Vous êtes sur la page 1sur 352

Perspectives

conomiques
de lOCDE

VERSION PRLIMINAIRE
Volume 2010/1
N 87, mai

PERSPECTIVES
CONOMIQUES
DE LOCDE

Version prliminaire

87
MAI 2010

TABLE DES MATIRES

DITORIAL ....................................................................................................................................................5
CHAPITRE 1 VALUATION GNRALE DE LA SITUATION MACROCONOMIQUE ...................8
CHAPITRE 2 VOLUTIONS DANS LES PAYS MEMBRES DE LOCDE ............................................97
TATS-UNIS ............................................................................................................................................97
JAPON .....................................................................................................................................................102
ZONE EURO ...........................................................................................................................................107
ALLEMAGNE.........................................................................................................................................112
FRANCE ..................................................................................................................................................117
ITALIE.....................................................................................................................................................122
ROYAUME-UNI .....................................................................................................................................127
CANADA ................................................................................................................................................133
AUSTRALIE ...........................................................................................................................................138
AUTRICHE .............................................................................................................................................141
BELGIQUE .............................................................................................................................................144
CHILI .......................................................................................................................................................147
CORE ....................................................................................................................................................150
DANEMARK ..........................................................................................................................................153
ESPAGNE ...............................................................................................................................................156
FINLANDE .............................................................................................................................................160
GRCE ....................................................................................................................................................163
HONGRIE ...............................................................................................................................................166
IRLANDE ................................................................................................................................................169
ISLANDE ................................................................................................................................................173
LUXEMBOURG .....................................................................................................................................176
MEXIQUE ...............................................................................................................................................179
NORVGE ..............................................................................................................................................182
NOUVELLE-ZLANDE ........................................................................................................................185
PAYS-BAS ..............................................................................................................................................188
POLOGNE ...............................................................................................................................................191
PORTUGAL ............................................................................................................................................194
RPUBLIQUE SLOVAQUE ..................................................................................................................197
RPUBLIQUE TCHQUE .....................................................................................................................200
SUDE.....................................................................................................................................................203
SUISSE ....................................................................................................................................................206
TURQUIE ................................................................................................................................................209
CHAPITRE 3 LES EVOLUTIONS DANS CERTAINES ECONOMIES NON MEMBRES ..................212
BRSIL .......................................................................................................................................................212
CHINE .....................................................................................................................................................216
INDE ........................................................................................................................................................220
FDRATION DE RUSSIE ...................................................................................................................224
ESTONIE .................................................................................................................................................228
INDONSIE ............................................................................................................................................231
ISRAL ...................................................................................................................................................234
2

SLOVNIE ..............................................................................................................................................237
AFRIQUE DU SUD ................................................................................................................................240
CHAPITRE 4 PERSPECTIVES DE CROISSANCE ET DE DSQUILIBRES AU-DEL DU COURT
TERME .......................................................................................................................................................243
CHAPITRE 5 LE RETOUR A LEMPLOI APRS LA CRISE ...............................................................276
CHAPITRE 6 LA POLITIQUE CONOMIQUE CONTRACYCLIQUE ................................................326

Rsum des prvisions


2009
2009

2010

2010

2011

Quatrime trimestre

2011
T3

T4

T1

T2

T3

T4

T1

T2

T3

T4

2009

2010

2011

3.1
2.0
1.5
2.7

3.4
2.2
1.9
3.0

3.5
2.3
2.1
3.1

3.7
2.4
2.2
3.2

0.1
-1.4
-2.1
-0.6

3.0
2.7
1.5
2.7

3.4
2.2
1.9
3.0

1.0
-0.3
1.0
1.3

1.0
-0.3
0.9
1.3

1.0
-0.3
0.9
1.3

9.8
9.6
9.3
9.0
8.7
4.9
4.8
4.8
4.8
4.7
10.2 10.2 10.2 10.2 10.0
8.6
8.5
8.4
8.3
8.1

8.4
4.7
9.9
8.0
-2.8

9.6

8.6

Pourcentage

Croissance du PIB en volume


tats-Unis
-2.4
Japon
-5.2
Zone euro
-4.1
OCDE total
-3.3
Inflation1
tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE total

3.2
2.0
1.8
2.8

2.2
-0.5
1.7
2.4

5.6
3.8
0.5
3.7

3.2
5.2
0.9
2.8

3.4
2.2
2.3
2.9

1.6
-0.7
1.4
1.6

1.0
-0.3
1.0
1.3

-0.7
-2.3
-0.4
0.0

1.2
-2.0
0.4
0.9

2.0
-1.1
1.1
1.5

1.9
-0.9
1.5
1.7

2.8
1.7
1.5
2.4

2.7
1.9
1.6
2.5

Variation en glissement

0.2
-1.4
0.3
0.6

Taux de chmage2
tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE total
Croissance du
commerce mondial
Balance courante
tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE total

3.2
3.0
1.2
2.7

9.3
9.7
8.9
5.1
4.9
4.7
9.4 10.1 10.1
8.1
8.5
8.2
-11.0 10.6

8.4

9.7 10.0
5.4
5.2
9.6
9.8
8.4
8.5

9.7
9.8
5.0
4.9
9.9 10.1
8.5
8.5

15.5 11.5 13.5

1.5
-0.5
1.6
1.7

1.2
-0.2
1.3
1.6

1.0
-0.4
1.1
1.4

8.9

8.0

8.1

8.5

8.6

8.7

8.7

0.3
0.3
0.6

0.4
0.2
0.5

0.8
0.2
1.1

1.3
0.2
1.6

1.9
0.2
1.8

2.8
0.2
2.1

3.7
0.2
2.3

-2.9
2.8
-0.3
-0.7

-3.8
3.3
0.3
-0.8

-4.0
3.5
0.8
-0.7

Solde des administrations publiques3


tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE total

-11.0 -10.7
-7.2 -7.6
-6.3 -6.6
-7.9 -7.8

Taux d'intrt court terme


tats-Unis
0.9
Japon
0.3
Zone euro
1.2

0.5
0.2
0.7

-8.9
-8.3
-5.7
-6.7
2.4
0.2
1.9

0.7
0.3
0.9

0.4
0.2
0.7

0.4
0.2
0.7

Note :La croissance du PIB, l'inflation (croissance de l'indice des prix la consommation ou du dflateur de la consommation prive pour le total OCDE) et la
croissance du commerce mondial (moyenne arithmtique des importations et des exportations mondiales en volume) sont corriges des variations
saisonnires et des jours ouvrables (sauf inflation) et exprimes en taux annualiss. Les trois dernires colonnes sont en taux de croissance annuels.
Les taux d'intrt sont : tats-Unis : eurodollar 3 mois ; Japon : certificat de dpt 3 mois ; zone euro : taux interbancaire 3 mois.
Les prvisions ont t tablies partir de donnes collectes avant la date limite du 18 mai 2010.
1. tats-Unis : Indice de prix des dpenses de consommation prives, Japon : Indice des prix la consommation, Zone euro : Indice des prix la
consommation harmonis.
2. En pourcentage de la population active.
3. En pourcentage du PIB.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

DITORIAL

La reprise saffirme, mais de nouveaux risques mergent

La croissance repart dans la zone de lOCDE des rythmes diffrents selon les rgions et semble
plus dynamique que les prvisions de la dernire dition des Perspectives conomiques. Elle sappuie dans
une large mesure sur le dynamisme de la croissance des pays mergents. Cependant, les risques entourant
la reprise mondiale mergent, paraissant plus levs aujourdhui, en raison de la rapidit et de lampleur
des mouvements des capitaux vers les conomies mergentes et de linstabilit des marchs de la dette
souveraine.
Louverture des marchs et son maintien sont des facteurs positifs qui ont marqu la reprise
conomique. Le rebond des changes internationaux, bien quincomplet, a t important et participe
activement tirer lconomie mondiale hors de la rcession. En outre, lembellie conomique semble
rserver bien dagrables surprises, grce une expansion pousse par la mise en uvre de politiques qui
pourrait laisser place une croissance auto-entretenue. Linvestissement pourrait rebondir plus
nergiquement et la consommation des mnages se raffermir plus rapidement, alors que les taux dpargne
ont augment plus lentement que prvu, notamment en Europe. Les retombes de la croissance des pays
dAsie non membres de lOCDE pourraient galement tre plus importantes que prvues, en particulier aux
tats-Unis et au Japon. De ce point de vue, la conjoncture conomique mondiale parait relativement
prometteuse.
Mais avec lacclration de lactivit, les dsquilibres mondiaux recommencent se creuser. Dans
certaines conomies de march mergentes, telle que la Chine, la forte demande intrieure, soutenue par
laction des pouvoirs publics, essaie de contenir la hausse de son excdent du commerce extrieur en
dessous des niveaux davant crise. En revanche, la ncessit de rsorber les dsquilibres mondiaux au
moyen de mesures appropries ne doit pas en tre dispense pour autant. La prsente dition des
Perspectives conomiques montrera quune croissance forte, durable et plus quilibre pourra tre assure
travers un ensemble de politiques macroconomiques, de taux de change et de rformes structurelles, tout
en poursuivant les efforts dassainissement des finances publiques. Lidentification et la mise en uvre de
telles politiques constituent un des objectifs majeurs de la collaboration internationale, et plus
particulirement du G20.
Les progrs en matire de rformes des marchs financiers exigeront, de mme, un effort de
collaboration internationale. Les accords sur la rglementation devront tre conclus pour renforcer la
stabilit du systme financier mondial. Articuler et dfinir de manire prcise les rles respectifs des
politiques montaires et des politiques prudentielles pour faire face aux volutions futures du crdit et des
prix des actifs feront partie des priorits.
Alors que lactivit se redresse, la croissance de lemploi reste la trane. Au cours des deux dernires
annes et ce jusquau premier trimestre de 2010, le nombre de chmeurs a atteint plus de 16 millions dans
lensemble de la zone de lOCDE, lemploi a diminu de 2 pour cent, et de plus en plus de salaris ont
t touchs par des rductions dheures de travail en comparaison la priode davant crise. Mais la
pousse du chmage, bien que spectaculaire et couteux dun point de vue social et humain, a t moins
importante que prvue et le taux de chmage de la zone de lOCDE a dsormais atteint son point le plus
haut, soit prs de 8 pour cent. Dans le mme temps, le redressement de lactivit, notamment au Japon et
dans certaines conomies europennes, sera vraisemblablement accompagne dune augmentation du
nombre moyen dheures travailles par salari et de la productivit horaire du travail, plutt que par une
5

importante cration nette demplois. De fait, les perspectives dune forte croissance de lemploi dans ces
pays semblent plutt limites. En revanche, les entreprises aux tats-Unis, ayant licenci un grand nombre
de salaris durant le ralentissement de lactivit, pourraient donc devoir rembaucher de faon relativement
dynamique pendant la priode de reprise.
Toutefois, les politiques sociales et de lemploi bien conues peuvent participer encourager une
reprise riche en emplois. La protection sociale ainsi que les stabilisateurs automatiques ont permis
damortir lincidence de la rcession sur le march du travail. Les plans de relance, mis en place au cours
de la phase de rcession, ont provisionn dimportantes ressources supplmentaires pour les programmes
sociaux et du march du travail. Avec la reprise conomique et la ncessit pour les pays de consolider les
finances publiques, il importe dsormais de consacrer des ressources aux politiques de lemploi, nanmoins
couteuses mais visant soutenir les travailleurs qui ont le plus de risques dtre exposs au chmage de
longue dure et au retrait du march du travail. Des politiques qui favorisent la rduction de loffre
effective de main-duvre, comme les systmes de retraite anticipe ou lassouplissement des critres
dadmissibilit aux prestations dinvalidit, exacerberaient au contraire les dsquilibres du march du
travail et affaibliraient les positions budgtaires long terme.
Ces perspectives, raisonnablement encourageantes par certains cts, pourraient tre menaces par des
risques majeurs. Parmi les plus importants, on peut citer le dveloppement des dettes souveraines. Bien
quayant dmarr dans quelques pays de la zone euro, linstabilit sest propage dans les autres pays
membres et sur les marchs de la dette souveraine dans dautres rgions du monde.
La surchauffe des conomies de march mergentes prsente galement des risques srieux. Un
scnario de boom en faillite nest pas exclure, exigeant un resserrement beaucoup plus marqu des
politiques montaires dans certains pays non membres de lOCDE, tels que la Chine et lInde, pour contrer
les pressions inflationnistes et rduire le risque de bulle spculative sur le prix des actifs. La croissance
ralentirait en consquence, avec des effets ngatifs sur dautres rgions. Toutefois, la flexibilit des taux de
change permettrait dattnuer une partie des pressions exerces sur la politique montaire chinoise et
contenir linflation domestique.
Face ces risques, les dfis que doivent relever les gouvernements sont importants et encore plus
exigeants que cela ne semblait tre le cas il y a quelques mois.
Avec lensemble de ces risques lesprit, la politique montaire se doit de revenir une situation
normalise. Dans plusieurs pays, cette politique de soutien commence dj tre limine. Les stratgies
de retrait doivent tenir compte des effets concomitants de la consolidation budgtaire, et laider sans
lentraver avec une pression indue sur les taux dintrt. Les perspectives dinflation restent favorables
dans la zone de lOCDE en raison dune sous-utilisation considrable des ressources conomiques, mais
les anticipations dinflation risquent de dcrocher. Ainsi mentionn, les conomies mergentes doivent
faire face aux pressions inflationnistes et absorber les flux entrants de capitaux. La forte croissance
enregistre par ces conomies pousse la hausse les prix de lnergie et des produits de base, conduisant
son tour de nouvelles pressions inflationnistes.
Les mesures exceptionnelles de soutien budgtaire doivent commencer tre supprimes ds
prsent, ou dici 2011 au plus tard, un rythme qui dpendra des conditions propres chaque pays et de
ltat de ses finances publiques. Nombre de pays sont confronts une dynamique de la dette publique trs
dfavorable, laugmentation de lendettement entranant une hausse des primes de risque, qui alourdit la
charge dintrt tout en obrant la croissance, sans parler des consquences ngatives pour la viabilit de la
dette. Un des plus grands dfis est quun certain nombre de pays doit, dans le mme temps, assainir leur
finance publique. Lampleur et la simultanit de ces efforts de consolidation fiscale pourraient avoir des

retombes internationales, pesant encore davantage sur la croissance de la demande dans les diffrents
pays.
La raction prompte et massive des gouvernements des pays de la zone euro et de la Banque centrale
europenne a permis de calmer les turbulences sur les marchs des capitaux. Mais les faiblesses
fondamentales de la rgion sont loin dtre rgles. Les mesures de consolidation des finances publiques
ont t renforces et concentres en dbut dexercice dans certains pays. Mais des programmes
dajustement structurel devront tre mis en uvre, car seuls les effets dannonces ne suffiront pas assurer
la crdibilit des stratgies dassainissement.
La crise de la dette souveraine a mis en lumire la ncessit pour la zone euro de consolider son
architecture institutionnelle et oprationnelle afin de dissiper les doutes quant la viabilit long terme de
lunion montaire. A cet gard, il serait souhaitable que la surveillance des politiques nationales soit
renforce, tenant compte des considrations plus larges de comptitivit. Mais ces efforts ne seront
peut-tre pas suffisants eux seuls. Des mesures plus soutenues doivent tre prises pour assurer le respect
de la discipline budgtaire, allant dans un continuum de renforcements de la surveillance et de lapplication
de sanctions en cas de non-respect des rgles, des audits externes des budgets nationaux et, enfin, une
union budgtaire de fait.
Dans tous les pays, une croissance conomique durable et soutenue est ncessaire, et ce galement
pour soutenir lassainissement budgtaire. Dans cette optique, une stratgie bien dfinie, reliant les
politiques macroconomiques, financires et structurelles et exploitant leurs synergies, doit tre mise en
place. La consolidation fiscale doit tre conue et mise en uvre de faon appuyer dans toute la mesure
du possible la croissance. Des rductions dans les dpenses doivent tre opres pour prserver, et de fait
accrotre, lefficacit-cot des programmes favorables la croissance, notamment dans les domaines de
linnovation et de lducation. Les mesures destines accrotre les recettes fiscales, lorsquelles sont
ncessaires, doivent privilgier les instruments qui nuisent le moins la croissance, comme les impts la
consommation et la taxe carbone. Les rgles budgtaires peuvent contribuer renforcer la crdibilit des
stratgies de consolidation des finances publiques, dont doivent faire partie intgrante des rformes
structurelles gnratrices de croissance.
Ces rythmes diffrencis, et pourtant synchroniss, de la normalisation dans les diffrents domaines
daction et dans les diffrents pays montrent combien il importe que les politiques nationales mises en
uvre dans un domaine tiennent dment compte des actions menes dans les autres domaines et dans les
autres pays. Dans ces conditions, les risques de variations des taux de change et dexposition des
vulnrabilits du secteur financier ne sont pas non plus exclure.
Les rformes des marchs du travail et des marchs des produits doivent tre engages pour accrotre
la production potentielle, soutenir linnovation et empcher la prennisation dun chmage lev. Ces
rformes peuvent aussi contribuer la fois faciliter lassainissement budgtaire et rduire les
dsquilibres mondiaux sur une base durable. Le dveloppement de la scurit sociale et des services en
Chine et dans dautres conomies dAsie enregistrant dimportants excdents de balance courante constitue
un objectif social important en soi, rduisant la ncessit dune pargne de prcaution et encourageant la
demande intrieure. Dans les autres pays excdentaires, diffrents types de rformes structurelles
pourraient ramorcer les possibilits dinvestissement, alors que la rforme des systmes de retraites et la
suppression des mesures fiscales daide la consommation favoriseraient lpargne des mnages dans les
pays dficitaires.
lautomne 2008, au plus fort de la crise financire, des mesures sans prcdent et concertes ont t
mises en uvre pour empcher une rcession plus grave et plus durable. Les mesures prises rcemment par
les pays de la zone euro, en coordination avec dautres grandes conomies, revtent une dimension et un

dynamisme comparables. Dans les deux cas, ces actions bienvenues et ncessaires ont t engages sous la
pression de faire de face une volution rapide de la situation. Le fait quune deuxime srie de mesures
aient t prises dix-huit mois aprs, rappelle que la priode de grande instabilit financire qui a dbut en
aot 2007 nest pas encore termine.
Lampleur et la porte de ces deux sries de mesures ont galement mis en vidence le fait que les
rponses politiques court terme ne sont pas sans consquences sur le long terme. Et plus encore,
laugmentation de la dette publique et lexistence dala moral risquent de rduire les possibilits daction
des gouvernements si lavenir ils devaient faire face de nouvelles urgences. Pour remdier ces
consquences, tout en revenant une croissance forte, durable et quilibre, des efforts concerts, dcisifs
et soutenus doivent tre mens tant au niveau international quau niveau national.
26 mai 2010

Pier Carlo Padoan


conomiste en chef et Secrtaire gnral adjoint

CHAPITRE 1
VALUATION GNRALE DE LA SITUATION MACROCONOMIQUE
Vue densemble
La reprise se saffirme,
mais de faon ingale

La reprise mondiale a gagn un terrain considrable compare


lanne prcdente, mme si elle progresse des rythmes variables selon
les pays et les rgions. La croissance de la production mondiale devrait tre
de lordre de 4 pour cent cette anne et en 2011, soit un rythme plus lev
que sur les dix annes prcdant la crise (tableau 1.1). La reprise reste trs
dynamique dans les conomies non membres de lOCDE, en particulier en
Asie, grce aux rponses macroconomiques vigoureuses, mises en uvre
lors de la crise financire qui sestompe et de lexposition directe la crise,
mme limite mais laissant des traces persistantes. En revanche, dans de
nombreuses conomies de lOCDE, soutenir et largir la reprise se heurte
de nombreux dfis, et ce malgr un contexte favorable cr par une forte
demande externe, une normalisation des conditions financires et les effets
positifs des programmes de relance macroconomiques aujourdhui en voie
de repli. Ces vents contraires sont les hritages de la crise, comme la
faiblesse des comptes publics et privs, lampleur du chmage et,
lurgence de la consolidation fiscale. Le taux annuel de croissance de la
production dans la zone OCDE devrait stablir aux alentours de 2 pour
cent du dernier trimestre 2009 au dernier trimestre 2010, et sacclrer
lgrement pour atteindre 2 pour cent en 2011. La croissance devrait
rester plus vigoureuse quailleurs aux tats-Unis et dans les pays de la zone
Asie-Pacifique qui entretiennent des liens commerciaux solides avec des
conomies non membres de lOCDE.
Tableau 1.1. Une reprise graduelle aprs une rcession gnralise
Total OCDE (sauf indication contraire)
Moyenne

2009

2010

2011

2011

T4

T4

T4

2.7
3.2
1.2
3.0

2.8
3.2
1.8
2.0

-0.6
0.1
-2.1
-1.4

2.7
3.0
1.5
2.7

3.0
3.4
1.9
2.2

-5.1

-3.8

-2.6

8.1

8.5

8.2

8.5

8.5

8.0

3.2

0.6

1.6

1.3

0.9

1.6

1.3

-3.3

-7.9

-7.8

-6.7

7.3

3.2 -11.0

10.6

8.4

-2.8

9.6

8.6

5.1

2.8

4.6

4.5

1.5

4.7

4.8

1997-2006

2007

2008

2009

Croissance du PIB en volume1


tats-Unis
Zone euro
Japon

2.8
3.2
2.3
1.1

2.8
2.1
2.7
2.4

0.5
0.4
0.5
-1.2

-3.3
-2.4
-4.1
-5.2

cart de production2

0.2

1.4

-0.3

Taux de chmage3

6.5

5.6

6.0

2.8

2.3

-2.1

-1.2

7.1
3.7

2010

Pourcentage

Inflation

Solde des administrations


publiques5
Pour mmoire
Croissance du commerce
mondial
Croissance du PIB mondial
en volume

-0.9

1. En moyenne annuelle ; dans les trois dernires colonnes figure la variation en glissement annuel.
2. Pourcentage du PIB potentiel.
3. Pourcentage de la population active.
4. Dflateur de la consommation prive. Variation en glissement pour les 3 dernires colonnes.
5. Pourcentage du PIB.
6. Moyenne mobile pondre par le PIB, en parits de pouvoir d'achat
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

Les incertitudes
demeurent substantielles

Les incertitudes entourant les prvisions demeurent substantielles


malgr les rsultats meilleurs que prvus au lendemain de la crise. Nombre
de ces incertitudes sont inter-lies, les rsultats plus favorables dans
certains domaines compensant les risques de dtrioration dans dautres.
Du ct positif, les impulsions de croissance sont relativement fortes, grce
aux effets temporaires de laccumulation des stocks et des politiques de
relance budgtaire, la dynamique ainsi cre pourrait durer plus longtemps.
De plus, les retombes de la croissance dynamique des pays dAsie hors
OCDE pourraient tre plus bnfiques dans les pays de lOCDE, en
particulier aux tats-Unis et au Japon. Cela tant, les risques de
dtrioration face ces volutions existent, tels que la hausse des prix des
matires premires en raison dune croissance excessivement forte dans des
conomies non membres et venant ajouter des tensions pourrait dclencher
un resserrement brutal de la politique montaire. Nanmoins, le principal
risque de dtrioration a trait la monte des inquitudes sur la
soutenabilit de la dette publique dans certains pays de lOCDE. Les
risques de solvabilit et de liquidit correspondants ont considrablement
perturb les marchs des capitaux, et en Europe en particulier, avec des
primes de risque leves et croissantes pour les pays risque et des signes
de contagion, ouvrant ainsi la perspective dune instabilit plus gnrale si
la confiance devait continuer de sroder, et ce en labsence de plans de
consolidation crdibles. Un autre risque de dtrioration pourrait galement
provenir dun dcrochage possible des anticipations dinflation long terme
au sein des pays de lOCDE, contrairement lhypothse retenue dans les
prvisions centrales.

Le retrait des mesures de


soutien la crise sera
difficile

A travers le monde, les autorits montaires, budgtaires et financires


ont ragi face la crise en apportant un soutien massif la demande globale
et au systme financier. Dans de nombreuses conomies et non membres et
pour une poigne de pays de lOCDE, le marasme conomique se dissipe
rapidement et la normalisation ncessaire de la politique montaire a dj
marqu le pas. Ailleurs, le dsengagement des mesures de relance
macroconomiques lies la crise na pas toujours dmarr, sauf pour les
pays qui ont mis en place des mesures de consolidation fiscales soutenue en
rponse aux incertitudes vis--vis de la dette souveraine, et les problmes
lis la ncessit de normaliser les politiques budgtaires, montaires et
financires moyen terme seront exacerbs par les tensions budgtaires.
Cette simultanit des actions politiques travers les pays de lOCDE
membres et non membres, et ce malgr des profils diffrencis, soulve
limportance que les politiques nationales et les mesures prises dans un
domaine doivent dment tenir compte de la situation dans dautres
domaines et dans dautres pays. Ainsi, souvre la porte dventuels
mouvements dinstabilit sur les taux de change et une plus grande
exposition des vulnrabilits dans le secteur financier.

La politique conomique
doit :

Dans ce contexte, les actions des gouvernements court et long


terme peuvent tre rsumes de la faon suivante :

veiller activement
prserver la crdibilit
budgtaire

Restaurer la crdibilit des finances publiques, pour ceux qui


nont pas encore commenc, est une des priorits majeures
mettre en uvre ds lan prochain au plus tard. Dans les pays qui
ont le choix, le rythme de la consolidation budgtaire doit tre
10

suffisante pour assurer sa crdibilit et viter les hausses


dstabilisatrices des taux dintrt long terme, et rest dans une
juste mesure pour accompagner la lenteur de la reprise
conomique en termes rels. Le poids de la dette publique
continuant daugmenter malgr la mise en place des mesures
dassainissement, il est essentiel pour les gouvernements de se
doter et prsenter des plans de mesures prcis sur leur stratgie de
consolidation fiscale moyen terme. Ces plans doivent tre
labors dans les pays o ils nexistent pas (par exemple, au
Japon), tre prciss afin de renforcer toute la force de leur
crdibilit (par exemple, en Allemagne et en Italie) ou devenir
beaucoup plus ambitieux dans leurs objectifs afin de permettre de
stabiliser les ratios de la dette publique (par exemple, aux tatsUnis). Les prvisions actuelles pour 2011 ne prennent en compte
que des mesures de consolidation fiscale concrtes et connues et,
dans de nombreux cas, ces dernires semblent nimpliquer que
des efforts insuffisants pour enrayer une dynamique
dendettement dstabilisatrice. A cet gard, il est essentiel pour la
zone euro de renforcer sa politique de consolidation pour prvenir
et rgler ses problmes de dette souveraine long terme.
normaliser les taux
directeurs un rythme
adapt la reprise .

Les stratgies des politiques montaires doivent se prciser et


sloigner des mesures de crise exceptionnellement
accommodantes, bien que les turbulences sur les marchs
financiers europens aient rsult dune introduction ou
rintroduction de mesures de crise. La difficult des stratgies de
retrait rsidera trouver une bonne vitesse dajustement
compatible avec la stabilit macroconomique aussi bien court
terme qu long terme, et avec le maintien de lancrage des
anticipations dinflation. La normalisation des taux directeurs doit
dmarrer dans la plupart des pays de lOCDE au cours de cette
anne, lexception du Japon, dont la dflation persistante justifie
de maintenir les taux aux alentours de zro jusquen 2012 et plus
encore. Dans certains pays non membres, comme la Chine et
lInde, un resserrement de la politique montaire est ncessaire
pour endiguer les tensions inflationnistes et limiter les risques de
bulles spculatives sur le prix des actifs. A cet gard, si une
apprciation du taux de change permettrait dattnuer une partie
de ces pressions qui sexercent a court terme sur la politique
montaire chinoise, une plus grande flexibilit du cours leur
offrirait plus de latitude pour contenir les pousses inflationnistes
domestiques.

accrotre la capacit de
rsistance des institutions
financires et des
marchs de capitaux

La rglementation internationale des marchs des capitaux, doit


tre cohrente et renforce sous les auspices de G-20, afin
dassurer la stabilit du systme financier mondial. Articuler et
dfinir les rles respectifs des politiques montaires et macro
prudentielles vis--vis des volutions futures du crdit et du prix
des actifs seraient indispensable.

et mettre en uvre des


rformes structurelles

Les rformes des marchs du travail et des produits doivent tre


mises en uvre pour accrotre la production potentielle, soutenir

11

pour accrotre la
production potentielle et
rduire les dsquilibres
mondiaux

linnovation et empcher que la hausse du chmage conjoncturel


naugmentent les niveaux du chmage structurel. Le
dveloppement de la scurit sociale et des services sociaux en
Chine et dans dautres conomies asiatique, au del dtre un
objectif social suffisant en soi, permettrait galement dabaisser
lutilit dune pargne de prcaution. Dans les autres pays
affichant des excdents de la balance courante, diffrents types de
rformes structurelles pourraient stimuler les investissements,
tandis que dans les pays dficitaires, celles ayant traits aux
retraites et la suppression dincitations fiscales la
consommation stimuleraient linverse lpargne. En rsum, une
consolidation fiscale soutenue, conjugue des mesures
correctives face aux distorsions sur les dcisions dpargne et
dinvestissement devrait renforcer la croissance et attnuer les
dsquilibres mondiaux.
Les forces agissant sur les conomies de lOCDE
volution des marchs de capitaux

Les banques ont renforc


leurs comptes
financiers

Les tensions se sont accrues sur les marchs interbancaires, dans la


premire moiti du mois de mai, la suite des inquitudes croissantes sur la
soutenabilit fiscale dans certains pays de la zone euro (graphique 1.1).
Malgr cela, les carts de valeurs entre les taux interbancaires trois mois
et les taux moyens attendus de largent au jour le jour sont rests stables et
faibles en comparaison la situation de crise. Ces carts rduits, conjugus
une politique de taux quasi nuls, implique que ces cots de financement
des banques ont t trs faibles en termes nominaux et, en dehors du Japon,
quils ont t ngatifs en termes rels. Les comptes pour 2009 montrent que
dans ce contexte de faibles cots de financement et daffaiblissement de la
concurrence la suite de la crise, les grandes banques ont peru des revenus
nets considrables de leurs marges financires et de leurs oprations de
banque dinvestissement (tableau 1.2). Du ct des cots, les grandes
banques ont accru leurs dpenses en rmunration du personnel, atteignant
les niveaux de 2007, et ce malgr la suppression deffectifs en personnel et
des revenus bancaires levs provenant de mesures des pouvoirs publics.
Bien que les banques aient aussi procd dimportantes provisions pour
pertes et profits et pour pertes sur prts, leurs bnfices sont rests trs
consquents. Comme ces dernires ont vers relativement peu de
dividendes et ont pu lev dimportants volumes de capitaux auprs des
marchs, elles ont renforc leur assise capitalistique en 2009 et amlior
leur qualit en convertissant une partie de leurs engagements hybrides en
fonds propres. Parmi les trs grandes banques de lOCDE qui ont publi
leurs comptes audits de 2009, le capital ordinaire reprsentait 3.3% de
leurs actifs corporels la fin de 2009, contre 1.9% un an auparavant.

12

Graphique 1.1.
Graphique 1.1. Les carts de rmunration sur le march montaire demeurent faibles
carts des taux trois mois, dernire observation : 17 Mai 2010

Note : carts entre les taux interbancaires trois mois (EURIBOR dans la zone euro, LIBOR aux tats-Unis et au Japon) et les taux
des contrats dchange un jour.
Source : Datastream et Bloomberg.

Tableau 1.2. Indicateurs comptables des grandes banques mondiales


En milliards deuros, sauf mention contraire

Produits nets dintrts


Autres revenus dexploitation
(princip.
produits
de
dinvestissement)
Rmunration du personnel

banque

2007

2008

2009

184

237

257

271

108

287

170

155

173

Provisions pour pertes sur prts

48

103

145

Passations par pertes et profits 1

29

52

85

Bnfices aprs impts

93

-2

61

Paiements de dividendes 2

36

31

10

12.2

-0.2

6.2

Bnfices/fonds propres (%)

No te : Les indicateurs co uvrent les 15 gro upes bancaires, parmi les 24 premiers gro upes de la zo ne OCDE,
qui o nt publi des co mptes certifis po ur 2009 (B B VA , B anco Santander, B ank o f A merica, B arclays,
B NP P aribas, Citigro up, Crdit A grico le, Crdit Suisse, Deutsche B ank, Go ldman Sachs, HSB C, JP M o rgan,
So cit Gnrale,Standard Chartered et UB S).
1. Cet indicateur exclut B B VA , B NP P aribas, le Crdit A grico le, Go ldman Sachs, la So cit Gnrale,
Standard Chartered et UB S, faute de do nnes.
2. Cet indicateur exclut B NP P aribas, le Crdit A grico le, le Crdit Suisse et UB S, faute de do nnes
So urce : B anksco pe.

13

Graphique 1.2. Les taux des contrats dchange sur risque de dfaillance bancaire ont augment de nouveau
Dernire observation: 17 mai 2010

Note : Taux moyen des contrats dchange cinq ans pour un groupe de grandes banques.
Source : Datastream.

mais vont rester


vulnrables

Les banques nen demeurent pas moins vulnrables, comme le montre


les valeurs sur titres obligataires des swaps des couvertures de dfaillance
(Credit Default Swap, CDS) qui restent bien au-dessus des niveaux
prcdents la crise et qui se sont montres particulirement sensibles aux
chocs et aux inquitudes au sujet de la soutenabilit des finances publique
et de la dette Duba, et par la suite en Grce (graphique 1.2).
Premirement, les banques risquent de subir de nouvelles pertes dues aux
effets diffrs de la rcession, en particulier sur leurs prts immobiliers
usage commercial. Deuximement, aprs une longue priode de taux
relativement bas, certains tablissements ont accru leur exposition aux
risques de variabilit des taux dintrt et de refinancement, du fait davoir
pu emprunter des fonds de court terme taux quasi-nuls pour investir dans
des actifs horizon de long-terme et rendements levs. Troisimement,
les prix des actifs bancaires sont susceptibles de baisser ds que les banques
centrales commenceront vendre des actifs achets durant la crise ou
reviendront sur des dispositions de garantie normales concernant les
provisions des liquidits. Par ailleurs, les mesures durgences annonc le 9
mai 2010 pour calmer les turbulences des marchs financiers dans la zone
euro a diminu les risques de perte sur crances grecques des banques et
des actifs dEurope du Sud (encadr 1.1).

Le crdit bancaire
demeure faible malgr
lassouplissement
apparent des conditions
de prt

Avec les progrs de la reprise, les conditions des prts bancaires


semblent se dtendre. Le pourcentage net de banques faisant tat dun
durcissement des conditions de crdit, dont le niveau (mais pas les valeurs
cumules) apparat comme un bon indicateur avanc de lactivit aux tatsUnis, a continu de baisser pour lensemble des catgories demprunteurs
aux tats-Unis et dans la zone euro. Nanmoins, le crdit bancaire reste trs
dprim, malgr des signes timides de stabilisation dans certaines
catgories de crdit ces derniers mois (graphique 1.3). Jusquici, le recul du

14

Encadr 1.1.Les risques bancaires manant de la Grce


Les craintes, quant la capacit du gouvernement grec assumer ses engagements vis--vis des dtenteurs
dobligations, se sont amplifies aprs que le nouveau gouvernement a rvl, lors de son entre en fonction en
octobre 2009, que le dficit public avait t grossirement sous-estim. Le cot dassurance des obligations
souveraines grecques contre les pertes sur prts sest envol ds linstant o lannonce des premiers plans
dassainissement budgtaire nont pas su convaincre les investisseurs. Et plus particulirement, suite la
confirmation que la BCE prvoyait de revenir ses rgles normales concernant les garanties dligibilit,
temporairement assouplies, la fin 2010, les taux de rendement obligataires se sont envols. En effet, lannonce de
la BCE impliquait que les obligations souveraines grecques ne seraient plus admises en garantie pour les emprunts
auprs de la BCE si leur cotation tait nouveau rtrograde par les agences de notation. Bien que les valeurs sur
titres obligataires des swap de couverture de dfaillance (CDS Credit Default Swap) soient redescendus suite
lannonce en mars de plans dassainissement plus rigoureux, en accord conjoint avec le FMI-zone euro et dun
nouveau dispositif de garantie de le BCE plus souple, ces derniers sont repartis la hausse pour atteindre des
niveaux exceptionnels en avril, mesure que les inquitudes se multipliaient quant la solvabilit de la Grce
long terme et au-del de lhorizon du plan de mesures FMI-zone euro.
.

Avoirs des banques en actifs grecs et dEurope du Sud


France

Allemagne

tats-Unis

Actifs grecs :
Montant (milliards $)
Part des crances extrieures totales du secteur bancaire (%)
Part de lactif total du secteur bancaire (%)
Fonds propres et rserves du secteur bancaire (milliards $)

78.8

45.0

16.6

2.1

1.4

0.7

0.8

0.5

0.1

354.0

413.0

1 410.0

Actifs grecs, portugais et espagnols :


Montant (milliards $)

334.9

330.4

79.3

Part des crances extrieures totales du secteur bancaire (%)

9.1

10.1

3.2

Part de lactif total du secteur bancaire (%)

3.6

3.7

0.6

Note : Les
figures
donnes
for exposure
concernant
to Greece
lexposition
and total
sur external
la Grceclaims
et les crances
correspond
extrieures
to end December
totales correspondent
2009 for BIS reporting
fin dcembre
banks;2009
data pour
on banking
les banques
sector assets and capital and reser
dclarantes la BRI ; les donnes concernant les actifs et les fonds propres et rserves du secteur bancaire correspondent la dernire
observation disponible dans les Statistiques bancaires de lOCDE : fin 2008 pour lAllemagne et fin 2007 pour la France et les tats-Unis.
Sources : BRI, Locational and Consolidated Banking Statistics, avril 2010 et Statistiques bancaires de lOCDE 2009

Ces volutions ont fait craindre quune dfaillance de la Grce naboutisse des pertes susceptibles de
dstabiliser le secteur bancaire des pays cranciers. Parmi les pays de lOCDE, ce sont la lAllemagne, les tatsUnis et la France dont les secteurs bancaires sont les plus exposs vis--vis de la Grce (voir tableau). Ces
expositions ne concernent pas seulement des obligations dtat, mais comprennent dautres crances qui peuvent
reprsenter des volumes considrables comme dans le cas de la France, dont la plus grosse banque dtient le
cinquime plus gros bailleur de fonds de la Grce. Les actifs situs en Grce des banques franaises, allemandes
et surtout amricaines reprsentent nanmoins de relativement faibles parts de lencours total de leurs positions et
a fortiori du total de leurs actifs. Une perte hypothtique au titre de ces actifs absorberait une part des fonds propres
du secteur bancaire qui resterait grable. Des craintes se sont aussi exprimes quant au risque de contagion. Dans
lhypothse o des pertes devaient tre subies sur des actifs situs au Portugal ou en Espagne, deux pays qui
passent pour partager une partie des difficults budgtaires fondamentales de la Grce, mais certainement pas
toutes, leur impact sur les fonds propres des banques allemandes et franaises pourrait poser plus de problmes.

crdit au secteur priv non financier nest pas surprenant puisque la baisse
de lactivit et plus particulirement de linvestissement rduit
naturellement la demande demprunts. plus long terme, une ventuelle
pnurie de crdits disponibles risquerait de freiner la reprise. En termes de
prix, les banques et autres institutions de la plupart des pays ont rpercut
une part de la baisse de leurs cots de financement sur leurs clients travers
une diminution des taux dbiteurs.
15

Graphique 1.3. Le volume des prts bancaires reste faible


Taux de croissance en glissement annuel

Note : Les donnes font rfrence toutes les banques commerciales pour les tats-Unis; aux institutions financires montaires (IFM) pour
la zone euro; l'ensemble des banques pour le Japon. Les taux de croissance en glissement annuel sont calculs sur la base des encours en
fin de priode. Pour la zone euro, ceux-ci sont corrigs des reclassements, des variations des taux de change et de tout autre facteur ne
rsultant pas des transactions.
1.
Les donnes concernant les prts la consommation aux tats-Unis en avril 2010, ont t modifies pour tenir compte dun
changement de concept.
2.
La dfinition des prts immobiliers pour les tats-Unis est plus large que celle des prts au logement puisqu'elle inclut galement les
prts concernant les biens immobiliers usage commercial. En outre, les prts immobiliers dans le cas des tats-Unis, de mme que
les prts au logement dans le cas du Japon, peuvent aussi recouvrir des prts au secteur des entreprises.
Source : Thomson Financial.

16

Les marchs des


obligations des
entreprises et des actions
ont t dynamiques

Les marchs financiers se sont renforcs depuis mars 2009, mais ces
derniers mois ils sont rests trs sensibles aux proccupations relatives la
dette souveraine dette souveraine, notamment en Europe. Les marchs des
obligations prives se sont plutt bien ports, et ce malgr que la baisse des
rendements obligataires pour toutes les catgories demprunteurs se soit
interrompue fin 2009 dans le contexte de la tourmente Duba et en
Europe. Les grandes socits non financires ont t capables de lever des
ressources considrables sur les marchs obligataires, le volume des
missions de fvrier 2009 fvrier 2010 tant suprieur sa moyenne sur
dix ans de 59 %, 21 % et 26 % respectivement dans la zone euro, au
Royaume-Uni et aux tats-Unis. Les places boursires ont constitu une
importante source de financement pour les entreprises : les missions en
2009 des entreprises non financires ont t suprieures leur moyenne sur
cinq ans de 34 %, 28 % et 12 % respectivement dans la zone euro, au
Royaume-Uni et aux tats-Unis1. Jusqu ce jour, les places boursires
mondiales ont pour lessentiel rsist aux inquitudes sur la dette
souveraine dans la zone euro, mais elles se sont inscrites en repli fin avril
2010 avec leffritement de la confiance et la sanction des compagnies
financires face leur exposition aux instruments de la dette en Grce.

mais de larges
variations de change ont
t observs ces derniers
temps

Les inquitudes suscites par la viabilit de la dette publique en Grce


et dans quelques autres pays ont aussi pouss la baisse le cours de change
de leuro. Depuis le dbut de lanne mi-mai, leuro sest dprci de
quelques 13 % vis--vis du dollar des tats-Unis, annulant son apprciation
de 2009. En termes effectifs rels, le recul de leuro a t moins sensible, la
baisse tant de 10 % durant la mme priode.

Dans lensemble, les


conditions financires se
sont amliores dans les
pays de lOCDE

Les indices des conditions financires de lOCDE donnent des


estimations de leffet sur lactivit de lvolution des taux dintrt rels,
des carts de rmunration des obligations, des conditions de crdit, des
taux de change rels et des patrimoines2 (graphique 1.4). Ces indices, qui
intgrent les informations disponibles jusqu fin avril, ont fortement
progress dans toute la zone OCDE, en particulier au Royaume-Uni o ils
ont atteint des niveaux trs levs. La moiti de la rvision en hausse dans
la zone euro et au Royaume-Uni sexplique par la dprciation des taux de
change effectifs et le reste par des facteurs internes. Compars aux
hypothses retenues sur les indices des conditions financires dans les
prvisions des Perspectives conomiques de lOCDE n 86, le niveau actuel
de ces indices, si leurs effets devaient sappliquer mcaniquement, toutes
choses gales par ailleurs, devrait se traduire par des rvisions la hausse
du niveau attendu de lactivit dans les quatre six prochains trimestres de
0.6 1 pour cent dans la zone OCDE et au Royaume-Uni, la situation aux
tats-Unis et au Japon restant globalement inchange3.

1.

La moyenne historique porte sur cinq ans et non dix ans pour viter la dernire anne de la bulle des nouvelles
technologies de lInternet. Aux tats-Unis, pour lesquels on dispose dinformations mensuelles, les missions
dactions jusquen fvrier ont dpass de 16 % la moyenne sur cinq ans.

2.

Les indices des conditions financires utilisent les actions et les prix des logements pour mesurer par
approximation les variations du patrimoine ds lors quon ne dispose pas de comptes financiers.

3.

Ces effets sont estims sur des donnes historiques datant davant le dbut de la crise financire.

17

Graphique 1.4. Les indices des conditions financires se sont nettement amliors

Note : Une baisse de un point de l'indice traduit un resserrement des conditions financires suffisant pour entraner une rduction
moyenne du PIB d'un demi un 1 % au bout de quatre six trimestres. Pour plus de dtails voir Guichard et al. (2009).
Source : Datastream ; et calculs de l'OCDE.

et les marchs
mergents rsistent aux
inquitudes sur la dette
souveraine dans la zone
euro

En dehors de la zone OCDE, les marchs de capitaux des conomies


mergentes ont relativement bien rsist aux tourmentes qui se sont
empares des marchs obligataires en lien avec Duba et lEurope. Les
carts de valeurs des obligations des marchs mergents sont toujours des
niveaux bien infrieurs aux moyennes historiques, mme sils se sont
lgrement creuss entre fin avril et dbut mai (graphique 1.5). En dehors
de la Chine, les marchs dactions se sont inscrits en hausse au premier
semestre, en dpit dune baisse en janvier et fvrier. Ces volutions des
cours sont intervenues alors que les mouvements de capitaux nets
destination des marchs mergents ont fluctu entre entres et sorties
depuis la fin du mois de novembre 2009. La relative rsilience des marchs
mergents pourrait indiquer que la forte amlioration des indicateurs
financiers observe durant lanne 2009 pourrait sexpliquer non seulement
par des stratgies de portage (dans lesquelles des investisseurs empruntent
des fonds court terme des taux trs bas dans des pays avancs pour
acheter des instruments haut rendement dans des pays en dveloppement),
mais aussi par les paramtres conomiques fondamentaux (y compris dans
certains cas, le renchrissement des matires premires). Plus rcemment,
les entres de capitaux ont fortement progress dans plusieurs marchs
mergents et la tendance lapprciation quaffichent les monnaies de ces
pays a t modre par des interventions sur le march des changes dans
certains dentre eux.

18

Graphique 1.5. Les carts de rmunration des obligations sur les marchs mergents sont
historiquement bas
Dernire observation : 17 May 2010

1.

Diffrence de rendement avec les obligations du Trsor des tats-Unis, en points de base.

Source : JP Morgan.

Autres facteurs agissant sur les conomies de lOCDE


Lexpansion du
commerce mondial est
vigoureuse

La croissance du commerce mondial sest sensiblement renforce


depuis la mi-2009, avec une augmentation annualise des volumes
dchanges de plus de 10 % au second semestre de lan dernier et au
premier trimestre 2010 (graphique 1.6 ; encadr 1.2). Malgr ce rebond, le
volume des changes dans le monde reste la fin du premier trimestre
infrieur de quelque 5-6% son sommet prcdant la crise. Les rcents
indicateurs mensuels du commerce et de lconomie mondiale tendent
montrer que la croissance des changes devrait rester vigoureuse un certain
temps encore et, mme si elle ralentit un peu par rapport son rythme
exceptionnellement rapide du dbut de la phase de rebond aprs ses creux
de la rcession, elle pourrait tout de mme tre un peu plus forte que ce
quindiquent les prvisions actuelles. Les commandes mondiales
dexportations du secteur manufacturier ont renou avec leur niveau
antrieur la crise et les indicateurs concidents des courants dchanges
comme le fret arien et lactivit mondiale dans le secteur des technologies
de linformation continuent de progresser rapidement pour retrouver leurs
niveaux davant la crise. Dans les conomies mergentes, les changes ont
progress deux fois plus rapidement que dans les conomies avances, ce
qui traduit en partie la croissance vigoureuse de la demande interne par
suite des mesures de relance ainsi que leur relative spcialisation dans les
secteurs travaillant pour lexportation et leur rle essentiel dans les chanes
mondiales de loffre. Ces volutions ont contribu soutenir la demande
dorigine externe dans les pays de lOCDE, bien que de faon non
proportionne la croissance du commerce mondial, compte tenu de
lintensification des changes entre conomies hors OCDE.

19

Graphique 1.6. Le commerce mondial et les commandes lexportation ont rebondi

1.

Balance des rponses indiquant une augmentation et une baisse des commandes l'exportation.

Source : OCDE, base de donnes des Principaux indicateurs conomiques; base de donnes des Perspectives conomiques de
l'OCDE, n87 ; et calculs de l'OCDE.

La croissance est forte


dans les grandes
conomies non OCDE

Le redressement de lactivit dans les grandes conomies non OCDE


reste vigoureux, ce qui traduit limpact dune politique montaire
expansionniste et de mesures de relance budgtaire. Ce redressement sest
poursuivit lan dernier malgr la croissance hsitante de la demande externe
en provenance des conomies de lOCDE. Lexpansion dans les pays
asiatiques hors OCDE est demeure plus vive quailleurs, en particulier en
Chine, dont la croissance du PIB est estime plus de 15 % en rythme
annuel au premier trimestre 2010, favorise par la taille du pays et par la
mise en uvre rapide de mesures macroconomiques de relance dans ce
pays. Les dpenses dinfrastructures ont augment hauteur de prs de 6 %
du PIB depuis le dbut de 2009 sous leffet du plan de relance budgtaire
sur deux ans ax sur linvestissement, tandis que la consommation prive
devient de plus en plus dynamique grce la forte croissance des salaires et
du crdit, mme si les autorits ont pris leurs premires mesures de
normalisation de la politique montaire. Cest aussi le cas en Inde, mais les
baisses antrieures des taux directeurs et les mesures budgtaires
expansionnistes en vigueur continuent dy soutenir la demande intrieure
prive. De plus, la production agricole devrait se redresser par rapport aux
niveaux mdiocres imputables la scheresse observs la fin de 2009. Le
redmarrage de lactivit en Russie et en Afrique du Sud continue daccuser
un retard sur celui des pays asiatiques hors OCDE, mais il sest acclr,
notamment en Russie, grce laugmentation de la demande externe et au
renchrissement des matires premires lchelle internationale. La forte
demande externe de matires premires a aussi renforc la croissance dj
forte de la demande intrieure au Brsil et en Indonsie qui avait rsult des
mesures dassouplissement antrieures.

20

Encadr 1.2. Le rebond du commerce mondial


Aprs un effondrement sans prcdent la fin de 2008, le commerce mondial a vivement rebondi partir du second
semestre 2009 et devrait renouer avec son niveau davant la crise dici la fin de lanne 2010. Le commerce jouant un rle
important dans la reprise conomique, il convient de comprendre les facteurs lorigine de son effondrement et de son
redressement rapide afin dapprcier les incertitudes entourant les prvisions actuelles relatives aux changes commerciaux.
Une rcente tude de lOCDE (Cheung et Guichard, 2009) a examin les causes de leffondrement du commerce mondial.
Ses rsultats tendent montrer que la chute brutale de la demande mondiale explique lessentiel de cet effondrement la fin de
2008 et au dbut de 2009. Toutefois, les conditions restrictives de crdit ont amplifi la raction court terme, qui traduit sans
doute deux effets : la pnurie de crdit a directement affect le financement du commerce extrieur en rduisant loffre et en
accroissant le cot des crdits, des garanties de crdit et des assurances dans ce domaine 1 ; deuximement, les secteurs forte
intensit commerciale figurent aussi parmi les secteurs les plus sensibles au crdit (par exemple, les vhicules moteur et les
biens dquipement) et la crise financire a donc pu amplifier les effets de la contraction de la demande dans ces secteurs.
Le vif rebond du commerce mondial partir du second semestre 2009 semble pour sa part avoir t suscit par une
inversion des facteurs voqus prcdemment. La reprise vigoureuse de la croissance de la production dans les pays membres
ou non membres de lOCDE est lorigine de lessentiel de la reprise. En outre, des effets de composition ont sans doute jou un
rle en la matire, car une partie importante de ce redmarrage de la production est venu dun redressement de la demande de
capitaux et de biens durables de secteurs forte intensit commerciale. Lamlioration considrable des conditions financires
peut expliquer une partie du redressement de la demande dans ces secteurs sensibles au crdit. Des facteurs temporaires,
comme la normalisation de laccumulation de stocks dans des secteurs sensibles aux changes et les plans de relance budgtaire
axs sur le secteur des biens de consommation durables (par exemple, les dispositifs de prime la casse) sont autant de facteurs
supplmentaires lappui du rebond. lheure o la phase ascendante du cycle des stocks commence se dissiper et o nombre
de plans budgtaires ont t abandonns ou vont commencer ltre, ce rebond risque de sattnuer moins dun redressement
sensible de la demande finale du secteur priv.
Le graphique ci-aprs montre quel point une quation simple qui lie la croissance du PIB mondial et les conditions
financires aux changes commerciaux permet de bien expliquer leffondrement et le redressement ultrieur du commerce
mondial. Une partie de ces deux phnomnes reste inexplique et peut traduire dautres facteurs. La synchronisation mondiale de
la rcession a sans doute acclr la transmission de la demande vers le commerce. Une partie de leffondrement des changes
a peut-tre aussi reflt une perturbation des chanes de loffre au niveau mondial. Cela tant, les lments disponibles indiquent
que le recours des mesures protectionnistes a t limit depuis le dbut de la rcession et que limpact sur le commerce mondial
a t faible.
plus long terme, le commerce mondial devrait crotre un rythme moyen de 10 pour cent durant lanne 2010, avant de
revenir aux environs de 8 pour cent en 2011 (voir graphique ci-aprs)2. Bien que lexpansion soit gnrale durant la priode
tudie, les changes dans les pays hors OCDE devraient sacclrer trs nettement. Deux modles de rfrence font apparatre
des lments dincertitude pouvant prter plus doptimisme que les prvisions actuelles. Lquation du commerce mondial laisse
entrevoir une acclration de la croissance du commerce prs de 13 % en 2010 et 11 % en 20113. En outre, plusieurs
indicateurs rcents haute frquence, comme la production industrielle mondiale, les commandes lexportation ou les prix des
transports, lorsquils sont runis dans un modle dindicateurs, dnotent une croissance encore plus forte du commerce en 2010,
de quelque 14 %, avec une vigueur particulire au premier semestre de lanne.
changes commerciaux mondiaux

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n87 ; et calculs de l'OCDE.

___________________
1.
2.
3.

Voir aussi FMI (2009) et Dorsey (2009).


Ces projections reposent sur une approche ascendante qui agrge les estimations spcifiques aux pays des exportations et importations en
volume (Pain et al, 2005).
Les conditions financires sont censes rester leur niveau de la dernire observation durant toute la priode tudie. Le mme modle
reposant sur la croissance de lOCDE (non prsente ici) prdit un ralentissement de la croissance du commerce aux alentours de 9 % en
2010 et 7 pour cent en 2011.

21

Les comptes des mnages


samliorent

La reprise du march du
logement se gnralise

4.

Fait inhabituel aux premiers stades dune reprise, la croissance de la


consommation a t relativement hsitante dans la plupart des pays de
lOCDE depuis la mi-2009. Les taux dpargne des mnages ont augment
par rapport leur niveau davant la crise, car les mnages se sont ajusts
la dtrioration de leur situation financire immdiatement aprs la crise.
Le dsendettement se poursuit, paralllement au redressement des prix des
actifs, et cette augmentation des taux dpargne contribue au redressement
des comptes des mnages. Selon toute vraisemblance, cette amlioration va
devoir se poursuivre quelque temps encore, mme si son rythme est
incertain. Laugmentation des taux dpargne que connaissent dj les
grandes conomies est proche de celle que lon pouvait esprer sur la base
des relations passes entre pargne et patrimoine. Si lon se rfre la
position financire nette des mnages la fin de 2009, on peut
raisonnablement sattendre une progression sensible du taux dpargne de
quelque 2 points de pourcentage aux tats-Unis, de point de
pourcentage au Japon et de 1 point de pourcentage dans la zone euro et au
Royaume-Uni par rapport aux niveaux immdiatement antrieurs la
crise4. Refltant notamment lvolution des prix des actifs depuis lors, ces
estimations sont infrieures denviron point de pourcentage aux tatsUnis et au Japon, de point de pourcentage dans la zone euro et de
1 point de pourcentage au Royaume-Uni par rapport aux estimations
quivalentes reposant sur la situation financire la mi-2009 (OCDE,
2009). Ds lors, et supposer que les taux dpargne davant la crise
refltaient le patrimoine ce moment-l, les taux dpargne aux tats-Unis,
au Japon et dans la zone euro sont dsormais peu prs conformes aux taux
ncessaires la reconstitution des comptes moyen terme, alors quau
Royaume-Uni, ils sont suprieurs, ce qui implique un redressement plus
rapide dans ce pays. Le durcissement des conditions de crdit et la situation
encore fragile du march du travail contribuent aussi modrer les
dpenses, bien que les taux de chmage infrieurs aux prvisions
impliquent un gonflement moins marqu de lpargne de prcaution.
Les marchs du logement ont continu de se redresser, avec une
croissance de plus en plus gnralise des prix immobiliers rels et un
rebond plus modr des investissements en logements (graphique 1.7). La
hausse des prix des logements, qui, si elle savre durable, va soutenir
opportunment les comptes des mnages, a t particulirement marque en
Australie, au Canada, en Norvge, en Finlande et en Suisse, o le taux
annuel de croissance des prix immobiliers rels est positif depuis la
mi-2009. En dehors de la zone OCDE, les marchs du logement se sont

En ce qui concerne ces calculs, voir OCDE (2009, encadr 1.1).

22

Graphique 1.7. La reprise du march du logement se gnralise

1.

Prix du logement corrig du dflateur de la consommation prive. Calculs bass sur 19 pays (19 pays disponibles en 2009 T3
et 16 pays disponibles en 2009 T4).

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n87; et diverses sources nationales, voir le tableau A.1 dans
Girouard, N., M. Kennedy, P. van den Noord et C. Andr (2006), 'Recent house price developments: the role of fundamentals',
Documents de travail du Dpartement des affaires conomiques de l'OCDE, n475.

aussi montrs dynamiques ces derniers temps, surtout dans certaines


rgions de la Chine, do le risque de voir se former une bulle immobilire
dstabilisatrice, alimente par une forte expansion du crdit hypothcaire.
Les proccupations de ce type sont actuellement limites dans la plupart des
conomies de lOCDE, tant donn latonie persistante du crdit et la
faiblesse gnrale de la conjoncture conomique. Le volume des
transactions se sont nanmoins clairement retourns depuis un an, mme si
lamlioration des ventes aux tats-Unis a t fort irrgulire, refltant
lexpiration anticipe, puis la reconduction, du crdit dimpt temporaire en
faveur des primo-accdants la proprit.
mais certains risques
de dgradation subsistent

Bien que le maintien des taux directeurs un bas niveau soit


susceptible de donner un nouvel lan la demande de logements dans les
pays de lOCDE, il subsiste de forts risques de dgradation. Aux
tats-Unis, le nombre de saisies a continu de crotre alors que le cycle
dactivit sest retourn. De plus, les prix de limmobilier restent levs par
rapport aux revenus et aux loyers dans de nombreuses conomies,
lexception des trois plus grands pays de lOCDE (tableau 1.3). Cela reflte
en partie la faiblesse actuelle des taux dintrt qui souligne des risques la
baisse des prix de limmobilier si les politiques publiques deviennent moins
stimulantes.

23

Tableau 1.3. Les prix rels du logement demeurent historiquement


hauts dans certains pays
Niveau relatif
la moyenne long
terme 1

Pourcentage de
variation annuel

Dernier

Rapport
prixloyers

Rapport
prixrevenus

Dernier
trimestre
disponible

20012007

2008

2009 2

4.6
-3.4
-2.5
9.5

-6.0
-2.0
-1.1
-1.5

-4.2
-1.5
-1.1
-7.0

-5.8
-1.2
-1.8
-4.4

110
66
70
139

94
63
64
126

2009 T4
2009 T3
2009 T4
2009 T4

Italie
Royaume-Uni
Canada
Australie
Belgique

5.4
8.6
8.4
7.8
6.8

-1.4
-3.8
-2.8
0.7
1.0

-3.1
-9.1
3.9
0.3
-0.3

-3.3
-1.7
18.0
11.0
1.4

118
142
193
169
161

111
143
138
151
149

2009 T3
2009 T4
2009 T4
2009 T4
2009 T4

Danemark
Finlande
Irlande
Pays-Bas

7.9
5.8
7.2
2.4

-7.4
-2.9
-11.2
0.8

-14.1
-1.4
-16.0
-2.8

-7.7
9.3
-20.9
-4.7

129
154
177
141

130
106
107
148

2009 T4
2009 T4
2009 T3
2009 T4

6.8
11.6
10.5
7.6
1.7

-4.6
-7.7
-3.4
0.3
0.4

-0.5
-4.1
-7.0
-2.1
5.3

11.3
4.1
-6.7
3.5
6.7

161
144
162
177
89

127
159
143
124
92

2009 T4
2009 T4
2009 T4
2009 T4
2009 T4

Zone euro4,5

4.5

-1.6

-4.0

-3.6

119

108

Total des pays ci-dessus5

4.1

-3.7

-3.6

-2.7

114

101

tats-Unis
Japon
Allemagne
France

Norvge
Nouvelle-Zlande
Espagne
Sude
Suisse

trimestre3

Note : Dflat par le dflateur de la consommation prive.


1. Moyenne long terme = 100, dernier trimestre disponible.
2. Moyenne des trimestres disponibles quand l'anne n'est pas complte.
3. Augmentation au dernier trimestre disponible par rapport au mme trimestre de l'anne prcdente.
4. Allemagne, France, Italie, Espagne, Finlande, Irlande et Pays-Bas.
5. Utilisant comme poids le PIB de 2005.
Source : Girouard et al., (2006); et OCDE.

Linvestissement
immobilier commence
alimenter la croissance

Linvestissement en logements a dj commenc se redresser dans


environ un tiers des pays de lOCDE pour lesquels des donnes sont
disponibles. Dans les autres, notamment au Japon et dans la plupart des
conomies de la zone euro, le volume de linvestissement continue de se
contracter, mais plus lentement, ce qui rduit leffet de freinage sur
lactivit. Dans lensemble de la zone OCDE, au quatrime trimestre 2009
le ratio investissement en logements/PIB accusait une baisse denviron
2 points de pourcentage par rapport son dernier pic prcdant la crise, et il
tait infrieur au niveau moyen des trois dcennies antrieures. Sous
rserve que les prix de limmobilier et la demande de logements
poursuivent leur remonte, les niveaux dinvestissement devraient se
redresser encore, mme si la reprise risque dtre retarde dans des pays tels
que lEspagne, lIrlande et la Grce, o subsiste un stock massif de biens
invendus, et o lactivit et les marchs du travail sont relativement atones.
Linvestissement en logements dans la zone OCDE devrait augmenter en
24

proportion du PIB partir le 2me trimestre 2010, la faveur dune forte


croissance aux tats-Unis, au Canada, en Australie et au Japon.
Linvestissement des
entreprises commence
se redresser

La contraction de linvestissement des entreprises a t


exceptionnellement rapide durant la rcession. Fin 2009, linvestissement
dans la zone OCDE tait infrieur de quelque 3 % de PIB son pic davant
la rcession, et trs infrieur lintensit moyenne dinvestissement des
trois dcennies prcdentes. Mme si lintensit dinvestissement devrait
continuer de baisser quelque peu si la crise provoque une hausse durable
des primes de risque, les facteurs cycliques normaux et la reprise du
commerce international ont commenc stimuler linvestissement des
entreprises, surtout en ce qui concerne les machines et quipements. La
rentabilit des socits a rebondi, en particulier aux tats-Unis, les
conditions de financement externe se sont amliores et les contraintes de
bilan globales sont comparativement rduites pour les entreprises non
financires (encadr 1.3). Les intentions dinvestissement ont commenc
se releves et les commandes et les acheminements de biens dquipement
dans la zone OCDE continuent de se raffermir, de mme que les livraisons
mondiales de semi-conducteurs, dnotant une progression continue de
linvestissement. Cette amlioration reflte en partie la vigueur de la
demande des pays non membres de lOCDE, mais le volume des
investissements a galement commenc de crotre aux tats-Unis, au Japon,
en Core et en Australie. Nanmoins, plusieurs facteurs pourraient
contrarier la reprise de linvestissement dans le court terme : le taux
dutilisation des capacits reste proche des points bas historiques dans les
secteurs industriels, les taux de locaux inoccups restent levs dans de
nombreux segments de limmobilier commercial et les banques sont
soumises des pressions continues pour reconstituer leurs bilans. Pour
autant, les marges de croissance de linvestissement des entreprises sont
considrables tant donn que la reprise prend de lampleur.

et le restockage
continue de soutenir la
croissance

Ces derniers trimestres, le redressement du cycle des stocks a donn


un coup de fouet la croissance (graphique 1.8), les entreprises modrant
sensiblement le rythme de leur dstockage. En consquence, les valuations
tires denqutes, qui indiquaient auparavant des niveaux de stock
excessifs, se rapprochent maintenant des moyennes de long terme. Dans le
court terme, le cycle des stocks devrait continuer dtayer la croissance, les
entreprises commenant de restocker activement pour ramener les ratios
stocks/ventes des niveaux plus proches de leur tendance long terme.
Nanmoins, limpulsion donne par ces ajustements devrait sestomper peu
peu dans le courant de cette anne.

25

Graphique 1.8. La reprise du cycle des stocks va bientt s'estomper


Contribution la croissance trimestrielle du PIB rel de la zone OCDE en taux annualiss

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n87.

Encadr 1.3. La situation financire des entreprises et leurs investissements


Linvestissement des entreprises a chut au cours de la rcession dans les grandes conomies, plus que durant les
priodes passes de ralentissement de lactivit, mais pas plus en comparison la baisse de la production

Aux tats-Unis, linvestissement des entreprises est tomb entre le haut (2008, T2) et le bas de cycle (2009, T3)
de plus de 20 %. Il faut comparer ce chiffre un recul moyen dun peu plus de 10 % au cours des rcessions
majeures prcdentes.

Au Japon, linvestissement a poursuivi sa forte contraction mme aprs avoir atteind le bas de cycle du PIB au
premier trimestre de 2009 et ce dernier a diminu au total de prs de 25 % entre le premier trimestre de 2008 et
le bas de cycle du troisime trimestre de 2009.

Dans la zone euro, linvestissement des entreprises sest affaibli de 18 % environ jusquau dernier trimestre de
2009 et il devrait encore chut jusquau bas de cycle du premier trimestre de cette anne. Par rapport la
contraction du PIB, la baisse de linvestissement au cours de la rcession rcente est plus faible que lors des
rcessions prcdentes.

Au Royaume-Uni, la chute de linvestissement des entreprises a t trs marqu par rapport au PIB si lon
considre les rcessions antrieures. Aprs avoir progress au premier trimestre de 2008, linvestissement a
recul depuis lors de plus de 25 %.

Lors des rcessions prcdentes, linvestissement des entreprises a souvent t li la faiblesse de leurs bilans (FMI,
2003 ; Benito et Young, 2007). Au cours de la dernire rcession, des pressions paraissent stre galement exerces sur le
secteur des entreprises non financires, au moins daprs certains indicateurs (voir le graphique). Lendettement a atteint des
niveaux historiquement levs dans un grand nombre dconomies, quon lexprime par rapport la valeur de march des fonds
propres ou en proportion du passif financier total. Mais on risque ainsi de surestimer ces pressions, puisque cela traduit dans une
large mesure la forte baisse des cours des actions, comme on peut le voir travers le ratio dette/actif financier total. Selon ce
critre, laugmentation de lendettement est moins marqu, tout en le restant davantage au Japon et dans la zone euro, ce qui
laisse penser que les pressions qui sexercent sur les bilans pourraient continuer de freiner linvestissement des entreprises dans
ces conomies. Le passif financier total sest maintenu un faible niveau par rapport lactif financier total dans toutes les
conomies, de mme que le ratio emprunts court terme/actifs liquides (qui napparat pas dans les graphiques).
Les conditions financires ont dj commenc de samliorer ces derniers mois pour de nombreuses entreprises et la
fragilit des bilans devrait sestomper progressivement. Ces deux facteurs devraient contribuer stimuler linvestissement, en plus
des effets rsultant du redressement de lactivit relle. Pour valuer limpact de lamlioration des conditions financires et des
bilans sur linvestissement des entreprises, quelques calculs simples peuvent donner un ordre dides. Toutes choses gales par
ailleurs, une amlioration des conditions de crdit (sous-lment de lindice des conditions financires de lOCDE) au degr
observ en moyenne au cours de lan dernier si lon se fonde sur les effets reprsentatifs estims dans les tudes empiriques
devrait accrotre linvestissement moyen terme denviron 2 pour cent aux tats-Unis, 1 pour cent au Japon, 2 % dans la
zone euro et 2 pour cent au Royaume-Uni. De mme, si le ratio dette/fonds propres devait tomber au niveau moyen enregistr
entre 2002 et 2006, linvestissement moyen terme pourrait progresser denviron 3 pour cent aux tats-Unis et 2 pour cent
dans la zone euro et au Royaume-Uni3. Cela naurait gure deffets au Japon, o le ratio dette/fonds propres nest pas trs
diffrent de son niveau moyen entre 2002 et 2006. Cet impact sajouterait lincidence directe de la reprise de lactivit.

26

Encadr 1.3. La situation financire des entreprises et leurs investissements (suite)


Bilan des entreprises non financires

Source : Rserve fdrale des tats-Unis, Banque du Japon, BCE, Statistiques financires du Royaume Uni.

27

Les prix des matires


premires sont pousss
la hausse

Les prix du ptrole sont repartis la hausse depuis fin avril,


paralllement au redressement de lactivit conomique dans le monde
(graphique 1.9), mais ces augmentations se soient lgrement attnues
dans la premire moiti du mois de mai. Les pays dAsie non membres de
lOCDE et les pays du Moyen-Orient reprsentent la majeure partie de la
progression de la demande de ptrole quon a pu observer au cours de 2009
et en 2010. La demande de la part des pays de lOCDE a poursuivi sa
tendance la baisse. Les prvisions prsentes dans ces Perspectives
conomiques reposent sur lhypothse technique habituelle de maintien du
prix du Brent un niveau proche de celui en vigueur avant la date butoir
prise en compte, en loccurrence 85 $ le baril. Les prix des produits de base
non ptroliers se sont galement raffermis depuis les creux de 2009, en
atteignant des niveaux proches de ceux qui prvalaient avant la crise. Les
prix des produits de base non ptroliers sont censs se stabiliser autour de
leurs niveaux atteints mi-mai.

Graphique 1.9. Les prix du ptrole se sont inscrits en hausse


Prix du Brent brut

Source : Datastream; et FMI, donnes de taux de change.

Perspectives de croissance
La croissance est reste
ferme au premier
trimestre

21.
La croissance de la production est reste ferme dans lconomie
mondiale au premier trimestre de 2010, la faveur dune expansion dune
rapidit exceptionnelle dans un grand nombre dconomies non membres.
Mais la croissance sest quelque peu ralentie dans la zone de lOCDE, bien
quelle semble tre reste aux tats-Unis et probablement au Japon un
niveau gal la tendance, voire suprieur. en juger par certains signes, la
consommation et linvestissement privs commencent se redresser dans
plus en plus de pays de lOCDE, mais il demeure difficile dvaluer la
vigueur sous-jacente de la reprise de la demande intrieure prive, car
lactivit continue dtre soutenue par diverses combinaisons de mesures de
relance de la demande et de facteurs cycliques temporaires, notamment le
redmarrage des changes mondiaux et lamlioration du cycle de stockage.

28

Graphique 1.10. Les conomies non membres de l'OCDE seront le moteur de la croissance mondiale
Contribution la croissance trimestrielle annualise du PIB mondial en termes rels

Note : Calculs utilisant une pondration mobile par le PIB, sur la base du PIB national parits de pouvoir d'achat.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n87.

et devrait sacclrer
progressivement

aux tats-Unis

Pour la priode venir, la croissance du PIB mondial devrait rester


vigoureuse (graphique 1.10), les conomies qui ne font pas partie de la zone
de lOCDE reprsentant encore la majeure partie de la croissance mondiale.
Il faut sattendre dans les conomies de lOCDE une croissance du PIB se
renforant lgrement ces dix-huit prochains mois, ds lors que les mesures
de relance seront limines trs graduellement (encadr 1.4), que les
lments des conditions financires qui ne tiennent pas aux politiques mises
en uvre se maintiendront leur niveau normalis actuel et que les
anticipations inflationnistes demeureront bien ancres. La disparition des
facteurs cycliques temporaires et llimination des mesures de relance
budgtaire, de mme que le lancement de lassainissement budgtaire,
freineront probablement lacclration de la reprise en 2011, ou plus tt
dans les pays o les marchs exercent de fortes pressions dans le sens dun
assainissement rapide. De plus, lactivit du secteur priv ptira un certain
temps des effets ngatifs lis aux tensions que subissent les bilans et la
faible progression des revenus. Malgr tout, les indicateurs prcurseurs
provenant des enqutes auprs des entreprises se sont encore amliors
(graphique 1.11) et les indicateurs du march du travail se sont stabiliss
plus tt quon le prvoyait et un niveau plus favorable.
Les principales caractristiques des Perspectives conomiques pour les
grandes conomies et pour le commerce mondial sont les suivantes :
La croissance a t robuste aux tats-Unis ces derniers trimestres,
la faveur des mesures de relance et de lamlioration du cycle de
stockage, dans un contexte de redressement graduel de la demande
finale du secteur priv. La croissance devrait rester ferme au
deuxime trimestre 2010, avant de ralentir lgrement quelque temps
mesure que prendra fin lajustement des stocks et que la politique
conomique se normalisera. Avec des conditions financires plus
favorables, la forte progression des bnfices des entreprises et le
raffermissement de la demande finale, linvestissement priv se

29

Encadr 1.4. Hypothses de politique conomique et dautres facteurs sous-jacents aux prvisions
Les hypothses de politique budgtaire se fondent autant que possible sur les mesures concernant la fiscalit et les
dpenses qui ont t adoptes (politiques en vigueur). Lorsque des modifications des politiques ont t annonces, mais nont
pas encore t adoptes, il en est tenu compte si lon considre quelles seront mises en uvre sous une forme proche de celles
annonces. Pour les prvisions actuelles, cela signifie que :

Pour les tats-Unis, les prvisions budgtaires se fondent sur le programme budgtaire du gouvernement pour 2011,
corrig dans loptique des comptes nationaux, et sur une plus faible croissance du PIB. Les dpenses discrtionnaires
hors dfense (15 % des dpenses totales) restent constantes en termes rels partir de 2011. Dans les prsentes
prvisions, les versements effectus au titre du Housing and Economic Recovery Act et du Troubled Asset Relief
Program (TARP) ont une lgre incidence sur le solde financier des administrations publiques. tant donn que
ladministration fdrale a acquis des actifs des prix suprieurs ceux auxquels ils auraient t vendus sur le
march priv, certaines des ces acquisitions ont t comptabilises en tant que transferts de capitaux, selon la
mthode adopte par le Bureau of Economic Analysis et le Trsor des tats-Unis.

Dans le cas du Japon, les prvisions tiennent compte du programme budgtaire pour lexercice 2010, y compris les
nouvelles mesures fiscales. Les mesures concernant les dpenses et la fiscalit pour lexercice 2011 sont censes
tre conformes au manifeste du gouvernement actuel. Le taux de cotisation pour la retraite augmentera encore
chaque anne comme le prvoit la rforme adopte durant lexercice 2004.

En ce qui concerne lAllemagne, les deux plans de relance budgtaire ainsi que laugmentation prvue des montants
fiscalement dductibles au titre des cotisations dassurance maladie et dpendance et de la loi visant acclrer la
croissance conomique (Wachstumsbeschleunigungsgesetz) partir du dbut de 2010 ont t pris en compte dans
les prvisions. Dans le cas de la France, on suppose quau total le plan de relance conomique, la baisse du taux de
TVA dans la restauration, la suppression de la taxe professionnelle et lEmprunt national (destin financer les
investissements publics moyen terme) entraneront un creusement du dficit des administrations publiques corrig
des fluctuations conjoncturelles suprieur 2 points de PIB entre 2008 et 2010. Compte tenu des lments autorversibles de certaines des mesures annonces, du report sine die de la taxe carbone et de la rduction annonce
des dpenses fiscales, le dficit des administrations publiques corrig des fluctuations conjoncturelles devrait diminuer
denviron point de PIB en 2011. En Italie, le budget 2010 comportait de fortes restrictions pour les dpenses, mais
peu de mesures dassainissement budgtaire. On suppose dans les prvisions que les dpenses progresseront aussi
lentement en 2011. Les plans budgtaires moyen terme du gouvernement envisagent un assainissement budgtaire
de 0.5 1 % du PIB pour 2011, notamment sous la forme dune rduction des dpenses pour lducation et des
transferts aux administrations infranationales, mais ces mesures, qui ne font pas encore lobjet dune loi, ne sont pas
prises en compte dans les prvisions.

Les taux dintrt directeurs correspondent aux objectifs affichs des autorits montaires concernes, sous rserve des
prvisions de lOCDE concernant lactivit et linflation, qui peuvent tre diffrentes de celles des autorits montaires. Le profil
dvolution des taux dintrt ne soit pas tre interprt comme une prvision des intentions des banques centrales ou des
anticipations des marchs cet gard.

Aux tats-Unis, le taux cible pour les fonds fdraux est cens rester constant pour cent jusque vers la fin de
2010, les capacits conomiques tant largement sous-utilises. Par la suite, le taux est ajust la hausse pour
atteindre 3 pour cent la fin de 2011, aprs quoi le rythme de normalisation est cens se ralentir un niveau neutre
lorsque lcart de production se comblera, un moment qui se situe en dehors de la priode couverte par les
prvisions court terme.
Dans la zone euro, le principal taux directeur est cens rest inchang jusque vers la fin de 2010, avant de monter
2 % la fin de la priode prvisionnelle. Les taux au jour le jour sont prsums converger progressivement au niveau
du principal taux de refinancement, vers la fin de 2010.
Au Japon, le taux directeur court terme est cens se maintenir 10 points de base pour lensemble de la priode
couverte par les prvisions, les prix la consommation continuant de dcrotre.

On suppose que les taux de change se maintiendront leurs niveaux du 23 mars 2010, savoir un dollar pour 90.33 yens,
0.74 euro (soit 1 dollar pour 1.35 euros) et 6.83 yuans.
Au cours de la priode prvisionnelle, le prix du baril de Brent est cens rester voisin de 85 dollars. On suppose que les prix
des produits de base autres que le ptrole se stabiliseront aux alentours de leurs niveaux actuels.
Les prvisions ont t tablies partir des informations rassembles jusquau 22 avril 2010. Des prcisions sur les
hypothses concernant chaque pays figurent dans volutions dans les pays membres de lOCDE chapitre 2 et volutions
dans certaines conomies non membres chapitre 3.

renforcera progressivement, bien que linvestissement dans le logement et dans


les biens commerciaux soit quelque peu frein par une demande excdentaire
due des taux encore levs de saisie et dinoccupation. La croissance de la
consommation prive sera encore assez faible, sous leffet de lajustement en

30

cours des bilans et dune croissance molle des revenus. Le chmage devrait
poursuivre sa lente dcrue, en tombant 8 pour cent la fin de 2011, ce qui
se traduira ce moment par un important sous-emploi des ressources sur le
march du travail.
Graphique 1.11. La confiance des entreprises s'est amliore

1.

Indice des responsables des achats : indice synthtique composite reposant sur les indices de diffusion corrigs des variations
conjoncturelles pour cinq des indicateurs des enqutes ralises auprs des entreprises du secteur manufacturier.

Source : Markit Economics Limited; et OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n87.

31

au Japon

La croissance est demeure vive au premier trimestre au Japon,


grce lamlioration du cycle de stockage et une demande
extrieure qui est reste vigoureuse, surtout de la part des autres
conomies dAsie. Lapprciation du taux de change rel ces
derniers mois et la progression des importations mesure que la
demande du secteur priv se redressera devraient nanmoins
freiner la contribution des exportations nettes la croissance. Il
faut sattendre un raffermissement de linvestissement des
entreprises grce des bnfices en hausse, tandis que la fragilit
du march du travail continuera de peser sur la consommation
prive. Bien que le gouvernement nait pas encore prsent une
stratgie moyen terme, lorientation budgtaire est cense rester
expansionniste en 2011, avec une croissance de la consommation
publique encore leve en comparaison autres conomies de
lOCDE. Le taux de chmage devrait se maintenir ses niveaux
actuels tout au long de la priode couverte par les prvisions.

et dans la zone euro

La reprise dans la zone euro a t plus faible quailleurs, un hiver


particulirement rigoureux freinant galement lactivit au
premier trimestre. Dans lhypothse que les rcentes turpitudes
financires naffectent pas durablement la confiance, les mesures
de soutien macroconomique et une la forte demande extrieure
devraient contribuer lacclration de lactivit au cours de cette
anne. Malgr cela, la demande finale du secteur priv nest pas
appele se renforcer avant 2011, en raison dune faible
progression des revenus, de nouveaux ajustements des bilans des
mnages et des banques et de capacits excdentaires dans
certains secteurs. Le chmage pourrait natteindre son point haut
qu la fin de cette anne, avant de diminuer progressivement en
2011. Il faut sattendre un resserrement budgtaire de lordre de
point en 2011, avec une augmentation des paiements nets
dintrts sur la dette compensant partiellement la rduction du
dficit primaire sous-jacent. Nanmoins, les nouvelles mesures
durgence de la Commission Europenne et de la Banque Centrale
Europenne du 9/10 mai pour renforcer la stabilit conomique et
financire en Europe et les annonces consquentes sur les
consolidations fiscales additionnelles dans les pays membres, les
inquitudes au sujet de viabilit de la dette et des risques de
liquidit et dinsolvabilit qui en dcoulent, semblent avoir
maintenu les taux sur la dette souveraine lintrieur de la zone
levs, avec toutes les consquences ngatives pour les taux
demprunt et lactivit du secteur priv.

Lactivit devrait rester


vigoureuse hors de la
zone OCDE

Lconomie chinoise devrait connatre encore une forte


expansion, avec une croissance dpassant 11 % en 2010, avant de
redescendre juste en dessous des 10% en 2011 mesure que
sestompera limpact de la relance. Lactivit devrait elle aussi
rester vigoureuse en Inde dans limmdiat, grce la hausse
attendue de la production agricole, avant den revenir un rythme
peu prs tendanciel lorsque les mesures de relance seront
limines. Au Brsil, la demande intrieure devrait vivement
progresser jusqu la deuxime moiti de 2010, puis se ralentir
32

lorsque prendra fin la relance, un certain soutien subsistant


nanmoins lan prochain en raison de lampleur des dpenses
publiques pour les infrastructures. La croissance devrait rester
forte en Russie au premier semestre de cette anne, grce la
hausse substantielle des prix du ptrole depuis le dbut de 2009,
mais un ralentissement progressif est probable en 2011, avec un
retour au rythme tendanciel lorsque les mesures de relance
commenceront dtre limines.
Tableau 1.4. Le commerce mondial reste robuste et les dsquilibres
extrieurs s'acclrent progressivement
2007

Commerce international
dont: OCDE
Amrique
OCDE Asie-Pacifique
OCDE Europe
Chine
Autres pays industrialiss d'Asie2
Russie
Brsil
Autres pays producteurs de ptrole
Reste du monde
Exportations de la zone OCDE
Importations de la zone OCDE
Prix du commerce extrieur3
Exportations de la zone OCDE
Importations de la zone OCDE
Exportations de la zone non-OCDE
Importations de la zone non-OCDE

2009

2010

2011

Pourcentage de variation

changes de biens et services en volume


1

2008

7.3
5.5
4.7
7.7
5.4
17.1
6.9
14.6
12.5
12.0
10.3
6.3
4.8

3.2
1.2
0.3
3.3
1.1
6.5
7.3
7.0
8.5
8.1
6.9
1.9
0.5

-11.0
-12.2
-12.8
-13.2
-11.8
-3.9
-10.4
-17.2
-11.0
-5.3
-10.5
-12.0
-12.5

10.6
8.3
10.3
12.4
6.5
25.3
18.9
18.1
11.7
5.3
1.7
8.6
7.9

8.4
7.4
7.9
9.5
6.7
11.8
11.2
8.4
8.5
8.3
8.4
7.6
7.2

8.4
8.0
8.2
7.3

9.1
11.1
14.3
11.4

-9.0
-11.1
-14.4
-9.0

0.7
1.9
9.3
6.0

0.0
0.1
1.5
1.6

Pourcentage du PIB

Balances des oprations courantes


tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE
Chine

-5.2
4.9
0.4
-1.3
10.6

-4.9
3.3
-0.8
-1.6
9.4

-2.9
2.8
-0.3
-0.7
6.1

-3.8
3.3
0.3
-0.8
2.8

-4.0
3.5
0.8
-0.7
3.4

tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE

-727
213
54
-523

-706
157
-102
-702

-420
144
-38
-270

-560
169
32
-338

-618
182
101
-326

Chine
Autres pays industrialiss d'Asie2

372
152
77
2
364
-128
838
315

426
90
102
-28
495
-195
891
189

297
125
49
-24
64
-77
433
164

154
87
106
-55
343
-50
584
247

212
81
92
-59
367
-80
614
288

Milliards de dollars

Russie
Brsil
Autres pays producteurs de ptrole
Reste du monde
Non-OCDE
Monde

Note : Les agrgats rgionaux incluent le commerce intra-rgional.


1. Taux de croissance de la moyenne arithmtique des importations et exportations en volume.
2. Les cononies dynamiques d'Asie (Hong-Kong, Chine ; Malaisie ; Philippines ; Singapour ; Taipei chinois;
Vietnam et Thalande) ainsi que l'Inde et l'Indonsie.
3. Valeurs unitaires moyennes en dollars.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

33

et il devrait en tre de
mme pour le commerce
mondial

La situation sur le
march du travail ne
samliorera que
lentement

Il faut sattendre ces deux prochaines annes une croissance du


commerce mondial qui restera solide (tableau 1.4) sous leffet
dune progression vigoureuse des changes dans le cas des
conomies dAsie, de la Russie et du Brsil. La croissance des
changes dans les pays europens de lOCDE demeure
comparativement mdiocre et une nette acclration ne devrait
intervenir quen 2011. Comme on la indiqu prcdemment, le
profil des changes mondiaux est un peu plus faible que celui qui
rsulterait dun modle reliant les changes mondiaux
lvolution du PIB mondial et, dans limmdiat, il ne correspond
pas ce quimpliquent divers indicateurs haute frquence.

Le sous-emploi est considrable sur les marchs nationaux du travail.


Dans la zone de lOCDE, entre le premier trimestre 2008 et le mme
trimestre de 2010, le nombre de chmeurs a augment de plus de
16 millions, lemploi a diminu de 2 pour cent et les rductions dhoraires
touchent beaucoup plus de travailleurs quavant la crise. Mais laggravation
du chmage a t moins marque quon avait pu initialement lenvisager et
le taux de chmage dans la zone de lOCDE pourrait maintenant avoir
atteint son point haut, un peu plus de 8 pour cent. Malgr tout, il reste
au Japon et dans certains pays europens de vastes possibilits de faire face
un accroissement de la production via laugmentation des heures

Tableau 1.5. Les conditions du march du travail


se dtriorent fortement
2006

2007

2008

2009

2 0 10

2 0 11

P o urcentage de variatio n par rappo rt l'anne prcdente,


taux annuels dsaiso nnaliss

Em ploi
tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE

1.9
0.4
1.6
1.7

1.1
0.5
1.8
1.5

-0.5
-0.4
1.0
0.6

-3.8
-1.6
-1.8
-1.8

0.0
0.0
-0.9
0.2

2.0
0.0
0.0
1.0

Population active
tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE

1.4
0.1
0.9
1.1

1.1
0.2
0.9
1.0

0.8
-0.3
1.1
1.0

-0.1
-0.5
0.3
0.5

0.5
-0.2
0.0
0.6

1.0
-0.2
0.0
0.6

Taux de chm age


tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE

4.6
4.1
8.3
6.1

4.6
3.8
7.4
5.6

9.7
4.9
10.1
8.5

8.9
4.7
10.1
8.2

P o urcentage de la po pulatio n active

5.8
4.0
7.5
6.0

9.3
5.1
9.4
8.1

So urce : B ase de do nnes des P erspectives co no miques de l'OCDE, no 87.

travailles, dont les niveaux sont faibles en raison du bas de cycle, et de la


productivit plutt que via laugmentation des crations nettes demplois.
Par consquent, avec une croissance conomique qui ne sacclrera
quassez peu, les perspectives de forte progression de lemploi dans ces

34

conomies paraissent faibles (voir discussion au chapitre 5). En revanche,


les entreprises des tats-Unis, qui ont massivement licenci durant la
priode de ralentissement, pourraient devoir embaucher un rythme
relativement lev avec la reprise. Les taux dactivit se maintenant un peu
mieux que lors des ralentissements antrieurs, la baisse du taux de chmage
dans lensemble de la zone de lOCDE pourrait tre peu marque ces dixhuit prochains mois (graphique 1.12 ; tableau 1.5). Et mme, certaines
conomies, en particulier en Europe, pourraient voir leur chmage
saggraver un certain temps, surtout si les emplois prservs par rduction
de lhoraire moyen ne se rvlent pas viables plus long terme. Malgr
cette lgre progression des crations demplois en 2011, lemploi devant
samliorer denviron 1 % cette mme anne, il y aura encore une
sous-utilisation considrable des ressources en main-duvre. en juger
par lexprience antrieure, au moins une partie de la hausse du chmage
depuis lclatement de la crise risque de se rvler durable.
Graphique 1.12. Le chmage ne diminuera que lentement dans la zone de l'OCDE
Pourcentage de la population active

1.

Le NAIRU est une estimation du Secrtariat de l'OCDE.

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n87.

35

Des pressions la baisse


se sont encore exerces
sur linflation
tendancielle

Les pressions la hausse qui se sont exerces ces derniers mois sur
linflation globale et qui tiennent pour une large part la monte des prix
mondiaux des produits de base devraient atteindre prochaine leur maximum
dans la plupart des grandes conomies de lOCDE, supposer quil ny ait
pas de nouvelles modifications des prix des produits de base
(graphique 1.13). Linflation globale continue daugmenter dans quelques
conomies, notamment le Royaume-Uni, en partie cause dun ajustement
du niveau des prix lalourdissement de la fiscalit indirecte. Linflation
tendancielle si lon fait abstraction des effets directs de la hausse des
prix des produits de base et les mesures statistiques de linflation sousjacente ont poursuivi leur baisse, malgr tout assez lente, sous leffet de
lample sous-emploi actuel des ressources conomiques. Le rythme annuel
dinflation tendanciel sest ralenti cette anne un niveau proche de
1 pour cent aux tats-Unis et est maintenant descendu au-dessous de 1 %
dans la zone euro. Au Japon, le rythme de dflation parat stre stabilis
aux alentours de 1 %. Les pressions dues aux cots de main-duvre sont
minimes, les cots unitaires de main-duvre ayant diminu trs fortement
aux tats-Unis, grce la trs nette amlioration de la croissance de la
productivit du travail, et au Japon. Le recul relativement faible de
linflation tendancielle, compte tenu de lampleur des carts ngatifs de
production tels quils rsultent des estimations actuelles, pourrait reflter la
relative stabilit des anticipations inflationnistes, au moins jusqu ces
derniers temps, et une ventuelle asymtrie dans limpact dun sous-emploi
des ressources conomiques de trs faibles taux dinflation et des
niveaux levs de sous-utilisation des ressources. Il est galement possible
que les carts de production ne soient pas aussi prononcs que ceux retenus
dans les prsentes prvisions. En dehors de la zone euro, la hausse des
cots alimentaires a galement accentu les tensions inflationnistes en
Chine et en Inde, ces tensions semblant tre plus fortes en Inde. Au Brsil,
la rduction rapide des capacits inutilises a fait monter linflation globale.

qui devrait rester


faible les deux
prochaines annes

Le sous-emploi actuel des ressources, qui ne devrait sattnuer que


lentement, freinera probablement encore linflation pendant un certain
temps, condition que les anticipations inflationnistes plus long terme ne
perdent pas leur ancrage. Pourtant, il ne faut sattendre qu un faible recul
de linflation tendancielle, malgr lampleur de lcart ngatif de
production quon peut observer pour le moment. Aux tats-Unis, le rythme
annuel dinflation tendancielle devrait se ralentir en moyenne prs de 1 %
dans la deuxime moiti de cette anne et en 2011. Dans la zone euro, il
faut sattendre ce que linflation tendancielle reste lgrement suprieure
1 % dans les prochains 18 mois. Au Japon, la dflation devrait persister.
Laccumulation de pressions dflationnistes reste possible, mais la
probabilit dune telle volution semble limite. Actuellement, les
anticipations inflationnistes plus long terme demeurent ancres un
niveau relativement proche des objectifs dinflation explicites ou implicites
des autorits montaires au Japon et dans la zone euro, mais elles sont
lgrement suprieures ces objectifs au Royaume-Uni et aux tats-Unis,
de sorte que linflation pourrait tre plus forte que prvu dans ces pays.

36

Graphique 1.13. L'inflation sous-jacente devrait rester faible


Glissement annuel en pourcentage

Note : le dflateur PCE est le dflateur des dpenses de consommation des mnages, ICPH l'indice des prix la consommation
harmonis et IPC l'indice des prix la consommation.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n87.

37

Les dsquilibres
mondiaux ont commenc
saccentuer

La rcession et la baisse corrlative des prix du ptrole ont contribu


rsorber trs nettement les dsquilibres mondiaux de balance courante.
Cette priode dajustement a maintenant pris fin dans un grand nombre de
pays de lOCDE, les dsquilibres ayant dj commenc de se creuser
quelque peu avec la reprise des changes mondiaux, le redmarrage de
lactivit et la remonte des prix des produits de base depuis le milieu de
2009. En particulier, le dficit extrieur des tats-Unis sest accru de plus
de pour cent du PIB aux premiers stades de la reprise, essentiellement
cause dune dgradation des termes de lchange, et lexcdent commercial
du Japon et de lAllemagne a augment. En dehors de la zone de lOCDE,
lexcdent commercial des principales conomies productrices de ptrole a
galement progress, mais lexcdent courant de la Chine est tomb
environ 6 % du PIB en 2009, soit bien moins que celui de 2007. Lexcdent
de la Chine parat stre contract encore en 2009 et en 2010, et le solde
commercial mensuel est mme devenu dficitaire au dbut de cette anne,
sous leffet dune forte croissance des importations en volume et dune
dgradation des termes de lchange malgr une acclration de la
croissance des exportations en volume.

et cette tendance
devrait se poursuivre
mesure que la reprise
progressera

Le creusement progressif des dsquilibres parat devoir se poursuivre


en 2010 et 2011 (graphique 1.14 ; tableau 1.4). En particulier, la relative
vigueur de la demande intrieure aux tats-Unis devrait accentuer encore le
dficit extrieur du pays denviron pour cent du PIB la fin de lanne
prochaine. Les excdents allemand et japonais devraient saccrotre quelque
peu, les exportateurs nationaux bnficiant du redressement de la demande
de biens dquipement, surtout sur les marchs asiatiques en forte
croissance, et dune progression des revenus provenant des actifs dtenus
ltranger par les rsidents nationaux. De plus, il faut sattendre ce que le
dficit commercial du reste de la zone euro se contracte encore, malgr la
persistance probable de certains dsquilibres internes (encadr 1.5).
Lexcdent chinois de balance courante devrait augmenter et atteindre
environ pour cent du PIB ces dix-huit prochains mois, la croissance de la
demande intrieure commenant de se ralentir et les exportations nettes en
volume tant encore en hausse. Au total, les dsquilibres commerciaux
devraient se rapprocher au cours de la priode prvisionnelle de leur niveau
tendanciel estim5.

Les risques restent


substantiels

Bien que la reprise conomique soit maintenant engage depuis un an


et se rvle un peu plus robuste quon avait pu le prvoir, les incertitudes
court terme qui entourent les prvisions restent trs marques. Elles sont
trs diffrentes selon quelles sont susceptibles davoir des effets positifs ou
ngatifs. Ce qui pourrait principalement jouer dans un sens positif, cest
que le rythme de la reprise dans tous les pays de lOCDE se rvle plus
rapide que prvu, bnficiant du dynamisme actuel des conomies non
membres et de la normalisation des conditions financires. Les origines

5.

Pour lestimation du solde tendanciel, on suppose que lcart de production se comble et que le prix du ptrole
stablit un peu moins de 80 $ le baril. Lestimation pour 2011 est un dficit commercial des tats-Unis de
4 pour cent du PIB. Pour le Japon, la zone euro et la Chine, lexcdent commercial est respectivement de 1.3,
0.5 et 5 % du PIB. Voir Cheung et al. (2010).

38

Graphique 1.14. Les dsquilibres mondiaux s'accentueront lgrement


Solde de la balance courante, en % du PIB

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n87.

Encadr 1.5. Remdier aux dsquilibres dans la zone euro


La crise financire et ses squelles ont mis en vidence un grand nombre des problmes bien enracins rsultant de
laccumulation, pendant plusieurs dcennies, de certains dsquilibres fondamentaux dans la zone euro. Un grand nombre des
pays de la zone euro qui ont perdu de leur comptitivit cette dernire dcennie doivent faire face la fois un important dficit
budgtaire structurel et un dficit dpargne du secteur priv, ce qui se traduit par la persistance dun ample dficit extrieur.
Une certaine diversit des performances conomiques, notamment en ce qui concerne le solde de balance courante, est
naturelle galement dans une zone monnaie commune, car elle est le reflet des diffrences de dveloppement et des disparits
structurelles, par exemple, sur le plan de lvolution dmographique. Mais, ce qui est frappant lorsquon considre la premire
dcennie de la zone euro, au moins jusqu une poque rcente, cest le degr auquel ces dsquilibres ont pu persister. De plus,
ils ont eu pour origine dans certains cas des configurations des politiques qui ntaient pas viables long terme, se doublant dun
processus plus long dajustement lintrieur de lunion montaire (Hoeller et al., 2004). Lenjeu est maintenant de mettre en
uvre les politiques qui puissent contribuer rsorber les dsquilibres excessifs au cot le plus bas possible.
Mais ce ne sera pas facile, car on ne pourra rapidement inverser les changements qui se sont accumuls depuis le dbut de
lunion montaire du ct de la comptitivit-cots sous-jacente et des volutions du profil de lpargne et de linvestissement
intrieurs. Par ailleurs, ce seront prcisment les paramtres dajustement en situation de mobilit transnationale limite des
travailleurs. Les problmes qui se posent en Grce sont les plus visibles et les plus urgents rgler, ne serait-ce que pour
minimiser les risques de contagion financire, mais des mesures simposent ailleurs galement. Lassainissement budgtaire sera
une partie de la solution, et il sera gnralement davantage ncessaire dans les pays qui accusent un dficit extrieur. Mais pour
remdier efficacement aux dsquilibres dune manire telle que tous les pays nessaient pas damliorer simultanment leur
comptitivit sur le plan des prix et des cots, il faudra probablement des rformes structurelles dans tous les pays.
Lajustement peut tre facilit si lon entreprend des rformes structurelles qui sont en tout tat de cause souhaitables pour
amliorer la performance conomique et le niveau de vie dans les pays concerns. Les mesures possibles sont les suivantes :

Une plus grande flexibilit des prix et des salaires. Les rformes structurelles visant accrotre la flexibilit des prix et
des salaires, surtout dans les pays qui ont perdu cette dernire dcennie une partie de leur comptitivit sur le plan
des prix et des cots, acclreraient et renforceraient les effets de comptitivit et contribueraient ce que les
ajustements de prix ncessaires se fassent un taux de chmage suffisamment bas. Les mesures qui consistent
rduire les composantes non salariales de la rmunration pourraient aider amliorer la comptitivit en freinant la
hausse des cots unitaires de main-duvre, bien quil faille dfinir soigneusement leur calendrier pour viter daffaiblir
trop rapidement les revenus intrieurs.
Modifier les profils de linvestissement priv. Des rformes structurelles pourraient tre utilement mises en uvre dans
les pays excdentaires afin de renforcer lincitation linvestissement intrieur en capital fixe et damliorer ainsi les
perspectives de croissance. Par exemple, selon la dernire tude conomique de lAllemagne (OCDE, 2010a),
lAllemagne pourrait augmenter son taux dinvestissement, actuellement assez faible, en rduisant ses obstacles
rglementaires dans les secteurs protgs pour obtenir des investissements supplmentaires des entreprises, y
compris de la part des investisseurs trangers, et dune faon gnrale pour redployer certaines ressources dans les
secteurs de lconomie actuellement les moins dvelopps. Dans les pays en dficit, les rformes devraient au dpart

39

tre axes sur le renforcement des activits faisant lobjet dchanges internationaux, par exemple en allgeant encore
les formalits administratives pour les entreprises. Il faudrait en outre liminer les distorsions cause desquelles on a
trop investi cette dernire dcennie dans les activits ne faisant pas lobjet dchanges internationaux.

Rformer les rgimes de retraite dans les pays en excdent et en dficit. Les taux levs dpargne dans les pays en
excdent, qui tiennent en partie lvolution dmographique et aux rformes qui ont abaiss les taux de
remplacement pour les retraites, pourraient tre rduits en rpondant de faon crdible la ncessit dun
assainissement budgtaire durable, sous la forme, au moins en partie, de rformes repoussant le dpart en retraite.
Le corollaire pour les pays en dficit est que les rformes visant retarder la retraite peuvent tre un moyen
particulirement efficace dassainir moyen terme les finances publiques sans que cela nuise indment la demande
court terme, mme si ces rformes sattaquent moins aux dsquilibres sous-jacents de lpargne et de
linvestissement.

Il faudra probablement un certain temps pour que les pays en dficit regagnent une partie de la comptitivit sur le plan des
prix et des cots quils ont perdue cette dernire dcennie. Afin dillustrer le long ajustement qui serait ncessaire dans certains
pays pour quils retrouvent leur comptitivit, supposons que le rythme annuel dinflation soit de 2 % dans tous les pays de la zone
euro, sauf en Grce, au Portugal, en Espagne et en Irlande, o il serait gal zro. Vu la taille respective de ces conomies,
cela se traduirait par un taux annuel dinflation proche de 1.6 % pour lensemble de la zone euro. Le maintien de ces diffrentiels
pendant cinq ans modifierait les prix relatifs dans les deux groupes de prs de 10 pour cent, ce qui corrigerait en grande partie
les variations des taux de change rels depuis 1999 (voir le graphique). Mais un ajustement prenant la forme, dans les pays en
dficit, dun niveau prolong de faible inflation, voire dune certaine dflation, aurait tendance aggraver les difficults que
rencontrent certains de ces pays pour faire face une dette publique qui est leve et qui ne cesse de salourdir. Et la dflation
pourrait tre difficile raliser, vu la forte rigidit la baisse des salaires nominaux dans plusieurs pays, dont la Grce (BCE,
2009).
Comptitivit l'intrieur de la zone euro
Prix harmoniss la consommation par rapport aux autres pays de la zone euro, 1993=1

Note : Pour calculer les indicateurs, on utilise une matrice d'changes commerciaux double pondration pour 2000, en prenant
en compte les 13 pays qui sont actuellement la fois membres de la zone euro et de l'OCDE. Les rsultats pour la Rpublique
slovaque n'apparaissent pas dans les graphiques et ne sont pas comments dans le texte principal en raison du point de dpart
retenu, l'anne 1993, qui correspond dans ce pays aux premiers stades de la transition vers l'conomie de march.
Source : base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87 ; et calculs de l'OCDE.

40

dun tel dveloppement pourraient galement venir dun rebondissement de


linvestissement du secteur priv et dune croissance plus soutenue de la
consommation au titre dune amlioration des comptes des mnages et
dune diminution des incertitudes lies au march du travail. En revanche,
les risques dvolution ngative tiennent en grande partie lventualit de
certains vnements qui pourraient entraver la reprise, dans certains cas trs
largement. En particulier, de nouveaux risques extrmes sont apparus du
fait de problmes de plus en plus prononcs de viabilit long terme de la
dette dans certains pays et de leur consquence, un accroissement des carts
de taux sur dette souveraine. Des deux cts, les risques restent lis, des
rsultats plus favorables pour un seul aspect des risques et pour une seule
conomie entranant des rsultats plus favorables pour dautres. lheure
actuelle, les principaux risques sont les suivants :
Les risques de contagion
des marchs de capitaux
sont prononcs

Les proccupations actuelles des marchs quant la viabilit de la


dette publique dans certains pays, qui font monter les taux de
rendement obligataires et les primes de risque, soulignent la
rapparition du risque de contagion sur les marchs de capitaux,
et ce au regard des rcents dveloppements dans la zone euro qui
se sont drouls dbut mai. Pour les pays qui sont lourdement
endetts et qui procdent des missions massives demprunts
court terme, le creusement rapide des carts de taux sur la dette
souveraine pourrait entraner une contraction budgtaire force
avec des effets trs marqus sur la demande, ou en labsence
dassistance extrieure, une dfaillance pure et simple. Pour les
pays qui ne souffrent pas de lourdes pressions, les consquences
dune augmentation des rendements obligataires sur lactivit
seraient galement ngatives. Pour donner un ordre de grandeur,
les simulations ralises sur le modle macroconomique mondial
de lOCDE (Herv et al., 2010) montrent quune hausse
simultane de 100 points de base des primes de risque dans tous
les pays aurait pour effet damputer la croissance de la production
denviron point aussi bien la premire anne que la deuxime
anne de la hausse des primes de risque. Les risques de court
terme de la dette souveraine se sont dissips en Europe depuis
dbut mai, mais les inquitudes sur la soutenabilit de la dette
long terme subsistent, pesant ainsi sur les incertitudes des
projections.

et lacclration des
prix des produits de base
apparait

Il subsiste le risque que la vigoureuse reprise dans les conomies


non membres de lOCDE o la demande de matires premires
est relativement forte exerce des pressions la hausse sur les prix
des produits de base. Il est nanmoins improbable que les prix du
ptrole en reviennent un niveau record similaire celui atteint
au milieu de 2008, surtout parce quil parat peu probable que
lOPEP rduise de nouveau les approvisionnements en ptrole
dans un proche avenir. En tout cas, limpact dune hausse des prix
du ptrole serait limit, ds lors que tout ajustement des prix la
hausse resterait modr. Une hausse de 10 % des prix du ptrole
rduirait lactivit dans les grandes conomies de lOCDE de
0.1 point environ au bout dun an, le supplment dinflation tant

41

de 0.2 point. La politique montaire naurait pas ragir un tel


changement vu le contexte actuel de faible inflation.
Il pourrait y avoir un
dsancrage des
anticipations
inflationnistes

Les anticipations inflationnistes long terme pourraient se


dsancrer et driver la hausse. Dans ces conditions, il faudrait
abandonner plus rapidement la politique montaire
accommodante, en freinant la croissance de la demande un
moment o lassainissement budgtaire sengagera.

Du ct positif, la
croissance hors de la
zone OCDE pourrait tre
plus robuste

La dynamique intrinsque de la croissance dans les conomies


non membres pourrait tre plus forte que prvu, mme si ces pays
adoptent
des
politiques
macroconomiques
moins
accommodantes. Une plus forte croissance de la demande dans les
conomies mergentes contribuerait soutenir lactivit dans les
pays de lOCDE. Une hausse de 2 3 % du niveau de la demande
intrieure dans les conomies non membres se traduirait,
politiques macroconomiques inchanges, par une augmentation
de la production durant la premire anne de lordre de point
dans les grandes conomies de lOCDE. Mais un tel scnario
risque aussi davoir des effets ngatifs, car les conomies non
membres pourraient devoir alors changer brutalement de politique
face aux tensions inflationnistes et aux pressions sexerant sur
les prix des actifs.

Limpact de la
normalisation des
politiques demeure
incertain

Plus gnralement, lvolution conomique au cours des derniers mois


a t, certains gards, tonnamment favorable. En particulier, la baisse des
prix de nombreux biens a t bien plus faible quon avait pu le craindre
prcdemment et les cours des actions des socits non financires sont
revenus leur niveau davant la crise. Pourtant, le secteur priv sest peu
dsendett jusqu prsent. On peut donc craindre un retour la situation
antrieure la crise et aux facteurs correspondants de fragilit, tant donn
en particulier le grand rle de la politique macroconomique dans un tel
rsultat et la sensibilit concomitante une normalisation des politiques.
Rponses et impratifs des politiques conomiques

Les dcisions de politique


conomique restent lies

Lorientation globale de la politique conomique devra prendre en


compte les volutions actuelles et prvisibles. Dans les pays o le processus
na pas encore dmarr, les mesures de consolidation fiscale devraient
commencer ds lan prochain au plus tard, reposant sur des plans crdibles
et soigneusement articuls moyen terme pour restaurer la solidit fiscale.
Le rythme dassainissement budgtaire, dans les pays qui ont le choix dans
ce domaine, devrait tre suffisant pour assurer la crdibilit de la
consolidation et viter une hausse dommageable des taux dintrt long
terme, tout en restant souple au regard de la reprise conomique et de la
porte limite de la politique montaire. La plupart des banques centrales
devront avoir entam la normalisation des taux directeurs dici la fin de
cette anne, le rythme de normalisation tant ensuite fonction des
perspectives dinflation, et notamment de lvolution des anticipations
inflationnistes et de limpact des futures mesures dassainissement
budgtaire sur la situation macroconomique. En raison de ces facteurs, la
sortie de crise devra se faire des rythmes diffrents dun pays lautre. Le
caractre synchrone de cette sortie pourrait conditionner dans une certaine
42

mesure son rythme, surtout parce que les mesures de durcissement dans un
pays auront des rpercussions sur les autres. Il faudra une coordination
internationale lorsque les interventions des pouvoirs publics seront
dmanteles sur les marchs de capitaux et de nouveaux dispositifs de
rglementation et de surveillance seront mis en place.
Politique budgtaire
Les situations
budgtaires se sont
nettement dgrades

Les situations budgtaires se sont nettement dgrades sous leffet de


la crise, mais moins quon avait pu le prvoir. Le dficit budgtaire pour
lensemble de la zone de lOCDE devrait se stabiliser 7.8 % du PIB
en 2010, ce dficit tant pour les trois-quarts de nature structurelle, selon
les estimations (tableau 1.6)6, avec une importante marge derreur dans les
Tableau 1.6. Les situations budgtaires vont commencer samliorer
en 2011
En pourcentage du PIB / PIB potentiel

tats-Unis
Solde effectif
Solde sous-jacent2
Solde primaire sous-jacent2
Engagements financiers bruts
Japon
Solde effectif
Solde sous-jacent2
Solde primaire sous-jacent2
Engagements financiers bruts
Zone euro
Solde effectif
Solde sous-jacent2
Solde primaire sous-jacent2
Engagements financiers bruts

2007

2008

2009

2010

2011

-2.8
-3.3
-1.4
61.9

-6.5
-5.9
-4.2
70.4

-11.0
-8.5
-7.0
83.0

-10.7
-8.9
-7.1
89.6

-8.9
-8.1
-5.7
94.8

-2.4
-3.5
-2.8
167.0

-2.1
-3.3
-2.4
173.8

-7.2
-5.7
-4.7
192.9

-7.6
-6.3
-5.0
199.2

-8.3
-6.8
-5.2
204.6

-0.6
-1.3
1.4
71.0

-2.0
-1.8
0.8
73.3

-6.3
-3.5
-1.1
83.2

-6.6
-4.1
-1.6
89.6

-5.7
-3.6
-0.9
94.2

-1.2
-2.3
-0.4
73.0

-3.3
-3.7
-2.0
79.0

-7.9
-6.1
-4.5
90.3

-7.8
-6.3
-4.5
95.8

-6.7
-5.8
-3.6
99.8

OCDE1
Solde effectif
Solde sous-jacent2
Solde primaire sous-jacent2
Engagements financiers bruts

Note : Le solde effectif et les engagements financiers bruts sont en pourcentage du PIB nominal. Les soldes
sous-jacents sont exprims en pourcentage du PIB potentiel. Les soldes primaires sous-jacents excluent
l'impact des charges d'intrts nettes de la dette sur les soldes sous-jacents.
1. Les chiffres pour lOCDE ne comprennent pas le Mexique et la Turquie.
2. Corrig des variations cycliques et ajust pour exclure les effets des mesures budgtaires ponctuelles et
temporaires.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

6.

La composante structurelle se fonde sur les estimations de la production potentielle et de lcart de production,
selon la mthode dcrite dans les Perspectives conomiques de lOCDE, n 85. Vu lincertitude quant limpact
de la crise sur les niveaux de la production potentielle et sur la croissance au cours des mois rcents et dans un
proche avenir, les estimations de la composante structurelle et de la composante conjoncturelle des soldes
budgtaires sont entoures lheure actuelle de nombreux alas.

43

circonstances actuelles. En 2011, les soldes budgtaires devraient


samliorer de 1 % du PIB en moyenne, cette amlioration sexpliquant
pour la moiti environ par la reprise conjoncturelle et pour lautre moiti
par le redressement des soldes sous-jacents. La prvision de dficit
pour 2011 est proche des 1 pour cent du PIB environ celle des
prcdentes Perspectives conomiques.
Lassainissement devrait
dbuter en 2011...

Les lments temporaires des plans de relance budgtaire devraient


prendre fin en 2011 dans la plupart des pays. Le solde sous-jacent devrait
davantage samliorer, de 1 % du PIB ou plus, dans quelques pays
(Espagne, Grce, Islande et Portugal). Nanmoins, les dficits sous-jacents
restent levs dans la zone de lOCDE, en tant suprieurs en moyenne de
3 pour cent du PIB leur niveau antrieur la crise. Pour lensemble de
la zone euro, une amlioration globale modeste est projete, malgr le fait
que les soldes budgtaires sous-jacents pourraient se dgrader dans
quelques pays (Finlande, Irlande, Italie et Luxembourg). Parce que seules
les mesures concrtes ont t prises en compte dans les prsentes
prvisions, les soldes structurels dans les pays de la zone euro ne
samliorent que denviron un tiers du montant indiqu par les
gouvernements dans leur programme de stabilit publis au dbut de 2010.
Dans le cas du Japon, lorientation expansionniste en 2011 tient aux
engagements pris par le gouvernement lgard dune srie de nouveaux
programmes de dpenses, les mesures dassainissement nayant pas encore
t annonces. Les ratios dette/PIB poursuivront leur progression dans la
zone de lOCDE, en atteignant 100 % du PIB en moyenne en 2011, soit
presque 30 points de plus quen 2007 (graphique 1.15).
Graphique 1.15. La dette publique s'accrot
% du PIB

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Dans le contexte de faible reprise et compte tenu des risques qui sy


mais il faudrait se
attachent, lorientation budgtaire neutre qui est prvue parat approprie
montrer plus ambitieux
dans un grand nombre de dans la plupart des pays pour cette anne. Mais dans les pays o les signes
de reprise plus forte que prvu saccumulent (comme dans le cas du
pays
Canada, de la Core et de la Norvge), les gouvernements jugeront peuttre utile de tirer parti de leurs marges de manuvre pour engager
44

lassainissement ds 2010. En revanche, les pays qui risquent de perdre la


confiance des marchs financiers doivent sengager rapidement dans la voie
dun renforcement de leurs finances publiques. En 2011, lorsque, selon les
prvisions actuelles, la reprise se sera raffermie, la situation dgrade des
finances publiques ncessitera des mesures dassainissement dans la plupart
des pays. Il faudra annoncer des plans crdibles permettant de procder
lassainissement un rythme dtermin au dpart de telle sorte quil ne
compromette pas la reprise, mais il faudrait que les pays qui connaissent
une forte croissance et ceux qui accusent un dficit public lev et sont
fortement endetts assainissent un rythme plus rapide leurs finances
publiques. Dans de nombreux cas, les mesures dassainissement prvues
pour 2011 semblent dnoter un durcissement insuffisant ; les mesures
supplmentaires de relance budgtaire envisages dans quelques pays ne
sont pas justifies.
La faiblesse des finances
publiques risque de
dstabiliser les marchs
de capitaux

Un effort insuffisant dassainissement dans les pays dficit lev et


fortement endetts risque de provoquer des ractions ngatives sur les
marchs de capitaux, les investisseurs exigeant des taux dintrt levs en
contrepartie dun plus grand risque de dfaillance. Les tudes empiriques
montrent que les ractions de ce type sont plus probables lorsque le pays est
lourdement endett et que les primes de risque augmentent mesure que
saccroissent les ratios dendettement. Les prvisions reposent sur lide
que lorsque la dette publique franchit le seuil de 75 % du PIB, les taux
dintrt long terme augmentent de 4 points de base pour chaque point
supplmentaire de hausse du ratio dette/PIB7. Le lien entre ltat des
finances publiques et les taux des obligations publiques a t mis en
lumire lors des turbulences qui ont secou la Grce et, dans une moindre
mesure, quelques pays dEurope du Sud au cours des derniers mois. Pour
rsoudre cette crise, la Grce devra mettre en uvre sans retard les mesures
dassainissement convenues afin dassurer la stabilit moyen terme de ses
finances publiques, et adhrer aux conditions qui ont t fixes pour
recevoir les prts durgence. LEspagne et le Portugal ont galement
engags des actions pour acclrer leur consolidation fiscale.

Les mcanismes pour


faire face la crise
budgtaire dans la
zone euro doivent tre
renforcs

Les fortes turbulences qua connues la zone euro au dbut du mois


de mai, se doublant dinquitudes de plus en plus vives quant la viabilit
de la dette publique, ont conduit lannonce dune srie de mesures
coordonnes entre les tats membres de lUE, le Fonds montaire
international et la Banque centrale europenne (encadr 1.6). Ces mesures
ont rduit le risque immdiat de contagion sur les marchs de capitaux,
mais elles nont pas rgl les problmes lis aux risques long terme
dinsolvabilit. Plusieurs points importants nont pas t clarifis,
notamment les conditions auxquelles les pays pourront bnficier de laide,
la procdure dcisionnelle ncessaire pour que cette aide soit accorde
rapidement et un niveau suffisant, et ce quil adviendra si une demande
daide est rejete. Sil ne repose pas sur des critres et des rgles objectifs et
clairs, loctroi du soutien pourra tre soumis un risque politique

7.

Le Japon fait exception cet gard : son endettement a fortement augment ces deux dernires dcennies sans
que cela ait des effets manifestes sur ses taux dintrt, probablement parce quune forte proportion de la dette
est financement interne. La raction des taux dintrt lendettement est cense ntre gale qu un quart de
celle retenue pour les autres pays.

45

important. De plus, lexistence de facilits supplmentaires de soutien pour


les pays de la zone euro pose des problmes dala moral qui, si on ne sy
attaque pas, saperont lincitation une situation budgtaire saine. Une
surveillance et une coordination renforces des politiques budgtaires dans
le cadre du Pacte europen de stabilit et de croissance pourraient
contribuer rduire ce risque, mais, pour quelles soient efficaces, il leur
faudrait bien plus dimpact au niveau national. Les solutions vont dune
surveillance amliore des plans nationaux, un extrme, aux dispositifs
impliquant une union budgtaire, lautre extrme, avec comme option
intermdiaire une combinaison dautonomie budgtaire nationale, de rgles
dcides au niveau central, de vrification extrieure des comptes, de rgles
de communication dinformations et de pnalits. Des sanctions plus
rigoureuses et plus rapides en cas de violation des rgles budgtaires de
lUE seront ncessaires, notamment sous la forme de plus fortes pnalits
pour dficit budgtaire excessif.
La plupart des pays de lOCDE ont annonc des objectifs
Les plans budgtaires
actuels risquent de ne pas dassainissement moyen terme. Mais mme sils respectent ces
programmes sans les drapages frquents du pass, cela pourrait ne pas
suffire
suffire dans un grand nombre de cas pour interrompre la dynamique
ngative dendettement, en particulier si la croissance reste plus faible que
prvu. Par exemple, si la croissance du PIB et les taux dintrt voluent
comme lenvisage le scnario long terme des prsentes Perspectives
conomiques, le projet de budget moyen terme du Prsident ne suffira
pas, sans modifications, pour stabiliser aux tats-Unis le ratio dette/PIB
(graphique 1.16). Sous des hypothses similaires, lobjectif de dficit
en Allemagne implique que le ratio dendettement augmentera encore ces
quatre prochaines annes. Mais il devrait baisser ultrieurement sous leffet
de lobligation introduite rcemment dans la Constitution. Quoi quil en
soit, pour atteindre lobjectif, il faudra laborer la stratgie concrte
dassainissement qui fait actuellement dfaut.
De larges mesures
dassainissement sont
ncessaires pour
stabiliser les ratios
dendettement public

On sest appuy sur un scnario long terme lhorizon 2025 pour


valuer lampleur de lassainissement qui devra tre opr si lon veut
stabiliser les ratios dendettement public (voir chapitre 4). Dans ce scnario,
on suppose qu partir de 2012 le solde primaire sous-jacent samliore
progressivement et rgulirement de pour cent du PIB par an jusqu ce
que le ratio dette/PIB se stabilise. Pour plusieurs pays, cette hypothse
implique un assainissement budgtaire qui est moins ambitieux que celui
retenu dans les plans actuels des gouvernements et qui semble en gnral
insuffisant, mais il sagit dun lment de rfrence en vue de lexamen de
mesures plus ambitieuses, qui illustre ce qui est ncessaire pour stabiliser
purement et simplement la dette des niveaux souvent trs levs. De fait,
la stabilisation du ratio dette/PIB exigerait une amlioration du solde
primaire sous-jacent allant de 6 10 % du PIB dans les pays qui accusent
les dficits primaires les plus levs (Espagne, tats-Unis, Irlande, Japon,
Royaume-Uni) (tableau 1.7). Et mme alors, il faut prvoir dans la zone de
lOCDE une hausse du ratio dendettement de 18 points supplmentaires de
PIB partir de 2012, avant stabilisation de ce ratio plus de 100 % du PIB
dans environ un tiers des pays de lOCDE. En particulier, la progression du
ratio dendettement est de 25 points de PIB ou plus pour les tats-Unis, la
Finlande, lIrlande, la Pologne, la Rpublique Tchque et le Royaume-Uni.
46

Encadr 1.6. Le plan de soutien Europen


Face des turbulences qui samplifiaient rapidement sur les marchs de capitaux de la zone euro, cause
des craintes de non-viabilit long terme des dettes publiques, la Communaut europenne, le FMI et la BCE ont
annonc les 9 et 10 mai un ensemble de mesures de soutien. Ces mesures sont venues sajouter une srie de
prts bilatraux la Grce dj convenus, dune dure de trois ans et dun montant de 110 milliards deuros. Les
mesures de soutien comportaient principalement deux lments : des aides financires supplmentaires garanties
conjointement par les tats membres et par le FMI, pour les prts de liquidits en faveur des pays en difficult, et de
nouvelles initiatives de la BCE pour contribuer la stabilit financire de la zone euro.
La Communaut europenne et le FMI ont annonc la cration dun nouveau mcanisme europen de
stabilisation, pouvant fournir une aide financire dun montant maximum de 500 milliards deuros sur une priode de
trois ans, avec des prts additionnels du FMI pouvant atteindre 250 milliards deuros. Ces fonds, plus les prts la
Grce, quivalent prs de 9 pour cent du PIB de la zone euro. Le taux de rmunration des nouveaux
financements devrait tre similaire celui applicable aux prts bilatraux la Grce, cest--dire environ 5 %. Le
nouveau mcanisme de stabilisation comporte deux volets :

La cration dun fonds spcial (SPV), qui pourra prter aux tats de la zone euro en difficult jusqu
440 milliards deuros, ces prts tant soumis de strictes conditions. Ils seront garantis par les tats
membres de la zone euro (en proportion de leurs droits de vote la BCE). Le fonds spcial devrait avoir
une dure de 3 ans et lvera les fonds sur les marchs, avec garantie des tats (660 milliards deuros
reprsentent un peu plus de 7 pour cent du PIB de la zone euro). Un certain temps sera ncessaire
pour mettre pleinement en place cette mesure et ses modalits. Il faut en particulier des travaux
techniques de la Commission europenne pour crer le fonds spcial, et le lgislateur devra approuver
les garanties de prt dans les pays membres.

Un mcanisme de stabilisation financire sous la forme de prts ou de lignes de crdit dun montant
maximum de 60 milliards deuros, gr par la Commission europenne et destin aux tats membres de
lUE en difficult financire. Cest la Commission qui assurera le financement de cette facilit en faisant
appel aux marchs, en utilisant comme garantie le budget de lUE, comme cela se fait pour la facilit
actuelle moyen terme de financement de la balance des paiements pour les pays non membres de la
zone euro, qui a dj servi aider la Lettonie, la Hongrie et la Roumanie ces deux dernires annes. Le
financement additionnel de 60 milliards deuros est garanti par tous les tats membres de lUE et il peut
tre accord de strictes conditions dans le contexte de laide conjointe UE/FMI.

La BCE a annonc les mesures suivantes :

Elle commencera acheter des titres de dette prive et souveraine sur le march secondaire
(cest--dire pas directement auprs des pays membres), sur les segments qui sont dysfonctionnels. Il
ne sagirait pas nanmoins dun assouplissement quantitatif, car des mesures seraient prises pour
striliser ces achats, de faon quils naient pas dimpact direct sur la base montaire.

Elle rintroduira les mesures dapprovisionnement illimit en liquidits trois et six mois au profit des
banques. Cette dernire mesure augmente les possibilits de financement en dollars des tats-Unis pour
les institutions financires europennes. Les oprations trois mois se feront taux fixe, alors que le
taux pour les oprations six mois sera fix a posteriori, sur la dure de vie de lopration, au taux de
soumission minimum moyen des oprations principales de refinancement.

En plus de ces mesures, un ventail de contrats dchange bilatraux sur les monnaies avec la Rserve
Fdrale amricaine sera galement annonc, incluant la participation de Banque Centrale Europenne.
Cela accroit la disponibilit du dollar US dans le financement des institutions financires europennes.

Au total, les prts et garanties publics sur trois ans, de mme que les importantes initiatives qui ont t prises
par la BCE, devraient rgler les problmes actuels de liquidit sur les marchs. Ces mesures couvrent les besoins
probables de financement des pays les plus exposs et devraient permettre aux institutions financires qui ont le
plus dengagements lgard des autorits publiques de ces pays (et qui courent donc le plus le risque de dfaut)
dobtenir des conditions correctes les financements court terme dont elles ont besoin.

47

Graphique 1.16. Ratio d'endettement brut des diffrents plans d'assainissement budgtaires annoncs

Note: Les taux d'intrt de rfrence correspondent un scnario de rfrence long terme prsent dans le n 87 des Perspectives
conomiques de l'OCDE. Dans le scnario de taux d'intrt plus levs, les paiements d'intrts rsultant des besoins de
financement partir de 2011 sont fonds sur des taux d'intrt qui sont fixs 100 points de base au-dessus des taux d'quilibre
long terme du scnario long terme. Pour estimer le besoin de financement rsultant du rchelonnement des fractions de la dette
arrives chance, le calendrier de remboursement bas sur la structure d'chances de la dette ngociable mise par
l'administration centrale est appliqu la dette totale des administrations publiques. Jusqu'en 2011, les hypothses en matire de
croissance et de taux d'intrt ont reprises des prvisions du n87 des Perspectives conomiques. Pour les annes suivantes, les
taux de croissance et les ratios d'actifs bruts sont fonds sur le scnario long terme, exception faite des tats-Unis, o l'impact
cyclique sur les soldes budgtaires dans le cadre du plan d'assainissement des finances publiques est tabli partir d'hypothses
nationales.
1.

La trajectoire d'assainissement se fonde sur les variations des valeurs en dollars des soldes budgtaires (nets des charges
d'intrt) publies dans la proposition budgtaire du Prsident du 1er fvrier 2010, telle qu'value par le Congressional Budget
Office (CBO). Les effets budgtaires de la lgislation finale sur les soins de sant sont galement pris en compte partir de
l'valuation du CBO du 20 mars 2010.

2.

Le programme d'assainissement jusqu'en 2013 se fonde sur les variations annuelles des soldes primaires corrigs des
influences conjoncturelles en pourcentage du PIB incorpores dans l'actualisation de janvier 2010 du programme de stabilit de
l'Allemagne. Au-del de 2014, les soldes primaires corrigs des influences conjoncturelles sont prsums s'amliorer par
paliers gaux, de sorte que la capacit de financement atteint l'quilibre en 2020.

Source: Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87 ; et calculs de l'OCDE.

Lassainissement devrait
privilgier un freinage
des dpenses

Dans ce contexte, il faudrait laborer et publier des programmes


prvoyant la stabilisation et linflchissement ventuel des niveaux
dendettement, de manire rehausser la crdibilit. Pour tre crdibles, les
programmes moyen terme doivent prciser les modalits et le calendrier
de lassainissement. Des programmes crdibles peuvent aussi dclencher
des ractions du secteur priv qui neutralisent dans une certaine mesure
leffet restrictif de lassainissement sur le PIB (encadr 1.7). Lexprience
passe montre quun assainissement fond sur des compressions de
dpenses a plus de chances de russir quun assainissement par le biais de
hausses dimpts (Guichard et al., 2007). Dans une certaine mesure, cela
tient ce que les restrictions de dpenses dmontrent la dtermination des
autorits, et renforcent ainsi la crdibilit de la stratgie dassainissement.

48

Tableau 1.7. Assainissement requis pour stabiliser le ratio dette/PIB


dans un horizon de long terme
En % du PIB potentiel
Solde
primaire
sous-jacent
en 2010

Solde primaire
Variation
sous-jacent
requise du
requis pour
solde primaire
stabiliser la
sous-jacent
dette1

Assainissement
requis au-del de
2011

(D)

(C) - (D)

(A)

(B)

Australie
Autriche
Belgique
Canada

-1.8

0.1

1.9

1.0

0.9

-1.1
1.9
-1.4

0.8
0.9
0.1

1.9
-1.0
1.5

0.2
0.7
0.6

1.7
-1.6
0.9

Rpublique tchque
Danemark
Finlande
France

-3.0

-0.4

2.6

0.0

2.6

-0.5
-0.4
-3.2

0.2
-0.4
1.7

0.7
0.0
4.9

0.3
-0.4
0.7

0.4
0.4
4.2

Allemagne
Grce
Hongrie
Islande

-1.2

1.2

2.4

0.7

1.7

1.0
2.1
-2.6

4.1
2.5
2.4

3.1
0.4
5.0

2.1
0.0
3.0

1.0
0.4
2.0

Irlande
Italie
Japon
Core

-4.7

1.6

6.3

0.1

6.2

1.8
-5.0
0.4

3.2
3.6
-1.7

1.4
8.6
-2.1

0.0
-0.2
-0.3

1.4
8.8
-1.8

Luxembourg
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande
Norvge

-2.2

0.1

2.3

-1.1

3.4

-2.0
-3.1
-4.0

0.8
0.1
0.6

2.9
3.1
4.7

0.7
0.1
0.4

2.1
3.0
4.3

Pologne
Portugal
Rpublique
Espagne

-4.8

2.0

6.8

0.4

6.4

-2.8
-3.3
-5.2

1.8
1.4
0.6

4.6
4.7
5.8

2.2
1.2
1.9

2.3
3.5
3.9

1.7

-0.3

-2.0

1.2

-3.2

0.3
-5.7
-7.1

0.0
3.1
2.6

-0.4
8.8
9.7

0.1
0.9
1.3

-0.5
7.9
8.3

Sude
Suisse
Royaume-Uni
tats-Unis

(C) = (B) - (A)

Prvision de la
variation du
solde primaire
sous-jacent en
2011

1. Solde primaire sous-jacent requis en 2025, sur la base de trajectoires d'assainissement progressives mais
rgulires, pour stabiliser les ratios dette/PIB sur l'horizon de long terme, dans le contexte du scnario de
rfrence long terme prsent dans le n 87 des Perspectives conomiques de l'OCDE. La stabilisation de levs.
la dette peut avoir lieu des niveaux excessivement levs.
Source : Calculs de l'OCDE.

Dans la mesure o un accroissement des recettes est ncessaire, il faudrait


exploiter les possibilits de rduire les dpenses fiscales et recourir des
impts ayant un effet de distorsion minimal sur lactivit conomique,
notamment les taxes priodiques sur la proprit immobilire et les taxes
sur la consommation (Johansson et al., 2008). La taxation des missions de
carbone et ladjudication des permis dmission pourraient aussi gnrer
des recettes tout en rpondant des impratifs environnementaux. Le
freinage des salaires du secteur public serait galement susceptible
damliorer quelque peu les situations budgtaires court terme, avec le
risque toutefois que les salaires rebondissent un stade ultrieur et
deviennent moins comptitifs par rapport au secteur priv.

49

Accrotre lefficience du
secteur publicest une
opportunit exploiter

Les mesures de rduction des dpenses publiques devraient galement


tre conues de sorte soutenir la croissance de long terme. En effet, les
rsultats d activits gnratrices de croissance dans des secteurs tels que
les infrastructures, les soins de sant et lducation devraient tre prservs
et ce, dans la limite du possible eu gard leurs cots. Ce faisant, cela
permettrait galement dexploiter les opportunits existantes pour amliorer
lefficience de ces catgories de dpenses. Comme le montrent des tudes
rcentes de lOCDE, ladoption des meilleures pratiques internationales
dans les principaux services peut avoir une incidence budgtaire
considrable. Pour le secteur de la sant, il a t estim que dans lensemble
des pays de lOCDE, les gains defficience ralisables en adoptant les
pratiques optimales sans modifier les rsultats sanitaires pourraient
atteindre 2 % du PIB (Joumard et al., 2008). Dans lenseignement primaire
et secondaire, la ralisation des meilleures performances de la zone OCDE
induirait en moyenne des gains defficience compris entre point et plus
de 1 point de PIB (graphique 1.17) (Sutherland et al., 2007).

Graphique 1.17. Les gains d'efficience potentiels dans l'enseignement primaire et secondaire sont plus
importants
En % du PIB

Note : Les chiffres indiquent les conomies potentielles de ressources au niveau national en baissant le nombre d'lves par
enseignant, la production tant maintenue constante. Des rductions d'intrants implicites ont t appliques la rmunration de
tous les enseignants dans l'enseignement primaire, secondaire et postsecondaire tertiaire pour l'anne 2002.
Source : Sutherland et al., 2007.

Des rgles budgtaires et


un suivi indpendant
peuvent savrer utiles

Il peut savrer difficile de maintenir des efforts substantiels


dassainissement pendant de nombreuses annes, mais on a des raisons de
penser que des rgles budgtaires, en particulier centres sur les dpenses et
conjugues avec des rgles de dficit, peuvent avoir un effet favorable la
fois sur lampleur de lassainissement budgtaire et sur la dure de leffort
dassainissement (Guichard et al., 2007). Dans le mme ordre dides,
associer des institutions indpendantes au suivi des politiques
dassainissement serait une solution envisageable pour rehausser la
crdibilit des stratgies dassainissement en alourdissant le cot politique
des entorses aux programmes.
50

Encadr 1.7. Lassainissement budgtaire affectera-t-il la croissance court terme ?


Traditionnellement, lassainissement budgtaire est considr comme ayant un impact ngatif sur lactivit
conomique car la rduction des dpenses publiques ou laugmentation des impts, ainsi que les effets
multiplicateurs associs, psent sur la demande globale. Toutefois, la raction du secteur priv aux mesures
gouvernementales pourrait tre telle quelle compense, du moins partiellement, leffet restrictif. La question de
savoir dans quelle mesure ces compensations se concrtisent dpend dune srie de facteurs, notamment la taille
de la dette publique, la crdibilit du programme dassainissement, le type dinstruments utiliss pour raliser les
objectifs dassainissement, et les conditions en vigueur sur les marchs de capitaux. Le prsent encadr met en
lumire un certain nombre daspects qui savrent pertinents lheure actuelle.
Lassainissement peut aboutir une baisse des taux dintrt sil rduit le poids des fonds dtat sur les
marchs financiers, et il pourrait stabiliser ou rduire les anticipations inflationnistes. La baisse des taux dintrt, en
amliorant les rendements relatifs des projets dinvestissement et des biens de consommation durables, peut
stimuler linvestissement priv et la consommation. Dans un rgime de changes souples, une dtente des taux peut
aussi entraner une dprciation du taux de change, et stimuler ainsi les exportations, encore que ce facteur soit
peut-tre moins pertinent dans la situation actuelle, caractrise par des besoins dassainissement simultans dans
la plupart des pays de lOCDE. Un effet de richesse ou de liquidit pourrait se produire dans la mesure o la baisse
des taux dintrt long terme tend faire remonter les prix des actifs (obligations, actions et biens immobiliers).
Les anticipations jouent un rle important dans la transmission des impulsions de la politique budgtaire au
secteur priv. En particulier, les consommateurs sont susceptibles de fonder dans une certaine mesure leurs
dcisions de consommation sur les flux futurs de revenus escompts (revenus permanents) et non sur les revenus
disponibles courants. Dans ce contexte, si les agents privs anticipent une augmentation des impts ou une
rduction des dpenses publiques dans lavenir, il se peut quils aient dj ajust leur comportement de dpense
avant la mise en uvre des augmentations dimpts et des rductions de dpenses, puisque leur revenu
permanent a t amput. Dans ces cas, la mise en uvre des mesures budgtaires serait sans effet sur la
demande globale. Sous sa forme pure, cette proposition (corollaire du thorme dquivalence ricardienne) ne
sappliquerait que sous des hypothses assez strictes qui ne sont gure observes dans la ralit, mais elle revt
une certaine pertinence pour le comportement effectif :
Selon des estimations rcentes de lOCDE consacres lvaluation de lquivalence ricardienne, le taux de
compensation de lpargne publique par lpargne prive dans les pays de lOCDE est denviron 40 % (Rhn,
1
2010), et cette compensation se manifeste dj court terme . Cependant, il existe de fortes variations dun pays
lautre. En outre, les donnes disponibles montrent que la compensation samplifie lorsque les niveaux
2
dendettement augmentent . Ce constat saccorde avec lide que le niveau et le taux de croissance de la dette
publique peuvent dclencher des variations discrtes des anticipations prives donnant lieu des effets non
3
linaires entre politique budgtaire et rponses prives . Les positions budgtaires tant considres comme
insoutenables des niveaux dendettement levs, un programme dassainissement ample et crdible peut rduire
la probabilit prvue de dfaut, abaissant ainsi des primes de risque sur les titres de la dette publique. Cette
volution peut elle-mme impliquer une baisse plus gnrale des taux dintrt, avec des effets positifs sur lactivit
conomique. En outre, compte tenu dun niveau dendettement lev, le processus dassainissement peut signaler
une rorientation permanente des mesures daustrit budgtaire futures, conduisant anticiper un allgement
permanent de la fiscalit et, partant, une hausse du revenu disponible dans lavenir. tant donn les niveaux
dendettement levs et insoutenables lheure actuelle dans de nombreux pays de lOCDE, on a donc des raisons
de penser que lassainissement peut dclencher une raction prive positive aboutissant des effets moins
4
prjudiciables sur la croissance court terme, voire des effets expansionnistes . Toutefois, la crdibilit du
programme dassainissement est une condition cruciale pour que les agents privs puissent ancrer leurs
anticipations. La crdibilit pourrait tre rehausse du fait de lampleur mme de lassainissement et/ou de
linstauration de rgles budgtaires.
La remise en ordre du secteur financier est un pralable important pour des assainissements budgtaires
efficaces (Barrios et al., 2010). La compensation ricardienne de lpargne publique est dautant plus forte que les
agents privs sont soumis des contraintes de crdit lgres (Rhn, 2010). En outre, lampleur de la stimulation
potentielle de linvestissement priv et de la consommation dpend de la ncessit pour les agents privs de
remettre en ordre leurs bilans. Dans ce contexte, lamlioration rcente des conditions financires dans la zone
OCDE peut tre considre comme un facteur favorable aux efforts dassainissement.
_________________________
1.

2.
3.

4.

Ces estimations saccordent tout fait avec les rsultats dautres tudes rcentes qui valuent la compensation court terme entre 0.1 et 0.5.
Toutefois, la plupart de ces tudes indiquent une compensation sensiblement plus leve dans le long terme (voir par exemple Mello et al.,
2004). Une rserve que lon pourrait formuler lgard des estimations de la compensation en matire dpargne est quelles sont tablies dans
lhypothse o les compensations entre pargne prive et pargne publique sont les mmes pendant les phases dexpansion budgtaire et de
restriction budgtaire.
Voir galement Nickel et Vansteenkiste (2008), Berben et Brosens (2007), et Nicoletti (1988, 1992).
Voir par exemple Giavazzi et al., 2000 ; Blanchard, 1990 ; Sutherland, 1997 ; Perotti, 1999.
De fait, plusieurs pisodes dassainissement passs se sont avrs expansionnistes, notamment au Danemark sur la priode 1983-86 et en
Irlande sur la priode 1987-89 (voir, par exemple, Commission europenne, 2003).

51

Un rquilibrage des
chances peut aider
contenir le cot du
service de la dette

Faire des conomies sur le service de la dette pourrait se heurter des


risques de compromis. Ces derniers temps, certains pays, en particulier
lAllemagne et la France, ont sensiblement rduit les chances
lmission des titres de la dette publique (encadr 1.8). Mme si cette
opration allge le service de la dette dans limmdiat, compte tenu du bas
niveau des taux dintrt court terme, elle rend les budgets publics plus
sensibles une normalisation de la courbe des rendements et peut induire
des pressions la hausse sur les taux courts. Par ailleurs, les taux long
terme tant susceptibles daugmenter une fois que la reprise conomique
saffirmera, il serait souhaitable de rquilibrer la structure dendettement
au profit des chances longues afin de prenniser les faibles taux dintrt
actuels applicables aux titres long terme. Une hausse des taux dintrt
des fonds dtat sur lensemble des chances de 1 point de pourcentage
partir de 2000, par rapport aux taux longs prsums dans le scnario de
long terme de lOCDE, saccompagnerait dune hausse sensible des
niveaux dendettement dans le moyen terme, de sorte que le cot du service
de la dette en 2017 serait major denviron 3 % de PIB pour le Japon et
denviron 1 % pour les autres pays.

Globalement,
lassainissement pose des
dfis majeurs

En dfinitive, il faudra assainir en vitant que le dficit de crdibilit


des plans dassainissement nentrane les primes de risque la hausse, tout
en prservant la croissance long terme. Des primes de risque plus leves
pourraient contrecarrer les efforts dassainissement, et peut-tre dclencher
une spirale de baisse conduisant une dynamique dendettement de plus en
plus ngative. Afin de prserver la croissance, il faudrait doser avec soin la
composition des compressions de dpenses et des augmentations de
recettes, tandis que des rformes structurelles devraient tre engages pour
stimuler la production potentielle, comme on le verra plus loin.

Encadr 1.8. Maturit des chances des titres publics et risques de refinancement
Les besoins de financement des administrations publiques sont de plusieurs sortes. Au cours de chaque
priode, ltat doit financer le dficit primaire et les intrts bruts dus sur lencours permanent de la dette brute. De
plus, ltat doit couvrir les besoins de financement lis la rotation de lencours de la dette qui vient chance.
Les informations concernant certains pays de lOCDE fournies par les autorits nationales montrent que
lchance moyenne rsiduelle de la dette ngociable de ladministration centrale se situe entre 6 et 7 ans pour la
plupart des pays, mais quelle est plus longue environ 13 ans pour le Royaume-Uni (du fait de lmission de
titres trs longue chance) et un peu plus courte environ 4 ans pour les tats-Unis (qui recourent dans
une assez large mesure aux Bons du Trsor moyen terme) (voir le premier tableau ci-dessous). Les responsables
de la gestion de la dette ont ragi diffremment la crise, comme en tmoigne la proportion dinstruments court
terme et long terme mis en 2009 par rapport la composition des chances et des titres mis avant la crise en
2007 (voir le second tableau ci-dessous). Alors que lAllemagne, la France, la Suisse et, un degr moindre, le
Japon, ont augment sensiblement la proportion de la dette trs courte chance (un an au moins) aux dpens
des titres long terme (10 ans et plus), les tats-Unis, lItalie, le Royaume-Uni, le Canada et la Sude ont rduit la
part de la dette court terme, lItalie et la Sude augmentant la part des missions de titres long terme (10 ans et
plus). Au total, la rpartition actuelle des chances signifie que, dans la plupart des pays, une forte proportion de la
dette viendra chance dans un proche avenir, fin 2011, ce qui accentuera les pressions financires sur ltat
ainsi que la sensibilit aux variations des taux dintrt.

52

Rpartition des chances rsiduelles des titres ngociables des administrations centrales

tats-Unis

Japon

Allemagne

France

Italie

RoyaumeUni

Canada

Belgique

Pays-Bas

Sude

Suisse

Janvier

Mars

Fvrier

Dcembre

Janvier

Mars

Fvrier

Dcembre

Janvier

Fvrier

Mars

2010

2009

2010

2009

2010

2010

2010

2010

2010

2010

2010

chance moyenne
rsiduelle (annes)

4.7

6.3

6.5

6.9

6.9

13.0

6.2

5.7

5.5

7.5

7.0

Proportion de la
dette venant
chance dans
l'anne (%)

33

17

20

26

23

39

22

28

14

16

Proportion de la
dette venant
chance dans les
deux ans (%)

45

28

35

36

35

14

49

32

38

20

25

Proportion de la
dette venant
chance dans les
trois ans (%)

56

37

43

44

45

20

56

42

49

31

34

Proportion de la
dette venant
chance dans les
dix ans (%)

18

15

19

19

42

19

14

13

25

20

Source : Calculs de l'OCDE sur la base des donnes nationales .

Rpartition des chances l'mission de titres ngociables de l'administration centrale


Pourcentage de la dette venant chance dans :
1 an ou moins

tats-Unis
Japon
Allemagne
France
Italie
Royaume-Uni
Canada
Belgique
Pays-Bas
Sude
Suisse

2007
2009
2007
2009
2007
2009
2007
2009
2007
2009
2007
2009
2007
2009
2007
2009
2007
2009
2007
2009
2007
2009

2 ans ou moins

80.7
73.8
21.9
25.8
33.5
52.7
63.9
75.4
56.0
51.9
55.2
38.0
90.2
80.3
70.2
70.2
76.3
81.2
86.0
72.9
85.9
91.9

80.7
80.0
40.5
47.0
59.5
71.9
66.1
77.7
62.6
60.1
55.2
39.1
91.7
86.7
70.2
72.7
79.9
83.0
87.0
73.8
85.9
91.9

3 ans ou moins

83.6
85.5
40.5
47.0
59.5
71.9
70.3
81.4
70.2
67.7
55.2
45.1
93.7
89.1
70.3
79.1
79.9
87.7
87.0
75.3
85.9
91.9

10 ans ou plus

15.1
5.0
37.6
32.5
23.7
17.4
18.3
9.9
15.7
19.6
37.0
37.9
4.9
5.5
13.9
8.2
18.0
5.7
9.1
20.4
14.1
2.9

Note : Les donnes se rapportent lensemble des instruments de crdit mis au cours de lanne considre. Les montants sont agrgs selon leur
maturit lmission, et les proportions figurant dans le tableau sont calcules en pourcentage de lmission totale au cours de lanne considre.
Source : Calculs de l'OCDE sur la base des donnes nationales.

53

Politique montaire
Les mesures de sortie se
mettent en place
progressivement

surtout en ce qui
concerne les apports de
liquidits aux banques

8.

La sortie du dispositif massif de relance via la politique montaire


mise en uvre pendant la crise seffectue progressivement en dehors de la
zone euro. Dans cette dernire, le processus sest invers en raison des
diffrentes tapes qui ont t ncessaires pour contrecarrer la crainte vis-vis des dettes souveraines. Un certain nombre de mesures spciales
dapport de liquidits ont t allges ou supprimes, ou des annonces ont
t faites cet effet. Les programmes de rachat dactifs ont t boucls ou
devraient prendre fin dans un proche avenir aux tats-Unis et ont t
interrompus au Royaume Uni depuis fvrier dernier. Et dans quelques pays,
la normalisation des taux dintrt directeurs a dj commenc (Australie,
Brsil, Inde, Isral et Norvge) ou devrait samorcer plus tt que prvu
(Canada et Sude). La normalisation de la politique montaire est
galement en cours en Chine qui, avec le Brsil et lInde, a entre autres
mesures, relev les coefficients de rserves obligatoires des banques.
Sortie des mesures dapport exceptionnel de liquidits
tant donn que les amliorations sur les marchs du crdit et la
confiance accrue dans les contreparties ont rendu le financement sur le
march moins coteux pour les banques, certaines facilits de liquidit des
banques centrales se sont dj contractes. Une exception toutefois, est la
rintroduction par le Banque Centrale Europenne le 10 mai 2010 des
facilits sur les liquidits de court terme (voir encadr 1.6). La rduction de
ces facilits devrait dpendre principalement de la robustesse des marchs
de capitaux. Une solution consiste maintenir en veille les mesures
restantes aussi longtemps que les marchs de capitaux resteront fragiles,
tout en dcourageant lutilisation de ces dispositifs en dehors des situations
de graves difficults, par un relvement progressif des cots daccs8. Cela
peut contribuer viter de devoir rtablir des facilits de soutien en cas
dun regain de tension, comme cela a t le cas lors des derniers
changements de la Banque Centrale Europenne, entranant des effets
potentiellement ngatifs sur la confiance. Un cadre de srets pour les
oprations de refinancement fond sur des dcotes gradues refltant la
qualit des actifs, comme celui que la BCE mettra en vigueur en 2011, peut
fournir un soutien pour des actifs de faible qualit en priode de tension,
tout en protgeant les bilans des banques centrales. Cependant, la
modification des notations pourrait se rvler un processus difficile moins
quil napparaisse fond sur des critres objectifs. Il faut viter de
supprimer brutalement les facilits de liquidit court terme, car une
brusque contraction de la liquidit peut provoquer une instabilit des taux
dintrt au jour le jour des banques. Lorsquon dcidera de rduire lapport
de liquidits, il faudra aussi tenir compte des consquences possibles pour
les marchs dactifs moyen terme, tant donn que dans certains pays les
banques ont recouru massivement des liquidits faible cot pour acheter
des actifs plus long terme et rendement plus lev, par exemple des
obligations publiques.

Aux tats-Unis et dans la zone euro, les conditions daccs respectivement aux liquidits exceptionnelles et aux
liquidits moyen terme ont t durcies.

54

Sortie des dtentions extraordinaires dactifs par les banques centrales


tandis que les
programmes dachat
dactifs horizon de long
terme sont termins dans
de nombreux pays

Laccumulation massive dactifs horizon de long terme par les


autorits montaires au tats-Unis, au Japon et au Royaume-Unis destin
soutenir des segments particuliers des marchs financiers et/ou accroitre
loffre de monnaie, sest ralentie depuis la fin de 2009 et est en voie de
sachever au premier semestre 2010, les programmes de rachat dactifs
tant clos9. Par ailleurs, la Banque Centrale Europenne a annonc le 10
mai dernier, en plus de son programme de rachat des obligations scurises,
quelle conduirait des interventions supplmentaires sur les marchs des
obligations publiques et prives de la zone euro pour assurer la liquidit des
composants dysfonctionnels et neutralisant limpact de telles interventions
sur loffre de monnaie.

dpendant des
conditions
macroconomiques et
financires

La vente des actifs publics et privs doit tre dcide sur la base des
distorsions que leur dtention peut crer, des conditions macroconomiques
et du fonctionnement sous-jacent des marchs des actifs. Dun point de vue
de long terme, il existe des arguments valables pour vendre de tels actifs
pour viter une mauvaise allocation des ressources et une plus faible
production potentielle10. En revanche, court terme, des rendements plus
levs sur les obligations dtat et prives, rsultant dune volont
gouvernemental de se dessaisir dune accumulation dactifs risque de
dcourager les dpenses engages par les mnages et les entreprises, et
pourrait se traduire par des pressions sur les monnaies nationales11. De plus,
les ventes peuvent conduire la ralisation de pertes pour les banques
centrales, ce qui soulve des interrogations quant leur crdibilit et leur
indpendance12.

9.

Lachat de titres de dette des organismes parapublics et dobligations adosses des crances hypothcaires
dorganismes parapublics a t clos fin mars aux tats-Unis, en mme temps que la Facilit de prts terme pour
les titres adosss des actifs (TALF). Le soutien aux obligations commerciales adosses des crances
hypothcaires (CMBS) se poursuivra jusqu fin juin 2010. La Banque dAngleterre a dj achev la mise en
uvre du programme dachat dactifs de 200 milliards et le programme dobligations couvertes de la BCE
devrait tre entirement boucl dici la fin du second trimestre 2010.

10.

Cela est du au fait que les programmes dachat des actifs horizon de long terme ont artificiellement rduit
le cot du cumul de la dette publique et celui des propritaires fonciers, prsentant terme un risque de
surinvestissement dans la proprit rsidentielle si les avoirs sont maintenus pendant une longue priode.
En effet, les achats dobligations dtat par les banques centrales aux tats-Unis et au Royaume-Unis
pourraient avoir rduit les taux dintrts long terme de 50 points de base et plus, et lachat des
obligations adosss des actifs (principalement les emprunts hypothcaires adosss des actifs) aux tatsUnis auraient rduit les emprunts immobiliers denviron 50 points de base supplmentaires. Voir Sack
(2009) et Gagnon (2009).

11.

Un facteur additionnel ayant un poids sur la vente des actifs est quil puisse dstabiliser les marchs
correspondants, et en particulier les marchs scuritaires aux tats-Unis.

12.

Conserver les actifs long terme jusqu maturit pourrait viter les risques de pertes sches et
consquentes qui devraient se raliser si ces actifs taient vendus dans un environnement taux de long
terme levs, alors quils ont t acquis un prix relativement lev. Comme les pertes nettes et
substantielles posent plus de questions concernant lindpendance des autorits montaires que les pertes
lisses sur le long terme, en raison des besoins de recapitalisation, la rtention serait prfrable afin de
protger autant que possible la crdibilit des banques centrales. Cela ne semble pas tre problmatique

55

La cession des actifs


horizon de long terme
devrait tre progressive

La sortie des politiques


de taux bas devrait tenir
compte en priorit de
linflation attendue et de
la situation
macroconomique

Compte tenu des perspectives conomiques et de ltat encore prcaire


de certains marchs dactifs concerns, ces considrations donnent penser
que les ventes dactifs devraient tre limites dans le court terme, et menes
lentement une fois amorces. Cette stratgie ne serait viable et compatible
avec des hausses ventuelles des taux directeurs que si les banques
centrales compensent limpact de ces dtentions dactifs sur la liquidit. Les
banques centrales peuvent ponctionner de la liquidit laide doutils de
gestion du passif, notamment les prises en pension inverses, les dpts
terme et lmission deffets de la banque centrale, ces deux derniers
instruments tant plus pratiques car ils nont pas besoin dtre lis des
actifs particuliers. La rmunration des dpts des banques auprs de la
banque centrale est un moyen de maintenir les taux dintrt du march
sous contrle malgr la prsence dimportantes rserves excdentaires.
Toutefois, sil est vrai que cette solution abaisse le cot de la dtention de
rserves par les banques et peut ainsi attnuer leffet de la liquidit sur la
croissance de la masse montaire au sens large, il nest pas totalement exclu
que cela alimente une expansion de la masse montaire large, contrairement
aux oprations dabsorption de liquidits. tant donn que la dtention trop
prolonge dactifs long terme peut avoir des rpercussions prjudiciables
sur linflation, notamment via des effets sur les anticipations, les autorits
devraient aussi tablir une feuille de route claire pour la compensation et la
liquidation ventuelle des portefeuilles dactifs long terme de manire
ancrer les anticipations inflationnistes long terme, qui dans certains cas
ont rcemment augment13.
Sortie des taux directeurs trs bas
Le dmarrage et le rythme de la normalisation des taux dintrt
directeurs, actuellement proches de zro dans les grandes conomies de
lOCDE, devraient dpendre des perspectives des anticipations
inflationnistes et, partant, de la situation macroconomique en gnral. Le
processus doit donc tre modul selon les pays en fonction du degr de
ralentissement de leur conomie, des niveaux dinflation actuels et de la
vigueur attendue de leur reprise (qui sera influence par les paramtres de
leur politique budgtaire) : plus le ralentissement conomique actuel est
prononc, plus il faudra attendre pour amorcer la sortie et plus lente sera la
normalisation ; plus la reprise attendue sera vigoureuse, plus la remonte
des taux dintrt sera prcoce et rapide. Compte tenu des vents contraires
dus lajustement continu des bilans et lassainissement budgtaire
prvisible, la sortie devrait tre progressive et tenir dment compte de
lmergence de pressions inflationnistes sous-jacentes. Une inflation basse
signifie que les taux dintrt directeurs ne devraient atteindre des niveaux
neutres que lorsque les carts de production seront rsorbs. Les signes
dune monte des anticipations inflationnistes, due par exemple labsence

pour la banque dAngleterre car la Trsorerie du Royaume-Unis a accept de compenser la banque pour
toutes les pertes associe limplmentation dun Programme dAchat des Actifs.
13.

Les mesures non conventionnelles pourraient dstabiliser les anticipations dinflation si laccumulation massive
de rserves entrane une croissance rapide du stock montaire total, de la demande globale et des pressions
inflationnistes. Par ailleurs, les anticipations dinflation pourraient sinscrire en hausse si les agents conomiques
peroivent un risque accru de voir laction des banques centrales bride par lextension de leurs bilans, qui
pourrait les empcher dajuster les taux dintrt en temps voulu. Voir Cournde et Minegishi (2010).

56

de programmes crdibles dassainissement budgtaire moyen terme,


justifieraient un report de la sortie. Dans un certain nombre de cas, il faudra
amorcer la normalisation pendant que certaines mesures non
conventionnelles sont encore en place, en recourant des instruments de
gestion de la liquidit pour absorber des rserves ou pour tre en mesure de
relever les taux du march malgr des niveaux levs de rserves
excdentaires.
et devrait samorcer
cette anne

Dans ce contexte, et eu gard aux anticipations concernant la vigueur


court et moyen terme de la reprise, la sortie du rgime de taux dintrt
directeurs extrmement accommodants devrait se faire des vitesses
variables pour les principales banques centrales :

aux tats-Unis

au Canada

au Royaume-Uni

14.

Aux tats-Unis, o les indicateurs long terme des anticipations


inflationnistes ont augment et o le march du travail sest
stabilis plus tt que prvu, lattente de la normalisation ne
devrait pas tre diffre au-del du dernier trimestre 2010. Les
taux dintrt directeurs devraient tre bien plus qu mi-chemin
des niveaux neutres dici fin 2011, mais le rythme de
convergence vers une normalisation complte devra sacclrer en
cas de nouvelle monte des anticipations inflationnistes long
terme14.
Au Canada, o la demande intrieure devrait tre vigoureuse et o
linflation sous-jacente a particulirement bien rsist aux baisses
qui auraient dues tre entranes par la dconvenue conomique,
les autorits montaires devraient entamer le processus de
normalisation vers le milieu de 2010 et le taux directeur ne devrait
tre infrieur que de quelque 100 points de base au niveau neutre
dici fin 2011.
Au Royaume-Uni, les autorits ont fort faire pour prserver la
crdibilit, tant donn que linflation et les anticipations
inflationnistes dpassent les taux cibls dans le contexte de
politiques montaire et budgtaire extrmement expansionnistes.
Linversion de la rduction de TVA de dcembre 2008 et la
majoration des prix du gaz ont contribu la rcente flambe de
linflation. En dpit du caractre temporaire de ces variations de
prix, la monte graduelle de quelques mesures des anticipations
inflationnistes fait que le relvement des taux dintrt devra
intervenir plus tt quon ne le prvoyait auparavant, et pas plus
tard quau dernier trimestre 2010. La hausse prvue de linflation
tendancielle jusqu lobjectif fix par la Banque dAngleterre
justifie un relvement du taux directeur de 3 pour cent dici
fin 2011.

Dans un premier temps, de manire crer des marges pour une hausse des taux dintrt au jour le jour, la
Rserve fdrale des tats-Unis a dj relev le taux auquel elle fournit des liquidits dans le cadre de son
programme de prts par le biais du guichet de lescompte, afin dencourager les tablissements de dpts
sadresser aux marchs de capitaux privs pour obtenir du crdit court terme. Les autorits ont port le taux
descompte de 0.5 % 0.75 % ( compter du 19 fvrier), ramen de 28 jours 24 heures lchance maximale
pour les prts de la facilit de crdit primaire ( compter du 18 mars 2010), et relev de 0.25 % le taux minimum
lachat pour la facilit dadjudication terme (Term Auction Facility, TAF).

57

et dans la zone euro

Dans la zone euro, et court terme, la BCE doit viter que les
taux au jour le jour ne convergent trop tt vers le taux directeur
principal plus lev, en assurant des volumes suffisants de
liquidit. Compte tenu de la faiblesse de la reprise conomique et
dune hausse des prix la consommation qui devrait rester
discrte au cours de lhorizon de prvision, la convergence entre
les taux directeurs et les taux au jour le jour ne devrait se produire
que vers la fin de 2010, au moment o le principal taux directeur
devrait tre relev. La situation prvue de lconomie ainsi que les
anticipations au-del de la priode de prvision ne justifient pas
une augmentation de plus de 100 points de base dici fin 2011.

mais beaucoup plus


tard au Japon

Au Japon, malgr un redressement de lactivit conomique vers


la fin de 2009, la dflation persistante requiert le maintien des
taux directeurs autour de zro jusqu ce que linflation soit
positive. Ce ne sera probablement pas le cas avant 2012 au plus
tt. Compte tenu de tendances dflationnistes bien ancres, les
autorits doivent explorer dautres moyens de relancer
lconomie, notamment le rachat dactifs publics long terme
une chelle bien plus grande que dans le pass.

En Chine et en Inde, le
processus de
normalisation montaire
devrait se poursuivre

En Chine, les autorits montaires doivent durcir encore leur


action afin de brider lexpansion du crdit et de la masse
montaire, de manire contenir les pressions inflationnistes. De
surcrot, cela permettrait de modrer une apprciation excessive
des prix fonciers ainsi que les volutions connexes sur le march
du crdit15. court terme, un resserrement des conditions
montaires par le biais dune apprciation du taux de change
pourrait aider la politique montaire. plus long terme, des
initiatives visant laisser la monnaie flotter plus librement
permettraient de centrer davantage la politique montaire sur les
objectifs intrieurs. En Inde, le processus de normalisation des
taux dintrt devrait se poursuivre, de manire contrecarrer les
risques dinflation associs une robuste reprise et une pousse
des prix des produits alimentaires susceptibles dengendrer une
inflation plus gnralise. Au Brsil, il faudra relever encore le
taux directeur dans les prochains mois pour combattre les
pressions inflationnistes grandissantes.

La sortie des politiques


de taux bas devrait
galement tenir compte
du rythme des retraits des

15.

Sil est vrai que la politique montaire doit tre labri des ingrences
politiques, la sortie de lorientation montaire extrmement accommodante
devrait tenir compte du rythme de retrait des mesures de relance budgtaire
dans la mesure o celui-ci affecte les perspectives de lactivit et de
linflation. Toutefois, cette articulation entre les politiques budgtaire et

Des mesures ont dj t prises, notamment le renforcement des normes de crdit et des ratios de fonds propres
pour les banques commerciales, le durcissement des conditions applicables aux crdits hypothcaires destins
financer lachat de rsidences secondaires, linterdiction des prts pour lachat dun troisime logement dans les
rgions o les plus-values immobilires sont excessives, et la limitation stricte du nombre de logements qui
peuvent tre achets au cours dune priode dtermine. De plus, les autorits montaires ont relev les
coefficients de rserves obligatoires deux reprises depuis le dbut de lanne, imposant des normes plus leves
aux banques dont le volume des prts augmente le plus rapidement.

58

mesures fiscales

montaire ne sera possible que dans le contexte de programmes


dassainissement clairs et totalement crdibles. Lannonce de programmes
dassainissement moyen terme crdibles peut aussi aider maintenir un
bon ancrage des anticipations inflationnistes en dpit dimportants
dsquilibres budgtaires court terme, en donnant aux autorits
montaires la possibilit de freiner la normalisation des taux dintrt16. En
labsence de plans dassainissement budgtaire crdibles, il pourrait tre
ncessaire de durcir la politique montaire de manire viter une monte
des anticipations inflationnistes.
Bulles du crdit et des actifs : un rle pour laction macroprudentielle

La rgulation
macroprudentielle et les
instruments cibls
peuvent tre plus
efficaces pour combattre
les survaluations
dactifs

La rcente stabilisation ou la reprise de la plupart des prix des actifs,


combine avec lexprience dune explosion des prix des actifs alimente
par le crdit en plein cur de la crise, a point la ncessit dapporter de
meilleurs rponses pour faire face de tels dveloppements. Les
majorations de taux dintrt visant combattre une hausse excessive des
prix des actifs et du crdit doivent tre fortes pour avoir un effet tangible.
Le recours la rglementation macroprudentielle et dautres instruments
cibls sur les emprunteurs, analys de faon plus dtaille du chapitre 6,
peut en principe se montrer plus efficace pour sattaquer la survaluation
des actifs sur certains marchs, car il permet de bloquer les effets de
rtroaction ngatifs entre les prix des actifs et loffre de crdit. Toutefois,
avant quun cadre macroprudentiel robuste ne soit mis en place, et mme si
le risque de bulles immobilires alimentes par le crdit est encore faible
dans la zone OCDE, les autorits devraient tre prtes ragir au cas o
linflation des prix des logements et lexpansion du crdit hypothcaire leur
paratraient excessives, compte tenu des consquences conomiques
quentrane lclatement de ce type de bulle17. Ds lors quun cadre
macroprudentiel appropri sera en place, des ajustements de taux dintrt
pour combattre des bulles perues des actifs et du crdit ne seront au mieux
quune dernire ligne de dfense.
Politique financire

La sortie est galement


amorce en ce qui
concerne le soutien par le
biais de la politique
financire

Lamlioration du fonctionnement des marchs de capitaux a permis


aux autorits de lensemble des pays de lOCDE de retirer progressivement
certaines mesures spciales de soutien en faveur des banques et dautres
institutions. Les programmes publics de garantie de la dette bancaire ont
expir comme prvu fin 2009 au Royaume-Uni et dans la zone euro, en
mars 2010 en Australie, o la date dexpiration navait pas t spcifie par
les autorits, et en avril 2010 en Sude. Aux tats-Unis, la facilit
durgence la plus restrictive mise en place depuis octobre 2009 est
galement venue expiration la fin davril 2010. Toutefois, les garanties

16.

Des taux dintrt long terme anormalement levs exerceront des pressions la hausse sur le service de la
dette publique et sur les dficits de base, avec le risque dengendrer un cercle vicieux.

17.

Le danger bien plus grand que reprsentent les bulles immobilires pour lconomie par rapport aux bulles
boursires est illustr par le fait quaprs lclatement dune bulle immobilire la baisse de production cumule
(par rapport la tendance) atteint en moyenne 5 % du PIB aprs cinq ans, alors quelle est nulle dans le cas
dune bulle boursire. Ce rsultat a t obtenu partir dun chantillon de 17 pays dvelopps plus la Chine
depuis 1970. Voir Posen (2009).

59

spciales des dpts instaures durant la crise dans de nombreux pays


restent en vigueur.
tandis que certains pays
ont pris des mesures pour
taxer les banques et
restreindre leurs
activits

Au moment mme o le soutien financier est progressivement rduit, des


initiatives nationales rcentes visant renforcer les conditions-cadres dans le
secteur financier ont consist taxer les banques et restreindre leurs activits.
Une taxe temporaire sur les bonus verss par les banques a dj t mise en
place en France et au Royaume-Uni dans le but damortir une partie de la
charge impose au budget par le renflouement du secteur bancaire, tout en
encourageant les tablissements laborer des politiques de rmunration
viables sur le long terme et accumuler des capitaux propres suffisants pour
absorber leurs pertes18. Lefficacit de cette mesure a t rduite car les
banques ont trouv des moyens dchapper la taxe en offrant leurs salaris
des prts en contrepartie du report des primes et en majorant les salaires de
base. Certains pays de lOCDE, dont lAllemagne, la France et le RoyaumeUni, tudient la mise en uvre dun impt sur les banques, mme si les
modalits restent dfinir. Aux tats-Unis, un projet de loi pour une taxation
temporaire des exigibilits hors dpts des grandes banques a t soumis aux
fins de rcuprer largent perdu par le contribuable en raison du sauvetage du
secteur financier durant la crise et pour encourager la mise en place dune
structure de financement plus saine19. Les autorits auraient en principe la
possibilit dalourdir ce prlvement et de le rendre permanent et progressif, de
sorte que les tablissements auront moins intrt devenir trop gros pour
faire faillite . Pour viter que les tablissements bnficiant de la garantie des
dpts ne prennent trop de risques sur les marchs, les autorits amricaines
ont aussi propos de restreindre les possibilits pour les banques ou les
institutions financires ayant une filiale bancaire deffectuer des oprations
dinvestissement pour leur propre compte.

et une rforme globale


de la rglementation est
ltude au niveau
international

Pendant que chaque pays prend des mesures, une vaste rforme de la
rglementation est ltude sous les auspices du G20, depuis que celui-ci a
reconnu la ncessit dune coordination et de rgles internationales pour
renforcer la stabilit financire, en limitant notamment les possibilits
darbitrage rglementaire20. Si de nombreux dtails restent rgler, un
consensus sest dgag sur un certain nombre de grands principes (voir le
tableau 1.8 pour le calendrier) :

en vue de renforcer la
rglementation en

Renforcer la rglementation internationale en matire de fonds


propres et de liquidits, de faon que les banques disposent

18.

En France et au Royaume-Uni, les banques paieront une taxe supplmentaire exceptionnelle de 50 % sur les
bonus verss leurs employs au-del dun certain montant (25 000 au Royaume-Uni, 27 500 EUR en France).

19.

La loi de 2008 instituant le Programme de rachat dactifs douteux (TARP) exigeait de ladministration
amricaine quelle propose un moyen de rcuprer les pertes ventuelles des oprations de sauvetage,
actuellement estimes 117 milliards de dollars. Le projet avanc consiste instaurer une taxe de 15 points de
base sur le total du bilan des banques, hormis le noyau dur des fonds propres, les dpts assurs au niveau
fdral par le FDIC et les rserves requises contre polices dassurance. Cet impt frapperait les tablissements
financiers disposant de plus de 50 milliards de dollars dactifs au total et devrait rapporter 117 milliards de
dollars sur une douzaine dannes, dont 90 milliards au cours des dix premires annes de son application. Les
autorits estiment que les dix principaux tablissements financiers acquitteront eux seuls plus de 60 % du
produit de la taxe.

20.

Pour des donnes concernant le rle de larbitrage rglementaire dans la prise de risque excessive qui a contribu
la crise rcente, voir par exemple Valukas (2010).

60

matire de fonds propres


et de liquidits

dtendre la
supervision du systme
financier

de rduire lala
moral cr par les
institutions dimportance
systmique

dinstaurer de saines
pratiques de
rmunration

et de renforcer les
normes comptables

damortisseurs plus puissants pour faire face aux rcessions21.


Une option sduisante cet gard consiste utiliser des fonds
propres conditionnels, cest--dire une catgorie de titres qui se
transforment en actions ordinaires dans les priodes difficiles et
qui regarnissent instantanment les fonds propres de base de la
banque22.
Des mesures ayant pour effet dtendre la supervision du systme
financier toutes les activits dimportance systmique et de
soumettre ces activits une surveillance approprie et
coordonne pour les tablissements de dimension internationale
aideraient contenir laccumulation de risques systmiques dans
le systme financier.
Rduire lala moral que reprsentent les institutions dimportance
systmique et limiter les dommages conomiques associs. Parmi les
options envisages pour rsoudre le problme des tablissements trop
grands pour faire faillite, on peut citer les dispositions suivantes : des
exigences spcifiques en matire de fonds propres, dendettement et
de liquidit ; des mthodes de supervision adaptes ; une
simplification de la structure des tablissements ; un renforcement
des mcanismes nationaux et internationaux de rglement des crises,
moyennant par exemple llaboration de plans de liquidation pour les
plus grandes banques ayant des activits internationales ; et des
modifications des infrastructures financires destines rduire les
risques de contagion.
Instaurer de saines pratiques de rmunration dans les grandes
entreprises financires de faon que les systmes de rmunration
adopts nincitent pas une prise de risque excessive.
Renforcer les normes comptables. L'International Accounting
Standards Boards (IASB) et le Financial Accounting Standards
Board (FASB), qui dicte les normes comptables amricaines,
tudient les moyens damliorer et de simplifier la
comptabilisation des instruments financiers, le provisionnement et

21.

Cette rforme implique les mesures suivantes : i) amliorer la qualit, la cohrence et la transparence des fonds
propres de base ; ii) renforcer le cadre de rglementation du capital bancaire en augmentant le niveau de fonds
propres requis pour couvrir les risques de crdit et de contrepartie provenant de produits complexes ; iii) tablir
un ratio dendettement des tablissements afin de prvenir un endettement excessif au sein du systme bancaire ;
iv) introduire des mesures destines encourager la constitution de rserves de fonds propres en priode faste
pour pouvoir les utiliser en priode de crise, par exemple des rgles de provisionnement plus prospectives ; et
v) relever les normes globales de liquidit applicables aux banques internationales.

22.

Cette option prsente trois avantages. Premirement, les actionnaires ainsi que les dtenteurs de dette
subordonne seraient fortement incits surveiller et modrer les comportements risqus des banques.
Deuximement, il nest pas ncessaire dlaborer des exigences supplmentaires complexes pour les institutions
dimportance systmique, tant donn que les banques les plus sujettes risque seront pnalises du fait de la
cotation de ces titres sur le march. Troisimement, cette stratgie permettrait de minimiser le recours largent
du contribuable pour renflouer des institutions financires, puisquun fonds de gestion des risques systmiques
serait cr au sein mme du systme financier.

61

Tableau 1.8. Evaluation de l'avance et du calendrier de mise en uvre de la rforme de la


rglementation financire
Progrs ce jour et calendrier de mise en uvre

Renforcer les fonds


propres et les
liquidits l'chelle
mondiale

Un document consultatif sur les propositions visant renforcer les cadres de fonds propres et de liquidits a t
publi en dcembre 2009 par la BRI, pour commentaires avant la mi-avril 2010. Ces mesures devraient tre
introduites d'ici la fin de 2012, l'issue d'une valuation d'impact exhaustive et en mnageant un dlai
suffisamment long pour assurer un passage progressif aux nouvelles normes.

tendre la
surveillance du
systme financier

A la fin de 2009, le CSF, le FMI et la BRI ont labor des orientations l'intention des autorits nationales pour
l'valuation de l'importance systmique des institutions, des marchs et des instruments financiers. Il reste
dfinir un ensemble de principes de haut niveau qui serait suffisamment flexible pour pouvoir s'appliquer un
large ventail de pays et de situations. Par ailleurs, le CSF et le FMI sont parvenus un consensus sur les
dficits d'information combler, notamment sur les donnes permettant de mieux apprhender l'accumulation
de risques dans le secteur financier, l'ampleur des relations de rseaux financires l'chelle internationale, et
de surveiller la vulnrabilit des conomies intrieures aux chocs. D'ici la mi-2010, le CSF et le FMI publieront
un rapport sur les actions prises conjointement, avec un plan et un calendrier de mise en oeuvre des
recommandations.

Rduire l'ala moral


que reprsentent les
institutions
d'importance
financire

Le CSF, la BRI et l'Organisation internationale des commissions de valeurs (OICV) travaillent dj une srie
de propositions finales qui devraient tre rendues publiques en octobre 2010. Par ailleurs, la fin 2009, le Crossborder Bank Resolution Group du Comit de Ble a publi un rapport sur des actions spcifiques destines
assurer une liquidation effective, rapide et ordonne de grandes entreprises financires transfrontires.

Le CSF a publi des principes pour des pratiques de rmunration saines et des normes d'application en avril et
Instaurer des
septembre 2009 respectivement. Le CSF suit actuellement les mesures prises ou prvues par les pays
pratiques de
rmunration saines membres.
L'IASB attend jusqu' la mi-2010 des commentaires sur les normes comptables applicables aux provisions pour
Renforcer les
normes comptables pertes prvues. En novembre 2009, l'IASB avait dj publi des normes sur la classification et la mesure des
actifs financiers, tandis que le FASB devrait solliciter des commentaires sur un projet de modle de
comptabilisation des instruments financiers au premier semestre 2010. Des discussions sont en cours entre
l'IASB et le FASB en vue d'harmoniser ces normes d'ici la mi 2011.
Source : OCDE.

la constatation des pertes, et la convergence des rgles applicables la


compensation des positions et au traitement des oprations de mise en
pension. Des discussions sont en cours entre lIASB et le FASB concernant
lharmonisation de ces normes, mais elles avancent lentement et il faudra
les acclrer pour raliser la convergence comme prvu dici la mi-2011.
Taxer les banques
aiderait affronter une
crise financire future

23.

En outre, le Fonds montaire international a propos une taxation des


banques dans la zone OCDE et ailleurs pour faire face aux cots dune crise
financire future23. Selon cette proposition, les taxes sur les banques
devraient tre harmonises entre les pays pour viter tout arbitrage

Il semble possible de taxer les secteurs bancaires plus lourdement dans lensemble des pays de lOCDE, tant
donn quil est difficile dappliquer des taxes sur la valeur ajoute aux banques et que la dductibilit fiscale des
paiements dintrts des mnages constitue une subvention implicite aux banques, leurs taux dbiteurs
renfermant une composante qui tient compte des rmunrations des salaris et des actionnaires des
tablissements.

62

Tableau 1.9. valuation des propositions de rforme du secteur financier


Prise de risque excessive

tablissement trop important


pour faire faillite

Risque systmique

Autres impacts

Prlvement de
responsabilit
aux tats-Unis

Dcourage un recours
excessif aux emprunts sur le
march de gros, en faveur des
dpts de dtail, forme de
financement plus stable.

Limite la taille des banques


(et l'ala moral), tant
donn que le prlvement
n'est appliqu qu'aux
grands tablissements. Un
prlvement progressif
accrotrait
considrablement cet
avantage.

Dans la mesure o les


banques sont endettes
auprs d'un grand nombre
d'tablissements, rduire
l'endettement attnuera le
risque de contagion.

Gnre des recettes


fiscales. La taille du
secteur financier
pourrait tre plus
rduite qu'en
l'absence de cette
taxe.

Sparation du
ngoce pour
compte propre
des services
bancaires
essentiels

Rduit la prise de risque


excessive, en liminant une
garantie implicite du
contribuable pour certaines
activits risques.

tant donn que certaines


activits seront spares,
quelques banques auront
une taille plus rduite, ce
qui contribuera contenir
l'ala moral.

Des tablissements plus


srs devraient renforcer la
scurit de l'ensemble du
systme financier.
Toutefois, le systme peut
devenir instable si des
fonds se dplacent d'un
segment de march
l'autre en fonction des
conditions
macroconomiques.

Alourdit le cot du
financement des
activits qui sont
spares, tant
donn qu'elles
perdent une
garantie implicite.

Limites de taille

Face aux risques rels de


faillite, les banques se
montreront plus prudentes
avant d'entreprendre des
activits risques.

Cette mesure aide limiter


automatiquement le
problme des
tablissements trop grands
pour faire faillite en veillant
ce que les
tablissements ne
dpassent pas une taille
dtermine.

En principe, les petits


tablissements risquent
moins de mettre en
danger l'ensemble du
systme. Toutefois, le
risque systmique ne peut
pas tre contenu si un
grand nombre de petits
tablissements prennent
des engagements risqus
similaires au mme
moment.

Obligations
conditionnelles
convertibles
(CoCo)

Les actionnaires ont intrt


contenir la prise de risque,
puisqu'une prise de risque
excessive peut diluer leur
participation.

Pour que les obligations


conditionnelles
convertibles puissent
contribuer prvenir le
problme des
tablissements trop grands
pour faire faillite, il faut
qu'elles soient mises en
place de manire
progressive (qu'elles
reprsentent par exemple
une proportion croissante
de la dette long terme en
fonction de la taille).

Sous rserve que les


CoCo soient obligatoires,
le systme lui-mme est
mieux prpar faire face
des chocs ngatifs
communs.

Source : OCDE.

63

Alourdit le cot de
l'endettement pour
les tablissements
financiers.

Tableau 1.9. valuation des propositions de rforme du secteur financier (suite)


Prise de risque excessive

tablissement trop grand pour


faire faillite

Etant donn que le cot


du capital augmente pour
les grands
tablissements, cette
disposition contribue
limiter la taille des
banques et l'ala moral.

Exigences
progressives en
matire de fonds
propres

Risque systmique

Autres impacts

Contribue rduire le
risque systmique tant
donn que les institutions
internalisent les externalits
qu'elles crent, du fait du
relvement des normes de
fonds propres.

Normes de fonds Des normes de fonds


propres plus strictes (et une
propres
contracycliques pondration des risques plus
leve) dans la phase
d'expansion rduiraient la
prise de risque dans les
priodes de trs forte
activit.

Le systme devient plus


sain parce que tous les
tablissements ont
davantage de fonds propres
en prvision d'une
rcession dclenche par
un choc ngatif commun.

Le canal des fonds


propres bancaires de
la transmission
montaire serait
affaibli.

Provisionnement Des ressources tant mises


en rserve, un
dynamique des
provisionnement plus lev
pertes
des pertes dans la phase
d'expansion rduirait la prise
de risque en priode de trs
forte activit.

Comme dans le cas des


normes de fonds propres
contracycliques, le
provisionnement prospectif
devrait contribuer
renforcer les matelas de
fonds propres pour faire
face aux chocs communs
ngatifs.

Le canal des fonds


propres bancaires de
la transmission
montaire serait
affaibli.

Les obligations de
liquidit peuvent faire
baisser
artificiellement le prix
des titres publics et
affaiblir la discipline
sur le march
obligataire.

Ratios de
liquidit

Aide contenir la prise de


risque systmique excessive
tant donn que les
obligations de liquidit
augmentent avec l'exposition
aux risques.

Limite le problme des


tablissements trop
grands pour faire faillite si
les ratios sont progressifs
par rapport la taille.
C'est un autre moyen de
contraindre les
institutions d'importance
systmique internaliser
les risques qu'elles
posent au systme.

Contient le risque
systmlique puisque le
systme est mieux arm
pour faire face aux chocs
de liquidit.

Ratios
d'endettement

Permet de rduire le risque


d'un endettement excessif
dans les entits
individuelles, et , par l
mme une prise de risque
excessive.

Ne rsoud pas le
problme des
tablissements trop
grands pour faire faillite,
car rien n'empche les
institutions d'accrotre
leur taille avec des fonds
propres plus levs,
moins que les ratios
n'augmentent avec la
taille.

tant donn que cette


mesure peut rduire le
risque d'un endettement
excessif dans les entits
individuelles, elle peut aussi
contenir le risque dans
l'ensemble du systme
financier.

Source : OCDE.

64

Tableau 1.9. valuation des propositions de rforme du secteur financier (suite)


Prise de risque excessive

tablissement trop grand pour


faire faillite

Des rgimes pr-planifis


peuvent rduire l'ala
moral en dnouant
l'cheveau structurel des
banques, contraignant
celles-ci simplifier leur
structure juridique, et en
favorisant une liquidation
ordonne des institutions
financires d'importance
mondiale.

Plans de
liquidation

Risque systmique

Contient le risque
systmique, en faisant en
sorte que dans l'ventualit
d'une dfaillance les
contrats avec des
contreparties soient
dnous de faon
ordonne.

Pratiques en
matire de
rmunration

En dcouplant la
rmunration des rsultats
court terme des banques,
des politiques de
rmunration saines peuvent
aider contenir la prise de
risque excessive.

tant donn que cette


disposition peut rduire la
prise de risque excessive
dans les tablissements
individuels, elle peut aussi
contenir le risque dans
l'ensemble du systme
financier.

Taxes sur les


bonus et les
bnfices des
banques

L'impact de la taxation de la
rmunration des banquiers
et des bnfices des
tablissements n'est pas
clair. Cette mesure peut
mme stimuler la prise de
risque dans le but de
compenser la perte nominale
de revenu des banquiers
induite par la taxe.

L'effet sur le risque


systmique dpendra de
l'impact sur les institutions
prises individuellement.

Autorit de
liquidation

Les incitations prendre des


risques excessifs sont
rduites, tant donn qu'en
cas de dfaillance les
propritaires ne sont pas
indemnes et les dirigeants
sont licencis.

Rduit l'ala moral li aux


grands tablissements,
en faisant en sorte que
les propritaires et les
dirigeants des grandes
institutions ne soient pas
renflous en cas de
dfaillance.

Source : OCDE.

65

Autres impacts

Rduit le risque systmique


en assurant une liquidation
ordonne des
tablissements en faillite.

Peut contribuer
l'augmentation des
niveaux de fonds
propres si les
paiements au titre de
la rmunration et
des dividendes sont
taxs plus
lourdement que les
bnfices non
distribus.

rglementaire, et viser principalement les exigibilits des tablissements24.


Initialement, la taxe pourrait tre identique pour tous les tablissements,
mais par la suite, elle serait tre ajuste en fonction du risque systmique.
Une taxation des bnfices excessifs des banques aiderait aussi les autorits
se procurer des ressources supplmentaires pour faire face des
renflouements financiers futurs.
Nanmoins, le rythme
dimplmentation des
rformes devrait tre
maintenu

Une valuation succincte de plusieurs mesures discutes or dj


implmentes est inclut dans le tableau 1.9. tant donn la diversit des
problmes dincitations et des dfaillances qui affectent le march financier
et les institutions, et des risques que les mesures individuelles soient
contournes, les rponses politiques possibles devront tenir compte dun
grand nombre des mesures qui ont t discutes. Il est essentiel de
maintenir llan en faveur de ladoption et de lapplication de rformes au
niveau mondial mme si les conomies commencent se redresser, avant
que le souvenir de la crise ne sestompe et que cela ne complique
lconomie politique du processus. La mise en uvre de changements
rglementaires devrait se drouler des rythmes variables pour diffrentes
rformes, de manire ne pas amputer les crdits bancaires au moment
mme o ils sont particulirement ncessaires pour la reprise conomique25.
court terme, les autorits doivent continuer de faire pression sur les
banques pour que celles-ci rglent leurs problmes dactifs douteux en dpit
de lvolution favorable des marchs de capitaux, et quelles utilisent leurs
marges actuellement leves rsultant surtout du soutien des pouvoirs
publics pour reconstituer leurs rserves de fonds propres. Si tel nest pas
le cas, des restrictions appropries sur les dividendes, les rachats dactions
et les rmunrations pourraient savrer utiles jusqu ce que les fonds
propres des banques aient retrouv un niveau suffisant.

La politique de la
concurrence devrait
figurer en bonne place
dans la rforme de la
rglementation
financire

La crise financire a abouti des marchs de capitaux nationaux plus


concentrs et moins exposs la concurrence des intervenants trangers
(graphique 1.18). Le fait de sattendre un recours au contribuable pour
secourir les tablissements dimportance systmique na fait que nuire
davantage la concurrence, car cela reprsentait une subvention aux grands
tablissements26. Des mesures visant corriger cette situation
harmoniseraient les rgles du jeu vis--vis des tablissements plus petits et
devraient contribuer comprimer les marges et rduire les rentes.

24.

Lobjectif serait que les pays lvent des taxes pour un montant compris entre 2 et 4 % du produit intrieur brut
dans le long terme.

25.

Par exemple, alors que des pratiques de rmunration saines devraient entrer en vigueur immdiatement, le
durcissement des normes de fonds propres devrait tre instaur progressivement, une fois la reprise fermement
enclenche.

26.

La concentration entrave la concurrence entre les banques, selon une tude fonde sur des donnes pour 23 pays
europens et non europens sur la priode 1988-98 ; voir Bikker et Haaf (2002).

66

Graphique 1.18. La concentration a augment dans le systme financier


Trois premiers tablissements, part de lactif total

Note : Sont pris en compte les tablissements de compensation, les banques dpositaires, les banques commerciales, les banques
coopratives, les socits de financement, les tablissements de crdit capitaux publics (sauf les banques de rserve fdrales),
les banques de financement de groupes, les socits dinvestissement et de fiducie, les tablissements de microfinancement, les
autres tablissements de crdit non bancaires, les socits de banque prive et de gestion de fortune, les banques immobilires et
les tablissements de crdit hypothcaire, les caisses dpargne et les maisons de titres.
Source : Calculs de lOCDE partir de Bankscope.

Indpendamment des rponses apportes aux problmes des banques trop


grandes pour faire faillite, les actions suivantes sont propres stimuler la
concurrence dans le secteur bancaire : suppression de la segmentation entre
les rgions, rduction des obstacles lentre lorsque la rglementation et la
supervision sont suffisamment efficaces, mise en place de rgles de sortie et
de discipline plus strictes et cration dorganismes plus puissants et
indpendants dans le domaine de la supervision financire ou de la
concurrence, habilits par exemple empcher les fusions susceptibles
daggraver le risque systmique ou de fausser la concurrence27.
Politiques structurelles
La production potentielle
devrait tre stimule par
des rformes

27.

Des rformes du march du travail et des produits contribueraient


rehausser la production potentielle, en neutralisant en partie les baisses de
production durables dues la crise et en contribuant renforcer la situation
budgtaire structurelle des administrations publiques. De fait, les
gouvernements ont souvent engag dambitieuses rformes, la prise de
conscience de la gravit des problmes conomiques attnuant lopposition
lajustement des dispositifs existants. Toutefois, les donnes empiriques
montrent aussi que le besoin dun assainissement budgtaire peut faire
obstacle la rforme, peut-tre parce que les pouvoirs publics sont

Voir Saunders et Schumacher (2000) sur la suppression de la segmentation, et Angelini et Cetorelli (2003) sur la
rduction des obstacles lentre dans le secteur bancaire. Le rle des rgles de sortie et de discipline et des
organismes de surveillance et de mise en application du droit de la concurrence dans le renforcement de la
concurrence au sein du secteur bancaire a t analys par Ahrend et al. (2009).

67

contraints de mobiliser leur capital politique pour mettre en uvre la


rigueur budgtaire, ou que les rformes peuvent entraner des cots en
amont pour compenser les bnficiaires du statu quo (Hj et al, 2006 ;
Tompson et Dang, 2010). Au cours de la prsente crise, les gouvernements
nont pas pour linstant engag de rformes majeures des marchs du travail
et des produits, concentrant plutt leurs efforts sur la gestion de la crise
dans les marchs du travail (voir Redressement du march du travail
aprs la crise , (voir chapitre 5), et sur la politique macroconomique et les
rformes de la rglementation financire. Toutefois, vu le risque dune
baisse de la production potentielle aprs la crise et la ncessit de renforcer
les finances publiques, des rformes fondamentales des marchs des
produits et du travail simposent aujourdhui plus que jamais. De fait, leur
mise en uvre faciliterait certainement lassainissement des finances
publiques.
du march du
travail

et des marchs de
produits

Les obstacles aux


changes nont pas
sensiblement
augment

En dpit des rformes du march du travail engages par de nombreux


pays de lOCDE depuis deux dcennies, il reste beaucoup faire, surtout
dans les pays dEurope continentale. Ainsi mentionn dans le chapitre 5,
dans bon nombre de ces pays il existe un certain nombre dobstacles la
demande de travail, qui saccompagnent souvent dune insuffisance des
incitations travailler. Une prompte action dans ce domaine aiderait
stimuler la cration demplois et rendre la reprise plus riche en emplois.
De plus, il en rsulterait un accroissement de la production potentielle de
long terme et ainsi apporterait un support bien ncessaire aux finances
publiques, la faveur dune augmentation des recettes fiscales directes et,
au mme moment, dune rduction des dpenses en prestations sociales.
Des rformes sur les marchs de produits accrotraient la production
potentielle en stimulant la productivit et en renforant la performance sur
le front de lemploi. Mme si ces rformes ont revtu une grande ampleur
dans certains pays de lOCDE depuis la fin des annes 90, les obstacles
rglementaires lentre et dautres rglementations freinant la concurrence
continuent dentraver lefficience dans de nombreux pays. Selon une tude
empirique de lOCDE, un alignement des orientations rglementaires
nationales sur la rglementation la moins contraignante de la zone OCDE
pourrait amliorer la productivit de plus de 10 % dans les pays membres
faible revenu, des gains substantiels tant galement possibles dans les
grands pays dEurope continentale (voir Arnold et al., 2009). Des rformes
des marchs de produits, couples dautres mesures de stimulation de
linnovation dfinies dans la Stratgie de lOCDE venir pour linnovation,
contribueraient aussi activer de nouvelles sources de croissance. tant
donn que les contraintes rglementaires sur la concurrence sont en gnral
plus fortes en Afrique du Sud, au Brsil, en Chine, en Inde et en Indonsie
que dans la zone OCDE (OCDE, 2010b), des rformes des marchs de
produits dans ces pays seraient sans doute particulirement efficaces pour
accrotre leur PIB par habitant.
Les gouvernements ont gnralement respect les engagements pris
dans le cadre de lOMC en maintenant leurs marchs ouverts depuis le
dbut de la rcession, et lampleur globale des nouvelles restrictions
commerciales diminue peu peu. Les nouvelles restrictions limportation
adoptes par les pays du G20 entre septembre 2009 et la mi-fvrier 2010 ne
68

couvrent que 0.4 % environ des importations mondiales (OCDE-CNUCEDOMC, 2010). De faon gnrale, on constate aussi un recul des recours
commerciaux (mesures antidumping, sauvegardes et droits compensateurs)
tout au long de 2009, mme sil est vrai que sur lensemble de lanne les
actions de ce type ont t beaucoup plus nombreuses quen 2008 (Bown,
2010). Ce rsultat tient un recours accru ces mesures dans les conomies
en dveloppement ; de fait, le nombre de nouveaux recours commerciaux
restreignant les importations introduits par les tats-Unis, lUnion
europenne et le Canada en 2009 a t plus faible quen 2008, quoique
suprieur au niveau de 2007. Toutefois, aux tats-Unis et au Canada, le
nombre denqutes en cours a augment par rapport 2008. Dans les
prochains mois, il faudra veiller ce que les mesures protectionnistes ne
prennent pas plus dampleur durant les premires phases de la reprise, un
moment o le chmage lev et les pressions induites par les
restructurations en cours pourraient influer sur les dcisions des pouvoirs
publics. En outre, les gouvernements doivent faire en sorte que les mesures
actuelles qui faussent les changes soient promptement supprimes.
mais les
investissements
internationaux
pourraient souffrir dune
intervention accrue de
ltat dans les
entreprises prives

Sagissant de linvestissement international, des contraintes


potentielles subsistent dans les pays du G20 du fait des relations financires
plus troites qui existent dsormais entre certains tats et les entreprises
quils ont renfloues (OCDE-CNUCED-OMC, 2010). Les flux
dinvestissements directs trangers restent en-de de leurs niveaux davant
la crise, mme si ce ralentissement reflte en partie la situation de
lconomie mondiale et des marchs financiers, et les concours bancaires
internationaux ont continu de se contracter fortement (graphique 1.19).

Graphique 1.19. Les prts internationaux des banques demeurent faibles


Variation en glissement annuel des prts ltranger des banques dclarantes la BRI, corrigs des fluctuations
montaires

Note : Les donnes pour 2009 t4 sont provisoires.


Source : BRI.

69

Politiques pour une conomie mondiale forte, durable et quilibre


Un ambitieux
assainissement
budgtaire moyen
terme est ncessaire pour
une conomie mondiale
forte et durable

Les politiques aujourdhui annonces ne permettront pas de crer une


conomie mondiale forte, durable et quilibre. Dans certains pays, les
programmes budgtaires moyen terme ne sont pas actuellement en place
(Japon, par exemple), ne suffisent pas pour stabiliser les ratios dette/PIB
(tats-Unis, par exemple), ou stabiliseraient ces ratios un niveau qui se
traduirait par des taux dintrt long terme levs, ce qui compromettrait
la croissance long terme. Hors de la zone OCDE, la Chine ne parat pas
avoir besoin dassainissement, alors que lInde doit faire face un dficit
public lev qui, si rien nest fait, vincera linvestissement productif. Des
efforts dassainissement moyen terme plus vigoureux simposent donc
dans de nombreux pays, la stabilisation de la dette publique en proportion
du PIB tant une exigence minimale. Ramener les ratios dendettement
leurs niveaux davant la crise lhorizon 2025 raffermirait lconomie
mondiale dans le long terme, la faveur dune baisse des taux dintrt et
dun renforcement des marges de manuvre pour faire face aux alas.
Toutefois, cela pourrait impliquer une croissance plus faible court terme,
dautant plus que, dans de nombreuses conomies, la politique montaire ne
pourra apporter quun soutien supplmentaire limit au cours de cette
priode. En revanche, sous rserve que les plans dassainissement moyen
terme des gouvernements soient jugs pleinement crdibles, les taux
dintrt long terme pourraient se dtendre, tayant lconomie pendant la
phase dassainissement. Des rformes structurelles donneraient un coup de
fouet la croissance long terme et appuieraient ainsi le processus de
consolidation des finances publiques.

Un meilleur quilibre au
sein de lconomie
mondiale peut tre
obtenu par des
ajustements de taux des
change

Lassainissement des finances publiques et le renforcement de


lconomie nationale ne sont que des tapes vers une conomie mondiale
plus quilibre. Au-del du court terme, les dsquilibres mondiaux sont
affects par lassainissement des finances publiques dans le monde entier,
mais ils le seront moins si celui-ci intervient simultanment dans de
nombreux pays, ainsi illustr par les diffrents scnarios au chapitre 4. Une
configuration de taux de change diffrente aiderait rduire durablement
les dsquilibres de balance courante, mais seulement de faon limite.

mais il faudra aussi


privilgier les rformes
structurelles

Dans ce contexte, un moyen important de btir une conomie


mondiale plus quilibre consisterait rduire les carts entre lpargne
prive et linvestissement au niveau national en engageant des rformes
structurelles, qui sont dj souhaitables pour des raisons defficience et/ou
dquit. Dans les pays dont la balance courante est excdentaire,
notamment le Japon et lAllemagne, la suppression des obstacles
linvestissement dans les secteurs protgs de lconomie, par exemple les
rglementations qui rduisent la rentabilit et, partant, les dpenses en
capital dans les secteurs de services, aiderait attnuer les dsquilibres
mondiaux. Dans les pays en dficit, notamment les tats-Unis, il faudrait
liminer les distorsions dues aux mesures qui encouragent les dpenses
courantes, par exemple la dduction fiscale sur les paiements dintrts. Par
ailleurs, une baisse des taux dpargne prive en Chine et dans dautres
pays dAsie, la faveur dune extension des systmes de scurit sociale et

70

de sant publique qui rduira le besoin dune pargne de prcaution,


contribuera aussi attnuer les dsquilibres mondiaux. La Chine sest
lance dans des rformes ayant pour effet daccrotre les dpenses au titre
des programmes sociaux et des soins de sant (OCDE, 2010c), et une
intensification de ces efforts de rforme pourrait largement contribuer un
meilleur quilibre de lconomie mondiale.

71

BIBLIOGRAPHIE

Ahrend, R., J. Arnold et F. Murtin (2009), Prudential Regulation and


Competition in Financial Markets, Documents de travail du
Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 735.
Angelini, P. et N. Cetorelli (2003), The Effects of Regulatory Reform on
Competition in the Banking Industry, Journal of Money, Credit and
Banking, Vol. 35.
Arnold, J., P. Hoeller, M. Morgan et A. Wrgtter (2009), Structural
Reforms and the Benefits of the Enlarged EU Internal Market: Much
Achieved and Much To Do, Documents de travail du Dpartement
des affaires conomiques de lOCDE, n 694.
Barrios, S., S. Langedijk et L. Pench (2010) EU Fiscal Consolidation after
the Financial Crisis: Lessons from Past Experiences, paper prepared
for presentation at the 12th Public Finance Workshop of the Banca
dItalia, Prouse, 25-27 mars 2010.
Benito, A. et G. Young (2007), Financial Pressure and Balance Sheet
Adjustments by Firms, Oxford Bulletin of Economics and Statistics,
Vol. 69.
Berben, R.-P. et T. Brosens (2007), The Impact of Government Debt on
Private Consumption in OECD Countries, Economics Letters,
Vol. 94.
Bikker, J.A. et K. Haaf (2002), Competition, Concentration and their
Relationship: An Empirical Analysis of the Banking Industry,
Journal of Banking and Finance, Vol. 26.
Blanchard, O.J. (1990), Comment on Francesco Giavazzi and Marco
Pagani: Can Severe Fiscal Contractions Be Expansionary?, dans
O. Blanchard et S. Fischer (dir. pub.), NBER Macroeconomics Annual,
MIT Press, Cambridge.
Bown, C.P. (2010), Fourth Quarter 2009 Protectionism Data,
Development Research Group on Trade & International Integration,
Banque mondiale.
Cheung, C. et S. Guichard (2009), Understanding the World Trade
Collapse, Documents de travail du Dpartement des affaires
conomiques de lOCDE, n 729.
Cheung, C., D. Furceri et Guichard (2010), Structural and Cyclical Factors
Behind Current Account Balances, Documents de travail du
Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 775.

72

Cournde, B. et M. Minegishi (2010), Monetary Policy Responses to the


Crisis and Exit Strategies, Documents de travail du Dpartement des
affaires conomiques de lOCDE, n 753.
Davis, E. P. (2010), Asset Prices and Real Economic Activity, Documents
de travail du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE,
n 764.
Dorsey, T., (2009), Trade Finance Stumbles, Finance and Development,
Vol. 46.
Commission europenne (2003), Les finances publiques dans lUEM
2003 , n 3.
BCE (Banque centrale europenne) (2009), Wage Dynamics in Europe:
Final Report of the Wage Dynamics Network, Francfort.
Gagnon, J.E. (2009), The World Needs Further Monetary Ease, Not an
Early Exit, Policy Brief, No. 09-22, Peterson Institute for
International Economics.
Giavazzi, F., T. Jappelli et M. Pagano (2000), Searching for Non-Linear
Effects of Fiscal Policy: Evidence from Industrial and Developing
Countries, Revue conomique europenne, Vol. 44.
Guichard, S., M. Kennedy, E. Wurzel et C. Andr (2007), What Promotes
Consolidation: OECD Country Experiences, Documents de travail du
Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 553.
Guichard, S., D. Haugh et D. Turner (2009), Quantifying the Effect of
Financial Conditions in the Euro Area, Japan, United Kingdom and
United States, Documents de travail du Dpartement des affaires
conomiques de lOCDE, n 677.
Herv, K. et al. (2010), The OECDs New Global Model, Documents de
travail du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 768.
Hoeller, P, C. Giorno et C. de la Maisonneuve (2004), One Money, One
Cycle? Making Monetary Union a Smoother Ride, Documents de
travail du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 401.
Hoj, J., V. Galasso, G. Nicoletti, et T.-T. Dang (2006), The Political
Economy of Structural Reform: Empirical Evidence from OECD
Countries, Documents de travail du Dpartement des affaires
conomiques de lOCDE, n 501.
FMI (Fonds montaire international) (2003), Perspectives de lconomie
mondiale, avril.
FMI (2009), Survey of Private Sector Trade Credit Developments,
Washington D.C.

73

Johansson, A., C. Heady, J. Arnold, B. Brys et L. Vartia (2008), Taxation


and Economic Growth, Documents de travail du Dpartement des
affaires conomiques de lOCDE, n 620.
Joumard, I., C. Andr, C. Nicq et O. Chatal (2008), Health Status
Determinants: Lifestyle, Environment, Health Care Resources and
Efficiency, Documents de travail du Dpartement des affaires
conomiques de lOCDE, n 627.
Mello, L. de, M. Kongsgrud et R. Price (2004), Saving Behaviour and the
Effectiveness of Fiscal Policy, Documents de travail du Dpartement
des affaires conomiques de lOCDE, n 397.
Nickel, C. et I. Vansteenkiste (2008), Fiscal Policies, the Current Account
and Ricardian Equivalence, ECB Working Paper, No. 935.
Nicoletti, G. (1988), A Cross-Country Analysis of Private Consumption,
Inflation and the Debt Neutrality Hypothesis, Revue conomique
de lOCDE, vol. 1988.
Nicoletti, G. (1992), Is Tax-Discounting Stable over Time?, Oxford
Bulletin of Economics and Statistics, Vol. 54.
OCDE (2009), Perspectives conomiques de lOCDE, dcembre, Paris.
OCDE (2010a), tudes conomiques de lOCDE : Allemagne, Paris.
OCDE (2010c), tudes conomiques de lOCDE : Chine, Paris.
OCDE-CNUCED-OMC (2010), Rapport conjoint OMC-OCDE-CNUCED
sur les mesures du G20 concernant les changes et linvestissement,
mars.
Pain, N., A. Mourougane, F. Sdillot et L. Le Fouler (2005), The New
OECD International Trade Model, Documents de travail du
Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 440.
Perotti, R. (1999), Fiscal Policy in Good Times and Bad, Quarterly
Journal of Economics, Vol. 114.
Posen, A.S., (2009), Finding the Right Tool for Dealing with Asset Price
Booms, Speech to the MPR Monetary Policy and the Economy
Conference, Londres.
Rhn, O. (2010), New Evidence on the Private Saving Offset and Ricardian
Equivalence, Documents de travail du Dpartement des affaires
conomiques de lOCDE, n 762.
Sack, B.P. (2009), The Fed's Expanded Balance Sheet, Remarks at the
Money Marketers of New York University, New York, dcembre.

74

Saunders, A. et L. Schumacher (2000), The Determinants of Bank Interest


Rate Margins: An International Study, Journal of International
Money and Finance, Vol. 19.
Sutherland, A. (1997), Fiscal Crises and Aggregate Demand: Can High
Public Debt Recers the Effect of Fiscal Policy?, Journal of Public
Economics, Vol. 65.
Sutherland, D., R. Price, I. Joumard et C. Nicq (2007), Performance
Indicators for Public Spending Efficiency in Primary and Secondary
Education, Documents de travail du Dpartement des affaires
conomiques de lOCDE, n 546.
Tompson, W. et T.-T. Dang (2010), Advancing Structural Reforms in
OECD Countries: Lessons from Twenty Case Studies, Documents de
travail du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 757.
Valukas, A. (2010), Lehman Brothers Holdings Inc. Chapter 11
Proceedings Examiners Report, Jenner & Block, Chicago.

75

APPENDIX 1.1. TABLEAUX SUPPLMENTAIRES


PIB en volume
Pourcentages de variation par rapport l'anne prcdente
Quatrime trimestre
2008 2009 2010 2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Chili
Rpublique tchque

3.2
2.6
3.1
3.1
6.0
4.3

3.5
2.9
2.0
3.0
5.6
6.4

2.4
3.4
2.8
2.9
4.6
7.0

4.9
3.4
2.8
2.5
4.6
6.1

2.2
1.8
0.8
0.4
3.7
2.3

1.4
-3.4
-3.0
-2.7
-1.5
-4.1

3.2
1.4
1.4
3.6
4.1
2.0

3.6
2.3
1.9
3.2
5.3
3.0

0.9
-0.6
-1.5
-1.0
0.7
0.5

2.8
-1.7
-0.8
-1.2
2.0
-3.1

3.5
1.8
1.5
4.0
4.3
2.1

3.7
2.4
2.0
3.2
4.6
3.7

Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

2.3
4.1
2.3
0.7
4.6

2.4
3.1
1.9
0.9
2.2

3.4
4.4
2.4
3.4
4.5

1.7
4.8
2.3
2.6
4.5

-0.9
1.2
0.3
1.0
2.0

-4.9
-7.8
-2.5
-4.9
-2.0

1.2
1.7
1.7
1.9
-3.7

2.0
2.5
2.1
2.1
-2.5

-3.5
-2.8
-1.7
-1.8
0.7

-3.0
-5.1
-0.6
-2.2
-2.5

2.1
2.0
2.0
2.2
-4.5

2.0
3.8
2.1
2.1
-1.2

Hongrie
Islande
Irlande
Italie
Japon

4.6
7.7
4.6
1.4
2.7

3.7
7.5
6.2
0.8
1.9

4.1
4.6
5.4
2.1
2.0

1.0
6.0
6.0
1.4
2.4

0.4
1.0
-3.0
-1.3
-1.2

-5.7
-6.5
-7.1
-5.1
-5.2

1.2
-2.2
-0.7
1.1
3.0

3.1
2.3
3.0
1.5
2.0

-2.4
2.0
-7.9
-3.3
-4.3

-4.1
-7.0
-5.0
-2.9
-1.4

2.7
-0.9
2.3
1.5
2.7

3.5
3.2
3.2
1.6
2.2

Core
Luxembourg
Mexique
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

4.6
4.4
4.0
2.2
4.0

4.0
5.4
3.2
2.0
3.1

5.2
5.6
4.9
3.4
2.3

5.1
6.5
3.3
3.6
3.1

2.3
0.0
1.5
2.0
-0.5

0.2
-3.4
-6.6
-4.0
-0.5

5.8
2.7
4.5
1.2
2.5

4.7
3.1
4.0
2.0
3.9

-3.2
..
-1.2
-0.9
-1.8

6.1
..
-2.4
-2.4
1.0

5.2
..
2.7
1.5
2.8

4.6
..
4.5
2.2
4.6

Norvge
Pologne
Portugal
Rpublique slovaque
Espagne

3.9
5.3
1.5
5.0
3.3

2.7
3.6
0.9
6.7
3.6

2.3
6.2
1.4
8.5
4.0

2.7
6.8
1.9
10.6
3.6

1.8
5.0
0.0
6.2
0.9

-1.5
1.8
-2.7
-4.7
-3.6

1.2
3.1
1.0
3.6
-0.2

2.0
3.9
0.8
3.9
0.9

0.0
2.6
-1.8
1.4
-1.2

-1.3
3.0
-1.0
-3.5
-3.1

1.9
3.0
0.5
1.7
0.5

2.1
4.1
1.6
5.2
1.3

Sude
Suisse
Turquie
Royaume-Uni
tats-Unis

3.7
2.5
9.4
3.0
3.6

3.1
2.6
8.4
2.2
3.1

4.6
3.6
6.9
2.9
2.7

3.5
3.6
4.7
2.6
2.1

-0.6
1.8
0.7
0.5
0.4

-5.1
-1.5
-4.9
-4.9
-2.4

1.6
1.8
6.8
1.3
3.2

3.2
2.2
4.5
2.5
3.2

-5.3
-0.4
..
-2.1
-1.9

-1.9
0.0
..
-3.1
0.1

3.2
1.8
..
2.2
3.0

3.3
2.4
..
2.6
3.4

Zone euro
Total OCDE

1.9
3.2

1.8
2.7

3.1
3.1

2.7
2.8

0.5
0.5

-4.1
-3.3

1.2
2.7

1.8
2.8

-1.9
-2.1

-2.1
-0.6

1.5
2.7

1.9
3.0

Note: Les donnes et projections trimestrielles de l'OCDE sont corriges des jours ouvrables et en consquence peuvent tre diffrents
de ceux sur lesquels s'appuient les prvisions officielles. Ces diffrences sont particulirement marques pour certains pays, voir
notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

76

Consommation prive en volume


Pourcentages de variation par rapport l'anne prcdente
Quatrime trimestre
2008 2009 2010 2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

5.3
1.8
1.5
3.3
7.2
2.9

3.7
2.2
1.2
3.7
7.4
2.5

3.1
1.9
1.8
4.1
7.1
5.3

4.8
0.8
1.6
4.6
7.0
5.0

2.7
0.5
1.0
3.0
4.6
3.5

2.2
0.8
-1.7
0.2
0.8
-0.1

2.6
1.1
0.7
3.3
5.6
-0.8

3.2
1.6
1.6
3.2
3.9
1.8

1.4
0.5
-0.3
0.2
1.3
2.7

2.8
1.1
-0.9
1.9
5.5
-1.0

2.7
1.1
1.2
3.2
3.5
0.0

3.4
1.9
1.7
3.2
4.0
2.9

4.7
3.1
2.3
-0.2
3.6

3.8
3.6
2.5
0.4
4.6

3.6
4.3
2.6
1.4
5.3

2.4
3.3
2.4
-0.3
3.3

-0.2
1.3
1.0
0.2
2.3

-4.6
-1.8
1.0
0.3
-1.8

2.1
1.2
1.2
-1.4
-3.7

2.7
1.5
1.5
0.7
-3.6

-5.4
-1.0
0.1
-0.3
..

-0.9
0.3
1.8
-0.4
..

2.7
0.7
0.7
-0.3
..

2.7
2.0
2.0
1.0
..

Hongrie
Islande
Irlande
Italie
Japon

3.1
7.0
3.5
0.8
1.6

3.2
12.7
6.6
1.2
1.3

1.7
3.6
6.4
1.3
1.5

0.4
5.6
5.6
1.1
1.6

-0.5
-7.5
-7.9 -14.6
-0.7
-7.2
-0.8
-1.7
-0.7
-1.0

-3.1
0.2
-2.7
0.8
2.0

2.0
-3.9
1.4 -22.5
0.6
-3.6
1.1
-1.4
1.2
-1.8

-7.2
0.1
-5.4
-0.5
1.1

-0.4
-1.5
-2.8
0.9
1.2

2.9
2.9
2.1
1.1
1.5

Core
Luxembourg
Mexique
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

0.3
2.2
5.6
1.0
5.4

4.6
2.6
4.8
1.0
4.7

4.7
2.7
5.6
-0.3
2.2

5.1
2.8
4.0
1.7
3.9

1.3
3.9
1.9
1.3
-0.3

0.2
-0.6
-6.2
-2.5
-0.6

3.8
1.3
3.0
0.5
2.2

4.0
3.2
4.0
1.3
2.4

-3.5
..
-0.3
0.0
-1.4

5.8
..
-3.7
-3.0
1.0

3.2
..
2.5
1.6
1.8

4.3
..
4.5
1.6
2.5

Norvge
Pologne
Portugal
Rpublique slovaque
Espagne

5.6
4.7
2.5
4.6
4.2

4.0
2.1
2.0
6.5
4.2

4.8
5.0
1.9
5.9
3.8

5.4
4.9
1.6
6.9
3.6

1.3
5.9
1.7
6.0
-0.6

0.0
2.2
-0.8
-0.7
-4.9

3.4
0.9
1.5
1.5
0.5

3.2
2.8
0.1
3.1
1.0

-2.1
6.1
1.1
5.4
-3.3

3.6
0.6
0.2
-1.2
-3.4

2.5
1.6
0.1
0.9
0.8

3.5
3.2
0.6
4.0
1.3

2.6
1.6
11.0
3.1
3.5

2.8
1.7
7.9
2.2
3.4

2.9
1.6
4.6
1.5
2.9

3.8
2.4
5.5
2.1
2.7

-0.1
1.7
-0.3
0.9
-0.2

-0.8
1.2
-2.4
-3.2
-0.6

1.2
1.7
5.7
0.3
2.6

2.9
2.1
5.8
2.2
2.7

-4.0
0.7
..
-0.9
-1.8

1.4
1.8
..
-2.2
1.0

2.5
1.6
..
1.0
3.0

3.1
2.3
..
2.6
2.8

1.5
3.0

1.9
2.9

2.1
2.8

1.6
2.6

0.3
0.3

-1.0
-1.1

0.1
1.9

1.0
2.3

-0.7
-1.4

-0.5
0.6

0.2
2.0

1.3
2.6

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Chili
Rpublique tchque
Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

Sude
Suisse
Turquie
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro
Total OCDE

Note: Les donnes et projections trimestrielles de l'OCDE sont corriges des jours ouvrables et en consquence peuvent tre diffrents
de ceux sur lesquels s'appuient les prvisions officielles. Ces diffrences sont particulirement marques pour certains pays, voir
notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

77

Formation brute de capital fixe en volume


Pourcentages de variation par rapport l'anne prcdente
2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Quatrime trimestre
2008 2009 2010 2011

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Chili
Rpublique tchque

6.2
1.9
7.5
7.8
10.0
3.9

9.6
2.9
7.7
9.3
23.9
1.8

4.1
0.7
2.7
6.9
2.3
6.0

9.7
3.2
5.7
3.7
11.2
10.8

9.7
-0.4
0.4
-7.5
3.8
-4.2
0.9 -10.1
18.6 -15.3
-1.5
-8.3

8.0
-3.6
-0.2
4.7
12.8
0.6

7.8
2.8
3.5
3.7
17.7
4.5

7.1
3.5
-2.9
-6.9
0.1
-4.3
-3.7
-5.5
9.6 -12.0
-4.1
-7.0

6.2
-0.6
1.7
3.8
26.5
3.0

8.7
3.4
4.3
3.8
5.9
5.0

Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

3.9
4.9
3.3
-1.3
1.4

4.7
3.6
4.5
1.1
-4.5

14.3
2.0
4.4
8.6
9.8

2.8
10.6
6.5
5.3
4.6

-4.8 -12.0
-4.2
3.4
-0.2 -13.4
-3.3
4.7
0.4
-7.1
-1.6
4.0
2.3
-8.8
1.5
2.0
-7.4 -13.9 -12.5 -11.5

-9.1 -12.4
-8.0 -10.1
-4.2
-6.0
-1.4
-6.9
..
..

1.4
-1.0
1.4
2.5
..

3.8
7.0
4.4
2.4
..

Hongrie
Islande
Irlande
Italie
Japon

7.9
28.1
9.6
1.5
1.4

5.7
35.7
14.8
1.4
3.1

-3.6
1.6
0.4
-6.5
-2.3
22.4 -11.1 -21.0 -49.9 -13.3
3.9
2.1 -15.6 -29.7 -19.2
3.1
1.3
-4.0 -12.2
-0.5
0.5
-1.2
-2.6 -14.3
0.0

5.1
-1.2
-8.1
1.7
21.2 -21.8 -42.2 -13.7
-1.0
..
..
..
3.8
-9.9
-7.4
2.0
4.6
-5.5 -12.0
3.9

6.9
29.3
..
4.4
5.2

Core
Luxembourg
Mexique
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

2.1
2.7
8.0
-1.6
12.6

1.9
2.5
7.4
3.7
5.1

3.4
4.7
9.9
7.5
-1.1

4.2
12.6
7.0
4.8
5.5

-1.9
-0.1
4.4
4.9
-3.6

-0.2
-14.9
-10.1
-13.0
-12.3

6.7
0.4
4.3
-7.5
6.3

5.0
-8.7
8.8
2.4
..
..
6.8
0.2
-8.1
4.0
-0.9 -15.3
14.0 -12.6
-6.4

5.4
..
6.2
-0.2
12.5

4.4
..
7.2
4.3
14.8

Norvge
Pologne
Portugal
Rpublique slovaque
Espagne

10.2
6.4
0.2
4.8
5.1

13.3
6.5
-0.9
17.5
7.0

11.7
14.9
-0.7
9.3
7.2

12.5
17.2
3.1
9.1
4.6

1.4
-7.9
8.2
-0.4
-0.7 -11.1
1.8 -10.5
-4.4 -15.3

-2.0
2.5
-5.4
2.1
-5.5

2.7
-4.9
-9.6
11.1
3.7
-0.8
1.1
-7.9
-8.9
8.0
-6.4
-7.2
-1.5 -10.9 -12.9

1.0
6.0
-2.7
7.2
-3.8

3.6
12.4
1.3
8.1
0.2

Sude
Suisse
Turquie
Royaume-Uni
tats-Unis

5.0
4.5
28.4
5.1
6.2

8.0
3.8
17.4
2.4
5.3

9.6
4.7
13.3
6.5
2.5

9.1
5.2
3.1
7.8
-1.2

1.4
0.4
-6.2
-3.5
-3.6

-16.0
-3.7
-19.2
-14.9
-14.5

3.6
4.6
13.2
-3.2
2.0

5.9
3.5
8.1
0.3
8.8

-2.2 -13.5
-2.0
1.3
..
..
-9.1 -14.0
-7.5 -10.8

3.9
2.8
..
-1.2
4.8

6.8
3.9
..
1.5
10.0

1.9
4.7

3.4
5.0

5.6
4.3

4.7
2.5

-0.9 -10.7
-1.5 -11.7

-2.2
1.3

2.2
5.6

-5.8
-6.0

0.4
3.6

3.0
6.2

Zone euro
Total OCDE

-8.9
-8.5

Note: Les donnes et projections trimestrielles de l'OCDE sont corriges des jours ouvrables et en consquence peuvent tre diffrents
de ceux sur lesquels s'appuient les prvisions officielles. Ces diffrences sont particulirement marques pour certains pays, voir
notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

78

Demande intrieure totale en volume


Pourcentages de variation par rapport l'anne prcdente
Quatrime trimestre
2008 2009 2010 2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

4.9
2.3
3.0
4.1
7.5
2.9

5.1
2.4
2.9
4.9
10.4
1.8

2.9
2.0
2.5
4.3
6.8
5.6

6.7
1.9
2.9
4.3
7.6
5.2

4.3
1.0
1.9
2.4
7.6
1.1

1.0
-1.5
-2.5
-2.8
-5.9
-3.8

5.0
0.5
0.4
4.9
9.2
0.9

4.4
1.7
2.0
3.3
7.6
2.2

1.7
0.5
0.1
-1.0
-0.2
3.9

4.4
-1.6
-2.1
-0.3
1.2
-6.4

3.8
1.1
1.4
4.6
10.4
1.2

4.7
2.0
2.3
3.0
4.4
2.9

4.3
3.7
2.9
-0.5
2.5

3.4
4.5
2.7
0.1
1.4

5.2
2.6
2.7
2.4
5.8

1.9
4.4
3.1
1.1
5.0

-0.5
0.6
0.6
1.5
1.0

-6.3
-6.1
-2.4
-2.0
-2.5

1.2
1.3
1.3
0.8
-8.0

2.2
2.0
2.1
0.9
-5.3

-3.2
-2.2
-0.8
1.7
..

-4.5
-6.4
-1.1
-3.0
..

2.4
4.1
1.5
2.2
..

2.1
2.4
2.1
1.1
..

Hongrie
Islande
Irlande
Italie
Japon

4.4
9.9
4.4
1.3
1.9

1.0
15.7
8.5
1.0
1.7

1.7
9.5
6.0
2.0
1.2

-1.2
-0.1
4.0
1.2
1.3

0.7 -11.5
-8.8 -20.1
-4.5 -13.4
-1.4
-3.9
-1.3
-4.0

0.9
-2.2
-5.1
1.1
1.7

2.3
-3.0
-8.7
3.1 -17.1 -11.7
0.5 -11.2 -11.4
1.4
-2.3
-2.1
2.0
-1.8
-3.4

2.2
-1.3
-1.4
1.2
2.5

2.9
5.1
1.4
1.5
2.2

Core
Luxembourg
Mexique
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

1.5
3.3
3.9
0.5
7.2

3.8
5.2
3.7
1.3
4.6

4.9
2.2
5.6
4.1
1.2

4.7
4.2
3.8
2.3
4.6

1.4
3.2
2.3
2.7
0.4

-3.8
-4.7
-7.9
-4.0
-5.1

7.1
1.6
5.0
0.3
5.4

4.1
2.7
4.4
1.5
4.8

-5.6
..
-1.0
1.3
-2.6

4.5
..
-4.0
-4.3
-0.9

5.4
..
3.5
1.6
5.0

4.3
..
4.8
1.8
5.0

Norvge
Pologne
Portugal
Rpublique slovaque
Espagne

6.7
6.2
2.7
5.8
4.8

5.5
2.5
1.6
8.6
5.1

5.6
7.3
0.7
6.6
5.2

5.0
8.7
1.7
6.4
4.2

2.5
5.5
1.3
6.0
-0.5

-3.0
-0.9
-2.5
-5.8
-6.1

1.6
2.6
0.0
1.2
-1.1

2.8
4.8
0.0
4.1
0.0

-2.6
2.7
-0.6
1.0
-3.7

-0.8
0.2
-1.1
-6.3
-5.0

2.2
3.5
-0.9
3.2
-0.5

3.1
5.1
0.5
4.8
0.5

1.8
1.9
11.5
3.5
4.0

3.0
1.8
9.2
2.1
3.2

4.1
1.4
6.7
2.4
2.6

4.7
1.3
5.7
3.0
1.4

0.0
0.4
-1.0
0.1
-0.7

-5.0
1.7
-6.8
-5.3
-3.4

1.8
0.3
8.8
1.5
3.5

2.8
2.2
5.9
1.8
3.4

-4.4
-0.7
..
-3.4
-2.5

-1.1
0.7
..
-2.7
-0.8

2.3
1.1
..
1.9
3.5

3.0
2.6
..
2.1
3.5

1.7
3.3

2.0
2.9

3.0
3.0

2.3
2.4

0.5
0.1

-3.3
-3.7

0.3
2.7

1.1
2.7

-0.8
-2.1

-2.9
-1.5

1.0
2.8

1.4
3.0

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Chili
Rpublique tchque
Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

Sude
Suisse
Turquie
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro
Total OCDE

Note: Les donnes et projections trimestrielles de l'OCDE sont corriges des jours ouvrables et en consquence peuvent tre diffrents
de ceux sur lesquels s'appuient les prvisions officielles. Ces diffrences sont particulirement marques pour certains pays, voir
notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

79

Contributions aux variations du PIB en volume dans les pays de l'OCDE


Pourcentages de variation par rapport l'anne prcdente

Australie
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Autriche
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Belgique
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Canada
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Chili
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Rpublique tchque
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Danemark
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Finlande
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
France
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

2008

2009

2010

2011

4.8
-0.4
-1.8
2.2

1.6
-0.5
1.9
1.4

4.5
0.7
-1.9
3.2

4.5
0.0
-0.9
3.6

0.9
-0.1
0.6
1.8

-1.0
-0.7
-1.8
-3.4

0.1
0.2
1.3
1.4

1.5
0.1
0.8
2.3

2.1
-0.2
-1.0
0.8

-1.5
-1.0
0.0
-3.0

0.6
-0.2
1.1
1.4

1.9
0.0
0.0
1.9

2.7
-0.2
-1.9
0.4

-1.8
-1.1
-0.4
-2.7

4.1
1.0
-1.3
3.6

3.2
0.3
-0.1
3.2

7.9
0.2
-2.6
3.7

-3.1
-3.5
3.4
-1.5

7.9
1.9
-3.5
4.1

8.2
0.3
-1.2
5.3

1.5
-0.5
1.3
2.3

-1.2
-2.5
-0.4
-4.1

0.3
0.6
1.1
2.0

2.1
0.0
0.9
3.0

-0.8
0.3
-0.4
-0.9

-4.2
-2.0
1.2
-4.9

0.6
0.9
0.0
1.2

2.1
0.0
-0.1
2.0

1.1
-0.6
0.6
1.2

-3.4
-2.1
-3.4
-7.8

0.0
1.2
0.7
1.7

1.5
0.3
0.8
2.5

0.9
-0.3
-0.3
0.3

-0.6
-1.9
0.0
-2.5

0.8
0.5
0.4
1.7

1.8
0.3
0.0
2.1

Allemagne
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Grce
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Hongrie
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Islande
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Irlande
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Italie
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Japon
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB
Core
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

80

2008

2009

2010

2011

0.9
0.5
-0.5
1.0

-0.9
-0.9
-3.0
-4.9

-0.3
1.1
1.1
1.9

0.9
-0.1
1.3
2.1

0.1
1.1
0.9
2.0

-2.7
-0.1
0.7
-2.0

-6.7
-2.2
5.0
-3.7

-5.6
0.0
3.1
-2.5

-0.4
1.1
0.0
0.4

-5.7
-5.8
5.1
-5.7

-2.2
4.1
0.0
1.2

2.1
0.2
0.9
3.1

-9.4 -20.1
-0.4
0.1
10.7 14.1
1.0
-6.5

-2.4
0.0
-0.2
-2.2

2.5
0.2
-0.5
2.3

-4.1 -10.1
0.1
-1.7
0.6
4.9
-3.0
-7.1

-4.7
0.5
3.6
-0.7

0.1
0.3
2.6
3.0

-1.1
-0.3
0.1
-1.3

-3.4
-0.5
-1.2
-5.1

0.5
0.7
-0.1
1.1

1.4
0.0
0.1
1.5

-0.9
-0.4
0.1
-1.2

-3.4
-0.4
-1.2
-5.2

1.5
0.2
1.2
3.0

1.9
0.0
0.0
2.0

0.8
0.6
1.0
2.3

0.8
-4.6
4.0
0.2

4.4
2.2
-1.0
5.8

3.8
0.0
0.7
4.7

Contributions aux variations du PIB en volume dans les pays de l'OCDE (suite)
Pourcentages de variation par rapport l'anne prcdente
2008

2009

2010

2011

2008

2009

2010

2011

Luxembourg
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

1.8
0.5
-2.1
0.0

-2.9
-0.5
-0.2
-3.4

1.1
0.1
1.5
2.7

2.2
-0.2
1.4
3.1

Espagne
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

-0.7
0.1
1.4
0.9

-6.6
0.0
2.8
-3.6

-1.2
0.1
1.0
-0.2

0.0
0.0
0.9
0.9

Mexique
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

2.4
-0.1
-0.8
1.5

-6.4
-1.9
1.7
-6.6

3.3
1.7
-0.6
4.5

4.5
0.0
-0.6
4.0

Sude
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

0.5
-0.5
-0.5
-0.6

-3.3
-1.4
-0.5
-5.1

1.4
0.3
0.8
1.6

2.6
0.0
0.6
3.2

Pays-Bas
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

2.1
0.3
-0.4
2.0

-3.0
-0.7
-0.4
-4.0

-0.9
1.1
1.1
1.2

1.4
0.0
0.6
2.0

Suisse
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

1.0
-0.7
1.4
1.8

0.2
1.3
-3.0
-1.5

1.9
-1.6
1.5
1.8

2.0
0.0
0.2
2.2

Nouvelle-Zlande
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

-0.1
0.0
-1.0
-0.5

-2.9
-0.5
4.9
-0.5

3.1
1.1
-2.8
2.5

4.9
0.1
-0.9
3.9

Turquie
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

-1.3
0.3
1.7
0.7

-4.6
-2.6
2.8
-4.9

6.6
2.3
-2.1
6.8

5.9
0.0
-1.6
4.5

Norvge
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

1.6
0.5
-0.3
1.8

-0.7
-1.7
0.8
-1.5

1.5
-0.2
-0.1
1.2

2.3
0.0
-0.3
2.0

Royaume-Uni
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

0.5
-0.4
0.5
0.5

-4.2
-1.2
0.7
-4.9

0.1
1.4
-0.2
1.3

1.7
0.2
0.6
2.5

Pologne
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

6.8
-1.1
-0.7
5.0

1.6
-2.5
2.1
1.8

1.5
1.2
0.1
3.1

4.5
0.3
-0.8
3.9

tats-Unis
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

-0.4
-0.4
1.2
0.4

-2.8
-0.7
1.2
-2.4

2.4
1.2
-0.3
3.2

3.4
0.1
-0.4
3.2

Portugal
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

1.2
0.3
-1.4
0.0

-2.4
-0.4
0.1
-2.7

-0.3
0.3
1.0
1.0

0.1
0.0
0.8
0.8

Zone euro
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

0.4
0.1
0.0
0.5

-2.4
-0.9
-0.8
-4.1

-0.3
0.6
0.9
1.2

1.0
0.0
0.7
1.8

Rpublique slovaque
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

4.6
1.3
0.1
6.2

-2.4
-3.4
1.3
-4.7

0.5
0.7
2.4
3.6

3.4
0.5
-0.1
3.9

OCDE
Demande intrieure finale
Formation des stocks
Exportations nettes
PIB

0.3
-0.2
0.4
0.5

-2.7
-1.2
0.5
-3.3

1.7
1.0
0.0
2.7

2.7
0.1
0.0
2.8

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

81

carts de production
Diffrence entre le PIB effectif et le PIB potentiel, en pourcentage du PIB potentiel
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Chili
Rpublique tchque

-0.2
0.4
-0.3
0.8
..
-0.6

0.3
-0.5
-1.1
1.0
..
-1.7

0.4
-2.0
-2.0
0.3
..
-1.8

0.4
-1.7
-0.6
0.7
..
-1.3

0.6
-0.9
-0.6
0.9
..
0.9

-0.3
0.5
-0.1
0.9
..
3.6

1.1
1.9
0.1
1.0
..
5.5

-0.2
1.7
-1.5
-1.0
..
4.0

-2.1
-3.4
-6.5
-5.3
..
-3.1

-2.1
-3.5
-6.9
-3.4
..
-3.6

-1.7
-2.7
-6.7
-2.0
..
-3.7

Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

1.0
0.1
1.0
1.0
-1.6

-0.3
-1.3
-0.1
-0.3
-2.2

-1.2
-2.3
-0.9
-1.6
-0.4

-0.4
-1.1
-0.4
-1.8
0.1

0.2
-0.9
-0.3
-1.7
-1.3

1.7
0.5
0.3
0.4
0.2

2.1
2.1
0.7
1.5
1.2

-0.4
0.4
-0.6
0.9
0.0

-6.5
-8.9
-4.5
-5.2
-3.8

-6.0
-8.0
-4.0
-4.4
-8.0

-4.7
-6.6
-3.2
-3.6
-10.2

Hongrie
Islande
Irlande
Italie
Japon

0.6
1.1
2.9
0.8
-2.0

1.0
-2.1
2.9
-0.1
-2.7

1.5
-3.0
2.1
-1.1
-2.5

2.6
0.6
1.8
-0.6
-1.2

3.0
4.2
2.8
-0.4
-0.3

4.0
3.0
3.1
1.0
0.7

2.4
4.5
4.2
1.6
2.2

0.7
1.3
-2.0
-0.3
0.1

-6.1
-5.1
-9.2
-5.5
-5.5

-5.8
-6.1
-8.9
-4.6
-3.1

-4.0
-4.1
-5.5
-3.7
-2.1

Luxembourg
Mexique
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

1.5
1.0
2.1
-0.1

1.5
-1.6
-0.3
1.4

-0.9
-2.8
-1.9
1.9

-0.6
-1.3
-1.5
2.6

0.8
-0.6
-1.2
2.6

2.3
2.0
0.2
0.5

5.1
3.0
1.5
0.8

1.3
2.4
1.5
-1.7

-5.3
-6.1
-4.1
-4.8

-5.5
-3.7
-3.8
-3.7

-4.8
-1.9
-2.8
-1.8

Norvge1
Pologne
Portugal
Rpublique slovaque
Espagne

1.4
-1.6
2.6
-2.0
1.7

0.5
-3.1
1.3
-1.5
0.6

-0.7
-2.2
-1.0
-1.6
0.0

1.0
-0.2
-0.9
-1.9
-0.2

1.7
-0.1
-1.3
-1.0
-0.1

1.6
1.8
-0.9
1.5
0.4

1.8
3.3
0.1
5.9
0.5

-0.2
3.2
-0.7
6.5
-1.2

-3.8
0.3
-3.9
-3.6
-5.5

-3.8
-0.1
-3.1
-4.0
-5.3

-3.0
0.8
-2.5
-3.3
-4.3

Sude
Suisse
Royaume-Uni
tats-Unis

0.3
0.5
0.5
0.0

0.2
-0.9
-0.1
-0.8

0.4
-2.8
0.3
-0.6

1.9
-2.0
1.0
0.7

2.5
-1.0
0.9
1.2

4.1
0.9
1.5
1.3

4.4
2.2
1.8
0.9

0.4
1.5
0.1
-1.2

-7.1
-2.1
-6.4
-5.1

-7.4
-2.2
-6.2
-3.2

-6.0
-2.0
-5.1
-1.7

Zone euro

1.1

-0.1

-1.1

-0.9

-0.8

0.5

1.3

0.0

-5.1

-4.7

-3.9

OCDE

0.1

-0.7

-1.0

-0.1

0.3

1.1

1.4

-0.3

-5.1

-3.8

-2.6

Note: Pour de plus amples dtails, voir Giorno et al., "Production potentielle, carts de production et soldes budgtaires structurels", Revue
conomique de l'OCDE, n 24, 1995/I .
1. Norvge continentale.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

82

Indices implicites de prix du PIB


Pourcentages de variation par rapport l'anne prcdente
Quatrime trimestre
2009
2010
2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Chili
Rpublique tchque

4.2
1.5
2.2
3.2
7.5
4.5

4.4
1.8
2.4
3.3
7.6
-0.3

5.2
1.7
2.2
2.6
12.4
1.1

4.0
2.2
2.2
3.2
5.5
3.4

6.5
2.3
1.9
3.9
0.3
1.8

0.3
1.9
0.9
-1.9
4.2
2.7

4.6
1.2
1.6
3.5
8.0
1.0

3.7
1.0
1.3
1.8
4.8
1.9

7.4
1.9
1.7
1.6
-1.4
2.6

-1.4
1.9
0.9
0.5
8.2
1.4

5.6
0.8
1.9
3.2
6.6
1.5

3.1
1.2
1.3
1.2
4.2
2.0

Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

2.3
0.6
1.6
1.0
3.0

2.9
0.1
2.0
0.7
2.8

2.1
1.2
2.4
0.5
3.1

1.9
3.1
2.5
1.9
3.0

3.6
1.5
2.5
1.5
3.5

0.4
0.8
0.8
1.5
1.3

2.0
2.2
0.7
0.1
0.8

1.8
1.9
1.0
0.6
0.3

2.7
1.2
2.5
2.0
..

0.9
-1.1
0.1
1.0
..

1.6
3.6
1.0
0.1
..

2.0
2.1
1.2
0.6
..

5.0
2.5
2.0
2.6
-1.1

2.4
2.8
2.4
2.1
-1.2

4.0
8.8
3.5
1.8
-0.9

6.0
5.7
1.2
2.6
-0.7

3.4
11.9
-1.2
2.8
-0.8

5.3
8.6
-3.2
2.1
-1.0

3.1
8.8
-2.5
1.0
-2.1

1.8
3.9
0.2
0.8
-0.5

4.5
17.8
1.0
2.6
0.4

5.7
6.6
-5.4
1.3
-2.9

1.2
0.2
-0.9
1.2
-1.1

1.9
7.7
0.5
0.9
-0.3

Core
Luxembourg
Mexique
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

3.0
1.8
9.1
0.7
3.9

0.7
4.6
4.6
2.4
2.3

-0.1
6.8
6.9
1.8
2.4

2.1
3.0
4.4
1.6
4.1

2.9
5.0
6.7
2.7
3.7

3.4
-0.7
4.3
-0.3
1.7

2.1
1.2
4.0
0.5
3.4

2.1
2.0
4.7
1.4
1.7

2.6
..
3.9
3.9
2.4

3.4
..
5.8
-2.0
-0.1

1.6
..
4.1
1.6
4.6

2.4
..
4.9
1.2
1.5

Norvge
Pologne
Portugal
Rpublique slovaque
Espagne

5.3
4.1
2.4
5.9
4.0

8.7
2.6
2.5
2.4
4.3

8.5
1.5
2.8
2.9
4.1

2.4
4.0
3.0
1.1
3.3

10.0
3.0
2.0
2.9
2.5

-3.8
3.6
1.2
-1.2
0.2

5.4
2.8
0.7
0.3
0.0

3.0
2.8
1.2
0.9
0.3

3.9
3.0
2.2
2.5
1.7

-1.4
3.0
1.1
0.6
-0.2

6.1
3.1
-0.2
0.6
0.2

2.4
2.9
1.4
1.0
0.2

0.8
0.6
12.4
2.5
2.8

0.9
0.1
7.1
2.0
3.3

1.7
2.1
9.3
2.8
3.3

2.6
2.5
6.2
2.9
2.9

3.4
2.2
12.0
3.0
2.1

2.2
0.3
5.5
1.4
1.2

2.9
0.4
7.1
2.4
0.8

2.3
0.7
6.5
1.2
1.2

3.6
1.3
..
3.4
2.0

1.7
0.1
..
1.4
0.7

2.4
0.7
..
1.6
1.1

2.1
0.6
..
1.3
1.2

1.9
2.6

1.9
2.4

2.0
2.6

2.4
2.5

2.2
2.5

1.0
1.2

0.5
1.1

0.8
1.4

2.3
2.5

0.4
0.6

0.7
1.4

0.8
1.4

Hongrie
Islande
Irlande
Italie
Japon

Sude
Suisse
Turquie
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro
Total OCDE

2008

Note: Les donnes et projections trimestrielles de l'OCDE sont corriges des jours ouvrables et en consquence peuvent tre diffrents
de ceux sur lesquels s'appuient les prvisions officielles. Ces diffrences sont particulirement marques pour certains pays, voir
notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

83

Indices des prix la consommation


Pourcentages de variation par rapport l'anne prcdente
Quatrime trimestre
2008 2009 2010 2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Chili
Rpublique tchque

2.3
2.0
1.9
1.9
1.1
2.8

2.7
2.1
2.5
2.2
3.1
1.9

3.5
1.7
2.3
2.0
3.4
2.6

2.3
2.2
1.8
2.1
4.4
3.0

4.4
3.2
4.5
2.4
8.7
6.3

1.8
0.4
0.0
0.3
0.4
1.0

3.0
1.4
1.8
1.6
1.4
1.8

2.7
1.0
1.4
1.7
3.3
2.0

3.7
2.2
3.6
1.9
8.6
4.6

2.1
0.6
-0.2
0.8
-3.0
0.4

3.0
1.2
2.0
1.8
2.8
3.1

2.7
1.0
1.3
1.6
3.3
2.1

Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

1.2
0.1
2.3
1.8
3.0

1.8
0.8
1.9
1.9
3.5

1.9
1.3
1.9
1.8
3.3

1.7
1.6
1.6
2.3
3.0

3.4
3.9
3.2
2.8
4.2

1.3
1.6
0.1
0.2
1.3

2.1
1.7
1.7
1.3
3.0

1.8
1.4
1.1
1.0
0.3

2.9
3.8
2.0
1.7
3.1

1.2
1.3
0.4
0.3
2.0

2.4
1.9
1.5
1.4
2.4

1.8
1.3
1.1
1.0
-0.7

Hongrie
Islande
Irlande
Italie
Japon

6.7
3.2
2.3
2.3
0.0

3.6
4.0
2.2
2.2
-0.6

3.9
6.7
2.7
2.2
0.2

8.0
5.1
2.9
2.0
0.1

6.0
12.7
3.1
3.5
1.4

4.2
12.0
-1.7
0.8
-1.4

4.5
5.7
-1.4
1.2
-0.7

2.3
4.2
0.8
1.0
-0.3

4.2
17.1
2.1
2.9
1.0

5.2
8.6
-2.8
0.7
-2.0

4.1
3.3
-0.6
1.0
-0.2

2.1
4.0
1.6
1.0
-0.3

Core
Luxembourg
Mexique
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

3.6
3.2
4.7
1.4
2.3

2.8
3.8
4.0
1.5
3.0

2.2
3.0
3.6
1.7
3.4

2.5
2.7
4.0
1.6
2.4

4.7
4.1
5.1
2.2
4.0

2.8
0.0
5.3
1.0
2.1

3.0
3.0
4.6
0.9
2.2

3.2
1.9
3.5
1.4
2.5

4.5
..
6.2
2.0
3.4

2.4
..
4.0
0.6
2.0

3.2
..
4.4
1.4
2.6

3.3
..
3.6
1.3
2.4

Norvge
Pologne
Portugal
Rpublique slovaque
Espagne

0.5
3.4
2.5
7.5
3.1

1.5
2.2
2.1
2.8
3.4

2.3
1.3
3.0
4.3
3.6

0.7
2.5
2.4
1.9
2.8

3.8
4.2
2.7
3.9
4.1

2.2
3.8
-0.9
0.9
-0.3

2.5
2.7
0.9
0.8
1.4

1.9
2.8
1.1
2.2
0.6

3.6
3.6
1.6
3.8
2.5

1.4
3.6
-0.8
0.0
0.2

2.5
3.1
1.3
1.6
1.1

2.2
2.9
1.1
2.0
0.4

Sude
Suisse
Turquie
Royaume-Uni
tats-Unis

0.4
0.8
8.6
1.3
2.7

0.5
1.2
8.2
2.0
3.4

1.4
1.1
9.6
2.3
3.2

2.2
0.7
8.8
2.3
2.9

3.4
2.4
10.4
3.6
3.8

-0.3
-0.5
6.3
2.2
-0.3

1.4
0.9
9.5
3.0
1.9

2.0
0.8
6.6
1.5
1.1

2.4
1.6
..
3.9
1.6

-0.4
-0.2
..
2.1
1.5

1.6
0.7
..
2.5
1.2

2.6
0.8
..
1.5
1.1

Zone euro

2.2

2.2

2.2

2.1

3.3

0.3

1.4

1.0

2.3

0.4

1.3

0.9

Note : Pour le Royaume-Uni, les pays de la zone euro ainsi que pour le total de cette zone, l'indice des prix la consommation
harmonis a t utilis, cependant l'IPCH est connu sous le nom d'Indice des prix la consommation au Royaume-Uni.
Les donnes et projections trimestrielles de l'OCDE sont corriges des variations saisonnires et des jours ouvrables.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

84

Indices implicites de prix de la consommation prive


Pourcentages de variation par rapport l'anne prcdente
Quatrime trimestre
2009
2010
2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Chili
Rpublique tchque

1.3
2.1
2.4
1.5
0.5
3.3

1.9
2.6
2.7
1.7
3.7
0.8

3.4
2.1
3.0
1.4
2.5
1.4

3.2
2.6
2.8
1.6
3.6
2.9

3.8
2.7
3.8
1.7
7.7
4.9

3.0
1.2
0.0
0.4
2.9
0.3

2.7
1.5
1.8
1.6
0.4
1.4

2.7
1.0
1.4
1.6
3.3
2.1

4.2
1.3
2.3
1.6
9.8
3.4

2.4
1.5
-0.3
0.6
-2.0
0.1

2.8
1.2
2.8
1.7
2.7
1.9

2.7
1.0
1.2
1.5
3.2
2.3

Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

1.3
0.5
1.9
1.3
2.9

1.5
0.6
1.8
1.4
3.3

1.9
1.4
2.1
1.0
3.4

2.0
2.4
2.1
1.8
3.0

3.2
3.5
2.8
2.1
4.1

1.3
1.0
-0.1
0.1
1.3

2.0
1.8
1.1
1.5
3.0

1.7
1.5
1.1
1.0
0.3

3.1
3.9
1.7
1.3
..

1.1
0.4
0.1
0.5
..

2.2
2.0
1.2
1.4
..

1.8
1.4
1.1
1.0
..

4.5
3.0
1.8
2.6
-0.7

3.8
1.9
1.8
2.3
-0.8

3.4
7.7
2.4
2.7
-0.2

6.2
4.6
3.5
2.3
-0.6

5.6
14.0
2.7
3.2
0.4

4.4
14.9
-3.4
-0.1
-2.2

4.2
5.0
-1.4
1.2
-1.6

2.3
4.2
0.8
1.0
-0.5

3.9
20.2
1.6
2.2
-0.3

5.7
9.6
-4.2
0.0
-2.7

3.0
3.3
-0.5
1.1
-0.7

2.1
4.0
1.3
1.0
-0.4

Core
Luxembourg
Mexique
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

3.2
2.4
6.5
1.0
1.5

2.3
2.8
3.3
2.1
2.2

1.5
2.2
3.5
2.2
3.1

2.0
2.0
4.8
1.6
1.5

4.5
3.7
5.1
2.1
3.6

2.6
0.0
8.4
-0.5
2.6

2.9
1.6
2.2
1.6
1.4

3.2
1.9
3.8
1.4
2.1

4.8
..
7.4
2.2
4.0

1.8
..
5.8
-0.3
1.3

3.2
..
4.3
1.2
2.2

3.3
..
3.6
1.3
1.9

Norvge
Pologne
Portugal
Rpublique slovaque
Espagne

0.7
3.0
2.5
7.3
3.6

1.1
2.1
2.7
2.6
3.4

1.9
1.2
3.1
4.9
3.6

1.2
2.4
2.7
2.6
3.2

3.7
4.2
2.6
4.5
3.7

2.5
2.7
-1.8
1.0
-0.6

2.4
3.2
1.3
-1.2
1.9

2.2
2.7
1.4
2.2
0.6

4.9
3.3
1.2
2.8
2.8

0.3
3.4
-1.5
-0.7
0.3

3.4
3.0
2.0
1.6
0.9

2.2
2.8
1.4
2.0
0.4

1.0
0.8
10.8
1.8
2.6

1.1
0.5
8.3
2.4
3.0

1.1
1.3
9.8
2.7
2.7

1.3
1.3
6.6
2.9
2.7

2.9
2.2
10.8
3.0
3.3

2.0
-0.3
5.4
1.3
0.2

3.6
0.7
8.7
3.1
1.6

2.1
0.8
5.7
1.5
1.0

3.9
1.6
..
3.0
1.7

2.3
-0.4
..
2.1
1.2

2.7
0.9
..
2.1
1.2

1.9
0.8
..
1.5
1.0

2.0
2.3

2.1
2.2

2.2
2.3

2.3
2.3

2.8
3.2

-0.1
0.6

1.4
1.6

1.0
1.3

1.9
2.4

0.2
0.9

1.3
1.6

1.0
1.3

Hongrie
Islande
Irlande
Italie
Japon

Sude
Suisse
Turquie
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro
Total OCDE

2008

Note: Les donnes et projections trimestrielles de l'OCDE sont corriges des jours ouvrables et en consquence peuvent tre diffrents
de ceux sur lesquels s'appuient les prvisions officielles. Ces diffrences sont particulirement marques pour certains pays, voir
notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

85

Taux de chmage
Quatrime trimestre
2009
2010
2011

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Chili
Rpublique tchque

5.4
4.9
8.4
7.2
10.0
8.3

5.0
5.2
8.5
6.8
9.2
7.9

4.8
4.7
8.2
6.3
7.8
7.2

4.4
4.4
7.5
6.0
7.2
5.3

4.2
3.8
7.0
6.2
7.8
4.4

5.5
4.8
7.9
8.3
9.7
6.7

5.2
4.9
8.2
7.9
9.4
7.8

4.9
5.0
8.3
7.2
8.9
7.5

4.5
4.1
7.1
6.5
8.4
4.5

5.6
4.8
8.0
8.4
9.6
7.4

5.1
5.0
8.3
7.6
9.0
8.0

4.8
4.9
8.3
7.0
8.7
7.2

Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

5.5
8.8
8.9
9.7
10.5

4.8
8.4
8.9
10.5
9.8

3.9
7.7
8.8
9.8
8.9

3.6
6.9
8.0
8.3
8.3

3.2
6.4
7.4
7.2
7.7

5.9
8.3
9.1
7.4
9.5

7.2
9.4
9.8
7.6
12.1

6.9
9.0
9.5
8.0
14.3

3.7
6.5
7.8
7.0
..

7.0
8.8
9.6
7.4
..

7.2
9.7
9.7
7.9
..

6.7
8.4
9.4
7.9
..

Hongrie
Islande
Irlande
Italie
Japon

6.2
3.1
4.5
8.1
4.7

7.3
2.6
4.3
7.8
4.4

7.5
2.9
4.4
6.8
4.1

7.4
2.3
4.6
6.2
3.8

7.9
3.0
6.0
6.8
4.0

10.1
7.2
11.7
7.8
5.1

11.0
8.7
13.7
8.7
4.9

10.5
8.4
13.0
8.8
4.7

8.2
4.1
7.7
7.0
4.1

10.7
6.7
12.6
8.3
5.2

10.9
9.0
13.7
8.9
4.8

10.2
8.0
12.8
8.7
4.7

Core
Luxembourg
Mexique
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

3.7
4.2
3.7
4.5
4.0

3.7
4.7
3.6
4.7
3.8

3.5
4.4
3.6
3.9
3.8

3.2
4.4
3.7
3.1
3.7

3.2
4.4
4.0
2.7
4.2

3.6
5.7
5.5
3.4
6.2

3.6
6.0
5.0
4.6
6.2

3.3
5.8
4.5
4.8
5.6

3.3
..
4.5
2.7
4.6

3.5
..
5.6
3.9
7.1

3.4
..
4.8
5.0
6.2

3.2
..
4.4
4.4
5.2

Norvge
Pologne
Portugal
Rpublique slovaque
Espagne

4.5
19.0
6.7
18.1
10.5

4.6
17.7
7.7
16.2
9.2

3.4
13.8
7.7
13.3
8.5

2.5
9.6
8.0
11.0
8.3

2.6
7.1
7.6
9.6
11.3

3.2
8.2
9.5
12.1
18.0

3.3
8.9
10.6
14.0
19.1

3.6
8.6
10.4
13.4
18.2

2.9
6.7
7.8
8.8
14.0

3.3
8.4
10.1
14.1
18.9

3.3
8.9
10.8
13.8
18.9

3.7
8.3
10.3
13.1
17.7

Sude
Suisse
Turquie
Royaume-Uni
tats-Unis

7.7
4.4
10.6
4.8
5.5

7.7
4.4
10.4
4.8
5.1

7.1
4.0
10.0
5.4
4.6

6.1
3.6
10.1
5.4
4.6

6.2
3.5
10.7
5.7
5.8

8.3
4.4
13.7
7.6
9.3

8.8
4.6
14.9
8.1
9.7

8.7
4.5
15.9
7.9
8.9

6.7
3.7
..
6.4
6.9

9.0
4.6
..
7.8
10.0

8.8
4.7
..
8.1
9.6

8.6
4.4
..
7.7
8.4

8.9
6.8

8.9
6.6

8.3
6.1

7.4
5.6

7.5
6.0

9.4
8.1

10.1
8.5

10.1
8.2

8.0
6.6

9.8
8.5

10.2
8.5

9.9
8.0

Zone euro
Total OCDE

2008

Note: Les donnes et projections trimestrielles de l'OCDE sont corriges des jours ouvrables et en consquence peuvent tre diffrents
de ceux sur lesquels s'appuient les prvisions officielles. Ces diffrences sont particulirement marques pour certains pays, voir
notes de bas de page des notes par pays de l'Allemagne et l'Italie.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

86

Taux d'intrt court terme


2009

2010

2011

2008

2009

2010

2011

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

7.0
3.5
7.3
4.0

3.4
0.8
1.7
2.2

4.6
0.9
1.1
1.5

5.6
2.9
4.1
2.7

4.0
0.5
0.5
1.8

4.2
0.4
0.5
1.5

4.5
0.6
0.5
1.2

4.8
1.1
1.0
1.4

5.1
1.6
2.5
1.8

5.4
2.2
3.0
2.5

5.7
2.7
4.0
2.6

5.7
3.2
4.5
2.8

5.7
3.6
5.0
3.0

4.9
8.9
15.8

1.8
8.5
11.3

0.9
5.3
7.9

2.0
5.4
6.8

1.0
6.4
8.6

0.8
5.6
8.3

0.8
5.3
8.0

0.8
5.3
7.8

1.2
5.0
7.5

1.7
5.1
7.2

1.9
5.4
6.9

2.2
5.4
6.6

2.4
5.6
6.5

Japon
Core
Mexique

0.7
5.5
7.9

0.3
2.6
5.5

0.2
3.4
4.9

0.2
4.9
6.3

0.2
2.8
4.6

0.2
2.9
4.6

0.3
3.1
4.6

0.2
3.6
4.8

0.2
4.1
5.3

0.2
4.6
5.7

0.2
4.8
6.3

0.2
5.1
6.5

0.2
5.3
6.7

Nouvelle-Zlande
Norvge
Pologne

8.0
6.2
6.3

3.0
2.5
4.3

3.1
2.5
4.7

5.0
3.1
6.7

2.8
2.1
4.2

2.7
2.3
4.1

2.8
2.5
4.1

3.2
2.6
4.9

3.7
2.7
5.6

4.3
2.8
6.4

4.7
3.0
6.6

5.2
3.2
6.9

5.7
3.5
6.9

Rpublique slovaque
Sude
Suisse

4.2
3.9
2.5

1.2
0.4
0.4

0.7
0.4
0.3

1.9
1.8
1.1

0.7
0.2
0.3

0.7
0.2
0.2

0.6
0.3
0.2

0.5
0.4
0.2

1.1
0.7
0.5

1.6
1.2
0.7

1.8
1.6
1.0

2.1
2.0
1.2

2.3
2.5
1.5

18.9
5.5
3.2

11.0
1.2
0.9

7.9
0.8
0.5

9.7
2.5
2.4

8.2
0.6
0.4

7.3
0.6
0.4

7.5
0.7
0.3

7.8
0.7
0.4

8.9
1.1
0.8

9.2
1.6
1.3

9.7
2.1
1.9

9.8
2.9
2.8

10.0
3.5
3.7

4.6

1.2

0.7

1.9

0.7

0.7

0.6

0.5

1.1

1.6

1.8

2.1

2.3

Australie
Canada
Chili
Rpublique tchque
Danemark
Hongrie
Islande

Turquie
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro

Note. Les pays de la zone euro ne sont pas montrs car leur taux d'intrt court terme est le mme que celui de la zone euro.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

87

Taux d'intrt long terme


2009

2010

2011

2008

2009

2010

2011

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Chili
Rpublique tchque

5.7
4.3
4.4
3.6
7.0
4.6

5.0
3.7
3.8
3.2
5.7
4.8

5.7
3.4
3.5
3.8
6.5
4.3

6.5
4.5
4.5
4.6
6.6
4.8

5.5
3.4
3.6
3.4
6.2
4.2

5.6
3.2
3.5
3.5
6.5
4.3

5.6
3.2
3.3
3.6
6.5
4.4

5.8
3.4
3.5
3.9
6.5
4.2

6.0
3.8
3.8
4.1
6.6
4.3

6.3
4.1
4.1
4.3
6.6
4.6

6.5
4.4
4.4
4.5
6.6
4.5

6.5
4.7
4.7
4.7
6.6
4.9

6.5
5.0
4.9
4.9
6.6
5.2

Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

4.3
4.3
4.2
4.0
4.8

3.6
3.7
3.6
3.2
5.2

3.6
3.4
3.6
3.3
7.3

4.7
4.5
4.7
4.4
6.9

3.6
3.5
3.5
3.2
5.0

3.5
3.4
3.5
3.2
6.2

3.3
3.2
3.3
3.0
8.1

3.6
3.4
3.6
3.3
7.3

3.9
3.7
3.9
3.6
7.4

4.2
4.1
4.2
3.9
7.1

4.5
4.4
4.5
4.2
6.9

4.8
4.7
4.8
4.5
6.7

5.1
5.0
5.1
4.8
6.7

8.2
11.1
4.6
4.7
1.5

9.1
8.0
5.2
4.3
1.3

7.3
6.1
4.9
4.1
1.5

7.4
6.4
5.7
5.1
2.2

7.5
7.5
4.9
4.1
1.3

7.5
6.9
4.6
4.0
1.3

7.2
5.9
4.9
3.8
1.4

7.2
5.9
5.0
4.0
1.5

7.2
5.9
5.3
4.4
1.7

7.3
5.9
5.5
4.6
1.9

7.3
6.2
5.6
4.9
2.1

7.4
6.5
5.8
5.2
2.3

7.4
6.8
6.0
5.5
2.5

Core
Luxembourg
Mexique
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

5.6
4.7
8.1
4.2
6.1

5.2
3.8
5.8
3.7
5.5

5.4
3.6
5.6
3.5
6.0

6.0
4.7
7.4
4.5
6.4

5.4
3.7
5.2
3.5
5.9

5.2
3.6
5.0
3.4
5.9

5.3
3.4
5.5
3.2
6.0

5.4
3.6
5.8
3.5
6.0

5.6
3.9
6.2
3.8
6.1

5.8
4.3
6.7
4.1
6.2

5.9
4.6
7.2
4.4
6.3

6.1
4.9
7.7
4.6
6.5

6.3
5.2
8.0
4.9
6.7

Norvge
Portugal
Rpublique slovaque
Espagne
Sude

4.5
4.5
4.7
4.4
3.9

4.0
4.2
4.7
4.0
3.3

3.9
4.7
4.2
4.0
3.2

4.1
5.2
5.2
4.8
4.4

4.0
3.9
4.2
3.8
3.3

3.9
4.3
4.3
3.9
3.3

3.9
4.9
3.9
3.9
3.1

3.9
4.8
4.1
4.1
3.1

4.0
4.8
4.4
4.3
3.4

4.0
4.9
4.7
4.5
3.9

4.1
5.1
5.0
4.7
4.2

4.2
5.2
5.3
4.9
4.6

4.3
5.4
5.6
5.1
4.9

2.9
19.2
4.6
3.7

2.2
11.7
3.6
3.3

2.3
9.0
4.2
4.1

3.4
10.3
5.3
5.4

2.1
8.5
3.7
3.5

2.0
8.8
4.1
3.7

2.1
8.8
4.0
3.9

2.4
9.1
4.2
4.2

2.7
9.5
4.5
4.6

3.0
9.8
4.8
4.9

3.3
10.3
5.1
5.2

3.5
10.4
5.4
5.5

3.8
10.6
5.7
5.8

4.3

3.8

3.8

4.7

3.6

3.6

3.6

3.7

4.1

4.3

4.6

4.9

5.1

Hongrie
Islande
Irlande
Italie
Japon

Suisse
Turquie
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

88

Solde financier des administrations publiques


Excdent (+) ou dficit (-) en pourcentage du PIB nominal
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie
Autriche
Belgique
Canada

-0.5
-0.2
0.4
0.7

0.7
-0.9
-0.2
-0.1

1.4
-1.6
-0.2
-0.1

1.1
-4.5
-0.4
0.9

1.4
-1.8
-2.8
1.5

1.5
-1.6
0.2
1.6

1.7
-0.5
-0.2
1.6

0.3
-0.5
-1.2
0.1

-3.9
-3.4
-6.1
-5.1

-3.2
-4.7
-4.9
-3.4

-2.4
-4.6
-4.2
-2.1

Rpublique tchque
Danemark
Finlande
France

-5.6
1.2
5.0
-1.6

-6.8
0.3
4.0
-3.2

-6.6
-0.1
2.3
-4.1

-2.9
1.9
2.1
-3.6

-3.6
5.0
2.5
-3.0

-2.6
5.0
3.9
-2.3

-0.7
4.8
5.2
-2.7

-2.7
3.4
4.1
-3.3

-5.9
-2.8
-2.4
-7.6

-5.4
-5.5
-3.8
-7.8

-5.7
-4.8
-3.8
-6.9

Allemagne
Grce
Hongrie
Islande

-2.8
-4.4
-4.1
-0.7

-3.6
-4.8
-8.9
-2.6

-4.0
-5.7
-7.1
-2.8

-3.8
-7.4
-6.4
0.0

-3.3
-5.3
-7.9
4.9

-1.6
-3.8
-9.3
6.3

0.2
-5.4
-4.9
5.4

0.0
-7.7
-3.8
-13.5

-3.3
-13.5
-3.9
-9.1

-5.4
-8.1
-4.5
-6.4

-4.5
-7.1
-4.3
-2.7

Irlande
Italie
Japon
Core

0.9
-3.1
-6.3
4.3

-0.3
-3.0
-8.0
5.1

0.4
-3.5
-7.9
0.5

1.4
-3.6
-6.2
2.7

1.6
-4.4
-6.7
3.4

3.0
-3.3
-1.6
3.9

0.1
-1.5
-2.4
4.7

-7.3
-2.7
-2.1
3.0

-14.3
-5.2
-7.2
0.0

-11.7
-5.2
-7.6
1.0

-10.8
-5.0
-8.3
0.8

Luxembourg
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande
Norvge

6.1
-0.3
1.7
13.3

2.1
-2.1
3.6
9.2

0.5
-3.2
3.8
7.3

-1.1
-1.8
3.9
11.1

0.0
-0.3
4.5
15.1

1.4
0.5
5.1
18.5

3.6
0.2
4.0
17.7

2.9
0.7
0.4
19.1

-0.7
-5.3
-3.5
9.7

-3.8
-6.4
-4.3
9.7

-4.9
-5.4
-3.7
10.9

Pologne
Portugal
Rpublique slovaque
Espagne

-5.3
-4.3
-6.5
-0.7

-5.0
-2.9
-8.2
-0.5

-6.2
-3.0
-2.8
-0.2

-5.4
-3.4
-2.4
-0.4

-4.1
-6.1
-2.8
1.0

-3.6
-3.9
-3.5
2.0

-1.9
-2.7
-1.9
1.9

-3.7
-2.9
-2.3
-4.1

-7.1
-9.4
-6.8
-11.2

-6.9
-7.4
-6.4
-9.4

-6.5
-5.6
-5.3
-7.0

Sude
Suisse
Royaume-Uni
tats-Unis

1.6
-0.1
0.6
-0.6

-1.5
-1.2
-2.0
-4.0

-1.3
-1.7
-3.7
-5.0

0.4
-1.8
-3.6
-4.4

1.9
-0.7
-3.3
-3.3

2.2
0.8
-2.7
-2.2

3.5
1.6
-2.7
-2.8

2.2
2.5
-4.9
-6.5

-1.1
0.7
-11.3
-11.0

-2.9
-0.8
-11.5
-10.7

-1.7
-0.5
-10.3
-8.9

Zone euro

-1.9

-2.6

-3.1

-3.0

-2.6

-1.4

-0.6

-2.0

-6.3

-6.6

-5.7

Total de l'OCDE

-1.4

-3.3

-4.0

-3.4

-2.7

-1.2

-1.2

-3.3

-7.9

-7.8

-6.7

Note : Le solde financier comprend les recettes ponctuelles provenant de la vente de licences de tlphonie mobile. Ces chiffres tant sur la
base des comptes nationaux, pour certains pays de l'Union europenne et pour certaines annes, ils peuvent tre diffrents de ceux
transmis la Commission europenne dans le cadre de la Procdure du dficit excessif. Pour plus de dtails se reporter aux
Perspectives conomiques de lOCDE : Sources et mthodes (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods) .
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

89

Solde financier des administrations publiques corrig des variations cycliques


Excdent (+) ou dficit (-) en pourcentage du PIB potentiel
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Rpublique tchque

-0.5
-0.8
0.0
0.3
-5.4

0.8
-0.8
0.2
-0.4
-6.1

1.3
-0.9
0.8
-0.2
-5.9

0.9
-3.5
0.0
0.7
-2.4

1.1
-1.1
-2.4
1.3
-3.9

1.4
-1.6
0.3
1.2
-4.0

1.3
-1.1
-0.4
1.2
-2.7

0.1
-1.4
-0.8
0.3
-4.2

-3.3
-2.4
-2.8
-3.2
-4.6

-2.5
-3.0
-1.4
-1.8
-3.9

-1.9
-3.1
-0.8
-1.2
-4.3

Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

0.1
4.9
-2.4
-3.4
-4.2

0.1
4.5
-3.4
-3.6
-3.9

0.5
3.3
-3.8
-3.3
-5.5

2.4
2.7
-3.3
-2.9
-7.4

5.1
2.9
-2.7
-2.3
-4.8

4.3
3.7
-2.3
-1.5
-3.9

3.6
4.4
-3.0
-0.4
-5.9

2.9
3.7
-3.4
-0.5
-7.7

0.1
1.1
-5.7
-1.4
-11.7

-1.4
-0.3
-5.5
-3.5
-4.2

-1.4
-0.9
-5.0
-3.0
-2.1

Hongrie
Islande
Irlande
Italie

-4.3
-1.1
-0.4
-3.5

-9.3
-2.0
-1.6
-3.0

-7.8
-1.7
-0.4
-3.0

-7.5
0.2
0.7
-3.1

-9.1
3.8
0.6
-4.1

-11.0
5.1
1.9
-3.7

-6.1
3.9
-1.3
-2.3

-4.2
-14.6
-6.6
-2.7

-1.6
-7.4
-9.9
-2.7

-1.7
-4.0
-7.3
-2.3

-2.3
-0.9
-7.8
-2.7

Japon
Luxembourg
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

-5.6
5.2
-2.0
1.7

-7.0
1.4
-2.8
3.2

-6.9
0.6
-2.7
3.2

-5.7
-0.7
-0.9
2.9

-6.5
-0.1
0.5
3.6

-1.8
0.6
0.8
4.9

-3.0
2.0
-0.3
3.6

-2.3
2.0
-0.2
1.0

-5.5
1.0
-4.5
-1.4

-6.4
-1.2
-4.2
-2.5

-7.5
-2.5
-3.6
-2.8

Norvge1
Pologne
Portugal
Espagne

0.1
-4.7
-5.6
-1.5

-2.4
-3.9
-3.6
-0.9

-4.4
-5.4
-2.6
-0.2

-2.5
-5.3
-3.0
-0.2

-1.3
-4.0
-5.4
0.9

1.1
-4.3
-3.5
1.8

3.6
-3.1
-2.6
1.6

2.5
-4.9
-2.5
-3.5

-0.8
-7.3
-7.4
-8.3

-0.9
-6.9
-5.7
-6.2

-0.3
-6.9
-4.2
-4.4

Sude
Suisse
Royaume-Uni
tats-Unis

1.2
-0.5
0.3
-0.9

-1.8
-1.0
-2.0
-3.7

-1.5
-0.8
-3.8
-4.7

-0.4
-1.0
-4.0
-4.5

0.9
-0.2
-3.7
-3.6

0.4
0.7
-3.3
-2.6

1.5
1.0
-3.5
-3.2

1.9
2.0
-5.1
-6.1

2.3
1.3
-8.6
-9.0

0.8
0.0
-8.1
-9.0

1.2
0.2
-7.4
-7.9

Zone euro
Total de l'OCDE

-2.4
-1.9

-2.6
-3.5

-2.5
-3.9

-2.5
-3.6

-2.2
-3.1

-1.6
-1.9

-1.3
-2.1

-2.0
-3.7

-3.6
-6.4

-4.1
-6.4

-3.6
-5.8

Note: Le solde corrig des variations cycliques exclut les recettes ponctuelles provenant de la vente de licences de tlphonie mobile. Pour
de plus amples informations sur la mthodologie utilise pour estimer la composante cyclique des soldes financiers des administrations
publiques se reporter aux Sources et Mthodes des Perspectives conomiques de l'OCDE (http://www.oecd.org/eco/sources-andmethods).
1. En pourcentage du PIB potentiel continental; ne comprend pas les recettes des activits ptrolires.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

90

Solde financier sous-jacent des administrations publiques


Excdent (+) ou dficit (-) en pourcentage du PIB potentiel
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Rpublique tchque

-0.1
-0.7
-0.1
0.2
-4.2

1.0
-1.1
0.1
-0.4
-4.2

1.1
-1.2
-0.6
-0.2
-5.0

1.1
-0.4
-0.5
0.8
-2.4

1.3
-1.2
-0.4
1.4
-3.3

1.5
-1.7
-0.1
1.4
-3.9

1.4
-1.1
-0.5
1.3
-2.8

0.3
-1.6
-1.0
0.3
-3.8

-3.0
-2.9
-2.6
-3.1
-4.9

-2.7
-3.3
-1.3
-1.8
-4.0

-2.1
-3.3
-0.7
-1.2
-4.1

Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

0.3
4.7
-2.4
-3.2
-3.7

0.0
4.3
-3.5
-3.4
-3.7

0.5
2.9
-4.1
-3.0
-5.6

2.1
2.5
-3.5
-2.7
-6.8

4.8
2.8
-3.3
-2.1
-5.0

4.0
3.6
-2.4
-1.5
-5.3

3.4
4.4
-3.0
-0.4
-6.0

3.2
3.7
-3.2
-0.4
-7.8

0.1
1.3
-5.4
-1.3
-11.6

-1.0
-0.1
-5.4
-3.4
-4.0

-1.4
-0.7
-4.9
-2.9
-2.1

Hongrie
Islande
Irlande
Italie

-4.4
-1.6
-0.2
-3.1

-7.9
-2.8
-1.7
-2.6

-8.0
-2.4
-0.6
-3.8

-8.1
-0.6
0.5
-3.5

-9.5
2.8
0.4
-3.8

-11.0
3.9
1.2
-2.4

-5.6
2.5
-2.0
-1.9

-3.9
-2.7
-6.3
-2.6

-1.8
-8.9
-8.7
-3.0

-2.0
-5.8
-7.2
-2.5

-2.2
-2.8
-7.7
-3.0

Japon
Luxembourg
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

-6.2
3.6
-1.7
1.8

-7.2
1.5
-2.7
3.4

-6.7
0.7
-2.6
3.3

-6.8
-0.4
-1.1
3.0

-5.3
0.1
0.2
3.6

-3.7
1.1
0.2
4.9

-3.5
2.0
-0.7
3.7

-3.3
1.7
-0.4
1.1

-5.7
1.0
-3.9
-1.2

-6.3
-1.1
-3.7
-2.3

-6.8
-2.3
-3.2
-2.7

Norvge1
Pologne
Portugal
Espagne

0.0
-4.7
-5.4
-1.4

-2.4
-3.9
-5.0
-0.8

-4.4
-4.9
-5.0
-0.5

-2.7
-5.3
-4.7
-0.1

-1.4
-4.1
-5.0
0.6

1.1
-4.3
-3.1
1.5

3.6
-3.3
-1.8
1.5

2.7
-4.8
-2.5
-2.8

-0.8
-7.3
-6.4
-7.9

-0.9
-6.9
-6.0
-6.5

-0.2
-6.9
-4.4
-4.8

Sude
Suisse
Royaume-Uni
tats-Unis

1.2
-0.1
0.3
-1.0

-1.7
-0.4
-2.2
-3.8

-1.5
-0.9
-3.8
-4.7

-0.5
-1.1
-4.2
-4.6

1.1
-0.4
-4.1
-3.6

0.5
0.4
-3.4
-2.9

1.6
0.9
-3.9
-3.3

1.8
2.1
-5.2
-5.9

2.4
1.3
-8.3
-8.5

0.8
0.0
-7.4
-8.9

1.2
0.2
-7.0
-8.1

Zone euro
Total de l'OCDE

-2.3
-2.0

-2.5
-3.5

-2.8
-3.9

-2.6
-3.8

-2.2
-3.0

-1.5
-2.2

-1.3
-2.3

-1.8
-3.7

-3.5
-6.1

-4.1
-6.3

-3.6
-5.8

Note: Le solde sous-jacent est corrig des effets des mesures ponctuelles et du cycle conomique. Pour plus de dtails se reporter aux
Sources et Mthodes des Perspectives conomiques de l'OCDE (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. En pourcentage du PIB potentiel continental; ne comprend pas les recettes des activits ptrolires.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

91

Balance des oprations courantes


En pourcentage du PIB
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Chili
Rpublique tchque

-2.0
-0.8
3.4
2.3
-1.7
-5.3

-3.6
2.7
4.6
1.7
-1.0
-5.5

-5.2
1.7
4.1
1.2
-1.0
-6.2

-6.0
2.2
3.5
2.3
2.3
-5.2

-5.6
2.2
2.6
1.9
1.4
-1.3

-5.2
2.8
2.0
1.4
4.9
-2.4

-6.1
3.6
1.6
1.0
4.6
-3.2

-4.4
3.3
-2.9
0.5
-1.9
-0.6

-4.1
2.3
0.5
-2.7
2.8
-1.0

-3.2
3.0
2.0
-1.6
0.2
0.1

-2.8
3.4
2.1
-1.6
-0.8
-0.4

Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

2.6
8.6
2.0
0.0
-7.3

2.9
8.9
1.3
2.0
-6.8

3.4
5.2
0.9
1.9
-6.5

2.3
6.6
0.6
4.6
-5.8

4.3
3.6
-0.4
5.1
-7.3

3.0
4.6
-0.5
6.4
-11.3

1.5
4.2
-1.0
7.7
-14.4

2.2
3.0
-2.3
6.7
-14.6

4.0
1.3
-2.2
5.0
-11.2

3.2
2.4
-1.9
6.0
-8.9

2.7
3.1
-1.9
7.2
-6.7

Hongrie
Islande
Irlande
Italie
Japon

-6.0
-4.3
-0.6
-0.1
2.2

-6.9
1.5
-1.0
-0.8
2.9

-7.9
-4.8
0.0
-1.3
3.2

-8.3
-9.8
-0.6
-1.0
3.7

-7.2
-16.1
-3.5
-1.6
3.6

-7.1
-24.4
-3.6
-2.6
3.9

-6.5
-16.3
-5.3
-2.4
4.9

-7.1
-18.5
-5.2
-3.5
3.3

0.2
-3.3
-2.9
-3.1
2.8

0.8
-0.2
-0.4
-3.6
3.3

-0.4
-1.8
1.4
-3.5
3.5

Core
Luxembourg
Mexique
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

1.6
8.8
-2.6
2.4
-2.8

0.9
10.5
-2.0
2.5
-3.9

1.8
8.1
-1.0
5.5
-4.2

3.9
11.9
-0.7
7.5
-6.2

1.8
11.0
-0.5
7.3
-8.3

0.6
10.3
-0.5
9.3
-8.4

0.6
9.7
-0.8
8.7
-8.0

-0.5
5.3
-1.5
4.8
-8.6

5.2
5.6
-0.6
5.4
-3.0

1.7
6.3
-0.7
5.3
-3.5

1.6
6.0
-1.2
5.9
-6.0

Norvge
Pologne
Portugal
Rpublique slovaque
Espagne

16.1
-3.1
-9.8
-8.3
-3.9

12.6
-2.8
-8.0
-7.9
-3.3

12.3
-2.5
-6.0
-5.9
-3.5

12.7
-4.0
-7.5
-7.8
-5.3

16.3
-1.2
-9.4
-8.5
-7.4

17.3
-2.7
-9.9
-7.8
-9.0

14.1
-4.7
-9.4
-5.3
-10.0

18.6
-5.0
-12.0
-6.5
-9.7

13.8
-1.6
-10.3
-1.3
-5.4

16.0
-1.6
-10.2
-0.9
-4.1

16.2
-2.7
-10.3
-3.0
-3.3

Sude
Suisse
Turquie
Royaume-Uni
tats-Unis

3.7
8.2
2.1
-2.1
-3.7

4.0
8.8
-0.4
-1.7
-4.3

7.1
13.3
-2.8
-1.6
-4.7

6.6
13.3
-3.8
-2.1
-5.3

6.8
13.9
-4.6
-2.6
-5.9

7.8
15.2
-6.1
-3.3
-6.0

8.2
9.1
-5.9
-2.7
-5.2

9.3
1.8
-5.5
-1.5
-4.9

7.2
8.4
-2.2
-1.3
-2.9

6.3
9.9
-4.5
-1.6
-3.8

7.1
10.2
-5.9
-1.0
-4.0

Zone euro
Total OCDE

0.1
-1.0

0.7
-1.1

0.5
-1.0

1.2
-0.9

0.5
-1.4

0.5
-1.6

0.4
-1.3

-0.8
-1.6

-0.3
-0.7

0.3
-0.8

0.8
-0.7

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

92

Balance des oprations courantes


Milliards de dollars
2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Australie
Autriche
Belgique
Canada
Chili
Rpublique tchque

-15.5
5.6
11.7
12.6
-0.6
-4.2

-28.5
4.3
12.9
10.6
-0.8
-5.8

-39.7
6.4
12.6
22.9
2.2
-5.7

-41.4
6.6
9.9
21.6
1.7
-1.7

-41.0
9.2
8.1
17.9
7.2
-3.4

-58.1
13.2
7.1
14.3
7.6
-5.6

-48.0
13.7
-14.8
9.2
-2.8
-1.3

-42.9
8.9
2.8
-36.7
4.7
-1.8

-39.0
11.0
9.0
-26.2
0.4
0.2

-36.7
12.7
9.5
-26.6
-1.6
-0.8

Danemark
Finlande
France
Allemagne
Grce

5.0
12.0
19.3
41.0
-10.1

7.3
8.5
15.5
47.6
-12.8

5.7
12.5
11.6
126.5
-13.3

11.1
7.1
-8.9
141.3
-17.8

8.2
9.5
-10.8
188.4
-29.8

4.7
10.4
-26.1
256.4
-44.8

7.5
8.2
-64.9
247.1
-51.3

12.5
3.3
-57.1
169.5
-37.1

9.7
5.5
-49.2
191.5
-26.9

8.4
7.4
-50.3
232.0
-19.4

Hongrie
Islande
Irlande
Italie
Japon

-4.7
0.1
-1.2
-9.8
112.6

-6.7
-0.5
0.0
-19.7
136.2

-8.5
-1.3
-1.1
-16.7
171.6

-8.0
-2.6
-7.0
-29.3
166.0

-8.1
-4.1
-7.9
-48.5
171.5

-9.0
-3.3
-13.9
-51.5
212.8

-10.8
-3.6
-14.1
-79.2
157.4

0.5
-0.4
-6.6
-65.0
144.0

1.1
0.0
-0.9
-72.8
168.9

-0.6
-0.2
3.0
-71.8
181.7

Core
Luxembourg
Mexique
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande
Norvge

5.4
2.3
-14.1
11.1
-2.3
24.2

11.9
2.4
-7.2
29.9
-3.4
27.7

28.2
4.1
-5.2
46.1
-6.2
33.0

15.0
4.1
-4.5
46.4
-9.2
49.1

5.4
4.4
-4.4
63.3
-9.1
58.4

5.9
5.0
-8.4
67.7
-10.4
55.0

-5.8
3.1
-15.9
42.4
-11.4
85.1

42.7
3.0
-5.2
43.2
-3.6
53.1

17.2
3.3
-7.4
39.9
-4.9
67.9

17.8
3.2
-13.5
45.0
-9.0
71.4

Pologne
Portugal
Rpublique slovaque
Espagne

-5.5
-10.2
-1.9
-22.5

-5.5
-9.4
-1.9
-31.1

-10.1
-13.4
-3.3
-54.9

-3.7
-17.4
-4.0
-83.1

-9.4
-19.3
-4.4
-111.1

-20.3
-21.0
-4.0
-144.6

-26.9
-29.3
-6.2
-156.4

-7.2
-23.4
-1.0
-78.8

-7.3
-22.3
-0.7
-56.0

-13.0
-22.4
-2.7
-45.3

Sude
Suisse
Turquie
Royaume-Uni
tats-Unis

9.8
24.8
-0.8
-27.9
-459.1

22.4
43.4
-8.4
-30.0
-521.5

24.0
48.4
-14.9
-45.6
-631.1

25.3
51.9
-22.3
-59.2
-748.7

31.3
59.6
-32.2
-81.1
-803.5

38.2
39.2
-38.3
-75.3
-726.6

45.9
8.7
-41.5
-39.8
-706.1

29.3
27.9
41.9
49.7
-13.6 -32.9
-28.7 -34.2
-419.9 -560.2

32.4
52.0
-47.0
-23.3
-618.1

Zone euro
Total OCDE

47.1
-293.2

46.3
-312.5

116.9
-315.3

47.8
-511.9

51.0
-586.0

53.8
-523.5

-101.7
-701.9

-38.2
31.5
-269.7 -337.6

101.0
-325.7

Pour mmoire
Chine
35.4
Autres pays industrialiss d'Asie1
77.4
Russie
29.1
Brsil
-7.6
Autres pays producteurs de ptrole
31.2
Reste du monde
-10.2
Total pays non membres OCDE
155.4
Total mondial
-137.9

45.9
103.3
35.4
4.2
72.3
-13.5
247.5
-65.0

68.7
76.3
59.5
11.7
129.1
-28.1
317.1
1.7

160.8
70.5
84.6
14.0
270.4
-43.4
556.9
45.0

253.3
118.9
94.7
13.6
386.0
-63.2
803.3
217.2

371.8
152.0
77.0
1.6
363.8
-127.9
838.2
314.8

426.1
90.2
102.4
-28.2
495.4
-194.6
891.3
189.5

297.1
125.0
49.0
-24.3
63.8
-77.2
433.3
163.6

154.2
87.3
106.1
-55.5
342.5
-50.5
584.3
246.7

1. Vietnam, Thalande, l'Inde, Indonsie, Malaisie, Taipei chinois, Philippines, Singapour, Thailande et Hong-Kong, Chine.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

93

212.2
80.9
92.0
-58.6
367.1
-79.9
613.7
288.0

Prvisions trimestrielles de demande et de production


Pourcentages de variation par rapport la priode prcdente, taux annuels dsaisonnaliss, volume
2009

Consommation prive
Canada
France
Allemagne
Italie
Japon
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro
Total de l'OCDE
Consommation publique
Canada
France
Allemagne
Italie
Japon
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro
Total de l'OCDE

2010

2011

2009

2010

T4

T1

T2

2011
T3

T4

T1

Quatrime trimestre
T2

T3

T4

2009

2010

2011

0.2
1.0
0.3
-1.7
-1.0
-3.2
-0.6

3.3
1.2
-1.4
0.8
2.0
0.3
2.6

3.2
1.5
0.7
1.1
1.2
2.2
2.7

3.6
3.6
-3.7
-0.4
2.8
1.2
1.6

3.6
0.0
-1.4
0.6
2.2
-0.8
3.6

3.2
0.4
-0.6
1.0
0.8
0.6
3.3

2.8
0.8
0.3
1.1
0.9
2.0
2.5

3.2
1.4
0.6
1.1
0.9
2.1
2.5

3.2
1.4
0.9
1.1
1.2
2.2
2.6

3.2
2.0
1.0
1.1
1.4
2.3
2.8

3.2
2.2
1.0
1.2
1.7
2.8
2.9

3.2
2.4
1.0
1.1
1.9
3.2
3.0

1.9
1.8
-0.4
-0.5
1.1
-2.2
1.0

3.2
0.7
-0.3
0.9
1.2
1.0
3.0

3.2
2.0
1.0
1.1
1.5
2.6
2.8

-1.0
-1.1

0.1
1.9

1.0
2.3

0.0
1.6

-0.1
2.1

0.2
2.0

0.1
1.8

0.8
2.1

1.1
2.3

1.3
2.6

1.4
2.7

1.5
2.9

-0.5
0.6

0.2
2.0

1.3
2.6

3.0
1.8
3.0
0.6
1.6
2.2
1.8

4.6
1.6
1.4
0.2
1.9
2.1
1.5

2.1
0.5
0.8
0.2
1.6
0.8
1.0

5.8
2.8
-2.2
-0.5
2.5
4.2
0.7

5.5
0.4
2.4
0.8
2.0
1.8
-0.2

4.0
1.0
1.6
0.2
2.4
0.8
3.6

2.0
0.8
1.0
0.2
2.3
0.8
1.6

2.0
0.8
1.0
0.2
1.9
0.8
0.9

2.0
0.4
1.0
0.2
1.5
0.8
0.7

2.0
0.4
0.4
0.2
1.2
0.8
0.7

2.0
0.2
0.4
0.2
1.2
0.8
0.7

2.0
0.0
0.4
0.2
1.0
0.8
0.7

4.4
2.3
2.6
0.3
1.8
2.2
1.3

3.4
0.8
1.5
0.4
2.1
1.1
1.5

2.0
0.3
0.6
0.2
1.2
0.8
0.7

2.3
2.3

0.5
1.5

0.2
1.0

-0.7
1.5

0.4
0.9

0.1
1.6

0.0
1.1

0.3
0.9

0.4
1.0

0.2
0.9

0.2
0.9

0.2
0.9

1.9
2.1

0.2
1.1

0.2
0.9

-2.2
5.8
-1.2
6.0
-0.1
5.6
1.6
5.5
2.3
6.5
-6.6
4.2
3.7 12.2

-8.8
-4.7
-9.1
-2.0
3.8
-16.2
5.3

-3.0
-3.4
-1.1
3.5
9.0
-2.7
4.0

1.0
3.2
4.8
5.1
4.5
1.6
7.2

3.0
4.9
2.2
5.2
5.2
2.0
9.2

5.0
6.1
4.9
5.3
6.1
4.2
11.3

6.0
6.1
4.7
5.3
7.1
4.4
13.3

7.0
6.6
7.2
5.5
7.1
4.8
13.6

8.0
7.0
8.8
5.7
7.1
5.5
13.6

9.0
7.0
7.4
6.5
7.1
5.9
13.6

-16.6
-7.2
-13.7
-10.2
-14.0
-23.5
-14.1

1.5
2.7
2.7
4.8
6.2
1.3
7.9

7.5
6.7
7.0
5.8
7.1
5.2
13.5

Investissement des entreprises


Canada
-17.4
France
-7.9
Allemagne
-14.5
Italie
-17.6
Japon
-19.3
Royaume-Uni
-19.3
tats-Unis
-17.8
Zone euro
Total de l'OCDE

-14.1
-15.3

-1.4
1.8

5.1
8.0

-6.2
0.9

-2.1
2.5

3.2
5.1

3.6
6.1

4.8
7.6

5.0
8.3

5.8
8.9

6.4
9.2

6.3 -12.1
9.4 -12.1

2.3
5.3

5.9
9.0

Investissement total
Canada
France
Allemagne
Italie
Japon
Royaume-Uni
tats-Unis

-10.1
-7.1
-8.8
-12.2
-14.3
-14.9
-14.5

4.7
-1.6
1.5
-0.5
0.0
-3.2
2.0

3.7
4.0
2.0
3.8
4.6
0.3
8.8

6.5
-4.4
-2.6
-3.8
-0.5
-10.3
1.3

5.5
-3.3
-0.2
0.5
5.3
-1.8
-1.6

4.3
2.1
4.7
1.9
2.5
-0.1
6.6

1.4
3.2
2.5
2.4
3.4
-1.1
6.6

3.9
4.1
3.0
3.0
4.4
-1.7
7.9

4.5
3.9
-1.7
4.5
5.0
0.3
9.3

4.0
4.5
2.5
4.6
5.3
1.5
9.9

3.5
4.7
4.3
4.4
5.3
2.0
10.2

3.1 -5.5
4.7 -6.0
4.5 -6.9
4.3 -7.4
5.2 -12.0
2.4 -14.0
10.5 -10.8

3.8
1.4
2.5
2.0
3.9
-1.2
4.8

3.8
4.4
2.4
4.4
5.2
1.5
10.0

Zone euro
Total de l'OCDE

-10.7
-11.7

-2.2
1.3

2.2
5.6

-5.2
0.2

-3.0
0.4

1.0
4.1

1.5
4.6

2.2
5.3

1.4
5.5

2.9
6.1

3.6
6.5

0.4
3.6

3.0
6.2

3.9
6.8

-8.9
-8.5

Note : La mise en place des nouveaux systmes de comptes nationaux SCN93 et SEC95 a progress un rythme ingal selon les pays membres de
lOCDE, et ce pour les variables et la priode couverte. En consquence, plusieurs sries nationales contiennent des ruptures. De plus, certains pays utilisent des
indices de prix en chane afin de calculer le PIB rel et les composantes des dpenses. Voir le tableau Systmes de comptabilit nationale et annes de base au
dbut de lannexe statistique ainsi que Perspectives conomiques de lOCDE : Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Par rapport au 4e trimestre de l'anne prcdente.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

94

(suite) Prvisions trimestrielles de la demande et de la production


Pourcentages de variation par rapport l'anne prcdente, taux annuels dsaisonnaliss, volume
2009

Demande intrieure totale


Canada
France
Allemagne
Italie
Japon
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro

2010

2011

2009

2010

T4

T1

T2

2011
T3

T4

T1

Quatrime trimestre
T2

T3

T4

2009

2010

2011

-2.8
-2.4
-2.0
-3.9
-4.0
-5.3
-3.4

4.9
1.3
0.8
1.1
1.7
1.5
3.5

3.3
2.1
0.9
1.4
2.0
1.8
3.4

3.9
4.2
-7.3
2.0
1.5
3.1
5.1

6.1
-1.0
8.2
1.3
4.2
1.4
3.8

5.6
2.9
-1.3
1.0
2.2
3.6
4.2

3.8
2.5
1.0
1.1
1.7
1.3
3.2

3.1
1.8
1.1
1.2
1.8
1.2
3.0

3.2
1.7
0.4
1.5
2.0
1.6
3.3

3.1
2.1
1.1
1.6
2.2
1.8
3.5

3.0
2.2
1.5
1.5
2.3
2.2
3.6

2.9
2.3
1.5
1.5
2.4
2.6
3.8

-0.3
-1.1
-3.0
-2.1
-3.4
-2.7
-0.8

4.6
1.5
2.2
1.2
2.5
1.9
3.5

3.0
2.1
1.1
1.5
2.2
2.1
3.5

-3.3
-3.7

0.3
2.7

1.1
2.7

-1.6
2.9

2.1
3.4

0.3
2.8

0.7
2.5

1.0
2.5

0.9
2.6

1.4
2.9

1.5
3.1

1.7
3.2

-2.9
-1.5

1.0
2.8

1.4
3.0

Exportations de biens et services


-14.0
Canada
-10.9
France
-14.2
Allemagne
-19.1
Italie
-24.0
Japon
-10.6
Royaume-Uni
-9.6
tats-Unis

7.6
7.8
10.0
2.5
17.8
6.6
9.4

6.1
7.2
8.8
3.6
7.8
8.0
7.9

15.4
0.3
12.6
0.5
21.8
16.0
22.8

11.2
16.5
3.0
2.4
15.8
3.2
5.8

5.0
7.4
21.6
3.2
8.9
8.2
5.0

5.0
7.0
7.8
3.0
8.6
8.0
5.5

5.5
7.0
7.9
3.6
7.6
7.9
7.0

6.0
7.0
8.0
3.6
7.5
7.8
9.0

6.5
7.4
8.2
3.6
7.7
8.1
9.0

7.2
7.5
8.2
4.0
7.7
8.2
9.0

7.7 -7.5
7.8 -4.6
8.2 -5.2
3.9 -11.4
7.8 -5.0
8.2 -4.8
9.0 -0.7

6.6
9.4
9.9
3.1
10.2
6.8
5.8

6.8
7.4
8.2
3.8
7.7
8.1
9.0

-11.4

8.7

7.8

11.7

7.4

8.5

7.1

7.4

7.9

8.0

8.1

8.2

-2.1

7.6

8.0

Importations de biens et services


-13.4
Canada
-9.9
France
Allemagne
-8.9
-14.8
Italie
-17.0
Japon
Royaume-Uni
-11.9
-13.9
tats-Unis

11.4
5.5
8.2
2.7
8.3
6.9
10.0

6.4
6.9
6.7
3.0
8.2
5.2
8.4

8.9
8.5
-7.1
10.0
5.1
20.0
15.8

13.0
8.2
23.6
0.0
8.5
4.7
8.9

8.6
6.6
9.1
0.8
10.0
7.8
10.3

7.0
6.3
6.1
2.8
9.1
4.5
7.6

6.0
6.6
6.1
3.0
7.9
4.5
8.0

6.2
7.0
6.5
3.2
7.7
4.4
8.5

6.2
7.0
6.8
3.2
8.1
4.8
8.5

6.3
7.4
7.0
3.2
8.2
6.3
8.5

6.4 -4.0
7.4 -5.9
7.1 -7.3
3.2 -8.4
8.4 -15.5
7.5 -3.8
8.5 -6.6

8.6
6.9
11.0
1.7
8.9
5.4
8.7

6.3
7.2
6.8
3.2
8.1
5.8
8.5

-12.5

8.4

7.5

8.0

9.9

8.2

7.1

7.1

7.5

7.6

7.9

8.1

-5.1

8.1

7.8

-2.7
-2.5
-4.9
-5.1
-5.2
-4.9
-2.4

3.6
1.7
1.9
1.1
3.0
1.3
3.2

3.2
2.1
2.1
1.5
2.0
2.5
3.2

5.0
2.1
0.7
-0.4
3.8
1.8
5.6

5.5
0.6
0.7
2.0
5.2
1.0
3.2

4.5
3.0
4.0
1.6
2.2
3.6
3.4

3.2
2.6
2.0
1.2
1.7
2.1
2.8

2.9
1.8
2.2
1.4
1.9
2.1
2.7

3.1
1.5
1.5
1.6
2.0
2.4
3.1

3.2
2.2
2.1
1.6
2.2
2.6
3.4

3.2
2.2
2.4
1.7
2.3
2.7
3.5

3.3
2.3
2.4
1.7
2.4
2.7
3.7

-1.2
-0.6
-2.2
-2.9
-1.4
-3.1
0.1

4.0
2.0
2.2
1.5
2.7
2.2
3.0

3.2
2.1
2.1
1.6
2.2
2.6
3.4

-4.1
-3.3

1.2
2.7

1.8
2.8

0.5
3.7

0.9
2.8

2.3
2.9

1.5
2.4

1.6
2.5

1.5
2.7

1.9
3.0

2.1
3.1

2.2
3.2

-2.1
-0.6

1.5
2.7

1.9
3.0

Total de l'OCDE

Total de l'OCDE2

Total de l'OCDE2
PIB
Canada
France
Allemagne
Italie
Japon
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro
Total de l'OCDE

Note : La mise en place des nouveaux systmes de comptes nationaux SCN93 et SEC95 a progress un rythme ingal selon les pays membres de
lOCDE, et ce pour les variables et la priode couverte. En consquence, plusieurs sries nationales contiennent des ruptures. De plus, certains pays utilisent des
indices de prix en chane afin de calculer le PIB rel et les composantes des dpenses. Voir le tableau Systmes de comptabilit nationale et annes de base au
dbut de lannexe statistique ainsi que Perspectives conomiques de lOCDE : Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Par rapport au 4e trimestre de l'anne prcdente.
2. Incluant le commerce intra-zone.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

95

Prvisions trimestrielles des prix, des cots et du chmage


Pourcentages de variation par rapport l'anne prcdente, taux annuels dsaisonnaliss, volume
2009

Prix la consommation2
Canada
France
Allemagne
Italie
Japon
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro
Dflateur du PIB
Canada
France
Allemagne
Italie
Japon
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro
Total de l'OCDE
Cot unitaire de main-d'uvre
Canada
France
Allemagne
Italie
Japon
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro
Total de l'OCDE
Chmage
Canada
France
Allemagne
Italie
Japon
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro
Total de l'OCDE

2010

2011

2009

2010

T4

T1

2011

Quatrime trimestre

T2

T3

T4

T1

T2

T3

T4

2009

2010

2011

0.3
0.1
0.2
0.8
-1.4
2.2
-0.3

1.6
1.7
1.3
1.2
-0.7
3.0
1.9

1.7
1.1
1.0
1.0
-0.3
1.5
1.1

0.6
2.4
1.4
2.4
-1.3
3.0
2.6

2.0
3.0
1.4
1.2
0.7
5.4
1.5

1.8
1.0
2.2
1.1
-1.0
1.8
1.0

2.1
1.0
1.1
0.9
-0.3
1.7
1.2

1.5
1.0
1.0
0.9
-0.1
1.0
1.1

1.7
1.1
1.0
1.0
-0.4
1.7
1.1

1.5
1.1
0.9
1.0
-0.3
1.4
1.0

1.6
1.2
1.0
1.0
-0.2
1.4
1.0

1.7
1.2
1.0
1.1
-0.2
1.6
1.0

0.8
0.4
0.3
0.7
-2.0
2.1
1.5

1.8
1.5
1.4
1.0
-0.2
2.5
1.2

1.6
1.1
1.0
1.0
-0.3
1.5
1.1

0.3

1.4

1.0

2.0

1.8

1.5

1.1

1.0

1.0

0.9

0.9

0.9

0.4

1.3

0.9

-1.9
0.8
1.5
2.1
-1.0
1.4
1.2

3.5
0.7
0.1
1.0
-2.1
2.4
0.8

1.8
1.0
0.6
0.8
-0.5
1.2
1.2

4.5
0.4
-0.6
-0.3
-3.2
2.8
0.5

3.4
1.4
-2.3
2.3
-1.7
2.9
0.9

4.4
0.8
1.1
0.8
-1.4
1.7
1.2

3.1
0.9
0.9
0.8
-1.0
1.1
1.2

1.8
0.9
0.7
0.8
-0.4
0.7
1.2

1.6
1.1
0.7
0.8
-0.4
1.4
1.2

1.1
1.1
0.4
0.8
-0.4
1.2
1.2

1.1
1.2
0.6
0.8
-0.3
1.2
1.2

1.1
1.2
0.6
0.9
-0.2
1.3
1.2

0.5
0.1
1.0
1.3
-2.9
1.4
0.7

3.2
1.0
0.1
1.2
-1.1
1.6
1.1

1.2
1.2
0.6
0.9
-0.3
1.3
1.2

1.0
1.2

0.5
1.1

0.8
1.4

0.3
1.1

0.2
1.6

0.9
1.4

0.9
1.2

0.8
1.3

0.9
1.9

0.8
1.1

0.8
1.3

0.8
1.4

0.4
0.6

0.7
1.4

0.8
1.4

2.8
2.6
5.1
5.9
1.3
4.6
-0.8

0.9
-0.6
-2.0
0.0
-3.4
-0.2
-0.7

1.0
-0.2
-1.5
0.2
-0.9
-0.3
0.7

0.5
1.7
-1.3
2.6
-8.2
-0.9
-4.2

0.4
-0.5
-0.9
-1.1
-2.3
0.2
0.3

2.3
-2.1
-3.7
-1.0
-1.9
-2.2
2.5

1.1
-1.1
-2.6
-0.3
-0.8
-0.6
0.9

1.1
0.1
-1.5
0.1
-0.9
-0.3
1.6

0.6
0.4
-0.8
0.5
-0.7
-0.3
0.2

0.9
-0.1
-1.0
0.5
-0.9
-0.1
0.1

1.2
0.1
-1.2
0.4
-0.9
0.3
0.2

1.5
0.0
-1.2
0.2
-0.9
0.8
0.2

1.2
0.9
1.7
3.7
-3.1
3.5
-3.5

1.2
-0.9
-2.2
-0.6
-1.5
-0.7
1.3

1.1
0.1
-1.1
0.4
-0.8
0.2
0.2

4.0
2.5

-1.1
-0.7

-0.6
0.5

0.7
-2.5

-1.4
0.0

-2.3
0.4

-1.5
0.3

-0.8
0.6

-0.1
0.4

-0.2
0.5

-0.3
0.6

-0.4
0.7

1.7
-0.7

-1.5
0.3

-0.3
0.5

En pourcentage de la population active

8.3
9.1
7.4
7.8
5.1
7.6
9.3

7.9
9.8
7.6
8.7
4.9
8.1
9.7

7.2
9.5
8.0
8.8
4.7
7.9
8.9

8.4
9.6
7.4
8.3
5.2
7.8
10.0

8.2
9.8
7.3
8.5
5.0
8.0
9.7

8.0
9.8
7.4
8.7
4.9
8.1
9.8

7.8
9.8
7.9
8.8
4.9
8.1
9.8

7.6
9.7
7.9
8.9
4.8
8.1
9.6

7.4
9.7
8.0
8.9
4.8
8.0
9.3

7.3
9.6
8.0
8.8
4.8
7.9
9.0

7.1
9.5
7.9
8.8
4.7
7.8
8.7

7.0
9.4
7.9
8.7
4.7
7.7
8.4

9.4
8.1

10.1
8.5

10.1
8.2

9.8
8.5

9.9
8.5

10.1
8.5

10.2
8.6

10.2
8.5

10.2
8.4

10.2
8.3

10.0
8.1

9.9
8.0

Note : La mise en place des nouveaux systmes de comptes nationaux SCN93 et SEC95 a progress un rythme ingal selon les pays membres de
lOCDE, et ce pour les variables et la priode couverte. En consquence, plusieurs sries nationales contiennent des ruptures. De plus, certains pays utilisent des
indices de prix en chane afin de calculer le PIB rel et les composantes des dpenses. Voir le tableau Systmes de comptabilit nationale et annes de base au
dbut de lannexe statistique ainsi que Perspectives conomiques de lOCDE : Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Par rapport au 4e trimestre de l'anne prcdente.
2. Pour le Royaume-Uni, les pays de la zone euro ainsi que pour le total de cette zone, l'indice des prix la consommation harmonis a t utilis (IPCH).
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

96

CHAPITRE 2
VOLUTIONS DANS LES PAYS MEMBRES DE LOCDE
TATS-UNIS
La reprise conomique amorce la mi-2009 se poursuit, mais la cration nette demplois nest
devenue positive que depuis le dbut de 2010. Les entreprises ont retrouv le chemin des bnfices,
en particulier dans le secteur financier, et les conditions du crdit bancaire se sont compltement
normalises. Le rythme de la reprise devrait rester modr tout au long de 2011 car les mnages
poursuivent la reconstitution de leur richesse nette et le chmage ne diminue que faiblement.
La Rserve fdrale et le gouvernement devraient retirer progressivement les mesures de relance
mesure que la croissance deviendra autonome. Il ne sera pas simple de dterminer le moment
opportun pour procder ce retrait, mais un maintien de ces mesures risque de raviver quelquesuns des dsquilibres du march du logement et des marchs financiers qui ont men la crise
financire. Le gouvernement doit laborer des plans dassainissement moyen terme viables
indiquant les modalits dtailles des mesures damlioration des finances publiques.
La reprise conomique
est en bonne voie

Lconomie continue de se remettre de ce qui a peut-tre t la pire


rcession depuis la Grande dpression des annes 30. Stimule par une
franche relance conomique et par le ralentissement du dstockage, la
production relle a progress un rythme annuel de 3 pour cent depuis le
dbut de 2009. La production industrielle et lutilisation des capacits ont
affich elles aussi une tendance haussire depuis le milieu de 2009. Plus
rcemment, lemploi a commenc de crotre, et la faveur dune reprise des
marchs boursiers la richesse des mnages en proportion du revenu
disponible est revenue aux environs de sa moyenne de long terme.
tats-Unis

1.

Moyenne mobile sur trois mois de la variation sur un mois de l'emploi priv total.

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE n 87; Bureau of Economic Analysis; l'Agence Fdrale du
financement immobilier et Datastream.

97

tats-Unis : Emploi, revenu et inflation


Pourcentages de variation
2007

2008

2009

2010

2011

Emploi1
Taux de chmage2

0.9
4.6

-0.7
5.8

-4.2
9.3

-0.1
9.7

1.9
8.9

Indice du cot de l'emploi


Rmunration par salari3
Productivit du travail
Cots unitaires de main-d'uvre

3.1
4.0
1.3
3.0

2.8
2.6
1.2
1.8

1.5
0.4
1.8
-0.8

1.6
2.5
3.3
-0.7

1.2
1.8
1.2
0.7

Dflateur du PIB
Indice des prix la consommation
Dflateur sous-jacent de la consommation prive4
Dflateur de la consommation prive5
Revenu disponible rel des mnages

2.9
2.9
2.4
2.7
2.2

2.1
3.8
2.4
3.3
0.5

1.2
-0.3
1.5
0.2
0.9

0.8
1.9
1.1
1.6
1.5

1.2
1.1
1.0
1.0
3.1

1. Emploi hors secteur agricole bas sur l'enqute conduite par le Bureau of Labor Statistics (BLS) auprs des
entreprises.
2. En pourcentage de la population active, bas sur l'enqute conduite par le BLS auprs des mnages.
3. Dans le secteur priv.
4. Indice des prix lis aux dpenses de consommation des mnages hors alimentation et nergie.
5. Dflateur des dpenses de consommation des mnages.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

... mais le rebond,


laune des reprises
de laprs-guerre,
sera limit

Malgr ces tendances positives, la production reste en de de son niveau


de 2007, le chmage demeure lev, le taux dutilisation des capacits est encore
infrieur aux creux des deux prcdentes rcessions, et la richesse des mnages
se situe 15 % environ au-dessous de son point haut antrieur la crise. laune
des reprises conomiques enregistres depuis la Seconde Guerre mondiale, les
prvisions de croissance pour les 18 prochains mois sont faibles. La
reconstitution partielle de la richesse nette des mnages et la croissance mdiocre
des salaires sont susceptibles de freiner la hausse de la consommation. Compte
tenu de la faible croissance de la demande, le chmage restera un sujet de
proccupation pendant un certain temps.
tats-Unis

1.

Bnfices des socits avant impt avec ajustement de l'valuation des stocks.

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE n 87; Rserve Fdrale; Dpartement du commerce des
tats-Unis, Bureau d'analyses conomiques et Datastream.

98

Les grandes
entreprises
connaissent une
forte reprise, mais
leurs consurs de
moindre taille
restent soumises
des restrictions de
crdit

Le secteur de la finance continue bien se remettre de la crise financire. Le


niveau lev des marges dintrt et lamlioration des conditions du march lui
ont permis de continuer dliminer des bilans une quantit non ngligeable de
crances improductives tout en retrouvant des niveaux dindemnisation et de
bnfices proches des sommets atteints avant la rcession. Les bnfices des
entreprises non financires saccroissent eux aussi un rythme notable. Associe
des rendements obligataires redescendus proximit de leurs niveaux antrieurs
la crise, la forte progression des bnfices devrait, en dpit dune faible
utilisation des capacits, soutenir la hausse des investissements des entreprises.
Les conditions de crdit semblent samliorer, mais lactivit de prt reste trs
faible et les petites entreprises font toujours tat de difficults pour obtenir des
financements.
tats-Unis : Indicateurs financiers
2007

Taux d'pargne des mnages1


Solde financier des administrations publiques 2
Balance des oprations courantes2
Taux d'intrt court terme3
Taux d'intrt long terme4
1.
2.
3.
4.

2008

2009

2010

2011

1.7
-2.8
-5.2

2.7
-6.5
-4.9

4.3
-11.0
-2.9

3.4
-10.7
-3.8

3.6
-8.9
-4.0

5.3
4.6

3.2
3.7

0.9
3.3

0.5
4.1

2.4
5.4

En pourcentage du revenu disponible.


En pourcentage du PIB.
Euro-dollar 3 mois.
Obligations d'tat 10 ans.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Le pic du chmage
a t franchi, mais
le march du
travail restera
dprim pendant un
certain temps

Lemploi augmente de nouveau, mais il faudra plusieurs annes pour quil


retrouve les niveaux davant la crise. environ 10 % fin 2009, le chmage a
atteint son niveau le plus lev depuis le dbut des annes 80, mais il devrait
dcrotre lentement avec la reprise de la demande. Toutefois, le risque que le fort
chmage de longue dure se transforme en un chmage permanent plus lev
continuera de planer ces deux prochaines annes. Les tats-Unis nont certes pas
connu ce problme jusquici, mais leur chmage de longue dure est aujourdhui
trs suprieur aux niveaux passs.

Limmobilier se
rtablit lentement

En dpit des mesures gouvernementales qui ont contribu le stabiliser, le


march du logement demeure lun des maillons faibles de la reprise. La
construction de nouveaux logements reste moribonde. Les dfauts de
remboursement de prts sont nombreux par rapport au pass, et le fort taux de
chmage laisse prsager leur aggravation. Fin 2009, un quart environ des
propritaires ayant souscrit un emprunt hypothcaire taient dbiteurs dune
somme suprieure la valeur de leur logement. Toutefois, les prix immobiliers
ont apparemment cess de baisser, et les biens sont redevenus nettement plus
abordables. Le stock de maisons neuves invendues sest beaucoup rduit, mais
laccumulation des saisies continuera de peser deux annes encore sur la
construction rsidentielle, les prix immobiliers et les bilans du secteur financier.
Par rapport aux pisodes passs comparables, la reprise de linvestissement
rsidentiel devrait donc afficher une certaine mollesse.

99

Le march des biens immobiliers usage commercial na pas encore abord


la pire zone de turbulences, qui ne se prsentera dailleurs peut-tre que dans un
certain temps. La taille plus rduite de ce secteur laisse esprer que ces problmes
seront nettement moins srieux pour lconomie, mme si quelques petites
banques risquent de beaucoup souffrir.
La situation
budgtaire est
mauvaise

La rcession a aggrav des positions budgtaires dj faibles tous les


chelons administratifs. Le dficit budgtaire des administrations publiques
devrait rester au-dessus de 10 % du PIB en 2010, et revenir 9 % environ
en 2011. Les deux prochaines annes devraient voir une amlioration naturelle
lie au retrait progressif des mesures de relance et aux effets positifs de la
croissance conomique sur le chmage et les recettes fiscales. Nanmoins, si lon
sen tient au programme actuel des autorits, la politique budgtaire, avec une
hausse du ratio dette publique/PIB moyen et long terme, nest toujours pas
viable.
tats-Unis : Demande et production
Quatrime trimestre
2008
Prix courants
milliards de $

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume


(prix de 2005)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Secteur public
Secteur priv : rsidentiel
Secteur priv : autres

10 129.9
2 386.9
2 667.1
496.4
477.2
1 693.6

-0.6
1.8
-14.5
1.9
-20.5
-17.8

2.6
1.5
2.0
-1.7
0.9
3.7

2.7
1.0
8.8
0.9
7.0
12.2

1.0
1.3
-10.8
1.3
-12.6
-14.1

3.0
1.5
4.8
-1.1
1.7
7.9

2.8
0.7
10.0
0.6
8.7
13.5

Demande intrieure finale


Variation des stocks1
Demande intrieure totale

15 183.9
- 34.7
15 149.2

-2.7
-0.7
-3.4

2.3
1.2
3.5

3.3
0.1
3.4

-1.0

3.0

3.6

-0.8

3.5

3.5

1 831.1
2 538.9
- 707.8

-9.6
-13.9
1.2

9.4
10.0
-0.3

7.9
8.4
-0.4

-0.7
-6.6

5.8
8.7

9.0
8.5

14 441.4

-2.4

3.2

3.2

0.1

3.0

3.4

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1
PIB aux prix du march

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
Des prvisions trimestrielles dtailles sont disponibles dans lannexe statistique pour les sept pays
principaux, la zone euro et lensemble de lOCDE.
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Le retrait du
soutien montaire
exceptionnel a
commenc sans
incident

Le retrait des programmes dapport de liquidits, qui ont culmin


1 500 milliards USD de crdits accords fin 2008, et larrt des achats de
1 750 milliards USD de titres adosss des crances hypothcaires, de titres du
Trsor et de titres mis par des organismes publics, ont pu tre mis en uvre par
la Rserve fdrale sans emballement des marchs. La Rserve fdrale a
dploy sa stratgie gnrale consistant utiliser le taux dintrt appliqu aux
rserves excdentaires, aux mises en pension de titres et aux ventes de titres
adosss des crances hypothcaires pour empcher que le doublement de son
bilan intervenu depuis le milieu de 2008 ne fasse flamber linflation. Compte
100

tenu de limportante sous-utilisation des ressources dans lconomie et dune


inflation la fois faible et en recul ces derniers mois, il semble que la
proccupation la plus importante court terme soit une inflation trs basse et non
une inflation en hausse sauf si les anticipations inflationnistes devaient se
mettre flotter dans le contexte du maintien de paramtres macroconomiques
exceptionnellement souples.
tats-Unis : Indicateurs extrieurs
2007

2008

2009

1 656.0
2 369.7
- 713.8
- 12.8
- 726.6

1 831.1
2 538.9
- 707.8
1.7
- 706.1

2010

2011

1 774
2 314
- 540
- 20
- 560

1 973
2 559
- 586
- 32
- 618

Milliards de $

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Balance commerciale
Solde des invisibles
Balance des oprations courantes

1 564.2
1 956.6
- 392.4
- 27.5
- 419.9

Pourcentages de variation

Exportations de biens et services en volume


Importations de biens et services en volume
Rsultats l'exportation1
Termes de l'change

8.7
2.0
0.9
- 0.2

5.4
- 3.2
1.3
- 5.2

- 9.6
- 13.9
2.6
5.6

9.4
10.0
- 1.9
- 3.6

7.9
8.4
- 0.3
1.0

1. Ratio du volume des exportations sur le march correspondant pour le total des biens et services.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Le rquilibrage
risque dtre mis
mal

La rcession a conduit rectifier diffrents dsquilibres conomiques, mais


une partie de ces gains commencent dj tre effacs. Le taux dpargne des
mnages est pass de 1 pour cent du revenu disponible en 2007 4 pour cent
en 2009 en raison de laccroissement du revenu disponible entran par les
allgements fiscaux et de la baisse de la consommation. Toutefois, il a recul
durant chacun des trois derniers trimestres couls, la faveur dune reprise de
la consommation. De mme, le dficit de la balance courante est revenu de 6 %
du PIB en 2006 3 % en 2009, mais il se creuse de nouveau car le dficit de
ltat, la consommation et la croissance des investissements sinscrivent en
hausse. Faute dajustement des politiques ou de ractions du march, la rcente
rsorption des dsquilibres conomiques qui avaient largement contribu la
crise financire risque dtre annule.

Il subsiste des
risques
considrables sur
les projections

Le retournement de lconomie au cours de ces derniers trimestres a t


largement aliment par la relance budgtaire et montaire, conjugue un
ajustement des stocks. Il est difficile de savoir si la croissance de la production
est maintenant autonome et comment lconomie ragira lorsque leffet de la
relance sestompera. De mme, le fait que de nombreux travailleurs sont privs
demploi est susceptible de dprimer sensiblement la progression des revenus au
cours des deux annes venir, do une croissance de la consommation plus
faible que prvu. En revanche,
une amlioration du sentiment des
consommateurs et une baisse continue du taux dpargne des mnages jusquaux
bas niveaux mesurs avant la rcession pourraient tayer une poursuite du rebond
de la consommation et de linvestissement des entreprises observ ces derniers
trimestres, tout en aggravant les dsquilibres long terme.

101

JAPON
Grce au fort rebond des exportations et aux mesures de relance budgtaire qui ont soutenu les
revenus des mnages face la baisse de lemploi et des salaires, la reprise intervenue depuis la crise
mondiale reste bien oriente. En moyenne annuelle, la croissance de la production devrait atteindre
3 % en 2010, mais ralentir quelque peu au second semestre et stablir 2 % en moyenne en 2011.
Nanmoins, le taux de chmage restera probablement suprieur 4 pour cent tout au long de
lanne 2011 et la dflation perdurera car la production reste en de des capacits.
La Banque du Japon devrait lutter contre cette dflation en sengageant fermement maintenir les
taux dintrt leur trs bas niveau actuel et mettre rellement en uvre des mesures
quantitatives, jusqu ce que linflation sous-jacente soit solidement ancre en territoire positif.
Compte tenu du trs lourd endettement public du Japon, les autorits devraient rduire les hausses
des dpenses de lanne budgtaire 2011 et laborer un programme dassainissement budgtaire
moyen terme rforme fiscale comprise qui soit crdible, prcis et capable de rquilibrer le
budget. Elles devraient axer leur Stratgie pour la croissance sur des rformes stimulant les gains de
productivit, en particulier dans le secteur des services, afin damliorer le niveau de vie malgr la
contraction de la population dge actif.
Malgr une reprise tire
par les exportations et la
relance budgtaire

Aprs sa pire rcession de laprs-guerre, le Japon a connu une reprise


tire par les exportations, dont le volume a augment un rythme annuel de
34 % depuis le premier trimestre 2009 en dpit dune nette apprciation du
yen. Cette hausse des exportations est en partie lie la forte demande de la
Chine, qui reprsente un quart de ces exportations. La consommation prive
a t aiguillonne par les mesures de relance, synonyme de versements aux
mnages et de subventions pour lachat de certains biens durables, dont les
automobiles. De surcrot, loctroi de subventions salariales
Japon

1.

Les donnes sont une moyenne mobile sur trois mois des volumes exprims en indice (2005=100) et dsaisonnaliss.

2.

Excluant les bateaux et matriels ferroviaires.

3.

Indice de diffusion des conditions dans l'industrie ''favorables'' moins ''non favorables'' d'aprs l'Etude Tankan. Il y a une
discontinuit entre le troisime et le quatrime trimestre 2003 due des rvisions de donnes.

Source : Ministre de l'conomie, du Commerce et de l'Industrie; Banque du Japon.

102

Japon : Emploi, revenu et inflation


Pourcentages de variation
2007

2008

2009

2010

2011

0.5
3.8

-0.4
4.0

-1.6
5.1

0.0
4.9

0.0
4.7

Rmunration des salaris


Cots unitaires de main-d'uvre
Revenu disponible des mnages

-0.6
-2.9
-0.1

0.7
1.9
-0.2

-4.0
1.3
-1.9

-0.5
-3.4
0.5

1.1
-0.9
1.6

Dflateur du PIB
Indice des prix la consommation2
IPC sous-jacent3

-0.7
0.1
-0.2
-0.6

-0.8
1.4
0.1
0.4

-1.0
-1.4
-0.6
-2.2

-2.1
-0.7
-1.0
-1.6

-0.5
-0.3
-0.4
-0.5

Emploi
Taux de chmage1

Dflateur de la consommation prive

1. En pourcentage de la population active.


2. Calculs comme la somme des indices trimestriels corrigs des variations saisonnires pour chaque anne.
3. Indice global hors alimentation et nergie.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

aux entreprises qui ne licencient pas a attnu le recul de lemploi et vit


ainsi une hausse supplmentaire de 1 point du taux de chmage. Au fil de
la reprise conomique, les faillites sont devenues moins nombreuses et les
conditions financires se sont amliores grce la forte baisse des primes
de risque appliques aux emprunteurs peu solvables. La confiance des
milieux daffaires continue de se renforcer mme si, en particulier parmi les
entreprises de moindre taille, elle demeure faible par rapport aux tendances
passes. Le retour progressif la rentabilit a incit les entreprises toffer
leurs plans dinvestissement de lanne 2010.
Japon

1.

Gains totaux de tous travailleurs, primes comprises.

2.

Les rectangles qui constituent chaque colonne montrent les contributions aux variations de l'inflation globale.

3.

Correspond la dfinition de l'inflation sous-jacente de l'OCDE.

Source : Ministre de la Sant, du Travail et de la Protection sociale; ministre de l'Intrieur et des Communications.

103

Japon : Indicateurs financiers


2007

Taux d'pargne des mnages1


Solde financier des administrations publiques 2
Balance des oprations courantes2
Taux d'intrt court terme3
Taux d'intrt long terme4
1.
2.
3.
4.

2008

2009

2010

2011

2.4
-2.4
4.9

2.3
-2.1
3.3

2.3
-7.2
2.8

2.4
-7.6
3.3

3.2
-8.3
3.5

0.7
1.7

0.7
1.5

0.3
1.3

0.2
1.5

0.2
2.2

En pourcentage du revenu disponible.


En pourcentage du PIB.
Certificats de dpt de 3 mois.
Obligations d'tat 10 ans.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

les salaires continuent


de reculer et la dflation
ne lche pas prise

Nanmoins, pour linstant, la forte reprise observe na pas suffi


amliorer notablement la situation du march du travail. Lemploi a recul
malgr les subventions ; le taux de chmage quoiquen retrait par rapport
son record de 5.5 % de la mi-2009 reste proche des 5 %. La dgradation
de la situation du march du travail, lorigine dune baisse des salaires
nominaux denviron 4 % en glissement annuel jusqu la fin de
lanne 2009, a accentu les pressions dflationnistes. Dbut 2010,

Japon : Demande et production


Quatrime trimestre
2008
Prix courants
trillion de

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Secteur public1
Secteur priv : rsidentiel
Secteur priv : autres

291.8
93.4
117.8
19.7
16.4
81.6

-1.0
1.6
-14.3
6.0
-14.2
-19.3

2.0
1.9
0.0
-4.0
-5.0
2.3

1.2
1.6
4.6
-5.2
9.8
6.5

1.1
1.8
-12.0
6.8
-24.8
-14.0

1.2
2.1
3.9
-6.1
8.4
6.2

1.5
1.2
5.2
-4.0
8.7
7.1

Demande intrieure finale


Variation des stocks2
Demande intrieure totale

502.9
1.5
504.4

-3.6
-0.4
-4.0

1.6
0.2
1.7

2.0
0.0
2.0

-1.7

1.9

2.2

-3.4

2.5

2.2

88.5
87.8
0.7

-24.0
-17.0
-1.2

17.8
8.3
1.2

7.8
8.2
0.0

-5.0
-15.5

10.2
8.9

7.7
8.1

505.1

-5.2

3.0

2.0

-1.4

2.7

2.2

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes2
PIB aux prix du march

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
Des prvisions trimestrielles dtailles sont disponibles dans lannexe statistique pour les sept pays
principaux, la zone euro et lensemble de lOCDE.
1. Y compris les entreprises publiques.
2. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

104

Japon : Indicateurs extrieurs


2007

2008

2009

2010

2011

759
716
43
126
169

813
777
36
146
182

Milliards de $

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Balance commerciale
Solde des invisibles
Balance des oprations courantes

772.0
698.8
73.2
139.6
212.8

853.6
847.6
6.1
151.3
157.4

637.0
621.4
15.6
128.4
144.0

Pourcentages de variation

Exportations de biens et services en volume


Importations de biens et services en volume
Rsultats l'exportation1
Termes de l'change

8.4
1.6
0.7
- 4.5

1.6
0.9
- 2.4
- 9.3

- 24.0
- 17.0
- 16.2
10.8

17.8
8.3
1.7
- 4.9

7.8
8.2
- 1.7
- 0.9

1. Ratio du volume des exportations sur le march correspondant pour le total des biens et services.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

lindice sous-jacent des prix la consommation (hors produits alimentaires


et nergie) reculait denviron 1 % (en glissement annuel), soit la plus forte
baisse depuis 2001. En outre, les prix fonciers ont baiss de 5 % en 2009, et
des enqutes indiquaient quune poursuite de ce recul tait anticipe dans
les trimestres venir, crant un risque de pression des ajustements des
bilans sur le secteur bancaire. Aux effets de la baisse des prix du foncier
sajoute la faible valorisation des actions, qui reste en retrait de 25 % par
rapport ses niveaux davant septembre 2008.
En 2010 au moins,
lorientation budgtaire
devrait rester
expansionniste

Associe aux stabilisateurs automatiques, la relance budgtaire a


contribu dclencher la reprise, mais elle a aussi amplifi le dficit
budgtaire (hors lments exceptionnels), pass de 3 % du PIB en 2007
9 % en 2009. Entr en fonctions la mme anne en promettant de nouveaux
programmes de dpenses, le gouvernement met en uvre un budget
expansionniste pour lexercice 2010. Les dpenses des administrations
publiques, hors paiement des intrts, devraient progresser de prs de 4 %.
En labsence de rformes budgtaires, le dficit budgtaire (hors facteurs
exceptionnels) devrait donc rester aux alentours de 9 % du PIB en 2010
et 2011, et gonfler ainsi une dette publique brute qui est dj la plus leve
jamais enregistre dans la zone OCDE et se trouverait porte 205 % du
PIB. En outre, la dette nette du Japon, 122 % du PIB, serait galement la
plus imposante des pays de lOCDE aprs la Grce. Bien que le
gouvernement ait exclu toute hausse de limpt sur la consommation
pendant la priode (pouvant aller jusqu quatre ans) quil passera au
pouvoir, il a promis dannoncer en juin 2010 un cadre de politique
budgtaire moyen terme, dans le contexte de llaboration du budget de
lexercice 2011.

tandis que la Banque


du Japon rduit
lampleur de ses mesures
dictes par la crise

La Banque du Japon a laiss son taux dintrt directeur inchang


0.1 % depuis dcembre 2008, tout en retirant progressivement un certain
nombre de mesures prises pendant la crise pour injecter des liquidits,
notamment un mcanisme de prt de fonds court terme aux banques. Elle
a toutefois annonc un doublement du volume de ses oprations dapport de
financements taux fixe, de 10 000 milliards JPY 20 000 milliards JPY

105

(4.2 % du PIB annuel) au deuxime trimestre 2010. Simultanment, au


cours de la priode de 12 mois se terminant en mars 2010, les achats fermes
dobligations dtat ont accru de 14 % son portefeuille obligataire, qui est
toutefois demeur infrieur de 26 % son sommet de fin 2005 atteint juste
avant la fin de la politique dassouplissement quantitatif. Les actifs totaux
de la Banque ont dcru de 21% depuis fin 2005, laissant ainsi transparatre
la relative modration des mesures quantitatives. Un recours plus marqu de
la banque centrale des mesures de ce type, avec notamment des achats
fermes plus volumineux dobligations dtat (en particulier chance
lointaine), pourrait faciliter lapport de nouvelles liquidits au march et
soutenir lespoir quun terme soit mis la dflation.
La croissance
conomique devrait
atteindre 2 % en 2011...

et les risques internes


et externes sont surtout
orients la baisse

En 2010, la production devrait augmenter de 3 %, mais un point entier


de pourcentage tient un effet de report de la reprise de 2009. La
progression des exportations sattnuera, car lapprciation du yen de prs
de 20 % en termes rels depuis le troisime trimestre 2008 risque de
dboucher sur des pertes de parts de march tout en relevant les
importations. Stimules par la reprise des changes mondiaux, les
exportations se dvelopperont toutefois suffisamment pour soutenir une
reprise des investissements des entreprises et une certaine amlioration de
la situation du march du travail. Laccroissement des dpenses publiques
sociales, li notamment aux allocations pour enfant charge, la gratuit
de lenseignement secondaire et laugmentation des dpenses de sant et
de soins de longue dure, soutiendra lui aussi la consommation, mme sil
est probable quune partie non ngligeable du surcrot de dpenses sociales
alimente lpargne. Le ratio offres/demandes demploi se maintient autour
de 0.5, compte tenu dune rtention de main-duvre durant la crise. Cela
signifie que le chmage restera lev mme la fin de 2011, de sorte que
linflation sera cantonne en territoire ngatif. Une dflation profondment
enracine freine lexpansion conomique dans la mesure o elle dissuade
les entreprises dinvestir en tirant vers le haut le taux dintrt rel et en
comprimant les marges bnficiaires.
Une grande part des risques pesant sur les perspectives est lie la
politique budgtaire. On ne sait pas avec certitude quelle proportion des
transferts supplmentaires aux mnages sera pargne ; or cette rpartition
aura des rpercussions sur la consommation prive. Le repli des mesures de
relance budgtaire organis au cours de lexercice 2011 dans le cadre du
nouveau plan budgtaire moyen terme pourrait dboucher sur une
modration temporaire de la croissance de la demande intrieure. Mais il
limiterait le taux dendettement public trs lev qui a accru la vulnrabilit
du Japon face une hausse des taux dintrt long terme. Lexpansion du
Japon tant tire par les exportations, la croissance dpendra en partie de la
force du rebond observ dans les changes mondiaux et de lvolution des
taux de change. Une apprciation ample et rapide du yen pourrait en effet
brider la croissance des exportations et dcourager les entreprises dinvestir
et dembaucher au Japon.

106

ZONE EURO

Une reprise progressive est en cours sous leffet des mesures de relance, du rebond des changes
mondiaux et de lamlioration des conditions financires, mme si une forte volatilit sest
manifeste rcemment sur les marchs de capitaux. Les difficults rencontres pour restaurer la
comptitivit et assainir les finances publiques de certains pays priphriques pourraient compliquer
cette reprise. La persistance dun chmage lev dans la majeure partie de la zone euro et le
dsendettement des entreprises et des mnages pseront sur la demande intrieure. La nette atonie
conomique devrait prserver une faible inflation.
La faiblesse des pressions sur les prix et la persistance dun cart de production ngatif militent en
faveur du maintien dune politique montaire trs accommodante jusqu la fin de 2010 et dun
retrait seulement graduel du soutien en liquidits. Des plans dassainissement budgtaire plus
crdibles et plus transparents devraient tre labors afin de restaurer la viabilit des finances
publiques. De faon minimiser lala moral, le train de mesures exceptionnelles adopt dbut mai
devrait saccompagner dune application stricte de la conditionnalit et dune surveillance
budgtaire plus efficace. Il faut renforcer larchitecture de la rglementation et de la supervision
financires europennes afin dattnuer le risque de crises futures.
La reprise progressive est
tire par les changes et
aide par la dpense
publique

Une reprise modre est en cours. Depuis le creux du deuxime


trimestre 2009, lactivit conomique crot un taux annualis moyen de
lordre de 1 %, tire par la consommation publique et par une hausse des
exportations lie au redressement des changes mondiaux. La
consommation prive sest stabilise avec le renforcement de la confiance,
mais la contraction des investissements sest poursuivie du fait des
capacits excdentaires de nombreux secteurs et de perspectives de
croissance incertaines. La production industrielle sest rtablie ces derniers
Zone euro

1.

Contribution la croissance du PIB rel.

2.

Pourcentage de variation par rapport au trimestre prcdent.

Source: Eurostat et OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

107

mois la suite du rebond des changes mondiaux, et la dprciation de


leuro a stimul la comptitivit. Les indices de confiance des entreprises et
des consommateurs ont retrouv leurs moyennes de long terme, mais les
ventes de dtail sont restes globalement tales depuis le dbut de 2009.
Zone euro : Emploi, revenu et inflation
Pourcentages de variation
2007

2008

2009

2010

2011

Emploi
Taux de chmage1

1.8
7.4

1.0
7.5

-1.8
9.4

-0.9
10.1

0.0
10.1

Rmunration par salari2

2.4
0.9
1.7

2.6
-0.6
3.6

1.2
-2.3
4.0

1.1
2.1
-1.1

1.5
1.7
-0.6

4.1
2.4
2.1
2.0
2.3

3.5
2.2
3.3
2.4
2.8

0.9
1.0
0.3
1.4
-0.1

1.0
0.5
1.4
0.8
1.4

1.5
0.8
1.0
0.9
1.0

Productivit du travail
Cots unitaires de main-d'uvre
Revenu disponible des mnages
Dflateur du PIB
Indice des prix la consommation harmonis
IPCH sous-jacent3
Dflateur de la consommation prive

Note : Lagrgat correspondant la zone euro couvre les pays de la zone euro membres de lOCDE.
1. En pourcentage de la population active.
2. Dans le secteur priv.
3. Indice des prix la consommation harmonis, hors nergie, alimentation, alcool et tabac.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

Les conditions
financires se sont peu
peu amliores mais les
risques demeurent

Les taux directeurs restant bas et la confiance revenant, les conditions


financires se sont peu peu amliores, mme si la volatilit rcente des
marchs de capitaux a rvl des points de fragilit. Tandis que les taux
interbancaires court terme sont rests un niveau extrmement bas, la
baisse des taux demprunt des entreprises non financires et des mnages
na reflt que partiellement celle des taux de financement des
Zone euro

1.
Reprsente par l'indice des prix la consommation (IPC) harmonis.
2.
Pourcentage de variation en glissement annuel.
Source: OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

108

banques. Des carts de taux importants laune du pass peuvent


correspondre en partie une hausse des primes de risque, mais il se peut
aussi que la concurrence ait souffert de la crise. La croissance du crdit
sest encore affaiblie avec la contraction des concours bancaires aux
entreprises non financires, mme si les missions obligataires
dentreprises ont t soutenues. Les proccupations relatives la qualit du
crdit et la sant du secteur bancaire europen demeurent, dans la mesure
o il semble peu probable que les banques europennes aient limin de
leur bilan la totalit de leurs actifs toxiques.
Zone euro : Indicateurs financiers
2007

Taux d'pargne des mnages1


Solde financier des administrations publiques 2
Balance des oprations courantes2
Taux d'intrt court terme3
Taux d'intrt long terme4

2008

2009

2010

2011

9.4
-0.6
0.4

9.7
-2.0
-0.8

11.2
-6.3
-0.3

10.8
-6.6
0.3

10.3
-5.7
0.8

4.3
4.3

4.6
4.3

1.2
3.8

0.7
3.8

1.9
4.7

Note : Lagrgat correspondant la zone euro couvre les pays de la zone euro membres de lOCDE.
1. En pourcentage du revenu disponible.
2. En pourcentage du PIB.
3. Taux interbancaire 3 mois.
4. Obligations d'tat 10 ans.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

Le march du travail se
stabilise

10 % en mars, le taux de chmage est globalement stable depuis


septembre 2009, sous leffet positif de la reprise naissante et des diffrents
programmes gouvernementaux. Lemploi semble se stabiliser et son recul
cumul par rapport la baisse de la production a t bien moindre que lors
des rcessions antrieures. Cette volution traduit une forte rtention de la
main-duvre, facilite dans une certaine mesure par des dispositifs visant,
dans certains pays, subventionner la rduction du temps de travail, mais
lie aussi aux inquitudes concernant dventuelles pnuries de
main-duvre ; il se peut donc que la reprise de lactivit saccompagne
dune croissance de lemploi limite.

Les pressions
inflationnistes restent
faibles

Atteignant 0.8 % en avril, linflation annuelle sous-jacente est reste


modre sur les 18 derniers mois, signe dune considrable atonie
conomique. Linflation annuelle globale stablissait 1.5 % en avril, soit
un taux nettement plus lev que six mois auparavant, leffet des baisses de
la consommation dnergie et de produits alimentaires stant estomp. Les
anticipations inflationnistes restaient apparemment bien ancres.

La BCE a commenc
dacheter des titres de
dette publique

Les conditions montaires accommodantes de ces derniers mois ont


tay la reprise. Le principal taux de refinancement de la BCE est rest
1 %, et les taux interbancaires au jour le jour ont t infrieurs ce seuil
grce aux abondantes liquidits du march interbancaire. Toutefois, en
rponse de fortes pressions sur les obligations souveraines de quelques
membres et au risque de contagion vers dautres marchs de capitaux, la
BCE a ractiv ses mesures destines fournir aux banques des liquidits
trois et six mois sans limitation, et, en liaison avec dautres banques
centrales, elle a rintroduit les lignes temporaires dchange de liquidit

109

avec la Rserve fdrale. En outre, la BCE a commenc acheter


directement des titres de dette publique et a annonc des achats de titres de
dette prive. Afin dviter les tensions inflationnistes et dancrer les
anticipations, il faudrait que ces achats soient striliss comme prvu.
Les conditions
montaires devraient
rester accommodantes

Les taux directeurs actuels devraient demeurer inchangs jusqu' la fin


de 2010, compte tenu de la modration de linflation tendancielle, de la
faiblesse persistante des marchs du crdit, du retrait attendu des mesures
de relance et de lampleur des capacits excdentaires dans lconomie. Le
taux directeur principal devrait ensuite tre progressivement relev sur fond
dacclration de la reprise. Les risques de turbulences financires futures
doivent tre traits par un renforcement de larchitecture du dispositif
europen de rglementation et de surveillance financires.
Zone euro : Demande et production
Quatrime trimestre
2008

2009

prix courants
milliards d'

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2009)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Secteur public
Secteur priv : rsidentiel
Secteur priv : autres

5 194.7
1 881.4
1 985.0
242.9
536.8
1 327.8

-1.0
2.3
-10.7
5.2
-10.2
-14.1

0.1
0.5
-2.2
-0.5
-4.7
-1.4

1.0
0.2
2.2
-6.1
0.5
5.1

-0.5
1.9
-8.9
5.6
-8.8
-12.1

0.2
0.2
0.4
-3.4
-1.7
2.3

1.3
0.2
3.0
-6.0
1.2
5.9

Demande intrieure finale


Variation des stocks1
Demande intrieure totale

9 061.1
37.5
9 098.6

-2.4
-0.9
-3.3

-0.3
0.6
0.3

1.0
0.0
1.1

-1.8

0.3

1.4

-2.9

1.0

1.4

97.6

-0.8

0.9

0.7

9 196.3

-4.1

1.2

1.8

-2.1

1.5

1.9

Exportations nettes1
PIB aux prix du march

Note : Lagrgat correspondant la zone euro couvre les pays de la zone euro membres de lOCDE.
Des prvisions trimestrielles dtailles sont disponibles dans lannexe statistique pour les sept pays
principaux, la zone euro et lensemble de lOCDE.
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

Un assainissement
budgtaire substantiel
simpose

Les stabilisateurs automatiques, la relance budgtaire et les mesures


concernant le secteur financier ont contribu de faon cruciale au
retournement du cycle et la reprise. Mais le dficit budgtaire de la zone
euro est pass de 2 % du PIB en 2008 6.3 % en 2009, la dette publique
atteignant 79 % du PIB. Les programmes de stabilit publis en
fvrier 2010 suggrent un resserrement budgtaire discrtionnaire dans la
zone euro suprieur 1 % du PIB en 2011 et en 2012. La situation varie
beaucoup dun pays lautre, les assainissements les plus drastiques tant
prvus dans certains pays priphriques qui ptissent de cots de
financement en nette hausse et de niveaux dendettement levs. Dans
nombre de cas, les plans dassainissement ne sont pas adosss des
mesures spcifiques au-del de 2010, et ils ne sont donc pas pleinement pris
en compte dans les prsentes prvisions. Les autorits nationales devraient
tablir des plans crdibles et transparents dassainissement des finances
publiques, fonds principalement sur des mesures de rduction des
dpenses, qui se sont toujours soldes par des assainissements plus
durables.

110

Il est indispensable de
minimiser lala moral

Le programme de mesures exceptionnelles annonc dbut mai a


contribu enrayer les effets de contagion sur les marchs financiers
dcoulant des craintes suscites par la situation budgtaire de plusieurs
membres de la zone euro. Toutefois, une application stricte de la
conditionnalit attache ces dispositions exceptionnelles et une
surveillance budgtaire considrablement renforce au niveau europen
sont cruciales pour minimiser lala moral et garantir la solvabilit dans le
long terme.

La reprise va se raffermir

La croissance du PIB devrait saffermir dans les prochains trimestres


car les exportations vont profiter du rebond des changes mondiaux. La
consommation devrait elle aussi continuer de se redresser, aide en cela par
laccroissement des patrimoines financiers, la stabilisation des prix
immobiliers et le bas niveau des taux dintrt rels, tout en tant quelque
peu amortie par latonie du march du travail et le dsendettement des
mnages lourdement endetts. Linvestissement ne devrait reprendre que
progressivement dans les prochains trimestres, frein par les surcapacits
restantes, la persistance des contraintes affectant le crdit et les maigres
perspectives de croissance. Lorsquune croissance mondiale plus solide
stimulera les exportations et que les conditions financires samlioreront
encore, linvestissement priv non rsidentiel contribuera probablement de
manire plus palpable la reprise globale. Dans certains pays toutefois, ce
processus pourra tre entrav par des excdents de capacits dans les
industries structurellement faibles.
Zone euro : Indicateurs extrieurs
2007

2008

195.6
- 141.8
53.8

145.2
- 247.0
- 101.7

2009

2010

2011

196
- 165
32

262
- 161
101

Milliards de $

Balance commerciale
Solde des invisibles
Balance des oprations courantes

170.1
- 208.3
- 38.2

Note : Lagrgat correspondant la zone euro couvre les pays de la zone euro membres de lOCDE.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Les risques entourant ces


perspectives sont
globalement quilibrs

La force et le rythme de la reprise demeurent trs incertains.


Lconomie de la zone euro reste sensible aux volutions des conditions
financires et de la demande mondiale, qui peuvent apporter leur lot de
surprises positives. Le rythme de lassainissement budgtaire et son effet
modrateur sur la demande reprsentent linverse un risque ngatif
important. Les impratifs du rquilibrage budgtaire et les difficults que
pose le rtablissement de la comptitivit dans certains pays de la zone euro
peuvent compliquer la reprise et la sortie de la politique montaire actuelle.
Le succs dune coordination des politiques au niveau europen constitue
un autre lment dincertitude pour la stabilisation ordonne du risque
souverain de certains pays membres.

111

ALLEMAGNE
Llan sous-jacent de la croissance est intact malgr, en toute fin danne, quelques vnements non
rcurrents ngatifs pour lconomie. La croissance devrait se redresser avec fermet compter du
deuxime trimestre, car lamlioration des changes mondiaux se poursuit et les entreprises
augmentent progressivement leurs dpenses dinvestissement. Le march du travail reste
exceptionnellement solide compte tenu de la contraction de la production. La rtention de la mainduvre a nanmoins mis certaines entreprises en sureffectifs et on sattend une certaine hausse
des licenciements et du chmage.
Le solde budgtaire devrait nettement se dgrader en 2010, cause surtout de la baisse des recettes
quentrane, en particulier, lallgement de la fiscalit des revenus. La rgle budgtaire
constitutionnelle rforme impose un dbut dassainissement budgtaire en 2011. Ce chantier
devrait donner la priorit aux rductions des dpenses et des dpenses fiscales. Dans dautres
domaines, laction devrait porter avant tout sur les rformes structurelles favorisant la croissance.
Dans certains cas, cela aiderait non seulement rehausser le potentiel de croissance, mais aussi
attnuer les dsquilibres externes moyen terme, grce notamment laccroissement de
linvestissement intrieur priv.
Aprs deux trimestres de croissance solide, lactivit conomique
La croissance relle du
PIB a marqu le pas en sest ralentie fin 2009 et est reste faible dbut 2010. Cette volution est
imputable des facteurs temporaires, comme la contribution fortement
toute fin danne
ngative de la formation de stocks au quatrime trimestre et les mauvaises
conditions mtorologiques du premier trimestre. La consommation prive
est reste trs faible, au moment o la fin des programmes de primes la
casse, au troisime trimestre 2009, faisait souffrir les ventes dautomobiles.
La forte hausse des importations laisse penser que les entreprises
commencent reconstituer des stocks quelles ne considrent plus, selon
des donnes denqutes, comme trop levs.
Allemagne

Note : La dette brute est dfinie selon les critres de Maastricht. Le solde financier en 2000 comprend une recette ponctuelle due la
vente de licences de tlphonie mobile.
Source : OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques 87 ; OCDE, base de donnes des comptes nationaux.

112

Allemagne : Emploi, revenu et inflation


Pourcentages de variation
2007

2008

2009

2010

2011

Emploi
Taux de chmage1

1.7
8.3

1.4
7.2

0.0
7.4

-0.4
7.6

-0.5
8.0

Rmunration des salaris


Cots unitaires de main-d'uvre
Revenu disponible des mnages

2.7
0.1
1.6

3.7
2.7
2.7

0.0
5.1
0.4

-0.1
-2.0
1.0

0.6
-1.5
1.0

Dflateur du PIB
Indice des prix la consommation harmonis
IPCH sous-jacent2

1.9
2.3
1.9
1.8

1.5
2.8
1.3
2.1

1.5
0.2
1.3
0.1

0.1
1.3
0.7
1.5

0.6
1.0
0.9
1.0

Dflateur de la consommation prive

1. En pourcentage de la population active (comptabilit nationale).


2. Indice des prix la consommation harmonis, hors nergie, alimentation, alcool et tabac.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

Malgr cette faiblesse temporaire, le rythme sous-jacent de


mais devrait rebondir
croissance est intact et laisse augurer dune solide croissance dans lavenir
brve chance
proche. La confiance des entreprises a retrouv ses niveaux de la mi-2008,
sous leffet principalement dune nette amlioration des anticipations. Dans
les industries manufacturires, les carnets de commandes se remplissent
rgulirement, mme si le niveau des commandes reste faible par rapport
aux capacits de production. Au deuxime trimestre, les prvisions
privilgient une croissance trs forte, ne traduisant quen partie un rebond
de lactivit aprs la faiblesse du premier trimestre lie aux mauvaises
conditions mtorologiques.
Les performances du
march du travail sont
solides

En matire de chmage, lvolution observe reste bien plus


favorable que dans dautres pays et que par le pass en Allemagne. La
hausse du taux de chmage durant la crise un demi-point de pourcentage
environ par rapport son point bas conjoncturel de fin 2008 a t la plus
faible de toute la zone OCDE. Ce rsultat tient notamment ce que les
pertes demplois dans les industries manufacturires ont t compenses
par des gains dans dautres secteurs moins touchs par la crise. Mais, dans
une large mesure, les gains demplois ont concern des postes temps
partiel dans les services publics et privs. Dans les industries
manufacturires, une plus grande flexibilit de la dure du travail au niveau
de lentreprise et, un moindre degr, le dispositif dhoraires rduits
subventionns ont permis aux entreprises dajuster leur main-duvre en
diminuant la dure du travail. Mais cela sest accompagn dune nette
hausse des cots unitaires de main-duvre et dune perte de comptitivit.
Une certaine progression du chmage semble probable, sauf si les
entreprises restent en sureffectifs par crainte, par exemple, de futures
pnuries de main-duvre. Cela tant, mme si lon garde lesprit que le
march du travail se dgrade quelque peu, sa performance reste
exceptionnelle par rapport aux rcessions prcdentes.

113

Allemagne : Indicateurs financiers


2007

Taux d'pargne des mnages1


Solde financier des administrations publiques 2
Balance des oprations courantes2
Taux d'intrt court terme3
Taux d'intrt long terme4
1.
2.
3.
4.

2008

2009

2010

2011

10.8
0.2
7.7

11.2
0.0
6.7

11.3
-3.3
5.0

12.0
-5.4
6.0

11.4
-4.5
7.2

4.3
4.2

4.6
4.0

1.2
3.2

0.7
3.3

1.9
4.4

En pourcentage du revenu disponible.


En pourcentage du PIB.
Taux interbancaire 3 mois.
Obligations d'tat 10 ans.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Aprs avoir augment de plus de trois points de pourcentage en


Le solde budgtaire des
2009, le dficit budgtaire continuera de se creuser cette anne, pour
administrations
dpasser finalement 5 % du PIB. Il faut y voir principalement leffet de la
publiques se dgrade
baisse des recettes de limpt sur le revenu, due un recul continu de
lemploi et aux modifications de la lgislation fiscale du dbut 2010. Parmi
ces modifications figurent la hausse de lallocation pour enfant charge, de
labattement la base et de la dductibilit des cotisations dassurance
maladie impose par la Cour constitutionnelle allemande. compter
de 2011, le gouvernement sera tenu de mettre en place les mesures
dassainissement rendues obligatoires par la nouvelle rgle de politique
budgtaire rcemment adopte, qui prvoit au moins pour ltat fdral une
baisse ininterrompue du dficit structurel jusquen 2016. De plus, la
disparition progressive des mesures temporaires de relance budgtaire
amoindrira le dficit structurel en 2011. Dans le choix des solutions
dassainissement, priorit devrait tre donne aux baisses des dpenses et
des dpenses fiscales plutt quaux hausses des impts.
La balance des
oprations courantes
devrait rester
excdentaire

Proche de 8 % du PIB en 2007 et lpoque le plus lev de la zone


de lOCDE en termes absolus, lexcdent de la balance des oprations
courantes a nettement recul pendant la crise, pour tomber 5 % du PIB,
sous leffet dune baisse des exportations lgrement suprieure celle des
importations et dune sensible augmentation du besoin de financement de
ltat, qui a plus que compens la progression de la capacit de
financement du secteur priv. Le principal moteur de laugmentation de
lexcdent depuis 2000 a t lamlioration de la capacit de financement
du secteur des entreprises, traduisant notamment une insuffisance
dinvestissements nationaux. Une politique conomique cherchant rendre
plus attrayants les investissements dans le secteur allemand des biens non
changeables non seulement renforcerait le potentiel de croissance, mais
aussi contribuerait rduire les dsquilibres externes moyen terme. Il
faudrait cette fin donner la priorit aux rformes structurelles, et
notamment aux rformes des marchs de produits du secteur des biens non
changeables, amliorer les conditions-cadres de linnovation et accrotre
loffre de main-duvre trs qualifie, au moyen par exemple de rformes
du systme ducatif.

114

Allemagne : Demande et production


Quatrime trimestre
2008
prix courants
milliards d'

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Secteur public
Secteur priv : rsidentiel
Secteur priv : autres

1 408.4
451.8
472.9
37.4
136.1
299.4

0.3
3.0
-8.8
7.3
-0.6
-14.5

-1.4
1.4
1.5
13.4
0.9
-0.1

0.7
0.8
2.0
-14.1
0.8
5.6

-0.4
2.6
-6.9
14.7
1.8
-13.7

-0.3
1.5
2.5
7.0
0.8
2.7

1.0
0.6
2.4
-18.4
0.8
7.0

Demande intrieure finale


Variation des stocks1
Demande intrieure totale

2 333.1
4.7
2 337.8

-1.0
-0.9
-2.0

-0.3
1.1
0.8

1.0
-0.1
0.9

-1.1

0.6

1.1

-3.0

2.2

1.1

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

1 176.8
1 022.2
154.6

-14.2
-8.9
-3.0

10.0
8.2
1.1

8.8
6.7
1.3

-5.2
-7.3

9.9
11.0

8.2
6.8

PIB aux prix du march

2 492.3

-4.9

1.9

2.1

-2.2

2.2

2.1

2 496.0

-4.9

2.0

2.1

229.1

-17.4

1.4

3.6

-16.2

2.5

4.4

243.8

-0.6

1.5

0.9

1.8

2.5

0.9

Pour mmoire
PIB sans ajustements
jours travaills
Investissement en quipement
et outillage
Investissement en construction

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
Des prvisions trimestrielles dtailles sont disponibles dans lannexe statistique pour les sept pays
principaux, la zone euro et lensemble de lOCDE.
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Comme au cours des reprises passes, le rebond de la croissance


La
reprise
sera
probablement tire par proviendra principalement du commerce extrieur, lAllemagne regagnant
les parts de march lexportation perdues durant la crise. Ds lors,
les exportations
lexcdent allemand de la balance courante devrait de nouveau saccrotre.
La formation de stocks devrait fortement alimenter la croissance en 2010,
alors que la consommation prive devrait rester faible en raison de la
dgradation du march du travail et de la possible pargne, par les mnages,
dune partie du surcrot de revenu quils tireront des baisses dimpts.
Lutilisation des capacits restant limite, linvestissement priv pourrait
suivre lamlioration du commerce international, mais avec un certain
dcalage. Linvestissement public contribuera encore en 2010 la
croissance, car cest seulement lanne prochaine quil sera mis fin
progressivement aux dpenses dinfrastructures des plans de relance
budgtaire. En 2011, la consommation prive et linvestissement devraient
retrouver leur croissance tendancielle positive antrieure. Malgr deux
annes de croissance solide, un net cart de production subsistera la fin de
2011. Les tensions sur les prix seront donc contenues, et le taux annuel
dinflation restera de lordre de 1 % en 2011.

115

Les risques qui entourent ces prvisions sont lis avant tout
Les risques qui entourent
ces perspectives sont lvolution du commerce mondial, qui peut modifier la croissance dans lun
ou lautre sens. En outre, une dgradation de la situation du secteur
globalement quilibrs
bancaire pourrait peser sur la disponibilit et le cot du crdit, et donc sur la
croissance des investissements. Par ailleurs, une rsilience du march du
travail plus forte que prvu pourrait inciter les mnages moins pargner et
consommer davantage.

116

FRANCE
La reprise est engage. Selon les prvisions, la croissance du PIB en volume devrait sinscrire en
lgre hausse, pour atteindre en moyenne quelque 2 % en 2010 et 2011, grce linvestissement des
entreprises, aux exportations et la fin du dstockage. Le taux de chmage devrait culminer
prochainement avant de refluer peu peu en 2011, tandis que les tensions sur les prix resteront
modres, linflation sous-jacente ressortant environ 1 % par an.
Les mesures de stimulus conomique prises, juste titre, pour lutter contre la crise doivent tre
retires progressivement, et le gouvernement doit dfinir et rendre public un plan transparent,
crdible moyen terme, visant assainir notablement les finances publiques. Les rformes des
retraites publiques, de la sant et de ladministration marqueraient la volont des autorits de
rduire durablement les dpenses, tout en accroissant la production potentielle long terme. Il sera
galement ncessaire dagir sur la fiscalit, en sattachant largir lassiette dimposition,
augmenter les prlvements qui crent le moins de distorsions et ceux qui corrigent les externalits,
tels que la fiscalit sur la proprit et les cotaxes.
La croissance sest
acclre, mais la
consommation prive a
moins soutenu lactivit

Le PIB en volume a enregistr une progression relativement forte au


dernier trimestre 2009, sous leffet du ralentissement du dstockage et du
dynamisme de la consommation prive, alors que toutes les composantes de
linvestissement demeuraient dans le rouge. Cela tant, le march de
lemploi a continu de se dtriorer le taux de chmage atteignant 9.7 %
France

1.

Pourcentage de variation en glissement annuel.

2.

Dpenses du secteur priv.

Source : INSEE; BdF; OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE n 87.

117

(en mtropole) au premier trimestre 2010, contre 8.6 % un an auparavant


mais un rythme moindre. En dpit de recettes fiscales suprieures aux
prvisions au dernier trimestre, le dficit des administrations publiques sest
inscrit en forte hausse, stablissant 7.6 % du PIB en 2009.
En raison de la suppression progressive de la prime la casse, la
consommation prive a sensiblement ralenti depuis le dbut 2010. Dans ce
contexte, les stocks et la demande externe sont devenues les principales
sources de croissance. Malgr une production industrielle en dents de scie,
la confiance des entreprises dans le secteur industriel na cess de se
renforcer. Linflation sous-jacente poursuit son lent repli.
France : Emploi, revenu et inflation
Pourcentages de variation
2007

2008

2009

2010

2011

Emploi
Taux de chmage1

1.7
8.0

1.4
7.4

-0.7
9.1

-0.3
9.8

0.7
9.5

Rmunration des salaris


Cots unitaires de main-d'uvre

4.2
1.9

3.2
2.9

0.1
2.6

1.1
-0.6

1.9
-0.2

Revenu disponible des mnages

5.2

3.2

1.8

1.6

2.1

Dflateur du PIB
Indice des prix la consommation harmonis
IPCH sous-jacent2

2.5
1.6
1.6
2.1

2.5
3.2
1.8
2.8

0.8
0.1
1.4
-0.1

0.7
1.7
0.9
1.1

1.0
1.1
1.1
1.1

Dflateur de la consommation prive

1. En pourcentage de la population active.


2. Indice des prix la consommation harmonis, hors nergie, alimentation, alcool et tabac.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

France

1.

En prenant 2009 comme exemple, le dficit budgtaire ralis est de 7.6 % du PIB alors que les programmes de stabilit
prvoyaient, pour ce dficit, 3.9 % fin 2008 (T-1), 1.7% fin 2007 (T-2), 0.9 % fin 2006 (T-3) et 1.0 % fin 2005 (T-4).

Source : OCDE, bass sur les Programmes de stabilit successifs des autorits franaises et base de donnes des Perspectives
conomiques de l'OCDE n 87.

118

Les mesures
macroconomiques
adoptes ont t
accommodantes

Avant lirruption de la crise grecque, la normalisation en cours sur les


marchs de capitaux a permis aux mesures de relance montaire introduites
dans la zone euro de se traduire par des conditions de crdit plus attractives.
Aprs avoir marqu le pas en 2009, le crdit au secteur priv non financier
sest acclr pour progresser un rythme annualis suprieur 4 % au
premier trimestre 2010. Ce redressement rsulte dune amlioration de la
solvabilit du secteur financier due aux recapitalisations effectues y
compris par les pouvoirs publics qui ont port le ratio des fonds propres
tier-one des cinq plus grandes banques 10.2 % en moyenne la
fin 2009, contre 8.0 % deux annes auparavant. Selon les tests de rsistance
raliss par lAutorit de Contrle Prudentiel, les banques franaises sont
armes pour affronter des conditions de march moins favorables en 2010,
ainsi que les incertitudes qui demeurent quant la valorisation des actifs
titriss.

et devraient le rester
jusqu la fin de
lanne 2010

La politique budgtaire devrait tre peu prs neutre en 2010, avant


de cder la place une politique restrictive en 2011. Une partie des mesures
qui ont t introduites en 2009 et qui ont creus le dficit structurel de
faon permanente, comme la rduction du taux de TVA dans la
restauration, sappliqueront sur la totalit de lanne 2010. La suppression
opportune de la taxe professionnelle, impt sur les entreprises qui pnalise
linvestissement, ainsi que les mesures qui laccompagnent vont produire
un assouplissement budgtaire de lordre de 0.6 % du PIB en 2010, effet
qui sera annul pour moiti environ en 2011. Les autorits ont annonc des
dpenses supplmentaires en 2010 afin de subventionner lemploi, soutenir
le financement des PME et assouplir les conditions dattribution des
prestations de chmage. linverse, la disparition progressive du
programme de prime la casse, ainsi que des mesures qui sannuleront
delles-mmes, comme des rductions dimpt provisoires en 2009, tendent
allger le dficit structurel. Pour 2011, le gouvernement a annonc une
diminution des dpenses fiscales et des dpenses de lEtat hauteur
chacune de quelque 0.25 % du PIB, et il reste dtermin remplacer tout au
plus la moiti des fonctionnaires qui partiront en retraite.
France : Indicateurs financiers
2007

Taux d'pargne des mnages1


Solde financier des administrations publiques 2
Balance des oprations courantes2
Taux d'intrt court terme3
Taux d'intrt long terme4
1.
2.
3.
4.

2008

2009

2010

2011

15.5
-2.7
-1.0

15.3
-3.3
-2.3

16.3
-7.6
-2.2

15.6
-7.8
-1.9

15.2
-6.9
-1.9

4.3
4.3

4.6
4.2

1.2
3.6

0.7
3.6

1.9
4.7

En pourcentage du revenu disponible (pargne brute).


En pourcentage du PIB.
Taux interbancaire 3 mois.
Emprunts phare d'tat 10 ans.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Les mesures
dassainissement des
finances publiques
doivent tre la fois
crdibles et importantes

La situation des finances publiques na cess de se dgrader au cours


des dernires dcennies, de sorte que la dette publique tait dj leve
avant lclatement de la crise, et la France na gure dmontr par le pass
quelle parvenait atteindre les objectifs de dficit figurant dans ses
programmes de stabilit. Elle doit donc mettre en place un cadre budgtaire
plus strict afin de regagner de la crdibilit et de sassurer que la politique
119

budgtaire revt un caractre contra-cyclique, en particulier durant les


phases dexpansion. Le gouvernement a lanc une srie de dbats sur le
cadre gnral de la politique budgtaire et sur les moyens permettant
dassainir les finances publiques. Des dcisions devraient tre prises en
milieu danne.
Des rformes simposent
dans un certain nombre
de domaines

Compte tenu de lampleur des dpenses publiques, il semble que des


conomies considrables puissent tre ralises dans ce domaine. La
rforme imminente des retraites doit signaler la capacit du gouvernement
rtablir la viabilit des finances publiques. Cette rforme, si elle est dment
conue et mise en uvre, stimulera la production potentielle long terme
grce une augmentation du taux dactivit des personnes ges. Il
convient galement de procder une rforme de la sant. En dpit des
performances globalement satisfaisantes obtenues dans ce secteur, des
gains defficience peuvent tre raliss dans certains domaines, notamment
en abaissant les cots administratifs. On peut aussi dgager des conomies
en allant plus loin dans la rforme de ltat, cest--dire en diminuant le
nombre, lev, des chelons administratifs infranationaux et en appliquant,
autant que faire se peut, la rvision gnrale des politiques publiques tous

France : Demande et production


Quatrime trimestre
2008
prix courants
milliards d'

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Secteur public
Secteur priv : rsidentiel
Secteur priv : autres

1 113.9
451.3
426.9
62.4
124.1
240.4

1.0
1.8
-7.1
-2.4
-7.8
-7.9

1.2
1.6
-1.6
0.6
-3.6
-1.2

1.5
0.5
4.0
2.6
0.7
6.0

1.8
2.3
-6.0
0.1
-6.7
-7.2

0.7
0.8
1.4
2.2
-1.4
2.7

2.0
0.3
4.4
1.4
1.7
6.7

Demande intrieure finale


Variation des stocks1
Demande intrieure totale

1 992.1
5.2
1 997.3

-0.6
-1.9
-2.4

0.7
0.5
1.3

1.8
0.3
2.1

0.3

0.8

2.1

-1.1

1.5

2.1

514.1
563.5
- 49.4

-10.9
-9.9
0.0

7.8
5.5
0.4

7.2
6.9
0.0

-4.6
-5.9

9.4
6.9

7.4
7.2

1 948.0

-2.5

1.7

2.1

-0.6

2.0

2.1

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1
PIB aux prix du march

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
Des prvisions trimestrielles dtailles sont disponibles dans lannexe statistique pour les sept pays
principaux, la zone euro et lensemble de lOCDE.
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

les niveaux de ladministration. Il faudra galement alourdir la fiscalit, car


il est peu probable que la compression des dpenses suffira amliorer la
situation budgtaire dans des proportions suffisantes court ou moyen
terme. La priorit absolue consiste examiner les dpenses fiscales afin
dliminer celles qui sont les plus sujettes caution. Il conviendra aussi
120

denvisager de relever les prlvements qui produisent le moins de


distorsions, savoir la fiscalit sur la proprit et la TVA, en particulier sur
les biens et services faiblement taxs. Dans ce contexte, il est regrettable
que le gouvernement soit revenu sur les nouvelles taxes environnementales
annonces prcdemment.
Les perspectives de
croissance samliorent

Lactivit devrait se redresser la faveur de la fin du dstockage, du


dcollage des marchs dexportation et de lacclration de linvestissement
des entreprises. La consommation prive pourrait rester atone court terme,
mais elle devrait tre plus soutenue en 2011. Dans lensemble, la croissance
du PIB en volume devrait stablir en moyenne quelque 2 % par an sur la
priode considre, et le taux de chmage devrait culminer sous peu, puis
sinflchir, mais lentement. Selon les prvisions, le dficit des
administrations publiques se creusera quelque peu en 2010, avant de
revenir en dessous de 7 % du PIB en 2011. Dans un contexte de
ralentissement persistant de lactivit, les tensions sur les prix vont
probablement rester modres, linflation sous-jacente demeurant autour de
1 % sur lensemble de la priode tudie. Aprs une progression suprieure
1 point en 2009, le taux dpargne des mnages devrait connatre une
baisse rgulire en raison de la dissipation des incertitudes, alors que le
dficit des comptes courants devrait rester relativement stable, un niveau
proche de 2 % du PIB.

Dans lensemble, les


risques sont rpartis de
faon quilibre

Des incertitudes considrables entourent ces prvisions. Un


raffermissement de lconomie mondiale plus marqu que prvu et un
apaisement des turbulences observes sur les marchs de capitaux
pourraient stimuler lactivit. Cela tant, lvolution de la rglementation
du secteur financier, les hausses ventuelles des taux dintrt et le risque
de contagion de la crise grecque prsentent des risques dune ampleur
incertaine.

121

ITALIE

La rcession qua connue lItalie, o la production a enregistr lune des plus fortes baisses de la
zone OCDE entre le haut et le bas du cycle, a pris fin la mi-2009. Bien que la croissance se soit
acclre 2 % en rythme annuel au premier trimestre, la reprise devrait tre modre pour
lensemble de 2010, en se renforant quelque peu en 2011. Laction des pouvoirs publics a contribu
contenir le chmage, qui va nanmoins poursuivre sa lente progression jusquen 2011. Lexcdent
de capacits exercera des pressions la baisse sur linflation, aprs une pousse court terme due
une remonte des prix de lnergie.
LItalie a maintenu son dficit budgtaire dans les limites prvues en 2009, suscitant ainsi la
confiance sur les marchs obligataires et bnficiant dune prime de risque relativement basse. Le
gouvernement doit imprativement procder un resserrement budgtaire substantiel en 2011,
comme il la annonc, ce qui ncessitera une forte compression des dpenses. Il serait prfrable
dviter tout recours des mesures exceptionnelles et de sattacher prserver et amliorer
lefficacit des dpenses publiques.
Si le net recul de lactivit conomique a pris sa fin la mi-2009, la
Lconomie sort peu
reprise demeure hsitante malgr une amlioration des perspectives avec la
peu de la rcession
progression trs sensible du PIB au premier trimestre de 2010. Le
redressement qui samorce est en partie technique, car il reflte le
retournement du cycle des stocks. Lamlioration des conditions financires
pourrait contribuer stabiliser linvestissement des entreprises, mme si
celui-ci est rest faible au dbut de 2010, les entreprises manquant de
liquidits et peinant trouver des financements externes.
Italie

Source: Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE n 87.

122

Les cots unitaires de


main duvre ont
sensiblement augment,
entravant la reprise des
exportations

Les exportations se sont orientes la hausse, mais un rythme plus


modr que dans de nombreux pays et aprs un recul plus prononc. En
raison des nouvelles augmentations des cots unitaires de main duvre
intervenues lan dernier, lItalie, qui avait dj perdu de sa comptitivit en
termes de prix et de cots durant la dernire dcennie, a prouv encore
plus de difficults prserver ses parts de march. La faiblesse des
exportations tient aussi en partie la nature des biens exports par ce pays
spcialis dans les biens de consommation de luxe, par exemple, et au
volume traditionnellement assez faible de ses exportations vers les marchs
en forte croissance extrieurs la zone de lOCDE.
Italie : Emploi, revenu et inflation
Pourcentages de variation
2007

2008

2009

2010

2011

Emploi1
Taux de chmage2

1.3
6.2

0.3
6.8

-1.7
7.8

-0.7
8.7

0.4
8.8

Rmunration des salaris

3.9
2.5
3.0

3.7
5.1
2.8

0.5
5.9
-0.3

1.1
0.0
1.3

1.7
0.2
1.9

2.6
2.0
1.8
2.3

2.8
3.5
2.2
3.2

2.1
0.8
1.6
-0.1

1.0
1.2
1.1
1.2

0.8
1.0
0.9
1.0

Cots unitaires de main-d'uvre3


Revenu disponible des mnages
Dflateur du PIB
Indice des prix la consommation harmonis
IPCH sous-jacent4
Dflateur de la consommation prive

1. Les donnes pour


xx lemploi pour lensemble de lconomie sont celles des comptes nationaux. Ces donnes
comprennent lestimation de lIstat de lemploi dans lconomie souterraine. Lemploi total compte environ 2
millions de personnes, circa 10%, de plus dans les comptes nationaux que dans lenqute de lemploi.
Suivant lusage des autorits italiennes, le taux de chmage est calcul par rapport aux donnes de lenqute
de lemploi.
2. En pourcentage de la population active.
3. Une diffrence
xx
mthodologique dans le traitement des revenues travailleurs indpendants conduit une
divergence considrable pour le cot unitaire de main-duvre en 2005, o lestimation nationale est de
2.8%.
4. Indice des prix la consommation harmonis, hors nergie, alimentation, alcool et tabac.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Italie

Source: Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE n 87.

123

Le chmage dclar a
progress lentement,
linflation persiste
quelque peu

Lemploi na cess de se dgrader sans montrer ce jour aucun signe


manifeste de ralentissement de cette dgradation. Les pertes demplois ont
principalement touch les travailleurs indpendants et les salaris sous
contrat de courte dure en dpit dun largissement des critres daccs au
dispositif de chmage partiel, prcdemment limit aux salaris de certains
secteurs en contrat dure indtermine. En maintenant dans les effectifs
des entreprises des salaris qui sont de fait au chmage, ce dispositif a vit
300.000 suppressions de postes, soit un peu plus de 1 % de la population
active, limitant ainsi la monte du chmage dclar. Un nombre plus
restreint, mais nanmoins important, de personnes ont totalement quitt le
march du travail. La hausse des prix la consommation sest acclre au
dbut de 2010, comme dans de nombreux pays, en grande partie sous leffet
des prix de lnergie ; linflation sous-jacente reste nanmoins modre.
Malgr lample sous-utilisation des ressources conomiques, la rigidit des
prix et, plus particulirement celle des salaires, pourraient empcher toute
nouvelle baisse de linflation.
Italie : Indicateurs financiers

Taux d'pargne des mnages


Solde financier des administrations publiques 2
Balance des oprations courantes2
Taux d'intrt court terme3
Taux d'intrt long terme4

2007

2008

2009

2010

2011

8.2
-1.5
-2.4

8.6
-2.7
-3.5

8.4
-5.2
-3.1

7.7
-5.2
-3.6

7.5
-5.0
-3.5

4.3
4.5

4.6
4.7

1.2
4.3

0.7
4.1

1.9
5.1

1. En pourcentage du revenu disponible.


2. En pourcentage du PIB.
3. Taux interbancaire 3 mois.
4. Obligations d'tat 10 ans.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

La discipline budgtaire
a t rcompense

Jusqu prsent, les problmes dendettement de la Grce ne se sont


gure rpercuts sur les taux dintrt des titres de la dette italienne, mme
si lcart de rmunration entre les obligations dtat italiennes et
allemandes sest quelque peu creus au premier trimestre 2010. Ce
mouvement relativement limit des taux de la dette italienne est
probablement d en partie au fait que lItalie a maintenu le dficit
budgtaire primaire de 2009 dans les limites prvues et que, selon les
donnes disponibles, les emprunts contracts par ltat jusquen avril 2010
sont sensiblement infrieurs ceux de lanne prcdente. Il faut galement
noter que lendettement du secteur priv est relativement faible et que la
dette publique a t gre de faon allonger lchance globale. Le
gouvernement a russi contenir la croissance des dpenses totales un
niveau inhabituellement bas. Il a galement tir parti de leffet de mesures
exceptionnelles hauteur de 0.5 % environ du PIB ; les revenus tirs du
bouclier fiscal (recettes lies une amnistie partielle accorde aux
personnes dtenant ltranger des capitaux non dclars) ont apport
ltat des fonds supplmentaires. En 2010, les recettes bnficieront dune
mesure de report en 2010 (au lieu de la fin de 2009) de certains paiements
dimpts provisionnels.

124

La confiance des
consommateurs a flchi
au premier trimestre,
alors que celle des
entreprises se renforait

Lindice de confiance des consommateurs sest redress de faon


plutt spectaculaire en 2009, atteignant son prcdent pic du dbut 2007,
avant daccuser un net repli au dbut de 2010, puis de se redresser en
avril 2010. Lrosion du revenu disponible rel, en particulier pour les
travailleurs indpendants, catgorie nombreuse en Italie, a probablement
contribu ce phnomne. La confiance des entreprises a continu de
samliorer, regagnant, daprs certains chiffres, nettement plus de la moiti
du terrain perdu depuis son pic de la mi-2007, et ce malgr une dgradation
de la rentabilit et la publication des rsultats denqutes indiquant que les
conditions de crdit demeurent tendues mme si elles ne se dtriorent
plus et que les prts bancaires aux grandes entreprises poursuivent leur
repli en glissement annuel.

Les exportations doivent


repartir la hausse pour
conforter la reprise

Lembellie dpendra probablement, dans un premier temps, des


perspectives dexportation et de la rapidit du retournement du cycle des
stocks et de linvestissement. Les exportations suivront la croissance de la
demande mondiale et laffaiblissement de leuro, mais compte tenu de sa
faible comptitivit et de sa spcialisation, lItalie va continuer de perdre
des parts de march. La formation de stocks contribuera la croissance
cette anne et linvestissement devrait se dvelopper dans certains secteurs,
en dpit dun excdent global de capacits. Le redmarrage de
linvestissement devrait tre facilit par un assouplissement des conditions
de crdit. En Italie, les banques ont moins souffert de la dprciation des
actifs financiers que dans de nombreux pays et elles ont russi accrotre
assez rgulirement leur ratio de fonds propres. Les banques sattendent
donc une amlioration des conditions de crdit offertes aux entreprises
(mais pas pour les prts non hypothcaires accords aux mnages) au cours
de lanne.
Italie : Demande et production
Quatrime trimestre
2008
prix courants
milliards d'

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
quipement et outillage
Construction
Construction de logements
Autres
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale
Exportations de biens et services
Importations de biens et services
Exportations nettes1
PIB aux prix du march

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume


(prix de 2000)

929.2
317.3
324.8
157.5
167.3
78.5
88.8

-1.7
0.6
-12.2
-16.8
-7.9
-9.3
-6.6

0.8
0.2
-0.5
1.5
-2.1
-2.8
-1.5

1.1
0.2
3.8
4.8
2.9
3.0
2.9

-0.5
0.3
-7.4
-8.6
-6.3
-8.9
-4.1

0.9
0.4
2.0
3.0
1.1
2.5
-0.1

1.1
0.2
4.4
5.2
3.8
2.7
4.6

1 571.3
5.8
1 577.1

-3.4
-0.5
-3.9

0.5
0.7
1.1

1.4
0.0
1.4

-1.7

1.0

1.5

-2.1

1.2

1.5

451.8
461.3
- 9.5

-19.1
-14.8
-1.2

2.5
2.7
-0.1

3.6
3.0
0.1

-11.4
-8.4

3.1
1.7

3.8
3.2

1 567.6

-5.1

1.1

1.5

-2.9

1.5

1.6

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
Des prvisions trimestrielles dtailles sont disponibles dans lannexe statistique pour les sept pays
principaux, la zone euro et lensemble de lOCDE.
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

125

Les dpenses des


mnages ne vont soutenir
que modrment
lactivit

Il semble que la hausse des salaires contractuels se poursuive en


termes rels. Toutefois, le revenu disponible rel des mnages enregistrera
probablement de nouvelles baisses en 2010, freinant ainsi le rebond des
dpenses de consommation, qui pourraient aussi ptir de la volont des
mnages de gonfler leur pargne individuelle. On ne pourra nullement
compter sur les prix de limmobilier, toujours en repli la fin 2009, mme
sils ne sont pas beaucoup lis aux dpenses de consommation en Italie.

Le rquilibrage des
finances publiques
sannonce difficile, mais
une planification plus
efficace pourrait savrer
utile

Ces prvisions ne prennent pas en compte un srieux rquilibrage


budgtaire, car les mesures ncessaires pour le budget 2011 nont pas
encore t adoptes. Sous lhypothse de politique inchange, une assez
faible croissance des dpenses est prvue pour 2010 et 2011, mais les
recettes devraient galement tre trs faibles. Pour parvenir la rduction
du dficit budgtaire annonce dans le programme de stabilit actualis
soumis lUE, le gouvernement devra procder des rductions de
dpenses plus ambitieuses. Certaines, notamment dans lducation et les
transferts aux rgions, ont dj t annonces dans les grandes lignes, mais
pourraient savrer difficiles traduire en mesures prcises. De plus, il
serait sage de formuler des hypothses prudentes quant aux gains tirs de
lamlioration du recouvrement de limpt. Le gouvernement a fait savoir
quil viterait une hausse des taux dimposition. Le projet consistant
voluer, pour le budget 2011, vers une planification plus dtaille des
dpenses sur 3 ans marquerait une nouvelle tape vers le redressement du
budget italien. Mme si, de ce fait, les ngociations budgtaires pourraient
savrer particulirement difficiles cette anne, la mise en uvre des
modifications arrtes sur le plan des dpenses sen trouverait facilite.

La poursuite du
redressement de lactivit
semble assure, mais pas
sa vigueur

La reprise prvue est modre, mais globalement conforme la


croissance enregistre au cours des dix annes qui ont prcd la rcession.
Le redressement de lactivit pourrait tre plus marqu : lentre russie des
exportateurs italiens sur de nouveaux marchs, ou encore le ralentissement
ou le retournement de la tendance la contraction des parts de march de
lItalie pourrait aboutir ce rsultat. Toutefois, si les mnages ou les
entreprises sombrent de nouveau dans le pessimisme, ce scnario pourrait
sembler quelque peu optimiste.

126

ROYAUME-UNI

La reprise se raffermit grce une amlioration des conditions financires, un rebond des
exportations et une intensification temporaire de la formation des stocks. La croissance restera
nanmoins modre en 2010 en raison d'une forte inflation et des effets persistants de la crise du
crdit, ainsi que du durcissement ncessaire de la politique budgtaire. La reprise s'acclrera en
2011, lorsque la consommation des mnages et l'investissement des entreprises commenceront
crotre plus fortement. Le taux de chmage devrait atteindre un sommet la mi-2010 et flchir
lentement par la suite. L'inflation est leve, mais devrait revenir en de de l'objectif de 2 % quand
les effets temporaires du relvement de la TVA s'estomperont, en raison de la mollesse de la
conjoncture.
La situation difficile des finances publiques et le risque de hausse sensible des rendements
obligataires imposent de nouvelles mesures d'assainissement budgtaire. Il conviendra de mettre en
balance la fragilit de l'conomie et la ncessit de prserver la crdibilit de l'action
gouvernementale pour dterminer le rythme initial de cet assainissement, mais il faudra d'emble
annoncer la mise en place d'un plan de rquilibrage des finances publiques concret et de grande
ampleur. Mme si la politique montaire doit demeurer expansionniste durant la priode considre,
afin de soutenir l'activit dans une situation de faible utilisation des ressources, le processus de
normalisation des taux d'intrt devra s'amorcer rapidement, compte tenu de la monte progressive
attendue de l'inflation sous-jacente.
La reprise se raffermit,
en partie grce des
facteurs temporaires

Aprs la plus profonde rcession qu'ait connue le pays depuis les


annes 30, l'conomie a renou avec la croissance au quatrime trimestre de
2009 sous l'effet de l'ajustement des stocks, de la reprise des exportations
Royaume-Uni

1.

Comprend la formation brute de capital fixe, la consommation des administrations publiques et un cart statistique.

2.

Taux dpargne brute des mnages et des institutions but non-lucratif au service des mnages.

3.

Indice moyen des prix des logements de Nationwide et Halifax dflats par l'indice des prix la consommation. Seulement
Halifax avant Janvier 1991.

Source: Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE no 87, Nationwide et HBOS plc.

127

Royaume-Uni : Emploi, revenu et inflation


Pourcentages de variation
2007

2008

2009

2010

2011

Emploi
Taux de chmage1

0.7
5.4

0.7
5.7

-1.6
7.6

-0.5
8.1

0.2
7.9

Rmunration des salaris


Cots unitaires de main-d'uvre
Revenu disponible des mnages

5.4
2.8
2.8

3.4
2.8
4.9

-0.5
4.6
4.7

1.1
-0.2
2.6

2.2
-0.3
2.5

Dflateur du PIB
Indice des prix la consommation harmonis2
IPCH sous-jacent3

2.9
2.3
1.6
2.9

3.0
3.6
1.6
3.0

1.4
2.2
1.7
1.3

2.4
3.0
2.4
3.1

1.2
1.5
1.3
1.5

Dflateur de la consommation prive

1. En pourcentage de la population active.


2. Connu sous le nom de IPC au Royaume-Uni.
3. Indice des prix la consommation harmonis, hors nergie, alimentation, alcool et tabac.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

et de la progression de la consommation des mnages et des administrations


publiques. Les pressions qui s'exeraient en faveur du dsendettement des
mnages se sont attnues, du fait de la stabilisation des prix des logements
et de l'augmentation substantielle des taux d'pargne en 2009. Dans le
secteur bancaire, le processus de rduction de l'effet de levier se poursuit,
des injections massives de capitaux et un rebond des bnfices contribuant
l'augmentation des fonds propres. Nanmoins, alors que la situation
gnrale continue de s'amliorer sur les marchs de capitaux,
Royaume-Uni

1.

Pourcentage de variation en glissement annuel.

2.

Correspondant aux carts de rendement 10 ans entre les obligations d'tat de rfrence et les obligations indexes sur
l'inflation.

3.

Dfinition de Maastricht.

Source: Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE no 87, Banque d'Angleterre.

128

l'accs au crdit demeure limit pour les petites entreprises et les mnages.
Le taux de chmage a commenc se stabiliser la mi2009, tandis que le
recul de l'emploi se poursuit. La hausse des salaires est modre, mais
l'inflation sous-jacente a atteint plus de 3 %, soit un niveau nettement
suprieur l'objectif de 2 % fix par la Banque d'Angleterre, ce qui tenait
en grande partie au relvement du taux de la taxe sur la valeur ajoute
(TVA) en janvier 2010. Corrige des effets de la TVA et autres
prlvements indirects, l'inflation ressort nanmoins en baisse plus ou
moins continue depuis la mi2008. Les rendements obligataires et les
anticipations d'inflation ont progress lgrement depuis la mi-2009, sous
l'influence de l'acclration de l'inflation et des inquitudes lies aux
perspectives budgtaires.
Royaume-Uni : Indicateurs financiers
2007

Taux d'pargne des mnages1


Solde financier des administrations publiques 2
Balance des oprations courantes2
Taux d'intrt court terme3
Taux d'intrt long terme4

2008

2009

2010

2011

2.2
-2.7
-2.7

1.5
-4.9
-1.5

7.0
-11.3
-1.3

6.4
-11.5
-1.6

5.4
-10.3
-1.0

6.0
5.0

5.5
4.6

1.2
3.6

0.8
4.2

2.5
5.3

1. En pourcentage du revenu disponible.


2. En pourcentage du PIB.
3. Taux interbancaire 3 mois.
4. Obligations d'tat 10 ans.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

L'assainissement des
finances publiques est
engag, mais le retour
la viabilit budgtaire
impose de nouvelles
mesures

Aprs l'avoir soutenue en 2009, la politique budgtaire va peser sur


l'activit compter de 2010. Outre les hausses d'impt dj mises en uvre,
les hypothses relatives la politique budgtaire tiennent compte des
futures majorations des cotisations sociales et des prlvements indirects
dj inscrites dans la loi, ainsi que d'un ralentissement anticip de la
croissance de la consommation publique et d'un flchissement de
l'investissement public. Au total, l'ajustement budgtaire prvu
actuellement reprsente prs de 2 points de PIB entre 2009 et 2011. Malgr
cela, le dficit budgtaire devrait, selon les prvisions, demeurer suprieur
10 % du PIB en 201011, et la dette publique brute atteindre 86 % du PIB
en 2011. Le retour la viabilit budgtaire impose de nouvelles mesures
d'assainissement des finances publiques, qui devraient tre annonces
prcocement et soutenues par un cadre budgtaire moyen terme solide et
crdible. La mise en place d'un plan clairement dfini favoriserait la reprise
en attnuant les inquitudes relatives la viabilit des finances publiques, et
en limitant les augmentations des rendements obligataires et des
anticipations d'inflation. Le nouveau gouvernement a annonc que la
rduction prvue du dficit budgtaire structurel devrait tre acclre, et
un budget d'urgence doit tre publi d'ici la fin de juin 2010.

Il faut commencer
durcir la politique
montaire en 2010

Le taux directeur de la Banque d'Angleterre tant proche de zro et ses


mesures d'assouplissement quantitatif reprsentant 200 milliards GBP (soit
14 % du PIB), la politique montaire reste fortement expansionniste. Cette
orientation est lgitime, car compte tenu de l'importance de lcart de
production et de la baisse des cots unitaires de main-d'uvre, l'inflation
129

devrait revenir en de de l'objectif de 2 % en 2011, condition que les


anticipations d'inflation ne repartent pas la hausse. tant donn
l'intensification progressive attendue des tensions inflationnistes sousjacentes, paralllement l'acclration de la reprise et la ncessit d'ancrer
les anticipations d'inflation, il faudra commencer normaliser les taux
d'intrt et rduire l'chelle de l'assouplissement quantitatif au cours du
second semestre de 2010. Un assainissement plus rapide des finances
publiques permettrait une normalisation plus graduelle de la politique
montaire.
La reprise reste fragile et
ne se consolidera qu'en
2011

La poursuite du redressement des exportations grce la progression


de la demande mondiale et la faiblesse du taux de change va continuer de
soutenir la reprise en 201011. En consquence, le solde des oprations
courantes devrait s'amliorer, tout en restant dficitaire, toutefois, jusqu' la
fin de 2011. La reconstitution des stocks va soutenir temporairement la
croissance au premier semestre de 2010. Dans l'ensemble, le redressement
de la consommation des mnages vers la fin de 2009 aura t de courte
dure, refltant la hausse attendue de la TVA et la fin du dispositif de prime
la casse, alors que la lenteur de la hausse des revenus et le niveau lev de
l'inflation pseront sur la consommation en 2010. La faible progression de
la consommation et l'rosion du soutien provenant de l'ajustement des
stocks vont ralentir temporairement la croissance durant la seconde moiti
de 2010. En 2011, la pousse de la consommation des mnages, ainsi que
de l'investissement dans les secteurs des entreprises et du logement, va
consolider la reprise, malgr la poursuite de l'assainissement des finances
publiques.
Royaume-Uni : Demande et production
Quatrime trimestre
2008
Prix courants
milliards de

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Secteur public1
Secteur priv : rsidentiel
Secteur priv : autres
Demande intrieure finale
Variation des stocks2
Demande intrieure totale
Exportations de biens et services
Importations de biens et services
Exportations nettes2
PIB aux prix du march

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume


(prix de 2005)

928.5
313.6
242.8
35.8
60.0
147.0

-3.2
2.2
-14.9
17.2
-22.2
-19.3

0.3
2.1
-3.2
1.7
1.8
-6.6

2.2
0.8
0.3
-14.4
3.5
4.2

-2.2
2.2
-14.0
18.2
-8.2
-23.5

1.0
1.1
-1.2
-10.7
1.5
1.3

2.6
0.8
1.5
-12.5
4.0
5.2

1 484.9
1.7
1 486.6

-4.1
-1.2
-5.3

0.1
1.4
1.5

1.6
0.2
1.8

-3.2

0.7

2.1

-2.7

1.9

2.1

422.4
460.6
- 38.2

-10.6
-11.9
0.7

6.6
6.9
-0.2

8.0
5.2
0.6

-4.8
-3.8

6.8
5.4

8.1
5.8

1 448.4

-4.9

1.3

2.5

-3.1

2.2

2.6

Note : Des prvisions trimestrielles dtailles sont disponibles dans lannexe statistique pour les sept pays
principaux, la zone euro et lensemble de lOCDE.
1. Y compris les entreprises publiques et nationalises.
2. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

130

Le march du travail est


proche du bas de cycle

Le nombre total d'heures travailles a amorc une hausse, et le march


du travail devrait atteindre le bas du cycle au second semestre de 2010. La
reprise se fera pas mesurs, puisque l'emploi public devrait flchir, et que
les entreprises peuvent dans un premier temps faire face au raffermissement
de la demande grce des gains de productivit et une lvation de la
dure du travail. Lorsque l'activit s'acclra en 2011, le march de l'emploi
devrait connatre des amliorations plus substantielles, et le chmage
commencer se rsorber progressivement aprs avoir culmin aux environs
de 8 %. Les hausses des salaires resteront modres durant la priode
tudie, sous l'effet de la mollesse de la conjoncture.

L'amlioration des
conditions financires
pourrait augurer une
reprise plus marque

Des risques non ngligeables entourent ces prvisions, mais ils


semblent globalement quilibrs. La normalisation des conditions
financires pourrait favoriser un rebond plus marqu de la consommation
des mnages qui, conjugu un redressement encore plus rapide des
exportations, pourrait aiguillonner l'investissement et acclrer encore la
croissance. De plus, la nette amlioration de l'tat de sant du secteur
bancaire a galement attnu les risques budgtaires associs aux amples
participations que l'tat a d prendre dans les tablissements bancaires
durant la crise. Si le renforcement du secteur financier est encourageant, ces
volutions positives court terme ne doivent pas entraver les efforts requis
pour amliorer le cadre macroprudentiel.
Royaume-Uni : Indicateurs extrieurs
2007

2008

743.9
834.0
- 90.1
14.8
- 75.3

781.0
853.2
- 72.1
32.3
- 39.8

2009

2010

2011

636
693
- 57
23
- 34

682
728
- 46
22
- 23

Milliards de $

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Balance commerciale
Solde des invisibles
Balance des oprations courantes

608.2
659.0
- 50.8
22.1
- 28.7

Pourcentages de variation

Exportations de biens et services en volume


Importations de biens et services en volume
Rsultats l'exportation1
Termes de l'change

- 2.8
- 0.7
- 9.3
1.1

1.1
- 0.5
- 1.4
1.1

- 10.6
- 11.9
0.9
- 0.8

6.6
6.9
- 1.2
- 0.3

8.0
5.2
0.3
- 0.5

1. Ratio du volume des exportations sur le march correspondant pour le total des biens et services.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

Les responsables de
l'action publique sont
confronts des
difficults considrables

Les risques la hausse sont contrebalancs par des difficults


considrables lies situation budgtaire, dont la rsolution aura une
influence sur les rendements obligataires et les anticipations d'inflation. Si
les rendements obligataires progressent plus vite que prvu, ou si les
anticipations d'inflation s'cartent encore davantage de l'objectif de la
Banque d'Angleterre, les autorits pourraient se trouver contraintes de
durcir les politiques budgtaire et montaire plus rapidement pour prserver
la crdibilit de l'action publique. Les estimations de la perte de production
potentielle enregistre durant la crise tant des plus incertaines, en
particulier dans le secteur financier, le niveau relativement lev de
l'inflation pourrait aussi tre le signe d'un cart de production moins
131

important que prvu. En d'autres termes, la situation budgtaire sousjacente pourrait tre encore plus dfavorable et les tensions inflationnistes
s'aggraver plus vite qu'on ne s'y attendait, imposant du mme coup un
resserrement plus prompt et plus radical.

132

CANADA

Aprs avoir atteint le creux de la rcession, l'conomie connat un rebond vigoureux, sous l'effet du
redressement du commerce extrieur et des mesures prises par les pouvoirs publics. Selon les
prvisions, la reprise va ralentir paralllement au retrait des mesures de relance, la fin de la
reconstitution des stocks et au dsendettement des mnages. Le repli du chmage devrait se
poursuivre et les tensions inflationnistes rester modres tant donn la persistance de capacits
excdentaires. Le niveau lev de l'endettement des mnages demeure une source de risque de
divergence par rapport aux prvisions.
La Banque du Canada devrait commencer sans dlai normaliser son taux directeur et poursuivre
le durcissement graduel de sa politique montaire tout le long de la priode considre. Les pouvoirs
publics devraient laisser expirer les mesures temporaires de relance encore en place, afin d'viter
toute stimulation excessive de l'conomie tandis qu'elle se redresse d'elle-mme. Pour renforcer leur
crdibilit, les autorits devraient dvelopper les plans d'assainissement budgtaire rcemment
annoncs, en mettant l'accent sur les rductions des dpenses, et engager les rformes structurelles
ncessaires.
L'conomie a fortement
rebondi

Le PIB rel a rebondi en enregistrant une augmentation


impressionnante de 5 % en rythme annualis au dernier trimestre de 2009,
toutes les composantes de la demande l'exception de l'investissement non
rsidentiel et de la formation des stocks contribuant la croissance.
L'amlioration soutenue des conditions financires, le rebond de l'activit
conomique aux tats-Unis, les ambitieuses mesures de relance budgtaire
et montaire prises au Canada et l'tranger, le renforcement de la
confiance, la hausse du cours des actions, le regain de vigueur du march
du logement et le raffermissement des termes de l'change sont autant de
facteurs qui ont soutenu la croissance. Les indicateurs prliminaires
donnent penser que le premier trimestre de 2010 sera de nouveau marqu
par un bond considrable de 5.5 %.
Canada

Source : Statistique Canada ; base de donnes des perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

133

Canada : Emploi, revenu et inflation


Pourcentages de variation
2007

2008

2009

2010

2011

Emploi
Taux de chmage1

2.3
6.0

1.5
6.2

-1.6
8.3

1.7
7.9

1.8
7.2

Rmunration des salaris


Cots unitaires de main-d'uvre
Revenu disponible des mnages

5.6
3.0
5.3

4.9
4.4
5.9

0.1
2.8
1.8

4.5
0.9
3.5

4.3
1.0
4.0

Dflateur du PIB
Indice des prix la consommation
IPC sous-jacent2

3.2
2.1
2.1
1.6

3.9
2.4
1.7
1.7

-1.9
0.3
1.8
0.4

3.5
1.6
1.7
1.6

1.8
1.7
1.5
1.6

Dflateur de la consommation prive

1. En pourcentage de la population active.


2. Indice des prix la consommation excluant les huit composantes les plus volatiles.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Bien que le march du travail accuse gnralement un lger retard sur


l'conomie, cette fois-ci, tous deux ont volu de concert. Tout comme la
production, l'emploi a progress un rythme soutenu depuis le quatrime
trimestre de 2009, ramenant le taux de chmage 8.1 % au mois d'avril,
aprs le pic de 8.7 % atteint en septembre 2009. En dpit de l'amlioration
des conditions conomiques, le niveau des capacits excdentaires semble
considrable, de sorte que les tensions sur les prix demeurent faibles, mme
si les anticipations d'inflation paraissent fermement ancres aux alentours
de l'objectif officiel de 2 %. L'inflation globale s'est inscrite en de de ce
taux, mais la mesure officielle de l'inflation sous-jacente a t assez stable
et plus proche de l'objectif. Dernirement, ces deux indicateurs ont
dclr, aprs avoir t stimuls par des facteurs temporaires comme les
Jeux olympiques de Vancouver.
Canada

Source : Statistique Canada; Banque centrale du Canada.

134

La reprise repose en
partie sur des
phnomnes phmres

La reprise est favorise par un retour en force de la demande trangre


qui, selon les prvisions, est appel se poursuivre. Cependant, on ne peut
s'attendre ce que les autres facteurs expliquant la vigueur initiale de ce
redressement persistent. La consommation prive a surpris par son
dynamisme tout au long de la rcession, mais ce phnomne est d en
grande partie la souplesse des conditions montaires et la forte
progression des prts accords aux mnages. Contrairement ce qui s'est
produit dans la plupart des autres pays de l'OCDE, les mnages canadiens
ont continu d'emprunter durant la rcession, en grande partie sous forme
de crdits hypothcaires. Le ratio de la dette au revenu disponible des
mnages a donc atteint un niveau record, tout comme les prix rels des
logements. Un dsendettement s'impose, et les prix de l'immobilier
d'habitation pourraient bien diminuer mesure que la politique montaire
perdra son orientation expansionniste et que les nouvelles taxes de vente
harmonises (TVH) de l'Ontario et de la Colombie-Britannique, qui
entreront en vigueur en juillet 2010, feront monter le cot des transactions.
La croissance des dpenses de consommation devrait donc ralentir, et
l'investissement rsidentiel pourrait flchir. Enfin, l'investissement public a
progress un rythme trs rapide au dbut de la reprise la faveur du
lancement de plusieurs projets d'infrastructures, mais il ne devrait pas
connatre de nouvelles augmentations sensibles dans les temps venir.
Canada : Indicateurs financiers
2007

2008

Taux d'pargne des mnages1


Solde financier des administrations publiques 2
Balance des oprations courantes2

2.5
1.6
1.0

3.7
0.1
0.5

5.0
-5.1
-2.7

3.8
-3.4
-1.6

3.1
-2.1
-1.6

Taux d'intrt court terme3


Taux d'intrt long terme4

4.6
4.3

3.5
3.6

0.8
3.2

0.9
3.8

2.9
4.6

1.
2.
3.
4.

2009

2010

2011

En pourcentage du revenu disponible.


En pourcentage du PIB.
Taux sur les dpots 3 mois.
Obligations d'tat 10 ans.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Il conviendrait de
dliminer les mesures de
relance budgtaire et
montaire

Les gouvernements devraient laisser les mesures de relance


temporaires expirer maintenant que la reprise est fermement enracine, tout
en renforant la crdibilit de leur action en donnant davantage de dtails
sur les mesures prendre pour combler les dficits, et en les appliquant ds
que possible. Selon les prvisions, le dficit des administrations publiques
devrait diminuer en 2010 et de nouveau en 2011, mais quelques annes de
plus seront ncessaires pour revenir l'quilibre. La Banque du Canada a,
pour sa part, ralis ses dernires injections de liquidits exceptionnelles en
avril 2010. Elle devrait amorcer la normalisation de son taux directeur (qui
s'tablit actuellement 0.25 %) sans dlais, et poursuivre ce processus un
rythme modr pour atteindre un taux pratiquement neutre la fin de 2011.
La Banque du Canada peut se permettre de ne relever ses taux que
progressivement, compte tenu du fait que la fermet du dollar canadien et le
dmantlement venir des mesures de relance budgtaire assureront de fait
un durcissement des conditions conomiques, ainsi que de la faiblesse des
135

paramtres fondamentaux de la consommation, de la grande incertitude qui


entoure ces perspectives, et de l'ampleur des capacits excdentaires
persistantes.
Canada : Demande et production
Quatrime trimestre
2008
Prix courants
milliards de
CAD

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Secteur public1
Secteur priv : rsidentiel
Secteur priv : autres
Demande intrieure finale
Variation des stocks2
Demande intrieure totale
Exportations de biens et services
Importations de biens et services
Exportations nettes2
PIB aux prix du march

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Pourcentages de variation annuelle, en volume


(prix de 2002)

891.2
313.7
362.5
52.6
108.9
201.0

0.2
3.0
-10.1
13.0
-7.4
-17.4

3.3
4.6
4.7
10.5
12.7
-2.2

3.2
2.1
3.7
-2.4
4.2
5.8

1.9
4.4
-5.5
16.9
4.4
-16.6

3.2
3.4
3.8
4.2
7.0
1.5

3.2
2.0
3.8
-7.7
5.0
7.5

1 567.3
7.4
1 574.7

-1.7
-1.1
-2.8

3.8
1.0
4.9

3.0
0.3
3.3

0.7

3.4

3.1

-0.3

4.6

3.0

562.2
536.8
25.4

-14.0
-13.4
-0.4

7.6
11.4
-1.3

6.1
6.4
-0.1

-7.5
-4.0

6.6
8.6

6.8
6.3

1 600.1

-2.7

3.6

3.2

-1.2

4.0

3.2

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
Des prvisions trimestrielles dtailles sont disponibles dans lannexe statistique pour les sept pays
principaux, la zone euro et lensemble de lOCDE.
1. l'exclusion des entreprises publiques et nationalises.
2. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

L'expansion conomique
va perdre de son allant

Le rythme actuellement trs soutenu de la croissance devrait ralentir


en 2010, avant de racclrer modestement en 2011. Les exportations
seront freines par la fermet du dollar canadien, dont le taux de change a
franchi rcemment son niveau de parit avec la monnaie des tats-Unis,
avant de refluer lgrement. L'investissement des entreprises, composante
retarde des dpenses, compensera en partie le flchissement de la
consommation prive et de l'investissement public. Dans un contexte de
bonne sant financire des entreprises, de forte rentabilit, de faibles ratios
d'endettement, d'abondance des liquidits, de cot avantageux des emprunts
en termes absolus, et de baisse des prix des machines et du matriel
imports du fait de la vigueur de la monnaie et de la suppression rcente de
tous les droits de douane subsistants sur les importations de biens
d'quipement, les entreprises ne devraient gure avoir de motifs de
s'abstenir de moderniser leur stock de capital. La reconstitution des
inventaires devrait galement contribuer positivement la croissance au
cours des prochains trimestres, car contrairement la situation observe
dans nombre d'autres pays de l'OCDE, le cycle des stocks n'tait pas encore
entr dans sa phase ascendante au Canada au dernier trimestre de 2009. Le
march du travail continuera de se redresser un rythme modr, ramenant
le taux de chmage 7 % d'ici la fin de 2011. L'inflation sous-jacente
devrait se maintenir aux environs de 1.6 % pendant toute la priode
136

considre, tandis que l'inflation globale sera temporairement renforce par


des hausses de taxes sur la consommation dans certaines provinces la
mi-2010 et au dbut de 2011.
Canada : Indicateurs extrieurs
2007

2008

2009

498.8
471.5
27.3
- 13.0
14.3

530.4
505.1
25.3
- 16.0
9.2

1.1
5.8
- 2.0
3.1

- 4.7
0.8
- 3.2
4.6

2010

2011

473
480
-7
- 19
- 26

508
512
-4
- 23
- 27

Milliards de $

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Balance commerciale
Solde des invisibles
Balance des oprations courantes

385.3
408.2
- 22.9
- 13.8
- 36.7

Pourcentages de variation

Exportations de biens et services en volume


Importations de biens et services en volume
Rsultats l'exportation1
Termes de l'change

- 14.0
- 13.4
- 0.9
- 9.2

7.6
11.4
- 2.4
8.1

6.1
6.4
- 2.2
1.1

1. Ratio du volume des exportations sur le march correspondant pour le total des biens et services.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Les incertitudes qui


entourent ces
perspectives peuvent
jouer dans les deux sens

On note la fois des risques de divergence la hausse et la baisse


par rapport aux prvisions, eu gard un phnomne d'effervescence des
prix sur les marchs du logement et des actions et la ncessit connexe,
pour les mnages, de se dsendetter. Une grande partie d'entre eux
pourraient avoir du mal rembourser leurs dettes lorsque les taux d'intrt
remonteront. Le Canada pourrait galement voir sa situation se dgrader sur
le front du commerce extrieur, car la reprise mondiale est teinte
d'incertitude et pourrait rserver des surprises tant positives que ngatives.

137

AUSTRALIE

Aprs avoir bien rsist la crise en 2009, lconomie australienne devrait connatre une croissance
vigoureuse en 2010 et 2011, suprieure son rythme tendanciel. Lexpansion de lactivit, tire par
la forte progression des exportations et la demande intrieure, pourrait atteindre 3 et 3 pour cent
au cours de ces deux annes et devrait saccompagner dune baisse du taux chmage moins de 5 %
en fin 2011, dans un contexte dinflation modre.
La gestion de sortie de crise pose moins de difficults en Australie que dans la plupart des autres
pays de lOCDE. Le resserrement en cours des politiques montaire et budgtaire est bienvenu
compte tenu du redressement de lactivit. Le maintien dune croissance robuste et quilibre
moyen terme requiert de renforcer les capacits doffre de lconomie, y compris dans le secteur
immobilier o la demande, soutenue par limmigration, devrait rester forte.
La reprise de lconomie
est bien engage

Le PIB sest accru de 2 pour cent en glissement annuel au dernier


trimestre de lanne 2009, grce une demande intrieure vigoureuse, tire
par une forte hausse de la consommation et des investissements publics. Ce
dynamisme de lactivit ne semble gure avoir flchi au dbut 2010. Le
climat des affaires et la confiance des entreprises sont levs. Les firmes
ont sensiblement revu en hausse leurs plans dinvestissement notamment
dans le secteur minier o la demande soutenue des pays asiatiques sest
Australie

1.

Le taux de chmage ajust prend en compte le changement du nombre d'heures travailles. Il est calcul en supposant que les
personnes incluses dans la population active dsirent travailler le mme nombre d'heures par mois qu'en moyenne entre
janvier 2001 et octobre 2008.

Source: OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques de lOCDE, no 87 et Australian Bureau of Statistics, cat no 6202.0.

138

traduite par un rebond marqu des termes de lchange et une hausse des
profits. Les conditions sont aussi favorables dans le secteur immobilier o
les prix augmentent rapidement. Le taux de chmage a recul 5.4 % en
avril 2010, ce qui contribue maintenir un haut niveau de confiance des
mnages. Toutefois, l'volution des salaires est reste modre en raison de
la sous-utilisation relativement importante de la main duvre cause par
la baisse du nombre moyen dheures travailles. Linflation sous-jacente
continuait de flchir au premier trimestre 2010 environ 3 %, alors que
linflation totale se redressait 2.9 %, pousse par la remonte des prix de
lnergie et des services financiers.
Australie : Demande, production et prix
2006
Prix courants,
milliards de
AUD

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale
Exportations de biens et services
Importations de biens et services
Exportations nettes1
PIB aux prix du march

2007

2008

2009

2010

2011

Percentage de variation, en volume


(prix de 2007/2008)

586.9
179.4
287.8
1 054.0
0.1
1 054.1

4.8
3.3
9.7
5.9
0.8
6.7

2.7
3.3
9.7
4.7
-0.4
4.3

2.2
2.9
-0.4
1.6
-0.5
1.0

2.6
3.7
8.0
4.3
0.7
5.0

3.2
1.8
7.8
4.3
0.0
4.4

209.1
221.3
- 12.2

3.3
12.2
-1.7

2.6
11.1
-1.8

0.6
-7.8
1.9

4.5
13.4
-1.9

6.5
9.6
-0.9

1 041.9

4.9

2.2

1.4

3.2

3.6

Dflateur du PIB

4.0

6.5

0.3

4.6

3.7

Pour mmoire
Indice des prix la consommation
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Taux d'pargne des mnages2
Solde des administrations publiques3
Balance des oprations courantes3

_
_
_
_
_
_

2.3
3.2
4.4
1.5
1.7
-6.1

4.4
3.8
4.2
1.6
0.3
-4.4

1.8
3.0
5.5
4.3
-3.9
-4.1

3.0
2.7
5.2
2.8
-3.2
-3.2

2.7
2.7
4.9
3.0
-2.4
-2.8

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du revenu disponible.
3. En pourcentage du PIB.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

La politique montaire se
resserre

Suite lamlioration de la situation conomique et financire, la


garantie publique accorde aux tablissements financiers pour leurs
emprunts sur les marchs internationaux lors de la crise a t leve en
avril 2010. La Reserve Bank of Australia a resserr les conditions
montaires en relevant son taux cash de 3.0 % 4.5 % entre octobre 2009
et mai 2010. Aprs leur redressement au cours de lanne 2009, le march
boursier et le taux de change effectif se sont stabiliss autour de leur niveau
du dernier trimestre 2009. LOCDE table sur une poursuite du resserrement
montaire au cours de la priode de projection.

139

Le dficit budgtaire
devrait se rduire

Le dficit des administrations, qui a atteint prs de 4 % du PIB


en 2009, devrait flchir en 2010 et 2011 du fait de la reprise et du
ralentissement de la hausse des dpenses publiques induit par lpuisement
des mesures temporaires du stimulus. Selon le budget 2010/11, les autorits
vont restreindre la croissance relle des dpenses moins de 2 % par an en
moyenne, jusqu ce quun surplus budgtaire de 1 % du PIB soit atteint.
Les nouvelles initiatives de dpenses, qui concernent principalement la
sant, les infrastructures, la formation et les nergies renouvelables, ont t
compenses par des conomies dans dautres domaines. Du fait du
renforcement de lactivit et du resserrement budgtaire, le gouvernement
table dsormais sur un retour lquilibre des comptes publics en 2012/13,
soit trois ans plus tt quanticip auparavant.

Lexpansion devrait tre


solide en 2010 et 2011

La hausse de la demande prive tire par les investissements des


firmes et leur mouvement de restockage devrait prendre le relai de la
demande publique comme moteur principal de la reprise en 2010 et 2011.
Les entreprises du secteur minier devraient en particulier bnficier du
dynamisme des marchs asiatiques et du redressement important des termes
de lchange. Ces dveloppements, joints la hausse des investissements
immobiliers, devraient amliorer la situation de lemploi. Toutefois, le
rythme de baisse du chmage devrait tre frein par laugmentation du
nombre dheures travailles. La consommation devrait se renforcer,
dautant que les mnages pourraient bnficier dun effet richesse positif li
la hausse des prix des actifs immobiliers et financiers. Compte tenu du
maintien dun cart de production ngatif au cours de la priode de
projection, linflation pourrait se stabiliser autour de 2 pour cent en 2011.

Il ne faut pas sousestimer les risques


affectant ces perspectives

Lamlioration de la confiance et la hausse des termes de lchange


pourraient induire une demande plus dynamique requrant un resserrement
plus rapide de la politique montaire. Mais, des risques ngatifs psent
aussi sur la force de la reprise de la zone OCDE et lvolution des marchs
financiers internationaux.

140

AUTRICHE

La reprise devrait saffirmer en 2010 et 2011 la faveur du raffermissement de la demande


extrieure et de politiques largement favorables. Mme dans ces conditions, le chmage et le
ralentissement de lactivit persisteront pendant toute cette priode, ce qui maintiendra linflation
contenue.
Un programme dassainissement des finances publiques a t annonc pour 2011, mais le dtail des
mesures envisages nest pas encore connu. Elles devraient tre conues pour stimuler la croissance
potentielle et rduire les dpenses publiques par des gains defficience. Des rformes budgtaires et
administratives de grande ampleur seront ncessaires pour que les conomies budgtaires soient
durables.
La reprise est en marche

La croissance conomique est devenue positive au second semestre de


2009, aprs quatre semestres de rcession conscutifs. La reprise a t
essentiellement tire par les exportations, dans un contexte de renforcement
de la demande mondiale. La croissance de la consommation prive, bien
que faible, a t stable, et lAutriche est lun des rares pays de la zone euro
qui a enregistr une croissance positive de la consommation prive en 2009.
Ceci reflte un ensemble de facteurs positifs (baisses de limpt sur le
revenu des personnes physiques, recul de linflation et accords salariaux
favorables aux salaris) et ngatifs (aggravation du chmage et perte de
confiance). En revanche, linvestissement a continu de diminuer sous
Autriche

1.

Taux trimestriels annualiss.

2.

Calcul comme carts de la moyenne exprims en cart-types.

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87 et Eurostat.

141

Autriche : Demande, production et prix


2006
prix courants
milliards d'

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2005)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

138.9
47.4
55.4
241.7
2.8
244.5

0.8
2.0
3.2
1.6
0.1
1.9

0.5
3.0
0.4
1.0
-0.1
1.0

0.8
1.0
-7.5
-1.1
-0.7
-1.5

1.1
1.3
-3.6
0.1
0.2
0.5

1.6
0.5
2.8
1.6
0.1
1.7

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

144.9
133.5
11.4

9.1
6.8
1.6

-0.3
-1.5
0.6

-15.0
-13.1
-1.8

4.0
1.5
1.3

7.7
6.8
0.8

PIB aux prix du march

255.9

3.4

1.8

-3.4

1.4

2.3

2.2

2.3

1.9

1.2

1.0

256.3
_
_
_
_
_
_

3.5
2.2
2.6
4.4
11.3
-0.5
3.6

2.0
3.2
2.7
3.8
12.0
-0.5
3.3

-3.5
0.4
1.2
4.8
11.0
-3.4
2.3

1.5
1.4
1.5
4.9
9.6
-4.7
3.0

2.4
1.0
1.0
5.0
9.7
-4.6
3.4

Dflateur du PIB
Pour mmoire
PIB sans ajustements jours travaills
Prix la consommation harmonis (indice)
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage2
Taux d'pargne des mnages3
Solde des administrations publiques4
Balance des oprations courantes4

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. Sur la base de l'enqute de la population active.
3. En pourcentage du revenu disponible.
4. En pourcentage du PIB.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

leffet de lvolution incertaine de la demande et de conditions financires


toujours restrictives. Plus rcemment, lamlioration de la confiance des
entreprises et lacclration de la production industrielle laissent augurer
une poursuite de la reprise aprs la pause du dbut de 2010 due aux
mauvaises conditions climatiques.
Le march du travail
samliore

La situation du march du travail reste difficile mais un retournement


de conjoncture semble soprer. Au dernier trimestre de 2009, lemploi
sest redress, aprs de fortes baisses au premier semestre de lanne. Cette
hausse a t alimente par le secteur des services, alors que lindustrie
manufacturire a continu de supprimer des emplois. Le taux de chmage a
commenc dcliner, bien quil reste lev. Le nombre d'heures travailles
par personne occupe, qui avait fortement baiss pendant la rcession,
semble stre rcemment stabilis, et le nombre de personnes participant
des dispositifs de chmage partiel a t pratiquement divis par deux entre
la mi-2009 et mars 2010.

Les pressions
inflationnistes sont
restes contenues

Les pressions inflationnistes ont t contenues, mme si linflation


globale a atteint 1.8 % en mars principalement cause du renchrissement
des prix de lnergie. Par contraste, linflation sous-jacente a ralenti lanne
dernire, attnue par le flchissement de la conjoncture.

142

Les marchs des capitaux


sont en voie de
normalisation

Les carts sur les obligations publiques autrichiennes par rapport


lAllemagne se sont rduits, revenant un niveau proche davant la crise.
Ces derniers mois, les cours des actions se sont stabiliss, revenant
environ la moiti de leur pic davant la rcession. Le crdit total a continu
de se contracter, refltant la fois des facteurs se situant du ct de la
demande et de loffre, mais le crdit aux mnages a lgrement progress.
La hausse des cots de couverture des risques (principalement du fait des
oprations ltranger) a pes sur la rentabilit des banques autrichiennes
en 2009, bien quelles aient profit de leurs bnfices dexploitation.

Les politiques
macroconomiques
seront moins stimulantes

En 2010, la demande intrieure restera soutenue par le programme de


relance budgtaire mis en uvre en 2008-09, et par une orientation
favorable de la politique montaire. Toutefois, en 2011, le soutien
montaire et budgtaire devrait sattnuer. Le gouvernement compte
entamer un programme dassainissement des finances publiques en 2011
pour ramener le dficit budgtaire moins de 3 % du PIB dici 2013. Ce
programme sappuiera la fois sur des rductions des dpenses et des
hausses dimpts, mais les mesures dtailles nont pas encore t
dvoiles. Cest pourquoi lOCDE ne les intgre pas dans ses projections,
qui misent sur un dficit des administrations publiques demeurant lev
4.6 % du PIB et une dette publique slevant plus de 73 % du PIB en
2011.

Laugmentation des
exportations devrait
doper la croissance

La reprise de la demande extrieure et la dprciation rcente des taux


de change rels devraient stimuler les exportations, augmentant la
croissance du PIB en 2010 comme en 2011. La vigueur des exportations sur
le moyen terme sera, cependant, troitement tributaire de lvolution de la
comptitivit des prix, qui sest dtriore en 2009. La faible utilisation des
capacits devrait brider la croissance de linvestissement des entreprises en
2010. Toutefois, la faveur de lamlioration des perspectives et du faible
niveau des taux dintrt rels, linvestissement devrait sacclrer en 2011.
De mme, en 2010, la croissance de la consommation prive sera pnalise
par un chmage toujours lev et des hausses modres du salaire nominal.
Ces facteurs devraient sestomper en 2011, conduisant une croissance
plus vigoureuse de la consommation. Cependant, laugmentation
prvisionnelle du PIB ne sera pas suffisante pour amliorer la situation sur
le march du travail et pour oprer une rduction significative de lcart de
production. Linflation des prix la consommation devrait par consquent
rester faible. Les risques entourant cette perspective seront lis la
vigueur de la reprise mondiale et de la croissance de la demande intrieure,
compte tenu de la ncessit dassainir les finances publiques.

143

BELGIQUE

La reprise sest amorce la mi-2009, soutenue par un assouplissement des politiques budgtaire et
montaire et un rebond des changes mondiaux. Lactivit devrait se redresser progressivement.
Toutefois, le chmage continuera de crotre jusquau dbut de lanne 2011, tirant la hausse le
niveau dj lev du chmage structurel.
De nouvelles mesures dassainissement des finances publiques seront ncessaires pour assurer la
viabilit budgtaire, de prfrence par une rduction des dpenses tous les niveaux de
ladministration et des mesures visant limiter laugmentation des cots lis au vieillissement. Dans
le mme temps, des rformes du march du travail principalement en accroissant la flexibilit de la
formation des salaires et renforant les incitations la recherche demploi devraient tre engages
afin que la reprise profite lemploi.
Lactivit conomique
reprend lentement

Aprs une reprise marque de lactivit la mi-2009 soutenue par des


politiques montaire et budgtaire expansionnistes et un fort redmarrage
des exportations, lexpansion a ralenti avec la dclration de la
reconstitution des stocks. La confiance des consommateurs et ltat desprit
des chefs dentreprise continuent de samliorer, mme sils restent
infrieurs leur niveau davant la crise. Les ventes au dtail et la
production industrielle semblent reprendre un rythme relativement
modeste moyen terme. La contraction de lemploi sest interrompue vers
la fin de lanne 2009, permettant au chmage de se stabiliser aux alentours
Belgique

Source : OCDE, base de donnes des Principaux indicateurs conomiques.

144

Belgique : Demande, production et prix


2006
prix courants
milliards d'

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2007)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

163.5
71.4
67.1
301.9
5.0
307.0

1.6
2.6
5.7
2.7
0.2
2.9

1.0
3.3
3.8
2.2
-0.2
1.9

-1.7
1.6
-4.2
-1.5
-1.0
-2.5

0.7
1.2
-0.2
0.6
-0.2
0.4

1.6
1.5
3.5
2.0
0.0
2.0

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

262.0
250.4
11.6

4.4
4.4
0.2

1.4
2.7
-1.0

-12.6
-12.8
0.0

5.8
4.5
1.1

5.6
5.8
0.0

PIB aux prix du march

318.5

2.8

0.8

-3.0

1.4

1.9

Dflateur du PIB

2.2

1.9

0.9

1.6

1.3

Pour mmoire
Prix la consommation harmonis (indice)
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Taux d'pargne des mnages2
Solde des administrations publiques3
Balance des oprations courantes3

_
_
_
_
_
_

1.8
2.8
7.5
11.2
-0.2
1.6

4.5
3.8
7.0
11.5
-1.2
-2.9

0.0
0.0
7.9
15.0
-6.1
0.5

1.8
1.8
8.2
13.4
-4.9
2.0

1.4
1.4
8.3
13.1
-4.2
2.1

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du revenu disponible.
3. En pourcentage du PIB.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

de 8 % soit 2.25 points de plus que son point le plus bas un an et demi
plus tt environ. Une politique de rtention des effectifs et un recours aux
dispositifs de travail horaires rduitsont attnu la hausse du chmage.
Linflation globale est
momentanment repartie
la hausse

Aprs une priode de dflation en 2009, la hausse des prix de lnergie


a augment linflation globale environ 1 % au dbut de 2010. Dans le
mme temps, linflation sous-jacente a continu de baisser, atteignant 1 %
soit un point et demi de moins quun an auparavant. Les accords salariaux
de 2009-10 ont conduit de modestes relvements des rmunrations
relles pouvant aller jusqu 0.5 % sur la priode en question, et leffet sur
les cots salariaux a t compens par des allgements dimpt pour les
entreprises. En 2011, la progression des salaires restera probablement
faible, reflet de lvolution parallle des rmunrations chez les trois
principaux partenaires commerciaux de Belgique.

La viabilit budgtaire
doit tre un objectif
prioritaire

Le dficit du budget des administrations publiques sest creus


environ 6 % du PIB en 2009, en raison des effets des stabilisateurs
automatiques et du programme de relance budgtaire de prs de 0.75 % du
PIB, et de la hausse des dpenses salariales et de scurit sociale due
leffet dcal du mcanisme dindexation automatique. Par consquent, les
dpenses en pourcentage du PIB taient suprieures de 4 points celles de
lanne prcdente. Avant sa dmission, le gouvernement avait prvu un

145

assainissement budgtaire de 0.5 % et 1 % du PIB en 2010 et 2011, qui


sinscrivait dans le cadre dun programme dassainissement moyen terme
visant quilibrer le budget dici 2015. Ces plans, associs aux effets de
lacclration de la croissance et de la non-rptition dun certain nombre
de mesures et deffets ngatifs ponctuels du ct des recettes en 2009, en
supposant la mise en uvre de mesures supplmentaires, devraient
diminuer le dficit budgtaire 5 % en 2010 et 4.2 % en 2011. Cet
assainissement est ncessaire pour inscrire les finances publiques sur une
trajectoire de viabilit. Selon les accords interadministrations, la rduction
du dficit devra provenir, pour environ deux tiers, de ladministration
fdrale et du systme de scurit sociale, et le reste des communes et des
rgions.
Les perspectives de
croissance samliorent

Lactivit conomique sacclrera en 2010-11 la faveur de


conditions montaires toujours favorables et dune intensification des
changes mondiaux.Cependant, il faudra attendre le dbut de 2011 pour
escompter que lactivit soit suffisamment solide pour entraner une baisse
du chmage. Le principal risque qui obligerait revoir la baisse ces
prvisions pourrait tre que la reprise envisage soit trop faible pour
empcher les entreprises de licencier. Le risque en sens inverse est li au
fait quune reprise plus rapide que prvu du commerce mondial
amliorerait les perspectives lexportation.

146

CHILI

Le tremblement de terre et le tsunami qui ont frapp le Chili la fin du mois de fvrier ont
interrompu la forte reprise qui avait dbut au second semestre de 2009. La production a t
gravement perturbe dans les zones les plus touches. Toutefois, grce aux efforts entrepris pour la
reconstruction, la croissance conomique devrait connatre une forte reprise au second semestre
de 2010 et enregistrer un ralentissement par la suite, mesure que lexpansion rapide due la
reconstruction sessoufflera et que la politique conomique deviendra plus restrictive.
tant donn sa situation budgtaire favorable, le Chili est bien plac pour financer ses efforts de
reconstruction en combinant lmission de titres de la dette publique, la vente dactifs accumuls
dans les fonds de stabilisation du cuivre et des augmentations modres des taux dimposition. La
banque centrale devrait commencer dmanteler son programme de relance montaire dici peu,
mesure que la reprise sacclrera. La date exacte de laugmentation des taux dintrt dpendra
aussi des effets plus ou moins marqus au Chili de la volatilit des marchs de capitaux observe en
Europe dbut mai.
La croissance de la production enregistrait des taux denviron 7 %
Le tremblement de terre a
lorsquun
tremblement de terre et un tsunami ont frapp le Chili fin fvrier.
frapp le Chili au plus
Le chmage tait en train de diminuer aprs avoir fortement augment au
fort de la reprise
cours de la rcession, tandis que le taux dinflation, qui avait t ngatif
pendant une grande partie de lanne 2009, tait redevenu positif. Les
rgions les plus touches reprsentent prs du quart de la production
industrielle et agricole. Il est probable que la production et les exportations
en provenance de ces rgions ont t gravement touches. Cependant, les
efforts de reconstruction devraient stimuler linvestissement priv et public
au second semestre de cette anne mesure que les logements et
infrastructures de transport dtruits seront remis en tat.
Chili

1.

Indicator Mensual de Actividad Econmica, indice mensuel de l'activit conomique.

2.

Fondo de Estabilizacin Econmico y Social, fonds aliment par les revenus du cuivre.

Source : Banque centrale du Chili; Ministre des Finances, Direction du Budget.

147

Le Chili est bien plac


pour financer sa
reconstruction

La reconstruction des infrastructures endommages pourrait coter


prs de 20 milliards USD (environ 10 % du PIB) dont prs de la moiti
devrait tre finance par ltat, selon les estimations officielles. tant donn
la faiblesse de la dette publique, les actifs considrables accumuls dans le
Fondo de Estabilizacin Economica y Social (FEES) ainsi que les taux
dimposition relativement faibles, le Chili est bien plac pour financer ses
efforts de reconstruction. Malgr le cot de la reconstruction, le dficit
budgtaire devrait diminuer progressivement mesure que les recettes
publiques enregistreront une forte hausse du fait de la reprise de la demande
intrieure et du redressement considrable des prix du cuivre. Le
gouvernement envisage par ailleurs dinstaurer des hausses dimpts
temporaires. La dcision dutiliser conjointement les augmentations dimpts,
lmission de titres de la dette et les actifs accumuls dans les fonds
souverains pour financer les cots de reconstruction rduira les tensions sur le
taux de change susceptibles dtre induites par la vente dactifs libells en
dollars accumuls dans les fonds souverains afin de financer les dpenses
publiques. tant donn le cot de leffort de reconstruction, lorientation
budgtaire devrait rester expansionniste jusqu ce que cette tche soit pour
lessentiel accomplie.
Chili : Demande, production et prix
2006
Prix courants
milliards de
CLP

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2003)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

42 301.9
8 200.5
14 805.2
65 307.5
804.5
66 112.1

7.0
7.1
11.2
8.0
-0.4
7.6

4.6
0.5
18.6
7.5
0.2
7.6

0.8
6.8
-15.3
-2.8
-3.5
-5.9

5.6
5.4
12.8
7.3
1.9
9.2

3.9
4.3
17.7
7.3
0.3
7.6

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

35 619.4
23 900.8
11 718.5

7.6
14.5
-1.0

3.1
12.2
-2.6

-5.6
-14.5
3.4

3.9
16.4
-3.5

7.0
11.9
-1.2

PIB aux prix du march


Dflateur du PIB

77 830.6
_

4.6
5.5

3.7
0.3

-1.5
4.2

4.1
8.0

5.3
4.8

4.4
3.6
7.2
8.8
4.6

8.7
7.7
7.8
5.2
-1.9

0.4
2.9
9.7
-4.4
2.8

1.4
0.4
9.4
-1.8
0.2

3.3
3.3
8.9
-1.6
-0.8

Pour mmoire
Indice des prix la consommation
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Solde de l'administration centrale2
Balance des oprations courantes2

_
_
_
_
_

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du PIB.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

148

La banque centrale
devrait commencer
relever les taux
condition que les
conditions restent
favorables sur le
march

Des politiques budgtaire et montaire fortement expansionnistes, des


distorsions des chanes dapprovisionnement et la destruction dune partie du
stock de capital sont susceptibles de donner lieu une nouvelle augmentation
du taux dinflation. Le rythme des hausses de prix devrait sacclrer et
revenir lobjectif de 3 % de la banque centrale vers la fin de cette anne.
Aussi, la banque centrale pourrait commencer relever les taux dici peu afin
dassurer un retour progressif des taux neutres, supposer que le Chili ne
soit pas touch par la volatilit observe sur les marchs des capitaux dbut
mai. Par ailleurs, il existe des risques dinflation en amont, dans la mesure o
la destruction dinfrastructures et les goulets dtranglement ventuels dans le
secteur de la construction dus aux besoins considrables dans ce domaine
soumettent les prvisions dinflation un degr dincertitude
inhabituellement lev.

Aprs un fort
redressement, la
croissance devrait se
ralentir quelque peu

La forte reprise de la fin de lanne devrait tre alimente par


linvestissement li principalement la reconstruction. Outre les efforts
entrepris par le secteur public en matire de reconstruction, le gouvernement
envisage daccorder des subventions pour la rparation des logements
endommags. Le chmage, qui pourrait augmenter brivement la suite du
sisme, devrait reprendre sa tendance la baisse vers le second semestre de
lanne. Les prix levs du cuivre devraient stimuler les recettes
dexportation, mais aussi les bnfices des entreprises minires trangres et,
par consquent, les revenus des facteurs transfrs ltranger. Les
importations devraient fortement progresser paralllement la demande
intrieure. De ce fait, le compte des oprations courantes devrait devenir
dficitaire dici 2011.

Les risques qui psent


sur les perspectives
joueront dans les deux
sens

La reprise pourrait tre plus modre que prvu si le redressement de


lconomie mondiale tait plus faible quescompt, si limpact ngatif du
tremblement de terre sur lactivit tait plus marqu et plus durable et si le
dlai ncessaire pour amorcer la reconstruction tait plus long quanticip.
Inversement, la combinaison de politiques budgtaires et montaires
fortement expansionnistes avec une production potentielle moindre pourrait
galement aboutir une surchauffe ayant pour effet de renforcer la croissance
et linflation.

149

CORE

La Core est, parmi les pays de lOCDE, lun de ceux qui affichent la reprise la plus vigoureuse et ce,
grce au dynamisme de ses exportations et une politique budgtaire expansionniste. Si la relance
budgtaire a t abandonne, lexcellente tenue des exportations devrait, selon les prvisions,
contribuer vivifier la croissance de la production qui sera porte 5 pour cent en 2010 et
entranera un repli marqu du chmage.
La reprise une fois en marche, les pouvoirs publics devront viser principalement raliser lobjectif
de rduction du dficit figurant dans le plan budgtaire moyen terme et la banque centrale devra
commencer renoncer utiliser le levier montaire. Les mesures destines donner plus largement
accs des aides aux petites et moyennes entreprises (PME) qui ont t prises pour surmonter la
crise devront progressivement tre supprimes, en partie pour viter quelles ne bnficient des
entreprises non viables. Il faudra engager des rformes structurelles visant accrotre la
productivit, en particulier dans les secteurs de services, pour alimenter la croissance moyen
terme.
Lexpansion en Core a
t porte par les
exportations et la relance
budgtaire

Aprs une contraction marque au quatrime trimestre de 2008, la


production a rebondi rapidement pour atteindre 6 % au quatrime trimestre
de lanne suivante. La reprise a t tire par les exportations dynamises
par la forte dprciation du won de 25 % en termes effectifs pendant les
six mois ayant suivi aot 2008 et une forte demande de la Chine qui est
prsent destinataire dun tiers des exportations corennes. La hausse des
exportations, conjugue une politique de relance budgtaire trs
volontariste, a dclench une reprise de la demande intrieure. La relance a
Core

1.
Moyenne mobile sur 3 mois.
2.
Calcul vis--vis de 41 partenaires commerciaux.
Source : Banque de Core; Office Statistique National de Core.

150

notamment pris la forme de rductions des taux des impts sur le revenu
des personnes et sur les bnfices des socits en 2009-2010 et dun
accroissement des dpenses consacres des projets dinfrastructure
publics et la cration demplois publics temporaires pour soutenir la
consommation prive. Au dbut de 2010, lemploi dans le secteur priv, en
particulier dans le secteur manufacturier, amorait un redressement. La
confiance des entreprises est son plus haut niveau depuis 2002 et le
principal indice boursier a regagn presque 65 %, aprs sa phase de creux
en 2009, ce qui a produit des effets de richesse positifs.
Core : Demande, production et prix
2006
Prix courants
mille milliards
de KRW

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2005)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

494.9
131.9
260.7
887.5
8.7
896.1

5.1
5.4
4.2
4.9
-0.2
4.7

1.3
4.3
-1.9
0.8
0.6
1.4

0.2
5.0
-0.2
0.8
-4.6
-3.8

3.8
3.4
6.7
4.6
2.2
7.1

4.0
2.3
5.0
4.0
0.0
4.1

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

360.6
348.0
12.6

12.6
11.7
0.5

6.6
4.4
1.0

-0.8
-8.2
4.0

11.1
14.2
-1.0

12.6
11.9
0.7

PIB aux prix du march

908.7

5.1

2.3

0.2

5.8

4.7

Dflateur du PIB

2.1

2.9

3.4

2.1

2.1

Pour mmoire
Indice des prix la consommation
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Taux d'pargne des mnages2
Solde des administrations publiques3
Balance des oprations courantes3

_
_
_
_
_
_

2.5
2.0
3.2
2.9
4.7
0.6

4.7
4.5
3.2
2.9
3.0
-0.5

2.8
2.6
3.6
3.6
0.0
5.2

3.0
2.9
3.6
3.5
1.0
1.7

3.2
3.2
3.3
3.8
0.8
1.6

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du revenu disponible.
3. En pourcentage du PIB.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

ainsi que par une


amlioration des
conditions financires

Lamlioration des conditions financires qui a succd aux


turbulences subies au lendemain de la crise financire mondiale a
galement contribu au redressement de lconomie corenne. La
recapitalisation des banques laide de fonds publics et le rachat des actifs
improductifs par des tablissements financiers publics ont rtabli le secteur
bancaire. Les attitudes vis--vis du crdit bancaire sont redevenues neutres
et les primes de risque sur le march obligataire ont dclin. Les faillites de
PME ont pu tre limites grce un effort de soutien complmentaire
puisque les pouvoirs publics ont doubl le montant de leur aide financire,
fortement relev les garanties offertes par les tablissements financiers
publics pour les prts aux PME et enjoint aux banques de refinancer
151

automatiquement leurs prts aux PME. Le taux dintrt directeur est rest
de manire imprvue au niveau extrmement faible de 2 % pendant plus
dun an afin que les conditions montaires restent exceptionnellement
souples. En revanche, les dpenses du gouvernement central devraient
diminuer de 4 % en 2010. En outre, leur croissance annuelle en 2011 et au
del devra tre jugule et rester sous le plafond des 4 % en termes
nominaux si la Core veut respecter son objectif de rduction du dficit du
budget consolid de ltat (excluant lexcdent de la scurit sociale)
consistant faire passer celui-ci denviron 4 % du PIB en 2009 0.5 %
en 2013 et maintenir la dette publique en dessous de la barre de 40 % du
PIB.
La croissance de la
production devrait, selon
les prvisions, remonter
5 pour cent en 2010

En dpit des effets de la politique budgtaire, lexpansion devrait


rester de mise, la croissance de la production devant tre porte
5 pour cent en 2010, selon les prvisions, avant de flchir lgrement
pour passer seulement 4 pour cent en 2011. Bien quune partie des gains
de comptitivit imputables au dclin du won ait t annule lanne
dernire, la poursuite du regain des changes mondiaux alimentera une
croissance deux chiffres des exportations en 2010-2011. Les entreprises
intensifieront leurs investissements afin daccrotre la capacit de
production industrielle qui est dj suprieure de 10 % son niveau davant
la crise. Cependant, linvestissement public dclinera obligatoirement
lorsque les projets dinfrastructure publics inscrits dans le programme de
relance budgtaire seront achevs, tandis que linvestissement en logements
devrait demeurer lthargique compte tenu du stock lev de logements
invendus et des restrictions strictes appliques aux prts hypothcaires. La
croissance de lemploi devrait avoir un sursaut de sorte que le taux de
chmage devrait revenir la fin de 2011 au niveau de 3.2 % affich avant
la crise. Cette volution concourra acclrer les gains salariaux et
exercer une certaine pression sur linflation qui est actuellement infrieure
au pourcentage se situant au centre de la fourchette de 2 % 4 % qui
constitue lobjectif de la banque centrale. Le renforcement de la demande
intrieure aura en outre pour effet de rduire lexcdent de la balance des
paiements courants qui devrait tre ramen de 5.1 % en 2009 moins de
2 % en 2010-2011.

Les risques majeurs pour la Core, qui se classe prsent au neuvime


chiffre qui sera
rang
des grands pays exportateurs, sont principalement lis au contexte
toutefois tributaire des
volutions observes dans conomique mondial. Si la progression des changes mondiaux nest pas
la mesure de lexpansion annonce maintenant dans les prvisions pour
lconomie mondiale
2010-2011, la croissance de la production de la Core en sera affecte. De
plus, une forte variation de la valeur du won aurait des consquences sur les
exportations nettes de la Core. Sur le plan intrieur, des incertitudes psent
sur le droulement dans le temps et lampleur de la restructuration du
secteur des entreprises, et en particulier des PME. Enfin, il se pourrait que
les mnages lourdement endetts utilisent les gains salariaux pour amliorer
leur situation financire personnelle plutt que pour consommer davantage,
ce qui tendrait freiner la reprise.

152

DANEMARK

Lconomie danoise sort progressivement de la rcession, mais le redressement devrait tre modr.
Les mesures de relance continueront de soutenir la croissance en 2010, et la reprise devrait
saffermir en 2011.
Les dficits budgtaires semblent devoir rester un niveau historiquement lev au cours des deux
prochaines annes, et le gouvernement devrait adopter des mesures dassainissement une fois la
reprise installe afin de revenir une situation plus viable et contenir les tensions sur les taux
dintrt long terme. Les mesures dassainissement devront tre accompagnes de rformes
structurelles visant accrotre loffre de main-duvre.
Une reprise timide est en
cours

Lconomie danoise a amorc une lente reprise au second semestre de


2009. Le redressement est jusqu prsent tir par la demande publique et la
consommation prive, qui sest raffermie la faveur de mesures
vigoureuses de relance montaire et budgtaire. Les exportations nont que
modrment augment, en raison de lrosion de la comptitivit induite les
annes prcdentes par une inflation salariale relativement leve, une
faible croissance de la productivit et lapprciation du taux de change.
terme, la confiance des entreprises dans le secteur industriel et les services
augure dune poursuite de la reprise, mais une contraction est craindre
dans le secteur de la construction.
Danemark

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

153

La rcession a durement
frapp le march du
travail

Lemploi sest effondr et le chmage est mont en flche au cours de


la rcession, ce qui a fait baisser linflation salariale et amlior la
comptitivit. Le recul de lemploi devrait se poursuivre en 2010, mme si
lessentiel du dclin sest opr en 2009, mais il se redressera en 2011
lorsque la reprise se consolidera.
Danemark : Demande, production et prix
2006
Prix courants
milliards de
DKK

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale
Exportations de biens et services
Importations de biens et services
Exportations nettes1
PIB aux prix du march

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2000)

786.6
422.6
353.4
1 562.6
17.3
1 579.8

2.4
1.3
2.8
2.2
-0.3
1.9

-0.2
1.6
-4.8
-0.8
0.3
-0.5

-4.6
2.5
-12.0
-4.2
-2.0
-6.3

2.1
1.3
-4.2
0.6
0.9
1.2

2.7
0.5
3.4
2.2
0.0
2.2

849.6
797.7
51.9

2.2
2.6
-0.1

2.4
3.3
-0.4

-10.4
-13.2
1.2

2.4
2.5
0.0

4.9
5.4
-0.1

1 631.7

1.7

-0.9

-4.9

1.2

2.0

Dflateur du PIB

1.9

3.6

0.4

2.0

1.8

Pour mmoire
Indice des prix la consommation
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage2
Taux d'pargne des mnages3
Solde des administrations publiques4
Balance des oprations courantes4

_
_
_
_
_
_

1.7
2.0
3.6
-3.2
4.8
1.5

3.4
3.2
3.2
-2.4
3.4
2.2

1.3
1.3
5.9
3.2
-2.8
4.0

2.1
2.0
7.2
4.9
-5.5
3.2

1.8
1.7
6.9
3.5
-4.8
2.7

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. Sur la base de l'enqute de la population active, diffre du taux de chmage dclar.
3. En pourcentage du revenu disponible, consommation de capital fixe des mnages exclue.
4. En pourcentage du PIB.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

Les marchs des capitaux


et du logement se
stabilisent

Les conditions de crdit se sont assouplies et les prts bancaires aux


mnages et aux entreprises se stabilisent. Le march immobilier semble lui
aussi avoir pass le creux de la vague ; les prix nominaux des logements ne
baissent plus et les transactions reprennent. Toutefois, les stocks de
logements invendus restent importants et le dmantlement des mesures de
relance montaire et budgtaire pourrait maintenir la demande de logements
un bas niveau.

La politique montaire et
budgtaire reste
expansionniste

La banque centrale poursuit sa politique de baisse des taux dintrt


pour faire face lapprciation de la couronne induite par les carts de taux
du march montaire par rapport la zone euro. La politique budgtaire
amplifiera la dynamique imprime par les faibles taux dintrt en 2010,
grce un investissement public lev et la rforme fiscale en cours.

Des rformes
structurelles doivent
complter les efforts

Sur la priode de projection, le dficit des administrations publiques


ne devrait baisser que modrment. Le redressement de la croissance, la
dclration de linvestissement en capital fixe au niveau des
154

dassainissement des
finances publiques

administrations locales et les mesures dassainissement prvues en 2011 et


annonces par le gouvernement en avril 2010, contribueront rsorber le
dficit. Bien que les rductions des budgets dexploitation des ministres
ouvriront la voie des dpenses supplmentaires dans le domaine de
lducation et de la sant, au total, les dpenses publiques devraient
dsormais augmenter moins rapidement. Toutefois, dans un contexte de
dpassement rcurrent des objectifs de dpenses publiques ces dernires
annes, des mesures de restriction efficaces, tant au niveau de
ladministration centrale que des collectivits locales, simposent pour
contenir les tensions sur les taux dintrt long terme. En outre, en
complment des mesures prvues dassainissement budgtaire, le
gouvernement devrait envisager des rformes de nature stimuler loffre de
main-duvre.

La reprise timide devrait


se poursuivre

La reprise conomique devrait se poursuivre en 2010-11. La


consommation prive restera un important moteur de cette reprise, taye
par les mesures vigoureuses de relance montaire et budgtaire prises en
2010 et par lamlioration de la situation du march du travail en 2011.
Dans un premier temps, le redressement des exportations sera
vraisemblablement modeste en raison des pertes antrieures de
comptitivit. Toutefois, la modration salariale et le rebond conjoncturel
de la productivit devraient accrotre la comptitivit et doper terme les
exportations. Linflation globale sinscrit en hausse en 2010, sous leffet de
laugmentation des droits daccise et des prix de lnergie, mais limportant
cart de production qui persiste contiendra linflation en 2011.

Les principaux risques


sont lis au march
immobilier et aux
exportations

La croissance pourrait tre freine si le retrait des mesures de relance


de nature macroconomique devait se traduire par une chute des prix des
logements et une hausse des ventes forces de biens immobiliers. Toutefois,
le rythme de la reprise pourrait aussi tonner par sa vigueur si la
comptitivit se rtablit plus vite que prvu et permet lconomie de
bnficier davantage du rebond du commerce mondial.

155

ESPAGNE

La production devrait se stabiliser en 2010 avant de crotre de 1 % en 2011. Le taux de chmage


devrait diminuer en 2011. L'inflation globale augmentera temporairement, sous l'effet de la monte
des cours du ptrole et de la hausse des taux de la taxe sur la valeur ajoute, mais elle devrait refluer
un niveau proche de zro en 2011.
Le gouvernement a annonc des mesures supplmentaires d'assainissement budgtaire en mai, qui
devraient prendre effet en 2010 et 2011. Cet assainissement budgtaire doit tre mis en uvre ainsi
annonc. Une rforme des retraites s'impose pour assurer la viabilit des finances publiques. La
rduction du chmage trs lev passe par une rforme d'envergure du march du travail, et il
conviendrait d'amliorer l'efficacit des services de placement destins aux chmeurs. Il faudrait
mettre un terme aux programmes de soutien la construction de logements sociaux, pour leur
substituer des aides aux mnages bas revenus prenant la forme de prestations, accordes sous
conditions de ressources, spcifiquement affectes au paiement des loyers.
La production se redresse
lentement

Le PIB a augment, quoique lgrement seulement, en termes rels au


premier trimestre de 2010, aprs sept trimestres de baisse. La croissance
des exportations s'est acclre sur fond de progression des changes
mondiaux et de gains rcents de parts de march, ce qui a contribu
ramener le dficit des paiements courants 4 pour cent du PIB.
Nanmoins, la production industrielle, tire vers le bas par la poursuite de
la contraction marque de la construction de logements, ne s'est gure
raffermie. L'ample offre excdentaire de logements neufs invendus ne se
Espagne

1.

Le rapport entre le volume des exportations et les marchs d'exportation pour l'ensemble des biens et services.

2.

Pour l'acquisition de rsidences urbaines.

Source : OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n87, Instituto Nacional de Estadstica et Banco de
Espaa.

156

rsorbe que lentement, le volume de transactions sur le march de


l'immobilier d'habitation restant proche du bas de cycle atteint pendant la
crise, bien que les banques aient assoupli leurs conditions de prt. Les
ventes au dtail, en revanche, ont enregistr un net rebond, mme si le taux
d'pargne des mnages, qui s'est tabli aux alentours de 19 % en 2009,
demeure exceptionnellement lev. L'emploi a continu de reculer, et le
taux de chmage a encore augment au premier trimestre de 2010. La
monte des cours du ptrole a renforc l'inflation mesure par l'indice des
prix la consommation (IPC), mais l'atonie de la demande intrieure a
maintenu l'inflation sous-jacente en de de la moyenne de la zone euro.
Dans le secteur des services, les anticipations des entreprises laissent
augurer une hausse de la demande, et la confiance des consommateurs s'est
amliore. Dans le secteur manufacturier, les commandes et la confiance se
sont redresses grce une nette augmentation des nouvelles commandes,
qui ont presque atteint le niveau observ avant la crise , et les entreprises
prvoient d'augmenter leur production sensiblement.
Espagne : Demande, production et prix
2006
Prix courants
milliards d'

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2000)

564.6
177.5
301.2
1 043.3
3.8
1 047.1

3.6
5.5
4.6
4.2
-0.1
4.2

-0.6
5.5
-4.4
-0.6
0.1
-0.5

-4.9
3.8
-15.3
-6.1
0.0
-6.1

0.5
-0.8
-5.5
-1.2
0.1
-1.1

1.0
-1.0
-1.5
0.0
0.0
0.0

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

259.1
321.9
- 62.8

6.6
8.0
-0.9

-1.0
-4.9
1.4

-11.5
-17.9
2.8

13.0
8.2
1.0

12.4
8.4
0.9

PIB aux prix du march

984.3

3.6

0.9

-3.6

-0.2

0.9

Dflateur du PIB

3.3

2.5

0.2

0.0

0.3

Pour mmoire
Prix la consommation harmonis (indice)
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Taux d'pargne des mnages2
Solde des administrations publiques3
Balance des oprations courantes3

_
_
_
_
_
_

2.8
3.2
8.3
10.6
1.9
-10.0

4.1
3.7
11.3
12.9
-4.1
-9.7

-0.3
-0.6
18.0
18.8
-11.2
-5.4

1.4
1.9
19.1
17.5
-9.4
-4.1

0.6
0.6
18.2
17.0
-7.0
-3.3

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du revenu disponible.
3. En pourcentage du PIB.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

157

Des mesures
d'assainissement
budgtaire ont t prises

La plupart des mesures budgtaires temporaires adoptes en 2008 et


2009, essentiellement pour stimuler l'conomie, devraient tre dmanteles
en 2010, ce qui devrait se traduire par des conomies budgtaires hauteur
de 2 points de PIB. Le budget de l'administration centrale prvoit
galement des coupes dans les dpenses courantes discrtionnaires
(0.3 point de PIB). Les mesures prises au chapitre des dpenses par les
administrations rgionales comprennent des baisses des prix des produits
pharmaceutiques pays par l'assurance-maladie (0.2 point de PIB). Ct
recettes, l'augmentation de l'abattement la base de l'impt sur le revenu de
2008 a t annule en partie, et le taux normal de la taxe sur la valeur
ajoute (TVA) passera de 16 % 18 % le 1er juillet alors que le taux rduit
augmentera de 7 % 8 %. Globalement, ces mesures fiscales devraient
permettre de collecter des recettes supplmentaires annuelles reprsentant
1 point de PIB, mme si leur effet sur le solde budgtaire ne se fera
pleinement sentir qu'en 2011. Les administrations centrale et rgionales ont
adopt d'un commun accord l'objectif trs ambitieux de ne remplacer qu'un
salari du secteur public sur dix partant en retraite chaque anne compter
de 2011 (sachant que les services de sant et d'ducation, ainsi que les
petites communes, ne sont pas concerns par cet objectif). Les mesures
dassainissement budgtaire annonces en mai comprennent des baisses de
salaires des employs du secteur public en 2010, un gel des salaires et de la
plupart des retraites en 2011, ainsi que des rductions des allocations
familiales et de linvestissement public.

Le fort endettement des


entreprises et des
mnages est concentr
dans le secteur du
logement

Les ratios de crances improductives ont continu d'augmenter,


quoique un rythme ralenti, et restent modestes au regard de l'exprience
passe. En revanche, les prts douteux aux entreprises du secteur
immobilier ont fortement augment. Les banques les plus affectes par la
dgradation des portefeuilles de prts ne semblent pas avoir durci leurs
conditions de crdit. Dans le secteur des socits non financires, les flux
de trsorerie des entreprises paraissent avoir retrouv des niveaux
confortables, et l'endettement du secteur priv semble modr dans les
secteurs non lis l'immobilier rsidentiel. Le revenu disponible des
mnages continuera bnficier de la faiblesse des taux d'intrt
hypothcaires, mais sa progression sera entrave par la croissance modeste
de l'emploi et des salaires. Les taux d'pargne devraient rester levs, au
regard de l'exprience pass, les mnages rduisant la charge de leurs dettes
hypothcaires.

Une reprise lente se


traduira par la
persistance d'un
chmage lev

La croissance du PIB devrait continuer se raffermir lentement en


2010, grce la demande extrieure, mais elle devrait tre freine par la
poursuite de la contraction de l'activit dans le secteur de la construction de
logements et par l'orientation ncessairement restrictive de la politique
budgtaire. Les effets stimulants de la consommation prive et de
l'investissement se renforceront un peu en 2011, mme si tous deux
resteront assez atones. L'anne prochaine, le taux de chmage devrait
diminuer, tandis que l'inflation devrait rester modre.

158

Le comportement du
march du travail aura
une influence essentielle
sur la reprise

Des rsultats insuffisants en matire d'assainissement budgtaire


pourraient affecter la confiance des investisseurs. Une amlioration plus
lente que prvue de la situation du march de l'emploi creuserait le dficit
des administrations publiques, pserait sur la confiance des consommateurs
et dgraderait les portefeuilles de prts des banques, ce qui risquerait
d'entraner un durcissement des conditions du crdit. l'inverse, les
rcentes dispositions lgislatives destines lever les obstacles au
dveloppement du march du logement locatif pourraient dboucher sur
une augmentation de la demande, acclrant l'ajustement du march de
l'immobilier d'habitation.

159

FINLANDE

La Finlande a t svrement touche par leffondrement du commerce mondial, mais la croissance


a repris au second semestre de 2009, bien qu un faible rythme. Avec la poursuite du rtablissement
de la demande extrieure en 2010 et le renforcement de la confiance, la croissance devrait
progressivement sacclrer. Le chmage continuera probablement de crotre jusqu la fin de 2010,
avant damorcer une lente dcrue.
Aprs de nombreuses annes dexcdent budgtaire, les finances publiques affichent un dficit
en 2009, qui devrait se creuser hauteur denviron 4 % du PIB en 2010-11. Le vieillissement rapide
de la population exercera des pressions supplmentaires sur le budget de ltat et des mesures
dassainissement supplmentaires seront ncessaires pour renouer avec une situation budgtaire
solide.
La rcession a t
profonde mais a pris fin
la mi-2009

La production finlandaise a subi lune des plus fortes contractions


dans la zone de lOCDE, mais la croissance a repris au troisime trimestre
de 2009 la faveur du rtablissement des exportations et de laugmentation
de la demande des mnages. Toutefois, la reprise est lente, car la faible
utilisation des capacits et lincertitude quant lavenir psent sur
linvestissement et le dstockage se poursuit. terme, lamlioration des
carnets de commandes lexportation et le rtablissement de la confiance
des entreprises et des mnages, allis la ncessit de reconstituer les
stocks, prsagent dun renforcement de la croissance.
Finlande

1.

Pourcentage de variation par rapport au trimestre prcdent.

2.

Les sries sont centres-rduites sur la priode commenant en 1993 et prsentes en points d'cart-type.

Source : OCDE, bases de donnes des Principaux indicateurs conomiques et des Perspectives conomiques de l'OCDE, n o 87.

160

Le chmage continue
daugmenter

Le taux de chmage est pass dun point bas lgrement suprieur


6 % dbut 2008 prs de 9 % fin 2009, mme si le recul de lemploi a t
limit par le recours au chmage technique et au travail horaires rduits.
La progression du chmage se poursuivra pendant quelque temps encore,
bien qu un rythme ralenti, car les entreprises rpondront dans un premier
temps la hausse de la demande par des gains de productivit et par une
augmentation des heures travailles. Linflation salariale sest ralentie
en 2009 et devrait rester contenue, ce qui rduira les cots unitaires de
main-duvre en 201011.
Finlande : Demande, production et prix
2006
prix courants
milliards d'

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1,2
Demande intrieure totale
Exportations de biens et services
Importations de biens et services
Exportations nettes1
PIB aux prix du march

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2000)

85.8
36.8
33.3
155.9
2.2
158.1

3.3
1.0
10.6
4.3
0.2
4.4

1.3
2.4
-0.2
1.2
-0.6
0.6

-1.8
0.8
-13.4
-3.8
-2.1
-6.1

1.2
-0.1
-3.3
0.0
1.2
1.3

1.5
0.0
4.7
1.7
0.3
2.0

75.4
67.6
7.8

7.9
6.0
1.5

6.6
6.6
0.6

-24.4
-22.3
-3.4

4.8
4.0
0.7

5.7
4.6
0.8

165.8

4.8

1.2

-7.8

1.7

2.5

Dflateur du PIB

3.1

1.5

0.8

2.2

1.9

Pour mmoire
PIB sans ajustements des jours travaills
Prix la consommation harmonis (indice)
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Solde des administrations publiques3
Balance des oprations courantes3

_
_
_
_
_
_

4.9
1.6
2.4
6.9
5.2
4.2

1.2
3.9
3.5
6.4
4.1
3.0

-7.8
1.6
1.0
8.3
-2.4
1.3

..
1.7
1.8
9.4
-3.8
2.4

..
1.4
1.5
9.0
-3.8
3.1

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. Y compris la divergence statistique.
3. En pourcentage du PIB.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

La reprise devrait rester


timide

La Finlande bnficiera du fort rebond du commerce mondial.


Toutefois, la spcialisation du pays dans les biens dquipement, pour
lesquels la demande mondiale est gnralement en retard par rapport la
production, implique que les exportations ne se redresseront que
progressivement. Le trs faible ratio stocks/PIB et lamlioration des
perspectives conomiques favoriseront une reconstitution des stocks, qui
sera une source majeure de croissance en 2010. La consommation des
mnages renouera avec une croissance modre, freine toutefois par la
stagnation des revenus rels et le niveau lev du chmage. La hausse du
prix des logements, favorise par des taux dintrt trs bas et une offre
rduite, conforte la situation financire des mnages et ouvre la voie une
reprise de linvestissement rsidentiel. tant donn que lutilisation des
161

capacits dans lindustrie manufacturire est encore faible, linvestissement


des entreprises ne devrait pas redmarrer avant la fin de 2010. La hausse du
chmage semble devoir se poursuivre en 2010, avant damorcer une dcrue
en 2011, en partie sous leffet dune rduction de la population active.
Linflation a considrablement ralenti en 2009. Avec le creusement de
lcart de production et la dclration des cots unitaires de main-duvre,
linflation sous-jacente a elle aussi commenc dcrotre et devrait rester
modre, mme si une augmentation de la taxe sur la valeur ajoute (TVA)
dun point en juillet 2010 fera lgrement monter les prix la
consommation.
Lassainissement des
finances publiques est
essentiel

La forte contraction de la production et des mesures de relance ont


provoqu un dficit budgtaire en 2009, pour la premire fois depuis 1997.
Les dficits devraient se creuser encore en raison de latonie de la
croissance et de la dtrioration du march du travail, pour atteindre
environ 4 % du PIB en 2010 comme en 2011. La dette publique brute
(selon la dfinition de Maastricht) augmentera plus de 60 % du PIB
en 2011. A plus long terme, lassainissement dores et dj dcid, qui
prvoit une hausse de la TVA en juillet 2010, est insuffisant pour restaurer
la viabilit des finances publiques. Laugmentation envisage des taxes sur
lnergie en 2011 rduirait le dficit denviron un demi point de
pourcentage du PIB par rapport la prvision actuelle, mais des mesures
supplmentaires seront toutefois ncessaires. La Finlande subira une
pression considrable du vieillissement de sa population sur ses dpenses.
Des rformes structurelles visant augmenter le taux dactivit, amliorer
la viabilit du systme de retraite et accrotre lefficience du secteur
public amlioreraient le potentiel de croissance moyen terme et, par
consquent, les perspectives budgtaires.

La principale incertitude
touch concerne la
vigueur des exportations

La dpendance de la Finlande lgard des exportations et sa


spcialisation dans les biens dquipement soumis une demande volatile
la rendent particulirement vulnrable aux alas de la conjoncture
conomique internationale. En outre, la comptitivit sest dgrade depuis
quelques annes, ce qui jette un doute sur la capacit des exportateurs
profiter pleinement du rebond de la demande mondiale. En revanche, un
rebond plus marqu de la demande de biens finlandais et un euro plus faible
stimuleraient les exportations et la croissance de la production. La rcession
a acclr le dclin relatif de la sylviculture et des industries
manufacturires, et lon ignore encore dans quelle mesure ce dclin sera
permanent.

162

GRCE

La Grce senlise dans la rcession dans le sillage de la crise internationale et mesure que prend
effet le ncessaire programme daustrit budgtaire. La baisse du PIB en termes rels devrait
ralentir au cours de la priode de projection grce au redressement de la demande extrieure.
Laffaiblissement conomique et la hausse du chmage, qui se prolongeront jusquen 2011,
maintiendront linflation trs basse.
Un assainissement profond et durable des finances publiques coupl des rformes structurelles sont
indispensables pour restaurer la confiance et renouer avec la croissance. Laccord conclu au dbut
du mois de mai 2010 avec la Commission europenne (CE), la Banque centrale europenne (BCE) et
le Fonds montaire international (FMI) a accru la crdibilit de lajustement budgtaire, ce qui
devrait abaisser les cots demprunt et stabiliser le niveau de la dette publique. La matrise des
dpenses publiques, avec la rforme du systme de retraite, et lamlioration de lefficience du
secteur public sont cruciales pour la russite du programme. La viabilit des comptes des
administrations bnficierait aussi du renforcement de la croissance, qui ncessite des rformes
structurelles de grande ampleur sur les marchs des produits et du travail, ainsi que des ajustements
des prix relatifs afin de restaurer la comptitivit.
Lconomie est en
rcession

La contraction de lactivit, qui avait commenc en 2009 dans le


sillage de la crise internationale, sest poursuivie en 2010. Le PIB rel a
baiss denviron 3 pour cent en rythme annuel au premier trimestre.
Linvestissement, surtout dans le logement, a accus une forte baisse, sur
fond de restriction des conditions de financement et de laffaiblissement de
la confiance. La consommation prive a galement diminu sous leffet de
la faiblaisse du march du travail et le ralentissement des crdits.
Grce

1.

Pourcentage de variation en glissement annuel.

2.

Budget du gouvernement en pourcentage du PIB, calculs de l'OCDE.

Source : OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques de lOCDE, no 87 et Office des comptes publics grecs.

163

Le chmage sest accru 12 % en fvrier. Laugmentation des carts de


taux et des cots de refinancement comprime les bilans des banques et la
dgradation du march du travail et de la croissance des crdits. Le climat
conomique a continu de se dtriorer au premier trimestre de 2010 freine
lexpansion du crdit. Linflation sous-jacente est reste faible en raison du
marasme conomique croissant, bien que linflation globale ait grimp
4.7 % en avril, du fait de la hausse des impts indirects et des prix des
produits de base. Le diffrentiel dinflation par rapport la moyenne de la
zone euro stablissait environ 2 points de pourcentage dbut 2010.
Grce : Demande, production et prix
2006
prix courants
milliards d'

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1,2
Demande intrieure totale

152.9
34.3
45.3
232.5
0.3
232.8

3.3
8.4
4.6
4.3
0.8
5.0

2.3
0.6
-7.4
0.1
1.1
1.0

-1.8
9.6
-13.9
-2.5
-0.1
-2.5

-3.7
-9.7
-12.5
-6.1
-2.2
-8.0

-3.6
-6.3
-11.5
-5.3
0.0
-5.3

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

47.5
69.8
- 22.3

5.8
7.1
-1.2

4.0
0.2
0.9

-18.1
-14.1
0.7

3.3
-13.9
5.0

5.9
-6.6
3.1

PIB aux prix du march


Dflateur du PIB

210.5
_

4.5
3.0

2.0
3.5

-2.0
1.3

-3.7
0.8

-2.5
0.3

_
_
_
_
_

3.0
3.0
8.3
-5.4
-14.4

4.2
4.1
7.7
-7.7
-14.6

1.3
1.3
9.5
-13.5
-11.2

3.0
3.0
12.1
-8.1
-8.9

0.3
0.3
14.3
-7.1
-6.7

Pour mmoire
Prix la consommation harmonis (indice)
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Solde des administrations publiques3
Balance des oprations courantes4

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. Y compris l'erreur statistique.
3. Sur la base des comptes nationaux, en pourcentage du PIB.
4. Sur la base des rglements, en pourcentage du PIB.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Un assainissement
durable des finances
publiques est une priorit
fondamentale

Un effort considrable et acclr dassainissement des finances


publiques est en cours pour ramener le dficit public moins de 3 % du PIB
en 2014, contre 13 pour cent estim en 2009. Plus de la moit de ce
rquilibrage devraient avoir lieu en 2010 et 2011, la faveur dun ensemble de
mesures portant la fois sur les recettes et les dpenses. Ces mesures ont t
votes pour 2010 et leur mise en uvre est actuellement en bonne voie. LOCDE
prvoit que le dficit des administrations publiques stablira 8.1 % du PIB
en 2010, chiffre conforme lobjectif officiel, compte tenu de ladoption de
mesures dajustement reprsentant environ 7 pour cent du PIB. Toutefois, la
rsorption structurelle du dficit est en partie compense par la dtrioration
conjoncturelle induite par la faiblesse de lactivit et le niveau lev des
paiements dintrts. Pour 2011, il est suppos quune baisse supplmentaire du
dficit environ 7 % du PIB devrait intervenir sur la base des mesures ayant fait
lobjet dun accord avec la CE, la BCE et le FMI dans le cadre du programme
164

daide. Les projections sappuient sur lengagement pris par le gouvernement de


poursuivre lassainissement et sur la conditionnalit implique par laccord de
politique conomique. Paralllement la mise en uvre rigoureuse du
programme de rduction du dficit dans les annes venir, il sera impratif que
les autorits intensifient leurs efforts plus long terme pour mener un
assainissement durable des finances publiques, grce des mesures bien conues
et quantifies visant liminer le dficit structurel. cet gard, les rformes
annonces du systme de retraite et les initiatives pour accrotre lefficience du
secteur public sont bienvenues. Ladoption prvue de rgles budgtaires et la
cration dune commission parlementaire indpendante dvaluation budgtaire
aideront aussi renforcer la crdibilit et la viabilit de leffort dassainissement.
Il faut attentivement
surveiller les risques
potentiels dans le secteur
financier

Le volet financier du programme dassistance visant accrotre la


liquidit du systme bancaire devrait aider le crdit soutenir lactivit mesure
que celle-ci se redresse. Nanmoins, la supervision bancaire doit surveiller les
risques associs la dtrioration de la qualit des actifs et la croissance des
crances douteuses induites par laffaiblissement de lconomie.

La baisse de la
croissance va ralenir

Lactivit conomique devrait encore se contracter la fois en 2010 et


2011 respectivement de 3 pour cent et 2 pour cent sous le poids de laustrit
budgtaire, des conditions restrictives sur le crdit et du climat conomique
morose. La baisse du PIB rel devrait ralentir au cours de la priode de
projection, mesure que les incertitudes entourant le programme
dassainissement se dissipent et que les rformes structurelles propices la
croissance sont mises en uvre. Le dploiement plus rapide des fonds structurels
de lUE devrait galement soutenir lconomie. Leffet stimulant de ces facteurs
pourrait tre renforc par le redressement des exportations dans le secteur du
transport maritime et du tourisme, car la demande internationale saffermit et la
comptitivit samliore grce la modration des cots unitaires de main
duvre. Le chmage se stabilisera aux alentours de 14 % en fin 2011. Latonie
de lactivit et la hausse du chmage maintiendront linflation un niveau peu
lev, plus bas que dans la moyenne de la zone euro en 2011. Toutefois, le retour
une croissance positive et plus durable exigera des rformes structurelles
acclres sur les marchs du travail et des produits qui comptent toujours parmi
les plus rigides de la zone de lOCDE.

Il existe un risque
dvolution plus
dfavorable que prvu

Des risques trs importants sont attachs ces prvisions. Une forte
opposition sociale aux mesures daustrit pourrait compromettre la mise en
uvre du programme budgtaire. La faiblesse de lactivit et les carts de taux
importants pourraient davantage affecter le secteur financier que prvu, et ceci
malgr le soutien qui a t apport. Une lente mise en uvre des rformes
structurelles qui auraient d tre lances depuis longtemps dans le secteur public
pourrait nuire la comptitivit, freiner la croissance et accrotre les risques pour
la viabilit des finances publiques. Lenvironnement externe, notamment le
rythme de la reprise chez les principaux partenaires commerciaux, surtout dans
les Balkans, est aussi incertain. En revanche, la demande intrieure pourrait tre
plus forte que prvu, car la taille importante de lconomie informelle peut
constituer un facteur de rsilience de la consommation, dans la situation actuelle,
et dans la mesure o les acteurs du secteur priv prennent progressivement
confiance que le processus dassainissement budgtaire fonctionne et quune
faillite budgtaire sera vite.

165

HONGRIE

Une timide reprise devrait avoir lieu en 2010 sachant que la vigueur de la croissance de la demande
extrieure sera plus que neutralise par latonie de la demande intrieure. Ce mouvement de reprise
devrait gagner en intensit en 2011 mesure que sapaiseront les influences contraires dues la
morosit persistante du march du travail et la duret des conditions de crdit. Linflation devrait
oprer un repli sensible jusqu la fin de 2011, les effets de base des hausses dimpt de lanne
prcdente tendant seffacer et les carts ngatifs de chmage et de production risquent de
persister un certain temps.
Laptitude immdiate de la Hongrie matriser la croissance des dpenses publiques a donn
confiance aux investisseurs, contribu soutenir la monnaie et favoris la rduction des carts de
taux dintrt sur les obligations dtat et les obligations de socits. Tous ces facteurs, conjugus
la perspective dune inflation faible, ont permis la banque centrale de baisser fortement ses taux
directeurs de six points de pourcentage depuis la fin de 2008. Pour entretenir la confiance des
investisseurs, il est capital que les pouvoirs publics poursuivent lassainissement budgtaire dans le
respect du cadre budgtaire moyen terme adopt rcemment. Si les administrations locales
sengageaient sur la voie dun dpassement de leurs crdits pendant cette anne marque par la
tenue dlections, il faudrait prendre des mesures compensatoires.
La Hongrie merge dune
profonde rcession

Lanne 2009 a t marque par un ralentissement de la contraction


de lactivit conomique d au redressement rapide du commerce
mondial qui a donn un coup de fouet aux exportations. La dgradation
de la consommation prive a en consquence elle aussi marqu le pas de
mme que le dstockage. Aprs un dcrochage spectaculaire pendant la
rcession mondiale, la production industrielle a renou avec une pente
ascendante
en
septembre 2009.
Le
volume
du
Hongrie

Source: OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n87 et Eurostat.

166

commerce de dtail a galement eu tendance augmenter ces derniers


mois. Nanmoins, la production dans le secteur de la construction a
poursuivi le dclin amorc au dbut de 2010 et le taux de chmage a
atteint 11.4 % en fvrier, soit le chiffre le plus lev enregistr depuis
quinze ans.
Hongrie : Demande, production et prix
2006
Prix courants
milliards de
HUF

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

12 800.2
5 423.2
5 161.3
23 384.7
711.3
24 096.0

0.4
-7.4
1.6
-1.2
0.0
-1.2

-0.5
-0.8
0.4
-0.4
1.1
0.7

-7.5
-1.1
-6.5
-5.9
-5.8
-11.5

-3.1
-0.4
-2.3
-2.3
3.8
0.6

2.0
0.0
5.1
2.2
0.2
2.4

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

18 329.7
18 494.9
- 165.2

16.2
13.3
2.1

5.6
5.7
0.0

-9.1
-15.4
5.1

8.4
9.3
0.0

6.3
5.6
1.0

PIB aux prix du march


Dflateur du PIB

23 930.8
_

1.0
6.0

0.4
3.4

-6.2
5.3

0.2
3.2

3.2
1.8

8.0
6.2
7.4
-4.9
-6.5

6.0
5.6
7.9
-3.8
-7.1

4.2
4.4
10.1
-3.9
0.2

4.5
4.2
11.0
-4.5
0.8

2.3
2.3
10.5
-4.4
-0.4

Pour mmoire
Indice des prix la consommation
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Solde des administrations publiques2
Balance des oprations courantes2

_
_
_
_
_

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du PIB.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

La reprise sera timide dans


un premier temps avant de
prendre de la vigueur en
2011

Le redressement initial de lactivit en 2010, qui semble stre


dessin ds le dernier trimestre de 2009, sera probablement lent. La
croissance de la consommation prive devrait tre freine dans un proche
avenir par le niveau lev du taux de chmage, la ncessit persistante
pour les mnages dassainir leurs comptes et le maintien de conditions
de crdit serres. Les perspectives dans le secteur des biens faisant
lobjet dchanges sont favorables puisque la reprise mondiale stimule la
demande dexportations tandis que la comptitivit bnficie de la
faiblesse de la monnaie nationale. compter du deuxime trimestre,
linvestissement priv devrait commencer relever la tte grce la
tonicit de la demande extrieure et lamlioration progressive des
conditions de crdit dans le secteur bancaire. Mme si la reprise devrait
gagner en intensit en 2011 mesure que sapaiseront les influences
contraires qui entravent lexpansion de la demande intrieure,
lamlioration des conditions sur le march du travail sera
vraisemblablement lente.

167

Linflation globale tait de 5.9 % en mars 2010, chiffre trs


Les tensions inflationnistes
suprieur lobjectif dinflation de 3 % vis par la banque centrale.
resteront faibles
Pourtant, ce niveau lev dinflation sexplique dans une large mesure
par les hausses exceptionnelles de la TVA et des impts indirects
dcides en 2009 et par lvolution la hausse de certaines composantes
instables de lindice des prix la consommation court
terme.Nanmoins, les rpercussions des relvements dimpt sur les prix
finaux ont t moins fortes quattendu du fait que les rductions
marques des cotisations de scurit sociale et la nette rtractation de
lactivit conomique ont incit les producteurs et les dtaillants
prendre leur charge une partie du fardeau en rognant sur leurs marges.
Linflation devrait se replier sensiblement en 2010 et 2011 mesure que
les effets de base des hausses dimpt survenues en juillet seffaceront et
que les carts ngatifs de chmage et de production commenceront
limiter la capacit des entreprises de relever les prix et relcher les
tensions sur les salaires. Linflation devrait tre infrieure la fin de
2011 lobjectif de 3 % fix par la banque centrale.
Les mesures daustrit budgtaire, conjugues au plan de soutien
Le maintien de la discipline
budgtaire sera primordial financ par le FMI et lUE et au renforcement de la propension prendre
pour la confiance des des risques au niveau mondial, ont apport une contribution essentielle
la consolidation de la confiance des investisseurs en Hongrie. Ces
investisseurs
diffrents facteurs ont concouru rduire nettement les carts de risque
sur les obligations souveraines, faciliter lemprunt sur les marchs
internationaux et soutenir le taux de change, ce qui a t dterminant
pour lamlioration de la situation financire des mnages endetts en
devises. Ces facteurs, venant dajouter la perspective dune inflation
contenue, ont galement permis la banque centrale daccompagner la
reprise en abaissant les taux dintrt court terme de plus de six points
de pourcentage depuis la fin de 2008. Le rendement des bons du Trsor
trois mois est tomb en avril son plus bas niveau depuis sept ans. Pour
inspirer confiance aux investisseurs et se donner une marge de
manuvre afin dassouplir encore la politique montaire, le nouveau
gouvernement doit maintenir les dpenses sous contrle et sappuyer sur
le nouveau cadre budgtaire moyen terme. Lanne 2010 tant une
anne lectorale les administrations locales pourraient fortement
accrotre leurs dpenses. De nouvelles mesures budgtaires seront peuttre donc ncessaires pour maintenir le dficit en dessous de la barre des
4 % en 2010.
La reprise conomique en Hongrie est dans une large mesure
Les menaces qui psent sur
les perspectives de lconomie conditionne par le rythme de la reprise dans le monde et en Europe ainsi
que par la propension prendre des risques des investisseurs internationaux
hongroise composent un
tableau globalement quilibr et par lattrait les actifs hongrois. De lourdes incertitudes psent tant sur les
perspectives de croissance que sur la situation financire des pays qui sont
les partenaires commerciaux, avec des risques pesant plus ou moins sur les
perspectives conomiques de la Hongrie Il est capital que des considrations
tenant aux lections qui auront lieu dans lanne ne viennent pas parasiter
des plans dassainissement judicieusement labors et que ladministration
centrale comme les administrations locales sen tiennent une politique
budgtaire prudente et se gardent de rveiller les inquitudes des
investisseurs trangers.

168

IRLANDE

Aux prises avec une rcession profonde en 2009, lconomie irlandaise semble sur le point damorcer
un virage. La reprise sera cependant tire par des facteurs externes, car la ncessit de corriger les
dsquilibres apparus durant la phase dexpansion conomique continuera de peser sur la
consommation et linvestissement, ce qui donne penser quune reprise gnralise ne pourra se
dessiner avant un certain temps. En revanche, lamlioration de la comptitivit externe renforcera
la contribution des exportations la croissance.
Le budget de 2010 est un pilier important du processus dassainissement des finances publiques. En
particulier, le choix de mettre laccent sur la contraction des dpenses plutt que sur laugmentation
des impts semble judicieux. Un suivi constant et le respect de la discipline budgtaire demeureront
de mise. Face lampleur du dficit, le gouvernement ne doit pas droger ses objectifs budgtaires
afin de prserver la confiance et la crdibilit. Linjection de fonds publics dans le systme bancaire
marque une tape importante dans le rtablissement du secteur financier et des flux de crdit.
Le rythme de contraction
de lactivit conomique
ralentit

Le rythme de contraction marque le pas, et la production pourrait se


stabiliser aprs avoir subi lune des plus fortes baisses de la zone OCDE. Il
ressort des indicateurs de confiance publis rcemment et des tendances des
dpenses que les consommateurs irlandais entrent dans une priode de plus
grande stabilit, ce qui semble encourageant. Les donnes tires denqutes
semblent galement indiquer que le taux de contraction flchit dans le
secteur de la construction, mme si ce dernier continuera de peser
lourdement sur lactivit intrieure.
Irlande

1.

Pourcentage de variation en glissement annuel. Les effets dmographique et de la participation de la variation de la population
active mesurent la contribution respective de la variation de la population en ge de travailler et celle du taux de participation.

2.

Pourcentage de variation en glissement annuel.

Source: Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87 et Bureau de Statistiques d'Irlande.

169

Lemploi et la
main-duvre se
contractent

Lemploi sest effondr en 2009, principalement cause des


suppressions dans le btiment. Le chmage a augment rapidement en
2009, mais sest stabilis 13.4 % de la population active au cours des
quatre premiers mois de 2010. Le chmage de longue dure sest fortement
accru, et il reprsente dsormais un tiers du chmage total contre un
cinquime un an auparavant. LIrlande voit dsormais sa population active
dcliner sous leffet du recul du taux dactivit et de lmigration, tendance
qui devrait se poursuivre court terme.
Irlande : Demande, production et prix
2006
prix courants
milliards d'

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2007)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

81.3
27.2
47.7
156.2
2.9
159.1

5.6
7.7
2.1
4.9
-0.8
4.0

-0.7
1.5
-15.6
-4.7
0.1
-4.5

-7.2
-1.8
-29.7
-11.6
-1.7
-13.4

-2.7
-2.5
-19.2
-5.7
0.5
-5.1

0.6
-0.6
-1.0
0.1
0.3
0.5

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

141.0
123.5
17.6

8.6
5.7
2.9

-1.0
-2.0
0.6

-2.3
-9.3
4.9

3.7
-0.4
3.6

5.2
3.1
2.6

PIB aux prix du march


Dflateur du PIB

176.7
_

6.0
1.2

-3.0
-1.2

-7.1
-3.2

-0.7
-2.5

3.0
0.2

_
_
_
_
_

2.9
3.5
4.6
0.1
-5.3

3.1
2.7
6.0
-7.3
-5.2

-1.7
-3.4
11.7
-14.3
-2.9

-1.4
-1.4
13.7
-11.7
-0.4

0.8
0.8
13.0
-10.8
1.4

Pour mmoire
Prix la consommation harmonis (indice)
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Solde des administrations publiques2
Balance des oprations courantes2

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du PIB.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

La correction sur le
march de limmobilier
se poursuit

Les prix de limmobilier ont continu de chuter grande vitesse. la


fin de 2009, ils avaient perdu 34 % par rapport leur plus haut niveau.
Loffre excdentaire de logements vendre, par comparaison avec ce que
devrait tre le stock normal ce stade, est dapproximativement
136 000 units, soit lquivalent de la demande sur quatre ans environ.
Lactivit dans le secteur de limmobilier commercial a galement accus
une baisse marque ces derniers mois.

170

Linflation ngative
persiste en perdant
cependant de lintensit

Le rythme de linflation ngative sest ralenti depuis la fin de 2009


(- 6.6% en octobre). Linflation globale annuelle est ressortie - 2.1 % en
avril 2010 et la hausse de lIPC (excluant les cots de logement) - 2.5 %.
Linflation ngative devrait persister en 2010 en raison de latonie de la
demande et des effets retardement de lapprciation du taux de change,
mais cet effet samenuisera mesure que lanne scoulera. Daprs les
prvisions, linflation devrait redevenir positive, quoique faible, en 2011.

La reprise sera timide

Aprs une nouvelle contraction de lactivit conomique au dbut


de 2010, une croissance modeste devrait se dessiner au deuxime semestre
de 2010. Cette reprise sera tire par les exportations qui devraient plus que
compenser le nouveau recul de la demande intrieure. Le regain de la
consommation devrait manquer de vivacit cause du chmage lev et de
la baisse des revenus disponibles en termes rels. La politique budgtaire
devra rester restrictive pendant un certain temps. Mme si le taux dpargne
devrait seffriter, il restera probablement des niveaux assez levs.

Le processus
dassainissement
budgtaire en cours est
adapt aux circonstances

Le budget de 2010, qui prvoit un resserrement quivalent 2.5 % du


PIB, reprsente une contribution trs prcieuse au processus
dassainissement des finances publiques. En particulier, le choix de mettre
globalement laccent sur la rduction des dpenses plutt que sur
laugmentation des impts est judicieux. Il importe de mettre en uvre avec
rigueur les mesures dassainissement annonces et dviter tout risque de
drapage des dpenses. Lemballement de la crise des finances publiques
en Grce sest rpercut sur les marchs obligataires en gnral, et les
carts de taux irlandais ont atteint dbut mai leur plus haut niveau depuis
mars 2009. Sous leffet des actions coordonnes de grande ampleur
engages au niveau europen le 9 mai, les tensions se sont relches. Le
dficit de lIrlande reste trs lev et il importe que le gouvernement ne
dvie pas de sa trajectoire dassainissement moyen terme prvue
conformment au Pacte de stabilit et de croissance afin de prserver la
confiance et la crdibilit. Pour 2011, les prvisions ne tiennent compte que
des mesures sur lesquelles les pouvoirs publics ont donn des indications
assez dtailles. Ceci tant, le gouvernement irlandais a annonc quil
prendrait des mesures supplmentaires en 2011 afin de rapprocher le dficit
public dun niveau plus soutenable, dans le cadre de leffort pour ramener
le dficit au-dessous de 3 % du PIB dici 2014, conformment ses
engagements aux termes du Pacte de stabilit et de croissance. Un suivi
constant et le respect de la discipline budgtaire seront de mise.

Des menaces psent sur


la reprise

La stratgie budgtaire moyen terme de lIrlande repose sur un


scnario macroconomique optimiste pour laprs 2010 ; or si celui-ci nest
pas respect, le rythme du rquilibrage budgtaire et, en consquence, la
confiance des marchs, seront compromis, ce qui fera planer une menace
sur les perspectives de lconomie irlandaise. La mthode dure suivie par
lIrlande pour remettre sur pied le secteur bancaire a le mrite dtre
transparente et pourrait en dfinitive tre couronne de succs, mais il
demeure difficile davoir une vision claire de toutes les consquences de ce
processus sur les finances publiques et, en dernier ressort, pour le
contribuable. Enfin, il existe un risque que les pays et institutions de la zone
171

euro ne russissent pas rgler la crise actuelle de la dette souveraine et des


marchs obligataires. Si ce risque se concrtise, les consquences seraient
dramatiques pour lIrlande, du point de vue de la soutenabilit de la dette
mais aussi pour ses perspectives de croissance sur lhorizon des prvisions.
Point positif cependant, lamlioration remarquable de la comptitivit de
lIrlande en matire de prix et de cots pourrait la placer sur la voie dun
redressement plus rapide que prvu de la croissance dans le contexte de la
poursuite de la reprise conomique mondiale.

172

ISLANDE

Des progrs considrables ont t accomplis en terme de correction des dsquilibres conomiques
pendant la rcession. Ces progrs constituent un socle solide pour btir la reprise conomique qui
devrait samorcer, selon les prvisions, au deuxime semestre de 2010 malgr la consolidation
budgtaire importante. Selon les prvisions, la reprise devrait provenir de la demande intrieure qui
devrait tre dope en 2011 par les investissements prvus dans de grands projets lis lnergie.
Pour pouvoir atteindre les objectifs fixs en matire dassainissement des finances publiques, le
gouvernement ne doit pas dvier de la trajectoire poursuivie jusquici. Il conviendrait de renforcer,
comme prvu, le cadre budgtaire impos cette anne aux administrations locales et que la politique
montaire continue de tendre vers la stabilit de la monnaie. Les mouvements de capitaux devront
tre libraliss une fois que le plan de consolidation budgtaire moyen terme est bien en place, que
le secteur bancaire a t remis sur pied et que les rserves internationales sont appropries.
Lconomie demeure
englue dans la rcession

La profonde rcession suite leffondrement des trois principales


banques du pays en octobre 2008 a perdur jusqu la fin de 2009, comme
latteste le recul du PIB dune anne sur lautre ressortant 9 % pour le
quatrime trimestre. Les investissements des entreprises demeurent trs
faibles en raison de la morosit de la situation conomique, du
dsendettement et de la fin de grands projets forte intensit nergtique.
La consommation prive, pour sa part, semble stre stabilise, quoiqu un
trs faible niveau compte tenu des baisses sensibles enregistres
depuis 2008. Le solde des changes extrieurs de biens et de services
affiche un excdent non ngligeable depuis que la crise a clat, refltant la
chute de la demande intrieure. Nanmoins, la balance des paiements
Islande

1.

Les donnes sont non dsaisonnalises et en glissement annuel.

2.

Y compris les transferts nets.

3.

Intrts en relation avec le processus de rsolution des institutions de dpts qui ont fait faillite.

Source : Banque centrale d'Islande et Statistics Iceland.

173

courants demeure dficitaire, hauteur de 3.3% du PIB en 2009, cause du


service important de la dette. Le dclin du niveau demploi a nettement
marqu le pas au premier trimestre de 2010 et la dure moyenne du travail
sest stabilise, mais le taux de chmage a quand mme augment plus de
7.6%. Latonie sur le march du travail a continu de comprimer les taux de
salaire qui, en mars, avaient perdu 4,5 % sur lanne. Linflation sest
stabilise ces derniers mois pour stablir au taux en glissement annuel
denviron 8 %.
Islande : Demande, production et prix
2006
Prix courants
milliards de
ISK

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

679.9
285.4
397.6
1 362.9
13.5
1 376.4

5.6
4.1
-11.1
0.4
-0.6
-0.1

-7.9
4.6
-21.0
-8.5
-0.4
-8.8

-14.6
-3.0
-49.9
-20.2
0.1
-20.1

0.2
-3.0
-13.3
-2.8
0.0
-2.2

1.4
-3.5
21.2
2.9
0.2
3.1

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

376.8
584.6
- 207.8

17.7
-0.7
6.1

7.1
-18.2
10.7

6.2
-24.0
14.1

1.0
1.6
-0.2

2.0
3.7
-0.5

PIB aux prix du march


Dflateur du PIB

1 168.6
_

6.0
5.7

1.0
11.9

-6.5
8.6

-2.2
8.8

2.3
3.9

5.1
4.6
2.3
5.4
-16.3

12.7
14.0
3.0
-13.5
-18.5

12.0
14.9
7.2
-9.1
-3.3

5.7
5.0
8.7
-6.4
-0.2

4.2
4.2
8.4
-2.7
-1.8

Pour mmoire
Indice des prix la consommation
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Solde des administrations publiques2
Balance des oprations courantes2

_
_
_
_
_

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du PIB.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Les mesures visant


corriger les dsquilibres
conomiques
commencent tre mises
en oeuvre

La mise en oeuvre du programme dcrit de lAccord de confirmation


conclu avec le FMI est en cours. Le budget pour 2010 prvoit une rduction
notable du dficit du budget primaire, lequel doit tre ramen de 6 pour
cent du PIB 2 pour cent. Les mesures dassainissement budgtaire se
composent, raison dun peu plus de la moiti, de mesures de restriction
des dpenses. Les pouvoirs publics souhaitent obtenir un excdent du
budget primaire dici 2011 et un excdent du budget global dici 2013.
Lexcution de lAccord de confirmation devrait se traduire cette anne par
un pic de la dette publique qui devrait tre ensuite ramene 90 % du PIB
en valeur brute et moins de 65 % du PIB en valeur nette dici 2014. La
politique montaire vise toujours lobjectif de maintien de la stabilit de la
monnaie. Le taux de change sest apprci depuis le dbut de lanne, mais
demeure un niveau trs comptitif. La Banque centrale islandaise a

174

abaiss en mai son taux directeur de 0.5 point de pourcentage, mais les taux
rels demeurent levs compte tenu du fait que lconomie manque
cruellement de ressort. Le rgime des changes a t libralis pour les
investissements de ltranger raliss en devises, mais il ne sera possible de
lancer un nouveau mouvement de libralisation que lorsquon aura
davantage de certitudes concernant lchelonnement des financements
extrieurs et fait plus de progrs dans la restructuration du secteur financier.
La recapitalisation des principales banques a t acheve en dcembre 2009
et la recapitalisation des caisses dpargne devrait prendre fin sous peu.
Lconomie devrait
commencer se
redresser en 2010

La contraction de lactivit conomique devrait se poursuivre


pendant le premier semestre de 2010 avant une reprise lente, autour de 2 %
en 2011, grce linversion de tendance de la demande intrieure. Les
investissements dans les projets lis lnergie devraient augmenter
significativement en 2011, et soutenir lconomie. Le taux de chmage
devrait rester orient la hausse jusque vers le milieu de lanne 2010
avant de baisser graduellement 8 % la fin de 2011 tandis que le taux
dinflation reviendrait environ 4 % en 2011. Bien que le solde des
changes extrieurs de biens et de services soit appel rester largement
excdentaire selon les prvisions, les montants quil faudra verser pour
acquitter les intrts ds sur des emprunts contracts ltranger
maintiendront dans le rouge la balance des paiements courants.

Le dsendettement
pourrait peser sur la
reprise

Les principales menaces qui psent sur la reprise conomique


tiennent au dsendettement, lequel pourrait avoir pour effet de comprimer
la consommation et linvestissement privs par rapport aux prvisions, et
aux retards ventuels pris dans la ralisation de grands projets forte
intensit nergtique. Il se pourrait en effet que les exportations ragissent
plus fort que prvu la comptitivit trs leve du taux de change et que
les investissements directs de ltranger soient plus abondants que prvu.

175

LUXEMBOURG

Lconomie a subi une rcession profonde mais la reprise sest amorce, porte par la vigueur des
exportations de services financiers. Lactivit continuera de se redresser et la demande intrieure se
reprendra mesure que la confiance se rtablira et que la croissance de lemploi saffermira.
La situation budgtaire sest dtriore par suite des mesures de relance budgtaire, de
laccroissement des dpenses sociales et de la contraction des recettes fiscales. Il convient de mettre
en uvre des plans dassainissement des finances publiques mettant laccent sur la matrise des
dpenses courantes et le renforcement des institutions et des procdures budgtaires. En outre, la
rforme des retraites devrait tre une priorit.
La reprise est en marche

Lactivit a commenc se redresser au cours de la deuxime moiti


de lanne 2009, mettant ainsi un terme quatre trimestres marqus par une
contraction prononce. La croissance a t porte par une vive relance des
exportations nettes, en particulier de services financiers, conscutive la
remonte des prix des actions et lamlioration des conditions sur les
marchs de capitaux. La production industrielle est galement en
augmentation ces derniers mois la faveur d'une reprise de la demande
lexportation.

La demande intrieure
demeure atone

La demande intrieure est reste lthargique malgr le soutien de


vastes mesures de relance budgtaires. La consommation sest rtracte au
second semestre de 2009 tandis que linvestissement a poursuivi son
mouvement la baisse jusquau troisime trimestre. Les indicateurs de
Luxembourg

1.

Pourcentage de variation en glissement annuel.

Source: OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques de lOCDE, n87 et Statec.

176

la confiance des consommateurs sont remonts ces derniers mois.


Lexpansion des crdits aux mnages et aux entreprises non financires a
marqu le pas, mais il ne semble pas que loffre de crdit ait t le facteur
qui a frein de faon dcisive les prts.
Luxembourg : Demande, production et prix
2006
prix courants
milliards d'

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

11.3
5.2
6.5
23.0
0.4
23.4

2.8
2.9
12.6
5.6
-0.9
4.2

3.9
3.0
-0.1
2.5
0.5
3.2

-0.6
2.9
-14.9
-3.9
-0.5
-4.7

1.3
2.9
0.4
1.4
0.1
1.6

3.2
3.2
2.4
3.0
-0.2
2.7

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

57.7
46.9
10.7

8.8
8.3
3.6

1.5
3.3
-2.1

-7.6
-9.2
-0.2

7.0
7.6
1.5

3.5
3.4
1.4

PIB aux prix du march


Dflateur du PIB

34.2
_

6.5
3.0

0.0
5.0

-3.4
-0.7

2.7
1.2

3.1
2.0

_
_
_
_
_

2.7
2.0
4.4
3.6
9.7

4.1
3.7
4.4
2.9
5.3

0.0
0.0
5.7
-0.7
5.6

3.0
1.6
6.0
-3.8
6.3

1.9
1.9
5.8
-4.9
6.0

Pour mmoire
Prix la consommation harmonis (indice)
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Solde des administrations publiques2
Balance des oprations courantes2

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du PIB.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Le chmage a augment

Le chmage sest stabilis prs de 6 % depuis juin 2009, alors quil


stablissait environ 4.5 % avant la crise ; car, la croissance de lemploi a
marqu le pas. Prs de 1 % des travailleurs taient encore soumis un
rgime de chmage partiel en janvier et le nombre de bnficiaires de
mesures actives visant le march du travail a augment au cours de lanne
coule. Des signes timides donnent penser que lemploi commence se
redresser, en particulier dans le secteur des services.

177

La reprise sera alimente


par le dynamisme du
secteur financier

La reprise devrait se confirmer au cours des trimestres venir. La


progression des exportations de services financiers et de services aux
entreprises, conjugue lamlioration des conditions financires, sera
porteuse dexpansion. La demande intrieure gagnera progressivement de
llan sous leffet de la consommation mesure que la demande de mainduvre saffermira. Linvestissement se redressera son tour lorsque la
production se rapprochera du niveau maximum dutilisation des capacits.
Nanmoins, les problmes structurels existants et le phnomne de la
rtention de main-duvre vont entraver la croissance de lemploi lorsque
lactivit conomique sera en expansion. En particulier, le recours au
chmage partiel devrait perdre du terrain en 2010. Le taux de chmage
devrait en consquence rester peu prs son niveau actuel pendant
quelque temps. lhorizon des prvisions officielles, les conditions
montaires commenceront se durcir et il ny aura pas de nouvelle relance
budgtaire.

Linflation est oriente


la hausse

Linflation est passe 2.3 % en mars en glissement annuel, alimente


par la hausse des prix de lnergie. Linflation sous-jacente est reste plus
modre en raison de la faiblesse de lconomie. Cependant, les tensions
inflationnistes samplifieront lorsque la demande progressera et lorsque,
selon toute probabilit, les mcanismes dindexation automatique des
salaires se dclencheront au cours de lanne venir.

La situation budgtaire
se dgrade

Le solde des administrations publiques sest dtrior puisquon est


pass dun excdent quivalent 2.5 % du PIB en 2008 un dficit de
0.7 % en 2009 dans le contexte dune situation initiale saine caractrise
par le faible poids de la dette. Le basculement dans le dficit est le rsultat
de ladoption dune srie de mesures de relance, associe au recul des
recettes fiscales et la hausse des dpenses sociales imputables la crise.
Le dficit continuera de se creuser moins que des mesures
dassainissement soient mises en uvre, car les recettes provenant de
limposition des bnfices des socits vont s'affaiblir dans les annes
venir en raison de la longueur et de l'incertitude dans les dlais de
recouvrement lis aux effets des profits bancaires en baisse. Par ailleurs, le
fardeau des retraites a venir ne sera que partiellement couvert par les
rserves, ncessitant la mise en uvre dun assainissement fiscal brve
chance. Lassainissement pourrait tre facilit par un renforcement des
institutions et des procdures budgtaires du Luxembourg.

Les principaux risques


sont lis la
spcialisation troite du
Luxembourg dans
certaines activits
financires

court terme, les principaux dangers tiennent lincertitude


concernant lvolution des conditions financires au niveau international et
lintensification des changes mondiaux. Il conviendrait par ailleurs de
restaurer la comptitivit de lconomie luxembourgeoise. plus long
terme, des grandes incertitudes entourant le potentiel moyen terme de
lconomie luxembourgeoise au lendemain de la crise, en raison de la
spcialisation troite du Luxembourg dans certaines activits financires et
des changements dans le paysage rglementaire international.

178

MEXIQUE

La reprise vigoureuse de lactivit qui sest amorce au troisime trimestre de 2009 devrait, selon les
prvisions, se poursuivre en 2010 et 2011. Aprs avoir rebondi avec force, la croissance des exportations
devrait progressivement revenir la normale. Le cycle des stocks devrait toucher sa fin tandis que la
demande intrieure devrait se redresser avec un certain retard avec l'amlioration du march du travail.
Il serait souhaitable de suivre une orientation budgtaire prudente compte tenu du dclin de la production
de ptrole qui procure une partie significative des recettes fiscales. Lactivit tant trs en de de son
potentiel, linflation devrait cder progressivement du terrain en dpit dun sursaut temporaire imputable
des hausses de prix des produits agricoles, des hausses des impts indirects et des prix administrs au dbut
de 2010. Cette volution laissera une certaine latitude aux autorits pour continuer dfinir une politique
montaire permettant daccompagner et dappuyer la reprise.
Lactivit a rebondi, mais
la demande intrieure
demeure atone

On a pu observer une acclration marque de lactivit conomique


au second semestre de 2009, alimente par le redressement de la demande
de ltranger, et la reconstitution des stocks. La reprise de la consommation
prive a t faible du fait que le taux de chmage est demeur lev, mme
aprs avoir recul la fin de 2009, et que la confiance des consommateurs
reste pessimiste. La vigueur des exportations en revanche a t le produit
du rebond de la production industrielle aux tats-Unis et a favoris un
regain de lactivit industrielle et de linvestissement des entreprises. Bien
que les envois de fonds effectus par les travailleurs mexicains migrs aux
tats-Unis continuent de diminuer, le solde de la balance des paiements
courants sest nettement amlior grce laugmentation des prix du
ptrole et lessor des recettes dexportation ; cette amlioration a
contribu lapprciation de la monnaie nationale.
Mexique

1.

Exportations en USD.

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87; INEGI; Banque du Mexique.

179

La politique montaire
devrait rester axe sur
laccompagnement de la
reprise

Aprs une phase de ralentissement au second semestre de 2009,


linflation a progress au dbut de 2010 la suite de hausses des prix
agricoles imputables des conditions climatiques dfavorables, de hausses
des prix administrs (essence et nergie) et dun relvement dun point de
pourcentage du taux de la TVA. Linflation globale ressortant 5 % a t
bien suprieure en mars lobjectif de la banque centrale (soit 3% avec une
marge de +/-1 %), mais linflation sous-jacente a continu de reculer et les
anticipations dinflation moyen terme demeurent solidement ancres selon
lenqute ralise par la banque centrale. Compte tenu de la lthargie de
lconomie et de la poursuite de lassainissement budgtaire, la banque
centrale dispose dune marge de manuvre pour maintenir le taux directeur
4.5 % pendant encore une priode assez longue afin dappuyer la reprise.
En outre, le resserrement des conditions montaires rsultat de l'apprciation
du taux de change, interrompue par les turbulences sur les marchs
financiers en mai 2010, pourrait reprendre si les marchs se stabilisent.
Mexique : Demande, production et prix
2006

2007

Prix courants
milliards de
MXN

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale
Exportations de biens et services
Importations de biens et services
Exportations nettes1
PIB aux prix du march
Dflateur du PIB
Pour mmoire
Indice des prix la consommation
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage2
Besoin de financement du secteur public3,4
Balance des oprations courantes4

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2003)

6 709.6
1 076.9
2 169.1
9 955.6
544.5
10 500.0

4.0
3.1
7.0
4.5
-0.7
3.8

1.9
0.9
4.4
2.3
-0.1
2.3

-6.2
2.3
-10.1
-6.2
-1.9
-7.9

3.0
2.3
4.3
3.2
1.7
5.0

4.0
2.4
6.8
4.4
0.0
4.4

2 901.4
3 027.9
- 126.5

5.7
7.0
-0.6

0.8
3.1
-0.8

-15.2
-18.5
1.7

15.0
15.9
-0.6

7.8
9.0
-0.6

10 373.5
_

3.3
4.4

1.5
6.7

-6.6
4.3

4.5
4.0

4.0
4.7

_
_
_
_
_

4.0
4.8
3.7
-1.3
-0.8

5.1
5.1
4.0
-1.3
-1.5

5.3
8.4
5.5
-5.2
-0.6

4.6
2.2
5.0
-2.4
-0.7

3.5
3.8
4.5
-2.0
-1.2

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. Donnes tablies sur la base de l'enqute nationale sur l'emploi.
3. Administration centrale et entreprises publiques.
4. En pourcentage du PIB.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Lassainissement des
finances publiques est
engag

Le budget prvoit une rduction des dpenses et une hausse des impts
(TVA, impts sur le revenu des personnes physiques et sur les bnfices des
socits et impts indirects). Le besoin de financement du secteur public
(mesure au sens large du solde budgtaire qui tient compte de PEMEX, mais

180

exclut les recettes non rcurrentes) devrait, selon les prvisions, voluer
positivement en 2010 grce aux mesures dassainissement budgtaire qui
seront prises, au redressement cyclique des revenus imposables et
laugmentation des prix du ptrole. La consolidation budgtaire est
ncessaire pour compenser la contraction structurelle des recettes lies la
production plus faible du ptrole en recul depuis 2005. Selon les projections
de PEMEX, la production pourrait se stabiliser mais en labsence de
mesures visant continuer de rduire, moyen terme, le poids des recettes
ptrolires dans le budget, on ne saurait carter tout risque de ractions
ngatives sur le march. Si les prix du ptrole devaient atteindre des niveaux
plus levs que prvu dans le budget, il conviendrait demployer lexcdent
de recettes qui en rsulterait immdiatement pour abonder le Fonds de
stabilisation des recettes ptrolires de faon se protger, sur le plan
budgtaire, face au risque de nouvelles baisses ventuelles du prix de lor
noir.
La reprise devrait
sacclrer en 2010
et 2011

PIB devrait progresser, selon les prvisions, au rythme de 4.5 %


en 2010, principalement grce la vitalit des exportations et de
linvestissement priv au premier semestre de lanne et au regain de la
consommation prive au second semestre concomitant dune baisse du
chmage. Mme si lon sattend un essoufflement de la croissance des
exportations au second semestre de 2010 et en 2011, laffermissement de la
demande intrieure devrait nourrir la croissance. Le solde de la balance des
paiements courants devrait devenir lgrement ngatif tant donn que la
croissance des importations devrait tre stimule par le redressement de la
demande intrieure. Linflation demeurera nettement suprieure lobjectif
vis en 2010, mais le fait quune bonne partie des capacits de production ne
sera pas utilise devrait permettre dendiguer les effets directs des hausses
des impts et des prix administrs et linflation devrait progressivement
rejoindre dici la fin de 2011 l'objectif fix par la banque centrale.

Les menaces qui


risquent de freiner la
croissance et dalimenter
linflation

Un rveil plus lent que prvu de la demande intrieure d, par exemple,


la persistance dun manque de confiance des consommateurs ou une
reprise plus timide que prvu aux tats-Unis, aurait un effet ngatif sur les
perspectives de croissance au Mexique. Linflation pourrait reculer plus
lentement que prvu si des rigidits sur les marchs de produits venaient
entraver la raction des prix lcart de production ngatif dans une mesure
plus large quon ne sy attend pour le moment.

181

NORVGE

La reprise conomique a dbut un peu plus tt en Norvge compar aux autres pays de l'OCDE. La
croissance devrait se poursuivre, mais moins vigoureusement quavant la rcession. Les dpenses de
consommation et, avec un lger dcalage, la hausse des investissements, devraient repartir en 2010,
tandis que les dpenses publiques, qui avaient rcemment progress un rythme rapide, devraient
ralentir. Dici 2011, le PIB continental aura suffisamment progress pour ponger les capacits
excdentaires dans la plupart des secteurs de lconomie.
La banque centrale a mis un terme aux mcanismes spcifiques de lutte contre la crise quelle avait
mis en place et commenc relever ses taux directeurs. Alors que la reprise conomique gagne en
autonomie et que le march du travail se redynamise, les taux directeurs devront tre encore
augment afin de contenir les pressions inflationnistes. Il faudra galement attnuer les mesures de
relance budgtaire de sorte que la richesse ptrolire puisse tre intgralement pargne pour les
gnrations futures.
La reprise se poursuit

La Norvge, qui a connu une rcession relativement peu marque, voit


aujourdhui la reprise solidement enclenche. Au cours du second semestre
de 2009, la forte hausse des prix des logements, laugmentation de la
production industrielle et des dpenses de consommation et lamlioration
rapide des indicateurs de confiance ont t autant de signaux faisant
apparatre un rebond trs marqu. Les donnes rcentes sont toutefois plus
modestes. Bien que le taux dinflation sur 12 mois ait dpass 3 % en mars
et avril, notamment sous linfluence des prix de llectricit, linflation
sous-jacente a continu refluer lentement, passant en de de 2 %, ce qui
semble indiquer que les tensions lies la demande ne sont pas encore trop
intenses. Si lon tient compte des importantes mesures spciales pour
lemploi (qui augmenterait prs de pour cent la population active),
Norvge

1.

Donnes estimes pour 2009.

Source : OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

182

le taux de chmage est rest faible et stable, se maintenant 3.7 % depuis la


fin de 2009, mme si le nombre total de la population inactive est en
augmentation. Le redressement des exportations na pas t trs marqu, mais
leur capacit de rsistance relative pendant la crise a t un facteur important
pour contenir la rcession qui a frapp la Norvge.
La politique reste
expansionniste, bien que
le resserrement
montaire ait
commenc...

Laide spciale dbloque par la banque centrale pour venir en aide aux
marchs de capitaux sest interrompue bien avant la fin de 2009 et un
resserrement montaire classique a dbut en octobre. Les taux dintrt
directeurs restent trs faibles, bien que lgrement suprieurs (comme
laccoutume) ceux observs dans la plupart des pays de l'OCDE.
Le ralentissement de la hausse des prix des logements vers la fin de 2009 est
lun des nombreux indicateurs ayant amen la banque centrale rviser la
baisse son valuation de la pression inflationniste la fin de lanne. Cela
tant, bien que lautorit de surveillance financire ait conseill aux
tablissements de crdit hypothcaire de distribuer moins de prts de montants
levs, les donnes du premier trimestre de 2010 tmoignent dune nouvelle
acclration, puisque les prix ont augment de plus de 3 % au cours de cette
priode.
Norvge : Demande, production et prix
2006
Prix courants
milliards de
NOK

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2007)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

881.8
413.0
424.2
1 718.9
51.0
1 769.9

5.4
3.0
12.5
6.6
-1.1
5.0

1.3
4.1
1.4
1.9
0.5
2.5

0.0
5.2
-7.9
-0.8
-1.7
-3.0

3.4
2.2
-2.0
1.8
-0.2
1.6

3.2
1.8
2.7
2.7
0.0
2.8

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

1 002.5
612.8
389.7

2.3
8.6
-1.4

0.9
2.2
-0.3

-4.3
-9.7
0.8

1.0
2.1
-0.1

2.6
5.7
-0.3

PIB aux prix du march


Dflateur du PIB

2 159.6
_

2.7
2.4

1.8
10.0

-1.5
-3.8

1.2
5.4

2.0
3.0

_
_
_
_
_
_
_

5.6
0.7
1.2
2.5
1.5
17.7
14.1

2.2
3.8
3.7
2.6
3.3
19.1
18.6

-1.5
2.2
2.5
3.2
7.3
9.7
13.8

2.1
2.5
2.4
3.3
5.1
9.7
16.0

2.9
1.9
2.2
3.6
5.1
10.9
16.2

Pour mmoire
PIB continental aux prix du march2
Indice des prix la consommation
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Taux d'pargne des mnages3
Solde des administrations publiques4
Balance des oprations courantes4

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. PIB non compris le ptrole et la marine marchande.
3. En pourcentage du revenu disponible.
4. En pourcentage du PIB.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

183

... et des mesures


budgtaires doivent
suivre

Quelques mesures de relance budgtaire sont encore venues sajouter


en 2010 limportant arsenal dexpansion mis en uvre lanne dernire, si
bien que la politique conomique reste fortement expansionniste. Des
donnes publies avec le budget en mai rvlent des dpenses moins leves
et les recettes plus soutenues en 2009 que prvu. La position budgtaire pour
2010 n'est donc pas trs loigne de la rgle qui implique un dficit
structurel, hors revenus ptroliers, le 4 % de la valeur du Fonds de pension
gouvernement en moyenne. Nanmoins il reste un risque que l'effet
expansionniste de la politique budgtaire ne pousse l'conomie vers le
niveau excessif de croissance de la demande qui prvalait avant la crise. Le
recours au Fonds pour convertir les recettes ptrolires en actifs financiers a
mis lconomie continentale labri de la linstabilit et des tensions la
hausse pesant sur le taux de change rel. Le fait de pouvoir mettre de ct la
plus grosse partie des recettes ptrolires a galement servi damortisseur en
permettant de soutenir lconomie pendant la rcession sans pour autant
remettre en question les objectifs budgtaires long terme.

La reprise de la
croissance aura pour
effet de rduire les
capacits de production
non utilises

Selon les prvisions, on devrait voir sinverser en partie le mouvement


de hausse de lpargne des consommateurs observ en 2009 et malgr la
faiblesse des investissements attendue pour 2010, ce phnomne devrait
avoir pour effet de soutenir lactivit. La reprise devrait saffermir quelque
peu en 2011 car les investissements reprendront galement de la vigueur. Le
premier accord sectoriel important conclu dans le cadre des ngociations
salariales pour 2010 laisse augurer un certain ralentissement de la hausse des
salaires cette anne, et la hausse des prix devrait galement rester modre ;
bien que linflation globale ait augment en mars cause des prix de
llectricit, ceux-ci devraient diminuer et linflation va vraisemblablement
rester en de de lobjectif moyen terme de 2 % retenu par la banque
centrale. Le chmage ne devrait pas progresser beaucoup plus et les gains
nets demplois commenceront saccrotre, ce qui va sans doute entraner
une acclration des salaires en 2011.

La nature de la reprise
reste incertaine

Des incertitudes psent sur la manire dont lconomie va ragir au


retour la normalit sur les marchs de capitaux alors que les stratgies de
politique macroconomique restent expansionnistes. Les mesures de relance
budgtaire devraient tre rapidement limites afin de laisser la politique
montaire davantage de marge de manuvre pour ragir au cas o lon
observait que le redmarrage la hausse des prix des logements est le
symptme dune intensification des tensions inflationnistes sous-jacentes.
De fait, si la croissance devait faiblir, le durcissement montaire pourrait
tre repouss.

184

NOUVELLE-ZLANDE

La reprise sest intensifie la fin de 2009 sous la double influence bnfique de la politique de
relance au plan intrieur et du redressement de la demande externe et des prix des matires
premires. Au final, le rebond de la demande intrieure risque toutefois dtre plus modeste quau
cours des reprises prcdentes, du fait du fardeau de la dette du secteur priv, de la persistance du
chmage et dune incertitude durable qui risquent de peser sur les investissements.
Bien que linflation reste modre, le dcalage important qui existe dans la transmission des
impulsions de la politique montaire justifie le dbut du retrait des vigoureuses mesures de relance.
En outre, le budget 2010-11 devrait prvoir des mesures dassainissement visant contenir les
dsquilibres macroconomiques qui se font nouveau jour. Une rforme fiscale souhaitable propice
la poursuite du dsendettement des mnages est en cours dexamen.
La reprise sest
intensifie

La reprise a connu une acclration la fin de 2009. La hausse des


cours internationaux des produits laitiers (principale exportation de la
Nouvelle-Zlande) a marqu favorablement le dbut de la saison agricole.
En mars, lindice global des prix des matires premires de
Nouvelle-Zlande avait renou avec son niveau le plus haut atteint en 2008,
grce la forte reprise mondiale de la demande, en particulier des
partenaires commerciaux de la zone Asie-Pacifique. Par ailleurs, aprs sept
trimestres conscutifs de dclin, les activits manufacturires sont reparties
la hausse. Paralllement, la conjoncture montaire favorable et la facilit
daccs au crdit, conjugue une situation dimmigration nette, ont
entran un dbut de reprise de la construction rsidentielle, tandis que la
rapidit des dpenses dinvestissement engages par le gouvernement
constituait un coup de pouce direct des pouvoirs publics.
Nouvelle-Zlande

Source : Statistics New Zealand; OCDE, base de donnes des perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

185

Nouvelle-Zlande : Demande, production et prix


2006
Prix courants
milliards de
NZD

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

2007

2008

2009

2010

2011

Percentage de variation, en volume


(prix de 1995/1996)

99.1
30.5
38.6
168.2
0.0
168.5

3.9
4.4
5.5
4.4
0.1
4.6

-0.3
4.8
-3.6
-0.1
0.0
0.4

-0.6
1.4
-12.3
-2.8
-0.5
-5.1

2.2
2.1
6.3
3.0
1.1
5.4

2.4
2.1
14.0
4.7
0.1
4.8

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

47.4
50.1
- 2.7

3.8
8.9
-1.6

-1.4
1.9
-1.0

0.0
-14.9
4.9

4.3
14.7
-2.8

5.6
9.0
-0.9

PIB (dans l'optique de la dpense


aux prix du march)

165.8

3.1

-0.5

-0.5

2.5

3.9

Dflateur du PIB

4.1

3.7

1.7

3.4

1.7

Pour mmoire
PIB (dans l'optique du produit)
Indice des prix la consommation
IPC sous-jacent2
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Solde des administrations publiques3
Balance des oprations courantes3

_
_
_
_
_
_
_

2.8
2.4
2.1
1.5
3.7
4.0
-8.0

-0.2
4.0
2.2
3.6
4.2
0.4
-8.6

-1.6
2.1
2.2
2.6
6.2
-3.5
-3.0

2.5
2.2
1.8
1.4
6.2
-4.3
-3.5

3.9
2.5
2.5
2.1
5.6
-3.7
-6.0

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. Indice global hors alimentation et nergie.
3. En pourcentage du PIB.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

mais les facteurs


intrieurs restent en
demi-teinte

Bien que les recettes des exportations aient t plus fortes que prvu,
les dpenses des entreprises sont restes modestes. Le crdit aux entreprises
reste en recul car les socits continuent de se dsendetter. De la mme
faon, un endettement encore lev incitent les mnages la prudence. Le
chmage a dpass 7 % fin 2009 et semble maintenant battre en retraite ;
les prix des logements, auparavant orients la hausse, stagnent
aujourdhui du fait des incertitudes qui entourent la rforme probable du
rgime fiscal immobilier. Par ailleurs, le pays connat actuellement une
grave scheresse qui, malgr une intensit moindre que celle de 2008,
pourrait avoir pour effet de limiter temporairement la production agricole.

Il conviendrait de
commencer
abandonner les mesures
de relance

Bien que lon puisse sattendre ce que les pressions inflationnistes


soient mises en sourdine du fait du marasme conomique, la banque
centrale no-zlandaise devrait bientt commencer retirer certaines
mesures de relance et poursuivre un rythme modr afin de ne pas mettre
en danger une reprise encore fragile. De fait, elle a confirm son intention
de commencer prochainement relever les taux (sauf choc inattendu pour
lconomie), tout en donnant le signal dun resserrement probablement
moins appuy quau cours des cycles prcdents. Si lon compare avec les

186

reprises prcdentes, limpact des mesures prises par les pouvoirs publics
pourrait tre renforc par le niveau plus lev des primes de risque dans les
cots de lemprunt et le redressement rcent de la courbe des rendements.
Les projections tablent sur un premier relvement de 25 points de base du
taux officiel de largent au jour le jour en juin, suivi de hausses
progressives et marques sur toute la priode considre. La banque
centrale entend regarder au travers des impacts ponctuels sur les prix
(prs de 1 % de plus en 2010-11) du Systme dchange de droits
dmission applicable en juillet, ainsi que les hausses des impts indirects,
tout en restant vigilante vis--vis de toute raction non souhaite au niveau
des salaires.
Telles quintgres aux prvisions, les mesures budgtaires de relance,
qui consistent principalement en investissements acclrs dans les
infrastructures et en rductions programmes antrieurement de limpt sur
les personnes physiques, devraient reprsenter en donnes cumules 3.5 %
du PIB sur la priode 2009-10 (aprs avoir atteint 2.5 % en 2008). La
Dclaration de dcembre 2009 sur la politique budgtaire a
marqu lintention du gouvernement de sengager de faon soutenue sur la
voie de lassainissement compter de 2010-11, afin de limiter la hausse de
la dette de ltat et de la ramener terme aux alentours de 20 % du PIB. Le
budget de mai 2010 devrait contenir quelques rformes fiscales. Les
autorits ont aussi promis depuis longtemps dvaluer dun il critique
toutes les dpenses de base et ont donn des signaux tmoignant dun effort
daccroissement de lefficience, par exemple en procdant une
rorganisation dans le secteur des soins de sant.
La croissance devrait
sacclrer

La croissance devrait sacclrer au second semestre de 2010 et se


poursuivre un rythme soutenu en 2011 au fur et mesure que les
entreprises commenceront investir et embaucher et que la poursuite
dune immigration nette leve soutiendra le secteur de la construction
rsidentielle. Cela tant, la reprise devrait tre moins vigoureuse qu
laccoutume. Le dficit au compte courant devrait se creuser nouveau et
atteindre environ 6 % du PIB, du fait dune hausse typiquement cyclique
des importations et des paiements de revenus, mais aussi de la rcente
apprciation des taux de change (suprieure 20 % en termes effectifs rels
depuis le dbut de 2009) qui entrane une dperdition importante de parts
de march, mme sil est possible que cette dtrioration soit limite par de
plus forts gains cumuls au niveau des termes de lchange. Les risques
pesant sur la croissance paraissent globalement quilibrs. Les
investissements pourraient bien tre plus dynamiques, en particulier cette
anne, pour autant que les incertitudes se dissipent suffisamment.
Labandon gnral des mesures de relance et limpact sur la demande
mondiale de lattention plus grande porte par les marchs aux risques
souverains pourraient toutefois peser sur le redressement.

187

PAYS-BAS

Lconomie se redresse, porte par lacclration des changes mondiaux, ladoption de mesures de
relance budgtaire et un environnement montaire favorable dans la zone euro. La demande
intrieure devrait repartir lentement et ne commencer contribuer de manire sensible la
croissance quen 2011. Lemploi, aprs avoir pass le creux de la vague, ne devrait galement se
redresser quen 2011.
En labsence de contrle, la drive des dficits budgtaires risque de menacer la viabilit des finances
publiques. Le nouveau gouvernement devrait donc sattaquer comme prvu lassainissement
budgtaire compter de 2011, en sefforant en priorit de diminuer les charges et de matriser la
hausse des dpenses lies au vieillissement. Lassouplissement des mesures de protection de lemploi
contribuerait doper les embauches pendant la reprise.
La reprise a t modeste
ce jour

La croissance conomique a bnfici de lamlioration des


exportations dcoulant du regain de dynamisme du commerce mondial et
des mesures discrtionnaires de relance budgtaire. Cela tant, la demande
prive intrieure reste fragile. Des coupes claires ont t opres dans les
investissements pendant lanne 2009 car lutilisation des capacits a atteint
des niveaux historiquement bas et la rentabilit sest effondre. Lexistence
Pays-Bas

Source: OCDE, base de donnes des Principaux indicateurs conomiques et CBS, Statistics Netherlands.

188

deffectifs en excdent, conjugue la forte hausse des salaires, ont


aliment la hausse des revenus disponibles des mnages en 2009, mais la
consommation prive sest tout de mme contracte sous leffet de la forte
hausse de lpargne. Bien que la confiance des entreprises et des
consommateurs se soit redresse depuis le dbut de 2009, le commerce de
dtail et la production industrielle restent en demi-teinte.
Pays-Bas : Demande, production et prix
2006
prix courants
milliards d'

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

254.9
135.4
106.4
496.7
1.7
498.4

1.7
3.7
4.8
2.9
-0.6
2.3

1.3
2.0
4.9
2.3
0.3
2.7

-2.5
3.2
-13.0
-3.3
-0.7
-4.0

0.5
1.1
-7.5
-1.0
1.1
0.3

1.3
0.5
4.0
1.6
0.0
1.5

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes2

393.5
351.7
41.8

6.7
5.1
1.5

2.7
3.7
-0.4

-8.2
-8.7
-0.4

9.6
9.0
1.1

7.0
6.9
0.6

PIB aux prix du march

540.2

3.6

2.0

-4.0

1.2

2.0

Dflateur du PIB

1.6

2.7

-0.3

0.5

1.4

Pour mmoire
Prix la consommation harmonis (indice)
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Taux d'pargne des mnages2
Solde des administrations publiques3
Balance des oprations courantes3

_
_
_
_
_
_

1.6
1.6
3.1
8.1
0.2
8.7

2.2
2.1
2.7
6.8
0.7
4.8

1.0
-0.5
3.4
10.0
-5.3
5.4

0.9
1.6
4.6
9.2
-6.4
5.3

1.4
1.4
4.8
8.6
-5.4
5.9

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du revenu disponible, incluant l'pargne l'assurance vie et aux rgimes de retraite.
3. En pourcentage du PIB.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

Pendant la rcession, la main-duvre excdentaire a t un


Les excdents de mainphnomne trs rpandu, si bien que le chmage na que trs peu progress.
duvre restent un
phnomne trs rpandus Le fait que le march du travail tait trs tendu avant la crise et lexistence
dune lgislation trs stricte en matire de protection de lemploi des
travailleurs sous contrat dure indtermine semblent avoir permis de
contenir les suppressions demplois. La contribution du programme de
rduction du temps de travail a t infrieure celle observe dans dautres
pays. La productivit est repartie la hausse au cours de la seconde moiti
du 2009 au fur et mesure que les entreprises commenaient rduire leurs
effectifs, et elle devrait rester forte dans la mesure o les suppressions de
postes vont sans doute se poursuivre pendant toute lanne 2010. Le
chmage devrait connatre un pic vers la fin de lanne. Le taux dactivit
de la population active va sans doute diminuer pendant toute lanne 2010
189

du fait du dcouragement des travailleurs potentiels, mais il devrait se


stabiliser au dbut de 2011.
Linflation devrait rester
modre

Linflation sous-jacente oscille aux alentours de 1 pour cent depuis


le dbut de lanne 2009. Ce niveau lgrement plus lev que la moyenne
releve dans la zone euro est d la persistance de la forte hausse des
salaires. A linverse, linflation globale est passe en dessous de la
moyenne de la zone euro, car les effets de lvolution des prix de lnergie
ont t plus longs se manifester aux Pays-Bas. Linflation globale devrait
augmenter quelque peu au cours du second semestre de 2010 mais revenir
ensuite au niveau de linflation sous-jacente, environ 1 pour cent.

Lassainissement des
finances publiques
devrait dbuter en 2011

En 2009, le dficit budgtaire a atteint 5.3 % du PIB (alors quun lger


excdent avait t enregistr lanne prcdente), en grande partie la
cause de leffet sur le cycle des stabilisateurs automatiques, mais aussi des
mesures discrtionnaires de relance budgtaire, de la forte hausse des
salaires dans la fonction publique, de laugmentation de la charge des
intrts et de la diminution des recettes du gaz naturel. Les mesures
discrtionnaires de relance, qui ont atteint quelque 1 pour cent du PIB,
prvoyaient notamment une diminution des contributions de scurit
sociale et des impts ainsi que des allgements accords aux entreprises et
aux investissements publics. Conformment aux projets du gouvernement,
cette relance discrtionnaire devrait augmenter lgrement en 2010. Au
total, le dficit budgtaire de 2010 devrait ressortir quasiment 6 pour
cent du PIB, tandis que la dette publique devrait approcher 70 % du PIB,
soit quelque 20 points de pourcentage de plus quavant la crise. Pour
commencer renouer avec la viabilit budgtaire, les mesures de relance
budgtaire seront amputes de lquivalent denviron 0.5% du PIB en 2011.
Sur la base des projections actuelles, cette mesure devrait permettre de
rduire le dficit budgtaire denviron 5 pour cent du PIB en 2011
moins que la croissance soit dcevante. Nanmoins, ce dficit restera
important et le nouveau gouvernement devra prendre dautres mesures pour
le rduire de manire sensible moyen terme.

La reprise devrait se
renforcer sur la priode
2010-2011

La hausse des exportations restera un facteur important de reprise en


2010, dans la mesure o lconomie nationale devrait tre lente reprendre
de la vigueur. La consommation prive devrait rester atone court terme,
car la croissance du revenu disponible des mnages ralentira en 2010
paralllement la poursuite de la contraction du march de lemploi et au
ralentissement de la hausse des salaires. Cette morosit pourrait tre encore
amplifie par la suspension de lindexation des retraites, dans un contexte
marqu par les efforts qui seront dploys par les fonds de pension pour
retrouver leur niveau de financement aprs la crise. En revanche,
laugmentation de la productivit, la plus forte utilisation des capacits et
lavnement de conditions de crdit favorable devraient entraner un
redmarrage des investissements compter du second semestre de 2010.
Parmi les risques la hausse, on peut citer une acclration de
laugmentation des changes mondiaux tandis quau chapitre des risques
la baisse, la hausse de la consommation prive risque de rester lettre morte
si lpargne ne recule pas.

190

POLOGNE

Aprs avoir dj enregistr la plus forte croissance de tous les pays de l'OCDE en 2009, lconomie a
commenc acclrer, porte par la vigueur des exportations, de la consommation publique et de la
formation de stocks. La hausse du PIB rel devrait connatre une acclration marque,
principalement sous limpulsion dinvestissements en infrastructures lis des transferts de fonds de
lUE et au championnat dEurope de football de 2012, et de la consommation prive.
Alors que linflation est actuellement en repli, elle devrait repartir lentement la hausse en 2011,
signe que les mesures de relance montaire devront tre rapidement retires compte tenu du dlai
ncessaire pour en ressentir leurs effets. Malgr un dficit des administrations publiques de lordre
de 7 % du PIB en 2009 comme en 2010, aucune mesure spcifique dassainissement budgtaire na
t annonce pour respecter le plafond de 3 % prvu dans le Trait de Maastricht. Les autorits
esprent maintenir la dette publique, selon la dfinition nationale, en de du plafond constitutionnel
de 60% du PIB et tablent sur les recettes des privatisations et sur des revenus cycliques, mais il est
essentiel quelles laborent rapidement des mesures concrtes de rduction du dficit.
Lactivit conomique a
commenc acclrer

La croissance du PIB rel, positive pendant toute lanne 2009, a


commenc acclrer, porte par lvolution positive des exportations, de
la consommation publique et du cycle des stocks. Malgr un hiver rude, la
production industrielle, en particulier celle de biens durables, a augment
pendant le premier trimestre de 2010, et les ventes au dtail ont t
dynamiques en mars. Les indicateurs de confiance se sont redresss ces
derniers mois et les conditions de crdit se sont amliores, en
Pologne

1.
2.

La projection de la dette publique selon la dfinition nationale pour 2010 et 2011 est ralise en diminuant celle de la dette
publique selon la dfinition de Maastricht de 2 points de pourcentage.
Taux de croissance en glissement annuel.

Source : NBP; OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE n 87.

191

Pologne : Demande, production et prix


2006
Prix courants
milliards de
PLZ

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale
Exportations de biens et services
Importations de biens et services
Exportations nettes1
PIB aux prix du march
Dflateur du PIB
Pour mmoire
Indice des prix la consommation
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Solde des administrations publiques2,3
Balance des oprations courantes2

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2000)

662.3
193.7
208.3
1 064.3
14.9
1 079.2

4.9
3.7
17.2
7.1
1.7
8.7

5.9
7.5
8.2
6.7
-1.1
5.5

2.2
1.9
-0.4
1.6
-2.5
-0.9

0.9
2.1
2.5
1.5
1.2
2.6

2.8
2.3
11.1
4.5
0.3
4.8

427.8
446.9
- 19.2

9.1
13.5
-2.0

7.0
8.1
-0.7

-9.6
-13.5
2.1

5.9
5.6
0.1

6.8
8.9
-0.8

1 060.0
_

6.8
4.0

5.0
3.0

1.8
3.6

3.1
2.8

3.9
2.8

2.5
2.4
9.6
-1.9
-4.7

4.2
4.2
7.1
-3.7
-5.0

3.8
2.7
8.2
-7.1
-1.6

2.7
3.2
8.9
-6.9
-1.6

2.8
2.7
8.6
-6.5
-2.7

_
_
_
_
_

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du PIB.
3. Avec les rgimes de pension privs (OFE) classs hors du secteur des administrations publiques.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

particulier pour les PME et les mnages. Cela tant, lactivit dans le
btiment sest contracte au dbut de 2010 du fait des mauvaises conditions
mtorologiques. Aprs une hausse modre en 2009, le taux de chmage
harmonis tait pass quelque 9 % au dbut de 2010.
Un plan crdible
dassainissement
budgtaire devrait tre
annonc sans tarder

Le dficit des administrations publiques a atteint 7.1 % du PIB


en 2009. Le gouvernement prvoit quil devrait se contracter pour revenir
6.9 % du PIB en 2010, puis 5.9 % en 2011 et 2.9 % en 2012, ce qui
semblerait indiquer que les efforts dassainissement seront concentrs en
fin de priode. Deux mesures dassainissement ont t annonces en 2010 :
elles concernent la hausse des droits daccise afin de se mettre en
conformit avec la rglementation de lUE et la modration des salaires
dans la fonction publique. Le dficit des administrations publiques devrait
rester suprieur 6 % du PIB en 2010-2011 dans la mesure o aucune
mesure concrte na t prsente dans le plan de convergence du
gouvernement pour les annes 2010-2012.

La dette publique
resterait infrieure
60 % du PIB, mais les
risques sont levs

La constitution stipule que la dette publique, selon sa dfinition


nationale, ne peut pas tre suprieure 60 % du PIB : le dpassement du
niveau de 55 % doit dclencher ladoption de mesures de stabilisation ds
lanne suivante et le dpassement du plafond de 60 % doit normalement
dclencher des mesures dajustement immdiates. En 2009, la dette

192

publique a pu rester en de de 50 % du PIB grce lapprciation du zloty


(un quart de la dette publique est libell en devises). Il est possible quelle
reste infrieure 55 % en 2010 malgr lampleur du dficit et ce, grce
plusieurs facteurs : lencaissement de recettes de privatisation reprsentant
2 % du PIB, le transfert de dettes au Fonds routier national (qui est exclu de
la dfinition nationale de la dette publique) et lapprciation rcente de la
monnaie. Le risque de franchir ce plafond est toutefois significatif, en
particulier si la croissance conomique est plus faible que prvu et si la
privatisation progresse plus lentement que les autorits ne lescomptaient.
Dans la mesure o la dette publique telle que dfinie dans le Trait de
Maastricht devrait atteindre 60 % du PIB en 2011, une harmonisation entre
la dfinition polonaise et la dfinition europenne permettrait de supprimer
tout risque de confusion et motiverait les autorits procder
lassainissement ncessaire.
La gestion des risques
dans le secteur bancaire
samliore

En fvrier 2010, la Commission de surveillance financire a publi un


nouvel ensemble de recommandations (dit Recommandation T ) destin
amliorer les pratiques de gestion des risques par les banques, qui pourrait
freiner la croissance du crdit. Selon ces nouvelles orientations, le montant
des remboursements de prts ne devrait pas pouvoir dpasser 50 % des
salaires moyens (et 65 % des salaires suprieurs la moyenne), des limites
infrieures tant mme fixes pour les prts en devises afin de faire face
dventuelles fluctuations des taux de change.

La croissance pourrait
saffermir, le chmage
dcrotre et linflation
redmarrer lentement

La croissance devrait repartir la hausse, porte principalement par les


investissements fixes aliments par les fonds de lUE, les prparatifs du
championnat dEurope de football de 2012 et la remonte progressive de la
consommation prive. Selon les prvisions, le chmage devrait commencer
dcrotre avant de la fin de lanne 2010 et les salaires rels connatre une
embellie aprs avoir diminu en 2009. Dans le secteur manufacturier, les
cots unitaires de main-duvre devraient baisser en 2010 et 2011 grce
la forte hausse de la productivit de la main-duvre. Alors que linflation
stait replie par rapport son niveau record de 3.7 % atteint en aot 2009,
elle devrait augmenter nouveau en 2011 une fois que le ralentissement de
lactivit conomique aura t combl.

Les risques lis aux


fluctuations du taux de
change sont importants

Les fluctuations du taux de change prsentent des risques symtriques


la fois pour la croissance et linflation. Une dprciation significative du
taux de change nominal doperait les exportations et se traduirait par un taux
dinflation plus lev que prvu. Rciproquement, une forte apprciation
nominale pnaliserait les exportations et affaiblirait linflation. Les
interventions de la banque centrale pour contrer une forte apprciation
nominale du taux d change, afin de protger le secteur changeable,
seraient incohrentes avec la rgime de ciblage dinflation moins que la
prvision dinflation (conditionnellement lapprciation du taux de
change) soit largement infrieure la cible, et conduiraient un
resserrement montaire plus brutal ensuite.

193

PORTUGAL

La croissance devrait repartir en 2010, mais rester atone pendant lessentiel de la priode
considre, du fait de ladoption des ncessaires mesures dassainissement budgtaire et de
dsendettement. En consquence, le chmage devrait continuer progresser en 2010 et linflation
rester faible. La demande externe alimentera les exportations, mais la dgradation de la balance des
revenus nets des investissements pourrait empcher toute diminution srieuse du dficit de la
balance courante.
Le gouvernement a rcemment pris quelques mesures bienvenues en faveur dun assainissement
budgtaire en 2010 et fix un objectif de dficit budgtaire plus ambitieux pour 2001 galement. Ces
mesures sont essentielles pour affermir la confiance des investisseurs dans la viabilit du budget et
garantir laccs des sources extrieures de financement. Dans ce contexte, le passage un cadre
pluriannuel de budgtisation sappuyant sur des rgles de dpenses renforcerait la crdibilit des
ajustements budgtaires. Renouer avec la comptitivit extrieure reste le ssame dune croissance
dynamique du PIB et ncessite une stricte matrise des cots de main-duvre et la mise en uvre de
rformes structurelles destines amliorer la productivit.
La reprise reste fragile

Aprs deux trimestres de progression, le PIB sest lgrement repli au


dernier trimestre de 2009, principalement cause dune chute marque de
linvestissement. Au premier trimestre de 2010, la production sest
vivement redresse sous leffet dans une large mesure de la forte reprise des
exportations. Toutefois, dans une conjoncture encore marque par une
activit en demi-teinte, le chmage a atteint 10.1 % au quatrime trimestre
de 2009 et continue crotre. Linflation globale est nouveau sortie dune
zone ngative, tandis que linflation sous-jacente restait proche de zro.
Portugal

1.
2.
3.

Contribution la croissance du PIB rel. Estimation rapide pour le premier trimestre 2010.
Indicateur de comptitivit, cots unitaires relatifs de main d'oeuvre dans le secteur manufacturier (la pondration est base sur
un panier de 49 pays).
Indicateur de part de march (exportations de biens et services par rapport au march d'exportation).

Source : OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87 et Eurostat.

194

Les dsquilibres
macroconomiques
psent sur la croissance

La contribution de la demande intrieure la croissance devrait tre


limite. Lassainissement budgtaire bridera la consommation publique et
la hausse des revenus des mnages. La consommation prive sera
galement freine par le niveau lev de lendettement, la faiblesse dun
taux dpargne dj modeste et lexistence de conditions dfavorables sur le
march du travail. Lampleur des excdents de capacits et latonie prvue
de la demande continuent de peser sur linvestissement. Les inquitudes
relatives au risque souverain ont plus gnralement des rpercussions
ngatives sur les conditions de crdit. En dpit dune reprise de la demande
extrieure, la mdiocrit de la comptitivit sape la progression des
exportations : compte tenu de la hausse des cots de main-duvre pendant
la crise et de la faiblesse de la productivit, il est peu probable que le
Portugal regagne des parts de march sur la priode considre.
Portugal : Demande, production et prix
2006
prix courants
milliards d'

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

101.6
32.1
33.8
167.5
0.7
168.2

1.6
0.0
3.1
1.7
0.1
1.7

1.7
1.1
-0.7
1.1
0.3
1.3

-0.8
3.5
-11.1
-2.1
-0.4
-2.5

1.5
-0.9
-5.4
-0.2
0.3
0.0

0.1
-1.0
1.1
0.0
0.0
0.0

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

48.2
61.0
- 12.8

7.8
6.1
0.0

-0.5
2.7
-1.4

-11.6
-9.2
0.1

5.3
1.9
1.0

5.3
2.3
0.8

PIB aux prix du march

155.4

1.9

0.0

-2.7

1.0

0.8

Dflateur du PIB

3.0

2.0

1.2

0.7

1.2

Pour mmoire
Prix la consommation harmonis (indice)
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Taux d'pargne des mnages2
Solde des administrations publiques3,4
Balance des oprations courantes3

_
_
_
_
_
_

2.4
2.7
8.0
6.1
-2.7
-9.4

2.7
2.6
7.6
6.4
-2.9
-12.0

-0.9
-1.8
9.5
8.8
-9.4
-10.3

0.9
1.3
10.6
6.9
-7.4
-10.2

1.1
1.4
10.4
6.4
-5.6
-10.3

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du revenu disponible.
3. En pourcentage du PIB.
4. Sur la base des comptes nationaux.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Lassainissement
budgtaire simpose

En mars, le gouvernement a publi un plan dassainissement


budgtaire destin ramener le dficit de 9.4 % du PIB en 2009 moins de
3 % dici 2013. Les projets initiaux prvoyaient une concentration
significative des efforts en fin de priode, dans la mesure o lon estimait
ncessaire, vu la faiblesse de la reprise attendue en 2010, que les volets
sociaux et relatifs lemploi du plan de relance restent en vigueur. Les

195

autorits ont annonc en avril que certaines mesures dassainissement


prvues pour 2011 seraient avances 2010, ce qui est une dcision
bienvenue. Le mois suivant, le gouvernement sest fix des objectifs plus
ambitieux en matire de dficit (7.3 % du PIB en 2010 et 4.6 % en 2011).
Ces objectifs reposent sur de nouvelles mesures dassainissement comme
llimination progressive anticipe de lensemble des mesures de relance
anticrise, une nouvelle contraction des dpenses (par exemple de
subventionnement et dinvestissement), la hausse dun point de
pourcentage de tous les taux de TVA et des augmentations de la fiscalit
directe des personnes physiques et morales, mesures qui ont t prises en
considration dans les projections de lOCDE. lavenir, le gouvernement
devra
respecter
scrupuleusement
son
nouveau
programme
dassainissement, faute de quoi la viabilit budgtaire et laccs des
sources de financement extrieur se trouveront menacs. Ladoption de
plafonds pluriannuels de dpenses et dune mthode de budgtisation
fonctionnelle permettrait de prenniser les baisses des dpenses et den
minimiser le cot social, alors que la rduction des dpenses fiscales
constitue une voie royale pour accrotre lefficience de la perception des
impts.
La croissance tire par
les exportations reste
modeste

La croissance devrait rester modeste et atteindre 1.0 % en 2010, puis


0.8 % en 2011, sous leffet de la hausse des exportations. Le taux de
chmage devrait rester suprieur 10 %, bien quen lger repli en 2011. Un
large cart de production ngatif va de pair avec une faible inflation,
laquelle est de toute faon ncessaire pour retrouver la comptitivit. En
dpit dune forte hausse des exportations, les pertes provoques par
lvolution des prix du ptrole au niveau des termes de lchange et la
dgradation de la balance des revenus nets des investissements
empcheront toute amlioration significative de la balance courante.

Le principal risque la
baisse rside toujours
dans la confiance des
investisseurs financiers

Si les mesures ncessaires dassainissement budgtaire ne sont pas


mises en uvre ou si les problmes rencontrs dans dautres pays devaient
avoir un effet de contagion, les conditions de financement du secteur public
comme du secteur priv risquent de connatre une dtrioration marque,
avec des consquences potentiellement graves en termes de croissance
conomique. Pour le reste, les risques sont globalement quilibrs et
reposent sur les volutions de lactivit dans la zone euro et des changes
internationaux, dans la mesure o les exportations sont appeles
constituer, de loin, la composante la plus dynamique de la demande.

196

RPUBLIQUE SLOVAQUE

Lconomie est en train de sortir de la rcession, grce une reprise tire par les exportations, mais
la faiblesse de la consommation prive empche toute acclration de la croissance. Nanmoins, le
PIB devrait augmenter de 3 pour cent en 2010 et presque 4 %en 2011. Le chmage devrait
atteindre un pic en 2010 environ 14 % avant de se replier lgrement en 2011.
Le dficit budgtaire devrait se contracter lgrement pour stablir aux alentours de 6 pour cent
du PIB. La hausse cyclique des versements de prestations sociales et la diminution des recettes
fiscales seront sans doute plus que compenses par lambitieux programme de rduction des
dpenses concoct par le gouvernement. Il sera important que ces mesures de consolidations soient
mises en uvre comme prvu pour contribuer au renforcement de la crdibilit du cadre budgtaire.
A moyen terme, dautres mesures dassainissement budgtaire devront tre prises pour garantir la
viabilit long terme des finances publiques et prserver la confiance des investisseurs et des
consommateurs.
La reprise se poursuit,
mais le chmage est trs
lev

La reprise de lactivit conomique sest poursuivie un rythme


soutenu au quatrime trimestre de 2009, qui a vu lconomie crotre un
taux parmi les plus levs de la zone euro. La croissance a t alimente
principalement par les exportations, en particulier celles de voitures et
dcrans plats. Linvestissement priv continu dcliner, bien qu un
taux plus modeste. Le march du travail sest encore contract et le taux de
chmage a augment, dpassant 14 % alors quil stablissait 9 % la
mi-2008. Linflation globale harmonise a t ngative au dbut de 2010,
Rpublique slovaque

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87 et Eurostat.

197

principalement sous leffet de la diminution des prix des produits


alimentaires et de lnergie, qui sont en dcalage avec les volutions
constates dans les autres pays de la zone euro. Pour sa part, linflation
sous-jacente a galement diminu de manire sensible par rapport la
mi-2009, revenant 2.1 % au premier trimestre de 2010.
Rpublique slovaque : Demande, production et prix
2006
P rix
co urants
milliards d'

2007

2008

2009

2 0 10

2 0 11

P o urcentages de variatio n, en vo lume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks 1
Demande intrieure totale

31.4
10.4
14.6
56.4
0.8
57.2

6.9
0.1
9.1
6.2
0.3
6.4

6.0 -0.7
5.3
2.8
1.8 -10.5
4.8 -2.5
1.3 -3.4
6.0 -5.8

1.5
-4.3
2.1
0.5
0.7
1.2

3.1
-0.5
8.0
3.6
0.5
4.1

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes 1

46.5
48.6
- 2.2

14.3
9.2
3.9

3.2 -16.5
3.1 -17.6
0.1
1.3

13.6
10.1
2.4

11.7
12.1
-0.1

PIB aux prix du march


Dflateur du PIB

55.0
_

10.6
1.1

6.2
2.9

-4.7
-1.2

3.6
0.3

3.9
0.9

1.9
2.6
11.0
-1.9
-5.3

3.9
4.5
9.6
-2.3
-6.5

0.9
1.0
12.1
-6.8
-1.3

0.8
-1.2
14.0
-6.4
-0.9

2.2
2.2
13.4
-5.3
-3.0

Pour mmoire
Prix la consommation harmonis (indice)
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Solde des administrations publiques 2
Balance des oprations courantes 2

_
_
_
_
_

No te : Les co mptes natio naux tant bass sur des indices chane o fficiels, il existe do nc un cart statistique
dans l'identit co mptable entre le P IB et les co mpo santes de la demande relle. Vo ir P erspectives
co no miques de l OCDE: So urces et mtho des, (http://www.o ecd.o rg/eco /so urces-and-metho ds).
1. Co ntributio ns aux variatio ns du P IB en vo lume (en po urcentage du P IB en vo lume de l'anne prcdente),
mo ntant effectif po ur la premire co lo nne.
2. En po urcentage du P IB .
So urce : B ase de do nnes des P erspectives co no miques de l'OCDE, n o 87.

Les perspectives
sclaircissent
progressivement

Les indicateurs mensuels laissent augurer dune amlioration


progressive. La confiance des entreprises et des consommateurs progresse
rgulirement depuis le dbut de 2009. Plus rcemment, la production
industrielle et les commandes lexportation se sont stabilises et ont
mme commenc sorienter la hausse. Le chmage, aprs avoir
fortement progress au deuxime semestre de 2009, semble stre stabilis,
mme si son niveau reste lev. En revanche, les ventes au dtail continuent
diminuer.

Le dficit budgtaire
devrait se rduire en
2010 et plus encore en
2011

La baisse cyclique des recettes fiscales, conjugue la hausse des


dpenses en prestations sociales et aux mesures inscrites dans les deux
plans de relance budgtaire annoncs par le gouvernement (reprsentant
environ 1.3 % du PIB), ont eu pour effet de faire gonfler de 4 points de
pourcentage le dficit budgtaire, qui a atteint 6.8 % du PIB en 2009. Ces
facteurs continueront creuser le solde budgtaire en 2010, mais le
gouvernement tente de plus les compenser par des rductions de dpenses
198

(reprsentant plus de 1 % du PIB). Le dficit devrait par consquent


diminuer de point de pourcentage en 2010, avant de se combler plus
fortement en 2011. A lavenir, pour que les finances publiques retrouvent
un quilibre durable, il sera ncessaire dadopter dautres mesures
dajustement car lassainissement ne sera que partiellement atteint si lon se
contente de labandon automatique et progressif des mesures de relance.
La croissance devrait
sorienter peu peu la
hausse

En 2010, les exportations devraient augmenter fortement sous leffet


de lamlioration de la demande en provenance des principaux partenaires
commerciaux de la Slovaquie. Par ailleurs, la demande intrieure bnficie
de la progression de la formation brute de capital fixe, alimente par la
construction dautoroutes finance dans le cadre de partenariats publicpriv et par plusieurs autres grands projets dinvestissement qui ont t
annoncs et qui seront financs grce des flux dIDE. En revanche, la
consommation prive devrait tre freine par la hausse du chmage et la
consommation publique sera affecte par des coupes dans les dpenses. En
2011, la croissance du PIB devrait stablir aux alentours de 4 % au fur et
mesure que la consommation prive se redressera, que la consommation
publique repartira la hausse et que les exportations continueront
progresser.

Le niveau lev du
chmage psera sur la
hausse des salaires

Le taux de chmage devrait rester environ 14 % dici la fin de


lanne 2010, avant de diminuer progressivement en 2011. De ce fait, la
hausse des salaires devrait ralentir en 2010, ce qui devrait permettre
dinverser au moins partiellement la progression marque des cots
unitaires de main-duvre enregistre au dbut de 2009. En consquence,
le taux annuel dinflation sous-jacente devrait revenir 2 %.

Les risques sont


globalement quilibrs

Les principaux risques pesant sur ces projections sont globalement


quilibrs et dpendent de la rapidit de la reprise chez les grands
partenaires commerciaux de la Slovaquie.

199

RPUBLIQUE TCHQUE

Le PIB rel augmente depuis le deuxime semestre de lanne dernire, principalement grce au
redressement des marchs dexportation. La demande intrieure reste faible, pnalise par un
chmage lev et le resserrement de la politique budgtaire. Une reprise progressive est prvue en
2010 et 2011, avec une croissance du PIB de respectivement 2 % et 3 %. Linflation devrait remonter
graduellement pour atteindre environ 2 % dici 2011, soit moins que le nouvel objectif des pouvoirs
publics.
Le nouveau gouvernement doit laborer un plan concret dassainissement des finances publiques. Le
retour la croissance namliorera le solde budgtaire que dans une faible mesure. Pour inscrire
leffort dassainissement dans le long terme, il faudra donc restreindre considrablement les
dpenses, en particulier dans les secteurs de la sant, de la protection sociale et des pensions, et
engager des changements institutionnels visant renforcer le cadre de politique budgtaire et
mettre en place des mcanismes permettant une laboration des politiques qui mobilise lensemble
des administrations.
Les derniers indicateurs
montrent un
rtablissement quelque
peu hsitant de lactivit

Aprs une forte chute de 4.1 % lanne dernire, la croissance du PIB


rel est redevenue positive au second semestre de 2009, tire par les
exportations, tandis que la consommation prive reste atone. La production
industrielle est rsolument repartie la hausse et reste tire par le secteur
automobile et la mtallurgie. Lindicateur composite de confiance de
lOffice tchque des Statistiques sest effrit en mars, avant de se rtablir en
avril. Signe encourageant, le taux de chmage semble stre stabilis et a
baiss en mars comme en avril.
Rpublique tchque

Note : La dette brute est dfinie selon les critres de Maastricht.


Source : OCDE Base de donnes des Perspectives conomiques n 87; OCDE, Base de donnes des comptes nationaux.

200

Rpublique tchque : Demande, production et prix


2006
Prix courants
milliards de
CZK

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

1 562.8
687.0
796.3
3 046.1
69.5
3 115.7

5.0
0.7
10.8
5.5
-0.2
5.2

3.5
1.0
-1.5
1.6
-0.5
1.1

-0.1
4.4
-8.3
-1.2
-2.5
-3.8

-0.8
2.4
0.6
0.3
0.6
0.9

1.8
0.8
4.5
2.2
0.0
2.2

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

2 467.6
2 357.6
110.0

15.0
14.2
1.1

5.7
4.3
1.3

-9.9
-9.9
-0.4

6.0
4.8
1.1

7.1
6.5
0.9

PIB aux prix du march


Dflateur du PIB

3 225.6
_

6.1
3.4

2.3
1.8

-4.1
2.7

2.0
1.0

3.0
1.9

_
_
_
_
_

3.0
2.9
5.3
-0.7
-3.2

6.3
4.9
4.4
-2.7
-0.6

1.0
0.3
6.7
-5.9
-1.0

1.8
1.4
7.8
-5.4
0.1

2.0
2.1
7.5
-5.7
-0.4

Pour mmoire
Indice des prix la consommation
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Solde des administrations publiques2
Balance des oprations courantes2

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du PIB.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

La politique montaire
reste souple et le secteur
bancaire semble bien
rsister

Lassainissement
budgtaire a commenc
en 2010, mais les
perspectives sont floues

Compte tenu des faibles pressions inflationnistes, le taux directeur a


t ramen en avril au niveau historiquement bas de 0.75 %, soit un quart
de point de moins que le taux de la BCE. Aprs une priode de volatilit
pendant la crise financire internationale, le taux de change a plus ou moins
renou avec sa tendance lapprciation relle. Mme si le ratio de
crances improductives augmente, le secteur bancaire continue de bien
rsister. Il est bien capitalis, financ par des dpts locaux, pargn par les
actifs toxiques ou les prts en devises et continue dtre rentable.
5.9 % du PIB, le dficit des administrations publiques se situe
lgrement en dea des prvisions de lanne dernire, en grande partie
sous leffet de facteurs ponctuels. Les autorits ont dmantel trs tt leurs
mesures de relance et adopt un programme dassainissement limit pour
2010, qui comprend des hausses de la TVA et des droits daccise et une
rduction des dpenses publiques pendant un an. La ncessit de poursuivre
leffort dassainissement est gnralement bien comprise, mais aucun
consensus ne se dgage dans le pays sur ses modalits. Pour que
lamlioration ncessaire du solde structurel devienne ralit, il faudra
sattaquer de lourds postes de dpenses, en particulier dans les secteurs de
la sant, des prestations sociales et des pensions, et raliser des gains
defficience dans les services publics. Renforcer lefficacit du cadre de
politique budgtaire fond sur des rgles, recourir davantage aux conseils
dexperts et la coordination interministrielle pourrait contribuer

201

amliorer la discipline budgtaire et lengagement envers lassainissement,


surtout lors de la reprise conomique venir.
Les perspectives de
croissance devraient
samliorer grce un
redressement plus
marqu du commerce
mondial

La croissance devrait rester atone en 2010 car la reprise sur les


principaux marchs dexportation sera vraisemblablement timide. Elle
sacclrera quelque peu en 2011 grce lamlioration du climat
conomique gnral et au renforcement de linvestissement. Les fonds
structurels de lUnion europenne pourraient galement apporter un lan
bienvenu. Le taux de chmage, qui sest rapidement accru en 2009, devrait
tre plus ou moins stable cette anne et commencer flchir lanne
prochaine, avec le raffermissement de la croissance. Toutefois, lajustement
en cours sur le march du travail, associ aux mesures prvues
dassainissement budgtaire, freineront probablement laugmentation de la
consommation prive.

Les volutions
ltranger revtent un
caractre crucial pour les
perspectives de
croissance

Les prvisions de croissance sont entoures de risques importants qui


planent sur les principaux marchs dexportation, notamment dans la zone
euro. Du ct de la demande intrieure, le principal risque dvolution plus
dfavorable que prvu tient un affaiblissement ventuel de la
consommation prive en rponse lincertitude quant la composition du
futur programme dassainissement budgtaire.

202

SUDE

L'conomie sudoise a connu une grave rcession en 2008-09. Bien que l'activit redmarre, le volant
de ressources inutilises dans l'conomie est aujourd'hui considrable et le chmage demeurera lev
pendant un certain temps.
Les taux directeurs devraient commencer augmenter assez rapidement, mais l'orientation de la
politique montaire resterait, juste titre, accommodante pendant un certain temps. La politique
budgtaire soutient la demande en 2010 et, conjugue aux mesures spcifiques destines limiter le
chmage de longue dure, attnue la monte du chmage. Nanmoins, une fois que la reprise sera
fermement engage, les autorits devront faire preuve de discipline budgtaire pour atteindre leur
objectif d'excdent budgtaire moyen terme.
La contraction de
l'activit s'est poursuivie
jusqu' la fin de 2009

Au dernier trimestre de 2009, le PIB rel a enregistr sa sixime baisse


en l'espace de sept trimestres, sur fond de faiblesse des exportations comme
de la consommation. Nanmoins, la confiance des consommateurs et des
entreprises s'est gnralement amliore au cours des derniers mois, et les
ventes au dtail, malgr leur volatilit, semblent s'tre redresses depuis le
dbut de 2009. La rcession conomique a entran une nette dgradation
du march du travail, le taux de chmage s'tablissant aujourd'hui aux
alentours de 9 %, mme si le recul de l'emploi est rest modr au regard de
l'ampleur de la rcession et les pertes demploi dans le secteur priv ont
principalement concern lindustrie qui est sensible aux exportations. Les
suppressions de postes ayant t relativement limites, il est peu probable
que les entreprises recrutent beaucoup dans les premiers temps de la
reprise, si bien que le chmage restera lev.
Sude

Source : National Institute of Economic Research, OCDE

203

Sude : Demande, production et prix


2006
Prix courants
milliards de
SEK

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2008)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

1 389.3
765.3
551.1
2 705.7
0.4
2 706.1

3.8
0.8
9.1
4.0
0.7
4.7

-0.1
1.2
1.4
0.6
-0.5
0.0

-0.8
1.3
-16.0
-3.5
-1.4
-5.0

1.2
0.4
3.6
1.4
0.3
1.8

2.9
0.6
5.9
2.8
0.0
2.8

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

1 504.8
1 266.4
238.4

5.9
9.3
-1.0

1.2
2.5
-0.5

-12.4
-13.2
-0.5

2.5
0.8
0.8

6.9
6.6
0.6

PIB aux prix du march

2 944.5

3.5

-0.6

-5.1

1.6

3.2

Dflateur du PIB

2.6

3.4

2.2

2.9

2.3

Pour mmoire
Indice des prix la consommation2

_
_
_
_
_
_
_

2.2
1.3
6.1
9.2
3.5
8.2

3.4
2.9
6.2
11.2
2.2
9.3

-0.3
2.0
8.3
11.4
-1.1
7.2

1.4
3.6
8.8
11.7
-2.9
6.3

2.0
2.1
8.7
9.3
-1.7
7.1

Dflateur de la consommation prive


Taux de chmage3
Taux d'pargne des mnages4
Solde des administrations publiques5
Balance des oprations courantes5

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. L'indice des prix la consommation tient compte des charges au titre des intrts hypothcaires.
3. Les sries historiques comme les prvisions sont bases sur une dfinition du chmage couvrant les
15-74 ans, y compris les tudiants plein temps la recherche dun emploi et disponibles pour travailler.
4. En pourcentage du revenu disponible.
5. En pourcentage du PIB.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

Les conditions
financires ont t
gnralement stables

Les marchs montaire et obligataire ont t en gnral relativement


stables au cours des derniers mois. Les crdits bancaires aux mnages ont
commenc augmenter lgrement par rapport lanne dernire, mais les
prts aux entreprises continuent de reculer.

L'orientation des
politiques montaire et
budgtaire est
expansionniste

L'inflation globale (qui intgre les charges d'intrts hypothcaires)


devrait continuer augmenter, du fait de la hausse des taux d'intrt.
Nanmoins, l'inflation sous-jacente devrait refluer en 2010-11, compte tenu
de l'ampleur des capacits excdentaires, de la modration des tensions
salariales ( en juger par les rcents accords salariaux) et de l'ancrage
encore solide des anticipations d'inflation long terme. Vers la fin de
l'anne, la banque centrale estime qu'elle commencera sans doute relever
juste titre le taux d'intrt directeur, qui s'tablit aujourd'hui pour
cent. Nanmoins, des taux d'intrt rels ngatifs resteront ncessaires pour
soutenir la demande bien au-del du dbut de l'anne prochaine. tant
donn la normalisation des conditions financires, les rcentes mesures
prises par la banque centrale pour dmanteler les dispositions non
conventionnelles adoptes dans le cadre de la politique montaire sont
opportunes. Le jeu des stabilisateurs automatiques et les mesures
204

budgtaires discrtionnaires, conjugues aux programmes du march du


travail, tayeront la demande et limiteront la progression du chmage de
longue dure, notamment en 2010. Ces mesures budgtaires comprennent
des rductions d'impts, des hausses des allocations familiales et la
concentration en dbut de priode de certaines dpenses d'infrastructure.
Dans les temps venir, l'amlioration de la situation conomique et la
limitation des dpenses contribueront au comblement du dficit budgtaire.
La croissance du PIB
devrait se raffermir

La reprise sera taye par un renforcement de la croissance de la


consommation, dans un contexte de faibles taux d'intrt et de politique
budgtaire expansionniste. Ces facteurs compenseront largement l'effet de
freinage exerc par l'atonie du march du travail et l'ampleur de l'pargne
de prcaution. Les exportations tireront galement la croissance sur fond de
redressement de l'activit et de la demande trangre, ainsi que le laisse
augurer l'amlioration des carnets de commandes. Toutefois, les produits
manufacturiers et les biens d'quipement reprsentant une proportion
importante des exportations et l'utilisation des capacits l'tranger tant
gnralement faible, la reprise des exportations devrait tre relativement
modeste. L'utilisation limite des capacits intrieures a rduit la ncessit
de nouveaux investissements, si bien qu'ils augmenteront assez
modrment au cours de la priode considre malgr les fortes baisses de
l'anne dernire.

Des risques entourent la


vitesse de la reprise

Il y a des risques sur la croissance, la fois la hausse et la baisse.


Les engagements des banques sudoises vis--vis de l'Europe de l'Est
pourraient entraver la reprise, faute d'amlioration de la situation qui
prvaut dans cette rgion du monde. Inversement, la croissance pourrait
tre plus vigoureuse que prvu si la demande mondiale devait se rvler
plus forte qu'on ne s'y attend ou si le march du travail continuait de
surprendre la hausse.

205

SUISSE

La croissance devrait se redresser progressivement, pour atteindre 1.8 % en 2010 et 2.2 % en 2011,
tire d'abord par une forte demande trangre puis par la demande intrieure, notamment
l'investissement et la consommation privs. Le chmage devrait refluer lentement en 2011, tandis
que l'inflation devrait tre infrieure 1%.
Des mesures d'assainissement au niveau fdral sont prvues pour l'anne 2010 afin de se conformer
la rgle du frein lendettement. Les taux directeurs devront augmenter progressivement partir
de la fin de 2010. Il faudrait rduire encore les risques inhrents une ventuelle faillite bancaire de
grande envergure, notamment en imposant des obligations plus strictes aux deux principaux
tablissements bancaires en matire de fonds propres.
L'conomie se redresse

L'indicateur avanc de conjoncture du Centre de recherches


conjoncturelles (KOF, Konjunkturforschungsstelle) a continu augmenter,
laissant augurer une poursuite de la croissance du PIB au premier trimestre
de 2010. La reprise a entran une apprciation du franc suisse vis--vis de
l'euro, qui pourrait expliquer en partie le ralentissement de la progression
des exportations par rapport aux rythmes trs soutenus observs la fin de
2009. En outre, l'indicateur bancaire du KOF est demeur un bas niveau,
montrant que la confiance value l'aune des anticipations concernant
l'activit et l'emploi restait faible dans le secteur des services financiers.
Suisse

1.

Indicateur composite avanc de la tendance du cycle des affaires dans le secteur manufacturier, la consommation prive, les
services financiers, la construction et les marchs d'exportation europens.

2.

Indicateur composite de la confiance des entreprises dans le secteur bancaire.

3.

Le premier trimestre 2010 correspond la moyenne mensuelle de Janvier et Fvrier.

Source: BNS; centre de recherche KOF; OCDE, bases de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE n87 et des Principaux
indicateurs conomiques;OFS; SECO.

206

Le march du travail se stabilise tandis que l'augmentation du chmage


ralentit et que le nombre de travailleurs au chmage partiel diminue, mme
s'il demeure lev.
Suisse : Demande, production et prix
2006

2007

Prix courants
milliards de
CHF

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

286.4
55.2
104.4
446.0
4.0
450.0

2.4
0.5
5.2
2.8
-1.3
1.3

1.7
-0.1
0.4
1.1
-0.7
0.4

1.2
2.5
-3.7
0.2
1.3
1.7

1.7
-0.2
4.6
2.1
-1.6
0.3

2.1
0.0
3.5
2.1
0.0
2.2

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

257.5
217.0
40.5

9.5
6.0
2.4

2.9
0.4
1.4

-10.0
-5.9
-3.0

6.2
4.0
1.5

5.4
6.1
0.2

PIB aux prix du march


Dflateur du PIB

490.5
_

3.6
2.5

1.8
2.2

-1.5
0.3

1.8
0.4

2.2
0.7

_
_
_
_
_

0.7
1.3
3.6
1.6
9.1

2.4
2.2
3.5
2.5
1.8

-0.5
-0.3
4.4
0.7
8.4

0.9
0.7
4.6
-0.8
9.9

0.8
0.8
4.5
-0.5
10.2

Pour mmoire
Indice des prix la consommation
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Solde des administrations publiques2
Balance des oprations courantes2

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du PIB.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

La politique budgtaire
va devenir lgrement
restrictive

L'orientation de la politique budgtaire devrait tre peu ou prou neutre


en 2010. L'anne prochaine, elle devrait devenir lgrement restrictive,
compte tenu du dmantlement de mesures de relance budgtaire
reprsentant environ 0.5 point de PIB et des mesures d'assainissement d'une
ampleur approximative de 0.3 point de PIB qui sont prvues. L'exposition
du secteur public des pertes potentielles sur les actifs non liquides
transfrs d'UBS un fonds ad hoc a diminu, et elle est estime par la
banque centrale aux alentours de 4 % du PIB.

La politique montaire
reste expansionniste

Compte tenu des incertitudes persistantes concernant la reprise


mondiale et pour minimiser le risque de dflation en cas de nouveau choc
externe ngatif, la Banque nationale suisse (BNS) a annonc qu'elle
poursuivrait sa politique montaire expansionniste en maintenant son taux
directeur (le LIBOR trois mois) un niveau proche de 0.25 % dans un
avenir proche, et qu'elle s'opposerait une apprciation excessive du franc
suisse par rapport l'euro. Par ailleurs, la BNS a commenc dmanteler
certaines des mesures exceptionnelles de politique montaire qui avaient
t adoptes au dbut de 2009. Elle a notamment cess d'acheter des
obligations suisses d'metteurs privs non bancaires, et a mis des
obligations libelles en francs suisses pour absorber l'excdent de liquidit.

207

La croissance devrait
faire reculer le chmage

La croissance du PIB en volume devrait s'acclrer, compte tenu de la


rapidit de la reprise observe chez les partenaires commerciaux de la
Suisse, et devrait atteindre 1.8 % environ en 2010 et quelque 2.2 % en
2011. Cette expansion permettra au chmage de commencer diminuer
l'anne prochaine. Compte tenu de la suppression des mesures de chmage
partiel, cette diminution devrait cependant tre lente. Du fait du reflux
progressif du chmage, d'une immigration persistante et de l'augmentation
des revenus du travail, le taux de croissance de la consommation prive
sera positif. L'augmentation de la demande globale stimulera
l'investissement. Le solde des administrations publiques deviendra
dficitaire hauteur de 0.8 % du PIB environ en 2010 et de 0.5 % du PIB
approximativement en 2011, volution en partie imputable aux effets
dcals de la rcession sur les recettes d'impt sur le revenu des personnes
physiques. Le taux d'inflation devrait rester bas en 2010 et 2011, avec un
risque persistant de dflation, tant donn que la hausse de 0.4 point de
pourcentage du taux de la taxe sur la valeur ajoute (TVA) en 2011 n'aura
pas d'effet durable sur l'inflation, et que les augmentations de salaires
devraient tre modres.

Les perspectives
d'volution des services
financiers et un franc
fort reprsentent des
risques la baisse

La faiblesse persistante de la confiance des entreprises du secteur de


l'intermdiation financire pourrait se traduire par un flchissement
inattendu des services financiers. Par ailleurs, une poursuite de
l'apprciation du franc suisse en termes rels pourrait peser sur les
exportations. Inversement, une reprise plus dynamique que prvu dans la
zone euro et une absorption rapide des chmeurs partiels sur le march de
l'emploi constituent des risques de divergence la hausse par rapport aux
prvisions.

208

TURQUIE

L'activit conomique se redresse vivement depuis le deuxime trimestre de 2009, grce de bonnes
performances l'exportation. Le PIB devrait augmenter de 6.8 % en 2010 et de 4.5 % en 2011.
Nanmoins, les crations d'emplois ne seront pas suffisantes pour absorber l'augmentation rapide de
la population active, et le chmage continuera de gagner du terrain.
Une gestion macroconomique prudente a contribu renforcer la confiance des agents
conomiques au niveau national et international. Les progrs rguliers accomplis en matire de
transparence budgtaire devraient confirmer cette tendance. Des rformes du march du travail
s'imposent pour prserver la comptitivit et favoriser une croissance durable de l'emploi.
Une reprise tire par les
exportations est engage

Le PIB a rebondi aprs le premier trimestre de 2009, grce la reprise


de la croissance des exportations et de la consommation prive. Le
mouvement de reconstitution des stocks s'est ralenti vers la fin de l'anne,
mais l'effet induit sur la croissance du PIB a t compens par la vigueur de
l'investissement priv et de la consommation des administrations publiques.
L'emploi a augment, tant dans les zones rurales qu'urbaines, malgr la
contraction de la production en 2009, en raison d'une rtention de
main-d'uvre gnralise facilite par des baisses des salaires nominaux.
Cela n'a cependant pas suffi pour compenser l'afflux rgulier de personnes
sur le march du travail, aliment par des facteurs dmographiques et par
les deuximes apporteurs de revenus , qui s'est traduit par une hausse du
chmage.
Turquie

1.

Croissance des exportations/croissance du march des exportations.

2.

Salaires horaires dans l'industrie dflat par l'IPC. Moyennes mobiles sur 3 trimestres.

Source : OCDE base de donnes des Perspectives conomiques n 87, OCDE base de donnes de Principaux indicateurs
conomiques, Turkstat et CBRT.

209

L'inflation globale a augment entre novembre 2009 et avril 2010, en


Des tensions sont
raison de fortes hausses des prix de l'nergie, des impts sur la
apparues au niveau des
prix et du compte courant consommation et des prix des produits alimentaires. En avril, elle
s'tablissait 10.2 %, soit nettement au-dessus de l'objectif d'inflation de fin
d'anne. Par contre, l'inflation sous-jacente a reflu jusqu'en mars, avant
d'augmenter lgrement. L'inflation globale devrait diminuer vers la fin de
l'anne, compte tenu de la disparition progressive de facteurs temporaires.
Le dficit des paiements courants, qui avait reflu 2.2 % du PIB en 2009,
a recommenc augmenter tandis que l'conomie montait en rgime. Ce
dficit a toutefois t aisment financ grce au rapatriement de capitaux
turcs qui se trouvaient l'tranger, et des financements externes obtenus
de meilleures conditions.
Turquie : Demande, production et prix
2006
Prix courants
milliards de
TRL

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 1998)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

534.8
93.5
169.0
797.4
- 1.8
795.6

5.5
6.5
3.1
5.1
0.6
5.7

-0.3
1.7
-6.2
-1.3
0.3
-1.0

-2.4
7.3
-19.2
-4.5
-2.6
-6.8

5.7
2.1
13.2
6.4
2.3
8.8

5.8
2.8
8.1
5.8
0.0
5.9

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

171.9
209.2
- 37.2

7.3
10.7
-1.3

2.7
-4.1
1.7

-5.4
-14.6
2.8

8.4
16.8
-2.1

8.8
13.6
-1.6

PIB aux prix du march


Dflateur du PIB

758.4
_

4.7
6.2

0.7
12.0

-4.9
5.5

6.8
7.1

4.5
6.5

8.8
6.6
10.1
-5.9

10.4
10.8
10.7
-5.5

6.3
5.4
13.7
-2.2

9.5
8.7
14.9
-4.5

6.6
5.7
15.9
-5.9

Pour mmoire
Indice des prix la consommation
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Balance des oprations courantes2

_
_
_
_

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du PIB.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

La confiance des agents


conomiques reste forte
grce une politique
macroconomique
prudente

La situation budgtaire en donnes corriges des variations cycliques


(value au moyen d'estimations en l'absence de comptes consolids des
administrations publiques) ne s'est que lgrement dgrade en 2009, bien
que le dficit de base se soit sensiblement creus paralllement au recul de
la production. Le budget de 2010 prvoit un resserrement de la politique
budgtaire conforme au programme conomique moyen terme annonc
l'automne 2009. Une rgle budgtaire sera introduite courant 2010 pour
tayer l'assainissement des finances publiques. La banque centrale a
annonc que les taux directeurs resteraient bas tant que persisterait la
210

morosit dans l'conomie, mais un retrait progressif des liquidits est prvu.
Paralllement la monte en rgime de l'conomie, un relvement des taux
devrait avoir lieu. La confiance internationale l'gard du cadre de
politique macroconomique est solide. La prime de risque de la Turquie,
qui tait rapidement revenue la normale aprs la crise financire
mondiale, a encore diminu depuis l'automne 2009, et toutes les agences de
notation ont rvis la hausse leur valuation des emprunts garantis par
l'tat. Au mois d'avril, la confiance des entreprises atteignait des niveaux
associs l'expansion conomique. L'amlioration des conditions
financires s'est poursuivie, en particulier pour les gros emprunteurs.
La comptitivit de
l'conomie influera sur
ses perspectives
d'volution

Les rsultats l'exportation jouent un rle cl pour l'volution cyclique


de l'conomie turque, malgr la part relativement faible du PIB reprsente
par les exportations. Le march de l'Union europenne (UE)
qui est le principal march d'exportation de la Turquie reste atone, mais
les exportateurs se tournent vers d'autres marchs (l'Asie, la Russie,
l'Afrique du Nord et le Moyen-Orient). L'utilisation des capacits demeure
faible, mais l'investissement devrait augmenter si les rsultats
l'exportation restent bons. L'apprciation persistante de la monnaie turque,
malgr la vigueur de l'inflation, comprime les marges bnficiaires des
exportateurs, mais cet effet est compens en partie par la modration des
salaires et la capacit des entreprises innover ainsi qu' amliorer leurs
conditions de livraison. Nanmoins, pour l'avenir, la prservation de la
comptitivit-prix sera cruciale pour les performances globales
l'exportation.

La croissance de l'emploi
passe par des rformes
du march du travail

Le chmage reste fort malgr l'acclration de la croissance et des


crations nettes d'emplois. La rduction de ce taux de chmage lev (qui
s'tablit 17 % dans les zones urbaines et 27 % parmi les jeunes
travailleurs urbains) exige des rformes de fond du march du travail.
L'enjeu est de prserver la flexibilit prononce du march de l'emploi
qui existe aujourd'hui uniquement parce que les rgles rigides en vigueur
ne sont pas respectes en rformant la rglementation. Faute d'une
nouvelle lgislation du march du travail plus souple, il sera difficile de
crer des emplois de manire comptitive et durable dans des entreprises
modernes, respectueuses des lois, financirement transparentes et plus
productives.

La croissance devrait
rester forte

Le PIB devrait augmenter de 7.2 % en 2010 et de 4.9 % en 2011. Si la


comptitivit et le dynamisme des exportations sont prservs,
l'investissement et la croissance pourraient tre plus forts que prvu.
Toutefois, si les incertitudes prlectorales ou macroconomiques sapent la
confiance des agents conomiques, ou si la comptitivit du secteur des
entreprises flchit, la reprise pourrait tre plus faible qu'on ne s'y attend.

211

CHAPITRE 3
LES EVOLUTIONS DANS CERTAINES ECONOMIES NON MEMBRES

BRSIL
Depuis mi-2009, lconomie brsilienne enregistre une croissance soutenue la faveur du dynamisme
de la demande intrieure, stimule par des mesures de relance massives. Cette croissance sest
traduite par une forte hausse des importations. La demande intrieure pourrait accuser un lger
flchissement au cours des prochains trimestres, sous leffet dun resserrement de la politique
montaire. Par la suite, les investissements dinfrastructure devraient contribuer relancer la
croissance. Linflation devrait dpasser le point mdianmilieu de la fourchette dobjectifs dinflation
en 2010 et en 2011.
Les rserves obligatoires ont t revues la hausse et les taux directeurs ont dj t relevs. Les
mesures montaires de relance introduites lors de la crise mondiale encore en vigueur devraient tre
rapidement supprimes. Les rductions dimpt temporaires visant encourager la consommation
de biens durables ont t supprimes mais les dpenses publiques devraient rester leves
lapproche des lections prvues en octobre. Les autorits devraient procder ds que possible au
retrait des mesures de relance budgtaire. Lannonce rcente des coupes budgtaires sur le budget
2010 est bienvenue et va dans ce sens.
Lactivit est repartie
brusquement sous leffet
dune demande
intrieure soutenue

Depuis mi-2009, le Brsil enregistre un rebond particulirement


marqu, le PIB rel ayant rejoint son niveau antrieur la crise ds la
fin 2009. Une politique montaire expansionniste et des mesures
budgtaires contra-cycliques ont favoris la hausse des investissements et
de la consommation des mnages, comme en tmoigne la croissance des
importations. Lconomie brsilienne a galement bnfici dun
retournement du cycle des stocks et des gains de revenu lis au niveau
Brsil

1.

Y compris la variation des stocks et la divergence statistique.

Source : Banque centrale du Brsil, IBGE et FUNCEX.

212

lev des prix lexportation des matires premires. Selon les indicateurs
court terme, la demande intrieure devrait rester dynamique au premier
semestre 2010. La confiance des chefs dentreprise ne cesse de samliorer,
tandis que lemploi, les ventes de dtail et, plus rcemment, la production
industrielle enregistrent une croissance rapide. Nanmoins, lapprciation
notable de la monnaie brsilienne en 2009 a pes sur les exportations et
quelque peu attnu les effets positifs de la hausse de la demande extrieure
des pays asiatiques. En dpit dune forte amlioration des termes de
lchange, le dficit des paiements courants sest creus mais a t financ
par dimportantes entres de capitaux.
Le march du travail
sest tendu

Le march du travail a fait preuve dune grande rsilience, y compris


dans le secteur formel. Le taux de chmage est retomb des niveaux
jamais observs depuis 2002, les nombreuses crations demplois dans la
plupart des secteurs, surtout dans le BTP et lindustrie manufacturire,
ayant plus que compens laugmentation de la population active. La
croissance de la productivit dans le secteur industriel sest acclre, de
mme que celle du salaire moyen.
Brsil : Indicateurs macroconomiques
2007

2008

2009

2010

2011

Croissance du PIB rel

6.1

5.1

-0.2

6.5

5.0

Inflation
Solde budgtaire (en % du PIB)1

4.5

5.9

4.3

6.2

5.0

-2.7

-1.9

-3.3

-0.8

-0.9

Solde budgtaire primaire (en % du PIB)1

3.4

3.5

2.1

3.3

3.3

Balance des oprations courantes (en % du PIB)

0.1

-1.7

-1.5

-2.8

-2.6

Note: Les donnes relatives au PIB et l'inflation sont des pourcentages de variation par rapport la priode
prcdente. L'inflation se rfre l'indice des prix la consommation en fin d'anne (IPCA).
1. Prend en compte une injection de capital (0.5% du PIB) dans le Fonds souverain brsilien en 2008, qui a te
traite comme une dpense, et exclut Petrobras des comptes des Administrations publiques.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

Brsil

1.

Croissance en glissement annuel.

Source : Banque centrale du Brsil et IBGE.

213

Lamlioration des
conditions financires se
poursuit

Les marchs des capitaux se sont bien ressaisis aprs la crise mondiale
et le march boursier sest nettement repris. Depuis le dbut de
lanne 2010, le crdit bancaire a progress paralllement la reprise de
lactivit, stimul par une forte acclration de loctroi de crdits la fois
aux mnages et aux entreprises. Si les taux de dfaillance ont recul pour
les mnages, ceux des entreprises sont rests relativement stables et
demeurent, en moyenne, suprieurs aux niveaux observs avant la crise.
Les risques de crdit restent largement couverts par les provisions.
Brsil : Indicateurs extrieurs
2006

2008

2009

2010

2011

Miliards de $

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Balance des biens et services
Solde des invisibles
Balance des oprations courantes

183.1
162.7
20.4
- 18.9
1.6

227.4
224.3
3.1
- 31.3
- 28.2

178.1
180.0
- 1.9
- 22.4
- 24.3

185
210
- 25
- 31
- 55

201
231
- 30
- 29
- 59

3.8
18.7
1.6

7.7
9.0
- 0.1

Pourcentages de variation
Exportations de biens et services en volume
Importations de biens et services en volume
Termes de l'change

6.3
19.8
1.5

- 0.8
18.0
6.9

- 10.3
- 11.5
- 3.3

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Les pressions
inflationnistes
sintensifient

La reprise de lconomie brsilienne a gnr des pressions


inflationnistes. Selon les mesures statistiques de lcart de production, le
sous-emploi des ressources conomiques avait presque disparu fin 2009 et
les enqutes rvlent un taux dutilisation des capacits suprieur la
moyenne dans le secteur manufacturier. La plupart des mesures de
linflation sont orientes la hausse, sous leffet notamment de la hausse
des frais de scolarit et des tarifs des transports publics. Linflation globale
a surpass le point mdian de la fourchette dobjectifs dinflation dfinie
par la banque centrale, mme si elle se maintient dans la marge de
tolrance. Les anticipations dinflation ont dcroch la hausse.

Les mesures montaires


de relance sont
progressivement
limines

Les autorits durcissent progressivement la politique montaire, en


adoptant la fois des mesures conventionnelles et non conventionnelles. La
banque centrale a engag la procdure de normalisation des conditions
montaires en ramenant les obligations de rserves au niveau antrieur la
crise. Elle a galement relev son taux directeur de 75 points de base en
avril 2010 et devrait procder un nouveau relvement au cours des mois
venir. Ces mesures sont ncessaires pour juguler les pressions
inflationnistes croissantes. Nanmoins, laugmentation continue des
rserves de devises, en dpit du rtablissement en 2009 dun impt sur les
entres de capitaux, signifie que le commerce extrieur ne contribue pas
pleinement au processus de resserrement. Or ceci pourrait gnrer une
pousse inflationniste lchelon national si le taux de change d'quilibre
rel augmente, sous leffet par exemple de la dcouverte de gisements de
ptrole.

Les objectifs budgtaires


seront atteints mais les
mesures de relance

En 2009, les rsultats budgtaires ont t meilleurs que prvu, la


faveur du retournement de la conjoncture. Les mesures budgtaires de
relance prises fin 2008 sont progressivement limines. Si les rductions

214

devraient tre totalement


supprimes

dimpt temporaires ont t peu peu supprimes, les dpenses publiques


devraient rester leves lapproche des lections prvues en octobre. On
attend surtout un accroissement des engagements de dpenses rcurrentes,
sagissant notamment de la masse salariale de ltat et des transferts
sociaux. Au premier trimestre 2010, les investissements consentis dans le
cadre du Programme dacclration de la croissance pour les projets
dinfrastructures ont augment et un nouveau programme a t annonc
pour la priode 2011-2014. Les estimations sont fondes sur lhypothse
dun lger ralentissement des dpenses dinvestissement par rapport aux
prvisions des autorits. Grce des recettes fiscales importantes, lobjectif
dexcdent primaire consolid de 3.3 % du PIB devrait tre atteint en 2010
et en 2011, ce qui suffira amorcer une diminution rgulire de la dette
publique. Cependant, les dpenses rcurrentes devraient peser sur le budget
long terme. Dans ces conditions, les autorits devraient procder au retrait
des mesures de relance discrtionnaires adoptes pour faire face la
rcession mondiale. Lannonce de coupes budgtaires correspondant 1 %
du PIB relative au Budget 2010 va dans cette direction. Cette stratgie
permettra galement dviter dexacerber les pressions inflationnistes, quil
faudrait sinon compenser par un nouveau resserrement de la politique
montaire.

Lactivit devrait rester


ferme court terme

La croissance soutenue de la demande intrieure devrait se poursuivre


au premier semestre 2010. Lamlioration des conditions sur le march du
travail et sur celui du crdit devrait soutenir la consommation prive. Le
rebond des investissements devrait bnficier dune conjoncture
conomique solide, ainsi que dune croissance constante du crdit et dun
renforcement du taux dutilisation des capacits. Pour lavenir, le retrait
progressif des mesures de relance pourrait entraner une contraction
temporaire de la demande prive. Toutefois, cet effet sera plus que
compens par les programmes publics prvus dans les domaines de
linfrastructure et de lnergie en 2011. Linflation devrait rester suprieure
au point mdian de la fourchette dobjectifs mais pourrait diminuer
progressivement. Le dficit des paiements courants en pourcentage du PIB
devrait rester globalement stable.

Les risques sont


quilibrs

Un redressement plus vif que prvu de la demande mondiale


apporterait une impulsion supplmentaire aux exportations du Brsil. En
revanche, une croissance du crdit intrieur infrieure aux prvisions
pserait sur la demande dinvestissements et assombrirait les perspectives
de croissance court et long terme. Par ailleurs, le taux dinflation
pourrait se maintenir un niveau lev, surtout si on empche
lapprciation de la monnaie nationale et si lancrage des anticipations
dinflation est compromis, entranant ainsi des effets de second tour sur les
salaires et les prix.

215

CHINE
La croissance vigoureuse de l'conomie chinoise s'est poursuivie au dbut de 2010. Selon les
prvisions, la progression du PIB devrait tre suprieure 11 % cette anne, avant de refluer juste
en dessous des 10 % en 2011, mesure que les effets des politiques de relance s'estomperont. Compte
tenu de la dtrioration des termes de l'change et du fort dynamisme de la demande intrieure,
l'excdent des paiements courants pourrait continuer chuter en 2010, pour atteindre 2 pour cent
du PIB environ, et se redresser lgrement en 2011. tant donn la baisse des prix des produits
alimentaires, les tensions inflationnistes resteront probablement modres.
Mais le risque de surchauffe a commenc s'accentuer. Les autorits chinoises ont dj pris des
mesures pour apaiser les tensions sur le march immobilier, mais il est important que la politique
montaire continue prendre une orientation plus neutre. Cela passerait par une hausse des taux
d'intrt, conjugue, dans l'idal, la mise en place d'un rgime de change plus flexible, afin de
permettre une apprciation progressive du yuan par rapport un panier de devises.
L'action
gouvernementale a
permis un rquilibrage
de la demande

Les effets des mesures de relance budgtaire et de l'assouplissement de


la politique montaire mis en uvre la fin de 2008 se sont fait fortement
sentir en 2009. compter du deuxime trimestre, la croissance conomique
s'est nettement acclre, pour atteindre 11 % en moyenne jusqu' la fin de
l'anne. L'investissement a grimp en flche et la consommation a
galement t dynamique, grce des rductions d'impts et des
subventions l'achat de biens de consommation durables. Dans ces
conditions, la demande d'importations notamment de celles lies au
boom de la construction a t forte. En consquence, mme si les
exportations se sont rapidement redresses, l'conomie chinoise a opr un
rquilibrage marqu en faveur de la demande intrieure.
Chine

Source : CEIC.

216

Chine : Indicateurs macroconomiques

Croissance du PIB rel


Dflateur du PIB (% de variation)
Indice des prix la consommation (% de variation)
Solde budgtaire (en % du PIB)1
Balance des oprations courantes (en % du PIB)

2007

2008

2009

2010

2011

14.2
7.6
4.8
1.9
10.6

9.6
7.8
5.9
1.0
9.4

8.7
-1.8
-0.7
-0.9
6.1

11.1
2.4
2.5
1.0
2.8

9.7
2.4
2.5
1.6
3.4

Note : Les donnes relatives au PIB et l'inflation sont des pourcentages de variation par rapport la priode
prcdente.
1. Sur la base des comptes nationaux qui inclus les comptes budgtaires et extra-budgtaires.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

qui a dynamis la
croissance

Au premier trimestre de 2010, la croissance en glissement annuel de la


demande intrieure semble avoir ralenti, sous l'effet d'une baisse de rgime
des dpenses consacres aux autoroutes, aux transports en commun et aux
trains grande vitesse. Toutefois, la croissance rapide de l'activit
domestique au cours des trimestres prcdents s'est traduite, entre autres,
par d'autres types d'investissements, tels que la construction de logements,
et une reprise des dpenses des entreprises capitaux trangers. La
consommation prive est galement demeure vigoureuse. Malgr son
ralentissement, la croissance de la demande intrieure est reste forte et a
t suprieure celle du PIB, qui s'est tablie 12 %.

et rduit l'excdent
des paiements courants

En 2009, l'excdent des paiements courants a diminu pour s'tablir


un peu plus de 6 % du PIB, enregistrant une contraction de plus de 3 points
de pourcentage, mme si cet ajustement rapide a t en partie attnu par
une amlioration des termes de l'change induite par la rcession. Cette
tendance s'est inverse partir de la mi-2009, ce qui, coupl
l'augmentation des importations nettes de combustibles, de mtaux et de
minerais, a contribu faire reculer l'excdent des paiements courants
2 % du PIB au premier trimestre de 2010.
Chine

Source : CEIC.

217

Chine : Indicateurs extrieurs


2007

2008

2009

2010

2011

1 625
1 555
70
84
154

1 844
1 724
120
92
212

Milliards de $

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Balance commerciale
Solde des invisibles
Balance des oprations courantes

1 342.2
1 034.7
307.5
64.4
371.8

1 581.7
1 232.8
348.9
77.2
426.1

19.8
13.8
12.7
- 1.0

8.5
3.9
4.8
- 5.4

1 333.3
1 113.2
220.1
77.0
297.1

Pourcentages de variation

Exportations de biens et services en volume


Importations de biens et services en volume
Rsultats l'exportation1
Termes de l'change

- 10.1
4.7
2.8
8.8

22.7
28.4
9.2
- 8.7

13.5
9.9
3.8
- 0.8

1. Rapport entre le volume des exportations et les exportations du march total des biens et services.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

L'inflation s'est acclre


mais reste modre

La hausse des prix l'importation s'est rpercute sur les prix la


consommation hors alimentation, qui ont augment de 1.3 % au cours de la
priode de 12 mois allant jusqu' avril. Les prix des produits alimentaires
ont galement contribu la pousse de l'inflation en 2009, mais ils ont
commenc diminuer au dbut de 2010. L'inflation globale, mesure par la
variation en glissement annuel de l'indice des prix la consommation,
s'levait 2.8 % en avril. L'augmentation des prix des produits de base a
galement provoqu une augmentation de prs de 7 % des prix la
production au cours de la priode de 12 mois allant jusqu' avril. Toutefois,
cette hausse a t largement absorbe par les entreprises jusqu' prsent, ce
qui a permis de contenir l'augmentation des prix la production des biens
de consommation 1.4 % seulement.

La politique budgtaire
prend une orientation
plus neutre ...

Aprs le lancement du plan de relance la fin de 2008, l'excdent


budgtaire global a sensiblement diminu en 2009. Les dpenses ont
augment de prs de 3 points de PIB, tandis que les recettes fiscales ont t
modestes. En 2010, la prsentation officielle du budget des administrations
centrale et locales, qui exclut le systme de scurit sociale, fait ressortir un
dficit budgtaire globalement stable de 3 % du PIB. Les recettes effectives
seront probablement sensiblement suprieures aux estimations budgtaires.
Cela sera compens en partie par des dpenses effectives suprieures
celles inscrites au budget, dues l'utilisation des soldes de trsorerie
accumuls l'anne dernire lorsque toutes les dpenses autorises n'avaient
pas t effectues. Une fois l'excdent de la scurit sociale ajout au
dficit budgtaire de l'administration centrale, les finances publiques
devraient revenir un lger excdent en 2010.

... et les autorits ont


instaur des restrictions
en matire de crdit

Le durcissement des conditions de crdit au sens large s'est poursuivi


au premier trimestre de 2010. Les coefficients de rserves obligatoires
applicables aux grandes banques ont t relevs trois reprises, d'un point
et demi de pourcentage au total, 17.0 %. Par ailleurs, des quotas stricts ont
t mis en place en matire de prts, et les cessions d'effets de banque
centrale ayant une chance de trois ans ont repris. la suite de ces
initiatives et de prcdentes mesures des autorits, depuis la mi-2009, la
croissance du crdit bancaire a nettement ralenti, mme si elle atteignait
encore 22 % en glissement annuel en avril 2010. Par ailleurs, les prts
218

hypothcaires n'ont cess de progresser rapidement en dpit de la hausse


des taux de ces crdits intervenue au dbut de 2010. En avril, les autorits
chinoises ont relev 30 % l'apport personnel minimum pour les mnages
primo-accdants la proprit. Elles ont en outre relev les taux d'intrt
pour l'acquisition d'une rsidence secondaire, et ont interdit aux
tablissements bancaires de financer une troisime acquisition immobilire
par un mme mnage dans les zones ayant enregistr une hausse rapide des
prix. L'objectif tait de contenir la hausse des prix des logements, qui s'est
tablie 12.8 % l'chelle nationale au cours des 12 mois allant jusqu'
avril, avec des pics dans les principales zones urbaines et touristiques.
l'inverse, les cours des actions sont orients la baisse depuis
novembre 2009, et ont perdu plus de 20 % par rapport leur valeurs
maximales, tandis que les ratios cours-bnfices ne sont pas levs au
regard des moyennes rtrospectives.
Il est possible que
l'conomie s'approche du
point haut du cycle

Les effets des mesures budgtaires de relance devraient continuer


s'estomper au second semestre de 2010, entranant un ralentissement de la
croissance. En consquence, la croissance de la formation de capital devrait
ralentir nettement cette anne et la suivante, au fur et mesure que les
projets seront achevs. En revanche, les dpenses d'investissement du
secteur priv, tant dans le secteur des entreprises que dans celui de
limmobilier, devraient rester fortes. La consommation prive pourrait
galement se redresser, compte tenu de l'acclration de la croissance des
salaires nominaux et du niveau lev de la confiance des acteurs
conomiques, stimulant les achats de biens durables importants comme les
meubles ou les vhicules automobiles. Nanmoins, la croissance de la
demande intrieure devrait se tasser au second semestre de cette anne. Elle
restera cependant suffisante pour que le rquilibrage de l'conomie se
poursuive, entranant une rduction sensible de l'excdent des paiements
courants. De plus, la trs vigoureuse expansion conomique enregistre au
cours des deux derniers trimestres portera la croissance moyenne annuelle
un peu plus de 11 % en 2010, rsorbant ainsi la sous-utilisation des
capacits dans l'conomie. La demande intrieure devrait ralentir encore en
2011, ce qui devrait se traduire par une croissance du PIB lgrement
infrieure 10 % et une modeste augmentation de l'excdent des paiements
courants. En consquence de la hausse des prix des produits alimentaires,
l'inflation pourrait atteindre 2.5 % en 2010, avant de se stabiliser en 2011,
l'augmentation des prix l'importation se rpercutant sur les prix de dtail.

court terme, les risques


sont globalement orients
la hausse

Il existe un risque que les mesures adoptes pour apaiser les tensions
sur le march immobilier s'avrent insuffisantes, aboutissant un bond plus
important que prvu de l'investissement rsidentiel. Par ailleurs, l'incapacit
contenir la hausse des prix des terrains pourrait conduire les autorits
locales accrotre encore leurs investissements. Le risque de surchauffe de
l'conomie chinoise pourrait alors se concrtiser. Dans ce cas, si aucune
mesure de resserrement n'tait prise rapidement, cette situation renforcerait
le risque qu'un ralentissement excessivement marqu induit par l'action
gouvernementale ne soit ncessaire en 2011.

219

INDE

En dpit du rebond de la croissance au premier semestre 2009, la contraction brutale de la


production agricole cause par linsuffisance des pluies de la mousson a pes sur le dynamisme de
lconomie indienne. Nanmoins, le secteur non agricole continue denregistrer de bonnes
performances : selon les indicateurs dactivit conomique et de confiance des chefs dentreprise les
plus rcents, la croissance reste soutenue dans ce secteur. la faveur du fort rebond attendu de la
production agricole, la croissance conomique devrait saffermir court terme, avant de ralentir
pour rejoindre son taux tendanciel.
Le redressement attendu de lactivit agricole devrait permettre de contenir de nouvelles hausses des
prix alimentaires, qui constituent lun des principaux moteurs des rcentes pousses inflationnistes.
Toutefois, des pressions sous-jacentes devraient persister compte tenu des perspectives solides de la
demande. Il est donc indispensable que les autorits indiennes prennent rapidement des mesures en
vue de limiter les effets secondaires entranant une hausse potentielle des prix. La normalisation de
la politique montaire revt galement un caractre crucial au vu dun assainissement budgtaire
relativement limit.
La croissance a marqu
le pas la fin de lanne
2009

Vers la fin de lanne 2009, la croissance a ralenti bien en de de son


taux tendanciel, sous leffet principalement de la contraction accuse par la
production agricole au quatrime trimestre, lie aux effets retards de
linsuffisance des pluies de mousson. En revanche, la croissance est reste
dynamique dans le secteur non agricole, en sappuyant sur une assise plus
large. Les exportations se sont redresses au second semestre 2009
paralllement la reprise des changes mondiaux, avec une contribution
positive du solde extrieur la croissance au quatrime trimestre.
Inde

1.
Solde budgtaire brut des gouvernements centraux et locaux.
Source : CEIC.

220

Inde : Indicateurs macroconomiques


2007

2008

2009

2010

2011

Croissance du PIB rel (prix du march)


Dflateur du PIB1

9.6

5.1

6.6

8.3

8.5

5.4

7.4

4.6

7.7

6.1

Indice des prix la consommation2

6.2

9.1

12.3

10.2

6.3

Indice des prix de gros (WPI)3

4.7

8.4

4.0

8.1

6.3

Taux d'intrt court terme4

8.9

9.6

4.9

6.5

7.6

Taux d'intrt long terme5

7.9

7.6

7.3

8.0

8.2

Solde budgtaire du gouvernement gnral6

-4.2

-8.7

-11.8

-10.3

-9.5

Balance des oprations courantes (% du PIB)

-1.3

-2.4

-3.0

-2.3

-2.8

9.9
-4.4

6.2
-7.3

5.6
-11.4

8.2
-10.8

8.5
-9.5

Pour mmoire: anne calendaire


Croissance du PIB rel
Solde budgtaire du gouvernement gnral6

Note : Les donnes se rfrent l'exercice comptable commenant en Avril.


1. Pourcentages de variation par rapport l'anne prcdente.
2. Moyenne pondre des prix la consommation pour travailleurs industriels, employs non-manuels et ouvriers
agricoles.
3. Tous biens.
4. Taux de rfrence de trois mois de Mumbai.
5. Bons du Trsor de dix ans.
6. Solde budgtaire brut des gouvernements centraux et locaux, prts nets inclus, ainsi que les transferts aux
companies ptrolires, dalimentation et dengrais et les allocations rcurrentes de la Commission des salaires,
sans les rappels de salaires ni effacement de dettes pour les petits fermiers (% du PIB).
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Les pressions
inflationnistes
sintensifient

Linflation a enregistr une forte hausse fin 2009 et, en dpit dun
lger flchissement ces derniers mois, elle demeure leve, un niveau
suprieur celui attendu par la Banque de rserve de lInde. Les prix la
consommation ont progress de 14.5 % au cours des 12 mois allant jusqu
mars, ce qui reprsente lune des hausses les plus importantes de ces
dernires annes. Initialement en dcalage par rapport lacclration de la
hausse des prix la consommation, linflation des prix de gros sest
Inde

Source : Reserve Bank of India.

221

Inde : Indicateurs extrieurs


2007

2008

2009

2010

2011

Milliards de $

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Balance commerciale
Solde des invisibles
Balance des oprations courantes

253.3
303.4
- 50.1
34.4
- 15.7

287.3
353.6
- 66.3
37.6
- 28.7

266.4
338.9
- 72.5
35.0
- 37.5

325
405
- 80
44
- 36

377
478
- 101
53
- 49

Pourcentages de variation
Exportations de biens et services en volume
Importations de biens et services en volume

5.2
10.0

19.3
23.0

- 9.7
- 6.4

13.1
10.4

11.2
13.1

Rsultats l'exportation1

- 2.2

23.2

- 6.9

0.1

1.5

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

Termes de l'change

Note : Les donnes se rfrent l'exercice comptable commenant en Avril.


1. Rapport entre le volume des exportations et les exportations du march total des biens et services.
o
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

rcemment hisse des niveaux largement suprieurs aux moyennes


historiques, 9.6 % en glissement annuel en avril. Laugmentation des prix
alimentaires cause par la contraction de la production agricole constitue
lune des principales causes de lacclration de linflation, surtout pour les
prix la consommation o la pondration des produits alimentaires est
importante. Nanmoins, la pousse inflationniste semble stendre
dautres secteurs, comme en tmoigne la hausse des prix non alimentaires,
notamment ceux des matires premires et du logement.
Un assainissement
budgtaire est attendu en
2010

Le budget de ladministration centrale prsent rcemment pour


lexercice 2010 prvoit une rduction relativement modeste du vaste dficit
de ladministration centrale, 5.5 % environ du PIB. Le budget sappuie
notamment sur un retrait opportun, quoique partiel, des mesures fiscales
adoptes pour soutenir la demande aux premiers stades de la rcession,
notamment la suppression de certaines baisses des accises. Cependant, la
rduction attendue du dficit budgtaire est en grande partie taye par la
hausse soutenue escompte pour les recettes fiscales, ainsi que par des
cessions dactifs et quelques mesures fiscales supplmentaires de faible
ampleur, notamment une lgre rvision en hausse des accises sur lessence
et le gazole. Un assainissement budgtaire modeste est galement attendu
lchelon infranational, la faveur dune hausse des versements de
ladministration centrale et de labondance des recettes fiscales. Lune des
modifications bienvenues apportes au dernier budget de ladministration
centrale concerne la suspension du financement hors budget des
subventions verses aux socits ptrolires et aux socits spcialises
dans les engrais. Cette dcision intervient avant la mise en uvre de
rformes plus importantes des codes des impts directs et indirects,
repousses au dbut de lexercice budgtaire 2011.

La normalisation de la
politique montaire est
amorce

Depuis octobre 2009, la Banque de rserve de lInde a pris plusieurs


mesures en vue de normaliser sa politique montaire, en commenant par
un relvement du ratio lgal de liquidit et larrt de facilits spciales de
refinancement introduites lors de la rponse initiale au ralentissement
conomique. En mars 2010, la Banque de rserve a initi le processus de
relvement des taux directeurs avec une hausse de 25 points de base, suivie
222

par une nouvelle hausse de 25 points de base et un relvement des


coefficients de rserves obligatoires en avril. Nanmoins, les taux
directeurs demeurent largement infrieurs aux moyennes historiques.
Compte tenu du niveau lev de linflation et de la reprise qui semble bien
ancre, le renchrissement des intrants risque davoir des effets indirects et
de dstabiliser les anticipations dinflation. Pour attnuer ces risques, un
resserrement sensible de la politique montaire sera indispensable tout au
long de lanne 2010 et en 2011.
La croissance devrait
rebondir court terme

Le redressement attendu de la production agricole aprs la contraction


brutale enregistre au second semestre 2009, conjugu la vigueur du
secteur non agricole, devraient entraner un fort regain de croissance du PIB
court terme. Selon les donnes disponibles, la rcolte dhiver devrait tre
bonne et le retour attendu des pluies de mousson normales devrait
stimuler la reprise. Dans le secteur non agricole, lactivit devrait tre
dynamique, soutenue par de bons indices de confiance, lembellie en cours
de lconomie mondiale et une politique montaire qui reste
accommodante. Compte tenu des perspectives positives pour la demande
intrieure, les importations devraient sinscrire en forte hausse court
terme, avant de marquer le pas. La croissance des exportations devrait
sacclrer paralllement lamlioration de la conjoncture mondiale et le
dficit de la balance des paiements courants devrait rester sous les 3 % du
PIB.

Linflation devrait rester


leve

Le rebond attendu de la production agricole devrait favoriser le


ralentissement du renchrissement des produits alimentaires court terme.
Toutefois, au vu du flchissement modeste subi par lconomie indienne au
cours de la rcession mondiale, les excdents de capacits sont limits et les
pressions exerces par la demande sintensifient, donnant ainsi aux
entreprises dsireuses damliorer leurs marges bnficiaires la possibilit
de relever leurs prix. Laugmentation des accises sur lessence et le gazole
prvue dans le budget pourrait aussi contribuer une lgre acclration de
linflation. Si lon tient compte de lensemble de ces facteurs, linflation
devrait demeurer leve.

La balance des risques


est principalement
oriente la baisse

tant donn que la reprise semble bien amorce lchelle nationale,


le principal risque dvolution dfavorable concerne les perspectives de
linflation. Si les pluies de mousson savrent une fois de plus insuffisantes,
la hausse des prix alimentaires devrait reprendre. Dune manire plus
gnrale, la vigueur de la demande intrieure pourrait soutenir la pousse
inflationniste et conduire un dcrochage la hausse des anticipations
dinflation. Dans ce cas, la Banque de rserve de lInde serait contrainte de
prendre des mesures nergiques qui pourraient peser lourdement sur la
confiance et lactivit. Dans la mesure o le dficit budgtaire devrait rester
important au cours de la priode de projection, les besoins de financement
des administrations publiques pourraient aussi exercer des pressions sur les
cots demprunt des entreprises. Pour ce qui est des risques la hausse, une
reprise plus rapide que prvu de lconomie mondiale offrirait un surcrot
dimpulsion aux exportations.

223

FDRATION DE RUSSIE

Favorise par la forte hausse des prix du ptrole depuis le dbut de lanne 2009, la reprise
conomique sacclre. Si certaines composantes de la demande nationale nont pas encore regagn
le terrain perdu, elles devraient y parvenir entre 2010 et 2011. Linflation a fortement recul lanne
dernire, mais elle devrait augmenter nouveau lgrement avant de se stabiliser. Lexcdent de la
balance courante augmentera en 2010 grce au niveau lev des prix lexportation, mais il se
rduira nouveau en 2011 lorsque la reprise de la demande intrieure prive se renforcera et que
lapprciation relle du rouble sur lanne prcdente favorisera lessor des importations.
La reprise tonnamment forte devrait tre mise profit pour combler le dficit budgtaire plus
rapidement que prvu. Les recettes exceptionnelles devraient tre pargnes et les mesures fiscales
visant soutenir la demande supprimes plus rapidement. mesure que les effets de la crise
sestompent, les priorits long terme de laction publique devraient repasser au premier plan.
La croissance sacclre

La plupart des indicateurs montrent sur lanne 2009 un renforcement


croissant de lconomie, qui est passe dun recul de 6 pour cent environ
au premier trimestre, une croissance de 2 % environ au quatrime
trimestre. Le tiers environ du recul de 11 % de la production entre le point
haut et le point bas du cycle a t regagne au second semestre 2009, et la
majorit des indicateurs font tat dune croissance continue solide au
premier semestre 2010. Llment dclencheur de la reprise a t le rebond
des changes mondiaux. La consommation publique a galement contribu
de manire croissante lessor de la production en 2009, et la chute des
stocks sest ralentie. Toutefois, la reprise doit encore stendre la
consommation prive et la formation brute de capital fixe. Lemploi est
rest tonnamment stable pendant la rcession, mais en fvrier 2010, il tait
encore lgrement infrieur au niveau quil avait un an auparavant
Fdration de Russie

Source : Banque centrale de Russie, Service fdral russe des statistiques de l'tat et Datastream.

224

Fdration de Russie : Indicateurs macroconomiques

Croissance du PIB rel


Inflation (IPC), moyenne annuelle
Solde budgtaire (en % du PIB)1
Balance des oprations courantes (en % du PIB)

2007

2008

2009

2010

2011

8.1
9.0
6.0
5.9

5.6
14.1
4.8
6.0

-7.9
11.7
-6.2
3.8

5.5
6.5
-5.1
7.0

5.1
7.1
-2.2
5.3

1. Budget consolid.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

Linflation frle des


niveaux historiquement
bas

6 % environ, linflation, qui diminue rgulirement depuis


dbut 2009, approche de son plus bas niveau sur les 19 annes de la priode
de transition. Le taux de change a notamment contribu la dsinflation :
depuis fvrier 2009, le rouble a gagn 16 % environ en valeur nominale par
rapport au panier dollar-euro une tendance conforte par la hausse des
prix des produits de base. La reprise du rouble a aussi largement compens
leffet inflationniste direct de la hausse des prix du ptrole. La diminution
des taux dintrt correspond globalement au recul de linflation, les taux
de prt des banques suivant lvolution du taux des prises en pension de la
Banque centrale depuis avril 2009.

Plusieurs facteurs
donnent penser que le
renforcement de la
demande intrieure va se
poursuivre

La croissance se consolide, notamment travers les effets sur la


demande intrieure de la hausse des prix du ptrole et de lafflux de
capitaux privs. Les salaires rels progressent galement, et la
reconstitution des stocks est probable. La hausse de la production au
premier semestre 2010 devrait donc tre forte. Aprs les niveaux trs levs
observs avant la crise, la progression du crdit sur 12 mois continue de
ralentir, et devient trs ngative. Cependant, les taux dintrt diminuent
depuis un an, la confiance revient et les banques ont renforc leurs bilans,
ce qui ouvre la voie un rtablissement prochain de la situation en matire
de crdit.
Fdration de Russie

Source : Banque centrale de Russie, Service fdral russe des statistiques de l'tat et Economic Expert Group.

225

Fdration de Russie : Indicateurs extrieurs


2007

2008

2009

2010

2011

Milliards de $

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Balance des biens et services
Solde des invisibles
Balance des oprations courantes

393.4
281.5
111.8
- 34.8
77.0

523.0
368.6
154.3
- 51.9
102.4

344.1
251.9
92.1
- 43.2
49.0

464
315
149
- 43
106

488
360
129
- 37
92

13.2
25.3
19.7

4.3
13.8
0.7

Pourcentages de variation
Exportations de biens et services en volume
Importations de biens et services en volume
Termes de l'change

6.3
26.5
3.5

0.5
15.0
16.0

- 4.7
- 30.4
- 29.8

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Laction publique devrait


se prparer au
retournement de la
conjoncture et aux
perspectives de long
terme

Le dficit budgtaire se rduit nettement du fait de la hausse des prix


des produits de base et des bnfices des entreprises, et un certain degr
dassainissement budgtaire structurel est prvu en 2010 et 2011.
Labandon de mesures de relance semble arriver point nomm, tant
donn que la demande prive devrait repartir la hausse plus fortement que
prvu. Si les prix du ptrole et/ou les entres de capitaux privs continuent
de se renforcer, les recettes exceptionnelles devraient tre pargnes et des
efforts supplmentaires dassainissement budgtaire pourraient tre
ncessaires afin de rduire le risque dune nouvelle alternance de forte
expansion et de rcession. En particulier, les mesures de relance de la
demande mises en place dans le contexte de la crise, par exemple les
incitations lachat de voitures neuves, pourraient tre supprimes plus tt.
Un assainissement vigoureux des dpenses publiques pendant la reprise
contribuerait galement allger les pressions qui sexercent sur la
politique montaire, laquelle devrait tre confronte un arbitrage plus
difficile entre la gestion des entres de capitaux et la baisse de linflation,
puisquun certain nombre de facteurs dsinflationnistes disparaissent
progressivement. Les pouvoirs publics devraient aussi mettre profit
lopinion favorable pour donner un second souffle aux privatisations,
notamment en rduisant la participation de ltat dans les plus grandes
banques, dont la domination sest renforce pendant la crise. Les effets de
la crise tant moins prononcs, il convient daccorder plus dattention aux
dfis long terme de laction publique, comme par exemple renforcer la
concurrence et linnovation.

Linflation va se
stabiliser avec la
rduction de lcart de
production

La croissance au premier semestre 2010 devrait se prolonger profitant


dun effet de rebond, mais elle devrait ensuite ralentir progressivement avec
la convergence de la production son potentiel. Lcart de production
devrait tre combl vers la fin de lanne 2011. En 2010, linflation
annuelle moyenne sera infrieure son niveau de 2009, mme si le taux sur
12 mois devrait augmenter et dpasser 7% en dcembre. Linflation ne
devrait fluctuer que lgrement en 2011. La hausse de la demande
intrieure, qui concide avec lexpansion du volume des changes
mondiaux et se combine avec lapprciation relle notable du rouble au
cours de lan pass, va entraner une forte augmentation des importations.
La progression du volume des exportations sera plus limite, en partie parce
que les exportations de ptrole, qui reprsentent la moiti environ du total,
226

ne peuvent augmenter fortement court terme. Lexcdent de la balance


courante va saccrotre en 2010, grce au renforcement des termes de
lchange, avant de reculer en 2011.
Une nouvelle alternance
de forte expansion et de
rcession risque de se
produire

Le risque principal nest plus de retomber dans la rcession mais de


connatre nouveau une forte expansion tire par lamlioration des termes
de lchange et par des entres importantes de capitaux privs, limage de
la situation observe dans les annes prcdant immdiatement la crise. Si
les prix du ptrole et les entres de capitaux continuent daugmenter, la
principale difficult pour les pouvoirs publics consistera viter les excs.
Du ct des risques la baisse, une forte chute des prix du ptrole qui
pourrait dcouler dune nouvelle faiblesse des conomies de lOCDE aurait
comme toujours de large effets ngatifs sur la croissance et les rsultats
budgtaires. Certains risques persistent malgr tout dans le secteur
bancaire, qui continue dabsorber laccumulation des prts improductifs
engendrs par la crise. Il est cependant probable que tout problme nouveau
sera relativement isol et ne freinera pas beaucoup la reprise conomique.

227

ESTONIE
Lconomie est sortie dune rcession longue et svre la fin de 2009, avec la reprise de la demande
extrieure. Aprs avoir recul de 14 % en 2009, le PIB va progresser en 2010 et 2011, avec des taux
de croissance dpassant plus de 4 % en 2011. Le chmage continuera daugmenter jusquen 2011,
mais linflation est rapparue bien plus rapidement que prvu.
Le dficit des administrations publiques en 2009 se situait bien en de de la barre des 3 % et le
solde budgtaire devrait revenir lquilibre en 2013. Maintenant que le pays remplit les critres
conomiques dadhsion la zone euro, la priorit absolue devrait tre de soutenir le retour
lemploi des chmeurs dans le secteur des exportations au moyen de rformes structurelles. Les
recettes conjoncturelles supplmentaires devraient tre pargnes. Si ladoption de leuro a lieu en
2011, il faudra tablir des mesures visant limiter au maximum les hausses de prix conscutives au
passage leuro.
Le renversement de
tendance, longtemps
attendu, a t provoqu
par la reprise des
exportations

Lanne 2009 sest acheve sur une croissance forte, en partie grce
aux achats effectus avant les hausses du droit daccise et de la TVA, mais
surtout grce la reprise des marchs estoniens dexportation. La
production industrielle est galement repartie en avant, tandis que le
commerce de dtail a fortement ralenti au dbut de 2010 du fait de
laugmentation des taxes. Lajustement du march du travail se poursuit et
le chmage continue daugmenter. Mauvaise surprise en mars 2010 : la
forte hausse de linflation, qui menace de rduire le pouvoir dachat des
consommateurs. La confiance des industriels sest considrablement
amliore, alors que les entreprises du btiment connaissent toujours une
situation difficile aprs lclatement dune bulle immobilire finance par
le crdit
Estonie

Note : L'cart de production est calcul comme tant la diffrence entre le PIB rel observ et le PIB rel tendanciel (mthode
lineaire) en pourcentage du PIB rel tendanciel. Le solde structurel est approxim par le solde total des administrations publiques (en
pourcentage du PIB) moins la composante conjoncturelle, qui est lie l'cart de production avec une lasticit de 0,5.
Source : OCDE Base de donnes des Perspectives conomiques n 87; OCDE, Base de donnes des comptes nationaux;
Statistiques d'Estonie.

228

Estonie : Demande, production et prix


2006
P rix co urants
milliards de
EEK

2007

2009

2 0 10

2 0 11

P o urcentages de variatio n, en vo lume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks 1
Demande intrieure totale

115.4
33.9
72.3
221.6
9.8
231.4

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes 1

165.9
190.3
- 24.4

0.0
4.7
-4.4

PIB aux prix du march


Dflateur du PIB

207.0
_

7.2
10.2

_
_
_

6.6
7.4
2.6

Pour mmoire
Prix la consommation (indice)
Dflateur de la consommation prive
Solde des administrations publiques 2

2008

9.0 -4.7 -18.5


3.7
4.1 -0.5
9.0 -12.1 -34.4
8.2 -5.7 -19.6
2.3 -5.4 -4.2
9.9 -10.3 -23.7

-7.0
-1.5
-5.9
-5.5
0.6
-5.0

2.5
1.0
9.8
3.8
0.0
3.7

-0.7 -11.2
-8.7 -26.8
6.8 12.9

3.9
-1.2
3.5

9.6
8.6
1.3

-3.6 -14.1
6.7 -0.6

0.1
-0.5

4.7
1.2

10.4
9.2
-2.8

1.5
1.2
-2.6

1.9
1.9
-2.5

-0.1
-0.8
-1.7

No te : Les co mptes natio naux tant bass sur des indices chane o fficiels, il existe do nc un cart statistique
dans l'identit co mptable entre le P IB et les co mpo santes de la demande relle. Vo ir P erspectives
co no miques de l OCDE: So urces et mtho des, (http://www.o ecd.o rg/eco /so urces-and-metho ds).
1. Co ntributio ns aux variatio ns du P IB en vo lume (en po urcentage du P IB en vo lume de l'anne prcdente),
mo ntant effectif po ur la premire co lo nne.
2. En po urcentage du P IB .
So urce : B ase de do nnes des P erspectives co no miques de l'OCDE, n o 87.

Le dficit a t contenu
en 2009, et la dette
publique reste faible

Grce aux achats effectus avant les hausses du droit daccise et de la


TVA au dbut de 2010, le budget 2009 a t bien meilleur que prvu.
Globalement, des mesures budgtaires correspondant 9 % du PIB ont t
appliques afin de sassurer que le dficit des administrations publiques en
2009 respectait les critres dadhsion leuro. Ce train de mesures
comprenait dimportants lments ponctuels, tels que le report des
contributions au rgime de retraite capitalis et les dividendes
supplmentaires tirs dentreprises publiques, les autres mesures se
rpartissant part gale entre des augmentations de recettes et des baisses
de dpenses, en particulier les salaires dans la fonction publique. Les fonds
structurels europens jouent un rle croissant dans le dveloppement des
politiques actives du march du travail et remplacent de plus en plus le
financement par ltat des investissements dans les infrastructures. Le ratio
dette publique/PIB va augmenter, mais restera proche dun niveau un
chiffre.

La croissance devrait
sacclrer rapidement

La reprise va se renforcer grce aux perspectives plus encourageantes


des exportations. Linvestissement non rsidentiel devrait saccrotre
fortement, en grande partie parce que la capacit de matriser le dficit
budgtaire a renforc la confiance. En 2011, la croissance sera entrane par
la hausse des exportations et de linvestissement. Les dpenses de
consommation prives devraient galement reprendre quelque peu, mme si
les forts taux de chmage et dendettement pseront encore sur les mnages
estoniens pendant un temps. Lanne 2011 sera donc essentiellement
229

marque par une nette augmentation des exportations et des


investissements, qui entranera une progression du PIB lgrement
infrieure 5 %.
Lvolution de linflation
est proccupante
lapproche de lentre
dans la zone euro

La hausse rcente de linflation est essentiellement lie des


augmentations des prix de lnergie, mais elle rappelle galement aux
pouvoirs publics quils doivent rester vigilants pendant ce qui pourrait tre
la priode prcdant ladoption de l'euro. Lexemple dautres petits pays
ayant adopt leuro montre quil existe une hausse limite, mais
significative, rsultant des oprations darrondi associes au passage
leuro.

Il importe que les


chmeurs retrouvent un
emploi pour obtenir un
rythme de croissance
soutenu

Le taux de chmage lev autour de 15 % - constitue une menace


srieuse une croissance durable. On peut donc se fliciter que des fonds
europens soient dsormais disponibles pour financer des programmes
actifs du march du travail, lesquels permettent aux chmeurs de retrouver
plus facilement un emploi. Des efforts supplmentaires doivent tre
consentis pour amliorer la capacit des bureaux de lemploi de proposer
les services de placement ncessaires.

Les rsultats pourraient


dpasser les prvisions

Lconomie estonienne tait en pleine expansion lorsquelle a t


touche par la crise financire internationale. Maintenant que la reprise est
l, les rsultats pourraient dpasser les prvisions : la main-duvre a un
bon niveau de formation, lesprit dentreprise se manifeste nouveau et le
cadre fiscal est favorable lactivit conomique. Compte tenu de
limportance de lcart de production, de la reprise internationale en cours
et de la confiance suscite par la probabilit de plus en plus forte de lentre
dans la zone euro, la croissance relle pourrait trs largement excder les
prvisions.

230

INDONSIE

La vigueur de la consommation intrieure continue de soutenir la croissance du PIB.


Linvestissement redmarre mais reste entrav par le niveau lev des taux des prts. Les ressources
naturelles indonsiennes font lobjet dune demande soutenue, mais la forte apprciation de la
monnaie na pas empch les exportations de se redresser plus rapidement que les importations,
contribuant ainsi aux excdents de la balance commerciale et de la balance courante. Les tensions
inflationnistes restent matrises. La reprise de lactivit devrait encore sacclrer sous leffet de la
hausse de linvestissement et de lamlioration des conditions de crdit.
La baisse des taux dintrt et les autres mesures prises face la crise mondiale ont permis de
rtablir dabondantes liquidits sur le march interbancaire. Les faibles tensions inflationnistes
pourront permettre la banque centrale de diffrer le relvement des taux dintrt afin de soutenir
la croissance du crdit. Ltat rvise son budget pour tenir compte de la hausse des prix du ptrole
et de laugmentation inopportune des subventions lnergie. dfaut de mcanismes officiels
dajustement des prix des carburants et de llectricit, ce budget restera sensible aux variations des
prix mondiaux de lnergie.
Lactivit sacclre

Le PIB a augment de 5.7 % (en glissement annuel) au premier trimestre


de 2010, aprs une hausse de 5.5 % au trimestre prcdent. La demande
intrieure reste le principal moteur de la croissance, mme si la croissance de
linvestissement, qui a repris, reste en-de des taux observs avant la crise.
La demande trangre de produits drivs de matires premires soutient une
croissance vigoureuse des exportations qui compense les effets
Indonsie

Source : OCDE Principaux Indicateurs Economiques et Statistique d'Indonsie (BPS), Banque d'Indonsie.

231

de lapprciation de la monnaie. Les rserves de change, en hausse de


15 milliards USD, ont t portes 79 milliards USD, (soit environ six mois
dimportations et de service de la dette extrieure officielle) depuis
octobre 2009. Les carts de rendement des obligations de lIndonsie
continuent de se rapprocher de leurs minima historiques atteints la mi-2007,
et la perception des risques sest amliore : deux agences internationales de
notation de crdit ont revaloris la notation de la dette souveraine. Le
chmage continue de baisser. Les indices de confiance des entreprises et les
prvisions de vente au dtail permettent de tabler sur une amlioration
continue de lactivit dans les mois venir.
Les taux des prts restent
levs malgr
labondance de liquidits

Les mesures prises par la Banque dIndonsie (BI) face la crise


financire mondiale ont permis de rtablir des liquidits abondantes sur le
march interbancaire. Le taux descompte interbancaire a baiss de 0.4 point
de pourcentage par rapport juillet 2009 pour se situer 6.2 % en avril 2010,
dans la partie infrieure de la bande de fluctuation de la BI. La baisse des taux
dbiteurs na pas concid avec la baisse des taux directeurs, nanmoins il
sest accompagn dune diminution de la demande de crdit.
Indonsie : Indicateurs macroconomiques
2007

2008

2009

2010

2011

6.2

Croissance du PIB rel

6.3

6.1

4.6

6.0

Inflation

6.5

10.4

4.0

4.4

5.7

Solde budgtaire (en % du PIB)

-1.2

-0.1

-1.6

-1.7

-1.3

Balance des oprations courantes ($ milliards)

10.5

0.1

10.6

1.6

-0.5

2.4

0.0

1.9

0.2

-0.1

Balance des oprations courantes (en % du PIB)

Note: Les donnes relatives au PIB et l'inflation sont des pourcentages de variation par rapport la priode
prcdente.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

La faiblesse des tensions


inflationnistes a permis
la banque centrale de
maintenir ses taux

Les taux dinflation globale et tendancielle sont tombs en-dessous de la


fourchette dobjectifs de 4-6 % fixe pour la fin de lanne. Les tensions
inflationnistes limites sont imputables la stabilit des prix administrs et
une forte apprciation de la monnaie. Les anticipations reposant sur des
enqutes prvoient une hausse modre de linflation dans les trois six mois
venir. Compte tenu de cette perspective rassurante, la banque centrale a
maintenu son taux directeur 6.5 % en Mai, aprs une baisse cumule de
300 points de base de dcembre 2008 aot 2009. La vigueur de lactivit et
la dissipation de leffet de lapprciation de la monnaie risquent daccentuer
les tensions inflationnistes au cours du deuxime semestre. En consquence,
il faudra un resserrement de la politique montaire pour atteindre lobjectif
dinflation fix pour la fin de lanne 2011.

Le solde budgtaire sera


faiblement ngatif

Le gouvernement a rvis dficit 32 trillions IDR environ et ainsi port


2.1 % du PIB. Lvolution la plus importante porte sur les subventions
lnergie, qui passeront de 10 % 13 % environ des dpenses totales (soit
2.3 % du PIB). Le dficit budgtaire supplmentaire doit tre financ grce
aux excdents de 2009. En raison de blocages dans la mise en uvre, en
particulier des dpenses dquipement, le solde budgtaire sera probablement
meilleur que ne le prvoyaient les autorits.

232

La croissance devrait
sacclrer au deuxime
semestre

Lactivit connatra probablement une nouvelle acclration au


deuxime semestre de 2010. Le moteur principal devrait en tre de nouveau
la demande intrieure, soutenue par la reprise de la distribution de crdits et la
hausse du pouvoir dachat. Linvestissement devrait tre relanc
progressivement du fait de la baisse des taux dbiteurs court et moyen
terme et du recul de laversion au risque. La demande de produits imports
devrait se redresser mesure de lacclration de lactivit conomique, de
sorte que lexcdent du compte des oprations courantes diminuera.

Les principaux risques


pour lavenir viennent de
sources internesr

Le rtablissement des taux de croissance leur niveau davant la crise


dpendra de la reprise de linvestissement, susceptible dtre perturbe par
des goulots dtranglement dans la mise en uvre des projets publics et par
des conditions de crdit dont lamlioration est plus lente que prvu. Un
redressement plus fort que prvu de la demande mondiale contribuerait
renforcer les exportations indonsiennes.

233

ISRAL1
La reprise est bien engage aprs la rcession relativement limite qua connue Isral et la croissance
devrait atteindre un niveau proche de son taux potentiel dici la fin de 2011. Linflation en glissement
annuel est prvue de baisser court terme, mais les marchs semblent tabler sur une hausse
ultrieure qui placerait le taux dinflation dans la moiti suprieure de la fourchette dobjectifs de 1
3 % de la Banque dIsral.
Aprs plusieurs hausses des taux, lachat de devises ne semble plus justifi et la Banque dIsral
devrait envisager dy mettre officiellement un terme. Les objectifs budgtaires pour 2010 seront
atteints selon toute probabilit. Le gouvernement devrait sefforcer de remplir son objectif de dficit
pour 2011, au besoin en ramenant laccroissement des dpenses un niveau plus modeste que ne le
prvoient sa rgle de dpenses , ou en retardant les rductions dimpt
La croissance
conomique sest
fortement acclre

La croissance du PIB rel sest considrablement acclre au


deuxime semestre de 2009 atteignant prs de 5% (taux annualis corrig
des variations saisonnires) au quatrime trimestre de 2009. Les conditions
se sont amliores galement sur le march de lemploi ; le taux de
Isral

1.

L'indice sur l'tat de l'conomie est calcul chaque mois par la Banque d'Isral et comprend six indicateurs couvrant la
production industrielle, l'emploi, les recettes du secteur des services, les importations et les exportations de biens et les
exportations de services.

Source : Banque d'Isral; base de donnes des perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

1.

Les donnes statistiques sont fournies par et sous la responsabilit des autorits israliennes comptentes.
Lutilisation de ces donnes par lOCDE est sans prjudice du statut des hauteurs du Golan, de Jrusalem
Est et des colonies de peuplement israliennes en Cisjordanie aux termes du droit international.

234

Isral : Demande, production et prix


2006
prix courants
milliards d'
ILS

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2005)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

359.8
165.0
111.7
636.6
10.7
647.3

6.4
3.4
15.0
7.0
-0.8
6.2

3.6
1.9
4.5
3.2
-0.6
2.8

1.5
1.6
-6.7
0.1
-0.6
-0.5

4.7
1.4
6.1
4.1
-0.9
3.2

4.0
2.1
7.8
4.2
0.1
4.3

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

276.6
273.8
2.8

9.3
11.8
-1.0

5.2
2.3
1.2

-11.4
-14.0
1.2

12.0
10.3
0.8

8.1
8.6
0.0

PIB aux prix du march

650.1

5.2

4.0

0.7

3.8

4.2

0.4

1.8

4.4

-0.1

2.6

0.5
1.6
7.3
-1.5
2.4

4.6
4.7
6.2
-3.1
0.8

3.3
2.5
7.6
-5.8
3.8

1.7
1.7
7.2
-5.0
2.5

2.6
2.6
6.5
-4.7
2.3

Dflateur du PIB

Pour mmoire
Indice des prix la consommation
(croissance moyenne)
Dflateur de la consommation prive
Taux de chmage
Solde des administrations publiques2,3
Balance des oprations courantes2

1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du PIB.
3. A lexclusion
,,,, des profits de la Banque dIsral et des cots implicites des obligations dtat indexes sur lIPC.
o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 86 et Central Bureau of Statistics.

chmage a t ramen 7.3 % au quatrime trimestre, par rapport au pic


de 7.9% enregistr au printemps. Par contre, la croissance du PIB rel au
premier trimestre de 2010 vient dtre estime provisoirement 3.3%, un
taux qui suggre un affaiblissement de la reprise.
Linflation ralentit mais
le march semble tabler
sur une hausse

Linflation annuelle reste suprieure la fourchette dobjectif par la


Banque dIsral. Toutefois les rsultats mensuels rcents ont t modrs
sous linfluence dun ralentissement des hausses des prix des loyers et du
contrecoup partiel dun relvement temporaire de la TVA en janvier. Une
comparaison des rendements des obligations indexes et non indexes fait
apparatre un taux dinflation annuelle anticip un an de 2.7 %, avec une
moyenne de 2.2 % pour les prvisionnistes du secteur priv. Les prix des
logements ont beaucoup augment depuis le dernier trimestre de 2008.

La normalisation de la
politique montaire se
poursuit

La Banque dIsral a mis fin aux mesures extraordinaires prises pour


faire face la crise financire mondiale et a galement entrepris de
normaliser son taux directeur. En avril 2010, elle a relev dun point de
pourcentage son taux officiel, fix 1.5 % en avril. Elle na pas supprim
sa politique dintervention discrtionnaire sur les marchs des changes et
les rserves en devises continuent de saccrotre. Compte tenu de la
normalisation en cours du taux directeur et des risques daggravation des
anticipations inflationnistes, la Banque devrait mettre fin ses interventions
frquentes sur le march des changes.

235

Le creusement du dficit
budgtaire est rest
modeste compte tenu de
la crise

Laccroissement du dficit des administrations publiques au cours de


la crise est rest relativement modeste (de 3.1 % du PIB en 2008 5.8 %
en 2009, selon une dfinition normalise de lOCDE) et tmoigne dune
rcession modre et dune politique budgtaire prudente. Le dficit
enregistr de ladministration centrale en 2009 est dailleurs bien infrieur
ce que prvoyait le gouvernement. Cette situation, combine des
perspectives conomiques favorables, a conduit lannulation ou
labrogation anticipe de certaines mesures temporaires destines contenir
le dficit. Par exemple, il tait prvu lorigine que le relvement de la
TVA sappliquerait jusquen janvier 2011. Des changements de la politique
budgtaire sont galement prvus, y compris la prsentation (pour la
deuxime fois) dun budget biennal et la rvision de la formule de calcul du
plafond de dpenses (pour faire varier les dpenses relles du
gouvernement central selon les performances budgtaires passes). Le
ministre des Finances estime que cette dernire rforme permettrait de
porter 2.6 % le plafond de croissance annuelle des dpenses relles pour
le budget 2011-2012 (au lieu de 1.7 %).

Une nouvelle
acclration de la
croissance annuelle est
attendue

Le PIB rel devrait saccrotre de 3.8 % en 2010 et de 4.2 % en 2011,


taux qui ne sont que modestement suprieur au taux de croissance
potentielle. Linflation en glissement annuel sera fortement influence par
des effets de base en 2010, avec des baisses jusquau dernier trimestre
de 2010. Cependant au dernier trimestre de 2011 linflation annuelle devrait
atteindre 2.7%, un niveau largement cohrent avec les prvisions du march
et dans la moiti suprieure de la fourchette dobjectifs de 1 3 %de la
Banque dIsral, En prenant en compte ces dveloppements et dautres, la
Banque devrait relever fortement son taux directeur 4.5 % la fin
de 2011. En supposant que les dpenses augmenteront conformment la
rgle budgtaire rvise, le dficit normalis des administrations publiques
devrait diminuer de 1.1 point de pourcentage en 2011 et se situer alors
4.7 % du PIB. Le gouvernement devrait sefforcer datteindre son objectif
de dficit de ladministration centrale de 3 % en 2011. Pour cela, il faudra
probablement limiter la croissance des dpenses, en particulier en 2011,
un niveau infrieur celui que prvoit le nouveau plafond de dpenses
propos et/ou retarder les rductions prvues des impts sur les mnages et
les entreprises.

Les risques rsultent


essentiellement de la
demande extrieure et
des prix des logements

Les risques extrieurs qui psent sur la croissance relle du PIB, en


grande partie du fait de la demande dexportation, sont moins prononcs et
plus quilibrs, mme sils restent importants. Mme si la pousse rcente
des prix de limmobilier peut sexpliquer en partie par des taux dintrt
bas, il est possible quune bulle spculative soit en train de se former dont
le gonflement risque de compenser leffet modrateur dun nouveau
resserrement montaire.

236

SLOVNIE

La reprise a dbut au second semestre de 2009, soutenue par un redressement des exportations. Le
rythme de la croissance devrait sacclrer progressivement en 2010 et 2011, mesure que les
facteurs de freinage de la demande intrieure sattnueront. Bien que le taux de chmage se soit
stabilis au cours des derniers mois, de nouvelles augmentations sont susceptibles de se produire la
fin de 2010 mesure que le gouvernement abandonnera les dispositions relatives aux rductions
dhoraires de travail. Linflation devrait rester modre, grce une importante marge de capacits
non employes au sein de lconomie.
Le dficit budgtaire tait de 5.5 % du PIB en 2009 et il devrait atteindre 6 % en 2010. partir de
2011, lorsque la reprise se consolidera, il sera ncessaire dintensifier les efforts pour limiter la
croissance des dpenses publiques et mettre en uvre des rformes structurelles des systmes de
retraite et de soins de sant. Le gouvernement a accept une importante augmentation du salaire
minimum en 2010. Cette mesure risque daffaiblir la comptitivit et la reprise conomique.
La croissance des
exportations conduit une
reprise modre

Les exportations ont fortement repris au second semestre de 2009,


et linvestissement priv a progress galement, mais la consommation
prive est reste dprime et la consommation publique a sensiblement
baiss au dernier trimestre de lanne. Des indicateurs court terme
montrent que lactivit na que modrment progress au
Slovnie

1.

Variation par rapport au trimestre prcdent, taux annualis corrig des variations saisonnires.

2.

Salaire brut mensuel.

Source : OCDE, base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n87, Eurostat et Gouvernement de la Rpublique de
Slovnie.

237

premier semestre de 2010, la confiance du secteur des entreprises et le


commerce de dtail ne se situant que lgrement au-dessus des niveaux
observs la fin de 2009.
Les exportations continueront progresser plus vite que le reste de
La demande intrieure va se
redresser, mais le march de lconomie en 2010 et finiront par dclencher une amlioration soutenue
travail risque de mettre plus de linvestissement des entreprises et de la consommation prive. Le
gouvernement a relev le montant du salaire minimum, qui tait dj
de temps suivre
lev, (environ 50 % du salaire mdian en 2008) de 23 % en janvier 2010,
ce qui aura pour effet de remettre plus tard la reprise sur le march du
travail et de saper la comptitivit. tant donn le marasme considrable
sur le march du travail et dans lconomie en gnral, linflation devrait
rester modre au cours des deux prochaines annes, bien que la forte
hausse du salaire minimum observe rcemment risque de compromettre
ces perspectives si elle devait exercer un effet dentranement sur
lensemble des salaires.
Slovnie : Demande, production et prix
2006
prix courants
milliards d'

2007

2008

2009

2010

2011

Pourcentages de variation, en volume


(prix de 2000)

Consommation prive
Consommation publique
Formation brute de capital fixe
Demande intrieure finale
Variation des stocks1
Demande intrieure totale

16.4
5.8
8.2
30.5
0.7
31.2

6.7
0.6
12.5
7.1
1.8
8.5

1.7 -1.5
6.1
3.1
7.0 -21.6
4.0 -6.5
-0.5 -3.5
3.5 -9.5

-0.3
0.5
2.7
0.6
0.7
-1.1

1.9
0.3
5.2
2.4
0.2
2.6

Exportations de biens et services


Importations de biens et services
Exportations nettes1

20.8
20.8
0.0

14.0
16.5
-1.7

2.2 -16.6
2.3 -18.8
-0.1
2.1

7.7
5.2
1.5

6.4
6.8
-0.2

PIB aux prix du march

31.1

6.9

3.3

-8.1

1.4

2.4

Dflateur du PIB

4.3

3.5

1.7

-1.0

1.5

Pour mmoire
Prix la consommation harmonis (indice)
Dflateur de la consommation prive
Solde des administrations publiques2

_
_
_

3.8
4.0
0.0

5.5
5.7
-1.7

0.9
-0.7
-5.5

1.9
1.2
-6.0

1.3
1.3
-5.3

Note : Les comptes nationaux tant bass sur des indices chane officiels, il existe donc un cart statistique
dans l'identit comptable entre le PIB et les composantes de la demande relle. Voir Perspectives
conomiques de lOCDE: Sources et mthodes, (http://www.oecd.org/eco/sources-and-methods).
1. Contributions aux variations du PIB en volume (en pourcentage du PIB en volume de l'anne prcdente),
montant effectif pour la premire colonne.
2. En pourcentage du PIB.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

Des mesures
dassainissement budgtaire
seront ncessaires en 2011

La Slovnie est entre en rcession alors que la situation de ses


finances publiques tait relativement satisfaisante. Cela a permis au
gouvernement de soutenir lactivit en adoptant une politique budgtaire
sensiblement plus accommodante. Cependant, alors que la reprise est
dsormais en cours, il sera ncessaire de prendre des mesures
dassainissement budgtaire importantes partir de 2011. Le
gouvernement envisage de limiter la progression des dpenses publiques,
bien que les dispositions actuellement annonces risquent dtre
insuffisantes, dans la mesure o des rformes considrables des systmes
238

de retraite et de soins de sant seront ncessaires pour assurer la viabilit


des finances publiques, aussi bien court terme qu long terme.
Le rythme de la reprise
dpend de la zone euro

Lincertitude concernant le rythme et la viabilit de la reprise dans la


zone euro constitue le principal risque qui pse sur ces perspectives, tant
donn louverture de lconomie slovne. En outre, si laugmentation
rcente du salaire minimum se reporte sur les salaires moyens, la Slovnie
pourrait perdre des parts de march, ce qui mettrait en pril la reprise.

239

AFRIQUE DU SUD

La croissance a repris et se trouvera temporairement stimule par la Coupe du Monde au milieu de


2010. Le taux de croissance de 5 % prvu pour 2011 sera suprieur au taux de croissance potentielle
mais un cart ngatif de production subsistera. Le dficit du compte des oprations courantes
slargira, dans la mesure o les importations progresseront plus vite que les exportations sans
toutefois atteindre les niveaux antrieurs la crise.
Du fait du ralentissement de linflation, de la solidit de la monnaie et de limportance des marges de
capacits de production inutilises dans lconomie, il serait sans doute possible de rduire encore le
taux directeur par rapport son niveau actuel de 6.5 %. Une telle mesure devrait tre prise en
tenant compte danticipations inflationnistes encore fortes, qui se sont traduites par des hausses de
salaires surprenantes la suite des accords de 2009. mesure que la reprise se renforcera,
lassainissement budgtaire devrait progresser conformment aux prvisions figurant dans le
budget 2010/11.
Aprs trois trimestres conscutifs de baisse de la production, la
Lactivit a rebondi mais
la reprise nest pas croissance du PIB rel est devenue positive au troisime trimestre de 2009
et elle sest renforce au quatrime trimestre. La consommation prive a
encore confirme
lgrement progress aprs stre contracte pendant cinq trimestres
daffile et le rythme de baisse des stocks sest ralenti. La formation brute
de capital fixe a continu baisser au quatrime trimestre, quoique un
rythme moins rapide, dans la mesure o les dpenses publiques en capital
nont pas totalement compens la chute continue de linvestissement priv.
Afrique du Sud

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n87, base de donnes de la banque centrale de l'Afrique du
Sud et Statistics South Africa.

240

Les exportations et les importations, dont le niveau tait faible, se sont


fortement redresses au second semestre de lanne. Les niveaux demploi,
qui ont fortement baiss au cours de la rcession, nont pas encore fait
apparatre de signes clairs de reprise, et les crdits au secteur priv ont
continu baisser, mme en termes nominaux.
Afrique du Sud : Indicateurs macroconomiques
2007

2008

2009

2010

2011

5.0

Croissance du PIB rel


Inflation

5.5

3.7

-1.8

3.3

7.1

11.0

7.1

5.3

5.2

Solde budgtaire (en % du PIB)1

1.7

-1.0

-6.7

-6.1

-4.7

Balance des oprations courantes (milliards de $)

-20.5

-20.1

-11.2

-17.6

-22.0

Balance des oprations courantes (en % du PIB)

-7.2

-7.1

-4.0

-4.9

-5.5

1. Budget consolid. Les donnes se rfrent l'exercice comptable commenant en Avril.


o

Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, n 87.

Le taux dinflation a t
ramen dans la
fourchette dobjectifs

Tandis que les investissements de portefeuille de ltranger


sacclraient au second semestre de 2009, la monnaie a continu se
renforcer, ce qui a contribu ralentir la hausse des prix la
consommation. En octobre 2009, le taux dinflation a t ramen
lintrieur de la fourchette dobjectifs dinflation de 3 6 % fixe comme
objectif, aprs une priode prolonge pendant laquelle cet objectif avait t
dpass, mais il a de nouveau t pouss temporairement au-del du
plafond la suite deffets de base dfavorables au mois de dcembre, avant
de rintgrer la fourchette dobjectifs en fvrier. Cette volution, combine
au caractre fragile de la reprise, a amen la banque centrale rduire de
50 points de base le taux des mises en pension, le ramenant 6.5 % en
mars 2010, ces mesures sajoutant aux baisses antrieures dun montant
total de 450 points de base intervenues entre dcembre 2008 et aot 2009.
Le taux de glissement annuel de linflation a encore baiss et sest trouv
ramen 5.1 % en mars, la faveur des diminutions rcentes des prix
alimentaires.

Les prvisions
budgtaires envisagent
un assainissement
progressif

La politique budgtaire a t modrment contracyclique au cours de


la rcession, ce qui a permis aux stabilisateurs automatiques de jouer
pleinement du ct des recettes publiques et daugmenter les dpenses.
Cela a abouti une dtrioration du solde budgtaire global consolid de
5.7 points de PIB au cours de lexercice budgtaire 2009/10. Les prvisions
sur trois ans indiques dans le budget 2010/11 envisagent une amlioration
du solde global de 2.6 points de PIB au cours des trois prochaines annes
sur la base dune reprise cyclique des recettes publiques et dun
resserrement des dpenses. Au cours du premier trimestre de 2010, les
recettes publiques ont dpass les prvisions officielles, ce qui indique que
le solde budgtaire global pourrait samliorer encore plus vite que prvu
si la progression des dpenses est matrise.

La demande intrieure
stimulera la croissance

Le redressement des exportations se poursuivra mesure que les


perspectives mondiales samlioreront mais la croissance des importations,
induite par la fermet du rand, dpassera celle des exportations, ce qui se
traduira par un accroissement du dficit du compte des oprations
courantes. La croissance de la production dans le secteur exportateur sera
241

freine par une perte de comptitivit mais les secteurs non exportateurs
devraient connatre une expansion plus rapide. mesure que
lassainissement budgtaire progressera, la contribution positive de la
consommation publique la croissance sattnuera. Toutefois, les
programmes de dpenses en capital des entreprises dtat continueront
soutenir la demande intrieure et permettront surtout de supprimer les
goulets dtranglement dus linsuffisance des infrastructures qui ont pour
effet de limiter la croissance potentielle.
Linflation restera dans
la fourchette d objectifs
dinflation

Du fait de limportant cart de production et de la solidit de la


monnaie, les pressions inflationnistes resteront matrises. Nanmoins, en
raison de linertie de linflation dans le cadre des accords salariaux, le taux
dinflation devrait se maintenir dans la partie suprieure de la fourchette.

Les perspectives de
risque sont quilibres

Des conditions montaires excessivement restrictives alors que la


confiance reste fragile pourraient entraver la reprise. En revanche,
llvation des prix des produits de base et laugmentation des entres de
capitaux pourraient donner une nouvelle impulsion la demande intrieure.

242

CHAPITRE 4
PERSPECTIVES DE CROISSANCE ET DE DSQUILIBRES AU-DEL DU COURT TERME

Introduction et synthse
Une croissance
quilibre devra tre
restaure aprs la crise

Si les consquences potentielles les plus graves de la crise conomique


ont certes t vites, en grande partie grce aux politiques de relances
promptes et massives mises en uvre dans le monde entier, bon nombre de
pays devront nanmoins faire face dimportants dsquilibres
macroconomiques pendant et aprs la priode de reprise. Ils devront
notamment tre confronts dimportants carts de production, un
chmage lev, de larges dficits budgtaires et la ncessit de sortir
dune politique montaire exceptionnellement favorable. En outre, bien que
les dsquilibres de la balance commerciale courante aient perdu de leur
acuit, leur rapparition est craindre la sortie de la crise. Mais ces
dsquilibres ne sont pas indpendants. Les efforts pour sattaquer
certains dentre eux risquent den aggraver dautres, y compris dans
dautres pays, et de compromettre la reprise elle-mme1. Le prsent
chapitre sattache dterminer quelles sont les choix politiques qui
permettront selon toute vraisemblance dassurer une croissance mondiale
quilibre, en sappuyant pour ce faire sur un ensemble de scnarios
styliss sur un horizon 2025. De par leur nature, aucun de ces scnarios ne
doit tre considrs comme des prvisions.

Les diffrentes options


qui soffrent aux
dcideurs politiques sont
illustres dans les
differents scnarios
alternatifs

Pour jeter les bases dune telle approche, un premier scnario de


rfrence particulirement stylis est simul, allant jusqu 2025,
sappuyant sur les projections court terme dcrites dans les chapitres 1 et
2 et des hypothses que les ajustements des politiques mises en uvre
demeureront minimes. Le Modle mondial de lOCDE est ensuite utilis
pour laborer diffrents scnarios alternatifs en vue de dvaluer les choix
et combinaisons de politiques les mieux adaptes pour atteindre lobjectif
dune croissance forte, durable et quilibre2. Les principales conclusions
sont les suivantes :

1.

Conscient de ces interdpendances, le G20 a mis en place, lors du sommet de Pittsburgh, un cadre de suivi
des dsquilibres rels et financiers et dvaluation mutuelle des politiques montaire, budgtaire, et
financire, tout comme de la politique de change, en vue de promouvoir une croissance vigoureuse, durable
et quilibre.

2.

Le Modle mondial de lOCDE prend individuellement en considration les tats-Unis, la Zone euro et le
Japon, le reste de la zone OCDE tant divise en deux rgions. Pour la zone hors OCDE, la Chine est

243

En labsence de toute
intervention politique,
des dsquilibres majeurs
risquent de rapparatre

Le scnario de rfrence, en labsence de toute action politique,


implique lapparition de dsquilibres majeurs qui risquent de
semer les germes dune crise future. Bien que, par postulat, les
taux dendettement public par rapport au PIB soient supposs se
stabiliser grce aux mesures dassainissement progressif des
finances publiques, ces derniers atteindront des niveaux bien
suprieurs pour bon nombre, do selon toute probabilit des taux
dintrt long terme plus levs et un ralentissement des
perspectives de croissance moyen terme. Beaucoup de pays se
trouveront en outre en mauvaise posture pour faire face aux chocs
futurs et aux cots budgtaires du vieillissement de leur
population (dont il nest pas expressment tenu compte dans le
scnario de rfrence). Les dsquilibres de la balance courante
risquent par ailleurs de resurgir mesure que les effets
conjoncturels se dissipent, entranant un risque accru
dajustements dsordonns alors que de nombreuses conomies
demeurent fragiles.

Une action budgtaire


vigoureuse est
ncessaire, mais non
suffisante

La mise en uvre de politiques fortes en matire dassainissement


budgtaire pourrait, dans la plupart des pays, ramener les ratios
dendettement public en pourcentage du PIB leurs niveaux
davant la crise et ce, ds le milieu de la prochaine dcennie, ce
qui diminuerait les taux dintrt long terme et renforcerait les
perspectives de croissance. Nanmoins, sa mise en uvre
simultane dans un grand nombre de pays risquerait de diffrer la
reprise dans limmdiat et daboutir une priode prolonge de
trs bas taux dintrts court terme. Les dsquilibres de la
balance mondiale des courantes connatraient une amlioration
limite, du fait que ces efforts de consolidation fiscal soient
similaires dans de nombreux pays de lOCDE.

et doit saccompagner
de rformes visant
rquilibrer la demande

Les rformes structurelles, quant elles, offrent des opportunits


considrables pour les pays dsireux daccrotre la production et
le bien-tre potentiels de leur conomie (OCDE, 2010a). Nombre
de ces rformes pourraient galement contribuer rduire les
dsquilibres de la balance en rduisant lpargne ou en
accroissant linvestissement dans les pays excdentaires et
inversement dans les pays dficitaires. Parmi ces rformes
pourraient figurer une plus grande protection sociale et une
expansion des marchs financiers en Chine et dans les pays
asiatiques non membres de lOCDE, une libralisation des
secteurs abrits au Japon, ou encore des rformes fiscales visant
encourager lpargne aux tats-Unis. Si les rformes des marchs
du travail et des produits dans la zone euro ne participeraient que
modestement au rquilibrage de la balance mondiale courante,

tudie sparment, les autres pays non membres tant rpartis en trois zones gographiques distinctes. Ce
modle associe une dynamique keynsienne court terme une offre long terme de type no-classique
compatible avec celle-ci. Il prend en compte la cohrence entre les stocks et les flux, avec une
modlisation explicite des actifs et des passifs nationaux et internationaux et des flux de revenus associs,
et par consquent accorde une place prdominante la richesse et au rle des prix des actifs dans la
transmission des chocs internationaux. Pour plus de prcisions, voir Herv et al. (2010).

244

Un mix de mesures
favoriserait une
croissance mondiale
vigoureuse et quilibre

elles contribueraient stimuler la croissance et renforcer les


ajustements ncessaires et utiles la consolidation fiscale.
A titre illustratif, la mise en uvre dun ensemble de mesures
partir de 2011 incluant lassainissement budgtaire dans les
pays de lOCDE, le ralignement des taux de change et la mise en
uvre des rformes structurelles dans la plupart des rgions du
monde permettrait de se rapprocher encore davantage de
lobjectif dune croissance mondiale durable et quilibre. La
reprise dans les pays de lOCDE o les besoins dassainissement
budgtaire sont les plus levs sera probablement retarde (par
rapport au scnario de rfrence) en raison des dlais ncessaires
avant que les rformes structurelles et les modifications des taux
de change prennent effets. Toutefois, la croissance du PIB
demeurerait positive dans tous les grands pays et continuerait de
se renforcer au-del 2012, de sorte que la production rattraperait
et dpasserait les niveaux du scnario de rfrence aprs cinq ans.
Cette reprise diffre serait le prix payer pour bnficier dune
croissance plus durable long terme, alors que sa durabilit dans
le scnario de rfrence semble extrmement compromise au
regard de lvolution de la dette publique et des dsquilibres
internationaux. plus long terme, la production mondiale et celle
de la zone OCDE serait de 2-3% plus leve que dans le scnario
de rfrence, lendettement des administrations publiques dans la
plupart des pays de lOCDE reviendrait des niveaux davant la
crise et les dsquilibres de la balance atteindraient mme plus
bas que les niveaux actuels.

Un scnario de rfrence lhorizon 2025


Les projections reposent
sur des estimations de la
production potentielle

3.

Un scnario long terme a t labor en prolongeant les projections


court terme pour les pays de lOCDE, sappuyant sur un cadre danalyse
extrmement stylis (encadr 4.1) et reposant sur des estimations de la
production potentielle. Pour les conomies mergentes, le scnario de
rfrence a t tabli en sappuyant tout la fois sur un cadre de
convergence de la croissance (Duval et de la Maisonneuve, 2009)3 et sur
une estimation de leffet Balassa-Samuelson pour projeter les variations des
taux de change rels (encadr 4.2).

Duval et de la Maisonneuve (2009) dveloppent et appliquent un cadre danalyse simple fond sur la
convergence conditionnelle pour produire des projections long terme du PIB mondial, en prenant
pour point de dpart des donnes empiriques rcentes mettant en vidence quel point la productivit
totale des facteurs et le capital humain contribuent expliquer les disparits actuelles du PIB par habitant
selon les pays. Le PIB par habitant dans chaque pays dpend de linnovation technologique, de
linvestissement dans le capital physique et humain et du taux demploi. Compte tenu que ces facteurs
varient selon les pays, la convergence conditionnelle implique que, sur le long terme, des diffrences
persisteront dans le niveau des revenus par habitant, mais pas dans celui des taux de croissance.

245

Encadr 4.1. Hypothses du scnario de rfrence


Le scnario de rfrence est un scnario stylis reposant sur les hypothses suivantes sur la priode
postrieure celles des projections court terme, cest--dire partir de 2012 :

Lcart entre production effective et production potentielle est limin en 2015 dans tous les pays de
lOCDE. Par la suite, le PIB saccrot au mme rythme que la production potentielle.

Le chmage retrouve son taux structurel estim dans tous les pays de lOCDE ds 2015. Les estimations
rtrospectives du taux de chmage structurel sappuient sur les chiffres de Gianella et al. (2008),
auxquels sont appliqus un effet d'hystrse au lendemain de la crise. Le taux de chmage structurel est
suppos revenir long terme vers des niveaux davant crise, mais un rythme qui varie selon les pays
en fonction des expriences passes (Guichard et Rusticelli, 2010) : pour les pays dots de marchs du
travail flexibles, le chmage structurel retourne vers ses niveaux avant crise ds 2015, et seulement
partir de 2025 pour les autres pays.

Les prix du ptrole et des matires premires augmentent de 1% par an en termes rels compter de
2011.

Les taux de change nominaux demeurent inchangs dans les pays de lOCDE ; pour les autres pays un
effet de Balassa-Samuelson estim (Frankel, 2009) a t utilis pour valuer lapprciation hypothtique
de la monnaie entre 2011 et 2025.

Les taux montaires restent bas et sont dicts par la rgle qui consiste viter la dflation, avant dtre
normaliss vers 2015 pour ramener linflation des niveaux plus conformes aux objectifs moyen terme.
Pour le Japon, on suppose quune fois les carts de production auront t ferms et que linflation aura
t ramene 1% en 2015, lobjectif dinflation vis par la politique montaire sera fix 2%.

Les effets adverses sur la production potentielle rsultant de la crise (via des ajustements sur le capital,
le chmage structurel et le taux dactivit de la population active) vont atteindre leur pic vers 2013.
compter de 2011, les conomies mergentes montrent une lente convergence vers les taux de
croissance du revenu par habitant (mesur en parit de pouvoir dachat) observs aux tats-Unis (Duval
et de la Maisonneuve, 2009). Pour la priode 2015 2025, les pays de lOCDE connaissent une lente
convergence vers un taux de croissance de la productivit de la main-duvre de 1 pour cent par an.
La croissance des changes dans les conomies mergentes a t dtermine partir dquations pays,
mais ces estimations ont toutefois t ajustes sur la base de rcents travaux visant mesurer les
composantes structurelles de la balance courante (Cheung et al. 2010).

Encadr 4.2. Leffet Balassa-Samuelson et les hypothses relatives aux taux de change rels
Leffet de Balassa-Samuelson a lieu lorsquil existe des diffrences de productivit entre les secteurs alors que
les carts de salaires sont relativement faibles. La croissance de la productivit est plus rapide dans les secteurs de
biens et services changeables que dans les secteurs non-changeables. Dans la mesure o la plus forte
productivit dans les secteurs changeables pousse les salaires la hausse dans lensemble les secteurs, les prix
relatifs du secteur non-changeable par rapport au secteur changeable augmenteront, entranant une progression
de lindice global des prix. Par ailleurs, la croissance de la productivit tant gnralement plus leve dans les
pays en dveloppement, en raison des effets de rattrapage vis--vis des pays dvelopps, cet effet implique, toute
chose tant gale par ailleurs, que les taux de change rels de ces derniers vont sapprcier avec le temps. Rogoff
(1996) a ainsi estim que pour chaque augmentation de 1% du revenu rel par habitant au sein dun pays (par
rapport celui des tats-Unis), le taux de change rel saccrot denviron 0.3%.
En outre, leffet de Balassa-Samuelson est galement utilis pour dterminer si les monnaies nationales sont
sur ou sous-values. Le graphique ci-dessous montre un exemple sur la base des donnes des Indicateurs du
Dveloppement Mondial montrant la relation entre la dviation du taux de change en parit de pouvoir dachat et le
revenu rel par tte en 2008. Ces donnes suggrent que la monnaie chinoise semble sous-value. Le degr de
cette dernire est cependant extrmement controvers dans la littrature, montrant des variations dune sousvaluation de 60% une lgre survaluation, la valeur mdiane tant denviron 20% de sous-valuation (Cheung
1
et al., 2009).

246

Encadr 4.2. Leffet Balassa-Samuelson et les hypothses relatives aux taux de change
rels (suite)
Convergence de la productivit et apprciation du taux de change

Note : Le taux de change rel et la productivit relle sont exprims en logarithme. Le taux de change rel est obtenu en divisant
le niveau de prix du PIB de chaque pays par celui des tats-Unis.
Source: Base de donnes des Indicateurs du Dveloppement Mondial (2009) et calculs de l'OCDE pour 152 pays.

Pour les besoins du scnario de rfrence on a retenu lhypothse dune apprciation progressive lgrement
suprieure 30% en termes rels par rapport au dollar et aux autres monnaies des pays de lOCDE entre 2011 et
2025. Prs de la moiti de cette apprciation rsulte dune augmentation suppose de linflation en Chine compar
aux pays de lOCDE et lautre moiti est imputable lapprciation du taux de change nominal. Lapprciation du
taux de change implicite rel chinois est value 20% en 2025 en raison de la prise en compte de lapprciation
des monnaies des autres pays non-OECD par rapport celles des pays OCDE, et dont lvolution est cohrente
avec lensemble de lapprciation des taux de changes rels et les rsultats de Rogoff. Cela implique pour la plupart
des pays hors zone OCDE une apprciation en termes rel de prs de 1% ou moins par an jusquen 2025. Prs de
10 points de pourcentage de lapprciation du renminbi peut tre expliqu par les hypothses de convergence des
taux de croissance des revenus par tte au cours de cette priode et des effets consquents sur le taux de change
rel selon les estimations de Rogoff. Les 10 points de pourcentage restant devraient reprsenter une correction
partielle des sous-valuations courantes.
Pour valuer limpact des hypothses incertaines formules cet gard, ainsi que les effets des dsquilibres
externes, le tableau montre, en sappuyant sur le Modle mondial de lOCDE, quels seraient les effets exercs par
une apprciation de 10% du renminbi par rapport lensemble des autres monnaies sur le PIB, sur les soldes de la
balance courante et sur linflation. Les rsultats suggrent quun tel ralignement des taux de change naurait quun
impact modr sur les dsquilibres de la balance courante, comparativement leurs niveaux dans le scnario de
rfrence. Lexcdent chinois sen trouverait rduit de 0.4% du PIB au bout de cinq ans, alors que la balance
courante des tats-Unis samliorerait de 0.1% du PIB. Lapprciation du renminbi aurait galement pour avantage
de limiter court terme les pressions inflationnistes en Chine.

247

Encadr 4.2. Leffet Balassa-Samuelson et les hypothses relatives aux taux de change
rels (suite)

Leffet dune apprciation de 10% du Renminbi


Anne 1

Anne 2

Anne 5

tats-Unis
Japon
Zone euro
Total OCDE
Chine

0.0
0.1
0.0
0.0
-0.4

0.1
0.1
0.0
0.0
-0.3

0.1
0.2
0.1
0.1
-0.4

Total non-OCDE
Inflation1 (% points de pourcentage par an)

0.0

0.0

-0.1

tats-Unis

0.0

0.1

0.1

Japon

0.1

0.1

0.1

Zone euro

0.1

0.1

0.1

Total OCDE

0.0

0.0

0.0

Chine

-2.3

-0.5

0.1

Balance des oprations courantes (% of GDP)

1. Linflation est mesure par lvolution du dflateur des dpenses de consommation sauf dans le cas de la Chine, o cest
le dflateur du PIB qui est utilis.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

Pour les autres grandes conomies mergentes, dont les taux de change sont dans la plupart des cas
dtermins par le libre-jeu du march, ceux-ci sont supposs sapprcier progressivement un rythme conforme
aux conclusions de Rogoff concernant la raction des taux de change rels la convergence des revenus par
habitant (dj voque ci-dessus), ce qui implique pour la plupart des pays une apprciation relle dau plus 1% par
an dici 2025.
______________
1.

En particulier, les mthodes fondes sur les PPA et sur les effets Balassa-Samuelson tendent surestimer la distorsion des
taux de change par rapport aux autres approches, telles que celles fondes sur les modles de taux de change dquilibre
comportemental (Behaviour Equilibrium Exchange Rate BEER), ou encore sur les modles de flux. Dimportantes
diffrences peuvent par ailleurs tre observes entre les diverses tudes fondes sur les effets Balassa-Samuelson, en
fonction de la srie de donnes sous-jacente utilise pour tablir le PIB par habitant. Reisen (2009) estime ainsi que le
renminbi nest sous-valu que de 12%. Voir galement Korhonen et Ritola (2009), qui ont collect des donnes issues de
30 articles diffrents estimant le niveau dquilibre et la possible distorsion des taux de change du renminbi

Sources :

Cheung, Y. W, M. D. Chinn et E. Fujii, (2009), Chinas Current Account and Exchange Rate NBER 14673.
Frankel, J. (2006), The Balassa-Samuelson Relationship and the Renminbi Harward WP, dcembre. Korhonen, I. et
M. Ritola (2009), "Renminbi misaligned Results from meta-regressions," BOFIT Discussion Papers 13/2009, Banque
de Finlande, Institut pour les conomies en transition (Institute for Economies in Transition). Reisen, H. (2009), On
the renminbi and economic convergence voxEU.org. Rogoff, K. (1996), The Purchasing Power Parity Puzzle,
Journal of Economic Literature, 34(2), 647-668.

La situation de dpart se
caractrise par un grave
dsquilibre
macroconomique

En 2011, la situation de dpart est loin de lquilibre macroconomique pour lensemble des pays de lOCDE. Elle se caractrise par
dimportants carts de production et par des soldes budgtaires qui sont trs
loigns des niveaux compatibles avec une dette publique stable. Compte
tenu de lampleur de ces deux dsquilibres et de leur conjonction, lhorizon
temporel du scnario de rfrence a t rallong 2025. La plupart des
hypothses sous-jacentes de ce scnario tendent un excs doptimisme,
savoir : la crise elle-mme na pas deffet ngatif permanent sur le taux de
248

croissance de la productivit totale des facteurs ou de la production


potentielle ; les carts de production sont rsorbs ds 2015 grce une
croissance soutenue atteignant niveau suprieur lvolution tendancielle, la
production effective augmentant par la suite au mme rythme que la
production potentielle ; la plupart des pays ne subissent pas de dflation
malgr la persistance dcarts de production ngatifs tout au long de cette
priode, et ds 2015 les taux dinflation convergent en douceur vers leurs
taux objectifs4 ; enfin, les pays sont capables de faire face laugmentation
des dpenses lies aux retraites et la sant du vieillissement de la
population, et ce travers des mesures compensatoires sur lpargne
budgtaire.
Les tendances
dmographiques
impliquent un
ralentissement de la
croissance potentielle

Le scnario intgre une diminution de la production potentielle par suite


des effets de la crise, de sorte que, par rapport aux projections moyen terme
de lOCDE datant davant la crise (voir par exemple OCDE, 2008), le niveau
de la production potentielle pour lensemble de la zone subit une baisse
denviron 3%, et dont la majeure partie aura dj t accuse dici 2011
(encadr 4.3). partir de 2012, le taux de croissance de la production
potentielle de lensemble de la zone OCDE se redresse pour atteindre en
moyenne prs de 1.8 pour cent par an (tableau 4.1), niveau qui reste toutefois
infrieur la croissance moyenne de 2.3 observe au cours des sept annes
prcdent la crise. Cet cart est principalement d au ralentissement des taux
dactivit et de la population en ge de travailler, qui est bien plus une
consquence des volutions dmographiques que des retombes de la crise.

La production est
suppose retrouver son
niveau potentiel ds 2015

Compte tenu de lhypothse dabsorption des larges carts de


production ngatifs, et en dpit de la baisse de la croissance potentielle,
laugmentation du PIB de lensemble de la zone OCDE slve en moyenne
2 pour cent par an au cours de la priode 2012-15 (tableau 4.2), contre
2 pour cent par an au cours de la priode 2000-08. Le chmage est en
baisse dans tous les pays : le taux de chmage pour lensemble de la zone
passe de 8 pour cent en 2010 6 pour cent en 2015 et 5 pour cent en
2025, grce la reprise mais aussi au possible renversement des effets
dhystrse.

Encadr 4.3. Leffet de la crise sur la production potentielle


La crise conomique entranera vraisemblablement une baisse permanente du niveau de production potentielle
dans tous les pays de lOCDE, de sorte que, mme si la reprise se poursuit, le PIB pourrait ne jamais rattraper la
trajectoire qui paraissait devoir tre la sienne avant la crise. Lampleur de cette baisse est trs incertaine, mais les
estimations actuelles de lOCDE portent croire que la rduction maximale de la production potentielle pour
lensemble de la zone sera denviron 3% (voir graphique). Les estimations de la nature et de lchelle des effets
ngatifs sur la production potentielle varient toutefois selon les pays de lOCDE, du fait en partie de la diversit des
impacts de la crise mais aussi en fonction des diffrences dans les cadres institutionnels et dans les paramtres des
politiques mises en uvre, notamment sur le march du travail. Ces dernires diffrences montrent que les rponses
donnes la crise par les pouvoirs publics peuvent amplifier ou au contraire attnuer limpact ngatif exerc par la
crise sur la production potentielle.

4.

Ces lments sont cohrents avec des anticipations inflationnistes qui restent relativement bien ancres et
avec le jeu deffets de limitation de vitesse . En principe, et compte tenu des paramtres extrmes des
politiques macroconomiques actuellement mises en uvre, il nest par ailleurs pas exclu que les
anticipations inflationnistes drivent la hausse, ce qui aboutirait galement une issue moins favorable
que ne le laisse prsager le scnario de rfrence.

249

Encadr 4.3. Leffet de la crise sur la production potentielle (suite)


Rvisions apportes aux projections de la production potentielle de la zone OCDE la suite de la crise
Indice 2005 = 100

Source: Calculs de l'OCDE.

Les principaux canaux par lesquels la crise affecte la production potentielle sont identifis laide dune
approche fonde sur une fonction de production, en distinguant les effets sur le capital, sur le travail (principalement
au travers des volutions du taux dactivit de la population active et du chmage, bien que pour certains pays les
variations des flux migratoires nets puissent galement tre importants) et sur la productivit totale des facteurs :

En moyenne, tous pays confondus, la moiti environ de la rduction prvue de la production potentielle, soit
environ 2 points de pourcentage, devrait tre due une augmentation du cot du capital, qui entrane une
diminution du ratio capital-travail et donc de la productivit. Ce mcanisme de transmission parat corrobor
par les prcdentes grandes crises bancaires de la zone OCDE, qui ont t suivies dune chute
particulirement marque de laccumulation de capital, comparativement dautres phases aigus de
rcession (Haugh et al., 2009). Le renchrissement du capital, suppos quivalent une augmentation des
taux dintrt de 150 points de base, tient au retour des niveaux plus normaux des taux dintrt rels
auxquels se trouve confront le secteur des entreprises, par rapport ceux exceptionnellement bas
appliqus durant la priode de crdit facile qui sest poursuivie pendant une grande partie des annes 2000.
Lampleur de ces effets est par hypothse identique dans tous les pays.
Les donnes relatives aux prcdentes phases aigus de rcession enregistres dans les pays de lOCDE
suggrent que les brusques augmentations du chmage qui font suite ces priodes de forte contraction
de lactivit persistent longuement et ne sont souvent pas totalement inverses lors des reprises ultrieures
(OCDE, 2009c). Des effets dhystrse entraneront vraisemblablement une monte du chmage structurel
car les travailleurs qui restent au chmage pendant longtemps peuvent devenir moins attrayants aux yeux
des employeurs, que ce soit en raison dune dgradation du capital humain ou du fait que lintensit de leurs
efforts de recherche demploi a tendance diminuer (Machin et Manning, 1998) et quils exercent de ce fait
une moindre pression la baisse sur les salaires et linflation. Les projections du chmage structurel sont
obtenues laide dquations spcifiquement dfinies pour chaque pays en vue dtablir une relation entre
le taux de chmage long terme et les projections du taux global de chmage, des hypothses

250

supplmentaires tant ensuite formules afin de transformer ces projections du chmage long terme en
projections du chmage structurel et de pouvoir tenir compte de lincidence des rcentes rformes du
march du travail (pour plus de prcisions, voir Guichard et Rusticelli, 2010). Laugmentation maximale du
taux de chmage structurel enregistre dans lensemble de la zone OCDE du fait des effets dhystrse qui
rsultent de la crise actuelle est estime point de pourcentage, bien que ces effets soient trs variables
selon les pays. la longue, laugmentation du chmage structurel induite par les effets dhystrse finit par
tre totalement rsorbe, bien que dans des dlais variables selon les pays, comme ctait dj le cas lors
des pisodes prcdents (Guichard et Rusticelli, 2010). Pour les pays dont les marchs du travail sont
moins rigides, le chmage structurel est suppos revenir aux niveaux davant la crise ds 2017, alors que
dans dautres pays ce ne pourra tre le cas avant 2025.

On estime quune priode prolonge datonie du march du travail aura pour effet de rduire le taux
tendanciel d'activit de la population active, les travailleurs les plus jeunes et les plus gs tant en principe
les plus touchs. Pour un pays reprsentatif de la zone OCDE, la rduction de la production potentielle
pourrait atteindre jusqu 1 point de pourcentage moyen terme. Il existe toutefois de considrables
variations dun pays lautre, les effets ngatifs tant de plus grande ampleur dans les pays caractriss
par une lgislation de protection de lemploi (LPE) plus rigoureuse, par de moindres incitations poursuivre
le travail des ges plus avancs, et par des prestations dont la gnrosit dcline plus fortement en
fonction de la dure du chmage. En outre, de plus larges possibilits de poursuite des tudes pourraient
entraner une plus grande rduction des taux dactivit des classes dge les plus jeunes. Qui plus est, du
fait des spcificits de la rcente crise, les taux dactivit des travailleurs les plus gs pourraient mieux se
maintenir quen temps normal.

Il est plus difficile de dterminer avec prcision lampleur et le signe des effets probables sur la productivit
totale des facteurs (PTF), de sorte quaucun impact systmatique na t pris en compte dans les actuelles
estimations des consquences de la crise. La diminution des dpenses de R-D risque davoir un impact
ngatif sur la PTF, mais lampleur de celui-ci pourrait tre attnue par les mesures prises par les pouvoirs
publics, par des effets de nettoyage mesure que les activits les moins efficientes sont abandonnes
et que les ressources sont raffectes des utilisations plus productives, ainsi que par une possible
augmentation de laccumulation de capital humain.

Les migrations de travail ont certes clairement diminu dans la quasi-totalit des pays de lOCDE durant la
contraction de lactivit conomique, mais rares sont les pays de lOCDE qui ont connu des flux migratoires
suffisamment importants pour que les volutions entranes par la crise aient un effet significatif et durable
sur la croissance de la production potentielle. Parmi les pays o limmigration nette a apport une
importante contribution la croissance de la population active avant le dbut de la rcente crise figurent
notamment les tats-Unis, le Canada, lAustralie, la Nouvelle-Zlande et certains pays europens, tels que
lIrlande, lIslande et lEspagne. Dans un petit nombre de pays, savoir lEspagne, lIrlande et lIslande,
lampleur de la rponse des flux migratoires nets devrait entraner une rduction permanente de la
population active moyen terme par rapport aux estimations davant la crise. Pour les autres pays qui
accueillaient dimportants flux de migrants avant la crise, les effets sur les taux de croissance sont plus
limits moyen terme. Les migrations de retour ont galement gagn en importance au sein de lUE, la
situation conomique stant parfois davantage dgrade dans les pays daccueil que dans ceux dorigine.
Pour ces pays, il nest toutefois gure possible de tirer des conclusions dfinitives en raison principalement
du peu de donnes disponibles. Pourtant, dans les pays qui connaissaient dimportants flux dmigration
nette avant la crise, ceux-ci devraient reprendre mesure que les conditions du march du travail
samliorent.

La crise ne devrait pas avoir par elle-mme dincidence sur la croissance potentielle long terme (au-del
de 2015), qui devrait nanmoins ralentir pour de tout autres raisons (dont principalement le vieillissement
dmographique).

Laddition des effets estims sur le capital, sur le chmage structurel et sur le taux dactivit de la population
active, prcdemment dcrits, porte croire que, pour un pays reprsentatif de la zone OCDE, la rduction maximale
du niveau de la production potentielle devrait tre suprieure 3% vers 2013. mesure que la reprise se poursuit,
une inversion partielle des effets dhystrse sur le march du travail devrait vraisemblablement se produire, de sorte
que la rduction du niveau de la production potentielle pour un pays moyen de la zone OCDE devrait tre moindre ds
2017. Les rvisions la baisse de la production potentielle suggres dans les projections des Perspectives
conomiques sont suprieures ces estimations dans deux pays : lIrlande et lEspagne. Dans lun et lautre cas, ces
rvisions supplmentaires la baisse refltent leffet dune rduction des flux migratoires nets, ainsi quune
rvaluation ( la baisse) de la production potentielle davant la crise.

251

Tableau 4.1. Croissance de la production potentielle totale et de ses composantes


Moyennes annuelles, points de pourcentage
Composantes de l'emploi potentiel
cart
de
production

Croissance
du PIB
potentiel

Croissance de la
productivit du travail
(PIB par employ)

Croissance
de l'emploi
potentiel

Taux d'activit
de la population
active potentielle

Population
en ge
de travailler

Chmage
structurel

2011

20102011

20122025

20102011

20122025

20102011

20122025

20102011

20122025

20102011

20122025

20102011

20122025

Australie
Autriche
Belgique
Canada

-1.7
-2.7
-6.7
-2.0

3.2
1.5
1.8
1.6

2.9
2.0
1.6
1.6

1.5
0.7
1.3
0.6

1.7
1.6
1.5
1.3

1.6
0.8
0.5
1.0

1.2
0.4
0.1
0.3

0.1
0.5
-0.3
-0.1

-0.1
0.4
0.0
0.0

1.6
0.4
0.8
1.2

1.3
0.0
0.1
0.2

0.0
0.0
-0.1
0.0

0.0
0.0
0.0
0.0

Rpublique tchque

-3.7

2.8

2.0

3.0

2.6

-0.2

-0.6

-0.3

0.2

0.3

-0.9

-0.3

0.0

Danemark
Finlande
France

-4.7
-6.6
-3.2

0.6
0.8
1.2

1.0
2.0
1.5

1.0
1.7
1.0

1.2
2.4
1.5

-0.4
-0.9
0.2

-0.2
-0.4
0.0

-0.2
-0.4
-0.2

-0.1
0.0
0.0

-0.1
-0.3
0.6

-0.1
-0.4
0.0

-0.1
-0.2
-0.1

0.0
0.0
0.0

Allemagne
Grce

-3.6
-10.2

1.2
0.3

1.3
1.4

0.9
0.9

1.6
1.4

0.2
-0.6

-0.4
0.0

0.3
0.0

0.1
0.1

0.0
0.2

-0.5
-0.3

0.0
-0.8

0.0
0.1

Hongrie
Islande
Irlande
Italie

-4.0
-4.1
-5.5
-3.7

1.0
-0.5
-0.9
0.3

1.7
1.7
2.7
1.5

1.5
0.6
0.2
0.7

2.1
1.2
1.5
1.4

-0.4
-1.1
-1.1
-0.3

-0.4
0.6
1.2
0.1

-0.1
-0.3
-1.2
-0.2

0.1
0.0
-0.1
0.1

-0.1
-0.6
1.1
0.1

-0.6
0.5
1.1
-0.1

-0.2
-0.2
-0.9
-0.3

0.0
0.0
0.2
0.1

Japon

-2.1

0.8

0.9

1.3

1.8

-0.5

-0.9

0.1

0.0

-0.5

-0.9

0.0

0.0

Core
Luxembourg
Mexique

-0.3
-4.8
-1.9

4.0
2.6
1.9

2.4
2.7
2.2

3.2
1.2
0.3

2.8
1.7
1.2

0.8
1.4
1.6

-0.4
1.0
1.0

0.1
0.0
0.0

0.0
0.0
0.0

0.7
1.5
1.7

-0.4
0.9
1.0

0.0
-0.1
0.0

0.0
0.0
0.0

Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

-2.8
-1.8

0.9
1.6

1.5
2.4

0.9
0.5

1.6
1.4

0.0
1.1

-0.1
1.0

0.0
0.0

0.2
0.0

0.2
1.2

-0.2
0.9

-0.2
-0.1

0.0
0.0

Norvge2
Pologne
Portugal
Rpublique slovaque

-3.0
0.8
-2.5
-3.3

2.0
3.2
0.2
3.6

2.8
1.7
1.4
2.6

1.5
2.9
0.6
3.9

2.4
2.5
1.3
3.2

0.5
0.4
-0.4
-0.4

0.4
-0.8
0.1
-0.6

-0.1
-0.1
-0.2
-0.2

0.1
0.0
0.0
0.0

0.7
0.2
0.1
0.1

0.3
-0.8
0.1
-0.6

0.0
0.3
-0.3
-0.2

0.0
0.0
0.1
0.0

Espagne

-4.3

-0.2

2.0

1.7

1.3

-2.0

0.6

-0.6

-0.1

-0.4

0.4

-1.1

0.3

Sude
Suisse
Turquie

-6.0
-2.0
-7.2

1.8
2.0
3.6

1.6
1.8
3.4

1.7
0.9
2.2

1.8
1.5
2.2

0.1
1.1
1.3

-0.2
0.3
1.2

-0.6
0.1
0.0

-0.1
-0.1
0.0

0.6
1.1
1.7

0.0
0.4
1.1

0.0
-0.1
-0.3

0.0
0.0
0.1

Royaume-Uni
tats-Unis

-5.1
-1.7

1.2
1.4

1.8
2.3

1.2
1.3

1.6
1.7

0.0
0.1

0.2
0.7

-0.2
-0.6

0.0
-0.2

0.4
0.8

0.2
0.8

-0.1
-0.1

0.0
0.0

Zone euro
Total de l'OCDE

-3.9
-2.6

0.8
1.2

1.5
1.9

1.1
1.2

1.5
1.5

-0.2
0.1

0.0
0.4

-0.1
-0.2

0.0
0.0

0.2
0.6

-0.1
0.3

-0.3
-0.2

0.1
0.0

1. Contributions en points de pourcentage la croissance de l'emploi potentiel.


2. Hors secteur ptrolier.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

252

Tableau 4.2. Vue d'ensemble du scnario macroconomique de


rfrence
Croissance du PIB rel

Taux d'inflation1
2011
2015

2012-15

2016-25

Australie
Autriche
Belgique
Canada

3.4
2.5
3.2
2.0

2.9
2.1
1.7
1.7

2.7
1.0
1.4
1.6

Chili
Rpublique tchque
Danemark
Finlande

4.6
3.3
1.9
3.4

4.0
1.8
1.2
2.2

France
Allemagne
Grce
Hongrie

2.1
2.3
3.3
2.5

Islande
Irlande
Italie
Japon

Taux de chmage
2011

2015

2025

2.5
2.0
2.0
2.1

4.9
5.0
8.3
7.2

5.1
4.4
8.2
6.7

5.1
4.3
8.0
6.5

4.8
2.1
1.7
1.5

3.0
2.1
2.0
2.0

7.5
6.9
9.0

6.5
4.7
7.8

5.8
4.4
7.4

1.5
1.2
1.7
1.7

1.1
1.0
0.3
2.3

2.0
2.0
2.0
2.1

9.5
8.0
14.3
10.5

8.5
8.2
11.1
7.4

8.2
8.2
8.9
6.6

2.5
2.9
1.9
1.4

1.8
3.2
1.7
0.9

4.2
0.8
1.0
-0.5

2.0
2.1
2.0
2.1

8.4
13.0
8.8
4.7

3.8
8.0
7.4
4.2

2.8
4.8
6.3
4.1

Core
Luxembourg
Mexique
Pays-Bas
Nouvelle-Zlande

3.7
4.1
2.7
1.9
2.6

1.9
2.7
2.1
1.7
2.5

3.2
1.9
3.8
1.4
2.1

2.0
2.0
3.2
2.0
2.1

3.3
5.8
4.5
4.8
5.6

3.5
4.3
3.3
4.0
4.3

3.5
4.0
3.2
3.5
4.0

Norvge
Pologne
Portugal
Rpublique slovaque

3.4
2.2
1.6
4.3

2.8
1.4
1.6
2.2

2.2
2.7
1.4
2.2

2.1
2.1
2.0
2.9

3.6
8.6
10.4
13.4

3.5
10.0
7.9
11.8

3.3
10.1
6.9
11.5

Espagne
Sude
Suisse

2.4
2.4
2.3

2.2
1.9
1.8

0.6
2.1
0.8

2.0
2.0
2.0

18.2
8.7
4.5

13.2
7.3
3.9

9.1
7.2
3.7

Turquie
Royaume-Uni
tats-Unis

5.6
2.8
2.5

3.2
2.0
2.4

5.7
1.5
1.0

4.6
2.1
2.0

15.9
7.9
8.9

9.7
5.8
5.6

8.0
5.3
4.9

Zone euro

2.3

1.7

1.0

2.0

10.1

8.6

7.6

OCDE

2.5

2.0

1.3

2.1

8.2

6.3

5.7

Brsil
Chine
Inde
Indonsie
Afrique du Sud
Estonie
Israel
Fdration de Russie
Slovenie

4.8
9.5
7.7
5.7
5.3
3.7
3.7
4.5
3.4

4.0
7.2
6.7
4.7
4.6
4.0
3.3
3.7
3.4

5.1
2.4
6.2
8.0
5.4
1.2
2.6
9.0
1.5

4.5
3.0
5.0
4.9
4.4
2.0
4.0
4.0
3.0

1. Pour les pays de l'OCDE, variation en pourcentage du dflateur de la consommation prive par rapport la
priode prcdente.
Pour les pays non-membres de l'OCDE, le taux d'inflation est measur par indice implicite de prix du PIB.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

253

Lassainissement
budgtaire est essentiel
pour prvenir une
dynamique instable de la
dette

5.

En 2011, de nombreux pays afficheront dimportants dficits


budgtaires, dont une grande partie non explique par les facteurs
conjoncturels (tableau 4.3). Dans ces conditions, la consolidation fiscale
semble invitable pour de nombreux pays de lOCDE, et comme plusieurs
gouvernements semble dj lavoir confirm en annonant un ensemble de
mesures visant rtablir une situation budgtaire plus viable (voir le
chapitre 1). A cet gard, lhypothse stylise qui a t retenue dans le
scnario de rfrence concerne le degr de consolidation fiscale, ce dernier
tant fix un niveau suffisant pour permettre une stabilisation moyen
terme de taux dendettement public par rapport au PIB. Cependant, le
rythme de cet assainissement reste relativement modeste ( pour cent du
PIB par anne de rduction du solde primaire sous-jacent pendant toute la
dure ncessaire pour stabiliser la dette) et entrane une nouvelle
augmentation du taux dendettement public par rapport au PIB avant quil
ne se stabilise vritablement (encadr 4.4)5 dans la plupart des cas. La
lenteur des efforts de consolidation et les niveaux dendettement levs
risqueraient de ne pas tre supportables, en pratique, mais ces hypothses
ont t retenues afin de disposer dun cadre de rfrence auquel comparer
dautres stratgies politiques plus ambitieuses de consolidation. Il convient
galement de rappeler que ce scnario sous-estime lampleur des rformes
ncessaires, car il prsuppose que face aux pressions du vieillissement de la
population exerces sur les dpenses publiques, les mesures ncessaires ont
dj t prises telles que des mesures compensatoires sur lpargne
budgtaire (tableau 4.4).

La rgle budgtaire consiste atteindre le solde primaire qui stabilisera le niveau dendettement moyen
terme compte tenu de la croissance tendancielle long terme et des taux dintrt long terme en vigueur.
Dans la pratique, il ne suffit pas datteindre le solde primaire pris pour objectif pour que le niveau
dendettement se stabilise aussitt, car la dynamique du modle doit aller jusqu son terme. Par exemple,
le taux dintrt implicite sur la dette publique existante diffrera du taux applicable aux obligations long
terme, qui est celui retenu dans la rgle, bien que le premier soit suppos converger vers le second. Il
convient galement de noter quun certain nombre de pays trs endetts nauront besoin que dun effort
dassainissement dune ampleur lgrement plus grande pour pouvoir stabiliser leur endettement, en effet,
arithmtiquement, le solde budgtaire global compatible avec un endettement stable correspondra pour ces
pays un dficit non ngligeable. Bien entendu, un niveau dendettement plus lev implique galement de
plus grands risques dtre touch par un large ventail de chocs.

254

Tableau 4.3. Tendance budgtaires dans le scnario de rfrence1


En pourcentage du PIB nominal
Soldes
financiers
sousjacents
2011

Annes
de
consolidation2

Soldes

Engagements financiers
3

financiers

nets

2007

2009

2025

Taux d'intrt

Engagements
financiers bruts

2007

2009

2025

2007

2009

long terme
(%)

2025

2007

2009

2025

Australie
Autriche
Belgique
Canada

-2.1
-3.3
-0.7
-1.2

1
2
0
0

1.7
-0.5
-0.2
1.6

-3.9
-3.4
-6.1
-5.1

-1.3
-2.0
0.6
-1.3

-7
31
73
23

-4
37
81
29

14
50
49
30

14
62
88
65

19
70
101
82

37
83
69
80

6.0
4.3
4.3
4.3

5.0
3.7
3.8
3.2

6.6
5.1
5.9
5.2

Rpublique tchque
Danemark
Finlande
France

-4.1
-1.4
-0.7
-4.9

3
1
1
8

-0.7
4.8
5.2
-2.7

-5.9
-2.8
-2.4
-7.6

-3.7
0.3
-0.2
-2.9

-14
-4
-73
34

-1
-5
-63
51

43
11
-24
76

34
34
41
70

42
52
53
86

88
62
94
113

4.3
4.3
4.3
4.3

4.8
3.6
3.7
3.6

5.3
5.0
5.4
5.9

Allemagne
Grce
Hongrie
Islande
Irlande

-2.9
-2.1
-2.2
-2.8
-7.8

3
1
1
1
14

0.2
-5.4
-4.9
5.4
0.1

-3.3
-13.5
-3.9
-9.1
-14.3

-2.0
-4.2
-2.6
0.5
-3.6

43
72
52
-1
0

48
87
58
41
27

57
105
70
35
89

65
104
72
53
28

76
119
84
123
70

86
137
97
116
132

4.2
4.5
6.7
9.8
4.3

3.2
5.2
9.1
8.0
5.2

5.2
7.4
6.7
8.3
6.7

Italie
Japon
Core
Luxembourg

-3.0
-6.8
0.7
-2.3

1
14
0
9

-1.5
-2.4
4.7
3.6

-5.2
-7.2
0.0
-0.7

-3.6
-1.8
1.1
0.7

87
81
-33
-44

101
108
-31
-46

102
137
-32
-12

112
167
30
11

129
193
35
18

130
220
32
53

4.5
1.7
5.4
4.4

4.3
1.3
5.2
3.8

6.7
4.9
5.0
5.2

Pays-Bas
Nouvelle-Zlande
Pologne

-3.2
-2.7
-6.9

4
5
14

0.2
4.0
-1.9

-5.3
-3.5
-7.1

-1.5
-0.1
-4.1

28
-13
17

28
-8
22

44
9
80

52
26
52

69
35
58

85
53
112

4.3
6.3
5.5

3.7
5.5
6.1

5.2
5.7
6.4

Portugal
Rpublique slovaque
Espagne
Sude

-4.4
-3.9
-4.8
1.2

4
6
6
0

-2.7
-1.9
1.9
3.5

-9.4
-6.8
-11.2
-1.1

-3.2
-0.6
-1.6
2.7

44
-1
19
-25

58
12
35
-23

79
30
57
-31

71
32
42
47

87
39
63
52

109
56
85
42

4.4
4.5
4.3
4.2

4.2
4.7
4.0
3.3

5.9
5.4
5.3
4.8

Suisse
Royaume-Uni
tats-Unis
Zone euro

0.2
-7.0
-8.1
-3.6

0
14
14

1.6
-2.7
-2.8
-0.6

0.7
-11.3
-11.0
-6.3

-0.6
-3.8
-3.7
-2.4

9
29
42
48

5
44
58
48

7
99
106
68

46
47
62
71

42
72
83
86

42
128
128
101

2.9
5.0
4.6
4.3

2.2
3.6
3.3
3.8

3.1
7.1
6.7
5.7

Total de l'OCDE

-5.8

-1.2

-7.9

-2.5

38

52

80

73

90

117

4.7

3.7

6.1

1. Ces projections budgtaires rsultent de l'application d'une consolidation budgtaire stylise et ne doivent en aucun cas tre interprtes
comme des prvisions.
2. Le nombre d'annes de consolidation est celui qui permet de stabiliser le rapport de la dette des administrations publiques au PIB, avec l'hypothse
d'une consolidation de pourcent du PIB chaque anne (voir encadr 3 pour plus de details).
3. Excdent (+) ou dficit (-) budgtaire des administrations publiques en pourcentage du PIB.
4. Comprenant tous les engagements financiers moins les actifs financiers tels qu'ils sont dfinis par le Systme de comptabilit nationale (selon la
disponibilit des donnes) et couvrant le secteur des administrations publiques, qui est une consolidation de l'administration centrale, de l'tat et des
collectivits locales et du systme de scurit sociale.
5. Comprenant tous les engagements financiers tels qu'ils sont dfinis par le Systme de comptabilit nationale (selon la disponibilit des donnes)
et couvrant le secteur des administrations publiques, qui est une consolidation de l'administration centrale, de l'tat et des collectivits locales et du
systme de scurit sociale. Cette dfinition est diffrente de celle de Maastricht utilise pour valuer les positions fiscales de l'Union europenne.
6. Taux d'intrt des obligations d'tat 10 ans
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

255

Tableau 4.4. Projection des augmentations des dpenses publiques


lies au vieillissement dans certains pays de lOCDE
Variation 2005-25, en points de pourcentage du PIB
Soins de sant

Soins de longue
dure

Retraite

Total

Autriche
Australie
Belgique
Canada

1.2
1.3
1.0
1.4

0.4
0.4
0.4
0.5

0.7
0.8
2.7
0.6

2.3
2.5
4.1
2.5

Finlande
France
Allemagne
Grce

1.3
1.1
1.1
1.2

0.6
0.3
0.6
1.0

2.7
0.4
0.8
3.2

4.6
1.8
2.5
5.4

Irlande
Italie
Japon
Luxembourg

1.2
1.2
1.5
1.0

1.1
1.0
0.9
0.9

1.5
0.3
0.2
3.5

3.9
2.5
2.5
5.5

Pays-Bas
Nouvelle-Zlande
Portugal
Espagne

1.3
1.4
1.2
1.2

0.5
0.5
0.5
0.8

1.9
2.4
0.7
1.2

3.7
4.2
2.4
3.2

Sude
Royaume-Uni
tats-Unis

1.1
1.1
1.2

0.2
0.5
0.3

-0.2
0.5
0.7

1.1
2.0
2.1

Note : Les projections des augmentations des cots des soins de sant et des soins de longue dure dans les
pays de lOCDE ont t calcules en supposant que les politiques et les tendances structurelles
demeurent inchanges. Les hypothses correspondantes sont dcrites en dtail in OCDE (2006) sous
le titre scnario de pression des cots . Les projections relatives aux dpenses du rgime public de
retraites, sont tires de ltude du document du Comit des politiques conomiques de lUE pour les
tats de lUE, de Visco (2005) pour le Canada, le Japon, la Suisse et les tats-Unis, et de Dang et al.
(2001) pour lAustralie, la Core et la Nouvelle-Zlande
Sources: OECD (2006), Projecting OECD Health and Long-term Care Expenditures: What Are the Main
Drivers?, Documents de travail du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 477, Paris;
Visco (2005) Ageing and Pension System Reform: Implications for Financial Markets and Economic
Policies, Financial Market Trends, November 2005 Supplement, OECD, Paris ; EC Sustainability
Report (2009), Impact of Ageing Populations on Public Spending, European Commission, Brussels and
Dang et al. (2001), Fiscal Implications of Ageing: Projections of Age-Related Spending, Documents
de travail du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 305, Paris.

La lenteur de
lassainissement
budgtaire implique une
augmentation massive de
la dette

6.

Daprs les projections, lendettement net et brut des administrations


publiques des pays de lOCDE devrait saccrotre en 2011 denviron
30 points de pourcentage du PIB par rapport aux niveaux davant la crise.
Par la suite, environ 20 autres points de pourcentage du PIB sont
ncessaires avant de se stabiliser. Le nombre de pays de lOCDE dont les
niveaux dendettement brut atteignent plus de 100% du PIB passerait de
trois avant la crise onze dans la prochaine dcennie. Lvolution des
niveaux dendettement net en pourcentage du PIB est comparable celle de
lendettement brut, bien que le taux dendettement net soit gnralement
infrieur, en particulier pour le Japon, le Canada et les pays nordiques6.

Lendettement net est bien des gards le concept le plus appropri et il sous-tend la rgle budgtaire
dcrite lencadr 4. Cependant, lendettement brut est plus ais comparer dun pays lautre et
reprsente le montant qui doit tre financ par lmission de titres de la dette publique.

256

Lampleur de laugmentation de la dette dans lensemble de la zone OCDE


est principalement tire par celle dans certains des plus grands pays ; en
particulier, pour les tats-Unis et le Japon, laccroissement de la dette en
2025 par rapport aux niveaux davant crise slve plus de 50 points de
pourcentage du PIB, alors que laugmentation mdiane pour lensemble des
pays membres reprsente prs de la moiti.

Encadr 4.4. Hypothses de politique budgtaire utilises dans le scnario de rfrence moyen terme
La trajectoire de la consolidation fiscale
La trajectoire de la politique budgtaire prise pour hypothse dans le scnario de rfrence au-del de 2012
se caractrise par une augmentation progressive et soutenue du solde budgtaire primaire sous-jacent suffisante
pour garantir la stabilit moyen terme du taux dendettement public par rapport au PIB. Il conviendrait de noter
que cette hypothse implique bien souvent un degr de consolidation moins ambitieux que ne le prvoient les
mesures actuellement adopts par les pouvoirs publics.
Cette hypothse sappuie sur lidentit du budget public, en vertu de laquelle la variation du taux net
dendettement public par rapport au PIB (d) sexplique par le ratio de dficit primaire (-pb), major des intrts nets
sur la dette de la priode prcdente, i t correspondant au taux dintrt effectif vers au titre de la dette publique
nette, soit approximativement :
dt = - pbt + (itgt) dt-1,
o g reprsente le taux de croissance nominal du PIB. Aussi, pour viter un taux dendettement par rapport au PIB
en constante progression (de sorte que d t 0), suppos faite que le taux dintrt effectif vers au titre de la dette
dpasse le taux de croissance nominal, le solde primaire requis (pb*) doit tre excdentaire et dun ordre de
grandeur approximativement gal :
pb*t (itgt) dt-1
Pour rendre cette rgle oprationnelle, le taux de croissance g est suppos gal au taux de croissance
nominal de la production potentielle moyen terme, i est quant lui suppos gal au taux dintrt long terme
applicable la dette publique (vers lequel est suppos tendre le taux dintrt effectif vers au titre de la dette). Par
consquent, pour chaque anne compter de 2012, si le solde primaire sous-jacent (ajust pour tenir compte des
effets conjoncturels) satisfait cette condition, il demeure stable en pourcentage du PIB. Dans le cas contraire,
pour chaque anne o le solde primaire sous-jacent ne satisfait pas cette condition, un resserrement de la
politique budgtaire est assur en relevant le solde primaire sous-jacent de pour cent du PIB par an, grce
une combinaison de mesures de rduction des dpenses publiques et daugmentation de la fiscalit, jusqu ce que
la condition soit respecte.
Le profil de lassainissement budgtaire impliqu par cette rgle est trs variable selon les pays : pour certains
pays qui bnficient dj dun excdent primaire ou qui enregistrent un dficit primaire qui sexplique par des
facteurs conjoncturels, la rgle nexige aucun assainissement (ce qui est la cas de la Hongrie, la Norvge, la Core
et la Suisse) ; dautres pays dont la situation de dpart se caractrise par dimportants dficits sous-jacents ainsi
que par un taux endettement lev devront quant eux poursuivre pendant plus dune dcennie leur effort
dassainissement (comme tel est le cas des tats-Unis et du Japon) ; mais la plupart des pays de lOCDE se situent
entre ces deux extrmes.
Autres hypothses budgtaires
Il nest pas suppos de nouvelle dgradation du bilan des administrations publiques par suite de lachat
dactifs ou de loctroi de garanties pour faire face la crise financire.
Les effets du vieillissement de la population et de laugmentation des dpenses de sant sur les finances
publiques ne sont pas explicitement pris en compte dans ces hypothses, autrement dit on suppose de manire
implicite quils sont compenss par d'autres mesures budgtaires.

257

ce qui conduit une


hausse des taux dintrt
long terme

Laugmentation de la dette publique risque dexercer une pression la


hausse des taux dintrt long terme. Malgr des incertitudes et
controverses considrables concernant leffet des dsquilibres budgtaires
sur les taux dintrt long terme (voir par exemple ce sujet OCDE, 2009
et FMI, 2009), il y a lieu de penser que les taux dintrt pourraient tre
aujourdhui plus sensibles aux dsquilibres fiscaux. La crise pourrait en
effet aboutir une augmentation permanente de laversion pour le risque, et
donc des primes de risque7. En outre, les vidences empiriques ayant
observ une relation de non-linarit, la rponse des taux dintrts
lendettement pourrait tre encore bien plus leve. Pour les besoins de la
prsente tude, on supposera que lorsque lendettement public brut dpasse
un seuil de 75% du PIB, les taux dintrt long terme saccroissent de
4 points de base pour chaque point de pourcentage supplmentaire du taux
dendettement rsultat compatible avec les travaux de Laubach (2003)
portant sur les tats-Unis ainsi quavec ceux plus rcents raliss par
lOCDE8. Le Japon constitue une importante exception : son endettement
stant beaucoup accru au cours des deux dernires dcennies avec peu
deffets vidents sur les taux dintrts, probablement en raison du fait
quun part importante de la dette ait pu tre finance par lpargne
intrieure plutt que par des prts extrieurs, les taux dintrt sont
supposs tre quatre fois moins sensibles compar autres pays9,10. En
consquence, laugmentation de la dette publique par rapport aux niveaux
davant la crise pourrait se traduire terme par une augmentation denviron
125 points de base des taux dintrt long terme au sein de la zone OCDE.

7.

De rcents travaux empiriques de Haugh et al. (2009) suggrent que les carts au sein de la zone euro sont
dtermins par une mesure gnrale du risque, dont la valeur est approche dans les travaux empiriques par
lcart de rendement entre les obligations amricaines du secteur des entreprises et les obligations
publiques mises aux tats-Unis.

8.

De rcents travaux empiriques de lOCDE suggrent que, depuis la crise, la dette publique exerce un
impact plus manifeste sur les taux dintrt long terme, impact qui est dautant plus marqu que les
niveaux dendettement sont levs. Parmi les grands pays de lOCDE, lexception toutefois du Japon, les
rgressions effectues au moyen du modle PTR (panel threshold regressions ou modle de rgression
seuil brutal en donnes de panel ) donnent penser que depuis 2007 les taux dintrt long terme sont
majors de 0.04 points de base par rapport aux taux court terme pour chaque point de pourcentage dont
lendettement des administrations publiques dpasse le seuil de 75% du PIB (Egert, 2010).

9.

La dynamique de la dette au Japon, qui est dj de trs loin le pays de lOCDE pour lequel le poids brut de
la dette est le plus lourd, serait bien entendu extrmement sensible un rapprochement du comportement
des investisseurs de celui observ dans les autres pays. Sachant que le Japon ait connu une dflation au
cours des dix dernires annes, cette prise en compte fait que les anomalies concernant les bons du
gouvernement 10 ans sen sont trouvs dautant moins prononces.

10.

Par souci de simplicit, les hypothses adoptes ici sont extrmement stylises. En ralit, les diffrences
de sensibilit des taux dintrt souverains aux dsquilibres budgtaires devraient probablement dpendre
dautres facteurs propres chacun des pays considrs. Haugh et al. (2009) ont ainsi constat que parmi les
pays de la zone euro, pour un niveau donn de dgradation de la situation budgtaire, leffet sur les taux
dintrt sera sans doute plus marqu dans les pays o lhistorique budgtaire est mdiocre, dans les pays
qui partent dune situation budgtaire comparativement faible et dans ceux initialement caractriss par une
plus forte pression fiscale par rapport au PIB.

258

Des dsquilibres de la
balance courante
devraient rapparatre

Les dsquilibres de la balance courante ont fortement diminu


pendant la crise (voir lvaluation gnrale de la situation
macroconomique). Cette amlioration qui devrait sans doute persister est
en partie due au fait que les bulles spculatives qui alimentaient les dficits
aux tats-Unis et dans plusieurs pays europens ont clat, entranant une
augmentation des taux dpargne et/ou une diminution des taux
dinvestissement dans ces pays, et que des mesures ont en outre t prises
pour viter leur rapparition. La consolidation fiscale dans les pays qui ont
un important dficit de la balance courante devrait galement contribuer
limiter les dsquilibres mondiaux, du moins court terme, sous rserve
que la consolidation soit de plus grande ampleur que celles dans les pays en
surplus commercial. Enfin, une autre partie de lamlioration de ces
dsquilibres est de nature temporaire et son effet a dj commenc
sinverser. Ce renversement reflte le rebond des prix des matires
premires, tout comme la reprise de la demande dans les pays fortement
dficitaires. Lvolution de ces effets conjoncturels devrait galement
conduire une certaine aggravation des dsquilibres mondiaux. En
particulier, tant le dficit commercial des tats-Unis que lexcdent
commercial de la Chine saccrotront probablement, mesure que toutes les
conomies tourneront de nouveau pleine capacit11. Par consquent,
mesure que la reprise se poursuit et que les carts de production se
rsorbent, et en labsence de rformes des politiques ayant une incidence
sur les dsquilibres internationaux, les dsquilibres de la balance
mondiale ne pourront que continuer de saggraver12.

Les facteurs
dmographiques et la
convergence des revenus
narrangeront rien

Les volutions dmographiques auront moyen terme tendance


exacerber les dsquilibres de la balance courante mondiale, selon de
rcents travaux empiriques (Cheung et al., 2010a). Cela, en particulier, sera
le cas de la Chine et des tats-Unis, sauf si ces dsquilibres peuvent tre
en partie compens par une rduction de lexcdent au Japon tait
rduction. En outre, les enseignements du pass portent croire que leffet
de rattrapage du revenus par habitant des pays mergents ou en
dveloppement ne devrait pas, lui seul, rduire sensiblement lampleur
des dsquilibres de la balance courante sil ne saccompagne daucune
rforme structurelle.

Le scnario de rfrence
implique des
dsquilibres mondiaux
persistants

Aussi le scnario de rfrence prvoit-il une aggravation du dficit de


la balance commerciale des tats-Unis, qui atteindrait environ 4 pour cent
du PIB ds 2015, avant de se stabiliser par la suite, tandis que le dficit en
Chine slverait environ 5 pour cent du PIB compter de 2015
(tableau 4.2). Un redressement des prix du ptrole et des matires premires

11.

De rcents travaux empiriques de lOCDE, qui sont alls plus loin dans les efforts destimation dont il est
fait tat dans les Perspectives conomiques n 83 et 86, constatent une solide relation inverse entre le solde
commercial hors ptrole (exprim en pourcentage du PIB) et lcart de production relatif pour les tatsUnis, le Japon, la zone euro et la Chine. Lcart de production relatif mesure lcart de production dans le
pays concern par rapport une moyenne pondre des carts de production des partenaires commerciaux.
Ces mesures suggrent que lvolution des effets conjoncturels au-del de 2011 pourrait accrotre le solde
des oprations courantes de la Chine denviron point de pourcentage du PIB et aggraver denviron de
point de pourcentage le dficit des tats-Unis.

12.

Voir Blanchard et Milesi-Ferretti (2009) pour une vue densemble des distorsions sous-jacentes
susceptibles de causer des dsquilibres de la balance des oprations courantes.

259

entranerait par ailleurs une augmentation des excdents de la balance des


principaux pays exportateurs nets de ptrole. Le jeu des facteurs
conjoncturels et les effets du vieillissement dmographique ont pour
rsultat net au Japon un excdent denviron 3% du PIB qui se poursuivra
dans la prochaine dcennie. La balance courante de la zone euro se
stabiliserait environ 1% du PIB, malgr la persistance de bien plus grands
dsquilibres lintrieur de cette zone.
et des risques
dajustements
dsordonns

Pour rsumer, le scnario de rfrence est caractris par un


assainissement budgtaire modr et par la mise en uvre de politiques par
ailleurs inchanges, aucun rquilibrage de la croissance ne peut tre espr
et lampleur globale des dsquilibres mondiaux serait lgrement
suprieure moyen terme, bien quen dessous des niveaux juste avant la
priode de crise (graphique 4.1). Les risques dajustements dsordonns des
dsquilibres de la balance mondiale courante, et notamment de soudaines
fluctuations des taux de change, devraient donc persister.
Graphique 4.1. Ampleur des dsquilibres mondiaux
Index 2007 = 100

1.

Assainissement budgtaire, compte tenu de la raction des taux d'intrt.

Note: Une mesure synthtique des dsquilibres mondiaux des oprations courantes est labore en faisant la somme absolue des
soldes de balance courante de chacun des principaux pays ou des grandes rgions participant aux changes commerciaux exprime
en proportion du PIB mondial. Cette mesure est ensuite convertie en un indice, si bien que les dsquilibres mondiaux avant la crise
en 2007 sont gaux 100.
Source: Calculs de l'OCDE.

260

Scnario politique dassainissement budgtaire de la zone OCDE


Lendettement public
croissant est un problme
majeur

Laccumulation de lendettement public dans de nombreux pays de


lOCDE qui est prvue dans le scnario de rfrence, dont le tableau 4.5
offre une description synthtique, est une source de proccupation, tout
comme les effets quelle pourrait exercer sur les taux dintrt long terme.
Un plus fort endettement limitera vraisemblablement la capacit dun
gouvernement sappuyer sur la politique budgtaire pour faire face aux
chocs futurs (voir chapitre 6) et sajuster aux surcots budgtaires
imposs par le vieillissement dmographique. La hausse des taux dintrt
applicables la dette publique naura pas seulement pour consquence
dalourdir le cot du service de la dette pour les pays trs endetts : elle
entranera galement une augmentation des taux dintrt acquitts par le
secteur des entreprises et rduira ce faisant linvestissement de ces
dernires et par consquent la croissance potentielle. Cela tant, cet effet
ngatif sur la production potentielle nest pas pris en compte dans le
scnario de rfrence.

Un scnario de rechange
visant ramener
lendettement public aux
niveaux davant la
crise

Le scnario alternatif examin ici se caractrise par un assainissement


budgtaire suffisant pour ramener ds 2025 les taux dendettement public
par rapport au PIB aux niveaux qui prvalaient dans chaque rgion avant la
crise (tableau 4.6). Le Japon fait toutefois exception puisque, du fait de
laugmentation particulirement importante de sa dette publique, conjugue
des possibilits limites, voire tout simplement inexistantes, de rduction
des taux dintrt court terme, lobjectif de ramener lendettement aux
niveaux davant la crise serait extrmement ambitieux, mme lhorizon de
2025, de sorte que le scnario de rechange prsent ici ne prvoit pour ce
pays quune diminution de moiti de laccroissement de la dette dici 2025.
Pour tous les pays, leffort additionnel dassainissement dbute en 2011 et
il est par hypothse initialement bas sur la rduction des dpenses, bien
quil soit ensuite soutenu par une augmentation des recettes fiscales13. Ce
scnario sappuie sur hypothse optimiste, savoir quune bonne partie de
la baisse prvue des taux dintrt long terme applicables aux niveaux
rduits dendettement public se produit sans dlais, ce qui suppose son
tour que les plans dassainissement des finances publiques paraissent

13.

Lassainissement budgtaire est mis en uvre par tapes progressives, prenant initialement la forme de
rductions des dpenses publiques sur une priode de cinq ans, ce moindre niveau de dpenses tant
ensuite maintenu constant en pourcentage du PIB. Lampleur des rductions des dpenses publiques
ralises au cours de la premire tape slve 1, 1 et points de pourcentage du PIB pour les tatsUnis, le Japon et la zone euro, respectivement. Au bout de cinq ans, des rformes fiscales sont engages
pour sefforcer datteindre le niveau requis de rduction de la dette. Il est suppos que les mesures
dassainissement budgtaire ne nuisent pas la croissance potentielle, ce qui implique, par exemple, que
les rductions de dpenses devraient tre vites dans des domaines tels que les investissements dans les
infrastructures ou le soutien aux activits de R-D, et que les augmentations dimpts ne devraient pas
alourdir les cots de main-duvre ; voir le chapitre 1 in OCDE (2010a) pour un examen plus approfondi
de cette question.

261

crdibles aux marchs financiers14. Cependant, dans ce scnario les plans


dassainissement ne sont supposs entraner de raction sur les marchs des
changes.
Tableau 4.5. Scnario de rfrence
Moyennes quinquennales
2008

2011

2015

2020

2025

2011-15 2016-20 2021-25

tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE
Chine
Autres pays d'Asie (non-OCDE)

0.4
-1.2
0.5
0.5
9.6
5.1

3.2
2.0
1.8
2.8
9.7
7.6

2.8
1.3
2.5
2.7
9.0
6.2

2.4
0.9
1.7
2.0
7.3
5.8

2.3
0.9
1.5
1.9
5.8
5.1

2.7
1.5
2.2
2.6
9.5
6.7

2.5
1.0
1.7
2.1
8.0
5.9

2.3
0.9
1.6
2.0
6.4
5.4

Total pays non-OCDE

6.6

7.0

4.7

4.4

4.0

5.5

4.5

4.2

Monde

2.8

4.5

3.4

3.0

2.9

3.7

3.1

3.0

-6.5
-2.1
-2.0
-3.2

-8.9
-8.3
-5.7
-6.5

-7.7
-5.7
-2.9
-4.7

-6.0
-3.9
-2.3
-3.6

-3.7
-1.8
-2.4
-2.5

-8.2
-6.9
-4.2
-5.5

-6.7
-4.6
-2.4
-4.0

-4.7
-2.7
-2.3
-3.0

95
205
97
100

114
217
102
111

127
223
101
117

128
220
101
117

105
212
100
106

122
221
102
115

129
222
101
117

-4.1
3.1
1.1
4.0
1.7

-4.1
2.5
1.2
4.8
1.6

-4.2
2.0
1.3
5.5
1.5

-4.0
3.3
1.0
3.7
1.8

-4.1
2.8
1.1
4.5
1.6

-4.2
2.2
1.3
5.3
1.5

Croissance du PIB (% par an)

Solde budgtaire (% du PIB)


tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE

Endettement public brut (% du PIB)


tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE

70
174
76
79

Balance des oprations courantes (% du PIB)


tats-Unis
Japon
Zone euro
Chine
Autres pays d'Asie (non-OCDE)

-4.9
3.3
-0.8
9.4
2.7

-4.0
3.5
0.8
3.4
1.9

Note : Le scnario de rfrence prolonge les projections court terme dcrites aux chapitres 1 et 2 en
sappuyant sur une srie dhypothses stylises, dont celle que les carts de production sont rsorbs
dici 2015 et quun degr minimal dassainissement budgtaire est assur afin dviter une volution
explosive de la dette publique. Voir le texte pour plus de prcisions.
Source : Base de donnes des Perspectives conomiques de l'OCDE, no 87.

14.

Un scnario de rechange dans lequel leffet sur les taux dintrt long terme ne se matrialise quaprs
que les rductions de la dette ont effectivement eu lieu, ce qui implique un scepticisme des marchs
financiers face aux plans dassainissement budgtaire, entrane un net allongement de la priode durant
laquelle limpact sur le PIB est ngatif.

262

Tableau 4.6. Scnario dun assainissement budgtaire sans raction des


taux de change
cart par rapport au scnario
de rfrence
2008

2011

2015

2020

2025

2011

2015

2020

2025

0.4
-1.2
0.5
0.5
9.6
5.1
6.6
2.8

1.9
0.9
1.1
1.8
9.2
7.0
6.7
3.7

3.4
1.2
3.2
3.1
9.2
6.0
4.7
3.8

2.7
1.4
1.7
2.2
7.4
5.8
4.4
3.2

2.6
1.5
1.7
2.2
5.9
5.2
4.0
3.1

-1.3
-1.1
-0.7
-1.0
-0.5
-0.6
-0.4
-0.9

0.7
-0.1
0.7
0.5
0.2
-0.1
0.0
0.4

0.3
0.4
0.0
0.2
0.1
0.0
0.0
0.2

0.2
0.6
0.2
0.3
0.1
0.1
0.0
0.2

-6.5
-2.1
-2.0
-3.2

-7.4
-7.4
-5.0
-5.6

-1.7
-3.5
-0.2
-1.2

0.2
-0.5
0.2
0.1

2.0
1.8
0.7
1.2

1.5
0.9
0.6
0.9

5.9
2.3
2.7
3.4

6.2
3.5
2.5
3.7

5.7
3.5
3.1
3.7

95
206
97
101

99
216
95
107

91
213
86
100

76
191
77
88

0
1
0
1

-14
-1
-7
-4

-36
-10
-15
-16

-53
-29
-25
-29

-4.0
4.3
0.4
3.9
1.6

-4.1
3.8
1.2
4.5
1.4

-4.2
2.7
1.4
5.3
1.2

0.3
0.3
0.2
-0.2
-0.5

0.1
1.2
-0.7
-0.2
-0.1

0.0
1.2
0.1
-0.3
-0.2

0.0
0.7
0.1
-0.2
-0.3

Croissance du PIB (% par an)


tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE
Chine
Autres pays d'Asie (non-OCDE)
Total pays non-OCDE
Monde
Solde budgtaire (% du PIB)
tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE

Endettement public brut (% du PIB)


tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE

70
174
76
79

Balance des oprations courantes (% du PIB)


tats-Unis
Japon
Zone euro
Chine
Autres pays d'Asie (non-OCDE)

-4.9
3.3
-0.8
9.4
2.7

-3.7
3.8
1.1
3.2
1.3

Note : Ce scnario repose sur un effort additionnel dassainissement budgtaire compter de 2011, en sus de
celui prvu dans le scnario de rfrence, afin de ramener les taux dendettement public par rapport au
PIB des niveaux proches de ceux davant la crise dici 2025, sauf pour le Japon o la rduction de la
dette est moiti moindre. Les effets de cet effort additionnel dassainissement budgtaire sont valus
laide des simulations du Modle mondial de lOCDE.
Source : Calculs de l'OCDE.

suggre quun
assainissement
budgtaire additionnel
pourrait diffrer la
reprise

Lajustement de la politique montaire et la baisse des taux dintrt


long terme permettent de contrebalancer les effets multiplicateurs de la
baisse des dpenses publiques et de laugmentation des impts. Nanmoins,
lexistence de dlais ncessaires pour que la baisse des taux dintrt ait une
incidence sur lactivit conomique implique que lassainissement
budgtaire ait pour consquence de diffrer la reprise. Les effets sur le PIB
dpendraient du choix du moment de mise en uvre des mesures
dassainissement. Si les marchs financiers sont convaincus par les plans
dassainissement des finances publiques, les mesures les plus strictes
pourraient tre repousses jusqu ce que la reprise soit plus assure. Si ce
nest pas le cas, il sera probablement ncessaire, notamment pour les pays
qui souffrent des plus grands dsquilibres budgtaires, de faire rapidement
preuve de leurs intentions afin dasseoir leur crdibilit. Le profil stylis de
leffort de consolidation fiscal, dont il est fait tat ici, montre que toutes les
conomies de lOCDE enregistreraient une diminution de leur taux de
croissance du PIB en 2011 et 2012, dont lampleur serait fonction de
263

leffort de lassainissement ncessaire, des effets bnfiques se faisant


nanmoins sentir lorsque la baisse des taux dintrt aura pris le dessus,
stimulant la croissance (par rapport au scnario de rfrence) en 2013 et
plus tard15. Le Japon est touch avec une particulire duret par cet effort
additionnel dassainissement budgtaire du fait que les possibilits de
desserrement de la politique montaire se heurtent au plancher du taux
dintrt zro et aussi parce que les taux dintrt long terme sont moins
sensibles une rduction de leur endettement. Pour la zone euro dans son
ensemble, o leffort dassainissement requis pour ramener la dette aux
niveaux davant crise est moindre que pour les tats-Unis ou le Japon, les
effets ngatifs sur le PIB sen trouveraient rduits en proportion. Il est
toutefois probable que la reprise soit diffre de manire plus marque dans
un certain nombre de pays de la zone euro (dont le Portugal, lIrlande,
lEspagne et la Grce) qui devraient engager un considrable
assainissement budgtaire pour ramener la dette aux niveaux davant la
crise et qui ne pourront gure sappuyer sur une politique montaire plus
accommodante, puisque celle-ci est fixe en fonction de la situation de
lensemble de la zone.
mais stimulerait la
production moyen
terme

La diminution des taux dintrt long terme stimulerait cependant la


croissance moyen terme et entranerait une augmentation des niveaux du
PIB mondial et de la zone OCDE. En 2025 le niveau du PIB mondial et de
celui de la zone OCDE est denviron 2% plus lev que dans le scnario de
rfrence, le taux de croissance du PIB de tous les grands pays de lOCDE
tant plus lev (que dans le scnario de rfrence) au cours de la priode
2016-25. Le scnario dassainissement budgtaire na quun impact limit
sur les dsquilibres extrieurs, du fait que toutes les conomies de lOCDE
sengagent dans un effort dassainissement simultanment.

Les ractions des taux de


change pourraient
rduire les
dsquilibres

Lassainissement budgtaire mis en uvre dans la plupart des pays de


lOCDE entrainera probablement une certaine dprciation des taux de
change des monnaies de la zone OCDE par rapport celles des pays non
membres. Pour les besoins de ce scnario, les monnaies des pays de
lOCDE sont supposes chuter immdiatement de 10% avant de subir une
nouvelle dprciation de 10% dans les dix annes en rponse aux effets
dannonce de lassainissement budgtaire. Cela aura pour effet de rduire
denviron point de pourcentage du PIB les excdents de la balance
courante en Chine et dans les autres pays asiatiques non membres de
lOCDE, et de diminuer le dficit des tats-Unis dans les mmes
proportions en comparaison un scnario de consolidation fiscale seule
(tableau 4.7).

15.

Les gains nets sous langle du niveau global du PIB qui rsulteraient dun effort additionnel
dassainissement budgtaire entrepris en 2011 ne se matrialiseraient pas avant 2014 ou 2015 pour la
plupart des pays de lOCDE et le dlai serait encore bien plus long dans le cas du Japon.

264

Tableau 4.7. Scnario dun assainissement budgtaire avec raction des


taux de change
cart par rapport au scnario
de rfrence
2008

2011

2015

2020

2025

2011

2015

2020

2025

0.4
-1.2
0.5
0.5
9.6
5.1
6.6
2.8

2.1
1.1
1.4
2.1
9.1
6.6
6.4
3.8

3.4
1.3
3.0
3.1
9.1
6.1
4.6
3.7

2.6
1.4
1.7
2.2
7.3
5.8
4.4
3.2

2.5
1.5
1.6
2.2
5.8
5.2
4.0
3.1

-1.1
-0.9
-0.3
-0.7
-0.6
-1.0
-0.6
-0.7

0.6
-0.1
0.5
0.4
0.1
0.0
-0.1
0.3

0.2
0.5
0.0
0.2
0.0
0.0
0.0
0.2

0.2
0.6
0.1
0.2
0.0
0.1
0.0
0.2

-6.5
-2.1
-2.0
-3.2

-7.4
-7.4
-5.0
-5.6

-2.0
-3.4
-0.5
-1.4

-0.2
-0.5
-0.2
-0.1

1.7
1.7
0.1
0.9

1.5
1.0
0.7
0.9

5.7
2.3
2.3
3.3

5.8
3.4
2.1
3.5

5.4
3.4
2.5
3.4

94
205
96
100

98
213
95
106

89
208
86
98

74
185
78
86

-1
1
0
0

-15
-4
-7
-5

-37
-15
-15
-18

-54
-35
-24
-30

-3.6
4.6
0.7
3.3
1.3

-3.5
4.3
1.4
3.8
1.0

-3.5
3.5
1.7
4.7
0.7

0.4
0.5
0.3
-0.6
-0.4

0.5
1.5
-0.4
-0.7
-0.4

0.6
1.8
0.2
-1.1
-0.6

0.7
1.5
0.3
-0.8
-0.8

Croissance du PIB (% par an)


tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE
Chine
Autres pays d'Asie (non-OCDE)
Total pays non-OCDE
Monde
Solde budgtaire (% du PIB)
tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE

Endettement public brut (% du PIB)


tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE

70
174
76
79

Balance des oprations courantes (% du PIB)


tats-Unis
Japon
Zone euro
Chine
Autres pays d'Asie (non-OCDE)

-4.9
3.3
-0.8
9.4
2.7

-3.6
4.0
1.1
2.8
1.5

Note : Ce scnario repose sur les hypothses dassainissement budgtaire dcrites au tableau 4.6 et suppose
en outre un ajustement des taux de change. Tous les taux de change hors OCDE sont supposs
enregistrer une hausse de 10% en 2011 puis une nouvelle apprciation de 1% par an par rapport aux
monnaies de la zone OCDE. Les effets de lajustement des taux de change sont valus laide des
simulations du Modle mondial de lOCDE.
Source : Calculs de l'OCDE.

et renforcer la
situation budgtaire des
pays de lOCDE, mais
dautres dsquilibres
subsisteraient

Dautres
dsquilibres
pourraient
nanmoins
apparatre.
Premirement, en vue de compenser une politique budgtaire plus stricte, la
politique montaire pourrait tre bien plus souple, de sorte que les taux
dintrt court terme demeureraient extrmement bas dans la plupart des
pays de lOCDE pendant une grande partie de la dcennie venir, ne
laissant que peu de marge pour une politique montaire active en cas de
chocs ngatifs. Deuximement, si la reprise dans les pays de lOCDE est
sensiblement diffre, compte tenu dune situation de dpart caractrise
par une inflation dj faible, le risque de dflation augmente au cours de la
dcennie venir et ce dans dautres pays que le seul Japon.

265

Scnario politique de croissance saine et de diminution des dsquilibres

Les dsquilibres
mondiaux ne seront pas
rsolus par
lassainissement
budgtaire dans la zone
OCDE

Les politiques mises en


uvre pourraient
accrotre labsorption en
Chine et dans le reste de
lAsie

Dans le scnario dassainissement budgtaire examin ci-dessus, les


dsquilibres mondiaux demeureraient importants, puisque le dficit courant
des tats-Unis se maintiendrait aux environs de 3-4 pour cent du PIB et
lexcdent chinois 4-5 pour cent du PIB. Qui plus est, les dsquilibres
saggraveraient dans dautres pays, dont notamment le Japon, et lampleur
globale des dsquilibres extrieurs mondiaux demeurant peu prs identique
que dans le scnario de rfrence (graphique 4.1). Cela laisse penser que de
nouvelles mesures peuvent tre prises pour faire face aux dsquilibres sousjacents de lpargne et pour soutenir la croissance moyen terme dans
certaines rgions.
Les mesures souhaitables pour aider rduire ces dsquilibres
consisteraient liminer les restrictions et les distorsions intrieures qui
limitent labsorption dans les pays excdentaires et lpargne dans les pays
dficitaires. Les travaux antrieurs ou en cours de lOCDE suggrent que les
rformes structurelles peuvent avoir un effet sur lpargne, linvestissement et
les soldes des oprations courantes (voir encadr 4.5). Laugmentation des
dpenses consacres la protection sociale dans les pays o les prestations sont
plutt limites pourrait aider rduire lpargne de prcaution. Cet effet
pourrait tre particulirement important en Chine, o les programmes de
protection sociale se sont sensiblement amliors, mais o leur couverture
demeure ingale selon les rgions. De nouvelles mesures visant rduire la
segmentation de laide sociale et largir loffre de soins de sant et de
systmes de retraite accessibles pourraient donc contribuer diminuer les taux
dpargne, et il en serait de mme dune volution dans le sens dune politique
budgtaire moins stricte au long du cycle conomique (OCDE, 2010).
Lamlioration de lenvironnement commercial et des entreprises, ainsi que du
fonctionnement des marchs financiers pour rduire lpargne excessive des
entreprises contribuerait galement faire baisser lexcdent de la balance
courante. En outre, si le renminbi pouvait librement sajuster, la monnaie
chinoise sapprcierait vraisemblablement, ce qui aiderait rquilibrer la
croissance en favorisant un peu moins les exportations, un peu plus la demande
intrieure, en rduisant les pressions inflationnistes. Dans certaines conomies
dynamiques dAsie bnficiant dune solide situation budgtaire sous-jacente,
un assouplissement des politiques budgtaires pour sloigner des stratgies
daccumulation de rserves et la mise en place de marchs financiers nationaux
contribueraient galement une diminution de lpargne prive et une plus
grande rduction de lexcdent global de la balance des oprations
commerciales. Dans les pays europens excdentaires, tout comme au Japon,
lassouplissement de la rglementation des marchs de produits dans les
secteurs abrits pourrait galement stimuler linvestissement, renforcer la
croissance et rorienter les ressources vers dautres usages que la production
de biens faisant lobjet dchanges commerciaux. Toutes ces rformes
concourraient stimuler la croissance et le bien-tre dans le pays considr, en
sus de leur contribution au rquilibrage des soldes des oprations courantes.

266

Encadr 4.5. Limpact des rformes structurelles sur les balances courantes
Les rformes structurelles nont pas pour objectif premier de faire face aux dsquilibres de la balance mondiale
des oprations courantes, et leur impact long terme sur les soldes correspondants sera sans doute minime en rgle
gnrale puisqu'elles stimulent aussi bien l'offre que la demande. Les rformes structurelles peuvent cependant avoir
des rpercussions plus ou moins durables sur les soldes des oprations courantes, au travers de leur impact sur le
1
comportement dpargne et dinvestissement des acteurs privs :

Un renforcement de la complexit et de la profondeur des marchs financiers sil saccompagne


dune solide rglementation prudentielle devrait, par exemple, stimuler linvestissement en levant les
restrictions loctroi de crdits, en rduisant les taux crditeurs et/ou en accroissant le degr de compltude
des marchs financiers. Limpact sur lpargne est plus ambigu. Un accs plus ais au crdit devrait rduire
lpargne, mais la plus grande disponibilit d'instruments d'pargne pourrait au contraire l'accrotre. De
mme, laugmentation des rendements attendus pourrait aussi bien accrotre que rduire lpargne, selon
l'effet qui l'emporte, entre celui de substitution intertemporelle et celui de revenu de patrimoine.
Globalement, dans la mesure o leffet positif sur linvestissement lemporte sur tout effet positif sur
lpargne intrieure, le renforcement de la complexit et de la profondeur des marchs financiers devraient
entraner une rduction du solde de la balance courante, une entre nette de capitaux et une apprciation
du taux de change rel. Ces effets devraient galement se faire sentir si un accroissement de loffre
dinstruments financiers adapts aux besoins des investisseurs devait entraner une entre de capitaux,
exerant une pression la baisse sur les taux dintrt nationaux et une pression la hausse sur le taux de
change.

Lassouplissement des rglementations des marchs de produits peu propices la concurrence


devrait stimuler l'investissement grce l'entre d'un plus grand nombre d'entreprises sur ces marchs et
de moindres cots d'ajustement (diminution des formalits administratives) pour les entreprises dj en place.
Cependant, si les rformes saccompagnent dune privatisation dentreprises publiques ayant compt parmi
les gros investisseurs, linvestissement pourrait tout aussi bien seffondrer. Pour ce qui est de lpargne, celle
des mnages diminuera provisoirement si une concurrence accrue sur les marchs de produits stimule les
anticipations dune future augmentation des revenus et que les consommateurs cherchent bnficier ds
prsent de certains de ces avantages en accroissant leur consommation (conformment ce que lon appelle
leffet de revenu permanent ). Ce dernier effet devrait tre particulirement puissant lorsque les marchs
financiers sont suffisamment dvelopps et concurrentiels pour permettre aux mnages demprunter sur leurs
revenus futurs. Cela met en lumire quel point les rformes des marchs financiers peuvent contribuer
magnifier limpact sur la balance courante des rformes des marchs de produits dans certains pays
bnficiant de soldes excdentaires, comme peuvent ltre le Japon ou la Chine. Il apparat galement que
les rformes engages dans les secteurs abrits, qui ont pour effet de rendre plus attractifs linvestissement
et lemploi dans ces derniers, devrait probablement avoir un plus grand impact ngatif sur la balance courante
que la rforme des secteurs qui produisent des biens faisant lobjet dchanges internationaux.

Des programmes de scurit sociale plus dvelopps rduisant la ncessit dune pargne de prcaution
pour pouvoir faire face aux imprvus tels que le chmage, la maladie ou linvalidit et ils peuvent donc
saccompagner dune diminution de lpargne des mnages. En outre, les critres de patrimoine associs aux
programmes sociaux sous condition de ressources pourraient dcourager la possession d'actifs (et donc
l'pargne) afin de pouvoir prtendre bnficier de leurs prestations. Les rformes des retraites surtout
celles non anticipes auront aussi vraisemblablement un effet notable sur lpargne prive compte tenu de
la place primordiale qu'occupe le souci de faire preuve de prcaution (afin de disposer d'un revenu suffisant
leur retraite) parmi les motivations de la dcision dpargner de bien des mnages (et en particulier des plus
gs dentre eux).

Les rformes du march du travail qui rduisent le niveau de protection de lemploi devraient encourager
2
les mnages pargner davantage pour se constituer un matelas de prcaution. Limpact sera sans doute
plus rduit dans les pays dots de systmes de scurit sociale dune plus grande gnrosit (quils versent
des prestations de montant plus lev ou sur une plus longue dure) puisque la perte de revenu imputable au
chmage s'en trouve attnue. Dans le mme temps, en accroissant le taux de rotation des emplois, la
moindre protection de lemploi pourrait galement favoriser une meilleure adquation entre les postes
occups et ceux qui les occupent, stimulant ainsi la productivit et en dernire analyse linvestissement.
Limpact net sur la balance courante est par consquent ambigu moyen terme, aprs un impact positif
court terme. La possibilit de bnficier de gnreuses indemnits de chmage sur de longues priodes
risque d'entraner une augmentation du chmage structurel et elle peut galement tendre rduire l'pargne
de prcaution.

267

Les rformes fiscales devraient galement avoir une incidence sur les dcisions dinvestissement et
dpargne des entreprises et des mnages, au travers notamment de leur impact sur le revenu disponible
aprs impts, sur le taux de rendement de lpargne aprs les prlvements fiscaux et sur la dductibilit des
dpenses lies l'achat d'actifs fixes (dotations aux amortissements) et des intrts acquitts au titre des
prts. Dans les pays dficitaires o le rgime fiscal des intrts verss au titre des prts est particulirement
gnreux, comme cest le cas aux tats-Unis, la suppression progressive de ce rgime spcial pourrait
contribuer rduire les dsquilibres de la balance mondiale des oprations courantes.

En dernire analyse, le signe et lampleur de limpact exerc par les rformes des politiques structurelles sur
lpargne, sur linvestissement et sur la balance courante, dpend de leur nature prcise et sont parfois ambigus, aussi
demeurent-ils pour une large part une question dordre empirique. De prcdents travaux de lOCDE donnent penser
que les rformes des marchs financiers ont un impact positif sur linvestissement (par exemple Cheung et al., 2010 ;
OCDE, 2003 ; Pelgrin et al., 2002), et un impact ngatif sur le solde de la balance courante (par exemple Cheung et
al., 2010 ; Kennedy et Slk, 2005). De mme, certains indices paraissent montrer que la drglementation des
marchs de produits stimulent l'investissement (Alesina et al., 2005) et dgradent la situation de la balance courante
(Kennedy et Slk, 2005), alors que les modifications de la lgislation de protection de lemploi na aucun effet notable
(Kennedy et Slk, 2005). En ce qui concerne la fiscalit, lanalyse de lOCDE suggre que les rductions de limpt sur
les socits et les augmentations des possibilits de dduction pour amortissement stimulent linvestissement des
entreprises (Vartia, 2008 ; Schwellnus et Arnold, 2008).
Certaines donnes tendent en outre montrer quun niveau lev de dpenses sociales entrane une rduction
de lpargne prive. Suivant la mme approche que Baldacci et al. (2010) et que Furceri et Mourougane (2010), de
nouvelles estimations de lOCDE suggrent que leffet dune augmentation des dpenses sociales sur la part du PIB
que reprsente lpargne nationale n'est pas linaire, ce qui implique des impacts marginaux plus importants dans les
pays o les niveaux des dpenses sociales sont les plus faibles. Les rsultats impliquent ainsi quune augmentation de
1% des dpenses sociales rduirait le taux dpargne par rapport au PIB denviron point de pourcentage en
moyenne dans les pays de l'OCDE, contre pas moins de 1 point de pourcentage en Chine. En consquence,
laugmentation projete de 1 point de pourcentage du PIB des dpenses sociales en Chine pourrait rduire lpargne
3
denviron 1-2% du PIB moyen et long terme.
Des travaux paratre de lOCDE rvalueront les donnes antrieures collectes par lOCDE concernant le lien
entre les politiques structurelles et la situation de la balance courante sous un certain nombre daspects. En particulier,
une tude en cours sattache dterminer limpact quexercent sur le volume global de lpargne et de
linvestissement, aussi bien que sur la contribution ces variables apporte par le secteur priv, les rformes du
rgime fiscal et du systme de prestations, ainsi que celles des rglementations des marchs financiers, des marchs
de produits et des marchs de lemploi.
_________________________
1.

Dans la mesure o les sources de financement intrieures et extrieures ne sont pas parfaitement substituables, tout impact sur les
dcisions dpargne des acteurs privs aura galement des rpercussions sur leur comportement dinvestissement.

2.

La probabilit effective de se trouver au chmage devrait certes galement s'accrotre, mais cet effet serait vraisemblablement compens
par une plus courte dure des pisodes de chmage.

3.

Il a galement t constat que les rformes des retraites et des soins de sant ont un impact significatif sur lpargne des mnages en
Chine. Feng et al. (2009) montrent que la rforme des retraites pour les salaris des entreprises mise en uvre en Chine la fin des
annes 90 a diminu le montant des retraites et accru lpargne des mnages. Barnett et Brooks (2010) montrent que chaque Yuan
daugmentation des dpenses de sant induit une augmentation de la consommation des mnages urbains pouvant atteindre jusqu
deux Yuan.

Sources :

Baldacci, E., G. Callegari, D. Coady, D. Ding, M Kumar, P. Tommasino et J. Woo, Public Expenditures on Social Programs and
Household Consumption in China, Documents de travail du FMI 10/69. Barnett, S. et R. Brooks (2010), China: Does
Government Health and Education Spending Boost Consumption? Documents de travail du FMI 10/16. Feng, J., L. He et H. Sato
(2009), Public pension and household saving: Evidence from China Bank of Finland Discussion Paper. Furceri, D. et
A. Mourougane (2010), The Influence of Age Structure on Saving and Social Spending, Document de travail de lInstitut de la
Banque asiatique de dveloppement ( paratre). OCDE (2003), Les sources de la croissance conomique dans les pays de
l'OCDE, OCDE, Paris. Kennedy, M. et T. Slk (2005), Structural policy reforms and external imbalances, Documents de travail
du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 415. Cheung, C., D. Fuceri et E. Rusticelli (2010), Current-account
balances: structural and cyclical determinants, paratre. Vartia, L. (2008), Do corporate taxes reduce productivity and
investment at the firm level? Cross-country evidence from the Amadeus dataset, Documents de travail du Dpartement des
affaires conomiques de lOCDE, n 641. Schwellnus, C. et J. Arnold (2008), How do taxes affect investment and productivity? An
industry-level analysis of OECD countries, Documents de travail du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 656.
Alesina, A., S. Ardagna, G. Nicoletti et F. Schiantarelli (2005), Regulation and investment, Journal of the European Economic
Association, vol.3, pp.791-825. Pelgrin, F., S. Schich et A. de Serres (2002), Increases in business investment rates in OECD
countries in the 1990s: How much can be explained by fundamentals, Documents de travail du Dpartement des affaires
conomiques de lOCDE, n 327.

268

et la rduire aux
tats-Unis

Des rformes structurelles seraient galement utiles dans les pays


dficitaires. En particulier, aux tats-Unis, lamlioration de la
rglementation du secteur financier devrait encourager le processus de
dsendettement des mnages sur le moyen terme et elle pourrait rduire le
dficit de la balance courante grce une nouvelle augmentation du taux
dpargne prive. Par ailleurs, une rforme fiscale supprimant les
incitations fiscales lorigine de distorsions pourrait galement favoriser
lpargne des mnages (OCDE, 2005). En particulier, la dduction au titre
des intrts hypothcaires pourrait tre diminue et une taxe sur la valeur
ajoute (TVA) pourrait tre instaure. Le cot des externalits
environnementales du ptrole rduira galement lintensit de lactivit
ptrolire de lconomie amricaine, et probablement les importations et les
dficits externes globaux.

Des rformes
structurelles pourraient
soutenir la croissance en
Europe et au Japon

Dans la zone euro, o la crise devrait avoir des effets plus importants
et plus durables sur le chmage structurel, les rformes des marchs de
produits et du travail pourraient stimuler la croissance potentielle et rduire
le chmage structurel. En outre, cela devrait galement faciliter
lassainissement des finances publiques en rduisant les dpenses sociales.
Au Japon, o la priorit est de prendre des mesures durables de relancer
lconomie, des rformes ayant pour effet de stimuler la demande seraient
prfrables. En particulier, un assouplissement de la rglementation des
marchs de produits et une expansion des marchs financiers pourraient
galement tre utiles. Lexcdent dpargne des entreprises pourrait tre le
reflet dobstacles structurels qui pourraient tre rforms et dont les effets
pourraient stimuler les revenus des mnages et peut-tre aussi leur
consommation.

Un assortiment de
mesures incluant des
rformes structurelles

Un autre scnario envisag suppose la mise en uvre dun mix de


politiques, conformment aux grandes lignes dcrites lencadr 4.5, en
plus des efforts de consolidation budgtaire des pays de lOCDE. Le
scnario examin ici associe une combinaison de politiques incluant une
amlioration des filets de scurit sociale, de laccs au crdit des mnages
et des mesures sur lenvironnement des entreprises et du secteur financier,
dont lensemble est suppos diminuer de 3% du PIB lpargne publique et
prive en Chine et dans les autres pays dAsie non membres de lOCDE.
Ces rformes sont galement supposes accrotre la demande prive de 2%
du PIB au Japon, tout en augmentant lpargne prive de 1% du PIB aux
tats-Unis. Ces changements sont tous supposs intervenir progressivement
au cours dune priode de huit ans compter de 2011. Par hypothse, les
taux de change sajustent de manire additionnelle au scnario prcdent de
consolidation fiscale, avec une ampleur suffisante pour que la variation des
exportations nettes qui sensuit compense celle des dpenses intrieures.
Aussi le renminbi est-il suppos sapprcier suffisamment, de 20% en deux
ans, de sorte que limpact sur le PIB de la diminution de lpargne prive
soit peu prs compens par la diminution des exportations nettes. De
mme, le dollar est suppos se dprcier, de 10%, de sorte que limpact sur
le PIB dune augmentation de lpargne prive soit peu prs compens
par de plus grandes exportations nettes. Pour finir, les rformes dans la
zone euro sont supposes rduire progressivement le chmage structurel de
269

2 points de pourcentage sur les huit prochaines annes afin de le ramener


des nivaux plus cohrents avec la moyenne des autres pays de lOCDE16.
pourrait favoriser une
croissance mondiale
vigoureuse et quilibre

16.

Dans un tel scnario, les taux dintrt court terme atteindraient des
niveaux sensiblement plus levs que dans le scnario de rfrence. Le
Japon sortirait plus durablement de la dflation et bnficierait de gains
suffisamment importants en termes de croissance nominale de la production
lui permettant une plus grande rduction de son niveau dendettement
compar au scnario de consolidation budgtaire. Les pressions
inflationnistes court terme seraient mieux contenues en Chine. Les
rformes structurelles stimuleraient galement la croissance dans la zone
euro. plus long terme, les dsquilibres de la balance courante seraient
bien moindres et auraient tendance samenuiser (tableau 4.8). Cette
combinaison de politiques diminuerait le dficit extrieur des tats-Unis de
2 points de pourcentage du PIB par rapport au scnario associant un
assainissement budgtaire un ajustement des taux de change, tout en
rduisant lexcdent de la Chine de plus de 1 point de pourcentage du
PIB. Ce scnario augmenterait le niveau moyen terme de la production et
le taux de croissance de la zone OCDE par rapport au scnario de rfrence
ou au scnario de lassainissement budgtaire (graphique 4.2), tout en
ramenant lendettement public des niveaux davant crise. Qui plus est, les
dsquilibres extrieurs seraient sensiblement rduits moyen terme par
rapport au scnario de rfrence (graphiques 4.1 et 4.3).

Des rformes structurelles sont galement ncessaires dans certains pays de la zone euro pour aider
rduire les dsquilibres de la balance des oprations courantes au sein de la zone euro, comme indiqu
lencadr 1.5.

270

Tableau 4.8. Scnario combin associant assainissement budgtaire,


rajustement des taux de change et rformes structurelles
cart par rapport au scnario
de rfrence
2008

2011

2015

2020

2025

2011

2015

2020

2025

0.4
-1.2
0.5
0.5
9.6
5.1
6.6
2.8

2.1
1.5
1.5
2.2
9.4
7.0
6.6
3.9

3.4
1.5
3.1
3.1
9.1
6.6
4.7
3.7

2.7
1.3
1.8
2.3
7.2
5.7
4.4
3.2

2.5
1.4
1.8
2.2
5.7
5.2
3.9
3.1

-1.1
-0.5
-0.2
-0.6
-0.3
-0.6
-0.4
-0.6

0.6
0.2
0.5
0.4
0.1
0.4
0.0
0.3

0.3
0.3
0.2
0.3
-0.2
0.0
-0.1
0.2

0.2
0.5
0.3
0.3
-0.1
0.1
0.0
0.2

-6.5
-2.1
-2.0
-3.2

-7.4
-7.3
-5.0
-5.6

-2.0
-3.1
-0.5
-1.3

0.0
-0.2
0.1
0.1

1.8
1.9
0.5
1.1

1.5
1.0
0.7
1.0

5.7
2.6
2.3
3.3

6.1
3.7
2.4
3.7

5.5
3.6
2.9
3.6

94
204
96
100

99
203
94
104

91
192
85
96

75
170
76
83

0
-1
0
0

-15
-14
-8
-7

-36
-31
-16
-21

-54
-50
-26
-33

-2.8
4.8
0.7
2.2
0.7

-1.6
4.0
1.2
2.2
0.0

-1.0
2.9
1.8
3.1
-0.7

0.5
0.4
0.3
-1.0
-0.4

1.3
1.7
-0.4
-1.9
-1.0

2.5
1.5
0.0
-2.6
-1.6

3.2
0.9
0.5
-2.4
-2.2

Croissance du PIB (% par an)


tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE
Chine
Autres pays d'Asie (non-OCDE)
Total pays non-OCDE
Monde
Solde budgtaire (% du PIB)
tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE

Endettement public brut (% du PIB)


tats-Unis
Japon
Zone euro
OCDE

70
174
76
79

Balance des oprations courantes (% du PIB)


tats-Unis
Japon
Zone euro
Chine
Autres pays d'Asie (non-OCDE)

-4.9
3.3
-0.8
9.4
2.7

-3.5
3.9
1.2
2.3
1.5

Note : Ce scnario repose sur un assainissement budgtaire assorti dun ajustement du taux de change
comme dans le scnario dcrit au tableau 4.7 en supposant la mise en uvre de politiques structurelles
additionnelles comme indiqu dans le texte. Les effets des politiques structurelles sont valus laide
des simulations du Modle mondial de lOCDE.
Source : Calculs de l'OCDE.

271

Graphique 4.2. Comparaison de la croissance du PIB dans les diffrents scnarios

1.

Assainissement budgtaire, compte tenu de la raction des taux d'intrt.

Source: Calculs de l'OCDE.

272

Graphique 4.3. Comparaison des principaux dsquilibres dans les diffrents scnarios

1.

Assainissement budgtaire, compte tenu de la raction des taux d'intrt.

Source: Calculs de l'OCDE.

273

BIBLIOGRAPHIE
Beffy, P.-O., P. Ollivaud, P. Richardson et F. Sdillot (2006), New OECD
Methods for Supply-side and Medium-term Assessments: A Capital
Services Approach, Documents de travail du Dpartement des
affaires conomiques de lOCDE, n 482.
Blanchard, O. et G. M. Milesi-Ferretti (2009) Global Imbalances: In
Midstream? IMF Staff Position Note SPN/09/29.
Cheung, C., D. Furceri, et E. Rusticelli (2010a), Current-Account Balances:
Structural and Cyclical Drivers, Documents de travail du
Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, paratre.
Cheung, Y-W, M. D. Chinn, et E. Fujii (2010b), Measuring Misalignment:
Latest Estimates for the Chinese Renminbi in The US-Sino Currency
Dispute: New Insigns from Economics, Politics and Law, publi sur
voxEU.org, Centre for Economic Policy Research.
Claessens, S., M. A. Kose et M. E. Terrones (2008), What Happens During
Recessions, Crunches and Busts? Document de travail du FMI
n 08/274.
Duval, R. et C. de la Maisonneuve (2009), Long-run GDP Growth
Framework and Scenarios for the World Economy, Documents de
travail du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 663.
gert, B. (2010), Fiscal Policy Reaction to the Cycle in the OECD: Pro- or
Counter-cyclical?, Documents de travail du Dpartement des affaires
conomiques de lOCDE, paratre.
Frankel, J. (2006), The Balassa-Samuelson Relationship and the Renmibi,
Harvard WP, December.
Furceri, D. et A. Mourougane (2009), The Effect of Financial Crises on
Potential Output: New Empirical Evidence from OECD Countries,
Documents de travail du Dpartement des affaires conomiques de
lOCDE, n 669.
Gianella, C., I. Koske, E. Rusticelli et O. Chatal, (2008). What Drives the
NAIRU? Evidence from a Panel of OECD Countries, Documents de
travail du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 649.
Girouard, N. et C. Andr (2005), Measuring Cyclically-Adjusted Balances
for OECD Countries, Documents de travail du Dpartement des
affaires conomiques de lOCDE, n 434.
Guichard, S. and E. Rusticelli (2010), Assessing the impact of the financial
crisis on structural employment in OECD countries, Documents de
travail du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 767.
Guichard, S., M. Kennedy, E. Wurzel et C. Andr (2007), What Promotes
Fiscal Consolidation: OECD Country Experiences, Documents de
274

travail du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 553.


Haugh, D., P. Ollivaud et D. Turner (2009a), The Macroeconomic
Consequences of Banking Crises in OECD Countries, Documents de
travail du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 683.
Haugh, D., P. Ollivaud et D. Turner (2009), What Drives Sovereign Risk
Premiums? An Analysis of Recent Evidence from the Euro Area,
Documents de travail du Dpartement des affaires conomiques de
lOCDE, n 718.
Herv, K., N. Pain, P. Richardson, F. Sdillot et P.-O. Beffy (2010), The
OECDs New Global Model, Documents de travail du Dpartement
des affaires conomiques de lOCDE, n 768.
FMI (2009), The State of Public Finances: Outlook and Medium-Term
Policies After the 2008 Crisis, mars.
Kongsrud, P. M. et I. Wanner (2005), The Impact of Structural Policies on
Trade-Related Adjustment and the Shift to Services, Documents de
travail du Dpartement des affaires conomiques de lOCDE, n 427.
Laubach, T. (2003), New Evidence on the Interest Rate Effects of Budget
Deficits and Debt, Finance and Economics Discussion Series 200312, Conseil des gouverneurs du systme de rserve fdrale (Board of
Governors of the Federal Reserve System).
Llaudes, R. (2005), The Phillips Curve and Long-term Unemployment,
fvrier, Document de travail de la Banque centrale europenne
n 441.
Machin, S. et A. Manning, (1999), The Causes and Consequences of LongTerm Unemployment in Europe, in Ashenfelter, O. et D. Card (dir.
de pub.), Handbook of Labor Economics, volume 3, chapitre 47.
OCDE (2005), tudes conomiques de lOCDE : tats-Unis.
OCDE (2008), Consquences pour la politique conomique des incertitudes
du ct de loffre, Perspectives conomiques de lOCDE, juin, n 83,
chapitre 3.
OCDE (2009), Perspectives conomiques, rapport intermdiaire, mars.
OCDE (2010a), Rformes conomiques 2010 : Objectif croissance.
OCDE (2010), tudes conomiques de lOCDE : Chine.
Subramanian, A. (2010), New PPP-based Estimates of Renminbi
Undervaluation and Policy Implications, in The US-Sino Currency
Dispute: New Insigns from Economics, Politics and Law, publi sur
voxEU.org, Centre for Economic Policy Research.

275

CHAPITRE 5
LE RETOUR A LEMPLOI APRS LA CRISE
Introduction et principales conclusions
Les conomies de
lOCDE ont subi un choc
ngatif de grande
ampleur

La rcession, qui a touch presque toutes les conomies de lOCDE en


2008 et 2009, a t dune profondeur sans prcdent (graphique 5.1)1. Elle a
eu des incidences marques mais trs diffrencies sur les marchs du
travail des pays de lOCDE. On notera que si le chmage a fortement
augment dans plusieurs pays, dans dautres il ne sest que peu aggrav.
Cette diversit de situations dfinit les enjeux auxquels les pays sont
confronts pour redonner du travail ceux qui n'en ont pas. On sait par
exprience que le dfi est de taille. Le chmage a fini par redescendre des
niveaux antrieurs la rcession dans seulement les deux tiers des pays de
lOCDE touchs par les crises antrieures. Or, le retour ces niveaux a pris
prs de neuf ans, en moyenne, si ce nest plus.

Les dfis immdiats


doivent faire face
rduire le chmage
cyclique tout en
prservant la croissance
de long terme

Le prsent document compare les ajustements induits par la rcession


dans lensemble des pays de lOCDE avant de passer en revue les moyens
dencourager une reprise soutenue, riche en emplois, et dempcher
lmergence de problmes structurels durables sur le march du travail
(phnomne dhystrse) aprs la crise. Ce chapitre sinterroge
principalement sur les dfis court terme auxquels les politiques de
lemplois devront faire face pour ramener les taux de chmage vers leurs
niveaux structurels, tout en minimisant les effets nuisibles et durables de la
crise sur les taux structurels et la productivit. Un pr-requis la rduction
des cycles levs du chmage est une reprise forte de la demande agrge ;
les politiques macroconomiques de soutien la croissance sont identifies
dans les chapitres 1 et 2. En outre, les diffrences entre pays en termes de
niveaux de lemploi structurels, de rglementation des marchs des produits
et des politiques adoptes vont affecter la vitesse et lampleur de la
rduction de la composante cyclique du chmage dans les annes venir.
La plupart des rformes du march du travail qui aideront grer ces dfis
immdiats pourraient, si correctement implmentes, galement avoir des
implications positives et durables sur les niveaux du PIB par tte, stimuler
la production potentielle et rduire le chmage structurel.

1.

Vingt-huit des trente pays de lOCDE, les seules exceptions tant lAustralie et la Pologne, ont souffert
dune rcession. Celle-ci a t plus marque en 2008-09 que celles enregistres prcdemment dans 24 des
28 pays. Il nexiste pas une seule dfinition oprationnelle de la rcession, mais aux fins du prsent rapport
les rcessions sont dfinies comme les priodes situes entre les points hauts et les points bas des chiffres
du PIB rel au niveau local. Un point haut (bas) de cycle est enregistr au niveau local au moment t,
lorsque yt > (<)ytk o k = 1, 2. Les points dinflexion sont dfinis plus prcisment par les critres
suivants : les points hauts et les points bas doivent alterner, chaque cycle doit avoir une dure minimum de
cinq trimestres et chaque phase (expansion, rcession) doit durer au moins deux trimestres.

276

Les dveloppements et les


risques cls incluent

Les principales conclusions du prsent chapitre, au regard des


dveloppements qui ont eu lieu pendant la rcession et des incertitudes et
risques cls qui psent sur la reprise sont les suivantes :

des ajustements en
apport de travail qui
diffrent travers les
pays en taille

Les marchs du