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Dr Mondher Cherif

Economiste, Universitaire HDR, France, Associate Risk Manager (The Institute USA)
Private Equity professional (PEIG USA), certified Islamic Banker (Bahrein)
Email : mondherc@gmail.com

Banques dAffaires, Gestion dactifs et Finance Islamique

Lactivit bancaire se dcline sous forme de banque commerciale et de banque de financement et


dinvestissement (banque daffaires). Alors que la premire activit relve de lintermdiation financire entre
les apporteurs de fonds et ceux dont ils ont besoin, la banque daffaires se positionne davantage comme un
conseil des entreprises grce des techniques plus ou moins labores dingnirie financire. Cet article se
propose dabord dapporter un certain nombre dclairages sur la manire dont la finance islamqiue pratique
des oprations de banque daffaires et ce, dans un cadre conforme au droit islamique. En particulier nous
prsenterons lessentiel des activits dmission de titres, les oprations sur drivs et le financement de
projets. La gestion dactifs et les fonds sharia-compliance seront ensuite abords.

Lmission de titres :

La banque islamique traite exclusivement avec des entreprises aux activits conformes aux rgles du droit
islamique. Elle a recours lmission de titres pour assurer le financement de ces entreprises. Les titres sont
placs auprs dinvestisseurs privs (par le biais de contrats Mudaraba ou Musharaka) ou auprs dun large
public par lintermdiaire du march. Dans ce cas, il peut sagir dmission de titres pour un prfinancement de
lactivit (Sukuk) ou pour refinancer des actifs dj possds par lentreprise (titrisation).
A cot des oprations de placement priv ( decreasing partnership ) dans le capital des entreprises, proche
du private equity, il existe les oprations dmission publique de titres. Concernant les oprations de
prefinancement, la banque daffaires est un conseil en leve de fonds. Les sukuks constituent des titres
moyen terme ngociables, valids par un comit sharia. Ils confrent leurs dtenteurs un droit de proprit
indivis sur un actif sous-jacent. Lingnirie financire est la suivante : un entrepreneur cre un SPV (special
purpose vehicle), gr par la banque daffaires (Mudarib). La fonction du SPV Mudaraba est dmettre des
titres destination du public et de lever des fonds. Aprs quoi, les SPV ralise en son nom propre
linvestissement prvu par lentrepreneur avec une mission dun actif sous-jacent de lopration. La rgle de
base est que les titres mis aient en contrepartie un actif rel. Le SPV Mudaraba a la mme dure de vie que le

projet de lentreprise. Les porteurs de titres sont rmunrs et le gestionnaire recoit une commission de
gestion. Le bnfice du projet est vers lentrepreneur. A lchance, les actifs sont transfrs lentreprise
selon la forme du Sukuk utilis (Sukuk Murabaha, Sukuk Ijara, Sukuk Salam).
Concernant les oprations de refinancement, on distingue la titrisation Murabaha et la titrisation Ijara.
Contrairement aux oprations de financement, ici les actifs prexistent aux titres. Le montage est la suivant :
une entreprise consulte sa banque daffaires pour raliser une opration de titrisation, des actifs sont alors
identifis. La socit cre un SPV et cde ses actifs. Sensuit une mission dobligations (Sukuk Murabaha ou
Ijara) par le SPV destins aux investisseurs avec comme contrepartie les actifs retenus. Le SPV reoit les fonds
puis paye lentreprise le prix des actifs acquis. La socit rachte les actifs par lintermdiaire de la banque
avec rglement diffr plus une marge (lentreprise loue les actifs dans le cas de lijara). Le SPV reoit des
paiements chelonns de la part de la socit (ou les loyers). Le SPV reverse ces sommes aux investisseurs
aprs prlvement de la commission de gestion.

Les oprations sur drivs

La banque islamique offre galement des services de march au profit des entreprises tels que les futures, les
options (khiyar) ou encore les swaps. Ces produits permettent respectivement de grer lincertitude et rduire
les risques en fixant lavance prix et quantits, de dciser plus tard ou dchanger des risques. La conformit
de ces produits au droit islamique est apprcie par rapport lintrt gnral (maslaha) de la communuat
financire. Le droit islamique tolre un faible degr de gharar, mais proscrit totalement le riba et le maisir (cas
des futures avec labsence de biens sous-jacents).

Le financement de projets

Il sagit dune activit importante pour la banque islamique qui intervient diffrents stades allant de la
constitution du volet juridique (concession, construction) lintervention directe dans les montages (locationvente). Ces oprations prennent souvent la forme de BOT (Build Operate and Transfer) : un oprateur
construit ses frais un quipement, lexploite grce une concession puis le transfre au pays de ralisation du
projet. Vu le nombre importants de contrats (contrat de concession, de construction, de gestion), et en vue
dviter le riba, le maisir et le gharar, le droit islamique exige lindpendance des contrats entre eux mme sils
concernent un mme projet.

La gestion dactifs et les fonds sharia-compliance


Lobjectif des fonds islamiques est de crer de la valeur pour leurs investisseurs. Bien entendu, la gestion doit
tre conforme au droit islamique et un certain nombre de conditions doivent tre respectes. On distingue
gnralement trois types de fonds : les fonds de dettes, les fonds actions et les hedge funds.

Les fonds de dettes lvent des capitaux qui sont investis dans des oprations Murabaha ou Ijara. Une
fois la commission du gestionnaire dduite, les revenus fixes gnrs par ces fonds permettent de
rmunrer les investisseurs porteurs de certificats. Les transactions portent sur des actifs rels et il
existe un risque pour linvestisseur do labsence de riba.

Les fonds dactions investissent dans des titres (actions, licites aux yeux du droit musulman) revenus
variables tels que ceux des Mudaraba ou des Musharaka.

Les hedge funds satisfont difficilement le droit islamqiue qui interdit le soprations spculatives, la
vente s dcouvert, le recours aux produits drivsMais lingnierie financire islamique permet des
montages financiers qui se rapprochent des fonds conventionnels tels que bai-salam ou encore bai-alarboun.

Les gestionnaires des fonds mettent en place des critres de slection (ngatifs et positifs) et cartent les
entreprises dont les activits sont juges illicites (alcool, tabac, jeux). Ces critres peuvent tre qualitatifs ou
quantitatifs. A titre dexemple, lindice Dow-Jones Islamic Market Index pratique une slection qualitative base
sur lexclusion du fait de la nature de lactivit de lentreprise (porc, services financiers : banques, assurances,
casinos, cinma). Par ailleurs, lentreprise doit satisfaire un certain nombre de critres quantitatifs bass sur
des ratios. Ainsi par exemple, le ratio Dette / Capitalisation boursire doit tre infrieur 33 % , ou encore le
montant des intrts perus ne doit pas excder 5 % des revenus de la socit. Ces ratios sont discutables et
susceptibles dvoluer. Citons galement la Sharia Advisory Council de la Commission des Oprations de Bourse
de Malaisie qui a tabli un certain nombre de benchmarks quantitatifs (pour lIslamic 500 Index de Standard &
Poors). Ainsi, le chiffre daffaires ne doit pas dpasser 5 % dactivits illicites, le benchmark de 10 %
sappliquant quant lui des activits tolres (tabac par exemple) ou difficiles viter (rmunration des
dpts). Enfin, le benchmark de 25 % sapplique quant lui des activits ayant intrt gnral (maslaha
amma) mais dont certaines caractristiques peuvent entacher leur conformit (htelerie, brokerage). Les
bnfices gnrs par des activits juges illicites doivent tre purifis et verss des uvres charitables.
Ces questions sont souvent dbattues et jamais entirement tranches.

Cet article est paru dans Entreprises Magasine