Resumo

O fim do sistema de bretton woods transformou as questes monetrias do sistema internacional.

A utilizacao e o surgimento da pol monetria por parte dos bancos centrais mudou parmetros no
que tange a estabilidade da taxa de cmbio, assim elas podiam flutuar. Nos anos 60, h a volta
dos efeitos negativos da grande depresso, os quais haviam sido retardados, os atores
participantes do mercado internacional puderam assim encontrar novas maneiras de barrar os
fluxos de capital internacional
Assim, havia-se a exigencia da defesa da paridade a qual demandava niveis de interveno nos
mercados de cambio e apoio internacional, esse apoio no era bemm visto pelos pases pois
duvidavam da capacidade de demais paises de eliminar os desequilibrio de seu balano de
pagamentos. Os pases desenvolvidos, como EUA e Japo, optavam por estabelecer o cambio
flutuante, j as economias menores e mais abertas, optavam pelo cambio fixo. Os pases em
desenvolvimento, optaram pela ancora cambial e controles de capital
Com o desenvolvimento da globalizao se tornarva cada vez mais dificil conter os fluxos
financeiros internacionais. Os pases que nao admitissem a liberalizao de seus mercados
podiam nao atrair investimentos internos e serem prejudicados, assim muitos pases optaram pela
flutuao de suas moedas.
No que tange aos pases europeus, em 1991 estes adotaram um plano para endurecer a taxa fixa
atravs da unio monetria, criando o Banco Central Europeu, controlando as politicas
monetrias e atrelando suas taxas de cambio, alem de substituir suas moedas nacionais para uma
moeda nica: o euro.
Depois do colapso de Bretton Woods, houve a transio para o cambio flutuante. O FMI, atravs
de presses forma a Comisso dos Vinte , em 1972, para propor reformas no sistema de
paridades cambiais. No que tange ao FMI, oa pases que possuiam supervit se opunham a adotar
as medidas propostas pelo rgo, as quais versavam o enxugamento do dlar. Os C-20 abandona
sua concepo em 1974.
Posteriormente, atravs dos artigos de acordo, o FMI buscou legalizar a flutuao. Em 1975, os
franceses concordaram comm uma formula de sistema estavel de taxas de cambio abrindo porta

para a segunda ementa dos Artigos de Acordo, vigorando em 1978 esta, legalizou a flutuao e
tirou o papel especial que havia o ouro, obrigando os pases a defenderem taxas de cambio
estveis atraves da promoo de condies economicas equilibradas.
As taxas de cambio estabelecidas mais volateis mostraram-se positiva, nao apresentando um caos
financeiros previsto por alguns pases opostos poltica de flutuao. O dlar, inicialmente
declina-se para anular sua valorizao excessiva do perodo anterior. Na dcada de 70 portanto,
nou houce desalinhamentos notados na posterior dcada de 80 pois os governos interviam nos
mercados monetrios e, havia disposio para o ajustamento das polticas monetrias e fiscal
para a taxa de cambio que se pretendia. Assim, a intervenao era constante, e moedas como o
franco frances, o franco suo, o dlar canadense eram ativamente administradas, com o objetiivo
de sustentar as moedas mais fracas e limitar a supervalorizao de moedas mais fortes.
Os ajustes em poltica domstica todavia, foi o problema para a atuao dessas operae.
Esperava-se que essas administraes, apesar de trazerem respostas inflacionarias, trouxessem
politicas expansionistas o que limitaria a instabilidade da moeda, porm, europeus e japoneses se
recusaram a cooperar. A Conferencia da Cpula de Bonn, ocorrida em 1978, capaz de chegar a
um meio termo no que tange a esse assunto: os EUA lana um pacote antiinflacionrio contendo
salrios e gastos pblicos alm de elevar os preos domsticos do petrleo para se pareae ao
cenrio internacional, em troca, europeus e japoneses adotaram as polticas expansionistas
requeridas pelos EUA. Assim, houve uma reconciliao entre os objetivos dos governos de
polticas domsticas e a estabilizao do cambio. Quando ocorria conflito entre os governos,
recorria-se aos controles de capital para que se houvesse maior autonomia no que tange a poltica
domstica e a estabilidade da moeda.
Todavia, apesar de aspectos positivos, a dcada de 70 passou por alguns problemas como a
volatilidade das taxas nominais e reais, o que, em um contexto geral, nao se comparou com o
desalinhamento do dlar na dcada de 80.
Nota-se tres acontecimentos que foram capazes de transformar o ambiente monetrio
internacional da dcada de 70: o advento do sistema monetrio da Europa e outros dois que
foram as mudanas nas poltcas dos EUA e Japo.

O Japo comprometeu-se em promover intervenes no mercado de cambio devido sua

economia dependente de exportaes. O Banco do Japo resistiu

para manter sua moeda

atrelada ao dlar. Posteriormente, o Banco foi obrigado a permitir a flutuao do seu cambio, o
que se ampliou com o primeiro Choque do Petrleo. Assim, a transio para uma poltica mais
flexvel gerou importantes implicaes para o sistema internacional. O iene se tornou uma
questo preocupante demais pases pois a paridade dolar-iene era influenciada pelas foras do
mercado, permitindo sua flutuao com grande amplitude. Em consonncia, os EUA tambm
tendia se flexibilizar mais seu cmbio.
Aps alemanha e japo abandonarem suas metas cambias, o dlar se valorizou em termos
nominais e reais, a resposta de Reagan foi cortes nos impostos e aumento de gastos militares,
prevendo o aumento em suas taxas de juros. Assim, atraiu-se o capital estrangeiro para os EUA
o que elevou a moeda. Assume-se que a valorizao do dlar nesse perodo cristalizava a
necessidade de cooperao entre os pases no que tange aos ajustes de polticas
macroeconomicas para combater os desalinhamentos presentes. Porm os EUA no estava
disposto a uma interveno no cambio, vendo esta como inadequada e desnecessria.
J os europeus e japoneses, atribuiram importancia estabilidade da taxa de cambio, confiando
na interveno e cooperao, em que os deficits oramentrios e taxas de juros elevadas seriam
as causas dos desalinhamentos, porm, sem a colaborao dos EUA, no se poderia avanar
muito.
Em 1984, porm, os EUA registra uma alta valorizao do dlar, sendo interpretado como um
movimento de bolha especulativa, o que mina a resistencia do governo de Reagan de promover
intervenes no mercado de cmbio.
Em 85, os pases do G-5 se reunem para tentar pressionar o dlar pra baixo, buscando uma
valorizao ordeira das outras moedas. Depois desse acontecimento, apesar de no ter havido
discusses entre os governos, o dlar comea a cair, resposta a um periodo anterior de
valorizao insustentvel. Posteiriormente, ocupa o Tesouro do EUA uma dupla favorvel a
interveno e ao pragmatismo, o que demonstra mudanas na poltica do pas. Em 1985, ainda,
um encontro do G-5 cristaliza o consenso de uma interveno e cooperao, a qual detm a
valorizao do dlar.

No inicio da dcada de 80 o dlar passa por uma rpida desvalorizao, o que impactava demais
pases, os quais em uma reunio com o G-5 em 1987 discutem ajustes fundamentais nas
polticas para a recuperao da moeda norte-americana. O FMI, em todo esse contexto no teve
forte participao, perdendo seu papel principal que possua no sistema de Bretton Woods.
Com a volta da cada do dlar em 1989 e a administrao Carter, os EUA assume um
posicionamento rgido em relao ao cmbio. J as administraes de Bush e Bill Clinton no
tinham disposio para promover polticas de ajuste para deter a queda do dlar.
J na Europa, nota-se que os pases procuraram estabelecer um arcabouo institucional para
estabilizar suas moedas j que sua proximidade e sua interligao no mercado afetava mais suas
flutuaes nas taxas de cmbio. Assim, essa motivao cristalizou-se no desenvolvimento da
Comunidade Econmica Europeia (CEE) sendo esta um mecanismo para prevenir que os pases
europeus, principalmente Alemanha e Frana, refutassem seus compromissos com a cooperao
no que tange a esfera econmica.
O sucesso da CEE se deu no avano liberalizao do comrcio na europa, tendo em vista que
todos os pases buscavam a estabilidade do cambio para estimular o comrcio e sua expanso.
Assim, a CEE promoveu a unio aduaneira na dcada de 60, devido a necessidade de relaes de
comercios anplas e estves par que se alcanasse o funcionamento do sistema monetrio
internacional.
Em 1969 buscava-se um processo de unificao econmica e monetria total, temendo a
instabilidade do dlar, alem da valorizao desordenada das moedas europeias. At 1980, atravs
do Relatrio Werner, previa-se a unio monetria na Europa.
Os pases europeus temiam uma grande flutuao de suas moedas, o que poderia incorrer com o
que ocorrera com o dlar. Para tanto, a limitao da flutuao foi estabelecida em taxas bilaterais
de 4,5%, atravs do acordo conhecido como Snake, no qual muitos pases participaram.
Porm o acordo sofre dificuldades devido a queda do dlar e aos choques do petrleo. Alemanha
e Frana tenderam a sair do acordo para proferir suas prprias polticas de flutuao. Desta fora,
a Serpente no foi capz de assegurar uma estabilidade do cmbio no nivel regional europeu,
tendo muitos pases abandonado o acordo. Assim, os problemas registrados nesse acordo tangem

a conjuntura econmica a qual sofreu os choques do petrleo e o mercado de commodities

instvel e tambm a ausencia de uma autoridade que controlasse os pases.
As deficiencias existentes portanto na Europa, as quais tangem a falta de uma autoridade que
regesse as relaes e polticas economicas tentou ser resolvida com a criao do Sistema
Monetrio Europeu em 1979, atravs da iniciativa francesa. Assim, fortaleceram os mecanismos
de vigilia da Comisso Monetria da Comunidade Europeia e obrigaram os pases de moedas
fortes a ajudar aqueles de moedas fracas. Porm, esse sistema no funciona to plenamente.
A iniciativa da Frana s seria efetiva com a cooperao alem e esse pas concordava com a
criao do SME sendo um passo lgico na unio da Europa.Assim, em 1978 criado o SME. O
rgo, ento seriia um gatilho quando as polticas internas dos pases colocassem em risco as
taxas cambiais externas. Nesse contexto, quem assume o papel de moeda forte e a qual era
atrelada, foi a Alemanha . A Alemanha, reconhecia a necessidade de permitir a desvaorizao das
moedas dos pases deficitrios.
Dentro do SME, as taxas foram pouco modificadas refletindo no relaxamento dos controles de
capital, o que dificultava a promoo de realinhamentos mais controlados. Assim, os primeiros
quatro anos vividos pelo SME foram de recesso, a qual promoveu divergncias em toda Europa.
Aps turbulencias com o governo socialista frances, o segundo quadrienio do SME marcou a
recuperao economica europeia. As polticas economicas dos pases assinalavam um
enrigecimento no que tange ao comprometimento com o SME.
Outras dificuldades permearam a europa, embora parecesse que estavam no caminho certo para a
soluo do problema cambial, o desemprego, por exemplo, batia taxas altas e os formuladores de
polticas focavam-se apenas em se manter um cambio fixo. A necessidade de fazer frente a
competio dos EUA e Japo e potencializar a integrao europeia, promoveu consequencias
profundas para o SME:
1. O compromissos com as taxas fixas pelos pases e a Alemanha como ancora cambial fez
com que os pases limitassem sua liberdade de adotar polticas macroeconomicas
independentes em prol de objetivos domsticos
2. Ocorreu ento polticas microeconomicas sociais as quais reduziram a eficiencia do
mercado de trabalho

3. No processo de integrao, essas aes foram intensificadas com o Programa do Mercado

Unificado, buscando reduzir o desemprego
4. A unificao do mercado europeu com mercadrias e fatores de produo promoveu o
impulso para a integrao monetria. O Relatrio de Delors, 1989, expressa a
necessidade de instituir uma moeda nica no mercado unificado europeu
5. Eliminando os controles de capital, pode-se proover a criaao do mercado nico. Porm,
apos 1987 no houve mais realinhamentos entre a moedas no ERM dificultando o SME.
6. Eliminou-se assim a valvul-ase de segurana que operava no sistema de taxa de cambio
estveis, havendo, em 1990, uma srie de choques, crescendo o desemprego na Europa,
elevando juros e comprometendo a competitividade dos pases.
7. As presses dentro do SME no foram contidas e a estrutura desaba.
Frana ento propoe uma Unio Monetria governada por um unico banco central cujar polticas
seriam estabelecidas segundo o desejo de todos os Estados europeus. A proposta bem recebida
pela Alemanha , estava-se disposto ento a substituir o SME por uma unio monertria para se
avanar o processo de integrao europeu.
Em dezembro de 1991 as negociaes dos tratados para o estabelecimento da integrao estavam
praticamente concludas e tinham consenso da maioria dos Estados europeus membros.
Em dezembro a conferencia foi concluda e o SME passou por uma fase otimista. A maioria dos
Estados da Comunidade Europeia participaram do realinhamento das moedas.
Em 1990, a Alemanha incorre em dficits oramentarios devido a unificao economica e
oramentria, o que vai gerar uma presso nas taxas de juros de todo o continente. A
competitividade internacional com a queda do dlar afeta muitos pases da europa, fazendo com
que o continente entre em uma profunda recesso no perodo ps-guerra.Assim, houve um
realinhamento descontinuo promovendo mudanas nas txas de cambio do SME. Pases como
Inglaterra, Espanha, Portugal e Itlia sofreram enorme quedas em suas reservas e, em setembro a
participao inglesa foi suspensa do ERM, com acompanhamento seguido da Itlia.
Aps a sada de ambos pases as moedas francesa, dinamarquesa e irlandesa sofreram graves
presses . espanha, Portugal e Irlanda apertaram os controles de capital. Vrias moedas ento, ao
sofrerem a presso com a sada de um e outro pas, sofriram fortes desvalorizaes.

Assim, frente a muitas propostas e divergencias de interesses, os lderes promoverem o

alarmento das bandas do ERM de 2,25% para 15%, momento ento que as moedas europeias
flutuaram com liberdade.
Nota-se trs explicaes para a crise do SME, sendo elas: harmonizao inadequada de polticas
antigas, futuras e especulativas. Assim, os pases de moedas mais fortes ainda nao haviam
baixado suas tacas de inflao para ndices menores do que os parceiros no ERM, a inflao
excessiva gerou supervalorizao das moedas, promovendo dficits. Salienta-se que o
desequilibrio das polticas passadas so as mudanas polticas futuras. O aumento do
desemprego significa um evidente declnio no apoio das polticas para defender o ERM, assim
com medo da opiniao interna, os mercados atacaram suas polticas restritivas
Tal como no pases centrais e industrializados, o momento ps sistema de Bretton Woods,
marcou a adoo de maior liberdade no que tange a flutuao do cambio, o mesmo no ocorre
nos pases em desenvolvimento. Assim, mercados fracos e imaturos, no tinham interesse em
modelos de flutuao pois esttas poderiam perturbar a alocao dos recursos. Deste modo, os
pases em desenvolvimento optavam por ancorar suas moedas, controlando o capital.
Com o tempo, o cambio fixo nao era compatvel com a liberalizao dos mercados financeiro.
Assim, desde a dcada de 60 os ases em desenvolvimento passam da substituio de
importaes para o incentivo de importaes e liberalizao do mercado. Os problemas que
assolaram os pases industrializados, tambm abrangeu aqueles em desenvolvimento: fluxos
financeiros internacionais dificeis de controlar, a manuteno dos controles de capital torna-se
onerosa e desestabilizadora. Nota-se que os pases que mantiveram esquemas de cambio fixo
registraram taxas inflacionrias baixas, diferente dos pases que mantiveram o cmbio flexvel e
flutuante. Nota-se que o cambio fixo deu uma disciplina antiinflacionria, sendo que a taxa fixa
de fato atraente para aqueles pases que queiram controlar a inflao galopante.
J na regio asitica, pareceu que esta no foi to afetada por essa volatilidade que afetava o
distema, porm em 1997 a situao muda. Em geral, as polticas monetrias e fiscais eram
equilibradas. Os tigres asiticos no possuam deficits fiscais nem a inflao permanente. Entre
94-95 os tigres tem taxas de crescimento superiores a 7% ao ano.

Esse desempenho asitico era atraente para o investimento externo. O fato de que as moedas da
sia eram fixadas a outras e o dlar detinha o maior peso, diminuia o risco do lucro desses
investimentos, os quais poderiam fugir dos pases a qualquer momento. Alm disso, os governos
asiticos possuiam politicas de apoio pblico aos bancos.
Porm, em1997 as taxas de longo prazo japonesas subiram e o dlar subiu em relao ao iene
gerando problemas no que tange a competitibidade para as demais economias asiticas que
tinham o dlar como mais forte. Assim, estagnou-se as exportaes havendo desalecerao na
concorrencia chinesa e europeia. Depois da crise na tailandia, em 1997, esta se espalhou-se com
violencia para os pases vizinhos
So claras as lioes provenientes da crise ocorridas na sia: se os pases possuem sistemas
bancrios dbeis, as crises de cmbio so mais propensas; o contgio com que ocorreu a crise na
sia, mostra seus impactos e seu poder de velocidade e; a crise asitica pde cristalizar as
presses no que tange a flexibilidade cambial