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Institut Suprieur de Gestion de Tunis

ECONOMIE MONETAIRE

NOTES DE COURS

2me anne Gestion

Enseignant
Jalel BERREBEH

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Economie montaire

Jalel Berrebeh

ISG de Tunis

CHAPITRE I.

LOFFRE DE LA MONNAIE ET LA CREATION


MONETAIRE

La structure de la masse montaire et son volume sont constamment soumis des variations,
et ce, du fait quils sont soumis un processus continu dans le temps de cration et de
destruction de monnaie.
La cration de monnaie signifie la mise en circulation dune nouvelle quantit de monnaie et
non la substitution dune forme de monnaie une autre.
On analysera successivement la cration de la monnaie par la Banque centrale, par les
banques, et par le Trsor public.

I -LA CREATION DE MONNAIE PAR LA BANQUE CENTRALE :

La banque centrale met la monnaie centrale1 sous deux formes : des billets et des comptes
ouverts dans ses critures et rservs aux institutions financires :
La Banque centrale a pour principale fonction dtre la banque des banques et elle assure cette
fonction en refinanant les banques et le Trsor public; cest--dire en leur procurant les
liquidits dont ils ont besoin. Ce refinancement exerce, par consquent, une influence
indirecte sur la masse montaire. En revanche, la Banque centrale cre la base montaire de
cette masse montaire; cest--dire elle cre les moyens permettant aux banques de crer la
monnaie scripturale. A lexception des billets, la Banque centrale ne cre pas la masse
montaire.
La Banque centrale cre la monnaie loccasion des oprations suivantes :
*

Les oprations sur or et devises

Les concours accords au Trsor

Le refinancement des banques

A - LES OPERATIONS SUR OR ET DEVISES :

Lexpression monnaie centrale provient du fait que cette catgorie de monnaie est mise exclusivement par la
banque centrale. La monnaie centrale est compose de deux lments :
- La monnaie fiduciaire forme des pices et des billets
- La monnaie scripturale utilise seulement par les banques qui la dposent sur le compte courant quelles
dtiennent auprs de la banque centrale.
Cette monnaie centrale est inscrite au passif du bilan de la banque centrale parce quelle correspond une dette
de cette dernire. Elle est cre partir de la montisation dactifs inscrits lactif du bilan de la banque centrale
et qui sont les crances en devises, les crances sur le Trsor public et les crances sur les banques.

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Les oprations sur devises sont, la plupart du temps, effectues par les banques. Ces dernires
achtent les devises et les prsentent, par la suite, la Banque Centrale qui crdite alors leur
compte courant. Dans ce cas, la monnaie nouvellement cre est essentiellement de la
monnaie centrale scripturale; cest--dire elle prend la forme dune criture au crdit des
comptes courants des banques auprs de la Banque Centrale. Il va de soi que les banques
peuvent convertir cette monnaie scripturale en monnaie centrale en effectuant des retraits de
billets.
Ainsi, toute entre de devises correspond un accroissement de la quantit de monnaie en
circulation (la masse montaire). Voil, pourquoi les exportations de marchandises, les
entres de touristes, les transferts des travailleurs immigrs, les rentres de capitaux entranent
tous un gonflement de la masse montaire.
Inversement, toute sortie de devises se traduit par une contraction de la masse montaire.
Concernant les oprations sur lor, elles portent sur le stock dor dtenu par la Banque
centrale. Le cours ou le prix de ce stock fluctue quotidiennement. La Banque centrale peut
procder la rvision de ce prix soit vers la hausse : dans ce cas la plus-value dgage est
verse au Trsor correspondant ainsi une cration de monnaie ; soit vers la baisse, ce qui
entrane une destruction de monnaie centrale.

B - LES CONCOURS ACCORDES AU TRESOR :


Lorsque le Trsor se trouve dans la situation o ses dpenses sont suprieures ses recettes, il
fait appel la Banque centrale qui lui accorde une avance en compte courant. Le Trsor peut
se servir de la somme emprunte en effectuant des retraits en billets ou des virements au profit
des banques. Ce qui correspond une cration de monnaie nouvelle alimentant les encaisses
liquides des agents conomiques et des banques.

C - LE REFINANCEMENT DES BANQUES :


Les oprations de crdit effectues par les banques entranent une demande de billets
laquelle elles font face en sadressant la Banque centrale. Celle-ci met leur profit de la
monnaie centrale en contrepartie de lacquisition dune partie des crances des banques. Il
sagit soit du rescompte, soit de lachat de titres sur le march montaire. Dans le premier
cas, les banques vendent directement la Banque centrale une partie de leur portefeuille de
titres. Dans le second cas, la Banque Centrale achte aux banques leurs titres privs en leur
appliquant le taux du march montaire.

II - LA CREATION DE MONNAIE PAR LES BANQUES


A. LES OPERATIONS CREATRICES DE MONNAIE SCRIPTURALE
La banque commerciale cre de la monnaie scripturale nouvelle loccasion de trois sortes
doprations :
- une entre de devises
- un rglement du Trsor public

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- un octroi de crdits
Dans les deux premiers cas, il sagit dune cration spontane de monnaie scripturale, dans le
dernier cas, qui reprsente lessentiel de la cration de monnaie, il sagit dune cration
provoque de monnaie scripturale.

1- La cration de la monnaie par acquisition de devises trangres


Les devises trangres sont les moyens de paiement accepts dans les
transactions internationales.
Supposons quun exportateur, qui a vendu des biens ltranger, acquire des devises.
Comme ces dernires ne circulent pas dans le pays, il va donc les cder sa banque contre de
la monnaie nationale.
Dans ce cas, on dit que la banque a montis les devises (qui constituent une crance sur
ltranger).
Donc, toute entre de devises engendre une cration de monnaie nouvelle.

2- Rglement du Trsor public :


Lorsque le Trsor public ne peut pas couvrir la totalit de ses charges par ses propres
ressources, il est oblig de faire appel une cration de monnaie nouvelle, soit par la Banque
centrale, soit par les banques commerciales.

La cration de monnaie au profit du Trsor se fait par incorporation deffets


publics (bons du Trsor).
3-Cration de monnaie par montisation dactifs financiers :
Cest lactivit la plus importante de la banque, savoir le crdit. Ce dernier met en relation
les entreprises et les banques et se fait par le moyen de lescompte. Lescompte est une
opration qui consiste pour la banque acheter des effets de commerce escomptables (billet
ordre2 et lettre de change3) en contrepartie du crdit consenti.

Les effets de commerce sont des titres de crances court terme qui
stablissent entre des particuliers lors des transactions et qui deviennent
mobilisables par le biais de lescompte lorsquils parviennent un certain delai
de leur chance (90 jours ou moins)
2

Cest un crit par lequel un dbiteur Y sengage payer son crancier X une somme donne, en un lieu donn
et une chance qui nexcde pas, en principe, 90 jours. Cet actif financier peut circuler librement par
endossement; cest --dire X peut le remettre son propre crancier Z en y portant, avec la signature au dos de
leffet, la mention explicite du changement du nom du crancier ultime. Lorsque le billet ordre est revtu de 3
signatures au moins, il devient escomptable (montisable).
3

Cest un ordre de paiement par lequel un crancier X appel tireur ordonne une autre personne Y qui est son
dbiteur (le tir) de verser, une date prcise, une personne Z, qui est dbiteur de x et appele bnficiaire, le
montant de la crance.
La lettre de change permet, donc, dteindre deux dettes la fois. Elle peut circuler, aussi, par endossements
successifs jusqu la date de son chance.

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Le bnficiaire des effets de commerce, que lon appelle le "porteur", peut dsirer entrer en
possession de ses fonds avant lchance. Dans ce cas, il peut demander la mobilisation de
son titre en le portant lescompte de sa banque. Le bnficiaire vend alors son titre la
banque. Cette dernire lui remet en contrepartie la valeur de leffet diminue dun intrt
calcul partir du taux descompte fix par la banque.
Ainsi, la banque se substitue au bnficiaire pour consentir un crdit au tir Y.
Dans ce cas la cration montaire se fait par acquisition dun titre sur un dbiteur4.
Tels sont les trois types doprations donnant lieu une cration de monnaie par les
banques commerciales.
La distinction entre cration spontane et cration provoque de monnaie est utile dans
la mesure o elle permet dorienter la politique montaire dans le domaine de loffre de
monnaie.
La destruction de monnaie intervient lorsque la banque procde aux oprations inverses.
Autrement dit, lorsquelle vend des devises ou lorsquelle se fait rembourser par le Trsor
public ou par les particuliers et les entreprises, ces oprations entranent une diminution de la
monnaie en circulation, ce qui correspond une destruction de monnaie. Globalement, quand
toutes les oprations de cration et de destruction de monnaie se combinent pour une banque,
il ny a videmment aucune raison pour que la destruction de monnaie, un moment donn,
compense exactement la cration antrieure de monnaie.
Dans une conomie, il y a, en gnral, un excdent des crdits sur les remboursements et, par
consquent, il y a une cration nette de monnaie par les banques.

B - LA CREATION DE MONNAIE ET LES REGLEMENTS INTERBANCAIRE


Chaque fois que le titulaire dun compte dans une banque effectue un transfert dune fraction
de ses avoirs au profit du titulaire dun compte dans une autre banque, il se pose le problme
de rglement entre les banques.
Les reprsentants des diffrentes banques se runissent quotidiennement pour participer aux
sances de compensation. Et cest pendant ces seances que les banques arrtent et rglent
leurs soldes.
Le rglement des soldes de compensation se fait par lintermdiaire dun compte courant que
chaque banque dtient auprs de la Banque centrale.

C- LES LIMITES DE LA CREATION DE LA MONNAIE SCRIPTURALE


4

Cette cration montaire est temporaire puisque lchance, la banque recouvre sa crance, puisque son
portefeuille deffets enregistre une diminution. La cration de monnaie est annule lcheance. On dit quil ya
extionction du crdit lcheance et destruction dune quantit de monnaie quivalente celle qui a t cre par
la montisation de crance.

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La cration de la monnaie scripturale par les banques engendre des fuites de la monnaie
centrale de leurs circuits. Cest la raison pour laquelle les banques doivent absolument dtenir
de la monnaie centrale.
Les fuites que subissent les banques sont de deux types : naturelles et artificielles.

1- Les fuites naturelles:


La banque est expose une double ponction de la part du dtenteur du dpt vue qui peut
rclamer la banque des billets ou lui demander de rgler un tiers dont le compte se trouve
dans une autre institution. Les fuites naturelles sont donc en billets ou vers dautres
tablissements.

a- Les fuites en billets


Les agents conomiques ont la libert de choisir entre ces deux monnaies de paiement
(monnaie fiduciaire, monnaie scripturale) et de demander la conversion de la monnaie
scripturale en monnaie fiduciaire qui est cre exclusivement par la banque centrale.
La fuite que subit la banque est fonction de deux paramtres:
-

Un paramtre gnral : limportance de la monnaie fiduciaire par rapport aux dpts


vue et qui est fonction du dveloppement du systme bancaire, de la confiance suscite
par les banques, des contraintes de la conversion, etc...

Des paramtres propres chaque banque: sa situation gographique (zone urbaine ou


zone rurale), sa clientle (mnages, entreprises, ouvriers, cadres,...), son mode de gestion,
etc...

Il faut, toutefois, prciser que la quantit optimum de billets que doit dtenir chaque banque
est difficile dterminer. Elle ne doit pas tre trop importante, car la monnaie fiduciaire nest
pas rmunre, mais suffisante pour que la banque puisse satisfaire toutes les demandes de
conversion manant de ses clients.

b- La fuite vers dautres tablissements:


Si le bnficiaire du crdit (X) rgle un crancier Y qui possde un compte dans la mme
banque A que X, cette situation est la plus favorable pour la banque qui se contente de
transfrer, par un simple jeu dcriture, la monnaie scripturale dun compte lautre.
Si, par contre, Y est client dune autre banque B, le problme qui se pose est linconvertibilit
des monnaies scripturales des banques entre-elles. Il sen suit que les banques nacceptent que
la monnaie centrale dans les rglements inter-bancaires.
Ce genre de fuite que supporte la banque dpend de sa taille par rapport ses concurrents, car
plus elle a des clients, moins elle risque davoir des paiements faire dautres banques et
donc plus faibles sont ses fuites.

2- Les fuites artificielles:

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Le contrle de la cration de la monnaie par les banques est devenu une ncessit pour les
autorits montaires, dautant plus que la monnaie fiduciaire ne reprsente plus aujourdhui,
dans plusieurs pays que moins de 20% de la monnaie scripturale, cest--dire que pour une
mme quantit dtenue de billets, les banques peuvent crer 5 fois plus de dpts.
Linsuffisance des fuites naturelles pour exercer une contrainte suffisante sur les banques a
amen la banque centrale instaurer une fuite artificielle sous forme de rserves obligatoires :
chaque banque est oblige de dtenir sur son compte-courant, auprs de la banque centrale, un
certain pourcentage de ses dpts vue ( et parfois de ses dpts terme et/ou de ses crdits)
sous forme de monnaie centrale. Plus cette proportion est importante, plus les possibilits de
cration montaire par les banques sont limites.
Au total, la cration de monnaie par une banque dpend de limportance des fuites hors
de son circuit; cest--dire, en dfinitive, de la quantit de monnaie centrale dont elle
dispose ou quelle peut se procurer.

D- LE PROCESSUS DE CREATION DE LA MONNAIE : LE


MULITIPLICATEUR ET LE DIVISEUR DE CREDIT

1. La notion de multiplicateur de crdit


On appelle multiplicateur de crdit le rapport existant entre le supplment de
monnaie banque centrale dont dispose une banque (par exemple suite un dpt
effectu par un client) et le montant de ce supplment de monnaie. Cest un
instrument de mesure de la cration montaire par les banques commerciales.
Si le crdit accord ne fuit pas la banque et si aucune contrainte ne pse sur la banque, la
cration montaire est illimite.
Soit :
M : acccroissement de la masse montaire correspondant loctroi des nouveaux crdit
RE : le supplment de monnaie dont dispose la banque
k : le multiplicateur de crdit
On a

M = k RE

Sans aucune contrainte k tend vers linfinini, la cration tend vers linfini
Or les banques subissent des fuites, des fuites naturelles et des fuites artificielles.
Cest en fonction de limportance de ses fuites que chaque banque fixe la proportion de ses
dpts vue quelle doit tenir sous forme de monnaie centrale.
Si cette banque ne dispose pas dun surplus de monnaie centrale par rapport ce dont elle
estime avoir besoin, elle ne peut prter parce quelle ne pourrait pas faire face aux fuites
engendres par cette cration de monnaie. Elle doit donc avoir pour objectif la dtention de la
monnaie centrale excdentaire.

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Ainsi, toute banque, pour pouvoir accorder des prts, doit, au pralable, avoir un surplus en
monnaie centrale appel les rserves excdentaires.

a - Le multiplicateur du crdit sous contrainte des reserves obligatoires


On sait quen fin du processus, les rserves excdentaires seront nulles et seront transformes
en crdits. Par ailleurs, le montant total des nouveaux crdits accords, cest--dire la monnaie
cre est donne par la relation suivante : (r tant le taux des rserves obligatoires)
Si M est la quantit de monnaie cre et RE les rserves excdentaires, on aura la relation
suivante (r tant le taux des rserves obligatoires)
1

M =

. RE =

1 - (1 - r)

.RE = k.RE

k est une constante qui reprsente le multiplicateur du crdit. Il est gal linverse du
taux des rserves obligatoires.
1

Ainsi M = .RE est une quation qui fournit les limites du systme bancaire en matire de
r

cration de monnaie.

b Le multiplicateur de crdit sous les contraintes de reserve obligatoire et


de conversion par les ANF de monnaie scrupturale en monnaie centrale
Outre une premire fuite matrialise par les rserves obligatoires, il sera tenu compte dune
seconde fuite : la conversion de la monnaie scripturale en monnaie centrale par les agents non
bancaires.
Les utilisateurs de la monnaie manifestent une prfrence stable envers la monnaie centrale.
Ce qui se traduit par une stabilit dans la rpartition de leurs encaisses (avoirs montaires)
entre monnaie scripturale bancaire et monnaie centrale; cest--dire entre dpts vue dans
les banques et les billets de la Banque centrale.
Supposons que d = la prference pour la liquidite est gale
La cration montaire

M = 1 / (r+b-rb) RE

k = 1 / r+b-rb

c. Exemple
Supposons que le taux des rserves obligatoires : r = 10%, le taux de prfrence pour la liquidit (billets) : b =
50% et que REto = 100.
Priode
1
2
3

Crdits accords Retrait de billet par


aux clients
le client
10.000
5.000
4.500
2.250
2.025
1012,5

Dept au compte
courant du client
5.000
2.250
1012,5

Total
TC
TC = total des crdits, TC correspond la cration montaire par les banques.
TC = [1 / 0,1 + 0,5 0,1 x 0,5 ] x 10.000 = 1,8181 x 10.000 = 18181

Reserves
obligatoire
500
225
101,25

monnaie centrale
reste la banque
4.500
2.025
911,25

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Si une banque dispose dune rserve excdentaire de 10.000D, Elle peut cre, toute en subissant la contrainte de
reserves obligatoires (10%) et la conversion de la monnaie scripturale en billet de banque (50%), 18181D de
nouvelle monnaie soit 1,8 fois la rserve excdentaire.
De ce processus, apparaissent 3 rsultats :
-

chaque vague de crdit, 55% de la monnaie scripturale nouvelle fuit en dehors des circuits des banques :
50% en monnaie centrale et 5% en rserves obligatoires. Par consquent, 45% seulement de la monnaie sont
rinjects dans le circuit.

la quantit de monnaie cre est un multiple des rserves excdentaires initiales.

sur cette quantit de monnaie cre, la moiti a pris la forme de billets (soit 50%) et le 10 % du reste est
devenu des rserves obligatoires.

Lanalyse du multiplicateur prsente de nombreux avantages :


-

elle montre, d'une part, en particulier, le rle de cration de monnaie par les banques

- elle montre, d'autre part, que la cration montaire dpend essentiellement de la


prference pour la liquidit des ANF.

Le multiplicateur met en vidence le rle des autorits montaires dans la cration de


monnaie par lintermdiaire de sa monnaie centrale et de son taux de rserves obligatoires.

La thorie du multiplicateur indique la limite de cration montaire conditionn par la


demande de crdit manant des ANF.

Cependant, le multiplicateur donne une estimation du maximum de monnaie que le secteur


bancaire est susceptible de crer. Cest donc une limite vers laquelle peut tendre la cration
montaire. Cest un maximum potentiel qui nest pas ncessairement atteint, dune part, si les
agents non financiers ne rclament pas de crdits et dautre part, si les banques prfrent
utiliser leur excdent de monnaie centrale pour se dsendetter vis--vis de la Banque centrale
plutt que pour accorder des prts.

2. Le diviseur de crdit
Dans lanalyse thorique de la cration de monnaie, cest la quantit de monnaie
centrale dtenue par la banque qui constitue la source de lexpansion des dpts
vue. Le sens de la causalit est donc monnaie centrale-monnaie scripturale
bancaire.
Seulement, dans la ralit, la base de la cration de monnaie est la liquidit potentielle. Le
sens de la causalit est monnaie scripturale des banques - monnaie centrale. La banque
accorde des crdits (cre de la monnaie) et se procure la liquidit dont elle a besoin. Donc,
cest la quantit de monnaie centrale qui sadapte la quantit de la monnaie bancaire et non
linverse.
Ainsi si les banques sachent quelles ont la possibilt de se procurer des liquidits
supplmentaires, elles accordent des nouveaux crdits et se procurent par la suite les liquidits
supplmentaires ncessaires.

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Par exemple, les banques peuvent accorder 10.000D de nouveaux crdits puis se procurent la
liquidit ncessire (les reserves exdentaires)
On a alors RE = 10.000 x 1/ k.

1/k = d (d est appel le diviseur de crdit)

Cette analyse met en vidence non pas un multiplicateur de crdit mais un diviseur de crdit
entre les crdits nouveaux (M) et les rserves supplmentaires (RE)
d = Dpts / Monnaie centrale
La causalit est inverse : dans le diviseur de crdit le rle de cration montaire revient aux
demandeurs de crdit.
Ce ne sont pas les encaisses qui dtermine les dpts mais ce sont les dpts qui dterminent
lencaisse.
Le remplacement du multiplicateur par le diviseur fait que la politique montaire se trouve
axe sur la demande de monnaie des agents non bancaires et non sur loffre de monnaie des
banques, et ce, pour deux raisons :
-

Les banques jouent un rle passif dans la mesure o ce nest pas leur disponibilit en
monnaie centrale qui influence leurs dcisions en matire doctroi de crdit.

La Banque centrale ne peut refuser daccorder la monnaie centrale qui lui est demande au
risque de causer de grandes difficults pour les banques.

3. Cration montaire et base montaire


Le multiplicateur de crdit repose sur le fait que les crdits fonts les dpts . Il est defini
comme un ratio qui lie deux agrgats : la masse montaire (M) et la base montaire (BM).
La masse montaire regroupe les moyens de paiement et les placement liquides ou court
terme, aprs conversion rapide et facie en moyens de paiement et sans risque de perte de
capital, peuvent tre utiliss en rglement des transactions.
La base montaire, quivaut au passif du bilan de la Banque centrale, cd, aux reserves des
banques la Banque centrale et aux billets en circulation, principaux lements constitutifs de
la monnaie banque centrale (MBC).
Soit le multiplicateur k / M = k . BM
La masse montaire apparat comme un multiple de la base montaire.
Soit les relations suivantes :
(1) B = b . M

b : la propension moyenne des ANF vouloir de la monnaie fiduciaire

Cette relation indique les agents detiennent une partie de leur monnaie sous forme de
billet.
(2) RO = r D

r : le taux des reserves obligatoiresnon rmunr que les banques


doivent conserver en compte la Banque centrale

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R = RO / D

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cest le montant des reserves obligatoires sur celui des dpts vue.

(3) M = B + D cd la masse montaire est gale aux billets en circulation B plus les
dpts.
(4) MBC = B + RO cd la monnaie banque centrale MBC est gale aux billets de
banque en circulation (B) plus les reserves obligatoites des banques auprs de la Banque
centrale.
En remplaant (1) et (2) dans (3) on obtient : MBC= b.M + r. D
De (3) on obtient D= M-B=M-bM
De (3) et (2) on obtient D=M-B= M-bM
On remplace D par sa valeur MBC = b M + r (M-bM) = M (r+b-rb)
MBC = M (b+r-rb)
M = (1/b+r-rb) . BMC

III - LA CREATION DE MONNAIE PAR LE TRESOR PUBLIC


Le Trsor public participe la cration de monnaie de deux faons :
- Il intervient en tant que crateur de monnaie.
- Il se prsente comme emprunteur de liquidits auprs du systme bancaire et comme
transformateur de ces liquidits en monnaie.

A - LE TRESOR CREATEUR DE MONNAIE :


Dans ce rle, le Trsor public se comporte pratiquement comme une banque commerciale, il
est autoris recevoir des dpts de la clientle et il a le pouvoir daccrotre ses dpts; cest-dire de crer la monnaie. Bien entendu, cette fonction de cration de la monnaie doit
sexercer dans le cadre des lois budgtaires.
Le pouvoir de cration de monnaie par le Trsor est fonction de trois facteurs :
le volume du dficit budgtaire. Il y a cration de monnaie par le Trsor lorsque les
dpenses publiques dpassent les recettes.
le volume des disponibilits montaires confies au Trsor qui dpend des habitudes de
dpense et d'pargne de la collectivit.
les impratifs de la liquidit en monnaie centrale : le Trsor doit tre en mesure dassurer
la conversion de sa propre monnaie dans les autres formes conformment la demande du
public.

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B - LE TRESOR, EMPRUNTEUR AUPRES DU SYSTEME BANCAIRE :


Cest ce titre que le Trsor public exerce un rle essentiel dans le fonctionnnement du
systme bancaire.
Les impratifs de la liquidit limitent la cration de monnaie par le Trsor. A chaque instant,
le circuit du Trsor doit communiquer avec le systme bancaire par lintermdiaire de la
monnaie centrale. Par ailleurs, il y a le principe de lunit de trsorerie selon lequel toutes les
relations du Trsor avec le reste du systme bancaire sont centralises au compte courant du
Trsor auprs de la Banque centrale, de sorte qu chaque moment, ce compte dgage un
solde positif ou ngatif. Do le problme : quels sont les moyens dont dispose le Trsor
lorsque son compte la Banque centrale est dficitaire? Ces moyens sont de deux types :

Dabord le Trsor peut sadresser au march montaire et tenter demprunter


aux banques leurs excdents en monnaie centrale.
Dans la plupart des cas, le Trsor est un emprunteur permanent sur le march
montaire et les bons de Trsor ont connu une extension considrable, la
fois comme moyen de financement de la trsorerie publique et comme
instrument dchange sur le march montaire. Ces bons, qui sont des titres
de crance sur le Trsor, sont souscrits (achets) par les banques parce quils
prsentent plusieurs avantages : ils rapportent un intrt , constituent un
emploi sr (signature de lEtat ) et schangent trs facilement entre les
banques.
Ensuite, le Trsor peut recourir, en dernier ressort, la Banque centrale pour lui emprunter
les liquidits qui lui font dfaut. Cela intervient souvent lorsquil narrive pas couvrir la
totalit de ses besoins par le biais du march montaire.
La Banque centrale consent des crdits aux Trsor public selon 3 possibilits :
le rescompte des obligations cautionnes : une obligation cautionne est un effet
reprsentatif dun crdit que ladministration fiscale (Trsor public ) accorde certains
redevables dimpts.
le rescompte deffets moyen terme.
les avances de la Banque centrale lEtat.

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CHAPITRE II

LE FINANCEMENT DE LECONOMIE
I. LE SYSTEME DE FINANCEMENT
Le financement de lconomie consiste se procurer les fonds permettant la ralisation de
lactivit conomique. Ce financement peut tre interne ou externe.

A. LE FINANCEMENT INTERNE
Le financement est qualififi dinterne quant lagent qui souhaite raliser une opration
conomique trouve lui-mme les ressources indispensables. Ce financement est appel
lautofinancement ou le financement en fonds propres
Dans la pratique cest rare que les agents qui dsirent raliser une opration conomique
disposent des fonds ncessaires pour accomplir lopration quils envisagent. Ces agents ont
en gnral un besoin de financement (les emplois sont suprieurs aux ressources). Ils font
alors appel un financement externe aupres dautres agents qui ont de largent quils
cherchent placer (les ressources sont suprieures aux emplois).

B. LE FINANCEMENT EXTERNE
Le financement externe peut tre direct ou indirect

1. Le financement externe direct


a. Principes
Lagent qui a un besoin de financement BF (entreprise, administration) entre en contact
direct avec un autre agent qui dispose dune capacit de financement CF (mnages) 5 qui
cherche placer son pargne. Lagent BF (lemprunteur) met un titre (action, obligation ou
autres titres) qui matrialise sa dette. Ce titre est directement achet par les mnages (le
prteur). Pour ce dernier, ce titre est un titre de crance. Ce mode de financement est un
financement direct entre un agent BF et un agent CF. Cest un financement direct car il na
pas ncessit lintervention dun intermdiaire. Cest un financement direct car il est effetu
gnralement sur les marchs des capitaux, soit sur le march financier grce lmission de
valeurs mobilires (action, obligation) et le march montaire grce lmission de titres
montaires (certificat de dept, billet de trsorerie, bon de trsor).

A noter quau niveau microconomique chacun des agents conomiques (entreprise, administration, mnage)
peut tre tantt emprunteur, tantt prteur. Par contre au niveau macroconomique lEntraprise et
ladministration sont gnralement des agents besoins de financement alors que les mnages sont des agents
pltt capacit de financement.

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b. Les limites du financement direct et la ncessit de lintermdiation


Les actifs financiers sont des titres de crances peu liquides. Ce manque de liquidit peu fuir
les pargnants qui cherchent un placement liquide6 et rmunateur. Dans ce cas lopration de
financement ne se ralise pas. Lpargnant ne place pas son argent et linvestisseur ne trouve
pas de financement. Il faut, dans ce cas lintervention dun intermdiaire financier. Ce dernier
achte lactif financier mis par linvestisseur, que lon qualifie de primaire (obligation par
exemple) et met un autre actif financier que lon qualifie de secondaire, plus liquide et plus
adapt aux exigences des pargnants qui en font alors lacquisition (livret dpargne par
exemple).
Lintermdiaire financier a pu raliser lopration de financement en satisfaisant les dsirs des
emprunteurs et des prteurs en transformant les actifs financiers primaires peu liquides mis
par les emprunteurs en actifs secondaires liquides demands par les prteurs. Cette
transformation est gnralement appele intermdiation.
Ce shma de financement ncessite la prsence de 3 agents conomique :
un agent capacit de financement et qui cherche un placement liquide, non risqu et
court terme,
un agent besoin de financement qui cherchent un financement long terme
un intermdiaire qui collecte les dpts et les transforme en crdit long terme
Dans ce cas, au niveau macroconomique, les agents capacit de financement se financent
normalement directement sur le march des capitaux et rarement auprs des intermdiaires
financiers qui ne peuvent accorder de crdit que sils ont des dpts. Cette conomie est
qualifie dconomie de march de capitaux.

c. Une presentation simpliste du rle de lintermdiation


Lintermdiation peut tre analyse comme une transformation des risques et des chances.
Lactif risqu et long terme est transform en actif moins risqu et court terme. Or
lintermdiation ne peut survivre uniquement de cette activit risque et limite :
Risque puisquil collecte des dept de court terme et les transforme en prts long terme
Limite puisquil doit collecter les fonds pour pouvoir accorder des crdits cd disposer
des fonds dabord, accorder des crdits ensuite. Ce sont donc les dpts qui font les
crdits. Chaque fois quil ya un dept, lintermdiation le transforme en crdit.
Pour couvrir les risques et accroitre les gains, lintermdiation va accorder des crdits en
crant de la monnaie.

La liquidit englobe les notions de commodit et de securit.


* La commdodit renvoie la fonction de paiement de la monnaie. Un actif est commode sil peut tre utilis
facilement dans les transactions. Cette commodit depend de :
La ngociabilit du titrecd sa capacit tre transforme en moyen de paiement.
Le cot de cette transformation en moyen de paiement
* La scurit renvoie lide que la monnaie est une unit de compte et une reserve de valeur.

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2. Le financement externe indirect montaire


En fait les banques ne prtent pas seulement partir des dpts reus. Elles peuvent accorder
des crdits par simple jeu dcriture en crant de la monnaie. Dans ce cas ce sont les crdits
qui font les dpts cd que les banques accordent des crdits ses clients en alimentant par
simple jeu dcriture leurs comptes courants. Ce qui se traduit par une augmentation des
dpts vue au niveau macroconomique. La masse montaire augmente puisque la monnaie
scripturale augmente. De ce fait ce sont les crdits qui crnt la monnaie et qui font les dpts.
Ce shma de financement na besoin que de 2 agents conomiques : un intermdiaire
financier bancaire qui accorde des crdits en crant de la monnaie et un agent besoin de
financement, lentreprise, qui recherche un financement.
Au niveau macroeconomique, si la plupart des agents besoins de financement font appel
ce mode financement (un financement bancaire) cette conomie est qualifie dconomie
dendettement.

C. Les marchs de capitaux (Rappel)


Les deux grandes catgories de capitaux sont : le march financier et le march de capitaux.

1. Le march financier
Cest le lieu de confrontation des besoins de financement et des capacits de financement des
agents conomiques.
Dans un sens plus troit, cest le march o schangent les valeurs mobilires (titres) contre
de la monnaie.
Il comprend :
a. Un march primaire, il permet aux entreprises de se financer et aux pargnants
dacqurir de nouvaeux titres
Ce march represente le vritable mcanisme de finance directe, cd dapprovisionnement des
entreprises en capitaux nouvaeux.
Deux modalits dapprovisionnement :
mission dactions nouvelles
mission des obligations
b. Un march secondaire, quon appelle la Bourse , qui permet de revendre des
titres.

A quoi sert la bourse ?


Les valeurs mobilires sont des titres transmissibles et ngociables.
Lobjet de la Bourse :

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Assurer la liquidit des placements en valeurs mobilires


La dtermination dun prix (le cours des titres : la cotation)
La confrontation des diffrents ordres dachat (Demande de titres) et de vente (offre de titres)
permet la dtermination dun prix dquilibre.
Intentions doffre et de demande
Offre
Quantit effectivement change

Demande
Prix officiel

Prix anticip

2. le march montaire
Selon une dfinition large, le march montaire est le lieu de rencontre o sont apports
des capitaux court terme par les particuliers, les entreprises et lEtat.
Selon une dfinition troite, cest le lieu o la monnaie (interbancaire), en excdant chez
certains intermdiaires financiers est transfre aux intermdiaires financiers en dficit.
Selon cette dfinition le march montaire a pour mission dassurer quotidiennement la
liquidit du systme bancaire.
Cest aussi le lieu o la Banque centrale intervient soit pour approvisionner les banques en
monnaie, soit pour absorber la monnaie quelle juge en excdent.
Le march montaire est un simple mcanisme de refinancement bancaire, il peut
devenir un vritable march de capitaux court terme.

II. LINTERMEDIATION FINANCIERE


Nous analyserons dabord le modle thorique qui fonde toute la rflexion contemporaine sur
lintermdiation financire : le modle de Gurley et Shaw, puis nous verrons son
renouvellement travers la distinction entre conomie de marchs de capitaux et conomie
dendettement.

A.LE MODELE DE GURLEY ET SHAW7


Nous analyserons successivement les bases de ce modle et ses consquences quant au statut
de la monnaie.
7

Economie montaire et financire, Jean-Franois GOUX, Edition Economica, Paris 1993, Pages 89-99

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1. Les bases
Le cadre conceptuel propos par Gurley et Shaw est fond sur la distinction entre financement
primaire, ou direct, et financement secondaire, ou indirect.
a. Le financement direct,
Les agents non financiers (ANF) sont regroups en deux catgories les agents excdentaires et
les agents dficitaires.
Les agents excdentaires, comme les mnages ont des ressources courantes qui excdent leurs
dpenses courantes ; ils dgagent une capacit de financement.
Les agents, dficitaires ont des dpenses courantes qui excdent leurs recettes courantes, ils
font ainsi apparatre un besoin de financement.

On peut montrer dans un schma simplifi, que la transmission de la capacit de


financement pouvait s'effectuer grce la finance directe : achat de titres de la
"dette primaire", pour reprendre les termes de Gurley et shaw. (Actions,
Obligation, etc, Publiques ou prives). Ces titres de la dette sont acquis
principalement par les ANF excdentaires, mais peuvent galement tre achets
par des intermdiares financiers (IF) qui mettent eux aussi d'autres dettes
primaires (actions, obligations, titres court terme).
Dans tous les cas la finance primaire transite par le march, mme si elle n'est
plus parfaitement directe lorsquinterviennent les I.F. On est alors en prsence
d'une intermdiation par le march
-Depenses courantes
- Titre de la dette primaire

ANF excdentaires
- Recettes courantes

ANF deficitaires
- Dpenses courantes

- Recettes courantes
- Dette primaire

I.F.
- Titres de la dette primaire

- Dette primaire

b. Le financement indirect
Le systme prcdent prsente l'inconvnient de ne reposer que sur une seule catgorie de
titres, des dettes risques ngociables. Les emprunteurs peuvent souhaiter une gamme plus
large ; les prteurs recherchent plus de liquidit et plus de scurit que ne peuvent en offrir les
prteurs primaires. Les I.F. sont mme de rpondre cette demande de diversification grce
leur capacit de transformation et de gestion des risques. Certains d'entre eux, les banques,

47
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ont galement le pouvoir d'anticiper sur l'pargne future en crant de la monnaie afin
d'accorder des crdits. Dans la terminologie de Gurley et Shaw, les I.F., bancaires ou non,
mettent des titres de la "dette secondaire". Le prottype en est le compte sur livret : liquide
avec rendement et sans risque.
I.F. non bancaires
Dette primaire
(crdits + titres)

Dette secondaire
(quasi-monnaie)

I.F. bancaires
Dette primaire
(crdits + titres)

Dette secondaire
(monnaie)

On peut synthtiser l'ensemble grce au tableau :


ANF dficitaires

ANF excdentaires

Dpenses
courantes

Recettes
courantes

Dpenses
courantes

Recettes
courantes

Solde :

Solde :

DETTES
PRIMAIRES

Financement Direct

Titres de la dette
primaire

CREANCES
VVVV
Titres de la dette
primaire

I F.
E

R
I F.B.

Crdits

Dette primaire

Dette secondaire Monnaie

I.F. N.B.
Crdit

Dette primaire Dette secondaire Quasi-monnaie

Pour Gurley et Shaw il est donc inutile de distinguer les I.F. bancaires et les I.F. non bancaires
puisqu'ils jouent le mme rle : achat de dette primaire et mission de dette secondaire. Il y a
unit de l'intermdiaire financire. Cela implique une conception particulire de la monnaie.

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La monnaie cre l'occasion du financement d'agents dficitaires oprations de crdit - est


une monnaie endogne l'conomie, elle est appele interne. Elle se diffrencie de la monnaie
externe la somme des deux tant la monnaie brute.

2.

La monnaie dans le modle de Gurley et Shaw


La monnaie cre l'occasion du financement d'agents dficitaires oprations de crdit - est une monnaie endogne l'conomie, elle est appele
interne. Elle se diffrencie de la monnaie externe ; la somme des deux tant la
monnaie brute.

a. La monnaie brute
Gurley et Shaw, Don Patinkin, Ct d'autres dsignent par cette expression l'ensemble de la
monnaie mise quelle que soit sa contrepartie : or et devises ou titres trangers, titres
publics, dette prive intrieure. On retrouve ainsi la masse montaire dans son intgralit.
Sytrne bancaire
ACTIF

PASSIF

or et devises

monnaie brute

titre trangers

billets

titres publics

dpts

dette intrieure prive

La partie de cette monnaie qui a comme contrepartie la dette intrieure des agents privs
constitue la monnaie interne, l'autre partie est la monnaie externe.

b. La monnaie externe ou monnaie nette


Si l'on consolide le bilan du svstme bancaire en compensant les dettes, la monnaie interne
qui est une simple avance temporaire disparat. Il ne reste que la monnaie nette. Cette
monnaie externe a pour contrepartie : l'or, les devises, les titres trangers et les titres publics.
Ls auteurs no-classiques considrent que seule cette monnaie doit tre prise en compte,
qu'elle seule reprsente une richesse nette ; la monnaie interne n'tant qu'une dette. Gurley
etShaw s'opposent cette vision. Selon eux la monnaie brute s'intgre dans une conception
raliste qui n'limine pas arbitrairement les I.F. et qui permet la comprhension de tous les
mcanismes financiers modernes.
Cette analyse, aujourd'hui largement accepte. a t renouvele la fin des annes 70 dans le
cadre de la dichotomie entre conomie de march de capitaux et conomie d'endettement.

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III ECONOMIE DE MARCHE DE CAPITAUX ET ECONOMIE


D'ENDETTEMENT
L'origine de cette distinction remonte J.R Hicks8 en 1974, qui, dans un ouvrage intitul The
crisis in Keynesian economics, paru en 1974, crit :
"Tout dpend... des modalits institutionnelles ; il semble nanmoins utile, de manire
gnrale, de classer les entreprises (on peut maintenant y inclure les entreprises financires)
en deux secteurs : l'un qui satisfait ses besoins de liquidit grce la dtention d'actifs
liquides, l'autre soutenu par une facult d'emprunt automatique (ou apparemment
automatique). Appelons les, secteur du march et secteur d'endettement, respectivement".
Cette dichotomie a t reprise par de nombreux auteurs principalement franais (LevyGarboua, Maarek, Lacoue-Labarthe) sous diffrentes appellations. Nous verrons dans un
premier temps les critres de distinction. puis une schmatisation de ceux-ci.

A. LES CRITERES DE DISTINCTION


Plusieurs critres de distinction sont habituellement avancs pour distinguer l'conomie de
march de capitaux de l'conomie d'endettement.
1. Le mode de financement de l'conomie (critre principale):
Dans l'conomie de march l'ajustement entre capacit et besoin de financement s'opre
principalement par une relation directe travers le march des capitaux. C'est la mme
ide qui est retenue par Gurley et Shaw lorsqu'ils voquent la finance directe,
Dans l'conomie d'endettement prdomine la finance directe celle qui est fournie par les IF
bancaires et non bancaires.

2. la fixation des taux dintrt


En conomie de march de capitaux. Le taux flexible est dtermin par le march.
En conomie d'endettement le taux est quasi fixe. il est dtermin de manire
administrative par les autorits montaires.

3. Le sens de la causalit entre masse montaire et monnaie de la banque


centrale est invers selon le type d'conomie
En conomie de march de capitaux. les I.F. prtent s'ils disposent d'une base de monnaie
de la Banque Centrale - mcanisme du multiplicateur -.

J.R Hicks , qui, dans un ouvrage intitul The crisis in Keynesian economics, paru en 1974, crit :

"Tout dpend... des modalits institutionnelles ; il semble nanmoins utile, de manire gnrale, de classer les
entreprises (on peut maintenant y inclure les entreprises financires) en deux secteurs : l'un qui satisfait ses
besoins de liquidit grce la dtention d'actifs liquides, l'autre soutenu par une facult d'emprunt automatique
(ou apparemment automatique). Appelons les, secteur du march et secteur d'endettement, respectivement".

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En conomie d'endettement. les I.F. se procurent trs facilement la monnaie dont ils ont
besoin auprs de l'institut d'mission - refinancement automatique. En conomie
d'endettement, les I.F. bancaires sont donc structurellement endetts auprs de la Banque
Centrale, qui est le prteur en dernier ressort contraint, autrement dit le prteur ultime.
En conomie de march de capitaux, la banque centrale est un prteur en dernier ressort
non contraint elle n'intervient que si la prennit du systme bancaire est menace.

B. LES CARACTERISTIQUES DUNE ECONOMIE DE MARCHE DE


CAPITAUX ET DUNE ECONOMIE DENDFETTEMENT
9

On retiendra trois agents reprsentatifs : ANF excdentaires (mnages), ANF dficitaires


(entreprises). I.F.

1. Les caractristiques dune conomie de march de capitaux


Dans une conomie de marchs de capitaux, l'obtention de monnaie se fait grce la
liquidation (vente) d'actifs financiers, dont principalement des titres publics, sur le march
montaire ouvert et sur le march financier.
Cinq traits essentiels :

prdominance du financement direct

rgulation montaire assure par le march montaire ouvert

les titres ngocis sont surtout issus de la dette publique (bons du Trsor)

la Banque centrale intervient sur le march montaire pour vendre et acheter des titres

la cration montaire est essentiellement de type externe (dette publique + devises).

Conclusion : Dans une conomie de march de capitaux, le march des capitaux


(montaire et financier) assure la fois le financement et la liquidit de
l'conomie et non simplement celle des IF.
2. Les caractristiques dune conomie dendettement
Dans le cas d'une conomie d'endettement, que l'on peut galement appeler "conomie de
crdit", l'obtention de monnaie s'effectue par emprunt auprs des banques et refnancement de
celles-ci auprs de la Banque centrale par rescompte ou intervention sur le march montaire
interbancaire.
L encore. cinq caractristiques
prdominance du financement indirect

Economie montaire et financire, Jean-Franois GOUX, Edition Economica, Paris 1993, Pages 89-99 (lauteur
sinspire ici des schmas proposs par P. Llau , eux-mmes adapts d'un article de C. Toullec dans la revue
Banque).

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l'endettement du Trsor est faible


la rgulation montaire n'est assure que trs partiellement par le march montaire
(interbancaire)
la Banque centrale intervient sur le march montaire presque uniquement pour assurer la
liquidit du systme bancaire : le refinancement
la cration mont'iire est essentiellement de type interne : crdits.

Conclusion : dans une conomie dendettement, le march des capitaux,


cloisonn, est subsidiaire : le march financier n'assure qu'une faible partie du
financement et le march montaire n'a qu'un rle de refinancement pour les
intermdiairesfinanciers.

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CHAPITRE III.

LA POLITIQUE MONETAIRE
A travers la politique montaire, les pouvoirs publics cherchent rgler le volume et les
conditions de la circulation montaire.
Il existe diffrentes techniques de politique montaire. Le problme qui se pose est de savoir
comment la Banque Centrale exerce son contrle sur les banques de second rang.
Mais avons danalyser la politique montaire, nous nous proposons de faire un bref rappel sur
les thories de la monnaie.

I. LES THEORIES DE LA MONNAIE


A LA THEORIE CLASSIQUE DE LA MONNAIE : LA NEUTRALITE DE LA
MONNAIE
A la base de cette analyse, on trouve la thorie quantitative de la monnaie, dont la forme la
plus labore est fournie par lquation de Fisher : M.V = P.Y
Selon cette thorie une variation de la masse montaire nagit que sur le niveau gnral des
prix.
Il sagit dune approche dichotomique, qui ne relie pas les sphres du rel et du montaire.
Loffre cre sa propre demande. Les entreprises nont soccuper que de la production. Le
niveau de la production dpend de niveau demploi des facteurs de production. Si on suppose
que le facteur capital est constant est cours terme, La production dpend du niveau demploi.
Ce dernier est dtermin dans le march de travail par la confrontation de loffre de travail par
les travailleurs et la demande de travailleur par les employeurs par la flexibilit de salaire rel.
Le march de la monnaie permet de dterminer le niveau gnral des prix. Elle na aucune
influence sur les variables relles. Il naffecte que les variables nominales.

B. LA THEORIE MONETAIRE
Pigou sappuie sur la thorie quantitative de la monnaie pour dfinir son effet dencaisses
relles
M.V = P.Y
M/P = 1/V.Y
Le rapport M/P reprsente le pouvoir dachat de la monnaie ou les encaisses relles des
agents conomiques.

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Si loffre saccrot, les encaisses relles vont augmenter au-del de ce qui est considr
comme normal pour les agents : ces derniers vont donc se dbarrasser de leurs encaisses
excdentaires, notamment en les dpensant, ce qui va provoquer une augmentation du niveau
gnral des prix sur le march des biens.
A linverse, la formule de Pigou montre quun accroissement des prix ne peut se produire sans
augmentation de la masse montaire. en effet, si les prix augment, les encaisses relles des
agents vont sabaisser en dca de ce quils considrent comme normal. Pour les reconstituer,
ils vont rduire leurs dpenses et cela fera diminuer les prix. Ainsi, en labsence de toute
augmentation de la masse montaire, le retour lquilibre est automatique.
M.Friedman complte par la suite ces lments en ajoutant notamment une fonction de
demande de monnaie qui dpend du patrimoine des agents conomiques, du niveau des prix
(effet dencaisses relles) et du taux dintrt (qui dtermine le partage entre la dtention de
monnaie et celle dactifs financiers rmunrs)
Pour les montaristes, une offre de monnaie excessive ou trop restrictive est dstabilisante, on
en conclut quil faut assurer une croissance taux constant de la masse montaire. Ce taux
doit tre gal au taux de la croissance du PIB en volume. Les autorits doivent sinterdire
toute politique conomique discrtionnaire. ladoption dune telle norme en matire de
cration montaire est non seulement ncessaire, mais elle est aussi possible. Pour les
montaristes la cration de la monnaie par les banques de second rang est subordonne la
base montaire cd la monnaie banque centrale. En contrlant lmission de la monnaie
Banque centrale, les autorits montaires peuvent donc contrler lensemble de la cration de
monnaie.

C LAPPROCHE KEYNESIENNE
Keynes, fait du taux dintrt la variable dterminante d laction montaire sur la vie
conomique.
La monnaie peut tre dsire pour elle-mme : il existe une demande de monnaie, une
prfrence pour la liquidit que justifient dune part, les motifs de transaction et
dautres part, les motifs de prcaution et de spculation : les agents tenteront gnralement
de dtenir plus despces lorsque les taux dintrt seront bas et plus de titres lorsque les
taux dintrt seront hauts;
Un accroissement ou une diminution de quantit de monnaie affecte en baisse ou en
hausse le taux dintrt. Cette volution influe de manire dcisive sur linvestissement
car les entreprises comparent le taux dintrt et lefficacit marginale du capital et seront
incites investir si les taux dintrt diminuent.
Dans cette thorie, la monnaie nest donc pas neutre, elle a une influence sur lactivit
conomique par lintermdiaire du taux dintrt.

II. LES OBJECTIFS DE LA POLITIQUE MONETAIRE

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A. LES DIFFERENTES CATEGORIES DOBJECTIFS


1- Objectifs conomiques et objectifs montaires
Les objectifs dune politique conomique peuvent tre rpartis en trois catgories :
-

Objectifs finals : contrle de lvolution des grands indicateurs conomiques, en matire


montaire les objectifs finals sont laction sur le taux de croissance, le taux dinflation, le
niveau de lemploi et lquilibre extrieur.

Objectifs intermdiaires : Le pouvoir ne peut pas agir directement sur ces indicateurs.
Toutefois, ces indicateurs dpendent eux mme de variables diverses. Les objectifs
intermdiaires sont les actions menes sur des variables diverses susceptibles daffecter les
grands indicateurs cd les objectifs finals. La lutte contre le chmage passe par une action sur
des variables explicatives de lemploi telles que le cot de salaire, lge de la retraite, la
formation.
Les objectifs intermdiaires visent la rpercussion sur les dterminants des principaux
indicateurs.
En matire montaire, les objectifs intermdiaires passe par laction sur : divers taux
dintrt, agrgats de monnaie, agrgats de crdit, et taux de change.
-

Les objectifs oprationnels : Pour atteindre les objectifs intermdiaires, le pouvoir va


exercer une action visant modifier les variables sur lesquelles, il possde une prise
directe.

Il sagit dune action sur les variables directement contrlables.


En matire montaire, il sagit du taux du march interbancaire et la monnaie centrale.
Les principaux indicateurs conjoncturels, comme le taux de chmage ou le taux dinflation,
sont influencs par des lments sur les quels les pouvoirs publics sefforcent dagir. Ils
agissent sur ces lments en manipulant dautres variables. Les objectifs finals peuvent ainsi
tre atteints par la ralisation dobjectifs intermdiaires, lesquels dpendent eux-mmes
dobjectifs oprationnels.

2- Les objectifs de la politique montaire : Prsentation


On distingue deux catgories dobjectifs viss par la politique montaire : les objectifs
gnraux ou objectifs finaux et les objectifs intermdiaires qui sont en fait des variables
montaires sur lesquelles va agir la BCT pour parvenir lobjectif final.

a. lobjectif final de la politique montaire


Lobjectif final de la politique montaire dpend de la politique conomique du pouvoir
public.

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La politique montaire peut avoir comme objectif final le maintien des conditions dune
croissance optimale (faibles taux dinflation et de chmage). Elle peut ne viser que la stabilit
des prix long terme.
La stabilit des prix est un objectif final de la politique montaire qui repose sur la thorie
quantitative de la monnaie (Irving Fisher, Don Patinkin, Milton Friedman), selon laquelle
toute augmentation de la quantit de monnaie en circulation entrane une variation
proportionnelle du niveau gnral des prix.

b- Les objectifs intermdiaires de la politique montaire


Pour parvenir lobjectif final, les pouvoirs publics dterminent des objectifs intermdiaires
ou cibles : ce sont des variables montaires directement lies et de manire stable
lobjectif final et que la BCT peut influencer.
Au niveau interne, lobjectif est le niveau des taux dintrt et la croissance de la masse
montaire ( cela passe par le contrle dun agrgat de monnaie) ; lobjectif externe est le taux
de change de la monnaie.

B. LE CONTROLE DU TAUX DINTERET ET DE LA MASSE MONETAIRE


La politique montaire comporte deux types daction
une action sur le cot du crdit par une action sur les taux dintrts
une action sur le volume de monnaie circulant en conomie par le contrle des agrgats
montaires ou le crdit

1. Le contrle des taux dintrt


On distingue trois catgories de taux dintrt :
a- les taux dintrt des marchs de capitaux :
le taux du march montaire (TMM) : cest le taux auquel les banques, les institutions
financires, et les entreprises se procurent les liquidits.
le taux du march obligataire : cest le rendement des obligations nouvellement mises sur
le march primaire.
le taux du march hypothcaire : cest le rendement des titres plus de 10 ans
reprsentatifs de crances sur lhabitat.
b- le taux des crdits
Il est fix dune manire unilatrale par les banques. Les banques, partir dun taux de base
quelle se fixent en tenant compte du taux du march interbancaire et du taux dinflation,
dterminent leur gamme de taux qui dpend des chances, de la forme de crdit et de la
qualit de lemprunteur;

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c- les taux administrs


Ce sont les taux qui sont fix par ladministration montaire. Il sagit des taux dbiteurs et des
taux crditeurs.
le taux crditeurs sont ceux qui sont accords par les institutions financires leur
clientle. Ladministration de ce taux vise soit dviter un taux trop lev ou trop bas.
Cette action obit des impratifs conomiques pour drainer de lpargne ncessaire pour
le financement de linvestissement et des impratifs sociaux du fait quelles permet de
rmunrer lpargne populaire.
Les taux dbiteurs sont ceux applicables aux crdits accords aux entreprises. Ce sont des
taux rduits destins encourager certaines catgories de prts.

2- Le contrle des agregats


A partir de lide selon laquelle la quantit de monnaie disponible nest pas sans effet sur
lconomie, les autorits montaires semploient en contrler lvolution

a. Le choix des agrgats


Il convient tout dabord de choisir lagrgat sur le quel il est souhaitable dagir. Le contrle de
M1 demeure lun des objectifs essentiels de la politique montaire.
b. Les modalits de contrle
Il existe deux moyens de contrler directement les agrgats :
le contrle de la base montaire : Il s agit pour la BCT de contrler loffre de sa propre
monnaie pour influencer la cration de monnaie par les banques. Laction sur M3 passe
par celle sur M1 car M1 diminue, les placements liquides des agents conomiques
diminuent leur tour.
Le rationnement du crdit : Il sagit de contrler le crdit qui constitue la source
principale de la cration montaire. Ce moyen a lavantage de permettre dobtenir les
meilleures rsultats tout en vitant une hausse du taux dintrt. Cette politique a
linconvnient dtre autoritaire et arbitraire.

c. La vitesse de circulation
Pour tre oprant, laction sur les agrgats montaires ne doit pas tre contrarie par une
vitesse de circulation variable. Or cette vitesse dpend des comportements des agents non
financiers qui ne sont pas contrlables par les autorits montaires.

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III. LES INSTRUMENTS DE LA POLITIQUE MONETAIRE


La BCT est responsable de la stabilit de la valeur de la monnaie. Or une quantit excessive
de monnaie fait crotre les prix, cd dprcie la monnaie. La BCT doit donc rguler loffre de
monnaie du secteur bancaire. Cest l le principal objectif de la politique montaire.
La BCT dispose, pour atteindre cet objectif, de trois techniques essentielles :
-

la politique de refinancement,

la politique des rserves obligatoires

et la politique de lencadrement de crdit.

La Banque Centrale peut tenter dagir de manire indirecte sur les crdits accords en jouant
sur le besoin de refinancement des banques en monnaie centrale grce diverses techniques.
Elle peut aussi imposer directement aux banques des normes de distribution de crdit

A. REESCOMPTE ET OPEN MARKET


1- La politique de refinancement :
Une banque a toujours besoin de rserves dposes la BCT. Elles lui serviront acheter les
billets de banque que rclame sa clientle, payer le Trsor public pour le compte de ses
clients, et sapprovisionner en devises. Ces besoins sont dautant plus importants que
lactivit bancaire se dveloppe.
Lensemble du secteur bancaire tunisien manque constamment de rserves et la BCT doit lui
en prter. Ces oprations de prt sappellent des oprations de financement. Elles seffectuent
sur le march montaire.
Le cot de refinancement est le taux dintrt du march montaire. Si les banques accordent
trop de crdit, La BCT fera crotre le cot de refinancement pour dissuader de dvelopper
encore leur activit.

2. Les modalits techniques de la politique de refinancement


Il existe deux modalits techniques de refinancement : les concours taux fixe (le
rescompte) et les concours taux variables.

a- Les concours taux fixe : le rescompte


Dans le cas dun rescompte, largent est prt aux banques un taux dintrt constant fix
unilatralement par la BCT et rvis priodiquement. Quant la BCT veut faire crotre le cot
de refinancement, elle fait crotre leur taux de rescompte ( et inversement). Linconvnient
majeur du rescompte est que le prix de largent ne crot pas quand la demande croit. Les
banques peuvent avoir le refinancement quelles dsirent sans limite, il suffit de payer le prix
fix par la BCT.
Ce type de financement est appel disparatre progressivement.

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b- Les concours taux variables la politique dopen market


Les concours taux variable sont des prts accords aux banques un taux dintrt qui varie
journalirement et qui reflte les conditions doffre et de demande du march montaire.
Ainsi quand les banques dveloppent trop leur activit, leurs besoins en monnaie centrale,
croissant rapidement, leur cotent vite de plus en plus cher. Cest un avantage important sur la
politique du rescompte : lefficacit sera meilleure.
Les concours taux variable prennent la forme principalement doprations dopen market.
La politique dopen market : la BCT peut envisager de freiner la progression de la masse
montaire en rendant plus difficile le refinancement des banques sur le march montaire.
Elles vend des titres sur le march montaire et reoit en paiement de la monnaie centrale.
Cette intervention a un effet quantit : la rarfaction de la monnaie centrale sur le march. Elle
a aussi un effet prix puisque la limitation de la quantit de la monnaie centrale offerte en lve
le prix, cd le taux dintrt sue le march. Laggravation des conditions de refinancement des
banques affecte alors la distribution du crdit et par la mme leur cration de monnaie
scripturale.
Monnaie
centrale

Banques
commerciales

March
montaire

BCT
Titres

Refinancement
moins
avantageux

Agents non
financiers
Distribution de
crdits plus
restrictive

Inversement, si la BCT met en uvre une politique montaire moins restrictive, elle achte
des titres sur le march. Leur paiement se traduit par un apport de monnaie centrale sur ce
march qui tend faire baisser le taux dintrt.
Par la politique dopen market, la BCT a donc la possibilit dagir sur le taux du march
montaire et dinfluencer les crdits bancaires en modifiant les conditions de refinancement.
La BCT, travers cette politique agit sur la masse montaire.

B. LES RESERVES OBLIGATOIRES


1- La politique des rserves obligatoires
La politique des rserves obligatoires consiste imposer la dtention de rserves bloques sur
un compte la BCT. Le montant dposer est en gnral proportionnel la monnaie cre.
Les demandes nouvelles de crdit ont dautant moins de chance dtre satisfaites que le taux
de rserves obligatoires est lev.
La contrainte reprsente par ces rserves obligatoires varie avec lassiette sur laquelle elles
sont calcules. Cette contrainte varie aussi avec les taux de rserve qui sont retenus.
Une augmentation des taux ou un largissement de lassiette conduit un accroissement des
rserves non rmunres qui obligent les banques ralentir leur activit. La restriction dans la
distribution du crdit freine la progression de la masse montaire. Cet effet est accentu par le

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Economie montaire

Jalel Berrebeh

ISG de Tunis

fait que lasschement de la liquidit conduit les banques emprunter sur le march
montaire. Le supplment de demande sur le march favorise la hausse du taux dintrt qui
dtriore les conditions de refinancement des banques, et donc incite adopter une activit de
distribution du crdit moins expansive.
En augmentant les rserves obligatoires, la BCT alourdit donc la contrainte de refinancement
des banques et exerce ainsi un contrle indirect sur la cration montaire de la monnaie
scripturale et donc sur la masse montaire. Un assouplissement de la politique montaire
passe au contraire par une diminution des taux ou une rduction de lassiette.

2. La combinaison des actions sur le march montaire et sur les rserves


obligatoires :
Les autorits montaires peuvent tre conduites envisager une hausse des taux dintrts
pour atteindre des objectifs externes. Or, cette hausse peut aller lencontre dobjectifs
internes visant une amlioration des conditions de financement de linvestissement.
Pour viter ce conflit dobjectifs, la BCT peut compenser la hausse des taux par une
rduction, des rserves obligatoires qui allge la contrainte de refinancement des banques un
taux devenu plus dissuasif.

C- LA SELECTIVITE ET LENCADREMENT DU CREDIT


La faon la plus directe de contrler la cration montaire est de contrler laction de crdit
qui en est lorigine. Cest ce que fait lencadrement du crdit.
Lencadrement de crdit consiste imposer aux banques des normes maximales obligatoires
de progression des crdits. Il fait marcher chaque banque au mme sens. Il a linconvnient
essentiel de figer la concurrence.
La slectivit et lencadrement du crdit sont les instruments directs de la politique montaire.
La slectivit est destine orienter la distribution du crdit dans la direction souhaite par les
autorits montaires. Lencadrement du crdit vise le contrle du montant des crdits
accords.
La slectivit constitue une finalit qualitative alors que lencadrement constitue une finalit
quantitative.

1. Une finalit qualitative : la slectivit :


La slectivit est une procdure qui permet lEtat de favoriser le financement des oprations
quil considre comme prioritaires. Diverses formules permettent dassocier des avantages
loctroi de certaines catgories de crdits. La bonification des taux en est un exemple.
Les secteurs que ltat veut aider, quils sagissent de lagriculture, du logement ou des
activits touristiques et dexportations, recourent un financement avantageux auprs
dtablissements souvent spcialiss dans les prts telle ou telle clientle. La slectivit
conduit ainsi une diversification des procdures de financement.

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Economie montaire

Jalel Berrebeh

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La slectivit permet de contrler certain type de crdit distribu et de cibler les bnficiaires
mais elle ne constitue pas un moyen de contrler la progression de la masse montaire.
Lintervention directe sur cette progression passe par lencadrement de crdit.
2. Une finalit quantitative : Lencadrement du crdit
La BCT impose aux banques commerciales de ne pas dpasser un certain taux de progression
de crdits distribus par rapport au montant des crdits de lanne prcdente.
Si une banque dpasse les limites de progression autorises, elle est sanctionne par
lobligation, par exemple de constituer des rserves supplmentaires.
Ce systme de rationnement prsente lavantage pour la BCT dexercer un contrle assez
strict de lvolution de la masse montaire
Ce systme permet de rgler le problme du conflit entre les objectifs internes (rduire le
taux dintrt pour encourager linvestissement et la croissance) et objectifs externes
(augmenter le taux dintrt pour permettre une rmunration avantageuse des capitaux
trangers). En effet, laction sur le taux dintrt peut tre destin agir sur le mouvement de
capitaux et le taux de change, tandis que le contrle de la masse montaire repose sur
lencadrement.
Cette politique a t abandonn en France vers la fin des annes 80.

3- ladministration directe de la distribution du crdit


La politique montaire de la Tunisie se caractrise par une administration directe de la
distribution de crdit. Cette administration se rduit progressivement depuis les reformes
engages dans le cadre du programme dajustement structurel (PAS).
a. Laccord pralable de crdit : Avant le PAS une banque ne peut accorder un crdit
si elle na pas obtenu laccord pralable de la BCT.
b. Le plafonnement : Il sagit du plafonnement des concours que la BCT apporte aux
banques par le refinancement. Les autorits montaires ont souvent limiter le
refinancement global dune banque 15% de lensemble de ses depts.

Chapitre III. La politique montaire selon les thories conomiques (rappel de cours de la
macroconomie)