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Actionnariat

Tunisien
Investment
Company
Tunisien
Investment Cars
Autres
Flottant

Secteur d'activit
Nombre d'actions
Nombre d'actions
offertes
Prix
March
Jouissance en
dividende
Capitalisation
boursire aprs
placement
PER 2012
PER 2013 estim
Yield 2013e
ROE 2012
ROE 2013e

% du
capital
56,70%
10%
3,30%
30%

Distributio
n
Automobile
13 500 000
4 050 000
10,950
Principal
1er janvier
2013
147,825
MDT
17,7X
12,8X
5,50%
52,40%
69,00%

PRESENTATION DE LA SOCIETE
La socit City Cars a t cre en 2007 par Princesse
Holding SA du Groupe El Materi comme principal
actionnaire avec une participation directe de 89,8% du
capital qui slevait 250 000 DT.
Depuis 2008, la socit City Cars est devenue
limportateur et le distributeur officiel de la marque KIA
en Tunisie. Suite la rvolution tunisienne en 2011,
Princesse Holding a t rebaptise Al Karama Holding
qui devient actionnaire majoritaire de la socit City
Cars
hauteur de 97,447% conformment au Dcret-loi
n2011-13 du 14 mars 2011, sur les biens confisqus.
Ltat Tunisien, unique actionnaire dAl Karama Holding,
a lanc un processus de cession dun bloc dactions de
66,7% du capital de City Cars, courant 2012.
Lacqureur stratgique retenu lissue de ce
processus, est le consortium Groupe Hdi
Bouchamaoui Groupe Chabchoub Lacte de cession
entre Al Karama Holding et le consortium constitu a
t sign en date du 03/01/2013.
Il est prciser que le consortium BouchamaouiChabchoub est constitu des socits Automobile
Investment Company et Tunisian Investment Cars qui
dtiennent au 30/04/2013 respectivement 56,7% et
10,0 % du capital de City Cars.
City Cars est limportateur et le distributeur officiel sur
le march tunisien de la marque KIA, et ce en vertu
dun contrat de distribution quelle a sign en mars
2008 avec KIA Motors.
PRESENTATION DU SECTEUR TUNISIEN DE LA
DISTRIBUTION AUTOMOBILE ET POSITIONNEMENT DE
CITY CARS
Le march de la distribution automobile sarticule
autour de deux segments dactivit :
- le segment des vhicules industriels regroupant les
autobus, camions, trucks, etc. ;
1

- le segment des vhicules lgers (VL) regroupant les


vhicules particuliers (VP) et utilitaires (VU).
20 concessionnaires de vhicules lgers sont
actuellement actifs en Tunisie. Ils oprent soit sur le
segment des vhicules particuliers, comme le fait City
Cars ; soit sur le segment des vhicules utilitaires; soit
pour la plupart, sur les 2 segments.
Le march est domin essentiellement par les
constructeurs europens qui possdent une part de
march cumule de plus de 70%.

En termes de part de
march vhicules lgers ,
KIA, se positionne sur au
31/12/2012 la 6me place,
avec 7% de part de march.
Il est le premier constructeur
non
europen
du
classement.
City Cars est un importateur
et distributeur automobile
ayant
pour
principales
activits
limportation,
lexportation,
la
commercialisation
de
vhicules de transport et des
pices de rechange, et tous
produits accessoires aux dits
vhicules.
En 2010 et en application de
la lgislation relative au
commerce de distribution
(loi 2009-69 du 12 aot
2009)
qui
impose
aux
concessionnaires de sparer
les activits de dtail et de
gros, City Cars a constitu la
socit City Cars Gros pour y
loger lactivit dimportation
et de commercialisation en
gros de pices de rechange
automobile et tous produits
accessoires de vhicules.
Le capital de City Cars Gros,
qui slve 500 000 dinars,
est dtenu 99,90% par City
Cars. Cette activit ne
reprsente
actuellement
quune part marginale dans
le chiffre daffaires (5%), elle
est nanmoins appele
crotre avec le vieillissement
du
parc
automobile,
constituant de plus en plus
un relais de profitabilit.
3

Le groupe, compos des socits City Cars et City Cars


Gros, commercialise uniquement les produits KIA.
Les activits du groupe sont
rparties comme suit :

Ventes de vhicules neufs ;


Ventes
de
pices
de
rechange ;
Service aprs vente.

Socit
CITY
CARS
dveloppe une activit en
croissance et rentable

Du fait du jeune ge de la
Socit City Cars, les ventes
de
vhicules
neufs
constituent les principaux
revenus du Groupe.

ANALYSE
FINANCIERE DU
GROUPE CITY CARS

Un Business plan raliste


qui reflte les
perspectives d'volution
de l'activit

La socit City Cars est


entre en exploitation le 7
novembre
2009.
En terme de vente de
vhicules neufs, l'anne 2010
a t exceptionnelle o le
nombre de vhicules lgers
commercialiss
a atteint 5523 voitures.
Les dgts ainsi que les
dcisions
des
autorits
publiques (baisse des quotas
des
concessionnaires)
enregistres en 2011 ont
impact
ngativement
l'activit de City Cars qui a
4

accus une baisse de son chiffre d'affaires suite la


rgression de nombre de vhicule commercialiss de
39% par rapport 2010 pour atteindre 3343 voitures.
L'exercice 2012 a t cltur par un rsultat consolid
de l'ordre de 8,3 MDT contre un niveau de 3,6MDT en
2011. Il est signaler que l'anne 2011 post rvolution
a enregistr des pertes extraordinaires pour un
montant de 3,6MDT.
City Cars dveloppe une activit rentable dgageant un
rendement des fonds propres hauteur de 52%.
Compte tenu de son activit de distribution o la vente
se fait au comptant et les dlais fournisseurs sont de
180 jours, le BFR est structurellement ngatif. En outre,
les disponibilits sont trs confortables la socit
nest pas endette et ses tats prsentent une
trsorerie excdentaire avoisinant 26 MDT. Les achats
consomms de City Cars sont en majorit imports,
ainsi et pour se prmunir contre le risque de fluctuation
du Dinar Tunisien face au Dollar Amricain, City Cars
procde systmatiquement des achats terme de
devises
et
elle
est
en
mesure
dactualiser
systmatiquement ses tarifs.
PERSPECTIVES DE LA SOCIETE
Le business plan du Groupe prvoit une croissance
annuelle de 17,5% du Chiffre daffaires sur la priode
2012-2017 et une croissance du rsultat net consolid
de 23% /an pour le porter de 8,3MDT
24MDT.
Les hypothses qui ont servis d'outil pour l'laboration
du BP nous paraissent ralistes et portent sur :
Une croissance annuelle de 3,6% des quotas pour tout le march des
concessionnaires automobiles
Une part de march de City Cars qui passerait de 7% 8% en 2015 et qui
se maintiendrait ce niveau jusqu 2017. Pour rappel, lEtat sest engag
auprs de City Cars de lui accorder au moins les mmes quotas que 2012
sur les deux annes 2013 et 2014.

Perspectives prometteuse
de
l'activit
de
CITY
CARS

Une volution soutenue


des ventes de CITY CARS

Un effet prix de 10%/an tenant compte de


leffet de fluctuation du taux de change et de
leffet de la monte en gamme. A noter que la
plus forte hausse des prix a t prvue en
2013. Les prix rviss sont pratiqus par la
socit depuis le premier trimestre de
lanne.
volution de l'activit de distribution de
CITY CARS
2012-2017

volution de l'activit d'exploitation de


CITY CARS
2012-2017

Compte
tenu
de
ses
perspectives d'avenir et
sa
politique
de
distribution de dividende
juge
apprciable,
l'action CITY CARS peut
tre considre comme
une valeur de croissance
et de rendement.
6

EVALUATION
La socit City Cars a t value en se basant sur les
mthodes suivantes :
- la DCF
- les multiples
- les transactions comparables

Une dcote intressante


par rapport au prix de
cession
du bloc pour le
Consortium Bouchamaouiet Chabchoub

Il est rappeler quil y a eu


des transactions rcentes
dans le secteur distribution
automobile
:
Ennakl
(dcembre 2012), City cars
dans le cadre de la cession
du bloc majoritaire (janvier
2013) et plus rcemment
(septembre 2013) Stafim
Peugeot.
Cette
dernire
transaction na pas t prise
en compte dans lvaluation
tant donn quelle vient
juste de se concrtiser. Les
travaux
dvaluation
ont
aboutit une valorisation de
147,8MDT, correspondant
une dcote de 10,5% par
rapport
aux
rsultats
obtenus par lvaluateur et
15% moins chre que le prix
dacquisition par le Groupe
Bouchamaoui
Chabchoub
(12,700 DT). Ainsi le prix de
l'action CITY CARS a t fix
10,950 DT soit une valeur
nominale de 1 DT et 9,950
DT prime d'mission.
Au vu de la demande croissante sur le march que
prsente la marque KIA dont le prix moyen du vhicule
s'lve

23
000
DT,
la socit City Cars prsente une activit rentable et
des
perspectives
de
croissance
respectables.
Cependant, la ralisation de son Business Plan reste
tributaire

l'amlioration
de
la
conjoncture
conomique du pays, une condition exogne la
7

socit et fortement lie une situation sociopolitique


trs fragile.

PRESENTATION DE L'OFFRE
L'offre porte sur 4 050 000 actions reprsentant 30% du capital de City Cars soit
une capitalisation de
l'ordre de 44,437 MDT.
Cette offre se prsente
comme suit :
27,9 MDT sous
forme
de
placement global
(63% de loffre) :
mission de 2
551 500 actions au prix de 10,950DT placer auprs dinvestisseurs
dsirant acqurir un montant minimum de 250 000 dinars. Les donneurs
dordre dans le cadre de ce placement sengagent ne cder aucun titre
en Bourse pendant les 6 mois qui suivent la date de la premire cotation en
Bourse, puis lissue de cette priode et pendant les 6 mois suivants, 50%
des
titres
seront
libres
la vente.
16,4MDT sous forme dOPF (37% de loffre) : mission de 1 498 500 actions
au prix de 10,950DT.

Il est signaler que les investisseurs trangers non rsidents en Tunisie sont
autoriss acqurir des actions City Cars hauteur de 15% du capital de la socit.

Le placement garanti a t totalement souscrit par 38 investisseurs pour un montant


global de 27 938 925 dinars reprsentant 63% de loffre globale.