemas de medio, alguns economistas sugeriram a reviso da legislao, a
fim de reduzir o grau de indexao. Por exemplo, os benefcios da seguridade social poderiam ser
indexados pela inflao medida pelo IPC menos 1%. Esse tipo de modificao proporcionaria uma
maneira aproximada de compensar esses problemas de medio. Ao mesmo tempo, tal procedimento
automaticamente desaceleraria o aumento dos gastos do governo.
Em 1995, o U.S. Senate Finance Committee designou um grupo de cinco economistas renomados
para estudar a magnitude do erro de mensurao no IPC. O grupo concluiu que o IPC apresentava um
vis para maior, em cerca de 0,8 a 1,6 ponto percentual ao ano, com a sua melhor estimativa sendo
de 1,1 ponto percentual. Esse relatrio acarretou algumas alteraes no clculo do IPC; sendo assim,
hoje imagina-se que essa distoro esteja abaixo de 1 ponto percentual. O IPC continua
superestimando a inflao, mas no tanto quanto no passado.4

ESTUDO DE CASO

O Billion Prices Project


O ndice de preos ao consumidor um nmero que mede o custo de vida em geral com base em milhares de preos de mercadorias e
servios especficos. Para coletar os dados brutos que servem de base para o desenvolvimento do ndice, centenas de funcionrios do
governo vo de loja em loja todos os meses. Verificam preos, anotando-os, para em seguida enviar seus relatrios a um escritrio central

no qual o IPC calculado. Recentemente, dois economistas do MIT Alberto Cavallo e Roberto Rigobon sugeriram outra forma de
realizar a tarefa usando os recursos da Internet.
Na pesquisa, conhecida como Billion Prices Project, Cavallo e Rigobon coletaram dados sobre os preos cobrados por varejistas online. De seus escritrios em Cambridge, Massachusetts, eles monitoram cerca de 5 milhes de itens vendidos em 70 pases por 300
varejistas on-line. Em seguida, utilizam esses preos on-line para computar ndices de preo gerais para essas 70 economias.
A abordagem tem seus prs e contras. Um dos problemas que nem todas as mercadorias e servios so comercializados on-line;
por isso, esses novos ndices de preos no so to abrangentes quanto o IPC. Entretanto, h tambm algumas vantagens significativas.
Por ser realizada automaticamente, por computador, sem necessitar da interveno de um grande nmero de trabalhadores do
governo, a coleta de dados pode ser realizada com rapidez. No caso da economia dos EUA, Cavallo e Rigobon publicam um ndice de
preos dirio. Resultado: sua abordagem capta mudanas na inflao com mais rapidez do que o IPC, divulgado apenas uma vez ao ms,
e com atraso de vrias semanas. A princpio, dados mais atualizados deveriam levar a melhores polticas econmicas.
O que aprendemos com essa nova fonte de dados? At agora, Cavallo e Rigobon descobriram que o ndice de preo dirios para os
Estados Unidos por eles computado acompanha relativamente bem o IPC. Ou seja, eles parecem estar captando as mesmas tendncias
que os dados oficiais, s que mais rapidamente. Para a Argentina, por outro lado, esses novos dados mostraram uma inflao
significativamente mais alta do que as estatsticas oficiais. Alguns observadores sugeriram que o governo argentino manipula as
estatsticas sobre inflao, a fim de pagar menos aos detentores de ttulos indexados pela inflao, acusao negada pela presidncia do
pas. Esses novos ndices de preos on-line no podem provar a manipulao das estatsticas oficiais, mas fornecem indcios sugestivos
nesse sentido.5

2-3

Medindo a Falta de Emprego: A Taxa de


Desemprego

Um aspecto do desempenho econmico diz respeito eficincia da utilizao de recursos.


Considerando-se que os trabalhadores constituem o melhor recurso de uma economia, manter os
trabalhadores empregados uma preocupao fundamental dos formuladores de polticas
econmicas. A taxa de desemprego a estatstica que mede o percentual de pessoas que desejam
trabalhar e no tm emprego. Todo ms, o U.S. Bureau of Labor Statistics calcula a taxa de
desemprego e muitas outras estatsticas que os economistas e os formuladores de polticas utilizam
para monitorar desenvolvimentos no mercado de trabalho.

A Pesquisa nos Domiclios


Nos EUA, a taxa de desemprego decorre de um levantamento feito em aproximadamente 60.000
domiclios, conhecida como Current Population Survey [Pesquisa sobre a Populao Corrente]. Com
base nas respostas s perguntas formuladas na pesquisa, cada adulto (16 anos de idade ou mais), em
cada domiclio, posicionado em uma de trs categorias:

Empregado: Esta categoria inclui as pessoas que, na ocasio da pesquisa, trabalhavam como
trabalhadores remunerados; trabalhavam em seus prprios negcios; ou trabalhavam como
trabalhadores no remunerados em um negcio de algum membro da famlia. Inclui tambm as
pessoas que no estavam trabalhando, mas que tinham empregos dos quais estavam
temporariamente afastados, em decorrncia, por exemplo, de frias, enfermidade ou condies
climticas adversas.
Desempregado: Esta categoria inclui as pessoas que no estavam empregadas; que estavam
disponveis para o trabalho; e que tinham tentado encontrar emprego ao longo das quatro
semanas anteriores pesquisa. Inclui tambm as pessoas que estavam esperando ser chamadas
de volta para o emprego do qual teriam sido temporariamente dispensadas.
Fora da fora de trabalho: Esta categoria inclui as pessoas que no se enquadram em nenhuma
das duas primeiras categorias, tais como estudantes em regime integral, donas de casa ou
aposentados.
Observe que uma pessoa que deseje um emprego, mas que tenha deixado de procur-lo um
trabalhador desalentado contabilizada como estando fora da fora de trabalho.
A fora de trabalho definida como a soma de pessoas empregadas e pessoas desempregadas, e
a taxa de desemprego definida como o percentual da fora de trabalho que est desempregada. Ou
seja,
Fora de Trabalho = Nmero de Pessoas Empregadas + Nmero de Pessoas Desempregadas
e

Uma estatstica correlacionada a taxa de participao na fora de trabalho, o percentual da


populao adulta que faz parte da fora de trabalho:

FIGURA 2-4

Os Trs Grupos da Populao Quando o Bureau of Labor Statistics investiga a populao, coloca todos os adultos em uma das trs categorias a seguir:
empregados, desempregados, ou fora da fora de trabalho. Esta figura mostra o nmero de pessoas em cada uma das categorias, em agosto de 2011.
Fonte: U.S. Department of Labor.

Nos Estados Unidos, o Bureau of Labor Statistics calcula essas estatsticas para a populao em
geral e para grupos no mbito da populao: homens e mulheres, brancos e negros, trabalhadores
adolescentes, e menores de idade.
A Figura 2-4 mostra o desmembramento da populao nas trs categorias, para o ms de agosto
de 2011. O desmembramento das estatsticas se deu da seguinte maneira:
Fora de Trabalho = 139,6 + 14,0 = 153,6 milhes.
Taxa de Desemprego = (14,0/153,6) 100 = 9,1%.
Taxa de Participao na Fora de Trabalho = (153,6/239,9) 100 = 64,0%.
Portanto, aproximadamente dois teros da populao adulta faziam parte da fora de trabalho, e
aproximadamente 9,1% das pessoas na fora de trabalho no tinham emprego.

ESTUDO DE CASO

Tendncias da Participao na Fora de Trabalho


Os dados relacionados ao mercado de trabalho coletados pelo Bureau of Labor Statistics nos EUA refletem no apenas flutuaes
econmicas, como expanses e retraes acentuadas no ciclo econmico, mas tambm diversas mudanas sociais. Mudanas sociais de
mais longo prazo nos papis desempenhados por homens e mulheres na sociedade, por exemplo, evidenciam-se nos dados sobre a
participao na fora de trabalho.

A Figura 2-5 ilustra as taxas de participao na fora de trabalho de homens e mulheres, nos Estados Unidos, de 1950 a 2010. No
perodo imediatamente posterior Segunda Guerra Mundial, homens e mulheres desempenhavam diferentes papis na economia.
Somente 33% das mulheres estavam trabalhando ou buscando trabalho, em comparao a 87% dos homens. Desde ento, a diferena
entre as taxas de participao para homens e para mulheres vem diminuindo gradativamente, medida que um nmero cada vez maior
de mulheres ingressa na fora de trabalho, enquanto alguns homens deixaram a fora de trabalho. Dados correspondentes a 2010
mostram que 59% das mulheres faziam parte da fora de trabalho, em comparao com 71% dos homens. Conforme mensurado pela
participao na fora de trabalho, homens e mulheres desempenham atualmente um papel mais equitativo na economia.
As razes para essa mudana so muitas. Em parte, ela se deve ao surgimento de novas tecnologias, como a mquina de lavar e de
secar, geladeira, freezer e lava-louas, que reduzem o tempo necessrio realizao das tarefas domsticas rotineiras. Deve-se, tambm
em parte, ao melhor controle da natalidade, que reduziu o nmero de filhos em uma famlia tpica. E, em parte, essa mudana no papel
das mulheres deve-se a uma mudana nas atitudes polticas e sociais. Em conjunto, esses avanos tiveram um impacto significativo, como
demonstram esses dados.
Embora o aumento da participao das mulheres na fora de trabalho possa ser facilmente explicado, a queda na participao dos
homens pode parecer intrigante. Existem vrios avanos em ao. Em primeiro lugar, os jovens do sexo masculino permanecem
atualmente por mais tempo na escola do que seus pais e avs. Em segundo, os homens idosos aposentam-se mais cedo e vivem mais. Em
terceiro, com um nmero maior de mulheres que trabalham, hoje maior quantidade de pais (homens) fica em casa cuidando dos filhos.
Estudantes em tempo integral, aposentados e pais que ficam em casa para cuidar dos filhos so, todos eles, computados como no
integrantes da fora de trabalho.

FIGURA 2-5

Participao na Fora de Trabalho Ao longo das ltimas dcadas, a taxa de participao das mulheres na fora de trabalho aumentou, enquanto a dos homens
diminuiu.
Fonte: U.S. Department of Labor.

Olhando em direo ao futuro, muitos economistas acreditam que a participao na fora de trabalho, tanto para os homens quanto
para as mulheres, pode diminuir gradualmente durante as prximas dcadas. A razo demogrfica. As pessoas hoje vivem mais e tm
menos filhos do que seus semelhantes em geraes anteriores. Resultado: os idosos representam uma parcela cada vez maior da
populao. Uma vez que os idosos se apresentam com maior frequncia como aposentados e com menor frequncia como membros da
fora de trabalho, a parcela cada vez maior de idosos na populao tender a reduzir a taxa de participao da fora de trabalho na
economia.

A Pesquisa nos Estabelecimentos


Quando o U.S. Bureau of Labor Statistics divulga a taxa de desemprego, a cada ms, divulga tambm
diversas outras estatsticas que descrevem condies do mercado de trabalho. Algumas delas, como
a taxa de participao na fora de trabalho, so derivadas da Current Population Survey. Outras
estatsticas, ainda, so oriundas de uma pesquisa realizada em separado, com aproximadamente
160.000 estabelecimentos empresariais, que empregam mais de 40 milhes de trabalhadores. Quando
voc l uma manchete que afirma que a economia criou um determinado nmero de empregos no ms
anterior, essa estatstica representa a variao no nmero de trabalhadores que as empresas reportam
como integrantes de suas folhas de pagamento.
Uma vez que o Bureau of Labor Statistics realiza duas pesquisas sobre as condies do mercado
de trabalho, so gerados dois tipos de indicadores para o total de pessoas empregadas. Por meio da
pesquisa nos domiclios, ele obtm uma estimativa do nmero de pessoas que afirmam estar
trabalhando. Por meio da pesquisa realizada em estabelecimentos empresariais, ele obtm uma
estimativa sobre o nmero de trabalhadores que as empresas apresentam em suas folhas de
pagamento.
Poder-se-ia esperar que esses dois indicadores para o emprego fossem idnticos, mas no so.
Embora estejam positivamente correlacionados, os dois indicadores podem divergir entre si,
especialmente ao longo de perodos curtos de tempo. Uma divergncia particularmente significativa
ocorreu no incio da dcada de 2000, medida que a economia norte-americana foi se recuperando
da recesso de 2001. De novembro de 2001 a agosto de 2003, a pesquisa realizada junto aos
estabelecimentos apresentou um declnio de 1,0 milho no emprego, enquanto a pesquisa realizada
junto aos domiclios mostrou um crescimento de 1,4 milho. Alguns comentaristas afirmaram que a
economia estava passando por uma recuperao sem gerao de emprego, e essa descrio se
aplicava somente aos dados das pesquisas realizadas junto aos estabelecimentos comerciais, e no
aos dados da pesquisa nos domiclios.
Por que esses dois indicadores de emprego divergem um do outro? Parte da explicao decorre
do fato de que as pesquisas medem coisas diferentes. Por exemplo, uma pessoa que opera seu
prprio negcio autnoma. A pesquisa realizada nos domiclios contabiliza aquela pessoa como
tendo um emprego, enquanto a pesquisa nos estabelecimentos no a contabiliza, uma vez que ela no

aparece na folha de pagamento de empresa nenhuma. Outro exemplo: uma pessoa que tenha dois
empregos contabilizada como uma nica pessoa empregada na pesquisa realizada nos domiclios,
mas contabilizada duas vezes na pesquisa realizada nos estabelecimentos comerciais, uma vez que
figura na folha de pagamento das duas empresas.
Outra parte da explicao para a divergncia diz respeito ao fato de as pesquisas serem
imperfeitas. Por exemplo, novas empresas que comeam a operar talvez s sejam includas na
pesquisa nos estabelecimentos comerciais depois de um tempo. O Bureau of Labor Statistics tenta
estimar o emprego nas empresas que esto comeando a operar, mas o modelo que ele utiliza para
produzir essas estimativas representa uma possvel fonte de erro. Um problema diferente decorre do
modo pelo qual o levantamento realizado nos domiclios extrapola para toda a populao o nvel de
emprego encontrado nas famlias pesquisadas. Se o Bureau of Labor Statistics utiliza estimativas
incorretas para o tamanho da populao, esses erros sero refletidos em suas estimativas sobre o
nvel de emprego mensurado na pesquisa domiciliar. Uma possvel fonte de estimativa incorreta da
populao diz respeito a variaes na taxa de imigrao, tanto de natureza legal quanto ilegal.
Em ltima anlise, a divergncia entre pesquisas realizadas nos domiclios e pesquisas
realizadas nos estabelecimentos comerciais, de 2001 a 2003, continua sendo um mistrio. Alguns
economistas acreditam que a pesquisa realizada nos estabelecimentos comerciais a mais precisa,
uma vez que conta com uma amostra maior. Entretanto, outro estudo recente sugere que o melhor
indicador do nvel de emprego corresponde a uma mdia entre as duas pesquisas.6
Mais importante do que as especificidades inerentes a essas pesquisas ou esse episdio em
particular, quando ambas divergiram, uma lio maior: todas as estatsticas econmicas so
imperfeitas. Embora contenham informaes valiosas sobre o que est acontecendo na economia,
cada uma delas deve ser interpretada com uma dose salutar de cautela e uma parcela de ceticismo.

2-4 Concluso: Das Estatsticas Econmicas aos


Modelos Econmicos
As trs estatsticas discutidas neste captulo produto interno bruto, ndice de preos ao
consumidor e taxa de desemprego quantificam o desempenho da economia. Os responsveis pelos
processos decisrios nos setores pblico e privado usam essas estatsticas para monitorar mudanas
na economia e formular polticas apropriadas. Os economistas as utilizam para desenvolver e testar
teorias sobre o funcionamento da economia.
Nos captulos que se seguem, examinamos algumas dessas teorias. Ou seja, elaboramos modelos
que explicam como essas variveis so determinadas e como a poltica econmica as afeta. Tendo
aprendido a mensurar o desempenho econmico, estamos prontos para aprender a explic-lo.

Resumo
1. O produto interno bruto (PIB) mede a renda de todas as pessoas na economia e, de modo
equivalente, a despesa total relacionada produo de bens e servios na economia.
2. O PIB nominal estabelece valores para bens e servios a preos correntes. O PIB real
estabelece valores para bens e servios a preos constantes. O PIB real cresce somente quando
cresce a quantidade de bens e servios, enquanto o PIB nominal pode crescer, seja porque a
produo total tenha aumentado, seja porque os preos tenham aumentado.
3. O PIB corresponde soma de quatro categorias de despesa: consumo, investimento, compras do
governo e exportaes lquidas. Essa relao conhecida como identidade das contas
nacionais.
4. O ndice de preos ao consumidor (IPC) mede o preo de uma cesta fixa de bens e servios,
adquirida por um consumidor-padro, com relao mesma cesta em um ano-base. Assim como
o deflator do PIB, que corresponde proporo entre o PIB nominal e o PIB real, o IPC mede o
nvel geral de preos.
5. A taxa de participao da fora de trabalho mostra a frao de adultos que esto trabalhando ou
que desejam trabalhar. A taxa de desemprego mostra a frao daquelas pessoas que gostariam
de trabalhar e no tm um emprego.

CONCEITOS-CHAVE
Compras do governo
Consumo
Contas nacionais
Deflator do PIB
Estoques e fluxos
Exportaes lquidas
Fora de trabalho
Identidade das contas nacionais
ndice de preos ao consumidor (IPC)
Investimento
PIB nominal versus PIB real
Produto interno bruto (PIB)
Taxa de desemprego
Taxa de participao na fora de trabalho

Valor agregado
Valor imputado

QUESTES PARA REVISO


1. Liste as duas coisas que o PIB mede. De que modo o PIB consegue medir duas coisas de uma s
vez?
2. O que o ndice de preos ao consumidor mede? Qual a diferena entre IPC e deflator do PIB?
3. Enumere as trs categorias utilizadas pelo Bureau of Labor Statistics para classificar todas as
pessoas na economia. Como esse Bureau calcula a taxa de desemprego?
4. Explique as duas maneiras pelas quais o Bureau of Labor Statistics mede o desemprego total.

PROBLEMAS E APLICAES
1. D uma olhada nos jornais dos ltimos dias. Quais so as novas estatsticas econmicas que
foram divulgadas? Como voc interpreta essas estatsticas?
2. Um fazendeiro cultiva um lote de trigo e vende esse lote para um moinho por US$1,00. O
moinho transforma o trigo em farinha e, depois disso, vende a farinha para o padeiro por
US$3,00. O padeiro utiliza a farinha para fazer po e vende o po para um engenheiro por
US$6,00. O engenheiro come o po. Qual o valor agregado por pessoa? Qual a contribuio
do po para o PIB?
3. Suponhamos que uma mulher se case com o seu mordomo. Depois do casamento, o marido
continua a prestar servios a ela do mesmo modo que antes, e ela continua a sustent-lo do
mesmo modo que antes (s que agora como marido, e no mais como empregado). De que modo
o casamento afeta o PIB? Em sua opinio, de que maneira deveria afetar o PIB?
4. Coloque cada uma das transaes a seguir em um dos quatro componentes da despesa: consumo,
investimento, compras do governo e exportaes lquidas.
a. A Boeing vende uma aeronave para a Fora Area.
b. A Boeing vende uma aeronave para a American Airlines.
c. A Boeing vende uma aeronave para a Air France.
d. A Boeing vende uma aeronave para Amelia Earhart.
e. A Boeing constri uma aeronave para ser vendida no ano seguinte.
5. Encontre dados sobre o PIB e seus componentes, calcule o percentual do PIB correspondente
aos componentes a seguir para os anos de 1950, 1980 e o ano mais recente disponvel.
a. Despesas com consumo pessoal

b.
c.
d.
e.
f.

Investimento interno privado bruto


Compras do governo
Exportaes lquidas
Compras para defesa nacional
Importaes

Voc observa alguma relao estvel entre esses dados? Consegue identificar algum tipo de
tendncia? (Dica: Os dados podem ser encontrados em www.bea.gov, o site do Bureau of
Economic Analysis.)
6. Considere uma economia que produza e consuma po e automveis. Na tabela a seguir,
encontram-se os dados para dois anos diferentes.
2000
Bem
Automveis
Po

2010

Quantidade

Preo

Quantidade

Preo

100

US$50.000

120

US$60.000

500.000

US$10

400.000

US$20

a. Usando o ano de 2000 como ano-base, calcule as seguintes estatsticas para cada ano: PIB
nominal, PIB real, o deflator implcito de preos para o PIB e um ndice de preos com
peso fixo, como o IPC.
b. Quanto os preos aumentaram entre 2000 e 2010? Compare as respostas fornecidas com
base no ndice de Laspeyres e no ndice de Paasche. Explique a diferena.
c. Suponhamos que voc seja um senador que esteja elaborando um projeto de lei para indexar
as penses federais e a seguridade social. Ou seja, seu projeto de lei reajustar esses
benefcios, de modo a compensar as variaes no custo de vida. Voc utilizar o deflator do
PIB ou o IPC? Por qu?
7. Abby consome somente mas. No ano 1, uma ma vermelha custa US$1,00, uma ma verde
custa US$2,00, e Abby compra 10 mas vermelhas. No ano 2, a ma vermelha custa US$2,00,
a ma verde custa US$1,00, e Abby compra 10 mas verdes.
a. Calcule o ndice de preos ao consumidor para as mas, para cada ano. Parta do
pressuposto de que o ano 1 o ano-base, no qual a cesta do consumidor fixa. Qual a
variao do seu ndice do ano 1 para o ano 2?
b. Calcule o gasto nominal de Abby com mas, a cada ano. Qual a variao nesse gasto do
ano 1 para o ano 2?
c. Utilizando o ano 1 como ano-base, calcule o gasto real de Abby com mas, a cada ano.
Qual a variao do gasto real do ano 1 para o ano 2?

d. Definindo o deflator implcito de preos como a despesa nominal dividida pela despesa
total, calcule o deflator para cada ano. Qual a variao do deflator do ano 1 para o ano 2?
e. Suponha que Abby se sinta igualmente satisfeita comendo mas vermelhas ou mas
verdes. Qual foi o aumento do custo de vida real para Abby? Compare essa resposta com as
suas respostas dos itens (a) e (d). O que esse exemplo lhe diz em relao ao ndice de
preos de Laspeyres e ao ndice de preos de Paasche?
8. Considere o modo como cada um dos eventos a seguir pode vir a afetar o PIB real. Em cada
caso, voc acredita que o PIB real reflete uma variao similar em termos de bem-estar
econmico? Justifique sua resposta, explicitando as razes.
a. Um furaco na Flrida fora a Disney World a fechar seus parques durante um ms.
b. A descoberta de uma nova variedade de trigo, de fcil cultivo, aumenta as colheitas dos
fazendeiros.
c. A crescente hostilidade entre sindicatos e a direo das empresas desencadeia uma srie de
greves.
d. Empresas em todos os setores da economia sofrem uma queda na demanda, o que faz com
que elas dispensem funcionrios.
e. O Congresso aprova novas leis ambientais proibindo que as empresas utilizem mtodos de
produo que emitam grande quantidade de poluentes.
f. Uma quantidade maior de alunos do ensino mdio sai da escola para realizar trabalhos de
jardinagem.
g. Pais (homens), em todo o pas, reduzem a carga de trabalho para passar mais tempo com os
filhos.
9. Em um discurso quando concorria presidncia em 1968, o senador Robert Kennedy afirmou o
seguinte sobre o PIB:
[O PIB] no leva em conta a sade de nossos filhos, a qualidade de sua educao ou a
alegria de suas diverses. No inclui a beleza de nossa poesia ou a fora de nossos
casamentos, a inteligncia de nossos debates pblicos ou a integridade de nossas
autoridades pblicas. No mede nem a nossa coragem, nem a nossa sabedoria, nem a nossa
dedicao a nosso pas. Mede todas as coisas, em resumo, exceto aquilo que faz com que a
vida valha a pena e pode nos dizer tudo sobre a Amrica do Norte, exceto a razo pela qual
nos sentimos orgulhosos de ser norte-americanos.
Robert Kennedy estava certo? Se estava, por que nos preocupamos tanto com o PIB?

No Brasil, o PIB calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica IBGE. (N.T.)
Nota matemtica: A prova de que esse artifcio funciona tem incio com uma regra do produto, encontrada no clculo matemtico:
d (PY) = Y dP + P dY.

Agora, divida ambos os lados dessa equao por PY, de modo a obter:
d (PY)/(PY) = dP/P + dY/Y.
Observe que todos os trs termos nessa equao correspondem a variaes percentuais.
2

Robert B. Barsky e Jeffrey A. Miron, The Seasonal Cycle and the Business Cycle, Journal of Political Economy 97 (junho de
1989): 503-534.

No Brasil, existem vrios indicadores para ndices de preos, como o IPC da Fundao Getulio Vargas, o IPC da FIPE, o IPCA e o
INPC calculados pelo IBGE, cada um com suas especificidades. (N.T.)
3

Uma vez que o ndice de Laspeyres superestima a inflao, e o ndice de Paasche subestima a inflao, possvel arriscar um meiotermo calculando a mdia entre as duas taxas de inflao mensuradas. Essa a abordagem utilizada por outro tipo de ndice, conhecido
como ndice de Fisher.
4

Para ver discusso mais detalhada sobre essas questes, consulte Matthew Shapiro e David Wilcox, Mismeasurement in the Consumer
Price Index: An Evaluation, NBER Macroeconomics Annual, 1996, e o simpsio Measuring the CPI na edio de inverno de 1998
do The Journal of Economic Perspectives.
5

Para saber mais sobre o Billion Prices Project, visite http://bpp.mit.edu/.


No Brasil, o desemprego calculado pelo IBGE, com base na Pesquisa Mensal de Emprego (PME). (N.T.)
George Perry, Gauging Employment: Is the Professional Wisdom Wrong?, Brookings Papers on Economic Activity (2005): 2.

Renda Nacional: De Onde Ela Vem e


para Onde Ela Vai
Uma renda alta a melhor receita para a felicidade de que j ouvi falar.
Jane Austen
varivel econmica mais importante o produto interno bruto (PIB). Como vimos, o PIB
mede a produo total de bens e servios de uma nao, bem como o total da renda dessa
nao. Para avaliarmos o significado do PIB, basta examinar rapidamente os dados
internacionais: em comparao com outros pases mais pobres, os pases com PIB per capita mais
alto desfrutam de todas as coisas, de uma melhor nutrio na infncia at um maior nmero de
aparelhos de televiso por famlia. Um PIB elevado no garante que todos os cidados de uma nao
sejam felizes, mas pode representar a melhor receita para felicidade que os macroeconomistas tm a
oferecer.

Este captulo aborda quatro grupos de perguntas sobre as fontes e usos do PIB de uma nao.
Quanto produzem as empresas na economia? O que determina a renda total de uma nao?
Quem recebe a renda da produo? Qual a parcela destinada a remunerar os trabalhadores, e
qual a parcela destinada a remunerar os proprietrios do capital?
Quem compra o produto da economia? Quanto as famlias compram para consumo? Quanto as
famlias e as empresas compram para fins de investimento? Quanto o governo compra para
propsitos pblicos?
O que equilibra a demanda e a oferta de bens e servios? O que garante que o gasto desejado
com consumo, investimento e compras do governo seja igual ao nvel de produo?

Para responder a essas perguntas, necessrio examinar a interao entre as vrias partes da
economia.
Um bom lugar para comearmos o diagrama do fluxo circular. No Captulo 2, desenhamos o
fluxo circular de moeda em uma economia hipottica que utilizava um nico insumo (mo de obra)
para produzir um nico produto (po). A Figura 3-1 reflete, com mais preciso, o funcionamento das
economias reais. Demonstra os elos entre os atores da economia famlias, empresas e o governo
e de que maneira a moeda flui entre eles nos vrios mercados na economia.
Examinemos o fluxo de dinheiro, do ponto de vista desses atores da economia. As famlias
auferem a renda e a utilizam para pagar impostos ao governo, consumir bens e servios, e para
poupar por meio dos mercados financeiros. As empresas recebem receitas atravs da venda de bens
e servios, e utilizam essas receitas para remunerar os fatores de produo. As famlias e as
empresas tomam emprstimos nos mercados financeiros para comprar bens de investimento, como
edifcios e fbricas. O governo aufere a receita dos impostos, e as utiliza para pagar pelas compras
do governo. Qualquer excedente de receita fiscal em relao ao gasto do governo chamado de
poupana pblica, que pode ser tanto positiva (um supervit oramentrio) quanto negativa (um
dficit oramentrio).
Neste captulo, desenvolvemos um modelo clssico bsico, no sentido de explicar as interaes
econmicas ilustradas na Figura 3-1. Comeamos pelas empresas, e examinamos aquilo que
determina os seus respectivos nveis de produo (e, consequentemente, o nvel da renda nacional).
Examinamos, em seguida, como o mercado de fatores de produo distribui essa renda s famlias.
Depois, avaliamos quanto dessa renda as famlias consomem e quanto poupam. Alm de discutir a
demanda de bens e servios, a qual aumenta a partir do consumo das famlias, discutimos a demanda
que aumenta a partir do investimento e das compras do governo. Por fim, conclumos o ciclo, e
examinamos como a demanda de bens e servios (a soma entre consumo, investimento e compras do
governo) e a oferta de bens e servios (o nvel de produo) so equilibradas.

3-1

O que Determina o Total da Produo de Bens e


Servios?

A produo de bens e servios em uma economia seu PIB depende (1) da quantidade de seus
insumos, conhecidos como fatores de produo, e (2) da sua capacidade de transformar insumos em
produtos, conforme representado pela funo de produo. Discutiremos cada um desses itens
separadamente.

FIGURA 3-1

O Fluxo Circular de Moeda na Economia Esta figura uma verso do diagrama do fluxo circular apresentado no Captulo 2. Cada caixa cinza?claro representa
um ator na economia famlias, empresas e o governo. Cada caixa cinza-escuro representa um tipo de mercado os mercados de bens e servios, os
mercados dos fatores de produo e os mercados financeiros. As setas ilustram o fluxo de moeda entre os atores da economia nos trs tipos de mercados.

Os Fatores de Produo
Fatores de produo so os recursos utilizados para a produo de bens e servios. Os dois fatores
de produo mais importantes so capital e mo de obra. Capital o conjunto de ferramentas que os
trabalhadores utilizam: o guindaste do operrio de construo civil, a calculadora do contador e o
computador deste autor. Mo de obra o tempo que as pessoas gastam no trabalho. Utilizamos o
smbolo K para representar a quantidade de capital, e o smbolo L para representar a quantidade de
mo de obra.
Neste captulo, consideramos que os fatores de produo da economia so preestabelecidos. Em
outras palavras, partimos do pressuposto de que a economia possui uma quantidade fixa de capital e
uma quantidade fixa de mo de obra. Escrevemos

A barra superior significa que cada varivel fixa em algum nvel. No Captulo 8, examinaremos o
que ocorre quando os fatores de produo variam ao longo do tempo, como acontece no mundo real.

Por enquanto, para manter simples a nossa anlise, pressupomos quantidades fixas de capital e de
mo de obra.
Consideramos tambm, neste captulo, que os fatores de produo esto sendo plenamente
utilizados. Ou seja, que nenhum recurso desperdiado. Novamente, no mundo real, parte da fora
de trabalho est desempregada, e parte do capital est ociosa. No Captulo 7, examinaremos as
razes para o desemprego, mas, por enquanto, consideramos que capital e mo de obra esto sendo
plenamente empregados.

A Funo de Produo
A tecnologia de produo disponvel determina o quanto se produz a partir de uma determinada
quantidade de capital e de mo de obra. Os economistas expressam essa relao usando uma funo
de produo. Considerando que Y representa a quantidade produzida, escrevemos a funo de
produo sob a forma
Y = F(K, L).
Essa equao enuncia que a produo uma funo da quantidade de capital e da quantidade de mo
de obra.
A funo de produo reflete a tecnologia disponvel para transformar capital e mo de obra em
produo. Se algum inventa uma maneira mais eficiente de produzir um determinado bem, o
resultado um maior volume de produo com a mesma quantidade de capital e mo de obra.
Portanto, uma mudana tecnolgica altera a funo de produo.
Muitas funes de produo apresentam uma propriedade conhecida como retornos constantes
de escala. Uma funo de produo tem retornos constantes de escala se um aumento percentual igual
em todos os fatores de produo causa um aumento da produo nesse mesmo percentual. Se a funo
de produo apresenta retornos constantes de escala, obtemos 10% a mais de produo quando
aumentamos capital e mo de obra em 10%. Em termos matemticos, uma funo de produo
apresenta retornos constantes de escala, se
zY = F(zK, zL)
para qualquer nmero positivo z. Essa equao afirma que, se multiplicarmos a quantidade de capital
e a quantidade de mo de obra por algum nmero z, a produo tambm ser multiplicada por z. Na
prxima seo, veremos que a premissa de retornos constantes de escala tem uma importante
implicao na distribuio da renda gerada pela produo.
Como exemplo de uma funo de produo, consideremos a produo de uma padaria. A cozinha
e seu equipamento constituem o capital da padaria, os trabalhadores contratados para fazer o po
constituem a mo de obra, e os pes, a produo. A funo de produo da padaria demonstra que o

nmero de pes produzidos depende da quantidade de equipamento e do nmero de trabalhadores. Se


a funo de produo apresenta retornos constantes de escala, quando dobramos a quantidade de
equipamento e a quantidade de trabalhadores, a produo de po tambm dobra.

A Oferta de Bens e Servios


Podemos, agora, compreender que os fatores de produo e a funo de produo, em conjunto,
determinam a quantidade ofertada de bens e servios, que, por sua vez, igual ao total da produo
na economia. Para que isso seja expresso em termos matemticos, escrevemos

Neste captulo, como partimos do pressuposto de que tanto a tecnologia quanto as ofertas de capital e
mo de obra so fixas, a produo tambm ser fixa (em um nvel aqui representado como Y).
Quando falarmos em crescimento econmico, nos Captulos 7 e 8, veremos como aumentos no capital
e na mo de obra, bem como inovaes na tecnologia de produo, levam ao crescimento na
produo da economia.

3-2

Como a Renda Nacional Distribuda entre os


Fatores de Produo?

Como discutimos no Captulo 2, o total da produo de uma economia igual ao total de sua renda.
Uma vez que os fatores de produo e a funo de produo determinam, juntos, a produo total de
bens e servios, eles tambm determinam a renda nacional. O diagrama de fluxo circular apresentado
na Figura 3-1 mostra que a renda nacional flui das empresas para as famlias atravs dos mercados
de fatores de produo.
Nesta seo, continuamos a desenvolver nosso modelo da economia discutindo como funcionam
esses mercados de fatores. H muito, os economistas vm estudando os mercados de fatores com o
objetivo de entender a distribuio de renda. Por exemplo, Karl Marx, o renomado economista do
sculo XIX, dedicou-se durante um bom tempo tentativa de explicar os rendimentos do capital e da
mo de obra. A filosofia poltica do comunismo foi baseada, em parte, na teoria de Marx, hoje em
descrdito.
Neste captulo, analisamos a teoria moderna, que trata do modo pelo qual a renda nacional
dividida entre os fatores de produo. A teoria se baseia na ideia clssica (do sculo XVIII) de que
os preos se ajustam de modo a equilibrar oferta e demanda, aplicada neste caso aos mercados dos
fatores de produo, juntamente com a ideia mais recente (do sculo XIX) de que a demanda para
cada fator de produo depende da produtividade marginal desse fator. Essa teoria, chamada de

teoria neoclssica da distribuio, aceita atualmente pela maior parte dos economistas como o
melhor meio de comear a entender como a renda da economia distribuda das empresas para as
famlias.

Preos dos Fatores


A distribuio da renda nacional determinada com base nos preos dos fatores. Os preos dos
fatores so os montantes pagos aos fatores de produo. Em uma economia na qual os dois fatores
de produo so capital e mo de obra, os dois preos dos fatores correspondem ao salrio que os
trabalhadores recebem e renda que os proprietrios do capital auferem.
Como ilustra a Figura 3-2, o preo que cada um dos fatores de produo recebe por seus servios
determinado, por sua vez, pela oferta e demanda desse fator. Considerando-se que partimos do
pressuposto de que os fatores de produo da economia so fixos, a curva de oferta de um
determinado fator, apresentado na Figura 3-2, vertical. Independentemente do preo do fator, a
quantidade desse fator proporcionada ao mercado a mesma. A interseo entre a curva da demanda
pelo fator, com inclinao descendente, e a curva vertical da oferta determina o preo de equilbrio
desse fator.

FIGURA 3-2

Como um Fator de Produo Remunerado O preo pago por qualquer um dos fatores de produo depende da oferta e da demanda dos services
correspondentes a esse fator. Uma vez que partimos do pressuposto de que a oferta fixa, a curva de oferta vertical. A curva de demanda descendente. A
interseo entre oferta e demanda determina o preo de equilbrio desse fator.

Para entender os preos dos fatores e a distribuio da renda, precisamos examinar a demanda
dos fatores de produo. Uma vez que a demanda dos fatores se origina de milhares de empresas que
utilizam capital e mo de obra, comearemos examinando as decises que uma empresa tpica toma
em relao a quanto empregar desses fatores.

As Decises Enfrentadas por uma Empresa Competitiva


A premissa mais simples a ser feita sobre uma empresa tpica diz respeito ao fato de ela ser
competitiva. Uma empresa competitiva pequena em relao aos mercados em que atua, e, por essa
razo, exerce pouca influncia sobre os preos de mercado. Por exemplo, nossa empresa produz um
determinado bem, e vende esse mesmo bem ao preo de mercado. Uma vez que muitas empresas
produzem esse bem, nossa empresa pode vender a quantidade que desejar, sem fazer com que caia o
preo do bem, ou pode deixar definitivamente de vend-lo, sem fazer com que o preo do bem suba.
De maneira anloga, nossa empresa no consegue influenciar os salrios dos trabalhadores que
emprega, pois muitas outras empresas locais tambm empregam trabalhadores. A empresa no tem
nenhuma razo para pagar mais do que o salrio de mercado, e, se tentasse pagar menos, seus
trabalhadores conseguiriam emprego em outros lugares. Portanto, a empresa competitiva considera
os preos de sua produo e de seus insumos como determinados pelas condies do mercado.
Para fabricar o seu produto, a empresa precisa de dois fatores de produo: capital e mo de
obra. Do mesmo modo que procedemos no caso da economia agregada, representamos a tecnologia
de produo da empresa pela funo de produo
Y = F(K, L),
em que Y representa o nmero de unidades produzidas (a produo da empresa); K corresponde ao
nmero de mquinas utilizadas (a quantidade de capital); e L, ao nmero de horas trabalhadas pelos
empregados da empresa (a quantidade de mo de obra). Mantendo-se constante a tecnologia,
conforme expresso pela funo de produo, a empresa apresenta um maior volume de produo,
caso conte com maior quantidade de mquinas, ou se os empregados trabalharem por um maior
nmero de horas.
A empresa vende sua produo a um preo P; contrata trabalhadores por um salrio W; e aluga o
capital a uma taxa R. Observe que, quando falamos em empresas alugando capital, estamos
pressupondo que as famlias detm a propriedade do estoque de capital da economia. Nesta anlise,
as famlias alugam seu capital a terceiros, do mesmo modo que vendem sua mo de obra. A empresa
obtm ambos os fatores de produo das famlias que detm a propriedade desses fatores.1
O objetivo da empresa maximizar o lucro. O lucro corresponde a receita menos custos; o que
cabe aos proprietrios da empresa depois de remunerados os custos de produo. Receita igual a P
Y, o preo de venda P multiplicado pela quantidade Y do bem produzido pela empresa. Os custos
incluem os custos de mo de obra e os custos de capital. Os custos de mo de obra correspondem a
W L, o salrio, W, multiplicado pela quantidade de mo de obra, L. Os custos de capital
correspondem a R K, o preo do aluguel do capital, R, multiplicado pela quantidade de capital, K.
Podemos escrever

Lucro = Receita Custos de Mo de Obra Custos de Capital


=

PY

WL

RK.

Para ver como o lucro depende dos fatores de produo, utilizamos a funo de produo Y = F(K, L)
para substituir Y, de modo a obter
Lucro = PF(K, L) WL RK.
Essa equao demonstra que o lucro depende de P, o preo do produto; de W e R, os preos dos
fatores; e de L e K, as quantidades dos fatores. A empresa competitiva pressupe que o preo do
produto e os preos dos fatores so preestabelecidos, e escolhe as quantidades de mo de obra e
capital que maximizem o lucro.

A Demanda da Empresa por Fatores


Sabemos agora que nossa empresa contrata mo de obra e aluga capital com base nas quantidades
que maximizem o lucro. Mas que quantidades so essas, que maximizam os lucros? Para responder a
essa pergunta, primeiro consideramos a quantidade de mo de obra, e, depois, a quantidade de
capital.
O Produto Marginal da Mo de Obra Quanto maior for a quantidade de mo de obra
empregada pela empresa, maior ser sua produo. O produto marginal da mo de obra (PMgL)
a quantidade adicional de produo que a empresa obtm a partir de uma unidade adicional de mo
de obra, mantendo-se fixa a quantidade de capital. Podemos expressar isso usando a funo de
produo:
PMgL = F(K, L + 1) F(K, L).
O primeiro termo, no lado direito da equao, a quantidade de produo obtida com K unidades de
capital e L + 1 unidades de mo de obra; o segundo termo da equao a quantidade de produo
obtida com K unidades de capital e L unidades de mo de obra. Essa equao enuncia que o produto
marginal da mo de obra a diferena entre a quantidade de produo obtida com L + 1 unidades de
mo de obra e a quantidade produzida com apenas L unidades de mo de obra.
A maior parte das funes de produo tem a propriedade do produto marginal decrescente:
mantendo-se fixa a quantidade de capital, o produto marginal da mo de obra diminui medida que a
quantidade de mo de obra aumenta. Para verificar o porqu disso, consideremos novamente a
produo de pes em uma padaria. Quanto mais mo de obra contrata, mais pes a padaria produz. O
PMgL representa a quantidade adicional de po produzida quando uma unidade adicional de mo de
obra contratada. No entanto, medida que vai sendo acrescentada uma maior quantidade de mo de
obra a uma quantidade fixa de capital, o PMgL cai. Uma menor quantidade adicional de pes passa a

ser produzida, uma vez que os trabalhadores tornam-se menos produtivos quando a cozinha est mais
cheia de pessoas. Em outras palavras, mantendo-se fixo o tamanho da cozinha, cada trabalhador
adicional passa a acrescentar uma quantidade cada vez menor de po produo total da padaria.
A Figura 3-3 ilustra a funo de produo e mostra o que acontece com a quantidade produzida
quando mantemos constante a quantidade de capital e variamos a quantidade de mo de obra. A
figura mostra que o produto marginal da mo de obra corresponde inclinao da funo de
produo. medida que a quantidade de mo de obra aumenta, a funo de produo vai se tornando
cada vez mais plana, indicando uma diminuio no produto marginal.
Do Produto Marginal da Mo de Obra Demanda de Mo de Obra Quando est
decidindo se deve contratar uma unidade adicional de mo de obra, a empresa competitiva, que visa
maximizao do lucro, leva em conta como essa deciso pode afetar seu lucro. Assim, ela compara
a receita adicional gerada pelo aumento da produo com o custo adicional gerado pelo maior
dispndio com salrios. O aumento da receita, que decorre de uma unidade adicional de mo de
obra, depende de duas variveis: o produto marginal da mo de obra e o preo do produto. Uma vez
que uma unidade adicional de mo de obra produz PMgL unidades de produto, e cada unidade de
produto vendida por P dlares, a receita adicional igual a P PMgL. O custo adicional da
contratao de uma unidade adicional de mo de obra corresponde ao salrio W. Assim, a variao
no lucro decorrente da contratao de uma unidade adicional de mo de obra

FIGURA 3-3

A Funo de Produo Esta curva ilustra a dependncia da produo em relao ao fator mo de obra, mantendo-se constante a quantidade de capital. O
produto marginal da mo de obra, PMgL, a variao no total da produo, quando o fator mo de obra aumentado em 1 unidade. medida que a
quantidade de mo de obra aumenta, a funo de produo torna-se mais plana (menos inclinada), indicando um produto marginal decrescente.

Lucro = Receita Custo


= (P PMgL) W.
O smbolo (conhecido como delta) representa a variao em uma determinada varivel.
Podemos agora responder pergunta que formulamos no incio desta seo: que quantidade de
mo de obra a empresa deve contratar? O gerente da empresa sabe que, se a receita adicional P
PMgL excede o salrio W, uma unidade adicional de mo de obra faz com que aumente o lucro.
Assim, o gerente continua a contratar mo de obra at que a prxima unidade no mais venha a ser
lucrativa ou seja, at que o PMgL caia at o ponto em que a receita adicional seja igual ao
salrio. A demanda da empresa competitiva por mo de obra determinada por
P PMgL = W.
Podemos tambm escrever isso como
PMgL = W/P.
W/P o salrio real a remunerao para a mo de obra, medida em unidades de produto, e no
em unidades de moeda corrente. Para maximizar o lucro, a empresa vai contratando at o ponto em
que o produto marginal da mo de obra passa a ser igual ao salrio real.
Por exemplo, considere novamente uma padaria. Suponhamos que o preo do po, P, seja igual a
US$2,00 por unidade, e que um trabalhador receba um salrio W de US$20,00 por hora. O salrio
real W/P corresponde a 10 unidades de po por hora. Neste exemplo, a empresa continua a contratar
trabalhadores enquanto cada empregado adicional produzir pelo menos 10 unidades de po por hora.
Quando o PMgL cai para 10 pes por hora ou menos, a contratao de trabalhadores adicionais
passa a no mais ser lucrativa.
A Figura 3-4 ilustra como o produto marginal da mo de obra depende da quantidade de mo de
obra empregada (mantendo-se constante o estoque de capital da empresa). Ou seja, a figura
representa graficamente a curva do PMgL. Como o PMgL diminui medida que a quantidade de mo
de obra aumenta, a curva apresenta inclinao descendente. Para qualquer salrio real determinado, a
empresa vai contratando at o ponto em que o PMgL passa a ser igual ao salrio real. Assim, a
escala do PMgL tambm a curva de demanda da empresa por mo de obra.
O Produto Marginal do Capital e a Demanda de Capital A empresa decide sobre a
quantidade de capital a ser arrendado da mesma maneira que decide sobre a quantidade de mo de
obra a ser contratada. O produto marginal do capital (PMgK) corresponde quantidade de produto
adicional que a empresa obtm a partir de uma unidade adicional de capital, mantendo-se constante a
quantidade de mo de obra:

PMgK = F(K+ 1, L) F(K, L).


Sendo assim, o produto marginal do capital corresponde diferena entre a quantidade total
produzida com K + 1 unidades de capital e a quantidade total produzida com somente K unidades de
capital.

FIGURA 3-4

A Curva do Produto Marginal da Mo de Obra O produto marginal da mo de obra PMgL depende da quantidade de mo de obra. A curva PMgL apresenta
inclinao descendente, uma vez que o PMgL diminui medida que L aumenta. A empresa contrata mo de obra at o ponto em que o salrio real, W/P, passa
a ser igual ao PMgL. Assim, essa escala igual curva de demanda por mo de obra para a empresa.

Assim como ocorre com a mo de obra, o capital est sujeito ao produto marginal decrescente.
Mais uma vez, considere a produo de pes em uma padaria. As primeiras unidades de forno
instaladas na cozinha sero bastante produtivas. Entretanto, caso instale uma quantidade cada vez
maior de fornos, mantendo constante a fora de trabalho, a padaria terminar com uma quantidade de
fornos maior do que aquela que seus empregados sero efetivamente capazes de operar. Sendo assim,
o produto marginal das ltimas unidades de forno ser menor do que o produto marginal
correspondente s primeiras unidades de forno.
O aumento dos lucros provenientes do arrendamento de uma mquina adicional corresponde
receita adicional proveniente da venda da produo oriunda dessa mquina, subtraindo-se o preo do
aluguel da mquina:
Lucro = Receita Custo
= (P PMgK) R.

Para maximizar o lucro, a empresa continua a arrendar uma quantidade cada vez maior de capital, at
que o PMgK decresa de modo a se igualar ao preo real do aluguel:
PMgK = R/P.
O preo real do aluguel de capital corresponde ao preo do aluguel, medido em unidades de bens
produzidos, e no em unidades de moeda corrente.
Em suma, a empresa competitiva, que visa maximizao de seus lucros, segue uma regra
simples em relao quantidade de mo de obra a ser contratada e quantidade de capital a ser
arrendada. A empresa demanda cada fator de produo at que o produto marginal desse fator se
iguale a seu respectivo preo real.

A Diviso da Renda Nacional


Tendo analisado de que maneira uma empresa decide quanto de cada fator vai empregar, podemos
agora explicar como os mercados dos fatores de produo distribuem a renda total da economia. Se
todas as empresas da economia so competitivas e visam maximizao de seus lucros, cada um dos
fatores de produo remunerado com base em sua respectiva contribuio marginal para o processo
de produo. O salrio real pago a cada trabalhador igual ao PMgL, e o preo real do aluguel pago
a cada proprietrio do capital igual ao PMgK. O total de salrios reais pagos aos trabalhadores,
portanto, corresponde a PMgL L, enquanto o rendimento real total pago aos proprietrios do
capital corresponde a PMgK K.
A renda que sobra depois de as empresas terem remunerado os fatores de produo o lucro
econmico dos proprietrios das empresas. O lucro econmico real
Lucro Econmico = Y (PMgL L) (PMgK K).
Uma vez que desejamos examinar a distribuio da renda nacional, reorganizamos os termos da
equao da seguinte maneira:
Y = (PMgL L) + (PMgK K) + Lucro Econmico.
A renda total dividida entre a remunerao da mo de obra, a remunerao do capital e o lucro
econmico.
Qual o tamanho do lucro econmico? A resposta surpreendente: se a funo de produo tem
a propriedade de retornos constantes de escala, o que frequentemente se imagina ser o caso, o lucro
econmico deve ser igual a zero. Ou seja, nada sobra depois que os fatores de produo so
remunerados. Essa concluso decorre de uma famosa deduo matemtica conhecida como teorema
de Euler,2 que enuncia que, se a funo de produo apresenta retornos constantes de escala, ento
F(K, L) = (PMgK K) + (PMgL L).

Se cada um dos fatores de produo remunerado com o equivalente a seu produto marginal, a soma
desses pagamentos de fatores igual ao total da produo. Em outras palavras, os retornos constantes
de escala, a maximizao do lucro e a concorrncia, juntos, implicam que o lucro econmico deve
ser igual a zero.
Se o lucro econmico zero, como explicar a existncia de lucro na economia? A resposta
que o termo lucro, no modo habitualmente utilizado, diferente do lucro econmico. At agora
pressupomos que existem trs tipos de agentes: os trabalhadores, os proprietrios do capital e os
proprietrios das empresas. A renda total dividida entre salrios, retorno do capital e lucro
econmico. No mundo real, no entanto, a maioria das empresas detm a propriedade do capital que
utiliza, em vez de alug-lo. Uma vez que os proprietrios das empresas e os proprietrios do capital
so as mesmas pessoas, o lucro econmico e o retorno do capital so, de modo geral, agregados um
ao outro. Se chamarmos essa definio alternativa de lucro contbil, poderemos afirmar que
Lucro Contbil = Lucro Econmico + (PMgK K).
Tomando como base nossos pressupostos retornos constantes de escala, maximizao do lucro e
competitividade o lucro econmico igual a zero. Se esses pressupostos descrevem o mundo de
maneira aproximada, ento o lucro contabilizado nas contas nacionais deve representar
basicamente o retorno do capital.
Agora podemos responder pergunta proposta no incio deste captulo sobre a distribuio da
renda da economia das empresas para as famlias. Cada um dos fatores de produo remunerado
com base em seu respectivo produto marginal, e esses pagamentos de fatores exaurem o total da
produo. A produo total dividida entre a remunerao (pagamentos) para o capital e a
remunerao (pagamentos) para a mo de obra, dependendo de suas respectivas produtividades
marginais.

ESTUDO DE CASO

A Peste Negra e os Preos dos Fatores


De acordo com a teoria neoclssica que trata da distribuio da renda, os preos dos fatores so equivalentes aos produtos marginais dos
fatores de produo. Ao considerar que os produtos marginais dependem das quantidades dos fatores, uma alterao na quantidade de
qualquer um dos fatores altera os produtos marginais de todos os fatores. Sendo assim, uma alterao na oferta de um determinado
fator altera os preos de equilbrio dos fatores e a distribuio da renda.
A Europa do sculo XIV proporciona um exemplo tenebrosamente real para se estudar o efeito das quantidades dos fatores sobre os
preos dos fatores. A epidemia de peste bubnica a Peste Negra , em 1348, reduziu a populao da Europa em aproximadamente
um tero ao longo de alguns anos. Uma vez que o produto marginal da mo de obra aumenta medida que a quantidade de mo de
obra diminui, essa reduo macia na fora de trabalho deveria ter feito com que o produto marginal da mo de obra e os salrios reais

de equilbrio aumentassem. (Ou seja, a economia deveria ter se deslocado para a esquerda, ao longo das curvas das Figuras 3-3 e 3-4.) As
provas confirmam a teoria: os salrios reais chegaram quase a dobrar durante os anos da peste. Os camponeses que foram afortunados o
bastante para sobreviver peste desfrutaram de prosperidade econmica.
A reduo na fora de trabalho acarretada pela peste deveria tambm ter afetado o rendimento da terra, o outro importante fator
de produo na Europa medieval. Com uma menor quantidade de trabalhadores disponveis para cultivar a terra, uma unidade
adicional de terra deveria gerar uma menor produo adicional, e, consequentemente, o aluguel de terras deveria sofrer uma reduo.
Mais uma vez, a teoria se confirma: os aluguis reais diminuram 50% ou mais ao longo daquele perodo. Enquanto as classes de
camponeses prosperaram, as classes dos proprietrios de terras amargaram reduo de suas rendas.3

A Funo de Produo de Cobb-Douglas


Qual funo de produo descreve de que maneira as economias do mundo real transformam capital
e mo de obra em PIB? Uma resposta a essa pergunta surgiu de uma colaborao histrica entre um
senador dos Estados Unidos e um matemtico.
Paul Douglas foi senador pelo estado americano do Illinois, de 1949 a 1966. Entretanto, em
1927, quando era ainda professor de economia, Douglas observou um fato surpreendente: a diviso
da renda nacional entre capital e mo de obra mantivera-se relativamente constante durante um longo
perodo. Em outras palavras, medida que a economia ia se tornando cada vez mais prspera ao
longo do tempo, a renda total dos trabalhadores e a renda total dos proprietrios do capital
aumentavam quase exatamente na mesma proporo. Essa observao fez com que Douglas
especulasse sobre as condies que poderiam levar a participaes constantes dos fatores na renda.
Douglas perguntou a Charles Cobb, um matemtico, se existiria alguma funo de produo capaz
de garantir participaes constantes dos fatores na renda, caso os fatores sempre fossem remunerados
com base em seus respectivos produtos marginais. A funo de produo precisaria necessariamente
apresentar a propriedade de
Rendimento de Capital = PMgK K = Y
e
Rendimento da Mo de Obra = PMgL L = (1 ) Y,
em que representa uma constante entre zero e 1, que mede a participao do capital na renda. Ou
seja, determina que parcela da renda vai para o capital e que parcela vai para a mo de obra. Cobb
demonstrou que a funo com essa propriedade
F(K, L) = A KL1,
em que A um parmetro maior do que zero que mede a produtividade da tecnologia disponvel.
Essa funo ficou conhecida como funo de produo Cobb-Douglas.

Examinemos mais minuciosamente algumas das propriedades dessa funo de produo. Em


primeiro lugar, a funo de produo Cobb-Douglas apresenta retornos constantes de escala. Ou seja,
se capital e mo de obra aumentarem na mesma proporo, a produo consequentemente aumentar
tambm nessa mesma proporo.4
Em seguida, considere os produtos marginais para a funo de produo Cobb-Douglas. O
produto marginal da mo de obra 5
PMgL = (1 ) A KL-,
e o produto marginal do capital
PMgK = A K-1L1-.
Com base nessas equaes, sabendo-se que se situa entre zero e 1, podemos ver o que faz com que
os produtos marginais dos dois fatores se modifiquem. Um aumento na quantidade de capital faz
aumentar o PMgL e diminuir o PMgK. De maneira anloga, um aumento na quantidade de mo de
obra reduz o PMgL e faz aumentar o PMgK. Um avano tecnolgico que faa crescer o parmetro A
aumenta proporcionalmente o produto marginal de ambos os fatores.
Os produtos marginais da funo de produo Cobb-Douglas tambm podem ser escritos sob a
forma6
PMgL = (1 ) Y/L.
PMgK = Y/K.
O PMgL proporcional produo por trabalhador, e o PMgK proporcional produo por
unidade de capital. Y/L chamado de produtividade mdia da mo de obra, e Y/K chamado de
produtividade mdia do capital. Se a funo de produo Cobb-Douglas, a produtividade marginal
de um fator proporcional sua produtividade mdia.
Podemos agora verificar que, se os fatores so remunerados com base em seus produtos
marginais, o parmetro de fato nos informa quanto da renda se destina mo de obra e quanto se
destina ao capital. O montante total, pago mo de obra, que verificamos ser igual a PMgL L,
simplesmente igual a (1 ) Y. Sendo assim, (1 ) corresponde participao da mo de obra no
total da produo. De maneira anloga, o montante total pago ao capital, PMgK K, igual a Y, e
corresponde participao do capital na produo. A proporo entre a renda correspondente mo
de obra e a renda correspondente ao capital uma constante, (1 )/, tal como Douglas observou.
As participaes dos fatores dependem exclusivamente do parmetro , no das quantidades de
capital ou de mo de obra, ou do estado da tecnologia, conforme mensurado pelo parmetro A.
Dados mais recentes dos Estados Unidos tambm so consistentes com a funo de produo
Cobb-Douglas. A Figura 3-5 ilustra a proporo entre a renda correspondente mo de obra e a

renda total nos Estados Unidos de 1960 a 2010. Apesar das inmeras mudanas na economia ao
longo das ltimas cinco dcadas, essa proporo manteve-se em torno de 0,7. Essa diviso da renda
facilmente explicada por uma funo de produo Cobb-Douglas, na qual o parmetro
corresponde a aproximadamente 0,3. De acordo com esse parmetro, o capital recebe 30% da renda,
e a mo de obra recebe 70%.
A funo de produo Cobb-Douglas no a ltima palavra para explicar a produo de bens e
servios da economia, ou a distribuio da renda nacional entre capital e mo de obra. No entanto,
ela constitui um bom ponto de partida.

ESTUDO DE CASO

Produtividade da Mo de Obra como Determinante-Chave dos Salrios Reais


A teoria neoclssica de distribuio de renda nos informa que o salrio real, W/P, igual ao produto marginal da mo de obra. A funo
de produo Cobb-Douglas nos afirma que o produto marginal da mo de obra proporcional produtividade mdia da mo de obra,
Y/L. Se essa teoria estiver correta, os trabalhadores devem desfrutar de padres de vida cada vez mais elevados quando a produtividade
da mo de obra estiver aumentando vigorosamente. Isso verdadeiro?
A Tabela 3-1 apresenta alguns dados relacionados ao aumento da produtividade e dos salrios reais para a economia dos Estados
Unidos. De 1960 a 2010, a produtividade, medida em termos de produo por hora de trabalho, aumentou aproximadamente 2,2% ao
ano. Os salrios reais aumentaram 1,9% quase exatamente a mesma taxa. Com uma taxa de crescimento de 2% ao ano, a
produtividade e os salrios reais dobraram aproximadamente a cada 35 anos.
O aumento da produtividade varia ao longo do tempo. A tabela mostra os dados referentes aos trs perodos mais curtos, que os
economistas identificaram como portadores de diferentes experincias em termos de produtividade. (Um Estudo de Caso apresentado no
Captulo 9 examina as razes para essas variaes no crescimento da produtividade.) Por volta de 1973, a economia dos Estados Unidos
passou por uma desacelerao significativa no crescimento da produtividade, que durou at 1995. A causa dessa desacelerao da
produtividade no bem compreendida, mas a associao entre produtividade e salrios reais foi exatamente como prev a teoriapadro. A desacelerao no crescimento da produtividade, de 2,9% para 1,4% ao ano, coincidiu com uma desacelerao, no aumento
dos salrios, de 2,8% para 1,2% ao ano.

FIGURA 3-5

A Proporo entre Renda da Mo de Obra e Renda Total A renda da mo de obra permaneceu em torno de 0,7 da renda total durante um longo perodo de
tempo. Essa constncia aproximada da participao dos fatores na renda coerente com a funo de produo de Cobb-Douglas.
Fonte: U.S. Department of Commerce. Esta figura foi produzida a partir de dados extrados das contas nacionais dos Estados Unidos. A renda da mo de obra
corresponde remunerao dos trabalhadores. A renda total corresponde soma da renda da mo de obra, lucros das empresas, juros lquidos, renda de
aluguis e depreciao. A renda dos proprietrios est excluda desses clculos, uma vez que corresponde a uma combinao entre a renda da mo de obra e a
renda do capital.

TABELA 3-1
Aumento da Produtividade da Mo de Obra e Salrios Reais: A Experincia dos Estados Unidos

Perodo

Taxa de Crescimento da Produtividadeda Mo de


Obra (Percentual)

Taxa de Crescimento dos Salrios Reais


(Percentual)

19602010

2,2

1,9

19601973

2,9

2,8

19731995

1,4

1,2

19952010

2,7

2,2

Fonte: Economic Report of the President 2011, Tabela B-49 e atualizaes extradas do portal do U.S. Department of Commerce. O crescimento da produtividade da
mo de obra medido, nesse caso, como a taxa anual de variao na produo, por hora, no setor de negcios no agrcolas. O crescimento dos salrios
reais mensurado como a variao, em termos anuais, da remunerao por hora trabalhada, no setor de negcios no agrcolas, dividida pelo deflator
implcito de preos para esse setor.

O aumento da produtividade foi retomado por volta de 1995, e muitos observadores comemoraram a chegada da nova economia.
Essa acelerao na produtividade costuma ser atribuda ampla disseminao de computadores e da tecnologia da informao. Como

prev a teoria, o aumento dos salrios reais tambm foi retomado. De 1995 a 2010, a produtividade aumentou 2,7% ao ano, enquanto os
salrios reais aumentaram 2,2% ao ano.
Tanto a teoria quanto a histria confirmam a estreita associao entre produtividade da mo de obra e salrios reais. Esta lio
fundamental para entendermos a razo pela qual os trabalhadores de hoje em dia esto em melhor situao do que os trabalhadores de
geraes anteriores.

SAIBA MAIS
Uma Lacuna Crescente entre Ricos e Pobres
A constncia aproximada da proporo de mo de obra e capital nos dados dos EUA tem um significado bastante simples: a
distribuio de renda entre trabalhadores e proprietrios do capital no sofreu mudanas radicais ao longo da histria. H, entretanto,
outra forma de analisarmos os dados sobre a distribuio de renda, que mostra mudanas mais substanciais. Se analisarmos no mbito
da renda da mo de obra, veremos que a lacuna entre os rendimentos dos trabalhadores com salrios altos e os rendimentos dos
trabalhadores com salrios baixos aumentou substancialmente desde a dcada de 1970. Resultado: a desigualdade de renda hoje
muito maior do que era h quatro dcadas.
O que causou essa crescente disparidade de renda entre ricos e pobres? Os economistas no tm uma resposta definitiva, mas os
economistas Claudia Goldin e Lawrence Katz apresentam um diagnstico no livro The Race Between Education and Technology.7 A
concluso que o acentuado aumento da desigualdade deveu-se, em grande parte, ao atraso educacional.
Segundo Goldin e Katz, nos ltimos cem anos os avanos tecnolgicos foram uma fora constante, no s elevando o padro de
vida mdio como tambm aumentando a demanda de trabalhadores qualificados em relao aos trabalhadores no qualificados. Os
trabalhadores qualificados so necessrios para aplicar e gerenciar novas tecnologias, enquanto os trabalhadores menos qualificados
tendem a se tornar obsoletos.
Durante grande parte do sculo XX, porm, o ritmo da mudana tecnolgica que privilegia trabalhadores qualificados foi
superado pelos avanos em educao. Em outras palavras, embora o progresso tecnolgico tenha aumentado a demanda de
trabalhadores qualificados, nosso sistema educacional aumentou a oferta desses trabalhadores com velocidade ainda maior.
Resultado: os trabalhadores qualificados no se beneficiaram desproporcionalmente do crescimento econmico.
Recentemente, porm, as coisas mudaram. Nas ltimas dcadas, o ritmo do progresso tecnolgico se manteve estvel, mas o
ritmo do progresso educacional diminuiu. O grupo de trabalhadores nascidos em 1950 tinha, em mdia, 4,67 mais anos de
escolaridade do que o grupo nascido em 1900, representando um aumento de 0,93 ano de escolaridade a cada dcada. Por outro
lado, o grupo nascido em 1975 tinha apenas 0,74 mais ano de escolaridade do que o nascido em 1950, um aumento de apenas 0,30
ano por dcada. Ou seja, o ritmo de avano educacional caiu 68%.
Como o aumento da oferta de trabalhadores qualificados teve seu ritmo diminudo, seus salrios aumentaram em relao aos
salrios dos trabalhadores no qualificados. Isso ficou evidente nas estimativas do retorno financeiro para educao realizadas por
Goldin e Katz. Em 1980, cada ano de faculdade proporcionava um aumento de 7,6% no salrio de uma pessoa. Em 2005, cada ano de
faculdade proporcionava 12,9% a mais. Ao longo desse perodo, a taxa de retorno de cada ano de ps-graduao aumentou ainda
mais de 7,3% para 14,2%.
A implicao dessa anlise para a poltica pblica que a reverso do aumento da desigualdade de renda provavelmente exigir

maiores investimentos por parte da sociedade em educao (que os economistas chamam de capital humano). Para as decises
pessoais, a implicao que faculdade e ps-graduao so investimentos que vale a pena fazer.

3-3

O que Determina a Demanda por Bens e Servios?

Vimos o que determina o nvel de produo e como a renda da produo distribuda entre
trabalhadores e proprietrios de capital. Em seguida, continuaremos nosso passeio pelo diagrama do
fluxo circular, Figura 3-1, e examinaremos como utilizado aquilo que resulta da produo.
No Captulo 2, identificamos os quatro componentes do PIB:

Consumo (C)
Investimento (I)
Compras do governo (G)
Exportaes lquidas (NX).

O diagrama do fluxo circular contm apenas os trs primeiros componentes. Por enquanto, para
simplificar a anlise, vamos partir do pressuposto de que nossa economia uma economia fechada:
um pas que no realiza transaes comerciais com outros pases. Consequentemente, as exportaes
lquidas so sempre iguais a zero. (Examinaremos a macroeconomia das economias abertas no
Captulo 6.)
Uma economia fechada tem trs usos para os bens e servios que produz. Esses trs componentes
do PIB so expressos na identidade das contas nacionais:
Y = C + I + G.
As famlias consomem uma parcela do total da produo da economia; as empresas e as famlias
utilizam uma parcela da produo para fins de investimento; e o governo compra uma parte da
produo para finalidades pblicas. Queremos ver como o PIB distribudo entre esses trs usos.

Consumo
Quando ingerimos um alimento, vestimos roupas ou vamos a um cinema, estamos consumindo uma
parcela da produo total da economia. Todas as formas de consumo, em conjunto, constituem
aproximadamente dois teros do PIB. Como o consumo muito grande, os macroeconomistas
dedicaram muita energia ao estudo das decises de consumo pelas famlias. O Captulo 16 examina
detalhadamente esse tpico. Neste captulo, vamos considerar a histria mais simples do
comportamento do consumidor.
As famlias recebem a renda proveniente de seu trabalho e da propriedade de seu capital, pagam

impostos ao governo e decidem quanto consumir e quanto poupar da renda remanescente aps o
pagamento desses impostos. Como discutimos na Seo 3-2, a renda que as famlias recebem igual
ao produto da economia Y. O governo, ento, tributa as famlias em um montante T. (Embora o
governo imponha muitos tipos de impostos, como o imposto de renda de pessoa fsica e de pessoa
jurdica e o imposto sobre circulao de mercadorias, para os nossos propsitos vamos agreg-los
em um nico lote.) Definimos a renda remanescente aps o pagamento de todos os impostos, Y T,
como renda disponvel. As famlias dividem sua renda disponvel entre consumo e poupana.
Partimos do pressuposto de que o nvel de consumo depende diretamente do nvel de renda
disponvel. Um maior patamar de renda disponvel leva a maior consumo. Sendo assim,
C = C(Y T).
Essa equao afirma que o consumo uma funo da renda disponvel. A relao entre consumo e
renda disponvel chamada de funo consumo.
A propenso marginal a consumir (PMgC) o montante em que o consumo se modifica quando
a renda disponvel aumenta em uma unidade de moeda corrente. A PMgC fica entre zero e 1: uma
unidade adicional de moeda em termos de renda faz aumentar o consumo, porm em um montante
inferior a uma unidade de moeda. Sendo assim, se as famlias obtm uma unidade adicional de moeda
a ttulo de renda, elas poupam uma parcela dessa unidade de moeda. Por exemplo, se a PMgC igual
a 0,7, as famlias gastam, com bens de consumo e servios, 70 centavos de cada unidade adicional de
moeda de sua renda disponvel e poupam 30 centavos.
A Figura 3-6 ilustra a funo consumo. A inclinao da funo consumo nos informa em quanto o
consumo aumenta quando a renda disponvel aumenta em uma unidade de moeda. Ou seja, a
inclinao da funo consumo a PMgC.

Investimento
Tanto as empresas quanto as famlias adquirem bens de investimento. As empresas adquirem bens de
investimento com o objetivo de fazer aumentar seu estoque de capital e de substituir o capital
existente, medida que este vai se deteriorando. As famlias adquirem novas moradias, que tambm
fazem parte do investimento. Nos Estados Unidos, o investimento total alcana a mdia de 15% do
PIB.
A quantidade demandada de bens de investimento depende da taxa de juros, que mede o custo
dos recursos utilizados para financiar o investimento. Para que um projeto de investimento seja
lucrativo, seu retorno (a receita decorrente da maior produo futura de bens e servios) deve
superar o custo (os pagamentos pelos recursos financeiros tomados a ttulo de emprstimo). Se a taxa
de juros aumenta, uma menor quantidade de projetos de investimento passa a ser lucrativa, e a
quantidade demandada de bens de investimento diminui.

Suponhamos, por exemplo, que uma empresa esteja ponderando se deve ou no construir uma
fbrica no valor de US$1 milho que proporcionaria um retorno de US$100.000,00 por ano, ou 10%.
A empresa compara esse retorno com o custo de tomar emprestado US$1 milho. Se a taxa de juros
estiver abaixo de 10%, a empresa toma emprestado o dinheiro nos mercados financeiros e faz o
investimento. Se a taxa de juros estiver acima de 10%, a empresa desiste da oportunidade de
investimento e no constri a fbrica.

FIGURA 3-6

A Funo Consumo A funo consumo estabelece uma relao entre o consumo C e a renda disponvel Y T. A propenso marginal a consumir, PMgC,
corresponde ao aumento do consumo quando a renda disponvel aumenta em uma unidade de moeda corrente.

A empresa toma a mesma deciso em termos de investimento, at mesmo quando no precisa


tomar emprestado US$1 milho, podendo, em vez disso, empregar recursos prprios. A empresa
pode sempre depositar esse dinheiro em um banco, ou em um fundo de investimentos do mercado
financeiro, auferindo juros sobre esse dinheiro. Construir a fbrica ser mais lucrativo do que a
aplicao financeira se, e somente se, a taxa de juros for inferior aos 10% de retorno decorrentes da
construo da fbrica.
Uma pessoa que deseje adquirir uma nova moradia enfrenta uma deciso semelhante. Quanto
mais alta for a taxa de juros, maior o custo do financiamento de um imvel. Um financiamento de
US$100.000,00 para compra de um imvel custa US$6.000,00 por ano, se a taxa de juros for de 6%,
e US$8.000,00 por ano, se a taxa de juros for de 8%. Quando a taxa de juros aumenta, o custo de ser
o proprietrio de um imvel aumenta, e a demanda por novos imveis diminui.
Ao estudar o papel da taxa de juros na economia, os economistas distinguem taxa de juros
nominal de taxa de juros real. Essa distino relevante quando o nvel geral de preos est
mudando. A taxa de juros nominal a taxa de juros tal como geralmente expressa: a taxa de juros

que os investidores pagam para tomar dinheiro emprestado. A taxa de juros real a taxa de juros
nominal corrigida pela inflao. Se a taxa de juros nominal de 8% e a taxa de inflao de 3%, a
taxa de juros real de 5%. No Captulo 5 discutiremos em detalhes a relao entre taxa de juros
nominal e taxa de juros real. Neste captulo, basta observar que a taxa de juros real mede o
verdadeiro custo de tomar dinheiro emprestado, e, assim, determina o montante do investimento.
Podemos sintetizar essa discusso com uma equao que relaciona o investimento, I, taxa de
juros real, r:
I = I(r).
A Figura 3-7 mostra essa funo investimento. Tal funo descendente, uma vez que, medida que a
taxa de juros aumenta, a quantidade demandada de investimentos diminui.

Compras do Governo
As compras do governo so o terceiro componente da demanda por bens e servios. O governo
federal compra armamentos, msseis e os servios dos funcionrios pblicos. Os governos
municipais compram livros para as bibliotecas, constroem escolas e contratam professores. Os
governos, em todas as instncias, constroem estradas e realizam outras obras pblicas. Todas essas
transaes constituem as compras do governo de bens e servios, que, nos Estados Unidos, so
responsveis por aproximadamente 20% do PIB.
Essas compras representam somente um tipo de gasto do governo. O outro tipo diz respeito a
pagamentos de transferncias para famlias, como assistncia social para os pobres e pagamentos de
aposentadorias e penses aos idosos. Diferentemente das compras do governo, os pagamentos de
transferncias no so efetuados em troca de alguma parcela da produo de bens e servios da
economia. Portanto, no esto includos na varivel G.
Os pagamentos de transferncias afetam a demanda por bens e servios, mas o fazem de maneira
indireta. Os pagamentos de transferncias so o oposto dos impostos: aumentam a renda disponvel
das famlias, exatamente do mesmo modo que os impostos causam sua reduo. Sendo assim, um
aumento no pagamento de transferncias, financiado por um aumento nos impostos, faz com que a
renda disponvel permanea inalterada. Podemos agora reexaminar a nossa definio de T como
igual a impostos menos pagamentos de transferncias. A renda disponvel, Y T, inclui, ao mesmo
tempo, o impacto negativo dos impostos e o impacto positivo do pagamento de transferncias.

FIGURA 3-7

A Funo Investimento A funo investimento relaciona a quantidade de investimento, I, taxa de juros real, r. O investimento depende da taxa de juros real,
uma vez que a taxa de juros o custo de tomar dinheiro emprestado. A funo investimento descendente: quanto maior a taxa de juros, menor a quantidade
de projetos de investimento lucrativos.

SAIBA MAIS
As Diversas Taxas de Juros Diferentes
Se der uma olhada na seo de economia de um jornal, voc encontrar referncias a diversas taxas de juros diferentes. Por outro
lado, ao longo deste livro, falaremos sobre a taxa de juros, como se houvesse uma nica taxa de juros na economia. A nica distino
que faremos ser entre a taxa de juros nominal (que no corrigida pela inflao) e a taxa de juros real (que corrigida pela inflao).
Quase todas as taxas de juros que aparecem nos jornais so nominais.
Por que os jornais se referem a tantas taxas de juros? As vrias taxas de juros diferem em trs aspectos:
Prazo. Alguns emprstimos na economia so de curto prazo; alguns chegam a ser to curtos quanto de um dia para outro. Outros
tipos de emprstimo so para trinta anos, ou at mais. A taxa de juros sobre um emprstimo depende de seu prazo. As taxas de
juros de longo prazo so, em geral, mas nem sempre, mais altas do que as taxas de juros de curto prazo.
Risco de crdito. Ao decidir se vai ou no conceder um emprstimo, o emprestador precisa considerar a probabilidade de o tomador
quit-lo. Nos Estados Unidos, a legislao permite que os tomadores de emprstimos fiquem inadimplentes, declarando falncia.
Quanto mais alta a probabilidade percebida de inadimplncia, mais alta a taxa de juros. Uma vez que o menor risco de crdito
aquele que envolve o governo, os ttulos do governo tendem a pagar uma taxa de juros baixa. No outro extremo, empresas
financeiramente instveis conseguem levantar fundos simplesmente pela emisso dos chamados junk bonds, ttulos que pagam
uma taxa de juros alta para compensar o elevado risco de inadimplncia.
Regime fiscal. Os juros pagos sobre diferentes tipos de ttulos so tributados de maneiras distintas. importante observar que nos
Estados Unidos, por exemplo, quando o governo estadual e o governo municipal emitem ttulos, conhecidos como ttulos pblicos,
os compradores no pagam imposto de renda sobre os rendimentos dos juros. Por causa dessa vantagem fiscal, os ttulos pblicos
pagam uma taxa de juros bem mais baixa.
Quando vemos duas taxas de juros diferentes nos jornais, quase sempre possvel explicar a diferena considerando-se o prazo, o risco

de crdito e o regime fiscal do referido emprstimo.


Embora existam diversas taxas de juros na economia, os macroeconomistas normalmente ignoram essas distines. As diversas
taxas de juros tendem a variar para cima e para baixo, juntas. De modo geral, a premissa de que existe somente uma taxa de juros no
nos far incorrer em erro.
Se as compras do governo so iguais a impostos menos transferncias, ento G = T, e o governo
dispe de um oramento equilibrado. Se G excede T, o governo incorre em um dficit
oramentrio, que financia com a emisso de ttulos da dvida pblica ou seja, pegando dinheiro
emprestado nos mercados financeiros. Se G menor que T, o governo incorre em um supervit
oramentrio, ao qual pode recorrer para saldar uma parcela remanescente de sua dvida.
No tentaremos explicar aqui o processo poltico que leva a uma determinada poltica fiscal
ou seja, o nvel de compras do governo e de impostos. Em vez disso, consideramos as compras do
governo e os impostos como variveis exgenas. Para indicar que essas variveis so determinadas
fora do nosso modelo para renda nacional, escrevemos

Entretanto, desejamos examinar o impacto da poltica fiscal sobre as variveis endgenas, que so
determinadas no mbito do modelo. As variveis endgenas, no presente caso, correspondem a
consumo, investimento e taxa de juros.
Para ver como as variveis exgenas afetam as variveis endgenas, temos que completar o
modelo. Esse o assunto da prxima seo.

3-4 O que Conduz ao Equilbrio a Oferta e a Demanda


por Bens e Servios?
Fechamos, agora, o crculo completo no diagrama do fluxo circular apresentado na Figura 3-1.
Comeamos pela anlise da oferta de bens e servios, e acabamos de discutir sua demanda. Como
podemos ter certeza de que todos esses fluxos se equilibram? Em outras palavras, o que garante que
a soma entre consumo, investimento e compras do governo seja igual ao montante total da produo?
Nesse modelo clssico, a taxa de juros o preo que tem o papel crucial de equilibrar oferta e
demanda.
Existem duas maneiras de raciocinar sobre o papel da taxa de juros na economia. Podemos
considerar o efeito da taxa de juros sobre a oferta e a demanda por bens e servios. Ou podemos
considerar como a taxa de juros afeta a oferta e a demanda de fundos de emprstimos. Como
veremos, esses dois aspectos so dois lados de uma mesma moeda.

Equilbrio no Mercado de Bens e Servios: A Oferta e a Demanda da


Produo da Economia
As equaes a seguir sintetizam a discusso sobre a demanda por bens e servios apresentada na
Seo 3-3:

A demanda por aquilo que produzido na economia tem sua origem no consumo, no investimento e
nas compras do governo. O consumo depende da renda disponvel; o investimento depende da taxa
de juros real; e as compras do governo e os impostos representam as variveis exgenas definidas
pelos formuladores da poltica econmica.
Para esta anlise, acrescentaremos o que aprendemos na Seo 3-1, sobre a oferta de bens e
servios. Verificamos que os fatores de produo e a funo de produo determinam a quantidade
da produo ofertada para a economia:

Agora, vamos combinar essas equaes que descrevem a oferta e a demanda da produo da
economia. Se substituirmos a funo consumo e a funo investimento na identidade das contas
nacionais, obteremos
Y = C(Y T) + I(r) + G.
Uma vez que as variveis G e T so definidas pela poltica governamental, e o nvel de produo, Y,
definido pelos fatores de produo e pela funo de produo, podemos escrever

Essa equao enuncia que a oferta de produo da economia igual sua demanda, que corresponde
soma de consumo, investimento e compras do governo.
Observe que a taxa de juros, r, a nica varivel ainda no determinada na ltima equao
apresentada. A razo para isso que a taxa de juros ainda tem um papel fundamental a desempenhar:
ela deve se ajustar, de modo a garantir que a demanda por bens e servios seja igual oferta. Quanto
mais alta a taxa de juros, mais baixo o nvel de investimento e, consequentemente, menor a demanda
por bens e servios, C + I + G. Se a taxa de juros for alta demais, o investimento ser baixo demais,

e a demanda pelo produto da economia ficar aqum da oferta. Se a taxa de juros for baixa demais, o
investimento ser elevado demais, e a demanda exceder a oferta. Na taxa de juros de equilbrio, a
demanda por bens e servios igual oferta.
Essa concluso pode parecer um tanto misteriosa: de que maneira a taxa de juros chega ao
patamar em que equilibra a oferta e a demanda de bens e servios? A melhor maneira de responder a
essa pergunta considerar como os mercados financeiros se encaixam na histria.

Equilbrio nos Mercados Financeiros: A Oferta e a Demanda de


Fundos de Emprstimos
Uma vez que a taxa de juros o custo de tomar emprestado e o retorno de conceder emprstimos nos
mercados financeiros, podemos entender melhor o papel da taxa de juros na economia, se
raciocinarmos em termos dos mercados financeiros. Para fazer isso, reescrevemos a identidade das
contas nacionais sob a forma
Y C G = I.
O termo Y C G o produto que permanece depois que as demandas dos consumidores e do
governo foram atendidas; chamado de poupana nacional, ou simplesmente poupana (S). Sob
essa forma, a identidade das contas nacionais demonstra que poupana igual a investimento.
Para compreender mais plenamente essa identidade, podemos dividir a poupana nacional em
duas partes uma parte representando a poupana privada e a outra representando a poupana do
governo:
S = (Y T C) + (T G) = I.
O termo (Y T C) corresponde renda disponvel menos consumo, que representa a poupana
privada. O termo (T G) corresponde receita do governo menos a despesa do governo, que a
poupana pblica. (Se o gasto do governo supera a sua receita, o governo incorre em um dficit
oramentrio, e a poupana pblica passa a ser negativa.) A poupana nacional corresponde soma
entre poupana privada e poupana pblica. O diagrama de fluxo circular da Figura 3-1 revela uma
interpretao para a equao em questo: essa equao enuncia que os fluxos de entrada nos
mercados financeiros (poupana privada e poupana pblica) devem necessariamente equilibrar os
fluxos de sada dos mercados financeiros (investimento).
Para ver como a taxa de juros conduz os mercados financeiros ao equilbrio, insira a funo do
consumo e a funo do investimento na identidade das contas nacionais:
Y C(Y T) G = I(r).
Em seguida, observe que G e T so estabelecidos com base na poltica econmica, e Y definido

com base nos fatores de produo e na funo de produo:

O lado esquerdo dessa equao mostra que a poupana nacional depende da renda, Y, e das variveis
da poltica fiscal G e T. Para valores fixos de Y, G e T, a poupana nacional, S, tambm fixa. O
lado direito da equao mostra que o investimento depende da taxa de juros.
A Figura 3-8 representa graficamente poupana e investimento como funes da taxa de juros. A
funo da poupana uma linha vertical, uma vez que, nesse modelo, a poupana no depende da
taxa de juros (deixamos essa premissa um pouco de lado, mais adiante). A funo do investimento
tem inclinao descendente: quanto menor a taxa de juros, maior a quantidade de projetos de
investimento lucrativos.
Uma rpida anlise da Figura 3-8 nos leva a imaginar que se trata de um diagrama de oferta e
demanda de um determinado bem. Na verdade, poupana e investimento podem ser interpretados em
termos de oferta e demanda. Nesse caso, o bem corresponde a fundos de emprstimos, e o
preo corresponde taxa de juros. A poupana corresponde oferta de fundos de emprstimos
as famlias emprestam sua poupana aos investidores, ou depositam suas poupanas em um banco
que, por sua vez, concede emprstimos com esses fundos. O investimento a demanda por fundos de
emprstimos os investidores tomam emprestado diretamente do pblico, por meio da venda de
ttulos, ou indiretamente, tomando emprstimos dos bancos. Uma vez que o investimento depende da
taxa de juros, a quantidade demandada de fundos de emprstimos tambm depende da taxa de juros.
A taxa de juros vai se ajustando at que o montante que as empresas desejam investir equivalha
ao montante que as famlias desejam poupar. Se a taxa de juros for baixa demais, os investidores
desejam mais em relao ao produto da economia do que as famlias desejam poupar. De maneira
equivalente, a quantidade demandada de fundos de emprstimos supera a quantidade ofertada.
Quando isso acontece, a taxa de juros aumenta. Por outro lado, se a taxa de juros for alta demais, as
famlias desejam poupar mais do que as empresas desejam investir; uma vez que a quantidade
ofertada de fundos de emprstimos maior que a quantidade demandada, a taxa de juros diminui. A
taxa de juros de equilbrio encontrada no ponto em que as duas curvas se interceptam. Na taxa de
juros de equilbrio, o desejo das famlias de poupar igual ao desejo das empresas de investir, e a
quantidade ofertada de fundos de emprstimos igual quantidade demandada.

Variaes na Poupana: Os Efeitos da Poltica Fiscal


Podemos usar nosso modelo para mostrar como a poltica fiscal afeta a economia. Quando o governo
modifica os seus gastos ou o nvel dos impostos, isso afeta a demanda pela produo de bens e
servios da economia, e altera a poupana nacional, o investimento e a taxa de juros de equilbrio.

Um Aumento nas Compras do Governo Consideremos, inicialmente, os efeitos de um aumento


nas compras do governo em um montante G. O impacto imediato aumentar em G a demanda por
bens e servios. Entretanto, uma vez que o total da produo fixado pelos fatores de produo, o
aumento nas compras do governo precisa vir acompanhado por uma diminuio em alguma outra
categoria de demanda. A renda disponvel, Y T, se mantm inalterada; portanto, o consumo, C,
tambm permanece inalterado. Assim, o aumento nas compras do governo precisa vir acompanhado
por uma reduo equivalente no investimento.

FIGURA 3-8

Poupana, Investimento e Taxa de Juros A taxa de juros se ajusta de modo a conduzir poupana e investimento ao equilbrio. A linha vertical representa a
poupana a oferta de fundos de emprstimos. A linha com inclinao descendente representa o investimento a demanda de fundos de emprstimos. A
interseo entre essas duas curvas determina a taxa de juros de equilbrio.

Para induzir uma queda no investimento, a taxa de juros precisa aumentar. Consequentemente, o
aumento nas compras do governo faz com que a taxa de juros aumente e o investimento diminua. Dizse que as compras do governo afastam o investimento.
Para melhor entendermos os efeitos de um aumento nas compras do governo, consideremos o
impacto sobre o mercado de fundos de emprstimos. Uma vez que o crescimento nas compras do
governo no vem acompanhado por um aumento dos impostos, o governo financia o gasto adicional
por meio de emprstimos ou seja, reduzindo a poupana pblica. Com a poupana privada
inalterada, essa tomada de emprstimos pelo governo reduz a poupana nacional. Como ilustra a
Figura 3-9, a reduo na poupana nacional representada por um deslocamento para a esquerda na
oferta de fundos de emprstimos, disponveis para fins de investimento. Na taxa de juros inicial, a
demanda por fundos de emprstimos excede a oferta. A taxa de juros de equilbrio aumenta at o
ponto em que a curva do investimento intercepta a nova curva da poupana. Consequentemente, um

aumento nas compras do governo faz com que a taxa de juros aumente de r1 para r2.

ESTUDO DE CASO

Guerras e Taxas de Juros no Reino Unido, 1730-1920


Guerras so traumticas tanto para quem est no campo de batalha quanto para a economia de uma nao. Uma vez que as
mudanas econmicas que as acompanham em geral so significativas, as guerras proporcionam um experimento natural no qual os
economistas podem testar suas teorias. Podemos aprender sobre a economia examinando como, em tempos de guerra, as variveis
endgenas respondem s mudanas significativas nas variveis exgenas.
Uma varivel exgena que muda substancialmente em perodos de guerra o nvel de compras do governo. A Figura 3-10 mostra o
gasto militar, sob a forma de percentual do PIB, do Reino Unido, de 1730 a 1919. O grfico mostra, como era de se esperar, que as
compras do governo aumentaram repentina e drasticamente durante as oito guerras desse perodo.
Nosso modelo prev que esse crescimento nas compras do governo em tempos de guerra e o crescimento na tomada de
emprstimos por parte do governo para financiar as guerras deveria causar uma elevao na demanda por bens e servios, uma
reduo na oferta de fundos de emprstimos e um aumento na taxa de juros. Para testar esse prognstico, a Figura 3-10 ilustra tambm
a taxa de juros de longo prazo para ttulos do governo, conhecidos como consols no Reino Unido. A figura evidencia uma associao
positiva entre compras militares e taxa de juros. Esses dados confirmam o prognstico do modelo: as taxas de juros efetivamente tendem
a subir quando as compras do governo aumentam.8
Um dos problemas de usar guerras para testar teorias o fato de que muitas mudanas econmicas podem estar ocorrendo ao
mesmo tempo. Por exemplo, na Segunda Guerra Mundial, ao mesmo tempo em que as compras do governo aumentavam
drasticamente, o racionamento tambm restringia o consumo de muitos bens. Alm disso, o risco de derrota na guerra, bem como a
inadimplncia por parte do governo em relao a seus dbitos, presumivelmente ocasionam o aumento da taxa de juros que o governo
deve pagar. Os modelos econmicos preveem o que acontece quando uma varivel exgena muda e todas as outras variveis exgenas
permanecem constantes. No mundo real, no entanto, muitas variveis exgenas podem mudar ao mesmo tempo. Diferentemente dos
experimentos controlados em laboratrio, os experimentos do mundo real, nos quais os economistas devem necessariamente se basear,
nem sempre so fceis de interpretar.

FIGURA 3-9

Uma Reduo na Poupana Uma reduo na poupana, possivelmente resultado de uma mudana na poltica fiscal, desloca a curva da poupana para a
esquerda. O novo equilbrio passa a ser o ponto no qual a nova curva da poupana intercepta a curva do investimento. Uma reduo na poupana faz decrescer
o montante de investimentos e faz com que a taxa de juros aumente. Diz-se que medidas de poltica fiscal que reduzem a poupana afastam os
investimentos.

FIGURA 3-10

Gasto Militar e a Taxa de Juros no Reino Unido Esta figura mostra o gasto militar, sob a forma de percentual do PIB, no Reino Unido, de 1730 a 1919. No
surpreendente que o gasto militar tenha aumentado substancialmente durante cada uma das oito guerras ao longo desse perodo. A figura mostra tambm
que a taxa de juros tendeu a aumentar quando o gasto militar aumentou.
Fonte: Srie construda a partir de vrias fontes descritas em Robert J. Barro, Government Spending, Interest Rates, Prices and Budget Deficits in the United
Kingdom, 1701-1918, Journal of Monetary Economics 20 (setembro de 1987): 221-248.

Uma Reduo nos Impostos Considere agora uma reduo de T nos impostos. O impacto
imediato do corte fiscal o aumento na renda disponvel e, assim, o aumento do consumo. A renda
disponvel se eleva em T, e o consumo se eleva em uma quantidade equivalente a T multiplicado
pela propenso marginal a consumir, PMgC. Quanto maior a PMgC, maior o impacto do corte fiscal
sobre o consumo.
Uma vez que a produo da economia definida com base nos fatores de produo e o nvel de
compras do governo fixado pelo prprio governo, o aumento do consumo deve vir acompanhado
por uma diminuio no investimento. Para que o investimento caia, a taxa de juros precisa subir.
Consequentemente, uma reduo nos impostos, assim como um aumento nas compras do governo,
afasta o investimento e eleva a taxa de juros.
Podemos tambm analisar o efeito de um corte fiscal examinando a poupana e o investimento.
Uma vez que o corte fiscal faz aumentar em T a renda disponvel, o consumo se eleva em PMgC
T. A poupana nacional, S, que igual a Y C G, diminui na mesma proporo em que aumenta o
consumo. Como verificamos na Figura 3-9, a reduo na poupana desloca a oferta de fundos
emprestveis para a esquerda, o que aumenta a taxa de juros de equilbrio e afasta o investimento.

Mudanas na Demanda por Investimentos


At agora, discutimos como a poltica fiscal pode alterar a poupana nacional. Podemos tambm usar
nosso modelo para examinar o outro lado do mercado a demanda por investimentos. Nesta seo,
estudaremos as causas e os efeitos das mudanas na demanda por investimentos.
Uma das razes do aumento da demanda por investimentos a inovao tecnolgica.
Suponhamos, por exemplo, que algum invente uma nova tecnologia, como a ferrovia ou o
computador. Para tirar proveito da inovao, uma empresa ou uma famlia precisam adquirir bens de
investimento. A inveno da ferrovia no teve valor algum antes de os vages comearem a ser
fabricados e os trilhos serem instalados. A ideia do computador s foi produtiva depois que os
computadores comearam a ser fabricados. Sendo assim, a inovao tecnolgica leva a um
crescimento na demanda por investimentos.
A demanda por investimentos tambm pode mudar, em virtude de o governo estimular ou
desestimular o investimento por meio da legislao fiscal. Suponhamos, por exemplo, que o governo
aumente o imposto de renda da pessoa fsica e utilize a receita adicional para financiar redues
fiscais para quem investe em capital novo. Esse tipo de modificao na legislao fiscal faz com que
uma maior quantidade de projetos de investimento sejam lucrativos, e, assim como ocorre com a
inovao tecnolgica, acarreta um aumento na demanda por bens de investimento.
A Figura 3-11 mostra os efeitos do aumento da demanda por investimentos. Em qualquer dada
taxa de juros, a demanda por bens de investimento (e tambm por fundos de emprstimos) maior.
Esse aumento na demanda representado por um deslocamento para a direita na curva do

investimento. A economia se desloca do equilbrio antigo, ponto A, para o novo equilbrio, ponto B.
A surpreendente implicao da Figura 3-11 que a quantidade de equilbrio para o investimento
permanece inalterada. Segundo as nossas premissas, o nvel fixo de poupana determina o montante
do investimento; em outras palavras, existe uma oferta fixa para os fundos de emprstimos. O
aumento da demanda por investimentos simplesmente ocasiona o aumento da taxa de juros de
equilbrio.
No entanto, chegaramos a uma concluso diferente se modificssemos nossa funo consumo
simples e permitssemos que o consumo (e seu lado inverso, a poupana) dependesse da taxa de
juros. Como a taxa de juros representa o retorno da poupana (assim como o custo inerente a tomar
emprestado), uma taxa de juros mais elevada poderia reduzir o consumo e aumentar a poupana.
Sendo assim, a curva da poupana seria ascendente, e no vertical.
Com uma curva de poupana ascendente, um crescimento na demanda por investimentos faria
crescer tanto a taxa de juros de equilbrio quanto a quantidade de equilbrio em relao ao
investimento. A Figura 3-12 ilustra esse tipo de alterao. O aumento da taxa de juros faz com que as
famlias consumam menos e poupem mais. A diminuio do consumo libera recursos para
investimentos.

3-5

Concluso

Neste captulo, desenvolvemos um modelo que explica a produo, distribuio e alocao da


produo de bens e servios da economia. O modelo se baseia na premissa clssica de que os preos
se ajustam de modo a equilibrar oferta e demanda. Nesse modelo, os preos dos fatores equilibram
os mercados de fatores, e a taxa de juros equilibra a oferta e a demanda por bens e servios (ou, de
modo equivalente, a oferta e a demanda por fundos de emprstimo). Uma vez que o modelo incorpora
todas as interaes ilustradas no diagrama de fluxo circular, na Figura 3-1, o modelo s vezes
chamado de modelo do equilbrio geral.
Ao longo de todo o captulo, discorremos sobre vrias aplicaes do modelo. O modelo
consegue explicar a diviso da renda entre os fatores de produo e como os preos dos fatores
dependem da oferta dos fatores. Tambm utilizamos o modelo para analisar como a poltica fiscal
altera a alocao da produo entre os seus usos alternativos consumo, investimento e compras do
governo e quais os efeitos da poltica fiscal sobre a taxa de juros de equilbrio.

FIGURA 3-11

Aumento da Demanda por Investimentos O aumento da demanda por bens de investimento desloca para a direita a curva do investimento. Em qualquer
dada taxa de juros, o montante de investimento maior. O equilbrio se move do ponto A para o ponto B. Uma vez que o montante correspondente
poupana fixo, o aumento da demanda por investimentos faz aumentar a taxa de juros, ao mesmo tempo em que deixa inalterada a quantidade de equilbrio
para o investimento.

FIGURA 3-12

Um Aumento na Demanda de Investimentos Quando a Poupana Depende da Taxa de Juros Quando a poupana est relacionada positivamente com a taxa
de juros, um deslocamento para a direita na curva do investimento faz com que a taxa de juros e o montante de investimento aumentem. A taxa de juros
mais alta induz as pessoas a aumentar a poupana, o que, por sua vez, permite que o investimento aumente.

A essa altura, til revisar algumas das premissas simplificadoras que definimos neste captulo.
Nos captulos subsequentes, deixaremos de lado algumas dessas premissas para abordar uma
variedade maior de questes.
Ignoramos o papel da moeda, o ativo com o qual bens e servios so comprados e vendidos.

Nos Captulos 4 e 5, discutiremos como a moeda afeta a economia e a influncia da poltica


monetria.
Partimos do pressuposto de que no existe nenhum tipo de comrcio com outros pases. No
Captulo 6, examinaremos como as interaes internacionais afetam nossas concluses.
Partimos do pressuposto de que a fora de trabalho est em pleno emprego. No Captulo 7,
examinaremos os motivos do desemprego e verificaremos como as polticas pblicas
influenciam o nvel de desemprego.
Partimos do pressuposto de que o estoque de capital, a fora de trabalho e a tecnologia da
produo so fixos. Nos Captulos 8 e 9, verificaremos como as mudanas ao longo do tempo,
em cada um desses fatores, levam ao aumento da produo de bens e servios da economia.
Ignoramos o papel dos preos rgidos no curto prazo. Nos Captulos 10 a 14, desenvolveremos
um modelo que trata de oscilaes de curto prazo, que inclui preos rgidos. Em seguida,
examinaremos como o modelo de flutuaes no curto prazo se relaciona com o modelo da
renda nacional desenvolvido neste captulo.

Antes de seguir em frente, porm, volte ao incio deste captulo e responda aos quatro grupos de
perguntas sobre renda nacional que compem a abertura do captulo.

Resumo
1. Os fatores de produo e a tecnologia da produo determinam a produo de bens e servios
da economia. O aumento de um dos fatores de produo ou um avano tecnolgico aumentam a
produo.
2. As empresas competitivas, que visam maximizao de seus lucros, contratam mo de obra at
o ponto em que o produto marginal da mo de obra se iguala ao salrio real. De maneira
anloga, essas empresas arrendam capital at que o produto marginal do capital seja equivalente
ao preo real de seu aluguel. Assim sendo, os fatores de produo so remunerados com base
em seu produto marginal. Se a funo de produo tem retornos constantes de escala, de acordo
com o teorema de Euler, toda a produo usada para remunerar os insumos.
3. A produo da economia utilizada para fins de consumo, investimento e compras do governo.
O consumo depende positivamente da renda disponvel. O investimento depende negativamente
da taxa de juros real. As compras do governo e os impostos so variveis exgenas inerentes
poltica fiscal.
4. A taxa de juros real se ajusta de modo a equilibrar a oferta e a demanda correspondentes ao
produto da economia ou, em termos equivalentes, a oferta de fundos de emprstimos
(poupana) e a demanda por fundos de emprstimos (investimento). Um decrscimo na
poupana nacional, talvez em decorrncia do aumento das compras do governo ou da

diminuio dos impostos, reduz a quantidade de equilbrio para investimentos e ocasiona a


elevao da taxa de juros. O aumento da demanda por investimentos, talvez em decorrncia de
uma inovao tecnolgica ou de um incentivo fiscal para o investimento, tambm ocasiona a
elevao da taxa de juros. O aumento da demanda por investimentos aumenta a quantidade de
investimento apenas se taxas de juros mais altas estimularem a poupana adicional.

CONCEITOS-CHAVE
Afastar o investimento
Competio
Fatores de produo
Funo consumo
Funo de produo
Funo de produo Cobb-Douglas
Fundos de emprstimos
Lucro
Lucro econmico versus lucro contbil
Poupana nacional (poupana)
Poupana privada
Poupana pblica
Preo real do aluguel de capital
Preos de fatores
Produto marginal da mo de obra (PMgL)
Produto marginal decrescente
Produto marginal do capital (PMgK)
Propenso marginal a consumir (PMgC)
Renda disponvel
Retornos constantes de escala
Salrio real
Taxa de juros
Taxa de juros nominal
Taxa de juros real

QUESTES PARA REVISO

1. O que determina a produo total de uma economia?


2. Explique o modo pelo qual uma empresa competitiva, que visa maximizao dos lucros,
decide o quanto demandar de cada um dos fatores de produo.
3. Qual o papel dos retornos constantes de escala na distribuio da renda?
4. Simule uma funo de produo Cobb-Douglas para a qual o capital seja remunerado com um
quarto da renda total.
5. O que determina o consumo e o investimento?
6. Explique a diferena entre compras do governo e pagamentos de transferncias. Apresente dois
exemplos de cada.
7. O que faz com que a demanda pelos bens e servios produzidos na economia seja igual oferta?
8. Explique o que acontece com o consumo, o investimento e a taxa de juros quando o governo
aumenta os impostos.

PROBLEMAS E APLICAES
1. Use a teoria neoclssica de distribuio para prever o impacto de cada um dos eventos a seguir
sobre o salrio real e o preo real do aluguel do capital.
a. Uma onda de imigrao faz aumentar a fora de trabalho.
b. Um terremoto destri parte do estoque de capital.
c. Um avano tecnolgico melhora a funo de produo.
d. Altas taxas de inflao dobram os preos de todos os fatores e produtos na economia.
2. Suponhamos que a funo de produo na Europa medieval seja Y = K0,5L0,5, em que K a
quantidade de terra, e L a quantidade de mo de obra. A economia comea com 100 unidades
de terra e 100 unidades de mo de obra. Use uma calculadora e as equaes apresentadas neste
captulo para encontrar uma resposta numrica para as perguntas a seguir.
a. Quanto de produto a economia produz?
b. Quais so o salrio e o preo do aluguel da terra?
c. Qual a proporo da produo que a mo de obra recebe?
d. Se uma peste matar metade da populao, qual ser o novo nvel de produo?
e. Qual o novo salrio e qual o preo de aluguel da terra?
f. Que proporo da produo a mo de obra recebe agora?
3. Se um aumento de 10% no capital e na mo de obra faz com que a produo aumente menos de
10%, diz-se que a funo de produo apresenta retornos decrescentes de escala. Se esse
mesmo aumento faz com que a produo aumente mais de 10%, diz-se que a funo de produo
apresenta retornos crescentes de escala. Por que uma determinada funo de produo poderia

apresentar retornos crescentes ou retornos decrescentes de escala?


4. Suponhamos que uma funo de produo seja de Cobb-Douglas, com parmetro = 0,3.
a. Que fraes da renda recebem o capital e a mo de obra?
b. Suponhamos que a imigrao ocasione um aumento de 10% da fora de trabalho. O que
acontece com a produo total (em termos percentuais)? O que acontece com o preo de
aluguel do capital? E com o salrio real?
c. Suponhamos que uma doao de capital, oriunda do exterior, faa aumentar o estoque de
capital em 10%. O que acontece com o total da produo (em termos percentuais)? O que
ocorre com o preo do aluguel do capital? E com o salrio real?
d. Suponhamos que um avano tecnolgico aumente o valor do parmetro A em 10%. O que
acontece com a produo total (em termos percentuais)? O que acontece com o preo de
aluguel do capital? E com o salrio real?
5. A Figura 3-5 mostra que, nos dados para os EUA, a parcela da mo de obra em relao renda
total aproximadamente uma constante ao longo do tempo. A Tabela 3-1 mostra que a tendncia
no salrio real acompanha de perto a tendncia em termos da produtividade da mo de obra.
Qual a relao entre esses fatos? O primeiro fato poderia ser verdadeiro sem que o segundo
tambm fosse? Use a expresso matemtica correspondente participao na mo de obra para
justificar sua resposta.
6. De acordo com a teoria neoclssica da distribuio, o salrio real recebido por qualquer
trabalhador igual produtividade marginal desse trabalhador. Vamos partir desse raciocnio
para examinar as rendas de dois grupos de trabalhadores: agricultores e barbeiros.
a. Ao longo do sculo passado, a produtividade dos agricultores aumentou substancialmente
por causa do progresso tecnolgico. De acordo com a teoria neoclssica, o que deveria ter
acontecido com o salrio real desses agricultores?
b. Em que unidades mensurado o salrio real indicado no item (a)?
c. Ao longo do mesmo perodo, a produtividade dos barbeiros permaneceu constante. O que
deveria ter acontecido com seus respectivos salrios reais?
d. Em que unidades mensurado o salrio real indicado no item (c)?
e. Suponhamos que os trabalhadores sejam capazes de se alternar livremente entre as
atividades de agricultor e barbeiro. O que essa mobilidade implica em relao aos salrios
de agricultores e barbeiros?
f. O que suas respostas anteriores implicam para o preo do corte de cabelo em relao ao
preo dos alimentos?
g. Quem se beneficia do progresso tecnolgico na agricultura os agricultores ou os
barbeiros?
7. (Este problema requer o uso de clculos.) Considere uma funo de produo Cobb-Douglas

com trs insumos. K corresponde ao capital (o nmero de mquinas), L corresponde mo de


obra (o nmero de trabalhadores), e H corresponde ao capital humano (o nmero de pessoas
com formao de nvel superior, entre os trabalhadores). A funo de produo
Y = K1/3 L1/3 H1/3.
a. Derive uma expresso para o produto marginal da mo de obra. De que modo o aumento da
quantidade de capital humano afeta o produto marginal da mo de obra?
b. Derive uma expresso para o produto marginal do capital humano. De que modo o aumento
da quantidade de capital humano afeta o produto marginal do capital humano?
c. Qual a parcela da renda paga mo de obra? Qual a parcela da renda paga ao capital
humano? Nas contas nacionais dessa economia, que parcela da renda total voc imagina que
os trabalhadores aparentariam receber? (Dica: Considere o ponto em que aparece o retorno
relacionado ao capital humano.)
d. Um trabalhador no qualificado remunerado com o produto marginal da mo de obra,
enquanto um trabalhador qualificado remunerado com o produto marginal da mo de obra
somado ao produto marginal do capital humano. Utilizando as suas respostas para os itens
(a) e (b), encontre a proporo entre salrio para trabalhadores qualificados e salrio para
trabalhadores no qualificados. De que modo um crescimento na quantidade de capital
humano afeta essa proporo? Explique.
e. H quem defenda que o governo deveria financiar bolsas de estudo para universidades
como um meio de criar uma sociedade mais igualitria. Outros argumentam que as bolsas de
estudo ajudam apenas aqueles que tm condies de ingressar em uma universidade. Suas
respostas s questes anteriores lanam alguma luz sobre a discusso?
8. O governo aumenta os impostos em US$100 bilhes. Se a propenso marginal a consumir 0,6,
o que acontece com os itens relacionados a seguir? Eles aumentam ou diminuem? Em que
montante?
a. Poupana pblica.
b. Poupana privada.
c. Poupana nacional.
d. Investimento.
9. Suponhamos que um aumento na confiana dos consumidores faa com que cresam as
expectativas desses consumidores em relao a sua renda no futuro e, consequentemente, faa
com que aumente o montante que desejem consumir no presente. Isso poderia ser interpretado
como um deslocamento para cima na funo de consumo. De que maneira esse deslocamento
afeta o investimento e a taxa de juros?
10. Considere uma economia descrita com base nas seguintes equaes:

Y= C + I+ G
Y = 5.000
G = 1.000
T = 1.000
C = 250 + 0,75(Y T)
I = 1.000 50 r.
a. Nessa economia, calcule a poupana privada, a poupana pblica e a poupana nacional.
b. Encontre a taxa de juros de equilbrio.
c. Suponhamos, agora, que G aumente para 1.250. Calcule a poupana privada, a poupana
pblica e a poupana nacional.
d. Encontre a nova taxa de juros de equilbrio.
11. Suponhamos que o governo aumente os impostos e as compras do governo em montantes
equivalentes. O que acontece com a taxa de juros e com o investimento, em resposta a essa
mudana no oramento que estava equilibrado? Sua resposta depende da propenso marginal a
consumir? Explique como sua resposta depende da propenso marginal a consumir.
12. Quando o governo subsidia o investimento, como, por exemplo, por meio de um crdito fiscal
para investimentos, o subsdio, de modo geral, s se aplica a alguns tipos de investimento. Esta
questo pede que voc considere o efeito decorrente desse tipo de mudana. Suponhamos que
existam dois tipos de investimento na economia: o investimento empresarial e o investimento
residencial. Explique como a sua resposta depende da propenso marginal a consumir. E
suponhamos que o governo institua um crdito fiscal para investimentos, somente para o
investimento empresarial.
a. De que maneira essa poltica afeta a curva de demanda para investimentos empresariais? E
a curva de demanda para investimentos residenciais?
b. Elabore um grfico para a oferta e a demanda de fundos de emprstimos. De que maneira
essa poltica afeta a oferta e a demanda para fundos de emprstimos? O que acontece com a
taxa de juros de equilbrio?
c. Compare o antigo e o novo equilbrio. De que modo essa poltica afeta a quantidade total de
investimento? E a quantidade de investimento empresarial? E a quantidade de investimento
residencial?
13. Suponhamos que o consumo dependa da taxa de juros. De que modo isso altera as concluses
alcanadas no captulo sobre o impacto do aumento das compras do governo sobre
investimento, consumo, poupana nacional e a taxa de juros?

14. Dados macroeconmicos no demonstram uma forte correlao entre investimento e taxas de
juros. Vamos examinar a razo pela qual isso poderia ser verdadeiro. Utilize o nosso modelo,
no qual a taxa de juros se ajusta de modo a equilibrar a oferta de fundos de emprstimos (que
apresenta uma inclinao ascendente) e a demanda por fundos de emprstimos (que apresenta
uma inclinao descendente).
a. Suponhamos que a demanda por fundos de emprstimos seja estvel, mas a oferta oscile de
ano para ano. O que poderia causar essas flutuaes na oferta? Nesse caso, que correlao
entre investimento e taxa de juros voc encontraria?
b. Suponhamos que a oferta de fundos de emprstimos seja estvel, mas a demanda oscile de
ano para ano. O que poderia causar essas flutuaes na demanda? Nesse caso, que
correlao entre investimento e taxa de juros voc encontraria?
c. Suponhamos que tanto a oferta quanto a demanda nesse mercado oscilem ao longo do tempo.
Se voc precisasse elaborar um diagrama de disperso para investimento e taxa de juros, o
que voc descobriria?
d. Qual, entre os trs casos anteriores, lhe parece empiricamente mais realista?

Trata-se de uma simplificao. No mundo real, a propriedade do capital indireta, uma vez que as empresas detm a propriedade do
capital e as famlias detm a propriedade das empresas. Ou seja, as empresas reais apresentam duas funes: possuir capital e produzir
bens. Para nos ajudar a compreender de que maneira os fatores de produo so remunerados, partimos do pressuposto de que as
empresas s produzem bens, e de que as famlias possuem o capital diretamente.
2

Nota matemtica: Para provar o teorema de Euler, necessrio lanar mo do clculo multivariado. Comece com a definio de
retornos constantes de escala zY = F(zK, zL). Agora, faa a diferenciao com relao a z, de modo a obter:
Y = F1(zK, zL) K + F2(zK, zL) L,
em que F1 e F2 representam derivadas parciais com respeito ao primeiro e ao segundo argumentos da funo. A avaliao dessa
expresso em z = 1, e observando-se que as derivadas parciais equivalem aos produtos marginais, resulta no teorema de Euler.
3

Carlo M. Cipolla, Before the Industrial Revolution: European Society and Economy, 1000-1700, 2nd ed. (Nova York: Norton,
1980), 200-202.
4

Nota matemtica: Para provar que a funo Cobb-Douglas apresenta retornos constantes de escala, examine o que acontece quando
multiplicamos capital e mo de obra por uma constante z:
F(zK, zL) = A(zK)(zL)12.
Expandindo os termos direita,
F(zK, zL) = Az Kz12L12.
Reorganizando de modo a agrupar os termos similares, obtemos
F(zK, zL) = Az z12 KL12.
Uma vez que zz1 = z, nossa funo passa a ser
F(zK, zL) = z A KL1.
Mas A KL1 = F(K, L). Ento
F(zK, zL) = zF(K, L) = zY.
Assim sendo, a quantidade de produo Y aumenta com base no mesmo fator z, o que implica que essa funo de produo apresenta
retornos constantes de escala.
5

Nota matemtica: A obteno de frmulas para os produtos marginais, a partir da funo de produo, requer alguns clculos. Para
encontrar o PMgL, faa a diferenciao da funo de produo em relao a L. Isso realizado por meio da multiplicao pelo expoente
(1 a), seguida pela subtrao de 1 do antigo expoente, de modo tal que seja obtido o novo expoente, a. De modo semelhante, para
obter o PMgK, faa a diferenciao da funo de produo em relao a K.
6

Nota matemtica: Para verificar essas expresses para os produtos marginais, substitua a funo de produo por Y, para mostrar que
essas expresses so equivalentes s frmulas para os produtos marginais.
7

Claudia Goldin e Lawrence F. Katz, The Race Between Education and Technology (Cambridge, Mass.: Belknap Press, 2011).

No Brasil, a proporo entre compras do governo e PIB tambm gira em torno de 20%. (N.T.)

Daniel K. Benjamin e Levis A. Kochin, War, Prices, and Interest Rates: A Martial Solution to Gibsons Paradox, in M.D. Bordo e
A.J. Schwartz, organizadores, A Retrospective on the Classical Gold Standard, 1821-1931 (Chicago: University of Chicago Press,
1984), 587-612; Robert J. Barro, Government Spending, Interest Rates, Prices, and Budget Deficits in the United Kingdom, 1701-1918,
Journal of Monetary Economics 20 (setembro de 1987): 221-248.

O Sistema Monetrio: O que e Como


Funciona
Desde o incio dos tempos, houve trs grandes invenes: o fogo, a roda e o banco
central.
Will Rogers
s dois braos da poltica macroeconmica so a poltica monetria e a poltica fiscal.
Poltica fiscal engloba as decises do governo sobre gastos e impostos, como vimos no
captulo anterior. Poltica monetria refere-se s decises sobre o sistema de moeda e o
sistema bancrio de um pas. A poltica fiscal normalmente definida por polticos eleitos, como o
Congresso dos Estados Unidos, o Parlamento Ingls, ou a Dieta Nacional do Japo. A poltica
monetria feita pelos bancos centrais, que em geral so montados por polticos eleitos, mas tm
autonomia para atuar independentemente. Entre os exemplos esto o Federal Reserve Bank dos EUA,
o Bank of England e o Bank of Japan. Will Rogers exagerou ao afirmar que o banco central foi uma
das maiores invenes de todos os tempos, mas tinha razo ao afirmar que essas instituies tm
grande influncia sobre a vida dos cidados de todos os pases do mundo.

Grande parte deste livro tem por objetivo explicar as diferenas e as funes adequadas das
polticas fiscal e monetria. O presente captulo inicia nossa anlise da poltica monetria.
Abordamos trs questes relacionadas. Primeira, o que moeda? Segunda, qual o papel do sistema
bancrio de um pas na determinao da quantidade de moeda na economia? Terceira, como o banco
central de um pas influencia o sistema bancrio e a oferta monetria?
A introduo deste captulo ao sistema monetrio serve como alicerce para a compreenso da
poltica monetria. No prximo captulo, na mesma linha do foco no longo prazo deste livro,

examinamos os efeitos da poltica monetria no longo prazo. Os efeitos imediatos da poltica


monetria so mais complexos. Comeamos a discutir o assunto no Captulo 10, mas levamos vrios
captulos para desenvolver uma explicao completa. O presente captulo nos prepara. A anlise da
poltica monetria no curto prazo e no longo prazo precisa ser fundamentada em uma slida
compreenso do que moeda, como os bancos a afetam e como os bancos centrais a controlam.

4-1

O que Moeda?

Quando dizemos que uma pessoa tem muito dinheiro (ou grande quantidade de moeda), geralmente
queremos dizer que ela rica. Em contrapartida, os economistas utilizam o termo moeda (ou
dinheiro) de uma maneira mais especfica. Para um economista, moeda no se refere a todos os tipos
de riqueza, e sim a um nico tipo de riqueza: moeda significa um estoque de ativos que podem ser
prontamente utilizados para realizar transaes. Em suma, os dlares nas mos da populao norteamericana constituem o estoque de moeda do pas.

As Funes da Moeda
A moeda tem trs finalidades: uma reserva de valor, uma unidade de conta e um meio de troca.
Como reserva de valor, a moeda representa um meio de transferir o poder de compra do
presente para o futuro. Se eu trabalho hoje e ganho US$100,00, posso guardar esse valor e gast-lo
amanh, na prxima semana, ou no prximo ms. Evidentemente, a moeda uma reserva de valor
imperfeita: se os preos esto aumentando, a quantidade que voc consegue comprar com qualquer
quantidade especfica de moeda est diminuindo. Ainda assim, as pessoas guardam moeda, uma vez
que podem negoci-la em troca de bens e servios em algum momento no futuro.
Como unidade de conta, a moeda define os termos segundo os quais os preos so determinados
e as dvidas registradas. A microeconomia nos ensina que os recursos so alocados de acordo com
os preos relativos os preos dos bens em relao a outros bens ainda que os estabelecimentos
comerciais estipulem seus preos em unidades de moeda corrente, como, por exemplo, dlares e
centavos. Um vendedor de automveis afirma que um determinado veculo custa US$20.000,00, e no
400 camisas (embora os valores possam ser equivalentes). De modo semelhante, a maioria das
dvidas requer que o devedor abra mo de um nmero especfico de dlares no futuro, e no de uma
quantidade especfica de alguma mercadoria. A moeda constitui o padro por meio do qual
mensuramos as transaes econmicas.
Como meio de troca, a moeda aquilo que utilizamos para adquirir bens e servios. Est
impressa na nota de um dlar norte-americano a frase: Esta nota tem valor legal de pagamento para
todas as dvidas, pblicas e privadas. Quando entramos nos estabelecimentos comerciais, estamos
confiantes de que os lojistas aceitaro nossa moeda em troca dos itens que esto sendo

comercializados. A facilidade com que um determinado ativo pode ser convertido em um meio de
troca, e utilizado para adquirir outras coisas bens e servios geralmente conhecida como a
liquidez desse ativo. Uma vez que, por definio, o meio de troca, a moeda o ativo que tem maior
liquidez.
Para melhor entender as funes da moeda, tente imaginar uma economia sem ela: uma economia
de escambo. Em um mundo como esse, o comrcio exige a dupla coincidncia de anseios a
eventualidade improvvel de duas pessoas, cada uma delas com um determinado bem que a outra
deseja, se encontrarem no momento exato, no lugar exato, para realizarem esse intercmbio. Uma
economia de escambo permite exclusivamente transaes simples.
A moeda possibilita transaes mais indiretas. Uma professora usa seu salrio para comprar
livros; o editor utiliza a receita da venda dos livros para comprar papel; o fabricante de papel utiliza
a receita da venda de papel para comprar madeira e transform-la em polpa de celulose; a
madeireira utiliza a renda obtida com a venda de madeira para pagar ao lenhador; o lenhador usa sua
renda para mandar o filho para a faculdade; e a faculdade utiliza a mensalidade que recebe do aluno
para pagar o salrio da professora. Em uma economia moderna, complexa, o comrcio geralmente
indireto, e requer o uso de moeda.

Os Tipos de Moeda
A moeda assume muitas formas. Na economia dos Estados Unidos so realizadas transaes com um
item cuja funo exclusiva atuar como moeda: as notas de dlar. Esses pedaos de papel verde,
com pequenos retratos de norte-americanos famosos, teriam pouco valor, caso no fossem
mundialmente aceitos como moeda. Uma moeda que no possui um valor intrnseco chamada de
moeda fiduciria, uma vez que instituda como moeda por decreto ou determinao do governo.
Embora a moeda fiduciria seja a norma em quase todas as economias de hoje, a maior parte das
sociedades do passado utilizava como moeda alguma mercadoria com um determinado valor
intrnseco. A moeda dessa espcie chamada de moeda-mercadoria. O exemplo mais disseminado
de moeda-mercadoria o ouro. Quando as pessoas utilizam o ouro como moeda (ou utilizam papelmoeda que pode ser trocado por ouro), diz-se que a economia est sob o padro-ouro. O ouro uma
forma de moeda-mercadoria, uma vez que pode ser utilizado para vrios propsitos joias,
restauraes dentrias, e assim sucessivamente do mesmo modo que para transaes comerciais.
O padro-ouro era comum no mundo inteiro durante o final do sculo XIX.

ESTUDO DE CASO

A Moeda em um Campo de Prisioneiros de Guerra


Uma forma pouco comum de moeda-mercadoria foi desenvolvida em alguns campos nazistas de prisioneiros de guerra, durante a

Segunda Guerra Mundial. A Cruz Vermelha fornecia diversas mercadorias aos prisioneiros alimentos, vesturio, cigarros, e assim
sucessivamente. Essas raes, no entanto, eram distribudas sem maiores atenes a preferncias pessoais, de modo que sua alocao era,
frequentemente, ineficaz. Um determinado prisioneiro poderia preferir chocolate, enquanto outro poderia preferir queijo, e um terceiro
poderia preferir uma camisa nova. Os diferentes gostos e preferncias dos prisioneiros faziam com que eles negociassem uns com os
outros.
O escambo, no entanto, provou ser uma maneira inapropriada de distribuir esses recursos, uma vez que exigia a dupla coincidncia
de anseios. Em outras palavras, um sistema de escambo no era a maneira mais fcil de garantir que cada prisioneiro viesse a receber os
bens que mais valorizava. At mesmo a economia restrita do campo de prisioneiros de guerra precisava de alguma forma de moeda para
facilitar as transaes.
Por fim, os cigarros passaram a ser a moeda corrente estabelecida, com base na qual os preos eram estabelecidos e as transaes
comerciais efetuadas. Uma camisa, por exemplo, custava aproximadamente 80 cigarros. Os servios tambm eram cotados em cigarros:
alguns prisioneiros se ofereciam para lavar as roupas de outros prisioneiros, pelo custo de 2 cigarros a pea. At mesmo os no fumantes
ficavam felizes em aceitar cigarros como meio de troca, sabendo que poderiam comercializ-los, no futuro, por algum bem que
efetivamente apreciassem. No mbito do campo de prisioneiros de guerra, o cigarro tornou-se a reserva de valor, a unidade de conta e o
meio de troca.1

O Desenvolvimento da Moeda Fiduciria


No surpreendente que, em qualquer sociedade, independentemente de quo primitiva, alguma
forma de moeda-mercadoria surja, de modo a facilitar o intercmbio: as pessoas esto dispostas a
aceitar determinada moeda-mercadoria, tal como o ouro, em razo de essa mercadoria possuir um
valor intrnseco. O desenvolvimento da moeda fiduciria, no entanto, acarreta ainda mais
perplexidade. O que levaria as pessoas a valorizar alguma coisa que seja, intrinsecamente, intil?
Para entender como ocorre a evoluo da moeda-mercadoria para a moeda fiduciria, imagine
uma economia na qual as pessoas carreguem consigo sacos com ouro por toda parte. Quando uma
compra realizada, o comprador mede a quantidade apropriada de ouro. Se o vendedor estiver
convencido de que o peso e a pureza do ouro esto de acordo, comprador e vendedor realizam a
transao comercial.
O governo pode, inicialmente, se envolver no sistema monetrio de modo a ajudar as pessoas a
reduzir o custo das transaes. A utilizao do ouro bruto como moeda dispendiosa, uma vez que
necessrio algum tempo para verificar a pureza do ouro e mensurar a quantidade correta. Para
reduzir esses custos, o governo pode mandar cunhar moedas de ouro, com pureza e peso conhecidos.
mais fcil utilizar moedas do que lingotes de ouro, uma vez que o valor dessas moedas
disseminadamente reconhecido.
O passo seguinte consiste em o governo aceitar ouro da populao em troca de certificados de
ouro pedaos de papel que podem ser usados para resgatar uma determinada quantidade de ouro.
Se as pessoas acreditam na promessa do governo de resgatar o papel, devolvendo seu respectivo

valor em ouro, as notas passam a ter exatamente o mesmo valor do prprio ouro. Alm disso, uma
vez que so mais leves do que o ouro (e do que as moedas de ouro), as notas so mais fceis de
utilizar nos negcios. Possivelmente, ningum mais carrega ouro por a, e esses certificados do
governo, lastreados em ouro, passam a representar o padro monetrio.
Por fim, o lastro em ouro passa a ser irrelevante. Se ningum jamais se d ao trabalho de resgatar
as notas em troca de ouro, ningum se importa se essa opo for deixada de lado. Enquanto todos
continuarem a aceitar notas de papel como meio de troca, elas tero valor e serviro como moeda.
Assim, o sistema de moeda-mercadoria evolui para um sistema de moeda fiduciria. Observe que, no
final das contas, o uso da moeda no intercmbio passa a ser uma conveno social: todas as pessoas
valorizam a moeda fiduciria, uma vez que esperam que todas as outras tambm valorizem.

ESTUDO DE CASO

Moeda e Convenes Sociais na Ilha de Yap


A economia de Yap, uma pequena ilha no Pacfico, tinha, em determinada ocasio, um tipo de moeda que correspondia a um meiotermo entre moeda-mercadoria e moeda fiduciria. O meio tradicional de troca em Yap era o fei, uma roda de pedra de at
aproximadamente trs metros de dimetro. As pedras tinham um buraco no centro, de modo que pudessem ser carregadas com estacas
e utilizadas para fins de troca.
Grandes rodas de pedra no eram uma forma conveniente de moeda. As moedas eram pesadas demais, de maneira que era
necessrio um esforo substancial do novo dono para carregar seu fei para casa depois de realizada a transao comercial. Embora o
sistema monetrio facilitasse o intercmbio, o fazia com um custo alto.
Com o passar do tempo, passou a ser prtica comum que o novo proprietrio do fei no se importasse com o fato de assumir a posse
fsica da pedra. Em vez disso, ele aceitava um ttulo de posse do fei, sem retir-lo do lugar em que se encontrava. Em transaes futuras,
ele negociava esse ttulo em troca dos bens que desejasse. Tomar posse fsica da pedra passou a ser menos importante do que ter o direito
legal sobre ela.
Essa prtica foi colocada em teste quando uma pedra valiosa se perdeu no mar, durante uma tempestade. Uma vez que o dono
perdera o dinheiro por acidente, e no por negligncia, todos concordaram que seu ttulo de posse do fei continuaria vlido. Mesmo
geraes depois, quando no havia mais nenhuma pessoa viva que tivesse visto essa pedra, a posse desse fei ainda era vlida em
transaes.2

Como Controlada a Quantidade de Moeda


A quantidade de moeda disponvel em uma economia conhecida como oferta monetria. Em um
sistema no qual haja moeda-mercadoria, a oferta de moeda a quantidade dessa mercadoria. Em uma
economia que utilize moeda fiduciria, como o caso na maioria das economias atuais, o governo
controla a oferta monetria: restries de natureza legal concedem ao governo o monoplio sobre a
impresso de moeda. Assim como o nvel de tributao e o nvel de compras do governo representam

instrumentos de poltica do governo, o mesmo ocorre com a oferta monetria. O controle sobre a
oferta monetria chamado de poltica monetria.
Nos Estados Unidos, e em muitos outros pases, a poltica monetria delegada a uma instituio
parcialmente independente conhecida como banco central. O banco central dos Estados Unidos o
Federal Reserve muitas vezes conhecido apenas como Fed. Se voc examinar uma nota de dlar
norte-americano, ver que ela tem o nome de Federal Reserve Note. Nos Estados Unidos, as
decises sobre poltica monetria so tomadas pelo Federal Open Market Committee. Esse comit
constitudo por membros do Federal Reserve Board, indicados pelo presidente e confirmados pelo
Congresso, juntamente com os presidentes das unidades regionais do Fed, os Federal Reserve Banks.
O Federal Open Market Committee se rene aproximadamente a cada seis semanas, para discutir a
poltica monetria e defini-la.
O Fed controla a oferta monetria basicamente por intermdio de operaes de mercado aberto
a compra e venda de ttulos do governo. Quando quer aumentar a oferta monetria, o Fed utiliza
alguns dos dlares de que dispe para comprar do pblico ttulos do governo. Uma vez que esses
dlares deixam o Fed e passam para as mos do pblico, essa compra aumenta a quantidade de
moeda em circulao. Inversamente, quando quer diminuir a oferta monetria, o Fed vende alguns
ttulos do governo existentes em sua carteira. Essa venda de ttulos de mercado aberto retira alguns
dlares das mos do pblico e, consequentemente, diminui a quantidade de moeda em circulao.
(Mais adiante, neste captulo, explicaremos mais detalhadamente como o Fed controla a oferta
monetria.)

Como Mensurada a Quantidade de Moeda


Um dos nossos objetivos determinar como a oferta monetria afeta a economia; trataremos desse
tpico no prximo captulo. Como base para essa anlise, estudaremos inicialmente como os
economistas medem a quantidade de moeda.
Uma vez que moeda o estoque de ativos utilizados para realizar transaes, a quantidade de
moeda a quantidade desses ativos. Em economias simples, fcil mensurar essa quantidade. No
campo de prisioneiros de guerra, a quantidade de moeda era a quantidade de cigarros l existente. Na
ilha de Yap, a quantidade de dinheiro era o nmero de fei na ilha. Mas como medir a quantidade de
moeda em economias mais complexas? A resposta no bvia, uma vez que no existe um ativo
nico utilizado para todas as transaes. As pessoas podem usar vrios ativos, como dinheiro vivo
na carteira ou depsitos em conta-corrente, para realizar transaes de troca, embora alguns ativos
sejam mais adequados do que outros.
O ativo mais bvio a ser includo na quantidade de moeda a moeda corrente, a soma de papelmoeda e moedas metlicas. A maior parte das transaes do dia a dia utiliza moeda corrente como
meio de troca.

Um segundo tipo de ativo utilizado para transaes so os depsitos vista em bancos, os


recursos que as pessoas mantm em sua conta-corrente. Se a maior parte dos vendedores aceita
cheques pessoais, ou cartes de dbito que acessam o saldo em conta-corrente, os ativos em uma
conta-corrente so quase to convenientes quanto a moeda corrente. Ou seja, os ativos esto, de
alguma maneira, disponveis para facilitar uma determinada transao. Os depsitos vista em
bancos so, assim, acrescentados moeda corrente quando se mede a quantidade de moeda.
Depois de termos admitido a lgica de incluir no estoque monetrio medido os depsitos vista
em bancos, muitos outros ativos passam a ser candidatos a incluso. Os recursos em contas de
poupana, por exemplo, podem ser facilmente transferidos para contas-correntes, ou acessados por
cartes de dbito; esses ativos so quase to acessveis para as transaes quanto os depsitos
vista. Os fundos mtuos do mercado monetrio permitem que os investidores emitam cheques a serem
sacados de suas contas-correntes, embora vez por outra possam existir restries quanto ao valor do
cheque ou ao nmero de cheques emitidos. Considerando que podem ser facilmente utilizados em
transaes, defensvel que esses ativos sejam includos na quantidade de moeda.
Pelo fato de ser difcil julgar quais ativos devem ser includos no estoque monetrio, existem
disponveis vrias unidades de medida para a moeda. A Tabela 4-1 apresenta as quatro unidades de
medida para o estoque monetrio que o Federal Reserve calcula para a economia dos Estados
Unidos, juntamente com a lista dos ativos que esto includos em cada uma das unidades de medida.
Da maior para a menor, elas esto designadas como C, M1 e M2. As unidades de medida mais
comuns para estudar os efeitos da moeda na economia so M1 e M2.
TABELA 4-1
As Unidades de Medida para a Moeda
Montante em julho de 2011 (bilhes de
dlares)

Smbolo

Ativos Includos

Moeda corrente

2.972

M1

Moeda corrente mais depsitos vista em bancos, travelers checks, e outros depsitos
descontveis por meio de cheques

2.006

M2

M1 mais saldos de fundos mtuos no mercado financeiro de varejo, depsitos em


contas de poupana (incluindo contas de depsitos no mercado monetrio), e
depsitos de curto prazo

9.314

Fonte: Federal Reserve.

SAIBA MAIS
Como os Cartes de Crdito e os Cartes de Dbito se Encaixam no Sistema Monetrio?

Muitas pessoas usam carto de crdito e de dbito para fazer compras. Uma vez que a moeda representa um meio de troca, podemos
nos perguntar como esses cartes se enquadram na mensurao e na anlise da moeda.
Comecemos pelos cartes de crdito. Embora seja possvel imaginar que cartes de crdito faam parte do estoque monetrio da
economia, na realidade as mensuraes da quantidade de moeda no levam em conta os cartes de crdito. Isto ocorre porque os
cartes de crdito na realidade no representam um mtodo de pagamento, e sim um mtodo para adiar pagamentos. Quando voc
adquire um determinado item com um carto de crdito, o banco que emitiu o carto paga ao estabelecimento aquilo que devido.
Posteriormente, voc ter que pagar de volta ao banco. Quando chega a data de vencimento da fatura do seu carto de crdito, voc
provavelmente far o pagamento por meio da emisso de um cheque a ser descontado de sua conta-corrente. O saldo dessa contacorrente faz parte do estoque monetrio da economia.
Com os cartes de dbito, que retiram automaticamente os recursos de uma conta-corrente bancria para pagar pelos itens
adquiridos, a histria diferente. Em vez de permitir que os usurios adiem o pagamento de suas compras, o carto de dbito permite
que os usurios acessem imediatamente os depsitos em suas contas bancrias. A utilizao de um carto de dbito semelhante
emisso de um cheque. Os saldos bancrios que esto por trs de cartes de dbito esto includos nas medies da quantidade de
moeda.
Apesar de os cartes de crdito no representarem uma forma de moeda, eles so importantes para analisarmos o sistema
monetrio. Uma vez que pessoas com cartes de crdito podem pagar muitas de suas contas de uma nica vez ao final do ms, e no
esporadicamente medida que fazem compras, elas podem ter em mos uma menor quantidade de moeda, em mdia, do que
pessoas que no tm carto de crdito. Consequentemente, a popularidade cada vez maior dos cartes de crdito pode reduzir a
quantidade de moeda que as pessoas optam por ter em mos. Em outras palavras, os cartes de crdito no fazem parte da oferta
monetria, mas podem afetar a demanda por moeda.

4-2 O Papel dos Bancos no Sistema Monetrio


Introduzimos anteriormente o conceito de oferta monetria de maneira altamente simplificada.
Definimos a quantidade de moeda como o nmero de unidades monetrias em poder do pblico e
partimos do pressuposto de que o banco central controla a oferta monetria aumentando ou
diminuindo a quantidade de unidades monetrias em circulao por meio de operaes de mercado
aberto (open-market). A explicao foi um bom ponto de partida para entender o que determina a
oferta monetria, mas incompleta porque omite o papel do sistema bancrio nesse processo.
Nesta seo, vimos que a oferta monetria determinada no apenas pela poltica econmica do
banco central, mas tambm pelo comportamento das famlias (que mantm moeda corrente em mos)
e dos bancos (nos quais a moeda mantida). Comeamos recapitulando que a oferta monetria inclui
tanto a moeda corrente em poder do pblico quanto os depsitos (como os saldos das contascorrentes) em bancos dos quais as famlias podem lanar mo, a qualquer momento, para realizar
transaes. Se M denota oferta monetria, C moeda corrente e D depsitos vista, podemos escrever

Oferta Monetria = Moeda Corrente + Depsitos Vista


M

D.

Para entender a oferta monetria, preciso compreender a interao entre moeda corrente e
depsitos vista e o modo como a poltica econmica do banco central influencia esses dois
componentes da oferta monetria.

Reserva Bancria de 100%


Comeamos imaginando um mundo sem bancos. Nesse tipo de mundo, toda moeda assume a forma de
moeda corrente, e a quantidade de moeda simplesmente a quantidade de moeda que o pblico tem
em mos. Para os propsitos desta anlise, suponhamos que existam US$1.000,00 de moeda corrente
na economia.
Agora, introduza os bancos. De incio, suponhamos que os bancos aceitem depsitos, mas no
concedam emprstimos. O nico propsito dos bancos oferecer um lugar seguro para que os
depositantes possam guardar seu dinheiro.
Os depsitos que os bancos receberam mas no emprestaram a terceiros so chamados de
reservas. Algumas reservas so guardadas nos cofres dos bancos locais em todo o pas, mas a maior
parte fica em um banco central, como o Federal Reserve nos EUA. Em nossa economia hipottica,
todos os depsitos so mantidos como reservas: os bancos simplesmente aceitam os depsitos,
depositam a moeda como reserva e deixam essa moeda l at que o depositante venha fazer uma
retirada ou preencha um cheque para saque de seu saldo bancrio. Esse sistema chamado de
reserva bancria de 100%.
Vamos supor que as famlias depositem a totalidade dos US$1.000,00 da economia no Primeiro
Banco. O balano financeiro do Primeiro Banco sua declarao contbil de ativos e passivos
seria o seguinte:
Balano Financeiro do Primeiro Banco
Ativo
Reservas

Passivo
US$1.000

Depsitos

US$1.000

O ativo do banco so os US$1.000,00 que o banco mantm a ttulo de reserva; o passivo do banco
so os US$1.000,00 que o banco deve aos correntistas. Diferentemente dos bancos em nossa
economia, esse banco no est concedendo emprstimos; portanto, no aufere lucros sobre seu ativo.
O banco presumivelmente cobra dos correntistas uma pequena tarifa para custear suas despesas.
Qual a oferta monetria nessa economia? Antes da criao do Primeiro Banco, a oferta
monetria equivalia aos US$1.000,00 em moeda corrente. Depois da criao do Primeiro Banco, a

oferta monetria passa a ser US$1.000,00 em depsitos vista. Uma unidade monetria depositada
em um banco reduz o total de moeda corrente em uma unidade monetria e aumenta os depsitos em
uma unidade monetria, de tal modo que a oferta monetria permanece a mesma. Se os bancos
guardam 100% dos depsitos sob a forma de reservas, o sistema bancrio no afeta a oferta
monetria.

Reserva Bancria Fracionria


Imaginemos, agora, que os bancos comecem a utilizar uma parcela de seus depsitos para a
concesso de emprstimos por exemplo, para famlias que estejam adquirindo imveis
residenciais ou para empresas que desejem investir em novas fbricas e equipamentos. A vantagem
para os bancos que eles podem cobrar juros sobre os emprstimos. Os bancos precisam manter
algumas reservas disponveis para que elas estejam disponveis sempre que os correntistas
desejarem fazer retiradas. Porm, contanto que o montante de novos depsitos seja aproximadamente
igual ao montante de retiradas, um banco no precisa manter todos os depsitos sob a forma de
reserva. Consequentemente, os banqueiros passam a ter um incentivo para conceder emprstimos.
Quando eles assim procedem, temos a reserva bancria fracionria, um sistema no qual os bancos
mantm apenas uma frao de seus depsitos sob a forma de reserva.
Eis aqui o balano financeiro do Primeiro Banco depois que concede um emprstimo:
Balano Financeiro do Primeiro Banco
Ativo

Passivo

Reservas

US$200

Emprstimos

US$800

Depsitos

US$1.000

Esse balano financeiro pressupe que a proporo entre reserva e depsitos a frao de
depsitos mantida sob a forma de reserva de 20%. O Primeiro Banco mantm US$200,00 dos
US$1.000,00 de depsitos sob a forma de reserva e empresta a terceiros os US$800,00 restantes.
Observe que o Primeiro Banco estimula o crescimento da oferta monetria em US$800,00 no
momento em que concede esse emprstimo. Para que o emprstimo seja concedido, a oferta
monetria de US$1.000,00, o que equivale aos depsitos no Primeiro Banco. Depois que o
emprstimo concedido, a oferta monetria passa a ser de US$1.800,00: o depositante continua a ter
um depsito vista de US$1.000,00, mas agora o tomador do emprstimo tem US$800,00 em moeda
corrente. Assim, em um sistema com reserva bancria fracionria, os bancos criam moeda
corrente.
A criao de moeda no se interrompe no Primeiro Banco. Se o tomador do emprstimo deposita
esses US$800,00 em outro banco (ou utiliza esses mesmos US$800,00 para pagar algum que

posteriormente venha a depositar esse dinheiro), o processo de criao de moeda continua. Eis aqui
o balano financeiro do Segundo Banco:
Balano Financeiro do Segundo Banco
Ativo

Passivo

Reservas

US$160

Emprstimos

US$640

Depsitos

US$800

O Segundo Banco recebe os US$800,00 em depsitos, mantm 20% do valor, ou US$160,00, sob a
forma de reserva e, posteriormente, empresta US$640,00. Sendo assim, o Segundo Banco cria
US$640,00 em moeda. Se esses US$640,00 forem posteriormente depositados no Terceiro Banco,
esse banco mantm 20% do valor, ou US$128,00, sob a forma de reserva, e empresta US$512,00,
resultando no seguinte balano financeiro:
Balano Financeiro do Terceiro Banco
Ativo

Passivo

Reservas

US$128

Emprstimos

US$512

Depsitos

US$640

O processo prossegue ininterruptamente. A cada depsito e concesso de emprstimo, maior


quantidade de moeda criada.
Embora esse processo de criao de moeda possa prosseguir indefinidamente, ele no cria uma
quantidade infinita de moeda. Fazendo com que rr represente a proporo entre reserva e depsitos,
a quantidade de moeda que os US$1.000,00 originais criam passa a ser
Depsito Original

US$1.000,00

Emprstimo do Primeiro Banco

(1 rr) US$1.000,00

Emprstimo do Segundo Banco

(1 rr)2 US$1.000,00

Emprstimo do Terceiro Banco

(1 rr)3 US$1.000,00

Oferta Monetria Total

[1 + (1 rr) + (1 rr)2

+ (1 rr)3 + ] US$1.000,00
=

(1/rr) US$1.000,00.

Cada US$1,00 de reserva gera US$(1/rr) em moeda. Em nosso exemplo, rr = 0,2, de modo que os

US$1.000,00 originais geram US$5.000,00 em moeda.3


A capacidade do sistema bancrio de criar moeda a principal diferena entre os bancos e as
outras instituies financeiras. Como discutimos inicialmente no Captulo 3, os mercados financeiros
tm a importante funo de transferir os recursos da economia das famlias que desejam poupar parte
de sua renda para o futuro para as famlias e as empresas que desejam obter emprstimos para
adquirir bens de investimento a serem utilizados na produo futura. O processo de transferncia de
fundos partindo dos poupadores com destino aos tomadores de emprstimos chamado de
intermediao financeira. Muitas instituies atuam na economia como intermediadores financeiros.
Os exemplos mais notveis so o mercado de aes, o mercado de ttulos e o sistema bancrio.
Porm, entre essas instituies financeiras, somente os bancos tm autoridade legal para criar ativos
(como contas-correntes) que fazem parte da oferta monetria. Portanto, os bancos so as nicas
instituies financeiras que influenciam diretamente a oferta monetria.
Observe que, embora o sistema bancrio de reserva fracionria crie moeda, ele no cria riqueza.
Quando um banco empresta parte de suas reservas a terceiros, ele concede ao tomador de
emprstimo a capacidade de realizar transaes, e, assim, promove o crescimento da oferta
monetria. No entanto, os tomadores de emprstimo esto, tambm, assumindo uma obrigao
financeira junto ao banco, de tal modo que o emprstimo no os torna mais ricos. Em outras palavras,
a criao de moeda pelo sistema bancrio aumenta a liquidez da economia, mas no sua riqueza.

Capital Bancrio, Alavancagem e Regulao da Proporo de


Capital
O modelo de um sistema bancrio apresentado at agora simplificado. Isso no necessariamente
um problema: afinal, todos os modelos so simplificados. Contudo, vale a pena chamar a ateno
para um pressuposto de simplificao em particular.
Nos balanos financeiros apresentados at aqui, um banco recebe depsitos e utiliza esses
depsitos para conceder emprstimos a terceiros, ou os utiliza para manter reservas. Com base nessa
discusso, voc poderia imaginar que no seria necessrio ter quaisquer recursos para abrir um
banco. Isso, no entanto, no verdade. Abrir um banco requer um volume de capital. Ou seja, os
proprietrios dos bancos precisam comear com uma parcela de recursos financeiros, a fim de fazer
com que o negcio comece a operar. Esses recursos so conhecidos como capital bancrio ou, de
modo equivalente, patrimnio lquido dos proprietrios dos bancos.
Apresentamos a seguir um esboo mais realista de como seria um balano de um banco.
Balano Financeiro de um Banco Real
Ativo
Reservas

US$200

Passivo e Patrimnio Lquido dos Proprietrios


Depsitos

US$750

Emprstimos

US$500

Obrigaes

US$200

Ttulos

US$300

Capital (patrimnio lquido dos


proprietrios)

US$50

O banco obtm recursos de seus proprietrios, que proporcionam o capital, e tambm atravs do
recebimento de depsitos e da emisso de dvidas. Utiliza esses recursos de trs maneiras. Alguns
recursos so mantidos sob a forma de reservas; outros so utilizados para conceder emprstimos
bancrios; e outros so utilizados para adquirir ttulos financeiros, como ttulos do governo ou de
empresas privadas. O banco distribui esses recursos entre essas classes de ativos, levando em conta
o risco e o retorno que cada um deles oferece, assim como qualquer regulamentao que possa
restringir a opo por eles. As reservas, emprstimos e ttulos do lado esquerdo do balano devem
ser iguais, em seu total, aos depsitos, obrigaes e capital do lado direito desse mesmo balano.
A estratgia de negcios se baseia em um fenmeno conhecido como alavancagem, ou seja, a
utilizao de dinheiro emprestado para suplementar recursos existentes destinados a investimentos. A
proporo da alavancagem a proporo entre o total de ativos do banco (o lado esquerdo do
balano) e o capital bancrio (aquele item do lado direito do balano que representa o patrimnio
lquido dos proprietrios do banco). Nesse exemplo, a proporo da alavancagem
US$1000,00/US$50,00, ou 20. Isso significa que, para cada unidade monetria de capital com a qual
contriburam os proprietrios do banco, o banco possui US$20,00 em ativos e, consequentemente,
US$19,00 em depsitos e obrigaes.
Uma implicao da alavancagem que, em momentos difceis, um banco pode perder grande
parte de seu capital com bastante rapidez. Para ver como isso aconteceria, vamos continuar com esse
exemplo numrico. Se os ativos do banco diminurem de valor em meros 5%, os US$1000,00 em
ativos passam agora a valer apenas US$950,00. Uma vez que depositantes e credores tm o direito
legal de serem reembolsados em primeiro lugar, o valor do patrimnio lquido dos proprietrios cai
para zero. Ou seja, quando a proporo da alavancagem corresponde a 20, uma queda de 5% no
valor dos ativos do banco acarreta uma queda de 100% no capital bancrio. O receio de que o
capital bancrio possa estar se esgotando, e, consequentemente, de que os depositantes possam no
ser plenamente reembolsados o que normalmente gera corridas aos bancos quando no existem
garantias para os depsitos.
Uma das restries que os rgos que regulam o sistema bancrio impem aos bancos que eles
devem manter uma quantidade suficiente de capital. O objetivo desse tipo de regulao da
proporo de capital assegurar que os bancos sejam capazes de devolver os valores aos seus
depositantes. O montante de capital necessrio depende da espcie de ativo que o banco mantm. Se
o banco mantiver ativos seguros, como ttulos do governo, os reguladores requerem um menor
montante de capital do que nos casos em que o banco mantm ativos de risco, como emprstimos a

devedores cujo crdito possa ser de qualidade duvidosa.

4-3 Como o Banco Central Influencia a Oferta


Monetria
Agora que vimos o que moeda e como o sistema bancrio afeta a quantidade de dinheiro na
economia, estamos prontos para examinar de que maneira o banco central influencia o sistema
bancrio e a oferta monetria. Tal influncia constitui a essncia da poltica monetria.

Um Modelo da Oferta Monetria


Comeamos apresentando um modelo da oferta monetria sob a gide do sistema de reserva bancria
fracionria. O modelo tem trs variveis exgenas:
A base monetria, B, o nmero total de unidades monetrias em poder do pblico sob a
forma de moeda corrente, C, e em poder dos bancos sob a forma de reservas, R. controlada
diretamente pelo banco central.
A proporo entre reserva e depsitos, rr, a frao de depsitos que os bancos mantm sob
a forma de reserva. determinada pelas polticas comerciais emanadas pelos bancos e pelas
leis que regulamentam o sistema bancrio.
A proporo entre moeda corrente e depsitos, cr, a quantidade de moeda corrente, C, que
as pessoas retm como uma frao de seus ativos em depsitos vista, D. Reflete as
preferncias das famlias em relao forma de moeda que desejam manter.
Nosso modelo demonstra como a oferta monetria depende da base monetria, da proporo entre
reserva e depsitos e da proporo entre moeda corrente e depsitos. Permite-nos examinar como a
poltica do banco central e as escolhas por parte dos bancos e das famlias influenciam a oferta
monetria.
Comeamos com as definies de oferta monetria e base monetria:
M = C + D,
B = C + R.
A primeira equao enuncia que a oferta monetria a soma entre moeda corrente e depsitos
vista. A segunda equao enuncia que a base monetria a soma entre moeda corrente e reservas
bancrias. Para encontrar a oferta monetria como uma funo das trs variveis exgenas (B, rr e
cr), comeamos pela diviso da primeira equao pela segunda de modo a obter

Em seguida, dividimos tanto a parte superior quanto a parte inferior da expresso direita por D.

Observe que C/D a proporo entre moeda corrente e depsitos, cr, e R/D a proporo entre
reserva e depsito, rr. Efetuando essas substituies e transferindo B do lado esquerdo para o lado
direito da equao, obtemos

Essa equao mostra como a oferta monetria depende das trs variveis exgenas.
Podemos, agora, constatar que a oferta monetria proporcional base monetria. O fator de
proporcionalidade (cr + 1)/(cr + rr) representado por m e chamado de multiplicador monetrio.
Podemos escrever
M = m B.
Cada unidade de moeda corrente constante da base monetria gera m unidades de moeda corrente.
Uma vez que a base monetria exerce um efeito multiplicador sobre a oferta monetria, a base
monetria costuma ser chamada de moeda de alta potncia.
Eis aqui um exemplo numrico. Suponhamos que a base monetria, B, corresponda a US$800
bilhes, a proporo entre reserva e depsitos, rr, seja 0,1, e a proporo entre moeda corrente e
depsitos corresponda a 0,8. Nesse caso, o multiplicador monetrio

e a oferta monetria
M = 2,0 US$800 bilhes = US$1.600 bilhes.
Cada unidade de moeda corrente da base monetria gera duas unidades de moeda corrente, de tal
modo que a oferta monetria total igual a US$1.600 bilhes.
Podemos ver agora como mudanas nas trs variveis exgenas B, rr e cr fazem com que a
oferta monetria tambm mude.
1. A oferta monetria proporcional base monetria. Consequentemente, um aumento na base
monetria eleva a oferta monetria na mesma proporo.
2. Quanto menor a proporo entre reserva e depsitos, maior a quantidade de emprstimos que os

bancos concedem e maior a quantidade de moeda corrente que os bancos criam a partir de cada
unidade de moeda correspondente reserva. Consequentemente, a diminuio na proporo
entre reservas e depsitos aumenta o multiplicador monetrio e a oferta monetria.
3. Quanto menor a proporo entre moeda corrente e depsitos, menor a quantidade de unidades
de moeda corrente da base monetria que o pblico mantm sob a forma de moeda corrente,
maior a quantidade de unidades de moeda da base monetria que os bancos mantm como
reservas e maior a quantidade de moeda corrente que os bancos conseguem criar.
Consequentemente, uma reduo na proporo entre moeda corrente e depsitos aumenta o
multiplicador monetrio e a oferta monetria.
Tendo esse modelo em mente, podemos discutir de que maneira o banco central influencia a oferta
monetria.

Os Instrumentos da Poltica Monetria


Embora muitas vezes seja conveniente partir do pressuposto simplificador de que o banco central
controla diretamente a oferta monetria, na realidade o banco central controla a oferta monetria
indiretamente utilizando uma variedade de instrumentos. Tais instrumentos podem ser classificados
em dois amplos grupos: os que influenciam a base monetria e os que influenciam a proporo entre
reserva e depsitos e, assim, o multiplicador monetrio.
Como o Banco Central Muda a Base Monetria Como discutimos anteriormente neste
captulo, as operaes de mercado aberto (open-market) so as compras e vendas de ttulos do
governo pelo banco central. Quando o banco central compra ttulos do pblico, a quantidade de
moeda corrente que paga por esses ttulos aumenta a base monetria e, com isso, aumenta a oferta
monetria. Quando o banco central vende ttulos para o pblico, a quantidade de moeda corrente
recebida por ele reduz a base monetria e, com isso, diminui a oferta monetria. As operaes de
mercado aberto constituem o instrumento de poltica econmica que o banco central utiliza com
maior frequncia. Na realidade, o banco central realiza operaes de mercado aberto nos mercados
de ttulos quase todos os dias da semana.
O banco central tambm pode alterar a base monetria e a oferta monetria emprestando reservas
aos bancos. Os bancos contraem emprstimos junto ao banco central quando acreditam no ter
reservas suficientes mo, seja para satisfazer os reguladores bancrios, seja para honrar com os
saques dos depositantes, realizar novos emprstimos ou satisfazer alguma outra necessidade
comercial. Quando o banco central concede um emprstimo a um banco que est com dificuldade de
obter fundos de outra fonte, diz-se que ele o emprestador de ltima instncia.
Os bancos podem contrair emprstimos junto ao banco central de diversas maneiras.
Tradicionalmente, os bancos contraem emprstimo na chamada janela de redesconto do banco

central; a taxa de redesconto a taxa de juros que o banco central cobra quando concede
emprstimos aos outros bancos. Quanto menor a taxa de redesconto, mais baratas so as reservas
tomadas a ttulo de emprstimo e maior o volume de emprstimos aos quais os bancos recorrem junto
janela de redesconto do banco central. Consequentemente, uma reduo na taxa de redesconto eleva
a base monetria e a oferta monetria.
Nos ltimos anos, o Federal Reserve Bank, dos EUA, criou novos mecanismos para os bancos
que quisessem tomar emprstimos. Por exemplo, no mbito do Term Auction Facility, o Fed define a
quantidade de recursos que deseja emprestar aos bancos, e os bancos elegveis candidatam-se a um
emprstimo. Os emprstimos vo para aqueles que fizerem as ofertas mais altas ou seja, aos bancos
que ofeream garantias aceitveis e que estejam dispostos a pagar a taxa de juros mais alta. Ao
contrrio das janelas de desconto, nas quais o Fed define o preo de um emprstimo e os bancos
determinam o montante do emprstimo, pelo Term Auction Facility, o Fed define o volume do
emprstimo, e um processo de leilo competitivo entre os bancos determina o preo. Quanto mais
recursos o Fed disponibiliza por meio desse instrumento, ou de outros semelhantes, maior a base
monetria e maior a oferta monetria.
Como o Banco Central muda a Proporo entre Reserva e Depsitos Como mostra
nosso modelo de oferta monetria, o multiplicador monetrio o elo entre a base monetria e a oferta
monetria. O multiplicador monetrio depende da proporo entre reserva e depsitos, que, por sua
vez, influenciado pelos diversos instrumentos do banco central.
Regulao da proporo de reservas so as regras do banco central que impem aos bancos
uma proporo mnima entre reserva e depsitos. A imposio de uma regulao mais restritiva
tende a aumentar a proporo entre reserva e depsitos e, portanto, a diminuir o multiplicador
monetrio e a oferta monetria. Mudanas na regulao da proporo de reservas costumam ser o
menos usado dos trs instrumentos de poltica monetria de alguns bancos centrais. Alm disso, nos
ltimos anos, esse instrumento especfico tornou-se menos eficaz porque muitos bancos mantm mais
reservas do que o exigido. Um volume de reservas superior proporo exigida por lei conhecido
como excesso de reservas.
Em outubro de 2008, o Fed comeou a pagar juros sobre as reservas. Ou seja, quando um banco
mantm reservas em depsito no Fed, o Fed paga ao banco juros sobre esses depsitos. Essa
mudana proporciona ao Fed outro instrumento com o qual influenciar a economia. Quanto mais alta
a taxa de juros sobre as reservas, maior o volume de reservas dos bancos. Assim, o aumento da taxa
de juros sobre as reservas tender a aumentar a proporo de reserva para depsitos, diminuir o
multiplicador monetrio e reduzir a oferta monetria. Como o Fed comeou a pagar juros sobre as
reservas h relativamente pouco tempo, a importncia desse novo instrumento para a conduo da
poltica monetria ainda no est clara.

ESTUDO DE CASO

Afrouxo Quantitativo e a Exploso da Base Monetria


A Figura 4-1 mostra a base monetria de 1960 a 2011. Podemos constatar que algo extraordinrio aconteceu nos ltimos anos desse
perodo. De 1960 a 2007, a base monetria aumentou gradualmente ao longo do tempo. No entanto, de 2007 a 2011, o crescimento deu
um salto substancial, praticamente triplicando em alguns anos.
Esse enorme aumento na base monetria pode ser atribudo s aes do Federal Reserve durante a crise financeira e econmica do
perodo.
Com o tumulto nos mercados financeiros, o Fed tentou desempenhar sua funo de emprestador de ltima instncia com vigor
histrico. Comeou comprando grandes quantidades de ttulos lastreados em hipotecas. Seu objetivo era restaurar a ordem no mercado
de financiamento de imveis, para que futuros muturios pudessem contrair emprstimos. Mais tarde, o Fed buscou uma poltica de
comprar ttulos governamentais de longo prazo para manter seus preos altos e as taxas de juros de longo prazo baixas. A poltica,
chamada de afrouxo monetrio (quantitative easing), uma espcie de operao de mercado aberto. Entretanto, em vez de comprar
ttulos do Tesouro de curto prazo, como normalmente faz em operaes de mercado aberto, o Fed comprou ttulos de longo prazo,
ligeiramente mais arriscados. Essas compras no mercado aberto levaram a um aumento substancial da base monetria.

FIGURA 4-1

A Base Monetria Historicamente, a base monetria apresentou crescimento gradual ao longo do tempo, mas de 2007 a 2011 praticamente triplicou. A
enorme expanso da base monetria, entretanto, no foi acompanhada por aumentos semelhantes em M1 e M2.

A enorme expanso da base monetria, porm, no ocasionou um aumento semelhante em medidas mais amplas da oferta
monetria. Enquanto a base monetria aumentou aproximadamente 200% de 2007 a 2011, M1 aumentou apenas 40% e, M2, somente
25%. Esses percentuais mostram que a enorme expanso da base monetria foi acompanhada por um acentuado declnio no

multiplicador monetrio. Quais foram as causas desse declnio?


O modelo de oferta monetria apresentado anteriormente neste captulo mostra que um determinante-chave do multiplicador
monetrio a proporo entre reserva e depsitos, rr. De 2007 a 2011, a proporo de reserva aumentou substancialmente porque os
bancos optaram por manter volumes substanciais de excessos de reserva. Ou seja, em lugar de conceder emprstimos, os bancos
mantiveram grande parte dos fundos disponveis em reserva. A deciso impediu o processo normal de criao de moeda que ocorre em
um sistema de reserva fracionria.
Por que os bancos optaram por manter tal volume de excessos de reservas? Em parte, porque os bancos haviam concedido muitos
emprstimos ruins, que acabaram levando crise financeira; quando esse fato ficou aparente, os banqueiros tentaram tornar mais
rgidos seus padres de crdito e conceder emprstimos apenas s pessoas que tivessem certeza de que honrariam o pagamento da
dvida. Alm disso, as taxas de juros haviam cado a nveis to baixos que a concesso de emprstimos deixara de ser to lucrativa quanto
normalmente . Ao optarem por deixar seus recursos financeiros ociosos, sob a forma de excesso de reservas, os bancos no perderam
muito.
Embora a exploso da base monetria no tenha levado a uma exploso semelhante na oferta monetria, alguns observadores
temiam que isso ainda pudesse acontecer. medida que a economia se recuperasse da recesso econmica e as taxas de juros voltassem
a subir, atingindo os nveis normais, argumentaram, os bancos poderiam reduzir o excesso de reservas e voltar a conceder emprstimos.
A oferta monetria comearia a crescer, talvez rpido demais.
Os formuladores de poltica do Federal Reserve, porm, teriam que resolver o problema se e quando ele surgisse. Uma possibilidade
seria esgotar o sistema bancrio de suas reservas realizando a operao de mercado aberto oposta que as havia criado em primeiro lugar
ou seja, vendendo ttulos do Tesouro e outros ttulos da carteira do Federal Reserve. Outra opo seria aumentar a taxa de juros paga
sobre as reservas. Uma taxa de juros mais alta sobre as reservas faria com que manter reservas fosse mais lucrativo para os bancos,
desestimulando, assim, os emprstimos bancrios e mantendo o multiplicador monetrio baixo. Na poca em que este livro estava sendo
impresso, ainda no se sabia ao certo por qual dessas estratgias de sada o Fed optaria.

Problemas no Controle Monetrio


Os vrios instrumentos do ao banco central poder substancial de influenciar a oferta monetria.
Entretanto, o banco central no pode controlar com perfeio a oferta monetria. A prudncia do
banco na realizao dos negcios pode fazer com que a oferta monetria sofra mudanas imprevistas.
Por exemplo, os bancos podem optar por manter maior volume de excesso de reservas, uma deciso
que aumenta a proporo entre reserva e depsitos e reduz a oferta monetria. Em outro exemplo, o
banco central no pode controlar com preciso as quantias que os bancos tomam emprestadas na
janela de desconto. Quanto menos os bancos tomarem emprestado, menor ser a base monetria, e
menor ser a oferta monetria. Portanto, a oferta monetria s vezes assume direes que o banco
central no pretendia.

ESTUDO DE CASO

Falncias Bancrias e a Oferta Monetria na Dcada de 1930


Entre agosto de 1929 e maro de 1933, a oferta monetria nos Estados Unidos diminuiu 28%. Conforme ressaltamos no Captulo 12,
alguns economistas acreditam que esse grande declnio na oferta monetria representou a principal causa da Grande Depresso da
dcada de 1930, quando o desemprego alcanou nveis recorde, os preos caram vertiginosamente e as dificuldades econmicas eram a
norma. luz dessa hiptese, somos naturalmente levados a perguntar por que a oferta monetria caiu de maneira to drstica.
As trs variveis que determinam a oferta monetria a base monetria, a proporo entre reserva e depsitos e a proporo
entre moeda corrente e depsitos referentes a 1929 e 1933 so apresentadas na Tabela 4-2. Voc pode verificar que a queda na oferta
monetria no pode ser atribuda a uma diminuio na base monetria: na realidade, a base monetria cresceu 18% ao longo desse
perodo. Em vez disso, a oferta monetria diminuiu porque o multiplicador monetrio diminuiu 38%. O multiplicador monetrio diminuiu
porque a proporo entre moeda corrente e depsitos e a proporo entre reserva e depsitos cresceram consideravelmente.
A maior parte dos economistas atribui a queda do multiplicador monetrio ao grande nmero de falncias bancrias no incio da
dcada de 1930. De 1930 a 1933, mais de 9.000 bancos suspenderam suas operaes, muitas vezes deixando de honrar suas obrigaes
junto aos correntistas. As falncias bancrias fizeram com que a oferta monetria diminusse alterando o comportamento dos correntistas
e dos banqueiros.
TABELA 4-2
A Oferta Monetria e Seus Determinantes: 1929 e 1933
Agosto de 1929

Maro de 1933

26,5

19,0

Moeda corrente

3,9

5,5

Depsitos vista

22,6

13,5

7,1

8,4

Moeda corrente

3,9

5,5

Reservas

3,2

2,9

3,7

2,3

Proporo entre reserva e depsitos

0,14

0,21

Proporo entre moeda corrente e depsitos

0,17

0,41

Oferta Monetria

Base Monetria

Multiplicador Monetrio

Fonte: Adaptada de Milton Friedman e Anna Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960 (Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1963),
Apndice A.

As falncias bancrias fizeram com que crescesse a proporo entre moeda corrente e depsitos pelo fato de diminurem a confiana
do pblico em relao ao sistema bancrio. As pessoas temiam que as falncias bancrias pudessem continuar, e passaram a considerar a
moeda em espcie uma forma mais desejvel de moeda do que os depsitos em bancos sacveis contra demanda. Quando sacavam

depsitos de suas contas correntes, essas pessoas exauriam as reservas dos bancos. O processo de criao de moeda foi se revertendo,
medida que os bancos passaram a reagir a reservas mais baixas por meio da reduo no saldo remanescente para a concesso de
emprstimos.
Alm disso, as falncias bancrias fizeram com que crescesse a proporo entre reservas e depsitos ao tornarem os banqueiros mais
criteriosos. Tendo acabado de observar inmeras corridas a bancos, os banqueiros ficaram apreensivos quanto a operarem com um
pequeno volume de reservas. Por essa razo, aumentaram seu volume de reservas muito alm do mnimo estabelecido por lei. Do
mesmo modo que as famlias reagiram crise nos bancos mantendo em seu poder maior quantidade de moeda em espcie do que de
depsitos em bancos, os banqueiros reagiram mantendo maior quantidade de reservas em comparao com a concesso de
emprstimos. Conjuntamente, essas mudanas causaram uma grande queda no multiplicador monetrio.
Embora seja fcil explicar por que a oferta monetria caiu, mais difcil decidir se a culpa deve ser atribuda ao Federal Reserve.
possvel argumentar que a base monetria no diminuiu, razo pela qual o Fed no deve ser culpado. Crticos opositores da poltica do
Fed desse perodo apresentam dois contra-argumentos. Em primeiro lugar, eles alegam que o Fed deveria ter assumido um papel mais
incisivo na preveno das falncias bancrias atuando como um emprestador de ltima instncia no momento em que as instituies
bancrias precisaram de dinheiro disponvel em caixa durante as corridas aos bancos. Isso teria ajudado a manter a confiana no sistema
bancrio e evitado a grande queda no multiplicador monetrio. Em segundo lugar, eles ressaltam que o Fed poderia ter reagido queda
no multiplicador monetrio fazendo com que a base monetria crescesse ainda mais do que cresceu. Qualquer uma dessas aes
provavelmente teria evitado uma queda to grande na oferta monetria, o que, por sua vez, poderia ter reduzido a gravidade da
Grande Depresso.
Desde a dcada de 1930, foram implementadas inmeras polticas que tornaram menos provvel, nos dias de hoje, uma queda to
significativa e to repentina no multiplicador monetrio. Mais importante ainda, o sistema federal de garantia para depsitos bancrios
protege os correntistas quando um banco declara insolvncia. Essa poltica projetada no intuito de manter a confiana do pblico no
sistema bancrio e, portanto, evita grandes oscilaes na proporo entre moeda corrente e depsitos. A garantia para depsitos tem um
custo: no final da dcada de 1980 e incio da dcada de 1990, o governo federal dos EUA incorreu em grandes despesas para salvar da
insolvncia muitas instituies de poupana e emprstimos. De qualquer modo, a garantia para os depsitos ajuda a estabilizar o sistema
bancrio e a oferta monetria. Essa a razo por que, durante a crise financeira de 2008-2009, a empresa concedente da garantia para
depsitos nos EUA, a Federal Deposit Insurance Corporation, aumentou o montante garantido de US$100.000,00 para U$250.000,00 por
depositante.

4-4 Concluso
A essa altura, voc j deve ter entendido o que moeda e como o banco central afeta sua oferta.
Entretanto, esse feito, por mais valioso que seja, apenas o primeiro passo para a compreenso da
poltica monetria. O prximo passo, e tambm o mais interessante, ver como mudanas na oferta
monetria influenciam a economia. Iniciamos nosso estudo dessa questo no prximo captulo. Ao
examinarmos os efeitos da poltica monetria, nos aproximamos da anlise do que os bancos centrais
podem fazer para melhorar o funcionamento da economia e, igualmente importante, o que eles no

podem fazer. Cabe aqui, porm, uma advertncia: preciso esperar at chegarmos ao final do livro
para que todas as peas do quebra-cabea se encaixem.

Resumo
1. Moeda o estoque de ativos utilizados para transaes. Funciona como uma reserva de valor,
uma unidade de conta e um meio de troca. Diferentes tipos de ativos so utilizados como moeda:
os sistemas com moeda-mercadoria utilizam um ativo com valor intrnseco, enquanto os
sistemas com moeda fiduciria utilizam um ativo cuja nica funo corresponde a servir como
moeda. Nas economias modernas, um banco central, como o caso do Federal Reserve nos
Estados Unidos, responsvel por controlar a oferta monetria.
2. O sistema de reserva bancria fracionria cria moeda, uma vez que cada unidade de moeda a
ttulo de reserva gera muitas unidades de moeda a ttulo de depsitos vista.
3. Para abrir um banco, os proprietrios precisam contribuir com parte de seus prprios recursos
financeiros, que passa a constituir o capital do banco. No entanto, como os bancos so
fortemente alavancados, um pequeno declnio no valor de seus ativos pode exercer um impacto
significativo sobre o valor do capital do banco. Os reguladores do sistema bancrio exigem que
os bancos tenham capital suficiente para garantir que os depsitos dos correntistas sejam
reembolsados.
4. A oferta monetria depende da base monetria, da proporo entre reserva e depsitos e da
proporo entre moeda e depsitos. O aumento na base monetria leva ao aumento proporcional
da oferta monetria. A diminuio da proporo entre reserva e depsitos ou da proporo entre
moeda e depsitos estimula o aumento do multiplicador monetrio e, consequentemente, a oferta
monetria.
5. O banco central modifica a oferta monetria modificando a base monetria ou a proporo de
reservas e, assim, o multiplicador monetrio. Pode modificar a base monetria atravs da
compra de ttulos no mercado aberto (open-market) ou realizando emprstimos a outros bancos.
Pode influenciar a proporo de reserva alterando as necessidades de reserva ou modificando a
taxa de juros que paga aos outros bancos pelas reservas que eles mantm.

CONCEITOS-CHAVE
Alavancagem
Balano financeiro
Banco Central
Base monetria

Capital bancrio
Depsitos vista
Excesso de reservas
Federal Reserve
Intermediao financeira
Juros sobre as reservas
Meio de troca
Moeda
Moeda corrente
Moeda de alta potncia
Moeda fiduciria
Moeda-mercadoria
Multiplicador monetrio
Oferta monetria
Operaes de mercado aberto
Padro-ouro
Poltica monetria
Proporo entre moeda corrente e depsitos
Proporo entre reserva e depsitos
Regulao da proporo de capital
Regulao da proporo de reservas
Reserva bancria de 100%
Reserva bancria fracionria
Reserva de valor
Reservas
Taxa de redesconto
Unidade de conta

QUESTES PARA REVISO


1.
2.
3.
4.

Descreva as funes da moeda.


O que significa moeda fiduciria? O que significa moeda-mercadoria?
O que so operaes de mercado aberto e como elas influenciam a oferta monetria?
Explique como os bancos criam moeda.

Quais so as trs maneiras atravs das quais o banco central pode influenciar a oferta
5. monetria?
6. Por que uma crise bancria pode acarretar uma queda na oferta monetria?

PROBLEMAS E APLICAES
1. Quais so as trs funes da moeda? Quais dessas funes so satisfeitas pelos itens a seguir?
Quais delas no so satisfeitas?
a. Um carto de crdito
b. Uma pintura de Rembrandt
c. Um bilhete do metr
2. Explique de que maneira cada um dos eventos a seguir afetam a base monetria, o multiplicador
monetrio e a oferta monetria.
a. O banco central compra ttulos em uma operao de mercado aberto.
b. O banco central aumenta a taxa de juros paga aos bancos para manterem reservas.
c. O banco central reduz os emprstimos aos bancos por meio do Term Auction Facility.
d. Boatos sobre o ataque de um vrus de computador aos caixas eletrnicos aumentam a
quantidade de moeda que as pessoas mantm em dinheiro vivo, no lugar de depsitos
bancrios.
e. O banco central envia um helicptero Quinta Avenida, em Nova York, e manda despejar
notas de US$100,00 que acabaram de ser emitidas.
3. Uma economia tem uma base monetria de 1.000 notas de US$1,00. Calcule a oferta monetria
nos cenrios (a)-(d) e, em seguida, responda ao item (e).
a. Todo dinheiro mantido sob a forma de moeda corrente.
b. Todo o dinheiro mantido sob a forma de depsitos bancrios vista. Os bancos mantm
100% dos depsitos sob a forma de reservas.
c. Todo o dinheiro mantido sob a forma de depsitos bancrios vista. Os bancos mantm
20% dos depsitos sob a forma de reservas.
d. As pessoas tm quantidades iguais de moeda em depsitos bancrios e moeda corrente. Os
bancos mantm 20% dos depsitos sob a forma de reservas.
e. O banco central decide aumentar a oferta monetria em 10%. Em cada um dos cenrios
anteriores, qual seria o aumento necessrio na base monetria?
4. Como discute um Estudo de Caso do captulo, a oferta monetria caiu de 1929 a 1933 porque
tanto a proporo entre moeda corrente e depsitos quanto a proporo entre reserva e
depsitos aumentaram. Use o modelo da oferta monetria e os dados apresentados na Tabela 4-2

para responder s seguintes perguntas hipotticas sobre o episdio.


a. O que teria acontecido com a oferta monetria se a proporo entre moeda corrente e
depsitos tivesse aumentado, mas a proporo entre reserva e depsitos tivesse
permanecido inalterada?
b. O que teria acontecido com a oferta monetria se a proporo entre reserva e depsitos
tivesse aumentado, mas a proporo entre moeda corrente e depsitos tivesse permanecido
inalterada?
c. Qual das duas mudanas foi mais responsvel pela queda na oferta monetria?
5. Para aumentar a receita tributria, o governo dos Estados Unidos imps em 1932 um imposto de
dois centavos de dlar sobre os cheques para saque de depsitos em contas-correntes bancrias.
(Em dlares atuais, esse imposto corresponderia a aproximadamente 34 centavos de dlar por
cheque.)
a. Em sua opinio, qual foi a influncia do imposto sobre os cheques na proporo entre
moeda corrente e depsitos? Explique.
b. Use o modelo da oferta monetria sob a gide do sistema de reserva bancria fracionria
para demonstrar como esse imposto afetou a oferta monetria.
c. Muitos economistas acreditam que a queda na oferta monetria foi, em parte, responsvel
pela gravidade da Grande Depresso da dcada de 1930. Dessa perspectiva, o imposto
sobre cheques foi uma boa poltica a ser implementada em meio Grande Depresso?
6. Fornea um exemplo de um balano financeiro com uma proporo de alavancagem de 10. Se o
valor dos ativos do banco aumentar 5%, o que acontece com o valor do patrimnio lquido dos
proprietrios nesse banco? Que dimenso de declnio de valor dos ativos do banco seria
necessria para reduzir o capital do banco para zero?

R.A. Radford, The Economic Organisation of a P.O.W. Camp, Economica (novembro de 1945): 189-201. O uso de cigarros como
moeda no se limita a esse exemplo. Na Unio Sovitica, no final da dcada de 1980, preferiam-se maos de Marlboros aos rublos na
grande economia informal.
2

Norman Angell, The Story of Money (Nova York: Frederick A. Stokes Company, 1929): 88-89.

Nota matemtica: A ltima etapa na derivao do total da oferta monetria utiliza o resultado algbrico da soma de uma srie
geomtrica infinita (que utilizamos anteriormente para calcular o multiplicador no Captulo 10). De acordo com esse resultado, se x um
nmero entre 1 e 1, ento
1 + x + x2 + x3 + ... = 1/(1 x).
Nesta aplicao, x = (1 rr).

Inflao: Causas, Efeitos e Custos


Sociais
Diz-se que Lenin teria declarado que a melhor maneira de destruir o Sistema
Capitalista seria desmoralizar a moeda corrente... Lenin estava absolutamente
certo. No existe forma mais sutil e mais garantida de subverter a base existente da
sociedade do que desmoralizar a moeda corrente. O processo congrega todas as
foras ocultas das leis econmicas, pelo lado da destruio, e o faz de uma maneira
tal que nem um homem em um milho capaz de diagnosticar.
John Maynard Keynes
m 1970, o New York Times custava 15 centavos de dlar, o preo mdio de um imvel nos
Estados Unidos era de 23.400 dlares, e o salrio mdio na indstria era de 3,36 dlares por
hora. Em 2011, o Times custava 2 dlares, o preo mdio de uma casa subira para 209.100
dlares, e o salrio mdio era de 23,09 dlares por hora. Esse aumento geral nos preos chamado
de inflao, que o tema deste captulo.

A taxa de inflao o percentual de variao no nvel geral de preos varia


significativamente ao longo do tempo e de um pas para outro. Nos Estados Unidos, de acordo com o
ndice de preos ao consumidor, os preos aumentaram uma mdia de 2,4% ao ano na dcada de
1960; 7,1% ao ano na dcada de 1970; 5,5% ao ano na dcada de 1980; 3,0% ao ano na dcada de
1990; e 2,3% na dcada de 2000. No entanto, mesmo quando se agravou, durante a dcada de 1970, o
problema da inflao norte-americana no foi de longe comparvel aos episdios de inflao
extraordinariamente alta, conhecidos como hiperinflao, pelos quais outros pases passaram em
determinadas ocasies. Um exemplo clssico a Alemanha de 1923, quando os preos aumentavam,

em mdia, 500% ao ms. Em 2008, uma hiperinflao semelhante afligiu o Zimbbue.


Neste captulo, examinamos a teoria clssica que trata das causas, dos efeitos e dos custos
sociais da inflao. A teoria clssica no sentido de que pressupe que os preos so flexveis.
Como discutimos inicialmente no Captulo 1, a maioria dos economistas acredita que esse
pressuposto descreve o comportamento da economia no longo prazo. Por outro lado, acredita-se que
muitos preos sejam rgidos no curto prazo, e, a partir do Captulo 10, incorporaremos esse fato em
nossa anlise. Por enquanto, ignoraremos a rigidez dos preos no curto prazo. Como veremos, a
teoria clssica da inflao no s oferece uma boa descrio para o longo prazo, como fornece um
alicerce til para a anlise de curto prazo que desenvolveremos mais adiante.
As foras ocultas das leis econmicas que resultam na inflao no so to misteriosas quanto
Keynes declara na epgrafe deste captulo. Inflao significa, simplesmente, um aumento no nvel
mdio de preos, e um preo a taxa pela qual o dinheiro trocado por um determinado bem ou
servio. Sendo assim, para entender a inflao, precisamos entender a moeda o que , o que afeta
sua oferta e demanda, e sua influncia sobre a economia. No captulo anterior, apresentamos o
conceito de moeda para os economistas e discutimos como o banco central criado pelo governo, na
maioria das economias modernas, controla a quantidade de moeda em poder do pblico. O presente
captulo inicia-se na Seo 5-1, mostrando que a quantidade de moeda determina o nvel de preos e
que a taxa de crescimento da quantidade de moeda determina a taxa de inflao.
A inflao, por sua vez, exerce seus prprios efeitos sobre a economia. A Seo 5-2 discute
sobre a receita que os governos conseguem auferir com a emisso de moeda, algumas vezes chamada
de imposto inflacionrio. A Seo 5-3 analisa de que maneira a inflao afeta a taxa de juros
nominal. A Seo 5-4 discute de que maneira a taxa de juros nominal, por sua vez, afeta a quantidade
de moeda que as pessoas desejam ter em mos e, portanto, o nvel de preos.
Depois de concluir nossa anlise sobre as causas e os efeitos da inflao, abordamos, na Seo
5-5, aquela que seja, talvez, a questo mais importante relacionada inflao: trata-se de um grande
problema social? A inflao equivale a subverter a base existente da sociedade, conforme sugere a
epgrafe deste captulo?
Por fim, na Seo 5-6, discutimos a hiperinflao. Os casos de hiperinflao so interessantes de
examinar, pois demonstram claramente as causas, os efeitos e os custos da inflao. Exatamente do
mesmo modo que os sismlogos aprendem bastante estudando os terremotos, os economistas tambm
aprendem bastante estudando como comea e termina a hiperinflao.

5-1

A Teoria Quantitativa da Moeda

No Captulo 4, definimos o que moeda e aprendemos que a quantidade de moeda disponvel na


economia se chama oferta de moeda. Vimos tambm que a oferta de moeda determinada pelo

sistema bancrio, juntamente com as decises polticas do banco central. Com base nisso, podemos
comear a examinar os amplos efeitos macroeconmicos da poltica monetria. Para tanto,
precisamos de uma teoria que nos diga como a quantidade de moeda est relacionada a outras
variveis econmicas, como preos e renda. A teoria que desenvolvemos nesta seo, conhecida
como teoria quantitativa da moeda, tem sua origem no trabalho de pioneiros no estudo da teoria
monetria, entre eles o filsofo e economista David Hume (1711-1776). Essa continua sendo a
principal explicao para o efeito da moeda na economia no longo prazo.

Transaes e a Equao Quantitativa


Ao ouvir um economista usar a palavra oferta, voc pode ter certeza de que a palavra demanda
vir logo em seguida. De fato, depois de ter explorado detalhadamente a oferta de dinheiro, podemos
voltar nosso foco agora para sua demanda.
O ponto de partida para a teoria quantitativa da moeda a percepo de que as pessoas guardam
moeda para adquirir bens e servios. Quanto maior for a quantidade de moeda de que precisam para
realizar essas transaes, maior ser a quantidade de moeda que guardam. Portanto, a quantidade de
moeda na economia est relacionada quantidade de unidades monetrias trocadas nas transaes.
O elo entre transaes e moeda expresso na seguinte equao, chamada de equao
quantitativa:

Vamos examinar cada uma das quatro variveis dessa equao.


O lado direito da equao quantitativa nos informa sobre as transaes. T representa a quantidade
total de transaes durante algum determinado perodo, digamos, um ano. Em outras palavras, T o
nmero de vezes, em um ano, que bens ou servios so trocados por moeda. P representa o preo de
uma transao tpica o nmero de unidades monetrias trocados. O produto do preo de uma
transao e o nmero de transaes, PT, igual quantidade de unidades monetrias trocadas em um
ano.
O lado esquerdo da equao quantitativa nos informa sobre a moeda utilizada para concretizar as
transaes. M representa a quantidade de moeda. V chamada de velocidade de circulao da
moeda, e mede o ritmo em que a moeda circula na economia. Em outras palavras, a velocidade nos
informa o nmero de vezes que uma unidade monetria troca de mos ao longo de um determinado
perodo de tempo.
Suponhamos, por exemplo, que 60 unidades de po sejam vendidas em um determinado ano, a
US$0,50 a unidade. Sendo assim, T igual a 60 unidades de po por ano, e P igual a US$0,50 por
unidade. A quantidade total de dlares trocados

PT = US$0,50/po 60 pes/ano = US$30,00/ano.


O lado direito da equao quantitativa igual a US$30,00 por ano, o valor de todas as transaes em
unidades monetrias.
Suponhamos, ainda, que a quantidade de moeda na economia seja de US$10,00. Reformulando a
equao quantitativa, podemos calcular a velocidade sob a forma
V = PT/M
= (US$30,00/ano)/(US$10,00)
= 3 vezes ao ano.
Ou seja, para que ocorram US$30,00 de transaes ao ano, com US$10,00 em moeda, cada dlar
deve trocar de mos trs vezes ao ano.
A equao quantitativa uma identidade: as definies para as quatro variveis fazem com que
ela se torne verdadeira. Esse tipo de equao til porque demonstra que, se uma das variveis se
modifica, uma, ou mais, entre as outras variveis, tambm deve se modificar, a fim de preservar a
igualdade. Por exemplo, se a quantidade de moeda aumentar, e a velocidade de circulao da moeda
permanecer inalterada, o preo ou o nmero de transaes ter que aumentar.

Das Transaes Renda


Quando estudam a funo da moeda no contexto da economia, os economistas, de modo geral, usam
uma verso da equao quantitativa ligeiramente diferente da que acaba de ser apresentada. O
problema da primeira equao que difcil mensurar a quantidade de transaes. Para solucionar
esse problema, o nmero de transaes, T, substitudo pelo produto total da economia, Y.
Transaes e produto esto relacionados entre si, uma vez que, quanto mais a economia produz,
mais bens so comprados e vendidos. Entretanto, eles no significam a mesma coisa. Quando uma
pessoa vende um carro usado para outra pessoa, por exemplo, ambas efetuam uma transao
utilizando moeda, embora o carro usado no faa parte da produo atual da economia. Ainda assim,
o valor das transaes, em unidades de moeda corrente, mais ou menos proporcional ao valor do
produto.
Se Y representa o montante relacionado ao produto, e P o preo de uma unidade de produto, o
valor do produto, em unidades monetrias, igual a PY. Encontramos indicadores para essas
variveis quando discorremos sobre as contas nacionais, no Captulo 2: Y o PIB real, P o deflator
do PIB, e PY o PIB nominal. A equao quantitativa passa ento a ser
Moeda Velocidade = Preo Produto
M V = P Y.

Uma vez que Y tambm o total da renda, V, nessa verso para a equao quantitativa, conhecido
como velocidade renda da moeda. A velocidade renda da moeda nos informa o nmero de vezes
que uma cdula de unidade monetria entra na renda de uma pessoa, em um determinado perodo de
tempo. Essa verso da equao quantitativa a mais comum, e a que utilizaremos daqui por diante.

A Funo da Demanda por Moeda e a Equao Quantitativa


Quando analisamos o modo como a moeda afeta a economia, geralmente til expressar a quantidade
de moeda em termos da quantidade de bens e servios que essa quantidade consegue adquirir. Esse
montante, M/P, chamado de saldos monetrios reais.
Os saldos monetrios reais medem o poder de compra do estoque de moeda. Considere, por
exemplo, uma economia que produza unicamente po. Se a quantidade de moeda corresponde a
US$10,00 e o preo de uma unidade de po igual a US$0,50, ento o saldo monetrio real
corresponde a 20 unidades de po. Ou seja, a preos correntes, o estoque de moeda na economia
capaz de comprar 20 unidades de po.
Uma funo da demanda por moeda uma equao que apresenta os determinantes da
quantidade de saldos monetrios reais que as pessoas desejam ter em suas mos. Uma funo simples
para a demanda por moeda seria
(M/P)d = kY,
na qual k representa uma constante que nos informa a quantidade de moeda que as pessoas desejam
ter em mos, para cada unidade monetria de renda. Essa equao enuncia que a quantidade de saldo
monetrio real demandada proporcional renda real.
A funo da demanda por moeda semelhante funo da demanda por um determinado bem.
Nesse caso, o bem a convenincia de ter em mos saldos monetrios reais. Do mesmo modo que
ter um automvel faz com que seja mais fcil para uma pessoa viajar, ter em mos moeda torna mais
fcil realizar transaes. Portanto, exatamente do mesmo modo que uma renda mais alta acarreta
maior demanda por automveis, uma renda mais alta acarreta tambm maior demanda por saldos
monetrios reais.
Essa funo da demanda por moeda oferece outra maneira de visualizar a equao quantitativa.
Para ver isso, acrescente funo da demanda por moeda a condio de que a demanda por saldos
monetrios reais (M/P)d seja igual oferta, M/P. Portanto,
M/P = kY.
Uma simples reformulao dos termos modifica essa equao para
M(1/k) = PY,

que pode ser escrita como


MV = PY,
em que V = 1/k. Esses poucos passos de matemtica simples ilustram a relao entre a demanda por
moeda e a velocidade de circulao da moeda. Quando as pessoas desejam ter em mos uma grande
quantidade de moeda para cada unidade monetria de renda (k grande), a moeda troca de mos com
pouca frequncia (V pequeno). Inversamente, quando as pessoas desejam ter em mos simplesmente
uma pequena quantidade de moeda (k pequeno), a moeda troca de mos com mais frequncia (V
grande). Em outras palavras, o parmetro k, para a demanda por moeda, e a velocidade de circulao
da moeda, V, representam dois lados da mesma questo.

A Premissa da Velocidade Constante


A equao quantitativa pode ser vista como uma definio: define a velocidade, V, como a proporo
entre o PIB nominal, PY, e a quantidade de moeda, M. Entretanto, se definirmos a premissa adicional
de que a velocidade da moeda constante, a equao quantitativa passa a ser uma teoria til sobre os
efeitos da moeda, conhecida como teoria quantitativa da moeda.
Assim como ocorre com muitas premissas no campo da economia, a premissa da velocidade
constante apenas uma aproximao da realidade. A velocidade efetivamente se altera quando a
funo da demanda por moeda se modifica. Por exemplo, quando foram introduzidos os caixas
eletrnicos dos bancos, as pessoas puderam reduzir a quantidade mdia de moeda que tinham em
mos, o que significou uma diminuio no parmetro k, da demanda por moeda, e um aumento na
velocidade, V. Ainda assim, a experincia demonstra que o pressuposto de velocidade constante
proporciona uma boa aproximao em muitas situaes. Vamos, portanto, pressupor que a velocidade
seja constante, e vejamos o que essa premissa implica relao aos efeitos da oferta de moeda sobre a
economia.
Partindo do pressuposto da velocidade constante, a equao quantitativa pode ser vista como uma
teoria das determinantes do PIB nominal. A equao quantitativa afirma que em que a barra sobre V
significa que a velocidade fixa. Portanto, uma alterao na quantidade de moeda (M) deve
necessariamente causar uma alterao proporcional no PIB nominal (PY). Ou seja, se a velocidade
fixa, a quantidade de moeda determina o valor, em unidades monetrias, do produto total da
economia.

Moeda, Preos e Inflao


Temos, agora, uma teoria que explica aquilo que determina o nvel geral de preos da economia. A
teoria tem trs fundamentos:

1. Os fatores de produo e a funo de produo determinam o patamar de produo, Y. Pegamos


emprestada essa concluso com base no que foi exposto no Captulo 3.
2. A oferta monetria, M, determina o valor nominal da produo, Y. Essa concluso decorre da
equao quantitativa e do pressuposto de que a velocidade da moeda fixa.
3. O nvel de preos, P, , assim, a proporo entre o valor nominal da produo, PY, e o nvel de
produo, Y.
Em outras palavras, a capacidade produtiva da economia determina o PIB real, a quantidade de
moeda determina o PIB nominal, e o deflator do PIB a proporo entre o PIB nominal e o PIB real.
Essa teoria explica o que acontece quando o banco central modifica a oferta monetria. Uma vez
que a velocidade V fixa, qualquer alterao na oferta monetria M provoca necessariamente uma
mudana proporcional no PIB nominal PY. Como os fatores de produo e a funo de produo j
determinaram o nvel de produo Y, o PIB nominal PY pode se ajustar, somente se houver uma
mudana no nvel de preos P. Portanto, a teoria quantitativa implica que o nvel de preos
proporcional oferta monetria.
Uma vez que a taxa de inflao a variao percentual no nvel de preos, essa teoria sobre o
nvel de preos tambm uma teoria sobre a taxa de inflao. A equao quantitativa, escrita sob a
forma de variao percentual,
Variao % em M + Variao % em V = Variao % em P + Variao % em Y.
Considere cada um desses quatro termos. O primeiro deles, a variao percentual na quantidade de
moeda, M, est sob o controle do banco central. O segundo, a variao percentual na velocidade, V,
reflete as alteraes na demanda por moeda; partimos do pressuposto de que a velocidade fixa, e,
por essa razo, a variao percentual na velocidade zero. O terceiro, a variao percentual no nvel
de preos, P, a taxa de inflao; essa a varivel da equao que gostaramos de explicar. O
quarto termo, a variao percentual na produo, Y, depende do crescimento nos fatores de produo
e dos avanos tecnolgicos, os quais podem ser considerados predeterminados para nossos
propsitos atuais. Essa anlise nos informa que (exceto no que diz respeito a uma constante que
dependa do crescimento exgeno na produo) o crescimento da oferta monetria determina a taxa de
inflao.
Portanto, a teoria quantitativa da moeda enuncia que o banco central, que controla a oferta
monetria, exerce o controle definitivo sobre a taxa de inflao. Se o banco central mantm
estvel a oferta monetria, o nvel de preos permanece estvel. Se o banco central aumenta
rapidamente a oferta monetria, o nvel de preo sobe rapidamente.

ESTUDO DE CASO

Inflao e Expanso Monetria


A inflao , sempre e em toda parte, um fenmeno monetrio. Foi o que escreveu Milton Friedman, o grande economista que ganhou
o Prmio Nobel de Economia em 1976. A teoria quantitativa da moeda nos leva a concordar que o crescimento na quantidade de moeda
o principal determinante para a taxa de inflao. Entretanto, a declarao de Friedman emprica, no terica. Para avaliar sua
declarao e julgar a utilidade da nossa teoria, precisamos examinar os dados sobre moeda e preos.
Friedman, juntamente com sua colega economista Anna Schwartz, escreveu dois tratados sobre a histria monetria,
documentando as origens e os efeitos de variaes na quantidade de moeda ao longo do ltimo sculo.1 A Figura 5-1 utiliza alguns dos
dados desses tratados e apresenta um grfico para a taxa mdia de expanso monetria e a taxa mdia de inflao dos Estados Unidos, ao
longo de cada dcada, desde a dcada de 1870. Os dados confirmam a relao entre inflao e crescimento da quantidade de moeda. As
dcadas com grande expanso monetria (como a dcada de 1970) tendem a apresentar altas taxas de inflao, enquanto as dcadas
com pequena expanso monetria (como a dcada de 1930) tendem a apresentar inflao baixa.
Como muitos de vocs j devem ter aprendido nas aulas de estatstica, uma das maneiras de quantificarmos uma relao entre duas
variveis por meio de uma medida chamada correlao. A correlao +1, se as duas variveis andarem de mos dadas; 0, se no
houver relao entre elas; e -1, caso andem em direes exatamente opostas. Na Figura 5-1, a correlao 0,79.
A Figura 5-2 examina a mesma questo utilizando dados internacionais. Mostra a taxa mdia de inflao e a taxa mdia de expanso
monetria em mais de 100 pases durante o perodo de 2000 a 2010. Mais uma vez, a ligao entre expanso monetria e taxa de inflao
torna-se evidente. Pases com uma forte expanso monetria (como Turquia e Bielorrssia) tendem a ter uma inflao alta, enquanto
pases com baixa expanso monetria (como Cingapura e Sua) tendem a ter uma inflao baixa. A correlao aqui 0,61.

FIGURA 5-1

Dados Histricos sobre Inflao e Expanso Monetria nos Estados Unidos Neste grfico de disperso sobre expanso monetria e inflao, cada ponto
representa uma dcada. O eixo horizontal mostra o crescimento mdio da oferta monetria (medido com base em M2) ao longo da dcada, enquanto o eixo

vertical mostra a taxa mdia de inflao (medida com base no deflator do PIB). A correlao positiva entre expanso monetria e inflao constitui uma
evidncia a favor da previso da teoria quantitativa de que uma forte expanso monetria resulta em alta inflao.
Fonte: Para os dados at a dcada de 1960: Milton Friedman e Anna J. Schwartz, Monetary Trends in the United States and the United Kingdom: Their Relation to Income,
Prices, and Interest Rates, 1867-1975 (Chicago: University of Chicago Press, 1982). Para os dados recentes: U.S. Department of Commerce and Federal Reserve
Board.

FIGURA 5-2

Dados Internacionais sobre Inflao e Expanso Monetria Neste diagrama de disperso, cada ponto representa um pas. O eixo horizontal apresenta o
crescimento mdio da oferta monetria (medida por meio da moeda corrente somada aos depsitos vista em bancos), durante o perodo de 2000 a 2010,
enquanto o eixo vertical apresenta a taxa mdia de inflao (medida com base no IPC). Mais uma vez, a correlao positiva constitui uma evidncia a favor da
previso da teoria quantitativa de que uma forte expanso monetria resulta em alta inflao.
Fonte: International Financial Statistics.

Se examinssemos os dados mensais sobre expanso monetria e inflao, em vez de dados relativos a perodos mais longos, no
verificaramos uma relao to estreita entre essas duas variveis. Essa teoria da inflao se mostra mais clara no longo prazo, no no
curto prazo. Examinaremos o impacto de curto prazo de variaes na quantidade de moeda, quando estudarmos as flutuaes
econmicas, na Parte Quatro deste livro.

5-2 Senhoriagem: A Receita da Emisso de Moeda


At agora, vimos como o crescimento da oferta monetria causa inflao. Tendo a inflao como uma
consequncia, o que poderia induzir um determinado banco central a aumentar substancialmente a

oferta monetria? Nesta seo, examinamos uma resposta para essa pergunta.
Comecemos por um fato irrefutvel: todos os governos gastam dinheiro. Parte desses gastos
destina-se aquisio de bens e servios (construo de estradas e policiamento, por exemplo), e
outra parte destina-se a pagamentos de transferncias (para os pobres e os idosos, por exemplo). Um
determinado governo pode financiar seus gastos de trs maneiras. Primeiro, pode aumentar a receita
por meio de impostos, como o caso do imposto de renda da pessoa fsica e da pessoa jurdica.
Segundo, pode recorrer a emprstimos da populao, vendendo ttulos emitidos pelo governo. E
terceiro, pode emitir moeda.
A receita auferida por meio da emisso de moeda chamada de senhoriagem. O termo se origina
de seigneur, a palavra francesa para senhor feudal. Na Idade Mdia, o senhor feudal tinha o direito
exclusivo de cunhar moeda, no mbito de suas terras. Atualmente, esse direito pertence ao governo
central, e constitui uma fonte de receita.
Quando o governo emite moeda para financiar despesas, ele aumenta a oferta monetria. O
aumento da oferta monetria, por sua vez, causa inflao. A emisso de moeda com o objetivo de
aumentar a receita semelhante imposio de um imposto inflacionrio.
Em um primeiro momento, pode no parecer evidente que a inflao possa ser considerada um
imposto. Afinal, ningum recebe a conta desse imposto o governo simplesmente emite o dinheiro
de que necessita. Quem, ento, paga pelo imposto inflacionrio? A resposta : quem tem em mos
dinheiro em espcie. medida que os preos sobem, o valor real da moeda na sua carteira diminui.
Consequentemente, quando o governo emite moeda nova para uso prprio, ele faz com que a moeda
antiga, que est nas mos do pblico, passe a valer menos. A inflao se assemelha a um imposto
sobre a posse de moeda em espcie.
O montante de receita arrecadado pela emisso de moeda varia de um pas para outro. Nos
Estados Unidos, o montante pequeno: a senhoriagem geralmente responsvel por menos de 3% da
receita do governo. Na Itlia e na Grcia, a senhoriagem costuma corresponder a mais de 10% da
receita do governo.2 Em pases que passam por situaes de hiperinflao, a senhoriagem passa a
ser, com frequncia, a principal fonte de receita do governo na realidade, a necessidade de emitir
moeda com o objetivo de financiar despesas uma das principais causas da hiperinflao.

ESTUDO DE CASO

Pagando pela Revoluo Americana


Embora a senhoriagem no tenha representado uma fonte de receita significativa para o governo dos Estados Unidos na histria recente,
a situao era bem diferente h dois sculos. A partir de 1775, o Congresso Continental precisava encontrar um meio de financiar a
Revoluo, mas tinha capacidade limitada de levantar receitas por meio de tributao. Portanto, dependia da emisso de moeda
fiduciria para ajudar a arcar com os custos da guerra.

A dependncia do Congresso Continental em relao senhoriagem foi aumentando com o passar do tempo. Em 1775, as novas
emisses de moeda continental correspondiam a aproximadamente US$6 milhes. Esse montante aumentou para US$19 milhes em
1776; US$13 milhes em 1777; US$63 milhes em 1778; e US$125 milhes em 1779.
Como era de se esperar, esse rpido crescimento da oferta monetria gerou uma pesada inflao. No final da guerra, o preo do
ouro, medido em dlares continentais, correspondia a mais de 100 vezes seu valor de apenas alguns anos antes. A grande quantidade da
moeda continental fez com que o dlar continental passasse a no ter praticamente valor algum. Essa experincia tambm deu origem a
uma expresso outrora popular: as pessoas costumavam afirmar que alguma coisa no valia um continental, significando que o item
tinha pouco valor real.
Quando a nova nao conquistou sua independncia, houve um ceticismo natural em relao moeda fiduciria. Por
recomendao do primeiro Secretrio do Tesouro, Alexander Hamilton, o Congresso promulgou a Lei de Cunhagem (Mint Act) de 1792,
que estabeleceu o ouro e a prata como as bases para um novo sistema de moeda-mercadoria.

5-3 Inflao e Taxas de Juros


Como discutimos inicialmente no Captulo 3, as taxas de juros figuram entre as mais importantes
variveis macroeconmicas. Em essncia, so os preos que vinculam o presente ao futuro. Nesta
seo, vamos examinar a relao entre inflao e taxas de juros.

Duas Taxas de Juros: Real e Nominal


Suponhamos que voc deposite suas economias em uma conta bancria que remunere 8% de juros ao
ano. No ano subsequente, voc retira sua poupana e os juros acumulados. Voc est 8% mais rico do
que na ocasio em que fez o depsito, um ano antes?
A resposta depende do que significa mais rico. Certamente, voc tem 8% a mais do que antes,
em termos de unidades monetrias. Contudo, se os preos subiram, cada unidade monetria compra
menos, e o seu poder de compra no aumentou em 8%. Se a taxa de inflao foi de 5% ao longo do
ano, a quantidade de bens que voc consegue comprar aumentou em apenas 3%. E se a taxa de
inflao foi de 10%, seu poder de compra teve uma perda de 2%.
A taxa de juros com que o banco remunera conhecida como taxa de juros nominal, enquanto o
aumento do seu poder de compra conhecido como taxa de juros real. Se i representa a taxa de
juros nominal, r a taxa de juros real e a taxa de inflao, consequentemente a relao entre essas
trs variveis pode ser escrita sob a forma
r = i .
A taxa de juros real a diferena entre a taxa de juros nominal e a taxa de inflao.3

O Efeito Fisher

Reorganizando os termos em nossa equao para a taxa de juros real, podemos demonstrar que a taxa
de juros nominal a soma entre a taxa de juros real e a taxa de inflao:
i = r + .
A equao escrita dessa maneira chamada de equao de Fisher, em homenagem ao economista
Irving Fisher (1867-1947). Ela demonstra que a taxa de juros nominal pode se modificar por duas
razes: porque a taxa de juros real se modifica, ou porque a taxa de inflao se modifica.
Uma vez que estabelecemos a distino da taxa de juros nominal entre essas duas partes,
podemos utilizar essa equao para desenvolver uma teoria que explique a taxa de juros nominal. O
Captulo 3 mostrou que a taxa de juros real se ajusta de modo a equilibrar poupana e investimento.
A teoria quantitativa da moeda mostra que a taxa de expanso monetria determina a taxa de inflao.
A equao de Fisher nos induz, ento, a somar a taxa de juros real e a taxa de inflao para
determinar a taxa de juros nominal.
A teoria quantitativa e a equao de Fisher, juntas, definem como a expanso monetria afeta a
taxa de juros nominal. De acordo com a teoria quantitativa, um crescimento equivalente a 1% na
taxa de expanso monetria causa um aumento de 1% na taxa de inflao. De acordo com a
equao de Fisher, um aumento de 1% na taxa de inflao, por sua vez, causa um aumento de 1%
na taxa de juros nominal. A relao do tipo um para um, entre a taxa de inflao e a taxa de juros
nominal, chamada de efeito Fisher.

ESTUDO DE CASO

Inflao e Taxas de Juros Nominais


At que ponto o efeito Fisher til para explicar as taxas de juros? Para responder a essa pergunta, examinamos dois tipos de dados sobre
taxas de inflao e taxas de juros nominais.
A Figura 5-3 mostra a variao, ao longo do tempo, da taxa de juros nominal e da taxa de inflao nos Estados Unidos. Podemos ver
que o efeito Fisher fez um timo trabalho em explicar as flutuaes na taxa de juros nominal ao longo dos ltimos 50 anos. Quando a
inflao est alta, as taxas de juros nominais geralmente so elevadas; quando a inflao est baixa, as taxas de juros nominais tambm
costumam ser baixas. Sua correlao 0,77.
Um argumento semelhante, que corrobora o efeito Fisher, decorre da anlise da variao entre os pases. Como demonstra a Figura
5-4, a taxa de inflao de um determinado pas e sua respectiva taxa de juros nominal esto correlacionadas. Pases com inflao alta
tendem a apresentar tambm taxas de juros nominais altas, enquanto pases com baixa inflao tendem a apresentar taxas de juros
nominais baixas. A correlao entre essas duas variveis 0,76.
O elo entre inflao e taxa de juros bastante conhecido entre as empresas de investimentos de Wall Street. Uma vez que os preos
dos ttulos se movimentam na direo inversa das taxas de juros, uma pessoa pode ficar rica ao prever corretamente a direo em que a
taxa de juros vai se deslocar. Muitas empresas de Wall Street contratam olheiros do Fed para monitorar a poltica monetria e as notcias

sobre inflao com o objetivo de prever mudanas nas taxas de juros.

FIGURA 5-3

Inflao e Taxas de Juros Nominal ao Longo do Tempo Esta figura apresenta um grfico para a taxa de juros nominal (para ttulos com vencimento em trs
meses, emitidos pelo Tesouro dos EUA) e para a taxa de inflao (medida com base no IPC) nos Estados Unidos, desde 1954. A figura demonstra o efeito
Fisher: quanto mais alta a inflao, mais alta a taxa de juros nominal.
Fonte: Federal Reserve e U.S. Department of Labor.

FIGURA 5-4

Inflao e Taxa de Juros Nominal em Diferentes Pases Este grfico de disperso exibe a taxa de juros nominal mdia aplicada em ttulos de curto prazo do
Tesouro e a taxa de inflao mdia, em quase 100 pases, durante o perodo de 2000 a 2010. A correlao positiva entre a taxa de inflao e a taxa de juros
nominal uma evidncia do efeito Fisher.
Fonte: International Monetary Fund.

Duas Taxas de Juros Reais: Ex Ante e Ex Post


Quando quem toma o emprstimo e quem est concedendo o emprstimo concordam em relao a
uma determinada taxa de juros nominal, eles no sabem qual ser a taxa de inflao ao longo do
prazo correspondente ao emprstimo. Sendo assim, devemos ser capazes de estabelecer uma
distino entre dois conceitos para a taxa de juros real: a taxa de juros real esperada pelo tomador
do emprstimo e por quem est emprestando, no momento em que o emprstimo feito, conhecida
como taxa de juros real ex ante, e a taxa de juros real efetivamente ocorrida, conhecida como taxa
de juros real ex post.
Embora no possam prever com exatido a inflao futura, quem toma o emprstimo e quem o
concede tm algum tipo de expectativa em relao a qual ser a taxa da inflao. Faamos com que
represente a inflao futura real e E a expectativa em relao inflao futura. A taxa de juros real
ex ante i E , enquanto a taxa de juros real ex post i . As duas taxas de juros reais diferem
quando a inflao real, , difere da inflao esperada, E.
De que modo essa diferena entre inflao real e inflao esperada modifica o efeito Fisher?
evidente que a taxa de juros nominal no consegue se ajustar inflao real, tendo em vista que a
inflao real no conhecida no momento em que a taxa de juros nominal estabelecida. A taxa de
juros nominal consegue se ajustar unicamente inflao esperada. O efeito Fisher escrito de modo
mais preciso sob a forma
i = r + E.
A taxa de juros real ex ante, r, determinada pelo equilbrio no mercado de bens e servios,
conforme descrito pelo modelo apresentado no Captulo 3. A taxa de juros nominal, i, se move no
mesmo passo que as mudanas na inflao esperada, E.

ESTUDO DE CASO

Taxas de Juros Nominais no Sculo XIX


Embora dados recentes demonstrem uma relao positiva entre taxas de juros nominais e taxas de inflao, essa descoberta no
universal. Em dados do final do sculo XIX e do incio do sculo XX, taxas de juros nominais elevadas no acompanhavam perodos de
inflao alta. A aparente ausncia de qualquer efeito Fisher durante esse perodo intrigou Irving Fisher. Ele sugeriu que a inflao
pegou os negociantes cochilando.

Como interpretar a ausncia de um efeito Fisher aparente nos dados correspondentes ao sculo XIX? Esse perodo da histria
proporciona evidncias contra o ajuste das taxas de juros nominais em relao inflao? Pesquisas recentes sugerem que esse perodo
tem pouco a nos dizer sobre a validade do efeito Fisher. O motivo que o efeito Fisher relaciona a taxa de juros nominal com a inflao
esperada, e, de acordo com essa pesquisa, a inflao, quela poca, era quase totalmente imprevisvel.
Embora as expectativas no sejam facilmente observveis, podemos fazer inferncias sobre elas ao analisarmos a persistncia da
inflao. Em experincias recentes, a inflao tem se mostrado bastante persistente: quando alta em um determinado ano, tende a ser
alta tambm no ano subsequente. Portanto, quando as pessoas detectam inflao alta, razovel que esperem inflao alta no futuro.
Em contrapartida, durante o sculo XIX, quando o padro-ouro estava em vigncia, a inflao tinha pouca persistncia. A inflao alta
em um determinado ano podia, no ano seguinte, ser indistintamente acompanhada de inflao baixa ou inflao alta. Sendo assim,
inflao alta no implicava uma inflao alta esperada e no acarretava taxas de juros nominais altas. Portanto, em certo sentido, Fisher
estava certo ao afirmar que a inflao pegou os negociantes cochilando.4

5-4 A Taxa de Juros Nominal e a Demanda por Moeda


A teoria quantitativa baseada em uma funo simples de demanda por moeda: pressupe que a
demanda por saldos monetrios seja proporcional renda. Embora seja um bom ponto de partida
quando se analisam os efeitos da moeda sobre a economia, a teoria quantitativa no consegue
explicar toda a histria. Acrescentamos, aqui, outro determinante para a quantidade de moeda
demandada a taxa de juros nominal.

O Custo de Reteno de Moeda


A moeda corrente que voc mantm parada na carteira no rende juros. Se, em vez de ficar com o
dinheiro parado, voc o utilizasse para comprar ttulos do governo, ou depositasse esse dinheiro em
uma conta de poupana, faria jus aos rendimentos da taxa de juros nominal. Portanto, a taxa de juros
nominal consiste no custo de oportunidade de manter moeda corrente parada: aquilo do qual voc
abre mo ao ficar com dinheiro parado, em vez de adquirir ttulos mobilirios.
Outro modo de verificar que o custo de reteno de moeda equivalente taxa de juros nominal
por meio da comparao dos retornos reais sobre ativos alternativos. Ativos outros que no moeda
corrente, tais como ttulos do governo, rendem o retorno real r. O dinheiro rende um retorno real
esperado correspondente a E, uma vez que seu valor real diminui com base na taxa de inflao.
Quando mantm moeda corrente parada, voc abre mo da diferena entre esses dois retornos.
Portanto, o custo de reteno de moeda r (E), o que a equao de Fisher nos afirma tratar-se da
taxa de juros nominal, i.
Do mesmo modo que a quantidade de po demandada depende do preo do po, a quantidade de
moeda demandada depende do preo de reteno de moeda. Por essa razo, a demanda por saldos
monetrios reais depende tanto do nvel de renda quanto da taxa de juros nominal. Escrevemos a

funo geral de demanda por moeda como


(M/P)d = L(i, Y).
A letra L utilizada para representar a demanda por moeda, uma vez que a moeda o ativo que
apresenta maior liquidez na economia (o ativo utilizado com mais facilidade para realizar transaes
de troca). Essa equao afirma que a demanda pela liquidez dos saldos monetrios reais uma
funo da renda e da taxa de juros nominal. Quanto mais alto o nvel de renda, Y, maior a demanda
por saldos monetrios reais. Quanto maior a taxa de juros nominal, i, menor a demanda por saldos
monetrios reais.

Moeda Futura e Preos Correntes


Moeda, preos e taxas de juros esto agora correlacionados de vrias maneiras. A Figura 5-5 ilustra
as relaes que acabamos de analisar. Como explica a teoria quantitativa da moeda, a oferta
monetria e a demanda por moeda, juntas, determinam o nvel de preos de equilbrio. As alteraes
no nvel de preos, por definio, constituem a taxa de inflao. A inflao, por sua vez, afeta a taxa
de juros nominal, por meio do efeito Fisher. Agora, no entanto, ao se levar em conta que a taxa de
juros nominal o custo de manter moeda parada, a taxa de juros nominal passa a exercer o efeito em
sentido inverso, e afeta a demanda por moeda.
Considere como a apresentao dessa ltima relao afeta a nossa teoria sobre o nvel de preos.
Primeiro, iguale a oferta de saldos monetrios reais, M/P, demanda, L(i, Y):
M/P = L(i, Y).
Em seguida, utilize a equao de Fisher para escrever a taxa de juros nominal sob a forma da soma
entre a taxa de juros real e a inflao esperada:
M/P = L(r + E, Y).
Essa equao enuncia que o nvel de saldos monetrios reais depende da taxa de inflao esperada.
A ltima equao nos conta uma histria mais sofisticada sobre a determinao do nvel de
preos do que a teoria quantitativa. A teoria quantitativa da moeda afirma que a oferta monetria de
hoje determina o nvel de preos de hoje. Essa concluso continua sendo parcialmente verdadeira: se
a taxa de juros nominal e o nvel de produo forem mantidos constantes, o nvel de preos se
desloca proporcionalmente em relao oferta monetria. Entretanto, a taxa de juros nominal no
constante; depende da inflao esperada, que, por sua vez, depende do crescimento na oferta
monetria. A presena da taxa de juros nominal na funo da demanda por moeda produz um canal
adicional, por meio do qual a oferta monetria afeta o nvel de preos.
Essa equao geral de demanda por moeda indica que o nvel de preos depende no somente da

oferta monetria de hoje, mas tambm da oferta monetria esperada no futuro. Para vermos por que
isso acontece, suponhamos que o Fed anuncie que vai aumentar a oferta monetria no futuro, mas no
altere a oferta monetria do presente. Esse anncio faz com que as pessoas esperem uma maior
expanso monetria e uma inflao mais alta. Por meio do efeito Fisher, esse crescimento na inflao
esperada faz aumentar a taxa de juros nominal. A taxa de juros nominal mais alta faz aumentar o custo
inerente a manter moeda parada, e, portanto, reduz a demanda por saldos monetrios reais. Uma vez
que o Fed no modificou a quantidade de moeda disponvel no presente, a menor demanda por saldos
monetrios reais acarreta um nvel de preos mais alto. Sendo assim, a maior expanso monetria
esperada no futuro acarreta um nvel de preos mais alto no presente.
O efeito da moeda sobre os preos complexo. O apndice deste captulo apresenta o modelo de
Cagan, que mostra a relao entre o nvel de preos e a poltica monetria presente e futura. Em
particular, a concluso da anlise que o nvel de preos depende de uma mdia ponderada entre a
oferta monetria do presente e a oferta monetria que se espera que prevalea no futuro.

FIGURA 5-5

Os Elos entre Moeda, Preos e Taxas de Juros Esta figura ilustra as relaes entre moeda, preos e taxas de juros. A oferta monetria e a demanda por moeda
determinam o nvel de preos. As alteraes no nvel de preos determinam a taxa de inflao. A taxa de inflao influencia a taxa de juros nominal. Uma vez
que a taxa de juros nominal o custo inerente a manter moeda parada, ela pode afetar a demanda por moeda. Essa ltima relao (apresentada pela linha
azul) omitida na teoria bsica sobre a quantidade de moeda.

5-5 Os Custos Sociais da Inflao


Nossa discusso sobre as causas e os efeitos da inflao no nos diz muito sobre os problemas
sociais resultantes da inflao. Vamos tratar desses problemas agora.

A Viso do Pblico Leigo e a Reao Clssica

Se voc perguntar a uma pessoa comum por que a inflao um problema social, bem provvel que
essa pessoa responda que a inflao faz com que ela fique mais pobre. Todo ano, meu patro me d
um aumento de salrio, mas os preos sobem, e isso consome uma parte do meu aumento. A
premissa implcita nessa declarao que, se no houvesse inflao, essa pessoa teria o mesmo
aumento e conseguiria comprar maior quantidade de bens.
Essa queixa sobre a inflao uma falcia habitual. Como sabemos, com base no Captulo 3, o
poder de compra da mo de obra o salrio real depende da produtividade marginal da mo de
obra, e no da quantidade de moeda que o governo opta por emitir. Se o banco central reduzir a
inflao por meio da desacelerao da taxa de expanso monetria, os trabalhadores no vero seus
respectivos salrios reais aumentarem mais rapidamente. Ao contrrio, quando a inflao desacelera,
as empresas aumentam menos os preos de seus produtos a cada ano e, como resultado, concedem
aumentos salariais menores a seus empregados.
De acordo com a teoria monetria clssica, uma alterao no nvel geral de preos se assemelha
a uma alterao nas unidades de medida. como se deixssemos de medir distncias em metros e
passssemos a medi-las em centmetros: os nmeros ficam maiores, embora, na realidade, nada
mude. Imagine que amanh pela manh voc acorde e descubra que, por algum motivo, todas as cifras
expressas na moeda corrente de seu pas foram multiplicadas por dez. O preo de tudo o que voc
compra aumentou dez vezes, e o mesmo aconteceu com seu salrio e com o valor daquilo que voc
tem poupado. Que diferena esse tipo de aumento nos preos faria para sua vida? Todas as cifras
teriam um zero a mais no final, e nada mais se modificaria. Seu bem-estar econmico depende dos
preos relativos, e no do nvel geral dos preos.
Por que, ento, o aumento persistente no nvel de preos representaria um problema social?
Ocorre que os custos da inflao so sutis. De fato, os economistas discordam quanto dimenso
desses custos sociais. Para surpresa de muitos leigos no assunto, alguns economistas argumentam que
os custos da inflao so baixos pelo menos no que diz respeito a taxas de inflao moderadas
que a maioria dos pases vivenciaram nos ltimos anos.5

ESTUDO DE CASO

O que os Economistas e o Pblico Leigo Dizem sobre a Inflao


Como vimos, o pblico leigo em economia e os economistas defendem pontos de vista bastante diferentes sobre os custos da inflao. Em
1996, o economista Robert Shiller documentou essa diferena de opinio em uma pesquisa realizada com dois grupos. Os resultados
dessa pesquisa so impressionantes, pois demonstram como o estudo da economia muda as atitudes de uma pessoa.
Em um dos itens da pesquisa, Shiller indagava s pessoas se a maior queixa contra a inflao o fato de que a inflao prejudica
meu poder de compra real e me deixa mais pobre. Do pblico em geral, 77% concordaram com essa declarao, em comparao com
apenas 12% dos economistas. Shiller tambm perguntou s pessoas se elas concordavam com a seguinte declarao: Quando vejo

projees sobre quantas vezes mais alto ser o custo de cursar uma faculdade, ou quantas vezes mais alto ser o custo de vida nas
prximas dcadas, tenho uma sensao de apreenso: essas projees sobre a inflao realmente me preocupam no sentido de que
minha renda pessoal no venha a aumentar tanto quanto esses custos. Entre o pblico leigo em geral, 66% responderam que
concordavam plenamente com essa declarao, enquanto apenas 5% dos economistas concordaram com ela.
Solicitou-se aos participantes da pesquisa que julgassem a gravidade da inflao como um problema poltico: Voc concorda que
evitar a inflao alta uma prioridade nacional, to importante quanto prevenir o abuso de drogas ou evitar a deteriorao da qualidade
de ensino em nossas escolas? Shiller descobriu que 52% do pblico leigo, mas somente 18% dos economistas, concordavam totalmente
com esse ponto de vista. Aparentemente, a inflao preocupa muito mais o pblico leigo do que os economistas.
A averso do pblico leigo inflao pode ser psicolgica. Shiller perguntou aos entrevistados se eles concordavam com a
declarao a seguir: Acredito que, se meu salrio aumentasse, eu ficaria mais satisfeito com meu emprego, teria uma maior sensao de
autorrealizao, mesmo que os preos aumentassem na mesma proporo. Entre o pblico leigo, 49% concordaram plenamente, ou
parcialmente, com a afirmativa em questo, comparados a 8% dos economistas.
Esses resultados das pesquisas significam que o pblico leigo est equivocado e os economistas esto certos em relao aos custos da
inflao? No necessariamente. Mas os economistas, de fato, contam com a vantagem de ter refletido mais sobre a questo. Sendo assim,
vamos agora considerar quais poderiam ser alguns dos custos da inflao.6

Os Custos da Inflao Esperada


Considere, em primeiro lugar, o caso da inflao esperada. Suponhamos que, todo ms, o nvel de
preos aumente 1%. Quais seriam os custos sociais de uma inflao assim to estvel e previsvel,
de aproximadamente 12% ao ano?
Um dos custos a distoro da taxa de inflao em relao quantidade de moeda que as
pessoas mantm. Como j ressaltamos, uma taxa de inflao mais alta acarreta uma taxa de juros
nominal mais alta, o que, por sua vez, acarreta menores saldos monetrios reais. Se as pessoas
desejam manter, em mdia, saldos monetrios mais baixos, elas precisam ir com mais frequncia ao
banco para retirar dinheiro por exemplo, podem retirar US$50,00 duas vezes por semana, em vez
de US$100,00 uma vez por semana. A inconvenincia de reduzir a quantidade de dinheiro na mo das
pessoas chamada metaforicamente de custo da sola de sapato da inflao, uma vez que o ato de
caminhar at o banco com mais frequncia faz com que os sapatos se desgastem com mais rapidez.
Um segundo custo da inflao surge porque a inflao alta induz as empresas a modificarem seus
preos estabelecidos com maior frequncia. A alterao de preos s vezes dispendiosa; por
exemplo, pode exigir a impresso e a distribuio de um novo catlogo. Esses custos so chamados
de custos de menu, uma vez que, quanto mais alta a taxa de inflao, maior a frequncia com a qual
os restaurantes tero que imprimir novos menus.
Um terceiro custo da inflao ocorre porque as empresas que enfrentam custos de menu alteram
os preos sem uma frequncia certa; portanto, quanto mais alta a taxa de inflao, maior a
variabilidade dos preos relativos. Suponhamos, por exemplo, que uma empresa imprima um novo

catlogo a cada ms de janeiro. Se no existe inflao, os preos da empresa, em relao ao nvel


geral de preos, permanecem constantes ao longo do ano. Entretanto, se a inflao de 1% ao ms,
do incio at o fim do ano os preos relativos da empresa caem em cerca de 12%. As vendas
baseadas nesse catlogo tendero a ser mais baixas no incio do ano (quando os preos esto
relativamente altos) e altas mais tarde no ano (quando os preos esto relativamente baixos). Sendo
assim, quando induz variabilidade nos preos relativos, a inflao provoca ineficincias
microeconmicas na alocao de recursos.
Um quarto custo da inflao resulta da legislao fiscal. Muitos dispositivos do cdigo tributrio
no levam em considerao os efeitos da inflao. A inflao pode alterar o passivo fiscal dos
indivduos, muitas vezes de maneiras que os legisladores no pretendiam.
Um exemplo da falha no cdigo tributrio em lidar com a inflao o tratamento dispensado aos
ganhos de capital. Suponhamos que voc compre algumas aes hoje e venda essas aes daqui a um
ano, ao mesmo preo real. Pareceria razovel que o governo no cobrasse imposto, uma vez que
voc no teve rendimento real com o investimento. Na realidade, se no existe inflao, o resultado
seria uma cobrana fiscal correspondente a zero. Suponhamos, entretanto, que a taxa de inflao seja
de 12% ao ano e que voc tenha pago, inicialmente, US$100,00 por ao; para que o preo real seja
o mesmo um ano depois, voc precisa vender cada ao a US$112,00. Nesse caso, o cdigo
tributrio, que ignora os efeitos da inflao, diz que voc obteve um rendimento de US$12,00 por
ao, e o governo tributa voc por esse ganho de capital. O problema, evidentemente, que o cdigo
tributrio mede o rendimento como ganho de capital nominal, e no como ganho de capital real.
Nesse exemplo, e em muitos outros, a inflao distorce a maneira de cobrana dos tributos.
Um quinto custo da inflao a inconvenincia de viver em um mundo em que o nvel de preos
muda constantemente. A moeda a fita mtrica com a qual medimos as transaes econmicas.
Quando h inflao, o comprimento da fita mtrica muda. Nessa mesma linha de analogia,
suponhamos que o Congresso aprovasse uma lei especificando que um metro seria igual a 92
centmetros em 2013, 89 centmetros em 2014, 86 centmetros em 2015, e assim sucessivamente.
Embora a lei no desse margem a qualquer tipo de ambiguidade, ela seria bastante inconveniente.
Quando algum medisse uma distncia em metros, seria necessrio especificar se a medio foi feita
com o metro de 2013 ou com o metro de 2014; para comparar extenses medidas em anos diferentes,
seria preciso realizar uma correo pela inflao. De maneira anloga, a unidade monetria do
pas passa a ser uma unidade de medida menos til quando seu valor est sempre mudando. O valor
inconstante do dlar requer que faamos as correes pela inflao, quando comparamos cifras em
unidades monetrias de diferentes perodos.
Por exemplo, um nvel de preos em constante variao complica o planejamento financeiro
pessoal. Uma deciso importante, que todas as famlias enfrentam, diz respeito parcela da renda
que se deve destinar ao consumo e parte que se deve poupar para a aposentadoria. Uma unidade

monetria poupada hoje e investida a uma taxa de juros nominal fixa render uma quantidade fixa de
unidades monetrias no futuro. Contudo, o valor real dessa quantidade de unidades monetrias que
vai determinar o padro de vida do aposentado depende do nvel futuro de preos. Decidir quanto
poupar seria muito mais simples se as pessoas pudessem confiar no fato de que o nvel de preos
dentro de 30 anos seria semelhante ao nvel de hoje.

Os Custos da Inflao No Esperada


A inflao no esperada exerce um efeito ainda mais pernicioso do que qualquer um dos custos da
inflao estvel e previsvel: ela redistribui arbitrariamente a riqueza entre os indivduos. possvel
verificar como isso funciona examinando os financiamentos de longo prazo. A maior parte dos
contratos de financiamento especifica uma taxa de juros nominal, baseada na taxa de inflao
esperada por ocasio da assinatura do contrato. Caso a inflao seja diferente da esperada, o retorno
real ex post que o devedor paga ao credor difere daquilo que ambas as partes previram. Por um lado,
se a inflao for mais alta do que o esperado, o devedor ganha e o credor perde, uma vez que o
devedor paga o emprstimo com unidades monetrias que passaram a ter menor valor. Por outro
lado, se a inflao for mais baixa do que o esperado, o credor ganha e o devedor perde, uma vez que
o pagamento passa a valer mais do que as duas partes previram.
Considere, por exemplo, uma pessoa que tenha contrado um financiamento para compra de um
imvel em 1960. Naquela ocasio, um financiamento de 30 anos tinha uma taxa de juros de
aproximadamente 6% ao ano. Essa taxa era baseada em uma taxa de inflao esperada baixa ao
longo da dcada anterior, a inflao mdia tinha girado em torno de apenas 2,5%. O credor
provavelmente esperava receber um retorno real de aproximadamente 3,5%, e o devedor esperava
pagar esse retorno real. Na realidade, ao longo do prazo de vigncia do financiamento, a taxa de
inflao mdia girou em torno de 5%, de modo que o retorno real ex post foi de apenas 1%. Essa
inflao no prevista beneficiou o devedor, custa do credor.
A inflao no prevista tambm prejudica as pessoas que vivem de penses fixas. Nos EUA, os
trabalhadores e as empresas, de um modo geral, fazem acordos em relao a uma penso nominal
fixa quando o trabalhador se aposenta (ou at mesmo antes). Uma vez que a penso representa uma
renda diferida, o trabalhador est, essencialmente, concedendo um emprstimo empresa: presta
servios de mo de obra empresa quando jovem, mas s recebe a sua remunerao total quando
chega a idade de se aposentar. De maneira anloga a qualquer credor, o trabalhador fica prejudicado
quando a inflao mais elevada do que o previsto. Como qualquer devedor, a empresa fica
prejudicada quando a inflao mais baixa do que o previsto.
Essas situaes proporcionam um argumento claro contra a inflao varivel. Quanto mais
varivel a taxa de inflao, maior a incerteza enfrentada por devedores e credores. Uma vez que a
maioria das pessoas avessa ao risco tem averso a incertezas a imprevisibilidade causada

por uma inflao altamente varivel prejudica quase todas as pessoas.


Considerando esses efeitos da inflao incerta, impressionante constatar que os contratos
nominais sejam to preponderantes. Era de se esperar que devedores e credores se protegessem
contra essa incerteza, elaborando contratos em termos reais; ou seja, indexando-os em termos de
algum indicador para o nvel de preos. Em economias com inflao alta e varivel, a indexao ,
em geral, amplamente disseminada; s vezes, essa indexao assume a forma de contratos lastreados
em uma moeda estrangeira mais estvel. Em economias com inflao moderada, como os Estados
Unidos, a indexao uma prtica menos habitual. Ainda assim, at mesmo nos Estados Unidos,
algumas obrigaes de longo prazo so indexadas. Por exemplo, os benefcios da previdncia social
para os idosos so reajustados anualmente, em resposta a variaes no ndice de preos ao
consumidor. E, em 1997, o governo federal norte-americano emitiu pela primeira vez ttulos
indexados pela inflao.
Por fim, ao raciocinar sobre os custos da inflao, importante destacar um fato amplamente
documentado, embora pouco compreendido: inflao alta inflao varivel. Ou seja, pases com
inflao mdia elevada tambm tendem a ter taxas de inflao que variam significativamente de um
ano para outro. A implicao disso que, se um pas opta por adotar uma poltica monetria de
inflao alta, provvel que ele venha a aceitar tambm uma inflao altamente varivel. Como
acabamos de analisar, a inflao fortemente varivel aumenta a incerteza, tanto para credores quanto
para devedores, pelo fato de sujeit-los a redistribuies de riqueza arbitrrias e potencialmente
grandes.

ESTUDO DE CASO

O Movimento em Favor da Prata Livre, a Eleio de 1896 nos Estados Unidos, e O


Mgico de Oz
As redistribuies de riqueza causadas por mudanas inesperadas no nvel de preos constituem, com frequncia, uma fonte de
perturbaes polticas, como ficou evidenciado pelo movimento em favor da Prata Livre, no final do sculo XIX, nos Estados Unidos. De
1880 a 1896, o nvel de preos no pas diminuiu 23%. Essa deflao foi benfica para os credores, em particular para os banqueiros da
regio nordeste dos EUA, mas se mostrou desfavorvel aos devedores, particularmente aos agricultores das regies sul e oeste do pas.
Uma das solues propostas para esse problema foi a substituio do padro-ouro por um padro bimetlico, pelo qual tanto o ouro
quanto a prata poderiam ser cunhados em moedas. A adoo de um padro bimetlico aumentaria a oferta monetria e acabaria com a
deflao.
A questo da prata dominou as eleies presidenciais de 1896 nos EUA. William McKinley, o candidato republicano, desenvolveu sua
campanha com uma plataforma de preservao do padro-ouro. William Jennings Bryan, o candidato democrata, defendia o padro
bimetlico. Em um discurso famoso, Bryan proclamou: Vocs no pressionaro sobre a fronte do trabalhador essa coroa de espinhos; no
vo crucificar a humanidade em uma cruz de ouro. No surpreende o fato de que McKinley fosse o candidato do partido conservador do

leste, enquanto Bryan era o candidato do partido populista do sul e do oeste.


Esse debate sobre a prata teve sua expresso mais memorvel em um livro infantil, O Mgico de Oz. Escrito por um jornalista do
centro-oeste dos EUA, L. Frank Baum, imediatamente aps as eleies de 1896, o livro narra a histria de Dorothy, uma menina perdida
em uma terra estranha, longe de sua casa no Kansas. Dorothy (representando os valores tradicionais norte-americanos) conquista trs
amigos: um espantalho (o agricultor), um homem de lata (o trabalhador industrial) e um leo, cujo rugido mais forte do que seu poder
(William Jennings Bryan). Juntos, os quatro seguem seu caminho ao longo de uma perigosa estrada de tijolos amarelos (o padro-ouro),
na esperana de encontrar o Mgico que ajudar Dorothy a voltar para casa. Por fim, eles acabam chegando a Oz (Washington), onde
todos enxergam o mundo atravs de culos verdes (o dinheiro). O Mgico (William McKinley) tenta ser todas as coisas para todas as
pessoas, mas se revela uma fraude. O problema de Dorothy s solucionado quando ela toma conhecimento do poder mgico de seus
sapatos prateados.7
Os republicanos venceram a eleio de 1896, e os Estados Unidos permaneceram no padro-ouro, mas os defensores da Prata Livre
conseguiram a inflao que desejavam. Prximo poca da eleio, descobriu-se ouro no Alasca, na Austrlia e na frica do Sul. Alm
disso, os refinadores de ouro criaram o processo de lixiviao com cianeto, que facilita a extrao do ouro a partir do minrio. Esses
progressos acarretaram aumentos na oferta monetria e nos preos. De 1896 a 1910, o nvel de preos subiu 35%.

Um Benefcio da Inflao
At agora, discutimos os inmeros custos da inflao. Esses custos levam muitos economistas a
concluir que os formuladores de polticas monetrias deveriam ter como meta inflao zero.
Entretanto, existe o outro lado da histria. Alguns economistas acreditam que um pouco de inflao
digamos 2 a 3% ao ano pode ser uma boa coisa.
O argumento em favor de uma inflao moderada comea com a observao de que cortes nos
salrios nominais so raros: as empresas relutam em cortar os salrios nominais de seus
trabalhadores, e os trabalhadores relutam em aceitar tais cortes. Um corte de 2% no salrio, em um
mundo com inflao zero, , em termos reais, a mesma coisa que um aumento de 3% com uma
inflao de 5%; mas os trabalhadores nem sempre tm essa percepo. O corte de 2% no salrio
pode parecer um insulto, enquanto o aumento de 3%, afinal de contas, ainda representa um aumento.
Estudos empricos confirmam que os salrios nominais raramente diminuem.
Essa descoberta sugere que um pouco de inflao pode fazer com que os mercados de mo de
obra funcionem melhor. A oferta e a demanda correspondentes a diferentes tipos de mo de obra
esto sempre se modificando. s vezes, um aumento na oferta ou uma diminuio na demanda
acarretam uma diminuio no salrio real de equilbrio para um determinado grupo de trabalhadores.
Quando os salrios nominais no podem ser reduzidos, a nica maneira de diminuir os salrios reais
permitir que a inflao cumpra essa funo. Sem inflao, o salrio real permanecer estagnado
acima do nvel de equilbrio, resultando em um maior nvel de desemprego.
Por essa razo, alguns economistas argumentam que a inflao azeita as engrenagens dos
mercados de mo de obra. Basta um pouco de inflao: uma taxa de inflao de 2% faz com que os

salrios reais caiam em 2% ao ano, ou 20% por dcada, sem cortes nos salrios nominais. Essas
espcies de reduo automtica nos salrios reais so impossveis com inflao zero.8

5-6 Hiperinflao
A hiperinflao , frequentemente, definida como a inflao que ultrapassa 50% ao ms, o que
representa um pouco mais de 1% ao dia. Consolidada ao longo de muitos meses, essa taxa de
inflao acarreta aumentos demasiadamente grandes no nvel de preos. Uma taxa de inflao de
50% ao ms implica um crescimento de mais de 100 vezes no nvel de preos, ao longo de um ano, e
um crescimento de mais de 2 milhes de vezes, ao longo de trs anos. Nesta seo, passaremos a
considerar os custos e as causas dessa inflao excessiva.

Os Custos da Hiperinflao
Embora os economistas ainda no tenham chegado a um acordo sobre o fato de os custos da inflao
moderada serem grandes ou pequenos, ningum duvida de que a hiperinflao cobra um alto tributo
da sociedade. Os custos so relativamente os mesmos daqueles que abordamos anteriormente.
Entretanto, quando a inflao alcana nveis extremos, por serem to drsticos esses custos tornam-se
mais evidentes.
Os custos da sola de sapato, associados ao fato de se ter em mos uma menor quantidade de
moeda, por exemplo, so altssimos em casos de hiperinflao. Os executivos de empresas dedicam
muito tempo e energia administrao do caixa quando o dinheiro perde seu valor rapidamente. Pelo
fato de desviar esse tempo e essa energia de atividades socialmente mais valiosas, tais como
decises relacionadas produo e investimentos, a hiperinflao faz com que a economia seja
administrada com menos eficincia.
Os custos de menu tambm passam a ser mais altos em perodos de hiperinflao. As empresas
tm que alterar os preos com tanta frequncia que as prticas normais de negcios, como imprimir e
distribuir catlogos com preos fixos, tornam-se impossveis. Em um determinado restaurante,
durante a hiperinflao da dcada de 1920, na Alemanha, um garom subia na mesa a cada 30
minutos para anunciar os novos preos.
De maneira anloga, os preos relativos no refletem bem a verdadeira escassez durante
perodos de hiperinflao. Quando os preos mudam com muita frequncia e em grandes montantes,
os consumidores tm dificuldade de sair s compras em busca dos melhores preos. Preos altamente
volteis e com rpido crescimento podem alterar o comportamento das pessoas sob muitos aspectos.
Segundo um determinado relato, durante a hiperinflao alem, quando clientes entravam em uma
cervejaria, eles costumavam comprar logo duas canecas de cerveja. Embora a segunda caneca fosse
perder valor pelo fato de esquentar com o passar do tempo, ela perderia seu valor menos

rapidamente do que o dinheiro parado na carteira do cliente.


Os sistemas tributrios tambm ficam distorcidos pela hiperinflao mas em aspectos que so
diferentes das distores da inflao moderada. Na maioria dos sistemas tributrios, existe uma
defasagem entre o momento em que um imposto cobrado e o momento em que pago ao governo.
Nos Estados Unidos, por exemplo, os contribuintes so obrigados a efetuar pagamentos de impostos
sobre a renda estimada, a cada trs meses. Essa pequena defasagem no tem grande importncia em
perodos de baixa inflao. Em contrapartida, durante a hiperinflao, at mesmo uma pequena
defasagem reduz consideravelmente a receita fiscal. No momento em que o governo recebe o que lhe
devido, o dinheiro j perdeu parte de seu valor. Resultado: quando comeam perodos de
hiperinflao, a receita fiscal real do governo, de modo geral, decresce substancialmente.
Por fim, ningum deve subestimar a inconvenincia de conviver com a hiperinflao. Quando
levar o dinheiro para fazer compras no supermercado torna-se to incmodo quanto carregar as
compras de volta para casa, o sistema monetrio no est fazendo o melhor que pode no sentido de
facilitar esse intercmbio. O governo tenta superar esse problema acrescentando mais e mais zeros
ao papel-moeda; porm, muitas vezes, no consegue acompanhar o passo da exploso no nvel de
preos.
Em ltima anlise, esses custos da hiperinflao acabam tornando-se intolerveis. Com o passar
do tempo, a moeda perde sua funo como reserva de valor, unidade de conta e meio de troca. O
escambo passa a ser mais habitual. E moedas no oficiais mais estveis cigarros ou dlares norteamericanos comeam a substituir a moeda oficial.

As Causas da Hiperinflao
Por que as hiperinflaes comeam e como terminam? Essa pergunta pode ser respondida em
diferentes nveis.
A resposta mais bvia que hiperinflaes resultam de um aumento excessivo na oferta
monetria. Quando o banco central emite moeda, o nvel de preos aumenta. Quando emite moeda
muito rapidamente, o resultado hiperinflao. Para deter a hiperinflao, o banco central precisa
reduzir a taxa de expanso monetria.
Essa resposta, no entanto, incompleta, uma vez que deixa em aberto a pergunta do motivo pelo
qual os bancos centrais, em economias sob hiperinflao, optam por emitir uma quantidade to
grande de moeda. Para abordar essa questo mais profunda, teremos que desviar nosso foco da
poltica monetria para a poltica fiscal. A maior parte das hiperinflaes comea quando o governo
conta com uma receita fiscal inadequada para cobrir seus gastos. Embora pudesse preferir financiar
esse dficit oramentrio atravs da emisso de ttulos da dvida pblica, o governo pode vir a se
descobrir incapaz de tomar dinheiro emprestado, talvez pelo fato de aqueles que concedem o
emprstimo considerarem o governo um credor de grande risco. Para cobrir o dficit, o governo

recorre ao nico mecanismo sua disposio a mquina de imprimir moeda. O resultado uma
rpida expanso monetria e hiperinflao.
Uma vez que a hiperinflao j est em curso, os problemas fiscais tornam-se ainda mais graves.
Em razo da defasagem na arrecadao de impostos, a receita fiscal real diminui medida que a
inflao aumenta. Consequentemente, a necessidade de o governo fazer uso da senhoriagem passa a
ser um mecanismo que se autorrefora. A criao rpida de moeda gera hiperinflao, que leva a um
dficit oramentrio ainda maior, e que ocasiona a criao de moeda com rapidez ainda maior.
Os finais das hiperinflaes quase sempre coincidem com reformas fiscais. To logo a magnitude
do problema se torna aparente, o governo congrega vontade poltica para reduzir os gastos pblicos e
elevar os impostos. Essas reformas fiscais reduzem a necessidade de senhoriagem, o que permite
uma reduo na expanso monetria. Desse modo, ainda que a inflao seja sempre, e em toda parte,
um fenmeno monetrio, o final da hiperinflao , frequentemente, tambm um fenmeno fiscal.9

ESTUDO DE CASO

Hiperinflao na Alemanha do Entreguerras


Depois da Primeira Guerra Mundial, a Alemanha passou por um dos mais espetaculares exemplos de hiperinflao da histria. Ao final da
guerra, os Aliados exigiram que os alemes pagassem indenizaes substanciais. Esses pagamentos provocaram dficits fiscais na
Alemanha, que o governo alemo acabou financiando com a emisso de grande quantidade de moeda.
O painel (a) da Figura 5-6 mostra a quantidade de moeda e o nvel geral de preos na Alemanha, de janeiro de 1922 a dezembro de
1924. Durante esse perodo, tanto a moeda quanto os preos cresceram a um ritmo espantoso. Por exemplo, o preo de um jornal passou
de 0,30 marco em janeiro de 1921 para 1 marco em maio de 1922, 8 marcos em outubro de 1922, 100 marcos em fevereiro de 1923 e
1.000 marcos em setembro de 1923. Em seguida, no outono de 1923, os preos dispararam: o jornal era vendido a 2.000 marcos em 1o de
outubro, 20.000 marcos em 15 de outubro, 1 milho de marcos em 29 de outubro, 15 milhes de marcos em 9 de novembro e 70 milhes
de marcos em 17 de novembro. Em dezembro de 1923, a oferta monetria e os preos tiveram uma estabilizao abrupta.10
Da mesma maneira que problemas fiscais causaram a hiperinflao alem, uma reforma fiscal lhe imps um trmino. Ao final de
1923, o nmero de funcionrios pblicos foi reduzido em um tero, os pagamentos de indenizaes foram temporariamente suspensos e,
por fim, reduzidos. Ao mesmo tempo, um novo banco central, o Rentenbank, substituiu o antigo banco central, o Reichsbank. O
Rentenbank assumiu o compromisso de no financiar o governo por meio da emisso de moeda.
De acordo com nossa anlise terica sobre demanda por moeda, o final de uma hiperinflao deveria acarretar um crescimento nos
saldos monetrios reais, uma vez que diminui o custo de manter moeda parada. O painel (b) da Figura 5-6 demonstra que os saldos
monetrios reais na Alemanha efetivamente diminuram medida que a inflao aumentava e, em seguida, voltaram a aumentar,
medida que a inflao diminua. No entanto, o aumento nos saldos monetrios reais no foi imediato. Pode ser que o ajuste dos saldos
monetrios reais ao custo de manter moeda parada constitua um processo gradativo. Ou, talvez, tenha sido necessrio tempo para que
as pessoas na Alemanha acreditassem que a inflao havia terminado, o que fez com que a inflao esperada diminusse mais
lentamente do que a inflao real.

ESTUDO DE CASO

Hiperinflao no Zimbbue
Em 1980, depois de anos sob regime colonial, a Rodsia, uma ex-colnia britnica, tornou-se a nova nao africana do Zimbbue. Uma
nova moeda corrente, o Dlar/Zimbbue, foi introduzida de modo a substituir o Dlar Rodesiano. Durante essa primeira dcada, a
inflao do novo pas foi moderada aproximadamente 10 a 20% ao ano. Isso, entretanto, modificou-se logo em seguida.
O heri do movimento pela independncia do Zimbbue foi Robert Mugabe. Nas eleies gerais de 1980, ele se tornou o primeiroministro do pas e, posteriormente, depois de uma reformulao no governo, seu presidente. Ao longo dos anos, continuou sendo
reeleito. Na reeleio de 2008, entretanto, houve disseminados protestos alegando fraude eleitoral e ameaas a eleitores que viessem a
apoiar candidatos rivais. Aos 84 anos de idade, Mugabe j no era to popular quanto havia sido no passado, embora no tenha
demonstrado sinais de qualquer predisposio a renunciar ao poder.
Ao longo de todo o seu mandato, a filosofia econmica de Mugabe era marxista, e uma de suas metas era redistribuir a riqueza do
pas. Na dcada de 1990, seu governo instituiu uma srie de reformas agrrias com o propsito ostensivo de redistribuir terras da minoria
de raa branca, que havia governado o Zimbbue durante o perodo colonial, populao negra historicamente destituda do direito de
voto. Um dos resultados dessas reformas foi a corrupo disseminada. Muitas fazendas abandonadas e expropriadas dos brancos
acabaram parando nas mos de ministros do governo e servidores pblicos dos altos escales. Outro resultado foi um declnio substancial
na produo agrcola. A produtividade caiu, pois muitos dos experientes agricultores de raa branca abandonaram o pas.

FIGURA 5-6

Moeda e Preos na Alemanha do Entreguerras O painel (a) demonstra a oferta monetria e o nvel de preos na Alemanha, de janeiro de 1922 a dezembro de
1924. Os gigantescos crescimentos na oferta monetria e no nvel de preos constituem uma ilustrao dramtica dos efeitos da emisso de grandes
quantidades de moeda. O painel (b) mostra a inflao e os saldos monetrios reais. medida que a inflao aumentava, os saldos monetrios reais
diminuam. Quando a inflao terminou, ao final de 1923, os saldos monetrios reais aumentaram.
Fonte: Adaptado de Thomas J. Sargent, The End of Four Big Inflations, in Robert Hall, org., Inflation (Chicago: University of Chicago Press, 1983): 41-98.

O declnio na produo da economia provocou uma queda na receita da arrecadao de impostos. O governo respondeu a essa
escassez de receita emitindo moeda para pagar os salrios dos empregados do governo. Como preveem os livros tericos sobre economia,
a expanso monetria provocou uma inflao mais alta.
Mugabe tentou lidar com a inflao impondo controles de preos. Mais uma vez, o resultado era previsvel: uma escassez de muitos
bens e o crescimento de uma economia informal na qual os controles de preos e a arrecadao de tributos eram burlados. A receita da
arrecadao de impostos declinou ainda mais, induzindo uma expanso monetria ainda maior e inflao ainda mais alta. Em julho de

2008, a taxa de inflao divulgada oficialmente era a 231 milhes%. Outros observadores colocaram a taxa de inflao em patamares
ainda mais altos.
As repercusses da hiperinflao foram amplamente disseminadas. Em um artigo do Washington Post, um cidado zimbabuano
descreve a situao do seguinte modo: Se voc no resgatar um ttulo em 48 horas, no vale mais a pena resgat-lo, pois ele no ter
nenhum valor. Sempre que conseguimos algum dinheiro, temos que gast-lo imediatamente, simplesmente sair e comprar o que
pudermos. Nossa penso foi destruda anos atrs. No temos mais nenhum tipo de poupana.
A hiperinflao do Zimbbue finalmente acabou em maro de 2009, quando o governo abandonou o uso de sua prpria moeda
corrente. O dlar norte-americano passou a ser a moeda corrente oficial da nao. A inflao rapidamente se estabilizou. O Zimbbue
continuou tendo seus problemas, mas pelo menos a hiperinflao no era um deles.

5-7 Concluso: A Dicotomia Clssica


Ao longo deste captulo e do anterior, estudamos o que moeda e o impacto da oferta monetria
sobre a inflao e diversas outras variveis. Essa anlise fundamenta-se em nosso modelo de renda
nacional, apresentado no Captulo 3. Vamos agora dar um passo para trs e examinar um pressuposto
fundamental implcito em nossa argumentao.
No Captulo 3, explicamos diversas variveis macroeconmicas. Algumas dessas variveis
representavam quantidades, como o PIB real e o estoque de capital; outras representavam preos
relativos, como o salrio real e a taxa de juros real. No entanto, todas essas variveis tinham alguma
coisa em comum mediam uma quantidade fsica (e no monetria). O PIB real quantidade de
bens e servios produzidos em um determinado ano, enquanto o estoque de capital a quantidade de
mquinas e estruturas disponveis em um determinado momento. O salrio real a quantidade de
produto que um trabalhador recebe por hora de trabalho, enquanto a taxa de juros real a quantidade
de produto que uma pessoa recebe, no futuro, pelo fato de emprestar uma unidade de produto no
presente. Todas as variveis medidas em termos de unidades fsicas, como quantidades e preos
relativos, so conhecidas como variveis reais.
Neste captulo, examinamos as variveis nominais variveis expressas em termos de moeda
corrente. A economia possui muitas variveis nominais, como o nvel de preos, a taxa de inflao e
o salrio, em unidades de moeda corrente, que uma pessoa ganha.
Em uma anlise inicial, pode parecer surpreendente que tenhamos sido capazes de explicar as
variveis reais sem introduzir as variveis nominais ou a existncia de moeda corrente. No Captulo
3, estudamos o nvel de produo e a alocao do produto da economia, sem mencionar o nvel de
preos ou a taxa de inflao. Nossa teoria sobre o mercado de mo de obra explicou o salrio real
sem explicar o salrio nominal.
Os economistas chamam essa separao terica entre variveis reais e variveis nominais de
dicotomia clssica. Trata-se da marca registrada da teoria macroeconmica clssica. A dicotomia

clssica um critrio da maior importncia, uma vez que simplifica a teoria econmica. Em
particular, nos permite examinar as variveis reais, como temos feito, ignorando ao mesmo tempo as
variveis nominais. A dicotomia clssica ocorre pelo fato de, na teoria econmica clssica, as
variaes na oferta monetria no influenciarem as variveis reais. Essa irrelevncia da moeda em
relao s variveis reais chamada de neutralidade da moeda. Para muitos propsitos em
particular, para estudar questes de longo prazo , a neutralidade da moeda est aproximadamente
correta.
Entretanto, a neutralidade da moeda no descreve integralmente o mundo em que vivemos. A
partir do Captulo 10, estudaremos alguns desvios do modelo clssico e a neutralidade da moeda.
Esses desvios so fundamentais para a compreenso de muitos fenmenos macroeconmicos, como
as oscilaes econmicas no curto prazo.

Resumo
1. A teoria quantitativa da moeda pressupe que a velocidade da moeda estvel e conclui que o
PIB nominal proporcional ao estoque monetrio. Uma vez que os fatores de produo e a
funo de produo determinam o PIB real, a teoria quantitativa implica que o nvel de preos
proporcional quantidade de moeda. Portanto, a taxa de crescimento da quantidade de moeda
determina a taxa de inflao.
2. Senhoriagem a receita que o governo arrecada com a emisso de moeda. Trata-se de um
imposto sobre a reteno de moeda. Embora seja quantitativamente pequena na maioria das
economias, a senhoriagem , com frequncia, uma importante fonte de receita para o governo em
economias que passam por perodos de hiperinflao.
3. A taxa de juros nominal a taxa de juros real (a taxa de juros conforme reportada normalmente)
corrigida pela inflao. A taxa de juros real ex post baseia-se na inflao real, enquanto a taxa
de juros real ex ante se baseia na inflao esperada. O efeito Fisher diz que a taxa de juros
nominal acompanha, em uma relao 1 para 1, a inflao esperada.
4. A taxa de juros nominal o custo de oportunidade de reteno de moeda. Consequentemente,
de se esperar que a demanda por moeda dependa da taxa de juros nominal. Se o fizer, o nvel de
preos depende tanto da quantidade de moeda no presente quanto das quantidades de moeda
esperadas no futuro.
5. Os custos da inflao esperada incluem o custo da sola de sapato, o custo de menu, o custo da
variabilidade dos preos relativos, as distores fiscais e a inconvenincia de realizar ajustes
pela inflao. Alm disso, a inflao no esperada causa redistribuies arbitrrias da riqueza,
entre devedores e credores. Um possvel benefcio da inflao o melhor funcionamento dos
mercados de mo de obra, pelo fato de permitir que os salrios reais alcancem nveis de

equilbrio, sem cortes nos salrios nominais.


6. Durante perodos de hiperinflao, a maior parte dos custos da inflao torna-se bastante grave.
As hiperinflaes geralmente comeam quando os governos financiam grandes dficits
oramentrios, por meio da emisso de moeda. Elas terminam quando as reformas fiscais fazem
com que cesse a necessidade de senhoriagem.
7. Segundo a teoria econmica clssica, a moeda neutra: a oferta monetria no afeta as
variveis reais. Sendo assim, a teoria clssica nos permite estudar como so determinadas as
variveis reais, sem nenhuma referncia oferta monetria. O equilbrio no mercado monetrio,
por sua vez, determina o nvel de preos e, como resultado, todas as outras variveis nominais.
Essa separao terica entre variveis reais e variveis nominais conhecida como dicotomia
clssica.

CONCEITOS-CHAVE
Custos da sola de sapato
Custos do menu
Dicotomia clssica
Equao de Fisher e efeito Fisher
Equao quantitativa
Funo da demanda por moeda
Hiperinflao
Inflao
Neutralidade monetria
Senhoriagem
Taxa de juros nominal e taxa de juros real
Taxas de juros reais ex ante e ex post
Teoria quantitativa da moeda
Variveis reais e variveis nominais
Velocidade de circulao da moeda
Velocidade renda da moeda

QUESTES PARA REVISO


1. Escreva a equao quantitativa e explique-a.
2. O que implica a premissa da velocidade constante?

3. Quem paga o imposto inflacionrio?


4. Se a inflao sobe de 6% para 8%, o que acontece com a taxa de juros real e com a taxa de
juros nominal, de acordo com o efeito Fisher?
5. Faa uma lista com todos os custos da inflao que voc possa imaginar, e classifique-os de
acordo com a importncia que voc imagina que eles tenham.
6. Explique os papis das polticas monetria e fiscal no que diz respeito s causas e ao trmino
da hiperinflao.
7. Defina os termos varivel real e varivel nominal, e apresente um exemplo de cada.

PROBLEMAS E APLICAES
1. Na economia de uma nao chamada Wiknam, a velocidade da moeda constante. O PIB real
cresce 5% ao ano; o estoque monetrio cresce cerca de 14% ao ano; a taxa de juros nominal
de 11%. Qual a taxa de juros real?
2. Uma matria de jornal, certa vez, relatou que a economia dos Estados Unidos estava passando
por uma taxa baixa de inflao. Afirmava que a inflao baixa tem seu lado negativo: 45
milhes de beneficirios da Previdncia Social e de outros benefcios vero o valor de seus
cheques aumentar em apenas 2,8%, no prximo ano.
a. Por que a inflao afeta o crescimento nos benefcios da Previdncia Social e em outros
benefcios?
b. Esse efeito um custo da inflao, como sugere o artigo? Por que sim, ou por que no?
3. Suponhamos que um determinado pas tenha uma funo de demanda monetria (M/P)d = kY, em
que k um parmetro. A oferta monetria cresce 12% e a renda real cresce 4% ao ano.
a. Qual a taxa mdia de inflao?
b. O quo diferente seria a inflao se o crescimento real da renda fosse mais alto? Explique.
c. Como voc interpreta o parmetro k?
Qual a sua relao com a velocidade da moeda?
d. Suponhamos que, em vez de uma funo constante de demanda por moeda, a velocidade da
moeda nessa economia estivesse crescendo em um ritmo constante em razo de inovaes
financeiras. De que modo isso afetaria a taxa de inflao? Explique.
4. Durante a Segunda Guerra Mundial, tanto a Alemanha quanto a Inglaterra tinham planos para
uma arma de papel: cada um desses pases imprimiu o papel-moeda do outro, com a inteno de
lanar de um avio grandes quantidades desse papel-moeda. Por que razo essa poderia ter sido
uma arma eficaz?
5. Suponha que a funo de demanda por moeda assuma a forma

(M/P)d = L(i, Y) = Y(5i)


a. Se a produo cresce a uma taxa g, a que taxa crescer a demanda por saldos monetrios
(pressupondo taxas de juros nominais constantes)?
b. Qual a velocidade da moeda nessa economia?
c. Se a inflao e as taxas de juros nominais so constantes, a qual taxa, se que alguma,
crescer a velocidade?
d. De que modo o crescimento permanente (e de uma vez por todas) no nvel das taxas de juros
afetar o nvel da velocidade? De que modo afetar a subsequente taxa de crescimento da
velocidade?
6. Explique e categorize o custo da inflao em cada um dos cenrios a seguir.
a. Como a inflao aumentou, a L.L. Bean Company decide publicar um novo catlogo a cada
trs meses, e no mais anualmente.
b. Minha av compra uma anuidade de US$100.000,00 de uma seguradora, que promete lhe
pagar US$10.000,00 por ano durante o resto de sua vida. Depois da compra, ela se
surpreende ao constatar que a inflao alta triplicou o nvel de preos nos anos seguintes.
c. Maria vive em uma economia com uma taxa de inflao de 10%. Todo dia, depois de
receber, ela corre para a loja o mais rpido possvel para gastar o dinheiro que ganhou
antes que ele perca o valor.
d. Warren vive em uma economia com uma taxa de inflao de 10%. No ltimo ano, ele teve
um retorno de US$50.000,00 sobre a carteira de aes e ttulos que possui. Como sua
alquota de imposto 20%, ele pagou US$10.000,00 ao governo.
e. Seu pai lhe diz que, quando ele tinha sua idade, ganhava apenas US$3,00 por hora. Sugere
que voc tem sorte de ter um emprego que lhe paga US$7,00 por hora.
7. Quando era vice-presidente e estava fazendo um discurso sobre finanas governamentais,
Calvin Coolidge afirmou que inflao significa repdio. O que ele quis dizer com isso? Voc
concorda? Por que sim, ou por que no? Faz alguma diferena se a inflao esperada ou no
esperada?
8. Alguns historiadores da rea econmica observaram que, durante a poca do padro-ouro, as
descobertas de minas de ouro tinham maior probabilidade de ocorrer depois de um longo
perodo de deflao. (As descobertas de 1896 so um exemplo.) Por que isso pode ser
verdadeiro?

Neste captulo, mostramos que, se a quantidade de saldos monetrios reais demandados depende do
custo de guardar moeda corrente em espcie, o nvel de preos depende, ao mesmo tempo, da oferta
monetria corrente e da oferta monetria futura. Este apndice desenvolve o modelo de Cagan, para
mostrar explicitamente como isso funciona.1
Para manter o mais simples possvel os clculos matemticos, pressupomos uma funo de
demanda por moeda que seja linear nos logaritmos naturais de todas as variveis. A funo de
demanda por moeda
(A1)

em que mt o logaritmo da quantidade de moeda no tempo t, pt o logaritmo do nvel de preos no


perodo t, e um parmetro que determina a sensibilidade da demanda por moeda em relao
taxa de inflao. Com base na propriedade dos logaritmos, mt pt o logaritmo dos saldos
monetrios reais, e pt + 1 pt a taxa de inflao entre o perodo t e o perodo t + 1. Essa equao
enuncia que, se a inflao cresce em 1%, os saldos monetrios reais caem em %.
Adotamos uma srie de pressupostos ao escrever dessa maneira a funo da demanda por moeda.
Em primeiro lugar, ao excluir o nvel de produo como um determinante da demanda por moeda,
estamos presumindo implicitamente que a produo constante. Em segundo lugar, ao incluir a taxa
de inflao, em vez da taxa de juros nominal, estamos pressupondo que a taxa de juros real seja
constante. Em terceiro lugar, ao incluir a inflao real, em vez da inflao esperada, presumimos uma
previso perfeita. Todos esses pressupostos so adotados com o objetivo de manter a anlise o mais
simples possvel.
Desejamos solucionar a Equao A1 de modo a expressar o nvel de preos como uma funo da
moeda corrente e da moeda futura. Para assim faz-lo, observe que a Equao A1 pode ser
reformulada como

(A2)

Essa equao enuncia que o nvel de preos corrente, pt, uma mdia ponderada entre a oferta
monetria corrente, mt, e o nvel de preos do perodo seguinte, pt + 1. O nvel de preos do perodo
seguinte ser determinado da mesma maneira que o nvel de preos no perodo corrente:
(A3)

Agora, introduza na Equao A2 o equivalente a pt + 1 na Equao A3, de maneira a obter


(A4)

A Equao A4 enuncia que o nvel de preos corrente uma mdia ponderada entre a oferta
monetria corrente, a oferta monetria do perodo seguinte e o nvel de preos do perodo seguinte.
Mais uma vez, o nvel de preos em t + 2 determinado como apresentado na Equao A2:
(A5)

Agora, substitua na Equao 4 as frmulas apresentadas na Equao A5, de maneira a obter

(A6)

A esta altura, o padro j est claro. Podemos continuar a utilizar a Equao A2 no sentido de indicar
o nvel de preos futuro. Se fizermos isso ao longo de um nmero infinito de vezes, encontramos

(A7)

em que ... indica um nmero infinito de termos anlogos. De acordo com a Equao A7, o nvel de
preos corrente uma mdia ponderada entre a oferta monetria corrente e todas as ofertas
monetrias futuras.
Observe a importncia de , o parmetro que determina a sensibilidade dos saldos monetrios
reais em relao inflao. Os pesos das ofertas monetrias futuras declinam geometricamente,
taxa de /(1 + ). Se pequeno, ento /(1 + ) pequeno, e os pesos declinam rapidamente. Nesse
caso, a oferta monetria corrente o principal determinante do nvel de preos. (Na realidade, se
igual a zero, ento nos deparamos com a teoria quantitativa da moeda: o nvel de preos

proporcional oferta monetria corrente, e as ofertas monetrias futuras no importam, em absoluto.)


Se grande, ento /(1 + ) est prximo de 1, e os pesos declinam lentamente. Nesse caso, as
ofertas monetrias futuras desempenham papel fundamental na determinao do nvel de preos de
hoje.
Por fim, vamos deixar um pouco de lado o pressuposto do prognstico perfeito. Se o futuro no
conhecido com exatido, devemos, ento, escrever a funo de demanda por moeda como
mt pt = (Ept + 1 pt ),

(A8)

em que Ept + 1 o nvel de preos esperado. A Equao A8 enuncia que os saldos monetrios reais
dependem da inflao esperada. Seguindo passos similares aos anteriores, podemos demonstrar que

(A9)

A Equao A9 enuncia que o nvel de preos depende da oferta monetria corrente e das futuras
ofertas monetrias esperadas.
Alguns economistas utilizam esse modelo para argumentar que a credibilidade importante para
acabar com a hiperinflao. Uma vez que o nvel de preos depende tanto da oferta monetria
corrente quanto da oferta monetria futura esperada, a inflao depende tanto da expanso monetria
corrente quanto da expanso monetria futura esperada. Sendo assim, para acabar com a inflao
alta, tanto a expanso monetria corrente quanto a expanso monetria esperada precisam diminuir.
As expectativas, por sua vez, dependem da credibilidade a percepo de que o banco central est
comprometido com uma poltica nova e mais estvel.
De que modo um banco central consegue conquistar credibilidade em meio a uma hiperinflao?
A credibilidade muitas vezes conquistada atravs da eliminao da causa subjacente
hiperinflao: a necessidade de senhoriagem. Nesse sentido, geralmente necessrio realizar uma
reforma fiscal que tenha credibilidade para uma mudana de poltica monetria que tambm tenha
credibilidade. Essa reforma fiscal pode assumir a forma de uma reduo nos gastos governamentais,
tornando o banco central mais independente do governo. A reduo nos gastos faz com que diminua a
necessidade de senhoriagem, enquanto a maior independncia permite que o banco central resista s
demandas de senhoriagem por parte do governo.

MAIS PROBLEMAS E APLICAES


1. No modelo de Cagan, se esperado que a oferta monetria cresa a uma taxa constante (para
que Emt + s = mt + s), ento a Equao A9 pode ser mostrada para indicar que pt = mt + .

a. Interprete o resultado.
b. O que acontece com o nvel de preos, pt, quando a oferta monetria, mt, se modifica,
mantendo-se constante a taxa de expanso monetria, ?
c. O que acontece com o nvel de preos, pt, quando a taxa de expanso monetria, , se
modifica, mantendo-se constante a oferta monetria, mt?
d. Se o banco central est prestes a reduzir a taxa de expanso monetria, , mas deseja manter
constante o nvel de preos, pt, o que ele deve fazer com mt? Voc consegue enxergar algum
problema de ordem prtica que possa vir a surgir pelo fato de seguir tal poltica?
e. Que mudanas ocorreriam nas suas respostas s perguntas anteriores no caso especial em
que a demanda por moeda no depende da taxa de inflao esperada (ou seja, = 0)?

Milton Friedman e Anna J. Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960 (Princeton, NJ: Princeton University
Press, 1963); Milton Friedman e Anna J. Schwartz, Monetary Trends in the United States and the United Kingdom: Their Relation
to Income, Prices, and Interest Rates, 1867-1975 (Chicago: University of Chicago Press, 1982).
2

Stanley Fischer, Seigniorage and the Case for a National Money, Journal of Political Economy 90 (abril de 1982): 295-313.

Nota matemtica: Essa equao que vincula a taxa de juros real, a taxa de juros nominal e a taxa de inflao constitui apenas uma
aproximao. A frmula exata (1 + r) = (1 + i)/(1 + ). A aproximao apresentada no texto relativamente precisa enquanto r, i e
forem relativamente pequenos (digamos, menos de 20% ao ano).
4

Robert B. Barsky, The Fisher Effect and the Forecastability and Persistence of Inflation, Journal of Monetary Economics 19
(janeiro de 1987): 3-24.
5

Veja, por exemplo, o Captulo 2 de Alan Blinder, Hard Heads, Soft Hearts: Tough-Minded Economics for a Just Society (Reading,
MA.: Addison Wesley, 1987).
6

Robert J. Shiller, Why Do People Dislike Inflation?, in: Christina D. Romer e David H. Romer, eds., Reducing Inflation: Motivation
and Strategy (Chicago: University of Chicago Press, 1997): 13-65.
7

O filme realizado 40 anos depois escondeu grande parte da alegoria ao mudar a cor do sapato de Dorothy de prateado para rubi. Para
saber mais sobre esse tpico, consulte Henry M. Littlefield, The Wizard of Oz: Parable on Populism, American Quarterly 16
(primavera de 1964): 47-58; e Hugh Rockoff, The Wizard of Oz as a Monetary Allegory, Journal of Political Economy 98 (agosto de
1990): 739-760. Observe que no existem indcios diretos de que Baum pretendia fazer de seu trabalho uma alegoria monetria, de modo
que algumas pessoas acreditam que os paralelos correspondem apenas obra da imaginao criativa de historiadores da rea
econmica.
8

Para ver um recente ensaio que examina esse benefcio da inflao, consulte George A. Akerlof, William T. Dickens e George L. Perry,
The Macroeconomics of Low Inflation, Brookings Papers on Economic Activity, 1996:1, pp. 1-76. Outro argumento em favor da
inflao positiva que ela permite a possibilidade de taxas de juros reais negativas. Essa questo discutida no Captulo 12 no boxe
SAIBA MAIS A Armadilha da Liquidez.
9

Para saber mais sobre essas questes, consulte Thomas J. Sargent, The End of Four Big Inflations, in Robert Hall, org., Inflation
(Chicago: University of Chicago Press, 1983): 41-98; e Rudiger Dornbusch e Stanley Fischer, Stopping Hyperinflations: Past and
Present, Weltwirtschaftliches Archiv 122 (abril de 1986): 1-47.
10

Os dados sobre os preos do jornal so de Michael Mussa, Sticky Individual Prices and the Dynamics of the General Price Level,
Carnegie-Rochester Conference on Public Policy 15 (outono de 1981): 261-296.
1

Esse modelo foi extrado de Phillip Cagan, The Monetary Dynamics of Hyperinflation, in Milton Friedman, org., Studies in the
Quantity Theory of Money (Chicago: University of Chicago Press, 1956):25-117.

A Economia Aberta
Nenhuma nao jamais foi arruinada pelo comrcio.
Benjamin Franklin
inda que nunca saia de sua cidade natal, voc um participante ativo de uma economia
global. Quando vai ao supermercado, por exemplo, voc pode escolher entre mas
cultivadas no seu prprio pas ou uvas cultivadas no Chile. Quando faz um depsito no banco
local, o banco pode emprestar o dinheiro para o seu vizinho ou para uma empresa japonesa que
esteja construindo uma nova fbrica de automveis nos arredores de Tquio. Uma vez que a nossa
economia est integrada a vrias outras ao redor do mundo, os consumidores tm uma maior
quantidade de bens e servios sua escolha, e os poupadores tm mais oportunidades de investir
seus recursos.

Em captulos anteriores, simplificamos nossa anlise pressupondo uma economia fechada. Na


realidade, porm, quase todas as economias so abertas: exportam bens e servios para o exterior;
importam bens e servios do exterior; e tomam emprstimos e emprestam nos mercados financeiros
internacionais. A Figura 6-1 nos proporciona uma noo dessas interaes internacionais ao mostrar
importaes e exportaes sob a forma de um percentual do PIB para dez importantes pases
industrializados. Como ilustra a figura, as exportaes dos Estados Unidos representam cerca de 9%
do PIB, enquanto as importaes representam cerca de 14%. O comrcio ainda mais importante
para muitos outros pases as importaes e exportaes correspondem a aproximadamente um
quarto do PIB no Canad e na China e a aproximadamente um tero na Alemanha. Nesses pases, o
comrcio internacional fundamental para a anlise dos desenvolvimentos econmicos e para a
formulao de polticas econmicas.
Este captulo d incio ao nosso estudo sobre a macroeconomia das economias abertas.

Comeamos na Seo 6-1 com questes relacionadas mensurao. Para entender como funciona a
economia aberta, precisamos entender as variveis macroeconmicas fundamentais que medem as
interaes entre os pases. As identidades contbeis revelam uma questo fundamental: o fluxo de
bens e servios que atravessa as fronteiras nacionais sempre acompanhado por um fluxo
equivalente de recursos financeiros destinados a financiar a acumulao de capital.

FIGURA 6-1

Importaes e Exportaes como Percentuais da Produo: 2010 Embora seja importante para os Estados Unidos, o comrcio internacional ainda mais vital
para os outros pases.
Fonte: International Monetary Fund (Fundo Monetrio Internacional FMI).

Na Seo 6-2, examinamos os fatores determinantes desses fluxos internacionais. Desenvolvemos


um modelo para a economia aberta de pequeno porte, que corresponde ao nosso modelo da economia
fechada apresentado no Captulo 3. O modelo mostra os fatores que determinam se um pas devedor
ou credor nos mercados internacionais, e de que maneira as polticas internas e externas afetam os
fluxos de capital e de bens.
Na Seo 6-3, ampliamos o modelo com o objetivo de discutir os preos aos quais um pas
realiza trocas nos mercados internacionais. Examinamos o que determina o preo dos bens nacionais
em relao aos bens estrangeiros. Examinamos tambm o que determina a taxa na qual a moeda
corrente nacional trocada por moedas correntes estrangeiras. Nosso modelo mostra como as
polticas comerciais protecionistas polticas desenvolvidas para proteger as indstrias
domsticas contra a concorrncia externa influenciam o volume de comrcio internacional e a taxa
de cmbio.

6-1

Os Fluxos Internacionais de Capitais e de Bens

A principal diferena macroeconmica entre economia aberta e economia fechada o fato de que, em
uma economia aberta os gastos de um determinado pas, em qualquer ano especfico, no precisam
ser iguais sua produo de bens e servios. Um pas pode gastar mais do que produz, pelo fato de
tomar emprestado do exterior, ou pode gastar menos do que produz e emprestar a diferena a pases
estrangeiros. Para entender melhor isso, analisemos novamente as contas nacionais, abordadas
inicialmente no Captulo 2.

O Papel das Exportaes Lquidas


Considere o gasto de uma economia com a produo de bens e servios. Em uma economia fechada,
toda produo vendida internamente, e o gasto dividido entre trs componentes: consumo,
investimento e compras do governo. Em uma economia aberta, uma parte da produo vendida
internamente e a outra parte exportada, para ser vendida no exterior. Podemos dividir o gasto com a
produo Y em uma economia aberta em quatro componentes:

Cd, o consumo de bens e servios domsticos,


Id, o investimento em bens e servios domsticos,
Gd, as compras do governo de bens e servios domsticos,
X, as exportaes de bens e servios domsticos.

A diviso do gasto entre esses componentes expressa na identidade


Y = Cd + Id + Gd + X.
A soma dos trs primeiros termos, Cd + Id + Gd, o gasto interno com bens e servios internos. O
quarto termo, X, o gasto externo com bens e servios internos.
Um pouco de manipulao pode tornar a identidade mais til. Observe que o gasto interno com
todos os bens e servios igual ao gasto interno com bens e servios internos somado ao gasto
interno com bens e servios externos. Portanto, o consumo total, C, igual ao consumo de bens e
servios internos, Cd, somado ao consumo de bens e servios externos, Cf; o investimento total, I,
igual ao investimento em bens e servios internos, Id, somado ao investimento em bens e servios
externos, If; e as compras totais do governo, G, so iguais s compras do governo de bens e servios
internos, Gd, somadas s compras do governo de bens e servios externos, Gf. Portanto,
C = Cd + Cf,
I = Id + If,

G = Gd + Gf.
Substitumos essas trs equaes na identidade apresentada inicialmente:
Y = (C Cf) + (I If) + (G Gf) + X.
Podemos reorganizar a equao, de modo a obter
Y = C + I + G + X (Cf + If + Gf).
A soma dos gastos internos com bens e servios externos (Cf + If + Gf) corresponde ao gasto com
importaes (IM). Podemos, assim, escrever a identidade das contas nacionais sob a forma
Y = C + I + G + X IM.
Uma vez que o gasto com importaes est includo no gasto interno (C + I + G), e uma vez que os
bens e servios importados do exterior no fazem parte da produo de um pas, essa equao subtrai
os gastos com importaes. Definindo exportaes lquidas como exportaes menos importaes,
(NX = X IM), a identidade passa a ser
Y = C + I + G + NX.
Esta equao enuncia que o gasto com a produo interna a soma entre consumo, investimento,
compras do governo e exportaes lquidas. Trata-se da forma mais comum para a identidade das
contas nacionais; voc deve estar lembrado dela, do Captulo 2.
A identidade das contas nacionais mostra a relao entre produo interna, gasto interno e
exportaes lquidas. Em particular,

Essa equao demonstra que, em uma economia aberta, o gasto interno no precisa ser igual
produo de bens e servios. Se a produo excede o gasto interno, exportamos a diferena: as
exportaes lquidas so positivas. Se a produo fica aqum do gasto interno, importamos a
diferena: as exportaes lquidas so negativas.

Fluxos de Capital Internacional e a Balana Comercial


Em uma economia aberta, como na economia fechada que examinamos no Captulo 3, os mercados
financeiros e os mercados de bens esto estreitamente relacionados. Para verificar essa relao,
precisamos reescrever a identidade das contas nacionais em termos de poupana e investimento.
Comece com a identidade
Y = C + I + G + NX.

Subtraia C e G de ambos os lados, para obter


Y C G = I + NX.
Lembre-se, tomando como base o Captulo 3, de que Y C G a poupana nacional, S, que por sua
vez igual soma entre a poupana privada, Y T C, e a poupana pblica, T G, em que T
representa os impostos. Portanto,
S = I + NX.
Subtraindo I de ambos os lados da equao, podemos escrever a identidade das contas nacionais
como
S I = NX.
Essa frmula da identidade das contas nacionais mostra que as exportaes lquidas de uma
economia devem sempre ser iguais diferena entre sua poupana e seu investimento.
Examinemos, mais atentamente, as partes dessa identidade. A parte fcil o lado direito, NX, a
exportao lquida de bens e servios. Outro nome para exportaes lquidas balana comercial,
uma vez que nos informa at que ponto nosso comrcio de bens e servios se afasta do ponto de
referncia que a igualdade entre importaes e exportaes.
O lado esquerdo da identidade a diferena entre poupana interna e investimento interno, S I,
que chamaremos de fluxo lquido de capital para o exterior. (, s vezes, chamado de investimento
externo lquido.) O fluxo lquido de capital para o exterior igual ao montante que os habitantes de
um determinado pas esto emprestando para o exterior menos o montante que os estrangeiros esto
emprestando para esse pas. Se o fluxo lquido de capital para o exterior positivo, a poupana
dessa economia excede o seu investimento, e ela est emprestando o excedente para os estrangeiros.
Se o fluxo lquido de capital para o exterior negativo, est havendo um ingresso de capital externo
na economia: o investimento excede a poupana, e a economia est financiando esse excedente de
investimento tomando recursos emprestados do exterior. Sendo assim, o fluxo lquido de capital para
o exterior reflete o fluxo internacional de recursos para financiar a acumulao de capital.
A identidade das contas nacionais mostra que o fluxo lquido de capital para o exterior sempre
igual balana comercial. Ou seja,
Fluxo Lquido de Capital para o Exterior = Balana Comercial
S I = NX.
Se S I e NX so positivos, temos um supervit comercial. Nesse caso, somos credores lquidos
nos mercados financeiros internacionais e estamos exportando maior quantidade de bens do que
estamos importando. Se S I e NX so negativos, temos um dficit comercial. Nesse caso, somos

devedores lquidos nos mercados financeiros internacionais e estamos importando maior quantidade
de bens do que estamos exportando. Se SI I e NX so exatamente iguais a zero, temos uma balana
comercial equilibrada, uma vez que o valor das importaes igual ao valor das exportaes.
A identidade das contas nacionais mostra que o fluxo internacional de recursos para financiar
a acumulao de capital e o fluxo internacional de bens e servios so dois lados de uma mesma
moeda. Se a poupana interna excede o investimento interno, o excedente de poupana utilizado
para a concesso de emprstimos a pases estrangeiros. Os pases estrangeiros reivindicam esses
emprstimos porque estamos fornecendo a eles uma quantidade de bens e servios maior do que
aquela que eles nos fornecem. Ou seja, estamos incorrendo em um supervit comercial. Se o
investimento excede a poupana, o excedente de investimento deve ser financiado por meio de
emprstimos tomados de pases estrangeiros. Esses emprstimos externos nos permitem importar
mais bens e servios do que exportamos. Ou seja, estamos incorrendo em um dficit comercial. A
Tabela 6-1 sintetiza essas ideias.
Observe que o fluxo internacional de capital pode assumir diversas formas. mais fcil
pressupor como fizemos at aqui que, quando incorremos em um dficit comercial, os
estrangeiros nos concedem emprstimos. Isso acontece, por exemplo, quando os chineses resgatam as
dvidas de empresas norte-americanas ou do governo dos Estados Unidos. Entretanto, o fluxo de
capital pode tambm assumir a forma de estrangeiros que adquirem ativos internos, como ocorre
quando um cidado da Alemanha adquire aes de um norte-americano na Bolsa de Valores de Nova
York. Independentemente de estarem adquirindo ttulos de dvidas emitidos internamente ou ativos de
propriedade interna, os estrangeiros esto obtendo um direito em relao a retornos futuros do
capital interno. Em ambos os casos, os estrangeiros acabam tendo a posse de alguma parte do
estoque de capital interno.
TABELA 6-1
Fluxos Internacionais de Bens e de Capital: Resumo
Esta tabela mostra os trs resultados que uma economia aberta pode experimentar.
Supervit Comercial

Balana Comercial Equilibrada

Dficit Comercial

Exportaes > Importaes

Exportaes = Importaes

Exportaes < Importaes

Exportaes Lquidas > 0


Y> C+ I + G

Exportaes Lquidas = 0
Y= C+ I + G

Exportaes Lquidas < 0


Y< C+ I + G

Poupana > Investimento

Poupana = Investimento

Poupana < Investimento

Fluxo Lquido de Capital para o Exterior > 0

Fluxo Lquido de Capital para o Exterior = 0

Fluxo Lquido de Capital para o Exterior < 0

Fluxos Internacionais de Bens e de Capital: Um Exemplo


A igualdade entre exportaes lquidas e fluxo lquido de capital para o exterior uma identidade:
precisa se manter, em razo do modo como so definidas as variveis e como os nmeros so
somados. Mas fcil deixar de perceber a intuio que existe por trs dessa importante relao. A
melhor maneira de compreend-la considerar um exemplo.
Imaginemos que Bill Gates venda uma cpia do sistema operacional Windows a um consumidor
japons por 5.000 ienes. Como Bill Gates cidado residente nos Estados Unidos, a venda
representa uma exportao dos Estados Unidos. Sendo os demais fatores constantes, as exportaes
lquidas norte-americanas aumentam. O que acontece, alm disso, para fazer com que a identidade se
mantenha? Depende do que o Bill Gates far com os 5.000 ienes.
Suponhamos que Bill Gates decida armazenar os 5.000 ienes debaixo do colcho. Nesse caso,
ele ter alocado parte de sua poupana em um investimento na economia japonesa (sob a forma de
moeda corrente japonesa), em detrimento de um investimento na economia norte-americana. Nesse
caso, a poupana norte-americana excede o investimento norte-americano. O aumento das
exportaes lquidas dos Estados Unidos acompanhado por um crescimento no fluxo lquido de
capital para fora dos Estados Unidos.
No entanto, se Bill Gates desejar investir no Japo, improvvel que ele faa da moeda corrente
japonesa seu ativo de escolha. Bill Gates pode usar os 5.000 ienes para adquirir algumas aes,
digamos, da Sony Corporation, ou pode adquirir algum ttulo emitido pelo governo japons. Em
qualquer um dos casos, uma parte da poupana norte-americana est fluindo para o exterior. Mais
uma vez, o fluxo lquido de capital para o exterior, nos Estados Unidos, exatamente igual s
exportaes lquidas norte-americanas.
A situao oposta ocorre no Japo. Quando o consumidor japons compra uma cpia do sistema
operacional Windows, as compras de bens e servios (C + I + G) do Japo crescem, mas no existe
nenhuma alterao naquilo que o Japo produziu, (Y). As importaes japonesas aumentam, e suas
exportaes lquidas diminuem. Alm disso, a transao reduz a poupana do Japo, (S = Y C G)
para um determinado nvel de investimento, (I). Enquanto os Estados Unidos esto incorrendo em um
fluxo lquido de capital para o exterior, o Japo est incorrendo em um influxo lquido de capital
oriundo do exterior.
Agora, vamos modificar o exemplo. Suponhamos que, em vez de investir seus 5.000 ienes em
algum ativo japons, Bill Gates utilize esse montante para adquirir alguma coisa fabricada no Japo,
como, por exemplo, um MP3 player produzido pela firma japonesa Sony. Nesse caso, as importaes
dos Estados Unidos aumentam. Conjuntamente, a exportao do sistema Windows e a importao do
MP3 player representam uma balana comercial equilibrada entre Japo e Estados Unidos. Como as
exportaes e as importaes aumentam equitativamente, as exportaes lquidas e o fluxo lquido de

capital para o exterior permanecem, ambos, inalterados.


Uma possibilidade final de que Bill Gates troque seus 5.000 ienes por dlares norteamericanos em um banco local. Isso, porm, no muda a situao; o banco agora tem que fazer
alguma coisa com os 5.000 ienes. Pode comprar ativos japoneses (um fluxo lquido de sada de
capital partindo dos Estados Unidos); pode comprar um bem japons (uma importao para os EUA);
ou pode vender os ienes para outro norte-americano que deseje realizar essa transao. Se voc
acompanhar a moeda, ver que, no final, as exportaes lquidas norte-americanas devem ser iguais
ao fluxo lquido de capital para o exterior dos Estados Unidos.

6-2 Poupana e Investimento em uma Economia


Aberta de Pequeno Porte
At este ponto de nossa discusso sobre fluxos internacionais de bens e de capital, reformulamos
identidades contbeis. Ou seja, definimos algumas das variveis que mensuram transaes em uma
economia aberta e demonstramos as relaes entre essas variveis que decorrem de suas respectivas
definies. Nossa prxima etapa consiste em desenvolver um modelo que explique o comportamento
dessas variveis. Poderemos, ento, utilizar o modelo para responder a perguntas, tais como a
maneira pela qual a balana comercial reage a mudanas na poltica econmica.

SAIBA MAIS
A Irrelevncia das Balanas Comerciais Bilaterais
A balana comercial que discutimos mede a diferena entre as exportaes e as importaes de uma nao em relao ao restante do
mundo. s vezes, vemos nos meios de comunicao um relato sobre a balana comercial de uma nao em relao a outra nao
especfica. Isso conhecido como balana comercial bilateral. Por exemplo, a balana comercial bilateral dos EUA com a China equivale
s exportaes que os Estados Unidos vendem para a China, menos as importaes que os Estados Unidos compram da China.
A balana comercial geral, como vimos, est intrinsecamente ligada poupana e ao investimento de uma nao. Isso no
verdadeiro com relao balana comercial bilateral. Na realidade, uma nao pode apresentar significativos dficits comerciais e
supervits comerciais com relao a parceiros comerciais especficos e, ao mesmo tempo, apresentar uma balana comercial geral
equilibrada.
Por exemplo, suponhamos que o mundo seja composto por trs pases: Estados Unidos, China e Austrlia. Os Estados Unidos
vendem US$100 bilhes em equipamentos para a Austrlia. A Austrlia vende US$100 bilhes em trigo para a China, e a China vende
US$100 bilhes em brinquedos para os Estados Unidos. Nesse caso, os Estados Unidos tm um dficit comercial bilateral com a China, a
China tem um dficit comercial bilateral com a Austrlia, e a Austrlia tem um dficit comercial bilateral com os Estados Unidos.
Entretanto, os trs pases tm uma balana comercial geral equilibrada, exportando e importando US$100 bilhes em bens.
Dficits comerciais bilaterais recebem mais ateno do que merecem na arena poltica. Isso ocorre, em parte, porque as relaes

internacionais so conduzidas de pas para pas, de modo tal que os polticos e os diplomatas so naturalmente direcionados para
estatsticas que medem transaes econmicas de pas para pas. A maior parte dos economistas, entretanto, acredita que as balanas
comerciais bilaterais no so muito significativas. Do ponto de vista macroeconmico, o que efetivamente importa a balana
comercial de uma nao com o conjunto de todas as naes estrangeiras.
A mesma ideia se aplica aos indivduos e s naes. Sua prpria balana comercial pessoal a diferena entre sua renda e sua
despesa, e voc pode se preocupar, caso essas duas variveis estejam em desequilbrio. Entretanto, no deve se preocupar com a
diferena entre a sua renda e o gasto com uma determinada pessoa ou uma determinada empresa. O economista Robert Solow
explicou certa vez a irrelevncia das balanas comerciais bilaterais, usando a seguinte afirmativa: Tenho um dficit crnico com meu
barbeiro, que no compra absolutamente nada de mim. Mas isso no impede Robert Solow de sobreviver com seus prprios meios
ou deixe de cortar o cabelo quando precisa.

Mobilidade do Capital e a Taxa de Juros Internacional


Logo a seguir, apresentaremos um modelo dos fluxos internacionais de bens e de capital. Uma vez
que a balana comercial igual ao fluxo lquido de capital para o exterior, que, por sua vez, igual
poupana menos investimento, nosso modelo se concentra na poupana e no investimento. Para
desenvolver esse modelo, utilizamos alguns elementos dos quais voc deve se lembrar, pois foram
apresentados no Captulo 3, mas, em contraposio ao modelo apresentado no Captulo 3, no
pressupomos que a taxa de juros real equilibra poupana e investimento. Ao contrrio, permitimos
que a economia incorra em um dficit comercial e recorra a emprstimos de outros pases, ou que
incorra em um supervit comercial e conceda emprstimos para outros pases.
Se, nesse modelo, a taxa de juros real no se ajusta no sentido de equilibrar poupana e
investimento, o que efetivamente determina a taxa de juros real? Respondemos a essa pergunta, aqui,
ao considerar o caso simples de uma economia aberta de pequeno porte, com perfeita mobilidade
do capital. Com de pequeno porte queremos dizer que essa economia representa uma pequena parte
do mercado mundial e, consequentemente, em si, exerce um efeito muito pouco significativo sobre a
taxa de juros mundial. Com perfeita mobilidade do capital queremos dizer que os residentes do
pas tm total acesso aos mercados financeiros internacionais. Em particular, o governo no impede a
tomada de emprstimos ou a concesso de emprstimos em mbito internacional.
Em decorrncia desse pressuposto da perfeita mobilidade do capital, a taxa de juros em nossa
economia aberta de pequeno porte, r, deve ser igual taxa de juros internacional, r, a taxa de
juros real que prevalece nos mercados financeiros internacionais.
r = r.
Os residentes da economia aberta de pequeno porte nunca precisam tomar emprestado a uma taxa de
juros acima de r, uma vez que podem sempre obter um emprstimo do exterior com a taxa r. De
maneira anloga, os residentes dessa economia nunca precisam emprestar a qualquer taxa inferior a

r, uma vez que podem sempre conseguir a taxa r ao emprestar para o exterior. Portanto, a taxa de
juros internacional determina a taxa de juros em nossa economia aberta de pequeno porte.
Examinemos, por um momento, o que determina a taxa de juros internacional. Em uma economia
fechada, o equilbrio entre poupana interna e investimento interno determina a taxa de juros.
Deixando de considerar a existncia de um comrcio interplanetrio, a economia internacional
constitui uma economia fechada. Assim sendo, o equilbrio entre poupana internacional e
investimento internacional determina a taxa de juros internacional. Nossa economia aberta de
pequeno porte exerce um efeito muito pouco significativo sobre a taxa de juros internacional, uma
vez que, representando apenas uma pequena parcela do mundo, exerce efeitos muito pouco
significativos sobre a poupana internacional e o investimento internacional. Portanto, nossa
economia aberta de pequeno porte considera a taxa de juros internacional como uma varivel
fornecida de maneira exgena.

Por que Pressupor uma Economia Aberta de Pequeno Porte?


A anlise no corpo deste captulo pressupe que a nao em estudo seja uma economia aberta de
pequeno porte. (A mesma abordagem considerada no Captulo 13, que examina flutuaes de curto
prazo em uma economia aberta.) Essa premissa levanta algumas questes.
P: Os Estados Unidos esto bem descritos pela premissa de uma economia aberta de pequeno
porte?
R: No esto, ou pelo menos, no completamente. Os Estados Unidos efetivamente tomam
emprstimos e concedem emprstimos nos mercados financeiros internacionais, e esses mercados
exercem uma forte influncia sobre a taxa de juros real dos Estados Unidos, e seria um exagero
afirmar que a taxa de juros real dos EUA seria determinada exclusivamente pelos mercados
financeiros internacionais.
P: Ento por que estamos pressupondo uma economia aberta de pequeno porte?
R: Alguns pases, como Canad e Holanda, so mais bem descritos dentro do pressuposto de uma
economia aberta de pequeno porte. Contudo, a principal razo para adotar esse pressuposto
desenvolver um entendimento e uma intuio para a macroeconomia das economias abertas. Lembrese, com base no Captulo 1, de que modelos econmicos so desenvolvidos com base em premissas
simplificadoras. Uma premissa no precisa ser realista para ser til. Pressupor uma economia aberta
de pequeno porte simplifica muito a anlise e, assim, ajuda a esclarecer nosso raciocnio.
P: Podemos deixar um pouco de lado essa premissa e tornar o modelo mais realista?
R: Sim, podemos, e assim o faremos. O apndice deste captulo (e o apndice do Captulo 13)
considera o caso mais realista, e mais complicado, de uma economia aberta de grande porte. Alguns
professores pulam diretamente para essa matria ao ensinar esses tpicos, uma vez que a abordagem
mais realista para economias como a dos Estados Unidos. Outros professores entendem que os

alunos precisam aprender a caminhar antes de correr; sendo assim, iniciam com a premissa
simplificadora de uma economia aberta de pequeno porte.

O Modelo
Para desenvolver o modelo da economia aberta de pequeno porte, adotamos trs premissas do
Captulo 3:
A produo da economia, Y, fixada com base nos fatores de produo e na funo de
produo. Escrevemos isso sob a forma

O consumo, C, est positivamente relacionado com a renda disponvel, Y T. Escrevemos a


funo do consumo como
C = C (Y T).
O investimento, I, est negativamente relacionado com taxa de juros real, r. Escrevemos a
funo do investimento como
I = I(r).
Essas so as trs partes fundamentais de nosso modelo. Se voc no entende essas relaes, volte ao
Captulo 3 antes de seguir adiante.
Podemos agora retornar para a identidade das contas nacionais e escrev-la como
NX = (Y C G) I
NX = S I.
Colocando os trs pressupostos adotados no Captulo 3 e reconstitudos na equao ora apresentada,
bem como a premissa de que a taxa de juros igual taxa de juros internacional, obtemos

A equao mostra que a balana comercial, NX, depende das variveis que determinam a poupana,
S, e o investimento, I. Uma vez que a poupana depende da poltica fiscal (menor volume de compras
do governo, G, e maior carga tributria, T, aumentam a poupana nacional), e o investimento depende
da taxa de juros internacional, r (uma taxa de juros mais elevada faz com que alguns projetos de
investimento tornem-se no lucrativos), a balana comercial tambm depende dessas variveis.

FIGURA 6-2

Poupana e Investimento em uma Economia Aberta de Pequeno Porte Em uma economia fechada, a taxa de juros real se ajusta para equilibrar poupana e
investimento. Em uma economia aberta de pequeno porte, a taxa de juros determinada nos mercados financeiros internacionais. A diferena entre poupana
e investimento determina a balana comercial. Neste caso, existe um supervit comercial, uma vez que a poupana excede o investimento, quando aplicada
a taxa de juros internacional.

No Captulo 3, representamos graficamente poupana e investimento, do mesmo modo que na


Figura 6-2. Na economia fechada que estudamos naquele captulo, a taxa de juros real se ajusta de
modo a equilibrar poupana e investimento ou seja, a taxa de juros real encontrada no ponto em
que as curvas de poupana e investimento se interceptam. Na economia aberta de pequeno porte, no
entanto, a taxa de juros real igual taxa de juros internacional. A balana comercial determinada
pela diferena entre poupana e investimento, sendo aplicada a taxa de juros internacional.
A essa altura, voc pode estar curioso por saber o mecanismo que faz com que a balana
comercial seja igual ao fluxo lquido de capital para o exterior. fcil compreender os determinantes
dos fluxos de capital. Quando a poupana fica aqum do investimento, os investidores tomam
emprstimos do exterior; quando a poupana excede o investimento, o excedente concedido a
outros pases sob a forma de emprstimos. Entretanto, o que faz com que as pessoas que importam e
exportam se comportem de maneira a garantir que o fluxo internacional de bens esteja em equilbrio
exato com esse fluxo internacional de capital? Por enquanto, deixaremos esse questionamento sem
resposta, mas voltaremos a tratar do assunto na Seo 6-3, quando discutirmos a determinao das
taxas de cmbio.

Como as Polticas Econmicas Influenciam a Balana Comercial


Suponhamos que a economia comece em uma posio comercial equilibrada. Ou seja, quando se
considera a taxa de juros internacional, o investimento, I, igual poupana, S, e as exportaes
lquidas, NX, so iguais a zero. Vamos usar nosso modelo para prever os efeitos de polticas de

governo no pas e no exterior.


Poltica Fiscal Interna Consideremos, inicialmente, o que acontece com a economia aberta de
pequeno porte se o governo expandir os gastos internos por meio de um aumento nas compras do
governo. O crescimento em G faz com que decresa a poupana nacional, uma vez que S = Y C G.
Com uma taxa de juros real internacional inalterada, o investimento permanece inalterado. Portanto, a
poupana fica abaixo do investimento, e uma parcela do investimento deve agora ser financiada pela
tomada de emprstimos do exterior. Uma vez que NX = S I, a diminuio em S implica uma queda
em NX. A economia, agora, passa a incorrer em um dficit comercial.
A mesma lgica se aplica no caso de uma reduo na carga tributria. Uma reduo nos impostos
diminui T, aumenta a renda disponvel, Y T, estimula o consumo e reduz a poupana nacional.
(Ainda que uma parcela da reduo fiscal encontre seu caminho em direo poupana privada, a
poupana pblica reduzida no montante exato correspondente reduo nos impostos; no total, a
poupana diminui.) Uma vez que NX = S I, a reduo da poupana nacional, por sua vez, diminui
NX.
A Figura 6-3 ilustra esses efeitos. Uma mudana na poltica fiscal que aumente o consumo
privado, C, ou o consumo pblico G, reduz a poupana nacional (Y C G), e, assim, desloca, de S1
para S2, a linha vertical que representa a poupana. Uma vez que NX a distncia entre a curva da
poupana e a curva do investimento, no nvel correspondente taxa de juros internacional, esse
deslocamento reduz NX. Portanto, partindo do comrcio equilibrado, uma mudana na poltica
fiscal que reduza a poupana nacional acarreta um dficit comercial.

FIGURA 6-3

Uma Expanso Fiscal Interna em uma Economia Aberta de Pequeno Porte Um crescimento nas compras do governo ou uma reduo nos impostos diminui a
poupana nacional, e, consequentemente, desloca a curva da poupana para a esquerda, de S1 para S2. O resultado um dficit comercial.

Poltica Fiscal no Exterior Consideremos, agora, o que acontece com uma economia aberta de
pequeno porte quando governos estrangeiros aumentam o patamar de suas compras de governo. Se
esses pases estrangeiros representam uma pequena parcela da economia mundial, as modificaes
em suas respectivas polticas fiscais tm um impacto quase insignificante sobre outros pases.
Entretanto, se os outros pases representam uma grande parcela da economia mundial, o crescimento
nas compras do governo nesses pases reduz a poupana internacional. A reduo na poupana
mundial faz com que a taxa de juros internacional aumente, exatamente como vimos em nosso modelo
para a economia fechada (lembre-se, o planeta Terra uma economia fechada).
O aumento da taxa de juros internacional eleva o custo de contrair emprstimos, e, assim, reduz o
investimento em nossa economia aberta de pequeno porte. Uma vez que no houve alterao na
poupana interna, a poupana, S, supera agora o investimento, I, e uma parte de nossa poupana
comea a fluir para o exterior. Uma vez que NX = S I, a reduo em I deve tambm fazer crescer
NX. Sendo assim, a reduo da poupana no exterior acarreta um supervit comercial interno.
A Figura 6-4 ilustra de que maneira uma economia aberta de pequeno porte, partindo de uma
balana comercial equilibrada, responde a uma expanso fiscal no exterior. Uma vez que a mudana
na poltica est ocorrendo no exterior, as curvas de poupana interna e de investimento interno
permanecem inalteradas. A nica alterao um crescimento na taxa de juros internacional, de r1
para r2. A balana comercial corresponde diferena entre as curvas de poupana e de
investimento; uma vez que a poupana excede o investimento em r2, existe um supervit comercial.
Portanto, partindo de um comrcio equilibrado, o aumento da taxa de juros internacional, em
decorrncia de uma expanso fiscal no exterior, acarreta um supervit comercial.

FIGURA 6-4

Uma Expanso Fiscal no Exterior em uma Economia Aberta de Pequeno Porte Uma expanso fiscal em uma economia estrangeira, grande o suficiente para
influenciar a poupana e o investimento internacionais, eleva a taxa de juros internacional, de
para . A taxa de juros internacional mais alta reduz o

investimento nessa economia aberta de pequeno porte, causando um supervit comercial.

Mudanas na Demanda por Investimentos Considere o que acontece com nossa economia
aberta de pequeno porte se a sua respectiva curva de investimento se desloca para fora ou seja, se
a demanda por bens de investimento aumenta, qualquer que seja a taxa de juros. Essa mudana
ocorreria se, por exemplo, o governo modificasse a legislao fiscal de modo a estimular o
investimento, concedendo crditos fiscais para investimentos. A Figura 6-5 ilustra o impacto de um
deslocamento na curva do investimento. A uma determinada taxa de juros internacional, o
investimento agora mais alto. Uma vez que a poupana permanece inalterada, parte do investimento
agora precisa ser financiada pela tomada de emprstimos do exterior. Uma vez que o capital flui para
dentro da economia, no sentido de financiar o crescimento no investimento, o fluxo lquido de capital
para o exterior passa a ser negativo. Dito de modo diferente, uma vez que NX = S I, o crescimento
em I implica um decrscimo em NX. Portanto, partindo do comrcio equilibrado, um deslocamento
para fora na curva de investimento causa um dficit comercial.

Avaliando a Poltica Econmica


Nosso modelo da economia aberta mostra que o fluxo de bens e servios, medido com base na
balana comercial, est intrinsecamente vinculado ao fluxo internacional de recursos para
acumulao de capital. O fluxo lquido de capital para o exterior equivale diferena entre poupana
interna e investimento interno. Sendo assim, o impacto das polticas econmicas sobre a balana
comercial pode sempre ser encontrado quando se examina o impacto dessas polticas sobre a
poupana interna e o investimento interno. Polticas que aumentam o investimento ou diminuem a
poupana tendem a causar um dficit comercial, e polticas que diminuem o investimento ou
aumentam a poupana tendem a causar um supervit comercial.
Nossa anlise sobre a economia aberta tem sido positiva, e no normativa. Ou seja, nossa anlise
sobre o modo como as polticas econmicas influenciam os fluxos internacionais de bens e de capital
no nos disse se essas polticas so desejveis. A avaliao das polticas econmicas e de seu
impacto na economia aberta um assunto de frequentes debates entre economistas e formuladores de
polticas econmicas.
Quando um pas incorre em um dficit comercial, os formuladores de polticas econmicas
precisam enfrentar a questo que diz respeito a isso representar, ou no, um problema nacional. A
maior parte dos economistas v o dficit comercial no como um problema em si mesmo, mas,
talvez, como um sintoma de um problema. Um dficit comercial pode representar o reflexo de um
baixo patamar de poupana. Em uma economia fechada, um baixo patamar de poupana resulta em
um baixo patamar de investimento e um menor estoque de capital futuro. Em uma economia aberta,
um baixo patamar de poupana resulta em um dficit comercial e uma dvida externa cada vez maior,

a qual, em ltima anlise, ter que ser quitada. Em ambos os casos, o elevado patamar de consumo
no presente acarreta um menor consumo no futuro, implicando que as geraes futuras devam arcar
com o nus de um baixo patamar de poupana nacional.
Contudo, os dficits comerciais nem sempre so um reflexo de algum mal na economia. Quando
economias rurais pobres se transformam em modernas economias industrializadas, s vezes elas
financiam seus altos nveis de investimento com emprstimos tomados do exterior. Nesses casos, os
dficits comerciais representam um sinal de desenvolvimento econmico. Por exemplo, a Coreia do
Sul incorreu em vultosos dficits comerciais ao longo de toda a dcada de 1970 e tornou-se uma das
histrias de sucesso de crescimento econmico. A lio que no se pode avaliar o desempenho
econmico simplesmente com base na balana comercial. Ao contrrio, necessrio procurar as
causas subjacentes para os fluxos internacionais.

FIGURA 6-5

Um Deslocamento na Curva de Investimento em uma Economia Aberta de Pequeno Porte Um deslocamento para fora na curva de investimento, de I(r)1 para
I(r)2, aumenta a quantidade de investimentos, no patamar da taxa de juros internacional, r*. Como resultado, o investimento agora excede a poupana, o que
significa que a economia est tomando emprstimos do exterior e incorrendo em um dficit comercial.

ESTUDO DE CASO

O Dficit Comercial dos Estados Unidos


Durante as dcadas de 1980, 1990 e 2000, os Estados Unidos incorreram em grandes dficits comerciais. O painel (a) da Figura 6-6
documenta essa experincia, mostrando as exportaes lquidas sob a forma de um percentual do PIB. O tamanho exato do dficit
comercial oscilou ao longo do tempo, mas foi grande ao longo dessas trs dcadas. Em 2010, o dficit comercial equivalia a US$ 517
bilhes, ou 3,6% do PIB norte-americano. Como exigem as identidades das contas nacionais, esse dficit comercial teve que ser financiado

por meio de emprstimos do exterior (ou, de modo equivalente, pela venda de ativos dos Estados Unidos para o exterior). Ao longo desse
perodo, os Estados Unidos deixaram de ser o maior credor em todo o mundo para se tornar o maior devedor de todo o mundo.
O que causou o dficit comercial dos Estados Unidos? No existe uma explicao isolada. No entanto, para entender algumas das
foras em ao, til examinarmos a poupana nacional e o investimento interno, conforme ilustra o painel (b) da figura. Lembre-se de
que o dficit comercial a diferena entre poupana e investimento.
O incio do dficit comercial coincidiu com uma queda na poupana nacional. O desenrolar desse fato pode ser explicado pela
poltica fiscal expansionista da dcada de 1980. Com o apoio do Presidente Reagan, o Congresso dos Estados Unidos aprovou, em 1981,
uma legislao que reduzia substancialmente o imposto de renda de pessoas fsicas ao longo dos trs anos subsequentes. Uma vez que
essas redues fiscais no vieram acompanhadas de redues equivalentes nos gastos do governo, o oramento federal incorreu em um
dficit. Esses dficits oramentrios figuraram entre os maiores j vivenciados em um perodo de paz e prosperidade, e persistiram ainda
muito tempo depois de Reagan ter deixado a presidncia. De acordo com o nosso modelo, esse tipo de poltica econmica deveria reduzir
a poupana nacional, acarretando, dessa maneira, um dficit comercial. E, de fato, foi exatamente o que aconteceu. Uma vez que o
oramento do governo e a balana comercial tornaram-se deficitrios, mais ou menos na mesma ocasio, esses saldos negativos foram
chamados de dficits gmeos.
As coisas comearam a mudar na dcada de 1990, quando o governo federal dos Estados Unidos resolveu colocar em ordem seus
problemas de natureza fiscal. O primeiro Presidente Bush e o Presidente Clinton, ambos, assinaram leis regulamentando o aumento de
impostos, ao mesmo tempo em que o Congresso segurava as rdeas dos gastos do governo. Alm dessas mudanas polticas, um rpido
crescimento na produtividade, ao final da dcada 1990, aumentou as rendas, e, assim, aumentou ainda mais a receita da arrecadao
fiscal. Esses acontecimentos fizeram com que o oramento federal norte-americano passasse de deficitrio para superavitrio, o que, por
sua vez, fez com que crescesse a poupana nacional.
Em contraposio ao que prev o nosso modelo, o aumento na poupana nacional no coincidiu com um enxugamento no dficit
comercial, pelo fato de que o investimento interno cresceu ao mesmo tempo. A explicao provvel que a rpida disseminao da
tecnologia da informao tenha causado uma mudana expansionista na funo do investimento nos Estados Unidos. Embora a poltica
fiscal j estivesse pressionando o dficit comercial em direo a um supervit, o crescimento repentino no investimento representou uma
fora ainda maior, pressionando a balana comercial na direo do dficit.
No incio da dcada de 2000, a poltica fiscal mais uma vez exerceu presso decrescente na poupana nacional. Com o segundo
Presidente Bush na Casa Branca, as redues nos impostos foram transformadas em lei, em 2001 e em 2003, enquanto a guerra ao
terrorismo acarretava crescimentos substanciais no gasto do governo. O governo federal estava novamente incorrendo em dficits
oramentrios. A poupana nacional caiu para os nveis mais baixos de toda a histria, enquanto o dficit comercial atingia os pontos mais
altos de toda a histria.
Alguns anos mais tarde, o dficit comercial comeou a diminuir um pouco, enquanto a economia passava por um declnio
substancial nos preos de imveis residenciais (um fenmeno examinado nos Captulos 12 e 17). A queda nos preos dos imveis acarretou
um declnio substancial nos investimentos com imveis residenciais. O dficit comercial caiu de 5,8% do PIB em seu pico em 2006 para
3,6% em 2010.
A histria do dficit comercial dos Estados Unidos demonstra que essa estatstica, em si, no nos diz muito sobre o que est
acontecendo na economia. Temos que examinar mais profundamente a poupana, o investimento, e as polticas econmicas e eventos
que fazem com que ambos (e consequentemente a balana comercial) mudem ao longo do tempo.1

FIGURA 6-6

Balana Comercial, Poupana e Investimento: A Experincia dos Estados Unidos O painel (a) mostra a balana comercial sob a forma de um percentual do
PIB. Nmeros positivos representam um supervit, e nmeros negativos representam um dficit. O painel (b) mostra a poupana nacional e o investimento
nacional, sob a forma de um percentual do PIB, de 1960 a 2010. A balana comercial igual poupana menos investimento.
Fonte: U.S. Department of Commerce.

ESTUDO DE CASO

Por que o Capital No Flui para Pases Pobres?

O dficit comercial dos Estados Unidos discutido no Estudo de Caso anterior representa um fluxo de capital para os Estados Unidos
proveniente do restante do mundo. Que pases representaram a fonte desses fluxos de capital? Uma vez que o mundo, como um todo,
uma economia fechada, o capital deve necessariamente vir dos pases que esto incorrendo em supervits comerciais. Em 2010, esse
grupo inclua muitos pases que eram muito mais pobres do que os Estados Unidos, como Rssia, Malsia, Venezuela e China. Nesses
pases, a poupana excedeu o investimento em termos de capital interno. Esses pases estavam enviando recursos para o exterior, para
pases como os Estados Unidos, onde o investimento, em termos de capital interno, excedia a poupana.
De uma perspectiva, a direo dos fluxos internacionais de capital um paradoxo. Voc deve estar lembrado da nossa discusso
sobre funes de produo, no Captulo 3. Naquele caso, estabelecemos que uma funo de produo empiricamente realista seria a
frmula de Cobb-Douglas:
F(K, L) = A KL1,
em que K o capital, L a mo de obra, A uma varivel que representa o estado da tecnologia, e a um parmetro que determina a
parcela do capital no total da renda. Para essa funo de produo, o produto marginal do capital
PMgK = A (K/L)1.
O produto marginal do capital nos informa o quanto, em termos de produo adicional, seria produzido por uma unidade adicional
de capital. Uma vez que a parcela do capital, menor do que 1, temos que a 1 < 0. Isso significa que um crescimento em K/L reduz
PMgK. Em outras palavras, sendo todas as outras variveis constantes, quanto mais capital possui uma determinada nao, menos valiosa
ser uma unidade adicional de capital. Esse fenmeno de produto marginal decrescente afirma que o capital deve ser mais valioso onde
ele escasso.
Esse prognstico, entretanto, parece estar em desacordo com o fluxo internacional de capital representado pelos desequilbrios
comerciais. O capital no parece fluir para os pases nos quais deveria ser mais valioso. Em vez de os pases ricos em capital, como os
Estados Unidos, concederem emprstimos para pases pobres em capital, costumamos observar o contrrio. Por qu?
Uma das razes seria o fato de existirem importantes diferenas entre as naes alm de suas respectivas acumulaes de capital.
Pases pobres apresentam no apenas nveis mais baixos de acumulao por trabalhador (representados por K/L), como tambm
capacidades de produo inferiores (representadas pela varivel A). Por exemplo, comparados aos pases mais ricos, os pases mais pobres
podem ter menos acesso a tecnologias avanadas, nveis mais baixos de escolaridade (ou capital humano), ou polticas econmicas menos
eficientes. Tais diferenas podem significar uma menor quantidade de produto para determinadas quantidades de insumos de capital e
mo de obra; na funo de produo de Cobb-Douglas, isso se traduz em um menor valor para o parmetro A. Se esse o caso, o capital
no precisa ser mais valioso nos pases mais pobres, embora o capital seja escasso.
Uma segunda razo pela qual o capital pode no fluir para pases pobres o fato de os direitos de propriedade frequentemente no
serem exercidos. A corrupo geralmente muito mais forte; revolues, golpes e expropriaes de riquezas so mais comuns; e os
governos frequentemente deixam de honrar suas dvidas. Sendo assim, ainda que o capital seja mais valioso nos pases pobres, os
estrangeiros podem evitar investir suas riquezas nesses pases, simplesmente por receio de perder seus investimentos. Alm disso,
investidores locais enfrentam incentivos similares. Imagine que voc viva em um pas pobre e tem a sorte de ter recursos excedentes para
investir; voc poderia concluir que coloc-lo em um pas seguro como os Estados Unidos seria a sua melhor opo, ainda que o capital
fosse menos valioso l do que em seu pas de origem.

Qualquer que seja a razo correta entre as apresentadas, o desafio dos pases pobres consiste em encontrar meios para reverter a
situao. Se esses pases oferecessem a mesma eficincia de produo e as mesmas protees legais da economia norte-americana, a
direo dos fluxos internacionais de capital possivelmente seria inversa. O dficit comercial dos Estados Unidos se transformaria em um
supervit comercial, e o capital fluiria para esses pases emergentes. Essa mudana ajudaria os pobres do mundo a escaparem da
pobreza.2

6-3 Taxas de Cmbio


Depois de ter examinado os fluxos internacionais de capital e de bens e servios, vamos agora
ampliar a anlise, considerando os preos que so aplicados a essas transaes. A taxa de cmbio
entre dois pases o preo no qual os residentes desses dois pases comercializam um com o outro.
Nesta seo, examinaremos, em primeiro lugar, exatamente o que medido pela taxa de cmbio, e,
em seguida, verificaremos como so definidas as taxas de cmbio.

A Taxa de Cmbio Nominal e a Taxa de Cmbio Real


Os economistas estabelecem uma distino entre duas taxas de cmbio: a taxa de cmbio nominal e a
taxa de cmbio real. Vamos discuti-las, uma de cada vez, e verificar a relao entre elas.
A Taxa de Cmbio Nominal A taxa de cmbio nominal o preo relativo das moedas correntes
de dois pases. Por exemplo, se a taxa de cmbio entre o dlar norte-americano e o iene japons de
80 ienes para cada dlar, voc pode ento trocar um dlar por 80 ienes, nos mercados de cmbio
internacionais. Um japons que desejasse obter dlares pagaria 80 ienes por dlar que comprasse.
Da mesma forma, um norte-americano que desejasse obter ienes receberia 80 ienes por dlar que
pagasse. Quando as pessoas se referem taxa de cmbio entre dois pases, elas geralmente esto
se referindo taxa de cmbio nominal.
Observe que uma taxa de cmbio pode ser determinada de duas maneiras. Se um dlar compra 80
ienes, ento 1 iene compra 0,0125 dlar. Podemos afirmar que a taxa de cmbio de 80 ienes por
dlar, ou podemos afirmar que a taxa de cmbio de 0,0125 dlar por iene. Uma vez que 0,0125
igual a 1/80, esses dois modos de expressar a taxa de cmbio so equivalentes.
Este livro sempre expressa a taxa de cmbio em unidades de moeda corrente estrangeira por
dlar. Com esta conveno, uma elevao na taxa de cmbio digamos, de 80 para 100 ienes por
dlar chamada de apreciao do dlar; uma queda na taxa de cmbio chamada de
depreciao. Quando a moeda corrente interna se aprecia, ela compra mais da moeda corrente
estrangeira; quando ela se deprecia, compra menos. Uma apreciao , s vezes, chamada de
fortalecimento da moeda corrente, enquanto uma depreciao s vezes chamada de
enfraquecimento da moeda corrente.

A Taxa de Cmbio Real A taxa de cmbio real o preo relativo dos bens de dois pases. Ou
seja, a taxa de cmbio real nos informa a taxa com base na qual podemos trocar bens de um pas por
bens de outro pas especfico. A taxa de cmbio real s vezes conhecida como termos de troca.
Para verificarmos a relao entre a taxa de cmbio real e a taxa de cmbio nominal, considere um
nico bem produzido em muitos pases: automveis. Suponhamos que um automvel norte-americano
custe US$25.000 enquanto um carro japons similar custe 4.000.000 ienes. Para comparar o preo
desses dois automveis, devemos converter esses preos em uma moeda corrente comum. Se um
dlar vale 80 ienes, o automvel norte-americano vale 80 25.000, ou 2.000.000 ienes.
Comparando o preo do automvel norte-americano (2.000.000 ienes) com o preo do automvel
japons (4.000.000 ienes), podemos concluir que o carro norte-americano custa a metade do que
custa o carro japons. Em outras palavras, considerando os preos correntes, podemos trocar dois
automveis norte-americanos por um automvel japons.
Podemos sintetizar nosso clculo da seguinte maneira:

A esses preos e a essa taxa de cmbio, obtemos metade de um carro japons por carro norteamericano. Em termos mais gerais, podemos escrever esse clculo sob a forma

A taxa com base na qual trocamos bens estrangeiros por bens nacionais depende dos preos dos
bens, nas moedas correntes locais, e da taxa na qual essas moedas correntes so trocadas.
Esse clculo da taxa de cmbio real correspondente a um nico bem sugere o modo como
devemos definir a taxa de cmbio real de uma cesta de bens mais ampla. Faa com que e seja a taxa
de cmbio nominal (a quantidade de ienes por dlar), P o nvel de preos nos Estados Unidos
(mensurado em dlares) e P o nvel de preos no Japo (mensurado em ienes). Com isso, a taxa de
cmbio real, e, passa a ser

A taxa de cmbio real entre dois pases calculada a partir da taxa de cmbio nominal e dos nveis
de preos nos dois pases. Se a taxa de cmbio real alta, os bens estrangeiros so relativamente

baratos, e os bens nacionais so relativamente caros. Se a taxa de cmbio real baixa, os bens
estrangeiros so relativamente caros, e os bens nacionais so relativamente baratos.

A Taxa de Cmbio Real e a Balana Comercial


Que influncia macroeconmica exerce a taxa de cmbio real? Para responder a essa pergunta,
lembre-se de que a taxa de cmbio real representa nada mais do que um preo relativo. Exatamente
do mesmo modo que os preos relativos de hambrgueres e pizzas determinam o prato que voc
escolhe para o almoo, o preo relativo dos bens nacionais e dos bens estrangeiros afeta a demanda
por esses bens.
Suponhamos, em primeiro lugar, que a taxa de cmbio real seja baixa. Nesse caso, pelo fato de os
bens nacionais serem relativamente baratos, os habitantes do pas desejaro comprar menor
quantidade de bens importados: compraro Fords em vez de Toyotas; bebero cerveja Coors em vez
de Heineken; e passaro suas frias na Flrida, e no na Itlia. Pela mesma razo, os estrangeiros
desejaro adquirir muitos de nossos bens. Como resultado dessas duas aes, a quantidade
demandada de nossas exportaes lquidas ser grande.
O oposto ocorre, caso a taxa de cmbio real seja alta. Uma vez que os bens nacionais sero caros
em relao aos bens estrangeiros, os habitantes do pas desejaro adquirir uma grande quantidade de
bens importados, enquanto os estrangeiros desejaro adquirir uma pequena quantidade de nossos
bens. Portanto, a quantidade demandada de nossas exportaes lquidas ser baixa.

FIGURA 6-7

Exportaes Lquidas e a Taxa de Cmbio Real A figura mostra a relao entre a taxa de cmbio real e as exportaes lquidas: quanto mais baixa a taxa de
cmbio real, mais baratos sero os bens nacionais em relao aos bens estrangeiros, e, portanto, maiores sero nossas exportaes lquidas. Observe que uma
parcela do eixo horizontal mede valores negativos para NX: uma vez que as importaes podem exceder as exportaes, as exportaes lquidas podem ser
menores do que zero.

Escrevemos essa relao entre a taxa de cmbio real e as exportaes lquidas como

Esta equao enuncia que as exportaes lquidas so uma funo da taxa de cmbio real. A Figura
6-7 ilustra a relao negativa entre a balana comercial e a taxa de cmbio real.

Os Determinantes da Taxa de Cmbio Real


Temos, agora, todas as peas necessrias para desenvolver um modelo que explique quais os fatores
que determinam a taxa de cmbio real. Essencialmente, combinamos a relao entre exportaes
lquidas e taxa de cmbio real, que acabamos de analisar, com o modelo para a balana comercial,
que desenvolvemos anteriormente neste captulo. Podemos sintetizar a anlise da seguinte maneira:
A taxa de cmbio real est relacionada com as exportaes lquidas. Quando a taxa de cmbio
real est mais baixa, os bens nacionais esto mais baratos em relao aos bens estrangeiros, e
as exportaes lquidas so maiores.
A balana comercial (exportaes lquidas) deve ser igual ao fluxo lquido de capital para o
exterior, que, por sua vez, igual poupana menos investimento. A poupana determinada
pela funo do consumo e pela poltica fiscal; o investimento determinado pela funo do
investimento e pela taxa de juros internacional.
A Figura 6-8 ilustra essas duas condies. A linha que mostra a relao entre exportaes lquidas e
taxa de cmbio real apresenta inclinao descendente, uma vez que uma taxa de cmbio real baixa faz
com que os bens nacionais tornem-se relativamente baratos. A linha que representa o excedente da
poupana em relao ao investimento, S I, vertical, uma vez que nem a poupana nem o
investimento dependem da taxa de cmbio real. A interseo entre essas duas linhas determina a taxa
de cmbio real de equilbrio.

FIGURA 6-8

Como Determinada a Taxa de Cmbio Real A taxa de cmbio real determinada pela interseo entre a linha vertical, que representa poupana, menos
investimento, e a curva das exportaes lquidas, que apresenta inclinao descendente. Nessa interseo, a quantidade de dlares fornecida para o fluxo de
capital para o exterior igual quantidade de dlares demandada para a exportao lquida de bens e servios.

A Figura 6-8 se assemelha a um diagrama comum de oferta e demanda. Na realidade, voc pode
imaginar esse diagrama como a representao da oferta e demanda para o cmbio de moeda
estrangeira. A linha vertical, S I, representa o fluxo lquido de capital para o exterior, e, assim, a
oferta de dlares a serem trocados por moeda corrente estrangeira e investidos no exterior. A linha
que apresenta inclinao descendente, NX(), representa a demanda lquida por dlares de
estrangeiros que desejam dlares com o objetivo de adquirir bens norte-americanos. Na taxa de
cmbio real de equilbrio, a oferta de dlares, disponvel a partir do fluxo lquido de capital para
o exterior, equilibra a demanda por dlares, por parte de estrangeiros que desejam comprar as
exportaes lquidas norte-americanas.

Como as Polticas Econmicas Influenciam a Taxa de Cmbio Real


Podemos usar esse modelo para mostrar de que modo as mudanas na poltica econmica discutidas
anteriormente afetam a taxa de cmbio real.
Poltica Fiscal Interna O que acontece com a taxa de cmbio real se o governo reduz a poupana
nacional, por meio do aumento nas compras do governo ou de um corte nos impostos? Como
ressaltamos anteriormente, essa reduo na poupana diminui S I e, consequentemente, NX. Ou
seja, a reduo da poupana causa um dficit comercial.
A Figura 6-9 mostra como a taxa de cmbio real de equilbrio se ajusta, de modo a garantir que
NX caia. A mudana na poltica fiscal desloca a linha vertical S I para a esquerda, reduzindo a
oferta de dlares a serem investidos no exterior. A oferta mais baixa faz com que a taxa de cmbio
real de equilbrio se eleve de para ou seja, o dlar passa a valer mais. Em decorrncia do
aumento no valor do dlar, os bens nacionais tornam-se mais caros em relao aos bens estrangeiros,

o que faz com que as exportaes diminuam e as importaes cresam. A variao nas exportaes e
a variao nas importaes atuam, ambas, no sentido de reduzir as exportaes lquidas.
Poltica Fiscal no Exterior O que acontece com a taxa de cmbio real se os governos estrangeiros
aumentarem suas compras de governo ou reduzirem os impostos? Essa mudana na poltica fiscal
diminui a poupana internacional e faz com que cresa a taxa de juros internacional. O aumento na
taxa de juros internacional reduz o investimento interno, I, o que faz crescer S I e,
consequentemente, NX. Ou seja, o aumento na taxa de juros internacional causa um supervit
comercial.
A Figura 6-10 mostra que essa mudana na poltica fiscal desloca a linha vertical S I para a
direita, fazendo crescer a oferta de dlares a serem investidos no exterior. A taxa de cmbio real de
equilbrio diminui. Ou seja, o dlar passa a ser menos valioso, e os bens internos tornam-se mais
baratos em relao aos bens estrangeiros.
Variaes na Demanda por Investimentos O que acontece com a taxa de cmbio real, se a
demanda interna por investimentos aumenta, talvez em decorrncia da aprovao, pelo Congresso, de
um crdito fiscal para investimentos? No nvel da taxa de juros internacional preestabelecida, o
crescimento na demanda por investimentos acarreta um investimento mais alto. Um valor mais alto de
I significa valores mais baixos de S I e de NX. Ou seja, o crescimento na demanda por
investimentos causa um dficit comercial.

FIGURA 6-9

O Impacto da Poltica Fiscal Expansionista Interna sobre a Taxa de Cmbio Real Uma poltica fiscal expansionista interna, tal como um aumento nas compras
do governo ou um corte nos impostos, reduz a poupana nacional. A queda na poupana reduz de S1 I para S2 I a oferta de dlares a serem trocados por

moeda estrangeira. Esse deslocamento faz com que a taxa de cmbio real de equilbrio aumente de

para

FIGURA 6-10

O Impacto da Poltica Fiscal Expansionista no Exterior sobre a Taxa de Cmbio Real A poltica fiscal expansionista no exterior reduz a poupana internacional e
eleva de para a taxa de juros internacional. O crescimento na taxa de juros internacional reduz o investimento no pas, o que, por sua vez, faz crescer a
oferta de dlares a serem trocados por moedas correntes estrangeiras. Como resultado, a taxa de cmbio real de equilbrio cai de para .

A Figura 6-11 mostra que o aumento da demanda por investimentos desloca a linha vertical S I
para a esquerda, reduzindo a oferta de dlares a serem investidos no exterior. A taxa de cmbio real
de equilbrio se eleva. Portanto, quando o crdito fiscal para investimentos torna mais atraente
investir nos Estados Unidos, ele tambm faz com que cresa o valor dos dlares norte-americanos
necessrios para que sejam realizados esses investimentos. Quando o dlar se aprecia, os bens
nacionais tornam-se mais caros em relao aos bens estrangeiros, e as exportaes lquidas
diminuem.

Os Efeitos das Polticas Comerciais


Agora que temos um modelo que explica a balana comercial e a taxa de cmbio real, dispomos
tambm das ferramentas para examinar os efeitos macroeconmicos das polticas comerciais.
Polticas comerciais, definidas em termos amplos, so polticas desenvolvidas para influenciar
diretamente a quantidade de bens e servios exportados ou importados. Com bastante frequncia, as
polticas comerciais assumem a forma de mecanismos de proteo para as indstrias nacionais
contra a concorrncia externa seja pela aplicao de um imposto sobre as importaes
estrangeiras (uma tarifa), seja pela restrio em relao quantidade de bens e servios que podem
ser importados (uma cota).

FIGURA 6-11

O Impacto do Aumento da Demanda por Investimentos sobre a Taxa de Cmbio Real O aumento da demanda por investimentos faz com que cresa de I1 para
I2 a quantidade de investimentos internos. Como resultado, a oferta de dlares a serem trocados por moedas estrangeiras diminui de S I1 para S I2. Essa
diminuio na oferta faz com que cresa de para a taxa de cmbio real de equilbrio.

Como exemplo de uma poltica comercial protecionista, imagine o que aconteceria se o governo
proibisse a importao de automveis estrangeiros. Sob qualquer taxa de cmbio real determinada,
as importaes seriam agora menores, implicando que as exportaes lquidas (exportaes menos
importaes) seriam maiores. Portanto, a curva de exportaes lquidas se desloca para fora, como
na Figura 6-12. Para ver os efeitos da poltica comercial, comparamos o antigo equilbrio com o
novo equilbrio. No novo equilbrio, a taxa de cmbio real mais elevada e as exportaes lquidas
permanecem inalteradas. Apesar do deslocamento na curva de exportaes lquidas, o nvel de
equilbrio das exportaes lquidas permanece inalterado, uma vez que a poltica protecionista no
altera a poupana ou o investimento.
Esta anlise mostra que polticas comerciais protecionistas no afetam a balana comercial. Esta
surpreendente concluso frequentemente ignorada nos debates pblicos sobre polticas comerciais.
Uma vez que um dficit comercial reflete um excesso de importaes em relao a exportaes,
pode-se imaginar que uma reduo nas importaes como ocorre com a proibio da importao
de automveis estrangeiros diminuiria um dficit comercial. Entretanto, nosso modelo mostra que
as polticas protecionistas acarretam apenas uma apreciao da taxa de cmbio real. O aumento do
preo dos bens nacionais em relao aos bens estrangeiros tende a diminuir as exportaes lquidas,
pelo fato de estimular importaes e desestimular as exportaes. Portanto, a apreciao
contrabalana os efeitos do crescimento nas exportaes lquidas que possa ser atribudo diretamente

restrio comercial.
Embora no alterem a balana comercial, as polticas comerciais protecionistas efetivamente
afetam o volume de comrcio. Conforme j verificamos, com a apreciao da taxa de cmbio real, os
bens e servios que produzimos tornam-se mais caros em relao aos bens e servios estrangeiros.
Com isso, exportamos menos no novo equilbrio. Uma vez que as exportaes lquidas permanecem
inalteradas, devemos tambm importar menos. (A apreciao da taxa de cmbio efetivamente
estimula as importaes at certo ponto, mas isso contrabalana, somente em parte, o decrscimo nas
importaes resultante da restrio comercial.) Consequentemente, as polticas protecionistas
reduzem tanto a quantidade de importaes quanto a quantidade de exportaes.
Essa queda no volume total de comrcio a razo pela qual os economistas quase sempre se
opem a polticas protecionistas. O comrcio internacional beneficia todos os pases, pelo fato de
permitir que cada pas se especialize naquilo que produz melhor, e por proporcionar a cada pas uma
maior variedade de bens e servios. As polticas protecionistas diminuem esses ganhos do comrcio.
Embora essas polticas beneficiem determinados grupos no mbito da sociedade por exemplo,
uma barreira em relao importao de automveis ajuda os produtores de automveis nacionais
a sociedade, em geral, fica em pior situao quando polticas reduzem o volume de comrcio
internacional.

FIGURA 6-12

O Impacto de Polticas Comerciais Protecionistas sobre a Taxa de Cmbio Real Uma poltica comercial protecionista, tal como uma barreira importao de
automveis, desloca a curva de exportaes lquidas, de
para
, o que faz com que a taxa de cmbio real aumente de para . Observe
que, apesar do deslocamento na curva de exportaes lquidas, o nvel de equilbrio das exportaes lquidas permanece inalterado.

Os Determinantes da Taxa de Cmbio Nominal


Tendo verificado aquilo que determina a taxa de cmbio real, direcionamos agora nossa ateno para
a taxa de cmbio nominal a taxa na qual as moedas correntes de dois pases so trocadas. Lembrese da relao entre taxa de cmbio real e taxa de cmbio nominal:

Podemos escrever a taxa de cmbio nominal como

Esta equao mostra que a taxa de cmbio nominal depende da taxa de cmbio real e dos nveis de
preos nos dois pases. Dado o valor da taxa de cmbio real, se o nvel de preos interno, P, cresce,
ento a taxa de cmbio nominal, e, cair: uma vez que um dlar passa a valer menos, um dlar
comprar uma menor quantidade de ienes. Entretanto, se o nvel de preos no Japo, P, se elevar, a
taxa de cmbio nominal aumentar: uma vez que um iene passa a valer menos, um dlar comprar
uma maior quantidade de ienes.
instrutivo considerar as variaes na taxa de cmbio ao longo do tempo. A equao para a taxa
de cmbio pode ser escrita como
Variao Percentual em e = Variao Percentual em +
Variao Percentual em P Variao Percentual em P.
A variao percentual em e corresponde variao na taxa de cmbio real. A variao percentual em
P corresponde taxa de inflao interna, , e a variao percentual em P corresponde taxa de
inflao no pas estrangeiro, . Sendo assim, a variao percentual na taxa de cmbio nominal

Essa equao enuncia que a variao na taxa de cmbio nominal entre as moedas correntes de dois
pases igual variao percentual na taxa de cmbio real somada diferena entre suas respectivas
taxas de inflao. Se um pas apresenta uma alta taxa de inflao em relao aos Estados Unidos,
um dlar comprar uma quantidade cada vez maior da moeda corrente estrangeira, ao longo do
tempo. Se um pas apresenta uma taxa de inflao baixa em relao aos Estados Unidos, um dlar
comprar uma quantidade cada vez menor da moeda corrente estrangeira, ao longo do tempo.

A anlise mostra como a poltica monetria afeta a taxa de cmbio nominal. Sabemos, com base
no Captulo 5, que uma forte expanso monetria acarreta uma inflao alta. Nessa seo, acabamos
de verificar que uma das consequncias da inflao alta uma moeda corrente em depreciao:
crescente implica e decrescente. Em outras palavras, assim como o aumento da quantidade de moeda
corrente ocasiona o aumento do preo dos bens, medido em termos monetrios, ele tambm tende a
elevar o preo de moedas correntes estrangeiras medido em termos da moeda corrente interna.

ESTUDO DE CASO

Inflao e Taxas de Cmbio Nominais


Se examinarmos os dados sobre taxas de cmbio e nveis de preos de diferentes pases, verificaremos rapidamente a importncia da
inflao para explicar variaes na taxa de cmbio nominal. Os exemplos mais contundentes vm de perodos de inflao muito alta. Por
exemplo, de 1983 a 1988, o nvel de preos no Mxico aumentou 2.300%. Por causa dessa inflao, o nmero de pesos que uma pessoa
podia comprar com um dlar norte-americano aumentou de 144 em 1983 para 2.281 em 1988.
A mesma relao se aplica a pases com uma inflao mais moderada. A Figura 6-13 um diagrama de disperso que mostra a
relao entre inflao e taxa de cmbio em 15 pases. No eixo horizontal, est a diferena entre a taxa de inflao mdia de cada pas e a
taxa de inflao mdia dos Estados Unidos ( ). No eixo vertical, est a variao percentual mdia na taxa de cmbio entre a moeda
corrente de cada pas e o dlar norte-americano (variao percentual em e). A relao positiva entre essas duas variveis fica clara nessa
figura. A correlao entre essas variveis uma estatstica que vai de -1 a +1 e mede o quo intimamente esto relacionadas essas
variveis 0,81. Pases com inflao relativamente alta tendem a ter moedas que esto se depreciando (um norte-americano
consegue comprar mais com seus dlares ao longo do tempo), enquanto os pases com inflao relativamente baixa tendem a ter
moedas que esto se valorizando (um norte-americano consegue comprar menos com seus dlares ao longo do tempo).
Como exemplo, considere a taxa de cmbio entre francos suos e dlares norte-americanos. Tanto a Sua quanto os Estados Unidos
passaram por perodos de inflao ao longo dessa dcada, de modo que tanto o franco suo quanto o dlar compram hoje uma
quantidade menor de bens do que no passado. Entretanto, como ilustra a Figura 6-13, a inflao na Sua tem sido mais baixa do que a
inflao nos Estados Unidos. Isso significa que o valor do franco diminuiu menos do que valor do dlar. Portanto, a quantidade de francos
suos que se consegue comprar com um dlar norte-americano vem diminuindo ao longo do tempo.

FIGURA 6-13

Diferenciais de Inflao e Taxa de Cmbio Este diagrama de disperso mostra a relao entre inflao e a taxa de cmbio nominal. O eixo horizontal mostra a
taxa de inflao mdia do pas menos a taxa de inflao mdia dos Estados Unidos, durante o perodo de 2001-2010. O eixo vertical a variao percentual
mdia na taxa de cmbio do pas (por dlar norte-americano), ao longo desse mesmo perodo. Esta figura mostra que pases com inflao relativamente alta
tendem a ter moedas em depreciao, enquanto pases com inflao relativamente baixa tendem a ter moedas em apreciao.
Fonte: International Monetary Fund (Fundo Monetrio Internacional FMI).

O Caso Especial da Paridade do Poder de Compra


Uma hiptese famosa no estudo da economia, conhecida como lei do preo nico, estabelece que o
mesmo bem no pode ser vendido por preos diferentes, em lugares diferentes, ao mesmo tempo. Se
uma tonelada de trigo vendida em Nova York por menor valor do que em Chicago, seria lucrativo
comprar trigo em Nova York, e depois vend-lo em Chicago. Esta oportunidade de lucro se tornaria
rapidamente aparente para os astutos arbitradores pessoas que se especializam em comprar
barato em um mercado e vender mais caro em outro mercado. medida que os arbitradores
fossem tirando proveito dessa oportunidade, eles aumentariam a demanda por trigo em Nova York e
aumentariam a oferta de trigo em Chicago. Suas aes levariam os preos do trigo a subir em Nova
York e a descer em Chicago, garantindo, assim, que os preos ficassem iguais nos dois mercados.
A lei do preo nico aplicada ao mercado internacional conhecida como paridade do poder de
compra. Segundo essa lei, se a arbitragem internacional possvel, um dlar (ou qualquer outra
moeda corrente) deve ter o mesmo poder de compra em todos os pases. O argumento o seguinte: se
um dlar conseguisse comprar mais trigo internamente do que no exterior, haveria oportunidades de
lucrar com a compra do trigo dentro do pas e com a sua venda no exterior. Os arbitradores, na busca
por lucros, ocasionariam a elevao do preo interno do trigo em relao ao preo no exterior. De
maneira anloga, se um dlar conseguisse comprar mais trigo no exterior do que internamente, os
arbitradores comprariam trigo no exterior e venderiam esse trigo internamente, derrubando o preo

interno em relao ao preo no exterior. Portanto, a busca de lucros por parte dos arbitradores
internacionais faz com que os preos do trigo sejam os mesmos em todos os pases.
Podemos interpretar a doutrina da paridade do poder de compra utilizando nosso modelo da taxa
de cmbio real. A rpida ao desses arbitradores internacionais indica que as exportaes lquidas
so altamente sensveis a pequenas alteraes na taxa de cmbio real. Uma diminuio mnima no
preo de bens internos em relao a bens do exterior ou seja, uma pequena diminuio da taxa de
cmbio real faz com que os arbitradores comprem bens internamente e os vendam no exterior.
Assim, tambm, um pequeno aumento no preo relativo dos bens internos faz com que os arbitradores
importem bens do exterior. Portanto, como mostra a Figura 6-14, a curva de exportaes lquidas
muito pouco inclinada no nvel da taxa de cmbio real que iguala o poder de compra entre os pases:
uma pequena alterao na taxa de cmbio real acarreta uma grande mudana nas exportaes
lquidas. Essa extrema sensibilidade das exportaes lquidas garante que a taxa de cmbio real de
equilbrio esteja sempre prxima do nvel que garante a paridade do poder de compra.

FIGURA 6-14

Paridade do Poder de Compra A lei do preo nico aplicada ao mercado internacional sugere que as exportaes lquidas so altamente sensveis a pequenas
variaes na taxa de cmbio real. Essa forte sensibilidade refletida aqui em uma curva de exportaes lquidas praticamente plana.

A paridade do poder de compra tem duas implicaes importantes. Em primeiro lugar, uma vez
que a curva de exportaes lquidas plana, variaes na poupana ou no investimento no
influenciam a taxa de cmbio real ou a taxa de cmbio nominal. Em segundo lugar, como a taxa de
cmbio real fixa, todas as variaes na taxa de cmbio nominal resultam de variaes nos nveis de
preos.
Essa doutrina da paridade de poder de compra realista? A maior parte dos economistas
acredita que, apesar de sua lgica atraente, a paridade do poder de compra no proporciona uma
descrio completamente precisa do mundo. Em primeiro lugar, muitos bens no so facilmente

comercializados. Um corte de cabelo pode ser mais caro em Tquio do que em Nova York, mas no
existem condies para a arbitragem internacional, uma vez que impossvel transportar cortes de
cabelo. Em segundo lugar, nem sempre os bens comercializveis so substitutos perfeitos. Alguns
consumidores preferem Toyotas, enquanto outros preferem Fords. Consequentemente, o preo
relativo de Toyotas e Fords pode variar at certo ponto, sem que deixe qualquer oportunidade de
lucro por meio da arbitragem. Por esses motivos, a taxa de cmbio real efetivamente varia ao longo
do tempo.
Embora a teoria da paridade do poder de compra no descreva o mundo com perfeio, ela
efetivamente proporciona uma razo pela qual a movimentao na taxa de cmbio real limitada.
Existe grande parcela de validade nessa lgica subjacente: quanto mais a taxa de cmbio real vai se
afastando do nvel previsto pela paridade do poder de compra, maior o incentivo para que as
pessoas se envolvam na arbitragem internacional de bens. Embora no possamos nos basear na
paridade do poder de compra para que sejam eliminadas todas as variaes na taxa de cmbio real,
essa doutrina proporciona uma razo para esperarmos que as oscilaes na taxa de cmbio real
sejam, normalmente, mnimas ou temporrias.3

ESTUDO DE CASO

O Big Mac ao Redor do Mundo


A doutrina da paridade do poder de compra diz que depois de realizarmos o ajuste pelas taxas de cmbio, constatamos que os bens so
vendidos pelo mesmo preo em toda parte. Por outro lado, diz que a taxa de cmbio entre duas moedas correntes deveria depender dos
nveis de preos nos dois pases.
Para ver como funciona essa teoria, The Economist, uma revista informativa internacional, coleta regularmente dados sobre o preo
de um bem vendido em muitos pases: o hambrguer Big Mac, do McDonalds. Segundo a paridade do poder de compra, o preo do Big
Mac deveria estar intimamente relacionado taxa de cmbio nominal do pas. Quanto mais alto for o preo do Big Mac na moeda local,
mais alta dever ser a taxa de cmbio (medida em unidades da moeda local por dlar norte-americano).
A Tabela 6-2 apresenta os preos internacionais em 2011, quando um Big Mac era vendido a US$4,07 nos Estados Unidos (preo
mdio em Nova York, So Francisco, Chicago e Atlanta). Considerando esses dados, podemos usar a doutrina da paridade do poder de
compra para fazer previses sobre as taxas de cmbio nominais. Por exemplo, como o preo do Big Mac no Japo era 320 ienes,
poderamos prever que a taxa de cmbio entre o dlar e o iene era 320/4,07 ou aproximadamente 78,6 ienes por dlar. A essa taxa de
cmbio, um Big Mac teria que custar o mesmo preo no Japo e nos Estados Unidos.
TABELA 6-2
Preos do Big Mac e a Taxa de Cmbio: Uma Aplicao da Paridade do Poder de Compra
Taxa de cmbio (por dlar norte-americano)

Pas

Moeda

Preo do Big Mac

Prevista

Real

Indonsia

Rupiah

22534,00

5537

8523,0

Colmbia

Peso

8400,00

2064

1771,0

Coreia do Sul

Won

3700,00

909

1056,0

Chile

Peso

1850,00

455

463,0

Hungria

Forint

760,00

187

188,0

Japo

Yen

320,00

78,6

78,4

Paquisto

Rupee

205,00

50,4

86,3

Filipinas

Peso

118,00

29,0

42,0

ndia

Rupee

84,00

20,6

44,4

Rssia

Rouble

75,00

18,4

27,8

Taiwan

NT Dollar

75,00

18,4

28,8

Tailndia

Baht

70,00

17,2

29,8

Repblica Tcheca

Koruna

69,30

17,0

17,0

Sucia

Krona

48,40

11,9

6,3

Noruega

Kroner

45,00

11,1

5,4

Mxico

Peso

32,00

7,86

11,70

Dinamarca

D. Krone

28,50

7,00

5,20

Argentina

Peso

20,00

4,91

4,13

frica do Sul

Rand

19,45

4,78

6,77

Israel

Shekel

15,90

3,91

3,40

Hong Kong

HK Dollar

15,10

3,71

7,79

China

Yuan

14,70

3,61

6,45

Egito

Pound

14,10

3,46

5,96

Peru

Sol

10,00

2,46

2,74

Arbia Saudita

Riyal

10,00

2,46

3,75

Brasil

Real

9,50

2,33

1,54

Polnia

Zloty

8,63

2,12

2,80

Malsia

Ringgit

7,20

1,77

2,97

Sua

S. Franc

6,50

1,60

0,81

Turquia

Lira

6,50

1,60

1,72

Nova Zelndia

NZ Dollar

5,10

1,25

1,16

Canad

C. Dollar

4,73

1,16

0,95

Austrlia

A. Dollar

4,56

1,12

0,92

Cingapura

S. Dollar

4,41

1,08

1,21

Estados Unidos

Dollar

4,07

1,00

1,00

Zona do euro

Euro

3,44

0,85

0,70

Inglaterra

Pound

2,39

0,59

0,61

Observao: A taxa de cmbio prevista a taxa de cmbio que tornaria o preo de um Big Mac, naquele pas, igual a seu preo nos Estados Unidos.
Fonte: The Economist, 28 de julho de 2011.

A Tabela 6-2 mostra a taxa de cmbio prevista e a taxa de cmbio real para 36 pases, mais a zona do euro, classificada segundo a
taxa de cmbio prevista. Voc ver que os indcios sobre a paridade do poder de compra no so convergentes. Como mostram as duas
ltimas colunas, a taxa de cmbio prevista e a taxa de cmbio real esto, de modo geral, no mesmo patamar. Nossa teoria prev, por
exemplo, que um dlar norte-americano deve comprar a maior quantidade de rpias indonsias e a menor quantidade de libras
esterlinas, e isso se mostra verdadeiro. No caso do Japo, a taxa de cmbio prevista, de 78,6 ienes por dlar, est muito prxima da taxa
de cmbio real, de 78,4 ienes por dlar. Entretanto, as previses da teoria esto longe de ser exatas, e, em muitos casos, a diferena
chega a 30% ou mais. Portanto, embora proporcione uma orientao aproximada do nvel das taxas de cmbio, a teoria da paridade do
poder de compra no as explica completamente.

6-4 Concluso: Os Estados Unidos como uma


Economia Aberta de Grande Porte
Neste captulo, vimos como funciona uma economia aberta de pequeno porte. Examinamos os
determinantes do fluxo internacional de recursos para acumulao de capital e o fluxo internacional
de bens e servios. Examinamos tambm os determinantes da taxa de cmbio nominal e da taxa de
cmbio real de um pas. Nossa anlise mostra como vrias polticas econmicas polticas
monetrias, polticas fiscais e polticas comerciais afetam a balana comercial e a taxa de
cmbio.
A economia que estudamos de pequeno porte no sentido de que sua taxa de juros
estabelecida pelos mercados financeiros internacionais. Ou seja, presumimos que essa economia no
afeta a taxa de juros internacional, e que ela pode tomar emprestado e emprestar, no nvel da taxa de
juros internacional, quantias ilimitadas. Esse pressuposto se contrape quele que definimos quando

estudamos a economia fechada, no Captulo 3. Na economia fechada, a taxa de juros interna equilibra
a poupana interna e o investimento interno, implicando que as polticas econmicas que influenciam
a poupana ou o investimento alteram a taxa de juros de equilbrio.
Qual dessas anlises devemos aplicar a uma economia como a dos Estados Unidos? A resposta :
um pouco de ambas. Os Estados Unidos no so nem to grandes nem to isolados para que sejam
imunes aos eventos que ocorrem no exterior. Os grandes dficits comerciais das dcadas de 1980,
1990 e 2000 mostram a importncia dos mercados financeiros internacionais para o financiamento de
investimentos nos Estados Unidos. Sendo assim, a anlise de economia fechada apresentada no
Captulo 3, em si, no explica totalmente o impacto das polticas econmicas sobre a economia
norte-americana.
Contudo, a economia norte-americana tambm no to pequena ou to aberta para que a anlise
apresentada neste captulo possa ser perfeitamente aplicada. Em primeiro lugar, os Estados Unidos
so grandes o suficiente para influenciar os mercados financeiros internacionais. Por exemplo, os
grandes dficits oramentrios norte-americanos muitas vezes foram considerados culpados das altas
taxas de juros reais que prevaleceram no mundo inteiro durante a dcada de 1980. Em segundo lugar,
o capital pode no ter uma mobilidade perfeita entre os pases. Se as pessoas preferem manter suas
riquezas em ativos nacionais, em vez de ativos estrangeiros, os recursos para acumulao de capital
no fluiro livremente, de modo a igualar as taxas de juros em todos os pases. Por essas duas
razes, no podemos aplicar diretamente o nosso modelo da economia aberta de pequeno porte aos
Estados Unidos.
Ao analisar a poltica econmica de um pas como os Estados Unidos, preciso combinar a
lgica da economia fechada apresentada no Captulo 3 com a lgica da economia aberta de pequeno
porte apresentada neste captulo. O apndice deste captulo desenvolve um modelo de uma economia
entre esses dois extremos. Nesse caso intermedirio, existem concesses de emprstimos e tomadas
de emprstimos internacionais, mas a taxa de juros no estabelecida pelos mercados financeiros
internacionais. Ao contrrio, quanto mais a economia toma emprestado do exterior, maior a taxa de
juros que deve oferecer aos investidores estrangeiros. Os resultados, como era de se esperar, so
uma mistura dos dois casos extremos que j examinamos.
Considere, por exemplo, uma reduo na poupana nacional decorrente da expanso fiscal. Do
mesmo modo que na economia fechada, essa poltica aumenta a taxa de juros real e no deixa espao
para o investimento interno. Do mesmo modo que na economia aberta de pequeno porte, essa poltica
tambm reduz o fluxo lquido de capital para o exterior, acarretando um dficit comercial e uma
valorizao na taxa de cmbio. Sendo assim, embora no descreva precisamente uma economia como
a dos Estados Unidos, o modelo da economia aberta de pequeno porte aqui examinado proporciona,
aproximadamente, a resposta certa para o modo como as polticas econmicas afetam a balana
comercial e a taxa de cmbio.

Resumo
1. Exportaes lquidas so a diferena entre exportaes e importaes. So iguais diferena
entre o que produzimos e o que demandamos para fins de consumo, investimento e compras do
governo.
2. O fluxo lquido de capital para o exterior o excedente da poupana interna em relao ao
investimento interno. A balana comercial o montante recebido por nossas exportaes
lquidas de bens e servios. A identidade das contas nacionais mostra que o fluxo lquido de
capital para o exterior sempre igual balana comercial.
3. O impacto de qualquer poltica econmica sobre a balana comercial pode ser determinado
pela anlise do seu impacto sobre poupana e investimento. Polticas que aumentem a poupana
ou que reduzam o investimento acarretam um supervit comercial, enquanto polticas que
reduzam a poupana ou aumentem o investimento acarretam um dficit comercial.
4. A taxa de cmbio nominal a taxa na qual as pessoas comercializam a moeda corrente de um
pas em troca pela moeda corrente do outro pas. A taxa de cmbio real a taxa na qual as
pessoas comercializam os bens produzidos pelos dois pases. A taxa de cmbio real igual
taxa de cmbio nominal multiplicada pela proporo entre os nveis de preos nos dois pases.
5. Uma vez que a taxa de cmbio real equivale ao preo dos bens nacionais em relao aos bens
estrangeiros, a valorizao da taxa de cmbio real tende a reduzir as exportaes lquidas. A
taxa de cmbio real de equilbrio a taxa na qual a quantidade de exportaes lquidas
demandadas igual ao fluxo lquido de capital para o exterior.
6. A taxa de cmbio nominal determinada pela taxa de cmbio real e pelos nveis de preos nos
dois pases. Sendo todo o resto constante, uma alta taxa de inflao leva depreciao da
moeda.

CONCEITOS-CHAVE
Balana comercial
Comrcio equilibrado
Economia aberta de pequeno porte
Exportaes lquidas
Fluxo lquido de capital para o exterior
Paridade do poder de compra
Supervit comercial e dficit comercial
Taxa de cmbio nominal

Taxa de cmbio real


Taxa de juros internacional

QUESTES PARA REVISO


1. O que significa fluxo lquido de capital para o exterior e o que significa balana comercial?
Explique qual a relao entre esses conceitos.
2. Defina taxa de cmbio nominal e taxa de cmbio real.
3. Se uma economia aberta de pequeno porte corta gastos com defesa, o que acontece com a
poupana, o investimento, a balana comercial, a taxa de juros e a taxa de cmbio?
4. Se uma economia aberta de pequeno porte probe a importao de aparelhos de DVD japoneses,
o que acontece com a poupana, o investimento, a balana comercial, a taxa de juros e a taxa de
cmbio?
5. Segundo a teoria da paridade do poder de compra, se a inflao japonesa for baixa e a inflao
mexicana for alta, o que acontecer com a taxa de cmbio entre o iene japons e o peso
mexicano?

PROBLEMAS E APLICAES
1. Utilize o modelo da economia aberta de pequeno porte para prever o que aconteceria com a
balana comercial, a taxa de cmbio real e a taxa de cmbio nominal em resposta a cada um dos
seguintes eventos:
a. Uma queda na confiana dos consumidores quanto ao futuro induz os consumidores a
gastarem menos e pouparem mais.
b. Uma reforma fiscal aumenta o incentivo para a construo de novas fbricas.
c. O lanamento de uma linha especial de Toyotas faz com que alguns consumidores prefiram
os automveis estrangeiros aos automveis nacionais.
d. O Banco Central dobra a oferta monetria.
e. Novas regulamentaes que restringem o uso de cartes de crdito aumentam a demanda por
moeda.
2. Considere uma economia descrita pelas seguintes equaes:
Y = C + I + G + NX,
Y = 5.000,
G = 1.000,

T = 1.000,
C = 250 + 0,75(Y T),
I = 1.000 50r,
NX = 500 500,
r = r* = 5.
a. Nessa economia, encontre a poupana nacional, o investimento, a balana comercial e a taxa
de cmbio de equilbrio.
b. Suponhamos, agora, que G cresa para 1.250. Encontre a poupana nacional, o
investimento, a balana comercial e a taxa de cmbio de equilbrio. Explique o resultado.
c. Suponhamos agora que a taxa de juros internacional aumente de 5% para 10%. (G volta a
ser 1.000.) Encontre a poupana nacional, o investimento, a balana comercial e a taxa de
cmbio de equilbrio. Explique o resultado que voc encontrou.
3. O pas de Leverett uma economia aberta de pequeno porte. De uma hora para outra, uma
mudana das preferncias internacionais faz com que as exportaes de Leverett deixem de ser
populares.
a. O que acontece em Leverett com a poupana, o investimento, as exportaes lquidas, a taxa
de juros e a taxa de cmbio?
b. Os cidados de Leverett gostam de viajar para o exterior. De que modo essa mudana na
taxa de cmbio vai afet-los?
c. Os formuladores de polticas fiscais de Leverett desejam ajustar os impostos de modo a
manter a taxa de cmbio em seu nvel anterior. O que deveriam fazer? Se o fizerem, quais
sero os efeitos gerais sobre a poupana, o investimento, as exportaes lquidas e a taxa de
juros?
4. Em 2005, o presidente do Federal Reserve, Ben Bernanke, afirmou em um discurso: Ao longo
da ltima dcada, uma combinao de diversas foras gerou um crescimento significativo na
oferta globalizada de poupana um excedente da poupana global que ajuda a explicar
tanto o crescimento no dficit de conta-corrente nos Estados Unidos [um indicador amplo do
dficit comercial] quanto o nvel relativamente baixo das taxas de juros reais de longo prazo no
mundo de hoje. Essa declarao coerente com os modelos que voc aprendeu? Explique.
5. O que aconteceria com a balana comercial e com a taxa de cmbio real de uma economia
aberta de pequeno porte caso as compras do governo aumentassem, como ocorre durante uma
guerra? Sua resposta depende do fato de se tratar de uma guerra local ou de uma guerra
mundial?

6. Um estudo de caso neste captulo conclui que, se os pases pobres oferecessem maior eficincia
na produo e protees legais, a balana comercial em pases ricos, como os Estados Unidos,
se moveria na direo de um supervit. Consideremos as razes pelas quais isso poderia ser
verdadeiro.
a. Se os pases pobres do mundo oferecessem maior eficincia na produo e protees legais,
o que aconteceria com a funo da demanda por investimentos nesses pases?
b. De que modo a mudana que voc descreveu no item (a) afetaria a demanda por fundos de
emprstimos, nos mercados financeiros internacionais?
c. De que modo a mudana que voc descreveu no item (b) afetaria a taxa de juros
internacional?
d. De que modo a mudana na taxa de juros mundial que voc descreveu no item (c) afetaria a
balana comercial dos pases ricos?
7. O Presidente dos Estados Unidos est avaliando a possibilidade de colocar uma tarifa sobre a
importao de carros japoneses de luxo. Usando o modelo apresentado neste captulo, discuta
os aspectos econmicos e polticos desse tipo de deciso. Em particular, de que modo essa
poltica afetaria o dficit comercial dos Estados Unidos? De que modo afetaria a taxa de
cmbio? Quem seria prejudicado por tal tipo de poltica? Quem se beneficiaria dela?
8. Suponhamos que a China exporte aparelhos de TV e utilize o yuan como moeda corrente,
enquanto a Rssia exporte vodka e utilize o rublo. A China apresenta uma oferta monetria
estvel e um progresso tecnolgico lento e regular na produo de aparelhos de TV, enquanto a
Rssia apresenta um crescimento rpido na oferta monetria e nenhum progresso tecnolgico na
produo de vodka. Com base nessas informaes, o que voc poderia prever para a taxa de
cmbio real (medida com base no nmero de garrafas de vodka por aparelho de TV) e a taxa de
cmbio nominal (medida com base em rublos por yuan)? Explique seu raciocnio. (Dica: Para a
taxa de cmbio real, pense na associao entre escassez e preos relativos.)
9. A Oceania uma economia aberta de pequeno porte. Suponhamos que um grande nmero de
pases estrangeiros comece a subsidiar os investimentos, instituindo um crdito fiscal
direcionado aos investimentos (ajustando outros impostos para manter a receita tributria
constante), mas a Oceania no institua esse subsdio fiscal.
a. O que aconteceria com a demanda internacional por investimentos como funo da taxa de
juros internacional?
b. O que aconteceria com a taxa de juros internacional?
c. O que aconteceria com o investimento na Oceania?
d. O que aconteceria com a balana comercial da Oceania?
e. O que aconteceria com a taxa de cmbio real da Oceania?
10. Ir ao Mxico hoje bem mais barato do que era h dez anos, diz um amigo. H dez anos, um

dlar comprava 10 pesos; este ano, um dlar compra 15 pesos. Seu amigo est certo ou
errado? Considerando que a inflao total ao longo desse perodo tenha sido 25% nos Estados
Unidos e 100% no Mxico, ir ao Mxico ficou mais caro ou mais barato? Use um exemplo
concreto em sua resposta por exemplo, o preo de um cachorro-quente norte-americano
comparado ao de um taco mexicano que convena seu amigo.
11. Voc l no jornal que a taxa de juros nominal de 12% ao ano no Canad e de 8% ao ano nos
Estados Unidos. Suponhamos que as taxas de juros reais sejam igualadas nos dois pases e que
seja mantida a paridade do poder de compra.
a. Aplicando a equao de Fisher (discutida no Captulo 5), o que voc consegue inferir sobre
a inflao esperada no Canad e nos Estados Unidos?
b. O que voc consegue inferir sobre a variao esperada na taxa de cmbio entre o dlar
canadense e o dlar norte-americano?
c. Um amigo prope um esquema para enriquecer rapidamente: tome emprestado de um banco
nos Estados Unidos a 8%, deposite o dinheiro em um banco canadense a 12% e obtenha um
lucro de 4%. O que h de errado nesse esquema?

Ao analisar a poltica econmica de um pas como os Estados Unidos, precisamos associar a lgica
da economia fechada discutida no Captulo 3 com a lgica da economia aberta de pequeno porte
discutida no presente captulo. Este apndice apresenta um modelo de uma economia entre esses dois
extremos, chamada de economia aberta de grande porte.

Fluxo Lquido de Capital para o Exterior


A diferena fundamental entre a economia aberta de pequeno porte e a economia aberta de grande
porte o comportamento do fluxo lquido de capital para o exterior. No modelo da economia aberta
de pequeno porte, o capital flui livremente para dentro ou para fora da economia, a uma taxa de juros
internacional fixa, r. O modelo da economia aberta de grande porte adota uma premissa diferente
sobre fluxos internacionais de capital. Para entender essa premissa, lembre-se de que o fluxo lquido
de capital para o exterior o montante que os investidores internos emprestam no exterior, menos o
montante que os investidores externos emprestam para o pas.
Imagine que voc seja um investidor interno por exemplo, o administrador da carteira de
investimentos de uma universidade norte-americana decidindo sobre onde investir seus recursos.
Voc pode investir internamente (por exemplo, concedendo emprstimos a empresas dos Estados
Unidos), ou pode investir no exterior (concedendo emprstimos a empresas estrangeiras). Muitos
fatores podem afetar sua deciso, mas, certamente, um deles ser a taxa de juros que voc pode
conseguir. Quanto mais alta a taxa de juros que puder obter internamente, menos atraente ser para
voc o investimento no exterior.
Os investidores no exterior enfrentam uma deciso semelhante. Eles tm uma opo entre investir
em seu prprio pas ou emprestar para algum nos Estados Unidos. Quanto mais alta a taxa de juros
nos Estados Unidos, mais os estrangeiros estaro dispostos a emprestar para empresas norteamericanas e a comprar ativos norte-americanos.

Portanto, em decorrncia do comportamento dos investidores internos e dos investidores


estrangeiros, o fluxo lquido de capital para outros pases, que representaremos como CF, est
negativamente relacionado com a taxa de juros real interna dos EUA, r. Quanto mais a taxa de juros
aumenta, um menor volume da poupana norte-americana flui para o exterior, e um maior volume de
fundos para acumulao de capital flui de outros pases para os EUA. Escrevemos isso sob a forma
CF = CF(r).
Essa equao enuncia que o fluxo lquido de capital para o exterior uma funo da taxa de juros
interna. A Figura 6-15 ilustra essa relao. Observe que CF pode ser positivo ou negativo,
dependendo de a economia ser devedora ou credora de emprstimos nos mercados financeiros
internacionais.
Para ver como essa funo de CF se relaciona com nossos modelos anteriores, considere a
Figura 6-16. Essa figura mostra dois casos especiais: uma funo de CF vertical e uma funo de CF
horizontal.
A economia fechada o caso especial apresentado no painel (a) da Figura 6-16. Na economia
fechada, no existe nenhum tipo de tomada de emprstimo ou concesso de emprstimo em mbito
internacional, e a taxa de juros se ajusta de modo a equilibrar a poupana interna e o investimento
interno. Isso significa que CF = 0, para todas as taxas de juros. Essa situao ocorreria, caso os
investidores do pas e do exterior no estivessem dispostos a manter ativos no exterior,
independentemente do retorno. Tambm poderia ocorrer, caso o governo viesse a proibir seus
cidados de realizar transaes em mercados financeiros estrangeiros, como fazem alguns.
A economia aberta de pequeno porte, com perfeita mobilidade de capital, o caso especial
apresentado no painel (b) da Figura 6-16. Nesse caso, o capital flui livremente para dentro e para
fora do pas, a uma taxa de juros internacional fixa, r. Essa situao ocorreria se investidores no
pas e no exterior comprassem qualquer ativo que viesse a apresentar o retorno mais alto, e se essa
economia fosse demasiadamente pequena para influenciar a taxa de juros internacional. A taxa de
juros da economia seria fixada com base na taxa de juros que prevalecesse nos mercados financeiros
internacionais.
Por que a taxa de juros de uma economia aberta de grande porte, como os Estados Unidos, no
fixada com base na taxa de juros internacional? Por duas razes. A primeira o fato de os Estados
Unidos constiturem um pas grande o suficiente para influenciar os mercados financeiros
internacionais. Quanto mais os Estados Unidos emprestam para o exterior, maior passa a ser a oferta
de emprstimos na economia internacional, e mais baixas passam a ser as taxas de juros em todo o
mundo. Quanto mais os Estados Unidos tomam emprestado do exterior (ou seja, quanto mais negativo
fica sendo CF), mais altas passam a ser as taxas de juros internacionais. Fazemos uso da legenda
economia aberta de grande porte porque o modelo em pauta se aplica a uma economia grande o

suficiente para afetar as taxas de juros internacionais.

FIGURA 6-15

Como o Fluxo Lquido de Capital para o Exterior Depende da Taxa de Juros Uma taxa de juros interna mais alta desestimula os investidores internos a
conceder emprstimos para o exterior e estimula os investidores estrangeiros a emprestar para esse pas. Portanto, o fluxo lquido de capital para o exterior,
CF, est negativamente relacionado com a taxa de juros.

FIGURA 6-16

Dois Casos Especiais Na economia fechada, mostrada no painel (a), o fluxo lquido de capital para o exterior zero para todas as taxas de juros. Na economia
aberta de pequeno porte, com perfeita mobilidade de capital, mostrada no painel (b), o fluxo lquido de capital para o exterior perfeitamente elstico, na
taxa de juros internacional, r*.

Existe, no entanto, uma segunda razo para que a taxa de juros em uma economia possa no ser
fixada com base na taxa de juros internacional: o capital pode no ser perfeitamente mvel. Ou seja,
os investidores no pas e no exterior podem preferir manter seu patrimnio em ativos internos, e no
em ativos externos. Essa preferncia por ativos internos pode surgir de informaes imprecisas sobre
os ativos externos, ou em razo de obstculos estabelecidos pelo governo em relao concesso ou
tomada de emprstimos em mbito internacional. Em qualquer um dos casos, os fundos para

acumulao de capital no fluiro livremente de modo a igualar as taxas de juros em todos os pases.
Ao contrrio, o fluxo lquido de capital depender das taxas de juros internas em comparao com as
taxas de juros no exterior. Os investidores norte-americanos concedero emprstimos no exterior,
exclusivamente se as taxas de juros nos Estados Unidos estiverem comparativamente baixas, e os
investidores do exterior s investiro nos Estados Unidos se as taxas de juros estiverem
comparativamente altas. O modelo da economia aberta de grande porte, assim, pode ser aplicado at
mesmo a uma economia de pequeno porte, caso o capital no flua livremente para dentro e para fora
da economia.
Consequentemente, seja porque a economia aberta de grande porte afeta as taxas de juros
internacionais, seja porque o capital no apresenta uma perfeita mobilidade, ou talvez por ambas as
razes, a funo CF apresenta inclinao descendente. Exceto no que diz respeito a essa nova funo
CF com inclinao descendente, o modelo para a economia aberta de grande porte se assemelha ao
modelo para a economia aberta de pequeno porte. Vamos juntar todas as peas na prxima seo.

O Modelo
Para entender como funciona a economia aberta de grande porte, precisamos considerar dois
mercados fundamentais: o mercado de fundos de emprstimos (no qual determinada a taxa de juros)
e o mercado de cmbio externo (no qual determinada a taxa de cmbio). A taxa de juros e a taxa de
cmbio so os dois preos que orientam a alocao de recursos.
O Mercado de Fundos de Emprstimos A poupana de uma economia aberta, S, utilizada de
duas maneiras: para financiar o investimento interno, I, e para financiar o fluxo lquido de capital
para o exterior, CF. Podemos escrever
S = I + CF.
Considere de que maneira so determinadas essas trs variveis. A poupana nacional fixada com
base no nvel de produo, na poltica fiscal e na funo do consumo. O investimento e o fluxo
lquido de capital para o exterior dependem, ambos, da taxa de juros real interna. Podemos escrever

A Figura 6-17 mostra o mercado de fundos de emprstimos. A oferta de fundos de emprstimos a


poupana nacional. A demanda por fundos de emprstimos a soma entre a demanda por
investimentos internos e a demanda por investimentos externos (fluxo lquido de capital para o
exterior). A taxa de juros se ajusta de modo a equilibrar oferta e demanda.
O Mercado de Cmbio Em seguida, considere a relao entre o fluxo lquido de capital para o
exterior e a balana comercial. A identidade das contas nacionais nos diz que

NX = S I.
Uma vez que NX uma funo da taxa de cmbio real, e porque CF = S I, podemos escrever

A Figura 6-18 mostra o equilbrio no mercado de cmbio. Mais uma vez, a taxa de cmbio real o
preo que equilibra a balana comercial e o fluxo lquido de capital para o exterior.

FIGURA 6-17

O Mercado de Fundos de Emprstimos na Economia Aberta de Grande Porte Na taxa de juros de equilbrio, a oferta de fundos de emprstimos, gerada pela
poupana, S, equilibra a demanda por fundos de emprstimos gerada pelo investimento interno, I, e pelos investimentos de capital no exterior, CF.

FIGURA 6-18

O Mercado de Cmbio na Economia Aberta de Grande Porte No patamar da taxa de cmbio de equilbrio, a oferta de dlares gerada a partir do fluxo lquido de
capital para o exterior, CF, equilibra a demanda por dlares das exportaes lquidas norte-americanas de bens e servios, NX.

A ltima varivel que levaremos em conta a taxa de cmbio nominal. Do mesmo modo que
antes, a taxa de cmbio nominal a taxa de cmbio real multiplicada pela proporo entre os nveis
de preos:

A taxa de cmbio real determinada como na Figura 6-18, e os nveis de preos so determinados
pelas polticas monetrias, no pas e no exterior, conforme discutimos no Captulo 5. As foras que

movimentam a taxa de cmbio real ou os nveis de preos tambm movimentam a taxa de cmbio
nominal.

Polticas Econmicas na Economia Aberta de Grande Porte


Podemos agora considerar de que maneira as polticas econmicas influenciam a economia aberta de
grande porte. A Figura 6-19 mostra os trs grficos de que precisamos para a anlise. O painel (a)
mostra o equilbrio no mercado de fundos de emprstimos; o painel (b) mostra a relao entre a taxa
de juros de equilbrio e o fluxo lquido de capital para o exterior; e o painel (c) mostra o equilbrio
no mercado de cmbio.
Poltica Fiscal Interna Consideremos os efeitos de uma poltica fiscal expansionista um
crescimento nas compras do governo, ou uma reduo nos impostos. A Figura 6-20 mostra o que
acontece. A poltica fiscal reduz a poupana nacional, S, reduzindo, com isso, a oferta de fundos de
emprstimos, e aumentando a taxa de juros de equilbrio, r. A taxa de juros mais alta reduz tanto o
investimento interno, I, quanto o fluxo lquido de capital para o exterior, CF. A queda no fluxo
lquido de capital para o exterior reduz a oferta de dlares a serem trocados por moeda estrangeira.
A taxa de cmbio se aprecia, e as exportaes lquidas caem.
Observe que o impacto da poltica fiscal nesse modelo associa seu impacto na economia fechada
ao seu impacto na economia aberta de pequeno porte. Do mesmo modo que na economia fechada,
uma expanso fiscal em uma economia aberta de grande porte eleva a taxa de juros e no deixa
espao para o investimento. Tal como na economia aberta de pequeno porte, uma expanso fiscal
acarreta um dficit comercial e uma apreciao na taxa de cmbio.
Uma maneira de verificar como os trs tipos de economia esto relacionados entre si
considerar a identidade
S = I + NX.

FIGURA 6-19

O Equilbrio na Economia Aberta de Grande Porte O painel (a) mostra que o mercado de fundos de emprstimos determina a taxa de juros de equilbrio. O
painel (b) mostra que a taxa de juros determina o fluxo lquido de capital para o exterior, que, por sua vez, determina a oferta de dlares a serem trocados por
moedas estrangeiras. O painel (c) mostra que a taxa de cmbio real se ajusta de modo a equilibrar essa oferta de dlares com a demanda proveniente das
exportaes lquidas.

FIGURA 6-20

Uma Reduo da Poupana Nacional na Economia Aberta de Grande Porte O painel (a) mostra que uma reduo na poupana nacional diminui a oferta dos
fundos de emprstimos. A taxa de juros de equilbrio aumenta. O painel (b) mostra que a taxa de juros mais elevada diminui o fluxo lquido de capital para o
exterior. O painel (c) mostra que o fluxo reduzido de capital para o exterior significa uma oferta reduzida de dlares no mercado de cmbio. A oferta reduzida
de dlares ocasiona a apreciao da taxa de cmbio real e a reduo das exportaes lquidas.

Em todos os trs casos, a poltica fiscal expansionista reduz a poupana nacional, S. Na economia
fechada, a queda em S coincide com uma queda igual em I, enquanto NX permanece constante em
zero. Na economia aberta de pequeno porte, a queda em S coincide com uma queda igual em NX,
enquanto I permanece constante no nvel fixado pela taxa de juros internacional. A economia aberta
de grande porte o caso intermedirio: tanto I quanto NX caem, cada um deles em menor valor do
que a queda em S.
Mudanas na Demanda por Investimento Suponha que a curva de demanda por investimento
se desloque para fora, talvez porque o Congresso aprove um crdito fiscal direcionado para
investimentos. A Figura 6-21 mostra o efeito disso. A demanda por fundos de emprstimos aumenta,
elevando a taxa de juros de equilbrio. A taxa de juros mais elevada reduz o fluxo lquido de capital
para o exterior: os norte-americanos concedem uma quantidade menor de emprstimos para o
exterior, e os estrangeiros concedem maior quantidade de emprstimos aos norte-americanos. A

queda no fluxo lquido de capital para o exterior reduz a oferta de dlares no mercado de cmbio. A
taxa de cmbio se aprecia, e as exportaes lquidas caem.
Polticas Comerciais A Figura 6-22 mostra o efeito de uma restrio ao comrcio, como, por
exemplo, uma quota de importao. A menor demanda por importaes desloca a curva de
exportaes lquidas para a direita no painel (c). Uma vez que nada se modificou no mercado de
fundos de emprstimos, a taxa de juros permanece inalterada, o que, por sua vez, implica que o fluxo
lquido de capital para o exterior permanece inalterado. O deslocamento na curva de exportaes
lquidas faz com que a taxa de cmbio se aprecia. O aumento da taxa de cmbio faz com que os bens
dos Estados Unidos se tornem mais caros em relao a bens estrangeiros, o que desestimula as
exportaes e estimula as importaes nos EUA. Em ltima anlise, a restrio ao comrcio no
afeta a balana comercial.

FIGURA 6-21

Um aumento na demanda por investimento na economia aberta de grande porte O painel (a) mostra que um aumento na demanda por investimento
aumenta a taxa de juros. O painel (b) mostra que a taxa de juros mais elevada reduz o fluxo lquido de capitais para o exterior. O painel (c) mostra que o
menor fluxo lquido de capitais para o exterior ocasiona a valorizao da taxa de cmbio e a queda das exportaes lquidas.

Mudanas no Fluxo Lquido de Capital para o Exterior Existem vrias razes para que a
curva CF se desloque. Uma delas a poltica fiscal no exterior. Por exemplo, suponhamos que a
Alemanha adote uma poltica fiscal que faa crescer a poupana alem. Essa poltica reduz a taxa de
juros daquele pas. A taxa de juros alem mais baixa desestimula os investidores norte-americanos a
conceder emprstimos na Alemanha, ao mesmo tempo em que estimula os investidores alemes a
conceder emprstimos nos Estados Unidos. Sob qualquer taxa de juros norte-americana determinada,
o fluxo lquido de capital para fora dos Estados Unidos diminui.
Outra razo para que a curva CF venha a se deslocar a instabilidade poltica no exterior.
Suponha que ocorra uma guerra ou uma revoluo em algum outro pas. Os investidores ao redor de
todo o mundo tentaro retirar seus ativos daquele pas e procurar um porto seguro em um pas
estvel, tal como os Estados Unidos. O resultado uma reduo do fluxo lquido de capital para fora
dos Estados Unidos.
A Figura 6-23 mostra o impacto de um deslocamento para a esquerda na curva CF. A demanda
reduzida por fundos de emprstimos faz com que baixe a taxa de juros de equilbrio. A taxa de juros
mais baixa tende a fazer crescer o fluxo lquido de capital para o exterior, mas, como isso ameniza
apenas parcialmente o deslocamento da curva CF, continua a haver uma queda em CF. O nvel
reduzido do fluxo lquido de capital para o exterior reduz a oferta de dlares no mercado de cmbio.
A taxa de cmbio se aprecia, e as exportaes lquidas caem.

Concluso
At que ponto a economia aberta de pequeno porte e a economia aberta de grande porte so
diferentes? As polticas econmicas certamente afetam a taxa de juros em uma economia aberta de
grande porte, ao contrrio do que ocorre em uma economia aberta de pequeno porte. Entretanto, sob
outros aspectos, os dois modelos proporcionam concluses semelhantes. Tanto na economia aberta
de pequeno porte quanto na economia aberta de grande porte, as polticas econmicas que aumentam
a poupana ou diminuem o investimento acarretam supervits comerciais. De modo semelhante,
polticas econmicas que reduzem a poupana ou aumentam o investimento acarretam dficits
comerciais. Em ambas as economias, as polticas comerciais protecionistas valorizam a taxa de
cmbio e no influenciam a balana comercial. Tendo em vista que os resultados so assim to
semelhantes, no que diz respeito maioria das questes, possvel utilizar o modelo mais simples,
que corresponde economia aberta de pequeno porte, ainda que a economia que esteja sendo
examinada no seja, na realidade, uma economia de pequeno porte.

FIGURA 6-22

Uma Restrio s Importaes na Economia Aberta de Grande Porte Uma restrio s importaes aumenta a demanda por exportaes lquidas, como
ilustra o painel (c). Ocorre uma apreciao da taxa de cmbio real, enquanto a balana comercial de equilbrio permanece inalterada. Nada acontece com o
mercado de fundos de emprstimos, no painel (a), ou com o fluxo lquido de capital para o exterior, no painel (b).

FIGURA 6-23

Uma Queda no Fluxo Lquido de Capital para o Exterior, na Economia Aberta de Grande Porte O painel (a) mostra que um deslocamento para baixo na curva
CF reduz a demanda por emprstimos e, assim, reduz a taxa de juros de equilbrio. O painel (b) mostra que cai o nvel do fluxo lquido de capital para o
exterior. O painel (c) mostra que a taxa de cmbio real se aprecia, e as exportaes lquidas caem.

MAIS PROBLEMAS E APLICAES


1. Se irrompesse uma guerra no exterior, ela afetaria a economia dos Estados Unidos em muitos
aspectos. Utilize o modelo da economia aberta de grande porte para examinar cada um dos
seguintes efeitos dessa guerra. O que acontece nos Estados Unidos com a poupana, o
investimento, a balana comercial, a taxa de juros e a taxa de cmbio? (Para simplificar as
coisas, considere cada um dos efeitos separadamente.)
a. O governo dos Estados Unidos, temendo a necessidade de ingressar na guerra, aumenta as
compras de equipamentos militares.
b. Outros pases aumentam as demandas por armamentos de alta tecnologia, um dos mais
importantes itens de exportao dos Estados Unidos.
c. A guerra faz com que as empresas dos Estados Unidos fiquem inseguras em relao ao
futuro, e posterguem alguns projetos de investimento.
d. A guerra faz com que os consumidores norte-americanos fiquem inseguros em relao ao

futuro, e, em resposta a isso, poupem mais.


e. Os norte-americanos tornam-se apreensivos em relao a viajar para o exterior, de modo
que uma maior quantidade deles passa suas frias nos Estados Unidos.
f. Os investidores estrangeiros buscam um porto seguro para suas aplicaes financeiras,
dentro dos Estados Unidos.
2. Em 21 de setembro de 1995, o Presidente da Cmara dos Representantes, Newt Gingrich,
ameaou declarar os Estados Unidos inadimplentes em relao sua dvida, pela primeira vez
na histria do pas, a fim de forar a administrao Clinton a equilibrar o oramento, nos termos
republicanos (New York Times, 22 de setembro de 1995, p. A1). Naquele mesmo dia, a taxa de
juros para ttulos de 30 anos do governo norte-americano subiu de 6,46% para 6,55%, e o dlar
caiu, em termos de valor, de 102,7 ienes para 99,0 ienes. Utilize o modelo da economia aberta
de grande porte para explicar esse evento.

Para saber mais sobre este tpico, veja Catherine L. Mann, Is the U.S. Trade Deficit Sustainable? Institute for International
Economics, 1999.
2

Para saber mais sobre o assunto, consulte Robert E. Lucas, Why Doesnt Capital Flow From Rich to Poor Countries? American
Economic Review 80 (maio de 1990): 92-96.

Os leitores devem ficar muito atentos, pois a conveno no Brasil expressar a taxa de cmbio em unidades de moeda nacional (Real)
por unidade de moeda estrangeira (dlar, euro, etc.). (N.R.T.)
3

Para saber mais sobre a paridade do poder de compra, consulte Kenneth A. Froot e Kenneth Rogoff, Perspectives on PPP and LongRun Real Exchange Rates. In: Gene M. Grossman e Kenneth Rogoff, organizadores, Handbook of International Economics, vol. 3
(Amsterdam: North-Holland, 1995).

Desemprego
Um homem disposto a trabalhar, e incapaz de encontrar trabalho, talvez seja a
viso mais triste que a desigualdade da fortuna expe sob o sol.
Thomas Carlyle
desemprego o problema macroeconmico que afeta as pessoas do modo mais direto e
cruel. Para a maioria das pessoas, a perda de um emprego significa um padro de vida
reduzido e uma angstia psicolgica. No causa surpresa o fato de que o desemprego seja
um tpico frequente no debate poltico, e que os polticos frequentemente declarem que as polticas
econmicas propostas por eles ajudariam a criar empregos. Embora seja um problema perene, o
desemprego ganhou destaque ainda maior por causa da crise financeira e da recesso de 2008-2009,
quando a taxa de desemprego permaneceu em torno de 9% durante vrios anos.

Os economistas estudam o desemprego com o objetivo de identificar suas causas e ajudar a


aperfeioar as polticas pblicas que afetam os desempregados. Algumas dessas polticas, como
programas de treinamento, ajudam as pessoas a encontrarem novos empregos. Outras, como o segurodesemprego, amenizam algumas das dificuldades que os desempregados enfrentam. Outras, ainda,
afetam sem querer a prevalncia do desemprego. Acredita-se que leis que fixam um salrio mnimo
alto demais, por exemplo, costumam aumentar o desemprego entre os membros menos qualificados e
menos experientes da fora de trabalho.

FIGURA 7-1

A Taxa de Desemprego e a Taxa Natural de Desemprego nos Estados Unidos Existe sempre algum desemprego. A taxa natural de desemprego o patamar
mdio em torno do qual oscila a taxa de desemprego. (A taxa natural de desemprego, para qualquer ms especfico, estimada, neste caso, com base na
mdia entre todas as taxas de desemprego dos dez anos anteriores at os dez anos posteriores. As taxas de desemprego futuras so definidas em 5,5%.)
Fonte: Bureau of Labor Statistics.

Nossas discusses sobre o mercado de trabalho at agora ignoraram o desemprego. Em


particular, o modelo da renda nacional apresentado no Captulo 3 foi desenvolvido com base no
pressuposto de que a economia estaria sempre em situao de pleno emprego. Na realidade,
evidentemente, nem todos os indivduos que integram a fora de trabalho esto empregados o tempo
todo: em todas as economias de livre mercado, em algum momento, algumas pessoas ficam
desempregadas.
A Figura 7-1 apresenta a taxa de desemprego o percentual da fora de trabalho que est
desempregada nos Estados Unidos de 1950 a 2010. Embora a taxa de desemprego oscile de um
ano para outro, ela jamais sequer se aproxima de zero. A mdia fica entre 5% e 6%, o que significa
que aproximadamente 1 entre cada 18 pessoas em busca de emprego no est empregada.
Neste captulo, iniciamos o estudo sobre o desemprego com a argumentao em torno da razo
pela qual existe sempre algum desemprego, e sobre o que determina o nvel desse desemprego. S
estudaremos o que determina as oscilaes na taxa de desemprego de um ano para outro a partir da
Parte IV deste livro, que examina as flutuaes econmicas de curto prazo. Neste captulo,
analisamos os determinantes da taxa natural de desemprego a taxa mdia de desemprego em
torno da qual oscila a economia. A taxa natural a taxa de desemprego em direo qual a economia
gravita no longo prazo, considerando-se todas as imperfeies do mercado de trabalho que impedem
os trabalhadores de encontrarem empregos instantaneamente.

7-1

Perda de Emprego, Obteno de Emprego e a


Taxa Natural de Desemprego

Todos os dias, alguns trabalhadores perdem ou abandonam seus empregos, enquanto outros
trabalhadores desempregados so contratados. Esse perptuo fluxo e refluxo determina a frao da
fora de trabalho que est desempregada. Nesta seo, desenvolvemos um modelo para a dinmica
da fora de trabalho que mostra o que determina a taxa natural de desemprego.1
Comeamos com algumas notaes. Deixemos que L represente a fora de trabalho; E o nmero
de trabalhadores empregados; e U o nmero de trabalhadores desempregados. Uma vez que todo
trabalhador estar sempre empregado ou desempregado, a fora de trabalho a soma entre
empregados e desempregados:
L = E + U.
Nessa notao, a taxa de desemprego U/L.
Para verificar os fatores que determinam a taxa de desemprego, partimos da premissa de que a
fora de trabalho, L, fixa, e centramos o foco na transio dos indivduos na fora de trabalho entre
emprego, E, e desemprego, U. A Figura 7-2 ilustra isso. Deixemos que s represente a taxa de perda
de emprego, a frao de indivduos desempregados que perdem seus empregos ou deixam seus
empregos a cada ms. Deixemos que represente a taxa de obteno de emprego, a frao de
indivduos desempregados que conseguem obter um emprego a cada ms. Juntas, a taxa de perda de
emprego, s, e a taxa de obteno de emprego, , determinam a taxa de desemprego.
Se a taxa de desemprego no est aumentando ou diminuindo ou seja, se o mercado de
trabalho est se mantendo em um estado estacionrio o nmero de pessoas que esto obtendo
emprego, U, deve ser igual ao nmero de pessoas que esto perdendo emprego, sE. Podemos
escrever a condio de estado estacionrio sob a forma
fU = sE.
Podemos usar essa equao para encontrar a taxa de desemprego na condio de estado estacionrio.
Partindo de nossa definio sobre fora de trabalho, sabemos que E = L U; ou seja, o nmero de
indivduos empregados igual fora de trabalho menos o nmero de indivduos desempregados. Se
substituirmos E por (L U), na condio de estado estacionrio, encontramos
fU = s(L U).
Depois disso, dividimos os dois lados dessa equao por L, de modo a obter

Agora, podemos encontrar U/L resolvendo

Isso tambm pode ser escrito sob a forma

Essa equao mostra que a taxa de desemprego no estado estacionrio, U/L, depende das taxas de
perda de emprego, s, e de obteno de emprego, . Quanto mais alta for a taxa de perda de emprego,
maior ser a taxa de desemprego. Quanto mais alta for a taxa de obteno de emprego, menor ser a
taxa de desemprego.

FIGURA 7-2

As Transies entre Emprego e Desemprego Em todos os perodos, uma frao, s, das pessoas empregadas perde seus respectivos empregos, e uma frao, ,
das pessoas desempregadas consegue um emprego. As taxas de perda de emprego e de obteno de emprego determinam a taxa de desemprego.

Vejamos agora um exemplo numrico. Suponhamos que 1% dos empregados percam o emprego a
cada ms (s = 0,01). Isso significa que, em mdia, os empregos duram 100 meses, ou cerca de oito
anos. Suponhamos, tambm, que aproximadamente 20% dos desempregados obtenham emprego a
cada ms (f = 0,20), o que significa que perodos de desemprego duram, em mdia, cinco meses.
Sendo assim, a taxa de desemprego na condio de estado estacionrio

A taxa de desemprego nesse exemplo cerca de 5%.


Esse modelo simples da taxa natural de desemprego tem uma implicao importante para as
polticas pblicas. Qualquer poltica pblica que vise diminuio da taxa natural de desemprego
deve necessariamente reduzir a taxa de perda de emprego ou aumentar a taxa de obteno de
emprego. De maneira anloga, qualquer poltica que afete a taxa de perda de emprego ou a taxa
de obteno de emprego modificar tambm a taxa natural de desemprego.
Embora seja til para relacionar a taxa de desemprego taxa de perda de emprego e taxa de
obteno de emprego, esse modelo deixa em aberto uma questo fundamental: por que existe
desemprego, em primeiro lugar? Se uma pessoa conseguisse sempre encontrar rapidamente um
emprego, a taxa de obteno de emprego seria muito elevada e a taxa de desemprego seria prxima
de zero. Esse modelo da taxa de desemprego pressupe que a obteno de emprego no instantnea,
mas no explica por que razo isso acontece. Nas duas prximas sees, examinamos duas razes
subjacentes para o desemprego: a busca de emprego e a rigidez dos salrios.

7-2

Busca de Emprego e Desemprego Friccional

Uma das razes do desemprego o fato de que necessrio um tempo para que haja um ajuste entre
trabalhadores e empregos. O modelo de equilbrio do mercado de trabalho agregado apresentado no
Captulo 3 pressupe que todos os trabalhadores e todos os empregos sejam idnticos, e, portanto,
que todos os trabalhadores sejam igualmente adequados a todos os empregos. Se isso fosse verdade,
e o mercado de trabalho estivesse em situao de equilbrio, a perda de um emprego no causaria
desemprego: um trabalhador dispensado de seu emprego encontraria imediatamente um novo
emprego, com salrio de mercado.
Na realidade, os trabalhadores tm diferentes preferncias e diferentes habilidades, enquanto os
empregos exigem diferentes atributos. Alm disso, o fluxo de informaes sobre candidatos a
empregos e sobre vagas em postos de trabalho imperfeito, e a mobilidade geogrfica dos
trabalhadores no instantnea. Por todas essas razes, a busca de um emprego apropriado exige
tempo e esforo, e isso tende a reduzir a taxa de obteno de emprego. Na realidade, como diferentes
empregos exigem diferentes habilidades e pagam diferentes salrios, os trabalhadores
desempregados podem no aceitar a primeira oferta de emprego que receberem. O desemprego que
tem como causa o tempo necessrio para que os trabalhadores procurem por um emprego
conhecido como desemprego friccional.

Causas do Desemprego Friccional


Algum nvel de desemprego friccional inevitvel em uma economia que passa por transformaes
constantes. Por muitas razes, os tipos de bens exigidos pelas empresas e pelas famlias variam ao

longo do tempo. medida que a demanda por bens muda, o mesmo acontece com a demanda pela
mo de obra que os produz. A inveno do microcomputador, por exemplo, reduziu a demanda por
mquinas de escrever e, consequentemente, a demanda por mo de obra dos fabricantes de mquinas
de escrever. Ao mesmo tempo, isso aumentou a demanda por mo de obra no setor de eletrnicos. De
maneira anloga, uma vez que diferentes regies produzem diferentes mercadorias, a demanda por
mo de obra pode estar aumentando em uma parte do pas e diminuindo em outra. O aumento do
preo do petrleo pode fazer com que a demanda por mo de obra se eleve nos estados produtores
de petrleo, como o caso do estado norte-americano do Texas; mas, como o aumento do preo do
petrleo torna menos atraente o uso do automvel, isso diminui a demanda por mo de obra em
estados fabricantes de automveis, como Michigan, nos EUA. Os economistas chamam a mudana na
composio da demanda entre setores ou regies de variaes setoriais. Como esto sempre
ocorrendo variaes setoriais, e como necessrio algum tempo para que os trabalhadores mudem
de setor, existe sempre algum desemprego friccional.
As variaes setoriais no so a nica causa da perda de emprego e do desemprego friccional.
Os trabalhadores podem ficar desempregados de uma hora para outra quando as empresas em que
trabalham vo falncia; quando seu desempenho no trabalho considerado insuficiente; ou quando
suas habilidades especficas deixam de ser necessrias. Pode ser, tambm, que os trabalhadores
deixem seus empregos para mudar de carreira, ou porque se mudam para outras partes do pas.
Independentemente da causa da perda do emprego, sero necessrios tempo e esforo para que o
trabalhador encontre um novo emprego. Enquanto a oferta e a demanda de trabalho entre as empresas
estiverem se modificando, o desemprego friccional ser inevitvel.

Polticas Pblicas e Desemprego Friccional


Muitas polticas econmicas tentam reduzir a taxa natural de desemprego atravs da reduo no
desemprego friccional. Nos Estados Unidos, agncias de emprego do governo divulgam informaes
sobre vagas para postos de trabalho, com o objetivo de facilitar a busca de empregos pelos
trabalhadores. Programas de treinamento financiados com recursos pblicos so desenvolvidos, com
o fim de facilitar a transio de trabalhadores de setores em declnio para setores em expanso.
Quando so bem-sucedidos no sentido de aumentar a taxa de obteno de emprego, esses programas
reduzem a taxa natural de desemprego.
Outros programas de governo aumentam inadvertidamente a quantidade de desemprego
friccional. Um deles o do seguro-desemprego. No mbito desse programa, trabalhadores
desempregados podem continuar recebendo uma frao de seus salrios por um determinado perodo
depois de terem perdido seus empregos. Embora os termos exatos do programa variem de um ano
para outro e de um pas para outro, um trabalhador tpico, coberto pelo seguro-desemprego nos
Estados Unidos, recebe 50% de seu antigo salrio durante 26 semanas. Em muitos pases europeus,

os programas de seguro-desemprego so significativamente mais generosos.


Por amenizar as dificuldades econmicas do desemprego, o seguro-desemprego faz com que a
quantidade de desemprego friccional aumente e a taxa natural de desemprego aumente. A pessoa
desempregada que recebe os benefcios do seguro-desemprego se sente menos pressionada a
procurar um novo emprego e passa a ter maior probabilidade de rejeitar ofertas de emprego que no
sejam muito atraentes. Essas duas mudanas de comportamento reduzem a taxa de obteno de
emprego. Alm disso, como sabem que seus rendimentos esto parcialmente protegidos pelo segurodesemprego, os trabalhadores tornam-se menos propensos a procurar empregos com perspectivas de
estabilidade e menos inclinados a negociar garantias de segurana no emprego. Essas mudanas de
comportamento fazem com que a taxa de perda de emprego aumente.
O fato de o seguro-desemprego fazer com que a taxa natural de desemprego aumente no significa
necessariamente que seja uma poltica desaconselhvel. O programa tem como benefcio o fato de
reduzir a incerteza dos trabalhadores em relao a seus rendimentos. Alm disso, o fato de induzir os
trabalhadores a rejeitarem empregos pouco atraentes pode acarretar um melhor ajuste entre os
trabalhadores em busca de emprego e os empregos oferecidos. A avaliao dos custos e benefcios
inerentes a diferentes sistemas de seguro-desemprego uma tarefa difcil que continua a ser tpico
de inmeras pesquisas.
Os economistas costumam propor reformas no sistema de seguro-desemprego que reduziriam o
volume de desemprego. Uma proposta comum exigir que a empresa que dispensa um trabalhador
arque com todo o custo dos benefcios inerentes ao desemprego daquele empregado. Esse sistema
conhecido como taxa da experincia de 100%, uma vez que a taxa que cada empresa paga ao
sistema de seguro-desemprego reflete plenamente a experincia de desemprego de seus prprios
trabalhadores. A maioria dos programas atuais conta com a taxa de experincia parcial. No mbito
desse sistema, quando uma empresa dispensa um trabalhador, cobra-se dela apenas uma parcela dos
benefcios do desemprego daquele empregado; a parcela remanescente origina-se da receita geral do
programa. Uma vez que arca apenas com uma frao do custo do desemprego que acarreta, a empresa
tem um incentivo para dispensar trabalhadores quando sua demanda por mo de obra torna-se
temporariamente baixa. Por reduzir esse incentivo, a reforma proposta pode reduzir a incidncia de
dispensas temporrias.

ESTUDO DE CASO

Seguro-Desemprego e a Taxa de Obteno de Emprego


Muitos estudos examinaram o efeito do seguro-desemprego sobre a busca de emprego. Os estudos mais persuasivos usam dados
relacionados s experincias dos indivduos desempregados, em lugar das taxas de desemprego da economia como um todo. Os dados
que tratam dos indivduos geralmente proporcionam resultados contundentes que esto abertos a poucas explicaes alternativas.

Um determinado estudo acompanhou a experincia de trabalhadores individuais, medida que eles foram perdendo o direito aos
benefcios do seguro-desemprego. Esse estudo revelou que, quando os desempregados no tm mais direito aos benefcios, aumenta sua
probabilidade de encontrar um novo emprego. Em particular, a probabilidade de uma pessoa encontrar um novo emprego mais do que
dobra quando seus benefcios se esgotam. Uma possvel explicao que a ausncia de benefcios aumenta o esforo de busca por parte
dos trabalhadores desempregados. Outra possibilidade seria o fato de que os trabalhadores sem benefcios ficam mais propensos a aceitar
ofertas de emprego que, em outras circunstncias, seriam rejeitadas porque o salrio baixo ou as condies de trabalho so precrias.2
Outros indcios do efeito dos incentivos econmicos sobre a busca de empregos vm de um experimento realizado pelo estado de
Illinois, em 1985. Novos candidatos ao seguro-desemprego, selecionados aleatoriamente, receberam a oferta de uma bonificao de
US$500,00, caso encontrassem um emprego no prazo de 11 semanas. A experincia subsequente desse grupo foi comparada
experincia de um grupo de controle ao qual no se ofereceu o incentivo. A durao mdia do desemprego no grupo que recebeu a
oferta da bonificao de US$500,00 foi de 17,0 semanas, em comparao com a mdia de 18,3 semanas no grupo de controle. Ou seja, a
bonificao reduziu em 7% o tempo mdio de desemprego, sugerindo um esforo maior busca por emprego por parte desse grupo.
Esse experimento demonstra claramente que os incentivos proporcionados pelo sistema de seguro-desemprego afetam a taxa de
obteno de emprego.3

7-3

Rigidez do Salrio Real e Desemprego Estrutural

Uma segunda explicao para o desemprego a rigidez salarial a impossibilidade de o salrio se


ajustar a um nvel no qual a oferta de mo de obra seja igual demanda por mo de obra. No modelo
de equilbrio do mercado de trabalho descrito no Captulo 3 o salrio real se ajusta de modo a
equilibrar a oferta de mo de obra e a demanda por mo de obra. Entretanto, nem sempre os salrios
so flexveis. s vezes, o salrio real permanece estagnado acima do nvel de ajuste de mercado.
A Figura 7-3 mostra por que a rigidez dos salrios provoca desemprego. Quando o salrio real
est acima do nvel que equilibra oferta e demanda, a quantidade de mo de obra ofertada excede a
quantidade demandada. As empresas precisam, de alguma maneira, racionar os empregos escassos
entre os trabalhadores. A rigidez nos salrios reais reduz a taxa de obteno de emprego e aumenta o
nvel de desemprego.
O desemprego resultante da rigidez salarial e do racionamento de empregos s vezes chamado
de desemprego estrutural. Os trabalhadores esto desempregados no porque estejam
diligentemente procurando os empregos que melhor se adaptem a suas habilidades individuais, mas
porque existe um descompasso fundamental entre o nmero de pessoas que desejam trabalhar e o
nmero de empregos disponveis. No nvel salarial vigente, a quantidade de mo de obra ofertada
excede a quantidade de mo de obra demandada, de modo que grande quantidade de trabalhadores
est simplesmente esperando o surgimento de oportunidades de trabalho.
Para entender a rigidez salarial e o desemprego estrutural, temos que examinar por que o
mercado de trabalho no se ajusta. Quando o salrio real excede o nvel de equilbrio e a oferta de

trabalhadores excede a demanda, de se esperar que as empresas reduzam os salrios que pagam. O
desemprego estrutural ocorre porque as empresas no reduzem os salrios, apesar do excesso na
oferta de mo de obra. Passamos agora s trs causas dessa rigidez salarial: as leis do salrio
mnimo, o poder de monoplio dos sindicatos trabalhistas, e os salrios de eficincia.

FIGURA 7-3

A Rigidez do Salrio Real Acarreta o Racionamento de Empregos Se o salrio real fica estagnado acima do nvel de equilbrio, a oferta de mo de obra supera
a demanda. O resultado o desemprego.

Leis do Salrio Mnimo


O governo causa rigidez salarial quando impede que os salrios caiam para os nveis de equilbrio.
As leis do salrio mnimo estabelecem um mnimo legal para os salrios pagos pelas empresas aos
seus empregados. Desde a aprovao do Fair Labor Standards Act (Lei dos Padres de Trabalho
Justos), de 1938, o governo federal dos Estados Unidos vem definindo um salrio mnimo que, em
geral, corresponde a 30% a 50% do salrio mdio na indstria de transformao. Entretanto, para a
maior parte dos trabalhadores, esse salrio mnimo no limitador, pois eles ganham muito acima do
mnimo. No entanto, para alguns trabalhadores, especialmente aqueles no qualificados ou
inexperientes, o salrio mnimo eleva rendimentos a um patamar acima do nvel de equilbrio e,
assim, reduz a quantidade desse tipo de mo de obra demandada pelas empresas.
Os economistas acreditam que o salrio mnimo tem seu maior impacto no desemprego entre
adolescentes. Os salrios de equilbrio dos adolescentes tendem a ser baixos por duas razes. Em
primeiro lugar, como esto entre os membros menos qualificados e menos experientes da fora de

trabalho, os adolescentes tendem a ter uma produtividade marginal baixa. Em segundo lugar, os
adolescentes muitas vezes recebem parte de sua remunerao sob a forma de treinamento oferecido
no prprio ambiente de trabalho, em vez de salrio direto. O sistema de aprendizado para
principiantes um exemplo clssico de oferta de treinamento em troca de salrio. Por essas duas
razes, baixo o salrio no qual a oferta de trabalhadores adolescentes se iguala demanda.
Portanto, o salrio mnimo em geral serve mais como base para os trabalhadores adolescentes do que
para as outras pessoas que compem a fora de trabalho.
Muitos economistas estudam o impacto do salrio mnimo no nvel de emprego dos adolescentes.
Esses pesquisadores comparam a variao no salrio mnimo ao longo do tempo com a variao da
quantidade de adolescentes que tm algum tipo de emprego. Esses estudos constatam que um
crescimento de 10% no salrio mnimo reduz em cerca de 1% a 3% o emprego de adolescentes.4
O salrio mnimo uma fonte perene de debates polticos. Os defensores de um salrio mnimo
mais alto o veem como um meio de fazer com que aumente a renda dos trabalhadores mais
desfavorecidos. Certamente, o salrio mnimo proporciona um padro de vida bastante limitado: nos
Estados Unidos, dois adultos que trabalhem em tempo integral, ganhando salrio mnimo, mal
conseguiriam passar da linha de pobreza oficial para uma famlia com quatro pessoas. Embora
muitas vezes admitam que essa poltica provoca desemprego para alguns trabalhadores, os
defensores do salrio mnimo tambm argumentam que vale a pena arcar com esse custo para tirar
outros trabalhadores da pobreza.
Aqueles que se opem a um salrio mnimo mais alto alegam que essa no a melhor maneira de
ajudar os trabalhadores mais desfavorecidos. Argumentam no apenas que os custos mais altos de
mo de obra aumentam o desemprego como tambm pode estar havendo uma distoro na avaliao
do pblico-alvo do salrio mnimo. Nos Estados Unidos, por exemplo, muitos dos que recebem
salrio mnimo so adolescentes de classe mdia que trabalham para ganhar algum dinheiro para
despesas suprfluas, e no chefes de famlia que trabalham para sustentar a famlia.
Muitos economistas e formuladores de polticas econmicas acreditam que crditos fiscais
constituem a melhor maneira de aumentar os rendimentos dos trabalhadores pobres. Nos EUA, o
crdito fiscal por rendimento recebido uma quantia que as famlias de trabalhadores pobres so
autorizadas a deduzir dos impostos devidos ao governo. Para uma famlia com renda muito baixa, o
crdito excede o montante de seus impostos, e a famlia recebe um pagamento do governo.
Diferentemente do salrio mnimo, o crdito fiscal por rendimento recebido no faz com que os
custos de mo de obra para as empresas aumentem e, portanto, no reduz a quantidade de mo de
obra que as empresas demandam. Tem a desvantagem, porm, de reduzir a receita fiscal do governo.

ESTUDO DE CASO

As Caractersticas dos Trabalhadores que Recebem Salrio Mnimo


Quem recebe o salrio mnimo? Nos Estados Unidos, a pergunta pode ser respondida utilizando-se a Current Population Survey (Pesquisa
sobre Populao Corrente) a pesquisa sobre o mercado de trabalho, utilizada para clculo da taxa de desemprego e vrias outras
estatsticas. Em 2011, o Bureau of Labor Statistics (Departamento de Estatsticas do Trabalho) divulgou um relatrio descrevendo os
trabalhadores que recebiam salrio mnimo, ou menos, em 2010, quando o salrio mnimo predominante nos EUA era de US$7,25 por
hora. Eis aqui um resumo:
Aproximadamente 73 milhes de trabalhadores norte-americanos recebem remunerao por hora, representando 59% de todos os
trabalhadores que recebem por empreitada ou com salrio fixo. Entre esses trabalhadores, 1,8 milho relataram receber
exatamente o salrio mnimo vigente, e outros 2,5 milhes informaram ganhar menos. Um salrio relatado abaixo do mnimo
possvel porque alguns trabalhadores no esto enquadrados na legislao trabalhista (menores entregadores de jornais, por
exemplo), porque a fiscalizao do cumprimento das leis imperfeita e porque alguns trabalhadores arredondam sua remunerao
para baixo quando informam seus salrios nas pesquisas.
H maior propenso de os trabalhadores que recebem salrio mnimo serem do sexo feminino do que do sexo masculino.
Aproximadamente 5% dos homens e 7% das mulheres relataram salrios iguais ou inferiores ao mnimo federal vigente.
Os trabalhadores que recebem salrio mnimo tendem a ser jovens. Aproximadamente metade de todos os trabalhadores
remunerados por hora, com base no salrio mnimo, ou menos, tinha menos de 25 anos de idade. Entre os adolescentes,
aproximadamente 25% ganhavam salrio mnimo, ou menos, comparados a cerca de 4% de trabalhadores com 25 anos de idade, ou
mais.
Os trabalhadores que recebem salrio mnimo tendem a ter um nvel de escolaridade mais baixo. Entre os trabalhadores
remunerados com base horria com 16 anos de idade ou mais, aproximadamente 5% daqueles que tinham apenas o diploma de
ensino mdio recebiam um salrio mnimo, ou menos, comparados a aproximadamente 3% dos que tinham diploma universitrio.
Entre os que no tinham ensino mdio completo, a proporo era de 13%.
Os trabalhadores que recebem salrio mnimo tm maior probabilidade de trabalhar em meio expediente. Entre os trabalhadores
em regime parcial (os que geralmente trabalham menos de 35 horas por semana), 14% ganhavam salrio mnimo ou menos,
comparados a 3% dos que trabalhavam em expediente integral.
O setor com a maior proporo de trabalhadores com remunerao por hora trabalhada, que relataram remunerao igual ou
inferior ao salrio mnimo, foi o setor de lazer, turismo e hotelaria (aproximadamente 23%). Cerca de metade de todos os
trabalhadores que recebiam salrio mnimo, ou menos, estavam empregados nesse setor, principalmente em servios voltados para
alimentao e em bares. Para muitos deles, as gorjetas complementavam a remunerao que recebiam por hora.
Esses fatos, em si, no nos informam se o salrio mnimo uma boa ou uma m poltica, ou se ele demasiadamente alto ou
demasiadamente baixo. Entretanto, ao avaliar qualquer poltica pblica, til ter em mente os indivduos que so afetados por ela.5

Sindicatos Trabalhistas e Negociao Coletiva


Uma segunda causa da rigidez dos salrios o poder de monoplio dos sindicatos trabalhistas. A

Tabela 7-1 mostra a influncia dos sindicatos trabalhistas em vrios dos principais pases. Nos
Estados Unidos, somente 13% dos trabalhadores tm seus salrios estabelecidos por negociaes
coletivas. Na maioria dos pases europeus, os sindicatos trabalhistas desempenham uma funo muito
mais abrangente.
A remunerao dos trabalhadores sindicalizados no determinada pelo equilbrio entre oferta e
demanda, e sim pela negociao entre lderes sindicais e a direo das empresas. Muitas das vezes,
o acordo final eleva o salrio a um patamar acima do nvel de equilbrio e permite que a empresa
decida sobre a quantidade de trabalhadores a ser empregada. O resultado uma reduo no nmero
de trabalhadores contratados, uma taxa de obteno de emprego mais baixa e um aumento do
desemprego estrutural.
TABELA 7-1
Percentual de Trabalhadores Abrangidos pelas Negociaes Coletivas
Coreia do Sul

12%

Estados Unidos

13

Japo

16

Turquia

24

Canad

32

Polnia

35

Reino Unido

35

Sua

48

Israel

56

Austrlia

60

Federao Russa

62

Alemanha

63

Itlia

80

Espanha

80

Holanda

82

Grcia

85

Sucia

92

Frana

95

Blgica

96

Fonte: Danielle Venn, Legislation, Collective Bargaining and Enforcement: Updating the OECD Employment Protection Indicators. OECD Social, Employment
and Migration Working Papers, 2009.

Os sindicatos tambm podem influenciar os salrios pagos pelas empresas cuja fora de trabalho
no sindicalizada, uma vez que a ameaa de sindicalizao pode manter os salrios acima do nvel
de equilbrio. A maior parte das empresas no simpatiza com os sindicatos trabalhistas. Os
sindicatos no s elevam as remuneraes como tambm aumentam o poder de negociao da fora
de trabalho em muitas outras questes, como jornada de trabalho e condies de trabalho. Uma
empresa pode optar por pagar salrios altos a seus trabalhadores para mant-los satisfeitos e
desencoraj-los a constituir um sindicato.
O desemprego causado por sindicatos e pela ameaa de sindicalizao um exemplo de conflito
entre diferentes grupos de trabalhadores aqueles que esto dentro da empresa (empregados) e
aqueles que esto fora da empresa (desempregados). Os trabalhadores j empregados por uma
empresa geralmente tentam manter altos os salrios das empresas em que trabalham. Os
desempregados, pessoas que esto fora da empresa, arcam com parte do custo das remuneraes
mais altas, uma vez que poderiam ser contratados, caso a remunerao fosse mais baixa. Esses dois
grupos tm, inevitavelmente, interesses conflitantes. O efeito de qualquer processo de negociao
sobre remunerao e emprego depende fundamentalmente da influncia relativa de cada grupo.
O conflito entre empregados e desempregados resolvido de diferentes maneiras, entre os
diferentes pases. Em alguns pases, como os Estados Unidos, a negociao salarial ocorre no mbito
da empresa ou da unidade de produo. Em outros pases, como a Sucia, a negociao salarial
ocorre em mbito nacional, e o governo muitas vezes desempenha um papel fundamental. Apesar de
contar com uma fora de trabalho fortemente sindicalizada, a Sucia jamais vivenciou uma taxa de
desemprego extraordinariamente alta, ao longo de toda a sua histria. Uma possvel explicao seria
o fato de a centralizao da negociao salarial, bem como o papel do governo no processo de
negociao, proporcionarem maior influncia aos desempregados, o que mantm os salrios mais
prximos do nvel de equilbrio.

Salrios de Eficincia
As teorias sobre o salrio de eficincia propem uma terceira causa para a rigidez salarial alm da
legislao sobre salrio mnimo e a sindicalizao. Essas teorias sustentam que os salrios altos
tornam os trabalhadores mais produtivos. A influncia do salrio sobre a eficincia dos
trabalhadores pode explicar o fato de algumas empresas no fazerem redues nos salrios, apesar
do excesso de oferta de mo de obra. Embora possa fazer com que diminua o valor da folha de
pagamentos da empresa, uma reduo salarial poderia tambm se essas teorias estiverem corretas
fazer com que diminusse a produtividade do trabalhador e os lucros da empresa.

Os economistas propuseram diversas teorias para explicar o efeito dos salrios sobre a
produtividade do trabalhador. Uma das teorias para o salrio de eficincia, que aplicada
principalmente nos pases mais pobres, sustenta que os salrios exercem influncia sobre a nutrio.
Trabalhadores mais bem remunerados podem arcar com os custos de uma alimentao mais nutritiva,
e trabalhadores mais saudveis so mais produtivos. Uma empresa pode optar por pagar um salrio
acima do nvel de equilbrio para manter uma fora de trabalho saudvel. Obviamente, essa
considerao no importante para os pases mais ricos, como os Estados Unidos e a maior parte
dos pases da Europa, tendo em vista que o salrio de equilbrio est bem acima do nvel necessrio
para a manuteno da boa sade.
Uma segunda teoria para o salrio de eficincia, que mais relevante para os pases
desenvolvidos, sustenta que salrios altos reduzem a rotatividade da mo de obra. Os trabalhadores
saem do emprego por muitas razes por aceitarem um cargo melhor em outras empresas, por
mudarem de carreira, ou por decidirem ir morar em outras partes do pas. Quanto melhor uma
empresa remunera seus trabalhadores, maior o incentivo para que eles permaneam na empresa. Por
pagar um salrio alto, uma empresa reduz a frequncia com que seus empregados pedem demisso,
diminuindo, assim, o tempo gasto com contrataes e treinamento de novos trabalhadores.
Uma terceira teoria para o salrio de eficincia afirma que a qualidade mdia da fora de
trabalho de uma empresa depende do salrio que ela paga a seus empregados. Se a empresa reduz
seus salrios, os melhores empregados podem aceitar empregos em outros lugares, deixando a
empresa com empregados no to bons, que tenham menos oportunidades alternativas. Os
economistas reconhecem essa escolha desfavorvel como um exemplo de seleo adversa a
tendncia de as pessoas mais bem informadas (nesse caso os trabalhadores, que tm conscincia de
suas prprias oportunidades fora da empresa) se autosselecionarem de maneira tal a deixarem em
desvantagem aqueles com um menor nvel de informao (a empresa). Pagando um salrio acima do
nvel de equilbrio, a empresa pode reduzir a seleo adversa, melhorar a qualidade mdia de sua
fora de trabalho e, assim, aumentar a produtividade.
Uma quarta teoria para o salrio de eficincia sustenta que um salrio alto melhora o esforo dos
trabalhadores. Essa teoria postula que as empresas no conseguem monitorar com perfeio o
esforo de trabalho de seus empregados, e que os empregados devem, eles prprios, decidir sobre o
empenho que dedicam ao trabalho. Os trabalhadores podem optar por trabalhar com afinco, ou
podem preferir se esquivar do esforo, correndo o risco de serem descobertos e demitidos. Os
economistas reconhecem essa possibilidade como um exemplo de risco moral a tendncia de as
pessoas se comportarem de maneira inapropriada quando seus comportamentos no esto sendo
monitorados de modo eficaz. A empresa pode reduzir o problema do risco moral pagando um salrio
alto. Quanto mais alto for o salrio, maior ser o custo para o trabalhador caso ele seja demitido. Por
pagar um salrio mais alto, a empresa induz uma maior quantidade de seus empregados a no se

esquivarem do trabalho e, portanto, aumenta a produtividade dessas pessoas.


Embora divergentes no que diz respeito a detalhes, essas quatro teorias sobre o salrio de
eficincia compartilham um tema: uma vez que a empresa opera com maior eficincia se pagar um
salrio alto a seus trabalhadores, a empresa pode julgar lucrativo manter os salrios acima do nvel
que equilibra oferta e demanda. O resultado desse salrio mais alto do que o salrio de equilbrio
uma taxa mais baixa de obteno de emprego e um maior nvel de desemprego.6

ESTUDO DE CASO

O Dia de Trabalho de US$5,00 de Henry Ford


Em 1914, a Ford Motor Company comeou a pagar 5 dlares por dia a seus trabalhadores. O salrio vigente quela poca estava entre
US$2,00 e US$3,00 por dia, de modo que o salrio pago por Ford estava bem acima do nvel de equilbrio. Como era de se esperar,
formaram-se longas filas de pessoas procura de emprego do lado de fora dos portes da fbrica da Ford, na esperana de uma
oportunidade de ganhar esse alto salrio.
Qual foi a motivao da Ford? Henry Ford escreveria mais tarde: Desejvamos pagar esses salrios para que a empresa tivesse um
alicerce duradouro. Estvamos investindo no futuro. Uma empresa que paga salrios baixos nunca est segura... O pagamento de cinco
dlares por dia, por uma jornada de oito horas de trabalho, foi uma das melhores medidas de corte de custos que j tomamos.
Do ponto de vista da teoria econmica tradicional, a explicao de Ford parece peculiar. Ele estaria sugerindo que altos salrios
implicariam baixos custos. Mas talvez Ford tivesse descoberto a teoria para o salrio de eficincia. Talvez ele estivesse utilizando o salrio
alto para aumentar a produtividade do trabalhador.
Os indcios sugerem que o pagamento de salrios assim to altos efetivamente beneficiou a empresa. De acordo com um relatrio de
engenharia escrito na ocasio, o alto salrio da Ford acaba com toda inrcia e toda resistncia ao trabalho... Os trabalhadores so
absolutamente disciplinados, e pode-se afirmar seguramente que todos os dias, desde o ltimo dia de 1913, tm sido observadas
redues significativas nos custos de mo de obra nas unidades da Ford. O absentesmo diminuiu 75%, sugerindo um considervel
aumento do esforo por parte dos trabalhadores. Alan Nevins, historiador que estudou os primrdios da Ford Motor Company, escreveu:
Ford e seus associados declararam explicitamente, em muitas ocasies, que a poltica de altos salrios tinha acabado se transformando
em um bom negcio. Com isso, estavam querendo dizer que essa poltica havia melhorado a disciplina de seus trabalhadores,
proporcionando-lhes um interesse mais leal para com a instituio, e aumentado a eficincia dessas pessoas.7

7-4 Experincia do Mercado de Trabalho: Os Estados


Unidos
At agora, desenvolvemos a teoria subjacente taxa natural de desemprego. Comeamos
demonstrando que a taxa de desemprego da economia no estado estacionrio depende das taxas de
perda e de obteno de emprego. Em seguida, discutimos as duas razes para que a obteno de

emprego no seja instantnea: o processo de busca por emprego (que acarreta o desemprego
friccional) e a rigidez salarial (que acarreta o desemprego estrutural). A rigidez salarial, por sua vez,
surge das leis do salrio mnimo, da sindicalizao e dos salrios de eficincia.
Adotando essas teorias como fundamento, passamos a examinar agora alguns outros fatos sobre o
desemprego, concentrando o foco, inicialmente, no caso dos mercados de trabalho norte-americanos.
Esses fatos nos ajudaro a avaliar nossas teorias e examinar as polticas econmicas voltadas para a
reduo do desemprego.

A Durao do Desemprego
Quando uma pessoa fica desempregada, o perodo de desemprego tem maior probabilidade de ser
curto ou longo? A resposta para essa pergunta importante, uma vez que indica as razes para o
desemprego, e tambm a resposta adequada em termos de poltica econmica. Por um lado, se a
maior parte do desemprego de curto prazo, possvel argumentar que ele seja friccional, e talvez
inevitvel. Pode ser que os trabalhadores desempregados precisem de algum tempo para procurar o
emprego mais adequado s suas habilidades e gostos. Por outro lado, o desemprego de longo prazo
no pode ser facilmente atribudo ao tempo necessrio para combinar empregos e trabalhadores: no
seria de se esperar que esse processo leve uma grande quantidade de meses. O desemprego de longo
prazo tem mais probabilidade de ser desemprego estrutural, representando um descompasso entre a
quantidade de empregos disponveis e a quantidade de pessoas em busca de trabalho. Sendo assim,
os dados que tratam da durao do perodo de desemprego podem afetar nosso ponto de vista sobre
as razes do desemprego.
A resposta nossa pergunta bastante sutil. Os dados demonstram que a maior parte dos
perodos ininterruptos de desemprego de curta durao, e a maior parte das semanas de
desemprego pode ser atribuda ao desempregado de longo prazo. Por exemplo, durante o perodo
compreendido entre 1990 e 2006, 38% das pessoas desempregadas estavam desempregadas por
menos de quatro semanas, enquanto somente 31% estavam desempregadas por mais de 15 semanas.
Entretanto, 71% da quantidade total de tempo de desemprego foram atribudos s pessoas que
estavam desempregadas por mais de 15 semanas, enquanto somente 7% do tempo de desemprego
foram atribudos s pessoas que estavam desempregadas por menos de quatro semanas.
Para ver como esses fatos podem ser verdadeiros, considere um exemplo radical, porm simples.
Suponhamos que 10 pessoas estejam desempregadas durante parte de um determinado ano. Dessas 10
pessoas, oito esto desempregadas h um ms, e duas esto desempregadas h 12 meses, totalizando
32 meses de desemprego. Nesse exemplo, a maior parte dos perodos de desemprego de curta
durao: 8 entre os 10 perodos de desemprego, ou 80%, se encerraram no prazo mximo de um ms.
Entretanto, a maior parte dos meses de desemprego pode ser atribuda a pessoas com desemprego de
longo prazo: 24 dos 32 meses de desemprego, ou 75%, so experimentados pelos dois trabalhadores

que esto desempregados h 12 meses. Dependendo do fato de observarmos perodos de desemprego


ou meses de desemprego, a maior parte do desemprego pode aparentar ser de curto prazo ou de longo
prazo.
Tais indcios sobre a durao do desemprego tm uma implicao importante para as polticas
pblicas. Se o objetivo reduzir substancialmente a taxa natural de desemprego, as polticas devem
ser direcionadas aos desempregados de longo prazo, uma vez que essas pessoas so responsveis
por uma grande parcela do desemprego. Entretanto, as polticas devem ser formuladas com bastante
cautela, uma vez que os desempregados de longo prazo constituem uma pequena minoria entre
aqueles que ficam desempregados. No caso dos Estados Unidos, a maioria das pessoas que fica
desempregada encontra trabalho no curto prazo.

ESTUDO DE CASO

O Aumento do Desemprego de Longa Durao nos Estados Unidos e o Debate sobre


Seguro-Desemprego
Em 2008 e 2009, perodo em que a economia norte-americana passou por uma profunda recesso, o mercado de trabalho apresentou um
fenmeno novo e impressionante: uma grande tendncia ascendente na durao do desemprego. A Figura 7-4 mostra a durao
mediana do desemprego entre trabalhadores sem emprego de 1969 a 2011. As reas sombreadas representam as recesses. A figura
mostra que a durao do desemprego normalmente aumenta durante recesses. O enorme aumento durante a recesso de 2008-2009,
entretanto, indito na histria moderna.
Quais so as explicaes para o fenmeno? Os economistas dividem-se em duas frentes.
Alguns acreditam que o aumento do desemprego no longo prazo resultado de polticas governamentais. Em particular, em
fevereiro de 2009, o Congresso dos Estados Unidos ampliou a elegibilidade ao seguro-desemprego das 26 semanas normais para 99
semanas. A ampliao dos benefcios do seguro-desemprego tpica durante perodos de recesso, pois mais difcil encontrar emprego,
mas uma ampliao de quase dois anos algo singular.
Em 30 de agosto de 2010, o economista de Harvard, Robert Barro, escreveu um artigo no Wall Street Journal intitulado The Folly of
Subsidizing Unemployment [A insensatez de subsidiar o desemprego]. Segundo Barro, a culpa do aumento no desemprego no longo
prazo , quase com certeza, da expanso radical da elegibilidade ao seguro-desemprego para 99 semanas. No artigo, ele escreveu:
Constatou-se que generosos programas de seguro-desemprego aumentam o desemprego em diversos pases da Europa ocidental
nos quais as taxas de desemprego tm sido bem mais altas do que a atual taxa de desemprego norte-americana. Na Europa, a
influncia funcionou particularmente atravs de aumentos de desemprego de longo prazo.
Barro conclui que a ampliao imprudente da cobertura do seguro-desemprego para 99 semanas foi uma insensatez poltica e
econmica.
Outros economistas, porm, no acreditam que a culpa seja dessas polticas governamentais. Em sua opinio, o extraordinrio
aumento na elegibilidade ao seguro-desemprego foi uma reao sensata e humana a uma recesso historicamente profunda e ao fraco

mercado de trabalho.
Eis o que escreveu Paul Krugman, economista de Princeton, em sua coluna do New York Times, no dia 4 de julho de 2010, intitulada
Punishing the Jobless [Punindo os Desempregados]:
Os benefcios do desemprego reduzem o incentivo para que os trabalhadores procurem emprego? Sim: os trabalhadores que esto
recebendo seguro-desemprego no esto to desesperados quanto os que no desfrutam de tais benefcios, e so um pouco mais
seletivos na escolha de novos empregos. A palavra mais importante aqui um pouco mais: pesquisas econmicas recentes
sugerem que o efeito dos benefcios do desemprego sobre o comportamento do trabalhador muito mais brando do que se
acreditava ser anteriormente. No entanto, constitui um efeito real quando a economia est indo bem.

FIGURA 7-4

A Durao Mediana do Desemprego Como mostram as reas sombreadas da figura, a durao mediana do desemprego normalmente aumenta durante as
recesses, mas sua tendncia ascendente durante a recesso de 2008-2009 foi indita.

Trata-se, porm, de um efeito totalmente irrelevante para nossa situao atual. Quando a economia est crescendo, e a falta
de trabalhadores suficientes dispostos a trabalhar limita o crescimento, a concesso de benefcios generosos sob a forma de segurodesemprego pode manter o emprego mais baixo do que teria sido de outra forma. Mas, como vocs j devem ter notado, neste
exato momento a economia no est crescendo existem cinco trabalhadores sem emprego para cada vaga aberta. A eliminao
dos benefcios aos desempregados os tornar ainda mais desesperados por trabalho mas eles no podem encontrar um
emprego que no existe.
Espere: tem mais. Um dos principais motivos pelos quais no existem empregos neste instante a fraca demanda do
consumidor. Ajudar os desempregados, colocando dinheiro no bolso das pessoas que precisam dele desesperadamente, ajuda a
apoiar os gastos do consumidor.
Barro e Krugman so dois economistas proeminentes, mas tm vises diametralmente opostas a respeito desse debate fundamental

sobre polticas pblicas. A causa do aumento do desemprego de longo prazo nos Estados Unidos, portanto, continua sendo tpico de
grande controvrsia.

Variao na Taxa de Desemprego entre Grupos Demogrficos


A taxa de desemprego varia substancialmente entre diferentes grupos na populao. A Tabela 7-2
apresenta as taxas de desemprego nos Estados Unidos para diferentes grupos populacionais em 2010,
quando a taxa geral de desemprego era de 9,6%.
Essa tabela mostra que as taxas de desemprego entre os trabalhadores mais jovens so bem mais
altas do que entre as pessoas com mais idade. Para explicar essa diferena, lembre-se do nosso
modelo da taxa natural de desemprego. O modelo separa duas causas possveis de uma taxa de
desemprego elevada: baixa taxa de obteno de emprego e alta taxa de perda de emprego. Quando os
economistas estudam os dados sobre a transio das pessoas entre emprego e desemprego,
descobrem que os grupos com altas taxas de desemprego tendem a apresentar altas taxas de perda de
emprego. Esses economistas encontram menor variao na taxa de obteno de emprego entre os
grupos. Por exemplo, um homem branco que esteja empregado tem quatro vezes mais chance de ficar
desempregado, se for adolescente, do que se estiver na meia-idade; uma vez desempregado, sua taxa
de obteno de emprego no est estreitamente relacionada sua idade.
Essas descobertas ajudam a explicar as taxas de desemprego mais altas entre os trabalhadores
mais jovens. Os trabalhadores mais jovens s ingressaram no mercado de trabalho recentemente e,
muitas vezes, ainda no tm muita certeza de seus planos de carreira. Pode ser melhor para eles
experimentar diversos tipos de trabalho antes de assumir um compromisso de longo prazo com algum
tipo especfico de ocupao. Se o fizerem, deveramos esperar uma taxa mais alta de perda de
emprego e uma taxa mais alta de desemprego friccional para esse grupo.
Outro fato que a Tabela 7-2 destaca que as taxas de desemprego so muito mais altas entre os
negros do que entre os brancos. Esse fenmeno no bem compreendido. Os dados que tratam de
transies entre emprego e desemprego demonstram que as taxas mais altas de desemprego entre os
negros, em especial entre adolescentes negros, ocorrem em razo tanto das taxas mais altas de perda
de emprego quanto das taxas mais baixas de obteno de emprego. Entre as possveis razes para as
taxas mais baixas de obteno de emprego esto o menor acesso s redes informais de busca de
empregos e a discriminao por parte dos empregadores.

Transies para Dentro e para Fora da Fora de Trabalho


At agora, ignoramos um aspecto importante da dinmica do mercado de trabalho: a entrada e sada
de indivduos na fora de trabalho. Nosso modelo da taxa natural de desemprego pressupe que o
tamanho da fora de trabalho seja fixo. Nesse caso, a razo exclusiva para o desemprego a perda
de emprego, enquanto a razo exclusiva para deixar o desemprego a obteno de emprego.

TABELA 7-2
Taxa de Desemprego por Grupo Demogrfico
Idade

Homens Brancos

Mulheres Brancas

Homens Negros

Mulheres Negras

16-19

26,3

20,0

45,4

40,7

8,9

7,2

17,3

12,8

20 anos ou mais
Fonte: Bureau of Labor Statistics.

De fato, os movimentos para dentro e para fora da fora de trabalho so importantes.


Aproximadamente um tero dos desempregados s ingressou na fora de trabalho recentemente.
Alguns desses estreantes so jovens trabalhadores, ainda procura de seu primeiro emprego; outros
j trabalharam antes, mas haviam deixado temporariamente a fora de trabalho. Alm disso, nem todo
desemprego se encerra com a obteno de um emprego: quase metade de todos os perodos de
desemprego se encerra com a retirada da pessoa desempregada do mercado de trabalho.
Os indivduos que entram e saem do mercado de trabalho dificultam a interpretao das
estatsticas sobre desemprego. Por um lado, alguns indivduos que se intitulam desempregados
podem no estar seriamente procurando um emprego, e talvez devessem ser considerados pessoas
fora da fora de trabalho. Seus respectivos desempregos podem no representar um problema
social. Por outro lado, alguns indivduos podem querer um emprego, mas acabam desistindo de
procurar por ele depois de buscas infrutferas. Esses trabalhadores desalentados so contabilizados
como estando fora da fora de trabalho, e no aparecem nas estatsticas sobre desemprego. Embora
essa falta de emprego no seja mensurada, ela ainda pode constituir um problema social.
Por causa dessas e de muitas outras questes que complicam a interpretao dos dados que
tratam do desemprego, o Bureau of Labor Statistics calcula vrios indicadores sobre a subutilizao
de mo de obra. A Tabela 7-3 apresenta as definies e seus respectivos valores correspondentes a
agosto de 2011. As medies vo de 5,4% a 16,2%, dependendo das caractersticas utilizadas para
classificar um trabalhador como no plenamente empregado.

7-5

Experincias no Mercado de Trabalho: Europa

Embora nossa argumentao tenha se concentrado primordialmente nos Estados Unidos, inmeros
fenmenos fascinantes, e s vezes intrigantes, tornam-se aparentes quando os economistas comparam
as experincias dos norte-americanos no mercado de trabalho com as experincias dos europeus.

O Aumento do Desemprego Europeu

A Figura 7-5 mostra a taxa de desemprego, no perodo de 1960 a 2010 nos quatro maiores pases
europeus Frana, Alemanha, Itlia e Reino Unido. Como voc pode ver, a taxa de desemprego
nesses pases aumentou substancialmente. Na Frana e na Alemanha, a variao particularmente
acentuada: o desemprego mdio, que na dcada de 1960 era de aproximadamente 2%, chegou a 9%
em anos recentes.
TABELA 7-3
Indicadores Alternativos da Subutilizao de Mo de Obra
Varivel

Descrio

Taxa

U-1

Pessoas desempregadas h 15 semanas ou mais, sob a forma de um percentual da fora de trabalho civil
(inclui exclusivamente os desempregados de longussimo prazo)

5,4%

U-2

Pessoas que perderam empregos e pessoas que concluram empregos temporrios, sob a forma de um
percentual da fora de trabalho civil (exclui os que deixaram o emprego)

5,3

U-3

Total dos desempregados, sob a forma de um percentual da fora de trabalho civil (taxa oficial de
desemprego)

9,1

U-4

Total de desempregados, somado aos trabalhadores desalentados, sob a forma de um percentual da fora de
trabalho civil, somada aos trabalhadores desalentados

9,7

U-5

Total de desempregados somado a todos os trabalhadores com vnculo marginal, sob a forma de um
percentual da fora de trabalho civil somada a todos os trabalhadores com vnculo marginal

10,6

U-6

Total de desempregados, somado a todos os trabalhadores com vnculo marginal, e somado ao total de
empregados em regime parcial por razes econmicas, sob a forma de um percentual da fora de trabalho
civil somada a todos os trabalhadores com vnculo marginal

16,2

Observao: Trabalhadores com vnculo marginal so pessoas que, no momento atual, no esto trabalhando ou procurando trabalho, mas sinalizam que
desejam trabalhar e esto disponveis para um emprego, e que estiveram procurando emprego por algum tempo, no passado recente. Trabalhadores
desalentados, um subconjunto dos trabalhadores com vnculo marginal, e que apresentaram uma razo relacionada ao mercado de trabalho, para no
estarem procurando trabalho no momento. Empregados em regime parcial por questes econmicas so aqueles que desejam e esto disponveis para um emprego
em regime integral, mas tiveram que se contentar com um trabalho em regime parcial.
Fonte: U.S. Department of Labor. Dados de agosto de 2011.

FIGURA 7-5

Desemprego na Europa Esta figura mostra a taxa de desemprego nos quatro maiores pases da Europa. A figura mostra que a taxa de desemprego na Europa
tem crescido substancialmente ao longo do tempo, em especial na Frana e na Alemanha.
Fonte: Bureau of Labor Statistics.

Qual a causa para o crescente desemprego europeu? Ningum sabe ao certo, mas existe uma
teoria que se destaca entre as outras. Muitos economistas acreditam que o problema pode ser
atribudo a uma interao entre uma poltica antiga e um choque mais recente. A poltica antiga diz
respeito aos generosos benefcios concedidos aos trabalhadores desempregados. O choque recente
uma queda na demanda por trabalhadores no qualificados em relao aos trabalhadores qualificados
causada pela tecnologia.
No resta dvida de que a maioria dos pases europeus tem programas generosos para pessoas
desempregadas. Esses programas assumem diversos nomes: seguro social, estado do bem-estar
social (welfare state), ou, simplesmente, donativo. Muitos pases permitem que os desempregados
recebam benefcios ao longo de muitos anos, e no apenas por um curto perodo de tempo, como o
caso nos Estados Unidos. De certa maneira, as pessoas que esto vivendo custa de benefcios
esto, na realidade, fora da fora de trabalho: considerando-se as oportunidades de emprego
disponveis, assumir um emprego menos atraente do que permanecer sem trabalho. No entanto, nas
estatsticas do governo, essas pessoas frequentemente so contabilizadas como estando
desempregadas.
Tambm no resta a menor dvida de que a demanda por trabalhadores no qualificados tem
diminudo em relao demanda por trabalhadores qualificados. Essa mudana na demanda
provavelmente decorre de mudanas na tecnologia: os computadores, por exemplo, causam o
aumento da demanda por trabalhadores que tm capacidade para us-los, e reduzem a demanda por
trabalhadores que no tm essa capacidade. Nos Estados Unidos, essa mudana na demanda tem se
refletido em termos de salrios, e no de desemprego: ao longo das duas ltimas dcadas, os salrios

dos trabalhadores no qualificados caram substancialmente em relao aos salrios dos


trabalhadores qualificados. Na Europa, no entanto, o estado do bem-estar social proporciona aos
trabalhadores no qualificados uma alternativa a trabalhar por baixos salrios. medida que caem
os salrios dos trabalhadores no qualificados, uma quantidade maior de trabalhadores encara o
benefcio como sua melhor opo disponvel. O resultado um nvel mais alto de desemprego.
Esse diagnstico sobre o alto nvel de desemprego europeu no sugere uma soluo fcil.
Reduzir a magnitude dos benefcios do governo para os desempregados estimularia os trabalhadores
a abrir mo deles, aceitando empregos com baixos salrios. Mas isso tambm exacerbaria a
desigualdade econmica exatamente o problema que as polticas do estado do bem-estar social
tiveram como objetivo ao serem projetadas.8

Variao do Desemprego na Europa


A Europa no representa um nico mercado de trabalho; ao contrrio, um conjunto de mercados de
trabalho nacionais separados no s por fronteiras nacionais, mas tambm por diferenas culturais e
de idioma. Uma vez que esses pases diferem em suas polticas para o mercado de trabalho e de suas
instituies, a variao em toda a Europa proporciona uma perspectiva til sobre as causas do
desemprego. Assim, muitos estudos empricos tm se concentrado nessas diferenas internacionais.
O primeiro fato digno de nota que a taxa de desemprego varia substancialmente de um pas para
outro. Por exemplo, em agosto de 2011, quando a taxa de desemprego era de 9% nos Estados Unidos,
na Sua era de 3%, e na Espanha era de 21%. Embora, nos ltimos anos, a mdia do desemprego
tenha sido mais alta na Europa do que nos Estados Unidos, aproximadamente um tero dos europeus
tem vivido em pases com taxas de emprego inferiores taxa dos EUA.
Um segundo fato digno de ser notado que grande parte da variao nas taxas de desemprego
pode ser atribuda aos desempregados de longo prazo. A taxa de desemprego pode ser separada em
duas parcelas o percentual da fora de trabalho que est desempregada h menos de um ano e o
percentual da fora de trabalho que est desempregada h mais de um ano. A taxa de desemprego de
longo prazo exibe maior variabilidade de pas para pas do que a taxa de desemprego de curto prazo.
As taxas de desemprego nacionais esto correlacionadas com uma variedade de polticas do
mercado de trabalho. As taxas de desemprego so mais altas em pases que possuem um segurodesemprego mais generoso, conforme mensurado pela taxa de reposio o percentual de salrios
anteriores que so repostos quando um trabalhador perde um emprego. Alm disso, os pases tendem
a ter uma taxa mais alta de desemprego, especialmente uma taxa mais alta de desemprego de longo
prazo, se os benefcios puderem ser colhidos durante perodos de tempo mais longos.
Embora os gastos do governo com seguro-desemprego paream aumentar o desemprego, os
gastos com polticas ativas do mercado de trabalho parecem diminu-lo. Entre essas polticas
ativas do mercado de trabalho incluem-se treinamento para o trabalho, assistncia na busca por

empregos, e empregos subsidiados. A Espanha, por exemplo, vem tendo historicamente uma alta taxa
de desemprego, fato que pode ser explicado pela combinao de generosos pagamentos aos
desempregados com assistncia mnima na busca de novos empregos.
O papel dos sindicatos trabalhistas tambm varia de pas para pas, como vimos na Tabela 7-1.
Esse fato tambm ajuda a explicar diferenas nos resultados do mercado de trabalho. As taxas de
desemprego nacionais esto positivamente correlacionadas com o percentual da fora de trabalho
cujos salrios so definidos por meio de negociaes coletivas com os sindicatos trabalhistas.
Entretanto, o impacto adverso dos sindicatos trabalhistas sobre o desemprego menor em naes nas
quais h uma coordenao substancial entre empregadores na negociao com os sindicatos, talvez
porque a coordenao possa moderar a presso para cima sobre os salrios.
Cabe aqui uma advertncia: Correlao no implica causa e efeito; por isso, resultados
empricos como esses devem ser interpretados com cautela. Entretanto, eles efetivamente sugerem
que a taxa de desemprego de um pas no imutvel; ao contrrio, uma funo das escolhas feitas
pelo pas.9

ESTUDO DE CASO

Os Segredos da Felicidade
Por qual razo algumas pessoas esto mais satisfeitas com suas vidas do que outras? Trata-se de uma questo profunda e difcil, deixada,
com mais frequncia, a cargo dos filsofos, psiclogos e gurus de autoajuda. Mas parte da resposta de natureza macroeconmica.
Pesquisas recentes tm demonstrado que as pessoas so mais felizes quando vivem em um pas com inflao baixa e baixo ndice de
desemprego.
De 1975 at 1991, uma pesquisa conhecida como Euro-Barometer Survey Series entrevistou 264.710 pessoas que viviam em 12
pases europeus, quanto felicidade e satisfao geral com a vida. Uma das perguntas questionava: De modo geral, voc se sente muito
satisfeito, relativamente satisfeito, no muito satisfeito, ou nem um pouco satisfeito com a vida que leva? Para ver o que determina
felicidade, as respostas a essas perguntas estavam correlacionadas com variveis individuais e com variveis macroeconmicas. Sendo
todo o resto constante, as pessoas se sentem mais satisfeitas com suas prprias vidas se forem ricas, tiverem um bom nvel de
escolaridade, estiverem casadas, estiverem estudando em alguma instituio de ensino, forem donas de seus prprios negcios, forem
aposentadas, mulheres, jovens ou idosas (em oposio meia-idade). Sentem-se menos satisfeitas se estiverem desempregadas,
divorciadas ou vivendo com filhos adolescentes. (Algumas dessas correlaes podem refletir os efeitos, e no as causas, da felicidade; por
exemplo, uma pessoa feliz pode descobrir que mais fcil para ela manter um emprego e um cnjuge do que para uma pessoa infeliz.)
Alm dessas caractersticas individuais, as taxas gerais de desemprego e de inflao na economia tambm desempenham um papel
significativo na explicao sobre a felicidade relatada. Um aumento de quatro pontos percentuais na taxa de desemprego grande o
suficiente para deslocar 11% da populao para baixo, saindo de uma categoria de satisfao com a vida para outra. A taxa geral de
desemprego reduz a satisfao, mesmo depois de controlada a situao de emprego do indivduo. Ou seja, as pessoas empregadas, em
um pas com um elevado ndice de desemprego, so menos felizes do que seus equivalentes em um pas com baixo ndice de

desemprego, talvez porque estejam mais preocupadas com a perda de seus empregos, ou talvez por solidariedade para com os seus
concidados.

FIGURA 7-6

Horas Trabalhadas por Ano, por Pessoa Empregada Ao longo do tempo, muitos trabalhadores europeus reduziram o nmero de horas que trabalham,
enquanto os norte-americanos no reduziram.
Fonte: OECD Employment Database e Bureau of Labor Statistics. Calculado como a mdia de horas anuais efetivamente trabalhadas por pessoa empregada,
multiplicado pela taxa de desemprego.

A alta inflao tambm est associada a um menor ndice de satisfao para com a vida, embora o efeito no seja to significativo.
Um crescimento de 1,7 ponto percentual na inflao reduz a felicidade aproximadamente tanto quanto um crescimento de 1 ponto
percentual no desemprego. O to citado ndice de misria, que corresponde soma das taxas de inflao e de desemprego,
aparentemente atribui um peso alto demais inflao em relao ao desemprego.10

O Aumento do Tempo de Lazer dos Europeus


Taxas de desemprego mais altas na Europa fazem parte de fenmeno mais abrangente, qual seja, os
europeus habitualmente trabalham uma quantidade menor de horas do que os norte-americanos. A
Figura 7-6 apresenta alguns dados sobre a quantidade de horas que uma pessoa empregada tpica
trabalha nos Estados Unidos, na Frana e na Alemanha. Na dcada de 1960, o nmero de horas
trabalhadas era aproximadamente o mesmo em cada um desses pases. Entretanto, de l para c, a
quantidade de horas se manteve constante nos Estados Unidos, enquanto na Europa diminuiu
substancialmente. Hoje, o norte-americano tpico trabalha um nmero bem maior de horas do que o
habitante tpico desses dois pases da Europa ocidental.
A diferena em horas trabalhadas reflete dois fatos. O primeiro deles que uma pessoa comum,

empregada nos Estados Unidos, trabalha um nmero maior de horas por ano do que a pessoa comum
empregada na Europa. Os europeus, de modo geral, desfrutam de semanas de trabalho mais curtas e
feriados mais frequentes. O segundo fato que um maior nmero de possveis trabalhadores est
empregado nos Estados Unidos. Ou seja, a proporo entre emprego e populao mais alta nos
Estados Unidos do que na Europa. A taxa mais elevada de desemprego uma das razes para a
proporo mais baixa entre emprego e populao na Europa. Outra razo a aposentadoria, que
ocorre mais cedo na Europa acarretando uma participao mais baixa da fora de trabalho entre os
trabalhadores com idade mais avanada.
Qual a causa subjacente dessas diferenas nos padres de trabalho? Os economistas
propuseram diversas hipteses.
Edward Prescott, vencedor do Prmio Nobel de Economia em 2004, concluiu que praticamente
todas as grandes diferenas entre a oferta de trabalho nos Estados Unidos e a oferta de trabalho na
Alemanha e na Frana so decorrentes de diferenas nos sistemas tributrios. Essa hiptese
coerente com dois fatos: (1) Os europeus enfrentam alquotas de impostos mais altas do que os norteamericanos, e (2) as alquotas de impostos na Europa aumentaram significativamente nas ltimas
dcadas. Alguns economistas consideram esses fatos como fortes indcios do impacto dos impostos
sobre o esforo de trabalho. Outros, ainda, so cticos, argumentando que, para explicar as
diferenas nas horas trabalhadas apenas pelas alquotas de impostos, necessria uma elasticidade
inconcebivelmente grande na oferta de trabalho.
Uma hiptese relacionada o fato de que a diferena observada em termos de esforo de
trabalho pode ser atribuda economia informal. Quando as alquotas dos impostos so altas, as
pessoas tm um incentivo maior para trabalhar na informalidade, a fim de escapar da tributao.
Por questes bvias, difcil levantar os dados sobre a economia informal. Entretanto, economistas
que estudam o assunto acreditam que a economia informal maior na Europa do que nos Estados
Unidos. Esse fato sugere que a diferena nas horas reais trabalhadas, incluindo o trabalho na
economia informal, pode ser menor do que a diferena nas horas trabalhadas mensuradas.
Outra hiptese enfatiza o papel dos sindicatos trabalhistas. Como vimos, a negociao coletiva
mais importante nos mercados de trabalho europeus do que nos norte-americanos. Os sindicatos
trabalhistas geralmente exercem presso a favor de semanas de trabalho mais curtas em negociaes
contratuais e tentam influenciar o governo em relao a uma variedade de regulamentaes
relacionadas ao mercado de trabalho, como feriados oficiais. Os economistas Alberto Alesina,
Edward Glaeser e Bruce Sacerdote concluem que feriados compulsrios conseguem explicar 80%
da diferena no nmero de semanas trabalhadas entre os EUA e a Europa, e 30% da diferena no
total da oferta de trabalho entre as duas regies. Eles sugerem que Prescott pode estar
superestimando o papel dos impostos, uma vez que, analisando os pases, as alquotas de impostos e
o ndice de sindicalizao esto relacionados positivamente; resultado: difcil dissociar os efeitos

da forte tributao e da sindicalizao disseminada.


Uma hiptese final enfatiza a possibilidade de diferentes preferncias. medida que o progresso
tecnolgico e o crescimento econmico tornaram mais ricos os pases mais avanados, as pessoas ao
redor do mundo precisam decidir se tratam a maior prosperidade sob a forma de maior consumo de
bens e servios ou de mais tempo livre para o lazer. Segundo o economista Olivier Blanchard, a
principal diferena [entre os continentes] que a Europa utiliza parte do aumento da produtividade
para aumentar o tempo livre e de lazer, e no a renda, enquanto os Estados Unidos faz o contrrio.
Blanchard acredita que os europeus simplesmente tm maior predileo pelo lazer e o tempo livre do
que os norte-americanos. (Sendo um economista francs trabalhando nos Estados Unidos, ele pode
ter uma viso especial em relao a esse fenmeno.) Se Blanchard estiver certo, isso faz com que
surja uma questo ainda mais difcil de ser respondida: por que os gostos variam em funo da
localizao geogrfica?
Os economistas continuam a discutir os mritos dessas hipteses alternativas. No final das
contas, pode existir alguma parcela de verdade em todas elas.11

7-6 Concluso
O desemprego representa recursos desperdiados. Os trabalhadores desempregados tm o potencial
de contribuir para a renda nacional, mas no esto fazendo isso. As pessoas que procuram empregos
condizentes com suas habilidades ficam felizes quando a busca termina, e as que esperam emprego
em empresas que pagam acima do salrio de equilbrio ficam felizes quando surgem vagas em postos
de trabalho.
Infelizmente, nem o desemprego friccional nem o desemprego estrutural podem ser reduzidos com
facilidade. O governo no pode fazer com que a obteno de empregos seja instantnea, e tambm
no pode facilmente fazer com que os salrios fiquem mais prximos do nvel de equilbrio. O
desemprego zero no uma meta plausvel para as economias de livre mercado.
A poltica econmica, no entanto, no impotente na luta para reduzir o desemprego. Programas
de treinamento para o trabalho, o sistema de seguro-desemprego, o salrio mnimo e as leis que
regulamentam a negociao coletiva costumam ser tpicos de debates polticos. As polticas
econmicas que escolhemos tm grande probabilidade de exercer efeitos importantes sobre a taxa
natural de desemprego da economia.

Resumo
1. A taxa natural de desemprego a taxa de desemprego no estado estacionrio da economia.
Depende da taxa de perda de emprego e da taxa de obteno de emprego.

2. Considerando-se que necessrio um tempo para que os trabalhadores busquem o emprego


mais adequado a suas habilidades e gostos individuais, algum desemprego friccional torna-se
inevitvel. Vrias polticas governamentais, como o seguro-desemprego, alteram o volume de
desemprego friccional.
3. O desemprego estrutural ocorre quando o salrio real permanece acima do nvel que equilibra a
oferta de trabalho e a demanda por trabalho. A legislao sobre o salrio mnimo uma das
causas da rigidez salarial. Os sindicatos trabalhistas e a ameaa de sindicalizao tambm o
so. Por fim, as teorias sobre o salrio de eficincia sugerem que, por vrias razes, as
empresas podem considerar lucrativo manter altos os salrios, apesar do excesso de oferta de
trabalho.
4. O fato de concluirmos que a maior parte do desemprego de curto prazo ou de longo prazo
depende de como os dados so analisados. A maior parte dos perodos de desemprego de
curta durao. Contudo, a maior parte das semanas de desemprego pode ser atribuda pequena
quantidade de desempregados considerados de longo prazo.
5. As taxas de desemprego entre grupos demogrficos diferem substancialmente entre si. Em
particular, as taxas de desemprego entre os trabalhadores mais jovens so muito mais altas do
que entre os trabalhadores com mais idade. Isso resultante de uma diferena na taxa de perda
de emprego, e no de uma diferena na taxa de obteno de emprego.
6. As pessoas que ingressaram recentemente na fora de trabalho, incluindo tanto os estreantes
quanto os reentrantes, constituem cerca de um tero dos desempregados. As transies para
dentro e para fora da fora de trabalho dificultam a interpretao das estatsticas sobre
desemprego.
7. Os mercados de trabalho norte-americano e europeu apresentam diferenas significativas. Nos
ltimos anos, a Europa tem tido um volume significativamente maior de desemprego do que os
Estados Unidos. Alm disso, em razo do mais alto nvel de desemprego, maior quantidade de
feriados, e uma aposentadoria mais precoce, os europeus trabalham menos horas do que os
trabalhadores norte-americanos.

CONCEITOS-CHAVE
Desemprego estrutural
Desemprego friccional
Mudanas setoriais
Pessoas de dentro da empresa
(empregados) versus pessoas de fora da empresa (desempregados)
Rigidez salarial

Salrios de eficincia
Seguro-desemprego
Taxa natural de desemprego
Trabalhadores desalentados

QUESTES PARA REVISO


1. O que determina a taxa natural de desemprego?
2. Descreva a diferena entre desemprego friccional e desemprego estrutural.
3. Fornea trs explicaes para o fato de o salrio real poder permanecer acima do nvel que
equilibra a oferta e a demanda de trabalho.
4. A maior parte do desemprego de longo prazo ou de curto prazo? Explique sua resposta.
5. Os europeus trabalham mais ou menos horas do que os americanos? Enumere trs hipteses que
foram sugeridas para explicar a diferena.

PROBLEMAS E APLICAES
1. Responda s seguintes questes sobre a sua experincia pessoal na fora de trabalho:
a. Quando voc, ou um de seus amigos, est procurando um emprego com regime de meio
expediente, quantas semanas costumam ser necessrias para isso? Depois de terem
encontrado um emprego, quantas semanas ele costuma durar?
b. Com base em suas estimativas, calcule (em uma taxa semanal) sua taxa de obteno de
emprego, f, e sua taxa de perda de emprego, s. (Dica: Se f a taxa de obteno de emprego,
ento a mdia para o perodo de desemprego 1/f.)
c. Qual a taxa natural de desemprego para a populao que voc representa?
2. Neste captulo, vimos que a taxa de desemprego no estado estacionrio U/L = s/(s + f).
Suponhamos que a taxa de desemprego no se inicie nesse nvel. Demonstre que o desemprego
vai evoluir ao longo do tempo e alcanar esse estado estacionrio. (Dica: Expresse a mudana
no nmero de desempregados sob a forma de uma funo de s, f e U. Depois disso, demonstre
que, se o desemprego est acima da taxa natural, o desemprego diminui, e se o desemprego est
abaixo da taxa natural, o desemprego aumenta.)
3. Os residentes de um determinado dormitrio em uma universidade coletaram os seguintes
dados: as pessoas que residem no dormitrio podem ser classificadas como as que esto
envolvidas em um relacionamento ou no esto envolvidas em um relacionamento. Entre as
pessoas envolvidas, 10% passam por um rompimento no relacionamento, a cada ms. Dentre as

pessoas no envolvidas em um relacionamento, 5% iniciaro um relacionamento, a cada ms.


Qual a frao do estado estacionrio para os residentes que no esto envolvidos em um
relacionamento?
4. Suponha que o Congresso aprove uma legislao que dificulte a demisso dos empregados pelas
empresas. (Um exemplo seria uma lei que exigisse o pagamento de indenizaes para os
trabalhadores demitidos.) Se essa legislao reduz a taxa de perda de emprego sem afetar a
taxa de obteno de emprego, como a taxa natural de desemprego se modificaria? Voc acha que
seria factvel pressupor que a legislao no afetaria a taxa de obteno de emprego? Por que
sim, ou por que no?
5. Considere uma economia com a seguinte funo de produo de Cobb-Douglas:
Y = K1/3L2/3.
A economia possui 1.000 unidades de capital e uma fora de trabalho de 1.000 trabalhadores.
a. Derive a equao, descrevendo a demanda por trabalho nessa economia como uma funo
do salrio real e do estoque de capital. (Dica: Faa uma reviso do Captulo 3.)
b. Se o salrio real pode se ajustar de modo a equilibrar oferta de trabalho e demanda de
trabalho, qual o salrio real? Nesse ponto de equilbrio, qual seria o resultado para o
emprego, a produo e a remunerao total dos trabalhadores?
c. Suponhamos agora que o Congresso, preocupado com o bem-estar da classe trabalhadora,
aprove uma lei exigindo que as empresas paguem aos trabalhadores um salrio real
correspondente a uma unidade de produo. De que modo esse salrio se compara ao
salrio de equilbrio?
d. O Congresso no consegue impor a quantidade de trabalhadores que as empresas contratam
com o salrio obrigatrio por lei. Considerando esse fato, quais so os efeitos dessa lei?
Em termos mais especficos, o que acontece com o emprego, a produo e a remunerao
total dos trabalhadores?
e. O Congresso ser bem-sucedido em seu objetivo de ajudar a classe trabalhadora? Explique.
f. Voc acredita que essa anlise proporciona uma boa maneira de refletir sobre uma lei para
o salrio mnimo? Por que sim ou por que no?
6. Suponhamos que um pas passe por uma reduo em sua produtividade ou seja, um choque
adverso na funo de produo.
a. O que acontece com a curva de demanda por trabalho?
b. De que modo essa mudana na produtividade afetaria o mercado de trabalho ou seja, o
emprego, o desemprego e os salrios reais se o mercado de trabalho estivesse sempre
em equilbrio?
c. Como essa mudana na produtividade afetaria o mercado de trabalho se os sindicatos

impedissem a queda nos salrios reais?


7. Quando os salrios dos trabalhadores crescem, suas decises sobre a quantidade de tempo a ser
gasto trabalhando so afetadas de duas maneiras conflitantes como voc pode ter aprendido
em cursos sobre microeconomia. O efeito da renda o impulso de trabalhar menos, uma vez
que rendas mais altas significam que os trabalhadores podem arcar com os custos de consumir
um nmero maior de horas livres de lazer. O efeito da substituio o impulso de trabalhar
mais, uma vez que a recompensa por trabalhar uma hora a mais aumentou (de modo equivalente,
o custo de oportunidade para o lazer aumentou). Aplique esses conceitos hiptese de
Blanchard sobre as preferncias dos norte-americanos e dos europeus em relao ao lazer. De
que lado do Atlntico os efeitos da renda parecem maiores do que os efeitos da substituio?
De que lado os dois efeitos aproximadamente se anulam? Voc considera razovel a hiptese de
que as preferncias por lazer variam em razo da localizao geogrfica? Por que sim ou por
que no?
8. Em qualquer cidade, a qualquer momento, uma parte do espao de escritrio aproveitvel est
desocupada. Esse espao de escritrio desocupado corresponde a um capital no empregado.
Como voc explicaria esse fenmeno? Trata-se de um problema social?

Robert E. Hall, A Theory of the Natural Rate of Unemployment and the Duration of Unemployment, Journal of Monetary
Economics 5 (abril de 1979): 153-169.

No Brasil, o seguro-desemprego foi institudo em 1986, com a finalidade de promover assistncia financeira temporria ao trabalhador
desempregado, dispensado sem justa causa, desde que o mesmo comprove o recebimento de pelo menos seis salrios consecutivos at a
data imediatamente anterior dispensa. (N.T.)
2

Lawrence F. Katz e Bruce D. Meyer, Unemployment Insurance, Recall Expectations, and Unemployment Outcomes, Quarterly
Journal of Economics105 (novembro de 1990): 973-1002.
3

Stephen A. Woodbury e Robert G. Spiegelman, Bonuses to Workers and Employers to Reduce Unemployment: Randomized Trials in
Illinois, American Economic Review 77 (setembro de 1987): 513-530.
4

Charles Brown, Minimum Wage Laws: Are They Overrated? Journal of Economic Perspectives 2 (vero de 1988): 133-146.
Brown apresenta o ponto de vista da tendncia atual sobre os efeitos de salrios mnimos, mas preciso observar que a magnitude dos
efeitos sobre o emprego controvertida. Para pesquisas que sugerem efeitos insignificantes sobre o desemprego, veja David Card e
Alan Krueger, Myth and Measurement: The New Economics of the Minimum Wage (Princeton, NJ: Princeton University Press, 1995);
e Lawrence Katz e Alan Krueger, The Effects of the Minimum Wage on the Fast-Food Industry, Industrial and Labor Relations
Review 46 (outubro de 1992): 6-21. Para ver pesquisas que sugerem a concluso oposta, consulte David Neumark e William Wascher,
Employment Effects of Minimum and Subminimum Wages: Panel Data on State Minimum Wage Laws, Industrial and Labor
Relations Review 46 (outubro de 1992): 55-81.
5

Os quantitativos aqui informados so extrados da pgina do Bureau of Labor Statistics na Internet. O endereo
http://www.bls.gov/cps/minwage2010.htm.
6

Para consultar uma anlise mais extensa sobre salrios de eficincia, veja Janet Yellen, Efficiency Wage Models of Unemployment,
American Economic Review Papers and Proceedings (maio de 1984): 200-205; e Lawrence Katz, Efficiency Wages: A Partial
Evaluation, NBER Macroeconomics Annual (1986): 235-276.
7

Jeremy I. Bulow e Lawrence H. Summers, A Theory of Dual Labor Markets With Application to Industrial Policy, Discrimination, and
Keynesian Unemployment, Journal of Labor Economics4 (julho de 1986): 376-414, e Daniel M. G. Raff e Lawrence H. Summers,
Did Henry Ford Pay Efficiency Wages?, Journal of Labor Economics 5 (outubro de 1987, Parte 2): S57-S86.

A definio para semana de desemprego no se restringe a uma semana na qual a pessoa no realize qualquer tipo de trabalho. Uma
semana de desemprego inclui uma semana na qual a pessoa tenha trabalhado por menos do que uma semana completa de trabalho, e
tenha recebido menos do que a remunerao correspondente a uma semana completa. Por outro lado, um perodo de desemprego se
configura como um intervalo ininterrupto de desemprego, sem nenhum tipo de trabalho ou remunerao. O mesmo se aplica, por
analogia, a meses de desemprego. (N.T.)
8

Para uma discusso mais aprofundada dessas questes, consulte Paul Krugman, Past and Prospective Causes of High
Unemployment, in Reducing Unemployment: Current Issues and Policy Options, Federal Reserve Bank of Kansas City, agosto de
1994.
9

Stephen Nickell, Unemployment and Labor Market Rigidities: Europe Versus North America, Journal of Economic Perspectives 11
(setembro de 1997): 55-74.
10

Rafael Di Tella, Robert J. MacCulloch e Andrew J. Oswald, Preferences Over Inflation and Unemployment: Evidence from Surveys
of Happiness, American Economic Review 91 (maro de 2001): 335-341.
11

Para ler mais sobre o tpico, consulte Edward C. Prescott, Why Do Americans Work So Much More Than Europeans?, Federal
Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review 28/1 (julho de 2004): 2-13; Alberto Alesina, Edward Glaeser e Bruce Sacerdote,
Work and Leisure in the U.S. and Europe: Why So Different?, NBER Macroeconomics Annual 2005; Olivier Blanchard, The
Economic Future of Europe, Journal of Economic Perspectives 18/4 (outono de 2004): 3-26.

No Brasil, para os contratos de trabalho regidos pela CLT (Consolidao das Leis Trabalhistas), no caso de dispensa sem justa causa, o
empregador obrigado a pagar, como parte das verbas indenizatrias, uma multa de 40% do valor total do FGTS Fundo de Garantia
por Tempo de Servio. (N.T.)

Crescimento Econmico I: Acumulao


de Capital e Crescimento Populacional
A questo do crescimento no uma novidade, mas um novo disfarce para uma
antiga questo, que sempre intrigou e preocupou a economia: o presente em
contraposio ao futuro.
James Tobin
e voc j conversou com seus avs sobre como era a vida deles no tempo em que eram
jovens, bem provvel que voc tenha aprendido uma importante lio sobre crescimento
econmico: os padres de vida, em termos materiais, melhoraram substancialmente ao longo
do tempo para a maior parte das famlias, na maioria dos pases. Esse avano resultou do aumento
constante da renda, permitindo que as pessoas consumam maior quantidade de bens e servios.

Para medir o crescimento econmico, os economistas utilizam dados sobre o produto interno
bruto, que mede a renda total de todos os integrantes da economia. O PIB real dos Estados Unidos ,
atualmente, mais de cinco vezes superior ao nvel de 1950, e o PIB real per capita mais de trs
vezes maior do que o nvel vigente em 1950. Em qualquer ano especfico, observamos tambm
grandes diferenas no padro de vida de um pas para outro. A Tabela 8-1 mostra a renda per capita,
em 2010, dos 14 pases mais populosos do mundo. Os Estados Unidos encabeam a lista, com uma
renda per capita de US$47.140,00. A renda per capita de Bangladesh de apenas US$640,00
menos de 2% da renda per capita dos Estados Unidos.
Nosso objetivo nesta parte do livro entender o que causa essas diferenas na renda ao longo do
tempo e entre os pases. No Captulo 3, identificamos os fatores de produo capital e mo de
obra e a tecnologia de produo como as fontes da produo da economia e, assim, sua renda

total. As diferenas de renda, portanto, devem ser provenientes das diferenas no capital, na mo de
obra e na tecnologia.
Nossa principal tarefa neste captulo e no prximo desenvolver uma teoria do crescimento
econmico chamada de modelo de crescimento de Solow. Nossa anlise, apresentada no Captulo 3,
nos possibilitou descrever de que maneira a economia produz e utiliza sua produo em um
determinado ponto no tempo. A anlise foi esttica um instantneo da economia. Para explicar por
que nossa renda nacional cresce, e por que algumas economias crescem mais rapidamente do que
outras, temos que ampliar nossa anlise, de modo tal que ela descreva mudanas na economia ao
longo do tempo. Ao desenvolver esse modelo, nossa anlise torna-se mais dinmica, assemelhandose mais a um filme do que a uma fotografia. O modelo de crescimento de Solow mostra de que
maneira poupana, crescimento populacional e avano tecnolgico afetam o nvel de produo de
uma economia e seu crescimento ao longo do tempo. Neste captulo, analisamos os papis da
poupana e do crescimento populacional. No prximo captulo, analisaremos as mudanas
tecnolgicas.1
TABELA 8-1
Percentual de Trabalhadores Abrangidos pelas Negociaes Coletivas
Renda per capita (2010)

Pas

Pas

Renda per capita (2010)

Estados Unidos

$47.140

Indonsia

2.580

Alemanha

43.330

Filipinas

2.050

Japo

42.150

ndia

1.340

Rssia

9.910

Nigria

1.180

Brasil

9.390

Vietn

1.100

Mxico

9.330

Paquisto

1.050

China

4.260

Bangladesh

640

Fonte: The World Bank.

8-1

A Acumulao de Capital

O modelo de crescimento de Solow tem por objetivo demonstrar de que maneira o crescimento do
estoque do capital, o crescimento da fora de trabalho e os avanos tecnolgicos interagem em uma
economia, bem como de que maneira afetam a produo total de bens e servios de uma nao. O
modelo ser desenvolvido aqui em uma srie de etapas. Nossa primeira etapa consiste em examinar

de que maneira a oferta e a demanda por bens determinam a acumulao de capital. Nessa primeira
etapa, partimos do pressuposto de que a fora de trabalho e a tecnologia so fixas. Depois disso,
deixamos esse pressuposto um pouco de lado, introduzindo, ainda neste captulo, mudanas na fora
de trabalho e, no prximo captulo, mudanas tecnolgicas.

A Oferta e a Demanda por Bens


A oferta e a demanda por bens desempenharam um papel fundamental em nosso modelo esttico da
economia fechada, apresentado no Captulo 3. O mesmo se aplica ao modelo de Solow. Ao
considerar a oferta e a demanda de bens, podemos verificar o que determina a quantidade de produto
gerada, em qualquer dado momento, e como se d a alocao dessa produo entre usos alternativos.
A Oferta de Bens e a Funo de Produo A oferta de bens, no modelo de Solow, baseia-se
na funo de produo, que afirma que a produo depende do estoque de capital e da fora de
trabalho:
Y = F(K, L).
O modelo de crescimento de Solow parte do pressuposto de que a funo de produo apresenta
retornos constantes de escala. Esse pressuposto muitas vezes considerado realista, e, como
verificaremos em breve, ajuda a simplificar a anlise. Lembre-se de que uma funo de produo tem
retornos constantes de escala se
zY = F(zK, zL)
para qualquer nmero positivo z. Ou seja, se tanto capital quanto mo de obra forem multiplicados
por z, a produo ser, tambm, multiplicada por z.
As funes de produo com retornos constantes de escala nos permitem analisar todos os
valores na economia relativos ao tamanho da fora de trabalho. Para verificar se isso verdadeiro,
faa com que z = 1/L na equao anterior, de modo a obter
Y/L = F(K/L, 1).
Essa equao demonstra que a quantidade de produo por trabalhador, Y/L, uma funo do
montante de capital por trabalhador K/L. (O nmero 1 constante e, por isso, pode ser ignorado.) O
pressuposto de retornos constantes de escala implica que o tamanho da economia mensurado com
base no nmero de trabalhadores no afeta a relao entre produo por trabalhador e capital por
trabalhador.
Uma vez que o tamanho da economia no importante, ser conveniente representar todos os
valores em termos de cada trabalhador individual. Indicamos esses montantes por trabalhador
individual com o uso de letras minsculas, de maneira tal que y = Y/L equivale produo por

trabalhador, e k = K/L equivale ao capital por trabalhador. Podemos, ento, escrever a funo de
produo sob a forma
y = f (k),
na qual definimos f(k) = F(k, 1). A Figura 8-1 ilustra essa funo de produo.
A inclinao dessa funo de produo mostra a quantidade de produo adicional gerada por um
trabalhador quando considerada uma unidade adicional de capital. Essa quantidade corresponde
produtividade marginal do capital, PMgK. Em termos matemticos, escrevemos
PMgK = f (k + 1) f (k).
Observe que, na Figura 8-1, medida que a quantidade de capital aumenta, a funo de produo vai
se tornando mais plana, sinalizando que a funo de produo tem um produto marginal do capital
decrescente. Quando k baixo, o trabalhador mediano conta com apenas uma pequena quantidade de
capital com que trabalhar, de modo tal que uma unidade adicional de capital bastante til e gera
uma grande quantidade adicional de produo. Quando k alto, o trabalhador mediano conta com
uma grande quantidade de capital com que trabalhar, de modo tal que uma unidade adicional aumenta
apenas ligeiramente a produo.

FIGURA 8-1

A Funo de Produo A funo de produo mostra de que maneira a quantidade de capital por trabalhador, k, determina a produo por trabalhador, y =
f(k). A inclinao da funo de produo equivale ao produto marginal do capital: se k aumenta em uma unidade, y aumenta em PMgK unidades. A curva da
funo de produo torna-se mais plana medida que k aumenta, indicando produto marginal do capital decrescente.

A Demanda por Bens e a Funo de Consumo A demanda por bens, no modelo de Solow,
deriva do consumo e do investimento. Em outras palavras, a produo por trabalhador, y, dividida
entre consumo por trabalhador, c, e investimento por trabalhador, i:
y = c + i.
Essa equao corresponde verso por trabalhador da identidade das contas nacionais de uma
economia. Observe que ela omite as compras do governo (as quais podemos ignorar para os
propsitos atuais) e as exportaes lquidas (uma vez que estamos pressupondo uma economia
fechada).
O modelo de Solow pressupe que, todo ano, as pessoas poupam uma frao s de suas
respectivas rendas, e consomem uma frao (1 s). Podemos expressar essa ideia com a funo de
consumo apresentada a seguir:
c = (1 s) y,
em que s, a taxa de poupana, um valor entre zero e um. Lembre-se de que vrias polticas
governamentais poderiam influenciar a taxa de poupana de uma nao, de modo que um de nossos
objetivos descobrir qual a taxa de poupana desejvel. Por ora, porm, consideramos a taxa de
poupana, s, como predeterminada.
Para verificar o que essa funo de consumo implica para o investimento, substitua c por (1 s)
y, na identidade das contas nacionais:
y = (1 s) y + i.
Reorganize os termos, de modo a obter
i = sy.
Essa equao demonstra que investimento igual a poupana, como verificamos inicialmente no
Captulo 3. Portanto, a taxa de poupana, s, tambm a frao da produo destinada ao
investimento.
J introduzimos os dois principais ingredientes do modelo de Solow a funo de produo e a
funo de consumo que descrevem a economia em qualquer dado momento no tempo. Para
qualquer estoque especfico de capital, k, a funo de produo, y = f(k), determina a quantidade de
produo gerada pela economia, e a taxa de poupana, s, determina a distribuio dessa produo
entre consumo e investimento.

Crescimento do Estoque de Capital e o Estado Estacionrio


Em qualquer dado momento, o estoque de capital um determinante fundamental da produo da

economia, mas pode mudar ao longo do tempo, e essas variaes podem levar ao crescimento
econmico. Duas foras, em particular, influenciam o estoque de capital: investimento e depreciao.
Investimento o gasto com novas instalaes e novos equipamentos, e faz com que o estoque de
capital aumente. Depreciao o desgaste gradativo do capital antigo, e provoca um decrscimo no
estoque de capital. Consideraremos esses itens, um de cada vez.
Como j vimos, o investimento por trabalhador, i, igual a sy. Se substituirmos y pela funo de
produo, poderemos expressar o investimento por trabalhador sob a forma de uma funo do
estoque de capital por trabalhador:
i = sf (k).
Essa equao relaciona o estoque de capital existente, k, acumulao de novo capital, i. A Figura 82 mostra essa relao. A figura ilustra de que maneira, para qualquer valor de k, o montante de
produo determinado pela funo de produo f(k), e de que maneira a distribuio dessa
produo entre consumo e poupana determinada pela taxa de poupana, s.
Para incorporar a depreciao ao modelo, partimos do pressuposto de que uma determinada
frao, , do estoque de capital se desgasta a cada ano. Nesse caso, (a letra grega minscula delta)
chamada de taxa de depreciao. Por exemplo, se o capital dura uma mdia de 25 anos, a taxa de
depreciao corresponde a 4% ao ano ( = 0,04). O montante de capital que se deprecia a cada ano
equivale a k. A Figura 8-3 mostra como a depreciao depende do estoque de capital.
Podemos expressar o impacto do investimento e da depreciao sobre o estoque de capital, com
a seguinte equao:

na qual k corresponde variao no estoque de capital entre um ano e o ano subsequente. Uma vez
que o investimento, i, igual a sf(k), podemos escrever isso como
k = sf(k) k.
A Figura 8-4 apresenta, sob a forma de um grfico, os termos dessa equao investimento e
depreciao para diferentes nveis de estoque de capital, k. Quanto mais alto o estoque de capital,
maiores os montantes relativos a produo e investimento. Contudo, quanto maior o estoque de
capital, maior tambm o montante de depreciao.
Como mostra a Figura 8-4, existe um nico estoque de capital, k, no qual o montante de
investimento equivale ao montante de depreciao. Se a economia se encontrar nesse nvel de
estoque de capital, o estoque de capital no variar, uma vez que as duas foras que esto atuando
sobre ele investimento e depreciao simplesmente se equilibram. Ou seja, em k, k = 0, de

modo que o estoque de capital, k, e a produo, f(k), permanecem constantes ao longo do tempo (em
vez de crescer ou diminuir). Portanto, chamamos de k o nvel de capital no estado estacionrio.

FIGURA 8-2

Produo, Consumo e Investimento A taxa de poupana, s, determina a distribuio da produo entre consumo e investimento. Para qualquer nvel de
capital, k, a produo f(k), o investimento sf(k) e o consumo f(k) sf(k).

FIGURA 8-3

Depreciao Uma frao constante, , do estoque de capital se desgasta a cada ano. A depreciao, portanto, proporcional ao estoque de capital.

O estado estacionrio significativo por duas razes. Como acabamos de ver, uma economia no
estado estacionrio nele permanecer. Alm disso, e igualmente importante, uma economia que no

se encontre no estado estacionrio caminhar em direo a ele. Ou seja, independentemente do nvel


de capital com o qual comece, a economia terminar com o nvel de capital do estado estacionrio.
Nesse sentido, o estado estacionrio representa o equilbrio da economia no longo prazo.
Para ver a razo pela qual uma determinada economia sempre acaba chegando ao estado
estacionrio, suponhamos que uma economia comece com menos do que o nvel de capital do estado
estacionrio, como, por exemplo, o nvel k1 na Figura 8-4. Nesse caso, o nvel de investimento
excede o montante relativo depreciao. Ao longo do tempo, o estoque de capital crescer, e
continuar a crescer juntamente com a produo, f(k) at se aproximar do estado estacionrio,
k.
De maneira anloga, suponhamos que a economia comece com mais do que o nvel de capital do
estado estacionrio, por exemplo, o nvel k2. Nesse caso, o investimento menor do que a
depreciao: o capital est se desgastando mais rapidamente do que est sendo substitudo. O
estoque de capital diminuir, novamente se aproximando do nvel relativo ao estado estacionrio.
Uma vez que o estoque de capital alcana o estado estacionrio, o investimento se iguala
depreciao, e no existe nenhuma presso para que o estoque de capital aumente ou diminua.

Aproximando-se do Estado Estacionrio: Um Exemplo Numrico


Utilizemos um exemplo numrico para verificar como funciona o modelo de Solow e como a
economia se aproxima do estado estacionrio. Para este exemplo, pressupomos que a funo de
produo seja
Y = K1/2 L1/2.
Tomando como base o Captulo 3, voc reconhecer essa equao como a funo de produo CobbDouglas, com o parmetro de participao do capital, , igual a 1/2. Para derivar a funo de
produo por trabalhador, f(k), divida os dois lados da funo de produo pela fora de trabalho, L:

Reorganize de modo a obter

Uma vez que y = Y/L e k = K/L, essa equao passa a ser


y = k1/2,
que tambm pode ser escrita como

Essa forma da funo de produo afirma que a produo por trabalhador igual raiz quadrada do
montante de capital por trabalhador.
Para concluir o exemplo, vamos considerar que 30% da produo sejam poupados (s = 0,3); que
10% do estoque de capital se depreciem a cada ano ( = 0,1), e que a economia comece com quatro
unidades de capital por trabalhador (k = 4). Uma vez definidos esses nmeros, podemos examinar o
que acontece com essa economia ao longo do tempo.

FIGURA 8-4

Investimento, Depreciao e o Estado Estacionrio O nvel de capital no estado estacionrio, k*, o nvel em que o investimento se iguala depreciao,
indicando que o montante de capital no varia ao longo do tempo. Abaixo de k*, o investimento excede a depreciao, de modo que o estoque de capital
aumenta. Acima de k*, o investimento menor do que a depreciao, e, por isso, o estoque de capital diminui.

Comeamos analisando a produo e a alocao da produo no primeiro ano, quando a


economia tem quatro unidades de capital por trabalhador. Eis aqui as etapas que seguiremos.
De acordo com a funo de produo,
as quatro unidades de capital por trabalhador (k)
produzem duas unidades de produo por trabalhador (y).
Uma vez que 30% da produo so poupados e investidos e 70% so consumidos, i = 0,6 e c =
1,4.
Tendo em vista que 10% do estoque de capital se depreciam, k = 0,4.
Com investimento de 0,6 e depreciao de 0,4, a variao do estoque de capital k = 0,2.
Portanto, a economia comea seu segundo ano com 4,2 unidades de capital por trabalhador.

Podemos fazer os mesmos clculos para cada ano subsequente. A Tabela 8-2 mostra como a
economia progride. Todo ano, uma vez que o investimento excede a depreciao, novo capital
acrescentado e a produo cresce. Ao longo de muitos anos, a economia se aproxima de um estado
estacionrio, com nove unidades de capital por trabalhador. Nesse estado estacionrio, o
investimento de 0,9 compensa, exatamente, a depreciao de 0,9, de modo que o estoque de capital e
a produo no mais esto crescendo.
Acompanhar o progresso da economia por muitos anos uma das maneiras de descobrir o
estoque de capital de estado estacionrio, mas existe outra maneira, que exige menos clculos.
Lembre-se de que
k = sf(k) k.
Essa equao mostra de que maneira k evolui ao longo do tempo. Uma vez que o estado estacionrio
corresponde (por definio) ao valor de k, em que k = 0, sabemos que
0 = sf(k) k,
ou, em termos equivalentes,

Essa equao proporciona uma maneira de encontrar o nvel de capital de estado estacionrio por
trabalhador, k. Substituindo os nmeros e a funo de produo a partir de nosso exemplo, obtemos

TABELA 8-2
Aproximando-se do Estado Estacionrio: Um Exemplo Numrico
Pressupostos:
Ano

4,000

2,000

1,400

0,600

0,400

0,200

4,200

2,049

1,435

0,615

0,420

0,195

4,395

2,096

1,467

0,629

0,440

0,189

4,584

2,141

1,499

0,642

0,458

0,184

4,768

2,184

1,529

0,655

0,477

0,178

.
.

.
10

5,602

2,367

1,657

0,710

0,560

0,150

7,321

2,706

1,894

0,812

0,732

0,080

8,962

2,994

2,096

0,898

0,896

0,002

9,000

3,000

2,100

0,900

0,900

0,000

.
.
.
25
.
.
.
100
.
.
.

Agora, eleve ao quadrado ambos os lados dessa equao, de modo a obter


k = 9.
O estoque de capital no estado estacionrio corresponde a nove unidades por trabalhador. Esse
resultado confirma os clculos para o estado estacionrio, constantes da Tabela 8-2.

ESTUDO DE CASO

O Milagre do Crescimento Japons e do Crescimento Alemo


Japo e Alemanha representam duas histrias de sucesso em termos de crescimento econmico. Embora atualmente sejam
superpotncias econmicas, em 1945 as economias de ambos os pases estavam arruinadas. A Segunda Guerra Mundial havia destrudo
grande parte de seus estoques de capital. Nas dcadas subsequentes guerra, no entanto, esses dois pases vivenciaram algumas das
taxas de crescimento mais aceleradas de que se tem notcia. Entre 1948 e 1972, a produo per capita aumentou 8,2% ao ano no Japo e
5,7% ao ano na Alemanha, em comparao com somente 2,2% ao ano nos Estados Unidos.
Mas ser que as experincias do ps-guerra no Japo e na Alemanha so assim to surpreendentes do ponto de vista do modelo de
crescimento de Solow? Consideremos uma economia em estado estacionrio. Suponhamos, agora, que uma guerra destrua parte do
estoque de capital. (Ou seja, suponhamos que o estoque de capital caia de k para k1, na Figura 8-4.) Como era de se esperar, o nvel de
produo cai imediatamente. Mas se a taxa de poupana a frao da produo destinada poupana e ao investimento
permanecer inalterada, a economia vivenciar um perodo de intenso crescimento. A produo aumenta porque, no nvel mais baixo de

estoque de capital, uma maior quantidade de capital acrescentada por meio do investimento do que a removida por meio da
depreciao. Esse alto nvel de crescimento continua at que a economia se aproxime de seu antigo estado estacionrio. Sendo assim,
embora a destruio de parte do estoque de capital reduza, de imediato, o total da produo, ela vem acompanhada por um
crescimento acima do normal. O milagre do rpido crescimento no Japo e na Alemanha, como costuma ser descrito na imprensa
especializada, exatamente o que o modelo de Solow prev para pases nos quais a guerra reduziu significativamente o estoque de
capital.

Como a Poupana Afeta o Crescimento


A explicao para o crescimento japons e para o crescimento alemo depois da Segunda Guerra
Mundial no to simples quanto sugere o Estudo de Caso. Outro fato relevante que tanto o Japo
quanto a Alemanha poupam e investem uma frao maior de suas respectivas produes do que os
Estados Unidos. Para entender melhor as diferenas no desempenho econmico dos pases, preciso
considerar os efeitos das diferentes taxas de poupana.
Considere o que acontece com uma economia quando sua taxa de poupana aumenta. A Figura 8-5
mostra esse tipo de mudana. Presume-se que a economia comece em um estado estacionrio, com a
taxa de poupana s1 e o estoque de capital . Quando a taxa de poupana aumenta de s1 para s2, a
curva sf(k) se desloca em sentido ascendente. Na taxa de poupana inicial, s1, e no estoque de capital
inicial , o investimento simplesmente compensa a depreciao. Imediatamente aps o aumento da
taxa de poupana, o montante de investimento maior, mas o estoque de capital e a depreciao
permanecem inalterados. Portanto, o investimento excede a depreciao. O estoque de capital
passar a aumentar gradativamente at que a economia alcance o novo estado estacionrio , que
apresenta um maior estoque de capital e um nvel de produo superior ao antigo estado estacionrio.

FIGURA 8-5

Um Aumento na Taxa de Poupana Um aumento na taxa de poupana, s, implica que o montante de investimento, para qualquer estoque de capital

determinado, mais alto. Esse crescimento, portanto, desloca para cima a funo de poupana. No estado estacionrio inicial, , o investimento excede
agora a depreciao. O estoque de capital aumenta at que a economia alcance um novo estado estacionrio, , com mais capital e mais produo.

O modelo de Solow mostra que a taxa de poupana um determinante fundamental do estoque de


capital do estado estacionrio. Se a taxa de poupana for alta, a economia ter um grande estoque
de capital e um nvel de produo elevado no estado estacionrio. Se a taxa de poupana for
baixa, a economia ter um pequeno estoque de capital e um nvel de produo reduzido no estado
estacionrio. Essa concluso lana luz sobre muitas discusses relacionadas a polticas fiscais.
Como vimos no Captulo 3, um dficit oramentrio do governo pode reduzir a poupana nacional e
no deixar espao para o investimento. Agora, podemos constatar que, no longo prazo, as
consequncias de uma taxa de poupana reduzida so um menor estoque de capital e uma renda
nacional mais baixa. por isso que os economistas criticam os dficits oramentrios persistentes.
O que o modelo de Solow diz sobre a relao entre poupana e crescimento econmico? Uma
maior poupana acarreta um crescimento mais rpido, no modelo de Solow, mas apenas
temporariamente. Um incremento na taxa de poupana aumenta o crescimento somente at que a
economia alcance o novo estado estacionrio. Se a economia mantm uma elevada taxa de poupana,
ela manter um grande estoque de capital e um alto nvel de produo, mas no ser capaz de manter
para sempre uma elevada taxa de crescimento. Afirma-se que polticas que alteram a taxa de
crescimento da renda per capita, no estado estacionrio, trazem consigo um efeito de crescimento;
veremos exemplos desse tipo de poltica no prximo captulo. Em contrapartida, afirma-se que uma
taxa de poupana mais elevada traz consigo um efeito de nvel, pelo fato de que somente o nvel da
renda per capita e no a sua respectiva taxa de crescimento influenciado pela taxa de
poupana no estado estacionrio.
Agora que entendemos a interao entre poupana e crescimento, podemos explicar melhor os
impressionantes desempenhos econmicos de Japo e Alemanha depois da Segunda Guerra Mundial.
No s seus estoques iniciais de capital eram baixos, em razo da guerra, como tambm seus
respectivos estoques de capital de estado estacionrio eram elevados, por causa de suas altas taxas
de poupana. Esses dois fatores ajudam a explicar o rpido crescimento desses dois pases nas
dcadas de 1950 e 1960.

ESTUDO DE CASO

Poupana e Investimento ao Redor do Mundo


Iniciamos este captulo com um questionamento importante: Por que alguns pases so to ricos, enquanto outros permanecem
estagnados na pobreza? Nossa anlise fez com que nos aproximssemos um pouco mais da resposta. De acordo com o modelo de Solow,
se um pas destina uma frao significativa de sua renda poupana e ao investimento, ela ter um alto estoque de capital no estado

estacionrio e um nvel de renda elevado. Se um pas poupa e investe somente uma pequena frao de sua renda, o seu capital de
estado estacionrio e a sua renda sero baixos.
Analisemos agora alguns dados para verificar se esse resultado terico, de fato, ajuda a explicar a grande variao internacional nos
padres de vida. A Figura 8-6 um grfico de disperso com dados provenientes de cerca de 100 pases. (A figura inclui a maior parte das
economias do mundo. Exclui os principais pases produtores de petrleo e os pases que eram comunistas durante a maior parte desse
perodo, uma vez que suas respectivas experincias so explicadas por suas circunstncias especiais.) Os dados mostram uma relao
positiva entre a frao da produo destinada ao investimento e o nvel da renda per capita. Ou seja, pases com taxas de investimento
elevadas, como Coreia do Sul e Japo, geralmente apresentam rendas altas, enquanto pases com taxas de investimento baixas, como
Nigria e Burundi, apresentam rendas baixas. Consequentemente, os dados so condizentes com os prognsticos do modelo de Solow de
que a taxa de investimento um determinante fundamental para a riqueza ou pobreza de um pas.
A correlao positiva apresentada nessa figura um fato importante, mas levanta tantas perguntas quantas esclarece. Poderamos
perguntar naturalmente: por que as taxas de poupana e de investimento variam tanto de um pas para outro? Existem muitas possveis
respostas, como polticas fiscais, padres de aposentadoria, o desenvolvimento de mercados financeiros e diferenas culturais. Alm disso,
a estabilidade poltica pode ter um papel importante: como era de se esperar, as taxas de poupana e de investimento tendem a ser
baixas em pases com frequentes guerras, revolues e golpes de estado. A poupana e o investimento tambm tendem a ser baixos em
pases com instituies polticas precrias, de acordo com estimativas de corrupo oficial. Uma interpretao final para os indcios
apresentados na Figura 8-6 diz respeito causalidade inversa: talvez elevados nveis de renda estimulem, de alguma maneira, elevadas
taxas de poupana e de investimento. Infelizmente, no h um consenso entre os economistas sobre qual, entre as muitas explicaes
possveis, a mais importante.

FIGURA 8-6

Evidncia Internacional sobre Taxas de Investimento e Renda per Capita Este grfico de disperso mostra a experincia de aproximadamente 100 pases,

cada um deles representado por um nico ponto. O eixo horizontal mostra a taxa de investimento do pas, enquanto o eixo vertical mostra a sua respectiva
renda per capita. O alto nvel de investimento est associado a uma renda per capita alta, como prev o modelo de Solow. A correlao entre essas duas
variveis 0,25.
Fonte: Alan Heston, Robert Summers e Bettina Aten, Penn World Table Version 7.0. Center for International Comparisons of Production, Income, and Prices at
the University of Pennsylvania, maio de 2011.

A associao entre taxas de investimento e renda per capita forte, e uma dica importante do motivo pelo qual alguns pases so
ricos e outros so pobres, mas no retrata toda a histria. A correlao entre essas duas variveis est longe de ser perfeita. Deve haver
outros determinantes dos padres de vida, alm da poupana e do investimento. Mais adiante neste captulo, e tambm no prximo,
voltaremos s diferenas internacionais de renda per capita para verificar quais outras variveis entram em cena.

8-2 O Nvel de Capital da Regra de Ouro


At aqui, utilizamos o modelo de Solow para examinar de que maneira a taxa de poupana e de
investimento de uma economia determina os seus respectivos nveis de capital e de renda no estado
estacionrio. Essa anlise pode levar voc a pensar que um mais alto nvel de poupana sempre
uma boa coisa, pois sempre acarreta maior renda. Entretanto, suponhamos que um determinado pas
tenha apresentado uma taxa de poupana de 100%. Isso acarretaria o maior estoque possvel de
capital e a maior renda possvel. Mas de que adianta se toda essa renda for poupada e nenhuma parte
jamais for consumida?
Esta seo utiliza o modelo de Solow para discutir qual seria o montante ideal de acumulao de
capital do ponto de vista do bem-estar econmico. No prximo captulo, analisaremos de que
maneira as polticas governamentais influenciam a taxa de poupana de um determinado pas. Antes,
porm, apresentaremos nesta seo a teoria subjacente s decises sobre poltica econmica.

Comparando Estados Estacionrios


Para simplificar nossa anlise, vamos pressupor que um formulador de polticas econmicas possa
fixar em qualquer nvel a taxa de poupana de uma economia. Que estado estacionrio esse
formulador de poltica econmica deveria escolher?
O objetivo do formulador de poltica econmica maximizar o bem-estar dos indivduos que
compem a sociedade. Os indivduos propriamente ditos no esto preocupados com o montante de
capital da economia, nem mesmo com o montante de produo. Esto preocupados com a quantidade
de bens e de servios que podem consumir. Portanto, um formulador de polticas econmicas
benevolente optaria pelo estado estacionrio com o mais elevado nvel de consumo. O valor de k no
estado estacionrio que maximiza o consumo conhecido como nvel de capital da Regra de Ouro,
e representado por meio de
.2

FIGURA 8-7

Consumo no Estado Estacionrio A produo da economia utilizada para fins de consumo ou investimento. No estado estacionrio, o investimento se iguala
depreciao. Portanto, o consumo no estado estacionrio equivale diferena entre produo, f(k*), e depreciao, k*. O consumo no estado estacionrio
maximizado no estado estacionrio da Regra de Ouro. O estoque de capital da Regra de Ouro representado por
, e o nvel de consumo da Regra de Ouro
representado por
.

Como saber se uma determinada economia est no nvel da Regra de Ouro? Para responder a
essa pergunta, preciso antes determinar o consumo por trabalhador no estado estacionrio. Depois
disso, poderemos ver qual estado estacionrio proporciona o mximo de consumo.
Para encontrar o consumo por trabalhador, no estado estacionrio, comeamos com a identidade
das contas nacionais
y=c+i
e a reorganizamos sob a forma
c = y i.
Consumo equivale simplesmente a produo menos investimento. Uma vez que desejamos encontrar
o consumo no estado estacionrio, substitumos a produo e o investimento por seus respectivos
valores no estado estacionrio. A produo por trabalhador, no estado estacionrio, f(k), em que
k representa o estoque de capital por trabalhador no estado estacionrio. Alm disso, uma vez que o
estoque de capital no varia no estado estacionrio, investimento igual a depreciao, k.

Substituindo y por f(k) e i por k, podemos escrever o consumo por trabalhador no estado
estacionrio como
c = f(k) k.
De acordo com essa equao, o consumo no estado estacionrio o que resta da produo, depois de
subtrairmos a depreciao no estado estacionrio. A equao mostra que um aumento do capital no
estado estacionrio exerce dois efeitos opostos sobre o consumo no estado estacionrio. Por um
lado, mais capital significa mais produo. Por outro lado, mais capital tambm significa que uma
maior quantidade da produo deve ser utilizada para substituir o capital que est se deteriorando.
A Figura 8-7 apresenta, sob a forma de um grfico, a produo no estado estacionrio e a
depreciao no estado estacionrio, sob a forma de uma funo do estoque de capital no estado
estacionrio. O consumo no estado estacionrio corresponde ao intervalo entre produo e
depreciao. A figura mostra que existe um nvel para o estoque de capital o nvel da Regra de
Ouro,
que maximiza o consumo.
Ao comparar estados estacionrios, preciso lembrar que nveis mais altos de capital afetam
tanto o total da produo quanto a depreciao. Se o estoque de capital est abaixo do nvel da Regra
de Ouro, um aumento no estoque de capital faz com que a produo cresa mais do que a
depreciao, de modo que o consumo aumenta. Nesse caso, a funo de produo tem declive mais
ngreme do que a reta k, de modo que o intervalo entre essas duas curvas que igual ao
consumo cresce medida que k aumenta. Em contrapartida, se o estoque de capital est acima do
nvel da Regra de Ouro, um aumento no estoque de capital reduz o consumo, uma vez que o
crescimento na produo menor do que o crescimento da depreciao. Nesse caso, a funo de
produo mais plana do que a reta k, de modo que o intervalo entre as curvas o consumo
vai diminuindo medida que k aumenta. No nvel de capital da Regra de Ouro, a funo de
produo e a reta k apresentam a mesma inclinao, e o consumo est em seu nvel mais alto.
Podemos, agora, derivar uma condio simples, que caracteriza o nvel de capital da Regra de
Ouro. Lembre-se de que a inclinao da funo de produo corresponde ao produto marginal do
capital, PMgK. A inclinao na reta k . Uma vez que essas duas inclinaes so iguais em
,
a Regra de Ouro descrita por meio da equao
PMgK = .
No nvel de capital da Regra de Ouro, o produto marginal do capital igual taxa de depreciao.
Para apresentar o argumento de modo um pouco diferente, suponhamos que a economia comece
com algum estoque de capital do estado estacionrio, k, e que o formulador de polticas econmicas
esteja pensando em aumentar o estoque de capital para k + 1. O montante de produo adicional, a
partir desse aumento no capital, seria f(k + 1) f(k), que corresponde ao produto marginal do

capital, PMgK. A quantidade adicional de depreciao decorrente de haver mais uma unidade de
capital corresponde taxa de depreciao, . Sendo assim, o efeito lquido dessa unidade adicional
de capital sobre o consumo PMgK . Se PMgK > 0, aumentos no capital ocasionam a
elevao do consumo, de modo que k deve necessariamente estar abaixo do nvel da Regra de Ouro.
Se PMgK < 0, aumentos no capital ocasionam a diminuio do consumo, de modo que k deve
necessariamente estar acima do nvel da Regra de Ouro. Portanto, a seguinte condio descreve a
Regra de Ouro:
PMgK = 0.
No nvel de capital da Regra de Ouro, o produto marginal do capital, depois de descontada a
depreciao (PMgK ), igual a zero. Como veremos, um formulador de polticas econmicas
pode utilizar essa condio para encontrar o estoque de capital da Regra de Ouro em relao a uma
determinada economia.3
Lembre-se de que a economia no gravita automaticamente em direo ao estado estacionrio da
Regra de Ouro. Se desejarmos qualquer estoque de capital de estado estacionrio especfico, como o
da Regra de Ouro, precisamos de uma taxa de poupana especfica para dar suporte a ele. A Figura
8-8 ilustra o estado estacionrio, caso a taxa de poupana seja estabelecida de maneira a produzir o
nvel de capital da Regra de Ouro. Se a taxa de poupana for mais alta do que a utilizada na figura, o
estoque de capital do estado estacionrio ser demasiadamente alto. Se a taxa de poupana for mais
baixa, o estoque de capital do estado estacionrio ser baixo demais. Em qualquer um desses casos,
o consumo do estado estacionrio ser mais baixo do que no estado estacionrio correspondente
Regra de Ouro.

Encontrando o Estado Estacionrio da Regra de Ouro: Um Exemplo


Numrico
Considere a deciso de um formulador de polticas econmicas que esteja escolhendo um estado
estacionrio na economia apresentada a seguir. A funo de produo a mesma apresentada no
exemplo anterior:

A produo por trabalhador corresponde raiz quadrada do capital por trabalhador. A depreciao,
, novamente equivale a 10% do capital. Dessa vez, o formulador de polticas econmicas escolhe a
taxa de poupana, s, e, portanto, o estado estacionrio da economia.
Para ver os resultados disponveis para o formulador de polticas econmicas, lembre-se de que
a equao a seguir vlida no estado estacionrio:

Nessa economia, a equao passa a ser

Elevando ao quadrado os dois lados dessa equao, obtemos uma soluo para o estoque de capital
do estado estacionrio. Encontramos
k = 100s2.
Usando esse resultado, podemos calcular o estoque de capital do estado estacionrio para qualquer
taxa de poupana.
A Tabela 8-3 apresenta clculos que demonstram os estados estacionrios resultantes de vrias
taxas de poupana nessa economia. Verificamos que a poupana mais alta acarreta um maior estoque
de capital, o qual, por sua vez, acarreta maior produo e maior depreciao. O consumo no estado
estacionrio, a diferena entre produo e depreciao, inicialmente cresce com as taxas mais altas
de poupana, e depois declina. O consumo maior quando a taxa de poupana 0,5. Portanto, uma
taxa de poupana de 0,5 produz o estado estacionrio da Regra de Ouro.

FIGURA 8-8

A Taxa de Poupana e a Regra de Ouro S existe uma taxa de poupana capaz de produzir o nvel de capital da Regra de Ouro,
. Qualquer alterao na
taxa de poupana deslocaria a curva sf(k), e deslocaria a economia para um estado estacionrio com um nvel de consumo mais baixo.

TABELA 8-3

Encontrando o Estado Estacionrio da Regra de Ouro: Um Exemplo Numrico


Pressupostos:
s

PMgK

PMgK -

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,1

1,0

1,0

0,1

0,9

0,500

0,400

0,2

4,0

2,0

0,4

1,6

0,250

0,150

0,3

9,0

3,0

0,9

2,1

0,167

0,067

0,4

16,0

4,0

1,6

2,4

0,125

0,025

0,5

25,0

5,0

2,5

2,5

0,100

0,000

0,6

36,0

6,0

3,6

2,4

0,083

0,017

0,7

49,0

7,0

4,9

2,1

0,071

0,029

0,8

64,0

8,0

6,4

1,6

0,062

0,038

0,9

81,0

9,0

8,1

0,9

0,056

0,044

1,0

100,0

10,0

10,0

0,0

0,050

0,050

Lembre-se de que outra maneira de identificar o estado estacionrio da Regra de Ouro consiste
em encontrar o estoque de capital em que o produto marginal do capital lquido (PMgK ) seja
igual a zero. Para essa funo de produo, o produto marginal 4

Usando essa frmula, as duas ltimas colunas da Tabela 8-3 apresentam os valores de PMgK e
PMgK nos diferentes estados estacionrios. Observe que o produto marginal do capital lquido
exatamente igual a zero quando a taxa de poupana est em seu valor da Regra de Ouro, ou seja, 0,5.
Devido ao produto marginal decrescente, o produto marginal do capital lquido maior do que zero,
sempre que a economia poupa menos do que esse montante, e menor do que zero, sempre que a
economia poupa mais.
Esse exemplo numrico confirma que os dois modos de encontrar o estado estacionrio da Regra
de Ouro tendo em vista o consumo no estado estacionrio, ou tendo em vista o produto marginal
do capital fornecem a mesma resposta. Se desejarmos saber se uma economia real est, no
momento, acima ou abaixo de seu respectivo estoque de capital da Regra de Ouro, o segundo mtodo
costuma ser mais convincente, uma vez que relativamente simples e direto estimar o produto
marginal do capital. Em contrapartida, avaliar uma economia com base no primeiro mtodo requer
estimativas do consumo no estado estacionrio, tendo como base muitas taxas diferentes de

poupana; essas informaes so mais difceis de ser obtidas. Sendo assim, quando aplicarmos essa
espcie de anlise economia dos Estados Unidos, no prximo captulo, avaliaremos a poupana
dos EUA tomando como base o exame do produto marginal do capital. No entanto, antes de nos
envolvermos na anlise da poltica econmica, precisamos avanar ainda mais em nosso
desenvolvimento e compreenso do modelo de Solow.

A Transio para o Estado Estacionrio da Regra de Ouro


Agora, vamos tornar mais realista o problema do nosso formulador de polticas econmicas. At este
ponto, partimos do pressuposto de que o formulador de polticas econmicas poderia simplesmente
escolher o estado estacionrio da economia e saltar para l, imediatamente. Nesse caso, ele optaria
pelo estado estacionrio com mais alto nvel de consumo o estado estacionrio da Regra de Ouro.
Entretanto, suponhamos agora que a economia tenha atingido um estado estacionrio outro que no
aquele da Regra de Ouro. O que acontece com o consumo, o investimento e o capital quando a
economia realiza a transio entre estados estacionrios? O impacto da transio poderia dissuadir o
formulador de polticas econmicas de tentar alcanar a Regra de Ouro?
Vamos considerar dois casos: a economia pode comear com mais capital do que no estado
estacionrio da Regra de Ouro, ou com menos. Ocorre que os dois casos proporcionam problemas
bastante diferentes para os formuladores de polticas econmicas. (Como veremos no prximo
captulo, o segundo caso capital escasso descreve a maior parte das economias do mundo real,
inclusive a economia dos Estados Unidos.)
Comeando com uma Quantidade Demasiadamente Grande de Capital Consideramos,
em primeiro lugar, o caso em que a economia comea em um estado estacionrio com maior
quantidade de capital do que teria no estado estacionrio da Regra de Ouro. Nesse caso, o
formulador de polticas econmicas deveria buscar polticas voltadas para a reduo da taxa de
poupana, com o objetivo de reduzir o estoque de capital. Suponhamos que essas polticas sejam
bem-sucedidas e que, em um determinado ponto passemos a cham-lo de t0 , a taxa de poupana
caia para o nvel que acabar levando ao estado estacionrio da Regra de Ouro.
A Figura 8-9 mostra o que acontece com a produo, o consumo e o investimento quando a taxa
de poupana diminui. A reduo na taxa de poupana causa um aumento imediato no consumo e uma
diminuio imediata no investimento. Uma vez que o investimento e a depreciao eram iguais no
estado estacionrio inicial, o investimento agora ser menor do que a depreciao, o que significa
que a economia no se encontra mais em um estado estacionrio. Gradativamente, o estoque de
capital cai, acarretando redues na produo, no consumo e no investimento. Essas variveis
continuam a diminuir at que a economia alcance o novo estado estacionrio. Uma vez que estamos
pressupondo que o novo estado estacionrio aquele da Regra de Ouro, o consumo deve ser maior
do que era antes da alterao da taxa de poupana, ainda que a produo e o investimento estejam em

nveis mais baixos.

FIGURA 8-9

Reduzindo a Poupana Quando se Comea com Mais Capital do que no Estado Estacionrio da Regra de Ouro A figura mostra o que acontece ao longo do
tempo com a produo, o consumo e o investimento quando a economia comea com mais capital do que o nvel para a Regra de Ouro, e a taxa de poupana
sofre uma reduo. A reduo da taxa de poupana (no momento t0) acarreta um crescimento imediato no consumo e uma diminuio equivalente no
investimento. Ao longo do tempo, medida que diminui o estoque de capital, a produo, o consumo e o investimento tambm diminuem. Tendo em vista
que a economia comeou com uma quantidade demasiadamente grande de capital, o novo estado estacionrio apresenta um nvel de consumo mais elevado
do que o estado estacionrio inicial.

Observe que, comparado com o antigo estado estacionrio, o consumo mais alto no apenas no
novo estado estacionrio, mas tambm ao longo de todo o caminho para chegar a ele. Quando o
estoque de capital excede o nvel da Regra de Ouro, a reduo da poupana claramente uma boa
poltica, pois aumenta o consumo em todos os pontos do tempo.
Comeando com uma Quantidade de Capital Demasiadamente Pequena Quando a
economia comea com menos capital do que no estado estacionrio da Regra de Ouro, o formulador
de polticas econmicas deve aumentar a taxa de poupana para alcanar a Regra de Ouro. A Figura
8-10 mostra o que acontece. O crescimento da taxa de poupana no tempo t0 causa uma queda
imediata no consumo e um crescimento no investimento. Ao longo do tempo, o investimento mais alto
aumenta o estoque de capital. medida que o capital vai se acumulando, a produo, o consumo e o
investimento vo aumentando gradativamente, terminando por se aproximar dos nveis do novo
estado estacionrio. Uma vez que o estado estacionrio inicial estava abaixo da Regra de Ouro, o
crescimento na poupana acaba acarretando um nvel mais alto de consumo do que aquele que

prevalecia no incio.
Ser que o aumento da poupana que leva ao estado estacionrio da Regra de Ouro aumenta a
prosperidade econmica? o que acaba ocorrendo, uma vez que o nvel de consumo do estado
estacionrio mais alto do que o nvel inicial. Entretanto, alcanar esse novo estado estacionrio
requer um perodo inicial de consumo reduzido. Observe a contraposio com o caso em que a
economia comea acima da Regra de Ouro. Quando a economia comea acima da Regra de Ouro,
alcanar a Regra de Ouro acarreta um consumo mais elevado em todos os pontos do
tempo.Quando a economia comea abaixo da Regra de Ouro, alcanar a Regra de Ouro requer,
inicialmente, uma reduo do consumo, a fim de aument-lo no futuro.
Ao decidir se devem tentar alcanar o estado estacionrio da Regra de Ouro, os formuladores de
polticas econmicas precisam levar em considerao que os consumidores atuais e os consumidores
futuros nem sempre so as mesmas pessoas. Alcanar a Regra de Ouro proporciona o mais elevado
nvel de consumo do estado estacionrio e, consequentemente, beneficia geraes futuras. No entanto,
quando a economia se encontra inicialmente abaixo da Regra de Ouro, para chegar at l preciso
aumentar o investimento, diminuindo, com isso, o consumo das geraes atuais. Portanto, ao escolher
se deve ou no fazer com que aumente a acumulao de capital, o formulador de polticas
econmicas enfrenta um trade-off em relao ao bem-estar de diferentes geraes. Um formulador de
polticas econmicas que se preocupe mais com as geraes do presente do que com as geraes
futuras pode decidir no adotar polticas voltadas para alcanar o estado estacionrio da Regra de
Ouro. Em contrapartida, um formulador de polticas econmicas que se preocupe igualmente com
todas as geraes optar por alcanar a Regra de Ouro. Ainda que as geraes do presente
consumam menos, um nmero infinito de geraes futuras vai se beneficiar da transio para a Regra
de Ouro.
Consequentemente, a acumulao de capital ideal depende essencialmente de como ponderamos
os interesses das geraes do presente e das geraes futuras. A Regra de Ouro bblica nos manda
agir com os outros da maneira que gostaramos que eles agissem conosco. Se seguirmos esse
conselho, atribuiremos um peso igual a todas as geraes. Nesse caso, o ideal seria alcanar o nvel
de capital da Regra de Ouro razo pela qual chamada de Regra de Ouro.

FIGURA 8-10

Aumentando a Poupana Quando se Comea com Menos Capital do que no Estado Estacionrio da Regra de Ouro A figura mostra o que acontece ao longo do
tempo com a produo, o consumo e o investimento, quando a economia comea com menos capital do que o nvel da Regra de Ouro, e a taxa de poupana
aumenta. O aumento da taxa de poupana (no momento t0) causa uma queda imediata do consumo e um salto equivalente no investimento. Ao longo do
tempo, medida que cresce o estoque de capital, a produo, o consumo e o investimento tambm aumentam. Uma vez que a economia comeou com
menos capital do que na Regra de Ouro, o novo estado estacionrio tem um nvel de consumo mais elevado do que o estado estacionrio inicial.

8-3 Crescimento Populacional


O modelo de Solow bsico demonstra que a acumulao de capital, em si, no explica o crescimento
econmico sustentvel: taxas elevadas de poupana levam temporariamente ao alto crescimento, mas
a economia acaba se aproximando de um estado estacionrio no qual capital e produo so
constantes. Para explicar o crescimento econmico sustentvel que observamos na maior parte do
mundo, preciso ampliar o modelo de Solow, para que ele incorpore as duas outras fontes de
crescimento econmico crescimento populacional e progresso tecnolgico. Nesta seo,
acrescentamos ao modelo o crescimento populacional.
Em vez de pressupor que a populao fixa, como fizemos nas Sees 8-1 e 8-2, vamos supor
agora que a populao e a fora de trabalho cresam a uma taxa constante, n. Por exemplo, a
populao dos Estados Unidos cresce cerca de 1% ao ano, de modo que n = 0,01. Isso significa que,
se 150 milhes de pessoas esto trabalhando em um determinado ano, 151,5 milhes (1,01 150)
estaro trabalhando no ano seguinte, e 153,015 milhes (1,01 151,5) no ano subsequente, e assim
sucessivamente.

O Estado Estacionrio com Crescimento Populacional


De que modo o crescimento da populao afeta o estado estacionrio? Para responder a essa
pergunta, precisamos analisar de que maneira o crescimento populacional, juntamente com o

investimento e a depreciao, influencia a acumulao de capital por trabalhador. Como observamos


anteriormente, o investimento acarreta o crescimento do estoque de capital, enquanto a depreciao
provoca sua reduo. Agora, porm, existe uma terceira fora atuando para alterar a quantidade de
capital por trabalhador: o aumento no nmero de trabalhadores faz com que o capital por trabalhador
diminua.
Continuaremos a fazer com que letras minsculas correspondam a quantidades por trabalhador.
Sendo assim, k = K/L corresponde ao capital por trabalhador, e y = Y/L corresponde produo por
trabalhador. importante lembrar, porm, que o nmero de trabalhadores est aumentando ao longo
do tempo.
A variao no estoque de capital por trabalhador
k = i ( + n) k.
Essa equao mostra de que maneira o investimento, a depreciao e o crescimento populacional
influenciam o estoque de capital por trabalhador. O investimento faz com que k aumente, enquanto a
depreciao e o crescimento populacional fazem com que k diminua. Vimos essa equao
anteriormente neste captulo para o caso especial de uma populao constante (n = 0).
Podemos pensar no termo ( + n) k como definindo o investimento de equilbrio a quantidade
necessria de investimento para manter constante o estoque de capital por trabalhador. O
investimento de equilbrio inclui a depreciao do capital existente, que igual a k. Inclui tambm o
montante de investimento necessrio para proporcionar capital aos novos trabalhadores. O montante
de investimento necessrio para esse propsito nk, uma vez que existem n novos trabalhadores para
cada trabalhador existente, e uma vez que k corresponde ao montante de capital para cada
trabalhador. A equao mostra que o crescimento populacional reduz a acumulao de capital por
trabalhador quase do mesmo modo que o faz a depreciao. A depreciao reduz k em decorrncia
do desgaste do estoque de capital, enquanto o crescimento populacional reduz k em decorrncia de
uma distribuio menos farta do estoque de capital por entre uma maior populao de trabalhadores.5
Nossa anlise, que agora incorpora o crescimento populacional, prossegue quase do mesmo
modo que antes. Em primeiro lugar, substitumos i por sf(k). A equao pode ento ser escrita como
k = sf(k) ( + n) k.
Para verificar o que determina o nvel de capital do estado estacionrio por trabalhador, utilizamos a
Figura 8-11, que amplia a anlise da Figura 8-4 de modo a incluir os efeitos do crescimento
populacional. Uma economia est em um estado estacionrio se o capital por trabalhador, k,
permanecer inalterado. Do mesmo modo que antes, representamos o valor no estado estacionrio de
k como k. Se k menor do que k, o investimento maior do que o investimento de equilbrio, de
modo que k aumenta. Se k maior do que k, o investimento inferior ao investimento de equilbrio,

de modo que k diminui.


No estado estacionrio, o efeito positivo do investimento sobre o estoque de capital por
trabalhador compensa exatamente os efeitos negativos da depreciao e do crescimento
populacional. Ou seja, em k, k = 0 e i = k + nk. Uma vez que a economia esteja no estado
estacionrio, o investimento passa a ter dois propsitos. Uma parte dele (k) substitui o capital
depreciado, enquanto o restante (nk) proporciona aos novos trabalhadores o montante de capital do
estado estacionrio.

FIGURA 8-11

Crescimento Populacional no Modelo de Solow Depreciao e crescimento populacional so duas razes pelas quais o estoque de capital por trabalhador
diminui. Se n representa a taxa de crescimento populacional e a taxa de depreciao, ento ( + n) k representa o investimento de equilbrio o montante
de investimento necessrio para manter constante o estoque de capital por trabalhador, k. Para que a economia esteja em um estado estacionrio, o
investimento sf(k) deve compensar os efeitos da depreciao e do crescimento populacional ( + n)k. Isso representado pela interseo das duas curvas.

Os Efeitos do Crescimento Populacional


O crescimento populacional altera o modelo de Solow bsico de trs maneiras. Em primeiro lugar,
nos aproxima da explicao para o crescimento econmico sustentvel. No estado estacionrio com
crescimento populacional, o capital por trabalhador e a produo por trabalhador so constantes.
Entretanto, uma vez que o nmero de trabalhadores est aumentando a uma taxa n, o total do capital e
o total da produo necessariamente tambm precisam estar crescendo a uma taxa n. Por essa razo,
embora no seja capaz de explicar o crescimento sustentvel no padro de vida (uma vez que a
produo por trabalhador constante no estado estacionrio), o crescimento populacional pode
ajudar a explicar o crescimento sustentvel no total da produo.
Em segundo lugar, o crescimento populacional nos oferece outra explicao para a razo pela

qual alguns pases so ricos e outros so pobres. Considere os efeitos de um aumento na taxa de
crescimento populacional. A Figura 8-12 mostra que um crescimento de n1 para n2, na taxa de
crescimento da populao, reduz de k1 para k2 o nvel de capital por trabalhador, no estado
estacionrio. Uma vez que k mais baixo, e uma vez que y = f(k), o nvel de produo por
trabalhador, y, tambm mais baixo. Portanto, o modelo de Solow prev que pases com maior
crescimento populacional tero nveis mais baixos de PIB per capita. Observe que uma alterao na
taxa de crescimento populacional, assim como uma alterao na taxa de poupana, exerce um efeito
de nvel sobre a renda per capita, mas no afeta a taxa de crescimento da renda per capita no estado
estacionrio.
Por fim, o crescimento populacional afeta nossos critrios para determinar o nvel de capital da
Regra de Ouro (maximizao do consumo). Para verificar de que maneira esse critrio sofre
modificaes, observe que o consumo por trabalhador
c = y i.
Uma vez que a produo no estado estacionrio f(k) e o investimento no estado estacionrio ( +
n)k, podemos expressar o consumo no estado estacionrio sob a forma
c = f (k) ( + n) k.
Usando um argumento em grande parte semelhante ao anterior, conclumos que o nvel de k que
maximiza o consumo aquele no qual
PMgK = + n,
ou, de modo equivalente,
PMgK = n.
No estado estacionrio da Regra de Ouro, o produto marginal do capital lquido, depois de extrada a
depreciao, igual taxa de crescimento populacional.

ESTUDO DE CASO

Crescimento Populacional ao Redor do Mundo


Retornemos agora pergunta que trata do motivo da enorme variao nos padres de vida ao redor do mundo. A anlise que acabamos
de concluir sugere que o crescimento populacional pode ser uma das respostas. Em consonncia com o modelo de Solow, um pas com
uma taxa elevada de crescimento populacional ter um baixo estoque de capital por trabalhador em estado estacionrio, e, assim, ter
tambm um baixo nvel de renda por trabalhador. Em outras palavras, um elevado ndice de crescimento populacional tende a
empobrecer um pas, uma vez que difcil manter um nvel elevado de capital por trabalhador quando o nmero de trabalhadores est

crescendo rapidamente. Para verificar se os indcios corroboram essa concluso, examinaremos novamente dados comparativos entre os
pases.

FIGURA 8-12

O Impacto do Crescimento Populacional Um aumento na taxa de crescimento populacional, de n1 para n2, desloca para cima a reta que representa o
crescimento populacional e a depreciao. O novo estado estacionrio, , apresenta um nvel de capital por trabalhador inferior ao estado estacionrio inicial,
. Sendo assim, o modelo de Solow prev que as economias com taxas mais elevadas de crescimento populacional tero nveis mais baixos de capital por
trabalhador e, consequentemente, rendas mais baixas.

A Figura 8-13 um grfico de disperso com dados referentes aos mesmos pases examinados no Estudo de Caso anterior (e na
Figura 8-6). A figura mostra que pases com elevadas taxas de crescimento populacional tendem a apresentar baixos ndices de renda per
capita. A evidncia emprica internacional coerente com o prognstico de nosso modelo no sentido de que a taxa de crescimento
populacional um determinante do padro de vida de um determinado pas.
Essa concluso no passa despercebida aos formuladores de polticas econmicas. Aqueles que tentam retirar da misria os pases
mais pobres do mundo, como o caso dos consultores enviados pelo Banco Mundial aos pases em desenvolvimento, costumam defender
a reduo da fertilidade por meio de medidas educacionais quanto aos mtodos de controle da natalidade e da ampliao das
oportunidades de emprego para as mulheres. Com a mesma finalidade, a China tem adotado a poltica totalitria de permitir apenas um
nico filho por casal nas reas urbanas. Se o modelo de Solow estiver certo, essas polticas voltadas para a reduo do crescimento
populacional devem aumentar a renda per capita no longo prazo.
Entretanto, ao interpretar os dados comparativos entre os pases, importante ter em mente que correlao no implica
causalidade. Os dados mostram que o baixo crescimento populacional geralmente est associado a altos nveis de renda per capita, e o
modelo de Solow oferece uma possvel explicao para esse fato, embora outras explicaes tambm sejam possveis. concebvel que

uma renda alta estimule o baixo crescimento populacional, talvez porque as tcnicas de controle da natalidade estejam mais
prontamente disponveis nos pases mais ricos. Os dados internacionais podem nos ajudar a avaliar uma teoria para o crescimento, como o
modelo de Solow, uma vez que nos mostram se os prognsticos da teoria so corroborados no mundo real. Mas, com bastante
frequncia, mais de uma teoria consegue explicar os mesmos fatos.

Perspectivas Alternativas sobre Crescimento Populacional


O modelo de crescimento de Solow enfatiza a interao entre crescimento populacional e
acumulao de capital. Nesse modelo, o alto ndice de crescimento populacional reduz a produo
por trabalhador, uma vez que o rpido crescimento no nmero de trabalhadores fora o estoque de
capital a ser distribudo de maneira mais escassa, de modo que no estado estacionrio cada
trabalhador provido de uma menor quantidade de capital. O modelo omite alguns outros possveis
efeitos do crescimento populacional. Aqui, consideramos dois deles um que enfatiza a interao
da populao com recursos naturais, e outro que enfatiza a interao da populao com a tecnologia.

FIGURA 8-13

Evidncia Internacional sobre Crescimento Populacional e Renda per Capita Esta figura um grfico de disperso de dados relativos a aproximadamente 100
pases. Mostra que os pases com altas taxas de crescimento populacional tendem a apresentar baixos nveis de renda per capita, como prev o modelo de
Solow. A correlao entre essas variveis 0,74.
Fonte: Alan Heston, Robert Summers e Bettina Aten, Penn World Table Version 7.0, Center for International Comparisons of Production, Income, and Prices at
the University of Pennsylvania, maio de 2011.

O Modelo Malthusiano Em seu livro An Essay on the Principle of Population as It Affects the
Future Improvement of Society, o economista clssico Thomas Robert Malthus (1766-1834)
apresentou o que pode ser considerado o prognstico mais aterrorizante de toda a histria. Malthus
argumentou que uma populao em constante crescimento esgotaria continuamente a capacidade de a
sociedade prover recursos para si mesma. A humanidade, prognosticou ele, viveria para sempre na
misria.
Malthus comeou observando que o alimento necessrio para a subsistncia da humanidade e
que a paixo entre os sexos necessria, e permanecer mais ou menos prxima de seu estado
atual. Ele concluiu que o poder da populao infinitamente maior do que o poder da terra de
produzir a subsistncia da raa humana. De acordo com Malthus, a nica limitao para o
crescimento populacional seria misria e degradao. Tentativas de instituies de caridade ou dos
governos de amenizar a pobreza seriam contraproducentes, argumentou, uma vez que s permitiriam
que os pobres tivessem maior quantidade de filhos, gerando dificuldades ainda maiores para a
capacidade produtiva da sociedade.
Embora o modelo malthusiano possa ter descrito o mundo poca em que Malthus viveu, seu
prognstico de que a humanidade permaneceria para sempre na pobreza tem se mostrado bastante
equivocado. A populao mundial se multiplicou aproximadamente seis vezes ao longo dos ltimos
dois sculos, e os padres de vida mdios so muito mais altos. Por causa do crescimento
econmico, a fome e a desnutrio crnicas so menos habituais hoje do que eram na poca de
Malthus. Surtos de fome ocorrem de tempos em tempos, embora sejam mais frequentemente resultado
de uma distribuio no equitativa da renda ou de instabilidades polticas do que de uma produo
inadequada de alimentos.
Malthus errou ao no prever que o aumento da criatividade da humanidade mais do que
compensaria os efeitos de uma populao mais numerosa. Pesticidas, fertilizantes, equipamentos
mecanizados para a lavoura, novas variedades de cultura e outros avanos tecnolgicos que Malthus
jamais imaginou permitiram que cada agricultor alimente quantidade cada vez maior de pessoas.
Ainda que com um nmero maior de bocas para alimentar, uma menor quantidade de agricultores
torna-se necessria, uma vez que cada agricultor tornou-se mais produtivo. Atualmente, menos de 2%
dos norte-americanos trabalham na agricultura, produzindo alimento suficiente para sustentar o pas,
sem contar tambm com algum excedente para fins de exportao.
Alm disso, embora a paixo entre os sexos seja exatamente to forte agora quanto era nos
tempos de Malthus, a relao entre paixo e crescimento populacional, que Malthus pressups, foi
rompida pelos mecanismos modernos de controle da natalidade. Muitos pases desenvolvidos, como
os da Europa Ocidental, tm atualmente taxas de fertilidade mais baixas do que as taxas de
reposio. Ao longo do prximo sculo, populaes com tendncia ao encolhimento podem ser mais
provveis do que populaes com rpida expanso. Existem, hoje, poucas razes para se imaginar

que uma populao em constante expanso supere a produo de alimentos e condene a humanidade
pobreza.6
O Modelo Kremeriano Enquanto Malthus via o crescimento populacional como uma ameaa aos
padres de vida cada vez mais elevados, o economista Michael Kremer sugeria que o crescimento da
populao mundial seria um condutor fundamental para impulsionar a prosperidade econmica. Se
existe uma maior quantidade de pessoas, argumenta Kremer, existem mais cientistas, inventores e
engenheiros para contribuir para a inovao e o progresso tecnolgico.
Como indcios a favor de sua hiptese, Kremer comea observando que, ao longo da histria
humana, as taxas de desenvolvimento mundial cresceram juntamente com a populao mundial. Por
exemplo, o desenvolvimento mundial foi mais rpido quando a populao mundial equivalia a 1
bilho de pessoas (o que ocorreu por volta do ano de 1800) do que quando a populao era de
apenas 100 milhes de pessoas (por volta do ano 500 a.C.). Esse fato coerente com a hiptese de
que haver maior quantidade de pessoas induz a um maior progresso tecnolgico.
O segundo e mais contundente indcio do modelo de Kremer decorre da comparao entre as
regies do mundo. O degelo das calotas polares, no final da era glacial, em torno de 10.000 a.C.,
inundou as ligaes entre os continentes e separou o mundo em vrias regies distintas que, durante
milhares de anos, no conseguiram se comunicar umas com as outras. Se o progresso tecnolgico
mais rpido quando existe maior quantidade de pessoas para descobrir coisas, ento as regies mais
populosas deveriam ter apresentado desenvolvimento mais rpido.
Foi o que de fato aconteceu. A regio mais bem-sucedida do mundo em 1500 (quando Colombo
restabeleceu contato tecnolgico) inclua as civilizaes do Velho Mundo, composto pela grande
regio da Eursia-frica. Em seguida, em termos de desenvolvimento tecnolgico, estavam as
civilizaes asteca e maia, nas Amricas, seguidas pelas tribos de caadores-coletores da Austrlia,
e depois pelos povos primitivos da Tasmnia, que no dispunham sequer de tcnicas para fazer fogo
ou de utenslios de pedra ou de osso. A regio isolada menos populosa era a ilha Flinders, uma
pequena ilha entre a Tasmnia e a Austrlia. Com poucas pessoas para gerar inovaes, a ilha
Flinders apresentava o menor progresso tecnolgico e, na verdade, parecia regredir. Por volta de
3.000 a.C., a sociedade humana na ilha Flinders havia desaparecido completamente.
Kremer conclui, com base nesses fatos, que uma grande populao constitui um pr-requisito
para o progresso tecnolgico.7

8-4 Concluso
Este captulo iniciou o processo de desenvolvimento do modelo de crescimento de Solow. O modelo,
tal como foi desenvolvido at aqui, mostra de que maneira a poupana e o crescimento populacional

determinam o estoque de capital da economia no estado estacionrio, assim como o seu respectivo
nvel de renda per capita no estado estacionrio. Como vimos, esse modelo esclarece muitas
caractersticas das experincias reais sobre crescimento a razo pela qual Alemanha e Japo
cresceram to rapidamente depois de terem sido devastados pela Segunda Guerra Mundial; o porqu
de os pases que poupam e investem uma elevada frao de sua produo serem mais ricos do que os
pases que poupam e investem uma frao mais baixa, e por que pases com elevadas taxas de
crescimento populacional so mais pobres do que pases com baixas taxas de crescimento
populacional.
O que o modelo no consegue fazer, entretanto, explicar o aumento persistente dos padres de
vida que observamos na maioria dos pases. No modelo que desenvolvemos at agora, a produo
por trabalhador para de crescer quando a economia alcana seu estado estacionrio. Para explicar o
crescimento persistente, precisamos introduzir no modelo o progresso tecnolgico. Ser essa a nossa
primeira tarefa no prximo captulo.

Resumo
1. O modelo de crescimento de Solow mostra que, no longo prazo, a taxa de poupana de uma
economia determina o tamanho do seu estoque de capital e, portanto, seu respectivo nvel de
produo. Quanto mais alta a taxa de poupana, maior o estoque de capital e mais alto o nvel
de produo.
2. No modelo de Solow, um aumento na taxa de poupana exerce um efeito de nvel na renda per
capita: acarreta um perodo de rpido crescimento; entretanto, esse crescimento acaba se
desacelerando medida que o novo estado estacionrio vai sendo alcanado. Assim sendo,
embora uma alta taxa de poupana proporcione um elevado nvel de produo no estado
estacionrio, a poupana, em si, no consegue gerar um crescimento econmico persistente.
3. O nvel de capital que maximiza o consumo no estado estacionrio chamado de nvel da Regra
de Ouro. Se uma economia conta com mais capital do que no estado estacionrio da Regra de
Ouro, ento a reduo na poupana far com que aumente o consumo em todos os pontos do
tempo. Em contrapartida, se a economia conta com menor volume de capital do que no estado
estacionrio da Regra de Ouro, para alcanar a Regra de Ouro so necessrios maiores nveis
de investimentos e, consequentemente, menor nvel de consumo para as geraes do presente.
4. O modelo de Solow mostra que a taxa de crescimento populacional de uma economia constitui
outro determinante do padro de vida no longo prazo. De acordo com o modelo de Solow,
quanto mais alta a taxa de crescimento populacional, mais baixos o nvel de capital por
trabalhador no estado estacionrio e a produo por trabalhador no estado estacionrio. Outras
teorias enfatizam outros efeitos do crescimento populacional. Malthus sugeriu que o crescimento

populacional esgotar os recursos naturais necessrios para a produo de alimentos; Kremer


sugeriu que uma vasta populao pode vir a promover o progresso tecnolgico.

CONCEITOS-CHAVE
Estado estacionrio
Modelo de crescimento de Solow
Nvel de capital da Regra de Ouro

QUESTES PARA REVISO


1. No modelo de Solow, de que modo a taxa de poupana afeta o nvel de renda no estado
estacionrio? De que modo afeta a taxa de crescimento no estado estacionrio?
2. Por que um formulador de polticas econmicas poderia optar pelo nvel de capital da Regra de
Ouro?
3. Um formulador de polticas econmicas poderia optar por um estado estacionrio com mais
capital do que no estado estacionrio da Regra de Ouro? E com menos capital do que no estado
estacionrio da Regra de Ouro? Explique suas respostas.
4. No modelo de Solow, de que modo a taxa de crescimento populacional afeta o nvel de renda no
estado estacionrio? De que modo afeta a taxa de crescimento econmico no estado
estacionrio?

PROBLEMAS E APLICAES
1. O pas A e o pas B tm a mesma funo de produo
Y = F(K, L) = K1/2L1/2.
a. Essa funo de produo tem retornos constantes de escala? Explique.
b. O que representa a funo de produo por trabalhador, y = f(k)?
c. Suponhamos que nenhum desses dois pases apresente crescimento populacional ou
progresso tecnolgico e que 5% do capital se deprecie a cada ano. Suponhamos, tambm,
que o pas A poupe 10% da produo a cada ano, e que o pas B poupe 20% da produo a
cada ano. Usando a resposta que voc apresentou para o item (b) e a condio de estado
estacionrio que prescreve que o investimento igual depreciao, encontre o nvel de
capital por trabalhador, no estado estacionrio, para cada um dos pases. Em seguida,

encontre os nveis de renda por trabalhador e o consumo por trabalhador, ambos no estado
estacionrio.
d. Suponhamos que ambos os pases comecem com um estoque de capital por trabalhador
correspondente a dois. Quais so os nveis de renda por trabalhador e de consumo por
trabalhador? Lembrando que a variao no estoque de capital corresponde a investimento
menos depreciao, utilize uma calculadora ou uma planilha de clculo eletrnica para
demonstrar de que maneira o estoque de capital por trabalhador evoluir ao longo do tempo
em ambos os pases. Para cada ano, calcule a renda por trabalhador e o consumo por
trabalhador. Quantos anos se passaro antes que o consumo no pas B passe a ser maior do
que o consumo no pas A?
2. Na discusso sobre o crescimento da Alemanha e do Japo no ps-guerra, o texto descreve o
que acontece quando uma parcela do estoque de capital destruda em uma guerra. Em
contrapartida, suponha que uma guerra no afete diretamente o estoque de capital, mas que as
baixas humanas reduzam a fora de trabalho. Parta do pressuposto de que a economia estava em
estado estacionrio antes da guerra, que a poupana tenha permanecido inalterada e que a taxa
de crescimento populacional depois da guerra seja igual que era antes.
a. Qual o impacto imediato da guerra sobre a produo total e sobre a produo per capita?
b. O que acontece subsequentemente com o produto por trabalhador na economia ps-guerra?
A taxa de crescimento da produo por trabalhador depois da guerra menor ou maior do
que era antes da guerra?
3. Considere uma economia descrita pela funo de produo Y = F(K, L) = K0,3L0,7.
a. Qual a funo de produo por trabalhador?
b. Pressupondo que no haja nenhum crescimento populacional ou progresso tecnolgico,
encontre o estoque de capital por trabalhador, a produo por trabalhador e o consumo por
trabalhador, todos no estado estacionrio, sob a forma de funes da taxa de poupana e da
taxa de depreciao.
c. Suponha que a taxa de depreciao seja de 10% ao ano. Faa uma tabela mostrando, em
estado estacionrio, o capital por trabalhador, a produo por trabalhador e o consumo por
trabalhador, para taxas de poupana de 0%, 10%, 20%, 30%, e assim sucessivamente. (Para
isso, voc precisar de uma calculadora com funo exponencial.) Qual taxa de poupana
maximiza a produo por trabalhador? Qual taxa de poupana maximiza o consumo por
trabalhador?
d. (Mais difcil) Utilize clculos para encontrar o produto marginal do capital. Acrescente
sua tabela o produto marginal do capital, depois de extrado de depreciao, em relao a
cada uma das taxas de poupana. O que a sua tabela mostra sobre a relao entre o produto
marginal do capital lquido e o consumo no estado estacionrio?

4. Destinar uma parcela maior do produto nacional ao investimento ajudaria a restituir o rpido
crescimento da produtividade e o aumento dos padres de vida. Voc concorda com essa
afirmativa? Explique.
5. Monte um grfico, com rtulos bem definidos, que ilustre o estado estacionrio do modelo de
Solow com crescimento populacional. Use o grfico para descobrir o que acontece com o
capital por trabalhador e a renda por trabalhador no estado estacionrio em resposta s
seguintes mudanas exgenas:
a. Uma mudana nas preferncias do consumidor aumenta a taxa de poupana.
b. Uma mudana nos padres climticos eleva a taxa de depreciao.
c. Melhores mtodos de controle da natalidade reduzem a taxa de crescimento populacional.
d. Um avano tecnolgico aumenta a quantidade de produo que pode ser gerada com
qualquer montante de capital e mo de obra.
6. Muitos demgrafos preveem que os Estados Unidos tero crescimento populacional zero no
sculo XXI, em contraposio ao crescimento populacional mdio de aproximadamente 1% no
sculo XX. Utilize o modelo de Solow para prever o efeito dessa desacelerao no crescimento
populacional sobre o crescimento do produto total e sobre o crescimento do produto per capita.
Considere os efeitos tanto no estado estacionrio quanto na transio entre estados
estacionrios.
7. No modelo de Solow, o crescimento populacional provoca o aumento do produto total no estado
estacionrio, mas no do produto per capita. Voc acha que isso ainda seria verdadeiro se a
funo de produo apresentasse retornos crescentes ou decrescentes de escala? Explique.
(Para as definies de retornos crescentes e retornos decrescentes de escala, veja, no Captulo
3, Problemas e Aplicaes, Problema 3.)
8. Considere qual seria o efeito do desemprego no modelo de crescimento de Solow. Suponha que
o produto seja gerado de acordo com a funo de produo Y = K[(1 u) L]1 , em que K o
capital, L, a fora de trabalho, e u, a taxa natural de desemprego. A taxa de poupana nacional
s; a fora de trabalho cresce taxa n; e o capital se deprecia taxa .
a. Expresse o produto por trabalhador (y = Y/L) como uma funo do capital por trabalhador
(k = K/L) e da taxa natural de desemprego (u).
b. Escreva uma equao que descreva o estado estacionrio dessa economia. Ilustre
graficamente o estado estacionrio, como fizemos neste captulo para o modelo de Solow
padro.
c. Suponha que alguma mudana na poltica governamental reduza a taxa natural de
desemprego. Usando o grfico traado na parte (b), descreva de que maneira essa mudana
afeta a produo, tanto de imediato quanto ao longo do tempo. O efeito no estado
estacionrio sobre o produto maior ou menor do que o efeito imediato? Explique.

O modelo de crescimento de Solow herdou esse nome do economista Robert Solow. Foi desenvolvido nas dcadas de 1950 e 1960. Em
1987, Solow ganhou o Prmio Nobel de Economia por seu trabalho em crescimento econmico. O modelo foi apresentado em Robert M.
Solow, A Contribution to the Theory of Economic Growth, Quarterly Journal of Economics (fevereiro de 1956): 65-94.
2

Edmund Phelps, The Golden Rule of Accumulation: A Fable for Growthmen, American Economic Review 51 (setembro de 1961):
638-643.
3

Nota matemtica: Outra maneira de deduzir a condio para a Regra de Ouro emprega um pouco de clculo. Lembre-se de que c =
f(k) k. Para encontrar o k que maximiza c, faa o clculo do diferencial, de modo a encontrar dc/dk = f(k) e faa com
que essa derivada seja igual a zero. Ao observar que f(k) o produto marginal do capital, obtemos a condio da Regra de Ouro
apresentada no corpo do captulo.
4

Nota matemtica: Para derivar essa frmula, observe que o produto marginal do capital a derivada da funo de produo em
relao a k.
5

Nota matemtica: Derivar formalmente a equao em relao variao em k exige alguns clculos. Observe que a variao em k
por unidade de tempo dk/dt = d (K/L) /dt. Depois de aplicar as regras padronizadas de clculo, podemos escrever isso sob a forma
dk/dt = (1/L)(dK/dt) (K/L2)(dL/dt). Agora, utilizamos os seguintes fatos para fazer substituies na equao: dK/dt = 1 K e (dL/dt)
/L = n. Depois de algumas manobras, isso gera a equao apresentada no corpo do captulo.
6

Para anlises modernas sobre o modelo malthusiano, veja Oded Galor e David N. Weil, Population, Technology, and Growth: From
Malthusian Stagnation to the Demographic Transition and Beyond, American Economic Review 90 (setembro de 2000): 806-828; e
Gary D. Hansen e Edward C. Prescott. Malthus to Solow, American Economic Review 92 (setembro de 2002): 1205-1217.
7

Michael Kremer, Population Growth and Technological Change: One Million B.C. to 1990. Quarterly Journal of Economics 108
(agosto de 1993): 681-716.

Crescimento Econmico II: Tecnologia,


Prtica e Polticas
Existe alguma medida que o governo da ndia possa adotar que levaria a economia
indiana a crescer como a economia da Indonsia ou a do Egito? Se existe, qual
exatamente seria ela? Se no existe, o que h na natureza da ndia que faz com
que ela seja assim? As consequncias para o bem-estar humano envolvidas em
questionamentos como esses so simplesmente surpreendentes: Uma vez que se
comece a refletir sobre elas, fica difcil pensar em qualquer outra coisa.
Robert E. Lucas, Jr.
citao de abertura deste captulo foi escrita em 1988. De l para c, a ndia cresceu
rapidamente, fenmeno que tirou da pobreza extrema milhes de pessoas. Ao mesmo tempo,
outros pases pobres, inclusive muitos pases da frica subsaariana, tiveram pouco
crescimento, e seus cidados continuam tendo vidas miserveis. Cabe teoria do crescimento
explicar resultados to discrepantes. No fcil explicar por que alguns pases conseguem promover
o crescimento econmico no longo prazo, e outros no; mas, como sugere Robert Lucas, as
consequncias para o bem-estar humano so, de fato, perturbadoras.

Este captulo d continuidade nossa anlise sobre as foras que regem o crescimento
econmico no longo prazo. Usando como ponto de partida a verso bsica do modelo de crescimento
de Solow, vamos assumir quatro novas tarefas.
Nossa primeira tarefa tornar o modelo de Solow mais generalista e mais realista. No Captulo
3, vimos que capital, mo de obra e tecnologia so fatores fundamentais para a produo de bens e
servios de uma nao. No Captulo 8, desenvolvemos o modelo de Solow de modo a demonstrar em

que medida as variaes no capital (por meio da poupana e do investimento) e as variaes na fora
de trabalho (por meio do crescimento populacional) afetam a produo total da economia. Agora,
estamos prontos para acrescentar mistura a terceira fonte de crescimento mudanas na
tecnologia. O modelo de Solow no explica o progresso tecnolgico; a contrrio, considera-o
determinado exogenamente e mostra sua interao com outras variveis no processo de crescimento
econmico.
Nossa segunda tarefa consiste em passar da teoria para a prtica. Ou seja, consideramos at que
ponto o modelo de Solow se coaduna com os fatos. Ao longo das duas ltimas dcadas, uma vasta
literatura estudou os prognsticos do modelo de Solow e de outros modelos de crescimento
econmico. Ocorre que o copo est ao mesmo tempo metade cheio e metade vazio. O modelo de
Solow pode ajudar a lanar muita luz sobre as experincias internacionais de crescimento, mas est
longe de ser a ltima palavra sobre o assunto.
Nossa terceira tarefa consiste em examinar de que maneira as polticas pblicas de um pas
podem influenciar o nvel e o crescimento do padro de vida dos cidados. Abordamos, em
particular, cinco perguntas: Nossa sociedade deveria poupar mais ou poupar menos? De que modo a
poltica econmica pode influenciar a taxa de poupana? Existem alguns tipos de investimento que as
polticas econmicas devam incentivar em especial? Quais instituies garantem que os recursos da
economia sejam aplicados da melhor maneira possvel? De que maneira a poltica econmica pode
fazer aumentar a taxa de progresso tecnolgico? O modelo de crescimento de Solow proporciona o
arcabouo terico no mbito do qual consideramos cada uma dessas questes relacionadas poltica
econmica.
Nossa quarta e ltima tarefa consiste em analisar o que o modelo de Solow deixa de fora.
Conforme discutimos anteriormente, os modelos nos ajudam a entender o mundo ao simplific-lo.
Portanto, depois de concluir a anlise de um modelo, importante analisar se no estaramos
simplificando demasiadamente as questes. Na ltima seo, examinaremos um novo conjunto de
teorias, chamadas de teorias do crescimento endgeno, que ajudam a explicar o progresso
tecnolgico que o modelo de Solow pressupe como exgeno.

9-1

Progresso Tecnolgico no Modelo de Solow

At agora, nossa apresentao do modelo de Solow pressups uma relao inaltervel entre os
insumos capital e mo de obra e a produo de bens e servios. Entretanto, o modelo pode ser
modificado, de maneira a incluir o progresso tecnolgico exgeno, que, ao longo do tempo, expande
a capacidade produtiva da sociedade.

A Eficincia da Mo de Obra

Para incorporar o progresso tecnolgico, precisamos voltar funo de produo que relaciona o
total do capital, K, e o total da mo de obra, L, com o total da produo, Y. At aqui, a funo de
produo tem sido
Y = F(K, L).
Escrevemos, agora, a funo de produo sob a forma
Y = F(K, L E),
em que E representa uma nova (e um tanto quanto abstrata) varivel conhecida como eficincia da
mo de obra. A eficincia da mo de obra tem como finalidade refletir o conhecimento dos mtodos
de produo pela sociedade: medida que a tecnologia disponvel se aperfeioa, aumenta a
eficincia da mo de obra, e cada hora de trabalho passa a contribuir mais para a produo de bens e
servios. Por exemplo, a eficincia da mo de obra aumentou quando a produo sob a forma de
linhas de montagem transformou a indstria no incio do sculo XX e voltou a aumentar novamente,
com o advento da informtica, no final do sculo XX. A eficincia da mo de obra tambm aumenta
quando ocorrem avanos e melhorias em termos de sade, educao, ou competncias da fora de
trabalho.
O termo L E pode ser interpretado como nmero de trabalhadores efetivos. Isso leva em
considerao a quantidade de trabalhadores, L, e a eficincia de cada trabalhador individual, E. Em
outras palavras, L mede a quantidade de trabalhadores na fora de trabalho, enquanto L E mede
tanto a quantidade de trabalhadores quanto a tecnologia com a qual pode contar o trabalhador
mediano. Essa nova funo de produo enuncia que o total da produo, Y, depende do capital, K, e
do nmero de trabalhadores efetivos, L E.
A essncia dessa abordagem para a modelagem do progresso tecnolgico est no fato de que
aumentos na eficincia da mo de obra, E, so anlogos a aumentos na fora de trabalho, L.
Suponhamos, por exemplo, que um avano tecnolgico nos mtodos de produo faa dobrar a
eficincia da mo de obra, E, entre 1980 e 2012. Isso significa que um nico trabalhador em 2012 ,
de fato, to produtivo quanto dois trabalhadores em 1980. Ou seja, ainda que o nmero real de
trabalhadores (L) permanea o mesmo de 1980 a 2012, a quantidade de trabalhadores em termos de
unidades de eficincia (L E) dobra, e a economia se beneficia da maior produo de bens e de
servios.
O pressuposto mais simples a respeito do progresso tecnolgico que ele faz com que a
eficincia da mo de obra, E, aumente a uma taxa constante, g. Por exemplo, se g = 0,02, cada
unidade de mo de obra passa a ser 2% mais eficiente a cada ano: a produo aumenta como se a
fora de trabalho tivesse aumentado quantitativamente 2% a mais do que efetivamente ocorreu. Esse
modelo de progresso tecnolgico chamado de ampliador da mo de obra, e g chamada de taxa de

progresso tecnolgico ampliador da mo de obra. Como a fora de trabalho, L, est crescendo


taxa n e a eficincia de cada unidade de mo de obra, E, est aumentando taxa g, a quantidade de
unidades de eficincia L E est aumentando taxa n + g.

O Estado Estacionrio com Progresso Tecnolgico


Uma vez que est sendo modelado aqui como ampliador da mo de obra, o progresso tecnolgico se
insere no modelo de forma bastante semelhante ao crescimento populacional. O progresso
tecnolgico no aumenta o nmero efetivo de trabalhadores, mas, como cada trabalhador, na
realidade, traz consigo uma maior quantidade de unidades de mo de obra ao longo do tempo,
ocasiona um aumento na quantidade de trabalhadores em termos de unidades de eficincia. Assim, as
ferramentas analticas que utilizamos no Captulo 8 para estudar o modelo de Solow com
crescimento populacional podem ser facilmente adaptadas ao estudo do modelo de Solow com o
progresso tecnolgico ampliador da mo de obra.
Comeamos reconsiderando nossa notao. Antes, quando no existia progresso tecnolgico,
analisamos a economia em termos de quantidades por trabalhador; agora, analisamos a economia em
termos de quantidades por unidade de trabalhador efetivo. Fazemos agora com que k = K/(L E)
represente o capital por trabalhador efetivo e y = Y/(L E) represente a produo por trabalhador
efetivo. Com essas definies, podemos novamente escrever y = f(k).
Nossa anlise sobre a economia prossegue do mesmo modo de quando examinamos o
crescimento populacional. A equao que mostra a evoluo de k ao longo do tempo passa agora a
ser
k = sf(k) ( + n + g)k.
Como ocorreu antes, a variao no estoque de capital, k, igual ao investimento sf(k) menos o
investimento de equilbrio ( + n + g)k. Agora, no entanto, uma vez que k = K/(L E), o investimento
de equilbrio inclui trs termos: para manter k constante, dk necessrio para substituir o capital que
est se depreciando, nk necessrio para fornecer capital aos novos trabalhadores, e gk necessrio
para proporcionar capital para os novos trabalhadores efetivos criados pelo progresso
tecnolgico.1

FIGURA 9-1

Progresso Tecnolgico e o Modelo de Crescimento de Solow O progresso tecnolgico ampliador de mo


modelo de crescimento de Solow de maneira bastante semelhante ao crescimento populacional na taxa
capital por trabalhador efetivo, qualquer aumento no nmero de trabalhadores efetivos em decorrncia
diminua. No estado estacionrio, o investimento sf(k) compensa exatamente as redues ocorridas
populacional e ao progresso tecnolgico.

de obra, na taxa g, se insere em nossa anlise do


n. Agora que k est definido como o montante de
do progresso tecnolgico tende a fazer com que k
em k atribuveis depreciao, ao crescimento

Como mostra a Figura 9-1, a incluso do progresso tecnolgico no altera significativamente


nossa anlise sobre o estado estacionrio. Existe um nvel de k, representado por k, no qual o
capital por trabalhador efetivo e a produo por trabalhador efetivo so constantes. Da mesma
maneira que antes, esse estado estacionrio representa o equilbrio da economia no longo prazo.

Os Efeitos do Progresso Tecnolgico


A Tabela 9-1 mostra o comportamento de quatro variveis fundamentais no estado estacionrio com
progresso tecnolgico. Como acabamos de ver, o capital por trabalhador efetivo, k, constante no
estado estacionrio. Uma vez que y = f(k), o produto por trabalhador efetivo tambm constante. So
essas quantidades por trabalhador efetivo que se comportam de maneira estacionria no estado
estacionrio.
Tomando como base essas informaes, podemos tambm inferir o que est acontecendo com as
variveis que no esto expressas em termos de unidades por trabalhador efetivo. Por exemplo,
considere a produo por trabalhador efetivo, Y/L = y E. Uma vez que y constante no estado
estacionrio e E est aumentando a uma taxa g, a produo por trabalhador tambm deve estar
aumentando a uma taxa g no estado estacionrio. De maneira anloga, a produo total da economia
equivale a Y = y (E L). Tendo em vista que y constante no estado estacionrio, E est
aumentando a uma taxa g, e L est aumentando a uma taxa n, a produo total da economia aumenta a
uma taxa correspondente a n + g no estado estacionrio.

TABELA 9-1
Taxas de Crescimento no Estado Estacionrio no Modelo de Solow com Progresso Tecnolgico
Taxa de Crescimento no Estado
Estacionrio

Varivel

Smbolo

Capital por trabalhador efetivo

k = K/(E L)

Produo por trabalhador efetivo

y = Y/(E L) = f(k)

Produo por trabalhador

Y/L = y E

Produo total

Y = y (E L)

n+ g

Com o acrscimo do progresso tecnolgico, nosso modelo consegue, finalmente, explicar os


aumentos sustentveis nos padres de vida que observamos. Ou seja, mostramos que o progresso
tecnolgico pode acarretar o crescimento sustentvel do produto por trabalhador. Em contrapartida,
uma elevada taxa de poupana acarreta uma alta taxa de crescimento somente at que seja alcanado
o estado estacionrio. Uma vez que a economia se encontre no estado estacionrio, a taxa de
crescimento do produto por trabalhador depende unicamente da taxa de progresso tecnolgico. De
acordo com o modelo de Solow, somente o progresso tecnolgico capaz de explicar o
crescimento sustentvel e padres de vida persistentemente elevados.
A introduo do progresso tecnolgico tambm modifica o critrio para a Regra de Ouro. O nvel
de capital da Regra de Ouro agora definido como o estado estacionrio que maximiza o consumo
por trabalhador efetivo. Seguindo os mesmos argumentos que utilizamos anteriormente, podemos
demonstrar que o consumo no estado estacionrio por trabalhador efetivo
c = f(k) ( + n + g)k.
O consumo no estado estacionrio maximizado se
PMgK = + n + g,
ou
PMgK = n + g.
Ou seja, no nvel de capital de Regra de Ouro, o produto marginal do capital lquido, PMgK ,
igual taxa de crescimento do produto total, n + g. Uma vez que as economias do mundo real
experimentam tanto o crescimento populacional quanto o progresso tecnolgico, devemos
necessariamente utilizar esse critrio para avaliar se elas contam com mais ou com menos capital do
que teriam no estado estacionrio da Regra de Ouro.

9-2 Da Teoria do Crescimento Prtica do


Crescimento
At aqui, neste captulo, introduzimos o progresso tecnolgico exgeno no modelo de Solow com o
objetivo de explicar o crescimento sustentvel nos padres de vida. Vamos discutir agora o que
acontece quando a teoria forada a confrontar os fatos.

O Crescimento Equilibrado
De acordo com o modelo de Solow, o progresso tecnolgico faz com que os valores de muitas
variveis aumentem conjuntamente no estado estacionrio. Essa propriedade, conhecida como
crescimento equilibrado, bastante eficaz em descrever os dados de longo prazo referentes
economia dos Estados Unidos.
Consideremos inicialmente a produo por trabalhador, Y/L, e o estoque de capital por
trabalhador, K/L. De acordo com o modelo de Solow, no estado estacionrio essas duas variveis
aumentam com base na taxa do progresso tecnolgico, g. Os dados relativos aos Estados Unidos na
ltima metade de sculo passado demonstram que a produo por trabalhador e o estoque de capital
por trabalhador, na realidade, aumentaram mais ou menos com base na mesma taxa, aproximadamente
2% ao ano. Colocando de outra maneira, a proporo entre capital e produto permaneceu
relativamente constante ao longo do tempo.
O progresso tecnolgico tambm afeta os preos dos fatores. O Problema 3(d), no final do
captulo, pede que voc demonstre que, no estado estacionrio, o salrio real cresce na mesma
proporo que o progresso tecnolgico. O preo real do arrendamento do capital, no entanto,
constante ao longo do tempo. Mais uma vez, esses prognsticos se mantm verdadeiros para os
Estados Unidos. Ao longo dos ltimos 50 anos, o salrio real vem aumentando cerca de 2% ao ano;
aumentou aproximadamente na mesma proporo que o PIB real por trabalhador. No entanto, o preo
real do arrendamento do capital (medido como o rendimento real do capital dividido pelo estoque de
capital) permaneceu praticamente inalterado.
A previso do modelo de Solow sobre preos de fatores e o sucesso dessa previso
especialmente digna de nota quando comparada com a teoria de Karl Marx sobre o desenvolvimento
de economias capitalistas. Marx previu que o retorno do capital declinaria ao longo do tempo e que
isso acarretaria crises econmicas e polticas. A histria da economia no confirmou a previso de
Marx, o que explica, em parte, por que hoje estudamos a teoria do crescimento de Solow, e no a de
Marx.

A Convergncia

Se voc viajar pelo mundo, verificar uma enorme variao nos padres de vida. Os pases pobres
do mundo apresentam nveis mdios de renda per capita que correspondem a menos de um dcimo
dos nveis mdios dos pases ricos. Essas diferenas de renda se refletem em quase todos os
indicadores da qualidade de vida do nmero de televisores e telefones por famlia at as taxas de
mortalidade infantil e a expectativa de vida.
Foram realizadas inmeras pesquisas na tentativa de avaliar se as economias convergem ou no
uma em direo outra ao longo do tempo. Em particular, as economias que comeam pobres
crescem mais rpido subsequentemente do que as economias que j comeam ricas? Se isso de fato
acontece, ento as economias pobres do mundo tendero a alcanar as economias ricas. Esse
processo conhecido como convergncia. Caso no exista convergncia, os pases que comeam em
desvantagem tendero a permanecer pobres.
O modelo de Solow faz previses claras sobre quando deve ocorrer convergncia. Segundo o
modelo, a hiptese de duas economias convergirem ou no depende dos motivos pelos quais elas
diferem, em primeiro lugar. Por um lado, suponhamos que, por um acidente histrico, duas economias
comecem com diferentes estoques de capital, embora tenham o mesmo estado estacionrio, conforme
determinado por suas taxas de poupana, por suas taxas de crescimento populacional e pela
eficincia de sua mo de obra. Nesse caso, era de se esperar que as duas economias convergissem; a
economia mais pobre, com o menor estoque de capital, crescer mais rapidamente a fim de alcanar
o estado estacionrio. (Em um Estudo de Caso no Captulo 8, aplicamos essa lgica para estudar o
rpido crescimento da Alemanha e do Japo depois da Segunda Guerra Mundial.) Por outro lado, se
duas economias apresentam diferentes estados estacionrios, talvez porque tenham diferentes taxas
de poupana, ento no devemos esperar a convergncia. Ao contrrio, cada economia se aproximar
do seu prprio estado estacionrio.
A experincia coerente com essa anlise. Em amostras de economias com culturas e polticas
semelhantes, estudos revelam que as economias convergem uma em direo outra a uma taxa
aproximada de 2% ao ano. Ou seja, a lacuna entre as economias ricas e as economias pobres diminui
aproximadamente 2% por ano. Um exemplo desse fato so as economias dos estados norteamericanos. Por questes histricas, como a Guerra Civil na dcada de 1860, os nveis de renda nos
Estados Unidos variavam consideravelmente entre os estados ao final do sculo XIX. Essas
diferenas, no entanto, desapareceram lentamente ao longo do tempo.
Em relao aos dados internacionais, surge um quadro mais complexo. Quando examinam
exclusivamente os dados sobre renda per capita, os pesquisadores encontram poucos indcios de
convergncia: os pases que comeam pobres no crescem em mdia mais rapidamente do que os
pases que comeam ricos. Esse achado sugere que diferentes pases tm diferentes estados
estacionrios. Caso sejam utilizadas tcnicas estatsticas para controlar alguns dos determinantes do
estado estacionrio, tais como taxas de poupana, taxas de crescimento populacional e acumulao

de capital humano (educao), mais uma vez os dados mostram uma convergncia taxa mdia de
aproximadamente 2% ao ano. Em outras palavras, as economias do mundo apresentam uma
convergncia condicional: aparentam estar convergindo em direo a seus prprios estados
estacionrios, os quais, por sua vez, so determinados por variveis, tais como poupana,
crescimento populacional e capital humano.2

A Acumulao de Fatores versus Eficincia da Produo


Como uma questo contbil, as diferenas internacionais da renda per capita podem ser atribudas
tanto a (1) diferenas nos fatores de produo, tais como as quantidades de capital fsico e capital
humano, quanto a (2) diferenas na eficincia com que as economias utilizam seus fatores de
produo. Ou seja, um trabalhador em um pas pobre pode ser pobre porque carece de ferramentas e
competncias ou porque suas prprias ferramentas e competncias no esto sendo aproveitadas da
melhor maneira. Para descrever esse problema em termos do modelo de Solow, a questo se a
grande lacuna entre ricos e pobres explicada pelas diferenas na acumulao de capital (incluindo
capital humano) ou pelas diferenas na funo de produo.
Um grande nmero de pesquisas vem tentando estimar a importncia relativa dessas duas fontes
de disparidade de renda. A resposta exata varia de estudo para estudo, mas tanto a acumulao de
fatores quanto a eficincia na produo aparentam ser importantes. Alm disso, uma descoberta
comum que eles esto positivamente correlacionados: pases com elevados nveis de capital fsico
e humano tambm tendem a utilizar esses fatores de maneira eficiente.3
Existem vrias maneiras de interpretar essa correlao positiva. Uma hiptese seria o fato de que
uma economia eficiente pode estimular a acumulao de capital. Por exemplo, uma pessoa em uma
economia que esteja em bom funcionamento pode contar com mais recursos e mais incentivos para
permanecer na escola e acumular capital humano. Outra hiptese seria que a acumulao de capital
pode induzir uma maior eficincia. Se existem externalidades positivas para o capital fsico e para o
capital humano, ento os pases que poupam e investem mais aparentemente tero melhores funes
de produo (a menos que os estudos investigatrios levem em conta essas externalidades, o que
difcil de ser feito). Portanto, maior eficincia na produo pode acarretar maior acumulao de
fatores, ou o inverso.
Uma hiptese final que tanto a acumulao de fatores quanto a eficincia na produo sejam
impulsionadas por uma terceira varivel em comum. Talvez essa terceira varivel em comum seja a
qualidade das instituies da nao, incluindo o processo de formulao de polticas econmicas por
parte do governo. Nas palavras de um economista, quando os governos cometem erros, erram mesmo.
Polticas econmicas perniciosas, como inflao alta, dficit oramentrio excessivo, interferncia
disseminada no mercado e corrupo desenfreada, geralmente caminham de mos dadas. No nos
surpreende o fato de que economias que apresentam esses males acumulem menos capital e deixem

de utilizar o capital de que dispem com a eficincia que deveriam.

ESTUDO DE CASO

O Livre-Comrcio Bom para o Crescimento Econmico?


Pelo menos desde Adam Smith, os economistas defendem o livre-comrcio como uma poltica que promove a prosperidade nacional.
Adam Smith apresentou esse argumento em seu clssico de 1776, A Riqueza das Naes, do seguinte modo:
uma mxima de todo chefe de famlia prudente jamais tentar fazer em casa aquilo que ir lhe custar mais caro confeccionar do
que comprar pronto. O alfaiate no tenta confeccionar os prprios sapatos, mas os adquire prontos de um sapateiro. O sapateiro no
tenta fazer suas prprias roupas, contrata um alfaiate...
O que significa prudncia na conduta de todas as famlias privadas pode dificilmente significar um desatino em uma grande
nao. Se um pas estrangeiro pode nos fornecer uma mercadoria por um preo mais baixo do que aquele pelo qual conseguimos
fabric-la, melhor compr-la deles com uma parte do produto de nossa prpria indstria, de modo que possamos obter algum
tipo de vantagem.
Hoje em dia, os economistas argumentam com mais rigor, baseando-se na teoria da vantagem comparativa, de David Ricardo, bem
como em teorias modernas sobre comrcio internacional. De acordo com essas teorias, uma nao aberta ao comrcio pode alcanar
maior eficincia na produo e um padro de vida mais elevado por meio da especializao nas mercadorias para as quais tenha
vantagem comparativa.
Um ctico poderia argumentar que se trata simplesmente de uma teoria. E os indcios? As naes que permitem o livre-comrcio
desfrutam efetivamente de maior prosperidade? Uma vasta literatura aborda precisamente essa questo.
Uma abordagem consiste em examinar os dados internacionais para verificar se pases que estejam abertos ao comrcio geralmente
desfrutam de maior prosperidade. Os indcios demonstram que sim. Os economistas Andrew Warner e Jeffrey Sachs estudaram o perodo
de 1970 a 1989. Eles relatam que, entre os pases desenvolvidos, as economias abertas cresceram a uma taxa de 2,3% ao ano, enquanto
as economias fechadas cresceram a uma taxa de 0,7% ao ano. Entre os pases em desenvolvimento, as economias abertas cresceram a
uma taxa anual de 4,5% ao ano, enquanto as economias fechadas novamente cresceram a uma taxa de 0,7%. Essas descobertas so
coerentes com o ponto de vista de Adam Smith de que o comrcio propicia prosperidade, mas no so conclusivas. Correlao no prova
causalidade. Pode ser que o fato de estar fechado ao comrcio esteja correlacionado a vrias outras polticas governamentais restritivas, e
que so essas outras polticas que retardam o crescimento.
Uma segunda abordagem consiste em verificar o que acontece quando economias fechadas eliminam suas restries ao comrcio.
Mais uma vez, a hiptese de Adam Smith funciona bem. Ao longo de toda a histria, quando as naes se abrem para a economia
internacional, o resultado habitual um incremento subsequente no crescimento econmico. Isso ocorreu no Japo na dcada de 1850,
na Coreia do Sul na dcada de 1960 e no Vietn na dcada de 1990. Entretanto, mais uma vez, correlao no prova causalidade. A
liberao do comrcio geralmente vem acompanhada por outras reformas, e difcil dissociar os efeitos do comrcio dos efeitos de outras
reformas.
Uma terceira abordagem para mensurar o impacto do comrcio sobre o crescimento, proposta pelos economistas Jeffrey Frankel e

David Romer, consiste em verificar o impacto da geografia. Alguns pases comercializam menos, simplesmente por se encontrarem em
desvantagem geogrfica. Por exemplo, a Nova Zelndia est em desvantagem em comparao com a Blgica, uma vez que est mais
distante de outros pases populosos. De maneira anloga, pases que no possuem sada para o mar esto em posio de desvantagem
com relao a pases que possuem seus prprios portos martimos. Como esto correlacionadas ao comrcio, ainda que certamente no
estejam relacionadas a outros determinantes da prosperidade econmica, essas caractersticas geogrficas podem ser utilizadas para
identificar o impacto causal do comrcio sobre a renda. (A tcnica estatstica, que voc pode ter estudado em um curso de econometria,
conhecida como variveis instrumentais.) Depois de analisar os dados, Frankel e Romer concluem que um crescimento de um ponto
percentual na razo entre comrcio e PIB faz aumentar a renda per capita em pelo menos meio ponto percentual. O comrcio parece
fazer aumentar a renda pelo fato de impelir a acumulao de capital e fazer aumentar o produto para determinados nveis de capital.
O peso esmagador dos indcios obtidos com esse conjunto de pesquisas comprova que Adam Smith estava certo. A receptividade ao
comrcio internacional favorvel ao crescimento econmico.4

9-3 Polticas para Promover Crescimento


At aqui, utilizamos o modelo de Solow para desvendar as relaes tericas entre as diferentes
fontes de crescimento econmico, e discutimos alguns dos trabalhos empricos que descrevem
experincias reais sobre crescimento. Podemos, agora, fazer uso da teoria e das evidncias para
ajudar a orientar nosso raciocnio sobre polticas econmicas.

Avaliando a Taxa de Poupana


De acordo com o modelo de crescimento de Solow, o montante que uma nao poupa e investe um
determinante fundamental para o padro de vida de seus cidados. Sendo assim, vamos dar incio
nossa anlise sobre polticas econmicas com um questionamento natural: a taxa de poupana da
economia dos Estados Unidos demasiadamente baixa, demasiadamente alta ou em um nvel
aproximadamente correto?
Conforme verificamos, a taxa de poupana determina os nveis do estado estacionrio para o
capital e para o produto. Uma determinada taxa de poupana gera o estado estacionrio da Regra de
Ouro, que maximiza o consumo por trabalhador e, portanto, a prosperidade econmica. A Regra de
Ouro serve como ponto de referncia em relao ao qual podemos comparar a economia dos Estados
Unidos.
Para determinar se a economia norte-americana est no estado estacionrio da Regra de Ouro,
acima dele ou abaixo dele, precisamos comparar o produto marginal do capital isento de
depreciao (PMgK ) com a taxa de crescimento do total da produo (n + g). Como vimos na
Seo 9-1, no estado estacionrio da Regra de Ouro, PMgK = n + g. Se a economia est
operando com menos capital do que no estado estacionrio da Regra de Ouro, ento o produto
marginal decrescente nos afirma que PMgK > n + g. Nesse caso, o aumento da taxa de poupana

ocasionar o aumento da acumulao de capital e o crescimento econmico e, por fim, conduzir a


um estado estacionrio com um maior nvel de consumo (embora o consumo seja mais baixo durante
parte da transio para o novo estado estacionrio). Por outro lado, se a economia contar com maior
quantidade de capital do que no estado estacionrio da Regra de Ouro, ento PMgK < n + g.
Nesse caso, a acumulao de capital torna-se excessiva: a reduo na taxa de poupana acarretaria
um maior nvel de consumo tanto de imediato quanto no longo prazo.
Para aplicar essa comparao a uma economia do mundo real, como o caso da economia dos
Estados Unidos, precisamos de uma estimativa da taxa de crescimento do produto (n + g) e de uma
estimativa do produto marginal do capital lquido (PMgK ). O PIB real dos Estados Unidos
cresce a uma taxa mdia de 3% ao ano, de modo que n + g = 0,03. Podemos estimar o produto
marginal do capital lquido a partir dos trs fatos a seguir:
1. O estoque de capital de cerca de 2,5 vezes o PIB de um determinado ano.
2. A depreciao do capital de aproximadamente 10% do PIB.
3. O rendimento do capital de aproximadamente 30% do PIB.
Usando a notao de nosso modelo (e o resultado do Captulo 3, de que os proprietrios do capital
auferem uma renda correspondente a PMgK para cada unidade de capital), podemos escrever esses
fatos como
1. k = 2,5y.
2. k = 0,1y.
3. PMgK k = 0,3y.
Fazemos o clculo da taxa de depreciao, , ao dividir a equao 2 pela equao 1:

E realizamos o clculo do produto marginal do capital, PMgK, ao dividir a equao 3 pela equao
1:

Sendo assim, aproximadamente 4% do estoque de capital se depreciam a cada ano, e o produto


marginal do capital equivale a cerca de 12% ao ano. O produto marginal do capital lquido, PMgK
, de cerca de 8% ao ano.
Podemos agora verificar que o retorno em relao ao capital (PMgK = 8% ao ano) est
bastante acima da taxa mdia de crescimento da economia (n + g = 3% ao ano). Esse fato, juntamente

com nossa anlise anterior, indica que o estoque de capital da economia dos Estados Unidos est
bem abaixo do nvel da Regra de Ouro. Em outras palavras, se os Estados Unidos poupassem e
investissem uma frao mais alta da sua renda, cresceriam mais rapidamente e acabariam alcanando
um estado estacionrio com um nvel mais elevado de consumo.
Essa concluso no se aplica exclusivamente economia dos Estados Unidos. Quando so
realizados clculos semelhantes a esses apresentados para outras economias, os resultados so
semelhantes. A possibilidade de poupana excessiva e de uma acumulao de capital acima do nvel
da Regra de Ouro intrigante quando se trata de uma questo terica, mas aparentemente no
constitui um problema enfrentado pelas economias do mundo real. Na prtica, os economistas
geralmente esto mais preocupados com poupana insuficiente. esse tipo de clculo que fornece a
fundamentao intelectual para essa questo.5

Alterando a Taxa de Poupana


Os clculos anteriores demonstram que, para conduzir a economia dos Estados Unidos em direo ao
estado estacionrio da Regra de Ouro, os formuladores de polticas econmicas devem aumentar a
poupana nacional. Como, porm, eles so capazes de fazer isso? Vimos no Captulo 3 que, como
uma questo meramente contbil, uma poupana nacional mais elevada significa maior poupana
pblica, maior poupana privada ou algum tipo de combinao entre as duas. Grande parte do debate
sobre polticas econmicas voltado para aumentar o crescimento se concentra em qual, entre essas
opes, tem maior probabilidade de ser a mais eficaz.
A maneira mais direta na qual o governo afeta a poupana nacional por meio da poupana
pblica a diferena entre o que o governo recebe sob a forma de receita fiscal e o que gasta.
Quando o gasto do governo excede sua receita, o governo incorre em um dficit oramentrio, que
representa uma poupana pblica negativa. Como vimos no Captulo 3, o dficit oramentrio faz
com que aumentem as taxas de juros e no deixa espao para o investimento; a resultante reduo no
estoque de capital parte do nus do endividamento nacional para as geraes futuras. Inversamente,
se o governo gasta menos do que arrecada em termos de receita, ele incorre em um supervit
oramentrio, que pode utilizar para abater uma parte da dvida nacional e estimular o investimento.
O governo tambm afeta a poupana nacional influenciando a poupana privada a poupana
das famlias e a das empresas. Em particular, o montante que as pessoas decidem poupar depende
dos incentivos que encontram, e esses incentivos so alterados por uma variedade de polticas
pblicas. Muitos economistas argumentam que a alta tributao sobre o capital como o imposto
cobrado sobre o faturamento das empresas, o imposto de renda federal, os impostos estaduais e
muitos outros impostos cobrados sobre receita e sobre imveis desestimula a poupana privada
por reduzir a taxa de retorno auferida pelos poupadores. Por outro lado, as contas de aposentadoria
com iseno fiscal, em especial as IRAs (Individual Retirement Arrangement) nos Estados Unidos,

so desenvolvidas para estimular a poupana privada, pelo fato de oferecerem um tratamento


preferencial para a renda poupada nessas contas. Alguns economistas propem que se aumente o
incentivo para poupar substituindo-se o atual sistema de tributao da renda por um sistema de
tributao do consumo.
Muitas divergncias em relao a polticas pblicas tm sua origem em diferentes pontos de vista
sobre o quanto a poupana privada reage a incentivos. Por exemplo, suponhamos que o governo
norte-americano aumentasse o montante que as pessoas podem aplicar em contas de aposentadoria
com iseno de impostos. As pessoas reagiriam a esse maior incentivo optando por poupar mais?
Ou, em vez disso, simplesmente transfeririam a poupana realizada sob outras formas para essas
contas reduzindo a receita fiscal e, consequentemente, a poupana pblica sem nenhum estmulo
poupana privada? A convenincia da poltica depende das respostas a essas perguntas. Infelizmente,
apesar de inmeras pesquisas sobre o assunto, ainda no se chegou a um consenso.

Alocando o Investimento na Economia


O modelo de Solow parte do pressuposto simplificador de que s existe um nico tipo de capital. No
mundo real, evidentemente, existem inmeros tipos. As empresas privadas investem em tipos
tradicionais de capital, como tratores e usinas siderrgicas, e em tipos mais novos de capital, tais
como computadores e robs. O governo investe em vrias formas de capital pblico, conhecidas
como infraestrutura, tais como rodovias, pontes e sistemas de saneamento.
Alm disso, existe o capital humano os conhecimentos e as competncias que os
trabalhadores adquirem por meio da educao, de programas na primeira infncia, como o caso do
Head Start nos Estados Unidos, at o treinamento prtico para adultos na fora de trabalho. Embora
geralmente se interprete que a varivel capital no modelo de Solow bsico inclui apenas capital
fsico, sob muitos aspectos o capital humano anlogo ao capital fsico. Do mesmo modo que o
capital fsico, o capital humano aumenta nossa capacidade de produzir bens e servios. Para elevar o
nvel de capital humano, precisamos de investimentos sob a forma de professores, bibliotecas e do
tempo que as pessoas dedicam ao estudo. Pesquisas recentes sobre crescimento econmico
enfatizaram que o capital humano , no mnimo, to importante quanto o capital fsico para explicar
as diferenas internacionais nos padres de vida. Uma das maneiras de representar esse fato
atribuir varivel que chamamos de capital uma definio mais abrangente que venha a incluir
tanto o capital humano quanto o capital fsico.6
Os formuladores de polticas econmicas que tentam estimular o crescimento econmico devem
enfrentar a questo sobre os tipos de capital mais necessrios economia. Em outras palavras, quais
tipos de capital produzem os produtos marginais mais altos? Em grande parte, os formuladores de
polticas econmicas podem utilizar o mercado para alocar o conjunto da poupana aos tipos
alternativos de investimento. Os setores com produtividades marginais mais elevadas do capital

sero, naturalmente, os mais predispostos a tomar emprstimos com taxas de juros de mercado para
financiar novos investimentos. Muitos economistas defendem que o governo deve meramente criar
um campo de jogo nivelado para diferentes tipos de capital por exemplo, garantindo que o
sistema fiscal oferea tratamento igualitrio a todas as formas de capital. O governo pode, ento,
confiar no mercado para alocar o capital de modo eficiente.
Outros economistas sugeriram que o governo deve estimular diligentemente formas especficas de
capital. Suponhamos, por exemplo, que o avano tecnolgico seja um subproduto de determinadas
atividades econmicas. Isso aconteceria se processos de produo novos e aperfeioados fossem
inventados durante o processo de construo de capital (fenmeno conhecido como aprendizado na
prtica learning by doing) e se essas ideias passassem a fazer parte do conjunto de
conhecimentos da sociedade. Esse tipo de subproduto chamado de externalidade tecnolgica (ou
transbordamento do conhecimento). Na presena dessas externalidades, os retornos sociais do
capital superam os retornos privados, e os benefcios para a sociedade da maior acumulao de
capital so mais numerosos do que sugere o modelo de Solow.7 Alm disso, alguns tipos de
acumulao de capital podem proporcionar maior nmero de externalidades do que outras. Se, por
exemplo, a instalao de robs proporciona um maior nmero de externalidades tecnolgicas do que
a construo de uma nova usina siderrgica, ento talvez o governo devesse fazer uso da legislao
fiscal para estimular o investimento em robs. O sucesso desse tipo de poltica setorial, como
chamada s vezes, exige que o governo mensure com exatido as externalidades de diferentes
atividades econmicas para, assim, poder oferecer incentivos corretos para cada atividade.
A maior parte dos economistas ctica em relao s polticas setoriais, por dois motivos: Em
primeiro lugar, a mensurao das externalidades relativas a diferentes setores praticamente
impossvel. Se a poltica for baseada em mensuraes no muito precisas, seus efeitos podem ser
quase aleatrios e, portanto, piores do que nenhuma poltica setorial. Em segundo lugar, o processo
poltico est longe de ser perfeito. Uma vez que o governo venha a se envolver na atividade de
recompensar setores especficos por meio de subsdios e isenes fiscais, as recompensas passam a
ter as mesmas chances de ser baseadas em articulaes polticas ou na magnitude das externalidades.
Um tipo de capital que necessariamente envolve o governo o capital pblico. Os governos
municipais, estaduais e o governo federal esto sempre decidindo se e quando devem tomar
emprstimos para financiar novas estradas, pontes e sistemas de trnsito. Em 2009, uma das
primeiras propostas econmicas do Presidente Barack Obama era elevar os gastos com esse tipo de
infraestrutura. Essa poltica foi motivada por um desejo de, em parte, aumentar a demanda agregada a
curto prazo (um objetivo que examinaremos posteriormente neste livro) e, em parte, proporcionar
capital pblico e aumentar o crescimento econmico a longo prazo. Entre os economistas, essa
poltica tinha, ao mesmo tempo, defensores e crticos. Contudo, todos concordam que difcil
mensurar o produto marginal do capital pblico. O capital privado gera uma taxa de lucro facilmente

mensurvel para a empresa que detm a propriedade desse capital, enquanto os benefcios do capital
pblico so mais difusos. Alm disso, enquanto os investimentos com capital privado so realizados
por investidores que esto lanando mo de seu prprio dinheiro, a alocao dos recursos relativos
ao capital pblico envolve o processo poltico e recursos do contribuinte. fato mais do que comum
observar pontes que levam a lugar nenhum sendo construdas simplesmente porque o senador ou o
deputado daquele lugar tem fora poltica para conseguir a aprovao de recursos.

ESTUDO DE CASO

Poltica Setorial na Prtica


H muito os formuladores de polticas econmicas e os economistas vm discutindo se o governo deveria promover determinados setores
e empresas por serem estrategicamente importantes para a economia. Nos Estados Unidos, a discusso remonta a mais de dois sculos.
Alexander Hamilton, primeiro Secretrio de Tesouro dos Estados Unidos, defendia a imposio de tarifas sobre determinadas importaes
para estimular o desenvolvimento da indstria domstica. A lei de tarifas de 1789 foi o segundo projeto de lei aprovado pelo novo
governo federal. A tarifa ajudou os fabricantes, mas prejudicou os agricultores, que tiveram que pagar um valor maior por produtos
importados. Como o norte do pas era mais industrial, enquanto o sul era mais agrcola, a tarifa foi uma das fontes das tenses regionais
que acabaram levando Guerra Civil.
Os defensores de um papel significativo do governo na promoo da tecnologia podem apontar alguns sucessos recentes. Por
exemplo, o precursor da moderna Internet um sistema chamado Arpanet, criado por um brao do Departamento de Defesa dos EUA
para permitir o fluxo de informao entre instalaes militares. H poucas dvidas de que a Internet esteja associada a grandes avanos
na produtividade e que o governo tenha tido um papel importante em sua criao. Segundo os defensores da poltica setorial, esse
exemplo ilustra de que maneira o governo pode ajudar a dar o pontap inicial em tecnologias emergentes.
No entanto, os governos tambm podem cometer erros quando tentam interferir nas decises de negcios privados. O Ministrio do
Comrcio e da Indstria Internacional do Japo (MITI) s vezes visto como um defensor bem-sucedido da poltica setorial, mas j tentou
impedir que a Honda expandisse seus negcios de motocicletas para automveis. Felizmente, o governo perdeu a batalha, e a Honda se
tornou um dos maiores e mais lucrativos fabricantes de automveis. Soichiro Honda, fundador da empresa, declarou: Se no fosse pelo
MITI, provvel que eu fosse ainda mais bem-sucedido.
Ao longo dos ltimos anos, a poltica governamental teve como objetivo promover tecnologias verdes. Em particular, o governo
federal dos Estados Unidos subsidiou a produo de energias que gerassem menos emisses de carbono, consideradas como um dos
grandes fatores por trs das mudanas climticas globais. cedo demais para julgar o sucesso dessa poltica no longo prazo, mas, no
curto prazo, houve alguns constrangimentos. Em 2011, um fabricante de painis solares, chamado Solyndra, declarou falncia dois anos
depois de o governo federal lhe ter concedido garantia de emprstimos no valor de US$535 milhes. Alm disso, houve alegaes de que
a deciso de conceder garantias de emprstimos tinham motivaes polticas, e no se basearam na avaliao objetiva do plano de
negcios da Solyndra. Durante o preparo desta edio, o caso da Solyndra ainda estava sob investigao pelos comits do congresso e
pelo FBI.
A discusso sobre poltica setorial certamente continuar no futuro. O julgamento final sobre esse tipo de interveno

governamental no mercado exige tanto a avaliao da eficincia dos mercados quanto a capacidade das instituies governamentais de
identificar tecnologias que merecem seu apoio.

Criando as Instituies Corretas


Conforme examinamos anteriormente, economistas que estudam diferenas internacionais no padro
de vida atribuem algumas dessas diferenas ao capital fsico e humano e outras produtividade com
a qual esses insumos so usados. Uma das razes para os pases apresentarem diferentes nveis de
eficincia na produo a existncia de diferentes instituies que norteiam a alocao de recursos
escassos. Criar as instituies corretas importante para garantir a melhor utilizao possvel dos
recursos.
A tradio jurdica de uma nao um exemplo desse tipo de instituio. Alguns pases, como
Estados Unidos, Austrlia, ndia e Cingapura, so ex-colnias do Reino Unido e, por isso, possuem
sistemas legislativos comuns no estilo ingls. Outros, como Itlia, Espanha e a maior parte da
Amrica Latina, possuem tradies legais derivadas dos Cdigos Napolenicos franceses. Estudos
revelaram que as protees legais aos acionistas e credores so mais fortes nos sistemas legais do
estilo ingls do que nos sistemas do estilo francs. Resultado: nos pases no estilo ingls, os
mercados de capitais so mais bem desenvolvidos. Pases com mercados de capitais mais
desenvolvidos, por sua vez, vivenciam um crescimento mais rpido, uma vez que mais fcil
empresas de pequeno porte e empresas embrionrias financiarem projetos de investimentos, o que
acarreta uma alocao mais eficiente para o capital desse pas.8
Outra diferena institucional importante entre os pases a qualidade do prprio governo. O
ideal seria que os governos estendessem a mo ao sistema de mercado, protegendo direitos de
propriedade, exigindo o cumprimento de contratos, promovendo a concorrncia, reprimindo fraudes,
e assim sucessivamente. Apesar disso, os governos s vezes divergem desse ideal e agem mais como
uma mo arrebatadora fazendo uso da autoridade do Estado para enriquecer uma pequena minoria
de indivduos custa da comunidade como um todo. Estudos empricos demonstraram que a extenso
da corrupo em um pas , de fato, um determinante significativo do crescimento econmico.9
Adam Smith, o grande economista do sculo XVIII, estava bastante consciente do papel das
instituies no crescimento econmico. Ele escreveu certa vez: Pouco mais necessrio para
conduzir um Estado ao mais elevado grau de opulncia a partir do mais baixo barbarismo do que paz,
tributao amena e uma administrao tolervel da justia: todo o restante sendo trazido pelo curso
natural das coisas. Lamentavelmente, muitas naes no desfrutam dessas trs vantagens simples.

ESTUDO DE CASO

As Origens Coloniais das Instituies Modernas

Dados internacionais revelam uma correlao extraordinria entre latitude e prosperidade econmica: pases mais prximos do equador
geralmente apresentam nveis mais baixos de renda per capita do que os pases que esto mais distantes do equador. Esse fato se aplica
tanto ao hemisfrio norte quanto ao hemisfrio sul.
O que explica tal correlao? Alguns economistas sugeriram que os climas tropicais prximos ao equador exercem um impacto direto
negativo sobre a produtividade. No calor dos trpicos, a agricultura mais difcil e as doenas so mais prevalentes. Isso dificulta a
produo de bens e de servios.
Embora seja uma das razes pelas quais os pases tropicais tendem a ser pobres, o impacto direto da geografia no representa toda a
histria. Pesquisas recentes realizadas por Daron Acemoglu, Simon Johnson e James Robinson sugeriram um mecanismo indireto o
impacto da geografia sobre as instituies. Eis aqui uma explicao, apresentada em vrias etapas:
1. Nos sculos XVII, XVIII e XIX, o clima tropical impunha aos colonizadores europeus um risco crescente de doenas, em especial
malria e febre amarela. Resultado: quando estavam colonizando grande parte do restante do mundo, os europeus evitavam
realizar assentamentos nas reas tropicais, como grande parte da frica e da Amrica Central. Os colonizadores europeus
preferiam reas com climas mais amenos e melhores condies de sade, como as regies que hoje correspondem a Estados
Unidos, Canad e Nova Zelndia.
2. Nas reas em que houve assentamento de um grande nmero de europeus, os colonizadores criaram instituies no estilo
europeu que protegiam os direitos de propriedade individual e limitavam o poder do governo. Em contrapartida, nos climas
tropicais, as autoridades colonizadoras geralmente criavam instituies extrativistas, inclusive governos autoritrios, a fim de
obter vantagens com os recursos naturais da regio. Essas instituies enriqueceram os colonizadores, embora pouco tenham feito
para fomentar o crescimento econmico.
3. Embora a era do regimento colonial esteja agora bem distante no passado, as primeiras instituies que os colonizadores europeus
estabeleceram esto fortemente correlacionadas com as instituies modernas nas antigas colnias. Nos pases tropicais, em que as
autoridades colonizadoras estabeleceram instituies extrativistas, existe, de um modo geral, menor protecionismo para os direitos
de propriedade at mesmo nos dias de hoje. Quando os colonizadores deixaram as colnias, as instituies extrativistas
permaneceram e foram simplesmente assumidas pelas novas elites governantes.
4. A qualidade das instituies um determinante fundamental do desempenho econmico. Nos lugares em que os direitos de
propriedade esto protegidos, as pessoas tm mais incentivos para realizar investimentos que propiciem crescimento econmico.
Nos lugares em que os direitos de propriedade so menos respeitados, como normalmente ocorre nos pases tropicais, os
investimentos e o crescimento tendem a ficar para trs.
Essas pesquisas sugerem que grande parte das variaes internacionais que observamos no padro de vida resultado de um passado
histrico de longa data.10

Estimulando o Progresso Tecnolgico


O modelo de Solow mostra que o aumento sustentado da renda por trabalhador advm
necessariamente do progresso tecnolgico. No entanto, pressupe o progresso tecnolgico como
exgeno; no o explica. Infelizmente, os determinantes do progresso tecnolgico no so bem

compreendidos.
Apesar dessa compreenso limitada, muitas polticas pblicas so desenvolvidas com o objetivo
de estimular o progresso tecnolgico. A maior parte dessas polticas incentiva o setor privado a
destinar recursos inovao tecnolgica. Por exemplo, o sistema de patentes concede monoplio
temporrio aos inventores de novos produtos; o cdigo tributrio oferece iseno tributria a
empresas que se envolvem em atividades de pesquisas e desenvolvimento; e rgos do governo,
como a National Science Foundation, nos EUA, subsidiam diretamente pesquisas bsicas nas
universidades. Alm disso, como acabamos de ver, os defensores da poltica setorial argumentam
que o governo deveria assumir um papel mais atuante na promoo de setores especficos que so
fundamentais para o rpido progresso tecnolgico.
Nos ltimos anos, o estmulo ao progresso tecnolgico vem assumindo uma dimenso
internacional. Muitas empresas que investem em pesquisas voltadas para o progresso tecnolgico
esto localizadas nos Estados Unidos e em outros pases desenvolvidos. Pases em desenvolvimento,
como a China, oferecem incentivos para pegar carona nesse tipo de pesquisa pelo fato de no
fazerem cumprir estritamente a legislao sobre direitos de propriedade intelectual. Ou seja, as
empresas chinesas frequentemente utilizam as ideias desenvolvidas no exterior sem pagar os direitos
aos detentores das patentes. Os Estados Unidos apresentaram diligentemente objees a essa prtica,
e a China prometeu reforar o cumprimento desses direitos. Se as exigncias de cumprimento da
legislao sobre direitos de propriedade intelectual fossem cobradas com mais vigor em todo o
mundo, as empresas teriam maiores incentivos para investir em pesquisa, e isso promoveria o
progresso tecnolgico mundial.

ESTUDO DE CASO

A Desacelerao do Crescimento Econmico no Mundo


A partir do incio da dcada de 1970, os formuladores de polticas econmicas de todo o mundo se depararam com um problema
desconcertante: a desacelerao globalizada do crescimento econmico. A Tabela 9-2 apresenta dados sobre o crescimento do PIB real
per capita correspondentes s sete principais economias do mundo. O crescimento dos Estados Unidos caiu de 2,2% antes de 1972 para
1,5% depois de 1972. Outros pases vivenciaram declnios semelhantes ou ainda mais acentuados. Acumulada ao longo de muitos anos,
at mesmo uma pequena variao na taxa de crescimento exerce um efeito substancial sobre a prosperidade econmica. A renda real
nos Estados Unidos, hoje, aproximadamente 25% mais baixa do que seria se o crescimento tivesse permanecido no patamar anterior.
TABELA 9-2
Crescimento ao Redor do Mundo
CRESCIMENTO DO PRODUTO PER CAPITA (PERCENTUAL POR ANO)

Pas

19481972

19721995

19952010

Canad

2,9

1,8

1,6

Frana

4,3

1,6

1,1

Alemanha Ocidental

5,7

2,0
1,3

Alemanha
Itlia

4,9

2,3

0,6

Japo

8,2

2,6

0,6

Reino Unido

2,4

1,8

1,7

Estados Unidos

2,2

1,5

1,5

Fonte: Angus Maddison, Phases of Capitalist Development (Oxford: Oxford University Press, 1982); Contas Nacionais da OCDE; e Indicadores de Desenvolvimento do Banco
Mundial.

Por que ocorreu essa desacelerao? Estudos mostraram que a desacelerao pode ser atribuda a uma queda na taxa em que a
funo de produo vinha melhorando ao longo do tempo. O apndice deste captulo explica de que maneira os economistas medem as
variaes na funo de produo por meio de uma varivel conhecida como produtividade total dos fatores, que est estreitamente
relacionada com a eficincia da mo de obra no modelo de Solow. Existem inmeras hipteses para explicar essa queda no aumento da
produtividade. Aqui esto quatro delas.
Problemas de Mensurao Uma possibilidade que a desacelerao da produtividade no tenha realmente ocorrido e
que aparea nos dados por mera imperfeio dos dados. Como voc deve estar lembrado, no Captulo 2, um dos problemas na
mensurao da inflao a correo pelas variaes na qualidade dos bens e servios. A mesma questo surge quando so mensurados o
produto e a produtividade. Por exemplo, se o progresso tecnolgico faz com que sejam produzidos mais computadores, fcil mensurar
o aumento da produo e da produtividade. Mas, se o avano tecnolgico faz com que sejam desenvolvidos computadores mais rpidos,
a produo e a produtividade tero aumentado, e esse aumento mais sutil e mais difcil de ser mensurado. Os estatsticos do governo
tentam fazer as correes para as transformaes em termos de qualidade, mas, apesar de todos os seus esforos, os dados resultantes
esto longe de ser perfeitos.
Melhorias no mensuradas na qualidade significam que nosso padro de vida est se elevando mais rapidamente do que indicam os
dados oficiais. Essa questo deveria fazer com que suspeitssemos dos dados; mas, em si, ela no capaz de explicar a desacelerao na
produtividade. Para explicar essa desacelerao do crescimento, deve-se argumentar que os problemas de mensurao ficaram piores.
Existem alguns sinais de que isso pode ter acontecido. medida que a histria vai evoluindo, uma quantidade cada vez menor de pessoas
passa a trabalhar em atividades com produto tangvel e facilmente mensurado, como o caso da agricultura, e uma maior quantidade
de pessoas passa a trabalhar em atividades com produtos no tangveis e mensurados com menor facilidade, como o caso dos servios
mdicos. Apesar disso, poucos economistas acreditam que os problemas de mensurao sejam responsveis pelo problema como um
todo.

Preos do Petrleo Quando a desacelerao da produtividade comeou, por volta de 1973, a hiptese bvia para explic-la
foi o grande aumento dos preos do petrleo causado pelas aes do cartel do petrleo, a OPEP. A maior prova era o timing: o aumento
da produtividade sofreu uma desacelerao na mesma ocasio em que os preos do petrleo dispararam. Ao longo do tempo, no
entanto, essa explicao foi parecendo menos provvel. Um dos motivos o fato de que a diminuio acumulada da produtividade
aparenta ser grande demais para ser explicada por um aumento nos preos do petrleo; os produtos derivados do petrleo no
representam uma frao to grande dos custos de uma empresa tpica. Alm disso, se essa explicao estivesse certa, a produtividade
deveria ter sofrido uma acelerao novamente quando uma reviravolta poltica na OPEP fez com que os preos do petrleo
despencassem, em 1986. Infelizmente, isso no foi o que aconteceu.
Qualidade do Trabalhador Alguns economistas sugerem que a desacelerao da produtividade pode ter sido causada por
mudanas na fora de trabalho. No incio da dcada de 1970, a numerosa gerao do baby-boom comeou a se formar e a ingressar no
mercado de trabalho. Ao mesmo tempo, mudanas nas normas sociais estimularam muitas mulheres a deixar o trabalho domstico em
tempo integral e ingressar na fora de trabalho. Essas duas evolues reduziram o nvel mdio de experincia entre os trabalhadores, o
que, por sua vez, diminuiu a produtividade mdia.
Outros economistas apontam para as mudanas na qualidade do trabalhador mensurada pelo capital humano. Embora a formao
educacional da fora de trabalho continuasse a aumentar durante esse perodo, ela j no aumentava to depressa quanto no passado.
Alm disso, a queda do desempenho em alguns testes padronizados sugere que a qualidade da formao educacional est se
deteriorando. Se for verdade, isso poderia explicar a desacelerao do aumento da produtividade.
A Depleo de Ideias Outros economistas, ainda, sugerem que no incio da dcada de 1970 o mundo teria comeado a ficar
sem novas ideias sobre como produzir, empurrando a economia para uma era de progresso tecnolgico mais lento. Esses economistas
costumam argumentar que a anomalia no se restringe ao perodo com incio em 1970, mas s duas dcadas anteriores. No final da
dcada de 1940, a economia norte-americana tinha um grande acmulo de ideias que no haviam sido plenamente implementadas por
causa da Grande Depresso da dcada de 1930 e da Segunda Guerra Mundial na primeira metade da dcada de 1940. Depois que a
economia absorvesse esse acmulo, segundo a argumentao, era provvel que ocorresse uma desacelerao no ritmo de crescimento
da produtividade. De fato, embora as taxas de crescimento depois de 1972 fossem decepcionantes em comparao com as taxas
correspondentes s dcadas de 1950 e 1960, elas no foram mais baixas do que as taxas mdias de crescimento do perodo de 1870 a
1950.
Como qualquer bom mdico poder lhe dizer, s vezes a enfermidade de um paciente vai embora por si s, ainda que o mdico no
tenha conseguido chegar a um diagnstico convincente e receitado um remdio que a curasse. O mesmo pode ser aplicado
desacelerao da produtividade. Em meados da dcada de 1990, o crescimento econmico decolou, pelo menos nos pases de lngua
inglesa como Estados Unidos, Canad e Reino Unido, em grande parte devido a avanos em informtica e na tecnologia da informao,
inclusive a Internet. Entretanto, esse perodo de rpido crescimento foi anulado pela crise financeira e profunda recesso de 2008-2009
(assunto que discutiremos nos Captulos 12 e 20). De modo geral, o perodo de 1995 a 2010 mostra a continuidade do crescimento
relativamente lento ocorrido de 1972 a 1995.11

9-4 Alm do Modelo de Solow: A Teoria do


Crescimento Endgeno
Um qumico, um fsico e um economista estavam presos em uma ilha deserta, tentando
encontrar uma maneira de abrir uma lata de comida.
Vamos aquecer a lata no fogo at ela explodir, prope o qumico.
No, no, afirma o fsico. Vamos jogar a lata de cima do alto de uma rvore em
direo s pedras.
Tenho uma ideia, diz o economista. Em primeiro lugar, vamos pressupor que
exista um abridor de latas...
Essa velha piada tem como objetivo mostrar de que maneira os economistas usam premissas para
simplificar e s vezes supersimplificar os problemas com que se deparam. Isso
particularmente apropriado quando se est avaliando a teoria do crescimento econmico. Um dos
objetivos da teoria do crescimento explicar a elevao persistente dos padres de vida que
observamos na maior parte do mundo. O modelo de crescimento de Solow mostra que essa elevao
persistente advm necessariamente do progresso tecnolgico. Entretanto, de onde vem o progresso
tecnolgico? No modelo de Solow, ele simplesmente presumido!
O Estudo de Caso anterior, que trata da desacelerao da produtividade na dcada de 1970 e da
acelerao na dcada de 1990, sugere que alteraes no ritmo do progresso tecnolgico so
significativamente importantes. Para entender plenamente o processo de crescimento econmico,
precisamos ir alm do modelo de Solow e desenvolver modelos que expliquem o progresso
tecnolgico. Os modelos que fazem isso geralmente recebem o ttulo de teoria do crescimento
endgeno, uma vez que eles rejeitam o pressuposto de mudana tecnolgica exgena do modelo de
Solow. Embora o campo da teoria do crescimento endgeno seja vasto e s vezes complexo,
apresentamos aqui uma amostra rpida dessa moderna pesquisa.12

O Modelo Bsico
Para ilustrar a ideia subjacente teoria do crescimento endgeno, vamos comear com uma funo
de produo particularmente simples:
Y = AK,
em que Y o total da produo, K o estoque de capital, e A representa uma constante que mede o
montante de produto gerado para cada unidade de capital. Observe que essa funo de produo no
tem a propriedade de retornos decrescentes do capital. Uma unidade adicional de capital produz A
unidades adicionais de produto, independentemente da quantidade de capital existente. Essa ausncia

de retornos decrescentes do capital constitui a diferena fundamental entre esse modelo de


crescimento endgeno e o modelo de Solow.
Agora, vamos ver o que diz essa funo de produo a respeito do crescimento econmico.
Assim como antes, partimos do pressuposto de que uma frao s da renda poupada e investida.
Sendo assim, descrevemos a acumulao de capital por meio de uma equao semelhante quelas
que utilizamos anteriormente:
K = sY K.
Essa equao enuncia que a variao no estoque de capital (k) igual ao investimento (sY) menos a
depreciao (K). Combinando essa equao com a funo de produo Y = AK, obtemos, depois de
algumas adaptaes,
Y/Y = K/K = sA .
Essa equao mostra o que determina a taxa de crescimento da produo, Y/Y. Observe que,
enquanto sA > , a renda da economia cresce para sempre, mesmo sem o pressuposto do progresso
tecnolgico exgeno.
Portanto, uma simples alterao na funo de produo pode alterar drasticamente as previses
de crescimento econmico. No modelo de Solow, a poupana acarreta um crescimento
temporariamente, mas os retornos decrescentes do capital acabam forando a economia a se
aproximar de um estado estacionrio no qual o crescimento depende exclusivamente do progresso
tecnolgico exgeno. Em contrapartida, nesse modelo de crescimento endgeno, a poupana e o
investimento podem acarretar um crescimento persistente.
Mas seria sensato abandonar a premissa dos retornos decrescentes do capital? A resposta
depende da maneira como interpretamos a varivel K na funo de produo Y = AK. Se adotarmos o
ponto de vista tradicional de que K inclui somente o estoque de fbricas e equipamentos da
economia, natural, ento, pressupor retornos decrescentes. Dar 10 computadores a cada trabalhador
no faz com que eles se tornem 10 vezes mais produtivo do que seriam com um nico computador.
Defensores da teoria do crescimento endgeno, contudo, argumentam que a premissa de retornos
constantes (em vez de decrescentes) do capital mais palatvel se K for interpretado de maneira
mais abrangente. Talvez o melhor argumento para o modelo de crescimento endgeno seja considerar
o conhecimento como um tipo de capital. Evidentemente, o conhecimento um insumo fundamental na
produo da economia tanto na sua produo de bens e servios quanto na sua produo de novos
conhecimentos. Em comparao com outras formas de capital, no entanto, menos natural pressupor
que o conhecimento tem a propriedade de retornos decrescentes. (De fato, o ritmo crescente de
inovaes cientficas e tecnolgicas ao longo dos ltimos sculos tem levado alguns economistas a
argumentar que existem retornos crescentes em relao ao conhecimento.) Se aceitarmos o ponto de

vista de que o conhecimento um tipo de capital, esse modelo de crescimento endgeno, com seu
pressuposto de retornos constantes em relao ao capital, torna-se uma descrio mais plausvel do
crescimento econmico no longo prazo.

Um Modelo com Dois Setores


Embora o modelo Y = AK seja o exemplo mais simples de crescimento endgeno, a teoria caminhou
muito alm disso. Uma linha de pesquisa tem tentado desenvolver modelos com mais de um setor de
produo a fim de proporcionar uma descrio mais eficiente para as foras que orientam o
progresso tecnolgico. Para verificar o que podemos aprender a partir desses modelos, vamos
esboar um exemplo.
A economia possui dois setores, que podemos chamar de empresas manufatureiras e
universidades de pesquisa. As empresas produzem bens e servios, que so utilizados para o
consumo e o investimento em capital fsico. As universidades produzem um fator de produo
chamado conhecimento, que , ento, utilizado livremente em ambos os setores. A economia
descrita pela funo de produo para empresas, pela funo de produo para as universidades e
pela equao da acumulao de capital:
Y = F[K, (1 u)LE]

(funo de produo em empresas manufatureiras),

E = g(u)E

(funo de produo em universidades de pesquisa),

K = sY K

(acumulao de capital),

em que u a frao da fora de trabalho em universidades (e 1 u a frao na manufatura), E


equivale ao estoque de conhecimento (que, por sua vez, determina a eficincia da mo de obra), e g
uma funo que mostra de que maneira o crescimento do conhecimento depende da frao da fora de
trabalho nas universidades. A notao restante padronizada. Como de costume, pressupe-se que a
funo de produo das empresas manufatureiras apresenta retornos constantes de escala: se
dobrarmos tanto o montante de capital fsico (K) quanto o nmero efetivo de trabalhadores na
manufatura [(1 u) LE], dobraremos a produo de bens e servios (Y).
Esse modelo tem um parentesco com o modelo Y = AK. Mais importante do que isso, essa
economia apresenta retornos constantes de escala (e no decrescentes) em relao ao capital,
contanto que o capital seja definido de modo mais abrangente que inclua o conhecimento. Em
particular, se dobrarmos tanto o capital fsico, K, quanto o conhecimento, E, dobraremos ento o
produto de ambos os setores na economia. Como resultado, de maneira anloga ao modelo Y = AK,
esse modelo pode gerar crescimento persistente, sem a premissa de mudanas exgenas na funo de
produo. Nesse caso, o crescimento persistente surge de maneira endgena, uma vez que a criao
de conhecimento nas universidades jamais se desacelera.

Ao mesmo tempo, entretanto, esse modelo tem tambm um parentesco com o modelo de
crescimento de Solow. Se u, a frao da fora de trabalho nas universidades, se mantiver constante, a
eficincia da mo de obra, E, cresce a uma taxa constante g(u). Esse resultado de crescimento
constante da eficincia da mo de obra taxa g exatamente a premissa adotada no modelo de
Solow com progresso tecnolgico. Alm disso, o restante do modelo a funo de produo no
setor manufatureiro e a equao para a acumulao de capital tambm se assemelha ao restante do
modelo de Solow. Resultado: para qualquer valor determinado de u, esse modelo de crescimento
endgeno funciona exatamente como o modelo de Solow.
Esse modelo apresenta duas variveis essenciais para o processo decisrio. Tal como no modelo
de Solow, a frao de produo utilizada para poupana e investimento, s, determina o estoque de
capital fsico do estado estacionrio. Alm disso, a frao de mo de obra em universidades, u,
determina o crescimento do estoque de conhecimento. Tanto s quanto u afetam o nvel de renda,
embora apenas u afete a taxa de crescimento da renda no estado estacionrio. Portanto, esse modelo
do crescimento endgeno d um pequeno passo rumo a demonstrar de que maneira as decises que
envolvem a sociedade determinam a taxa de mudana tecnolgica.

A Microeconomia de Pesquisa e Desenvolvimento


O modelo de crescimento endgeno com dois setores que acabamos de apresentar nos aproxima mais
da compreenso de progresso tecnolgico, mas, ainda assim, nos conta apenas uma histria
rudimentar sobre a criao do conhecimento. Se raciocinarmos, ainda que seja por um momento,
sobre o processo de pesquisa e desenvolvimento, veremos que trs fatos se tornam logo patentes. Em
primeiro lugar, embora o conhecimento seja, em grande parte, um bem pblico (ou seja, um bem
disponvel a todos, gratuitamente), grande parte das pesquisas cientficas realizada em empresas
cuja motivao o lucro. Em segundo lugar, a pesquisa cientfica lucrativa, uma vez que as
inovaes proporcionam s empresas monoplios temporrios, seja em razo do sistema de patentes,
seja porque existe algum tipo de vantagem em ser a primeira empresa no mercado com um novo
produto. Em terceiro lugar, quando uma empresa inova, outras empresas se beneficiam dessa
inovao para produzir a prxima gerao de inovaes. Esses fatos (essencialmente
microeconmicos) no podem ser facilmente vinculados aos modelos de crescimento
(essencialmente macroeconmicos) que analisamos at aqui.
Alguns modelos de crescimento endgeno tentam incorporar esses fatos sobre pesquisa e
desenvolvimento. Fazer isso exige a modelagem tanto das decises que as empresas enfrentam
quando se envolvem em pesquisas como das interaes entre as empresas que exercem algum poder
de monoplio sobre suas inovaes. Os detalhes sobre esses modelos no fazem parte do escopo
deste livro. No entanto, j deve estar claro que uma das virtudes desses modelos de crescimento
endgeno o fato de que eles proporcionam uma descrio mais completa do processo de inovao

tecnolgica.
Uma questo que esses modelos abordam diz respeito a determinar se, do ponto de vista da
sociedade como um todo, as empresas privadas que visam maximizao do lucro tendem a se
envolver em um grande volume ou em volume reduzido de pesquisas cientficas. Em outras palavras,
o retorno social das pesquisas cientficas (aquilo com que a sociedade se importa) maior ou menor
do que o retorno privado (aquilo que motiva cada uma das empresas)? Ocorre que, como questo
terica, existem efeitos em ambas as direes. Por um lado, quando uma determinada empresa cria
uma nova tecnologia, ela proporciona benefcios para as outras empresas pelo fato de conceder a
elas uma base de conhecimento para o desenvolvimento de pesquisas futuras. Como Isaac Newton
ressaltou em um comentrio famoso: Se enxerguei mais longe do que os outros, foi porque eu estava
de p sobre os ombros de gigantes. Por outro lado, quando uma empresa investe em pesquisa, ela
pode tambm prejudicar outras empresas, simplesmente por ser a primeira a descobrir uma
tecnologia que outra empresa teria inventado em algum momento oportuno. Essa duplicao de
esforos voltados para pesquisa chamada de efeito de pisar nos ps dos outros. O fato de as
empresas, por sua prpria conta, fazerem uma grande ou pequena quantidade de pesquisas depende
do que predomina: a externalidade positiva de subir nos ombros ou a externalidade negativa de
pisar nos ps.
Embora a teoria em si seja ambgua em relao ao esforo de a pesquisa estar acima ou abaixo
do ideal, o trabalho emprico nessa rea geralmente menos ambguo. Muitos estudos sugerem que a
externalidade de subir nos ombros importante e, como resultado, o retorno social da pesquisa
passa a ser grande geralmente ultrapassando 40% ao ano. Trata-se de uma taxa de retorno
impressionante, especialmente quando se compara com o retorno do capital fsico, o qual calculamos
anteriormente como de aproximadamente 8% ao ano. Na avaliao de alguns economistas, essa
descoberta justifica subsdios substanciais do governo para pesquisas.13

O Processo de Destruio Criativa


Em seu livro de 1942, Capitalismo, Socialismo e Democracia, o economista Joseph Schumpeter
sugeriu que o progresso econmico viria por meio de um processo de destruio criativa. De
acordo com Schumpeter, a fora propulsora subjacente ao progresso o empreendedor com uma
ideia de um novo produto, uma nova maneira de fabricar um antigo produto ou alguma outra
inovao. Quando a firma qual pertence o empreendedor entra no mercado, ela detm algum poder
de monoplio sobre sua inovao; de fato, a perspectiva do lucro do monoplio que motiva o
empreendedor. O ingresso da nova empresa no mercado bom para os consumidores, que, a partir
da, passam a ter uma maior gama de opes, mas geralmente ruim para as outras empresas
produtoras, que podem ter dificuldade de concorrer com o novo entrante. Se o novo produto for
suficientemente melhor que os antigos, os produtores concorrentes podem mesmo se ver forados a

sair do negcio. Ao longo do tempo, o processo permanece em constante renovao. A firma qual
pertence o empreendedor passa a ser uma entre as concorrentes no mercado, desfrutando de um
elevado patamar de lucratividade at que seu produto seja superado por algum outro empreendedor
com uma nova gerao de inovaes.
A histria confirma a tese de Schumpeter de que o progresso tecnolgico gera vencedores e
perdedores. Por exemplo, na Inglaterra, no incio do sculo XIX, uma importante inovao foi a
inveno e disseminao de equipamentos capazes de produzir tecidos utilizando trabalhadores no
qualificados a um baixo custo. Esse progresso tecnolgico foi bom para os consumidores, que
passaram a poder se vestir gastando menos. Contudo, os teceles mais capacitados na Inglaterra
viram seus empregos ameaados pela nova tecnologia e reagiram organizando revoltas violentas. Os
trabalhadores amotinados, conhecidos como luditas, destruram os teares das fbricas utilizados na
tecelagem de l e algodo e atearam fogo nas casas dos proprietrios das tecelagens (uma forma nada
criativa de destruio). Hoje em dia, o termo ludita refere-se a qualquer pessoa que se oponha ao
progresso tecnolgico.
Um exemplo mais recente de destruio criativa envolve a Wal-Mart, gigante de vendas no
varejo. Embora as vendas no varejo possam parecer uma atividade relativamente esttica, na
realidade trata-se de um setor que tem apresentado taxas considerveis de progresso tecnolgico ao
longo das ltimas dcadas. Por meio de melhores tcnicas de controle de estoques, melhor marketing
e melhores tcnicas de administrao de pessoal, por exemplo, a Wal-Mart encontrou maneiras de
levar mercadorias aos consumidores a um custo mais baixo do que os varejistas tradicionais. Essas
mudanas beneficiam os consumidores, que conseguem adquirir mercadorias a preos mais baixos, e
tambm os acionistas da Wal-Mart, que compartilham sua rentabilidade. No entanto, essas mudanas
afetam adversamente as pequenas lojas do tipo familiar, que tm dificuldade de se manter
competitivas quando uma Wal-Mart aberta nas redondezas.
Diante da perspectiva de serem vtimas da destruio criativa, os produtores que j fazem parte
da concorrncia geralmente acompanham o processo poltico, a fim de evitar a entrada de novos
concorrentes mais eficientes. Os luditas originais queriam que o governo britnico salvasse seus
empregos restringindo a disseminao da nova tecnologia txtil; em vez disso, o Parlamento enviou
tropas para reprimir a rebelio dos luditas. De maneira anloga, nos ltimos anos, nos Estados
Unidos, os varejistas locais tm tentado recorrer regulamentaes sobre utilizao de espao para
evitar o ingresso da Wal-Mart em seus mercados. O custo desse tipo de barreira entrada, entretanto,
o ritmo lento do progresso tecnolgico. Na Europa, onde as regulamentaes sobre entrada no
mercado so mais estritas do que nos Estados Unidos, as economias no tiveram a experincia de ver
surgir gigantes do comrcio varejista como a Wal-Mart; resultado: o crescimento da produtividade
no setor varejista tem sido bem mais lento.14
A viso de Schumpeter sobre o modo de funcionamento das economias capitalistas tem seu

mrito como tema da histria econmica. Alm disso, essa viso inspirou alguns trabalhos recentes
sobre a teoria do crescimento econmico. Uma linha da teoria do crescimento endgeno, que teve
como pioneiros os economistas Philippe Aghion e Peter Howitt, baseia-se no insight de Schumpeter
ao modelar o progresso tecnolgico como um processo de inovao empreendedora e destruio
criativa.15

9-5 Concluso
O crescimento econmico no longo prazo o mais importante determinante do bem-estar econmico
dos cidados de um pas. Comparativamente, todo o resto que os macroeconomistas estudam
desemprego, inflao, dficits comerciais, e assim por diante perde em importncia.
Felizmente, os economistas conhecem relativamente bem as foras que regem o crescimento
econmico. O modelo de crescimento de Solow e os modelos de crescimento endgeno mais
recentes mostram como a poupana, o crescimento populacional e o progresso tecnolgico interagem
para determinar o nvel e a melhoria do padro de vida de uma nao. Embora no ofeream receita
mgica para assegurar que uma economia alcance rpido crescimento, essas teorias proporcionam
insights e um arcabouo intelectual para grande parte da discusso sobre polticas pblicas que
visam promoo do crescimento econmico no longo prazo.

Resumo
1. No estado estacionrio do modelo de crescimento de Solow, a taxa de crescimento da renda per
capita determinada exclusivamente pela taxa exgena de progresso tecnolgico.
2. Muitos estudos empricos analisaram at que ponto o modelo de Solow consegue ajudar a
explicar o crescimento econmico no longo prazo. O modelo capaz de explicar grande parte
daquilo que verificamos nos dados, como o crescimento equilibrado e a convergncia
condicional. Estudos recentes revelaram tambm que variaes internacionais em termos de
padro de vida podem ser atribudas a uma combinao entre a acumulao do capital e a
eficincia na utilizao do capital.
3. No modelo de Solow com crescimento populacional e progresso tecnolgico, o estado
estacionrio da Regra de Ouro (maximizao do consumo) caracterizado pela igualdade entre
o produto marginal do capital lquido (PMgK ) e a taxa de crescimento da renda total no
estado estacionrio (n + g). Na economia dos Estados Unidos, o produto marginal do capital
lquido est bastante acima da taxa de crescimento, indicando que a economia norte-americana
possui menor taxa de poupana e menos capital do que teria no estado estacionrio da Regra de
Ouro.

Os formuladores de polticas econmicas nos Estados Unidos e em outros pases costumam


alegar que seus respectivos pases deveriam destinar um maior percentual do total de sua
produo poupana e ao investimento. O crescimento da poupana pblica e os incentivos
fiscais para a poupana privada so duas maneiras de estimular a acumulao de capital. Os
formuladores de polticas econmicas podem tambm promover o crescimento econmico
criando as instituies legais e financeiras corretas para que os recursos sejam alocados com
eficincia e garantindo incentivos apropriados para estimular o desenvolvimento de pesquisas e
o progresso tecnolgico.
5. No incio da dcada de 1970, a taxa de crescimento diminuiu substancialmente na maior parte
dos pases industrializados, entre eles os Estados Unidos. No se sabe ao certo qual a causa
dessa desacelerao. Em meados da dcada de 1990, a taxa de crescimento dos EUA aumentou,
muito provavelmente em decorrncia dos avanos na tecnologia da informao.
6. As modernas teorias sobre crescimento endgeno tentam explicar a taxa de progresso
tecnolgico, que o modelo de Solow pressupe como exgeno. Esses modelos tentam explicar
as decises que determinam a criao de conhecimento atravs de pesquisa e desenvolvimento.
4.

CONCEITOS-CHAVE
Destruio criativa
Eficincia da mo de obra
Progresso tecnolgico ampliador da mo de obra
Teoria do crescimento endgeno

QUESTES PARA REVISO


1. No modelo de Solow, o que determina a taxa de crescimento da renda por trabalhador no estado
estacionrio?
2. No estado estacionrio do modelo de Solow, a qual taxa cresce o produto per capita? A qual
taxa cresce o capital per capita? De que maneira isso se compara com a experincia dos
Estados Unidos?
3. De quais dados voc precisaria para determinar se uma economia tem mais ou menos capital do
que no estado estacionrio da Regra de Ouro?
4. De que maneira os formuladores de polticas econmicas influenciam a taxa de poupana de
uma nao?
5. O que aconteceu com a taxa de crescimento da produtividade ao longo dos ltimos 50 anos?

Como poderamos explicar esse fenmeno?


6. De que maneira a teoria do crescimento endgeno explica o crescimento persistente, sem a
premissa do progresso tecnolgico exgeno? Quais as diferenas entre isso e o modelo de
Solow?

PROBLEMAS E APLICAES
1. Uma economia descrita pelo modelo de crescimento de Solow tem a seguinte funo de
produo:
Y = K1/2(LE)1/2.
a. O que f(k) para essa economia?
b. Use a sua resposta ao item (a) para encontrar a soluo para o valor de y no estado
estacionrio como uma funo de s, n, g e .
c. Duas economias de pases vizinhos tm a funo de produo acima, mas tm valores de
parmetros diferentes. Atlantis tem uma taxa de poupana de 28% e uma taxa de
crescimento populacional de 1% ao ano. Xanadu apresenta uma taxa de poupana de 10% e
uma taxa de crescimento populacional de 4% ao ano. Em ambos os pases, g = 0,02 e =
0,04. Encontre o valor de y no estado estacionrio para cada um dos dois pases.
2. Nos Estados Unidos, a parcela do capital no PIB equivale a cerca de 30%, o crescimento mdio
no total da produo equivale a cerca de 3% ao ano, a taxa de depreciao equivale a cerca de
4% ao ano, e a razo entre capital e produo equivale a cerca de 2,5. Suponha que a funo de
produo seja do tipo Cobb-Douglas, de tal modo que a parcela do capital no total da produo
seja constante e que os Estados Unidos tenham permanecido em um estado estacionrio. (Para
ver uma anlise sobre a funo de produo Cobb-Douglas, consulte o Captulo 3.)
a. Qual deve necessariamente ser a taxa de poupana no estado estacionrio inicial? [Dica:
Utilize a relao do estado estacionrio, sy = ( + n + g) k.]
b. Qual o produto marginal do capital no estado estacionrio inicial?
c. Suponhamos que polticas pblicas proporcionem o aumento da taxa de poupana de tal
modo que a economia alcance o nvel de capital da Regra de Ouro. Qual ser o produto
marginal do capital no estado estacionrio da Regra de Ouro? Compare o produto marginal
no estado estacionrio da Regra de Ouro com o produto marginal no estado estacionrio
inicial. Explique.
d. Qual ser a proporo entre capital e produto no estado estacionrio da Regra de Ouro?
(Dica: Para a funo de produo Cobb-Douglas, a proporo entre capital e produto est
relacionada com o produto marginal do capital.)

e. Qual deve ser a taxa de poupana para que seja alcanado o estado estacionrio da Regra
de Ouro?
3. Comprove cada uma das declaraes a seguir sobre o estado estacionrio do modelo de Solow
com crescimento populacional e progresso tecnolgico.
a. A proporo entre capital e produto constante.
b. Capital e mo de obra recebem, cada qual, uma parcela constante da renda de uma
determinada economia. [Dica: Lembre-se da definio PMgK = f(k + 1) f(k).]
c. A renda total do capital e a renda total da mo de obra aumentam em equivalncia com a
taxa de crescimento populacional acrescida da taxa de progresso tecnolgico, n + g.
d. O custo real do arrendamento do capital constante, e o salrio real cresce em equivalncia
com a taxa do progresso tecnolgico, g. (Dica: O custo real do arrendamento do capital
igual ao rendimento total do capital dividido pelo estoque de capital, e o salrio real igual
renda total da mo de obra dividida pela fora de trabalho.)
4. Dois pases, Ricolndia e Pobrelndia, so descritos pelo modelo de crescimento de Solow.
Eles apresentam a mesma funo de produo Cobb-Douglas, F(K, L) = A KL1, mas com
diferentes quantidades de capital e mo de obra. Ricolndia poupa 32% de sua renda, enquanto
Pobrelndia poupa 10%. Ricolndia tem um crescimento populacional de 1% ao ano, enquanto
Pobrelndia tem um crescimento populacional de 3%. (Os nmeros neste problema so
escolhidos de modo que correspondam a descries aproximadamente realistas de pases
pobres e pases ricos.) Os dois pases tm uma taxa de progresso tecnolgico de 2% ao ano e
uma taxa de depreciao de 5% ao ano.
a. Qual a funo de produo, f(k), por trabalhador?
b. Encontre a proporo entre a renda por trabalhador no estado estacionrio para Ricolndia
e a renda por trabalhador no estado estacionrio para Pobrelndia. (Dica: O parmetro a
desempenhar um papel importante na sua resposta.)
c. Se o parmetro de Cobb-Douglas, , assumir o valor convencional de aproximadamente
1/3, quanto mais alta deveria ser a renda por trabalhador em Ricolndia em comparao
com Pobrelndia?
d. A renda por trabalhador em Ricolndia corresponde a, efetivamente, 16 vezes a renda por
trabalhador em Pobrelndia. Voc consegue explicar esse fato alterando o valor do
parmetro ? Qual deve ser esse valor? Voc consegue pensar em alguma maneira de
justificar tal valor para esse parmetro? De que outro modo poderia explicar a grande
diferena em termos de renda entre Ricolndia e Pobrelndia?
5. O nvel de escolaridade que uma pessoa comum recebe varia consideravelmente de um pas
para outro. Suponhamos que voc fosse comparar um pas com uma fora de trabalho com alto
nvel de escolaridade e um pas com uma fora de trabalho com nvel de escolaridade mais

baixo. Pressuponha que a formao educacional afete apenas o nvel de eficincia da mo de


obra. Pressuponha, tambm, que os pases, afora isso, sejam iguais: tenham a mesma taxa de
poupana, a mesma taxa de depreciao, a mesma taxa de crescimento populacional e a mesma
taxa de progresso tecnolgico. Os dois pases so descritos pelo modelo de Solow e se
encontram em seus respectivos estados estacionrios. Quais seriam as suas previses para as
variveis a seguir?
a. A taxa de crescimento da renda total.
b. O nvel de renda por trabalhador.
c. O custo real do arrendamento do capital.
d. O salrio real.
6. A questo a seguir pede que voc analise mais detalhadamente o modelo de crescimento
endgeno dos dois setores apresentados no corpo deste captulo.
a. Reformule a funo de produo para bens manufaturados em termos de produo por
trabalhador efetivo e de capital por trabalhador efetivo.
b. Nessa economia, o que representa o investimento de equilbrio (o montante de investimento
necessrio para que seja mantido constante o capital por trabalhador efetivo)?
c. Escreva a equao para a movimentao de k, que apresente k como poupana menos
investimento de equilbrio. Utilize essa equao para elaborar um grfico que demonstre a
determinao de k no estado estacionrio. (Dica: Esse grfico ser bastante semelhante
queles que utilizamos para analisar o modelo de Solow.)
d. Nessa economia, qual a taxa de crescimento para a produo por trabalhador, Y/L, no
estado estacionrio? De que modo a taxa de poupana, s, e a frao da fora de trabalho em
universidades, u, afetam essa taxa de crescimento no estado estacionrio?
e. Utilizando seu grfico, mostre o impacto de um crescimento em u. (Dica: Essa mudana
afeta ambas as curvas.) Descreva tanto os efeitos imediatos quanto os efeitos do estado
estacionrio.
f. Com base em sua anlise, um aumento em u , sem dvida, uma boa coisa para a economia?
Explique.
7. Escolha dois pases de seu interesse um rico e um pobre. Qual a renda per capita em cada
pas? Busque dados sobre as caractersticas do pas que possam ajudar a explicar a diferena
de renda: taxas de investimento, taxas de crescimento populacional, nvel de escolaridade da
populao, etc. (Dica: No site do Banco Mundial, www.worldbank.org, voc poder encontrar
esses dados.) Como seria possvel determinar quais desses fatores mais responsvel pela
diferena de renda observada? Em sua opinio, qual a utilidade do modelo de Solow como
ferramenta analtica para entender as diferenas entre os dois pases escolhidos?

O PIB real nos Estados Unidos tem crescido a uma mdia de aproximadamente 3% ao ano ao longo
dos ltimos 50 anos. O que pode explicar esse crescimento? No Captulo 3, vinculamos o total da
produo da economia aos fatores de produo capital e mo de obra e tecnologia de
produo. Neste captulo, desenvolvemos uma tcnica conhecida como contabilidade do
crescimento, que divide o crescimento da produo em trs origens diferentes: aumento do capital,
crescimento da mo de obra e avano tecnolgico. Esse desmembramento nos proporciona um
indicador da taxa de mudana tecnolgica.

Aumento dos Fatores de Produo


Examinaremos, em primeiro lugar, de que maneira o aumento dos fatores de produo contribui para
o aumento da produo. Para fazer isso, comeamos partindo do pressuposto de que no existe
mudana tecnolgica alguma, de modo que a funo de produo que relaciona a produo, Y, com o
capital, K, e a mo de obra, L, seja constante ao longo do tempo:
Y = F(K, L).
Nesse caso, o montante de produto varia somente porque o montante de capital ou de mo de obra
varia.
Aumentos do Capital Em primeiro lugar, considere variaes no capital. Se o montante de capital
aumenta em K unidades, em quanto aumenta o produto? Para responder a essa pergunta, precisamos
lembrar a definio para o produto marginal do capital, PMgK:
PMgK = F(K + 1, L) F(K, L).
o produto marginal do capital nos informa o quanto aumenta o total da produo quando o capital
acrescido em 1 unidade. Sendo assim, quando o capital acrescido de K unidades, o produto
aumenta aproximadamente PMgK K.16

Por exemplo, suponha que o produto marginal do capital seja 1/5; isto , uma unidade adicional
de capital faz crescer o produto em um quinto de uma unidade. Se aumentarmos o capital em 10
unidades, podemos calcular o produto adicional da seguinte maneira:

Ao aumentar o capital em 10 unidades, obtemos 2 unidades a mais de produto. Assim, utilizamos o


produto marginal do capital para converter variaes no capital em variaes no produto.
Crescimento da Mo de Obra Em seguida, considere variaes na mo de obra. Se o montante
de mo de obra aumenta L unidades, em quanto aumenta a produo? Respondemos a essa pergunta
do mesmo modo que respondemos pergunta sobre o capital. O produto marginal da mo de obra,
PMgL, nos informa quanto varia o total da produo quando a mo de obra acrescida em 1 unidade
ou seja,
PMgL = F(K, L + 1) F(K, L).
Portanto, quando o montante de mo de obra aumenta L unidades, o total da produo aumenta em
aproximadamente PMgL L.
Por exemplo, suponhamos que o produto marginal da mo de obra seja igual a 2; ou seja, uma
unidade adicional de mo de obra faz com que o total da produo aumente 2 unidades. Se fizermos
com que a mo de obra aumente 10 unidades, podemos calcular o montante adicional de produo da
seguinte maneira:

Fazendo com que a mo de obra aumente 10 unidades, obtemos 20 unidades a mais de produto.
Assim, utilizamos o produto marginal da mo de obra para converter as variaes na mo de obra em
variaes no total da produo.
Aumento do Capital e da Mo de Obra Por fim, consideremos o caso mais realista em que
ambos os fatores de produo mudam. Suponhamos que o montante de capital aumente em K, e o
montante de mo de obra aumente em L. O aumento da produo se origina, ento, de duas fontes:
maior quantidade de capital e maior quantidade de mo de obra. Podemos dividir esse crescimento
em termos das duas fontes utilizando os produtos marginais dos dois insumos:

Y = (PMgK K) + (PMgL L).


O primeiro termo entre parnteses corresponde ao aumento da produo resultante do aumento do
capital, enquanto o segundo termo entre parnteses corresponde ao aumento da produo resultante
do aumento da mo de obra. Essa equao nos mostra de que maneira podemos atribuir o
crescimento a cada um dos fatores de produo.
Desejamos, agora, converter essa ltima equao em um formato que possa ser mais facilmente
interpretado e aplicado aos dados disponveis. Primeiro, com algumas manobras algbricas, a
equao passa a ser17

Esse formato de equao relaciona a taxa de crescimento da produo, Y/Y, taxa de crescimento
do capital, K/K, e taxa de crescimento da mo de obra, L/L.
Em seguida, precisamos encontrar alguma maneira de medir os termos entre parnteses da ltima
equao. No Captulo 3, mostramos que o produto marginal do capital igual ao preo real do
arrendamento desse capital. Portanto, PMgK K o retorno total do capital, e (PMgK K)/Y a
parcela do capital no total da produo. De maneira anloga, o produto marginal da mo de obra
equivale ao salrio real. Portanto, PMgL L equivale remunerao total recebida pela mo de
obra, e (PMgL L)/Y equivale parcela da mo de obra no total da produo.
Pressupondo-se que a funo de produo apresenta retornos constantes de escala, o teorema de
Euler (que discutimos no Captulo 3) nos informa que a soma entre essas duas parcelas totaliza 1.
Nesse caso, podemos escrever

em que a parcela do capital e (1 ) a parcela correspondente mo de obra.


Essa ltima equao nos oferece uma frmula simples para mostrar de que maneira variaes nos
insumos resultam em variaes no total da produo. Mostra, em particular, que devemos ponderar
as taxas de crescimento nos insumos em funo das parcelas correspondentes aos fatores. Como
ressaltamos no Captulo 3, a parcela do capital nos Estados Unidos equivale a aproximadamente
30%, ou seja, a = 0,30. Assim, um aumento de 10% no montante de capital (K/K = 0,10) acarreta
um aumento de 3% no montante da produo (Y/Y = 0,03). Assim tambm, um aumento de 10% no
montante de mo de obra (L/L = 0,10) acarreta um aumento de 7% no montante da produo (Y/Y
= 0,07).

Progresso Tecnolgico

At aqui, em nossa anlise sobre as fontes de crescimento, partimos do pressuposto de que a funo
de produo no muda ao longo do tempo. Na prtica, evidentemente, o progresso tecnolgico
aperfeioa a funo de produo. Para qualquer quantidade determinada de insumos, podemos gerar
hoje uma maior quantidade de produto do que no passado. Vamos agora, portanto, ampliar nossa
anlise incluindo o progresso tecnolgico.
Inclumos os efeitos das mudanas tecnolgicas ao escrever a funo de produo sob a forma
Y = AF(K, L),
em que A um indicador do atual nvel de tecnologia, chamado de produtividade total dos fatores. A
produo agora aumenta no somente em razo dos aumentos do capital e da mo de obra, mas
tambm por causa dos aumentos da produtividade total dos fatores. Se a produtividade total dos
fatores aumenta 1% e se os insumos permanecem inalterados, o produto aumenta 1%.
Admitir mudanas no nvel da tecnologia acrescenta outro termo nossa equao da
contabilidade do crescimento:

Essa a equao fundamental para a contabilidade do crescimento. Identifica e nos permite mensurar
as trs fontes de crescimento: variaes na quantidade do capital, variaes na quantidade da mo de
obra e variaes na produtividade total dos fatores.
Uma vez que no observvel de modo direto, a produtividade total dos fatores mensurada de
maneira indireta. Dispomos dos dados sobre aumento da produo, do capital e da mo de obra;
dispomos, tambm, de dados sobre a parcela do capital no total da produo. Com base nesses dados
e na equao para a contabilidade do crescimento, podemos calcular o aumento da produtividade
total dos fatores para, assim, ter certeza de que tudo est sendo levado em considerao:
TABELA 9-3
Contabilidade do Crescimento Econmico nos Estados Unidos
FONTES DE CRESCIMENTO

Anos

19482010

Aumento da
Produo Y/Y
3,4

Capital K/K

1,0

Mo de Obra (1 ) L/L

1,2

Produtividade
Totaldos Fatores
A/A
1,2

19481972

4,1

1,0

1,2

1,9

19721995

3,4

1,4

1,3

0,7

19952010

2,8

0,4

1,1

1,3

Fonte: U.S. Department of Labor. Os dados correspondem ao setor no agrcola.

A/A representa a variao no total da produo que no pode ser explicada por meio de variaes
nos insumos. Portanto, o aumento da produtividade total dos fatores calculado como um resduo
ou seja, como o montante de crescimento da produo que permanece depois de termos contabilizado
os determinantes do crescimento que somos capazes de mensurar diretamente. Com efeito, A/A
conhecido como resduo de Solow, em homenagem a Robert Solow, o primeiro a apresentar o modo
de calcular esse valor.18
A produtividade total dos fatores pode variar por muitas razes. As variaes surgem mais
frequentemente em decorrncia do maior conhecimento sobre mtodos de produo, e o resduo de
Solow geralmente utilizado como indicador do progresso tecnolgico. Contudo, outros fatores,
como educao e regulamentao governamental, podem tambm afetar a produtividade total dos
fatores. Por exemplo, se os gastos pblicos elevarem a qualidade da educao, os trabalhadores
podem se tornar mais produtivos e o produto pode aumentar, o que indica maior produtividade total
dos fatores. Outro exemplo: se a regulamentao governamental exigir que as empresas adquiram
bens de capital com o objetivo de reduzir os nveis de poluio ou aumentar a segurana do
trabalhador, o estoque de capital pode aumentar sem que haja qualquer aumento do produto
mensurado, o que indica uma menor produtividade total dos fatores. A produtividade total dos
fatores absorve qualquer coisa que modifique a relao entre insumos mensurados e produto
mensurado.

As Fontes de Crescimento nos Estados Unidos


Depois de ter aprendido a mensurar as fontes de crescimento econmico, passaremos a examinar os
dados. A Tabela 9-3 utiliza dados dos Estados Unidos para medir as contribuies das trs fontes de
crescimento entre 1948 e 2010.
Essa tabela mostra que a produo no setor no agrcola cresceu uma mdia de 3,4% ao ano
durante esse perodo. Desses 3,4%, 1,0% pode ser atribudo a aumentos no estoque de capital, 1,2%
a aumentos na mo de obra e 1,2%, a aumentos na produtividade total dos fatores. Esses dados
mostram que aumentos no capital, na mo de obra e na produtividade contriburam quase
equitativamente para o crescimento econmico nos Estados Unidos.

A Tabela 9-3 mostra tambm que o crescimento na produtividade total dos fatores se desacelerou
substancialmente durante o perodo de 1972 a 1995. Em um estudo de caso apresentado neste
captulo, discorremos sobre algumas hipteses para explicar essa desacelerao na produtividade.

ESTUDO DE CASO

O Crescimento dos Tigres Asiticos


Talvez as experincias de crescimento mais espetaculares na histria recente tenham sido aquelas dos Tigres Asiticos: Hong Kong,
Cingapura, Coreia do Sul e Taiwan. De 1966 a 1990, enquanto nos Estados Umidos a renda real per capita aumentava cerca de 2% ao ano,
a renda aumentava em mais de 7% ao ano em cada um desses pases. No decorrer de uma nica gerao, a renda real per capita
aumentou cinco vezes, levando os Tigres Asiticos da posio de pases mais pobres do mundo para a posio de pases mais ricos. (No
final da dcada de 1990, um perodo de pronunciado tumulto financeiro comprometeu a reputao de algumas dessas economias.
Porm, esse problema de curto prazo, que examinaremos em um Estudo de Caso no Captulo 13, no chega perto de reverter o
espetacular desempenho de crescimento de longo prazo vivenciado pelos Tigres Asiticos.)
Quais as razes desses milagres de crescimento? Alguns comentaristas argumentam que difcil conciliar o sucesso desses quatro
pases com a teoria bsica do crescimento, como o caso do modelo de crescimento de Solow, que considera que a tecnologia cresce a
uma taxa constante, exgena. Eles sugerem que o rpido crescimento pode ser explicado pela capacidade desses pases de imitar as
tecnologias estrangeiras. Segundo esse argumento, adotando tecnologias desenvolvidas no exterior, esses pases conseguiram melhorar
substancialmente suas funes de produo em um perodo de tempo relativamente curto. Se tal argumento estiver certo, esses pases
devem ter vivenciado um aumento excepcionalmente rpido da produtividade total dos fatores.
Um estudo lanou luz sobre a questo ao examinar, detalhadamente, os dados desses quatro pases. O estudo revelou que o
crescimento excepcional desses pases pode ser atribudo a grandes aumentos nos insumos de fatores mensurados: aumentos na
participao da fora de trabalho, aumentos no estoque de capital e aumentos no nvel de escolaridade. Na Coreia do Sul, por exemplo, a
proporo entre investimento e PIB aumentou de aproximadamente 5% na dcada de 1950 para cerca de 30% na dcada de 1980; o
percentual da populao economicamente ativa com grau de escolaridade correspondente a pelo menos o ensino mdio saltou de 26%
em 1966 para 75% em 1991.
Uma vez que tenhamos levado em conta o aumento da mo de obra, do capital e do capital humano, pouco resta a ser explicado
em relao ao crescimento do total da produo. Nenhum desses quatro pases apresentou aumento excepcionalmente rpido na
produtividade total dos fatores. De fato, o crescimento mdio da produtividade total dos fatores dos Tigres Asiticos foi quase exatamente
igual ao registrado nos Estados Unidos. Assim, embora o rpido crescimento desses pases tenha sido verdadeiramente impressionante,
fcil explic-lo quando se utilizam os instrumentos da teoria bsica do crescimento.19

O Resduo de Solow no Curto Prazo


Quando introduziu seu famoso resduo, o objetivo de Robert Solow era ajudar a lanar luz sobre as
foras que determinam o progresso tecnolgico e o crescimento econmico no longo prazo. Mas o
economista Edward Prescott analisou o resduo de Solow como um indicador das mudanas

tecnolgicas ao longo de perodos mais curtos. Ele conclui que oscilaes na tecnologia constituem
uma das principais fontes de mudanas de curto prazo na atividade econmica.
A Figura 9-2 mostra o resduo de Solow e o crescimento da produo utilizando dados dos
Estados Unidos durante o perodo de 1960 a 2010. Observe que o resduo do Solow flutua
substancialmente. Se a interpretao de Prescott estiver correta, podemos tirar concluses a partir
dessas flutuaes de curto prazo; por exemplo, o fato de a tecnologia ter piorado em 1982 e
melhorado em 1984. Alm disso, o resduo de Solow acompanha de perto a produo: em anos em
que o nvel de produo cai, a tecnologia tende a sofrer retrocesso. Do ponto de vista de Prescott,
esse fato implica que recesses so impulsionadas por choques adversos na tecnologia. A hiptese
de que choques tecnolgicos constituem a fora propulsora subjacente s flutuaes econmicas de
curto prazo, e a hiptese complementar de que as polticas monetrias no tm papel algum na
explicao dessas flutuaes constituem o alicerce de uma abordagem conhecida como teoria do
ciclo real de negcios.
No entanto, a interpretao de Prescott para esses dados controvertida. Muitos economistas
acreditam que o resduo de Solow no representa com preciso as mudanas na tecnologia em curtos
espaos de tempo. A explicao padronizada para o comportamento cclico do resduo de Solow
que ele resulta de dois problemas de mensurao.
O primeiro deles que, durante as recesses, as empresas podem continuar a empregar
trabalhadores dos quais no necessitam para t-los disponveis quando a economia se recuperar.
Esse fenmeno, chamado de reserva de mo de obra, significa que a mo de obra superestimada
em perodos de recesso, uma vez que os trabalhadores mantidos como reserva provavelmente no
esto trabalhando tanto quanto seria o habitual. Resultado: o resduo de Solow passa a ser mais
cclico do que a tecnologia de produo disponvel. Durante uma recesso, a produtividade medida
com base no resduo de Solow diminui, mesmo que a tecnologia no tenha sofrido mudanas,
simplesmente porque os trabalhadores mantidos como reserva esto ociosos, esperando que a
recesso termine.
O segundo problema que, quando a demanda baixa, as empresas podem produzir coisas que
no sejam facilmente mensuradas. Durante as recesses, os trabalhadores podem limpar a fbrica,
organizar o estoque, receber treinamento e realizar outras tarefas teis negligenciadas pelos
indicadores tradicionais de produo. Se for esse o caso, a produo subestimada nos perodos de
recesso, o que tambm faria com que o resduo de Solow fosse cclico por questes outras que no
a tecnologia.

FIGURA 9-2

Aumento da Produo e o Resduo de Solow O resduo de Solow, que alguns economistas interpretam como um indicador de choques tecnolgicos, flutua
junto com a produo de bens e servios na economia.
Fontes: U.S. Department of Commerce, U.S. Department of Labor e clculos do autor.

Sendo assim, os economistas podem interpretar o comportamento cclico do resduo de Solow de


diferentes maneiras. Alguns economistas apontam a baixa produtividade nos perodos de recesso
como indcios de choques tecnolgicos adversos. Outros acreditam que a produtividade medida
baixa nos perodos de recesso porque os trabalhadores no esto trabalhando no potencial de
costume e porque uma maior parcela de sua produo no est sendo mensurada. Infelizmente, no
existem indcios claros da importncia da reserva de mo de obra e das falhas na mensurao cclica
da produo. Portanto, continuam existindo diferentes interpretaes da Figura 9-2.20

MAIS PROBLEMAS E APLICAES


1. Na economia de Solvia, os proprietrios do capital recebem dois teros da renda nacional,
enquanto os trabalhadores recebem um tero.
a. Os homens de Solvia ficam em casa, cuidando dos afazeres domsticos, enquanto as
mulheres trabalham nas fbricas. Se alguns entre os homens comeassem a trabalhar fora, de
modo que a fora de trabalho aumentasse 5%, o que aconteceria com a produo mensurada
da economia? A produtividade da mo de obra definida como produo por trabalhador
aumenta, diminui ou permanece a mesma? A produtividade total dos fatores aumenta,

diminui ou permanece a mesma?


b. No ano 1, o estoque de capital correspondia a 6, o insumo mo de obra correspondia a 3 e o
total da produo correspondia a 12. No ano 2, o estoque de capital correspondia a 7, o
insumo mo de obra correspondia a 4 e o total da produo correspondia a 14. O que
aconteceu com a produtividade total dos fatores entre esses dois anos?
2. A produtividade da mo de obra definida como Y/L, o produto dividido pela mo de obra.
Comece com a equao referente contabilidade do crescimento e demonstre que o crescimento
da produtividade da mo de obra depende do crescimento da produtividade total dos fatores e
do aumento da proporo entre capital e mo de obra. Em particular, mostre que

Dica: Voc pode achar til o seguinte macete matemtico: Se z = wx, a taxa de crescimento de z
aproximadamente igual taxa de crescimento de w somada taxa de crescimento de x. Ou
seja,
z/z w/w + x/x.
3. Suponhamos que uma determinada economia descrita no modelo de Solow esteja em um estado
estacionrio com crescimento populacional, n, equivalente a 1,8% ao ano e progresso
tecnolgico, g, de 1,8% ao ano. O total da produo e o total do capital crescem a uma taxa de
3,6% ao ano. Suponhamos, ainda, que a parcela do capital na produo corresponda a 1/3. Se
voc utilizou a equao de contabilidade do crescimento para dividir o crescimento do produto
em trs fontes capital, mo de obra e produtividade total dos fatores , quanto voc
atribuiria a cada uma das fontes? Compare seus resultados com os dados que encontramos para
os Estados Unidos na Tabela 9-3.

Nota matemtica: Esse modelo com progresso tecnolgico uma generalizao estrita do modelo analisado no Captulo 8. Em
particular, caso a eficincia de mo de obra seja constante em E = 1, ento g = 0 e as definies de k e y se reduzem para nossas
definies anteriores. Nesse caso, o mesmo modelo geral aqui considerado simplificado precisamente para a verso do modelo do
Solow apresentado no Captulo 8.
2

Robert Barro e Xavier Sala-i-Martin, Convergence Across States and Regions, Brookings Papers on Economic Activity 1 (1991):
107-182; e N. Gregory Mankiw, David Romer e David N. Weil, A Contribution to the Empirics of Economic Growth, Quarterly
Journal of Economics (maio de 1992): 407-437.
3

Robert E. Hall e Charles I. Jones, Why Do Some Countries Produce So Much More Output per Worker Than Others,? Quarterly
Journal of Economics114 (fevereiro de 1999): 83-116; e Peter J. Klenow e Andres Rodriguez-Clare, The Neoclassical Revival in
Growth Economics: Has It Gone Too Far?, NBER Macroeconomics Annual (1997): 73-103.
4

Jeffrey D. Sachs e Andrew Warner, Economic Reform and the Process of Global Integration, Brookings Papers on Economic
Activity (1995): 1-95; Jeffrey A. Frankel e David Romer, Does Trade Cause Growth?, American Economics Review 89 (junho de
1999): 379-399.
5

Para saber mais sobre esse assunto e algumas evidncias internacionais, veja Andrew B. Abel, N. Gregory Mankiw, Lawrence H.
Summers e Richard J. Zeckhauser, Assessing Dynamic Efficiency: Theory and Evidence, Review of Economic Studies 56 (1989): 119.
6

Anteriormente neste captulo, quando interpretamos K somente como capital fsico, o capital humano estava englobado no parmetro
eficincia da mo de obra, E. A abordagem alternativa aqui sugerida incluir, em vez disso, o capital humano como parte de K, de modo
que E represente tecnologia, mas no capital humano. Se for dada a K essa interpretao mais ampla, muito do que chamamos
rendimento da mo de obra ser, na realidade, o retorno em relao ao capital humano. Resultado: a verdadeira parcela do capital ser
bem maior do que o valor tradicional de Cobb-Douglas, que corresponde a cerca de 1/3. Para saber mais sobre esse assunto, consulte N.
Gregory Mankiw, David Romer e David N. Weil, A Contribution to the Empirics of Economic Growth, Quarterly Journal of
Economics (maio de 1992): 407-437.
7

Paul Romer, Crazy Explanations for the Productivity Slowdown, NBER Macroeconomics Annual 2 (1987): 163-201.

Rafael La Porta, Florencio Lopez-de-Silanes, Andrei Shleifer e Robert Vishny, Law and Finance, Journal of Political Economy 106
(1998): 1113-1155; Ross Levine e Robert G. King, Finance and Growth: Schumpeter Might Be Right, Quarterly Journal of
Economics 108 (1993): 717-737.
9

Paulo Mauro, Corruption and Growth, Quarterly Journal of Economics 110 (1995): 681-712.

10

Daron Acemoglu, Simon Johnson e James A. Robinson, The Colonial Origins of Comparative Development: An Empirical
Investigation, American Economic Association 91 (dezembro de 2001): 1369-1401.
11

Para conhecer vrios pontos de vista sobre a desacelerao do crescimento, consulte Symposium: The Slowdown in Productivity
Growth, The Journal of Economic Perspectives (outono de 1988). Para ver uma discusso sobre a subsequente acelerao no
crescimento e o papel da tecnologia da informao, consulte Symposium: Computers and Productivity, The Journal of Economic
Perspectives (outono de 2000).
12

Esta seo oferece uma breve introduo vasta e fascinante literatura sobre a teoria do crescimento endgeno. As primeiras e mais
importantes contribuies para essa literatura incluem Paul M. Romer, Increasing Returns and Long-Run Growth, Journal of
Political Economy 94 (outubro de 1986): 1002-1037; e Robert E. Lucas, Jr., On the Mechanics of Economic Development, Journal
of Monetary Economics 22 (1988): 3-42. O leitor pode aprender mais sobre esse tema no livro didtico para universitrios de David N.
Weil, Economic Growth, 2a edio (Pearson, 2008).
13

Para ter uma viso geral da literatura emprica sobre os efeitos das pesquisas, veja Zvi Griliches, The Search for R&D Spillovers,
Scandinavian Journal of Economics 94 (1991): 29-47.
14

Robert J. Gordon, Why Was Europe Left at the Station When Americas Productivity Locomotive Departed?, NBER Working

Paper No 10661, 2004.


15

Philippe Aghion e Peter Howitt, A Model of Growth Through Creative Destruction, Econometrica 60 (1992): 323-351.

16

Observe, nesse caso, o uso da palavra aproximadamente. Essa resposta apenas uma aproximao, uma vez que o produto

marginal do capital varia: decresce medida que o capital aumenta. Uma resposta exata levaria em considerao o fato de que cada
unidade de capital tem o produto marginal diferente. No entanto, caso a variao em K no seja demasiadamente grande, a aproximao
de o produto marginal constante bastante precisa.
17

Nota matemtic a: Para constatar que isso equivalente equao anterior, observe que podemos multiplicar ambos os lados dessa
equao por Y e, com isso, cancelar Y nos trs lugares em que ele aparece. Podemos cancelar o K na parte superior e na parte inferior
do primeiro termo ao lado direito e o L na parte superior e na parte inferior do segundo termo ao lado direito. Essas manobras algbricas
transformaram essa equao na equao anterior.
18

Robert M. Solow, Technical Change and the Aggregate Production Function, Review of Economics and Statistics 39 (1957): 312320. natural indagar como o aumento da eficincia da mo de obra, E, est relacionado ao aumento da produtividade total dos fatores.
possvel demonstrar que DA/A = (1 ) DE/E, em que corresponde parcela do capital. Portanto, a mudana tecnolgica conforme
mensurada por meio do crescimento na eficincia da mo de obra proporcional mudana tecnolgica medida com base no resduo de
Solow.
19

Alwyn Young, The Tyranny of Numbers: Confronting the Statistical Realities of the East Asian Growth Experience, Quarterly
Journal of Economics101 (agosto de 1995): 641-680.
20

Para saber mais sobre o tema, consulte Edward C. Prescott, Theory Ahead of Business Cycle Measurement, e Lawrence H.
Summers, Some Skeptical Observations on Real Business Cycle Theory, ambos publicados na Quarterly Review, Federal Reserve
Bank de Minneapolis (outono de 1986); N. Gregory Mankiw, Real Business Cycles: A New Keynesian Perspective, Journal of
Economic Perspectives 3 (vero de 1989): 79-90; Bennett T. McCallum, Real Business Cycle Models, in R. Barro, ed., Modern
Business Cycle Theory (Cambridge, MA: Harvard University Press, 1989), 16-50; Charles I. Plosser, Understanding Real Business
Cycles, Journal of Economic Perspectives 3 (vero de 1989): 51-77.

Introduo s Flutuaes Econmicas


O mundo moderno v os ciclos econmicos praticamente da mesma maneira que os
antigos egpcios viam o transbordamento das guas do Nilo. O fenmeno ocorre de
tanto em tanto tempo, tem grande importncia para todos, e suas causas naturais
no so visveis.
John Bates Clark, 1898
s flutuaes econmicas so um problema recorrente para os economistas e os formuladores
de polticas econmicas. O PIB real dos EUA cresce, em mdia, 3% ao ano. Entretanto, essa
mdia de longo prazo oculta o fato de que a produo de bens e servios da economia no
tem um crescimento uniforme. O crescimento mais alto em alguns anos do que em outros; s vezes a
economia perde seu equilbrio, e o crescimento se torna negativo. Essas flutuaes no produto total
da economia esto estreitamente associadas a flutuaes no nvel de emprego. Quando a economia
passa por um perodo em que a produo decrescente e o desemprego crescente, afirma-se que
essa economia est em recesso.

Uma recesso recente iniciou-se em 2007. Do terceiro trimestre de 2007 at o terceiro trimestre
de 2008, a produo de bens e servios ficou praticamente fixa, contrastando com seu crescimento
normal. Foi ento que, no quarto trimestre de 2008 e no primeiro trimestre de 2009, o PIB real
apresentou uma queda vertiginosa. A taxa de desemprego saltou de 4,7% em novembro de 2007 para
10,1% em outubro de 2009. A recesso terminou oficialmente em junho de 2009, quando o
crescimento positivo foi retomado, mas a recuperao foi fraca e, alguns anos depois, a taxa de
desemprego continuava alta. No surpreende que a recesso dominasse os noticirios econmicos, e
a abordagem do problema fosse item prioritrio na agenda do presidente norte-americano Barack
Obama.

Os economistas do a essas flutuaes de curto prazo na produo e no emprego o nome de


ciclos econmicos.
Embora a expresso sugira que as flutuaes econmicas sejam regulares e previsveis, elas no o
so. As recesses so, na realidade, to irregulares quanto habituais. s vezes ocorrem prximas
umas das outras; outras vezes ocorrem bem distantes umas das outras. Por exemplo, os Estados
Unidos entraram em recesso em 1982, somente dois anos aps o declnio econmico anterior. No
final daquele ano, a taxa de desemprego havia alcanado 10,8% o mais alto patamar desde a
Grande Depresso da dcada de 1930. Mas, depois da recesso de 1982, passaram-se oito anos at
que a economia norte-americana vivenciasse outra recesso.
Esses eventos histricos levantam uma srie de questionamentos correlatos. O que causa as
flutuaes de curto prazo? Que modelo deveramos utilizar para explic-las? Os formuladores de
polticas econmicas podem evitar as recesses? Em caso afirmativo, de que tipo de polticas eles
deveriam usar?
Nas Partes II e III deste livro, desenvolvemos teorias para explicar como a economia se
comporta no longo prazo. Aqui, na Parte IV, verificamos como os economistas explicam essas
flutuaes no curto prazo. Iniciamos este captulo com trs tarefas. Em primeiro lugar, examinamos
os dados que descrevem flutuaes econmicas de curto prazo. Em segundo lugar, discutimos as
principais diferenas entre o comportamento da economia no longo prazo e no curto prazo. Em
terceiro lugar, apresentamos o modelo de oferta agregada e demanda agregada que a maior parte dos
economistas utiliza para explicar as flutuaes no curto prazo. Desenvolver esse modelo com maior
nvel de detalhes ser nossa principal tarefa nos prximos captulos.
Assim como hoje o Egito controla as inundaes no vale do Nilo com a barragem de Assu, a
sociedade moderna tenta controlar o ciclo econmico por meio de polticas econmicas apropriadas.
O modelo que desenvolveremos ao longo dos prximos captulos mostra como polticas monetrias e
fiscais influenciam o ciclo econmico. Veremos de que maneira essas polticas so capazes de
estabilizar a economia, ou, se conduzidas de maneira equivocada, agravar ainda mais o problema da
instabilidade econmica.

FIGURA 10-1

Crescimento do PIB Real nos Estados Unidos O crescimento do PIB tem como mdia cerca de 3% ao ano, mas existem flutuaes substanciais em torno dessa
mdia. As reas sombreadas representam perodos de recesso.
Fonte: U.S. Department of Commerce.

10-1 Os Fatos sobre o Ciclo Econmico


Antes de refletir sobre a teoria dos ciclos econmicos, analisaremos alguns dos fatos que descrevem
flutuaes de curto prazo na atividade econmica.

O PIB e Seus Componentes


O produto interno bruto da economia mede o total da renda e o total dos gastos nessa economia.
Como o PIB constitui o aferidor mais abrangente para as condies gerais da economia, o ponto
natural para que se comece a anlise do ciclo econmico. A Figura 10-1 mostra o crescimento do
PIB desde 1970 at 2010. A linha horizontal mostra a taxa mdia de crescimento correspondente a
3% ao ano ao longo desse perodo. Podemos ver que o crescimento econmico definitivamente no
uniforme e que, ocasionalmente, negativo.
As reas sombreadas na figura indicam perodos de recesso. Nos Estados Unidos, o rbitro
oficial que determina quando as recesses comeam e quando terminam o National Bureau of
Economic Research (NBER), um grupo de pesquisas econmicas sem fins lucrativos. O Cycle Dating
Committee do NBER do qual foi membro, em certa ocasio, o autor deste livro define a data
de incio para cada uma das recesses, chamada de pico do ciclo econmico, e a data de trmino,

chamada de ponto mais profundo do ciclo econmico.


O que determina se um declnio na atividade econmica suficientemente grave para ser tratado
como uma recesso? No existe uma resposta simples. De acordo com a antiga regra geral, uma
recesso caracterizada por um perodo de pelo menos dois trimestres consecutivos de PIB real
decrescente. Essa regra, entretanto, nem sempre se aplica. Nos dados analisados mais recentemente,
por exemplo, a recesso de 2001 apresentava dois trimestres de crescimento negativo, porm esses
trimestres no haviam sido consecutivos. Na realidade, o Business Cycle Dating Committee do
NBER no segue uma regra fixa; ao contrrio, examina diversas sries histricas da economia e
utiliza seu poder discricionrio para estabelecer datas de incio e de trmino das recesses. Quando
a verso original norte-americana deste livro estava para ser impressa, a economia estava se
recuperando da recesso de 2008-2009, mas a recuperao foi fraca pelos padres histricos.1
A Figura 10-2 apresenta o crescimento em dois componentes mais importantes do PIB o
consumo, no painel (a), e o investimento, no painel (b). O crescimento em ambas as variveis
diminui durante as recesses. Observe, entretanto, as escalas relativas aos eixos verticais. O
investimento muito mais voltil do que o consumo ao longo do ciclo econmico. Quando a
economia caminha na direo de uma recesso, as famlias reagem queda em suas rendas
consumindo menos, mas a diminuio nos dispndios em equipamentos para empresas, estruturas
para empresas, novas habitaes e estoques ainda mais substancial.

O Desemprego e a Lei de Okun


O ciclo econmico torna-se aparente no somente nos dados extrados das contas nacionais, mas
tambm nos dados que descrevem as condies do mercado de trabalho. A Figura 10-3 mostra a taxa de desemprego desde 1970 at 2010, novamente com as reas
sombreadas representando perodos de recesso. Podemos ver que o desemprego aumenta a cada
recesso. Outros indicadores do mercado de trabalho narram uma histria semelhante. Por exemplo,
a abertura de vagas para postos de trabalho, medida com base no nmero de anncios nos jornais que
tratam de oferta de empregos, declina durante recesses. Dito de modo simples, quando a economia
caminha na direo de um perodo de declnio, fica mais difcil encontrar empregos.
Que tipo de relao deveramos esperar encontrar entre desemprego e PIB real? Uma vez que
trabalhadores empregados ajudam na produo de bens e servios, enquanto trabalhadores
desempregados no contribuem para essa produo, crescimentos na taxa de desemprego deveriam
necessariamente estar associados a decrscimos no PIB real. Essa relao negativa entre desemprego
e PIB conhecida como a Lei de Okun, em homenagem a Arthur Okun, o primeiro economista a
estud-la.2

FIGURA 10-2

Crescimento no Consumo e no Investimento Quando a economia caminha rumo a uma recesso, o crescimento declina no consumo e no investimento reais.
O dispndio em investimentos, apresentado no painel (b), consideravelmente mais voltil do que o dispndio em consumo, apresentado no painel (a). As
reas sombreadas representam perodos de recesso.
Fonte: U.S. Department of Commerce.

FIGURA 10-3

Desemprego A taxa de desemprego cresce significativamente durante perodos de recesso, indicados aqui pelas reas sombreadas.
Fonte: U.S. Department of Labor.

FIGURA 10-4

Lei de Okun Esta figura um grfico de disperso que mostra a variao na taxa de desemprego no eixo horizontal e a variao percentual no PIB real no eixo
vertical, utilizando dados da economia dos Estados Unidos. Cada ponto representa um determinado ano. A figura mostra que o aumento do desemprego tende
a estar associado a um crescimento menor do que o normal no PIB real. A correlao entre essas duas variveis 0,89.
Fontes: U.S. Department of Commerce, U.S. Department of Labor.

A Figura 10-4 utiliza dados anuais dos Estados Unidos para ilustrar a Lei de Okun. Nesse grfico
de disperso, cada ponto representa os dados de um determinado ano. O eixo horizontal representa a
variao na taxa de desemprego, partindo do ano anterior, enquanto o eixo vertical representa a

variao percentual no PIB. Essa figura mostra claramente que variaes de ano para ano na taxa de
desemprego esto estreitamente relacionadas a variaes de ano para ano no PIB real.
Podemos ser mais precisos sobre a magnitude da relao determinada pela lei de Okun. A linha
traada entre a disperso de pontos nos afirma que
Variao Percentual no PIB Real
= 3% 2 Variao na Taxa de Desemprego.
Caso a taxa de desemprego permanea inalterada, o PIB real aumenta aproximadamente 3%; esse
crescimento normal na produo de bens e servios decorrente do crescimento na fora de
trabalho, na acumulao de capital e no progresso tecnolgico. Alm disso, para cada ponto
percentual de aumento na taxa de desemprego, o crescimento no PIB real geralmente cai 2%. Assim,
se a taxa de desemprego aumenta de 5 para 7%, o crescimento no PIB real seria
Variao Percentual no PIB Real = 3% 2 (7% 5%)
= 1%.
Nesse caso, a lei de Okun afirma que o PIB cairia 1%, indicando que a economia encontra-se em
recesso.
A lei de Okun um lembrete de que as foras que norteiam o ciclo econmico de curto prazo so
significativamente diferentes daquelas que modelam o crescimento econmico de longo prazo. Como
vimos nos Captulos 8 e 9, o crescimento de longo prazo no PIB determinado primordialmente pelo
progresso tecnolgico. A tendncia de longo prazo que acarreta padres de vida cada vez mais
elevados de gerao para gerao no est associada a qualquer tendncia de longo prazo no ndice
de desemprego. Ao contrrio, movimentaes de curto prazo no PIB esto fortemente relacionadas
com a utilizao da fora de trabalho da economia. Os declnios na produo de bens e de servios
que ocorrem durante os perodos de recesso esto sempre associados ao aumento do desemprego.

Os Principais Indicadores Econmicos


Muitos economistas, particularmente aqueles que trabalham nas empresas e no governo, dedicam-se a
prever as flutuaes de curto prazo na economia. Os economistas do setor privado esto interessados
em elaborar previses para ajudar suas empresas a se programarem para mudanas no ambiente
econmico. Os economistas da esfera governamental esto interessados em previses, por duas
razes: Em primeiro lugar, o ambiente da economia afeta o governo; por exemplo, o estado em que se
encontra a economia influencia o volume de receita tributria arrecadado pelo governo. Em segundo
lugar, o governo pode afetar a economia por meio da utilizao que faz de polticas monetrias e
polticas fiscais. As previses sobre a economia, portanto, constituem um dado importante no

planejamento de polticas.
Uma das maneiras pelas quais os economistas chegam a suas previses a anlise dos principais
indicadores, variveis que tendem a oscilar antes da economia como um todo. As previses podem
diferir em parte pelo fato de os economistas sustentarem opinies diversas em relao aos
indicadores mais confiveis.
Nos Estados Unidos, todo ms, o Conference Board, um grupo privado de pesquisas econmicas,
divulga o ndice dos principais indicadores econmicos. Esse ndice inclui dez sries histricas que
geralmente so utilizadas para prever mudanas na atividade econmica com uma antecedncia que
gira em torno de seis a noves meses no futuro. Eis aqui uma lista das sries histricas.
Mdia de horas trabalhadas por semana dos trabalhadores do setor manufatureiro. Como as
empresas geralmente ajustam as horas trabalhadas por seus empregados j contratados antes de
fazerem novas contrataes ou dispensarem empregados, a mdia de horas trabalhadas por
semana um dos principais indicadores de mudanas no nvel de emprego. Uma semana de
trabalho mais longa indica que as empresas esto solicitando que seus empregados trabalhem
mais pelo fato de elas estarem sofrendo uma forte demanda por seus produtos; indica, portanto,
que as empresas esto propensas a aumentar as contrataes e a produo no futuro. Uma
semana de trabalho mais curta indica uma demanda fraca, sugerindo que as empresas esto
mais propensas a dispensar trabalhadores e reduzir a produo.
Mdia das solicitaes iniciais semanais de seguro-desemprego. O nmero de pessoas que
realizam novas solicitaes no sistema de seguro-desemprego um dos indicadores mais
prontamente disponveis sobre as condies no mercado de trabalho. Essa srie histrica
invertida no clculo do ndice dos principais indicadores, de modo tal que um crescimento na
srie histrica faz com que o ndice decresa. O aumento do nmero de pessoas que esto
fazendo novas solicitaes de seguro-desemprego indica que as empresas esto dispensando
trabalhadores e reduzindo a produo; essas demisses em breve vo se refletir nos dados
sobre emprego e produo.
Novos pedidos de bens e materiais de consumo, ajustados pela inflao. Esse um indicador
bastante direto da demanda que as empresas esto vivenciando. Uma vez que um aumento nos
pedidos esvazia os estoques das empresas, essa estatstica geralmente sinaliza aumentos
subsequentes na produo e no emprego.
Novos pedidos de bens de capital no relacionados a material blico. Essa srie de
informaes representa o equivalente em relao srie histrica apresentada no item anterior,
mas para bens de investimento, e no para bens de consumo.
ndice de entregas de fornecedores. Essa varivel, s vezes chamada de desempenho do
vendedor, um indicador do nmero de empresas que esto recebendo de seus fornecedores
entregas mais demoradas. O desempenho dos fornecedores constitui um dos principais

indicadores, uma vez que as entregas se desaceleram quando as empresas apresentam maior
demanda por seus produtos. Entregas mais demoradas, portanto, indicam um futuro crescimento
na atividade econmica.
Emisso de novas licenas para a construo de imveis. A construo de novos imveis faz
parte do investimento um componente particularmente voltil do PIB. O aumento da emisso
de licenas para construo de imveis significa que as empreiteiras esto planejando
aumentar o nmero de construes, o que aponta para o crescimento na atividade econmica
em geral.
ndice de preos de aes em bolsa. O mercado de aes reflete expectativas sobre condies
econmicas futuras, pois os investidores no mercado de aes elevam os preos das aes
quando esperam que as empresas sejam lucrativas. O aumento do preo das aes indica que
os investidores esperam que a economia cresa rapidamente, enquanto a diminuio do preo
das aes indica que os investidores esperam uma desacelerao na economia.
Oferta monetria (M2), ajustada pela inflao. Uma vez que a oferta monetria est
relacionada ao total do dispndio, uma maior quantidade de moeda corrente prognostica maior
nvel de dispndio, o que, por sua vez, significa maior produo e mais empregos.
Diferencial da taxa de juros: o diferencial do rendimento entre ttulos do Tesouro para 10
anos e ttulos do Tesouro para 3 meses. Esse diferencial, conhecido como inclinao da curva
de rendimento, reflete as expectativas do mercado em relao a taxas de juros futuras, o que,
por sua vez, reflete a condio da economia. Um diferencial acentuado significa que se espera
que as taxas de juros aumentem, o que geralmente ocorre quando a atividade econmica se
intensifica.
ndice de expectativas dos consumidores. Esse um indicador direto das expectativas, com
base em uma pesquisa realizada pelo Survey Research Center da University of Michigan. O
crescente otimismo entre os consumidores a respeito das condies futuras da economia sugere
maior demanda por bens e servios da parte desses consumidores, o que, por sua vez,
estimular as empresas a expandir a produo e o emprego para suprir a demanda.

O ndice dos principais indicadores est longe de ser uma previso precisa do futuro, uma vez que as
flutuaes econmicas de curto prazo so, em grande parte, imprevisveis. Entretanto, uma
informao til para o planejamento tanto para empresas quanto para o governo.

10-2 Os Horizontes de Tempo na Macroeconomia


Agora que comeamos a entender melhor os fatos que descrevem flutuaes econmicas no curto
prazo, podemos voltar nossa tarefa bsica nesta parte do livro: desenvolver uma teoria para

explicar essas flutuaes. A tarefa, ao que parece, no fcil. Precisaremos no apenas do restante
deste captulo, mas tambm dos prximos cinco captulos para desenvolver o modelo de flutuaes
de curto prazo em sua ntegra.
Antes de comear a construir o modelo, entretanto, vamos dar um passo para trs e fazer uma
pergunta fundamental: Por que os economistas precisam de modelos diferentes para diferentes
horizontes de tempo? Por que no podemos interromper o curso por aqui, contentando-nos com os
modelos clssicos desenvolvidos nos Captulos de 3 a 9? A resposta, como este livro tem lembrado
sistematicamente ao leitor, que a teoria macroeconmica clssica aplicvel no longo prazo, mas
no no curto prazo. Mas por que isso acontece?

As Diferenas entre Curto Prazo e Longo Prazo


Em geral, os macroeconomistas acreditam que a diferena fundamental entre o curto prazo e o longo
prazo o comportamento dos preos. No longo prazo, os preos so flexveis e podem reagir a
mudanas na oferta ou na demanda. No curto prazo, muitos preos ficam rgidos em algum nvel
predeterminado. Uma vez que os preos se comportam de maneira diferente no curto e no longo
prazos, vrios eventos econmicos e polticas econmicas exercem efeitos diferentes ao longo de
diferentes horizontes de tempo.
Para ver as diferenas entre o curto prazo e o longo prazo, considere os efeitos de uma mudana
na poltica monetria. Suponhamos que, de uma hora para outra, o banco central dos EUA, o Federal
Reserve, reduza em 5% a oferta monetria. De acordo com o modelo clssico, a oferta monetria
afeta as variveis nominais variveis mensuradas em termos monetrios , mas no as variveis
reais. Como voc deve estar lembrado, no Captulo 5 dissemos que a separao terica entre
variveis reais e variveis nominais conhecida como dicotomia clssica, e a irrelevncia da oferta
monetria para a determinao de variveis reais conhecida como neutralidade monetria. A
maior parte dos economistas acredita que essas ideias clssicas descrevem o funcionamento da
economia no longo prazo: uma reduo de 5% na oferta monetria reduz todos os preos (inclusive
os salrios nominais) em 5%, enquanto a produo, o emprego e outras variveis reais permanecem
inalterados. Assim, no longo prazo, variaes na oferta monetria no causam flutuaes na produo
e no emprego.
No curto prazo, entretanto, muitos preos no reagem a mudanas na poltica monetria. Uma
reduo na oferta monetria no faz com que imediatamente todas as empresas cortem os salrios que
pagam, todas as lojas troquem as etiquetas de preos nas mercadorias, todas as empresas de vendas
por reembolso postal emitam novos catlogos, e todos os restaurantes imprimam novos cardpios.
Ao contrrio, existem poucas mudanas imediatas em muitos preos; ou seja, muitos preos
permanecem rgidos. Essa rigidez dos preos no curto prazo indica que o impacto no curto prazo
decorrente de uma variao na oferta monetria no o mesmo que o impacto no longo prazo.

Um modelo das flutuaes econmicas no pode deixar de considerar essa rigidez dos preos no
curto prazo. Veremos que o fato de os preos no se ajustarem rpida e completamente a mudanas na
oferta monetria (e a outras mudanas exgenas nas condies econmicas) significa que, no curto
prazo, variveis reais, como a produo e o nvel de emprego, devem ser responsveis por alguma
parte do ajuste. Em outras palavras, durante o horizonte de tempo ao longo do qual os preos se
mantm rgidos, a dicotomia clssica no mais se aplica: as variveis nominais podem influenciar as
variveis reais, e a economia pode se desviar do equilbrio previsto pelo modelo clssico.

ESTUDO DE CASO

Se Voc Quiser Saber por que as Empresas Mantm Preos Rgidos, Pergunte a Elas
At que ponto os preos so rgidos, e por que eles so rgidos? Em um estudo intrigante, o economista Alan Blinder abordou diretamente
essas perguntas realizando pesquisas em empresas sobre suas decises a respeito de ajustes de preos.
Blinder comeou indagando gerentes de empresas sobre a frequncia com que modificavam seus preos. As respostas, sintetizadas
na Tabela 10-1, levaram a duas concluses. Em primeiro lugar, preos rgidos so habituais. A empresa tpica na economia ajusta seus
preos uma ou duas vezes ao ano. Em segundo lugar, existem grandes diferenas entre as empresas no que concerne frequncia de
ajustes de preos. Aproximadamente 10% das empresas modificavam preos com frequncia maior do que uma vez na semana, e
praticamente o mesmo nmero de empresas modificava preos com frequncia menor do que uma vez por ano.
Blinder perguntou ento aos gerentes das empresas por que razo eles no modificavam preos com maior frequncia. Em
particular, explicou aos gerentes diversas teorias econmicas sobre preos rgidos e pediu que eles avaliassem em que medida essas
teorias descreviam suas empresas. A Tabela 10-2 resume as teorias e as classifica com base no percentual de gerentes que aceitaram a
teoria como uma descrio precisa para as decises de precificao tomadas por suas empresas. Observe que cada teoria foi endossada por
alguns dos gerentes, mas cada uma delas foi, tambm, rejeitada por um grande nmero de gerentes. Uma interpretao para isso seria
o fato de que diferentes teorias se aplicam a diferentes empresas, dependendo das caractersticas do setor, e que a rigidez de preos um
fenmeno macroeconmico para o qual no existe uma explicao microeconmica unificada.
TABELA 10-1
A Frequncia do Ajuste de Preos
Esta tabela baseia-se em respostas seguinte pergunta:
Com que frequncia os preos de seus produtos mais importantes mudam em um ano tpico?
Frequncia

Percentual de Empresas

Menos de uma vez

10,2

Uma vez

39,3

1,01 a 2

15,6

2,01 a 4

12,9

4,01 a 12

7,5

12,01 a 52

4,3

52,01 a 365

8,6

Mais de 365

1,6

Fonte: Tabela 4.1, Alan S. Blinder, On Sticky Prices: Academic Theories Meet the Real World, in N. G. Mankiw, ed., Monetary Policy (Chicago: University of
Chicago Press, 1994), 117-154.

Entre as dezenas de teorias, falha na coordenao encabea a lista. De acordo com Blinder, essa uma importante descoberta, uma
vez que sugere que a incapacidade das empresas de coordenar mudanas nos preos desempenha um papel-chave na explicao da
rigidez de preos e, consequentemente, das flutuaes econmicas de curto prazo. Ele escreve: A implicao poltica mais evidente do
modelo que um ajuste mais bem coordenado entre salrio e preos de algum modo alcanado poderia melhorar o bem-estar
econmico. Mas, se isso for difcil ou impossvel, a porta est aberta para que a poltica monetria ativista cure recesses.3
TABELA 10-2
Teorias sobre Rigidez de Preos

Teoria e Breve Descrio


Falha na coordenao:

Percentual de Gerentes que


Aceitaram a Teoria
60,6

Empresas se contm na hora de fazer alteraes nos preos, aguardando que outras o faam antes
Precificao baseada em custos com defasagem:

55,5

Aumentos nos preos so retardados at que os custos aumentem


Maior prazo para entrega, servios etc.:

54,8

As empresas preferem variar outros atributos do produto, como maior prazo para entrega, servios ou qualidade do
produto
Contratos implcitos:

50,4

As empresas concordam tacitamente em estabilizar preos, talvez por uma questo de justia para com os
consumidores
Contratos nominais:

35,7

Os preos so fixados por contratos explcitos


Custos do ajuste de preos:

30,0

As empresas incorrem em custos para alterar preos


Elasticidade pr-cclica:

29,7

As curvas de demanda tornam-se menos elsticas medida que se deslocam


Preos estratgicos:

24,0

Certos preos (como US$9,99) tm um significado psicolgico especial


Estoques:

20,9

As empresas variam seus estoques, em vez dos preos


Custo marginal constante:

19,7

O custo marginal uniforme e as margens so constantes


Defasagens hierrquicas:

13,6

Atrasos burocrticos tornam mais lentas as decises


Avaliao da qualidade com base no preo:

10,0

As empresas temem que os consumidores confundam cortes nos preos com reduo na qualidade
Fonte: Tabelas 4.3 e 4.4, Alan S. Blinder, On Sticky Prices: Academic Theories Meet the Real World, in N. G. Mankiw, ed., Monetary Policy (Chicago: University
of Chicago Press, 1994), 117-154.

O Modelo da Oferta Agregada e da Demanda Agregada


Em que medida a introduo de preos rgidos modifica nossa viso do funcionamento da economia?
Podemos responder a essa pergunta considerando as duas palavras preferidas dos economistas
oferta e demanda.
Na teoria macroeconmica clssica, o montante de produto depende da capacidade da economia
de ofertar bens e servios, o que, por sua vez, depende das ofertas de capital e de mo de obra e da
tecnologia de produo disponvel. Essa a essncia do modelo clssico bsico estudado no
Captulo 3 e do modelo de crescimento de Solow apresentado nos Captulos 8 e 9. Preos flexveis
constituem um pressuposto primordial da teoria clssica. A teoria postula, s vezes de modo
implcito, que os preos se ajustam de modo a garantir que a quantidade de produto demandada seja
igual quantidade ofertada.
A economia funciona de uma maneira bastante diferente quando os preos so rgidos. Nesse
caso, como veremos, o produto tambm depende da demanda da economia por bens e servios. A
demanda, por sua vez, depende de uma variedade de fatores: a confiana dos consumidores em
relao a suas perspectivas econmicas; as percepes das empresas em relao lucratividade de
novos investimentos; e as polticas fiscal e monetria. Como a poltica monetria e a poltica fiscal
podem influenciar a demanda, e a demanda, por sua vez, pode influenciar o produto total da
economia ao longo do horizonte de tempo em que os preos permanecem rgidos, essa rigidez de
preos proporciona uma fundamentao lgica para a razo pela qual essas polticas podem ser teis

para a estabilizao da economia no curto prazo.


No restante deste captulo, comeamos a desenvolver um modelo que torna essas ideias mais
precisas. Comearemos pelo modelo da oferta e demanda, que utilizamos no Captulo 1 para analisar
o mercado de pizzas. Esse modelo bsico proporciona alguns dos insights mais fundamentais em
economia. Mostra de que maneira a oferta e a demanda de qualquer bem determinam, conjuntamente,
seus respectivos preo e quantidade vendida e tambm como variaes na oferta e na demanda
afetam o preo e a quantidade. Introduzimos agora a verso tipo tamanho da economia para esse
modelo o modelo da oferta agregada e da demanda agregada. Esse modelo macroeconmico
nos permite estudar como so determinados o nvel de preos agregado e o montante de produto
agregado no curto prazo. Proporciona, tambm, uma maneira de comparar o comportamento da
economia no longo prazo com seu comportamento no curto prazo.
Embora o modelo da oferta agregada e da demanda agregada se assemelhe ao modelo de oferta e
demanda para um nico bem, a analogia no exata. O modelo de oferta e demanda de um nico bem
considera um nico bem dentro de uma economia de grande porte. Por outro lado, como veremos nos
prximos captulos, o modelo da oferta agregada e da demanda agregada um modelo sofisticado
que incorpora as interaes entre muitos mercados. Ainda neste captulo, daremos uma primeira
olhada nessas interaes por meio do exame do modelo em sua forma mais simplificada. Nosso
objetivo, nesse caso, no explicar o modelo integralmente, mas sim apresentar seus elementos
essenciais e ilustrar como ele pode ajudar a explicar flutuaes econmicas no curto prazo.

10-3 A Demanda Agregada


Demanda agregada (DA) a relao entre a quantidade de produto demandada e o nvel de preos
agregado. Em outras palavras, a curva da demanda agregada nos revela a quantidade de bens e de
servios que as pessoas desejam adquirir em qualquer nvel de preos predeterminado.
Examinaremos a teoria da demanda agregada, em detalhes, nos Captulos 11 a 13. Neste captulo,
utilizamos a teoria quantitativa da moeda para proporcionar uma derivao simples, embora
incompleta, da curva de demanda agregada.

A Equao Quantitativa sob a Forma de Demanda Agregada


Lembre-se, com base no Captulo 5, de que a teoria quantitativa afirma que
MV = PY,
em que M a oferta monetria, V a velocidade da moeda, P o nvel de preos e Y o montante
relativo produo. Se a velocidade da moeda for constante, essa equao enuncia que a oferta
monetria determina o valor nominal da produo, que, por sua vez, o resultado da multiplicao

entre o nvel de preos e o montante relativo produo.


Para interpretar essa equao, til lembrar que a equao quantitativa pode ser reescrita em
termos da oferta e da demanda por encaixes monetrios reais:
M/P = (M/P)d = kY,
em que k = 1/V um parmetro que representa o montante, em termos de moeda corrente, que as
pessoas desejam guardar para cada unidade monetria da renda. Dessa forma, a equao quantitativa
enuncia que a oferta de encaixes monetrios reais, M/P, igual demanda por encaixes monetrios
reais (M/P)d e que a demanda proporcional ao total da produo, Y. A velocidade da moeda, V, o
contraponto do parmetro da demanda por moeda, k. O pressuposto que trata da velocidade
constante equivalente ao pressuposto de uma demanda constante por encaixes reais monetrios por
unidade de produto.
Se partirmos do pressuposto de que a velocidade, V, constante e que a oferta monetria, M,
preestabelecida pelo banco central, a equao quantitativa produz uma relao negativa entre o nvel
de preos, P, e o produto, Y. A Figura 10-5 apresenta sob a forma de um grfico as combinaes
entre P e Y que satisfazem a equao quantitativa, mantendo-se M e V constantes. Essa curva com
inclinao descendente chamada de curva da demanda agregada.

Por que a Curva da Demanda Agregada Apresenta Inclinao


Descendente?
Como uma questo estritamente matemtica, a equao quantitativa explica de modo bastante simples
a inclinao descendente da curva da demanda agregada. A oferta monetria, M, e a velocidade da
moeda, V, determinam o valor nominal do total da produo, PY. Como PY constante, no caso de P
crescer, Y deve necessariamente diminuir.
Qual o princpio econmico que norteia essa relao matemtica? Para termos uma explicao
completa sobre a inclinao descendente da curva de demanda agregada, te