UNIVERSIDADE FEDERAL DO PARAN

SETOR DE CINCIAS SOCIAIS APLICADAS

MESTRADO EM CONTABILIDADE
REA DE CONCENTRAO: CONTABILIDADE E FINANAS

DISSERTAO DE MESTRADO

SISTEMAS DE AMORTIZAO DE EMPRSTIMOS E A CAPITALIZAO DE

JUROS: ANLISE DOS IMPACTOS FINANCEIROS E PATRIMONIAIS.

JACKSON CIRO SANDRINI

CURITIBA
2007

SISTEMAS DE AMORTIZAO DE EMPRSTIMOS E A CAPITALIZAO DOS

JUROS: ANLISE DOS IMPACTOS FINANCEIROS E PATRIMONIAIS

ESTA DISSERTAO FOI JULGADA ADEQUADA PARA A OBTENO

DO TTULO DE MESTRE EM CONTABILIDADE (AREA DE CONCENTRAO:
CONTABILIDADE E FINANAS), E APROVADA EM SUA FORMA FINAL PELO
CURSO DE PS-GRADUAO EM CONTABILIDADE DA UNIVERSIDADE
FEDERAL DO PARAN.

PROF. DR. LAURO BRITO DE ALMEIDA

COORDENADOR DO MESTRADO

APRESENTADO COMISSO EXAMINADORA INTEGRADA PELOS

PROFESSORES:

PROF. DR. ANA PAULA MUSSI SZABO CHEROBIM

PRESIDENTE

PROF. DR. ADEMIR CLEMENTE

MEMBRO

PROF. DR. ALCEU SOUZA

MEMBRO

JACKSON CIRO SANDRINI

SISTEMAS DE AMORTIZAO DE EMPRSTIMOS E A CAPITALIZAO DE

JUROS: ANLISE DOS IMPACTOS FINANCEIROS E PATRIMONIAIS.

Dissertao apresentada como requisito

parcial obteno do grau do Mestre.
Curso de Mestrado em Contabilidade, do
Setor de Cincias Sociais Aplicadas da
Universidade Federal do Paran.
Prof Dr Ana Paula Mussi Szabo Cherobim

CURITIBA
2007

God,
grant me the serenity to accept the things I cant change,
the courage to change the things I can,
and the wisdom to know the difference. (Wiston Churchill)

minha famlia, Cristina, Lgia, Lucas e Vtor,

a quem nunca poderei agradecer o suficiente.

AGRADECIMENTOS
Escrever uma dissertao trabalho solitrio, ainda que essencial o auxlio de pessoas e
instituies, a quem agradeo:
Universidade Federal do Paran, a oportunidade.
Aos Professores do Programa, os desafios que me foram apresentados; em especial, ao
Professor Ademir Clemente, o estmulo constante e o auxlio pesquisa e ao estudo.
Aos Membros da Banca Examinadora, a crtica e o respaldo cientfico.
minha orientadora Ana Paula Mussi Szabo Cherobim, pea fundamental desde a
construo do projeto at a finalizao, a contribuio decisiva no enriquecimento desta
dissertao.
Aos colegas de turma, o convvio e o ambiente de diversidade intelectual ao longo do
curso. Em especial, ao professor Slvio Matucheski, companheiro nico de uma equipe
vencedora.
A todas as pessoas que de alguma forma, direta ou indiretamente, contriburam para a
execuo deste trabalho. Mesmo aquelas que no prestaram colaborao, acabaram por me
instigar a vencer novos desafios.
E, finalmente, a todos os brasileiros, que de forma annima, por meio de seus impostos,
tm mantido esta instituio pblica e gratuita.

SUMRIO
1.
1.1
1.2
1.3
1.4
1.4.1
1.4.2
1.5
1.6
1.7

INTRODUO...........................................................................................
TEMA............................................................................................................
DELIMITAO DO TEMA........................................................................
QUESTO DE PESQUISA..........................................................................
OBJETIVOS..................................................................................................
Objetivo Geral...............................................................................................
Objetivos Especficos....................................................................................
PRESSUPOSTOS TERICOS.....................................................................
FLUXO DA PESQUISA...............................................................................
JUSTIFICATIVAS........................................................................................

13
14
15
15
15
15
16
16
17
18

2.
2.1
2.1.1
2.1.2.
2.1.2.1
a)
b)
2.1.2.2
a)
b)
2.1.3
2.1.4
2.1.5
2.2
2.2.1
2.2.2
2.2.3
a)
b)
2.3
2.3.1
2.3.2
2.3.3
2.3.4
2.3.5
2.3.6
2.3.7

FUNDAMENTAO TERICA..............................................................
REGIMES DE CAPITALIZAO DOS JUROS........................................
Capitalizao Contnua..................................................................................
Capitalizao Descontnua............................................................................
Capitalizao Simples...................................................................................
Classificao de taxas...................................................................................
Formas de apresentao da taxa....................................................................
Capitalizao Composta................................................................................
Classificao de taxas...................................................................................
Formas de apresentao da taxa....................................................................
Distino entre os regimes de juros simples e composto..............................
Aspectos legais..............................................................................................
Aspectos contbeis........................................................................................
EQUIVALNCIA DE CAPITAIS................................................................
Equivalncia de capitais em juros simples....................................................
Equivalncia de capitais em juros compostos...............................................
Equivalncia de fluxos de caixa....................................................................
Fluxos uniformes ou homogneos................................................................
Fluxos no-uniformes ou no-homogneos..................................................
SISTEMAS DE AMORTIZAO DE EMPRSTIMOS...........................
Sistema Francs de Amortizao Tabela Price..........................................
Sistema de Amortizao Constante SAC...................................................
Sistema de Amortizao Misto SAM........................................................
Sistema de Amortizao Crescente SACRE..............................................
Sistema de Amortizao Americano SAA.................................................
Sistema de Prestao Constante JUROS SIMPLES...................................
Sistema de Prestao Constante Mtodo de Gauss....................................

20
20
21
21
21
23
24
24
26
28
30
30
34
38
41
42
44
44
50
53
57
59
59
60
61
62
63

3.
3.1
3.2

FUNDAMENTAO METODOLGICA..............................................
CARACTERIZAO DA PESQUISA........................................................
MTODOS....................................................................................................

65
66
68

4.

ANLISE DOS REGIMES DE CAPITALIZAO...............................

71

4.1
4.1.1
4.1.2
4.2
4.2.1
4.2.2
4.2.3
4.2.4

EQUIVALNCIA DE CAPITAIS................................................................
Equivalncia em juros simples......................................................................
Equivalncia em juros compostos.................................................................
CAPITALIZAO SIMPLES E COMPOSTA...........................................
Capitalizao simples....................................................................................
Capitalizao composta.................................................................................
Aplicao de dinheiro...................................................................................
Emprstimo de dinheiro................................................................................

71
71
74
76
77
77
77
91

5.
5.1
5.1.1
a)
b)
5.2
5.2.1
a)
b)

ANLISE DOS SISTEMAS DE AMORTIZAO Price e SAC..........

SISTEMA FRANCS DE AMORTIZAO Tabela Price......................
Evidncias da capitalizao composta..........................................................
Os regimes de capitalizao so mutuamente excludentes...........................
H juros embutidos nos saldos devedores.....................................................
SISTEMA DE AMORTIZAO CONSTANTE SAC............................
Evidncias da capitalizao composta...........................................................
Os regimes de capitalizao so mutuamente excludentes...........................
H juros embutidos nos saldos devedores.....................................................

102
102
111
111
121
148
151
151
166

6.
6.1
6.2
6.3
6.3.1
a)
b)
6.4

ANLISE DE OUTROS SISTEMAS DE AMORTIZAO.................

SISTEMA DE AMORTIZAO MISTO SAM.......................................
SISTEMA DE AMORTIZAO CRESCENTE SACRE........................
SISTEMA DE AMORTIZAO AMERICANO SAA............................
Evidncias da capitalizao composta..........................................................
Os regimes de capitalizao so mutuamente excludentes...........................
H juros embutidos nos saldos devedores.....................................................
SISTEMA DE PRESTAO CONSTANTE Mtodo de Gauss..............

196
196
200
205
209
209
219
241

7.
7.1
7.2

EFEITOS DA CAPITALIZAO DE JUROS.......................................

A CAPITALIZAO DE JUROS E O IMPACTO PATRIMONIAL........
A CAPITALIZAO DE JUROS E O REFLEXO NO BENEFCIO
FISCAL.........................................................................................................

252
252

CONCLUSES E RECOMENDAES.................................................

261

REFERNCIAS..........................................................................................

268

257

RELAO DE QUADROS
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44

Nveis de divulgao de informaes financeiras............................................................

Capitalizao simples aplicao nica, com resgate final.............................................
Capitalizao composta aplicao nica, com resgate final.........................................
Regimes de capitalizao dos juros aplicao nica, com resgate final.......................
Capitalizao composta vrias aplicaes, com resgate final.......................................
Capitalizao composta vrias aplicaes, com resgates parciais................................
Capitalizao composta aplicao nica, com resgates parciais...................................
Capitalizao simples liberao nica, com pagamento final.......................................
Capitalizao composta liberao nica, com pagamento final....................................
Capitalizao composta vrias liberaes, com pagamento final.................................
Capitalizao composta vrias liberaes, com pagamentos parciais...........................
Capitalizao composta liberao nica, com pagamentos parciais.............................
Tabela Price planilha-formulrio..................................................................................
Tabela Price pagamentos e saldos devedores................................................................
Tabela Price planilha tradicional...................................................................................
Produo de laranjas versus descartes..............................................................................
Prestaes do Price emprstimos distintos (composto)................................................
Prestaes constantes (Price) emprstimos distintos (simples).....................................
Tabela Price saldo devedor na data zero, capitalizado (composto)...............................
Tabela Price saldo devedor na data zero, capitalizado (simples)..................................
Tabela Price decomposio peridica do SD de emprstimos distintos (simples).......
Tabela Price decomposio peridica do SD de emprstimos distintos (composto)....
Sistema SAC planilha-formulrio.................................................................................
Sistema SAC planilha tradicional.................................................................................
Sistema SAC pagamentos e saldos devedores..............................................................
Prestaes do SAC emprstimos distintos (composto).................................................
Prestaes do SAC emprstimos distintos (simples)....................................................
Amortizaes do SAC emprstimos distintos (composto)............................................
Amortizaes do SAC emprstimos distintos (simples)...............................................
Prestaes do SAC saldo devedor na data zero, capitalizado (simples).......................
Prestaes do SAC saldo devedor na data zero, capitalizado (composto)....................
Amortizaes do SAC saldo devedor na data zero, capitalizado (simples)..................
Amortizaes do SAC saldo devedor na data zero, capitalizado (composto)...............
Prestaes do SAC decomposio peridica do SD de emprstimos (simples)...........
Prestaes do SAC decomposio peridica do SD de emprstimos (composto)........
Amortizaes do SAC decomposio peridica do SD de emprstimos (simples)......
Amortizaes do SAC decomposio peridica do SD de emprstimos (composto)...
Sistema SAM planilha tradicional.................................................................................
Sistema SAM decomposio peridica do SD de emprstimos (composto)................
Sistema SACRE planilha tradicional............................................................................
Sistema SACRE decomposio peridica do SD de emprstimos (composto)............
Sistema SAA planilha-formulrio.................................................................................
Sistema SAA pagamentos e saldos devedores..............................................................
Sistema SAA planilha tradicional.................................................................................

35
77
80
82
83
86
88
91
93
95
97
99
104
122
124
126
128
133
138
141
142
145
149
153
167
171
175
177
178
181
183
184
185
187
190
193
194
197
198
202
203
207
219
221

45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55

Prestaes do SAA emprstimos distintos (composto).................................................

Prestaes constantes (SAA) emprstimos distintos (simples).....................................
Sistema SAA saldo devedor na data zero, capitalizado (composto).............................
Sistema SAA saldo devedor na data zero, capitalizado (simples)................................
Sistema SAA decomposio peridica do SD de emprstimos (simples)....................
Sistema SAA decomposio peridica do SD de emprstimos (composto).................
Mtodo de Gauss planilha tradicional...........................................................................
Mtodo de Gauss decomposio peridica do SD de emprstimos (simples)..............
Consolidao das planilhas de amortizao para determinao dos impactos.................
Impacto patrimonial contbil e financeiro.......................................................................
Valor-base para clculo do impacto no benefcio fiscal contbil e financeiro.................

224
226
230
233
234
238
246
250
254
255
258

RELAO DE APNDICES
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

Tabela Price Planilha tradicional (normal)...................................................................

Tabela Price Equivalncia em capitalizao composta................................................
Tabela Price Equivalncia em capitalizao simples...................................................
Sistema SAC Planilha tradicional (normal).................................................................
Sistema SAC Equivalncia em capitalizao composta...............................................
Sistema SAC Equivalncia em capitalizao simples..................................................
Sistema SAM Planilha tradicional (normal).................................................................
Sistema SAM Equivalncia em capitalizao composta..............................................
Sistema SAM Equivalncia em capitalizao simples.................................................
Sistema SACRE Planilha tradicional (normal)............................................................
Sistema SACRE Equivalncia em capitalizao composta..........................................
Sistema SACRE Equivalncia em capitalizao simples.............................................
Sistema SAA Planilha tradicional (normal).................................................................
Sistema SAA Equivalncia em capitalizao composta..............................................
Sistema SAA Equivalncia em capitalizao simples..................................................

275
276
277
278
279
280
281
282
283
284
285
286
287
288
289

RESUMO
Estabeleceu-se no sistema judicirio brasileiro uma controvrsia relacionada ao regime de
capitalizao de juros, quando dos questionamentos legais sobre a liquidao de emprstimos por
meio de parcelas peridicas. O objetivo deste trabalho elucidar a forma de capitalizao de
juros utilizada nos sistemas de amortizao de emprstimos mais usuais no pas e suas
conseqncias contbeis, com reflexos no patrimnio, e financeiras, com reflexos fiscais. A
pesquisa pode ser classificada como aplicada, bibliogrfica, descritiva e explicativa. A
metodologia deste trabalho segue abordagem racional e dedutiva, por meio de comprovao
matemtica de pressupostos tericos. O raciocnio parte do conceito de equivalncia financeira
para estabelecer a incorporao dos juros nos fluxos de capitais. O desenvolvimento matemtico
considera que s h dois regimes de capitalizao dos juros, simples e composto, e so
mutuamente excludentes. A diferena entre eles reside apenas no fracionamento do prazo de
aplicao. A demonstrao permite verificar que qualquer operao no liquidada integralmente
no seu vencimento caracteriza a incidncia de juros sobre juros, independente a que ttulo se
denomine ou contabilize o pagamento parcial. A capitalizao composta nos sistemas de
amortizao usuais na realidade brasileira comprovada por meio de quatro formas distintas de
clculo, nos dois regimes: i) caracterizao algbrica no desenvolvimento do problema; ii)
descapitalizao das parcelas para equivalncia a valor presente; iii) descapitalizao das parcelas
para comparao das taxas e iv) demonstrao da existncia de juros nos saldos devedores,
utilizando quatro formas distintas de clculo, nos dois regimes: i) caracterizao algbrica no
desenvolvimento do problema; ii) aplicao da frmula genrica de juros compostos; iii)
determinao dos saldos devedores na data zero e capitalizando at a data do saldo devedor
pretendido; e iv) desdobramento dos saldos devedores.
Palavras-chave: Amortizao e Capitalizao. Prestaes e Saldo Devedor. Patrimnio e
Benefcio Fiscal.

ABSTRACT
It has stayed on Brazilian judiciary system a controversy about interest capitalization mode, on
the legal questioning relative to entire payment of mortgage loan acquit by regular payments. The
main purpose of this dissertation is to make clear the interest capitalization mode adopted on the
most useful amortizations systems in the country and its accountability and financial
consequences, as assets impacts and fiscal impacts. The research may be classified as applied,
biographical, descriptive and explanatory. The methodology follows rational and deductive
approach, by mathematical verification of theoretical purposes. The argumentation starts on
financial equivalence concepts in order to establish the aggregation of interests on capital flow.
The math verification considers just two interest capitalization mode: simple and compound, and
that they are both excluding. The only difference between them is the possibility of fractionize
the application period. The demonstration allows verifying that any operation that hasnt been
totally squared during this contracted period characterizes interest on interest and it does not
depend on the name or the accountability of the partial payments. The compound capitalization
on the most useful amortizations system used in Brazil is proved by four different manners,
considering the two modes: algebraic characterization, payment descapitalization to present
value, payment descapitalization to compare interest taxes and the demonstration of the existence
of interest on debt balance. It is done developing the same thought in four ways: algebraic
characterization, compound interest form, and balance due determination on the zero-date and
calculate capitalization until the future date and balance due unrolling.
Keywords: Amortization and Capitalization. Payments and debt balance. Assets and fiscal
benefit.

13

1 INTRODUO
A intermediao financeira inerente ao sistema capitalista. Excedentes de recursos
financeiros das pessoas fsicas e jurdicas so destinados ao sistema financeiro visando otimizar a
utilizao desses recursos, por meio de aplicaes no mercado financeiro. Esses recursos
constituem funding1 (colcho de recursos) s instituies financeiras, que os direcionam aos
tomadores que necessitam desses recursos para produzir, administrar seu fluxo de caixa ou
atender a necessidades imediatas de consumo.
O processo de investimento rene por meio de uma instituio financeira os agentes
superavitrios, fornecedores de fundos excedentes, as suas oportunidades de investimento, e os
agentes deficitrios, tomadores desses fundos, em funo de identificarem mais oportunidades de
investimento que os recursos disponveis. Para Brigham e Ehrhardt (2006, p. 159) uma economia
saudvel depende da eficincia da transferncia de fundos das pessoas que tm poupanas
lquidas s empresas e indivduos que precisam de capital, e absolutamente fundamental que os
mercados financeiros funcionem tanto de forma clere, como a um custo baixo.
A dinmica da circulao dos recursos importante para as atividades econmicofinanceiras das pessoas, das empresas, dos governos e demais agentes. Essa intermediao
financeira implementada por meio de Bancos Comerciais, de Desenvolvimento, de Fomento, de
Investimento, Caixas Econmicas, Cooperativas de Crdito, Sociedades Financeiras, de Crdito
Imobilirio e Arrendadoras. A promoo e efetivao de emprstimos e financiamentos podem
tambm ocorrer por intermdio de empresas comerciais, via crdito direto ao consumidor, para
ser liquidados em uma nica ou mais parcelas.
O mercado financeiro, segundo Lemes Jnior, Rigo e Cherobim (2005, p. 15), a reunio
de instituies financeiras aptas a intermediar recursos, tomando emprestado dos agentes
superavitrios, por meio de captaes, a quem remuneram, e transferindo aos agentes deficitrios,
por meio de emprstimos, dos quais recebem juros.
A Figura 1 ilustra a referida intermediao, por meio da qual se observa que os agentes
superavitrios podem transferir seus fundos aos demandantes, agentes deficitrios, por meio de
intermedirios financeiros, representados por instituies financeiras e, muito raramente, por
transaes diretas.
1

Fundo, fonte de recursos.

14

Figura 1: Intermediao Financeira

Fonte: Elaborada pelo autor.

O mercado financeiro negocia produtos de investimento e de financiamento, que se

constituem em instrumentos de captao das instituies financeiras e de aplicao dos agentes
superavitrios, e de instrumentos de aplicao de recursos das instituies financeiras e de
captao para os agentes deficitrios, respectivamente.
Os financiamentos de curto prazo so geralmente liquidados em uma nica parcela, que
engloba encargos financeiros (juros) e capital (amortizao). Para a liquidao financiamentos de
longo prazo, desenvolvem-se sistemas de amortizao, com anlises mais bem estruturadas, de
forma a possibilitar sua liquidao em uma srie de prestaes iguais ou no, normalmente
peridicas, que tambm englobam encargos financeiros e capital. As prestaes podem ser
constantes ou no, antecipadas, postecipadas ou diferidas, sob uma taxa efetiva de juros. Cada
uma das possibilidades de combinao de periodicidade, prestaes e formas de clculo de juro,
caracteriza os diferentes Sistemas de Amortizao.
Quando o emprstimo ou financiamento amortizado periodicamente, existe preferncia
para que as parcelas sejam constantes, porquanto facilitam consideravelmente a administrao do
fluxo de caixa, tanto do credor, como do tomador do emprstimo.
1.1 TEMA
Capitalizao de juros nos sistemas de amortizao de emprstimos e seus impactos
financeiros e patrimoniais.

15

1.2 DELIMITAO DO TEMA

O presente estudo tem como foco principal os Sistemas de Amortizao de Emprstimos
mais usuais na realidade brasileira, o regime de capitalizao dos juros e seus impactos
financeiros e patrimoniais no fluxo de caixa dos tomadores de emprstimos: Sistema Francs de
Amortizao - Tabela Price e Sistema de Amortizao Constante SAC. A anlise estendida a
outros sistemas de amortizao que, embora com utilizao em menor intensidade, tm se
mostrado teis nos emprstimos de longo prazo: Sistema de Amortizao Misto SAM; Sistema
de Amortizao Crescente SACRE; Sistema de Amortizao Americano - SAA; Sistema de
Prestao Constante Juros Simples e Sistema de Prestao Constante Mtodo de Gauss.
1.3 QUESTO DE PESQUISA
Quais os impactos financeiros e patrimoniais no fluxo de caixa dos tomadores de
emprstimos, resultantes dos sistemas de amortizao, ao se adotar o regime de capitalizao de
juros simples ou composto?
1.4. OBJETIVOS
O tema de pesquisa, capitalizao de juros e sistemas de amortizao, consubstancia-se
em questo de pesquisa ao se propor a investigar os impactos financeiros e patrimoniais quando
da adoo do regime de capitalizao de juros simples ou composto.
Destarte, o objetivo geral contempla a questo de pesquisa em toda a sua complexidade e
os objetivos especficos incorporam cada uma das facetas da questo de pesquisa.
1.4.1 Objetivo Geral
Determinar os impactos financeiros e patrimoniais no fluxo de caixa dos tomadores de
emprstimos, e caracterizar qual regime de capitalizao de juros, simples ou composto,
utilizado nos sistemas de amortizao mais usuais na realidade brasileira.

16

1.4.2 Objetivos Especficos

Demonstrar a equivalncia de capitais e de fluxo de caixa na capitalizao simples e
composta.
Demonstrar que os sistemas de amortizao e de capitalizao so convergentes.
Caracterizar o regime de capitalizao e desenvolver as planilhas, em moeda constante,
com parcelas peridicas, postecipadas, constantes ou no, nos sistemas de amortizao
mais usuais na realidade brasileira.
Verificar a diferena entre os fluxos de caixa dos pagamentos em cada sistema de
amortizao e os fluxos gerados pelas equivalncias em capitalizao simples e
composta, para mensurar os impactos contbeis e financeiros, com reflexos no
patrimnio dos tomadores de emprstimos.
Verificar a diferena entre os fluxos de caixa dos juros de cada sistema de amortizao e
os fluxos gerados pelas equivalncias em capitalizao simples e composta, para
mensurar os impactos contbeis e financeiros, com reflexos no valor do benefcio fiscal
dos tomadores de emprstimos.
1.5 PRESSUPOSTOS TERICOS
Foram estabelecidas dez proposies tericas, cujas asseres dependem de comprovao
matemtica:
O regime de capitalizao dos juros composto se o somatrio do valor presente das
parcelas, descontadas pelo fator de descapitalizao a juros compostos, for igual ao valor
do emprstimo.
O regime de capitalizao dos juros simples se o somatrio do valor presente das
parcelas, descontadas pelo fator de descapitalizao a juros simples, for igual ao valor do
emprstimo.
O saldo devedor, base de clculo dos juros do perodo, contm parcela de capital e juros
vencidos e no pagos.
Os pagamentos no Sistema Price, SAC, SAM, SACRE e SAA so efetivados em
montantes, restando montantes como saldos devedores.

17

O regime de capitalizao dos juros composto se a taxa que zerar o fluxo de caixa,
formado pelo valor do emprstimo e valor das parcelas peridicas, for determinada por
meio da equivalncia em juros compostos.
O regime de capitalizao dos juros simples se a taxa que zerar o fluxo de caixa,
formado pelo valor do emprstimo e valor das parcelas peridicas, for determinada por
meio da equivalncia em juros simples.
O valor dos juros e o valor da amortizao, cuja soma igual ao valor da prestao, no
interferem no fluxo de pagamentos e no saldo devedor.
A elaborao de planilha, com o objetivo de separar a prestao em parcelas de capital
(amortizao) e juros (remunerao do principal) tem significado, apenas, fisco-contbil.
A cindibilidade do prazo e do montante caracterstica exclusiva da capitalizao
composta.
A obteno da prestao dos sistemas de amortizao em que os juros so determinados
pela incidncia da taxa sobre o saldo devedor anterior idntica obtida pela
equivalncia em juros compostos.
1.6 FLUXO DA PESQUISA

Figura 2: Fluxo do desenvolvimento da pesquisa

Fonte: Elaborado pelo autor

18

JUSTIFICATIVAS
A investigao cientfica sobre o comportamento da capitalizao dos juros nos sistemas
de amortizao de emprstimos mais usuais na realidade brasileira, e respectivos impactos
financeiros e patrimoniais no fluxo de caixa dos tomadores de emprstimos, se justifica em razo
de no existir em literatura estudos demonstrando efetivamente as duas preocupaes desta
pesquisa: qual o regime de capitalizao de juros nesses sistemas: simples ou composto, e quais
os impactos financeiros e patrimoniais da adoo de um ou outro regime de capitalizao nos
diversos sistemas de amortizao utilizados na realidade brasileira.
Estabeleceu-se controvrsia relacionada ao regime de capitalizao de juros quando dos
questionamentos sobre a liquidao de emprstimos por meio de parcelas peridicas, no
somente no sistema judicirio brasileiro, mas tambm entre escritores, professores e estudiosos
da matemtica financeira, bem como entre profissionais peritos e advogados2.
Em razo do aumento das demandas judiciais, com decises contraditrias, mas
geralmente contrrias capitalizao composta dos juros, as instituies de crdito, empresas de
consultoria, escritrios de advocacia, peritos contbeis e assistentes tcnicos, elaboram
verdadeiros malabarismos para comprovar que a capitalizao dos juros simples ou composta,
conforme a convenincia.
de interesse pblico o esclarecimento da controvrsia, contribuindo para dar soluo
polmica que envolve o tema, as relaes contratuais, os resultados sobre o patrimnio e os
questionamentos judiciais. Ser til, tambm, no campo do ensino universitrio, aos estudantes
de graduao e ps-graduao em Administrao, Economia, Cincias Contbeis, Engenharia ou
Matemtica, principalmente para aqueles que exercem atividades no mercado financeiro e no
mbito dos procedimentos judiciais.
Cabe enfatizar a relevncia do tema no sistema financeiro brasileiro, porque as taxas de
juros praticadas no Brasil so extremamente elevadas. A forma de capitalizao pode ser
irrelevante para o fluxo de caixa e para o patrimnio do tomador quando os patamares de juros
so baixos, porquanto as diferenas de desembolsos nos diferentes regimes de capitalizao de
juros se tornam irrelevantes. No entanto, quando a taxa de juros mensal no pas se iguala ou at
ultrapassa a taxa anual praticada nas economias mais desenvolvidas, o regime de capitalizao
2

Sites: www.stf.gov.br; www.stj.gov.br; www.trf1(2 a 4).gov.br; www.sindecon-esp.gov.br; www.cfc.gov.br; www.crcpr.org.br

19

dos juros cresce em importncia. Por esse mesmo motivo, parca a literatura internacional sobre
o tema.
Outro fato a destacar que desde 12 de setembro de 2006, por meio da Medida Provisria
n. 321 (BRASIL, 2006), o Sistema Financeiro da Habitao est autorizado a conceder
financiamento imobilirio a taxas prefixadas, mesmo permanecendo os depsitos de poupana,
principal funding do SFH, remunerados taxa real psfixada de 0,5% ao ms, capitalizao
mensal, alm da variao da TR. Essa autorizao trouxe maior relevncia ao estudo dos sistemas
de amortizao no Brasil, porquanto o mercado de crdito imobilirio tende a recrudescer.

20

FUNDAMENTAO TERICA
Creswell (2007, p. 45-46), ao comentar sobre os objetivos, assegura que a reviso de

literatura, alm de compartilhar com o leitor os resultados de outros estudos relacionados, fornece
uma estrutura para estabelecer a importncia do estudo e um indicador para comparar os
resultados.
A discusso sobre sistemas de amortizao de emprstimos no pode furtar-se s questes
de valor do dinheiro no tempo, fundamento da Matemtica Financeira, que, conforme asseveram
Brigham e Ehrhardt (2006, p. 284) de todos os conceitos utilizados em finanas, nenhum mais
importante que o valor do dinheiro no tempo, tambm chamado anlise do fluxo de caixa
descontado (FCD).
Segundo Souza e Clemente (2000, p. 58), o ramo da matemtica que trata da
movimentao do dinheiro no tempo a matemtica financeira e as inmeras formas com que os
valores monetrios distribuem-se ao longo de um horizonte de tempo so denominadas fluxos de
caixa. Mathias e Gomes (2002, p. 22) registram que os problemas financeiros dependem
basicamente do fluxo (entrada e sadas) de dinheiro no tempo, reconhecido como fluxo de caixa.
Assaf Neto (2001, p. 181) menciona que um fluxo de caixa representa uma srie de
pagamentos ou de recebimentos que se estima ocorrer em determinado intervalo de tempo e
podem ser verificados das mais variadas formas e tipos em termos de perodos de ocorrncia, de
periodicidade, de durao e de valores.
Dessa forma, o estudo demanda conceituao de regimes de capitalizao, taxa nominal e
efetiva, proporcionalidade e equivalncia de taxas, equivalncia de capitais, fluxos de caixa
uniformes ou no-uniformes, srie com pagamentos ou recebimentos antecipados, postecipados e
diferidos, valor presente, valor presente lquido, valor futuro e taxa efetiva de juros.
2.1 REGIMES DE CAPITALIZAO DOS JUROS
Segundo Assaf Neto (2001, p. 18), os critrios (regimes) de capitalizao demonstram
como os juros so formados e sucessivamente incorporados ao capital no decorrer do tempo.
Souza e Clemente (2000, p. 12) ponderam que o procedimento geralmente adotado para o
clculo da remunerao do capital imobilizado consiste em estabelecer uma taxa por unidade de

21

tempo. Daqui resultam duas formas fundamentais para a remunerao do capital: juro simples e
juro composto, que so denominados regimes de capitalizao.
Sob o aspecto formal, Faro (1990, p. 4) destaca que temos dois regimes bsicos de
capitalizao: o contnuo e o descontnuo. Relativamente a este ltimo, conforme os juros
periodicamente rendam tambm juros, ou no, distinguimos os chamados regimes de
capitalizao descontnua a juros compostos e a juros simples, respectivamente.
2.1.1 Capitalizao contnua
Assaf Neto (2001, p.22) define que a capitalizao contnua um regime que se processa
em intervalos de tempo bastante reduzidos caracteristicamente em intervalo de tempo
infinitesimal promovendo grande freqncia de capitalizao. Portanto, so capitalizaes que
se formam continuamente e no somente ao final de cada perodo de capitalizao, razo de
encontrar enormes dificuldades em aplicaes prticas.
A capitalizao contnua, afirma Neves (1982, p. 26), nada mais que uma forma
composta, sendo que a incorporao dos juros ao capital se realiza a intervalos infinitesimais de
tempo.
2.1.2 Capitalizao descontnua
Sobre a capitalizao descontnua, Faro (1990, p. 8) pondera: Suponha-se agora que seja
convencionado que o juro s seja formado no fim de cada perodo (finito) de tempo a que se
refere a taxa de juros considerada. Por esta conveno, (...) adotada no clculo dos rendimentos
das chamadas Cadernetas de Poupana, o capital passa a evoluir de uma maneira descontnua.
Portanto, nesse caso, os rendimentos ocorrem mensalmente; porm, somente num nico
momento do prazo da taxa (dia da abertura da poupana) e no distribuidamente pelo ms. A
capitalizao descontnua, considerando o comportamento dos juros, pelo fato de renderem juros
ou no, pode ser dividida em capitalizao simples e composta.
2.1.2.1 Capitalizao Simples
Segundo Puccini (2006, p. 13), na capitalizao simples os juros de cada perodo so
sempre calculados em funo do capital inicial (principal) aplicado. Os juros no so somados ao
capital para o clculo de novos juros nos perodos seguintes.

22

No regime de capitalizao simples, segundo Kuhnen (2006, p. 3), os juros so

calculados sempre sobre o valor inicial, no ocorrendo qualquer alterao da base de clculo
durante o perodo de clculo dos juros. (...) O regime de capitalizao simples representa,
portanto, uma equao aritmtica, sendo que o capital cresce de forma linear, seguindo uma reta;
logo, indiferente se os juros so pagos periodicamente ou no final do perodo total [sic].
Nessa mesma linha, Francisco (1985, p. 12) define que os juros so todos iguais, pois so
calculados sobre o mesmo valor, que o capital inicial. Podem ser retirados no final de cada ms
ou no fim de 4 meses; o total ser o mesmo [sic], e Cavalheiro (1992, p. 6) que quando os juros
produzidos so pagos periodicamente ao capitalista, a capitalizao se processa a juros simples
[sic].
Veras (1991, p. 60), por sua vez, entende que o regime de capitalizao simples se
caracteriza pela soma dos juros ao capital inicial uma nica vez, no final do prazo contratado, e
arremata alertando que nada

impede que os juros sejam calculados ou at colocados

disposio do investidor, parceladamente no decorrer desse prazo. Nesse caso, embora os juros
sejam calculados periodicamente, em vrias vezes, seu clculo feito sempre sobre o capital
inicial e o montante ser a soma do capital inicial com as vrias parcelas de juros, o que equivale
a uma nica operao [sic].
Os juros simples, conforme alerta Puccini (2006, p. 23), somente devem ser utilizados
para a obteno dos fluxos de caixa das operaes financeiras, quando o problema implicar a
adoo desse regime. Alm disso, o referido autor (2006, p. 22) deixa bem claro que o regime de
juros simples totalmente incorreto e que nunca deve ser utilizado como ferramenta de anlise de
fluxo de caixa.
Ao longo dessa dissertao, para explicar os conceitos anteriormente expostos de forma
literal, em linguagem matemtica utiliza-se desenvolvimento e formulrio comuns a muitos
autores, a exemplo de Assaf Neto (2001), Faro (1990), Mathias e Gomes (2002), Puccini (2006),
Souza e Clemente (2000), Vieira Sobrinho (2000), entre outros.
Assim, se houver mais de um perodo, o juro simples produzido em cada perodo
constante e proporcional ao capital que, aplicado a uma taxa unitria i (do ingls, interest = juro),
ao final de n perodos, produzir um juro simples (J) igual ao produto do capital (C) pela taxa
unitria (i) e pelo nmero de perodos de capitalizao (n), e um montante (M) igual ao somatrio
desse juro com o capital inicial:

23

[I]

J1 = C x i

No final de 2 perodos, tem-se:

J2 = C x i x 2
No final de n perodos, deduzindo-se a expresso genrica, obtm-se:
[II]

Jn = C x i x n

Como a soma do capital e seus respectivos juros simples igual ao montante, obtm-se:
M n = C + Jn
Utilizando a igualdade [II], tem-se:
Mn = C + C x i x n
Mn = C x (1+ i x n)

ou

VF = VP x (1+ i x n)

[III]

Isolando o capital (valor presente), obtm-se:

C=

(1 + i n )

ou

VP =

VF
(1 + i n )

[IV]

a) Classificao de taxas
Na capitalizao simples, as taxas podem ser classificadas sob dois enfoques: em relao
aos prazos a que se referem e em relao aos juros produzidos.

Taxas proporcionais
Segundo Mathias e Gomes (2002, p. 27), ao se considerarem duas taxas de juros

arbitrrias i1 e i2, relacionadas aos perodos n1 e n2, referidos unidade comum de tempo das
taxas, essas taxas se dizem proporcionais se houver a igualdade de quociente das taxas com o
quociente dos respectivos perodos.
Como exemplo, determine-se a taxa anual proporcional a 40% ao semestre.
i1
2
=
40% 1

i1 = 80% ao ano

24

Taxas equivalentes
Conforme Assaf Neto (2001, p. 27), as taxas de juros simples so equivalentes quando
produzem o mesmo juro ou montante linear de juros, se aplicadas sobre um mesmo capital e pelo
mesmo prazo.
Como exemplo, pede-se responder seguinte questo: o que mais interessante para um
investidor ao aplicar $ 100.000,00, durante 1 ano, considerando as taxas de juros simples: (1)
40% ao semestre ou (2) 80 % ao ano?
J1= 100.000,00 x 0,40 x 2 = 80.000,00
J2= 100.000,00 x 0,80 x 1 = 80.000,00
No regime de juros simples, torna-se evidente que taxas proporcionais so igualmente
equivalentes, sendo dispensvel a classificao de taxas de juros como equivalentes ou
proporcionais. Ento, aplicar taxa de juros simples de 40% ao semestre ou 80% ao ano
indiferente; pois, essas taxas so equivalentes no regime de juros simples.
b) Formas de apresentao da taxa

Taxa percentual e unitria

Para Faro (1990, p. 3), as taxas de juro costumam ser apresentadas sob uma das duas

seguintes formas: percentual e unitria. Considerando que simplifica as notaes e os clculos, a

forma unitria, que corresponde taxa centesimal dividida por 100, adotada como padro em
todas as frmulas da matemtica financeira. Dessa forma, se a taxa percentual 10%, a sua
correspondente unitria ser 0,10. Isto que dizer que, se um capital de 100 produz 10 de juros, o
capital de 1 produzir 0,10.
2.1.2.2 Capitalizao Composta
Segundo Puccini (2006, p. 15), na capitalizao composta os juros de cada perodo so
somados ao capital para o clculo de novos juros nos perodos seguintes. Os juros so
capitalizados e, conseqentemente, rendem juros.

25

Lemes Jnior, Rigo e Cherobim (2005, p. 102) destacam que importante conhecer o
perodo de capitalizao dos juros para se saber quando os juros sero incorporados ao principal,
para tambm renderem no perodo seguinte. Puccini (1999, p. 16) ensina que aps cada perodo
os juros so incorporados ao saldo anterior e passam, por sua vez, a render juros. A esse processo
d-se o nome de capitalizao de juros, e o perodo de tempo considerado denominado perodo
de capitalizao.
De acordo com Arajo (1993, p. 50) no regime de capitalizao composta, os juros do
perodo se somam ao capital do perodo anterior acrescido dos juros, para gerar juros no perodo
seguinte. Temos, ento, um acrscimo de juros sobre juros. Veras (1991, p. 60), por sua vez,
entende que "no regime de capitalizao composta contratado o perodo de capitalizao. Se o
prazo total em que feito o investimento tiver vrios desses perodos, no final de cada perodo os
juros sero capitalizados e o montante assim constitudo passar a render juros durante o perodo
seguinte.
Casarotto Filho e Kopittke (1996, p. 19), ao se referirem a juros compostos, observam que
depois de cada perodo de capitalizao, os juros so somados dvida anterior, e passam a
render juros no perodo seguinte. Tudo se passa como se a cada perodo fosse renovado o
emprstimo, mas no valor do principal mais os juros relativos ao perodo anterior [sic].
Para Vieira Sobrinho (2000, p. 34), capitalizao composta aquela em que a taxa de
juros incide sobre o capital inicial, acrescido dos juros acumulados at o perodo anterior. Neste
regime de capitalizao, o valor dos juros cresce em funo do tempo. Por isso, tambm a
denominao de juros sobre juros, indicando que a caracterizao se d quando a taxa de juros
incide sobre um valor que j contm juro.
Portanto, na capitalizao composta, o juro produzido no final de cada perodo incorporase ao capital e, mesmo havendo saques parciais, passa a render juros nos perodos seguintes, at o
resgate total: o capital e os juros incorporados, ou o saldo (capital remanescente), tornam-se o
capital do perodo seguinte, e assim sucessivamente.
Dessa forma, se houver mais de um perodo, o juro produzido ser somado ao capital (C)
que, aplicado a uma taxa unitria (i), ao final de n perodos produzir um montante (M) ou valor
n

futuro (VF) igual ao produto do capital pelo fator de capitalizao composta (1+i) , e um juro (J)
igual diferena entre esse montante e o capital inicial (C) ou valor presente (VP):

26

[I]

J1 = C x i

idntico ao juro simples

Como a soma do capital e juros igual ao montante, tem-se:

M 1 = C + J1
Utilizando a igualdade [I] e fatorando o capital, tem-se:
M1 = C x (1 + i )
No final de 2 perodos, o montante ser:
M2 = M1 x (1 + i )
M2 = C x (1 + i ) x (1 + i )
2

M2 = C x (1 + i )

No final de n perodos, deduzindo-se a expresso genrica, obtm-se:

Mn = C x (1+ i )

ou VF = VP x (1+ i )

[V]

Conseqentemente, isolando C, tem-se o fator de capitalizao composta de forma

invertida:

C=

(1 + i)

ou

VP =

VF
(1 + i)

[VI]

Considerando que o juro a diferena entre o montante e o capital, tem-se:

Jn = M n - C
n

Jn = C x (1+ i )

Jn = C x [(1+ i )

-C
n

- 1]

[VII]

a) Classificao de taxas
Na capitalizao composta, as taxas podem ser classificadas sob dois enfoques: em
relao aos prazos a que se referem e conforme o fluxo de caixa, considerando a relao entre o
valor resgatado ou pago e o valor aplicado ou tomado emprestado, respectivamente.

27

Segundo Vieira Sobrinho (2000, p. 186), pode-se caracterizar mais facilmente a

classificao das taxas de juros em funo do capital inicial tomado como base de clculo:
taxa nominal: a taxa calculada com base no valor nominal da aplicao ou do
emprstimo, ou seja, com base no valor explicitado no ttulo ou no contrato;
taxa efetiva: a taxa calculada com base no valor efetivamente aplicado ou emprestado,
ou seja, o valor colocado disposio do banco ou do cliente na data da aplicao ou do
contrato;
taxa real: a taxa calculada com base no valor efetivamente aplicado ou emprestado,
corrigido monetariamente pela inflao do perodo, contado desde o dia da aplicao ou
do emprstimo at o dia de seu resgate ou vencimento.

Taxas equivalentes
Segundo Hazzan e Pompeo (2001, p. 38), duas taxas so equivalentes a juros compostos

quando, aplicadas num mesmo capital e durante um mesmo prazo, produzem montantes iguais.
Como exemplo, pede-se responder seguinte questo: o que mais interessante para um
investidor ao aplicar $ 100.000,00, durante um ano, considerando as taxas efetivas de juros: 40%
ao semestre (i2 = 0,40) ou 96 % ao ano (i1 = 0,96)?
M1 = 100.000,00 x (1+0,96) = 196.000,00
M2 = 100.000,00 x (1+0,40)2 = 196.000,00
Portanto, conclui-se que 40% ao semestre so equivalentes a 96% ao ano. Procedendo-se
igualdade obtida, tem-se:
100.000,00 (1+0,96) = 100.000,00 x (1+0,40)2
(1+ iaa)1 = (1+isem)2

iaa = (1+isem)2-1

Como se observa, ao determinar uma taxa equivalente em perodo superior ao perodo da

taxa que se tem, deve-se capitalizar o nmero de perodos necessrios para atingir o prazo da taxa
que se tem. No exemplo, h que se capitalizar dois perodos para atingir um ano.

28

Conseqentemente, isolando a taxa semestral, tem-se o fator de capitalizao composta de

forma invertida:
(1+isem)2= (1+ iaa)1 q

isem = (1+ iaa)1/2 - 1

Constata-se, ento, que ao calcular uma taxa equivalente em perodo inferior ao perodo
da taxa que se tem, deve-se proceder ao processo inverso, ou seja, descapitalizar o nmero de
perodos necessrios para retornar ao prazo da taxa que se tem. No exemplo, h que se
descapitalizar dois perodos para atingir um semestre.
Considerando iq a taxa que se quer determinar e it a taxa que se tem; q o prazo da taxa que
se quer determinar e t o prazo da taxa que se tem, com q e t obrigatoriamente na mesma unidade
de tempo, Hazzan e Pompeo (2001, p. 40) descreveram a frmula genrica para o clculo da
equivalncia de taxas no regime de juros compostos, da seguinte forma:
(1+ iq)t = (1+ it) q

iq = (1+ it) q/t -1

[VIII]

Portanto, a taxa de 40% ao semestre proporcional a 80% ao ano, porm equivalente a

96% ao ano. A diferena de 16 pontos percentuais entre essas taxas se d em razo da incidncia
de juros sobre juros, ou seja, 40% sobre 40%.
Ento, aplicar taxa efetiva de 40% ao semestre, capitalizao semestral, ou 96% ao ano,
capitalizao anual, indiferente; pois, essas taxas so equivalentes no regime de juros
compostos, porque produzem os mesmos juros, por conseguinte, montantes.
b) Formas de apresentao da taxa
No regime de juros compostos, a taxa de juro costuma ser apresentada sob as formas
percentual ou unitria e efetiva ou nominal.

Taxa percentual e unitria

Conforme apresentado no item (a), a taxa de juro pode ser apresentada sob a forma

percentual e unitria. Considerando que simplifica as notaes e os clculos, a forma unitria, que
corresponde taxa percentual dividida por 100, adotada como padro em todas as frmulas da
matemtica financeira.

29

Taxa efetiva e nominal

Segundo Puccini (2006, p. 62), taxa efetiva a taxa de juros em que a unidade

referencial de seu tempo coincide com a unidade de tempo dos perodos de capitalizao. Essa
a taxa que deve ser utilizada nos clculos das operaes financeiras, ou qualquer outra taxa, desde
que equivalente.
Tendo em vista a coincidncia nas unidades de medida dos tempos da taxa de juros e dos
perodos de capitalizao, costuma-se no mencionar o perodo de capitalizao. Portanto,
quando o perodo de capitalizao dos juros no mencionado, subentende-se e est implcito
que ele coincidente com o perodo da taxa, razo da omisso. Por conseqncia, a taxa efetiva
e deve ser utilizada nos clculos das operaes financeiras, ou qualquer outra taxa, desde que
equivalente.
Como exemplo: 12% ao ano, capitalizao anual, ou (1,12)(1/12) - 1 = 0,99489% ao ms,
capitalizao mensal. Deve-se utilizar, ento, para efeito de clculo, a taxa efetiva de 12% ao ano,
ou qualquer outra equivalente, por exemplo, 0,99489% ao ms; pois, os resultados sero
rigorosamente os mesmos.
Segundo Souza e Clemente (2000, p. 49), no regime de juros compostos, uma taxa dita
nominal quando o perodo a que a taxa se refere no coincidir com o perodo de capitalizao
(perodos em que so feitos os clculos financeiros para a atualizao do capital). Mathias e
Gomes (1984, p. 136) ensinam que temos uma taxa de juros nominal quando o prazo de
formao e incorporao de juros ao capital inicial no coincide com aquele a que a taxa se
refere. Neste caso, comum adotar-se a conveno de que a taxa por perodo de capitalizao
seja proporcional taxa nominal.
Uma taxa de juros de 12% ao ano, capitalizados mensalmente, uma taxa apresentada na
forma nominal, porquanto se refere ao perodo de um ano, mas a capitalizao dos juros
realizada mensalmente. Essa taxa utilizada apenas para efeito de referncia, jamais para clculo.
Para clculos, a taxa tem que estar na forma efetiva, obrigatoriamente. Assim, a taxa por perodo
de capitalizao de 12% 12 = 1% ao ms, capitalizados mensalmente, ou (1,01)12 - 1 =
12,6825% ao ano, capitalizados anualmente. Deve-se utilizar, ento, para efeito de clculo, a taxa
efetiva de 1% ao ms, capitalizao mensal, ou qualquer outra equivalente, por exemplo,
12,6825% ao ano, capitalizao anual; pois, os resultados sero exatamente os mesmos.

30

2.1.3 Distino entre os regimes de juros simples e composto

Brealey e Myers (1998, p. 41) enfatizam que existe uma importante diferena entre juro
composto e juro simples. Quando o dinheiro investido a juro composto, os juros vencidos so

reinvestidos para obter mais juros nos perodos seguintes. Em contrapartida, a oportunidade de
ganhar juros sobre juros no existe num investimento que proporcione apenas juros simples.
Nesse mesmo sentido, Pilo e Hummel (2004, p. 20) observam que o que basicamente
diferencia uma modalidade da outra que no caso de juros simples teremos a incidncia de um
ndice simples sobre o principal, enquanto nos juros compostos este mesmo ndice, ou taxa,
simples incidir sobre o principal mais os juros vencidos.
Ao fazer referncia sobre os dois tipos de juros, Puccini (2006, p. 23) afirma que os juros
simples devem ser utilizados apenas para a obteno do fluxo de caixa das operaes financeiras,
quando o problema indicar a adoo desse regime, e deixa claro que o regime de juros simples
totalmente incorreto e nunca deve ser utilizado como ferramenta de anlise de fluxo de caixa.
Esse mesmo autor (1999, p. 12) afirma que o regime de juros compostos, efetivamente,
o mais indicado para anlise de fluxo de caixa. Entretanto, lembra que um mesmo fluxo de caixa
pode ser analisado tanto no regime de juros simples como de juros compostos, resultando em
taxas e valores presentes lquidos que variam de acordo com o regime de juros considerado.
Os problemas financeiros, alertam Brealey e Myers (1998, p. 41), envolvem, de forma
geral, mais os juros compostos do que os juros simples, razo de os profissionais de finanas
partirem sempre do princpio de que se est mencionando juros compostos, a no ser que se
antecipe o contrrio.
2.1.4 Aspectos legais

Com o argumento de que todas as legislaes modernas vinham adotando normas severas
para regular, impedir e reprimir os excessos praticados pela usura, e que o interesse da economia
do pas era que o capital financeiro no tivesse remunerao exagerada, impedindo o
desenvolvimento das classes produtoras, a cobrana de juros foi regulada no Brasil, por meio do
Decreto n 22.626 (BRASIL, 1933), de 07 de abril de 1933, que, em seu artigo 4, determina:
proibido contar juros dos juros; esta proibio no compreende a acumulao de juros vencidos
aos saldos lquidos em conta-corrente de ano a ano, ntegra do artigo 253 do Cdigo Comercial,
Lei 556, de 25 de junho de 1850 (BRASIL, 1850).

31

A proibio da cobrana de juros foi ratificada pela Smula da Jurisprudncia

Predominante do Supremo Tribunal Federal - STF, n. 121 (BRASIL, 1963), aprovada em sesso
plenria de 13 de dezembro 1963, com o seguinte teor: vedada a capitalizao dos juros, ainda
que expressamente convencionada.
Entretanto, h controvrsias quanto aplicabilidade do referido decreto s operaes de
crdito imobilirio, onde os sistemas de amortizaes so largamente utilizados, cabendo
destacar, neste particular, a Smula da Jurisprudncia Predominante do STF, n. 596 (BRASIL,
1976), aprovada em sesso plenria de 15 de dezembro de 1976, com o seguinte teor: as
disposies do Decreto 22.626/33 no se aplicam s taxas de juros e aos outros encargos
cobrados nas operaes realizadas por instituies pblicas ou privadas, que integram o sistema
financeiro nacional. Alm disso, Rezende (2003, p. 74) observa que, segundo acrdo 285.138CE, publicado em 05 de maio de 2003, as instituies financeiras no esto submetidas Lei de
Usura, por fora do disposto na Lei 4595/64, admitindo-se o que foi pactuado entre as partes,
mediante contrato.
A regra da proibio da cobrana de juros sobre juros permite excees, quando pactuada
e expressamente definida em legislao especfica. Alm da hiptese prevista na prpria Lei de
Usura - acumulao de juros vencidos aos saldos lquidos em conta-corrente de ano a ano admite-se a capitalizao de juros quando se trata de cdulas de crdito. Nesse sentido, a Smula
n. 93 (BRASIL, 1993), aprovada na 2 sesso de 27 de outubro de 1993 do Superior Tribunal de
Justia, preceitua: "a legislao sobre cdulas de crdito rural, comercial e industrial admite o
pacto de capitalizao de juros".
No dia 30 de maro de 2000, a Medida Provisria n. 1.963-17, reeditada por meio da
Medida Provisria n. 2.170-36 (BRASIL, 2001), de 23 de agosto de 2001, o Poder Executivo fez
inserir em seu artigo 5, o seguinte teor: nas operaes realizadas pelas instituies integrantes
do Sistema Financeiro Nacional, admissvel a capitalizao de juros com periodicidade inferior
a um ano.
Destaque-se, ainda, que o artigo 591 do Cdigo Civil Brasileiro (BRASIL, 2002),
institudo pela Lei n. 10.406, de 10 de janeiro de 2002, admite a capitalizao composta de juros:
destinando-se o mtuo a fins econmicos, presumem-se devidos juros, os quais, sob pena de
reduo, no podero exceder a taxa a que se refere o art. 406, permitida a capitalizao anual.

32

Essa medida, entretanto, no atinge a impossibilidade da capitalizao dos juros aps

iniciada ao contra o devedor, conforme preceitua o artigo 253 do Cdigo Comercial "Depois
que em juzo se intenta ao contra o devedor, no pode ter lugar a acumulao de capital e
juros".
No entanto, a Corte Especial do Tribunal Regional Federal da 4 Regio, em 02 de agosto
de 2004, decidiu que inconstitucional a cobrana de juros sobre juros nas operaes realizadas
pelas instituies integrantes do Sistema Financeiro Nacional, com periodicidade inferior a um
ano (BRASIL, 2004).
Com relao aos valores pagos a prestaes peridicas, o Cdigo Civil, em seu artigo 354,
preceitua a forma de direcionamento, priorizando o pagamento dos juros devidos amortizao:
havendo capital e juros, o pagamento imputar-se- primeiro nos juros vencidos, e depois no
capital, salvo estipulao em contrrio, ou se o credor passar a quitao por conta do capital.
Segundo Rezende, (2003, p. 23) tecnicamente s existe uma nica forma de ocorrer a
cobrana de juros dos juros, o denominado anatocismo, e esta forma consiste em incorpor-los ao
saldo devedor, passando estes a fazer parte do capital e, por conseguinte, a render juros nos
perodos subseqentes, o que no ocorre com os sistemas de amortizao [sic].
Nogueira (2002, p. 38) destaca que na disciplina da matemtica aplicada na rea
financeira, a capitalizao de juro significa a provocao dos mesmos efeitos de juros sobre juros
por via de juro composto, sendo tal prtica, em direito, chamada de anatocismo, palavra universal
de origem grega, designativa de um dos sinnimos de juro composto [sic].
O conceito lexicogrfico de anatocismo apresentado por Ferreira (2001), no Dicionrio
Aurlio Sculo XXI, como anatocismo a capitalizao dos juros de uma importncia
emprestada; Houaiss (2001), no Dicionrio Houaiss da Lngua Portuguesa, como anatocismo
provm do latim anatocismus, de origem grega, e significa usura, prmio composto ou
capitalizado; Cunha (1997), no Dicionrio Etimolgico, como anatocismo a capitalizao dos
juros de uma importncia emprestada. Do latim anatocismus, derivado do grego anatokisms e
Rudge (2006), na Enciclopdia de Finanas, como anatocismo a capitalizao dos juros de
uma importncia emprestada. O mesmo que juro composto, juro capitalizado ou juro sobre juro.
De Plcido e Silva (2002), no Vocabulrio Jurdico, ensina: anatocismo vocbulo que nos vem
do latim anatocismus, de origem grega, significando usura, prmio composto ou capitalizao.
Desse modo, vem significar a contagem ou cobrana de juros sobre juros e Naufel (2002), no

33

Novo Dicionrio Jurdico Brasileiro, que anatocismo a capitalizao de juros, vencendo novos
juros. a contagem de juros sobre juros j produzidos pelo capital empregado.
Entretanto, em artigo especfico sobre a capitalizao dos juros e o conceito de
anatocismo, Vieira Sobrinho (2004, p. 2) conclui que anatocismo nada tem a ver com o critrio
de formao dos juros a serem pagos (ou recebidos) numa determinada data; ele consiste na
cobrana de juros sobre juros vencidos e no pagos, exatamente como foi conceituado no Novo
Dicionrio Brasileiro [sic]. O referido autor arremata que, entendido o anatocismo dessa forma,
somente existe num sistema de amortizao de emprstimos se as prestaes no forem
liquidadas nos respectivos vencimentos e o credor cobrar juros sobre os juros vencidos e no
pagos.
Nessa mesma linha, no Dicionrio de Administrao e Finanas, Sandroni (1996, p. 19)
entende que anatocismo o termo que designa o pagamento de juros sobre juros, isto , a
capitalizao de juros que foram acumulados, por no terem sido liquidados no vencimento
respectivo; Nunes (1979), no Dicionrio de Tecnologia Jurdica, afirma que anatocismo
capitalizao dos juros de uma soma de dinheiro, vencendo novos juros. Acumulao de juros
vencidos ao capital, ou contagem destes sobre os juros vencidos e no pagos; Lacombe (2004,
p.19), no Dicionrio de Administrao, defende: anatocismo o pagamento de juros sobre juros,
isto , a capitalizao de juros segundo o critrio de juros compostos, definidos pela frmula
(1+i)n. Os juros no pagos no final do perodo so capitalizados e sobre eles incidem novos
juros; Tenrio e Maia (1999), no Dicionrio de Direito Tributrio, escrevem que anatocismo
a capitalizao de juros de uma soma em dinheiro que passa a vencer juros sucessivamente, ou
seja, a contagem de juros sobre juros. Os juros vencidos so incorporados ao capital inicial e este,
aumentado, passa a vencer novos juros e assim sucessivamente e Michaelis (2000), no Moderno
Dicionrio da Lngua Portuguesa, explica: anatocismo o juro cobrado sobre juros vencidos no
pagos e que so tidos por incorporados ao capital desde o dia do vencimento.
Portanto, fica clara a divergncia entre os estudiosos da matria, com relao
conceituao de anatocismo. Nessa dissertao, considerando que na capitalizao composta, no
caso de emprstimo, a taxa de juro sempre incide sobre juros devidos e no pagos (vencidos), e
no caso de aplicao, sobre juros auferidos e no sacados (vencidos), entende-se anatocismo
como a cobrana de juros sobre juros vencidos e no pagos, caracterstica de capitalizao
composta.

34

Entretanto, oportuno esclarecer que juros vencidos e no pagos, intrnsecos

capitalizao composta, so distintos de juros exigidos, de acordo com o sistema de
amortizao estabelecido em contrato, e no pagos, constituindo em amortizao negativa,

de tal forma que o saldo devedor, em vez de diminuir, ser acrescido do juro exigido e no pago,
passando a produzir novos juros nos perodos seguintes.
2.1.5 Aspectos contbeis

Segundo Iudcibus (2004, p. 89), a contabilidade pode ser conceituada, pelo menos, sob
trs ngulos: (1) sob o acompanhamento das variaes quantitativas e qualitativas do patrimnio;
(2) sob o ponto de vista do usurio da informao contbil e (3) sob a viso econmica, que
observa a contabilidade como a disciplina que permite avaliar os recursos escassos colocados
disposio das entidades e como inferir sobre a eficincia e eficcia com que esses recursos
foram manipulados.
Notadamente, o acompanhamento da variao do patrimnio constitui o cerne da
Contabilidade; pois, permite verificar como e quanto alterou a riqueza da entidade. Para esse
autor (2004, p. 91), uma das principais finalidades da Contabilidade a avaliao de
desempenho de perodos passados; outra, muito importante, fornecer informaes hbeis para a
tomada de decises gerenciais.
Nesse contexto de prover informaes hbeis, especial ateno deve ser direcionada
evidenciao: disclosure. Para o entendimento do termo, remeta-se lngua inglesa, em que
muitas palavras tm o prefixo latino dis, tornando opostos ou negativos adjetivos, verbos e
substantivos, a exemplo de dishonest (no honesto), disobey (no obedecer), disagree (no
concordar), e closure com a conotao de clausura, fechamento.
Assim, disclosure pode ser entendido como o oposto de clausura, significando a abertura
da empresa, por meio da divulgao de informaes, garantindo a transparncia corporativa
diante dos usurios. Num sentido mais abrangente, quer dizer, simplesmente, transmisso de
informaes. Segundo Ferreira (2006), Dicionrio Aurlio Sculo XXI, evidenciar significa
tornar evidente, mostrar com clareza, comprovar; e evidente aquilo que no oferece dvida; que
se compreende prontamente, dispensando demonstrao; claro, manifesto, patente.
Segundo Niyama e Gomes (1996, p. 65), alm de estar diretamente ligado aos objetivos
da contabilidade, disclosure diz respeito quantidade das informaes de carter financeiro e

35

econmico, (...) entendidas como sendo aquelas que de alguma forma influenciam na tomada de
decises, envolvendo a entidade e o acompanhamento da evoluo patrimonial.
A contabilidade possui papel central como fonte de informao. Lopes e Martins (2005, p.
76) afirmam que a informao contbil pode ser usada para a avaliao da qualidade dos ativos,
para a avaliao da performance de agentes investidos pelos acionistas, para controle do
comportamento dos gestores aps a concesso de crditos.
O nvel de divulgao tambm depende do padro considerado mais desejvel e trs
conceitos so geralmente propostos, segundo Hendriksen e Breda (1999, p. 515), conforme
trabalhados no Quadro 1:
CONCEITOS

CARACTERSTICAS

Divulgao Adequada

Pressupe um volume mnimo de divulgao compatvel com o

objetivo negativo de evitar que as demonstraes sejam enganadoras.
Subentende um objetivo tico de tratamento eqitativo de todos os
leitores em potencial.

Divulgao Justa
Divulgao Completa

Pressupe a apresentao de toda informao relevante.

Quadro 1: Nveis de divulgao de informaes financeiras

Fonte: Informaes trabalhadas pelo autor, com base em Hendriksen e Breda.

As informaes contbeis podem ser evidenciadas por meio das demonstraes contbeis,
informaes entre parnteses, notas explicativas ou de rodap, quadros suplementares, pareceres
dos auditores e relatrios dos administradores. As demonstraes contbeis so aquelas que
proporcionam a maior quantidade de evidenciao, alm de conter informaes sobre a situao
patrimonial, econmica e financeira da empresa.
Considerando todos esses aspectos, Iudcibus (2004, p. 129) assegura que a evidenciao
um compromisso inalienvel da Contabilidade com seus usurios e com os prprios objetivos.
As formas de evidenciao podem variar, mas a essncia sempre a mesma: apresentar
informao quantitativa e qualitativa de maneira ordenada, a fim de propiciar uma base adequada
para o usurio.
No caso do registro das operaes de crdito e de aplicaes financeiras mister registrar
os montantes emprestados e aplicados, bem como evidenciar o impacto dos pagamentos e
recebimentos dos juros decorrentes. Portanto, as formas de capitalizao dos juros e a evoluo
do capital devem ser claramente especificadas.

36

Quando um capital C emprestado a uma taxa i por perodo, para liquidao, aps n
perodos, em um nico pagamento ou em n pagamentos p1, p2, p3, ... pn , ao final de 1, 2, 3,..., n
perodos, podem-se utilizar os critrios de juros simples ou compostos, no somente para a
obteno do montante, mas tambm dos pagamentos peridicos, o que impactar na mensurao
das obrigaes e direitos das empresas, consequentemente, no patrimnio.
Seguindo os dispositivos legais j consagrados na legislao brasileira, o Cdigo Civil
prev duas espcies de emprstimos: comodato e mtuo. Em seu artigo 579, define que
comodato o emprstimo gratuito de coisas no fungveis. Perfaz-se com a tradio do objeto
e em seu artigo 586, que mtuo o emprstimo de coisas fungveis. O muturio obrigado a
restituir ao mutuante o que dele recebeu em coisa do mesmo gnero, qualidade e quantidade e
complementa em seu artigo 591 destinando-se o mtuo a fins econmicos, presumem-se devidos
os juros, os quais, sob pena de reduo, no podero exceder a taxa a que se refere o artigo 406,
permitida a capitalizao anual.
Portanto, o mtuo um emprstimo de coisas fungveis, para consumo durante certo
prazo, como o caso do dinheiro, no qual o muturio (devedor) obrigado a restituir ao mutuante
(credor) em coisa do mesmo gnero, e equivalente em quantidade e qualidade. Dessa forma,
pode-se inferir que coisas no-fungveis so aquelas que no podem ser substitudas por outras do
mesmo gnero, qualidade e quantidade, como o caso de uma obra de arte, por exemplo.
Normalmente, esses emprstimos so representados por contratos, em que se estabelecem
obrigaes recprocas s partes e definem-se o objeto, as responsabilidades, os juros, a forma de
pagamento, as periodicidades, as garantias, etc. Como se observa, um emprstimo envolve duas
pessoas: credor (mutuante) que fornece o recurso, contabilizando como direitos a receber, e
devedor (muturio), que se utiliza desse recurso em sua estrutura patrimonial, registrando como
obrigaes a pagar. H um fenmeno patrimonial; pois, o fato contbil pode afetar a riqueza.
Tendo em vista que o contrato de emprstimo expressa as condies negociadas, espera-se
destacada a forma de capitalizao dos juros, de modo a permitir a mensurao e registro dos
impactos financeiros e patrimoniais no fluxo de caixa do mutuante e do muturio.
Iudcibus, Martins e Gelbcke (2007, p. 246) asseveram que a contabilidade, por meio das
demonstraes contbeis, deve refletir as condies contratuais que afetam sua anlise e
interpretao, explicitando adequadamente no balano e respectiva nota explicativa.

37

Existem diversas formas de liquidar um emprstimo: pagando-se os juros e o principal no

vencimento do contrato; pagando-se periodicamente juros no final de cada perodo e o principal
no vencimento; pagando-se periodicamente juros e parte do principal, no final de cada perodo;
pagando-se periodicamente juros no incio de cada perodo, e parte do principal no final de cada
perodo, etc.
Iudcibus, Martins e Gelbcke (2007, p. 248) ensinam que os juros devem ter o mesmo
tratamento das variaes monetrias quanto sua contrapartida, ou seja, so contabilizados como
despesas financeiras, exceto quando incorridos durante o perodo pr-operacional.
De modo geral, os emprstimos de mdio e longo prazo so apresentados em planilhas,
em que se visualizam os elementos componentes de um sistema de amortizao, indicando em
cada pagamento, a parte que se destina aos juros e amortizao da dvida. Tal separao decorre
do fato de o tratamento contbil ser diferenciado, uma vez que os juros produzem efeito fiscal,
pois so contabilizados como despesa, influindo diretamente no processo de determinao da
base de clculo do Imposto de Renda e da Contribuio Social sobre o lucro, e a deciso de
investimentos.
Segundo Hermann Jr (1956, p.278) quando os fatos contbeis atingem simultaneamente
contas elementares e derivadas, modifica-se o capital-valor para mais ou para menos. Esses fatos
denominam-se modificativos e so classificados em aumentativos e diminutivos, segundo o efeito
positivo ou negativo que produzem sobre o capital-valor.
Quando h amortizao de emprstimo a juros compostos, se ocorrer deciso judicial para
reclculo da dvida a juros simples, haver uma diferena, que afetar o patrimnio lquido de
ambas as partes, gerando ao mesmo tempo um fato modificativo aumentativo para o devedor e
um fato modificativo diminutivo para o credor.
Ao argumentarem sobre a capitalizao dos juros em emprstimos liquidados por meio
dos critrios da Tabela Price, Pires e Negra (2005, p. 47) afirmam que em virtude de a exposio
utilizar o instrumento matemtico, a contabilidade deve contribuir para que os conceitos
matemticos sejam observados com o rigor cientfico da especialidade que a instrumentaliza,
mediante a utilizao de alguma teoria contbil [sic].
De acordo com a fundamentao cientfica da Teoria da Contabilidade, S (1999, p.171)
afirma que os fenmenos patrimoniais possuem suas causas e efeitos, ocorrendo em condies
especficas de qualidade de elementos, de quantidade deles, e em tempos e espaos determinados.

38

Causa, Efeito, Qualidade, Quantidade, Tempo e Espao so realidades dimensionais que

concorrem para o fenmeno patrimonial. Considerando os objetivos do presente trabalho ao
analisar sistemas de amortizao de emprstimos, pode-se identificar, na essncia de cada
fenmeno patrimonial, a ocorrncia de todos esses fatores dimensionais, de forma combinada:

H uma causa: a assinatura do contrato de emprstimo;

H um efeito: o registro do direito e da obrigao;

H uma qualidade: a forma jurdica do fenmeno;

H uma quantidade: o valor do emprstimo e das parcelas;

H um tempo: a poca do acontecimento de cada fenmeno;

H um espao: local (endereo) da contratao.

As relaes lgicas dimensionais dos fenmenos patrimoniais verificam-se na elaborao

e interpretao do quadro de amortizao dos sistemas, com a indicao do saldo devedor, da
parcela e de seus dois componentes: a amortizao do principal, de forma peridica quantidade,
e os juros devidos por perodo transcorrido tempo, calculados sobre o saldo devedor do perodo
anterior.
2.2 EQUIVALNCIA DE CAPITAIS
Muitas vezes se quer renegociar o pagamento de uma dvida, prorrogar, antecipar,
parcelar ou saber se uma forma de pagamento mais atrativa que outra. Para isso, h que se
considerar que o dinheiro tem valor no tempo, raciocnio fundamental da Matemtica
Financeira.
Keynes rompeu com a teoria clssica ao considerar explicitamente que a demanda por
moeda depende da taxa de juros. Ao examinar por que existe o que se denomina preferncia pela
liquidez, o referido autor (1992, p. 138) destacou a necessidade de se fazer distino entre o uso
da moeda em transaes comerciais correntes e como reserva de riqueza, e concluiu: No que
concerne ao primeiro destes usos, evidente que vale a pena sacrificar, at certo ponto, alguma
quantidade de juro pela convenincia da liquidez. Porm, dado que a taxa de juro nunca
negativa, por que algum preferiria guardar sua riqueza de forma que renda pouco, ou nenhum
juro, a conserv-la de outra que renda algum?.

39

Sendo assim, como sempre h uma taxa de juros para recompensar o sacrifcio de
postergar uma entrada de caixa, permitindo a formao de poupana e investimentos na
economia, $ 10.000,00 hoje no so iguais a $ 10.000,00 em qualquer outra data futura;
porquanto, um valor no futuro sempre contm juros e quando se transporta a valor presente,
desembutindo esses juros, tem-se um valor menor que o valor de hoje, e vice-versa.
Em sua Teoria da Preferncia pela Liquidez, Keynes (1992, p. 139) distinguiu trs
categorias, definidas conforme os motivos que as governam:
(i)

o motivo transao, isto , a necessidade de moeda para as operaes correntes de

trocas pessoais e comerciais;

(ii)

o motivo precauo, ou seja, o desejo de segurana com relao ao equivalente do

valor monetrio futuro de certa parte dos recursos totais;

(iii) o motivo especulao, isto , o propsito de obter lucros por saber melhor que o
mercado o que trar o futuro.

importante observar que essa assertiva terica a respeito da inteno dos agentes
econmicos pode, em regimes inflacionrios, ter um resultado que venha a contrariar as
expectativas desses agentes. Segundo Rangel (1980, p. 113), o fato no previsto, nem desejado,
nem buscado, de uma inflao institucionalizada, introduziria na operao do sistema econmico
um parmetro cuja importncia no pode ser exagerada, a saber: taxa negativa de juros reais.
Portanto, na vigncia de regimes inflacionrios, mais significativos se tornam os juros;
porquanto, conscientemente, ningum guardaria sua riqueza de forma a obter perda de poder
aquisitivo, a aplic-la de outra forma que tenha algum rendimento.
Puccini (2006, p. 3) observa que a Matemtica Financeira est diretamente ligada ao valor
do dinheiro no tempo, que est interligado existncia de taxa de juros, e preceitua os
mandamentos fundamentais dessa cincia: (a) valores de uma mesma data so grandezas que
podem ser comparadas e somadas algebricamente; (b) valores de datas diferentes so grandezas
que s podem ser comparadas e somadas algebricamente aps serem movimentadas para uma
mesma data, com a correta aplicao de uma taxa de juros.
De acordo com Mathias e Gomes (2002, p. 155) essa data comum, que se considera como
base de comparao dos valores referidos a datas diferentes, denominada data focal, que
tambm pode ser denominada de data de avaliao ou de referncia.

40

Para Juer (1985, p. 21), o valor do dinheiro no tempo foi o principal conceito que orientou
todo seu raciocnio ao longo do desenvolvimento de seu trabalho, e observa que emprstimos ou
investimentos realizados no presente tero seu valor aumentado no futuro. Inversamente, valores
disponveis no futuro, se considerados ou avaliados no presente, tero seus valores reduzidos.
Damodaran (2005, p. 526) enriquece a discusso sobre o valor do dinheiro no tempo, ao
especificar trs razes que fazem um fluxo de caixa no futuro valer menos do que um fluxo de
caixa idntico no presente:
1) As pessoas preferem consumo presente a consumo futuro. necessrio oferecer
mais s pessoas no futuro para que elas abram mo do consumo presente;
2) Quando h inflao monetria, o valor da moeda se reduz com o tempo. Quanto
maior a inflao, maior a diferena entre o valor de um dlar hoje e o de um dlar
no futuro;
3) Qualquer incerteza (risco) associada ao fluxo de caixa no futuro reduz seu valor.

Souza e Clemente (2000, p. 9) observam que, mesmo em economias no inflacionrias, a

preferncia pela liquidez persiste, e tecem comentrios com relao s trs razes identificadas
por Keynes: transao - dinheiro em caixa para fazer face s necessidades rotineiras, precauo dinheiro em caixa visando cobrir as possveis necessidades de um futuro incerto, e especulao dinheiro em caixa para realizar novos negcios se estes se apresentarem.
Weston e Brigham (2000, p. 202 e 209) ensinam que capitalizao o processo de passar
os valores de hoje para valores futuros e o seu oposto, o processo de encontrar valores presentes,
chamado de desconto. Nessa mesma linha, Brigham e Ehrhardt (2006, p. 322) afirmam que
capitalizao o processo que determina o valor futuro de fluxos de caixa, e o desconto o
processo de encontrar o valor presente de um fluxo de caixa futuro ou de uma srie de fluxos de
caixa, representando a recproca, ou o inverso, da capitalizao.
Ao invocar a Teoria da Preferncia pela Liquidez, Lemes Jnior, Rigo e Cherobim (2005,
p. 91), observam: O dinheiro recebido hoje tem mais valor do que a mesma quantia de dinheiro
recebida amanh. Mesmo que no exista inflao, que os preos permaneam constantes, que as
necessidades das pessoas no mudem, a possibilidade de comprar um produto hoje, fazer um
investimento hoje, desfrutar um servio hoje, vale mais do que a mesma possibilidade amanh.

41

Conclui-se, por conseqncia, que somar ou subtrair valores em datas diferentes,

embora possa ter sentido contbil e legal, no tem qualquer fundamento financeiro, em
razo do valor do dinheiro no tempo. Mathias e Gomes (2002, p. 156) ensinam que a equao

de valor permite que sejam igualados capitais diferentes, referidos a datas diferentes, para uma
mesma data focal, desde que seja fixada certa taxa de juros. Em outras palavras, a equao de
valor pode ser obtida igualando-se em uma data focal as somas dos valores atuais e/ou montantes
dos compromissos que formam a alternativa em anlise.
Para se comparar alternativas de fluxos de caixa, com valores exigidos em datas
diferentes, primeiramente define-se uma data comum, chamada data focal, para depois proceder
equivalncia, considerando uma determinada taxa de juros e o seguinte argumento, conforme
Mathias e Gomes (2002, p. 157) dois ou mais capitais, com datas de vencimento determinadas,
so equivalentes quando, levados para uma mesma data focal mesma taxa de juros, tiverem
valores iguais. Os referidos autores observam que o tipo de desconto deve ser especificado, pois
o resultado da operao de desconto depende da modalidade adotada, se comercial (ou por fora)
ou racional (ou por dentro).
Vieira Sobrinho (2000, p. 31) define desconto comercial como aquele obtido por meio da
multiplicao do valor de resgate do ttulo pela taxa de desconto, e este produto pelo prazo a
decorrer at o vencimento do ttulo; e o desconto racional como o resultado da multiplicao do
valor atual pela taxa de desconto e pelo prazo a decorrer at o vencimento do ttulo.
2.2.1 Equivalncia de capitais em juros simples
Assaf Neto (2001, p. 31) enfatiza que na questo da equivalncia financeira em juros
simples, importante ressaltar que os prazos no podem ser desmembrados (fracionados) sob
pena de alterar os resultados. Entretanto, o referido autor (2001, p. 33) conclui que na prtica, a
definio da data focal em problemas de substituio de pagamentos no regime de juros simples
deve ser decidida naturalmente pelas partes, no se verificando um posicionamento tcnico
definitivo da Matemtica Financeira [sic].
Ratificando a questo do fracionamento de prazo, Faro (1990, p. 28) constata que
colocando-se o montante de um certo capital C, calculado taxa i e para um prazo n1, mesma
taxa i e por um prazo n2, o montante final ser diferente do calculado considerando-se o capital C
colocado, ainda taxa i, durante o prazo total n = n1 + n2.

42

Mathias e Gomes (1984, p. 94) observam que as equaes de valor no so equivalentes e

os seus resultados numricos so diferentes, devido forma de capitalizao adotada no regime
de juros simples, em que no se pode fracionar o prazo de aplicao. Ou seja, a formao do
montante e do valor atual no cindvel em valores intermedirios, uma vez que o juro
admitido como sendo formado no fim do perodo de aplicao. Entretanto, concluem que a
soluo deste problema, no regime de juros simples, depende da data focal considerada [sic].
Ao tecer comentrios sobre a poca de referncia para a qual os valores so considerados
equivalentes, Neves (1982, p. 34) faz a seguinte afirmao: Como na maioria dos problemas a
poca de referncia no est claramente determinada, deve-se evitar o uso do conceito de
equivalncia na soluo de problemas a juros simples, a menos que esteja bem definido [sic].
Da mesma forma, Faro (1989, p. 106) assegura que na capitalizao simples como o
prazo de aplicao no cindvel, capitais equivalentes em determinada data no sero
equivalentes em outra data. Entretanto, o referido autor (2002, p. 29) observa que por fora da
caracterstica da incindibilidade do prazo, a equivalncia financeira entre conjuntos de capitais
fica, no regime de juros simples, dependente da data fixada para a comparao e conclui (2002,
p. 31) que, embora possa parecer mais adequado tomar como data focal aquela em que se efetua a
proposta, no h uma resposta definida; pois, sob o enfoque do devedor, a data a ser definida ser
aquela que minimiza o valor do pagamento e para o credor a que maximiza [sic].
Francisco (1985, p. 81) contrape o argumento de que a data focal deve ser definida entre
as partes e deixa claro que ao estudar juros e descontos simples, viu-se que dois ou mais
capitais, realizveis em datas distintas, so equivalentes se, na poca, seus valores atuais (data
zero) forem iguais.
Constata-se, ento, que na capitalizao simples pairam dvidas sobre a definio da data
focal a se adotar, por trazer resultados diversos, justificando a investigao expressa no primeiro
objetivo especfico desse trabalho.
2.2.2 Equivalncia de capitais em juros compostos
Na capitalizao composta, conforme Vieira Sobrinho (1998, p. 111), provado que dois
ou mais capitais so equivalentes em determinado ponto de referncia, para determinada taxa,
esses mesmos capitais sero equivalentes em qualquer outro ponto tomado como referncia,
considerada a mesma taxa.

43

Da mesma forma, Assaf Neto (2001, p. 190) enfatiza registre-se, uma vez mais, que a
equivalncia financeira no regime de juros compostos, para dada taxa de juros, pode ser
verificada em qualquer momento tomado como referncia (data focal).
De acordo com Puccini (2006, p. 152), se os fluxos de caixa tiverem o mesmo valor
presente, a uma determinada taxa de juros, ento, seus valores futuros aps n perodos, obtidos
com essa mesma taxa de juros, so necessariamente iguais. Dessa forma, a equivalncia de fluxos
de caixa no precisa obrigatoriamente ser verificada no ponto zero da escala de tempo. Ela pode
ser verificada no final de qualquer perodo n.
Mathias e Gomes (2002, p. 180) definem que dois ou mais valores nominais,
equivalentes sob o critrio juros compostos em uma certa data focal, so equivalentes em
qualquer data focal.
Faro (1989, p. 106), ao fazer um paralelo sobre capitais equivalentes no regime de juros
simples e juros compostos, observa:
1 No caso do regime de juros simples, como o prazo de aplicao no cindvel,
capitais equivalentes em determinada data no sero equivalentes em outra data.
2 No caso do regime de juros compostos, quando se considerar desconto por dentro,
como o prazo de aplicao pode ser fracionado, capitais equivalentes em
determinada data sero tambm equivalentes em qualquer outra data.

Francisco (1985, p. 81), ao ensinar equivalncia pelo sistema de capitalizao composta

(juros compostos e desconto composto real), destaca que a equivalncia dos capitais diferidos
pode ser feita no somente na data zero (valor atual), como na capitalizao simples, mas em
qualquer outra data, pois os juros compostos so equivalentes aos descontos compostos.
Como se pde perceber, quando a equivalncia se processa no regime de juros compostos,
os conceitos dos vrios autores convergem.
Portanto, tecnicamente, a equivalncia financeira entre valores, no regime de juros
compostos, independe da data focal escolhida; pois, havendo equivalncia em determinada data
focal, essa equivalncia ocorrer em qualquer outra data, como restou matematicamente
comprovado no captulo 4.1.2. Pode-se concluir, ento, que na capitalizao composta, a
equivalncia poder ser efetivada em qualquer data focal.

44

2.2.3 Equivalncia de fluxos de caixa

Utiliza-se o mesmo raciocnio financeiro da equivalncia de capitais, quando se envolvem
valores monetrios em pocas distintas no tempo. Segundo Puccini (2006, p. 153), dois ou mais
fluxos de caixa so equivalentes, a uma determinada taxa de juros, se seus valores presentes
(PV), calculados com essa mesma taxa de juros, forem iguais.
a) Fluxos uniformes ou homogneos
Quando um emprstimo ou financiamento amortizado periodicamente, existe uma
indiscutvel e macia preferncia para que as parcelas sejam constantes, por uma questo de
administrao do fluxo de caixa, tanto do credor, como do tomador do emprstimo.
Ao escrever sobre a liquidao de emprstimos e financiamentos, Assaf Neto (2001, p.
233) destaca que o crdito direto ao consumidor CDC uma operao destinada a financiar a
aquisio de bens e servios, e esse financiamento geralmente amortizado em prestaes
peridicas, iguais e sucessivas, seguindo a estrutura do modelo-padro de fluxo de caixa.
O modelo-padro (Assaf Neto, 2001, p. 182) ou modelo-bsico (Mathias e Gomes, 2002,
p. 207) ou srie uniforme de valores monetrios postecipados (Puccini, 2006, p. 87) de um fluxo
de caixa caracterizado quando uma sucesso de pagamentos ou recebimentos apresenta, ao
mesmo tempo, as seguintes caractersticas:

O primeiro pagamento ocorre no final do primeiro perodo, o segundo pagamento no final

do segundo perodo e assim sucessivamente. O fluxo ou a srie denominado postecipado
ou por termos vencidos.

O prazo total do fluxo caixa previamente conhecido; por conseguinte, o nmero de

pagamentos finito.

Os valores dos pagamentos so constantes.

Os intervalos entre os pagamentos so iguais, ou seja, o lapso de tempo entre um

pagamento e o pagamento anterior ou posterior constante, e esses pagamentos so ditos
peridicos.

45

Graficamente, o fluxo de caixa modelo-padro ou bsico pode ser assim representado:

VP

n-1

PGTO

O valor presente (VP) desse fluxo de caixa (PGTO), para uma taxa (i) efetiva definida em
perodo igual ao perodo do fluxo, determinado pelo somatrio dos valores presentes (data focal
zero) de cada um de seus valores:

VP = PGTO(1 + i) 1 + PGTO(1 + i) 2 + .......... + PGTO(1 + i) n 1 + PGTO(1 + i) n

Colocando-se em evidncia PGTO, comum a todos os fatores, tem-se:
VP = PGTO (1 + i) 1 + (1 + i) 2 + ........ + (1 + i) n 1 + (1 + i) n

O fato de as prestaes serem constantes permite a obteno de frmulas simplificadas

para o desconto e a capitalizao dessas parcelas; pois, a soma dessas parcelas constitui-se na
soma dos termos uma progresso geomtrica. Observa-se que entre os colchetes tem-se a soma
dos n primeiros termos de uma progresso geomtrica limitada, cujo primeiro termo (a1) e a razo
(q) so iguais a (1+ i )-1.

n
qn - 1
1 (1 + i ) 1
Como a Soma PG = a
, obtm-se: SD 0 = PGTO (1 + i )
1
q -1
(1 + i )1 1
Fazendo-se as devidas simplificaes e fatoraes, obtm-se a expresso para o clculo do
valor presente do fluxo de caixa modelo-padro ou bsico:
VP = PGTO

(1 + i )n 1
(1 + i )n i

[IX]

Consequentemente, isolando PGTO, tem-se o fator do valor presente de forma invertida:

46

n
(
1 + i) i
PGTO = VP
(1 + i )n 1

[X]

Graficamente, o fluxo de caixa modelo-padro ou bsico pode ser tambm representado

em funo do valor futuro:
VF

n-1

PGTO

O valor futuro (VF) desse fluxo de caixa (PGTO), para uma taxa (i) efetiva definida em
perodo igual ao perodo do fluxo, determinado pelo somatrio dos valores futuros (data focal
n) de cada um de seus valores. Considerando a igualdade [V], pode-se obter a expresso para o
clculo do valor futuro do fluxo de caixa modelo-padro, que ocorrer em data coincidente com a
data da ltima parcela (depsito ou pagamento):
n

(1 + i ) 1
VF
= PGTO
n
(1 + i )
(1 + i )n i
Fazendo as devidas simplificaes, obtm-se a expresso para o clculo do valor futuro de
uma srie postecipada:
VF = PGTO

(1 + i )n 1
i

[XI]

Consequentemente, isolando PGTO, tem-se o fator do valor futuro de forma invertida:

PGTO = VF

i
(1 + i )n 1

[XII]

Com base no modelo-padro, quando a primeira parcela for paga no ato, como entrada, a
srie de pagamento denominada antecipada, exatamente em razo de o pagamento da primeira
parcela estar sendo antecipado em um perodo.

47

Graficamente, o fluxo de caixa da srie antecipada pode ser assim representado:

VP

n-1

PGTO

Vieira Sobrinho (1998, p. 81) define que nas sries com termos antecipados os
pagamentos ou recebimentos ocorrem no incio de cada perodo unitrio; assim, a primeira
prestao sempre paga no momento zero, ou seja, na data da contratao do emprstimo. Por
conseguinte, todos os problemas de sries de pagamentos ou recebimentos antecipados podero
ser resolvidos a partir dos fatores tabelados ou calculados para a srie de pagamentos
postecipados (ou com termos vencidos), bastando multiplic-los ou dividi-los por (1+ i).
A diviso ou multiplicao por (1+ i) depender do que se quer determinar. Ao se
determinar o valor presente da srie antecipada, como o primeiro pagamento na data zero, o
valor presente do modelo-padro estar calculado na data menos um (-1). Para obter o valor
presente da srie antecipada, na data zero, tem-se, ento, que multiplicar o fator do modelopadro por (1+i). Ao se determinar o valor das parcelas constantes, o procedimento o inverso,
como se constata:
VP = PGTO

(1 + i )n 1 (1 + i )1
(1 + i )n i

Fazendo as devidas simplificaes, obtm-se a expresso para o clculo do valor presente

de uma srie antecipada:
n
(
1 + i) 1
VP = PGTO
(1 + i )n 1 i

[XIII]

Consequentemente, isolando PGTO, tem-se o fator do valor presente de forma invertida:

PGTO = VP

(1 + i )n 1 i
(1 + i )n 1

[XIV]

48

Graficamente, o fluxo de caixa da srie antecipada pode ser tambm representado em

funo do valor futuro:
VF

n-1

PGTO

Considerando que o valor futuro da srie antecipada ocorre um perodo aps o valor
futuro da srie postecipada, se obtm a expresso para o clculo do valor futuro (montante) do
fluxo de caixa com termos antecipados, que ocorrer um perodo aps o ltimo depsito
(pagamento):
n
(
1 + i) 1
VF = PGTO
(1 + i )

[XV]

Consequentemente, isolando PGTO, tem-se o fator do valor futuro de forma invertida:

PGTO =

VF
i

(1 + i ) (1 + i )n 1

[XVI]

Com base no modelo-padro, quando a primeira parcela for paga a partir do primeiro
perodo, portanto com diferimento ou carncia para se pagar a primeira prestao, a srie de
pagamento denominada diferida.
Graficamente, o fluxo de caixa da srie diferida, com carncia igual a 2 (dois) perodos,
assim representado:
VP

n-1

PGTO

49

Mathias e Gomes (2002, p. 295), ao apresentarem os modelos genricos de anuidades ou

sries uniformes, conceituam anuidades diferidas como sendo aquelas em que os termos so
exigveis, pelo menos, a partir do segundo perodo. Em outras palavras, o primeiro termo
exigvel a partir de certo perodo de carncia. Tudo se passa como se os termos fossem
transladados de um intervalo de tempo igual carncia (m).
Conclui-se, ento, que a carncia (m) caracterizar-se- quando o primeiro pagamento ou
recebimento ocorrer aps o final do primeiro perodo, ou seja, se o primeiro pagamento de uma
srie de pagamentos uniformes e peridicos ocorrer no 2 (segundo) perodo, a carncia ser um
perodo; se o primeiro pagamento de uma srie de pagamentos uniformes e peridicos ocorrer no
3 (terceiro) perodo, a carncia ser dois perodos, e assim sucessivamente. Todos os problemas
de sries de pagamentos diferidos podero ser resolvidos a partir dos fatores tabelados para a
srie de pagamentos com termos postecipados (ou vencidos), bastando multiplic-los ou dividim

los por (1+ i) , sendo m igual carncia.

A diviso ou multiplicao por (1+ i)

depender do que se quer determinar. Ao se

determinar o valor presente da srie diferida, como o primeiro pagamento dar-se- na data
carncia mais um (m+1), o valor presente do modelo-padro sair na data igual carncia,
m

obrigando-se, ento, a dividir o fator do modelo-padro por (1+ i) .

n
(
1 + i) 1
m
VP = PGTO
(1 + i )
n
(1 + i ) i
Fazendo as devidas simplificaes, obtm-se a expresso para o clculo do valor presente
de um fluxo com termos diferidos:
VP = PGTO

(1 + i )n 1
(1 + i )n +m i

[XVII]

Consequentemente, isolando PGTO, tem-se o fator do valor presente de um fluxo com

termos diferidos de forma invertida:
PGTO = VP

(1 + i)n +m i
(1 + i )n 1

[XVIII]

50

As calculadoras ou softwares financeiros tm funes apropriadas para clculo das cinco

variveis componentes das frmulas, ou seja, VP - valor presente (PV - present value), VF - valor
futuro (FV future value), PGTO pagamento (PMT payment), n nmero de pagamentos (n
number) e i - TAXA (i interest) de sries ou fluxos de pagamentos uniformes previamente
armazenados. Para resolver os problemas na forma algbrica podem-se utilizar tambm tabelas
financeiras, que contm os referidos fatores.
b) Fluxos no-uniformes ou no-homogneos
Souza e Clemente (2000, p. 77), ao analisarem sries de pagamentos, comentam que em
muitas situaes elas apresentam valores distintos para cada poca e que o valor presente de um
valor futuro qualquer obtido pela frmula bsica que relaciona dois valores monetrios em
pocas distintas no tempo, e concluem que a concentrao de todos esses diferentes fluxos na data
focal zero obtida transportando-se cada valor para essa data e, em seguida, procedendo ao
somatrio.
Segundo Puccini (2006, p. 190), fluxos de caixa cujos valores so distintos entre si e que
no apresentam nenhuma lei de formao que permita uma simplificao do clculo do valor
presente, so denominados fluxos de caixa no-homogneos. Dentre os fluxos de caixa no
convencionais, para Assaf Neto (2001, p. 199), encontram-se aqueles em que os valores de caixa
apresentam-se desiguais (variveis): o valor presente calculado pela soma dos valores
atualizados de cada um de seus termos e o valor futuro, por seu lado, determinado pelo
somatrio dos montantes de cada um dos termos ou, ainda, capitalizando-se o valor presente para
a data futura.
J, para Mathias e Gomes (2002, p. 271), as anuidades, cujos termos no so iguais entre
si, so denominadas anuidades variveis e calcula-se o seu valor atual como sendo a soma dos
valores atuais de cada um de seus termos e o montante pela capitalizao do valor atual ou pela
soma dos montantes de cada termo.
Valor presente, taxa de desconto e fluxos de caixa, com respectiva equivalncia, so
conceitos totalmente interdependentes. Segundo Puccini (2006, p. 123), o valor monetrio (VP)
do ponto zero da escala de tempo o valor presente de um fluxo de caixa, que equivalente
soma de suas parcelas futuras, transportadas para o ponto zero, com uma determinada taxa de
desconto.

51

Portanto, o valor presente de um fluxo de caixa no-uniforme a soma dos valores

presentes de todos os diferentes fluxos de caixa (FCj), na data focal zero, descontadas a uma
determinada taxa efetiva, no mesmo perodo do fluxo.
Graficamente, o fluxo de caixa no-uniforme pode ser assim representado:
VP

FC0

FC2

FC3

FC4

FC1

n-1

FCn
FCn-1

O valor presente (VP) desse fluxo de caixa, para uma taxa definida em perodo igual ao
perodo do fluxo, determinado pelo somatrio dos valores presentes (data focal zero) de cada
um de seus valores:
VP = FC + FC1 (1 + i)

+ FC 2 (1 + i)

n
VP =
j=0

FC

+ .......... + FC n -1 (1 + i)

- n +1

+ FC n (1 + i)

-n

[XIX]

(1 + i ) j

Graficamente, o fluxo de caixa no-uniforme, em funo do valor futuro, pode ser assim
representado:
VF

FC0
FC1

FC2

FC3

FC4

n-1

FCn
FCn-1

52

O valor futuro (VF) desse fluxo de caixa, para uma taxa definida em perodo igual ao
perodo do fluxo, determinado pelo somatrio dos valores futuros (data focal n) de cada um de
seus valores:
1
2
n 1
n
VF = FC + FC1 (1 + i) + FC 2 (1 + i) + .......... + FC n -1 (1 + i)
+ FC n (1 + i)
0
n

VF =
j=0

FC (1 + i ) j
j

[XX]

Ao se cotejar o valor presente dos fluxos futuros (FCj) dos pagamentos ou dos
investimentos, com o valor inicial do emprstimo ou da aplicao (VP) tem-se como resultado
um valor denominado valor presente lquido.
A obteno do valor presente lquido (VPL), para sries no-uniformes, segundo Vieira
Sobrinho (1998, p. 167), consiste em calcular o valor presente de uma srie de pagamentos (ou
recebimentos) iguais ou diferentes a uma taxa conhecida, e deduzir deste o valor do fluxo inicial
(valor do emprstimo ou investimento). Para Puccini (2006, p. 132), o valor presente lquido de
um fluxo de caixa igual ao valor presente de suas parcelas futuras (que so descontadas a uma
determinada taxa), somado algebricamente com a grandeza colocada no ponto zero.
FC
n
j
VPL =
- FC
o
j
(1 + i )
j =1

[XXI]

Embora seja possvel determinar o valor presente lquido em qualquer dos regimes de
juros, as calculadoras e softwares financeiros tm funes apropriadas para clculo do VPL valor presente lquido (NPV - net present value) de fluxos de caixa somente no regime de juros
compostos.
Assaf Neto (2001, p. 270) define a taxa interna de retorno como sendo a taxa de juros
(desconto) que iguala, em determinado momento do tempo, o valor presente das entradas
(recebimentos) com o das sadas (pagamentos) previstas de caixa. Para Teixeira e Di Pierro
Netto (1998, p. 103), a taxa interna de retorno de um fluxo de caixa pode ser entendida como
sendo a taxa de desconto que faz com que as receitas futuras descontadas a esta taxa se igualem
ao investimento inicial. Em outras palavras, a taxa que proporciona o NPV de um investimento

53

igual a zero. Em sntese, o i das frmulas de juros compostos e, normalmente, adota-se a data
zero como data focal, considerando que o fluxo de caixa nessa data representado pelo valor da
operao.
n
FC =
o
j =1

FC

(1 + i ) j

[XXII]

Embora seja possvel determinar a taxa interna de retorno em qualquer dos dois regimes
de capitalizao de juros, as calculadoras e softwares financeiros tm funes apropriadas para
clculo da TIR taxa interna de retorno (IRR internal rate return) de fluxos de caixa somente
no regime de juros compostos.
Existem outras tcnicas para analisar fluxos de caixa, quando a deciso de investimento
est em exame. Entretanto, essas tcnicas no sero aqui apresentadas, por no serem relevantes
para o estudo de amortizao de emprstimos e seus reflexos, objeto deste trabalho.
2.3 SISTEMAS DE AMORTIZAO DE EMPRSTIMOS
Weston e Brigham (2000, p. 230) enfatizam que uma das aplicaes mais importantes
dos juros compostos envolve emprstimos que so liquidados em prestaes com o passar do
tempo. (...) Se um emprstimo deve ser restitudo em quantias peridicas iguais (mensal,
trimestral ou anualmente), ele chamado de emprstimo amortizado, e complementam
informando que a palavra amortizado vem do latim mors, que significa morte. Portanto,
conclui-se que um emprstimo amortizado aquele emprstimo liquidado com o tempo.
Segundo Veras (2001, p. 181) as formas de pagamento dos emprstimos so chamados
sistemas de amortizao. Da mesma forma, Neves (1982, p. 44) no somente entende por
sistema de financiamento a maneira pela qual uma dvida ser paga, mas complementa afirmando
que num sistema de financiamento a srie de pagamentos a ser realizada para a liquidao da
dvida ser financeiramente equivalente ao valor da dvida, taxa de juro do emprstimo.
Weston e Brigham (2000, p. 231) destacam a importncia da elaborao de planilha de
amortizao, em que demonstre precisamente como um emprstimo ser restitudo, fornecendo a
discriminao do pagamento requerido e sua respectiva data, segregando as quantias de juros e
principal.

54

Ao analisar um plano genrico de amortizao, Faro (1990, p. 206) faz o seguinte

comentrio:
Ressalvadas as diferenas especficas, os planos usuais de amortizao de dvidas
estabelecem um conjunto de prestaes peridicas (p1, p2,....,pn), onde o nmero n de
prestaes define o chamado prazo de financiamento, que resgatam o valor V do
emprstimo concedido. Para fins contbeis, principalmente tendo em vista o aspecto
fiscal, supe-se que as prestaes sejam constitudas de duas parcelas: uma dita de
amortizao (ou de restituio do emprstimo) e a outra de juros (ou de remunerao do
emprstimo), sendo que, em certas situaes, as parcelas de juros so dedutveis no
processo de determinao do IR a pagar.

Buscando, ainda, enfatizar o aspecto contbil, Faro (1990, p. 213) comenta que para fins
fiscais, tendo-se em vista que, ao menos em certas operaes, as parcelas de juros so dedutveis
do lucro contbil tributvel, interessante que saibamos calcular o total de juros pagos em
determinado perodo.
Brigham e Houston (1999, p. 233) enfatizam que para propsitos fiscais, uma empresa
tomadora de emprstimos declara o componente de juros como custo dedutvel a cada ano,
enquanto que o fornecedor do emprstimo declara o mesmo valor como renda tributvel.
Nessa mesma linha, Ayres Jr. (1981, p. 133) alerta que, para fins de contabilizao,
desejvel preparar uma tabela de amortizao que indique em cada pagamento, a parte que se
destina ao pagamento de juros e a parte destinada propriamente amortizao da dvida; e Arajo
(1993, p. 185) pondera que, por imposies jurdico-contbeis, os emprstimos de longo prazo
so desenvolvidos em planilhas em que, de forma especial, se destacam o saldo devedor, as
amortizaes, os juros e as prestaes de cada perodo.
Samanez (2007, p. 150), alm de mencionar que a prestao a soma da amortizao e os
juros correspondentes aos saldos, enfatiza que essa separao importante para as necessidades
jurdico-contbeis e para a anlise de investimentos, em que os juros, por serem dedutveis para
efeitos tributveis, tm um efeito fiscal.
Juer (1985, p. 279-280) tambm reala que em face das necessidades jurdico-contbeis,
nas operaes de emprstimos, preciso discriminar os juros e em que poca sero efetivamente
pagos ou recebidos. Os sistemas de emprstimos vistos em sua obra so Sistema Francs de
Amortizao, Sistema Americano de Amortizao, Sistema Alemo de Amortizao, Sistema de

55

Amortizaes Constantes e Sistema Misto, nos quais o resgate feito parceladamente,

geralmente de longo prazo, a juros compostos.
Entretanto, Mathias e Gomes (2002, p. 307) afirmam que nos sistemas de amortizao a
serem estudados, os juros sero calculados sempre sobre o saldo devedor. Isto significa que
consideraremos apenas os regimes de juros compostos; pois, se os juros so calculados desse
modo, o no-pagamento de juros de um dado perodo levar a um saldo devedor maior, sendo
calculado juro sobre juro [sic]. Os sistemas estudados em sua obra so Sistema de Amortizao
Constante (SAC), Sistema Francs (Price), Sistema Americano e Sistema de Amortizaes
Variveis.
Da mesma forma, porm utilizando outro argumento para a caracterizao do juro sobre
juro, Assaf Neto (2001, p.335) destaca que uma caracterstica fundamental dos sistemas de
amortizao estudados neste captulo a utilizao exclusiva do critrio de juros compostos, em
razo de a taxa de juros incidir exclusivamente sobre o saldo devedor (montante) apurado em
perodo imediatamente anterior. Os sistemas estudados em sua obra so Sistema de Amortizao
Constante SAC, Sistema de Amortizao Francs (Price) SAF, Sistema de Amortizao
Misto SAM e Sistema de Amortizao Americano SAA.
Para caracterizar a incidncia de juros sobre juros no Sistema Price, Nogueira (2002, p.
223) afirma que da primeira parcela cobrada at a ltima, a prestao permanece inalterada e o
saldo devedor nunca deduz o juro que foi pago, assim sendo no precisaramos ir mais longe na
concluso do anatocismo, uma vez que, para cada parcela paga, para apurarmos o saldo devedor,
deve-se deduzir do total pago somente uma parte que a amortizao [sic].
Todavia, Faro (1989, p. 242) alerta que sendo os juros calculados perodo a perodo, e
como para um perodo no h diferena entre a capitalizao simples e composta, tudo se passa
como se o capital fosse emprestado taxa i de juros simples [sic].
Em contraste, Lapponi (2006, p. 427) aps construir as planilhas de um financiamento
pelo sistema de amortizao Price, destacando o juro, a amortizao e o saldo devedor, conclui:
Podemos ver que a taxa de juro paga pelo devedor 6% ao ms e no h juro
acumulado, ou juros sobre juros. O mesmo se deduz se periodicamente e de forma
contratual o valor da taxa de juro sofrer mudana, pois as novas prestaes sero sempre
calculadas a partir do saldo devedor definido na ltima prestao honrada quando o juro
nessa data foi zerado. Assim sendo, (...), nenhum juro, parcial ou total, acrescido ao
saldo devedor por no ter sido honrado durante o prazo de financiamento [sic].

56

Aps construir as planilhas do plano de um financiamento pelo sistema de amortizao

SAC, destacando o juro, a amortizao e o saldo devedor, Lapponi (2006, p. 430) afirma que no
Sistema SAC no h juro acumulado ou juros sobre juros, ou seja, nenhum juro, parcial ou total,
acrescido ao saldo devedor por no ter sido honrado durante o prazo de financiamento [sic].
Branco, (2002, p. 159 e 167), ao demonstrar e realizar o clculo dos juros perodo a
perodo, tanto no Price e SAC, como no SAA, utiliza a frmula de juros simples, deixando clara
sua conduta com relao capitalizao dos juros nesses trs sistemas de amortizao [sic].
Ao abordar amortizao a juros simples, Cavalheiro (1992, p. 134) destaca o mtodo que
liquida uma dvida por meio de prestaes peridicas e constantes destinadas amortizao do
capital, em que o valor da dvida parcelado, pagando-se conjuntamente os juros
correspondentes ao saldo devedor, decrescentes [sic].
Pires e Negra (2005, p. 44) procuram evidenciar que a fundamentao sobre a qual se
alicera toda a doutrina jurdica na identificao da capitalizao de juros parte do pressuposto da
utilizao de expresso matemtica que se utiliza juro composto e concluem:
(...) a formao dos juros se faz a partir do saldo devedor e no da parcela ou da
prestao, e existe a evidncia da no-existncia de capitalizao de juros porquanto dos
pagamentos dos mesmos ao tempo de sua formao, conforme evidencia o saldo
devedor indicado para cada ms, sempre em procedimento de reduo, advindo da
amortizao resultante da diferena positiva entre a prestao e os juros incorridos [sic].

Vieira Sobrinho (2006, p. 1-4), ao elaborar parecer sobre a capitalizao dos juros e o
conceito de anatocismo, deixa claro que o valor das prestaes na Tabela Price obtido com base
no critrio de juros compostos e sustenta: fcil verificar que, ao se efetivar os pagamentos de
cada uma das prestaes nos respectivos vencimentos, os juros so integralmente pagos, e,
portanto, nada restar de juros para o ms seguinte e, aps demonstrar em planilha de
amortizao, arremata: podemos verificar que o valor dos juros devidos integralmente pago e
no ms seguinte a taxa incide somente sobre o saldo devedor que nada contm de juros, e assim
sucessivamente [sic].
Rezende (2003, p.146) conclui que qualquer que seja o sistema de amortizao em que os
juros so quitados mensalmente, sem serem incorporados ao saldo devedor, inexiste, at mesmo
por definio, o fenmeno denominado juros sobre juros e a nica hiptese disso ocorrer

57

quando a prestao torna-se inferior parcela de juros, produzindo a denominada amortizao

negativa [sic].
Penna (2007, p. 146) afirma que, juridicamente, capitalizao a incidncia de juros
sobre juros e que em todos os sistemas de amortizao em que os juros forem pagos
periodicamente, no h incorporao deles ao saldo devedor; conseqentemente, no h cobrana
de juros sobre juros [sic].
Portanto, fica clara a divergncia de opinies entre autores e estudiosos da matria, com
relao capitalizao de juros nos sistemas de amortizao de emprstimos mais usuais na
realidade brasileira, em que a taxa de juros incide sobre o saldo devedor anterior, justificando a
investigao expressa nos objetivos geral e especficos desse trabalho.
2.3.1 Sistema Francs de Amortizao Tabela Price
Vieira Sobrinho (1998, p. 222), ao apresentar em seu livro os sistemas de amortizao de
emprstimos, destaca o Sistema Francs (Tabela Price) como largamente utilizado no mercado
financeiro e de capitais brasileiro. Observa que esse sistema mais conhecido no Brasil como
Tabela Price, que consiste em um plano de amortizao de uma dvida em prestaes peridicas,
iguais e sucessivas, dentro do conceito de termos vencidos, em que o valor de cada prestao
composto por duas parcelas distintas: uma de encargos financeiros (juros) e outra de capital
(amortizao) e complementa:
De acordo com o Professor Mario Geraldo Pereira, a denominao Tabela Price se
deve ao nome do matemtico, filsofo e telogo ingls Richard Price, (...) que
incorporou a teoria dos juros compostos s amortizaes de emprstimos. A
denominao Sistema Francs, pelo autor citado, deve-se ao fato de esse sistema ter-se
efetivamente desenvolvido na Frana, no sculo XIX. O Sistema Francs consiste em
um plano de amortizao de uma dvida em prestaes peridicas, iguais e sucessivas,
dentro do conceito de termos vencidos, em que o valor de cada prestao composto por
duas parcelas distintas: uma de juros e outra de capital (chamada amortizao).

Segundo Nogueira (2002, p. 28), a partir de estudo a pedido de uma seguradora inglesa,
Price publicou sua mais famosa obra de estatstica Northampton Mortality Tables (Tbuas de
Mortalidade de Northampton), que serviram para definir as probabilidades de vida e de morte.
Com base nesse estudo e da elaborao das tbuas de mortalidade, segundo o autor (2002, p. 29),

58

foi publicada a obra final, em 1771, intitulada Observations on Reversionary Payments

(Observaes sobre Devoluo de Pagamentos Reversveis), onde consta, entre diferentes
assuntos relacionados a seguros, a coleo das Tabelas de Juros Compostos, batizada no Brasil
como Tabela Price.
Mathias e Gomes (2002, p.319), ao apresentarem os sistemas de amortizao de
emprstimos, fazem os seguintes destaques sobre o Sistema Price:
Este sistema tambm conhecido como Tabela Price e um caso particular do
sistema francs, com as seguintes caractersticas:
1.

A taxa de juros contratada dada em termos nominais. Na prtica, esta taxa dada
em termos anuais.

2.

As prestaes tm perodo menor que aquele a que se refere a taxa. Em geral, as

amortizaes so feitas em base mensal.

3.

No clculo utilizada a taxa proporcional ao perodo a que se refere a prestao,

calculada a partir da taxa nominal.

Assaf Neto (2001, p.335) destaca que o Sistema de Amortizao Francs (SAF), do qual o
Sistema Price representa uma variante, estabelece que as prestaes devam ser iguais, peridicas
e sucessivas, equivalendo ao modelo-padro de fluxos de caixa.
Entretanto, para Faria (2000, p. 174) a Tabela Price um caso particular do Sistema
Francs de Amortizao quando a prestao mensal. Normalmente, a taxa de juros dada ao
ano e deve-se usar a taxa mensal proporcional [sic] e para Faro (1990, p. 210) usualmente,
principalmente em operaes de financiamento para fins habitacionais, a Tabela Price tem a
conotao de implicar em prestaes mensais com a taxa de juros sendo anual, com capitalizao
mensal. Nessa mesma linha, Hoji (2007, p. 89) afirma que no sistema Price, a taxa de juros
dada em termos nominais, geralmente em perodos anuais, mas os juros so calculados em bases
mensais pelo regime de capitalizao simples, o que resulta numa taxa efetiva maior do que a
taxa nominal [sic].
Em contraste, Vieira Sobrinho (1998, p. 125) observa que o Sistema Francs Tabela
Price no implica necessariamente em prestaes mensais e em taxa de juros de 1% ao ms, (12%
ao ano, como normalmente indicado), podendo ser definidas prestaes e taxas para quaisquer
perodos.

59

2.3.2. Sistema de Amortizao Constante SAC

Vieira Sobrinho (2000, p. 230) reala a importncia do Sistema de Amortizao
Constante - SAC no Brasil, principalmente pela sua utilizao no Sistema Financeiro de
Habitao, e comenta que sua denominao deriva de sua principal caracterstica, ou seja, as
amortizaes iguais, e que consiste em um plano de amortizao de uma dvida em prestaes
peridicas, sucessivas e decrescentes em progresso aritmtica, dentro do conceito de termos
vencidos, em que o valor de cada prestao composto de uma parcela de juros e outra de capital
(ou amortizao).
Da mesma forma, Assaf Neto (2001, p. 337) ensina que o SAC, como o prprio nome
indica, tem como caracterstica bsica amortizaes do principal constantes durante todo o prazo
da operao e como os juros incidem sobre um saldo devedor decrescente, assumem valores
decrescentes e, em conseqncia, as prestaes peridicas e sucessivas so decrescentes em
progresso aritmtica.
Tanto Faro (1990, p. 224), como Kunen (2006, p.), alm de destacarem as caractersticas
desse sistema, informam que o SAC tambm costuma ser denominado de Mtodo Hamburgus.
2.3.3. Sistema de Amortizao Misto SAM
Vieira Sobrinho (2000, p. 239) destaca que esse sistema foi criado pelo Banco Nacional
da Habitao - BNH e constitui-se num misto entre o Price e o SAC, originando-se da a sua
denominao, e complementa que o SAM um plano de pagamentos composto por prestaes
cujos valores so resultantes da mdia aritmtica dos valores das prestaes dos planos SAC e
Price, correspondentes aos respectivos prazos; os valores das parcelas de amortizao e juros
resultam da mesma regra.
De acordo com Souza e Clemente (2000, p. 98), o sistema de amortizao misto SAM
foi muito utilizado para financiamento dos programas de aquisio de casa prpria e que a
caracterstica desse sistema a de se posicionar, em termos de valor da prestao,
conseqentemente juros, amortizao e saldo devedor, entre o Price e o SAC, de tal forma que o
valor da prestao, e os demais componentes da planilha de amortizao, representam a mdia
aritmtica dos valores desses dois referidos sistemas.
Para Assaf Neto (2001, p. 352), esse sistema representa basicamente a mdia aritmtica
entre o sistema Francs (Price) - SAF e o sistema de amortizao constante - SAC, da

60

explicitando a sua denominao. Para cada um dos valores de seu plano de pagamentos, devemse somar aqueles obtidos pelo SAF com os do SAC e simplesmente dividir o resultado por dois.
Faro (1989, p. 254) comenta que o Sistema Financeiro da Habitao SFH, buscando
conciliar as vantagens e desvantagens da Tabela Price e SAC, introduziu o chamado Sistema de
Amortizao Mista SAM, e ensina que esse sistema equivalente a imaginar-se que metade
do capital seja financiada segundo o mtodo francs e a outra metade, mesma taxa e prazo, pelo
mtodo de amortizao constante.
Entretanto, em contraste, tanto Samanez (2007, p. 156), como Milone (2006, p. 234),
definem que o sistema de amortizao crescente SACRE um sistema misto entre o Price e o
SAC, em que a prestao igual mdia aritmtica entre as prestaes desses dois sistemas, nas
mesmas condies de juros e prazos [sic].
2.3.4. Sistema de Amortizao Crescente SACRE
O Sistema de Amortizao Crescente SACRE foi criado pela Caixa Econmica Federal
para liquidao de financiamentos originrios do Sistema Financeiro de Habitao. Kunen (2006,
231) afirma que esse sistema utiliza exatamente os conceitos do Sistema SAC, destacando-se o
fato de que, enquanto a prestao corrigida a cada 12 meses, o saldo devedor atualizado
mensalmente, podendo gerar algum valor residual no final do perodo. A prestao dever ser
recalculada a cada 12 meses, com base no saldo devedor do perodo imediatamente anterior e na
quantidade de prestaes a vencer; no entanto, considera-se o critrio de clculo de prestao
para o primeiro perodo, repetindo-se para os demais 11 meses.
Segundo Branco (2002, p. 175), o sistema SACRE foi desenvolvido com o objetivo de
permitir maior amortizao do valor emprestado, reduzindo-se, simultaneamente, a parcela de
juros sobre o saldo devedor, e as prestaes mensais so calculadas com base no saldo devedor
existente no incio de cada perodo de 12 meses, da mesma forma como se obtm o valor da
prestao do SAC. O autor alerta sobre a possibilidade de haver saldo remanescente no final do
contrato, lembrando que o muturio ter direito devoluo quando o saldo residual for negativo
e, caso contrrio, para a liquidao total da dvida, dever efetuar o pagamento desse valor.
Neste sistema, Penna (2007, p. 55) menciona que o clculo da prestao feito em duas
etapas: (1) apura-se o valor da parcela de amortizao constante, dividindo o valor do

61

financiamento pelo prazo; (2) multiplica-se a taxa mensal de juros pelo valor do financiamento. O
somatrio dessas duas parcelas compe o valor da prestao inicial que, a cada 12 meses
recalculada, considerando o saldo devedor atualizado, a taxa contratada e o prazo remanescente.
Contrapondo-se aos trs autores, Samanez (2007, p. 156) afirma que o Sistema de
Amortizaes Crescentes (SACRE) foi adotado recentemente pelo SFH na liquidao de
financiamentos da casa prpria e se baseia no SAC e no Price, j que a prestao igual mdia
aritmtica calculada entre as prestaes desses dois sistemas, nas mesmas condies de juros e
prazos. Destaca, ainda, como vantagem do sistema, a queda mais acentuada do saldo devedor e
menores chances de ter resduo ao final do contrato, como pode ocorrer no Sistema Price e
como uma das desvantagens, prestaes iniciais ligeiramente mais altas que as do Price [sic].
Da mesma forma, Milone (2006, p. 234), afirma que dentre os sistemas mistos, um dos
mais conhecidos o sistema de amortizao crescente, abreviado SACRE, o qual conjuga o
sistema francs com o SAC. (...) a prestao equivale mdia aritmtica ponderada daquelas que
se obteria pelo SAC e Price. A anlise da prestao obtida desse modo revela que ela forma uma
P.A. de razo r =

Ci
[sic].
2n

2.3.5. Sistema de Amortizao Americano SAA

Na viso de Zentgraf (2007, p. 364), nesse sistema o muturio paga periodicamente
apenas os juros do financiamento e devolve o capital emprestado de uma s vez no final do prazo
contratado. Essa a razo de muitos autores o classificarem como Sistema de Juros Constantes.
Na verso mais comum do sistema americano, conforme Arajo (1993, p. 202), os juros
so pagos periodicamente e as amortizaes de uma nica vez no ltimo perodo. H casos em
que os juros no so pagos periodicamente e, assim, o saldo devedor deve ser capitalizado.
Da mesma forma, Assaf Neto (2001, p. 357) escreve que o sistema americano estipula que
a devoluo do capital emprestado efetuada ao final do perodo contratado da operao de uma
s vez. No se prev, de acordo com esta caracterstica bsica do SAA, amortizaes
intermedirias durante o perodo de emprstimo. Os juros costumam ser pagos periodicamente.
Mathias e Gomes (2002, p. 321) definem o sistema americano de forma semelhante;
entretanto, do o nome de carncia ao prazo em que se pagam somente os juros. Veras (1991, p.
193) assegura que por esse sistema, indiferente que o regime de juros seja simples ou

62

composto; pois como os juros so pagos periodicamente, o saldo devedor sempre o mesmo, o
que no muda o valor bsico para o clculo dos juros [sic].
Para Casarotto Filho e Kopittke (1996, p. 76), quem toma emprstimo nesse sistema deve
normalmente formar um fundo para amortizar o principal; se a taxa do fundo for igual taxa do
emprstimo, tudo se passar como no sistema francs, pois o desembolso total ser igual
prestao desse sistema. Da mesma forma, Kuhnen (2006, p. 189) observa que comum ser
constitudo um fundo de amortizao, com o objetivo de gerar um saldo no final do perodo
equivalente ao valor a pagar no emprstimo, evitando-se o grande desembolso em uma nica
parcela.
Classificando a criao desse fundo como habitual, Mathias e Gomes (2002, p. 322)
observam que o chamado sinking fund, que muitas vezes confundido com o sistema
americano, um fundo de amortizao constitudo pelo muturio para pagar o principal devido.
Com tal providncia, o muturio procura evitar o problema de liquidez que surgiria devido a um
grande desembolso de uma s vez. Segundo os autores (2002, p. 323), nas operaes financeiras
normais, via de regra, a taxa de juros da aplicao menor que a taxa de juros cobrada pelo
emprstimo.
2.3.6. Sistema de Prestao Constante Juros Simples
Faro (1989, p. 112), ao apresentar a frmula para o clculo do valor das parcelas
peridicas, constantes e postecipadas na equivalncia em capitalizao simples, observa que a
expresso irredutvel e, portanto, de difcil manejo, levando os clculos a serem feitos no
regime de juros compostos, em que as frmulas so de fcil utilizao. Ento, para clculo do
valor de cada uma das (n) prestaes (p) mensais e iguais, postecipadas, sem entrada (E), no
regime de juros simples, considerou o valor vista (V) de certa mercadoria, com a taxa sendo
dada em ano, com o divisor fixo sendo o resultado do quociente de 360 dias, nmero total de
dias do ano comercial, pela taxa anual unitria (i):
V E = p

j =1 + n

[XXIII]
j

A pesquisa bibliogrfica realizada neste trabalho no localizou outros autores que

tratassem o sistema de prestaes constantes a juros simples.

63

2.3.7. Sistema de Prestao Constante Mtodo de Gauss.

Da mesma forma que o Sistema Price, esse sistema tem como principal caracterstica a
liquidao de emprstimos em prestaes constantes, peridicas e postecipadas; entretanto, as
amortizaes evoluem em progresso aritmtica, com a equivalncia sendo feita a juros simples,
na data do valor futuro (data focal n), enquanto que no Price as amortizaes crescem
geometricamente, com a equivalncia sendo, costumeiramente, feita na data do valor presente
(data focal zero), a juros compostos.
O argumento bsico dos idealizadores desse sistema que para o credor indiferente
receber o valor emprestado, com os juros devidos, em uma nica vez ou em prestaes peridicas
e iguais. Nos dois casos, ir receber o valor emprestado, mais os juros devidos; pois, essas duas
alternativas so equivalentes, no regime de capitalizao simples [sic].
Nogueira (2002, p. 235-236) evidencia que a tabela de juro linear, fundamentada na
progresso aritmtica dada pelo preceito de Gauss, possui a seguinte frmula literal para o
clculo do valor das (n) parcelas (p) iguais e sucessivas, sendo que a primeira ser paga depois de
um perodo da concesso do capital (k), postecipada, taxa no mesmo perodo das parcelas, na
forma unitria (i%) [sic]:
p=

k (i% n ) + k
{[i% (n 1) 2] + 1} n

[XXIV]

Ao considerar um financiamento a ser liquidado em quatorze parcelas mensais e iguais, a

juros simples de 5% ao ms, o mesmo autor (2002, p. 236) destaca: outro ponto importante a
fomentar nessa comprovao cientfica ainda expormos a parcela obtida em situao de valor
futuro a juros simples, pela qual podemos constatar que, testada dessa forma, o resultado de
retorno correspondente exatamente 70% [sic].
Ao deduzir a frmula para o clculo do valor dos pagamentos (p) postecipados constantes,
a partir do montante de um capital (C), equivalendo a uma srie de (n) pagamentos ou depsitos
postecipados constantes, com amortizao a juros simples, taxa no mesmo perodo das parcelas
e na forma unitria (i), Cavalheiro (1992, p. 134) chegou seguinte formulao matemtica [sic]:

p = C

1 + in
n [1 + i (n 1) 2]

[XXV]

64

De acordo com Penna (2007, p. 110), juro sempre foi entendido, pelo mais comum dos
mortais, como sendo a aplicao de uma taxa sobre um valor emprestado. (...) o denominado
Mtodo de Gauss no utiliza esses conceitos na apurao dos juros. O referido autor (2007, p.
124) se refere a esse sistema como mtodo linear ponderado (mtodo da soma dos dgitos) e
complementa: no se trata de um sistema de amortizao e sim de uma forma de diferimento de
juros; tanto que pode ser utilizado em operaes contratadas pelo sistema da Tabela Price.
No foram encontrados na literatura ou em documentos do sistema financeiro nacional
levantamentos abrangentes sobre contratos de emprstimos e suas clusulas referentes aos
sistemas de amortizao utilizados neste trabalho.

65

3. FUNDAMENTAO METODOLGICA

A reviso terica apresentou trs grupos de conceitos: os regimes de capitalizao de

juros, em base conceitual e algbrica; os aspectos legais relacionados foram resgatados de forma
a esclarecer como a legislao brasileira regulamenta a cobrana de juros e os aspectos contbeis
foram sumarizados para evidenciar como os montantes, pagamentos, juros e amortizaes so
registrados e tm maior ou menor poder de evidenciao das variaes de patrimnio e para
disponibilizar informaes relevantes para o decisor.
A problemtica da equivalncia de capitais apresentada para os diferentes regimes de
capitalizao; cerne da questo de pesquisa. Por fim, os sistemas de amortizao de emprstimos
so conceituados.

Esse trip conceitual relevante para embasar o raciocnio matemtico

desenvolvido ao longo da explorao do papel dos juros em cada um dos sistemas de amortizao
estudados.
Novamente, cabe ressaltar que a reviso terica est quase toda pautada em textos
nacionais em funo da relevncia do tema e da coexistncia de longos perodos de elevadas
taxas inflacionrias e de juros no Brasil. Por outro lado, instigante escrever texto acadmico
sobre o tema, uma vez que as revistas cientficas nacionais e estrangeiras pouco contemplam cada
um dos eixos do trip conceitual dessa dissertao.
Na rea de cincias sociais aplicadas os temas podem ser estudados sob diversos prismas
e propsitos. O estudo dos regimes de capitalizao de juros e dos sistemas de amortizao no
diferente. possvel realizar consistentes estudos prticos, abordando taxas de juros cobradas,
volume de emprstimos concedidos, tipos de contratos, nvel de inadimplncia e outros. No
entanto, possvel e necessrio aprofundar e investigar de forma sistemtica os fundamentos dos
regimes de capitalizao de juros e os impactos decorrentes nos diversos sistemas de
amortizao, conforme j destacado na introduo. Para esse prisma de estudo, a metodologia
cientfica o instrumento adequado.
A fundamentao metodolgica, apresentada nesse captulo, discorre sobre a
caracterizao da pesquisa e a forma como foi desenvolvido o estudo.

66

3.1 CARACTERIZAO DA PESQUISA

A palavra pesquisa, na concepo de Gil (1991, p. 36), provm do espanhol e tem o
sentido de indagao ou busca minuciosa para averiguao da realidade. Da poder-se definir
pesquisa cientfica como o processo de descobrir resposta para os problemas mediante a
utilizao de procedimentos cientficos.
A pesquisa cientfica utiliza vrias metodologias e pode ser classificada de diferentes
formas, segundo distintos autores. Essa seo fez-se valer dos contedos de Beuren, Bufrem,
Cervo e Bervian, Collis e Hussey, Demo, Gil e Vergara.
Vergara (2000, p. 47) apresenta critrios bsicos de classificao de pesquisa: quanto aos
fins: exploratria, descritiva, explicativa, metodolgica, aplicada e intervencionista; e quanto aos
meios: pesquisa de campo, pesquisa de laboratrio, telematizada, documental, bibliogrfica,
experimental, ex-post-facto, participante, pesquisa-ao e estudo de caso.
Com base nesses critrios, a pesquisa dessa dissertao pode ser assim classificada:
quanto aos fins trata-se de uma pesquisa aplicada, motivada pela necessidade de se
investigar o regime de capitalizao de juros nos emprstimos ou financiamentos
liquidados ou projetados para serem liquidados por meio de parcelas peridicas,
constantes ou no, antecipadas, postecipadas e diferidas.
quanto aos meios - trata-se de pesquisa bibliogrfica, pois ser desenvolvido um
sistematizado estudo e aplicao de raciocnio matemtico, com base em material
publicado em livros, revistas, redes eletrnicas, artigos e experincia do autor, para
fundamentao terica do estudo.
Segundo Gil (1996, p. 45), possvel classificar as pesquisas em trs grandes grupos:
exploratrias, descritivas e explicativas. A pesquisa dessa dissertao enquadra-se como
descritiva e explicativa, em razo da conceituao explanada por esse autor:
As pesquisas descritivas tm como objetivo primordial a descrio das caractersticas de
determinado fenmeno ou, ento, o estabelecimento de relaes entre varveis. (...)
Algumas pesquisas descritivas vo alm da simples identificao da existncia de
relaes entre variveis, pretendendo determinar a natureza dessa relao. (...) As

67

pesquisas descritivas quase sempre constituem etapa prvia indispensvel para que se
possa obter explicaes cientficas.
As pesquisas explicativas tm como preocupao central identificar os fatores que
determinam ou contribuem para a ocorrncia dos fenmenos. Este o tipo de pesquisa
que mais aprofunda o conhecimento da realidade, porque explica a razo, o porqu das
coisas. (...) Pode-se dizer que o conhecimento cientfico est assentado nos resultados
oferecidos pelos estudos explicativos.

Considerando as tipologias de delineamento de pesquisas com agrupamentos propostos

por Beuren (2003, p. 79), quanto aos objetivos: exploratria, descritiva e explicativa; quanto aos
procedimentos: o estudo de caso, o levantamento, a pesquisa bibliogrfica, documental,
participante e experimental; e quanto abordagem do problema: pesquisa qualitativa e
quantitativa.
A partir dessa tipologia, a pesquisa dessa dissertao enquadra-se:
quanto aos procedimentos pesquisa bibliogrfica; pois tem o objetivo de recolher
informaes e conhecimentos prvios acerca de um problema para o qual se procura
resposta. Por ser de natureza terica, a pesquisa bibliogrfica parte obrigatria em
qualquer tipo de pesquisa, haja vista que por meio dela que se toma sobre a produo
cientfica existente;
quanto aos objetivos trata-se de pesquisa descritiva uma vez que analisa relaes
entre variveis antecedentes (os regimes de capitalizao de juros) e conseqentes (os
sistemas de amortizao). Mais profundamente, trata-se de pesquisa explicativa em razo
de comprovar como se efetiva o nexo causal entre os fatores que contribuem para explicar
os fenmenos analisados, ou seja, de que forma a capitalizao dos juros ocorre em
diferentes sistemas de amortizao.
Considerando os gneros propostos por DEMO (1989, p. 13), podem-se distinguir, pelo
menos, quatro gneros mais delineveis de pesquisa, intercomunicados:
a)

h pesquisa terica, dedicada a formular quadros de referncia, a estudar teorias, a

burilar conceitos;

68

b) h pesquisa metodolgica, dedicada a indagar por instrumentos, por caminhos, por

modos de se fazer cincia, ou a produzir tcnicas de tratamento da realidade, ou a
discutir abordagens terico-prticas;
c)

h pesquisa emprica, dedicada a codificar a face mensurvel da realidade social;

d) h pesquisa prtica, voltada a intervir na realidade social, chamada pesquisa

participante, avaliao qualitativa, pesquisa-ao etc.

O gnero de pesquisa metodolgica predomina neste trabalho, porquanto investiga

aspectos tericos e aplicados, por meio de comprovao matemtica, associando a aplicao de
mtodos e procedimentos para alcanar os fins a que se prope.
MTODOS
Para atingir os objetivos enunciados na introduo do trabalho, depois de caracterizado o
tipo de pesquisa, necessrio estabelecer a forma como ser conduzido, ou seja, os mtodos, que
segundo Collis & Hussey (2005) (...) referem-se apenas s vrias maneiras de coletar e/ou
analisar dados.
Conforme considera Gil (1999 p. 20), a cincia uma forma de conhecimento que tem
como objetivo formular, mediante linguagem rigorosa e apropriada se possvel, com auxlio da
linguagem matemtica -, leis que regem os fenmenos.
Fazendo reflexes sobre o mtodo, Bufrem (2000, p. 22-23) resgata que Descartes chega
ao critrio da evidncia, invertendo os sinais do saber tradicional (mediato, no intuitivo,
impessoal), para o saber racional (imediato, intuitivo, pessoal). Prosseguindo, pondera que o
referido autor, em sua obra principal denominada Discurso do Mtodo, expe seus princpios
metodolgicos para bem dirigir a prpria razo e procurar a verdade nas cincias, fundamentos
que podem ser resumidos em dvida sistemtica, deduo e rejeio das noes tradicionais. A
referida autora comenta, ainda, que o continuador de Descartes, Leibniz, tambm matemtico e
descobridor do clculo diferencial, concebeu a cincia em geral como uma espcie de
matemtica universal, onde primaria o processo racional e dedutivo.
Cervo e Bervian (1972, p. 36) afirmam que todo mtodo depende do objeto de
investigao (...). Por isso, o ponto de partida do mtodo racional a observao desta realidade

69

ou a aceitao de certas proposies evidentes, princpios ou axiomas, para em seguida

prosseguir por deduo ou induo, em virtude das exigncias unicamente lgicas e racionais.
Quanto ao processo dedutivo, Gil (1991, p. 22) assegura que o raciocnio dedutivo parte
de princpios gerais considerados como verdadeiros e indiscutveis para chegar a concluses de
maneira puramente formal, isto , em virtude unicamente, de sua lgica. Para Demo (1989, p.
136), podemos considerar como prottipo do raciocnio dedutivo o silogismo, tido pela
escolstica e pelos lgicos formais como o argumento por excelncia.
Ruiz (1995, p. 138-139) ensina que o pensamento dedutivo quando a partir de
enunciados mais gerais dispostos ordenadamente como premissas de um raciocnio, chega a uma
concluso particular ou menos geral. O referido autor assevera ainda, que as demonstraes das
propriedades matemticas a partir de axiomas e de definies ideais, por exemplo, utilizam-se
principalmente do mtodo dedutivo, cuja funo bsica explicitar ao longo da demonstrao
aquilo que implicitamente j se encontra no antecedente.
Este trabalho segue abordagem racional e dedutiva, por meio de comprovao matemtica
de pressupostos tericos, cujo objetivo geral (principal) e especficos (secundrios) esto assim
estabelecidos:
Objetivo Geral
Determinar os impactos financeiros e patrimoniais no fluxo de caixa dos tomadores de
emprstimos e caracterizar qual regime de capitalizao de juros, simples ou composto,
utilizado nos sistemas de amortizao mais usuais na realidade brasileira.
Objetivos Especficos
Demonstrar a equivalncia de capitais e de fluxo de caixa na capitalizao simples e
composta;
Demonstrar que os sistemas de amortizao e de capitalizao so convergentes.
Caracterizar o regime de capitalizao e desenvolver as planilhas, em moeda constante,
com parcelas peridicas, postecipadas, constantes ou no, nos sistemas de amortizao
mais usuais na realidade brasileira.
Verificar a diferena entre os fluxos de caixa dos pagamentos em cada sistema de
amortizao e os fluxos gerados pelas equivalncias em capitalizao simples e

70

composta, para mensurar os impactos contbeis e financeiros, com reflexos no

patrimnio dos tomadores de emprstimos.
Verificar a diferena entre os fluxos de caixa dos juros de cada sistema de amortizao e
os fluxos gerados pelas equivalncias em capitalizao simples e composta, para
mensurar os impactos contbeis e financeiros, com reflexos no valor do benefcio fiscal
dos tomadores de emprstimos.
Nos prximos captulos, para poder cumprir esses objetivos, so desenvolvidas as anlises
da dissertao, cerne do trabalho de pesquisa.

71

4. ANLISE DOS REGIMES DE CAPITALIZAO

Nessa seo demonstrado o desenvolvimento lgico/matemtico do tema proposto.

Inicialmente apresentado o raciocnio da equivalncia de capitais em juros simples e juros
compostos; em seguida, as formas de clculo nos regimes de capitalizao em aplicaes e
emprstimos de dinheiro. Essa argumentao subsidia as anlises dos sistemas de amortizao
apresentadas nos captulos quinto e sexto, e os efeitos da capitalizao de juros nos sistemas de
amortizao de emprstimos e seus reflexos patrimoniais e financeiros, desenvolvidos no stimo
captulo.
As anlises desenvolvidas esto separadas em cinco captulos, como forma de destacar
cada um dos aspectos relacionados complexidade do tema. As concluses e recomendaes
encerram o quinto captulo de anlise e situam-se no oitavo captulo dessa dissertao.
4.1 EQUIVALNCIA DE CAPITAIS
As questes de valor do dinheiro no tempo, tambm denominado anlise do fluxo de
caixa descontado, constituem fundamento conceitual para a compreenso da equivalncia de
capitais nos regimes de capitalizao dos juros.
4.1.1 Equivalncia em Juros Simples
Ao se considerar que o desconto racional simples o resultado da incidncia da taxa
sobre o valor presente (valor atual ou capital) pelo prazo de antecipao, e o juro simples o
resultado da incidncia da taxa sobre o valor presente (capital ou valor atual) pelo prazo
decorrido, e que o prazo de antecipao e o prazo decorrido so iguais, conclui-se que o valor do
desconto racional simples igual ao valor do juro simples, diferenciando-se, apenas,
conceitualmente.
Para melhor elucidao, admita-se o seguinte exemplo: uma pessoa deveria pagar $
100.000,00 no prazo de um ms; prope liquidar essa dvida em dois pagamentos iguais, com o
1 pagamento sendo efetuado hoje (data zero) e outro no prazo de 2 meses. Adotando-se as datas
zero, um e dois como datas focais e o critrio de desconto racional simples, determine-se o valor
dos pagamentos se a taxa de juros simples negociada for de 10% ao ms.

72

DATA FOCAL = ZERO

100.000
0

2
1

100.000
p
=p+
(1 + 0,10 1)
(1 + 0,10 2)
90.909,09 = p +

p
(1 + 0,20)

Eliminando-se o denominador, obtm-se:

90.909,09 x (1+ 0,20) = p x (1+ 0,20) + p

p = 49.586,78
DATA FOCAL = 1 (MS)
100.000

2
1

100.000 = p x (1 + 0,10 x 1) +

p
(1 + 0,10 x 1)

Como 100.000,00 (na data 1) = 90.909,09 x (1+ 0,10 x 1), tem-se:

90.909,09 (1 + 0,10 1) = p (1 + 0,10 1) +
Eliminando-se o denominador, obtm-se:
90.909,09 x (1+ 0,10)2 = p x (1+ 0,10)2 + p

p = 49.773,76

p
(1 + 0,10 1)

73

DATA FOCAL = 2 (MESES)

100.000

2
1

100.000,00 x (1+ 0,10 x 1) = p x (1 + 0,10 x 2) + p

90.909,09 x (1+ 0,10 x 1) x (1+ 0,10 x 1) = p x (1 + 0,10 x 2) + p
90.909,09 x (1+ 0,10)2 = p x (1+ 0,20) + p

p = 50.000,00
Ao executar os clculos, adotando as trs datas focais requeridas, constata-se que na
capitalizao simples as equaes e, por conseguinte, os resultados obtidos, foram
completamente diferentes. Essa disparidade ocorre porque na capitalizao simples os juros
vencem a termo, no sendo admissvel fracionar o prazo da aplicao ou emprstimo, exigindo
um nico perodo de capitalizao, ou seja, o total de juros e o capital inicial tm de ser
resgatados ou liquidados de uma s vez, caracterizando uma nica operao.
Como restou cientificamente comprovado, na capitalizao simples, ao se colocar o
montante de certo capital C, calculado taxa i e para um prazo n1, mesma taxa i e por um prazo
n2, o montante final ser diferente do calculado considerando-se o capital C colocado mesma
taxa i, durante o prazo total n = n1 + n2.
C x (1+ i x n) C x (1+ i x n1) x (1+ i x n2)
importante observar que, ao se proceder equivalncia nas datas focais 1 (um) e 2
(dois) est se acrescentando juro sobre um valor que j contm juro, descaracterizando a
capitalizao simples, cuja incidncia da taxa se d apenas sobre o capital inicial, na data zero.
Saliente-se que (1+ i )2 caracteriza a incidncia de juros sobre juro = capitalizao composta.

74

Logo, instantneo inferir que somente no caracterizar juro sobre juro quando a taxa
incidir sobre um capital que se encontra na data focal zero, nica data em que um valor no

contm juros; porquanto, em qualquer outra data haver juro embutido, da data zero at essa
outra data, validando o fundamento da teoria da preferncia pela liquidez (valor do dinheiro no
tempo). Conclui-se, por conseguinte, que a equivalncia financeira entre valores, no regime de
juros simples, depende da data focal escolhida: data zero; porquanto, qualquer outra data definida
como focal caracterizar juro composto, com a incidncia de taxa de juros sobre um valor que
contm juro, como ficou matematicamente comprovado, quando efetivada a equivalncia nas
datas focais um e dois, com o aparecimento do fator de capitalizao composta (1+ i)2.
Portanto,

na

capitalizao

simples,

equivalncia

deve

ser

efetivada,

obrigatoriamente, adotando-se a data zero como data focal, como restou cientificamente
comprovado.
4.1.2 Equivalncia em Juros Compostos
Ao se considerar que o desconto racional composto o resultado da incidncia da taxa
sobre o valor presente (valor atual ou capital) pelo prazo de antecipao, e o juro composto o
resultado da incidncia da taxa sobre o valor presente (capital ou valor atual) pelo prazo
decorrido, e que o prazo de antecipao e o prazo decorrido so iguais, conclui-se que o valor do
desconto racional composto igual ao valor do juro composto, diferenciando-se, apenas,
conceitualmente.
Para melhor elucidao e comparao com a capitalizao simples, admita-se o mesmo
exemplo: uma pessoa deveria pagar $ 100.000,00 no prazo de um ms; prope liquidar essa
dvida em dois pagamentos iguais: 1 pagamento hoje (data zero) e o outro no prazo de 2 meses.
Adotando-se as datas zero, um e dois como datas focais, determine-se o valor dos pagamentos se
a taxa de juros compostos negociada for de 10% ao ms.

DATA FOCAL = ZERO

100.000
0

2
1

75

100.000
p
= p+
(1 + i )1
(1 + i )2

90.909,09 = p +

(1 + i )2

Eliminando-se o denominador, obtm-se:

100.000 x (1+ 0,10)1 = p x (1+ 0,10)2 + p

p = 49.773,76
DATA FOCAL = 1 (MS)
100.000
0

2
1

100.000 = p x (1 + 0,10)1 +

p
(1 + 0,10)1

Eliminando-se o denominador, obtm-se:

100.000 x (1+ 0,10) = p x (1+ 0,10)2 + p

p = 49.773,76
DATA FOCAL = 2 (MESES)
100.000
0

2
1

100.000 x (1+ 0,10) = p x (1+ 0,10)2 + p

p = 49.773,76

76

Ao executar os clculos, adotando as trs datas focais requeridas, constata-se que na

capitalizao composta, qualquer que seja a data focal adotada, obtm-se o mesmo resultado;
porquanto, as equaes, depois de eliminados os denominadores, so rigorosamente as mesmas.
oportuno enfatizar que a caracterizao de juros compostos se d pelo aparecimento do
fator de capitalizao composta (1+ 0,10)2, como ocorreu nas trs datas focais definidas na
equivalncia em juros compostos e nas datas focais 1 e 2 na equivalncia em juros simples.
Procedendo-se de forma anloga utilizada na capitalizao simples, observa-se que, na
capitalizao composta, ao se colocar o montante de certo capital C, calculado taxa i e para um
prazo n1, mesma taxa i e por um prazo n2, o montante final ser idntico ao calculado quando se
considera o capital C colocado mesma taxa i, durante o prazo total n = n1 + n2. Considerando-se
a multiplicao de potncias de mesma base, conserva-se a base e somam-se os expoentes,
motivando a seguinte concluso:
C (1 + i )n = C (1 + i )n1 (1 + i )n 2 .
A equivalncia, independente de data focal definida, ocorre porque o juro composto
equivalente ao desconto racional composto, em que os processos de capitalizao e
descapitalizao so inversos, com a taxa incidindo sempre sobre o valor presente: capital,
quando se tratar de juro, e valor atual (lquido), quando se tratar de desconto; ou seja, os juros
compostos, diferentemente dos juros simples, no so capitalizados somente a termo, devem ser
capitalizados periodicamente, conforme o perodo de capitalizao estabelecido, em razo de o
prazo de aplicao ou emprstimo ser cindvel.
Portanto, conclui-se que a equivalncia financeira entre valores, no regime de juros

compostos, independe da data focal escolhida; porquanto, qualquer que seja a data focal
definida, obtm-se os mesmos resultados, como restou cientificamente comprovado.
4.2 CAPITALIZAO SIMPLES E COMPOSTA
pressuposto da questo de pesquisa a existncia e o entendimento dos dois regimes de
capitalizao dos juros. Os regimes de capitalizao destacam a forma como os juros so
determinados e incorporados ao capital, sucessivamente ou de uma nica vez.

77

4.2.1 Capitalizao Simples

Diz-se simples porque a base da incidncia da taxa de juros simples, formada por um
nico valor, geralmente denominada capital inicial. O juro simples exige um nico perodo de
capitalizao, vence a termo, ou seja, no admite fracionamento de prazo.
4.2.2 Capitalizao Composta
Diz-se composta porque a base da incidncia da taxa composta, constituda no somente
pelo capital inicial, mas tambm pelos juros formados nos perodos anteriores de capitalizao. O
juro composto no vence a termo, exige mais de um perodo de capitalizao, ou seja, o
fracionamento de prazo caracterstica da capitalizao composta.
Considerando que a capitalizao contnua, ao incorporar juros ao capital em intervalos
infinitesimais de tempo, caracteriza o regime composto de capitalizao, nesse trabalho,
admitem-se apenas dois regimes de capitalizao dos juros: simples e composto, e o tempo ser
medido sempre de forma discreta.
4.2.3 Aplicao de dinheiro
De modo geral, para facilitar a compreenso e a comparao entre os regimes, a literatura
tem conceituado e exemplificado a capitalizao simples apenas de forma clssica, definindo que
nesse regime de capitalizao os juros de cada perodo so sempre calculados sobre o valor do
capital inicial aplicado e no so somados a esse capital para render juros nos perodos seguintes.
Para melhor visualizao e entendimento da capitalizao simples, na forma clssica,
adote-se como exemplo uma aplicao de R$ 100.000,00, para resgate no final de cinco meses,
taxa contratada de 10% ao ms, em que so determinados os juros auferidos (a receber) e os
saldos credores (montantes), perodo a perodo, conforme Quadro 2:
Ms
Depsitos
Juros auferidos
Saques
Saldo credor
0
100.000,00
0,00
0,00
100.000,00
1
0,00
10.000,00
0,00
110.000,00
2
0,00
10.000,00
0,00
120.000,00
3
0,00
10.000,00
0,00
130.000,00
4
0,00
10.000,00
0,00
140.000,00
5
0,00
10.000,00
150.000,00
0,00
Quadro 2: Capitalizao simples Aplicao nica, com resgate final.
Fonte: Elaborado pelo autor

78

Ao observar o Quadro 2, verifica-se que a taxa de juros incide sempre sobre o capital
inicial aplicado, na data zero, descaracterizando a incidncia de juro sobre juro. Em razo da
evidncia, no resta dvida que se trata de juro simples.
Como a taxa de juros de 10% ao ms incide sempre sobre a mesma base (simples), capital
inicial aplicado, o juro produzido em cada perodo constante e, por conseqncia, o saldo
credor cresce periodicamente a essa constante. Em havendo crescimento constante conclui-se que
se est defronte de uma progresso e, quando essa constante chamada razo - ocorre pela
diferena entre um termo e o seu antecedente, a progresso aritmtica e o crescimento dos juros
se d de forma linear (proporcional).
importante considerar que o juro simples vence a termo, exigindo um nico perodo de
capitalizao, e no permite, portanto, movimentaes parciais (depsitos ou saques); pois, caso
houvesse, a taxa teria que incidir sobre valor diferente do capital inicial aplicado, na data zero, ou
as movimentaes teriam que ser ignoradas. No exemplo, embora o clculo seja efetivado
perodo a perodo, somente poderiam ser resgatados $ 110.000,00 no primeiro ms ou $
120.000,00 no segundo ou $ 130.000,00 no terceiro ou $ 140.000,00 no quarto ou $ 150.000,00
no quinto ms, produzindo as respectivas taxas efetivas peridicas de aplicao de 10%, 20%,
30%, 40% e 50%, proporcionais (juros simples) taxa contratada de 10% ao ms.
Qualquer resgate diferente desses cinco saldos credores (montantes) ou do resgate total da
aplicao em um nico saque, a capitalizao deixaria de ser simples; pois haveria fracionamento
de prazo e a taxa incidiria sobre valor diferente do capital inicial aplicado, valor este em data
posterior data zero, contendo, portanto, juros auferidos e no sacados (valor do dinheiro no
tempo). Enfatize-se: capital inicial aplicado somente aquele valor que se encontra na data zero
(data-referencial), nica data em que um valor no contm juro, de acordo com a teoria da
preferncia pela liquidez (valor do dinheiro no tempo).
Nada impede, no entanto, que os juros simples sejam calculados periodicamente, mas
sempre sobre o capital inicial aplicado (data zero). Contudo, imprescindvel que o resgate seja
nico, correspondente ao somatrio do capital inicial aplicado e o total de juros auferidos (saldo
credor) at a data do resgate total, caracterizando uma nica operao. Portanto, caracterstica
da capitalizao simples no admitir que juros auferidos e no sacados, total ou parcialmente,
faam parte do saldo credor para render juros nos perodos seguintes.

79

Procedendo a um tratamento algbrico no comportamento da capitalizao simples e

considerando o saldo credor como SD, o capital inicial aplicado como SD0 e os juros auferidos (a
receber) como J, ao analisar o Quadro 2, tem-se o seguinte desenvolvimento e formulao:
J1 = SD0 x i
SD1 = SD0 + J1
Substituindo J1, tem-se:
SD1 = SD0 + SD0 x i
Fatorando SD0, comum aos termos, obtm-se:
SD1 = SD0 x (1 + i )
J2 = SD0 x i
SD2 = SD1 + J2
Substituindo SD1 e J2, tem-se:
SD2 = SD0 x (1 + i ) + SD0 x i
Fatorando SD0, comum aos termos, obtm-se:
SD2 = SD0 x (1 + 2i)
Ao considerar genericamente SDt como o saldo credor ao final de um perodo de ordem t,
qualquer, obtm-se frmula idntica do montante de juros simples [III], calculado sobre o valor
do capital inicial aplicado: SDt = SD0 x (1 + i t).
De forma semelhante capitalizao simples, a literatura tem conceituado e
exemplificado a capitalizao composta apenas de forma clssica, definindo que nesse regime de
capitalizao os juros auferidos de cada perodo so sempre calculados sobre o capital inicial
aplicado, acrescido dos juros auferidos at o perodo anterior (saldo credor anterior), e somados a
esse saldo credor, para render novos juros nos perodos seguintes.
A caracterizao da capitalizao composta se d quando a taxa de juros (i) incide sobre
um valor que contm juro auferido embutido (fator do montante = 1+ i ):
(1 + i ) x i = i + i2 ou
(1 + i ) x (1 + i ) = (1 + i )2 = 1 + i + 1 + i2 = 2 + i + i2

80

Portanto, a caracterizao da incidncia de juros sobre juros (capitalizao

composta) se d pelo aparecimento do fator de capitalizao (1 + i )n ou in, com n > 1.

Para melhor visualizao e entendimento da capitalizao composta, na forma clssica, e
para comparar com a capitalizao simples, tome-se a mesma aplicao de R$ 100.000,00, para
resgate no final de cinco meses, taxa de contratada de 10% ao ms, em que so determinados os
juros auferidos e os saldos credores (montantes), perodo a perodo, conforme Quadro 3:
Ms
Depsito
Juros auferidos
Saque
Saldo credor
0
100.000,00
0,00
0,00
100.000,00
1
0,00
10.000,00
0,00
110.000,00
2
0,00
11.000,00
0,00
121.000,00
3
0,00
12.100,00
0,00
133.100,00
4
0,00
13.310,00
0,00
146.410,00
5
0,00
14.641,00
161.051,00
0,00
Quadro 3: Capitalizao composta Aplicao nica, com resgate final.
Fonte: Elaborado pelo autor

Ao observar o Quadro 3, verifica-se que a taxa de juros incide sobre o saldo credor
anterior, que contm juros auferidos, caracterizando a incidncia de juro sobre juro, exceto
quando na data zero. Em razo da evidncia, no resta dvida que se trata de juro composto.
Como a taxa de juros incide no somente sobre o capital inicial aplicado, mas tambm
sobre os juros auferidos nos perodos anteriores (saldo credor anterior), os juros auferidos em
cada perodo so crescentes, no caracterizando, portanto, uma progresso aritmtica, como
aconteceu na capitalizao simples.
Entretanto, se aprofundar a observao, constata-se que os juros auferidos e o saldo credor
(montante) crescem periodicamente a uma constante, agora no mais pela diferena, mas pelo
quociente entre um termo e o seu antecedente (razo = 1,10 = acrscimo 0,10 = 10%),
caracterizando, assim, uma progresso geomtrica, com os juros auferidos e o saldo credor
crescendo de forma exponencial.
Destaca-se que o juro composto, diferentemente do juro simples, no vence a termo,
permitindo, portanto, movimentaes parciais (depsitos ou saques): no exemplo, se fossem
resgatados $ 110.000,00 no primeiro ms ou $ 121.000,00 no segundo ou $ 133.100,00 no
terceiro ou $ 146.410,00 no quarto ou $ 161.051,00 no quinto ms, seriam produzidas as
respectivas taxas efetivas peridicas de 10,00%, 21,00%, 33,10%, 46,41% e 61,051%,
equivalentes (juros compostos) taxa contratada de 10% ao ms.

81

No entanto, nada impede que resgates sejam efetuados em datas e valores diferentes
desses cinco saldos credores (montantes), inclusive de forma parcial: a capitalizao no deixaria
de ser composta; pois, o fracionamento de prazo e a incidncia da taxa sobre valor em data
diferente e posterior data zero, contendo juros auferidos e no sacados, caracterstica da
capitalizao composta.
Procedendo a um tratamento algbrico no comportamento da capitalizao composta, e
considerando a diferena entre o valor do saque e do depsito peridicos como sendo o valor da
movimentao M (saque depsito), o saldo credor como SD, o capital inicial aplicado como
SD0 e os juros auferidos (a receber) como J, ao analisar o Quadro 3, tem-se o seguinte
desenvolvimento e formulao:
J1 = SD0 x i
SD1 = SD0 + J1 M1
SD1 = SD0 + SD0 x i M1
Fatorando SDo, comum aos termos, obtm-se:
SD1 = SD0 x (1 + i ) M1
J2 = SD1 x i
SD2 = SD1 + J2 M2
Substituindo J2 e fatorando SDo, comum aos termos, obtm-se:
SD2 = SD1 + SD1 x i M2
SD2 = SD1 x (1 + i ) M2
Substituindo SD1, tem-se:
SD2 = [SD0 x (1 + i ) M1] x (1 + i ) M2
SD2 = SD0 x (1 + i )2 M1 x (1 + i ) M2

caracterizao de juros sobre juros

Ao considerar genericamente SDt como o saldo credor ao final de um perodo de ordem t,

qualquer, obtm-se a frmula genrica do montante de

juros compostos, contemplando,

inclusive, as movimentaes (saques e depsitos):

SDt = SD0 x (1+ i )t M1 x (1+ i )t-1 M2 x (1+ i ) t-2 . Mt

[XXVI]

82

Para se comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao

composta) no exemplo prtico acima, aplique-se a frmula genrica do montante de juros
compostos [XXVI] para a obteno do saldo credor do terceiro ms, por exemplo, reiterando que
M = movimentao (saque depsito):
M1 = M2 = M3 = 0,00
SDt= SD0 x (1+ i )t M1 x (1+ i )t-1 M2 x (1+ i ) t-2 . Mt
SD3 = 100.000 x 1,103 0,00 x 1,102 0,00 x 1,10 0,00
SD3 = 133.100,00
Como se percebe na aplicao, pelo surgimento do fator de capitalizao 1,103 na
determinao do SD3, a capitalizao composta est caracterizada pela incidncia da taxa de juros
sobre juros auferidos e no sacados. A rigor, trata-se da aplicao da frmula do montante de
juros compostos. Enfatize-se que os juros auferidos e no sacados, por se encontrarem em datas
anteriores data do saldo credor, so juros vencidos. Portanto, a incidncia da taxa de juros

sobre juros vencidos e no sacados caracterstica da capitalizao composta.

Para melhor visualizar e cotejar o comportamento da capitalizao simples e composta no
exemplo adotado, elabora-se o Quadro 4 e Grfico 1, colocando-se em par os referidos regimes:
SIMPLES
COMPOSTO
Ms J Auferido J Acumulado SD Acumulado Ms
J Auferido
J Acumulado
0
100.000,00
0
1
10.000,00
10.000,00
110.000,00
1
10.000,00
10.000,00
2
10.000,00
20.000,00
120.000,00
2
11.000,00
21.000,00
3
10.000,00
30.000,00
130.000,00
3
12.100,00
33.100,00
4
10.000,00
40.000,00
140.000,00
4
13.310,00
46.410,00
5
10.000,00
50.000,00
150.000,00
5
14.641,00
61.051,00
Quadro 4: Regimes de capitalizao dos juros Aplicao nica, com resgate final
Fonte: Elaborado pelo autor

SD Acumulado
100.000,00
110.000,00
121.000,00
133.100,00
146.410,00
161.051,00

Observe-se que os saldos acumulados a juros simples e compostos (montantes) para o 1

perodo so iguais. Isso ocorre porque o juro composto somente se caracteriza aps o 1 perodo
de capitalizao; pois, primeiramente, h que haver juro, para que a taxa possa incidir sobre esse
juro ou parte dele (montante), no perodo seguinte:
n

C x (1+ i x n) = C x (1+ i)

, quando n = 1.

83

Graficamente, pode-se observar que os juros simples, embora com crescimento linear,
para perodos de capitalizao inferiores a um (fracionrios) so maiores que os juros compostos,
com crescimento exponencial; para perodo igual a um so iguais; e para perodos maiores do que
um os juros compostos so superiores e, medida que se aumenta o nmero de capitalizaes, a
diferena cresce exponencialmente.
VF
composto

simples

Grfico 1: Capitalizao simples versus composta

Fonte: Elaborado pelo autor

Como se percebe nos exemplos anteriores, quando no h saques ou depsitos em datas

diferentes da data zero, a caracterizao dos regimes e a diferena entre eles ficam evidentes.
Entretanto, para melhor compreender o conceito dos regimes de capitalizao, no somente por

meio da forma clssica, exemplos prticos so exibidos ao longo dessa dissertao, envolvendo
saques e depsitos em datas diferentes da data zero.
Considerem-se aplicaes mensais e sucessivas, a partir de hoje, nos valores de $
50.000,00, $ 15.000,00, $ 3.000,00, $ 2.000,00, $ 1.000,00, e resgate final de $ 110.000,00, no
quinto ms, taxa contratada de 10% ao ms, em que so determinados os juros auferidos (a
receber) e os saldos credores, perodo a perodo, conforme Quadro 5:
Ms
Depsitos
Juros auferidos
Saque
Saldo credor
0
50.000,00
0,00
50.000,00
1
15.000,00
5.000,00
0,00
70.000,00
2
3.000,00
7.000,00
0,00
80.000,00
3
2.000,00
8.000,00
0,00
90.000,00
4
1.000,00
9.000,00
0,00
100.000,00
5
0,00
10.000,00
110.000,00
0,00
Quadro 5: Capitalizao composta Vrias aplicaes, com resgate final
Fonte: Elaborado pelo autor

84

Observa-se no Quadro 5, que a taxa de juros incide sobre o saldo credor anterior, que
contm juros auferidos, caracterizando a incidncia de juro sobre juro, exceto quando na data
zero. Em razo da evidncia, no resta dvida que se trata de juro composto.
Para se comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao
composta) no exemplo prtico anterior, aplique-se a frmula genrica do montante de juros
compostos [XXVI] para a obteno do saldo credor do terceiro ms, por exemplo, reiterando que
M = movimentao (saque depsito):
M1 = 15.000
M2 = 3.000
M3 = 2.000
SDt= SD0 x (1+ i )t M1 x (1+ i )t-1 M2 x (1+ i ) t-2 . Mt
SD3 = 50.000 x 1,103 + 15.000 x 1,102 + 3.000 x 1,10 + 2.000
SD3 = 90.000
Como se constata na aplicao, pelo surgimento das potncias 1,103 e 1,102 na
determinao do SD3, a capitalizao composta est caracterizada, evidenciando a incidncia da
taxa de juros sobre juros auferidos e no sacados. Enfatize-se que os juros auferidos e no
sacados, por se encontrarem em datas anteriores data do saldo credor, so juros vencidos.
Portanto, confirma-se que a incidncia da taxa de juros sobre juros vencidos e no sacados
caracterstica da capitalizao composta.
Graficamente, o fluxo de caixa do aplicador assim representado:

85

Embora seja possvel determinar a taxa de retorno em qualquer dos regimes de

capitalizao, as calculadoras e softwares financeiros tm funes apropriadas para clculo da
TIR taxa interna de retorno (IRR internal rate of return) de fluxos de caixa somente no
regime de juros compostos. Determinando-se a taxa efetiva do fluxo anteriormente representado,
com o auxlio de calculadora financeira HP 12C3, tem-se:
f REG
50000 g CFo
15000 g CFj
3000 g CFj
2000 g CFj
1000 g CFj
110000 CHS CFj
f IRR

10%

Em razo de o fluxo de caixa ter sido armazenado mensalmente, a calculadora responder

taxa interna de retorno nesse mesmo perodo. Portanto, a taxa efetiva da aplicao de 10% ao
ms, idntica taxa contratada, ratificando tratar-se de juros compostos.
Logo, no h dvida quanto ao regime de capitalizao dos juros; porquanto, de acordo
com a teoria da preferncia pela liquidez, um valor somente no contm juro quando se encontra
na data zero; o que no o caso, uma vez que a taxa incide sobre valores nas datas um, dois, trs
e quatro. Alm disso, a existncia da capitalizao composta foi cientificamente comprovada por
meio do clculo da taxa interna de retorno do fluxo de caixa do aplicador e algebricamente.
Ademais, para que as somas das aplicaes atingissem, no quinto ms, um montante de $
110.000,00, a juros simples, os valores (depsitos) deveriam ficar aplicados taxa de 12,037% ao
ms, taxa divergente da taxa contratada, determinada por meio do software do Microsoft Excel,
na funo Ferramentas Atingir meta, ratificando no se tratar de juros simples.
Considere-se um outro exemplo prtico: aplicaes mensais e sucessivas, a partir de hoje,
nos valores de $ 50.000,00, $ 20.000,00, $ 10.000,00, $ 10.000,00 e $ 10.000,00, com saques
mensais e sucessivos de $ 5.000,00, $ 7.000,00, $ 8.000,00, $ 9.000,00 e $ 110.000,00, a partir
3

Este clculo pode ser efetuado em qualquer calculadora ou planilha financeira.

86

do primeiro ms, taxa contratada de 10% ao ms, em que so determinados os juros auferidos (a
receber) e os saldos credores, perodo a perodo, conforme Quadro 6:
Ms
Depsitos
Juros auferidos
Saques
Saldo credor
0
50.000,00
0,00
50.000,00
1
20.000,00
5.000,00
5.000,00
70.000,00
2
10.000,00
7.000,00
7.000,00
80.000,00
3
10.000,00
8.000,00
8.000,00
90.000,00
4
10.000,00
9.000,00
9.000,00
100.000,00
5
0,00
10.000,00
110.000,00
0,00
Quadro 6: Capitalizao composta Vrias aplicaes, com resgates parciais.
Fonte: Elaborado pelo autor

Como se observa no Quadro 6, a taxa de juros incide sobre o saldo credor anterior, que
contm juros auferidos, exceto quando na data zero. Em razo da evidncia, no resta dvida que
se trata de juro composto.
Entretanto, a incidncia de juros sobre juros pode no ser to evidente como nos casos em
que no h saques parciais, somente depsitos, como no caso anterior - Quadro 5; porquanto, h

autores que consideram que o saque, por ter valor igual ao do juro, como sendo o prprio
juro, no restando, dessa forma, juro auferido no saldo credor. Sendo assim, na opinio
desses autores, a taxa incidiria sobre o saldo credor anterior, que no conteria juro auferido,
transformando-se em exemplo tpico de capitalizao simples.
Para se comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao
composta) no exemplo prtico adotado, aplique-se a frmula genrica do montante de juros
compostos [XXVI] para a obteno do saldo do terceiro ms, por exemplo, resgatando que M =
movimentao (saque depsito):
M1 = 5.000 20.000 = 15.000
M2 = 7.000 10.000 = 3.000
M3 = 8.000 10.000 = 2.000
SDt= SD0 x (1+ i )t M1 x (1+ i )t-1 M2 x (1+ i ) t-2 . Mt
SD3 = 50.000 x 1,103 + 15.000 x 1,102 + 3.000 x 1,10 + 2.000
SD3 = 90.000

87

Como se constata, pelo surgimento das potncias 1,103 e 1,102 na determinao do SD3, a
capitalizao composta est caracterizada, evidenciando a incidncia da taxa de juros sobre juros
auferidos e no sacados. Enfatize-se que os juros auferidos e no sacados, por se encontrarem em
datas anteriores data do saldo credor, so juros vencidos. Portanto, ratifica-se que a incidncia
da taxa de juros sobre juros vencidos e no sacados caracterstica da capitalizao composta.
Graficamente, o fluxo de caixa do aplicador assim representado:

Destaque-se que o fluxo de caixa do aplicador exatamente o mesmo do exemplo

anterior, em que a capitalizao composta mostrou-se evidente; portanto, a taxa efetiva mensal,
obtida por meio da referida calculadora, que somente determina a taxa na capitalizao composta,
de 10%, idntica taxa contratada, ratificando tratar-se de juros compostos.
No h, portanto, como admitir que se trate de capitalizao simples, aceitando os
argumentos de que os juros auferidos foram sacados e a taxa estaria incidindo sobre o capital
inicial aplicado. A taxa somente incidiria sobre o capital inicial aplicado se os depsitos e saques
fossem simplesmente ignorados e, de acordo com a teoria da preferncia pela liquidez, um valor

somente no contm juro quando se encontra na data zero; o que no o caso, uma vez que
taxa de juros incide sobre valores nas datas um, dois, trs e quatro. Alm disso, a existncia da
capitalizao composta foi cientificamente comprovada por meio do clculo da taxa interna de
retorno do fluxo de caixa do aplicador e algebricamente.
Pode-se inferir, ento, que os saques, embora por alguns autores denominados juros, so

efetivamente montantes, restando montantes como saldo credor; pois, a capitalizao

composta, diferentemente da simples, no vence a termo, ou seja, admite fracionamento de prazo,
exigindo mais de um perodo de capitalizao. O saque somente se caracteriza como juro quando

88

h resgate total da aplicao (capital inicial aplicado + juros auferidos totais = saldo credor), no
final de um nico perodo de capitalizao, caracterizando nica operao.
Conclui-se, por conseguinte, que se a taxa incidir sobre saldos remanescentes, como o
caso dos saldos credores nas datas um, dois, trs e quatro, a capitalizao composta; pois, esses

saldos remanescentes se encontram em datas posteriores data zero e, de acordo com a

teoria da preferncia pela liquidez (valor do dinheiro no tempo), contm juros. Saliente-se
que, mesmo havendo saques de valores iguais aos juros ou mesmo superiores, a capitalizao
composta fica caracterizada pela incidncia da taxa de juros sobre saldos remanescentes que, por
estarem em datas diferentes data zero, contero juros.
Ademais, para que a soma dos montantes das movimentaes (saque depsitos)
atingissem $ 110.000,00, no quinto ms, as movimentaes deveriam ser aplicadas a juros
simples de 12,037% ao ms, taxa divergente da taxa contratada, determinada por meio do

software do Microsoft Excel, na funo Ferramentas Atingir meta, ratificando no se tratar de

juros simples.
Considere-se outro exemplo prtico: aplicao de R$ 100.000,00, com saques de $
33.100,00 e $ 10.000,00 no terceiro e quarto meses, respectivamente, e resgate total de $
110.000,00, no quinto ms, taxa contratada de 10% ao ms, em que so determinados os juros
auferidos (a receber) e os saldos credores (montantes), perodo a perodo, conforme Quadro 7:
Ms
Depsito
Juros auferidos
Saques
Saldo credor
0
100.000,00
0,00
100.000,00
1
0,00
10.000,00
0,00
110.000,00
2
0,00
11.000,00
0,00
121.000,00
3
0,00
12.100,00
33.100,00
100.000,00
4
0,00
10.000,00
10.000,00
100.000,00
5
0,00
10.000,00
110.000,00
0,00
Quadro 7: Capitalizao composta Aplicao nica, com resgates parciais
Fonte: Elaborado pelo autor

Como se observa no Quadro 7, a taxa de juros incide sobre o saldo credor anterior, que
contm juros auferidos, exceto quando na data zero. Em razo da evidncia, no resta dvida que
se trata de juro composto.
Entretanto, a incidncia de juros sobre juros pode no ser to evidente como nos casos em
que no h saques parciais, somente depsitos; porquanto, h autores que consideram que o
saque, por ter valor igual ou superior ao do juro, como sendo o prprio juro e a sobra como

89

capital inicial aplicado ou parte, no restando, dessa forma, juros auferidos no saldo credor.
Sendo assim, segundo esses autores, a taxa incidiria sobre o saldo credor anterior, que no
conteria juro auferido, transformando-se em exemplo tpico de capitalizao simples.
Considerando que no primeiro e segundo meses no houve saques, os juros auferidos
aparecem de forma evidente no saldo credor, no ensejando dvidas com relao capitalizao
composta: pode-se imaginar, ento, que se est defronte de um regime de capitalizao hbrido?
Para comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao composta)
no exemplo prtico acima, aplique-se a frmula genrica de juros compostos [XXVI] para a
obteno do saldo credor do quarto ms, por exemplo, resgatando que M = movimentao (saque
depsito):
M3 = 33.100
M4 = 10.000
SDt= SD0 x (1+ i )t M1 x (1+ i )t-1 M2 x (1+ i ) t-2 . Mt
SD4 = 100.000 x 1,104 33.100 x 1,10 10.000
SD4 = 100.000
Como se constata na aplicao, pelo surgimento da potncia 1,104, a capitalizao
composta est caracterizada, evidenciando a incidncia da taxa de juros sobre juros auferidos e
no sacados. Enfatize-se que os juros auferidos e no sacados, por se encontrarem em datas
anteriores data do saldo credor, so juros vencidos, e a incidncia da taxa sobre esses juros,
caracterstica da capitalizao composta.
Graficamente, o fluxo de caixa do aplicador assim representado:

90

Determinando-se a taxa efetiva do fluxo de caixa, com o auxlio de calculadora financeira

HP 12C, que somente calcula a taxa na capitalizao composta, tem-se:
f REG
100000 CHS g CFo
0 g CFj
2 g Nj
33.100 g CFj
10000 g CFj
110000 g CFj
f IRR

10%

Em razo de o fluxo de caixa ter sido armazenado mensalmente, a calculadora responder

uma TIR nesse mesmo perodo. Portanto, a taxa efetiva da aplicao de 10% ao ms, idntica
taxa contratada, ratificando tratar-se de juros compostos.
Pode-se inferir, ento, que os saques, embora por alguns autores denominados juros, so
efetivamente montantes, restando montantes como saldo credor; pois, a capitalizao composta,
diferentemente da simples, no vence a termo, ou seja, admite fracionamento de prazo, exigindo
mais de um perodo de capitalizao. O saque somente se caracteriza como juro quando h
resgate total da aplicao (capital inicial aplicado + juros auferidos totais = saldo credor), no final
de um nico perodo de capitalizao, caracterizando uma nica operao.
Conclui-se, por conseguinte, que, se a taxa incidir sobre saldos remanescentes, como o
caso dos saldos credores nas datas um, dois, trs e quatro, a capitalizao composta; pois, os
referidos saldos se encontram em datas posteriores data zero e, de acordo com a teoria da
preferncia pela liquidez, tm valores diferentes no tempo e, por conseguinte, contm juros.
As capitalizaes simples e composta so mutuamente excludentes, no sendo
conceitualmente admissvel sistema hbrido. No h, portanto, como admitir que se trate de
capitalizao composta at data trs, porque a taxa de juros incide sobre saldos credores que
contm juros auferidos (montantes), e capitalizao simples da data trs at data cinco, porque
os juros auferidos foram sacados e a taxa estaria incidindo somente sobre o capital inicial

91

aplicado. A alegao da existncia de capitalizao simples no se sustenta; pois, a taxa somente

incidiria sobre o capital inicial aplicado (data zero) se os saques fossem simplesmente ignorados.
Logo, no h dvida quanto ao regime de capitalizao dos juros; porquanto, de acordo
com a teoria da preferncia pela liquidez, um valor somente no contm juro quando se encontra
na data zero; o que no o caso, uma vez que a taxa incide sobre valores nas datas um, dois, trs
e quatro. Alm disso, a existncia da capitalizao composta foi cientificamente comprovada por
meio do clculo da taxa interna de retorno do fluxo de caixa do aplicador e algebricamente.
Ademais, para que uma aplicao de R$ 100.000,00, na data zero, seja equivalente a
saques de $ 33.100,00, $ 10.000,00 e $ 110.000,00, no terceiro, quarto e quinto ms,
respectivamente, somente se for efetivada a juros simples de 12,529% ao ms, taxa divergente da
taxa contratada, determinada por meio do software do Microsoft Excel, na funo Ferramentas
Atingir meta, ratificando no se tratar de juros simples.
4.2.4 Emprstimo de dinheiro
O clculo dos juros e do saldo devedor em operaes de emprstimos semelhante ao
clculo nas operaes de aplicao de dinheiro. Nesse item, emprstimo de dinheiro, so
apresentados raciocnios anlogos ao do item anterior, aplicao de dinheiro; porm, sob a tica
do tomador de emprstimo.
Na capitalizao simples, na forma clssica, para efeito de comparaes, volta-se a adotar
exemplo com as mesmas caractersticas: emprstimo de R$ 100.000,00, para liquidao no final
de cinco meses, taxa de 10% ao ms, em que so determinados os juros devidos e os saldos
devedores (montantes), perodo a perodo, conforme Quadro 8:
Ms
0
1
2
3
4
5

Liberaes
100.000,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00

Juros devidos
0,00
10.000,00
10.000,00
10.000,00
10.000,00
10.000,00

Pagamentos
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
150.000,00

Saldo devedor
100.000,00
110.000,00
120.000,00
130.000,00
140.000,00
0,00

Quadro 8: Capitalizao simples Liberao nica, com pagamento final

Fonte: Elaborado pelo autor

Como se constata, o Quadro 8 idntico ao Quadro 2, referente aplicao de dinheiro,

exceto a nomenclatura das colunas. Verifica-se que a taxa de juros incide sempre sobre o capital

92

inicial emprestado, descaracterizando a incidncia de juro sobre juro. Em razo da evidncia, no

resta dvida que se trata de juro simples.
Como a taxa de juros de 10% ao ms incide sempre sobre a mesma base (simples), capital
inicial emprestado, o juro devido em cada perodo constante e, por conseqncia, o saldo
devedor cresce periodicamente a essa constante, caracterizando crescimento linear conforme uma
progresso aritmtica, da mesma forma ao visto no Quadro 2.
Observe-se que o juro simples vence a termo, exigindo um nico perodo de capitalizao
e no permite, portanto, movimentaes parciais (liberaes e pagamentos); pois, caso houvesse,
a taxa teria que incidir sobre valor diferente do capital inicial emprestado ou as movimentaes
teriam que ser ignoradas: no exemplo, embora o clculo seja efetivado periodicamente, o
emprstimo somente poderia ser liquidado por $ 110.000,00 no primeiro ms ou $ 120.000,00 no
segundo ou $ 130.000,00 no terceiro ou $ 140.000,00 no quarto ou $ 150.000,00 no quinto ms,
produzindo as respectivas taxas efetivas peridicas de pagamento de 10%, 20%, 30%, 40% e
50%, proporcionais (juros simples) taxa contratada de 10% ao ms.
Qualquer pagamento diferente desses cinco saldos devedores (montantes) ou da
liquidao total do emprstimo em um nico pagamento, a capitalizao deixaria de ser simples;
pois haveria fracionamento de prazo e a taxa incidiria sobre outro valor que no o capital inicial
emprestado, valor este em data posterior data zero, contendo juros. Enfatize-se: capital inicial
emprestado somente aquele valor que se encontra na data zero, nica data em que um valor no
contm juro, de acordo com a teoria da preferncia pela liquidez (valor do dinheiro no tempo).
No entanto, nada impede que os juros simples sejam calculados periodicamente, mas
sempre sobre o capital inicial emprestado. Contudo, para no caracterizar o fracionamento de
prazo, imprescindvel que o pagamento seja nico, correspondente ao somatrio do capital
inicial emprestado e o total de juros simples devidos (saldo devedor) at a data da liquidao do
emprstimo, caracterizando uma nica operao. Portanto, caracterstica da capitalizao
simples no admitir que juros devidos (vencidos) e no pagos faam parte do saldo devedor, para
exigir juros nos perodos seguintes.
Procedendo a um tratamento algbrico no comportamento da capitalizao simples, e
considerando o saldo devedor como SD, o capital inicial emprestado como SD0 e os juros
devidos como J, ao analisar o Quadro 8, tem-se o desenvolvimento e formulao idnticos ao
visto na aplicao de dinheiro.

93

Ao considerar genericamente SDt como o saldo devedor ao final de um perodo de ordem

t, qualquer, obtm-se frmula idntica do saldo credor; a rigor, frmula para obteno do
montante de juros simples [III], calculado sobre o valor da aplicao ou do emprstimo: SDt =
SD0 x (1 + i t).
Reiterando, porm sob o enfoque de emprstimo, a literatura tem conceituado e
exemplificado a capitalizao composta apenas de forma clssica, definindo que nesse regime de
capitalizao os juros devidos de cada perodo so sempre calculados sobre o capital inicial
emprestado acrescido dos juros devidos at o perodo anterior (saldo devedor), e incorporados a
esse saldo devedor, para exigir novos juros devidos nos perodos seguintes.
Para melhor visualizao e entendimento da capitalizao composta, na forma clssica, e
poder comparar com a capitalizao simples, o mesmo exemplo ser adotado, de um emprstimo
de R$ 100.000,00, para liquidao no final de cinco meses, taxa contratada de 10% ao ms, em
que so determinados os juros devidos e os saldos devedores (montantes), perodo a perodo,
conforme Quadro 9:
Ms
Liberaes Juros devidos Pagamentos
Saldo devedor
0
100.000,00
0,00
0,00
100.000,00
1
0,00
10.000,00
0,00
110.000,00
2
0,00
11.000,00
0,00
121.000,00
3
0,00
12.100,00
0,00
133.100,00
4
0,00
13.310,00
0,00
146.410,00
5
0,00
14.641,00
161.051,00
0,00
Quadro 9: Capitalizao composta Liberao nica, com pagamento final
Fonte: Elaborado pelo autor

Como se constata, o Quadro 9 idntico ao Quadro 3, referente aplicao de dinheiro,

exceto a nomenclatura das colunas. Verifica-se que a taxa de juros incide sobre o saldo devedor
anterior (montante), que contm juros devidos, caracterizando a incidncia de juro sobre juro,
exceto quando na data zero. Em razo da evidncia, no resta dvida que se trata de juro
composto.
Como a taxa de juros incide no somente sobre o capital inicial emprestado, mas tambm
sobre os juros devidos nos perodos anteriores (saldo devedor), os juros devidos em cada perodo
so crescentes, caracterizando uma progresso geomtrica, com os juros devidos do perodo e o
saldo devedor (montante) crescendo de forma exponencial, idntico ao visto no Quadro 3.

94

Observe-se que o juro composto no vence a termo, permitindo, portanto, movimentaes

parciais (liberaes e pagamentos): no exemplo, se fossem pagos $ 110.000,00 no primeiro ms
ou $ 121.000,00 no segundo ou $ 133.100,00 no terceiro ou $ 146.410,00 no quarto ou $
161.051,00 no quinto ms, seriam produzidas as respectivas taxas efetivas peridicas de 10,00%,
21,00%, 33,10%, 46,41% e 61,051%, equivalentes (compostos) taxa contratada de 10% ao ms.
No entanto, nada impede que pagamentos sejam efetuados em datas e valores diferentes
desses cinco saldos devedores (montantes): a capitalizao no deixaria de ser composta; pois, o
fracionamento de prazo e a incidncia da taxa sobre valor em data diferente e posterior data
zero, contendo juros devidos (vencidos) e no pagos, caracterstica da capitalizao composta.
Procedendo a um tratamento algbrico no comportamento da capitalizao composta, e
considerando a diferena entre o valor do pagamento e da liberao como sendo o valor da
movimentao (M = pagamento - liberao), o saldo devedor como SD, o capital inicial
emprestado como SD0 e os juros devidos como J, ao analisar o Quadro 9, tem-se o
desenvolvimento e formulao idnticos ao da aplicao de dinheiro.
Ao considerar-se genericamente SDt como o saldo devedor ao final de um perodo de
ordem t, qualquer, ratifica-se a obteno da frmula genrica de juros compostos, contemplando
liberaes e pagamentos:

SDt = SD0 x (1+ i )t M1 x (1+ i )t-1 M2 x (1+ i ) t-2 . Mt

Observe-se que a frmula genrica de juros compostos quando envolve liberaes e
pagamentos - EMPRSTIMO DE DINHEIRO (amortizao) idntica frmula genrica de juros
compostos quando envolve depsitos e saques - APLICAO DE DINHEIRO (capitalizao)
[XXVI]. Portanto, ao utilizar a mesma frmula para obteno do saldo (credor e devedor) na
aplicao e no emprstimo, conclui-se que capitalizao e amortizao no so incompatveis

e sim convergentes; porquanto a incidncia de juros sobre juros ocorre tanto na APLICAO
como no EMPRSTIMO, sobre os saldos credores e sobre os saldos devedores, respectivamente,
como se comprova e demonstra cientificamente.
Para comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao composta)
no referido exemplo prtico, aplique-se a frmula genrica do montante de juros compostos
[XXVI] para a obteno do saldo devedor do terceiro ms, por exemplo, resgatando que M =
movimentao (pagamento liberao):

95

M1 = M2 = M3 = 0,00
SDt= SD0 x (1+ i)t M1 x (1+ i)t-1 M2 x (1+ i) t-2 . Mt
SD3 = 100.000 x 1,103 + 0,00 x 1,102 + 0,00 x 1,10
SD3 = 133.100,00
Como se percebe, pelo surgimento da potncia 1,103 na determinao do SD3, a
capitalizao composta est caracterizada, evidenciando a incidncia da taxa de juros sobre juros
devidos e no pagos, os quais, por se encontrarem em datas anteriores data do saldo devedor,
so juros vencidos. Portanto, a incidncia da taxa de juros sobre juros vencidos e no pagos
caracterstica da capitalizao composta.
Para melhor visualizar, compreender e cotejar o comportamento da capitalizao simples
e composta no exemplo comum adotado, como so idnticos aos elaborados na aplicao de
dinheiro, observe-se o Quadro 4 e o Grfico 1, em que foram colocados em par os regimes,
substituindo-se, no ttulo, juros auferidos por juros devidos.
Como se constata nos exemplos anteriores, quando no h pagamentos ou liberaes em
datas diferentes da data zero, a caracterizao e a diferena entre os regimes ficam evidentes.
Entretanto, para melhor esclarecer o conceito dos regimes de capitalizao, no somente por meio
da forma clssica, exemplos prticos sero adotados, envolvendo liberaes e pagamentos em
datas diferentes da data zero.
Considere-se um emprstimo com liberaes mensais e sucessivas, a partir de hoje, nos
valores de $ 50.000,00, $ 15.000,00, $ 3.000,00, $ 2.000,00, $ 1.000,00, para liquidao no
quinto ms, taxa contratada de 10% ao ms, em que so determinados os juros devidos e os
saldos devedores (montantes), perodo a perodo, conforme Quadro 10:
Ms
Liberaes
Juros devidos
Pagamentos
Saldo devedor
0
50.000,00
0,00
50.000,00
1
15.000,00
5.000,00
0,00
70.000,00
2
3.000,00
7.000,00
0,00
80.000,00
3
2.000,00
8.000,00
0,00
90.000,00
4
1.000,00
9.000,00
0,00
100.000,00
5
0,00
10.000,00
110.000,00
0,00
Quadro 10: Capitalizao composta Vrias liberaes, com pagamento final.
Fonte: Elaborado pelo autor

96

Como se observa, o Quadro 10 idntico ao Quadro 5, referente aplicao de dinheiro,

exceto a nomenclatura das colunas. Verifica-se que a taxa de juros incide sobre o saldo devedor
anterior, que contm juros devidos, caracterizando a incidncia de juro sobre juro, exceto quando
na data zero. Em razo da evidncia, no resta dvida que se trata de juro composto.
Para se comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros no exemplo prtico,
aplique-se a frmula genrica do montante de juros compostos [XXVI] para a obteno do saldo
devedor do terceiro ms, por exemplo. Reitere-se: M = movimentao (pagamento liberao):
M1 = 15.000
M2 = 3.000
M3 = 2.000
SDt= SD0 x (1+ i )t M1 x (1+ i )t-1 M2 x (1+ i ) t-2 . Mt
SD3 = 50.000 x 1,103 + 15.000 x 1,102 + 3.000 x 1,10 + 2.000
SD3 = 90.000
Como se percebe no referido emprstimo, pelo surgimento das potncias 1,103 e 1,102 na
determinao do SD3, a capitalizao composta est caracterizada, pela incidncia da taxa de
juros sobre juros devidos e no pagos. Enfatize-se que os juros devidos e no pagos so juros
vencidos. Portanto, a incidncia da taxa de juros sobre juros vencidos e no pagos caracterstica
da capitalizao composta.
O raciocnio anlogo ao realizado para as aplicaes com depsitos distintos e um nico
saque no resgate. A nica diferena est no sentido das setas que representam as entradas e sadas
de caixa do tomador do emprstimo, como se visualiza a seguir:

97

O fluxo de caixa idntico ao originado na aplicao de dinheiro. Por conseguinte, as

anlises e concluses so anlogas.
Sendo assim, a capitalizao composta est comprovada, por meio da incidncia da taxa
de juros sobre valor que contm juros, por se situar em data posterior data zero; pelo
surgimento do fator de capitalizao composta no clculo algbrico do saldo devedor e pela
obteno da taxa de juros compostos de 10% ao ms, idntica contratada; porquanto a taxa de
juros simples de 12,037% ao ms.
Considere-se outro exemplo prtico, novamente substituindo a aplicao por um
emprstimo: liberaes mensais e sucessivas, a partir de hoje, nos valores de $ 50.000,00, $
20.000,00, $ 10.000,00, $ 10.000,00, $ 10.000,00, com pagamentos mensais e sucessivos de $
5.000,00, $ 7.000,00, $ 8.000,00, $ 9.000,00, a partir do primeiro ms, e liquidao total com
pagamento de $ 110.000,00, no quinto ms, taxa contratada de 10% ao ms, em que so
determinados os juros devidos e os saldos devedores, perodo a perodo, conforme Quadro 11:
Ms
Liberaes
Juros devidos
Pagamentos
Saldo devedor
0
50.000,00
0,00
50.000,00
1
20.000,00
5.000,00
5.000,00
70.000,00
2
10.000,00
7.000,00
7.000,00
80.000,00
3
10.000,00
8.000,00
8.000,00
90.000,00
4
10.000,00
9.000,00
9.000,00
100.000,00
5
0,00
10.000,00
110.000,00
0,00
Quadro 11: Capitalizao composta Vrias liberaes, com pagamentos parciais.
Fonte: Elaborado pelo autor

Como se observa, o Quadro 11 idntico ao Quadro 6, referente aplicao de dinheiro,

exceto a nomenclatura das colunas. Verifica-se que a taxa de juros incide sobre o saldo devedor
anterior, que contm juros devidos, exceto quando na data zero. Em razo da evidncia, no resta
dvida que se trata de juro composto.
Entretanto, a incidncia de juros sobre juros pode no ser to evidente como nos casos em
que no h pagamentos parciais, somente liberaes, como no caso anterior - Quadro 10;
porquanto, h autores que consideram que o pagamento, por ter valor igual ao do juro,

como sendo o prprio juro, no restando, dessa forma, juro devido no saldo devedor. Sendo
assim, segundo esses autores, a taxa incidiria sobre o saldo devedor anterior, que no conteria
juro devido, exemplo tpico de capitalizao simples.

98

Para se comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao

composta) no exemplo prtico anterior, aplique-se a frmula genrica do montante de juros
compostos [XXVI] para a obteno do saldo devedor do terceiro ms, por exemplo, resgatando
que M = movimentao (pagamento liberao):
M1 = 5.000 20.000 = 15.000
M2 = 7.000 10.000 = 3.000
M3 = 8.000 10.000 = 2.000
SDt= SD0 x (1+ i )t M1 x (1+ i )t-1 M2 x (1+ i ) t-2 . Mt
SD3 = 50.000 x 1,103 + 15.000 x 1,102 + 3.000 x 1,10 + 2.000
SD3 = 90.000
Como se percebe no referido emprstimo, pelo surgimento das potncias 1,103 e 1,102 na
determinao do SD3, a capitalizao composta est caracterizada, evidenciando a incidncia da
taxa de juros sobre juros devidos e no pagos que, por se encontrarem em datas anteriores data
do saldo devedor, so juros vencidos. Portanto, confirma-se, a incidncia da taxa de juros sobre
juros vencidos e no pagos caracterstica da capitalizao composta.
O raciocnio anlogo ao realizado para as aplicaes com depsitos e saques distintos. A
nica diferena est no sentido das setas que representam as entradas e sadas de caixa do
tomador do emprstimo, como se visualiza a seguir:

O fluxo de caixa idntico ao originado na aplicao de dinheiro. Por conseguinte, as

anlises e concluses so anlogas.

99

Da mesma forma que na aplicao de dinheiro, no h como admitir que se trate de

capitalizao simples, aceitando os argumentos de que os juros foram pagos e a taxa estaria
incidindo sobre o capital inicial emprestado. A taxa somente incidiria sobre o capital inicial
emprestado se os pagamentos e as liberaes fossem simplesmente ignorados.
Por conseguinte, a capitalizao composta est comprovada, por meio da incidncia da
taxa de juros sobre valor que contm juros, por se situar em data posterior data zero; pelo
surgimento do fator de capitalizao composta no clculo algbrico do saldo devedor e pela
obteno da taxa de juros compostos de 10% ao ms, idntica contratada; porquanto a taxa de
juros simples de 12,037% ao ms.
Considere-se outro exemplo prtico, novamente substituindo a aplicao por um
emprstimo: R$ 100.000,00 com pagamentos de $ 33.100,00 e $ 10.000,00 no terceiro e quarto
meses, respectivamente, e liquidao total por meio de pagamento de $ 110.000,00, no final do
quinto ms, taxa contratada de 10% ao ms, em que so determinados os juros devidos e os
saldos devedores, perodo a perodo, conforme Quadro 12:
Ms Liberaes Juros devidos Pagamentos
Saldo devedor
0
100.000,00
0,00
100.000,00
1
0,00
10.000,00
0,00
110.000,00
2
0,00
11.000,00
0,00
121.000,00
3
0,00
12.100,00
33.100,00
100.000,00
4
0,00
10.000,00
10.000,00
100.000,00
5
0,00
10.000,00
110.000,00
0,00
Quadro 12: Capitalizao composta - Liberao nica, com pagamentos parciais
Fonte: Elaborado pelo autor

Como se observa, o Quadro 12 idntico ao Quadro 7, referente aplicao de dinheiro,

exceto a nomenclatura das colunas. Verifica-se que a taxa de juros incide sobre o saldo devedor
anterior, que contm juros devidos, exceto quando na data zero. Em razo da evidncia, no resta
dvida que se trata de juro composto.
Entretanto, a incidncia de juros sobre juros pode no ser to evidente como nos casos em
que no h pagamentos parciais, somente liberaes; porquanto, h autores que consideram que o
pagamento, por ter valor igual ou superior ao do juro, como sendo o prprio juro e a sobra como
capital inicial emprestado ou parte, no restando, dessa forma, juros no saldo devedor. Sendo
assim, segundo esses autores, a taxa incidiria sobre o saldo devedor anterior, que no conteria
juro devido, exemplo tpico de capitalizao simples.

100

Considerando que no primeiro e segundo meses no houve pagamentos, os juros

aparecem de forma evidente no saldo devedor, no ensejando dvidas com relao
capitalizao composta: pode-se imaginar, ento, que se est defronte de um regime de
capitalizao hbrido?
Para se comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao
composta) no referido emprstimo, aplique-se a frmula genrica do montante de juros
compostos [XXVI] para a obteno do saldo devedor do quarto ms, por exemplo, resgatando
que M = movimentao (pagamento liberaes):
M3 = 33.100
M4 = 10.000
SDt= SD0 x (1+ i)t M1 x (1+ i)t-1 M2 x (1+ i) t-2 . Mt
SD4 = 100.000 x 1,104 33.100 x 1,10 10.000
SD4 = 100.000
Como se percebe, pelo surgimento das potncias 1,104, na determinao do SD4, a
capitalizao composta est caracterizada, evidenciando a incidncia da taxa de juros sobre juros
devidos e no pagos.
O raciocnio anlogo ao realizado para as aplicaes com uma nica liberao inicial e
saques distintos. A nica diferena est no sentido das setas que representam as entradas e sadas
de caixa do tomador do emprstimo, como se visualiza a seguir:

O fluxo de caixa idntico ao originado na aplicao de dinheiro. Por conseguinte, as

anlises e concluses so anlogas.

101

Da mesma forma, no h como admitir que se trate de capitalizao composta at a data

trs, porque a taxa incide sobre os saldos devedores (montantes) e capitalizao simples da data
trs at a data cinco, porque os juros devidos foram pagos e a taxa estaria incidindo sobre o
capital inicial emprestado. As capitalizaes simples e composta so mutuamente excludentes. A
alegao de existncia de capitalizao simples no se sustenta; pois, a taxa somente incidiria
sobre o capital inicial emprestado (data zero) se os pagamentos fossem simplesmente ignorados.
Por conseguinte, a capitalizao composta est comprovada, pela incidncia da taxa de
juros sobre valor que contm juros, por se situar em data posterior data zero; pelo surgimento
do fator de capitalizao composta no clculo algbrico do saldo devedor e pela obteno da taxa
de juros compostos de 10% ao ms, idntica contratada; porquanto a taxa de juros simples de
12,529% ao ms.
No prximo captulo esto apresentadas as anlises dos sistemas de amortizao mais
usuais na realidade brasileira: Price e SAC, e o respectivo regime de capitalizao dos juros nos
referidos sistemas.

102

5. ANLISE DOS SISTEMAS DE AMORTIZAO Price e SAC

Entendidos os regimes de capitalizao dos juros e a equivalncia de capitais e de fluxos
de caixa, constroem-se as anlises para comprovao dos regimes de capitalizao dos juros nos
sistemas de amortizao mais usuais na realidade brasileira: Price e SAC.
As diversas formas de se liquidar emprstimos so denominadas sistemas de amortizao,
desenvolvidos, normalmente, para liquidao de operaes de longo prazo, em pagamentos
peridicos, com os juros sendo calculados por meio da incidncia da taxa sobre o saldo devedor
do perodo anterior. A caracterizao se d por meio da elaborao de planilha de amortizao,
em que se demonstra com exatido como um emprstimo ser restitudo, discriminando o valor
dos pagamentos e respectivas datas, separando a parcela de capital (amortizao) e encargos
financeiros (juros), bem como o saldo devedor, aps cada pagamento.
A forma de se liquidar uma dvida, que so os sistemas de amortizao, tem que estar com
as condies explcitas em contrato entre credor e devedor, e condio sine qua non que os
pagamentos peridicos sejam financeiramente equivalentes ao valor da dvida, descontados taxa
de juro do emprstimo.
5.1 SISTEMA FRANCS DE AMORTIZAO Tabela Price
A denominao Price ao sistema de amortizao que tem como principal caracterstica a
liquidao de emprstimos por meio de prestaes constantes e peridicas se deve ao escritor
ingls Richard Price (1803, p. 262-285) que, por meio da publicao das Tabelas de Juro
Composto em seu livro intitulado Observations on Reversionary Payments, apresentou
coeficientes de 1 a 100 perodos (anos), com taxas variando de 2% a 10% ao ano, para o clculo
do valor presente e valor futuro de um nico valor e de sries uniformes de pagamentos; portanto,
quatro tabelas.
No h, na referida obra, qualquer meno em separar, no valor da prestao, o valor
relativo aos juros e amortizao. Entretanto, essa separao de vital importncia para atender
s necessidades jurdico-fisco-contbeis, em razo de os juros, por serem dedutveis para efeitos
tributveis, produzirem efeitos fiscais, tornando-se fundamento para deciso de investimentos.
Esse sistema foi desenvolvido para liquidao de operaes por meio de pagamentos
peridicos, iguais e sucessivos, resultado do somatrio da parcela de capital (amortizao) e

103

encargos financeiros (juros), os quais so determinados pela incidncia da taxa efetiva peridica
sobre o saldo devedor do perodo anterior. No Brasil, no Sistema Financeiro de Habitao SFH,
como em todos os repasses do Governo Federal, a taxa apresentada no formato nominal,
normalmente em ano, com os juros sendo capitalizados mensalmente, de acordo com o perodo
das parcelas. O valor da amortizao, por conseguinte, obtido pela diferena entre a prestao e
os juros do perodo, e o saldo devedor pela diferena entre o saldo devedor do perodo anterior e
a amortizao do perodo.
caracterstica desse Sistema, portanto, que no incio da liquidao do emprstimo o
valor dos juros seja a maior parte componente da prestao, diminuindo medida que o saldo
devedor decresce com o pagamento das parcelas. Com o valor da amortizao ocorre o inverso,
sendo menor no incio, aumentando geometricamente a cada perodo, medida que os saldos
devedores e respectivos juros vo decrescendo.
Para melhor clareza, tome-se como exemplo um emprstimo de valor igual a VP (valor
presente), que ser liquidado em n prestaes peridicas e iguais, com a primeira sendo paga no
final do primeiro perodo, postecipada, a uma taxa de juros i por perodo igual ao das parcelas, e
determine-se a prestao (PGTO), para elaborao da planilha de amortizao.
O fluxo de caixa desse emprstimo pode ser assim representado:
VP

n-1

PGTO

Se determinado em funo do valor futuro, pode ser assim representado:

VF

PGTO

n-1

104

Observe-se que esse fluxo est de acordo com o fluxo de caixa modelo-padro, sendo, por
isso, uma srie postecipada, em que o valor presente ocorre um perodo antes da primeira parcela
e o valor futuro na mesma data da ltima. Assim, o valor das parcelas (PGTO) obtido a partir
das frmulas do modelo-padro, em funo do valor presente [X] ou do valor futuro [XII], ou,
ainda, por meio das Tabelas de Juro Composto Price.
Depois de determinado o valor das parcelas constantes, e obedecendo as caractersticas do
sistema, a planilha de amortizao tradicionalmente elaborada, conforme Quadro 13:
Perodo
0
1
2
3

Prestao

Juro devido

Amortizao

PGTO1
PGTO2
PGTO3

J1 = SD0 x i
J2 = SD1 x i
J3 = SD2 x i

A1 = PGTO1 J1
A2 = PGTO2 J2
A3 = PGTO3 J3

Saldo devedor
VP = SD0
SD1 = SD0 A1
SD2 = SD1 A2
SD3 = SD2 A3

PGTOk

Jk= SDk-1 x i

Ak = PGTOk Jk

SDk = SDk-1 Ak

n
PGTOn
Jn = SDn-1 x i An = PGTOn Jn
Quadro 13: Tabela Price Planilha-formulrio
Fonte: Elaborado pelo autor

SDn = SDn-1 An

Como se observa na planilha de amortizao do Sistema Price, constante do Quadro 13,

ao final do 1 perodo so devidos juros taxa i, que incidir sobre o saldo devedor anterior, igual
ao valor do emprstimo VP = SDo (saldo devedor na data zero), a saber:
J1 = SDo x i
O pagamento da primeira prestao liquidar esse juro (J1) e amortizar a diferena (A1):
A1 = PGTO1 J1
Substituindo J1, tem-se:
A1 = PGTO1 SDo x i
Conseqentemente, o saldo devedor (SD1), ficar reduzido a:
SD1 = SDo A1
Substituindo A1, tem-se:
SD1 = SDo (PGTO1 SDo x i)
SD1 = SDo PGTO1 + SDo x i
SD1 = SDo x (1+ i ) PGTO1

105

Ao final do 2 perodo, sobre esse SD1, sero exigidos novos juros:

J2 = SD1 x i
Substituindo SD1, tem-se:
J2 = [SDo x (1+ i ) PGTO1] x i
J2 = SDo x (1+ i ) x i PGTO1 x i
J2 = SDo x i + SDo x i2 PGTO1 x i

caracterizao do juro composto

A capitalizao composta est caracterizada por meio do surgimento de i2, resultado da

incidncia de juros sobre os juros existentes no saldo devedor anterior, devidos (vencidos) e no
pagos. Destaque-se que os juros sero totalmente liquidados somente quando o emprstimo for
totalmente liquidado, por meio do pagamento do capital inicial emprestado mais os juros devidos
totais, no final de um nico perodo de capitalizao, caracterizando uma nica operao. Caso
contrrio, haver juros devidos (vencidos) e no pagos no saldo devedor; pois os pagamentos

so feitos sempre em montantes (parcela de capital mais juros), restando montantes como
saldos devedores. Essa relao aplicvel a qualquer sistema de amortizao em que a taxa de
juros incida sobre o saldo devedor.
O pagamento da segunda prestao liquidar o juro (J2) e amortizar a diferena (A2):
A2 = PGTO2 J2
Substituindo J2, tem-se:
A2 = PGTO2 [ SDo x i + SDo x i2 PGTO1 x i ]
A2 = PGTO2 SDo x i SDo x i2 + PGTO1 x i
Considerando que PGTO2 = PGTO1 e procedendo-se s devidas fatoraes, obtm-se:
A2 = PGTO (1+ i ) SDo x i x (1+ i )
A2 = (PGTO SDo x i ) x (1+ i )
Utilizando a igualdade A1 = PGTO1 SDo x i, obtm-se:
A2 = A1 x (1+ i )
Ao se considerar genericamente SDt-1 como o saldo devedor no final de um perodo t-1,
sobre esse saldo devedor, ao final do perodo de ordem t qualquer, sero exigidos juros (Jt):

106

Jt = SDt-1 x i
O pagamento da prestao de ordem t liquidar esses juros e amortizar a diferena:
At = PGTOt Jt
Substituindo Jt, tem-se:
At = PGTO t SDt-1 x i
Conseqentemente, o saldo devedor SDt ficar reduzido a:
SDt = SDt-1 At
Substituindo At, tem-se:
SDt = SDt-1 (PGTO t SDt-1 x i)
SDt = SDt-1 PGTO t + SDt-1 x i
Fatorando SDt-1, comum aos termos, obtm-se:

SDt = SDt-1 x (1+ i ) PGTO t

[XXVII]

Dessa forma, constata-se que o saldo devedor de um perodo qualquer independe do valor
do juro e da amortizao. Isso quer dizer que o juro e a amortizao podem tomar qualquer

valor, desde que a sua soma seja igual ao valor da prestao do perodo e o total das
amortizaes seja igual ao valor do emprstimo, pois, no altera o valor do fluxo de

pagamentos e do saldo devedor. Essa relao aplicvel a qualquer sistema de amortizao em

que a taxa de juros incida sobre o saldo devedor.
Logo, a incidncia da taxa sobre o saldo devedor anterior para se determinar os juros do
perodo e a amortizao pela diferena deste com o valor da prestao so meras convenes
adotadas pelos idealizadores dos sistemas; porquanto, a Matemtica financeira considera o valor
do emprstimo e as prestaes para liquid-lo, entradas e sadas do fluxo de caixa, no
importando se a ttulo de juros ou de amortizao.
Portanto, em qualquer perodo, o saldo devedor igual ao saldo devedor do perodo

anterior acrescido do juro do perodo e subtrado da prestao. Considerando que o saldo

devedor inicial (SD0) igual ao valor do emprstimo (VP) e que o saldo devedor (SDt), aps o
pagamento da ltima prestao (PGTOt), igual a zero, tem-se:
SD1 = SD0 x (1+ i ) PGTO1

107

SD2 = SD1 x (1+ i ) PGTO2

SD2 = [SD0 x (1+ i ) PGTO1] x (1+ i ) PGTO2
SD2 = SD0 x (1+ i )2 PGTO1 x (1+ i ) PGTO2
SD3 = SD2 x (1+ i ) PGTO3
SD3= [SD0 x (1+ i )2 PGTO1 x (1+ i ) PGTO2 ] x (1+ i ) PGTO3
SD3= SD0 x (1+ i )3 PGTO1 x (1+ i )2 PGTO2 x (1+ i ) PGTO3
Ao considerar-se genericamente SDt como o saldo devedor no final de um perodo t,
qualquer, sobre esse saldo devedor, ao final do perodo de ordem t, obtm-se:

SDt= SD0 x (1+ i )t PGTO1 x (1+ i )t-1 PGTO2 x (1+ i ) t-2 . PGTOt

[XXVIII]

importante observar que esta frmula idntica frmula genrica do montante de

juros compostos [XXV], quando se considera que as movimentaes (M) so iguais diferena
entre os pagamentos e as liberaes. Como no h liberaes, as movimentaes so iguais aos
pagamentos: M = PGTO.
Considerando que SDt = 0, multiplicando os dois lados da equao por -(1+ i)-t e isolando
o SD0, obtm-se:
SD0 x (1+ i )t = PGTO1 x (1+ i )t-1 + PGTO2 x (1+ i ) t-2 . + PGTOt
SD0 = PGTO1 x (1+ i )-1 + PGTO2 x (1+ i )-2 + PGTO3 x (1+ i )-3 . + PGTOt x (1+ i )-t
Como o valor dos pagamentos constantes (PGTO) uma caracterstica do sistema Price, e
fatorando esses pagamentos, comuns a todos os termos, obtm-se:
SD0 = PGTO [(1+ i )-1 + (1+ i )-2 + (1+ i )-3 . + (1+ i )-t ]
Ao se constatar que dentro dos colchetes tem-se a soma dos termos de uma progresso
geomtrica (PG) limitada de n termos, com o primeiro termo (a1) e a razo (q) iguais a (1+ i )-1,
obtm-se:

108

(1 + i ) 1
SD 0 = PGTO (1 + i )
(1 + i )1 1
1

Multiplicando-se tanto o numerador como o denominador por -(1+i)1 e considerando que

SD0 = VP, obtm-se:
n
1 (1 + i )
VP = PGTO
i
Essa expresso representada, na maioria das vezes, pelo resultado da multiplicao do
numerador e denominador por (1+i)n:
VP = PGTO

(1 + i )n 1
(1 + i )n i

Consequentemente, isolando PGTO, tem-se o fator do valor presente de forma invertida:

n
(
1 + i) i
PGTO = VP
(1 + i )n 1

Destaque-se que essas frmulas, tanto para o clculo da prestao constante, como do
valor presente, no Sistema Price, originaram-se dos critrios utilizados no prprio
desenvolvimento e construo da planilha de amortizao, em que se concluiu matematicamente
que o valor de qualquer saldo devedor igual ao saldo devedor do perodo anterior, acrescido do
juro do perodo, menos o valor da prestao.
Genericamente, pode-se concluir que, ao final do perodo t, sobre o SDt-1 sero exigidos
novos juros:
Jt+1 = SDt x i
Utilizando a igualdade SDt = SDt-1 x (1+ i ) PGTO t obtm-se:
Jt+1 = [SDt-1 x (1+ i ) PGTOt] x i
Jt+1 = SDt-1 x (1+ i ) x i PGTOt x i
Jt+1 = SDt-1 x i + SDt-1 x i2 PGTOt x i

109

O pagamento da prestao de ordem t+1 liquidar esses juros e amortizar a diferena:

At+1 = PGTOt+1 Jt+1
Substituindo Jt+1, obtm-se:
At+1 = PGTOt+1 [SDt-1 x i + SDt-1 x i2 PGTO t x i ]
At+1 = PGTOt+1 SDt-1 x i SDt-1 x i2 + PGTO t x i
Considerando que PGTOt+1 = PGTOt e procedendo-se s devidas fatoraes, obtm-se:
At+1 = PGTO x (1+ i ) SDt-1 x i x (1+ i )
At+1 = (PGTO SDt-1 x i ) x (1+ i )
Utilizando a igualdade At = PGTOt SDt-1 x i, obtm-se:
At+1 = At x (1+ i )
Desse modo, constata-se que a parte da prestao constante do Sistema Price, destinada
amortizao do valor do emprstimo, em um perodo t, qualquer, ser igual parcela de
amortizao do perodo anterior multiplicada por (1+ i ). Portanto, essas parcelas de amortizao
formam uma progresso geomtrica de razo igual a (1+ i ), com a seguinte configurao:
A1 = A1 x (1+ i )0
A2 = A1 x (1+ i )1; A2 = A1 x (1+ i )0 x (1+ i )1; A2 = A1 x (1+ i )1
A3 = A2 x (1+ i )1; A3 = A1 x (1+ i )0 x (1+ i )1 x (1+ i )1; A3 = A1 x (1+ i )2
A4= A3 x (1+ i )1; A4 = A1 x (1+ i )0 x (1+ i )1 x (1+ i )1 x (1+ i )1; A4 = A1 x (1+ i )3 ; ......
At = A1 x (1+ i )t -1
Como a soma de todas as amortizaes igual ao valor do emprstimo, e substituindo At
pela equao anterior, tem-se:
VP = A1 x (1+ i)0 + A1 x (1+ i)1 + A1 x (1+ i)2 ....+ A1 x (1+ i)t-1
Fatorando A1, comum a todos os termos, obtm-se:
VP = A1 x [(1+ i)o + (1+ i)1 + (1+ i)2 + .........+ (1+ i)t-1]

110

Constata-se que dentro dos colchetes tem-se a soma dos termos de uma progresso
geomtrica (PG) limitada de n termos, com o primeiro termo (a1) e a razo (q) igual a (1+ i )1.
Aplicando os referidos dados, obtm-se:
(1 + i )n 1
VP = A1 (1 + i )o
i
Fazendo uso da igualdade A1 = PGTO1 VP x i, e considerando que os pagamentos so
constantes, tem-se:
VP = (PGTO VP i )

(1 + i )n 1
i

Aplicando a propriedade distributiva e colocando os termos comuns (VP) do mesmo lado

da equao, obtm-se:
VP + VP i

(1 + i )n 1 = PGTO (1 + i )n 1
i

Fatorando VP, comum aos termos, e procedendo-se s simplificaes, tem-se:

(1 + i )n 1
n
VP (1 + i ) = PGTO
i
Isolando PGTO, obtm-se:
PGTO = VP

(1 + i )n i
(1 + i )n 1

Consequentemente, isolando VP, tem-se o fator de forma invertida:

VP = PGTO

(1 + i )n 1
(1 + i )n i

Destaque-se que essas frmulas, tanto para o clculo da prestao constante como para o
valor presente no Sistema Price, originaram-se dos critrios utilizados no prprio
desenvolvimento e construo da planilha de amortizao, em que se concluiu matematicamente

111

que o valor de qualquer amortizao o valor da amortizao anterior multiplicado por (1+ i),
formando, por conseguinte, uma progresso geomtrica de razo igual a (1+ i ).
Ressalte-se, ainda, que essas frmulas, tanto para o clculo da prestao constante como
para o valor presente no Sistema Price, so idnticas s frmulas obtidas tambm por meio dos
critrios utilizados no desenvolvimento e construo da planilha de amortizao, em que se
concluiu matematicamente que o valor de qualquer saldo devedor igual ao saldo devedor do
perodo anterior, acrescido do juro do perodo, menos o valor da prestao.
Enfatize-se, tambm, que essas frmulas, tanto para o clculo do valor presente no
Sistema Price como da prestao constante, so idnticas s frmulas obtidas para o clculo da
prestao constante e do valor presente do modelo-padro ou modelo-bsico ou srie uniforme de
valores monetrios postecipados [VIII] e [IX], coincidentes com os resultados obtidos pelos
coeficientes das Tabelas de Juro Composto - Price.

5.1.1 Evidncias da capitalizao composta

(a) Os regimes de capitalizao so mutuamente excludentes
S h dois regimes de capitalizao dos juros: simples e composto. Se no simples,
obrigatoriamente, ser composto e vice-versa.
Para melhor compreender e cotejar com a capitalizao simples, admita-se como exemplo
um emprstimo de $ 100.000,00 (VP), a ser liquidado em cinco (t) prestaes mensais e iguais,
sem entrada, a uma taxa efetiva de juros de 10% ao ms (i) e determine-se a prestao peridica
(PGTO), considerando: (1) Tabela Price; (2) Equivalncia em Juro composto e (3)

Equivalncia em Juro Simples.

O fluxo de caixa desse emprstimo pode ser assim representado:
100.000

PGTO

t-1

112

(1) Tabela Price

Considerando que o coeficiente para obteno do valor da prestao o inverso do
coeficiente para obteno do valor presente, para determinar o valor de cada prestao mensal
utiliza-se o inverso do coeficiente da Tabela II, contida no livro de Price (1803, p. 269). Para n =
5 e taxa 10% tem-se 3,7907867, sendo o seu inverso igual a 0,2637975; logo o valor da parcela
ser o resultado da multiplicao do inverso do coeficiente pelo valor do emprstimo:
PGTO = 100.000 x 0,2637975
PGTO = 26.379,75
Da mesma forma, utilizando a frmula para obteno da prestao constante do Sistema
Price, obtida por meio dos critrios utilizados no prprio desenvolvimento e construo da
planilha de amortizao, idntica frmula para obteno da prestao constante do modelopadro [IX], tem-se:
PGTO = 100.000,00

(1 + 0,10)5 0,10
(1 + 0,10)5 1

PGTO = 26.379,75

(2) Equivalncia em Juros compostos

Como j demonstrado na capitalizao composta (4.2.2), a equivalncia poder ser
efetivada em qualquer data focal. Sendo assim, ser adotada a data zero, para poder comparar
com a capitalizao simples, bem como coincidir com os padres das calculadoras financeiras e
da literatura, tendo como conseqncia a seguinte equao de valor:
VP =

PGTO PGTO
PGTO
+
+ .... +
(1 + i )1 (1 + i )2
(1 + i )t

Fatorando PGTO, comum aos termos, tem-se:

1
1
1
VP = PGTO
+
+ .... +

t
(1 + i )1 (1 + i )2
(1 + i )

113

Considerando que entre os colchetes verifica-se o somatrio dos fatores de

descapitalizao a juros compostos de 1 a t, tem-se:
n
VP = PGTO
t =1

(1 + i )t

[XXIX]

Isolando o valor da prestao constante, obtm-se:

n
PGTO = VP
t =1

(1 + i )t

[XXX]

Aplicando a expresso matemtica obtida para o clculo da prestao, considerando juro

composto como regime de capitalizao [XXX], determina-se o valor da prestao:

1
1
1
PGTO = 100.000,00
+
+ ..... +

(1 + 0,10 )1 (1 + 0,10 )2
(1 + 0,10)5
PGTO =

100.000,00
3,7907868

PGTO = 26.379,75

Conforme comprovado cientificamente em [4.2.2], o regime de juros compostos,

diferentemente do regime de juros simples, permite pagamento de partes do capital, por admitir o
fracionamento de prazo. Independentemente disso, com o intuito de comparar com a
capitalizao simples e aplicando o conceito de equivalncia, pode-se considerar como se fossem
cinco emprstimos distintos, liquidados a termo, cujos montantes seriam iguais a $ 26.379,75
cada, vencendo-se em um, dois, trs, quatro e cinco meses, e os juros sendo iguais diferena
entre o pagamento (montante) e o valor do emprstimo (presente), considerao do valor do
dinheiro no tempo. A soma de seus valores atuais, na data zero, igual ao valor de um nico
emprstimo de $ 100.000,00, como se constata:
VP =
1

26.379,75
23.981,59
(1 + 0,10)1

114

VP =
2

26.379,75
21.801,44
(1 + 0,10) 2

VP =
3

26.379,75
19.819,50
3
(1 + 0,10)

VP =
4

26.379,75
18.017,72
4
(1 + 0,10)

VP =

26.379,75
16.379,75
(1 + 0,10)5

Como restou comprovado, fazer cinco emprstimos de valores iguais a $ 23.981,59; $

21.801,44; $ 19.819,50; $ 18.017,72 e $ 16.379,75, para liquidao em um, dois, trs, quatro e
cinco meses, respectivamente, idntico a efetuar um nico emprstimo de $ 100.000,00, para
liquidao em cinco prestaes postecipadas mensais e iguais; porquanto, nas duas formas, a
liquidao ser em cinco pagamentos postecipados mensais e iguais a $ 26.379,75, no regime de
juros compostos, ratificando que a soma das partes igual ao todo.
(3) Equivalncia em Juros simples

Para melhor compreender e cotejar com a capitalizao composta, admita-se o mesmo

exemplo e determine-se a prestao peridica (PGTO), considerando o juro simples como
regime de capitalizao.

Como j demonstrado na capitalizao simples (4.2.1), a equivalncia dever ser

efetivada, obrigatoriamente, adotando-se a data zero como focal, tendo como conseqncia a
seguinte equao de valor:
VP =

PGTO

PGTO

PGTO

(1 + i 1) + (1 + i 2) + .... + (1 + i t )

Fatorando PGTO que comum aos termos, tem-se:

1
1
1
VP = PGTO
+
+ .... +
(1 + i t )
(1 + i 1) (1 + i 2 )

115

Considerando que entre os colchetes verifica-se o somatrio dos fatores de

descapitalizao a juros simples de 1 a t, obtm-se:

n
VP = PGTO

1
(1 + i t )
t =1

[XXXI]

Isolando o valor da prestao constante, obtm-se:

n
PGTO = VP

1
(1 + i t )
t =1

[XXXII]

Aplicando a expresso matemtica obtida para o clculo da prestao4, considerando juro

simples como regime de capitalizao [XXXI], determina-se o valor da prestao:

1
1
1
PGTO = 100.000,00
+
+ ..... +
(1 + 0,10 5)
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 2)

PGTO =

100.000,00
3,8926074

PGTO = 25.689,72

Considerando a questo conceitual, comprovada cientificamente em [4.2.1], o regime de

juros simples, diferentemente do regime de juros compostos, no permite pagamento de partes do
capital de $ 100.000,00, por no admitir o fracionamento de prazo. Logo, no h como fazer um
nico emprstimo para liquidar em parcelas, constantes ou no. Entretanto, aplicando-se o
conceito de equivalncia, pode-se considerar como se fossem cinco emprstimos distintos,
liquidados a termo, cujos montantes seriam iguais a $ 25.689,72 cada, vencendo-se em um, dois,
trs, quatro e cinco meses, e a soma de seus valores atuais, na data zero, seria igual ao valor do
emprstimo, como se confirma:

VP =
1

25.689,72
23.354,29
(1 + 0,10 1)

A prestao pode ser obtida tambm pela frmula apresentada por FARO, expressa no item 2.3.6.

116

VP =

25.689,72
21.408,10
(1 + 0,10 2)

VP =

25.689,72
19.761,33
(1 + 0,10 3)

VP =

25.689,72
18.349,80
(1 + 0,10 4)

VP =

25.689,72
17.126,48
(1 + 0,10 5)

Como restou comprovado cientificamente, fazer cinco emprstimos de valores iguais a $

23.354,29; $ 21.408,10; $ 19.761,33; $ 18.349,80 e $ 17.126,48, para liquidao em um, dois,
trs, quatro e cinco meses, respectivamente, idntico a efetuar um nico emprstimo de $
100.000,00, para liquidao em 5 prestaes postecipadas mensais e iguais; porquanto, nas duas
formas, a liquidao ser em cinco pagamentos mensais e iguais a $ 25.689,72, no regime de
juros simples, ratificando que a soma das partes igual ao todo.
Confirmao 1 - Algebricamente

Conforme comprovado matematicamente, ao se deduzir as frmulas por meio da

equivalncia de fluxos de caixa e determinar o valor das prestaes constantes, a juro simples e a
juro composto, seguindo a mesma analogia, e comparar com a prestao constante obtida por
meio do Sistema Price, conclu-se:
SIMPLES

Price

COMPOSTO

VP
VP
n
n
1
1

t =1 (1 + i t )
t =1 (1 + i )t

VP (1 + i )t i
(1 + i )t 1

Confirmao 2 Valor Presente Lquido

Para caracterizar e cotejar os dois regimes de capitalizao, adotada a data zero como
data focal e a mesma analogia para se determinar o valor presente das prestaes (VP) e o valor
presente lquido (VPL), no fluxo de caixa comum.
Graficamente, o fluxo de caixa do tomador do emprstimo pode ser assim representado:

117

VP=?
TAXA = 10% ao ms
0

26.379,75 ou 25.689,72

Capitalizao composta
VP =

26.379,75 26.379,75 26.379,75 26.379,75 26.379,75

+
+
+
+
(1 + 0,10)1 (1 + 0,10)2 (1 + 0,10)3 (1 + i )4
(1 + i )5

VP = 100.000,00
VPL = 100.000,00 100.000,00 = 0,00

VP =

26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75
+
+
+
+
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)

VP = 102.686,01
VPL = 100.000,00 102.686,01 = 2.686,01
Capitalizao simples
VP =

25.689,72
25.689,72
25.689,72
25.689,72
25.689,72
+
+
+
+
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)

VP = 100.000,00
VPL = 100.000,00 100.000,00 = 0,00

VP =

25.689,72 25.689,72 25.689,72 25.689,72 25.689,72

+
+
+
+
(1 + 0,10)1 (1 + 0,10)2 (1 + 0,10)3 (1 + i )4
(1 + i )5

VP = 97.387,25
VPL = 100.000,00 97.387,25 = 2.612,75
Como se observa nas equaes, as cinco prestaes mensais de $ 26.379,75, taxa de
10% ao ms, so equivalentes a $ 100.000,00 somente se forem de descapitalizadas (descontadas)
a juros compostos; porquanto, a juros simples, seriam equivalentes $ 102.686,01. Da mesma
forma, as cinco prestaes mensais de $ 25.689,72, taxa de 10% ao ms, so equivalentes a $

118

100.000,00 somente se forem descapitalizadas a juros simples; porquanto, a juros compostos,

seriam equivalentes a $ 97.384,25.
Pode-se afirmar, ento, com segurana matemtica que, ao se avaliarem fluxos de caixa
gerados por sistemas de amortizao de emprstimos, por meio do clculo do valor presente
lquido a juros compostos, e o seu resultado for igual a zero, esse emprstimo foi realizado com a
aplicao da taxa efetiva no regime de juros compostos. Entretanto, se o valor presente lquido
for negativo, esse emprstimo no foi realizado com a aplicao da taxa efetiva no regime de
juros compostos e sim no regime de juros simples.
Da mesma forma, pode-se afirmar com segurana matemtica que, ao se avaliarem fluxos
de caixa gerados por sistemas de amortizao de emprstimos, por meio do clculo do valor
presente lquido a juros simples, e o seu resultado for igual a zero, esse emprstimo foi realizado
com a aplicao da taxa no regime de juros simples. Entretanto, se o valor presente lquido for
positivo, esse emprstimo no foi realizado com a aplicao da taxa no regime de juros simples e
sim no regime de juros compostos.
Confirmao 3 Taxa de juros

Para caracterizar e cotejar os dois regimes de capitalizao, adotada a data zero como
data focal e a mesma analogia para se determinar a taxa de juros, no fluxo de caixa comum, com
a seguinte configurao:
Graficamente, o fluxo de caixa do tomador do emprstimo pode ser assim representado:
100.000,00
TAXA = ?
0

26.379,75 ou 25.689,72

Capitalizao composta
100.000,00 =

26.379,75 26.379,75 26.379,75 26.379,75 26.379,75

+
+
+
+
(1 + i )1
(1 + i )2
(1 + i )3
(1 + i )4
(1 + i )5

Determinando-se a taxa efetiva do referido fluxo de caixa, com o auxlio de calculadora

financeira HP 12C, que somente calcula a taxa na capitalizao composta, tem-se:

119

f REG
100000 CHS g CFo
26379,75 g CFj
5 g Nj
f IRR

10% ao ms

Capitalizao simples
100.000,00 =

26.379,75 26.379,75 26.379,75 26.379,75 26.379,75

+
+
+
+
(1 + i 1) (1 + i 2) (1 + i 3) (1 + i 4) (1 + i 5)

Como no h calculadoras ou softwares financeiros especficos para determinar a taxa de

fluxo de caixa em juros simples, pode-se utilizar o Mtodo Iterativo de Newton, difundido como
interpolao linear5.
Percebe-se na equao que se est buscando a taxa i%, tal que o valor presente seja
igual a $ 100.000,00. Ao estimar 11%, por exemplo, obtm-se um valor presente igual a $
100.561,14. Essa taxa est abaixo da taxa verdadeira; pois, quanto maior a taxa menor o valor
presente, devendo-se testar taxa superior. Ao estimar 11,3% obtm-se $ 99.943,43, concluindose, ento, que a taxa verdadeira, aquela que zera o fluxo, encontra-se entre essas duas taxas
utilizadas como experimento. Destaque-se que o grau de certeza da resposta, por se tratar de um
processo linear, est diretamente ligado ao intervalo dos experimentos: quanto menor intervalo,
maior o grau de certeza no resultado.
Procedendo-se ao processo de interpolao linear, tem-se:
11,0% 100.561,14
11,3% 99.943,43
i% 100.000,00

(i% 11,0% ) = (100.000,00 100.561,14)

(11,3% 11,0) (99.943,43 100.561,14)
i = 11,27% ao ms
5 A taxa pode ser determinada tambm por meio do Microsoft Excel, na funo Ferramentas Atingir meta.

120

Capitalizao simples
100.000,00 =

25.689,72 25.689,72 25.689,72 25.689,72 25.689,72

+
+
+
+
(1 + i 1) (1 + i 2) (1 + i 3) (1 + i 4) (1 + i 5)

Determina-se a taxa por interpolao linear, mesmo processo utilizado no exemplo

anterior. Ao estimar 9,98% e 10,3%, por exemplo, obtm como valor presente $ 100.042,42 e $
99.368,58, respectivamente, concluindo-se, ento, que a taxa verdadeira encontra-se entre essas
duas taxas. Procedendo-se ao processo de interpolao linear, tem-se:
9,98% 100.042,42
10,3% 99.368,58
i%
100.000,00

(i% 9,98% )

(100.000,00 100.042,42)
(10,3% 9,98% ) (99.368,58 100.042,42)
=

i = 10% ao ms

100.000,00 =

25.689,72
1

(1 + i )

25.689,72

(1 + i )

25.689,72
3

(1 + i )

25.689,72

(1 + i )

25.689,72

(1 + i )5

Determinando-se a taxa efetiva do fluxo, com o auxlio de calculadora financeira HP 12C,

que somente calcula a taxa na capitalizao composta, obtm-se:
f REG
100000 g CFo
25.689,72,75 CHS g CFj
5 g Nj
f IRR

8,97%

Como se observa nas equaes, as cinco prestaes mensais de $ 26.379,75 so

equivalentes ao valor do emprstimo de $ 100.000,00, somente se forem de descapitalizadas
(descontadas) a juros compostos de 10% ao ms; porquanto, caso fossem a juros simples, a taxa
seria de 11,27%. Da mesma forma, as cinco prestaes mensais de 25.689,72 so equivalentes ao

121

valor do emprstimo de $ 100.000,00, somente se forem descapitalizadas a juros simples de 10%

ms; porquanto, caso fossem a juros compostos, a taxa seria de 8,97%.
Pode-se afirmar, ento, com segurana matemtica que, ao se avaliarem fluxos de caixa
originados por sistemas de amortizao de emprstimos, por meio do clculo da taxa a juros
compostos, e o seu resultado for igual taxa efetiva do emprstimo, esse emprstimo foi
realizado com a aplicao da taxa efetiva no regime de juros compostos. Entretanto, se a taxa de
juros for menor que a taxa efetiva do emprstimo, esse emprstimo no foi realizado com a
aplicao da taxa efetiva no regime de juros compostos e sim no regime de juros simples.
Da mesma forma, pode-se afirmar com segurana matemtica que, ao se avaliarem fluxos
de caixa originados por sistemas de amortizao de emprstimos, por meio do clculo da taxa a
juros simples, e o seu resultado for igual taxa do emprstimo, esse emprstimo foi realizado
com a aplicao da taxa no regime de juros simples. Entretanto, se a taxa de juros for menor que
a taxa do emprstimo, esse emprstimo no foi efetivado com a aplicao da taxa no regime de
juros simples e sim no regime de juros compostos.
(b) H juros embutidos nos saldos devedores

Considerando que o sistema Price, para determinar o juro do perodo, tem como
caracterstica a incidncia da taxa sobre o saldo devedor anterior, em se comprovando que
esse saldo contm juro, a capitalizao composta est caracterizada.

Confirmao 1

Como observado, no h na referida obra de Richard Price qualquer meno em

desmembrar, no valor do pagamento, a parcela relativa aos juros e amortizao. Sendo assim,
para compreender a estrutura e o desenvolvimento desse sistema, adote-se como exemplo um
emprstimo no valor de $ 100.000,00, a ser liquidado em 5 prestaes mensais e iguais, sem
entrada, taxa contratada de 120% ao ano, capitalizao mensal (efetiva de 10% ao ms, para
fins didticos e evidenciar as diferenas entre os regimes), para elaborar a planilha de
amortizao no Quadro 14, determinando o valor da prestao, o saldo devedor antes e depois do
pagamento de cada prestao.

122

O valor da prestao constante e peridica, obtido por meio do coeficiente da Tabela II,
contida no livro de Price (1803, p. 269) igual a $ 26.379,75.
Ms SD antes PGTO
PGTO
SD aps PGTO
0
100.000,00
1
110.000,00
26.379,75
83.620,25
2
91.982,28
26.379,75
65.602,53
3
72.162,78
26.379,75
45.783,03
4
50.361,34
26.379,75
23.981,59
5
26.379,75
26.379,75
zero
Quadro 14: Tabela Price Pagamentos e saldos devedores
Fonte: Elaborado pelo autor

Como se observa no Quadro 14, a taxa de juros incide sobre o saldo devedor anterior, que
contm juros devidos; porquanto, conforme comprovao cientfica nos itens APLICAO E
EMPRSTIMO EM DINHEIRO, um valor no contm juro somente quando se encontra na data

zero. Se a taxa incidir sobre saldos remanescentes, como o caso dos saldos devedores nas datas
um, dois, trs e quatro, a capitalizao composta; pois, esses saldos remanescentes, embora de
valores nominais decrescentes, encontram-se em datas posteriores data zero e, de acordo
com a teoria da preferncia pela liquidez, contm juros. Em razo da evidncia conceitual,

no resta dvida que se trata de juro composto.

Entretanto, h autores que consideram que o pagamento, por ter valor superior ao do juro
do perodo calculado sobre o saldo devedor anterior, liquida esse juro e com a sobra ainda
amortiza o saldo devedor, no restando, dessa forma, juros devidos no saldo devedor. Sendo
assim, segundo esses autores, a taxa incidiria sobre o saldo devedor anterior, que no conteria
juro devido, exemplo tpico de capitalizao simples.
No obstante, oportuno enfatizar que o valor do juro totalmente pago somente
quando h liquidao integral do emprstimo (capital inicial emprestado + juros devidos totais

= saldo devedor), no final de um nico perodo de capitalizao, caracterizando uma nica

operao. Caso contrrio, sempre haver juro devido (vencido) e no pago embutido no saldo
devedor, conforme comprovao cientfica nos itens APLICAO E EMPRSTIMO EM
DINHEIRO.

Para se comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao

composta) no exemplo prtico, observe-se o desenvolvimento da planilha de amortizao do
Sistema Price, constante do Quadro 14. Ao final do 1 perodo so exigidos juros taxa i,

123

acrescidos ao valor do emprstimo VE = SDo (saldo devedor na data zero), para obteno do
saldo devedor antes do pagamento da prestao peridica e, deduzindo-se o valor do pagamento,
obtm-se o valor do saldo devedor aps o pagamento dessa prestao (SD1), como comprovado
em [XXVII], confirmando que o saldo devedor independe do valor da amortizao e dos juros.
SD1 = SDo x (1+ i ) PGTO
SD2 = SD1 x (1+ i ) PGTO
Substituindo SD1, tem-se:
SD2 = [SDo x (1+ i ) PGTO] x (1+ i ) PGTO
SD2 = SDo x (1+ i )2 PGTO x [(1+ i ) + 1]
SD2 = SDo x (1+ i )2 PGTO x (2 + i )

caracterizao de juro composto

Utilizando-se os dados do exemplo prtico, tem-se:

SD2 = 100.000,00 x (1,10)2 26.379,75 x (2+0,10)
SD2 = 65.602,53
SD3 = SD2 x (1+ i ) PGTO
Substituindo SD2, tem-se:
SD3 = [SD2 = SDo x (1+ i )2 PGTO x (2 + i )] x (1+ i ) PGTO
SD3 = SDo x (1+ i )3 PGTO x (3 + i + 2i + i2)
SD3 = 100.000,00 x (1+ i )3 26.379,75 x (3 + 0,10 + 2 x 0,10 + 0,102)
SD3 = 45.783,03......
Como se depreende, pelo surgimento dos fatores de capitalizao composta 1,102 e 1,103
na determinao do SD2 e SD3, bem como em todos os outros saldos devedores posteriores, fica
comprovada a existncia de juros devidos e no pagos nesses saldos devedores, e a capitalizao
composta est caracterizada, pela incidncia da taxa de juros sobre juros. Enfatize-se que os juros
devidos e no pagos, por se encontrarem em datas anteriores data do saldo devedor, so juros
vencidos. Portanto, como a taxa de juros incide sempre sobre juros anteriores data base de
clculo, a incidncia da taxa de juros sobre juros vencidos e no pagos caracterstica da
capitalizao composta.

124

Confirmao 2

Depois de determinado o valor das parcelas constantes nos sistemas (1) Price, (2)
Equivalncia em Juros Compostos e (3) Equivalncia em Juros Simples, as planilhas de
amortizao do emprstimo tomado como exemplo podem ser elaboradas, decompondo as
prestaes em parcelas de juros e amortizao, conforme caractersticas de cada sistema.
(1) No Sistema Price o juro do perodo o resultado da incidncia da taxa sobre o saldo
devedor anterior e, como a prestao contm juros e amortizao, a diferena entre a prestao e
o juro do perodo a amortizao do perodo, conforme Quadro 15:
Perodo Prestao Juro devido Amortizao Saldo devedor
0
100.000,00
1
26.379,75
10.000,00
16.379,75
83.620,25
2
26.379,75
8.362,03
18.017,72
65.602,53
3
26.379,75
6.560,25
19.819,50
45.783,03
4
26.379,75
4.578,30
21.801,44
23.981,59
5
26.379,75
2.398,16
23.981,59
zero
131.898,74 31.898,74
100.000,00
318.987,40

Quadro 15: Tabela Price Planilha tradicional

Fonte: Elaborado pelo autor

Destaque-se que a soma dos pagamentos, dos juros e da amortizao no tem qualquer
sentido financeiro, por no considerar o valor do dinheiro no tempo, e representam, apenas, a
soma de valores contbeis histricos.
Para a comprovao da existncia de juros devidos (vencidos) e no pagos nos saldos
devedores, bases da incidncia da taxa efetiva peridica de juros, caracterizando a capitalizao
composta, aplique-se a frmula genrica do montante de juros compostos [XXVIII] para
determinao do saldo devedor de todos os perodos posteriores ao primeiro:
SDt= SD0 x (1+ i )t PGTO1 x (1+ i )t-1 PGTO2 x (1+ i ) t-2 . PGTOt

SD2 = 100.000 x (1,10)2 26.379,75 x (1,10)1 26.379,75

SD2 = 65.602,53
SD3 = 100.000 x (1,10)3 26.379,75 x (1,10)2 26.379,75 x (1,10)1 26.379,75
SD3 = 45.783,03
SD4 = 100.000 x (1,10)4 26.379,75 x (1,10)3 ... 26.379,75 x (1,10)1 26.379,75
SD4 = 23.981,59

125

SD5 = 100.000 x (1,10)5 26.379,75 x (1,10)4 ... 26.379,75 x (1,10)1 26.379,75

SD5 = 0,00
Como se observa, pelo surgimento dos fatores de capitalizao composta (1,10)2, (1,10)3,
e (1,10)4 na determinao dos saldos devedores, fica comprovada a existncia de juros devidos e

no pagos nesses saldos devedores e, pela incidncia da taxa de juros sobre juros vencidos e no
pagos, a capitalizao composta est caracterizada no sistema Price.
Destaque-se, ainda, que existem defesas de que a capitalizao na Tabela Price simples,
argumentando-se que o clculo do juro simples sobre o valor mdio do capital efetivamente
utilizado pelo tomador do emprstimo igual ao total de juros simples pagos:
Mdia dos saldos devedores =

saldos devedores
Prazo total

Mdia dos saldos devedores =

318.987,40
5

= 63.797,40

Utilizando a frmula para obteno dos juros simples [II], tem-se:

J = 63.997,48 x 0,10 x 5 = 31.898,74
A mdia aritmtica de uma amostra, ou simplesmente mdia, um nmero que pode
representar o total de elementos da amostra, sem alterar a soma desses elementos. Como a soma
de n elementos deve ser igual a n vezes essa mdia, para se determinar a mdia aritmtica da
amostra somam-se todos os valores e divide-se pelo total de elementos, como aplicado no
exemplo.
Entretanto, para que no restem dvidas, adote-se um exemplo prtico: colheita de
laranjas. Em um dia de trabalho foram colhidas cinco caixas de laranjas, com 36, 37, 41, 42 e 44
unidades em cada caixa. Por questes climticas, houve perda da safra e em razo da exigncia
da qualidade do produto, estima-se que 10% de cada caixa devem ser descartados. O conceito de
mdia utilizado para suprimir a contagem da populao de onde saiu a amostra; pois, o trabalho
a ser despendido se tornaria enfadonho medida em que o nmero de caixas fosse considervel.

126

LARANJAS
Produo
Descarte
1
36
3,6
2
37
3,7
3
41
4,1
4
42
4,2
5
44
4,4
200
20

40
4,0
MDIA
Quadro 16: Produo versus descartes
Fonte: Elaborado pelo autor
ITEM

Assim sendo, ao aplicar o conceito de mdia, pode-se afirmar que haver 40 laranjas em
cada uma das caixas, totalizando 200 laranjas, mesma quantidade se a soma for efetivada por
caixa, conforme Quadro 16. O total de laranjas a serem descartadas pode ser obtido por meio da
seguinte frmula:
Total de laranjas a serem descartadas = mdia x taxa x nmero de caixas
Total de laranjas a serem descartadas = 40 x 0,10 x 5
Total de laranjas a serem descartadas = 20
Logo, percebe-se que o total de laranjas a ser descartado, obtido por meio da mdia,
idntico ao total obtido por meio do Quadro 16, ou seja, 10% do total de laranjas. Portanto,
embora utilize a mesma frmula e raciocnio, no apresenta qualquer elo com o regime de
capitalizao dos juros, mas sim aplicao de conceitos de estatstica, causando uma

interpretao errnea que induz o analista a concluir que a capitalizao do Sistema Price
simples, quando, na verdade e cientificamente comprovada, composta.
(2) No Sistema de amortizao com base na equivalncia em juros compostos, o juro do
perodo o resultado da aplicao da frmula de juros compostos [VII] sobre o valor presente de
cada emprstimo ou pela diferena entre o montante de cada emprstimo (valor da prestao) e o
valor presente de cada emprstimo (amortizao). A amortizao obtida pela descapitalizao
da prestao (montante) para a data zero ou pela diferena entre a prestao e o referido juro.
J1 = 23.981,59 x [(1+0,10)1 -1] J1 = 2.398,16
A1 = 26.379,75 - 2.398,16 A1 = 23.981,59

127

J2 = 21.801,44 x [(1+0,10)2 -1] J2 = 4.578,30

A2 = 26.379,75 4.578,30 A2 = 21.801,44
J3 = 19.819,50 x [(1+0,10)3 -1] J3 = 6.560,25
A3 = 26.379,75 6.560,25 A3 = 19.819,50
J4 = 18.017,72 x [(1+0,10)4 -1] J4 = 8.362,02
A4 = 26.379,75 8.362,02 A4 = 18.017,72
J5 = 16.379,75 x [(1+0,10)5 -1] J5 = 10.000,00
A5 = 26.379,75 - 10.000,00 A5 = 16.379,75
Considerando cinco emprstimos individuais, a amortizao o valor presente de cada
emprstimo e o saldo devedor de cada perodo obtido pela diferena entre o total dos valores
presentes (VE = valor total do emprstimo), como se fossem um nico emprstimo, e as
amortizaes havidas, capitalizando-se de forma composta at o perodo igual ao da prestao
liquidada, da seguinte forma:
SD1 = (VE A1) x (1+ i)1
SD1 = (100.000 23.981,59) x (1+ 0,10)1
SD1 = 83.620,25
SD2 = (VE A2 A1 ) x (1+ i)2
SD2 = (100.000 23.981,59 21.801,44) x (1+ 0,10)2
SD2 = 65.602,53
SD3 = (VE A3 A2 A1) x (1+ i)3
SD3 = (100.000 23.981,59 21.801,44 19.819,50) x (1+ 0,10)3
SD3 = 45.783,03
SD4 = (VE A4 A3 A2 A1) x (1+ i)4
SD4 = (100.000 23.981,59 21.801,44 19.819,50 18.017,72 ) x (1+ 0,10)4
SD4 = 23.981,59

128

SD5 = (VE A5 A4 A3 A2 A1) x (1+ i)5

SD5 = (100.000 23.981,59 21.801,44 ... 18.017,72 16.379,75) x (1+ 0,10)5
SD5 = 0,00
Como se observa, todos os saldos devedores, iguais aos do sistema de amortizao Price,
contm juros e a incidncia da taxa de juros sobre esses saldos devedores caracteriza a
capitalizao composta: (1,10)2, (1,10)3, (1,10)4 e (1,10)5. Logo, a capitalizao composta no
Sistema de Amortizao Price est confirmada.
Genericamente, conforme desenvolvimento, pode-se concluir que, ao final de um perodo
t, qualquer, tem-se a seguinte formulao matemtica:
SDt = [VE (At + At-1 + At-2 + At-3 + + A1)] x (1+ i)t

[XXXIII]

Depois de calculados os elementos componentes do emprstimo, elabora-se a planilha de

amortizao, conforme Quadro 17:
Perodo Prestao
Juro pago Amortizao Saldo devedor
0
100.000,00
1
26.379,75
2.398,16
23.981,59
83.620,25
2
26.379,75
4.578,30
21.801,44
65.602,53
3
26.379,75
6.560,25
19.819,50
45.783,03
4
26.379,75
8.362,03
18.017,72
23.981,59
5
26.379,75
10.000,00
16.379,75
zero
131.898,74
31.898,74
100.000,00
318.987,40

Quadro 17: Prestaes do Price Emprstimos distintos (composto)

Fonte: Elaborado pelo autor

Como se depreende, no sistema de amortizao com base em juros compostos - Quadro

17, as prestaes e os saldos devedores so exatamente os mesmos da planilha do Sistema Price Quadro 15; portanto, como comprovado cientificamente, a capitalizao composta no Sistema
Price est confirmada. Entretanto, oportuno observar que os juros e, consequentemente, as
amortizaes, ocorrem de forma invertida ao Sistema Price. Esse fato, porm, no altera os

saldos devedores e nem o fluxo de caixa do emprstimo, considerando-se que o clculo do saldo
devedor independe do valor dos juros e da amortizao, conforme comprovao [XXVII].

129

No sistema de amortizao com base na equivalncia em juros compostos, os juros e as

amortizaes so obtidos considerando o valor do dinheiro no tempo; porm, no sistema Price e
demais sistemas usuais, exceto o sistema com base em juros simples, convencionou-se que os
juros sejam determinados por meio da incidncia da taxa efetiva sobre o saldo devedor do
perodo anterior, fazendo com que sejam decrescentes e as amortizaes crescentes, medida

que decresce o saldo devedor, com a liquidao das prestaes.

Esse procedimento facilita sobremaneira a compreenso e os clculos, alm de aumentar o
valor do benefcio fiscal para o devedor, embora represente uma distoro financeira em termos
conceituais; pois, quanto maior o prazo, maior deveria ser o juro embutido na prestao, como
ocorre com o sistema de amortizao com base em juros compostos, que considera o valor do
dinheiro no tempo.
A referida distoro financeira justifica o fato de que, havendo liquidao antecipada de
alguma parcela, considera-se liquidada a ltima, em razo de que os juros embutidos so os
menores, ou seja, relativos primeira prestao quando se considera o valor do dinheiro no
tempo. Para melhor entendimento, adote-se a hiptese de que na data zero se queira antecipar o
pagamento da primeira prestao: no sistema Price, conforme planilha de amortizao, deveria
ser liquidada pelo valor de $ 16.379,75, resultado do desconto dos juros de $ 10.000,00 do valor
da prestao de $ 26.379,75.
Certamente, nenhuma instituio financeira aceitar a liquidao da primeira prestao
pelo valor de $ 16.379,75, uma vez que os juros embutidos e, por conseguinte o valor da
amortizao, no so coerentes e nem traduzem consistncia cientfica. Como o financiamento
ser liquidado em prestaes, os juros de $ 10.000,00, calculados sobre o total da dvida,
corresponderiam aos juros somente se o emprstimo fosse liquidado no final de um ms e no aos
juros relativos primeira prestao. A primeira prestao deveria ser liquidada por $ 23.981,59,
correspondentes ao valor do primeiro emprstimo e resultado da extrao dos juros de $ 2.398,16
do valor da prestao de $ 26.379,75, juros contidos na ltima prestao do sistema Price e na
primeira do sistema a juros compostos.
Ao se liquidar antecipadamente prestaes em juros compostos, os valores a serem pagos
devem levar em considerao os juros embutidos em cada prestao (emprstimo), ou seja, o
valor do dinheiro no tempo. Se, porventura, for antecipado em um ms o pagamento de uma
prestao, deve-se determinar o valor presente da prestao um ms antes; se for antecipado em

130

dois meses, deve-se determinar o valor presente da prestao dois meses antes, e assim por
diante, como se demonstra:
Antecipando o pagamento de prestao em um ms:

26.379,75
23.981,59
(1 + 0,10)1
J1 = desconto racional = 2.398,16

VP1 =

Antecipando o pagamento de prestao em dois meses:

26.379,75
21.801,44
(1 + 0,10)2
J 2 = desconto racional = 4.578,30
VP2 =

Antecipando o pagamento de prestao em trs meses:

VP3 =

26.379,75

(1 + 0,10)3

19.819,50

J 3 = desconto racional = 6.560,25

Destaque-se que, ao se considerar o valor do dinheiro no tempo, os saldos devedores e as
amortizaes, quando houver pagamento das prximas prestaes, ficam exatamente os mesmos,
sendo o emprstimo integralmente liquidado quando do pagamento da ltima prestao.
Definitivamente, o argumento de que a capitalizao dos juros na Tabela Price simples,
em razo de que o clculo do montante sobre o valor mdio do capital efetivamente utilizado pelo
tomador do emprstimo igual ao total de juros pagos, no se sustenta; pois, alm da questo
estatstica j explanada, no sistema de amortizao com base em juros compostos essa igualdade
tambm ocorre e a capitalizao dos juros, certamente, no deixa de ser composta, no somente
pela nomenclatura, mas pelas comprovaes cientficas produzidas.
(3) No Sistema de amortizao com base na equivalncia em juros simples, o juro do
perodo o resultado da aplicao da frmula de juros simples [II] sobre o valor presente de cada
emprstimo ou pela diferena entre o montante de cada emprstimo (valor da prestao) e o valor
presente de cada emprstimo (amortizao). A amortizao obtida pela descapitalizao da

131

prestao (montante), a juros simples, para a data zero, ou pela diferena entre a prestao e o
referido juro.
J1 = 23.354,29 x 0,10 x 1 J1 = 2.335,43
A1 = 25.689,72 2.335,43 A1 = 23.354,29
J2 = 21.408,10 x 0,10 x 2 J2 = 4.281,62
A2 = 25.689,72 4.281,62 A2 = 21.408,10
J3 = 19.761,32 x 0,10 x 3 J3 = 5.928,40
A3 = 25.689,72 5.928,40 A3 = 19.761,32
J4 = 18.349,80 x 0,10 x 4 J4 = 7.339,92
A4 = 25.689,72 7.339,92 A4 = 18.349,80
J5 = 17.126,48 x 0,10 x 5 J5 = 8.563,24
A5 = 25.689,72 8.563,24 A5 = 17.126,48
Genericamente, conforme desenvolvimento, pode-se concluir que, ao final de um perodo
t, qualquer, tem-se a seguinte formulao matemtica:

Jt = VPt

[XXIX]

Considerando cinco emprstimos individuais, a amortizao o valor presente de cada

emprstimo e o saldo devedor de cada perodo obtido pela diferena entre o total dos valores
presentes (VE = valor total do emprstimo), como se fossem um nico emprstimo, e as
amortizaes havidas, capitalizando-se de forma simples at o perodo igual ao da prestao
liquidada, da seguinte forma:
SD1 = (VE A1) x (1+ i x 1)
SD1 = (100.000 23.354,29) x (1+ 0,10 x 1)
SD1 = 84.310,28

132

SD2 = (VE A2 A1 ) x (1+ i x 2)

SD2 = (100.000 23.354,29 21.408,10) x (1+ 0,10 x 2)
SD2 = 66.285,13
SD3 = (VE A3 A2 A1) x (1+ i x 3)
SD3 = (100.000 23.354,29 21.408,10 19.761,32) x (1+ 0,10 x 3)
SD3 = 46.119,17
SD4 = (VE A4 A3 A2 A1) x (1+ i x 4)
SD4 = (100.000 23.354,29 21.408,10 ... 18.349,80) x (1+ 0,10 x 4)
SD4 = 23.977,07
SD5 = (VE A5 A4 A3 A2 A1) x (1+ i x 5)
SD5 = (100.000 23.354,29 21.408,10 ... 18.349,80 17.126,48) x (1+ 0,10 x 5)
SD5 = 0,00
Como se observa, os juros de cada emprstimo foram calculados sobre o capital inicial
emprestado e no somados a esse capital para exigir novos juros nos perodos seguintes. Os

saldos devedores, embora contenham juros, no se configuram como base de clculo dos
juros simples do perodo; pois, a incidncia da taxa se d sobre os valores de cada emprstimo
(data zero) e, pelo aparecimento dos fatores: (1,10), (1,20), (1,30), (1,40) e (1,50), a capitalizao
simples est caracterizada, comprovando que o Sistema Price no se efetiva nesse regime de
capitalizao.
Genericamente, conforme desenvolvimento, pode-se concluir que, ao final de um perodo
t, qualquer, tem-se a seguinte formulao matemtica:

SDt = [VE (At + At-1 + At-2 + At-3 + + A1)] x (1+ i t)

[XXXIV]

Depois de calculados os componentes do emprstimo, elabora-se a planilha de

amortizao, conforme Quadro 18:

133

Perodo Prestao
Juro pago Amortizao Saldo devedor
0
100.000,00
1
25.689,72
2.335,43
23.354,29
84.310,28
2
25.689,72
4.281,62
21.408,10
66.285,13
3
25.689,72
5.928,40
19.761,32
46.119,17
4
25.689,72
7.339,92
18.349,80
23.977,07
5
25.689,72
8.563,24
17.126,48
zero
128.448,61 28.448,61
100.000,00
320.691,65

Quadro 18: Prestaes constantes Emprstimos distintos (simples).

Fonte: Elaborado pelo autor

Como se percebe no sistema de amortizao com base na equivalncia em juros simples Quadro 18, os juros de cada perodo no so calculados sobre o saldo devedor anterior, em razo
de vencer a termo e no admitir fracionamento de prazo, e sim sobre o valor de cada emprstimo
na data zero, que no contm juros. O saldo devedor de cada perodo obtido por meio de
equivalncia na data zero, nica data em que um valor no contm juro, determinando-se o
montante de juros simples do saldo entre os valores presentes dos emprstimos - como se fosse
nico - e as amortizaes havidas; portanto, fica comprovada a inexistncia de juros sobre juros,
ratificando que o sistema Price no se efetiva no regime de capitalizao simples.
Enfatize-se que no conceitualmente correto fazer incidir a taxa sobre o saldo devedor
anterior, para argumentar que o emprstimo no foi totalmente liquidado, restando um saldo a
pagar de $ 4.212,68; porquanto, a taxa est sendo aplicada sobre base diferente daquela definida
no sistema e no regime, em razo da cindibilidade de prazo. Se a taxa incidir sobre o saldo
devedor anterior, a capitalizao deixa de ser simples, conforme comprovao cientfica nos itens
APLICAO e EMPRSTIMO EM DINHEIRO, alm de o sistema Price e sistema de amortizao

a juros compostos, fazendo analogia com sistema de amortizao a juros simples.

Da mesma forma, atente-se ao fato de que a equivalncia na capitalizao simples ocorre
somente na data zero, conforme comprovao matemtica [4.2.1]. Portanto, conceitualmente
incorreto proceder equivalncia na data cinco, concluindo que o valor do emprstimo no foi
remunerado de forma equnime ao montante das parcelas, aplicadas tanto a juros simples como
compostos, favorecendo ao credor.
Considerando que no h aplicao de parcelas a juros simples, a no ser que se faa uma
a uma, com vencimento a termo, o sistema de amortizao a juros simples evidencia-se no

adequado como deciso financeira, tanto do ponto de vista matemtico, como de gesto;
porquanto, no h equivalncia financeira entre a captao de recursos a juros compostos,

134

Caderneta de Poupana e FGTS Fundo de Garantia por Tempo de Servio, por exemplo, e
aplicao a juros simples.
Ao se liquidar antecipadamente prestaes no regime de juros simples, os valores a serem
pagos devem levar em considerao os juros embutidos em cada prestao (montante): o valor do
dinheiro no tempo. Se, porventura, for antecipado em um ms o pagamento de uma prestao,
deve-se determinar o valor presente da prestao um ms antes; se for antecipado em dois meses,
deve-se determinar o valor presente da prestao dois meses antes, e assim por diante, como
demonstrado:
Antecipando o pagamento de prestao em um ms:
25.689,72
23.354,29
(1 + 0,10 1)
J 1 = desconto racional = 2.335,43

VP1 =

Antecipando o pagamento de prestao em dois meses:

25.689,72
21.408,10
(1 + 0,10 2)
J 2 = desconto racional = 4.281,62

VP2 =

Antecipando o pagamento de prestao em trs meses:

25.689,72
19.761,32
(1 + 0,10 3)
J 3 = desconto racional = 5.928,40

VP3 =

Destaque-se que, ao considerar o valor do dinheiro no tempo, os saldos devedores e as

amortizaes, quando do pagamento das prximas prestaes, ficam exatamente os mesmos,
sendo o emprstimo integralmente liquidado no pagamento da ltima prestao.

Confirmao 3
Para evidenciar que os juros vencidos e no pagos so intrnsecos aos saldos devedores,
determinam-se os saldos devedores aps o pagamento de cada prestao, na capitalizao
composta e capitalizao simples, respectivamente.

135

Capitalizao composta
Considerando a questo conceitual e comprovao cientfica no item 4.2.2, a equivalncia
na capitalizao composta pode ser efetivada em qualquer data focal. Portanto, o saldo devedor
em qualquer perodo nada mais do que o valor presente das parcelas vincendas, ou seja, valor
presente de srie uniforme postecipada.
Entretanto, para proceder analogia com a capitalizao simples, o saldo devedor ser
tambm determinado por meio de equivalncia. Para isso, adotada a data zero como focal, ou
seja, determina-se o valor presente das parcelas vincendas, na data zero, e capitaliza-se, de forma
composta, at a data do saldo devedor pretendido, conforme fluxos e respectivos clculos:

Saldo devedor aps o pagamento a 1 prestao

Valor presente das quatro prestaes vincendas:
SD1 = 26.379,75

(1 + 0,10)4 1
(1 + 0,10)4 0,10

SD1 = 83.620,25
Para se comparar com a capitalizao simples, determina-se o valor presente das quatro
prestaes vincendas e capitaliza-se um perodo, conforme fluxo:
SD1
0

26.379,75

SD 0 =

26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75
+
+
+
(1 + 0,10) 2 (1 + 0,10) 3 (1 + 0,10) 4 (1 + 0,10) 5

SD0 = 76.018,41
SD1 = SD0 x (1+ 0,10)1 83.620,25

136

Saldo devedor aps o pagamento a 2 prestao:

Valor presente das trs prestaes vincendas:
SD = 26.379,75
2

(1 + 0,10)3 1
(1 + 0,10)3 0,10

SD2 = 65.602,53
Para se comparar com a capitalizao simples, determina-se o valor presente das trs
prestaes vincendas6 e capitalizam-se dois perodos, conforme fluxo:
SD2
0

26.379,75

SD 0 =

26.379,75
26.379,75
26.379,75
+
+
(1 + 0,10) 3 (1 + 0,10) 4 (1 + 0,10) 5

SD0 = 54.216,97
SD2 = SD0 x (1+ 0,10)1 x (1+ 0,10)1
SD2 = SD0 x (1+ 0,10)2 65.602,53

Saldo devedor aps o pagamento a 3 prestao:

Valor presente das duas prestaes vincendas:
SD = 26.379,75
3

(1 + 0,10)2 1
(1 + 0,10)2 0,10

SD3 = 45.783,03

Pode ser tambm obtido por meio do clculo do valor presente de srie diferida [XVII].

137

Para se comparar com a capitalizao simples, determina-se o valor presente das duas
prestaes vincendas e capitalizam-se trs perodos, conforme fluxo:
SD3
0

26.379,75

SD 0 =

26.379,75
26.379,75
+
(1 + 0,10) 4 (1 + 0,10)5

SD0 = 34.397,47
SD3 = SD0 x (1+ 0,10)1 x (1+ 0,10)1 x (1+ 0,10)1
SD3 = SD0 x (1+ 0,10)3 45.783,03

Saldo devedor aps o pagamento a 4 prestao:

Valor presente da ltima prestao vincenda:
SD 4 = 26.379,75

(1 + 0,10)1 1
(1 + 0,10)1 0,10

SD4 = 23.981,59
Para se comparar com a capitalizao simples, determina-se o valor presente da ltima
prestao vincenda e capitalizam-se quatro perodos, conforme fluxo:
SD4
0

26.379,75

138

SD 0 =

26.379,75
(1 + 0,10) 5

SD0 = 16.379,75
SD4 = SD0 x (1+ 0,10)1 x (1+ 0,10)1 x (1+ 0,10)1 x (1+ 0,10)1
SD4 = SD0 x (1+ 0,10)4 23.981,59
Depois de calculados os componentes do emprstimo, inclusive os saldos devedores na
data zero, capitalizando de forma composta at a data do perodo de um saldo devedor
pretendido, elabora-se a planilha de amortizao, conforme Quadro 19:
SD0
SDt
Perodo Prestao
Juro pago Amortizao
0
100.000,00
100.000,00
1
26.379,75
2.398,16
23.981,59
76.018,41
83.620,25
2
26.379,75
4.578,30
21.801,44
54.216,97
65.602,53
3
26.379,75
6.560,25
19.819,50
34.397,47
45.783,03
4
26.379,75
8.362,03
18.017,72
16.379,75
23.981,59
5
26.379,75
10.000,00
16.379,75
zero
zero
131.898,74 31.898,74
100.000,00
281.012,60
318.987,40

Quadro 19: Tabela Price Saldo devedor na data zero, capitalizado (composto).
Fonte: Elaborado pelo autor

Como cientificamente demonstrado no item 4.2.2, a capitalizao composta permite o

fracionamento de prazo, possibilitando realizar a equivalncia em qualquer data focal. Entretanto,
para se fazer analogia com a capitalizao simples, em que obrigatria a equivalncia na data
zero, ser adotada essa mesma data focal. Como se constata nos clculos dos quatro saldos
devedores, a taxa de juros incide sempre sobre o resultado do valor total do emprstimo menos as
amortizaes havidas, na data zero, capitalizando de forma composta at a data do saldo devedor
pretendido, comprovando a existncia de juros vencidos e no pagos no saldo devedor. Portanto,
ratifica-se que o sistema Price se efetiva no regime composto de capitalizao.
Destaque-se que, ao se determinar o valor presente das parcelas vincendas, os juros
constantes dessas parcelas foram desembutidos. Portanto, nada h de juro futuro no saldo devedor
determinado.
No entanto, constata-se que todos os saldos devedores contm juros anteriores data do
saldo devedor determinado; portanto, juros vencidos e no pagos, e a incidncia da taxa de juros
sobre esses saldos devedores caracteriza a capitalizao composta, pelo surgimento dos fatores de

139

capitalizao: (1,10)2, (1,10)3 e (1,10)4. Como a taxa de juros incide sempre sobre juros anteriores
data base de clculo, a incidncia da taxa de juros se d sobre juros vencidos e no pagos,
caracterstica da capitalizao composta.
Capitalizao simples
Considerando a questo conceitual e comprovao cientfica no item 4.2.1, a equivalncia
na capitalizao simples tem que ser efetivada obrigatoriamente na data focal zero, ou seja,
determina-se o valor presente das parcelas vincendas, na data zero, e capitaliza-se, de forma
simples, at a data do saldo devedor pretendido, conforme fluxos e respectivos clculos:
Saldo devedor aps o pagamento a 1 prestao: determina-se o valor presente (data
zero) das quatro prestaes vincendas e capitaliza-se um perodo, conforme fluxo:
SD1
0

25.689,72

SD 0 =

25.689,72
25.689,72
25.689,72
25.689,72
+
+
+
(1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)

SD0 = 76.645,70
SD1 = SD0 x (1+ 0,10 x 1) 84.310,27
Saldo devedor aps o pagamento a 2 prestao: determina-se o valor presente (data
zero) das trs prestaes vincendas e capitalizam-se dois perodos, conforme fluxo:
SD2
0

25.689,72

140

SD 0 =

25.689,72
25.689,72
25.689,72
+
+
(1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)

SD0 = 55.237,60
SD2 = SD0 x (1+0,10 x 2) 66.285,13
Saldo devedor aps o pagamento a 3 prestao: determina-se o valor presente (data
zero) das duas prestaes vincendas e capitalizam-se trs perodos, conforme fluxo:
SD3
0

25.689,72

SD 0 =

25.689,72
25.689,72
+
(1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)

SD0 = 35.476,28
SD3 = SD0 x (1+0,10 x 3) 46.119,17
Saldo devedor aps o pagamento a 4 prestao: determina-se o valor presente (data
zero) da prestao vincenda e capitalizam-se quatro perodos, conforme fluxo:
SD4
0

2.689,72

SD 0 =

25.689,72
(1 + 0,10 5)

SD0 = 17.126,48
SD4 = SD0 x (1+0,10 x 4) 23.977,07

141

Depois de calculados os elementos componentes do emprstimo, inclusive os saldos

devedores na data zero, capitalizando de forma simples at a data do perodo de um saldo
devedor pretendido, sem fracionamento de prazo, elabora-se a planilha de amortizao,
conforme Quadro 20:
Perodo Prestao
Juro pago Amortizao
SD0
SDt
0
100.000,00
100.000,00
1
25.689,72
2.335,43
23.354,29
76.645,71
84.310,28
2
25.689,72
4.281,62
21.408,10
55.237,60
66.285,13
3
25.689,72
5.928,40
19.761,32
35.476,28
46.119,17
4
25.689,72
7.339,92
18.349,80
17.126,48
23.977,07
5
25.689,72
8.563,24
17.126,48
zero
zero
128.448,60 28.448,61
100.000,00
284.486,07
320.691,65

Quadro 20: Tabela Price Saldo devedor na data zero, capitalizado (simples).
Fonte: Elaborado pelo autor

Como j cientificamente demonstrado no item 4.2.1, a capitalizao simples no permite

o fracionamento de prazo, vencendo a termo, razo de a equivalncia ter de ser realizada na data
focal zero. Como se constata nos clculos dos saldos devedores, embora contenham juros devidos
(vencidos) e no pagos, no servem de base para o clculo dos juros peridicos; pois, a taxa de
juros simples incide sempre sobre o resultado do valor total dos emprstimos menos as
amortizaes havidas, na data zero, descaracterizando a incidncia de juros sobre juros. Alm
disso, o surgimento dos fatores de capitalizao simples (1,10); (1,20); (1,30); (1,40) e (1,50)
comprovam esse regime de capitalizao, ratificando que o Sistema Price no se efetiva no
regime de capitalizao simples.

Confirmao 4
Para evidenciar que os juros vencidos e no pagos so intrnsecos aos saldos devedores,
decompe-se o saldo devedor, por meio da elaborao de planilhas nos sistemas de amortizao
com base na equivalncia em juros simples e em juros compostos, determinando os respectivos
juros e demais componentes dos sistemas de amortizao, perodo a perodo, para caracterizar os
dois regimes de capitalizao e comparar com o sistema de amortizao Price.

142

Capitalizao simples
Depois de determinado o valor de cada um dos cinco emprstimos, com base nas parcelas
constantes no sistema de amortizao no regime simples, elabora-se a planilha de amortizao,
para cotejar com o sistema de amortizao com base na equivalncia em juros compostos e Price.
A referida planilha est apresentada no Quadro 21. Resgate-se que o juro do perodo o
resultado da incidncia da taxa sobre o valor presente de cada um dos cinco emprstimos e a
prestao contm juros e amortizao. Quando se utiliza o FCD para se obter as prestaes, o
saldo devedor no obtido pela diferena entre o saldo devedor anterior e a amortizao do
perodo, e sim pelo saldo devedor anterior e respectivos juros, menos os valores pagos, ou o valor
presente das prestaes vincendas, na data em que se pretende obter o saldo devedor:
EMPRSTIMO
AMORTIZAO

VALOR DOS JUROS SIMPLES PERIDICOS

1
2
3
4
5

PAGAMENTOS
JUROS PARCELA

0
1
23.354,29
2.335,43
2.335,43 25.689,72
2
21.408,10
2.140,81 2.140,81
4.281,62 25.689,72
3
19.761,32
1.976,13 1.976,13 1.976,13
5.928,40 25.689,72
4
18.349,80
1.834,98 1.834,98 1.834,98 1.834,98
7.339,92 25.689,72
5
17.126,48
1.712,65 1.712,65 1.712,65 1.712,65 1.712,65 8.563,24 25.689,72
100.000,00 10.000,00 7.664,57 5.523,76 3.547,63 1.712,65 28.448,61 128.448,61
Quadro 21: Tabela Price Decomposio peridica do saldo devedor de emprstimos distintos (simples)
Fonte: Elaborado pelo autor

SALDO
DEVEDOR
100.000,00
84.310,28
66.285,13
46.119,17
23.977,07
zero
320.691,65

Como se observa no Quadro 21, a soma dos valores presentes (amortizao) das cinco
prestaes mensais e iguais a $ 25.689,72 igual ao valor de um nico emprstimo de $
100.000,00. A diferena entre o valor da prestao, montante de cada emprstimo, e o respectivo
valor presente, o juro simples do perodo, demonstrado no referido quadro, periodicamente. So
constantes em cada perodo, em razo de a taxa de juros incidir sempre sobre a mesma base, igual
ao valor do emprstimo, caracterizando o regime simples de capitalizao, como se constata:
1 Emprstimo
C1 = 23.354,29
J1 = 23.354,259 x 0,10 x 1

J1 = 2.335,43

2 Emprstimo
C1 = 21.408,10
J1 = 21.408,10 x 0,10 x 1

J1 = 2.140,81

143

C2 = 21.408,10
J2 = 21.408,10 x 0,10 x 1

J2 = 2.140,81
4.281,62

3 Emprstimo
C1 = 19.761,32
J1 = 19.761,32 x 0,10 x 1

J1 = 1.976,13

C2 = 19.761,32
J2 = 19.761,32 x 0,10 x 1

J2 = 1.976,13

C3 = 19.761,32
J3 = 19.761,32 x 0,10 x 1

J3 = 1.976,13......
5.928,39

Observe-se que, decorrido o 1 ms, ao fazer incidir 10% sobre o valor de um nico
emprstimo, determina-se o total de juros devidos de $ 10.000,00, correspondentes ao somatrio
de todos os juros simples relativos ao primeiro ms de cada um dos cinco emprstimos. Portanto,
a nica hiptese de $ 10.000,00 serem os juros do primeiro ms se o emprstimo fosse
totalmente liquidado por $ 110.000,00, no final desse perodo.
Entretanto, evidencie-se que ao se pagar a primeira prestao de $ 25.689,72, est se
liquidando o 1 emprstimo, no valor de $ 23.354,29, com respectivos juros simples de $
2.335,43; ao se pagar a segunda prestao de $ $ 25.689,72, est se liquidando o 2 emprstimo,
no valor de $ 21.408,10, com respectivos juros simples de $ 4.281,62, sendo $ 2.140,81 do 1
ms e $ 2.140,81 do 2 ms, e assim sucessivamente, at liquidao completa da dvida.
Os saldos devedores, aps o pagamento de cada emprstimo, referentes aos emprstimos
remanescentes, so assim construdos:

Saldo devedor aps o pagamento do 1 emprstimo:

Aps o pagamento do 1 emprstimo restam quatro emprstimos, alm dos respectivos

juros simples pelo prazo de um ms decorrido:

Emprstimos remanescentes: 21.408,10 + 19.761,32 + 18.349,80 + 17.126,48 = 76.645,71
Respectivos juros, vencidos: 2.140,81 + 1.976,13 + 1.834,98 + 1.712,65 = 7.664,57.
Saldo devedor: 76.645,71+ 7.664,57 = 84.310,28

144

Saldo devedor aps o pagamento do 2 emprstimo:

Aps o pagamento do 2 emprstimo restam trs emprstimos, alm dos respectivos juros

simples pelo prazo de dois meses decorridos:

Emprstimos remanescentes: 19.761,32 + 18.349,80 + 17.126,48 = 55.237,61
Respectivos juros, vencidos: 1 ms: 1.976,13 + 1.834,98 + 1.712,65 = 5.523,76
2 ms: 1.976,13 + 1.834,98 + 1.712,65 = 5.523,76
Saldo devedor: 55.237,61+ 5.523,76 + 5.523,76 = 66.285,13

Saldo devedor aps o pagamento do 3 emprstimo:

Aps o pagamento do 3 emprstimo restam dois emprstimos, alm dos respectivos juros

pelo prazo de trs meses decorridos:

Emprstimos remanescentes: 18.349,80 + 17.126,48 = 35.476,28
Respectivos juros, vencidos: 1 ms: 1.834,98 + 1.712,65 = 3.547,63
2 ms: 1.834,98 + 1.712,65 = 3.547,63
3 ms: 1.834,98 + 1.712,65 = 3.547,63
Saldo devedor: 35.476,28 + 3.547,63 + 3.547,63 + 3.547,63 = 46.119,17

Saldo devedor aps o pagamento do 4 emprstimo:

Aps o pagamento do 4 emprstimo resta apenas o 5 emprstimo, alm dos respectivos

juros pelo prazo de quatro meses decorridos:

Emprstimos remanescentes: 17.126,48
Respectivos juros, vencidos: 1 ms: 1.712,65
2 ms: 1.712,65
3 ms: 1.712,65
4 ms: 1.712,65
Saldo devedor: 17.126,48 + 1.712,65 + 1.712,65 + 1.712,65 + 1.712,65 = 23.977,07

145

Ao decompor os saldos devedores aps o pagamento de cada prestao ou emprstimo

fica evidenciado que esses saldos devedores so constitudos por parcelas de capital e juros
simples. Entretanto, como ficou caracterizado, a taxa no incide sobre esses saldos devedores,
como na Tabela Price, e sim sobre o valor de cada emprstimo, demonstrando matematicamente
que o Sistema Price no se realiza no regime de capitalizao simples.
Capitalizao composta
Depois de determinado o valor de cada um dos cinco emprstimos, com base nas parcelas
constantes no sistema de amortizao no regime composto de capitalizao, elabora-se a planilha
de amortizao, para cotejar com o sistema Price.
A referida planilha apresentada no Quadro 22. Resgate-se que o juro do perodo o
resultado da incidncia da taxa sobre o valor presente de cada um dos cinco emprstimos e a
prestao contm juros e amortizao. Quando se utiliza o FCD para se obter as prestaes, o
saldo devedor no obtido pela diferena entre o saldo devedor anterior e a amortizao do
perodo, e sim pelo saldo devedor anterior e respectivos juros, menos os valores pagos, ou o valor
presente das prestaes vincendas, na data em que se pretende determinar o saldo devedor:
EMPRSTIMO

SALDO
DEVEDOR
0
100.000,00
1
23.981,59
2.398,16
2.398,16
26.379,75
83.620,25
2
21.801,44
2.180,14 2.398,16
4.578,30
26.379,75
65.602,53
3
19.819,50
1.981,95 2.180,14 2.398,16
6.560,25
26.379,75
45.783,03
4
18.017,72
1.801,77 1.981,95 2.180,14 2.398,16
8.362,03
26.379,75
23.981,59
5
16.379,75
1.637,98 1.801,77 1.981,95 2.180,14 2.398,16 10.000,00
26.379,75
zero
318.987,40
100.000,00 10.000,00 8.362,03 6.560,25 4.578,30 2.398,16 31.898,74 131.898,74
Quadro 22: Tabela Price Decomposio peridica do saldo devedor de emprstimos distintos (composto)
Fonte: Elaborado pelo autor

AMORTIZAO

VALOR DOS JUROS COMPOSTOS PERIDICOS

1
2
3
4
5

PAGAMENTOS
JUROS PARCELA

Como se observa no Quadro 22, a soma dos valores presentes (amortizao) das cinco
prestaes mensais e iguais a $ 26.379,75, determinadas conforme Sistema Price, igual ao valor
de um nico emprstimo de $ 100.000,00, da mesma forma que o total de juros. A diferena entre
o valor da prestao, montante de cada emprstimo, e o respectivo valor presente, o juro
composto do perodo, demonstrado no referido quadro, periodicamente. So crescentes
geometricamente, em razo da incidncia da taxa de juros sobre juros formados nos perodos
anteriores, caracterizando o regime composto de capitalizao, como se constata:

146

1 Emprstimo
C1 = 23.981,59
J1 = 23.981,59 x [(1+0,10)1 -1]

J1 = 2.398,16

2 Emprstimo
C1 = 21.801,44
J1 = 21.801,44 x [(1+0,10)1 -1] J1 = 2.180,14
C2 = 21.801,44 + 2.180,14 = 23.981,58
J2 = 23.981,58 x [(1+0,10)1 -1] J2 = 2.398,16
4.578,30
3 Emprstimo
C1 = 19.819,50
J1 = 19.819,50 x [(1+0,10)1 -1] J1 = 1.981,95
C2 = 19.819,50 + 1.981,95 = 21.801,44
J2 = 21.801,44 x [(1+0,10)1 -1] J2 = 2.180,14
C3 = 21.801,44 + 2.180,14 = 23.981,58
J3 = 23.981,58 x [(1+0,10)1 -1] J3 = 2.398,16 .....
6.560,25
Observe-se que, decorrido o 1 ms, ao fazer incidir 10% sobre o valor de um nico
emprstimo, determina-se o total de juros devidos de $ 10.000,00, correspondentes ao somatrio
de todos os juros compostos relativos ao primeiro ms de cada emprstimo. Portanto, a nica
hiptese de $ 10.000,00 serem os juros do primeiro ms se o emprstimo fosse totalmente
liquidado por $ 110.000,00, no final desse perodo.
Entretanto, evidencie-se que ao se pagar a primeira prestao de $ 26.379,75, est se
liquidando o 1 emprstimo, no valor de $ 23.981,59, com respectivos juros de $ 2.398,16; ao
pagar-se a segunda prestao de $ 26.379,75, est se liquidando o 2 emprstimo, no valor de $
21.801,44, com respectivos juros de $ 4.578,30, sendo $ 2.180,14 do 1 ms e $ 2.398,16 do 2
ms, e assim sucessivamente, at liquidao completa da dvida.
Os saldos devedores, aps o pagamento de cada emprstimo, referentes aos emprstimos
remanescentes, so assim construdos:

Saldo devedor aps o pagamento do 1 emprstimo:

147

Aps o pagamento do 1 emprstimo restam quatro emprstimos, alm dos respectivos

juros compostos pelo prazo de um ms decorrido:
Emprstimos remanescentes: 21.801,44 + 19.819,50 + 18.017,72 + 16.379,75 = 76.018,41
Respectivos juros, vencidos: 2.180,14 + 1.981,95 + 1.801,77 + 1.637,98 = 7.601,84.
Saldo devedor: 76.018,41 + 7.601,84 = 83.620,25

Saldo devedor aps o pagamento do 2 emprstimo:

Aps o pagamento do 2 emprstimo restam trs emprstimos, alm dos respectivos juros

compostos pelo prazo de dois meses decorridos:

Emprstimos remanescentes: 19.819,50 + 18.017,72 + 16.379,75 = 54.216,97
Respectivos juros, vencidos: 1 ms: 1.981,95 + 1.801,77 + 1.637,98 = 5.421,70
2 ms: 2.180,14 + 1.981,95 + 1.801,77 = 5.963,86
Saldo devedor: 54.216,97 + 5.421,70 + 5.963,86 = 65.602,53
Saldo devedor aps o pagamento do 3 emprstimo:
Aps o pagamento do 3 emprstimo restam dois emprstimos, alm dos respectivos juros
compostos pelo prazo de trs meses decorridos:
Emprstimos remanescentes: 18.017,72 + 16.379,75 = 34.397,47
Respectivos juros, vencidos: 1 ms: 1.801,77 + 1.637,98 = 3.439,75.
2 ms: 1.981,95 + 1.801,77 = 3.783,72
3 ms: 2.180,14 + 1.981,95 = 4.162,09
Saldo devedor: 34.397,47 + 3.439,75 + 3.783,72 + 4.162,09 = 45.783,03

Saldo devedor aps o pagamento do 4 emprstimo:

Aps o pagamento do 4 emprstimo resta apenas o 5 emprstimo, alm dos respectivos

juros compostos pelo prazo de quatro meses decorridos:

148

Emprstimos remanescentes: 16.379,75

Respectivos juros, vencidos: 1 ms: 1.637,98.
2 ms: 1.801,77
3 ms: 1.981,95
4 ms: 2.180,14
Saldo devedor: 16.379,75 + 1.801,77 + 1.981,95 + 2.180,14 = 23.981,59
Ao decompor os saldos devedores, aps o pagamento de cada prestao ou emprstimo
fica evidenciado que esses saldos devedores so constitudos por parcelas de capital e juros
vencidos e no pagos, e como a taxa de juros incide sobre esses saldos, fica matematicamente
comprovado que a capitalizao composta est caracterizada na Tabela Price.
5.2 SISTEMA DE AMORTIZAO CONSTANTE SAC
A denominao SAC origina-se de sua principal caracterstica, que amortizar o valor do
emprstimo de forma constante e peridica, fazendo com que a taxa efetiva de juros incida sobre
um saldo devedor decrescente a essa constante. Por conseqncia, os juros e as prestaes
tambm decrescem a um valor constante, caracterizando uma progresso aritmtica, cuja razo
o resultado da multiplicao do valor dessa amortizao constante pela taxa efetiva peridica.

Essa caracterstica de decrscimo em progresso aritmtica do saldo devedor, da

prestao e dos juros tem proporcionado a iluso de que o sistema SAC se desenvolve na
capitalizao simples. H, inclusive, deciso judicial determinando a substituio da Tabela
Price, porque alberga a capitalizao de juros, pelo SAC7.
O valor da prestao, como em todo sistema de amortizao, resultado da soma da
parcela de capital (amortizao) e encargos financeiros (juros), os quais so determinados pela
incidncia da taxa efetiva peridica sobre o saldo devedor anterior. Conforme j mencionado, no
SFH, como de maneira geral nos repasses do Governo Federal, a taxa apresentada na forma
nominal, normalmente em ano, com os juros sendo capitalizados mensalmente, de acordo com o
perodo das prestaes.
Para maior clareza, tome-se como exemplo um emprstimo de valor igual a VP (valor
presente), que ser liquidado em n prestaes peridicas e decrescentes, com a primeira a ser
7

Na ntegra: http://conjur.estadao.com.br//static/text/43561,1

149

paga no final do primeiro perodo, a uma taxa efetiva de juros de i por perodo igual ao das
parcelas, e determine-se o valor de cada prestao peridica (PGTO), para elaborao do fluxo de
caixa e planilha de amortizao.
O fluxo de caixa desse emprstimo pode ser assim representado:

Se determinado em funo do valor futuro, pode ser assim representado:

Observe-se que esse fluxo est de acordo com o modelo de fluxo de caixa peridico, nouniforme ou no-homogneo, postecipado, desenvolvido no item 2.2.3, em que o valor presente
ocorre um perodo antes da primeira prestao e o valor futuro na mesma data da ltima.
Depois de determinado o valor constante das amortizaes, e obedecendo as
caractersticas do SAC, a planilha de amortizao pode ser elaborada, conforme Quadro 23:
Perodo
0
1
2
3

Amortizao

Juro devido

Prestao

A = VP/n
A = VP/n
A = VP/n

J1 = SD0 x i
J2 = SD1 x i
J3 = SD2 x i

PGTO1 = A + J1
PGTO 2 = A + J2
PGTO 3 = A + J3

Saldo devedor
VP = SD0
SD1 = SD0 A
SD2 = SD1 A
SD3 = SD2 A

A = VP/n

Jk= SDk-1 x i

PGTO k = A + Jk

SDk = SDk-1 A

n
A = VP/n
Jn = SDn-1 x i PGTO n = A + Jn
Quadro 23: Sistema SAC Planilha-formulrio
Fonte: Elaborado pelo autor

SDn = SDn-1 A

150

Como se observa, ao final do 1 perodo so exigidos juros taxa efetiva peridica i, que
incidir sobre o saldo devedor do perodo anterior, igual ao valor do emprstimo VP = SDo (saldo
devedor na data zero):
J1 = SDo x i
O pagamento da primeira prestao liquidar esse juro (J1) e amortizar a diferena (A1):
A1 = PGTO1 J1
Substituindo J1, tem-se:
A1 = PGTO1 SDo x i
Conseqentemente, o saldo devedor (SD1) ficar reduzido a:
SD1 = SDo A1
Substituindo A1, tem-se:
SD1 = SDo (PGTO1 SDo x i )
Aplicando a propriedade distributiva e fatorando SDo, comum aos termos, obtm-se:
SD1 = SDo x (1+ i ) PGTO1

Ao final do 2 perodo, sero exigidos novos juros sobre esse SD1:

J2 = SD1 x i
Substituindo A1, tem-se: J2 = [SDo x (1+ i ) PGTO1] x i
Aplicando a propriedade distributiva, obtm-se:
J2 = SDo x i + SDo x i2 PGTO1 x i

caracterizao do juro composto

A capitalizao composta est caracterizada por meio do surgimento de i2, resultado da

incidncia de juros sobre os juros existentes no saldo devedor anterior, devidos (vencidos) e
no pagos, caracterstica da capitalizao composta. Essa relao aplicvel a qualquer sistema
de amortizao em que a taxa de juros incida sobre o saldo devedor.
Procedendo ao mesmo desenvolvimento efetuado no Sistema Francs de Amortizao
Tabela Price [XXVII], item 4.3.1, conclu-se que o saldo devedor de um perodo qualquer,
quando a taxa de juros incide sobre o saldo devedor anterior, independe do valor do juro e da
amortizao.

151

Isso quer dizer que o juro e a amortizao podem tomar qualquer valor, inclusive

constante, como no caso do SAC, desde que a soma dos dois seja igual ao valor da prestao do
perodo e o total das amortizaes seja igual ao valor do emprstimo; pois, no altera os valores
do fluxo de pagamentos e do saldo devedor.
Logo, a incidncia da taxa sobre o saldo devedor anterior para determinar os juros do
perodo e a amortizao pela diferena deste com o valor da prestao so meras convenes
adotadas pelos idealizadores dos sistemas para facilitar a compreenso e agilizar os clculos;
porquanto a matemtica financeira considera o valor do emprstimo e as prestaes para liquidlo, entradas e sadas do fluxo de caixa, no importando se a ttulo de juros ou de amortizao.
Portanto, em qualquer perodo, o saldo devedor igual ao saldo devedor do perodo
anterior, acrescido do juro do perodo, e subtrado da prestao. Considerando que o saldo
devedor inicial (SD0) igual ao valor do emprstimo (VP) e que o saldo devedor (SDt), aps o
pagamento da ltima prestao (PGTOt), igual a zero, tem-se:
SD1 = SD0 x (1+ i ) PGTO1
SD2 = SD1 x (1+ i ) PGTO2
SD2 = [SD0 x (1+ i ) PGTO1] x (1+ i ) PGTO2
SD2 = SD0 x (1+ i )2 PGTO1 x (1+ i ) PGTO2

caracterizao do juro composto

Ao se considerar genericamente SDt como o saldo devedor no final de um perodo t, sobre

esse saldo devedor, ao final do perodo de ordem t, qualquer, obtm-se a frmula genrica do
montante de juros compostos [XXVIII], vista no item 4.3.1 - Tabela Price.
5.2.1 Evidncias da capitalizao composta

(a) Os regimes de capitalizao so mutuamente excludentes

S h dois regimes de capitalizao: simples e composto. Se no simples,
obrigatoriamente, ser composto e vice-versa.
Para melhor compreender e cotejar com a capitalizao simples e com os outros sistemas
de amortizao, admita-se o mesmo exemplo desenvolvido na Tabela Price: um emprstimo de $
100.000,00 (VP), a ser liquidado em cinco (t) prestaes mensais e iguais, sem entrada, taxa de
juros de 10% ao ms (i) e determine-se a amortizao peridica constante, considerando: (1)

152

Sistema de Amortizao Constante - SAC; (2) Equivalncia em Juros compostos e (3)

Equivalncia em Juros Simples.
O fluxo de caixa desse emprstimo assim representado:

(1) SAC
Considerando que o emprstimo ser amortizado em parcelas constantes, o valor da
amortizao determinado pela simples diviso do valor do emprstimo pelo total de prestaes,
a saber:
A=

100.000
5

A = 20.000

(2) Equivalncia em Juros compostos

Como j demonstrado na capitalizao composta (4.2.2), a equivalncia poder ser
efetivada em qualquer data focal. Sendo assim, ser adotada a data zero para poder comparar com
a capitalizao simples, bem como coincidir com os padres das calculadoras financeiras e da
literatura. Utilizando a frmula para clculo do valor presente de sries no-uniformes [XIX] e
mantendo-se os valores das prestaes do SAC, tem-se como conseqncia a seguinte equao de
valor:
VP =

PGTO

1
1

(1 + i )

PGTO

PGTO
+

(1 + i )

2
2

(1 + i

)3

+ .... +

PGTO

n
n
(1 + i )

Para se calcular o valor de determinada prestao, por exemplo, a segunda, obtm-se a

seguinte equao:

153

PGTO
PGTO
PGTO
3
1
n (1 + i )2
PGTO 2 = VP
+
+ .... +

n
1
3

(1 + i )
(1 + i )
(1 + i )

Observa-se que, ao se isolar a segunda prestao, a srie fica sem essa prestao dividida
pelo respectivo fator de descapitalizao e, depois de deduzido do valor do emprstimo (VP),
multiplicada pelo respectivo fator de capitalizao. Essa rotina ocorre quando do clculo de
qualquer prestao do presente sistema de amortizao.
A partir dessa lgica, pode-se obter a frmula genrica para o clculo de determinada
prestao de ordem t, qualquer, da seguinte forma:

PGTO
PGTO
PGTO
PGTO
3
1
2
n (1 + i )t
+
+
+ .... +
PGTO t = VP

1
2
3
n

(1 + i )
(1 + i )
(1 + i )
(1 + i )

[XXXIII]

Considerando-se que o valor da amortizao igual diferena entre o valor da prestao

e dos juros do perodo, tem-se:
A = PGTOt Jt

Jt = SDt-1 x i

A = PGTOt SDt-1 x i

Ao substituir PGTOt pela equao correspondente, obtm-se:

PGTO
PGTO
PGTO
n (1 + i )t SD
1
2
A t = VP
+
+ .... +
t 1

1
2
n

(1 + i )
(1 + i )
(1 + i )

[XXXIV]

Para fins de comprovao matemtica dessa frmula, a partir do clculo da amortizao

constante, dos juros de cada perodo e respectiva prestao, bem como do saldo devedor aps o
pagamento de cada prestao, conforme clculos discriminados no Quadro 22, elabora-se a
planilha de amortizao do SAC no Quadro 24, a seguir:
Perodo Amortizao Juro devido Prestao
0
1
20.000
10.000
30.000
2
20.000
8.000
28.000
3
20.000
6.000
26.000
4
20.000
4.000
24.000
5
20.000
3.000
22.000
Quadro 24: Sistema SAC Planilha tradicional
Fonte: Elaborado pelo autor

Saldo devedor
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
zero

154

30.000
26.000
22.000
A 3 = 100.000
+
+ ... +

(1 + 0,10)1 (1 + 0,10)3
(1 + 0,10)5

(1 + 0,10)2 80.000

0,10

A3 = 20.000
Conforme comprovado cientificamente em [4.2.2], o regime de juros compostos,
diferentemente do regime de juros simples, permite pagamento de partes do capital, por admitir o
fracionamento de prazo. Independentemente disso, com o intuito de poder comparar com a
capitalizao simples e aplicando o conceito de equivalncia, pode-se considerar como se fossem
cinco emprstimos individuais, liquidados a termo, cujos montantes seriam iguais a $ 30.000,00;
$ 28.000,00; R$ 26.000,00; R$ 24.000,00 e R$ 22.000,00, vencendo-se em um, dois, trs, quatro
e cinco meses, respectivamente, e os juros sendo iguais diferena entre o pagamento (montante)
e o valor do emprstimo (presente), considerando do valor do dinheiro no tempo. A soma de seus
valores atuais, na data zero, igual ao valor de um nico emprstimo, como se constata:
VP =
1

VP =
2

VP =
3
VP =
4

VP =
5

30.000,00
1

27.272,73

(1 + 0,10)

28.000,00
(1 + 0,10) 2
26.000,00
(1 + 0,10) 3
24.000,00
(1 + 0,10) 4
22.000,00
(1 + 0,10) 5

23.140,50

19.534,18

16.392,32

13.660,27

Como restou comprovado cientificamente, fazer cinco emprstimos de valores iguais a $

27.272,73; $ 23.140,50; $ 19.534,18; $ 16.392,32 e $ 13.660,27, para liquidao em um, dois,
trs, quatro e cinco meses, respectivamente, idntico a efetuar um nico emprstimo de $
100.000,00; porquanto, nas duas formas, a liquidao ocorrer em cinco pagamentos

155

postecipados mensais de valores iguais a $ 30.000,00; $ 28.000,00; $ 26.000,00; $ 24.000,00 e $

22.000,00, no regime de juros compostos, ratificando que a soma das partes igual ao todo.
Da mesma forma, entendendo-se como se fossem cinco emprstimos, porm mantendo-se
o valor das amortizaes do SAC, como conseqncia, tem-se as seguintes prestaes:
PGTO1 = 20.000 x (1+0,10)1

22.000,00

PGTO2 = 20.000 x (1+0,10)2

24.200,00

PGTO3 = 20.000 x (1+0,10)3

26.620,00

29.282,00

32.210,20

PGTO4 = 20.000 x (1+0,10)

PGTO5 = 20.000 x (1+0,10)

Como se constata, na capitalizao composta, considerando o valor do dinheiro no tempo

e o valor das amortizaes constantes, os valores dos pagamentos mensais so crescentes em
progresso geomtrica, cuja razo o quociente entre prestao e prestao anterior, ou seja,
(1+0,10), correspondente a um crescimento de 10%. Note-se que, em razo de os desembolsos
serem menores no seu incio, o total de juros pagos ser maior que o do SAC e do sistema com

cinco emprstimos individuais, quando se mantm as prestaes do SAC; porm, o custo de

capital exatamente o mesmo nos trs casos.
(3) Equivalncia em Juros simples
Para melhor compreender e cotejar com a capitalizao composta, admita-se o mesmo
exemplo e calcule-se a amortizao, tendo o juro simples como regime de capitalizao.
Como j demonstrado na capitalizao simples (4.2.1), a equivalncia dever ser
efetivada, obrigatoriamente, adotando-se a data zero como focal, tendo como conseqncia a
seguinte configurao:
VP =

VP =

PGTO

PGTO
+

PGTO
+

(1 + i 1) (1 + i 2) (1 + i 3)

+ .... +

PGTO

(1 + i n )

30.000
28.000
26.000
24.000
22.000
+
+
+
+
(1 + i 1) (1 + i 2) (1 + i 3) (1 + i 4) (1 + i 5)

VP = 102.415,58

156

Portanto, se a capitalizao dos juros for simples, as cinco referidas prestaes mensais e
decrescentes liquidariam um emprstimo nico de R$ 102.415,58. Para se calcular o valor de
determinada prestao, por exemplo, a segunda, obtm-se a seguinte equao:

PGTO
PGTO
PGTO
3
1
n (1 + i 2 )
PGTO 2 = VP
+
+ .... +

(1 + i n )

(1 + i 1) (1 + i 3)

Observa-se que, ao se isolar a segunda prestao, a srie fica sem essa prestao
multiplicada pelo respectivo fator de descapitalizao e, depois de deduzido do valor do
emprstimo (VP), multiplicada pelo respectivo fator de capitalizao simples. Essa rotina ocorre
quando do clculo de qualquer prestao do sistema.
A partir dessa lgica, pode-se obter a frmula genrica para o clculo de determinada
prestao de ordem t, qualquer, da seguinte forma:

PGTO
PGTO
PGTO
PGTO
3
n (1 + i t )
1
2
PGTO t = VP
+
+
+ ... +
(1 + i 1) (1 + i 2) (1 + i 3)
(
)
1
+
i

[XXXV]

Considerando-se que o valor da amortizao igual diferena entre ao valor da

prestao e dos juros do perodo, e que o juro do perodo o juro simples do emprstimo de
ordem t, tem-se:
A = PGTOt - Jt

Jt = VPt x i x t

A = PGTOt - VPt x i x t

Ao substituir PGTOt pela equao correspondente, obtm-se:

PGTO
PGTO1 PGTO 2
n (1 + i t ) VP
A t = VP
+
+ .... +
t

(1 + i n )

(1 + i 1) (1 + i 2)

[XXXVI]

30.000
26.000
A 2 = 102.415,58
+
+ .... (1 + 0,10 2) 23.333,33 0,10 2
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 3)

A2 = 23.333,33

157

Como na capitalizao simples obrigatria a constituio de cinco emprstimos

individuais, em razo da no possibilidade de fracionamento do prazo, o valor de cada
emprstimo ser o prprio valor da amortizao:
At = VPt
VPt =

PGTO t
(1 + it )

A2 =

28.000
(1 + 0,10 x 2)

A2 = 23.333,33
Considerando a questo conceitual, comprovada cientificamente em [4.2.1], o regime de

juros simples, diferentemente do regime de juros compostos, no permite pagamento de partes

do capital de $ 100.000,00, por no admitir o fracionamento de prazo. Logo, no h como fazer
um nico emprstimo para liquidar em parcelas, constantes ou no. Entretanto, aplicando-se
o conceito de equivalncia, pode-se considerar como se fossem cinco emprstimos individuais,
liquidados a termo, cujos montantes seriam iguais a $ 30.000,00; $ 28.000,00; $ 26.000,00; $
24.000,00 e $ 22.000,00, vencendo-se em um, dois, trs, quatro e cinco meses, respectivamente, e
a soma de seus valores atuais, na data zero, seria igual ao valor do emprstimo, como se
confirma:
VP =

30.000
27.272,72
(1 + 0,10 1)

VP =

28.000,00
23.333,33
(1 + 0,10 2)

VP =

26.000,00
20.000,00
(1 + 0,10 3)

VP =

24.000,00
17.142,86
(1 + 0,10 4)

VP =

22.000,00
14.666,67
(1 + 0,10 5)

Como restou comprovado cientificamente, fazer cinco emprstimos de valores iguais a $

27.272,72; $ 23.333,33; $ 20.000,00; $ 17.142,86 e $ 14.666,67, para liquidao em um, dois,

158

trs, quatro e cinco meses, respectivamente, idntico a efetuar um nico emprstimo de $

102.415,58; porquanto, nas duas formas, a liquidao ocorrer em cinco pagamentos
postecipados mensais, de valores iguais a $ 30.000,00; $ 28.000,00; $ 26.000,00; $ 24.000,00 e $
22.000,00, no regime de juros simples, ratificando que a soma das partes igual ao todo.
Em razo de que na capitalizao simples a constituio de cinco emprstimos individuais
compulsria, por no ser possvel fracionar o prazo, o valor de cada emprstimo o prprio
valor da amortizao. Assim sendo, ao se considerarem as amortizaes constantes, h que se
fazer cinco emprstimos de R$ 20.000,00, com os seguintes valores de pagamentos (montantes):
PGTO1 = 20.000 x (1+0,10 x 1)

22.000,00

PGTO2 = 20.000 x (1+0,10 x 2)

24.000,00

PGTO3 = 20.000 x (1+0,10 x 3)

26.000,00

PGTO4 = 20.000 x (1+0,10 x 4)

28.000,00

PGTO5 = 20.000 x (1+0,10 x 5)

30.000,00

Como se constata, na capitalizao simples, considerando o valor do dinheiro no tempo e

o valor das amortizaes constantes, os valores dos pagamentos mensais so crescentes em
progresso aritmtica, cuja razo igual ao resultado da multiplicao do valor dessa amortizao
pela taxa efetiva peridica. Note-se que o total de juros pagos ser o mesmo que o do SAC e do
sistema com cinco emprstimos individuais com as prestaes do SAC, a juros compostos; porm,
com fluxo de caixa de pagamentos de forma invertida, favorecendo financeiramente ao devedor
em razo de os desembolsos serem menores no seu incio.

Confirmao 1
Conforme comprovado cientificamente, ao se deduzirem as frmulas por meio da
equivalncia de fluxos de caixa e determinar o valor das amortizaes, a juro simples e a juro
composto, seguindo a mesma analogia, e comparar com a amortizao constante obtida no SAC,
conclu-se:

SIMPLES

COMPOSTO

PG

PG1
PG n
1 + .. + PG n

VP

+
..
+
(
1
+
it
)

VP

i
t

VP

(1 + i )

(1 + in )
( )

(1 + i )n
1+ i

SAC

VP
(1 + i )t SD
i=
t 1

159

Confirmao 2
Para caracterizar e cotejar os dois regimes de capitalizao, a data zero tem de ser adotada
como data focal e a mesma analogia para se determinar o valor presente das prestaes e o valor
presente lquido, no fluxo de caixa comum, considerando duas situaes: mantendo-se os valores
originais das prestaes ou os valores originais das amortizaes do SAC.

Emprstimos distintos, com as prestaes originais do SAC.

Graficamente, o fluxo de caixa do tomador do emprstimo pode ser assim representado:

Capitalizao composta
VP =

30.000
1

(1 + 0,10)

28.000

(1 + 0,10)

26.000
3

(1 + 0,10)

24.000

(1 + 0,10)

22.000

(1 + 0,10)5

VP = 100.000,00
VPL = 100.000,00 100.000,00 = 0,00
Capitalizao simples
VP =

30.000
28.000
26.000
24.000
22.000
+
+
+
+
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)

VP = 102.415,58
VPL = 100.000,00 102.415,58 = 2.415,58
Como se observa nas equaes, as cinco prestaes mensais de valores decrescentes em
progresso aritmtica de razo igual ao produto da amortizao constante pela taxa peridica so
equivalentes ao valor presente do emprstimo de $ 100.000,00, taxa de 10% ao ms, somente se

160

forem de descapitalizadas (descontadas) a juros compostos; porquanto, a juros simples, seriam

equivalentes $ 102.415,58.

Emprstimos distintos, com amortizaes originais do SAC, considerando o valor do

dinheiro no tempo, a juros compostos, para a determinao das prestaes.
Graficamente, o fluxo de caixa do tomador do emprstimo pode ser assim representado:

Capitalizao composta
VP =

22.000,00 24.200,00 26.620,00 29.282,00 32.210,20

+
+
+
+
(1 + 0,10)1 (1 + 0,10)2 (1 + 0,10)3 (1 + 0,10)4 (1 + 0,10)5

VP = 100.000,00
VPL = 100.000,00 100.000,00 = 0,00
Capitalizao simples
VP =

22.000,00
24.200,00
26.620,00
29.282,00
32.210,20
+
+
+
+
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)

VP = 103.032,77
VPL = 100.000,00 103.032,77 = 3.032,77
Como se observa nas equaes, as cinco prestaes mensais de valores decrescentes em
progresso geomtrica de razo igual ao quociente da prestao pela prestao anterior so
equivalentes a $ 100.000,00, taxa de 10% ao ms, somente se forem de descapitalizadas
(descontadas) a juros compostos; porquanto, a juros simples, seriam equivalentes $ 103.032,77.

161

Emprstimos distintos, com amortizaes originais do SAC, considerando o valor do

dinheiro no tempo, a juros simples, para determinao das prestaes.

Capitalizao simples
VP =

22.000
24.000,00
26.000,00
28.000,00
30.000,00
+
+
+
+
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)

VP = 100.000,00
VPL = 100.000,00 100.000,00 = 0,00
Capitalizao composta
VP =

22.000
1

(1 + 0,10)

24.000

(1 + 0,10)

26.000
3

(1 + 0,10)

28.000

(1 + 0,10)

30.000

(1 + 0,10)5

VP = 97.120,91
VPL = 100.000,00 97.120,91 = 2.879,09
Como se observa nas equaes, as cinco prestaes mensais de valores decrescentes em
progresso aritmtica de razo igual ao produto da amortizao constante pela taxa peridica so
equivalentes a $ 100.000,00, taxa de 10% ao ms, somente se forem de descapitalizadas
(descontadas) a juros simples; porquanto, a juros compostos, seriam equivalentes $ 97.120,91.
Pode-se afirmar, ento, com segurana matemtica que, ao se avaliarem fluxos de caixa
gerados por sistemas de amortizao de emprstimos, por meio do clculo do valor presente
lquido a juros compostos, e o seu resultado for igual a zero, esse emprstimo foi realizado com a
aplicao da taxa efetiva no regime de juros compostos. Entretanto, se o valor presente lquido

162

for negativo, esse emprstimo no foi realizado com a aplicao da taxa efetiva no regime de
juros compostos e sim no regime de juros simples.
Da mesma forma, pode-se afirmar com segurana matemtica que, ao se avaliarem fluxos
de caixa gerados por sistemas de amortizao de emprstimos, por meio do clculo do valor
presente lquido a juros simples, e o seu resultado for igual a zero, esse emprstimo foi realizado
com a aplicao da taxa no regime de juros simples. Entretanto, se o valor presente lquido for
positivo, esse emprstimo no foi realizado com a aplicao da taxa no regime de juros simples e
sim no regime de juros compostos.

Confirmao 3
Para caracterizar e cotejar os dois regimes de capitalizao, ser adotada a data zero como
data focal e a mesma analogia para se determinar a taxa peridica de juros, no fluxo de caixa
comum, considerando duas situaes: mantendo-se os valores originais das prestaes do SAC e
mantendo-se os valores das amortizaes originais do SAC.

Emprstimos distintos, com as prestaes originais do SAC.

Capitalizao composta
100.000,00 =

30.000
1

(1 + i )

28.000

(1 + i )

26.000
3

(1 + i )

24.000

(1 + i )

22.000

(1 + i )5

Determinando-se a taxa efetiva do referido fluxo de caixa, com o auxlio de calculadora

financeira HP 12C, que somente calcula a taxa na capitalizao composta, tem-se:

163

f REG
100.000 CHS g CFo
30.000 g CFj
28.000 g CFj
26.000 g CFj
24.000 g CFj
25.000 g CFj
f IRR

10% ao ms

Capitalizao simples
100.000,00 =

30.000
28.000
26.000
24.000
22.000
+
+
+
+
(1 + i 1) (1 + i 2) (1 + i 3) (1 + i 4) (1 + i 5)

Como no h calculadora ou softwares financeiros especficos para determinar a taxa de

fluxo de caixa em juros simples, pode-se utilizar o processo de interpolao linear.
Percebe-se na equao que se est buscando a taxa i%, tal que o valor presente seja
igual a $ 100.000,00. Ao estimar 11%, por exemplo, obtm-se um valor presente igual a $
100.386,93. Essa taxa est abaixo da taxa verdadeira; pois, quanto maior a taxa menor o valor
presente, devendo-se testar taxa superior. Ao estimar 11,3% obtm-se $ 99.796,59, concluindose, ento, que a taxa verdadeira, aquela que zera o fluxo, encontra-se entre essas duas taxas
utilizadas como experimento.
Procedendo-se ao processo de interpolao linear, tem-se:

11,0% 100.386,93
11,3% 99.796,59
i% 100.000,00

(i% 11,0%) = (100.000,00 100.386,93)

(11,3% 11,0) (99.796,59 100.386,93)
i = 11,20% ao ms

164

Como se observa nas equaes de valor, as cinco prestaes mensais, de valores

decrescentes em progresso aritmtica de razo igual ao produto da amortizao constante pela
taxa peridica, so equivalentes ao valor do emprstimo de $ 100.000,00 somente se forem de
descapitalizadas (descontadas) a juros compostos de 10% ao ms; porquanto, caso fossem a juros
simples, a taxa seria de 11,20%.

Emprstimos distintos, com amortizaes originais do SAC, considerando o valor do

dinheiro no tempo, a juros compostos, para a determinao das prestaes.
Graficamente, o fluxo de caixa do tomador do emprstimo pode ser assim representado:

Capitalizao composta
100.000,00 =

22.000,00 24.200,00 26.620,00 29.282,000 32.210,20

+
+
+
+
(1 + i )1
(1 + i )2
(1 + i )3
(1 + i )4
(1 + i )5

Determinando-se a taxa efetiva do referido fluxo de caixa, com o auxlio de calculadora

financeira, que somente calcula a taxa na capitalizao composta, e utilizando a mesma rotina
anterior, obtm-se uma taxa efetiva igual a 10% ao ms.
Capitalizao simples
100.000,00 =

22.000,00 24.200,00 26.620,000 29.282,00 32.210,20

+
+
+
+
(1 + i 1) (1 + i 2) (1 + i 3) (1 + i 4) (1 + i 5)

Determinando-se a taxa do referido fluxo de caixa, por interpolao linear ou pela funo
do Excel - atingir metas, obtm-se uma taxa de juros simples igual a 11,36% ao ms.

165

Como se observa nas equaes de valor, as cinco prestaes mensais, de valores

crescentes em progresso geomtrica de razo igual ao quociente da prestao pela prestao
anterior, so equivalentes ao valor do emprstimo de $ 100.000,00 somente se forem de
descapitalizadas (descontadas) a juros compostos de 10% ao ms; porquanto, caso fossem a juros
simples, a taxa seria de 11,36%.

Emprstimos distintos, com amortizaes originais do SAC, considerando o valor do

dinheiro no tempo, a juros simples, para a determinao das prestaes.

Graficamente, o fluxo de caixa do tomador do emprstimo pode ser assim representado:

Capitalizao simples
100.000,00 =

22.000
24.000
26.000
28.000
30.000
+
+
+
+
(1 + i 1) (1 + i 2) (1 + i 3) (1 + i 4) (1 + i 5)

Determinando-se a taxa do referido fluxo de caixa, por meio de interpolao linear ou

pela funo do Excel - atingir metas, obtm-se uma taxa de juros simples de 10,00% ao ms.
Capitalizao composta
100.000,00 =

22.000 24.000 26.000 28.000, 30.000

+
+
+
+
(1 + i )1 (1 + i )2 (1 + i )3 (1 + i )4 (1 + i )5

Determinando-se a taxa efetiva do referido fluxo de caixa, com o auxlio de calculadora

financeira, que somente calcula a taxa na capitalizao composta, utilizando a mesma rotina
anterior, obtm-se uma taxa efetiva igual a 8,92% ao ms.

166

Como se observa nas equaes de valor, as cinco prestaes mensais, de valores

crescentes em progresso aritmtica de razo igual ao produto da amortizao constante pela taxa
peridica so equivalentes ao valor do emprstimo de $ 100.000,00 somente se forem
descapitalizadas (descontadas) a juros simples de 10% ao ms; porquanto, caso fossem a juros
compostos, a taxa seria de 8,92%.
Pode-se afirmar, ento, com segurana matemtica que, ao se avaliarem fluxos de caixa
gerados por sistemas de amortizao de emprstimos, por meio do clculo da taxa a juros
compostos, e o seu resultado for igual taxa efetiva do emprstimo, esse emprstimo foi
realizado com a aplicao da taxa efetiva no regime de juros compostos. Entretanto, se a taxa de
juros for maior que a taxa efetiva do emprstimo, esse emprstimo no foi realizado com a
aplicao da taxa efetiva no regime de juros compostos e sim no regime de juros simples.
Da mesma forma, pode-se afirmar com segurana matemtica que, ao se avaliarem fluxos
de caixa gerados por sistemas de amortizao de emprstimos, por meio do clculo da taxa a
juros simples, e o seu resultado for igual taxa efetiva do emprstimo, esse emprstimo foi
realizado com a aplicao da taxa no regime de juros simples. Entretanto, se a taxa de juros for
menor que a taxa do emprstimo, esse emprstimo no foi efetivado com a aplicao da taxa no
regime de juros simples e sim no regime de juros compostos.
(b) H juros embutidos nos saldos devedores
Confirmao 1

A princpio, no h necessidade em desmembrar, no valor do pagamento, a parcela

relativa aos juros e amortizao. Sendo assim, para compreender a estrutura e o
desenvolvimento do Sistema SAC, adote-se o mesmo exemplo utilizado no Sistema Price:
emprstimo no valor de $ 100.000,00, a ser liquidado em 5 prestaes mensais, sem entrada,
taxa contratada de 120% ao ano, capitalizao mensal (efetiva de 10% ao ms, para fins didticos
e evidenciar as diferenas entre os regimes), para elaborar a planilha de amortizao no Quadro
25, considerando o valor das prestaes e determinando o saldo devedor antes e depois do
pagamento de cada prestao.

167

Ms SD antes PGTO
PGTO
SD aps PGTO
0
100.000,00
1
110.000,00
30.000
80.000
2
88.000
28.000
60.000
3
66.000
26.000
40.000
4
44.000
24.000
20.000
5
22.000
22.000
zero
Quadro 25: Sistema SAC Pagamentos e saldos devedores
Fonte: Elaborado pelo autor

Como se observa no Quadro 25, a taxa de juros incide sobre o saldo devedor anterior, que
contm juros devidos; porquanto, conforme comprovao cientfica nos itens APLICAO E
EMPRSTIMO EM DINHEIRO, um valor no contm juro somente quando se encontra na data

zero. Se a taxa incidir sobre saldos remanescentes, como o caso dos saldos devedores nas datas
um, dois, trs e quatro, a capitalizao composta; pois, esses saldos remanescentes, embora de
valores nominais decrescentes, situam-se em datas posteriores data zero e, de acordo com a
teoria da preferncia pela liquidez, contm juros. Em razo da evidncia conceitual, no resta
dvida que se trata de juro composto.
Entretanto, h autores que consideram que o pagamento, por ter valor superior ao do juro
do perodo calculado sobre o saldo devedor anterior, liquida esse juro e com a sobra ainda
amortiza o saldo devedor, no restando, dessa forma, juros devidos no saldo devedor. Sendo
assim, segundo esses autores, a taxa incidiria sobre o saldo devedor anterior, que no conteria
juro devido, exemplo tpico de capitalizao simples.
Inobstante, oportuno enfatizar que o valor do juro totalmente pago somente quando h
liquidao total do emprstimo (capital inicial emprestado + juros devidos totais = saldo
devedor), no final de um nico perodo de capitalizao, caracterizando uma nica operao.
Caso contrrio, sempre haver juro devido (vencido) e no pago embutido no saldo devedor,
conforme comprovao cientfica nos itens APLICAO E EMPRSTIMO DE DINHEIRO.
Para se comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao
composta) no exemplo prtico adotado, observe-se o desenvolvimento da planilha de amortizao
do Sistema SAC, constante do Quadro 25. Ao final do 1 perodo so exigidos juros taxa i,
acrescidos ao valor do emprstimo VE = SDo (saldo devedor na data zero), para obteno do
saldo devedor antes do pagamento da prestao peridica e, deduzindo-se o valor do pagamento,
obtm-se o valor do saldo devedor aps o pagamento dessa prestao (SD1), como comprovado
em [XXVII], demonstrando que o saldo devedor independe do valor da amortizao e dos juros.

168

SD1 = SDo x (1+ i ) PGTO1

SD2 = SD1 x (1+ i ) PGTO2
Substituindo SD1, tem-se:
SD2 = [SDo x (1+ i ) PGTO1] x (1+ i ) PGTO2
SD2 = SDo x (1+ i )2 PGTO1 x (1+ i ) PGTO2

caracterizao de juro composto

Utilizando-se os dados do exemplo prtico, tem-se:

SD2 = 100.000,00 x (1,10)2 30.000 x (1+0,10) 28.000
SD2 = 60.000,00..
Como se percebe, pelo surgimento do fator de capitalizao composta 1,102 na
determinao do SD2, fica comprovada a existncia de juros devidos e no pagos nesse saldo
devedor, e a capitalizao composta est caracterizada, evidenciando a incidncia da taxa de juros
sobre juros. Enfatize-se que os juros devidos e no pagos, por se situarem em datas anteriores
data do saldo devedor, so juros vencidos. Portanto, como a taxa de juros incide sempre sobre
juros anteriores data base de clculo, a incidncia da taxa de juros sobre juros vencidos e no
pagos ratifica essa caracterstica da capitalizao composta.
Confirmao 2

Depois de determinado o valor da amortizao constante e das parcelas nos sistemas (1)
SAC, (2) Equivalncia em Juros compostos e (3) Equivalncia em Juro Simples, as planilhas de
amortizao do emprstimo tomado como exemplo pode ser construda, decompondo as
prestaes em parcelas de juros e amortizao, conforme caractersticas de cada sistema.
(1) No Sistema SAC, a amortizao constante, o juro do perodo o resultado da
incidncia da taxa sobre o saldo devedor anterior e somando-o ao valor da amortizao obtm-se
a prestao, conforme demonstrado no Quadro 24.
Para a comprovao da existncia de juros devidos (vencidos) e no pagos nos saldos
devedores, bases da incidncia da taxa efetiva peridica de juros, caracterizando a capitalizao
composta, aplique-se a frmula genrica do montante de juros compostos [XXVIII] para
determinao do saldo devedor de todos os perodos, a partir do primeiro:

169

SD1 = 100.000 x (1,10)1 30.000,00

SD1 = 80.000,00
SD2 = 100.000 x (1,10)2 30.000,00 x (1,10)1 28.000,00
SD2 = 60.000,00
SD3 = 100.000 x (1,10)3 30.000,00 x (1,10)2 28.000,00 x (1,10)1 26.000,00
SD3 = 40.000,00
SD4 = 100.000 x (1,10)4 30.000,00 x (1,10)3 ... 26.000,00 x (1,10)1 24.000,00
SD4 = 20.000,00
SD5 = 100.000 x (1,10)5 30.000,00 x (1,10)4 ... 24.000,00 x (1,10)1 22.000,00
SD5 = zero
Como se observa, pelo surgimento dos fatores de capitalizao composta (1,10)2, (1,10)3,
(1,10)4 e (1,10)5 na determinao dos saldos devedores, a existncia de juros devidos (vencidos) e

no pagos nesses saldos devedores fica comprovada e, pela incidncia da taxa de juros sobre
juros, a capitalizao composta est caracterizada no sistema SAC,
(2) No Sistema de amortizao com base na equivalncia em juros compostos, o juro do
perodo o resultado da aplicao da frmula de juros compostos [VII] sobre o valor presente de
cada emprstimo ou pela diferena entre o montante de cada emprstimo (valor da prestao) e o
valor presente de cada emprstimo (amortizao).

Emprstimos distintos, com as prestaes originais do SAC, considerando o valor do

dinheiro no tempo, a juros compostos.
Ao manter as prestaes originais do SAC e utilizar o fluxo de caixa descontado, o valor

da amortizao, como o valor de cada emprstimo, deixa de ser constante. A amortizao

obtida pela descapitalizao de cada prestao (montante) para a data zero ou pela diferena entre
a prestao e respectivo juro:
J1 = 27.272,73 x [(1+0,10)1 -1] J1 = 2.727,27
A1 = 30.000,00 - 2.727,27 A1 = 27.272,73

170

J2 = 23.140,50 x [(1+0,10)2 -1] J2 = 4.859,50

A2 = 28.000,00 4.859,50 A2 = 23.140,50
J3 = 19.534,18 x [(1+0,10)3 -1] J3 = 6.465,82
A3 = 26.000,00 6.465,82 A3 = 19.534,18
J4 = 16.392,32 x [(1+0,10)4 -1] J4 = 7.607,68
A4 = 24.000,00 7.607,68 A4 = 16.392,32
J5 = 13.660,27 x [(1+0,10)5 -1] J5 = 8.339,73
A5 = 22.000,00 8.339,73 A5 = 13.660,27
Considerando cinco emprstimos individuais, a amortizao o valor presente de cada
emprstimo e o saldo devedor de cada perodo obtido pela diferena entre o total dos valores
presentes (VE = valor total do emprstimo), como se fossem um nico emprstimo, e as
amortizaes havidas, capitalizando-se de forma composta at o perodo igual ao da prestao
liquidada, da mesma forma j comprovada quando da obteno da frmula [XXXIII]:
SD1 = (VE A1) x (1+ i)1
SD1 = (100.000 27.272,73) x (1+ 0,10)1
SD1 = 80.000,00
SD2 = (VE A2 A1 ) x (1+ i)2
SD2 = (100.000 27.272,73 23.140,50) x (1+ 0,10)2
SD2 = 60.000,00
SD5 = (VE A5 A4 A3 A2 A1) x (1+ i)5
SD5 = (100.000 27.272,73 23.140,50 .... 13.660,27) x (1+ 0,10)5
SD5 = 0,00

171

Como se observa, todos os saldos devedores, iguais aos do sistema de amortizao SAC,
contm juros e a incidncia da taxa de juros sobre esses saldos devedores caracteriza a
capitalizao composta por meio do aparecimento dos fatores de capitalizao: (1,10)2, (1,10)3,
(1,10)4 e (1,10)5. Logo, a capitalizao composta no Sistema de Amortizao Constante SAC
est confirmada.
Depois de calculados os elementos componentes do emprstimo, elabora-se a planilha de
amortizao, conforme Quadro 26:
Perodo Amortizao
Juro pago
Prestao
Saldo devedor
0
100.000,00
1
27.272,73
2.727,27
30.000,00
80.000,00
2
23.140,50
4.859,50
28.000,00
60.000,00
3
19.534,18
6.465,82
26.000,00
40.000,00
4
16.392,32
7.607,68
24.000,00
20.000,00
5
13.660,27
8.339,73
22.000,00
zero
100.000,00
30.000,00
130.000,00
300.000,00

Quadro 26: Prestaes do SAC Emprstimos distintos (composto)

Fonte: Elaborado pelo autor

Como se percebe no sistema de amortizao com base na equivalncia em juros

compostos - Quadro 26, as prestaes e os saldos devedores so exatamente os mesmos da
planilha do Sistema SAC Quadro 24; portanto, como comprovado cientificamente, a
capitalizao composta est confirmada. Entretanto, oportuno observar que as amortizaes no
so constantes e sim decrescentes e os juros so crescentes, contrariamente ao Sistema SAC. Esse
fato, porm, no altera os saldos devedores e nem o fluxo de pagamentos do emprstimo,
considerando-se que o clculo do saldo devedor independe do valor dos juros e da amortizao.
No sistema de amortizao com base na equivalncia em juros compostos, os juros e as
amortizaes so obtidos considerando o valor do dinheiro no tempo; porm, no sistema SAC e
nos demais sistemas usuais, exceto o sistema de amortizao com base na equivalncia em juros
simples, convencionou-se que os juros so determinados por meio da incidncia da taxa
efetiva peridica sobre o saldo devedor do perodo anterior, fazendo com que os juros sejam

decrescentes e as amortizaes crescentes ou constantes, medida que decresce o saldo devedor,

com a liquidao das prestaes.
Esse procedimento facilita sobremaneira a compreenso e os clculos, alm de elevar o
valor do benefcio fiscal para o devedor, embora represente uma distoro financeira em termos
conceituais; porquanto, quanto maior o prazo, maior deve ser o juro embutido na prestao, como

172

ocorre com o sistema de amortizao com base na equivalncia em juros compostos, que
considera o valor do dinheiro no tempo.
A referida distoro financeira justifica o fato de que, havendo liquidao antecipada de
alguma parcela, prefere-se liquidar a ltima, em razo de que os juros embutidos so os menores.
Para melhor entendimento, adote-se a hiptese de que na data zero se queira antecipar o
pagamento da primeira prestao: no sistema SAC, conforme planilha de amortizao, deveria
ser liquidada pelo valor de $ 20.000,00, resultado do desconto dos juros de $ 10.000,00 do valor
da prestao de $ 30.000,00.
Certamente, nenhuma instituio financeira aceitar a liquidao da primeira prestao
por $ 20.000,00, uma vez que os juros embutidos e, por conseguinte o valor da amortizao, no
so coerentes e nem traduzem consistncia cientfica. Como o financiamento ser liquidado em
prestaes, os juros de $ 10.000,00, calculados sobre o total da dvida, corresponderiam aos juros
somente se o emprstimo fosse liquidado no final de 1 ms e no aos juros relativos primeira
prestao. A primeira prestao deveria ser liquidada por $ 27.272,73, resultado da extrao dos
juros de $ 2.727,27 do valor da prestao de $ 30.000,00, contidos na primeira prestao e
correspondentes ao valor do primeiro emprstimo. Em razo de as parcelas serem variveis, o
valor dos juros no corresponde aos juros da ltima prestao, como ocorre no sistema Price.
Ao se liquidar antecipadamente prestaes, os valores a serem pagos devem levar em
considerao os juros embutidos em cada prestao, ou seja, o valor do dinheiro no tempo. Se,
porventura, for antecipado em um ms o pagamento de uma prestao, deve-se determinar o
valor presente da prestao um ms antes; se for antecipado em dois meses, deve-se determinar o
valor presente da prestao dois meses antes, e assim por diante, como se demonstra:
Antecipando, em um ms, o pagamento da primeira prestao:
30.000,00
27.272,73
(1 + 0,10)1
J1 = desconto racional = 2.727,27

VP1 =

Antecipando, em dois meses, o pagamento da segunda prestao:

VP2 =

28.000,00
23.140,50
(1 + 0,10)2

J 2 = desconto racional = 4.859,50

173

Antecipando, em trs meses, o pagamento da terceira prestao:

VP3 =

26.000,00
19.534,18
(1 + 0,10)3

J 3 = desconto racional = 6.465,82

Destaque-se que, ao se considerar o valor do dinheiro no tempo, os saldos devedores e as
amortizaes, quando do pagamento das prximas prestaes, ficam exatamente os mesmos,
mantendo a liquidao do emprstimo no pagamento da ltima prestao.

Emprstimos distintos, com as prestaes originais do SAC, considerando o valor do

dinheiro no tempo, a juros simples.
Ao manter as prestaes originais do SAC e utilizar o fluxo de caixa descontado, o valor

da amortizao, como o valor de cada emprstimo, deixa de ser constante. A amortizao

obtida pela descapitalizao de cada prestao (montante) para a data zero ou pela diferena entre
a prestao e respectivo juro simples:
J1 = 27.272,73 x 0,10 x 1

J1 = 2.727,27

A1 = 30.000,00 - 2.727,27 A1 = 27.272,73

J2 = 23.333,33 x 0,10 x 2

J2 = 4.666,67

A2 = 28.000,00 4.666,67 A2 = 23.333,33.......

J5 = 14.666,67 x 0,10 x 5 J5 = 7.333,33
A5 = 22.000,00 7.333,33 A5 = 14.666,67
Considerando cinco emprstimos individuais, no valor total de R$ 102.415,58, a
amortizao o valor presente de cada emprstimo e o saldo devedor de cada perodo obtido
pela diferena entre o total dos valores presentes (VE = valor total do emprstimo), como se
fossem um nico emprstimo, e as amortizaes havidas, capitalizando-se de forma simples at o
perodo igual ao da prestao liquidada, da mesma forma j comprovada quando da obteno da
frmula [XXXIII]:

174

SD1 = (VE A1) x (1+ i x 1)

SD1 = (102.415,58 27.272,73) x (1+ 0,10 x 1)
SD1 = 82.657,14
SD2 = (VE A1 A2) x (1+ i x 2)
SD2 = (102.415,58 27.272,73 23.333,33) x (1+ 0,10 x 2)
SD2 = 62.171,42
SD3 = (VE A1 A2 A3) x (1+ i x 3)
SD3 = (102.415,58 27.272,73 23.333,33 20.000,00) x (1+ 0,10 x 3)
SD3 = 41.352,38
SD4 = (VE A1 A2 A3 A4) x (1+ i x 4)
SD4 = (102.415,58 27.272,73 23.333,33 .... 17.142,86) x (1+ 0,10 x 4)
SD4 = 20.533,33
SD5 = (VE A1 A2 A3 A4 A5) x (1+ i x 5)
SD5 = (102.415,58 27.272,73 23.333,33 .... 14.666,67) x (1+ 0,10 x 5)
SD5 = 0,00
Constata-se que os juros de cada emprstimo foram calculados sobre o capital inicial
emprestado e no somados a esse capital para exigir novos juros nos perodos seguintes. Os
saldos devedores, embora contenham juros simples, no se configuram como base para o
clculo dos juros do perodo; pois, a incidncia da taxa se d sobre os valores de cada

emprstimo e, pelo aparecimento dos fatores (1,10), (1,20), (1,30), (1,40) e (1,50), caracterizam o
regime de capitalizao simples. Logo, a capitalizao simples est confirmada, comprovando
que o Sistema SAC no se efetiva nesse regime de capitalizao.
Depois de calculados os componentes do emprstimo, elabora-se a planilha de
amortizao, conforme Quadro 27:

175

Perodo Amortizao
Juro pago
Prestao
Saldo devedor
0
102.415,58
1
27.272,73
2.727,27
30.000,00
82.657,14
2
23.333,33
4.666,67
28.000,00
62.171,43
3
20.000,00
6.000,00
26.000,00
41.352,38
4
17.142,86
6.857,14
24.000,00
20.533,33
5
14.666,67
7.333,33
22.000,00
0,00
102.415,58
27.584,42
130.000,00
309.129,86

Quadro 27: Prestaes do SAC Emprstimos distintos (simples)

Fonte: Elaborado pelo autor

Como se percebe, ao se manterem as prestaes do SAC e proceder equivalncia com

base na equivalncia em juros simples - Quadro 27, os juros de cada perodo no so calculados
sobre o saldo devedor anterior, em razo desse regime no admitir o fracionamento de prazo por
vencer a termo, e sim sobre o valor de cada emprstimo. O saldo devedor de cada perodo
obtido por meio de equivalncia na data zero, nica data em que um valor no contm juro,
determinando-se o montante de juros simples do saldo entre os valores presentes dos
emprstimos - como se fosse nico - e as amortizaes havidas; portanto, fica comprovada a
inexistncia de juros sobre juros, ratificando que o SAC no se realiza na capitalizao simples.
Enfatize-se que no conceitualmente correto fazer incidir a taxa sobre o saldo devedor
anterior, para concluir que o emprstimo no foi totalmente liquidado, restando um saldo a pagar
de $ 3.890,32; porquanto, a taxa est sendo aplicada sobre base diferente daquela definida no
sistema e no regime, em razo da cindibilidade de prazo; pois, se a taxa incidir sobre o saldo
devedor anterior, a capitalizao deixa de ser simples, conforme comprovao cientfica nos itens
APLICAO e EMPRSTIMO EM DINHEIRO, alm de o sistema SAC e sistema de amortizao

com base na equivalncia em juros compostos, fazendo analogia com sistema de amortizao em
juros simples.
Da mesma forma, atente-se ao fato de que a equivalncia na capitalizao simples ocorre
somente na data zero, conforme comprovao matemtica [4.2.1]. Portanto, conceitualmente
incorreto proceder equivalncia na data cinco, concluindo que o valor do emprstimo no foi
remunerado de forma equnime ao montante das parcelas, aplicadas tanto a juros simples como
compostos, favorecendo ao credor.
As consideraes sobre a aplicao de parcelas pelo credor e liquidao antecipada de
parcelas pelo devedor, em juros simples, so exatamente as mesmas havidas no regime de
capitalizao simples do Sistema Price.

176

Emprstimos distintos, com amortizaes originais do SAC, considerando o valor do

dinheiro no tempo, a juros compostos.
Ao manter as amortizaes originais do SAC, h que se fazer cinco emprstimos distintos

de R$ 20.000,00, iguais ao valor das amortizaes. Os juros compostos de cada emprstimo so

obtidos com a utilizao da frmula [VII] e os pagamentos (montantes) por meio da soma do
capital de respectivos juros:
J1 = 20.000,00 x [(1+0,10)1 -1]

J1 = 2.000,00

PGTO1 = 22.000,00

J2 = 20.000,00 x [(1+0,10)2 -1]

J2 = 4.200,00

PGTO1 = 24.200,00

J3 = 20.000,00 x [(1+0,10)3 -1]

J3 = 6.620,00

PGTO1 = 26.620,00

J4 = 20.000,00 x [(1+0,10)4 -1]

J4 = 9.282,00

PGTO1 = 29.282,00

J5 = 20.000,00 x [(1+0,10)5 -1]

J5 = 12.210,20

PGTO1 = 32.210,20

Em qualquer sistema de amortizao em que a taxa incida sobre o saldo devedor anterior,
o saldo devedor de um perodo qualquer sempre ser o saldo devedor do perodo anterior
acrescido do juro do perodo e diminudo da prestao do perodo, comprovado cientificamente
quando da obteno da frmula [XXVII]:
SD1 = 100.000 x (1,10)1 22.000,00
SD1 = 88.000,00
SD2 = 100.000 x (1,10)2 22.000,00 x (1,10)1 24.200,00
SD2 = 72.600,00
SD3 = 100.000 x (1,10)3 22.000,00 x (1,10)2 24.200,00 x (1,10)1 26.620,00
SD3 = 53.240,00
SD4 = 100.000 x (1,10)4 30.000,00 x (1,10)3 ... 26.000,00 x (1,10)1 24.000,00
SD4 = 29.282,00
SD5 = 100.000 x (1,10)5 30.000,00 x (1,10)4 ... 24.000,00 x (1,10)1 22.000,00
SD5 = zero

177

Como se observa, todos os saldos devedores contm juros devidos (vencidos) e no

pagos, e a incidncia da taxa de juros sobre esses saldos devedores caracteriza a capitalizao
composta pelo aparecimento dos fatores: (1,10)2, (1,10)3, (1,10)4 e (1,10)5. Logo, a capitalizao
composta no Sistema de Amortizao Constante SAC est cientificamente confirmada.
Depois de calculados os componentes do emprstimo, elabora-se a planilha de
amortizao, conforme Quadro 28:
Perodo Amortizao
Juro pago
Prestao
Saldo devedor
0
100.000,00
1
20.000,00
2.000,00
22.000,00
88.000,00
2
20.000,00
4.200,00
24.200,00
72.600,00
3
20.000,00
6.620,00
26.620,00
53.240,00
4
20.000,00
9.282,00
29.282,00
29.282,00
5
20.000,00
12.210,20
32.210,20
zero
100.000,00
34.312,20
134.312,20
343.122,00

Quadro 28: Amortizaes do SAC Emprstimos distintos (composto)

Fonte: Elaborado pelo autor

Como se percebe no sistema de amortizao com base na equivalncia em juros

compostos, mantendo as amortizaes constantes - Quadro 28, as prestaes so crescentes e
iniciam com valores inferiores ao SAC, com saldos devedores amortizados mais lentamente no
seu incio, fazendo com que o total de juros (valor histrico) seja superior ao do SAC.

Emprstimos distintos, com amortizaes originais do SAC, considerando o valor do

dinheiro no tempo, a juros simples.
Ao manter as amortizaes originais do SAC, h que se fazer cinco emprstimos distintos

de R$ 20.000,00, iguais ao valor das amortizaes. Os juros simples de cada emprstimo so

obtidos com a utilizao da frmula [II] e os pagamentos (montantes) por meio da soma do
capital de respectivos juros:
J1 = 20.000,00 x 0,10 x 1

J1 = 2.000,00

PGTO1 = 22.000,00

J2 = 20.000,00 x 0,10 x 2

J2 = 4.000,00

PGTO2 = 24.000,00

J3 = 20.000,00 x 0,10 x 3

J3 = 6.000,00

PGTO3 = 26.000,00

J4 = 20.000,00 x 0,10 x 4

J4 = 8.000,00

PGTO4 = 28.000,00

J5 = 20.000,00 x 0,10 x 5

J5 = 10.000,00

PGTO5 = 30.000,00

178

O saldo devedor de cada perodo obtido pela diferena entre o total dos valores
presentes, como se fossem um nico emprstimo, e as amortizaes havidas, capitalizando-se de
forma simples at o perodo igual ao da prestao liquidada, conforme comprovao matemtica,
quando da obteno da frmula [XXXIV]:
SD1 = (100.000 20.000,00) x (1 + 0,10 x 1)
SD1 = 88.000,00
SD2 = (100.000 40.000,00) x (1 + 0,10 x 2)
SD2 = 72.000,00
SD3 = (100.000 60.000,00) x (1 + 0,10 x 3)
SD3 = 52.000,00
SD4 = (100.000 80.000,00) x (1 + 0,10 x 4)
SD4 = 28.000,00
SD5 = (100.000 100.000,00) x (1 + 0,10 x 5)
SD5 = zero
Como se constata nos clculos dos saldos devedores, embora eles contenham juro devido
(vencidos) e no pagos, no servem de base para o clculo dos juros do perodo; pois, a taxa de
juros incide sempre sobre o resultado do valor total dos emprstimos menos as amortizaes
havidas, na data zero, descaracterizando a incidncia de juros sobre juros. Alm disso, o
surgimento dos fatores de capitalizao simples (1,10); (1,20); (1,30); (1,40) e (1,50) comprovam
a capitalizao simples, ratificando que o SAC no se efetiva nesse regime de capitalizao.
Depois de calculados os componentes do emprstimo, elabora-se a planilha de
amortizao, conforme Quadro 29:
Perodo Amortizao
Juro pago
Prestao
Saldo devedor
0
100.000,00
1
20.000,00
2.000,00
22.000,00
88.000,00
2
20.000,00
4.000,00
24.000,00
72.000,00
3
20.000,00
6.000,00
26.000,00
52.000,00
4
20.000,00
8.000,00
28.000,00
28.000,00
5
20.000,00
10.000,00
30.000,00
zero
100.000,00
30.000,00
130.000,00
300.000,00

Quadro 29: Amortizaes do SAC Emprstimos distintos (simples)

Fonte: Elaborado pelo autor

179

Como se percebe no sistema de amortizao com base na equivalncia em juros simples,

mantendo as amortizaes constantes - Quadro 29, as prestaes so as mesmas do SAC; porm,
de forma invertida, ou seja, crescentes em progresso aritmtica, cuja razo o produto da
amortizao constante pela taxa peridica, produzindo, dessa forma, o mesmo total de juros,
favorecendo financeiramente ao devedor.
Confirmao 3

Para evidenciar que os juros vencidos e no pagos so intrnsecos aos saldos devedores,
determinam-se os saldos devedores aps o pagamento de cada prestao, na capitalizao simples
e composta, respectivamente.
Capitalizao simples
Considerando a questo conceitual e comprovao cientfica no item 4.2.1, a equivalncia
na capitalizao simples tem que ser efetivada obrigatoriamente na data focal zero, ou seja,
determina-se o valor presente das parcelas vincendas, na data zero, e capitaliza-se, de forma
simples, at a data do saldo devedor pretendido, conforme fluxos e respectivos clculos:

Emprstimos distintos, com as prestaes originais do SAC.

Saldo devedor aps o pagamento a 1 prestao:

SD 0 =

28.000
26.000
24.000
22.000
+
+
+
(1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)

SD0 = 75.142,86
SD1 = SD0 x (1+ 0,10 x 1) 82.657,14

180

Saldo devedor aps o pagamento a 2 prestao:

SD 0 =

26.000
24.000
22.000
+
+
(1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)

SD0 = 51.809,52
SD2 = SD0 x (1+0,10 x 2) 62.171,43
Saldo devedor aps o pagamento a 3 prestao:

SD 0 =

24.000
22.000
+
(1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)

SD0 = 31.809,52
SD3 = SD0 x (1+0,10 x 3) 41.352,38
Saldo devedor aps o pagamento a 4 prestao:

ERROR: syntaxerror
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