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BOLSA DE
8. Bolsa de Valores
O desenvolvimento domercado primrio de valores mobilirios depende da solidez do
mercado secundrio existente, ou seja, da possibilidade de os investidores subscritores
das emisses conseguirem negociar posteriormente os valores mobilirios entre si. Isso
relevante porque, por diversas razes, os investidores podem precisar se desfazer de
seus investimentos antes do prazo de vencimento. Alm disso, no caso das aes, os
ttulos sequer tm vencimento, j que as companhias no tm obrigao de resgat-las.
Poucos investidores se interessariam em adquirir aes em uma oferta pblica, se
no existisse um mercado organizado em que pudessem se desfazer de seus investimentos a qualquer tempo. Evidentemente, cada investidor poderia negociar diretamente com outro, mas esse sistema seria ineficiente no que diz respeito ao encontro
de propostas, definio de preos, transparncia e divulgao das informaes,
segurana na liquidao, entre outros. Os mercados de bolsa e balco buscam justamente eliminar essa ineficincia.
A principal funo dos mercados de bolsa e de balco organizar, manter, controlar e garantir ambientes ou sistemas propcios para o encontro de ofertas e a
realizao de negcios com formao eficiente de preos, transparncia e divulgao de informaes e segurana na compensao e liquidao dos negcios.
Essas funes aumentam a confiana dos investidores no mercado secundrio, de
maneira a fomentar o mercado primrio e, portanto, as captaes pblicas de recursos pelas companhias, funo econmica principal do mercado de capitais.
Todo esse conjunto resulta em benefcios gerados pelas bolsas de valores para a economia e a sociedade, entre os quais cabe destacar:
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.. mercado de bolsa;
.. mercado de balco organizado; e
.. mercado de balco no organizado.
Entretanto, no h conceito explcito de cada um deles. Os mercados de balco no
organizado, por exemplo, so considerados aqueles em que as negociaes so realizadas com participao de instituies integrantes do sistema de distribuio, que
no seja realizada em mercados de bolsa ou balco organizado. Um conceito residual,
embora no se defina o que um mercado de bolsa ou de balco.
A regulamentao da CVM, especificamente a Instruo CVM 461/07, tentou esclarecer essas definies. Em primeiro lugar, a instruo aplica-se ao que se chamou de mercados regulamentados de valores mobilirios, assim compreendidos os
mercados de bolsa, de balco organizado e de balco no organizado. Manteve-se,
portanto, a estrutura prevista na legislao.
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.. funcionam regularmente como sistemas centralizados e multilaterais de negociao e que possibilitam o encontro e a interao de ofertas de compra e de
venda de valores mobilirios;
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8.1. A BM&FBOVESPA
8.1.1. Histrico
Longe vai o ano de 1890, quando Emlio Rangel Pestana cria uma Bolsa Livre para
operar valores financeiros na cidade de So Paulo. A iniciativa frustra-se no ano
seguinte por causa dos percalos do Encilhamento1, resultando no fechamento da
Bolsa. S em 1895 a iniciativa paulista cria a Bolsa de Ttulos de So Paulo, que
rene os corretores de ttulos e de cmbio.
A cronologia da estrutura patrimonial da Bolsa segue esta srie de eventos:
1
Poltica financeira de estmulo indstria, criada pelo Ministro Ruy Barbosa, baseada no aumento do
meio circulante com a criao de bancos emissores, trocando o lastro-ouro por ttulos da dvida pblica,
que resultou em espiral inflacionria e grande nmero de falncias.
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ANO
EVENTO
1934
1967
1986
1991
Acordo entre a BM&F e a BMSP Bolsa de Mercadorias de SP, com troca de nome
para BM&F Bolsa de Mercadorias e Futuros.
1997
1999
2007
2008
Mudanas organizacionais justificam esses eventos, com a Bolsa dando os seguintes passos:
.. Como Bolsa Oficial de Valores, torna-se uma associao civil, sem fins lucrativos, que congrega os corretores oficiais de fundos pblicos, caracterizados como
profissionais autnomos ou firmas individuais, que dirigem seus negcios para a corretagem de aes e obrigaes, e exclusividade na intermediao de cmbio oficial.
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atividades das Bolsas e das sociedades por aes passa ao mbito daquela entidade.
.. Com a desmutualizao, uma sociedade corretora passa a poder usar os servios da Bolsa, sem a exigncia de possuir um ttulo patrimonial.
2
Associaes civis sem fins lucrativos so entidades de benefcio mtuo destinadas a proporcionar bens ou servios a
um crculo restrito de associados ou scios. Ao deixar de ser uma associao, a Bolsa promoveu a sua desmutualizao
e consequente transformao em sociedades por aes.
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Bolsa de Valores
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GRUPO BM&FBOVESPA
BANCO BM&FBOVESPA
BM&FBOVESPA
SUPERVISO
DE MERCADOS
Responsvel pela fiscalizao das operaes e das atividades dos participantes do mercado e dos agentes de
compensao e/ou custdia perante a Clearing , bem
como pela administrao do Mecanismo de Ressarcimento de Prejuzos (MRP).
Associao civil sem fins lucrativos que rene, alm da
BM&FBOVESPA, as bolsas de mercadorias dos estados
de Gois, Mato Grosso do Sul, Cear, Minas Gerais, Paran e Rio Grande do Sul e da cidade de Uberlndia (MG).
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Outras atividades do escritrio de Nova Iorque envolvem o relacionamento com rgos reguladores e
governamentais estrangeiros, bem como com bolsas
estrangeiras para analisar o potencial de alianas estratgicas, a difuso de informaes sobre atividades da
BM&FBOVESPA para investidores estrangeiros e a captao de informaes internacionais relevantes.
A BM&FBOVESPA detentora de 99 ttulos patrimoniais da Bolsa de Valores do Rio de Janeiro (BVRJ),
com participao correspondente a 86,09% do seu
patrimnio social.
AES
Aes
Direitos de subscrio de aes
Recibos de aes
RCSA Recibos de Carteira Selecionada de Aes
BDRs patrocinados
Opes
OUTROS VALORES
MOBILIRIOS DE
RENDA VARIVEL
TTULOS DE
RENDA FIXA
Debntures
Notas promissrias
CRIs (Certificados de recebveis Imobilirios)
FIDCs (Fundos de Recebveis)
FII (Fundos de Investimento Imobilirio)
Fundos de investimento em direitos creditrios (FDIC)
Fundos de investimento em quotas de FDIC
Formas de negociao
As negociaes de aes no mercado podem ser realizadas de duas formas: vista e a
prazo. As operaes vista so aquelas em que os negcios so realizados e liquidados vista. As operaes a prazo so aquelas realizadas para liquidao em data futura. As operaes a prazo podem ser realizadas em trs diferentes mercados: mercado
a termo, futuro e de opes, conforme caractersticas especficas de cada um deles.
Mercado Vista
No mercado vista, o comprador realiza o pagamento e o vendedor entrega as aes
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objeto da transao em D+3, ou seja, no terceiro dia til aps a realizao do negcio.
Nesse mercado, os preos so formados em prego em negociaes realizadas no sistema eletrnico de negociao PUMA Trading System.
Mercado a termo
No mercado a termo so negociados contratos para compra ou venda de quantidade
especfica de aes, para liquidao em uma data futura, em prazo determinado, a
um preo fixado. Geralmente, os prazos dos contratos a termo podem variar entre 16
e 999 dias corridos. Nesse mercado, os preos dependem do valor da ao no mercado
vista e da taxa de juros esperado para o perodo do contrato.
Nos negcios a termo, o sistema de compensao e liquidao da bolsa exige um
depsito de garantia, que podem ser oferecidas na forma de cobertura ou margem. A
cobertura o depsito, pelo vendedor a termo, do ativo objeto da operao como garantia. Margem um valor depositado, conforme regras do sistema de compensao,
que procura reduzir os riscos de liquidao da operao.
Nesse mercado, a liquidao pode ser por decurso de prazo, ou seja, no vencimento
do contrato, ou antecipada, antes da data do vencimento do contrato. Somente o comprador pode liquidar a operao antecipadamente, se assim desejar, em um modelo de
contrato conhecido como vontade do comprador. A liquidao pode ser somente
financeira, podendo ser solicitada at V-3, terceiro dia til anterior ao vencimento do
contrato, mediante venda vista, pelo comprador, das aes compradas a termo.
Mercado Futuro
Assim como no mercado a termo, no mercado futuro so negociados contratos para liquidao em data futura, a preo fixado. O preo funo do valor do ativo no mercado vista e da taxa de juros esperada para o perodo. Porm, os dois mercados diferem
em aspectos operacionais, especialmente no que diz respeito garantia e liquidao.
Tambm no mercado futuro, h exigncia de depsito de garantia, como cobertura ou
margem. Porm, os contratos sujeitam-se ao ajuste dirio de perdas e ganhos. Nesse
processo, todas as posies em aberto so avaliadas diariamente em relao a um
preo de referncia, conhecido como preo de ajuste dirio. O preo de ajuste dirio
calculado pelo preo mdio dos negcios realizados com o papel no mercado futuro
no perodo da tarde. Assim, a diferena, positiva ou negativa, entre os preos de ajuste
dirio de dois preges consecutivos ou entre o preo de ajuste e o preo do contrato
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fechado no dia, ser paga ou recebida pelos investidores com posio em aberto.
A liquidao dos contratos futuros calculada pelo preo mdio dos negcios realizados com o ativo objeto no mercado vista na data de vencimento. Entretanto, o
investidor que desejar pode sair de sua posio por meio de uma operao oposta
envolvendo o mesmo ativo objeto e ms de vencimento. Com isso, o investidor zera
a sua posio e no precisa ir para a liquidao fsica. Assim, a data de vencimento
a ltima data em que os negcios podem ser encerrados por meio da realizao dessa
operao inversa. Do contrrio, a liquidao dever ser obrigatoriamente fsica. Os
contratos tm vencimentos todos os meses, sempre na terceira segunda-feira.
Mercado de Opes
No mercado de opes so negociados contratos que garantem o direito de compra
ou de venda de uma determinada ao dentro de um prazo estipulado, a um valor
prefixado. Esse valor prefixado conhecido como preo de exerccio ou, na sua expresso em ingls de strike price. J o valor do contrato negociado entre as partes, ou
seja, o preo para fechamento do contrato, chamado de prmio. Ento, prmio o
preo pago pelo comprador da opo para ter o direito de comprar (opo de compra, ou call) ou vender (opo de venda, ou put) determinada quantidade de aes
ao preo estipulado em contrato (preo de exerccio) durante um certo perodo de
tempo (at o vencimento da opo) ou em uma data especfica.
Os compradores dos contratos de opo so conhecidos como titulares da opo. Em
uma opo de compra, ele adquire o direito de comprar e em uma opo de venda ele
tem o direito de vender, conforme as demais caractersticas do contrato e, para isso,
pagam o prmio. Por outro lado, os vendedores dos contratos recebem esse prmio e
assumem a obrigao de, caso o comprador exera o seu direito, vender ou comprar
o ativo nas condies previamente estipuladas.
As opes sobre aes tm vencimento na terceira segunda-feira de cada ms. A liquidao da negociao realizada em D+1, no primeiro dia til subsequente negociao
e a liquidao do exerccio feita em D+3, no terceiro dia til aps o dia do exerccio.
As garantias podem ser depositadas na forma de cobertura ou margem, conforme
padres estabelecidos pela bolsa.
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DERIVATIVOS FINANCEIROS
Acar
Ouro
Boi Gordo
Caf Arbica
Etanol
Soja
MINICONTRATOS AGROPECURIOS
Mini de Dlar
Mini de Euro
Mini Ibovespa
Crditos de carbono
Conforme esclarecimentos fornecidos pela BM&FBOVESPA, o Brasil um dos pases comprometidos com a causa da reduo das emisses de gases do efeito estufa
(GEE). tambm signatrio do MDL Mecanismo de Desenvolvimento Limpo,
instrumento de flexibilizao estabelecido pelo Protocolo de Kyoto3 para facilitar o
alcance das metas de reduo de emisso de GEE definidas para os pases que ratificaram aquele Protocolo.
Resulta da a criao do mercado de carbono na BM&FBOVESPA, ambiente eletrnico de negociao desenvolvido para viabilizar, de forma gil, segura e transparente,
3
O conceito surgiu a partir de acordos ambientalistas internacionais, como o Protocolo de Montreal, Eco92, Protocolo
de Kyoto e Rio+10. Em 1997, em Kyoto, as redues voluntrias de CO2 se transformaram em obrigatrias. O Protocolo
de Kyoto estabelece que a emisso de CO2 deve ser reduzida em torno de 5% ao que era emitido em 1990.
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8.2.3. Cmbio
As operaes de cmbio (Pronto Eletrnico) no mbito da BM&FBOVESPA so regidas pelo Sistema de Negociao de Operaes de Cmbio em Bolsa, que desenvolvido, implantado e gerido pela bolsa, em ambiente de prego eletrnico.
Participam deste mercado os bancos e instituies autorizadas a operar em cmbio,
e suas normas so regulamentadas pelo Regulamento da Cmara de Registro, Compensao e Liquidao das Operaes de Cmbio.
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.. Utilizao de Automated Trading Systems (ATS): o cliente obtm a possibilidade de desenvolver estratgias de negociao baseadas em programas de
computador ou algorithmics trading, como tambm so conhecidos.
importante mencionar que a maior autonomia do participante pode refletir em uma
maior possibilidade de risco operacional ao enviar a ordem para o sistema. A nova plataforma, PUMA, fortaleceu alguns elementos para agregar maior segurana para o mercado.
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.. Co-Location Investidor: Modalidade de contratao do acesso pelo investidor e seu participante de negociao (corretoras, distribuidoras etc), cabendo
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somente ao primeiro acessar a unidade de hospedagem e os equipamentos de negociao instalados na BM&FBOVESPA para manuseio, administrao, gesto
e controle. O cliente poder instalar em seus servidores softwares para envio de
ordens exclusivamente em nome de carteiras sob sua gesto.
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porativos da BM&FBOVESPA, como exemplo, considerado sistemicamente importante e, por isso, cumpre o seu papel de contraparte central das operaes, como
tambm possui salvaguardas para o correto funcionamento do sistema.
Como contraparte central, a instituio se interpe entre operaes e contratos, tornando-se a compradora para todos os vendedores e a vendedora para todos os compradores. Como mecanismo de proteo do sistema, desenvolveu uma hierarquia de
distribuio de responsabilidades e alocao de garantias, que envolve uma estrutura
composta pelos investidores, corretoras, agentes de compensao e a prpria cmara.
Nesse mecanismo, somente os agentes de compensao so os participantes diretos
do sistema de compensao. Assim, os investidores so responsveis pelas suas obrigaes perante as corretoras, que so as responsveis perante os agentes de compensao com que operam (caso no desempenhem tambm essa funo), que, por fim,
so responsveis perante a Cmara.
Em cada etapa, h tambm exigncias de garantias das operaes cursadas, alm de
fundos de proteo. Criou-se, assim, uma estrutura moderna e confivel para a compensao e liquidao dos ttulos e valores mobilirios.
Esse processo pode se dar das seguintes formas:
.. Liquidao por saldo bruto: A liquidao das operaes ocorre para cada
operao por agente.
.. Liquidao por saldo lquido: A compensao e a liquidao das operaes
ocorrem por saldo lquido entre os agentes.
.. Compensao e Liquidao Multilateral: A compensao e a liquidao
das operaes ocorrem por saldo lquido de cada agente com a clearing. Este
o principal mtodo utilizado pela BM&FVOBESPA.
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amortizao ou reembolso, e exerccio de direitos de subscrio. As centrais depositrias so as instituies financeiras autorizadas pela CVM a prestar esse servio.
A instituio financeira depositria adquire a propriedade fiduciria dos valores mobilirios sob sua custdia, de forma a poder exercer determinados direitos em nome e por
conta do real proprietrio que os deixou depositados. Porm, elas no podem alienar
os valores mobilirios depositrios ou reaplicar as importncias recebidas, salvo autorizao expressa em cada caso. Da mesma forma, salvo mandato expresso com prazo
no superior a um ano, as centrais de custdia no podem exercer o direito de voto que
couber s aes sob sua custdia.
Nas negociaes realizadas nos mercados do Segmento Bovespa da BM&FBOVESPA
( vista, derivativos, balco organizado, renda fixa privada etc), os ativos so custodiados na Central Depositria de Ativos da prpria instituio.
Nesse sistema, a Central Depositria mantm uma estrutura de contas individualizadas em nome de cada investidor final, mas no estabelece uma relao direta
com ele. Cada investidor deve procurar um Agente de Custdia (uma instituio
financeira, geralmente a prpria corretora) que abrir uma conta em seu nome na
custdia da Central Depositria.
Os servios da Central Depositria so descritos segundo esta classificao:
CENTRAL DEPOSITRIA
DESMATERIALIZAO E
REGISTRO ELETRNICO
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CODIFICAO ISIN
Todos os ativos mantidos na Central Depositria de Ativos possuem codificao ISIN (padronizao internacional para a codificao de ttulos financeiros, que atribui a cada ativo um cdigo
nico de identificao), o que permite sua perfeita identificao
em qualquer parte do mundo.
PROPRIEDADE FIDUCIRIA
DE ATIVOS
ESTRUTURA DE CONTAS
INDIVIDUALIZADAS EM NOME
DOS INVESTIDORES FINAIS
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10 DO MERCADO
FUNCIONAMENTO
.. Assessoria de especialistas;
.. Aviso sobre novos produtos no mercado, possibilitando a diversificao de seus
investimentos;
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.. Informao sobre o recebimento de dividendos e outros valores que as empresas pagam aos acionistas.
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A CVM disponibiliza para consulta, em seu site, relao completa dos administradores
de carteira, com informaes sobre a data do registro, situao do cadastro e
informaes de contato.
Informaes
Outro aspecto importante na regulamentao da atividade a transparncia das informaes prestadas. O administrador de carteira de valores mobilirios deve encaminhar CVM, at o dia 31 de maio de cada ano, informaes relativas s carteiras
que administra, com base nas posies de 31 de maro do mesmo ano.
Alm disso, sempre que divulgar publicamente dados com base em desempenho histrico das carteiras administradas ou de valores mobilirios e ndices de mercado de
capitais, o administrador de carteira de valores mobilirios deve acrescentar, com destaque, a seguinte mensagem: A ADMINISTRADORA ALERTA QUE RESULTADOS
OBTIDOS NO PASSADO NO ASSEGURAM RESULTADOS FUTUROS.
O material de divulgao de desempenho deve incluir informaes sobre todas as
carteiras que o administrador tenha sob sua gesto e no apenas sobre algumas delas,
englobando, no mnimo, os ltimos seis meses.
Segregao de atividades
Para reduzir potenciais conflitos de interesse, a gesto de carteira deve estar completamente segregada das demais atividades desempenhadas pelo administrador de carteira. Para isso, procedimentos operacionais devem ser adotados, como a segregao
fsica de instalaes.
Porm, o conceito vai alm. preciso garantir a confidencialidade de informaes
entre reas e pessoas, estabelecer polticas e regras para negociao de ativos em determinadas situaes, entre outros.
Em essncia, devem ser adotados procedimentos necessrios para que se garanta a
efetiva independncia das decises tomadas na gesto da carteira em relao aos demais interesses do administrador.
Responsabilidades do administrador
A pessoa fsica ou jurdica, no exerccio da atividade de administrao de carteira
de valores mobilirios, responsvel, civil e administrativamente, pelos prejuzos
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resultantes de seus atos dolosos ou culposos e pelos que infringirem normas legais,
regulamentares ou estatutrias, sem prejuzo de eventual responsabilidade penal e
da responsabilidade subsidiria da pessoa jurdica de direito privado que a contratou ou a supervisionou de modo inadequado.
Da mesma forma, os integrantes de comit de investimento, ou rgo assemelhado,
que tomem decises relativas aplicao de recursos de terceiros, tm os mesmos
deveres do administrador de carteira.
Mudanas a caminho
A CVM estuda algumas alteraes, debatidas em audincia pblica, nas normas que
regem a atividade de administrador de carteiras. Uma das mudanas propostas, diz
respeito aos requisitos para obteno da autorizao, que poder exigir a aprovao
em exame de certificao em substituio ao critrio experincia atualmente exigido. As vantagens dessa possvel mudana so a maior objetividade do critrio e a possibilidade de exigncia de uma manuteno peridica da certificao, que garantir
a constante atualizao de conhecimentos desses profissionais.
Outra proposta diz respeito gesto de riscos. Nas regras atuais no h exigncia
de informao da poltica de gesto de riscos do administrador. A nova proposta
pretende introduzir uma seo especfica sobre o assunto, estabelecendo requisitos
mnimos, como os procedimentos para identificar e acompanhar a exposio das
carteiras aos variados tipos de riscos, os mtodos de precificao dos ativos, os
profissionais envolvidos e a periodicidade de reviso da poltica.
Ainda, considerando o tamanho da indstria de fundos e o fato de que grande parte dos administradores de carteiras esto vinculados a essa atividade, a
CVM pretende introduzir nas regras, captulo com atribuies adicionais para o
administrador de carteira de valores mobilirios, pessoas jurdicas, que tambm
atuam na indstria de fundos de investimento.
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.. Escrito;
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.. Ordem limitada: aquela que deve ser executada somente a preo igual ou
melhor do que o especificado pelo cliente (esta a modalidade de ordem mais
utilizada);
.. Ordem on stop: tambm conhecida como ordem stop, aquela que especifica um nvel de preo que, se atingido, criar uma nova ordem, essa sim de
compra ou venda, com caractersticas previamente definidas pelo investidor.
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Exemplos:
Uma ordem on-stop de compra deve ser executada a partir do momento em que, no
caso de alta de preo, ocorra um negcio a preo igual ou superior ao preo especificado. Somente neste momento ser disparada a ordem de compra.
Uma ordem on-stop de venda deve ser executada a partir do momento em que, no
caso de baixa de preo, ocorra um negcio a preo igual ou inferior ao preo especificado, o que disparar a criao da ordem de venda.
.. Ordem casada: aquela constituda por uma Ordem de Venda de determinado ativo e uma ordem de compra de outro, que s pode ser efetivada se ambas
as transaes puderem ser executadas, podendo o comitente especificar qual das
operaes deseja que seja executada em primeiro lugar.
Quanto ao prazo de validade das ordens
.. Validade para o dia: s vlida para o dia em que foi encaminhada (inclusive no after market, se o ativo estiver disponvel para negociao neste perodo);
.. Validade at a data especificada: a oferta ter validade at a data especificada (at 30 dias);
.. Validade tudo ou nada: a oferta s tem validade no momento em que encaminhada, sua execuo feita integralmente ou o sistema a cancelar;
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10.4. Prego
Como foi visto no captulo sobre bolsa de valores, o prego o ambiente em que efetivamente ocorrem as negociaes. o espao que permite o encontro de compradores
e de vendedores que, aps analisarem as ofertas de compra e venda, podero realizar
o fechamento das operaes.
Por muito tempo, o prego era realizado em um espao fsico nas instalaes da bolsa,
onde os corretores se encontravam pessoalmente, com cadernetas e telefones atravs
dos quais recebiam ordens, encontravam contrapartes e registravam operaes.
A partir de 2005 na Bovespa e de 2009 na BM&F (que na poca eram sociedades diferentes) o prego presencial, chamado de prego viva-voz, foi extinto, passando as negociaes a serem realizadas nica e exclusivamente atravs dos sistemas eletrnicos.
As negociaes, no entanto, seguem o mesmo conceito: a bolsa oferece o ambiente de
negociao (eletrnico) em que as ordens de compra e venda so lanadas e os negcios fechados pelo melhor preo. Alm disso, existe uma grande vantagem em relao
ao prego viva-voz: a velocidade de execuo das operaes e, portanto, o volume de
negcios que podem ser realizados por dia.
.. S podem ser negociados papis que estejam no ndice Ibovespa e/ou IBrX100 e que tenham sido negociados durante o prego regular do dia;
.. As negociaes so apenas no mercado vista, no sendo permitidas operaes com opes e derivativos em geral;
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10.6. Leiles
O objetivo dos leiles evitar variaes bruscas nas cotaes dos ativos por situaes ou ordens consideradas atpicas. Ao ser atingido algum dos parmetros estipulados, a negociao do ativo suspensa e ele entra em processo de leilo por um
prazo determinado. Durante o leilo, os participantes e investidores tm a oportunidade de analisar a situao e, se for o caso, ajustar sua posio.
As regras de negociao dos mercados de bolsa devem estabelecer as variaes
de preos e quantidades ofertadas em seus sistemas de negociao que exigem a
adoo do procedimento de leilo, bem como as regras operacionais necessrias
para quando essas variaes forem alcanadas.
Os parmetros analisados para determinar o procedimento de leilo levam em considerao a quantidade, cotao e negociabilidade dos ativos.
Com respeito quantidade, os limites so determinados em relao mdia negociada nos ltimos 30 preges ou em relao ao capital social da empresa. Se a quantidade
atingir valores entre 5 e 10 vezes a mdia, haver leilo de 5 minutos. Se os lotes superarem 10 vezes a mdia, o leilo ser de 1 hora.
Em relao cotao, os procedimentos estipulam limites para as variaes dos ativos considerando o ltimo preo negociado, e os percentuais mudam conforme os
papis fazem parte de carteira de ndices da bolsa ou no. Para oscilaes positivas
1 Operaes de compra e venda realizadas em um mesmo dia, de um mesmo ttulo, pela mesma sociedade corretora
(distribuidora), de um mesmo comitente, cuja liquidao exclusivamente financeira.
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Na ltima meia hora de funcionamento do prego, as regras acima no sero acionadas. Caso haja interrupo dos negcios na penltima meia hora de negociao,
quando reabertos, o horrio ser prorrogado em no mximo mais 30 minutos, sem
qualquer outra interrupo, de maneira que se garanta um perodo final de negociao de 30 minutos corridos.
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Situaes Extraordinrias
Sempre que o mercado apresentar comportamento atpico, com oscilaes fora dos padres regulares, o Formador de Mercado ou ter seus parmetros alterados ou ser liberado de suas obrigaes at que o mercado reencontre um novo nvel de normalidade.
Abrangncia e Competitividade
Cada Formador de Mercado poder se credenciar para representar mais de uma ao
ou mais de uma debnture de empresas diferentes, podendo tambm representar
mais de um ativo por empresa. Dever, entretanto, solicitar bolsa credenciamento
especfico para cada ativo em que desejar atuar.
Alm disso, uma mesma ao ou debnture poder ter mais de um Formador de
Mercado, em um modelo competitivo. No entanto, a bolsa estabelecer o limite
mximo de formadores para cada ativo.
Formador de Mercado Independente ou Contratado
O Formador de Mercado poder desempenhar suas funes de duas formas: independente ou contratado.
Quando independente, o Formador de Mercado no possui qualquer vnculo com a
empresa emissora dos ativos nem com seus controladores ou grandes detentores de
aes. Devem, portanto, desempenhar suas funes de forma autmoma.
J o Formador de Mercado contratado, firma um contrato com a empresa emissora dos
ativos que representa, com um grupo controlador ou com qualquer detentor dos ativos.
Por esse contrato, o Formador de Mercado poder ser remunerado. Poder, ainda, receber, com o objetivo exclusivo de proporcionar suporte operacional ao seu trabalho,
numerrio para a liquidao de operaes.
Regras de Negociao
As ofertas de um ativo que conta com Formador de Mercado competem em condies de igualdade com as demais ofertas do mercado. A bolsa, como forma de incentivar a atividade, poder conceder vantagens de custo.
O Formador de Mercado desempenhar suas atividades dentro de princpios ticos e da
mais elevada probidade. Nesse sentido, visando manter o mercado sempre justo e
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Funcionamento do Mercado
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Alm dos custos citados, no caso dos mercados de opes ou a termo pode haver a
cobrana de taxa de registro da operao.
As entidades administradoras de mercados de bolsa e balco disponibilizam tabela
completa com os percentuais e valores das taxas e dos custos das operaes cursadas nos ambientes por ela administrados, com exceo das taxas de corretagem, que
devem ser negociadas diretamente com o intermedirio escolhido pelo investidor.
Tributao das Operaes
muito importante lembrar que, alm das taxas e custos incidentes sobre as operaes, os investidores esto sujeitos cobrana de impostos, conforme determinao
da Secretaria da Receita Federal do Brasil.
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volve, alm da taxa combinada, os emolumentos pagos bolsa e a corretagem, que pode
tambm ser cobrada do doador, dependendo da poltica de cada instituio.
Propriedade das aes durante o emprstimo
importante destacar que o processo de emprstimo de aes envolve a transferncia
temporria da propriedade para o tomador. Assim, direitos, como o de voto, passam
a ser exercidos pelo tomador, caso no tenha vendido a ao.
Com respeito aos proventos, como os dividendos e os juros sobre capital prprio, o
Banco de Ttulos se encarrega de reembolsar o doador, na mesma data e no mesmo
montante, e debita os valores do tomador. No que se refere aos eventos realizados em
ativos, como as bonificaes, grupamentos e desdobramentos, o investidor doador
recebe os ativos objeto do emprstimo com as quantidades ajustadas.
Na hiptese de subscrio, o sistema BTC garante a possibilidade de o doador subscrever as aes a que tinha direito, caso estivesse com elas em custdia. Durante o emprstimo, os direitos de subscrio no sero gerados em sua conta de custdia. O tomador
dever optar em devolver os direitos ou recibos de subscrio ou aes correspondentes
subscrio. No caso do recibo de subscrio ou novas aes, o doador arcar com os
custos relativos subscrio.
Ainda sobre o assunto, importante destacar deciso do colegiado da CVM no que
diz respeito ao direito de recesso. Pelo entendimento, como condio necessria
para o exerccio do direito de recesso a propriedade ininterrupta das aes entre a
vspera da data da publicao do fato relevante que ensejou o direito e a data da deciso da assembleia que deliberou sobre o assunto, os acionistas que tivessem transferido, ainda que temporariamente, a propriedade de suas aes, em virtude de operaes de emprstimo de aes, no fariam jus ao exerccio do direito.
Portanto, o aluguel de aes pode ser uma operao vantajosa tanto para o doador,
desde que conhea as informaes completas sobre a operao, incluindo os direitos
que perder durante o prazo do contrato, quanto para o tomador, que pode utilizar
do mecanismo para suas estratgias de operao.
Importante destacar tambm que as operaes de emprstimo aumentam a liquidez do mercado, aprimorando sua eficincia. Alm disso, o BTC possui um sistema automtico, que monitora a compensao em busca de possveis vendedores a
descoberto e de disponibilidades de oferta dos mesmos ativos. Se possvel, fecha
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.. Inautenticidade de endosso em valores mobilirios ou outros ativos, ou ilegitimidade de procurao ou documento necessrio sua transferncia; e
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Representante Fiscal
Existe ainda o Representante Fiscal, que responsvel, perante as autoridades brasileiras, pelo cumprimento das obrigaes tributrias do investidor estrangeiro. Essa
funo normalmente tambm realizada pelo Representante Legal.
10.14.2. Custodiante
O investidor no residente, diretamente ou atravs do seu representante legal, dever
firmar um acordo com um custodiante local no Brasil, que deve ser uma instituio
ou entidade autorizada prestao desses servios, e ser responsvel pelo controle
de todos os ativos em contas segregadas, fornecendo relatrios atualizados aos investidores e s autoridades.
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