Quels financements pour soutenir la croissance

des petites et moyennes entreprises et des entreprises

de taille intermdiaire et prparer la comptitivit de demain?
Arnaud CAUDOUX
Directeur excutif
Bpifrance

Julien GEFFROY
Direction financire
Bpifrance

De manire gnrale, sur les quinze dernires annes, linsuffisance principalement qualitative de
linvestissement des entreprises franaises a entam leur comptitivit et leur potentiel de croissance.
Lespetites et moyennes entreprises (PME) et les entreprises de taille intermdiaire (ETI), qui jouent un
rle central dans notre conomie, sont dsormais au cur des dfis poss par la comptition mondiale
sur les gains de productivit, linnovation et linternationalisation. Ds lors, leurs besoins de financement
se diversifient et y apporter des rponses adaptes est dterminant.
Paralllement, lvolution du systme financier depuis2008 continue de modifier en profondeur loffre
de financement et les attentes des investisseurs, ouvrant la voie au dveloppement dune palette plus
complte dinstruments de financement, en renforcement ou en complment du crdit bancaire, qui
reste largement prpondrant en France.
Dans ce cadre, les initiatives sont nombreuses et les contours dun nouveau modle de financement
des PME et des ETI sont encore en construction. Laction de Bpifrance vise renforcer la capacit
dintervention des acteurs du financement des PME et des ETI, principalement celle des banques et
des quipes de gestion de fonds dinvestissement, tout en favorisant, chez eux ou en partenariat avec
eux, lmergence de solutions innovantes et complmentaires. Ellea pour cela deux principaux outils:
sa connaissance en profondeur des entreprises, de leurs projets et de leur profil de risque construite
sur une prsence territoriale dense et historique, assure par un rseau au contact permanent de ses
clients et sa capacit de prise de risque, adosse un bilan sain et solide.

Financement de lconomie: de nouveaux canaux pour la croissance

Banque de FranceRevue de la stabilit financire N19 Avril 2015

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Quels financements pour soutenir la croissance des PME et des ETI et prparer la comptitivit de demain ?
Arnaud Caudoux et Julien Geffroy

e renforcement de la comptitivit et la
stimulation de linvestissement sont des priorits
de lagenda politique europen et franais. Dans
la continuit des annonces formules durant lt, la
Commission europenne a prsent le 26novembre2014
un plan dinvestissement de 315 milliards deuros
pour la priode20152017, dont un quart environ est
consacr au soutien des investissements des PME et des
midcaps1. EnFrance, les Assises du financement et de
linvestissement, tenues le 15septembre2014, ont fait cho
ces orientations en faisant de la mobilisation des sources
de financement et dinvestissement destination des
entreprises un des enjeux du redressement de lconomie
et du renforcement de la comptitivitfranaise.

Dans cette perspective, cet article dresse un tat des

lieux des conditions et des enjeux du financement
de linvestissement des PME et des ETI, avant
de prsenter et danalyser les mcanismes qui
yrpondent.

La question du financement de long terme des

entreprises est centrale et les besoins des PME et
des ETI mritent une attention particulire en raison
du rle cardinal quelles jouent dans lconomie
franaise. Vritable pine dorsale du tissu conomique
franais, les PME et les ETI reprsentent en effet plus
de 99% de la population dentreprises, plus de 70%
des emplois et environ 65% de la valeur ajoute.

Prdominance du canal bancaire

1| Des besoins de financement cibls

1|1 Une demande de financement atone

dans un contexte de forte dpendance

au financement bancaire

Contrairement aux tats-Unis o le financement

des entreprises est domin par les financements de
march, en France, comme en zoneeuro, le crdit
bancaire est la source principale. Ceconstat cache
nanmoins des situations disparates selon la taille
des entreprises, refltant des capacits daccs au
march htrognes.

Aussi, en rponse aux dstabilisations quont

reprsentes la crise conomique et financire, la
perte de comptitivit et la nouvelle architecture
prudentielle (BleIII, SolvabilitII), il est impratif
dagir pour garantir aux PME et aux ETI un accs
comptitif au financement de haut et de bas de bilan
auquel le paradigme de financement davant-crise
ne rpond quimparfaitement.

Pour les grandes entreprises, le financement bancaire

est minoritaire (34% 2). Elles bnficient en effet
de sources alternatives de financement (obligations
et autres titres de crance ngociables), leur offrant
des avantages complmentaires en matire de
cot, de dure, de profil de remboursement et de
diversification.

Ilsagit damliorer la capacit du secteur financier

allouer lpargne vers le financement des PME et
des ETI, en assurant la transition dun modle de
financement davant-crise caractris par une offre
bipolaire avec, dune part, un financement bancaire
classique au couple rendement/risque faible, et
dautre part, un financement en fonds propres au
couple rendement/risque lev vers un modle de
financement plus diversifi, rpondant la chane de
besoins de financement des PME et des ETI (niveau
de risque, maturit) et mobilisant un spectre plus large
dinvestisseurs et dapptences au risque.

Avec des taux dintermdiation respectivement de

96% et 71% (hors financement en fonds propres),
les PME et, dans une moindre mesure, les ETI,
recourent trs majoritairement au financement
bancaire, tant pour leurs besoins de trsorerie que
pour leurs besoins de financement moyen et
long terme. Pour les PME et les ETI, ce mode de
financement savre dans la majorit des cas trs
comptitif du point de vue du cot, dans labsolu
(en comparaison, notamment, des taux pratiqus en
Allemagne), et relativement aux sources alternatives
de financement3.

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Dans le cadre du prsent plan dinvestissement, les entreprises comptant entre 250 et 3 000 salaris sont considres comme des mid caps.
Primtre: entreprises non financires au sens de la LME, avec bilan dans FIBEN. Source: Banque de France base FIBEN (juillet 2014).
Pour les banques, ce cot bas reflte la bonne tenue historique du cot du risque, le faible cot danalyse des dossiers dans le cadre dune relation client suivie,
la bonne prise en compte de leffet de diversification dans les portefeuilles de crances PME et une tendance lutilisation du crdit comme un produit dappel
leur permettant dancrer la relation client et de dvelopper une relation bancaire globale.

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En matire de dynamique, on observe pour les

instruments de march et notamment pour
les endettements obligataires des rythmes de
croissance plus soutenus que pour le crdit bancaire.
Cette tendance est renforce pour les ETI pour
lesquelles le financement obligataire est pass de
6,5% en2008 13% en2013, ce qui constitue une
mutation significative dans leur mode de financement.

Un financement globalement assur

durant la crise mais une demande actuelle atone
linverse dautres pays europens, le financement
bancaire des PME et des ETI franaises semble
avoir t bien assur durant la crise avec des
encours de crdit aux PME rests globalement en
croissance sur la priode et avec le maintien dun
taux dinvestissement, mesur en pourcentage de la
valeur ajoute, relativement stable4.
Cettebonne tenue a t facilite par des conditions de
crdit particulirement favorables. Ainsi, en2012, le
cot du crdit aux entreprises moyen et long terme
servant financer linvestissement tait infrieur de
prs de200points de base son niveau de20005.
LesPME et les ETI franaises ont de plus bnfici
de la mobilisation conjointe des acteurs de la place
financire de Paris et des pouvoirs publics pour
garantir un niveau adquat de financement par les
banques. Cette mobilisation sest traduite par de
multiples dispositifs de soutien dvelopps dans le
cadre du Plan de relance de lconomie franaise
de2008, comme par exemple la mise en place du
dispositif de Mdiation du crdit aux entreprises et le

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6
7

renforcement des moyens de Bpifrance Financement

( lpoque Oso) travers le Plan PME.
Sila demande de crdit semble avoir t correctement
servie depuis2008 et notamment sur le financement
dinvestissement classique, immobilier et quipement
la production de crdits nouveaux aux PME et aux ETI
se maintient des niveaux faibles, encore largement
infrieurs aux pics atteints les annes prcdant la
crise6. Lesdiffrentes enqutes et tudes menes sur
le sujet accrditent davantage la thse dune atonie de
la demande de crdit dinvestissement des entreprises
que celle dun flchissement du ct de loffre7.
Pour autant, si ce constat est partag dans une
approche macroconomique, les tudes menes par
la Banque centrale europenne (BCE) suggrent
galement, au niveau microconomique, lexistence
dun phnomne dautocensure des dirigeants
dentreprises qui auraient, pour partie, intgr les
contraintes daccs aux financements bancaires,
provoquant de fait une diminution de la demande.
Une telle interprtation est toujours dlicate car
cette autocensure peut autant traduire la perception
dune trop grande exigence des banques dans leurs
critres doctroi, quune anticipation pessimiste de
lvolution de la conjoncture et des perspectives
dactivit et donc, de facto, dun moindre besoin
dinvestissement. Nanmoins, elle vient souligner
que malgr des conditions globalement favorables
au financement actuellement en France (taux bas,
liquidits abondantes, secteur bancaire en bonne
sant et concurrentiel), laversion au risque des agents
conomiques (entreprises et banques) constitue un
frein puissant la reprise de linvestissement.

Autour de 19% pour les PME et de 26% pour les ETI. Cf.Observatoire du financement des entreprises (2014).
La baisse tendancielle des taux auxquels se financent les entreprises, observe depuis vingtans, sest en effet poursuivie malgr la crise grce aux mesures
dassouplissement montaire engages par la BCE depuis 2008. En comparaison internationale, il ressort galement que les PME franaises bnficient dun
environnement particulirement favorable. Le taux des crdits aux PME observ en novembre 2013 (2,92%) tait ainsi plus faible que celui pratiqu en Allemagne
(3,04%) et infrieur de 90 points de base la moyenne observe en zoneeuro. Source: Observatoire du financement des entreprises (2014) daprs BCE, Banque
de France.
En donnes corriges des variations saisonnires, la production de crdit aux PME (approxime par les crdits de moins de 1million deuros), sest inscrite
5,4milliards deuros en moyenne par mois dbut 2014, soit un niveau environ 35% infrieur au plus haut atteint les annes prcdant la crise (8,3milliards par
mois en moyenne sur 2006-2007). Source: Bpifrance daprs Banque de France.
Seules les trs petites entreprises, les entreprises nouvellement cres et les entreprises en situation financire prcaire ont pu rencontrer des difficults daccs au
crdit bancaire, assez comparables celles quelles auraient rencontres avant-crise. Enqutes: la Banque de France conduit sur ce sujet deux types denqutes.
Dune part, auprs des banques, une enqute sur la distribution du crdit (Bank lending survey) et dautre part, auprs des entreprises, une enqute sur leur
accs au crdit. La premire enqute suggre, hormis un resserrement des conditions doctroi pisodique au plus fort de la crise, une contraction de la demande de
crdit des entreprises, tandis que la seconde, ralise depuis le deuxime trimestre 2012, fait ressortir un taux dobtention des crdits lev pour les PME (obtention
dun montant de plus de 75% de la demande initiale), de lordre de 90% pour linvestissement et de lordre de 70% pour la trsorerie. tudes: cf., notamment,
Banque de France (2013a) et Insee (2014).

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1|2 Lesbesoins des PME et des ETI

et les contraintes des investisseurs
poussent une volution
du modle de financement

la bonne tenue du taux dinvestissement et la baisse

du taux dpargne qui a accompagn celle du taux
de marge observe depuis2008 9 ont conduit les
PME diminuer fortement leur autofinancement au
cours de la dernire dcennie10.

Du ct de la demande, de nouveaux besoins

de financement et des segments
insuffisamment couverts pour les PME et les ETI

Le troisime besoin identifi est celui du

financement en fonds propres, outil majeur de la
croissance des PME et des ETI, qui consolide leur
structure financire, renforce leur gouvernance et
leur offre les moyens de sinternationaliser et de
crotre par acquisition. Malgr des signes tangibles
de reprise, confirms au premier semestre 2014,
le march franais du capital investissement na
pas encore retrouv son niveau davant-crise: les
montants annuels moyens des capitaux levs et des
investissements sur la priode2009-2013 ont diminu
respectivement de 46% et 35% par rapport aux
montants moyens davant-crise (2005-2008)11.

Sile financement des PME et des ETI a t globalement

assur un niveau macroconomique, on constate
par ailleurs, au niveau microconomique, une
volution des besoins de financement et des segments
insuffisamment couverts. Cessegments sont pourtant
dterminants pour accompagner les stratgies de
croissance, de comptitivit et dinnovation.
Il sagit premirement du financement de
linnovation pnalis structurellement par deux
imperfections de march. Dune part, lasymtrie
dinformations entre le financeur (les banques) et
lentreprise porteuse du projet innovant8, en raison
de lincertitude lie au projet, de labsence ou de la
faiblesse de collatral et, souvent, de la jeunesse de
lentreprise qui innove. Dautre part, les innovations
sont porteuses dexternalits positives dans la mesure
o leurs rendements sociaux (pour lensemble de
lconomie) sont suprieurs leur rendement priv
(au niveau de lentreprise). Cesdeuximperfections
peuvent brider les efforts des entreprises en matire
dinnovation et justifient traditionnellement les
mcanismes dintervention publique, comme ceux
ports parBpifrance.

Lesegment spcifique du financement de lexport

reste ensuite un sujet dlicat pour les entreprises
franaises, en particulier pour les PME et les ETI.
Lacrise financire de2008 a modifi profondment
le financement du crdit export12 (en particulier les
petites oprations13), et les entreprises exportatrices
ont alors t confrontes, soit un renchrissement
des financements, soit mme une impossibilit
de se voir fournir des crdits. Cette carence de
march pnalise les PME et les ETI franaises dans
la comptition internationale par leur difficult
proposer leurs clients trangers des offres globales
intgrant leur propre prestation industrielle ou
commerciale et une solution financire.

Cela concerne, deuximement, le financement des

actifs immatriels et du besoin en fonds de roulement,
peu adapt des solutions bancaires classiques en
raison de labsence de garantie relle. Cebesoin est
habituellement couvert via lautofinancement mais

Cinquime besoin saillant, celui dune plus grande

diversification des sources de financement afin de
diminuer la dpendance au secteur bancaire et de
scuriser ainsi le refinancement auprs dune base
largie dinvestisseurs. En effet, si le crdit bancaire

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Cf.Stiglitz et Weiss (1981).

Pendant la priode davant-crise (2000-2007), les entreprises franaises ont maintenu un taux de marge stable, autour de 23% pour les PME et de 27% pour
les ETI. La crise a entran une dgradation de la situation et on observe depuis 2008 un net dcrochage du taux de marge moyen des entreprises franaises;
ce taux a atteint en 2013 son plus bas niveau depuis le milieu des annes quatre-vingt, en baisse de 11% par rapport 2007. Cf.Observatoire du financement
des entreprises (2014).
Le taux dautofinancement des PME a baiss de 16 points entre 2000 et 2012 passant de 82% 66%. Source: Banque de France.
La moyenne annuelle des capitaux levs sur la priode 2005-2008 est de 10,5milliards deuros contre 5,7milliards sur la priode 2009-2013. Pour les investissements
ces moyennes sont respectivement de 10,2milliards deuros et 6,6milliards. Source: Bpifrance daprs AFIC.
En premier lieu, les volutions rglementaires issues de BleIII, notamment le ratio de levier, et les fortes contraintes rencontres par les banques franaises
sur le refinancement en dollars en 2011, ont dgrad significativement les conditions de rentabilit dans lesquelles elles accordent des crdits exports. Lecot de
financement des crdits exports par les banques stait ainsi accru de 90 points de base en moyenne pour un financement sur cinqans entre le premiersemestre2007
et lanne 2013. En second lieu, plusieurs pays, notamment en Europe, ont mis en place des dispositifs financiers publics de soutien lexportation.
Source: rapport IGF.
Le nombre moyen de nouveaux crdits acheteurs infrieurs 5millions deuros et bnficiant de lassurance Coface DGP a chut de 78% entre la priode 20052008
(53 nouveaux crdits acheteurs en moyenne) et la priode 2008-2013 (12 en moyenne). Source: Bpifrance daprs Coface.

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est habituellement avantageux en matire de cot, il

implique, le plus souvent, une sniorit leve et une
exigence de collatral; do le besoin de financements
offrant un meilleur apptit pour le risque.
Enfin, loffre bancaire pour les PME et les ETI
tant principalement concentre aujourdhui sur
des maturits de un septans, celles-ci ont besoin
de trouver des financements dinvestissement
maturits plus longues, parfois non amortissables,
afin de diminuer le risque de refinancement.

Du ct de loffre, une opportunit de rquilibrage

entre le financement par dette bancaire
et les formes complmentaires de financement
Loffre de financement aux PME et aux ETI est
remodele par deux tendances structurelles et
complmentaires: des contraintes croissantes pesant
sur les acteurs bancaires et lvolution de lintrt
des investisseurs institutionnels.
En rponse la crise financire, les nouvelles normes
rglementaires (Ble III) imposent aux banques
des contraintes beaucoup plus fortes en matire
dexigence de fonds propres (en quantit comme
en qualit), de levier et de liquid. Cesnouvelles
exigences sont globalement pnalisantes pour le
financement des PME et des ETI car elles incitent
les banques une plus grande slectivit (priorit
aux contreparties biens notes et pouvant apporter
une base de dpts stables), rduire la maturit des
crdits (afin damliorer leurs ratios de liquidit) et
se dsengager du financement en fonds propres14.
En outre, daprs le travail de synthse ralis par
Paris Europlace sur les diffrentes tudes dimpacts
existantes, la rforme bloise pourrait entraner,
moyen terme (tal sur plusieurs annes), un
renchrissement significatif du cot dintermdiation,
dans une fourchette de 100 200 points de base15.

cette aune, il apparat ncessaire de diversifier

loffre de financement aux entreprises par des
marchs de capitaux dvelopps et dune profondeur
suffisante. Cest le sens de linitiative porte par la
Commission europenne, visant crer une Union
des marchs de capitaux16 (Capital Markets Union).
Lobjectif est double: court terme, stimuler loffre de
financement, en particulier destination des PME, et
long terme, renforcer lefficacit et la comptitivit
du systme financier europen en le rendant plus
stable et plus rsilient grce une diversification
accrue, et plus mme de rpondre aux besoins de
financement propres une conomie de linnovation.
Ledveloppement de la dsintermdiation bancaire
va de pair avec lintrt croissant des investisseurs
institutionnels pour le financement des entreprises. En
effet, la persistance dun contexte de taux dintrt bas
les incite investir dans des actifs maturit plus longue
susceptibles de gnrer un rendement satisfaisant. Au
cours des cinq dernires annes, dans le contexte de
la crise de la zoneeuro et des dettes souveraines, leurs
portefeuilles se sont dans un premier temps concentrs
sur les metteurs obligataires souverains et corporate
jugs les plus srs; ce mouvement conduisant alors un
renforcement de la dilution des rendements obligataires
et une concentration des portefeuilles. Do, ensuite,
un apptit grandissant de la part des investisseurs
institutionnels pour des classes dactifs largies qui
leur permettraient de diversifier leurs investissements
tout en amliorant le rendement de leurs portefeuilles.
Parmi les investisseurs institutionnels, les assureurs
apparaissent au cur des enjeux lis au dveloppement
de financements dsintermdis destination des PME
et des ETI. Par leur rle clef dans la gestion de lpargne
financire des mnages et dans le financement
de lconomie tout dabord: lassurancevie est en
effet le premier vecteur dpargne financire en
France 17 et lensemble des placements des socits

14 ce titre, lacclration depuis 2008 du mouvement de dsengagement des acteurs bancaires de lactivit de capital investissement ( travers la cession de leurs
socits de gestion et de certains portefeuilles) est exemplaire.
15 Cf.Paris Europlace (2013).
16 Les marchs de capitaux dsignent les flux financiers transitant par des canaux non bancaires. Actions, obligations, introductions en bourse, placements privs,
titrisation sont des instruments financiers concerns par linitiative. Les entreprises sont les principaux bnficiaires de ces instruments. Les marchs boursiers,
les assureurs, les socits de gestion (dactifs, de capital investissement, hedge funds) sont des financeurs. Les chambres de compensation, les cabinets daudits
ou les socits de conseil sont des intermdiaires financiers galement concerns. Cf., notamment, Vron (2014).
17 Fin 2013, le patrimoine des mnages en France, compos pour les deux tiers par des actifs non financiers (immobilier, terrains btis, or, objets de valeur, etc.) et
pour un tiers par des actifs financiers est estim 11 700milliards deuros. Dans ce total, la part de lassurance slve 14%. Lpargne longue qui regroupe les
placements moyen et long terme tels lassurance-vie, lpargne contractuelle (PEL, Pep bancaires) et les autres produits dpargne longue (actions, obligations,
pargne salariale, etc.) sest tablie 2 900milliards deuros la fin de lanne 2013. Dans ce total, la part de lassurance slve 54%. Source: FFSA.

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dassurance slve 1940milliards deuros (en valeur

de march), dont 1125milliards investis dans les
entreprises 18, avec notamment un doublement du
financement apport aux PME et aux ETI depuis2009
(46,6milliards en201319). Par lvolution du contexte
rglementaire issu de SolvabilitII ensuite, qui incite
les assureurs investir dans des actifs moyen et
long terme susceptibles de gnrer un rendement
satisfaisant leurs exigences en matire dadossement
actif passif.
Outre le contexte prudentiel, deux rformes rcentes,
qui portent la fois lactif et au passif des assureurs,
visent rorienter les placements dassurancevie vers
le financement des entreprises. lactif, le dcret
n2013-717 du 2 aot2013 modifiant le Code des
assurances permet dsormais aux assureurs dinvestir
jusqu 5 % de lpargne des assurs, environ
90milliards deuros, dans des prts aux entreprises,
soit directement, soit dans des fonds de prts
lconomie (FPE) qui mettent des titres de crance
adosss des prts aux PME et aux ETI. Au passif,
les contrats dassurance-vie dits eurocroissance
et viegnration ont t introduits en 2014
pour permettre aux assureurs de sexposer plus
significativement aux risques PME et ETI.
Lecanal bancaire est et restera la pierre angulaire
du financement des PME et des ETI franaises.
Nanmoins, sous limpulsion dun ensemble de
facteurs conjoncturels et structurels, doffre et
de demande, le contexte est aujourdhui propice
lmergence de canaux de financement plus
diversifis et plus adapts via un rquilibrage entre
financements intermdis et dsintermdis.

2| Assurer une chane de financement

complte et diversifie
Le Conseil danalyse conomique 20 estime que
le systme bancaire franais serait en mesure de
rpondre un redressement de la demande de
crdit, value 10-15milliards deuros par point

de croissance supplmentaire du PIB nominal, soit

seulement 0,1% 0,2% du bilan agrg des banques
franaises. Sila question de la capacit quantitative
financer un redmarrage de linvestissement est
certes importante, celle des conditions qualitatives
lest tout autant. Lapriorit est en effet dapporter
des solutions de financement rpondant lensemble
des besoins des PME et des ETI et de les diversifier
pour accompagner une reprise de linvestissement
par un financement adquat.

2|1 Offrir un continuum de financement

adapt aux besoins des PME et des ETI
Bpifrance est un acteur de place dveloppant une
offre globale de financement pour les entreprises
Bpifrance offre un continuum de financement pour
couvrir les besoins spcifiques de financement
des entreprises, en haut de bilan comme en bas de
bilan, chaque tape cl de leur dveloppement.
Aujourdhui, Bpifrance peut financer les entreprises
en crdit et en fonds propres, ou garantir leur banque,
de lamorage jusqu la cotation en bourse en passant
par la transmission. Illes accompagne aussi lexport,
en partenariat avec Business France (Ubifrance) et
Coface, et dans leurs projets dinnovation. Acteur
de place neutre, Bpifrance cherche de manire
systmatique fdrer les interventions prives,
au premier plan desquelles celles des banques, au
bnfice des entreprises.
Fort de sa connaissance profonde du segment
PME/ETI et de son expertise financire et sectorielle,
Bpifrance joue un rle de vigie pour anticiper les
volutions des besoins de financement des PME et
des ETI et pallier dventuelles carences de march
auxquelles elles sont confrontes. Bpifrance dveloppe
et teste alors de nouveaux outils de financement
pour combler ces besoins ponctuels ou structurels
identifis21. Cerle dacteur de place constitue le fil
directeur de laction de Bpifrance, quil sagisse de ses
interventions en dettes ou en fonds propres.

18 Soit 58% de lensemble des placements ( fin 2013), dont 37% en obligations dentreprises, 18% en actions et 3% en immobilier dentreprises. Source: FFSA.
19 En 2013, cette contribution se rpartit de la manire suivante: 37,2milliards deuros de financement en capital, 6,4milliards de financements par la dette et
3milliards concernent enfin des missions de titres Bpifrance. Source: FFSA.
20 Cf.CAE (2014a).
21 partir du dbut des annes quatre-vingt, Bpifrance (Sofaris) a ainsi dvelopp lactivit de garantie cration sur la base du constat de linsuffisance des mcanismes
de soutien la cration dentreprise. Au titre de la cration, Bpifrance garantit ainsi les financements bancaires et les interventions des organismes de fonds
propres. Cette activit a connu une trs forte acclration partir du milieu des annes quatre-vingt-dix puisque les encours garantis sont passs de environ 250
000 euros en 1995 6,5milliards en 2014 pour une quotit des risques couverts denviron 50%.

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Bpifrance, trois priorits pour complter loffre

de financement destination des PME et des ETI
laune des nouveaux besoins de financement
voqus prcdemment, laction de Bpifrance
sarticule autour de trois priorits: le financement
de linnovation, le financement des actifs immatriels
et le financement de lexport.
Financement de linnovation
Lacration de Bpifrance a constitu une occasion
unique dassurer un continuum de financement
des entreprises innovantes. En bas de bilan, via ses
diffrents dispositifs daide linnovation (subvention,
avance remboursable, prts taux zro) et de prts
de dveloppement innovation (prt damorage
pour prparer une leve de fonds, prt innovation
pour lancer des produits et services innovants).
En haut de bilan, via des investissements en fonds
propres, principalement en tant que fonds de fonds
(souscripteur de fonds de capital risque privs) ou en
direct. Lesegment spcifique du capital innovation est
celui qui prsentait jusquen2013, comme partout en
Europe, les failles de march les plus notables. Aussi, la
cration en janvier2014 du fonds LargeVenture a t
lune des initiatives phares portes par Bpifrance pour
rpondre cet enjeu. Dot de 600millions deuros, ce
fonds gnraliste cible les socits innovantes, tablies
sur leur march mais encore en phase de capital risque,
dont les leves de fonds sont importantes. Cetype
dinvestissement tait jusquici souvent difficile
raliser dans lenvironnement franais, alors mme que
la capacit dinvestir de manire prcoce et significative
pour se positionner linternational est un facteur cl
de succs pour ces entreprises innovantes voluant
dans des marchs demble mondiaux (comme par
exemple, dans le secteur des biotechnologies).
Financement de limmatriel
Avec les prts de dveloppement, Bpifrance dploie
une offre originale et complmentaire laction du
march pour financer limmatriel et les besoins en
fonds de roulements des PME et des ETI22. Dune dure
de septans et comportant un diffr de deuxans, ces
prts sont accords aux entreprises sans srets de leur
part. Cetoutil dintervention prsente de nombreux
atouts. Ilest systmatiquement jumel un crdit
bancaire ou une intervention en fonds propres

complmentaires. Ilpermet, de plus, dallger le poids

du remboursement durant la priode de monte en
puissance du projet et de disposer dune ressource
patiente. Cesprts de dveloppement sont galement
mobiliss pour accompagner la mise en uvre de
priorits de politiques publiques nationales et rgionales
telles que la conversion numrique ou nergtique des
entreprises. Aprs un dveloppement soutenu en2013
(hausse de 6% pour atteindre 1,3milliard deuros
dengagements), Bpifrance anticipe un doublement de
sa production de prts de dveloppement pour attendre
2,5milliards de prts distribus par an lhorizon2017.
Financement de lexport
linstar de mcanismes similaires mis en place dans
les grandes conomies mondiales et europennes,
Bpifrance exprimentera en2015 une offre de crdit
export pour complter la gamme dj existante
des instruments financiers de soutien public aux
exportations. Cetteoffre permettra aux entreprises
exportatrices de scuriser leurs paiements, de ne
pas alourdir leur besoin en fonds de roulement et de
travailler avec des clients trangers nayant pas accs
une offre bancaire dveloppe. Loffre de crdit export de
Bpifrance ciblera prioritairement les contrats exports de
petite et moyenne taille et consistera en un prt octroy
lacheteur dun bien ou dun service par son fournisseur
(crdit fournisseur) ou par sa banque (crdit acheteur).
Ilsera consenti labri dune couverture CofaceDGP
(Direction des garanties publiques) couvrant le risque
de contrepartie de lacheteur 95% minimum et sera
rgul dans le cadre de lArrangement OCDE, cadre
multilatral de bonnes pratiques destin viter des
risques de dumping financier entre pays. En cohrence
avec sa position dacteur de place, Bpifrance a la volont
dassocier les banques commerciales au dispositif.

2|2 Renforcer et dvelopper des sources

de financement alternatives
Il existe aujourdhui de nombreuses initiatives
pour amliorer et diversifier laccs des PME et
des ETI au financement. Nous apportons ici un
clairage sur trois dentre eux: le financement en
fonds propres, le financement par endettement de
march et le financement participatif qui recouvre
les deuxdimensions prcdentes.

22 La gamme actuelle est constitue dune quinzaine de prts, notamment, le prt croissance, le prt davenir, le prt numrique, le prt robotique et le prt export.

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Arnaud Caudoux et Julien Geffroy

Lefinancement en fonds propres

Lefinancement par endettement de march:

quatre modles

Le secteur du capital investissement hexagonal,

aprs tre pass par plusieurs phases, notamment
par des annes dancrage et de stabilisation aprs
la crise de 2001, a atteint un niveau de maturit
certain23. Cettematurit se lit, en particulier, dans
la composition des souscripteurs: les fonds grs
par des socits de gestions autonomes sont
aujourdhui la majorit, par distinction avec des fonds
ou des socits captifs, dpendant dinstitutions
financires (banques ou assurances) voire dentits
industrielles, encore majoritaires jusquau milieu des
annes deux mille. Malgr cette maturit, certains
segments de march ncessitent dtre renforcs et
dvelopps: le segment venture, voqu plus haut,
ainsi que les segments du capital dveloppement et du
capital transmission pour les petites capitalisations.
En complment de son action directe travers les
fonds quil dtient et gre (cf.fonds Large Venture),
Bpifrance intervient sur le march du capital
investissement par son activit de fonds de fonds qui
consiste souscrire dans des fonds dinvestissement
grs par des socits de gestion prives.
Cemcanisme dmultiplie laccompagnement des
entreprises et permet dagir sur la structuration
du march 24. Jusqu maintenant, Bpifrance avait
favoris la cration et lmergence de nouvelles
quipes. Aujourdhui, Bpifrance entend utiliser ce
levier pour privilgier la croissance et la consolidation
du secteur sur les segments prioritaires, et rpondre
ainsi au triple enjeu de laugmentation de la taille des
tickets (au-del de 10,20, voire 50millions deuros),
daugmentation de taille critique des socits de
gestion et, enfin, de professionnalisation des quipes.
Par ailleurs, Bpifrance mobilisera sa palette de
comptences pour investir dans des fonds de
dettes et favoriser ainsi lorientation de ressources
nouvelles en direction des PME et des ETI. Pour cette
catgorie de fonds, la jonction du financement et
de linvestissement, une expertise de haut et de bas
bilan confre, en effet, des avantages dont jouent de
plus en plus dquipes de gestion.

Le Financial Stability Board (FSB) identifie

quatremodles principaux25.
Lesplacements privs
cheval entre une dette obligataire classique et
un emprunt bancaire, les placements privs sont
des placements dobligations un nombre limit
dinvestisseurs institutionnels ( investisseurs
qualifis). Lecompartiment des placements privs
sest dabord dvelopp aux tats-Unis (US Private
Placement USPP) au cours des deux dernires
dcennies et en Europe dans le march allemand
(les Schuldschein). Inspir par le succs des marchs
USPP et Shuldschein, la place de Paris a dvelopp
en2012 sa propre offre, dite Euro Placement Priv
(Euro PP), ainsi quune Charte des bonnes pratiques
en2014 pour structurer une offre comptitive.
Cemarch sest bien dvelopp avec 3 4milliards
deuros de levs annuellement depuis 2012 pour
atteindre environ 12milliards dencours fin2014.
Lesplacements privs sont devenus une alternative
relle de financement pour les ETI et les grosses
PME qui y trouvent une source de financement sur
le march, sans contrainte de cotation. Lesoprations
consistent gnralement en un prt taux fixe, en
euros, dune maturit comprise entre cinq et septans
et pour un montant compris entre 15 et 250millions
deuros (le ticket moyen en2014 est de 60millions
pour 55oprations).
Pour les investisseurs franais, assureurs notamment,
le march Euro PP reprsente un vhicule
dinvestissement offrant un couple rendement/risque
trs attractif ; le march est aujourdhui soutenu
par une quinzaine dacteurs ayant les capacits
danalyse crdit ncessaires. Sile march Euro PP
semble rpondre la demande des investisseurs,
il ne touche cependant aujourdhui que quelques
ETI et grosses PME, majoritairement cotes et
dont le chiffre daffaires est suprieur 500millions

23 Cf.Bpifrance (2014a).
24 Trois facteurs matrialisent cet effet dentranement: (i) lintervention de Bpifrance permet la socit de gestion datteindre une taille de fonds critique indispensable
la mise en uvre de sa stratgie dinvestissement, (ii) la slection de lquipe de gestion par Bpifrance est un signal donn aux investisseurs dune bonne qualit
de gestion et de professionnalisme, (iii) le poids minoritaire de Bpifrance dans les vhicules dinvestissement oblige les socits de gestion rechercher des capitaux
auprs dautres investisseurs. Ainsi, entre 1998 et 2013, les fonds partenaires de Bpifrance ont lev 2,7milliards deuros auprs de Bpifrance, dont 462millions
en 2013, et 12milliards auprs de souscripteurs tiers. Autrement dit, pour un euro investi par Bpifrance dans des fonds dinvestissement, plus de quatre euros
sont investis par des investisseurs tiers.
25 Cf.FSB (2013).

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deuros car, dune part, les entreprises non cotes

ont du mal satisfaire les obligations dinformations
financires, et, dautre part, les cots des diligences
financires dun investisseur ne sont amorties
quautour de20millions deuros, ce qui, de facto,
rehausse le ticket minimum dmission et vince
les plus petitsacteurs.

vingtquatre investisseurs institutionnels (assureurs

majoritairement), pour des tickets compris entre 10
et 120millions deuros. lissue dun premier bilan
ralis au bout de deuxans, les objectifs du fonds
pourront tre rorients, si besoin, pour tenir compte
des volutions du march (besoins des PME/ETI et
apptit des investisseurs)26.

Lesmissions mutualises

Co-origination avec une banque

Dans le cadre dmissions mutualises, une socit

de gestion dactifs constitue et gre un portefeuille
de prts PME/ETI quelle structure et refinance
travers un fonds destination dinvestisseurs
institutionnels. Dans la phase de slection, la socit
de gestion procde une analyse crdit pousse
des demandes de financement, puis ngocie les
termes et conditions exactes du prt avant de
prendre une dcision finale au travers dun comit
dinvestissement. Lamutualisation doit apporter des
bnfices lis notamment latteinte dune taille
critique (amortissement des frais dmissions) et la
diversification des risques (aux niveaux individuel et
sectoriel). Plusieurs initiatives aux caractristiques
diffrentes coexistent actuellement, certaines
depuis longtemps, comme le Giac, dautres plus
rcentes, comme Micado et Novo. Cettedernire
est particulirement emblmatique par son ampleur
et car il sagit du premier fonds de prts lconomie
dont le cadre est fix par le dcret du 2aot2013
rformant le Code des assurances.

Cemodle sinscrit dans la continuit du modle

originate-to-distribute : un acteur bancaire et
non bancaire, typiquement un assureur, signent
un partenariat dans le cadre duquel la banque
slectionne les entreprises, origine les prts et les
distribue ensuite lacteur non bancaire qui ainsi les
refinance. Leplus souvent, lacteur bancaire conserve
la relation client ainsi que la gestion du prt et la
structuration de lopration prvoit des mcanismes
destins garantir lalignement des intrts entre
les deux parties.

Dot de 1 milliard deuros, le fonds cible une

quarantaine de PME et dETI, cotes et non cotes,
qui seront accords des prts unitaires de 10
50 millions deuros sous forme dobligations
senior pour accompagner des projets de croissance.
Ces financements sont longs (cinq sept ans),
taux fixe et remboursables in fine. Des critres
de diversification imposent que le portefeuille ne
peut tre investi plus de 10% dans une mme
entreprise et plus de 20 % dans un mme
secteur dactivit. Au passif, le refinancement du
fonds est assur par mission de titres nonnots,
non cots, non tranchs , placs auprs de

Le programme prts davenir , mis en place

par Bpifrance et lassureur AG2R LaMondiale en
mars2013, relve de ce modle. travers un fonds
ddi, type fonds de prt lconomie, les deux groupes
vont cofinancer, via les prts davenir27 origins par
Bpifrance, jusqu une centaine dinvestissements lis
des projets de croissance de PME et dETI. Lataille
cible du fonds est de200millions deuros, souscrit
pari passu hauteur de 80% par AG2R LaMondiale
et de20% par Bpifrance, afin dassurer lalignement
des intrts. Bpifrance continue, en outre, assurer
la gestion des prts auprs des entreprises, une fois
que ceux-ci ont t cds au fonds.
Lesdeux modles prsents ci-dessus (missions
mutualises et co-origination avec une banque)
sont volontairement normatifs et sont des formes de
fonds de dettes dont il nexiste pas proprement
parler de dfinition unique. Lesfonds de dettes
recouvrent ainsi des formes varies et, au-del de la
distinction que nous avons introduite base sur la
nature du sponsor de lopration (socit de gestion
versus banque) une autre source de diffrenciation

26 fin septembre 2014, le fonds Novo avait accord 461millions deuros de prts obligataires, dun montant moyen de 29millions, dun taux dintrt compris entre
4% et 6% et dune maturit moyenne de 6,5ans seize entreprises franaises de taille intermdiaire. Source: CDC.
27 Les prts davenir sont un type particulier de prt appartenant la catgorie des prts de dveloppement prsente prcdemment. Les prts davenir
financent des programmes dinvestissement (immobilier, matriel, immatriel) ou de croissance externe, sur une maturit longue (huit dixans), avec un diffr
damortissement de un troisans et sont octroys pour des montants unitaires de 1 5millions deuros sans aucune garantie sur les actifs de lentreprise ni sur
le patrimoine du dirigeant.

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tient la granularit du portefeuille sous-jacent avec,

dune part, des fonds slectifs (selective funds) qui
se caractrisent par une diversification moyenne
(de dix trente entreprises dans le portefeuille)
et, dautre part, des fonds diversifis (diversified
funds) qui prsentent une forte granularit (de cent
cinqcents entreprises dans le portefeuille)28.
Malgr une efficacit prouve comme mcanisme
de dsintermdiation, les fonds de dette sont
aujourdhui encore trs restrictifs en ce qui concerne
les entreprises finances (essentiellement des ETI
et des grosses PME qui ont dj la capacit
lever des fonds par dautres canaux). Ils ne peuvent
donc pas constituer une solution industrialisable
(temps danalyse des dossiers, cots de montage et
de structure) pour un financement plus large des
PME et des ETI.
Titrisation de crances bancaires
La titrisation est un mcanisme financier de
rorganisation de lactif conomique qui vise
transformer des actifs peu liquides en titres. Pour
ce faire, les actifs titriss sont cds un vhicule
ad hoc (vhicule de titrisation) qui met en
contrepartie des titres pour en financer lacquisition.
Lemarch europen des titres adosss des actifs
(assetbacked security ABS) a nettement flchi avec
la crise financire29: les missions sont passes de
1200milliards de dollars en2008 au niveau plancher
de 239milliards en2013 selon le think tank Bruegel30.
Laredynamisation de ce march 31 fait partie des
pistes portes par les autorits europennes comme
outil de relance de lconomie. Leur objectif est de
relancer la titrisation de qualit, sans rpter les
erreurs commises avant la crise. Ilsagit en effet de
retrouver la confiance des investisseurs en mettant
des titres simples, transparents et standardiss qui
pourront tre utiliss comme garanties pour dautres
transactions financires ou permettre de fluidifier
directement les circuits du crdit, notamment PME.
LaBCE a ainsi lanc, en novembre2014, un vaste

programme dachat dABS simples et transparents

pour faciliter le financement des PME en Europe.
Dans ce contexte, des initiatives complmentaires
sont dveloppes pour stimuler le dveloppement des
titrisations de crances bancaires aux PME et aux ETI.
LaBanque de France a soutenu et conduit la cration
en avril2014 dun vhicule de titrisation de place
baptis ESNI (euro secured notes issuer), visant
donner une valeur de liquidit aux financements
accords aux PME et aux ETI et crer des
instruments financiers de trs haute qualit (selon
des standards levs de transparence, de simplicit
et de scurit) pouvant tre utiliss comme collatral
entre intervenants des marchs de capitaux et
comme support pour des investisseurs. Levhicule,
non dconsolidant aujourdhui, est port par de
grands tablissements de la place 32 qui disposent
chacun dun compartiment propre indpendant
au sein de la structure. Lespremires missions,
pour un montant total de 2,65milliards deuros, ont
mobilis en collatral des crdits aux entreprises
dune maturit allant jusqu troisans.
De manire complmentaire, Bpifrance travaille
actuellement, conjointement avec des acteurs
bancaires, des mcanismes permettant de rorienter
lpargne gre par les assureurs vers le financement
des PME et des ETI. Lambition de Bpifrance est de
mobiliser son expertise de la garantie de portefeuille
de crdit PME/ETI au profit des acteurs bancaires,
pour faciliter des oprations de transfert de risques
dconsolidantes destination dinvestisseurs
institutionnels. Lesschmas envisags reposeront sur
une garantie octroye par Bpifrance, sur son bilan,
un portefeuille granulaire de crances PME/ETI.
Lessolutions actuellement tudies visent concilier
les objectifs et les contraintes cls des diffrentes
parties prenantes et assurer un quilibre financier
satisfaisant pour tous:
pour les banques: dconsolider les crances (avec
rtention dune partie du risque) afin de transfrer

28 Nous reprenons ici lanalyse du Fonds europen dinvestissement qui distingue les fonds slectifs (selective funds) et les fonds diversifis (diversified funds).
Cf.EIF (2014).
29 Sur le rle qua jou la titrisation dans le dclenchement et la diffusion de la crise des subprime en 2007, cf., notamment, Banque de France (2014), Banque de
France (2013b), Altomonte et Bussoli (2014) et EBA (2014).
30 Cf. Altomonte et Bussoli (2014).
31 Il est noter que le march de la titrisation recouvre des situations et formats trs varis selon les gographies (par exemple Europe versus tats-Unis), le type
de cession (par exemple cession parfaite versus titrisation synthtique), la nature des actifs sous-jacents (par exemple crances hypothcaires versus prts
aux entreprises), la nature juridique du vhicule (par exemple fonds commun de titrisation versus socit de titrisation), etc.
32 BNP Paribas, Groupe BPCE, Groupe Crdit Agricole, HSBC France et Socit Gnrale. Le vhicule est ouvert lensemble des banques franaises et europennes.

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du risque et doptimiser leurs ratios de solvabilit,

de levier et de liquidit (dans loptique, notamment,
daccompagner une reprise soutenue du march
du crdit) ; maintenir la relation commerciale
avec les entreprises ; diversifier leurs sources
derefinancement;
pour Bpifrance (metteur de la garantie): assurer
un alignement dintrt avec les banques (en vitant,
ex ante, tout risque danti-slection et, ex post, tout
risque dala moral); raliser une opration selon
des standards levs via une structuration simple
et transparente ; assurer la garantie mise une
rentabilit normale pour ce type dactivit;
pour les investisseurs institutionnels: diversifier
leur portefeuille en accdant la classe dactifs des
crances PME/ETI; assurer un alignement dintrt
avec les banques; obtenir un rendement adquat
compte tenu du niveau de risque des titres mis et
du traitement prudentiel associ au schma.
Ainsi, linitiative de Bpifrance est complmentaire de
celle de la Banque de France(ESNI) dans la mesure
o elle sera dconsolidante et quelle permettra
de faire de la place dans le bilan des banques pour
prendre de nouveaux risques. En outre, lapport dune
garantie permettra au dispositif de Bpifrance davoir
un apptit au risque potentiellement plus important
la tarification de celle-ci tant ajuste en fonction
de la qualit du portefeuille et de rpondre au
mieux aux besoins des assureurs via sa structuration.
Cesdeuxactions senrichissent mutuellement donc,
si bien que leur convergence est envisageable
moyen terme.

Lefinancement participatif
Lecrowdfunding ou financement participatif est un
mcanisme de collecte de fonds (gnralement de
petits montants) auprs dun large public en vue
de financer un projet cratif ou entrepreneurial.

Ilfonctionne le plus souvent via une plate-forme

internet. Sile financement participatif nest pas une
nouveaut en soi33, il connat aujourdhui en France
une forte dynamique de dveloppement et souvre au
financement des entreprises. Lesmontants collects
auprs du grand public font ainsi plus que doubler
chaque anne, passant de moins de 10 millions
deuros de fonds collects en 2011 27 millions
en2012 et 78millions en2013, cette dynamique
se confirmant en2014 34. On recense actuellement
environ soixante acteurs qui se rpartissent en
troissegments principaux:
le prt, titre gratuit (prt taux zro) ou rmunr
(lending-based crowdfunding). Premiersegment avec
48millions deuros collects en2013;
le don, sans ou, plus frquemment, avec
contrepartie (donation-based/reward-based
crowdfunding). Deuximesegment avec20millions
deuros collects en2013;
linvestissement en fonds propres (equity-based
crowdfunding). Troisime segment avec 10millions
deuros collects en2013.
Les acteurs se diffrencient galement par leurs
cibles selon que les porteurs de projet la recherche
de financement sont des entreprises, des particuliers
ou des associations. Sans surprise, le financement
participatif des entreprises recouvre principalement
les segments du prt avec intrt et de linvestissement
en capitaux propres et concerne essentiellement les
start-up et les PME pour des petits tickets35.
Compte tenu de lampleur prise par le financement
participatif et du potentiel de croissance trs
important quil recle (1 606 millions de dollars
de fonds collects en 2012 aux tats-Unis et au
Canada 36, les marchs les plus matures), un cadre
juridique ddi a t tabli pour en faciliter lessor
(ordonnance n2014-559 du 30 mai2014 et son dcret

33 Notamment pour le modle du don. La statue de la libert, offerte aux tats-Unis en 1875 par le peuple franais afin de symboliser lamiti entre les deux pays, a
pu tre construite par appel au financement participatif. 100000 souscripteurs avaient ainsi contribu pour un total avoisinant prs de 400000 francs franais
de lpoque.
34 Les fonds collects atteignent 66,4millions au 1er semestre 2014 soit le double du montant atteint au 1er semestre 2013 (33millions deuros). Source: Compinnov/
Association Financement Participatif France.
35 Au 1er semestre 2014, les modles de crowdfunding prsentaient la rpartition par porteur de projet suivante: (i) investissement en fonds propres: 97% entreprises,
3% particuliers; (ii) prt: 65% entreprises, 35% particuliers, 0,01% associations; (iii) don avec rcompense: 58% particuliers, 31% associations, 11%
entreprises. Le montant de la collecte moyenne pour le modle investissements en fonds propres est de environ 185000 euros et pour le modle de prt rmunr
de environ 10000 euros. (source: Compinnov/ Association Financement Participatif France).
36 Source: Massolution (2013).

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dapplication n2014-1053 du 16 septembre2014).

Cecadre rglementaire vise, au premier chef, les
modles de financement du prt rmunr et de
linvestissement en fonds propres destination des
entreprises, pour lesquels des statuts spcifiques,
dlivrs et contrls respectivement par lAutorit
de contrle prudentiel et de rsolution (ACPR)
et lAutorit des marchs financiers (AMF), ont
t crs 37. Bpifrance joue un rle de catalyseur
pour accompagner ce dveloppement; travers sa
participation active lcosystme du crowdfunding
et travers son offre de produits et services (via,
notamment, sa plate-forme TousNosProjets.fr)38.

Enfin, malgr un encadrement juridique spcifique,

lessor de la finance participative reprsente
galement un enjeu en matire de suivi des
risques au niveau macroconomique (risque
systmique) et de protection des particuliers
investisseurs 39. Le dveloppement prenne de
la finance participative dpendra ainsi dune
apprciation adapte des risques spcifiques qui
lui sont associs.

Malgr des montants en jeu aujourdhui encore trs

modestes, la finance participative reprsente une
solution innovante de dsintermdiation bancaire
permettant aux pargnants de financer directement
les PME et daccder des investissements prsentant
un couple rendement/risque spcifique et offrant
aux entreprises des poches complmentaires
definancement.

Dans lenvironnement actuel de liquidits

abondantes, linformation est la ressource rare pour
faciliter lmergence de mcanismes dvaluation
du risque puis dallocation des capitaux plus
diversifis et plus efficaces. Lacapacit mesurer
de manire adquate le risque associ un
projet et donc, in fine, prendre le risque de
le financer, dpendra toujours, en premier lieu,
du degr dasymtrie dinformation entre les
acteurs. Aussi, il est primordial dencourager les
mesures visant accrotre la transparence sur le
march du crdit aux PME et aux ETI afin den
amliorer loffre, en sappuyant, par exemple,
sur les donnes FIBEN produites par la Banque
de France40.

Outre lintrt financier, la finance participative

fait cho, du ct des particuliers, lmergence de
nouveaux comportements rpondant une logique
dconomie collaborative et donne la possibilit aux
entreprises de nourrir une relation plus directe avec
leurs clients et de tester lintrt de nouveaux projets.

3| Conclusion

37 Pour le modle de prt rmunr, le monopole bancaire est supprim et les particuliers peuvent dsormais prter avec intrt dautres particuliers et des
entreprises. Ct emprunteur, un plafond de 1million deuros par projet est appliqu. Ct prteur, les prts avec intrt ne peuvent pas dpasser 1000 euros par
prteur et par projet et la dure du crdit est limite septans. Pour les plates-formes proposant ce service, un statut spcifique dintermdiaire en financement
participatif (IFP) est cr, dlivr et contrl par lACPR. Les plates-formes ont une obligation dinformation des prteurs propos des risques et doivent leur
proposer une aide la dcision. Elles doivent en outre tre transparentes en matire de frais et de rmunration. Pour le modle de prise de participations dans
les entreprises (actions, obligations), un statut spcifique de conseil en investissement participatif est cr (CIP), dlivr et contrl par lAMF. Les platesformes ont
des obligations de transparence sur les frais et leur rmunration et dinformation quilibre et non biaise des investisseurs propos des risques. Une information
simplifie est communique pour les projets, qui peuvent lever jusqu 1million deuros sans tre soumis lappel public lpargne. Un label a aussi t cr
pour identifier les plates-formes qui respectent ces nouvelles rgles.
38 Dans le cadre de son activit de cofinancement, Bpifrance accompagne dores et dj les entreprises ayant financ en crowdfunding une partie de leur projet,
en partenariat avec des oprateurs tablis. De plus, Bpifrance a cr en 2013 la plate-forme TousNosProjets.fr, avec pour objectif de crer la place de march
franaise de la finance participative. La plate-forme rassemble, dans un espace unique, lensemble des projets en cours de collecte issus des oprateurs franais
agrs par Bpifrance. Il donne ainsi accs au grand public lensemble de loffre, via un moteur de recherche, et offre aussi un module dorientation pour les
porteurs de projet. Le site intgre galement un observatoire, vritable outil danalyse et de transparence qui tudie lhistorique des projets, dans lobjectif de
diffuser une information objective de la ralit du crowdfunding. Sont ainsi communiqus pour chaque mode de financement (le don, le prt, linvestissement
en capital), le nombre de projets concerns et le montant collect, le taux de succs ainsi que le dlai moyen. L observatoire permet galement daccder
des informations relatives limpact conomique, culturel, environnemental ou social et la typologie des porteurs (entreprise, particulier, association, etc.).
Antrieurement au lancement de la plate-forme TousNosProjets.fr, Bpifrance avait lanc en 2008 la plate-forme Euroquity, un service de mise en relation
online dentreprises la recherche de financement et dinvestisseurs (professionnels, business angels ou particuliers). Cette plate-forme est galement opre
en Allemagne par KfW Bankengruppe. Depuis le lancement du service en 2008, les entreprises utilisatrices ont dclar avoir lev plus de 200millions deuros.
Euroquity sera prochainement connect avec plusieurs plates-formes de financement participatif. En outre, la contribution de Bpifrance l cosystme du
crowdfunding sillustre par lorganisation dvnements de mobilisation comme: le Tour de France de la finance participative organise en lien avec lassociation
Finance Participative France, les Crowdtuesday et Crowdfunding Convention organiss en lien avec lEuropean Crowdfunding Network, les Assises de la
finance participative organises en lien avec le ministre de lconomie, de lIndustrie et du Numrique.
39 Cf., notamment, OICV-IOSCO (2014) et ACPR/AMF (2013).
40 La banque de donnes FIBEN (Fichier bancaire des entreprises) est un fichier de rfrence pour lensemble de la profession bancaire. Les entreprises qui y sont
recenses font lobjet dune cotation qui fournit des lments dapprciation de leur capacit honorer leurs engagements financiers un horizon de troisans.

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Car loffre de financement des PME et des ETI doit

voluer, en rponse des changements conjoncturels
et structurels multiples:
mise en place progressive dun nouvel
environnement rglementaire;
mergence de besoins de financement spcifiques
insuffisamment couverts par le march;
environnement de taux bas qui oriente les
investisseurs vers de nouvelles classes dactifs aux
couples rendement/risque plus attractifs;
volont des entreprises de diversifier leurs
canaux de financement et doptimiser leurs cots
de financement.
Cettevolution appelle le dveloppement dune
palette complte et diversifie dinstruments
de financement, en soutien ou en complment
du crdit bancaire qui doit rester prpondrant
du fait des avantages quil procure (efficacit
cot, maillage du territoire, connaissance
intime des entreprises). Bpifrance, dans son
rle dacteur de place, accompagne et stimule
cette volution vers un systme laissant plus
de place au financement direct par les marchs
de capitaux, lengagement des investisseurs
institutionnels et aux financements alternatifs.
Mais il convient de souligner quil nexiste
pas de solution simple et unique. Les modles
de financements dsintermdis sont en effet
multiples etcomplmentaires.

Enjeu majeur pour la comptitivit et la croissance,

linvestissement des PME et des ETI reste un point
bas en2014. Siglobalement, son financement a t
correctement assur au cours de la dernire dcennie,
son insuffisance, tant en volume quen productivit,
pse sur la comptitivit des entreprises et sur
leur capacit de rebond, en obrant leur niveau de
croissance potentielle et leur capacit dinnovation41.
Dans un contexte de demande atone, au-del du
levier du financement et des initiatives engages pour
restaurer les marges des entreprises, il est ncessaire
de rappeler que la reprise de linvestissement des PME
et des ETI est dsormais, dabord, une question de
confiance. Aujourdhui, un environnement incertain et
les perspectives de croissance limites dans la zoneeuro
peuvent avoir un effet strilisant sur les investissements
et entretenir laversion au risque des acteurs financiers.
Lenvironnement actuel est pourtant propice
linvestissement. Du point de vue conjoncturel tout
dabord, grce aux prmices dun renforcement de la
croissance mondiale, au niveau historiquement bas
des taux dintrt, au repli du cours du ptrole et la
baisse de leuro face au dollar. Du point de vue de loffre
de financement ensuite, caractrise par un systme
bancaire sain et apte accompagner la reprise, par
un regain dapptit pour le risque des investisseurs
en capital et en dette, par la multitude des initiatives
de financement alternatif et par la structuration
et le renforcement des quipes dinvestissement.
Cesfacteurs sont favorables lactivit conomique
et mme de stimuler le potentiel dinvestissement
des entrepreneurs et des dirigeants dentreprises.

41 Sur la question de la comptitivit, cf., notamment, Coe-Rexecode (2011), DG Trsor (2014) et Gallois (2012). Sur la question de linvestissement, cf., notamment,
Bpifrance (2014b), CAE (2014b), France Stratgie (2014), Observatoire du financement des entreprises (2014).

Financement de lconomie: de nouveaux canaux pour la croissance

Banque de FranceRevue de la stabilit financire N19 Avril 2015

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Quels financements pour soutenir la croissance des PME et des ETI et prparer la comptitivit de demain ?
Arnaud Caudoux et Julien Geffroy

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Financement des entreprises et de lconomie
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durable, fvrier.

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Redresser la croissance potentielle de la France,
Lesnotes du CAE, n16, septembre.
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Quel positionnement hors-prix de la France parmi
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Vron (N.) (2014)
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Financement de lconomie: de nouveaux canaux pour la croissance

Banque de FranceRevue de la stabilit financire N19 Avril 2015