Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
DISSERTAO DE MESTRADO
CURITIBA
2007
CURITIBA
2007
God,
grant me the serenity to accept the things I cant change,
the courage to change the things I can,
and the wisdom to know the difference. (Wiston Churchill)
AGRADECIMENTOS
Escrever uma dissertao trabalho solitrio, ainda que essencial o auxlio de pessoas e
instituies, a quem agradeo:
Universidade Federal do Paran, a oportunidade.
Aos Professores do Programa, os desafios que me foram apresentados; em especial, ao
Professor Ademir Clemente, o estmulo constante e o auxlio pesquisa e ao estudo.
Aos Membros da Banca Examinadora, a crtica e o respaldo cientfico.
minha orientadora Ana Paula Mussi Szabo Cherobim, pea fundamental desde a
construo do projeto at a finalizao, a contribuio decisiva no enriquecimento desta
dissertao.
Aos colegas de turma, o convvio e o ambiente de diversidade intelectual ao longo do
curso. Em especial, ao professor Slvio Matucheski, companheiro nico de uma equipe
vencedora.
A todas as pessoas que de alguma forma, direta ou indiretamente, contriburam para a
execuo deste trabalho. Mesmo aquelas que no prestaram colaborao, acabaram por me
instigar a vencer novos desafios.
E, finalmente, a todos os brasileiros, que de forma annima, por meio de seus impostos,
tm mantido esta instituio pblica e gratuita.
SUMRIO
1.
1.1
1.2
1.3
1.4
1.4.1
1.4.2
1.5
1.6
1.7
INTRODUO...........................................................................................
TEMA............................................................................................................
DELIMITAO DO TEMA........................................................................
QUESTO DE PESQUISA..........................................................................
OBJETIVOS..................................................................................................
Objetivo Geral...............................................................................................
Objetivos Especficos....................................................................................
PRESSUPOSTOS TERICOS.....................................................................
FLUXO DA PESQUISA...............................................................................
JUSTIFICATIVAS........................................................................................
13
14
15
15
15
15
16
16
17
18
2.
2.1
2.1.1
2.1.2.
2.1.2.1
a)
b)
2.1.2.2
a)
b)
2.1.3
2.1.4
2.1.5
2.2
2.2.1
2.2.2
2.2.3
a)
b)
2.3
2.3.1
2.3.2
2.3.3
2.3.4
2.3.5
2.3.6
2.3.7
FUNDAMENTAO TERICA..............................................................
REGIMES DE CAPITALIZAO DOS JUROS........................................
Capitalizao Contnua..................................................................................
Capitalizao Descontnua............................................................................
Capitalizao Simples...................................................................................
Classificao de taxas...................................................................................
Formas de apresentao da taxa....................................................................
Capitalizao Composta................................................................................
Classificao de taxas...................................................................................
Formas de apresentao da taxa....................................................................
Distino entre os regimes de juros simples e composto..............................
Aspectos legais..............................................................................................
Aspectos contbeis........................................................................................
EQUIVALNCIA DE CAPITAIS................................................................
Equivalncia de capitais em juros simples....................................................
Equivalncia de capitais em juros compostos...............................................
Equivalncia de fluxos de caixa....................................................................
Fluxos uniformes ou homogneos................................................................
Fluxos no-uniformes ou no-homogneos..................................................
SISTEMAS DE AMORTIZAO DE EMPRSTIMOS...........................
Sistema Francs de Amortizao Tabela Price..........................................
Sistema de Amortizao Constante SAC...................................................
Sistema de Amortizao Misto SAM........................................................
Sistema de Amortizao Crescente SACRE..............................................
Sistema de Amortizao Americano SAA.................................................
Sistema de Prestao Constante JUROS SIMPLES...................................
Sistema de Prestao Constante Mtodo de Gauss....................................
20
20
21
21
21
23
24
24
26
28
30
30
34
38
41
42
44
44
50
53
57
59
59
60
61
62
63
3.
3.1
3.2
FUNDAMENTAO METODOLGICA..............................................
CARACTERIZAO DA PESQUISA........................................................
MTODOS....................................................................................................
65
66
68
4.
71
4.1
4.1.1
4.1.2
4.2
4.2.1
4.2.2
4.2.3
4.2.4
EQUIVALNCIA DE CAPITAIS................................................................
Equivalncia em juros simples......................................................................
Equivalncia em juros compostos.................................................................
CAPITALIZAO SIMPLES E COMPOSTA...........................................
Capitalizao simples....................................................................................
Capitalizao composta.................................................................................
Aplicao de dinheiro...................................................................................
Emprstimo de dinheiro................................................................................
71
71
74
76
77
77
77
91
5.
5.1
5.1.1
a)
b)
5.2
5.2.1
a)
b)
102
102
111
111
121
148
151
151
166
6.
6.1
6.2
6.3
6.3.1
a)
b)
6.4
196
196
200
205
209
209
219
241
7.
7.1
7.2
252
252
CONCLUSES E RECOMENDAES.................................................
261
REFERNCIAS..........................................................................................
268
257
RELAO DE QUADROS
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
35
77
80
82
83
86
88
91
93
95
97
99
104
122
124
126
128
133
138
141
142
145
149
153
167
171
175
177
178
181
183
184
185
187
190
193
194
197
198
202
203
207
219
221
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
224
226
230
233
234
238
246
250
254
255
258
RELAO DE APNDICES
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
275
276
277
278
279
280
281
282
283
284
285
286
287
288
289
RESUMO
Estabeleceu-se no sistema judicirio brasileiro uma controvrsia relacionada ao regime de
capitalizao de juros, quando dos questionamentos legais sobre a liquidao de emprstimos por
meio de parcelas peridicas. O objetivo deste trabalho elucidar a forma de capitalizao de
juros utilizada nos sistemas de amortizao de emprstimos mais usuais no pas e suas
conseqncias contbeis, com reflexos no patrimnio, e financeiras, com reflexos fiscais. A
pesquisa pode ser classificada como aplicada, bibliogrfica, descritiva e explicativa. A
metodologia deste trabalho segue abordagem racional e dedutiva, por meio de comprovao
matemtica de pressupostos tericos. O raciocnio parte do conceito de equivalncia financeira
para estabelecer a incorporao dos juros nos fluxos de capitais. O desenvolvimento matemtico
considera que s h dois regimes de capitalizao dos juros, simples e composto, e so
mutuamente excludentes. A diferena entre eles reside apenas no fracionamento do prazo de
aplicao. A demonstrao permite verificar que qualquer operao no liquidada integralmente
no seu vencimento caracteriza a incidncia de juros sobre juros, independente a que ttulo se
denomine ou contabilize o pagamento parcial. A capitalizao composta nos sistemas de
amortizao usuais na realidade brasileira comprovada por meio de quatro formas distintas de
clculo, nos dois regimes: i) caracterizao algbrica no desenvolvimento do problema; ii)
descapitalizao das parcelas para equivalncia a valor presente; iii) descapitalizao das parcelas
para comparao das taxas e iv) demonstrao da existncia de juros nos saldos devedores,
utilizando quatro formas distintas de clculo, nos dois regimes: i) caracterizao algbrica no
desenvolvimento do problema; ii) aplicao da frmula genrica de juros compostos; iii)
determinao dos saldos devedores na data zero e capitalizando at a data do saldo devedor
pretendido; e iv) desdobramento dos saldos devedores.
Palavras-chave: Amortizao e Capitalizao. Prestaes e Saldo Devedor. Patrimnio e
Benefcio Fiscal.
ABSTRACT
It has stayed on Brazilian judiciary system a controversy about interest capitalization mode, on
the legal questioning relative to entire payment of mortgage loan acquit by regular payments. The
main purpose of this dissertation is to make clear the interest capitalization mode adopted on the
most useful amortizations systems in the country and its accountability and financial
consequences, as assets impacts and fiscal impacts. The research may be classified as applied,
biographical, descriptive and explanatory. The methodology follows rational and deductive
approach, by mathematical verification of theoretical purposes. The argumentation starts on
financial equivalence concepts in order to establish the aggregation of interests on capital flow.
The math verification considers just two interest capitalization mode: simple and compound, and
that they are both excluding. The only difference between them is the possibility of fractionize
the application period. The demonstration allows verifying that any operation that hasnt been
totally squared during this contracted period characterizes interest on interest and it does not
depend on the name or the accountability of the partial payments. The compound capitalization
on the most useful amortizations system used in Brazil is proved by four different manners,
considering the two modes: algebraic characterization, payment descapitalization to present
value, payment descapitalization to compare interest taxes and the demonstration of the existence
of interest on debt balance. It is done developing the same thought in four ways: algebraic
characterization, compound interest form, and balance due determination on the zero-date and
calculate capitalization until the future date and balance due unrolling.
Keywords: Amortization and Capitalization. Payments and debt balance. Assets and fiscal
benefit.
13
1 INTRODUO
A intermediao financeira inerente ao sistema capitalista. Excedentes de recursos
financeiros das pessoas fsicas e jurdicas so destinados ao sistema financeiro visando otimizar a
utilizao desses recursos, por meio de aplicaes no mercado financeiro. Esses recursos
constituem funding1 (colcho de recursos) s instituies financeiras, que os direcionam aos
tomadores que necessitam desses recursos para produzir, administrar seu fluxo de caixa ou
atender a necessidades imediatas de consumo.
O processo de investimento rene por meio de uma instituio financeira os agentes
superavitrios, fornecedores de fundos excedentes, as suas oportunidades de investimento, e os
agentes deficitrios, tomadores desses fundos, em funo de identificarem mais oportunidades de
investimento que os recursos disponveis. Para Brigham e Ehrhardt (2006, p. 159) uma economia
saudvel depende da eficincia da transferncia de fundos das pessoas que tm poupanas
lquidas s empresas e indivduos que precisam de capital, e absolutamente fundamental que os
mercados financeiros funcionem tanto de forma clere, como a um custo baixo.
A dinmica da circulao dos recursos importante para as atividades econmicofinanceiras das pessoas, das empresas, dos governos e demais agentes. Essa intermediao
financeira implementada por meio de Bancos Comerciais, de Desenvolvimento, de Fomento, de
Investimento, Caixas Econmicas, Cooperativas de Crdito, Sociedades Financeiras, de Crdito
Imobilirio e Arrendadoras. A promoo e efetivao de emprstimos e financiamentos podem
tambm ocorrer por intermdio de empresas comerciais, via crdito direto ao consumidor, para
ser liquidados em uma nica ou mais parcelas.
O mercado financeiro, segundo Lemes Jnior, Rigo e Cherobim (2005, p. 15), a reunio
de instituies financeiras aptas a intermediar recursos, tomando emprestado dos agentes
superavitrios, por meio de captaes, a quem remuneram, e transferindo aos agentes deficitrios,
por meio de emprstimos, dos quais recebem juros.
A Figura 1 ilustra a referida intermediao, por meio da qual se observa que os agentes
superavitrios podem transferir seus fundos aos demandantes, agentes deficitrios, por meio de
intermedirios financeiros, representados por instituies financeiras e, muito raramente, por
transaes diretas.
1
14
15
16
17
O regime de capitalizao dos juros composto se a taxa que zerar o fluxo de caixa,
formado pelo valor do emprstimo e valor das parcelas peridicas, for determinada por
meio da equivalncia em juros compostos.
O regime de capitalizao dos juros simples se a taxa que zerar o fluxo de caixa,
formado pelo valor do emprstimo e valor das parcelas peridicas, for determinada por
meio da equivalncia em juros simples.
O valor dos juros e o valor da amortizao, cuja soma igual ao valor da prestao, no
interferem no fluxo de pagamentos e no saldo devedor.
A elaborao de planilha, com o objetivo de separar a prestao em parcelas de capital
(amortizao) e juros (remunerao do principal) tem significado, apenas, fisco-contbil.
A cindibilidade do prazo e do montante caracterstica exclusiva da capitalizao
composta.
A obteno da prestao dos sistemas de amortizao em que os juros so determinados
pela incidncia da taxa sobre o saldo devedor anterior idntica obtida pela
equivalncia em juros compostos.
1.6 FLUXO DA PESQUISA
18
JUSTIFICATIVAS
A investigao cientfica sobre o comportamento da capitalizao dos juros nos sistemas
de amortizao de emprstimos mais usuais na realidade brasileira, e respectivos impactos
financeiros e patrimoniais no fluxo de caixa dos tomadores de emprstimos, se justifica em razo
de no existir em literatura estudos demonstrando efetivamente as duas preocupaes desta
pesquisa: qual o regime de capitalizao de juros nesses sistemas: simples ou composto, e quais
os impactos financeiros e patrimoniais da adoo de um ou outro regime de capitalizao nos
diversos sistemas de amortizao utilizados na realidade brasileira.
Estabeleceu-se controvrsia relacionada ao regime de capitalizao de juros quando dos
questionamentos sobre a liquidao de emprstimos por meio de parcelas peridicas, no
somente no sistema judicirio brasileiro, mas tambm entre escritores, professores e estudiosos
da matemtica financeira, bem como entre profissionais peritos e advogados2.
Em razo do aumento das demandas judiciais, com decises contraditrias, mas
geralmente contrrias capitalizao composta dos juros, as instituies de crdito, empresas de
consultoria, escritrios de advocacia, peritos contbeis e assistentes tcnicos, elaboram
verdadeiros malabarismos para comprovar que a capitalizao dos juros simples ou composta,
conforme a convenincia.
de interesse pblico o esclarecimento da controvrsia, contribuindo para dar soluo
polmica que envolve o tema, as relaes contratuais, os resultados sobre o patrimnio e os
questionamentos judiciais. Ser til, tambm, no campo do ensino universitrio, aos estudantes
de graduao e ps-graduao em Administrao, Economia, Cincias Contbeis, Engenharia ou
Matemtica, principalmente para aqueles que exercem atividades no mercado financeiro e no
mbito dos procedimentos judiciais.
Cabe enfatizar a relevncia do tema no sistema financeiro brasileiro, porque as taxas de
juros praticadas no Brasil so extremamente elevadas. A forma de capitalizao pode ser
irrelevante para o fluxo de caixa e para o patrimnio do tomador quando os patamares de juros
so baixos, porquanto as diferenas de desembolsos nos diferentes regimes de capitalizao de
juros se tornam irrelevantes. No entanto, quando a taxa de juros mensal no pas se iguala ou at
ultrapassa a taxa anual praticada nas economias mais desenvolvidas, o regime de capitalizao
2
19
dos juros cresce em importncia. Por esse mesmo motivo, parca a literatura internacional sobre
o tema.
Outro fato a destacar que desde 12 de setembro de 2006, por meio da Medida Provisria
n. 321 (BRASIL, 2006), o Sistema Financeiro da Habitao est autorizado a conceder
financiamento imobilirio a taxas prefixadas, mesmo permanecendo os depsitos de poupana,
principal funding do SFH, remunerados taxa real psfixada de 0,5% ao ms, capitalizao
mensal, alm da variao da TR. Essa autorizao trouxe maior relevncia ao estudo dos sistemas
de amortizao no Brasil, porquanto o mercado de crdito imobilirio tende a recrudescer.
20
FUNDAMENTAO TERICA
Creswell (2007, p. 45-46), ao comentar sobre os objetivos, assegura que a reviso de
literatura, alm de compartilhar com o leitor os resultados de outros estudos relacionados, fornece
uma estrutura para estabelecer a importncia do estudo e um indicador para comparar os
resultados.
A discusso sobre sistemas de amortizao de emprstimos no pode furtar-se s questes
de valor do dinheiro no tempo, fundamento da Matemtica Financeira, que, conforme asseveram
Brigham e Ehrhardt (2006, p. 284) de todos os conceitos utilizados em finanas, nenhum mais
importante que o valor do dinheiro no tempo, tambm chamado anlise do fluxo de caixa
descontado (FCD).
Segundo Souza e Clemente (2000, p. 58), o ramo da matemtica que trata da
movimentao do dinheiro no tempo a matemtica financeira e as inmeras formas com que os
valores monetrios distribuem-se ao longo de um horizonte de tempo so denominadas fluxos de
caixa. Mathias e Gomes (2002, p. 22) registram que os problemas financeiros dependem
basicamente do fluxo (entrada e sadas) de dinheiro no tempo, reconhecido como fluxo de caixa.
Assaf Neto (2001, p. 181) menciona que um fluxo de caixa representa uma srie de
pagamentos ou de recebimentos que se estima ocorrer em determinado intervalo de tempo e
podem ser verificados das mais variadas formas e tipos em termos de perodos de ocorrncia, de
periodicidade, de durao e de valores.
Dessa forma, o estudo demanda conceituao de regimes de capitalizao, taxa nominal e
efetiva, proporcionalidade e equivalncia de taxas, equivalncia de capitais, fluxos de caixa
uniformes ou no-uniformes, srie com pagamentos ou recebimentos antecipados, postecipados e
diferidos, valor presente, valor presente lquido, valor futuro e taxa efetiva de juros.
2.1 REGIMES DE CAPITALIZAO DOS JUROS
Segundo Assaf Neto (2001, p. 18), os critrios (regimes) de capitalizao demonstram
como os juros so formados e sucessivamente incorporados ao capital no decorrer do tempo.
Souza e Clemente (2000, p. 12) ponderam que o procedimento geralmente adotado para o
clculo da remunerao do capital imobilizado consiste em estabelecer uma taxa por unidade de
21
tempo. Daqui resultam duas formas fundamentais para a remunerao do capital: juro simples e
juro composto, que so denominados regimes de capitalizao.
Sob o aspecto formal, Faro (1990, p. 4) destaca que temos dois regimes bsicos de
capitalizao: o contnuo e o descontnuo. Relativamente a este ltimo, conforme os juros
periodicamente rendam tambm juros, ou no, distinguimos os chamados regimes de
capitalizao descontnua a juros compostos e a juros simples, respectivamente.
2.1.1 Capitalizao contnua
Assaf Neto (2001, p.22) define que a capitalizao contnua um regime que se processa
em intervalos de tempo bastante reduzidos caracteristicamente em intervalo de tempo
infinitesimal promovendo grande freqncia de capitalizao. Portanto, so capitalizaes que
se formam continuamente e no somente ao final de cada perodo de capitalizao, razo de
encontrar enormes dificuldades em aplicaes prticas.
A capitalizao contnua, afirma Neves (1982, p. 26), nada mais que uma forma
composta, sendo que a incorporao dos juros ao capital se realiza a intervalos infinitesimais de
tempo.
2.1.2 Capitalizao descontnua
Sobre a capitalizao descontnua, Faro (1990, p. 8) pondera: Suponha-se agora que seja
convencionado que o juro s seja formado no fim de cada perodo (finito) de tempo a que se
refere a taxa de juros considerada. Por esta conveno, (...) adotada no clculo dos rendimentos
das chamadas Cadernetas de Poupana, o capital passa a evoluir de uma maneira descontnua.
Portanto, nesse caso, os rendimentos ocorrem mensalmente; porm, somente num nico
momento do prazo da taxa (dia da abertura da poupana) e no distribuidamente pelo ms. A
capitalizao descontnua, considerando o comportamento dos juros, pelo fato de renderem juros
ou no, pode ser dividida em capitalizao simples e composta.
2.1.2.1 Capitalizao Simples
Segundo Puccini (2006, p. 13), na capitalizao simples os juros de cada perodo so
sempre calculados em funo do capital inicial (principal) aplicado. Os juros no so somados ao
capital para o clculo de novos juros nos perodos seguintes.
22
disposio do investidor, parceladamente no decorrer desse prazo. Nesse caso, embora os juros
sejam calculados periodicamente, em vrias vezes, seu clculo feito sempre sobre o capital
inicial e o montante ser a soma do capital inicial com as vrias parcelas de juros, o que equivale
a uma nica operao [sic].
Os juros simples, conforme alerta Puccini (2006, p. 23), somente devem ser utilizados
para a obteno dos fluxos de caixa das operaes financeiras, quando o problema implicar a
adoo desse regime. Alm disso, o referido autor (2006, p. 22) deixa bem claro que o regime de
juros simples totalmente incorreto e que nunca deve ser utilizado como ferramenta de anlise de
fluxo de caixa.
Ao longo dessa dissertao, para explicar os conceitos anteriormente expostos de forma
literal, em linguagem matemtica utiliza-se desenvolvimento e formulrio comuns a muitos
autores, a exemplo de Assaf Neto (2001), Faro (1990), Mathias e Gomes (2002), Puccini (2006),
Souza e Clemente (2000), Vieira Sobrinho (2000), entre outros.
Assim, se houver mais de um perodo, o juro simples produzido em cada perodo
constante e proporcional ao capital que, aplicado a uma taxa unitria i (do ingls, interest = juro),
ao final de n perodos, produzir um juro simples (J) igual ao produto do capital (C) pela taxa
unitria (i) e pelo nmero de perodos de capitalizao (n), e um montante (M) igual ao somatrio
desse juro com o capital inicial:
23
[I]
J1 = C x i
Jn = C x i x n
Como a soma do capital e seus respectivos juros simples igual ao montante, obtm-se:
M n = C + Jn
Utilizando a igualdade [II], tem-se:
Mn = C + C x i x n
Mn = C x (1+ i x n)
ou
VF = VP x (1+ i x n)
[III]
(1 + i n )
ou
VP =
VF
(1 + i n )
[IV]
a) Classificao de taxas
Na capitalizao simples, as taxas podem ser classificadas sob dois enfoques: em relao
aos prazos a que se referem e em relao aos juros produzidos.
Taxas proporcionais
Segundo Mathias e Gomes (2002, p. 27), ao se considerarem duas taxas de juros
arbitrrias i1 e i2, relacionadas aos perodos n1 e n2, referidos unidade comum de tempo das
taxas, essas taxas se dizem proporcionais se houver a igualdade de quociente das taxas com o
quociente dos respectivos perodos.
Como exemplo, determine-se a taxa anual proporcional a 40% ao semestre.
i1
2
=
40% 1
i1 = 80% ao ano
24
Taxas equivalentes
Conforme Assaf Neto (2001, p. 27), as taxas de juros simples so equivalentes quando
produzem o mesmo juro ou montante linear de juros, se aplicadas sobre um mesmo capital e pelo
mesmo prazo.
Como exemplo, pede-se responder seguinte questo: o que mais interessante para um
investidor ao aplicar $ 100.000,00, durante 1 ano, considerando as taxas de juros simples: (1)
40% ao semestre ou (2) 80 % ao ano?
J1= 100.000,00 x 0,40 x 2 = 80.000,00
J2= 100.000,00 x 0,80 x 1 = 80.000,00
No regime de juros simples, torna-se evidente que taxas proporcionais so igualmente
equivalentes, sendo dispensvel a classificao de taxas de juros como equivalentes ou
proporcionais. Ento, aplicar taxa de juros simples de 40% ao semestre ou 80% ao ano
indiferente; pois, essas taxas so equivalentes no regime de juros simples.
b) Formas de apresentao da taxa
25
Lemes Jnior, Rigo e Cherobim (2005, p. 102) destacam que importante conhecer o
perodo de capitalizao dos juros para se saber quando os juros sero incorporados ao principal,
para tambm renderem no perodo seguinte. Puccini (1999, p. 16) ensina que aps cada perodo
os juros so incorporados ao saldo anterior e passam, por sua vez, a render juros. A esse processo
d-se o nome de capitalizao de juros, e o perodo de tempo considerado denominado perodo
de capitalizao.
De acordo com Arajo (1993, p. 50) no regime de capitalizao composta, os juros do
perodo se somam ao capital do perodo anterior acrescido dos juros, para gerar juros no perodo
seguinte. Temos, ento, um acrscimo de juros sobre juros. Veras (1991, p. 60), por sua vez,
entende que "no regime de capitalizao composta contratado o perodo de capitalizao. Se o
prazo total em que feito o investimento tiver vrios desses perodos, no final de cada perodo os
juros sero capitalizados e o montante assim constitudo passar a render juros durante o perodo
seguinte.
Casarotto Filho e Kopittke (1996, p. 19), ao se referirem a juros compostos, observam que
depois de cada perodo de capitalizao, os juros so somados dvida anterior, e passam a
render juros no perodo seguinte. Tudo se passa como se a cada perodo fosse renovado o
emprstimo, mas no valor do principal mais os juros relativos ao perodo anterior [sic].
Para Vieira Sobrinho (2000, p. 34), capitalizao composta aquela em que a taxa de
juros incide sobre o capital inicial, acrescido dos juros acumulados at o perodo anterior. Neste
regime de capitalizao, o valor dos juros cresce em funo do tempo. Por isso, tambm a
denominao de juros sobre juros, indicando que a caracterizao se d quando a taxa de juros
incide sobre um valor que j contm juro.
Portanto, na capitalizao composta, o juro produzido no final de cada perodo incorporase ao capital e, mesmo havendo saques parciais, passa a render juros nos perodos seguintes, at o
resgate total: o capital e os juros incorporados, ou o saldo (capital remanescente), tornam-se o
capital do perodo seguinte, e assim sucessivamente.
Dessa forma, se houver mais de um perodo, o juro produzido ser somado ao capital (C)
que, aplicado a uma taxa unitria (i), ao final de n perodos produzir um montante (M) ou valor
n
futuro (VF) igual ao produto do capital pelo fator de capitalizao composta (1+i) , e um juro (J)
igual diferena entre esse montante e o capital inicial (C) ou valor presente (VP):
26
[I]
J1 = C x i
M2 = C x (1 + i )
ou VF = VP x (1+ i )
[V]
C=
(1 + i)
ou
VP =
VF
(1 + i)
[VI]
Jn = C x (1+ i )
Jn = C x [(1+ i )
-C
n
- 1]
[VII]
a) Classificao de taxas
Na capitalizao composta, as taxas podem ser classificadas sob dois enfoques: em
relao aos prazos a que se referem e conforme o fluxo de caixa, considerando a relao entre o
valor resgatado ou pago e o valor aplicado ou tomado emprestado, respectivamente.
27
Taxas equivalentes
Segundo Hazzan e Pompeo (2001, p. 38), duas taxas so equivalentes a juros compostos
quando, aplicadas num mesmo capital e durante um mesmo prazo, produzem montantes iguais.
Como exemplo, pede-se responder seguinte questo: o que mais interessante para um
investidor ao aplicar $ 100.000,00, durante um ano, considerando as taxas efetivas de juros: 40%
ao semestre (i2 = 0,40) ou 96 % ao ano (i1 = 0,96)?
M1 = 100.000,00 x (1+0,96) = 196.000,00
M2 = 100.000,00 x (1+0,40)2 = 196.000,00
Portanto, conclui-se que 40% ao semestre so equivalentes a 96% ao ano. Procedendo-se
igualdade obtida, tem-se:
100.000,00 (1+0,96) = 100.000,00 x (1+0,40)2
(1+ iaa)1 = (1+isem)2
iaa = (1+isem)2-1
28
Constata-se, ento, que ao calcular uma taxa equivalente em perodo inferior ao perodo
da taxa que se tem, deve-se proceder ao processo inverso, ou seja, descapitalizar o nmero de
perodos necessrios para retornar ao prazo da taxa que se tem. No exemplo, h que se
descapitalizar dois perodos para atingir um semestre.
Considerando iq a taxa que se quer determinar e it a taxa que se tem; q o prazo da taxa que
se quer determinar e t o prazo da taxa que se tem, com q e t obrigatoriamente na mesma unidade
de tempo, Hazzan e Pompeo (2001, p. 40) descreveram a frmula genrica para o clculo da
equivalncia de taxas no regime de juros compostos, da seguinte forma:
(1+ iq)t = (1+ it) q
[VIII]
percentual e unitria. Considerando que simplifica as notaes e os clculos, a forma unitria, que
corresponde taxa percentual dividida por 100, adotada como padro em todas as frmulas da
matemtica financeira.
29
referencial de seu tempo coincide com a unidade de tempo dos perodos de capitalizao. Essa
a taxa que deve ser utilizada nos clculos das operaes financeiras, ou qualquer outra taxa, desde
que equivalente.
Tendo em vista a coincidncia nas unidades de medida dos tempos da taxa de juros e dos
perodos de capitalizao, costuma-se no mencionar o perodo de capitalizao. Portanto,
quando o perodo de capitalizao dos juros no mencionado, subentende-se e est implcito
que ele coincidente com o perodo da taxa, razo da omisso. Por conseqncia, a taxa efetiva
e deve ser utilizada nos clculos das operaes financeiras, ou qualquer outra taxa, desde que
equivalente.
Como exemplo: 12% ao ano, capitalizao anual, ou (1,12)(1/12) - 1 = 0,99489% ao ms,
capitalizao mensal. Deve-se utilizar, ento, para efeito de clculo, a taxa efetiva de 12% ao ano,
ou qualquer outra equivalente, por exemplo, 0,99489% ao ms; pois, os resultados sero
rigorosamente os mesmos.
Segundo Souza e Clemente (2000, p. 49), no regime de juros compostos, uma taxa dita
nominal quando o perodo a que a taxa se refere no coincidir com o perodo de capitalizao
(perodos em que so feitos os clculos financeiros para a atualizao do capital). Mathias e
Gomes (1984, p. 136) ensinam que temos uma taxa de juros nominal quando o prazo de
formao e incorporao de juros ao capital inicial no coincide com aquele a que a taxa se
refere. Neste caso, comum adotar-se a conveno de que a taxa por perodo de capitalizao
seja proporcional taxa nominal.
Uma taxa de juros de 12% ao ano, capitalizados mensalmente, uma taxa apresentada na
forma nominal, porquanto se refere ao perodo de um ano, mas a capitalizao dos juros
realizada mensalmente. Essa taxa utilizada apenas para efeito de referncia, jamais para clculo.
Para clculos, a taxa tem que estar na forma efetiva, obrigatoriamente. Assim, a taxa por perodo
de capitalizao de 12% 12 = 1% ao ms, capitalizados mensalmente, ou (1,01)12 - 1 =
12,6825% ao ano, capitalizados anualmente. Deve-se utilizar, ento, para efeito de clculo, a taxa
efetiva de 1% ao ms, capitalizao mensal, ou qualquer outra equivalente, por exemplo,
12,6825% ao ano, capitalizao anual; pois, os resultados sero exatamente os mesmos.
30
Brealey e Myers (1998, p. 41) enfatizam que existe uma importante diferena entre juro
composto e juro simples. Quando o dinheiro investido a juro composto, os juros vencidos so
reinvestidos para obter mais juros nos perodos seguintes. Em contrapartida, a oportunidade de
ganhar juros sobre juros no existe num investimento que proporcione apenas juros simples.
Nesse mesmo sentido, Pilo e Hummel (2004, p. 20) observam que o que basicamente
diferencia uma modalidade da outra que no caso de juros simples teremos a incidncia de um
ndice simples sobre o principal, enquanto nos juros compostos este mesmo ndice, ou taxa,
simples incidir sobre o principal mais os juros vencidos.
Ao fazer referncia sobre os dois tipos de juros, Puccini (2006, p. 23) afirma que os juros
simples devem ser utilizados apenas para a obteno do fluxo de caixa das operaes financeiras,
quando o problema indicar a adoo desse regime, e deixa claro que o regime de juros simples
totalmente incorreto e nunca deve ser utilizado como ferramenta de anlise de fluxo de caixa.
Esse mesmo autor (1999, p. 12) afirma que o regime de juros compostos, efetivamente,
o mais indicado para anlise de fluxo de caixa. Entretanto, lembra que um mesmo fluxo de caixa
pode ser analisado tanto no regime de juros simples como de juros compostos, resultando em
taxas e valores presentes lquidos que variam de acordo com o regime de juros considerado.
Os problemas financeiros, alertam Brealey e Myers (1998, p. 41), envolvem, de forma
geral, mais os juros compostos do que os juros simples, razo de os profissionais de finanas
partirem sempre do princpio de que se est mencionando juros compostos, a no ser que se
antecipe o contrrio.
2.1.4 Aspectos legais
Com o argumento de que todas as legislaes modernas vinham adotando normas severas
para regular, impedir e reprimir os excessos praticados pela usura, e que o interesse da economia
do pas era que o capital financeiro no tivesse remunerao exagerada, impedindo o
desenvolvimento das classes produtoras, a cobrana de juros foi regulada no Brasil, por meio do
Decreto n 22.626 (BRASIL, 1933), de 07 de abril de 1933, que, em seu artigo 4, determina:
proibido contar juros dos juros; esta proibio no compreende a acumulao de juros vencidos
aos saldos lquidos em conta-corrente de ano a ano, ntegra do artigo 253 do Cdigo Comercial,
Lei 556, de 25 de junho de 1850 (BRASIL, 1850).
31
32
33
Novo Dicionrio Jurdico Brasileiro, que anatocismo a capitalizao de juros, vencendo novos
juros. a contagem de juros sobre juros j produzidos pelo capital empregado.
Entretanto, em artigo especfico sobre a capitalizao dos juros e o conceito de
anatocismo, Vieira Sobrinho (2004, p. 2) conclui que anatocismo nada tem a ver com o critrio
de formao dos juros a serem pagos (ou recebidos) numa determinada data; ele consiste na
cobrana de juros sobre juros vencidos e no pagos, exatamente como foi conceituado no Novo
Dicionrio Brasileiro [sic]. O referido autor arremata que, entendido o anatocismo dessa forma,
somente existe num sistema de amortizao de emprstimos se as prestaes no forem
liquidadas nos respectivos vencimentos e o credor cobrar juros sobre os juros vencidos e no
pagos.
Nessa mesma linha, no Dicionrio de Administrao e Finanas, Sandroni (1996, p. 19)
entende que anatocismo o termo que designa o pagamento de juros sobre juros, isto , a
capitalizao de juros que foram acumulados, por no terem sido liquidados no vencimento
respectivo; Nunes (1979), no Dicionrio de Tecnologia Jurdica, afirma que anatocismo
capitalizao dos juros de uma soma de dinheiro, vencendo novos juros. Acumulao de juros
vencidos ao capital, ou contagem destes sobre os juros vencidos e no pagos; Lacombe (2004,
p.19), no Dicionrio de Administrao, defende: anatocismo o pagamento de juros sobre juros,
isto , a capitalizao de juros segundo o critrio de juros compostos, definidos pela frmula
(1+i)n. Os juros no pagos no final do perodo so capitalizados e sobre eles incidem novos
juros; Tenrio e Maia (1999), no Dicionrio de Direito Tributrio, escrevem que anatocismo
a capitalizao de juros de uma soma em dinheiro que passa a vencer juros sucessivamente, ou
seja, a contagem de juros sobre juros. Os juros vencidos so incorporados ao capital inicial e este,
aumentado, passa a vencer novos juros e assim sucessivamente e Michaelis (2000), no Moderno
Dicionrio da Lngua Portuguesa, explica: anatocismo o juro cobrado sobre juros vencidos no
pagos e que so tidos por incorporados ao capital desde o dia do vencimento.
Portanto, fica clara a divergncia entre os estudiosos da matria, com relao
conceituao de anatocismo. Nessa dissertao, considerando que na capitalizao composta, no
caso de emprstimo, a taxa de juro sempre incide sobre juros devidos e no pagos (vencidos), e
no caso de aplicao, sobre juros auferidos e no sacados (vencidos), entende-se anatocismo
como a cobrana de juros sobre juros vencidos e no pagos, caracterstica de capitalizao
composta.
34
de tal forma que o saldo devedor, em vez de diminuir, ser acrescido do juro exigido e no pago,
passando a produzir novos juros nos perodos seguintes.
2.1.5 Aspectos contbeis
Segundo Iudcibus (2004, p. 89), a contabilidade pode ser conceituada, pelo menos, sob
trs ngulos: (1) sob o acompanhamento das variaes quantitativas e qualitativas do patrimnio;
(2) sob o ponto de vista do usurio da informao contbil e (3) sob a viso econmica, que
observa a contabilidade como a disciplina que permite avaliar os recursos escassos colocados
disposio das entidades e como inferir sobre a eficincia e eficcia com que esses recursos
foram manipulados.
Notadamente, o acompanhamento da variao do patrimnio constitui o cerne da
Contabilidade; pois, permite verificar como e quanto alterou a riqueza da entidade. Para esse
autor (2004, p. 91), uma das principais finalidades da Contabilidade a avaliao de
desempenho de perodos passados; outra, muito importante, fornecer informaes hbeis para a
tomada de decises gerenciais.
Nesse contexto de prover informaes hbeis, especial ateno deve ser direcionada
evidenciao: disclosure. Para o entendimento do termo, remeta-se lngua inglesa, em que
muitas palavras tm o prefixo latino dis, tornando opostos ou negativos adjetivos, verbos e
substantivos, a exemplo de dishonest (no honesto), disobey (no obedecer), disagree (no
concordar), e closure com a conotao de clausura, fechamento.
Assim, disclosure pode ser entendido como o oposto de clausura, significando a abertura
da empresa, por meio da divulgao de informaes, garantindo a transparncia corporativa
diante dos usurios. Num sentido mais abrangente, quer dizer, simplesmente, transmisso de
informaes. Segundo Ferreira (2006), Dicionrio Aurlio Sculo XXI, evidenciar significa
tornar evidente, mostrar com clareza, comprovar; e evidente aquilo que no oferece dvida; que
se compreende prontamente, dispensando demonstrao; claro, manifesto, patente.
Segundo Niyama e Gomes (1996, p. 65), alm de estar diretamente ligado aos objetivos
da contabilidade, disclosure diz respeito quantidade das informaes de carter financeiro e
35
econmico, (...) entendidas como sendo aquelas que de alguma forma influenciam na tomada de
decises, envolvendo a entidade e o acompanhamento da evoluo patrimonial.
A contabilidade possui papel central como fonte de informao. Lopes e Martins (2005, p.
76) afirmam que a informao contbil pode ser usada para a avaliao da qualidade dos ativos,
para a avaliao da performance de agentes investidos pelos acionistas, para controle do
comportamento dos gestores aps a concesso de crditos.
O nvel de divulgao tambm depende do padro considerado mais desejvel e trs
conceitos so geralmente propostos, segundo Hendriksen e Breda (1999, p. 515), conforme
trabalhados no Quadro 1:
CONCEITOS
CARACTERSTICAS
Divulgao Adequada
Divulgao Justa
Divulgao Completa
As informaes contbeis podem ser evidenciadas por meio das demonstraes contbeis,
informaes entre parnteses, notas explicativas ou de rodap, quadros suplementares, pareceres
dos auditores e relatrios dos administradores. As demonstraes contbeis so aquelas que
proporcionam a maior quantidade de evidenciao, alm de conter informaes sobre a situao
patrimonial, econmica e financeira da empresa.
Considerando todos esses aspectos, Iudcibus (2004, p. 129) assegura que a evidenciao
um compromisso inalienvel da Contabilidade com seus usurios e com os prprios objetivos.
As formas de evidenciao podem variar, mas a essncia sempre a mesma: apresentar
informao quantitativa e qualitativa de maneira ordenada, a fim de propiciar uma base adequada
para o usurio.
No caso do registro das operaes de crdito e de aplicaes financeiras mister registrar
os montantes emprestados e aplicados, bem como evidenciar o impacto dos pagamentos e
recebimentos dos juros decorrentes. Portanto, as formas de capitalizao dos juros e a evoluo
do capital devem ser claramente especificadas.
36
Quando um capital C emprestado a uma taxa i por perodo, para liquidao, aps n
perodos, em um nico pagamento ou em n pagamentos p1, p2, p3, ... pn , ao final de 1, 2, 3,..., n
perodos, podem-se utilizar os critrios de juros simples ou compostos, no somente para a
obteno do montante, mas tambm dos pagamentos peridicos, o que impactar na mensurao
das obrigaes e direitos das empresas, consequentemente, no patrimnio.
Seguindo os dispositivos legais j consagrados na legislao brasileira, o Cdigo Civil
prev duas espcies de emprstimos: comodato e mtuo. Em seu artigo 579, define que
comodato o emprstimo gratuito de coisas no fungveis. Perfaz-se com a tradio do objeto
e em seu artigo 586, que mtuo o emprstimo de coisas fungveis. O muturio obrigado a
restituir ao mutuante o que dele recebeu em coisa do mesmo gnero, qualidade e quantidade e
complementa em seu artigo 591 destinando-se o mtuo a fins econmicos, presumem-se devidos
os juros, os quais, sob pena de reduo, no podero exceder a taxa a que se refere o artigo 406,
permitida a capitalizao anual.
Portanto, o mtuo um emprstimo de coisas fungveis, para consumo durante certo
prazo, como o caso do dinheiro, no qual o muturio (devedor) obrigado a restituir ao mutuante
(credor) em coisa do mesmo gnero, e equivalente em quantidade e qualidade. Dessa forma,
pode-se inferir que coisas no-fungveis so aquelas que no podem ser substitudas por outras do
mesmo gnero, qualidade e quantidade, como o caso de uma obra de arte, por exemplo.
Normalmente, esses emprstimos so representados por contratos, em que se estabelecem
obrigaes recprocas s partes e definem-se o objeto, as responsabilidades, os juros, a forma de
pagamento, as periodicidades, as garantias, etc. Como se observa, um emprstimo envolve duas
pessoas: credor (mutuante) que fornece o recurso, contabilizando como direitos a receber, e
devedor (muturio), que se utiliza desse recurso em sua estrutura patrimonial, registrando como
obrigaes a pagar. H um fenmeno patrimonial; pois, o fato contbil pode afetar a riqueza.
Tendo em vista que o contrato de emprstimo expressa as condies negociadas, espera-se
destacada a forma de capitalizao dos juros, de modo a permitir a mensurao e registro dos
impactos financeiros e patrimoniais no fluxo de caixa do mutuante e do muturio.
Iudcibus, Martins e Gelbcke (2007, p. 246) asseveram que a contabilidade, por meio das
demonstraes contbeis, deve refletir as condies contratuais que afetam sua anlise e
interpretao, explicitando adequadamente no balano e respectiva nota explicativa.
37
38
39
Sendo assim, como sempre h uma taxa de juros para recompensar o sacrifcio de
postergar uma entrada de caixa, permitindo a formao de poupana e investimentos na
economia, $ 10.000,00 hoje no so iguais a $ 10.000,00 em qualquer outra data futura;
porquanto, um valor no futuro sempre contm juros e quando se transporta a valor presente,
desembutindo esses juros, tem-se um valor menor que o valor de hoje, e vice-versa.
Em sua Teoria da Preferncia pela Liquidez, Keynes (1992, p. 139) distinguiu trs
categorias, definidas conforme os motivos que as governam:
(i)
(ii)
(iii) o motivo especulao, isto , o propsito de obter lucros por saber melhor que o
mercado o que trar o futuro.
importante observar que essa assertiva terica a respeito da inteno dos agentes
econmicos pode, em regimes inflacionrios, ter um resultado que venha a contrariar as
expectativas desses agentes. Segundo Rangel (1980, p. 113), o fato no previsto, nem desejado,
nem buscado, de uma inflao institucionalizada, introduziria na operao do sistema econmico
um parmetro cuja importncia no pode ser exagerada, a saber: taxa negativa de juros reais.
Portanto, na vigncia de regimes inflacionrios, mais significativos se tornam os juros;
porquanto, conscientemente, ningum guardaria sua riqueza de forma a obter perda de poder
aquisitivo, a aplic-la de outra forma que tenha algum rendimento.
Puccini (2006, p. 3) observa que a Matemtica Financeira est diretamente ligada ao valor
do dinheiro no tempo, que est interligado existncia de taxa de juros, e preceitua os
mandamentos fundamentais dessa cincia: (a) valores de uma mesma data so grandezas que
podem ser comparadas e somadas algebricamente; (b) valores de datas diferentes so grandezas
que s podem ser comparadas e somadas algebricamente aps serem movimentadas para uma
mesma data, com a correta aplicao de uma taxa de juros.
De acordo com Mathias e Gomes (2002, p. 155) essa data comum, que se considera como
base de comparao dos valores referidos a datas diferentes, denominada data focal, que
tambm pode ser denominada de data de avaliao ou de referncia.
40
Para Juer (1985, p. 21), o valor do dinheiro no tempo foi o principal conceito que orientou
todo seu raciocnio ao longo do desenvolvimento de seu trabalho, e observa que emprstimos ou
investimentos realizados no presente tero seu valor aumentado no futuro. Inversamente, valores
disponveis no futuro, se considerados ou avaliados no presente, tero seus valores reduzidos.
Damodaran (2005, p. 526) enriquece a discusso sobre o valor do dinheiro no tempo, ao
especificar trs razes que fazem um fluxo de caixa no futuro valer menos do que um fluxo de
caixa idntico no presente:
1) As pessoas preferem consumo presente a consumo futuro. necessrio oferecer
mais s pessoas no futuro para que elas abram mo do consumo presente;
2) Quando h inflao monetria, o valor da moeda se reduz com o tempo. Quanto
maior a inflao, maior a diferena entre o valor de um dlar hoje e o de um dlar
no futuro;
3) Qualquer incerteza (risco) associada ao fluxo de caixa no futuro reduz seu valor.
41
de valor permite que sejam igualados capitais diferentes, referidos a datas diferentes, para uma
mesma data focal, desde que seja fixada certa taxa de juros. Em outras palavras, a equao de
valor pode ser obtida igualando-se em uma data focal as somas dos valores atuais e/ou montantes
dos compromissos que formam a alternativa em anlise.
Para se comparar alternativas de fluxos de caixa, com valores exigidos em datas
diferentes, primeiramente define-se uma data comum, chamada data focal, para depois proceder
equivalncia, considerando uma determinada taxa de juros e o seguinte argumento, conforme
Mathias e Gomes (2002, p. 157) dois ou mais capitais, com datas de vencimento determinadas,
so equivalentes quando, levados para uma mesma data focal mesma taxa de juros, tiverem
valores iguais. Os referidos autores observam que o tipo de desconto deve ser especificado, pois
o resultado da operao de desconto depende da modalidade adotada, se comercial (ou por fora)
ou racional (ou por dentro).
Vieira Sobrinho (2000, p. 31) define desconto comercial como aquele obtido por meio da
multiplicao do valor de resgate do ttulo pela taxa de desconto, e este produto pelo prazo a
decorrer at o vencimento do ttulo; e o desconto racional como o resultado da multiplicao do
valor atual pela taxa de desconto e pelo prazo a decorrer at o vencimento do ttulo.
2.2.1 Equivalncia de capitais em juros simples
Assaf Neto (2001, p. 31) enfatiza que na questo da equivalncia financeira em juros
simples, importante ressaltar que os prazos no podem ser desmembrados (fracionados) sob
pena de alterar os resultados. Entretanto, o referido autor (2001, p. 33) conclui que na prtica, a
definio da data focal em problemas de substituio de pagamentos no regime de juros simples
deve ser decidida naturalmente pelas partes, no se verificando um posicionamento tcnico
definitivo da Matemtica Financeira [sic].
Ratificando a questo do fracionamento de prazo, Faro (1990, p. 28) constata que
colocando-se o montante de um certo capital C, calculado taxa i e para um prazo n1, mesma
taxa i e por um prazo n2, o montante final ser diferente do calculado considerando-se o capital C
colocado, ainda taxa i, durante o prazo total n = n1 + n2.
42
43
Da mesma forma, Assaf Neto (2001, p. 190) enfatiza registre-se, uma vez mais, que a
equivalncia financeira no regime de juros compostos, para dada taxa de juros, pode ser
verificada em qualquer momento tomado como referncia (data focal).
De acordo com Puccini (2006, p. 152), se os fluxos de caixa tiverem o mesmo valor
presente, a uma determinada taxa de juros, ento, seus valores futuros aps n perodos, obtidos
com essa mesma taxa de juros, so necessariamente iguais. Dessa forma, a equivalncia de fluxos
de caixa no precisa obrigatoriamente ser verificada no ponto zero da escala de tempo. Ela pode
ser verificada no final de qualquer perodo n.
Mathias e Gomes (2002, p. 180) definem que dois ou mais valores nominais,
equivalentes sob o critrio juros compostos em uma certa data focal, so equivalentes em
qualquer data focal.
Faro (1989, p. 106), ao fazer um paralelo sobre capitais equivalentes no regime de juros
simples e juros compostos, observa:
1 No caso do regime de juros simples, como o prazo de aplicao no cindvel,
capitais equivalentes em determinada data no sero equivalentes em outra data.
2 No caso do regime de juros compostos, quando se considerar desconto por dentro,
como o prazo de aplicao pode ser fracionado, capitais equivalentes em
determinada data sero tambm equivalentes em qualquer outra data.
44
45
n-1
PGTO
O valor presente (VP) desse fluxo de caixa (PGTO), para uma taxa (i) efetiva definida em
perodo igual ao perodo do fluxo, determinado pelo somatrio dos valores presentes (data focal
zero) de cada um de seus valores:
n
qn - 1
1 (1 + i ) 1
Como a Soma PG = a
, obtm-se: SD 0 = PGTO (1 + i )
1
q -1
(1 + i )1 1
Fazendo-se as devidas simplificaes e fatoraes, obtm-se a expresso para o clculo do
valor presente do fluxo de caixa modelo-padro ou bsico:
VP = PGTO
(1 + i )n 1
(1 + i )n i
[IX]
46
n
(
1 + i) i
PGTO = VP
(1 + i )n 1
[X]
n-1
PGTO
O valor futuro (VF) desse fluxo de caixa (PGTO), para uma taxa (i) efetiva definida em
perodo igual ao perodo do fluxo, determinado pelo somatrio dos valores futuros (data focal
n) de cada um de seus valores. Considerando a igualdade [V], pode-se obter a expresso para o
clculo do valor futuro do fluxo de caixa modelo-padro, que ocorrer em data coincidente com a
data da ltima parcela (depsito ou pagamento):
n
(1 + i ) 1
VF
= PGTO
n
(1 + i )
(1 + i )n i
Fazendo as devidas simplificaes, obtm-se a expresso para o clculo do valor futuro de
uma srie postecipada:
VF = PGTO
(1 + i )n 1
i
[XI]
i
(1 + i )n 1
[XII]
Com base no modelo-padro, quando a primeira parcela for paga no ato, como entrada, a
srie de pagamento denominada antecipada, exatamente em razo de o pagamento da primeira
parcela estar sendo antecipado em um perodo.
47
n-1
PGTO
Vieira Sobrinho (1998, p. 81) define que nas sries com termos antecipados os
pagamentos ou recebimentos ocorrem no incio de cada perodo unitrio; assim, a primeira
prestao sempre paga no momento zero, ou seja, na data da contratao do emprstimo. Por
conseguinte, todos os problemas de sries de pagamentos ou recebimentos antecipados podero
ser resolvidos a partir dos fatores tabelados ou calculados para a srie de pagamentos
postecipados (ou com termos vencidos), bastando multiplic-los ou dividi-los por (1+ i).
A diviso ou multiplicao por (1+ i) depender do que se quer determinar. Ao se
determinar o valor presente da srie antecipada, como o primeiro pagamento na data zero, o
valor presente do modelo-padro estar calculado na data menos um (-1). Para obter o valor
presente da srie antecipada, na data zero, tem-se, ento, que multiplicar o fator do modelopadro por (1+i). Ao se determinar o valor das parcelas constantes, o procedimento o inverso,
como se constata:
VP = PGTO
(1 + i )n 1 (1 + i )1
(1 + i )n i
[XIII]
(1 + i )n 1 i
(1 + i )n 1
[XIV]
48
n-1
PGTO
Considerando que o valor futuro da srie antecipada ocorre um perodo aps o valor
futuro da srie postecipada, se obtm a expresso para o clculo do valor futuro (montante) do
fluxo de caixa com termos antecipados, que ocorrer um perodo aps o ltimo depsito
(pagamento):
n
(
1 + i) 1
VF = PGTO
(1 + i )
[XV]
VF
i
(1 + i ) (1 + i )n 1
[XVI]
Com base no modelo-padro, quando a primeira parcela for paga a partir do primeiro
perodo, portanto com diferimento ou carncia para se pagar a primeira prestao, a srie de
pagamento denominada diferida.
Graficamente, o fluxo de caixa da srie diferida, com carncia igual a 2 (dois) perodos,
assim representado:
VP
n-1
PGTO
49
determinar o valor presente da srie diferida, como o primeiro pagamento dar-se- na data
carncia mais um (m+1), o valor presente do modelo-padro sair na data igual carncia,
m
n
(
1 + i) 1
m
VP = PGTO
(1 + i )
n
(1 + i ) i
Fazendo as devidas simplificaes, obtm-se a expresso para o clculo do valor presente
de um fluxo com termos diferidos:
VP = PGTO
(1 + i )n 1
(1 + i )n +m i
[XVII]
(1 + i)n +m i
(1 + i )n 1
[XVIII]
50
51
FC0
FC2
FC3
FC4
FC1
n-1
FCn
FCn-1
O valor presente (VP) desse fluxo de caixa, para uma taxa definida em perodo igual ao
perodo do fluxo, determinado pelo somatrio dos valores presentes (data focal zero) de cada
um de seus valores:
VP = FC + FC1 (1 + i)
+ FC 2 (1 + i)
n
VP =
j=0
FC
+ .......... + FC n -1 (1 + i)
- n +1
+ FC n (1 + i)
-n
[XIX]
(1 + i ) j
Graficamente, o fluxo de caixa no-uniforme, em funo do valor futuro, pode ser assim
representado:
VF
FC0
FC1
FC2
FC3
FC4
n-1
FCn
FCn-1
52
O valor futuro (VF) desse fluxo de caixa, para uma taxa definida em perodo igual ao
perodo do fluxo, determinado pelo somatrio dos valores futuros (data focal n) de cada um de
seus valores:
1
2
n 1
n
VF = FC + FC1 (1 + i) + FC 2 (1 + i) + .......... + FC n -1 (1 + i)
+ FC n (1 + i)
0
n
VF =
j=0
FC (1 + i ) j
j
[XX]
Ao se cotejar o valor presente dos fluxos futuros (FCj) dos pagamentos ou dos
investimentos, com o valor inicial do emprstimo ou da aplicao (VP) tem-se como resultado
um valor denominado valor presente lquido.
A obteno do valor presente lquido (VPL), para sries no-uniformes, segundo Vieira
Sobrinho (1998, p. 167), consiste em calcular o valor presente de uma srie de pagamentos (ou
recebimentos) iguais ou diferentes a uma taxa conhecida, e deduzir deste o valor do fluxo inicial
(valor do emprstimo ou investimento). Para Puccini (2006, p. 132), o valor presente lquido de
um fluxo de caixa igual ao valor presente de suas parcelas futuras (que so descontadas a uma
determinada taxa), somado algebricamente com a grandeza colocada no ponto zero.
FC
n
j
VPL =
- FC
o
j
(1 + i )
j =1
[XXI]
Embora seja possvel determinar o valor presente lquido em qualquer dos regimes de
juros, as calculadoras e softwares financeiros tm funes apropriadas para clculo do VPL valor presente lquido (NPV - net present value) de fluxos de caixa somente no regime de juros
compostos.
Assaf Neto (2001, p. 270) define a taxa interna de retorno como sendo a taxa de juros
(desconto) que iguala, em determinado momento do tempo, o valor presente das entradas
(recebimentos) com o das sadas (pagamentos) previstas de caixa. Para Teixeira e Di Pierro
Netto (1998, p. 103), a taxa interna de retorno de um fluxo de caixa pode ser entendida como
sendo a taxa de desconto que faz com que as receitas futuras descontadas a esta taxa se igualem
ao investimento inicial. Em outras palavras, a taxa que proporciona o NPV de um investimento
53
igual a zero. Em sntese, o i das frmulas de juros compostos e, normalmente, adota-se a data
zero como data focal, considerando que o fluxo de caixa nessa data representado pelo valor da
operao.
n
FC =
o
j =1
FC
(1 + i ) j
[XXII]
Embora seja possvel determinar a taxa interna de retorno em qualquer dos dois regimes
de capitalizao de juros, as calculadoras e softwares financeiros tm funes apropriadas para
clculo da TIR taxa interna de retorno (IRR internal rate return) de fluxos de caixa somente
no regime de juros compostos.
Existem outras tcnicas para analisar fluxos de caixa, quando a deciso de investimento
est em exame. Entretanto, essas tcnicas no sero aqui apresentadas, por no serem relevantes
para o estudo de amortizao de emprstimos e seus reflexos, objeto deste trabalho.
2.3 SISTEMAS DE AMORTIZAO DE EMPRSTIMOS
Weston e Brigham (2000, p. 230) enfatizam que uma das aplicaes mais importantes
dos juros compostos envolve emprstimos que so liquidados em prestaes com o passar do
tempo. (...) Se um emprstimo deve ser restitudo em quantias peridicas iguais (mensal,
trimestral ou anualmente), ele chamado de emprstimo amortizado, e complementam
informando que a palavra amortizado vem do latim mors, que significa morte. Portanto,
conclui-se que um emprstimo amortizado aquele emprstimo liquidado com o tempo.
Segundo Veras (2001, p. 181) as formas de pagamento dos emprstimos so chamados
sistemas de amortizao. Da mesma forma, Neves (1982, p. 44) no somente entende por
sistema de financiamento a maneira pela qual uma dvida ser paga, mas complementa afirmando
que num sistema de financiamento a srie de pagamentos a ser realizada para a liquidao da
dvida ser financeiramente equivalente ao valor da dvida, taxa de juro do emprstimo.
Weston e Brigham (2000, p. 231) destacam a importncia da elaborao de planilha de
amortizao, em que demonstre precisamente como um emprstimo ser restitudo, fornecendo a
discriminao do pagamento requerido e sua respectiva data, segregando as quantias de juros e
principal.
54
Buscando, ainda, enfatizar o aspecto contbil, Faro (1990, p. 213) comenta que para fins
fiscais, tendo-se em vista que, ao menos em certas operaes, as parcelas de juros so dedutveis
do lucro contbil tributvel, interessante que saibamos calcular o total de juros pagos em
determinado perodo.
Brigham e Houston (1999, p. 233) enfatizam que para propsitos fiscais, uma empresa
tomadora de emprstimos declara o componente de juros como custo dedutvel a cada ano,
enquanto que o fornecedor do emprstimo declara o mesmo valor como renda tributvel.
Nessa mesma linha, Ayres Jr. (1981, p. 133) alerta que, para fins de contabilizao,
desejvel preparar uma tabela de amortizao que indique em cada pagamento, a parte que se
destina ao pagamento de juros e a parte destinada propriamente amortizao da dvida; e Arajo
(1993, p. 185) pondera que, por imposies jurdico-contbeis, os emprstimos de longo prazo
so desenvolvidos em planilhas em que, de forma especial, se destacam o saldo devedor, as
amortizaes, os juros e as prestaes de cada perodo.
Samanez (2007, p. 150), alm de mencionar que a prestao a soma da amortizao e os
juros correspondentes aos saldos, enfatiza que essa separao importante para as necessidades
jurdico-contbeis e para a anlise de investimentos, em que os juros, por serem dedutveis para
efeitos tributveis, tm um efeito fiscal.
Juer (1985, p. 279-280) tambm reala que em face das necessidades jurdico-contbeis,
nas operaes de emprstimos, preciso discriminar os juros e em que poca sero efetivamente
pagos ou recebidos. Os sistemas de emprstimos vistos em sua obra so Sistema Francs de
Amortizao, Sistema Americano de Amortizao, Sistema Alemo de Amortizao, Sistema de
55
56
Vieira Sobrinho (2006, p. 1-4), ao elaborar parecer sobre a capitalizao dos juros e o
conceito de anatocismo, deixa claro que o valor das prestaes na Tabela Price obtido com base
no critrio de juros compostos e sustenta: fcil verificar que, ao se efetivar os pagamentos de
cada uma das prestaes nos respectivos vencimentos, os juros so integralmente pagos, e,
portanto, nada restar de juros para o ms seguinte e, aps demonstrar em planilha de
amortizao, arremata: podemos verificar que o valor dos juros devidos integralmente pago e
no ms seguinte a taxa incide somente sobre o saldo devedor que nada contm de juros, e assim
sucessivamente [sic].
Rezende (2003, p.146) conclui que qualquer que seja o sistema de amortizao em que os
juros so quitados mensalmente, sem serem incorporados ao saldo devedor, inexiste, at mesmo
por definio, o fenmeno denominado juros sobre juros e a nica hiptese disso ocorrer
57
Segundo Nogueira (2002, p. 28), a partir de estudo a pedido de uma seguradora inglesa,
Price publicou sua mais famosa obra de estatstica Northampton Mortality Tables (Tbuas de
Mortalidade de Northampton), que serviram para definir as probabilidades de vida e de morte.
Com base nesse estudo e da elaborao das tbuas de mortalidade, segundo o autor (2002, p. 29),
58
A taxa de juros contratada dada em termos nominais. Na prtica, esta taxa dada
em termos anuais.
2.
3.
Assaf Neto (2001, p.335) destaca que o Sistema de Amortizao Francs (SAF), do qual o
Sistema Price representa uma variante, estabelece que as prestaes devam ser iguais, peridicas
e sucessivas, equivalendo ao modelo-padro de fluxos de caixa.
Entretanto, para Faria (2000, p. 174) a Tabela Price um caso particular do Sistema
Francs de Amortizao quando a prestao mensal. Normalmente, a taxa de juros dada ao
ano e deve-se usar a taxa mensal proporcional [sic] e para Faro (1990, p. 210) usualmente,
principalmente em operaes de financiamento para fins habitacionais, a Tabela Price tem a
conotao de implicar em prestaes mensais com a taxa de juros sendo anual, com capitalizao
mensal. Nessa mesma linha, Hoji (2007, p. 89) afirma que no sistema Price, a taxa de juros
dada em termos nominais, geralmente em perodos anuais, mas os juros so calculados em bases
mensais pelo regime de capitalizao simples, o que resulta numa taxa efetiva maior do que a
taxa nominal [sic].
Em contraste, Vieira Sobrinho (1998, p. 125) observa que o Sistema Francs Tabela
Price no implica necessariamente em prestaes mensais e em taxa de juros de 1% ao ms, (12%
ao ano, como normalmente indicado), podendo ser definidas prestaes e taxas para quaisquer
perodos.
59
60
explicitando a sua denominao. Para cada um dos valores de seu plano de pagamentos, devemse somar aqueles obtidos pelo SAF com os do SAC e simplesmente dividir o resultado por dois.
Faro (1989, p. 254) comenta que o Sistema Financeiro da Habitao SFH, buscando
conciliar as vantagens e desvantagens da Tabela Price e SAC, introduziu o chamado Sistema de
Amortizao Mista SAM, e ensina que esse sistema equivalente a imaginar-se que metade
do capital seja financiada segundo o mtodo francs e a outra metade, mesma taxa e prazo, pelo
mtodo de amortizao constante.
Entretanto, em contraste, tanto Samanez (2007, p. 156), como Milone (2006, p. 234),
definem que o sistema de amortizao crescente SACRE um sistema misto entre o Price e o
SAC, em que a prestao igual mdia aritmtica entre as prestaes desses dois sistemas, nas
mesmas condies de juros e prazos [sic].
2.3.4. Sistema de Amortizao Crescente SACRE
O Sistema de Amortizao Crescente SACRE foi criado pela Caixa Econmica Federal
para liquidao de financiamentos originrios do Sistema Financeiro de Habitao. Kunen (2006,
231) afirma que esse sistema utiliza exatamente os conceitos do Sistema SAC, destacando-se o
fato de que, enquanto a prestao corrigida a cada 12 meses, o saldo devedor atualizado
mensalmente, podendo gerar algum valor residual no final do perodo. A prestao dever ser
recalculada a cada 12 meses, com base no saldo devedor do perodo imediatamente anterior e na
quantidade de prestaes a vencer; no entanto, considera-se o critrio de clculo de prestao
para o primeiro perodo, repetindo-se para os demais 11 meses.
Segundo Branco (2002, p. 175), o sistema SACRE foi desenvolvido com o objetivo de
permitir maior amortizao do valor emprestado, reduzindo-se, simultaneamente, a parcela de
juros sobre o saldo devedor, e as prestaes mensais so calculadas com base no saldo devedor
existente no incio de cada perodo de 12 meses, da mesma forma como se obtm o valor da
prestao do SAC. O autor alerta sobre a possibilidade de haver saldo remanescente no final do
contrato, lembrando que o muturio ter direito devoluo quando o saldo residual for negativo
e, caso contrrio, para a liquidao total da dvida, dever efetuar o pagamento desse valor.
Neste sistema, Penna (2007, p. 55) menciona que o clculo da prestao feito em duas
etapas: (1) apura-se o valor da parcela de amortizao constante, dividindo o valor do
61
financiamento pelo prazo; (2) multiplica-se a taxa mensal de juros pelo valor do financiamento. O
somatrio dessas duas parcelas compe o valor da prestao inicial que, a cada 12 meses
recalculada, considerando o saldo devedor atualizado, a taxa contratada e o prazo remanescente.
Contrapondo-se aos trs autores, Samanez (2007, p. 156) afirma que o Sistema de
Amortizaes Crescentes (SACRE) foi adotado recentemente pelo SFH na liquidao de
financiamentos da casa prpria e se baseia no SAC e no Price, j que a prestao igual mdia
aritmtica calculada entre as prestaes desses dois sistemas, nas mesmas condies de juros e
prazos. Destaca, ainda, como vantagem do sistema, a queda mais acentuada do saldo devedor e
menores chances de ter resduo ao final do contrato, como pode ocorrer no Sistema Price e
como uma das desvantagens, prestaes iniciais ligeiramente mais altas que as do Price [sic].
Da mesma forma, Milone (2006, p. 234), afirma que dentre os sistemas mistos, um dos
mais conhecidos o sistema de amortizao crescente, abreviado SACRE, o qual conjuga o
sistema francs com o SAC. (...) a prestao equivale mdia aritmtica ponderada daquelas que
se obteria pelo SAC e Price. A anlise da prestao obtida desse modo revela que ela forma uma
P.A. de razo r =
Ci
[sic].
2n
62
composto; pois como os juros so pagos periodicamente, o saldo devedor sempre o mesmo, o
que no muda o valor bsico para o clculo dos juros [sic].
Para Casarotto Filho e Kopittke (1996, p. 76), quem toma emprstimo nesse sistema deve
normalmente formar um fundo para amortizar o principal; se a taxa do fundo for igual taxa do
emprstimo, tudo se passar como no sistema francs, pois o desembolso total ser igual
prestao desse sistema. Da mesma forma, Kuhnen (2006, p. 189) observa que comum ser
constitudo um fundo de amortizao, com o objetivo de gerar um saldo no final do perodo
equivalente ao valor a pagar no emprstimo, evitando-se o grande desembolso em uma nica
parcela.
Classificando a criao desse fundo como habitual, Mathias e Gomes (2002, p. 322)
observam que o chamado sinking fund, que muitas vezes confundido com o sistema
americano, um fundo de amortizao constitudo pelo muturio para pagar o principal devido.
Com tal providncia, o muturio procura evitar o problema de liquidez que surgiria devido a um
grande desembolso de uma s vez. Segundo os autores (2002, p. 323), nas operaes financeiras
normais, via de regra, a taxa de juros da aplicao menor que a taxa de juros cobrada pelo
emprstimo.
2.3.6. Sistema de Prestao Constante Juros Simples
Faro (1989, p. 112), ao apresentar a frmula para o clculo do valor das parcelas
peridicas, constantes e postecipadas na equivalncia em capitalizao simples, observa que a
expresso irredutvel e, portanto, de difcil manejo, levando os clculos a serem feitos no
regime de juros compostos, em que as frmulas so de fcil utilizao. Ento, para clculo do
valor de cada uma das (n) prestaes (p) mensais e iguais, postecipadas, sem entrada (E), no
regime de juros simples, considerou o valor vista (V) de certa mercadoria, com a taxa sendo
dada em ano, com o divisor fixo sendo o resultado do quociente de 360 dias, nmero total de
dias do ano comercial, pela taxa anual unitria (i):
V E = p
j =1 + n
[XXIII]
j
63
k (i% n ) + k
{[i% (n 1) 2] + 1} n
[XXIV]
p = C
1 + in
n [1 + i (n 1) 2]
[XXV]
64
De acordo com Penna (2007, p. 110), juro sempre foi entendido, pelo mais comum dos
mortais, como sendo a aplicao de uma taxa sobre um valor emprestado. (...) o denominado
Mtodo de Gauss no utiliza esses conceitos na apurao dos juros. O referido autor (2007, p.
124) se refere a esse sistema como mtodo linear ponderado (mtodo da soma dos dgitos) e
complementa: no se trata de um sistema de amortizao e sim de uma forma de diferimento de
juros; tanto que pode ser utilizado em operaes contratadas pelo sistema da Tabela Price.
No foram encontrados na literatura ou em documentos do sistema financeiro nacional
levantamentos abrangentes sobre contratos de emprstimos e suas clusulas referentes aos
sistemas de amortizao utilizados neste trabalho.
65
3. FUNDAMENTAO METODOLGICA
desenvolvido ao longo da explorao do papel dos juros em cada um dos sistemas de amortizao
estudados.
Novamente, cabe ressaltar que a reviso terica est quase toda pautada em textos
nacionais em funo da relevncia do tema e da coexistncia de longos perodos de elevadas
taxas inflacionrias e de juros no Brasil. Por outro lado, instigante escrever texto acadmico
sobre o tema, uma vez que as revistas cientficas nacionais e estrangeiras pouco contemplam cada
um dos eixos do trip conceitual dessa dissertao.
Na rea de cincias sociais aplicadas os temas podem ser estudados sob diversos prismas
e propsitos. O estudo dos regimes de capitalizao de juros e dos sistemas de amortizao no
diferente. possvel realizar consistentes estudos prticos, abordando taxas de juros cobradas,
volume de emprstimos concedidos, tipos de contratos, nvel de inadimplncia e outros. No
entanto, possvel e necessrio aprofundar e investigar de forma sistemtica os fundamentos dos
regimes de capitalizao de juros e os impactos decorrentes nos diversos sistemas de
amortizao, conforme j destacado na introduo. Para esse prisma de estudo, a metodologia
cientfica o instrumento adequado.
A fundamentao metodolgica, apresentada nesse captulo, discorre sobre a
caracterizao da pesquisa e a forma como foi desenvolvido o estudo.
66
67
pesquisas descritivas quase sempre constituem etapa prvia indispensvel para que se
possa obter explicaes cientficas.
As pesquisas explicativas tm como preocupao central identificar os fatores que
determinam ou contribuem para a ocorrncia dos fenmenos. Este o tipo de pesquisa
que mais aprofunda o conhecimento da realidade, porque explica a razo, o porqu das
coisas. (...) Pode-se dizer que o conhecimento cientfico est assentado nos resultados
oferecidos pelos estudos explicativos.
68
69
70
71
72
2
1
100.000
p
=p+
(1 + 0,10 1)
(1 + 0,10 2)
90.909,09 = p +
p
(1 + 0,20)
p = 49.586,78
DATA FOCAL = 1 (MS)
100.000
2
1
100.000 = p x (1 + 0,10 x 1) +
p
(1 + 0,10 x 1)
p = 49.773,76
p
(1 + 0,10 1)
73
2
1
p = 50.000,00
Ao executar os clculos, adotando as trs datas focais requeridas, constata-se que na
capitalizao simples as equaes e, por conseguinte, os resultados obtidos, foram
completamente diferentes. Essa disparidade ocorre porque na capitalizao simples os juros
vencem a termo, no sendo admissvel fracionar o prazo da aplicao ou emprstimo, exigindo
um nico perodo de capitalizao, ou seja, o total de juros e o capital inicial tm de ser
resgatados ou liquidados de uma s vez, caracterizando uma nica operao.
Como restou cientificamente comprovado, na capitalizao simples, ao se colocar o
montante de certo capital C, calculado taxa i e para um prazo n1, mesma taxa i e por um prazo
n2, o montante final ser diferente do calculado considerando-se o capital C colocado mesma
taxa i, durante o prazo total n = n1 + n2.
C x (1+ i x n) C x (1+ i x n1) x (1+ i x n2)
importante observar que, ao se proceder equivalncia nas datas focais 1 (um) e 2
(dois) est se acrescentando juro sobre um valor que j contm juro, descaracterizando a
capitalizao simples, cuja incidncia da taxa se d apenas sobre o capital inicial, na data zero.
Saliente-se que (1+ i )2 caracteriza a incidncia de juros sobre juro = capitalizao composta.
74
Logo, instantneo inferir que somente no caracterizar juro sobre juro quando a taxa
incidir sobre um capital que se encontra na data focal zero, nica data em que um valor no
contm juros; porquanto, em qualquer outra data haver juro embutido, da data zero at essa
outra data, validando o fundamento da teoria da preferncia pela liquidez (valor do dinheiro no
tempo). Conclui-se, por conseguinte, que a equivalncia financeira entre valores, no regime de
juros simples, depende da data focal escolhida: data zero; porquanto, qualquer outra data definida
como focal caracterizar juro composto, com a incidncia de taxa de juros sobre um valor que
contm juro, como ficou matematicamente comprovado, quando efetivada a equivalncia nas
datas focais um e dois, com o aparecimento do fator de capitalizao composta (1+ i)2.
Portanto,
na
capitalizao
simples,
equivalncia
deve
ser
efetivada,
obrigatoriamente, adotando-se a data zero como data focal, como restou cientificamente
comprovado.
4.1.2 Equivalncia em Juros Compostos
Ao se considerar que o desconto racional composto o resultado da incidncia da taxa
sobre o valor presente (valor atual ou capital) pelo prazo de antecipao, e o juro composto o
resultado da incidncia da taxa sobre o valor presente (capital ou valor atual) pelo prazo
decorrido, e que o prazo de antecipao e o prazo decorrido so iguais, conclui-se que o valor do
desconto racional composto igual ao valor do juro composto, diferenciando-se, apenas,
conceitualmente.
Para melhor elucidao e comparao com a capitalizao simples, admita-se o mesmo
exemplo: uma pessoa deveria pagar $ 100.000,00 no prazo de um ms; prope liquidar essa
dvida em dois pagamentos iguais: 1 pagamento hoje (data zero) e o outro no prazo de 2 meses.
Adotando-se as datas zero, um e dois como datas focais, determine-se o valor dos pagamentos se
a taxa de juros compostos negociada for de 10% ao ms.
2
1
75
100.000
p
= p+
(1 + i )1
(1 + i )2
90.909,09 = p +
(1 + i )2
p = 49.773,76
DATA FOCAL = 1 (MS)
100.000
0
2
1
100.000 = p x (1 + 0,10)1 +
p
(1 + 0,10)1
p = 49.773,76
DATA FOCAL = 2 (MESES)
100.000
0
2
1
p = 49.773,76
76
compostos, independe da data focal escolhida; porquanto, qualquer que seja a data focal
definida, obtm-se os mesmos resultados, como restou cientificamente comprovado.
4.2 CAPITALIZAO SIMPLES E COMPOSTA
pressuposto da questo de pesquisa a existncia e o entendimento dos dois regimes de
capitalizao dos juros. Os regimes de capitalizao destacam a forma como os juros so
determinados e incorporados ao capital, sucessivamente ou de uma nica vez.
77
78
Ao observar o Quadro 2, verifica-se que a taxa de juros incide sempre sobre o capital
inicial aplicado, na data zero, descaracterizando a incidncia de juro sobre juro. Em razo da
evidncia, no resta dvida que se trata de juro simples.
Como a taxa de juros de 10% ao ms incide sempre sobre a mesma base (simples), capital
inicial aplicado, o juro produzido em cada perodo constante e, por conseqncia, o saldo
credor cresce periodicamente a essa constante. Em havendo crescimento constante conclui-se que
se est defronte de uma progresso e, quando essa constante chamada razo - ocorre pela
diferena entre um termo e o seu antecedente, a progresso aritmtica e o crescimento dos juros
se d de forma linear (proporcional).
importante considerar que o juro simples vence a termo, exigindo um nico perodo de
capitalizao, e no permite, portanto, movimentaes parciais (depsitos ou saques); pois, caso
houvesse, a taxa teria que incidir sobre valor diferente do capital inicial aplicado, na data zero, ou
as movimentaes teriam que ser ignoradas. No exemplo, embora o clculo seja efetivado
perodo a perodo, somente poderiam ser resgatados $ 110.000,00 no primeiro ms ou $
120.000,00 no segundo ou $ 130.000,00 no terceiro ou $ 140.000,00 no quarto ou $ 150.000,00
no quinto ms, produzindo as respectivas taxas efetivas peridicas de aplicao de 10%, 20%,
30%, 40% e 50%, proporcionais (juros simples) taxa contratada de 10% ao ms.
Qualquer resgate diferente desses cinco saldos credores (montantes) ou do resgate total da
aplicao em um nico saque, a capitalizao deixaria de ser simples; pois haveria fracionamento
de prazo e a taxa incidiria sobre valor diferente do capital inicial aplicado, valor este em data
posterior data zero, contendo, portanto, juros auferidos e no sacados (valor do dinheiro no
tempo). Enfatize-se: capital inicial aplicado somente aquele valor que se encontra na data zero
(data-referencial), nica data em que um valor no contm juro, de acordo com a teoria da
preferncia pela liquidez (valor do dinheiro no tempo).
Nada impede, no entanto, que os juros simples sejam calculados periodicamente, mas
sempre sobre o capital inicial aplicado (data zero). Contudo, imprescindvel que o resgate seja
nico, correspondente ao somatrio do capital inicial aplicado e o total de juros auferidos (saldo
credor) at a data do resgate total, caracterizando uma nica operao. Portanto, caracterstica
da capitalizao simples no admitir que juros auferidos e no sacados, total ou parcialmente,
faam parte do saldo credor para render juros nos perodos seguintes.
79
80
Ao observar o Quadro 3, verifica-se que a taxa de juros incide sobre o saldo credor
anterior, que contm juros auferidos, caracterizando a incidncia de juro sobre juro, exceto
quando na data zero. Em razo da evidncia, no resta dvida que se trata de juro composto.
Como a taxa de juros incide no somente sobre o capital inicial aplicado, mas tambm
sobre os juros auferidos nos perodos anteriores (saldo credor anterior), os juros auferidos em
cada perodo so crescentes, no caracterizando, portanto, uma progresso aritmtica, como
aconteceu na capitalizao simples.
Entretanto, se aprofundar a observao, constata-se que os juros auferidos e o saldo credor
(montante) crescem periodicamente a uma constante, agora no mais pela diferena, mas pelo
quociente entre um termo e o seu antecedente (razo = 1,10 = acrscimo 0,10 = 10%),
caracterizando, assim, uma progresso geomtrica, com os juros auferidos e o saldo credor
crescendo de forma exponencial.
Destaca-se que o juro composto, diferentemente do juro simples, no vence a termo,
permitindo, portanto, movimentaes parciais (depsitos ou saques): no exemplo, se fossem
resgatados $ 110.000,00 no primeiro ms ou $ 121.000,00 no segundo ou $ 133.100,00 no
terceiro ou $ 146.410,00 no quarto ou $ 161.051,00 no quinto ms, seriam produzidas as
respectivas taxas efetivas peridicas de 10,00%, 21,00%, 33,10%, 46,41% e 61,051%,
equivalentes (juros compostos) taxa contratada de 10% ao ms.
81
No entanto, nada impede que resgates sejam efetuados em datas e valores diferentes
desses cinco saldos credores (montantes), inclusive de forma parcial: a capitalizao no deixaria
de ser composta; pois, o fracionamento de prazo e a incidncia da taxa sobre valor em data
diferente e posterior data zero, contendo juros auferidos e no sacados, caracterstica da
capitalizao composta.
Procedendo a um tratamento algbrico no comportamento da capitalizao composta, e
considerando a diferena entre o valor do saque e do depsito peridicos como sendo o valor da
movimentao M (saque depsito), o saldo credor como SD, o capital inicial aplicado como
SD0 e os juros auferidos (a receber) como J, ao analisar o Quadro 3, tem-se o seguinte
desenvolvimento e formulao:
J1 = SD0 x i
SD1 = SD0 + J1 M1
SD1 = SD0 + SD0 x i M1
Fatorando SDo, comum aos termos, obtm-se:
SD1 = SD0 x (1 + i ) M1
J2 = SD1 x i
SD2 = SD1 + J2 M2
Substituindo J2 e fatorando SDo, comum aos termos, obtm-se:
SD2 = SD1 + SD1 x i M2
SD2 = SD1 x (1 + i ) M2
Substituindo SD1, tem-se:
SD2 = [SD0 x (1 + i ) M1] x (1 + i ) M2
SD2 = SD0 x (1 + i )2 M1 x (1 + i ) M2
[XXVI]
82
SD Acumulado
100.000,00
110.000,00
121.000,00
133.100,00
146.410,00
161.051,00
C x (1+ i x n) = C x (1+ i)
, quando n = 1.
83
Graficamente, pode-se observar que os juros simples, embora com crescimento linear,
para perodos de capitalizao inferiores a um (fracionrios) so maiores que os juros compostos,
com crescimento exponencial; para perodo igual a um so iguais; e para perodos maiores do que
um os juros compostos so superiores e, medida que se aumenta o nmero de capitalizaes, a
diferena cresce exponencialmente.
VF
composto
simples
meio da forma clssica, exemplos prticos so exibidos ao longo dessa dissertao, envolvendo
saques e depsitos em datas diferentes da data zero.
Considerem-se aplicaes mensais e sucessivas, a partir de hoje, nos valores de $
50.000,00, $ 15.000,00, $ 3.000,00, $ 2.000,00, $ 1.000,00, e resgate final de $ 110.000,00, no
quinto ms, taxa contratada de 10% ao ms, em que so determinados os juros auferidos (a
receber) e os saldos credores, perodo a perodo, conforme Quadro 5:
Ms
Depsitos
Juros auferidos
Saque
Saldo credor
0
50.000,00
0,00
50.000,00
1
15.000,00
5.000,00
0,00
70.000,00
2
3.000,00
7.000,00
0,00
80.000,00
3
2.000,00
8.000,00
0,00
90.000,00
4
1.000,00
9.000,00
0,00
100.000,00
5
0,00
10.000,00
110.000,00
0,00
Quadro 5: Capitalizao composta Vrias aplicaes, com resgate final
Fonte: Elaborado pelo autor
84
Observa-se no Quadro 5, que a taxa de juros incide sobre o saldo credor anterior, que
contm juros auferidos, caracterizando a incidncia de juro sobre juro, exceto quando na data
zero. Em razo da evidncia, no resta dvida que se trata de juro composto.
Para se comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao
composta) no exemplo prtico anterior, aplique-se a frmula genrica do montante de juros
compostos [XXVI] para a obteno do saldo credor do terceiro ms, por exemplo, reiterando que
M = movimentao (saque depsito):
M1 = 15.000
M2 = 3.000
M3 = 2.000
SDt= SD0 x (1+ i )t M1 x (1+ i )t-1 M2 x (1+ i ) t-2 . Mt
SD3 = 50.000 x 1,103 + 15.000 x 1,102 + 3.000 x 1,10 + 2.000
SD3 = 90.000
Como se constata na aplicao, pelo surgimento das potncias 1,103 e 1,102 na
determinao do SD3, a capitalizao composta est caracterizada, evidenciando a incidncia da
taxa de juros sobre juros auferidos e no sacados. Enfatize-se que os juros auferidos e no
sacados, por se encontrarem em datas anteriores data do saldo credor, so juros vencidos.
Portanto, confirma-se que a incidncia da taxa de juros sobre juros vencidos e no sacados
caracterstica da capitalizao composta.
Graficamente, o fluxo de caixa do aplicador assim representado:
85
10%
86
do primeiro ms, taxa contratada de 10% ao ms, em que so determinados os juros auferidos (a
receber) e os saldos credores, perodo a perodo, conforme Quadro 6:
Ms
Depsitos
Juros auferidos
Saques
Saldo credor
0
50.000,00
0,00
50.000,00
1
20.000,00
5.000,00
5.000,00
70.000,00
2
10.000,00
7.000,00
7.000,00
80.000,00
3
10.000,00
8.000,00
8.000,00
90.000,00
4
10.000,00
9.000,00
9.000,00
100.000,00
5
0,00
10.000,00
110.000,00
0,00
Quadro 6: Capitalizao composta Vrias aplicaes, com resgates parciais.
Fonte: Elaborado pelo autor
Como se observa no Quadro 6, a taxa de juros incide sobre o saldo credor anterior, que
contm juros auferidos, exceto quando na data zero. Em razo da evidncia, no resta dvida que
se trata de juro composto.
Entretanto, a incidncia de juros sobre juros pode no ser to evidente como nos casos em
que no h saques parciais, somente depsitos, como no caso anterior - Quadro 5; porquanto, h
autores que consideram que o saque, por ter valor igual ao do juro, como sendo o prprio
juro, no restando, dessa forma, juro auferido no saldo credor. Sendo assim, na opinio
desses autores, a taxa incidiria sobre o saldo credor anterior, que no conteria juro auferido,
transformando-se em exemplo tpico de capitalizao simples.
Para se comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao
composta) no exemplo prtico adotado, aplique-se a frmula genrica do montante de juros
compostos [XXVI] para a obteno do saldo do terceiro ms, por exemplo, resgatando que M =
movimentao (saque depsito):
M1 = 5.000 20.000 = 15.000
M2 = 7.000 10.000 = 3.000
M3 = 8.000 10.000 = 2.000
SDt= SD0 x (1+ i )t M1 x (1+ i )t-1 M2 x (1+ i ) t-2 . Mt
SD3 = 50.000 x 1,103 + 15.000 x 1,102 + 3.000 x 1,10 + 2.000
SD3 = 90.000
87
Como se constata, pelo surgimento das potncias 1,103 e 1,102 na determinao do SD3, a
capitalizao composta est caracterizada, evidenciando a incidncia da taxa de juros sobre juros
auferidos e no sacados. Enfatize-se que os juros auferidos e no sacados, por se encontrarem em
datas anteriores data do saldo credor, so juros vencidos. Portanto, ratifica-se que a incidncia
da taxa de juros sobre juros vencidos e no sacados caracterstica da capitalizao composta.
Graficamente, o fluxo de caixa do aplicador assim representado:
somente no contm juro quando se encontra na data zero; o que no o caso, uma vez que
taxa de juros incide sobre valores nas datas um, dois, trs e quatro. Alm disso, a existncia da
capitalizao composta foi cientificamente comprovada por meio do clculo da taxa interna de
retorno do fluxo de caixa do aplicador e algebricamente.
Pode-se inferir, ento, que os saques, embora por alguns autores denominados juros, so
88
h resgate total da aplicao (capital inicial aplicado + juros auferidos totais = saldo credor), no
final de um nico perodo de capitalizao, caracterizando nica operao.
Conclui-se, por conseguinte, que se a taxa incidir sobre saldos remanescentes, como o
caso dos saldos credores nas datas um, dois, trs e quatro, a capitalizao composta; pois, esses
Como se observa no Quadro 7, a taxa de juros incide sobre o saldo credor anterior, que
contm juros auferidos, exceto quando na data zero. Em razo da evidncia, no resta dvida que
se trata de juro composto.
Entretanto, a incidncia de juros sobre juros pode no ser to evidente como nos casos em
que no h saques parciais, somente depsitos; porquanto, h autores que consideram que o
saque, por ter valor igual ou superior ao do juro, como sendo o prprio juro e a sobra como
89
capital inicial aplicado ou parte, no restando, dessa forma, juros auferidos no saldo credor.
Sendo assim, segundo esses autores, a taxa incidiria sobre o saldo credor anterior, que no
conteria juro auferido, transformando-se em exemplo tpico de capitalizao simples.
Considerando que no primeiro e segundo meses no houve saques, os juros auferidos
aparecem de forma evidente no saldo credor, no ensejando dvidas com relao capitalizao
composta: pode-se imaginar, ento, que se est defronte de um regime de capitalizao hbrido?
Para comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao composta)
no exemplo prtico acima, aplique-se a frmula genrica de juros compostos [XXVI] para a
obteno do saldo credor do quarto ms, por exemplo, resgatando que M = movimentao (saque
depsito):
M3 = 33.100
M4 = 10.000
SDt= SD0 x (1+ i )t M1 x (1+ i )t-1 M2 x (1+ i ) t-2 . Mt
SD4 = 100.000 x 1,104 33.100 x 1,10 10.000
SD4 = 100.000
Como se constata na aplicao, pelo surgimento da potncia 1,104, a capitalizao
composta est caracterizada, evidenciando a incidncia da taxa de juros sobre juros auferidos e
no sacados. Enfatize-se que os juros auferidos e no sacados, por se encontrarem em datas
anteriores data do saldo credor, so juros vencidos, e a incidncia da taxa sobre esses juros,
caracterstica da capitalizao composta.
Graficamente, o fluxo de caixa do aplicador assim representado:
90
10%
91
Liberaes
100.000,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Juros devidos
0,00
10.000,00
10.000,00
10.000,00
10.000,00
10.000,00
Pagamentos
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
150.000,00
Saldo devedor
100.000,00
110.000,00
120.000,00
130.000,00
140.000,00
0,00
92
93
94
e sim convergentes; porquanto a incidncia de juros sobre juros ocorre tanto na APLICAO
como no EMPRSTIMO, sobre os saldos credores e sobre os saldos devedores, respectivamente,
como se comprova e demonstra cientificamente.
Para comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao composta)
no referido exemplo prtico, aplique-se a frmula genrica do montante de juros compostos
[XXVI] para a obteno do saldo devedor do terceiro ms, por exemplo, resgatando que M =
movimentao (pagamento liberao):
95
M1 = M2 = M3 = 0,00
SDt= SD0 x (1+ i)t M1 x (1+ i)t-1 M2 x (1+ i) t-2 . Mt
SD3 = 100.000 x 1,103 + 0,00 x 1,102 + 0,00 x 1,10
SD3 = 133.100,00
Como se percebe, pelo surgimento da potncia 1,103 na determinao do SD3, a
capitalizao composta est caracterizada, evidenciando a incidncia da taxa de juros sobre juros
devidos e no pagos, os quais, por se encontrarem em datas anteriores data do saldo devedor,
so juros vencidos. Portanto, a incidncia da taxa de juros sobre juros vencidos e no pagos
caracterstica da capitalizao composta.
Para melhor visualizar, compreender e cotejar o comportamento da capitalizao simples
e composta no exemplo comum adotado, como so idnticos aos elaborados na aplicao de
dinheiro, observe-se o Quadro 4 e o Grfico 1, em que foram colocados em par os regimes,
substituindo-se, no ttulo, juros auferidos por juros devidos.
Como se constata nos exemplos anteriores, quando no h pagamentos ou liberaes em
datas diferentes da data zero, a caracterizao e a diferena entre os regimes ficam evidentes.
Entretanto, para melhor esclarecer o conceito dos regimes de capitalizao, no somente por meio
da forma clssica, exemplos prticos sero adotados, envolvendo liberaes e pagamentos em
datas diferentes da data zero.
Considere-se um emprstimo com liberaes mensais e sucessivas, a partir de hoje, nos
valores de $ 50.000,00, $ 15.000,00, $ 3.000,00, $ 2.000,00, $ 1.000,00, para liquidao no
quinto ms, taxa contratada de 10% ao ms, em que so determinados os juros devidos e os
saldos devedores (montantes), perodo a perodo, conforme Quadro 10:
Ms
Liberaes
Juros devidos
Pagamentos
Saldo devedor
0
50.000,00
0,00
50.000,00
1
15.000,00
5.000,00
0,00
70.000,00
2
3.000,00
7.000,00
0,00
80.000,00
3
2.000,00
8.000,00
0,00
90.000,00
4
1.000,00
9.000,00
0,00
100.000,00
5
0,00
10.000,00
110.000,00
0,00
Quadro 10: Capitalizao composta Vrias liberaes, com pagamento final.
Fonte: Elaborado pelo autor
96
97
como sendo o prprio juro, no restando, dessa forma, juro devido no saldo devedor. Sendo
assim, segundo esses autores, a taxa incidiria sobre o saldo devedor anterior, que no conteria
juro devido, exemplo tpico de capitalizao simples.
98
99
100
101
102
103
encargos financeiros (juros), os quais so determinados pela incidncia da taxa efetiva peridica
sobre o saldo devedor do perodo anterior. No Brasil, no Sistema Financeiro de Habitao SFH,
como em todos os repasses do Governo Federal, a taxa apresentada no formato nominal,
normalmente em ano, com os juros sendo capitalizados mensalmente, de acordo com o perodo
das parcelas. O valor da amortizao, por conseguinte, obtido pela diferena entre a prestao e
os juros do perodo, e o saldo devedor pela diferena entre o saldo devedor do perodo anterior e
a amortizao do perodo.
caracterstica desse Sistema, portanto, que no incio da liquidao do emprstimo o
valor dos juros seja a maior parte componente da prestao, diminuindo medida que o saldo
devedor decresce com o pagamento das parcelas. Com o valor da amortizao ocorre o inverso,
sendo menor no incio, aumentando geometricamente a cada perodo, medida que os saldos
devedores e respectivos juros vo decrescendo.
Para melhor clareza, tome-se como exemplo um emprstimo de valor igual a VP (valor
presente), que ser liquidado em n prestaes peridicas e iguais, com a primeira sendo paga no
final do primeiro perodo, postecipada, a uma taxa de juros i por perodo igual ao das parcelas, e
determine-se a prestao (PGTO), para elaborao da planilha de amortizao.
O fluxo de caixa desse emprstimo pode ser assim representado:
VP
n-1
PGTO
PGTO
n-1
104
Observe-se que esse fluxo est de acordo com o fluxo de caixa modelo-padro, sendo, por
isso, uma srie postecipada, em que o valor presente ocorre um perodo antes da primeira parcela
e o valor futuro na mesma data da ltima. Assim, o valor das parcelas (PGTO) obtido a partir
das frmulas do modelo-padro, em funo do valor presente [X] ou do valor futuro [XII], ou,
ainda, por meio das Tabelas de Juro Composto Price.
Depois de determinado o valor das parcelas constantes, e obedecendo as caractersticas do
sistema, a planilha de amortizao tradicionalmente elaborada, conforme Quadro 13:
Perodo
0
1
2
3
Prestao
Juro devido
Amortizao
PGTO1
PGTO2
PGTO3
J1 = SD0 x i
J2 = SD1 x i
J3 = SD2 x i
A1 = PGTO1 J1
A2 = PGTO2 J2
A3 = PGTO3 J3
Saldo devedor
VP = SD0
SD1 = SD0 A1
SD2 = SD1 A2
SD3 = SD2 A3
PGTOk
Jk= SDk-1 x i
Ak = PGTOk Jk
SDk = SDk-1 Ak
n
PGTOn
Jn = SDn-1 x i An = PGTOn Jn
Quadro 13: Tabela Price Planilha-formulrio
Fonte: Elaborado pelo autor
SDn = SDn-1 An
105
so feitos sempre em montantes (parcela de capital mais juros), restando montantes como
saldos devedores. Essa relao aplicvel a qualquer sistema de amortizao em que a taxa de
juros incida sobre o saldo devedor.
O pagamento da segunda prestao liquidar o juro (J2) e amortizar a diferena (A2):
A2 = PGTO2 J2
Substituindo J2, tem-se:
A2 = PGTO2 [ SDo x i + SDo x i2 PGTO1 x i ]
A2 = PGTO2 SDo x i SDo x i2 + PGTO1 x i
Considerando que PGTO2 = PGTO1 e procedendo-se s devidas fatoraes, obtm-se:
A2 = PGTO (1+ i ) SDo x i x (1+ i )
A2 = (PGTO SDo x i ) x (1+ i )
Utilizando a igualdade A1 = PGTO1 SDo x i, obtm-se:
A2 = A1 x (1+ i )
Ao se considerar genericamente SDt-1 como o saldo devedor no final de um perodo t-1,
sobre esse saldo devedor, ao final do perodo de ordem t qualquer, sero exigidos juros (Jt):
106
Jt = SDt-1 x i
O pagamento da prestao de ordem t liquidar esses juros e amortizar a diferena:
At = PGTOt Jt
Substituindo Jt, tem-se:
At = PGTO t SDt-1 x i
Conseqentemente, o saldo devedor SDt ficar reduzido a:
SDt = SDt-1 At
Substituindo At, tem-se:
SDt = SDt-1 (PGTO t SDt-1 x i)
SDt = SDt-1 PGTO t + SDt-1 x i
Fatorando SDt-1, comum aos termos, obtm-se:
[XXVII]
Dessa forma, constata-se que o saldo devedor de um perodo qualquer independe do valor
do juro e da amortizao. Isso quer dizer que o juro e a amortizao podem tomar qualquer
valor, desde que a sua soma seja igual ao valor da prestao do perodo e o total das
amortizaes seja igual ao valor do emprstimo, pois, no altera o valor do fluxo de
107
SDt= SD0 x (1+ i )t PGTO1 x (1+ i )t-1 PGTO2 x (1+ i ) t-2 . PGTOt
[XXVIII]
108
(1 + i ) 1
SD 0 = PGTO (1 + i )
(1 + i )1 1
1
(1 + i )n 1
(1 + i )n i
Destaque-se que essas frmulas, tanto para o clculo da prestao constante, como do
valor presente, no Sistema Price, originaram-se dos critrios utilizados no prprio
desenvolvimento e construo da planilha de amortizao, em que se concluiu matematicamente
que o valor de qualquer saldo devedor igual ao saldo devedor do perodo anterior, acrescido do
juro do perodo, menos o valor da prestao.
Genericamente, pode-se concluir que, ao final do perodo t, sobre o SDt-1 sero exigidos
novos juros:
Jt+1 = SDt x i
Utilizando a igualdade SDt = SDt-1 x (1+ i ) PGTO t obtm-se:
Jt+1 = [SDt-1 x (1+ i ) PGTOt] x i
Jt+1 = SDt-1 x (1+ i ) x i PGTOt x i
Jt+1 = SDt-1 x i + SDt-1 x i2 PGTOt x i
109
110
Constata-se que dentro dos colchetes tem-se a soma dos termos de uma progresso
geomtrica (PG) limitada de n termos, com o primeiro termo (a1) e a razo (q) igual a (1+ i )1.
Aplicando os referidos dados, obtm-se:
(1 + i )n 1
VP = A1 (1 + i )o
i
Fazendo uso da igualdade A1 = PGTO1 VP x i, e considerando que os pagamentos so
constantes, tem-se:
VP = (PGTO VP i )
(1 + i )n 1
i
(1 + i )n 1 = PGTO (1 + i )n 1
i
(1 + i )n 1
n
VP (1 + i ) = PGTO
i
Isolando PGTO, obtm-se:
PGTO = VP
(1 + i )n i
(1 + i )n 1
(1 + i )n 1
(1 + i )n i
Destaque-se que essas frmulas, tanto para o clculo da prestao constante como para o
valor presente no Sistema Price, originaram-se dos critrios utilizados no prprio
desenvolvimento e construo da planilha de amortizao, em que se concluiu matematicamente
111
que o valor de qualquer amortizao o valor da amortizao anterior multiplicado por (1+ i),
formando, por conseguinte, uma progresso geomtrica de razo igual a (1+ i ).
Ressalte-se, ainda, que essas frmulas, tanto para o clculo da prestao constante como
para o valor presente no Sistema Price, so idnticas s frmulas obtidas tambm por meio dos
critrios utilizados no desenvolvimento e construo da planilha de amortizao, em que se
concluiu matematicamente que o valor de qualquer saldo devedor igual ao saldo devedor do
perodo anterior, acrescido do juro do perodo, menos o valor da prestao.
Enfatize-se, tambm, que essas frmulas, tanto para o clculo do valor presente no
Sistema Price como da prestao constante, so idnticas s frmulas obtidas para o clculo da
prestao constante e do valor presente do modelo-padro ou modelo-bsico ou srie uniforme de
valores monetrios postecipados [VIII] e [IX], coincidentes com os resultados obtidos pelos
coeficientes das Tabelas de Juro Composto - Price.
PGTO
t-1
112
(1 + 0,10)5 0,10
(1 + 0,10)5 1
PGTO = 26.379,75
PGTO PGTO
PGTO
+
+ .... +
(1 + i )1 (1 + i )2
(1 + i )t
1
1
1
VP = PGTO
+
+ .... +
t
(1 + i )1 (1 + i )2
(1 + i )
113
(1 + i )t
[XXIX]
(1 + i )t
[XXX]
1
1
1
PGTO = 100.000,00
+
+ ..... +
(1 + 0,10 )1 (1 + 0,10 )2
(1 + 0,10)5
PGTO =
100.000,00
3,7907868
PGTO = 26.379,75
26.379,75
23.981,59
(1 + 0,10)1
114
VP =
2
26.379,75
21.801,44
(1 + 0,10) 2
VP =
3
26.379,75
19.819,50
3
(1 + 0,10)
VP =
4
26.379,75
18.017,72
4
(1 + 0,10)
VP =
26.379,75
16.379,75
(1 + 0,10)5
PGTO
PGTO
PGTO
(1 + i 1) + (1 + i 2) + .... + (1 + i t )
115
n
VP = PGTO
1
(1 + i t )
t =1
[XXXI]
1
(1 + i t )
t =1
[XXXII]
1
1
1
PGTO = 100.000,00
+
+ ..... +
(1 + 0,10 5)
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 2)
PGTO =
100.000,00
3,8926074
PGTO = 25.689,72
VP =
1
25.689,72
23.354,29
(1 + 0,10 1)
A prestao pode ser obtida tambm pela frmula apresentada por FARO, expressa no item 2.3.6.
116
VP =
25.689,72
21.408,10
(1 + 0,10 2)
VP =
25.689,72
19.761,33
(1 + 0,10 3)
VP =
25.689,72
18.349,80
(1 + 0,10 4)
VP =
25.689,72
17.126,48
(1 + 0,10 5)
Price
COMPOSTO
VP
VP
n
n
1
1
t =1 (1 + i t )
t =1 (1 + i )t
VP (1 + i )t i
(1 + i )t 1
Para caracterizar e cotejar os dois regimes de capitalizao, adotada a data zero como
data focal e a mesma analogia para se determinar o valor presente das prestaes (VP) e o valor
presente lquido (VPL), no fluxo de caixa comum.
Graficamente, o fluxo de caixa do tomador do emprstimo pode ser assim representado:
117
VP=?
TAXA = 10% ao ms
0
26.379,75 ou 25.689,72
Capitalizao composta
VP =
VP = 100.000,00
VPL = 100.000,00 100.000,00 = 0,00
VP =
26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75
+
+
+
+
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)
VP = 102.686,01
VPL = 100.000,00 102.686,01 = 2.686,01
Capitalizao simples
VP =
25.689,72
25.689,72
25.689,72
25.689,72
25.689,72
+
+
+
+
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)
VP = 100.000,00
VPL = 100.000,00 100.000,00 = 0,00
VP =
VP = 97.387,25
VPL = 100.000,00 97.387,25 = 2.612,75
Como se observa nas equaes, as cinco prestaes mensais de $ 26.379,75, taxa de
10% ao ms, so equivalentes a $ 100.000,00 somente se forem de descapitalizadas (descontadas)
a juros compostos; porquanto, a juros simples, seriam equivalentes $ 102.686,01. Da mesma
forma, as cinco prestaes mensais de $ 25.689,72, taxa de 10% ao ms, so equivalentes a $
118
Para caracterizar e cotejar os dois regimes de capitalizao, adotada a data zero como
data focal e a mesma analogia para se determinar a taxa de juros, no fluxo de caixa comum, com
a seguinte configurao:
Graficamente, o fluxo de caixa do tomador do emprstimo pode ser assim representado:
100.000,00
TAXA = ?
0
26.379,75 ou 25.689,72
Capitalizao composta
100.000,00 =
119
f REG
100000 CHS g CFo
26379,75 g CFj
5 g Nj
f IRR
10% ao ms
Capitalizao simples
100.000,00 =
120
Capitalizao simples
100.000,00 =
(i% 9,98% )
(100.000,00 100.042,42)
(10,3% 9,98% ) (99.368,58 100.042,42)
=
i = 10% ao ms
100.000,00 =
25.689,72
1
(1 + i )
25.689,72
(1 + i )
25.689,72
3
(1 + i )
25.689,72
(1 + i )
25.689,72
(1 + i )5
8,97%
121
Considerando que o sistema Price, para determinar o juro do perodo, tem como
caracterstica a incidncia da taxa sobre o saldo devedor anterior, em se comprovando que
esse saldo contm juro, a capitalizao composta est caracterizada.
Confirmao 1
122
O valor da prestao constante e peridica, obtido por meio do coeficiente da Tabela II,
contida no livro de Price (1803, p. 269) igual a $ 26.379,75.
Ms SD antes PGTO
PGTO
SD aps PGTO
0
100.000,00
1
110.000,00
26.379,75
83.620,25
2
91.982,28
26.379,75
65.602,53
3
72.162,78
26.379,75
45.783,03
4
50.361,34
26.379,75
23.981,59
5
26.379,75
26.379,75
zero
Quadro 14: Tabela Price Pagamentos e saldos devedores
Fonte: Elaborado pelo autor
Como se observa no Quadro 14, a taxa de juros incide sobre o saldo devedor anterior, que
contm juros devidos; porquanto, conforme comprovao cientfica nos itens APLICAO E
EMPRSTIMO EM DINHEIRO, um valor no contm juro somente quando se encontra na data
zero. Se a taxa incidir sobre saldos remanescentes, como o caso dos saldos devedores nas datas
um, dois, trs e quatro, a capitalizao composta; pois, esses saldos remanescentes, embora de
valores nominais decrescentes, encontram-se em datas posteriores data zero e, de acordo
com a teoria da preferncia pela liquidez, contm juros. Em razo da evidncia conceitual,
123
acrescidos ao valor do emprstimo VE = SDo (saldo devedor na data zero), para obteno do
saldo devedor antes do pagamento da prestao peridica e, deduzindo-se o valor do pagamento,
obtm-se o valor do saldo devedor aps o pagamento dessa prestao (SD1), como comprovado
em [XXVII], confirmando que o saldo devedor independe do valor da amortizao e dos juros.
SD1 = SDo x (1+ i ) PGTO
SD2 = SD1 x (1+ i ) PGTO
Substituindo SD1, tem-se:
SD2 = [SDo x (1+ i ) PGTO] x (1+ i ) PGTO
SD2 = SDo x (1+ i )2 PGTO x [(1+ i ) + 1]
SD2 = SDo x (1+ i )2 PGTO x (2 + i )
124
Confirmao 2
Depois de determinado o valor das parcelas constantes nos sistemas (1) Price, (2)
Equivalncia em Juros Compostos e (3) Equivalncia em Juros Simples, as planilhas de
amortizao do emprstimo tomado como exemplo podem ser elaboradas, decompondo as
prestaes em parcelas de juros e amortizao, conforme caractersticas de cada sistema.
(1) No Sistema Price o juro do perodo o resultado da incidncia da taxa sobre o saldo
devedor anterior e, como a prestao contm juros e amortizao, a diferena entre a prestao e
o juro do perodo a amortizao do perodo, conforme Quadro 15:
Perodo Prestao Juro devido Amortizao Saldo devedor
0
100.000,00
1
26.379,75
10.000,00
16.379,75
83.620,25
2
26.379,75
8.362,03
18.017,72
65.602,53
3
26.379,75
6.560,25
19.819,50
45.783,03
4
26.379,75
4.578,30
21.801,44
23.981,59
5
26.379,75
2.398,16
23.981,59
zero
131.898,74 31.898,74
100.000,00
318.987,40
Destaque-se que a soma dos pagamentos, dos juros e da amortizao no tem qualquer
sentido financeiro, por no considerar o valor do dinheiro no tempo, e representam, apenas, a
soma de valores contbeis histricos.
Para a comprovao da existncia de juros devidos (vencidos) e no pagos nos saldos
devedores, bases da incidncia da taxa efetiva peridica de juros, caracterizando a capitalizao
composta, aplique-se a frmula genrica do montante de juros compostos [XXVIII] para
determinao do saldo devedor de todos os perodos posteriores ao primeiro:
SDt= SD0 x (1+ i )t PGTO1 x (1+ i )t-1 PGTO2 x (1+ i ) t-2 . PGTOt
125
no pagos nesses saldos devedores e, pela incidncia da taxa de juros sobre juros vencidos e no
pagos, a capitalizao composta est caracterizada no sistema Price.
Destaque-se, ainda, que existem defesas de que a capitalizao na Tabela Price simples,
argumentando-se que o clculo do juro simples sobre o valor mdio do capital efetivamente
utilizado pelo tomador do emprstimo igual ao total de juros simples pagos:
Mdia dos saldos devedores =
saldos devedores
Prazo total
318.987,40
5
= 63.797,40
126
LARANJAS
Produo
Descarte
1
36
3,6
2
37
3,7
3
41
4,1
4
42
4,2
5
44
4,4
200
20
40
4,0
MDIA
Quadro 16: Produo versus descartes
Fonte: Elaborado pelo autor
ITEM
Assim sendo, ao aplicar o conceito de mdia, pode-se afirmar que haver 40 laranjas em
cada uma das caixas, totalizando 200 laranjas, mesma quantidade se a soma for efetivada por
caixa, conforme Quadro 16. O total de laranjas a serem descartadas pode ser obtido por meio da
seguinte frmula:
Total de laranjas a serem descartadas = mdia x taxa x nmero de caixas
Total de laranjas a serem descartadas = 40 x 0,10 x 5
Total de laranjas a serem descartadas = 20
Logo, percebe-se que o total de laranjas a ser descartado, obtido por meio da mdia,
idntico ao total obtido por meio do Quadro 16, ou seja, 10% do total de laranjas. Portanto,
embora utilize a mesma frmula e raciocnio, no apresenta qualquer elo com o regime de
capitalizao dos juros, mas sim aplicao de conceitos de estatstica, causando uma
interpretao errnea que induz o analista a concluir que a capitalizao do Sistema Price
simples, quando, na verdade e cientificamente comprovada, composta.
(2) No Sistema de amortizao com base na equivalncia em juros compostos, o juro do
perodo o resultado da aplicao da frmula de juros compostos [VII] sobre o valor presente de
cada emprstimo ou pela diferena entre o montante de cada emprstimo (valor da prestao) e o
valor presente de cada emprstimo (amortizao). A amortizao obtida pela descapitalizao
da prestao (montante) para a data zero ou pela diferena entre a prestao e o referido juro.
J1 = 23.981,59 x [(1+0,10)1 -1] J1 = 2.398,16
A1 = 26.379,75 - 2.398,16 A1 = 23.981,59
127
128
[XXXIII]
saldos devedores e nem o fluxo de caixa do emprstimo, considerando-se que o clculo do saldo
devedor independe do valor dos juros e da amortizao, conforme comprovao [XXVII].
129
130
dois meses, deve-se determinar o valor presente da prestao dois meses antes, e assim por
diante, como se demonstra:
Antecipando o pagamento de prestao em um ms:
26.379,75
23.981,59
(1 + 0,10)1
J1 = desconto racional = 2.398,16
VP1 =
26.379,75
(1 + 0,10)3
19.819,50
131
prestao (montante), a juros simples, para a data zero, ou pela diferena entre a prestao e o
referido juro.
J1 = 23.354,29 x 0,10 x 1 J1 = 2.335,43
A1 = 25.689,72 2.335,43 A1 = 23.354,29
J2 = 21.408,10 x 0,10 x 2 J2 = 4.281,62
A2 = 25.689,72 4.281,62 A2 = 21.408,10
J3 = 19.761,32 x 0,10 x 3 J3 = 5.928,40
A3 = 25.689,72 5.928,40 A3 = 19.761,32
J4 = 18.349,80 x 0,10 x 4 J4 = 7.339,92
A4 = 25.689,72 7.339,92 A4 = 18.349,80
J5 = 17.126,48 x 0,10 x 5 J5 = 8.563,24
A5 = 25.689,72 8.563,24 A5 = 17.126,48
Genericamente, conforme desenvolvimento, pode-se concluir que, ao final de um perodo
t, qualquer, tem-se a seguinte formulao matemtica:
Jt = VPt
[XXIX]
132
saldos devedores, embora contenham juros, no se configuram como base de clculo dos
juros simples do perodo; pois, a incidncia da taxa se d sobre os valores de cada emprstimo
(data zero) e, pelo aparecimento dos fatores: (1,10), (1,20), (1,30), (1,40) e (1,50), a capitalizao
simples est caracterizada, comprovando que o Sistema Price no se efetiva nesse regime de
capitalizao.
Genericamente, conforme desenvolvimento, pode-se concluir que, ao final de um perodo
t, qualquer, tem-se a seguinte formulao matemtica:
[XXXIV]
133
Perodo Prestao
Juro pago Amortizao Saldo devedor
0
100.000,00
1
25.689,72
2.335,43
23.354,29
84.310,28
2
25.689,72
4.281,62
21.408,10
66.285,13
3
25.689,72
5.928,40
19.761,32
46.119,17
4
25.689,72
7.339,92
18.349,80
23.977,07
5
25.689,72
8.563,24
17.126,48
zero
128.448,61 28.448,61
100.000,00
320.691,65
Como se percebe no sistema de amortizao com base na equivalncia em juros simples Quadro 18, os juros de cada perodo no so calculados sobre o saldo devedor anterior, em razo
de vencer a termo e no admitir fracionamento de prazo, e sim sobre o valor de cada emprstimo
na data zero, que no contm juros. O saldo devedor de cada perodo obtido por meio de
equivalncia na data zero, nica data em que um valor no contm juro, determinando-se o
montante de juros simples do saldo entre os valores presentes dos emprstimos - como se fosse
nico - e as amortizaes havidas; portanto, fica comprovada a inexistncia de juros sobre juros,
ratificando que o sistema Price no se efetiva no regime de capitalizao simples.
Enfatize-se que no conceitualmente correto fazer incidir a taxa sobre o saldo devedor
anterior, para argumentar que o emprstimo no foi totalmente liquidado, restando um saldo a
pagar de $ 4.212,68; porquanto, a taxa est sendo aplicada sobre base diferente daquela definida
no sistema e no regime, em razo da cindibilidade de prazo. Se a taxa incidir sobre o saldo
devedor anterior, a capitalizao deixa de ser simples, conforme comprovao cientfica nos itens
APLICAO e EMPRSTIMO EM DINHEIRO, alm de o sistema Price e sistema de amortizao
adequado como deciso financeira, tanto do ponto de vista matemtico, como de gesto;
porquanto, no h equivalncia financeira entre a captao de recursos a juros compostos,
134
Caderneta de Poupana e FGTS Fundo de Garantia por Tempo de Servio, por exemplo, e
aplicao a juros simples.
Ao se liquidar antecipadamente prestaes no regime de juros simples, os valores a serem
pagos devem levar em considerao os juros embutidos em cada prestao (montante): o valor do
dinheiro no tempo. Se, porventura, for antecipado em um ms o pagamento de uma prestao,
deve-se determinar o valor presente da prestao um ms antes; se for antecipado em dois meses,
deve-se determinar o valor presente da prestao dois meses antes, e assim por diante, como
demonstrado:
Antecipando o pagamento de prestao em um ms:
25.689,72
23.354,29
(1 + 0,10 1)
J 1 = desconto racional = 2.335,43
VP1 =
VP2 =
VP3 =
Confirmao 3
Para evidenciar que os juros vencidos e no pagos so intrnsecos aos saldos devedores,
determinam-se os saldos devedores aps o pagamento de cada prestao, na capitalizao
composta e capitalizao simples, respectivamente.
135
Capitalizao composta
Considerando a questo conceitual e comprovao cientfica no item 4.2.2, a equivalncia
na capitalizao composta pode ser efetivada em qualquer data focal. Portanto, o saldo devedor
em qualquer perodo nada mais do que o valor presente das parcelas vincendas, ou seja, valor
presente de srie uniforme postecipada.
Entretanto, para proceder analogia com a capitalizao simples, o saldo devedor ser
tambm determinado por meio de equivalncia. Para isso, adotada a data zero como focal, ou
seja, determina-se o valor presente das parcelas vincendas, na data zero, e capitaliza-se, de forma
composta, at a data do saldo devedor pretendido, conforme fluxos e respectivos clculos:
(1 + 0,10)4 1
(1 + 0,10)4 0,10
SD1 = 83.620,25
Para se comparar com a capitalizao simples, determina-se o valor presente das quatro
prestaes vincendas e capitaliza-se um perodo, conforme fluxo:
SD1
0
26.379,75
SD 0 =
26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75
+
+
+
(1 + 0,10) 2 (1 + 0,10) 3 (1 + 0,10) 4 (1 + 0,10) 5
SD0 = 76.018,41
SD1 = SD0 x (1+ 0,10)1 83.620,25
136
(1 + 0,10)3 1
(1 + 0,10)3 0,10
SD2 = 65.602,53
Para se comparar com a capitalizao simples, determina-se o valor presente das trs
prestaes vincendas6 e capitalizam-se dois perodos, conforme fluxo:
SD2
0
26.379,75
SD 0 =
26.379,75
26.379,75
26.379,75
+
+
(1 + 0,10) 3 (1 + 0,10) 4 (1 + 0,10) 5
SD0 = 54.216,97
SD2 = SD0 x (1+ 0,10)1 x (1+ 0,10)1
SD2 = SD0 x (1+ 0,10)2 65.602,53
(1 + 0,10)2 1
(1 + 0,10)2 0,10
SD3 = 45.783,03
Pode ser tambm obtido por meio do clculo do valor presente de srie diferida [XVII].
137
Para se comparar com a capitalizao simples, determina-se o valor presente das duas
prestaes vincendas e capitalizam-se trs perodos, conforme fluxo:
SD3
0
26.379,75
SD 0 =
26.379,75
26.379,75
+
(1 + 0,10) 4 (1 + 0,10)5
SD0 = 34.397,47
SD3 = SD0 x (1+ 0,10)1 x (1+ 0,10)1 x (1+ 0,10)1
SD3 = SD0 x (1+ 0,10)3 45.783,03
(1 + 0,10)1 1
(1 + 0,10)1 0,10
SD4 = 23.981,59
Para se comparar com a capitalizao simples, determina-se o valor presente da ltima
prestao vincenda e capitalizam-se quatro perodos, conforme fluxo:
SD4
0
26.379,75
138
SD 0 =
26.379,75
(1 + 0,10) 5
SD0 = 16.379,75
SD4 = SD0 x (1+ 0,10)1 x (1+ 0,10)1 x (1+ 0,10)1 x (1+ 0,10)1
SD4 = SD0 x (1+ 0,10)4 23.981,59
Depois de calculados os componentes do emprstimo, inclusive os saldos devedores na
data zero, capitalizando de forma composta at a data do perodo de um saldo devedor
pretendido, elabora-se a planilha de amortizao, conforme Quadro 19:
SD0
SDt
Perodo Prestao
Juro pago Amortizao
0
100.000,00
100.000,00
1
26.379,75
2.398,16
23.981,59
76.018,41
83.620,25
2
26.379,75
4.578,30
21.801,44
54.216,97
65.602,53
3
26.379,75
6.560,25
19.819,50
34.397,47
45.783,03
4
26.379,75
8.362,03
18.017,72
16.379,75
23.981,59
5
26.379,75
10.000,00
16.379,75
zero
zero
131.898,74 31.898,74
100.000,00
281.012,60
318.987,40
Quadro 19: Tabela Price Saldo devedor na data zero, capitalizado (composto).
Fonte: Elaborado pelo autor
139
capitalizao: (1,10)2, (1,10)3 e (1,10)4. Como a taxa de juros incide sempre sobre juros anteriores
data base de clculo, a incidncia da taxa de juros se d sobre juros vencidos e no pagos,
caracterstica da capitalizao composta.
Capitalizao simples
Considerando a questo conceitual e comprovao cientfica no item 4.2.1, a equivalncia
na capitalizao simples tem que ser efetivada obrigatoriamente na data focal zero, ou seja,
determina-se o valor presente das parcelas vincendas, na data zero, e capitaliza-se, de forma
simples, at a data do saldo devedor pretendido, conforme fluxos e respectivos clculos:
Saldo devedor aps o pagamento a 1 prestao: determina-se o valor presente (data
zero) das quatro prestaes vincendas e capitaliza-se um perodo, conforme fluxo:
SD1
0
25.689,72
SD 0 =
25.689,72
25.689,72
25.689,72
25.689,72
+
+
+
(1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)
SD0 = 76.645,70
SD1 = SD0 x (1+ 0,10 x 1) 84.310,27
Saldo devedor aps o pagamento a 2 prestao: determina-se o valor presente (data
zero) das trs prestaes vincendas e capitalizam-se dois perodos, conforme fluxo:
SD2
0
25.689,72
140
SD 0 =
25.689,72
25.689,72
25.689,72
+
+
(1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)
SD0 = 55.237,60
SD2 = SD0 x (1+0,10 x 2) 66.285,13
Saldo devedor aps o pagamento a 3 prestao: determina-se o valor presente (data
zero) das duas prestaes vincendas e capitalizam-se trs perodos, conforme fluxo:
SD3
0
25.689,72
SD 0 =
25.689,72
25.689,72
+
(1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)
SD0 = 35.476,28
SD3 = SD0 x (1+0,10 x 3) 46.119,17
Saldo devedor aps o pagamento a 4 prestao: determina-se o valor presente (data
zero) da prestao vincenda e capitalizam-se quatro perodos, conforme fluxo:
SD4
0
2.689,72
SD 0 =
25.689,72
(1 + 0,10 5)
SD0 = 17.126,48
SD4 = SD0 x (1+0,10 x 4) 23.977,07
141
Quadro 20: Tabela Price Saldo devedor na data zero, capitalizado (simples).
Fonte: Elaborado pelo autor
Confirmao 4
Para evidenciar que os juros vencidos e no pagos so intrnsecos aos saldos devedores,
decompe-se o saldo devedor, por meio da elaborao de planilhas nos sistemas de amortizao
com base na equivalncia em juros simples e em juros compostos, determinando os respectivos
juros e demais componentes dos sistemas de amortizao, perodo a perodo, para caracterizar os
dois regimes de capitalizao e comparar com o sistema de amortizao Price.
142
Capitalizao simples
Depois de determinado o valor de cada um dos cinco emprstimos, com base nas parcelas
constantes no sistema de amortizao no regime simples, elabora-se a planilha de amortizao,
para cotejar com o sistema de amortizao com base na equivalncia em juros compostos e Price.
A referida planilha est apresentada no Quadro 21. Resgate-se que o juro do perodo o
resultado da incidncia da taxa sobre o valor presente de cada um dos cinco emprstimos e a
prestao contm juros e amortizao. Quando se utiliza o FCD para se obter as prestaes, o
saldo devedor no obtido pela diferena entre o saldo devedor anterior e a amortizao do
perodo, e sim pelo saldo devedor anterior e respectivos juros, menos os valores pagos, ou o valor
presente das prestaes vincendas, na data em que se pretende obter o saldo devedor:
EMPRSTIMO
AMORTIZAO
PAGAMENTOS
JUROS PARCELA
0
1
23.354,29
2.335,43
2.335,43 25.689,72
2
21.408,10
2.140,81 2.140,81
4.281,62 25.689,72
3
19.761,32
1.976,13 1.976,13 1.976,13
5.928,40 25.689,72
4
18.349,80
1.834,98 1.834,98 1.834,98 1.834,98
7.339,92 25.689,72
5
17.126,48
1.712,65 1.712,65 1.712,65 1.712,65 1.712,65 8.563,24 25.689,72
100.000,00 10.000,00 7.664,57 5.523,76 3.547,63 1.712,65 28.448,61 128.448,61
Quadro 21: Tabela Price Decomposio peridica do saldo devedor de emprstimos distintos (simples)
Fonte: Elaborado pelo autor
SALDO
DEVEDOR
100.000,00
84.310,28
66.285,13
46.119,17
23.977,07
zero
320.691,65
Como se observa no Quadro 21, a soma dos valores presentes (amortizao) das cinco
prestaes mensais e iguais a $ 25.689,72 igual ao valor de um nico emprstimo de $
100.000,00. A diferena entre o valor da prestao, montante de cada emprstimo, e o respectivo
valor presente, o juro simples do perodo, demonstrado no referido quadro, periodicamente. So
constantes em cada perodo, em razo de a taxa de juros incidir sempre sobre a mesma base, igual
ao valor do emprstimo, caracterizando o regime simples de capitalizao, como se constata:
1 Emprstimo
C1 = 23.354,29
J1 = 23.354,259 x 0,10 x 1
J1 = 2.335,43
2 Emprstimo
C1 = 21.408,10
J1 = 21.408,10 x 0,10 x 1
J1 = 2.140,81
143
C2 = 21.408,10
J2 = 21.408,10 x 0,10 x 1
J2 = 2.140,81
4.281,62
3 Emprstimo
C1 = 19.761,32
J1 = 19.761,32 x 0,10 x 1
J1 = 1.976,13
C2 = 19.761,32
J2 = 19.761,32 x 0,10 x 1
J2 = 1.976,13
C3 = 19.761,32
J3 = 19.761,32 x 0,10 x 1
J3 = 1.976,13......
5.928,39
Observe-se que, decorrido o 1 ms, ao fazer incidir 10% sobre o valor de um nico
emprstimo, determina-se o total de juros devidos de $ 10.000,00, correspondentes ao somatrio
de todos os juros simples relativos ao primeiro ms de cada um dos cinco emprstimos. Portanto,
a nica hiptese de $ 10.000,00 serem os juros do primeiro ms se o emprstimo fosse
totalmente liquidado por $ 110.000,00, no final desse perodo.
Entretanto, evidencie-se que ao se pagar a primeira prestao de $ 25.689,72, est se
liquidando o 1 emprstimo, no valor de $ 23.354,29, com respectivos juros simples de $
2.335,43; ao se pagar a segunda prestao de $ $ 25.689,72, est se liquidando o 2 emprstimo,
no valor de $ 21.408,10, com respectivos juros simples de $ 4.281,62, sendo $ 2.140,81 do 1
ms e $ 2.140,81 do 2 ms, e assim sucessivamente, at liquidao completa da dvida.
Os saldos devedores, aps o pagamento de cada emprstimo, referentes aos emprstimos
remanescentes, so assim construdos:
144
145
SALDO
DEVEDOR
0
100.000,00
1
23.981,59
2.398,16
2.398,16
26.379,75
83.620,25
2
21.801,44
2.180,14 2.398,16
4.578,30
26.379,75
65.602,53
3
19.819,50
1.981,95 2.180,14 2.398,16
6.560,25
26.379,75
45.783,03
4
18.017,72
1.801,77 1.981,95 2.180,14 2.398,16
8.362,03
26.379,75
23.981,59
5
16.379,75
1.637,98 1.801,77 1.981,95 2.180,14 2.398,16 10.000,00
26.379,75
zero
318.987,40
100.000,00 10.000,00 8.362,03 6.560,25 4.578,30 2.398,16 31.898,74 131.898,74
Quadro 22: Tabela Price Decomposio peridica do saldo devedor de emprstimos distintos (composto)
Fonte: Elaborado pelo autor
AMORTIZAO
PAGAMENTOS
JUROS PARCELA
Como se observa no Quadro 22, a soma dos valores presentes (amortizao) das cinco
prestaes mensais e iguais a $ 26.379,75, determinadas conforme Sistema Price, igual ao valor
de um nico emprstimo de $ 100.000,00, da mesma forma que o total de juros. A diferena entre
o valor da prestao, montante de cada emprstimo, e o respectivo valor presente, o juro
composto do perodo, demonstrado no referido quadro, periodicamente. So crescentes
geometricamente, em razo da incidncia da taxa de juros sobre juros formados nos perodos
anteriores, caracterizando o regime composto de capitalizao, como se constata:
146
1 Emprstimo
C1 = 23.981,59
J1 = 23.981,59 x [(1+0,10)1 -1]
J1 = 2.398,16
2 Emprstimo
C1 = 21.801,44
J1 = 21.801,44 x [(1+0,10)1 -1] J1 = 2.180,14
C2 = 21.801,44 + 2.180,14 = 23.981,58
J2 = 23.981,58 x [(1+0,10)1 -1] J2 = 2.398,16
4.578,30
3 Emprstimo
C1 = 19.819,50
J1 = 19.819,50 x [(1+0,10)1 -1] J1 = 1.981,95
C2 = 19.819,50 + 1.981,95 = 21.801,44
J2 = 21.801,44 x [(1+0,10)1 -1] J2 = 2.180,14
C3 = 21.801,44 + 2.180,14 = 23.981,58
J3 = 23.981,58 x [(1+0,10)1 -1] J3 = 2.398,16 .....
6.560,25
Observe-se que, decorrido o 1 ms, ao fazer incidir 10% sobre o valor de um nico
emprstimo, determina-se o total de juros devidos de $ 10.000,00, correspondentes ao somatrio
de todos os juros compostos relativos ao primeiro ms de cada emprstimo. Portanto, a nica
hiptese de $ 10.000,00 serem os juros do primeiro ms se o emprstimo fosse totalmente
liquidado por $ 110.000,00, no final desse perodo.
Entretanto, evidencie-se que ao se pagar a primeira prestao de $ 26.379,75, est se
liquidando o 1 emprstimo, no valor de $ 23.981,59, com respectivos juros de $ 2.398,16; ao
pagar-se a segunda prestao de $ 26.379,75, est se liquidando o 2 emprstimo, no valor de $
21.801,44, com respectivos juros de $ 4.578,30, sendo $ 2.180,14 do 1 ms e $ 2.398,16 do 2
ms, e assim sucessivamente, at liquidao completa da dvida.
Os saldos devedores, aps o pagamento de cada emprstimo, referentes aos emprstimos
remanescentes, so assim construdos:
147
148
Na ntegra: http://conjur.estadao.com.br//static/text/43561,1
149
paga no final do primeiro perodo, a uma taxa efetiva de juros de i por perodo igual ao das
parcelas, e determine-se o valor de cada prestao peridica (PGTO), para elaborao do fluxo de
caixa e planilha de amortizao.
O fluxo de caixa desse emprstimo pode ser assim representado:
Observe-se que esse fluxo est de acordo com o modelo de fluxo de caixa peridico, nouniforme ou no-homogneo, postecipado, desenvolvido no item 2.2.3, em que o valor presente
ocorre um perodo antes da primeira prestao e o valor futuro na mesma data da ltima.
Depois de determinado o valor constante das amortizaes, e obedecendo as
caractersticas do SAC, a planilha de amortizao pode ser elaborada, conforme Quadro 23:
Perodo
0
1
2
3
Amortizao
Juro devido
Prestao
A = VP/n
A = VP/n
A = VP/n
J1 = SD0 x i
J2 = SD1 x i
J3 = SD2 x i
PGTO1 = A + J1
PGTO 2 = A + J2
PGTO 3 = A + J3
Saldo devedor
VP = SD0
SD1 = SD0 A
SD2 = SD1 A
SD3 = SD2 A
A = VP/n
Jk= SDk-1 x i
PGTO k = A + Jk
SDk = SDk-1 A
n
A = VP/n
Jn = SDn-1 x i PGTO n = A + Jn
Quadro 23: Sistema SAC Planilha-formulrio
Fonte: Elaborado pelo autor
SDn = SDn-1 A
150
Como se observa, ao final do 1 perodo so exigidos juros taxa efetiva peridica i, que
incidir sobre o saldo devedor do perodo anterior, igual ao valor do emprstimo VP = SDo (saldo
devedor na data zero):
J1 = SDo x i
O pagamento da primeira prestao liquidar esse juro (J1) e amortizar a diferena (A1):
A1 = PGTO1 J1
Substituindo J1, tem-se:
A1 = PGTO1 SDo x i
Conseqentemente, o saldo devedor (SD1) ficar reduzido a:
SD1 = SDo A1
Substituindo A1, tem-se:
SD1 = SDo (PGTO1 SDo x i )
Aplicando a propriedade distributiva e fatorando SDo, comum aos termos, obtm-se:
SD1 = SDo x (1+ i ) PGTO1
151
Isso quer dizer que o juro e a amortizao podem tomar qualquer valor, inclusive
constante, como no caso do SAC, desde que a soma dos dois seja igual ao valor da prestao do
perodo e o total das amortizaes seja igual ao valor do emprstimo; pois, no altera os valores
do fluxo de pagamentos e do saldo devedor.
Logo, a incidncia da taxa sobre o saldo devedor anterior para determinar os juros do
perodo e a amortizao pela diferena deste com o valor da prestao so meras convenes
adotadas pelos idealizadores dos sistemas para facilitar a compreenso e agilizar os clculos;
porquanto a matemtica financeira considera o valor do emprstimo e as prestaes para liquidlo, entradas e sadas do fluxo de caixa, no importando se a ttulo de juros ou de amortizao.
Portanto, em qualquer perodo, o saldo devedor igual ao saldo devedor do perodo
anterior, acrescido do juro do perodo, e subtrado da prestao. Considerando que o saldo
devedor inicial (SD0) igual ao valor do emprstimo (VP) e que o saldo devedor (SDt), aps o
pagamento da ltima prestao (PGTOt), igual a zero, tem-se:
SD1 = SD0 x (1+ i ) PGTO1
SD2 = SD1 x (1+ i ) PGTO2
SD2 = [SD0 x (1+ i ) PGTO1] x (1+ i ) PGTO2
SD2 = SD0 x (1+ i )2 PGTO1 x (1+ i ) PGTO2
152
(1) SAC
Considerando que o emprstimo ser amortizado em parcelas constantes, o valor da
amortizao determinado pela simples diviso do valor do emprstimo pelo total de prestaes,
a saber:
A=
100.000
5
A = 20.000
PGTO
1
1
(1 + i )
PGTO
PGTO
+
(1 + i )
2
2
(1 + i
)3
+ .... +
PGTO
n
n
(1 + i )
153
PGTO
PGTO
PGTO
3
1
n (1 + i )2
PGTO 2 = VP
+
+ .... +
n
1
3
(1 + i )
(1 + i )
(1 + i )
Observa-se que, ao se isolar a segunda prestao, a srie fica sem essa prestao dividida
pelo respectivo fator de descapitalizao e, depois de deduzido do valor do emprstimo (VP),
multiplicada pelo respectivo fator de capitalizao. Essa rotina ocorre quando do clculo de
qualquer prestao do presente sistema de amortizao.
A partir dessa lgica, pode-se obter a frmula genrica para o clculo de determinada
prestao de ordem t, qualquer, da seguinte forma:
PGTO
PGTO
PGTO
PGTO
3
1
2
n (1 + i )t
+
+
+ .... +
PGTO t = VP
1
2
3
n
(1 + i )
(1 + i )
(1 + i )
(1 + i )
[XXXIII]
Jt = SDt-1 x i
A = PGTOt SDt-1 x i
PGTO
PGTO
PGTO
n (1 + i )t SD
1
2
A t = VP
+
+ .... +
t 1
1
2
n
(1 + i )
(1 + i )
(1 + i )
[XXXIV]
Saldo devedor
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
zero
154
30.000
26.000
22.000
A 3 = 100.000
+
+ ... +
(1 + 0,10)1 (1 + 0,10)3
(1 + 0,10)5
(1 + 0,10)2 80.000
0,10
A3 = 20.000
Conforme comprovado cientificamente em [4.2.2], o regime de juros compostos,
diferentemente do regime de juros simples, permite pagamento de partes do capital, por admitir o
fracionamento de prazo. Independentemente disso, com o intuito de poder comparar com a
capitalizao simples e aplicando o conceito de equivalncia, pode-se considerar como se fossem
cinco emprstimos individuais, liquidados a termo, cujos montantes seriam iguais a $ 30.000,00;
$ 28.000,00; R$ 26.000,00; R$ 24.000,00 e R$ 22.000,00, vencendo-se em um, dois, trs, quatro
e cinco meses, respectivamente, e os juros sendo iguais diferena entre o pagamento (montante)
e o valor do emprstimo (presente), considerando do valor do dinheiro no tempo. A soma de seus
valores atuais, na data zero, igual ao valor de um nico emprstimo, como se constata:
VP =
1
VP =
2
VP =
3
VP =
4
VP =
5
30.000,00
1
27.272,73
(1 + 0,10)
28.000,00
(1 + 0,10) 2
26.000,00
(1 + 0,10) 3
24.000,00
(1 + 0,10) 4
22.000,00
(1 + 0,10) 5
23.140,50
19.534,18
16.392,32
13.660,27
155
22.000,00
24.200,00
26.620,00
29.282,00
32.210,20
VP =
PGTO
PGTO
+
PGTO
+
(1 + i 1) (1 + i 2) (1 + i 3)
+ .... +
PGTO
(1 + i n )
30.000
28.000
26.000
24.000
22.000
+
+
+
+
(1 + i 1) (1 + i 2) (1 + i 3) (1 + i 4) (1 + i 5)
VP = 102.415,58
156
Portanto, se a capitalizao dos juros for simples, as cinco referidas prestaes mensais e
decrescentes liquidariam um emprstimo nico de R$ 102.415,58. Para se calcular o valor de
determinada prestao, por exemplo, a segunda, obtm-se a seguinte equao:
PGTO
PGTO
PGTO
3
1
n (1 + i 2 )
PGTO 2 = VP
+
+ .... +
(1 + i n )
(1 + i 1) (1 + i 3)
Observa-se que, ao se isolar a segunda prestao, a srie fica sem essa prestao
multiplicada pelo respectivo fator de descapitalizao e, depois de deduzido do valor do
emprstimo (VP), multiplicada pelo respectivo fator de capitalizao simples. Essa rotina ocorre
quando do clculo de qualquer prestao do sistema.
A partir dessa lgica, pode-se obter a frmula genrica para o clculo de determinada
prestao de ordem t, qualquer, da seguinte forma:
PGTO
PGTO
PGTO
PGTO
3
n (1 + i t )
1
2
PGTO t = VP
+
+
+ ... +
(1 + i 1) (1 + i 2) (1 + i 3)
(
)
1
+
i
[XXXV]
Jt = VPt x i x t
A = PGTOt - VPt x i x t
PGTO
PGTO1 PGTO 2
n (1 + i t ) VP
A t = VP
+
+ .... +
t
(1 + i n )
(1 + i 1) (1 + i 2)
[XXXVI]
30.000
26.000
A 2 = 102.415,58
+
+ .... (1 + 0,10 2) 23.333,33 0,10 2
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 3)
A2 = 23.333,33
157
PGTO t
(1 + it )
A2 =
28.000
(1 + 0,10 x 2)
A2 = 23.333,33
Considerando a questo conceitual, comprovada cientificamente em [4.2.1], o regime de
30.000
27.272,72
(1 + 0,10 1)
VP =
28.000,00
23.333,33
(1 + 0,10 2)
VP =
26.000,00
20.000,00
(1 + 0,10 3)
VP =
24.000,00
17.142,86
(1 + 0,10 4)
VP =
22.000,00
14.666,67
(1 + 0,10 5)
158
22.000,00
24.000,00
26.000,00
28.000,00
30.000,00
Confirmao 1
Conforme comprovado cientificamente, ao se deduzirem as frmulas por meio da
equivalncia de fluxos de caixa e determinar o valor das amortizaes, a juro simples e a juro
composto, seguindo a mesma analogia, e comparar com a amortizao constante obtida no SAC,
conclu-se:
SIMPLES
COMPOSTO
PG
PG1
PG n
1 + .. + PG n
VP
+
..
+
(
1
+
it
)
VP
i
t
VP
(1 + i )
(1 + in )
( )
(1 + i )n
1+ i
SAC
VP
(1 + i )t SD
i=
t 1
159
Confirmao 2
Para caracterizar e cotejar os dois regimes de capitalizao, a data zero tem de ser adotada
como data focal e a mesma analogia para se determinar o valor presente das prestaes e o valor
presente lquido, no fluxo de caixa comum, considerando duas situaes: mantendo-se os valores
originais das prestaes ou os valores originais das amortizaes do SAC.
Capitalizao composta
VP =
30.000
1
(1 + 0,10)
28.000
(1 + 0,10)
26.000
3
(1 + 0,10)
24.000
(1 + 0,10)
22.000
(1 + 0,10)5
VP = 100.000,00
VPL = 100.000,00 100.000,00 = 0,00
Capitalizao simples
VP =
30.000
28.000
26.000
24.000
22.000
+
+
+
+
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)
VP = 102.415,58
VPL = 100.000,00 102.415,58 = 2.415,58
Como se observa nas equaes, as cinco prestaes mensais de valores decrescentes em
progresso aritmtica de razo igual ao produto da amortizao constante pela taxa peridica so
equivalentes ao valor presente do emprstimo de $ 100.000,00, taxa de 10% ao ms, somente se
160
Capitalizao composta
VP =
VP = 100.000,00
VPL = 100.000,00 100.000,00 = 0,00
Capitalizao simples
VP =
22.000,00
24.200,00
26.620,00
29.282,00
32.210,20
+
+
+
+
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)
VP = 103.032,77
VPL = 100.000,00 103.032,77 = 3.032,77
Como se observa nas equaes, as cinco prestaes mensais de valores decrescentes em
progresso geomtrica de razo igual ao quociente da prestao pela prestao anterior so
equivalentes a $ 100.000,00, taxa de 10% ao ms, somente se forem de descapitalizadas
(descontadas) a juros compostos; porquanto, a juros simples, seriam equivalentes $ 103.032,77.
161
Capitalizao simples
VP =
22.000
24.000,00
26.000,00
28.000,00
30.000,00
+
+
+
+
(1 + 0,10 1) (1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)
VP = 100.000,00
VPL = 100.000,00 100.000,00 = 0,00
Capitalizao composta
VP =
22.000
1
(1 + 0,10)
24.000
(1 + 0,10)
26.000
3
(1 + 0,10)
28.000
(1 + 0,10)
30.000
(1 + 0,10)5
VP = 97.120,91
VPL = 100.000,00 97.120,91 = 2.879,09
Como se observa nas equaes, as cinco prestaes mensais de valores decrescentes em
progresso aritmtica de razo igual ao produto da amortizao constante pela taxa peridica so
equivalentes a $ 100.000,00, taxa de 10% ao ms, somente se forem de descapitalizadas
(descontadas) a juros simples; porquanto, a juros compostos, seriam equivalentes $ 97.120,91.
Pode-se afirmar, ento, com segurana matemtica que, ao se avaliarem fluxos de caixa
gerados por sistemas de amortizao de emprstimos, por meio do clculo do valor presente
lquido a juros compostos, e o seu resultado for igual a zero, esse emprstimo foi realizado com a
aplicao da taxa efetiva no regime de juros compostos. Entretanto, se o valor presente lquido
162
for negativo, esse emprstimo no foi realizado com a aplicao da taxa efetiva no regime de
juros compostos e sim no regime de juros simples.
Da mesma forma, pode-se afirmar com segurana matemtica que, ao se avaliarem fluxos
de caixa gerados por sistemas de amortizao de emprstimos, por meio do clculo do valor
presente lquido a juros simples, e o seu resultado for igual a zero, esse emprstimo foi realizado
com a aplicao da taxa no regime de juros simples. Entretanto, se o valor presente lquido for
positivo, esse emprstimo no foi realizado com a aplicao da taxa no regime de juros simples e
sim no regime de juros compostos.
Confirmao 3
Para caracterizar e cotejar os dois regimes de capitalizao, ser adotada a data zero como
data focal e a mesma analogia para se determinar a taxa peridica de juros, no fluxo de caixa
comum, considerando duas situaes: mantendo-se os valores originais das prestaes do SAC e
mantendo-se os valores das amortizaes originais do SAC.
Capitalizao composta
100.000,00 =
30.000
1
(1 + i )
28.000
(1 + i )
26.000
3
(1 + i )
24.000
(1 + i )
22.000
(1 + i )5
163
f REG
100.000 CHS g CFo
30.000 g CFj
28.000 g CFj
26.000 g CFj
24.000 g CFj
25.000 g CFj
f IRR
10% ao ms
Capitalizao simples
100.000,00 =
30.000
28.000
26.000
24.000
22.000
+
+
+
+
(1 + i 1) (1 + i 2) (1 + i 3) (1 + i 4) (1 + i 5)
11,0% 100.386,93
11,3% 99.796,59
i% 100.000,00
164
Capitalizao composta
100.000,00 =
Determinando-se a taxa do referido fluxo de caixa, por interpolao linear ou pela funo
do Excel - atingir metas, obtm-se uma taxa de juros simples igual a 11,36% ao ms.
165
Capitalizao simples
100.000,00 =
22.000
24.000
26.000
28.000
30.000
+
+
+
+
(1 + i 1) (1 + i 2) (1 + i 3) (1 + i 4) (1 + i 5)
166
167
Ms SD antes PGTO
PGTO
SD aps PGTO
0
100.000,00
1
110.000,00
30.000
80.000
2
88.000
28.000
60.000
3
66.000
26.000
40.000
4
44.000
24.000
20.000
5
22.000
22.000
zero
Quadro 25: Sistema SAC Pagamentos e saldos devedores
Fonte: Elaborado pelo autor
Como se observa no Quadro 25, a taxa de juros incide sobre o saldo devedor anterior, que
contm juros devidos; porquanto, conforme comprovao cientfica nos itens APLICAO E
EMPRSTIMO EM DINHEIRO, um valor no contm juro somente quando se encontra na data
zero. Se a taxa incidir sobre saldos remanescentes, como o caso dos saldos devedores nas datas
um, dois, trs e quatro, a capitalizao composta; pois, esses saldos remanescentes, embora de
valores nominais decrescentes, situam-se em datas posteriores data zero e, de acordo com a
teoria da preferncia pela liquidez, contm juros. Em razo da evidncia conceitual, no resta
dvida que se trata de juro composto.
Entretanto, h autores que consideram que o pagamento, por ter valor superior ao do juro
do perodo calculado sobre o saldo devedor anterior, liquida esse juro e com a sobra ainda
amortiza o saldo devedor, no restando, dessa forma, juros devidos no saldo devedor. Sendo
assim, segundo esses autores, a taxa incidiria sobre o saldo devedor anterior, que no conteria
juro devido, exemplo tpico de capitalizao simples.
Inobstante, oportuno enfatizar que o valor do juro totalmente pago somente quando h
liquidao total do emprstimo (capital inicial emprestado + juros devidos totais = saldo
devedor), no final de um nico perodo de capitalizao, caracterizando uma nica operao.
Caso contrrio, sempre haver juro devido (vencido) e no pago embutido no saldo devedor,
conforme comprovao cientfica nos itens APLICAO E EMPRSTIMO DE DINHEIRO.
Para se comprovar algebricamente a incidncia de juros sobre juros (capitalizao
composta) no exemplo prtico adotado, observe-se o desenvolvimento da planilha de amortizao
do Sistema SAC, constante do Quadro 25. Ao final do 1 perodo so exigidos juros taxa i,
acrescidos ao valor do emprstimo VE = SDo (saldo devedor na data zero), para obteno do
saldo devedor antes do pagamento da prestao peridica e, deduzindo-se o valor do pagamento,
obtm-se o valor do saldo devedor aps o pagamento dessa prestao (SD1), como comprovado
em [XXVII], demonstrando que o saldo devedor independe do valor da amortizao e dos juros.
168
Depois de determinado o valor da amortizao constante e das parcelas nos sistemas (1)
SAC, (2) Equivalncia em Juros compostos e (3) Equivalncia em Juro Simples, as planilhas de
amortizao do emprstimo tomado como exemplo pode ser construda, decompondo as
prestaes em parcelas de juros e amortizao, conforme caractersticas de cada sistema.
(1) No Sistema SAC, a amortizao constante, o juro do perodo o resultado da
incidncia da taxa sobre o saldo devedor anterior e somando-o ao valor da amortizao obtm-se
a prestao, conforme demonstrado no Quadro 24.
Para a comprovao da existncia de juros devidos (vencidos) e no pagos nos saldos
devedores, bases da incidncia da taxa efetiva peridica de juros, caracterizando a capitalizao
composta, aplique-se a frmula genrica do montante de juros compostos [XXVIII] para
determinao do saldo devedor de todos os perodos, a partir do primeiro:
169
no pagos nesses saldos devedores fica comprovada e, pela incidncia da taxa de juros sobre
juros, a capitalizao composta est caracterizada no sistema SAC,
(2) No Sistema de amortizao com base na equivalncia em juros compostos, o juro do
perodo o resultado da aplicao da frmula de juros compostos [VII] sobre o valor presente de
cada emprstimo ou pela diferena entre o montante de cada emprstimo (valor da prestao) e o
valor presente de cada emprstimo (amortizao).
170
171
Como se observa, todos os saldos devedores, iguais aos do sistema de amortizao SAC,
contm juros e a incidncia da taxa de juros sobre esses saldos devedores caracteriza a
capitalizao composta por meio do aparecimento dos fatores de capitalizao: (1,10)2, (1,10)3,
(1,10)4 e (1,10)5. Logo, a capitalizao composta no Sistema de Amortizao Constante SAC
est confirmada.
Depois de calculados os elementos componentes do emprstimo, elabora-se a planilha de
amortizao, conforme Quadro 26:
Perodo Amortizao
Juro pago
Prestao
Saldo devedor
0
100.000,00
1
27.272,73
2.727,27
30.000,00
80.000,00
2
23.140,50
4.859,50
28.000,00
60.000,00
3
19.534,18
6.465,82
26.000,00
40.000,00
4
16.392,32
7.607,68
24.000,00
20.000,00
5
13.660,27
8.339,73
22.000,00
zero
100.000,00
30.000,00
130.000,00
300.000,00
172
ocorre com o sistema de amortizao com base na equivalncia em juros compostos, que
considera o valor do dinheiro no tempo.
A referida distoro financeira justifica o fato de que, havendo liquidao antecipada de
alguma parcela, prefere-se liquidar a ltima, em razo de que os juros embutidos so os menores.
Para melhor entendimento, adote-se a hiptese de que na data zero se queira antecipar o
pagamento da primeira prestao: no sistema SAC, conforme planilha de amortizao, deveria
ser liquidada pelo valor de $ 20.000,00, resultado do desconto dos juros de $ 10.000,00 do valor
da prestao de $ 30.000,00.
Certamente, nenhuma instituio financeira aceitar a liquidao da primeira prestao
por $ 20.000,00, uma vez que os juros embutidos e, por conseguinte o valor da amortizao, no
so coerentes e nem traduzem consistncia cientfica. Como o financiamento ser liquidado em
prestaes, os juros de $ 10.000,00, calculados sobre o total da dvida, corresponderiam aos juros
somente se o emprstimo fosse liquidado no final de 1 ms e no aos juros relativos primeira
prestao. A primeira prestao deveria ser liquidada por $ 27.272,73, resultado da extrao dos
juros de $ 2.727,27 do valor da prestao de $ 30.000,00, contidos na primeira prestao e
correspondentes ao valor do primeiro emprstimo. Em razo de as parcelas serem variveis, o
valor dos juros no corresponde aos juros da ltima prestao, como ocorre no sistema Price.
Ao se liquidar antecipadamente prestaes, os valores a serem pagos devem levar em
considerao os juros embutidos em cada prestao, ou seja, o valor do dinheiro no tempo. Se,
porventura, for antecipado em um ms o pagamento de uma prestao, deve-se determinar o
valor presente da prestao um ms antes; se for antecipado em dois meses, deve-se determinar o
valor presente da prestao dois meses antes, e assim por diante, como se demonstra:
Antecipando, em um ms, o pagamento da primeira prestao:
30.000,00
27.272,73
(1 + 0,10)1
J1 = desconto racional = 2.727,27
VP1 =
28.000,00
23.140,50
(1 + 0,10)2
173
26.000,00
19.534,18
(1 + 0,10)3
J1 = 2.727,27
J2 = 4.666,67
174
emprstimo e, pelo aparecimento dos fatores (1,10), (1,20), (1,30), (1,40) e (1,50), caracterizam o
regime de capitalizao simples. Logo, a capitalizao simples est confirmada, comprovando
que o Sistema SAC no se efetiva nesse regime de capitalizao.
Depois de calculados os componentes do emprstimo, elabora-se a planilha de
amortizao, conforme Quadro 27:
175
Perodo Amortizao
Juro pago
Prestao
Saldo devedor
0
102.415,58
1
27.272,73
2.727,27
30.000,00
82.657,14
2
23.333,33
4.666,67
28.000,00
62.171,43
3
20.000,00
6.000,00
26.000,00
41.352,38
4
17.142,86
6.857,14
24.000,00
20.533,33
5
14.666,67
7.333,33
22.000,00
0,00
102.415,58
27.584,42
130.000,00
309.129,86
com base na equivalncia em juros compostos, fazendo analogia com sistema de amortizao em
juros simples.
Da mesma forma, atente-se ao fato de que a equivalncia na capitalizao simples ocorre
somente na data zero, conforme comprovao matemtica [4.2.1]. Portanto, conceitualmente
incorreto proceder equivalncia na data cinco, concluindo que o valor do emprstimo no foi
remunerado de forma equnime ao montante das parcelas, aplicadas tanto a juros simples como
compostos, favorecendo ao credor.
As consideraes sobre a aplicao de parcelas pelo credor e liquidao antecipada de
parcelas pelo devedor, em juros simples, so exatamente as mesmas havidas no regime de
capitalizao simples do Sistema Price.
176
J1 = 2.000,00
PGTO1 = 22.000,00
J2 = 4.200,00
PGTO1 = 24.200,00
J3 = 6.620,00
PGTO1 = 26.620,00
J4 = 9.282,00
PGTO1 = 29.282,00
J5 = 12.210,20
PGTO1 = 32.210,20
Em qualquer sistema de amortizao em que a taxa incida sobre o saldo devedor anterior,
o saldo devedor de um perodo qualquer sempre ser o saldo devedor do perodo anterior
acrescido do juro do perodo e diminudo da prestao do perodo, comprovado cientificamente
quando da obteno da frmula [XXVII]:
SD1 = 100.000 x (1,10)1 22.000,00
SD1 = 88.000,00
SD2 = 100.000 x (1,10)2 22.000,00 x (1,10)1 24.200,00
SD2 = 72.600,00
SD3 = 100.000 x (1,10)3 22.000,00 x (1,10)2 24.200,00 x (1,10)1 26.620,00
SD3 = 53.240,00
SD4 = 100.000 x (1,10)4 30.000,00 x (1,10)3 ... 26.000,00 x (1,10)1 24.000,00
SD4 = 29.282,00
SD5 = 100.000 x (1,10)5 30.000,00 x (1,10)4 ... 24.000,00 x (1,10)1 22.000,00
SD5 = zero
177
J1 = 2.000,00
PGTO1 = 22.000,00
J2 = 20.000,00 x 0,10 x 2
J2 = 4.000,00
PGTO2 = 24.000,00
J3 = 20.000,00 x 0,10 x 3
J3 = 6.000,00
PGTO3 = 26.000,00
J4 = 20.000,00 x 0,10 x 4
J4 = 8.000,00
PGTO4 = 28.000,00
J5 = 20.000,00 x 0,10 x 5
J5 = 10.000,00
PGTO5 = 30.000,00
178
O saldo devedor de cada perodo obtido pela diferena entre o total dos valores
presentes, como se fossem um nico emprstimo, e as amortizaes havidas, capitalizando-se de
forma simples at o perodo igual ao da prestao liquidada, conforme comprovao matemtica,
quando da obteno da frmula [XXXIV]:
SD1 = (100.000 20.000,00) x (1 + 0,10 x 1)
SD1 = 88.000,00
SD2 = (100.000 40.000,00) x (1 + 0,10 x 2)
SD2 = 72.000,00
SD3 = (100.000 60.000,00) x (1 + 0,10 x 3)
SD3 = 52.000,00
SD4 = (100.000 80.000,00) x (1 + 0,10 x 4)
SD4 = 28.000,00
SD5 = (100.000 100.000,00) x (1 + 0,10 x 5)
SD5 = zero
Como se constata nos clculos dos saldos devedores, embora eles contenham juro devido
(vencidos) e no pagos, no servem de base para o clculo dos juros do perodo; pois, a taxa de
juros incide sempre sobre o resultado do valor total dos emprstimos menos as amortizaes
havidas, na data zero, descaracterizando a incidncia de juros sobre juros. Alm disso, o
surgimento dos fatores de capitalizao simples (1,10); (1,20); (1,30); (1,40) e (1,50) comprovam
a capitalizao simples, ratificando que o SAC no se efetiva nesse regime de capitalizao.
Depois de calculados os componentes do emprstimo, elabora-se a planilha de
amortizao, conforme Quadro 29:
Perodo Amortizao
Juro pago
Prestao
Saldo devedor
0
100.000,00
1
20.000,00
2.000,00
22.000,00
88.000,00
2
20.000,00
4.000,00
24.000,00
72.000,00
3
20.000,00
6.000,00
26.000,00
52.000,00
4
20.000,00
8.000,00
28.000,00
28.000,00
5
20.000,00
10.000,00
30.000,00
zero
100.000,00
30.000,00
130.000,00
300.000,00
179
Para evidenciar que os juros vencidos e no pagos so intrnsecos aos saldos devedores,
determinam-se os saldos devedores aps o pagamento de cada prestao, na capitalizao simples
e composta, respectivamente.
Capitalizao simples
Considerando a questo conceitual e comprovao cientfica no item 4.2.1, a equivalncia
na capitalizao simples tem que ser efetivada obrigatoriamente na data focal zero, ou seja,
determina-se o valor presente das parcelas vincendas, na data zero, e capitaliza-se, de forma
simples, at a data do saldo devedor pretendido, conforme fluxos e respectivos clculos:
SD 0 =
28.000
26.000
24.000
22.000
+
+
+
(1 + 0,10 2) (1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)
SD0 = 75.142,86
SD1 = SD0 x (1+ 0,10 x 1) 82.657,14
180
SD 0 =
26.000
24.000
22.000
+
+
(1 + 0,10 3) (1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)
SD0 = 51.809,52
SD2 = SD0 x (1+0,10 x 2) 62.171,43
Saldo devedor aps o pagamento a 3 prestao:
SD 0 =
24.000
22.000
+
(1 + 0,10 4) (1 + 0,10 5)
SD0 = 31.809,52
SD3 = SD0 x (1+0,10 x 3) 41.352,38
Saldo devedor aps o pagamento a 4 prestao:
ERROR: syntaxerror
OFFENDING COMMAND: %ztokenexec_continue
STACK:
-filestream-