Engenharia Economica

Engenharia
Econmica I
Edson de Oliveira Pamplona

Jos Arnaldo Barra Montevechi
2015
SUMRIO
1. Introduo
2. Matemtica financeira
3. Anlise de Alternativas de Investimentos
4. Anlise de Investimento em Situao de Incerteza
5. Avaliao de Projetos e Negcios
Referncias bibliogrficas
CAPTULO I - INTRODUO
Os estudos sobre engenharia econmica iniciaram nos Estados Unidos em 1887, quando
Arthur Wellington publicou seu livro: "The Economic Theory of Railway Location", texto que
sintetizava anlise de viabilidade econmica para ferrovias.
Engenharia econmica importante para todos que precisam decidir sobre propostas
tecnicamente corretas, e seus fundamentos podem ser utilizados tanto para empresas privadas
como estatais.
Todo o fundamento da engenharia econmica se baseia na matemtica financeira, que se
preocupa com o valor do dinheiro no tempo.
Podem-se citar como exemplos de aplicao:
Efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia
transportadora;
Fazer uma rede de abastecimento de gua com tubos grossos ou finos;
Substituio de equipamentos obsoletos;
Comprar carro a prazo ou vista.
Para fazer um estudo econmico adequado alguns princpios bsicos devem ser considerados,
sendo os seguintes:
a) devem haver alternativas de investimentos. infrutfero calcular se vantajoso
comprar um carro vista se no h condies de conseguir dinheiro para tal;
b) as alternativas devem ser expressas em dinheiro. No possvel comparar
diretamente 300 horas/mensais de mo de obra com 500 kWh de energia.
Convertendo os dados em termos monetrios teremos um denominador comum
muito prtico. Alguns dados, entretanto so difceis de converter em dinheiro.
Captulo 1 - Introduo 1. 2
Exemplos que ocorrem muito nos casos reais so: boa vontade de um fornecedor,
boa imagem da empresa ou status. So os chamados intangveis;
c) s as diferenas entre as alternativas so relevantes. Numa anlise para decidir
sobre o tipo de motor a comprar no interessa sobre o consumo dos mesmos se
forem idnticos;
d) sempre sero considerados os juros sobre o capital empregado. Sempre existem
oportunidades de empregar dinheiro de maneira que ele renda alguma coisa. Ao se
aplicar o capital em um projeto devemos ter certeza de ser esta a maneira mais
rendosa de utiliz-lo;
e) nos estudos econmicos o passado geralmente no considerado; interessa-nos o
presente e o futuro. A afirmao: no posso vender este carro por menos de $
10.000 porque gastei isto com ele em oficina no faz sentido, o que normalmente
interessa o valor de mercado do carro.
Os critrios de aprovao de um projeto so os seguintes:

Critrios financeiros: disponibilidade de recursos;
Critrios econmicos: rentabilidade do investimento;
Critrios imponderveis: fatores no convertidos em dinheiro.
Neste curso, a ateno especial ser sobre os critrios econmicos, ou seja, a principal
questo que ser abordada quanto rentabilidade dos investimentos.
CAPTULO 2 MATEMTICA FINANCEIRA

A Matemtica Financeira se preocupa com o valor do dinheiro no tempo. E pode-se iniciar o
estudo sobre o tema com a seguinte frase:
NO SE SOMA OU SUBTRAI QUANTIAS EM DINHEIRO QUE NO ESTEJAM NAS

MESMAS DATAS
Embora esta afirmativa seja bsica e simples, absolutamente incrvel como a maioria das
pessoas esquece ou ignoram esta premissa. E para reforar, todas as ofertas veiculadas em
jornais reforam a maneira errada de se tratar o assunto. Por exemplo, uma TV que vista
vendida por R$5.000,00 ou em 6 prestaes de R$1.000,00, acrescenta-se a seguinte
informao ou desinformao: total a prazo R$6.000,00. O que se verifica que se somam os
valores em datas diferentes, desrespeitando o princpio bsico, citado acima, e induzindo a se
calcular juros de forma errada. Esta questo ser mais bem discutida em item deste captulo.
Uma palavra que fundamental nos estudos sobre matemtica financeira JUROS. Para
entendermos bem o significado desta palavra vamos iniciar observando a figura II.1. Cada um
dos fatores de produo remunerado de alguma forma. Como se pode entender, ento, os
juros o que se paga pelo custo do capital, ou seja, o pagamento pela oportunidade de poder
dispor de um capital durante determinado tempo. A propsito estamos muito acostumados
com "juros", lembrem dos seguintes casos:
1. Compras a crdito;
2. Cheques especiais;
3. Prestao da casa prpria;
4. Desconto de duplicata;
5. Vendas a prazo;
6. Financiamentos de automveis;
7. Emprstimos.
Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 2
Como se pode ver o termo muito familiar se lembrarmos do nosso dia a dia. Podemos at
no nos importar com a questo, mas a pergunta que se faz : o quanto pagamos por no
considerarmos adequadamente a questo? E concluindo, nota-se a correspondncia entre os
termos "juros" e "tempo", que esto intimamente associados.
A seguir ser discutido o que so juros simples e juros compostos, alm de outros pontos
importantes em matemtica financeira.
II.1 - JUROS SIMPLES

Ao se calcular rendimentos utilizando o conceito de juros simples, tem-se que apenas o
principal, ou seja, o capital inicial, rende juros. O valor destes juros pode ser calculado pela
seguinte frmula:
J=P.i.n
onde:
P = principal
J = juros
i = taxa de juros
n = nmero de perodos
O valor que se tem depois do perodo de capitalizao, chamado de valor futuro (F), pode ser
calculado por:
F=P+J
F = P + P.i.n
F = P(1 +i.n)
A frmula acima pouco utilizada, porque na maioria dos clculos em matemtica financeira
usam-se juros compostos que ser discutido a seguir.
Figura II.1 - Fatores da produo considerados em economia
II.2 - JUROS COMPOSTOS

Com juros compostos, no final de cada perodo, o juro incorporado ao principal ou capital,
passando assim a tambm render juros no prximo perodo. Podemos deduzir a expresso da
seguinte maneira:
No primeiro perodo:
F1 = P + P . i = P . (1 + i)
No segundo perodo:
F2 = F1 + F1 . i = F1 . ( 1 + i) = P . (1 + i).(1 + i) = P . (1 + i)2
No terceiro perodo:
F3 = F2 + F2.i = F2 . (1 + i) = P . (1 + i)2. (1 + i) = P . (1 + i)3
Se generalizarmos para um nmero de perodos igual a n, tem-se a expresso geral para

clculo de juros compostos, dada por:
F = P . (1 + i)n
A frmula acima muito utilizada, e atravs dela pode-se constatar que para o primeiro
perodo o juro simples igual ao juro composto.
EXEMPLO II.1 - Para um capital de R$ 100.000,00 colocado a 20% a.a. durante 3 anos,
qual o valor futuro para os casos de considerarmos juros simples e juros compostos?
FIM DO ANO
JUROS SIMPLES
O
1
2
3
JUROS COMPOSTOS
EXEMPLO II.2 - Vamos fazer uma aplicao em CDB de R$ 30.000 a uma taxa de 1,4 %
para um perodo de 1 ano. Qual o valor dos juros? Quais os juros lquidos? Qual o valor da
rentabilidade lquida mensal? Em relao poupana esta aplicao interessante
II.3 - FLUXO DE CAIXA

a representao grfica do conjunto de entradas (receitas) e sada (despesas) relativo a certo
intervalo de tempo. Um exemplo de fluxo de caixa pode ser visto na figura II.2.
Figura II.2 - Fluxo de caixa
A engenharia econmica vai trabalhar com grficos do tipo da figura II.2, assim como os
fundamentos da matemtica financeira.
Os grficos de fluxo de caixa devem ser feitos do ponto de vista de quem faz a anlise. Para
entender este conceito, vamos imaginar que uma mquina custa R$ 20.000,00 vista ou 5
prestaes de R$ 4.800,00. Para a venda a vista o fluxo de caixa diferente do ponto de vista
do comprador para o do vendedor, isto pode ser visto na figura II.3.
Figura II.3 - Fluxo de caixa sobre diferentes pontos de vista
II.4 - RELAES DE EQUIVALNCIA

As relaes de equivalncia permitem a obteno de fluxos de caixa que se equivalem no
tempo. Para calcular as relaes uma ferramenta que muito utilizada o Excel.
A simbologia que ser utilizada :
i = taxa de juros por perodo de capitalizao;
n = nmero de perodos a ser capitalizado;
VP = quantia de dinheiro na data de hoje;
VF = quantia de dinheiro no futuro;
PGTO = srie uniforme de pagamento.
II.4.1 - Relaes entre P e F

Esta relao de equivalncia pode ser entendida pela a observao da figura II.4 a seguir.
Figura II.4 - Equivalncia entre P e F

O valor VF pode ser obtido por:
VF = VP. (1 + i)n
O fator (1 + i)n chamado de fator de acumulao de capital de um pagamento simples.
Para achar VP a partir de VF, o princpio o mesmo apresentado no caso anterior. A
expresso analtica :
VP = VF/(1 + i)n
O fator 1/(1 +i)n chamado de valor atual de um pagamento simples.
EXEMPLO II.3 - Conseguiu-se um emprstimo de R$ 10.000,00 em um banco que cobra

5% ao ms de juro. Quanto dever ser pago se o prazo do emprstimo for de cinco meses?
EXEMPLO II.4 - Uma aplicao financeira de R$ 200.000,00 rendeu aps 7 meses o valor
de R$ 300.000,00. Qual a taxa mensal "mdia" de juros desta aplicao?
EXEMPLO II.5 - Uma aplicao de R$ 200.000,00 efetuada em uma certa data produz,
taxa composta de juros de 8% ao ms, um montante de R$370.186,00 em certa data futura.
Calcular o prazo da operao.
II.4.2 - Relaes entre PGTO e VP

Figura II.5 - Equivalncia entre PGTO e VP

Para se calcular VP a partir de PGTO, pode-se deduzir a seguinte expresso:
VP = PGTO (1 +i) -1 + PGTO (1 + i) -2 + PGTO (1 +i) -3 + ..... + PGTO (1 +i) -n
VP = PGTO [(1 + i) -1 + (1 + i) -2 + (1 +i) -3 +..... + (1 +i) -n]
Nota-se que o termo que multiplica A o somatrio dos termos de uma PG, com nmero
limitado de elementos, de razo (1+ i)-1. A soma dos termos pode ser calculada pela seguinte
expresso:
S
Que resulta em:
a - a .r
= 1 n
n
1-r
-1
(1
i)
VP = PGTO
n
(1 + i) . i
Das expresses que relacionam VP e PGTO, pode-se chegar maneira de se calcular PGTO
a partir de VP. Esta relao dada por:
.i
(
1
i
)
PGTO = VP
n
(1 + i ) 1
EXEMPLO II.6 - Um empresrio pretende fazer um investimento no exterior que lhe
render US$ 100.000 por ano, nos prximos 10 anos. Qual o valor do investimento, sabendose que o empresrio trabalha com taxa de 6% ao ano?
EXEMPLO II.7 - O que mais interessante, comprar uma TV LED por R$ 4.000,00 vista,
ou R$ 4.410,00 em 3 vezes, sendo a primeira prestao no ato da compra?
EXEMPLO II.8 - Vale a pena pagar vista com 20% de desconto ou a prazo em 3
pagamentos iguais, sendo o primeiro hoje?
EXEMPLO II.9 - Calcular a prestao de um financiamento de valor de R$2.000,00 com 8

pagamentos iguais, considerando uma taxa de 13 % ao ms.
II.4.3 - Relaes entre VF e PGTO

Figura II.6 - Equivalncia entre PGTO e VF

Para se calcular VF a partir de PGTO, pode-se deduzir a seguinte expresso:
VF = PGTO + PGTO (1 +i) 1 + PGTO (1 + i) 2 + PGTO (1 +i) 3 + ... + PGTO (1 +i) n -1
VF = PGTO [ 1 + (1 + i) 1 + (1 + i) 2 + (1 +i) 3 + ..... + (1 +i) n - 1]
Nota-se que o termo que multiplica PGTO o somatrio dos termos de uma PG, semelhante
a relao entre VP e PGTO vista antes, com nmero limitado de elementos, de razo (1+ i) 1.
A soma dos termos calculada pela frmula de somatrio dos termos de uma PG finita leva a
seguinte expresso:
-1
(1
i)
VF = PGTO
i
Das expresses que relacionam VF e PGTO, pode-se chegar a maneira de se calcular PGTO
a partir de VF. Esta relao dada por:
(1 + i)n 1
PGTO = VF
EXEMPLO II.10 - Quanto deve-se depositar anualmente numa conta a prazo fixo que paga
juros de 12% ao ano, para se ter R$ 500.000,00 daqui a 14 anos?
II.5 - SRIES PERPTUAS

Estas sries tambm chamadas infinitas ou custo capitalizado tem estes nomes devido a
possurem um grande nmero de perodos. Este um fato comum em aposentadorias,
mensalidades, obras pblicas, etc...
O valor presente da srie uniforme infinita :
-1
(1
i)
VP = PGTO
n
(1 + i) . i
-1
(1
i)
VP = limn PGTO
(1 + i)n . i
1
1
VP = PGTO limn
i (1 + i)n .i
VP = PGTO.
1
i
EXEMPLO II.11 - Quanto deverei depositar em um fundo com a finalidade de receber para
sempre a importncia anual de R$ 12.000,00 considerando ser a taxa anual de juros igual a
10%?
EXEMPLO II.12 - Qual a menor quantia que um grupo deve cobrar hoje, para dar uma renda
anual de R$ 6.000?
II.6 - TAXA EFETIVA, NOMINAL E EQUIVALENTE

Taxa efetiva de juros aquela em que a unidade de tempo coincide com a unidade do perodo
de capitalizao. Como exemplo pode-se pensar 140 % ao ano com capitalizao anual, esta
uma taxa efetiva, pois h coincidncia entre as unidades de tempo da taxa e o perodo de
capitalizao. Outro exemplo de taxa efetiva 10% ao ms com capitalizao mensal, que da
mesma maneira uma taxa efetiva.
A taxa efetiva que tem de ser utilizada na maioria dos clculos em matemtica financeira e
engenharia econmica, por isto tem de estar muito claro seu significado e a equivalncia entre
ela e outras maneiras de se apresentar taxas de juros.
Vejamos primeiramente a equivalncia entre duas taxas efetivas:
VF = VP(1 i
)12
(1)
VF = VP(1 i )1
A
(2)
Como (1) = (2), tem-se que:
12
1
(1 i m ) = ( 1 + i A )
Do mesmo modo, pode-se relacionar:
(1 + i d )
360
12
2
1
= (1 i m ) = ( 1 + i A ) = (1 + i s )
A taxa nominal, ao contrrio da efetiva, a unidade de tempo da taxa diferente do tempo do

perodo de capitalizao. Como exemplo, pode-se pensar nos seguintes casos, 120% ao ano
com capitalizao mensal ou 15% ao ms com capitalizao anual. preciso tomar cuidado
com o uso deste tipo de taxa em clculos, frequentemente ela imprpria para o uso, e ento
necessrio convert-la para uma efetiva correspondente. Existe confuso quanto a esta taxa, e
muitas vezes so usadas para mascarar realmente qual a taxa de juros que esta envolvida no
empreendimento.
Para converter taxa nominal em efetiva pode-se utilizar o seguinte raciocnio:
m
VF = VP(1 + i) (3)
VF = VP(1 + iE) (4)

Como
iN = i x m e (3) = (4), tem-se:
m
(1 + i) (1 + iE)
m
iE = (1 + i) - 1
m
iN
-1
iE = 1 +
m
Com a expresso acima se pode converter uma taxa nominal em uma efetiva.
Um cuidado importante quanto a estas taxas apresentadas, o entendimento do conceito que
esta por trs de cada uma. Na literatura existente e no prprio mercado financeiro existem
diferenas quanto nomenclatura. O que necessrio estar certo na hora de se fazer um
clculo se o tempo da taxa coincide com seu perodo de capitalizao.
EXEMPLO II.13 - A taxa do sistema financeiro habitacional de 12% ao ano com
capitalizao mensal, portanto uma taxa nominal, achar a efetiva correspondente.
EXEMPLO II.14 - A taxa da poupana de 6% ao ano com capitalizao mensal, portanto

uma taxa nominal, achar a efetiva correspondente.
EXEMPLO II.15 - Qual o juro de R$ 2.000,00 aplicados hoje, no fim de 3 anos, a 20 % ao

ano capitalizados mensalmente?
EXEMPLO II.16 - Qual a taxa efetiva anual equivalente a 15% ao ano capitalizados
trimestralmente?
EXEMPLO II.17 - Calcular as taxas efetivas e nominal anual, correspondente a 13% ao

ms?
EXEMPLO II.18 - Peo um emprstimo de R$ 1.000,00 ao banco. Cobra-se

antecipadamente uma taxa de 15% sobre o valor que entregue j lquido, e depois de um
ms paga-se R$ 1.000,00. Qual a taxa efetiva de juros deste emprstimo?
CAPTULO III - ANLISE DE

ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS
III.1 GENERALIDADES
Aps a classificao dos projetos tecnicamente corretos imprescindvel que a escolha
considere aspectos econmicos. E a engenharia econmica que fornece os critrios de
deciso, para a escolha entre as alternativas de investimento.
Infelizmente, nem todos os mtodos utilizados so baseados em conceitos corretos. Por esta
razo muito importante ter cuidado com uso de alguns destes mtodos, e principalmente,
conhecer suas limitaes.
Um dos mtodos, que muito utilizado, e que possui limitaes do ponto de vista conceitual
o PAY-BACK ou mtodo do tempo de recuperao do investimento. O mtodo do PAYBACK consiste simplesmente na determinao do nmero de perodos necessrios para
recuperar o capital investido, ignorando as conseqncias alm do perodo de recuperao e o
valor do dinheiro no tempo. Normalmente recomendado que este mtodo seja usado como
critrio de desempate, se for necessrio aps o emprego de um dos mtodos exatos.
Neste curso sero estudados trs mtodos de avaliao, que convenientemente aplicados do o
mesmo resultado e formam a base da engenharia econmica. Estes mtodos so exatos e no
apresentam os problemas observados, por exemplo, no PAY-BACK. Os mtodos so:
Mtodo do valor presente lquido (VPL);
Mtodo do valor anual uniforme (VA);
Mtodo da taxa interna de retorno (TIR).
Estes mtodos so equivalentes e indicam sempre a mesma alternativa de investimento, que

a melhor do ponto de vista econmico. Embora indicarem o mesmo resultado, existe claro
vantagens e desvantagens um em relao ao outro, e que sero comentadas ao longo do curso.
Captulo 3 Anlise de Alternativas de Investimentos 3. 2
III.2 PAY BACK

o mtodo que avalia o tempo de recuperao do investimento. Em sua verso mais simples,
o chamado Pay Back simplificado, apenas considera-se quantos perodos a receita levar para
igualar o investimento. Por exemplo, para o fluxo de caixa da figura III.1, a receita iguala o
investimento de $1.000 no perodo 3, assim o Pay Back deste investimento de 3 anos. O erro
deste mtodo esta no fato de se somar valores que no esto na mesma data, o que como foi
mostrado no captulo anterior, sobre matemtica financeira, no correto. Assim, deve-se ter
muito cuidado com a resposta e seu uso como principal critrio de deciso questionvel.
Figura III.1 Fluxo de caixa, com perodo de Pay Back de 3 anos
III.3 - TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE (TMA)

Os mtodos de avaliao que sero apresentados, para efeito de avaliar mritos de alternativas
para investimento, apresentam como principal caracterstica o reconhecimento da variao do
valor do dinheiro no tempo. Este fato evidncia a necessidade de se utilizar uma taxa de juros
quando a anlise for efetuada atravs de um deles. A questo definir qual ser a taxa a ser
empregada.
A TMA a taxa a partir da qual o investidor considera que est obtendo ganhos financeiros.
Existem grandes controvrsias quanto a como calcular esta taxa. Alguns autores afirmam que
a taxa de juros a ser usada pela engenharia econmica a taxa de juros equivalente maior
rentabilidade das aplicaes correntes e de pouco risco. Uma proposta de investimento, para
ser atrativa, deve render, no mnimo, esta taxa de juros.
Outro enfoque dado a TMA a de que deve ser o custo de capital investido na proposta em
questo, ou ainda, o custo de capital da empresa mais o risco envolvido em cada alternativa
de investimento. Naturalmente, haver disposio de investir se a expectativa de ganhos, j
deduzido o valor do investimento, for superior ao custo de capital. Por custo de capital,
entende-se a mdia ponderada dos custos das diversas fontes de recursos utilizadas no projeto
em questo.
III.4 - CRITRIOS ECONMICOS DE DECISO

III.4.1 Valor do negcio (V Negocio)
O valor do negcio o valor presente dos fluxos de caixa futuros. A idia deste valor
ilustrada na figura III.2. Como se pode ver no se considera o investimento, vai se calcular na
data 0 o valor dos fluxos de caixa futuros.
Figura III.2 - valor do negcio (V Negocio)
III.4.2 - Mtodo do valor presente lquido (VPL)

O mtodo do valor presente lquido, tambm conhecido pela terminologia mtodo do valor
atual, caracteriza-se, essencialmente, pela transferncia para o instante presente de todas as
variaes de caixa esperadas, descontadas taxa mnima de atratividade. Em outras palavras,
seria o transporte para a data zero de um diagrama de fluxos de caixa, de todos os
recebimentos e desembolsos esperados, descontados taxa de juros considerada.
Se o valor presente for positivo, a proposta de investimento atrativa, e quanto maior o valor
positivo, mais atrativa a proposta.
A ideia do mtodo mostrada esquematicamente, na figura III.3.
Figura III.3 - Valor presente lquido (VPL)
III.4.3 - Mtodo do valor anual (VA)

Este mtodo caracteriza-se pela transformao de todos os fluxos de caixa do projeto
considerado, numa srie uniforme de pagamentos, indicando desta forma o valor do benefcio
lquido, por perodo, oferecido pela alternativa de investimento. tambm chamado de valor
anual uniforme. A idia do mtodo mostrada na figura III.4.
Como geralmente, em estudos de engenharia econmica a dimenso do perodo considerado

possui magnitude anual, foi convencionada a adoo da terminologia Valor anual.
O projeto em anlise s ser atrativo se apresentar um benefcio lquido anual positivo, e entre
vrios projetos, aquele de maior benefcio positivo ser o mais interessante.
Figura III.4 - Valor anual (VA)
III.4.4 - Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR)

Por definio, a taxa interna de retorno de um projeto a taxa de juros para a qual o valor
presente das receitas torna-se igual aos desembolsos. Isto significa dizer que a TIR aquela
que torna nulo o valor presente lquido do projeto. Pode ainda ser entendida como a taxa de
remunerao do capital. A figura III.5 explica o mtodo.
A TIR deve ser comparada com a TMA para a concluso a respeito da aceitao ou no do
projeto. Uma TIR maior que a TMA indica projeto atrativo. Se a TIR menor que a TMA, o
projeto analisado passa a no ser mais interessante.
Figura III.5 Taxa interna de retorno (TIR)
EXEMPLO III.1 Responder as questes do problema colocado na figura III.6.
Figura III.6 Exemplo III.1
EXEMPLO III.2 Caso de uma termoeltrica a gs.

Uma empresa do setor de energia estuda um investimento em uma termeltrica a gs de 350
MW e levantou os seguintes dados:
Investimento
$ 500.000,00 por MW instalado
Produo de energia
2.800.000 MWh por ano
Preo da energia eltrica produzida
$30,00 por MWh
Custos de Operao e Manuteno
$ 4,00 por MWh
Outros Custos (Transporte de energia, etc.) $ 1.000.000,00 por ano
Consumo de gs
500.000.000 m3 por ano
Custo do gs
$ 0,06 por m3
O horizonte de planejamento de 20 anos, aps os quais a termeltrica ser vendida por $35
milhes.
Se a TMA da empresa de 15% ao ano, qual o Valor do Negcio e o VPL?
O negcio vivel?
EXEMPLO III.3 Numa anlise realizada em determinada empresa, foram detectados

custos operacionais excessivamente elevados numa linha de produo, em decorrncia da
utilizao de equipamentos velhos e obsoletos.
Os engenheiros responsveis pelo problema propuseram gerncia duas solues alternativas.
A primeira consistindo numa reforma geral da linha, exigindo investimentos estimados em $
10.000, cujo resultado ser uma reduo anual de custos igual a $ 2.000 durante 10 anos, aps
os quais os equipamentos seriam sucatados sem nenhum valor residual. A segunda proposio
foi aquisio de uma nova linha de produo no valor de $ 35.000 para substituir os
equipamentos existentes, cujo valor lquido de revenda foi estimado a $ 5.000. Esta
alternativa dever proporcionar ganhos de $ 4.700 por ano, apresentando ainda um valor
residual de $ 10.705 aps dez anos.
Sendo a TMA para a empresa igual a 8% ao ano, qual das alternativas deve ser preferida pela
gerncia? Calcular VPL, VA e TIR e interpretar os resultados.
Da soluo do exemplo III.3 cabe uma reflexo. Atravs da anlise pura dos resultados qual a
melhor opo? Vamos colocar os resultados do VPL, VA e TIR, na tabela a seguir.
VPL
VA
TIR
REFORMA
COMPRA
Como falado anteriormente, os mtodos sempre indicam a melhor alternativa de investimento,

do ponto de vista econmico.
As duas taxas de retorno do problema so superiores taxa mnima de atratividade, portanto
so propostas atrativas. Como a TIR da reforma maior que alternativa de compra, deveria
ser dada preferncia primeira, contrariando o resultado obtido pelos dois mtodos
anteriores.
Entretanto o procedimento correto da anlise indica que se deve fazer um exame da taxa
interna de retorno calculada para o fluxo da diferena entre os investimentos das propostas.
No caso do exemplo, ser melhor aplicar $30.000 na alternativa de compra obtendo um
retorno de 12% a.a. ou ser mais interessante investir $ 10.000 na alternativa de reforma com
um retorno de 15,1% e os $20.000 de diferena taxa mnima de atratividade?
A anlise incremental um complemento necessrio ao mtodo da taxa interna de retorno na
medida em que se responde a este tipo de dvida.
III.4.5 - Anlise Incremental para o mtodo da Taxa Interna

de Retorno
No caso de alternativas de investimento mutuamente exclusivas deve-se examinar a taxa de
retorno obtida no acrscimo de investimento de uma em relao outra. Sempre que esta taxa
for superior TMA, o acrscimo vantajoso, isto faz com que a proposta escolhida no seja
necessariamente a de maior taxa de retorno. Entretanto, para proceder anlise incremental
deve-se certificar de que as propostas tenham TIR maior que a TMA.
EXEMPLO III.4 Aplicar para o exemplo III.3 a anlise incremental.
III.4.6 - Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR) e os fluxos

de caixa que apresentam mais de uma inverso de sinal
Na maioria dos fluxos de caixa, h apenas uma mudana no sinal, isto , o investimento
inicial (sinal negativo) geralmente resulta numa seqncia de rendas lquidas ou economias de
custo (sinais positivos). Essa situao normalmente leva a uma nica soluo.
Entretanto, se ocorrer mais que uma inverso no sinal surgir outras taxas de retorno. Em
lgebra, a regra de sinais de Descartes afirma que poder haver tantas razes positivas,
quantas so as mudanas na direo do sinal do fluxo de caixa.
Para entender o problema, consideremos o fluxo de caixa a seguir.
O equacionamento que permite o clculo das taxas :

0 = 1.600 - 10.000 x (1+ i)-1 + 10.000 x (1 +i)-2
Resolvendo esta equao chega-se a dois resultados, o primeiro i = 25% e o segundo i =
400%, que no apresentam significado econmico nenhum.
Uma resoluo apropriada para este problema requer a considerao de uma taxa de juros
auxiliar. Por exemplo, para o fluxo anterior considera-se que os $1.600 do perodo 0 sejam
reinvestidos a uma taxa auxiliar de 20% por um perodo. A taxa auxiliar pode ser a TMA.
Desta forma o fluxo de caixa passar a ter apenas uma inverso de sinal, conforme se pode
observar a seguir.
O equacionamento que permite o clculo da taxa :

0 = -8.080 + 10.000 x (1+ i)-1
Resolvendo esta equao chega-se a apenas um resultado, sendo i = 23,8%.
III.5 - ANLISE DE ALTERNATIVAS DE

INVESTIMENTO SOB CIRCUNSTNCIAS ESPECFICAS
III.5.1 - Alternativas com vidas diferentes
Existe casos em que se torna necessrio decidir entre propostas de investimento cujos
horizontes de planejamento so diferentes. Por exemplo, considere a comparao entre duas
propostas com durao estimadas de 6 e 12 anos. Como ser aplicado o capital disponvel
depois do trmino do projeto mais curto, durante o perodo compreendido entre os trminos
de ambos os projetos?
A soluo vlida para este problema requer que todas as conseqncias das alternativas sejam
levadas para um horizonte de planejamento comum. Supe-se, por exemplo, que se admita a
alternativa mais curta poder ser substituda ao fim de seis anos por outra idntica.
O procedimento comumente adotado para o caso de vidas diferentes o seguinte:
Calcula-se o mnimo mltiplo comum das vidas das alternativas propostas;
Repetem-se os fluxos tantas vezes at atingir este tempo.
Desta maneira comparam-se alternativas de diferentes duraes numa base temporal

uniforme.
O mtodo do valor anual uniforme implicitamente j considera a repetio do investimento,
tornando desnecessria a utilizao do procedimento mencionado.
EXEMPLO III.5 - Uma certa operao pode ser executada satisfatoriamente tanto pela
mquina X como pela mquina Y. Os dados pertinentes s duas alternativas so os seguintes:
MQUINA X
MQUINA Y
$ 6.000
$ 14.000
Valor residual
20% do custo inicial
Vida de servio em anos
12
18
$ 4.000
$ 2.400
Custo inicial
Despesas anuais
Comparar as alternativas, pelo mtodo do valor presente, supondo uma taxa mnima de
atratividade de 12% ao ano.
III.5.2 - Existncia de restries financeiras

Pode-se lidar com alternativas que so mutuamente exclusivas no sentido que apenas uma,
das vrias alternativas disponveis, necessria para preencher uma dada funo, todas as
outras se tornam suprfluas. Outro tipo de exclusividade mtua refere-se ao caso em que uma
ou mais das alternativas podem ser aceitas, mas, devido s limitaes de capital, nem todas as
alternativas podem ser aceitas. Chama-se ao primeiro caso de exclusividade mtua
"Financeira".
Geralmente a cada ano as empresas elaboram uma relao de futuros investimentos,
denominada "Oramento de capital". Um fato que freqentemente ocorre nestas ocasies a
limitao de recursos para financiar todas as solicitaes provenientes das diversas gerncias.
A existncia de restries financeiras coloca a alta administrao diante da necessidade de
selecionar aquele conjunto de alternativas, o pacote oramentrio, economicamente mais
interessante, cuja demanda por recursos no supera o volume disponvel.
EXEMPLO III.6 Suponha que uma ou mais das propostas apresentadas na tabela a seguir
podem ser aceitas porque no so tecnicamente equivalentes, isto , cada uma desempenha
funo diferente.
Alternativa
Investimento
Benefcios
Valor presente
Taxa interna
inicial
anuais
10.000
1.628
1.982
10%
20.000
3.116
2.934
9%
50.000
7.450
4.832
8%
de retorno
SUPOSIES: a vida esperada de cada proposta de 10 anos. O valor residual esperado de

cada proposta zero. A TMA de 6% ao ano. O capital total disponvel para o investimento
de $ 75.000.
III.5.3 - Alternativas com vidas perptuas

O valor presente de uma srie anual uniforme perptua conhecido como custo capitalizado.
Sabe-se que:
-1
(1
i)
VP = PGTO
(1 + i)n . i
Para n tendendo para o infinito:
-1
(1
i)
VP = lim n PGTO
n
(1 + i) . i
1
1
VP = PGTO lim n
i (1 + i)n .i
V P = PGTO .
1
i
EXEMPLO III.7 Seja um apartamento que possua as seguintes caractersticas:
investimento inicial = $ 100.000;
vida do projeto = infinita;
valor mensal de aluguel menos gastos do proprietrio = $ 650;
TMA = 1% ao ms.
Calcular o Valor Econmico do Apartamento na data zero.

Verificar a viabilidade do investimento.
III.6 - PROBLEMAS PROPOSTOS

1) Numa anlise das oportunidades para reduo de custos efetuada pelo departamento de
transporte de uma usina siderrgica foi detectada a possibilidade de atingir-se tal objetivo,
substituindo-se o uso de caminhes alugados, para transporte de produtos em processamento
na rea de laminao, por conjunto de tratores e carretas.
Se implementada a modificao, dever haver uma reduo anual de despesas da ordem de $
350.000 correspondentes ao aluguel pago pelo uso de caminhes.
Um estudo de simulao realizado determinou a necessidade de adquirirem-se dois tratores e
cinco carretas, totalizando um investimento de $ 350.000.
Os custos de mo de obra, combustvel e manuteno foram estimados em $ 200.000 no
primeiro ano, aumentando anualmente $ 5.000, devido elevao do custo de manuteno,
proporcionado pelo desgaste dos veculos.
Considerando-se a TMA da empresa igual a 8% ao ano, verificar a viabilidade da preposio,
levando-se em conta que a vida econmica estimada para os equipamentos foi de cincos anos
com valor residual nulo.
2) Determinada indstria pretende comprar uma mquina que custa $43.400 e estimou o
seguinte fluxo de caixa:
ANOS
...
10
Valores
-43.400
10.000
9.000
8.000
...
3.000
2.000
11.000
H uma previso de aumento de lucro de $ 10.000 ao final do primeiro ano, $ 9.000 no

segundo e assim sucessivamente. Ao final de 10 anos o equipamento poder ser vendido por $
10.000. Admitindo uma TMA de 6% ao ano, especifique as equaes que permitam, com
auxlio das tabelas, calcular o valor presente liquido do fluxo de caixa.
3) Duas escavadeiras esto sendo consideradas para a compra por uma empresa construtora, a
GIANT e a TROJAN. Ambas tm capacidade requerida, mas a GIANT considerada mais
macia que a TROJAN e acredita-se que ter vida mais longa. As estimativas dos aspectos
que sero influenciados pela escolha so as seguintes:
TROJAN
GIANT
Custo inicial da entrega
$40.000
$60.000
Custo de manuteno no primeiro
$8.000
$5.000
$800
$400
Vida econmica
4 anos
6 anos
Valor residual
$4.000
$6.000
ano
Acrscimo
anual
manuteno
no
durante
custo
de
vida
da
mquina
A mquina TROJAN requerer uma reviso custando $ 5.000 ao final do segundo ano. A
mquina GIANT requerer uma reviso custando $ 4.000 ao final do terceiro ano.
Compare os valores presentes usando uma TMA de 15% ao ano.
4) Resolver o problema anterior pelo critrio do valor anual uniforme.
5) Planeja-se construir um edifcio de 3 andares. esperado que alguns anos mais tarde, mais
3 andares devero ser construdos. Dois projetos foram feitos:
Projeto A: um projeto convencional para um edifcio de 3 andares. O custo de $
420.000.
Projeto B: projeto para 6 andares, mas sero construdos somente 3, por enquanto. O
custo inicial deste projeto de $490.000.
Com o projeto A sero gastos $500.000 para aumentar mais 3 andares numa data futura.
Com o projeto B se gastar somente $400.000 pelo aumento de mais 3 andares.
A vida dos edifcios de 60 anos, com valor residual nulo.
Os custos de manuteno sero $1.000 por ano mais barato no projeto B que no projeto A,
durante 60 anos. Outras despesas anuais, inclusive seguro, sero as mesmas para os dois
projetos. Com taxas de descontos de 3% ao ano, qual a data do aumento de mais 3 andares
que justifica a escolha do projeto B?
6) Uma empresa est considerando dois planos alternativos para a construo de um muro ao
redor de sua nova fbrica. Uma cerca como um "galinheiro" de ao galvanizado requer um
custo inicial de $ 35.000 e custos anuais estimados de manuteno de $300. A vida esperada
de 25 anos. Uma parede de concreto requer um custo inicial de apenas $ 40.000, mas
necessitar reparos pequenos a cada 5 anos a um custo de $ 1.000 e reparos maiores a cada 10
anos a um custo de $ 5.000. Supondo-se uma taxa de juros de 10% ao ano, e uma vida
perptua, determinar:
a) o valor presente dos dois planos;
b) o custo anual equivalente para os dois planos.
7) Os projetos X e Y so duas propostas mutuamente exclusivas. O projeto X requer um

investimento presente de $ 250.000. As receitas anuais estimadas para 25 anos so de $
88.000. As despesas anuais estimadas, sem o imposto de renda, so $ 32.000. O imposto de
renda anual estimado de $ 24.000. O projeto Y requer um investimento presente de $
350.000. As receitas anuais estimadas para 25 anos so de $ 100.000. As despesas anuais
estimadas, sem o imposto de renda so $ 40.000. Imposto de renda anual estimado: $ 24.000.
Em cada projeto estimado um valor residual de $ 50.000 ao final dos 25 anos. Assumindo
uma TMA depois do imposto de renda de 9% ao ano, faa os clculos necessrios para
determinar qual dos projetos recomendado pelo critrio da taxa interna de retorno.
8) Elabore o grfico: valor presente X taxa de desconto, e comente a respeito.
9) Um fabricante de peas esta analisando uma modificao em seu processo de produo.

Duas alternativas esto em considerao, sendo que ambas exigem a realizao de inverses,
resultando, em contrapartida, em reduo dos atuais custos de produo. Cada uma das
alternativas apresenta as seguintes caractersticas:
Alternativa A
Alternativa B
custo inicial
$ 10.000
$ 15.000
reduo anual de custos
$ 2.400
$ 2.700
nulo
nulo
8 anos
8 anos
valor residual
vida econmica
A alternativa A exigir, contudo, aps 5 anos de utilizao, uma inverso adicional de $

5.000 destinada a promover uma modificao no projeto original.
Sendo o custo do capital para a empresa igual a 7% ao ano, verificar qual das alternativas
mais atrativa. Utilizar o mtodo da taxa interna de retorno e admitir que, para fazer face ao
desembolso no quinto ano de operao da alternativa A, ser constitudo um fundo de reserva
a partir da capitalizao de depsitos anuais iguais durante os cinco anos, a uma taxa de 10%
ao ano.
10) Uma empresa est considerando a compra de um pequeno computador para seu
departamento de pesquisas. Vrias alternativas mutuamente exclusivas esto em estudo. As
estimativas relativas a cada uma so:
Computador
Custo inicial do
Valor residual
Economia anual lquida
computador $
estimado $
resultante do novo
computador X condies
existentes
280.000
240.000
46.000
340.000
280.000
56.000
380.000
310.000
62.000
440.000
350.000
72.000
A empresa pretende manter o computador durante 10 anos, poca em que ser vendido.
Se a TMA de 15% ao ano, usar o mtodo do valor presente para determinar que alternativa
deve ser escolhida.
11) Usar o mtodo da taxa de retorno para selecionar dentre as alternativas descritas no
problema 10.
12) Um superintendente est estudando as seguintes propostas de investimentos que foram

recebidas dos departamentos (E) produo, (F) controle da qualidade e (G) expedio:
Proposta
Investimento inicial ($)
Excesso anual de
recebimentos sobre
despesas ($)
E1
2.000
275
E2
4.000
770
F1
4.000
1.075
F2
8.000
1.750
G1
4.000
1.100
As propostas E1 e E2 so mutuamente exclusivas por razes tcnicas; F1 e F2 so tambm

mutuamente exclusivas. Cada uma das alternativas tem vida esperada de 10 anos e valor
residual zero. A firma adota uma TMA de 10% ao ano.
a)
Que propostas devem ser recomendadas se o capital para o investimento for ilimitado?
b)
Que propostas devem ser recomendadas se apenas $ 14.000 estiverem disponveis para
novos investimentos?
13) Considerando o esgotamento do sistema de 13,8 kV que atende a regio de periquitos,

realize a avaliao econmica da SE, doravante denominada Periquitos. Os dados a seguir
esto simplificados e sero detalhados no decorrer do curso. Por enquanto no ser
considerada a receita pela remunerao do investimento.
Obras e instalaes (SE e LT em 138 kV e Telecom): R$14.528.600,00
Projeo do crescimento do mercado: 3,8 % ao ano
Receitas do mercado de energia adicional e reduo de perdas no primeiro ano:

R$2.379.000,00
Custos, despesas e impostos no primeiro ano: R$ 1.405.000,00
Valor Residual dos equipamentos e obras: Considerar nulo
Horizonte do investimento: 20 anos
Se a TMA da empresa de 13,5%, qual o Valor do Negcio e o VPL?

O negcio vivel?
CAP. 4 - ANLISE DE INVESTIMENTOS

EM SITUAES DE INCERTEZA
4.1 INTRODUO
No fluxo de caixa esquemtico mostrado na Figura IV.1, como se sabe na data zero,
normalmente se tem o investimento necessrio para o projeto, as demais parcelas so os
resultados da composio de receitas, despesas de manuteno, mo de obra, matria
prima, energia eltrica, imposto, depreciao, financiamentos, etc.... a acontecerem em
cada uma das datas previstas dentro da vida do projeto.
n-3
n-2
n-1
Vida do projeto
Investimento
Figura IV.1 - Fluxo de caixa esquemtico de um projeto
Os mtodos que permitem avaliar o fluxo de caixa da Figura IV.1 do ponto de vista
econmico so os mtodos: do valor presente liquido (VPL), o mtodo do valor anual
(VA) e a taxa interna de retorno (TIR). Acontece que na maioria das vezes ao analisar
estes fluxos a considerao sobre os diversos dados determinstica. Ser que isto
ocorre na realidade? Como se sabe isto no verdade. Existem variaes sobre os
diversos elementos que compe o fluxo de caixa que precisam ser consideradas para o
total sucesso da escolha da melhor alternativa.
comum se distinguir duas situaes quanto variao dos dados no fluxo de caixa.
Estas situaes so chamadas de anlise de risco e anlise de incerteza. Na anlise de
risco possvel calcular uma distribuio de probabilidades associada a um resultado do
Captulo 4 - Anlise de Investimentos em Situao de Incerteza 5. 2

fluxo de caixa (VPL, VA ou TIR). Com a distribuio probabilstica possvel se
calcular as chances do projeto se tornar invivel, fornecendo subsdios para decidir
entre as alternativas que possuem diferentes graus de risco. As tcnicas usuais de se
trabalhar com o risco so:
1. Distribuio de probabilidades;
2. Simulao do fluxo de caixa;
3. rvore de deciso.
Na anlise de incerteza no se conhece a distribuio estatstica de um fluxo de caixa e
vai se trabalhar com opinies e sugestes de especialistas que tero de decidir sobre
qual o melhor projeto do ponto de vista econmico. Infelizmente, esta a situao mais
freqente e tambm a qual os analistas esto menos preparados para enfrentar. Como
responder as seguintes perguntas: Qual ser a inflao daqui a trs anos?, Qual o
valor do KW/h se as companhias de distribuio forem privatizadas?, Qual o valor
do petrleo daqui a 5 anos? ..., pode-se notar que situaes desta natureza sempre
existem nos projetos. Ento, a considerao de incertezas traz como um de seus
objetivos a discusso de como reagir frente a decises necessrias, em ambientes onde
no possvel se ter valores exatos ou uma distribuio probabilstica dos dados. As
tcnicas utilizadas para considerao da incerteza so:
1. Anlise de sensibilidade;
2. Anlise de ponto de equilbrio;
3. Anlise de cenrios.
4.2 A NATUREZA DAS INCERTEZAS

Como mostrado esquematicamente na Figura IV.2: O futuro pode revelar surpresas.
Quanto maior a vida do projeto maior as chances de se ter problemas com estimativas
feitas na poca da anlise econmica do projeto.
n-3
n-2
n-1
Investimento
Aumento das incertezas
Fatores imprevistos
Figura IV.2 - A incerteza que pode acontecer com os fluxos de caixas
Vrios so os fatores que podem contribuir para a incerteza. Alguns destes fatores esto
sintetizados na Figura IV.3. Como se pode notar alguns fatores, por exemplo, aumento
de impostos, podem afetar a todas as empresas e so os chamados sistemticos. Outros
fatores, como, por exemplo, o aumento de preo de uma matria prima especfica,
atinge empresas em casos isolados e so os no sistemticos.
Econmicos
Oferta
subdimensionada
Financeiros
Insuficincia de
capital
Tcnicos
Outros
Inadequabilidade
do processo
utilizado
Fatores polticos
Demanda
Falta de
superdimensionada
capacidade de
pagamento
Inadequabilidade
das matrias
primas
Fatores
institucionais
Dimensionamento
incorreto
Inadequabilidade
da tecnologia
empregada
Problema de
gerenciamento de
projeto
Alterao dos
produtos e
subprodutos
Greve
Alterao dos
preos da matria
prima
Inflao
Investimentos
imprevistos
Figura IV.3 - Fatores que levam a incerteza
4.3 MTODOS DE DECISO EM CONDIES

DE INCERTEZA
Tcnica bastante prtica para se tratar o problema das incertezas a anlise de
sensibilidade. Na verdade mais um enfoque que uma tcnica. Consiste em medir o
efeito produzido na rentabilidade do investimento, ao se variar os dados de entrada.
Deve-se variar cada parmetro de uma vez estabelecendo o valor mais provvel, o
limite inferior e superior da variao. Para cada valor calcula-se VPL, VA ou TIR e com
isto pode-se ter uma idia da sensibilidade do parmetro em questo.
A anlise de sensibilidade baseada no conceito de elasticidade. Supondo o fluxo de
caixa da Figura IV.4, onde I o investimento inicial, C os custos envolvidos, R a
receita prevista, L o valor residual e n a vida til do projeto.
R+L
R
0
n-3
n-2
n-1
Figura IV.4
R o resultado da venda de X unidades de um produto pelo preo P. C o custo
composto de duas parcelas, o custo fixo CF e o custo varivel CV referente utilizao
de duas matrias primas, mp1 e mp2. A expresso que permite calcular o custo a
seguinte:
C = CF + CV = CF + (1 P1 + 2P2) X
Nesta expresso 1 e 2 representam a razo com que as duas matrias primas mp1 e
mp2 so utilizadas por unidade de produto. So tambm chamados de coeficientes
tcnicos. P1 e P2 so os preos das duas matrias primas.
O valor presente liquido do fluxo de caixa mostrado na Figura V.4 pode ser
representado pela seguinte expresso:
VPL = - I + {PX - [CF + (1 P1 + 2P2) X]}(P/A, i%, n) + L / (1 + i)

Trabalhando a expresso, ela pode ser reescrita da seguinte forma:
VPL = - I + [(P - 1 P1 - 2P2) X - CF] (P/A, i%, n) + L / (1 + i)
Ao se variar X na expresso acima se chega ao grfico da Figura IV.5, onde se nota

perfeitamente o valor mnimo a ser vendido do produto para que VPL possa ser maior
que zero. O ponto de cruzamento da curva com a abscissa chamado de ponto de
equilbrio.
VPL(x)
X0
X quantidade vendida
Figura IV.5 - Ponto de equilbrio
Pela anlise da Figura V.5 nota-se que quantidades de X abaixo de X0 faz o projeto ser
invivel. O ponto de equilbrio pode ser alterado para qualquer varivel do fluxo de
caixa (I, P, P1, P2, i,...) e com isto pode-se estudar a viabilidade para as diversas
alteraes, alm de se descobrir quais so os parmetros mais sensveis, que fazem o
projeto se inviabilizar mais facilmente. Sobre estes parmetros que se devem
estabelecer controles mais rgido. a maneira mais simples de se analisar a incerteza, e
consiste no primeiro passo para a anlise de risco, pois se toma conhecimento dos
parmetros mais sensveis que necessitam de um estudo mais aprofundado.
Tanto a anlise de sensibilidade quando o clculo do ponto de equilbrio so teis em
anlise econmica, mas apresentam limitaes. A relao dos parmetros de entrada
considerada de forma independente, o que normalmente no ocorre na realidade. A
anlise de cenrios permite que possa se verificar o impacto no VPL alterando mais de
um parmetro de entrada que se considera chave no investimento sendo analisado. Uma
forma comum de se fazer esta anlise criando um cenrio pessimista, um provvel e

outro otimista, onde os valores das variveis de entrada mais significativos so alterados
para estas condies e ento se verifica a atratividade do projeto em questo.
O Excel tem ferramentas que ajudam muito na conduo da anlise de sensibilidade,
clculo de ponto de equilbrio e anlise de cenrios. A discusso das tcnicas ser feita
com a soluo de um problema e o uso da planilha para resolv-lo.
4.4 EXEMPLO 1
Uma empresa do setor de garrafas trmica esta pensando em lanar uma nova garrafa
para manter lquidos gelados. O investimento necessrio de US$ 100.000,00. A
previso de vendas de 10 mil garrafas por ms a um preo de US$ 10,00 por garrafa.
Os custos fixos sero de US$ 20.000,00 por ms e os custos variveis de US$ 4,00 por
garrafa. Ao final de trs meses a empresa vender a linha por US$ 30.000,00. A TMA
da empresa de 10% ao ms.
Responda as seguintes perguntas:
Qual dos parmetros de entrada, preo de venda e previso de vendas, que mais
afeta o VPL?
Qual o ponto de equilbrio do preo de venda?
Qual o ponto de equilbrio do volume de vendas?
Qual o resultado do VPL para os seguintes cenrios:
Cenrios
Investimento(US$)
Preodevenda(US$)
Previsodevendas(prod/mes)
Custovarivel(US$)
Custosfixos(US$)
Valorresidual(US$)
TMA=
Pessimista Provvel Otimista

110000
100000
90000
9
10
11
9000
10000
11000
5
4
3
22000
20000
18000
25000
30000
35000
10%
10%
10%
4.4.1 EXEMPLO 2
Considere o fluxo de caixa da Figura IV.4 e os seguintes parmetros:

I = 100
P1 = 2
i = 10 % a.a.
L = 15
1 = 0.5
n = 5 anos
X = 20
P2 = 3
CF = 10
P=9
2 = 2
Analise a sensibilidade do fluxo de caixa e calcule os pontos de nivelamento para X e I.

Soluo:
I
Valor
esperado
Situao
P1
P2
CF

pessimista
VP
VPL
Situao
Tabela de anlise de sensibilidade (variaes de 10%, exceto para n).
4.5 EXEMPLO 3
Uma empresa est considerando a possibilidade de realizar um novo gasoduto. A
instalao deste novo gasoduto requerer um gasto de US$2.000.000.000,00 em
investimento fixo.
Estima-se uma vida econmica, para o projeto, de 20 anos. A empresa espera contar
com um volume de gs para comercializar de 16 milhes de m3/dia, pagando por este
gs um preo de US$0,90 por Milho de btu. A empresa espera comercializar este gs a
um valor de US$2,70 por Milho de btu. O poder calorfico do gs de 36785,43
(btu/m3).
A empresa que ter um custo de operao de US$13.000.000,00 e um custo de
manuteno de US$32.000.000,00 por ano, de acordo com previses de especialistas.
O valor dos equipamentos aps os 20 anos estimado que tenham um valor de
US$200.000.000,00.
A empresa tem um custo de capital de 15% ao ano.
Considerando o ano com 365 dias, responder as seguintes questes:
1. Verificar a atratividade do projeto.
2. Analisar a sensibilidade do projeto para uma variao negativa de 15% no
volume de vendas de gs.
3. Calcular o preo de venda mnimo do gs.
4. Verificar a sensibilidade do projeto para um acrscimo de 20% no valor do
investimento fixo.
4.6 EXEMPLO 4
Caso de uma termoeltrica a gs.
Uma empresa do setor de energia estuda um investimento em uma termeltrica a gs de
350 MW e levantou os seguintes dados:
Investimento
$ 500.000,00 por MW
instalado
Produo de energia
$30,00 por MWh
$ 4,00 por MWh
Outros Custos (Transporte de energia, etc.) $ 1.000.000,00 por ano
Consumo de gs
500.000.000 m3 por ano
Custo do gs
$ 0,06 por m3
O horizonte de planejamento de 20 anos, aps os quais a termeltrica ser vendida por
$35 milhes.
Responda as seguintes questes:
O negcio vivel?
Qual dos parmetros de entrada, custo de operao e manuteno e custo do gs,
que mais afeta o VPL?
Qual o ponto de equilbrio do preo do gs?
Qual o ponto de equilbrio da tarifa?
Qual o resultado do VPL para os seguintes cenrios:
Dados:
Potncia =
Invest =
Produo =
Tarifa =
Custos OM =
Outros =
Consumo gs =
Custo gs =
N=
VR =
TMA =
Cenrios
Pessimista
350
500000
2800000
25
5
1500000
50000000
0,08
20
35000000
15%
Provvel
350
500000
2800000
30
4
1000000
500000000
0,06
20
35000000
15%
Otimista
350
500000
2800000
35
3
800000
50000000
0,05
20
35000000
15%
CAP. 5 AVALIAO DE PROJETOS E

NEGCIOS
Este captulo pretende apresentar conceitos e procedimentos para avaliao de projetos e

negcios. As projees e os indicadores utilizados so aqueles que normalmente so
utilizados por instituies financeiras na avaliao de projetos para financiamentos.
Para avaliao de Projetos e Negcios necessrio:
Projetar Demonstrao de resultados
Projetar Fluxo de Caixa
Conhecer conceitos de Custos
Utilizar conceitos de Depreciao
Utilizar conceitos de Impostos proporcionais receita e ao lucro, como IRPJ e CSL
Influncia do IRPJ e CSL e a Depreciao do Ativo

Imobilizado na avaliao de Projetos
Demonstraes contbeis
Embora a preocupao do curso seja a avaliao econmica atravs dos fluxos de caixa, IRPJ
e CSLL so sadas de caixa e seu clculo depende de conceitos da contabilidade. Uma rpida
abordagem s demonstraes contbeis torna-se, ento, importante.
As demonstraes contbeis so uma representao estruturada da posio patrimonial e
financeira e do desempenho de uma empresa ou qualquer outra entidade. O objetivo das
demonstraes contbeis o de proporcionar informao acerca da posio patrimonial e
financeira, do desempenho e dos fluxos de caixa da entidade que seja til a um grande
nmero de usurios em suas avaliaes e tomada de decises econmicas.
Captulo 5 Avaliao de Projetos e Negcios 5. 2

O conjunto de demonstraes contbeis inclui, entre outras, as seguintes:
(a) balano patrimonial ao final do perodo;
(b) demonstrao do resultado do perodo;
O Balano Patrimonial deve apresentar as seguintes informaes:
O Ativo Imobilizado
O Ativo Imobilizado um subgrupo do Ativo No Circulante que por sua vez localizado no
Ativo de uma empresa. O Ativo Imobilizado registrado na contabilidade de uma companhia
atravs de seu custo de aquisio. Este custo pode ser tanto aquele pago pelo ativo, quanto o
seu custo de fabricao ou construo.
No caso de compra de terceiros, o custo de aquisio determinado pelo seu valor de compra
mais os gastos complementares necessrios sua posse, instalao e funcionamento. Em
resumo, o custo de aquisio normalmente constitudo de:
Valor de compra
Gastos com transporte do Bem
Prmio de seguro pelo transporte
Gastos com a instalao
Gastos necessrios transferncia do Bem.
Principais Grupos de Contas do Ativo Imobilizado

Em vista da infinidade de tipos de ativos fixos, costuma-se agrupa-los em contas, cujos ttulos
indicam com razovel preciso a natureza dos bens nelas registrados.
Os bens tangveis so aqueles que existem fisicamente, que podem ser vistos, tocados e
sentidos. As principais contas que agrupam os bens tangveis so:
Terrenos
Edificaes
Mquinas e Equipamentos
Veculos
Mveis e Utenslios
conveniente lembrar que estes bens so considerados Ativo Imobilizado se forem

destinados manuteno da atividade da companhia.
O ativo intangvel
A nova lei contbil (Lei n 11.638 de 2007) introduziu o subgrupo Intangvel no grupo do
Ativo No Circulante, conforme a nova redao dada ao artigo 178 da Lei n. 6.404/1976.
Nesse subgrupo devem ser classificados os valores que estavam em outras contas do Ativo
Permanente, em conformidade com a legislao anterior, bem como as novas transaes que
representem bens incorpreos, como marcas, patentes, direitos de concesso, direitos de
explorao, direitos de franquia, direitos autorais, gastos com desenvolvimento de novos
produtos, gio pago por expectativa de resultado futuro (fundo de comrcio, ou goodwill).
O registro contbil dos ativos intangveis (incluindo o goodwill) deve ser feito pelo seu custo
de aquisio, se esse custo puder ser mensurado com segurana, e no por expectativa de
valor no mercado, sendo vedada completamente no Brasil sua reavaliao (Lei das S/A).
O ativo intangvel gerado internamente (com exceo do goodwill) pode, em certas
circunstncias, conforme restries dadas pela NBC T 19.8, ser reconhecido pelo seu custo de

obteno. Mas no podem nunca ser ativados os gastos com pesquisa. Os gastos com
desenvolvimento somente so capitalizveis nas condies restritas dadas pela NBC T 19.8.
Os ativos intangveis precisam ser amortizados conforme sua vida til econmica. No caso
dos intangveis sem vida til econmica determinada, sua amortizao ser normal em 2008
(como no caso do goodwill). Todavia, de 2009 em diante essa amortizao fica vedada.
Contabilidade da Depreciao
Como norma bsica a lei das sociedades por aes dispe:
No Balano Patrimonial os elementos do Ativo Imobilizado sero registrados pelo custo de
aquisio, deduzido o saldo da respectiva conta de depreciao, amortizao ou exausto. A
diminuio de valor dos elementos do Ativo Imobilizado ser registrada periodicamente nas
contas de depreciao, quando corresponder perda do valor dos direitos que tenham por
objeto bens fsicos sujeitos a desgaste ou perda de utilidade por uso, ao da natureza ou
obsolescncia.
As depreciaes vo sendo registradas a cada ano em contas especficas acumuladoras de
saldo e em contrapartida esses valores sero computados como custo ou despesa operacional,
em cada exerccio social.
Quando o bem chega a 100% de depreciao e ainda existir fisicamente (caso normal nas
empresas) deixa de ser depreciado. O Ativo baixado contabilmente quando for vendido,
doado ou quando cessar sua utilidade para a empresa.
Do ponto de vista econmico, e este o conceito que deve ser adotado em estudos de
investimentos, a depreciao no considerada como um custo, mas como uma fonte de
recursos para as operaes da firma que poder ser utilizada a critrio da administrao.
A depreciao um custo ou despesa operacional sem desembolso.
Exemplos de Bens Sujeitos Depreciao
Prdios e Edificaes
Veculos
Mveis e Utenslios
Ferramentas
Exemplos de Bens no Sujeitos Depreciao
Terrenos
Antiguidades
Obras de arte
Baixa do Ativo Imobilizado

Os motivos mais frequentes para a baixa do Ativo Imobilizado so a venda ou a cessao de
utilidade para a companhia. Em qualquer dos casos, necessrio que o valor do bem baixado
seja retirado contabilmente dos registros da empresa.
Se o bem for vendido, o resultado contbil da baixa (lucro ou prejuzo) ser a diferena entre
seu valor pelo qual o bem for vendido e seu valor contbil, que por sua vez o custo original
menos a depreciao acumulada.
Se o seu valor contbil for nulo, no caso de j estar totalmente depreciado, o valor da venda
ser o lucro da transao.
Se o bem for baixado por motivo da cessao de utilidade (obsolescncia, danos irreparveis,
etc), e ainda tiver valor contbil, este ser o valor da perda que ir para a demonstrao de
resultados.
Uma firma A que compre um equipamento usado de uma firma B iniciar o processo de
depreciao sobre este equipamento (baseando-se no valor da transao), mesmo que este
equipamento j tenha sido totalmente depreciado na contabilidade da firma B. Vemos, pois,
como podem surgir vantagens para firmas de um mesmo grupo, mas que sejam pessoas
jurdicas independentes, ao transacionarem equipamentos usados entre si.
Apresentao nas Demonstraes Financeiras

No Balano Patrimonial:
No Circulante
Imobilizado
Edificaes
60.000
20.000
Mveis e Utenslios
Veculos
5.000
15.000
100.000
Depreciao Acumulada
(20.000)
80.000
Na Demonstrao de Resultados
A depreciao deve ser apropriada ao custo de produo ( um custo indireto de produo) ou
ento como despesa de depreciao no grupo de despesas operacionais.
A perda ou ganho na venda do Ativo Imobilizado (venda de imveis, equipamentos, veculos,
etc.) devem ser apresentados na Demonstrao de Resultados do Exerccio como Outras
Receitas Operacionais (no caso de ganho) ou Outras Despesas Operacionais (no caso de
perda). A perda ou ganho so calculados pela diferena do valor de venda menos o valor
contbil do imobilizado na data da venda.

Demonstrao de Resultados do Exerccio (DRE)
Receita de Vendas
1000
- Tributos Incidentes sobre Vendas (ICMS, ISS, PIS, Cofins, Outros)
-120
Receita Lquida de vendas
880
- Custo do Produto Vendido (MP, MOD, CIP)*

Despesa de Depreciao
-350
-100
Resultado Bruto
430
- Despesas Operacionais
Despesas com Vendas
- 80
Despesas Administrativas
-100
Outras despesas e receitas operacionais (ganho ou perda de capital)
+10
Despesa de Depreciao
- 80
Resultado Antes de Receitas e Despesas Financeiras (EBIT)**
180
+ Receitas Financeiras
- Despesas Financeiras
- 50
Resultado Antes dos Tributos Sobre o Lucro (EBT)***

- Tributos sobre o Lucro (IRPJ / CSLL)****
Lucro Lquido do Perodo
130
-40
90
* MP: Matrias-primas consumidas; MOD: Mo de obra direta; CIP: Custos Indiretos de

Produo como, por exemplo, aluguis, energia eltrica entre outros.
** EBIT: Earnings Before Interests and Taxes (Lucro Antes dos Juros e Impostos)
*** EBT: Earnings Before Taxes (Lucro Antes dos Impostos)
**** IRPJ e CSLL: Imposto de Renda das Pessoas Jurdicas e Contribuio Social sobre o
Lucro Lquido
As taxas mximas de depreciao permitidas pelo governo para os principais grupos de ativos
so:
Edificaes
4%
Instalaes
10%
Animais Vivos
20%
Veculos Em Geral
20%

Equipam. Em Geral
10%
Mveis E Utenslios
10%
Atualmente, so as seguintes as taxas limites de depreciao anual, fixadas pela Instruo

Normativa 162, de 31/12/1998, da Secretaria da Receita federal (tabela resumida):
Ministrio da Fazenda
Secretaria da Receita Federal
Instruo Normativa SRF n 162, de 31 de dezembro de 1998

DOU de 07/01/1999, pg. 5
Fixa prazo de vida til e taxa de depreciao dos bens que relaciona.
O SECRETRIO DA RECEITA FEDERAL, no uso de suas atribuies e tendo em vista o disposto no art. 253, 1, do
Regulamento do Imposto de Renda, aprovado pelo Decreto n 1.041, de 11 de janeiro de 1994, resolve:
Art. 1 A quota de depreciao a ser registrada na escriturao da pessoa jurdica, como custo ou despesa operacional, ser
determinada com base nos prazos de vida til e nas taxas de depreciao constantes dos anexos:
I - Anexo I: bens relacionados na Nomenclatura Comum do MERCOSUL - NCM;
II - Anexo II: demais bens.
Art. 2 Esta Instruo Normativa entra em vigor na data de sua publicao.
EVERARDO MACIEL
Anexo I - Bens relacionados na Nomenclatura Comum do MERCOSUL - NCM
Bens
Taxa anual
de
depreciao
ANIMAIS VIVOS
20 %
Exceo: Galos, Galinhas, Patos, Gansos, Perus, Peruas E Galinhas-D'angola (Pintadas), Das Espcies
50 %
Domsticas, Vivos
OBRAS DE PLSTICOS
20 %
Correias de transmisso e correias transportadoras
50 %
OBRAS DE BORRACHA (Correias Transportadoras Ou De Transmisso, De Borracha Vulcanizada)
50 %
OBRAS DE COURO
50%
OBRAS DE MADEIRA
(caixotes, caixas, engradados, barricas e embalagens semelhantes, de
20 %
madeira; carretis para cabos, de madeira; paletes simples, paletes-caixas e outros estrados para carga, de
madeira; taipais de paletes, de madeira; barris, cubas, balsas, dornas, selhas e outras obras de tanoeiro)
TAPETES E OUTROS REVESTIMENTOS PARA PAVIMENTOS,
20 %

DE MATRIAS TXTEIS
OUTROS ARTEFATOS TXTEIS CONFECCIONADOS (cortinados,
cortinas e estores;
20 %
sanefas e artigos semelhantes para camas para uso em hotis e hospitais; sacos de quaisquer dimenses,
para embalagem)
Encerados e toldos; tendas; velas para embarcaes, para pranchas vela ou para carros vela; artigos
25 %
para acampamento
PRODUTOS CERMICOS
20 %
OBRAS DE VIDRO
20 %
OBRAS DE FERRO FUNDIDO, FERRO OU AO
10 %
construes, de ferro fundido, ferro ou ao, exceto as construes pr-fabricadas: Pontes e elementos de
4%
pontes, Torres e prticos

Recipientes para gases comprimidos ou liquefeitos, de ferro fundido, ferro ou ao
20 %
OBRAS DE ALUMNIO
10 %
construes de alumnio
4%
Recipientes para gases comprimidos ou liquefeitos, de alumnio
20 %
FERRAMENTAS
20 %
aparelhos mecnicos de acionamento manual, pesando at 10kg, utilizados para preparar, acondicionar ou
10 %
servir alimentos ou bebidas
OBRAS DIVERSAS DE METAIS COMUNS
(cofres-fortes, portas blindadas e compartimentos
10%
para casas-fortes, cofres e caixas de segurana e artefatos semelhantes, de metais comuns) (fichrios)
REATORES NUCLEARES, CALDEIRAS, MQUINAS, APARELHOS E

INSTRUMENTOS MECNICOS
10 %
(turbimas, motores, bombas, ar-condicionado, queimadores,
fornos, etc.)
"bulldozers", "angledozers", niveladores, raspo-transportadores ("scrapers"), ps mecnicas, escavadores,
25 %
carregadoras e ps carregadoras, compactadores e rolos ou cilindros compressores, autopropulsores

Mquinas automticas para processamento de dados e suas unidades; leitores magnticos ou pticos,
20 %
mquinas para registrar dados em suporte sob forma codificada, e mquinas para processamento desses
dados, no especificadas nem compreendidas em outras posies
mquinas e aparelhos para selecionar, peneirar, separar, lavar, esmagar, moer, misturar ou amassar terras,
20 %
pedras, minrios ou outras substncias minerais slidas (includos os ps e pastas); mquinas para
aglomerar ou moldar combustveis minerais slidos, pastas cermicas, cimento, gesso ou outras matrias
minerais em p ou em pasta; mquinas para fazer moldes de areia para fundio
-Mquinas e aparelhos para obras pblicas, construo civil ou trabalhos semelhantes
caixas de fundio; placas de fundo para moldes; modelos para moldes; moldes para metais (exceto
25 %
33,3 %
lingoteiras), carbonetos metlicos, vidro, matrias minerais, borracha ou plsticos

ferramentas eletromecnicas de motor eltrico incorporado, de uso manual
20 %
aparelhos ou mquinas de tosquiar de motor eltrico incorporado
20 %

aparelhos eltricos para telefonia ou telegrafia, por fio, includos os aparelhos telefnicos por fio conjugado
20 %
com um aparelho telefnico porttil sem fio e os aparelhos de telecomunicao por corrente portadora ou de
telecomunicao digital; videofones
gravadores de dados de vo
20 %
Gravador-reprodutor de fita magntica, sem sintonizador
20 %
Gravador-reprodutor e editor de imagem e som, em discos, por meio magntico, ptico ou opto-magntico
20 %
-Discos para sistemas de leitura por raio "laser":
33,3 %
-Fitas magnticas para reproduo de fenmenos diferentes do som e da imagem
33,3 %
-Cartes magnticos
33,3 %
Aparelhos transmissores (emissores) para radiotelefonia, radiotelegrafia, radiodifuso ou televiso, mesmo
20 %
incorporando um aparelho de recepo ou um aparelho de gravao ou de reproduo de som; cmeras de

televiso; cmeras de vdeo de imagens fixas e outras cmeras ("camcorders")
Aparelhos de radiodeteco e de radiossondagem (radar), aparelhos de radionavegao e aparelhos de
20 %
radiotelecomando
aparelhos receptores para radiotelefonia, radiotelegrafia ou radiodifuso, exceto de uso domstico
20 %
VECULOS E MATERIAL PARA VIAS FRREAS OU SEMELHANTES,
10 %
APARELHOS MECNICOS (INCLUDOS OS ELETROMECNICOS) DE

SINALIZAO PARA VIAS DE COMUNICAO
VECULOS AUTOMVEIS, TRATORES, CICLOS E OUTROS VECULOS
20 %
TERRESTRES
Tratores
25 %
veculos automveis para transporte de 10 pessoas ou mais, incluindo o motorista
25 %
veculos automveis para transporte de mercadorias
25 %
veculos automveis para usos especiais (por exemplo: auto-socorros, caminhes-guindastes, veculos de
25 %
combate a incndios, caminhes-betoneiras, veculos para varrer, veculos para espalhar, veculos-oficinas,
veculos radiolgicos), exceto os concebidos principalmente para transporte de pessoas ou de mercadorias
veculos automveis sem dispositivo de elevao, dos tipos utilizados em fbricas, armazns, portos ou
10 %
aeroportos, para transporte de mercadorias a curtas distncias; carros-tratores dos tipos utilizados nas
estaes ferrovirias
motocicletas (includos os ciclomotores) e outros ciclos equipados com motor auxiliar, mesmo com carro
25 %
lateral; carros laterais

reboques e semi-reboques, para quaisquer veculos; outros veculos no autopropulsores
20 %
AERONAVES E APARELHOS ESPACIAIS
10 %
EMBARCAES E ESTRUTURAS FLUTUANTES

-Barcos e balsas inflveis
5%
20 %

INSTRUMENTOS
APARELHOS
DE
PTICA,
FOTOGRAFIA
OU
10 %
CINEMATOGRAFIA, MEDIDA, CONTROLE OU DE PRECISO; INSTRUMENTOS E

APARELHOS MDICO-CIRRGICOS
ARTIGOS PARA DIVERTIMENTO OU PARA ESPORTE
10 %
Anexo II - Demais Bens

Bens
Taxa anual de
depreciao
Instalaes
10 %
Edificaes
4%
Estas taxas so as cargas mximas de depreciao anual, permitidas pelo governo.

Obedecidos estes limites, a legislao brasileira permite que qualquer mtodo de depreciao
seja utilizado. Entretanto, a necessidade de se observar limites permitidos pelo governo
conduz a uma depreciao mais demorada se forem utilizados outros mtodos que no o da
depreciao linear.
Um outro aspecto a ser considerado a escolha da data a partir da qual o bem passa a ser
depreciado: normalmente deve ser depreciado a partir da data de entrada em funcionamento.
Se for adquirido para uso posterior, a depreciao no dever ser computada durante o
perodo de inatividade, salvo se houver possibilidade de eroso, obsolescncia ou existncia
de outro fator que determine o imediato incio de depreciao.
Para bens usados a taxa de depreciao ser fixada tendo em vista o maior dos seguintes
prazos:
1. Metade da vida til admissvel para o bem novo ou
2. Restante da vida til, considerada em relao primeira instalao.
Depreciao Acelerada
Desde que comprovada a atividade operacional dos equipamentos fixos em mais de um turno
de trabalho (8 hs/dia), poder ser aplicado um coeficiente de acelerao sobre a taxa de
depreciao normal, visando reduzir a vida contbil do ativo. As normas fiscais que regulam a
depreciao acelerada esto contidas no artigo 312, decreto no 3.000 de 26/03/1999.
Coeficientes de Depreciao Acelerada:
1 turno de 8 hs/dia:
2 turnos de 8 hs/dia 1,5
3 turnos de 8 hs/dia 2,0
1,0
Assim, por exemplo, se a operao de uma mquina de terraplanagem, cuja depreciao

normal seja de 20% ao ano, for realizada em perodo contnuo de 16 hs/dia, a empresa poder
adotar a taxa mxima de depreciao acelerada de 30%.
A legislao prev, ainda, para bens que operam em condies ambientais desfavorveis, a
possibilidade do uso de taxas maiores, mediante solicitao corroborada por laudo tcnico
emitido pelo Instituto Nacional de Tecnologia.
Ver mais sobre depreciao no decreto 3000 de 1999 no site da Secretaria da Receita Federal:
http://www.receita.fazenda.gov.br
Exemplo 1
Determinada empresa estuda a possibilidade de aquisio de uma mquina automtica de
processamento de dados (um computador?), no valor de $ 50.000,00. Se esta empresa utiliza o
mtodo de depreciao linear, pergunta-se:
a. Qual a quota de depreciao linear
b. Qual o valor contbil no sexto ano de utilizao
c. Qual o lucro ou prejuzo contbil se a mquina for vendida por $ 15.000,00 no terceiro
ano de utilizao
d. Quais seriam os registros contbeis?

Exemplo 2
O valor de aquisio de um imvel R$ 40.000.000, incluindo o valor do terreno de R$
3.000.000. Pede-se:
a) Quota de depreciao contbil
b) Vida Contbil
c) Depreciao acumulada dcimo ano
d) Valor Contbil aps 10 anos
e) Lucro ou prejuzo para venda por 20.500.000 ano 10
f) Lucro ou prejuzo para venda por 4.500.000 ano 30

Importncia da Depreciao na Anlise de Investimentos
Qual a vantagem em depreciar contabilmente um equipamento? Como a depreciao entra
nos custos (ou despesas) na demonstrao de resultados, automaticamente diminuir os lucros
tributveis, e consequentemente, o imposto de renda a pagar. Sabemos, da matemtica
financeira, que quanto mais cedo se tiver o dinheiro na mo, mais vantajoso . Dessa forma,
todos gostariam de depreciar seus ativos fixos o mais depressa possvel. Entretanto, como j
vimos, o governo limita a taxa de depreciao anual por motivos bvios.
Se o tempo de vida de um equipamento for maior que, por exemplo, 10 anos, e o governo
limita a depreciao em 10 % ao ano, convm ficar quieto e depreci-lo em 10 anos mesmo.
perfeitamente normal um equipamento j totalmente depreciado estar em condies de
operao e continuar sendo utilizado (mas no mais depreciado).
A influncia do Imposto de renda

Deve ser considerado, para fins de avaliao, o fluxo de caixa aps todos os impostos,
inclusive o Imposto de Renda e a Contribuio Social.
O fluxo de caixa lquido, aps os impostos, deve ser calculado de acordo com as normas que
regem os impostos.
Projetos que podem ser viveis antes dos impostos podem no o ser aps.
O imposto de renda incide sobre o lucro tributvel da empresa que, por sua vez,
influenciado por procedimentos da contabilidade da depreciao. Por esta razo, a legislao
tributria permite s empresas deduzirem de seu lucro anual a correspondente carga de
depreciao para fins de clculo do imposto de renda.
Conforme legislao em vigor, o imposto de renda, em geral, apurado pela aplicao de uma
alquota de 15% sobre o lucro tributvel da empresa. Para lucros tributveis superiores a R$
240.000,00 por ano (R$ 20.000,00 por ms) aplicada uma taxa de 10 % sobre o lucro que
excede a este limite.
Tambm incidente sobre o lucro tributvel, a contribuio social deve ser considerada na
anlise de investimentos. Para empresas industriais a alquota da contribuio social de 9%
sobre o lucro tributvel.

Nem sempre o lucro contbil igual ao lucro tributvel, ou seja, aquele sobre o qual incide a
alquota do imposto de renda. Apurado o resultado contbil, a este devero ser feitos alguns
ajustes, chamados de incluses ou excluses.
A base de clculo pode ser o lucro real ou lucro presumido. O lucro real apurado de acordo
registros contbeis e fiscais. Obrigatrio para empresas com receita superior a R$ 48 milhes
anuais. O lucro presumido uma simplificao do lucro real. A base de clculo de 8% sobre
a receita bruta. Excees: 1,6% p/ comrcio de derivados de petrleo; 16% p/ servios de
transporte; 32% p/ servios em geral.
Os perodos de apurao so trimestrais, encerrados em 31/03, 30/06, 30/09 e 31/12 de cada
ano.
Exemplo
Um investimento de $ 30.000,00 em um equipamento proporcionar reduo nos desembolsos
anuais de $ 10.000,00. A vida econmica do equipamento de 5 anos, aps a qual o
equipamento ser vendido por $ 7.000,00. Considerando que a taxa mxima de depreciao
para este tipo de equipamento de 15 % e que a empresa utiliza o mtodo linear, calcular a
taxa interna de retorno do investimento antes e aps o imposto de renda. A alquota de
imposto de renda de 35%. A taxa mnima de atratividade da empresa, aps os impostos de
18 % ao ano. Pergunta-se:
a) Qual a TIR do investimento antes dos impostos.
b) O investimento vivel aps os impostos?
c) Qual a TIR do investimento aps os impostos se o equipamento operar em condies que
lhe permita taxa mxima de depreciao de 50%. Avalie a variao da rentabilidade
devido alterao da taxa mxima de depreciao.
SOLUO
a) TIR antes do Imposto de Renda:
Fluxo de Caixa antes IRPJ/CSLL
TIR=
b) Anlise aps o imposto de renda (T = 15%):

Resolver pelo Excel (planilha 1)
Fluxos do Projeto
Ano
Reduo nos custos

- Depreciao
Lucro Antes IRPJ/CSLL Adicional
- IRPJ / CSLL
Lucro Lquido Adicional
+ Depreciao
- Investimentos
+ Valor Residual depois dos tributos
Fluxo de Caixa aps IRPJ/CSLL
TMA:
18%
Valor do negcio=
VPL=
TIR=
Dica - para calcular o valor residual depois dos tributos deve-se:

1. Calcular a depreciao acumulada at a data prevista para venda do ativo;
2. Calcular o Valor Contbil, deduzindo a depreciao acumulada do Valor de aquisio;
3. Calcular o resultado da venda do ativo, conhecido como ganho de capital;
4. Calcular os tributos sobre o ganho de capital (IRPJ e CSLL);
5. Calcular o valor residual depois dos tributos.

Ganho de Capital
Depreciao
Valor contbil no
Resultado da venda do
Tributos sobre venda
acumulada
ltimo ano
ativo
ativo
c) Anlise aps o imposto de renda (T = 50%):

Fluxos do Projeto
Ano
Reduo nos custos

- Depreciao
Lucro Antes IRPJ/CSLL Adicional
- IRPJ / CSLL
Lucro Lquido Adicional
+ Depreciao
- Investimentos
+ Valor Residual depois dos tributos
Fluxo de Caixa aps IRPJ/CSLL
TMA:
18%
Valor do negcio=
VPL=
TIR=
Caso da empresa de eletrnica:

A empresa de eletrnica SRS desenvolve um novo tipo de placa eletrnica em SMD e avalia a
possibilidade de iniciar sua produo. A nova forma de produo, com o uso de um rob,
agiliza e reduz o custo de produo. A inteno instalar esta nova linha de produo em sua
fbrica no Sul de Minas. Os dados so os seguintes:
Investimentos fixos adicionais para instalar parte da fbrica em Curitiba (Rob: 150.000,
Mquina solda: 60.000, Computadores, Bancadas e outros: 60.000): R$ 270.000,00
Investimento em Capital de Giro (principalmente estoques): R$ 65.000,00
Produo e venda das placas: 500 placas por dia em 360 dias no ano

Preo da placa R$ 4,10
Custos fixos (Aluguel, Mo-de-obra, encargos, etc.): R$ 230.000,00 por ano
Custos variveis (Componentes, base, etc.): R$ 0,90 por placa
Despesas (administrativas, vendas): R$ 90.000,00
ICMS: 18%
IRPJ + CSSL = 35%
Taxa de depreciao sobre os equipamentos: 10% por ano
A Empresa tem garantias de compra das placas durante os prximos 10 anos, no final dos
quais os investimentos fixos tero um valor residual de venda de R$ 80.000,00.
A taxa mnima de atratividade da empresa de 18% ao ano. Avalie a viabilidade do projeto.
Sistemas de Financiamentos
Amortizao de Dvidas
A disponibilidade de recursos , sem dvida, fundamental para a concretizao de um
investimento. Se os recursos prprios forem insuficientes as empresas devem recorrer a
emprstimos.
O valor desses emprstimos, ou seja, o principal, evidentemente ter que ser restitudo
instituio financeira, acrescido de sua remunerao, que so os juros.
forma de devoluo do principal mais juros, chama-se de sistema de amortizao. Os
sistemas mais usados sero vistos a seguir.
SISTEMA FRANCS DE AMORTIZAO (PRICE)
Tambm conhecido como Sistema Price ou Sistema de Prestao Constante muito
utilizado nas compras de prazos menores e no crdito direto ao consumidor.
Neste sistema as prestaes so constantes, ou seja, correspondem a uma srie uniforme A.
A parcela de juros decresce com o tempo, ao passo que a parcela de amortizao aumenta
com o tempo. Graficamente pode-se apresentar este comportamento da seguinte maneira:
Juros
Prestao
Amortizao
n
Como em todos os sistemas corretos de amortizao, no sistema Price a prestao a soma da

amortizao com os juros do perodo, ou seja:
pk = a k + j k
Onde:

prestao no periodo k
pk
ak
amortizao no perodo k
jk
juros no periodo k
Alm disso, os juros no perodo k so calculados sobre o saldo devedor anterior:

jk = i*(Saldo devedor)k-1
Nota-se, portanto, que quanto menor o saldo devedor menores sero os juros e, como as
prestaes so constantes no sistema Price, a amortizao crescer com o tempo.
A prestao p calculada da seguinte forma:
pk = p = P* (A/P; i; n )
Onde P o principal, ou seja, o valor do emprstimo.
As frmulas do Sistema Francs de amortizao so apresentadas no quadro abaixo:
Perodo (k) Saldo devedor (SDk)
Prestao (pk)
Amortizao (ak)
Juros (jk)
Po = P
P1 = Po - a1
p = P(A/P,i,n)
a1 = p - j1
j1 = i Po
P2 = P1 - a2
a2 = p - j 2
j2 = i P1
Pk = Pk-1 - ak = 0
ak = p - j k
jk = i Pk-1
...
k
Pode-se calcular o saldo devedor aps a k-zima prestao a partir da seguinte frmula:
Sdk = p (P/A; i; n-k)
Ou seja, o saldo devedor o valor presente das prestaes futuras.

Exemplo
Montar o quadro de amortizao para um financiamento de R$100.000,00, a juros de 15% ao
ano (TJLP de 10% mais 5%), com prazo de 5 anos, amortizvel pelo sistema Price em 5
prestaes anuais. Calcular tambm o saldo devedor, imediatamente aps a segunda
prestao, sem o uso da tabela.
Soluo:
Prestao (pk)
Amortizao (ak)
0
1
2
3
4
5
E o saldo devedor aps a segunda prestao :

SISTEMA DE AMORTIZAO CONSTANTE (SAC)
o sistema normalmente utilizado para financiamentos de longo prazo.
Neste sistema as amortizaes so constantes e calculadas da seguinte forma:
P
n
Onde P o principal e n o nmero de prestaes.

O saldo devedor aps o pagamento da k - zima prestao dado por:
Sdk = P - k a
Graficamente a prestao pode ser representada assim:
Juros (jk)
Juros
Prestao
Amortizao
n
As frmulas do SAC so apresentadas no quadro abaixo:
Prestao (pk)
Amortizao (ak)
Juros (jk)
P - P/n
P/n + i P
P/n
iP
P - 2P/n
P/n + i P - iP/n
P/n
iP - iP/n
...
...
...
...
...
P - kP/n
P/n+iP-(k-1)iP/n
P/n
iP - (k - 1)iP/n
Exemplo
Elaborar a tabela financeira pelo sistema SAC para o financiamento do exemplo anterior.
Calcular tambm, o saldo devedor aps a segunda prestao.
Soluo:
Prestao (pk)
Amortizao (ak)
Juros (jk)
0
1
2
3
4
5
E o saldo devedor aps o segundo pagamento, sem utilizao da tabela, pode ser calculado
assim:
O PERIODO DE CARNCIA
A concesso de um perodo de carncia muito utilizada pelas instituies financeiras.
Durante o perodo de carncia paga-se somente juros e o principal permanece inalterado, ou
ainda, no se paga juros e estes so capitalizados acrescendo o principal.
Se, no exemplo anterior, fosse concedido dois anos de carncia, com 3 de amortizao, a
tabela financeira do financiamento ficaria assim:
Prestao (pk)
Amortizao (ak)
Juros (jk)
0
1
2
3
4
5
OUTROS SISTEMAS DE AMORTIZAO

O Sistema Americano: Neste sistema paga-se apenas os juros e o principal devolvido ao
final do emprstimo.
Sistema de Pagamento nico: muito utilizado para financiamentos industriais de capital
de giro. Paga-se, neste caso, juros e principal no final do emprstimo. Nada mais do que achar
F dado P.
Pagamento antecipado: Aqui os juros so cobrados antecipadamente e o principal
devolvido ao final do emprstimo. uma forma conhecida de aumentar a taxa de juros
efetiva cobrada por uma instituio financeira.
Decididamente este no um sistema correto sob o ponto de vista da matemtica financeira.
Para que um sistema seja correto o valor presente das prestaes, descontado taxa de juros
do financiamento, deve ser igual ao principal.
Avaliao
de
projetos
Negcios
considerando
impostos e financiamentos
Uma das etapas mais importantes na elaborao de um projeto industrial a anlise de sua
viabilidade econmica e financeira.
Este captulo visa apresentar, utilizando-se de informaes das etapas anteriores de um
projeto, uma metodologia de clculo para que se possa concluir sobre a viabilidade de um
projeto.
necessrio, portanto, um correto levantamento dos custos e das receitas adicionais
decorrentes do investimento.
Para um perfeito entendimento dos quadros que sero apresentados e, para que a classificao
dos itens seja adequada, deve-se conhecer a terminologia usual da rea de custos:
Terminologia em custos industriais:
Gasto: conceito amplo que significa sacrifcio financeiro de uma maneira geral. O sacrifcio
representado por entrega ou promessa de entrega de dinheiro ou outros ativos. Engloba,
portanto, investimento, custo, despesa e perda.
Investimento: gasto ativado em funo de sua vida til ou de benefcios atribuveis a

futuros perodos. Cita-se como exemplo: Estoques, Aplicaes, mquinas e equipamentos,
construes civis, marcas e patentes, aes de outras empresas.
Custo: Gasto relativo a bem ou servio utilizado na produo de outros bens ou servios.
Ex: consumo de matrias primas na produo, salrio dos empregados da rea de produo,
energia eltrica usada na produo, depreciao de mquinas da produo.
Despesa: Gasto relativo a bem ou servio consumidos para obteno de receitas. Ex:
salrios da administrao geral, depreciao de ativos fora da produo, comisso de
vendedores. O custo de produo torna-se despesa quando o produto vendido, mas costumase cham-lo de custo do produto vendido.
Perda: gasto com bem ou servio consumidos de forma anormal e involuntria. No um

sacrifcio feito com a inteno de obteno de receitas. Ex: valor dos danos provocados por
incndios ou enchentes, obsoletismo de estoques, gasto com mo de obra durante uma greve,
refugos anormais, unidades defeituosas.
Desembolso: Pagamento resultante da aquisio do bem ou servio. Pode ser defasado ou

no do gasto.
1. INVESTIMENTO
O investimento pode ser classificado da seguinte forma:
a) Fixo
b) Giro
O investimento fixo composto por equipamentos, terrenos, construes civis, instalaes
industriais, mveis, etc.
O investimento em giro o capital de giro necessrio para por em marcha a empresa, ou seja,
disponibilidades, estoques, e os recursos necessrios para sustentar as vendas a prazo.
Ao final da vida do projeto estima-se o valor residual de venda do investimento fixo e
considera-se o desativamento do capital de giro como uma entrada de caixa.
2. CUSTOS DE PRODUO
Os custos de produo so aqueles que ocorrem na fabricao do produto e so classificados
em Variveis e Fixos.
Os Custos Variveis so aqueles que variam de acordo com a quantidade produzida. Os
principais custos variveis de produo so os seguintes:
- Matrias Primas, Embalagens e Materiais Auxiliares
- Fretes
- Consumo de Energia Eltrica (no processo produtivo)
- gua Industrial
- Combustvel

Os Custos Fixos normalmente no variam proporcionalmente produo. Os principais so
os seguintes:
- Mo-de-Obra Fixa
- Manuteno
- Seguros
- Demanda de Energia Eltrica
- Despesas de Aluguel relativas fabricao
3. DESPESAS GERAIS
As Despesas Gerais so aquelas que, mesmo importantes para a operao, no fazem parte da
fabricao de um produto. Podem, tambm, ser classificadas em fixas e variveis.
A principal Despesa Geral Varivel :
- Despesas Variveis com Vendas (Comisso de vendedores)
Como Despesas Gerais Fixas considera-se:
- Despesas Administrativas
- Salrios da Diretoria
- Despesas de vendas fixas
- Impostos fixos (IPTU, Taxas diversas)
4. OUTRAS DESPESAS E DESEMBOLSOS

DEPRECIAO CONTBIL: uma despesa sem desembolso que pode ser considerada
para efeito de abatimento no Imposto de Renda.
DESPESAS FINANCEIRAS: Referem-se aos juros de financiamentos de mdio e longo
prazo e podem ser abatidas para efeito de Imposto de Renda.
AMORTIZAO DE FINANCIAMENTOS: A Amortizao um desembolso e no uma
despesa e, portanto, no dedutvel do Imposto de Renda.

IMPOSTOS PROPORCIONAIS: So os impostos proporcionais Receita Bruta de Vendas
como, p. ex., ICMS, IPI e PIS/Cofins. A Receita Lquida de Vendas obtida subtraindo estes
impostos da Receita Bruta.
IMPOSTO DE RENDA (IRPJ): O Imposto de Renda incide sobre o lucro tributvel. A
legislao atual fixa uma alquota de 15% sobre o lucro e um adicional de 10% sobre o lucro
que exceder a R$ 240.000,00 no ano. Deve-se considerar ainda o efeito de 9% da
Contribuio Social sobre o lucro tributvel.
5. RECEITAS
Para efeito de anlise econmica de projetos considera-se apenas as Receitas Operacionais, ou
seja, o produto da quantidade produzida pelo preo.
RENTABILIDADE DO EMPREENDIMENTO E DO ACIONISTA

A taxa interna de retorno do empreendimento considera o capital total investido no projeto,
como se fosse utilizado apenas capital prprio, ou seja, obtm-se a rentabilidade total do
investimento. Por outro lado pode-se tambm calcular a rentabilidade do acionista ou do
capital prprio investido.
A rentabilidade do acionista calculada considerando as prestaes como sadas de caixa
onde elas efetivamente ocorrem, no se esquecendo que a parcela de juros dedutvel para
fins de Imposto de Renda enquanto a amortizao no o . Neste caso utiliza-se, para o
clculo da TIR do acionista, o investimento efetuado pelos proprietrios.
Se a rentabilidade do empreendimento for maior que a taxa de juros do financiamento,
ocorrer o efeito da Alavancagem financeira positiva fazendo com que a rentabilidade do
acionista seja maior que a rentabilidade do projeto como um todo.
APLICAO
Determine as taxas internas de retorno do empreendimento e do acionista de um
projeto de uma fbrica de cimento que apresenta as seguintes caractersticas:
- Produo anual:
400 ton./ano
- Preo:
$ 10.000/ton.
- Custo varivel de produo:
$ 4.000/ton.
- Custo fixo de produo:
$ 300.000/ano
- Despesas gerais variveis:
$ 1.500/ton.
- Despesas gerais fixas:
$ 200.000/ano
- Investimento fixo:
$ 2.000.000
- Capital de giro:
$ 200.000
- Taxa de depreciao:
10%
- Parcela de investimento financiada:
50%
- Taxa de juros do financiamento:
10% a.a.
- Amortizao: em 7 anos pelo sistema SAC (com dois anos de carncia)

- Valor residual do investimento fixo:
$ 200.000
- Vida til do projeto:
10 anos
- Produo no primeiro ano:
70% da capacidade normal
- IRPJ/CSL:
35%
- ICMS (menos crdito), IPI, PIS, Cofins, etc:
Soluo:
Resultados antes do Financiamento
17%

TMA=
Valor Econmico do Negcio=
VPL=
TIR=
Resultados depois do Financiamento

TMA=
Valor Econmico do Negcio=
VPL=
TIR=
Quadro do Fluxo Financeiro do Empreendimento (Fluxo de Caixa Livre)
Quadro do Fluxo Financeiro do Acionista
CASOS
Caso da Empresa de eletrnica:
A empresa de eletrnica SRS desenvolve um novo tipo de placa eletrnica em SMD e
avalia a possibilidade de iniciar sua produo. A nova forma de produo, com o uso
de um rob, agiliza e reduz o custo de produo. A inteno instalar esta nova linha
de produo em sua fbrica no Sul de Minas. Os dados so os seguintes:
Investimentos adicionais para instalar linha:
Rob: 150.000,
Mquina solda: 60.000,
Computadores, Bancadas e outros: 60.000.
Investimento em Capital de Giro: R$ 65.000,00
Produo e venda das placas: 500 placas por dia em 360 dias no ano
Preo da placa R$ 4,10
Aluguel:
R$ 60.000,00 por ano
Mo-de-obra:
R$ 100.000,00 por ano
encargos:
R$ 70.000,00 por ano
Componentes: R$ 0,60 por placa

Base:
R$ 0,30 por placa
Despesas administrativas: R$ 50.000,00 por ano

Despesas de vendas: R$ 40.000,00 por ano
ICMS, IPI, PIS, Cofins: 18%
IRPJ + CSSL = 35%
Taxa de depreciao sobre os equipamentos: 10% por ano
A Empresa tem garantias de compra das placas durante os prximos 10 anos, no final
dos quais os investimentos fixos tero um valor residual de venda de R$ 80.000,00.
A taxa mnima de atratividade da empresa de 18% ao ano.
1. Qual o Valor do Negcio?
2. Qual o VPL?
3. Qual a TIR?
4. Caso a empresa faa um financiamento de 60% do investimento fixo no BDMG
a uma taxa de 12% ao ano, para pagar em 4 anos, sendo o primeiro de carncia,
pelo sistema SAC, analise a viabilidade do capital prprio (acionista);
5. Analise a viabilidade caso a empresa pague Simples de 7,4% sobre a receita e
continue pagando ICMS (j descontados os crditos) de 9%
Caso da Termeltrica a Gs:

Uma empresa do setor de energia estuda um investimento em uma termeltrica a gs
de 350 MW e levantou os seguintes dados:
Investimento
$ 500,000.00 por MW instalado
Produo de energia
$30.00 por MWh
$ 4.00 por MWh
Outros Custos (Transporte de energia, etc.)
$ 1,000,000.00 por ano
Consumo de gs
500.000.000 m3 por ano
Custo do gs
$ 0.06 por m3
O horizonte de planejamento de 20 anos, aps os quais a termeltrica ser vendida

por $35 milhes.
A taxa mnima de atratividade da empresa de 15% ao ano aps o imposto de renda.
O negcio vivel?
Usar planilha eletrnica
Questo sobre depreciao
Qual a quota anual de depreciao do investimento, considerando que a taxa mxima
de depreciao permitida para este caso de 4%.
Qual o valor contbil no final do vigsimo ano?
Qual o lucro ou prejuzo na venda do ativo?
Questo sobre IRPJ e CSL
Analise a viabilidade do investimento aps o Imposto de Renda, considerando uma
alquota de 35% sobre o lucro tributvel.
Questo sobre sensibilidade
Qual o preo mnimo da energia eltrica para que o investimento seja vivel?
(Considerar anlise aps o Imposto de Renda)
Questo sobre financiamento
Calcule a TIR do capital prprio investido na termeltrica considerando que 70% do
investimento total seja financiado pelo BNDES, pelo sistema SAC, em 10 anos, a uma
taxa de juros real de 10% ao ano.
EXEMPLOS EXTRAS
1. Pretende-se adquirir, em uma indstria, um guindaste de 8 toneladas. O custo de
aquisio de $500.000,00, e permitir reduzir despesas de $100.000,00. Espera-se
que a vida econmica do equipamento atinja 10 anos, aps a qual no ter valor de
mercado. Considerando uma TMA de 16% ao ano e a taxa de imposto de renda de
35%, analise a viabilidade da aquisio.
Considerar uma taxa de depreciao de 25% ao ano.
2. Visando avaliar a melhor alternativa entre adquirir ou fazer o leasing de
equipamentos, a UDT (diviso de transportes da USIMINAS) solicitou um estudo
UDE (diviso de engenharia industrial) no sentido de tomar a deciso mais vivel para
a empresa. Entre estes equipamentos est o guindaste telescpico de 13 ton. Para o
qual foram coletados os seguintes dados:
Custo de aquisio: $850.000,00
Valor de mercado aps 5 anos $170.000,00
Horizonte de planejamento 5 anos
Custos mensais de operao e manuteno: $9.092
Taxa mnima de atratividade da USIMINAS: 18% ao ano
Valor do aluguel: $218,00 por hora
Pergunta-se:
1. Qual o melhor, alugar ou comprar?
2. Faa suas consideraes sobre um ponto de equilbrio entre a compra e o
aluguel.
3. Para uma dvida de R$50.000,00, uma taxa de juros de 10% ao perodo e um plano de
5 prestaes construa um quadro de amortizaes pelo sistema:
a) PRICE;
b) SAC;
c) SAC com um perodo de carncia.
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
1. BRASIL, Haroldo G. Avaliao Moderna de Investimentos. Rio de Janeiro: Qualitymark,
2004.
2. CASAROTTO FILHO, Nelson e KOPITTKE, Bruno H. Anlise de Investimentos. Atlas,
So Paulo, 2008.
3. COPELAND, KOLLER e MURRIN. Valuation. Makron Books, 2002
4. DAMODARAM, A. Avaliao de Investimentos. Qualitymark, 1997
5. DIXIT e PINDYCK. Investment Under Uncertainty. Princeton University Press, 1994
6. EHRLICH, Pierre J. Engenharia Econmica. Editora Atlas, So Paulo, 1983
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8. HERTZ, David B. Risk Analysis in Capital Investment. Harvard Business Review, Jan.
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9. HIRSCHFELD, Henrique. Engenharia Econmica e Anlise de Custos. So Paulo, Atlas,
2001.
10.NEVES, Cesar das. Anlise de Investimentos: Projetos Industriais e Engenharia
Econmica. Rio de Janeiro, Zahar, 1982.
11.OLIVEIRA, J. A. N. Engenharia Econmica: Uma Abordagem s Decises de
Investimentos. So Paulo, Mc Grow-Hill, 1982.
12.ROSS, Stephen, WESTERFIELD, Randolph e JAFFE, Jeffrey. Administrao Financeira:
Corporate Finance. So Paulo: Atlas, 2002.
13.WISTON, Wayne L. Introduction to Mathematical Programming: Applications and
Algoritms. Duxbury Press. 1995.
14.WOILER, S et Alli. Projetos. So Paulo, Atlas, 1983.

Engenharia Economica

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Edson de Oliveira Pamplona

Os critrios de aprovao de um projeto so os seguintes:

CAPTULO 2 MATEMTICA FINANCEIRA

NO SE SOMA OU SUBTRAI QUANTIAS EM DINHEIRO QUE NO ESTEJAM NAS

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 2

II.1 - JUROS SIMPLES

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 3

Figura II.1 - Fatores da produo considerados em economia

II.2 - JUROS COMPOSTOS

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 4

Se generalizarmos para um nmero de perodos igual a n, tem-se a expresso geral para

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 5

II.3 - FLUXO DE CAIXA

Figura II.2 - Fluxo de caixa

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 6

Figura II.3 - Fluxo de caixa sobre diferentes pontos de vista

II.4 - RELAES DE EQUIVALNCIA

i = taxa de juros por perodo de capitalizao;

n = nmero de perodos a ser capitalizado;

VP = quantia de dinheiro na data de hoje;

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 7

VF = quantia de dinheiro no futuro;

PGTO = srie uniforme de pagamento.

II.4.1 - Relaes entre P e F

Figura II.4 - Equivalncia entre P e F

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 8

EXEMPLO II.3 - Conseguiu-se um emprstimo de R$ 10.000,00 em um banco que cobra

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 9

II.4.2 - Relaes entre PGTO e VP

Figura II.5 - Equivalncia entre PGTO e VP

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 10

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 11

EXEMPLO II.9 - Calcular a prestao de um financiamento de valor de R$2.000,00 com 8

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 12

II.4.3 - Relaes entre VF e PGTO

Figura II.6 - Equivalncia entre PGTO e VF

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 13

II.5 - SRIES PERPTUAS

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 14

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 15

II.6 - TAXA EFETIVA, NOMINAL E EQUIVALENTE

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 16

Como (1) = (2), tem-se que:

A taxa nominal, ao contrrio da efetiva, a unidade de tempo da taxa diferente do tempo do

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 17

VF = VP(1 + iE) (4)

iN = i x m e (3) = (4), tem-se:

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 18

EXEMPLO II.14 - A taxa da poupana de 6% ao ano com capitalizao mensal, portanto

EXEMPLO II.15 - Qual o juro de R$ 2.000,00 aplicados hoje, no fim de 3 anos, a 20 % ao

Captulo 2 Matemtica Financeira 2. 19

EXEMPLO II.17 - Calcular as taxas efetivas e nominal anual, correspondente a 13% ao

EXEMPLO II.18 - Peo um emprstimo de R$ 1.000,00 ao banco. Cobra-se

CAPTULO III - ANLISE DE

Mtodo do valor presente lquido (VPL);

Mtodo do valor anual uniforme (VA);

Mtodo da taxa interna de retorno (TIR).

Estes mtodos so equivalentes e indicam sempre a mesma alternativa de investimento, que

Captulo 3 Anlise de Alternativas de Investimentos 3. 2

III.2 PAY BACK

Figura III.1 Fluxo de caixa, com perodo de Pay Back de 3 anos

III.3 - TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE (TMA)

Captulo 3 Anlise de Alternativas de Investimentos 3. 3