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Fabra

SANS
CAPITAL

Prface de
Henri Gibier

Paul

CAPITALISME
LE

Le capitalisme
sans capital

Groupe Eyrolles
61, bd Saint-Germain
75240 Paris cedex 05
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Les Echos Editions


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Groupe Eyrolles, 2010


Les Echos Editions, 2010
ISBN: 978-2-212-54512-8

Paul Fabra

Le capitalisme
sans capital

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Marie-Odile

Liste des chroniques


Le faux ralisme de KofiAnnan
Les manipulations du capital

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48

Les marchs financiers au service deux-mmes

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Bourse et licenciements: ides routinires pousse au crime


Il ny a plus de march, quoi faire?

. . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56

Un dissident au London Stock Exchange

. . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59

Le comit Nobel aurait-il pch par omission?


quoi servent les grands groupes?

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62

.. . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65

Les grands groupes tournent le dos lactionnaire


Les sauterelles assaillent lindustrie allemande

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76

Une accablante faillite intellectuelle

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79

Lavenir de la pense conomique est le ntre


Groupe Eyrolles Les Echos Editions

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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71

Agonie du pseudo-capitalisme et nationalisation


Vers un Yalta financier?

51

. . . . . . . . . . . . . . . . . . 53

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82

Vers une croissance fuyante et plus volatile que jamais


Comment surmonter la terrible crise de confiance?
La disparition des prix de march

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93

Le tout-march contre le capitalisme

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95

Les banques, juges impossibles de leurs propres risques


Les portages complaisants des banques
Une crise bancaireprogramme

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97

.. . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

100

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103

conomie virtuelle, bote phantasmes


Baisse ou guerre des prix?

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89

. . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

106

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

107

Liste des chroniques

Concurrence, concurrence

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110

La France nest pas en rgime de libert des prix!


Se mfier des soldes, ergo de Bercy

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112

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

115

Bourses: entre globalisation et internationalisation


Projets labelliss ou ples de comptitivit
Lintrouvable discipline du march

119

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

122

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

125

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

128

Les OPA consolident un systme hostile lemploi


Les atterrantes rvlations de laffaire Enron

WallStreet: tout va bien, MadameMerrillLynch


Le prix du modle amricain

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

132

. ...........................................................

135

La leon tronque dun prix Nobel amricain sur la crise


de confiance des marchs financiers .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
Autorit de march ou pouvoir dtat?

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
.. . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

141

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

144

Matires premires et inflation mondiale


Les leveurs victimes de la spculation

. . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Rforme comptable: limmense paradoxe

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Importons deux migrs par retrait et incendions Paris!

.. . . . . . . . . . . . . . . .

153

.............................

156

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160

Lapparente logique des prvisionnistes de march


Sommes-nous prpars une rcession?

Une croissance sans emplois est-elle une vraie croissance?


pargner accrot la consommation
Des ingalits destructrices

.. . . . . . . . . . . . . . . . .

162

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

164

. .............................................................

Le mythe de la cration de valeur

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Un dficit de gouvernance conomique


Chmage: mise au point capitale!

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Comment clouer les salaris au SMIC


La contradiction du Medef

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

176

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

179

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

181
184

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Dlais de paiement: ltat cdera-t-il?

. .............................................

186
189

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

191

. ..............................................................

195

La deuxime, et plus jeune, vague de dlocalisations


Pour le tout-venant de la clientle ferroviaire

172

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Le travail des seniors hue et dia

Faudrait-il supprimer lIS?

166
168

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174

TVA sociale, conscration du capitalisme sauvage


La logique onirique des charges

148
150

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

199

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Lhorizon indpassable du march

139

Liste des chroniques

Le lit fait en libre-service

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Et si notre avenir se jouait sur lagriculture?


Repenser lagriculture

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

203

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

206

Technique, que de crimes en ton nom

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Des experts jamais inconscients des tragdies quils provoquent


La tour de Babel ou la maldiction de la langue unique
Le civisme conomique

208

.. . . . . . . . 211

. ......................

216

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

220

Pouvoir dachat et mondialisation

.. . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Dlocalisation: le point dterminant occult

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La mondialisation est pour lInde une aventure nationale


tat et entreprises mercantilistes

225

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228
230

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Le pige tendu par lattentat de NewYork


Lalibi du systme dollar

222

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Des paradis fiscaux lenfer des prix

.. . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

232
234

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Systme dollar: Kant lavait dj rejet


La FED de Bernanke et nous

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

243

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

245

Le prix payer pour labandon du SMI

. .............................................

247

O va le systme dollar? En arrire!

.. . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

250

Des liquidits qui changent le monde

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252

Dficits croissants et rhtorique de la stabilit

. ...................................

254

Est-il encore rationnel de dtenir de lor?

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

257

La vraie banque centrale cest la Bourse!

...........................................

262

La route de la dflation est toute trace

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Japon: la dette publique, barrire artificielle contre lhyperinflation


Scnario maudit, mais commode
La rotation des bulles

268

.. . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

269

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

271

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

273

Une banque centrale avise


Une banque pas ordinaire

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Une relance keynsienne, a na jamais exist!

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La culture du dficit se porte bien, mais pas nous!


Le retour du bon pre de famille

275
278
282

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

285

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288

Les prlvements obligatoires sont trs minors

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

290

. .........................................

292

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

294

Budget: ubuesque triche sur 30milliards


Dynamiser lpargne

265

. ...

Les banques tiennent les tats et rciproquement


Groupe Eyrolles Les Echos Editions

201

Liste des chroniques

Budget: les limites vite atteintes de la gestion par objectifs . . . . . . . . . . . . . . . . . 296


Comptes publics quilibrs =confiance .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300
La France est-elle rformable? .. . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 301
Le modle social nest pas le problme . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 304
Les chances de ralisation de la refondation sociale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 306
Notre espace europen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314
Pas de gouvernement: une chance pour lEurope? .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316
La Turquie et la dmocratie europenne .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Quelle grande rpublique europenne? .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 321


Le coup de force du trait faussement simplifi .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
Comment acquiescer deux coups de force . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 326
Le populisme a bon dos .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 328
Les Europens seront-ils plus heureux grce leur Constitution? .. . . . . . . . 330
Biarritz, la social-dmocratie accouche dune religion civile .. . . . . . . . . . . . 333
Nice: moins dEurope et moins de souverainet internationale .. . . . . . . . . . . . 336
LEurope dpossde . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340
LaPoste: trop dEurope pourrait tuer lEurope! .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 342
March europen de llectricit: attention danger! .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 345
Derrire le rideau de carbone, un march fonctionnant lenvers! .. . . . . . . 348
Le temps universel de la manip . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 352
La dmocratie, la ploutocratie et les lecteurs dpendants .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 354
Lalibi de la transparence pour les super-P-DG .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 357
Le triste rgne du pouvoir personnel .. . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 360
Jospin eut-il t possible sans la Bourse? .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363
Quand le Pouvoir a oubli la Rpublique .. . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 366

Sommaire
Liste des chroniques .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Prface . .......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Prologue . ........ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Partie I Les manipulations du capital .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
Chapitre 1 Pour une autre conception du profit .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Les ressorts insouponns dune conomie de lchange

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

Le rle essentiel du capital nest par la garantie du risque,


mais le financement de lactivit conomique et financire (crdit) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
Le profit est en ralit le terme dun change,
ce qui exclut lobjectif de maximisation.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
La survaleur, une justification aprs coup .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
Les nouveaux investisseurs de la finance .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71

Le capitalisme sans capital la merci des tats


et rciproquement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Lavenir de la pense conomique est le ntre.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82

Chapitre 2 La subversion des marchs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85


En pire, la mme crise quen 2000-2003

.. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86

Linsoutenable activisme des groupes bancaires

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97

Sommaire

Concurrence, concurrence.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107


Lconomie de lchange nest pas une guerre
ni un systme denchres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
Flexibilit du travail: les employeurs mettent en concurrence les salaris . . . . . . . . . 110
La libert des prix a bon dos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
Vive la braderie! ... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
La concurrence confondue avec la drglementation financire.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
Les bons projets et les autres.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119

Des marchs volatils nexercent aucune discipline.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122


dans ces conditions, le monitoring (alias les rgulateurs)
restera impuissant .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
La science financire moderne reconnat comme investissement
ventuel un baril de ptrole ou du lait en poudre, linstar
de ce qui se passe sur un march noir .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141

Chapitre 3 Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste


(comptabilit dentreprise, comptabilit nationale,
concept dpargne,etc.) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
Une rforme comptable accorde une Bourse
qui monte, qui monte .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
Une vision statistique inadapte au capitalisme.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153

Chapitre 4 Principale victime


du capitalisme sans capital: lemploi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
Le problme nest pas la flexibilit de la main-duvre,
mais la fragilit financire des entreprises.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
Dlais de paiement:
retrouver lincomparable discipline du comptant

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189

Politique fiscale: la rvision de la politique dallgement


des charges permettrait denvisager labaissement du taux de TVA
et la suppression de deux impts absurdes, lIS et lISF .. . . . . . . . . . . . . . . . . . 191

10

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Lusage abusif des statistiques.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153


La comptabilit nationale raisonne
comme si ctait les consommateurs qui payaient les salaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159
La comptabilit nationale accrdite lide que la consommation
est en soi un facteur de croissance .. . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
La comptabilit nationale ne tient compte ni des plus-values
ni des rachats dactions pour valuer le partage capital-travail.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166

Sommaire

Vous avez dit conomie de service?.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199


Politique agricole: pour prendre au srieux les objectifs
de lcologie, il faudrait davantage dagriculteurs.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203
Lusage barbare de la technique

.. . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208

Partie II La tour de Babel o lon se sert de la mme langue


(mondialisation financiarise) . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

215

Chapitre 5 Un libre-change pas assez bien rflchi.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219


La condition oublie dun libre-change gagnant-gagnant:
que les facteurs de production ne soient pas mobiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
Drglementation, industrie de guerre, turbo-capitalisme.. . . . . . . . . . . . . 234

Chapitre 6 Le leverage de lempire montaire amricain.. . . . . . . . . . . . . . . . . . 239


Tous les tats dtiennent leurs rserves de change
sous forme de titres demprunt du Trsor amricain

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240

Les rgles du jeu hrites de ltalon-or et nous.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259


Inflation et dflation:
la mme pathologie des stades diffrents

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265

La prolifration des liquidits a dnatur le capitalisme:


religion du cash flow.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
Pour mmoire

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 275

Chapitre 7 Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire.. . . . . . . 281

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Le mythe du dficit stimulant

. . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 282

Une condition ncessaire (mais pas suffisante):


respecter lquilibre des comptes publics .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 294

Partie IIII pilogue: le cadre europen et le cadre national . . . . . . . . 311


Chapitre 8 LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!.. . . . . . . . . . . . . . . . . 313
La politique trangre de lEurope, cest lEurope.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314
Le rfrendum ngatif du 30mai 2005

. . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 326

11

Sommaire

Politique de la concurrence.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340


Les abus du trading

.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 345

Chapitre 9 France: le PPI (Pouvoir Personnel Institutionnalis).. . . . . . . . 351


Le temps universel de la manip.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 352
France: la Rpublique oublie.. . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 360

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Index ............... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 369

12

Prface

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ujourdhui, cest presque devenu une mode. Stigmatiser les excs


du capitalisme financier, la faon dun Georges Soros qui sest
tellement enrichi grce certains dentre eux; rpudier la croyance
dans lefficience et lomniscience des marchs, comme sest rsolu le faire
le repentant Alan Greenspan, leur confesseur complaisant durant trois
mandats la prsidence de la Rserve fdrale; appeler les Etats creuser leurs dficits et les banques centrales faire marcher plein rgime
la planche billets pour remettre la croissance sur les rails, lencontre
de toutes les leons dorthodoxie no-librale professes depuis les annes
1980: de tous cots les voix les plus autorises appellent refonder un
systme devenu presque hors de contrle. Depuis quil rdige des chroniques
pour les Echos, cest--dire depuis plus de quinze ans, Paul Fabra sy attelle
avec constance et non sans frocit. Lauteur de lAnticapitalisme aime
tant le vrai capitalisme quil chtie sans retenir sa plume tout ce que cet
improbable alliance entre lpret au gain et le dsir dentreprendre, source
de progrs admirables pour lhumanit, a pu faire natre par ailleurs comme
supercheries, usurpations et maldictions. Flairant le danger, il fut ainsi un
des premiers dnoncer ce quil a nomm excellemment, avant que lexpression ne soit galvaude, le capitalisme sans capitaux.
Au temps des marchs triomphants, cela pouvait paratre une posture la
Don Quichotte, brillante mais vaine, jusqu ce que, sous la lumire cruelle
de la crise, les moulins vent se rvlent, comme notre chroniqueur lavait
longtemps prvenu, des armes de destruction massive. Les vnements qui
se sont succd depuis la faillite de Lehman Brothers, le 15 septembre 2008,
donnent une incroyable actualit des papiers crits dans la prcipitation
du rythme hebdomadaire, il y a parfois une dcennie. Ds janvier 2001, dans
les colonnes des Echos, Paul Fabra stonnait quon fasse des banquiers

13

les juges impossibles de leurs propres risques et pointait du doigt les


portages complaisants des banques ; deux ans plus tard, il relevait dj
limmense paradoxe de la rforme comptable, dans le mme temps quil
moquait loptimisme arrogant de Wall Street, convaincu davoir trouv la
pierre philosophale de laccroissement continu des profits, sur un air de Ray
Ventura: tout va bien Madame Merrill Lynch.
Mais ce serait dommage de le cantonner dans le rle du Cassandre des marchs et de la finance. Sa curiosit et son got du dbat dides lentranent parfois
sur des chemins o on ne lattend pas. Lindustrie allemande victime des LBO, le
combat contre les ingalits, la guerre de prix, les dlais de paiement, les soldes,
lEurope, les labels et la colre des leveurs, le travail des seniors, sa palette
est large. Sous son scalpel, des sujets rebattus prennent souvent une couleur
et un angle nouveaux. Malgr tout, cest avec son thme favori, lempreinte
des tats-Unis sur lconomie mondiale, travers le dollar et la machinerie
financire de Wall Street position unique qui permet la premire puissance
conomique mondiale de saffranchir des rgles du jeu capitalistes que le
journaliste curieux se transforme en penseur passionnant. Sa lecture de lenchanement qui nous a conduits au bord de la dpression commence lautomne
1979, quand le prsident de la Fed de lpoque, Paul Volker, fut confront la
plus grave crise quait connue le dollar depuis la fin de la seconde guerre mondiale. Pour sen sortir, lhomme qui conseille encore aujourdhui Barack Obama,
prit des mesures respectant les rgles du jeu auxquelles est si attach Paul
Fabra. Il remonta les taux des niveaux presque insupportables, provoquant
un nombre impressionnant de faillites dans le monde bancaire et financier. Ces
douloureuses mesures dassainissement, estime notre chroniqueur, ont permis
lAmrique de connatre le plus long bull market de la longue histoire de
Wall Street. Faisant tout linverse, ses successeurs nont cess de bafouer la
rgle du jeu et ont ainsi ouvert la voie un effet de levier plantaire dont la
crise actuelle serait laboutissement.
On le voit, loriginalit des analyses de Paul Fabra rsulte bien souvent de son
indfectible attachement aux thses les plus orthodoxes de la science conomique. Il na jamais manifest aucune tendresse pour les dficits budgtaires,
lorsquon lui parle politique de lemploi il rpond politique de loffre, derrire
la politique fiscale il a tt fait de dbusquer le paternalisme dtat, enfin il
ne se lasse pas de dnoncer les approximations de la comptabilit nationale qui
fausse notre vision de la croissance. Ils ne sont pas si nombreux les commentateurs conomiques qui peuvent, son exemple, relire aujourdhui leurs crits
dhier et davant-hier sans sentir le rouge du ridicule leur monter aux joues.
Henri GIBIER
Directeur de la rdaction des Echos

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Prface

Prologue

our paraphraser un mot clbre, ils ont, pour viter la dflation,


accept le dshonneur de cder sur toute la ligne aux exigences de la
Finance et de la Bourse, ils auront le dshonneur et la dflation1. Et,
par-dessus le march ils (gouvernements et banques centrales confondus)
nauront pas dautre moyen pour se tirer de la dflation, le Japon ne la
toujours pas fait aprs quinze ans, et pour cause! , que de prendre le risque
de dclencher du mme coup une hyperinflation aux pripties indchiffrables. Telle est en tout cas la logique du processus mis en marche (se reporter aux chroniques des pages265 et 267, dates respectivement du 20juin
2003 La route de la dflation est toute trace, et du 15septembre 2009
Japon: la dette publique, barrire artificielle contre lhyperinflation).

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Les cent dix-sept chroniques qui composent cet ouvrage rsultent dune
slection portant sur les trois cent soixante que jai publies dans Leschos au
cours des dix dernires annes2 . Cette priode aura confirm le dveloppement
enfin devenu ralit des conomies mergentes, lessor de la Chine innombrable
et celui de lInde qui se projette dj comme le plus grand march du monde
dans la seconde moiti de ce sicle. Sous linfluence des nouvelles gnra-

1 Faut-il rappeler la rflexion de WinstonChurchill au lendemain des Accords de Munich


(septembre1938) o les gouvernements britannique et franais avaient donn satisfaction
Hitler en dsavouant leur allie, la Tchcoslovaquie: Pour viter la guerre, ils ont accept
le dshonneur; ils auront le dshonneur et la guerre?
2 Je collabore rgulirement depuis le 25 mars 1993 aux chos o 634 chroniques
dnommes commentaires depuis novembre 2008 portant ma signature sont parues
jusqu prsent (22octobre 2009). Parmi les359 publies depuis janvier2000, jen ai retenu
cent dix-sept pour composer ce livre, quoi sajoutent les extraits tirs dune quinzaine
dautres.

15

Prologue

tions, un air de renouveau slve en Afrique. LAmrique latine est elle aussi,
comme aurait dit RaymondAron, en train de faire son entre dans lHistoire.
Accueillons avec une joie sans mlange ces succs qui sont aussi des victoires
sur la misre. Le bonheur du reste du monde nest en aucune manire la cause
de nos malheurs.
En Europe de lOuest et aux tats-Unis, cette priode aura t marque au
fer rouge par la dgnrescence acclre de lconomie de march. Elle rsulte
de la financiarisation outrance de la gestion du budget de ltat et de la gestion des entreprises tournant le dos aux mthodes du capitalisme (partieI du
livre). cela sest ajoute une autre cause de sous-emploi et de pauprisation:
le dmnagement la cloche de bois des outils de production (premire partie
de la partieII). Lavance dont jouissait encore lOccident sur les autres continents et ensembles culturels, la faveur dune accumulation du capital plus
ancienne, plus considrable et plus solide, sen est trouve amoindrie dautant.
Tout au long de cette priode dcennale, le monde entier aura continu dtre
ballott, plus violemment que jamais, par linflation nourrie par le systme
dollar et aussi par la montisation (conversion en pouvoir dachat) des dettes
publiques par les banques dinvestissement. Cette inflation sest manifeste
sous la forme de bulles successives (deuxime partie de la partieII).

Tous les lments qui ont prpar puis dmesurment amplifi les effets
de la dbcle survenue en 2007 des crdits hypothcaires (subprime), taient
depuis des annes reprables et analysables (lire la chronique Vers une
croissance fuyante et plus volatile que jamais du 22mars 2002, p.86).

La perte du sens
Pause: si donc tout cela tait, comme vous le dites, prvisible et avait t
prvu , alors pourquoi les dirigeants des grandes banques et des grandes
entreprises nont-ils rien vu venir?
Rponse: comment auraient-ils pu imaginer une crise de liquidit dans un
systme o ce concept de liquidit a perdu tout son sens! Pour eux, liquidit
en est arriv signifier: libre accs au crdit, alors quil sagit au contraire

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Quant lordre dans lequel les chroniques choisies sont reproduites, il na de


toute vidence rien de chronologique. Je les ai regroupes en neuf chapitres,
eux-mmes distribus en trois parties. La partieIII traite du cadre dans lequel
ces phnomnes ont pris forme: national pour lessentiel. LEurope existe, mais
pas sous la forme dun grand march intgr de cinq cents millions dhabitants
prsent abusivement sous le nom officiel de march unique. Ensuite et la
fin, le dernier chapitre traite du handicap politique de la France: un dficit de
dmocratie encore plus accentu dans notre pays que dans les autres dmocraties et cela cause de la constitution autoritaire de la VeRpublique, un pouvoir
personnel institutionnalis. La table des matires est un calque de celle qui
aurait accompagn un texte crit en continu sur les mmes sujets au lieu dtre
le produit dun travail la petite semaine.

Prologue

de grer les affaires de lentreprise, comme on le fait pour un mnage!


, de telle sorte qu tout moment, elle dispose des fonds ncessaires pour
rembourser ses dettes dexploitation venues chance (ce qui donne au
manager la tranquillit desprit pour soccuper de la dvelopper au sens conomique du terme). Sils savaient encore ce quoi correspond un avoir vritablement liquide, cest--dire quon peut vendre volont tout moment
et sans perte, ils noseraient pas offrir la pelle des sicav dites montaires!

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Le Vernimmen est louvrage qui fait rfrence en France. Il a sa place


dans le bureau de tous les professionnels, celui du comptable comme celui
du manager. On y lit la page673 (ldition 2009 en compte1184): La
rente conomique est lessence de la stratgie de lentreprise : crer des
imperfections dans les marchs de produits et/ou des facteurs de production et constituer ainsi des barrires lentre que tout dirigeant dentreprise doit sefforcer dexploiter et de dfendre. Et de gnraliser au
cas o lon nen aurait pas cru ses oreilles: Dun point de vue financier,
avoir une stratgie [les guillemets sont dans le texte], cest essayer de
gripper [idem] les mcanismes de march pour se constituer une rente
conomique. Le lecteur sait ainsi quoi sen tenir. Il nen rsulte pas
quil est labri de toute confondante surprise. Dans cet univers, lambiance est chaude! On reviendra plus loin dans le texte de ce prologue
sur le point do dcoule tout le reste: les gros profits des entreprises qui
ont assez de surface pour se payer une stratgie sont par construction
obtenus au dtriment dun fonctionnement rgulier du march. Tout se
passe comme si les grands groupes de socits disposaient dune pompe
aspirante pour subtiliser une partie des profits revenant normalement aux
fournisseurs subalternes et aux entreprises sous-traitantes.
La rgularit des paiements est lune des conditions les plus importantes
pour la bonne marche des affaires. Pendant longtemps, ce fut lune des forces
de lconomie allemande, o rgnait la plus naturelle et la plus stricte des
disciplines: celle du rglement comptant. Un critre dexcellence trop simple
pour venir spontanment lide des technocrates! Encore aujourdhui,
les dlais de paiement sont nettement plus courts et mieux respects en
Allemagne et aux tats-Unis quen France. lintrieur de chaque pays, la
situation peut cet gard beaucoup varier dune profession lautre. Dune
faon gnrale et pour des raisons videntes, toute dgradation du climat
des affaires se fait dabord sentir de ce ct-l. Ce nest pas un hasard si un
grippage incontrlable a pu atteindre tous les marchs interbancaires sur
les deux rives de lAtlantique Nord. Les banques europennes nont pas t
en reste (do lopration de secours dclenche par la BCE ds aot2007,
avant la FED). Les plus connues dentre elles pour leur notorit (un mot du
pote HeinrichHeine) avaient, par appt du gain et jusquau dernier moment,
acquis en masse des crdits subprime titriss. Pardi, cela leur permettait de
relever lassaisonnement des sicav montaires vendues en France sous lappellation de dynamiques.

17

Prologue

Circonstance aggravante: le fantasme de la mondialisation a cr lillusion que le march est tellement vaste et profond que le vendeur y trouvera toujours un acheteur. Cette disponibilit est la condition sine qua non
pour assurer tout moment la ngociabilit dun instrument financier,
sinon sa liquidit, laquelle suppose en outre comme il vient dtre dit que
le titre soit ngociable sans perte apprciable. Le fait que depuis, disons,
une trentaine dannes, liquidit soit considre, WallStreet et ailleurs,
pratiquement comme synonyme de ngociabilit, est dj en soi le signe
dune dgradation gnrale, ou presque gnrale, des normes de gestion,
du respect de la parole donne, si cette expression a encore un sens, bref
de la qualit du crdit sur les marchs financiers.

Un autre facteur a jou la fois pour brouiller la perception des risques et


pour en crer de nouveaux quon aurait pu facilement viter si on en avait
pris conscience. Il prend racine dans la culture de la drglementation.
Celle-ci est fille de la culture du dficit et, comme telle, se nourrit de linculture conomique et financire ambiante. Cette ignorance est, comme on
dit, un choix de socit impos den haut. Elle a permis la dferlante de la
drglementation de tout emporter. Ce facteur multiforme de perturbation
peut snoncer de la faon suivante: partir du moment o une technique
existe dans laffaire des crdits subprime, il sagissait dune technique statistique et que son application permet de tirer sur le capital comme on dit
tirer sur la ficelle (encore mieux si, la faveur dune restructuration simultane, on peut tirer aussi sur le travail du personnel), eh bien on lappliquera
sans sinterroger sur la logique proprement conomique ou financire (au
sens correct de ce qualificatif) de cette dcision. La titrisation en constitue
un exemple trs significatif.
Lerreur fatale se trouve dans la conception de lopration. Largument mis
en avant (par les banquiers, les rgulateurs, les experts) est le prcdent
cr par les assureurs. Leurs actuaires tablissent, pour une population donne, une table de mortalit partir de laquelle ils calculent la probabilit
de loccurrence du risque. Pourquoi ne pas en faire autant avec les risques
dimpays affrents aux crdits immobiliers (importants par rapport aux

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En France, la modernisation sur le modle amricain date des annes 19841985, avec la rforme des marchs financiers labore par PierreBrgovoy
et son chef de cabinet CharlesNaouri. Par exemple, cest cette occasion que
la cotation continue tout au long dune sance tale sur la journe (on vit
lheure de la Bourse) a t adopte la place de lancien fixing ou cotation
par opposition, o lensemble des offres et des demandes de la sance tait
trait en mme temps pour en dgager un cours. Le premier des objectifs
assigns la rforme tait de permettre au Trsor public demprunter sa
guise dans une trs large palette dchances: de trois jours trente ans.
La limite a depuis lors t repousse cinquante ans, initiative imite par
les tats-Unis.

Prologue

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revenus de lemprunteur)? Le hic est que lanalogie ne tient pas debout. La


mort, que lon sache, frappe au hasard: sauf en cas dassassinat, elle nest
pas distribue intuitu personae, la faon des crdits o le banquier ajuste
chaque prt selon le revenu, le patrimoine, lge, la situation de famille,etc.,
de lemprunteur. Jusqu une poque trs rcente, juristes et conomistes
saccordaient pour qualifier ce genre de crdits dlments non fongibles.
On ne peut pas en faire des paquets pour les revendre ensemble aux investisseurs. Mais qu cela ne tienne! La titrisation sert lobjectif unique qui est
de rduire au minimum la mise en capital: va pour la titrisation! La vrit
est que, logiquement, la technique statistique mettant en uvre la loi des
grands nombres tait dans ce cas inapplicable. Rsultat : on croyait quen
saupoudrant les risques, on les diluerait; on en a fait des agents de contamination. Et cela dautant plus que, dans la ralit, on ne tenait pas compte et
pour cause dun facteur dterminant: la mauvaise foi. Il tait clair que ces
risques taient pourris ds le dpart, du fait des clauses lonines introduites
dans les contrats. Mais faisons abstraction de cette dernire et dplorable
circonstance, bien quelle ne soit pas exceptionnelle. La financiarisation,
outre les dfauts patents de construction quelle comporte, est une collection
jamais acheve dinstruments financiers de plus en plus sophistiqus utiliss
sur la base de raisonnements simplistes. La perte du sens est irrattrapable.
Voil quoi mne un systme o les banques ont cess de financer les crdits quelles consentent sur leur propre capital. Vive linnovation financire
quun BenBernanke entend prserver tout prix!
La crise qui sen est suivie interdit plus que jamais depuis environ trentecinq ans de poser secteur public et secteur priv comme sils constituaient
encore deux entits fondamentalement distinctes quant lorigine de leurs
ressources et leur destination. Par essence, le premier tient son pouvoir du
droit rgalien de lever limpt et ses dpenses sont engages sans esprit de
retour pas de profit attendre puisquon a recours des recettes fiscales!
, sinon en principe le bon fonctionnement de la socit (ordre public, justice, enseignement,etc.) et son bien-tre (indfini); le second agit travers
une multitude dentreprises indpendantes les unes des autres, parce que
chacune delles a pour lment constitutif son propre capital, savoir une
dotation initiale en pouvoir dachat indfiniment renouvele par les cycles
dexploitation successifs. Le capital a pour origine lpargne librement investie par les titulaires de revenus. Les investisseurs en attendent normalement un profit. Demble, celui-ci se prsente comme le terme dun change.
La grandeur du capitalisme tient sa conformit avec lordre naturel des
choses, au contraire de ltat qui, lui, tire la sienne du dfi quil adresse
au temps. Cette conformit, elle pourrait sexprimer par cette vidence :
linvestisseur a droit au profit, mais une (seule) condition : quil existe.
Et, sil nexiste pas, on doit sabstenir de linventer. La misre intellectuelle
et morale du capitalisme commence avec les contorsions de lesprit et des
comptes pour faire apparatre et justifier les profits boursoufls, rels ou

19

Prologue

fictifs. Les expressions le profit est le prix du risque ou le taux dintrt


est le prix du temps sont en soi des contresens. Le risque, ni la dure, ne
sont des marchandises.

Cest donc en conservant jalousement son irrductible identit que chacun


de ces deux secteurs peut contribuer prserver et fortifier autant quil est
possible les principes constitutifs de lautre en labsence duquel il dprirait.
La prosprit capitaliste de plein-emploi gnre damples recettes fiscales tout
en bridant la propension de ltat sabtardir en tendant dmesurment
son domaineet en dispersant ses faveurs: la Providence publique est moins
sollicite dans une conomie en expansion. En dautres termes, un capitalisme
dynamique favorise par lui-mme lquilibre des comptes publics, source de
force pour ltat. Symtriquement, cet quilibre laisse thoriquement la quasitotalit de lpargne disponible pour des investissements productifs. Un tat
non compromis avec le monde des affaires est en soi une garantie de lindpendance des entreprises de droit priv. Or un march qui fonctionne bien est
compos dentreprises qui assument en totalit leurs cots et leurs charges (en
dautres termes: se conduisent en units indpendantes). Tout cela est remis de
fond en comble en question par les pratiques et les murs publiques de notre
temps. Rvolu le temps o les grands juristes de la IIIeRpublique jugeaient
incompatible avec la dmocratie la connivence du pouvoir politique avec les
matres du capital (lire la chronique du 15octobre 2004 tat et entreprises
mercantilistes, page230). Ils navaient pas prvu une collusion infiniment
plus insidieuse et imprieuse.
Aujourdhui, le secteur public est lourdement emprunteur; le dficit budgtaire, install depuis trente annes conscutives, absorbe une part norme
de lpargne (place en titres demprunt du Trsor). En 2009, lendettement
nouveau, dont prs de 70% ont t contracts sur des marchs trangers, a
supplant la fonction rgalienne de leve des impts comme recette principale

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De ces prmisses dcoule une premire et trs large dfinition de la financiarisation de lconomie (secteur priv + secteur public). Dun ct, ltat
substitue (sans le dire comme cela!) autant que le march le permet lemprunt limpt; de lautre, lentreprise, dans les mmes conditions, substitue
lemprunt au capital. Mais cette tape prliminaire nest pas dcisive en soi.
ce stade, les forces de rappel jouent encore: le march fixe plus ou moins une
limite lendettement. Avant la modernisation du march parisien (voir plus
haut), le ministre des Finances se faisait communiquer chaque jour, outre le
cours du dollar, la situation du Trsor: quel taux avait-il plac ses appels
au march et avaient-ils t entendus dans leur totalit? Lambiance gnrale reste empreinte de la philosophie sous-jacente aux rgles du jeu (voir
lencadr page259), mme si on les respecte de moins en moins. En cas de
drapage, les autorits politiques interviendront plus ou moins rapidement,
pour rendre lopration dassainissement aussi indolore que possible. Un dficit permanent, ne parlons pas de croissant, est impensable.

Prologue

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du budget: plus de la moiti des dpenses de ltat aura t couverte par des
emprunts. Tout se passe comme si les marchs quon nous dcrit comme les
arbitres, taient en ralit passifs, disposs financer nimporte quel dficit
(le ntre a tripl en lespace de quelques mois). Les forces de rappel, selon toute
apparence, ont disparu. Que sest-il pass?
Le passage la financiarisation plein pot du secteur public est franchi
partir du moment o il existe sur les marchs une catgorie dinvestisseurs
ayant les moyens dacheter autant de papiers mis par le Trsor quil le faut
pour tenir les marchs obligataires tranquilles et ayant intrt le faire. La
crainte dune ventuelle dfaillance de la demande pour les emprunts publics
en principe ceux qui manent des tats srieux, pourvus dun march
financier moderne est ainsi carte. Lironie a voulu que les banques
assument ce qui est devenu une vritable fonction du nouveau systme.
Traditionnellement, cest elles que revenait naturellement la tche de rappeler lordre les emprunteurs trop dpendants du crdit bancaire (ne pouvant
rembourser la banque quavec de nouveaux prts de la banque). Mais sous le
rgime de la financiarisation, tout, absolument tout se passe lenvers de ce
qui est gnralement considr comme sain et raisonnable. videmment, cela
sexplique rationnellement. Les choses ne se sont pas passes en un jour. En
1974 ont t crs ( Chicago) les premiers marchs de futures (drivs) organiss pour permettre de se couvrir contre les variations erratiques des taux
dintrt. Auparavant, de telles oprations taient inutiles. Le systme montaire de la visibilit (le mot est de JamesM.Buchanan), savoir ltalon-or de
BrettonWoods, assurait deux choses la fois qui ont compltement disparu
avec les changes flottants: linterconnexion des taux entre les grandes places
financires du monde et leur relative stabilit. De ce point de vue, la mondialisation est un slogan qui dissimule la fragmentation du monde entre des
zones totalement distinctes. Depuis cette poque, les banques sont devenues
les principaux acteurs du plus grand march spculatif du monde: le march
obligataire public. Lide que les tats ne puissent pas faire faillite en constitue
la raison mais, en ralit, il sagit dsormais dune ptition de principe! lre
de la financiarisation, la question de la faillite ne se pose plus du tout dans
les mmes termes (il en est de mme pour le secteur priv). Tout le monde sait
que les dsquilibres se creusent beaucoup plus chaque jour. Et pourtant, grce
aux banques, la liquidit des Trsors publics naura jamais t assure aussi
rigoureusement, quel que soit le montant de leurs dpenses. Ils sont en mesure
demprunter tout moment volont et sans en subir les consquences.
La question lancinante est de savoir pourquoi les Banques centrales continuent fournir les banques en liquidit des taux voisins de zro, alors que
les banques annoncent de nouveau de superbes bnfices. Les super-profits ne
peuvent sexpliquer que dune seule faon. Les activits de trading ont repris
un rythme denfer. Ils ne sont pas autre chose que des gains de jeu. Celui-ci
porte sur les carts de cours (des actions, du ptrole, de la poudre de lait, des
taux dintrt en Australie,etc.). Or les marchs sont de plus en plus volatils.

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Prologue

Le rle dacheteur en dernier ressort des titres de la dette publique, que les
banques assument de nouveau avec allgresse et qui fait delles des pousseau-dlit de dficit sur le march secondaire (march des titres dj mis)
entrane une autre consquence. Leurs achats dans ce domaine sont, avec
le systme dollar, la principale cause de linflation mondiale gnratrice
de bulles successives. Les banques ne sont pas des investisseurs comme les
autres. Dun trait de plume, elles crditent de la somme correspondante le
compte du vendeur (un fonds de placement, une compagnie dassurance,etc.).
De cette faon, elles crent de la monnaie ex nihilo. Voil du reste la raison pour laquelle ce pouvoir dachat mis en circulation sans contrepartie
sous forme de vraie richesse va se rsorber dans une bulle inflationniste.
Il nempche quaussi longtemps que la bulle (mobilire, immobilire,etc.)
nest pas creve, et compltement creve, elle confre aux propritaires des
titres ou des immeubles, un pouvoir dachat latent artificiellement accru au
dtriment, par exemple, du mnage qui cherche acqurir un logement. Ce
quil faut bien voir pour comprendre cette machine retourner les situations
qui sappelle financiarisation, cest la capacit dune dette se transformer
en ressource. Ltat a mis une Obligation Assimilable du Trsor (OAT). Il a

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Avec des prises de risques aussi leves, les banques, pour ne pas redevenir
elles-mmes lobjet de spculations effrnes, ont un besoin vital dassurer aux
yeux de tous leurs arrires. Elles nont pas dautre moyen leur disposition que
celui-l: exhiber des portefeuilles de fonds dtat rputs sans risques (mais ils
sont sans risques, parce que elles sen portent acqureurs). Les taux voisins de
zro rendent lopration trs lucrative. Les banques obtiennent largent presque
gratuitement auprs de la Banque centrale et le placent dans des obligations du
Trsor cinq, voire dix ans, allemandes, franaises, amricaines,etc., lesquelles
rapportent entre 2,5% et 5%. Mais rien nest plus dangereux, en principe, que
des oprations de transformation de ce genre (financer court terme des placements long terme) en cas de remonte soudaine des taux court terme. Cela
pourrait dclencher leffondrement de la bulle obligataire, la terreur permanente des marchs, et la faillite de fait de toutes les banques. Seule la certitude
que les taux court terme bas resteront bas pour une priode de temps indfinie, peut continuer de sauver les apparences. Chaque fois que BenBernanke ou
Jean-ClaudeTrichet parlentt de la sortie de la crise, ils prcisent aussitt que le
relvement des taux de la Banque centrale nest pas envisag pour un avenir
proche. Mais qui croira quon est sorti de la crise aussi longtemps que cela ne
sera pas fait (lire la chronique du 7juillet 2009, Les banques tiennent les tats
et rciproquement, page271)? En tant en quelque sorte condamnes maintenir les taux excessivement bas aussi bas, les banques centrales se privent
de leur plus important moyen dintervention, qui consiste agir sur les taux
dintrt. On na pas encore dvoil laspect le plus dramatique dune situation
o les banques sont redevenues ce quelles taient pendant la Seconde Guerre
mondiale dans les deux camps: les auxiliaires des Trsors publics pour mettre
ces derniers en mesure de financer la guerre au meilleur cot

Prologue

encaiss et dpens le produit de son emprunt. Mais lOAT circule et vient


tre rachete par une banque qui on a laiss le pouvoir de montiser cet
emprunt une deuxime fois. videmment, les choses seraient trs diffrentes
si les banques, au lieu de refinancer leurs activits auprs de la Banque centrale, les finanaient sur leurs fonds propres.
Cet amalgame, travers lalchimie de la financiarisation, du priv et du
public, relativise sans le diminuer lopprobre jet plus haut sur les autorits
politiques et montaires (lire la chronique du 19 octobre 2007, Budget :
ubuesque triche sur 30 milliards). On y voit la ministre des Finances
omettre de compter comme facteur daugmentation des charges du Trsor
lexonration complte de charges et dimpt des heures supplmentaires.
Le tour de passe-passe se joue, comme le lecteur pourra sen apercevoir,
sur une fiction: pure provocation, mais calcule dans le strict respect du
conformisme ambiant. Il fallait justifier la calamiteuse loi dite TEPA (du
travail, de lemploi et du pouvoir dachat) vote au mois daot2007, laube
du quinquennat.
Pause: Ainsi vous ne savez pas ce quest une prsentation du Projet de Loi
de Finance. Vous tes le seul ignorer que pour remettre en marche lactivit conomique, il convient daugmenter le dficit avant de le diminuer, de
diminuer les impts avant de les augmenter!
(sans commentaire)

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Quant aux lamentables et trs argents bnficiaires de la pusillanimit


politicienne et de la persvrante sollicitude de la BCE, on ne leur fera ici
quun grief: un manque flagrant de professionnalisme. Quand on a la bosse
de la banque, on a le sens du risque. Je nai jamais rencontr une vraie tte
financire (la France nen compte pas beaucoup, lAmrique non plus) qui sen
remette entirement, ni mme principalement, un modle (lire chronique
du 15fvrier 2008, Une Banque centrale avise, page275). Celui-ci eut-il
recours aux mathmatiques suprieures et fut-il confectionn en interne.
Mais pas plus la Commission bancaire que les nouveaux organes de rgulation
lamricaine, sans parler des audits, ne savent ces choses-l (voir la chronique
du 21janvier 2000 Autorit de march ou pouvoir dtat?, page139).
Financiarisation: dans son sens le plus strict, cette expression signifie que tous les manieurs de fonds, gestionnaires des deniers de ltat ou
des f lux de trsorerie dune entreprise de droit priv, se transforment
selon les circonstances en vendeur ou en acheteur de titres. Une grosse
bote nempruntera plus dargent une banque, mais lui donnera mission de vendre en son nom des certificats de trsorerie destins tre
achets par les investisseurs (fonds de pension, sicav, etc.), lesquels
jouent sans toujours le savoir le rle de prteur. Dans les deux secteurs,
le tout-march ou tout-financier opre la transposition des fonctions
et des responsabilits. Lillustration la plus pathtique en est le capitalisme
sans capital, un rgime o les grandes et les moins grandes entreprises

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Prologue

Lconomie de lchange
sa faon, la rdaction de ces chroniques et commentaires ressortit un travail de rf lexion thorique accompagn de lectures historiques, entam systmatiquement au dbut des annes 1970, le temps du
dluge. Un petit groupe damis amricains, de PhilipCortney (disparu)
HenryKaufman, le banquier alors chez Salomon Brother qui avait prvu,
contre lavis du consensus, la hausse des taux aprs 1973; de JohnExter
(ancien membre de la Fed dcd), LewisLehrman 3 et JohnMuller (conomiste), ou encore CarlHenry (dcd) et quelques autres me faisaient
part de leurs rf lexions et de leur exprience sur la drive de plus en plus
inquitante des pratiques de march nes de labondance des liquidits
lie au systme dollar. Lewis Lehrman crit des articles incisifs sur la
calamit du rgime des changes f lottants. Il a appris le franais pour lire
Jacques Rueff dans le texte, il a financ ldition chez Plon (1979/1981)
des uvres compltes de ce grand esprit. Une commune conviction nous
animait: les analyses macroconomiques de lOCDE ou du Fonds montaire ne sont daucun secours pour rsoudre les problmes conomiques et
financiers de lpoque. Jprouvais un grand rconfort entendre des propos tels que les suivants (JohnExter): Alors que javais mission dinstaller et de grer le premier Institut dmission du SriLanka, jeus loccasion
de constater in vitro que lquilibre de la balance des paiements dun pays
dpendait entirement de la politique montaire de la Banque centrale.
En France, il aura fallu attendre plus de trente ans (1984) avant quun
ministre des Finances, Pierre Brgovoy, prenne la dcision courageuse
de faire cesser une anomalie, dnonce par Rueff ds la fin des annes 50
et qui fut pendant toute cette priode la cause principale de linf lation:
lescompte guichet ouvert par la Banque de France des crdits moyen
terme pour la construction. Je laisse penser les arguments pseudosociaux pour justifier cette mesure et pseudo-conomiques pour affirmer
quelle navait rien voir avec linf lation. Tout avait t essay pour venir

3 Le prix Jacques-Rueff, cr par le Lehrman Institute et par lassociation Jacques Rueff, a


t dcern Paul Fabra en 1979. Ont galement t laurats Robert Mundell en 1983 (prix
Nobel dconomie en 1999) et douard Balladur (alors ministre des finances) en 1986.

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remplacent les fonds propres chaque fois que cela est possible par les jeux
de la finance et par la gestion active (manipulation) des f lux de trsorerie. La religion du cash flow a rendu mconnaissables les modes de
fonctionnement et jusqu la nature du capitalisme (voir la chronique du
20 juillet 2007, La rotation des bulles, page 273). Le capitalisme sans
capital pousse lart demprunter jusqu la subversion. Lui aussi commue
une dette court terme en une ressource permanente et gratuite pour
lentreprise dbitrice (voir plus haut et plus loin).

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Prologue

du f lau apparemment intraitable: politique des revenus, encadrement du


crdit, et bien contrle des prix. Combien de temps faudra-t-il encore pour
que le problme du sous-emploi soit pos lendroit?
Une longue frquentation des crits de JacquesRueff et aussi, moins frquemment mais avec une certaine rgularit, de Jacques Rueff lui-mme
mapportait la confiance dont on a besoin pour affermir et discipliner sa
propre propension la critique et brler quelques tapes. En 1974, je publiai
lAnticapitalisme, Essai de rhabilitation de lconomie politique4, produit
de cinq annes de travail o je confrontai DavidRicardo ses contradicteurs posthumes de bord oppos (sur le plan des ides en tout cas) : dun
ct Karl Marx et de lautre Lon Walras. Jen concluais que lauteur des
Principles of Political Economy and Taxation lemportait haut la main, pour
des raisons de pure logique, la fois sur la pense marxiste et sur la pense
nolibrale. Je ne savais pas quoi faire de lide de rvolution incluse dans
celle de nouveau paradigme (rompant radicalement avec le dsordre tabli),
mais je ne pensais qu cela. Pour commencer, je sortais de cette longue
tude avec une vision renouvele des fonctions remplies par le capital et
le profit. La publication de ce livre mapporta de prcieux tmoignages de
sympathie. Elle me donna aussi la joie de nouer des amitis qui mauront,
comme on dit, suivi toute la vie. MauriceStroun est un fructueux chercheur
en biologie et auteur de plusieurs livres sur le drame du Proche-Orient; il est
aussi un observateur averti des marchs financiers. Il avait demand me
rencontrer. Il voulait me remercier, lui, ancien militant du parti communiste,
de lui avoir permis, avec mon explication du profit, de dissiper sa dernire
illusion sur la thorie marxiste. DominiqueMichaut me sut gr aussi de lui
avoir montr quil existait une autre voie que le subjectivisme pour aborder
ltude des phnomnes conomiques. Il a par la suite entrepris de dfinir par
la voie objective les concepts de la science conomique 5 . Il a ouvert et dirige
un site (http://www.atelierpaulfabra.org/). Benot Carpentier, lpoque
sous-prfet, vint aussi me proposer son aide. Il travaille aujourdhui au sein
du groupe Saint-Gobain.
Que le lecteur me pardonne, je neus pas de mal mapercevoir vite du vide
et de la fausse logique des doctrines financires et conomiques contemporaines, toutes surgies des universits amricaines. Rien que cette ide

4 LAnticapitalisme, Essai de rhabitation de lconomie politique a t publi en 1974 chez


Arthaud, puis rdit en 1979 chez Flammarion dans la collection Champs. Le livre a t
traduit et publi en Espagne; il a t traduit en anglais grce Maurice Stroun et a connu
deux ditions aux tats-Unis: la premire sous le titre: Capital for profit, The Triumph of
Ricardian Political Economy Over Marx and the Neoclassical; la seconde sous le titre (mais je
nai pas t consult!): Capitalism Versus Anti-Capitalism, The Triumph of Ricardian over
Marxist Political Economy.
5 Pas encore publi: Lconomie raisonnable, sous forme de propositions senchanant les
unes aux autres.

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Prologue

Si lon a absolument besoin de marchs ou, plus exactement de marchs concurrentiels (pour la Bourse, cest autre chose) o la concurrence
sexerce entre les producteurs, comme cela est le cas de pratiquement
tous les marchs des biens et services , quelle en est la raison premire?
Cette premire raison est prcisment dliminer limpact sur le march
des comportements et des objectifs irrationnels dun point de vue conomique. Rsumons-nous en quelques phrases. Je rve de possder tel ou tel
objet dont jai un besoin urgent (un ordinateur grand cran intgr) Je
serais prt lacheter au prix fort. Mais ce nest pas une raison pour que je
le paie plus cher quil ne vaut, sauf considrer le march noir comme un
march et non comme une forme de chantage exerc quand les circonstances sy prtent (pnurie circonstancielle). Mais que vaut-il? Si le march est ce quil est rationnellement conu pour tre, un lieu o soprent
des changes, il ny a quun prix (avec une faible marge de variation inhrente tous les alas que lon peut imaginer) propre raliser cette petite
merveille, rpte chaque jour des millions dexemplaires, quest un
change. Pourquoi une merveille? Parce quun change, dans son essence,
est une relation dgalit o les subjectivits des co-contractants se neutralisent. Le prix objectif (par opposition subjectif) est obtenu par le
jeu mme du march: aucune entreprise ne peut durablement vendre audessous de son prix de revient et au-dessus, la concurrence len empche.
Il y aura concurrence la double condition que le march soit ouvert
de nouveaux entrants et quil ne soit pas domin par une ou plusieurs
entreprises ayant les moyens de se payer une stratgie (voir encadr
page 17). Chacun des deux contractants y trouvera, comme on dit, son
compte, bref, lun en aura pour son argent, lautre pour sa peine.
Le prix du march ainsi dtermin par le cot de production, comporte un
ajout: le profit quon pourrait aussi qualifier dobjectif (pas forcment celui
que convoitait le vendeur) et qui revient chacune des entreprises ayant
engag son capital dans la chane qui va du producteur jusquau dtaillant.
Le profit objectif est rgul par le march et non pas exig par linvestisseur (lactionnaire du fabricant), comme il est trop souvent enseign
sous linfluence de la science financire. Rservons pour linstant cette

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nouvelle selon laquelle la rationalit des marchs suppose la rationalit des


acteurs du march me paraissait, et me parat toujours, un dfi lintelligence des ralits conomiques. Or cest bien cette interprtation qui soustend les thories nagure respectes et aujourdhui rejetes avec stupeur
enfin! comme autant de tissus dinanits prtentieusement dbites :
thories de lefficience des marchs, des anticipations rationnelles. Plus
tard, dans les annes 1980 et 1990, je me suis consol, et au-del, en lisant
JamesM.Buchanan, heureux et rconfort de constater que le grand courant
de la pense librale (politique et conomique) conservait toute sa vigueur et
son inaltrable attrait sous la plume dun grand penseur amricain et celle
de ses amis de lcole de Virginie.

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Prologue

intressante question. Les chroniques sont imprgnes de cette philosophie


de lchange. Elles disent pourquoi la dimension du march, que ce soit le
monde entier ou la place du village , ne change rien ni la nature ni mme
lhorizon de lchange. Il sagit toujours dune transaction singulire, mais
conclue selon les donnes du march, entre deux entits: soit entre deux
personnes physiques, soit entre deux personnes morales (deux entreprises
dont lune est fournisseuse de lautre), soit encore entre une entreprise et une
personne physique qui peut tre un salari, lequel change le produit de son
travail contre un salaire. Lchange est cens donner chacune delle satisfaction, dans la limite, bien sr, de lobjet, ou du service, chang.
elle seule, la rfrence la fonction rgulatrice du prix de revient (+le
profit du march) suffit caractriser et, notre avis, dpartager les deux
coles de pense qui nont cess de sopposer depuis deux sicles sinon plus.
Insistons sur ce point, car les conomistes modernes, dans leur souci
constant de se dmarquer de leurs prdcesseurs du xixesicle se livrent
une trompeuse synthse o tout est mis sur le mme plan. Ce nest pas de
cette faon quon sert le mieux lobjectivit du jugement. Ainsi, pour dfinir la valeur dchange, un PaulSamuelson et ses collgues plus jeunes se
rabattent-ils sur lanalogie avec la paire de ciseaux. Elle coupe avec ses deux
lames; qui aurait lide de privilgier laction de lune par rapport lautre?
Do une conclusion premptoire: contribuent ensemble la formation du
prix et la considration du cot de revient (largument des classiques, Adam,
Smith, DavidRicardo) et la considration de lutilit (besoin, dsir) au sens
large. Cette dernire est historiquement plus ancienne: elle remonte lre
prclassique, disons avant 1776 6 . Mais elle a resurgi sous la forme de lanalyse marginaliste la fin du xixesicle 7. Ce nest pas le lieu ici de reprendre
le dbat en termes thoriques, sauf pour dire ceci. Ricardo, en cartant sans
concession du chemin de lconomie politique la considration de lutilit, a
pris le parti de lascse. En en dfinissant strictement le trac, ce parti pris a
ouvert une voie royale et exigeante lconomique.
Au nom de lutilit, o RonaldCoase voit lquivalent pour la science conomique moderne de lther pour la physique du Moyen ge, le capitalisme
devient linstrument des manipulateurs de tout poil, jouant sur limaginaire. Un choix de civilisation, selon notre vision daujourdhui. En tant que

6 Anne o AdamSmith publie La Richesse des Nations.


7 Dans lAnticapitalisme, jai prsent une rfutation de la thorie de lutilit marginale et
de la solution ainsi donne au paradoxe de leau et du diamant. Dans leur livre, LInflation au
cur, MichelRocard et Jacques Gallus (le pseudonyme dun haut fonctionnaire) crivent:
LAnticapitalisme de Paul Fabra, par une argumentation implacable, clt la controverse sur
la loi psychologique de la valeur. Il faut esprer que cette excution aura rapidement pour
consquence dans les universits de muter les cours dconomie portant sur ce thme au
dpartement dhistoire de la philosophie. Car fonder une thorie sur la notion dutilit, qui
est conomiquement indtermine, ne peut avoir quune prtention philosophique.

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rvolution des ides qui na pas encore puis ses effets (il nous faut regagner
le terrain cd aux marginalistes!), la notion de valeur dchange ltat
pur invite procder une gymnastique de lesprit. En particulier pour se
dbarrasser de lide universellement admise que la science conomique est
lart de grer des ressources rares en vue de les affecter la ralisation des
objectifs choisis parmi dautres (allocating scarce means among alternative
ends). Cette dfinition de Lord Robbins, en 1926, est enseigne partout
dans le monde comme le point de dpart oblig. Mais cest une dfinition
pour le socialisme, pas pour une conomie de march dont Robbins tait un
chaud partisan! Cela revient opposer aux produits du travail les biens que
la nature nous prodigue (encore) en abondance, tel lair que nous respirons.
Bref, la dfinition de Robbins et de tous ses prdcesseurs nest pas autre
chose quune rsurrection du mythe du Paradis perdu par Adam et ve (lire
la chronique du2 fvrier 2007, La contradiction du Medef, page184). Le
recours la notion de choix, si frquent dans la littrature conomique
contemporaine, a pour origine la mme hypothse (pareillement considre
comme allant de soi) que la valeur dchange procde de la raret. Mais un
bien nest pas rare parce quil nous cote un certain travail. supposer quon
consacre sa production la quantit de travail et de capital ncessaire, on en
fabriquera autant quil est ncessaire pour satisfaire la totalit de la demande
son prix. Qui serait assez insens pour qualifier de rare une voiture, un
tlviseur, un quintal de bl? Je noubliais pas dans LAnticapitalisme quil
faut aussi tenir compte des pollutions et de lpuisement des richesses
naturelles (de la terre cultivable, des nappes phratiques, des gisements
de minerais, des puits de ptrole,etc.) conscutifs une surexploitation par
lactivit humaine,etc. Mais les ressources, quelles quelles soient, sont fournies proprement parler non par la nature, mais par le travail, ne serait-ce
que par celui de cueillette. Le problme pos par lcologie, cest dabord
et avant tout la prise de conscience qu lavenir, il faudra dans maints
domaines travailler non pas moins, mais davantage. Ce surcrot deffort sera
rendu ncessaire pour substituer des procds de fabrication polluants des
modes de production propres, des modes de consommation relchs un
mode de vie mieux matris, sans tomber dans lidoltrie onusienne pour la
desse Gaa (lire la chronique du 4avril 2003, Et si notre avenir se jouait
sur lagriculture?, page203).
Autre exemple : rationnelle seulement en apparence est la mthode qui
consiste, pour une compagnie arienne ou ferroviaire primo se faire une
ide (par sondage) du prix maximum que les plus gros clients sont disposs
payer pour avoir la certitude quils trouveront toujours, au dernier moment,
une place pour New York (ou pour Bruxelles) et secundo den dduire de
proche en proche toute une tarification extraordinairement dtaille et modifiable la hausse au fur et mesure quon sapproche de lheure du dpart.
Outre quune entreprise sexpose dangereusement la concurrence avec une
politique slective aussi discriminatoire, les tarifications psychologiques et

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Prologue

Prologue

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incitatives sloignent de la voie conomique et dune gouvernance respectueuse des prrogatives du citoyen. Du point de vue conomique, la seule
information vritablement pertinente est celle qui indique clairement combien il en cote en moyenne la compagnie pour assurer au public un service
suffisamment souple pour satisfaire aux exigences de toutes les sortes de
clientle. Cela exclut les tarifs diffrencis linfini actuellement en vigueur
limitation des compagnies ariennes amricaines (les europennes les ont
dpasses dans le genre). Feu le systme du prix au kilomtre multipli par
la distance avait ses vertus En dfinitive, il y va de la vrit du systme
des prix tabli par le march pour les usagers du march, mais en conformit
avec une rgle rationnelle commune. Les avantages quen tirera lconomie
nationale dans son ensemble retomberont sur chaque entreprise en particulier. Une conomie efficace est une conomie aux prix les plus bas possibles
pour tous les habitants.
Or, si une science purement conomique a fini par stablir, la raison principale est celle qui est le plus souvent et le plus naturellement oublie: les
problmes conomiques appellent des solutions conomiques. Mais tout se
passe comme si les conomistes se laissaient distraire par les progrs fulgurants de la technique. En plus dune occasion, cest de ce ct-l quils
lorgnent pour y trouver une porte de sortie plus ou moins illusoire. Les
dlires successifs qui ont occup la scne ressemblent des manuvres de
diversion. Pour des raisons qui tiennent leur tournure desprit, je ne suis
pas loin de penser que, pour un certain temps en tout cas le temps de
former une nouvelle gnration dconomistes luniversit , la mthode
la plus fconde serait que professeurs et tudiants se ddient une lecture
en quelque sorte talmudique des grands auteurs classiques. En particulier
de celui qui se dtache par la prcision de son vocabulaire (chaque mot
compte et a ses correspondants) et surtout par la rigueur de raisonnements
intemporels. Un MyronScholes, un des fondateurs de la science financire,
a exprim cette prtention voir la chronique du 5 dcembre 2003, La
leon tronque dun prix Nobel amricain sur la crise de confiance des marchs financiers, page 136, mais ctait risible. Alfred Marshall disait de
David Ricardo quil tait mathematic-proof. Pour la tournure desprit qui
justifie ce choix, elle consiste sans jeu de mot faire le tour dune question, quitte laisser lintrieur du champ ainsi dlimit de vastes parcelles en attente dexploration. Pour ce qui a trait aux marchs, desservis
ou non par des moyens de communication lectronique (Ricardo, en raisonnant sur lhypothse dune transmission instantane des informations tait
un moderne), on ne peut en concevoir que deux. Du moins, quand on ne
prend pas un parti, on sait sur quel autre on tombera. Pour la majorit des
conomistes, comme ctait dj le cas du temps de Ricardo, les signaux
transmis par un march sont le reflet de la proportion de loffre par rapport
la demande ou vice versa. Et cest bien ainsi quils conoivent la rgulation
par le march. Cette ide exprime communment sous lappellation de loi

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Prologue

Un march gouvern par la prtendue loi de loffre et de la demande se


dtermine sur les supputations des uns et des autres au sujet des besoins
futurs de lconomie, de la ncessit ou non dengager de nouveaux investissements Bref, le march est promu au rang de vrai Gosplan. Mais a-t-on
besoin dun Grand Architecte pour penser lconomie ou plutt lconomie
a-t-elle besoin dun Grand Architecte pour tre lconomie? Un march la
Ricardo se contente de produire des prix rationnels se rapportant aux donnes les plus importantes pour les acteurs conomiques (lexpression consacre dagents conomiques est ambigu): les cots de production et le taux
de profit moyen du capital engag dans la production. Lconomie sovitique
sest effondre, faute dtre capable de connatre ses prix de revient. Dans
un monde qui sen remet entirement la loi de loffre et de la demande,
le modle amricain par opposition lancien modle allemand (pas
entirement rpudi) de la Sozialmarktwirtschaft , les fameux signaux
se brouillent vite : quel sens donner aux variations du prix du ptrole?
Que vaut Saint-Gobainou encore GeneralElectric? Que valent Citibank et
SocitGnrale? La danse des cotations et des cours napporte-t-elle pas le
plus cinglant des dmentis une doctrine selon laquelle linstrument de la
rgulation rside prcisment dans la volatilit des marchs o chacun des
cours successifs est cens reflter lensemble des informations pertinentes?
Lnonc de cette dernire dfinition tire de la thorie des marchs efficients ne livrerait-elle pas le secret de son fiasco? Lauteur, contrairement
ce quil croyait, navait pas entrepris ltude de cet objet conomique quon
appelle march. Dans son esprit, le march est un ordinateur et ce sont des
progrs de linformatique, pas de ceux de la science conomique, quil attend
une efficience toujours plus grande des marchs. Cette fatale illusion est
une caractristique de la manire que les conomistes trs contemporains
(comme on dit dans le monde des arts visuels) ont daborder les phnomnes
conomiques (chronique du 19 mai 2000 Lavenir de la pense conomique
est le ntre).
propos des informations pertinentes, je citerai Rueff qui mavait dit
un jour, MiltonFriedman, je lai rfut en 1927 (cette anne-l, Friedman
avait 15 ans). Et de prciser : Lquation quantitative de la monnaie sur
laquelle il sappuie est une pure tautologie, on ne peut en tirer aucune relation de causalit. Or pendant toutes les annes 1970, les marchs du monde
entier furent suspendus la publication, par la Fed, des statistiques sur la
masse montaire amricaine. Les analystes fondaient (sans succs) sur elles
leurs prvisions sur linflation. Il fallut je ne sais plus quel engouement nouveau pour que cesse brusquement celui-l. La Fed renona non seulement
publier, mais tablir lesdites statistiques. En 1983, Friedman reconnaissait

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de loffre et de la demande est devenue, selon notre auteur presque un


axiome de lconomie politique. Et daffirmer:Ilsagit dune des grandes
sources derreur de cette science. On en revient la distinction faite plus
haut entre prix objectifs et prix subjectifs.

Prologue

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quil stait tromp dans un article paru dans le FinancialTimes. Javais pu


constater une fois de plus pendant des annes quel point des experts rputs pouvaient saccrocher une thorie, croyant dur comme fer sa rationalit, sans chercher vrifier par eux-mmes si elle tenait debout. Oserais-je
le dire? Cela me donne un espoir. La grande majorit des commentateurs,
des deux cts de lAtlantique, continue condamner comme irrationnel et
archaque un systme montaire talon mtallique. Sils consentent parfois envisager un retour une solution de ce genre, ils ne manquent pas
de laisser entendre que ce serait en dsespoir de cause. Jai extrait pour ce
recueil un extrait dune courte chronique, parue le 27 juin 2007, sous le
titre Rationalit de la relique barbare. (se reporter aussi la chronique
du 7juillet 2009 cite plus haut, tats et banques se tiennent rciproquement, page271). On peut esprer que certains esprits pourraient reconsidrer de bonne foi leur position. Nous sommes probablement encore loigns
du moment o la question se posera.
Rien nempche de transposer la dfinition qui pose lchange comme tant
une relation dgalit et dy entrevoir la justification, sinon lexaltation, de
la part de vrit que comporte lide que la libert du commerce ou le librechange tablit une communication, comme disait dj Jean-BaptisteSay,
lintrieur dune communaut nationale ou entre les peuples; quelle suscite
parmi eux une gerbe fournie damitis, do surgira bientt entre eux un
rapprochement propice la paix du monde! Lexprience semble montrer que
le lien ainsi tabli reste prcaire. La premire Guerre mondiale sest dclenche dans un monde o le principal client de lAllemagne tait la France, et
o la libert de circulation et dtablissement, tait totale. Ce dont les peuples
ont besoin pour vivre plus heureux et former dans la paix et par la paix
une communaut de nations indpendantes, cest de gouvernants anims
par lamour des autres. Mais cet amour-l ne requiert pas de retour 8 . L sest
arrte lanalogie avec lchange. Il y a un trait de lconomie de march
auquel il convient de ne jamais cesser de penser, pour mieux sen prserver.
Il sagit de lextrme fragilit de ses mcanismes. Autant ils peuvent, sils
fonctionnent dans des conditions adquates, assurer le plein-emploi et assurer les quilibres financiers et conomiques (balance des paiements, prix
et salaires, etc.) avec une prcision dhorlogerie cela tonne toujours les
Franais quand ils daignent sen apercevoir! , autant ils font courir la
socit humaine, sils sont drgls, des risques incalculables de dislocation
et de conflagration. Par conditions adquates, jentends surtout: labsence
de grands groupes bancaires ou non financiers capables de se payer une
stratgie par dfinition dominatrice du march.

8 La thologie politique de Paul par Jacob Taubes, philosophe juif, traduction franaise
de lallemand, ditions Seuil.

31

Prologue

loppos de ces diverses approximations, lconomie politique a dcouvert lun de ces rares moments de lHistoire o lon donne aux ides
claires le temps de dvelopper leur complexit un ressort cach du pleinemploi, une autre main invisible du march. Il sagit du principe si souvent
voqu tort et travers de lavantage comparatif, un des plus importants
que lconomie politique en la personne de DavidRicardo nous ait transmis.
Contrairement Adam Smith, lui a su donner un corps sa main invisible!
Il en ressort que le systme, ou si lon prfre la socit, requiert de
nous, non pas que nous soyons les meilleurs (du reste dans la vraie vie,
pas lcole ni devant Moodys ou Standard & Poor, quest-ce que cela veut
dire?), mais, plus modestement, les meilleurs que nous sommes. On commence alors avoir une chance de trouver un boulot et de le conserver!
PaulSamuelson expliquait ses tudiants lavantage comparatif (par opposition lavantage absolu) de la faon suivante: Je tape la machine
crire mieux et plus vite que nimporte quelle secrtaire. Et pourtant, je fais
taper mes crits par une secrtaire. Parce que jai mieux faire pour occuper
mon temps, limit par dfinition. Il faut lire et relire aussi les deux clbres
exemples de Ricardo. Malgr leur simplicit, ils couvrent un vaste champ
de la ralit. Jinvite les lecteurs se reporter de suite aux chroniques suivantes (celle du 9fvrier 2007, Le civisme conomique, page220, celle
du 16mai 2008, Pouvoir dachat et mondialisation, page222, enfin celle

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Lchange, en se dveloppant, fait natre de nouvelles causes de dissension. La libert dchanger va mettre en relation, ou en comptition, des
entits productives de forces diffrentes: elles ne produisent pas au mme
cot les mmes marchandises. Ces diffrences daptitude changent les donnes du problme et cela dans les deux configurations o elles ont loccasion
de se produire: soit entre des entreprises ou des individus la recherche
dun mme travail, appartenant au mme espace national, soit entre des
conomies nationales distinctes commerant librement entre elles, mais pas
directement. Elles le font par le truchement de leurs entreprises respectives.
La solution brutale, mais aussi mutilante pour lensemble de la socit, est
que les meilleurs gagnent. Visiblement, elle est au got du jour en ces
temps de mercantilisme exacerb. En tmoigne la vogue extraordinaire du
concept de destruction cratrice, que lon doit Schumpeter. Il y a beaucoup damoureux du march pour le march et qui ne connaissent, on peut
le souponner, de lconomie capitaliste que cela (qui, du reste, proprement
parler nest pas de lconomie). Mais o iront les limins? Une rponse est:
on les assistera et on les formera. Pas forcment la longue une bonne
affaire pour les entreprises! Pression fiscale accrue, climat social tendu, un
pays moins comptitif dans son ensemble. Et pour les exclus de lemploi,
le processus mdiocre et vain de la politique dite de lemploi engag il y a
trente ans sur fond de mystification: la flexibilit du travail jamais assez
flexible. Tout sauf ce quil faudra faire en commenant par poser le problme
lendroit (voir plus loin).

Prologue

du 3 septembre 2004, Dlocalisation : le point dterminant occult,


page225), surtout la deuxime.

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Le premier, qui met en scne deux fabricants de chapeaux et de chaussures, se rfre lingalit des aptitudes la concurrence constate lintrieur dun mme espace conomique. Le second vise, sur un schma ultrasimplifi du commerce international (deux pays changeant, deux produits
changs) expliquer comment, sous linfluence des courants dchanges,
les diffrents pays participant au commerce international en arrivent spontanment se spcialiser dans telle ou telle production. L encore, si la libre
concurrence avait pour effet de concentrer toute la production (ou la plus
grande partie de la production) sur le territoire du pays ou des pays o les
entreprises sont indiscutablement les plus performantes, il ny aurait pas
besoin dune thorie pour le comprendre. Mais ce nest pas ce que dit la thorie de lavantage comparatif telle que Ricardo avait dcid de linterprter,
cest--dire du point de vue de lintrt des nations participantes, et non pas
du point de vue des acteurs pour comptes propres du commerce international
que sont les entreprises, les capitalistes dans le texte ricardien. Si lintrt
de ces derniers prvaut, comme cest le cas dans le monde daujourdhui
lidologie de la mondialisation, la voil , alors lissue ne fait aucun doute
selon Ricardo: ils dmnageront leur capital avec leurs usines dans le pays
le plus performant et ce sera pour le pays dorigine une perte sche, le privant due concurrence, cela est dit expressment, de ressources jusqualors
disponibles pour lemploi. Et il ny aura plus de thorie du commerce extrieur qui vaille. Le libre-change aura cess dtre une opration gagnantegagnante pour toutes les nations y participant.
Pour le thoricien par excellence du libre-change, la cause est entendue.
Il apporte titre hypothtique une norme restriction la libre circulation
des marchandises entre les nations. son poque, il sagissait dune prcaution purement hypothtique, mais elle se rvle aujourdhui dterminante:
rien de moins que la non-mobilit des moyens de production. Pour ce que
jai dire ce sujet et qui concerne la politique tenir vis--vis de la mondialisation, il est galement du plus haut intrt de sarrter sur largument
employ par Ricardo pour justifier sa position. Ce quoi conduirait, on vient
de le voir, la logique de lchange et du profit, serait effectivement une dlocalisation. Le capitaliste anglais aurait intrt dmnager ses usines au
Portugal si, au Portugal, il pourrait produire meilleur compte les textiles.
Mais Ricardo compte quil ne le fera pas. Il se fie lattachement que
chaque homme prouve pour son pays natal pour faire entorse la logique
du march. Voil pourquoi la nouvelle science laquelle on est en train,
en ce dbut des temps modernes (disons de 1776 1820-1830), de poser les
fondements, reoit la sage appellation dconomie politique. Le sentiment en
quelque sorte que le systme ne peut pas se boucler tout seul, sauf, bien sr,
considrer comme suprme et intouchable lintrt du capitaliste (conclusion de la chronique du 16mai 2008, Pouvoir dachat et mondialisation,

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Prologue

cela, lidologie moderne de la mondialisation a une rponse: la figure


mme du capitaliste anglais prouvant un attachement sentimental a perdu
son sens lre de la mondialisation triomphante. Traduisons: voil la nouvelle idole en proie la perte du sens que son culte a provoque, et qui
cherche faire de la transmutation un instrument de sa puissance. Le capitalisme nouveau na pas de frontires, comment la proprit du capital en
aurait-elle une? Cependant, cette monte aux extrmes de labstraction a
perdu en chemin ce quoi elle saccrochait pour exister. Au fur et mesure
que lappropriation des moyens de production devient la simple rsultante
des jeux et des batailles (OPA,etc.) de la Bourse, la fonction mme du propritaire du capital, malgr les apparences, saffaiblit. Car la proprit a une
fonction remplir mme si celle-ci ne consiste pas travailler, bien quelle
demande beaucoup dattention, de soins, deffort (bref, beaucoup de travail
au bord de la piscine lgendaire). Elle est de porter le capital. On prend
conscience de ce que cela veut dire quand il ny a plus de dpositaire en chair
et en os expos aux yeux de tous, et donc aux siens propres. Tel a t le cas
avec les rvolutions marxistes. Quand le pouvoir communiste sest effondr
en Hongrie, en dcembre 1989, circulaient encore Budapest les autobus
mis en service sous le rgne de lempereur Franois-JosephI. Un collectif
(ltat ou lassemble des salaris,etc.) avait pris la place du propritaire
individuel ou des propritaires individuels que sont des actionnaires stables
gagns leur tour par laffectio societatis. Cette notion insaisissable fait
corps avec le droit des socits. Elle est pour la prservation des intrts
de lentreprise lquivalent de ce quest le patriotisme conomique pour les
intrts de la nation face aux empitements dun libralisme sans foi ni loi.
De toute vidence, ce qui vient dtre dit du collectivisme marxiste na rien
voir avec le rgime financiaris de la proprit. Le propritaire en dernier
ressort de telle ou telle entreprise et qui peut tre un fonds de pension

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page222). Mais notre auteur nen reste pas l. Bien que la question ne se
pose pas concrtement son poque (aucun risque laube du xixe sicle
quun industriel anglais dlocalise au Portugal ou nimporte o ailleurs), il
entend en faire le tour. Cela le conduit identifier parmi les bnficiaires
frustrs dune ventuelle dlocalisation non seulement le capitaliste anglais,
mais aussi le consommateur, quil soit anglais ou portugais. Le parallle avec
lobjet de notre enqute, savoir les origines de lidologie de la mondialisation, est parachev (avec cette prcision que lintrt du consommateur sert
de paravent celui des socits multinationales). La solution prconise par
Ricardo consiste bien faire bon march de la logique du capitaliste, mais
cest parce que celle-ci, dans le cas ici examin, est arrive au bout de son
rouleau. Elle na plus rien nous dire qui ne soit self-destructive. Certes, le
capitaliste sert ses intrts, mais cest en retirant du capital accumul dans
son pays dorigine. Il en rsultera la disparition dun certain nombre de
postes de travail et des revenus correspondants. Autant de moins pour la
consommation future.

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Prologue

sudois ou californien si ce nest pas une banque daffaires russe a beau


tre peine connu de lencadrement et des salaris de lentreprise, il exerce
pleinement son pouvoir sur elle. Dabord, il peut la revendre. En vue de quoi
il en exigera un taux de rendement fix en fonction dun benchmarking imaginaire. Il en va de mme de linvestisseur qui se sera endett pour financer
lopration de LBO qui la rendu propritaire. Lentreprise cible tombe entre
ses mains a (si lon peut dire) pour mission, dunit indpendante elle est
devenue un objet , de rembourser lemprunt au moyen duquel elle aura
t acquise et de prendre entre-temps assez de valeur pour pouvoir tre
revendue avec un gros profit (lire la chronique du 13 janvier 2006 Les
sauterelles assaillent lindustrie allemande, page71). La dure de dtention
entre deux reventes successives sest abaisse entre2001 et2007 de sept
trois ans. Qui peut croire quavec un laps de temps aussi court, le surcrot
de valeur ait pu tre obtenu autrement que par des moyens artificiels et
terme destructeurs de lentreprise: par exemple, plans de restructurations
rptition visant comprimer la masse salariale en faveur du profit. Mais
justement, le capitalisme tire sa force du fait quil est, directement ou indirectement, financ par lpargne fournie inconditionnellement. Le lancinant
problme qui na pas encore trouv de solution satisfaisante porte sur lorganisation de la rencontre entre lpargne disponible dune part et de lautre
les entrepreneurs. On ne peut pas dire que lconomie financiarise nait pas
trouv, de son propre mouvement, une solution qui vaille mieux que labsence totale de rencontre qui scellerait la disparition du systme capitaliste.
Elle qui est fonde sur la semi-collectivisation de lpargne (chaque pargnant est individuellement propritaire dune part dun fonds de placement,
mais celui-ci centralise la gestion des fonds collects et exerce le droit de
vote collectivement), rintroduit la personnalisation des grands groupes de
la Bourse. Ces derniers sont dirigs et contrls par une poigne de managers connus comme des vedettes par le grand public. Mais la concentration
du pouvoir financier entre quelques mains, en France obtenue surtout par
le contrle des flux de rglements (voir plus loin) est un terrible frein pour
lmergence en grand nombre de nouveaux entrepreneurs. Or lexistence de
nombreuses entreprises indpendantes est la condition sine qua non du bon
fonctionnement des marchs.
Ce qui vient dtre dit sur le bon usage faire du patriotisme (ou civisme)
conomique condition, bien sr, quil existe, mais on peut laider
renatre! peut tre transpos un autre domaine aussi crucial pour lavenir des peuples dOccident. On vient dy faire une rapide allusion avec les
autobus autrichiens. On assiste pareillement une dsincarnation progressive de lentreprise. Les impratifs et les mthodes de la financiarisation par
essence mondialise y poussent de toutes leurs forces. Le caractre anonyme
et droutant (pour ce qui concerne lintrt de lentreprise elle-mme) du
pouvoir managrial, y compris de ses ramifications dans le corps vivant de
lentreprise, tient la forme revtue dsormais par la proprit elle-mme.

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Prologue

Quand le propritaire en dernier ressort est un fonds de pension sudois


ou californien, que devient laffectio societatis, considr traditionnellement
comme un lien indispensable entre tous les associs, quoiquaussi difficile
dfinir prcisment que la nature de lattachement au pays natal? Et pourtant, le droit des socits fait tat de ce patriotisme dentreprise et compte sur
lui pour que les propritaires de droit la traitent comme sil sagissait dune
affaire de famille. Aujourdhui, on peut emprunter des actions ordinaires
dune socit (celles auquel est attach un droit de vote) et participer lassemble gnrale o seront prises des dcisions importantes pour son avenir.
Les normes comptables nouvelles (lire la chronique du 17 septembre 2004,
Lhorizon indpassable du march page 148, et celle du 3 dcembre 2004,
Rforme comptable, limmense paradoxe, page 150) jouent avec le feu.
La distinction quelles font entre capital et dette est floue. La mthode du
marked to market sinspire de lide quil ny a pas dautre vrit linstant
t que le cours cot linstant t. Il prfre cette rfrence celle de la valeur
historique. Mais sil ny a plus de continuit historique, quelle est la lgitimit de lactionnaire?

Rien nillustre mieux la confusion (reconnue) sur le concept de capital que


lexpression galvaude on nen remarque mme plus la tonalit esclavagiste! et absurde de capital humain. Prenons pour commencer le cas
dune entreprise qui embauche un ingnieur (ou un physicien, un publiciste,
un designer) de haut niveau. Cest pour elle une affaire laquelle elle attache
la plus haute importance. On pourra exprimer cela comme on voudra, mais
dire que dans la knowledge economy, le plus prcieux capital, cest la personne humaine (ou telle ou telle personne) est une faon de parler propre
donner une ide entirement errone de ce qui se passe et de ce qui est ncessaire quil se passe pour que, effectivement, lhomme ait toute sa place dans
lentreprise. Donc, la question qui se posera dans notre exemple est que lentreprise, pour embaucher ce prcieux collaborateur, doit en avoir les moyens!
Le dbat devrait porter sur la nature de la ressource dont il convient de
disposer. Il est facile comprendre que le management sera dautant plus en
mesure de faire un pari sur lhomme quil sapprte prix dor faire monter
bord quil ne courra pas un second risque, celui-l de nature financire:
le rmunrer sur des fonds emprunts. La solution satisfaisante dcoule de
ce qui prcde: sil est pour lentreprise du plus haut intrt de sadjoindre la
collaboration de cet ingnieur ou de ce publiciste, eh bien quelle y consacre
une fraction de ses ressources les plus prcieuses: ses ressources en capital.
Par dfinition, elles sont les plus stables et sont inconditionnelles (personne
ne peut lui retirer ses fonds propres au cas, par exemple, o ses bnfices
auraient diminu ce qui nest videmment pas le cas avec le crdit). Pour
des raisons videntes, ce raisonnement doit tre tendu, de proche en proche,

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Une explication du profit

Prologue

toute la masse salariale. Rien nest plus vital que la qualit et la motivation
de son personnel. Et cest un fait inexplicable que le management accorde
rarement cette question la priorit quelle mrite. Il sagit de la tche inaccomplie parfaire durgence. Pour ce qui est du vocabulaire, la cause est
entendue. Un capital nest pas autre chose quune rserve de pouvoir dachat,
latent ou disponible, selon que ce pouvoir dachat a t employ acheter des
actifs immobiliss ou bien reste disposition sous forme de fonds de roulement. En aucun cas une personne humaine nest un fonds de roulement.
Le caractre totalement inappropri de lexpression capital humain donne
loccasion cest bien son seul mrite de souligner un ordre de prsance
la fois rationnel et historique, mais aujourdhui ignominieusement renvers.
Capitalisme sans capital est un rgime catastrophique parce que seul un
capitalisme pourvu abondamment de capital est capable de remplir sa fonction essentielle: donner effet au travail. Tant la squence rationnelle que la
squence temporelle assigne au travail, dans lactivit conomique, le rle
de primum mobile. Le capital est le moyen pour dvelopper tout le potentiel
du travail. Le discours indigent sur la cration de valeur la bourse fait
compltement perdre de vue le sens de la relation entre le travail et le capital.

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Par construction, la financiarisation de lconomie soppose la solution


traditionnelle et rationnelle, savoir le financement des frais de personnel par les fonds propres. L rside la cause principale du sous-emploi permanent. Cela personne, je veux dire personne qui dtienne une parcelle de
pouvoir conomique, ne veut en entendre parler. Vu le point o nous en
sommes arrivs, ce serait une rvolution copernicienne. La relation organique serait rtablie entre le Capital et le Travail dans sa dignit dorigine
telle quelle apparat chez Adam Smith, David Ricardo, Jean-Baptiste Say,
AlfredMarshall et JohnMaynardKeynes. Elle serait tablie dans son efficacit future. Keynes avait bien vu, au contraire des no-libraux, que le
salaire nest pas une marchandise et encore moins une marchandise dont
le prix varie au gr de loffre et de la demande sur le march du travail
Mais il ne sest jamais intress au capital.
La raison pour laquelle la solution est rejete dans lombre est quelle
est exclusive de la course au profit maximum. Si lentreprise doit financer la
masse salariale par des fonds propres, fini pour les grandes et moins grandes
entreprises le recours systmatique leffet de levier (obtenu en combinant
une mise en capital aussi faible que possible avec des fonds emprunts) destin relever le taux de rentabilit pour lactionnaire. CQFD.
Il est un concept qui fait dans les manuels de management et de finance
lobjet dun vritable rejet. Les plus honntes dentre eux cest le cas du
Vernimmen ne manquent pas de le qualifier de dpass, mais cest pour
y faire rfrence au paragraphe suivant, tant il est difficile dexposer clairement ces matires sans y avoir recours. Extrait la page298: Le fonds
de roulement nous parat dpass [], mais les enjeux derrire le fonds de

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Prologue

roulement resteront toujours dactualit. Une entreprise dmarre avec des


fonds propres dune valeur de 100Keuros. Elle en emploie soixante acheter
de lquipement. Elle aura ainsi immobilis due concurrence une partie
de son capital. Il lui en restera quarante sous la forme dun pouvoir dachat
liquide et disponible quon appellera capital circulant ou fonds de roulement.
Par dfinition, le fonds de roulement est positif. Sil est ngatif, cela veut dire
en bon franais quil nexiste pas. Du temps o le capitalisme tait le capitalisme, on naurait pas donn cher dune entreprise sans FR. Par destination,
le fonds de roulement finance le versement des salaires, par excellence une
opration portant en totalit sur des liquidits. Cela vaut la peine de sarrter quelques instants sur ce point. Si les revenus ne se sont pas reconstitus,
cest le signe que la chane de lchange sest rompue, du fait que lactivit sest
beaucoup ralenti. Deux exemples tirs du secteur public illustrent de faon
saisissante le drame qui en rsulte. Dans lArgentine des annes 1980, en
proie une inflation galopante, il est arriv que ltat paie ses fonctionnaires
avec des bons du Trsor un mois dchance, le temps de recevoir de maigres
rentres dimpt, la Banque centrale ayant dcid, pour limiter linflation, de
plafonner lescompte des bons portant la signature de ltat. Quant ltat
russe, dans les pires annes qui suivirent leffondrement de lUnion sovitique, il oubliait de verser les salaires aux mineurs de lOural.

Avec le nouveau systme n (pendant le dluge des annes 1971-1974) de


la focalisation sur les flux de trsorerie (voir la chronique du 20juillet 2007
sur la religion du cash flow dj cite, La rotation des bulles, page273), on
est entr dans un autre monde o les mmes rgles ne sappliquent plus tout
le monde (il y a des gagnants structurels et des perdants structurels). Ce
nest pas seulement le vocabulaire utilis pour le dcrire qui exige une (petite)
gymnastique de lesprit, mais le mcanisme lui-mme. Il consiste en un renversement complet de la logique conomique qui est celle du capitalisme. Le
point de dpart je ne dirai pas le point dancrage, il ny en a plus, le bon vouloir de la banque en tient lieu , cest non plus le fonds de roulement dtermin
par les avoirs disponibles de lentreprise, mais son besoin de fonds de roulement (BFR). Et, cette fois-ci, si le BFR est positif, cela signifie que lentreprise
nest pas capable de financer les dpenses correspondantes (notamment le
stock de matires premires, les marchandises revendre, les frais de personnel): il lui faudra emprunter auprs de la banque ou mettre des certificats de
trsoreries sur le march (sil y a des acheteurs). Sil est au contraire ngatif,
cela veut dire que lentreprise a cette capacit. Mais pas parce quelle dispose
dun montant de fonds propres adquat, cette hypothse ntant mme pas
envisage. Cest, dans la plupart des cas, parce quelle est en position dexiger

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premire vue, le fait de ne dpendre que de son fonds de roulement


(pas dendettement permanent auprs de la Banque) semble une srieuse
contrainte pour le dveloppement des entreprises. Lexprience a montr
quil nen tait rien. Le plein-emploi tait plus souvent ralis que sous le
rgne de lendettement et la contrainte des frais financiers qui en dcoule.

Prologue

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de ses fournisseurs des dlais de rglement plus longue chance que ne le


sont les crdits quelle accorde ses clients, si crdit il y a. Lidal, si lon est
en position de force pour en imposer les conditions, rside dans une formule
simple: rglement le plus tardif possible des sommes dues et encaissement au
comptant des produits ou service rendus. Il est de notorit publique que de
grands groupes se sont constitus de cette faon, sans pratiquement dapport
de capital, quasi exclusivement en jouant habilement, le bton la main, des
flux de trsorerie. La mthode est lextension indfinie de la sous-traitance
sous toutes ses formes. Lconomie duale sous sa forme la plus hideuse. En tout
cas, capitalisme des petits salaires et des PME fragilises. Quant au rayon
daction de la grande entreprise, il est indfini. Le bilan dmesurment grossi
ne repose sur aucune base solide (pis encore du ct des banques dinvestissement). Risque systmique pesant sur lconomie tout entire. la limite, on
pourrait imaginer que toutes les entreprises soient en faillite, ltat payant
la totalit des charges sociales et la moiti des salaires directs (on nen sera
pas trs loin, pour les petits salaires, avec le RSA et la prime pour lemploi
maintenus!). Cela boosterait, comme ils disent, la comptitivit de lconomie
nationale, souci permanent du Medef auquel nos politiciens ont fini par accorder toute leur attention. Mais do les contribuables tireraient-ils leurs revenus
taxables? Caricatural? Ce nest mme pas sr! Inexact?
la faveur de ces pratiques et de ces manipulations du cash flow, on
retombe sur linversion des rles quon a dj rencontre. Si je paie mon
fournisseur rgulirement en retard, tout se passe comme sil me prtait gratuitement (ou avec de faibles indemnits de rglement diffr) les sommes
que je lui dois. Le principe lmentaire de lchange est bafou. Lentreprise
qui dispose, ne serait-ce qu cause de sa surface, dun pouvoir de ngociation, impose sa loi. Le march tout entier cesse dtre le lieu des changes.
Il ressemble plus ou moins une foire dempoigne (lire la chronique du
2novembre 2007, Baisse ou guerre des prix, page 107). En rgime capitaliste, les choses sont beaucoup plus quilibres. En principe, elles sont naturellement plus favorables pour le fournisseur. Si je finance les encours
(stocks) par des fonds propres disponibles, cest moi, industriel, qui avance
le montant du rglement des fournitures dont jaurai besoin pendant le cycle
de production.
PeterDrucker prconisait la cration, au sein de chaque entreprise dun
wage fund qui serait le pendant de linvesting fund des compagnies amricaines. Cela serait de nature relancer une politique de lemploi remise
sur ses pieds, cest--dire tourne vers de nouveaux modes de gestion et de
financement des entreprises. De proche en proche, une telle rforme induirait un changement doptique de la Bourse, qui en serait change. Si laccent tait mis sur la ncessit pour relancer linvestissement et lemploi, de
recapitaliser les entreprises, les analystes sintresseraient plus aux efforts
accomplis dans le prsent pour prparer lavenir quaux savants montages
destins influer sur les flux du futur, cest--dire perptuer et aggraver

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Prologue

Du ct du profit, la science conomique moderne, et mme plus ancienne,


nest pas dun grand secours non plus. Aussi incroyable que cela puisse
paratre, le capitalisme na jamais eu de thorie du profit, hormis celle de
KarlMarx, qui est fausse et quil nest pas parvenu sexpliquer lui-mme
(son chec final pour rendre compte du partage de la plus-value entre les
entreprises qui exploitent la main-duvre et celles qui ont trs peu de
salaris par rapport leur chiffre daffaires). Cependant, la solution nen
existe pas moins et je prtends quelle est accessible pour peu quon veuille
identifier lobjet de la recherche. De quoi sagit-il? Formuler une thorie
conomique du profit. Jai, dans LAnticapitalisme, essai de rhabilitation de
lconomie politique, propos de reprendre la question laisse jusqu ce jour
sans rponse. La solution laquelle je suis parvenu, en soutenant quelle
est implicite chez Ricardo, est que le profit est soumis la loi de lchange.
Il sagit dun change indfiniment chelonn dans la dure. Une pargne
investie dans une entreprise 9 est change contre un flux de dure indfinie de revenus correspondant aux bnfices de lentreprise. Bien sr, il y a
le risque que lentreprise ne fasse pas de bnfices ou en fasse irrgulirement. Mais lincertitude de lavenir est inhrente la vie. Elle na pas tre
paye. La dfinition du profit comme tant le prix du risque et celle du
management comme tant lart de porter au maximum ce profit nont rien
voir avec la science conomique. Lconomie a affaire avec les produits du
travail des hommes et les revenus quils en tirent en les changeant. Rien de
tout cela ne relve de la thorie des jeux. Ce qui prcde sapplique au profit
stricto sensu. La libert contractuelle permet a priori toutes les combinaisons (pour attirer, par exemple, des investisseurs financer une nouvelle
entreprise). Mais les extraordinaires abus de la notion de profit auxquels on
assiste ont une autre source: la financiarisation de lconomie repose sur
lhypothse, jamais formule explicitement, dune ternelle inflation boursire; elle ne pose plus quaccessoirement le problme en termes de revenu
du capital. Ce qui lintresse est lappropriation de la plus-value.
Je me souviens de la stupeur, sinon de lincrdulit qui avait t la premire
raction du public lorsqu loccasion dune table ronde, JacquesdeLarosire
avait tranch un dbat sur la balance des paiements amricaine: Pour tre en
dficit, il faut un prteur. Cette simple constatation est de nature disqualifier comme contraire la ralit vcue la notion de dficit structurel. Comme

9 O elle devient un capital inscrit dans la colonne des ressources ou passif du bilan.

40

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les dtournements de pouvoir dachat auxquels ils donnent lieu. Quant la


valeur dune entreprise, on aurait tendance la calculer comme tant gale
son cot de remplacement sil fallait la fonder maintenant, et non plus sur
la valeur prsente des flux de revenus futurs quon suppute (ou quon essaye
de deviner).

Prologue

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on peut sen douter, les autres confrenciers et lauditoire staient lancs


sur des considrations de structures et de comportement. Les Amricains
consommaient trop et surtout, les coupables taient les Asiatiques, enclins
pargner beaucoup au lieu de dpense (lire la chronique du 9 dcembre 2005,
Lalibi du systme dollar, page 240). On tonne beaucoup de nos contemporains en faisant la remarque que tout cela est certainement trs intressant,
mais na aucune valeur explicative. Cest pourtant le thme inlassablement
repris par les dirigeants amricains. Cet pisode me revient lesprit, parce
quil est trs significatif de leffet produit sur les esprits par la financiarisation et la macroconomie dont se sont, de loin, inspirs les fondateurs de la
science financire. Le point commun est que ces deux disciplines, si tel est
le mot qui sapplique, tournent le dos la logique conomique. Pour ce qui
est de la premire, il conviendrait de labandonner de A jusqu Z; pour ce
qui est de la seconde, il conviendrait de reconstruire les comptes de la nation
qui en sont lapplication la plus importante. Les mnages ne prteraient plus
aux entreprises. Celles-ci financeraient le versement des salaires par leurs
ressources disponibles.
Mais revenons au dficit amricain. Le propre de lidologie moderne est
de ne pas poser les problmes financiers en termes financiers. Tel est particulirement le cas pour la financiarisation. Son objectif unique est de banaliser
la dette, den faire la limite la ressource quasi unique. Donc, de faire en
sorte quelle ne soit plus un problme. Le prteur nest plus quun instrument
au service du dbiteur. Or, que sest-il pass? Cela fait cinquante ans que les
tats-Unis ont un dficit de balance des paiements. Pour cela, il suffit que
leur dette soit utilise de facto comme un instrument de paiement pour
quil en soit ainsi. Il en rsulte une inversion du tranfert de pouvoir dachat
qui a normalement lieu du dbiteur vers le crancier. Cest sur ce processus
quil convient dagir, pas sur lpargne des Chinois qui en est la rsultante
(en quelque sorte, il sagit dune pargne force). La Chine, lorigine des
temps modernes, a dcid un jour quau lieu dutiliser les dollars quelle avait
gagns en exportant vers les tats-Unis, elle ferait bien de se constituer un
petit magot dobligations du Trsor amricain. Ce faisant, elle consentait un
prt aux tats-Unis. Or, lchance, ce prt a t tout naturellement renouvel. Sil ne lavait pas t, le remboursement aurait pris la forme dun transfert de pouvoir dachat des tats-Unis vers la Chine. CQFD. Entre ce simple
mcanisme et lutilisation par un gros donneur dordre de sa dette vis--vis
de ses fournisseurs (il en fait une ressource), il existe une analogie. Il en va
de mme qui let dit, qui let cru? de limpt sur les socits, transform
en ressource pour la socit qui en est redevable. Il suffit pour cela que le
chiffre daffaires au moyen duquel limpt sera acquitt soit normalement
tal sur toute lanne et que limpt sur les bnfices soit pay par fraction
une fois par trimestre. La culture du dficit est une et indivisible. Mais ce
nest pas par des manuvres financires quon fait marcher une conomie
de plein-emploi.

41

PartieI

Les manipulations
du capital

Chapitre1

Pour une autre conception


du profit

Les manipulations du capital

Les ressorts insouponns


dune conomie de lchange
Le faux ralisme de KofiAnnan

7janvier 2005

Le capitalisme asiatique a toutes les qualits requises pour accomplir


son tour le miracle dune reconstruction-clair prenant de court
tous les experts.

Ce qui est vrai pour le bilan dune guerre longue et sanglante lest tout
autant pour lestimation des pertes de tous genres occasionnes par un cataclysme bref et meurtrier comme celui qui vient de sabattre sur les pays riverains de locan Indien. Dans les deux cas, il est hautement recommand de
ne pas noircir un peu plus un sinistre tableau, en faisant laveuglette des
prvisions pessimistes sur le temps quil faudra pour rparer les dommages
matriels qui ont accompagn la tuerie et les indicibles souffrancesoccasionnes aux survivants du dsastre.
Un grand auteur du xixesicle, dont il va tre question plus loin, a crit des
choses sans doute dfinitives pour expliquer rationnellement un phnomne
qui, disait-il, a si souvent pass pour un miracle. Il parlait de la grande
rapidit avec laquelle les pays se relvent dune grande dvastation; la disparition, en un temps trs court, de toutes les traces laisses par des tremblements
de terre, des inondations, des cyclones, et par les ravages de la guerre.

Raison supplmentaire pour soffusquer des propos dcourageants et arbitraires tenus ds dimanche dernier par KofiAnnan. On comprend que le secrtaire gnral de lONU ait le souci de convaincre les ventuels pays donateurs
de lurgence, toutes proportions gardes, dun plan Marshall en faveur des
pays les plus pauvres parmi ceux qui furent envahis par le raz-de-mare.
Cependant, rien ne lautorisait estimer entre cinq et dix ans le temps ncessaire pour quils relvent leurs ruines. Le plus affligeant dans cette affaire est
le silence des conomistes. Aucun titulaire dun prix Nobel pour protester,
avec des arguments comprhensibles par tout le monde linstar de ceux
dont se servit vers 1848 lconomiste et philosophe (cumul impardonnable
pour les esprits forts de notre poque) JohnStuartMill (1806-1873) cit plus
haut , contre les dclarations faussement ralistes du secrtaire gnral des
Nations Unies!

46

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Hasardons cette prvision optimiste : il ny a jamais eu tant de raisons


pour faire crdit des peuples quaux peuples dAsie daujourdhui. Sur les
dcombres laisss par le tsunami, et dans lespace troit dun trs petit nombre
dannes, ils construiront un cadre de vie et de travail bien suprieur celui
qui existait avant que ne surgissent ces vagues de mort!

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Pour une autre conception du profit

Tout se passe comme si, au fur et mesure que les travaux des conomistes se spcialisent et se consument dans la sophistication de leurs modles,
la fameuse science cesse de servir de rfrence pour toute politique conomique applicable! Les thormes les plus fondamentaux sur lesquels repose le
fonctionnement dune conomie capitaliste de march justement, le monde
asiatique en fournit aujourdhui le meilleur modle au sens plein du terme
ou sont considrs comme trop connus pour quon daigne les mentionner (ce
serait pourtant la premire condition pour sappuyer sur eux!), ou sont dlaisss comme relevant dune tradition suppose caduque (on omet dexpliquer
pourquoi). Parmi ces thormes de base, figure celui-ci: tout ce qui est produit
est consomm, et en gnral trs vite. Voil pourquoi le phnix renat en un
clin dil de ses cendres!
Notre vue est fausse par limage dun capital national (ici, lensemble
des biens immobiliss quipements et machines, btiments publics et privs, matriels de transportsetc. la disposition de ses habitants) hrit
dun travail pass. Une illusion doptique nous fait imaginer que le produit
accumul de ce travail pass nous a t physiquement transmis. Mais,
dit J. S. Mill1 le capital est maintenu en tat de fonctionnement non par
conservation, mais par reproduction perptuelle. Labbaye de Westminster
existe depuis plusieurs sicles, mais, remarque notre auteur, il sagit dun
bien non conomique. lexception des ponts et des aqueducs, trs rares
sont les biens conomiques qui durent longtemps! Selon lui, la plus grande
partie, en valeur, de la richesse existant en Angleterre a t produite, ou
reproduite, au cours des douze derniers mois; seule une trs petite portion
de cet agrgat (dans le texte) existait dix ans auparavant.Dun pays qui
serait entirement dvast par un ennemi ou par un tremblement de terre,
J.S.Mill va jusqu crire: ce qui a t ainsi dtruit laurait t dans un dlai
presque aussi bref par les habitants eux-mmes et, par eux, reconstruit en
un temps aussi court.
Particulirement significatif et moderne les modernes existeraient-ils
sans ces vrais prcurseurs, les prmodernes du magnifique et lamentable
xix esicle! apparatra largument dcisif mis en avant: La possibilit dune
prompte rparation dpendra de ltat o se trouvent les habitants. Si la population active na pas t en forte proportion amoindrie ou expulse (extirpated), alors ayant toujours le mme savoir-faire et les mmes connaissances
(the same skill and knowledge), vivant sur la mme terre dont les amliorations permanentes seront indemnes et o les btiments durables probablement
ne seront que partiellement endommags, presque toutes les conditions seront
pour elle runies pour quelle puisse par son travail produire autant quelle le
faisait avant le dsastre.

1 Pour tre prcis, Mill se rfre aux explications dun certain DrChalmers, dont il admire
lesprit ingnu qui ignore la phrasologie convenue.

47

Les manipulations du capital

En effet, la premire condition pose na aucun motif, sauf disparition dune


portion importante de la population elle-mme, davoir cess dtre satisfaite.
On a bien lu: il sagit de rien de moins que des comptences techniques (skill)
et des connaissances. La knowledge economy nest pas un attribut de la prtendue nouvelle conomie!
Faut-il mettre les points sur les i du capitalisme mcanique mais rdempteur? La courte priode pendant laquelle on naura pas encore reconstitu
la capacit productive sera marque par un niveau de vie abaiss pour les
travailleurs et des profits accrus pour les capitalistes. Mais o, ailleurs
quen Asie, la solidarit familiale joue-t-elle plus universellement? Nest-ce
pas une illusion que de croire que le capitalisme, ft-il de notre temps, puisse
survivre dans son essence (chaque personne en ge de travailler est responsable de sa propre subsistance et de celle des tres qui dpendent de lui ou
delle) en labsence de valeurs de ce genre?

Le rle essentiel du capital nest par la garantie


du risque, mais le financement de lactivit
conomique et financire (crdit)

Le capital nest pas un cot qui se compare avec le taux dun emprunt.
Son rle essentiel avant celui de couvrir les risques ou de gager les
emprunts est de financer lactivit conomique ( commencer par lemploi) et financire (crdit). Le capital a ainsi vocation dtre en premire
ligne pour encaisser les -coups de la conjoncture. La variable dajustement par excellence, cest lui, et non pas la masse salariale.

28 mars 2008

Le capitalisme asiatique a toutes les qualits requises pour accomplir


son tour le miracle dune reconstruction-clair prenant de court
tous les experts.

Commenons par ce qui sert de toile de fond crasante au drame en train de


se jouer aux tats-Unis dabord (mais pas seulement!) sur les marchs financiers. Chaque fois que la FED abaisse ses taux dintrt, elle affaiblit encore
le dollar. linstar de son prdcesseur (et intercesseur) Alan Greenspan,
Ben Bernanke se repose entirement sur un calcul cynique. La marge de
manuvre des autorits montaires amricaines napparat aussi grande que
parce quelles ont report sur autrui leur principale responsabilit: veiller
la sauvegarde du dollar.

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Les manipulations du capital

Pour une autre conception du profit

En clair: si la Banque de Chine (on comprend que Bush aille Pkin!)


et les autres banques centrales des pays mergents au premier rang desquelles la Banque de Russie ne rachetaient pas tous les dollars qui ne trouvent plus preneurs sur le march aux cours actuels, la FED, sauf provoquer
une chute libre du dollar, naurait pas les mains libres pour ragir comme
elle le fait.
Parmi les consquences des achats massifs de dollars par les banques centrales trangres immdiatement placs NewYork en fonds dtat amricains , deux sont de nature brouiller les signaux des marchs et les
priver peu prs compltement de leur fonction rgulatrice un monde sans
boussole et sans ancrage. Primo, ces achats fournissent dnormes liquidits aux tablissements de crdit des pays mergents (vite diffuses dans le
monde entier). Do la coexistence de bulles inflationnistes incidence sur
les prix des produits alimentaires et de lessence et de formidables pressions dflationnistes (tel le dgonflement acclr des prix de limmobilier
aux tats-Unis) qui sont, elles, destructrices de liquidits.
Secundo, la valeur des titres demprunt moyen et long termes du Trsor
amricain, dj stimule par la fuite vers la qualit des investisseurs privs, trouve l un puissant renfort. Cela se traduit mcaniquement par une
baisse des taux dintrt sur ces produits. Comme dans les annes 1930, il
ny aura bientt plus que les tats, commencer par le gouvernement amricain, qui pourront emprunter! Ainsi pourront-ils racheter les actifs pourris
les fameux produits structurs qui encombrent les bilans de lindustrie
multiforme et opaque du crdit (banques, hedge funds,etc.). Le credit crunch
stend, de lautre ct de lAtlantique, dautres compartiments du march: crdits hypothcaires de premier rang (par opposition aux subprimes),
cartes de crdit o les impays se multiplient

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Mais cest aussi et surtout vers dautres perversions quil convient de se


tourner pour comprendre les ravages de la contagion. Le rapide dclin qui a
atteint le secteur particulirement juteux (jusquen juin2007) et prolifrant du private equity en est un exemple difiant et hautement significatif.
Un des services les plus insignes, sinon mme le plus crucial, quune conomie de march est capable de rendre est de dterminer cette variable minemment stratgique qui sappelle le profit. Le niveau des investissements
de toute une conomie nationale en dpend, mais aussi la part du revenu
national qui va au salariat. Or dans le systme de lconomie dominance
financire, les profits encaisss sont dconnects des donnes du march.
Cela relve du coup de force.
Le vocabulaire en usage trahit la rupture de ce lien. Les professeurs s
sciences conomiques parlent du rendement exig par les investisseurs.
Tel est le rsultat de lassimilation dsormais universelle entre la notion de
profit et celle de risque. chaque investisseur de choisir son niveau de

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risque, il en dcoulera la probabilit dun niveau de profit. Lconomie nest


pas, en rgle gnrale, affaire de jeu (malgr la thorie dominante).
Une mthode pour faire varier en quelque sorte sa guise 2 le rendement
dun investissement est lemploi discrtionnaire de ce quon appelle leffet de
levier (leverage). Tant que les taux dintrt sont bas, il est avantageux pour
lactionnaire de financer un investissement par une mise de fonds propres
aussi rduite que possible, le gros de la dpense tant fourni par un endettement obtenu bon compte. Tout le bnfice qui dpasse le cot de remboursement de lemprunt revient aux dtenteurs du capital (par construction
minime) initialement investi. Le rendement par action est ainsi pouss au
maximum. Cest sur un tel schma de maximisation que fonctionnent de
nombreuses socits dinvestissement. Lun des fonds grs par ce type dacteur vient de rouler au tapis. Pour chaque dollar de fonds propres (equity),
elle avait 31 dollars dendettement. Le concept cl utilis pour justifier ce
genre darbitrage est celui de cot du capital. En remettre en question la
pertinence comme on le fait ici depuis quinze ans, cest courir le risque de
ne plus jamais tre pris au srieux.
Mais si on prend le capitalisme au srieux un rgime o lactionnaire
propritaire porte le risque (au sens restreint et vital du terme) du capital
engag, en dautres termes assume le succs ou lchec de lentreprise , en
aucun cas on ne peut parler de cot pour dsigner le profit. Au contraire,
celui-ci correspond au gain revenant lactionnaire en change de lapport
de fonds pargns quil a fait lentreprise. Par dfinition, les fonds ainsi
mis la disposition de lentreprise ne lui cotent rien. Elle ne rmunrera
lactionnaire quau cas o lexploitation dgagerait un surplus par rapport
aux inputs engags en vue doffrir une marchandise la vente.
Cest seulement du point de vue dun manager suppos tout-puissant que la
rmunration du capital peut tre considre comme un cot linstar du service de la dette. Il choisira le dosage le plus appropri entre les deux ressources.
Encore faut-il supposer que pour lentreprise, un financement par fonds propres
soit exactement la mme chose quun financement par la dette. Or cela est faux,
archifaux, la fois du point de vue de lentreprise et du point de vue de lconomie en gnral. En dernire analyse, la croissance conomique est engendre
par le profit li directement au capital. On aura loccasion den reparler.
PeterDrucker crivait que le manager na aucun pouvoir, seulement une
responsabilit. Lautorit dont il est investi est lie sa capacit dassumer
cette responsabilit. Le capital accumul par une nation mesure sa capacit
de fournir des emplois et partant de crer des richesses. En aucun cas les
managers ne devraient tre habilits en jouer.

2 la condition (condition dont la crise actuelle a rappel lexistence) que les marchs
baignent dans lhuile et fonctionnement parfaitement.

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Les manipulations du capital

Pour une autre conception du profit

L es marchs financiers au service


deux-mmes

26mai 2006

Plus les marchs financiers slargissent, plus le capitalisme la fois


se ramasse (les socits rachtent leurs actions) et saffaiblit.
Les dettes passant de plus en plus pour du capital ne cessent
de se gonfler.

Ainsi les Bourses europennes sont-elles lenjeu de la rivalit entre le


New York Stock Exchange (NYSE) et lautre grand march new-yorkais, le
Nasdaq. Les dirigeants dEuronext rvent de se jeter dans les bras du premier nomm 3 pour chapper aux convoitises de la mal-aime DeutscheBrse
(petite compare la nbuleuse dirige par Jean-Franois Thodore, mais
beaucoup plus riche quelle grce aux normes profits de Clearstream). Ils
esprent conserver une parcelle de leurs pouvoirs, lAmrique tant plus loin
que Francfort: curieuse faon de raisonner de la part de promoteurs du tout
lectronique! De son ct, le London Stock Exchange aimerait chapper aux
griffes du Nasdaq, lorgnant lui aussi du ct du NYSE. Bref, une nouvelle
dbcle de linsaisissable entit Europe!

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En slargissant et en fusionnant, les marchs boursiers renforcent-ils le


capitalisme ou au contraire en fragilisent-ils les structures? Si tel devait
tre le cas, il faudrait au cours des prochaines annes sattendre des marchs encore plus volatils, propices la fois aux spculations exacerbes,
porteuses ventuellement de fantastiques profits, et lappauvrissement des
classes moyennes.
Le scnario est toujours le mme depuis, disons, le changement dunivers
montaire et financier survenu en 1971-1973 avec la rupture du lien entre le
dollar et lor. partir de ce commencement quasi absolu, tout ce qui jusque-l
tait considr comme un manquement toute saine gestion, savoir la cration ex nihilo de moyens de paiements (liquidits), a vocation passer pour
un instrument supplmentaire de la sophistication financire. Les banques
centrales inventrent les premiers swaps, oprations en labsence desquelles
il ny aurait pas aujourdhui une seule grande banque dite dinvestissement
capable de publier un bilan solide! Il sagissait de fournir la FED des deutsche
Mark et dautres devises fortes de lpoque par le jeu dit de crdits rciproques.
Le crdit de la Bundesbank la FED tait sur le papier contrebalanc par un
crdit exactement de mme montant de la FED la Bundesbank. Un financier
britannique avait sur le moment qualifi le procd dinceste montaire.

3 Lachat dEuronext par le NYSE a eu lieu. JohnThain, alors flamboyant CEO du NYSE,
devait ensuite rejoindre Merrill Lynch o il terminera sa carrire dans lopprobre gnrale.

51

De nos jours, cest progressivement tout le vaste secteur des grandes entreprises qui bnficie de la libration hard, alias innovation, des murs financires. la suite des socits financires, les non financires sy mettent.
Cette dernire expression relve du vocabulaire des statisticiens. On la croirait choisie exprs pour cacher la ralit. Dsormais, une fabrique de chocolat est guide par son directeur financier. Le miracle de la multiplication
des petits pains et des gros poissons quon nous fait avaler se manifestait
hier dans le domaine de la monnaie. Du coup, celle-ci cessa dtre tout fait
de la monnaie. La FED vient de renoncer calculer M2 et M3. Aucun expert
nest plus capable de dfinir en quoi consiste la masse montaire. Manque de
chance, la BCE continue rgler en partie sa stratgie sur M3!
Un autre prodige de la multiplication est apparu son tour dans le domaine
du capital. Stock de monnaie et stock de capital sont troitement lis lun
lautre, mme si la relation qui les unit na pratiquement jamais t explore, encore moins formalise (exprime mathmatiquement). Si lun vient
chapper une dfinition claire, il en est vite de mme pour lautre. De
quoi sagit-il? De donner la possibilit aux entreprises de recourir des
formes plus sophistiques demprunt tout en leur permettant, moyennant
certaines conditions plus ou moins discrtionnaires, de comptabiliser cette
dette nouvelle sous la rubrique equity (capital). Pas tonnant que, du mme
coup, la notion de fonds propres sobscurcisse son tour, au point de devenir
indistincte. Cette confusion, comme celle qui frappe la monnaie, est au cur
de la croyance dans les sciences conomiques et financires modernes. Les
nouvelles normes comptables europennes, concoctes (laborieusement)
Londres par la volont de la Commission europenne, entretiennent opportunment, si lon peut dire, cette interchangeabilit. La distinction entre
fonds propres et dette y est des plus floues.
Au cours des deux dernires annes, par ailleurs caractrises par un
drapage gnralis des marchs (financiers et de matires premires, sans
oublier limmobilier), le phnomne a connu de nouveaux dveloppements,
sous la forme dune formidable progression de ce quon appelle sans ambages
hybrid capital ou, pour reprendre le vocabulaire inspir par la lgislation
franaise, le march des dettes super-subordonnes4 . Jusqu prsent,
ctait surtout les banques qui mettaient ce genre de titres. Dsormais,
on assiste un nombre croissant dmissions manant du secteur corporate (Casino, Vinci, Thomson, Solvay,etc.). Cest Moodys un mentor de
Wall Street! qui dclencha le mouvement. La clbre agence de rating
accepte de comptabiliser comme equity jusqu 75 % du produit dune
mission camlon. Pour se donner lapparence dune action (sans vote), le
titre demprunt, juridiquement, est perptuel ou par exemple mille ans

4 Voir aussi la chronique prcdente du 26mai 2006, page51.

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Les manipulations du capital

Pour une autre conception du profit

dchance (bien que, aprs dix ans, lmetteur ait une option de rachat,
mais aujourdhui, on peut racheter ses propres actions!); il est possible de
dcaler le paiement des intrts,etc. La notion douteuse de cot du capital
(rendement des actions) ouvre la porte aux compromis contre-nature : en
partie capital pour le rating, le titre est emprunt aux yeux du fisc (intrts
dductibles) et de lmetteur qui paiera ses cranciers un peu plus que le taux
dintrt mais moins quil naurait verser aux actionnaires. Les Europens
nont pas attendu lengouement de Jean-FranoisThodore pour se prcipiter
sur le Graal dont sest merveill Wall Street (le FinancialTimes dixit).
La Bourse de NewYork dtruit plus de capital (par les rachats dactions)
quelle nen lve. Un grand march transatlantique permettra de transfrer
les risques sur un plus grand nombre dinvestisseurs la faveur doprations
de swaps. Les metteurs sexposent un peu plus.

Le profit est en ralit le terme dun change ,

ce qui exclut lobjectif de maximisation

Le profit nest pas un gain de jeu o lon parie sur la volatilit des cours.
Il est un lment de lchange (pargne investie contre flux attendu de
bnfices). Lchange exclut le principe de maximisation du taux de profit.

 ourse et licenciements:
B
ides routinires pousse au crime

13avril 2001

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Les protestations contre les licenciements sont aussi un rappel


lordre face aux subversions du march financier.

Jusqu la satit, on a rumin les termes du problme pos aujourdhui


par les licenciements chez Marks & Spencer et chez Danone. Jusquo doit
aller le primat des intrts de lactionnaire, et pourquoi ce primat? Ceux
qui ont la mmoire longue se souviendront quil ny a pas si longtemps, le
propritaire du capital, ft-il prestigieux et tranger, tait trait par-dessous
la jambe plus souvent qu son tour. Aujourdhui, le baron Empain serait
port aux nues. Il fut bafou. On dira que ctait dans la France dirigiste
de Pompidou et de Giscard. En Amrique, le discrdit du propritaire en
titre(s) tait moins systmatique et plus discret. Il nen tait pas moins
lordre du jour. On a oubli que dj sous de Gaulle, ctaient des auteurs
amricains qui inspiraient linterventionnisme franais, commencer par
JohnKennethGalbraith. La fiction quils colportaient alors naura pas t
dboulonne en un jour. les croire, notre poque ceux qui sexpriment ainsi sont enclins prendre leurs dsirs les plus profonds pour des

53

Les manipulations du capital

ralits avait t le thtre dune rvolution qui avait, en profondeur, boulevers lquilibre des pouvoirs au sein du capitalisme. Une nouvelle re tait
ne: lre des managers. La technostructure avait pris le pas sur les actionnaires. Ces derniers navaient plus qu se tenir tranquilles. Suivant limagerie du moment, cest du reste ce quils faisaient, endormis sous le soleil au
bord de leur piscine. Un jour viendrait o la loi entrinerait le nouvel ordre
des choses. On leur retirerait lessentiel de leurs prrogatives, hrites du
xix esicle. Lhistoire en a dispos autrement.
Aprs leffondrement du systme de BrettonWoods, mi-chemin de ltalon or et du systme dollar, le monde allait se rorganiser, non sans traverser
de violents soubresauts (ce nest pas fini), en tournant autour du DowJones.
Il est vrai quentre-temps lactionnariat avait chang de figure, avec lessor
des organismes de gestion centralise de lpargne, type fonds de pension et
autres fonds mutuels. Le mythe de la mondialisation devait servir de couverture lacclration des mouvements de capitaux.

Par exemple, le cadre (paradigme) dans lequel sinscrivent les ides et


les concepts conomiques et financiers dominants na, en ralit, pas chang
depuis plus de cent ans. Et pourtant, il prsente des failles qui devraient
sauter aux yeux. Et surtout, mais cest l certainement une raison de sa
prennit, il est susceptible de justifier dviations et drives, qui deviennent
vite pratiques courantes, puis principes fondateurs. Or, pour assurer la domination quasi absolue de cette pense unique, les dcideurs publics et privs hommes de la politique et leurs experts, chefs dentreprise nont pas
besoin de se rfrer expressment au paradigme qui en constitue la source
dinspiration, encore moins dtre conscients quil ne sagit l que dune faon
parmi dautres de comprendre les questions conomiques et de leur trouver
des rponses. Il suffit que leur vision des choses et, partant, leur action en
soient imprgnes pour que le pige se referme sur toute la socit.
Citons quelques-unes de ces ides, apparemment abstraites et neutres, qui
nont fait que se consolider fur et mesure que les consquences quon en
tire mettent en lumire et leur inadquation la ralit conomique et leur
potentiel de dislocation sociale.

54

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Peut-tre nest-il pas inutile de garder prsent lesprit que le triomphe


de lconomie de march sur le systme concurrent marxiste sest beaucoup
ressenti des circonstances dans lesquelles il sest produit. Ce nest pas avec
des arguments trs subtils que les vainqueurs ont vendu lopinion le
capitalisme comme systme universel. Leurs arguments tenaient plus de la
propagande de guerre froide que du dbat scientifique. Cela ne veut pas dire
que la cause ntait pas bonne. Elle ltait. Mais ces circonstances pourraient
bien expliquer, pour une large part, lun des phnomnes les plus troublants
et les moins reconnus de lpoque: son extraordinaire paresse intellectuelle;
sa formidable capacit saccrocher des ides toutes faites partir du
moment o elles revtent une apparence de vrit.

Pour une autre conception du profit

Lide qu lquilibre et en rgime de concurrence parfaite, le taux de profit

est ramen zro sur le march. Cette conception soppose lide implicite (mais jamais encore thorise compltement, sauf par Marx, mais de
faon fautive) laquelle se rfraient les fondateurs de la pense conomique
articule (fin du xviiiesicle et premire moiti du xixesicle): le profit est
inclus, en quelque sorte organiquement, dans la valeur dchange (communment appele prix de vente) des produits et services. Le profit apparat
alors lui-mme comme un lment de lchange: la mise en capital initiale
est change contre une suite de profits futurs. Or cest bien ainsi que toute
personne qui investit son pargne dans une entreprise comprend lopration.

La

croyance dans la baisse tendancielle du taux de profit jusqu zro


trouve un semblant de justification dans leffet suppos de labondance:
partir du moment o un pays accumule du capital, son rendement doit
ncessairement baisser. Mais sur un march, petit ou largi jusqu
englober la plante entire, toute transaction met en prsence deux cocontractants. La taille ou la densit du march ne change rien laffaire.

Ce sont les consquences que lon croit tirer du profit zro en rgime dit de
concurrence parfaite qui dforment gravement la vision que lon a du fonctionnement dune conomie concurrentielle. Par dfinition, celle-ci devrait
impliquer quune entreprise dont le chiffre daffaires crot et qui est capable,
bon an mal an, de dgager un taux de profit sur capital gal la moyenne du
march est a priori une entreprise saine. Or, aujourdhui, il faut, pour avoir
les faveurs de la Bourse, systmatiquement faire mieux que le march. Cela
sous-entend deux consquences, lune et lautre incompatibles avec la marche
rgulire dune conomie: chaque entreprise performante fonctionne isolment comme un monopole; le taux de dchet parmi les producteurs est trs
lev, puisque pour rendre possible quelques-uns des superprofits, il faut
que dautres se contentent de profits nettement infrieurs la moyenne.

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La

valeur dchange est, la base, une notion purement subjective. Pour


la connatre, il suffit de sen remettre la loi de loffre et de la demande.
Ainsi est vacue de fil en aiguille la notion de prix objectifs (ou vrais).
Or, dans la vie concrte, un march est concurrentiel quand lacheteur en a,
comme on dit, pour son argent. Tel est le cas sur tous les marchs de biens
et services o la concurrence sexerce entre les producteurs. Le prix tend
sy tablir au niveau o lentreprise rcupre tous ses frais tout en sassurant
un profit qui, lui aussi, en rgime de concurrence vritable, ne peut pas
durablement sloigner de beaucoup du taux normal du march. Dans une
telle conomie, la loi du march, cest cette tendance se rapprocher du
prix de production, profit compris. Le jeu de loffre et de la demande est le
mcanisme travers lequel, dans une conomie libre, ce rsultat est obtenu.
videmment, l encore, le producteur cherchera par tous les moyens, dont
la publicit, convaincre le consommateur dacheter tel ou tel produit plus
cher que ce quil vaut, en faisant miroiter la mode,etc. Jusqu un certain

55

Les manipulations du capital

point, cela peut sadmettre, mais condition que ces techniques ne soient pas
riges en rgles du jeu du march.
La plus grave dviation laquelle donne lieu lapproche subjective de la
valeur, cest de considrer les salaires comme la variable dajustement. Or,
sur un march concurrentiel (je dis bien : un march concurrentiel), le
niveau des salaires et de la masse salariale nest appel varier que
dans dtroites limites. La rfrence chaque poque et dans chaque pays,
cest le panier de marchandises diverses jug correspondre un niveau de
vie acceptable pour et par le salari. Comme le revenu distribuable
par une entreprise est forcment partag in fine entre, dune part, les
salaris et, de lautre, les capitalistes, il rsulte de ce qui prcde que cest
normalement la rmunration du capital qui est la variable dajustement
en premire ligne, et non pas la rmunration du travail!
Lhistoire du capitalisme en gnral, et celle de chaque entreprise en particulier, pourrait scrire comme une tentative jamais compltement abandonne ni compltement ralise de saffranchir des contraintes lourdes de
lconomie de march. Parmi ces contraintes figure en bonne place ce qui
vient dtre dit sur le capital et son profit, considrs comme le coussin destin absorber les chocs, de la conjoncture notamment. Une des mthodes
pour sen librer on le cache soigneusement , cest de substituer la dette
au capital: du mme coup, une part grandissante des ressources de lentreprise cesse dtre rmunre de faon ajustable. Pour assurer le service de la
dette, on pse sur les salaires. Ce quon a appel dans ces colonnes le rgime
du tout-financier, savoir la rgulation par la Bourse, nest pas autre chose
que cela: la subversion du capitalisme, sans doute la plus ambitieuse de son
histoire, pour dcharger le capital de ses responsabilits.
Lide que les marchs sont efficients relve de la philosophie du
DrPangloss.

20septembre 2002

Un nime exercice sur la gouvernance dentreprise comme celui


auquel vient de se livrer la commission Bouton nest quune manuvre
de diversion. Le vrai sujet, cest de remettre leur place la Bourse et
les banques qui vendent (avec de moins en moins
de succs) la Bourse au public.

Il ny a plus de march en ce sens que, des cours de Bourse, il est devenu


impossible dinfrer une valeur tant soit peu raliste des plus grandes socits cotes. Que valent Vivendi Universal, France Telecom, Alcatel? Si on
sen tient leur actuelle capitalisation, beaucoup moins que leur valeur
la casse. Incroyable, mais plus vrai et inquitant que toutes les statistiques

56

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Il ny a plus de march, quoi faire?

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Pour une autre conception du profit

et prvisions aujourdhui publies : dans lunivers capitaliste, les prix de


march ont cess de fonctionner en tant que prix de rfrence conomique.
Et cela au cur mme du systme: sur les marchs de capitaux et leurs drivs. La volatilit se rvle pour ce quelle est: non pas un signe dextrme
sensibilit de marchs ultra-sophistiqus, mais une manifestation de leur
fatale futilit.
Il ny a plus de marchs en ce sens que leur fonction essentielle, aussi
essentielle que la respiration, est quasiment tombe en syncope. Non pas
les Bourses de valeurs proprement dites. Aprs tout, elles ne sont que des
marchs doccasions. ce titre: secondaires. Il sy traite des actions dj
mises. Fonction indispensable, certes, mais l nest pas le moteur. En ce
qui concerne les appels aux investisseurs pour des augmentations de capital, le march primaire par excellence du capitalisme, les fausses ides qui
prsident la gestion manipulation de celui-ci ont fini par en faire le parent
pauvre.
Plus la base en fonds propres dune entreprise ou dun groupe se trouve
atrophie du fait dun recours abusif et encourag lendettement, plus les
actionnaires ont redouter une dilution des actions anciennes quils possdent par ladjonction de nouvelles. FranceTelecom illustre ce point jusqu
la caricature. Il est par ailleurs dsormais trs difficile pour les entreprises
de lever de largent frais sur les marchs obligataires. Au fur et mesure
que les taux baissent pour les tats sans parler encore du formidable
lan lendettement public taux de plus en plus bas quapporterait (faut-il
employer le conditionnel?) une guerre 5 elles doivent, elles, payer plus cher
leurs emprunts.
Ainsi, les marchs financiers sont-ils de moins en moins un recours pour
aider les entreprises assainir des bilans sinistrs. Ne reste plus que la
mthode la plus brutale : des coupes sauvages dans les dpenses, de personnel pour commencer. Traits typiques dune situation pr-dflationniste.
Mauvaise passe traverser? Rien ne peut arriver de pire des marchs financiers quune perte de confiance profonde, comme cest le cas aujourdhui, de
surcrot maints gards justifie! Pour la reconstituer, il faudra infiniment
plus que des rformettes du genre de celles que prconise la commission
Bouton. La gouvernance dentreprise, un pieux slogan forg 6 en 1992, sest
rvle impuissante pour barrer le chemin aux visionnaires qui ont dboussol les marchs. Aux tats-Unis comme en France et ailleurs, les acquisitions les plus inconsidres, faites au prix les plus extravagants, souvent
au moyen demprunts gigantesques, sont toutes postrieures au printemps
2000. Cest alors que le Nasdaq bascula. Avec des vagues aussi grosses que

5 La guerre dIrak, ou deuxime guerre du Golfe, dclenche le 20mars 2003.


6 En Grande-Bretagne.

57

celles quaurait produites le naufrage du Titanic au milieu du lac Lman.


Ceux qui avaient les yeux ouverts les WarrenBuffett et quelques autres
annoncrent comme une certitude la fin trs prochaine de la foire dempoigne. Les hauts tats-majors, eux, y prenaient trop de plaisir pour y croire.
Le plus terrifiant reste arracher de son pidestal. Le systme de la libre
entreprise, du moins au sommet, en est arriv, linstar de son adversaire
marxiste (heureusement) dcompos, vacuer pratiquement et jusque
dans la doctrine quil professe , le jugement humain de sa vision et de sa
pratique des choses. Les ttes sont encore pleines de ce vide.
Une analogie simpose ici. Un avocat daffaires international observe quil
est dsormais impossible de faire la moindre prvision sur lissue dun procs. la limite, il ny a dsormais ni mauvais ni bon dossier (ce dernier
tant cens tre fond sur le bon droit). Les raisons principales en sont la
multiplication des rgles de droit souvent incompatibles entre elles et, partant, limpossibilit de les rattacher ce quon appelle encore (pour combien
de temps?) des principes gnraux du droit. Quon puisse avoir une chance
de gagner presque nimporte quel procs est lui seul un formidable facteur de multiplication des recours la justice. Un clbre journaliste amricain, GeorgeWill, sonne lalarme. La judiciarisation de la socit conduit
la disparition dun exercice en labsence duquel la notion mme de socit
dmocratique svanouit: lexercice du jugement humain.
Longtemps, le message des marxistes a fait mouche: Sil y a des pauvres,
cest parce quil y a des riches (soit dit en passant, limpt franais sur la
fortune en est encore une illustration). La religion aujourdhui popularise
du march est aussi fausse et sommaire. Lextrme sophistication des pseudothories dont elle se nourrit nest, elle aussi, quune couverture commode.
Durant les annes 1970, les philosophes la mode ne finissaient pas dannoncer qui voulait les entendre la mort de lhomme. Il revenait aux marchs organiss mais drguls qui ont surgi sur les ruines de ltalon-or
(effondr en 1971-1973), partir dun modle dabord invent et appliqu
Chicago (les marchs dits de drivs), de sceller la mort du fameux Homo
conomicus 7. Au nom de quoi? Du principe dit defficience des marchs.
chaque moment, le march boursier collecte toutes les informations disponibles, il en rsulte quil ny a pas de mesure plus objective dimage plus
fidle de la valeur dune socit que le dernier cours cot. Or, sur un march continu, ce cours varie dun moment lautre pendant toute la (longue)
sance du march. Mais on sait que les informations pertinentes font ellesmmes lobjet dune mode. Hier, les oprateurs taient lafft des dernires
variations de la masse montaire amricaine, aujourdhui ils le sont des

7 Pure concidence? PeterDrucker a crit sur ce thme un premier livre, publi en 1939
sous le titre The End of Economic Man. Pour lui, linstrument de la fin de lhomme conomique, ctait le fascisme. Fini le besoin de justifier le pouvoir, politique ou autre! Il est.

58

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Les manipulations du capital

Pour une autre conception du profit

plus rcentes prvisions de profits. Celles-ci sont fabriques au moyen des


comptes artificiels (pro forma) que lon sait: des comptes qui, eux, ne sont
pas certifis sur lhonneur par les managers dresss par GeorgeW.Bush!
Selon la doctrine rgnante, cest donc en amliorant encore la circulation des informations que lon serrera de plus prs ce quon aurait appel
nagure la valeur intrinsque dune entreprise. ce compte, que devient
lanalyse, autrement dit le jugement dun cerveau humain? Du cerveau qui
animait lHomo conomicus, la thorie moderne ne sait littralement que
faire. Faire dpendre la valeur des informations, cest rduire une organisation sociale, le march, au rang et la fonction dun vaste ordinateur. Mais
qui crit le programme?

Un dissident au London Stock Exchange

10mars 2000

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La dmission du plus controvers des gestionnaires de fonds


britanniques en dit long sur la polarisation du march entre le secteur
dop de la nouvelle conomie, qui ramasse les billes,
et tout le reste.

La manie des abrviations, que lon cultive Londres comme dans les
autres pays anglophones, a beau tre un motif continuel dirritation pour
les trangers (arrts soudain au passage le plus intressant de leur lecture
ou de lexpos quils sont en train dcouter avec attention), elle a aussi ses
charmes et ses frayeurs calcules. Pas encore totalement emports, ou aveugls, par leurs engouements exclusifs qui les portent tous, ou presque tous,
jouer sur un tout petit nombre de titres phares, les financiers de la City
dsignent par trois lettres majuscules les trois secteurs de prdilection de la
nouvelle conomie transplante sur les bords de la Tamise: TMT, technologie, mdias, tlcommunications. Par analogie avec TNT.
peine quelques jours avant que ne se produisent les derniers hoquets
doverdose des marchs, provoqus par la chute brutale de laction Procter &
Gamble, un pisode professionnel avait mis en condition les gentlemen du
Stock Exchange: la dmission de celui quon appelait, il y a quelques annes,
avec admiration ou envie (ou les deux la fois), lhomme aux 50milliards de
livres sterling. Tel tait le montant des fonds grs par TonyDye 8 , stratge de
la firme Phillips & Drew relevant du groupe UBS. Depuis longtemps dj, ce
financier discret, ennemi de la publicit, aussi habile manier largent qu
thoriser les activits de march sous leurs formes les plus sophistiques,
avait t remarqu par ses pairs. Bien avant tous les autres, ctait en 1986 (il
avait lpoque moins de 40ans), il tait sorti du march de Tokyo.

8 Mort dun cancer le 10mars 2008 lge de 60ans.

59

Les manipulations du capital

Quatre ans lavance, il avait flair le pige et linluctable dgonflement


de la bulle japonaise (rien voir, bien sr, sauf ses yeux, avec ce qui se
passe aujourdhui dans lavant-garde transparente du monde occidental!).
Fallait-il voir dans ce repli dlibr une brillante anticipation ou bien quatre
autres annes doccasions manques pour accumuler des plus-values, dautant plus normes quelles tombaient littralement du ciel? Cette question
est, videmment, mal, ou incompltement pose, car il aurait fallu supposer que les lucratives spculations eussent t dnoues la veille mme du
brusque retournement de la tendance Tokyo.

Cette considration est encore absente aujourdhui, part quelques rares


commentateurs. Au moins ces derniers posent-ils la question impossible, de
bonne foi, luder: quand il sagit de lpargne de millions de gens capitalise en vue de financer leurs futures retraites, le gestionnaire doit-il se
guider sur le sacro-saint principe de la finance moderne et des confectionneurs htifs de palmars: la maximisation du profit avec les risques que cela
implique? Mais ce nest pas encore suffisant de sinterroger en ces termes
sur les devoirs incombant aux gestionnaires et sur les limites du champ de
manuvre quil conviendrait de leur laisser. La tournure quont prise les
marchs fait apparatre leur mtier sous un jour entirement nouveau.
Dune part, cela tient aux attentes des investisseurs. La comptition froce
entre fonds de pension a pour effet de les conditionner. Lide dominante est
quils sont en droit dexiger des rendements de plus en plus levs. Certains
clients de Phillips & Drew envisageraient de lui intenter un procs. De par
le choix dune gestion inapproprie, la firme serait responsable du manque
gagner quils auraient subi. La parade semble difficile contrer: Dye na
jamais fait mystre de sa stratgie. Cest en pleine connaissance de cause que
les investisseurs lui avaient confi leurs fonds. Ils auraient pu les lui retirer
pour les apporter un autre gestionnaire. Cependant, et cest un des aspects

60

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Mais TonyDye ne perdit pas non plus son temps dans lintervalle. Jusquau
milieu des annes 1990, les fonds quil grait arrivaient en tte des performances, par un mlange peu commun de prudence et de respect du client
(les futurs retraits), alli la capacit de profiter avec toute la clrit
voulue des bonnes affaires qui se prsentent. Ce nest qu la fin de lt
1996 que les critiques commencrent fuser et dfrayer la chronique.
Ce que les gazettes reprochaient alors Tony : non pas sa hardiesse
quelques semaines de l, AlanGreenspan devait fustiger leuphorie spculative ambiante par sa fameuse dclaration sur lexubrance irrationnelle
de WallStreet mais sa circonspection. Horreur: les placements de Phillips
& Drew avaient, depuis le dbut de cette heureuse anne 1996, enregistr
une croissance de seulement 14%. Pour les fonds de pension britanniques,
la moyenne avait t de 20%. Cependant, sur une priode de dix ans, les
clients de Dye taient largement gagnants. Mais de ce rsultat, calcul sur la
longue dure, les critiques ne tenaient aucun compte.

Pour une autre conception du profit

du drame, le principe de responsabilit nest plus forcment la rfrence


pour trancher ce genre de chose. Ainsi le voudrait une certaine volution
du march lui-mme. Il existe un prcdent: Unilever a traduit en justice
pour la mme raison, insuffisance de plus-value, le gestionnaire de fonds de
pension londonien Mercury, filiale de MerrillLynch. Linstance est en cours.
Que proposait Dye ses clients? De grer leur pargne selon une mthode
prouve: acheter les actions de socits solides, mais dont la valeur tait
prsentement sous-estime par le march. Un tel parti pris qualifi de value
investing strategy, on serait tent de le dire, consiste choisir le parti du
capitalisme au sens o les amis de celui-ci entendent ce terme : le placement clair des investisseurs au service des entreprises servant le mieux
lconomie gnrale. Le gestionnaire y joue un rle actif. Or, ce faisant, il
soppose au mode de gestion dit passif, de plus en plus suivi par la majorit
de ses confrres.

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Sur les grandes places dAmrique du Nord et dEurope, domines par


une vingtaine, voire une dizaine de socits, la Bourse ne fonctionne plus
du tout comme un march financier est cens le faire. Sappuyant sur
lide dveloppe sur certaines hypothses par deux clbres prix Nobel,
FrancoModigliani et MertonMiller, que la distribution de dividendes nest
pas un impratif, les analystes favorisent dsormais les socits de (future)
croissance fonde sur lexploitation des nouvelles technologies. Mme si, en
attendant, elles accumulent les pertes. Ce qui compte, cest la perspective de
profit. Soit. Mais la notion davenir est ici confondue avec lattente de la roulette. Cest ce qua dit au dbut de cette semaine le prsident de la Securities
and Exchange Commission (SEC), ArthurLevitt, en fustigeant la mentalit
de casino.
Cest ce petit nombre de socits vedettes NewYork, elles sont cotes
au Nasdaq qui entrane le march. La stratgie dite passive consiste prcisment jouer llan du march. Sa vitesse acquise ne cessera de sacclrer
si lpargne est systmatiquement dirige vers lachat des titres vedettes.
Dans un march o les titres sont individuellement de plus en plus volatils,
les gestionnaires cherchent refuge dans une gestion indiciaire : les titres
quil faut acqurir, ce sont justement ceux qui montent le plus vite. Ainsi ne
risqueront-ils pas de baisser. Ainsi, en tout cas, lindice, dans son ensemble,
continuera prendre de la valeur! Le contraire dune conduite authentique
de march, par construction slective et fonde, comme on la vu, sur la
recherche de la valeur intrinsque de chaque titre en particulier. Dans un
tel conteste holistique, lanalyse individuelle et cible na plus cours. Ni la
responsabilit. Ni la libert. On choisit ce que le march, cette abstraction,
a choisi pour vous. Et si lacteur, cest le march, cest quen ralit, il nest
plus le march.
En ralit, la domination exerce par quelques mastodontes, fussent-ils en
carton comme les socits la valeur gonfle par la rue du conformisme

61

Les manipulations du capital

rig en rationalit nouvelle, est en train de remplir pleinement son office: le


march ouvert est un champ clos. Le dissident, celui qui choisit une stratgie
contraire, celle qui consiste acheter les valeurs de lancienne conomie,
est un empcheur dascension de la fraction dynamique du march. Cest
lennemi abattre et la stratgie des fonds de pension vise dsormais infliger le maximum de pertes aux concurrents. On vend les titres de la vieille
conomie pour acheter ceux de la nouvelle. Moyennant quoi, Vodafone,
avec la fausse monnaie de ses titres super-gonfls, se paie Mannesmann la
satisfaction gnrale.

L e comit Nobel aurait-il pch


par omission?

15novembre 2002

En dcernant le prix Nobel DanielKahneman, le comit de slection


de lAcadmie royale des sciences sudoise a rcompens, comme
cest son devoir, les travaux dun authentique chercheur. Mais la
paternit du nouveau domaine de recherche ainsi illustr revient
sans contestation possible MauriceAllais.

Que la paternit de la nouvelle science conomique (et logique) exprimentale et psychologique soit attribue, comme ne la pas fait le comit de
slection du prix Nobel, son dcouvreur incontest: MauriceAllais, luimme laurat de lAcadmie des sciences de Stockholm! Cela ne retirerait
rien aux mrites de Kahneman, lequel, dans larticle (publi en mars1979
dans la revue Econometrica) quil cosigne avec Amos Tversky (dcd en
1996) et qui lui a valu son prix, fait ds le dbut (et par la suite) rfrence
Allais. Les textes de ce dernier datent doctobre 1953 (Econometrica) et
du premier trimestre de la mme anne (Journal de la socit de statistique
de Paris), lequel reproduit la contribution dAllais un colloque (1952) qui
runissait tous les grands noms ici cits sauf, bien sr, celui de Kahneman.

62

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Le sujet de cette chronique sort manifestement de lordinaire. Ce nest


pas la lgre que je me suis rsolu laborder. Le hasard a voulu que, de
luvre immense de MauriceAllais, la partie dont jai t amen prendre
connaissance dun peu prs a trait lun des plus clbres dbats celui
sur le paradoxe dAllais auquel la pense conomique ( dire vrai, pas
seulement conomique) ait donn lieu depuis la Seconde Guerre mondiale. Il
sagit de la tempte que lconomiste franais avait souleve, il y a cinquante
ans, en publiant les rsultats dun certain questionnaire dont on na cess de
parler depuis lors. La mthode tait lpoque indite. Elle ouvrait en effet
un champ nouveau. Lattribution du prix Nobel 2002 Daniel Kahneman
devrait prouver quelle na pas fini de produire tous ses effets. Les principaux
sont encore venir. une condition toutefois.

Pour une autre conception du profit

Mais, pour des raisons qui vont tre exposes, la pense dAllais est la plus
apte fconder le champ ouvert par Allais.
En sappuyant sur les rponses reues dconomistes dont la plupart
continuent figurer au palmars des plus grands noms de la science conomique du xxe sicle, les John von Neumann et Oskar Morgenstern, les
PaulSamuelson, les MiltonFriedman, les L.L.Savage, les Arrow,etc., Allais
les surprenait en flagrant dlit de contradiction avec lune de leurs thories favorites, dont ils taient les auteurs. Tout tient de lpope dans cette
histoire. Lexpected utility theory tait cense reprsenter le dernier raffinement apport la solution que Daniel Bernouilli, un des fondateurs
(1700-1782) de lhydrodynamique, avait, plus de deux sicles auparavant,
donne ce quon appelle depuis lors le paradoxe de Saint-Ptersbourg. Si
les Amricains sont des no-bernouilliens, Allais scarte rsolument du
mode de raisonnement du savant du xviii esicle.
Or je vais essayer de montrer que la solution dAllais est de nature rvler en quoi est faussement rationnelle une autre et encore plus pernicieuse
innovation de la rflexion thorique de la seconde moiti du xxesicle. Je
regrette profondment de devoir, elle aussi, la qualifier dAmricaine : la
science financire moderne. Elle est lorigine de toutes les techniques et de
toutes les pratiques dont est compos lnorme chteau de cartes en train de
scrouler.
Beaucoup de paradoxes dans cette histoire, dira-t-on. Le questionnaire
dAllais va faire comprendre de quoi il sagit. Les destinataires taient invits
faire les deux choix alatoires suivants:

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1. Quelle situation prfrez-vous: ou bien la certitude de recevoir 100millions de dollars, situation A, ou bien la situation B o vous avez 10% de
chances de gagner 500millions, 89% de chances de gagner 100millions et
1% de ne rien gagner?

Disons tout de suite que, comme lattendait Allais, tous ses correspondants
se sont prononcs en faveur de A, contrairement ce que dit la thorie de
lexpected utility drive de Bernouilli. Celle-ci (passons sur les raffinements
de prsentations et, parfois, de concepts) estime que le choix rationnel est
celui qui offre la plus grande esprance de gain dans le sens mathmatique du mot (laddition des montants attendus, chacun multipli par sa probabilit: 100% dans le cas du gain certain, 10%, 89%,etc.). Fallait-il en
conclure quil nest pas rationnel de prfrer la scurit? Allais se refuse
cette vision abstraite qui consiste qualifier de rationnel lesprit qui se
conforme la thorie (pure tautologie!). Il dfie quiconque de lui prouver
que prfrer la scurit nest pas rationnel.
2. Quelle situation prfrez-vous: ou bien (situation C) 11% de chances de
gagner 100millions, 89% de ne rien gagner, ou bien (D) 10% de chances de
gagner 500millions, 90% de chances de ne rien gagner.

63

Les manipulations du capital

Comme lattendait Allais, ses correspondants ont tous prfr D C. Or,


selon la thorie, ceux qui optent pour A devraient aussi opter pour C.
Allais conclut: llment spcifique de la psychologie du risque, cest ce quil
appelle la dispersion des valeurs entre lesquelles il faut choisir. Au voisinage de la certitude, toutes les conclusions tires de la thorie dominante
(toujours pas vraiment abandonne, comme nous allons le voir dans un instant), autoproclame porte-parole de la rationalit conomique, se rvlent
en contradiction avec la ralit.
Expressment, Allais, dans ses crits de 1953 (notamment, larticle paru
en franais dans la revue Economica), tend son interprtation des faits et
de la rationalit (base sur les choix effectifs des gens considrs comme
rationnels) au comportement des entrepreneurs lorsque les grandes pertes
sont possibles. Les entrepreneurs prudents limineront mme purement et
simplement toute perspective alatoire leur donnant une probabilit de ruine
suprieure une certaine valeur.

Pour prsenter sa prospect theory (pour laquelle il invoque la problmatique dAllais) destine se substituer lexpected utility theory, Kahneman
commence par raisonner sur un exemple calqu, il le dit lui-mme, de celui
que jai reproduit plus haut dAllais. En prsentant luvre dAllais lors de la
crmonie de distribution du prix Nobel, Jean-MichelGrandmont, directeur
de recherches au CNRS, dclarait que les rsultats donns par le questionnaire dAllais taient un exemple typique de la violation systmatique par
les faits de lhypothse retenue par la thorie de lutilit. Il citait les travaux
de Kahneman comme dcoulant de ceux dAllais. Le prix Nobel sera effectivement remis le 10dcembre. On peut esprer qu cette occasion, et sans
nuire le moins du monde Kahneman, lAcadmie sudoise, comme cela est

64

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Mais quen est-il dans un monde o la science financire fait passer pour
rationnel un risque de ruine, condition que la probabilit quil se ralise ne
dpasse pas, mettons, un jour sur 28, auquel cas on compte sur lhabilet des
gestionnaires pour esquiver le coup. Tel tait le ratio sur lequel tait construit
le modle de prise des dcisions face au risque adopt par le fameux LTCM
(on ne sait pas si cela a t maintenu aprs leffondrement vit par la FED
de septembre1998!)! Dans la ralit, le management moderne consiste in
fine sloigner, au nom dun profit maximum, de la rationalit du choix en
faveur de la certitude (prfrence pour une stratgie long terme de conqute
longue et bien prpare des marchs) et cela pour lui substituer une stratgie
de coups hauts risques, supposs porteurs de gros bnfices. En dautres
termes, labandon de la rationalit de la scurit sanalyse comme le sacrifice
dlibr de la scurit offerte aux clients, aux salaris et mme aux actionnaires afin de favoriser les intrts du management. Le got du risque est
une belle chose, condition de ne pas le confondre avec la perte de tous les
scrupules et le mpris des engagements pris.

Pour une autre conception du profit

sa tradition, rappellera la contribution dcisive faite par le laurat de 1988,


distingu cette poque pour dautres travaux.

La survaleur, une justification aprs coup


Les fusions acquisitions: des concentrations du pouvoir de dcision,
surveiller de prs et non pas encourager!

quoi servent les grands groupes?

27septembre 2002

Les grands groupes constitus pendant le boom servaient crer


de la valeur. Quen est-il lorsque la Bourse cesse de monter?

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Une des plus importantes caractristiques, sinon la principale, du boom


conomico-boursier de la seconde moiti des annes 1990 fut le gigantisme.
la faveur des fusions et acquisitions, organises par les banques qui y
trouvaient une source dnormes revenus, une vritable course la taille se
dveloppa. Comme laffirmait lex-patron de FranceTelecom dans le rapport
annuel 2001, Oui, nous devons faire ces acquisitions: pour faire face la
concurrence, il fallait devenir grand et international. De telles proclamations passaient pour aller de soi.
Il est clair quavec un nombre chaque jour croissant dacteurs majeurs
obligs de se contracter ou de disparatre , le jeu de la comptition sera
diffrent de celui quon avait plus ou moins imagin. Le cadre lgislatif et
rglementaire devra tre modifi. Par la force des choses, ltat sera un jour
ou lautre contraint dintervenir pour des sujets vraiment srieux. Sans doute
croit-il quil a encore le loisir de se drober. Certes, la maladie du capitalisme
moderne est universelle. plusieurs gards, on peut considrer quelle est la
plus purulente l o le degr de sophistication (rel et apparent) des marchs
est le plus lev : aux tats-Unis. Mais, sur plusieurs points cruciaux, le
systme franais prsente dtranges lacunes.
Par exemple, cest dans notre pays que le surendettement des socits est
fiscalement le moins pnalis. Il ne lest pas du tout! En Allemagne, le gouvernement Schrder a eu le courage, dans la rforme fiscale quil a fait voter
on attend en vain lquivalent dune initiative de cette ampleur en France
, dabaisser fortement le ratio dette/capital au-del duquel les intrts des
emprunts cessent dtre dductibles. Une disposition beaucoup moins draconienne est en vigueur en Grande-Bretagne. Les entreprises doivent sy
expliquer auprs de ladministration au cas o un certain ratio moyen se
trouve dpass.

65

Les manipulations du capital

On tonnerait beaucoup dacteurs du march en leur disant que leurs


montages financiers de plus en plus risqus sont en contradiction avec la
logique mme du capitalisme.
Malgr ses chaotiques cheminements et, jusqu un certain point, grce
eux, ce rgime conomique, gros de tous les progrs politiques et sociaux,
est fond sur un certain nombre de ralits impossibles mconnatre
longtemps. Sa logique, qui est aussi son honneur, procde des valeurs
quelle scrte dans le feu de laction: le respect du client, incompatible
avec le nouveau et imbcile impratif de la maximisation des profits;
le respect de la parole donne, indispensable pour le dveloppement des
changes et lessor durable du crdit, mais respect irrmdiablement compromis par les sophismes qui passent pour des prceptes incontournables
du management. Or le capitalisme sans capital ou, pour tre prcis, le
capitalisme o il est admis et recommand de se servir du levier de la
dette jusqu lextrme limite afin prcisment de maximiser le rendement du capital, ce nouveau rgime est incompatible avec la parole donne, notamment la parole donne aux cranciers!

Or, que constate-t-on? La qualit des services rendus aux clients a souvent tendance se dgrader, lentement, mais cest la tendance de fond.
Qui na pas eu souffrir des cafouillages de lassurance? Il nest pas rare
quils se produisent pendant les priodes o la compagnie en absorbe une
autre ou, au contraire, est absorbe loccasion dune fusion. Les courtiers
dassurance? Leur rle, qui est de dfendre les intrts de lassur face
la compagnie, devient plus ambigu ds le moment o ils sont rachets par
des intrts financiers indtermins.
Un groupe financier rachte des marques. O est, pour le client et pour
lconomie en gnral, le progrs si lobjectif est de surexploiter lesdites
marques? En profitant de leur prestige pour vendre des prix exorbitants des produits clinquants, mais dnus de valeur, le groupe, en ralit,
dtruit de la valeur via la ponction indue opre sur le pouvoir dachat du
consommateur. Telle grande marque de parfum, tmoin de lexcellence du
made in France, fait lobjet de campagnes intempestives de promotion. Ses
produits sont banaliss. Les acheteurs sont tromps.

66

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Il est dans la logique du systme condition sine qua non de son dveloppement durable que ces divers devoirs et obligations doivent tre
remplis sous condition que les recettes moins les dpenses laissent apparatre un certain profit distribuable aux actionnaires. Mais ce profit est
par essence variable. Il est minemment une variable dajustement en cas
de coup dur. Si, pour payer les salaires, lentreprise dpend non de crdits
bancaires plus ou moins permanents, mais dun fonds de roulement
positif (excs des fonds propres sur les immobilisations), lentrepreneur et,
travers lui, les capitalistes actionnaires, pourront galement rserver un
juste ( fair) traitement leur personnel.

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Pour une autre conception du profit

La rputation touristique de Paris, en tout cas en ce qui concerne la gastronomie, saffaiblit. L encore, le mouvement est lent, mais sr. Chaque
fois quune bonne brasserie est rachete par une chane, cest presque toujours un bon restaurant de moins pour les usagers! Lide selon laquelle
nous sommes entrs dans une conomie de services se rvle souvent une
drision. On pourrait multiplier les exemples.
Quand on parle des risques pris parce que cest leur mtier par les
managers, on en oublie un. Il sagit pourtant dun risque de taille, et susceptible de causer dnormes ravages sur le fonctionnement du capitalisme.
Tout se passe comme si les managers prenaient dlibrment le risque de
ne pas honorer leur signature! Nest-ce pas le cas pour FranceTelecom,
pour Vivendi? Pour la premire nomme de ces socits, le syndrome
CrditLyonnais a sans doute jou: le sentiment de fausse scurit tir de
la garantie implicite de ltat. Mais il est probable que Jean-MarieMessier
a implicitement raisonn sur lhypothse quun groupe aussi norme que
celui quil avait, lespace dun rve, cr, inspirait confiance par construction : la face brillante, les actifs, est plus visible que le passif, encore
davantage si celui-ci est prsent de faon ad hoc. Or cette dmesure est
totalement contraire lesprit et au principe de fonctionnement du capitalisme libral. Un capital suffisant doit garantir la signature; ce capital
dtermine, avec une certaine marge de jeu, certes, le domaine dextension
dont dispose chaque moment donn une entreprise responsable dellemme.
Do la non-pertinence de largument souvent mis en avant pour excuser FranceTelecom. Si MichelBon a achet Orange en payant comptant
au lieu de procder une augmentation de capital qui lui aurait permis de
payer avec les actions FT, lesquelles valaient lpoque cher sur le march, cest cause du statut public de cette entreprise. Mais sacquitter avec
des actions survalues est en soi la preuve quon procde un investissement dmesur par rapport ses capacits relles de financement. La force
du capitalisme, cest de pousser laventure du risque (conomique) tout
en fournissant lentrepreneur le meilleur signal qui soit pour lui faire
savoir jusquo il ne peut plus aller. Le signal fonctionne lenvers quand
ltat dope la Bourse en favorisant les groupes.
Ainsi le renouveau du capitalisme passe-t-il par une rvision des moyens
exceptionnels comptables et fiscaux dont bnficient les groupes. Que
ceux qui ont tout le caractre dauthentiques entreprises par contraste
avec les associations dintrts financiers prosprent est une ncessit.
Mais faut-il leur accorder des privilges, tels que limposition intgre qui
permet une holding de dduire des dividendes que ses filiales lui versent
les intrts de la dette contracte pour les acqurir?

67

Les manipulations du capital

L es grands groupes tournent le dos


lactionnaire

3mai 2002

Un fait ne semble en tout cas contest par personne: les nouvelles pratiques
boursires ont remis lactionnaire au centre du dispositif. Cest en fonction de
ses intrts quune entreprise est juge. En France, il est de bon ton de penser
que le balancier est all trop loin dans ce sens. Il est loisible den discuter, mais
seulement une condition: ne jamais oublier que laccent mis sur la fonction
remplie par lactionnaire rpond une exigence plus profonde encore qu
nimporte quelle autre poque de notre histoire conomique. Lexplosion des
innovations technologiques appelle un incessant renouvellement des quipements et des mthodes de production. Lheureuse irruption dans lconomie
de lchange le bon ct de la mondialisation de centaines de millions
dhommes jusqualors condamns lextrme pauvret est un facteur encore
plus important daccroissement des besoins de capitaux.
Cela dit, il nest pas inutile de rappeler un autre point dhistoire, plus anecdotique. Au regard du propos quon veut dvelopper ici, il nest pas sans importance. Aussi curieux que cela puisse paratre travers nos habitudes actuelles
de pense, lide quon se faisait du capitalisme pendant les trente glorieuses9
ntait pas associe la primaut du propritaire du capital. Lactionnaire tait
plutt considr comme un animal passif, peut-tre justement parce quil tait
reprsent par des individus disperss. Un auteur amricain qui connut son
heure de clbrit avait invent la fin des annes 1940, une formule qui fit
flors: nous tions entrs dans lre des managers.
Le phnomne sur lequel je voudrais attirer lattention na rien voir, ou
peu voir, avec cette vision dpasse. supposer que celle-ci correspondait
une ralit, elle faisait office, au mieux, de grille dinterprtation. Elle
ne supposait aucun mcanisme pervers, install au cur du systme et
susceptible den fausser le fonctionnement. Si les pouvoirs et, partant, les
intrts des actionnaires pouvaient tre contourns ou ignors, cela tenait

9 La priode tale sur vingt-cinq trente annes qui suivit presque immdiatement la fin
de la Seconde Guerre mondiale et qu juste titre on caractrise avec le recul du temps
comme une priode dexceptionnelle prosprit dans les pays capitalistes volus: grande
facilit pour trouver un emploi tout ge ( condition de vouloir travailler, aspiration dautant plus gnralement partage quelle rencontrait peu dobstacle!), accroissement rgulier
et rapide du pouvoir dachat de la population salarie.

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Le quasi-monopole de la communication financire dont jouissent


les grands groupes et que Vivendi illustre doublement (en exerant
lui-mme le mtier de communicant) est si dangereux cause dun
phnomne en gnral mconnu: la comptabilit du groupe nest pas
celle de lactionnaire.

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Pour une autre conception du profit

lapathie habituelle de ces derniers. Lentre en scne des grants institutionnels de lpargne allait, par personne interpose, sonner le rveil des
porteurs de titres.
Quune chose soit bien entendue: toute critique de fond quon puisse faire
une conomie de march ne peut jamais que recouvrir une partie de la ralit
constamment en phase de transformation. Pour peu quil sagisse dun vritable
march, les portes dentre et de sortie sont toujours ouvertes, rien ny est
jamais fig. Ctait hier que le CAC40 dansait au rythme des dernires acquisitions de FranceTelecom et de Vivendi. Le premier sest mis hors jeu, sa gestion disqualifie; le second doit ramer de toutes ses forces pour rester en piste.
Mais prcisment, au fur et mesure que le mouvement de concentration des
capitaux entre les mains dun petit nombre de groupes eux-mmes en voie
de consolidation perptuelle se confirme, cette facult incomparable de
renouvellement du march se grippe. Ces groupes sont en mesure de susciter de
la part du pouvoir politique une pareillement incomparable bienveillance. La
courroie de transmission commence tre connue. Enron influence Andersen,
tel autre groupe industriel et financier est en bonne position pour convaincre
tel ou tel autre gant de laudit (ils sont quatre : Pricewaterhouse Coopers,
Deloitte Touche, KPMG, Ernst & Young) du bien-fond de telle ou telle pratique
spontane. Or les gouvernements consultent les professionnels et ce qui
est parfois pire les professeurs adorateurs du tout-march et des honneurs,
avant de faonner lencadrement comptable.
Parmi les attributs du groupe figure la monopolisation de linformation. Les
filiales ne communiquent plus ou, si elles le font, cest dans le cadre dun systme intgr de communication. Invitable, certes, et a priori pas forcment
une cause majeure de distorsion des donnes publies ou de fausse transparence des comptes. ceci prs quil convient dsormais de tenir compte dune
volution qui a dj profondment transform limage quon peut se faire de
lactivit des affaires. Il reste vrai que lacomptabilit de chaque socit individuelle disons des filiales sil sagit dentreprises intgres est aussi, dans
lensemble, la comptabilit de lactionnaire. Si celle-l gagne de largent et
dclare un bnfice, ce sera aussi le cas pour celui-ci. Ce paralllisme nest
plus si vident quand de la filiale on remonte au sige central. Par construction, celui-ci tient la comptabilit du groupe, pas de lactionnaire.
Un exemple rcent et mis sur la place publique la faveur dun article de
JeanPeyrelevade publi dans Leschos du 29mars est fourni par Vivendi.
Le 5mars dernier, J2M annonce une opration vrit de grand style. Pour
tenir compte de la dvalorisation des titres en Bourse, VU, dans son bilan
franais en tout cas le bilan amricain ne suit pas10 procde une

10 Voir la page 18 du rapport remis la SEC (Securities and Exchange Commission). Ce


document reprend titre de comparaison les chiffres fournis dans le rapport franais
remis par ailleurs la COB.

69

Les manipulations du capital

dprciation drastique de plusieurs de ses actifs les plus en vue : Canal+,


Universal Studios Group et mme Vivendi Environnement, ce fleuron malaim de la couronne. Une charge comptable de 15,203 milliards deuros
est cre. Il en dcoule pour lexercice 2001 un rsultat net en dficit de
13,597milliards le dficit amricain correspondant nest que de 1,135milliard deuros, puisque selon les normes amricaines la dprciation na pas
t faite.

Au cours de la mme confrence de presse, le prsident de Vivendi faisait tat, en signe de rentabilit croissante du groupe, dune belle progression de lEbitda (Earnings before interest, taxes, depreciation, amortization):
5,036milliards deuros, soit +34% en base pro forma. Prsentation typique
des comptes du point de vue exclusif du sige central. Pour trois raisons
au moins, lcriture intermdiaire (un chiffre qui ne correspond aucune
norme comptable standardise) laquelle on donne le nom dEbitda, est
susceptible de confrer une image flatteuse au groupe, sans rapport avec sa
situation relle. De cette dernire seulement dpendent le cours du titre et le
dividende vers lactionnaire. Primo, un groupe tel que Vivendi emprunte
normment 41,8milliards deuros, sa dette dpasse dsormais le montant des fonds propres dont elle ne reprsentait que 7 % il y a quelques
courtes annes , et doit donc faire face de gros frais financiers: lEbitda
est calcul avant ces frais. Secundo, le montant de cette dernire ne tient pas
compte non plus des cots exceptionnels de restructuration quentranent
fusions et acquisitions. Or ces cots sont en ralit rcurrents du fait de
la frquence des oprations qui en sont la source. Tertio, en vertu des rgles
(licences) admises, le groupe est habilit compter 100% comme recettes
propres les intrts des minoritaires, autrement dit de ceux qui nont pas
le contrle de telle ou telle activit de Vivendi (mais qui, en part du capital,
peuvent dtenir la majorit!). Au 31 dcembre, les intrts minoritaires
en question taient valus (page117 du rapport amricain) 10,208milliards deuros.
Dautres divergences aussi flagrantes et habituelles pourraient tre cites.
Un groupe a acquis la socit Y pour 1milliard deuros; Y accumulera trois
exercices dficitaires successifs, soit, admettons, une perte de 400millions.

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Groupe Eyrolles Les Echos Editions

En tout cas, entendre le prsident-directeur gnral de Vivendi, cette


opration dassainissement ne dtruit aucune valeur du fait quelle ne saccompagne daucune sortie de liquidits. Les actifs dprcis un jeu dcritures avaient t pays non pas en monnaie (cash) mais en papier (actions
Vivendi). Sans citer jamais dans son article le nom de Vivendi ni bien sr
de son prsident, Peyrelevade fait justice, implacablement, de largument.
loccasion de lOPE, une partie de lactif net, lui bien rel, de la socit initiatrice [en loccurrence Vivendi] a t aline aux dpens de ses actionnaires
et au profit de nouveaux entrants sans vraie contrepartie puisque lactif
apport doit tre dprci.

Pour une autre conception du profit

la suite de quoi, le groupe la revendra, disons 800millions, bien que sa


valeur comptable et entre-temps t dprcie et ramene en consquence
600millions (1milliard moins la perte de 400millions). Dans ses comptes
de lanne de la vente, le groupe enregistre un profit de 200 (800-600) alors
que la perte totale, videmment supporte par lactionnaire, et enregistre
dans les comptes de la filiale, aura t de 600millions (400 +200).
Quand une entreprise se vend au-dessus de sa valeur comptable (et historique), cest le cas gnral, lcart dacquisition encore dnomm goodwill
est inscrit lactif de lacqureur. Un groupe achte pour 1 milliard une
entreprise qui vaut 900millions selon ses critures. Transcription lactif
du groupe: immobilisations pour 900millions, goodwill pour 100millions.
Mais le groupe est tenu dajouter son prix dacquisition les cots futurs de
restructuration, soit par exemple 50 millions. Cependant, les frais exceptionnels se confondent parfois avec des charges ordinaires et rcurrentes.
L encore, au moyen dune acquisition, le groupe pourra protger dans une
certaine mesure des profits futurs. Gains pour lactionnaire: 0, sauf bien sr
en priode deuphorie boursire. Dans ce cas, le march se fie la communication centrale, le titre senvole. On connat dsormais la suite.

Les nouveaux investisseurs de la finance


L es sauterelles assaillent
lindustrie allemande

13janvier 2006

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

LAllemagne a raison de sinquiter du comportement des fonds


dinvestissement qui mettent la charge des entreprises quils ont
prises pour cible la dette quils ont contracte pour les acheter!

Si daventure, parmi les lecteurs des chos, il en existe certains qui ne


savent pas au juste ce que signifie private equity, cette expression a des
chances de sonner agrablement leurs oreilles. Elle dsigne sur les marchs
financiers la fois les socits spcialises dans le financement des entreprises non cotes et cette activit elle-mme. Le vaste public des pargnants
na pas encore oubli la crise boursire du tournant du sicle. Et la rfrence
lequity (qui renvoie aux notions dactif net ou encore de capital dtenu par
les porteurs dactions ordinaires) parat a priori de bon aloi dans un monde
inond par la dette. Le hic est que le domaine nouveau en plein essor du
private equity ne fait pas exception. On peut mme dire que lendettement
est sa raison dtre.
son expansion spectaculaire, notre confrre DieFrankfurterAllgemeine
Zeitung (FAZ) a consacr un article qui a fait sensation outre-Rhin. Il est paru
dans son dition du dimanche 1erjanvier sous le titre Lanne des sauterelles.

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Le numro deux (socialiste) du gouvernement Merkel, Franz Mntefering,


avait, lanne dernire, quand il tait prsident du SPD, compar laction des
fonds de capital investissement et autres hedge funds11 celle que produit une
invasion de ces redoutables petites btes. En sous-titre, la FAZ reprend son
compte lanalogie: Une nouvelle espce est partie la conqute des entreprises allemandes: les investisseurs de la finance. Ils se soucient trs peu de
ce qui existe dj sur le terrain gagn. Et ils sont encore loin dtre rassasis.
Une srie de graphiques intitule Le grand hallali des chasseurs de firmes
montre que le nombre et limportance des prises de contrle sur les entreprises,
gentiment qualifies de cibles par les financiers qui les convoitent, ne cessent de crotre.
Quelque 5500 entreprises (638000 salaris, chiffre daffaires : 114 milliards deuros) de taille grosse et moyenne, sont passes entre les mains de
Finanzinvestoren. Ces derniers, nous dit IngeKloepfer, nprouvent aucun tat
dme pour briser des structures quil a fallu des dizaines dannes pour dvelopper. Plusieurs de ces oprations ont dfray la chronique. Les repreneurs
avaient proclam des promesses quils nont pas tenues. Les dirigeants de la
cible avaient eux-mmes plac cette dernire dans la gueule du loup qui allait
la dvorer. Tous les Allemands se souviennent, entre autres, du dpeage progressif de la fameuse et prospre marque de robinetterie Grohe.
Le comble est que les banques allemandes, qui mgotent sur le crdit dont
les entreprises locales ont besoin, financent largement les socits de private
equity qui sapprtent les acqurir. Les promoteurs nient que leur pays est en
butte un choc culturel: Il sagit dune volution dans la continuit, elle se
renforcera dans les prochaines annes, assure le porte-parole du grand groupe
dassurances munichois, Allianz, lui aussi gagn par les dlices de la nouvelle
nouvelle conomie (financire). Et dinsister: De quelle autre source viendraient les capitaux ncessaires pour rformer les structures? Un conomiste
de Bonn pose la mme question propos des nouvelles ides. Comme si lindustrie allemande en manquait! Aux dernires nouvelles (dont linterprtation
reste vrifier), le gouvernement pourrait bien avoir lintention de contrarier
lvolution en question. Tel serait le sens dun projet de loi visant abaisser
le seuil partir duquel un investisseur doit faire connatre le montant de sa
participation.
Comment les acqureurs peuvent-ils en arriver saigner blanc (comme
dit la FAZ) leur cible au lieu de prparer son avenir? Une analyse extrieure
nayant rien voir avec les diffrents protagonistes du dbat en cours de
lautre ct du Rhin vient confirmer lenvi linterprtation que donne la FAZ
du processus de destruction.

11 Lauteur de cette tude cite le numro de janvier dEnjeux Leschos o il est racont
comment, par trois fois en huit ans, Navimo, lquipementier pour bateaux de Lorient, a t
rachet puis revendu par des fonds dinvestissement. Stimulant mais brutal.

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Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Les manipulations du capital

Pour une autre conception du profit

Dans une rcente note interne, un brillant financier de la place de Paris a


entrepris de mettre en relief lutilisation pousse lextrme de leffet de levier.
En vue de financer de grosses oprations (leverage buy out ou LBO), lacqureur
emprunte le plus possible (les taux sont trs bas) sur la base dun investissement
en capital (private equity) aussi faible que possible. Le profit (qui rsultera de
la revente ultrieure) par action est ainsi maximis. Notre auteur crit: Dans
tous les cas, lacheteur ne paie quune part mineure de lopration pour souscrire la totalit du capital et laisse le reste de lopration sous forme de divers
types demprunts la charge de la socit cible. Celle-ci doit la fois payer les
intrts des dettes [contractes pour la racheter!], assurer leur remboursement,
rmunrer le capital, tout cela dans les quatre ou cinq ans ncessaires la bonne
fin de lopration. Les exemples favorables abondent. [] Malheureusement, la
concurrence entre fonds dinvestissement est de plus en plus dure12 pour assurer
leurs actionnaires une forte rentabilit. Elle incite multiplier les oprations
de LBO sur une mme socit, rendant lendettement insupportable, surtout si la
croissance espre nest pas au rendez-vous. Ainsi, les socits acheteuses ont
tendance pour diminuer leur dure de dtention [ramene ainsi pour lensemble
des oprations en moyenne deux ans!] dune socit de se lchanger []. Le
risque de surendettement des entreprises existe donc. Ltude fait rfrence
Volkswagen, qui cherche revendre Europcar. Sept groupes concurrents sont
intresss. Malgr la forte rentabilit des LBO, les institutionnels franais, eux,
hsitent placer de largent dans le capital investissement.

Le capitalisme sans capital la merci


des tats et rciproquement

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Agonie du pseudo-capitalisme
et nationalisation

19septembre 2008

Ironiquement, le capitalisme sans capital issu des nouvelles murs


financires est menac dabsorption rampante par le secteur public,
national ou tranger.

Un fonds souverain nest pas autre chose quun tat possdant cette chose
rarissime dans un monde inond de liquidits: du cash disponible (jusqu

12 En augmentant la part de lendettement par rapport celle des fonds propres, le manager
fragilise lentreprise. Directement ou indirectement, il lse les droits des cranciers, porte
atteinte la stabilit de lemploi, diminue la capacit future dembauche de lentreprise.

73

Les manipulations du capital

nouvel ordre). Une autre source de liquidit, ultime, mais quasi inpuisable, est constitue, dans les pays dvelopps, par les revenus du contribuable. Supposons qu un banquier en vue, amricain ou pas, et qui attend
aujourdhui son salut soit du concours dun fonds souverain, soit du gouvernement de son propre pays, on ait, il y a moins de trois semaines, os poser la
question suivante: quelle est la diffrence fondamentale entre secteur priv
et secteur public? Il est fort parier quil aurait parl des vertus de lconomie de concurrence globalise, apanage du secteur priv, ou de quelque
autre sujet de ce genre. Il ny a pratiquement aucune chance quil ait donn
la seule rponse rationnelle. Et pour cause, toute sa stratgie managriale et
toutes les techniques savantes que ses experts lui proposent consistent ou
plutt consistaient la contourner: limpratif des fonds propres. Et pourquoi impratif? Parce que cela a affaire avec rien de moins que la survie de
toute entreprise.

Or, en quoi a consist lenvahissement par la sphre financire de tout


le champ ou presque de lactivit conomique? jouer avec et sur le capital. Tout se passe comme si on avait pris au mot la fameuse proposition de
FrancoModigliani, et MertonMiller, deux pionniers de la finance amricaine
moderne. Dans un article publi au milieu des annes 1950 (une poque o le
capitalisme tait mpris dans toutes les universits du monde, amricaines y
compris), nos deux conomistes (tous deux reurent par la suite le prix Nobel)
avaient voulu dmontrer que la valeur marchande dune entreprise ne dpendait en rien de ses modes de financement, dettes ou fonds propres. On connat
le raisonnement: supposer que les taux dintrt soient suffisamment bas, un
financement par lemprunt vaut mieux pour lentreprise quun financement par
ressources propres, tant entendu que ces dernires sont alors plus chres: la
rmunration verse aux propritaires du capital apparaissant plus leve que
le taux dintrt.
Cette notion de cot du capital est aujourdhui universellement admise. Elle
pose pourtant un problme de fond: un cot aux yeux de qui? Certainement
pas aux yeux de lactionnaire: il tient son droit toucher le profit de lentreprise sa qualit de propritaire. Comment pourrait-il considrer comme un
cot ce qui est pour lui un gain et pas nimporte lequel: celui qui revient au

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Ce qui distingue le secteur priv du secteur public, est que, dans la dure,
lactivit des entreprises repose sur leurs ressources propres (le capital figurant au passif de leur bilan). Delles dpend in fine leur capacit embaucher et
se pourvoir des instruments matriels ou immatriels ncessaires pour produire les marchandises quelles offriront sur le march. Le secteur public, lui,
est bti sur une autre logique: celle du pouvoir politique. Strictement parlant,
la notion de fonds propres lui est trangre, car cela supposerait que le domaine
public soit alinable. Mais le secteur public a le pouvoir, pratiquement illimit
en cas de guerre ou de situation durgence, de prlever par limpt une partie
plus ou moins grande du revenu des rsidents.

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Pour une autre conception du profit

possesseur de lentreprise. En revanche, si on se place du point de vue du manager, la question semble rsolue: il lui revient darbitrer entre deux modes de
financement en quelque sorte concurrents. Ce droit darbitrage est-il lgitime?
PeterDrucker crivait quun manager nest dpositaire daucun pouvoir. Il na
que des responsabilits, et lautorit ncessaire pour les assumer. Or larbitrage,
dont il vient dtre question, pourrait bien ressembler un abus de pouvoir.
Pour en arriver cette conclusion, il faut admettre ce que les intellectuels des
annes1950 et1960 nauraient jamais admis, que le capital, du fait mme quil
est le produit de lpargne (une notion bourgeoise) est dune autre nature
que lemprunt13. Un capital nouveau est la promesse dune augmentation de la
capacit produire et crer les richesses. Quant au profit, il reprsente, pour
lconomie, un surplus. En dautres termes, le taux de profit ressemble beaucoup, voire se confond, avec la croissance.
En rsum, cette notion de cot du capital est antinomique avec lessence
mme du capitalisme. Il en est de mme des autres pratiques inspires par la
science financire dorigine amricaine mais adopte avec enthousiasme par
les managers des autres continents. Cette science financire na aucune vision
densemble. Dun ct, elle ne reconnat pas le rle proprement crateur du
capital. Dun autre, elle fait la part trop belle aux actionnaires et aux managers en favorisant les comportements malthusiens les plus contestables. Sous
la plume des grands conomistes classiques dorigine anglaise, il ny a profit
maximum que pour une entreprise en mesure dexercer un monopole son
avantage exclusif: le contraire de lconomie concurrentielle. Cela nempche
pas la science moderne du management de prner la maximisation du profit.
Do lide dassurer le rendement maximum pour chaque action individuelle. Ainsi les entreprises disposant de liquidits consacrent ces dernires
au rachat de leurs propres actions. Pas de dmission plus flagrante du capitalisme que cette pratique qui dtourne de linvestissement et de la recherche de
nouveaux dbouchs. Ironiquement, le capitalisme arrive ressembler, sans
en avoir les finalits, au secteur public aliment en ressources nouvelles par
le contribuable14. Cest dans ces conditions que les fonds souverains entrent
dans la danse. Les rserves de la Chine et de la Russie ont augment encore
denviron 40% en douze mois pour slever respectivement 1800milliards
et 595milliards de dollars. La nationalisation par tat tranger interpos serait
un phnomne nouveau.

13 Il serait plus exact de dire par lemprunt ou par les subventions de ltat, elles-mmes
finances par la dette.
14 Voir lenqute La finance mondiale sous le choc, Leschos des 5, 8 et 9novembre 2007.

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Les manipulations du capital

Vers un Yalta financier?

16novembre 2007

Tout le monde attend une relance la mesure des risques pris


et non assums.

Du fait dune crise bancaire car cest bien de cela quil sagit sans
prcdent depuis les annes 1930, lOccident dans son ensemble se verra-t-il
contraint une sorte de Yalta financier? Les pays mergents dAsie disposent, en masse, de la manne dont les places de NewYork et de Londres,
de Francfort et de Paris ont un besoin vital et urgent : des liquidits. Or
celles quun Bernanke est capable de crer ex nihilo seront de plus en plus
inoprantes. Le prsident de la FED na quun seul moyen expdient sa
disposition: rtablir la circulation du crdit en prenant guichet ouvert du
papier dit commercial (mis par des vhicules structurs, cest tout dire!)
un cours notoirement survalu. Mais chaque nouveau geste de la FED
mine un peu plus la confiance. AlanGreenspan en a puis, pour un certain
temps encore, le capital! Les marchs savent bien que dans un tel climat,
toute diminution des taux dintrt nest que la manifestation extrieure (en
soi sans importance et sans effet) dune vaste opration de complaisance. La
banque centrale, cest--dire la puissance publique, ramasse la pelle, en les
rachetant aux banques leur prix nominal ou presque, des actifs financiers
dont plus personne ne veut.

Cette initiative a dabord fait peur. Qui jurerait que lide de lencourager,
avec toutes les prcautions de pure forme que lon voudra, nest pas en train
de germer dans les milieux dirigeants dAmrique et dEurope occidentale?
Politique-fiction? Lconomie financire repose sur des fictions autrement
plus incroyables.
Par construction, nos banques sont assises sur une base en capital extrmement rduite, alors que toutes les voix professionnelles et officielles proclament le contraire. Au cur de la crise en cours, on trouve la pratique
de la titrisation. Il sagit de la technique par excellence du capitalisme
sans capital (moins le capital est dilu et plus les actionnaires ou plus

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Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Monde de la finance et du business, hommes politiques, tous attendent sans


le dire une relance la mesure des risques pris et non assums. Do pourrait-elle venir? Dans le courant de cette anne sest produit un vnement
inou. La Banque de Chine sest ddouble. Cette extraordinaire machine, au
service (par force) du systme dollar et qui transforme automatiquement
les normes excdents commerciaux chinois en liquidits, est dsormais
flanque dun fonds dinvestissement. La finalit de ce nouveau fonds souverain (dautres tats en ont dj un: outre la Norvge, plusieurs mirats
arabes): placer une partie des rserves colossales et rapidement croissantes
de la Banque de Chine dans des entreprises du monde entier, industrielles,
agricoles et financires.

Pour une autre conception du profit

souvent les managers! bnficient de leffet de levier susceptible de gonfler les profits). La titrisation permet aux banques de revendre les crances
quelles dtiennent sur leurs clients emprunteurs et par l de refiler une
bonne partie des risques encourus des fonds de placement divers. Or la
pratique universelle est dsormais de calculer le montant des fonds propres
ncessaires non plus en fonction de lactivit, mais en fonction du risque tel
quil est valu par les modles. stupeur! Le montant des pertes induites
par la ralisation effective du risque se rvle trs suprieur lvaluation
abstraite de ce dernier. En aot, on estimait les pertes 100milliards; on
parle maintenant de 400. Certains multiplient dj ce dernier chiffre par
trois et plus. La base en capital du systme bancaire apparat soudain trs
insuffisante.
Que ce soit la faillite des emprunteurs les plus modestes qui ait mis le feu
aux poudres nest pas une circonstance pisodique. De tout temps, il tait
admis que les crdits ne sont pas fongibles. On croit pouvoir en faire des
paquets impunment offerts la vente au nom dune vision statistique du
risque. Mais lassimilation avec lassurance est trompeuse. La dissmination
des risques est porteuse de contagion. Rsultat: la suspicion a envahi tous
les compartiments des marchs. JeanPeyrelevade a os vendre la mche il y
a quelques jours loccasion dun dner-dbat organis par la Socit dconomie politique: Je prfrais le systme o les banques se portaient garantes
sur leur propre capital des risques quelles prenaient. Avis sacrilge pour
tous ses confrres. Par-del laspect rationnel du propos, cest pourtant leur
honneur professionnel qui est en jeu!

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Les modles caractre prvisionnel entretiennent une autre illusion


concernant la liquidit des marchs. Ils tiennent pour acquis quil y aura
toujours un acheteur ou un vendeur pour nimporte quelle catgorie dinstruments (de dette) financiers. Et cela cause de ltendue et de la profondeur
des marchs mondialiss. Mais, plantaire ou rduit la place du village, le
march dpend toujours du comportement (et de lhumeur) de chacun de ses
participants. Les rflexes grgaires en font partie. Le phnomne principal
est le caractre discontinu de la fluidit des transactions financires.
Du jour au lendemain, on passe dune situation o tout baigne dans lhuile
une autre o le systme est bloqu. Les banques en taient arrives considrer comme normal que le taux auquel elles se prtent mutuellement des
fonds disponibles concide avec le taux auquel la banque centrale alimente
le march. En clair, cela signifie, pour reprendre le vocabulaire consacr, que
le march est en permanence dans la banque (dmission). Autrement dit,
quil ne squilibre jamais lui-mme. De cette symbiose incestueuse (selon
un banquier clbre), on est pass une autre pseudo-galisation. Lun dans
lautre, il nen cote rien une banque de se refinancer sur le march
interbancaire. On passe tour tour dune position demprunteur une position de prteur.

77

Les manipulations du capital

Ainsi, dans tous les modles, le cot de refinancement encore dnomm


cot de la liquidit tait jusqu hier compt pour zro15! Depuis trois
mois, il est mont en Amrique du Nord et en Europe de 50points de base
(50 fois 0,01 %) au-dessus de celui de la BCE (ou de la FED). Cela veut
dire que laccs au march est ferm. Les banques ne peuvent tout simplement plus se procurer des ressources trs court terme volont. Cela est
aujourdhui synonyme dasphyxie.
Comment faire fonctionner sans -coups de plus en plus graves une conomie dite de march o les entreprises comptent sur le contribuable pour
financer une partie du cot du travail (cela est vrai aussi dans les pays
anglo-saxons pour les bas salaires) et o les banques ne sont individuellement responsables ni du risque de crdit ni comble! de leur liquidit?

zro pour banques: sommes-nous encore


Tenauxrgime
capitaliste?

Cet exemple a le mrite de mettre en vidence lambigut de la notion


de cot du capital. La vrit est quun apport en capital (au rebours
dun emprunt) ne cote rien en ce sens que lpargnant ne sera rmunr
qu la condition que le capital rapporte un profit. Fondamentalement, le
profit nest pas une charge contrairement au service des intrts. Et
cela, malgr le caractre ambivalent sur ce point crucial des comptabilits
anglo-saxonnes en avance, si lon peut dire, sur les techniques du capitalisme sans capital.

15 Lire encadr ci-aprs.

78

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Pourquoi la fourniture par les autorits montaires aux banques de liquidits au taux0 quivaut-elle une subvention en capital? Dans une logique
proprement capitaliste, la part des fonds propres excdant les immobilisations constitue classiquement le fonds de roulement ou un volant de trsorerie. Il y a assez longtemps (tournant des annes 1970) que lon a renonc
au souci de cette cohrence et quon la remplace par des manuvres
de march. Les liquidits correspondantes sont, ou plutt taient, jusqu
la crise commence en 2007, obtenues, comme il est dit dans le corps du
texte, travers une combinaison doprations financires en sens inverse:
vente de titres (lesquels titres sont emprunts) suivie dun rachat trs court
terme (repos),etc. Lart daccommoder les flux. Tant que cela marche Une
tape plus radicale vient dtre franchie en Occident. Suivant lexemple de la
Banque du Japon, qui maintient depuis 1995 0% le taux des fournitures
( guichet ouvert) aux banques de liquidits fraches, les banques dmission
des tats-Unis et de lEurope occidentale approvisionnent dans des conditions pratiquement similaires les tablissements bancaires de leur ressort.

Pour une autre conception du profit

Le cot du refinancement dnomm aussi cot de la liquidit tait


(voir la chronique) jusqu la crise compt pour zro par les banques, et
cest bien pour cela que le nouveau systme avait t considr comme
un parfait substitut de lancien o il y avait financement par le capital
circulant et non pas refinancement. La crise bancaire sest manifeste
par la fermeture de facto du march interbancaire se traduisant par linterruption brutale de cette extraordinaire facilit.
Mais la confiance entre les banques nest pas revenue, et pour cause.
Elle reviendra seulement si les banques se recapitalisent pour de bon.
Jusquau bout, elles chercheront sy opposer (mais elles croient trop
vite triompher). Les pratiques inspires par la science financire
moderne et qui reprsentent dsormais lactivit principale des tablissements financiers ont pour raison dtre de maximiser le profit. Par quel
moyen? la faveur dune rduction au minimum minimorum de la base
en capital des entreprises (financires et non-financires). Voil pourquoi
la sortie des mesures anti-crise nest pas encore lordre du jour. En
consquence de quoi, et linstar de ce qui sest pass au Japon (et
se passe toujours), les autorits montaires reprennent directement le
relais du capitalisme.

Une accablante faillite intellectuelle

14mars 2008

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La crise de confiance risque damplifier dme-surment


cause de quelques ides fausses qui faonnent la gestion
des entreprises, notamment bancaires.

Une anne ou presque sest coule depuis lapparition des signes avantcoureurs de labcs des crdits subprime. De proche en proche, les marchs financiers, par nature insparables du capitalisme rel (lconomie
tout entire est un vaste rseau dchanges), sont frapps de paralysie. Un
nombre croissant de reconnaissances de dettes sous toutes leurs formes (et
elles sont innombrables) a cess davoir un prix. Elles sont invendables. On
ne peut imaginer dni plus radical de lconomie de march. Do la menace
deffondrement qui a fait perdre la FED son sang-froid.
Mais des ides fausses sur la gestion des entreprises en gnral et des
tablissements financiers en particulier continuent tre penses
comme intangibles et cratrices de richesses. Aussi longtemps quil en
sera ainsi, la crise dveloppera inexorablement ses effets.
On nous avait dcrit un monde promis la prdominance absolue et bienvenue de lconomie prive soumise la seule discipline de la concurrence
mondiale. Sur la pointe des pieds et sans perdre pour autant ( jusqu ce
jour) ses illusions, le monde rel est en train demprunter un autre chemin.

79

Sa destination est encore indcise, mais une chose est sre. Il ressemblera
de moins en moins aux rves inspirs par la tour de Babel, celle o lon
parlait tous la mme langue et o on travaillait tous pour un march suppos globalis. Les banques les plus profondment immerges dans ce culte
de la globalisation et du profit maximal seront les premires tre forces
de sen dgager. Elles sont en train de franchir le premier pas sous lempire
dune ncessit imprvue par nos augures. Elles doivent imprativement se
recapitaliser alors quelles avaient organis systmatiquement, avec lencouragement des autorits, leur dcapitalisation.
On aurait tort de voir dans la nationalisation de la banque britannique
NorthernRock un cas isol. Dabord, le motif qui a pouss GordonBrown
faire ce quil aurait abomin de faire quelques semaines auparavant na
rien dexceptionnel. Vu labsence dempressement des autres tablissements
pour reprendre leur confrre en faillite, le choix tait entre la disparition
de la cinquime banque du Royaume-Uni, impliquant le non-remboursement des gros et moyens dposants, ou bien la reprise par ltat. Inutile de
se demander de quel ct a pench la prfrence des gros clients, ceux-l
mmes qui ne juraient hier que par le capitalisme priv pur, anim par lefficace axiome schumpetrien de la destruction cratrice.
Ensuite la solution elle-mme. On en a dj sous les yeux toute une
palette de variantes16 . En vertu de laccord dit de Ble 2 , les grandes
banques ne se voient plus imposer de normes prudentielles pour faire face
leurs risques. Dun rgime il est vrai passablement absurde, on est pass
depuis lanne dernire un autre franchement scandaleux et qui dnote
la soumission au lobby bancaire des autorits montaires. Depuis lanne
dernire, les banques centrales et les Trsors publics runis au sein des
comits organiss par la Banque des rglements internationaux de Ble
ont dlgu aux banques elles-mmes le soin de dterminer lampleur des
risques auxquels elles sexposent (au vu de leurs modles, rendus depuis
lors clbres par la Socit Gnrale!) et limportance de la couverture en
capital exige par ces risques.
Consquence: au moment o allait clater le fiasco du subprime, les
Citibank et autres banques dynamiques, amricaines et europennes,
taient en train de rduire la part des fonds propres (dj ramene la
portion congrue) dans le financement de leurs oprations les plus risques.
Lironie de lhistoire veut que, pour certaines banques amricaines (en
attendant le tour des europennes), la planche de salut soit tendue par des
fonds souverains. En forant un peu le trait (cette hardiesse apparatra
demain bien timide!), on serait tent dcrire que les tats occidentaux

16 Je recommande ici la lecture de larticle de Jean-Michel Lamy, Capitalisme dtat,


publi dans lhebdomadaire Le Nouvel conomiste du 24janvier 2008.

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Les manipulations du capital

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Pour une autre conception du profit

nauront pas besoin de nationaliser leurs banques: les tats arabes et la


Rpublique populaire de Chine se chargeront de le faire leur place, et plus
discrtement sil vous plat.
Mais, contrairement ce qui vient dtre dit ici, le remde au capitalisme
financier effet de levier (lourdement endett) ne se trouve-il donc pas
prcisment dans ces nouveaux acteurs de la mondialisation que sont les
fonds souverains? La vraie question nest pas l. Il est difficile dimaginer
que les tats se feront la mme ide de leurs placements que sen font les
investment banks. Ils nont pas mandat de jouer au casino. Le fonds chinois
a pris soin de se constituer en commenant par une mission dobligations
offerte aux pargnants du pays (le produit en a t ensuite converti en
devises dtenues par la BanquePopulaire de Chine). terme, cest lide
mme que le gain attendu est proportionnel au risque un principe de base
de la finance moderne qui sera remise en question. Dun point de vue
strictement conomique, ce principe procde dune confusion entre innovation et hardiesse dune part, et risque dautre part. En ralit, le meilleur
projet dinvestissement est celui qui, en dpit des prjugs ambiants, a le
plus de chances de russir.
Une faillite intellectuelle majeure est en train dclater au grand jour.
Elle a malheureusement pour origine une initiative la Commission europenne. Celle-ci a fait des conomies europennes les cobayes dune
rforme comptable radicale. Cette rforme ultra-sophistique a pour fondement deux ides coupes de la ralit conomique. La premire est qu
la faveur de la mondialisation, il existe potentiellement un march pour
toutes les crances (dsignes lenvers par les anglophones, qui prfrent
parler de march de la debt), illusion qui est la base de la notion de fair
value. On a oubli la discipline du cash (pas de profit ou de perte enregistre en dehors dune transaction effective). Elle revient au galop. La
seconde ide est rarement mentionne. Elle pourrait bien dans un avenir
proche engendrer une crise de confiance au regard de laquelle celle qui a
t dclenche par les crdits subprime, dj vitriole, apparatra presque
bnigne. Les nouvelles normes comptables entrinent, systmatisent, instituent la confusion la plus nfaste introduite par la prtendue science
financire. Ces normes contribuent faire passer pour fonds propres des
ressources en ralit empruntes.

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Les manipulations du capital

Lavenir de la pense conomique est le ntre


Lavenir de la pense conomique est le ntre

19mai 2000

Une revue amricaine a demand des conomistes de formuler leurs


prvisions sur lavenir de la pense conomique. linsu des auteurs,
il en rsulte un difiant inventaire des failles de la thorie pseudomoderne.

Rationnellement, je mavise que la prvision qui a le plus de chances de


se raliser est quil ny aura gure de changements, scrie un des auteurs:
la fois un cri du cur et, en effet, une pente naturelle de lesprit quil est
bien tentant de qualifier de rationalit, comme le fait ici le professeurThaler,
qui enseigne luniversit de Chicago. Si, dans ce domaine, lhistoire des
cent dernires annes a bien prouv quelque chose, cest que les sciences de
la socit parmi elles, la science conomique est suppose la plus rigoureuse et la plus avance sont insparables des prfrences politiques ou
philosophiques de ceux qui sy adonnent. Les articles regroups dans la srie
que le JEP propose ses lecteurs portent, on sen doute, la signature dconomistes rputs. Deux au moins sont clbres: RobertSolow (comme on
est aux tats-Unis, on ne se croit pas oblig de rappeler, comme on le ferait
en France en mentionnant aussi ses dcorations , quil a reu le prix
Nobel!) et Robert Lucas. A priori, ce nest pas deux quon doit attendre
lannonce dun changement de cap dans la rflexion : si ctait le cas, on
trouverait dans leurs uvres respectives rcentes des traces du besoin ressenti de renouveau. Limpression densemble est inverse. La charge idologique et, donc motionnelle des ides conomiques modernes ne doit pas

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Pratiquement, lexercice auquel se livre la publication amricaine The


Journal of Economic Perspectives (JEP) dans sa dernire livraison trimestrielle hiver 2000 est certain de manquer son objectif. Pourtant, la srie
darticles qui nous sont prsents sous le titre densemble, Prvisions sur
lavenir de la pense conomique (Forecasts for the Future of Economics),
mrite au plus haut point lattention. De mme que les dcouvertes de la
recherche thorique sur la biologie et la chimie ont fait faire des pas de
gant la mdecine et en ont modifi jusquaux conditions dexercice ,
de mme une thorie conomique capable de rendre plus intelligible la ralit
conomique serait un gage, sans doute le plus puissant de tous, de progrs
pour le fonctionnement du systme global de march et pour la prosprit du
plus grand nombre possible dhabitants de cette plante. Pour son investigation, le JEP sest donn un large horizon: cinquante ans. Mais il est vrai,
comme on la vu au xxesicle, en tout cas pour les sciences de lhomme, que
lacclration de la pense ne va pas toujours de pair avec celle des vnements et des techniques!

Pour une autre conception du profit

tre sous-estime. Elle est dautant plus forte quelle se confond souvent avec
lattachement pour les intrts acquis.

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Il nempche quun double constat, la fois contradictoire et complmentaire, se dgage de lexercice de prospective. Parfois en pleine connaissance
de cause, parfois leur insu, les auteurs font ressortir quelques interrogations criantes de la thorie moderne sur le bien-fond de ses modles et
la solidit de ses concepts. De ces aveux et demi-aveux, on peut tirer une
sorte dinventaire des blocages aux avances de la pense. Ce qui est encourageant est un autre tmoignage, particulirement clair, sous la plume de
DavidCollander, professeur luniversit de Middlebury, dans le Vermont.
Son article porte le titre allchant (peut-tre un petit peu trop) de New
Millenium Economics: How Did It Get this Way, and What Way is It? (La
science conomique du nouveau millnaire: comment a-t-elle pris cette voie
et quelle est cette voie?).
Aprs avoir affirm que le meilleur instrument danalyse pour la macroconomie, cest lquilibre gnral quil dissocie en soi, un bon point de
lagent conomique optimisateur (mais alors de quel quilibre gnral
sagit-il?), RobertSolow nhsite pas faire ce constat navrant: la thorie
moderne ne sait pas encore comment sy prendre pour jeter les bases correctes dune analyse du fonctionnement du march des biens physiques! On
devine que la raison est quelle nest pas entirement parvenue se dgager
de lhypothse de la concurrence parfaite. Solow ne savise pas que cette dernire tait absente chez Smith et encore plus chez Ricardo. Ces grands classiques expliquaient au contraire et demble le march en mouvement: sa
dynamique rsulte prcisment de la tendance des prix effectifs de march
saligner sur le prix concurrentiel de rfrence, jamais compltement ralis.
Solow nous livre cette remarque qui prend les allures dune dcouverte, tant
les pistes sont brouilles: le march du travail nest pas la mme chose que le
march des obligations! Au passage, il donne un coup de chapeau lanalyse
de Malinvaud fonde sur des prix plus ou moins rigides. Solow manifeste un
autre blocage quand il dit des modles macroconomiques quils ne savent
pas choisir entre des agents conomiques mus par la propension optimiser
(le profit?) ou bien par lexprience et la pratique! Comme si lalternative
devait se dcrire de la sorte. On est tent de lui dire que quiconque a le
souci de bien faire son mtier rpugne ne suivre que limpratif du profit
maximum, impose par lidologie moderne du march, mais non par le
march lui-mme (voir ce qui a t dit plus haut sur le prix concurrentiel de
rfrence).
Autre confusion : tous les auteurs saccordent non pas sur une thorie
gnrale de la croissance cruellement absente , mais sur lide que linnovation technologique est un facteur dcisif du progrs conomique, sinon
sa cause quasi unique. Une pense vritablement moderniste ne commettrait
pas pareille et commune confusion: la technique conditionne les procds

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de fabrication et il est vrai que le capitalisme favorise extraordinairement la


diffusion rapide des nouveaux modes de fabrication. La raison en est que le
capitalisme est le rgime du capital mobile. L est le problme pos lconomiste. Le progrs de la technique est luvre de lingnieur. Cependant, en
fait de capital, un Lucas ne parle que du capital humain. Confusion aussi
absurde que la prcdente, mais, de surcrot, insupportable. Cette vision
de lconomiste prtendu moderne porte en germe toutes les drives de la
culture dite des ressources humaines.
Ce nest pas quun Solow, sa manire, nait pas particip lbranlement des modles courants. La mthodologie contemporaine, il la qualifie de
positivisme de lajustement relch (Loose-Fitting Positivism). Sur lhypo
thse de consommateurs maximisant lutilit un rigoureux conomiste de
notre temps, RobertCoase, compare le concept dutilit dans la science conomique moderne celui de lther dans la physique du Moyen ge! et de
firme maximisantle profit, on construit un modle prtendument rationnel
du march en quilibre. En ralit, les apptits antagonistes et non pas
concurrents de maximisateurs autrement dit de candidats au monopole
se heurtent. Aucun ordre ne rsulte de cette comptition de gladiateurs!
Pour David Collander, ce modle ne rend pas compte dune ralit trop
complexe pour se laisser guider par les principes canoniques de la maximisation et de lquilibre. En appelant la complexit la rescousse, il cde
la facilit dune ptition de principe (cest parce que le monde est effectivement complexe quil a besoin de thoriciens). Mais sa conclusion est juste.
Au passage, il note que limmense majorit des travaux dits empiriques, destins prouver la vracit des modles, sont des faux-semblants. La supercherie commence se faire jour. Une revue (Journal of Money, Banking and
Credit) sest avise de demander aux auteurs danalyses empiriques communication de leurs donnes statistiques. Sur la base de ces donnes, il se rvle
pratiquement toujours impossible de reproduire les conclusions annonces.
Les conomistes en prennent autant leur aise avec la science que le font les
philosophes franais que Sokal a su impitoyablement dmasquer.
Mais Collander sarrte en chemin. Pour lui, grce au progrs de lordinateur,
les conomistes du futur pourront dgager entre les donnes traites des corrlations et des spcifications dans lesquelles il sera loisible de reconnatre, le
cas chant, les hypothses a priori (canoniques) daujourdhui. Tant mieux,
mais il conviendrait dajouter quil nest nul besoin, en attendant, des progrs
attendus de la technique pour saviser du vice qui entache les modles actuels.
Les travaux du futur permettront de dgager une autre image du systme
conomique: un systme complexe dadaptation constante. Soit. Cependant,
parions quen labsence dune renaissance purement thorique, le pragmatisme
que Collander appelle de ses vux pour se substituer au positivisme relch
stigmatis par Solow ne suffira pas lui tout seul pour mettre de lordre tant
sur les marchs que dans les ttes pensantes.

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Les manipulations du capital

Chapitre2

La subversion des marchs

Les manipulations du capital

En pire, la mme crise quen 2000-2003


Le raisonnement, appuy sur un minimum de rfrences historiques
sur le comportement des marchs financiers (de ce dernier point de vue,
rien de nouveau sous le soleil!) et non pas un modle mathmatique
suffisait, comme latteste la date laquelle cette chronique a t publie,
pour se faire une ide assez prcise du risque de liquidit li au crdit hypothcaire au cas o les prix de limmobilier cesseraient de monter.
Risque videmment dmesurment accru pour les crdits consentis aux
mnages bas revenus (crdit subprime). Mais la science financire,
fonde sur la thorie des marchs efficients, est pratiquement incapable
de concevoir que des prix puissent tre artificiellement gonfls par linflation (bulle).

Vers une croissance fuyante


et plus volatile que jamais

22mars 2002

Une des techniques les plus efficaces de dgnrescence


du capitalisme, la facult ouverte aux tablissements de crdit
de transfrer le risque sur autrui (le march), est nouveau
en plein essor aux tats-Unis.

Ce qui prcde ne procde ni dune intention particulire de critique


lgard des faiseurs dopinion ou supposs tels ni, mme, comme on pourrait
le croire, dun scepticisme invtr sur la ralit de la reprise. Mon propos est
dexpliquer pourquoi la croissance retrouve, si elle est retrouve, pourrait
bien tre en dents de scie, et sujette de soudaines et peut-tre violentes
rechutes. Il est aussi de mettre en relief lvolution dans le mauvais sens je
veux dire dans le sens dune collusion aggrave des rapports dj ambigus
que le pouvoir politique, mme dans les pays rputs les plus libraux, entretient avec le monde conomico-financier.
Un AlanGreenspan a donn suffisamment de gages aux ineptes prtentions de la nouvelle conomie pour avoir partie lie avec le monde de
Wall Street, ses pratiques et sa culture. Le fait que la banque centrale
colle au march financier et dtermine sa politique montaire en fonction

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Il aura fallu plusieurs mois pour que le National Bureau of Statistics entrine officiellement ltat de rcession aux tats-Unis et donne une date son
commencement. Ni les statisticiens, ni les politiciens, ni la grande ni la petite
presse ne paraissent disposs sembarrasser de pareilles prcautions pour
faire savoir quelle a pris fin. Comme si la sortie de rcession tait un phnomne quon peut observer directement, tels les premiers rayons du soleil
aprs lorage, ils ont annonc sans autre forme de procs la bonne nouvelle.

La subversion des marchs

des intrts de ce dernier contribue fortement crer un climat gnral de


conformisme.
Quant aux tats proprement dits, et pas seulement lamricain (dsign
sous le nom plus concret de government), il est clair quils laissent faire les
marchs financiers, parce quils en sont tributaires. Non pas, comme on
le prtend, parce que, dans le monde de la finance globalise, les tats se
trouvent dpasss par les forces explosives du march sur lesquelles ils
nont aucune prise. Les pouvoirs politiques napparaissent aussi dsarms
que parce quils sont eux-mmes parties prenantes, la vrit en tte du
peloton, dans cette course folle.
Il sest pass cet t un vnement aussi considrable quune clipse du
soleil dont la dure serait indfinie. Le monde capitaliste avait une petite
chance de rompre avec son tat de dpendance vis--vis du dficit. Lexcdent
budgtaire des tats-Unis ouvrait la possibilit de voir disparatre, mettons
sur une priode de dix ans, la dette publique libelle en dollars. Sur elle
repose tout lchafaudage de la spculation financire activement seconde
par la comptabilit crative la manire Enron. Soit dit en passant, ce
serait un bel objet de rforme pour les pouvoirs politiques que dy mettre
de lordre pour de bon. Il nest pas un seul pays o un tel programme soit
propos la lgislature.

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On comprend que les conomistes officiels et toute la communaut financire avec eux aient t pris, lespace dun t, de panique! Lide que ltat
le plus puissant allait renoncer lendettement permanent et croissant, en
renouant enfin avec la pratique de lquilibre budgtaire, tait un vritable
cauchemar. Mais le choc du 11septembre a dissip toute crainte ce sujet!
La droite amricaine y a trouv loccasion doprer un de ces coups de force
dont elle a le secret. Dans le pass, elle sest montre tout fait incapable
den mesurer les consquences si contraires ses idaux. Tout indique quil
en est de mme actuellement.
RichardNixon, en 1971, avait aboli ce qui restait de ltalon or, ouvrant les
vannes au dchanement de la finance libre du frein qui la retenait encore.
GeorgeW.Bush a rtabli le droit indfini au dficit. Ce faisant, il sape lun
des fondements de la responsabilit politique. Le respect de lquilibre des
finances publiques pas de dpenses nouvelles sans impts nouveaux est
le seul moyen connu pour tenir en lisire la propension historique des tats
accrotre leurs interventions et leur puissance au dtriment du bien-tre
de la classe moyenne et au prix dune situation intenable faite aux plus
gros contribuables. Que dcide GeorgeW.Bush? Un programme darmement
gigantesque, en dautres termes le dploiement indfini de la puissance tatique sous sa forme la plus lmentaire!
Dans ce nouveau contexte, ce que lon croyait une marque distinctive du
capitalisme libral devient flou et indistinct: la sparation entre, dune part,
la sphre de lconomique, confie la libert dinitiative des individus et au

87

Les manipulations du capital

dynamisme des changes (loffre cre sa propre demande) et, dautre part,
le domaine politique, auquel revient lorganisation proprement dite de la
cit dans le respect de lquit. Au lendemain de lattentat contre NewYork
et ses habitants, la Maison-Blanche a exhort les mnages amricains ne
pas rduire leur consommation. Dans la pratique, cela revient faire de leur
endettement un devoir national. Le prsident naurait su mieux dire. Cest en
appuyant sur ce ressort que lconomie amricaine est en train de repartir.
Toutes les donnes chiffres dont on dispose le confirment: cest un nouvel essor du crdit immobilier et du crdit lachat des voitures qui est
lorigine du rebond de lconomie aux tats-Unis depuis le dbut de lanne.
Pourtant, les taux sur le march hypothcaire sont remonts depuis lautomne 2001, o ils avaient touch leur point bas. Cela na pas empch les
banques et autres tablissements de crdit de trouver le moyen de consentir
aux emprunteurs des conditions plus allchantes. Leurs services spcialiss
ont fait franchir une nouvelle tape lemploi dun procd financier, vieux
dans son principe de quarante ans. Il a dj, plus que toute autre innovation
dans ce domaine, transform non seulement le mode de fonctionnement,
mais aussi la nature du capitalisme amricain. Le reste du monde a suivi.

Pour oprer la conversion, le banquier rassemble les diffrentes catgories


de crdits quil a distribus dans des paquets plus ou moins homognes.
Il les offrira la vente sur le march. Les acheteurs sont le plus souvent des
investisseurs institutionnels. Chez les Anglo-Saxons, on les appelle mutual
funds, en France : fonds de placement. Des actifs considrs comme non
fongibles par nature auront t mtamorphoss en instruments interchangeables par le truchement de la statistique. Des paquets donnant lieu
lmission de titres ngociables, on naura retenu que le risque moyen.
Lappel ainsi fait la loi des grands nombres, on le devine, aura pour
effet de multiplier les emprunteurs. Beaucoup de ceux qui auraient t recals au moment de lexamen de leur dossier individuel et destins le rester, seront dsormais admis. Mais l sarrte le miracle de la transformation
de leau en vin. Dans le systme traditionnel, en cas de dfaillance complte du dbiteur, le capital de ltablissement prteur supportait la perte. Le
nouveau systme du transfert du risque, cest sa raison dtre, permet aux

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Il sagit de la securization, titrisation en franais moderne (pour une fois,


heureuse traduction!). Traditionnellement, le crdit tait une affaire entre
le prteur et lemprunteur. Celui-l, une banque par exemple, gardait son
actif jusqu la date de lchance le prt quil avait consenti celui-ci. Le
risque dinsolvabilit tait en principe limit du fait mme que le crdit tait
accord ad nominem. Il lest toujours, mais le lien nou au moment de la
signature du contrat sest considrablement distendu en vertu de la securization (du mot security dsignant tout titre offert sur le march). Il sagit de
convertir tout actif disons pour tre plus concret: toute reconnaissance de
dette en un titre ngociable.

La subversion des marchs

tablissements financiers dlargir leurs oprations tout en rduisant leur


capital. Thoriquement, leur solidit nen est pas directement affecte. Mais
cest le systme tout entier qui devient plus fragile. Le risque final, il retombera in fine sur lpargnant de base, le mme qui achte un logement ou une
automobile et qui, occasionnellement, souscrit un fonds de placement. Le
capitalisme sans capital dilue les responsabilits au point quon ne sait plus
trs bien qui supporte les risques.
Si lon veut, le procd revient repasser au voisin de mauvaises cartes
mlanges des bonnes. En priode de retombe de leuphorie engendre
par le crdit facile, cela devient suspect. Le paradoxe est alors que lviction
du risque que lon cherchait obtenir dclenche un processus aboutissant
leffet inverse. la limite, la titrisation permettait dexorciser lancestrale
maldiction symbolise par le terrible dicton on ne prte quaux riches. En
rendant ngociables les crances, par dfinition on voulait les rendre plus
liquides (le prteur qui ne veut pas rester coll avec une crance invendable) et, par l, plus faciles accorder.
Lexprience a montr de faon spectaculaire quil peut arriver que soudain le systme tout entier se bloque : les acheteurs se drobent tous en
mme temps. Les prix de limmobilier viennent-ils seffondrer que la valeur
des crances hypothcaires marked to market 17 se dvalorise aussitt. Plus
personne nen veut. Suprme contradiction: sur un march qui cesse dtre
liquide, parce que les acheteurs ny sont pas toujours disponibles, il devient
tout bonnement impossible de fixer un prix autre que vaguement indicatif.
Lextrme volatilit des cours tient alors cette cause rarement mentionne:
lincapacit du march fonctionner comme march. Le tout-march porte
en lui le germe de son autodestruction.

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Comment surmonter la terrible crise


de confiance?

2mai 2003

Ce qui est en cause, cest de recrer un capitalisme o la comptabilit


sert clairer les actionnaires et non plus soigner limage des
socits, o les dirigeants ne sadjugent plus des rmunrations
dmesures au dtriment des actionnaires,
o le premier objectif des entreprises est de satisfaire durablement
la clientle, le profit venant de surcrot.

17 La titrisation conduit les dtenteurs de crances ngociables les valuer les marquer
dans leurs portefeuilles respectifs non plus leur valeur nominale dorigine (qui est gnralement aussi la valeur de remboursement) mais selon le cours du march qui peut varier
tous les jours.

89

Les manipulations du capital

Parlant des plus grands tablissements financiers de la place de New


York et de leurs dirigeants, les Citigroup, Merrill Lynch, Credit Suisse First
Boston, le prsident de la clbre Securities and Exchange Commission (SEC,
linstitution amricaine qui a servi de modle pour crer la COB) na pas
mch ses mots. Les groupes en question, et quelques autres, viennent de
parachever avec les autorits de rgulation (dont la SEC) laccord transactionnel selon lequel ils doivent modifier certains comportements et payer
des amendes pour les fraudes commises pendant les annes du boom boursier. William Donaldson a dclar : Ces diffrents cas forment un triste
chapitre de lhistoire du business amricain, un chapitre o lon a vu ceux qui
recueillaient dnormes bnfices, fonds sur la confiance que les investisseurs leur accordaient, trahir profondment cette confiance ([] profoundly betrayed that trust).

Ne nous leurrons pas non plus sur lidentit des coupables: le grand capitalisme europen et ses banques ne se sont pas, dans lensemble, mieux
comports que leurs homologues amricains. Et, pour se mettre labri des
poursuites, il bnficie de complaisances, commencer par celles des tats,
plus grandes et probablement plus efficaces quaux tats-Unis: en France
notamment, une forte tradition mercantiliste pousse les autorits mnager
les grandes entreprises au nom de lintrt national. La sanction qui vient
dtre inflige outre-Atlantique par les autorits (rien de tel ne sest produit
dans la vieille Europe, ni mme outre-Manche!) nest quun dbut. Ce que
les investment banks redoutent le plus l-bas, ce sont les class actions, cest-dire les procs collectifs qui seront intents leur encontre par les investisseurs grugs. Une pe de Damocls sur leurs profits. Les financiers et
managers europens exercent encore leur talent dans un cadre plus douillet.
Pour combien de temps?
Cest pour des tromperies individualises et bien identifies que les
Citibank et consorts vont tre pnaliss (sans possibilit de dduction fiscale
des amendes!) par application de la transaction passe avec les autorits de
rgulation. Celles-ci ont mis la main sur des e-mails circulant en interne.

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Il ne faut pas en douter un seul instant: les dommages causs sont considrables, et encore, pour une partie, insouponns (voir plus loin). La perte
de confiance atteint tous les acteurs du march. Le prsident dun grand
cabinet comptable de Londres disait rcemment: Les gens ne croient plus
la parole des hommes du business (The word of business is no longer believed). Mme quand elle est certifie par des auditeurs et des commissaires
aux comptes. Cependant, il ne faut pas non plus sobnubiler sur la nature
de la crise. Lnormit des illusions et des mensonges profrs ne doit pas
faire conclure un effondrement: le systme lui-mme nest pas en cause,
ni mme la plupart de ses acteurs. condition toutefois quon prenne bien
la mesure des dsastres perptrs. Leurs effets conomiques commencent
seulement se faire sentir.

La subversion des marchs

Ils prouvent que les analystes financiers maison se moquaient souvent


des jugements optimistes quils prodiguaient leurs clients sur les performances des socits. Une statistique particulirement difiante aura t cite
au cours des dbats: alors que pendant lanne 1991 les clients recevaient
six recommandations dachat pour une de vente, le rapport tait pass de
cent pour une en 2000. 2000, lanne du premier et manifeste craquement de
la machine boursire faire apparatre toujours plus de plus-values.
Une chose parat particulirement dcourageante : dans un monde qui
se targue de sa complexit, mais aussi de sa sophistication intellectuelle,
universitaire et professionnelle, il ne sest pratiquement pas lev une seule
voix jouissant des faveurs des mdias pour dnoncer une illusion puant
plein nez la supercherie. Pendant toute la priode deuphorie, les socits
faisant lindice affichaient des rsultats schelonnant entre, disons, 10%
et 16%, voire 17%, les 10% tant considrs comme le minimum requis
pour assurer le seul maintien du cours de Bourse. Or, il est impossible que le
taux de profit pour lensemble des socits dpasse le taux de croissance de
lconomie. En ralit, il doit, en moyenne, pour chaque socit lui tre un
peu infrieur!

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Ce nest pas assez dire que la pseudo-logique des marchs financiers tait
une incitation permanente un traitement comptable cratif ladjectif
consacr suggre bien lide dune invention pure et simple des profits.
Cette pseudo-logique induisait, de la part du management, un comportement encore plus destructeur de tout ordre conomique et de toute croissance
durable: pour faire apparatre des bnfices introuvables, on avait recours
deux procds complmentaires. On conomisait sauvagement sur la masse
salariale par des dgraissages successifs, jamais dfinitifs, au point de
mettre en pril la capacit des entreprises satisfaire la clientle et assurer
leur comptitivit long terme. On oprait des acquisitions et des fusions au
risque de donner naissance des monstres htroclites impossibles grer.
Voil le lourd hritage de la fabuleuse prosprit engendre par la nouvelle
conomie invente par les patrons dEnron et de WorldCom, de FranceTelecom
et de DeutscheTelekom, de Vivendi et dAhold. cela prs que pour assurer
une rentabilit compromise, la voie des mgafusions et des mga-acquisitions est coupe. La probabilit est grande que les managers en rajoutent sur
les conomies de personnel, affaiblissant encore un peu plus la substance
des entreprises. La vritable menace qui pse sur nos conomies provient de
la dgradation des forces vitales des entreprises que la croissance artificielle
des annes du boom a provoque sur une grande chelle. Contrairement au
prjug ambiant, les taux de croissance ne sont pas toujours cumulatifs. Il
arrive quils prparent une rgression ultrieure.
Une parade plus intelligente, cest celle que le nouveau patron de Zurich
Financial Services annonait en ces termes en prenant le gouvernail :
Faisons nouveau de notre groupe une ennuyeuse compagnie dassurances!

91

Quelques semaines plus tard, un ancien banquier du Crdit Suisse nomm


la tte de la BCV (V pour vaudoise) disait quil navait pas dautre vue
que den faire une assommante banque cantonale. Il reste secouer le
parfum de nostalgie de ces expressions : la priode prcdente ntait pas
ludique pour tout le monde et la fte sest mal termine. Arrtons de prsenter comme une triste punition ce qui naurait jamais d cesser dtre lobjectif
des grandes entreprises, linstar des petites et moyennes qui ont lamour
de leur mtier: rpondre une raison dtre conomique en rpondant aux
besoins de la clientle. Cest, pour une entreprise, le seul gage de dveloppement durable. Le profit est donn de surcrot. Pas de retour possible de la
confiance des actionnaires aussi longtemps que les managers nauront pas
renonc sadjuger des rmunrations dmesures, et cela quel que soit le
niveau dactivit et demploi.
Jean-RenFourtou a dit cette semaine quil fallait abandonner lide quun
groupe franais puisse diriger une entreprise de production de films ayant
ses studios LosAngeles. Il ne fait que dnoncer, aprs coup malheureusement, ce quil y avait de naf dans le discours de la mondialisation. Une
nave absurdit qui attrapait autant de flamboyants managers que les gogos
qui achetaient la Bourse.
On dit que les banques dinvestissement amricaines ont sign la transaction parce quelle leur apporte finalement ce quoi elles aspiraient dsesprment: quon ne touche pas leur structure. Elles resteront, comme cest
aussi le cas en Europe, des banques universelles. On rigera des murailles
de Chine lintrieur pour que le dpartement marketing ignore ce que font
les analystes maison, et rciproquement. Ce nest pas une meilleure gouvernance qui rsoudra la contradiction!
La ralit est probablement que, pour crer les bases dune confiance
renouvele, il conviendra, partout, dinventer de nouvelles structures pour
grer largent des pargnants. En Europe et notamment en France, le big
bang a supprim le systme prcdent, litaire mais indpendant. Dans
notre pays, les principaux instruments en taient les charges hrditaires
des agents de change. Tout un symbole. Les fortunes familiales en taient
le fonds de commerce. Directement ou indirectement, la rforme de la fin
des annes 1980 a consist confier aux banques la totalit de la gestion
des fonds pargns. Rsultat: les banques accordent tous leurs soins retenir les gros clients, plus gros que jamais! Sur les conseils desdites banques,
les petits porteurs ont fourni les gros bataillons de la privatisation des
tlcommunications!

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Les manipulations du capital

La subversion des marchs

La disparition des prix de march

10octobre 2008

Les marchs remplissent de plus en plus mal leur fonction principale,


qui est de fixer des prix crdibles.

Au rythme o la situation financire et aussi montaire (de celle-l on


parle moins) se dgrade, et compte tenu de la stupeur que cela provoque
parmi les dtenteurs du pouvoir (gouvernements et banques centrales) et
du savoir (conomistes), on est comme pris de vertige. Le monde occidental ne serait-il pas embarqu dans un long processus o la dure de
la crise ne se compterait plus en trimestres mais en annes, trois, quatre,
sept
Pourrait-il sagir dune crise la 1929, o le monde passa trs vite de
la df lation abyssale des actifs financiers ne trouvant plus dacheteurs
la profonde dpression conomique avec, aux tats-Unis, une cinglante
rechute en 1937, que la mmoire collective et slective a prfr oublier?
Le monde a profondment chang depuis lors, cest vrai. Mais on ne le
refait pas non plus tous les matins. laube des annes 1930, les premiers
secteurs touchs aux tats-Unis par la dprime furent la construction et
lautomobile.

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Ou bien sagira-t-il dune plus ou moins longue et trouble priode de


transition vers linconnu, comme celle qui sest tale entre1971 et1982?
Le retour au dbut de cette priode aux changes f lottants de lentre-deuxguerres, auxquels on stait jur Bretton Woods en juillet 1944 de ne
plus jamais revenir, a supprim tout lien organique entre les diffrentes
zones montaires.
Depuis lors, la volatilit du cours du dollar et la divergence des taux
dintrt entre lAmrique du Nord et lEurope occidentale nont fait que
saccentuer jusqu labsurde. Il en est de mme pour le f lot intarissable
des liquidits (on reviendra sur cette mtaphore, une de celles qui
brouillent totalement les ides). Leur origine na pas chang: les achats
massifs de dollars par un petit nombre de banques centrales (pendant les
annes 1970, ctait la Bundesbank et la Banque du Japon) et leur accumulation par elles (aujourdhui, la Chine, la Russie, le Brsil,etc.) sous forme
des titres demprunt du Trsor amricain. La dette publique amricaine,
cest la base mme (comme jadis lor) de tout le crdit distribu dans le
monde par lappareil bancaire et assimil. En trente-cinq ans, cette base a
t multiplie par deux cents et, avec chaque dollar quune banque dtient
auprs de la banque centrale, elle soutient au moins 40dollars de crdit
aux tats-Unis et50 en Europe (contre de15 20 du temps de papa
en 1968). Et comme chacun sait aujourdhui, lexpansion du crdit et sa
contrepartie, la dette, soprent aussi et surtout par dautres voies (les

93

Les manipulations du capital

marchs de drivs) sur une chelle qui tait en train de monter jusquau
ciel.
La transition vers linconnu a fait son uvre. Le monde nouveau dont
elle a accouch porte un nom et correspond une ralit: la quasi complte financiarisation de lactivit conomique. Consquence inaperue: les banques centrales ont pass aux marchs financiers le pouvoir
de rgulation montaire. Cest que la monnaie est devenue une espce
presque introuvable. Les trsoriers de toutes les entreprises, financires
ou non financires (industrielles, commerciales), ont le devoir de placer toutes les disponibilits pour quelles rapportent de largent. Mais,
du mme coup, elles perdent tant soit peu leur qualit de liquidit au sens
absolu du terme. Ce nest pas une mince affaire si, pour augmenter un tant
soit peu le rendement des avoirs dits liquides, on les a placs dans des
fonds quelque peu dops par quelques gouttes de subprime.

Labsence de visibilit concerne lensemble des marchs et cela pour


des raisons qui touchent leur organisation sous le rgne de la finance
sur lactivit conomique. Que vaut Alcatel? La SocitGnrale? Total?
Que vaut un baril de ptrole? Une tonne daluminium? Les sautes de prix,
dans un sens et un autre, sont dune telle ampleur quelles brouillent la
notion mme de valeur. On connat la rponse standard des thoriciens qui
rptent la leon apprise de tel prix Nobel amricain: chaque instant, le
cours du march intgre la totalit des informations. En vertu de quoi,
on a introduit partout dans le monde la cotation continue sur le modle de
WallStreet. Incitation permanente la manipulation. Les gros oprateurs
interviennent aux heures creuses. Ils font le prix du prtendu march. Les investisseurs ne sont pas dupes. Do WarrenBuffett tire-t-il sa

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Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Traditionnellement, quand on vivait encore sous un rgime de visibilit,


seules les banques investissaient (plaaient) court terme leurs avoirs
liquides. Elles le faisaient en bons du Trsor un ou trois mois: aucun
risque, mais une rmunration faible. Cest ce prix que le systme tout
entier gardait la confiance du public. Voil pourquoi le drame en train
de se jouer sur le march interbancaire, encore appel march montaire, est potentiellement une affaire dune exceptionnelle gravit. Sil
ne sagissait que dune perte de confiance affectant les relations entre les
banquiers, on serait en prsence dun scandale quelque peu rpugnant,
mais pas dune menace sur lconomie tout entire. Aprs tout, une bonne
partie des prts que les banques se consentaient entre elles servait
financer trs court terme des oprations spculatives hauts risques.
Comme le fait remarquer JohnKay dans le Financial Times, cela nest pas
plus mal quelles en soient empches. Ce qui est difficilement admissible
est que les banques centrales, dans leur zle, les aident continuer. Ainsi,
cet t, a t nourrie indirectement la spculation la hausse du ptrole
sur les marchs de futures.

La subversion des marchs

prescience? Dune chose trs simple: il continue se fier au raisonnement


en se fondant sur des faits, bien sr. Le grand public des investisseurs ne
sait pas encore que le raisonnement est banni de la cit moderne. Il a son
ide sur la valeur des choses. Cest ce quon obtient quand on en a pour
son argent. Le concept portait un beau nom en anglais fair value (valeur
juste), aussi longtemps en tout cas que la religion du cours instantan
(marked to market) ne soit impose par les nouvelles normes comptables,
une initiative quindirectement on doit la Commission dite europenne.
Souvenons-nous que lconomie sovitique sest effondre cause de
son incapacit fixer la valeur dchange des marchandises produites.

Le tout-march contre le capitalisme

28avril 2009

Lillusion du tout-march et de la globalisation peut tre ainsi rsume:


tout est ngociable, y compris le crdit par le biais
de la titrisation.

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Jusqu ce jour, les mesures durgence prises par les autorits publiques
(instituts dmission et gouvernements) pour remettre en tat de marche les
tablissements financiers ont consist pousser plus loin, voire systmatiser, les drives les plus flagrantes auxquelles ont donn lieu les pratiques
suivies par les banques. Cela est vident pour ce qui concerne leur liquidit. Or la dtrioration de cette dernire se trouve lorigine de la crise.
Dans une confrence quil a donne le 17 avril New York au Levy
Economics Institute of Bard College sur le thme Qui est principalement responsable de la crise du crdit?, Henry Kaufman, un vtran
de Wall Street, unanimement respect (et cout par ceux qui veulent
entendre), a dit: La Fed [sous la conduite dAlanGreenspan] na pas non
plus reconnu le rle crucial que les grands conglomrats financiers ont jou
pour changer lide que se fait le public de la liquidit. Traditionnellement,
cette qualit avait affaire avec lactif du bilan [possession davoirs mobilisables tout moment: ad nutum]. Mais au cours des dernires dcennies,
lattention sest reporte vers le passif: liquidit est devenue implicitement
synonyme daccs facile lemprunt. Cest ce passage que je me propose de
commenter ici: que font les instituts dmission (Fed, BCE, Banque dAngleterre, essentiellement) obligs dintervenir dans lurgence, sinon assurer
la liquidit des banques que celles-ci ne trouvent plus sur le march?
Ce qui est en cause ici est une prgnante idologie du march qui soppose
frontalement la logique du capitalisme. Les yeux ont du mal souvrir,
tant lidologie en question est imprieuse (mais le monde universitaire et
des grandes coles de management donne enfin quelques signes de
lucidit retrouve!) et puissant le lobbying exerc par les grandes banques
(conglomrats) dinvestissement sur le pouvoir politique. La France na

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pas chapp ce dvoiement. Rflexion dun banquier: le statut de banque


universelle a ceci de bon quil met la disposition du trading largent des
dposants.
Logique consubstantielle au capitalisme, mais souvent renie par ses
partisans et ses acteurs (surtout depuis la rvolution financire de notre
temps) : la solidit du systme entier tient la solidit de chacune de
ses composantes (entreprises dabord, mnages ensuite dun ct, finances
publiques de lautre). La rgularit des paiements est ncessaire pour la
bonne excution des myriades de transactions qui lient les acteurs deux
deux et cela quelle que soit la dimension du march (autre dfinition du
capitalisme: conomie contractuelle ou conomie dchange). Elle exige de
chaque entit, a fortiori des banques, cette contrainte: les fonds propres
doivent dpasser le montant des immobilisations. Ils ont aussi vocation
financer un volant minimum mais suffisant davoirs trs liquides, mais de
faible rendement.
cela soppose lillusion du tout-march et de la globalisation ainsi
rsume: tout est ngociable, y compris le crdit par le biais de la titrisation. Sur un vaste march, toute offre trouvera une demande. Dans une
chronique publie le 22 mars 2002, lire page 86 lconomie mondiale
avait encore du mal se relever du krach de la nouvelle conomie ,
on crivait: Une des techniques les plus efficaces de dgnrescence du
capitalisme, la facult ouverte aux tablissements de crdit de transfrer le
risque sur autrui (le march), est nouveau en plein essor Lexprience
a montr de faon spectaculaire que soudain le systme tout entier peut se
bloquer : les acheteurs se drobent tous en mme temps. Lidologie du
march a triomph: aucune banque na pris en compte dans son modle le
risque de liquidit. Fait nouveau, The Journal of Economic Perspectives,
dit par linfluente American Economic Association, vient de publier un
article crit par trois professeurs (Harvard, Princeton) o il est montr
que, par opposition aux titres individuels (une obligation, par exemple),
les instruments de dette structurs (o plusieurs types dobligations sont
emballs ensemble) sont beaucoup plus exposs au risque de la conjoncture.
Aux tats-Unis, GoldmanSachs et JPMorgan relvent la tte. Ils mettent
en avant les performances encore ingales de leurs tradings respectifs.
Ils veulent rembourser ltat pour avoir de nouveau les coudes franches
afin de rmunrer leur guise les comptences (sic). Un retour en force
des banques dinvestissement se traduirait par une volatilit encore jamais
vue des marchs. Mais comment lconomie relle qui senfonce dans la
rcession retrouverait-elle un semblant de sant? Par des restructurations
sauvages laisses la seule discrtion de managers qui auraient retrouv
leur libert?

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Les manipulations du capital

La subversion des marchs

Linsoutenable activisme des groupes


bancaires
Les banques, juges impossibles
de leurs propres risques

19janvier 2001

LAccord de Ble visant en principe discipliner les tablissements


financiers tourne rsolument le dos la leon tirer de la dbcle
du hedge fund new-yorkais LTCM. De peur que lon savise que la
prvision des risques bancaires nest quaccessoirement une affaire
de modle.

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Il est assez inhabituel quune rforme aussi importante que le nouvel


accord de Ble sur la solvabilit des banques ait t, avant mme quelle ft
adopte, mise en cause par lconomiste en chef de linstitution internationale, la BRI. Le prcdent accord sur le capital, toujours en vigueur aussi
longtemps quil ne sera pas remplac en 2004 par le nouveau, impose
aux banques un ratio en fonds propres de 8% par rapport leurs engagements (les crdits quelles accordent). On lui a beaucoup reproch quil avait,
de par ses modalits, un effet procyclique prononc. En dautres termes,
il pousse indirectement les banques prter encore plus libralement en
priode de vaches grasses et, en priode de vaches maigres, contracter plus
svrement encore leurs octrois de crdit.
Or, le dispositif futur se distingue du prcdent par plusieurs traits, dont
deux sont particulirement notables: dune part, on fera a priori confiance
aux tablissements les plus riches et les plus sophistiqus, ceux qui sont
capables la fois de concevoir et de se payer des organes internes de rating,
pour valuer eux-mmes au plus prs cest du moins ce que lon suppose
les risques encourus (non-respect par les clients des chances dintrt, non-remboursement,etc.); dautre part, on comptera sur la discipline
du march, autre expression consacre, pour inciter lesdits tablissements
financiers couvrir de faon adquate les risques en question.
Prcisment, ces innovations majeures imposes par les ngociateurs
les banques centrales des principaux pays dvelopps amenaient
WilliamWhite, chef du dpartement montaire et conomique de la BRI,
dclarer en juin dernier, loccasion dune runion tenue LaHaye: En
faisant plus largement appel au rating interne des banques prteuses, le nouvel accord propos sur le capital pourrait bien exacerber ces tendances procycliques. Tel serait le cas si les valuations maison des risques taient elles
aussi soumises de fortes variations, sous linfluence des hauts et des bas
du climat de confiance prvalant, et si la discipline du march faisait son

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tour dfaut, parce que celle-ci sexerce avec plus ou moins de vigueur sous
leffet des mmes tendances. Autre illustration rcente du caractre parfois
illusoire de ladite discipline: une banque accumule des crances pourries.
En attendant, elle encaisse des intrts trs confortables. Ses profits en sont
gonfls dautant. Le cours de Bourse monte allgrement.
Lconomiste de la BRI mettait en doute la solidit et donc lefficacit du premier et du troisime des piliers sur lesquels repose larchitecture du nouveau
dispositif : une panoplie rnove de ratios (pilier n I) et la fameuse discipline (pilier nIII) spontane impose aux banques par le jeu de loffre et de
la demande. Et WilliamWhite de rcuser, son tour, le deuxime: Dans une
pareille situation, il ne resterait plus qu sen remettre lintervention des autorits de rgulation les supervisors (le pilier nII) pour modrer les emportements successifs du march dans un sens et dans lautre. Malheureusement,
quand il sagit de mesurer les efforts effectivement dploys pour freiner lessor
des mouvements internationaux de capitaux dclenchs par le boom, on arrive
la mme conclusion: linstar des organes de rgulation interne et du march,
les institutions charges de la surveillance montrent une grande complaisance
lgard de la tendance optimiste gnrale. Pas besoin, en effet, de remonter
loin dans le temps pour vrifier la justesse dsabuse de ces propos: lautomne dernier, un AlanGreenspan allait encore au-devant des prtentions des
chantres de la nouvelle conomie. Les tats-Unis ntaient-ils pas entrs dans
le cercle vertueux dune forte productivit dont on ne voyait pas la fin, cause
des salaires et des prix modrs?
Loin de reprsenter a priori un pas dcisif dans la bonne direction, comme
nombre de professionnels de la finance le disent depuis mardi dernier, jour de
la publication des nouvelles rgles par le comit de Ble, le nouvel accord apparat plutt comme lexacerbation dune drive caractristique: le passage par
tapes dun systme o la protection contre les risques revt laspect de rgles
objectives sappliquant en principe tous les agents financiers (laccord de
1988 constitue encore un essai, sans doute maladroit, voire hypocrite, dans
cette direction) un autre systme de plus en plus subjectif. Les agents sont
considrs comme les mieux placs pour fixer leur propre ligne de conduite.
Un document consultatif manant dun autre comit de la BRI (comit de la
supervision bancaire) et dat de juin1999 reconnat sans ambages cette volution: Le manque dhomognit entre les systmes de rating pratiqus par les
diffrentes banques, joint au rle crucial jou par les facteurs subjectifs dvaluation des risques et de jugement sur les affaires pour dterminer les notations, tout cela reprsente de gros obstacles une comparaison des mthodes
suivies dun tablissement lautre et dun pays lautre.
Le public pourrait y voir plus clair si les tats consentaient reconnatre
ce qui constitue le fond de laffaire: dune culture de la stabilit, dont ltalon-or ressuscit par les accords de BrettonWoods (1944-1971) a constitu le
dernier avatar historique, le monde financier sest, avec leur complicit, prcipit, avec un minimum de craintes et quelques tremblements mais surtout

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Les manipulations du capital

La subversion des marchs

avec dlices et la volont farouche de ny rien changer, vers une culture


de la volatilit. Cest en jouant sur les diffrences de cours, de plus en plus
normes dune session de march lautre et lintrieur dune seule session
de march ce qui autorise toutes les manipulations, en dpit ou en faveur
de lexigence de transparence, dnue de signification concrte , que les
banques gagnent aujourdhui de largent. Elles y consacrent leurs meilleures
quipes et le principal de leurs investissements.
Introduite et perptue comme une rupture, la culture de linstabilit on
laissera ici de ct la question de savoir sil sagit dune culture ou dune
anticulture! implique labandon de fait des deux seuls instruments au
moyen desquels une conomie a quelques chances de se dvelopper dans un
climat de relative stabilit. La BRI elle-mme omet den parler:

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Dabord,

un souci intransigeant de la liquidit. Cela exige, entre autres


choses, de limiter trs peu de chose la pratique, aujourdhui universellement admise et souvent encourage, de la transformation, consistant
emprunter court terme pour prter long terme. Lide quune banque
ou une entreprise ordinaire doive, quitte renoncer maximiser
ses profits, se constituer un minimum de rserves liquides (mobilisables
sans perte tout moment) est devenue trangre nos ttes financires.
Dans ces conditions, qu la moindre alerte les banques dpendent pour
leur survie des concours de la Banque centrale ne doit pas tonner. Cette
dernire y trouve son avantage en termes de pouvoir.
Ensuite, et cela est en rapport avec ce qui prcde, lindpendance dun
tablissement financier, autrement dit sa solidit, est fonction de la
permanence de son capital. Celui-ci perd sa qualit dultime coussin
pour absorber les chocs et ponger les pertes sil est immobilis dans le
financement doprations gros risques. L encore, une pratique financire qui vise rechercher le maximum de rentabilit pour la moindre
parcelle de ressources reste disponible engendre linstabilit permanente. Les ratios Cooke nont empch ni la crise qui a failli emporter
le systme bancaire amricain au dbut des annes 1990, ni la crise
asiatique, et ils ont eu maints effets pervers. Cest quils sont conus
comme un simple barrage, par construction fragile, contre la prfrence
systmatique pour lendettement et leffet de levier maximum. Si les
banques taient restes, pour lessentiel de leur activit, les auxiliaires
du secteur productif, le gain napparatrait pas indissolublement li la
prise maximum de risque!
telle enseigne que la prfrence bancaire pour le risque nest quen apparence entrepreneuriale. Le vice cach et rdhibitoire de laccord nouveau de
Ble, en ceci plus dangereux encore que le prcdent, est dtre construit sur
une ide presque entirement fausse. Pratiquement, seule une toute petite
minorit dindividus est capable dvaluer correctement ses propres risques.
Lunivers individuel est domin par la tyrannie des prfrences subjectives.

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Les manipulations du capital

Les dirigeants de socits nchappent pas cette rgle. Comment imaginer


quun modle de risques ne soit pas compatible avec la stratgie, par dfinition
gagnante, de la banque? Cest pour parer, autant que faire se peut, cette invitable drive que la double discipline de la liquidit et du capital stait impose
comme contrainte externe, chappant largement la volont des gestionnaires.
En jetant par-dessus bord ce garde-fou, on entre dans un monde incontrlable. Veut-on connatre le fin mot de laccord nouveau de Ble? Tout sest
pass comme sil fallait absolument que la leon de la dbcle empche
de LTCM, cette tache qui continue hanter Wall Street, ne soit pas entendue. Aucun tablissement navait mieux modlis les risques que ce hedge
fund. Laccord promeut ce genre de modle ultra-sophistiqu, de peur quon
puisse saviser que la prvention des risques nest quaccessoirement une
affaire de modle!

Les portages complaisants des banques

8fvrier 2002

Les grandes banques sont les premires sen prvaloir: cest dans linvestment banking le vocabulaire amricain est plus que jamais de rigueur,
mais, en loccurrence, cest trs bien comme a! quelles gagnent le plus
dargent. Cest aussi en exerant cette activit quelles sont mme de satisfaire leurs plus gros clients. En accdant leurs besoins Paris ou Londres,
on a des chances de les retrouver Singapour ou New York. Invitable
dans ces conditions que les mtiers traditionnels de la banque, mme si les
tats-majors parisiens sappliquent pour des raisons dimage et peut-tre
de prudence les maintenir au-dessus de leau, passent au deuxime ou
au troisime plan.
Outre que tous les tablissements financiers misent tous ensemble en
mme temps sur le mme filon, celui-ci apparat tout dun coup plus incertain. Linvestment banking rien voir, ou si peu, avec linvestissement
proprement dit a connu lessor que lon sait sur fond de hausse indfinie
de la Bourse et du mouvement acclr des fusions et acquisitions qui en
tait, tour tour, et leffet et la cause. Le climat a chang. Et lcroulement
successif des chteaux de cartes les plus extravagants devrait conduire tant
les autorits rgulatrices de march, toutes devenues complaisantes devant
les blouissants succs de largent spculatif, que les juges18 soccuper de

18 Avec les invitables bavures souvent plus graves et moins pardonnables encore que
celles commises par la police! quentrane lintervention tous de la justice.

100

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O lon voit comment linvestment banking, investissement devenu


source privilgie des profits bancaires, aide efficacement les grosses
socits se dfaire de leurs actifs et passifs embarrassants.

La subversion des marchs

plus prs de certains services insignes rendus par les grandes banques aux
grands groupes.
Pas question de suggrer que les montages financiers conus par les services bancaires spcialiss sapparentent tous ceux quillustrent tristement
les affaires qui, chaque jour plus nombreuses, dfraient la chronique. Mais,
aussi trange que cela puisse paratre, certaines lois et certains rglements
en vigueur sont ainsi conus quils apparaissent parfois comme autant dinvites en pousser jusquau bout leur droutante logique. Au fil des ans, et
tout rcemment encore, les textes en question ont subi de fondamentales
modifications, toutes transposes du modle amricain. Il est difficile de
ne pas y voir le fruit de compromis entre, dune part, soit le lgislateur soit
les organisations professionnelles qui dictent les rglements comptables et,
dautre part, les lobbies que sont par eux-mmes les grands groupes.

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Les trs grandes socits sont dautant plus coutes que, dans lesprit
de la moderne technocratie tout particulirement en France o le Plan
a nagure donn ses lettres de noblesse la connivence entre ltat et les
grandes affaires , leurs intrts sont confondus avec la croissance du PNB.
cela sajoute que tout gouvernement lourdement dpensier et dficitaire a
un besoin vital de se concilier les forces du march et le concours des banques
(indispensable pour rgulariser le march obligataire). Un homme de march rsume le rsultat synthtique de ces diverses interfrences: toute
situation donne, il existe dsormais une mcanique, certes parfois dlicate
mettre en place (mais lingnierie bancaire y pourvoira), pour donner de
la ralit de lentreprise limage quen attend lanalyste de WallStreet et des
marchs satellites.
quelques notables exceptions prs qui rachtent lhonneur du CAC40, la
plupart des membres du club ont us et souvent abus des dlices de leffet de
levier obtenu par un endettement extensible moyennant quoi lentreprise
multiplie ses prises et accrot son emprise. Une des situations qui mrite
solution et laquelle un honorable management peut tre confront est lie
lembarras quil a montrer des actifs peu reluisants rsultant de lemploi
peu judicieux quil a fait du produit de certains des emprunts contracts par
le groupe. Les Amricains ont leurs Special Purpose Entities. Bien sr, la
formule na pas t invente pour a, mais cest un fait quelle peut, comme
un gant, servir cela. Bien sr, tous les utilisateurs du procd nen font pas
lusage outrageusement abusif (selon toutes apparences) quen a fait Enron.
Il y a des degrs dans le travestissement, plus que des nuances entre lopacit
et le clair-obscur.
Cest un autre fait que la rglementation franaise, pure et rajeunie par
la dferlante de la drglementation (en train de tomber de son pidestal aux
tats-Unis!), nest plus en retard dune formule aussi souple: nos socits
innovantes peuvent crer leur tour des garages pour bagnoles plus ou
moins amoches, sous le nom diplomatique dentits ad hoc.

101

Les manipulations du capital

La logique dune telle opration trouve son origine dans une technique
financire dapplication dsormais universelle. Il y a dj une bonne trentaine dannes quelle est devenue pratique courante aux tats-Unis sous le
nom de securitization. En France, on lappelle titrisation. Ces diverses dnominations disent bien ce quelles veulent dire. Lide est toujours celle quon
retrouve au cur de toutes les innovations financires et dans le mythe
lui-mme de la mondialisation financire: conomiser le capital en rendant
ngociables tous les emplois quon peut en faire.

Il est vrai que la pratique de lescamotage artistique travers la cration dentits ad hoc se heurte un obstacle de taille. Le fameux rglement N 99-02 manant du Comit de la Rglementation Comptable (CRC)
et entr en vigueur en janvier2000 a prcis les conditions dans lesquelles
une entreprise doit obligatoirement intgrer lesdites entits dans ses comptes
consolids. Il suffit, pour quelle y soit tenue, quelle en dtienne un titre. En
labsence de cette dtention, elle devra encore indiquer en annexe les lments dactif et de passif figurant dans le bilan de ces filiales particulires
que sont les entits ad hoc. Il est vrai que devra pralablement tre dtermine en substance notion centrale dans le systme comptable international qui sert de rfrentiel (International Accounting Standard: IAS) la
question de savoir si le groupe exerce bien un contrle effectif sur la filiale.
Dans le climat nouveau cr par les scandales rptition, il sera sans doute
plus difficile dchapper lobligation de consolider.
Si la banque dinvestissement nintervenait pas la manire dun deus ex
machina venant point nomm sauver une situation devenue sans issue,
maintes entreprises devraient effectivement renoncer aux exercices de prestidigitation. Mais, jusqu nouvel ordre, les comptes en trompe-lil leur
sont pratiquement imposs par la Bourse. Limpratif, cest un rendement par

102

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Sur la base de ses fonds propres, une banque accorde individuellement


des prts ses clients. Les crances correspondantes qui figurent lactif de
son bilan sont par nature des biens non fongibles. Le crdit aura t allou
sous certaines conditions en fonction la fois des besoins et des capacits de
remboursement du dbiteur. Qu cela ne tienne: on peut faire des paquets
(bundles) de ces crdits, en valuer le risque moyen et les cder un prix
tenant compte de ces variables modlises. Juridiquement, cest un cassette: dans quel sens lemprunteur reste-t-il tenu lgard du prteur initial
et celui-ci vis--vis du cessionnaire au cas o le dbiteur ne verse pas les
intrts et ne rembourse pas? Une fois libre carrire donne au gnie de
la titrisation, lassignation des risques devient un exercice de plus en plus
hasardeux. En attendant, le rsultat recherch, lassainissement relatif de
chaque agent en particulier au dtriment dun ensemble indtermin la
solidit de lensemble march est peu prs atteint. Telle est, en substance, la douteuse contribution de la science financire amricaine moderne
la market economy.

La subversion des marchs

action aussi lev que possible. Cet objectif ne serait-il pas, pour beaucoup
de socits, hors datteinte si elles devaient calculer leur rsultat sur la totalit de leurs activits?
Il est vident que, livre elle-mme, une socit, fut-elle puissante et
ramifie, aurait le plus grand mal dnicher loiseau rare avec qui il serait
possible denvisager un contrat reposant uniquement sur un rapport de
confiance rciproque. Comment imaginer quun prte-nom ait une parole
alors que, depuis presque une gnration, le monde des affaires a pratiquement cess, sauf exception, de savoir ce quest une dette dhonneur? La question cruciale est en effet la suivante: tant entendu que la socit mre reste
en ralit entirement responsable des dettes transfres lentit, que se
passerait-il au cas o, sa situation stant retourne, elle laisserait le prtenom se dbrouiller seul avec les cranciers?
Moyennant une commission que lon se permettra de qualifier dad hoc,
une banque se chargera du portage dun actif et dun passif auxquels,
effectivement, il serait difficile de faire subir lpreuve dune navigation
autonome. Tels sont les ravages, souvent confondus avec des triomphes, causs dans la pratique des affaires par les drogations diverses apportes la
logique conomique et financire des comptes. Toutes sont dictes par linfluence prpondrante que les marchs financiers ont gagne sur la marche
des entreprises. Seules ne sont pas leur merci celles qui ont su rsister au
mirage de lendettement.

Une crise bancaireprogramme

4janvier 2008

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La rforme de Ble II est une dmission. Elle a confi aux grandes


banques le soin de dterminer la couverture minimum de leurs risques
et au march celui dimposer sa discipline!

Trois ou quatre contrevrits dimportance sur la titrisation, sur le dollar


et le dficit amricain, plus encore sur le prtendu triomphe de lconomie de
march sont inlassablement assnes par les interprtes les plus enthousiastes et les plus respects du capitalisme financier. Ils sexpriment dans les
ditoriaux du FinancialTimes et de TheEconomist, quitte contredire les
articles de fond par ailleurs publis dans ces indispensables publications. Ils
finiront bien un jour par empcher de tourner sur son axe la plante conomique. Celle du march globalis o, comme dans la tour de Babel en cours
de construction (on connat la suite), tout le monde tiens! parlait dj la
mme langue et pensait lunique et grandiose projet de la mme faon. Que
le concept, par nature, mal dfini de global soit au cur du problme est
attest par son obsdante rcurrence, on va le voir, dans les analyses portant
sur la crise des crditssubprime. Un progrs de lucidit toutefois. De plus en

103

plus frquemment, celle-ci est dsigne de son vrai (et redoutable) nom: une
crise bancaire carabine et profonde.
On en avait eu un avant-got pendant la dernire dcennie du xxesicle.
Alors, le systme bancaire amricain avait failli sombrer (en crant les conditions dune spculation effrne et coup sr gagnante pour les banques sur
les titres dtat, AlanGreenspan y gagna ses galons). Les pays scandinaves
avaient d temporairement nationaliser leurs banques. Les banques japonaises, la survaluation du yen aidant, avaient entran la deuxime conomie du monde dans une spirale dflationniste pas encore compltement
matrise. la suite de quoi, les systmes bancaires montrrent pendant
les premires annes du xxi esicle une rsilience trompeuse. Le fameux
comit de Ble auteur dune rforme sur laquelle les autorits montaires
et gouvernementales sont dsormais trs discrtes en tira prtexte pour
procder un recalibrage dans le sens de moindres exigences daprs son
secrtaire gnral, DanileNouy19.
Mme si la rforme en question, entre en vigueur la fin de lanne
2006, a multipli les prescriptions aux gestionnaires des grandes banques,
pour lessentiel elle a consist sen remettre ces dernires (et leurs systmes internes de contrle) pour effectuer une apprciation fine de leurs
risques. elles de dterminer le montant des fonds propres ncessaires
pour assurer [la] couverture [de ces risques]. Or ces tablissements sont
devenus gigantesques la suite des fusions acquisitions que lon sait. Leur
objectif, peine dissimul, est llimination des concurrents (la seule chose
qui fasse monter la Bourse, quand elle monte). Les Citibank et autres UBS
accueillent aujourdhui comme leur sauveur les apports en capital effectus
par les fonds souverains accumuls par les autorits montaires des pays
mergents20.
On croyait, depuis lt, avoir tout entendu sur la crise des crdits subprime. Les vritables dimensions du fiasco se rvlent peu peu. Les idologues du capitalisme financier veulent bien sattaquer aux abus condition
de ne rien changer leur vision des choses. Dans lditorial leader de son
numro de fin danne (22dcembre 2007 au 4janvier 2008), TheEconomist
laisse poindre un doute, mais ne discute ni le sens confrer au concept de
liquidit ni la mthode sur laquelle sappuyait la confiance accorde aux
grandes banques par les rformateurs assembls sous les auspices de la BRI
Ble : Les prouesses des mathmatiques taient censes modliser avec
prcision le risque, mais les modles se sont vanouis en mme temps que la
liquidit quils ont t incapables de quantifier.

19 Article publi dans la Revue dconomie financire au dernier trimestre 2003.


20 Voir notre chronique du 16novembre, Vers un Yalta financier, publie avant le dclenchement de ces oprations, reproduite dans cet ouvrage en page76.

104

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Les manipulations du capital

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La subversion des marchs

Victimes de la pense mtaphorique, les experts de Ble se fourvoient en


prconisant de quantifier le degr de liquidit dun march. En priode de
crise aigu (et la crise, on devrait le savoir depuis 1930, cest prcisment
cela), la liquidit du march nest pas, comme le remplissage dune baignoire,
une affaire de plus ou de moins. Le march est liquide si tout vendeur est
assur dy trouver un acheteur (et un prix autre quun prix de bradage!).
Bref, le march est liquide sil est encore un march. Quant telle entreprise en particulier (par exemple une banque), sa propre liquidit est, la
limite, elle aussi une affaire de tout ou rien. Ou bien elle est en mesure de
satisfaire ses cranciers lchance ou bien elle ne lest pas. On est dans le
discontinu mais lidologie ambiante rpugne envisager lhypothse o le
march cesse dtre efficient (comme ils disent) parce quil a cess de fonctionner. Tout le problme de ladquation des fonds propres au risque a t
pos lenvers par la science financire moderne. Pour carter le risque
de syncope du march, une seule condition simpose : que lensemble des
acteurs disposent dune base solide en fonds propres. Le capital est destin
dvelopper les activits21 avant de servir la couverture ventuelle des
risques. Une rvolution effectuer.
Dans le bulletin de la BRI de septembre2004, on lisait: Selon la rforme,
le moyen le plus effectif pour une banque dconomiser son capital est de
se restructurer en vendant ses crdits risques Les conditions de la crise
actuelle ntaient-elles pas anticipes par cet aveu singulier? La moralit
financire prconise par Nicolas Sarkozy irait-elle jusqu dcourager
pour de bon de telles pratiques dont les banques ne peuvent plus se passer? Mais, depuis six mois, les crances ainsi titrises sont invendables.
Lasphyxie menace des banques sous-capitalises. Dominique Plihon, professeur luniversit de Paris-Nord, sinterrogeait, dans un texte publi en
200522 , sur les consquences dune approche globale des risques : alors
que la gestion traditionnelle des risques est fonde sur un suivi des risques
individuels, les banques ont t amenes pratiquer une gestion globale
(macrocouverture) de leurs risques. Le suivi de millions demprunteurs
hypothcaires amricains a t compltement nglig. Luniversitaire posait
dj la question de fond: En gnral, les oprations dexternalisation [outsourcing] ne concernent pas le cur de mtier des entreprises. Les banques,
au contraire, ont donn lexternalisation une dimension stratgique en
transfrant au march et des acteurs financiers [hedge funds notamment] une part croissante de leurs risques.

21 Le crdit en est une.


22 Pastr,O., Blommestein,H., Jeffers,E., Pontbriand (de),G., La Nouvelle conomie bancaire, Economica, 2005.

105

Les manipulations du capital

conomie virtuelle, bote phantasmes23

3mars 2009

Les banques, incapables demprunter, ne peuvent intervenir


sur les marchs quavec largent des contribuables ou des dposants.
Que font-elles?

Parmi les bobards et les slogans pris au srieux et qui ont contribu
annihiler lesprit critique devant les pires dviations des pratiques de march, mais pas seulement elles, il en est un, particulirement insidieux (et
confus), qui a contribu consommer le divorce de llite dirigeante avec
le sens des ralits: lide saugrenue quil existe un monde dit virtuel ou
surrel compos dquations. Cest par rfrence cet univers bis, modlis (mathmatis), que les dcideurs de haut vol prendraient leurs dcisions
stratgiques. Il en rsulterait une considrable extension de leur champ
daction. Les limites en seraient fixes par le seul calcul des probabilits.

Quel dlire se cache derrire le sang-froid apparent avec lequel ces


ordres de mission sont donns et excuts? Limage dune menace virtuelle et, comme telle, conue comme dtache de son contexte actuel
(o une grande guerre napparat pas imminente) fournit lexplication. On
lui oppose un appareil de riposte pareillement disproportionn parce que,
lui aussi, pens in abstracto (mais constitu de vrais submersibles arms
de vraies ttes nuclaires, etc.). Ainsi, la politique de scurit dnote-telle de la part de ceux qui en ont la charge une perte caractristique du
sens des ordres de grandeur. Rien ne nous fera renoncer la puissance
maximale que les techniques modernes (militaires, financires) mettent

23 Cette chronique est parue sous le titre de Limites de lconomie virtuelle.

106

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Avec cette mthode, ou cet alibi, les grandes banques dinvestissement ont
pu dmesurment gonfler leurs bilans respectifs par lacquisition dactifs de
plus en plus risqus et donc de plus en plus rentables (tel est un autre postulat de la virtual economy). Le modle leur assurait que les chances quelles
soient exposes une crise de liquidit taient de lordre dune sur un million! Quon me permette ici doser une allusion la rcente collision entre le
sous-marin nuclaire franais lanceur dengins (SNLE) LeTriomphant et son
homologue britannique Vanguard. Cet accident tait par la mme mthode
thoriquement exclu. Et, tout dun coup, nous voil remis en prsence de
cette inconfortable ralit: chacun de ces discrets (jusqu la nuit du 3 au
4fvrier) patrouilleurs et il y en a dautres transporte son bord des
missiles stratgiques dont la puissance est estime environ mille fois la
bombe dHiroshima. Par nature, ces armes de dissuasion massive sont des
instruments de terreur. Leur dploiement rpondrait-il une sorte de rflexe
routinier, hrit de la guerre froide? On a peine le croire.

La subversion des marchs

notre disposition. Pourquoi? Parce que ces techniques nous donnent aussi
les moyens de garder une parfaite matrise de ces instruments de puissance. Cette prtention est illusoire, mais y renoncer est inavouable. Pour
que les autorits comptentes fassent allusion laccident du Triomphant,
il fallut quun quotidien britannique dit populaire, The Sun, vende la
mche. Aucun des dysfonctionnements de march dont le rsultat aura
t de mettre genoux (si ce nest terre) la plupart des grandes banques
dinvestissement des tats-Unis et dEurope occidentale naura t rvl
au public par les autorits dites de rgulation. Cest la presse qui, chaque
fois, aura dvoil des comportements dviants. Il est vrai aussi quil faut
un certain degr de navet pour dnoncer des pratiques inhrentes la
finance moderne et dsormais autorises sur les marchs drguls! Est-il
normal que les non-professionnels, telles les banques cet t, puissent tre
des acteurs virtuels (sans jamais prendre livraison de la marchandise)
spculant sur la hausse, ou la baisse, des matires premires comme le
ptrole?
Aprs des mois de perfusion administre par ltat ou la Banque centrale, les banques ne peuvent toujours ni emprunter, ni prter. La raison
principale: elles financent dnormes bilans (gaux ou suprieurs au PNB
dun grand pays) par du court terme. Question aux rgulateurs. Les banques
entretiennent toujours des milliers de traders. Pour elles, le risque, cest la
volatilit des marchs. Les yo-yo de la Bourse sont une source potentielle
virtuelle! de profits (ou de pertes) normes. Les traders sont toujours l et
pays. Gardent-ils les bras croiss? Or les banques, incapables demprunter
dsormais, ne disposent que de deux sources pour intervenir sur les marchs: largent du contribuable ou celui des dposants. Que font-elles?

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Concurrence, concurrence

Lconomie de lchange nest pas une guerre


ni un systme denchres

Baisse ou guerre des prix?

2novembre 2007

Le scandale des marges arrire tant connu de tous, les grands


groupes de distribution comptent-ils sur une guerre des prix pour
garder leur prminence?

Le systme est pervers et on ne peut plus anticonomique. On voit en


France quelques grands groupes de distribution comme Carrefour, Auchan

107

ou Casino24 sentendre avec quelques fabricants de grandes marques (Danone,


Nestl, LOral,etc.) pour fixer des niveaux de prix de monopole sur les produits les plus couramment consomms. Va-t-on y substituer, au nom de la
politique du pouvoir dachat, une foire dempoigne non moins nfaste pour
les mnages que lon fera passer pour un rgime concurrentiel?
Les trs distingus distributeurs dj cits (on pourrait, dans une certaine
mesure, y ajouter les enseignes des grands indpendants: Leclerc, Systme
U,etc.) nous en donnent dj un avant-got. Les NIP (nouveaux instruments
promotionnels), dont ils usent et abusent, par exemple sous les appellations
anodines de carte de fidlit et dinnombrables campagnes de promotion,
ont progressivement rod la notion mme de prix. Or un vritable march,
cest un lieu o stablissent des prix correspondant la ralit conomique.
Le public au contraire de certains experts la mode! ne sy trompe pas.
Il en veut pour son argent, un point cest tout. Aujourdhui, il a trop souvent
le sentiment (justifi) quon lui a fait perdre ses repres. Lengouement pour
le hard discount sexplique en partie par cela: les prix sont plus lisibles et
donc le choix facilit parce que moins (ou pas du tout) manipul.
son tour, la commission Attali contribue brouiller le dbat.
Irrsistiblement, elle invite poser la question que lon a formule au dbut
de cette chronique au sujet de la fausse solution qui consisterait confondre
concurrence par les prix (le but atteindre) et multiplication des prix sur le
mme produit, en mme temps. Il est vrai que, sagement, elle reprend comment pourrait-il en tre autrement? les conclusions danalyses rcentes,
mais elle y ajoute au moins une recommandation nouvelle propre dtourner de lessentiel. Il ne sagit videmment pas de la suppression des fameuses
marges arrire, quelle rclame aussi. Sans que personne ne sen meuve,
on a vu au cours de ce mois deux des plus grands bnficiaires de la rente
norme et scandaleuse que lesdites marges reprsentent en prconiser dans
la presse labolition immdiate: Jos-LuisDuran, prsident du directoire de
Carrefour (Le Monde du 12 octobre), et Christophe Dubrulle, prsident du
directoire dAuchan (Le Figaro du 23octobre) 25 .
JacquesAttali et son quipe prennent bien soin dassortir leur recommandation (de suppression des marges arrire) dune ferme invitation visant
introduire enfin une authentique concurrence susceptible de briser lactuel oligopole. Ce que lon entend critiquer ici est une autre suggestion, particulirement significative. Ils veulent notamment permettre aux consom-

24 Voir le rapport publi en 2005 par un groupe de travail prsid par GuyCanivet sous
le titre Restaurer la concurrence par les prix: les produits de grande consommation et les
relations entre industrie et commerce.
25 Ce dernier article est cosign par AlainRouleau, prsident de la Fdration des entreprises et entrepreneurs de France.

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Les manipulations du capital

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La subversion des marchs

mateurs de bnficier de soldes toute lanne. Mais sait-on que les soldes
telles quelles sont pratiques supposent un viol systmatique de la loi? On
fait croire lacheteur que celle-ci exclut pour les objets solds le service
aprs-vente et la possibilit de les rendre en cas de dfaut manifeste. La loi
serait-elle respecte que resterait lobjection essentielle: le commerce libre
ne consiste pas pratiquer des prix de promotion toute lanne. Il consiste
assurer un approvisionnement rgulier des prix correspondant au plus
prs possible leur cot de revient, major dun profit lui-mme rgul par
la concurrence.
Les pratiques supprimer, on le sait, sont lies lusage abusif que lon a
fait de linterdiction par le droit franais de la revente perte. A priori, cette
interdiction est suspecte. On vient de le rappeler, un march concurrentiel,
sil fonctionne dans de bonnes conditions, tend de lui-mme faire graviter
le prix de vente lacheteur autour du cot de revient. Du reste, la loi fait
porter la prohibition sur le seul prix de revente (la revente par le commerant du produit quil a lui-mme achet au producteur). Elle nprouve pas le
besoin dinterdire aux fabricants de vendre perte leurs produits. Lesquels
dentre eux seraient assez insenss pour le faire? Ce quil sagit dempcher, cest la gnralisation des prix dappel, en effet dsastreuse pour le
consommateur lui-mme.
Toute la ruse, on le sait, a consist jouer du seuil de revente perte
(SRP). Les oligopoles obtiennent de leurs fournisseurs diverses remises et
ristournes, dont certaines seulement sont dduites du prix factur pour calculer le SRP. La marge arrire correspond une ristourne qui ne figure pas
sur la facture qui fait foi pour ce calcul. Autrement dit, le distributeur achte
le produit quil va revendre moins cher que le cot factur qui va servir de
base pour le calcul de sa marge officielle (trs infrieure la relle) et, donc,
du prix exig du consommateur (le prix de seuil en gnral trs suprieur
au vrai prix de revient du distributeur plus la marge officielle dite marge
avant) 26 . Lorigine de cette rente extraordinaire est dsormais connue sur
la place publique. Cette rente sanalyse comme un prlvement priv sur le
pouvoir dachat du consommateur. Il est vrai quelle est suppose avoir pour
contrepartie certains services spcifiques (emplacement en tte de gondole,etc.) rendus par de distributeur. La Cour de cassation qualifie dexorbitant depuis 1990 lavantage que ce dernier retire de cette pratique. Le
consommateur a ainsi financ lexpansion du groupe Carrefour sur les cinq
continents. Vive le champion national!
Me Hugues Vallette Viallard, avocat daffaires spcialis dans ce secteur, parle de la formidable pression que loligopole continue dexercer sur

26 Se reporter pour lexplication la chronique suivante, La France nest pas en rgime


de libert des prix, parue le 8juillet 2005.

109

Les manipulations du capital

les industriels pour obtenir des prix dachats extrmement bas. Du fait
du nombre trs restreint de distributeurs, cinq (le double en Allemagne),
chaque fournisseur risquerait de perdre entre 15% et 25% de son chiffre
daffaires sil savisait poursuivre en justice un des puissants acheteurs. Le
droit na pas encore eu raison dun rapport de force aussi disproportionn.
Sen tirent les fabricants des grandes marques (indirectement, le systme
leur permet de contrler le prix au consommateur) mais aussi terminons
sur cette note optimiste les PME qui fabriquent les produits bas de gamme
vendus sous la marque des distributeurs. Le vrai danger, cest la guerre des
prix, la spirale dflationniste quune drgulation irrflchie et tous azimuts
risquerait fort de dclencher.

Flexibilit du travail: les employeurs


mettent en concurrence les salaris

Concurrence, concurrence

6juin 2008

Selon toute apparence, aux yeux de The Economist, cela ne compte pour
rien que le Japon soit parvenu contenir le chmage et prserver pour
lessentiel le pouvoir dachat de sa population, et cela tout au long dune
dpression dflationniste qui aura dur une douzaine dannes et na pas
encore compltement disparu. Pour rien non plus que ces rsultats auront
t obtenus avec des salaires verss et pays en totalit par des entreprises
prenant au srieux les responsabilits du secteur marchand: pas question,
au pays du Soleil Levant, de primes pour lemploi et autres allgements de
charges subrepticement reportes sur le contribuable. Leur point dhonneur
un levier impondrable retenir pour hisser hors du marcage une loi
informe de modernisation conomique! est de supporter elles-mmes les
alas de la conjoncture. Du point de vue de la gestion densemble dune
socit en crise, lengagement des chefs dentreprise permet un dploiement
dans la clart des nergies disponibles.
Eh bien, non! Ce nest pas sur cet aspect sociopolitique (et, comme tel, on
suppose, dpass!) des choses que sattarde lhebdomadaire de leconomically
correct. Dans sa dernire livraison (celle de la semaine du 31mai au 6juin),
au nom de la concurrence, il enjoint le Japon de mettre au got du jour la
gouvernance de ses entreprises.
Pour acclimater pour de bon lconomie de la concurrence tous azimuts au
Japon, la bonne mthode, selon TheEconomist, nest pas de porter la rforme

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Quest-ce que la flexibilit du travail, sinon une formidable tentative


visant mettre directement en concurrence les demandeurs demploi
face aux employeurs?

La subversion des marchs

en priorit aux relations inter-organisations. Rien de srieux ne sera fait si


la comptition, sous toutes ses formes, nest pas introduite dabord au sein
de la population. Et de dsigner le champ dexprimentation: le Japon doit
laisser les jeunes salaris entrer en concurrence avec les anciens. La cible est
bien choisie. Un peu beaucoup dair frais ne ferait sans doute pas de mal la
socit nippone dans ce domaine.
Notre propos nest pas de nous pencher sur ce cas. Alors, pourquoi avoir
commenc par rappeler le relatif mais impressionnant succs du Japon dans
la gestion de la longue crise? Parce que cette gestion russie ne sest pas faite
au nom de la concurrence. Mais, nen dplaise notre confrre britannique,
en est-elle moins significative pour cela? Levons une ambigut: lintrieur du march japonais, les entreprises ont continu se faire concurrence,
souvent sur le mode froce. Ce nest pas de cela dont il sagit. La question
pose et laquelle aucune socit dveloppe ne peut chapper est la suivante: la concurrence doit-elle tre considre comme un principe universel
dorganisation?

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Quest-ce finalement que la fameuse flexibilit du contrat de travail et de


tout ce qui en dpend, le salaire au premier chef, sinon une formidable tentative visant mettre directement en concurrence les demandeurs demploi
face aux employeurs, ces derniers concourant par ailleurs entre eux pour
attirer les meilleurs? On dira quen dernire analyse, il ne peut pas en tre
autrement. Certes, mais une rserve prs. La coutume, codifie ou non
par la loi, entre aussi en jeu. Le Code du travail la franaise en est une
illustration hypertrophie. Cela ne retire rien son importance, souvent
dcisive (et bnfique). Face la rgulation par la concurrence, partout et
toujours lusage (une fois encore, entrin ou non par la loi) simpose, lui
aussi, comme une rgle.
Un clbre exemple historique, que certains lecteurs jugeront biais (il
lest), a le mrite de faire apparatre lenjeu au premier coup dil. Il concerne
une des grandes tragdies du xixesicle. La misre des campagnes irlandaises
et la grande famine qui vida littralement le pays dune bonne moiti de ses
habitants. Comme il arrive toujours en pareil cas, les bonnes mes imputaient
ces malheurs au caractre des Irlandais, paresseux et insouciants quand la
faute nincombait pas in fine linfluence de lglise catholique (elle y tait
bien un peu pour quelque chose!). Infiniment perspicace, JohnStuartMill
(1806-1873) en attribue lorigine la nature des baux consentis aux agriculteurs par les propritaires terriens. Le montant de la rente (loyer) que les
premiers versent aux seconds est, crit-il, entirement dtermin non pas
par la coutume, mais par la concurrence.
La surface cultivable est limite, les familles sont nombreuses et, nayant
aucun droit au renouvellement du bail, le chef de la famille na aucune incitation travailler mieux et rduire les naissances. Les propritaires nont
aucun mal extorquer un loyer de plus en plus exorbitant. Ils nont qu laisser

111

Les manipulations du capital

jouer plein la comptition acharne laquelle se livrent entre eux les paysans, ces locataires prcaires, en vue dobtenir le droit rvocable de cultiver
un maigre lopin de terre. Examinant la situation pitoyable des mtayers dans
certaines rgions de France (o, pour les mmes raisons, ceux-ci rtrocdent
beaucoup plus que la moiti de la rcolte au propritaire), FrdricBastiat
oui, Bastiat , parle des ravages causs par une concurrence excessive.
cette situation, StuartMill, bravant les prjugs de ses compatriotes (les
mmes que ceux que nous leur connaissons aujourdhui) oppose la prosprit
des campagnes toscanes. Quand les paysans ny sont pas propritaires de
leur petit champ, le loyer est fix par la coutume. Aucun propritaire noserait chercher exiger davantage. Il se rendrait odieux dans le voisinage. Il
serait dshonor. Aucun paysan honnte naccepterait de travailler pour lui.
Supposons quau Japon, pendant les longues annes de vaches maigres, le
march du travail ait t ouvert la comptition. Les patrons auraient sans
vergogne dgraiss les effectifs. Les plus qualifis des employs auraient
retrouv un emploi et un bon (voire un haut) salaire; la masse aurait travaill temps rduit et au rabais Parions quaucune socit ne rsistera
jamais la longue de tels ferments de dislocation.
Il existe videmment une contrepartie la gestion coutumire dlibrment pratique par les sages de Tokyo. Le taux de profit auquel aspirent les
fonds japonais les plus dynamiques ne dpasse pas 8%. La moiti seulement,
constate dsapprobateur notre confrre de Londres, de la norme adopte par
les firmes dAmrique du Nord et dEurope.
Voil au moins les termes de lalternative clairement dfinis.

La libert des prix a bon dos


8juillet 2005

La rforme timore de la loi Galland consistant limiter 20% du


chiffre daffaires les marges arrire ne met pas fin au scandale.

Sil ne sagissait que de rformer un texte complaisant (envers ceux quil


prtendait discipliner) et pervers (dans ses effets), savoir la loi Galland
du 1erjuillet 1996 sur la loyaut (sic) et lquilibre (id.) des relations commerciales, on ne pourrait que se fliciter des dbats actuellement en cours
lAssemble nationale. Le projet de loi en faveur des petites et moyennes
entreprises quon y discute porte sur une telle rforme. Elle en constitue
mme le cur. On devrait en profiter pour rf lchir sur une rorientation

112

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La France nest pas en rgime


de libert des prix!

La subversion des marchs

180degrs des objectifs mmes de la politique conomique, telle que la


classe dirigeante la conoit automatiquement.
Dj, la loi Galland avait pour but dclar dattnuer, sinon de supprimer la domination des grandes enseignes de distribution (Carrefour,
Auchan,etc.) sur leurs fournisseurs. Pourtant, elle a presque instantanment dclench non pas la naissance (elle existait dj et tait dj montre du doigt), mais lessor fulgurant dune pratique injustifie du point
de vue conomique. On la connat sous le nom de marges arrire. Les
marges arrire sont encaisses par lesdites grandes enseignes quasiment
comme une rente. Elles correspondent des ristournes consenties plus
ou moins librement par le fournisseur. Ces ristournes (33% en moyenne
du prix de vente des produits de marque, pourcentage qui peut atteindre
70 % pour certains articles) sont considres comme nabaissant pas le
prix auquel le distributeur sapprovisionne. Dans la transaction de march, elles sont littralement escamotes. Tout se passe comme si elles tombaient directement dans sa poche. Par quel stratagme? On feint dy voir
la contrepartie de services rendus par le distributeur (articles disposs
en tte de gondole,etc.). Mais le mtier de distributeur ne consiste-t-il pas
promouvoir la vente? Les dpenses quil engage cet effet ne sont-elles
pas entirement sa charge?

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Consquence: linterdiction de la revente perte, cl du dispositif franais, est vide de son sens. Le seuil de revente perte (SRP) dtermine
pour les produits de marque notamment le prix le plus bas auquel le distributeur a, selon la loi en vigueur, le droit dcouler la marchandise. Or
le SRP est fix par rapport au prix calcul hors ristournes figurant sur la
facture tablie par le fournisseur et rgle par son client, le distributeur.
Dans les faits, ce prix factur major dune marge modique (la marge
avant du distributeur) forme le prix de revente plancher pay par le
consommateur. Gigantesque supercherie organise par la loi. Le consommateur final, vous et moi, en supporte entirement le poids.
Et lon prtend urbi et orbi que lconomie franaise jouit du rgime de
libert des prix! Ce rgime est mis entre parenthses pour une bonne partie du budget de la mnagre. Celle-ci est mise en coupe rgle. Un dtournement aussi patent ne met pas seulement en cause la loi Galland. Jamais
elle naurait eu des consquences aussi profondes si un autre texte lgislatif, vot presque simultanment, le 5juillet de la mme anne, et relatif au
dveloppement et la promotion du commerce et de lartisanat, navait,
de faon pareillement inopine (et contraire leffet recherch), pouss
une formidable concentration du secteur de la distribution. Cet autre
texte ntait pas non plus a priori destin marquer profondment de son
empreinte le grand capitalisme franais. Il se prsentait sous la forme
dune mesure un tantinet ringarde et passablement dmago.

113

Dun seul coup, la loi du 5juillet 1996 abaissait 300m 2 (contre, prcdemment, 1000 ou 1500m 2 selon le nombre dhabitants de la commune)
le seuil au-del duquel les projets dimplantation nouvelle ou dextension
de grandes ou moyennes surfaces de vente doivent tre soumis lapprobation de la commission dpartementale comptente. Cet organisme
est rarement enclin favoriser lentre de nouveaux acteurs dans la vie
conomique locale.
Le renforcement de lurbanisme commercial malthusien a eu leffet
de rduire encore plus, et dans de fortes proportions, la place occupe
dans la profession par les petits par rapport aux gros. Le lgislateur fermait la porte de nouveaux entrants susceptibles dtablir un climat
concurrentiel o aucun des grands acteurs naurait le poids suffisant pour
manipuler le march. LAllemagne nest pas loin de connatre une telle
situation, minemment favorable pour la poche du consommateur. Neuf
groupes importants de redistribution y oprent, contre quatre en France.
huis clos, la dynamique de la domination allait tourner plein. Cest
qui absorberait lautre pour contrler le march intrieur. Les cabinets
ministriels applaudissaient: ils croient que la raison dtre conomique
de ltat, cest de distinguer un champion. Peu importe quil ponctionne
la clientle nationale, sil sait en profiter pour se constituer un trsor de
guerre en vue de se dployer lextrieur, lunique obsession des susdits
cabinets. Carrefour, une fois engage la fusion avec Promods, rpondait assez bien la dfinition.
Une autre circonstance, non moins paradoxale que les tentatives prcdentes pour prserver les centres-villes et leurs boutiques conviviales,
allait donner le coup de grce la dfense du commerce indpendant.
La gauche plurielle tait fire de sa loi (15mai 2001) sur les NRE (nouvelles rgulations conomiques). Ce texte a relev, pour les acquisitions,
les seuils de notification obligatoire. Le rapport Canivet (du nom du premier prsident de la Cour de cassation) note que cette disposition a pour
effet de rendre non contrlable la plupart des petites oprations de prises
de contrle de supermarchs. Et dajouter : Or ces oprations peuvent
conduire la constitution de positions dominantes locales. Cest ainsi que
le commerce indpendant a fondu comme peau de chagrin.
Lchec de la politique franaise est manifeste : hausse insolite en
Europe des prix des produits de marque; concentration gnratrice de
rapports de force au dtriment des PME. Une ide simple est en train de
se frayer un chemin. Le rapport Canivet sen fait lcho: laisser le march
fonctionner sous le contrle du droit commun de la concurrence. Cela supposerait douvrir largement les voies de recours contre les abus de position
dominante. Une vritable rvolution dans le contexte national.

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Les manipulations du capital

La subversion des marchs

Vive la braderie!
Se mfier des soldes, ergo de Bercy

3mars 2006

ThierryBreton veut banaliser les soldes. Ils se rpartiraient


sur lanne entire. Dcidment, nos ministres successifs
en veulent au march.

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On connat linaltrable figure de style dont usent nos amis amricains


pour prsenter presque nimporte quelle pratique, coutume ou loi adopte
en France. Une premire phrase pour rendre un hommage rtrospectif la
sagesse, dont il doit bien tre rest quelque chose, de la vieille nation. Une
seconde vient aprs pour mettre en garde le visiteur du Nouveau Monde qui
serait tent de sy laisser prendre.
Au lendemain de louverture de nos soldes dhiver, le 12janvier dernier,
on pouvait lire, en franais dans le texte, sur Internet : Laissez les bons
[sic] soldes, roulez [idem]! Aprs quoi suivait, en anglais, cet avertissement: Sales in France are highly regulated by the government Je traduis
jusqu la fin: Les soldes sont en France fortement rglements; les commerants ne peuvent y procder que deux fois par an une fois en hiver,
une autre en t. Les soldes dhiver sont ouverts depuis hier et, comme lcrit
de Paris EleonoreBeardsley: Ne vous y frottez pas si vous tes un amateur. Or, la Direction gnrale de la concurrence, de la consommation et
de la rpression des fraudes (DGCCRF) accrditerait plutt ces propos. Sur le
mme Internet (rubrique Soldes et promotions), elle donne ce conseil aux
ventuels clients: [] dans la recherche des bonnes affaires, soyez encore
plus attentifs que lors de vos achats habituels. Ne vous fiez pas seulement
aux publicits allchantes, aux rductions de prix importantes En vue de
donner un coup de fouet la consommation, ThierryBreton vient dannoncer son projet dassouplir la rglementation sur les soldes et de rpartir sur
toute lanne (en raccourcissant la priode dhiver) les douze semaines qui
leur sont consacres. Le dispositif dtalement va plus loin quil ny parat.
Pour les matriels dont les modles se renouvellent rapidement (il en existera
une liste), il sera possible, en dehors des priodes douverture officielle des
soldes, dcouler les stocks dans des conditions identiques.
Tous les textes officiels insistent sur ce point: les soldes, dans notre pays,
rpondent une dfinition prcise et sont soumis des conditions strictes.
Reste que, de par leur nature, ils correspondent des priodes drogatoires.
Pour en circonscrire le champ, les marchandises qui en font lobjet doivent
avoir t proposes la vente depuis au moins un mois. La principale drogation consiste dans la leve de linterdiction des reventes perte pour les
articles solds. Non pas que cette facult soit souvent utilise. Les marges du
commerce franais permettent daccorder de gros rabais qui laissent encore

115

Les manipulations du capital

un profit non ngligeable. On peut toutefois y renoncer pour des raisons


commerciales. Les cas ne sont pas rares non plus o le besoin immdiat de
liquidits prime sur tout.
Un article sold, prcise la DGCCRF, bnficie des mmes garanties
lgales en matire de dfauts de fabrication non apparents ou de service
aprs-vente que tout autre article. A contrario, si le dfaut en question est
visible et que le client ne sen aperoit pas tout de suite, tant pis pour lui. Et
combien de fois lobligation de garantie passe-t-elle la trappe? Le client
se heurte l(apparemment) premptoire Les articles solds ne sont pas
changeables!, et on en reste l. Bref, le code dusage, trop rigide pour les
commerants honntes, ne lest pas assez pour les malhonntes!
Mme si tel nest pas le mobile dclar par le ministre, les rformes quil
envisage visent, par construction, banaliser les soldes. La frontire avec les
rgimes de promotion deviendra encore plus floue. Dautres vont tre crs.

Parmi les ministres qui ont suivi et prcd NicolasSarkozy Bercy, lesquels auront t plus mauvais que lui ce poste-l? Rponse: aucun, dans
le sens o tous ont t pareillement inoprants. Limptueux (et souvent
plus heureux) postulant au poste suprme de la Rpublique avait impos
aux grandes surfaces des rabais plus ou moins arbitraires et vite mconnaissables. Les uns aprs les autres, nos gouvernants sen prennent ce
quon doit appeler la rgle cardinale dun march. Le professeur dconomie Paris-Dauphine, Jean-MarieChevalier, en a rappel cette semaine les
termes sans doute trop simples pour frapper des esprits embrouills dans
des ides confuses et inadquates. Au quinzime Forum de la rgulation
organis par Marie-AnneFrison-Roche, professeur de droit SciencesPo,
Jean-Marie Chevalier a dit : La rgulation ne consiste pas abaisser les
prix, mais les rapprocher des cots. La transgression de cette loi fondamentale conduit les conomies dveloppes un malaise profond. La notion
mme de prix du march y est en train de smietter, de se subjectiviser,
de se subdiviser en prix promotionnels, en prix publicitaires et autres prix
dappel. En rsum: de disparatre. lvidence, des soldes toute lanne sont
un pas de plus vers la gnralisation de ces pratiques. En attirant le chaland
par ces artifices, on dfend dautant mieux, comme cest le cas en France, un
niveau trop lev des marges sur le gros du chiffre daffaires. Et le systme
pourrait, si les circonstances sy prtent, draper vers la dflation Or, cest
une fonction insparable du march que de fixer un prix qui simpose par
sa propre logique comme la rfrence unique. La raison en est prcisment
quil sagit, en dfinitive, daligner le prix de vente sur le prix de revient. La

116

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Deux objections de fond sopposent la finalit quil poursuit. Au moyen


dincitations souvent subventionnes par la puissance publique, lidologie
politico-conomique ambiante pousse doper directement, et artificiellement, la consommation. terme, les ressorts de lconomie en sont terriblement affaiblis.

La subversion des marchs

diffrence est le profit. Une politique pro-consommateur authentique miserait sur lunicit rtablie du march.
Quant lautre objection, elle heurte encore davantage les prjugs toutpuissants. La volont de stimuler la consommation est lie un sophisme
sous forme dun inadmissible raccourci de pense: la demande de produits
et services dterminerait (selon lhypothse implicitement retenue par les
modles conomtriques) la demande de travail. Dans lconomie relle,
les effectifs salaris dpendent en dernier ressort du montant des ressources
en fonds propres que les entreprises sont disposes consacrer leur entretien. Cette relation directe entre capital et travail est au cur du capitalisme.
Elle est comme obnubile par la nouvelle approche purement financire de
son fonctionnement et de sa comptabilit.

La concurrence confondue

avec la drglementation financire

Bourses: entre globalisation


et internationalisation

23juin 2006

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Pour dpartager NewYork, favorite, et Francfort, le choix devrait


se porter sur loffre la plus utile pour nous gurir dun capitalisme
dalination dcourageant pour les capitalistes27.

Au moment mme o les Bourses amricaines sont prises dune frnsie


contagieuse dacquisitions et de fusions, les plus grands marchs financiers
sont menacs de fragmentation, voire (au dire de spcialistes avertis) de dprissement sous les coups de linternalisation. Cette dernire pratique constitue
la manifestation la plus spectaculaire, quoique par nature discrte et coupe du
grand public, de ce quon appellera ici lalination du capitalisme financier:
lirrsistible tentation qui le pousse chapper au march rglement.
Dj, les investisseurs privs passent quasiment pour des intrus la Bourse.
En Europe continentale, lexception des Pays-Bas, ils ne reprsentent sans
doute pas plus de 5% 6% de la capitalisation. Leur participation est plus

27 Euronext a t achet en dcembre2006 par le New York Stock Exchange, que prsidait
alors John Thain, qui impressionna tous les milieux financiers de Paris. Thain devint en
2007 le patron de MerrillLynch, o il se distingua par la distribution de bonus mirobolants.
MerrillLynch, au bord de la faillite, a t repris par la Bank of America, do JohnThain
a t renvoy le 22 janvier 2009. Dans son numro du week-end des 14 et 15 mars, le
FinancialTimes a consacr un long article au chemin de la honte de JohnThain (The
shaming of JohnThain).

117

Les manipulations du capital

importante (de 20% 30%?) en Grande-Bretagne et surtout aux tats-Unis.


Partout, les marchs sont conus pour les investisseurs institutionnels (fonds
de placement, de pension,etc.). Lpargnant de base est implicitement pri de ne
pas intervenir directement. On lui reproche de coter trop cher. On en profite
pour le taxer au prix fort.
Mais quelle figure feront les places financires quand le fameux trio dominant dsign par les initiales MGM (pour Morgan Stanley, Goldman Sachs,
MerrillLynch) augment dune dizaine dtablissements aura fini de leur
retirer les plus grosses transactions? Chacun de ces tablissements a organis son propre rseau de ngociation (Electronic Communication Network).
En fait un march drglement. Linternalisation est ce dtournement. Certes,
le rseau devra, si la transaction est soumise la lgislation amricaine, se
conformer la rgle de la best execution. Mais sagit-il encore dune discipline
de march? Dans le cas gnral, best execution ne veut plus dire au meilleur
prix. De ce ct de lAtlantique, une directive europenne lgalisera en 2007 les
pratiques dinternalisation. La Commission y voit un facteur de concurrence!
Aurait-on oubli que, sur les Bourses daujourdhui, en session toute la
journe ce dont on se vante , un seul achat quelque peu important peut
faire dgringoler le cours? La certitude pour un vendeur dy trouver chaque
moment un acheteur (ou vice versa) au cours alors cot nest plus assure. Ce
quon appelle encore la liquidit dun grand march est une notion trs relative! Voil pourquoi les MGM sinterposent entre les acheteurs et les vendeurs
sur un march en quelque sorte priv. Moins la place du village ft-il plantaire o se tient le march gnral (NYSE, Euronext,etc.) est capable dassurer un cours de rfrence et plus les rseaux se dvelopperont ses dpens.
Dune consolidation transatlantique entre les Bourses de plus en plus nombreuses on ne peut attendre quune volatilit accrue.

Un autre cercle vicieux nourrit le processus de lente autodestruction. Les New


York Stock Exchange (NYSE), Euronext, London Stock Exchange (LSE),etc.,
font payer cher leurs services. Pour viter des frais trs levs, les gros oprateurs coutent les sirnes de MerrillLynch et consorts. Les optimistes invtrs attendent que les marchs de plein exercice, sous leffet de ce quils prennent pour de la concurrence, abaissent leurs tarifs et commissions. Le plus
probable est que, aussi longtemps que les Bourses cotes la Bourse (NYSE,
Euronext,etc.) le pourront, elles compenseront sur le dos des oprateurs la fuite
des plus grosses transactions. Du coup, les monopoles soft de linternalisation
tendront leurs champs daction. Tant quil ny aura pas de casse sur le march.
Lespce de jubilation que la perspective dun achat dEuronext par le NYSE
suscite, quelques brillantes exceptions prs, chez la plupart des financiers
parisiens sexplique de multiples faons. Le flamboyant JohnThain ne cache

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Quel rgulateur osera dire quun march volatil est par construction un march qui fonctionne mal en tant que march (mais qui permet, si le coup est bien
jou, de sen mettre plein les poches)?

La subversion des marchs

pourtant pas ses ambitions tous azimuts: Londres, Tokyo (voir lincroyable
interview publie dans le FinancialTimes du 19juin). Les moins imprudents
de nos compatriotes enthousiastes de la solution amricaine (par contraste
avec loffre si maladroite de la Deutsche Brse) voquent vaguement une
hypothse non dnue de vraisemblance. Un jour Thain, pour cooprer avec
Francfort, en oublierait la promesse cardinale, et si apaisante, faite JeanFranois Thodore (auquel la Brse-sur-Main a offert la prsidence pendant
dix mois du super-groupe paneuropen crer) : rien ne sera chang dans
les modes dopration dEuronext et son organisation multipolaire. Et voil la
Bourse phare des tats-Unis qui sort peine, elle, de son pass mutualiste
prendre des poses de demanderesse. Elle sintresse lexprience de Boursemarch dEuronext et la technologie Euronext! Flattez les Franais, vous en
tirerez toujours quelque chose.
Un hic : est-ce que de la rglementation franaise on passera subrepticement la rglementation amricaine si diffrente? Sans garanties solides, pas
daccord, proclame-t-on Paris. On y mesure aussi toute la difficult dune
solution. Avec les Allemands, la question naurait mme pas tre pose. Ces
derniers ne se privent pas de jouer du seul argument qui porte, et pour cause,
en France, mme auprs de financiers : qui croira encore la construction
europenne si lon vend la Bourse aux Amricains? Quel autre point dancrage
imaginer pour leuro, qui en a cruellement besoin tout de suite, quune Bourse
pour la zone correspondante?

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Il est temps aussi de se proccuper du risque de blocage que fait courir le


capitalisme dalination: des marchs o il ny a plus de prix, o les actionnaires individuels les seuls qui se conduisent comme de vritables propritaires en gardant leurs titres des annes durant ont disparu aussi. Plus les
marchs financiers sloigneront de leurs marchs domestiques respectifs, plus
ces tendances destructrices saccentueront. Mme les Anglais sont en train de
redcouvrir la ncessit de ce lien (le FinancialTimes du 19juin). De ce point de
vue, une solution europenne, ft-elle au dbut un peu trop germanique, offre
de meilleures chances de succs.

Les bons projets et les autres


Projets labelliss ou ples de comptitivit

2juin 2006

Les ples de comptitivit veulent imiter la SiliconValley.


Ils en sont lantithse.

Du ronflant programme visant couvrir la France de soixante-sept ples


de comptitivit (en attendant plus), la seule chose vraiment encourageante

119

Les manipulations du capital

jusqu ce jour est lengouement phnomnal quil a suscit 28 . Lanc en


novembre2004 par le gouvernement Raffarin, il a t repris et largi avec
entrain par son successeur: une fois nest pas coutume. Sa ralisation en est
son tout dbut. On ne dispose donc daucunes donnes de fait pour le juger
sur rsultats. Cependant, sa mise en place progressive na fait quaccentuer
les traits initiaux de ce qui est prsent comme la nouvelle politique industrielle rompant avec toutes celles qui lont prcde.

La ralit industrielle telle quon lobserve en France rend plus trange


encore la dmarche ainsi entreprise, vite qualifie (par ses initiateurs) de
volontariste. Des ples dexcellence, en tout point comparables aux corridors et autres sites de haute technologie, amricain, canadien, japonais,
anglais, indien, bavarois, tawanais, belge il en existe dj plusieurs. Lun
des plus connus et, juste titre, lun des plus cits, est Grenoble et sappelle
Minatec-Minalogic. Il est spcialis dans lindustrie micro et nanotechnologique (o lon travaille lchelle des molcules). Un laboratoire du CEA
y est lorigine dentreprises dont les produits rsultent des technologies
dveloppes en son sein. Recherche fondamentale et recherche industrielle
y sont dcrites comme travaillant main dans la main. Le dbouch, cest
le march mondial. Toutes les caractristiques qui permettent didentifier
un ple de comptitivit. Les grandes mtropoles, Paris, Lyon (en liaison
avec Grenoble), Marseille-Aix, Toulouse-Bordeaux se sont rvles propices
leur closion.
JeanTherme, principal architecte de Minatec-Minalogic, un conomiste
de lAndese pose la question: Au dpart, avez-vous t inspir par la Silicon

28 LAndese lui a consacr un numro entier (170-171), dat de dcembre2005, de sa revue


Vie & Sciences conomiques, 206 pages, 35 euros. Association nationale des docteurs en
sciences conomiques et en gestion, 2, rue Jacques-Daguerre 92565 Rueil-Malmaison; www.
andese.org.

120

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Ce qui frappe au contraire est une contradiction flagrante entre les


mthodes employes et lobjectif propos. Ce qui inquite est de voir, droite,
les prtendants au trne prsidentiel rivaliser pour sattribuer la paternit
dun projet aussi bureaucratique et mal tourn; et de constater qu gauche
on ne sait pas et on nose pas le critiquer, parce quon est prt le faire sien!
La France serait-elle incorrigible? Incapable de concevoir une politique conomique autrement que sous la forme de subventions et dexemptions en tout
genre propres crer et des effets daubaine (les bnficiaires auraient agi
de faon identique mme sil ny avait pas eu dargent public pour les inciter
le faire) et des distorsions de concurrence prjudiciables aux entreprises
qui nen profitent pas, ou en profitent moins. Et ces entreprises non encore
distingues et avantages possdent peut-tre un potentiel que ltat distributeur de privilges est bien incapable de dcouvrir.

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La subversion des marchs

Valley? Celui qui est aussi directeur de recherche technologique du CEA


rpond: Pas du tout. Cest une construction progressive.
Il y a une dizaine dannes, un ancien membre du gouvernement amricain exprimait ainsi son scepticisme sur la gense des dcisions prises
dans les hautes sphres du pouvoir: Washington, o lon est incapable
darticuler plusieurs phrases se faisant suite, on a pris lhabitude de ne sexprimer quau moyen du dernier mot la mode. Actuellement, cest le slogan
COMPTITIVIT qui tient lieu de raisonnement. En irait-il diffremment
Paris? Comptitivit fait partie de ces expressions dont on pense Je vois
bien ce que cela veut dire, mais que personne na jamais t capable de dfinir. Rendons cet hommage la science conomique quelle nappartienne pas
son vocabulaire! Alors, comment mieux exprimer ce que lon veut si bien
dire quen sappuyant sur un exemple impressionnant par ses succs?
Cest ainsi que les Chirac, les Villepin et autres narques nourris par la
philosophie du tout tat en sont arrivs rver tout haut de la Silicon
Valley, ce chef-duvre de la libre entreprise et de lconomie de march!
Mais leur Silicon Valley est une grossire contrefaon de loriginal. Elle est
conue pour excuter des projets pralablement labelliss par les fonctionnaires de ltat, dtenteurs des cordons de la bourse. Aux dernires nouvelles, les fonds publics (collectivits locales comprises) pourraient assumer
jusqu 70% du financement (le maximum envisag au dpart tait de 50%).
Voil comment le modle amricain sest mu en nouvelle politique industrielle la franaise. Le ministre de lIndustrie y fait un appel doffres. Ses
fonctionnaires slectionnent (le label dont il vient dtre question) davance
les bons projets exactement linverse de ce que fait un march autour
desquels sera cens se construire un ple dit de comptitivit.
On ne cde pas la tentation den tablir une bonne soixantaine, une fois
quon dispose dune pareille mthode pour sopposer la dsindustrialisation
de la France Par prcaution supplmentaire, interdiction est signifie aux
bnficiaires de se dlocaliser pendant dix ans. Pour les groupes du CAC40,
lourdement prsents dans la plupart des soixante-sept ples dj dsigns,
loccasion est bonne de donner une chance, sur un site France, leurs projets
de second choix (parce quun peu trop risqus). Le contribuable en paiera
bien la moiti. Et si lon accorde un ple Alcatel, ce ne sera pas parce quil
est le meilleur, mais parce quon voudra laider.
Ce qui dtermina Jean-Pierre Raffarin est le double choc subi pendant
lanne 2004: la cuisante dfaite des lections rgionales et les affaires de
dlocalisations qui dfrayaient la chronique. Un rapport de ChristianBlanc,
dput UDF, lui en fournit loccasion. Cependant, lancien directeur gnral
dAir France sinspirait dun tout autre esprit. Son tude avait pour titre,
Pour un cosystme de la croissance. Le contraire du dispositif gouvernemental, artificieux et centralis. Il en a publiquement annonc lchec.

121

Les manipulations du capital

Reste prserver le principal : lapptit dexcellence de centaines et de


centaines dentreprises que les perspectives ouvertes par le concept mme de
ple de comptitivit ont aiguis. Et si nos gouvernants, un jour, songeaient
faire du territoire national un lieu o les rgles du jeu du march, le Code
du travail, la fiscalit, seraient quitables et quilibres?

Des marchs volatils nexercent


aucune discipline
Lintrouvable discipline du march

29septembre 2000

loccasion dune rcente confrence qui eut lieu La Haye sur le


thme La Prvention de crises: o en est le dbat sur la rforme de larchitecture financire internationale?, lconomiste en chef de la Banque
des rglements internationaux plus que jamais le plus libre et le plus
comptent centre de rf lexion officiel en la matire , William White
dclarait: Au plus fort de la crise asiatique, on prtendit de divers cts
que des tablissements haut coefficient dendettement, les HLI (pour
highly leveraged institutions), en particulier des hedge funds, spculaient
contre certaines devises. Dune faon plus gnrale, on commena se
demander avec inquitude si lincessante recomposition des portefeuilles
et les mouvements de capitaux qui en rsultaient ntaient pas devenus
un facteur dexacerbation de la volatilit des changes. La question ainsi
pose prend une dimension infiniment plus grande et proccupante?
si on lapplique aux normes dplacements de fonds, dans le sens zone
euro vers Wall Street, dont on assure quils sont la cause principale de
laffaiblissement de la devise europenne vis--vis du dollar. Or depuis
les premiers mois de lan 2000, cest globalement la seule hausse du
dollar que les investisseurs trangers sur le march amricain doivent
un retour positif. Do lextrme prudence des banquiers centraux pour
venir au secours de leuro. La crainte qui transparat ici et l est quun
brusque retournement de tendance est toujours possible. O sarrteraitil? Quelles seraient les consquences dun dbut de dfiance vis--vis de
la monnaie internationale par excellence sur les marchs financiers globaliss? On en conclut quil convient dy aller doucement. Tout se passe

122

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La volatilit accrue des marchs signifie en ralit que les marchs


sont de moins en moins liquides, fonctionnant dans des conditions de
plus en plus dfavorables. Pourtant, les meilleurs experts entendent
sen remettre leur discipline pour rguler les banques. Eux-mmes
ny croient gure.

La subversion des marchs

comme si le sentiment dincapacit matriser le march se nourrissait


dsormais dune phobie inattendue : celle dinterventions trop efficaces
sur des marchs de plus en plus sensibles.
Mais cette sensibilit accrue nest pas celle de machines de plus en plus
perfectionnes, aptes ragir toute impulsion, si faible ou si forte soitelle, comme pour mieux en rsorber les effets momentans. Un signe ne
trompe pas: le mcanisme des prix a de plus en plus de mal remplir cet
office de diffusion des chocs de tout genre et de toute grandeur, sans quoi
lactivit conomique, au lieu de produire de lordre, se rsout en anarchie.
Dans le vaste domaine des transactions prives se dployant sur lespace sans frontires du march global, on pourrait croire que le jeu dune
concurrence libre dinhibitions et dentraves tatiques a pour effet dasseoir le march sur des bases largies et donc plus solides. Deux consquences heureuses devraient en rsulter: la relativisation des plus grosses
oprations du fait que le march plantaire englobe toutes les offres et
toutes les demandes; la dtermination de prix fiables ref ltant tant la
profondeur que la f luidit des marchs, embrassant ainsi tout instant,
au-del des circonstances propres chaque transaction particulire, les
inf luences contraires de toutes les forces en prsence. Eh bien, il nen est
rien. Que ce soit sur les devises, sur de gros paquets de titres, sur le ptrole,
le prix affich fait plus figure damorce que dindicatif. Une grosse affaire
se prsente: il apparat vite que le prix dit du march nen est pas un.

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Pour caractriser le march moderne et global, on met en avant la diffusion instantane des informations grce aux technologies nouvelles.
Soit. Les technologies ne sont pas ici en cause. Plus elles seront avances,
et mieux ce sera. Mais ce ne sont pas les machines qui assurent le premier
avantage quon serait en droit dattendre dun march global: la liquidit.
Or il est devenu banal quau prix du march, il ny ait pas dacheteur.
Voil le phnomne financier et conomique pas technologique!
gravissime qui se dissimule derrire la volatilit (tel ou tel titre plongera
de 25% en cours de sance la Bourse pour trouver preneur) des marchs.
La marque la plus probante que prcisment les marchs ont de plus en
plus de mal fonctionner en tant que march. Autrement dit, en tant
quinstrument travers lesquels se dgage un prix suffisamment crdible
pour qu ce niveau, les vendeurs potentiels soient assurs de trouver preneurs et linverse, les acheteurs potentiels de pouvoir sapprovisionner.
Il est au moins une institution o lon ne se contente pas de chanter les
louanges de lconomie de march. On sy proccupe de savoir dans quelle
mesure, concrtement, elle fonctionne comme telle. Cest lun des rares
points rassurants. Mais elle est Ble, pas en Amrique. Aux tats-Unis,
de tels doutes, mme formuls indirectement et sans esprit de systme,
pourraient-ils venir spontanment lesprit?

123

Les manipulations du capital

Lironie du sort veut quau moment mme o les marchs organiss


se voient contraints nonobstant les apparences et les proclamations
contraires de fonctionner cote que cote dans des conditions aussi
dfavorables, ce soit leur discipline quon va sen remettre pour assurer
une autre et encore plus improbable rgulation: celle des banques. Cest
la fin de lanne que doit tre achev le document consultatif portant
rforme des ratios de capital, dits ratio Cook, imposs aux tablissements
de crdits depuis 1992 (date de mise en application de laccord de Ble de
juin1988). Le nouveau dispositif serait mis en place en 2002 ou 2003.
En guise de commentaire des propos prononcs par AlanGreenspan,
un ditorial du Financial Times en date du 20 septembre posait le problme en ces termes: La mise des cartes sur la table (public disclosure)
et la discipline de march auront en effet un plus grand rle jouer si lon
veut viter dtendre de pesants contrles. Les mthodes de rgulation
vont certainement dans cette direction en dehors comme lintrieur
des tats-Unis et ce nest pas la premire fois que le prsident de la FED
en fait tat. Mais quelques rserves ses remarques simposent.

Deuximement, la discipline de march suppose pour sexercer effectivement un cadre lgal et rglementaire clair et cela nexiste pas encore
aux tats-Unis Non sans sinspirer de lexemple amricain, les diffrents
comits de supervision et de coordination de Ble, tel le Forum pour la
stabilit financire, font grand cas de lexigence de transparence considre sous langle dune meilleure information des acteurs du march
moins que ce ne soit du march personnalis, on ne sait trop comment.
Si la personne plurielle en question est compose dentits bancaires et
autres irrsistiblement mues par lobsession de la cration immdiate de la
plus grande valeur actionnariale possible, par quel miracle sera-t-il, collectivement, un bon juge des plus grands risques associs la recherche
frntique du rendement le plus lev?
coutons WilliamWhite nous parler de ce qui passe aujourdhui comme
la solution universelle: De mme que de meilleures donnes chiffres ne
sont pas une panace, de mme une plus grande transparence peut prsenter des aspects ngatifs ct de ses avantages vidents. Il est possible

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Premirement, la divulgation des informations au public nest quun


substitut de porte limite un examen approfondi par des organes de
supervision autoriss. Un certain nombre dinvestigations universitaires
font penser que les marchs ne sont pas spcialement efficients pour identifier les risques et discipliner le management. En outre, la discipline de
march peut tre sape par les initiatives de la FED elle-mme. Par exemple,
en intervenant pour renf louer le Long-Term Capital Management, elle a,
selon toute vraisemblance, rendu le march beaucoup moins sensible aux
dangers que font courir les stratgies dachat et de vente mises en uvre
par les hedge funds.

La subversion des marchs

quune plus grande ouverture conduise une forme dmulation induisant


un comportement moutonnier, exacerbant les soudains retournements des
f lux de capital et des cours de march. Une autre complication tient
ce que linformation ne sera collecte que de manire priodique. tant
donn la facilit avec laquelle les positions peuvent tre changes sur les
marchs financiers modernes, toute divulgation qui sloigne tant soit peu
du temps rel est susceptible de donner de la marche relle des affaires
une ide dangereusement trompeuse. Toujours limitation des pratiques
amricaines, le dispositif venir fera une grande place aux notations des
agences de rating. Pourtant, leur rle a t fortement et justement critiqu
lors de la crise asiatique: elles interviennent une fois que le mal est fait
et la publicit qui entoure leurs notations intervient quand les premires
mesures de redressement sont enfin prises. Quoi quil en soit, ces notations
serviront dans le futur moduler les coefficients de pondration attachs
chaque catgorie de risques. Le calcul du montant de la couverture en
fonds propres en sera modifi dautant. Par exemple, les banques ne pourront plus acqurir en franchise totale (pas de couverture en capital) les
titres demprunts manant des Trsors publics des pays faisant partie de
lOCDE (dont notamment le Mexique et la Turquie, considrs comme risqus). Opportunment pour les activits de march, la dette obligataire
mise par les socits prives (elle se dveloppe vive allure) verra son
traitement prudentiel assoupli, du moins pour les bons et moyens crdits.

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Reste que linnovation principale, on le sait, sera la confiance gnralise faite aux modles internes dvaluation des risques encourus.
Pourquoi pas? Mais les meilleurs experts posent nouveau la question:
ces modles ne sont-ils pas inf luencs leur tour par lhumeur du march: en priode de boom, les risques sont minimiss; en priode de dconfiture, on serre tous les freins. Le march rgulateur renvoie ainsi limage
projete par les rguls. Tout lexercice se rsoudrait-il une immense
ptition de principe?

Les OPA consolident un systme


hostile lemploi

7avril 2006

En France, la logique purement financire du nouveau capitalisme est


applique plus systmatiquement quaux tats-Unis.

Sans doute, la fusion en prparation de Gaz de France et de Suez pourrat-elle se justifier dans lavenir par ses mrites industriels: la constitution
dun deuxime gant franais de lnergie aux dimensions de lEurope. Le
premier est, bien sr, EDF, en train daccomplir qui let cru? des merveilles pour ses actionnaires. Techniquement, cette opration, si elle a lieu,
prendra la forme dune OPA de la socit actuellement encore publique (70%

125

Les manipulations du capital

du capital entre les mains de ltat) sur le groupe priv. Dans limmdiat,
elle aura pour consquence de renforcer spectaculairement le capitalisme
boursier en France.
Les hasards du calendrier auront donc voulu que la formidable impulsion donne aux marchs financiers europens, Paris en tte, par les
bruits dOPA de grand style sur le gaz et lacier se produise en plein drame
national sur la prcarit de lemploi. Lopposition est trop facile entre une
France qui joue sa partie dans la mondialisation et une autre, si sympathiques ou pathtiques que soient ses reprsentants, qui descend dans la
rue pour crier des slogans qui ne mnent nulle part. Ce rituel serait-il
seulement la marque dune socit fige? Pour mieux prendre conscience
de ce dont il sagit, une condition vidente simpose: quon fasse abstraction de lide que se font les protagonistes de leur propre action et de leur
propre mrite.

Autre aspect encourageant: il sest trouv dans les rangs des tudiants
quelques personnalits en herbe, dtermines faire descendre dun cran
le dlire des brailleurs de slogans vides de contenu. Jen ai rencontr un.
Le Monde du 24 mars lui avait consacr toute une page. g de 19 ans,
Karim Jivraj est Canadien anglophone, dorigine indienne. Ses contradicteurs coutent attentivement ses propos embarrassants. Sa mthode : il
retourne les prjugs contre ceux qui les professent et en souffrent: Do
vient que ceux qui entrent dans une fac se sentent aussitt dvaloriss? De
labsence de toute slection Musulman, il me dira que la religion quil professe est pour lui une croyance discrte et personnelle.
Pour ce qui est de la France qui va de lavant et qui se restructure
grande vitesse avec ou sans le concours de ltat coups doprations
montes en Bourse sur fond dincomprhension du grand public, un praticien du march, grand connaisseur, de par ses fonctions, de nos grandes
et moins grandes socits cotes, a ce jugement lemporte-pice : En
France, la logique financire du nouveau capitalisme sapplique avec une

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Pour les tudiants et les syndicats qui, par opportunisme, se sont raccrochs eux, cette opration pralable de dtachement va de soi. Ce quils
rclament pour de vrai, on peut esprer et mme attendre quils finiront
par sen rendre compte, est totalement en contradiction avec la pauvre rhtorique antilibrale dans laquelle ils continuent de patauger. Ils aspirent
la mise en place en France dun march de lemploi digne de ce nom, o les
rgles sont les mmes pour tout le monde! Et leur insistance dnoncer la
prcarit nest pas aussi loigne de cet objectif que certains voudraient nous
le faire croire. Aprs tout, linstabilit chronique de lemploi est aussi dsavantageuse pour lentreprise que pour le salari conscient de ses intrts!
Pourquoi le patronat ne fait-il pour ainsi dire jamais allusion cet aspect des
choses, propre rapprocher les points de vue? Serait-ce parce quil y trouve
son compte du ct des salaires?

La subversion des marchs

extraordinaire brutalit plus systmatiquement que partout ailleurs, y


compris aux tats-Unis. cela sajoute un mouvement trs fort, poussant les entreprises entrer en Bourse, et du mme coup se convertir au
mme credo. Outre les grosses pointures du CAC40, la France en compte
environ un millier qui sont indpendantes. Globalement, les entreprises
qui sont sur le march dtruisent des emplois. Au contraire, celles qui
ne font pas partie de la cote, moyennes, petites ou trs petites, sont cratrices nettes demplois. Peut-on attribuer ces comportements divergents
des causes prcises?

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quel point le march boursier est faonn par les oprations de fusions
et acquisitions, une caractristique des bilans des socits qui en font partie en porte un tmoignage loquent. En moyenne, les incorporels forment dans certains secteurs plus de la moiti des actifs. Ces actifs insaisissables (sagit-il encore toujours dactifs?) sont du goodwill, dnomms de faon plus technique en franais carts dacquisition. Quand
une entreprise en absorbe une autre, par construction, elle va la payer
plus cher que la valeur de son actif net. Pourquoi? En vertu de lespoir
escompt que le nouvel ensemble form par la socit absorbante et la
socit absorbe sera plus rentable que si elles taient restes spares.
Grce aux synergies que lon voit ou veut voir entre les deux entits. Par
la force des choses, la gestion de la nouvelle socit tendra se prsenter
comme une justification a posteriori du bien-fond de lopration de M&A
(merger and acquisition).
Pour sassurer quil en soit bien ainsi, ladministration franaise avait, en
son temps, fait un beau cadeau aux champions ou candidats champions du
capitalisme national. Les carts dacquisition samortissaient sur une trs longue priode: quarante ans, au lieu de vingt aux tats-Unis. Lamortissement
rognait le moins possible les profits. Les nouvelles normes comptables adoptes en Europe vont plus loin : les goodwill ne sont plus amortissables.
Leur montant est destin saccumuler. Mais ils sont passibles de tests
priodiques, dits dimpairment, au terme desquels leur montant peut tre
diminu, voire rduit zro. Do une formidable incitation pour le management ne retenir, parmi ses projets dinvestissements, que les plus rentables
bref dlai. Lemploi en souffrira.
Le capitalisme dominante financire est dot dun puissant relais.
Dans le vaste terreau des entreprises non cotes, les oprations de LBO
se multiplient. Une fois que les acqureurs auront rembours leurs dettes,
souvent sur le dos de la cible, celle-ci est ventuellement disponible pour
tre cote.
Moyen formidable pour les banques dinvestissement de rappeler limpratif du profit : en cas de baisse du titre de la socit emprunteuse
au-dessous dun certain seuil, le prt consenti devient immdiatement
exigible!

127

Les manipulations du capital

Les atterrantes rvlations de laffaire Enron

25janvier 2002

La croyance aberrante, encore aujourdhui pas encore entirement


disparue, dans une hausse indfinie des cours de Bourse a prcipit
la chute dEnron et pourrait en provoquer dautres. Latmosphre est
empoisonne par une autre et plus gnrale rvlation: le maquillage
systmatique de maints comptes de rsultats.29

Dans le volumineux rapport tabli par le cabinet ArthurAndersen sur les


comptes pour lanne 2000 de la socit Enron, et publi comme il se doit
sous la responsabilit de la clbre Securities and Exchange Commission
(SEC) notre COB en est une imitation , tait porte la connaissance de
ses lecteurs (on peut supposer que les analystes examinent ligne par ligne
ce genre de document) une clause qui, de toute vidence, navait gure attir
leur attention. Elle aura jou un rle sans doute dcisif pour prcipiter la
dconfiture (la plus grosse faillite qui ait jamais eu lieu aux tats-Unis) du
gant du trading sur les produits nergtiques (gaz et ptrole surtout, mais
aussi lectricit).

Plus grave encore: aucun des analystes couts nleva la voix pour dnoncer le caractre en soi trs dangereux, tant donn les pratiques actuelles
de march, dun pareil engagement. Cet aveuglement nest pas le moindre
scandale que soulve lnorme affaire Enron. Scandale pour ce que rvle
dinvtr un tel parti pris. Lide fixe laquelle taient subordonnes toutes
les dcisions du management tait de convaincre le march que laction ne
pouvait pas tomber et si, daventure, le cours descendait au-dessous des

29 Voir aussi la chronique intitule March europen de llectricit: attention danger,


du 15mars 2002, page345.

128

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En vertu de cette disposition, Enron sengageait dans deux cas de figure


rembourser par anticipation certains des emprunts quelle avait contracts:
au cas o le cours de son action ordinaire tomberait au-dessous de niveaux
dtermins (chelonns selon les caractristiques diverses des reconnaissances de dette concernes entre28,20 et 55dollars) et au cas o la socit
se verrait dchue de son grade lev de cotation par les agences de rating.
lpoque, Enron tait class au rang suprieur (dit investment grade) et le
titre caracolait encore au-dessus de 80 dollars. Il est tomb aux environs
de zro. Cependant, ds la fin du premier trimestre 2000, un premier et
svre avertissement avait lieu sur le march des valeurs de croissance, dont
Enron faisait partie: sur le Nasdaq. Mais Enron continuait faire figure de
fleuron de la couronne et surtout, rares taient les professionnels qui taient
disposs croire, malgr tous les signaux dispenss par WallStreet, que la
fte approchait de sa fin.

La subversion des marchs

50dollars, comme cela tait dj arriv, il ne pourrait sagir que dun accident sans lendemain.
La suite devait montrer ce quon aurait pu infrer de la lgret avec
laquelle le risque avait t consenti. Bien sr, la socit la gestion supersophistique, appuye sur des modles mathmatiques toute preuve (les
banquiers franais, pour ne parler que deux, prtendent la mme chose,
quils soient ou pas mathmaticiens); bien sr, la socit Enron, ainsi blinde dans ses imprudentes certitudes, ntait pas en mesure de tenir sa promesse.
Quand, au mois de novembre, les premires mauvaises nouvelles ont fini
par clater et que le cours a commenc plonger, la clause a jou comme
un acclrateur fantastique pour vider la trsorerie: il fallait dsintresser
immdiatement les cranciers, do les tirages massifs sur les lignes de crdit pourtant en apparence confortables dont disposait la socit auprs des
banques. Or cest sur la foi dun cours de Bourse lev quon prtait sans
compter Enron. La seule chose que le management tait encore capable
danticiper, sans attendre une insolvabilit constate, ctait de mettre la cl
sous la porte. Le bilan fut volontairement dpos avant que nintervienne
la dclaration de faillite (quelle que soit lappellation sous laquelle cette formalit est connue l-bas).

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Du reste, et cest l que rside lnorme problme soulev par laffaire Enron,
mais pas seulement par elle, limprparation faire face toute ventualit est implique dans une gestion moderne et hautement complexe comme
celle qui rgissait cette socit. La doctrine en quelque sorte officielle de la
finance moderne, celle qui avait t applique de la faon la plus parfaite
par le hedge fund le plus clbre, le LTCM (Long Term Capital Management)
sauv in extremis une certaine nuit de septembre1998 loccasion dune
runion tardive organise par AlanGreenspan (sans sa prsence) tient en
un pari: agencez vos affaires de telle faon quaucun accident de solvabilit
ne puisse arriver sauf un jour sur mettons trente. condition que le modle,
ce qui nest pas le cas, mette labri des paniques, engouements et dbordements en tout genre.
Moyennant ce risque consenti, mais quavec suffisamment de vigilance on
pourra indfiniment repousser, la technique financire moderne vous donne,
vous banquier ou financier, les moyens de maximiser vos profits en rduisant
au minimum minimorum les actifs dtenus sous forme de liquidits au sens
propre du terme: type bons du Trsor trois mois qui rapportent peu, mais sont
toujours liquidables peu de frais et sans perte. Il sagit en quelque sorte de la
mthode des flux tendus applique la finance. la limite, elle implique la
disparition de la notion mme de rserves et dencaisse (cash) conserve sous
forme de cash. En apparence, cest le triomphe, sur le rflexe paysan du bas
de laine, de lapproche anglo-saxonne, moderne et conomiquement positive, tout entire tourne vers lutilisation des fins productives de profit (ou

129

Les manipulations du capital

dintrt) de la moindre parcelle de disponibilits sonnantes et trbuchantes.


Pousse son extrme limite, une telle pratique, leve au rang de doctrine
des affaires fonde sur le principe de maximisation, revient relativiser toute
thique des affaires. Cette relativisation nest pas daujourdhui et sans doute
est-elle inhrente aux mtiers innombrables de lchange (o finit lhabilet du
vendeur et o commence sa mauvaise foi?). Autre chose est, dans le principe
mme de la gestion financire, dadmettre davance et comme une contrepartie
intgrante du systme, lexistence dun risque quon fait courir aux autres.
La rpudiation implicite de lthique des affaires par la gestion up to date
peut se rsumer comme une relgation de fait du principe mme de lhonneur
(archaque peut-tre, dsuet jamais): lentrepreneur qui conforme expressment sa gestion la doctrine dEnron et de LTCM, prend dlibrment le
risque de ne pas honorer sa signature en toutes circonstances. Il en est de
mme du chairman distingu dEnron, de LTCM, de Vivendi, de LVMH,etc.

Une des raisons est que le march nest pas m par les documents comptables, fourmillant dinformations pertinentes, tablis par des professionnels
presque toujours comptents et avaliss par des autorits publiques. Un rapport comme celui que jai cit au dbut de cette chronique arrive aprs coup.
Ce nest pas lui qui influence directement le march tout au long de lanne.
Ce sont des analyses qui portent sur lavenir : flux futurs (de cash-flow),
rendements attendus,etc., toutes anticipations qui serviront, ou paratront
servir, dterminer la valeur cote des titres et, bien sr, justifier leur
hausse, si hausse il y a.
Or ces informations ou supposes informations manent pour lessentiel
des socits elles-mmes, sous forme de communiqus de presse, de bulletins priodiques, de comptes trimestriels, complts ou clairs par des
tudes annexes sur les dveloppements en cours ou supputs. Si tonnant
que cela puisse paratre, ces textes informels, ne sont soumis aucune
rgulation ou, sous la pression des scandales qui se succdent, commencent
peine ltre. Cela vaut dabord pour les tats-Unis, mais les socits europennes les suivent dans cette voie, la vitesse grand V.

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Devenue lancinante depuis la diffusion de la rcession et les dboires de


WallStreet et marchs consorts, une autre question est nouveau instamment pose par la dbcle dune de leurs plus belles, plus dynamiques, plus
innovantes socits. Comment se fait-il quen dpit de limpratif sans cesse
rappel de transparence, confi la diligence des meilleurs comptables et
experts daudit du monde, eux-mmes coiffs dorganismes de surveillance
et de rgulation patents; comment se fait-il que, malgr tous les travaux
de lart comptable et tous les arsenaux de contrles chargs de veiller leur
mise en application sur le terrain, on dcouvre si tardivement des manquements souvent gros comme une maison la prudence la plus lmentaire,
pour ne pas parler de lhonntet pure et simple vis--vis de lpargnantinvestisseur de base?

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La subversion des marchs

Pour la premire fois, et sous la pression cre par le scandale Enron, la


SEC vient de sen prendre aux comptes dits pro forma publis par une socit
(Trump Hotels & Casino Resorts). De quoi sagit-il? La profane aura peine
le croire. Le groupe A vient de raliser une belle opration. Il a rachet B et
prtend que A +B vaut dsormais plus que ce que valait laddition de A et
B quand A et B taient deux entits spares. Cependant, les analystes font
remarquer que la comparaison des bilans nest pas probante, car, du fait de
la fusion, les activits du nouveau groupe largi ont chang de nature et
de dimension. Qu cela ne tienne! Les services dtudes sont pays pour
rsoudre ce genre de difficult. Les analystes se mettent au travail pour
recalculer rtrospectivement les rsultats de la socit A de lanne prcdente comme si, cette poque, lacquisition avait dj eu lieu. On ne stonnera pas que les comptes pro forma fassent alors apparatre une progression
plus importante des bnfices quon ne pourrait le croire sur la base des
comptes spars. Ne sont-ils pas conus pour lgitimer lopration mene de
main de matre par le management?
De mme, les socits amricaines publient en cours danne des prvisions de profits dits oprationnels: aprs limination de dpenses et charges
dites exceptionnelles. Elles prtendent que leur prise en compte ne permettrait pas de se faire une ide de la vraie rentabilit de lentreprise. Mais les
charges dites exceptionnelles viennent souvent corriger les profits survalus du pass
Aprs tout, les fameuses oprations de fusions et acquisitions permettent
de faire apparatre dans les comptes quelque chose qui ny existe normalement pas: le goodwill rsultant prcisment de ce que la socit quon vient
dacheter valait une somme suprieure celle quon aurait paye si on avait
acquis par lots distincts chaque lment de son actif et dduit chaque lment de son passif. CQFD. Ceci nous ramne notre point de dpart. Une
grosse socit type Enron, regroupant un grand nombre de filiales, constitue
par dfinition un gros client. Pour la socit daudit, par exemple. Do le
soupon, fond ou pas, que, pour ne pas perdre un gros client exerant un
quasi-monopole et, par consquent, irremplaable, on tiendra compte de ses
volonts devenues des exigences. La question se complique encore quand la
grosse socit rmunre non seulement la tenue de ses comptes mais aussi
des conseils. Le fournisseur a beau tre cens riger une muraille dite de
Chine entre ses deux diffrentes activits, les choses sont moins claires que
si la double prestation nexistait pas et, surtout, si le client ntait pas un de
ces monstres consolids.

131

Les manipulations du capital

WallStreet: tout va bien, MadameMerrillLynch

24mai 2002

Il se confirme chaque jour que lmoi caus par le scandale Enron ne


conduira pas du moins dans un avenir prvisible des remises en
question dchirantes des pratiques douteuses du march.

Se flicitant de laccord transactionnel que MerrillLynch venait de passer


avec le procureur gnral de ltat de NewYork, accord qui condamne tout
de mme la grande banque dinvestissement payer une amende de 100millions de dollars, son chairman et directeur gnral a dclar que les travaux
de recherche du groupe pourront dsormais stablir sur une rgle nouvelle
dindpendance et dobjectivit.

la nouvelle de laccord, tous les professionnels de linvestment banking ont pouss un soupir de soulagement. Et pas seulement aux tatsUnis. Sil est une activit qui a profit du boom boursier sous tous ses aspects
et sous toutes ses formes, y compris les scabreuses (voir notre chronique
du 8fvrier consacre ce sujet, intitule Les portages complaisants des
banques, en page 100), cest bien linvestment banking. Ce nest pas un
hasard si les banques ont subrepticement chang de mtier, le crdit aux
entreprises devenant la limite secondaire ct de lactivit de conseil aux
entreprises, rmunre sur la base de commissions souvent exorbitantes,
verses cash, sans dlai!
Sans laide des banques, les groupes ne pourraient pas nettoyer comme ils
le font leurs bilans de ceux de leurs actifs, qui ont mal tourn, de leurs dettes
les plus gnantes! Ce ne sont pas habituellement les banques qui prennent
linitiative des fusions et acquisitions. Mais ce sont bien elles qui poussent la roue chaque fois quune occasion se prsente, et cela malgr le
pitre bilan conomique densemble que lon peut dresser de ces oprations.
Lconomie nest pas leur affaire, leur affaire est la rmunration juteuse
que les grands managers rservent aux montages qui servent le mieux leur
image, sinon toujours lintrt bien compris des actionnaires! Et quand les

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Combien plus convaincant aurait pu tre DavidKomansky sil navait pas


attendu dtre accus par la justice davoir diffus auprs de ses clients des
analyses biaises pour organiser, selon de nouvelles normes, les relations
entre la firme et son service dtudes! Certes, la convention passe avec
lautorit publique ne fait pas obligation Merrill Lynch de faire amende
honorable. Ltablissement financier peut continuer de prtendre, contre
toute vidence, que, dans cette querelle, il nest pas coupable. Les valeurs
quinvoque son plus haut responsable contribuent elles-mmes perptuer le malaise. Ce nest pas daujourdhui quon se prvaut Wall Street
des plus prestigieux principes. La devise dEnron sappelait Integrity and
Excellence! On la trouvait inscrite en bonne place dans les bureaux occups
par les managers de la trop clbre socit.

La subversion des marchs

commissions rentrent moins bien, on a toujours le loisir de rtablir les jours


de valeurs sur la clientle prive par opposition au corporate 30 et de faire
payer plus cher les prts aux PME.
Dans lunivers de la communication, les banques dinvestissement elles
le sont dsormais toutes, peu ou prou ne pouvaient sarrter l. Un des
signes les plus tristes et honteux de la dgradation des pratiques et de lesprit
du march au fur et mesure que Wall Street, suivi bientt de toute une
flottille les Bourses europennes pour commencer , gonflait ses voiles
au grand vent de la nouvelle conomie, de la finance innovatrice et de cet
indispensable auxiliaire, le creative accounting (est-ce vraiment traduire que
de parler de comptabilit du bluff?); un des signes, disais-je, les plus dgradants de lenvahissement du domaine de la pense par lesprit de cupidit
et de courtisanerie, est le rle nouvellement dvolu au service recherche
maison.

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Fini ou presque fini (il y a toujours quelques valeureuses exceptions) le


temps on ntait pas encore entr dans les dernires phases, de moins en
moins respectueuses, et respectables du grand bullish market o une
banque daffaires digne de ce nom senorgueillissait de faire appel sur
la base dune totale libert de jugement et dexpression la collaboration dconomistes et danalystes de haute qualit intellectuelle et morale:
Paris, un JeanDenizet, NewYork, un HenryKaufman, et dautres.
Le dernier nomm a rcemment publi dans les colonnes de notre confrre,
le FinancialTimes (du 24avril), un article sous le titre Cheaper and less
cheerful (Meilleur march et moins boute-en-train). Les banques dinvestissement, y crit-il, pourraient conomiser de largent si elles mettaient
fin cette comdie (by ending the charade) qui consiste faire recommander telle ou telle action par leurs analystes. Autrement dit, plus personne,
dans le climat actuel, ne peut croire la fiction dun service dtudes objectif et indpendant; et tout le monde sait que plus le service en question se
montre servile en pousant au plus prs les intrts de son employeur,
quitte tromper plus ou moins subtilement le client investisseur plus ses
membres, et son chef mdiatis, seront grassement rmunrs. Hors de la
solution radicale (plus aucune communication entre le service de recherche
maison, dune part, et, dautre part, la clientle et le public) prconise par
lancien conomiste en chef de SalomonBrothers, il est douteux que le public
puisse croire lexistence dune muraille de Chine difie lintrieur dune
banque dinvestissement sparant du reste de la maison ce petit temple de la
rflexion objective et autonome que serait encore un service de recherches
communiquant le rsultat de ses analyses au monde extrieur.

30 Corporate, le secteur des entreprises.

133

Plusieurs des concepts les plus dlirants quon a mis dans la tte des pargnants, des publicistes, des hommes politiques, au dpart ntaient pas autre
chose que des slogans pour faire acheter tel ou tel compartiment de la cote.
Les bulletins plus ou moins confidentiels des grandes banques dinvestissement contriburent les populariser, quand ils nen taient pas les crateurs.
Et lon trouva des conomistes et des professeurs pour faire leurs ces visions
sur la nouvelle conomie et les pseudo-raisonnements qui y sont attachs.
Lillusion commerciale dborda les bornes de lunivers du trading.
La supercherie prit une dimension dmente et tragicomique mais cela ne
fit sur le moment rire presque personne quand on entendit AlanGreenspan
reprendre lun des plus spcieux arguments mis en avant pour authentifier
lentre de lconomie amricaine dans une re entirement nouvelle en
attendant celle de lconomie globalise tout entire. Grce aux investissements en high-tech, on ne voyait pas de fin une croissance forte et
rgulire de la productivit, celle-ci son tour garantissant une progression
indfinie des profits (sous-entendu: des cours de Bourse de plus en plus
exubrants!). La conversion de Greenspan la nouvelle scientologie conomique reposait sur une soudaine mconnaissance de ce qui est pourtant
lun des principes les mieux tablis de la thorie conomique depuis deux
sicles: que sur un march concurrentiel, les progrs de productivit reviennent avant tout, la limite exclusivement, aux consommateurs. Tel est le
secret de llvation continuelle du niveau de vie des classes au dpart les
plus pauvres depuis les dbuts de la rvolution industrielle et technique
(disons, depuis la fin du xviii e sicle). Rappelons au passage que la pense sociale-dmocrate, du moins en France, partage cette illusion que les
gains de productivit profitent dabord et avant tout lentreprise. La grande
affaire du Plan, du temps o il y avait un Plan, tait de les partager entre
ladite entreprise (on nosait pas dire les actionnaires) et les salaris.
Lidologie vhicule par les services dtudes des grands acteurs du march financier vient en ralit de loin, et cest pourquoi elle na pas fini de
pervertir les esprits. Elle sappuie sur cette ide que les marchs sont efficients, qu chaque moment le cours affich est un prix rationnel, intgrant toute linformation disponible. Si daventure le prix dvie, larbitrage
le ramnera vite au niveau auquel il doit tre. Cette doctrine du meilleur des
mondes a pouss tel et tel thoricien amricain soutenir que la notion
mme de bulle financire nexistait pas, qu Amsterdam, au xviii e sicle,
quand on vit le prix des tulipes atteindre la valeur dun immeuble de luxe,
ce prix tait au moment o il tait constat le vrai prix. CQFD.

134

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Les manipulations du capital

La subversion des marchs

Le prix du modle amricain

31mars 2009

Lincroyable penchant des banques pour le statu quo est lobstacle


vaincre pour appliquer le programme Geithner.

On sest trop vite consol Londres de lchec qui a fait trembler jeudi
dernier 25 mars le Trsor britannique. Mais cest avec un argument qui,
pour avoir facilement convaincu la communaut financire internationale,
nen est pas moins ct de la plaque. Ce jour-l, donc, le Debt Management
Office du Royaume-Uni na pas trouv preneur pour la totalit des titres
demprunt mis en adjudication. La nouvelle a fait frissonner les ministres
des Finances du monde entier. Et si le financement des plans de relance
devenait son tour problmatique? Et si la mfiance quasi gnrale tournait la fuite devant les monnaies? Lalerte ne dura pas longtemps, car on
a attribu lchec au caractre tout fait particulier de ces titres offerts la
vente quarante ans dchance. Or il faut bel et bien sinquiter du mauvais
accueil rserv ce genre demprunt. Aussi longtemps quun tat est capable
de consolider la dette publique par des emprunts long terme, le risque dun
drapage majeur est peu prs inexistant.

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Pour les mmes raisons une idologie conomico-financire irrationnelle, enseigne Harvard, Cambridge ou Dauphine , les milieux dirigeants avaient t pris de court en juillet 2007 quand laffaire des subprimes tourna brusquement au vinaigre. Le programme dinvestissement
public-priv lanc par le secrtaire amricain au Trsor, Tim Geithner,
porte encore la trace de cette mprise initiale. Ils y avaient vu comme un
phnomne marginal. Or ce qui se passait alors sur les marchs tait un
retournement. Tout dun coup, les investisseurs les plus sophistiqus parmi
lesquels les banques dinvestissement, qui avaient pourtant invent la formule cessaient de faire confiance toute une catgorie de drivs de crdit
(collateralized debt obligations ou CDO). Ces instruments sont considrs
comme les plus innovants de la technique financire.
Cependant, ces prtendues innovations tenaient une seule chose: la
croyance dans la hausse indfinie des prix de limmobilier. La bulle se dgonflant, il est apparu que les CDO et autres ABS (asset-backed security) ils
encombrent encore les bilans des banques qui en avaient fait commerce entre
elles reposaient sur un tour de passe-passe la limite de la fraude. Voil
une banque qui, pour vendre en les titrisant les crdits immobiliers ou
autres quelle a consentis ses clients, les dcoupe en trois tranches. Seule la
troisime tranche, senior, qui promet un return relativement raisonnable
(mettons 6% par an) jouit dune notation trs avantageuse: un tripleA. Les
cash-flows en provenance du portefeuille dactifs sont en priorit affects la
rmunration des investisseurs de la tranche3. Elle a pour rpondant les dbiteurs. Mais, pour inciter les investisseurs se porter sur la deuxime tranche

135

Les manipulations du capital

(mezzanine) et la premire (equity) on promet(tait) des rendements mirobolants, par exemple respectivement 10% et 30%. Quand le cash-flow sousjacent ( attendre des emprunteurs de base) a commenc se ralentir, puis
diminuer, lastuce a consist dcouper son tour la deuxime tranche en
trois sous tranches dont la troisime a t qualifie de senior. Il ne restait
plus qu convaincre, ce qui fut le cas gnral! lagence de notation dattribuer cette troisime sous-tranche le label convoit AAA. La qualit des deux
autres sous-tranches sen trouvait automatiquement rehausse. Depuis lors,
dautres drivs de crdit se sont dvelopps: les CDS (credit default swap):
un casino o lon parie sur la faillite ou la non-faillite de telle ou telle grosse
entreprise. Le seul march en expansion.
Comment attribuer une valeur de tels actifs toxiques? Pour parvenir
l o son prdcesseur, HankPaulson, avait forcment chou, le secrtaire
au Trsor a imagin une parodie de march. Alors que ltat fournira 90%
des fonds ncessaires au rachat des fausses crances par le partenariat public
priv, la puissance publique agira de concert avec cinq professionnels privs.
la faveur de taux dintrt trs bas, une croissance en partie factice
sest dveloppe nouveau aux tats-Unis depuis 2003. Les investissements
ont t mal orients : appareil de distribution surdimensionn, logements
de plus en plus loigns du lieu de travail. Pour maintenir les hauts profits,
on a comprim la masse salariale, mais incit les salaris emprunter. Les
banques qui ont financ ce capitalisme de pacotille sortent ruines de lexprience. Geithner voit le problme. La solution, il vient de la rsumer: Du
capital [neuf], du capital, du capital. Mais larrive de nouveaux actionnaires pousserait au renouvellement des dirigeants. Do lincroyable penchant des banques exsangues pour le statu quo. Comme en France.

La leon tronque dun prix Nobel amricain 5dcembre 2003


sur la crise de confiance des marchs financiers
Pour rtablir la confiance dans les marchs financiers,
le monitoring ne suffira pas!

Peut-on faire confiance aux marchs financiers? Tel tait le thme du


dbat organis mardi de cette semaine luniversit Paris Dauphine, devant
une assistance massive (quelque deux mille personnes), par le Cercle des
conomistes et Euronext. Sur cette question de la confiance proprement dite,

136

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dans ces conditions, le monitoring


(alias les rgulateurs) restera impuissant

La subversion des marchs

une consultation eut lieu sur place la suite des quatre tables rondes menes
tambour battant. La premire dentre elles a t inaugure par lintervention dun des fondateurs de la science financire moderne et laurat du
prix Nobel. Myron Scholes a aussi t dirigeant dun fameux hedge fund.
La faillite (septembre 1998) du Long Term Capital Management, prvenue
de justesse par une norme opration de sauvetage guide par la FED, avait
fait trembler WallStreet! Scholes stonna quon linterroge sur une affaire
vieille de cinq ans. Pour lui, cest de lhistoire ancienne!
La rponse de lauditoire fut sans ambigut, et conforme ce quon pouvait attendre: plus des trois quarts des sonds exprimrent leur incrdulit.

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Doit-on y voir une manifestation de scepticisme sur leffet attendre


des lgislations introduites, plus ou moins limitation de la loi SarbanesOxley amricaine, dans les diffrents pays europens, dont la France (loi
de juillet 2003 sur la scurit financire)? De ces diffrents textes, il fut
beaucoup question au cours des dbats entre les panlistes. Et cest l un
aspect des choses qui nest bien sr pas indiffrent. Que, dans les entreprises
amricaines les scandales Enron, WorldCom et autres ny ont rien chang:
cest encore et toujours elles qui sont la rfrence le prsident excutif
soit dsormais tenu pnalement responsable de la vracit des comptes de
la socit est une obligation qui ne peut pas tre, et qui nest donc pas, prise
la lgre (cette disposition faisait dj partie intgrante du droit franais,
quoique sans le lourd appareil rpressif amricain). Si le patron doit sur
lhonneur certifier le bilan, cela signifie que tous ceux qui participent son
tablissement du haut en bas de lchelle des responsabilits voient ces dernires prcises et alourdies. Cela a t dit et bien dit Dauphine.
Cependant, la confiance que le public en gnral et les investisseurs en
particulier accordent ou naccordent plus aux marchs nest pas seulement ni
principalement une affaire de surveillance ou de contrle, toutes fonctions
que langlais caractrise tellement mieux travers son concept de monitoring. Le malheur est quen disposant ainsi dun mot capable dexprimer
la fois ltendue de la fonction remplir et la dynamique quelle enclenche
son tour (alors que les notions de surveillance et de contrle voquent platement lide dune vrification de ce qui est dj fait), on en arrive y voir
un substitut et mieux (ou pire) encore: lincarnation mme de la rgulation
(un autre mot cl emprunt langlais).
De ce point de vue, le discours qui se voulait didactique et dfinitif, Ce
que je dis l est intemporel, sera toujours valable dans dix, dans vingt ans!
de Scholes tait difiant: un morceau danthologie mais de lanthologie dune
science conomique quon a irrmdiablement prive des moyens de voler de
ses propres ailes. Rien de surprenant cela: la technique financire moderne
nest pas autre chose que lart de grer le capitalisme sans capital. Par hypothse, il est admis que fonds propres et financement par lendettement sont
par nature interchangeables. Pour lactionnaire, lavantage est la dette: un

137

Les manipulations du capital

leverage lev (proportion de la dette par rapport au capital) peut augmenter


le rendement par action. Il ny a plus qu arbitrer entre le profit ainsi accru
attendre et le risque supplmentaire encouru, au sens dsormais tabli pour ce
mot: le risque encouru dlibrment de ne pouvoir honorer en toutes circonstances sa signature. La question essentielle est alors de savoir si la probabilit
quil se ralise est statistiquement acceptable au regard de lesprance de profit
telle que le calcul des probabilits permet de la mesurer.
La notion dun capital suffisant pour faire face toute ventualit prvisible est la limite analyse comme un gaspillage de ressources pour lactionnaire. Quant la notion dhonneur, Scholes a reconnu trs incidemment
et de faon (presque) inaudible quelle navait plus sa place. Mais peut-on
esprer une quelconque rgulation du capitalisme si la solidit du systme
tout entier ne repose pas sur celle de chaque agent conomique en particulier? On vante lextraordinaire propension du systme linnovation
incessante. La raison en est quil sassigne une mission impossible. Les auditeurs du professeur emeritus de Stanford seront rests sur leur faim: sils
attendaient une rflexion sur la crise des marchs financiers, ils auront
entendu une litanie dogmatique sur le besoin de monitoring. PatrickArtus
a fait preuve de plus dexigence: il sest demand sil ny avait pas, pour les
marchs, un urgent besoin den revenir plus de ralisme et de rationalit:
ne plus rclamer des rendements si absurdement levs.

Nulle part ailleurs quaux tats-Unis et en Grande-Bretagne le pourcentage de lendettement du secteur priv (crdits bancaires, missions obligataires,etc.) par rapport aux revenus (le gearing) ne se trouve un niveau
historiquement aussi lev. Cela fait crire Peter Wareburton, commentateur anglais, qui publie une lettre hebdomadaire : par comparaison, on
devrait se demander si les pays dEurope continentale, commencer par
la France, lAllemagne et lItalie, o les socits se sont dsendettes, nont
pas fait le choix dune croissance plus lente, mais plus responsable? Et ne
parlons pas ici de la formidable dtrioration des finances publiques amricaines qui, jointe lexpansion montaire tout-va de la FED, est en train
de faire courir au systme dollar des risques souvent insouponns et qui
pourraient bien clater l o on ne lattend pas: en Chine par exemple.

138

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Significativement, la confiance a peut-tre encore plus de mal revenir


sur les marchs amricains, et cela malgr une remonte des cours spectaculaire depuis le mois de mars. Pourtant, cest aussi l que la justice surveille de plus prs le monde des affaires et que le lgislateur a ragi le plus
svrement. Si les investisseurs restent sur leurs gardes (tout en essayant
de profiter des effets de bulle reconstitue!), la raison pourrait bien en tre
quils constatent que si le monitoring sest renforc, les faits et les comportements sur lesquels il sexerce nont pas chang de nature. Et leur potentiel de
dsquilibre a formidablement augment. Les entreprises amricaines, elles,
sendettent un rythme encore acclr.

La subversion des marchs

Autorit de march ou pouvoir dtat?

21janvier 2000

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Cest vrai que les marchs financiers sont productifs dun ordre
juridique plus spontan, mais le droit ainsi cr a perdu son pouvoir
contrariant!

Des bouleversements en cours, un poste dobservation privilgi existe.


Mais le paysage quon y dcouvre est tout le contraire dun beau jardin
ordonn et national. Cest pourtant de ce jardin presque aussi informe que
le parc dEDF aprs la tempte quil convient dobserver pour essayer de
comprendre les volutions en cours. Ce terrain cahoteux est balis par de
nouvelles lois, le plus souvent incomprhensibles pour les non-spcialistes.
Un bon exemple en est donn par la loi du 2juillet 1998, produit impur de
la technocratie et du lobby de la Banque, venue complter celle qui avait t
promulgue exactement deux ans auparavant sous le nom de loi de modernisation des marchs financiers. cela sajoutent les dcisions des plus hautes
autorits judiciaires de ltat, obliges de reconnatre quelles ne sont plus
seules dire le droit. Tout un nouvel appareil juridictionnel est en train de
saffirmer dans le domaine des affaires selon des mthodes et des prtentions
directement inspires des tats-Unis. Le modle en est la Commission des
oprations de Bourse (COB). Ce nest pas un hasard si les marchs financiers
sont au cur de la rvolution en marche, pour le meilleur et pour le pire. Ce
nest pas en sen offusquant quon y changera quelque chose.
Dans le labyrinthe des nouvelles autorits spcialises se substituant aux
institutions familires, un auteur plein dallant, anim par la dsaffection
pour ltat mtaphysique, mais gardien de ses intrts particuliers, fournit
comme un fil dAriane. Il accomplit cette tche non sans quelque complaisance pour les nouvelles formes de rgulation sociale lamricaine. Mais
peine pouses, celles-ci sont immdiatement dnonces, sinon rpudies.
Le got de la dialectique et de la lucidit dans lenthousiasme recommande
une lecture attentive du rapport 31 tabli par Marie-Anne FrisonRoche, professeur luniversit Paris Dauphine, sous le titre Droit, Finance, Autorit
Les modes de rgulation juridique propres aux autorits de marchs financiers. La chancellerie, dit-on, na gure apprci ce travail.
Difficile, pourtant, de prendre la mesure des nouvelles contradictions en
passe de se substituer la fausse cohrence de lordre rpublicain autoritaire,
si lon ignore cette analyse. Lencre en tait peine sche quon a vu un journaliste de LAgefi mis en examen pour recel de dlit diniti. Il avait publi
par avance les pertes du groupe Aerospatiale Matra. Une consur du Figaro

31 Laboratoire de sociologie juridique, universit Panthon-Assas (Paris-II)-CNRS: 83bis,


rue Notre-Dame-des-Champs, 75006 Paris.

139

Les manipulations du capital

a fait, peu aprs, lobjet dinadmissibles pressions de la part de trois chargs


de mission de la COB lenjoignant de leur rvler qui lavait informe de la
prochaine fusion entre Carrefour et Promods.
Cest que la fameuse exigence de transparence, rponse automatique
toute critique sur les agissements de la finance moderne, opaque par
construction, conduit les autorits administratives, type COB, vouloir tout
connatre. Pis, vouloir soumettre lempire de cette exigence en trompelil dautres domaines dactivit que celui du march financier proprement
dit, commencer par le droit des socits. Or celui-ci doit obir au principe
dinformation, ce qui est autre chose : Le paradoxe suprme, dit MarieAnneFrison-Roche, cest quau nom de la transparence on en vienne interdire la libre diffusion des informations.

Notre auteur crit: On stonne parfois de la puissance de personnes qui


influent sur les marchs plus que leur fonction ou linstitution laquelle elles
appartiennent ne le permettraient. Cela renvoie une conception charismatique du pouvoir. Si lon se rfre lvolution de la fonction juridictionnelle,
telle que la sociologie la prsente travers le triptyque jugement magique,
jugement charismatique, jugement rationnel, on observe que nous avons
rgress Cette involution est une des manifestations de ce mouvement darchasation paradoxalement produit par la finance. trangement, ces propos
rappellent mot pour mot un passage du court essai que MaxWeber publiait en
1894 sur la Bourse dans la Gttinger Arbeiterbibliothek: La Bourse est une
question de personnes. Aussi nexiste-t-il pas de mesures plus radicales contre
[les] abus que la cration dun tribunal dhonneur paritaire Mais cela suppose
quau sein de la communaut boursire, chacun a la mme conception de lhonneur. Chez nous, ce nest vraiment pas le cas en croire les meilleurs commentateurs doutre-Manche, les nouvelles murs financires anglo-saxonnes
ne laissent pratiquement plus aucune place la notion dhonneur. Inutile
donc de se demander si celle-ci fait encore lobjet de conceptions diffrentes!
Dans la premire partie de son rapport, Marie-AnneFrison-Roche fait une
description impressionnante de la formidable autosuffisance de la finance.
Autosatisfaction aurait t plus appropri. Le pouvoir contrariant du droit

140

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Mais il existe une interprtation difiante sur la modernisation des marchs


financiers. Selon la classification traditionnelle franaise, la COB est une autorit administrative, mais cet organisme a t cr sur le modle du Securities
and Exchange Council amricain. Non seulement elle est charge de dfinir
les rgles du jeu applicables par tous les intervenants sur les marchs, mais elle
est investie du pouvoir dinvestigation et de sanction aux manquements ces
rgles. Cest ce prix que les marchs financiers, qui chappent toute territorialit, acceptent la surveillance dun organisme extrieur. La condition est
quil soit aussi peu extrieur que possible. Les responsables sont choisis parmi
danciens intervenants. Pour simposer, les rgulateurs doivent ressembler
des gourous, une barbe blanche virtuelle fera bien dans le tableau.

La subversion des marchs

y fait lobjet dun rejet total. Le domaine financier croit trouver sa loi en
lui-mme. Dans ces conditions, comment une autorit de march est-elle
mme possible alors quil est entendu que ltat nest pas en mesure de dfinir
le nouveau droit. Il ne pourrait russir qu faire fuir les capitaux! Cest par
le juge juge traditionnel qui sapproprie la matire financire, ou juge issu
du rang que la ncessit du droit est rintroduite. Dans lunivers contractuel lamricaine, tout devient objet de ngociation, y compris les sanctions.
Chass par la porte avec ltat national, le droit reviendra par la fentre de
la procdure. Il sera de moins en moins impos den haut. Le rle jou par
la procdure accusatoire dans le droit anglo-saxon donne ici encore le la:
le droit reprendra ses droits sil sait convaincre. Comme la si bien montr un
auteur belge, Ch.Perelman, la nouvelle logique juridique, cest la rhtorique.

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Il reste que la finance naccepte aucune tutelle. Le droit quon lui applique
fait la part belle une logique tout fait spciale qui donne aux intervenants la facult de prendre tous les risques partir du moment o cela
vaut le coup. LionelJospin prtend quil va lgifrer sur la rgulation conomique. En ralit, la France nest plus en mesure de dfinir le moindre
cadre pour sopposer aux dbordements de la drglementation: sa tradition
tatiste autoritaire est (justement) discrdite. Le mythe de la cration de
valeur donne la cl du reste. Le tout tient la nouvelle rgle comptable qui
fait foin de toute prudence (et de toute logique) comptable: le bilan o lon
inscrit les gains au fur et mesure que les cours montent sans quils soient
effectivement encaisss devient loutil numro un de la spculation. La
norme juridique nest admise que parce quelle fait sienne cette grossire
entorse aux droits des cranciers, des clients, des salaris,etc.

La science financire moderne reconnat


comme investissement ventuel un baril
de ptrole ou du lait en poudre, linstar
de ce qui se passe sur un march noir
Matires premires et inflation mondiale

11avril 2008

La flambe des cours de pratiquement toutes les matires premires,


qui soulve des meutes de la faim, a trs peu de chose voir avec
les progrs de la consommation!

Dans son quarante-quatrime rapport annuel relatif lextraordinaire


anne 1973, la Banque des Rglements Internationaux (BRI) conviait dans

141

Les manipulations du capital

les termes suivants la modestie et un rexamen critique des politiques


menes les ministres des Finances et gouverneurs de banques centrales de
lpoque, sans parler de leurs savants experts respectifs: [] lapparition
du boom mondial des matires premires devrait donner lieu au fond un
mea culpa collectif. Lexhortation est selon toutes les apparences reste
lettre morte. Si on rappelle que le mme exercice avait t marqu par un
nouveau et paroxystique accs de la crise du dollar qui faisait rage depuis le
printemps 1971, le rapprochement avec les bouleversements en cours aura
peut-tre des chances dapparatre au lecteur ni fortuit ni forcment inutile.
Pendant les deux priodes considres (celle daujourdhui et celle de la
premire partie des annes 1970) les prix de pratiquement toutes les matires
premires tant agricoles que minires auront t multiplis par trois ou
quatre, et parfois davantage, dans un laps de temps relativement court, tal
selon les cas entre deux et quatre ans.
14heures ce mardi 8avril 2008, jour o le professeur PhilippeChalmin,
directeur du Cercle CyclOpe 32 , avait organis un sminaire Matires premires lUniversit Paris Dauphine o il enseigne, le cuivre cotait 8682dollars la tonne. Au commencement de 2003, il valait 1545dollars. Pour les
utilisateurs, lvolution en dents de scie la volatilit sur laquelle joue la
spculation et que, dans une certaine mesure, elle provoque ou attise du
cours du cuivre se rvle encore plus perturbatrice que la hausse. Pendant
lanne 1973, on avait dj vu le prix monter de 50% en lespace de quatre
mois.

Au dbut de la septime dcennie du xxe sicle, une autre fiction capte


limagination du public de bonne volont. Le Club de Rome attribue la hausse
vertigineuse des cours des matires premires lpuisement des ressources
naturelles. Solution: la croissance zro.Ses arguments, orchestrs grand
coup de tambour par les mdias semblent arriver point nomm. Peut-tre le
club de Rome a-t-il contribu sensibiliser le public et les gouvernants sur la
pollution honte de lair, des rivires et des sources. Mais il la fait au mpris
de toute logique et de tout progrs conomiques. Il a dtourn lattention du
scandale de linflation lie la montisation grande chelle en train,

32 CyclOpe runit des professeurs et chercheurs, des professionnels et journalistes, et


publie notamment chaque anne (Economica) un rapport sur les marchs mondiaux.

142

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Cette premire exprience de renchrissement avait prcd le coup de


force (octobre1973) de lOPEP se substituant au puissant Cartel des grandes
compagnies occidentales pour fixer souverainement le prix du baril la
sortie des tours de forage. Choc ptrolier est une faon de parler. La formidable dsorganisation des marchs qui sest produite alors avait pour origine
la premire crise aigu du dollar. Elle clata en 1971.

La subversion des marchs

aujourdhui, de devenir exponentielle? de la dette publique amricaine par


les banques centrales.
Un dtournement du mme tabac serait-il en train de soprer en toute
bonne conscience? La rponse est oui, une remarque prs. Les professionnels et mme les conomistes sont moins enclins tomber dans le pige
de la raret que les thories dominantes leur tendent. Au colloque de
Dauphine auquel jai fait allusion, il est apparu que le problme nest pas
vraiment celui de la raret lexception, peut-tre, du cuivre, mais lhorizon de cent ans. En revanche, et aussi incroyable que cela puisse paratre,
personne ou pratiquement personne ne relie communment la hausse des
matires premires lorgie de spculation sur les marchs de futures
pour parler comme le snateur amricain, dmocrate, ByronDorgan (cit
dans le Financial Times du dernier week-end). Ce dchanement ne date
pas dhier.

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Si on ny prte pas suffisamment attention, cest pour une raison de fond.


Tout le monde ou presque raisonne spontanment, comme si on tait en
prsence de marchandises monopolises. Cest seulement en cas de monopole que les prix sexpliquent par le jeu, intuitivement facile comprendre,
de loffre et de la demande. Trs mal intgre est lide fondamentale selon
laquelle dans tout march concurrentiel, le prix saligne forcment et toujours, et cela sans beaucoup de dlai, sur le cot de revient (plus le profit du
producteur).
Par exemple, conomistes et experts de haut niveau ( la FAO, lOMC,etc.)
rendent compte volontiers de la hausse des denres agricoles en train de
bouleverser les pays pauvres, comme la consquence de facteurs tels que la
demande fortement accrue des pays mergents. En mangeant davantage de
viande, un Chinois consomme indirectement cinq kilos de crales par alimentation animale interpose l o il en consommait directement un kilo
seulement. Mais marchs et commerce international sont des instruments
extraordinairement fins dadaptation permanente de loffre aux impulsions
de la demande. Ce ne sont pas ces volutions ou des accidents climatiques
qui expliquent le triplement (et plus) du cours du bl depuis janvier2006!
Allez plutt voir du ct des grands marchs du bl, du soja, du mas au
Chicago Mercantile Exchange. Les banques dinvestissement y prennent
de fortes positions. En labsence dun march organis pour le riz, certains
fonds dinvestissement en financent le stockage (accaparement).
Le mme raisonnement vaut pour le ptrole (ou les mtaux). La hausse
verticale des graphiques de prix ne sexplique quen faible partie par la faiblesse des investissements au cours des dernires annes. La vrit est plutt que ces investissements paraissent absolument drisoires au regard des
positions prises la hausse par des banques sur le Nymex NewYork ou
sur lInternational Petroleum Exchange Londres. Les marchs sont drgls

143

Les manipulations du capital

parce que lor noir et jusquaux denres agricoles sont devenus des valeurs
refuges.

Les leveurs victimes de la spculation

26mai 2009

quel niveau et selon quelles mthodes doit tre fix le prix du lait vendu
par quelque 103000 producteurs (agriculteurs) bretons, normands, auvergnats, savoyards [] aux industriels transformateurs, souvent de grands
groupes? Du fait du gouvernement (la Commission Attali tait passe par l),
cette question il nexiste plus de rponse intelligible depuis avril2008. Les
syndicats dexploitants agricoles viennent encore dappeler leurs adhrents
manifester cette semaine leur colre contre le diktat de leurs clients, les
industriels, dont les camions sont intercepts.
Personne, et cest bien l le seul lment consolant de cette triste et significative affaire, ne voit cette nouvelle jacquerie comme une rvolte passiste.
Les enjeux sont considrables, mme si, en termes de revenus individuels, leurs
montants sont misrables. La possession dun troupeau de quelque soixantedix vaches laitires ne rapporte gure plus au propritaire exploitant, et souvent moins, quenviron 1100 euros par mois. Il y va de la crdibilit de la
politique de la concurrence, en plein cafouillage, alors que vient dtre mise
en place lAutorit de la concurrence (elle succde au conseil du mme nom),
destine mettre la France au diapason des autres grands pays de lOCDE.
Il y va des drives de la globalisation et des moyens ventuels leur opposer.
la faveur dune volatilit aggrave des prix (voulue et, quand ils le peuvent, favorise par les grands acteurs de march), les rgulateurs des marchs, pourtant chargs de veiller leur bon fonctionnement, en sont arrivs
juger en soi suspecte toute existence dun prix de march unique. Certes,
il peut se faire que ce soit l lindice dune entente interprofessionnelle. Mais
cela nempche pas que cest aussi, normalement, leffet logique et principal
dune saine comptition entre les vendeurs. O est lavantage de la concurrence si je paie plus que mon voisin?
Complication supplmentaire: des barmes de prix convergents sont tellement dans lordre des choses que, lorsquun march est incapable de produire ce rsultat, souvent les acteurs cherchent ensemble suppler cette
dfaillance. Au moyen, par exemple, de contrats de fourniture tals sur plusieurs mois, sinon plusieurs annes. Pour beaucoup dagriculteurs, les ventes
de lait sont la seule source permanente de trsorerie. Jusquen avril2008,
leurs reprsentants syndicaux ngociaient avec ceux des transformateurs
une sorte de prix national dorientation pour le trimestre en cours. Cette

144

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Aucun gouvernement na le courage de prendre la dcision qui


simpose: rserver les marchs terme sur les matires premires aux
seuls professionnels, comme cela sest fait pendant des sicles.

La subversion des marchs

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pratique a d tre abandonne. La Direction gnrale de la concurrence, de


la consommation et de la rpression des fraudes (DGCCRF), un rouage administratif ( ne pas confondre avec lAutorit ci-dessus mentionne), annona
elle-mme cette date la dcision de linterdire, au motif quelle constituait une entente. Une entente o tout le monde est mcontent! En dpit,
voire cause du silence du ministre tutlaire, ChristineLagarde, le signal se
voulait fort: voil ladministration franaise gardienne du nouveau ftiche
de la concurrence lamricaine, style Clinton et George W. Bush. On ne
se demande pas si lapplication en est possible. En France, les producteurs
livrent du lait dont ils ne connaissent pas encore le prix des industriels
qui nont pas le droit de dcider du volume de leurs achats. Ils sont obligs
den faire la collecte complte. Tel est leffet du rgime des quotas europens.
Deux ans et demi en arrire, pendant lt 2007, une euphorie insolite
rgne parmi les producteurs. Les prix sont en hausse: 370euros pour 1000
litres de lait, contre 270 environ. Les marchs mondiaux du beurre et de
la poudre de lait, soit le quart environ du chiffre daffaires des industriels,
sont saisis de frnsie. Selon les experts, la raison en est lapptit des pays
mergents. Disons lapptit universel de spculation: dans le monde de la
volatilit, tout produit a vocation devenir un bien dinvestissement. Les
marchs se sont retourns, comme pour le ptrole. Les industriels perdent
maintenant de largent sur la poudre de lait. Ils se rattrapent sur le prix du
lait. Aucun gouvernement na le courage de prendre la dcision qui simpose : rserver les marchs terme sur les matires premires aux seuls
professionnels, comme cela sest fait pendant des sicles.

145

Chapitre3

Reprsentations inadquates
dune conomie capitaliste
(comptabilit denteprise,
comptabilit nationale,
concept dpargne,etc.)

Les manipulations du capital

Une rforme comptable accorde


une Bourse qui monte, qui monte
Lhorizon indpassable du march

17septembre 2004

La nouvelle pratique comptable consistant sappuyer sur les cours


instantans du march remettra en question la notion mme de capital.

LIASB est cet organisme, indpendant par destination sinon par nature,
auquel la Commission a effectivement sous-trait comme on dit
en France et dans les autres pays latins rcalcitrants : Italie, Espagne,
Belgique la tche de concevoir une nouvelle comptabilit comparable
avec lAmricaine pour les socits cotes de lEurope largie. LIASB sige
Londres, et comprend quatorze membres, dont deux Europens continentaux (un Allemand, un Franais). lorigine (1973), il a t fond par les
grands cabinets comptables et daudits on les compte sur les doigts dune
main installs dans les deux grandes places financires du monde. LIASB
sappuie sur une fondation inscrite sur les registres de ltat du Delaware.
Il est charg depuis une bonne vingtaine dannes de prparer pour la
Commission les ex-fameuses IAS (International Accounting Standards). En
avril2001, les IAS ont chang dappellation. Elles sont dsormais dnommes IFRS (International Financial Reporting Standards). On ne fait plus
tout fait de la comptabilit. On fait de linformation financire pour les
marchs financiers, cest--dire les investisseurs. Ces derniers nen restent
pas moins rticents.
Cela dit, lIASB, tel quil existe, a longtemps paru bien commode. Dans
la seconde moiti des annes 1990, quand le boom wall streetien battait
son plein, les grands groupes europens navaient quune seule ide en tte:
tre cots NewYork. Le mot dordre tait quil fallait adopter au plus vite
les normes amricaines. Le benchmark favori, ctait Enron. Par ncessit,

148

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Dans cette affaire de lapplication aux banques dEurope de nouvelles


normes comptables dites internationales, dont on va de nouveau beaucoup
parler (la Commission de Bruxelles doit prendre sa dcision dfinitive dbut
octobre), les banques mlangent habilement une critique souvent pertinente
de la philosophie qui inspire la vritable rvolution en cours, avec la dfense
de leurs intrts on ne peut plus catgoriels. videmment, il ny a aucune
raison de sen tonner, une remarque prs. En dpit on devrait sans doute
dire plutt: cause de son importance, cette rforme aura t depuis le
commencement entirement conduite sous linfluence crasante des lobbies.
Tantt ces derniers appuient la dynamique enclenche par le trs structur
IASB (International Accounting Standards Board), tantt ils la contrecarrent.

Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste

on gardait un pied dans lancien monde: on tenait une double comptabilit,


comme ce fut le cas pour Vivendi. Vivement quon unifie tout cela! Cest
prcisment ce quon est en train de faire.
On entend du reste aucune protestation manant du monde de la grande
industrie ou du grand commerce. Une autre raison en est que, pour les activits non financires, lIASB a, pour le moment du moins, limit ses ambitions. Pas question, a-t-il dit, de gnraliser partir du 1er janvier 2005,
date dentre en vigueur des nouvelles normes, la mthode dvaluation dite
du marked to market. Tel est en effet le principal vhicule de la rvolution
comptable amorce: on value les lments du bilan non plus par rfrence
leur valeur dorigine (par exemple, leur cot historique dacquisition),
mais leur valeur de march.
Sur les quelque trente-six normes adoptes, une seule continue poser
problme : lIAS 39. Elle est relative aux instruments financiers. Ce sont
donc les banques et compagnies dassurances quelle concerne au premier
chef (mais, bien sr, pas exclusivement: un constructeur dautomobiles peut
mettre des obligations qui sont des instruments financiers). Pour lIASB,
ces instruments relvent par excellence de la mthode du march mentionne plus haut. Le souci des banques (les Franaises sont particulirement en
pointe) est de conserver de confortables habitudes. Par exemple, elles financent une bonne partie de leurs prts immobiliers au moyen dune ressource
qui, sauf accident, est dun point de vue statistique stable: les dpts vue.
Une ressource qui, en France, ne leur cote pratiquement rien et ne comporte
pas le risque de se drober. Un dpt non rmunr est une ressource au taux
fixe gal zro.

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LIASB a pour lui la logique conomique et juridique quand il soutient


que la masse des dpts est constitue par une somme demprunts vue (les
dposants en sont les cranciers) indfiniment renouvelables. Financer des
prts long terme sur une telle ressource, cest de la cavalerie, une de ces
mthodes que la France des annes 1950, par Caisse des Dpts interpose,
pratiquait lchelle de lconomie nationale tout entire. Qu cela ne tienne,
le lobby bancaire a dj triomph Bruxelles.
Ne serait-ce que, parce que la ressource ainsi prfre pourrait se rvler
insuffisante et alatoire, les banques en assurent une couverture permanente au moyen de swaps (animal de la famille des drivs) qui reviennent
faire lopration inverse du prt bancaire taux fixe consenti au client:
une autre banque, la banque emprunte taux fixe et lui prte taux
variable. Selon lIAS39, les banques devraient comptabiliser leur valeur de
march lesdits drivs. La consquence est que les variations de valeur ainsi
enregistres se rpercuteraient sur la valeur des fonds propres. L aussi, les
banques auront sans doute gain de cause. Mais sur ce point, leur objection
a une porte gnrale et culturelle. Selon la conception patrimoniale (et
latine) du capital, on raisonne plus ou moins comme si celui-ci tait la

149

Les manipulations du capital

pierre angulaire sur laquelle est bti ldifice de lentreprise. Au bon gestionnaire den conserver la valeur dans la dure.
Selon la conception amricaine, le capital est la valeur rsiduelle par
excellence une fois le passif soustrait de lactif et nest que cela: il nest pas
choquant qu chaque instant il puisse tre, de lextrieur, remis en question, par exemple par une hausse des taux dintrt du march, qui aura une
incidence sur la valeur marked to market des instruments financiers inscrits
au bilan.
Sartre avait proclam que le marxisme tait lhorizon indpassable de
notre temps. On connat la suite. Pour les idologues du tout-march, il
ny a pas dautres rfrences que les donnes successives dun march fonctionnant en continu. La notion (horresco referens!) de valeur intrinsque
dune entreprise (gale son cot de remplacement moins les dettes quelle
a contractes) est au mieux suspecte, en tout cas totalement inutile. Mais les
marchs financiers se laisseront-ils convaincre par lidologie selon laquelle
la valeur de march est assimile la valeur tout court baptise fair value?

Rforme comptable: limmense paradoxe

3dcembre 2004

Que simpose en France et en Europe une rforme denvergure des pratiques comptables ne fait pas de doute. Au fil des annes, et pour ne
parler que de la France, trop danomalies et de licence se sont accumules
dans les rgles et mme les principes qui les gouvernent. Elles constituent
autant daberrations faussant les critures comptables. Dun pays lautre,
ces rgles et ces principes sont trop souvent divergents. Pendant longtemps, les grands groupes ont pouss ladoption des principes comptables gnralement accepts ou GAAP (Generally Accepted Accounting
Principles) amricains. Cette harmonisation leur paraissait beaucoup plus
urgente que celle entre les pays de lUnion europenne. De cette proccupation, il doit bien rester quelque chose, mme si leur souci dominant
est aujourdhui plutt dchapper aux nouvelles contraintes dictes en
Amrique depuis les scandales financiers.
De ce triple point de vue, les nouvelles normes internationales adoptes
par la Commission europenne et qui vont entrer en vigueur partir du
3 janvier 2005 sont plus dun titre novatrices, voire rvolutionnaires.
Les socits cotes sy sont prpares. Mais un lourd climat sest install
autour de la rforme en gestation. Les branches proprement amricaines
des grands cabinets comptables et daudit internationaux semblent ne pas
y chapper. Pourtant, les tats-Unis ne sont pas directement concerns

150

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Linvestisseur est le destinataire dsign de la rforme. Il est sans


doute le moins bien dispos son gard.

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Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste

par le chambardement en perspective. Lobjectif recherch est daligner les


pratiques europennes mais aussi, chinoises, indiennes,etc., quand ces
pays le voudront bien 33 sur les leurs.
Ce qui pse sur les esprits est un immense paradoxe. Voil une rforme
fonde sur le principe quil nest pas de meilleure valuation de la valeur
comptable que le dernier cours de Bourse. Or elle est introduite, ou gnralise, une poque o les marchs financiers nont nulle part retrouv
la confiance des investisseurs. Le retour en grce du capitalisme familial
illustre ce discrdit des marchs financiers!
Lambition de lIASB (International Accounting Standard Board), lorganisme priv, dont la Commission valide en gnral les propositions de
rforme, vise valuer le plus grand nombre possible de postes de lactif
et du passif des bilans selon la mthode du marked to market (align sur
le march). Le cours du march fait foi: il est, par lui-mme, la fair value.
Au cas o il ny a pas de march digne de ce nom, on dtermine la juste
valeur en raisonnant comme si il y en avait un. Les mthodes pour y parvenir sont compliques; elles font largement appel aux modles mathmatiques. Complication? Ce nest pas l un dtail. Dores et dj, il apparat que lapplication des nouvelles normes ne pourra pas tre uniforme.
Lharmonisation pourrait en tre compromise.
Les phnomnes rcurrents de bulle alimentent lenvi, et juste
titre, la critique. Cela ne doit pas faire perdre de vue une question inhrente lexercice mme de la comptabilit. La valeur comptable est une
construction de lesprit. La rfrence au cot qualifi dhistorique (le
cot dacquisition ou le cot de production selon le cas) ne suffit pas pour
la fonder. La valeur dorigine est une donne fondamentale, elle ne sera
pas abandonne, quoi quon dise. Reste que la comptabilit gagne beaucoup tre, chaque fois que cest possible, une comptabilit de prix et non
pas de valeurs induites.
Prcisment, il est impossible de nier de bonne foi les grands progrs
dans le sens de la vrit des comptes qui dcouleront du parti pris en
faveur du prix de march. Obligation sera faite aux entreprises de comptabiliser les stock-options en dpenses. Les bilans ne portaient pas la trace
des contrats de leasing en dpit ou, plutt, cause du fait quen ralit, il
sagit du mode de financement le plus onreux pour investir. Un jour ou
lautre, les entreprises non cotes devront leur tour mettre au jour cet
endettement cach.

33 Leurs grandes entreprises ont dj commenc sy conformer.

151

Et la rforme sattaque lnorme question des drivs. Il est inimaginable que ces instruments financiers 34 restent hors bilan. Les valuer
leur cot dacquisition, presque toujours ngligeable alors que les risques
encourus peuvent tre considrables ainsi que les chances de gain ,
naurait pas de sens. Mobiliser toutes les ressources disponibles pour capter leur valeur de march nest pas un luxe. L clate toute lambigut de
lexercice. La financiarisation de lconomie implique les rgles conceptuelles nouvelles. Mais faire des comptes dune socit une caisse de rsonance du march, cest encourager une inextricable confusion entre, dune
part, la cration ou la destruction de valeur pour lactionnaire et,
dautre part, une apprciation mesure de la valeur nagure qualifie dintrinsque de lentreprise.
Quand un prdateur achte sa proie (la socit absorbe ou cible) un
prix suprieur sa valeur comptable, au lieu dattribuer a priori cette prodigalit une erreur de jugement, on parle de goodwill. En franais: survaleur. Celle-ci est cense reprsenter la synergie qui justifiait lOPA.
ce titre, elle figure lactif du bilan consolid. La notion de goodwill
sera circonscrite par les nouvelles normes. Elle sera soumise des tests
de dprciation susceptibles daboutir leur suppression totale. Et si un
jour la rforme avait pour effet inattendu de mettre en vidence limposture? La seule preuve tangible de lexistence de cet actif dit incorporel
est quon la pay cher!
Nagure en Europe, le capitalisme avait pris un autre chemin. Celui
quon est en train de prendre reste incomprhensible si on ne le compare
pas ce contre-modle. LAllemagne, qui semble lavoir oubli, lui doit sa
rsurrection. Jusqu ce quelles se livrent corps et me aux mthodes du
capitalisme faon WallStreet, les entreprises germaniques usaient dune
comptabilit anime par une conception presque oppose de lactivit
conomique. En priode de croissance, les entreprises dclaraient peu de
profit. Elles constituaient des rserves en prvision du retour une basse
conjoncture. Cette prudence est taxe lIASB de dissimulation. Lie
une gestion quilibre des finances publiques et une svre rglementation anti-cartels, elle tait productrice de stabilit dans un cadre dconomie ouverte et de totale libert des mouvements de capitaux. Les rcessions taient peine perceptibles, le taux de croissance, liss, tait en
moyenne lev. Les licenciements ntaient pas une mthode de gestion.
Tout cela restera-t-il indfiniment sans suite?

34 Une action ou une obligation est aussi un instrument financier.

152

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Les manipulations du capital

Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste

Une vision statistique inadapte


au capitalisme

Lusage abusif des statistiques


Importons deux migrs par retrait
et incendions Paris!

14janvier 2000

LONU, en valuant les besoins en immigrants des pays dvelopps


pour le demi-sicle venir, brouille le dbat. Les experts qui supputent
les effets positifs de la tempte sur la croissance font (moins
gravement) de mme.

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Sur deux sujets particulirement sensibles lopinion, du reste sans aucun


rapport lun avec lautre, le dbat public risque de rebondir sur des donnes
et dans des termes presque entirement inadquats.
Lun concerne limmigration: le moment ne serait-il pas venu dexaminer
sans prjug lventualit probable dun afflux massif de nouveaux immigrants vers les pays dvelopps, et notamment ceux dEurope occidentale?
On y constate une diminution, parfois vertigineuse cest le cas dans les
pays catholiques mditerranens, nagure prolifiques du taux de fcondit. Pour compenser le dficit des naissances, ne faudra-t-il pas, quon le
veuille ou non, renverser les politiques restrictives menes actuellement un
peu partout? Sur ce thme politiquement explosif, lONU est en train de
prparer une tude. La presse lui reconnat gnralement un mrite: celui de
mettre les pieds dans le plat. Reste savoir si, comme cela arrive si souvent
dans les socits soumises au pilonnage des mdias, cette audace nen est
une quen apparence: sous prtexte de bousculer les ides prconues, les
peurs et les timidits du grand public, on fait passer pour raisonnables les
modes de pense et daction des lites.
Cela nous ramne lautre sujet dactualit auquel il a t fait allusion.
Il sagit de la question aujourdhui pose en France avec tout le srieux que
lon connat la pdanterie technicienne: tout compte fait, les destructions
causes par la tempte ne seraient-elles pas un stimulant de la croissance?
La tlvision na plus qu diffuser le docte verdict un petit point de croissance supplmentaire imputable Lothar et Martin et la cause est entendue: plus personne ne demandera en public si cela veut dire quelque chose!
Il reste que les victimes de louragan et de la mare noire savent bien qu
leur chelle, ces catastrophes se traduisent par des pertes, mme si les dommages sont indemniss. supposer quon soit en mesure de les rparer en

153

Les manipulations du capital

totalit, le travail et largent quon y aura consacr nauront fait que rtablir
la situation antrieure. Et pendant ce temps-l, on naura pas avanc. Par
quelle alchimie laddition de ces sinistres individuels peut-elle contribuer
la croissance de lconomie nationale, au sens strict du terme?
Dans les deux cas, aussi bien les courants migratoires au secours de la
dmographie que les effets dits macroconomiques des flaux tombs du
ciel ou provoqus par le naufrage dun ptrolier vermoulu, un usage abusif
des statistiques est lorigine de la vision dforme que lon tente dimposer
lopinion publique. Pratiquement, celle-ci na aucun moyen de sen dfendre.
Les hypothses chiffres dont se rclament les experts sont de la poudre aux
yeux. Cependant, un document comme celui que prpare lONU sous le titre
(provisoire?) Migrations de remplacement: une solution aux populations
en dclin et vieillissantes peut donner le change. La mthodologie dont il
sinspire est tout entire inspire des partis pris qui nont cess de se consolider des annes 1930 jusqu maintenant. Ils ont assur au xxe sicle le
triomphe dune conception collectiviste du politique, de lconomique et du
social. La raction nolibrale laquelle on assiste depuis un peu plus de
vingt ans passe assez largement ct de limmense problme pos.

Nagure pays o nombreuses taient les familles nombreuses, lEspagne


est aujourdhui celui o le taux de reproduction est le plus bas du monde:
1,07enfant par femme en ge de procrer, selon les calculs actuels. Mais une
rcente enqute rvle que les plus jeunes femmes dsirent beaucoup plus
denfants: le taux de fcondit correspondant remonterait 2,15% (assurant
une lente augmentation de la population) pour celles de 15 19ans; 2,11
pour celles de 20 24ans.
Do, sans doute, la dmarche pateline des experts de lONU pour justifier
les normits statistiques dont leur tude est maille. Il ne sagit que dillustrer, en les quantifiant, les effets du vieillissement, un phnomne dont
peu de gens ont apprhend toute lampleur. Pour la mesurer, la mthode
choisie consiste calculer le nombre dimmigrants en ge dactivit (15
64 ans) quil conviendrait daccueillir pour obtenir les trois rsultats suivants: maintien de la population son niveau actuel, maintien du nombre
des actifs son niveau actuel, maintien de lactuelle proportion entre actifs
et inactifs (soit entre quatre et cinq actifs pour un retrait). Pour atteindre
ce dernier objectif, les quinze pays de lUnion europenne auraient besoin

154

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Les experts onusiens partent des bas taux actuels de fcondit pour dresser un tableau de lvolution dmographique dici lan 2050. Premire
et impardonnable projection. Alfred Sauvy, qui a introduit en France les
mthodes de la dmographie moderne, disait qu un horizon aussi lointain
(et mme plus rapproch), cette science tait radicalement incapable dtablir
des prvisions. Se rvleraient-elles exactes que cela serait leffet du hasard.
LONU semble oublier quelle a pendant des annes entretenu une crainte
panique de lexplosion dmographique.

Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste

(sic), dici 2025 (tape intermdiaire des brouillons de lONU), daccueillir


quelque 159millions dimmigrs.
Une premire objection est gnralement oppose cette faon de procder. Elle suppose que les immigrs sont tous des travailleurs potentiels.
Clairement, les rgimes dassistanat faussent le jeu. RMI et maintenant CMU
ont un puissant effet dattraction. cela sajoute que la grande majorit des
immigrs na pas les qualifications les plus recherches. Mais dautres critiques, plus fondamentales encore, doivent tre formules.

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Jouer, sous le couvert de chiffres par nature impersonnels, avec les courants migratoires, cest pousser trop loin lingnierie sociale chre aux penseurs du sicle. Mme titre dhypothse, a-t-on le droit denvisager et, a
fortiori, de prconiser comme on le fait leur planification? Le modle implicite, cest la socit amricaine plurielle. Mais une socit amricaine, fonde
sur la libre adhsion, se serait-elle jamais forme si, au xixesicle, on stait
avis de planifier les courants migratoires? Jongler avec des hypothses statistiques de cette nature, cest faire bon march du seul postulat acceptable:
non pas le volontarisme social derrire lequel se cachent les apprentis
dmiurges, mais le libre choix des individus auxquels on reconnat le droit
de stablir o bon leur semble. Les tudes devraient porter sur les facteurs
qui contraignent cette libert, tant entendu que les dplacements les plus
massifs de population sont dus des facteurs contraignants (la famine en
Irlande au milieu du xixe sicle) beaucoup plus qu la libert dtablissement! Le seul objectif que les socits puissent se donner lgitimement, cest
de les liminer. Dans le monde daujourdhui, laffirmation rvolutionnaire
par excellence, cest le refus de ce dissident chinois sadressant aux potentats
de son pays vantant les mrites de ltat producteur: Je vous dnie le droit
de me nourrir!
Quant au discours ambiant sur les effets supposs expansionnistes des
deux tornades du sicle, on y rpondra par une citation. Dans un texte dat
du 27dcembre1846, FrdricBastiat imagine quil adresse au Conseil des
ministres une lettre ironique pour leur dire notamment: Au moment o la
protection douanire semble compromise, la nation reconnaissante voit avec
confiance que vous vous occupez de la ressusciter sous une autre forme. []
Votre systme a du bon, mais il ne me semble pas assez radical, et je prends
la libert de vous suggrer des moyens plus hroques [] Javais dabord
pens quon pourrait fonder de grandes esprances sur lincendie Par un
bon vent douest, le feu aux quatre coins de Paris, ce serait certainement
assurer la population les deux grands bienfaits que le rgime protecteur a
en vue: travail et chert, ou plutt travail par chert. Ne voyez-vous pas quel
immense mouvement lincendie de Paris donnerait lindustrie nationale?
En est-il une seule qui naurait pas de louvrage pour vingt ans? Quest-ce
qui arrte la production? videmment, les produits existants. Dtruisez-les
et la production prendra une nouvelle vie. Quest-ce que nos richesses? Ce

155

Les manipulations du capital

sont nos besoins, puisque sans besoins, pas de richesses [] En attendant, jai
invent un autre mode de protection qui me semble avoir de grandes chances
de succs. Il consiste simplement substituer un encouragement direct un
encouragement indirect. Doublez tous les impts; cela vous crera un excdent de recettes de 14 1500millions. Vous rpartirez ensuite ce fonds de
subvention entre toutes les branches du travail national pour les soutenir, les
aider et les mettre en mesure de rsister la concurrence trangre Qui
jugerait que notre politique conomique ne ressemble pas au modle que
Bastiat crasait de son mpris moqueur? Qui jugerait que la philosophie du
PIB, faisant la demande le primum mobile de lactivit conomique, ne
favorise pas cette caricature de laction publique?

Lapparente logique des prvisionnistes


de march

11mai 2001

Dans la formidable incertitude qui rgne sur les marchs hausse ou baisse
WallStreet? , et sur lconomie va-t-elle rebondir ou, au contraire, senfoncer aux tats-Unis et, dans cette dernire ventualit, lEurope serait-elle
vraiment labri? deux seules choses sont certaines, sinon frappantes. On
a peine les formuler. Lune est la promptitude avec laquelle la plupart des
conjoncturistes de march ceux qui font tous les jours entendre leur voix,
au nom des socits qui les emploient, les grandes banques dinvestissement,
notamment semparent des statistiques disponibles pour leur faire dire
tout prix quelque chose. Pourtant, ils font partie des gens qui devraient
savoir ou, hypothse pas plus rassurante, qui savent en effet. Lautre est
presque aussi incroyable.
Ni plus ni moins, cest lartifice des raisonnements sur quoi sappuie une
bonne partie des prvisions vendues, il ny a pas dautre mot, comme produits honntes et fruits dune analyse rationnelle. Comme le tour de passepasse se voit le plus souvent lil nu, il ny a gure de mrite ni, non plus,
de forfanterie le dnoncer. La triste morale de lhistoire est que toute la
transparence du monde, si souvent vante, ne nous est pratiquement daucun secours pour y voir plus clair dans lavenir, mme proche. Sans doute
convient-il dajouter une pince desprit critique, la chose qui manque le
plus, de nos jours, sur les marchs rputs efficients. Sauf exception, ce nest
pas pour critiquer quune banque se paie un conomiste! La spcialit de ce
genre dtablissement, cest plutt la musique douce.
Rcemment, le global chief economist (il est parfois des expressions
auxquelles il est lhonneur dune langue de ne pouvoir offrir de traduction

156

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LOccident riche a beau se vanter de la transparence de ses marchs,


lusage qui est fait de lappareil statistique par les prvisionnistes du
secteur priv relve plutt de lobscurantisme.

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Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste

acceptable!) de Lehman Brothers sest exprim Paris pour dire son sentiment sur les gros problmes de la world economy. Comme on disait
nagure, en latin, laigle nattrape pas les mouches. Tout en les accompagnant des rserves dusage en la matire, JohnLlewellyn, bien connu sur le
march, a fait connatre les raisons de son optimisme mesur.
Ce qui lui parat le plus probable, cest une forte reprise de lconomie amricaine ds la fin de cette anne, et il dit pourquoi. Ses raisons, tout le monde
les reconnat, et cest cela qui fait leur force: on na plus qu fliciter lauteur
pour lassemblage en forme de raisonnement. Mais cest un pot-pourri quil
nous prsente. Il compose un agrable concert daccompagnement : avec
un peu ou beaucoup de chance, dici la fin de lanne, lordre prcaire du
monde naura pas t boulevers comme il la si souvent t (crises latinoamricaine, asiatique, russe et, mme, crise Wall Street) depuis que le
monde tourne autour du DowJones. Dans ce cas, il se peut que la berante
Zukunftmusik 35 quen tire John Llewellyn se rvle audible jusquau bout.
De toute faon, LehmanBrothers nest, proprement parler, jamais dmenti
par les faits. Pendant tout le temps o la Bourse, jusquau vertige, caracolait la hausse et mme un peu au-del (tant que ni le public ni, encore
moins, les analystes navaient pris conscience du retournement durable du
Nasdaq), plus bullish que cette grande firme new-yorkaise, il ny avait pas,
Manhattan. Et cest vrai que, pendant toute cette priode lexception de la
fin, cest bullish quil fallait tre!
Sous les ors de limmense salon Opra du Grand Htel, linvit de lAssociation franaise des trsoriers dentreprise dploya donc son morceau composite dconomie. dfaut de grands conomistes, les plus puissants personnages du jour y trouvaient largement leur compte. Il commence sur une
note grave: du fait de leffet-richesse (on reviendra un peu plus loin sur
cette notion et la faon mdiatique que le global chief a de la comprendre),
effet en loccurrence ngatif, comme il se doit la suite dune forte baisse de
lindice, le PNB amricain pourrait bien cette anne se voir rogner 1,6point
de croissance.
ce point, JohnLlewellyn (lintress se nomme lui-mme toujours avec
son prnom, ce qui est assez commun chez les gens qui portent le nom dune
famille connue) nous livre une premire cl de ses dveloppements: il parie
sur Greenspan. Pardi! Cela le dispense, cest du moins ce quil croit, dun
long et fastidieux examen des hypothses et contre-hypothses possibles.
Pour lui, le chairman de la FED sest donn pour tche de ne pas laisser se
perdre cet ingrdient indispensable de toute conomie et de tout-march
dynamique: la confiance. Ce quil a fait en laissant entendre quil tait prt

35 Expression allemande quon pourrait rendre par ces mots : musique quune douce
rverie sur lavenir fait entendre.

157

Les manipulations du capital

agir [comme la Banque du Japon?] aussi longtemps quil le faudrait pour


lasseoir.
Et le confrencier dintroduire ici lune de ces donnes concrtes qui laisseraient pantois si on prenait tout fait au srieux les exercices de macromodlisation (un modle, cest un ensemble dquations laide desquelles
les conomistes tablissent, sur la base de certaines hypothses, leurs prvisions) auxquels le confrencier a fait une pudique allusion. Il a situ dans
une fourchette de 1,2% 1,6% lincidence, selon lui positive, que devrait
avoir la baisse des taux sur la croissance du PNB. Et voil, dans son esprit
en tout cas, le tour jou: dun ct, il escompte que les Amricains consommeront moins, parce quils se sentent appauvris par la diminution de valeur
de leur portefeuille dactions. Tel est leffet dit richesse dont on vient de
parler; dun autre ct, il estime que sera neutralise par lhabile Greenspan
la rduction du taux de croissance de lactivit conomique qui devrait normalement en rsulter. Et dune.

Faut-il prciser que cest un sophisme que de se reprsenter le PNB comme


une grandeur sappliquant un objet identifiable dans le monde rel, et
auquel on peut ajouter ou retrancher en modifiant tel ou tel de ses paramtres
dont chacun peut, selon les circonstances, avoir des effets entirement diffrents? dpenses inchanges, leffet dun allgement fiscal sanalysera
comme un simple transfert de charges: il faudra bien que quelquun paie
la place du contribuable dtax. Si la baisse des taux dintrt a surtout pour
effet (et pour finalit tacite) de soulager les dbiteurs les plus exposs la
faillite, ne risque-t-on pas denclencher un processus la japonaise,etc.?
Admettrait-on ce que la logique conomique interdit absolument de
faire comme autant de rapports de causalit dignes de ce nom les affirmations successives de lconomiste en chef de LehmanBrothers que toute
une autre srie dobjections se prsenterait immdiatement lesprit. Elles
ont trait, prcisment, au mensonge statistique. Ce nest pas que les statistiques soient fausses proprement parler. Elles ne le sont pas. Mais elles sont
comme des signes qui ne correspondent aucun signifi dans le monde
rel. Tel est en particulier le cas de celles qui sont utilises ici.
John Llewellyn fait grand cas de leffet richesse, quil value 3 %,
comme le font la plupart des auteurs de modles aux tats-Unis :

158

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Et de deux: Noubliez jamais, dit dun air entendu JohnL. le keynsien


(les Amricains le sont tous leur manire), la politique fiscale! Et voil
nomm lautre sauveur de la conjoncture. Dans le programme Bush de rduction dimpts, tout lui plat. Il arrive point nomm, son timing se rvle
appropri aux circonstances. Tout cela na videmment rien voir avec de
bonnes relations publiques entretenues entre le business et le government.
Incidemment, leffet positif sur le taux de croissance du programme gouvernemental serait, lui aussi, de lordre de 1,5%. Cette fois-ci, il sagirait dun
bonus ne venant compenser aucun malus.

Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste

chaque fois quun mnage voit son patrimoine augmenter de 1dollar (par
suite dune hausse de la Bourse, du prix des terrains et maisons, etc.),
il sera enclin dpenser 3 cents de plus pour sa consommation. Or la
chute de la Bourse a fait partir en fume une valeur de 4 trillions de
dollars (1 trillion gale un million de millions). Telle est lestimation
couramment mentionne dans les journaux amricains. Lconomiste de
LehmanBrothers la reprend son compte, malgr son manque vident de
ralisme. Elle consiste comparer la capitalisation actuelle des actions
cotes NewYork par rapport la capitalisation du march quand celui-ci
tait au plus haut. Cela suppose que tous les pargnants (individuels ou
via les mutual funds) avaient acquis leur portefeuille quand les cours
taient au sommet! Leffet richesse, si effet richesse il y a, est donc plus
faible que celui qui est gnralement cit.
Les auteurs de scnarios catastrophes, aux antipodes de la musique rassurante des entremetteurs de titres, cultivent eux aussi, leur manire, les
chiffres choc. Ils en donnent une interprtation propre stigmatiser le comportement de toute une population emporte par la folie de WallStreet.
la faveur du boom des annes 1997-2000, les mnages amricains auraient
port leur endettement au-del de 100 % de leur revenu annuel moyen.
Cependant, 70 % environ de cette dette sont constitus par des emprunts
hypothcaires. Elle a pour contrepartie la valeur marchande des maisons o
ces mnages habitent. Cette valeur, mme si elle a baiss, reste trs suprieure la dette hypothcaire totale.

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Autre mythe : bien que la moiti des mnages amricains ait investi
la Bourse, le gros de la valeur actionnariale est concentr dans la main
des mnages trs fortuns. Cest cela que servent les riches: senrichir
certes, mais aussi essuyer les grosses pertes. En 1998, le portefeuille moyen
des mnages de la classe moyenne, ceux qui gagnaient entre 25000 et
50000dollars, tait seulement de 11500dollars. Comme les petits Franais,
les Amricains moyens ont surtout pour richesse patrimoniale leur habitat!

La comptabilit nationale raisonne comme si ctait


les consommateurs qui payaient les salaires

La comptabilit nationale entretient la (trs) fausse bonne ide selon


laquelle tout se passe comme si les salaires taient pays par le consommateur qui achte les biens et services produits par les salaris. Les
salaris sont rmunrs par les ressources de lentreprise affectes cet
objet. Do leffet essentiellement ngatif, pour lemploi et la croissance
conomique, des jongleries du capital auxquelles se livrent les techniques
financires mises en uvre par les banques dinvestissement au nom de
leurs clients.

159

Les manipulations du capital

Sommes-nous prpars une rcession?

18octobre 2002

Si le gouvernement sobstine dans ses prvisions rocambolesques, lexplication la plus convaincante de son faux optimisme est quil serait bien incapable de construire un budget sur la base dun taux de croissance fortement
ralenti. A fortiori se trouvera-t-il pris contre-pied au cas, le plus vraisemblable, o ce taux serait gal ou infrieur zro. Or telle est dj la situation
relle pour le secteur marchand stricto sensu quil serait bon dappeler par
son nom: capitaliste et priv.
La croissance en moyenne annuelle du PIB pour 2002 quannonce lInsee,
savoir 1%, ne serait sans doute pas atteinte en labsence dun norme secteur public dop par le gouvernement Jospin et auquel, selon toute apparence, son successeur entend toucher le moins possible. EDF a recommenc
depuis deux ans augmenter ses effectifs, en constante diminution au cours
des quinze exercices prcdant 1999. Selon la logique du PIB, une entreprise,
mme tombe dans le rouge, continue apporter une contribution positive
la croissance annuelle de la richesse.
Au fur et mesure que le boom boursier se dveloppait dans une confusion grandissante de toutes les notions les plus gnralement acceptes en
matire de saine gestion, de comptabilit droite et dthique lmentaire, une
chose tait certaine: le systme conomico-financier tel quil fonctionnait
toute vapeur tait soumis une condition: que les cours de Bourse continuent monter.
Or la sage comptabilit nationale contribua sa manire entretenir lillusion. Le retour la croissance du PIB authentifiait les nouvelles pratiques
du march. Par elle-mme, la comptabilit nationale noffre aucun moyen de
dceler le surinvestissement. La formidable progression de la valeur ajoute des gants des tlcoms, des mdias et des nouvelles technologies fut
autant de gagn pour le PIB des pays concerns. 2000 et 2001 furent des
annes fastes pour la croissance. Pourtant, lalarme avait sonn ds le mois
de mars2000. La tendance stait alors brutalement renverse sur le Nasdaq,
frappant au cur la nouvelle conomie.
Dans un petit livre intitul La Comptabilit nationale, admirable de pdagogie, constamment remis jour 36 , Jean-PaulPiriou crit: [] fondamentalement, les comptes nationaux ne sont pas obtenus par agrgation de comp-

36 LaDcouverte, 2008, 15ed.

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La seule mthode danalyse qui permettait depuis le deuxime


semestre 2000 danticiper lextrme probabilit dune rcession
majeure est trangre la vision que la comptabilit nationale donne
de la ralit conomique (la seule qui rgne en France).

Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste

tabilits individuelles. Rptons-le: la CN nest pas une comptabilit, mais la


prsentation dinformations dorigines trs diverses dans un cadre comptable
[soulign par lauteur de louvrage].
Tout le malentendu est l. Pour la priode allant de 1997 2002, il ntait
relativement pas trs difficile de se rendre compte que la forte croissance,
accompagne dune vive progression de la valeur ajoute notamment et
surtout dans sa composante profit brut ou excdent brut dexploitation (EBE)
tait partiellement imputable au dopage de lconomie par une Bourse de
plus en plus exubrante et de plus en plus irrationnelle. Pour cela, il fallait
prcisment sintresser par priorit aux comptes individuels.
Par nature, lconomie de march est mue par des entits (et non par des
agents) indpendantes les unes des autres. Le sort de chacune delles est
presque entirement dtermin par la qualit de son management.
Maintenant que la tourmente sest abattue, les experts et analystes de tout
poil nont quun mot la bouche. Ils ne cessent de se fliciter de la bonne
tenue de la consommation. Toute la politique devrait consister lempcher
de faiblir. Or, ce nest pas dans ces termes que se pose le problme.

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Lerreur fatale, cest de raisonner comme si le consommateur, en achetant


un produit ou un service quelconque, payait lui-mme les salaires verss
ceux qui fabriquent ce produit ou excutent ce service. La comptabilit
nationale incline se reprsenter les choses de cette faon. Elle met en regard
dun ct la sortie de monnaie que le versement des salaires occasionne dans
le compte des entreprises et de lautre la rentre de monnaie que constituent
pour elles les ventes faites aux mnages. Dans la mesure o ces derniers ne
dpensent pas pour leur consommation la totalit de leurs revenus disponibles, ils dgagent une capacit de financement qui permettra de combler les besoins de financement des entreprises. La comptabilit nationale
dcrit ainsi des mouvements de trsorerie. Elle laisse de ct lessentiel du
mcanisme conomique. Pis: elle en fausse gravement le sens.
On peut broder linfini sur les modalits du processus, mais, dans son
essence, celui-ci est le suivant : cest lentreprise qui paie les salaires en
faisant tourner son capital. Certes, la rotation du capital ne peut avoir lieu
que parce quil y a des acheteurs, mais ce ne sont pas les acheteurs qui ont
fond lentreprise!
Le schma inspir par la comptabilit nationale dforme la mcanique du
capitalisme en ne respectant pas la squence. Les entreprises embauchent,
parce quelles disposent du pouvoir dachat ncessaire pour le faire. Cette
rflexion doit tre gnralise. Le gouvernement croit soutenir la demande
et, donc selon lui, lemploi, en distribuant du pouvoir dachat sous forme par
exemple de la prime pour lemploi. Mais, ce pouvoir dachat, il ne peut pas
le distribuer puisque, ltat des finances publiques latteste, il ne le possde
pas (pour disposer de ce pouvoir dachat, il faudrait que le budget soit en
excdent)!

161

Les manipulations du capital

Gordon Tether, un ancien commentateur du Financial Times (disparu il


y a quelques annes), rsumait en ces termes son travail de recherche:
lire la suite dix rapports successifs dune socit en vertu de cet adage
quon ne peut tout le temps tromper tout le monde; savoir que les propos
tenus par un manager un journaliste, en priv et en public, sont toujours
tendancieux: cest bien normal quil cherche le convaincre de sa vrit
dans le meilleur des cas, de ses accommodements avec la ralit dans
tous les autres!

La comptabilit nationale accrdite lide

que la consommation est en soi un facteur


de croissance

Une croissance sans emplois


est-elle une vraie croissance?

26septembre 2003

LEurope attend que la reprise conomique amricaine se confirme pour


croire la sienne; les tats-Unis sinterrogent sur la nature de la leur, dcidment atypique. En particulier, ils stonnent de constater sur la foi en
tout cas de statistiques de moins en moins fiables, mais cette incertitude-l
est elle-mme plus effet que cause du manque de visibilit gnrale! que le
taux de croissance, lev et en voie dacclration, ne saccompagne pas dun
accroissement de lemploi. Au contraire, celui-ci continuerait se contracter. cet gard, les derniers chiffres publis, relatifs une disparition de
93000postes de travail au mois daot, ont eu leffet dune douche froide.
Et pas seulement de lautre ct de lAtlantique. Si on ne cre plus demplois
en Amrique, quen sera-t-il en France? Linconsistant pouvoir politique en
place Paris navait pas besoin de cela pour se sentir dboussol.
Ce nest pas la premire fois, ni en Europe continentale ni en Amrique
du Nord, quun dbat souvre sur ce thme: la croissance sans emplois. La
vritable question, celle quon ne pose pas, est la suivante: peut-on encore
parler de croissance de lactivit conomique au sens plein du terme si, sur
le march de lemploi, les jeunes arrivants (en France, la population active
en ge de travailler doit augmenter jusquen 2005) et les autres candidats
lembauche, parmi lesquels les chmeurs, restent aussi nombreux sur la
touche? Si on part du principe que toute demande dembauche reprsente un
investissement potentiel (une unit de plus dans leffectif plus lquipement
ncessaire pour donner effet son travail) non encore ralis, on se fait

162

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Simaginer que la croissance sans emplois est une consquence


de progrs phnomnaux de la productivit confine labsurdit.

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Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste

une premire ide de la relation fondamentale qui doit exister entre, dune
part, ces demandes nouvelles dembauche manant des apporteurs nouveaux
de travail et, dautre part, la recherche de nouveaux placements capitalistes (gnrateurs dune srie indfinie de profits) provenant des apporteurs
dpargne.
videmment, les capitalistes chevronns ou en herbe ont dautres chats
fouetter. Ils attendent leurs nouveaux profits dastucieux montages financiers, moins que ce ne soit de rductions des cots systmatiquement destructrices de travail. Ces mthodes conduisent indirectement fausser linterprtation des tableaux de bord habituels, y compris les grands agrgats de
la comptabilit nationale. De ces dtournements de sens, les Amricains sont
en train de donner un exemple significatif 37. Leur effet est denfermer plus
encore les analyses courantes dans les illusions sulfureuses de la nouvelle
conomie.
La cause principale de la croissance sans emplois serait un progrs phnomnal de la productivit, on parle dun rythme annuel de 8%, jamais vu
depuis les annes 1950. Ce progrs tait dj allgu comme tant lorigine
de la forte expansion des annes du boom boursier exacerb des annes 1995
2000, gnratrice de plein-emploi. Le voil qui devient largument de choix
pour rendre compte du non-retour au plein-emploi. Cependant, quon ne sy
trompe pas. Dans son essence, ladite productivit du travail rsulte dun
calcul simple, voire grossier (ce quil est), car il est impossible de dissocier
la productivit du travail et celle des actifs immobiliss (machines, rseau
lectronique,etc.) utiliss par le travail et qui en multiplient extraordinairement lefficacit. Cela nempche pas que lon appelle productivit la
simple division du produit intrieur brut (ou la valeur ajoute telle quelle est
calcule en France par lInsee) par les personnes effectivement au travail ou
par le nombre dheures travailles pendant la mme priode.
Un soupon, hlas, sans doute vrifi, vient lesprit. Pendant une priode
qui, en dpit de la reprise, a continu tre marque par des dgraissages massifs et rptition sans parler des faillites en augmentation, le
dnominateur du ratio en question se trouve diminu. Alors que la production (le numrateur) continue un peu de progresser. Cest ce qui sest encore
produit aux tats-Unis en 2002.
On peut aussi raisonner par labsurde. Le retour au plein-emploi, qui serait
un norme progrs pour la socit tout entire, se traduirait forcment par
un abaissement trs important de ladite productivit au sens o celle-ci est

37 Voir les articles successifs de RobertJ.Samuelson reproduits dans le WallStreetJournal


Europe: Dont let productivity fool you (Ne vous laissez pas berner par la productivit),
publi le 18 mars 2003; Tuning up the US job machine (Remettre jour la machine
amricaine crer des emplois), publi le 17septembre 2003.

163

Les manipulations du capital

entendue couramment. On peut en effet supposer que les nouveaux embauchs ne seraient pas les plus performants des salaris. Il y a donc tout lieu de
penser que la production (au numrateur) aurait augment moins vite que les
heures travailles dsormais proches de leur maximum atteignable.
Dans une tude publie par lInsee dans son bulletin mensuel de
fvrier2001, FranoisLequiller crivait: On est si habitu au PIB quon
ne sinterroge plus sur le qualificatif brut figurant dans lintitul de ce
concept. Le produit intrieur est brut car, quand on le mesure ainsi [NDLR:
ce qui est plus facile que le calculer net], on ne dduit pas de la richesse
cre le cot conomique rsultant de lamortissement du capita fixe au cours
de la priode de production. Un autre soupon devrait hanter les esprits:
plus les restructurations visent remplacer lhomme par des machines, plus
la charge damortissement slverait et moins on y ferait face. la limite, le
PIB masquerait cette triste ralit: une croissance obtenue en mangeant son
patrimoine. Pas tonnant que lon cesse dembaucher.

pargner accrot la consommation

20janvier 2009

Le retour en grce de Keynes (1883-1946) va de pair avec la peur panique


de voir les mnages pargner plutt que consommer. Mais on se doit aussi
de constater que le discrdit jet par lillustre conomiste sur lpargne, dfinie pour les besoins de la cause comme lexcdent du revenu sur la consommation, est pour beaucoup dans les dviations, y compris financires, du
capitalisme occidental. Schmatiquement, lesprit du capitalisme dont on
sest terriblement loign en Occident se rsume comme suit. Lpargne individuelle est par la force des choses toujours la source des fonds propres
apports aux entreprises (leur capital). Certes, lpargne peut sanalyser
comme une renonciation consommer de la part de linvestisseur. Mais il
sagit dune renonciation consistant transfrer auxdites entreprises un
pouvoir dachat multipli par les vertus de la rotation du capital leur
permettant dinvestir et dembaucher. Bref : de dvelopper dans la socit
tout entire la consommation trs au-del du sacrifice de consommation
consenti la base par lpargnant. Une conomie capitaliste qui sloigne sur
le fond de ce modle cessera de ltre et sappauvrira. Cest notre cas.
Ajoutons, pour faire bonne mesure, que linterventionnisme de Keynes,
de mme que le montarisme de Milton Friedman, supposent un surdveloppement des marchs financiers (que Keynes mprisait par ailleurs) et
ce que jappellerai une surdose darbitraire dans la gestion des affaires conomiques, dans la sphre prive encore plus que dans celle de ltat. Cest

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Tant quon continuera dopposer pargne et consommation, on en


restera, pour combattre la crise, aux remdes imaginaires (mais pas
imaginatifs): mission montaire et dficit budgtaire.

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Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste

le cas aujourdhui. Or le message de larbitraire triomphant, on le retrouve


luvre dans la reprsentation officielle, trs ingnieuse mais partiale, que le
monde moderne se fait de lactivit conomique travers les concepts de la
comptabilit nationale et lagencement quelle en fait. Linversion radicale de
la logique du capitalisme est aussi ce qui unit, personne ne devrait sen tonner, deux choses par ailleurs entirement dissemblables et reconnues comme
telles: la comptabilit des entreprises prives (capitalistes) et les comptes de
la nation (comptabilit nationale). Aux environs des annes 1970 lpoque
du grand basculement , la notion de fonds de roulement (dfinie comme
lexcdent des ressources en capital sur les capitaux immobiliss) a achev
de disparatre dans lenseignement de la comptabilit prive. Elle a fait place
celle de besoin de fonds de roulement. Sous-entendu: il y aura toujours
un systme financier suffisamment lastique pour pourvoir ce besoin.
Tout le drame de lemploi et de la prcarit de lemploi se ramne cette
substitution : il ny a pas assez de capital dans notre capitalisme daujourdhui, cest--dire pas assez dpargne; la fonction naturellement remplie par lpargne est dsormais pratiquement assigne, sinon mme assimile aux services rendus par le systme financier. Telle est, si incroyable
que cela puisse paratre, la vision de la comptabilit nationale. Cela ressort
des fameuses conventions comptables. Ouvrons nimporte quel ouvrage
consacr cette matire. On y trouvera un tableau du genre de celui que
donne Jean-Paul Priou 38 pour illustrer le circuit conomique entre le
secteur des socits non financires et le secteur des mnages. Quand
celles-l versent ceux-ci, mettons, 700 euros de salaire et leur vendent
pour 400euros de produits, selon la comptabilit nationale, il en rsulte pour
lesdites socits un besoin de financement de 300 auquel correspond chez
les mnages, dans cet exemple ultra-schmatique, une capacit de financement de mme montant.
Notons lirralisme de lexemple choisi. Voil une conomie o une entreprise ne rcupre pas par la vente la masse salariale verse. Le pire est
quune lecture non critique fait passer comme allant de soi lgalit de la
capacit et du besoin de financement, suggrant un comblement quasi naturel du second par la premire. L aussi, on compte implicitement sur un
secteur financier toff, remplissant les fonctions (escamotes tant par la
comptabilit nationale que par la Thorie gnrale de Keynes) de lpargne
et du capital.
La comptabilit nationale ignore tout autre mode de financement de
lactivit conomique que les services rendus par le systme financier
(crdit).

38 Dans un court ouvrage publi dans la collection Repres par les ditions LaDcouverte.

165

Les manipulations du capital

La comptabilit nationale ne tient compte

ni des plus-values ni des rachats dactions


pour valuer le partage capital-travail
Le partage de la valeur ajoute ne tient pas compte des plus-values
(recenses part dans un compte de patrimoine). Or, les plus-values et
les rachats dactions taient, avec la bulle boursire, le principal mode de
rmunration des gros actionnaires.

Des ingalits destructrices

21septembre 2007

Assimiles une cration de valeur, les plus-values sont


en ralit un bon dachat sur les biens et servicesqui creusent
les ingalits comme jamais.

Cependant, les conditions dans lesquelles se pose le problme semblent


bien avoir chang du tout au tout. Serions-nous, en France, au premier chef
(en compagnie des tats-Unis) en train de franchir un seuil partir duquel
laccaparement par une petite minorit dune part exorbitante du revenu
national entrave lpanouissement de la socit et bride lamlioration du
pouvoir dachat du grand nombre constate tout au long de lhistoire du capitalisme? Une faille bante se serait-elle ouverte dans le systme?
La synthse la plus accessible mais o la grosse lacune nest pas comble
du pnible dbat en cours sur le pouvoir dachat, on la trouve sans doute
dans les publications du Conseil de lemploi, des revenus et de la cohsion
sociale (CERC). Cette cellule compose dune petite vingtaine de personnes,
dont six temps plein, est prside par JacquesDelors (rapporteur gnral:
MichelDoll). Linsigne mrite des rapports du CERC, et notamment du septime dentre eux, publi fin 2006, est de rendre lisible pour tout citoyen de

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Dois-je en faire la confession, je ne me voyais pas crire un article pour


dnoncer les ingalits! Non pas que jaie jamais ni leur existence, mais
le phnomne ne mapparaissait pas en soi comme constituant dans les pays
dEurope occidentale et dAmrique du Nord un obstacle llvation graduelle et gnrale du niveau et de la qualit de vie. la limite, au contraire.
Il est normal que, dans une socit en mouvement o la libre entreprise est
lun des plus puissants et des plus vidents ressorts du progrs conomique,
surgissent de notables disparits de revenus et de patrimoines; normal aussi,
jusqu un certain point, que celles-ci se perptuent par lhritage travers
les gnrations. Enfin et surtout, on voit aussi par exprience (notamment
en France et dans certains pays scandinaves offerts en modles) que lobsession de lgalit engendre une pression sociale diffuse contraire lesprit
de libert.

Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste

bonne volont les travaux savants de lInsee et den tirer des conclusions
claires et mesures, quoique, hlas, souvent dramatiques.
Laugmentation des disparits de salaires entre les excutants (lexpression
nest pas du CERC) et les cadres est un phnomne relativement nouveau en
France. Le principal facteur dingalit, dit le CERC, est la dure demploi
sur lanne. Lalternance de priodes en emploi et de priodes de chmage
que connaissent nombre de salaris rduit leur salaire annuel et cette
rduction nest pas toujours attnue par le salaire diffr que constitue
lallocation-chmage. Ainsi, les salaris plus ou moins condamns lintermittence pourraient recevoir en moyenne un revenu dactivit onze ou
dix-huit fois (selon quil est un homme ou une femme) infrieur celui dun
travailleur temps plein. Jsus constatait avec satisfaction que louvrier de
la onzime heure tait pay comme sil avait travaill toute la journe. Ses
besoins ne sont pas changs par la dure de son occupation. Une thse que
les grands conomistes classiques, AdamSmith (1723-1790) et son successeur, DavidRicardo (1772-1823), ont faite leur.

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Tout un pan du programme prsidentiel sur la Scurit sociale professionnelle (appellation due la CGT, qui en est la vritable inspiratrice) se
rapproche de cette vision vanglique. La perte dun emploi serait traite
comme un accident de parcours durant lequel la victime ne devrait pratiquement rien perdre de son revenu. Lide matresse ou prsente comme telle
est de prvoir un accompagnement adquat pour une recherche active dun
nouveau travail. Appliqu dans un contexte franais, un tel systme (encore
baptis flexiscurit la danoise) ne risque-t-il pas de provoquer une
nouvelle et redoutable escalade de lassistanat gnralis? Rponse sarkoziste: on va changer le contexte.
Ce qui est radicalement nouveau est la rmunration disproportionne
accorde quelques milliers de personnes : les gestionnaires mixtes, la
fois salaris et actionnaires du nouveau capitalisme. Alors que, crit le
CERC, Rockefeller avait autrefois prconis aux tats-Unis que le salaire des
dirigeants dentreprise ne dpasse pas quarante fois celui de leurs ouvriers,
le salaire moyen du P-DG amricain est pass de quatre-vingt-cinq fois le
salaire moyen dun salari en 1990 cinq cents fois en 2000. Lvolution a
t similaire en Europe, et particulirement en France.
Le changement de fond en comble de la donne a pour origine le tournant
brutal pris par les marchs financiers la charnire des annes1970 et1980.
Traditionnellement, ils taient mus par lattrait des dividendes rguliers augmentant (tel tait du moins le principe voqu) au rythme du dveloppement de lentreprise concerne et de la croissance conomique ambiante. Ils
le sont aujourdhui par lattente frntiquement prpare (par les achats de
ses propres actions, par des fusions acquisitions, etc.) de plus-values. Ces
plus-values, on les assimile dsormais une cration de valeur . Elles
constituent, en ralit, un bon dachat sur les biens et services existants,

167

Les manipulations du capital

et quen gnral elles nont en rien contribu produire! Cela dit, la comptabilit nationale les enregistre comme des gains en capital, pas comme des
revenus du capital.
Pourtant, cest bien ces plus-values qui ont permis une petite classe
de la socit de mobiliser un norme pouvoir dachat. Ce pouvoir dachat a
chapp entirement au partage que dcrit la comptabilit nationale de la
valeur ajoute (en quelque sorte le revenu global de lactivit conomique)
entre les deux principaux ayants droit : les propritaires du capital et les
salaris. LInsee et le CERC dcrivent ce partage comme stable sur la longue
priode, en gros 60% pour les salaris, 30% pour les entreprises (amortissement, paiement des intrts, rmunration des actionnaires). Si on tient
compte des plus-values, les capitalistes reoivent nettement plus, et cela
au dtriment des premiers. Le jeu de bascule sopre via linflation du prix
dachat et de la location des logements.
Do viennent les fonds en quelque sorte surnumraires qui ont provoqu
lnorme bulle immobilire (y compris, bien sr en France)? Do vient ce
facteur majeur de la perte de pouvoir dachat de maints mnages et de leur
migration force loin des lieux de travail? Les plus-values financires en
sont lorigine. Lironie de lhistoire est quon en prend conscience au moment
o la bulle, touche par le credit crunch, menace de se dgonfler.

Le mythe de la cration de valeur

4novembre 2005

Au troisime trimestre de cette anne, le taux de chmage en Espagne


est tomb au-dessous de la moyenne europenne. Cela ntait encore jamais
arriv depuis son entre (1986) dans la Communaut europenne. Pas question, videmment, de minimiser ce rsultat, ni de ddaigner lexceptionnel
dynamisme de lconomie espagnole. Mais il sagit aussi dun bon poste dobservation pour sinterroger sur les limites, voire, jusqu un certain point,
lillusion des performances conomiques actuelles dans lEurope de lOuest,
sans parler des tats-Unis.
Il y a peine plus dun demi-sicle quune vaste classe moyenne formant
la majorit de la population sest dveloppe de lautre ct des Pyrnes.
Vivace y est la mmoire des transformations sociales profondes qui en ont
rsult; tout aussi aigu la conscience que les espoirs lgitimes quelles
avaient suscits se sont soudainement et inexplicablement vanouis pour
beaucoup de jeunes.
Dans toute lhistoire de lEspagne, aucune tranche dge na t mieux
prpare que celle qui a maintenant entre 25 et 40ans, ne donc entre1965

168

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La plus-value encaisse par lactionnaire a pour contrepartie


un pouvoir dachat amoindri des salaris.

Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste

et1980 (la date charnire de la mort de Franco remonte novembre1975).


Aucune non plus ne fut plus nombreuse ce fut l-bas celle du baby-boom
ni leve avec plus denthousiasme familial dans lide de construire une
socit et une conomie modernes.
Aujourdhui, plus de la moiti des contrats dembauche signs par des
jeunes lont t pour une dure dtermine, le plus souvent six mois (la loi
va changer). Pas plus de 40% des personnes en ge de travailler et ayant
fait des tudes suprieures occupent un poste de travail correspondant
leur niveau de formation. Sous le titre La gnration des 1000euros, notre
confrre ElPas, dans son dition du dimanche 23octobre, consacre un long
article dexploration aux nombreux jeunes et moins jeunes gens et filles
qui passent dun boulot prcaire et loin de leurs aspirations lautre. En
moyenne, ils gagnent quelque 1000euros par mois.

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Certes, le modle de vie a chang, mais on finit par sen lasser, dit
Carolina (linventrice du nologisme mileurista). Elle partage Barcelone
un petit appartement avec trois copines: Tu peux dcider de partir loin,
sans consulter personne et rompre avec tout. Dans les annes 1960 et dans
les annes 1970, il naissait en Espagne quelque 650000 bbs par an. Ce
chiffre est tomb 366000 en 1997. Le taux de fcondit a chut de 3
1,1enfant par femme, le plus bas du monde. Ce nest pas quelles nen dsirent plus, mais le nombre dannes vivre nest pas assez long pour arriver
au statut (notamment matriel) quelles jugent dsormais ncessaire pour
songer procrer. Caroline (qui revient, merveille et envieuse, de Berlin
o ses amies allemandes vivent tellement mieux quelle!) et ses colocataires
sont stupfaites par la monte mtorique du prix dachat des logements et
par celle des loyers. Leur pouvoir dachat sen trouve rogn dautant.
Sur cette triste lapalissade arrtons notre courte investigation espagnole.
Son mrite est prcisment de faire voir lil nu un trait distinctif de lconomie contemporaine. On ne cesse dy parler de cration de valeur l o il
ny en a aucune du point de vue conomique. Il est vident que le gonflement
de la bulle immobilire ne cre, lchelle de lconomie tout entire, aucune
valeur supplmentaire. Disons plus clairement : aucun pouvoir dachat en
sus de celui qui est priodiquement cr par le systme de production des
biens et services. Comment nen serait-il pas de mme pour la fameuse shareholder value (la valeur actionnariale)? Sauf, bien sr, dans le cas o elle
se confondrait avec une augmentation des profits distribus rsultant du
dveloppement conomique de lentreprise. Mais la shareholder value (alias
plus-value) provient de lune des deux origines suivantes. Premirement,
elle peut dcouler dune nime compression de la masse salariale, crant un
effet doptique dlvation de la productivit (on divise le chiffre daffaires
par un nombre rduit de salaris!). Neuf fois sur dix, ce genre dopration traduit la vritable nature du principe sacro-saint, mais injustifi, de la
maximisation du taux de profit: une confiscation partielle et illgitime de

169

Les manipulations du capital

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la rmunration du travail. A priori injustifi parce que, quoi quon puisse


prtendre, il nest quune seule manire de sassurer dun profit maximis:
saffranchir dune faon ou dune autre de la concurrence pour se mettre en
position de manipuler les prix de vente.
Cela nous conduit tout droit la seconde origine habituelle de la shareholder value. Par exemple, les fusions et acquisitions visent tirer parti
des synergies existant entre les socits concernes. Synergie est le mot
passe-partout pour dsigner la cration dune position plus ou moins monopolistique, en attendant lcrasement des concurrents de plus faible envergure. Dans les deux cas, la plus-value encaisse par lactionnaire a pour
contrepartie un pouvoir dachat amoindri des salaris.
Do lenjeu crucial du droit de la concurrence europen. Dans notre chronique du 28octobre 2005, LEurope dpossde, nous nous levions contre le
projet de la commission Barroso de faire disparatre la notion dabus de position dominante, qui sert la Commission europenne pour sopposer telle
ou telle fusion ou acquisition. Cette notion (inconnue du droit amricain)
tait inspire de la doctrine ordo-librale labore dans les annes1930
et 1940 par les libraux allemands pour prparer laprs-hitlrisme. La
fameuse conomie sociale de march, qui servit de modle pour linstitution du march commun europen, en dcoule. Sen prendre aux positions
dominantes sur le march et veiller la libert daction des PME avait un
objectif autant politique quconomique. Il sagissait de barrer la route la
constitution de groupes privs trop puissants, et cela en vue de permettre
le bon fonctionnement de la dmocratie. Celle-ci nest-elle pas de nos jours
anesthsie et ampute par les lobbies?
Autre critique adresse par la commissaire la Concurrence, NeelieKroes,
la jurisprudence fonde sur la mfiance lgard des positions dominantes
sur le march: la proccupation de promouvoir lefficacit conomique ny
est pas assez affirme. Mais, pour les NeelieKroes et leurs mules, le critre
de lefficacit, cest la poursuite sans entrave de la maximisation du profit.

170

Chapitre4

Principale victime du capitalisme


sans capital: lemploi

Les manipulations du capital

Le problme nest pas la flexibilit


de la main-duvre, mais la fragilit
financire des entreprises
Le RSA (revenu de solidarit active), la PPE (prime pour lemploi), lexonration des charges sociales, tout cela engage lconomie franaise dans
un processus aussi, voire plus dangereux que lassistanat mme : dispenser les entreprises de verser la totalit de la rmunration du travail
quelles mettent en uvre. Lconomie de lchange marchand sen trouve
fausse. Et il en rsultera une pression croissante la baisse des salaires
du march. Un difiant prcdent historique: les consquences ngatives
pour les travailleurs pauvres du jugement prononc des fins de justice sociale en 1795 par un tribunal de Speenhamland, en Angleterre; il
fut abrog quarante ans plus tard (voir la chronique Comment clouer
les salaris au SMIC, du 5mars 2004, page179). Et, pas de retour envisageable lquilibre des comptes publics, sans rvision profonde de ces
dpenses dficitaires (exonrations) ou budgtaires

Un dficit de gouvernance conomique

5septembre 2008

Dabord, et cela avant daborder la discussion de fond, il convient de considrer les questions poses par la prcipitation avec laquelle est adopt le dispositif du haut-commissaire aux Solidarits actives. Elles en disent long sur
la fragilit et linconstance du terrain sur lequel le prsident de la Rpublique
se sent le plus fort: le terrain politique. La procdure choisie au point de
dpart tait lexprimentation. Le gouvernement Fillon avait dcid de tester
le revenu de solidarit active (RSA) dans trente-quatre dpartements. Cette
preuve prliminaire simposait delle-mme. Si ingnieux et rflchi que
soit le nouveau systme propos, il sinscrit dans le droit-fil de la politique de
lemploi, telle quelle est conue en France. En particulier, sa parent avec la
prime pour lemploi introduite par LionelJospin est vidente. Il tait du reste
entendu que la mise en place du RSA entranerait la disparition de la PPE (ce
quoi on a vite renonc selon le scnario de lusine gaz). Dans les deux cas,
il sagit, coups de subventions publiques pour ne pas augmenter le cot du
travail, de rendre plus attrayant un emploi rmunr quun rgime de pure
assistance tel que le RMI lui-mme dj invent en 1988 dans cet esprit
dinsertion (le I de RMI).
Que, dores et dj, on puisse sans hsiter parler du caractre instable et,
dun point de vue conomique, potentiellement perturbateur du RSA tient

172

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Le RSA enferme la France dans sa politique sociale de lemploi.

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

lambigut de ce genre de construction fonde sur un double refus de


regarder les choses en face. Quel est le bnficiaire de la subvention? Dun
ct, on peut considrer que ce sera le chmeur, ou le travailleur pauvre lui
aussi ligible au RSA, mais alors comment justifier que tel revenu affrent
un salari mi-temps et ainsi abond par la solidarit puisse approcher
celui dun smicard? Dun autre ct, ce sera lentreprise. Celle-ci pourra
soffrir tel salari, dont elle a besoin, sans en payer la totalit du prix. Vive
lconomie de march! Largument cl mis en avant est le souci de la comptitivit. En loccurrence, cela revient dire quau nom de lconomie de
march mondialise, on sautorise suspendre la loi du march lintrieur
des nations. Cette qute effrne de la comptitivit est la marque non pas
dune conomie de libre-change, mais de son antithse cache: lexcrable
mercantilisme.

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En rsum, le RSA se prsente non pas comme lamorce dune rupture


avec la course sans fin de la rduction des cots et des charges, laquelle est
une course sans fin vers lappauvrissement, mais comme le couronnement
de la politique en place quil sagit de rendre plus efficace. Martin Hirsch
ne dit pas autre chose. notre confrre LaTribune, il dclare: Il a fallu
chaque fois combattre largument, respectable, selon lequel on devrait avoir
des rsultats mirobolants en termes de pauvret et demplois en France, au vu
du niveau trs lev des dpenses sociales. La grande bataille a t de montrer
que cet investissement-l tait un peu diffrent des autres, car capable de
produire des rsultats concrets pour les plus dfavoriss et, dans un deuxime
temps, damliorer lefficacit de lensemble des dpenses sociales. Avec le
RSA, lobjectif est de rduire la pauvret et daugmenter lincitation lemploi
sans peser sur le cot du travail. CQFD.
Dans ces conditions, une honnte priode dexprimentation tait ncessaire. supposer que le RSA se rvle capable de changer la vie dun nombre
suffisant de mnages pauvres, la question pose aurait t ramene des
termes politiques simples: faut-il renoncer des succs individuels, immdiats et tangibles, au bnfice dune vision ouvrant pour la socit tout entire
de nouvelles perspectives (forcment alatoires)? En passant outre, llyse
nous enferme un peu plus dans notre systme: la tentation sera irrsistible
dinterprter dans un sens optimiste les donnes statistiques disponibles.
Bien lgers apparaissent les propos rcents quon prte NicolasSarkozy:
si lexprience choue, on en changera! Mais justement, la loi aura chang
la nature de linitiative. Celle-ci sera devenue la politique du gouvernement.
Une politique se juge, elle ne se refait pas. MartinHirsch rvle le fin mot
de lhistoire : Les trains ne repassent pas deux fois. Si on ne lavait pas
programm pour 2009, je ne suis pas sr quon laurait fait en 2010. Voil
qui jette une lumire crue sur le temps politique. Il ne sagit plus dtaler
sur une lgislature un programme prsent aux lecteurs et approuv par
eux. Au lieu de cela, au gr des circonstances, le pouvoir personnel prend
des initiatives dont la conformit mme lointaine avec le projet densemble

173

Les manipulations du capital

est problmatique. Labsence de gouvernance conomique rejoint larbitraire


politique. La rforme constitutionnelle promet le renforcement des pouvoirs
du Parlement. On assiste, propos du projet de loi sur le RSA, une remise
au pas de la majorit.
Sur un point encore plus crucial qui concerne la lgitimit mme de la
politique de lemploi, le projet de RSA consacre la vision troite sur laquelle
repose celle-ci et pas seulement en France (ce qui nest pas une excuse). Tout
se passe comme si lon considrait la rsorption du chmage et le retour au
plein-emploi comme dpendant uniquement de ladaptation et de la flexibilit des demandeurs demplois. Le problme est pos lenvers. Sur un march, la dynamique vient de loffre, en loccurrence des employeurs. Or, dans
le capitalisme tel quil fonctionne sous la domination de la sphre financire,
les entreprises ont plutt tendance rduire qu augmenter leur base en
capital (au sens passif du mot: leurs ressources permanentes). On ne le rptera jamais assez: lembauche comme les investissements ont pour moteur
laugmentation des ressources des entreprises. En France, les moyennes
entreprises cotes sur un march rachtent leurs propres actions un
rythme acclr. Le montant de ces rachats dpasse de beaucoup la leve de
nouveaux capitaux. Comment une conomie de march peut-elle sainement
se dvelopper avec un march des capitaux frais en panne et un march du
travail o la concurrence est fausse par les subventions? Linitiative du
RSA est dautant plus problmatique que dautres rformes rdent en Europe
sous limpulsion des utopies vhicules par la Commission, flexiscurit en
tte. Moyennant la drglementation des licenciements, les salaris au chmage (suppos temporaire) se verraient indemniss gnreusement. Comme
au Danemark, un pays o la pression fiscale atteint tous les records.

Chmage: mise au point capitale!

23septembre 2005

Jamais nos lites dirigeantes ne se sont pos clairement la premire question qui simpose. Est-on en prsence dune insuffisance chronique des offres
dembauches de la part des entreprises ou bien, au contraire, la cause dterminante du sous-emploi persistant doit-elle tre cherche dans linadaptation aux conditions modernes de la production dune partie importante des
demandeurs potentiels demplois?
Sur ce deuxime type de rponse, celle qui considre que cest la demande
de travail qui est malade, pas loffre! se greffent toute une srie darguments. Celui du cot trop lev du travail et de la protection sociale soulve
un paradoxe. Celui des effets pervers des rgimes dassistance rencontre vite

174

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Dvidence, le chmage freine, ou empche, la hausse des salaires.


Pourquoi les salaires ainsi comprims nincitent-ils pas
lembauche?

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

sa limite. En supprimant laide, on ne ferait disparatre quune fraction du


sous-emploi.
Mais, objectera-t-on, vouloir identifier toute force la cause dterminante, nest-ce pas courir le risque de sloigner du monde tel quil est pour
faire une dissertation? Dans la ralit, tous les facteurs jouent simultanment. Le chmage sexplique la fois par les difficults grandissantes auxquelles sont confrontes les entreprises (conjoncture de plus en plus imprvisible, durcissement de la concurrence internationale,etc.), et par les exigences renouveles qui en dcoulent pour les salaris. Rpondons dabord
ceci: la confusion empoisonne lide que le pays se fait du sous-emploi qui
lui coupe les jambes. Il y voit de moins en moins clair. Comment concevrait-il une politique adquate?

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Un autre motif pour insister sur la cause primordiale, savoir lincapacit des entreprises crer durablement, en nombre suffisant, des emplois ,
est que le potentiel existe. Le plein-emploi nest pas une utopie. De fin 1997
fin 2001, le capitalisme franais a montr sa capacit participer au formidable essor du capitalisme mondial (mais aussi aux comptes fantastiques de
la bulle). Pendant cette priode de quatre ans, la population active au travail
dans le secteur marchand est passe de treize et demi (jarrondis) quinze
millions de personnes. Le mouvement sest fortement ralenti. Il est redevenu
incapable dabsorber tous les nouveaux venus sur le march du travail. De
fin 2001 au 30 juin 2005, la population active au travail dans le secteur
marchand a augment de quelque quatre cent quarante mille personnes pour
atteindre un total de 15,35millions. Il serait urgent dentreprendre une tude
approfondie de cette volution tale sur huit annes contrastes.
Un paradoxe devrait hanter les esprits. Comme on doit sy attendre, le chmage pse sur le niveau des salaires. Qui dit salaires comprims dit profits
levs. Dplaisant peut-tre, mais il faudrait y regarder deux fois sil prenait
un politicien fantaisie de confisquer le sur-bnfice! Cest que, selon toute
logique, les hauts profits devraient inciter augmenter lembauche pour aller
la conqute de nouveaux marchs. la limite, le mouvement devrait se
poursuivre jusqu ce que lapproche du plein-emploi renverse la tendance,
poussant les salaires la hausse et les profits la baisse. Largument du
manque de formation suffisant des demandeurs demplois et de la prtendue
rigidit du march du travail vaut ce quil vaut, cest--dire pas grand-chose.
Dans une conomie dynamique, les entreprises ont une prdilection pour la
formation sur le tas (ce qui nexclut pas les formules dalternance).
Alors comment sexpliquer que le processus schmatis au paragraphe
prcdent ait dsormais tant de mal faire sentir ses effets, notamment et
surtout en France, o on a laiss savilir la situation de lemploi jusqu linconscience (symbolise par linvocation du modle social franais)? Le cot
du travail a beau tre le parent pauvre, beaucoup dentreprises sont enclines
y voir dabord, plutt quun investissement, une charge rduire chaque

175

Les manipulations du capital

fois quelles le peuvent. De notorit publique, cette incroyable dgnrescence du monde marchand a quelque chose voir avec la nouvelle suprmatie de la sphre financire en gnral et des banques dinvestissement en
particulier.
Mais, pour peu quon y regarde dun peu plus prs, aucun systme de protection sociale ne peut se passer dune rfrence implicite au plein-emploi.
Aucun nest grable si on sen loigne trop longtemps.
Cependant, faire reculer la crainte dengager de nouveaux salaris est
ncessaire. Lessentiel reste faire. Ce quil faut, cest non pas se fixer un
objectif de plein-emploi (personne ne croit plus aux objectifs dun Plan!),
mais de crer un march de plein-emploi, cest--dire un march nouveau
largement ouvert. Sa ralisation supposerait, par exemple, le desserrement
de lemprise monopolistique des grandes socits de la grande distribution
du CAC40. Leurs fournisseurs sont acculs au dgraissage permanent.
Le Plan durgence veut sanctionner le refus par un chmeur daccepter
un nouvel emploi. On na que trop tard le faire. Mais le problme est que
dans une infinit de cas, aucune proposition nest faite! Do lide, combien
de fois mise sur le tapis, de systmatiser le suivi des chmeurs. Grand cas
est fait des entretiens individuels entre un agent de lANPE et le demandeur
demploi. Sur papier, cela parat logique. Mais dans les cas les plus durs, cette
logique est une ptition de principe. Plus dun assist retrouverait lenvie et
la facult de parler sil rintgrait le monde du travail. Pas avant!

TVA sociale, conscration


du capitalisme sauvage

22septembre 2006

Il faudrait les couter davantage. La France ne manque pas de jeunes et


srieux entrepreneurs qui ne demandent pas dallgement des charges, pour
qui les aides sont bonnes prendre, si aides il y a, mais aux yeux desquels
rien de tout cela nest dterminant pour lancer, et porter, un projet-mtier.
Mais la France officielle reste prisonnire de ses mythes. On peut douter
quelle se prpare vraiment, rupture ou pas, sen dfaire. La proposition de
TVA sociale en est un exemple difiant.
Un souffle fait tressaillir le Snat. propos du deuxime rapport que le
snateur et ancien ministre des finances JeanArthuis consacre aux dlocalisations, ne commettons pas la mme erreur de diagnostic commise au sujet
du premier (1993) par les commentateurs dorientation librale, parmi lesquels lauteur de cette chronique. Le prsident de la commission des finances

176

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Modle danois ou pas, il ny a quen France quon qualifie de sociale


une TVA 25%. La prcarit de lemploi et la fragilit des salaires en
seraient aggraves.

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Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

de la haute assemble salarme juste titre de lextension du phnomne.


Hlas, le remde quil propose aurait toute chance dacclrer le mouvement.
La solution consiste, comme il dit, dtaxer la production en supprimant ou allgeant limposition des entreprises : cotisations patronales 39,
taxe professionnelle, impt sur les salaires. Il serait suppl au manque
percevoir par la taxation des produits, cest--dire des consommateurs.
Parmi les contributions cloues au pilori, Arthuis ne mentionne pas la plus
anti-conomique : lIS. Mais ce nest pas notre sujet daujourdhui. Dans
un rapport dinformation en date du 3novembre 2004, le rapporteur gnral de la mme commission, le snateur Philippe Marini, senthousiasmait
autant que son prsident pour le systme danois. La TVA 25%, qualifie de
sociale seulement en France, et la quasi-absence de cotisations patronales
de Scurit sociale en constituent deux des caractristiques principales. Nos
deux parlementaires ont ranim lengouement ancien de la droite franaise
pour le modle scandinave. Pompidou voulait faire de notre pays une
Sude avec le soleil.
Il sagit en effet dtatiser un pan particulirement dynamique du PNB
(mais son dynamisme est considr a priori comme excessif ds quil
dpasse les prvisions des technocrates). De grce, ne qualifions pas de
social par destination le souci de la sant. Rien de plus individuel, et
peru comme tel, quun soin! Il est vrai que le snateur de la Mayenne
classe dans son rapport lalimentation parmi les besoins sociaux.
quand un service social de la Nourriture? On finirait bien par le financer
au moyen dune TVA alourdie sur les produits alimentaires, aprs avoir
mis contribution les entreprises! Ne dramatisons pas! Le projet est assez
charg de dynamite tel quil est.
Examinons de plus prs comment les choses se passent. Le nouveau
systme apparatra vite comme le rsum de la moins connue et de la
plus nocive drive du capitalisme contemporain. En contrepartie de son
travail, le salari dune entreprise reoit actuellement une rmunration
considre comme correspondante la quasi-totalit de ses besoins, soit
parce quil les paie directement sur son salaire direct, soit parce que les
caisses de la Scu les acquittent pour lui avec son argent. Ces dernires
sont alimentes par des cotisations verses par lentreprise et constituant
la rmunration indirecte (ou diffre) du salari. Le projet snatorial
est une conomie marchande tournant un rgime plus faible. Dlestes
dune partie du cot du travail par labaissement des cotisations, les
entreprises plonges dans le march concurrentiel devraient diminuer d

39 Jamais le rapport du Snat ne parat saviser que les cotisations patronales font, comme
les cotisations salariales, partie intgrante du salaire (lire la chronique du 8septembre 2006
intitule La logique onirique des charges, page 181, et les pages rfrences lentre
Cotisations patronales de lindex).

177

Les manipulations du capital

peu prs autant leur prix de vente HT. La TVA porte 24,6% (taux gnralement prconis) sappliquerait une assiette rduite. Elle ne devrait en
principe pas se traduire par une hausse des prix TTC. Une certaine baisse
serait mme possible au cas o la majoration de la TVA serait calcule de
telle faon quelle ne compense que partiellement la diminution du cot.
Mais alors il faudrait, sauf diminuer les prestations, relever dautres
impts.
Cependant, le secteur marchand (qui englobe une partie du secteur public)
est par excellence crateur de richesses. Le nouveau systme placerait la
barre plus bas pour les entreprises. Il serait normal quelles sautent moins
haut. Si la masse des salaires rgler la fin du mois vient se contracter, jaurai tendance restreindre leffort dinvestissement, de recherche de
nouveaux clients,etc. En aucun cas la consommation nest le moteur dune
croissance durable, contrairement ce que prtendent la doctrine moderne
dominante et les statistiques de la comptabilit nationale. Il ny aurait pas
de dynamisme de la TVA sociale! Le plus proccupant dans le systme propos concerne encore, considr sous un autre angle, le rle usurp de la
consommation.
Dans le monde de lentreprise aussi bien que dans celui de la macroconomie (instituts de conjoncture, OCDE, Banque de France, cabinets ministriels,etc.), on raisonne comme si ctait les consommateurs qui payaient
les salaris. Vieille lubie qui remonte au xixesicle. De toutes ses forces, le
xxe sicle sest vertu la rendre vrai. Il y est presque arriv, non sans
porter profondment atteinte la capacit du capitalisme raliser le pleinemploi temps complet.

Concrtement, les entreprises nentretiennent pas consciemment, et sauf


exception entretiennent trs peu, leur actif, lquivalent dun fonds des
salaires. Peter Drucker voulait que chaque entreprise en ait un au mme
rang que linvestment funding. Pour payer les salaires, on ne compte la
limite que sur les rentres du chiffre daffaires et la gestion sophistique
(acrobatique) des flux de trsorerie. Difficile grer sans le concours dun
volant de fonds propres et disponibles, quand la promotion des ventes se
fait coup de crdit accord aux clients! Le cash flow est cens remplacer
le capital. Pas dautre cause plus dterminante que celle-l la prcarit de
lemploi et la fragilit des salaires. En substituant aux cotisations (salaires
indirects de leur personnel) verses par les entreprises aux caisses de la
Scu un impt pay par les consommateurs, on apporte la conscration au
capitalisme qui a jet par-dessus bord sa responsabilit essentielle et avec
elle, le gage de sa solidit et de son acceptabilit.

178

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Le fonds des salaires

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

La masse salariale nest pas une variable


dajustement40

Dans un capitalisme o ni les entreprises ni ltat ne sont sous la coupe


des prteurs, il existe un lien organique, hlas hors de notre vision, entre,
dune part, la croissance continue de ces rservoirs de pouvoir dachat
que sont les fonds de roulement des entreprises (sans parler de leur rotation accrue) et, dautre part, laccroissement plutt rgulier de la somme
des revenus salariaux. Cette progression parallle est lorigine dune
bonne partie de la rgulation de la circulation montaire. Dans une telle
conomie capitaliste, la masse salariale aurait cess de faire figure de cot
comprimer.

Comment clouer les salaris au SMIC

5mars 2004

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Le gouvernement na pas le courage de renoncer lide dun


relvement du RMI plus ou moins proportionnel celui du SMIC.
Cela le conduit promouvoir une dangereuse banalisation de la prime
pour lemploi, laquelle, dans son essence, nous ramne lre prcapitaliste.

Faisons pour un instant une hypothse irraliste, mais la seule qui nous
donnerait une chance de reprendre contact avec la ralit: la France aurait
cess dtre prside, gouverne et administre par les gardiens vigilants
du systme qui ltouffe et comprime les bas salaires. Alors soffrirait elle
une occasion den finir avec la plus manifeste des trappes pauvret. On
fait ici allusion la situation o se trouvent maints Rmistes, bnficiant
par l mme de lallocation logement et de la CMU, quoi peut sajouter un
maigre reliquat dindemnisation du chmage. Mme mdiocre, ce cumul le
fera beaucoup hsiter accepter, sinon mme chercher, un travail rmunr au SMIC
Une loi non crite veut que toute augmentation du SMIC sera, un jour o
lattention du public est tourne vers autre chose, suivie par un relvement
grosso modo proportionnel des minima sociaux. elle seule, lattente par les
Rmistes dune revalorisation est un facteur ngatif pour la recherche dun
emploi.
Le pouvoir ne cesse dinsister sur le grand inconvnient quil voit dans les
dlais de distribution de la prime pour lemploi (PPE), invente pour faire chec
la trappe pauvret. Il se passe trop de temps entre la reprise du travail et

40 Tir de la chronique intitule Monnaie et Bourse dconnectes de lemploi, du 16janvier 2004.

179

Les manipulations du capital

la rception de la prime. Pour raccourcir le dlai, le gouvernement Raffarin a


introduit le versement dun acompte forfaitaire de 250euros, vers en avril
tous ceux qui peuvent justifier dun emploi pendant les six mois prcdents.
premire vue, limpact de la PPE nest pas bouleversant: une prime infrieure
500euros par an pour une moyenne de 11900euros dclars au fisc par un
smicard. La prime est dgressive ds lors que le salari gagne plus que le SMIC.
Elle disparat quand la rmunration atteint 1,4SMIC.
Pour les cabinets ministriels, lidal serait de porter le montant de la
prime sur la feuille de paie. Apparatrait demble sa fonction, qui est dtre
un complment de revenu sajoutant au salaire vers par lentreprise. Un tel
systme compliquerait encore la tche des employeurs; surtout, son propre
dynamisme pourrait y trouver un lan supplmentaire. La part de la rmunration finance sur fonds publics ne peut quaugmenter, tandis que lentreprise sera dresponsabilise.
Le gouvernement Raffarin se jette sur linitiative de Jospin. Cest lide neuve
du moment. Mais cette ide est en ralit trs vieille. Elle simposa en Angleterre
la fin du xviiiesicle. Au moment o les ministres en exercice, commencer
par FranoisFillon, nont pas de mots assez durs pour stigmatiser le malthusianisme des dparts en retraite anticips, llyse et Matignon, approuvs par
le Medef, engagent lconomie dans une aventure cent fois plus dangereuse.

Dans les pays anglo-saxons, les tudes insistent sur une consquence probable du crdit dimpt, alias PPE: si elle attire de nouveaux candidats
lembauche, il en rsultera une tendance la baisse des salaires. En principe,
lobjection ne vaut pas pour la France. Le SMIC fait office de plancher. Mais
alors, on peut imaginer comme probable la drive suivante: la demande de
travail des employeurs ne rpond pas loffre accrue. Le patronat convainc
le gouvernement, exemple amricain lappui, quavec un salaire infrieur au SMIC la prime servant dappoint pour latteindre des embauches
auront lieu. Voil une socialisation de lconomie qui en vaut bien une autre!
Sans aller jusque-l, il est un effet ngatif universellement reconnu. Il est
terrifiant. Un smicard hsitera rechercher un emploi mieux rmunr qui
lui ferait perdre le bnfice de la prime. Une dcision de justice prise en 1795
dans une petite ville dAngleterre nomme Speenhamland introduisit une
formidable innovation pour prserver lordre ancien prcapitaliste. Elle eut
un effet catastrophique sur lvolution des salaires, que les juges voulaient au

180

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

On objectera que le but est au contraire dattirer directement ceux qui ont
t exclus du march de lemploi. Mais, dans les deux cas, la politique prconise vise rien de moins qu grer la population active dans son ensemble
en destinant une catgorie cible dlecteurs un rve pour les politiciens
les subventions dincitation. Or on ne connat pas les interactions lintrieur de la population. Pour les salaris dj pourvus dun emploi et qui
rpondent aux critres y donnant droit, la prime est une aubaine. Do le
cot inutilement lev de lopration.

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

contraire protger. Lide tait de garantir aux pauvres un salaire minimum.


Il tait stipul qu un prix donn du pain, mettons 1 shilling, le salaire
hebdomadaire ne pourrait jamais descendre au-dessous de 3shillings. Si le
salaire vers par lemployeur natteignait pas cette somme, la diffrence tait
fournie par la paroisse.
Cette mesure ne fut abolie quen 1834. Selon Karl Polanyi, cest seulement partir de cette date que le premier pays industriel du monde commena avoir un march de lemploi. Lauteur du clbre livre The Great
Transformation (1944), trs hostile lconomie de march, attribue pourtant au dispositif humanitaire de Speenhamland la misre profonde des premires dcennies de la rvolution industrielle. La productivit tomba un
niveau trs bas. Pourtant, aucune mesure ne fut jamais aussi populaire :
Les parents ntaient plus responsables pour lever leurs enfants et ceux-ci
ne dpendaient plus du travail de leurs parents pour leur subsistance; les
employeurs pouvaient rduire les salaires et les salaris taient pays au
mme prix, quelle que soit la qualit de leur travail. Aprs ce qui sest pass
en URSS ou en Argentine, qui peut exclure lventualit dune norme pauprisation de toute une nation?

La logique onirique des charges

8septembre 2006

Le pouvoir dachat des salaris laisse manifestement dsirer.


Mais il faudrait tenir compte aussi que le dficit de la Scurit sociale
en fait partie.

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Avant de parler du pouvoir dachat des salaris du bas de lchelle qui semble
tellement proccuper le pouvoir politique, et aprs les mesures que le gouvernement a annonces en leur faveur, une question se pose propos de celui-ci et de
son chef, et du chef de son chef. Lincomptence dsormais largement tale sur
la place publique permettra-t-elle de traverser sans troubles majeurs la priode
de sept mois qui nous spare de llection prsidentielle?
Parmi les dernires dcisions gouvernementales directement inspires
par llyse, malgr lopposition de Bercy et du cabinet du Premier ministre
pour certaines dentre elles (dont la suppression des charges patronales pour
les salaris pays au SMIC) , il nen est pas une seule qui ne relve pas des
postulats dune politique de lemploi qui a fait elle-mme la preuve de son
chec. La preuve? On mesure ici toute la gravit de cette accusation. On en
ajoutera une autre: il nest pas une seule de ces politiques dont une pense
rigoureuse naurait pas pu prvoir ds le dpart les effets pervers.
Tel est le cas en particulier pour la politique une revendication douteuse du patronat depuis la cration de la Scurit sociale dallgement
des charges inaugure en 1992 par la gauche, sous de mauvais auspices.
Martine Aubry, membre du gouvernement de Pierre Brgovoy, entendait

181

dvelopper le temps partiel. tait-il si difficile de simaginer quune telle pratique navait pas besoin dencouragement? Mais la France accusait dans ce
domaine un retard circonstanciel. Insupportable! Il y a peut-tre quelques
emplois statistiques gratter de ce ct-l. Cest comme a que lon raisonne
trop souvent en haut de la hirarchie bureaucratique.
Depuis 1993, lobjectif prioritaire est de favoriser lembauche des personnes peu qualifies. Un public videmment difficile apprhender par
les statistiques. On essaye den cerner mieux les contours en dnombrant,
en parallle, les peu diplms (selon la Cour des comptes: pas plus quun
brevet, le BEP ou le CAP sauf pour le btiment et la coiffure) et les peu
rmunrs. Cette trilogie ne rsout pas la difficult. Elle contribue faire
perdre de vue le problme.
Le rapport de la Cour des comptes (81 pages) auquel on vient de faire
allusion (Leschos du 24aot) a t rdig la demande de la commission
des Finances de lAssemble. Sa force? Ses auteurs ne sont pas obnubils par
le prjug tenace qui tient llite dirigeante sous le charme dune sorte de
logique onirique qui sest substitue la logique tout court: lemploi est un
problme de charges excessives sur le dos de lemployeur.
Deux phnomnes empoisonnent latmosphre : le blocage de lascenseur social et son corollaire: le cantonnement dun nombre croissant de
gens dans la catgorie des bas salaires ou, en tout cas, perus comme tels.
La dynamique de lallgement des charges y est pour beaucoup. Si on met
sur pied un dispositif qui exonre (de faon dgressive) des charges patronales les salaires entre le SMIC brut (environ 1250 euros mensuels) et
1,6SMIC (2000euros), il faut sattendre ce que le patron hsite beaucoup
porter la rmunration dun salari au-del de ce seuil. Ceci ajout la
forte augmentation politique du SMIC explique quaujourdhui presque la
moiti des salaris est paye dans cette fourchette. Doit-on en conclure
que le pouvoir dachat est la principale victime de cette politique? Il sagit
largement dun autre problme. Le dbat sur le pouvoir dachat est fauss.
Dans le pouvoir dachat, il faut compter les prestations de la Scurit
sociale dont bnficient les Franais et auxquelles ils sont trs attachs. Sils
navaient pas fait ce choix-l, leur rmunration directe serait aujourdhui
plus leve (ils devraient sassurer eux-mmes directement). Verrait-on un
gouvernement oser proposer un allgement des salaires? Cela, le rapport ne le dit pas, ni un certain nombre dautres choses qui vont suivre. La
politique du mensonge va plus loin. Lassurance-maladie est en dficit. La
contribution de ltat (alias le contribuable), qui se substitue euro pour
euro41 aux cotisations (patronales et salariales) supprimes ou allges, ne

41 Compensation intgrale promise par la loin mais non respecte par le gouvernement
Villepin en 2006.

182

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Les manipulations du capital

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

suffit pas pour couvrir les dpenses des Franais en soins mdicaux. Ce dficit de la Scu reprsente bien, lui aussi, une part du pouvoir dachat global
des bnficiaires de la Scurit sociale.

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Principaux bnficiaires des exonrations:


les grandes surfaces
Anomalie criante que le rapport aide dbusquer. Les statistiques font
bien ressortir que les allgements de charges se concentrent sur les petites et
moyennes entreprises et que le montant effectif des exonrations rapport
la masse salariale (dnomm par les technocrates: taux apparent dexonration) est plus lev (5,9%) pour les entreprises de moins de dix salaris
que pour les autres. La Cour a eu la bonne ide dtendre ses investigations
plusieurs secteurs du tertiaire. Pour les grandes surfaces, le taux apparent
dexonration (lequel remplit rellement leurs poches) avoisine 14%. Il sera
bientt port aux environs de 15% grce Villepin-Chirac. Une chose que
les instruments danalyse macroconomiques en vogue ne permettent pas
de mettre jour: du point de vue de lconomie nationale, cette rentabilit
accrue nest pas un plus (en termes de cration de valeur comme ils
disent). Elle a commenc par tre un moins pour les recettes de la Scu.
Et ce trou est bien combl par la collectivit!
Paradoxe ou nigme? Le tertiaire passe pour lavenir, mais cest lui qui
emploie dsormais les deux tiers des emplois dits non qualifis. Mais doit-on
qualifier de non qualifis les jeunes filles et les jeunes hommes (on ne
peut plus faire ce mtier passe la vigueur de lge) que les grandes surfaces emploient aux caisses de sortie? Lextrme facult dattention, lagilit,
la bonne humeur de mise devant une file de clients impatients, tout cela
compte-t-il pour rien aux yeux des diplms qui gouvernent et qui crivent dans les journaux? La vrit est que la politique dite de lemploi est
enferme dans ses catgories forcment artificielles en partie. Ce qui prime
le plus souvent pour lentreprise, cest la formation sur le tas. La formation
extrieure est une grande chose, la formation continue aussi. Mais, tous
les chelons de la socit, la psychologie est la mme. Il y a des gens qui
crvent dimpatience de mettre en pratique ce quils savent. Il y en a dautres
qui pensent quil leur faut en apprendre encore davantage avant de satteler
un travail.

183

Les manipulations du capital

Suggestion pour le rveil la politique conomique

42

Le Medef souhaiterait labandon de la notion de dure lgale du travail,


faon de se dbarrasser des lois Aubry sur les 35heures. En Allemagne,
elle nexiste pas. Pourtant, les salaris du bas de lchelle y sont mieux
traits quen France. Que le futur gouvernement lui donne satisfaction sur
ce point, moyennant quoi la subvention de 19,7milliards serait par tape
supprime compltement.

La contradiction du Medef

Chronique des 2 et 3fvrier 2007

Dans ses meilleurs passages, lopuscule intitul Besoin dair, que le


Medef a publi sous la direction de LaurenceParisot est aussi un appel
dair. Il peut aider allumer la chemine dans un pays qui a besoin dun peu
plus de lumire et de chaleur.
Jen veux pour preuve la justesse de la dfinition quil donne de son sujet
qui est le ntre tous: Lessence de lconomie de march, cest lchange.
Et dans lconomie de march, lessence de lchange, cest le travail des
hommes. Cette phrase apparemment toute simple sonne comme une rupture
avec tout un courant de pense qui a empoisonn lenseignement de lconomie tout au long du prcdent sicle (rien de plus urgent que den sortir une
fois pour toutes!). Lconomie, ce serait lart de grer des ressources rares,
la valeur dchange des biens conomiques (les marchandises) serait dtermine par lintensit du dsir quon a de les possder,etc., etc.
Spontanment, la formulation de Parisot, quasi philosophique (lessence
de) dans sa simplicit renvoie une conception beaucoup plus moderne,
quoiquantrieure. proprement parler, les lois du march sappliquent aux
biens (et services) reproductibles volont pour peu quon y consacre le
travail et le capital ncessaires. Cette dfinition due DavidRicardo date de
1817. Elle annonait les dveloppements venir du capitalisme jusqu nos
jours et, de toute vidence, au-del. Expressment, elle rejetait le concept
galvaud de raret. En ralit pas autre chose quune transposition pseudoscientifique du mythe du paradis perdu (lhomme condamn au travail aprs
avoir perdu, par sa faute, la prtendue abondance originelle)! La raret renvoie une logique non pas de production et dchange, mais de partage et
donc de repliement sur soi.

42 Tir de la chronique intitule Dchiffrer la France illisible, parue le 20janvier 2006.

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Lopuscule publi par le Medef est le fruit dun effort de rflexion


peu commun. Mais son image sera ternie sil reste fidle sa fausse
interprtation de lalourdissement des charges.

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

Lopuscule du Medef a ceci de prcieux quen nayant pas peur daborder


den haut, sans en avoir lair, le dbat conomique, il pose, chemin faisant,
un certain nombre de prmisses. nous, le cas chant, de les lui opposer
si daventure il arrive lorganisation patronale de leur tourner le dos ou
de ne pas leur assurer la place quelles mritent. Par exemple, la dfinition
que le Mouvement des entreprises de France et son chef actuel donnent de
lentreprise est faussement raliste. Il y est dit que la dfinition mme de
lentreprise est dtre une association pour le profit. Bien plus consonante
est celle que propose un de mes correspondants, Dominique Michaut. Il y
voit une confluence de marchs, cest--dire dchanges. Certes, on retrouve
bien le profit tous les tages, mais, comme il se doit, en tant que sous-produit ncessairement inclus dans lchange.
Une autre faon pour lopuscule de nous exposer un rappel lordre,
mais aussi, le cas chant, den prendre le risque pour le Medef lui-mme est
la dnonciation des vices de raisonnement sur lesquels, trop souvent, sest
appuye lexception franaise. Frappants sont dune part le refus oppos
ds le dpart (page15) aux penses qui se satisfont de leur propre cohrence et, par contraste, cette magnifique dclaration aux accents spinozistes: Nous aimons le rel.

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Lopuscule du Medef met opportunment laccent sur lessence de lconomie lchange. Mais son image sera ternie sil reste fidle sa fausse
explication de lalourdissement des charges
En particulier, la question du rel se pose propos du sempiternel argumentaire patronal sur lexcs des charges pesant sur la production. Le
Medef lorchestre avec une conviction apparemment inchange dans lopuscule, par ailleurs si souvent novateur. On y fait, comme dhabitude, masse
des impts et des cotisations sociales. Les uns comme les autres sont prsents comme des charges prleves sur la production. Mais cet amalgame est-il lgitime? Une autre faon de voir les choses est de considrer
les cotisations sociales comme un input (inhrent lacte de production).
Une heureuse prconisation du Medef nous invite cette interprtation.
Opportunment, le patronat demande que le montant de la cotisation patronale figure sur la feuille de paye, ct de la cotisation salariale et cela
pour que le salari prenne bien conscience du cot du travail complet. Par
dfinition, ce cot pour lentreprise correspond pour le salari son salaire
complet.
Mais, si certaines des cotisations dites patronales (notamment pour
lassurance-maladie) sont supprimes ou allges, nest-il pas permis dy
voir une diminution du salaire non compense? Certes, lopration devrait
se traduire par un abaissement, toutes choses tant gales par ailleurs,
du prix des marchandises. Do une certaine compensation du pouvoir
dachat. Mais par ailleurs ce pouvoir dachat sera ponctionn par la fiscalisation du budget de la Scu. Ce que prconise sans trop le savoir le

185

Les manipulations du capital

Medef est une machine conomique tournant au ralenti. En abaissant les


prsumes charges sociales, on aura diminu linput. Or sa valeur tait
rcupre par le processus mme de lchange. On procdera dsormais par
prlvement fiscal. Lappauvrissement par le Medef tant redout sen suivra
ncessairement.
Ce qui est vrai est quau fil du temps, lcart (dnomm coin fiscal sur
le travail) est devenu trop grand entre ce que touche directement le salari (son salaire net) et ce que son employeur paie sous la double forme de
ce salaire et des charges sociales affrentes. Mais cela ne tient-il pas la
stagnation relative des salaires depuis deux, sinon trois dcennies? Pour
financer des dpenses de sant qui ont heureusement! fortement augment, la Scu a d accrotre en pourcentage sa part dans le salaire complet.
Le Medef a raison de juger ce coin fiscal excessif, mais sa solution nen est
une quen apparence. dpenses gales (la vrit est quelles augmenteront),
lallgement des charges se traduit par un appel accru au contribuable et une
tatisation accrue.
La vritable solution se trouve en effet dans une conomie plus libre et
qui respire mieux, comme le dit le titre de lopuscule. Cela passe par un tat
moins touffant, dsengag de toutes sortes de contraintes et de dpenses
anti-conomiques (lassistanat systmatique, y compris aux entreprises
primes pour lemploi, etc., en font partie) et, partant, dsendett. Pour y
parvenir, le patronat a sa partition jouer. Il doit se mettre en accord avec
les principes quil prne.

Le travail des seniors hue et dia

21mai 2004

On pouvait penser que la cause tait entendue. La socit franaise et ses


dirigeants politiques taient en train de rompre avec la dsastreuse pratique des mises en retraite anticipes. La loi Fillon de lt 2003 porte tmoignage de cette volution. Mais quen est-il en ralit? Trois constats simposent ou devraient simposer cet gard. Ils posent dnormes problmes,
dordre lgislatif, dordre contractuel, dordre psychologique et socital.
Premire observation : on se trouve en prsence de strates de textes et
dusages en vigueur visant les uns faciliter les dparts la retraite avant
lheure et les autres (plus rcents) destins, du moins on peut le supposer,
les rendre plus difficiles. Tel est le cas de la loi laquelle on vient de faire
allusion et dont la mise en application marque lvolution en cours des pratiques sociales.

186

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Les avantages fiscaux offerts aux seniors qui ngocient leur propre
licenciement quelques annes avant lge de la retraite restent intacts.
Lentreprise, par elle-mme, est incapable douvrir la voie une solution
mettant fin au gchis.

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

Deuxime observation : le divorce entre le discours et les pratiques en


question saccentue.
Troisime observation dcoulant des deux prcdentes: lentreprise, dans
cette affaire, est probablement incapable par elle-mme douvrir la voie
la solution qui parat la plus souhaitable du fait de lvolution dmographique: redonner une place importante au travail pas seulement lactivit non rmunre! des seniors. Cest la socit tout entire quil convient
de mettre en mouvement. Or les timides rformes dj prises ou prendre
ont pour caractristique essentielle dtre tronques! Do rsulte leur propension imprimer une dynamique lenvers, propre rduire encore un
peu plus le taux dactivit effective au sein de la population encore en ge
de travailler!

La mcanique des licenciements

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Comme exemple flagrant de mesure inacheve, retranche en ce sens


quelle appelle un complment pour devenir oprante, je citerai une des dispositions phares de la loi Fillon. Lge auquel un employeur peut mettre doffice un salari la retraite a t repouss de60 65ans. Heureuse initiative
en soi, mais, telle quelle se prsente, elle joue comme un butoir. En effet, elle
nest que cela. Tout se passe comme si on tenait plus longtemps ouverte une
porte de sortie. Il ne faut pas stonner que davantage de gens lempruntent.
Cest bien ce que lon constate depuis la mise en application de la loi. Son
effet aura t de relancer, un rythme plus acclr que jamais, ce quun
avocat fiscaliste vers dans le droit social appelle la mcanique des licenciements. Elle fonctionne plein pour les cadres de haut niveau.
Cette mcanique est en place depuis longtemps, elle constitue lune de ces
strates de la rglementation ancienne, susceptibles de contrarier des dcisions nouvelles, inspires par de nouvelles proccupations, mais qui ne vont
pas jusquau bout de la nouvelle logique. Hier, on voulait inciter les cadres
dun certain ge faire de la place cest ainsi quon interprtait leur
dpart anticip sur le march du travail; aujourdhui, les mmes stratges
de la politique dite de lemploi voudraient plutt les retenir. Ce changement
doptique tmoigne certes dun progrs dans leur apprhension des choses,
mais cest un progrs abstrait, tout fait dans lesprit de la France cartsienne! On ne songe nullement lui sacrifier des habitudes et des droits
acquis. Rsultat: le nombre des salaris est en forte augmentation encore
une fois, parmi eux, beaucoup de grads qui, au lieu dattendre le moment
de la retraite doffice, ngocient en quelque sorte par anticipation avec la
direction leur propre licenciement. Bien sr, cette facult nest pas ouverte
tout le monde, et on comprend pourquoi.
Les droits acquis auxquels il nest, selon toute vraisemblance, pas question de porter atteinte, tiennent une exonration extraordinairement

187

avantageuse dimpts et de charges sociales. Il suffit en principe davoir travaill pour lentreprise pendant deux annes pleines pour toucher lindemnit de licenciement souvent convenue au moment de lembauche, en franchise totale dimpt sur le revenu et des cotisations de Scurit sociale. Cette
indemnit est trs suprieure lindemnit affrente au dpart normal la
retraite, laquelle est assujettie limpt et aux charges attaches au salaire.
Un rgime de sauvegarde est prvu en faveur des cadres qui auraient t
embauchs pour une priode plus courte (par exemple, pour accomplir une
mission prcise) ou qui, dune faon plus gnrale, ne remplissent pas toutes
les conditions stipules dans les conventions collectives. Pour eux, lexemption se trouvera plafonne. Selon les cas de figure, le plafonnement sera gal
la moiti (360000euros) ou au quart (180000euros) du seuil dimposition
lISF.
Voici un cadre de banque ayant derrire lui une longue carrire dans ltablissement qui lemploie. Il aime son mtier. Il serait bien tent de travailler
jusqu 65ans et cela dautant plus quil aurait la possibilit de suivre une
formation intensive dinitiation aux mthodes nouvelles, propres des collgues le lui ont dit renouveler son intrt pour son travail. (Heureuse
et trs rcente innovation en train de se multiplier que ces stages offerts
des seniors!) Mais il renoncera. cause du rgime dexonration. Chaque
fois que ltat allge des charges fiscales ou sociales en faveur de telle ou
telle catgorie de contribuables, il en transfre subrepticement le fardeau
dautres.
La situation serait sans doute trs diffrente si, pour commencer, la discrimination par lge sestompait, comme cest le cas aux tats-Unis. Pourquoi
lge de la retraite doffice que des accords de branche ramnent souvent
de65 60ans est-il quasi automatiquement lge de la retraite effective?
Il lest dans les faits, et l rside leffet butoir, dans la tte des gens. On
pourrait imaginer une socit cela nest pas de lordre de lutopie plus
soucieuse dutiliser plein le potentiel de ses membres, pas forcment celui
que leur vaut leur exprience professionnelle. Supposons comme le prcdent, il sagit dun exemple vivant un sous-prfet fru de culture grecque.
Il a pass de longues heures de loisir lire dans le texte les auteurs les
plus prestigieux. La perptuation dans nos socits modernes de la tradition
humaniste classique est un vrai problme. Un NielsBohr disait quen tant
que physicien, il trouvait plus de profit lire Platon que ses contemporains.
Le bien public ny gagnerait-il pas si notre sous-prfet se voyait concrtement offrir la possibilit denseigner, moyennant une rmunration qui
sajouterait la pension?

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Les manipulations du capital

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

Mission prioritaire pour les managers

43

PeterDrucker crit dans Management: Aucune des ressources productives de lindustrie nest employe avec moins defficacit que les
ressources humaines. Les quelques entreprises qui se sont avises de
lexistence de cette rserve pratiquement inutilise de capacits et de
comportement positif ont augment spectaculairement leur productivit et
leur production. Voil pourquoi la mission prioritaire des managers devrait
tre de soccuper du personnel et non pas du matriel et des techniques
diverses Nous savons aussi quel est le meilleur moyen de promouvoir
le potentiel de chaque salari: cest dabord et avant tout de le motiver en
lui inculquant une attitude managriale. Chaque individu serait appel
voir son travail et le produit de son travail de la mme manire que son
patron les voit, cest--dire par rapport au groupe et la production dans
leur totalit. Tout un programme pour le Medef. quand ladhsion des
salaris-managers?

Dlais de paiement: retrouver


lincomparable discipline du comptant
Dlais de paiement: ltat cdera-t-il?44

12mai 2009

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Le raccourcissement des dlais de paiement en principe fixs


par la loi depuis janvier dernier serait de nature remettre daplomb
la gestion de maintes entreprises. Cette rforme capitale est en
danger.

Dans un bon ouvrage dinitiation la comptabilit des entreprises publi


en 1976 par lditeur amricain McGrawHill, lauteur stonnait de lusage
ses yeux immodr et inutile que les analystes de son temps commenaient
faire de la notion de cash-flow. Que dirait-il aujourdhui? Il avait sans doute
chapp lhonnte professeur de luniversit du Michigan quun certain
nombre de conglomrats WalMart jetait alors les bases de sa puissance
venaient de saviser de lnorme parti quils pourraient tirer dune gestion
active des flux de recettes (recouvrement des crances) et des flux de

43 Tir de la chronique intitule Dchiffrer la France illisible, parue le 20janvier 2006.


44 videmment, il a cd. Lapplication de la loi se confond avec une bonne cinquantaine
daccords professionnels de drogation, dont un petit nombre seulement est justifi pour des
raisons objectivement conomiques.

189

dpenses (rglement des dettes). Le hic est quune manuvre de ce genre ne


peut soprer avec succs qu la faveur dun dtournement de fonds massif.
Quel est lobjet vis par ceux qui en bnficient, en loccurrence le grand
commerce de dtail et les gros donneurs dordre 45 sous-traitant une part
toujours plus importante de leurs activits? Se constituer de toutes pices un
volant permanent de disponibilits financires.
Il sagit et cest bien l son incomparable mrite! dun surcrot de
pouvoir dachat obtenu sans apport de nouveaux fonds propres, sans crdits
bancaires, et sans que les dirigeants soient obligs de se casser la tte pour
dvelopper leurs affaires travers des investissements nouveaux et de nouvelles embauches. Bref, ledit pouvoir dachat est le pur produit dun artifice.
Mais ce nest pas pour autant une cration spontane. Cela nexiste pas. Ces
fonds disponibles acquis sans effort par le gros distributeur X ou le donneur
dordre Y la marque prestigieuse devraient normalement tre la disposition des fournisseurs et sous-traitants qui attendent encore le paiement de
leurs prestations respectives. CQFD.
Mais la consquence la plus corrosive et la moins bien perue est la fragilisation du systme capitaliste (risque systmique) aux deux bouts de la
chane de valeur. Les grands groupes confondent une trsorerie abondante
avec un bilan solide. Ils croient pouvoir se contenter dune base en capital ridiculement petite. Ils se sont pour ainsi dire affranchis du besoin de
fonds de roulement (BFR). Pardi! le BFR est devenu lobsession des PME
qui dpendent des banques pour le satisfaire. En France, il est de notorit
publique que les dlais de paiement sont une cause majeure de leur souscapitalisation. En rsum, la gouvernance axe sur la prise en otage des flux
de paiement au nom du primat accord au cash-flow produit un ersatz de
capitalisme: le capitalisme sans capital lorigine de la crise et de la rcession en cours. Pour tous ces effets ngatifs, et mme si la misre intellectuelle, et morale, du capitalisme sans capital chappe encore lattention de
nos experts et conomistes, la loi sur la modernisation de lconomie (LME),
entre en vigueur en janvier 2009, arrive point nomm. Selon ce texte,
le rglement dune facture doit intervenir au plus tard aprs soixante jours
de sa date dmission, ou bien quarante-cinq jours fin de mois (la formule
aboutissant au dlai le plus court devant prvaloir). Tout un programme,
alors que des dlais de cent cinq et cent dix jours sont couramment exigs!
Mais de puissants lobbies ont jur sa perte, et on peut sinterroger sur la
dtermination de ltat en assurer une application prompte et gnrale (on
ne parle pas ici des cas particuliers tels le commerce du jouet ou lhorlogeriebijouterie).

45 Industries mcaniques, automobiles, aronautiques, tlcommunications, armes et


munitions

190

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Les manipulations du capital

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

Alors quil venait de faire tat du phnomnal trsor de guerre, 11,3milliards deuros, accumul par sa socit, un de nos grands managers sen
prenait, devant un auditoire restreint, au raccourcissement autoritaire des
dlais de paiement. Cela va lui coter entre1 et 1,3milliard (sic). Les donneurs dordre, dont beaucoup sont cots au CAC40, somment fournisseurs et
sous-traitants qui seront pays plus tt, en conformit avec les dlais lgaux,
dabaisser de3 5% la facturation de la totalit de leur vente. Ils rclament
ainsi six dix fois plus que le manque gagner quils subiront en se conformant la loi! Cela est-il tolrable? Le renouveau de lconomie franaise
passe aussi par une mise en vigueur sans dfaillance de la LME.

Politique fiscale: la rvision de la politique


dallgement des charges permettrait
denvisager labaissement du taux de TVA
et la suppression de deux impts absurdes,
lIS et lISF
La deuxime, et plus jeune,
vague de dlocalisations

30novembre 2001

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Les mesures prises en septembre1999 prtendument pour retenir


en France les gros contribuables tents dlire domicile sous
des cieux fiscaux plus clments nont fait quaccentuer lexode.

Depuis deux ans, exactement depuis le 9 septembre 1999, une nouvelle


catgorie de Franais, compose de futurs gros contribuables, quitte le territoire national. La plupart dentre eux lisent domicile dans un pays voisin, le plus souvent le Royaume-Uni, la Belgique ou la Suisse. cette liste
bien connue, il convient depuis peu dajouter lItalie. Accessoirement, les
hritiers, car cest deux dont il sagit, de parents fortuns qui avaient dj
transfr leur rsidence ltranger, peuvent y jouir dun cadre de vie latin
apprci. Ce quils y cherchent surtout, cest bien sr un rgime fiscal plus
favorable la gestion dun important patrimoine, et donc linvestissement,
que celui qui existe dans leur patrie dorigine.
Mais cette expression de rgime fiscal est sans doute trop restrictive
pour caractriser le phnomne dont on parle ici. Depuis une petite vingtaine dannes, la France est devenue un pays o la fiscalit sur le capital
est particulirement lourde. Pas seulement cause de lintroduction, dans la

191

Les manipulations du capital

foule de larrive au pouvoir de la gauche du programme commun (PS,


PC et RG), dun impt reposant sur sa dtention lIGF rebaptis ISF , mais
aussi et surtout en raison du doublement en 1982 des droits de succession
(pour les patrimoines importants, taux dsormais fixs 40 % en ligne
directe, 45% entre frres et surs, 55% entre oncle et neveu ou nice,etc.).
Cependant, ce nest qu partir de 1996 que la dlocalisation des riches
investisseurs ctait lpoque la premire vague: celle des papas dont les
fils et filles partent maintenant a commenc dtre un drame national. Cette
anne-l, AlainJupp prenait, dans une certaine inconscience, une mesure
apparemment trs ponctuelle elle touchait directement moins de deux mille
foyers fiscaux , mais propre changer, sinon le fonctionnement du capitalisme en France, en tout cas le statut des capitalistes. Le Premier ministre que
JacquesChirac avait dsign revenait tout bonnement, comme sil ne sagissait
que dun dtail destin faire bien sur une sage dcision, de nature quasi
constitutionnelle le respect du droit de proprit , prise en 1989 par le gouvernement Rocard. Celui-ci avait plafonn lincidence de lISF.

Linstabilit de la fragile garantie ainsi accorde est dj lun des traits,


hlas caractristiques, de la fiscalit franaise. elle seule, elle explique
une bonne part de sa mauvaise rputation sur le march international: quon
le veuille ou non, les diffrents systmes nationaux sont en comptition.
Mais, comme on vient de le dire, le pire tait encore venir. Il vint donc une
premire fois avec Jupp, qui dcida le dplafonnement. Du mme coup, il
existe nouveau un certain nombre de contribuables dans la mesure o ils
sont rests en France qui versent chaque anne au fisc plus que la totalit
de leurs revenus de lanne. Jvoquais plus haut le droit de proprit. Cest ce
quavait fait ds 1982 le Conseil constitutionnel au moment de la cration de
limpt sur la dtention des grandes fortunes. Dans une dcision qui fut un
certain temps clbre, cette institution posait un principe qui pour elle allait
de soi: il tait bien entendu que limpt dit sur le capital devait pouvoir tre
acquitt sur les revenus. Mais nous sommes en France: on adore les principes; on les oublie chaque fois quil serait utile de sen souvenir.
En Allemagne, on nest pas aussi lger : la Cour suprme de Karlsruhe
avait statu, en termes il est vrai assez alambiqus, quil ntait pas conforme
une constitution reconnaissant le droit de proprit de prlever plus que la
moiti du revenu courant.
En I997, le gouvernement Kohl abolissait limpt sur le patrimoine. Malgr
les pressions de la gauche de la SPD, GerhardSchrder a refus de le rtablir.

192

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Lobjectif tait dempcher la confiscation de la totalit du revenu (et audel) que ce dernier impt rendait possible pour certains contribuables. Do
le verrou pos un peu tardivement par MichelRocard. Imit de la lgislation
espagnole, le plafonnement visait limiter 70% pourcentage vite port
en France 85% le maximum du prlvement opr sur le revenu disponible par laddition de lIR et de lISF.

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

Personne navait prvu en France que lanne suivant le dplafonnement,


et sous lenseigne quasi folklorique de la gauche plurielle, les nostalgiques
du programme commun allaient revenir au pouvoir. De mme quun dput
de droite, GillesdeRobien, a ouvert la voie des 35heures, Jupp a fourni,
en durcissant lISF, une excellente plate-forme aux partisans, sans le dire
(la manire Jospin), dun changement subreptice mais, la longue, radical
de socit.

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La preuve que la gauche plurielle est une rsurrection masque de lancien


programme socialiste et communiste (et RG) sous une forme certes attnue
les circonstances ne sont plus du tout les mmes mais dans le mme
esprit, elle est amplement fournie par la faon dont le gouvernement a ragi
face lexode des plus gros contribuables. Leur mtier, sils en ont un, cest
la gestion. La premire prescription dune bonne gestion Socrate le disait
dj, si lon en croit Xnophon! est de faire fructifier son bien et dpargner une partie des fruits pour laccrotre (linvestissement des modernes).
Or la loi les empche dsormais de grer rationnellement: sont-ils de mauvais Franais, sils partent? Lide quil convient de les punir parfois
seulement de faire semblant de les punir dtre riches dabord et de sen
aller ensuite est lalpha et lomga de la politique de classe nouvellement
pratique. Ds lors, quelle chance vritable se donne-t-on denrayer le mouvement migratoire? Sen proccupe-t-on mme?
peine Jupp avait-il annonc sa brillante dcision que le nombre des
candidats lexpatriation avait doubl. Il doubla encore en 1997, puis de
nouveau pendant les deux annes suivantes. Cest dans la loi de finances
pour 2000, discute au Parlement lautomne 1999 que la riposte gouvernementale, entirement fonde sur la sanction, devait se traduire par trois
mesures daggravation du dplafonnement du plafonnement, comme on dit.
Leur auteur nest autre que DSK. Triste vrit politique de la France depuis
juin1997: il arrive toujours un moment o un homme politique de lactuelle
majorit parlementaire, fut-il par affinit ainsi que par intelligence politique
et conomique, immunis contre toute drive marxisante, se trouve oblig
de donner des gages ceux qui ne cessent de pousser dans cette direction
sans issue.
Parmi ces trois mesures, la plus innovante (mais pas forcment la plus
vexatoire et la plus accablante!), celle qui est lorigine de la deuxime
vague, en pleine croissance, de dlocalisations concerne une modification
du rgime successoral. Jusquau mois de septembre1999, que se passait-il
lorsquun expatri fortun venait dcder ou, de son vivant, faire donation dune partie ou de la totalit de ses biens ses hritiers? Ces derniers,
demeurs en France, devaient (cela na pas chang) acquitter les droits de
succession, ou de donation affrents aux biens situs en France. Mais, sauf
convention passe entre ltat franais et lautre tat concern, pour les
biens situs hors du territoire national, ils navaient rien payer au fisc

193

franais. Cest cette dernire disposition, conforme au droit international,


qui est modifie. Dsormais, lhritier (ou le donataire) nest exempt qu
la condition davoir quitt, lui aussi ( linstar du testateur ou du donateur)
son pays. La rgle est que, si on a t domicili en France au moins six ans
pendant la priode dcennale prcdant la date o lon a reu le legs (ou
la donation), on devra payer en France les droits se rapportant aux biens
dont on devient propritaire ltranger. Vritable incitation transfrer son
domicile lextrieur. Douce France, trop cher pays de mon enfance, dit
PhilippeJuilhard, avocat-conseil Paris, membre du barreau de NewYork
et auteur dun ouvrage publi rcemment sous le titre Fiscalit internationale
du patrimoine46.
La dcision, on se doute, a t prise au nom de la justice fiscale. Reste
savoir si, en butte un rgime de confiscation, les contribuables doivent rester passifs. Sauf par les rgimes totalitaires, le droit de voter avec ses pieds a
toujours t reconnu! Autant de moins de crations dentreprises en France,
autant de moins dimpts perus par ltat franais. Comme les dpenses ne
diminuent pas, ceux qui restent seront accabls encore un peu plus dimpts
et de charges. Justice fiscale?
Typiquement, lexpatri de la premire gnration est lhomme ou la
femme qui, ayant bien men son entreprise (une moyenne-grosse PME)
la revend, mettons 150 millions de francs. Tant quelle tait considre
comme bien professionnel, elle tait exempte dISF. Une fois vendue, son
propritaire paiera chaque anne, sur cette somme et au titre de lISF, quelque
2,2millions venant sajouter la cotisation dIR (dont le taux maximal, vite
atteint, est tout compris de 64%). Lincitation se retirer dans un pays daccueil moins exigeant est dautant plus norme que les acheteurs rsidant en
France ne seront pas nombreux (pour les mmes raisons). Lentement mais
srement, lISF tue le patrimoine franais. En sens inverse, les trangers sont
dissuads de sinstaller en France et dy crer des richesses. Ne sont attirs
que les futurs bnficiaires des allocations sociales de tout genre!
Le moindre scandale nest pas le silence de plomb organis par le pouvoir
excutif autour de lexode et qui na dgal que lhypocrisie des explications
officielles pour rendre compte du dpart souvent dfinitif de jeunes dots
non pas dun gros patrimoine, mais de leur nergie et de leur savoir-faire,
assez souvent aussi, de diplmes. Toutes les statistiques concernant ces diffrentes hmorragies (dpassant et de loin les mouvements et les dplacements normaux de personnes et de capitaux) font partie, de laveu mme
dun haut fonctionnaire, des secrets les mieux gards de la Rpublique.
Vive la transparence du gouvernement le plus clair quait jamais connu
la France!

46 dition EFE.

194

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Les manipulations du capital

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

Faudrait-il supprimer lIS?

13juillet 2001

On pourrait mesurer le degr de maturit conomique dune nation


comme linverse de sa propension taxer les socits.

Dans la perspective dune rforme fiscale denvergure qui rpondrait aux


besoins urgents et criants de lconomie franaise (ceux qui ne veulent pas
les entendre porteront une lourde responsabilit), les remarques faites rcemment au sujet de limpt sur les socits par le secrtaire amricain au Trsor
devraient susciter une grande attention. Selon PaulONeill, ce mode de prlvement est une abomination. Disons plus sobrement quil est, non seulement
dans le systme fiscal, mais dans le corps social tout entier, une norme source
de confusion. On na pas fini den mesurer les effets. La prparation en cours
de la loi de Finances pour 2002 en porte nouveau tmoignage.

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Le systme fonctionnerait mieux, a dclar le ministre amricain des


Finances, si le fisc recueillait limpt plus directement auprs des gens euxmmes [entendez en loccurrence: auprs des actionnaires], sur lesquels, de
toute faon, finissent par retomber toutes les taxes. Dans cette courte phrase,
beaucoup de choses sont dites. On en retiendra deux qui sont de porte gnrale. Leur utilit est de confondre les prjugs qui, dans notre pays sans doute
encore plus que presque partout ailleurs, forment un obstacle formidable
toute vellit de rforme en profondeur. Depuis 1995, lide, quon croyait
dpasse, quimposer les entreprises est plus social que taxer les particuliers
a refait surface. Les socits gagnent de largent; si elles ne paient pas, qui
dautre est-on en droit de mettre contribution?
La premire de ces vrits simples, mais pas ncessairement faciles apprhender, cest quil ne va nullement de soi que les socits de capitaux soient
assujetties au fisc pour leurs bnfices, si bnfices il y a. Les socits sont des
crations du Code de commerce quon a dotes dune personnalit juridique
pour des motifs de commodit quon na pas examiner ici. Il ne sensuit pas
que ces personnes morales soient en tous points assimilables des personnes
physiques. Elles ne le sont pas ni du point de vue du droit, ni a fortiori du point
de vue conomique.
En particulier, le revenu des entreprises, qui est une importante rubrique
de la comptabilit nationale, nest quune notion statistique. Il convient de
ne pas lui faire dire ce quelle ne dit pas. Et quand on parle des profits des
entreprises, on parle des sommes dargent qui reviendront (le verbe dit bien
ce quil veut dire) aux actionnaires dune manire ou dune autre, demain
loccasion de la distribution des dividendes ou plus tard sous la forme, par
exemple, de plus-values ou de rachat dactions. Ce qui est normal est que ces
diffrents produits, au fur et mesure quils sont recueillis, soient inclus dans
lassiette des revenus taxables de ceux qui les peroivent de droit. Pas quils

195

soient, proprement parler, demble soustraits leurs propritaires. Or cest


bien, en essence, ce que fait lIS.
Parmi les diffrentes contributions fiscales acquittes par les socits et
jen arrive mon second point lIS occupe une place part. La taxe professionnelle, comme les autres taxes moins importantes quelles ont payer
(leur nombre est dcourageant) sont considres comme des charges de lexploitation. LIS est comptabilis dune faon diffrente. Il constitue une des
affectations du bnfice. Tout se passe comme si ltat stait invit la fin de
la partie et rclamait sa part du rsultat de lentreprise. quel titre entend-il,
en quelque sorte, sasseoir la table des capitalistes et se servir avant eux? On
peut dbattre de la question. En termes purement conomiques, cest difficile
admettre47.
sa manire, le dispositif qui a t introduit en France (en 1950) pour
attnuer les effets de la double imposition implique par lexistence de lIS
le bnfice dabord frapp comme profit de lentreprise, ensuite impos
lIR titre de revenu des possesseurs de valeurs mobilires se rclame de
la logique invoque par le grand argentier amricain. Lavoir fiscal sanalyse comme une ristourne faite au contribuable dune partie ou de la totalit,
selon les taux choisis, de limpt spcifique que la socit distributrice de
dividendes, en tant que socit, a pay davance sa place. Au dpart, il avait
t dcid en France quon lui rembourserait la moiti. Le systme a atteint
sa pleine logique fin 1992, quand PierreBrgovoy a abaiss le taux de lIS
33,33%. ce taux combin avec un report (inchang depuis lorigine) de
lavoir fiscal aux dividendes (rapport dun deux), la double imposition de ces
derniers est supprime.
Mais depuis 1995, le balancier est revenu pendant plusieurs annes dans
lautre sens. Primo, la taxation des bnfices au niveau de lentreprise a t
alourdie. Ce qui reste des diffrentes surtaxes porte cette anne le taux de lIS
35,33% pour les entreprises dont le chiffre daffaires est infrieur 50millions de francs et 36,44% pour les plus grosses (je simplifie). En 2002, ces
taux seront ramens respectivement 34,33% et 35,44%. Secundo, pour
se faire de largent sur les compagnies dassurances et autres socits dites de
participations, lavoir fiscal a t fortement diminu pour cette catgorie de
personnes morales; le rapport entre avoir fiscal et dividendes que reoit une
socit dassurances des socits dont elle dtient une participation est tomb
cette anne un quart (contre la moiti il y a quelques annes, comme dit plus
haut). Tertio, pour les investisseurs privs (et les Sicav et autres organismes de

47 On dira que ltat met la disposition des entreprises des infrastructures et autres
services, lesquels justifieraient une taxation spciale du profit desdites socits. Mais ces
commodits ne sont en rien assimilables aux fonds propres dune socit, par dfinition
investis dans des avoirs alinables. Du reste, les actionnaires et les salaris qui disposent de
ces infrastructures les ont dj finances par leurs impts.

196

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Les manipulations du capital

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

gestion collective des placements privs), la CSG et divers autres prlvements


sociaux sont venus alourdir de dix points les taux de lIR. Par exemple, le
taux sur la tranche suprieure de revenus, gal 53,25%, est de facto port
environ 63%.
Deux grands problmes se posent pour remettre en tat une fiscalit des
dividendes de moins en moins cohrente, de moins en moins adapte aux
nouvelles donnes de la capitalisation boursire franaise, de moins en moins
comptitive. Les Allemands se sont trouvs devant une situation pas tellement diffrente. Le chancelier Schrder a tranch dans le vif. Il a supprim
lavoir fiscal, devenu un instrument obsolte, et la remplac par un nouveau
systme: linvestisseur sera tax lIR sur la moiti seulement des dividendes
quil recevra. Cette solution serait sans doute aussi la meilleure pour la France.
Mais la loi de Finances 2002 nira pas aussi loin. Des deux problmes majeurs
quon va identifier, elle ne sattaquera quau premier, et par des moyens de
fortune.

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Premier problme: les grands groupes tirent aujourdhui plus de la moiti


de leurs profits de filiales trangres. Or celles-ci nacquittent pas lIS. Cela
nempche pas que les dividendes qui sont distribus aux actionnaires de se
voir attacher un avoir fiscal, et cela en dpit de la rgle selon laquelle cet avoir
est en quelque sorte la contrepartie de limpt pay au stade de la socit.
Pour rsoudre la contradiction a t instaur un systme dit de prcompte.
Celui-ci est vers au Trsor par la socit distributrice en tant que gage de
lavoir fiscal. Il est question de le supprimer, ainsi que lavoir fiscal correspondant. Cela crerait une discrimination selon la provenance des profits.
Bruxelles acceptera-t-il cela?
Deuxime problme (plus fondamental) : du fait de lincidence combine
des 10% supplmentaires de prlvements sociaux (augmentant la note) et de
lavoir fiscal maintenu plein pour les investisseurs privs (la diminuant), le
taux marginal dimposition lIR pour leurs revenus mobiliers est de prs de
41% (compte tenu de la dductibilit partielle de la CSG), alors quil tait denviron 31% avant les rformes Jupp, et, surtout, Jospin. Ce taux se compare
avec le prlvement libratoire (pas dautre imposition) de 25% (15% +10%
de prlvements sociaux) sur les obligations. Ainsi, le systme fiscal franais
privilgie le placement sans risques au dtriment du placement en actions.
Le taux, galement libratoire, sur les plus-values est de 26% (16% +10%).
Ainsi, le systme franais traite-t-il beaucoup mieux la matire premire de la
Bourse casino (les plus-values) que les dividendes.
Ladoption du systme allemand (suppression de lavoir fiscal, mais imposition de 50% seulement du dividende) permettrait de ramener aux environs de
31% le taux marginal sur les dividendes. Un taux du mme ordre que le taux
pour les obligations et pour les plus-values. Mais labolition de lavoir fiscal est
juge impossible. Pourquoi? Parce que 40% de la capitalisation de la Bourse

197

Les manipulations du capital

parisienne appartiennent des trangers, et quil ny a pas, en contrepartie, de


fonds de pension franais.
Un dernier point: limpt sur les socits cre un dcalage, souvent illisible,
sur la rentabilit vraie dun march. La rentabilit de march est une rentabilit apparente, puisquelle est ampute du prlvement du fisc. Ce problme
reste plus que jamais pos, et son acuit est exacerbe par la mondialisation.

Le point sur limposition des socits

Par rapport ce qui est crit dans cette chronique (Faudrait-il supprimer
lISF? du 13juillet 2001), comment a volu la fiscalit sur les socits? On
en donne ici un bref rsum.
On a assist une certaine harmonisation de la fiscalit des revenus
mobiliers. La fiscalit des dividendes de changeant pas, celles qui frappent
les plus-values et les intrts obligataires ont augment. Notons toutefois
quen 2014 les plus-values sur les actions seront totalement exonres
pour les contribuables dtenteurs desdites actions depuis au moins 8 ans.
Labattement sera se 10 % pour une dtention au moins gale 6annes
(applicable partir de 2012), lexonration sera dun tiers pour une dtention
au moins gale 7 ans.

Calcul de limposition. Limpt payer par les contribuables soumis au


taux marginal (le plus lev), soit 40%, est ainsi de: 54,20euros 3 40%
=21,68euros, quoi sajoutent les 12,10euros de prlvements sociaux. Au
total: 33,68euros.
Ce montant se compare une cotisation de 30,10euros paye sur un
revenu obligatoire ou une plus-value de 100euros. Ce taux de 30,1% se
dcompose en une imposition forfaitaire de 18 %, quoi sajoutent les
12,1% de prlvements sociaux.
La fiscalit na pas chang pour les profits consolids (agrgs) des filiales
que les grands groupes ont ltranger, ils sont soumis limpt franais
dans les mmes conditions que les rsultats enregistrs par la socit mre
pour ses activits en France.

198

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Le taux de lIS est revenu 33,33%. Ce taux est major de 3% (port


34,1 %) pour les socits qui paient, au titre de cet impt, plus de
768000 euros. Lavoir fiscal qui remdiait la double imposition (le profit
tant dabord tax au stade de la socit par lIS, ensuite au stade de lactionnaire par limpt sur le revenu) a t remplac par un autre systme dont
les effets sont sensiblement quivalents. Les dividendes sont imposs sur
60% de leur montant (au dbut du nouveau rgime, ce pourcentage tait
de 50%, comme en Allemagne). Mais un dividende de, mettons, 100euros
aura commenc par tre rduit de 12,1% au titre des prlvements sociaux.
Une partie de ces 12,1%, soit 5,8%, est retranche de la base imposable.
Celle-ci est ainsi ramene 54,2% (60% 5,8%).

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

Vous avez dit conomie de service?


Des entreprises plus solides retrouveraient le sens du service au client,
quel quil soit.

Pour le tout-venant de la clientle ferroviaire

2dcembre 2005

On peut esprer qu la faveur de la dcentralisation, on sattaquera


enfin la misre des trains de la banlieue parisienne.

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Cela est tellement banal, et lexprience courante de tellement de gens, quun


voyage Fontainebleau, Cergy ou Nanterre devrait tre un thme dactualit permanent pour les organes dinformation. Lessentiel est de ne considrer
comme normales ni les conditions en gnral mdiocres dans lesquelles ces
courts mais longs dplacements quotidiens ont lieu, ni linconsciente dsinvolture lgard des voyageurs.
Avec le ramnagement complet des structures de pouvoir au sein de la
rgion le-de-France (loi du 14 aot 2004), les choses devraient samliorer.
La province a donn lexemple. Sous la direction des conseils rgionaux, les
TER (transport express rgional) ont accompli des progrs remarquables pour
un investissement global, il est vrai, de 4,5milliards deuros. Les sommes ont
surtout servi lacquisition de trains neufs. Des automoteurs rutilants ont fait
irruption dans nos paysages. Les TER transportent environ six cent mille personnes par jou; 2,4millions sont transportes en le-de-France par TransilienSNCF (deux voyageurs sur trois de la SNCF). Mais leffet de masse nexcuse pas
le manque dattention accorde au public. Ltat a eu, jusqu prsent, la haute
main sur les transports de la rgion parisienne. Lautorit comptente, le STIF
(Syndicat des transports dle-de-France), tait prside par le prfet. Elle lest
dsormais par le prsident du conseil rgional, Jean-PaulHuchon. La dvolution de pouvoir (en faveur de la rgion et, particularit pour lle-de-France,
des dpartements dont Paris) devait avoir lieu le 1erjuillet dernier. Elle a t
reporte lanne prochaine.
Pour dcrire la banalit du dplacement imprvu Fontainebleau que jai d
entreprendre dimanche en toute urgence, je nomettrai pas la procdure tlphonique laquelle je me suis pli (pensant que lInternet serait moins rapide):
quelle heure le prochain train? Pas difficile de mmoriser le numro dappel
de la SNCF: le 3635 (34centimes deuro la minute), bien quil soit plus pratique
je lai appris depuis lors et moins cher (15centimes) de se rabattre sur le
0890361000.
Au bout du fil de la machine parlante et exigeante du 3635, jallais bien
passer une bonne vingtaine de minutes. force de taper sur des touches numriques successives, sans oublier ltoile et le dise, je croyais tre presque arriv

199

Les manipulations du capital

la fin quand, la demande, je hurlai distinctement le nom de la ville (Paris)


et de la gare de dpart (gare de Lyon). ce moment-l, la voix mcanique menjoignit dcrire en langage cod le nom de la ville de destination. Pour prendre
connaissance du chiffre correspondant chacune des lettres quil convenait
de transcrire, lusager doit attentivement couter la machine. Elle lui rpte
chaque fois, en recommenant au dbut de lalphabet: pour a, b, c, tapez 1;
pour d, e, f, tapez 2,etc. Elle dut avoir piti de moi. Une fois que jeus tap
255713521 (FONTAINEB), elle complta delle-mme, me criant triomphalement le nom en entier.
Les demoiselles du tlphone de Marcel Proust et toutes celles qui suivirent ont beau avoir nos prfrences, je nen prouvai pas moins une certaine
reconnaissance pour ce raccourci! Si notre civilisation de marketing veut nous
persuader que nous entrons dans lre de lconomie des services, on peut tre
sr que les services sont en train dtre, un un, sacrifis lide courte quelle
se fait de la productivit et du rendement! Mystification aggrave en France.
Contrairement ce qui se passe aux tats-Unis, on ny a pas le rflexe de faciliter la vie aux personnes ges ou handicapes.

Lanonymat des trains de banlieue est absolu. Sur chacune des voitures dun
TGV ou dun train de grande ligne est indique la destination finale (parfois
mme intermdiaire) du parcours. Ici, rien de tel. Cest la rumeur qui mapprend
que, pour Fontainebleau, il faut monter dans une voiture de tte. Dautres voyageurs sont dans le mme cas (Il parat que). Mais le contraste le plus humiliant concerne videmment laspect des rames. Le train dans lequel je prends
place est vtuste, us jusqu la corde, sans confort de roulement ni, bien sr,
de chauffage. Japprendrai par la suite quen le-de-France 40% du matriel
roulant na pas t remplac depuis trente ou trente-cinq ans.
Quon ne croie pas que soit systmatique le dsintrt de la SNCF pour les
apparences. Au contraire, elle dpense beaucoup dargent parer au plus
press. Les voitures ne portent presque jamais la trace dactes de dgradation.
Les vandales Ils sont peu nombreux oprent la nuit, dans les centres
de dpt. Ceux-ci sont dsormais protgs et gards. Toute la nuit aussi, les
rparateurs remplacent les vitres brises, il y en a beaucoup chaque jour. La
coupable tolrance dont la SNCF nest pas responsable conduit offrir aux
usagers les plus nombreux et les plus modestes un produit plus rsistant aux
dprdations, mais de moindre qualit. Des systmes de pelliculage mettent

200

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Jarrivai pourtant la gare avec un peu davance. Le tableau daffichage nindiquait pas encore le numro de la voie pour le train de Montargis. Ce jour-l,
il ne la marqua jamais. Pour tout trajet de grande ligne, laffichage aurait eu
lieu, avec lindication supplmentaire du dcalage attendu de lhoraire. Puis je
fis la queue au guichet le plus proche. Quand mon tour vint, il me fut dit quen
ce qui concerne la banlieue, il convenait de sadresser dautres guichets. Ils
sont situs lautre ct de la gare. Se pourrait-il que la SNCF ait oubli de
lamnager pour le tout-venant de sa clientle?

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

labri du pire les parois intrieures des voitures. Depuis longtemps, on a renonc
la moleskine.
Naturellement, une telle situation sexplique aussi par certains traits du
comportement national. La part paye par lusager du cot de fonctionnement
des transports en commun est en France particulirement faible. Dans lespace
francilien, ce cot sest lev en 2004 7,22milliards deuros au total. La vente
des billets et autres cartes de transport na couvert que 25,2% de cette somme,
soit 1,62milliard. Le versement de transport acquitt par les entreprises de
plus de neuf salaris sest lev 2,54milliards, soit une contribution gale
35,1%. Tout programme de rnovation exigera une augmentation importante
des subventions manant des collectivits (rgions, dpartements) concernes
et donc des impts locaux.

Le lit fait en libre-service

13mai 2005

La RATP va supprimer progressivement la vente au guichet


des titres de transport. Pour mieux servir le public.

La semaine dernire, les syndicats avaient essay, sans grand succs


semble-t-il, de dclencher un mouvement de grve contre louverture immdiate de plusieurs nouveaux points de services de proximit (PSP). On y
voit les anciens guichets o sachtent les titres ordinaires de transport se
muer en points dinfo, de conseil, daide. La vente des billets et autre Carte
Orange, y compris celles demi-tarif, y est exclusivement assure par des
automates de distribution.

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Dautres changements seront introduits au fur et mesure que le nouveau


dispositif stendra sur lensemble des stations. Les bureaux dinformation,
de conseil,etc., au lieu de rester placs lendroit o sont installs les traditionnels guichets de vente, pourront ltre de lautre ct des tourniquets
portillons, dans lenceinte du mtro proprement dit.
Pour expliquer la rforme en cours, il est dit dans une affiche: La vente
passe en libre-service; Les agents sont votre service Tout le monde
sait pouvoir compter sur la comptence et lamabilit des agents de la RATP,
fiers de leur entreprise. Mais justement, cette affiche cest peu ou prou lhtel
qui annoncerait ses clients: Le lit sera en libre-service. Les femmes de
chambre seront l pour donner le mode demploi ou tout autre renseignement. Je ne mexcuserai pas pour la comparaison. Il nest pas de sot mtier,
ni mme de mtier plus honorable quun autre.
La RATP a eu cur de changer en profondeur la culture de lentreprise.
Plus personne ny parle des usagers du mtro ou des bus. Ce sont des clients.
Il sagit de les satisfaire. Il est urgent, et cela est vrai pour toute la socit franaise, daller jusquau bout de cette logique (rien voir avec lultralibralisme!),

201

cest--dire reconnatre pour de bon la dignit et linsigne utilit de la fonction commerciale. Sans le vouloir, la RATP est en train de faire un pas en
arrire. Jai rencontr un de ses agents, rcemment promu pour ses capacits
de persuasion. Embauch il y a dix ans. Auparavant, il tait fromager, sur les
marchs. Il adorait son mtier (il la abandonn parce quil avait envie de voir
ses enfants). Derrire son guichet, vendant ses tickets de mtro, il avait limpression dtre rest commerant. Javais gard le mme comportement, dit-il.
La raison donne par la RATP est de faire des simples caissiers daujourdhui, de vritables agents de station. Il sagit de crer une prsence
visible et, suprme symbole, douvrir la vitre qui protgeait le tiroircaisse pour renseigner le public. Bref, la RATP, qui avait supprim les chefs
de station dans une phase antrieure de modernisation, comprend la frustration que leur disparition a engendre. Le vide ainsi cr neut quun seul
avantage: ne pas poser le problme de linscurit croissante, plus personne
ntant l pour rdiger le moindre constat avec autorit!
Il fut un temps, pas si lointain, o des enfants de 9 ans et des vieilles
dames circulaient seuls dans les rames et les couloirs du service public.
Ce nest pas la suppression des guichets qui les fera revenir. Comme si elle en
prouvait un certain remords, la RATP organise des rendez-vous seniors.
Il leur est notamment propos de sy laisser envoter par les tempos chaloups des plus belles danses de salon.
Mme pas pour reprendre le ou les fraudeurs qui, sous leur nez, forcent le
portillon, les agents de la RATP ne sont pas habilits intervenir. Ils y passeraient leur journe. La vraie question est de savoir sils en sortiraient indemnes.
Il existe bien un service dordre connu de tous les Parisiens. Mais le Groupement
de Protection pour la Scurisation du Rseau (mille cent personnes quand mme)
a des moyens strictement limits par le budget ngoci avec les autorits locales
dans le cadre du contrat quadri annuel, 2004-2007, conclu avec le STIF (Syndicat
des transports dle-de-France) 48. On recommence revoir des contrles pendant
les dernires heures de circulation. Cela dit, lentreprise publique value 4%
de ses recettes le montant de la fraude dans le mtro49. Un effort supplmentaire
trs coteux en faveur de la scurit ne simposerait pas.
Cela nous ramne la question du service public. La RATP ne tire pas ses
revenus que des voyageurs. En moyenne, la vente des titres de transport
couvre 60% de ses dpenses. Le reste lest par des versements en provenance
de ltat et des collectivits locales concernes. Dj, toute discrimination de
droit ou de fait, par lge notamment, est proscrire entre les clients. Afortiori entre les contribuables.

48 partir de juillet, il sera prsid non plus par le prfet de rgion, mais par JeanPaulHuchon.
49 Pour lautobus, le pourcentage serait de 14%.

202

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Les manipulations du capital

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

Politique agricole: pour prendre au srieux


les objectifs de lcologie, il faudrait
davantage dagriculteurs
Et si notre avenir se jouait sur lagriculture?

4avril 2003

Le projet de rforme de la PAC manant de Bruxelles, suppose


le problme rsolu: le soutien public leurs revenus est dclar
dcoupl de la production, mais il est institutionnalis et renforc.

Depuis trop de temps dj, les dbats sur lagriculture sont si loigns des
ralits la fois humaines et conomiques quils appellent irrsistiblement le
qualificatif que la presse rserve volontiers en France ce genre de situation:
surraliste. Mais un surralisme dpourvu de toute vritable imagination, de
tout lan crateur, de toute ide concrte aussi, et cest bien l que rside tout le
mal de la place occupe dans la socit par un producteur en gnral (agriculteur ou pas) dans ses relations avec le march et avec ses concitoyens.

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En ce qui concerne plus particulirement lUnion europenne, si intimement


lie depuis ses dbuts aux dveloppements de sa politique agricole commune
(PAC), on simagine que celle-ci sest beaucoup rapproche du modle de lconomie de march au fur et mesure que les subventions quelle alloue aux
exportateurs un facteur majeur, sil en est, de distorsion de la concurrence
ont diminu: de quelque 75% en lespace de dix ans. De ce point de vue,
on peut dire en effet quil y a eu progrs notable. ceci prs: ce nest l quun
aspect des choses. Alors que lagriculture devrait au contraire nous ramener
constamment sur terre, dans aucun autre domaine le discours ambiant, commencer hlas par celui de la Commission europenne souvent mieux inspire,
lirralisme nest pouss aussi loin.
Pour un producteur, agricole notamment, le march est effectivement le lieu
o il vend ses produits. Par l mme, cest aussi, ou ce devrait tre aussi, celui
do il tire la rmunration de son travail et de son capital (sans parler de la
rente foncire). Or, en moyenne, les recettes provenant directement de la vente
de leurs produits sur le march ne procurent aux agriculteurs europens gure
plus que la moiti de leurs revenus professionnels50. Le reste leur est vers
sous forme de subventions diverses. De ce point de vue, on a assist une
formidable drive, quon pourrait appeler socialisation privative de la PAC.
Quest-ce quune conomie dchanges o lchange des produits du travail

50 Ce pourcentage serait, depuis lors, dans beaucoup de cas, tomb 10%.

203

source unique de la production des richesses dans une nation, selon la phrase
clbre, aussi juste aujourdhui quen 177651 est incapable dassurer la rmunration attendue des producteurs? Largument massue oppos tous ceux qui
se hasarderaient poser la question figure titre de prcaution comme une
vrit dvidence dans tout rapport officiel et tout ouvrage dcent consacr
lconomie agricole.
Dans un rapport de lOCDE, datant de 1990 et publi sous un titre qui prend
treize ans de distance toute son actualit (Rformer les politiques agricoles:
le soutien direct des revenus), on lit: Laide lagriculture aboutit maintenir dans ce secteur un volume de ressources plus lev que ce ne serait le cas
autrement. Mme dans son sens le plus littral, ce texte ambigu est hautement
contestable. Et ce nest pas la Commission qui va changer la donne: sa rforme
en cours de discussion, si daventure elle tait adopte, consoliderait le rgime
des bquilles inflig lagriculture. Elle est issue en droite ligne des sinueux
plans sur la comte tirs la fin des annes 1980 au chteau de laMuette.
Une vrit soigneusement tue est que, si lon prenait au srieux la dfense
du milieu environnant, lagriculture, aujourdhui, devrait employer une mainduvre sensiblement plus nombreuse que ce nest le cas! Cela supposerait
quon la paie correctement. Le boulot incombant au capitalisme, si on ne le
dcourage pas, est prcisment dattirer le capital l o il y a employer des
bras et des cerveaux (les deux marchent ensemble, encore plus dans des activits aussi dlicates que celles qui mettent en jeu la vie sous ses formes vgtale
et animale). Mais le modle implicite, cest celui des deux grands pays anglosaxons o ds le lendemain de la Premire Guerre mondiale, lagriculture a t
sauvagement sacrifie (aussi sauvagement quon a immol des millions danimaux dabord en Angleterre, puis dans le reste de lEurope au nom de la dfense
contre la vache folle!).
Il existe bien de nos jours, mais progressant ttons, lombre dautorits tutlaires plus ou moins touffantes, tout un mouvement de rhabilitation
des activits agricoles. Cela se nomme agriculture raisonne, dveloppement
rural et encore, concept suprme quon se plat invoquer Bruxelles, dveloppement durable, lequel implique, insiste-t-on, combien juste titre, la
Commission, un revenu juste assur aux agriculteurs. Assur par qui? Toute
la question est l. Les pistes de renouveau et de dveloppement quon vient de
mentionner sont actuellement conues comme autant de missions qui doivent
tre pilotes par les autorits responsables, communautaires et nationales (et
souvent rgionales). Aux exploitants de satisfaire aux co-conditions qui
leur seront proposes, moyennant quoi ils recevront les subventions et aides
correspondantes. supposer que linitiative vienne dune de ces exploitations, elle devra pareillement tre homologue par ladministration comptente

51 Extrait de la phrase par laquelle AdamSmith commence son clbre livre.

204

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Les manipulations du capital

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

dispensatrice des moyens financiers. Si rvolution agricole il doit y avoir, cest


le chemin inverse quil convient demprunter. Elle ne pourrait se faire que si
lagriculture, comme toute autre activit sur un march, se paie elle-mme
par le truchement de la vente de ses produits.
En dautres termes, lagriculture moderne, durable, raisonne doit son tour
devenir capitaliste, sa manire, pas ncessairement celle des groupes agroalimentaires. Cela est possible. Il existe un prcdent relativement rcent. Llan
qui, aprs la Seconde Guerre mondiale, a entran progressivement mais rapidement lconomie franaise tout entire se moderniser et, littralement,
aider le peuple franais changer de niveau de vie (non seulement en termes
de consommation matrielle, mais aussi denseignement pour tous, dhygine),
est largement parti des milieux agricoles, rputs indcrottables. Des mouvements spontans, telle la JEC, lavaient prpar. Il nest pas sr que linstitutionnalisation des aides publiques qui a suivi et qui bientt a recouvert toute
lactivit ait favoris cette dernire.
Le projet de la Commission est plusieurs gards proprement terrifiant. Elle
se voit oblige de dcouvrir elle-mme, tardivement, le pot aux roses: 80% des
aides bruxelloises vont 20% des exploitations. La moiti de ces subventions
bnficie aux seuls producteurs de crales. Lobjectif proclam ds les dbuts
de la PAC, dans les annes 1960, ne sera pas atteint. Il tait de ralentir lexode
rural grce un niveau de vie dcent offert aux petits et moyens agriculteurs.
Rarissimes sont les exploitations actuelles qui seront reprises par la nouvelle
gnration. En France, le revenu de la majorit des agriculteurs est trs faible
pour un gros travail.

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Malgr les rformes dj faites, le gros des subventions verses provient des
aides directes dites la production (par exemple: tant par quintal de bl, tant
par tte de btail). quoi sajoutent les fameuses restitutions aux exportateurs.
Environ 40milliards deuros sont ainsi dpenss sur le territoire des Quinze
chaque anne. Les dpenses relatives au deuxime pilier (dveloppement
rural) sont infrieures au dixime de cette somme.
Lconomie du projet de rforme reste inexplicable si on ne tient pas compte
de la gense de lide directrice qui la sous-tend. Les experts et technocrates
runis lOCDE la fin des annes 1980 staient donn pour tche la solution
du problme suivant : comment proposer une rforme politiquement acceptable, cest--dire conservant en gros le mme montant daide, mais qui ne soit
pas susceptible dtre considre comme facteur de distorsion de la concurrence? La solution proprement invente est une ptition de principe: en ralit,
elle suppose le problme rsolu. Dans lavenir, les aides accordes, calcules
selon les montants reus pendant une priode de rfrence (2000-2002), seront
dcouples de la production et des exportations. Cependant elles seront
alloues, par dfinition, des personnes professionnellement classes comme
agriculteurs. Il est vrai quelles seront soumises des obligations annonces
comme rigoureuses par le commissaire Franz Fischler, lies au principe

205

Les manipulations du capital

dcoconditionnalit. Limportant est que les subventions en question, soumises une certaine dgressivit pour les gros exploitants, doivent continuer,
dans lesprit des promoteurs, reprsenter une partie substantielle des revenus
(de lordre de la moiti).
Outre le dcouplage, la rforme prvoit, comme on la rappel plus haut, une
augmentation des dpenses affectes au second pilier. Lagriculture confine
dans sa position dternelle assiste. Pas un mot, et pour cause, sur lvolution
du secteur agricole vers un statut de producteur part entire sur un march
entirement dvelopp : non seulement le lieu o lon vend et achte, mais
celui aussi o les agriculteurs petits et moyens gagnent leur vie dcemment. Le
programme dont rvait le philosophe AlexandreKojve dans les annes 1960
des produits agricoles sains vendus leur prix rencontrerait aujourdhui
lassentiment de nombreux pays soucieux de dveloppement durable et denvironnement prserv.

Repenser lagriculture

13avril 2007

Une certaine prfrence communautaire serait sans doute ncessaire


pour rompre avec une agriculture polluante et standardise. Mais elle
nexiste plus que dans les rves.

Les balbutiements de rforme auxquels je viens, peut-tre de faon irrvrencieuse mais non pjorative, de faire allusion manent cette fois-ci dun
groupe de rflexion (le groupe Saint-Germain, clin dil lancienne adresse
du mouvement mutualiste) qui travaille autour dun membre (socialiste) du
Parlement europen. Stphane Le Foll, n au Mans en 1960, vient de faire
au Cape (Centre daccueil de la presse trangre Paris) une confrence sur
le thme : Parce que le monde change, il est vital de repenser le projet de
lagriculture europenne, en France et en Europe. Sappuyant sur de bons
arguments, le dput europen estime que, malgr les apparences, on en est
rest aux ides des annes1960 et1970. Les travaux quil anime rejoignent
sur lessentiel dautres initiatives, en particulier lexcellent rapport publi en
juillet2005 par lInstitut Montaigne (Ambition pour lagriculture, liberts pour
les agriculteurs). quoi jajouterai les analyses conduites sous la direction

206

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Plus que de propositions sur une rforme de la politique agricole commune de


lUnion europenne, il sagit encore de balbutiements. Un genre qui rappelle le
mlange, abondamment cultiv pendant la campagne lectorale en cours, dimprovisations, mais aussi de redcouvertes des aspirations et des besoins de la
socit. Il faut dire que le sujet dont il va tre question ici sy prte. Lagriculture
est au confluent des proccupations les plus anxiognes des temps prsents. Le
productivisme quelle pratique plus que jamais dtriore le milieu naturel. Et
les anticipations plus ou moins terrifiantes (mais vraisemblables) sur les consquences du rchauffement climatique vont bon train.

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Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

dEdgar Pisani en collaboration, notamment, avec Lucien Bourgeois, sousdirecteur de lAssemble permanente des chambres dagriculture. Leur caractristique: chacun sa manire renoue avec lapproche conomique du problme
agricole ( ne pas confondre, justement, avec productiviste), sans oublier
pour autant, au contraire, les aspects culturels et cologiques.
Dans les vingt trente ans venir, il faudra, dans le monde, multiplier par
un facteur se situant entre deux et trois la production agricole destine lalimentation. Pour vaincre le flau de la malnutrition qui, assure-t-on, na pas
cess de reculer, mais au contraire aurait tendance stendre. Pour nourrir
une population mondiale qui reste en forte expansion: selon les prvisions les
plus couramment admises (celles concernant la dmographie sont, il est vrai,
parmi les plus hasardeuses), elle devrait passer dici au milieu de ce sicle
quelque neuf milliards dhommes, contre six actuellement. De quoi balayer la
vision rassurante largement rpandue. Lide doublement ou triplement fausse
est celle dune agriculture considre comme une activit en quelque sorte
marginale et en soi encore trop coteuse, parce que son potentiel de rendement est acquis davance.
Pour nous Europens, le problme consisterait dsormais prendre en compte
les aspects non marchands du travail des paysans (un qualificatif, note le
groupe Saint-Germain, qui refait point nomm surface). En vertu de la prtendue [cest moi qui parle!] grande rforme (juin2003) de la politique agricole
commune (PAC) entre pleinement en application en 2006, les aides directes
que leur dispense dsormais Bruxelles reprsenteraient environ les deux tiers,
semble-t-il, de leurs revenus totaux. Ces subventions se veulent dconnectes (dcouples) de la production. Le paiement unique allou dsormais
chaque exploitation (on na pas encore os changer le mot) vise compenser
les fonctions de jardinier du paysage, de conservateur de la campagne et de ses
paysages, dleveur attentif au bien-tre des animaux.
La PAC nouvelle manire dpossde les agriculteurs de leur mtier. Les
auteurs de la rforme prtendent que leurs revenus ainsi assurs, ces derniers
pourront orienter leur guise leur activit de producteurs au gr de la demande
des consommateurs. Mais quest-ce quune conomie de march o les offreurs
fixent leurs prix sans rfrence directe leurs prix de revient? La rforme de
2003 sest faite sous la pression de lOMC (il sagissait de supprimer les restitutions lexportation). Elle aboutit un rgime o les producteurs font figure
leurs propres yeux dassists!
La vrit est videmment toute diffrente du conte de fes (ou plutt de sorcires) officiel. Cest la drive implacable du systme mis en place ds le dpart
qui est lorigine de la rforme lenvers de 2003. Certes, le systme a pu tre
temporairement trs utile. Mais il na jamais t repris en main. Ce quil aurait
fallu faire et quil est videmment toujours temps de faire , cest construire,
dans la libert, un systme de prix rationnel (connect au cot de production!),
en laissant subsister un dispositif dachat automatique un prix minimum
pour pallier linstabilit chronique des marchs agricoles. Ds le dpart, les prix

207

Les manipulations du capital

administrs en vitesse de croisire avaient t dconnects du rel: fixs trop


hauts pour les grandes exploitations leur garantissant des profits exorbitants,
mais encore trop bas pour les petites structures familiales
Le Foll fait grand cas de laspect culturel de la production daliments. Il
fait ainsi cho la magnifique dfinition par un journaliste britannique de
la nourriture idale: Fresh, local, seasonal! Mais est-il possible denvisager
le maintien sur une grande chelle des productions locales sans une certaine
protection vis--vis de lextrieur? Bien sr que non!
Cependant, invoquer le principe fameux de la prfrence communautaire,
comme le font lenvi nos candidats llection prsidentielle et, bien sr, les
groupes de rflexion cits, cest prendre ses dsirs pour des ralits. Laccord
de Marrakech du 15 avril 1994 (concluant la prcdente ngociation sur la
libration des changes) lui a sans doute port un coup fatal. Dans un arrt
du 14juillet de la mme anne, la Cour de Justice de Luxembourg affirme que
cette prfrence nest en aucun cas une exigence lgale. Sur ce point aussi,
lEurope semble sopposer aux aspirations dun large public, sans satisfaire pour
autant la logique conomique, en loccurrence dangereusement bafoue. Pour
rompre avec lagriculture polluante et standardise, il faudrait dune faon ou
dune autre travailler davantage la terre. Certes, on peut attendre beaucoup
de la recherche scientifique et des nouvelles techniques. Mais renouer avec
certaines pratiques traditionnelles serait aussi ncessaire. Cest ce que pense le
groupe Saint-Germain. Interrog sur ce point, LeFoll rpond: il faudra aussi
davantage de travailleurs dans les champs

Lusage barbare de la technique


2mars 2001

la longue, il apparatra que se maintenir la pointe du progrs


technique est pour un pays (ou un groupe de pays) une condition
certes ncessaire, mais en soi trs insuffisante, pour simposer comme
leader conomique, politique, voire militaire Encore faudrait-il savoir
remettre la technologie, nouvelle ou pas, sa place.

Ce nest sans doute pas leffet du pur hasard si les flaux lis aux
excs du productivisme agricole sont en premier lieu apparus en GrandeBretagne avec un degr de virulence encore inconnu ailleurs. Au cours des
dix dernires annes, on y a dnombr quelque 180000 animaux atteints
dencphalopathie spongiforme bovine (ESB ou maladie de la vache folle),
contre deux cent cinquante cas (connus) en France, et moins encore dans les
autres pays membres de lUE. Cest nouveau de lautre ct de la Manche

208

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Technique, que de crimes en ton nom

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Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

que sest dclenche, chez les ovins, la nouvelle pidmie de la fivre aphteuse. On nose gure le dire, parce que cela risque dtre interprt dans un
sens passiste qui nest vraiment pas dans lair du temps (et tant mieux),
mais il y a certainement plus quune concidence entre ces catastrophes et
le fait suivant: cest dans ce mme pays que la rupture avec la paysannerie traditionnelle, sa prudence et ses indcrottables habitudes, est la plus
ancienne elle date des lendemains de la Premire Guerre mondiale. Cest l
aussi quelle aura t la plus profonde.
Pourtant, la civilisation paysanne, qui stendait sur tout le Vieux Continent,
et le Nouveau, jusqu une priode relativement rcente la priode 19201925 fut le tournant pour le monde anglo-amricain; les annes 1945-1950,
pour la France 52 tait loin de se prsenter comme un ensemble immuable
et uniforme. Un agronome anglais du nom de Young devait, dans un clbre
rcit de voyage, dcrire leffroyable retard des campagnes franaises (avec
de brillantes exceptions) la veille de la Rvolution. Il nempche que ce
quon appelle ici, pour faire court, la civilisation paysanne traditionnelle
mettait sur toute ltendue du monde occidental, dj plus ou moins industrialis, sa forte empreinte. Son souvenir hante encore nos populations.
Longtemps, les socits europennes et nord-amricaines retinrent leur
souffle. Depuis au moins la moiti du xixesicle, des pans entiers de celles-ci
taient profondment engags dans la grande transformation induite par
lurbanisation acclre et la machine triomphante. Mais pour la production
essentielle de la nourriture, tout se passait comme si elles continuaient
sen remettre la sagesse acquise pendant des sicles par toute une classe de
gens vivant lcart du fracas de la modernit. lcoute de la nature, les
paysans perptuaient lordre des anciens jours. Le geste auguste du semeur
tait cens inspirer le respect immense accord dans la mmoire au pre
nourricier. La fume des usines en tait comme purifie. lagriculteur,
comme il lavait fait de tout temps, de slectionner les semences, de pratiquer
lalternance des cultures et des jachres, dapporter chaque vache des soins
de plus en plus attentifs mesure que le vlage approchait (mileZola).
Toutes proportions gardes, le monde daujourdhui est plus clment au travail des hommes, sans doute plus dur pour les animaux.
Deux grandes guerres, et leur mobilisation gnrale, firent beaucoup pour
prcipiter lannexion des campagnes lots, vivant encore moiti en autarcie,
par les grands courants dchanges issus des vagues successives de la rvolution industrielle. En France, le mouvement de modernisation fut irrsistible.
Men par des fils de ruraux appartenant pourtant pour la plupart la frange

52 Dans un long et remarquable discours prononc fin 1945 par le ministre des Finances
de lpoque, RenPleven, celui-ci mentionne, parmi les formidables obstacles une rapide
reconstruction de la France, la disparition dun gros tiers des 1200000chevaux dont disposait lagriculture du pays avant 1940

209

Les manipulations du capital

aise de la paysannerie, il prit lallure froce et ptrie de bonne conscience


dune revanche sociale. En une gnration, il fallait venger lhumiliation des
terriens vis--vis des citadins. Cela joua sans doute un rle important pour
accentuer, l o on sy attendait le moins, le caractre improvis et brutal de
toute modernisation coups demprunts la banque et de renouvellement acclr des procds de production et des instruments de travail.
Le progrs technique attendrait longtemps sil fallait avant den tirer parti
pour produire davantage en travaillant moins, pour transporter les marchandises plus vite sur de plus longues distances,etc. sassurer quon est capable,
simultanment, de neutraliser les nuisances diverses provoques par la soudaine et massive introduction dans la chane de production des substituts au
travail patient des hommes et leurs auxiliaires animaux : des machines et
encore des machines, du carburant et encore du carburant, des substances
chimiques et encore des dchets toxiques. Cependant, en faisant irruption dans
une activit, lconomie agricole, en prise directe avec le milieu naturel, et
quune prcaution en quelque sorte spontane avait mise labri durant plus
dun sicle, le progrs technique plein tube allait, en une quinzaine dannes
peine, causer dindicibles ravages lenvironnement. Jusquen 1950 environ,
Jean-JacquesRousseau aurait pu se baigner Genve dans leau transparente
du lac sans avoir besoin de changer un mot dans la description merveille
quil en faisait dans les Confessions!

Le productivisme repose demble sur une ide conomiquement et capitalistiquement fausse: que les progrs de productivit sont, de droit, destins remplir la poche de lactionnaire! Cest sur des prmisses aussi inexactes que cellesl quon organise la course sans fin toujours plus de compression des cots,
mme les plus justifis. Exemple: une saine gestion de lconomie agricole, la
fois du point de vue conomique et de celui de la protection du milieu environnant, exigerait sans doute lemploi dune main-duvre plus nombreuse. Notre
vision de ce quest une conomie moderne nous suggre quun pays avanc
occupe trs peu dhommes et de femmes dans lagriculture.
Mais pour que la problmatique du capital, de lendettement, du profit soit
utilement et honntement rexamine la lumire de la logique conomique
elle-mme, telle quelle sest exprime chez les meilleurs auteurs, encore faudrait-il que, collectivement, la socit moderne soit capable de sortir de ses
schmas tout faits (pour bloquer toute critique), dsormais qualifis de lappellation savante de paradigme. Encore faudrait-il que, collectivement, nous
soyons encore capables de tirer, autrement quen faisant semblant, les leons

210

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Certes, les expriences en cours dagriculture raisonne, sans parler de la


biologique, sont dignes dintrt et, sans doute, dencouragement (puisque
dans notre pays tout ce qui est pris au srieux doit dabord tre subventionn!).
Mais, le problme rsoudre nest dordre technique quau second degr. Le
terrain sur lequel il convient de se placer est celui de lanalyse conomique
dabord, de lorganisation conomique de la socit ensuite.

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

derreurs lourdes, pourtant indfiniment rptes. De rares auteurs mais ils


existent ont mis en lumire le phnomne peut-tre le plus mconnu du
xxesicle: le formidable immobilisme de la pense discursive. Le clich sur la
pense unique en donne cependant une ide.
Ironiquement, un puissant facteur dimmobilisation psychique se trouve
dans le mouvement acclr du progrs technique. Si lon attribue le chaos
agricole et financier, et conomique (march de lemploi aberrant) aux
effets du progrs technique et non pas lemploi que le paradigme conomique
dominant en fait, on na aucune raison de se rfrer ni lexprience ni la
logique conomique telle quon la connat. Si un monde entirement nouveau
est en gestation, ces dmarches perdent leur sens. Cependant, on ne se dfait
pas si bon compte de lillusion technologique.
Dans son court ouvrage On Liberty, un auteur gnralement prolixe,
John Stuart Mill (1806-1873), qui a domin de sa stature intellectuelle son
poque pourtant fertile en philosophes et en conomistes (il tait les deux), sen
prend la force des ides acquises on pourrait dire des ides qui rapportent
dans les pays o la libert dexpression est pourtant la rgle. Lintolrance
de la socit ne tue personne, elle ne bannit aucune opinion, mais elle maintient
[] une situation o, sans recourir au procd dplaisant de mettre les gens
lamende ou de les emprisonner, toutes les opinions prvalentes coexistent telles
quelles sont, mme si rien ne vient interdire formellement lexercice de la raison
par les contradicteurs affligs par la maladie de penser par eux-mmes Le
prix pay par cette sorte de pacification intellectuelle est le sacrifice de tout le
courage moral de lesprit humain.

Des experts jamais inconscients


des tragdies quils provoquent

22juin 2001

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

La vache folle annonce-t-elle une tragdie aussi grave que le sida?


Comment les experts qui conseillent le prince en arrivent-ils se
tromper si gravement?

Lintroduction du soixante et onzime rapport annuel de la BRI, rcemment publi, sintitule Retournement de situation 53 . Ce soudain revers de
fortune, aucun des experts, pas plus ceux qui assistent les gouvernants
(les cabinets ministriels en sont la ppinire) et les puissants que ceux qui
manipulent, aussi longtemps quils le peuvent, les gestionnaires de lpargne
et les pargnants individuels, ne sy attendaient. Sur la foi de ses conseillers,
Matignon comptait encore sur des rentres fiscales mirobolantes au dbut

53 Dans loriginal, Introduction: A sudden change of Fortunes?

211

Les manipulations du capital

de lt dernier. la mme poque, quatre mois aprs le premier et brutal


dcrochage (mars2000) du Nasdaq, les banques, dsormais toutes pourvues
de services dtudes toffs, poussaient encore leurs clients acheter des
valeurs dites de croissance.
Mais, devant une ralit rebelle, ceux qui sont pays pour savoir ne se
laissent jamais dmonter. Ils nont, du reste, pas besoin de se rcuser. Ce nest
pas de la vrit quils soccupent. Sur un ton ironique, que le texte original
anglais rend mieux que la traduction franaise, AndrewCrockett, directeur
gnral de la grande institution bloise, sen prend aux chappatoires cules de lhistoire conomique contemporaine conte par les fameux experts.
Il crit: On sest empress davancer les explications habituelles. Les prix du
ptrole taient monts en flche 54

travers leurs recommandations, les experts peuvent prparer des tragdies


dont ils ne prennent jamais conscience. Cest que la socit dite de communication diminue le champ de leur rflexion. On leur demande de se dterminer
sur les seules informations qui circulent largement, et qui accaparent toute
lattention du public et, partant, des politiciens. Le rsultat est le plus touffant des conformismes. Une fois un processus de rgression enclench, toute
nouvelle mesure ira dans le mme sens. Outre langoisse naissante du public
devant une conjoncture de plus en plus incertaine, et annonciatrice de mauvaises nouvelles pour lemploi de lintrieur des entreprises, on sen aperoit
mieux que sur les hauteurs macroconomiques o se tiennent les experts de
Jospin, de Schrder ou de Prodi , les sujets de frisson ne manquent pas pour
tmoigner de la profondeur des bouleversements et des preuves en prparation. loccasion dun rcent dner de presse, international et parisien, lun
des responsables du plus intelligent sans doute des journaux conservateurs du
Vieux Continent, le mesur mais rigoureux Frankfurter Allgemeine Zeitung

54 The usual suspects were quickly rounded up to explain this global turn of events. Oil
prices have risen sharply. Littralement, cela pourrait se traduire peu prs par: On a
vite fait de convoquer les suspects habituels pour expliquer ce retournement de situation. Les
prix du ptrole ont brusquement augment.

212

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Parmi les facteurs supposs de lassombrissement gnral et progressif du


climat conomique figure donc en bonne place la hausse, depuis lt dernier,
des carburants. Si on sarrte un instant sur ce dernier point, ce nest pas du tout
parce que, lheure quil est, nous serions menacs par un nouveau et violent
choc ptrolier. Les causes du nouveau pessimisme ne sont pas chercher
ailleurs que dans les grandes nations qui le subissent. Or, dans des domaines
de plus en plus tendus de lconomie marchande, y compris les plus cruciaux,
comme la nourriture humaine et animale, cest sur des impostures de mme
acabit que se prennent les dcisions stratgiques. On en est ainsi arriv au
point ou cest le bien vivre des individus qui est mis en danger.

Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi

(FAZ), a jet la consternation, sinon leffroi, autour de la table: la vache folle


est une affaire aussi grave que le sida!
Personne ne reprochera a priori au productivisme agricole davoir cherch
se substituer au lent travail de la nature. Telle est la voie du progrs technique
sous toutes ses formes. Cependant, quand il sagit, en faisant varier leurs modes
dalimentation et dhabitation, de crer des fins conomiques de nouvelles
varits danimaux, un critre quon aurait pu croire absolument fondamental
est oubli. Lequel? Rien de moins que la sant des animaux!
Dans ces conditions, comment stonner, comme on la pourtant fait encore
au dbut de cette anne avec le retour en force de la fivre aphteuse, que
les animaux les plus divers soient exposs contre toute attente des pizooties (maladies qui se transmettent entre les animaux) ou, pis, des zoonoses (maladies transmissibles lhomme par dautres vertbrs) ancestrales
ou plus nouvelles? Avec beaucoup dinconscience, les zones propres que
constitue lEurope occidentale simaginent en tre dbarrasses.
Aujourdhui, il faut peine plus de quarante jours pour lever des poulets
rtir, contre quatre-vingt-quatre jours il y a une vingtaine dannes. Il
semblerait, information quon se garde bien de diffuser lge dit de linformation, quun nombre important de ces btes souffre dinsuffisance cardiaque et de pattes casses parce que leurs os sont friables. Avec de telles
mthodes, un seul homme peut tre charg de llevage de 500000poulets.
AlainLiepitz, aptre des 35heures, vient dtre nomm par son parti le candidat des Verts llection prsidentielle. Le premier facteur de pollution,
cest lconomie artificiellement obtenue du travail humain!

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Les animaux quon destine nos assiettes seraient-ils des survivants?


Cela naurait-il aucune incidence sur leurs qualits nutritives? En tout cas,
la slection artificielle ferait mieux de sinspirer de la slection naturelle.
Celle-ci produit des troupeaux constitus des animaux les plus rsistants aux
maladies. Nos mthodes dindemnisation ont la limite leffet contraire. Une
des objections opposes la vaccination qui reste interdite par Bruxelles,
appuye par Paris et Londres surtout est quun animal vaccin vaut moins
quune bte infecte et abattue!
Manifeste tait ce mpris de la sant des animaux dans les honteuses
pratiques consistant nourrir des herbivores avec des farines fabriques
partir de dchets carns, les obliger se mouvoir dans des espaces si troits
quils mangent des aliments contamins par leurs propres dfcations. Toutes
nourritures que les animaux laisss eux-mmes vitent soigneusement.
Comme par hasard, elles sont contraires leur bonne sant! Le comble, ce
fut la passivit du public, sans parler du silence de lAfssa (Agence franaise
de scurit sanitaire des aliments), quand il fut rvl que des fabricants
de farines destines aux animaux pour la boucherie transformaient des
matires fcales dorigine humaine! Cela devrait suffire pour juger tout un
systme. Thoriquement, ces divers produits sont interdits depuis 1996. Mais

213

cest seulement en novembre dernier que le gouvernement sest proccup de


lapplication de la dcision! Peut-on imaginer ddain plus grand, de la part
des reprsentants de ltat, pour la population, pour les assujettis, comme
persistent dire certains hauts fonctionnaires?
Dans un contexte caractris par des rflexes, des tolrances, des complaisances, des usages de toutes sortes (par exemple, une hygine dplorable de
nombreux abattoirs) aussi scandaleux, on devrait sattendre au pire dans lhypothse, devenue ralit, o le gouvernement se verrait aux prises avec une
vraie et norme crise. On est en plein dedans. Quon ne nous dise plus que la
gauche plurielle la Jospin fait entendre sa diffrence par rapport la gauche
nolibrale la TonyBlair! Confronte une lourde menace pesant sur le
march de la viande, ses ractions sont aussi abjectes, exactement calibres
un gros calibre pour abuser le peuple, que lont t celles du cabinet britannique! Dici au milieu de lt, celui-ci aura bien ordonn le massacre dun bon
million de bovins, dovins et autres vertbrs, petits, moyens et gros.
En France, avec infiniment moins de cas dclars de fivre aphteuse
on peut manger sans danger de la viande danimaux contamins, ne loublions pas , lhcatombe atteindra bien la moiti de ce chiffre, tous animaux confondus, malades (dune maladie somme toute bnigne) ou les
plus nombreux et de loin indemnes, jallais dire innocents. Aucun gard
des experts pour les animaux qui ont rsist la maladie. Pourtant, ils
auraient d former la base dune saine reconstitution du cheptel. Justement
indigns et, hlas, traumatiss au-del de ce que lon peut dcrire auront t
les leveurs victimes de mesures dlimination de leurs troupeaux. Des commandos dabattage descendent au mpris du respect le plus lmentaire pour
le domicile et loutil de travail au nom de lintrt national (jentends
leurs voix officielles pour dire cela). Au sujet des bchers quasi sacrificiels et des charniers o sont entasses les victimes, dfigurant la campagne anglaise, notre confrre du Times SimonJenkins scrie: Jamais une
socit sophistique naura fait quelque chose daussi obscne pour apaiser le
dieu Mammon. En effet, cest bien de cela dont il sagit. Des deux cts de
la Manche, lobjectif purement mercantiliste est den finir au plus vite, pour
obtenir nouveau le label de pays indemne. Ainsi pourra-t-on exporter de
nouveau ce qui serait refus des animaux vaccins. Mais rien ne favorise
plus la dissmination de virus que les transports. Le libre-change est sans
aucun doute lide la fois la plus intelligente et la plus forte de lhistoire
de la pense conomique. Mais, devenue un dogme, elle se ravale au rang
didologie comme le marxisme (lequel nest jamais autre chose).
Cependant, il doit y avoir un autre motif: nos principaux clients, cest vrai
aussi pour les leveurs britanniques, sont situs dans les autres pays de la
Communaut europenne. Pourquoi ce refus obstin denvisager le retour la
vaccination pratique jusquen 1991? Seulement voil, tant donn la chute de
la consommation, il faut tuer, encore tuer pour empcher la chute libre du prix
de la viande. Quitte sacrifier les approvisionnements de lavenir.

214

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Les manipulations du capital

PartieII

La tour de Babel
de la mondialisation
financiarise

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

La tour de Babel
Chronique des 25 et 26avril 2003
ou la maldiction de la langue unique
Les limites de la mondialisation nont jamais t mieux mises
en lumire que par le mythe de la Tour de Babel. Il en est de mme
des chances dune politique visant imposer de lextrieur
la dmocratie.

Le dbat sur les origines de lexpdition militaire contre lIrak ouvert dans
le monde entier et les rvlations publiques de plus en plus documentes qui
sont faites ce propos sur les dessous de la politique amricaine ont fait
reculer pour un temps la part devenue norme et oppressante du nondit dans les dmocraties occidentales. La France, o le rgne du silence est
particulirement dvelopp sur ce qui intresse le plus les gens, na heureusement pas chapp au mouvement.

Ce nettoyage ne simpose pas seulement pour des raisons de respect mutuel


entre les diffrentes composantes de la socit. Il y va sans doute de notre
capacit apprhender les phnomnes sociaux et politiques, et mme conomiques et financiers! Trs probablement est-il impossible de le faire sans
se rfrer aux mythes religieux qui nont cess de hanter la mmoire des
hommes parce quils ont affaire avec leur nature. En labsence de lobscure,
et largement inexplique, clart quils projettent sur la ralit, lide quon se
fait de celle-ci, loin de nourrir lintelligence, la dessche. Il ne reste plus quun
discours creux sur un rel vcu impossible reconnatre. Le pragmatisme au
sens rigoureux du terme nest pas autre chose que cette humilit de lintellect
dont parlait si bien le philosophe amricain WilliamJames: si une thorie
quon ne sexplique pas entirement ou un enseignement tir de la Rvlation,
laquelle on peut croire ou ne pas croire, donne une rponse plausible et
bnfique (source de joie et de succs et non de tristesse et dchec), des
questions pour lesquelles on na pas de meilleure explication, eh bien, en
attendant mieux si mieux il y a attendre , acceptons son secours.
Les grands principes auxquels les tats modernes ne cessent de se rfrer, droits de lhomme, dmocratie, la lacit elle-mme l o il est de rgle

216

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Cest par exemple loccasion dune rencontre judo-catholique organise le mois dernier par le Congrs juif europen laquelle une violente
charge des rabbins amricains contre la position franaise antiguerre
avait donn beaucoup danimation que le ministre de lIntrieur a prononc ces fameuses paroles: Notre lacit a eu le grand tort de sous-estimer
linfluence de la religion dans notre histoire. Le fait religieux est plus ancien,
plus important que le fait social Pour que personne (de bonne foi) ne sy
mprenne, NicolasSarkozy avait ajout: Disant cela, je nentends pas porter atteinte aux idaux rpublicains ni briser le consensus autour de la loi de
1905, mais il faut dbarrasser la lacit des relents sectaires du pass.

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

de la mettre en avant, ces principes hautement proclams se suffisent-ils


eux-mmes? lheure o le philosophe quasi officiel de lre post-marxiste,
lamricain Fukuyama, proclamait le triomphe universel de ces valeurs universelles que seraient la dmocratie librale et lconomie de march, lconomie mondiale allait sembarquer dans une de ses plus folles galres. Au
moment de lever lancre, elle tait peinte des couleurs les plus attrayantes.
La terre promise o elle devait coup sr aborder assurerait la prosprit
tous, pour peu que tous veuillent jouer le jeu de la mondialisation; en attendant, elle offrait le casino gagnant pour tous les investisseurs en actions des
socits cotes. Mais ce nest pas de navigation que la Bible nous parle,
propos dune infiniment plus ancienne lgende. Quel que soit le caractre du
capitaine, la navigation suppose la prudence. Le plus intrpide y apprend vite
se comporter humblement. Les lments naturels pourraient vite emporter
lembarcation et son quipage.
Il faut se souvenir que, dans la tour de Babel en cours ddification, on
parlait la mme langue. Cest par cette notation que commence le rcit de la
Gense (chapitre11): La terre entire se servait de la mme langue et des
mmes mots. Or, en se dplaant vers lOrient, les hommes dcouvrirent une
plaine dans le pays de Shinear et y habitrent Allons!, dirent-ils, btissons-nous une ville et une tour dont le sommet touche le ciel. Faisons-nous
un nom afin de ne pas tre disperss sur toute la surface de la terre. cet
endroit, la traduction cumnique (dition de 1980) nous explique dans
une note que cette expression faisons-nous un nom exprime la tentation
quprouve lhomme dassurer lunit de lhumanit par un imprialisme politico-religieux, dont Babylone sert ici dexemple.

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On connat la suite: Eh, dit le Seigneur, ils ne sont tous quun peuple et
quune langue et cest l leur premire uvre! Maintenant, rien de ce quils
projetteront ne leur sera inaccessible! Aussi lui donna-t-on [ ce lieu] le
nom de Babel, car cest l que le Seigneur brouilla la langue de toute la terre
Comme on le sait encore, cette division sera surmonte la Pentecte. Les
hommes se comprendront, chacun sexprimant dans sa propre langue.
Des surprises presque aussi tonnantes surgissent parfois du rappel de
propos prononcs nagure par des acteurs de la vie politique toujours bien
vivants. Lors de son second dbat tlvis avec Al Gore, lors de sa campagne prsidentielle, GeorgeW.Bush insista sur le point suivant: la figure
que feront les tats-Unis aux yeux du reste du monde dpendra de leur
comportement: Si nous sommes une nation arrogante, les autres peuples
prouveront beaucoup de ressentiment notre gard. Si nous sommes une
nation pleine dhumilit, mais forte, nous serons partout bien accueillis.
Comment, sous linfluence dintellectuels dominateurs, venus presque tous
de la gauche et de lextrme gauche, un jeune prsident plutt inexpriment
et sans arrire-pense passa, le 11septembre aidant, de lhumilit militante
annonce une formidable volont daffirmation de sa propre force et de

217

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

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son propre droit. Tout le monde connat les noms de PaulWolfowitz, lme
damne du secrtaire la Dfense, de Richard Perle et dautres. Cest eux
qui, dj du temps de la perestroka, essayrent, heureusement en vain, de
convaincre Reagan quaux ouvertures de Gorbatchev il fallait rpondre par
des manifestations de force et rien dautre. Ils sont toujours les adversaires
acharns de tout dsarmement nuclaire, persuads sans doute que lexistence dun tel arsenal appelle des mes trempes comme les leurs pour diriger le monde!
Ce que lon sait moins, ou pas encore de ce ct de lAtlantique, cest que
ce groupe dit des no-conservateurs voit actuellement se retourner contre
lui un nombre grandissant dintellectuels conservateurs et pas seulement
de ceux quon stigmatise un peu vite en Europe sous laimable qualificatif de
populistes ractionnaires. Le motif, ou le prtexte, de ce qui est dsormais
une rupture consomme : la politique dimmigration. Les no-conservateurs se disent les adversaires du politically correct, mais cest pour mieux
imposer le leur. Leur vision des tats-Unis, cest un pays multi-communautaire, la nation-rsum du monde o lhumanit tout entire, ayant cess
dtre disperse, se trouve reprsente par autant dchantillons parlant la
mme langue quil y a de peuples. La tour de Babel telle quelle a horrifi le
Seigneur. Mais ils sont en totale contradiction avec eux-mmes, en appuyant
sans faille la politique actuelle dIsral dinstallation des colonies juives et
dviction des propritaires palestiniens.
Le modle bablien a dj perdu son principal auxiliaire: si les tats-Unis
cessent dattirer le capital du monde entier, ils cesseront du mme coup de
pouvoir offrir du travail aux migrants du monde entier! Quant au rgne
universel de la dmocratie, sagit-il dun objet dexportation, alors que, par
dfinition, la souverainet du peuple implique un peuple qui sidentifie avec
lui-mme?
Il y aurait beaucoup dire sur ce qui est en apparence le contre-modle:
lUnion europenne, laquelle est cense assumer la diversit des langues et
des peuples. Le moins quon puisse dire est que lEurope attend sa Pentecte!

218

Chapitre5

Un libre-change
pas assez bien rflchi

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

La condition oublie dun libre-change


gagnant-gagnant: que les facteurs
de production ne soient pas mobiles
Le civisme conomique

9fvrier 2007

En ralit, le patriotisme (alias civisme) conomique est plutt une


condition du bon fonctionnement de la mondialisation que son
contraire!

Pourtant, linvocation du patriotisme conomique nest pas aussi obsolte


quon veut le croire. Il existe quelques bonnes raisons pour penser quelle
est au contraire de grande actualit; quelle devrait avoir normalement une
place de choix dans la campagne prsidentielle et pas dans la bouche dun
candidat de lalter mondialisme! Largument de fond mis en avant pour la
critiquer consiste la prsenter comme antinomique avec une conomie
ouverte sur le monde extrieur. Et si ctait linverse qui correspondait le
mieux la ralit? Pour faire fonctionner la mondialisation avec moins de
heurts et pour nous moins de dfaites potentielles, il faut retrouver le chemin
du patriotisme! Simple question de vocabulaire: substituons ce mot son
quasi-synonyme civisme!
Et commenons par poser le problme psychologique du point de vue de
lAutre. Quelle force dferlante sest mobilise hier derrire Mittal pour lencourager prendre le contrle dArcelor et aujourdhui, derrire TataSteel
pour semparer tout prix (la note est sale!) du groupe sidrurgique anglonerlandais Corus? Le patriotisme tout court a jou un grand rle dans ces

220

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loccasion de sa deuxime confrence de presse, DominiquedeVillepin


stait rfr au patriotisme conomique. lpoque (on tait en
juillet2005), on sortait peine de la fausse affaire Danone (le bruit avait
couru que PepsiCola prparait une OPA sur ce fleuron de lagroalimentaire
national). Cette circonstance contribue expliquer que lexhortation du premier ministre pour rassembler les nergies a t plus souvent critique
quapprouve. Et surtout que pour ainsi dire personne ne sen soit rclam.
Du reste, pourquoi faudrait-il, pour dfendre les intrts de la France, sopposer systmatiquement avec tous les moyens du bord (pas trs efficaces de
toute manire), au rachat de nos entreprises par des socits trangres? Et
serait-il raliste de donner un pareil conseil nos managers et desprer en
tre entendu? Bref, il ne manque plus, pour achever de discrditer auprs
des gens srieux les deux mots prononcs nagure avec jubilation par le chef
du gouvernement et rests, il faut en convenir, dans les oreilles du grand
public , que JosBov sen empare pour en faire son slogan!

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Un libre-change pas assez bien rflchi

affaires, particulirement dans la seconde o lIndien la emport de justesse


sur son challenger brsilien. La roue de la fortune a tourn. Pour les journaux de Mumbai (Bombay) et de NewDelhi, lancien colonis prend symboliquement une revanche clatante sur lancien colonisateur. Les grosses manchettes font limpasse sur le nom de Tata: cest lInde qui achte les dernires
aciries britanniques! Ce faisant, cest elle qui prlve une livre de la chair
du Royaume-Uni (sic) (The Economic Times de Mumbai). Comme pour les
Chinois, la mondialisation est pour les Indiens une aventure nationale. Cette
aventure est populaire, la mondialisation est une abstraction.
De longue date, lintelligence a su imaginer par la raison les problmes les
plus ardus que ne manquerait pas de poser le systme conomique pouss par
sa propre dynamique et le progrs technique. Bien que cela ne soit pas dans
les habitudes intellectuelles du monde moderne, prompt faire table rase du
pass, les conomistes de notre temps continuent voir dans DavidRicardo
(1772-1823) le matre thoricien du libre-change.
Dans un exemple clbre o le monde se composerait de deux pays, lAngleterre et le Portugal, et o le Portugal serait la fois plus comptitif
avantage absolu pour produire des denres agricoles et pour fabriquer des
biens manufacturs, il serait de lintrt des deux pays que chacun deux
se spcialise dans la production des biens o son avantage est comparativement le plus grand ou son dsavantage le plus petit. De cette faon, le
meilleur en tout disposera de plus de marchandises pour sa consommation
que sil voulait vivre sur lui-mme 55 . Ainsi les Anglais en viendront-ils
fabriquer tous les textiles dont une partie serait exporte pour satisfaire la
consommation portugaise, et les Portugais tout le vin dont une partie serait
importe par lAngleterre. On est loin de la vulgate actuelle qui postule la
ncessit dtre dans labsolu (le contraire dun avantage comparatif) le
meilleur pour se faire une place sur le march international et par l liminer tous les autres.
Cependant, Ricardo reconnat expressment que dans ce systme de
libre-change o chacune des conomies nationales participantes trouve
son compte, il y a deux perdants: les capitalistes anglais qui gagneraient
plus dargent sils dlocalisaient leurs usines de textiles au Portugal et
les consommateurs, quils soient anglais ou portugais. Les uns et les autres

55 Je reprends ce mme thme (et le dveloppe plus explicitement) dans deux autres chroniques et notamment page222 dans Pouvoir dachat et mondialisation, du 16mai 2008,
partir de deux exemples de Ricardo, dont celui l. Lide est toujours dexpliquer pourquoi
le facteur dcisif prendre en compte est non pas lavantage absolu, mais lavantage (ou le
dsavantage) comparatif. Se rappeler aussi la bonne dfinition donne par PaulSamuelson
de lavantage comparatif : Je tape la machine mieux que nimporte quelle secrtaire.
Cependant, jen ai une, parce que cela me permet de consacrer tout mon temps mes travaux
dconomiste.

221

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

paieraient moins cher les textiles sils taient fabriqus au Portugal. Or sur
quelle rgulation Ricardo compte-t-il pour empcher le transfert de toute
la production dans le pays le plus comptitif (dans lexemple mentionn :
le Portugal)? Sur lattachement naturel des capitalistes anglais pour leur
patrie (CQFD). Embarrassante conclusion: nos modernes entreprises supranationales faussent gravement le jeu gagnant-gagnant dun libre-change
limit aux seules marchandises et o les facteurs de production, eux, ne
seraient pas mobiles. Il ne sagit pas dinterdire cette mobilit. Mais peut-on
rver dune conomie mondialise o des entrepreneurs et des investisseurs
la fois civiques et clairs y regarderaient deux fois avant de priver de
travail leurs concitoyens (ou peser sur leurs salaires) dans le seul but daugmenter dmesurment leurs profits 56?
Mais le champ daction du civisme conomique ne sarrte pas l. Un
manager est-il civique si sa proccupation premire est de forcer le cours
de bourse de son groupe, tant entendu quil est dtenteur dun norme
paquet de stock-options? Et que dire de lentreprise, grande ou moyenne,
qui soffre quasi gratuitement des stagiaires rptition? PascalVinot
commence par ces mots le livre La gouvernance de lentreprise familiale,
77 conseils pratiques quil vient de publier (ditions dOrganisation,
2007): Un ouvrage sur le gouvernement des entreprises nest pas un trait
de morale. Du moins pas officiellement.
La ligne jaune est franchie quand un patron se sert de son autorit lgitime, celle qui correspond ses responsabilits, pour sarroger un pouvoir
lui permettant de sen affranchir. Cela se voit aussi lintrieur des familles.
Il arrive (simple exemple) que, de gnration en gnration, lan de la
branche ane y prenne un peu trop souverainement les rnes de lentreprise
reue en hritage!
16mai 2008

Pour la premire fois (hors la Dpression des annes 1930) depuis


deux sicles, les salaires ont cess de progresser. Impossible
dsormais den taire les raisons.

Labaissement du pouvoir dachat continue dempoisonner en France les


relations politiques entre gouvernants et gouverns. Cette nouvelle crise
nationale se rattache une dgradation des structures du capitalisme qui

56 Voir au chapitre 6 la chronique Les banques tiennent les tats et rciproquement,


page271 au sujet de la politique suivre pour obtenir ce rsultat sans recours un protectionnisme intempestif.

222

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Pouvoir dachat et mondialisation

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Un libre-change pas assez bien rflchi

affecte pratiquement tous les pays dits dvelopps. Lenjeu est ni plus ni
moins que leur aptitude le rester.
Sur les deux rives de lAtlantique, le malaise date denviron une vingtaine dannes. Ce nest pas rien. La cause principale nen serait-elle pas la
conjonction de la prcarit et du manque de perspectives pour une augmentation significative de la feuille de paie? Et si ctait la capacit des entreprises accueillir et conserver une main-duvre motive et fidle qui
tait devenue dficiente, pour cause de contraintes financires dmesures?
Pour la premire fois depuis deux sicles, hormis la Grande Dpression des
annes 1930, le niveau de vie de la majorit de la population apparat compromis.
Dans un article publi le 5mai par le FinancialTimes, un clbre professeur de luniversit Harvard va aussi loin quun ancien homme de pouvoir
(et qui pourrait le redevenir) peut aller dans la critique de ce qui est le cadre
conceptuel de la politique internationale de son pays et aussi de lUnion
europenne et du Japon. LawrenceSummers 57 crit: En sopposant []
linternationalisme conomique, les travailleurs (workers) ne font quexprimer une croyance qui sest impose progressivement eux: ce qui est bon
pour lconomie mondiale et le business qui sen fait le champion ne lest pas
forcment pour les salaris. Les arguments rationnels ne manquent pas pour
justifier ce point de vue.
Summers prconise une coopration pousse des principaux tats en
matire de fiscalit, de rgulation, de normes minimales du travailetc. Un
programme de bonne volont. Reste la conclusion : Le dcouplage entre
les intrts du monde du business et des nations est peut-tre invitable;
un dcouplage entre la politique conomique internationale et les intrts
des travailleurs amricains ne lest pas. en croire le directeur gnral de
lOMC, PascalLamy, les ngociations de Doha portent en elles un dmantlement des obstacles aux changes internationaux quatre cinq fois plus
efficace que les prcdents rounds. Une raison premptoire pour les laisser
se perdre dans les sables?
La question brlante est la suivante: lincomparable force dentranement
que constitue le libre-change gnralis pour la croissance conomique
les progrs fulgurants de la Chine, de lInde, etc., en sont une illustration convaincante serait-elle en train de se retourner contre les grandes
puissances commerciales du monde dveloppqui lont promu? Aujourdhui
comme hier, la notion davantage comparatif, drive de luvre de
DavidRicardo (1772-1823) est au cur du dbat. Elle reste lunique justification que lon connaisse de la libralisation universelle du commerce.

57 Cest lui en effet qui prside le National Economic Council du prsident amricain
BarackObama.

223

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

La confusion rgne autour de ce sujet dans les business schools et parmi


les dirigeants. On y oscille entre lide de guerre conomique (le contraire
du commerce) et le mythe du meilleur des mondes possibles. Rien de tel
pour saffranchir de ces phantasmes contradictoires que de rflchir sur la
dynamique de lavantage comparatif (quil serait plus judicieux de dnommer dsavantage comparatif). Dans lconomie de lchange (appele de
march), chaque transaction est une transaction indpendante. Cest par l
quil faut commencer. Que la transaction en question sinscrive dans le cadre
dun march de village ou dans celui du village plantaire ny change rien.
Do, soit dit en passant, le scandale constitu par la pratique de la titrisation
et mis jour par la contamination des crdits subprime. Lamentable est un
procd destin dissminer les effets du contrat originel entre tel prteur
et tel emprunteur.
Lexemple que je donne ici est une mis en situation dun exemple simplifi (stylis), clbre dans lhistoire de la pense conomique. Il illustre
merveille le point de dpart minuscule de la dynamique de lchange. Voici
deux artisans en prsence lun de lautre. Ils confectionnent, lun et lautre,
des chaussures et des chapeaux. Lun est plus dou que lautre dans les deux
emplois. Mais pas dans les mmes proportions. En une journe, il fabriquera
cinq chapeaux et son concurrent, quatre seulement (avantage comptitif:
+20%); pour les chaussures, lcart est plus marqu: trois pairs contre deux
(avantage comptitif: +33%). Il est de leur intrt mutuel que lartisan le
plus comptitif en tout se spcialise dans la fabrication des chaussures (o
il donne le meilleur de lui-mme) et que lartisan la trane suive la mme
rgle: quil se cantonne dans la confection des chapeaux o il donne, lui
aussi, le meilleur de lui-mme, sans galer pour autant, il sen faut de beaucoup, la performance potentielle de son concurrent.

De cette hypothse raz-de-terre, Ricardo passait une autre tout aussi


parlante pour nous. Il suppose que le Portugal surpasse en comptitivit
lAngleterre tant pour la production du vin que celle des textiles. Pourtant, il
sera de lintrt des deux pays que chacun se spcialise dans le secteur o il
donne le meilleur de lui-mme: le Portugal dans le vin, les Anglais dans le
drap et quils changent leurs productions respectives. surprise! La thorie
moderne du libre-change sest labore sur lide que le pays le plus dvelopp est aussi le moins comptitif (en termes de productivit du travail).
Avec une prescience admirable, due la seule vertu de la logique, Ricardo
nous dit que dans cet arrangement naturel il y a deux perdants: a) les capitalistes anglais qui gagneraient bien davantage sils dmnageaient capital

224

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La petite collectivit quils forment ensemble tire ainsi parti du travail


de tous ses membres. La production (et donc le revenu) est presque double
par rapport ce quelle serait si le meilleur en tout restait seul en lice. Et
aucun des deux nest oblig (via limpt par exemple) dassister lautre pour
lui permettre de survivre.

Un libre-change pas assez bien rflchi

et main-duvre au Portugal; b) les consommateurs des deux pays. Mais


il est bien clair que le sort des consommateurs anglais serait gravement
compromis si le capital industriel devait quitter leur pays. Ricardo se flicite
hautement que les capitalistes anglais, par rpugnance naturelle de lhomme
quitter son pays de naissance, autrement dit par patriotisme conomique,
renoncent maximiser leur profit. La thorie du commerce parfaitement
libre quil nous a transmise exclut par construction la mobilit des facteurs
de production.
La mondialisation nest pas autre chose que la revanche retardement
mais sans limite des capitalistes. Pour combien de temps?
Lattrait dcisif des pays mergents, cest non pas les bas salaires en
soi, mais la consquence qui en dcoule : une rpartition de la valeur
ajoute structurellement trs favorable aux apporteurs de capitaux. Cela
a pour effet de pousser artificiellement vers le haut tout notre systme de
benchmark. Pourquoi? Parce que les rsultats consolids des socits les
plus performantes sont dops par le rendement de leurs investissements
dans les conomies mergentes. Lacclration depuis quelques annes
du mouvement de dlocalisation les maquillages tant dsormais plus
surveills traduit la difficult croissante que rencontrent les socits
cotes New York, Londres, Paris, etc., satisfaire, sur place, aux
taux de rentabilit exigs par les marchs financiers. Lconomie dite mondialise prfre servir les intrts des capitalistes aux comptes consolids.
Lavantage supplmentaire qui doit bien en rsulter pour certains consommateurs est-il suffisant pour compenser le chaos programm?

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Dlocalisation: le point dterminant occult

3septembre 2004

Lattrait dcisif des pays mergents, y compris bien sr


ex-communistes, ne rside pas les bas salaires, mais dans une
rpartition, chez eux, de la valeur ajoute structurellement et
massivement favorable aux apporteurs de capitaux. Il ny a pas de
mcanisme auto-rgulateur pour empcher, dans les pays dvelopps,
une acclration dramatique des dlocalisations.

Bien que les rcriminations, protestations et indignations actuellement


profres lencontre des dlocalisations prsentent un certain air de djvu et entendu (o lon peut reconnatre les vieux rflexes dirigistes et protectionnistes de toujours), il apparat de plus en plus que le dbat nest plus
du tout celui dhier. Limportance des enjeux a pris de court la plupart des
acteurs, grands et moins grands.
Enjeu pour chaque salari en particulier. La plupart des fonctions, commencer aujourdhui par celles qui sexercent dans le vaste domaine de ce

225

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

quon appelle la nouvelle conomie de la connaissance (knowledge economy),


peuvent tre accomplies distance. Une excellente formation permanente
ne sera vraisemblablement pas, nest dj plus, une garantie suffisante pour
garder son poste de travail, et ne pas le voir confi par son employeur
un spcialiste hautement qualifi, de nationalit et de rsidence indienne,
chinoise ou malaise, sans parler des Russes qui attendent la porte. Ils sont
couramment rmunrs aux alentours de 6000euros par an 58 .

La vision optimiste du meilleur (ou du moins inacceptable) des systmes


conomiques possibles, lconomie de march mondialise, est en train de
rencontrer ses limites: il est de moins en moins vident que le fameux processus de la destruction cratrice la Schumpeter soit aussi efficace quon
le suppose. Et si la suppression des emplois annonait la dvitalisation des
industries nationales plutt que leur renouvellement?
Ce nest pas la comparaison du niveau en effet trs bas des salaires en
Chine par comparaison aux ntres quil convient de sattacher. Je serais tent
de dire que ce point est secondaire. Par lui-mme, il ne serait pas dcisif. Le
facteur dterminant, cest que dans les pays mergents, la masse salariale est
aussi relativement trs faible par rapport au profit. Cela a pour effet de pousser artificiellement vers le haut tout notre systme de benchmark. Pourquoi?
Parce que les rsultats consolids des socits les plus performantes sont
dops par le rendement de leurs investissements dans les pays mergents. Ce
rendement correspond une part de la valeur ajoute de lentreprise gnralement beaucoup plus leve que celle qui est alloue aux apporteurs de
capitaux dans les conomies plus mres.
Lacclration depuis quelques annes du mouvement de dlocalisation
les maquillages des comptes tant dsormais moins aiss traduit la difficult croissante que rencontrent les socits cotes NewYork, Londres,
Paris,etc., obtenir pour leurs activits sur le sol national les taux de rentabilit exigs par les marchs financiers. Dans ces circonstances, un accord
comme celui que Nicolas Sarkozy a conclu avec Vivendi un avantage
fiscal drogatoire fond sur la facult de dduire la charge fiscale des filiales
en change de la cration en France de quelques centaines demplois est
un mauvais signal.
Une autre considration essentielle entre en ligne de compte. DavidRicardo
(lan 1817), dont le nom symbolise lui seul les avantages du libre-change,
explique pourquoi il faut entirement les attribuer au jeu de lavantage

58 Chiffre cit dans un rapport du Snat de juin2004 intitul Dlocalisations: pour un


no-colbertisme europen, de ChristianGaudin et FrancisGrignon.

226

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Enjeu majeur pour lordre du monde lui-mme

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Un libre-change pas assez bien rflchi

comparatif. Voil le Portugal qui change son vin contre les tissus dAngleterre. Ricardo prend soin de raisonner sur lhypothse o le Portugal serait
plus comptitif (comme on dirait aujourdhui) que son partenaire commercial la fois pour la production vinicole et la production textile. Pourtant, ce
pays renonce (du seul fait de lorientation spontane des courants dchange)
cette dernire o lavantage sur le fabricant anglais est moins net que pour
le vin. De cela, il rsulte quen produisant davantage de vin, dont une partie
sera exporte vers lAngleterre, il obtiendra en change davantage de tissus
que sil consacrait lui-mme leur fabrication le capital quil affecte la
production du vin destine lexportation (en sus de celle quil rserve sa
propre consommation).
Notons au passage que la comptition ainsi entendue a peu de chose voir
avec le mercantilisme agressif (dbouchant sur la guerre conomique) que
nous connaissons en ralit. Mais, la lumire de ce qui se passe sous nos
yeux, le plus clairant de la contribution de Ricardo vient aprs ce clbre
passage sur lavantage comparatif. Il reste aux conomistes modernes de le
lire jusquau bout.
Leur illustre an fait remarquer que cette redistribution des tches ainsi
impose silencieusement par les courants dchange redistribution favorable, remarquons-le, lemploi, y compris dans le pays o les prix de revient
sont les plus levs pour les deux produits changs entre eux , nest pas
conforme aux intrts des capitalistes anglais. Ni, du reste ceux des
consommateurs portugais. En loccurrence, ces derniers feraient mieux de
vivre en autarcie!
Pour ce qui concerne les capitalistes dabord cits, ils tireraient meilleur
partie de leur capital en transfrant sur le sol portugais la fabrication des
tissus quils vendent aux Portugais! Pourquoi ne le font-ils pas? Pour des
motifs de prudence, mais surtout, nous dit Ricardo, pour des raisons dattachement naturel son lieu de naissance. Notre auteur se flicite hautement
de ce choix. Voici la ralit: le thoricien par excellence du libre-change
suspend les bienfaits de son systme laffectif des agents conomiques.
Mme dans labstrait, le systme nest pas boucl. Disons quun grand pas
serait fait si ltat moderne sabstenait de privilgier les socits en leur permettant de se transformer en holding. Au nom de la mondialisation, on leur
donne les moyens de jouer sur deux tableaux et de mettre partiellement en
chec le rle salutaire du libre-change.
Sur la base de lanalyse ricardienne, o le march joue pleinement son
rle la condition que les capitalistes ne poussent pas jusquau bout le
souci de leurs intrts, on pourrait btir une conomie internationale o
le libre-change serait linstrument privilgi du plein-emploi. La religion
de la comptitivit forcene cesserait dapparatre rationnelle. Mais lconomie dite mondialise prfre servir les intrts des capitalistes aux comptes
consolids. Lavantage supplmentaire qui doit bien en rsulter pour certains
consommateurs est-il suffisant pour compenser le chaos programm?

227

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

La mondialisation est pour lInde


une aventure nationale

24fvrier 2006

Quand les Indiens se rjouissent de voir un Mittal tenir la drage haute


une prestigieuse industrie dEurope, ils napplaudissent pas la
mondialisation, mais au succs de lun des leurs.

Quelles conclusions tirer de la semaine indienne que vient de vivre la


France, avec le voyage de JacquesChirac? Ce dplacement naura pas peu
contribu faire monter la temprature autour du match en train de se jouer
entre LakshmiMittal, troisime fortune du monde, et le groupe Arcelor, sur
lequel lentrepreneur originaire de lInde a jet son dvolu. Matriellement,
lInde nest pas concerne par laffaire, mais un acteur de poids quon nattendait pas a t mobilis: son opinion publique. Le rejet de lOPA en sera rendu
plus difficile quelle que soit la pertinence des doutes quelle suscite (synergie
improbable, cynique mode de financement).

Si lenjeu tait de consacrer limpuissance, relative il est vrai mais non


moins relle pour autant, de ltat national face aux nouveaux empires du
secteur priv dont certains appartenaient nagure son domaine , cela
ne serait pas une nouveaut. Ce phnomne de retrait de la souverainet sest
manifest ds lessor des socits multinationales. Leur prsence de plus en
plus dterminante a commenc se faire sentir dans la seconde moiti des
annes 1960. En vain, ladministration amricaine de lpoque avait essay
de leur barrer la route. Interdiction leur fut faite de continuer investir
ltranger. Le prsident Lyndon B. Johnson et son quipe ne staient pas
avis que le march alors naissant de leurodollar leur permettait dsormais
de financer sur place leurs implantations dusines en dehors des tats-Unis.

228

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Outre que le gouvernement luxembourgeois est (avec une famille espagnole) le principal actionnaire dArcelor et que le Premier ministre, JeanClaude Juncker, dclarait, ds le lendemain de lOPA du 26 janvier, quil
tait dtermin tout faire pour lui rsister, il ne fait pas de doute qu
Paris on considre aussi, depuis le premier jour, quon est en prsence
dune affaire dtat. Ltat franais na pourtant aucun pouvoir de dcision. Dominique Strauss-Kahn avait cd en son temps les derniers 7 %
que la puissance publique dtenait dans la sidrurgie (cela ne la pas empch dtre un des tout premiers se prononcer contre linitiative de Mittal
Steel). Le prsident de la Rpublique, Jacques Chirac, le Premier ministre,
DominiquedeVillepin, et le ministre de lconomie, ThierryBreton, ont beau
rpter, chacun leur manire, que le dernier mot appartiendra aux actionnaires dArcelor, tous les trois nont pas rat une occasion pour exprimer
leur dsapprobation. Chirac sen est ouvert NewDelhi devant le Premier
ministre indien, Manmohan Singh. Celui-ci sest born laisser entendre
quil ntait pas daccord avec ce dsaccord.

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Un libre-change pas assez bien rflchi

cela sajoutait une nouvelle pratique promise, elle aussi, un bel avenir
avec la mondialisation qui allait suivre 59: les socits supranationales amricaines commenaient changer leurs actions contre celles de socits
trangres devenant leurs filiales.
Une des surprises rserves au prsident de notre Rpublique pendant son
voyage aura t la prsence simultane sur le sol indien du roi putatif de
lacier. Mittal na pas grand-chose faire dans son pays natal : il y possde trs peu dintrts. Il tait l en quelque sorte pour chercher viter
de rencontrer Chirac, et que cela se voie. Tout ce quil pouvait esprer lui
fut prodigu lenvi: tout un peuple derrire lui pour admirer son audace.
La voil, la parade dont il avait besoin pour impressionner ces adversaires
apparemment dtermins et dont il avait, si lon en croit ses propres dires,
sous-estim lhostilit: les gouvernements europens concerns directement
et mme quelques autres.
Braver aujourdhui lopinion publique de lInde, ce serait prendre le risque
de se brouiller avec son gouvernement. La France peut-elle se le permettre?
La question se pose dautant plus que son image a t endommage. Les
militaires avaient fait savoir que le Clemenceau serait arriv bon port
les insalubres chantiers navals du Gujarat, o travaillent quelque vingt
mille personnes un mois avant larrive de Chirac. Mme sans retard,
lopration aurait probablement mal tourn. Expdie-t-on une puissance
quon respecte un norme dchet, en supposant acquise davance lautorisation pour le dsamianter? croire que Paris ne souponnait pas lexistence
dune opinion publique locale, encore moins limpression dsastreuse que
linsolence du geste pourrait produire aussi sur les juges de la Cour suprme
Est en train dapparatre au grand jour un phnomne dont toute une
rhtorique sur le village global nous dissimule la nature. Quand les Indiens,
pauvres et riches confondus, se rjouissent de voir un Mittal tenir la drage
haute une prestigieuse industrie dOccident, ils napplaudissent pas la
mondialisation, mais au succs de lun des leurs. En revanche, quand des
Europens redoutent les consquences pour lemploi dune absorption dun
de leurs champions par un groupe international dont lactivit se dploie tout
entire dans des pays trs bas salaires (Kazakhstan, Roumanie,etc.), ils
incriminent directement la mondialisation.
Si, en Inde, la mondialisation prend si facilement les couleurs dune aventure, voire dune reconqute, nationale, cest pour des raisons structurelles
appeles disparatre un jour ou lautre. De nombreuses fusions et acquisitions sy produisent, en majorit intra-indiennes ou manant surtout, mais
pas exclusivement, dentreprises trangres installes depuis longtemps.

59 La mondialisation et la prolifration des flux financiers commencera en 1974, aprs


labandon du systme montaire international cest--dire des taux de change stables.

229

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Mais, pour ainsi dire, jamais dOPA hostiles. La raison en est quil y a trs
peu de flottant la Bourse. Les socits appartiennent des familles. La
mondialisation, cest louverture des marchs trangers et, plus encore, les
dbouchs offerts sur place aux ingnieurs et aux ouvriers indiens par les
commandes provenant de lextrieur. Europens et Amricains redoutent,
au contraire, que les dplacements dactivits quelle provoque se soldent en
dfinitive par une dsindustrialisation chez eux. En Occident, un nombre
croissant de salaris et de petits et moyens entrepreneurs ressentent la mondialisation comme un facteur dalination.

tat et entreprises mercantilistes

15octobre 2004

Le voyage de qui vous savez en Chine a illustr la double drive


dun systme politique et dun systme conomique o le premier
est prioritairement lcoute des grands groupes qui ne crent plus
demplois en France.

Ce texte fut publi le 25septembre 1918 par MauriceHauriou, un grand


juriste (de droit public) de lpoque. Vu la date de sa parution, on ne stonnera pas de son ton polmique, anim dune violente hostilit. Ce qui prsente un intrt pour nous, cest lobjectif que son auteur sy assignait. Il
sagissait de prciser avec force les buts de guerre des Allis dans un conflit
interminable (et on nen voyait pas encore la fin quelques semaines de larmistice). La propagande allemande disait aux Franais: Savez-vous encore
au juste pourquoi vous continuez sacrifier vos vies pour nous combattre?
Hauriou rpondait pour ce qui concerne son propre domaine, et en termes
plus choisis que ceux que je vais employer: nous luttons contre un tat que
sa volont de puissance a port, au mpris du droit, vivre en concubinage

230

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Foyer de la doctrine du collectivisme marxiste, lAllemagne est devenue en outre, dans une large mesure, une organisation collectiviste pratique. Le gouvernement allemand [] ne dirige pas les entreprises commerciales, industrielles, bancaires, minires, mtallurgiques, maritimes,
agricoles, mais il les contrle; toutes les forces patronales sont syndiques
et tous les syndicats sont en relation avec le gouvernement; non seulement il met leur disposition les services gnraux de ltat, mais il les
y associe, ils servent sa propagande et son espionnage; il veille leur
crdit, il sentremet pour rgler leurs conf lits, il se tient au courant de
leurs affaires particulires. HerrBallin ou BerthaKrupp ou Rathenau sont
connus personnellement du Kaiser; ils sont pour lui comme de grands
fonctionnaires, rgisseurs intresss des grandes affaires. Toutes les forces
patronales conomiques sont ainsi coordonnes aux forces politiques de
lEmpire. Il ny a pas, comme chez nous, de sparation tranche entre le
service public et lentreprise prive

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Un libre-change pas assez bien rflchi

avec le secteur priv! Nous voulons extirper la menace qui en rsulte pour
la libert politique des individus!
Lincroyable anachronisme des arguments exposs par Hauriou pour arriver ses fins ne tient pas au fait avr que lactuelle rpublique fdrale
allemande na rien voir avec lempire wilhelminien. Il tient la conversion
des Franais, ayant mme perdu la conscience historique de leur changement dtat desprit. On ne les galvaniserait plus en brandissant devant eux le
spectre dun chef de ltat qui entretiendrait, comme jadis le faisait le kaiser
honni, des relations publiques et suivies avec les chefs de file de lindustrie,
de la banque, du grand commerce privs! Cette connivence est depuis belle
lurette banalise et pratique sur une grande chelle. Elle est accepte comme
une chose naturelle. La tourne que JacquesChirac vient de faire en Asie,
accompagn dune cinquantaine de grands patrons et dautres chefs dentreprises franais, en a donn sa manire une nouvelle illustration. Pas forcment trs efficace ni trs valorisante il est vrai. Mais personne ne semble
saviser que la connivence elle-mme pourrait tre contre-productive.
En ralit, lensemble des pays qui formaient la grande alliance anti-germanique, tats-Unis en tte, ont pris modle sur leurs anciens adversaires. Quant
lAllemagne, entre-temps deux fois dfaite, elle avait, sous KonradAdenauer
et LudwigErhard, appris de faon exemplaire rompre radicalement avec larrogante enflure rige en programme daction, des hommes politiques et des
grands dirigeants des affaires prives. Depuis une vingtaine dannes, elle a
vu rapparatre linstinct de la dmesure de ces derniers et, par voie de consquence, les vellits de politique industrielle active chez les premiers cits. Un
GerhardSchrder se rend en Chine une fois par an. Pendant ce temps, il perd
des lecteurs en Rhnanie-Westphalie et en Thuringe.
Ni ltat franais, ni (encore moins) ltat fdral allemand nont reconstitu leur profit les ples de puissance que le premier cit a en tout cas longtemps ambitionn de devenir 60. Ce qui reste dans la symbolique nationale de
lancienne concertation au sein du Plan entre lappareil dtat et les grands
groupes publics et privs, cest un prsident de la Rpublique invitant (au
sens propre du mot) au voyage les plus grands managers publics et privs du
pays. Figuration de peu de consquence, dira-t-on?
Ce symbolisme est au contraire lourd de signification. On y voit au moment
de signer les plus gros contrats prsents comme dcisifs pour la fine fleur du
CAC40 industriel et donc pour lconomie nationale, les managers responsables
placs en situation pour faire part directement de leurs desiderata lAutorit
suprme incarne de la Rpublique. Et si les contrats ne sont pas signs, loccasion est encore plus propice pour faire pression sur le chef de lexcutif! La

60 Fourquet,F., Les comptes de la puissance, histoire de la comptabilit nationale et du Plan,


Encres, ditions recherches, 1980.

231

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

voil, dgrade, lorganisation collectiviste pratique dont parlait Hauriou! La


menace, ce nest plus lmergence dun complexe politico-conomique dessence
totalitaire. Elle prend la forme dun paradoxe. Le dispositif fiscal, juridique,
budgtaire est tout entier model pour servir les seuls intrts de groupes qui
se financent sur le march international et crent des emplois hors de France.
Lpargne et le travail de la nation les concernent de moins en moins.
Le pas dcisif dans cette direction fut franchi sous le gouvernement Jospin
par son ministre de lconomie DominiqueStrauss-Kahn. Sa politique visait
mettre lconomie franaise au diapason de la nouvelle conomie entrane
par le boom de Wall Street. On donna carte blanche aux groupes pour jouer
fond le jeu de la Bourse. Plus que jamais, les performances de lconomie
nationale se mesurent laulne des succs remports lexport. La dfinition mme du mercantilisme contre lequel Adam Smith a jet les bases
du systme libral. Celui-ci crivait en 1776 : Le systme mercantile na
t gure favorable ni au revenu du corps du peuple, ni au produit national.
Il ne semble pas non plus lavoir t pour le revenu du Souverain Ltat
moderne a trouv dans le prlvement systmatique sur lpargne nationale
via lemprunt public la parade pour ses propres dpenses. Ce moyen serait-il
arriv au bout de son rouleau?

Des paradis fiscaux lenfer des prix

6mai 2005

Dans ldition 2005 du Rapport moral sur largent dans le monde, la onzime
du genre (la premire remonte 1994), deux des quarante contributeurs
bnvoles , ThierryGodefroy et PierreLascoumes , crivent: la fin des
annes 1990, la question des territoires offshore a fait lobjet dune intense
mobilisation. Cest lpoque o lOCDE et dautres organismes internationaux
plus spcialiss et de moindre envergure publient peu prs ensemble leurs
listes de territoires drogatoires. Le gouvernement Jospin nentend pas tre en
reste sur un pareil sujet. La loi sur les nouvelles rgulations conomiques (NRE)
y fait allusion (remarquons que le gouvernement Raffarin ne se dmarque pas
dune attitude devenue congnitale en France fortes rserves exprimes officiellement contre les excs de la mondialisation, totale libert laisse aux
grands groupes de sy dployer) 61. Tout cela, notent nos auteurs, ressemble bien

61 Cest sur saisine du gouvernement que le Conseil conomique et social a prsent le


1erfvrier dernier son projet davis: Vers une mondialisation plus juste (AlainDeleu, rapporteur).

232

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Le souci de loptimisation fiscale des grands groupes dbouche


sur la pire des irrationalits conomiques: une conomie de march
sans vrais prix!

Un libre-change pas assez bien rflchi

une stigmatisation de ces places non rgules. En tout cas, leur normalisation parat tre devenue lune des priorits de lagenda international. Or
quen est-il aujourdhui, cinq ans aprs?
Force est de constater, lit-on sous leur plume, que ces territoires nont pas
disparu, quen dehors de quelques marginaux, ils ne semblent gure plus menacs, que les plus performants ont intgr le jeu de lconomie mondiale et se sont
dvelopps au point quil devient problmatique aux grands acteurs transnationaux de sen passer.
Que sest-il pass? Les lobbies des multinationales ne sont certainement pas
rests inactifs. Leurs pressions auront t certainement dautant plus efficaces
quentre les pays do sont issus les grands groupes, il nexiste aucun consensus sur le degr de contrle exercer ventuellement. En particulier, la thse
extrme soutenue avec constance par ladministration franaise nest nulle part
suivie. lentendre, la ligne jaune entre une gestion visant systmatiquement
rduire au minimum la charge fiscale (et si possible la supprimer) et le recours
des moyens plus ou moins dlictueux pour y parvenir est aisment franchie.
En acceptant un minimum de coopration et en sachetant bon compte une
conduite, les paradis fiscaux nouvelle manire ne reviennent-ils pas ceci:
offrir, dans une complicit gnrale impliquant les fiscs nationaux , les
dlices de lvasion fiscale et rendre par l mme inutile de succomber la
tentation de la fraude!

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Autre et redoutable explication (compatible avec la prcdente): la banalisation progressive des centres offshore et des mthodes de gestion opaques
quils favorisent par dfinition (mme sils sen dfendent) est lie la fragilisation croissante des structures financires de lconomie mondialise. Tous
les moyens sont bons, et tolrs, pour chapper ses consquences. Le rsultat
pourrait bien tre une nouvelle tape franchie dans la dtrioration du grand
capitalisme. Lmergence dun petit nombre dacteurs gants du business serait
un signe de faiblesse, non de force. La Caisse des Dpts avait organis, il y a
quelques semaines, une confrence loccasion de la sortie du rapport moral
que publie sa filiale, lAssociation dconomie financire (www.aef.asso.fr). Ce
qui en est ressorti irait plutt dans le sens de cette vue pessimiste.
Selon MichelPrada, prsident de lAMF (Autorit des marchs financiers),
sans que cela soit systmatiquement en lien avec des rseaux mafieux ou une
fraude organise, certains centres offshore accueillent des structures juridiques
ad hoc permettant, en particulier, des montages visant sortir du bilan certaines oprations, diviser les risques financiers ou permettre une certaine
vasion fiscale. Si les centres offshore ne sont pas en eux-mmes la cause des
grandes crises financires ou des rcents scandales, ils contrarient pour autant
les efforts de surveillance des rgulateurs et contribuent au dveloppement de
risques systmiques.
Certes, les tats nont pas compltement baiss la garde. Priodiquement,
ils raffirment solennellement leur volont de sattaquer la fraude sous

233

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

toutes ses formes. Cependant, lancien directeur gnral des impts


RobertBaconnier na pas cach quune proccupation inavouable les animait
de plus en plus souvent: ne pas entraver la comptitivit de nos entreprises
sur le march international. Ajoutons pour notre part: voil bien une preuve
flagrante du mercantilisme ambiant! Les performances sur les marchs
dexportation priment toute autre considration, commencer par celle-ci:
peu importent, la limite, les moyens grce auxquels elles sont obtenues. Ce
quil faut, cest lemporter sur le concurrent. Il y va de nos emplois. Pardi!
Par construction, une conomie mercantiliste et domine par lobsession du
profit maximal a cess dtre au service de lembauche.
Pour les grandes et moins grandes entreprises oprant sur le march international, loptimisation fiscale passe pour la marque dune gestion rationnelle. Or cest l un facteur susceptible de fausser le fonctionnement du march et den compromettre lavantage principal tant du point de vue conomique que du point de vue thique. Professeur luniversit de Fribourg
et directeur de lObservatoire de la finance de Genve, Paul Dembinski
a illustr ce point fondamental. Une partie trs importante des changes
internationaux se compose des transferts entre socits mres et socits
filiales disperses dans le monde. Or les prix de ces transferts sont des cots
construits de faon particulirement artificielle. La rfrence la ralit
conomique y est de pure forme.

Drglementation, industrie de guerre,


turbo-capitalisme
Le pige tendu par lattentat de NewYork

14septembre 2001

Il se pourrait que les ractions aux attentats de NewYork et de


Washington crent nouveau des conditions favorables au bull
market. Ce serait un mauvais signe pour lconomie de march.

Le tragique attentat de NewYork peut avoir diffrentes formes de prolongements. Lissue pourrait en tre heureuse. Elle pourrait aussi tre fatale,
engendrant des drames dun autre genre, que le monde capitaliste volu

234

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Dj, dans pratiquement toutes les entreprises, on rpartit les cots indirects ceux de la structure centrale quil convient dimputer aux diffrentes
lignes de production selon des cls plus ou moins arbitraires. Lirrationalit
conomique est dans le cas des multinationales son comble. La rpartition
sopre en fonction du niveau des impts dans les diffrents pays dimplantation. Quest-ce quune conomie de march sans vrais prix? O est la justice
si les prix ne correspondent pas aux cots?

Un libre-change pas assez bien rflchi

a dj connus ou pourrait apprendre connatre. Les rfrences qui viennent lesprit ont dabord trait lincommensurable imprudence des gestions
financires, de plus en plus difficiles distinguer de labus de confiance (les
juges amricains commencent se pencher sur cet aspect des choses avec
le zle quon leur connat) vis--vis des pargnants, des pensionnaires, des
salaris. Cette imprudence qui ne stait encore jamais vue ce degr en
temps de paix se traduit par une exaspration du cycle conomique avec des
priodes de correction beaucoup plus brutales quelles ne le seraient normalement. Un nouveau suspense plane sur les marchs et la conjoncture, depuis
qu lheure douverture des bureaux, le 11septembre, une foudre criminelle
a jet bas les deux tours gantes qui surplombaient la capitale de lconomie
du monde, face la statue de la Libert.

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Rationnellement, pratiquement, moralement, les ractions quappelle lagression des nouveaux kamikazes ne devraient a priori tre ni dordre militarotechnique ni, par consquent, budgtaire. Les attaquants taient des avions
de ligne amricains pris dassaut larme blanche (des cutters, plutt que
des poignards) dans le couloir arien civil amricain le plus dense (Boston
NewYork Washington) par des pirates suicidaires et froces, dresss pour a.
Aucun arsenal militaire plus sophistiqu que tous ceux qui existent dj, ligne
Maginot de lespace ou autre, ne viendrait bout de la menace terroriste. Pour
tre suivie deffet pratique, une raction rationnelle devrait forcment impliquer toute la population du pays cibl, do la dimension thique quelle devrait
ncessairement comporter pour tre compatible avec le maintien dune socit
libre. Bref, la raction raisonnable et efficace que commande imprieusement
un acte de dfiance aussi norme ne peut tre quune rponse politique, au sens
le plus vrai de ce mot.
Fanatiques extrmes, les organisateurs dun pareil coup nen sont pas pour
autant fous ou stupides. Pas besoin dtre un grand psychologue pour se
convaincre quils savent que dtruire la puissance matrielle des tats-Unis
est hors de leur porte. Tel nest donc pas leur objectif, mme si, par leur coup
russi, ils en dvoilent le talon dAchille. Tout se passe comme si leur intention tait dinspirer au peuple amricain lui-mme le doute sur sa propre
existence en tant que peuple capable et dsireux de se dfendre. Mais en
frappant la ville phare de lOccident, cest tout lOccident quils atteignent:
des deux cts de lAtlantique, tous les peuples auxquels on veut faire croire
et qui veulent deux-mmes croire quils nont plus quune chose faire
dans le monde dsenchant daujourdhui: sen remettre la seule supriorit
crasante de leur technique et de leur aptitude produire des richesses.
Toutes ces prouesses techniques, toutes ces immenses richesses accumules et prtes tre cres ne sont-elles pas la merci de quelques commandos suicides manipuls par un petit groupe de stratges clandestins de
la terreur? Il suffit de poser la question sous forme dune hypothse la
limite plausible pour quelle apparaisse pour ce quelle est: terrifiante et, pis

235

encore, dcourageante. Ce qui est probablement le but ultime des organisateurs de lattentat le plus spectaculaire de lhistoire.
Or le pige va beaucoup plus loin que ne le souponnent les auteurs dudit
attentat. La manire la plus sre de les confondre serait dexploiter cette ignorance. Mais cela supposerait que les dirigeants des dmocraties occidentales
soient eux-mmes pleinement conscients non pas de la gravit (ils le sont), mais
de la nature du dfi sous tous ses aspects. Suprme ironie: une raison hlas trs
forte pour penser que ce nest sans doute pas le cas nest autre que le qualificatif
presque universellement admis pour dsigner labominable attentat: cest un
acte de guerre! Sous-entendu: la riposte relve de lart de la guerre!
Pas question, on sen doute, de se faire lavocat don ne sait quel anglisme.
Au contraire: les Franais sont particulirement bien placs pour savoir
quoi sen tenir quand on cesse de sen prendre la criminalit en tant que
criminalit. On commence par se mettre la place des criminels. On rinvente les excuses quils se donnent eux-mmes. La question souleve nest
pas celle-l. Elle relve dun autre domaine, elle est beaucoup plus gnrale.
Il est vrai que lconomie de march a triomph haut la main de ses adversaires. Le communisme sest effondr. La formidable pression exerce sur
lui, notamment la suite de la relance de la course aux armements par
RonaldReagan, a sans doute ht la dcomposition du systme marxiste. Mais
tout se passe comme si de la confrontation plantaire quaura t la guerre
froide, le camp victorieux avait perdu une partie de son me. Lobservation
semble montrer que les dgts sont plus profonds et plus dissimuls sous des
arguments spcieux et dmobilisateurs quon pourrait le craindre.
Le plus urgent aujourdhui est dempcher que les gouvernements ne rajoutent une nouvelle dose de poison dans lappareil circulatoire de lconomie
mondialise. Une reprise sur une grande chelle des dpenses de guerre en
serait presque invitablement loccasion. Cest ici que la droite en gnral
et le Parti rpublicain en particulier commettent une erreur de diagnostic
monumentale.
Parmi les critiques constructives faites aux tats-Unis la mondialisation (en France, celle dun MauriceAllais rpond sur plusieurs points cette
qualification), se dtache, entre autres, celle qui manait dun sociologue et
thoricien (notamment des problmes de stratgie militaire), politiquement plutt orient vers la droite modre. EdwardLuttwak crit que le systme conomique mondial, dont la stabilit tait autrefois garantie par lhgmonie des
tats-Unis, a laiss place au turbo-capitalisme 62 . Une de ses caractristiques
est un sentiment de prcarit conomique sans prcdent, devenu le premier
sujet de proccupation des Amricains (ce que semblent encore confirmer des

62 La revue Politique internationale a publi sous ce titre un article de cet auteur paru dans
son n69 de lautomne 1995.

236

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La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Un libre-change pas assez bien rflchi

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sondages rcents). Il en rsulte une inscurit de lemploi permanente, mme en


priode de prosprit. Selon Luttwak, les rpublicains sont en totale contradiction avec eux-mmes. Ils ont pous sans restriction la mystique de la croissance dope par le progrs technologique, la drgulation et le libre-change,
mais, dun autre ct, ils clbrent les vertus de la famille et de la communaut
qui, prcisment, seffilochent sous leffet de la turbo-conomie.
Une autre contradiction explique plus profondment le message incohrent des conservateurs. Ils veulent ignorer cette leon de lhistoire quaucun
sicle na plus tragiquement illustre que le xxesicle. Rien na plus favoris lingrence de ltat dans la vie conomique et dans la vie prive des
citoyens, rien naura t un agent plus efficace du socialisme sous toutes ses
formes que la guerre et la prparation la guerre.
Deux pratiques, toutes deux introduites aux tats-Unis par des administrations rpublicaines dans la premire moiti des annes 1970, ont, plus que
toute autre mesure, littralement pollu le fonctionnement rgul de lconomie
de march: les changes flottants rsultant de la rpudiation par le prsident
Nixon de ce qui subsistait de ltalon or; les emprunts massifs et rguliers du
Trsor public pour financer des dficits budgtaires de plus en plus importants.
Les titres de la dette publique sont la matire premire par excellence de la
spculation financire. La disparition de ltalon montaire a transfr sur la
dette publique le rle de valeur de rfrence. Or suppression de la convertibilit
montaire taux fixe et financement dune fraction importante des dpenses
publiques par lemprunt sont deux traits insparables de lconomie de guerre.
Puisse la confusion entretenue entre acte de guerre et attentat (par dfinition, criminel), confusion sans doute bien vue par les milieux boursiers
soucieux de relancer WallStreet, ne pas contribuer indirectement donner
de lconomie de march une image aussi dfigure que lest aujourdhui la
proue de Manhattan.

237

Chapitre6

Le leverage
de lempire montaire
amricain

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Tous les tats dtiennent leurs rserves


de change sous forme de titres demprunt
du Trsor amricain

Pentagone: une source de financement illimite

Pratiquement tous les autres tats du monde sont aujourdhui les cranciers des tats-Unis. Leurs principales rserves de change (montaires)
sont constitues par des bons et obligations mis par le Trsor amricain
et ses dpendances (les diffrentes agences). Leur montant a t multipli par environ deux cents depuis que la valeur du dollar a cess dtre
dfinie en or (1971). Le gonflement de ces avoirs libells en dollar est la
principale source de laugmentation phnomnale lchelle mondiale de
la base montaire depuis le dbut des annes 1970.

Ltalon dollar apporte au Pentagone une source de financement irremplaable parce que pratiquement illimite. Dans un article trange mais
saisissant paru dans le FinancialTimes du 15juin 2009 (chronique du 23
juin 2009, Rationalit de la relique barbare), MichaelHudson, professeur de luniversit du Missouri, nhsite pas soutenir une thse radicale.
Ce nest dj plus par la supriorit de leurs institutions financires, encore
moins par leurs performances conomiques, que les tats-Unis soutiennent la prpondrance du dollar monnaie de rserve. Cest par lencerclement stratgique, grce en particulier lUS Navy, du continent eurasiatique. On sait aussi quun programme existe pour rendre cette armada
encore plus redoutable. Politiquement impossible en temps de paix den
mettre le cot la charge du peuple amricain. Ce serait les pays encercls qui devraient le financer, par les placements en dollar de leurs surplus!

9dcembre 2005

La dernire thorie la mode attribue les plus flagrants


dsquilibres mondiaux lexcs dpargne des pays mergents.

Marc de Scitivaux, qui sinscrit habilement en faux contre les prjugs


et interprtations tendancieuses inspires par lantiamricanisme gaulois, a
rcemment fait part de son tonnement63 . Il a confess ses auditeurs atten-

63 Confrence prononce le 5dcembre Paris. Le directeur des Cahiers Verts de lconomie dresse devant les nombreux invits de la banque ci-dessus nomme un tableau en
gnral raliste de la conjoncture mondiale prsente du point de vue de linvestisseur.

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Lalibi du systme dollar

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Le leverage de lempire montaire amricain

tifs quil nen avait pas cru ses yeux de dcouvrir que parmi les nouveaux
pays cranciers des tats-Unis figuraient ct et aprs le Japon, la Chine,
Hong Kong, Taiwan, la Core du Sud, lInde, Singapour la Russie et
lArgentine. Cette anne, le conseiller en stratgie dinvestissement de la
Banque MartinMaurel avait ax toute sa confrence sur une ide aujourdhui
la mode parmi les conomistes, universitaires ou pas, proches des milieux
daffaires et des banques dinvestissement (ils le sont pratiquement tous, de
nos jours!). Cette ide est que le dsquilibre le plus remarqu de lconomie
mondiale, savoir le dficit extrieur des tats-Unis, ainsi quun certain
nombre dautres phnomnes passant pour des nigmes tels les bas taux
dintrt moyen et long termes , auraient pour cause principale lexcs
dpargne des pays mergents.
peine quelques jours auparavant, le jeudi 1er dcembre, plus de trois
mille personnes taient venues dans le grand amphithtre de luniversit
Paris Dauphine couter un panel dexperts dont limmuable cercle des
conomistes conseillant les Premiers ministres successifs (ainsi fonctionne
la France) et de gestionnaires de patrimoines relevant dtablissements
financiers connus pour leur notorit 64 . Eux aussi taient runis pour discuter de la mme thorie prsente sous forme de question provocante:
Lpargne mondiale, frein ou moteur de la croissance?
Reste mentionner la prcision indispensable pour expliquer la place minente occupe par la thorie ainsi commente par la cour et la ville ( Paris,
mais aussi Londres, New York,etc.). Lhomme qui vient de la remettre au got
du jour nest autre que le dauphin du dieu de WallStreet: BenS.Bernanke
(prononcez: Bernanki), le prochain successeur dAlanGreenspan la tte
de la FED, o cet ancien professeur g dune cinquantaine dannes sige
dj titre dadministrateur. Au moment o lAmrique redoutait une dflation la japonaise, il stait illustr en reprenant son compte lallgorie
mcanique de MiltonFriedman. Pour loigner le flau, nous sommes prts,
avait-il dclar en substance, prendre les grands moyens: la Banque centrale inonderait les marchs de liquidits comme si on faisait tomber sur le
pays une pluie de billets de banque lchs du haut dhlicoptres. Cest bien
en effet, pour un institut dmission, des oprations de ce genre que prconisait Bernanke. Tout se passe comme si la thorie quil dveloppe aujourdhui
favorisait une certaine amnsie sur le rle pour le moins contrast jou par
le systme dollar.
Revenons un instant sur le profond tonnement manifest par un Scitivaux.
Pour constater quil ny a au contraire aucune raison dtre surpris de voir
des nations pauvres, telles la Russie et lArgentine, qui ont d rcemment
elles-mmes sendetter pour surmonter dimmenses difficults, devenir aussi

64 Le mot est dHeinrichHeine.

241

rapidement des crancires du pays le plus riche du monde: les tats-Unis.


Les pays mergents, pourtant, nont pas assez de toutes leurs propres ressources dpargne pour financer leur sortie du sous-dveloppement. Mais
raisonner de la sorte, cest raisonner selon une sagesse qui nexiste plus
depuis longtemps! Ce nest pas daujourdhui ni dhier que sest invers le
sens normal des mouvements de capitaux. Aucune chance de dtecter le
caractre pathologique de ce renversement tant que le monde tel quil va et
les intellectuels qui font profession de lexpliquer ne feront pas leffort de
mmoire (et, donc, de rflexion) apparemment si difficile pour se rappeler le
pass rcent de ce monde, commencer par le plus rcent!
Sil est un phnomne montaire proprement aberrant qui a marqu lhistoire du capitalisme depuis les lendemains de la Premire Guerre mondiale,
cest lhabitude prise par les banques dmission des pays, disons, ordinaires, dacheter des titres de la dette publique manant dun ou deux
pays la fois puissants et rputs (insistons sur ce point, souvent oubli en
France) pour la qualit de leur signature. Avant 1914, la Grande-Bretagne
stait adjug ce privilge, mais seulement lgard de ses colonies et de
quelques pays domins par la City, en Amrique latine notamment. Ainsi
lInde, lAfrique du Sud de lpoque ainsi que lArgentine ou le Chili dtenaient leurs rserves de changes sous forme de titres de la dette publique
anglaise, titres videmment libells en livres sterling. partir des annes
1920, le dollar partagea ce privilge avec la devise britannique. On appela ce
systme, dsormais adopt par le monde entier (en premier lieu par les pays
dEurope continentale appauvris par la guerre), gold exchange standard. Les
monnaies de rserve schangeaient librement contre de lor entre banques
centrales. Mais il arriva un moment (1931 pour la livre, 1933 pour le dollar)
o ce systme seffondra. Les avoirs en or de lAngleterre et des tats-Unis
taient devenus trs insuffisants pour garantir la valeur-or des titres de la
dette publique de ces deux pays dtenus par les banques centrales du reste du
monde. Cet effondrement aggrava et prolongea la crise ne du krach boursier
doctobre1929. Le mme systme or-dollar seffondra de nouveau, pour les
mmes raisons, en 1971.
Depuis lors, nous vivons sous un rgime de dollar standard nu. Plus
aucun frein nexiste pour limiter laccumulation de la dette publique amricaine par les banques centrales (actuellement, surtout asiatiques) du monde
entier. Les rserves internationales dtenues sous cette forme ont t multiplies par cent vingt en lespace dune gnration, par rapport 1970!
Lmission de liquidits est lavenant. Le grand conomiste montaire de
cette poque, RobertTriffin (belgo-amricain) crivait au dbut des annes
1970: Ce systme pousse les pays pauvres prter aux plus riches.

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La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Le leverage de lempire montaire amricain

Systme dollar: Kant lavait dj rejet

16dcembre 2005

Le procd qui consiste faire des titres de la dette publique


amricaine accumuls par les banques centrales trangres les
rserves montaires du monde assure aux tats-Unis une puissance
financire illimite

Particulirement frappant, dans un monde acquis lconomie de march,


est le peu dattention quon accorde la logique de march. des fins de
puissance, on y perptue, et sur une chelle de plus en plus large, des usages
en flagrante contradiction avec les conditions de bon fonctionnement dun
march. Cela nest pas seulement vrai pour le sujet quon entend surtout
traiter aujourdhui: le systme dollar (en guise de suite notre chronique
publie dans Les chos du 9dcembre 65 ).

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En vertu du systme dollar, on voit les banques centrales du monde entier,


surtout asiatiques de nos jours, accumuler titre de rserves de change des
avoirs libells en dollar (sous la forme de titres de la dette publique amricaine).
Cet usage a pour consquence dabolir, au cur du systme, les rgulations
les plus efficaces et les plus fondamentales: celles qui sexercent travers la
balance des paiements et laccrochage du pouvoir dachat disponible au seul
progrs de la production et non pas aux mouvements erratiques de capitaux.
Un grand progrs va-t-il au moins saccomplir dans la comprhension du
phnomne? Avec plus de cinquante ans de retard, les Amricains reconnaissent implicitement le lien mcanique de cause effet entre le systme
dollar et le dficit de leur balance des paiements courants. Ils admettent quen
convertissant en bons et obligations de lUS Treasury les normes quantits
de dollars quelle achte sur le march des changes (pour empcher le yuan
de monter), la Banque de Chine ouvre directement un crdit guichet ouvert
aux tats-Unis. Moyennant quoi, ces derniers offrent un dbouch pareillement extensible aux marchandises made in China. Le point faible de cette
flatteuse prsentation des choses est le pseudo-change de bons procds
quelle suppose et propose pour lavenir aux Chinois. Rvaluez votre monnaie nationale (le yuan), dit Washington, il en rsultera une contraction de
vos exportations. Cela vous permettra de dvelopper davantage votre march intrieur; votre banque dmission naura plus besoin davaler chaque
mois des dizaines de milliards de dollars, source dinflation interne.
Le prcdent japonais montre lenvi le formidable risque quimplique
un tel pari. Le dgonflement des bulles boursires et immobilires avait mis
fin la croissance du march intrieur. Le yen fort rendit invitable une
dflation prolonge. Plus que jamais, les entreprises comptrent sur leurs

65 Voir page240.

243

dbouchs extrieurs pour survivre. Les normes rserves de changes que


la Banque du Japon a continu daccumuler ont fourni les liquidits pour
gonfler une nouvelle bulle, obligataire, gigantesque : celle qui a financ
une dette publique reprsentant 160% du PIB! Une banque commerciale qui
emprunte court terme 0,001 % gagne beaucoup dargent en acqurant
des JGB (Japanese Government Bonds) dix ans dchance mis au taux
de 1,4%!
Aux tats-Unis mmes, le systme dollar cre les conditions dune croissance en partie artificielle du march intrieur. Bien sr, les Amricains
paient leurs importations en tout genre, lesquelles dpassent de beaucoup
le montant de leurs recettes dexportations en tout genre. Mais ce transfert
de pouvoir dachat na, sur la demande interne, aucun effet de contraction
propre rtablir lquilibre. Comme on la vu avec la Banque de Chine, les
pays cranciers des tats-Unis presque tous sont des pays pauvres replacent immdiatement leurs excdents aux tats-Unis. Une partie des revenus
amricains dpend de ces mouvements de fonds. Le pouvoir dachat correspondant est ainsi dconnect de la production.
Prconiser un systme dquilibre conforme la logique de march ne
revient pas souhaiter pour les Amricains on ne sait quelle austrit. Les
ajustements de balance de paiement, quand ils ne sont pas bloqus, soprent insensiblement. Reste quil y a dans la consommation amricaine, telle
quelle est actuellement dope, un lment dstabilisant et malsain.
Le systme dollar tendu au monde entier justifie plus de deux cents ans
de distance lune des analyses financires les plus perspicaces de lhistoire.
Elle mane dEmmanuelKant. Dans son Projet de paix perptuelle (1795), le
clbre philosophe 66 dnonce linvention ingnieuse en ce sicle dun peuple
de commerants [les Anglais]. Il consiste en un systme de crdit o des
dettes portant une signature souveraine et certaine saccroissent indfiniment vis--vis dautres puissances mais restent en permanence convertibles
en moyens de paiement. Et de prciser: Un tel arrangement revient se
constituer un trsor pour faire la guerre plus considrable que laddition des
trsors publics de tous les autres tats runis. Ainsi le Japon a-t-il financ
contre son gr la premire guerre dIrak et les Chinois la seconde Kant
concluait: Le prohiber serait ncessairement une condition prliminaire [la
quatrime, dans le Projet] raliser en vue dune paix perptuelle. Pour
se prmunir contre une banqueroute (retarde toujours), les autres tats
seraient en droit de se coaliser contre ltat qui nourrirait de telles prtentions.

66 Rappelons ici que Kant ne se faisait gure dillusion sur ce doux songe de la paix. Pas
une raison pour renoncer en dfinir rationnellement quelles en seraient les conditions
runir pour ltablir

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La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Le leverage de lempire montaire amricain

La FED de Bernanke et nous

3fvrier 2006

La perptuation indfinie du dollar standard est la condition sine qua


non du magistre payant exerc par les marchs financiers.

Certainement pour la premire fois, accde au poste montaire suprme


la prsidence de linstitut dmission du dollar un conomiste moderne,
au sens quasi rvolutionnaire, ou provocant, du terme. De ce point de vue,
on pourrait comparer larrive de BenS.Bernanke la tte de la FED, si cela
tait imaginable, avec la nomination en France par exemple au poste de
ministre des Finances de lun des thoriciens amricain ou australien participant au comit charg Londres dlaborer les nouvelles rgles comptables
de lEurope. Beaucoup de chefs dentreprise sont en train de les dcouvrir
avec stupfaction. Il reviendrait au nouvel argentier dexpliquer sur la place
publique pourquoi, dans un monde de plus en plus incertain, il est dsormais
considr comme rationnel de comptabiliser les profits latents, sans attendre
quils soient effectivement raliss!

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Par contraste, les trois plus illustres (du moins, de leur temps) prdcesseurs du professeur Bernanke avaient t dsigns pour leur profil rassurant. AlanGreenspan (1987-2006) profita de cette rputation pour trouver
laplomb de faire supporter exclusivement par les cranciers des tats-Unis
les consquences dune gestion aussi risque que la sienne. Il en a rsult
lclosion de trois foyers dexubrance spculative aux dimensions chaque
fois plus normes: le boursier, limmobilier et lobligataire. De ce dernier,
Greenspan lui-mme ne parlait que par nigmes (son fameux conundrum).
Non moins surprenant fut le parcours dun autre intellectuel sage et
conservateur : Arthur Burns (1970-1978). Cet autre nostalgique de ltalon-or quil contribua faire disparatre en 1971-1973 faute dtre mis en
mesure de le dfendre va laisser se dvelopper la plus fracassante vague
dinflation que les tats-Unis aient jamais connue en temps de paix. Lui
aussi savait lart de captiver les marchs. On y accueillait dj ses paroles
indchiffrables comme les oracles dun dieu (sic). Aprs avoir quitt ses
fonctions, il rvla son angoisse : tout moment, le Systme de rserve
fdral a le pouvoir de faire avorter linflation et den terminer avec elle dans
un court dlai. Que ne la-t-il fait? Sa rponse fournit le fin mot de lhistoire, et pas seulement de la sienne: La FED tait elle-mme prisonnire des
courants philosophiques et politiques en train de transformer les conditions
de la vie sociale et la culture amricaines.
En dfinitive, PaulVolker (1979-1987) le seul dmocrate des trois fut
aussi le seul tenir sa promesse de restaurateur de la tranquillit desprit du
public, et de la Maison blanche. la fin des annes 1970, ni le pouvoir
politique ni les faiseurs dopinion navaient plus le choix dimposer indirectement leur vision des choses: le dollar menaait de seffondrer, et avec lui,

245

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

les marchs financiers. En leur absence, le capitalisme priv et ltat auraient


mis la cl sous la porte.
Au vu de ce rapide survol, il serait tentant de formuler une hypothse.
Lesprit du temps a dj commenc de changer. Y a-t-il une toute petite
chance que cela amne un Bernanke rflchir sur les conditions dun retour
des monnaies et des bourses de valeur (dont dpendent, en Amrique, les
pensions de retraite) nouveau stables, plutt qu favoriser la rvolution
du capitalisme qui se prpare sous nos yeux, la faveur, notamment des
nouveaux principes comptables? Les tats-Unis y chappent au stade actuel,
mais pour combien de temps?
Car il sagit bien de nouveaux principes, et non pas de normes. Ils sont destins servir de fil conducteur pour ltablissement des comptes des grandes
entreprises afin dinformer leurs actionnaires. Des normes proprement dites
auraient t trop contraignantes pour elles. Do lattrait quon espre susciter auprs des grandes entreprises amricaines, enfermes dans des rgles
trs dtailles, de se rapprocher leur tour du nouveau dispositif europen
issu du leur, mais plus souple. De mme, laccord dit BleII reconnat aux
grandes banques le droit de sautorguler! Aprs Enron!
Or cette rvolution comptable et bancaire nest pas autre chose que la
conscration de la tendance la financiarisation outrance des entreprises
cotes et mme des autres. Bernanke est mieux plac que quiconque pour
savoir que la FED dtient long terme la cl. La perptuation indfinie du
dollar standard, gnrateur incontinent de liquidits mises indpendamment du processus productif, est la condition sine qua non du magistre
payant exerc par les marchs financiers!

Les banques regorgent de liquidits. Mais le crdit facile est une illusion. Jamais il na t plus difficile pour les PME de trouver un prteur.
Comme dans les annes 1930. Auxpetits revenus nest largement ouvert que
le crdit la consommation qui les enchane! Au fond, la question quon
aurait envie de poser au nouveau gestionnaire de la monnaie universelle
est: quoi se rapportent vos plans pour lavenir? comprendre le pourquoi
de ces dysfonctionnements pour y porter remde, ou bien se rapprocher du
modle du tout-march lev au rang de construction rationnelle par une
certaine classe dconomistes passs matres en provocation?
Dans lhypothse dite des marchs complets, lincertitude de lavenir
disparatrait. Toutes les contingences (baptises dans la thorie des jeux
qui sert de rfrence : tats de nature) susceptibles de porter atteinte

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Bernanke est lauteur dun livre passionnant : Essays on the Great


Depression. Il ne peut pas ne pas savoir quoi sen tenir sur un certain
nombre de prtendus paradoxes en train dcraser, ou de dnaturer, lactivit
conomique de la base. Le placement le plus improductif, mais aussi le plus
attrayant, est lor. Alors que les banques centrales se vantent de labsence
dinflation, aucune devise ninspire confiance. Comme en 1930.

Le leverage de lempire montaire amricain

lexcution dun contrat seraient dnombres et affectes dun coefficient


de probabilit. Ainsi, crit Bernanke sans rire dans son livre, le concept
mme de faillite disparatrait-il. Le contrat initial aurait dfini les obligations incombant chacune des parties dans toutes les circonstances
possibles et imaginables. Cette thorie la Pangloss oublie laccident dont
leffet serait de rendre impossible le fonctionnement du march o tous
ces contrats schangeraient. Toute nouvelle crise fait surgir, aggrav, ce
risque de paralysie. force de pseudo-sophistication, la thorie qui passe
pour moderne donne du march une reprsentation o aucun acteur ne se
retrouve.

Le prix payer pour labandon du SMI

29fvrier 2008

Lhypertrophie du secteur financier est un ersatz de solution


pour pallier labsence dun systme montaire international.

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On y verrait plus clair si, au lieu de voir dans le rgime montaire de


la mondialisation et dans les sophistications mathmatiques de la finance
moderne des phnomnes entirement nouveaux et rendus possibles
par les progrs de linformatique, on daignait se pencher sur lhistoire de
leur avnement. La croissance exponentielle des marchs de drivs et de
produits structurs ( travers lesquels les banques se dchargeaient de
leurs risques) rappelle le processus de monte dune inf lation galopante.
Elle nest pas autre chose que le prix payer pour la disparition dun
systme de taux de change fixes (1971-1973) et de la culture qui allait de
pair: un soin jaloux de la part des acteurs conomiques de conserver des
bilans effectivement liquides. Quitte accepter une moindre rentabilit
pour une partie du capital investi. Le cot pour la collectivit dun secteur
financier hypertrophi est dautant plus lev que celui-ci attire lui tout
seul un personnel hautement qualifi. Il serait mieux employ dans linformatique, par exemple.
La succession des bulles spculatives, chacune dentre elles crant en son
temps lillusion quelle ne disparatra pas demain matin sans crier gare, a
considrablement mouss et altr cette culture. Tout bien dont on attend
une hausse indfinie est trait comme tant un substitut avantageux la
liquidit. cela sajoute la prtention de crer du cash synthtique par la
combinaison approprie dun achat ferme et dune option. Tout cela suppose
que tous les marchs fonctionnent plein rgime en mme temps pendant
que les risques se multiplient.
Et si, pendant de nombreuses annes, les indices de prix la consommation pris comme seuls critres de linflation sont rests assez stables, la raison principale en est la formidable pression exerce par limpratif boursier
de la rentabilit maximale sur les salaires. Linflation boursire, qualifie de

247

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

cration de valeur, a servi de masque pour faire croire labsence dinflation. Dans un tel climat, comment les mentors du Fonds montaire international (FMI) et de la Banque des rglements internationaux (BRI) peuvent-ils
rester guids par le souci dobjectivit?
Parmi les grandes banques centrales, il nen existe quune seule qui
se soit garde du vent de folie que la faiblesse pathologique du dollar a
fait souff ler sur les marchs. Il sagit de la Banque centrale europenne
(BCE). Ses avoirs en titres de la dette publique amricaine nont pour
ainsi dire pas boug depuis sept ans. Pas un mot, dans le rapport idologique du staff de la BRI sur cette heureuse et extraordinaire exception.
Une exception que les inconscients, ou imbciles qui nous gouvernent
(MichelCrozier) un mot plus cru vient aujourdhui la bouche! rvent
Paris de supprimer.
Lacte fondateur de la nouvelle donne mondiale date du 15aot 1971. Ce
jour-l, le prsident Nixon ce prcurseur des no-conservateurs en plus
raliste dcide unilatralement de supprimer la valeur or du dollar en
rfrence laquelle toutes les autres monnaies importantes se dfinissaient.
Lesdites monnaies allaient dsormais flotter librement. Historiquement,
les changes flottants avaient t jusqu ce jour le rgime des monnaies en
temps de guerre. En ralit, le contraire dun systme de march. Les taux de
change fixes sont lexpression dune garantie (contre larbitraire des autorits publiques) donne comme il se doit aux dtenteurs de monnaie.

Simultanment, on a donn libre carrire au facteur de dsquilibre qui


avait eu raison du systme mixte de BrettonWoods: le systme or-dollar.
Normalement, un dficit de balance des paiements ne peut tre que temporaire, sauf recevoir un concours extrieur permanent qui en assure le
rglement. En labsence dun tel secours, le pays dbiteur doit consentir
une contraction (minime si les choses sont prises temps) de la demande
intrieure, conscutive au transfert de pouvoir dachat vers le pays crancier.
Cest ce mcanisme lmentaire, conforme la nature des choses, que le systme dollar bloque. Comment? La Chine ou la Russie (ou le Brsil, ou lAlgrie) achtent des titres demprunt de lUS Treasury. En 2007, les rserves
des deux premiers pays cits ont respectivement augment de 45 % et de
60 %. Il en rsulte une norme cration de liquidits. Un grant de fonds
amricain, AlanRuskin, montrait, dans le FinancialTimes du 24mai 2007,
comment ces liquidits sont recycles vers les marchs dactifs des pays du

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La disparition des taux de change fixes allait de pair avec une grande
stabilit des taux dintrt. Du jour au lendemain, la disparition des premiers
fit clore on tait en 1973 des marchs organiss sur lesquels on peut,
en toute scurit, se prmunir contre la volatilit croissante des seconds. Les
capitaux se sont mis en branle. Cest eux et non les mouvements de marchandises (biens ou services) qui dterminent les cours de changes devenus
libres.

Le leverage de lempire montaire amricain

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Groupe des Sept. Faudra-il que le prix du ptrole sapproche de 200dollars et


que les prix des produits agricoles atteignent de nouveaux sommets pour que
le rapport annuel de la BRI parle de la nouvelle vague dinflation mondiale?
Seule une rcession forcment plus ou moins dflationniste pourrait arrter
la machine infernale.
Ce qui restait en 1971 dtalon or (et qui suffisait pour imposer presque
partout lquilibre budgtaire et un frein lexpansion indfinie de lconomie dendettement) sauta lorsque le montant des avoirs en dollars accumuls
par les banques centrales approcha cette anne-l 30milliards. Cette somme
quivalait, lpoque, la valeur du stock dor officiel. Depuis lors, les
rserves en devises (dont les trois quarts dtenus en bons et obligations du
trsor amricain selon les estimations de Ble) des banques centrales trangres (non amricaines) ont t multiplies par deux cents. En mai2005, leur
total avait franchi les 4000milliards. Il vient de dpasser les 6000.
La BRI glose longuement sur la nouvelle proccupation des banques centrales: obtenir un rendement suprieur pour leur norme stock de rserves,
et cela en prenant des risques. La ngation mme du concept de liquidit. Le
monde peut-il continuer tourner sous leffet dune telle absurdit?
Une question : la meilleure faon pour une banque dinvestissement de
lever les fonds propres dont elle a un besoin pressant est-il dannoncer aux
investisseurs quelle na nulle intention de changer de stratgie et quelle
compte sur une marge de 30% en 2010 sur ses activits? Faute de pouvoir
se faire la moindre ide sur le monde en 2010, la stratgie la plus sre nestelle pas de porter toute son attention sur le mtier de banquier en France et
dans les autres pays de la CEE?
La croyance qui accompagna lintroduction des changes fluctuant au
gr de loffre et de la demande tait quun pays accusant un dficit de
sa balance des paiements verrait le taux de change de sa monnaie baisser autant quil le faudrait la fois pour rendre attrayante lexportation de
ses produits et pour dcourager ses importations. Prs dun demi-sicle
dexprience atteste linanit de cette hypothse. On le vrifie derechef
aujourdhui. Le dficit extrieur amricain ne cesse de saccrotre fur et
mesure que le dollar saffaiblit. Lexplication de ce pseudo-paradoxe va
lencontre des prjugs ambiants et des intrts du colonisateur montaire. Elle est passe sous silence.
En loccurrence, la rgulation ne peut se faire que par transfert du pouvoir dachat. Le pays dficitaire, en rglant son solde dbiteur vis--vis
de ltranger, contracte normalement la demande sur son march intrieur. Il sensuit la ncessit de chercher des dbouchs lextrieur. Il
nest pas dexemple que ce jeu de bascule ne produise spontanment et
rapidement ses effets, ni que la rapidit du retour lquilibre ne laisse
partout pantois les experts de tout poil, quil sagisse du Mexique, de la
Thalande ou, au printemps 1983, de la France.

249

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

O va le systme dollar? En arrire!

3janvier 2003

Les responsables amricains parlent beaucoup moins de


mondialisation. Cette notion invoquait au moins le vague objectif
dun ordre conomique et financier international. Ce dont il est plutt
question aujourdhui, cest dun formidable pas en arrire, sous
prtexte, mais cest un prtexte, de prvenir tout danger de dflation.
Le terme prte confusion: de quoi sagit-il?

Si la Rserve fdrale des tats-Unis osait faire ce quelle souhaiterait faire


distribuer sans intermdiaire du pouvoir dachat aux mnages, soutenir
directement les cours de Bourse , elle sapercevrait vite que ce nest pas du
pouvoir dachat quelle a prodigu. Elle nen a tout crment pas le pouvoir. De
ce point de vue, son pouvoir est un non-pouvoir. Elle pourrait crer autant
de monnaie quil lui prendrait fantaisie den mettre. Cest du reste ce quelle
dit tre prte faire. Le monde financier a pris note que la plus haute autorit
montaire nhsiterait pas, sil le faut, injecter des liquidits dans lconomie, massivement, et par tous les moyens, quasiment illimits, qui sont
sa disposition. Mais aprs? Lusage qui serait fait de tout cet argent, quoi
pourrait-il servir?

Le professeur de Princeton ne cache pas la nature des oprations prventives quil prconise contre la dflation. Labc de la culture montaire tient
en une seule proposition, dont tout le reste dcoule : pour mettre de la
monnaie (laquelle figure son passif), une banque centrale doit acheter
et, donc, faire entrer dans ses actifs des crances diverses. Demble, on
comprend que la valeur dune monnaie, ft-ce la monnaie du pays le plus
riche et le plus puissant de la terre, dpend en fin de compte de la valeur que
lon attribue aux actifs en contrepartie desquels elle est mise en circulation.
Pour crer des liquidits, la Rserve fdrale pourrait mme, dit-elle, faire
des avances taux zro aux banques, gages sur des titres demprunts divers
mis par des socits prives (dont on connat, aujourdhui, lextrme fragilit des bilans!). Dans son zle metteur, le professeur gouverneur est amen
formuler une proposition qui, dflation ou pas, pourrait faire son chemin. Il prne un large et nouvel abaissement des impts. Mais lopration
serait finance par linstitut dmission au lieu de ltre, comme cest le cas
gnral aujourdhui, par un dficit budgtaire accru (cest--dire au moyen
demprunts obligataires du Trsor)! Lui-mme qualifie comme elle doit ltre

250

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To inject money into the economy, au cas, videmment improbable,


dune volution la japonaise de la situation conomique et financire
aux tats-Unis, tel tait le sujet de la fameuse confrence prononce le
21 novembre dernier par le plus rcemment nomm des gouverneurs sigeant au conseil dadministration de la FED, mais non des moindres. Le
protg dAlanGreenspan: BenS.Bernanke.

Le leverage de lempire montaire amricain

une telle suggestion : Un allgement fiscal financ par voie de cration


montaire serait dans son essence la mme chose que la fameuse mtaphore
de MiltonFriedman: lhlicoptre qui dverse sur la population une nue de
billets de banque. CQFD.
Cependant, une proposition aussi outrageuse pourrait dune faon ou dune
autre rejoindre la triste ralit. L o ils existaient, les surplus budgtaires
se sont vanouis, avec les plus-values boursires. Aux tats-Unis, un autre
facteur, imprieux, pousse au dficit. Dsormais, lensemble de la politique,
commencer par la politique budgtaire, devra se plier aux exigences dun
rarmement acclr.
Or, la perspective de voir nouveau les Trsors publics augmenter leurs
emprunts sur le march risque de tourner trs vite au cauchemar. Aprs
la dbcle des marchs dactions, les conomies occidentales, dans leur
ensemble, sont certainement incapables de supporter le choc dune remonte
des taux moyen et long termes. Compagnies dassurances et banques rsisteraient-elles un krach obligataire? Dans les pays anglo-saxons, la grande
majorit des fonds de pensions sont dores et dj hors dtat de satisfaire aux
engagements pris.

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Pour loigner la menace lancinante dune crise obligataire, va-t-on assister la fin dune certaine culture montaire qui aura faonn le fonctionnement du capitalisme occidental depuis la fin des annes 1970: lexaltation
de lindpendance des banques centrales? Celles-ci vont-elles redevenir,
des degrs divers, des auxiliaires des Trsors publics? Bernanke, encore lui,
ne cache pas sa solution prfre: la FED devrait garantir au Trsor des
taux bas.
La mthode est prouve : les autorits montaires se porteraient ellesmmes acheteuses, si besoin est, dune partie des titres publics mis en vente
sur le march. Cela se fait dj au Japon. Autre prcdent, plus proccupant
encore: cela tait la pratique officielle aux tats-Unis entre1941 et1951.
En vertu de lAccord pass entre le Trsor amricain et la FED, la Seconde
Guerre mondiale aura t finance des taux extrmement bas, descendus
parfois au-dessous de 2% pour le long terme. Aprs tout, la Banque du Japon
et la Banque de Chine sont dj les auxiliaires du Trsor amricain en lui
achetant des titres titre de rserves montaires. Pourquoi pas la FED?
Ce genre de mondialisation implique une distorsion permanente du march
obligataire et des mouvements de capitaux.
Les questions obsdantes commencent recevoir une rponse:

Plan Bernanke ou pas, les autorits montaires continueront, comme elles

le font dj, aux tats-Unis et au Japon, dinonder lconomie de liquidits. En pratique, cela veut dire que lInstitut dmission fournit des taux
trs bas (1,25% aux tats-Unis, pratiquement 0% au Japon) des rserves
liquides aux banques. Quen font celles-ci, particulirement pendant les
poques o les demandes solvables de crdit sont faibles? Elles achtent

251

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Il reste que, pendant des annes, les surcapitalisations boursires gonfles ont littralement dtermin une bonne partie de lactivit conomique.
Elles ont entran des investissements gigantesques, induit des courants
dchange, suscit des murs nouvelles en matire de rmunrations. Les
comptes en portent la trace, des annes durant les socits devront amortir des survaleurs (goodwill) qui ont contribu leur dtresse financire
prsente. Cependant, la vie conomique continue. Il faut vendre (pour payer
les cranciers en plus des fournisseurs) mais aussi acheter. Plus question
dchanger des actions survalues contre dautres un peu moins survalues. Lconomie retrouve la plus vieille discipline du march: la liquidit,
cest la disponibilit. Tout argent bloqu dans des placements invendables ou
vendables perte a cess, en totalit ou en partie, de reprsenter un pouvoir
dachat potentiel. Or, aujourdhui, la masse de pouvoir dachat mobilisable
sest trs fortement contracte. Appelons cela dflation ou autrement, voil
la ralit.

Des liquidits qui changent le monde

8juin 2007

Plus le dollar saffaiblit, plus les rserves en dollar augmentent.


Tant pis pour leuro.

Des liquidits qui changent le monde. Il est des statistiques sur lesquelles
le G8 runi cette semaine Heiligendamm (Allemagne) sest abstenu de porter toute lattention quelles mriteraient. Les achats massifs de soutien du

252

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des obligations du Trsor. Cest aussi de cette faon que la bulle boursire
a t fortement stimule. Les achats des banques maintenaient les taux
des valeurs revenus fixes un niveau artificiellement bas. Bon pour les
actions. Un certain temps.
On value plus de 17000 milliards de dollars la valeur perdue la
bourse entre dbut mars2000 et fin septembre2002. Une faon de voir
les choses serait de dire que cette valeur na jamais exist. Dans lconomie relle, toute valeur procde de la dynamique de lchange. En vendant sa production sur le march, toute entreprise se rembourse de ses
frais, commencer par ses frais de salaires et, si lconomie dchange
fonctionne bien, elle encaisse en outre un profit. Point la ligne. Cest
une imposture de prtendre que les liquidits injectes par la Banque
vont stimuler la demande. Ce nest parce que les salaires sont exprims en
monnaie quil faut croire quen crant de la monnaie ex nihilo, on fournit
un pouvoir dachat susceptible de relancer la consommation ou linvestissement. Comme on vient de le voir, les liquidits ainsi offertes se portent
sur lachat de reconnaissances de dette manant du Trsor publicet y
resteront bloques. Tout pouvoir dachat disponible provient des revenus
non encore dpenss dune production et dune vente qui ont dj eu lieu.

Le leverage de lempire montaire amricain

dollar effectus par les banques centrales dun nombre accru de pays mergents ou aspirant le devenir (Botswana) vont en sacclrant depuis le
dernier trimestre de 2006.
Ces oprations produisent des effets considrables. Elles mettent la disposition du systme bancaire et financier international dnormes liquidits.
Elles provoquent et entretiennent (en les amplifiant) des dsquilibres de
balance des paiements. Il en est ainsi depuis quon a commenc (1963!)
sinquiter du dficit extrieur des tats-Unis et des interventions (alors
modestes) de soutien du dollar.
On stonnerait tort de linversion de la relation de cause effet laquelle
on procde ici. Cest parce que le dollar est la monnaie internationale (une
devise est par dfinition une crance sur les actifs du pays considr) et que
les banques centrales du monde entier dtiennent des dollars autre faon
de dire quelles font crdit lAmrique que les tats-Unis peuvent tre
et sont effectivement en permanence dficitaires. Laxiome qui a du mal
rentrer dans les ttes est: pas de prteur, pas de dficit possible! La notion
galvaude de dficit structurel est une foutaise.

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Ce nest pas seulement dans ces colonnes quon tablit un lien direct entre,
dune part, la faiblesse congnitale du dollar et, de lautre, lextraordinaire
abondance des liquidits! Le phnomne crve les yeux. Il suscite des commentaires Londres et NewYork. Le FinancialTimes publiait le 24mai un
article sous le titre A weak dollar is the driving force behind global liquidity, quon peut traduire par: Un dollar faible est la force motrice qui se
cache derrire labondance mondiale des liquidits.
Une remarque incidente que son auteur fait en termes gnraux nous ramne
en droite ligne leuro. AlanRuskin, chef de la stratgie internationale auprs
dun fonds amricain, le RBS Greenwich Capital, crit : Ironiquement, les
pays qui cherchent diversifier leurs rserves et qui pour cela vendent leurs
actifs en dollars pour procder dautres investissements sont souvent les
mmes qui rachtent des dollars pour empcher la hausse de leur propre taux
de change. Ainsi se met en place un mcanisme gant daccroissement indfini
des rserves. Les banques centrales qui cherchent le matin se dbarrasser de
leurs dollars pour se procurer des euros (ou des livres sterling) se retrouvent le
soir non seulement avec des rserves augmentes en valeur absolue, mais avec
une proportion en dollars inchange, sinon plus importante! Un pareil processus se met en marche chaque fois quun organisme quelconque se porte acheteur dun produit x ou y un prix suprieur celui qui quilibre le march
(une partie des offres ne trouve pas de demandeurs au prix propos). Nagure,
les gestionnaires de la politique agricole commune avaient ainsi stock des
montagnes de crales et de beurre.
Les banques centrales nosent pas remonter les taux au niveau qui pourrait
faire mal. Elles ont peur dun effondrement brutal. Pourtant, largent facile
favorise aussi la hausse vertigineuse de tous les cours de matires premires

253

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

la fois: agricoles, minires et, bien sr, gaz et ptrole. Limpact sur lconomie relle est vident. Les profits maximaux pourraient en tre atteints de
deux faons: soit par une remonte des prix la consommation conduisant
une revalorisation des salaires, soit par une chute du tonus conomique.
Lentement mais srement, le systme conduit de nouvelles formes dextension de lappropriation par les tats. La Chine va son tour crer un SWF
(sovereign wealth fund), cest--dire un fonds public dinvestissement. Au
lieu de placer la totalit de ses rserves en bons et obligations du Trsor (surtout amricain), elle en consacrera une portion acheter des actifs financiers, voire industriels. Son entre au capital du groupe de private equity
Blackstone a fait du bruit, mme si elle a renonc au droit de vote.
Comme il est facile, et faux, de prtendre que la cl est entre les mains
des Chinois (en 1974-1975, on avait imagin quelle tait en possession des
Arabes, matres des champs ptrolifres): que Pkin laisse le yuan monter
comme il se doit! Plus lucides que les Occidentaux, les dirigeants chinois ont
compris quelle a t la raison principale de la longue dflation au Japon: la
survaluation du yen exige par les Amricains. Le yen fort na fait disparatre ni les excdents japonais ni le dficit amricain. En Europe, Sarkozy
et dautres veulent que la BCE intervienne (et donc achte des dollars) pour
faire baisser leuro. Le seul facteur dautonomie qui reste lEurope tient
labstention de Jean-ClaudeTrichet dans ce domaine!

Dficits croissants et rhtorique de la stabilit

21octobre 2005

Pour la premire fois, au mois de mai dernier, le total des rserves en


devises (essentiellement en dollars) du systme montaire international a
franchi la barre des 4000milliards de dollars. Cela reprsente un doublement en cinq ans 67. Cest comme si (avec effet encore amplifi), du temps de
ltalon-or, on avait vu le stock mtallique mondial multipli soudainement
par deux! Dvidence, le potentiel du systme bancaire pour octroyer des
crdits a augment beaucoup plus que proportionnellement. Ce qui est en
effet surprenant (mais pas incomprhensible) est que, du moins en apparence, linflation, qui aujourdhui tracasse tant AlanGreenspan que JeanClaudeTrichet, ne soit pas plus forte!
Pour crer de linflation potentielle aux tats-Unis mme, il nest pas
besoin que la FED continue dy entretenir des conditions montaires et daccs au crdit faciles, ce quelle fait encore et cela malgr la hausse rgulire

67 Elles dpassent aujourdhui (septembre2009) largement 6000milliards de dollars, soit


une progression en quatre ans proche de 60% ( partir dune base beaucoup plus leve).

254

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Linflation dflation est partout, mais on ne la voit pas!

Le leverage de lempire montaire amricain

de son taux directeur depuis lt 2004. Chaque fois que la Banque de Chine,
pour empcher le yuan de sapprcier sur le march des changes, vend des
yuans pour acqurir des dollars immdiatement rinvestis en titres de
la dette publique amricaine, court terme surtout, mais aussi moyen
et mme, sans doute, long terme , elle fait automatiquement crdit aux
tats-Unis.
Ainsi voit-on dun ct laisance financire des gros et moins gros pays
cranciers dAsie samliorer dans une norme mesure, dans un premier stade
en tout cas. Leurs instituts dmission respectifs mettent leur propre monnaie pour acheter des dollars; les actifs en dollars qui en rsultent constituent une rserve universellement reconnue de pouvoir dachat (avec toutefois quelques doutes exprims par la hausse du cours de lor mtal). Plus le
ptrole est cher, plus la Chine, lInde,etc., en achtent. Mais dun autre ct,
la situation du pays dbiteur les tats-Unis bnficie dune amlioration
symtrique, tout aussi extraordinaire. Plus ses dettes saccumulent, plus il
est en mesure de dpenser. Pourquoi? Parce que la dette publique libelle
en dollar tant considre comme un trsor (productif dintrt qui plus est)
de liquidits, lmetteur de cette dette est par dfinition dispens de la rembourser. En vain le FinancialTimes et TheEconomist continuent disserter
sur les effets positifs et ngatifs du dsquilibre extrieur des tats-Unis,
inhrent au systme dollar. Ce dficit est proccupant depuis 1963!

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Au cours de la priode de douze mois sachevant en juillet2005, le total


mondial des rserves en devises (pour lessentiel, donc, des US Treasury
bills et bonds) a encore augment de 16 % (une croissance beaucoup plus
rapide que celle des changes internationaux) pour atteindre le montant de
4040milliards de dollars. Certes, les interventions de la Banque du Japon
se sont beaucoup ralenties. Elles ont progress de 2,5%, le montant de ses
rserves slevant fin juillet 840milliards. Il en va tout autrement pour la
Chine: +46,5% daugmentation 715milliards (750 fin septembre). Notons
laccroissement des achats de dollars de 22 % pour la Core (montant des
rserves: 205milliards), de 20% pour lInde (140milliards), de 45% pour
la Malaisie (75milliards), de 66% pour la Russie (145milliards), de 31%
pour la Turquie de 32% pour le Venezuela, malgr les discours de Chavez!
Il semble bien que la BCE continue de rester lcart, ce dont on doit la
fliciter. Mais le taux dintrt maintenu 2% favorise, de laveu de cette
institution elle-mme, une vive expansion de la monnaie et du crdit.
Pour dissimuler dans lesprit du public, et peut-tre aussi dans celui des
responsables politiques et montaires, les ralits de linflation dchane, ce
nest pas la premire fois quune parade quasi infaillible est mise en uvre,
favorise quelle est par une pense conomique ambiante aussi sophistique que courte (par refus, notamment mais pas seulement, de toute perspective historique). La virulence de linflation se manifeste notamment par
une puissante vague de hausse, depuis plus dun an, sur presque toutes les

255

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

matires premires, dont le ptrole. Il est plus commode dinverser la relation


de causalit. Le tour est jou en prsentant le renchrissement du ptrole
comme la cause de linflation (oui, il le devient son tour, mais seulement
aprs en avoir t leffet). Autre manifestation visible de linflation: la bulle
immobilire. Parmi ses effets invisibles, je mentionnerai, en tout premier
lieu, le plus vaste march du monde: le march obligataire. Il devrait saffaisser, sinon donner des signes prmonitoires dcroulement, sil ntait pas
soutenu par les achats massifs de titres par les banques centrales cites et
dautres, dont la FED.

En revanche, on voit mal comment les revenus (salaires) verss en


change du travail pourraient tre directement affects par une injection
de liquidits! Les banques centrales nont pas ramen la stabilit. Linflation
se rsout en dflation par le jeu des marchs. Par exemple, on ne crie pas
sur les toits que la capacit bnficiaire de grands groupes se trouve encore
aujourdhui entame du fait des trop mirobolantes fusions et acquisitions
auxquelles ils ont procd en 1999-2001 (une nouvelle vague doprations
de ce genre est en cours). Pour se refaire une sant la Bourse, ils restructurent leurs masses salariales respectives. Pas besoin et pourtant! , de faire
intervenir la svre concurrence des pays mergents pour rendre compte du
mouvement de bascule entre inflation et dflation.
Inflation et dflation sont des phnomnes troitement lis. On peut
aussi y voir les stades successifs dune mme maladie. Cela apparat
clairement propos de lexplosion de la bulle du march des actions :
aprs le gonflement jusquaux limites du possible, la crevaison par -coups
successifs qui peuvent se prolonger plusieurs annes durant. Elle est loin
dtre encore compltement dgonfle! De mme pour lendettement: il
arrive toujours un moment o les emprunteurs surendetts doivent, volontairement ou par force, contracter le passif d. Indice de la persistance
sur de longues annes des pressions dflationnistes: mme pendant les

256

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Reste le pseudo-mystre dune inflation qui ne pntre profondment ni


les marchs de biens courants ni les salaires. En ralit, inflation et dflation
sont les deux faces dun mme phnomne. Pour prendre le plus facilement
conscience dune ambivalence qui est au cur de la problmatique actuelle
(mais pas de celle du courant dominant de la pense conomique), le plus
expditif est de partir dune reprsentation comptable abrge de la cration
de liquidits dans un monde o les dficits ne sont jamais rsorbs. Ces
liquidits, en soi inflationnistes, sont mises en contrepartie dun endettement croissant. la longue, laccumulation des dettes pse sur la valeur des
titres demprunt (ou, disons, sur la solvabilit moyenne des metteurs) et
pousse par consquent la hausse des taux: dflation. Cependant, linjection inflationniste de liquidits ne sera absorbe que par les banques.
Leur capacit accrue de crdit financera les grands marchs spculatifs par
construction: actions, obligations, immobilier, ptrole, cuivre,etc.

Le leverage de lempire montaire amricain

priodes de retour la croissance (en France : entre 1997 et 2001), le


nombre et le volume des faillites sont rests significativement importants.
Cette observation jette un doute sur le remde propos: faire de linflation
pour combattre la dflation. Il existe une autre et plus radicale objection. Ici
apparat le pril que fait courir lconomie mondiale le triomphe absolu de
lcole anglo-saxonne tant entendu quon a perdu toute trace de survie
depuis un quart de sicle de toute autre tradition ou cole de pense (la
plupart taient europennes) ayant des chances dtre couts par les
pouvoirs, pour montrer la fausset dun des principaux postulats de lcole
de pense amricaine (et anglaise). Ce postulat sexprime dans une formule jamais discute: la money supply. Lide quune banque dmission
peut volont rgler lapprovisionnement de lconomie en liquidits,
comme on rgle sa guise le dbit de leau pour remplir une baignoire.
cela soppose une autre conception qui apparat beaucoup plus prs de la
ralit: linitiative de crer de la monnaie revient entirement aux dtenteurs de revenus et/ou de biens divers vendables sur le march. Bref, ce
sont les usagers de la monnaie qui dterminent la circulation montaire.68

Est-il encore rationnel de dtenir de lor?

23avril 2004

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Le discrdit jet sur lor par les autorits politiques et montaires


apparat drisoire un moment o les bases financires de lconomie
mondialise apparaissent de nouveau bien fragiles.

Tout se passerait-il comme si, au fur et mesure que lconomie capitaliste mondialise senfonce dans les dlices amres dune cration indfinie
de liquidits les banques sapprovisionnant taux trs bas auprs de la
FED, de la BCE,etc., cherchent frntiquement des emprunteurs solvables ,
les diffrents acteurs se trouvent pousss, pour des motifs qui sont propres
chacun deux, rompre les amarres avec les pratiques et usages qui sont
autant de tmoins gnants dun ancien (mais pas si vieux que a!) ordre
montaire et financier. Un ordre certes trs imparfait, mais un ordre tout de
mme. La concurrence ny tait pas synonyme de guerres de prix destructrices pour lemploi. Le secteur financier, malgr ses exigences de tous les
temps, tait au service du secteur productif. Voil une trentaine dannes
quon sest priv de ces avantages.
Parmi ces tmoins incommodes et maints gards anachroniques, figurent en bonne place les stocks mtalliques que les banques centrales conservent dans des sous-sols blinds. Ces stocks cotent trs cher, ceci prs
(mais une banque dmission nest pas faite pour spculer) que leur valeur

68 Texte issu de la chronique intitule propos de la dflation, parue le 6juin 2003.

257

augmente au fil du temps, le prix sur le march de lor ayant t multipli


par douze en trente ans. Il sagit, sil en est, dactifs totalement immobiliss,
encore que les prts dor aient t couramment pratiqus.
De leur point de vue, les ministres des Finances, dont celui de la France, ont de
bonnes raisons budgtaires de vendre une partie du stock dor. NicolasSarkozy
a peut-tre un argument psychologique supplmentaire faire valoir auprs de
ses compatriotes, vu leur attachement, rel ou suppos, la rserve mtallique
nationale, sans parler de ceux dentre eux qui se souviennent avec satisfaction
du pangyrique ampoul de lor montaire quavait prsent en 1965 le prsident deGaulle, comme pour mieux faire ressortir par contraste les insuffisances du dollar, monnaie internationale de rserve!
Sarkozy peut leur dire que, pour un pays en voie dendettement progressif,
aucun sacrifice nest assez grand, mme si son effet sur le dficit est petit,
pour renverser le mouvement. ChristianNoyer, gouverneur de la Banque de
France, a beau prtendre que la banque nationale ne peut sans autre forme
de procs se dfaire au profit de ltat de cet actif qui figure son bilan, son
plaidoyer nest qu moiti convaincant. Il raisonne comme si cet or tait la
proprit de cette vnrable institution.
De son point de vue de chef dentreprise, DaviddeRothschild est certainement fond mettre fin dans la banque londonienne du groupe une prestigieuse mais peu rentable activit immobilisant un gros capital: les deux
cotations journalires par opposition de lonce troy dor en dollar. Parions
que sil existait une chance sur dix de voir ltalon-or rtabli dans le monde
dans un avenir prvisible, le sage David y aurait regard deux fois avant
de prendre ce raisonnable parti!
Notre propos vise une autre rationalit, de caractre plus gnral. Le systme montaire du monde tant ce quil est et, par voie de consquence,
tant ce quil nest plus! , cela a-t-il encore un sens aujourdhui, pour une
institution publique, de dtenir de lor en lingots, inaltrable, certes, mais
totalement inerte? La mme question se pose pour une personne prive, en
tout cas pour les riches sophistiqus. La hausse de lor fait connatre leur
rponse.
En stricte logique et lchelle dune collectivit humaine tout entire, la
fonction montaire de lor dans ce quelle a dessentiel na pas t remplace.
On avait tellement envie de sen passer quil a t dcid de le faire sans sinterroger sur les inconvnients qui pouvaient la longue en rsulter.
De lor, une banque centrale de laprs-BrettonWoods (systme de ltalon-or sabord corps et me en 1971) se dit : il ne rapporte rien69, mieux
vaut se constituer des rserves sous forme de titres de la dette publique

69 Sauf oprations de prts dor, risques, quoi quon dise, et peu lucratives.

258

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La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Le leverage de lempire montaire amricain

amricaine. Mais justement, le propre dun avoir liquide stricto sensu est
de ne porter aucun intrt (pour un particulier, la liquidit absolue, cest un
billet de banque): autre faon de dire quun avoir liquide, ce nest pas une
crance, si sre soit-elle! Tout lart montaire devrait consister rduire au
minimum lencaisse liquide de dernier ressort. Vouloir se dbarrasser compltement de la relique barbare, cest quasi infailliblement rgresser dans
lordre de la culture montaire. On opte de facto pour un systme dendettement gnralis, en loccurrence le systme dollar. videmment, a marche;
lventualit la plus probable est que cela continuera marcher. La certitude
est que lconomie suivra un chemin de plus en plus chaotique. On peut
aussi imaginer des circonstances pas totalement inimaginables o les titres
de la dette publique amricaine cesseraient, au sens courant du terme, dtre
liquides, cest--dire ngociables sans pertes importantes. Supposons par
exemple qu force de combattre la dflation, la FED dclenche une inflation
galopante (encore une fois, improbable, mais)!
La totalit des normes rserves en dollars accumules dans le monde a
pour contrepartie comptable une dette du Trsor amricain. Si on pousse
le raisonnement la limite de labsurde, il en rsulte que la liquidit vraie
du systme est mcaniquement gale zro. Selon toute vraisemblance, il
aura suffi que RichardNixon coupe en 1971 le dernier lien tnu qui rattachait encore le dollar lor pour que le monde entier bascule immdiatement
et jusqu aujourdhui dans le rgime des dficits et le tout-financier! Les
adversaires jubilants de toute forme, mme attnue, dtalon-or sont rests
muets sur ce point capital.

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Quon cesse de nous opposer les rsultats sur le moyen ou long terme entre
un placement en or et un placement en un titre mobilier, action ou obligation. Un achat de mtal jaune nest pas proprement parler un investissement, cest un acte de prcaution montaire. En ce sens, la thsaurisation
est anti-conomique. Mais justement, elle est rduite au minimum si les
banques centrales respectent les disciplines de ltalon-or!

Les rgles du jeu hrites de ltalon-or


et nous
Quand lautomne de lanne 1979, le prsident de la FED, PaulVolker,
un homme dune grande rectitude intellectuelle et morale, eut faire face
la plus grave crise quait connue le dollar depuis la fin de la Seconde
Guerre mondiale la hausse de lindice des prix la consommation
dpasse 10% aux tats-Unis, le march des changes et le march obligataire sont en pleine droute les mesures quil prit pour redresser
la situation relevaient directement de ce quon appelait, du temps de

259

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

ltalon-or, les rgles du jeu. Lesprit en tait le suivant. Dans un pays


qui connat un dbut dinflation et des sorties de capitaux poussant
la hausse les taux dintrt, les autorits (gouvernement et banque
centrale) doivent ragir par des mesures accentuant la tendance naturelle du march (en loccurrence, remonter le taux descompte, etc.).
Moyennant quoi, lquilibre (du niveau gnral des prix, de la balance
des paiements) aura toutes les chances de se rtablir rapidement. Cest
ce qui fit Volker et il obtint bref dlai le rsultat attendu, non sans avoir
entre-temps provoqu une vague de faillites impressionnante dans le
monde de la banque et de la finance. La diffrence avec lge dor et
de tranquillit de ltalon-or (1875-1914) tait quil avait d frapper trs
fort : le taux des avances de la FED aux banques tait mont jusqu
20%. Avant la Premire Guerre mondiale, de telles extrmits taient
pratiquement inimaginables : les autorits comptentes nattendaient
pas que la situation se dgrade pour intervenir. Le retour un quilibre, jamais ou presque jamais profondment compromis, soprait par
petites touches et sans ralentissement notable de lactivit conomique.
Aprs la Seconde Guerre mondiale, la Bundesbank a suivi ce principe
de gestion avec le mme remarquable succs.

Le lecteur naura pas manqu de remarquer que la philosophie dont


sinspiraient ces rgles du jeu est aux antipodes de ce que lon considre
aujourdhui la fois comme rationnel et comme souhaitable. Tout au moins
pour les pays qui simaginent pouvoir encore se payer le luxe de politiques
anti-cycliques. Les autorits sont sommes de ragir au rebours de la
conjoncture. Elles y seraient aides par le truchement des stabilisateurs
automatiques (tout tudiant de sciences conomiques a droit une
sance de cours sur cette trs hypothtique stabilisation automatique).
Mais cest l une illusion. Lide selon laquelle il convient (automatiquement
ou pas) de suppler la soudaine contraction de la contribution du secteur marchand au PNB par une augmentation des dpenses publiques
procde dune hypothse perue comme une certitude alors que rien ne
la justifie. Lhypothse est que dpenses prives et publiques sont deux
grandeurs symtriques. Mais la ralit est toute diffrente. Les ressources
de la puissance publique sont forcment toujours prleves (par limpt

260

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Ajoutons avec insistance (parce que cela est presque toujours perdu de
vue) que ce qui allait suivre sur les marchs financiers amricains aurait
sans aucun doute t impossible sans lassainissement pralable opr
dune main de fer par lintgre Volker : savoir le plus long bull market
(commenc en aot 1982) de la longue histoire de Wall Street, la lente
et presque rgulire baisse concomitante (hormis laccident de 1994)
des taux long terme. Quel contraste avec la situation laisse par un
AlanGreenspan, aggrave par la politique du mme tonneau poursuivie
par son successeur (et protg), le sinistre (comme je disais dans mes
chroniques de lpoque) Bernanke!

Le leverage de lempire montaire amricain

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ou lemprunt) sur les personnes prives titulaires de revenus. Au moment


o la conjoncture sassombrit et que les revenus provenant des activits
marchandes se contractent, voil que ltat augmente son prlvement
en loccurrence par lemprunt sur ceux qui peroivent ces revenus
amoindris!
Dans notre monde qui se croit affranchi des anciens principes, la
rgle du jeu apparat encore plus ouvertement bafoue par la banque
centrale. La liquidit vient-elle se bloquer sur le march selon un processus expos dans plusieurs de ces chroniques (voir, par exemple, au
chapitre 2 Vers une croissance fuyante du 22 mars 2002) que la
Banque centrale se dtermine prter aux banques guichet ouvert
un taux trs bas, gal ou infrieur 1 % : tel est le taux de la BCE
(0,25% aux tats-Unis). Il est vrai quau milieu du xixesicle, un clbre
gouverneur de la Banque dAngleterre avait eu ce mot auquel les Instituts
dmission se sont depuis lors souvent rfrs: En cas de panique bancaire, il importe que la Banque dmission prte, prte, prte sans compter tout largent qui lui est demand! ceci prs quil tait entendu que
les banques emprunteuses seraient ainsi pleinement satisfaites, mais
un taux de pnalit. PaulVolker na pas agi autrement. Le contraste par
rapport la gestion actuelle de la crise par la FED, la Banque dAngleterre, la BCE et, depuis une douzaine dannes, par la Banque du Japon
est on ne peut plus saisissant. Doctrine traditionnelle et qui sest toujours
rvle efficace: en cas de march bloqu, la Banque dmission doit
fournir toute la liquidit dsire, mais seulement aux tablissements qui
sont rests en position de faire face nimporte quelle situation (et qui
peuvent donc saccommoder provisoirement dun crdit trs cher). La
doctrine non pas exactement contemporaine, mais, comme disent
nos critiques dart, trs contemporaine est, disons, trop comprhensible et, cause de cela, proprement confondante: oui lopration de
secours mene sur lchelle la plus largie possible, non lassainissement. Le pige tendu toute une conomie, ft-elle la deuxime du
monde, cest alors la prolongation indfinie de la dflation (se reporter ci-dessous). considrer est alors le risque de ne pouvoir en sortir
quau prix dun nouveau et infiniment plus douloureux traumatisme pour
la socit toute entire: une inflation galopante la Weimar (lire la chronique du 15septembre 2009 intitule Japon: lhyper-inflation claquemure, page268). En attendant, les lobbies bancaires ont bien dfendu
les intrts catgoriels de la profession (voir page122 le paragraphe intitul Des marchs volatils nexercent aucune discipline).
Au vu des considrations qui viennent dtre exposes, la lecture des
chroniques suivantes permettra de comprendre comment et pourquoi
est trs douteuse la fiction selon laquelle les banques centrales, une fois
accompli le redressement opr par Volker (autour de lanne 1980), ont
depuis lors russi consolider la victoire contre linflation.

261

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

La vraie banque centrale cest la Bourse!

16juin 2000

Le drame, cest que lconomie nouvelle est de moins en moins


montaire (rien voir avec la carte puce!). Lenvers de la bulle
financire est une crise latente de liquidit. Pour lviter, les banques
centrales se font les auxiliaires des marchs financiers.

Pour justifier le rcent relvement dun demi-point plus fort que celui
qui tait gnralement attendu , du taux dintrt de base de la BCE, son
prsident a de nouveau mis en avant la ncessit de prvenir le risque dinflation.

Cest pourquoi il convient de voir un grand progrs dans le renversement


dopinion qui sest opr depuis lors. Lexistence dune logique montaire
a enfin t reconnue. Lorigine des phnomnes montaires pervers est
chercher dans une mauvaise gestion de la monnaie et non pas ailleurs. Les
Franais ont t particulirement longs ladmettre: faute de sattaquer aux
causes de linflation par exemple, le financement de la construction de
logements par la Banque de France jusquen 1983! , les gouvernements successifs staient mis dans la tte den supprimer les effets par des contrles
de prix.
Mais les choses se compliquent quand lconomie mondiale est, pour une
part de plus en plus importante des transactions enregistres, sortie du
rgime montaire. trs gros traits, quel est limpact dune politique montaire quand il ny a plus de monnaie ou moins de monnaie proprement dite?
Dans un tel monde et le ntre y tend quel pouvoir daction reste-t-il
une banque centrale, ft-elle, potentiellement, la banque dmission de tout

262

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Cette ide quune banque centrale est matresse dans son propre domaine
est aujourdhui quasi universellement admise. Il nen a pas toujours t ainsi.
Jusqu la fin des annes 1970, dans presque tous les pays Allemagne
et Suisse taient les deux exceptions notables , on ne croyait gnralement pas que la valeur de la monnaie dpendait troitement de la manire
dont elle tait mise. En dautres termes, on ntait pas convaincu quau
moyen dune politique montaire approprie, une banque dmission tait en
mesure, de par sa propre action, de juguler linflation si ctait en inflation
que lon vivait, et sans doute aussi dviter la dflation si la menace venait
de ce ct-l. Ces phnomnes, la plupart des esprits prfraient les attribuer
des causes non montaires (dites exognes) telles que des revendications
salariales ou un quadruplement du prix du ptrole dcrt par lOPEP relevant donc de thrapeutiques autres quune action sur la monnaie. On refusait de saviser quen labsence dune inflation sous-jacente, les demandes
de majorations intempestives nont aucune chance daboutir et du reste,
le plus souvent, ne sont mme pas formules ni par les syndicats ni par les
fournisseurs.

Le leverage de lempire montaire amricain

un continent? En posant ces questions, on ne fait ici aucune allusion aux


exercices de pseudo-futurologie dans lesquels se complaisent priodiquement des publicistes en qute de notorit et mme quelques conomistes.
Certains croient la mode de parler dune prochaine cashless society, dune
socit o la monnaie telle que nous la connaissons, billets de banque et
comptes bancaires (tant entendu que la monnaie proprement dite est constitue, outre les billets, par les comptes ouverts auprs de linstitut dmission
par les banques elles-mmes), serait irrmdiablement appele disparatre,
pour tre remplace par des moyens de paiements lectroniques, symboliss
par la carte puce. Sans doute, ces diverses formes de monnaie abstraites
sont-elles promises un brillant avenir. Mais l nest pas la question.

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

La monnaie, dans ce quelle a dessentiel, nest et ne sera jamais abstraite.


Elle nest pas autre chose que du pouvoir dachat stock (tant quelle nest pas
dpense). Il fut un temps o, par commodit, le pouvoir dachat du franc
(ou du dollar, ou du mark,etc.) tait mesur par la quantit dor quon pouvait obtenir en change la banque. De nos jours, on le jauge aux quantits
dun certain nombre de biens et services celles qui composent lindice des
prix la consommation quil permet dacqurir. Dans les deux cas, on se
rfre la possession de telles ou telles marchandises existant sur le march
pour dfinir ce pouvoir dachat. La seule diffrence est que, dans le premier
cas, ltalon est unique, dans le second, il est pluriel. Mais ni lor ni les lments constitutifs du panier de la mnagre ne sont des abstractions. Or ce
sont eux qui reprsentent le pouvoir dachat de la monnaie, cest--dire la
monnaie elle-mme. Cela nempche videmment pas le moyen de rglement
quon utilise de se prsenter sous une forme de plus en plus immatrielle
(abstraite). Si je paie avec une carte puce, il reste que limportant pour
moi reste le pouvoir dachat dont je dispose immdiatement par un paiement
comptant au moyen de cette carte.
norme diffrence avec une conomie montaire au sens strict et rel du
terme: les plus grosses acquisitions aujourdhui se rglent autrement que par
un paiement comptant avec de la monnaie. Je fais allusion aux oprations
de fusions acquisitions accomplies au moyen dun change dactions de la
socit absorbante A contre des actions de la socit absorbe B. Le pouvoir
dachat de A aura augment si les actions A ont beaucoup mont la Bourse.
La Banque centrale est impuissante pour contrecarrer ce mouvement.
Un phnomne comparable se produit quand la demande des consommateurs sur le march des biens et services tend se gonfler sous linfluence
de leffet richesse. Le consommateur constate que son patrimoine boursier
a augment du fait de la hausse des cours. Il se croit plus riche en francs, il
achte en consquence. Que peut faire une banque centrale pour rgulariser
une demande stimule par leffet richesse?
Notre conomie sloigne du rgime montaire pour une autre raison:
tant que la confiance rgne, les avoirs, dits montaires, comprennent de

263

plus en plus dactifs qui ne sont pas de la monnaie proprement dite,


savoir du pouvoir dachat stock immdiatement disponible pour un paiement comptant. Les statistiques montaires ont beau avoir tendu leur
dfinition de la monnaie (M1, M2, M3,etc.), elles ont laiss subsister une
grosse lacune et lallongement des dlais de paiement se traduit, selon les
cas, par une extension (parfois considrable) du pouvoir dachat (pour
le dbiteur) ou par sa contraction non moins brutale (pour le crancier).
Dune manire gnrale, la masse montaire comprend un lment
croissant de quasi-monnaie, laquelle devient de la non-monnaie en cas
de grabuge financier entranant des cas de plus en plus nombreux dinsolvabilit.
Les banques centrales sont les premires donner lexemple : leurs
rserves de change gnralement constitues pour lessentiel en dollars ne
sont pas dtenues sous la forme de liquidits en dollars. Elles possdent des
titres de la dette publique amricaine chances diverses. Supposons que
la Chine ait besoin demain de mobiliser une partie de ses normes rserves
de change. Elle devrait commencer par vendre sur le march des bons et des
obligations du Trsor amricain. Comme ces ventes prcipites auraient trs
probablement lieu dans une priode trouble, la hausse des taux dintrt
quelles impliquent risquerait fort de ne pas tre anodine. Le systme dit
montaire repose sur une masse colossale et croissante de reconnaissances
de dette (de I owe you, comme on dit en anglais), lesquelles ne reprsentent
pas un pouvoir dachat immdiatement disponible.
Dans un tel systme, toute perte de confiance tant soit peu gnralise,
comme ce fut le cas pendant lt 1998 quand, la crise asiatique, sajouta le
moratoire russe, se traduit par une soudaine et redoutable preuve de vrit.
Les dbiteurs qui comptaient sur les plus-values boursires pour obtenir des
crdits renouvels savisent qu cause du retournement du march, le pouvoir dachat latent ne se confond plus avec du pouvoir dachat stock rendant
possible le rglement au comptant exig du crancier.
Tout se passe comme si lnorme extension du crdit servait financer
le march financier. Cest lui qui absorbe les moyens de paiements crs
notamment par la multiplication des dollars due au dficit de la balance
des paiements amricaine, par les achats dobligations publiques par les
banques (de la pure inf lation). La Bourse est par ailleurs une formidable
machine pour faire pression sur les salaires. Ce qui va aux actionnaires
ne va pas aux salaris et vice versa. Le march salue par une hausse les
oprations de restructuration gnratrices de licenciements. Tant que le
march boursier reste orient la hausse, linf lation pargne les marchs
de biens et services. Mais que se passe-t-il en cas de baisse des cours?
Une tendance marque la df lation. Une conomie prive dune base
montaire solide est trs vulnrable. Tout retournement de la tendance
haussire des actifs financiers dchane une course effrne la liquidit: du cash, du cash.

264

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Le leverage de lempire montaire amricain

Inflation et dflation:
la mme pathologie des stades diffrents
La route de la dflation est toute trace

20juin 2003

Le laboratoire japonais a fait apparatre clairement les facteurs


dterminants de la dflation: taux voisins de zro poussant au
paroxysme la bulle obligataire. Amrique et Europe sont en train
de se prcipiter dans le pige.

Paradoxalement, la confiance apparemment retrouve dans les Bourses


de valeur apporte de leau au moulin de ceux qui mettent radicalement en
doute lefficacit des remdes de cheval contre la dflation, dj appliqus
en grand aux tats-Unis et qu lunisson, toutes les forces politiques, patronales et syndicales de lEurope rclament hauts et cris. Seuls les marchs
financiers y trouvent un rconfort. Le vu unanime, cest dabord et avant
tout, de jouir de bas taux dintrt, lamricaine. Par peur de provoquer
un frisson dans le dos plutt que de rchauffer lespoir, personne ne pense,
ou nose dire ce qui, sur ce chapitre, est en train de revenir au mme: la
japonaise. Sans crier gare, une configuration de type japonais est pourtant
installe au cur de lEurope.

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Dj labaissement, le 5 juin, par la BCE de son taux directeur ramen


de 2,5 % 2 %, apparat comme un point dorgue dans un mouvement
decrescendo de plus en plus acclr. Les stratges dvalus de la Bourse
font miroiter leurs clients les premiers signes dune prochaine reprise conomique, inexistants ce jour. Le vaste march obligataire joue exactement
lhypothse inverse. Il na jamais connu de succs plus fulgurant.
Un instant de raison, faisons abstraction du prestige attach au grand
Emprunteur historique quest ltat moderne, la qualit minente de sa
signature, la parfaite ngociabilit des reconnaissances de dette quil vend
aux dtenteurs de liquidits de tout poil, etc. Oublions aussi ce quil est
convenu dapprendre luniversit, ou quon a lu dans les journaux, sur les
vertus roboratives pour lactivit dun dficit public. Voil notre esprit du
mme coup nettement mieux dispos saisir pour ce quil est ce phnomne,
rien de moins que monstrueux mais indolore, quest la succion systmatique
par le Trsor public de lpargne des mnages et des entreprises pour les
besoins de financement des dpenses dficitaires du budget. Cette pargne
est la source des investissements et, partant, de la croissance venir. Bloque
dans des titres de la dette publique, elle perd sa qualit dpargne pour la
collectivit, faisant dfaut, jamais, pour la reproduction et llargissement
de lconomie productive.

265

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Pour lessentiel, la dette a financ le train de vie quotidien de ltat. Le


titre qui la reprsente ne doit sa valeur qu sa facult de soustraire, au nom
de ltat et au bnfice du crancier de ltat, une fraction des revenus de la
production future. Seulement au moyen de nouveaux prlvements (impts
supplmentaires ou emprunt de renouvellement) sur lesdits revenus venir,
ltat dbiteur sacquittera des intrts, sans parler mme du remboursement
du principal.
Le vaste march des titres demprunts publics a toutes les apparences dun
march financier capitaliste, ceci prs quil nen est pas un. Il nest soutenu par aucun mcanisme de capitalisation dans lconomie relle. En ralit, il fonctionne, sur grande chelle, par rpartition. partir dun certain
seuil dabsorption et de neutralisation de lpargne (on a certainement dj
dpass la moiti), la marche de lconomie sen trouve forcment ralentie,
voire pratiquement stoppe.
Comment une conomie hautement sophistique (selon nos critres) peutelle tomber en dflation? La question ne devrait plus se poser. Nous avons
sous les yeux, depuis environ cinq ans, un exemple: le Japon. Le processus
luvre y est visible lil nu. Sans doute ne veut-on pas le voir. quoi
le lecteur ne manquera pas dobjecter: il reste que la situation, au Japon, est
trs diffrente. En particulier, et cest vrai, le systme bancaire, dans son
ensemble, y est trs gravement malade. Les banques ne sont plus en position
dapporter leur concours un mouvement de reprise. Elles sont littralement paralyses par lnorme masse de crdits irrcouvrables (les bad loans)
quelles portent leur bilan.

Lerreur fatale de diagnostic, cest de prendre les bad loans et les suites
qui en dcoulent pour la cause de la dflation. Ils nen sont que les invitables consquences. Cest parce que, il y a dj douze ans, la bulle immobilire a clat au Japon en mme temps que la non moins gigantesque bulle
mobilire, que les prts bancaires consentis aux promoteurs immobiliers se
sont rvls irrcouvrables. Tout ce temps perdu, dira-t-on, pour rsorber les
mauvaises dettes! Quattend le Premier ministre Koizumi pour entreprendre
les rformes structurelles qui permettront dassainir le systme bancaire?
Mais, dans le monde rel, les bad loans ne sont quaccessoirement lhritage dun pass aberrant. Dans une conomie happe par le siphon de
la dette publique, il sen fabrique tous les jours. Pour lessentiel, que font
les banques nippones des normes liquidits que la Banque du Japon leur

266

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

telles enseignes quon se trouve en prsence dun norme paradoxe.


Dans un pays o le cot de largent est tomb rien et o les banques commerciales sapprovisionnent en liquidits pratiquement guichet ouvert
auprs de la Banque centrale ce qui nempche pas le mentor amricain,
en la personne aujourdhui du sinistre Ben S. Bernanke, lme damne de
Greenspan, de lui conseiller de pousser plus loin encore linflation montaire! , le crdit est ferm pour les PME.

Le leverage de lempire montaire amricain

avance, moyennant un intrt quasi nul (de lordre de 0,001%)? Elles achtent tout va des titres de la dette publique! Dans son dition du 30mai, le
FinancialTimes parlait de la frnsie du march montaire japonais. Une
mission dobligations deux ans dchance, lance au taux de 0,039 %
avait t sursouscrite cent quinze fois, le total des demandes (bids) slevant lquivalent de 40% du PIB du Japon. Mais qui dit mieux quun placement qui vous rapporte quarante fois plus que ce quil vous cote? Quelle
activit de production vous promet un pareil profit?

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La rtractation de MiltonFriedman
Pathtique est la rtractation que vient de faire, lge de 91ans, le plus
influent des conomistes no-libraux du xxe sicle. Dans une confession faite notre confrre londonien dj cit (dition des 7 et 8 juin),
Milton Friedman exprime ses doutes sur le bien-fond de la politique
montariste dont il fut linstigateur. Lerreur fatale de sa thorie tient
une mauvaise mtaphore. Elle compare un institut dmission au robinet dune baignoire dont on peut rgler sa guise le dbit. Mais lanalyse
(nagure conduite par les conomistes de lEurope continentale) dmontre
quune banque centrale est totalement incapable de ce rglage. La quantit
de monnaie en circulation dans lconomie relle dpend exclusivement de
la demande des usagers. Si je vends ma maison, jaugmente dun seul coup la
masse montaire. De combien? Tout dpendra du prix de la maison.
Do lide folle, devenue quasiment la doctrine officielle de la FED par
la bouche de Bernanke depuis son discours prononc le 21novembre 2002:
pour carter la menace de dflation (disons pour faire remonter le prix des
maisons, sils se mettent plonger), on inondera, sil le faut, le march de
liquidits. Du nouvel expos de Bernanke fait dans la capitale nippone le
31mai pour chapitrer les autorits locales, les marchs ont tir la conclusion suivante, dchanant du mme coup une spculation dj trs vive: la
Banque du Japon, dment admoneste, et la FED elle-mme, sont disposes
se porter acheteuses autant quil le faudra dobligations dtat plus deux
ans dchance (et au-del) pour faire baisser cote que cote les taux
long terme; mcaniquement, les taux diminuent quand le cours des crances
monte. La course aux plus-values correspondantes est sans risque si les autorits montaires mnent elles-mmes la danse. Cest lactivit conomique
qui en fera les frais.

267

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Japon: la dette publique,


barrire artificielle contre lhyperinflation70

15septembre 2009

Lconomie nippone est enferme dans sa bulle obligataire, laquelle


loigne lEmpire du Soleil levant de la faillite dans lhyperinflation.

Or les conomistes amricains, un prix Nobel (PaulKrugman) en tte le


Nobel tant la forme contemporaine de largument dautorit! se sont laiss
garer dans leur analyse du mal japonais. Jusquo abaisser les taux dintrt? Cette simple question leur a fourni un alibi ingnieux mais absurde
pour les dispenser de sinterroger sur le bien-fond de leurs prsupposs. Le
hic, disent-ils, est quil existe une contrainte pour toute politique montaire: il est impossible de fixer un taux dintrt au-dessous de zro (sousentendu, mme si lconomie se trouve dans un tat de lthargie tel quelle
en aurait besoin!). Voil pourquoi le Japon en est arriv au point o la
politique montaire est devenue ineffective: ce quils dnomment trappe
liquidit. Mais qu cela ne tienne! Krugman a des ides revendre. Un
jour, il a crit et rpte depuis, que, pour peu que la Bank of Japan annonce
quelle se donne un objectif dinflation, les Japonais la croiront. Un taux
zro apparatra leurs yeux ngatif en termes rels (avec la perspective de

70 Parue sous le titre Japon: lhyperinflation claquemure.

268

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Pour que lon puisse se rassurer pour de bon sur les perspectives conomiques et montaires des pays occidentaux, il faudrait que les banques
centrales annoncent leur intention de renoncer le plus tt possible leurs
taux dintrt voisins de zro. Mathmatiquement, fixer le taux zro dintrt directeur, cest provoquer lhyperinflation sur les marchs du crdit (le
march obligataire en est un). Je sais que cette opinion va lencontre de
celle que professe la quasi-totalit des conomistes. Tous, ou presque tous,
restent adeptes du dogme estampill par les deux Cambridge, celle dAngleterre et celle de Nouvelle-Angleterre. La dflation tant la fois considre
comme le mal absolu et suppose la lgre lantithse absolue de linflation, il ne faut pas hsiter pour carter la menace de la premire braver
le danger, par ailleurs apparaissant comme lointain, de la seconde. Il est
inquitant dobserver quaux tats-Unis (cest aussi le cas dans leurozone) le
taux trois mois ne cesse de baisser. Il est descendu 0,17%, soit au-dessous de la moiti du taux correspondant (0,40%) au Japon. Dans ce dernier
pays, la banque centrale maintient depuis quinze ans 0% son taux directeur; les gouvernements successifs ont lanc de gigantesques programmes
de relance. Lendettement de ltat atteint 200% du PIB. Toutes ces mesures
prises souvent sous la pression de Washington ne sont pas venues bout de
la dflation.

Le leverage de lempire montaire amricain

rembourser en yens dvaloriss). Le truc est trouv pour inciter les Japonais
sendetter pour consommer davantage. Bref, devenir amricains.
Le propre de la finance moderne est dempcher de poser en termes financiers un vrai problme financier comme celui qui se pose un tat surendett
( moins que ce ne soit une banque ou un grand groupe industriel). La raison
en est prcisment que la finance moderne suppose quil y aura toujours un
prteur. Au Japon, le public dtient plus de 80% du total de la dette de ltat
nippon, les quelque 20% restants figurant lactif de la Banque du Japon.
Il ny a pratiquement pas de souscripteurs trangers. Ces titres ne rapportent
presque rien: 1,3% pour une obligation dix ans dchance. Pourtant, les
taux dj trs bas restent orients la baisse. Cela fait monter le cours de
celles qui sont dj mises tout en abaissant encore leur rendement. Mais les
Japonais ne confient plus leurs conomies aux banques, ils prfrent acheter
des Japan Government Bonds (JGB). Surtout, ils sont patriotes. Ils accdent
la demande de leur gouvernement, qui les prie de conserver leur pargne
sous cette forme. Ils sauvent en attendant du mme coup lEmpire du Soleil
levant de la faillite.

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Supposons qu la demande du nouveau Premier ministre, le gouverneur de


la Banque du Japon accepte de suivre le conseil de lillustre PaulKrugman.
Il annonce un objectif annuel dinflation de 4% pour les six ans venir.
On en dduira que les obligations risquent fort de plonger et, lchance,
seront rembourses en monnaie de singe. Le patriotisme a ses limites. Le
public vendra ses titres en masse. O seront les acheteurs? Pour viter un
effondrement qui entranerait la chute du yen, la banque centrale se portera acqureur. Du mme coup, elle dclencherait une inflation galopante.
Lnorme bulle obligataire et son ombre projete, la dflation, sont le moyen
quon a trouv pour retenir la charge explosive accumule par vingt-cinq
ans (en comptant les annes joyeuses du boom) de gestion inflationniste de
la monnaie et du budget. 1985: anne o une lite revenue des universits
amricaines et anglaises avait en partie pris la relve dans la haute administration et les banques.

Scnario maudit, mais commode

9juin 2009

Le scnario maudit vers lequel les Occidentaux sacheminent les


yeux encore demi bands sapparente la dflation la japonaise.
Son atout dterminant: il laisserait le gouvernail et les gros profits au
monde financier!

Tout un dbat a rebondi au cours des dernires semaines autour du thme


suivant : trsors publics et banques centrales des plus grands pays pourraient bien tre en train dtre dpasss par le gonflement norme des dficits budgtaires.

269

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Dans un article rcent paru dans le Financial Times71, un historien amricain, Niall Ferguson, interprte comme un signe trs inquitant la rcente
remonte des taux long terme. Depuis le dbut de cette anne, le rendement
des obligations dix ans mis par lUS Treasury a augment de 81% en passant
de 2,06% 3,73% (taux relev le 27mai). Les investisseurs disposs souscrire aux missions publiques vont-ils se drober? Ah, comme il est facile de
crier au loup avec des chiffres et des pourcentages! Le professeur de lUniversit Harvard annonce une collision entre deux politiques pareillement laxistes.
Dun ct, la ncessit de financer durablement des budgets fortement
dsquilibrs (dficit budgtaire amricain pour lexercice en cours: 12%
du PNB) pousse la hausse les taux dintrt. De lautre, la FED, la BCE,
la Banque dAngleterre, en gavant les banques de liquidits cotant aux
tats-Unis 0,25%, un taux quasiment japonais , entendent bien les faire
baisser, et cela pour toutes les chances, des niveaux de plus en plus bas.
Ferguson na sans doute pas assez rflchi lexprience japonaise. Au
Japon, la dette publique accumule aprs une petite vingtaine dannes de
dficits budgtaires gigantesques et, le Premier ministre Aso vient den
faire voter un plus lev que jamais atteint presque les 200 % du PNB.
Une effrayante statistique de plus, mais qui ne saccompagne dabsolument
aucune difficult de financement. Et pour cause.

Notons que si le taux venait se tendre, mettons, jusqu 1,75%, cela ferait
dun seul coup une hausse de 13%, un ordre de volatilit sur lequel on peut
btir un immense march spculatif hautement lucratif si on a bien jou
de drivs. Cet immense march existe videmment, mais ne nous affolons
pas: il doit se contenter dcarts de taux beaucoup plus modestes, quoique
suffisants pour fournir du grain moudre aux tablissements financiers!
Avec un systme la japonaise, la bulle obligataire (dj existante dans
presque tous les pays) prend des proportions normes. Elle est dorigine

71 A history lesson for economists in thrall to Keynes (Une leon de lHistoire pour les
conomistes imbus de Keynes) publi dans ldition du week-end date des 30 et 31mai.

270

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

En 1995, la Banque du Japon finit par abaisser 0% ses concours aux


banques sinistres par le dgonflement brutal des bulles boursires et immobilires (deux cinq fois plus grosses que les ntres) partir de janvier1990.
Presque quinze ans aprs, ce rgime dexception est toujours en place. Mais
qui, parmi les puissants a intrt le changer? L-bas aussi, les politiciens
avaient saccag le budget national en multipliant les dpenses anti-crise.
Lapprovisionnement gratuit des banques en liquidits allait les sortir daffaire. En se procurant auprs de la Banque centrale des fonds qui leur cotent pour tenir compte des frais 0,001%, elles font une trs bonne affaire en
souscrivant des obligations dix ans dchance, mises par le gouvernement nippon un taux mille cinq cents fois plus lev: 1,55%.

Le leverage de lempire montaire amricain

purement publique et succde au dgonf lement brutal des bulles (boursires et immobilires) lies lconomie marchande. Les bulles se dveloppent par lappt des plus-values. Elles attirent les liquidits et par l
concentrent tout le potentiel inf lationniste inhrent un systme montaire international dpourvu de toute rgulation depuis labandon du systme de BrettonWoods or-dollar. Avec une bulle obligataire impliquant
un f lux norme de ressources vers des placements improductifs, lactivit
conomique aurait plus de mal sortir du marasme. Les forces df lationnistes seraient plus virulentes quelles ne le sont dj. Mais sur la base de
lnorme march des titres mis par des entits publiques, WallStreet et la
City trouveraient de nouveaux champs dactivit dans un climat politique
de plus en plus instable et hostile. Les structures sociales ne sont pas aussi
solides quau Japon.
En demandant aux banques centrales de garder leur indpendance de
jugement vis--vis des pressions internationales (on imagine do elles
viennent) et aux gouvernements de prparer ds prsent leur sortie de
lconomie de crise, AngelaMerkel a fait entendre la voix peut-tre dsespre de lintelligence et du courage. Et lOccident, a-t-elle dit aussi, ne pourra
pas se payer une nouvelle crise dans dix ans.

Les banques tiennent les tats


et rciproquement72

7juillet 2009

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

tats et banques se tiennent pour imposer un rgime artificiel


de liquidit des marchs.

La domination des grands tablissements financiers sur lensemble des


marchs et, partant, sur lactivit conomique est non pas diminue, mais
renforce par la crise. Et cela pour une premire et premptoire raison: les
tats ont considrablement augment leur endettement. Les grandes banques
dinvestissement ont certes besoin deux pour se refaire une sant (si tel
est le mot employer). Mais, rciproquement, les Trsors publics dpendent
delles pour placer et grer leurs emprunts.
Quand on parle des tats, il convient dy inclure les banques centrales,
mme si la rgle est aujourdhui, en Occident (et au Japon) du moins, quelles
soient considres comme des entits indpendantes. Limportant est ce
que tout le monde peut observer. Pour le meilleur ou le pire, gouvernements
et instituts dmission jouent le mme jeu. Ils vont au secours des entreprises, ils se substituent aux dfaillances des marchs. Leur complicit, si

72 Publie sous le titre Le nouveau sens de la liquidit.

271

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

lon peut dire, est particulirement vidente et totale en ce qui concerne


leurs relations avec les banques. Linstitut dmission leur fournit des liquidits des taux dconomie de guerre (voisins de zro) 73 . Cela leur permet
de gagner beaucoup dargent en souscrivant massivement aux missions du
Trsor. Ces souscriptions massives ont pour effet que le Trsor public peut lui
aussi, quoique plus modrment, abaisser les taux auxquels il emprunte. Une
sorte dagencement presque parfait, cela prs quon est compltement sorti
du cadre de lconomie libre de march.

Rien ne serait plus urgent, pourtant, pour les conomies du monde de lAtlantique Nord, que den revenir un ordre de priorit inverse: les banques
au service de lconomie productive. Esprons quil ne sera pas trop tard
quand on se sera avis de ceci: le problme des dlocalisations dactivit,
cause importante de sous-emploi, serait en bonne partie rsolu sans appel
un protectionnisme intempestif, pour peu que les tablissements financiers
cessent de dicter leur loi. Ce sont eux qui poussent les grandes entreprises
ne pas se contenter dun profit confortable mais non exorbitant.
Cette prise de pouvoir, on la rpt souvent dans ces colonnes, a t conscutive labandon du systme des taux de change fixes dfinis par rapport
au dollar-or de BrettonWoods. Javais entam dans une chronique prcdente une rflexion sur la rationalit de la relique barbare. Lide tait que
la crise que nous connaissons na rien de fatal. Dans un ouvrage de grande

73 Et qui sont aussi lquivalent dune subvention en capital.

272

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Pour une autre raison, non moins imprieuse et non moins destructrice
de lordre libral et concurrentiel, la sphre financire entirement responsable de la crise en sortira, si on en sort, plus puissante, sinon plus solide.
La seule faon dempcher la faillite de grandes banques dinvestissement
aura t de favoriser leur achat par un concurrent. Limpratif absolu de
solvabilit a encore acclr le mouvement de concentration. Les tablissements financiers sont encore plus gros quavant. Ce sont eux, pour ne
citer que cet exemple, qui ont perverti jusqu la notion de liquidit. Il y
a encore une vingtaine dannes, il sagissait dune qualit attache un
actif quon pouvait vendre sans perte sur le march (un bon du Trsor
trois mois, un emprunt courte chance mis par une socit dore sur
tranche,etc.). La conception moderne de la liquidit, telle que les grands
tablissements financiers lont galvaude, relve non plus de lactif, mais
du passif. On entend par liquidit un accs facile au crdit. Comme bien
dautres, cette nouvelle faon de voir les choses a fait naufrage. Ce quoi
on assiste, cest une formidable et scandaleuse mobilisation. Pouvoirs
publics et banques centrales sont somms, par des moyens artificiels (le
taux voisin de zro), dassurer, pour les tablissements financiers en tout
cas, la liquidit new-look.

Le leverage de lempire montaire amricain

tenue publie pour la premire fois en 1999 par la Cambridge University


Presse (tats-Unis) sous le titre The Gold Standard and Related Regimes, son
principal auteur, le professeur MichaelBordo, crivait que ltalon-or a t
discrdit par des adversaires passionns, cela prs que leurs arguments
ne sont ni vraiment convaincants ni vraiment exhaustifs.
Pour ma part, je rappellerai ici que les dmagogues du xxesicle, commencer par les nazis, avaient oppos au rgne de lor la cration dune monnaie dont la valeur serait garantie par le travail des hommes. Mais cest justement ce que fait ltalon-or. La valeur de rfrence est le cot de production
de lor. Do dcoule lchelle de tous les autres prix. ce systme subtil,
on a substitu un rgime de monnaie purement nominal, incapable de faire
natre un systme de prix tant soit peu stable.

La prolifration des liquidits a dnatur


le capitalisme: religion du cash flow
La rotation des bulles

20juillet 2007

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La prolifration des liquidits nourrit des bulles successives


et engendre un nouveau capitalisme.

Dans une interview qui, la semaine dernire, a fait beaucoup de bruit,


ChuckPrince, le directeur gnral (Chief Executive Officer) de Citigroup, la
plus grande banque dinvestissement du monde, a dclar: Les rservoirs de
ressources financires (liquidits) actuellement disponibles sont tellement
plus profonds quils ne lont jamais t quil faudrait pour mettre fin au boom
des fusions et acquisitions un accident beaucoup plus dvastateur que tous
ceux qui, dans le pass, ont eu pour effet darrter net la danse. Autrement
dit, les marchs ont beau se proccuper de la hausse des taux dintrt et des
rpercussions de la crise qui est en train de se dvelopper aux tats-Unis sur
le compartiment le plus risqu du crdit hypothcaire, leffervescence des
marchs nen sera que plus vive. Continueront donner le la les oprations
effet de levier, lourdement finances par la dette.
Le puits sans fond de ces liquidits, on en attribue dans ces colonnes trs
classiquement lorigine au puissant mcanisme quon appelle le systme
dollar74 . Le dollar ou, plus exactement, la dette publique des tats-Unis
montise (achete) sur une grande chelle par presque toutes les banques

74 Voir la chronique du 8juin 2007 Des liquidits qui changent le monde, en page252.

273

centrales du monde ( lexception notable de la BCE) fait office de monnaie


internationale de dernier ressort. De ce systme dapplication universelle
depuis le total bannissement de lor (dbut 1970) il faut retenir deux choses
qui sont absolument cruciales.
Dune part, il incite quasi irrsistiblement les tats-Unis acheter davantage au monde extrieur quils ne lui vendent. Pour rgler le solde, communment dnomm dficit de balance des paiements, ils exportent non
pas des marchandises supplmentaires (ce quils ne pourraient faire quen
contractant, due concurrence, la demande intrieure), mais des bons et
des obligations mis par lUS Treasury. Dautre part, ce rglement se traduit
automatiquement par une cration de liquidits. Par rapport la logique
traditionnelle, cela fait figure daberration: normalement, le paiement
dune dette se traduit pour le dbiteur par une diminution de pouvoir dachat,
contrebalance par laugmentation de celui du crancier. Mais ici rien de
tel. Laccroissement de pouvoir dachat du pays excdentaire, la Chine par
exemple, ne sera pas accompagn dune contraction de celui du pays dficitaire, les tats-Unis en loccurrence. Ces derniers auront livr en paiement
des reconnaissances de dette. Le moment du remboursement narrive jamais.
Les instruments de la dette publique amricaine font office de rserves
montaires. Ils sont renouvels lchance.
Avant la Premire Guerre mondiale, la Grande-Bretagne impriale imposait
ce genre de systme montaire ses colonies, lInde en particulier. Les Indiens
y trouvaient leur avantage: ils plaaient intrt leurs rserves de change sur
le march le plus sr du monde, Londres. Le systme dollar actuel nest-il
pas, sur une chelle infiniment agrandie, avantageux pour tout le monde?
En soutenant la demande amricaine et en encourageant lindustrialisation
marche force des pays mergents, nest-il pas au cur mme de lexceptionnelle croissance mondiale? Mais le libre-change plantaire quil a institu est
un mercantilisme : une course aux exportations o chaque pays ou groupe
de pays aspire en mme temps une monnaie sous-value. Les imprcations
contre leuro fort sont une loquente manifestation de ce jeu absurde.
Au lieu de parler du dficit amricain, on axe aujourdhui lanalyse sur
ce qui en est la contrepartie invitable : lexcs dpargne des Chinois
(environ 50% du revenu national) ou des Indiens, ou des Latino-Amricains
devenus, leur tour, les prteurs inattendus de lOncleSam. Ce serait donc
eux les pourvoyeurs inconsquents de lapparemment inpuisable rservoir
de liquidits mondiales (un jour, encore lointain, il pourrait svanouir en
peu de temps). Leur extraordinaire abondance (disponibilit) ne donne pas
seulement naissance des bulles inflationnistes hautement spculatives et
rotatoires aprs la bulle du Nasdaq des annes 1995 2000, la bulle immobilire, la bulle des matires premires, demain peut-tre la bulle des socits
lies la production des combustibles et de llectricit ainsi qu celle des
produits de base (leur cours de Bourse est en retard par rapport celui

274

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La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Le leverage de lempire montaire amricain

des commodities). La prolifration des liquidits a chang en profondeur le


fonctionnement du capitalisme.
Dans un Special Report publi ce mois-ci, The Bank Credit Analyst 75 crit:
La demande globalesur les matires premires naura pas t au cours de
ces dernires annes aussi forte quon pourrait limaginer. Par exemple, la
demande de cuivre a augment seulement de 1,8% en 2006 [anne de forte
hausse] aprs 0,7 % en 2005, tandis que la demande globale de ptrole
sest accrue seulement de0,8 en 2006 aprs1,5 en 2005. Cela nempche
pas que lInde et la Chine ont encore un immense retard combler et quen
consquence, dit le directeur de la publication MartinBarnes, les prix resteront sans doute levs. Mais ce quil faut expliquer est quils sont monts
bien au-dessus du prix marginal dextraction. Barnes conclut quon est bien
en prsence dun phnomne de frnsie spculative, typique dune priode
dinjection massive de liquidits.
Quand la fin des annes 1960, les managers ont commenc sintresser au cash flow, une notion alors pratiquement absente de la comptabilit,
les spcialistes exprimrent leur tonnement. Il est aujourdhui, et depuis
dj un certain temps, de notorit publique quune grosse entreprise peut
se dvelopper, sans appel de nouveaux capitaux, la faveur dune habile
et arbitraire manipulation de ses flux de trsorerie (des clients qui paient
comptant, des fournisseurs que lon paie terme). Wal Mart et Carrefour
doivent ces manipulations leur fortune. Retenons que le capitalisme des
flux saccommode mal des modes de gestion issus dun capitalisme o la
question importante tait la reconstitution priodique dun stock historique
de capital. Il se heurte aussi dinsurmontables contradictions. Les nouvelles
normes comptables manifestent cette rupture et ce secret dsarroi. Le roi
serait-il nu? Avec le nouveau systme, cest rien de moins que la lgitimit
de lactionnaire qui est terme en cause.

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Pour mmoire
Une banque centrale avise

15fvrier 2008

Ds les annes 2000-2001, la Banque dEspagne impose aux banques


de constituer des provisions anti-cycliques et, si elles veulent crer des
vhicules spciaux pour garer leurs actifs les plus risqus, de le faire
avec leurs fonds propres.

75 Publication mensuelle dont le sige est Montral, www.bcaresearch.com.

275

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Juste aprs le Royaume-Uni, lEspagne est le pays dEurope occidentale o


le boom immobilier aura t le plus spectaculaire (dans le genre, la France,
dont lle-de-France et quelques autres rgions en tout cas, nest pas mal
place non plus). Nos conomistes en ont tir trop vite la conclusion que
lconomie espagnole en gnral et ses banques en particulier seraient particulirement vulnrables en cas de prolongation/aggravation (on est en plein
dedans) du credit crunch. Ils nont pas tenu compte de limpondrable essentiel. Lappareil bancaire espagnol dans son ensemble, la banque centrale
(Banco de Espaa) en tte, ne sest pas laiss intimider par les innovations
de la finance dite moderne. Je dirais quil a continu se fier lexprience
directe du capitalisme qui en est maints gards lantithse.
Labsence, en France, dun pareil recul pourrait bien expliquer le comportement corporatiste de la Banque de France face au scandale de la
Socit Gnrale. Elle cote cher la rputation de la place de Paris. On
reprendra ce point dans la conclusion de cette chronique.
Beaucoup de gens auront sans doute t surpris dapprendre que les
banques espagnoles la plus grande dentre elles, Santander, gre comme
une affaire de famille, est aussi la plus grande de leurozone par la capitalisation boursire nont pratiquement pas t touches par la crise du subprime. Elles aussi pratiquent, et sur une grande chelle, ce quon appelle la
titrisation de leurs crances. Mais lobjectif nest pas de transmettre des
tiers les risques attachs aux crdits quelles consentent leurs clients. Il
est de financer les activits propres leur mtier traditionnel de banquier.

Sur un exemple simplifi, un spcialiste de Madrid en rsume ainsi le


sens. Voici une banque ayant consenti deux types de crdit hypothcaire
(subprime ou assimils). Les mauvais dbiteurs sen rvlent nombreux.
Dans les deux cas, le taux dimpays avoisine 10%. Pour refinancer lopration (passons sur la lgitimit de ce refinancement devenu une pratique
courante), la banque va faire lamalgame de ces deux types de crances pour
en faire un paquet offert la vente. Ce faisant, elle prtendra en diminuer
le risque et donc en demandera un prix plus lev. Pourquoi? Parce que la
probabilit est trs faible que les dfauts de paiement se produisent en mme
temps pour les deux produits. Vrai dans labstrait, entirement faux dans
la ralit des marchs, qui se grippent tous en mme temps.
Jen reviens ce que jai appel lexprience directe du capitalisme. Un
EmilioBotin, prsident de Santander, de mme que lpicier pakistanais du
coin de la rue cit en exemple par MargaretThatcher (comme le capitaliste
par excellence) ont lentreprise dans le sang. Dinstinct, ils savent que ce

276

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La crise actuelle du crdit est une preuve de vrit. Les produits structurs apparaissent au grand jour pour ce quils sont: une alchimie. la suite
des grandes banques amricaines longtemps prsentes, notamment par les
autorits franaises, comme autant de rfrences (benchmarks), nombreuses
furent en Europe les banques qui sy laissrent prendre.

Le leverage de lempire montaire amricain

nest pas sur des tours de passe-passe, fussent-ils faussement habills de


mathmatiques, que lon compte pour dvelopper une activit conomique.
Cela demande une gestion rigoureuse du capital quon a t capable de runir
(ou de conserver) pour mieux laccrotre!
La relative sagesse des banques commerciales ibriques doit beaucoup la
Banque dEspagne. Cette dernire aurait pu, elle aussi, facilement perdre la
tte dans un monde o les Greenspan ont plus dmules que les Trichet! Ds
2000 (anne de sinistre mmoire boursire), le Banco de Espaa institue ce
qui nexiste nulle part ailleurs: des provisions anticycliques. Les banques
espagnoles sont tenues de constituer, pendant les annes de vaches grasses
o la frquence des impays est trs faible, des provisions dont on aura
peut-tre un urgent besoin pendant les annes de vaches maigres. Ainsi
leurs bilans sont-ils plus solides que dans beaucoup dautres pays. De mme,
la Banque dEspagne dcourage-t-elle la cration par les banques de ces
fameux vhicules (filiales) o elles garent, hors de leur bilan, leurs actifs
les plus risqus. Pour elle, il ny a pas dactivit qui vaille si elle nest pas
assise sur des ressources propres.

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Trois fois hlas, ce qui manque au systme franais des grands tablissements financiers (mais aussi au systme amricain qui, en loccurrence,
sert de benchmark) est un profond enracinement dans la ralit conomique
et financire telle quelle est vcue et perue par les petits et moyens entrepreneurs (et mme certains gros), les petits et moyens pargnants,etc. Les
anciennes banques de dpts sont devenues universelles par apptit immodr de la performance (encourage en haut lieu). Un de mes correspondants
crit: La Socit Gnrale a privilgi la gestion de la salle de marchs, dont
la fonction est de permettre les couvertures terme de ses clients. Mais elle a
voulu jouer pour elle-mme avec largent de ses clients et de ses actionnaires
sans le dire. Imagine-t-on des dtenteurs de liquidits dposer celles-ci dans
un casino?
Une telle orientation impliquait le risque dune fraude. On comprend pourquoi DanielBouton, qui, le dimanche 20janvier aprs-midi, informe le gouverneur de la Banque de France (et le secrtaire gnral de lAutorit des
marchs financiers), demande un dlai pour dboucler la position ouverte
laisse par son trader. Mme si ce dbouclage doit se traduire par une perte
(on lavait prvue beaucoup plus petite), cela sera plus facilement avouable
que la mise en position de risque de 50 milliards deuros dposs par ses
clients! A-t-on pens que le dbouclage passerait inaperu?
Le lundi 21 janvier (les marchs amricains sont ferms), les volumes
dboucls reprsentent environ 8% des transactions mais, la suite de
la chute des marchs asiatiques, ce jour-l, le volume total des transactions a doubl (16 milliards au lieu de 8 milliards) Le monde extrieur,
dont le gouvernement franais, naura t prvenu que le mercredi23. Dans
cette affaire, le gouverneur a exprim sa solidarit avec le prsident de la

277

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Socit Gnrale. On peut penser que, dans un tat moins aveugl par le
mythe de la performance internationale, les autorits politiques auraient
t informes ds le dimanche, les marchs aussi. On a perdu sur les deux
tableaux: pour la FED et les marchs, la France na pas jou le jeu; pour le
public, ltat, en passant lponge, a montr que son souci principal est de
sauver la face des puissants.

Une banque pas ordinaire

17octobre 2008

Pour attirer les investisseurs, la banque modle nhsiterait pas,


au contraire, prendre le risque de la dilution de son capital.
Le capitalisme rnov aura besoin de sang neuf.

Pour se recapitaliser de manire saine aujourdhui sur le march, une


banque devrait dire la vrit sur ses comptes, mettre des actions des prix
trs bas et annoncer quelle financera elle-mme la totalit de ses prts.

Aprs lannonce du plan lysen ngoci avec les autres pays de lUnion
europenne, toutes les banques franaises ont exprim leur satisfaction.
Mais chacune delles, la SocitGnrale la premire, a os prtendre quelle
navait pas besoin pour le moment de renforcer son capital. Assurs quils
sont maintenant quon ne les laissera pas tomber en faillite, dirigeants et
actionnaires institutionnels font pression sur le pouvoir pour empcher
tout prix la dilution du capital quils contrlent. Sur la poudrire o ils ont
mis le feu, ils attendent des pouvoirs publics un prt dit subordonn, cest-dire presque du capital, mais sans droits de vote attribus lapporteur.
Par contraste, la banque P que nous imaginons tient un langage vridique.
Elle reconnat que le manque de fonds propres suffisants lasphyxie. Son
ambition serait de les obtenir dinvestisseurs privs. Lexercice thorique que
lon propose ici est de se demander quelles conditions son appel au march
serait entendu, sinon satisfait.
Certes, un vent de panique souffle sur les marchs des capitaux. Mais il
est nourri par un scepticisme nouveau et radical lgard non seulement des
comptes (voir plus haut), mais aussi des pratiques bancaires dictes par la
soi-disant science financire moderne. Comment accepter que le ptrole
soit pass cet t dans la catgorie des investissements financiers? Or le

278

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Imaginons un instant de raison lexistence, sur la place, dune banque qui,


par souci de sincrit, dclare urbi et orbi que toutes les comptabilits de la
profession nont pour ainsi dire aucun rapport avec la ralit, commencer
par la sienne. Nous dnommerons cet tablissement fictif banque Prive
avec un grand P (ou banque P). Elle rejette par principe les facilits offertes
par le plan de sauvetage europen, lanc par NicolasSarkozy: ce nest pas
coup de centaines de milliards deuros quon se refait une sant mentale.

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Le leverage de lempire montaire amricain

scepticisme, au contraire de la panique, est une passion rationnelle. Elle est


appele durer aussi longtemps quelle naura pas, pour lessentiel, obtenu
satisfaction.
Est en cause la pratique systmatique du leverage (effet de levier). Il est
la base dune des anomalies le mot revient sans cesse dans le vocabulaire
des praticiens rebelles du march les plus criantes des comptes publis
par les banques: la disproportion entre dune part le montant de leurs fonds
propres, et de lautre lnormit du total de leur bilan. Il apparat que la plus
grosse partie des fonds propres bancaires provient des variations de valeur
(longtemps positives) constates sur des instruments structurs. Ces titres
nont plus de valeur marchande.
Aujourdhui, le monde financier connat plutt une phase de deleveraging : on rduit le ratio entre le total de lendettement et le montant des
fonds propres (deux montants aussi difficiles valuer lun que lautre).
Certains y voient une cause majeure de ralentissement conomique. Cest
ici que les propositions radicales de notre banque modle pourraient avoir
une immense utilit, et sans doute trouver une large audience. Le mode de
financement du dveloppement durable dune entreprise, cest laccroissement rgulier de ses fonds propres. Il apparat du mme coup que les banques
ambitieuses ont intrt tre fortement capitalises pour augmenter leur
volume dactivit, et donc leurs profits. Lincitation contourner les normes
minimales de capital disparat avec la disparition de la recherche effrne
de leffet de levier. De mme, la banque modle abandonnerait sans autre
forme de procs la titrisation. Cest la banque de financer sur ses propres
ressources les prts quelle consent. Il en rsulterait un changement complet
de la notion de risques. Le capitalisme nest pas un jeu.
Pour attirer les investisseurs, la banque P nhsiterait pas, au contraire,
prendre le risque de la dilution de son capital. Le capitalisme rnov aura
besoin de sang neuf. La banque modle mettra des actions un prix trs
bas, proche de la valeur nominale correspondant au capital social. Elle
pourra aussi recourir une autre mthode, celle que GoldmanSachs a utilise pour obtenir 5milliards de dollars des mains de WarrenBuffett. Celui-ci
a achet des obligations convertibles en actions au bout de cinq ans. Dans
lintervalle, il est rmunr au taux de 10%, quitte ce que les dividendes
verss aux actionnaires soient supprims entre-temps. Le Trsor britannique
use dune mthode identique. Le plan Sarkozy ne prvoit rien de tel pour
linstant.

279

Chapitre7

Leffet de levier des politiciens:


le dficit budgtaire

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Le mythe du dficit stimulant


Une relance keynsienne, a na jamais exist!

27juin 2003

Il est clair que la BCE devra continuer, elle aussi, baisser ses taux. Pour
les conomies franaise et allemande en particulier, une telle perspective
apparat a priori souhaitable. Sans doute, mais une condition qui est tellement loin dtre satisfaite quon a presque autant de raisons de craindre
de nouvelles baisses que den esprer la ralisation rapide. Cette condition
apparemment irralisable dans un court dlai et pourtant imprative, ce
serait une forte diminution du dficit budgtaire et, partant, des besoins
demprunt du Trsor.
Les raisons pour lesquelles il en est ainsi et, joserais dire, indiscutablement ainsi, ont t exposes dans la chronique du 20 juin 200376 . Elles
ressortent clairement dune froide analyse de la situation japonaise, dbarrasse de lalibi des rformes dites structurelles entreprendre et toujours
diffres (du temps o le Japon dop par le boom boursier faisait peur, on le
considrait structurellement mieux arm pour se mesurer ses concurrents!).
Ce qui est dangereux dans une conomie en dflation ou (ce qui est le cas
hors du Japon) en situation pr dflationniste, ce nest videmment pas en
soi des taux bas, voire trs bas, encore que des taux voisins de zro soient
injustifiables, quel que soit le cas de figure, y compris lorsque la baisse des
prix est forte. Reculer jusqu ce que lon soit le dos au mur est une parade
dsespre.77 De telles conjonctures appellent une grande disponibilit du
crdit bon march. Le mlange la longue dbilitant, cest la conjonction
(comme on le voit maintenant aux tats-Unis) dune politique agressive de
rduction des taux avec une brusque augmentation des dpenses et du dficit publics.
Les banques gorges de liquidits obtenues auprs de la banque centrale
des conditions de plus en plus favorables ne prendront pas le risque de les
prter aux entreprises fragilises par la rcession-dflation si elles peuvent,

76 Voir page265 La route de la dflation est toute trace.


77 On ignore ici, dlibrment, labsurde notion de taux dintrt ngatif, issue dune fausse
symtrie.

282

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Le mythe du dficit, dun point de vue conomique totalement injustifi,


a la vie dure: les gouvernants y trouvent un appui pour justifier
leurs pouvoirs envahissants, les gouverns pour glorifier
la consommation.

Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

en quantits quasi illimites, les placer en obligations du Trsor. Les pargnants agiront de mme. Lpargne nouvelle, au lieu de financer ventuellement la reprise, financera le dficit de ltat. La consommation publique
sera prleve sur des fonds dpargne dont la destination normale en rgime
capitaliste (cest pourquoi il est efficace) est de sinvestir en capital productif. Bref, lconomie lenvers, promise par l mme un marasme prolong.
Observons que le seul fait pour la France davoir par la pratique rgulire du
dficit accumul un stock important de dettes publiques lexpose au processus appauvrissant et dcapitalisant qui vient dtre rsum. La vrit obstinment refuse est quune dette publique importante est une anomalie faisant obstacle au bon fonctionnement de lconomie de march. Sil ny avait
pas eu de dficit financ par lpargne, la croissance aurait t durablement
plus vigoureuse!
Voil pourquoi, et contrairement au prjug ambiant parmi les experts,
une rcession est le moment ou jamais de ne pas abandonner les recettes du
policy mix, conciliant autant que faire se peut une gestion montaire expansive et une gestion budgtaire restrictive! Dans de telles circonstances, le
fameux Pacte de stabilit qui contraint sur le papier les pays de lUnion
europenne un minimum de discipline budgtaire fragile barrire psychologique mais barrire tout de mme dont il nexiste dquivalent ni au
Japon ni aux tats-Unis devrait tre considr comme une chance pour
lEurope! On essaye de ldulcorer et den taler lapplication dans le temps!

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Le pacte lui-mme fait la part beaucoup trop belle aux mythes attribuant
au dficit un effet a priori stimulant sur lactivit conomique. Sil est une
notion qui passe pour le b.a.-ba de toute gouvernance conomique, cest bien
celle de stabilisateurs automatiques. Fait rare pour la science conomique
contemporaine, elle parat sappuyer sur le bon sens. Lide est que, simplement en laissant faire les choses, une bonne gestion publique jouerait un rle
stabilisateur.
En priode de rcession, telle est la thorie, o les rentres fiscales sont
plus maigres, laisser se creuser le dficit dj gonfl par laugmentation des
dpenses publiques dordre social lies au chmage; au contraire, en priode
de bonne croissance et de finances publiques laise, en profiter pour diminuer, sinon rsorber les dficits. Ce beau schma serait acceptable sil tait
appliqu au pied de la lettre. Il faudrait que la dette supplmentaire contracte pendant la rcession soit en totalit rembourse dans la priode des
vaches grasses. Cela supposerait due concurrence des excdents de recettes
sur les dpenses courantes. En France, cela nest jamais arriv, si bien que
les fameux stabilisateurs automatiques jouent en ralit comme instrument
de laccumulation de la dette publique.
Mieux vaudrait sen tenir la discipline toute bte consistant rsoudre
les problmes poss fur et mesure quils se posent. Faire le contraire,
cest contraindre la prochaine gnration lever des impts en vue de servir

283

les intrts dune dette publique (et, ventuellement, la rembourser) dont la


contrepartie a t consomme dtruite par les prdcesseurs. Ainsi est
bafou lun des principes dmocratiques les mieux tablis: pas de taxation
sans le consentement exprs des assujettis, ou de leurs reprsentants au
Parlement.78
Un malentendu confondant est entretenu par toute une partie de la doctrine (majoritaire) conomique qui sy laisse prendre et tente de tromper le
public par la mme occasion. Mais celui-ci est souvent plus avis que les
experts quils paient. Tout vient dun oubli, volontaire ou pas selon le cas.
Comme le dficit permet au gouvernement de dpenser plus quil ne le ferait
sil tait tenu dquilibrer dpenses et recettes fiscales, on le prend pour une
ressource supplmentaire qui sajoute au revenu national (toutes les statistiques de PIB en sont fausses!). On oublie tout simplement quil ny a dficit
que parce quil y a prteur. Le dlire montariste en vogue actuellement dans
certains cercles amricains (au sein mme de la FED!) pense contourner
lobstacle par ce quon appelle dsormais quelle rgression du dbat public!
helicopter money. Mme si les appareils affrts par AlanGreenspan ou le
gouverneur de la Banque du Japon quon presse de se lancer dans laventure
faisaient tomber du ciel une pluie de billets de banques, on ne crerait pas
un centime de plus de pouvoir dachat. Les pargnants seraient ruins par
linflation.
Aussi incroyable que cela puisse paratre, aucun institut de recherche na
jamais entrepris, par tude minutieuse de lhistoire conomique, de vrifier lefficacit ou non dune relance dite keynsienne: abaissement des
taux dintrt et dpenses publiques (en principe: dinvestissement) venant
relayer un secteur priv dfaillant. La doctrine de John Maynard Keynes
(1883-1946), en glorifiant la consommation, en maudissant lesprit dconomie des bourgeois, en justifiant linterventionnisme systmatique des gouvernements, sest rvle indracinable.
En ralit, les hommes politiques, aux tats-Unis, en Angleterre et en
Allemagne ( partir de 1933), navaient pas attendu les justifications thoriques contenues dans la Thorie gnrale (1936), dont il est lauteur. Lchec
conomique fut particulirement marqu aux tats-Unis. Un norme dficit permit de porter les dpenses publiques entre 1933 et1936 un montant gal au cot de la Premire Guerre mondiale, tout cela pour aboutir

78 Il en rsulte que la rpudiation par la gnration future de la dette hrite serait lgitime. Ce point de vue sera dfendu par les auteurs dun remarquable livre, Dficits (1987),
trois conomistes amricains : James M. Buchanan, Charles Rowley et Robert Tellison.
JamesM.Buchanan est lauteur de larticle Debt Default Ethics. conomiste et politologue
(pourquoi ne pas dire: philosophe politique?), il est le chef de file de lcole de Virginie,
qui a donn un accent nouveau la pense librale dans ces deux domaines (voir la chronique Le retour du bon pre de famille, page288).

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La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

une trs svre rechute en 1937 (phnomne admirablement analys par


AlfredSauvy en France).
Le contraste est grand avec le redressement perceptible en GrandeBretagne dans les mois qui suivirent la dvaluation de la livre (septembre 1931) accompagne dune forte baisse des taux, mais pas dune
pousse des dpenses publique notable: pendant toute la priode, le budget resta en quilibre. Le succs le plus manifeste fut celui de la politique allemande pendant les premires annes du nazisme (sans rarmement important avant 1935-1936). Lexprience y fut pousse jusquau
bout par linstitution de contrles draconiens sur les changes, les prix, les
salaires,etc. Une prface crite par Keynes pour la traduction allemande
(septembre1936) de la Thorie gnrale rend un hommage appuy cette
exprience totalitaire.
Les trente annes de prosprit aprs la Seconde Guerre mondiale furent
une priode de budgets en quilibre et de taux dintrts relativement levs!

Le sophisme keynsien rendu vrai

79

Le systme-dollar a rendu vrai le sophisme keynsien: chaque fois


que le gouvernement amricain augmente ses dpenses, il ajoute au PNB
des tats-Unis, puisque les moyens de paiement pour y faire face ne sont
pas prlevs, par limpt ou par lemprunt, sur le revenu national. Ils sont
fournis par ses cranciers perptuit. Ainsi, le budget militaire a-t-il pu au
fil des ans, malgr la fin de la guerre froide, tre dmesurment gonfl. Le
clash avec le prsident BarackObama nest-il pas invitable?

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La culture du dficit se porte bien,


mais pas nous!

7fvrier 2003

Rien ne sera chang dans les comportements et les effets sur


lconomie du capitalisme financier aussi longtemps que celui-ci se
nourrira des dficits publics, et du genre de culture quils engendrent
et dont nous sommes profondment imprgns.

Dans un article largement diffus dans la presse occidentale, et publi en


France par Le Monde (dat du jeudi 23janvier) sous le titre Baisse dimpts
=gouvernement modeste, le prix Nobel chevronn (1976) MiltonFriedman
se rvle gal lui-mme et, hlas, la grande majorit de ses confrres. Il
plaide en faveur des contribuables, ce quon ne lui reprochera pas ici un

79 Tir de la chronique du 23juin 2009 Rationalit de la relique barbare.

285

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

allgement des charges fiscales est en effet particulirement indispensable


dans notre pays , sans mme essayer de leur faire prendre conscience du
radical changement de politique quun pareil programme devrait entraner
pour ne pas tre illusoire. En attendant, les hommes politiques garderont le
beau rle quils se sont donn: excuter les promesses quils ont faites sans
avoir en subordonner la ralisation des mesures effectives de restriction
des dpenses.
Aux tats-Unis, en moins de dix-huit mois, on est pass dun excdent de
recettes sur les dpenses une situation inverse. Le dficit est appel crotre
du fait de lnormit des dpenses militaires annonces. Cette volution
contredit point par point le raisonnement complaisant que MiltonFriedman
offre ses lecteurs.

Il est pour le moins curieux que ce genre dvidence passe inaperu, ou


soit nie au moyen de fumeuses thories celle par exemple qui attribue un
effet multiplicateur la dpense publique, alors que cest plutt le contraire
qui est vrai. Ce flou ou ces contrevrits font partie de la culture du dficit.
On y baigne jusquau cou, intellectuellement depuis la fin de la Seconde
Guerre mondiale, effectivement depuis leffondrement dans les annes 1971
1973 de la dernire et fragile barrire mise lexpansion indfinie des
endettements publics: le systme des taux de change fixes et les rudiments
dtalon-or quil comportait encore par la force des choses.
Si donc il ne faut attendre dune baisse de la pression fiscale aucune stimulation automatique de la conjoncture, pour quel motif celui qui reste le
hros prfr des nolibraux sen fait-il le chantre avec autant de zle? La
thse de Friedman se rsume ainsi : long terme, une baisse des impts
induira une diminution des dpenses. Ltat sera oblig de se concentrer
sur ses fonctions essentielles. Combien plus sage tait un JohnStuartMill
au milieu du xixesicle. Il ny a, crivait-il, pas de limites assignables aux
interventions de la puissance publique. Cest donc sur un autre levier quon a
longtemps compt pour les contenir: rien de moins, mais rien de plus que
lquilibre budgtaire.

286

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Ce nest pas pour stimuler lactivit conomique plus ou moins en perte


de vitesse que le clbre conomiste prconise labaissement des impts.
Cet effet keynsien, il ny croit pas. Pourquoi? Parce que, pour financer la rduction des ressources demandes aux contribuables, ltat devra
emprunter. Or, contrairement la grande majorit des conomistes (et pas
seulement les keynsiens!), Friedman, rendons-lui au moins cette justice,
ne se dissimule pas la consquence ngative que tout emprunt public a sur
la demande globale (alias consommation), celle que les interventionnistes
croient pouvoir, en jouant prcisment sur les dpenses de ltat, moduler
selon les besoins de la conjoncture. En empruntant, ltat retire de largent
de la poche des prteurs qui souscrivent aux titres (OAT,etc.) quil met, et
cela pour le dpenser leur place.

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Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

Au regard de la science conomique moderne et de sa prtention au fine


tuning intergnrationnel80, un quilibre entre recettes et dpenses respect
bon an mal an, cela fait, nest-ce pas, un peu fruste. Lide sur laquelle repose
cet objectif popote sinspire dune sorte dhygine mentale dont toute personne prive a lexprience immdiate: rsolvons nos difficults fur et
mesure quelles se prsentent. Faute de quoi, on risque fort de se laisser un
jour submerger par les squelles accumules des solutions de fortune mises
en uvre sur linstant pour y faire face. En loccurrence, laccumulation en
question se prsentera sous la forme dsormais familire dun considrable
endettement public. Le service en deviendra bientt le poste intouchable le
plus encombrant du budget.
Le miracle, cest que les Europens ont un jour, ctait en 1997, sign un
pacte de stabilit qui fixe le retour lquilibre comme la norme! Ce miracle
pourrait bien tre leur chance sils savent rsister la tentation de la pseudointelligence qui consisterait lassouplir au point de le rendre sans effet!
Pour tayer sa prdilection pour les baisses dimpts non accompagnes
dun programme de rduction des dbours, Friedman sappuie sur la notion
de dficit politiquement tolrable. Mais, justement, toute notre culture
financire moderne, introduite avec la bndiction et parfois les conseils de
lancien professeur de luniversit de Chicago, a en bonne partie surgi des
rformes qui ont t faites pour quun tat moderne ne rencontre plus dobstacles pour placer ses emprunts. La culture du dficit (public, par dfinition)
est faite dautant de pratiques contestables que de non-dits.
Exemple: une vision dlibrment tronque de limportance du prlvement public 81. En ralit, la totalit du prlvement sur le pouvoir dachat disponible, cest la dpense publique! Pourquoi? Parce que, forcment, celle-ci
est entirement acquitte! Tout se passe comme si la portion qui, faute dimpts suffisants, lest par lemprunt, est elle-mme obligatoirement prleve
sur lconomie productive. Quon nous entende bien: cela ne veut pas dire
que toute dpense publique en soi pse sur lconomie! La plus grande partie dentre elles est utile, souvent indispensable. Au lieu de mesurer le dficit
par rapport au PNB, il serait infiniment plus parlant de le mesurer par rapport au total des dpenses, comme le recommande AymerideMontesquiou,
vice-prsident de la commission des Finances, dans un point de vue publi
dans Leschos du 21janvier. Le pourcentage des dpenses publiques couvertes non par des recettes votes, mais par les emprunts discrtionnaires

80 Ltat sendette aujourdhui sur trente ans pour financer des dpenses qui bnficieront,
cest du moins ce quon affirme, plus encore la prochaine gnration qu lactuelle
81 Cette vision dlibrment tronque sera entrine plus tard par un changement dappellation apparemment innocent et savant. En 2007, le Conseil des Impts, qui sige auprs
de la Cour de Comptes, devient le Conseil des Prlvements obligatoires. Comme si lemprunt
public finanant le dficit public ntait pas, lui aussi, un prlvement impos!

287

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

du gouvernement slve environ 20 %. Le dficit, cest une dmocratie


tronque!
Lobligation absolue o ltat se trouve demprunter le conduit prvoir un
rgime fiscal de faveur pour les intrts des emprunts. Cela favorise, dans le
priv, lendettement par rapport au financement par des fonds propres. Do
un facteur permanent de fragilisation de la conjoncture, un frein lemploi
stable.

Le retour du bon pre de famille

16avril 2004

Voil une dclaration dont lapparente banalit tombe pic. NicolasSarkozy


a dclar en arrivant Bercy quil fallait grer les affaires de ltat comme
un bon pre de famille, de faon raisonnable 82 . Cest en ralit un changement majeur. Lextraordinaire dgradation des finances publiques dans le
monde occidental sest manifeste partir des annes 1972-1974. Depuis
cette anne-l, la France na cess daccumuler des dficits
La vrit est que les tats-Unis, en rompant en aot1971 leur engagement
indfectible de maintenir la valeur or du dollar, ont inaugur dans lconomie mondiale une re dinstabilit gnralise. Cette parit auparavant
intangible tait la cl de vote dun systme montaire international qualifi par JamesM.Buchanan (prix Nobel de sciences conomiques en 1986) de
systme de visibilit. Du jour au lendemain, le respect de la parole donne
sest presque perdu dans le milieu des affaires! La triste conversion lconomie de march noir navait pas t plus rapide sous lOccupation.
Depuis lors, le capitalisme court aprs les profits. Dlibrment rduites
et remplaces par de la dette (pour gonfler le rendement par action), les
ressources en fonds propres ont cess de remplir la fonction damortisseur
des -coups de la conjoncture. Le salariat a t pouss en premire ligne. En
vertu de quoi, des millions de gens dpendent de ltat pour leur subsistance.
Les fondements de la socit librale dmocratique, ft-elle imprgne de
social-dmocratie, sen trouvent remis en question.
James M. Buchanan est lun des rares conomistes avoir intgr
dans sa rflexion le nouveau mercantilisme prsent sous les couleurs du

82 Les gestionnaires de contrats dassurance-vie placent massivement les fonds recueillis


en obligations assimilables du Trsor (OAT) et autres emprunts de la puissance publique.

288

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Se proposer de grer les affaires de ltat comme un bon pre


de famille nest pas un fade programme de retour au bon sens.
Cest sattaquer la montagne de prjugs pseudo-savants
qui nous touffent.

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Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

libre-change. Venu dune famille du Tennessee, il garde de son enfance


limpression davoir t lev au milieu dun peuple marqu par la dfaite.
Le secret de sa lucidit tient peut-tre son absence congnitale de triomphalisme.
Du grand tournant de 1972-1974, il a crit: Trop de choses ont chang. Jai
personnellement observ et ressenti que lordre tabli scroulait; intellectuels
et universitaires travers tout le pays sacrifiaient pratiquement sans rsistance des dcennies de progrs, certes erratiques, mais constants. Les modes
de pense, les comportements, les normes morales et les critres dexcellence,
tout cela fut balanc au magasin des accessoires de lhistoire. En politique,
les gouvernements ayant partout voulu trop embrasser ont mal treint; ils
se sont montrs incapables de raliser leurs promesses. Aux tats-Unis, les
membres non lus du corps judiciaire se sont arrog lautorit pour trancher
des questions qui, de notorit publique, relvent du pouvoir lgislatif.
En quoi le retour du bon pre de famille pourrait-il aider changer la
donne?
Selon un concept vieux dun demi-sicle, la politique budgtaire nest
la limite pas autre chose quun instrument de la politique dite macro-conomique. On conoit quune pareille laboration, bien faite pour justifier
les programmes denseignement de lENA, passe par-dessus la tte du pre
de famille emblmatique. Cest pourtant lui qui a raison: une gestion budgtaire se juge laulne de critres budgtaires. Quand 20 % environ des
dpenses sont dficitaires, cest toute lconomie du budget de ltat quil
convient de revoir au plus prs.
Continuer sous prtexte de soutien lemploi sur la lance actuelle des
dficits supposerait deux dmarches absurdes : pousser indirectement les
Franais quon supplie de consommer et dinvestir placer une pargne
grossie en contrats dassurance-vie 83; inciter directement la Chine et les
autres pays excdentaires dAsie faire pour la France ce quils font dj sur
une trs grande chelle pour les tats-Unis: lui acheter les titres de sa dette
publique. Forte de cette ouverture illimite de crdit, que ferait la maison
France? Importer encore un peu plus de produits made in China; continuer
sa politique de dsertification industrielle (en bonne voie aux tats-Unis!).
Labandon par une nation tout entire des rgles lmentaires un tantinet ppre! de bonne gestion ouvre en grand la porte la surenchre
politique et son corollaire: la tyrannie de la majorit. Par deux fois en moins
de vingt ans, les partis de gauche ont labor, en vue de constituer entre eux
une coalition pour conqurir le pouvoir, un programme jusquau-boutiste,
par nature traumatisant pour lconomie, allant bien au-del de ce dont leur

83 Article publi sous le titre The Battle Is Half Won dans le numro dat des
10-12dcembre.

289

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

lectorat se serait vraisemblablement content pour lemporter : en 1981,


la nationalisation du quart de la grande industrie et de presque toutes les
banques et compagnies dassurances; en 1997, les 35heures.
Un LouisSchweitzer veille ce que lendettement de Renault ne dpasse
pas 15% de son capital: Un certain conservatisme financier, dit-il, fournit
la base solide indispensable pour prendre des risques industriels. Et si ctait
cette condition, une gestion de pre de famille des finances tant publiques
que prives, quun pays se donne les moyens de raliser lambition du progrs
social, insparable de salaires levs et dune relative stabilit de lemploi?

Les prlvements obligatoires


sont trs minors

24dcembre 2004

Pourquoi lexcs des dpenses du secteur public sur les prlvements


obligatoires (impts et cotisations sociales) est-il presque trois fois
plus important que le dficit officiel que le gouvernement se targue
de ramener au-dessous de 3% en 2005?

Le clbre conomiste a beaucoup contribu au retournement dopinion


qui sest produit partir de la fin des annes 1960. La confiance dans laction du gouvernement a fait progressivement place lengouement pour les
marchs libraliss et pour un tat minimal. Notre auteur dajouter aussitt:
Pendant la mme priode, le rle effectif du gouvernement aux tats-Unis
a chang du tout au tout mais prcisment dans la direction oppose.
De 1945 1955, le pourcentage des dpenses publiques (engages tant par
ltat fdral que par les tats fdrs et les municipalits) de caractre civil
absorbait en moyenne 11,5 % du revenu national. En 1983, la proportion
tait monte 30% o, en gros, elle se trouvait encore en 2003.
Vu le thme quil a choisi, le thoricien du nolibralisme (au sens europen
du terme) a tort de laisser de ct, dans ses valuations, les dpenses militaires. GeorgeW.Bush les a considrablement augmentes. Faire dpendre
des commandes militaires lactivit dune fraction de plus en plus importante
de lindustrie, cest rduire le champ de lconomie rgie par les lois du march. La remarque vaut au moins autant pour la France.
Un autre trait commun aux deux pays ressort de la constatation rtrospective suivante: combien discrte tait en France lintrusion des pouvoirs

290

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Dans un article rcemment publi dans les ditions europennes du


Wall Street Journal, Milton Friedman attirait lattention sur un paradoxe
peu remarqu. Il a trait au dcalage entre dune part la croyance assez largement partage aux tats-Unis et dans le reste du monde que lconomie de
march a triomph de lintervention de ltat et, dautre part, laccroissement
de la place effective occupe par le secteur public dans le PNB.

Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

publics dans la sphre du priv pendant les annes rputes du dirigisme


militant! On pourrait illustrer ce point de mille faons. Vous pouviez
lpoque rebtir un corps de btiment dlabr vous appartenant. On navait
pas introduit cette perle de lingrence de lautorit: lautorisation administrative pour des travaux exempts de dclaration! Plus gnralement, la
premire marque de non-intervention de la collectivit dans la gestion de la
vie quotidienne est limportance de la part disponible du revenu.
la fin des annes 1950, les dpenses publiques au sens large reprsentaient environ 32% du PIB, quoi correspondait un pourcentage quivalent
de prlvements (impts et cotisations sociales). Les finances publiques
venaient dtre remises lquilibre. La proportion est depuis lors monte
pour les dpenses publiques plus de 54%, le total des prlvements obligatoires (PO) slevant prs de 44%. Cette diffrence de lordre de 10% fait
problme. Elle se compare au dficit dit de Maastricht valu cette anne
3,5%! quoi tient ce gros cart?
Notre explication est quelle est surtout due labsence de prise en compte
des dpenses dites fiscales, autrement dit des allgements dimpt (ou de
cotisations) accords telle ou telle catgorie dassujettis sans abaissement
concomitant des dpenses budgtaires (ou de la Scu). On doit y voir une
subvention budgtaire travers laquelle le bnficiaire transfre sur dautres
contributeurs, via le budget, la charge dont il est exempt. Lallgement ne
sest pas traduit par une baisse due concurrence des prlvements obligatoires. Ces derniers nont pas, globalement, t affects par lallgement
reconnu telle ou telle catgorie de contribuables ou de cotisants.

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Par exemple, tel est le cas pour les entreprises qui sont subventionnes pour
avoir payer 39heures de travail leurs salaris passs 35heures. La subvention est alloue sous forme dun dgrvement de charges. Consquence,
lvaluation des prlvements que le gouvernement se targue davoir abaisss
devrait tre rvise en hausse! Tout semble fait pour brouiller la vision du
public. Le mode de calcul des PO nest pas le mme que celui pour valuer le
dficit dclar Bruxelles. Celui-ci fait apparatre un taux de PO plus lev.
Pour la raison vidente quelles doivent tre rgles comme lest nimporte
quelle dpense, les dpenses dficitaires rendent ncessaire lappel des ressources au-del des sommes fournies par les contribuables ou les cotisants.
En termes pratiques, les pargnants souscrivent des contrats dassurancevie fiscalement avantageux. Les organismes placent en OAT les sommes
recueillies. Les plus riches peuvent chapper lgalement limpt (non sans
risque au moment de la succession).
Comme chaque contrat est une transaction voulue par lpargnant, le transfert de pouvoir dachat qui en rsulte en faveur du Trsor public nest pas
compt comme prlvement obligatoire. Cependant, lafflux dpargne opr
de cette faon vers les caisses publiques est aussi automatique et rgulier,
la loi des grands nombres jouant, que sil tait opr par le procd coercitif

291

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

de limposition! Un comble : le dficit public, qui est un facteur majeur


de dtournement de lpargne, fait apparatre les prlvements publics sur
le revenu national comme infrieurs ce quils sont en ralit! Autant de
moins pour le financement en fonds propres des entreprises! Personne ne
voit que ce dtournement par le dficit budgtaire est la cause principale du
chmage!
La fiscalit ne peut tre ni rationnelle ni juste dans un pays o les
dpenses publiques atteignent plus de la moiti du PIB et o le cinquime
des dpenses est financ par lemprunt. Deux anomalies fiscales normes
contribuent largement au malaise franais. Dun ct, une fiscalit directe
trs progressive (IR, IS, ISF,etc.) pse lourdement sur les revenus moyens
et levs. Lexode (minimis systmatiquement) serait encore plus saignant
si des chappatoires ntaient pas offertes leurs titulaires. Dun autre ct,
la fiscalit indirecte obre dramatiquement les petits budgets, contribuant
lappauvrissement de millions de foyers. Elle fausse compltement les prix
du march, plus gravement quils ne ltaient par les contrles dantan (heureusement) abolis. On leur a substitu dsormais des distorsions autrement
plus destructrices.

Budget: ubuesque triche sur 30milliards

19octobre 2007

Cette semaine sest ouvert lAssemble nationale le premier dbat budgtaire du nouveau quinquennat prsidentiel. Le projet de loi de Finances 2008
inflige la France une nouvelle et particulirement malencontreuse tape
dans la reprsentation maquille des comptes publics. Le fcheux contretemps vient de ce que la manipulation principale porte sur lescamotage systmatique et revendiqu l porte la nouveaut et le scandale du cot budgtaire attach une mesure prioritaire du programme de NicolasSarkozy
pour les cinq ans venir: labaissement de quatre points (de 54% 50%)
des prlvements obligatoires. Si la diminution des impts et des cotisations doit se traduire par un recours accru lemprunt, rien ne sera rsolu en
profondeur. Un secteur public financ par la dette prsente lui aussi certains
caractres dun prlvement susceptible de compromettre lemploi.
Jamais encore une telle dsinvolture, mais aussi une telle rouerie de basse
technique budgtaire nauront t dployes pour dissimuler une vidence:
lincompatibilit entre dune part une politique de lemploi qui se nourrit de
ses checs et dont le cur est en train dexploser et dautre part la politique
dite de matrise de la dpense publique.
Le cur de la politique de lemploi bat au rythme acclr des pulsions
inspires par une ide obsessionnelle. Pour relancer lemploi, notamment des

292

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Le cot de labaissement des prlvements obligatoires voulu


par Sarkozy est escamot.

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Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

personnes dites peu qualifies abaissons le cot du travail par la bande,


cest--dire en loccurrence par allgements successifs des charges sociales,
alias cotisations la Scurit sociale! Lopration est blanche pour la Scu. La
loi fait obligation ltat de combler au centime prs le manque percevoir de
la Scurit sociale. Une dtrioration supplmentaire des finances publiques
sensuit. Or la comptitivit dune conomie est une rsultante dordre macroconomique: tout dsquilibre interne la nation la met en pril.
La nouvelle ide fixe exerce sur une bonne partie de llite gouvernante
une emprise comparable celle qua exerce feu lobsession de la rduction
du temps de travail. Un processus analogue de banalisation et denfermement progressif dune socit tout entire dans ses prjugs est en train de
se produire sous nos yeux.
NicolasSarkozy vient de lui donner une nouvelle et puissante impulsion
avec lexonration des charges pour les heures supplmentaires. Leffet en est
de faire passer le cot de la politique dallgement des charges de quelque
22 milliards deuros en 2007 30 milliards en 2008. En 2004, au lendemain de la loi Fillon qui avait, non pas vraiment assoupli les 35heures,
mais en ralit assum et harmonis si lon peut dire le double hritage des
mesures Jupp et Jospin, la dpense occasionne par le fonctionnement du
cur artificiel de la politique de lemploi ( savoir, rptons-le, labaissement des charges) slevait 14milliards. Grce au nouveau prsident de la
Rpublique de la continuit, on aura doubl cette somme en quatre ans.
Un expert de la majorit constate: ltat a subventionn les entreprises
pour quelles rduisent les horaires de travail, il les subventionne aujourdhui
pour encourager les heures sup. Mais un signal inattendu pourrait bien
indiquer la fin prochaine de la folle partie. Un lobby puissant et ractionnaire (riche de surcrot!), lUIMM, vacille dans ses fondements. 84
Par quel subterfuge Bercy entend-il subtiliser les 30 milliards en question? Ni plus ni moins par une opration dont il est crit dans le projet de
loi de Finances quelle a pour objectif de donner une vision plus complte
des charges de ltat. Lanne prochaine, la politique de progression zro en
volume des dpenses alias matrise des dpenses sinscrira dans un
primtre largi. Quand, par exemple, le gouvernement prlvera 18,4milliards deuros en 2008 sur les rentres de TVA (contre 18,7milliards en 2007)
pour les affecter lUnion europenne, cette somme sera budgtise (inscrite
comme dpense). Le hic est que cette extension comporte une exception de
taille. Le budget ne retiendra pas comme dpense les quelque 30milliards
de ressources budgtaires affectes la Scurit sociale pour compenser la
diminution des cotisations sociales (dont huit au titre du nouveau rgime des
heures supplmentaires).

84 LIUMM est bien rentre dans le rang (du Medef). Cela na rien chang sur ce point.

293

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Un simple raisonnement suffit dmontrer labsence de logique de cette dcision. Pour accorder le mme allgement, ltat aurait pu recourir un dtour
qui aurait rendu plus clair le transfert. La cotisation verser naurait pas t
abaisse, mais chaque entreprise aurait reu une subvention publique gale
au montant de lexonration. Mais, forte du prjug ambiant selon lequel tout
abaissement de prlvement est bon en soi il serait incongru den associer
lide celle de cot! , ChristineLagarde y va dune affirmation gratuite et
premptoire: Les affectations de recettes dautres acteurs publics peuvent
se substituer de la dpense budgtaire, et mritent ce titre dtre prises en
compte, sauf naturellement [cest moi qui souligne] si elles visent compenser
une baisse de prlvements obligatoires (cas des compensations la scurit
sociale des allgements de charges sociales) Ce naturellement ressemble
ces donc quon rencontre dans les ouvrages pseudo-dmonstratifs. La phrase
cite nexprime quune formidable tromperie forge par la communication politique. Il sagit de faire oublier quun abaissement de charge non accompagn
par une diminution due concurrence de la dpense publique nest quun transfert de charge. Un autre gogo paiera.

Une condition ncessaire


(mais pas suffisante): respecter lquilibre
des comptes publics
Dynamiser lpargne

17fvrier 2009

Des plans de relance lancs dans les pays dOccident, de celui dObama,
norme (cest son gros dfaut), celui de Sarkozy, relativement modeste (cest
sa principale qualit), on ne peut aujourdhui dire quune chose certaine: ce
sont des manuvres de diversion quasi invitables. Une politique rationnelle
anticrise, mene paralllement, se placerait sur un tout autre terrain. Elle ne
se dfinirait pas par un montant de dpenses. Le dficit public nen serait pas
alourdi. Et, surtout, elle serait de nature intresser la population active et
retraite, au lieu de lberluer.
FranklinDelanoRoosevelt navait pas attendu la publication en 1936 de
la General Theory de JohnMaynardKeynes pour excuter, sous le nom de
New Deal, la plus vaste et la plus onreuse opration de ce genre. Elle cota
aussi cher au Trsor amricain que la Premire Guerre mondiale. Mais elle

294

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Subrepticement, on a mis sur le dos des investisseurs via par


exemple lachat de papiers titriss des risques qui auraient d tre
supports par les prteurs

Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

redonna confiance aux Amricains, mme si elle fut suivie dune terrible
rechute conomique en 1937. En ralit, il est impossible dimaginer que le
pouvoir politique se croise les bras si lconomie est en perdition. Le dosage
dune riposte mlant par nature lutile et linutile est une question de sangfroid. De cela, le public plus averti daujourdhui tiendrait compte aussi.
Rsumons: lconomie marchande est malade de ses pratiques de financement et, donc de gestion, qui sont en train de la dvitaliser. En quoi et
comment un programme dinvestissement budgtaire, keynsien si lon
veut, pourrait-il y changer quoi que ce soit? Au mieux, il pourra, en France
notamment, aider la marge, et ce nest pas rien, le secteur de la construction. Voil pour leffet de diversion.
Un gouvernement qui saurait o il faut aller pour sortir de la crise attaquerait l o aucun gouvernement ne songe intervenir (ou ne lose pas).
Lpargne a fait lobjet dun dtournement systmatique au moment o lon
avait le plus besoin delle : diagnostic oppos ce quon lit et entend en
langue anglaise. Subrepticement, on a mis sur le dos des investisseurs via
par exemple lachat par des fonds communs de placement de papiers titriss
du genre subprime des risques qui auraient d tre supports par les fonds
propres des prteurs. Les banques ne sont pas seules en cause. Lindustrie
automobile, notamment, lest aussi.

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Lopration denvergure laquelle sadonnerait le gouvernement, qui sait


o il va, consisterait faire prendre lpargne le chemin inverse : que
les Franais, en masse, soient mis en mesure de faire individuellement des
placements en capital auprs des entreprises financires et non financires
quils connaissent; quils rcuprent du mme coup la plnitude de leur
droit de vote dactionnaires quen gnral ils ont perdu en souscrivant des
OPCVM (organismes de placement collectifs en valeurs mobilires). Il en
rsulterait certainement une rorientation de lactivit desdites entreprises
favorable la production nationale.
Arrtons la rengaine sur la ncessit de rendre la main-duvre plus
flexible! Durgence, il faut amliorer la flexibilit et la robustesse des
entreprises sur la base dune assise en fonds propres largie. Cela ne se fera
pas sans refonte du march du capital. Alors, les entreprises embaucheront joyeusement, sans incitation ni allgement de charges; elles assureront,
parce que ce sera leur intrt, un minimum dcent de scurit leurs salaris.
Pour mettre en uvre un programme enfin capitaliste, la pense de Keynes,
on le dit regret, servirait de repoussoir. Dans son systme, le prince dchu
(quoi quon dise) de Cambridge exclut lide mme que les pargnants actionnaires puissent jouer un rle actif quelconque. Lpargne, dfinie comme
la portion du revenu non consomme, est pour lui un rsidu. Un flou total
rgne sur son contenu: un placement? Un magot? On ne sait pas et cela ne
lintresse pas. Pour Keynes, lentrepreneur est seul dcider du volume des

295

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

investissements. Il le fait en fonction exclusivement de ses anticipations sur


la demande future des consommateurs. Comme si lentreprise avait toujours
loisir demprunter les fonds dont elle ne dispose pas : lillusion financire
qui vient de scrouler. Cette vision des choses a triomph avec la focalisation sur le cash-flow. Au milieu du xixesicle, JohnStuartMill dnonait
comme fatale source derreur le prjug selon lequel cest en fin de compte
le consommateur qui paie les salaris. Cela revient nier toute raison dtre
au capital.

Budget: les limites vite atteintes


de la gestion par objectifs

9fvrier 2001

La proposition de loi organique en cours de discussion vise rien de


moins qu changer les rgles du jeu budgtaire. Soit! mais dans les
cas les plus intressants, personne ne sait tablir un lieu de causalit
entre le cot de la prestation publique et son rsultat.

On naura pas t les derniers, dans ces colonnes, estimer quavec lordonnance de janvier1959 profondment modifie sauterait un verrou redoutable qui fait efficacement obstacle dautres transformations souhaitables.
Le parlementaire fabiusien et les nombreux autres esprits, qui nont cess
depuis deux ou trois ans den prparer le chemin, sont des dispositions similaires. la page85 du rapport nourri quils ont rdig, on peut lire que la
rvision prconise doit donner le signal du changement et marquer enfin
lengagement dune vritable rforme de ltat. Et si lon pouvait par ce biais
lever certaines oppositions irrductibles la gauche plurielle? YvesCochet
(Verts) exprime son approbation mesure au texte en cours de discussion;
les communistes pensent quon va dans la bonne direction. Ce qui ne gche
rien, de ce point de vue, est le considrable embarras de la droite. Elle aussi
opine du bonnet, en mme temps quelle vote contre.

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Personne ne contestera lexcellence du rapport qui a t diffus cette


semaine par DidierMigaud. Le dput PS y prsente la proposition de loi
organique dont il est lauteur. Et son objet porte sur une rforme qui apparat en effet, et cette remarque est formule sans ironie, au moins aussi
urgente quelle semblait ltre en 1960. Cette anne-l, un homme politique
malchanceux mais de haute intelligence, RenPleven, plaidait dj pour une
rvision complte de lordonnance organique promulgue le 2janvier de
lanne prcdente et relative aux lois de Finances. Faute de quoi, assurait
lancien chef de plusieurs gouvernements de la IVeRpublique, le contrle
parlementaire des dpenses [] ne sera quune apparence et, en ralit, []
quun escamotage. Ce jugement est encore plus vrai quil ne ltait il y a
quarante et un ans.

Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

Do vient alors le malaise quon voudrait ici expliquer, et qui ressort de


la lecture de ce rapport de grande qualit, ouvrant la voie, du moins on peut
lesprer, une rforme qui simpose, et cela avec des atouts politiques qui
font entrevoir un consensus latent tout fait bienvenu? Il se pourrait que
celui-ci soit motiv au moins autant par un prjug lorigine de nombreuses
illusions nationales que par des espoirs mieux fonds.
Le prjug national, qui parfois fut peut-tre un stimulant, mais qui a
surtout introduit beaucoup de confusion dans la politique et la gestion des
affaires publiques (le CrditLyonnais en est un exemple), cest le volontarisme toutes les sauces. Des naves croyances qui en ont rsult, lune des
plus caricaturales mais quasiment toute la socit franaise avait march
a t, jusquau milieu des annes 1970, le vote solennel par le Parlement
dun taux de croissance pour la priode quinquennale couverte par le plan!
Lillusion du volontarisme a rendu les Franais particulirement inaptes
introduire dans leurs supputations et programmes conomico-socialo-politiques une dimension toujours prsente mais, par dfinition, place toujours
hors du champ de vision des dcideurs: les consquences non voulues des
actions entreprises.

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Pourtant, lingnierie sociale laquelle notre socit se livre si volontiers


limpt ngatif en est le dernier avatar, on na pas fini den dcouvrir les
effets pervers nest pas une science exacte!
Bravement, DidierMigaud martle dans son rapport le sens de la rforme
propose heureusement, il en est dautres, et cest peut-tre eux qui auront
le dessus. Pour moderniser la gestion publique, il prconise de substituer
une logique dobjectifs et de rsultats une logique de moyens. Le dbat sur
le fond est quelque peu oblitr, parce que ce beau renversement saccompagne dune rforme de procdure qui, elle, est trs opportune. Aujourdhui,
les parlementaires sont appels se prononcer (si lon peut dire) sur des
catgories entires de dpenses regroupes en titres, chaque titre tant
subdivis en chapitres. Au total, on compte quelque huit cent cinquante
chapitres budgtaires auxquels sapplique rigidement le principe de spcialit: une fois vots les crdits par chapitre, pas question que le gestionnaire
des fonds publics dans le systme franais, le ministre responsable en
modifie si peu que ce soit la rpartition.
Dans lavenir, au lieu de voter des titres impersonnels rassemblant un
grand nombre de chapitres fixs par Bercy et quon ne peut modifier ni
au moment o le Parlement est cens se prononcer (procdure dite du vote
bloqu) ni aprs, dputs et snateurs seront appels approuver des missions, lesquelles regrouperont en tout de cent cinquante deux cents programmes (substitus aux huit cent cinquante chapitres). Le vote sera toujours bloqu mais on y verra un peu plus clair.
Le plus intressant, cest la fameuse substitution de logiques dont il a t
question plus haut. Prise au pied de la lettre, la phrase cite ce propos, mme

297

si, dinstinct, on simagine en sentir tout le bien-fond, est loin dtre claire.
Il faudrait croire que, jusqu aujourdhui, o rgne la logique des moyens,
on vote en quelque sorte des dpenses parce que ce sont des dpenses, sans
jamais se rfrer aux objectifs que lon entend atteindre avec ces moyens.
Or, cest impossible, mme si lexercice est, chaque fois que cest intressant,
hautement prilleux. Et cest cause du risque de se tromper que le parti pris
de sen tenir aux moyens existe en effet. Lobjectif du budget de lducation
nationale doit-il tre de ne laisser aucun enseign sur la touche? Cela est-il
possible sans un abaissement subreptice du niveau gnral de la classe?
Mais lisons le rapport pour essayer den savoir plus sur la rvolution en
douceur qui se prpare: La logique actuelle dune budgtisation de moyens
rend illusoire tout effort dvaluation de la dpense publique. Ds lors, en
revanche, quune valuation de la performance de la dpense publique est
envisageable, elle ouvre la voie une rnovation du pouvoir budgtaire du
Parlement. Au vu des rsultats atteints et une fois que les administrations
auront mis en place les outils ncessaires pour apprhender le cot complet
des mesures mises en uvre, il deviendra possible dtablir des comparaisons
entre les objectifs fixs, les rsultats obtenus et les cots enregistrs, et de
fonder lallocation de crdits budgtaires sur une analyse de la performance
de la dpense publique.
On se croirait en prsence dun morceau choisi de la technocratie franaise et volontariste. Ils sont tous sur le mme modle de la ptition de principe. Dabord et ce nest mme pas le plus important! on suppose rsolu
le problme, et de lvaluation du cot complet, sil vous plat, des mesures
mises en uvre, et des rsultats obtenus. Or, ce nest pas daujourdhui quon
sy essaye.
Un petit ouvrage, manant dun jeune fonctionnaire de la direction du
Budget, BernardAbate, pourtant hautement favorable la Nouvelle Gestion
publique, tel est le titre de son livre 85 , autrement dit la gestion par objectifs, en retrace lhistorique. Cest dj un mrite, mme si lessentiel est laiss
dans lombre.
Dans les annes 1970, ladministration franaise avait montr de lengouement pour la mthode amricaine de RCB, la rationalisation des choix
budgtaires. Ce fut un chec, Abate dixit. Notre auteur nous parle ensuite
des deux dmarches de modernisation qui ont eu le plus de visibilit dans
les annes 1980 pour nous dire aussitt que ce furent des feux de paille.
Il sagissait de la campagne qualit lance par douardBalladur en 19861988, en imitation de ce quil avait vu faire dans la socit dinformatique
GSI; quoi succdrent les projets de service de MichelRocard. Ce dernier

85 LGDJ.

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La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

puisa linspiration dans une alors clbre circulaire en date du 23 fvrier


1989 dans son exprience de maire de Conflans-Sainte-Honorine.
Mais, pour aller au vif du sujet, remarquons que dans lexplication futuriste du rapport Mingaud, il y a une lacune. Pour confronter les cots engags et les rsultats obtenus, supposer quon sache les mesurer (ce qui nest le
cas nulle part), encore faudrait-il tablir le lien de causalit entre les uns et
les autres. Deux exemples nous permettent den montrer la difficult, sinon
limpossibilit.
Le ministre de lEmploi et de la Solidarit consommera quelque 140milliards de francs de crdits budgtaires, quoi il convient dajouter les sommes
finances par le Forec pour subventionner les 35heures, aujourdhui valus
80milliards au bas mot. Qui ne voit quattribuer aux dpenses en question le rsultat obtenu, savoir la diminution du chmage et la cration
massive demplois dus la vigoureuse reprise internationale, cest faire un
choix idologique, pas un calcul conomique! De mme, voir dans la mise
en uvre de la loi sur lexclusion, le recul prsum de la pauvret, cest derechef raisonner en militant, pas en observateur des faits ni en conomiste, ni
mme en sociologue.

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HenriEmmanuelli, qui a souvent les pieds sur terre, se dit quand mme
satisfait par lorientation gnrale de la nouvelle loi. Il en aime, notamment,
les aspects keynsiens lis au refus de ses inspirateurs daccepter dy inscrire
limpratif de lquilibre budgtaire (mme dans sa version dulcore et
errone de lquilibre du solde moyen calcul sur plusieurs annes). Mais
la doctrine budgtaire de Keynes doit beaucoup linterprtation maximaliste quen donna un auteur amricain socialisant.
En 1945, AbbaLerner forge le concept de gestion budgtaire sur objectifs.
Seul compte le rsultat, lide mme de sound finance doit tre rejete. Et
quel est lobjectif suprme? Que ltat veille, par ses dpenses, ce que la
demande soit suffisante. Limpt nest destin quaccessoirement financer
les dpenses (lemprunt est plus expdient), il sert surtout en situation de
surchauffe retirer de largent de la poche des agents conomiques Bref,
cest le rgne de la technocratie et de son ftiche, la macroconomie, pas
celui de la dmocratie.

La culture du rsultat
La rforme des marchs financiers introduite par Pierre Brgovoy (et son
directeur de cabinet, Jean-CharlesNaouri) en 1984-1985 a eu deux effets:
permettre au Trsor public dy emprunter sa guise et en permanence
toutes chances chelonnes entre trois jours et trente ans; ouvrir en
grand au secteur priv les dlices du tout-financier. Le risque existe que le
nouveau mode de prsentation du budget issu de la Loi organique relative

299

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

aux lois de finances (LOLF) fasse franchir une nouvelle tape. La culture
du rsultat appuye sur un projet annuel de performances (en tout six
cent trente-quatre objectifs atteindre en 2007), programme par programme (il y en a cent soixante-huit, contre cent soixante lan dernier) ne
milite pas a priori en faveur du principe de lquilibre global des comptes
publics. Lutilit de ce principe est prosaque, mais cardinale: rsoudre les
problmes au fur et mesure quils se prsentent.86

Comptes publics quilibrs =confiance

2dcembre 2008

On vient encore den avoir la confirmation avec le lancement par le prsident de la Rpublique en personne dun fonds souverain, la France na pas,
ou na pas encore, de politique conomique pour affronter la crise. Le pouvoir raffirme les objectifs proclams pendant sa campagne prsidentielle.
Lopinion publique sceptique est par ailleurs invite partager une illusion
qui ne mne nulle part.
Les objectifs, approuvs par le suffrage universel, ne sont pas en cause.
NicolasSarkozy a dit Annecy: Un pays qui na plus dindustrie, cest un
pays qui se prpare laisser partir ses services Je ne veux pas faire de la
France une rserve de touristes. Pour remplir sa fonction dfensive, le fonds
aurait besoin dtre richement dot ds sa naissance. Ne devrait-il pas tre
mis en position de souffler tout ventuel attaquant extrieur nimporte
quelle socit franaise juge stratgique?
Toutefois, un pays lourdement et doublement dficitaire (de ses finances
publiques, de sa balance des paiements) ne peut pas crer de toutes pices
un fonds du genre de ceux auxquels sest rfr le chef de ltat. Il ne peut,
pour essayer de satisfaire sa nouvelle ambition, que sendetter davantage.
Pour des montants drisoirement insuffisants: les 6milliards qui vont tre
emprunts moiti par le Trsor et par la Caisse des Dpts. En dclarant
Annecy, Ce que les producteurs de ptrole font, ce que les Chinois font, ce
que les Russes font, il ny a pas de raison que la France ne le fasse pas au
service dune politique industrielle digne de ce nom, le prsident a abus de
la rhtorique. Sans parler ni des Chinois ni des Russes, le fonds souverain du
seul mirat dAbu Dhabi (cinq cent mille habitants) porte sur 200 250milliards de dollars. Rien voir avec les 20milliards de dotation au FSI, dont
quatorze de participations de ltat dj existantes.

86 Extrait de la chronique intitule Wanted : une politique conomique, parue le


16fvrier 2007.

300

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Pour sortir de la crise, mieux vaut se rapprocher dAngelaMerkel


que de GordonBrown.

Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

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Le pouvoir sest exprim comme sil stait donn les moyens dexcuter
le programme annonc. Son chemin est dj passablement encombr par de
semblables semi-tentatives de rsolution de problmes brlants. Le bouclier
fiscal ne fera pas revenir les expatris de lISF; en exonrant de cotisations
sociales les heures supplmentaires, la loi Tepa a consolid un mode dintervention inspir par le patronat et condamnant les finances publiques au
dficit permanent. Illustre par ces trois exemples dramatiques, la dsinvolture au sujet des ralits financires apparat comme un obstacle majeur au
renforcement des structures de lconomie franaise face la crise.
Quant lillusion qui ne mne nulle part, elle est partage par la France, la
Grande-Bretagne et, bien sr, par ladministration Bush. Mais pas (ou beaucoup moins) par AngelaMerkel et son ministre des finances social-dmocrate, et cela donne une chance lEurope! Cette illusion consiste croire
quon sortira de la crise en sacrifiant des mesures durgence.
Il y aura trois mois au 15dcembre que la BCE, tous les jours sans exception, assure lapprovisionnement des banques en liquidits. Mais la profession nest pas encore mre pour attendre autre chose quun retour aux pratiques performantes dhier. Voil pourquoi le retour la confiance rciproque se fait attendre!
Une relance budgtaire donnerait-elle un sursaut lactivit conomique? Peut-tre. Le revers de la mdaille, curieux que les nocapitalistes
ny pensent jamais, serait quune part encore plus norme de lpargne irait
au financement des dficits publics. La reprise cruciale de linvestissement
priv serait touffe dans luf. Seul un tat responsable aurait des chances
de rtablir la confiance perdue des investisseurs et, au-del, des mnages.
Il renoncerait aux facilits et aux mythes qui nous ont valu trente annes
de dficits publics conscutifs. Il supprimerait un bon nombre de dpenses
fiscales, les subventions dguises sous forme de dgrvements. Les experts
stonneraient de la rapidit avec laquelle les finances publiques redeviendraient lquilibre. Faisons un pari : on nchappera pas une difficile
opration dassainissement faite chaud. Il y va sans doute du succs ou de
lchec du quinquennat.

La France est-elle rformable?

Chroniques du 4mars 2005

Un paternalisme dtat infantilisant et un productivisme gnrateur


daccidents du travail particulirement nombreux coexistent en France,
procdant lun et lautre dun mme aveuglement consenti, formidable
obstacle la rforme.

Un dbat entre NicolasSarkozy et BillEmmot, le directeur de la rdaction


du clbre hebdomadaire britannique TheEconomist, a eu lieu rcemment en
France sur le thme La France est-elle rformable?.

301

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Lambigut de la question tient au fait quelle suppose quil ny en a aucune


sur le contenu et la mthodologie des rformes accomplir. Disons tout de suite
que sil sagit, comme cest presque toujours le cas pour les mesures prconises
par le rapport de MichelCamdessus (fait la demande de NicolasSarkozy), de
crer nouveau des incitations publiques, de nature fiscale ou autres, en vue
de pousser les Franais faire ce que ltat croit bon aujourdhui quils fassent,
inutile daller plus loin. La mthode faisant de ltat un instigateur de B.A.
cest cela le dirigisme la franaise et rien dautre est proscrire absolument.
Il y va de notre sant mentale nous tous, gouverns et gouvernants. Or, sans
pratiques politiques de pays adulte, il ny aura pas de rforme.
NicolasSarkozy a beaucoup insist, et cest sur cela quil a commenc, sur le
climat politique quil convient de crer pour ne pas courir le risque (le prsident
de lUMP ne la pas dit comme cela) dun nouveau fiasco du genre de celui que
la dyarchie JacquesChirac/AlainJupp avait essuy en dcembre1995. Pour
imposer comme le fit en son temps MargaretThatcher (cela, lancien ministre
la dit) sa volont de rforme contre la volont contraire de ceux qui veulent
la bloquer par des grves et des manifestations de rue, un gouvernement doit
pouvoir sappuyer solidement sur sa majorit politique. Cet appui suppose que
les lecteurs de la majorit en question se reconnaissent dans les dcisions et le
comportement de lquipe quils ont porte au pouvoir: Vos adversaires sont
forts, parce que vos soutiens sont faibles, a dit le chef du parti majoritaire en
France, sadressant manifestement lauditoire parisien plutt qu son interlocuteur britannique.

a. de grandes entreprises largement dconnectes du contexte national (comme


latteste le dbat actuel sur les profits et les salaires) mais qui nen orchestrent
pas moins, et souvent abusivement, lactivit conomique du pays;
b. des allgements de charges et des complments de revenus (PPE,etc.) artificiels, financs par le contribuable. Leffet est une fois encore de provoquer une
dconnexion. Les prix des biens et services produits par le travail des Franais
ne refltent plus leur cot social vritable; (a et b expliquent en grande partie
pourquoi le march fonctionne mal en France et, partant, y a mauvaise rputation);
c. une pargne nationale en grande partie absorbe par le financement
du dficit budgtaire. Leffet de cet accaparement insidieux est daggraver

302

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

NicolasSarkozy nentendait nullement identifier son propre programme en


tout point celui de la dame de fer. Il a pass beaucoup de temps raffirmer
les positions franaises face au rductionnisme britannique (maintien dune
production industrielle et agricole en France, Europe politique et pas seulement conomique). Mais il sen est pratiquement tenu l. On stendra dans
la prochaine chronique sur les trois anomalies majeures qui caractrisent, plus
profondment que presque partout ailleurs, lconomie franaise et que toute
rforme la hauteur de lenjeu devrait au moins en bonne partie corriger:

Groupe Eyrolles Les Echos Editions

Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

considrablement la ponction dj considrable opre par des prlvements


fiscaux sensiblement suprieurs la valeur des services par ailleurs indispensables rendus par le secteur public la collectivit nationale.
Les anomalies sont rarement perues pour telles. Cest ici le cas, sauf peuttre pour la premire cite et encore! Justement cela nous amne parler de deux traits, disons, de la mentalit franaise gnrale. Ils affectent
tout particulirement les lites dirigeantes. Lun et lautre sont des causes
majeures de distorsion de la vision quelles ont de la ralit conomique et
sociale du pays. Paradoxalement, cest en France et non pas aux tats-Unis
quon a sacralis lentreprise, en tout cas quand elle est trs grande. Une raison en est que les lites sophistiques ont en ralit une approche primaire
des phnomnes conomiques. Depuis les lendemains de la Seconde Guerre
mondiale, elles sont obsdes par le recul du statut de la France sur la scne
internationale. A priori tous les moyens sont bons pour accder la puissance. Lobsession du rsultat a paralys lesprit critique et la rforme a un
besoin vital de la critique.
Ce nest pas en France quon aurait fait un procs pour abus de position
dominante Microsoft si Microsoft tait Franais. Do le formidable appauvrissement de lanalyse et de la rflexion: on ne juge plus, pour sen tenir
cet exemple, de la concentration du pouvoir conomique pour ce quelle est
en elle-mme. On ne veut surtout pas compromettre une position dominante
assise chez nous, pour peu quelle existe. Rien dtonnant que ce soit en
France que le productivisme ambiant soit le plus virulent. Les consquences
en sont plus dramatiques quon ne le pense.
Proportionnellement, les accidents du travail sont beaucoup plus nombreux
en France quaux tats-Unis o on les a beaucoup rduits: dans un rapport de
lordre de3,5 2. Qui sen proccupe? On cumule ainsi les inconvnients: une
inspection du travail tatillonne mais impuissante87. Les Amricains ont lutt
depuis dix ans efficacement contre les maladies professionnelles. Par contraste,
pnibles sont les ngociations entre le Medef et les syndicats sur la pnibilit
du travail. Aucun des partenaires ne se sent directement concern. En France,
un ouvrier vient-il perdre son bras broy par une machine? Cela soulve-t-il
une durable motion? La production a ses exigences.
Lautre dsinvolture qui fait obstacle des changements ncessaires est
lie un dvoiement gnralis de la culture dite gnrale. Ds les annes
1920, un OrtegayGasset voyait dans la fameuse composition franaise en
trois parties un exercice artificiel et pseudo-formateur. Il est tentant pour
un lve de lENA, quand il a fait une note de synthse, de croire quil a fait
une synthse. La culture franaise ne spuise pas dans ces raccourcis. La
surestimation de soi porte ne faire connatre de soi que le plus superficiel.

87 Askenazy,P., Les Dsordres du travail, LeSeuil, 2004.

303

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

Le modle social nest pas le problme

25novembre 2005

Laspiration de tous la scurit est lgitime. Mais sa ralisation


dpend dun systme conomique qui marche sur ses pieds

Le modle social nest pas le problme. Modle laisse entendre quelque


chose qui a t construit conformment un schma prtabli et correspondant au systme quon veut voir fonctionner dans la ralit. cette dfinition rpondait assez bien notre Scurit sociale dans sa version dorigine
(1946).
Ce systme avait t conu selon une logique dassurance. Il est peu, voire
pas du tout, redistributif. Pendant toute la priode (1948-1973) de pleinemploi et de forte augmentation du pouvoir dachat des salaris, lconomie
sen tait accommode haut la main et pour cause (cela nempchait pas dj
le patronat de se plaindre des charges). Ce que de vrais libraux pointilleux auraient t, et sont toujours, en droit de reprocher au dispositif mis
en place depuis la Libration, est sa gestion paritaire. Les gestionnaires
pleinement lgitimes sont les reprsentants des salaris! La contribution dite
patronale est une fiction. Elle fait partie du salaire complet (le cot du travail), au mme titre que la contribution salariale.

Des fruits amers de lchec, les divers relais dassistance au rgime public
dassurance le sont infiniment plus encore. Ce point est illustr par lhistoire
du RMI. Il a dautant plus progress que lexigence dinsertion a t ignore.
Le dbat en cours lAssemble essaye dinstaurer un certain contrle sans
sattaquer, et pour cause, au fond du problme. Il en sera ainsi aussi longtemps que le dispositif pourra tre utilis par certains (pas forcment les plus
malheureux) comme leur confrant une sorte doption entre le travail et le
non-travail.
Resterait, pour justifier ou condamner, selon la tournure desprit de chacun, notre modle social, largument en effet crucial de la scurit. Sur ce
sujet, SgolneRoyal a certainement marqu un point loccasion dun dbat
organis cette semaine par TheEconomist sur le thme: Le modle social
europen doit-il radicalement changer? Elle y a dclar: Cest la motivation

304

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En revanche, aucune des innovations introduites depuis lors naura t


motive par une vision densemble de socit, encore moins impose par la
volont gnrale. Lintroduction (1990) de la CSG quivaut de facto une
tatisation partielle, langlaise, de la Scurit sociale. Le systme mixte
est un facteur de distorsion permanente. quoi correspond aujourdhui et
le cot du travail pour lentreprise et le prlvement fiscal sur lconomie?
Questions trop compliques pour quon sen soucie. En ralit, la CSG fut,
sous couvert de rforme, le produit de lincapacit boucler les comptes de la
Scurit sociale dans un pays qui compte 10% de chmeurs. videmment,
lobjectif nest toujours pas atteint.

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Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

individuelle au travail qui fait la croissance. Or la prcarit est un facteur


de dcouragement. Sappuyant sur cette ide quon ne peut quapplaudir (en
se demandant si les mesures quelle pourrait ventuellement promouvoir
iraient dans le mme sens), la prsidente de la rgion Poitou-Charentes a
montr sans mal le dsir universel et lgitime de scurit. Les citoyens en ont
besoin pour jouir dune vie bonne. Futur slogan lectoral?
Cette aspiration tait loin dtre trangre la pratique traditionnelle du
capitalisme libral. Beaucoup dconomistes sont tents de voir dans le quart
de sicle qui a prcd lanne 1914 fatidique comme une prfiguration de
la mondialisation. Stefan Zweig (quel meilleur tmoignage que celui dun
grand crivain?) 88 crivait:
Si je cherche une formule commode qui rsume lpoque antrieure la
Premire Guerre mondiale, dans laquelle jai t lev, jespre avoir trouv
la plus expressive en disant: Ctait lge de la scurit. Tout, dans notre
monarchie autrichienne semblait fond sur la dure, et ltat lui-mme
paraissait le suprme garant de cette prennit. Les droits quil octroyait
ses citoyens taient scells par acte du Parlement, cette reprsentation
librement lue du peuple Ce sentiment de scurit tait le trsor de millions
dtres, leur idal de vie commun, le plus digne defforts peu peu les
grandes masses parvinrent y accder. Le sicle de la scurit devint lge
dor des assurances les domestiques prirent sur leurs conomies une assurance-vieillesse et payrent davance la caisse mortuaire leur propre enterrement. Publicit entendue ce matin (23novembre 2005) sur FranceInfo
pour appeler la mme prvoyance!
Qui examine en quoi consiste notre modle social est saisi de vertige par la
contemplation des lacunes dun systme conomique rendant la vie si dure,
notamment aux plus jeunes. Clairement, le problme est de le ramnager
pour quil cesse de marcher sur la tte. Nulle part, labsurdit, et le scandale,
ne sont plus frappants que dans le monde rural. Mme la population active
au travail y est assiste en totalit. 90% de ses revenus courants proviennent de subventions manant pour lessentiel de la communaut europenne.
Lancienne PAC consistait dans le systme le plus productiviste de la plante;
la nouvelle consacre une dvalorisation radicale du travail.
Un petit opuscule publi par lInstitut Montaigne (cr par ClaudeBbar)
et disponible sur Internet souligne les incroyables ingalits, en France pour
commencer, nes de ce systme. On y lit: Il ne peut tre pass sous silence
quen Europe quinze mille agriculteurs reoivent des contribuables des aides
de plus de 100000euros par an (compares une moyenne en France de
11600euros). Pour prsenter un modle agricole moderne, conomiquement

88 Le monde dhier, souvenirs dun Europen, Belfond (1999).

305

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

viable, Philippe Manire, directeur gnral de ce centre dinvestigation,


invoque pour principal objectif: rendre leur fiert aux agriculteurs.
Du point de vue de lintrt conomique gnral, le systme bancaire et
le march financier marchent sur la tte. Ils valuent selon le seul critre
(quaucune logique conomique ne justifie) du rendement maximal par action
les risques courus par lentreprise. Il serait urgent de faire examiner dans
un esprit libral par un groupe dtudes indpendant pas prsid par un
banquier comme ce fut le cas pour la farce de la gouvernance dentreprise!
les moyens pour les amener prendre en considration les risques assums
par lentreprise en tant quinstrument de production. Lendettement systmatique des entreprises est la base de lconomie de sous-emploi. Quand
les politiques, y compris gauche, bravant les puissants lobbies, auront-ils
le courage douvrir les yeux? Un modle conomique remis sur ses pieds
ramnerait le modle social hypertrophi et touffant ses justes mesures.

Les chances de ralisation


de la refondation sociale

18fvrier 2000

Quelles chances pour la refondation sociale propose par le Medef ses


partenaires syndicalistes et, dans les faits, la socit franaise tout entire? Ce
que prconise lorganisation patronale, par la voix de ses deux tnors, ErnestAntoineSeillire et DenisKessler , est ni plus ni moins quun changement de
mentalits. Selon linterprtation gnralement admise, sa force de ngociation
est renforce pratiquement, mais moralement attnue par la menace quil agite
devant les syndicats de ne plus participer la gestion paritaire des caisses de
Scurit sociale. La vrit est plutt que ce moyen de pression apporte plus
quun avantage tactique au Medef. Tout au moins ce stade, il favorise une
certaine connivence doctrinale entre celui-ci et les centrales syndicales, face
aux prtentions universalistes de ladministration et du gouvernement.
Bien quelle ait jou un rle dterminant dans lhistoire du paritarisme, FO
na jamais rpudi pour autant lide que la retraite tant un salaire diffr,
sa gestion incombe en principe aux seuls travailleurs ou leurs reprsentants 89. Kessler a toujours soutenu que dun point de vue conomique, il ny

89 Voir larticle de MichleLcluse dans Leschos du 3fvrier.

306

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Linitiative prise par le Medef vise un vritable changement de


mentalits dans la socit franaise. Le risque quil court, cest dtre
dpass par la force de cette ide librale quil veut promouvoir:
la convention doit remplacer loukase, la relation contractuelle devenir
le fondement de toute micro-socit.

Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

a aucune diffrence entre cotisations salariales et cotisations patronales :


toutes deux forment le salaire indirect par opposition celui qui est directement touch par son titulaire. Le vice-prsident du Medef nhsite pas
rpter aujourdhui que le patronat na rien faire des assurances-maladie
en tant que telles. Une telle assertion est sa manire une dclaration de
paix aprs plus dun sicle dingrence sous couvert dabord du paternalisme
(qui fut plus dun titre bnfique), puis du paritarisme.

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Pour deux autres raisons, lune dont le mrite lui revient et lautre dont il
na qu profiter, linitiative du Medef ne semble pas a priori condamne
vite manquer de souffle. Elle se dploie sur deux registres: dune part, les
relations entre employeurs et salaris et de lautre, les rformes apporter
aux diffrents rgimes de protection sociale. Or, dans les deux cas, les propositions quil avancera sinspirent de la mme ide-force. Son lan nest pas
prt de steindre dans un climat gnral marqu par la crise de ltat-Providence et, plus gnralement, par la contestation de toutes les formes autoritaires dorganisation. Le seul risque srieux quil court est dtre lui-mme
dpass par la force de cette ide librale par excellence: la convention la
place de loukase, la relation contractuelle comme fondement de toute microsocit et de la socit dans son ensemble. Dans son discours du 3fvrier
marquant le dbut des ngociations, Ernest-AntoineSeillire na pas hsit
dclarer: [] le moment viendra o nous nous tournerons vers les pouvoirs
publics pour examiner, le cas chant, avec eux, les consquences lgislatives
ou rglementaires tirer de nos conclusions. Une telle affirmation du droit
de proposition, o ltat apparat la remorque, ne peut venir que dune
conviction solidement assise.
La seconde raison laquelle on a fait allusion tient laggravation de la
faiblesse des pouvoirs publics la suite de ses rcents et trs contestables
travaux lgislatifs et rglementaires. Avec les deux lois sur les 35 heures
et celle sur la CMU, MartineAubry a pouss jusquau paroxysme les vices
et les dfauts du systme franais. Elle a beau prtendre au contraire que
dans le premier cas, elle lui offre loccasion de se moderniser la faveur du
dialogue social et dans le second de shumaniser, il est chaque jour un peu
plus clair quelle en a formidablement obscurci le fonctionnement et multipli les frustrations. Quel sens donner la relation contractuelle quand la
loi a par avance tranch sur lessentiel? O placer la justice sociale quand la
CMU achve de faire du smicard un parent pauvre du Rmiste? De quoi susciter dans la France rebelle le tropisme redout par Jospin vers le blairisme.
Dans son article sur Lavenir de la protection sociale, publi dans le dernier
numro de Commentaire (n87, automne 1999), Kessler nous dit que le New
Labour [] essaye dinterrompre la drive de la protection sociale vers un
vaste service dassistance.
Mesure de prcaution certainement pas inutile, il avait t propos dassortir
dune photo la carte remise aux bnficiaires du CMU. Sa simple prsentation

307

La tour de Babel de la mondialisation financiarise

suffit pour ouvrir la porte de la gratuit auprs du mdecin ou du pharmacien.


Innombrables sont les occasions o, dans une socit moderne, cette exigence
somme toute bnigne est requise des citoyens! Cela na pas empch le ministre
de lEmploi et de la Solidarit de la refuser pour le cas ici voqu. Pour y avoir
droit, la condition est de faire tat dun revenu maximum de 3200 francs
par mois. Les vrifications auraient t plus faciles si les caisses dassurancemaladie avaient pu sappuyer sur les donnes recueillies par les caisses dallocations familiales (lesquelles, entre autres, distribuent le RMI). Mais cela a
t rendu impossible : les statistiques tablies par celles-ci utilisent lanne
calendaire; le ministre a choisi pour celles-l la priode douze mois allant de
septembre aot suivant. Pour viter tout empitement, MartineAubry a dcid
quune dclaration sur lhonneur suffirait.
ces mthodes, le Medef rpond, au moins sur le plan de la rhtorique
rhtorique, mre du droit, selon les thories les plus modernes! par une
tout autre approche. Dans le texte dj cit, Seillire vite dlibrment de
parler par catgories. Son propos ne sadresse ni aux salaris, ni aux chmeurs, ni aux retraits. Il faut, dit-il, que chaque salari, permettez-moi
dinsister sur le terme chaque salari, puisse disposer dun accs largi
la formation professionnelle et enrichir ses qualifications et comptences,
retrouver rapidement un emploi sil nen dispose pas, puisse partir en retraite
lge o il le souhaite avec une pension correspondante, puisse se faire
soigner dans les meilleures conditions, et tre pris en charge sil est victime
dun accident du travail.

Aprs trente mois, ou peu sen faut, dun gouvernement dont les actes les
plus forts ont t des lois de partage des revenus via limpt, du travail
via la rduction des horaires,etc. , la question cruciale se poser est la
suivante. Pourquoi les reprsentants attitrs des salaris se mettent-ils
discuter avec le patronat dun programme dont ils ne peuvent pas ignorer
quil sera plus marqu par le souci de la justice commutative que par celui de
la justice distributive? Do vient que le Medef est enjou et peru comme
tel par lopinion, tandis que, depuis le dpart de DSK Kessler, ne loublions
pas, a crit avec lui trois livres et une centaine darticles! , le gouvernement apparat comme atone, voire irrsolu?
Paradoxalement, un premier motif est la crainte devant lavenir. Tout lintrt dun article comme celui quon a dj cit du vice-prsident du Medef

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Certes, cette faon de sexprimer sinspire du langage politique systmatiquement employ par un Clinton. Potentiellement, il nest pas sans consquences
pratiques. On sloigne des droits abstraits dont les tats dits modernes, et les
institutions onusiennes, se sont fait une spcialit, quitte nourrir les fausses
attentes et vider le droit de son contenu objectif. Par exemple, le droit la
formation, source de maints abus encourags par des officines subventionnes, ne sera plus le droit nimporte quelle formation. Mais celle qui semble
la plus indique pour la recherche dun nouveau travail.

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Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire

est la place centrale quil accorde laspiration la scurit. Implicitement, il


en reconnat la pleine lgitimit. On est loin du clich conomie de march
gale perte pour les salaris de toutes les garanties. Il note: La protection
des citoyens contre les principaux risques de lexistence est au cur du dbat
politique contemporain, pour expliquer quelques lignes plus loin : Cela
tmoigne [] de la permanence, voire de la croissance du degr daversion
aux risques dans les socits modernes. Il en conclut que les redistributions sont ncessaires et cela puisquelles rsultent [] intrinsquement
dune gestion collective des risques. De plus en plus partag est en effet le
sentiment que notre systme est une gestion pseudo-collective des risques.
Dune part, il rduit ltat de titulaires passifs de droits indemnit une
partie plus ou moins permanente, parce que disqualifie, de la population.
De lautre, il exige des actifs les plus actifs un effort contributif de plus en
plus dmoralisant.
Soudain, lappel dun chef dentreprise parlant pour les chefs dentreprises
la responsabilit de tous et dun chacun rencontre un terrain favorable. Les
organes de gestion paritaire sont les premiers rendre presque totalement
opaque le systme franais: allez demander lAGIRC une classification des
retraites quelle distribue par montant et par ge des bnficiaires! Incapable
de rpondre ou non dispose le faire. Comment les syndicats refuseraientils au Medef une refonte des modes de gestion et de recrutement des gestionnaires? Les Franais en viennent identifier le mme obstacle deux
principes qui sont en gnral considrs comme voluant en sens oppos: le
principe de justice et le principe defficacit.
Dans les annes 1960, quand ltat prtendait dicter aux partenaires sociaux
le niveau des salaires, rien ntait plus urgent aux yeux de Jacques Rueff
pour assurer le bien de lconomie franaise et le bien-tre des habitants que
dobserver un respect religieux des conventions collectives. De nos jours,
les contraintes sont plus diffuses que celles quimposait la politique dite des
revenus, mais en ralit beaucoup plus pesantes. Raison de plus den revenir
aux conventions librement ngocies. La voie contractuelle devrait conduire
refonder le statut du salariat dans le sens dune moindre subordination
lemployeur. Sur ce terrain, on attend les partenaires du Medef pour acclrer le mouvement.

309

PartieIII

pilogue:
le cadre europen
et le cadre national

Chapitre8

LEurope intgre est mort-ne,


vive lEurope!

pilogue: le cadre europen et le cadre national

La politique trangre de lEurope,


cest lEurope
Notre espace europen

27janvier 2006

Dans le Wall Street Journal dat de ce mercredi, VictorIouchtchenko, prsident de lUkraine, publie un article intitul Une transaction pour mettre
fin tout troc (A Deal to End All Barter). Il y affirme: Laccord qui a
t conclu est fond sur le respect mutuel de nos intrts nationaux et sur
un prix de march. Oprateurs et consommateurs europens peuvent se
rassurer: Le gaz russe livr lUkraine sera dsormais contractuellement
spar du gaz destin au reste de lEurope. Chacun des deux accords fixe les
conditions de la fourniture pour les cinq annes qui suivent. Cela apportera
aux consommateurs, tant en Europe quen Ukraine, prvisibilit et stabilit.
Les choses ne seraient-elles pas en train de changer? Les rcents dmls
entre Moscou et Kiev propos du gaz ont bien encore fourni loccasion dun
dchanement verbal, quasi hystrique, contre la Russie et son prsident.
Surtout aux tats-Unis et en France, ces ternels donneurs de leons, mais
aussi dans la presse britannique, VladimirPoutine est rgulirement accus
dutiliser larme du gaz. Pour touffer ses meilleurs clients?
Bref, tout un courant dopinion (en France, oppos la position officielle)
sexprime ainsi des deux cts de lAtlantique pour appuyer une politique
amricaine tente jusqu une priode trs rcente duvrer la sparation
complte de Kiev et de Moscou du triple point de vue politique, militaire et
aussi conomique. On entend encore CondoleezzaRice qualifier lUkraine de
partenaire stratgique.
Cependant, une sourdine pourrait tre mise ce langage, du moins provisoirement. La crise iranienne soumet rude preuve la diplomatie de
Washington. Aucune chance de la dnouer sans le concours de Moscou.
Puissent les Europens tirer partie de ce revirement, si revirement il doit y
avoir, pour affirmer leur position! On peut comprendre sans les approuver
que les Amricains envisagent terme de porter un mauvais coup leur
ancien adversaire numro un. Frapper un homme terre de peur quil ne se
relve, disait un piteux hros de WoodyAllen. En aucun cas les Europens ne
devraient prter main-forte une telle politique. Ils en ont les moyens, pour
peu quils prennent conscience que leur identit se confond avec la matrise
dun certain espace europen. Raison de plus pour dissiper les malentendus

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Mme aux yeux de ses partisans (surtout amricains), ladhsion


de lUkraine lOtan et lUnion europenne apparat comme une
lointaine possibilit. Il est essentiel que lUnion europenne tourne
le dos cette ventualit ds maintenant.

LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!

potentiellement dsastreux quune interprtation htive de lpisode gazier


ne manquerait pas de perptuer.
Dabord, la rfrence au pass sovitique tombe ici plat. Sil y eut jamais
un pays soucieux dhonorer ses engagements commerciaux, mme en pleine
guerre froide, avec une exactitude pousse jusquau scrupule, ce fut bien
lURSS! Simon Blakey, directeur du secteur gaz au Cambridge Energy
Research Associates (Cera), confirme et dclare au Monde (dition du 6janvier): La Russie reprsente plutt une chance Aujourdhui, elle investit ses
propres fonds pour renforcer et diversifier lapprovisionnement de lEurope.
Ensuite et surtout, la relation entre lUkraine et la Russie, considre du
point de vue de cette dernire, devenait intolrable. Dans un article (The
Wests Ukraine Illusion) publi ce mme 6janvier par lInternational Herald
Tribune, un des rares esprits nouveaux qui soit en train de simposer outreAtlantique et outre-Manche par sa rigueur intellectuelle et son horreur de la
pense toute faite, AnatolLieven, demande ses compatriotes amricains et
aux Franais si, confronts pareillement une perte de leurs intrts vitaux,
ils auraient agi diffremment.
Tout se passe comme si, en continuant de vendre le gaz lUkraine un
prix trois ou quatre fois plus bas que le prix mondial, la Russie lui avait
depuis quatorze ans (Kiev a pris son indpendance en 1992) allou chaque
anne une subvention variant entre3 et 5milliards de dollars. Cet avantage
dpasse laide accorde pendant toute la priode par la communaut europenne. Quant lapport des tats-Unis, son montant sest lev en 2005
174millions de dollars! Autre source majeure de revenus pour lUkraine:
les fonds que ses millions de ressortissants travaillant en Russie envoient
leurs familles. Pas question, en Europe, daccueillir des migrants ukrainiens.

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Notre auteur dfinit en deux phrases lillusion sur laquelle la stratgie de


lOuest reposait jusquau dbut de cette anne: lUkraine, pour rejoindre le
monde atlantique, finira par se dtacher de lorbite de la Russie; en attendant,
les frais de la transition seront entirement la charge de cette dernire!
Llargissement vers lest trouvera ses limites avec ladhsion de la
Roumanie et la Bulgarie. Il y a une raison cela que tout le monde peut
comprendre. Ainsi achev, il englobera dans lEurope communautaire tous
les voisins immdiats de la Russie. Quarante-trois annes de satellisation
(quarante-huit pour les pays baltes) sen trouveront dfinitivement effaces. La contrepartie est la renonciation toute ingrence dans la sphre
dinfluence de la Russie. Quon le veuille ou non, lUkraine en fait partie.
Et jajouterai: cest bien comme a! La Turquie est membre de lOtan. Son
adhsion lUnion europenne dsquilibrerait dans la rgion le rapport
des forces au dtriment des Russes. Le bouleversement serait infiniment
plus grand dans le cas de llargissement lUkraine. Les partisans de loccidentalisation plaident pour la double adhsion de Kiev lOtan et lUE

315

pilogue: le cadre europen et le cadre national

(Ankara, notons-le, y est farouchement oppos). La premire cite de ces


organisations reste, par construction, une alliance anti-russe de caractre
militaire. La seconde serait pousse le devenir dans le domaine politique et
conomique, tant laccession de lUkraine au systme de Bruxelles ne pourrait, Moscou, qutre subie comme un coup de force. De toute faon, lUnion
europenne, au lieu dtre renforce, perdrait la matrise de ses relations
avec la Russie. Ces relations seraient gouvernes par lvolution de celles qui
stabliraient entre Washington et Moscou.
En rsum, le risque est norme dans une pareille configuration que lAlliance atlantique se convertisse en un systme de domination pure et simple
de lAmrique sur lEurope, lEurope ayant perdu le champ de libert que lui
vaut lentretien de relations damiti et de confiance avec la Russie. Lespace
proprement europen est celui historiquement dfini , qui la met de facto
en position de maintenir la paix entre les deux anciens rivaux de la guerre
froide.

Pas de gouvernement:
une chance pour lEurope?

10janvier 2003

Les travaux de la Convention le confirment: lUnion europenne naura


pas de gouvernement. Un avantage pour elle.

force de se convaincre des rsultats et des mrites de lconomie amricaine, trs rels et admirables pour ce qui est des liberts dentreprendre et
de travailler quelle sait rendre effectives, mais outrageusement gonfls en
ce qui concerne (on commence enfin sen apercevoir!) les performances
de ses grands groupes, de ses grandes banques, de ses grands cabinets juridiques, comptables, voire mdicaux, on avait compltement oubli, de ce
ct-ci de lAtlantique, do nous venons.
Rarissimes taient, au dbut des annes 1960, ceux qui croyaient que les
habitants du Vieux Continent pourraient un jour prtendre un niveau de vie
correspondant aux salaires amricains. lpoque, les salaires franais lesquels, disons, se situaient dans la moyenne europenne taient environ trois
fois moins levs. En moins dune gnration, les Europens de lOuest auront
en majorit rattrap leur retard. Lcart sest-il nouveau creus depuis une
quinzaine dannes? En tout cas, pas dune faon significative.
En revanche, dautres dsquilibres, de nature tout fait diffrents,
sont apparus entre-temps ou se sont amplifis. Certes les convulsions,

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Les temps sont propices pour que les Europens rvaluent de faon plus
raliste, ce qui veut dire ici plus optimiste, leurs chances et leurs atouts, y
compris ceux quils peuvent tirer du fait quils ne sont pas constitus en
superpuissance.

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LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!

notamment montaires, nont pas manqu lEurope en qute dunification


(les dernires remontent moins de dix ans). Elles nont jamais atteint, et de
loin, le paroxysme, ni lampleur des crises qui ont par intermittence affect
le dollar et vis--vis desquelles lEurope, prcisment, na cess de chercher se distancer. Au moyen de leuro, notamment et surtout.
Les branlements les plus destructeurs du systme dollar se sont produits en 1971-1973, point de dpart dun nouveau et beaucoup moins efficace (sans parler dautres considrations) capitalisme o le financier devait
instantanment prendre le pas sur lconomique; derechef en 1978-1980
o linflation se dchana aux tats-Unis et y fut, avant tout autre pays
gravement touch, terrasse. Mais cette victoire dboucha ( partir de lt
1982) sur une nouvelle configuration o la Bourse allait jouer, tour tour et
jusqu maintenant, le rle de paratonnerre et de dtonateur; nouveau en
1987-1988 o (accords du Louvre) les quilibres internes des conomies et
des finances publiques du Japon et de lAllemagne 90 furent saccags pour
empcher leffondrement du dollar. Ces deux grands pays en paient encore
le prix Cela nempche pas quen avril-mai1995, le dollar se retrouve au
plus bas des plus bas Tokyo. Sa remonte spectaculaire depuis lors est des
plus ambigus. O en serait-il sans lappui constant reu de la Banque du
Japon, et des autorits montaires de la nbuleuse chinoise (Chine populaire,
HongKong, Taiwan)?
Dans un monde dollaris aussi instable (et lon na parl ni de lArgentine
ni du reste de lAmrique latine), le propre de lEurope, cest que, dans les
cinquante annes venir la perspective que ValryGiscarddEstaing a
assigne, avec audace et mesure, au futur trait constitutionnel tel que
lenvisage la Convention quil prside , elle ne sera, dans ses modes de
fonctionnement interne, en rien comparable au bloc monolithique que les
tats-Unis forment par rapport au reste du monde.
largie vingt-cinq membres, lUnion europenne sloignera encore
davantage du modle amricain. LUnion europenne naura pas de gouvernement, mais un systme institutionnel avec des tches prcises qui lui
seront confies, a dit le prsident de la Convention.
On dira quen ce qui concerne la monnaie, un facteur qui sest rvl si
dterminant pour le monde, la BCE installe Francfort fait bien figure
dinstitution comparable au systme de rserve fdral dirig par son board
de Washington. Une premire et dcisive diffrence simpose demble: la

90 Le processus de dgradation financire et industrielle tait dj srieusement entam


quand survint la runification allemande. Les accords du Louvre (fvrier1987) y avaient
beaucoup contribu, qui faisaient obligation lAllemagne (comme au Japon) dabaisser
ses taux lamricaine, daugmenter ses dpenses, au moment o la Bundesbank (de
mme que la Banque du Japon) tait, par des achats forcs et massifs de linflation pure
contrainte de soutenir le dollar

317

pilogue: le cadre europen et le cadre national

BCE nest pas adosse un tat fdral puissant, comme cest le cas pour
la FED. Les Franais, depuis PierreBrgovoy, ont beau se faire les avocats
(trs contradictoires!) dun gouvernement conomique de lEurope, ce nest
l quune assez vague rhtorique. Cette absence de gouvernement europen sera-t-elle forcment une source de faiblesse?
Que ce ne soit pas non plus en soi une garantie de puissance, cela na pas
besoin dtre dmontr! ressources (humaines, matrielles, financires)
quivalentes de celles des tats-Unis, lUnion europenne, du fait quelle na
pas de gouvernement, serait vraisemblablement incapable de mobiliser en
vue de tel ou tel objectif commun la masse de moyens quun prsident amricain est en mesure de rassembler, que ce soit pour un grand programme
social lchelle dun continent (la grande socit du prsident Johnson),
pour organiser une expdition sur la Lune ou pour entreprendre une guerre
technologique. De ce point de vue, aucun pays europen ne fait le poids, la
grande Europe de demain non plus.

Tout ami vritable de ltat doit savoir que ce qui menace celui-ci, dans son
efficacit et sa crdibilit, cest une propension partout et toujours constate mme dans les poques o ltat minimal est la mode dpenser.
LUnion montaire daujourdhui na rien envier au policy mix nouvelle
version en train de stablir aux tats-Unis. La ralit est une collusion entre,
dune part, une FED la politique montaire extraordinairement expansionniste et, dautre part, une administration rpublicaine bien dcide faire
sienne (comme jadis, Nixon) cette croyance des temps modernes, taye
par aucune exprience historique honntement relate et selon laquelle, pour
contrecarrer une rcession, il faut augmenter la dpense publique. Toutes les
catastrophes amenes par la faiblesse du dollar omniprsent et quon a numres ci-dessus ont t prcdes par une pareille complicit de fait entre le
ple politique et le ple montaire de lAmerican Government. Quen serait-il
dune Europe unie comme un seul homme?
Quoi quil en soit, comment attendre dun gouvernement, quel quil soit
(sauf rarissime exception), un effort durable pour contenir les dpenses
publiques, alors que cest dans leur extension indfinie quil tient son plus
facile instrument de pouvoir et de conservation du pouvoir? Les institutions communautaires sont au contraire structurellement enclines peser de

318

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Cependant, sauf hypothse catastrophique (quon cartera ici non sans


imprudence, hlas!) o notre Vieux Continent se verrait mis feu et sang
dans une plante ravage par un conflit interminable, lUnion europenne,
du fait mme du caractre limit de son appareil institutionnel, pourrait se
trouver dans une position relativement favorable par rapport aux grands
tats continentaux pleinement fdrs la fois pour servir les intrts des
peuples europens et sans doute aussi pour jouer un rle stabilisateur dans
lconomie internationale, sinon mondialise (ce quon voulait faire dire
cette expression appartient peut-tre plus au pass qu lavenir).

LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!

tout leur poids pour faire respecter les disciplines budgtaires et montaires
par les tats membres. Et cela pour la mme raison qui pousse ces derniers
les enfreindre: pour elles, cest une faon dexercer un pouvoir.

La Turquie et la dmocratie europenne91

1eroctobre 2004

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Le dbat sur la candidature turque montre a contrario que lEurope


est impopulaire quand elle soccupe de questions triviales. Ce
que demandent les citoyens, cest dtre associs aux dcisions
politiques

Quand on parle de la Turquie, on ne parle pas de nimporte quel pays, ni


de nimporte quelle question de politique trangre trangre jusquau jour
o ladhsion du pays candidat le fait recevoir dans le giron communautaire
se posant lUnion europenne.
Ce nest pas un hasard si la dclaration faite le 7 novembre 2002 par
ValryGiscarddEstaing notre confrre Le Monde fit aussitt leffet dun
pav jet dans la mare. Ce jour-l, le prsident de la Convention pour
lavenir de lEurope, dont les travaux devaient aboutir lactuel projet de
Constitution europenne 92 , avait donn son opinion sur une ventuelle
adhsion dAnkara: Ce serait, avait-il dit, la fin de lUnion europenne. Le
trs grand retentissement que cette premire et nette prise de position eut
aussitt confirma ce quon savait dj confusment. Elle avait touch une
corde sensible. Les gens se sentaient plus libres de penser ce quils pensent.
Ce jugement lemporte-pice, une large fraction du public, dans les pays
dEurope, tait prt le partager. Pour peu quon lui donne loccasion dexprimer son avis. Les propos de lancien prsident de la Rpublique franaise
taient comme une premire invitati