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Risque de crdit

valuer le risque de crdit revient en premier lieu se poser la question de


la solvabilit de l'entreprise (ou du particulier) considre. Cette solvabilit dpend la
fois des lments purement internes l'entreprise, mais aussi d'lments contextuels
comme sa localisation gographique, la situation conomique globale et les perspectives
d'volution sectorielle.

Risque de march
Le risque de march est le risque de perte qui peut rsulter des fluctuations des prix
des instruments financiers qui composent un portefeuille.
Le risque peut porter sur le cours des actions, les taux d'intrts, les taux de change, les
cours dematires premires, etc.
Par extension, c'est le risque des activits conomiques directement ou indirectement
lies un tel march (par exemple un exportateur est soumis aux taux de change, un
constructeur automobile au prix de l'acier) Il est d l'volution de l'ensemble de
l'conomie, de la fiscalit, des taux d'intrt, de l'inflation, et aussi du sentiment des
investisseurs vis--vis des volutions futures Il affecte plus ou moins tous les titres
financiers.
Dans la thorie moderne du portefeuille, ce risque est gnralement mesur par
la volatilit du march, une donne statistique, laquelle ne peut toutefois totalement
traduire toutes les incertitudes propres aux marchs et encore moins l'conomie en
gnral.
Pour un actif donn, le risque de cet actif se compose d'un risque intrinsque et du risque
du march.
Le risque de march est exprim par la prime de risque pour le march en gnral et par
le coefficient bta pour l'volution des cours d'un actif en particulier par rapport au
march.

Risque de oprationnel
Le risque oprationnel pour les tablissements financiers (banque et assurance) est le
risque de pertes directes ou indirectes dues une inadquation ou une dfaillance
des procdures de l'tablissement (analyse ou contrle absent ou incomplet, procdure
non scurise), de son personnel (erreur, malveillance et fraude), des systmes internes
(panne de l'informatique) ou des risques externes (inondation, incendie). Dans le
cadre du dispositif Ble II, la dfinition du risque oprationnel, les procdures mettre en
place pour le limiter et les mthodes de quantification ont t normalises. L'objectif de
ce dispositif, mis en place dans les banques europennes en 2008, est d'viter le risque
systmique.
Les risques oprationnels ont pris une importance considrable dans le contexte bancaire
n de la drgulation, de l'imbrication croissante des acteurs du monde financier, de
l'augmentation des capitaux manipuls et de la sophistication des produits comme l'ont
montr les affaires Barings et Socit Gnrale.
Dans le cadre du dispositif Ble II ont t dfinies les bonnes pratiques mettre en place
par chaque tablissement financier. Le rgulateur financier national est charg de les
valuer et de les contrler. Les tablissements financiers peuvent opter pour un dispositif
d'valuation de ces risques plus ou moins sophistiqu. Depuis la rforme Ble II, le risque
oprationnel entre dans le calcul des fonds propres rglementaires de l'tablissement
bancaire avec une incidence proportionnelle la qualit de ses procdures et de son
dispositif de suivi et d'valuation.
Des mesures similaires celles mises en uvre dans le cadre de Ble II sont en cours de
dfinition pour les compagnies d'assurance dans le cadre de la rglementation Solvabilit
II.
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Dfinition du risque oprationnel


Le rgulateur du dispositif Ble II dfinit le risque oprationnel comme celui de pertes
directes ou indirectes dues une inadquation ou une dfaillance des procdures, du
personnel et des systmes internes. Cette dfinition inclut le risque juridique; toutefois, le
risque de rputation (risque de perte rsultant d'une atteinte la rputation de
l'institution bancaire) et le risque stratgique (risque de perte rsultant d'une mauvaise
dcision stratgique) n'y sont pas inclus.
Cette dfinition recouvre notamment les erreurs humaines, les fraudes et malveillances,
les dfaillances des systmes d'information, les problmes lis la gestion du personnel,
les litiges commerciaux, les accidents, incendies, inondations.
Le Comit de Ble a retenu
d'vnements1 lis ce risque :

une

classification

qui

institue

sept

catgories

1. Fraude interne : par exemple, informations inexactes sur les positions,


falsifications, vol commis par un employ et dlit diniti dun employ oprant
pour son propre compte.
2. Fraude externe : par exemple, braquage, faux en criture et dommages dus au
piratage informatique.
3. Pratiques en matire d'emploi et scurit sur le lieu de travail : par exemple,
demandes dindemnisation de travailleurs, violation des rgles de sant et de
scurit des employs, activits syndicales, plaintes pour discrimination et
responsabilit civile en gnral.
4. Clients, produits et pratiques commerciales : par exemple, violation de lobligation
fiduciaire, utilisation frauduleuse dinformations confidentielles sur la clientle,
oprations boursires malhonntes pour le compte de la banque, blanchiment
dargent et vente de produits non autoriss.
5. Dommages aux actifs corporels : par exemple, actes de terrorisme, vandalisme,
sismes, incendies et inondations.
6. Dysfonctionnement de l'activit et des systmes : par exemple, pannes de
matriel et de logiciel informatiques, problmes de tlcommunications et pannes
dlectricit.
7. Excution, livraison et gestion des processus : par exemple, erreur
denregistrement des donnes, dfaillances dans la gestion des srets, lacunes
dans la documentation juridique, erreur daccs aux comptes de la clientle et
dfaillances des fournisseurs ou conflits avec eux.
8.
VAR Value at risk

La Value at Risk 10 % d'un portefeuille suivant une distribution normale


2

La VaR (de l'anglais value at risk, mot mot : valeur risque ) est une notion
utilise gnralement pour mesurer le risque de march d'un portefeuille d'instruments
financiers. Elle correspond au montant de pertes qui ne devrait tre dpass qu'avec
une probabilit donne sur un horizon temporel donn.
L'utilisation de la VaR n'est dsormais plus limite aux instruments financiers : on peut en
faire un outil de gestion des risques dans tous les domaines (estimation du risque couru
par une entreprise li la grippe A, par exemple).
Pour calculer une VaR il est ncessaire de modliser le portefeuille (et donc de faire
des hypothses). En particulier, cela suppose d'affecter une probabilit aux diffrentes
volutions possibles du portefeuille. La VaR est donc toujours conditionnelle une
modlisation d'un futur hypothtique qui possde ncessairement ses limites. Cette VaR
peut tre utilise :

Pour le calcul du capital conomique ;

Pour le suivi des risques de march, la fois en tant que reporting des risques et
en tant qu'outil d'aide la dcision (pour allouer du capital un "desk" par exemple) ;

Pour le risque de crdit : voir Credit VaR

Pour

les

exigences

rglementaires

(reporting rglementaire

et

exigences

spcifiques).
Cette notion est originaire du secteur de l'assurance. Elle a t importe la fin
des annes 1980 sur les marchs financiers aux tats-Unis par la banque Bankers Trust et
popularise

par

la

banque JP

Morgan en 1993 et

son

service

(gratuit

et

public) Riskmetrics puis adopte sous une forme embryonnaire par le Comit de Ble
(Ble II) pour les banques et Solvabilit II pour les assurances.
Principales caractristiques]
La VaR d'un portefeuille dpend essentiellement de trois paramtres :

la distribution des rsultats des portefeuilles. Souvent cette distribution est


suppose normale, mais beaucoup d'acteurs financiers utilisent des distributions
historiques. La difficult rside dans la taille de l'chantillon historique : s'il est trop
petit, les probabilits de pertes leves sont peu prcises, et s'il est trop grand, la
cohrence temporelle des rsultats est perdue (on compare des rsultats non
comparables) ;

le niveau de confiance choisi (95 ou 99 % en gnral). C'est la probabilit que les


pertes ventuelles du portefeuille ou de l'actif ne dpassent pas la Value at Risk, par
dfinition ;

l'horizon temporel choisi. Ce paramtre est trs important car plus l'horizon est
long plus les pertes peuvent tre importantes. Par exemple, pour une distribution
normale des rendements, il faut multiplier la Value at Risk un jour par
la Value at Risk sur

pour avoir

jours.

D'une manire gnrale, la VaR donne une estimation des pertes qui ne devrait pas tre
dpasse sauf vnement extrme sur un portefeuille pouvant tre compos de
diffrentes classes d'actifs.
Reprsentation formelle
La VaR est dfinie par rapport un horizon de temps T et le seuil de confiance (on parle
par exemple de VaR 10 jours 95 %). La VaR T jours une confiance peut tre dfinie
(de manire quivalente) comme :

La pire des pertes pouvant tre constate en T jours dans les cas les plus
favorables ;

La moins pire des pertes pouvant tre constate en T jours dans les 1- ;

Le montant au-del duquel une perte survient en T jours avec une probabilit de
1- ;

La 100*e (par exemple 95) perte des 100 pertes possibles les plus favorables ;

La 100*(1-)e (par exemple 5) perte des 100 pertes possibles les plus svres ;

Le e quantile de la distribution des pertes possibles en T jours ;

Le (1-)e quantile de la distribution des gains possibles en T jours ;

Mathmatiquement, la VaR est dfinie de manire implicite, partir de la distribution du


rendement de l'actif considr sur la priode considre. Soit
et
que:

soit

le

rendement

ralis

par

l'actif.

un nombre entre 0 et 1,
La

est

telle

. La VaR ainsi dfinie est la perte qui a une probabilit

d'tre pire que le rendement du portefeuille ou de l'actif. Autrement dit c'est le quantile
de la distribution des rendements du portefeuille ou de l'actif.

Limites et inconvnients de la VaR


Limite technique lie la distribution de la perte qui n'est pas forcment normale, par
exemple leptokurtique qui implique donc des vnements extrmes plus frquents que
pour la loi normale. La VaR est aussi une fonction non convexe, ce qui fait que fusionner
deux portefeuilles ne rduit pas forcment le risque. Ainsi elle ne constitue pas une
Mesure Cohrente de Risque. De plus, la VaR indique la perte potentielle maximale un
horizon de temps pour un niveau de confiance donn. Ainsi, la VaR ne donne aucune
indication sur les valeurs prises une fois le seuil pass. En finance, on peut les tudier
avec les Expected Shortfalls par exemple.

Il faut dire que JP Morgan a, ou plutt avait, une solide rputation dans le monde du
risque. C'est la banque qui a invent la VaR ouValue at Risk. Revenons en 1994. A cette
poque, les banques disposaient dj d'instances de validation du niveau de risque,
les Risk Management Committees. Tous les jours, 16h15, les experts-risque devaient
faire parvenir un rapport donnant l'tat des risques pris par la banque. Ils taient
modliss par des indicateurs appels les Greeks (delta, gamma, rho, etc..). Or, Ces
indicateurs complexes rendaient l'valuation du risque un vrai cauchemar.
Le directeur du risque de la banque, Dennis Weatherstone, avait alors exig une mesure
simple du risque. " Dites moi ce que je risque de perdre !". C'est ainsi qu'est n la VaR,
comme la mesure la plus simple du risque financier, plus simple encore que la volatilit,
car la VaR est un montant exprim dans la devise de votre choix: c'est le montant que
l'on serait amen a perdre dans des conditions extrmes mais probables.
De manire plus formelle, en voici la dfinition:
La VaR V est le montant des pertes dont on est sr a X % qu'il ne sera pas dpass sur
une priode T
Par exemple pour le risque dit de march, li aux fluctuations de l'offre et de la
demande, le standard est une certitude de X=99%, pour un horizon de T=10 jours. Dire
que la VaR V est de 1000 euros dans ce contexte, c'est affirmer que sur les deux
prochaines semaines les pertes subies dans les 1% de pires cas seront de 1000 euros
pour un portefeuille donn.
La VaR applique au CAC 40
Prenons maintenant un exemple concret pour valuer la VaR. Supposons un investisseur
lambda, dtenant pour 10000 euros d'actions franaises du CAC 40 avec un degr
raisonnable de diversification. Combien peut-il perdre en 10 jours dans les 1% de
scnarios les plus adverses ?
Prenons les cours du CAC 40 depuis mars 1990 :

On a 5263 observations dans cet chantillon. Sur dix jours ouvrs, la pire variation est de
-23,7 % du 26 septembre 2008 au 10 octobre 2008 quand le plan de sauvetage des
banques amricaines de Barack Obama a t rejet... La meilleure, a eu lieu entre le 12
mars 2003 et le 26 mars 2003 suite au bottom du 11 mars 2003, qui marque la fin de la
crise entame par les attentats du 11 septembre, et le retour vers la croissance.

Construisons la distribution de probabilit des scnarios:

Prenons le 53me pire scenario. Ce scenario fait partie des 1% de pires scnarios. Il
correspond a une perte de -12,01 % sur dix jours.
Et pour le 0,1 % de pires scnarios ? et bien -18,52 % !
On peut voir ici qu'un investisseur lambda, s'expose un risque considrable selon cette
mesure. En un mois, cet investisseur a 1% de chance de perdre 23 % de son
investissement, en 2 mois il aura divis par deux la valeur de son portefeuille... Mais on
peut aussi dire que cet investisseur 99% de chances d'essuyer des pertes infrieur ce
montant.
Et si l'on considre des scnarios moins critique ? Pour les 10% de pire scnarios, on a
une VaR de -4,81%.
Les banques s'assurent tout les jours que la valeur de la VaR de leur portfolio soit
suffisamment basse, pour qu'elles puissent remplir leur obligations.Et pourtant, cette
mesure n'est parfois pas suffisante. Car la VaR a une limite, elle ne permet pas
d'anticiper les vnements exceptionnels. Ce sont les fameux black swans voqus
par Nassim N. Taleb.
Les faiblesses de la VaR
En tant que mesure du risque, la VaR a une faiblesse bien identifie. Si nous dfinissions
les proprits d'une mesure de risque R, nous nous attendrions ce que cette mesure ait
les proprits suivantes:
1.
Monotonicit: Si un portefeuille P1 donne de moins bons rsultats dans
tous les scnarios qu'un portefeuille P2, alors R(P1)>R(P2). Le portefeuille le plus
risqu devrait avoir une mesure de risque plus grande.
2.
Invariance par la translation: Si on ajoute un montant K de cash a un
pour un portefeuille, son risque devrait tre rduit d'autant: R(P+K)=R(P)-K
3.
Homognit: Si on multiplie le montant des positions d'un portefeuille
par k alors le risque doit tre proportionnel a k: R(kP)=k.R(P)
4.
Sub-additivit: Le risque de deux portefeuilles runis ne doit pas
suprieur la somme des risques, R(P1+P2)<= R(P1) + R(P2)
La VaR respecte les trois premires proprits mais choue sur la dernire. Ce rsultat
est contre-intuitif. Pour trouver une mesure du risque permettant de respecter ces 4
conditions, il faut se tourner vers l'expected shortfall.