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PERSPECTIVAS

PETRLEO

Enuntercerround,lospasesnucleadosenlaOrganizacindePasesExportadoresdePetrleo
(OPEP),sereunirnelmircolesenVienaparaversilogranacordarcmocerrargrifos,parallevar
alpetrleoaunpreciomsalto,entornoalos80dlaresporbarril.Perovariospasesdela
agrupacinsufrenproblemasdedficitfiscalynoestnencondicionesdedejardevendermaterial
contado,yaquesusingresospresentessedesbarrancaran.Poreso,elviernesseconocique
ArabiaSaudita,principalproductordelaOPEP,decidipateareltableroynoasistiralasreuniones
previasqueseiniciaranestelunes,paraintentarhaceracuerdosconlospasespetroleros
asociadosalgrupoperoajenosalaOPEP.Ladecisinsaudprovocunderrumbeenelvalordel
crudo.Desdeunpisode27dlaresenfebrero,elbarrilllegaunacumbredeesteaoen52
dlaresamediadosdelmespasado,perocomolaOPEPestteniendodificultadesenacordarla
cotizacindeclinsustancialmentejuevesyviernes,hastaachicarsehasta46dlaresporbarril.
DesdeunareuninqueserealizenArgeliaensetiembre,laOPEPestintentandoreducirla
produccinenunos33millonesdebarrilesporda.Laorganizacinpretendeacabarconelexceso
globaleimpulsarlospreciosdelcrudo.TambinquierequeproductoresdefueradelaOPEP,como
Rusia,limitensuproduccin.Enlneaconesohaypasescomplicadosensuscuentas,comoIrno
Irak,todosimponencondicionesparaparticiparenunbloqueocartelizado.Unexpertopetrolero
comoOscarVicente,vaticinqueendosaoselpreciodelcrudoestarenlazonadelos80
dlares.Vicenteseequivocapocasveces.Perovaacostarqueesosuceda.Losproductoresde
crudotipofrackingsemultiplicanportodaspartes.YEE.UU.acabadedescubrireneloestede
Texas,muycercadeMxico,unyacimientogigante,elmsgrandedescubiertohastaahoradentro
deterritorionorteamericano,porloquesercomplejotenerunpetrleomuyalcistaenlos
prximostiempos.

SOJA
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EstavezChicagoyRosarioviajaronacontramano.Alentadosporlosdatosfavorablesdelas
exportacionesdeEE.UU.,mayoresalosesperadosporelmercado,yporunadecisindepoltica
econmicadelfinaldelmandatodeBarackObama,losfuturosdelasojaseincrementaronenpoco
msdecuatrodlaresportoneladaenelprincipalmercadodegranosdeEstadosUnidos,peroesa
tendencianosereplicenRosario,dondelaoleaginosatuvoprdidasensusvaloresdisponibles
porelescasointersdeloscompradores.EnChicago,lasojacerrenUS$383,4portoneladaenla
posicinenero,conunnuevomximoentresmeses.Asuvez,laposicinmarzo2017tuvoun
ajustede387,5dlares,mientrasquelaposicinmayocerrenUS$389,6.Buenapartedela
firmezaqueesttendiendoelcerealenChicagotienequeveconunadecisinpolticadeEE.UU.La
AgenciadeProteccinAmbientaldelosEstadosUnidos(EPAsegnsussiglaseningls)anunci
unfuerteaumentodelstandarddebiodieselparalosprximostresaosygenerunasubadel7%
delospreciosdelaceitedesojaenelmercadodeChicago(CME).Lamedidatieneimpactoenla
Argentina,ldermundialenexportacionesdeaceitedesojaydebiodiesel.Ladecisindela
EPAsorprendiatodoelmundo.Laentidadhabasidoduramentevapuleadaporelpresidente
electodelosEstadosUnidos,DonaldTrump,durantelacampaa.Losanalistasleyeronesta
reaccindelaEPAcomounavenganza,yaquedejaaTrumpanteladecisindevetarla.Estole
provocaraunconflictoconlafuertebaserepublicanadelaszonasagrcolas,claramente
beneficiadasporelnuevostandard.Elaceitedesojaeslamateriaprimautilizadaparaproducirel
biodiesel,unbiocombustiblequesustituyealgasoil,derivadodelpetrleo.Lahuelladecarbono
delbiodieselesmuyfavorable,yaquelaplantadesojacapturaCO2delaireyloconvierteenaceite.
Elmercadodelaceitedesojaestdeprimidocomoconsecuenciadeunasucesindebuenas
cosechasenlostresgrandesproductores:EstadosUnidos,BrasilyArgentina.Yalconocersela
decisindelaEPA,lospreciosdieronunrespingoysesituaronenlosvaloresmsaltosenun
ao.LaArgentinaexportaanualmenteunas5millonesdetoneladasdeaceite,porunvalorde3.500
millonesdedlares,liderandocmodamenteelmercadomundial.Tambineselnmerounoen
biodiesel,conembarquespor1.500millonesdedlares,lamayorparterumboalosEstados
Unidos.EnelsectorsetemequeconlaasuncindeTrumpesteflujopuedainterrumpirse.Ahorase
sumaninterrogantes:anenelcasodequeelnuevogobiernodigieraelmandatodela
EPAconocidoayeryaumenteelusodelbiocombustible,seguirnimportandobiodiesel
argentino?Lonicoconcreto,porelmomento,esqueelaceitesubi,arrastrandoalaharinayala
materiaprimadeambos,elporotodesoja.Todoestoesunanticipodecmopuedeimpactarenla
ArgentinalapolticaambientaldelnuevopresidentedelosEE.UU..Frenteatodaesasubaen
Chicago,lascotizacionesrosarinassemostraronalabaja:losvaloresofrecidosporlasoja
rondaronlos$4050pesos,pordebajodelasjornadasanteriores.Larazndeestecambiode
tendenciaes,segnlosanalistastienequeverconlafaltadelluvias,algoquecomienzaanotarse
envariaszonasproductorasdelareginpampeana."EstclaroqueelclimaenArgentinaporestos
dasannoesuntemaconimpactoenlascotizaciones,peronocabendudasquelaslluvias
anunciadasparaelfindesemanasonclaves,encasoquenoseproduzcan",dijoAdrinSeltzer,
analistadelmercadodegranos.Encasodequenolleguenlaslluvias,aadi,"nuestraspampass
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pasarnaformarpartedeloscomentariosdiariosdelmercadoyaquehayalgunoslotesdesojade
primeraquedebieronquedarsinsembrarporejemplo,enEntreRos".Pesealavancedelatrillade
granosfinos,notodoslosproductorespudieronprogresarconlassiembrasdesojadesegundao
macestardos"justamentepornotenerlascondicionesparahacerlo",dijoSeltzer."Adems,alo
largodelasemana,productoresdelcentroynortedeCrdobayahacanreferenciaalosreflejosde
unlevestressenloscultivosyaimplantados,fundamentalmenteenmaz",explic.Elretrasoenla
siembradesojafueadvertidoporlaBolsadeCerealesdeBuenosAiresquereportunademora
retrasode9,5puntosporcentualesrespectodelaopasado.Msalldelascontingenciasdela
Argentina,quetodavanoentraronenelradardelosoperadoresdeChicago,volviasorprenderel
pesodelademandadesoja.ElDepartamentodeAgriculturadeEstadosUnidos(USDA,ensus
siglaseningls)informventasdeexportacinsemanalespor1,8millonesdetoneladas,por
encimadelasexpectativasdelmercado,quecalculabaentre1,2y1,5millonesdetoneladas.Osea,
lapampaargentinaestpasandodeunexcesohdricoalafaltadelluvia.Traslaslluviasdeoctubre
queafectaronalnortebonaerense,elsurdeCrdobayelnortedeLaPampaotrasregiones
agrcolasestnexperimentandolafaltadeprecipitaciones."Enloquevadenoviembre,laslluvias
soninferioresalamediaenBuenosAires,LaPampayunagranproporcindelaprovinciade
Crdoba",dijoJoaqunLascombes,asesorentecnologasatelitalycensoresremotos.

DLARENELEXTERIOR
DLARVERSUSPRINCIPALESDIVISAS
25Nov

Semana
Noviembre
En2016
Piso0308
12meses

0,944
euro

0,1%
3,7%
2,5%
48,0%
5,9%

15,75
pesosarg

0,3%
2,3%
17,4%
396,8%
66,8%

3,422
reales

0,9%
7,0%
13,6%
99,8%
13,1%

1,0129
franco
suizo

0,3%
2,4%
1,1%
1,5%
4,3%

0,802
libra

1,0%
1,9%
18,2%
61,9%
21,7%

6,7839
chilenos

0,1%
4,0%
4,3%
54,8%
1,6%

6,939
yuan

0,6%
2,4%
5,6%
2,2%
9,2%

1,132
yen

2,1%
8,0%
6,1%
14,2%
5,6%

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LosmercadossiguieronreaccionandoporelresultadodelaeleccindeEstadoUnidos.Elprimer
impactofueenAmricalatina.AlgosesintienEuropa.Yahoraletocalasmonedasasiticas
conelyenyelyunresbalandoestasemanamsdeloesperado.Larelacindeldlarsubihasta
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arribade113yenes.Ylaparidadconelyunparecequerertestearlacrticabarreralalas7
unidadeschinaspordlar.Loparticulardelcasoesquetodoestemovimientosedioantesde
quelaFEDrealicesuprximomovimiento.El90%delosoperadoresestconvencidodeque
elevarsustasasdelrango0,25/0,50%deahorahasta0,50/0,75%,enunmovimientoquesegn
algunosanalistaspuedellegaral2%enunpardeaos,dependiendodelainflacinquesedesate
enEE.UU.porlaestrategiadeDonaldTrump,dereactivarlaeconomanorteamericanaconobra
pblica.Contodoestemovimiento,eldlarhasubidoyrecuperadoelvalorquehabatocadoa
finesdelaopasado,porloqueestnuevamenteenunacumbre,conlasugerenciadepartede
algunosconservadoresdeempezarabuscarotrodestino,porquemuchomsparasubirquizsno
lequede.Contodo,esatendenciadependerdelasolidezdeotrasmonedas.Enmarzosedefineel
Brexit,ylalibrapodrtenerotrorespingo.YahorahaychancesdejuiciopolticoaTemerenBrasil,
porloqueelrealpodrsertambinpresionado,algoquepuedecomplicar,ymucho,alaArgentina.
Laopcinfrenteaestainestabilidadeincertidumbre,esposicionarseenactivosmuycortos,de
rpidocobro,paranavegarhastajunio,conseismesesdeTrumparribadellomo.Yluegodecidir
culserelsiguientemovimiento.Osea,protegerse,hacerunmovimientodefensivo.

DLARENLAARGENTINA

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LasituacincambiariaargentinaempiezaamostrarqueelmercadonolecreeaMacri.Eltitulardel
PROlleghastalaPresidenciaprometiendobajarelgasto,terminarconeldficitfiscalyordenarla
economaargentina.Pero,probablementeporimposibilidadpoltica,Kambiemosseest
transformandoenunKontinuemos.Yconeso,lasinversionessealejancadavezmsdela
Argentina.Macrijuegasuscartas:sinolograganarlaeleccinde2017todosuproyectopoltico
habrterminado.Perolociertoesqueenlosorganismospblicossobrabanunmillnde
empleados,ysedierondebajacercade200.000,perofueronnombrados220.000delanueva
corriente.Osea,enEE.UU.lagentevotaTrumpporqueestabahartadelosDemcratasydelos
Republicanos.YahoraTrumpdeberprobarsipuedeconlaestructuradelpartido,algoqueno
logroReaganenlos80.Aqu,aunaodehaberiniciadosuGobierno,Macrinoloestlogrando.
Coneso,eldlarbluesaltaunpreciorcordde16,09pesos,yestrelativamentetranquiloporque
elmercadolocalestsumergidoenelblanqueo.El31dediciembreterminalaprimeraetapadela
exteriorizacinyel31demarzolaetapafinal.Unavezquequedecumplidoesemovimiento,la
Argentinatendrmsbasedecontribuyentesparatributar,perodeningunamaneraalcanzarpara
evitarunrojofiscalqueyallegaa12%delPBI,considerandoNacin,ProvinciasyMunicipios.Asy
tododebeconsiderarsequeentrenoviembrede2015ynoviembrede2016laArgentinatuvouna
inflacindel42%yeltipodecambiooficialsubi62%,conelblueavanzando1%.Losanalistas
calculanqueelvalorpromediodeldlarparael2017serde18pesos.Hastaahora,elvalor
promediodeesteaoesde15pesos,porloqueen2017eldlarpuedellegarasubir20%,cinco
puntospordebajodeloquepaganlasLebacenestemomento.

TASASDEINTERS
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EltitulardelBancoCentral,FedericoSturzenegger,reitervariasvecesalolargodelaoquesu
metaeralucharcontralainflacin,sinqueleimportarademasiadonielpreciodeldlar,nielnivel
deactividad,yaqueconsolidandolaestabilidaddelospreciostodoelrestosedaraporaadidura.
LasemanapasadalaUniversidadDiTellaanunciquelatendenciadelainflacinsehabadado
vuelta.Hacedosmeseshabaunainflacinfuturaesperadadel20%anual(conelGobierno
indicandoqueseradel17%),peroenlasltimasmedicionesesevalorsubial25%:lasociedadve
quelospreciossiguensubiendo,apesardehaberbajoniveldeventasenmuchossectores.Esto
esasporquelagentenousaelpesoparahacerlasevaluaciones,sinoeldlar.Memuevoenalgn
sentido,siganoopierdoendlares,noencapacidaddecompra.Poreso,conunainflacinque
todavaestrodandoal38%anual,losargentinostodavasiguenrenovandosuscolocaciones
enLebacs,queahorapagan25,25%anualeneltramocorto,a35das,y22,95%anualeneltramo
mslargo,a266das.Osea,latasacortadehoyeslamismaquesepagabadetasalargaen
agosto.Quinsecolocentasacortapudoaprovechaunintersdospuntosymediomsaltopor
casi90das.Enesesentido,considerandoqueeldlarpuedesubir20%enlosprximosmeses,la
Lebaccortasiguesiendounasolucin,perocadavezconmsriesgo,porloqueseaconsejair
achicandopartedelacarteraenestetipodecolocacinyampliarlatenenciadebonoscortosen
dlares.

BONOS
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Lasituacindelosbonos,nosolodeArgentina,sinodetodoelplaneta,seestempezandoa
complicarcadavezms.Haymuchsimasempresasygobiernosmuyendeudados,yconelinicio
delasubadetasasdelaFEDhabrmuchascompaasqueenfrentenseriosproblemasparapagar
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suscompromisos,porloquepuedenempezaraaparecercanjesvoluntarios,queeselprincipiodel
cambiodeescenarioentodoelsistema.Labajadelosbonosseveentodaspartes.Inclusolos
bonosfederalesdeEE.UU.hanbajado,tantoquehaceunosmesestenanunatasaavencimiento
del1,4%anualyahoraesoseestira2,4%yvaasubirms,posiblementehasta3%pronto.
GoldmanSachspronosticparael2017queelbonodeEE.UU.a10aos,quehoyrinde2,36%,
terminarendiciembredelaoentranteenlazonadel2,75%anual,porloqueelpreciocontadode
esosttulosceder.YaesohayquerestarleeldespiplumequearmeTrump:aumentarelgastoen
infraestructura,porloquelainflacinyankeepuedetreparycolocarsearribadel2%anual,porlo
quelatasarealdelosbonosserescasa.Yconlosbonosargentinoslasituacinesmsdelicada.
Macritieneunrojofiscalinsostenible.Puedesoportarunoodosaospaga,recibiendocrditoy
pagandotodo,peroladeudaircreciendodemanerasostenida.Yenunmomento,cuandolosque
nosprestanempiecenaponerobjeciones,elpreciocontadodelosbonosempezarapasarles
facturaalosinversores.Enesesentido,posiblementelamejoropcindetodoelespectrosea
comprarLetesaunao,quepagan3%anualendlares.Esunabuenatasa,unbuenvehculo,para
atravesarlaturbulenciaqueviene.

ACCIONES
VARIACINDELASPRINCIPALESBOLSAS
25/11/2016

Variacin
Semanal
Noviembre
En2016
Nov.08
0ctubre07
12MESES

19.152,14

5.398,92

18.381,22

10.699,27

8.674,40

61559,08

45.357,85

21.025,34

D.
Jones Nasdaq Tokio Frankfurt Madrid Bovespa Mxico Santiago
1,5%
1,5%
2,3%
0,3%
0,6%
2,7%
2,2%
0,4%
5,6%
4,0%
5,5%
0,3%
5,1%
5,2%
5,5%
1,9%
9,9%
7,8%
3,4%
0,4%
9,1%
42,0%
5,5%
15,8%
138,0% 290,0% 132,4%
159,2%
8,4%
97,0% 148,5%
84,9%
35,2%
88,8%
0,7%
32,0% 45,4%
6,4% 38,1%
34,6%
7,9%
10,8%
4,5%
10,1% 21,4%
26,7%
3,1%
12,4%

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17.168,64

Merval
4,8%
2,5%
47,1%
1971,0%
630,3%
67,6%

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AntesdelaeleccindeEE.UU.,conpreciosclaramenteexcesivos,lacotizacindelasaccionesde
todaslasBolsashabainiciadounprocesodedescompresin.Entremediadosdeoctubrey
principiosdenoviembre,lasBolsasdecasitodaspartesachicaronentre5y10%.Luegolleg
Trumpyhuboundrsticocambiodeposicinenlosinversores,buscandotenercompaasque
fueranamigablesparaelmagnate.As,delacadadehacealgunassemanas,lospreciosse
recuperaronentre4y5%,yenesalnealaBolsadeBuenosAiresfueunadelasmsbeneficiadas.
Ahorabien,conosinTrump,lasaccionessiguenteniendoprecioshistricamentemuyaltos,yen
algnmomentoencontrarnlaexcusaperfectaparaconcretarladepuracin.Elbancodeinversin
GoldmanSachsacabadeentregarlesasussuscriptoresuninformedondelesadelantaquedurante
elaoquevienelasaccionesparecencarasyDonaldTrumpnovaaayudarparaquesesigan
fortaleciendo.As,indicqueelndiceS&P500,elindicadorburstildelmundomsdiversificado,
quehoycotizaa2213puntos,cerrarel2017en2200puntos,oseaconunalevebaja.Aesodebe
sumarsequelasempresasseestncomplicandoentodaspartesyqueelpagodedividendos
mundialesacabadecederun4%eneltercertrimestreytodopareceindicarquevaaseguiren
retroceso.Asytodo,siserevisaelinformedebalancesqueenviamoshaceunosdas,puedeverse
conclaridadculessonlasempresasqueestnfuncionandobieny,enconsecuenciaenunosdas,
alplantearelportafoliosrecomendado,indicaremosculessonlascompaasqueconviene
mantener.

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PORTAFOLIOS
Alahoradebuscarleformaalportafoliosidealparalostiemposquevienen,convienerevisarcules
sonlaseleccionesquerealizaelPresidenteelectodelosEstadosUnidos,DonaldTrump,para
acrecentarelvalorsesucapital.Conunafortunaestimadaenmsdeu$s3.700millones,Trumpes
reconocidointernacionalmentecomounmegainversorinmobiliarioydelaindustriadel
entretenimiento.Sinembargo,tambindestinaunaporcindesufortunaalainversinburstil.En
talsentidoresultainteresante,paralosinversores,conocerculessonlasapuestasdeTrumpenla
BolsadeNuevaYork.DeacuerdoconelinformedelaComisinFederaldeEleccionesdeEE.UU.
(FEC)lacarteraaccionariadeTrumpestabavaluadaenmenosdeu$s100millones(menosdel3%
desucapital),lacualesgestionadaporlosbancosBarclays,Oppenheimer,JPMorgany
DeutscheBank.LacuentadeTrumpenBarclaysincluyeinversionesen32entidadesyunaposicin
enefectivodehastau$s396.000.EnelDeutscheBanktieneefectivo,bonosdelTesorodeEE.UU.y
ttulosporvalordehastau$s51,6millones.MientrasqueenOppenheimer,ademsdeefectivotiene
31posicionesabiertasporvalordehastau$s33,3millones.EnJPMorganposeeaccionesen60
empresasconunvalordehastau$s2,6millones.Deacuerdoconlacarteradeclaradadurantela
campaa,lasinversionesdeTrumpcubrenunamplioabanicodeindustrias,conempresasde
tecnologa,financieras,contratistasdedefensayenerga.Alrespecto,enelsectorenergticose
destaca"Phillips66"quetambinesunadelasprincipalesposicionesdelgurdeBerkshire,
WarrenBuffett.SialgoparececaracterizarelportafoliodeTrumpesquelamayorpartedesus
apuestasseconcentranenacciones"value",osea,papelesquesecomportanmejorcuandoel
mercadocaerespectodeotrasempresas.Setratadeaccionesquetienengrandesperspectivasde
crecimientoenellargoplazo.Demodoquepareceenfocarsemsenelanlisisdelos
fundamentos,pruebadeestoesqueelpromediodelasempresasenlasqueinviertetienenunratio
PERdeunas16veceslosbeneficios,enlneaconelpromediodelosintegrantesdelS&P500.Ala
horadelaspreferidas,elrnkingloencabezaApple,eslaprincipalapuestadeTrumpconuna
posicindeentreu$s1,5millonesyu$s6millones.Peronoeslanicatecnolgicaporquequienle
sigueenelrnkingesMicrosoft,dondetieneinvertidoentreu$s300.000yu$s600.000.Eltercer
puestoesparaPepsicoconunaposicindeentreu$s150.000yu$s300.000.Hayotrospapeles
conocidosporlosinversorescomoJPMorgan,Nike,Johnson&Johnson,GeneralElectric,
Visa,AlphabetoCaterpillar.Todasellasseencuentrandentrodeltop15desusprincipales
apuestasenWallStreet.Tambinsueleapostarenlossectoresinnovadores,msalldelos
tecnolgicos.AlrespectoresaltanensuportafoliolospapelesdelabiofarmacuticaCelgeneylos
delabiotecnolgicaGileadSciences.MsalldesuperoratacontraelObamacareyelgastosocial
ensalud,integrasucarteraburstilMcKesson,unacompaaquesededicaaladistribucinde
medicamentos.

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