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Les systmes de

taux de change

Du taux de change
fixe au taux de
change flottant

2012

Introduction

Dans une conomie globalise, avec des marchs financiers intgrs, comme celle
dans laquelle nous vivons aujourdhui, la valeur dune monnaie (nationale et
transnationale) au regard des autres devises trangres, a des consquences
importantes sur lconomie du pays en question. Partant du principe que la monnaie
incarne le principe de lunit de compte qui dfinit la valeur relative de toutes les
conomies, il est primordial, pour tous les acteurs du commerce international, de
prter une attention particulire son volution.
Pourtant, il fut un temps o la valeur des monnaies ne fluctuait que trs peu car leurs
taux de change taient fixs par les autorits nationales selon des accords
internationaux. cette poque, il tait impossible de jouer ou de spculer sur la
valeur des diffrentes monnaies. Les comportements prdateurs et les techniques de
plus en plus pointues quutilisent les traders nexistaient tout simplement pas.
Pourquoi certains pays dcident-ils de maintenir un taux de change fixe et dautres de
sorienter vers un taux de change flottant ? Quels sont les avantages et inconvnients
de chacun des systmes et quelles raisons expliquent le choix dopter pour une
socit o la valeur des monnaies varie constamment, laissant un terrain de jeu
ouvert quiconque dsirant investir, parier ou se protger par rapport leurs
volutions ?

Du taux de change fixe au taux de change


flottant, en passant par Bretton Woods
Prambule
Cette analyse est la premire dune srie de trois consacres au march des changes
et son volution jusqu nos jours. Nous traiterons dabord des diffrents systmes
de change qui existent, avant de nous concentrer sur le systme actuel, celui des taux
de change flottant, le Forex. Enfin, nous claircirons les raisons qui poussent toujours
plus dacteurs investir dans les devises et les stratgies quils utilisent.

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Rgime de change fixe


2.1 l'origine

Pendant une bonne partie du deuxime millnaire, les pices dor et dargent furent
abondamment utilises afin de rgler le commerce national et les changes
internationaux. Au cours des XIIe et XIIIe sicles est ne la lettre de change, anctre
de nos billets actuels. Les banques garantissaient quelles avaient dans leurs coffres
la quantit dor reprsente par les lettres de change. Chaque institution tait capable
de dfinir la valeur de ses billets en fonction de lor quelle dtenait.

2.2 De 1870 1914


Plus le volume du commerce international grandissait, plus il devenait important de
trouver un systme fixant les rgles suivre pour tous les pays qui y prenaient part.
Cest sur cette base quest n le premier systme montaire international, bas sur
ltalon-or. Chaque pays membre dfinissait la valeur de lunit montaire nationale
par un certain poids dor et garantissait la conversion de tous les billets en or. Malgr
les avantages quil possdait, le systme de ltalon-or ne fit pas long feu. En effet,
ds le dbut de la Premire Guerre mondiale, certains pays, afin de pouvoir financer
leur effort de guerre et sestimant extrmement limits par lobligation de respecter la
parit-or, dcidrent dmettre plus de billets que leur rserve en or, suspendant ainsi
leur parit.

2.3 De 1922 1945


Pendant lentre-deux-guerres, cest un autre systme montaire qui vit le jour.
Comme mentionn ci-dessus, afin de financer la reconstruction daprs guerre et de
survivre au krach financier de 1929, beaucoup de pays suspendirent aussi leur parit
fixe avec lor. Ce nouveau systme est bas sur un systme dtalon change-or. En
dautres termes, la monnaie nationale nest plus directement changeable en or, mais
convertible dans une ou plusieurs autres monnaies qui sont elles-mmes convertibles
en or un taux prdtermin. Ce systme perdurera jusqu la Seconde Guerre
mondiale.

2.4 Les accords de Bretton Woods (1945-1971)


la fin de la Seconde Guerre mondiale, dans un souci de retrouver une stabilit
montaire internationale, sont ns les accords de Bretton Woods. Quelque peu
diffrent du systme talon change-or de lentre-deux-guerres, le nouveau principe

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stipulait que toutes les monnaies seraient dornavant convertibles en une seule autre
monnaie, le dollar amricain. Chaque tat membre dut dfinir une parit unique avec
le dollar, qui lui-mme tait convertible lor pour une valeur de 35 dollars lonce.
Le systme, essentiellement bas sur la capacit des tats-Unis maintenir cette
parit avec lor, dura presque trente ans. Le prsident Nixon en annona
leffondrement en 1971. La consquence directe fut labandon du systme montaire
bas sur un rgime de change fixe pour laisser place un systme bas sur des taux
de change flottants entre les monnaies.

Fixe,
flottant,
administr
?
C'est
comme vous
voulez...

Le systme de change moderne (depuis 1971)

Ici, il nexiste plus dtalon montaire international pour dfinir la valeur relative de
toutes les autres monnaies. Dsormais, la valeur des monnaies et leurs taux de
changes sont, le plus souvent, estims par la loi de loffre et de la demande des
marchs, donc sans accord entre gouvernements ou entre banques centrales. tant
donn que la plupart des monnaies fluctuent dsormais librement, elles peuvent tre
sujets des modifications de leurs valeurs relatives les unes par rapport aux autres.
Nous dirons quune monnaie sapprcie lorsque sa valeur augmente (par rapport
une autre) et quelle se dprcie lorsquelle perd de sa valeur.
Comme on peut le voir dans le tableau suivant, daprs les estimations du Fonds
Montaire International, il existe encore des exceptions qui donnent lieu de
nombreux rgimes de changes, allant dune union montaire en rgime de change
fixe (48 pays) un rgime de change flottant (79 pays) en passant par des mthodes
administres telles que les currency boards1 (60 pays).
La dcision de lier la monnaie nationale une ou plusieurs devises peut survenir
dune dcision bilatrale entre deux pays (la parit fixe entre le franc CFA et leuro
provient dun choix entre la France et ses ex-colonies, quinze pays africains, de
maintenir une parit fixe aprs le trait de Maastricht). Elle peut aussi tre lorigine
dune dcision individuelle dun pays de lier sa monnaie une devise trangre
(comme ce fut le cas en Argentine la fin du XXe sicle).

1 Lobjet ici est de simplement les citer pour information ; il nest pas question dentrer dans une
explication dtaille de ces diffrents modles.

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Les diffrents rgimes de change

Source : De Facto Classification of Exchange Rates Regimes and Monetary Policy Framework,
dcembre 2006, Fonds Montaire International2.

Dans un rgime de taux de change fixe administr, ce sont les autorits nationales qui
dfinissent la valeur de change de la monnaie par rapport une autre devise forte.
Les fluctuations de la devise trangre influenceront directement la valeur de la
monnaie nationale. Cest une manire pour les autorits de montrer quelles seront
strictes quant leur politique montaire et ninfluenceront pas la valeur de la
monnaie nationale par des politiques restrictives ou expansionnistes. En effet, pour
de nombreux investisseurs, savoir que la monnaie du pays dans lequel ils investissent
est stable et le restera est un facteur pouvant influencer leurs dcisions. Le taux de
change fixe permet aux acteurs de ces marchs dtre certains de la valeur de leurs
transactions internationales, qui ne seront pas influences par des changements de la
valeur relative des monnaies.
Le FMI identifie les raisons suivantes pouvant inciter un gouvernement maintenir
un taux de change fixe par rapport une devise trangre :
1. Le pays nest pas ou peu prsent sur la sphre internationale.
2. Le pays est dispos troquer son autonomie montaire contre la crdibilit de
la banque centrale de la devise trangre.

Plus de dtails concernant cette classification peuvent tre trouv sur le site du Fonds Montaire International
l'adresse suivante : <http://www.imf.org/external/np/mfd/er/2006/eng/0706.htm>, consult le 19/12/2012.

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3. Lconomie du pays est fortement lie la monnaie de son partenaire


commercial.
4. Son march du travail est trs flexible.
5. Le pays possde dimportantes rserves en devises trangres.
6. Sa politique budgtaire est crdible et fiable.
7. Linflation importante de la monnaie nationale peut aussi expliquer quun
gouvernement choisisse la stabilit quoffre lautre monnaie.
Ces raisons expliquent le choix de certains pays de renoncer leur politique
montaire et tous les privilges que cette dernire apporte au pays. Laspect ngatif
de cette fixation du taux de change est bien entendu li lautonomie de la politique
montaire. Certains pays se sont retrouvs incapables de maintenir la parit entre la
devise nationale et la devise trangre et contraints mettre fin celle-ci. On pense
notamment au Mexique dans les annes 1994-1995, ou au Brsil et la Russie dans
les annes 1997-1999. Les conomies en rgime de taux de change fixe sont estimes
plus sensibles aux crises car les gouvernements ne pourraient pas adapter leurs
politiques nationales au moyen de la politique montaire. De plus, labsence de
prteur en dernier ressort peut tre un facteur influenant la gravit dune crise
bancaire dans un pays en rgime de change fixe.
Mme si les autorits internationales saccordent pour limiter les variations de leurs
monnaies nationales, des fluctuations subsistent Des techniques ont t
dveloppes pour prvoir les fluctuations du taux de change, qui incitent certaines
personnes parier sur ces variations afin de gagner de largent sur lopration de
change ou simplement pour se couvrir du risque de perte en cas de modification du
cours en leur dfaveur.

Conclusion
Le choix de nos socits de crer un march de change flottant a donn naissance,
lchelle mondiale, au march des changes, plus communment appel le Forex. Ce
rgime de change flottant a t adopt malgr les nombreuses critiques historiques
opposes cette dcision3. Les monnaies fluctuent maintenant en fonction de loffre
et de la demande de chaque devise et, leurs valeurs relatives sont, bien entendu,
impactes : une porte ouverte aux investisseurs et aux spculateurs dsirant gagner
de largent en jouant sur ces marchs ! Mme sil semble quaucun acteur, de
3

On notera particulirement le systme international Bancor propos par Keynes aprs la Seconde Guerre
mondiale.

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manire individuelle, nest capable dinfluencer la valeur dune monnaie, un


ensemble plus important dacteurs agissant de la mme manire peut, en revanche,
sensiblement influer sur la valeur dune monnaie nationale. Les rcentes attaques
contre leuro en sont la preuve. Bon nombre dacteurs spculent aujourdhui sur la
chute de leuro et esprent tirer profit de son effondrement.
Pourtant, selon les estimations du FMI, de plus en plus de pays font le choix du taux
de change flottant afin de maintenir la possibilit de construire la politique montaire
par des dvaluations comptitives et de garder une autonomie sur celle-ci. Le FMI ne
se prononce pas sur le systme de change idal, il ne fait que conseiller les pays
membres sur loption quil considre la plus adapte lconomie concerne4. la
fin de la Seconde Guerre mondiale, lobjectif mme du systme de Bretton Woods
tait dviter la volatilit excessive des taux et de prvenir les dprciations
concurrentielles. Pourtant, comme en tmoigne un rapport du FMI5, oon observe que
dans le systme actuel les taux ont t beaucoup plus volatiles qu lpoque de
Bretton Woods, que les fluctuations moyen terme ont t assez prononces, ce qui
a cr de profonds dsalignements par rapport aux donnes conomiques
fondamentales.
Nos socits capitalistes ont choisi de fonctionner dans un rgime flottant laissant un
accs libre quiconque dsire spculer sur la valeur des monnaies. Certains pensent
dailleurs que spculer la baisse sur la valeur dune monnaie (et donc sur la valeur
relative de tous les biens provenant de ltranger) devrait tre interdit. Pourtant, les
attaques contre certaines monnaies nont pourtant rien dillgal, puisque le
fonctionnement du march le permet et que la loi lautorise. Des spculateurs tels
que le milliardaire George Soros ont t points du doigt par les experts et par les
mdias comme des exemples suivre et des modles de russite sociale. Mais
participer la destruction dune monnaie nationale ou supranationale et en dgager
des bnfices privs, est-ce vraiment la socit durable que nous souhaitons pour les
gnrations venir ?
Ne serait-il pas judicieux de repenser le systme montaire international afin de le
rendre plus stable et de librer les acteurs de lconomie relle du risque qui pse sur
le march des changes pour leur permettre de sadonner leur vrai mtier ?

4
5

Bien entendu, le FMI conditionne ses aides lapplication des politiques quil estime ncessaires dans le pays
concern.
Les rgimes de change dans une conomie mondiale de plus en plus intgre. Texte disponible en ligne sur
<http://www.imf.org/external/np/exr/ib/2000/fra/062600f.htm> , consult le 21/11/2012.

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Finalement, la question est-elle de savoir sil est mieux pour un pays davoir un taux
de change fixe, flottant ou administr ? Ou de savoir sil est prfrable davoir une
multitude de systmes ou un systme montaire international unique ? La premire
option fait en tout cas couler beaucoup dencre.
Des analyses complmentaires la prsente seraient ncessaires pour comprendre la
structure et le fonctionnement du plus grand march mondial. On sinterrogera
notamment sur les acteurs et sur les stratgies utilises certaines dentre elles
pouvant mener des dsquilibres sur le march des changes, avec des impacts
certains sur lconomie relle.

Antoine Fain
aot 2012

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