UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR

FACULTAD MULTIDISCIPLINARIA DE OCCIDENTE

ESCUELA DE POSTGRADO
MAESTRA EN ADMINISTRACIN FINANCIERA

FINANZAS INTERNACIONALES
CASO NUMERO CUATRO
ADRS
CATEDRATICO:
MASTERMARLON JEREZ
PRESENTADO POR:
REBECA NOEMY HERNNDEZ GUZMN
IRIS BEATRIZ SALAZAR TRIGUEROS
INGRID MAGDALENA MAGAA RETANA
JUAN CARLOS MENDOZA GRANADINO
SANTA ANA, 02 DE NOVIEMRE DE 2016

INTRODUCCION
En el presente trabajo de investigacin se puntualiza informacin de los American
Depositary Receipt (por sus siglas en ingles ADR), los cuales son los Certificados
de Depsitos Americanos.
Este trabajo se centra en que es un ADR, como se negocian, como se
describe la regla 144-a, descripcin de los ADRs latinoamericanos, comportamiento
histrico (tendencia de precios y rentabilidades) anlisis de rentabilidad, cual ha sido el
efecto de la crisis en los precios de los ADRs, la volatilidad, el riesgo; as como las
expectativas del comportamiento a futuro.

Para los inversionistas que quieren aprovechar el crecimiento potencial de

otras economas, especialmente la de mercados emergentes, as como la
posibilidad de diversificar sus portafolios, disminuyendo la exposicin al riesgo en
los mismos, al intervenir en varias compaas de diferentes mercados. La
evidencia internacional nos permite observar como los pases que cuentan con
mercados ms desarrollados registran mayores tasas de crecimiento.
La mayora de acciones que cotizan en los mercados de valores
estadounidenses, negocian bajo la figura de ADRs, lo cual no es de asombrarse
ya que estos instrumentos, son el nico medio con que cuentan las empresas no
estadounidenses que quieren operar en las principales bolsas de valores de
EEUU.

Qu es un ADR?
Que en sus siglas en ingles es American Depositary Receipt (ADR) Certificados de
Depsito Americano, es un ttulo fsico que respalda el depsito en un banco
estadounidense de acciones de compaas cuyas sociedades fueron constituidas
fuera de aquel pas, de manera de poder transar las acciones de la compaa
como si fueran cualquiera otra de ese mercado.
Un intermediario financiero de Estados Unidos, tpicamente un banco, adquiere
cierta cantidad de acciones de una empresa extranjera y contra este fondo emite
los ADR. El ADR es un recibo que representa el derecho a una cantidad especfica
de acciones de una empresa extranjera. Las acciones mismas estn bajo la
custodia del banco que emite los ADR. Estos instrumentos se negocian tanto en
las bolsas como en el mercado OTC. Cerca de 600 ADR, que representan
empresas de 80 pases, se negocian en las bolsas estadounidenses.
CMO SE NEGOCIAN LOS ADRs?
Los ADRS pueden ser negociados en el mercado norteamericano de la misma
manera que una accin regular y pagan dividendos en dlares. Son emitidos por
una entidad financiera local, por lo general la patrocinadora es un Banco conocido
como Banco Depositario.
El procedimiento para la emisin de un ADR es el siguiente: Una compaa
estadounidense compra un grupo de acciones de una empresa extranjera; las
arregla en grupos y las re-emite en algunas de las bolsas locales.
Por lo general, la compaa extranjera debe proveer informacin financiera
detallada al banco patrocinador. El Patrocinador tambin tiene que fijar la relacin
entre el nmero de ADRS y acciones originales.

PAIS LATINOAMERICANO
Entrega de acciones segn instrucciones del emisor
Salvaguarda las acciones y la las instrucciones para la accin de los nuevos ADRS
Recibe acciones.
Da instrucciones al custodio local para la creacin de los ADRs

Emite y entrega ADRS

BANCO DEPOSITARIO

SUJETOS QUE
INTERVIENEN EN
UN PROGRAMA DE
ADRs

El Custodio Local: Domiciliada en el

mismo pais de la sociedad emisora, se
encarga de la custodia fisica de las
acciones o bonos obligatoriamente
converibles en acciones que
representa los ADRs.

Sociedad emisora: La sociedad

emisora es la sociedad domiciliada en
un pas distinto a los EE.UU., cuyos
ttulos emitidos (entindase acciones o
CUSTODIO
LOCAL
bonos convertibles en acciones)
soportan la emisin de los ADRs en los
EE.UU.
El acto que vincula la operacion es el
acuerdo de deposito, se trata de un
contrato entre la sociedad emisora y el
banco
depositante.
EMISOR

El Agente Colocador (BrokerDealer): Denominado Banco de

Inversion, usualmente
norteamericano, quien es el
encargado de comprar las acciones
extranjeras y luego ofrecerlas en los
Estados Unidos, su labor es
meramente comercial y se limita a la
colocacion de los ADRs en el mercado
estadounidense.

UNDERWRITER

El Banco Depositario: Se encarga de

custodiar los titulos emitidos por la
DEPOSITO
sociedad
extranjera ,CENTRALIZADO
es el Banco
norteamericano que emite y cancela
los ADRs, cololaca los certificados en
el mercado norteamericanos y
asumiendo responsabilidad frente a
los adquirientes sobre la real
existencias de los valores extranjeros,
cuyo efecto tiene participacion con
otro Banco extranjero.

Los Inversionistas: Personas

naturales o juridicas domiciliadas
dentro o fuera de los Estados Unidos
que adquieren los ADRs en los
mercados de Estados Unidos, estos se
dividen en dos grupos:
INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES E
INVERSIONISTAS PRIVADOS.

La razn para establecer una relacin particular es que se desea que el ADR
alcance un precio suficientemente alto para que sea atractivo. Lo habitual es que
el ADR se conforme para que negocie en un rango entre USD 10 y USD 100.

DESCRIPCIN DE LA REGLA 144-A?

La regla 144A, que consiste en una oferta privada primaria de nuevas acciones
colocada entre inversionistas institucionales en la cual los ADRs no son listados en
las bolsas estadounidenses; los ttulos son colocados entre inversionistas

DE VALOR

institucionales, la emisin no es registrada en la SEC (Comisin del Mercado de

Valores por sus siglas en ingls o SEC Securities and Exchange Commission), y la
divulgacin de la informacin se hace de acuerdo a la solicitud de los
inversionistas.
Con la aprobacin de la Regla 144A en 1990, se atenan las restricciones de
reventa y se favorece que las empresas pblicas o privadas puedan hacer
colocaciones privadas entre grandes inversionistas en Estados Unidos, a cambio
de que estos ttulos puedan adquirirse en oferta privada slo por inversionistas
institucionales y calificados (QIBs por sus siglas en ingls).
Esta regla permite que las transacciones con ttulos, los cuales crean un mercado
especial semiprivado al que solo pueden acceder aquellos inversionistas
denominados QIBs o inversionistas institucionales. De esta forma se les permite a
las empresas extranjeras asentarse de manera privada en los mercados de
Estados Unidos. Sus acciones (o ttulos en general) pueden ser adquiridos por
Inversionistas Institucionales autorizados, Estados Unidos.
De forma simplificada, los beneficios de la Regla 144A son:
a) Permite a los emisores no estadounidenses no registrarse ante la SEC
b) No se requiere la divulgacin pblica de la informacin financiera. Aunque la
mayora de los emisores tienden a divulgar informacin similar a la de una oferta
pblica, no hay reglas que exijan su divulgacin, por lo que hay ms flexibilidad
para los emisores en cuanto a la eleccin de qu tipo de informacin revelar.
c) El emisor cuenta con un mayor control sobre el momento idneo en el cual
realizar la colocacin y un acceso potencialmente ms rpido a los mercados de
capitales estadounidenses.
d) Los costos y gastos sern generalmente ms bajos que en una colocacin
pblica.

DESCRIPCION DE LOS ADRs LATINOAMERICANOS

Luego del xito de la colocacin del instrumento chileno, durante la primera mitad
de los noventas varias empresas latinoamericanas inscribieron sus programas de
ADR en el mercado norteamericano. Un entorno poltico caracterizado por el
retorno a los sistemas democrticos, los procesos de privatizacin y las reformas
del mercado en la regin, favoreci el impulso a estos programas.
Las empresas latinoamericanas ampliaron su base de inversionistas, aumentaron
su visibilidad en los radares de Wall Street y sus acciones ganaron volmenes de
negociacin. Los inversionistas norteamericanos agregaban a sus portafolios,
instrumentos de la regin, sin la necesidad de comprar en esas bolsas y hacerlo
directamente en su mercado.
Hoy da existen 287 ADR latinoamericanos, 144 procedentes de Brasil; 59, de
Mxico; 36, de Argentina; 20, de Chile; 14, de Colombia; 9, de Per; 2, de
Jamaica; 2, de Bermudas y 1, de Ecuador. Siendo estas empresas lderes en sus
mercados y operando en industria de alto potencial. En los ltimos tres meses los
ttulos de empresas latinas son los instrumentos que mayor rendimiento han tenido
en el mercado de ADR (1.14%) frente a sus pares de Asia (0.41%) de pases
emergentes de Europa (-1.06%) y de pases desarrollados de Europa (-49.51%).
Estos son los elementos que hacen pensar en un retorno de los ADR latinos al
escenario financiero global.
COMPORTAMIENTO HISTORICO (TENDENDIA DE PRECIOS Y RENTABILIDADES)
ANALISIS DE RENTABILIDAD
En los ltimos aos la va ms popular para acceder a los mercados internacionales de
capital accionario han sido los recibos de depsito, especficamente los ADRs. Los
programas de ADRs han demostrado desde sus inicios que aaden valor a las acciones,
sin embargo, el impacto sobre el precio de una empresa determinada ser nico, de
acuerdo a su situacin y a caractersticas especficas.

No cabe duda que los inversionistas cada vez tienen hambre de acciones de compaas
extranjeras, por lo que se les vuelve ms factible la adquisicin de acciones a travs de
los ADR, esto sucede independientemente de su pas de residencia, y claro est, tambin
las compaas buscan expandir sus fuentes de financiamiento para capitalizarse.

Lo que se sabe es que los ADR representan los mismos derechos que las
acciones, y los rendimientos que se obtienen de estos son iguales a lo que se
tendran si se hubieran comprado acciones de dicha compaa. Las ganancias que
los inversionistas pueden obtener claramente son: ganancias de dividendos, y
ganancias de capital.

Para mejorar el anlisis de la rentabilidad, precio y volatilidad, se tomarn en

cuenta las acciones de Petrobras que cotizan como ADR en la bolsa salvadorea,
cuya compaa emisora es Petrleo Brasileiro S.A. Los ADR son emitidos por
JPMorgan Chase Bank, N.A, que es una compaa constituida y organizada bajos
las leyes del Estado de Nueva York, Estados Unidos.

Descripciones de los ADR PBR (Petrobras)

Emisor: JPMorgan Chase Bank, N.A
Descripcin del emisor: JP Morgan Chase Bank, N.A es una firma global de
servicios financieros, pertenecientes al ndice industrial Dow Jones y provee los
servicios de banca de inversin, manejo de inversin, banca privada, etc.
Cdigo de los ADR: PBR
Derechos de los tenedores: Son los mismos derechos que tienen los tenedores
de acciones ordinarias. En el registro que lleva el emisor es registrado en
CEDEVAL, quien a travs de los custodios internacionales con quienes tiene
convenios ejerce los derechos de representacin del inversionista. CEDEVAL
comunica a los participantes directos y estos a los inversionistas todas las
convocatorias a las juntas generales y cualquier informacin relevante del emisor.
Para el caso de las votaciones, CEDEVAL informa la posicin de los inversionistas
a tomar a travs de la casa corredora de bolsa y establecen los procedimientos
para que los inversionistas transmitan su voto al emisor.
Procedimiento de pago de dividendos: El emisor efecta pagos de dividendos
en reales Brasileos a travs de la compaa Brasileira y esta realiza los cambios
a dlares de los Estados Unidos y hace el pago correspondiente a los custodios
Internacionales con los cuales CEDEVAL ha celebrado convenidos, y este realiza
los depsitos de acuerdo a los procedimientos establecidos.
Negociacin en la Bolsa Salvadorea: Los ADR de las acciones de Petrleos
Brasileiro se encuentra autorizadas para su negociacin en el mercado secundario
de la bolsa salvadorea.
Cantidad de ADR en circulacin: 347,210,753 ADRs (en todo el mundo)
Monto de emisin: 33,436,395,513.90 US$
Nmero de acciones ordinarias que representa cada ADR: Cada ADR
representa el derecho a recibir dos acciones ordinarias de Petrleo Brasileiro S.A
(PETROBRAS)
Valor nominal: No tienen valor nominal

Precio de mercado: $10,72 al cierre del 01/10/2016

Rgimen fiscal: Se retiene el 25% sobre los dividendos pagados. Para ganancias
de capital no hay retencin de impuestos en Estados Unidos, adicionalmente en El
Salvador se retienen el 5% sobre los dividendos.

Con la informacin anterior se tienen un panorama casi completo de las acciones

extranjeras que cotizan en el mercado local en forma de ADR. Actualmente las
compaas petroleras son sper riesgosas por las cadas bruscas que tiene el
precio del barril de crudo en el mercado internacional, y sobre todo por la
volatilidad del precio de las acciones. Para mencionar el beta de PETROBRAS es
de 2.51, pero la compaa premia el riesgo con un 120.92% retorno promedio al
ao. El retorno que los inversionistas obtienen a travs de los dividendos es del
120% aproximadamente, pero es todava ms riesgoso obtener ganancias de
capital, los precios se mueven cada minuto.

El precio de las acciones de PETROBRAS apertura el ao $4.21 alcanzando su

valor mnimo el 11 de febrero del corriente ao con un precio de $2.83. Su
situacin, fue mejorando a lo largo de los meses, con precios sper voltiles y el

24 de octubre alcanzando el precio mximo registrado en el 2016 de $23.36

aproximadamente.
Para un anlisis de rentabilidad (ganancias de capital) se toma como referencia el
precio al inicio del mes de octubre que fue de $9.27 (hipotticamente fue el da en
que adquirimos ADR de Petrobras).

La frmula para el clculo de la rentabilidad es la siguiente:

r = (Pt-Po)/Po
Donde:
r= rentabilidad
Pt= precio actual de la accin
Po= Precio de la accin al inicio del periodo analizado (01/10/2016)
Si los ADR los hubisemos vendido el 24 de octubre, el cual el precio cotizado
alcanz el mximo registrado en lo que va del ao, la ganancia que su hubiera
obtenido fuera de 152%
r= ($23.36-$9.27)/$9.27
r= 151.99%
Esto quiere decir que por cada ADR que hubiramos vendido hubiramos ganado
304% (ya que cada ADR representa el derecho de dos acciones de
PETROBRAS).
Ahora bien, el precio al que se cotiza en estos momento (02/11/2016) es de
$10.73. Si no aprovechamos el momento de vender los ADR en el momento
oportuno, y este da decidimos venderlas, la ganancia lograda sera de
r= ($10.73-$9.27)/$9.27
r= 15.75%

El precio de los ADR se mueven juntos con el precio de las acciones, dicho efecto
es asegurado por el arbitraje. Si los precios de los ADR de PETROBRAS suben
6% y el tipo de cambio reales/dlar se mantiene constante, los precios de las
acciones de la empresa PETROBRAS tambin subirn alrededor de 6%. Resulta
difcil determinar si son los movimientos de los precios en los mercados
domsticos los que mueven los precios de los ADR, o al revs. El punto es que si
una accin se negocia en varios mercados, sus precios en todos los mercados
tienen que estar en lnea para que no haya oportunidad de arbitraje.
Al graficar el precio del petrleo con los ADRs de sector energtico, se puede
observar como el precio de las acciones ha sido creciente al igual que el precio del
crudo. Mientras el petrleo subi aproximadamente 160% entre enero 2007 y julio
2008, Petrobas lo hizo en 101.49%. En el momento de la cada del precio del
petrleo tambin se mantuvo la relacin. El petrleo cay 79% aproximadamente y
Petrobas caa un 48.35%.

CUAL HA SIDO EL EFECTO DE LA CRISIS EN LOS PRECIOS DE LOS ADRs,

LA VOLATILIDAD, EL RIESGO, ETC.
Para describir los efectos de la crisis en los precios de los ADRs vamos a
continuar con el ejemplo de Petrobas.

Las acciones del gigante energtico en Brasil tocaron precios cercanos a los 70
dlares en mayo de 2008, momento en el cual los precios del crudo estaban en
pleno ciclo alcista y la compaa anunciaba prometedores descubrimientos de
reservas pre-salinas. Incluso luego de la crisis subprime, Petrobras cotizaba cerca
de los 50 dlares por unidad para octubre de 2009.
El panorama actual es muy distinto: hoy en da, Petrobras estn en la zona de los
6.6 dlares por accin y en franca cada, acumulando un estrepitoso declive de
ms del 67% frente a los mximos del ltimo ao. Esto se encuentra
fundamentado por una combinacin de factores, tanto internos como externos.
En cuanto a las condiciones de la industria, los precios del petrleo estn ms de
un 50% por debajo de los mximos del ao, luego de romper a la baja la zona de
los 50 dlares el barril y acercarse a los 45.
Esto tiene un impacto negativo de magnitud sobre las compaas del sector,
especialmente sobre un jugador como Petrobras, cuyas oportunidades de
expansin en buena medida estn basadas en yacimientos con un costo de
produccin relativamente alto. Entre las grandes petroleras del mundo, esta firma
es probablemente la que ms puede sufrir el impacto de la cada de precios de la
energa.
Al mismo tiempo, la cotizacin de Petrobras ha sido duramente golpeada por
factores internos, como resultados financieros decepcionantes, un alto grado de
intervencin del gobierno en las polticas de la compaa, escndalos de
corrupcin que involucran montos siderales y un nivel de endeudamiento que se
vuelve cada vez ms peligroso en un contexto de cadas de precios del crudo.
Riesgo y oportunidad
En este caso es importante tener en cuenta que los precios del crudo son un factor
central a la hora de analizar a la compaa, y se trata de una variable altamente
voltil y difcil de predecir.
Tanto las compaas petroleras como los grandes bancos de Wall Street invierten
enormes sumas de dinero y talento humano en tratar de predecir los precios del

petrleo, pero la evidencia demuestra a todas claras que se trata de una tarea
imposible de realizar con precisin desde el punto de vista prctico.
Aclarado esto, desde el punto de vista de la gestin de la empresa, existe un
enorme margen de mejora. Los desmanejos y escndalos de corrupcin han sido
tan grandes que parece casi imposible que la situacin empeore, especialmente
teniendo en cuenta el enorme costo poltico que esto implica para Brasil.
Adems, la valuacin de las acciones es extraordinariamente baja, Petrobras
cotiza a un ratio precio / ganancias de cerca de 5 veces las ganancias del ltimo
ao. Esto es cerca de la mitad de la valuacin que el mercado le otorga a
empresas de mayor calidad en el sector.
En el mismo sentido, sus acciones son unas de las que tienen mayor inters
bajista - short interest - en el mercado de Nueva York. Cuando hay una apuesta
masiva a la baja de un activo, esto puede estar reflejando un exceso en cuanto a
expectativas.
Despus de todo, comprar Petrobras en momentos de optimismo ha resultado un
negocio de resultados espantosos. Tal vez vender en momentos de abundante
pesimismo puede ser tambin un grave error.
Una posicin en Petrobras es necesariamente una apuesta de alto riesgo y
fuertemente especulativa, ya que existe muy poca visibilidad desde el punto de
vista del impacto de los precios del crudo en el valor del negocio.
Por otro lado, asumiendo que el escenario ms probable es una mejora en la
gestin del negocio y que los precios actuales de la accin reflejan niveles de
pesimismo extremo, queda claro que las acciones ofrecen un considerable
potencial de alza si los precios del crudo se estabilizan y recuperan a mediano
plazo.
EXPECTATIVAS DEL COMPORTAMIENTO A FUTURO

En esta grafica se puede ver como el petrleo se recupera y se coloca en buena

posicin desde el mes de abril de este ao, ha ido subiendo diariamente, pero
para una mayor especulacin se tienen que ver subidas de ms de 49.50 y 50
dlares.
Se espera que se tenga un mximo de 51.60 dlares e incluso buscando acceder
a valores ms ambiciosos en las prximas semanas los 55-56 dlares y
probablemente llegar a 62 dlares ms tarde, alcanzando objetivos de
recuperacin de mediano plazo.
Si en caso se dan debilidades nuevamente que coloquen al crudo debajo de los 49
dlares, las alzas quedaran postergadas y veramos nuevas prdidas hacia los
44-43 dlares y 41.50 -40 dlares en los prximos meses.
Se espera que en mediano plazo este precio permanezca as el petrleo se
mantendra en 62 dlares, regresando al mximo alcanzado en 2015. As sera el
Petrobras el que se beneficiara as como los productores de petrleo nucleados
as como tambin los mercados relacionados con los emergentes, ya sea Brasil
(NYSE:PBR) Argentina e YPF (BA:YPFD) como Colombia y Ecopetrol.
Todo lo anterior, todos los movimientos registrados en el petrleo, sean reales o
por especulacin conllevan a un cambio en la valorizacin de las acciones de
PETROBRAS, obviamente es de esperar que el petrleo se recupere, con lo que
el precio de las acciones sern mejor valoradas en el mercado.
El comportamiento de futuro de los ADR en general se espera que sus
negociaciones incrementen en el mercado, y muy claro est que son menos
estrictos a la colocacin de las acciones, por tal motivo tanto para las compaas
emisoras, como para los inversionistas se vuelven ms atractivos, hasta el punto

que las negociaciones de los ADR pueden llegar a superar al de las acciones en el
pas de la compaa emisora.

Terminando el anlisis, se mencionan las ventajas de los ADR.

Ventajas para los inversionistas
Los ADR estn denominados en dlares y se negocian a travs de una
casa de bolsa de Estados Unidos. Si un inversionista de ese pas quisiera
comprar las acciones mexicanas directamente, necesitara una cuenta en
una casa de bolsa en Mxico y tendra que vigilar el tipo de cambio
peso/dlar.
Los dividendos que producen las acciones los entrega en dlares al
inversionista el banco emisor de ADR. Esto ahorra muchos trmites
burocrticos.
El mercado de los ADR es muy lquido y resulta fcil invertir una posicin.
Los ADR tambin producen beneficios para la empresa extranjera:
Aumentan el tamao del mercado para sus acciones, lo que puede subir su
precio y bajar el costo de capital para la empresa.
Aumentan la liquidez de las acciones y la calidad de sus precios, que
reflejan la informacin de los inversionistas nacionales y de los analistas de
las correduras ms importantes del mundo. Esto puede aumentar la
volatilidad de los precios, pero no permite que se alejen demasiado de los
fundamentos econmicos.
Contribuyen al reconocimiento del nombre del emisor a nivel internacional.

CONCLUSION
Si bien la mayora de los inversionistas reconocen los beneficios de la diversificacin
global, tambin entienden los desafos que plantea a la hora de invertir directamente en
los mercados locales, especialmente en las economas emergentes. Estos obstculos
pueden incluir inversiones ineficientes o poco viables a causa de la falta de informacin
especializada, inseguridad jurdica, falta de liquidez, riesgo inflacionario, riesgo pas,
incertidumbre en los servicios de custodia, servicios financieros muy costosos y limitados,
cargas impositivas, as como fuertes depreciaciones de las monedas por la relacin o tipo
de cambio.
Los ADRs permiten a los inversionistas diversificar sus portafolios evitando riesgos
como el riesgo cambiario, desconocimiento del funcionamiento de los mercados. Estos
suponen grandes ventajas para los inversionistas que cotizan y pagan dividendos en
EEUU, se realiza una negociacin clara, conocida y confiable ya que se transan como
cualquier otro valor del mercado, adems generan posibilidades de arbitraje.
En este trabajo se ha tratado de realizar un anlisis detallado de las generalidades
de los ADRs, entender el arbitraje de ADRs y las diferentes empresas de Latinoamrica, si
existe posibilidad que exista expansin y mejoramiento para estas empresas con el tipo
de activos que utilizan para captar recursos.
Una emisin de nivel II tiene como objetivo aumentar el reconocimiento
internacional y posicionar a la empresa en dichos mercados; la cual es una de las
ventajas para las empresas de Latinoamrica en la emisin de ADRs en el mercado
norteamericano.

BIBLIOGRAFIA