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Universit Mohammed V- Agdal

Facult des Sciences Juridiques,

Economiques et Sociales
Rabat

Option : Monnaie Finance Banque


Sminaire de GESTION FINANCIERE

Les alternatives de financement long


terme et le plan de financement

Ralis par :

Encadr par :
Mr. N. BALAFREJ

Mlle ELOUAHABI Achaimaa


Mlle TERHZAZI Asmaa
Mr TIDEI Hassan

Anne universitaire 2012-2013

INTRODUCTION
Depuis le dbut des annes 80 ans, on assiste un phnomne de dmultiplication de sources
de financement long terme de lentreprise. Chacune de ces sources possde des spcificits
et est susceptible dimpacter la structure financire de lentreprise. Cest pourquoi la
question de choix de source de financement long terme de lentreprise prend une place de
plus en plus importante dans son assise financire.
Par ailleurs La dcision dinvestir pour une entreprise est troitement lie au mode de
financement, cette dernire repose sur des bases stratgiques, selon lesquelles lentreprise doit
veiller sa structure financire et procder un arbitrage entre plusieurs sources de
financement.
Afin de financer un projet dinvestissement, lentreprise est appele au pralable connaitre
lensemble des sources de financement qui soffrent elle. Ayant pris connaissance des
diffrents modes de financement et ayant cern leurs natures (ressource externe ou interne),
elle tentera dopter pour un choix de financement quelle voit le mieux appropri son projet
dinvestissement, compte tenu de ses avantages en matire de fiscalisation, de rentabilit
Dans ce sens, lentreprise dresse

un plan de financement (prvisionnel) qui retrace les

diffrents emplois et ressources pluriannuels lis son projet dinvestissement, cest pour
cette raison que

la plupart des partenaires tels que les

banques, exigent un plan de

financement de la part des entreprises cherchant se financer. En

effet, le plan de

financement permet lentreprise de vrifier priori que sa politique dinvestissement et de


financement est cohrente.
Lobjet de ce travail est de prsenter les alternatives de financement long terme et le plan de
financement, en essayant de rpondre aux questions suivantes :
Quelles sont les principales sources des financements qui soffrent lentreprise?
Et comment procde-t-elle

un arbitrage entre ces diffrentes sources et au

dressement dun plan de financement ?


Pour ce faire, il est ncessaire de passer en revue les principales sources de financement

long terme dans un premier chapitre, et dans un second chapitre, daborder le choix de
financement ainsi que de prsenter et laborer le plan de financement dans un troisime et
dernier chapitre.

Sommaire
INTRODUCTION ..............................................................................................................................2
Chapitre 1 : Les sources de financement long terme ......................................................................5
Section 1 : Le financement par fonds propres et quasi-fonds propres ............................................5
Section 2 : financement par endettement ......................................................................................9
Chapitre II. Le choix des sources de financement .......................................................................... 16
Section 1. Les contraintes lies au financement : ....................................................................... 16
Section 2 : les critres de choix.................................................................................................. 19
Chapitre 3 : Le plan de financement .............................................................................................. 35
Section 1 : La prsentation du plan de financement .................................................................. 35
Section 2. Le processus dlaboration du plan de financement ................................................... 36
CONCLUSION ................................................................................................................................ 47
BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................ 48
TABLE DES MATIERES : .............................................................................................................. 50
ANNEXES ....................................................................................................................................... 51

Modle dun plan de financement ............................................................................................. 51

ANNEXE N2 : ................................................................................................................................ 52

Le calcul du BFRN ...................................................................................................................... 52

Application : ..................................................................................................................................... 55

Chapitre 1 : Les sources de financement long terme


La slection du financement long terme ncessaire lentreprise est de la plus grande
importance. Un mauvais choix peut avoir des consquences graves et durables : prise de
contrle par de nouveaux actionnaires, remboursements demprunts ou loyers de crdit-bail
qui grvent la trsorerie. Dans ce chapitre, nous nous intresserons la prsentation des
principaux modes de financement long terme, savoir ceux qui sinscrivent dans le cadre du
financement par fonds propres, ainsi que ceux qui sinscrivent dans le cadre du financement
par quasi-fonds propres et financement par endettement

Section 1 : Le financement par fonds propres et quasifonds propres


Les fonds propres
Les fonds propres ont comme caractristique commune, de constituer une ressource non
exigible. Nous distinguerons successivement lautofinancement, la cession dlments dactifs
et laugmentation du capital.
Lautofinancement
Lautofinancement est la premire ressource de financement dont dispose lentreprise. Le
niveau de cette ressource est fonction de la capacit dautofinancement de lentreprise et de sa
politique de dividende.
On en distingue 2 types:

Lautofinancement de maintien: cest celui qui permet de renouveler le potentiel de


Production, et de faire face aux risques de dprciations dactifs, de pertes ou de
charges.

Lautofinancement de croissance : Cest celui qui permet de couvrir les besoins lis
lexpansion de lentreprise, et qui constitue son vritable enrichissement.

Dans le cas o les actionnaires dcident de mettre en rserve tout ou partie des bnfices, ils
permettent ainsi lentreprise de financer ses projets au regard des flux financiers gnrs.
On distingue plusieurs formes de rserves :
Rserve lgale : Cest un pourcentage fixe du rsultat net (5%) qui doit tre mis en
rserve automatiquement. Cette rserve est obligatoire et fixe par la loi.
Rserves statutaires : Ce sont celles rendues obligatoires par les statuts de la soccit.
Rserves rglementes : Ce sont les contreparties de certains avantages fiscaux.
Autres rserves : Ce sont celles qui rsultent des libres dcisions de lassemble
gnrale ordinaire en correspondance avec la politique dinvestissement arrte.
Pour ce qui est des avantages, dautofinancement il permet lentreprise laccroissement de
sa capacit dendettement, et dtre indpendante financirement.

La cession dlments dactif


Il sagit doprations de dsinvestissement. En fin de projet, la valeur rsiduelle
marchande des actifs autorise le financement partiel de nouveaux projets. Cette dmarche
peut rsulter du renouvellement courant ou de rorientations stratgiques.
Les augmentations du capital
Lactionnariat peut apporter les fonds dont lentreprise a besoin pour financer ses projets lors
de la phase constitutive ou loccasion des augmentations du captai. Les associs peuvent
apporter des biens ou des crances.
En effet, on distingue plusieurs formes daugmentation du capital:

Les apports en numraire : Des ressource sure sans chance de remboursement et

dont la rmunration (dividende) est associe aux rsultats de lentreprise.


Les actions prioritaires sans droit de vote :Des actions que lentreprise met pour se
procurer des fonds sans diluer le pouvoir de lentreprise. Leurs titulaires bnficient dune
priorit par rapport toutes les autres actions.

Incorporation de rserve : Emission dactions gratuites qui permet de diluer la valeur


boursire des actions et de communiquer les performances de la socit auprs dun
public largi.
Bons de souscription daction : Ces bons donnent leur dtenteur le droit de

souscrire des actions une date ultrieure fixe un prix stipul lors de lmission.
Obligation remboursable en action : Ce sont des obligations pour lesquelles toutes
possibilits de remboursement en espces sont exclues, le capital sera obligatoirement
major.
Offre public lpargne : Ce sont des obligations pour lesquelles toutes possibilits

de remboursement en espces sont exclues, le capital sera obligatoirement major.


Offre public lpargne : La socit initiatrice de lOPE remet des titres sur elle-

mme en change des titres de la socit cible.


Fusion-Absorption : Elle implique une augmentation du capital de la socit

absorbante, mais ici, la socit absorbe sera dissoute suite lchange de titre.
Il faut souligner ici que les frais daugmentation du capital pour la ralisation des plans de
financement lvent sensiblement les cots de fonds propres.

Les quasi-fonds propres


A cot du financement par fonds propres, il existe des sources de financement hybrides,
dont la nature se situe entre les fonds propres et les dettes. On en distingue principalement :
Les comptes courants bloqus dassocis
Ce sont des fonds laisss pour une dure dtermine. Une convention conclue rend
indisponibles les sommes dposes en compte. Il sagit dune dette financire portant intrt.
Les comptes bloqus dassocies

Ils enregistrent des sommes qui doivent tre incorpors au capital dans un dlai maximum de
5 ans. Ces comptes bloqus constituent des quasi-fonds propres et portent intrt, ils sont
distincts des comptes courants bloqus.
Les titres participatifs
Ce sont des valeurs mobilires qui ont t crs pour renforcer la structure financire des
entreprises publiques et des socits coopratives. Ils ne confrent pas de droit de vote. Ils ne
sont remboursables qu la date de liquidation de la socit aprs dsintressement de tous les
autres cranciers, ou lexpiration dun dlai minimum de 7ans. Leur rmunration comprend
une partie fixe et une autre variable. La partie variable est lie aux rsultats de la socit.
Les prts participatifs
Ce sont des valeurs mobilires qui sont accordes par les tablissements de crdit au profit des
entreprises qui souhaitent amliorer leur structure financire, et augmenter leur structure de
financement. Ils sont des crances de dernier rang, assimils des capitaux propres. Ils
peuvent tre assorti dune clause de participation aux rsultats (do leur nom).
Les titres subordonns
Ce sont des obligations dont le remboursement, en cas de faillite ou liquidation de l'metteur,
n'est pas prioritaire et est "subordonn" celui des autres cranciers dtenteurs d'obligations
de rang suprieur. On distingue :
-

Les titres subordonns dure indtermine (TSDI) : Ils sapparentent des titres
de rente dont lmetteur ne rembourse jamais ces titres.

Les titres subordonns remboursables : Ils se rapprochent plus des obligations,


leur maturit est suprieure 5 ans.

En effet, Les titres subordonns sont assimilables des fonds propres, ils ne peuvent tre mis
que par les socits de capitaux. Aussi, Les taux de rendements est lgrement suprieur
celui des obligations classiques (en raison du risque plus grand quils prsentent).
Les primes et subventions
Certaines primes, ainsi que tout ou partie de certaines subventions peuvent tre assimiles
des fonds propres dans la mesure o elles restent dfinitivement acquises lentreprise.

Exemple:

- Les primes accordes aux crateurs dentreprises artisanales ou industrielles

- Les subventions dinvestissement accordes par lEtat .

Le financement par fonds propres et quasi-fonds propres sont demeurent des alternatives de
financement principales pour lentreprise long terme, sans pour autant ngliger limportance
dautres alternatives de provenance externe tel que lendettement qui sera prsent dans le
chapitre suivant.

Section 2 : financement par endettement


A ct de financement par fonds propres et quasi fonds propres on trouve les modes de
financement externes qui viennent complter les alternatives de financement long terme de
lentreprise. Les

principales sources de financement par endettement sont les emprunts

bancaires, emprunts obligataire et le crdit-bail.

Emprunts bancaires
Lemprunt bancaire constitue une alternative de financement que lentreprise peut solliciter
auprs dun tablissement de crdit. Il est qualifi de source de financement long terme dans
la mesure o les modalits de remboursement stalent sur plus de sept (7) ans.
Gnralement, le entreprises font appel ce type de financement long terme, dans le but de
financer

un projet dinvestissement. Cest pourquoi

afin dviter toute transformation

financire, lentreprise qui fait recours lemprunt bancaire, tudie dans le terme du contrat
les paramtres suivants :

Le montant de lemprunt : il dpasse rarement 80% du montant dinvestissement


et dpend

aussi de lapprciation du banquier sur le projet, lobjet

dinvestissement, la sant financire de lentreprise.

La dure : elle doit staler au moins sur sept (7) ans et mise en relation avec la
capacit prvisionnelle de remboursement du projet financer.

Le remboursement de lemprunt : il sagit de modalits

de remboursement,

annuit constante, dgressive ou In fine, et les conditions dun remboursement


anticip.

Le taux dintrt : il doit tre vrifi sil est fixe ou variable.

Les garanties : ils peuvent tre hypothcaire, le nantissement ou caution.

Il est noter que certaines catgories dentreprises (PME, secteur dactivit) peuvent
bnficier des facilits demprunt bancaire et/ou bonification de taux dintrt. En effet des
lignes demprunts bancaires sont ddies pour certaines entreprises dans le cadre dune
politique dencouragement (par exemple lexportation, lutte contre la pollution).

Emprunts obligataires
Lemprunt obligataire peut tre une ressource de financement long terme que
lentreprise peut se procurer sur le march financier en mettant des titres obligataires de
longue maturit. Ces titres reprsentent des dettes pour lentreprise mettrice. Ce mode de
financement est rserv uniquement aux socits de capitaux. Afin de mieux apprhender la
nature de lemprunt obligataire, il convient de savoir les conditions de leurs missions, leurs
caractristiques et les diffrentes catgories dobligations
Conditions juridiques :
Lentreprise qui dsire soulever des fonds par emprunt obligataire sur le march financier
doit au pralable rpondre aux conditions suivantes :

Son capital doit tre intgralement libr

Avoir au moins deux ans dexistence

Les bilans de deux derniers exercices doivent tre certifis et approuvs par le
conseil dadministration

Avoir Une autorisation du CDVM

Les caractristiques
Les obligations sont caractrises par :

10

Valeur nominale ou faciale : cest la valeur unitaire de chaque obligation. Elle


constitue la base de calcul des intrts

Le taux facial : cest le taux nominal partir duquel sont calculs les coupons
verss aux porteurs de lobligation, Il peut tre fixe ou variable. Les intrts
verss par lentreprise sont soit prcompts, soit post compts.

Le prix dmission : parfois dans le but de

dattirer les investisseurs, les

entreprises mettent des obligations avec un prix infrieur leur valeur nominale,
cest ce quon appelle le prix dmission. La diffrence entre le prix dmission et
la valeur nominale est la prime dmission.

Mode damortissement : lemprunt obligataire peut tre amorti par


constantes, par amortissements constants

annuits

ou en in fine. Par ailleurs le

remboursement peut tre anticip sil est prvu dans la clause dmission, et la
dure de vie des obligations se situe en moyenne en 8 et 10 ans pour les
entreprises.

Catgories dobligations
Il existe plusieurs catgories dobligations de diffrentes natures1 que lentreprise peut mettre
sur le march, les principales sont savoir :

Les obligation ordinaires : elles constituent des simples crances sur la socit
mettrice et sont rembourser lchance selon les modalits de remboursement
retenues lors de leurs missions.

Les obligations convertible en action : ces sont des obligations qui donnent droit
au porteurs ou souscripteur de les convertir tout moment en une ou plusieurs
actions de la socit mettrices.

Les obligations remboursables en actions : Comme leur nom indique, elles sont
rembourses en actions la fin de leurs dures de vies.

Les entreprises font

recours lemprunt obligataire lors dun financement dun projet

dinvestissement, qui ncessite dimportant fonds. Toutefois, la russite ou le succs de


soulever des fonds sur le march dpend de la qualit de signature de lentreprise (la
1

Les obligations prime, les oscars, les obligations hypothcaires

11

crdibilit et confiance long terme que lmetteur inspire au march), et lopration


demprunt obligataire entraine dimportant frais (frais dmission : le frais daudit et
certification des comptes, commissions bancaires, commission de bourse).
Cependant, pour le financement des immobilisations corporelles (machine, matriel de
transport), les entreprise font appel gnralement aux organismes de crdit-bail.

Crdit-bail
Le crdit-bail constitue un moyen de financement long terme dans la mesure o il
permet de financer un projet dinvestissement

travers une opration de location. Dun

point de vue financier, le crdit-bail est similaire une dette financire puisque lentreprise
doit satisfaire son engagement en matire de paiement du loyer.
Il existe plusieurs types de financement par crdit-bail, parmi lesquels les entreprise font
recours gnralement au crdit-bail mobilier, crdit-bail immobilier et la cession bail.
Le crdit-bail mobilier : il concerne le financement par location des matriels
(machine, matriel de transport). Dans le cas de crdit-bail mobilier, lentreprise doit
fixer le choix du matriel louer, la marque et ensuite sadresser une socit de
crdit-bail. Ainsi lentreprise

pourra se procurer le matriel sans pour autant

dbourser la totalit du montant de lactif financer.


Le crdit-bail immobilier : lentreprise peut faire appel un organisme de crdit-bail,
en cas de besoin de financement dun projet dinvestissement dimmobilier
professionnel (construction de btiment, location de terrain, entrept, usine). Ainsi
lentreprise peut se doter de limmobilier par location des conditions spcifies de
paiement des loyers
La cession de bail : cest une opration qui consiste pour lentreprise, cder des
biens immobiliers (usine, sige social) ou des biens dquipement (matriel) une
socit de crdit-bail qui lui en laisse la jouissance sous base dun contrat de crditbail prvoyant les conditions du rachat 2.

Youssef JAMAL lments de gestion financire p.235

12

Conclusion :
En dfinitive, les alternatives de financement long terme qui soffrent lentreprise
sont

multiples et de natures diverses, en ce sens que pour financer ses projets

dinvestissements, elle peut recourir ses fonds propres, aux quasi-fonds propres ou faire
appel aux emprunts bancaires, obligataires et crdit-bail. Cependant pour y accder ces
diffrentes sources de financement, lentreprise sera confronte des contraintes et des
critres en matire de choix de financement.

13

Etude :
Toutefois en 2000, la FACS (Firm Analysis and Competitiveness Survey) a lanc une enqute
sur le mode de financement des entreprises au Maroc. La collecte de la base de donnes a t
faite auprs de 859 tablissements et de 8375 travailleurs appartenant sept branches
dactivits industrielles (lectronique, textile, habillement, produits alimentaires transforms,
produits chimiques (pharmaceutiques), produits du cuir et chaussures et produits plastiques) et
oprant dans six rgions du Maroc (Casablanca, Tanger, Fs, Rabat, Settat et Nador).
Dans une proportion de 63%, les entreprises marocaines ont tendance faire appel leurs
propres bnfices pour financer leurs investissements. Les prts bancaires constituent la
source de financement denviron 21% des entreprises alors que 7% seulement ont recours aux
crdits auprs de leurs fournisseurs.
A premire vue, le faible taux de financement par prts bancaires serait d un accs limit
de la clientle aux services bancaires ou une gestion peu efficace des dossiers de demande
de crdits.
Par consquent, le faible recours aux prts bancaires est loin dtre lobstacle majeur
linvestissement au Maroc. Les raisons les plus probables seraient lies :
-

Aux activits majeures des entreprises industrielles sont forte intensit de main
duvre et le besoin de prts long terme est substitu par les facilits de
dcouvert offertes par les banques.

Aux modes de gestion pratiques par certaines entreprises.

A la faible anticipation des entreprises.

A la chert du crdit.

14

Source : Analyse du mode de financement, de la productivit et du cot de la main duvre des entreprises
industrielles au Maroc . Mme Hasna ALAOUI MRANI et Mr Illys BOUMAHDI, document de travail n94,
Novembre 2003, Ministre des finances et de la privatisation, direction de la politique conomique gnrale

15

Chapitre II. Le choix des sources de financement


Quelque soit la taille de lentreprise, son importance sur le march elle a, sa disposition
plusieurs sources de financement. Reste pour elle savoir comment choisir le moyen le plus
adquat au financement de son projet, tout en cherchant lefficacit conomique et la scurit
(la minimisation des risques).
Cest dans ce cadre quon trouve un ensemble de contraintes qui limitent le champ des
possibilits des socits et plusieurs critres de choix adaptes aux diffrentes stratgies
dfinies.

Section 1. Les contraintes lies au financement :


Parmi les diverses visions du financement de lentreprise, la vision dordre financier est
celle qui comprend plus de contraintes. Elles prsentent plus de consquences sur le choix des
sources de financement

1. Les contraintes dordre financier :


Il est important de rappeler les principales rgles et leurs consquences sur lorientation se
lentreprises vers les meilleurs choix possibles qui offrent plus davantages et moins de
risques.
a. Rgle de lquilibre financier minimum :
Il sagit bien dun ajustement de rapport ressources / emplois et selon laquelle les valeurs
immobilises doivent tre financs par les capitaux permanents.
La rgle nonce que :
Les emplois stables doivent tre financs par les ressources durables
Cest une rgle de bon sens et de prudence , selon laquelle il doit exister un quilibre
minimum entre la dure de vie dun actif et la dure de la ressource de financement
correspondant et le non respect de cette rgle risquerait dentraner de graves problmes de
trsorerie.

16

b. Rgle dendettement maximum (ou dautonomie financire) :

Cette rgle stipule que le montant des dettes financires ne doit pas dpasser le montant
des fonds propres.
Elle se reprsente dans le ratio dautonomie financire :

Doit tre suprieur 1

Si les dettes financires sont suprieures aux capitaux propres donc la socit ne peut avoir
plus de dettes.
Des dettes peuvent tre octroy si seulement lentreprise accepte doffrir des garanties
importantes (hypothques, cautions) et que les prteurs contrlent la gestion de la
contrepartie du risque important quils acceptent de couvrir.

c. Rgle de la capacit de remboursement :

Indique que la dette financire ne doit pas reprsenter plus de 3 ou 4 fois la capacit
dautofinancement prvue.
Elle se traduit par le ratio suivant :
Doit tre infrieur 3 ou 4

Si lentreprise ne satisfait pas cette rgle, elle ne peut prtendre augmenter son endettement et
son choix va se rduire aux capitaux propres et ou au crdit bail.
d. Rgle du minimum dautofinancement :
La socit est oblige dautofinancer une partie (en gnral de 30%) de ces investissements
du fait que le recours aux crdits ne lui permet pas de disposer de la somme totale quelle
souhaite emprunter.

17

2. les contraintes juridiques et conomiques :


Il existe dautres contraintes parmi lesquelles nous retiendrons :
Le statut juridique :
Certains modes de financement sont lis au statut juridique de lentreprise, exemple :
seules les entreprises de capitaux peuvent mettre des obligations, des actions..
La taille :
Les grandes entits disposent dun ventail de choix beaucoup plus grand que les petites,
lesquelles, ne peuvent faire appel publiquement lpargne (sauf par le biais dun groupement
dintrt conomique).
Ltat du march financier :
Si les marchs financiers sont dprims, ils ne favorisent pas les missions de titres et les
entreprises doivent trouver dautres types de financement.
La prise en compte de ces diffrentes rgles pousse la socit liminer certains types de
financement, en plus elle doit tre vigilante sur sa rentabilit et sa solvabilit pour quelle
puisse garder la confiance de ces partenaires (prteurs, actionnaires, clients et fournisseurs).
Nous allons voir maintenant comment sopre le choix entre les possibilits restantes.

18

Section 2 : les critres de choix


Aprs avoir respect les contraintes lies aux modes financement, lentreprise peut
procder aux critres de choix de financement dans le but de faire un arbitrage entre les
diffrentes sources de financement, afin dopter le mode de financement le mieux approprier
au projet dinvestissement. Il sagit des critres de rentabilit financire, de cots, de
dcaissement rel et les excdents prvisionnels des flux de liquidits.

Leffet de levier
Cest un indicateur qui dcrit leffet du poids des dettes financires sur la rmunration
des capitaux propres (la rentabilit financire). Leffet de levier constate laccroissement de la
rentabilit financire quentraine une augmentation de lendettement, un taux infrieur au
taux de rentabilit conomique 3. A travers la constations de leffet de levier lentreprise peut
se financer par des formules mixtes de financement, en essayant de chercher de minimiser les
couts lies aux modes financement et mieux rmunrer les actionnaires.
La formule de leffet de levier scrit comme suit :

Rf = [Re + (Re - i)D/CP)](1-T)


O : Rf: rentabilit financire aprs IS;
Re: rentabilit conomique;
T= taux dimposition des bnfices;
D/CP : Dettes financires/capitaux propres;
I = frais financiers/ dettes financires.

ZAAM HOURIA gestion financire approfondie P.211

19

Si Re> I leffet de levier joue un positivement. Dans ce cas lentreprise a intrt


sendetter pour financer le projet, car plus la dette est importante meilleur serait la
rmunration des capitaux propres.

Si Re< I dans ce cas, on est en prsence de leffet de massue, c'est--dire le levier


joue ngativement. La rentabilit financire du projet dinvestissement tendra
tre nulle plus le poids de la dette sur les capitaux devient important.

Thoriquement, leffet de levier permet de procder un arbitrage entre le financement par


capitaux propres et par endettement, tout en cherchant la meilleure combinaison possible
entre ressources interne et externes. Cependant leffet de levier dans son mcanisme ne prend
pas en compte les flux nets actualiss imputable au projet dinvestissement.

APPLICATION4 :
Lentreprise A envisage un investissement de 1 000 000DHS, Elle tudie plusieurs
modes de financement, afin dapprcier linfluence de son endettement sur la rentabilit de
ses capitaux en fonction de deux hypothses de rentabilit conomique:
-

20%

8%

Modes de financement :
-

financement sans emprunt;

financement 40% par un emprunt au taux dintrt : 10 %;

Financement 40% par un emprunt au taux dintrt : 8%;

Financement 60% par un emprunt au taux dintrt : 8%.


Dterminer leffet de levier pour chacune de deux hypothses?

4ZAAM

HOURIA gestion financire approfondie P.214

20

SOLUTION :

1) Premire hypothse : rentabilit conomique 20%.


Elments

Financement, rentabilit conomique 20%


Sans
emprunt

40%
emprunt
I=10%

Montant
de
linvestissement

1000 000

Montant
lemprunt

40% par emprunt


i=8%

60% emprunt
par
emprunt
I=8%

1000 000

1000 000

1000 000

400 000

4000000

6000000

Taux de rentabilit
conomique

20%

20%

20%

20%

Capitaux propres

1000000

600 000

600 000

400 000

Charges financire

40000 (1)

32000 (2)

48000 (3)

Rsultat courant

200000

160000 (5)

168 000 (5)

152 000 (7)

Rentabilit
financire

20%

26,67%

28%

38%

Effet de levier=
variation relative de
la
rentabilit
financire

33,35%

40%

90%

1)
2)
3)
4)
5)
6)
7)

de

par

400 000 x 10% = 40 000


400 000 x 8% =32 000
600 000 x 8% = 48 000
200 000- 0 = 200 000
(1000 000 x 20%) -(400 000x10%) =160 000
(1000 000x 20%)- (400 000 x 8%) =168 000
(1000 000 x20%)-(600 000x8%) =152 000

21

Sous la premire hypothse leffet de levier apparait ds quil y a endettement. Il est dautant
plus lev que la rentabilit conomique est grands, et les capitaux propres sont mieux
rmunrs.

2) Deuxime hypothse : rentabilit conomique 8%.

Elments

Financement, rentabilit conomique 8%


Sans
emprunt

40% par emprunt


I=10%

40% par emprunt


i=8%

60% emprunt par


emprunt, I=8%

Montant
de
linvestissement

1000
000

1000 000

1000 000

1000 000

Montant
lemprunt

400 000

4000000

6000000

Taux
de
rentabilit
conomique

8%

8%

8%

8%

Capitaux
propres

1000000

600 000

600 000

400 000

Charges
financire

40000

32000

48000

Rsultat
courant

80000

40000

48000

32000

Rentabilit
financire

8%

6,6%

8%

8%

Effet de levier=
variation

-17,50%

0%

0%

de

22

La deuxime hypothse montre que si la rentabilit conomique (8%) est infrieure au taux
dintrt (10%) le levier joue ngativement, et la rentabilit financire avec endettement est
faible par rapport la rentabilit financire sans endettement. Quand le taux dintrt (8%)
est gal la rentabilit conomique (8%) leffet de levier est nul.

Excdents prvisionnels des flux de liquidits


Le critre des excdents prvisionnels des flux de liquidit imputables au projet tient compte
de liquidit supplmentaire que lentreprise espre dgager de la

ralisation du projet

dinvestissement (ces flux tant obtenus partir de prvision des rsultats sur la dure du
projet, ils recouvrent un caractre alatoire) tout en tenant compte de la manire dont il sera
financ.
Ainsi on peut faire un arbitrage entre les diffrents modes de financement partir des flux de
liquidits prvisionnels actualiss du projet. On retient la modalit qui donne la plus grande
valeur des flux actualiss.
Par ailleurs, pour dterminer les flux de liquidit, on ne prend pas en compte dventuels
crdits interentreprises. Dans le cas o les crdits interentreprises sont intgrs dans le calcul,
on parle plutt de capacit autofinancement restant disponible aprs prise en compte de
financement5. Aussi il convient de distinguer les flux potentiels et les flux rels, le premier
ne tient pas compte de variation du BFR alors que dans second on retranche la variation du
BFR.

APPLICATION6
Pour financer un investissement de 120 milles de dirhams, amortissable linairement sur 4
ans, une entreprise a le choix entre :
1) Autofinancement pour la totalit du projet

BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., Gestion financire Manuel & applications , 12e Edition DUNOD,
p391
6
Idem

23

2) Autofinancement (30 000) + emprunt de 90 000 de dirhams, remboursable in fine ; taux :


10%.
3) Crdit-bail sur 4 ans loyer annuels constant de 36 000 de dirhams. Rachat en fin de
contrat : 6 000 amortissements sur 1 an.
En supposant que les marges sur couts Indpendants du mode financement

soient

respectivement : 42000, 54000, 66000 et 54000.


Quelle modalit doit-elle choisir au taux dactualisation de 6% et IS de 1/3 (33.33%) ?
1) Autofinancement
Annes
0
Marges
sur
couts
indpendants du mode
financement(A)
Amortissements
Rsultat avant IS
IS(B)
(A)-(B) = Flux de liquidits 120000

1
42000

2
54000

3
66000

4
54000

30000
12000
4000
38000

30000
24000
8000
46000

30000
36000
12000
54000

30000
24000
8000
46000

Amortissement = 120000/4= 30 000


Valeur actualises des
3
+46000(1.06)-4 =38560

-120000+38000(1.06)-1

flux=

46000(1.06)-2+54000(1.06)-

2) Autofinancement+ emprunt :
Dcaissement la date dbut dinvestissement : Autofinancement =30 000
Annes
0
Marges sur couts indpendants
du mode financement (A)
Intrts de lemprunt (B)
Amortissements
Rsultat avant IS
IS(1/3) (C)
Remboursement emprunt (D)
Flux de liquidits(F)
-30000
F= A-B-C-D
Valeur actualises des
50000(1.06)-4 =3649000

flux=

1
42000

2
54000

3
66000

4
54000

9000
30000
3000
1000
32000

9000
30000
15000
5000
4000

9000
30000
27000
9000
4800

9000
30000
15000
5000
90000
-5000

-30000+32000(1.06)-1

24

+ 40000(1.06)-2+48000(1.06)-3-

3) Crdit-bail :
Annes
0
1
2
Marges
sur
couts
42000
54000
indpendants
du
mode
financement
Loyer de crdit-bail
36000
36000
Rsultat avant IS
6000
18000
IS
2000
6000
Prix dachat
Eco dIs/amortissement
Flux de liquidits
4000(1) 12000
(1) : 4000=42000-36000-6000-2000
(2) : 6000/3 = 2000 conomie dimpt sur loption de rachat.
Valeur actualises des flux=
2000(1.06)-5=3749

3
66000

4
54000

36000
30000
10000

36000
18000
6000
6000

20000

6000

2000(2)
2000

4000(1.06)-1 + 12000(1.06)-2+20000(1.06)-3-6000(1.06)-4 +

La source de financement qui prsente la valeur actualises la plus leves est


lautofinancement, par consquent

lentreprise va opter pour le financement par

autofinancement.

Le cot
Le cot du capital est le cot des ressources engages par lentreprise dans son activit. Ce
cot est dtermin partir du cout des fonds propres et de la dette financire.
Le cout du capital est un lment dterminant dans la politique de financement et
dinvestissement de lentreprise. Ainsi, pour faire un arbitrage entre les diffrentes sources de
financement lentreprise va dterminer le cot de chacune delle et optera pour celle qui
prsente un cot faible par rapport autres. Le cot dune source de financement est dtermin
par son taux actuariel, cest le taux pour lequel, il y a une galit entre le montant des
ressources encaisses et le montant rellement dcaiss par lentreprise.
Le cot de laugmentation du capital
Le cot de laugmentation du capital est souvent estimer en raison de lincertitude qui rgne
sur les flux et les taux dactualisation. La formule de calcul est base sous lhypothse que
lentreprise distribue un dividende constant sur chaque priode. La formule scrit comme
suit :

25

P D /(1 K )

t 1

P D/ K

La formule simplifie est :

P: Prix de laction ;
D: dividende ;
k: taux actuariel (cot des fonds propres).

Lestimation du cout dune incorporation des rserves :

Le cot de laugmentation du capital par incorporation des rserves pour une entreprise
correspond la rentabilit minimale exige par un actionnaire marginal, pour le convaincre
conserver ses titres (actions). Gnralement il est dtermin par le modle de Gordon et
Shapiro :

P D /( K s

g)

K s ( D / P) g
O g est le taux de croissance anticip des dividendes (estim)
g= kbab
kba= taux de rentabilit financire anticipe
b=1- d taux de rtention des bnfices;
d = taux de distribution.

Exemple : Dterminez le
taux de rentabilit anticip par lactionnaire lors dune
augmentation du capital par incorporation des rserves;
-

Prix de laction = 100 dhs

Le dividende anticip = 20 dhs

Le taux de croissance anticip des dividendes 6%.

Le cot de cette ressource de financement est gal :

26

Ks=20/100 +0,06=26%
26% est le taux de rentabilit minimale exige par laction, pour le convaincre conserver
ses titres (actions). Cest le cot de cette source de financement.

Lestimation du cot dune mission dactions gratuites :

Le cot de financement par mission dactions gratuites est dtermin de la mme faon que
celui de lincorporation des rserves, sauf que la distribution dactions nouvelles implique
des frais dmission que lentreprise doit tenir compte.

K s (D / P E) g

E= frais dmission par action


Exemple:
-

Le dividende anticip = 20 dhs

Le prix dmission de laction =160 dhs

Les frais dmission par action = 16dh

Le taux de croissance anticip des dividendes = 9%

Le cot de cette ressource de financement est gal :


Ks=[20/(160 16)] + 0,9 = 22,8%
Le cout de cette source de financement est de 22.6%.
Le cot dendettement

Le cot de lemprunt

Le cot de lemprunt est dtermin par le cot actuariel net. Cest le taux dactualisation qui
galise la valeur actuelle des annuits aprs dduction des conomies dimpts au montant
encaiss de lemprunt (montant de lemprunt retranch des frais supports par lentreprise lors
de lopration).

E [ PPL FF (1 T )](1 K )

t 1

E= montant encaiss de lempruntFF (1-T)= FF nets des conomies fiscales

27

PPL= Remboursement en principal

K= taux actuariel net

FF= charges financire payes


T= taux dimposition(I.S)

Le cot crdit-bail

On dterminer le cout de crdit-bail de la mme manire que celui de lemprunt, sauf que les
conomies dimpts sont dduites des loyers verss de chaque priode.
n

M Lt (1 T )(1 K )

t 1

Lt =

VR n /(1 K )

= les loyers verss lanne t

VRn == la valeur rsiduelle (option de rachat)


K

= le taux actuariel

M = le montant du financement par CB


T = Taux dimposition
Par ailleurs, le principe darbitrage entre deux ou plusieurs sources de financement des
diffrentes

natures repose sur des bases homognes, pour assurer les conditions de

comparabilits. Pour procder une comparaison entre les cots demprunt et du leasing, il
convient dintgrer dans le calcul du cot demprunt, les conomies fiscales procures par la
dductibilit des dotations aux amortissements.
APPLICATION7
On considre un emprunt-obligations dont les caractristiques sont les suivantes:
Nombre dobligations mises

: 100 000

Prix dmission

: 1950 dhs

Valeur nominale

: 2 000dhs

Prix de remboursement

: 2100 dhs

Taux dintrt nominal

: 10%

Frais dmission

: 200 000 dhs

7BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., Gestion financire Manuel & applications , 12e Edition DUNOD. P 484

28

Dure

:4 ans

Modalit de remboursement

: amortissements annuels constants

Le frais dmission et les primes de remboursement sont amortis linairement sur 4 ans
.Lentreprise est soumise limpt sur les bnfices (taux 33,33% (1/3))
Quel est le cot rel de cet emprunt
Solution
Calculs pralables:

Amortissement annuel des frais dmission : 200 000/4=50 000dhs

Amortissement annuel des primes de remboursement:


(Prix de remboursement prix dmission)/4 = (2100-1950)100 000/4=3 750 000dhs

Tableau damortissement de lemprunt


Annes

Nombre
dobligations

Intrts

Nombre
dobligations.
amorties

Amortissement

Annuits

100 000

20 000 000(1)

25 000

52 500 000

72 500 000

75 000

15 000 000

25 000

52 500 000

67 500 000

50 000

10 000 000

25 000

52 500 000

62 500 000

25 000

5 000 000

25 000

52 500 000

57 500 000

29

Calculs des conomies dimpt

Annes

Annuits
de lemprunt

Economies dimpts

Charges relles

72 500 000

7933 333(1)

64 566 667(2)

67 500 000

6 266 667

61 233 333

62 500 000

4 600 000

57 900 000

57 500 000

2 933 333

54 566 667

Economies dimpt = intrt+ amortissement annuel des frais dmission +amortissement


annuel de prime de remboursement
(1) : (20 000+ 50 000 +3750 000)/3 = 7933 333
(2) : 72 500 000 -7933 333 = 64 566 667
E= montant encaiss de lemprunt = 100 0001950 200000 =194 800 000
K le cout rel de lemprunt :
194 800 000 = 64 566 667(1+k)-1+61 233 333(1+k)-2 +57900000(1+k)-3+54 566 667(1+k)-4
K= 8,84%
Le cout de cette source de financement est de 8.84%

APPLICATION 2:
Une entreprise de sucrerie dsire installer une machine qui couterait 3 millions de Dh, elle
serait amortissable sur une priode de 5 ans de manire linaire.
Deux solutions possibles: leasing ou emprunt
1) Emprunt bancaire: 100%, au taux 14% sur 5 ans, par annuits constantes.
2) Leasing: contrat peut tre souscrit aux conditions suivantes:

30

Un dpt de garantie de 10% rembours au terme du contrat de leasing augment de


300 DH dintrt par 1000 DH de dpt;

Une annuit de leasing de 800 000;

Option de rachat, montant 600 000 ;

IS : 50%

Solution :
1) Emprunt bancaire
Les annuits sont constantes :
E=3 000 000 dhs, i=14% et n= 5ans

E A[1 (1 i)

]/ i

A = 3000/3,433 = 873 871


Economie fiscale= (amortissement + frais financiers)x IS
Economie fiscale de lanne 1= (3000000/5)x50% + 420000x50%

annes

capital

FF

PPl

annuit

Eco. FF

Eco
D.A(1)

3000 000

420 000

453 871

873 871

210 000

300 000

363871

2 546 129

356458

517 413

873 871

178 229

300 000

395 642

2 028 716

284020

589 851

873 871

142010

300 000

431 861

1 348 865

201441

672 430

873 871

100720

300 000

473 151

766435

107301

766435

873 871

853 651

300 000

520 220

(1) : D.A => Dotations aux amortissements

3000 000 = 363871/(1+k) +395 642/(1+k)-2++(520 0220)

31

sur

Dcaisse
ment net

On trouve K= 9,23%

2) Leasing :

Annes

annuit

Eco/annuits

Dcaissement net

300000

300 0000

800 000

400 0000

400 000

800 000

400 0000

400 000

800 000

400 0000

400 000

800 000

400 0000

400 000

800 000

400 0000
+600 000
-390 000

400 000
-45 000

3 000 000 = 300 000 +400 000/ (1+k)-1 +400 000/(1+k)-2++ 655000/(1+5)-5
On trouve k= 10,75%

10,75%>9,23%

Le cout actuariel net de leasing est suprieur celui de lemprunt bancaire, lentreprise va
opter pour lemprunt bancaire.

Le cot moyen pondr du capital


On peut calcule le cout des diffrentes sources de financement par le cot moyen pondr du
capital qui est la somme pondr du cot des actions et du cot de la dette
K CMPC K S S /( S D) K D (1 TC ) D /( S D)

KS= cot des actions


KD=cot de la dette
S = valeurs de march des actions

32

D= Dette
Exemple : procdure de calcul du cout moyen pondr du capital
Capital (1)

Valeur comptable (2)

Valeur
de
march(3)

Cot
aprs
% (4)

IS

% de la valeur de
march(5)

Pondration
6=(4)(5)

Actions
et
bnfices
mis
en
rserves

200 000

120 000

16

52,18=
(120000/230000)

8,34%

ADP
sans
droit de vote

12 000

20 000

13

8,69=
(20000/230000)

1,13%

Obligations
type A

60 000

60 000

09

26,08
(60 000/230000

2,35%

Obligation
type B

20 000

30 000

10

13,04

1,3%

100%

13%

230 000

KCMPC= 13%

Les dcaissements rels


Le dcaissement rel est lactualisation des flux nets dbourss par lentreprise,
cest dire aprs
dductions des conomies dimpt li la source de financement.
le taux dactualisation appliqu
est gnralement
le cot du capital(
le taux actuariel), dfaut du cout du capital, on peut prendre comme rfrence le
taux pratiqu sur le march financier8.Ainsi lentreprise.
Peut faire un arbitrage
entre les diffrents modes financement
par la mthode de dcaissement rel et
optera pour celui qui prsente les dcaissements rel le plus faible.

APPLICATION :
En reprenant lapplication prcdente (comparaison leasing et emprunt bancaire) on trouve les
dcaissements rels suivants :

8BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., Gestion financire Manuel & applications , 12e Edition DUNOD. P 390.

33

Anne

Emprunt bancaire

Leasing

Dcaissement
nets

D.
Nets
actualiss
10%

Dcaissement net

D. Net
10%

300 0000

300 000

363 871

330 971(1)

400 000

363600

395 642

326 976

400 000

330 580

431 861

324 463

400 000

300 4000

473 151

323 168

400 0000

273 205

520 220

323015

655 000

248 370

1 628 413

actualis

816 156

(1) : 363 871x (1.1)-1= 330971


D.Nets actualiss : dcaissement net actualiss.
Lentreprise va opter pour lemprunt bancaire, car il prsente des dcaissements nets
actualiss inferieurs celui de leasing.

Conclusion
En somme, lautonomie financire est primordiale pour une entreprise, elle permet
a cette dernier de rduire les contraintes lies aux sources de financement et loffrir
une large gamme de choix de financement. Toutefois la question de choix de mode de
financement long terme conduit lentreprise larbitrage par le cot, la rentabilit
financire, dcaissements rels et excdent prvisionnels de flux de liquidits
Ayant cern les questions de choix de financement, lentreprise va dresser plan de
financement

pour essayer

de

maitrise les carts entre emplois et ressource

pluriannuelles.

34

Chapitre 3 : Le plan de financement


La planification financire long terme traite en gnral une priode de cinq annes. Elle
met en relation les dcisions stratgiques de lentreprise avec la structure du portefeuille
dactif

et

la

structure

du

financement

de

la

socit.

Sur le long terme nous avons voqu un certain nombre de modes de financement. Il convient
pour lentreprise de les replacer dans une perspective stratgique par ltablissement dun plan
de financement.

Section 1 : La prsentation du plan de financement


Dfinition
Le plan de financement est un document prvisionnel, tabli pour une priode de plusieurs
exercices (souvent de 3 5 ans), qui rcapitule les diffrents flux annuels rsultants des
besoins et des ressources de lentreprise. Il traduit donc les incidences montaires des
dcisions dinvestissement et de financement long terme.

Objectifs
Llaboration du plan de financement a pour objectif principal, dune part, la vrification
priori de la cohrence de la politique dinvestissement et de financement, c'est--dire montrer
quil nexiste pas un dcalage important entre les emplois et les ressources au cours du temps.
Dautre par, Assurer le ralisme de la dcision dinvestissement, autrement dit, apporter des
rponses aux questions telles que, est-ce que cette dcision dinvestissement est compatible
avec les ressources financires disponibles ou avec la capacit demprunt? Quelle est
lampleur du risque dinsolvabilit en cas de retournement de la conjoncture? Ainsi que de
renseigner les dirigent de lentreprise sur lvolution de la structure financire de leur socit
pour tayer un dossier de demande de crdit. Dans ce cas, le plan de financement reprsente
un argument de crdibilit dans la capacit des dirigeants conduire le dveloppement de leur
entreprise et dans la cohrence de leurs choix stratgiques.

35

Structure
Le plan de financement se prsente sous forme dun tableau, compos de deux blocs,
savoir les emplois (besoins) et les ressources.
Dans le bloc des emplois, on trouve :
-Les investissements ncessaires et/ou envisags (en valeur brute).
-Laugmentation du besoin en fond de roulement normatif qui en rsulte.
-Le remboursement des emprunts qui financent les investissements.
Dans le bloc des ressources, on trouve :
-Les capitaux propres supplmentaires ncessaires ; (La CAF et les emprunts
supplmentaires).
-Les autres ressources ; (les dsinvestissements et le remboursement de prts).
Il est noter que le plan de financement nest pas ncessairement quilibr anne par anne. Il
pourra mettre en vidence les insuffisance ou excdents de trsorerie. Par ailleurs, sa
prsentation nest pas normalise 9.

Section 2. Le processus dlaboration du plan de


financement
Llaboration du plan de financement ncessite au minimum deux phases :

Ltablissement dun plan sans prendre en considration les financements externes


(prendre seulement compte des ressources internes).ce plan donc permet partir des
soldes obtenus en fin de priode de dterminer les financements externes ncessaires
aux besoins couvrir.

Voir modle de plan de financement en annexe.

36

Ltablissement dun plan de financement prenant en compte les financements


externes cest ainsi que le plan qui en rsulte doit tre quilibr la fin, c'est--dire
prsenter rapidement une trsorerie globale positive.

Du fait du caractre prvisionnel des donnes constitutives du plan il est indispensable de


prvoir la variation du BFR normatif avant mme dlaborer le plan.

Le besoin en fond de roulement normatif : qui peut tre considr comme une
moyenne de chaque composante du besoin en fond de roulement pour un chiffre daffaires
donn.
Chaque poste du BFR (crances, clients, stocks et dettes fournisseurs) est valu en nombre
de jours :
Dlai de paiement moyen constat des factures clients,
Dlai de rotation des stocks,
Dlai de paiement moyen des factures fournisseurs

Le dlai obtenu pour chaque poste pondr avec un coefficient obtenu par la valeur en
numraire du processus concern ramen au montant du chiffre daffaires.
Lintrt de la mthode :

Lincidence dune variation du chiffre daffaires sur le BFRE peut tre rapidement
value.

Lestimation des temps dcoulement se fait partir dune observation prcise de


lactivit et une comparaison avec le secteur.

Les temps dcoulement sont des variables daction sur lesquelles les responsables
peuvent agir pour modifier le BFRE.

37

Le calcul du BFRN : comme dj mentionn, il est important dvaluer chaque lment du


poste du BFRE en jours du chiffre daffaires hors taxe ainsi la formule gnrale du calcul
scrit comme suit 10:

Aprs avoir dtermin le BFR qui est un lment des emplois de la premire anne,
reste la dtermination des investissements effectus par lentreprise, les dividendes
distribus.

La dtermination des ressources de la premire anne (ressources propres, emprunts,


etc.).

Le calcul de la CAF et du rsultat net de la premire anne.

Le calcul du solde de la premire anne (CAF-emplois+ressources).

La construction du plan se fait sur toute la priode de ltude, la couverture des besoins se fait
au fur et mesure quils naissent. A la fin de chaque anne, il faut voir sil y a un besoin de
financement, il faut prendre les dcisions qui simposent (gnralement un emprunt ou un
dcouvert) puis intgrer les consquences dans lanne en cours.

Application11 N1 :
Lentreprise GOSPLAN dsire augmenter sa capacit de production et tudie un projet
dinvestissement sur lequel on vous donne les informations essentielles ; tous les montants
seront exprims en milliers de francs.
Le projet comportera lacquisition dun outil de production pour une valeur de 2 000 et
gnrera un besoin en fonds de roulement dexploitation gal 10 jours de chiffre daffaires.

10

Pour plus de dtail du calcul, voir lannexe N1


11 BALLAD Salvador, COILLE Jean-Coille, Outils et mcanismes de gestion financire 2e dition, MAXIMA.

38

Anne

Chiffre

36 000

43 200

54 000

72 000

Rsultat net

500

1 000

1 500

2 000

Dotations aux

500

500

500

500

daffaires

amortissements

Lentreprise disposera de deux financements lpoque zro : un emprunt de 2 000 dont le


remboursement est prvu en 4 amortissements constants et une augmentation de capital de
1 000 avec 10% de dividendes ds que le rsultat distribuable sera suffisant.
Cet exemple est particulirement simple, il cherche monter la mthodologie gnrale de la
construction dun plan de financement.

Annes

*immob

2 000

*BFRE

1 00012

200

300

500

500

500

500

500

10013

100

700

800

1 100

600

Emplois

*rembo

demprunt
*dividendes

Total

des 3 000

emplois

12

(36 000/360) =10 seule laugmentation du BFRE est financer les annes suivantes
A la fin de lanne 2, le bnfice compte tenu du report nouveau dbiteur, est gal 500 et permet une
distribution de (1 000* 10%) lanne suivante.
13

39

Ressources
*CAF 14

1 500

2 000

2 500

2 000

* Agmen de 1 000

1 500

2 000

2 000

700

900

1 900

*Emprunt

capital
Total

des 3 000

ressources
soldes

700

On pourra remarquer un dsquilibre financier la fin de la premire anne et divers


ajustements peuvent tre proposs. On peut e citer deux parmi dautres :

Action sur le besoin en fonds de roulement pour diminuer le financement qui est
ncessaire.

Augmenter le montant de lemprunt contract de 500 par exemple.

Application15 N2 :
Lentreprise X compte faire un investissement sur une dure de 5 ans pour diversifier sa
production, les informations concernant ce projet se prsentent comme suit:

les immobilisations ncessaires :

constructions et amnagements divers : 3 400 est ralis la premire anne.


Matriel et outillage : il sagit de deux matriaux :
Matriel 1: 8 000
Matriel 2: 9 000
Matriel de transport : elle envisage dacqurir trois autocars :
Le premier : de 1500 en anne (n+1)
Le deuxime : de 1000 en (n+2)
14

les capacits dautofinancement ont t calcules en ajoutant les dotations au rsultat net de lexercice

15

Elabore par nos propres soins

40

Le troisime : de 2000 en (n+3)


La dure damortissement des immobilisations est de 10 ans pour la construction et
amnagement divers et de 5 ans pour les autres immobilisations.
Le fond de roulement des cinq annes du projet slve :
Anne 1 : 3 000, Anne 2 : 4 000, Anne 3 : 4 200, Anne 4 : 4 400, Anne 5: 5 200
Le rsultat net durant les cinq annes est respectivement de 6000, 6500, 7200, 8400,
9000.(LIS est de 50%).
Le capital qui va tre allou pour le dmarrage de laffaire est de 1200 (anne 1)
Travail faire :
1. Dresser et commenter le tableau de financement de ce projet :

Solution :
Tableau de calcul des dotations aux amortissements

Les annes

Constr(10ans)

340

340

340

340

340

M,O (5ans)

1600

1600

1600

1600

1600

1800

1800

1800

1800

300

300

300

300

200

200

200

200

400

400

400

4 640

4 640

4 640

M1
M2
M,t/port(5ans) 300
M1
M2
M3

Total

2 240

4 240

41

Le plan de financement de la socit


1

Emplois:
C et amn
M et O
Mat 1
Mat 2
Mat de t/prt
Mat 1
Mat 2
Mat 3
Augmentation
du BFR

200

800

3400
8000
9000
1500

1000
3000

1000

2000
200

Total des E

15900

11000

2200

200

800

Ressources :
Capital
RNE
Dotations
aux amo

1200
6000
2240

6500
4240

7200
4640

8400
4640

9000
4640

Total des R

9440

10740

11840

13040

13640

Ecart

-6460

-260

9640

12840

12840

Ecart cumul

-6460

-6720

2920

15760

28600

Le plan de financement est dsquilibr : au niveau des 2 premires annes il y a un


dsquilibre, mais aprs on est pass un quilibre au niveau des trois dernires annes. Ce
dsquilibre est du peut tre limportance des fonds engags pour lachat des
immobilisations (les emplois sont plus important que les ressources).

La phase de rquilibrage
Pour ajuster le dsquilibre constat durant la premire tape de construction du plan de
financement, Lentreprise peut choisir entre plusieurs modalits de financement qui lui sont offertes
tout en prenant en considration les consquences qu'elles peuvent y avoir.

Elle recourt de nouvelles ressources pour rquilibrer le plan de financement, soit procder
aussi une augmentation du capital qui engendre des dividendes en plus pour les actionnaires.

42

La suite de lapplication N2 :
Pour financer ce projet lentreprise envisage de procder une augmentation du capital de
3000 au niveau de la deuxime anne, recourir un endettement de 3400 remboursable sur 5
ans par amortissement constant au taux de 10 %.
Et au lieu dacqurir le matriel M1 elle envisage de le louer via un crdit bail: donnant lieu
des redevances de crdit bail de 1700 remboursables chaque anne.
Travail faire: Prsenter et discuter le plan de financement ajust

Solution :

Lentreprise dressera un tableau damortissement afin de calculer lamortissement de


lemprunt ainsi que les charges financires et une CAF rvise des conomies dimpt.

Tableau damortissement
n

Capital
dbut

Annuit

Intrt

Amortissement Capital fin

de

de priode

priode

3 400

1 020

340

680

2 720

2 720

952

272

680

2 040

2 040

884

204

680

1 360

1 360

816

136

680

680

680

748

68

680

43

Le calcul du nouveau rsultat


net
1
6000

2
6500

3
7200

ARN

8400

5
9000

ARB

12000

13000

14400

16800

18000

Redevances
de CB

1700

1700

1700

1700

1700

dotations

1600

1600

1600

1600

1600

Charges
dintrt

340

272

204

136

68

NRB

11560

12628

14096

16564

17832

NRN

5780

6314

7048

8282

8916

Du fait que lentreprise va augmenter son emprunt, il y aura une augmentation des charges
dintrt et une diminution du RNE.
Il y aura un retranchement des redevances du crdit bail (car cest charge supplmentaire pour
lentreprise qui va baisser le rsultat net). Les dotations du matriel lou vont tre ajoutes au
rsultat net.

Nouveau tableau de calcul des dotations aux


amortissements
1

22

44

55

Anciennes
dotations

2240

4240

4640

4640

4640

Dotations
aux amort
du matriel
M1

1600

1600

1600

1600

1600

Nouvelles
dotations

640

2640

2640

2640

2640

44

Le plan de financement aprs ajustement


dlat
1

9000
1000

2000

Augmentation 3000
du BFR
Capital
680
rembourser

1000

200

200

800

680

680

680

680

Total des E

8580

11680

2880

880

1480

Ressources :
Capital
emprunt
NRN
Dotations aux
amo

1200
3400
5780
640

1300
6314
2640

7048
2640

8282
2640

8916
2640

Total des R

11020

11954

9688

10922

11556

Ecart

2440

274

6808

10042

10076

Ecart cumul

2440

2714

9522

19564

26640

Emplois:
C et amn
M et O
Mat 2
Mat de t/prt

3400

1500

Aprs le rajustement du plan, lentreprise a enregistr un quilibre au cours de la priode


de ltude (les cinq annes).
On peut en dduire que lemprunt supplmentaire de 3 400 en anne N+1 et laugmentation
du capital de 3 000 au niveau de la deuxime anne ainsi que le recours au crdit bail lui ont
permis de lisser les lourdes insuffisances de financement initiales.

45

Conclusion :
En guise de conclusion de ce chapitre, il faut signaler que llaboration du plan ne
reprsente pas une obligation pour les entreprises.
Les dirigeants procdent sa construction juste pour traduire les incidences montaires des
sources de financement sur lquilibre financier de leurs projets et pour valuer la capacit des
ressources prvisionnelles couvrir les besoins de financement induits par le projet.

46

CONCLUSION

De nos jours, les entreprises connaissent une panoplie des sources de financement assez large
en termes de quantit, que ce soit de provenance interne ou externe. Mais le problme qui se
pose rside dans loptimalit du choix du mode de financement, qui ventuellement, doit
satisfaire ses besoins en ressources, sans pour autant atteindre son autonomie financire,
dans le but de ralisation de ses objectifs long terme (stratgiques).
Dans ce sens, et malgr la multitude des modes de financement soffrant aux entreprises
marocaines, celles-ci recourent en premier lieu lautofinancement. Chose qui sexplique par
la rservation des entreprises marocaines majoritairement PME caractre familial- par
rapport louverture du capital.
Dautre part, en raison de la nature de lconomie marocaine qui est qualifie dconomie
dendettement, la seconde place des modes de financements des entreprises marocaines est
ddie aux concours bancaires.

47

BIBLIOGRAPHIE

Ouvrages
AUDECIA, PRICEWATERHOUSE-COOPERS, Gestion de la PME , 6me Edition FRANCIS
LEFEBVRE, 2009. 768 pages.
BAGNERIS Jean-Charles Introduction la finance dentreprise , 2e dition VUIBERT 2010.
BALLAD Salvador, COILLE Jean-Coille, Outils et mcanismes de gestion financire 2e
dition, MAXIMA.
BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., Gestion financire Manuel & applications* , 12e
Edition DUNOD, 2003.500 pages.
BERK Jonathan, DEMARZO Peter, Finance dentreprise , Edition NOUVEAUX HORIZONS,
493 pages.
IBN ABDELJALIL Najib, Evaluation et financement des investissements de lentreprise ,
Edition EDIT CONSULTING, 2002, 638 pages.
KABBAJ Smail, SAID Youssef, Gestion financire : pratique de la finance dentreprise ,
Edition : EDITSOFT ,collection : lExpet ,2012. 459pages.
JAMAL Youssef, Elments de gestion financire , Edition : ALMAARIFA MARRAKECH, 2007.
268 pages.
LEGROS Georges, Mini manuel de finance dentreprise *, dition DUNOD, 2010. 224
pages.
ZAAM Houria, Gestion financire approfondie , dition IMPRIMERIE AL KHALIJ AL ARABI,
2009. 245 pages.

48

Articles et publications

ALAOUI MRANI Hasna, BOURRAHDIS Ilyes, ANALYSE DE FINANCEMENT, DE LA


PRODUCTION ET DU COUT DE LA MAIN DUVRE DES ENTREPRISES INDUSTRIELLES AU
MAROC ; direction de la politique conomique gnrale, Ministre des finances et de la
privatisation.
BRIQUET Ferri, HISTOIRE DUN TABLEAU HORS NORME :
LE PLAN DE FINANCEMENT , GREFIGE Universit Nancy 2.

GARDES Nathalie, chapitre 4 : le plan de financement , finance dentreprise.

KHOUFI Walid, Les modes de financement long terme , 2003 / 2004 UNIVERSIT DE
SFAX cole Suprieure de Commerce.

Webographie :

Moyens de financement des investissements : les dettes moyen et long :

http://www.entreprise-move.com/rubrique30.html
Exercices de rvision du plan de financement :
http://corinne.zambotto.free.fr/IUT/TC2/GP/CAS%20DE%20REVISION%20PLAN%20DE%20FI
NANCEMENT.pdf
Les diffrents modes de financement de lconomie marocaine :
http://synchronism.com/sync_cdg/sites/all/themes/Cdg_capital/pdf/marche_dette.pdf
Intrts et limites de lemprunt obligataire :
http://www.entreprise-move.com/article170.html

49

TABLE DES MATIERES :


INTRODUCTION ..............................................................................................................................2
Chapitre 1 : Les sources de financement long terme ......................................................................5
Section 1 : Le financement par fonds propres et quasi-fonds propres ............................................5
Les fonds propres ....................................................................................................................5
Les quasi-fonds propres ...........................................................................................................7
Section 2 : financement par endettement ......................................................................................9
Emprunts bancaires .................................................................................................................9
Emprunts obligataires ............................................................................................................ 10
Crdit-bail ............................................................................................................................. 12
Chapitre II. Le choix des sources de financement .......................................................................... 16
Section 1. Les contraintes lies au financement : ....................................................................... 16
1.

Les contraintes dordre financier : .................................................................................. 16

2. les contraintes juridiques et conomiques :......................................................................... 18


Section 2 : les critres de choix.................................................................................................. 19
Leffet de levier ..................................................................................................................... 19
Excdents prvisionnels des flux de liquidits ....................................................................... 23
Le cot .................................................................................................................................. 25
Les dcaissements rels ......................................................................................................... 33
Chapitre 3 : Le plan de financement .............................................................................................. 35
Section 1 : La prsentation du plan de financement .................................................................. 35
Dfinition .............................................................................................................................. 35
Objectifs ............................................................................................................................... 35
Structure ............................................................................................................................... 36
Section 2. Le processus dlaboration du plan de financement ................................................... 36
Conclusion........................................................................................................................................ 47
BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................ 48
ANNEXES ....................................................................................................................................... 51

Le calcul du BFRN ...................................................................................................................... 52

Application : ..................................................................................................................................... 55

50

ANNEXES
Modle dun plan de financement
Anne
1
EMPLOIS :
Acquisitions
dimmobilisations
Augmentation du
besoin en fonds de
roulement
Remboursement
des dettes
Distribution
des
dividendes

..

Total emplois
RESSOURECES :
Capacits
dautofinancement
Cessions
dactifs
immobiliss
Augmentation du
capital
Subventions
dinvestissement
Nouvelles dettes de
financement
Total ressources
Solde
(RessourcesEmplois)
Solde cumul

Source : KABBAJ Smail , SAID Youssef , Gestion financire : pratique de la finance


dentreprise , Edition : EDITSOFT ,collection : lExpet,2012.

51

ANNEXE N2 :
Le calcul du BFRN

Pour les temps dcoulement : sont les donnes provenant des services comptents
de lentreprise, prennent en compte la dure pendant laquelle un flux rel de matires,
crances ou dettes est rest immobilis dans lentreprise.

Le ratio se prsente ainsi :

Les principaux ratios du temps dcoulement : Il sagit des ratios constats un instant
donn
Temps dcoulement du stock des marchandises :

16
360

Temps dcoulement de matires premires :


360

16

+
2

52

Temps dcoulement des encours :


360

Temps dcoulement des produits finis :


360

Temps dcoulement clients :


360

Temps dcoulement fournisseurs :


360

Temps dcoulement du personnel :

Dure moyenne des crdits accords au personnel


Temps dcoulement des charges sociales :

Dure moyenne du crdit


Temps dcoulement de la TVA facture :

Dpend de la date limite de paiement de la TVA


Temps dcoulement de la TVA rcuprable :

Dpend de la date limite de paiement de la TVA

53

Le coefficient de structure : reprsente le poids du poste du BFRE pour 1 dh de chiffre


daffaires hors taxes. Les donns proviennent principalement de la comptabilit analytique.

Le coefficient de structure du Stock de marchandises :

Le coefficient de structure du Stock de matires premires :



Le coefficient de structure du Stock des encours :



Le coefficient de structure du Stock de produits finis :



Le coefficient de structure Clients :



Le coefficient de structure Fournisseurs :

54

Le coefficient de structure Personnel :



Le coefficient de structure Charges sociales :



Le coefficient de structure TVA rcuprable :



Le coefficient de structure TVA facture :



Application :
La socit industrielle du Sud-Ouest dsire connatre le montant de son fonds de
roulement normatif et vous communique les informations suivantes pour lanne N.

CAHT de lexercice : 24 000 000 dh


Crdit accord aux clients : 30 jours fin de moins
Stocks

-matires premires
-produits finis

Stock initial
900 000
2 200 000

Stock final
500 000
1 900 000

Achat du mois (hors taxes) : 9 600 000 dh ;


Crdit obtenu des fournisseurs : 30 jours fin de mois, le 10 du mois suivant ;
Charges de personnel 8 640 000 dh ;
Charges sociales salariales : 15 % des salaires bruts ;
Charges sociales patronales : 30% des salaires bruts ;
Les salaris sont rmunrs en fin de mois, les charges sociales le 10 du mois suivant ;

55

Cot de production des produits finis fabriqus 15 000 000 dh ;


Taux de la TVA sur les achats de matires premires et sur les ventes est de 20% payable le
30 du mois suivant ;
La TVA due est rgle le 22 de chaque mois.

Travail faire : calculer le fonds de roulement normatif de cette socit en


jours CAHT, en DH, et en % du CAHT.

Les postes de lactif :

1. Stock de matires premires :


900 000+500 000
Stock moyen =
=700 000
2

Cot dachat des matires premires consommes ou achats consomms de


matires et de fournitures
Achats + variation de stock (SI-SF)
960 000+ (900 000- 500 000) = 10 000 000

TE=

Dure dcoulement :
700 000+360
10 000 000

= 25,20j

Coefficient de structure :

10 000 000
CS=
= 0.417
24 000 000

2. Stock de produits finis :

Stock moyen =

2 200 000+1 900 000

=2 050 000
2
Cot de production des produits vendus :

(2 200 000+ 15 000 000)-1 900 000 = 15 300 000

Dure dcoulement :

56

TE=

2 050 000+360
15 300 000

= 48,24 j

Coefficient de structure :

15 300 000
24 000 000

= 0.64

3. Clients

Dure moyenne de crdit :


TE [(30j/2) +30j]=45 j
CS =

= 1,20

4. TVA rcuprable :
TE= [(0+30j/2) + 30j+30j] = 75j

CS=

(96 000 0000,20)


24 000 000

1 920 000
24 000 000

= 0,80

Les postes du passif :

5. Fournisseurs :
TE= [(0+30j/2) +30j+10j]= 55j
CS=

(96 000 0001,20)


24 000 000

= 0,48

6. Salaires :
Frais de personnel = salaires nets+ charges sociales
Salaires nets = 0,85 salaires bruts = 0,85 SB
Donc 8 640 000 = 0,85 SB + (0,15+0,30) SB= 1,3 SB
8 640 000

Salaires bruts =

Salaires nets = 6646153,846*0,85= 5649230,769

1,30

= 6 646 153,846

57

CS=


(0+30)
TE=
= 15j
2

5 649 230,769
24 000 000

= 0,235

7. Charges sociales :
TE =

CS=

(0+30)
2

+ 10 j= 25 j

(8 640 0005 649 230,769)

24 000 000

2 990 769,231
24 000 000

= 0,125

8. TVA facture :
TE =

(0+30)
2

+ 30= 45 j

0,20
CS=

= 0,20

9. TVA due :
TE= 22 j
CS=

[ 0,20]

2 880 000

24 000 000

24 000 000

= 0,12

Tableau (synthse) :
Postes (actif
et passif)
Stock de
MP
Stock de PF
Clients
TVA
rcuprable
Fournisseurs
salaires
Charges
sociales
TVA
facture

TE

CF

25 ,20

0,417

Actif en j
CA HT
10,51

48 ,24
45
45

0,64
1,20
0,80

30,87
54
3,6

55
15
25

0,48
0,235
0,125

26,4
3,53
3,13

15

0,20

3,00

58

Passif en j
CA HT

TVA due

22

0,12
98,98j

Fonds de roulement normatif :


En jours CA HT 98,98j_38,7j = 60,28 jours CA HT

En DH

24 000 00060,28

% du CA HT

360
4 018666 ,67
24 000 000

= 4 018 666,67 DH
* 100 = 16, 74%

Ou 60,28* 100/360j = 16,74%

59

2,64
38,7j

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