Introduccin

Estructura del Balance

El Balance de una empresa presenta la siguiente estructura:

Slo se han recogido, a ttulo de ejemplo, algunas de las cuentas ms

significativas
En el Activo se contabiliza lo que posee la empresa, mientras que en
el Pasivo se recogen las fuentes de financiacin que ha utilizado.
Atencin: a veces se tiende a interpretar el Pasivo como aquello que
debe la empresa. Esta interpretacin no es correcta; de hecho, en el
Pasivo estn contabilizados los fondos propios.
Una de las normas bsicas de contabilidad dice que el Activo siempre
ser igual al Pasivo (esta igualdad se cumplir siempre).
El orden en el que se presentan las cuentas es:
En el Activo las cuentas se recogen de mayor a menor liquidez.
En el Pasivo el orden es de mayor a menor grado de exigencia.
Las principales agrupaciones en el Balance son:
Activo circulante: recoge aquellos elementos que se utilizan
directamente en la actividad que realiza la empresa y que van rotando
(se mantienen en la empresa menos de 1 ao).
Activo fijo: son elementos que se utilizan en la actividad que realiza la
empresa pero que se mantienen en la misma varios ejercicios.
Exigible a corto plazo: partidas que son exigibles antes de un ao

Exigible a largo plazo: partidas que son exigibles en un plazo superior

al ao.
Fondos propios: recoge el patrimonio de la empresa.
Como primeros conceptos que hay que tener en cuenta:
Los fondos propios siempre tienen que ser positivos, si fueran
negativos la empresa estara en quiebra y no podra seguir funcionando.
Cuanto mayor sean los fondos propio mayor es la solvencia de la
empresa
El activo circulante debe ser mayor que el exigible a corto plazo,
si no fuera as, la empresa estara en suspensin de pagos, no sera
capaz de hacer frente a sus obligaciones de pago del corto plazo.
Una empresa puede estar en suspensin de pagos (problemas de
liquidez), aun teniendo unos fondos propios muy elevados.
Esta segunda idea como norma general, ya que en ciertas actividades
las empresas pueden funcionar con activo circulante inferior al exigible a
c/p.

Fondos propios
El nivel de fondos propios de una empresa determina su solvencia:
Mientras mayores sean los fondos propios mayor ser la solvencia de la
empresa. Esto le permitir estar mejor preparada para atravesar
situaciones difciles sin graves contratiempos.
Los fondos propios de la empresa proceden principalmente de dos
fuentes:
Aportaciones de los socios
Beneficios retenidos por la empresa: la empresa decide al cierre de
cada ejercicio que parte de los beneficios obtenidos mantiene en la
empresa y que parte reparte a los accionistas en forma de
dividendos.

Contablemente, los fondos propios se contabilizan en:

Capital: recoge la aportacin que realizan los socios
Reservas: recoge los beneficios retenidos

Hemos comentado que una empresa no puede funcionar con

fondos propios negativos, ya que estara en quiebra.

Esta situacin se producira cuando las prdidas acumuladas de diversos

ejercicios llegaran a superar los fondos propios.
No hay un nivel ptimo de fondos propios, sino que esto va a
depender de:
a) El tipo de actividad que realice la empresa: en muchos
sectores los fondos propios vienen a representar ms del 50% del
Pasivo, mientras que hay otros, como es el caso de la banca, donde
los fondos propios no superaran el 5% del Pasivo.
b) Eleccin entre solvencia y rentabilidad
Mientras ms elevados sean los fondos propios mayor ser la
solvencia de la empresa, pero desde el punto de vista de
rentabilidad puede que nos sea una decisin ptima.
Unos fondos propios muy elevados diluyen la rentabilidad que obtiene la
empresa sobre los mismos.
Para medir la rentabilidad obtenida sobre los fondos propios se utiliza un
ratio denominado ROE (Return on Equity).
ROE = Beneficio / Fondos propios
Ejemplo: una empresa tiene unos fondos propios de 100 millones de
pesetas y obtiene en el ejercicio un beneficio de 18 millones de ptas.
ROE = 18 / 100 = 18%
Si esta empresa aumenta sus fondos propios a 200 millones ptas. y el
beneficio se mantiene inalterado, su ROE cae hasta el 9%.
Los fondos propios, en contra de lo que se puede pensar, tienen un
coste:

Por una parte, la empresa tiene que pagar dividendos a los accionistas
(si no lo hace la cotizacin de su accin caer).
Una empresa en fase de expansin tendr que ir aumentando
sus fondos propios para que no se deteriore su estructura financiera:
Ejemplo: si una empresa tiene un Pasivo de 400 millones de ptas, de
los que los fondos propios son 100 millones, quiere decir que la
estructura de su financiacin es:
25% fondos propios
75% fondos ajenos

Si la empresa crece y su Pasivo aumenta hasta 600 millones, la empresa

necesitara aumentar sus fondos propios hasta 150 millones ptas, para
seguir manteniendo la proporcin 25% de fondos propios y 75% de
fondos ajenos.
Si no lo hiciera, el peso de los fondos propios en el Pasivo ira
disminuyendo debilitando su estructura financiera.

Fondo de maniobra
El fondo de maniobra es la parte del activo circulante financiado
con recursos a largo plazo.
Su clculo:
Fondo de maniobra = Activo circulante - Exigible a corto plazo
Ejemplo:
Calcular el fondo de comercio del siguiente balance

El fondo de maniobra es de 2.000.000 ptas. (5.000.000 - 3.000.000)

El fondo de comercio tiene que ser positivo, ya que de esta manera
la empresa ser capaz de atender sus compromisos de pago en el corto
plazo.
Si, por el contrario, el fondo de comercio fuera:
Nulo (activo circulante igual al exigible a c/p), la empresa corre el
riesgo de que si hay retraso en el cobro de alguna partida de su
activo circulante (por ejemplo, clientes), no va a ser capaz de hacer
frente a sus compromisos de pago.
Negativo (activo circulante inferior al exigible a c/p), la empresa
estara en suspensin de pagos, ya que no sera capaz de atender
sus obligaciones de pago en el corto plazo.

El fondo de comercio debe ser suficientemente amplio, de esta

manera la empresa cuenta con un margen de seguridad, por si hay
retraso en el cobro de alguna partida de su activo circulante, para seguir
atendiendo sus pagos.
Pero tampoco puede ser excesivo, ya que tiene un coste de
financiacin.
Se estn destinando recursos a largo plazo a financiar partidas (caja,
clientes, mercanca) que aportan muy poca rentabilidad a la empresa,
en lugar de destinar estos recursos a financiar nuevos proyectos de
inversin.
El nivel ptimo de fondos propios va a depender del sector en el
que opere la empresa:

Del plazo medio de cobro de los clientes, del plazo medio de pago a los
proveedores, de la duracin del proceso de fabricacin, etc. (en una
leccin posterior se analizar cmo se puede calcular este fondo de
maniobra).
Hay incluso sectores econmicos en los que las empresas pueden
funcionar con fondo de maniobra negativo, como ocurre, por ejemplo,
en hipermercados.

Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero hace referencia a la utilizacin de
recursos ajenos en la financiacin de una empresa.
Se pueden utilizar diversos ratios para medir el nivel de apalancamiento,
entre ellos:
Grado de apalancamiento = Recursos exigibles / Total Pasivo
El apalancamiento puede ser:
Positivo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa
invierte los fondos obtenidos es superior al coste de dichos fondos.

Ejemplo: una empresa solicita un crdito bancario, a un tipo del

8%, e invierte esos fondos en un proyecto del que obtiene una
rentabilidad del 10%.
Negativo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa
invierte los fondos es inferior al coste de dichos fondos.

Ejemplo: una empresa solicita un crdito bancario, a un tipo del

8%, e invierte los fondos en un proyecto del que slo obtiene una
rentabilidad del 5%.
Desde un punto de vista empresarial slo tiene sentido el
apalancamiento positivo, ya que el negativo disminuye el beneficio de
la empresa.
El apalancamiento positivo contribuye
rentabilidad de los fondos propios.

incrementar

la

Ejemplo: una empresa dispone de 10 millones ptas. de recursos propios

que invierte en un proyecto del que obtiene un beneficio anual de 2
millones ptas.
Rentabilidad fondos propios = 2 / 10 = 20%
Se le presenta la oportunidad de ampliar el proyecto en otros 10
millones, lo que elevara el beneficio obtenidos hasta 4 millones ptas.
Para ello solicita un prstamo a un tipo del 10%.
Beneficio del ejercicio = 4 - 1 (coste del prstamo) = 3 millones
ptas.
Rentabilidad fondos propios = 3 / 10 = 30%
Por tanto, el apalancamiento positivo ha permitido incrementar la
rentabilidad de los fondos propios del 20% al 30%.
Por su parte, el apalancamiento negativo reduce la rentabilidad de
los fondos propios.
Ejemplo: imaginemos que en el ejemplo anterior el coste del crdito
solicitado es del 30%
Beneficio del ejercicio = 4 - 3 (coste del prstamo) = 1 millones
ptas.
Rentabilidad fondos propios = 1 / 10 = 10%
La rentabilidad de los fondos propios disminuira del 20% al 10%.
El nivel de apalancamiento, en todo caso, no puede
excesivo ya que debilitara la estructura financiera de la empresa:

ser

Los recursos ajenos tienen un coste, por lo que si estos recursos son
muy elevados su coste ser, asimismo, muy gravoso para la empresa.
En periodos de cada de ventas la empresa difcilmente podr hacer
frente a dichos gastos, lo que le llevara a la suspensin de pagos.

Estructura de la cuenta de resultados

La cuenta de resultados presenta la siguiente
estructura:
Hay que recordar que la contabilidad funciona por
el principio de devengo y no por el de caja:

Por tanto, la cuenta de resultados registra toda

operacin referida al ejercicio, con independencia
de que se haya producido un cobro o un pago.

Luego, las ventas recogern todas las realizadas, aunque parte de ellas
todava no se hayan cobrado.
Asimismo, los gastos recogen todos aquellos en los que se haya
incurrido, aunque parte de los mismos todava no se hayan pagado.
Por otra parte, la cuenta de resultados tambin recoge gastos que
no implican salida de dinero, no hay que realizar ningn pago, pero
si es una prdida que sufre la empresa y que, por tanto, hay que
registrar:
Amortizaciones: es la prdida de valor que va sufriendo todos los
aos el inmovilizado de la empresa (edificios, instalaciones,
maquinarias, vehculos de transporte, equipos informticos, etc.)
debido a su uso, a su obsolescencia, etc.
Provisiones: es la prdida de valor que en un momento puntual
puede sufrir algn elemento del activo: por ejemplo, clientes que
probablemente no van a pagar, existencias que se han deteriorado,
etc.
Tambin se dotan provisiones por posibles prdidas futuras en las que
puede incurrir la empresa: por ejemplo, por alguna demanda judicial,
impuestos reclamados por Hacienda, etc.

La cuenta de resultados distingue entre los resultados de la

actividad ordinaria y los de naturaleza extraordinaria:
Los resultados de la actividad ordinaria son los que indican realmente
cmo est evolucionando la empresa, que tendencia est siguiendo, cul
es su posible evolucin futura.
Las partidas extraordinarias son de carcter puntual y, por tanto, no
tienen por qu repetirse en el futuro.
La cifra de resultados netos se refleja en el pasivo del Balance,
son fondos generados por la empresa.
La empresa decidir posteriormente que parte de estos beneficios
quedan en la empresa en forma de reservas y que parte reparte a los
accionistas en forma de dividendos.
Por ltimo, cuando se analiza una cuenta de resultados conviene
comparar, al menos, los tres ltimos aos, para ver cmo viene
evolucionando, calculando crecimientos interanuales.
Ingresos ordinarios y extraordinarios
Hemos comentado en la leccin anterior que en la cuenta de resultados
se distingue la parte correspondiente a la actividad ordinaria y
la parte de carcter extraordinario.
La valoracin de los resultados de una empresa no se basa
nicamente en el resultado final obtenido, sino en la composicin de
su cuenta de resultados.
Ejemplo: comparemos los resultados de dos empresas (millones ptas.):

Si nicamente nos fijramos en la cifra final de beneficio habra que

concluir
que
la Empresa
Utrera ha
tenido un
mejor
comportamiento en el ejercicio 2000, ya que sus beneficios han
aumentado un 19%, mientras que los de la Empresa Jerez han
disminuido en un 9%.
Pero hay que analizar la composicin de la cuenta de resultados:
Las ventas de Jerez crecen un 33%, frente al 17% de las ventas de
Utrera.
El margen bruto de Jerez tambin se comporta mejor: aumenta un
25%, frente al estancamiento que experimenta en Utrera.
Los gastos se comportan de igual manera en las dos empresas, pero el
margen de explotacin de Jerez se ha incrementado un 38%, frente a
una cada del 13% en Utrera, evolucin que hay que valorar muy
negativamente.

La diferencia a nivel de resultados ordinarios es llamativa: en Jerez

aumentan un 32%, frente a una cada del 13% en Utrera.
En definitiva, los mayores beneficios de Utrera se sustentan
exclusivamente en ingresos de carcter extraordinario (por ejemplo,
beneficios en la venta de un inmueble).
En definitiva, la evolucin de Jerez hay que valorarla muy
positivamente, a pesar de que sus beneficios netos hayan disminuido
un 9%.
Lo realmente importante es que los resultados de su actividad ordinaria,
que es lo que mide realmente la evolucin del negocio, se han
incrementado en un 32%.
Por su parte, la evolucin de Utrera es preocupante, a pesar de que
sus beneficios netos se hayan incrementado en un 19%.
Sus resultados ordinarios han cado un 13%.
La distincin que hemos hecho entre resultados ordinarios y
extraordinarios es fundamental a la hora de analizar el
comportamiento de una empresa.
En el anlisis del balance y de la cuenta de resultados se emplean ratios
o indicadores, entre los que podemos destacar los siguientes:

Solvencia: fondos propios / total pasivo

Mientras ms elevado sea este ratio mayor es la solvencia de la
empresa, por tanto, ms preparada est para poder atravesar
situaciones de dificultad sin comprometer su viabilidad.
No obstante, unos fondos propios excesivamente elevados penalizan sus
ratios de rentabilidad, ya que habra que distribuir los beneficios entre

un mayor volumen de fondos propios. El mercado penaliza esta

situacin.
Nivel de endeudamiento: endeudamiento bancario / total pasivo
Mientras ms elevado sea este ratio ms inestable es la estructura
financiera de la empresa. El endeudamiento bancario tiene un coste, y si
este endeudamiento es muy elevado, la empresa puede tener problemas
para atender su pago en momentos de cada de ventas.
Adems, la empresa ser muy dependiente de la decisin de los bancos
de renovar o no a su vencimiento los crditos concedidos. Si un banco
decidiera no renovar, la empresa podra tener serios problemas de
financiacin.
Adems, hay que tener en cuenta que la banca suele retirar su apoyo en
momentos de dificultades, justamente cuando ms necesitada est la
empresa de financiacin.

Liquidez: activo circulante / pasivo circulante

Activo circulante: parte del activo que va rotando (existencias,
clientes, disponible, etc.), generando liquidez con la que la empresa
puede atender sus pagos.
Pasivo circulante: deudas de la empresa que vencen antes de 1
ao.

La liquidez determina la capacidad que tiene la empresa de poder

atender sus pagos.
Si una empresa tuviera problemas de liquidez, podra no ser capaz de
hacer frente a sus deudas, lo que le llevara a la suspensin de pagos.
Este ratio debe ser mayor que uno (el activo circulante mayor que el
pasivo circulante), e, incluso, la empresa debe disponer de algn
margen de seguridad (valor del ratio de 1,5 o 2).

Rotacin de mercaderas: Coste de las ventas / existencias

medias
Coste de las ventas: es el coste de las existencias vendidas (este
dato figura en la cuenta de resultados).
Existencias medias: es el volumen medio de existencias que
mantiene la empresa a lo largo del ao. Como este dato no se conoce
hay que estimarlo:

Si slo se disponen de datos de fin de ao, se calculara sumando las

existencias en balance al cierre del ao anterior y las existencias en
balance al cierre de este ao, y dividiendo la suma entre dos.
Habra que tener cuidado con la posible estacionalidad, ya que si, por
ejemplo, las ventas de la empresa se concetran en el 1 trimestre,
entonces es previsible que a diciembre tenga los almacenes repletos de
existencias, por lo que al aplicar esta frmula se obtendra un volumen
de existencias medias muy elevado, que no se correspondera con la
realidad.
Mientras mayor sea este ratio, ms eficazmente gestiona la empresa sus
existencias. No hay que olvidar que las existencias tienen un coste de
financiacin, luego, mientras ms rpido roten ms ajustado ser el
stock que se tiene que financiar.
No obstante, un almacn excesivamente bajo implica el riesgo de que la
empresa reciba un pedido de un cliente y no sea capaz de atenderlo con
la rapidez necesaria, perdiendo el pedido y, probablemente, el cliente.
Plazo de cobro: (saldo medio de clientes / cifra de ventas) * 365
El saldo medio de clientes se calcula de la misma manera que las
existencias medias, sumando los importes de esta partida de balance al
cierre del ao anterior y de este ao, y dividiendo la suma entre dos.

Hay que tener presente que lo importante no es slo vender, sino que
hay que cobrar esas ventas. Es frecuente el caso de empresas que han
desaparecido por incrementar mucho sus ventas y tardar en cobrarlas.
No se olvide que cualquier partida del Activo tiene un coste de
financiacin, por lo que un importe elevado de clientes implica un
notable coste para la empresa.
Por tanto, mientras ms corto sea el plazo de pago de nuestros clientes
menor ser el coste de su financiacin.

Plazo de pago: (saldo medio de proveedores / compras del ao)

* 365
La situacin aqu es justo la contraria que en el caso anterior: los
proveedores son una fuente de financiacin (financian las materias
primas y productos adquiridos), normalmente ms barata que otras, por
lo que mientras ms se tarde en pagarles, mayor ser su saldo y, por
tanto, la empresa se beneficiar en mayor medida de esta financiacin.
No obstante, el retardo en el pago tiene un lmite:
Por una parte, un retraso en el pago a los proveedores puede ser un
indicio de que la empresa tiene problemas de liquidez que le lleva a
retrasar sus pagos.
Por otra parte, un retraso excesivo en el pago a proveedores podra
llevar a stos a dejar de suministrar a la empresa.

Ratios (II)
Crecimiento de las ventas
Hay que comparar el valor obtenido en este ratio con el de aos
anteriores para ver si las ventas de la empresa se van acelerando o si,
por el contrario, se van ralentizando.
Cuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sector

Lo importante para una empresa no es slo cmo crecen sus ventas,

sino cmo compara con el crecimiento del sector, para ver si la empresa
est ganando cuota de mercado, fortaleciendo su posicin competitiva, o
si, por el contrario, pierde cuota.
Composicin de las ventas por productos
No slo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es
importante ver su composicin:
No es lo mismo una empresa que dependa de un slo producto, que en
un momento dado puede fallar, que otra empresa que tenga una cartera
diversificada de productos, de modo que si le fallara uno lo podra
compensar con otro que evolucione bien.
Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador,
en plena fase de expansin, que si, por el contrario, provienen de un
producto que se est quedando obsoleto y cuyas ventas tendern a ir
disminuyendo.
As mismo, hay que ver si las ventas proceden de productos que dejan
un alto margen, o si, por el contrario, son de productos con mrgenes
muy ajustados.
Margen bruto / ventas
El margen bruto es la diferencia entre los ingresos por ventas y el precio de
coste de los productos vendidos (datos que se obtienen de la cuenta de
resultados).

Mientras mayor sea este ratio mayor ser el margen que est
obteniendo la empresa de sus ventas.
Eficiencia: Gastos de explotacin / margen bruto
Los gastos de explotacin son todos aquellos gastos (personal,
alquileres, informtica, luz, seguridad, comunicaciones, etc.) que no
estn imputados directamente al producto.
Aquellos gastos que se imputan directamente al producto se recogen en
el coste de los productos vendidos (que hemos visto anteriormente).

Para una empresa no es slo importante el captulo de ingresos sino que

igual importancia tiene el captulo de gastos. Por tanto, es importante
que este ratio se mantenga lo ms bajo posible, presente una buena
evolucin histrica y que compare bien con el de la competencia.
Una empresa con una estructura de gastos muy elevada corre el riesgo
de que si caen sus ventas entre inmediatamente en prdidas, mientras
que si sus gastos son bajos podra "capear el temporal" ms fcilmente.
Carga financiera / margen de explotacin
Si el endeudamiento de la empresa es elevado esto origina unos
importantes gastos financieros, por lo que un porcentaje considerable de
su margen de explotacin tendr que destinarlo a atender estos gastos,
en lugar de poder llevarlo a beneficios.
Adems, en un momento de cada de ventas y, por tanto, del margen de
explotacin, la empresa podra tener dificultades en atender estos
gastos de financiacin.
BAI / ventas
El BAI es el beneficio antes de impuestos.

Este ratio mide el porcentaje de las ventas que, una vez atendido todos
los gastos (los de explotacin y los financieros), la empresa consigue
llevar a beneficios.
Mientras ms elevado sea este ratio, ms rentable es la empresa.
Evolucin de los beneficios
Lo realmente importante para una empresa es cmo se comporta su
cifra de beneficios. Por tanto:
Hay que analizar si la empresa acelera, mantiene o disminuye el ritmo
anual de crecimiento de sus beneficios.
Hay que ver si los beneficios crecen ms o menos que los de la
competencia.

Hay que comprobar si el crecimiento de los beneficios ha estado a la

altura de lo estimado por el mercado:
Si el crecimiento fuera mayor, esto se podra reflejar en un alza de la
cotizacin.
Si, por el contrario, el crecimiento del beneficio no respondiera a las
expectativas, la cotizacin podra caer.
Ratios de rentabilidad
Estos ratios relacionan los beneficios con diversas magnitudes y miden
la rentabilidad de la empresa. Hay que analizar cual es la evolucin de
estos ratios de rentabilidad y ver como comparan con los de la
competencia.
Los principales ratios de rentabilidad son:
ROA: beneficios / activos medios
Los activos medios se calculan de igual manera que hemos sealado
para las existencias medias.
Este ratio pone en relacin el beneficio obtenido por la empresa con el
tamao de su balance. Mide si el tamao creciente de la empresa va
acompaado del mantenimiento de sus niveles de rentabilidad o si, por
el contrario, este crecimiento est implicando un progresivo deterioro en
sus niveles de rentabilidad.
ROE: beneficios / fondos propios medios
Este es el ratio de rentabilidad ms significativo, ya que mide el
rendimiento que la empresa est obteniendo de sus fondos propios, es
decir, de los fondos que los accionistas tienen comprometidos en la
empresa.
La evolucin de este ratio tendr un impacto significativo en la
cotizacin de la accin.

Cash-flow

El cash-flow mide los recursos generados por la empresa, concepto que

no coincide con el de beneficio neto.
Ya que en el clculo del beneficio neto se incluyen una serie de
gastos (amortizaciones y provisiones) que, aunque son prdidas para la
empresa, no generan salida de dinero, sino que se trata nicamente
de apuntes contables.
En la Leccin 5 hemos definido estas dos partidas:
Amortizaciones: es la prdida de valor que va sufriendo todos los
aos el inmovilizado de la empresa (edificios, instalaciones,
maquinarias, vehculos de transporte, equipos informticos, etc.)
debido a su uso, a su obsolescencia, etc.
Provisiones: es la prdida de valor que en un momento puntual
puede sufrir algn elemento del activo: por ejemplo, clientes que
probablemente no van a pagar, existencias que se han deteriorado,
etc.

Tambin se dotan provisiones por posibles prdidas futuras en las que

puede incurrir la empresa: por ejemplo, por alguna demanda judicial,
impuestos reclamados por Hacienda, etc.
Por tanto, si queremos calcular los recursos generados por la
empresa, es decir, el dinero que entra en la empresa, hay que
deducirlos.
El cash-flow se calcula:
Cash-flow = beneficios netos + amortizaciones + provisiones
Ejemplo: Calculemos el caso-flow generado por la Empresa Carmona

Mientras que el beneficio neto ha cado un 6%, el cash-flow se ha

incrementado en un 7%. Este diferente comportamiento se explica por
el fuerte crecimiento de las provisiones (+50%).
Estas mayores provisiones pueden responder a una realidad (por
ejemplo, mayor saldo de clientes de dudoso cobro), o tambin puede
que la empresa haya "inflado" voluntariamente su cifra de provisiones.
Hay que tener en cuenta que la cifra de beneficios puede ser, dentro
de ciertos lmites, "manipulable" por la empresa, que puede buscar:
Dar menores beneficios para pagar menos impuestos.
O dar mayores beneficios si, por ejemplo, cotiza en Bolsa y quiere que
su accin se aprecie.
Las partidas que la empresa suele utilizar para "adecuar"
beneficios son
precisamente
la
de provisiones y
de amortizaciones.

sus
la

La empresa dispone de cierto margen para decidir que cifra de

amortizaciones y de provisiones llevar a la cuenta de resultados.
Por tanto, el cash-flow, en la medida en que no incluye el efecto de
estas dos partidas, da una imagen ms exacta de cual es la
evolucin de la empresa.

Ejercicio
(II)

Ejercicio: Analizar el balance y la cuenta de resultados de la siguiente

empresa:
Balance

Cuenta de resultados

Respuesta: Comenzamos por calcular los ratios ms significativos.

Ratios

En la evolucin de esta empresa se observan una serie de aspectos

muy positivos:
Aceleracin del ritmo de crecimiento de las ventas.

Mejora en el ratio "margen bruto / ventas": las ventas aportan cada vez
un mayor margen.
El crecimiento de los beneficios se va, igualmente, acelerando,
alcanzando en el ltimo ao un incremento nada y menos que del 33%.
Los ratios de rentabilidad de la empresa siguen mejorando, a pesar de
encontrarse ya en niveles muy elevados:
El ROA supera el 19%
El ROE se sita por encima del 66%.
Por otra parte, la empresa est consiguiendo estos fuertes crecimientos,
sin que se le deterioren otros ratios fundamentales:
Mantiene su estructura financiera, con unos fondos propios que van
ganando peso y un endeudamiento bancario que se sita entorno al
40%-45% del pasivo.
Prcticamente mantiene el plazo de cobro de sus clientes, que tan slo
aumenta ligeramente.
Mantiene su nivel de eficiencia, con tan slo un ligero deterioro.

Lo ms negativo de estas cuentas es un nivel ajustado de liquidez,

aunque viene presentando una ligera mejora.
En definitiva:
Buena evolucin, con fuertes tasas de crecimiento y mejora en sus
niveles de rentabilidad, manteniendo el nivel de otros ratios.

Ejercicio (III)
Ejercicio: Analizar el balance y la cuenta de resultados de la siguiente
empresa:
Balance

Cuenta de resultados

Respuesta: Comenzamos por calcular los ratios ms significativos.

Ratios

Al analizar estos resultados, lo primero que se podra destacar es

el fuerte ritmo de crecimiento de las ventas, al tiempo que se
dispara la cifra de beneficio, con un incremento en el ltimo ao del
54%.
Esto conlleva una fuerte mejora en los ratios de rentabilidad,
especialmente a nivel de ROE, que sube del 34% en 1999 a ms del
43% en el 2000.
Con estos datos se podra concluir que esta empresa est
evolucionando muy positivamente, pero si se analiza con ms
detalle la composicin de su cuenta de resultados se puede ver como
no es oro todo lo que reluce":
Margen de explotacin prcticamente estancado, ya que aunque las
ventas evolucionan bien, su incremento es compensado con un fuerte
crecimiento de los gastos de explotacin.
Este estancamiento se pone nuevamente de manifiesto al analizar la
evolucin de los resultados ordinarios, que lleva 4 aos en torno a los
100 millones de pesetas.
El mantenimiento de estos resultados ordinarios se consigue gracias a la
fuerte reduccin del importe destinado a amortizaciones, as como de
las provisiones.
Podra ser que estas reducciones respondan a razones objetivas, pero
tambin cabra que la empresa se haya visto forzada a las mismas, con
el objeto de mantener la cifra de resultados ordinarios.
El crecimiento en beneficios se explica exclusivamente por el fuerte
incremento de resultados de carcter extraordinario, resultados que

responden a operaciones puntuales y que puede que no se vuelvan a

producir en prximos ejercicios.
Si se analiza la evolucin del cash-flow, en el que se depura el efecto de
las amortizaciones y provisiones, la evolucin de la empresa es
claramente negativa.
Otros ratios de
preocupante:

la

empresa

tambin

presentan

una evolucin

Fuerte deterioro de la estructura financiera, con cada del peso de los

fondos propios e incremento del endeudamiento bancario.
El plazo de cobro de clientes crece desmesuradamente, lo que incide en
un fuerte incremento de su coste de financiacin.
El ratio de eficiencia presenta un notable deterioro, resultado del
aumento de los gastos de explotacin.
Por ltimo, hay que destacar tambin el fuerte incremento de los gastos
financieros.

Coste de los recursos propios

En principio, se podra pensar que mientras que el endeudamiento
bancario tiene un coste para la empresa, los fondos propios no
tienen coste.
Es cierto que en la cuenta de resultados aparece una partida de gastos
financieros correspondientes al endeudamiento bancario, pero no
aparece ningn coste relacionado con los fondos propios.
Pero esta interpretacin no es correcta: la empresa tiene que
remunerar a sus accionistas distribuyendo parte del beneficio en forma
de dividendos.
Como aproximacin, se podra considerar que el coste de los fondos
propios es el importe de los dividendos distribuidos.
Ejemplo: Una empresa tiene fondos propios de 100 millones de pesetas
y destina al pago de dividendos 5 millones. El coste de sus recursos
propios ser:
Coste de los fondos propios = dividendos / fondos propios (*)
(*) Lo correcto sera utilizar como denominador el saldo medio de
fondos propios durante todo el ejercicio.
Luego,

Coste de los fondos propios = 5 / 100 = 5,0%

Otro aspecto que hay que tener en cuenta es el ahorro fiscal:
El gasto financiero del endeudamiento bancario, en la medida en que
minora la cifra de BAI (cifra sobre la que se calculan los impuestos),
conlleva un ahorro fiscal.
Los dividendos no minoran la cifra de BAI, ya que se calculan a partir del
beneficio neto, por lo que no originan ahorro fiscal.
Por tanto, a igualdad de coste, el endeudamiento bancario es ms
barato que la financiacin con recursos propios.
Vemos un ejemplo: Supongamos que una empresa tiene ventas de 100
millones ptas y que en principio no tiene ningn gasto. Esta empresa
necesita 300 millones de pesetas y se le plantean dos alternativas:
a) Endeudamiento bancario a un tipo del 10%
b) Emitir capital al que remunerara con dividendos por un importe
tambin del 10% del capital emitido.
Veamos el coste de las dos alternativas

(*) Los impuestos se han calculado como un 35% de la cifra de BAI

Con la alternativa A (endeudamiento bancario), esta empresa puede

destinar un mayor importe a reservas.
El coste de las dos financiaciones ha sido el mismo, en un caso 30
millones de intereses y en el otro 30 millones de dividendos, la
diferencia est en que en la opcin A, al disminuir la cifra de BAI,
tambin disminuye la carga impositiva.

No obstante, a la hora de elegir entre estas dos fuentes de financiacin

no es el coste el nico factor que cuenta, sino que hay que considerar
la estabilidad de la empresa:
El coste financiero es exigible y en caso de no ser atendido puede llevar
la empresa a la quiebra.
El coste de los recursos propios no es exigible, por tanto, en un periodo
de dificultades la empresa puede no distribuir dividendos.

Beneficio por accin (BPA)

El beneficio por accin (BPA) se calcula:
BPA = Beneficio neto / N de acciones
La evolucin de este ratio es ms importante para el accionista que
la propia evolucin del beneficio neto.
El beneficio neto puede crecer mucho, pero si igualmente el nmero de
acciones aumenta significativamente, el BPA puede disminuir.
Veamos un ejemplo:
Un accionista tiene 100 acciones de una empresa. El nmero total de
acciones en circulacin es de 1.000. La empresa obtiene un beneficio
neto de 2.000.000 ptas.
Por tanto, el BPA ser:
BPA = 2.000.000 / 1.000 = 2.000 ptas.
Como el accionista posee 100 acciones, el beneficio que le corresponde
es de 200.000 ptas. Esto no significa que el accionista vaya a recibir
este importe, sino que se trata de un clculo terico de la parte del
beneficio que le correspondera. Luego la empresa decidir si reparte
dividendos o no, y en qu cuanta.
El ao siguiente, el accionista contina con sus 100 acciones, pero la
empresa ha ampliado capital y el total de ttulos en circulacin es ahora
de 5.000. El beneficio neto de este ejercicio ha sido de 4.000.000 ptas.

Si analizamos el beneficio, el comportamiento ha sido muy positivo,

con un crecimiento del 100%.
Pero si calculamos el BPA de este ejercicio:
BPA = 4.000.000 / 5.000 = 800 ptas.
Resulta que el BPA ha disminuido un 60%.
El beneficio que le correspondera este ao a dicho accionista es de
80.000 ptas, por lo que probablemente no estar demasiado satisfecho
con la marcha de la empresa.
La cotizacin en Bola de la accin depende en gran medida del BPA,
por lo que la cotizacin de esta accin caer estrepitosamente.
Cuando una empresa amplia capital tiene que tener en cuenta
el impacto que va a tener en BPA. Las ampliaciones de capital pueden
ser:
Dilutivas, cuando su impacto en BPA es negativo, como en el
ejemplo anterior.
No dilutivas, cuando van dirigidas a financiar proyectos de inversin
que permiten obtener unos beneficios que mantienen el BPA.

Supongamos que en el ejemplo anterior, la ampliacin de capital

realizada permite incrementar el beneficio hasta 10.000.000 ptas. Por
tanto:
BPA = 10.000.000 / 5.000 = 2.000 ptas.
En este caso la empresa habra conseguido mantener su cifra de BPA.
La empresa debe ser selectiva a la
ampliaciones de capital. Estn justificadas:

hora

de

acometer

Aquellas necesarias para fortalecer la estructura patrimonial de una

empresa en dificultad (en esta situacin lo importante es la
supervivencia de la empresa antes que la evolucin del BPA).

Aquellas destinadas a financiar el crecimiento de la empresa (nuevas

inversiones) en la medida en que su impacto (a largo plazo) en BPA no
sea negativo.
Lo importante es la evolucin a largo plazo, ya que puede que su
impacto en el BPA del 1 ao sea negativo (los proyectos de inversin
tardan tiempo en ser rentables), pero que a largo plazo sea positivo.

ROE
El ROE mide la rentabilidad obtenida po la empresa sobre sus fondos
propios. Se calcula:
ROE = Beneficio neto / Fondos propios medios
(*) Se toman los fondos propios medios del ao.

Este es uno de los ratios ms seguidos por los inversores y que

influye directamente en la cotizacin de la accin.
Lo importante no es nicamente la evolucin de los beneficios netos,
sino el comportamiento de los ratios de rentabilidad.
Una empresa puede tener un fuerte incremento del beneficio y, al
mismo tiempo, una cada de su ROE.
Veamos un ejemplo:
La sociedad Chipiona tiene unos fondos propios medios de 500 millones
ptas. y obtiene un beneficio neto de 100 millones ptas.
Por tanto, su ROE ser:
ROE = 100 / 500 = 20%
En el siguiente ejercicio, el beneficio aumenta hasta 140 millones ptas,
pero los fondos propios medios, tras una ampliacin de capital realizada,
se elevan ahora a 1.000 millones ptas.
Por tanto, el comportamiento en beneficios es muy positivo, con
un crecimiento del 40%.

Pero a nivel de ROE, su valor actual es:

ROE = 140 / 1.000 = 14%
El ROE ha experimentado una seria cada y la cotizacin de la
accin de esta sociedad caer con toda seguridad, por el fuerte deterioro
de este ratio, a pesar del crecimiento del 40% de los beneficios.
Cuando se realiza una ampliacin de capital hay que
su impacto en ROE. La regla que se aplica es la siguiente:

analizar

Si la ampliacin de capital se dedica a inversiones en las que obtiene

una rentabilidad superior a su ROE, el impacto en este ratio es positivo.
Por el contrario, si se acometen inversiones con rentabilidades inferiores
a su ROE, el impacto es negativo.
Veamos un ejemplo: partiendo del caso anterior (fondos propios
medios de 500 millones ptas. y beneficio neto de 100 millones ptas),
esta sociedad realiza una ampliacin de capital de 200 millones de
pesetas. Calcular su impacto en ROE si:
a) El nuevo importe se destina a financiar una inversin en la que
espera obtener una rentabilidad del 10%.
b) La rentabilidad de la nueva inversin va a ser del 30%.

1 opcin: El ROE actual de la empresa es del 20%. La nueva inversin

aporta un beneficio de 20 millones ptas (10% de la inversin), con lo que el
benfico de la empresa ser ahora de 120 millones ptas., mientras que sus
fondos propios medios se elevan ahora a 700 millones ptas.

ROE = 120 / 700 = 17,1%

El ROE de la empresa cae casi 3 puntos porcentuales, lo que puede
afectar muy negativamente a su cotizacin.
2 opcin: La nueva inversin aporta un beneficio de 60 millones ptas
(30% de la inversin), con lo que el benefico de la empresa ser ahora

de 160 millones ptas., con unos fondos propios medios se elevan a 700
millones ptas.
ROE = 160 / 700 = 22,9%
En todo caso, lo importante cuando se acomete una ampliacin de
capital no es su impacto en ROE en el primer ejercicio, sino como va a
influir en la evolucin a largo plazo de este ratio.

Pay-out
El Pay-out indica el porcentaje de los beneficios que la empresa reparte
a sus accionistas como dividendos:
Pay-out = Dividendos / Beneficio neto
Veamos un ejemplo:
La sociedad Lebrija obtiene un beneficio neto de 100 millones ptas. de
los que decide repartir 35 millones ptas. como dividendos.
Por tanto, su Pay-out ser:
Pay-out = 35 / 100 = 35%
Qu porcentaje de pay-out es el adecuado? No hay una respuesta
nica, sino que depender de la situacin de cada empresa:
Una empresa en plena fase de expansin, que tiene que acometer
importantes inversiones, lo lgico es que su pay-out sea bajo y retenga
la mayor parte del beneficio dentro de la empresa para financiar su
crecimiento.
Una empresa madura, cuyas inversiones previstas son limitadas, su payout debera ser elevado, repartiendo a sus accionistas un porcentaje
importante de sus beneficios.

La poltica de pay-out incide directamente en la cotizacin.

Como regla general, el mercado preferir un pay-out elevado, en la medida en

que es una remuneracin que recibe el accionista.

Pero el mercado sabe distinguir:

Si el motivo de repartir pocos dividendos es la financiacin de un
interesante plan de expansin, el mercado seguir apostando por ese
valor.
Recientemente, la compaa espaola Telefnica decidi no repartir
dividendos para financiar su agresiva estrategia de adquisiciones en
Latinoamrica y el mercado acogi esa noticia con una fuerte subida.
Si el pay-out es bajo pero no est clara la poltica de crecimiento de la
empresa, el mercado tender a penalizar a ese valor.
Lo que castiga el mercado especialmente es cuando se produce una
cada del pay-out y no quedan suficientemente explicados los motivos.
El mercado podra entender que la empresa est atravesando problemas
(serios) de financiacin.
La poltica de dividendos tambin depende de cmo se comporta el
beneficio de la empresa:
Aquellas empresas que presentan una evolucin estable en beneficios
suelen mantener tambin una poltica de dividendos muy regular,
aumentando ligeramente cada ao los dividendos distribuidos en el ejercicio
anterior.

Esta es una remuneracin esperada por el accionista, por lo que romper

esta tendencia supone un hecho inesperado para l, que deja de recibir
unos ingresos con los que contaba. De ah que la empresa deba explicar
muy bien los motivos del cambio si no quiere que el mercado le pase
factura.
Aquellas otras empresas cuyos beneficios son ms voltiles, el
comportamiento de sus dividendos presenta tambin fuertes
oscilaciones, que el mercado ya tiene asumidas.

Ratios de liquidez

Para medir la situacin de liquidez de una empresa se utilizan los

siguientes ratios:
Ratio de liquidez inmediata = Disponible / Pasivo exigible c/p

Es el ratio de liquidez ms exigente ya que tan slo considera cmo activo

lquido el dinero que tiene la empresa y lo compara con las deudas que vencen
en el corto plazo (< 1 ao).

Coeficiente cido = (Disponible + clientes) / Pasivo exigible c/p

Es ms amplio que el anterior, ya que considera como activos lquidos no
slo el dinero sino los cobros pendientes de sus clientes.
Ratio de liquidez = (Disponible + clientes + existencias) / Pasivo
exigible c/p
Es el ratio de liquidez ms amplio, ya tambin incluye las existencias de
productos terminados (la empresa los vender, generando liquidez).
No hay valores estndares para estos ratios, sino que dependen del
tipo de negocio.
Lo importante es ver como comparan con la media del sector y si
estuvieran por debajo ver si esto responde a un hecho diferencial de la
empresa o si, por el contrario, manifiesta un problema de liquidez.
Tambin hay que analizar como vienen evolucionando histricamente en
la empresa, para ver si se estn deteriorando.
Algunos manuales hablan de unos valores mnimos (1 para el coeficiente
cido y 2 para el ratio de liquidez) que hay que tomar simplemente a
ttulo indicativo.
Otro ratio que se utiliza para medir la liquidez es:
N de das de pago = (disponible + clientes) / gastos medios
diarios

Este ratio mide el nmero de das de gastos que la empresa puede

atender con su liquidez actual.
Los gastos medios diarios se calculan dividiendo los gastos anuales
(personal, materia prima, energa, electricidad, financieros, etc.) entre
365.
Este clculo es vlido si la empresa funciona uniformemente a lo largo
del ao, ya que si su actividad se concentrara en pocos meses, este
clculo habra que ajustarlo.
No hay un valor estndar para este ratio, lo que si parece claro es
que si la empresa tan slo tiene cubiertos los gastos de los prximos 3
das, la situacin de liquidez es dramtica, mientras que si tiene cubierto
los gastos de los prximos 300 das, la situacin de liquidez parece
excesiva.
Un valor aceptable puede ser, por ejemplo, tener cubiertos los pagos del
prximo mes. En todo caso, lo importante es ver como viene
evolucionando este ratio en los ltimos aos y como compara con la
media del sector.
Otros ratio de liquidez es el fondo de maniobra:
Fondo de maniobra = Activo circulante - pasivo exigible c/p
En principio:
Fondo de maniobra < 0. Situacin apurada de liquidez, ya que la
empresa no cubre con su activo circulante las deudas que vencen en
el prximo ao.
Fondo de maniobra = 0. Liquidez muy ajustada; el simple retraso
en el cobro de un cliente o la ralentizacin de las ventas puede hacer
que la empresa no pueda atender sus pagos.
Fondo de maniobra > 0. Situacin adecuada. El fondo de maniobra
debe ser positivo y en una cuanta suficiente para que la empresa
disponga de un margen de seguridad.

No basta nicamente con que el fondo de maniobra sea positivo

sino que hay que analizar la composicin del activo circulante.
Podra suceder, por ejemplo, que la empresa disponga de un fondo

de maniobra muy elevado por tener el almacn repleto de

productos que no es capaz de vender.
Por ltimo conviene recordar que:
La empresa debe disponer de un nivel de liquidez suficientemente
amplio, para poder atender sus pagos sin problemas, disponiendo de un
colchn suficiente para hacer frente a situaciones imprevistas.
La liquidez es una partida del activo que requiere financiacin, por tanto,
mientras mayor sea la liquidez, mayor ser su coste de financiacin.

Ciclo de explotacin
Se denomina ciclo de explotacin al tiempo que transcurre desde que
la empresa adquiere la materia prima hasta que, una vez transformada
en producto final, lo vende y cobra esta venta del cliente.

Durante todo este periodo la empresa va incurriendo en gastos (que

tendr que ir pagando), mientras que los ingresos slo llegan al
final:
La empresa tiene que ir pagando:

Materia prima
Mano de obra
Energa, agua, electricidad
Publicidad
Otros gastos generales
Gastos financieros
etc.

Algunos de estos gastos la empresa no tiene que pagarlos al contado

sino que dispone de cierto aplazamiento (por ejemplo, al adquirir
materia prima los proveedores suelen permitir el pago aplazado). La
necesidad financiera no surge hasta el momento en que efectivamente
hay que atender el pago.
La empresa no recibe ingresos hasta que no cobra del cliente, por
lo que tendr que disponer de otros recursos financieros para ir
atendiendo estos pagos.
Estos recursos financieros constituyen el fondo de maniobra:
Recursos a largo plazo que financian activo circulante.
La duracin del ciclo de explotacin vara notablemente de una
empresa a otra:
Desde pocos das, por ejemplo, en una empresa comercial que, por tanto, no
tiene que fabricar, hasta varios aos, por ejemplo, en unos astilleros.

Por ello, el importe del fondo de maniobra va a depender del tipo

de actividad que realice la empresa.

Ejercicio
Calcular los ratios de liquidez de la Empresa Salmedina:
Balance

Cuenta de resultados

Los ratios que miden la liquidez son los siguientes:

Atencin: En el clculo del N de das de pago se han considerado slo

aquellos gastos que implican desembolso monetario (coste de las
ventas, gastos de personal, otros gastos, gastos financieros e
impuestos). Por contra, no se han considerado aquellos otros que son
meros apuntes contables y que no implican salida de dinero
(amortizaciones y provisiones).
Lo ms destacado de la evolucin de esta empresa es la mejora
constante en su nivel de liquidez en los ltimos 3 aos.
Parta de una situacin delicada, con fondo de maniobra negativo, y ha
ido mejorando su posicin a lo largo de estos aos.
Su nivel actual de liquidez se puede considerar de satisfactorio.

Ejercicio (II)
Calcular la duracin del ciclo de explotacin de la Empresa Picacho:
Balance

Cuenta de resultados

Otros datos que necesitamos son:

Ya podemos calcular la duracin del ciclo de explotacin (n de das):

Se puede comprobar el deterioro que viene sufriendo en los dos

ltimos aos el ciclo de explotacin, que se explica por:
Alargamiento del plazo medio de la materia prima en almacn, del plazo
medio de fabricacin, as como por acortamiento del aplazamiento del
pago que conceden los proveedores.
Los nicos ratios que evolucionan correctamente es el plazo medio de
productos terminados y el plazo medio de cobro de clientes.
El creciente plazo que transcurre entre los pagos que realiza la empresa
y el cobro de sus ventas le exigir disponer de un mayor fondo de
maniobra con el que poder financiar este desfase entre ingresos y
gastos. El mayor fondo de maniobra conllevar un mayor coste de
financiacin.

Estructura del Pasivo

La estructura del pasivo de una empresa, a pesar de la flexibilidad
que puede presentar, debe cumplir una serie de reglas bsicas:
El pasivo a largo plazo (bien sean fondos propios, bien pasivo
exigible) debe financiar en su totalidad el activo fijo de la empresa.

Una situacin muy peligrosa es financiar inversiones en inmovilizado con

recursos a corto plazo.
Estos recursos habr que devolverlos en el corto plazo y puede que la
empresa no disponga de liquidez suficiente.
Adems, el pasivo a largo plazo tambin debe de financiar parte del
activo circulante (fondo de maniobra).
De esta manera, la liquidez con la que la empresa puede contar en el
corto plazo (activo circulante) es superior a las deudas con vencimiento
en el corto plazo, evitando problemas de liquidez.

La empresa debe contar con una estructura equilibrada entre fondos

propios y pasivo exigible.
No existe una distribucin ptima idntica para cualquier empresa. La
decisin entre que porcentaje del pasivo deben ser recursos propios y
que parte exigible va a depender:
De los medios con los que cuenten los accionistas, salvo que no les
importe dar entrada en el capital a nuevos accionistas, lo que implica la
prdida de parte del control de la empresa.
De la eleccin que haga la empresa entre solvencia y rentabilidad. En
principio:
Mientras mayor es el volumen de fondos propios, mayores la solvencia
de la empresa, pero menor es su rentabilidad (medida en trminos de
ROE = beneficios / fondos propios medios).

Mientras mayor es el endeudamiento menor es la solvencia, pero mayor

puede ser su rentabilidad.
a) Nivel de endeudamiento financiero. La empresa slo debe
recurrir
al
endeudamiento
financiero cuando
su apalancamiento sea positivo, es decir, el coste de los
recursos ajenos sea inferior a la rentabilidad que obtiene de los
mismos.
Por supuesto, tambin podr (tendr) que recurrir al endeudamiento
cuando no le quede ms remedio, en aquellos casos en que necesite
fondos adicionales para poder seguir funcionando y los accionistas no
puedan (o no quieran) invertir ms dinero en la empresa.
El incremento del endeudamiento bancario conlleva:
Incremento del riesgo de la empresa: la carga financiera que tendr que
ir pagando ser mayor, por lo que si los ingresos no evolucionan
correctamente, la empresa puede tener problemas para atender estos
pagos.
Derivado de este mayor riesgo, los tipos de inters que exijan los
bancos por la financiacin concedida irn aumentando, haciendo la carga
financiera an ms gravosa para la empresa.
Mayor ser la dependencia de la banca. Hay que
entidades financieras suelen estar muy dispuestas a
cuando la empresa va bien, pero cuando sta
precisamente cuando ms necesidad suele tener de
las entidades financieras suelen "desparecer".

recordar que las

conceder crditos
va mal (que es
esta financiacin)

b) Nivel de fondos propios. Los fondos propios permiten a la

empresa contar con un "colchn de seguridad" con el que poder
absorber prdidas que pudieran producirse, garantizando su
supervivencia.
El nivel de fondos propios debe ser el adecuado: ni muy reducido (que
debilite la estructura financiera de la empresa), ni excesivo, ya que,
segn hemos comentado, puede penalizar la rentabilidad.

Adems, un nivel de fondos propios suficiente es un requisito necesario

que van a exigir las entidades financieras para conceder financiacin a la
empresa.

Coste del Pasivo

Cuando se calcula el coste del pasivo de una empresa hay que
distinguir entre pasivo exigible y fondos propios.
El coste del pasivo ser la media ponderada entre el coste de estas dos
fuentes de financiacin.
a) Coste del pasivo exigible
Vamos a analizar aqu el coste de la financiacin bancaria, que
es uno de los pasivos exigibles ms importantes de cualquier
empresa. El resto de recursos exigibles tiene un tratamiento
similar.
Coste endeudamiento bancario = (Intereses - Impuestos)/Saldo
medio
Los intereses se calculan aplicando el tipo de inters acordado con el
banco al saldo medio dispuesto del crdito.
Los impuestos se restan porque al ser los intereses un gasto deducible
implican una menor base imponible y, por tanto, una menor carga
impositiva.
Ejemplo: Una empresa tiene concedido un crdito al 7%. El saldo medio
dispuesto durante el ejercicio ha ascendido a 10 millones ptas.
Intereses = 7% * 10.000.000 = 700.000 ptas.
Impuestos = 35% * 700.000 = 245.000 ptas.
(*) Se considera una tipo impositivo del 35%

Luego,
Coste endeudamiento bancario = (700.000 - 245.000) / 10.000.000
=4,55%
B) Coste de los fondos propios
Los fondos propios tienen un coste para la empresa equivalente a
los dividendos con los que retribuye a sus accionistas.
Coste fondos propios = Dividendos / Fondos Propios Medios

Los dividendos no son un gasto deducible, por lo que no se produce

el ahorro de impuestos que hemos visto en el caso del endeudamiento
bancario.

Ejemplo: La empresa del ejemplo anterior dispone de unos fondos

propios medios de 20 millones ptas y distribuye en este ejercicio
dividendos por importe de 2 millones ptas.
Coste fondos propios = 2.000.000 / 20.000.000 = 10%
C) Coste del pasivo
Se calcula como suma ponderada de las distintas fuentes de
financiacin consideradas.
En el ejemplo que estamos analizando tan slo hemos analizado dos
(endeudamiento bancario y fondos propios), pero si hubiera otras
(pagars, deuda subordinada, etc.) el tratamiento sera similar.
La ponderacin se realiza de la siguiente manera:

Por tanto, el coste del pasivo es del 8,18%.

Esta empresa nicamente podr asumir proyectos de inversin de los
que pueda obtener un rendimiento superior a este 8,18% para que le
resulten rentables.

Ejercicio
Analizar la estructura financiera de la Empresa Rijerta:
Balance

Cuenta de resultados

Otros datos de inters:

Solucin: Con
la
informacin
disponible
calculamos
los
siguientes ratios que nos permiten tener una visin de la situacin
actual de su estructura financiera, as como de su evolucin en los
ltimos aos:
Ratios

Podemos destacar:
El aspecto ms positivo es el que el pasivo a largo plazo es cada vez
mayor que el activo fijo, lo que se traduce en un fondo de comercio
creciente.
La empresa dispone de una cmoda situacin de liquidez, ya que una
parte cada vez ms significativa del activo circulante se financia con
pasivo a largo plazo.

No obstante, habra que analizar la composicin del activo circulante: no

es lo mismo que est constituido por disponible o por deudas de clientes
solventes, a que est formado por existencias de productos de difcil
venta.
Sin embargo, el peso de los fondos propios dentro del pasivo es cada
vez menor: en tan slo 3 aos su peso ha disminuido en casi 10 puntos
porcentuales.
Esto se traduce en un creciente peso del endeudamiento financiero: su
peso en el pasivo est creciendo significativamente: del 40% en el 97, a
cerca del 55% en el 2000.
Como
resultado
de
considerablemente:

ello,

los

gastos

financieros

aumentan

En 1997 absorban el 5% del margen de explotacin, mientras que en el

ltimo ejercicio representan nada menos que el 47%: casi la mitad del
margen de explotacin lo tiene que dedicar la empresa a pagar
intereses.
Ello conlleva un deterioro de los ratios de rentabilidad (ROE y BPA):
mientras que el margen de explotacin est estabilizado, el fuerte
crecimiento de los intereses hace caer la cifra de beneficio.
En definitiva, la empresa Rijerta presenta una buena relacin entre
pasivo a largo plazo y pasivo a corto plazo.
El problema radica
en
que
est
financiando
su crecimiento bsicamente con endeudamiento bancario, con un
recurso muy limitado a fondos propios, lo que est afectando
severamente a su cuenta de resultados.
Esta empresa debera realizar una ampliacin de capital, con la que
reducir parte de su endeudamiento bancario y equilibrar su
estructura financiera.

Ejercicio (II)
Comparar la estructura financiera de las siguientes empresas:
Balance

Cuenta de resultados

Otros datos de inters:

Solucin: Con
la
siguientes ratios:

informacin

disponible

calculamos

los

Ratios

(*) Rentabilidad del Activo: se ha calculado antes de intereses y despus

de impuestos: ( margen de explotacin - provisiones ) * 0,65 / Activos
totales medios.
(**) Coste financiero: se ha deducido el ahorro fiscal: coste financiero *
0,65.
Podemos destacar:
La estructura financiera de estas dos empresas es muy diferente: la
Empresa Lebrija utiliza en gran medida recursos propios, mientras que

la Empresa Trebujena se financia fundamentalmente con endeudamiento

bancario.
El mayor apalancamiento de la Empresa Trebujena conlleva un mayor
nivel de riesgo, que lleva a la banca a encarecer el coste de sus crditos.
En ambos casos, el apalancamiento es positivo en el ejercicio 99 (coste
del endeudamiento inferior al rendimiento del Activo), pero este
apalancamiento se hace negativo en el ejercicio 2000.
Esto se debe al encarecimiento en ambas empresas del endeudamiento
bancario.
En el ejercicio 99, el coste de los fondos propios es superior al del
endeudamiento bancario, debido al ahorro fiscal de este ltimo (es un
gasto deducible).
Por ello, la Empresa Lebrija, que recurre en mayor medida a fondos
propios, tiene un coste del Pasivo superior.
En el ejercicio 2000 la situacin es distinta en ambas empresas:
En la Empresa Lebrija el coste de los fondos propios sigue siendo ms
elevado.
En la Empresa Trebujena el endeudamiento ha llegado a unos niveles
tan elevados que ha llevado a la banca a encarecer sustancialmente el
coste de sus crditos, haciendo que esta fuente de financiacin sea
ahora la ms cara.
En ambos casos, el encarecimiento del endeudamiento bancario es el
responsable de la cada de los beneficios en el ejercicio 2000.
Este encarecimiento ha sido muy superior en la Empresa Trebujena, lo
que ha hecho que la cada de su beneficio haya sido mucho ms intensa.
En definitiva, vemos como la empresa ms apalancada (Empresa
Trebujena) estaba obteniendo unas rentabilidades superiores (ROE y
BPA).
Pero este apalancamiento ha llegado a unos niveles que ha disparado el
riesgo de esta empresa, lo que ha llevado a la banca a encarecer el
coste de su financiacin, con un efecto muy negativo en resultados.
El apalancamiento financiero contribuye a incrementar la rentabilidad de
una empresa, pero si este apalancamiento se hace excesivo termina por
disparar el coste del endeudamiento bancario.

Costes fijos vs costes variables

Los costes de una empresa se pueden clasificar en dos grandes grupos:

a) Costes fijos
b) Costes variables

a) Costes fijos.
Son aquellos que no dependen del nivel de actividad de la
empresa, sino que son una cantidad determinada, independiente del
volumen de negocio.
Ejemplo: el alquiler de las oficinas. La empresa tendr que pagar todos
los meses el mismo alquiler con independencia del comportamiento de
sus ventas.
Otros costes fijos: el sueldo de la secretaria del Presidente, el coste de
financiacin de los equipos informticos, la minuta anual del abogado, la
retribucin del asesor fiscal, etc.

Los costes fijos no son permanentemente fijos, sino que llegado a

ciertos niveles de actividad pueden variar:
Ejemplos: los gastos de alquiler. Si la actividad de la empresa aumenta
mucho, sta se puede ver obligada a contratar ms personal y, por
tanto, puede que tenga que alquilar espacio adicional de oficinas.
De la misma manera, si su actividad cae mucho, la empresa puede
empezar a reducir plantilla, con lo que el espacio actual de sus oficinas
le puede quedar grande y decida trasladarse a otras oficinas ms
pequeas.
Por ello, lo que se denominan costes fijos sera ms correcto
llamarlos costes semi-fijos.
b) Costes variables

Son aquellos que evolucionan en paralelo con el volumen de

actividad de la compaa. De hecho, si la actividad fuera nula, estos
costes seran prcticamente cero.
Ejemplos: en un bar el coste de las bebidas depende del nmero de
bebidas servidas. En una empresa constructora, el coste del los ladrillos
depende del volumen de obra, etc.
Toda empresa tendr una serie de costes fijos y de costes
variables. Incluso algunos costes que son fijos para una empresa,
pueden ser variables para otra, y viceversa.
Ejemplo: Si un hotel tiene subcontratado el servicio de desayuno a una
empresa de catering, este coste es variable (depende de la ocupacin
del hotel). Por el contrario, si tiene su propia cafetera que se encarga de
los desayunos, este coste es fijo (le cuesta prcticamente lo mismo con
independencia de los desayunos servidos).
Dentro de cada actividad, la empresa puede tener cierta
flexibilidad para elegir el tipo de coste en el que quiere incurrir, fijo
o variable.
Ejemplo: una imprenta puede establecer su propio servicio de reparto,
adquiriendo varias furgonetas (coste fijo), o subcontratar este servicio a
una agencia de mensajera (coste variable).
Una empresa puede tener en plantilla sus propios tcnicos informticos
(coste fijo) o subcontratar este servicio a una empresa especializada
(coste variable).
Una empresa puede tener su propio servicio de vigilancia, o
subcontratar este servicio a una empresa de seguridad (coste variable).
El elegir entre costes fijos o costes variables tiene sus ventajas e
inconvenientes:

Costes fijos: el coste no vara, por lo que si la empresa aumenta su

actividad el coste es el mimo y la empresa se beneficia de economas de
escala (el coste unitario por producto va disminuyendo).

Sin embargo, la empresa incurrir en este coste aunque su actividad sea

muy reducida, lo que puede convertirse en una carga considerable que
le lleve a dar prdidas.
Costes variables: su ventaja es que varan con el nivel de actividad, por lo
que si la actividad es reducida el coste es, asimismo, reducido, lo que evita
que la empresa entre en prdidas.

Sin embargo, si la actividad aumenta el coste tambin aumenta, con lo

que la empresa no se beneficia de economas de escala.

Punto de equilibrio
El punto de equilibrio es aquel nivel de actividad en el que la empresa
consigue cubrir la totalidad de sus costes, tanto fijos como variables,
obteniendo un beneficio cero.
Por debajo de dicho punto la empresa genera prdidas.
Por encima, la empresa se sita en beneficios.

La lnea de coste representada es la suma de los costes fijos y de

los costes variables:

La frmula que permite calcular dicho punto de equilibrio es:

P * X = CF + ( Cv * X )
Dnde:
P: es el precio de venta de cada unidad de producto
X: es la cantidad vendida
CF: son los costes fijos de la empresa
Cv: es el coste variable por unidad de producto
Veamos un ejemplo:
Una empresa fabrica despertadores. El precio de venta de cada
despertador es de 3.000 ptas., el coste variable por unidad es de 1.000
ptas. y los costes fijos ascienden a 10 millones ptas. Calcular el punto
de equilibrio.
3.000 * X = 10.000.000 + (1.000 * X)
Despejando X:
X = 5.000
Es decir, el punto de equilibrio de esta empresa es de 5.000 unidades:
Si vende 5.000 despertadores su beneficio es cero
Si vende ms de 5.000 obtiene beneficios
Si vende menos tiene prdidas
Supongamos que vende 6.000 unidades:
B = ( P * X ) - CF - (Cv * X)
B = ( 3.000 * 6.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 6.000)
B = 2.000.000

Supongamos que vende 2.000 unidades

B = ( 3.000 * 2.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 2.000)
B = - 6.000.000
A medida que los costes fijos sean mayores el punto de equilibrio
es ms elevado: la empresa necesita un mayor volumen de negocio
para cubrir sus costes:

Ejercicio
Dos empresas se dedican a la fabricacin de pequeas embarcaciones
deportivas:
La Empresa Malandar tiene costes fijos de 50 millones ptas.,
costes variables por embarcacin de 200.000 ptas. y el precio de
cada una de ellas asciende a 700.000 ptas.
La Empresa Picacho tiene costes fijos de 30 millones ptas, cotes
variables por embarcacin de 300.000 ptas. y el precio por unidad
es tambin de 700.000 ptas.
1.- Calcular el punto muerto de ambas empresas:
Empresa Malandar
700.000 * X = 50.000.000 + ( 200.000 * X )
Despejando X:
X = 100
Su punto de equilibrio est en 100 unidades.

Empresa Picacho
700.000 * X = 30.000.000 + (300.000 * X)
Despejando X:
X = 75
Su punto de equilibrio est en 75 unidades.
A medida que los costes fijos son ms elevado, el punto de
equilibrio es tambin ms alto, por lo que la empresa corre un mayor
riesgo, ya que si las ventas no alcanzan ese nivel, la empresa obtiene
prdidas.
2.- Calcular el nivel de produccin que iguala los resultados de
ambas entidades.
Como el precio por embarcacin es idntico, calculamos el nivel de
produccin que iguala el coste de las dos empresas:
50.000.000 + (200.000 * X) = 30.000.000 + (300.000 * X)
Despejando X:
X = 200
Con un nivel de produccin de 200 embarcaciones los resultados de
ambas compaas seran idnticos:
Empresa Malandar:
B = Ingresos - gastos = (P * X) - CF - (Cv * X)
B = (700.000 * 200) - 50.000.000 - (200.000 * 200) =
50.000.000
Empresa Picacho:
B = (700.000 * 200) - 30.000.000 - (300.000 * 200) =
50.000.000
3.- Qu ocurre con niveles inferiores a 200 embarcaciones?
La Empresa Picacho, al tener menores costes fijos, tiene que
dedicar un porcentaje inferior de sus ventas a cubrir estos gastos, lo que
le permite obtener un mayor beneficio.
Supongamos que el nivel de produccin es de 150 unidades:

Empresa Malandar:

B = (700.000 * 150) - 50.000.000 - (200.000 * 150) =

25.000.000
Empresa Picacho:
B = (700.000 * 150) - 30.000.000 - (300.000 * 150) =
30.000.000
La Empresa Picacho obtiene un mayor beneficio.
4.- Qu ocurre con niveles superiores a 200 embarcaciones?
La Empresa Malandar tiene mayores costes fijos, pero tambin
obtiene un mayor margen por producto vendido, lo que le permite a
partir de cierto nivel de produccin (200 unidades) obtener un beneficio
superior.
Supongamos un nivel de produccin de 250 unidades:
Empresa Malandar:
B = (700.000 * 250) - 50.000.000 - (200.000 * 250) =
75.000.000
Empresa Picacho:
B = (700.000 * 250) - 30.000.000 - (300.000 * 250) =
70.000.000

Anlisis de la cuenta de resultados (I)

Cuando se analiza una cuenta de resultados hay que tratar de
buscar respuestas a una serie de preguntas.

Entre ellas podemos destacar:

Ventas.
Cmo vienen creciendo en los ltimos aos, se van acelerando o,
por el contrario, tienden a un cierto estancamiento.
Crecen ms o menos que las del conjunto del sector, lo que se
traduce en ganancia o prdida de cuota de mercado.
Estn concentradas en pocos productos, o por el contrario estn
diversificadas.
Cul es su distribucin por mercados geogrficos, cmo
evolucionan en aquellos mercados que resultan ms interesantes
para la empresa.
Calcular el ratio "ventas / empleado" y ver cmo evoluciona en el
tiempo y cmo compara con el de los competidores.
Margen bruto.
Calcular el ratio "margen bruto / ventas": si va aumentando indica
que las ventas de la empresa dejan un margen cada vez mayor.
Cmo compara este ratio con el de la media del sector.
Gastos de personal.
Ritmo de crecimiento: mayor o menor que el de aos anteriores.
Cmo evoluciona el ratio "gastos / empleado".
Este ratio es similar, mayor o menor que el de los principales
competidores.
Resto de partidas de gastos.
Ritmo de crecimiento y cmo compara este crecimiento con el de la
competencia.
Calcular el ratio "resto de gastos / ventas", ver como evoluciona y
cmo compara con el de la competencia.

Amortizaciones.
Calcular el ratio "amortizaciones / activos fijos" que nos permite ver
si la empresa sigue realizando el mismo esfuerzo de amortizacin o
si, por el contrario, ha reducido sus amortizaciones con vistas a dar
mayores beneficios.

Margen de explotacin.
Cmo crece, ms o menos que en aos anteriores.
Cmo compara este crecimiento con el de los competidores.
Calcular el ratio "margen de explotacin / ventas" y ver como
evoluciona en el tiempo y como compara con el de los
competidores.
Gastos de financiacin.
Calcular el peso de los gastos financieros sobre las ventas (se trata
de ver qu porcentaje de los ingresos tiene que dedicar la empresa
a atender el coste de su endeudamiento).
Ver cmo evoluciona este ratio y cmo compara con el de los
competidores.
Provisiones.
Cmo vienen evolucionando en el tiempo.
Analizar la naturaleza de estas provisiones (que tipo de prdidas
estn anticipando). Si cubren el posible impago de clientes, se
puede calcular el ratio "provisiones / clientes dudosos" y ver si la
empresa mantiene el mismo ritmo de saneamiento de su saldo de
clientes en dificultad, o si ha podido reducir este saneamiento al
objeto de dar un mayor resultado.
Resultados de actividades ordinarias.
Cmo vienen evolucionando en los ltimos aos.
Cmo compara esta evolucin con la de la competencia.
Calcular el ratio "resultados ordinarios / ventas" y ver cmo se
viene comportando en los ltimos ejercicios.
Impuestos.
Calcular el ratio "Impuestos / BAI" para ver si la empresa sigue
manteniendo la misma presin impositiva de aos anteriores, o si est
ha podido variar.

Beneficios netos.

Cmo vienen evolucionando en los ltimos aos.

Cmo compara este comportamiento con el de los principales
competidores.
Calcular el ratio "beneficios / empleados" y ver cmo evoluciona y
cmo compara con el sector. Este ratio nos puede indicar si la
plantilla est ajustada o, si por el contrario, se encuentra sobre
dimensionada.

Ejercicio
Analizar la evolucin de la cuenta de resultados de la Empresa
Pierde anzuelo:
Cuenta de resultados

Otro dato de inters

Respuesta:

Comenzamos por analizar los crecimientos de las lneas principales de

la cuenta de resultados:

Se puede destacar:
Las ventas crecen a un buen ritmo, si bien muestran una cierta
desaceleracin.
Lo ms significativo es que el mayor crecimiento de las distintas partidas
de gastos (coste de las ventas y gastos de explotacin) ocasiona un
fuerte deterioro en resultados que lleva a esta empresa a entrar en
prdidas.
Si analizamos la composicin de las ventas se observa el creciente
peso que sobre el total de la cifra de negocio va teniendo el Producto C:
% Ventas de cada producto / Total de ventas

El Producto C es precisamente el que tiene un margen ms bajo:

Margen bruto / Ventas (por producto y total)

Ello explica el deterioro que sufre el ratio "Margen Bruto / Ventas":

Aunque crece la facturacin, el margen que obtiene la empresa de estas

ventas es cada vez menor.
Por otra parte, se puede ver como los gastos van absorviendo un
porcentaje creciente de los ingresos de la empresa.
Gastos / Ventas

El creciente peso de los gastos de personal responde a que la

plantilla de la empresa est creciendo a un ritmo superior al incremento
de la cifra de ventas.
Esto se refleja en el deterioro que presenta el ratio "Ventas /
Empleado".

De los otros dos conceptos de gastos que hemos diferenciado:

Los gastos financieros evolucionan bien, ya que su peso sobre la cifra de
ventas se va reduciendo ligeramente.
Lo contrario ocurre con la partida de provisiones. Esta partida se dota
para cubrir las posibles prdidas que pueda sufrir la empresa por
clientes de dudoso cobro. El porcentaje que representa sobre la cifra de
ventas es cada vez mayor.
Ello indica que el crecimiento de la cifra de negocio lo est consiguiendo
esta empresa, en parte, a base de vender a clientes cada vez de menor
solvencia.
% s/ Venta

En definitiva:

La Empresa Pierde anzuelo tiene un serio problema de gastos

que le ha llevado a presentar prdidas.

Ejercicio (II)
Analizar la evolucin de la cuenta de resultados de la Empresa
Rijerta:
Cuenta de resultados

Otros datos de inters

Respuesta:
Comenzamos por calcular los crecimientos de las lneas principales de
la cuenta de resultados:

Se puede destacar:
Las ventas estn totalmente estancadas, si bien el margen bruto y el
margen de explotacin crecen, especialmente ste ltimo. Esto es
debido a que los costes crecen menos que los ingresos.
Vamos a analizar cmo evolucionan las ventas de los distintos
productos:
Evolucin de las ventas por producto

La evolucin de los tres productos es muy diferente:

Las ventas del producto A estn cayendo.
Las ventas del producto B crecen a un ritmo moderado.
Las ventas del producto C se estn acelerando.

Esto queda reflejado en el peso creciente del Producto C en las

ventas totales de la empresa.
% Ventas de cada producto / Total de ventas

Analicemos ahora el margen bruto que obtiene la empresa de cada

producto:
Margen bruto / Ventas (por producto y total)

Resulta que el producto donde la Empresa Rijerta obtiene el mayor

margen es el producto C, precisamente el que ms est creciendo.
Esto explica la positiva evolucin del margen bruto, ya que aunque las
ventas estn estancadas, las del producto C crecen, aportando un mayor
margen.
A continuacin, estudiamos el comportamiento de los gastos de
explotacin, calculando el peso de cada componente sobre el volumen
de facturacin.
Gastos / Ventas

Aunque los gastos se deterioran ligeramente, representando un

porcentaje creciente de las ventas, al crecer menos que el margen
bruto contribuyen al fuerte incremento del margen de explotacin.
En definitiva:
La parte alta de la cuenta de resultados evoluciona bien gracias a la
sustitucin de productos de bajo margen por otro de mayor margen, as
como por la moderacin de los gastos.
Si analizamos la parte baja de la cascada, destaca el fuerte
incremento de los gastos financieros.
% s/ Venta

Este elevado crecimiento se explica por el rpido aumento del

endeudamiento bancario:
Esta empresa est financiando todo el crecimiento de su balance
acudiendo al endeudamiento bancario, sin apenas incrementar sus
fondos propios.
La Empresa Rijerta est tratando de compensar estos mayores
gastos financieros dotando menos provisiones, en definitiva,
dejando de cubrir posibles riesgos futuros.
De esta manera trata de evitar a toda costa que su cifra de resultados
recoja todo el deterioro originado por los crecientes gastos financieros.
Por ltimo, el crecimiento del BAI se beneficia de un mejor
comportamiento de partidas de carcter extraordinario, si bien,
estos ingresos no son recurrentes y no son indicativos de la capacidad
real que tiene esta empresa de generar beneficios.
En definitiva:

Mientras que la parte alta de la cuenta de resultados evoluciona bien, la

parte baja se ve enormemente afectada por unos gastos financieros
descontrolados.
Esta empresa no puede continuar financiando su crecimiento a base de
endeudamiento bancario, sino que se ve obligada a fortalecer sus fondos
propios para reducir la carga financiera que tanto dao le est haciendo.

Estado de origen y aplicacin de fondos

El Estado de origen y aplicacin de fondos es una informacin
adicional que facilitan las empresas en sus cuentas anuales, en la que se
detallan:
Los recursos que han entrado en la empresa durante el ejercicio y la
utilizacin que se les ha dado.
El efecto que este movimiento de entrada y aplicacin de recursos ha
tenido en el activo circulante.
Esta informacin nos permite conocer si los recursos generados en la
actividad han
sido
suficientes
para
atender
la
financiacin requerida o si, por el contrario, la empresa ha tenido que
recurrir a fuentes adicionales de financiacin.
Esta informacin distingue:

Orgenes: son los recursos que entran en la empresa.

Aplicaciones: son el destino que se les da a dichos fondos.

En los Orgenes se incluyen:

Beneficios del ejercicio

Aumento del exigible a l/p
Aumento de los fondos propios
Disminucin del fondo de maniobra
Disminucin del activo fijo

En las Aplicacin entran:

Prdidas del ejercicio

Aumento del fondo de maniobra
Aumento del activo fijo
Reduccin del pasivo exigible l/p
Reduccin de los fondos propios

Por tanto:
El aumento de cuentas del Pasivo y la disminucin de cuentas del Activo
son orgenes.
La empresa puede generar fondos aumentando sus fondos propios o
recurriendo a endeudamiento bancario (aumentos del Pasivo), o bien
vendiendo un inmueble (disminuciones del Activo).
El aumento de cuentas del Activo y la disminucin de cuentas del Pasivo
son aplicaciones.
La empresa puede utilizar estos fondos adquiriendo un inmueble
(aumento del Activo), o bien devolviendo un crdito (disminucin del
Pasivo).
El Estado de origen y aplicacin de fondos presenta la siguiente
estructura:

En definitiva:
Se presentan los balances del ltimo ejercicio y del anterior y se
calculan las diferencias que se han producido en las distintas partidas.
Se calculan las variaciones que han afectado al circulante (Activo y
Pasivo), o lo que es lo mismo, la variacin que ha experimentado el
fondo de maniobra.
Se calcula el movimiento de orgenes y aplicaciones de fondos del resto
de cuentas (excluidas ya las del circulante).

Se elabora un cuadro resumen, distinguiendo:

Fondos generados en la actividad de la empresa (resultados).
Otros fondos generados.
Aplicaciones que se han dado a estos fondos.
Variacin del fondo de maniobra.

Ejercicio
Calcular el estado de origen y aplicacin de fondos de la Empresa
San Jacinto.
Balance

Respuesta: calculamos el Estado de origen y aplicacin de fondos.

Se pueden realizar las siguientes consideraciones:

La Empresa San Jacinto ha obtenido en el ejercicio unos resultados de
100 millones ptas.

Adems, ha generado recursos adicionales por otros 60 millones ptas.

(50 millones ptas. por incremento de los fondos propios y 10 millones
ptas. por aumento de su deuda con otros deudores a l/p).

En total, esta empresa ha generado en el ejercicio recursos por

importe de 160 millones ptas. Sin embargo, ha utilizado
fondos (sin incluir el circulante) por importe de 300 millones ptas.:
Inversin en inmovilizado material por 275 millones ptas.
Cancelacin de crditos a l/p con la banca por importe de 25 millones
ptas.
Esta actuacin le ha generado un dficit de 140 millones ptas, que ha
cubierto disminuyendo considerablemente su fondo de maniobra.
Su circulante ha generado fondos por importe de 220 millones ptas (155
millones ptas. aumentando su endeudamiento a corto plazo y 65
millones ptas. reduciendo algunas partidas de su activo circulante).
De estos 220 millones ptas., tan slo ha destinado 80 millones ptas. a
otras partidas del circulante (existencias y clientes), mientras que el
resto lo ha dedicado a cubrir su dficit de financiacin.
Con ello, el fondo de maniobra ha sufrido en el ltimo ejercicio un
grave deterioro, disminuyendo en 140 millones ptas, con lo que ha
pasado a ser negativo:

La situacin actual de la Empresa San Jacinto es preocupante,

presentando un serio problema de liquidez que debera de solucionar a
la mayor brevedad.
La poltica financiera seguida es muy poco recomendable: no se pueden
realizar fuertes inversiones en inmovilizado sin disponer de los recursos

necesarios y teniendo que utilizar recursos a corto plazo y reducir

partidas del activo

Ejercicio (III)
Calcular el estado de origen y aplicacin de fondos de la Empresa
San Juan del Mar.
Balance

Respuesta: calculamos el Estado de origen y aplicacin de fondos.

Se pueden realizar las siguientes consideraciones:

La Empresa San Juan del Mar ha obtenido en el ejercicio unos resultados
de 250 millones ptas.
Adems, ha generado recursos adicionales por otros150 millones ptas.
(25 millones ptas. por incremento de los fondos propios, 100 millones
ptas. de crditos a l/p y 25 de deudas con otros deudores a l/p).
En total, esta empresa ha generado en el ejercicio recursos por
importe de 400 millones ptas.
De este importe, ha utilizado fondos (sin incluir el circulante) por
importe de 200 millones ptas.:
Inversin en inmovilizado material.

Con ello, an le han quedado otros 200 millones ptas. para financiar
un incremento de su fondo de maniobra que ha mejorado en el
ejercicio significativamente.

Por
tanto,
ha
conseguido solucionar en
este
serio problema de liquidez que vena presentando.

ejercicio

un

La poltica financiera de esta empresa ha sido correcta:

Con los fondos generados en su actividad (resultados) ha financiado la
totalidad del incremento de su fondo de maniobra, y la parte restante,
junto con otros fondos generados, los ha utilizado para financiar el
incremento de su inmovilizado.

Ejercicio (IV)
Calcular el estado de origen y aplicacin de fondos de la Empresa
Vera del Mar.
Balance

Respuesta: calculamos el estado de origen y aplicacin de fondos.

Se pueden realizar las siguientes consideraciones:

La Empresa Vera del Mar ha cerrado el ejercicio 2000 con prdidas de
25 millones ptas. En este caso, los resultados del ejercicio en lugar de
ser un origen de fondos como en los ejemplos de las lecciones
anteriores, son una aplicacin (consumo) de fondos que hay que
financiar.
Los fondos generados en el ejercicio ascienden a 195 millones ptas. y no
proceden, por tanto, de la actividad ordinaria, sino que son el resultado
de una ampliacin de capital (100 millones ptas.) y de un mayor recurso
al endeudamiento a largo plazo (95 millones ptas.).
El destino (aplicacin) dado a estos fondos ha sido:
Cubrir las prdidas del ejercicio (25 millones ptas.).
Incremento del fondo de maniobra (95 millones ptas.).
Inversin en inmovilizado (75 millones ptas.).
La empresa, a pesar de estar en prdidas, consigue mejorar su fondo de
maniobra, que pasa a ser positivo.

En definitiva, la empresa Vera del Mar ha seguido una poltica financiera

correcta:
Ha cubierto las prdidas del ejercicio con endeudamiento a largo plazo,
lo que tambin le ha permitido solucionar el grave problema de liquidez
que presentaba.
Slo el resto de fondos lo ha dedicado a nuevas inversiones en
inmovilizado material, con la esperanza de que estos nuevos proyectos
le permitan mejorar su actividad y entrar en beneficios.
En definitiva, una gestin financiera correcta no es exclusivo de
empresas en beneficios:
Empresas en prdidas pueden seguir una adecuada gestin financiera, y
adems probablemente sea entonces cuando mayor necesidad va a
tener de gestionar correctamente sus recursos financieros.

El hecho de que la empresa est en prdidas no responde a su gestin

financiera, sino que es el resultado de una problemtica diferente que la
empresa tendr que solucionar.