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% du

capital

Actionnariat
Tunisien Investment
Company
Tunisien Investment
Cars
Autres

Prix dintroduction

10%
3,30%

Flottant

March

56,70%

30%

Principal
10,950 DT

Secteur D'activit
Nombre d'actions
Nombre d'actions
offertes
Jouissance en
dividende
capitalisation
boursire aprs
placement
PER 2012
PER 2013 estim
yield 2013e
ROE 2012
ROE 2013e

Distributio
n
Automobil
e
13 500 000
4 050 000
1er janvier
2013
147,825
MDT
17,7X
12,8X
5,50%
52,40%
69,00%

PRESENTATION DE LA SOCIETE
La socit City Cars a t cre en 2007 par Princesse
Holding SA du Groupe El Materi comme principal
actionnaire avec une participation directe de 89,8% du
capital qui slevait 250 000 DT.
Depuis 2008, la socit City Cars est devenue
limportateur et le distributeur officiel de la marque KIA
en Tunisie. Suite la rvolution tunisienne en 2011,
Princesse Holding a t rebaptise Al Karama Holding
qui devient actionnaire majoritaire de la socit City
Cars hauteur de 97,447% conformment au Dcret-loi
n2011-13 du 14 mars 2011, sur les biens confisqus.
LEtat Tunisien, unique actionnaire dAl Karama Holding,
a lanc un processus de cession dun bloc dactions de
66,7% du capital de City Cars, courant 2012.
Lacqureur stratgique retenu lissue de ce
processus, est le consortium Groupe Hdi
Bouchamaoui Groupe Chabchoub Lacte de cession
entre Al Karama Holding et le consortium constitu a
t sign en date du 03/01/2013.
Il est prciser que le consortium BouchamaouiChabchoub est constitu des socits Automobile
Investment Company et Tunisian Investment Cars qui
1

dtiennent au 30/04/2013 respectivement 56,7% et


10,0 % du capital de City Cars.
City Cars est limportateur et le distributeur officiel sur
le march tunisien de la marque Kia, et ce en vertu
dun contrat de distribution quelle a sign en mars
2008 avec Kia Motors.
PRESENTATION DU SECTEUR TUNISIEN DE LA DISTRIBUTION
AUTOMOBILE ET POSITIONNEMENT DE CITY CARS
Le march de la distribution automobile sarticule
autour de deux segments dactivit :
- le segment des vhicules industriels regroupant les
autobus, camions, trucks, etc. ;

- le segment des vhicules


lgers (VL) regroupant les
vhicules particuliers (VP) et
utilitaires (VU).
20
concessionnaires
de
vhicules
lgers
sont
actuellement
actifs
en
Tunisie. Ils oprent soit sur le
segment
des
vhicules
particuliers, comme le fait
City Cars ; soit sur le segment
des vhicules utilitaires; soit
pour la plupart, sur les 2
segments.
Le
march
est
domin
essentiellement
par
les
constructeurs europens qui
possdent
une
part
de
march cumule de plus de
70%.
En termes de part de march
vhicules lgers , KIA, se
positionne sur au 31/12/2012
la 6me place, avec 7% de
part de march. Il est le
premier constructeur non
europen du classement.
City Cars est un importateur
et distributeur automobile
ayant
pour
principales
activits
limportation,
lexportation,
la
commercialisation
de
vhicules de transport et des
pices
de
rechange,
accessoires, et en gnral
tous produits accessoires aux
dits vhicules.
En 2010 et en application de
la lgislation relative au
commerce de distribution (loi
2009-69 du 12 aot 2009) qui
3

impose aux concessionnaires de sparer les activits


de dtail et de gros, City Cars a constitu la socit
dnomme City Cars Gros pour y loger lactivit
dimportation et de commercialisation en gros de
pices de rechange automobile et tous produits
accessoires de vhicules.
Le capital de City Cars Gros, qui slve 500 000
dinars, est dtenu 99,90% par City Cars. Cette
activit ne reprsente actuellement quune part
marginale dans le chiffre daffaires (5%), elle est
nanmoins appele crotre avec le vieillissement du
parc automobile, constituant de plus en plus un relais
de profitabilit.
Le groupe, compos des socits City Cars et City Cars
Gros, commercialise uniquement les produits KIA.
Les activits du groupe sont rparties comme suit :
Ventes de vhicules neufs ;
Ventes de pices de rechange ;
Service aprs vente.
Du fait du jeune ge de la Socit City Cars, les ventes
de vhicules neufs constituent les principaux revenus

du Groupe.

ANALYSE FINANCIERE DU
GROUPE CITY CARS

Socit
CITY
CARS
dveloppe une activit en
croissance et rentable

Un Business plan raliste


qui reflte les
perspectives d'volution
de l'activit

La socit City Cars est


entre en exploitation le 7
novembre 2009. En terme
de vente de vhicules
neufs, l'anne 2010 a t
exceptionnelle
o
le
nombre de vhicules lgers
commercialiss a atteint
5523 voitures.
Les dgts ainsi que les
dcisions
des
autorits
publiques
(baisse
des
quotas
des
concessionnaires)
enregistres en 2011 ont
impact
ngativement
l'activit de City Cars qui a
accus une baisse de son
chiffre d'affaires suite la
rgression de nombre de
vhicule commercialiss de
39% par rapport 2010
pour
atteindre
3343
voitures.
L'exercice 2012 a t
cltur par un rsultat
consolid de l'ordre de 8,3
MDT contre un niveau de
3,6MDT en 2011. Il est
signaler que l'anne 2011
post rvolution a enregistr
des pertes extraordinaires
pour
un
montant
de
3,6MDT.
City Cars dveloppe une
activit rentable dgageant
un rendement des fonds
propre hauteur de 52%.
Compte
tenu
de
son
activit de distribution o
la
vente
se
fait
au
comptant et les dlais
5

fournisseurs sont de 180 jours, le BFR est


structurellement ngatif.
Et tant donn, que le march tunisien est rgi par une demande qui dpasse
largement loffre (qui se manifeste par les ruptures de stock frquentes de
certains modles et les dlais dattente relativement longs), le potentiel de
croissance du march de la distribution automobile en Tunisie demeure
satisfaisant.
En outre, les disponibilits sont trs confortables la
socit nest pas endette et ses tats financiers
prsentent une trsorerie excdentaires avoisinant 26
MDT. Les achats consomms de City Cars sont en
majorit imports, ainsi et pour se prmunir contre le
risque de fluctuation du Dinar Tunisien face au Dollar
Amricain, City Cars procde systmatiquement des
achats terme de devises et elle est en mesure
dactualiser systmatiquement ses tarifs.
PERSPECTIVES DE LA SOCIETE
Le business plan du Groupe prvoit une croissance
annuelle de 17,5% du Chiffre daffaires sur la priode
2012-2017 et une croissance du rsultat net consolid
de 23% /an pour le porter de 8.3MDT 24MDT.
Les hypothses qui ont servis d'outil pour l'laboration
du BP nous paraissent ralistes et portent sur :
Une croissance annuelle de 3.6% des quotas pour tout le march des
concessionnaires automobiles
Une part de march de City Cars qui passerait de 7% 8% en 2015 et qui
se maintiendrait ce niveau jusqu 2017. Pour rappel, lEtat sest engag
auprs de City Cars de lui accorder au moins les mmes quotas que 2012
sur les deux annes 2013 et 2014.

Un effet prix de 10%/an tenant compte de


leffet de fluctuation du taux de change et de
leffet de la monte en gamme. A noter que la
plus forte hausse des prix a t prvue en
2013, des prix que la socit pratique depuis
le premier trimestre. A noter que la plus forte
hausse des prix a t ralise en 2013. Ces
ajustements ont t maintenus depuis le 1er
trimestre de lanne.

EVALUATION
La socit City Cars a t
value en se basant sur
les mthodes suivantes :
- la DCF
- les multiples
les
transactions
comparables

Compte
tenu
de
ses
perspectives d'avenir et
sa politique

Il est rappeler quil y a


eu des deux transactions
rcentes dans le secteur,
Ennakl (dcembre 2012),
City cars dans le cadre de
la
cession
du
bloc
majoritaire (janvier 2013)
et
plus
rcemment
(septembre 2013) Stafim
Peugeot. Cette dernire
transaction na pas t
prise en compte dans
lvaluation tant donn
quelle vient juste de se
concrtiser. Les travaux
dvaluation ont aboutit
une
valorisation
de
147.8MDt, correspondant
une dcote de 10.5%
par rapport aux rsultats
obtenus par lvaluateur
et 15% moins chre que
7

le prix dacquisition par le Groupe Bouchamaoui


Chabchoub. Ainsi le prix de l'action CITY CARS a t fix
10,950 DT soit une valeur nominale de 1 DT et 9,950
DT prime d'mission.
Au vu de la demande croissante sur le march que
prsente la marque KIA dont le prix moyen du vhicule
s'lve 23 000 DT, la socit City Cars prsente une
activit rentable et des perspectives de croissance
respectables. Cependant, la ralisation de son Business
Plan reste tributaire l'amlioration de la conjoncture
conomique du pays, une condition endogne la
socit et fortement li une situation sociopolitique
trs fragile.
PRESENTATION DE L'OFFRE
30% du capital de City Cars seront mis sur le march principal soit 4 050 000
actions soit une capitalisation de l'ordre de 44,347MDT.

27,9 MDt sous forme de placement global* (63% de loffre) : mission de 2


551 500 actions au prix de 10.950Dt placer auprs dinvestisseurs
dsirant acqurir un montant minimum de 250 000 dinars. Les donneurs
dordre dans le cadre de ce placement sengagent ne cder aucun titre
en Bourse pendant les 6 mois qui suivent la date de la premire cotation en
Bourse, puis lissue de cette priode et pendant les 6 mois suivants, 50%
des titres seront libres la vente.
16.4MDt sous forme dOPF (37% de loffre) : mission de 1 498 500 actions
au prix de 10.950Dt
Il est signaler que les investisseurs trangers non rsidents en Tunisie sont
autoriss acqurir des actions City Cars hauteur de 15% du capital de la socit.
Le placement garanti a t totalement souscrit par 38 investisseurs pour un montant global de 27 938 925 dinars reprsentant 63% de loffre
globale.