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Economiques et Sociales
Rabat
Ralis par :
Encadr par :
Mr. N. BALAFREJ
INTRODUCTION
Depuis le dbut des annes 80 ans, on assiste un phnomne de dmultiplication de sources
de financement long terme de lentreprise. Chacune de ces sources possde des spcificits
et est susceptible dimpacter la structure financire de lentreprise. Cest pourquoi la
question de choix de source de financement long terme de lentreprise prend une place de
plus en plus importante dans son assise financire.
Par ailleurs La dcision dinvestir pour une entreprise est troitement lie au mode de
financement, cette dernire repose sur des bases stratgiques, selon lesquelles lentreprise doit
veiller sa structure financire et procder un arbitrage entre plusieurs sources de
financement.
Afin de financer un projet dinvestissement, lentreprise est appele au pralable connaitre
lensemble des sources de financement qui soffrent elle. Ayant pris connaissance des
diffrents modes de financement et ayant cern leurs natures (ressource externe ou interne),
elle tentera dopter pour un choix de financement quelle voit le mieux appropri son projet
dinvestissement, compte tenu de ses avantages en matire de fiscalisation, de rentabilit
Dans ce sens, lentreprise dresse
diffrents emplois et ressources pluriannuels lis son projet dinvestissement, cest pour
cette raison que
effet, le plan de
long terme dans un premier chapitre, et dans un second chapitre, daborder le choix de
financement ainsi que de prsenter et laborer le plan de financement dans un troisime et
dernier chapitre.
Sommaire
INTRODUCTION ..............................................................................................................................2
Chapitre 1 : Les sources de financement long terme ......................................................................5
Section 1 : Le financement par fonds propres et quasi-fonds propres ............................................5
Section 2 : financement par endettement ......................................................................................9
Chapitre II. Le choix des sources de financement .......................................................................... 16
Section 1. Les contraintes lies au financement : ....................................................................... 16
Section 2 : les critres de choix.................................................................................................. 19
Chapitre 3 : Le plan de financement .............................................................................................. 35
Section 1 : La prsentation du plan de financement .................................................................. 35
Section 2. Le processus dlaboration du plan de financement ................................................... 36
CONCLUSION ................................................................................................................................ 47
BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................ 48
TABLE DES MATIERES : .............................................................................................................. 50
ANNEXES ....................................................................................................................................... 51
ANNEXE N2 : ................................................................................................................................ 52
Application : ..................................................................................................................................... 55
Lautofinancement de croissance : Cest celui qui permet de couvrir les besoins lis
lexpansion de lentreprise, et qui constitue son vritable enrichissement.
Dans le cas o les actionnaires dcident de mettre en rserve tout ou partie des bnfices, ils
permettent ainsi lentreprise de financer ses projets au regard des flux financiers gnrs.
On distingue plusieurs formes de rserves :
Rserve lgale : Cest un pourcentage fixe du rsultat net (5%) qui doit tre mis en
rserve automatiquement. Cette rserve est obligatoire et fixe par la loi.
Rserves statutaires : Ce sont celles rendues obligatoires par les statuts de la soccit.
Rserves rglementes : Ce sont les contreparties de certains avantages fiscaux.
Autres rserves : Ce sont celles qui rsultent des libres dcisions de lassemble
gnrale ordinaire en correspondance avec la politique dinvestissement arrte.
Pour ce qui est des avantages, dautofinancement il permet lentreprise laccroissement de
sa capacit dendettement, et dtre indpendante financirement.
souscrire des actions une date ultrieure fixe un prix stipul lors de lmission.
Obligation remboursable en action : Ce sont des obligations pour lesquelles toutes
possibilits de remboursement en espces sont exclues, le capital sera obligatoirement
major.
Offre public lpargne : Ce sont des obligations pour lesquelles toutes possibilits
absorbante, mais ici, la socit absorbe sera dissoute suite lchange de titre.
Il faut souligner ici que les frais daugmentation du capital pour la ralisation des plans de
financement lvent sensiblement les cots de fonds propres.
Ils enregistrent des sommes qui doivent tre incorpors au capital dans un dlai maximum de
5 ans. Ces comptes bloqus constituent des quasi-fonds propres et portent intrt, ils sont
distincts des comptes courants bloqus.
Les titres participatifs
Ce sont des valeurs mobilires qui ont t crs pour renforcer la structure financire des
entreprises publiques et des socits coopratives. Ils ne confrent pas de droit de vote. Ils ne
sont remboursables qu la date de liquidation de la socit aprs dsintressement de tous les
autres cranciers, ou lexpiration dun dlai minimum de 7ans. Leur rmunration comprend
une partie fixe et une autre variable. La partie variable est lie aux rsultats de la socit.
Les prts participatifs
Ce sont des valeurs mobilires qui sont accordes par les tablissements de crdit au profit des
entreprises qui souhaitent amliorer leur structure financire, et augmenter leur structure de
financement. Ils sont des crances de dernier rang, assimils des capitaux propres. Ils
peuvent tre assorti dune clause de participation aux rsultats (do leur nom).
Les titres subordonns
Ce sont des obligations dont le remboursement, en cas de faillite ou liquidation de l'metteur,
n'est pas prioritaire et est "subordonn" celui des autres cranciers dtenteurs d'obligations
de rang suprieur. On distingue :
-
Les titres subordonns dure indtermine (TSDI) : Ils sapparentent des titres
de rente dont lmetteur ne rembourse jamais ces titres.
En effet, Les titres subordonns sont assimilables des fonds propres, ils ne peuvent tre mis
que par les socits de capitaux. Aussi, Les taux de rendements est lgrement suprieur
celui des obligations classiques (en raison du risque plus grand quils prsentent).
Les primes et subventions
Certaines primes, ainsi que tout ou partie de certaines subventions peuvent tre assimiles
des fonds propres dans la mesure o elles restent dfinitivement acquises lentreprise.
Exemple:
Le financement par fonds propres et quasi-fonds propres sont demeurent des alternatives de
financement principales pour lentreprise long terme, sans pour autant ngliger limportance
dautres alternatives de provenance externe tel que lendettement qui sera prsent dans le
chapitre suivant.
Emprunts bancaires
Lemprunt bancaire constitue une alternative de financement que lentreprise peut solliciter
auprs dun tablissement de crdit. Il est qualifi de source de financement long terme dans
la mesure o les modalits de remboursement stalent sur plus de sept (7) ans.
Gnralement, le entreprises font appel ce type de financement long terme, dans le but de
financer
financire, lentreprise qui fait recours lemprunt bancaire, tudie dans le terme du contrat
les paramtres suivants :
La dure : elle doit staler au moins sur sept (7) ans et mise en relation avec la
capacit prvisionnelle de remboursement du projet financer.
de remboursement,
Il est noter que certaines catgories dentreprises (PME, secteur dactivit) peuvent
bnficier des facilits demprunt bancaire et/ou bonification de taux dintrt. En effet des
lignes demprunts bancaires sont ddies pour certaines entreprises dans le cadre dune
politique dencouragement (par exemple lexportation, lutte contre la pollution).
Emprunts obligataires
Lemprunt obligataire peut tre une ressource de financement long terme que
lentreprise peut se procurer sur le march financier en mettant des titres obligataires de
longue maturit. Ces titres reprsentent des dettes pour lentreprise mettrice. Ce mode de
financement est rserv uniquement aux socits de capitaux. Afin de mieux apprhender la
nature de lemprunt obligataire, il convient de savoir les conditions de leurs missions, leurs
caractristiques et les diffrentes catgories dobligations
Conditions juridiques :
Lentreprise qui dsire soulever des fonds par emprunt obligataire sur le march financier
doit au pralable rpondre aux conditions suivantes :
Les bilans de deux derniers exercices doivent tre certifis et approuvs par le
conseil dadministration
Les caractristiques
Les obligations sont caractrises par :
10
Le taux facial : cest le taux nominal partir duquel sont calculs les coupons
verss aux porteurs de lobligation, Il peut tre fixe ou variable. Les intrts
verss par lentreprise sont soit prcompts, soit post compts.
entreprises mettent des obligations avec un prix infrieur leur valeur nominale,
cest ce quon appelle le prix dmission. La diffrence entre le prix dmission et
la valeur nominale est la prime dmission.
annuits
remboursement peut tre anticip sil est prvu dans la clause dmission, et la
dure de vie des obligations se situe en moyenne en 8 et 10 ans pour les
entreprises.
Catgories dobligations
Il existe plusieurs catgories dobligations de diffrentes natures1 que lentreprise peut mettre
sur le march, les principales sont savoir :
Les obligation ordinaires : elles constituent des simples crances sur la socit
mettrice et sont rembourser lchance selon les modalits de remboursement
retenues lors de leurs missions.
Les obligations convertible en action : ces sont des obligations qui donnent droit
au porteurs ou souscripteur de les convertir tout moment en une ou plusieurs
actions de la socit mettrices.
Les obligations remboursables en actions : Comme leur nom indique, elles sont
rembourses en actions la fin de leurs dures de vies.
11
Crdit-bail
Le crdit-bail constitue un moyen de financement long terme dans la mesure o il
permet de financer un projet dinvestissement
point de vue financier, le crdit-bail est similaire une dette financire puisque lentreprise
doit satisfaire son engagement en matire de paiement du loyer.
Il existe plusieurs types de financement par crdit-bail, parmi lesquels les entreprise font
recours gnralement au crdit-bail mobilier, crdit-bail immobilier et la cession bail.
Le crdit-bail mobilier : il concerne le financement par location des matriels
(machine, matriel de transport). Dans le cas de crdit-bail mobilier, lentreprise doit
fixer le choix du matriel louer, la marque et ensuite sadresser une socit de
crdit-bail. Ainsi lentreprise
12
Conclusion :
En dfinitive, les alternatives de financement long terme qui soffrent lentreprise
sont
dinvestissements, elle peut recourir ses fonds propres, aux quasi-fonds propres ou faire
appel aux emprunts bancaires, obligataires et crdit-bail. Cependant pour y accder ces
diffrentes sources de financement, lentreprise sera confronte des contraintes et des
critres en matire de choix de financement.
13
Etude :
Toutefois en 2000, la FACS (Firm Analysis and Competitiveness Survey) a lanc une enqute
sur le mode de financement des entreprises au Maroc. La collecte de la base de donnes a t
faite auprs de 859 tablissements et de 8375 travailleurs appartenant sept branches
dactivits industrielles (lectronique, textile, habillement, produits alimentaires transforms,
produits chimiques (pharmaceutiques), produits du cuir et chaussures et produits plastiques) et
oprant dans six rgions du Maroc (Casablanca, Tanger, Fs, Rabat, Settat et Nador).
Dans une proportion de 63%, les entreprises marocaines ont tendance faire appel leurs
propres bnfices pour financer leurs investissements. Les prts bancaires constituent la
source de financement denviron 21% des entreprises alors que 7% seulement ont recours aux
crdits auprs de leurs fournisseurs.
A premire vue, le faible taux de financement par prts bancaires serait d un accs limit
de la clientle aux services bancaires ou une gestion peu efficace des dossiers de demande
de crdits.
Par consquent, le faible recours aux prts bancaires est loin dtre lobstacle majeur
linvestissement au Maroc. Les raisons les plus probables seraient lies :
-
Aux activits majeures des entreprises industrielles sont forte intensit de main
duvre et le besoin de prts long terme est substitu par les facilits de
dcouvert offertes par les banques.
A la chert du crdit.
14
Source : Analyse du mode de financement, de la productivit et du cot de la main duvre des entreprises
industrielles au Maroc . Mme Hasna ALAOUI MRANI et Mr Illys BOUMAHDI, document de travail n94,
Novembre 2003, Ministre des finances et de la privatisation, direction de la politique conomique gnrale
15
16
Cette rgle stipule que le montant des dettes financires ne doit pas dpasser le montant
des fonds propres.
Elle se reprsente dans le ratio dautonomie financire :
Si les dettes financires sont suprieures aux capitaux propres donc la socit ne peut avoir
plus de dettes.
Des dettes peuvent tre octroy si seulement lentreprise accepte doffrir des garanties
importantes (hypothques, cautions) et que les prteurs contrlent la gestion de la
contrepartie du risque important quils acceptent de couvrir.
Indique que la dette financire ne doit pas reprsenter plus de 3 ou 4 fois la capacit
dautofinancement prvue.
Elle se traduit par le ratio suivant :
Doit tre infrieur 3 ou 4
Si lentreprise ne satisfait pas cette rgle, elle ne peut prtendre augmenter son endettement et
son choix va se rduire aux capitaux propres et ou au crdit bail.
d. Rgle du minimum dautofinancement :
La socit est oblige dautofinancer une partie (en gnral de 30%) de ces investissements
du fait que le recours aux crdits ne lui permet pas de disposer de la somme totale quelle
souhaite emprunter.
17
18
Leffet de levier
Cest un indicateur qui dcrit leffet du poids des dettes financires sur la rmunration
des capitaux propres (la rentabilit financire). Leffet de levier constate laccroissement de la
rentabilit financire quentraine une augmentation de lendettement, un taux infrieur au
taux de rentabilit conomique 3. A travers la constations de leffet de levier lentreprise peut
se financer par des formules mixtes de financement, en essayant de chercher de minimiser les
couts lies aux modes financement et mieux rmunrer les actionnaires.
La formule de leffet de levier scrit comme suit :
19
APPLICATION4 :
Lentreprise A envisage un investissement de 1 000 000DHS, Elle tudie plusieurs
modes de financement, afin dapprcier linfluence de son endettement sur la rentabilit de
ses capitaux en fonction de deux hypothses de rentabilit conomique:
-
20%
8%
Modes de financement :
-
4ZAAM
20
SOLUTION :
40%
emprunt
I=10%
Montant
de
linvestissement
1000 000
Montant
lemprunt
60% emprunt
par
emprunt
I=8%
1000 000
1000 000
1000 000
400 000
4000000
6000000
Taux de rentabilit
conomique
20%
20%
20%
20%
Capitaux propres
1000000
600 000
600 000
400 000
Charges financire
40000 (1)
32000 (2)
48000 (3)
Rsultat courant
200000
160000 (5)
Rentabilit
financire
20%
26,67%
28%
38%
Effet de levier=
variation relative de
la
rentabilit
financire
33,35%
40%
90%
1)
2)
3)
4)
5)
6)
7)
de
par
21
Sous la premire hypothse leffet de levier apparait ds quil y a endettement. Il est dautant
plus lev que la rentabilit conomique est grands, et les capitaux propres sont mieux
rmunrs.
Elments
Montant
de
linvestissement
1000
000
1000 000
1000 000
1000 000
Montant
lemprunt
400 000
4000000
6000000
Taux
de
rentabilit
conomique
8%
8%
8%
8%
Capitaux
propres
1000000
600 000
600 000
400 000
Charges
financire
40000
32000
48000
Rsultat
courant
80000
40000
48000
32000
Rentabilit
financire
8%
6,6%
8%
8%
Effet de levier=
variation
-17,50%
0%
0%
de
22
La deuxime hypothse montre que si la rentabilit conomique (8%) est infrieure au taux
dintrt (10%) le levier joue ngativement, et la rentabilit financire avec endettement est
faible par rapport la rentabilit financire sans endettement. Quand le taux dintrt (8%)
est gal la rentabilit conomique (8%) leffet de levier est nul.
ralisation du projet
dinvestissement (ces flux tant obtenus partir de prvision des rsultats sur la dure du
projet, ils recouvrent un caractre alatoire) tout en tenant compte de la manire dont il sera
financ.
Ainsi on peut faire un arbitrage entre les diffrents modes de financement partir des flux de
liquidits prvisionnels actualiss du projet. On retient la modalit qui donne la plus grande
valeur des flux actualiss.
Par ailleurs, pour dterminer les flux de liquidit, on ne prend pas en compte dventuels
crdits interentreprises. Dans le cas o les crdits interentreprises sont intgrs dans le calcul,
on parle plutt de capacit autofinancement restant disponible aprs prise en compte de
financement5. Aussi il convient de distinguer les flux potentiels et les flux rels, le premier
ne tient pas compte de variation du BFR alors que dans second on retranche la variation du
BFR.
APPLICATION6
Pour financer un investissement de 120 milles de dirhams, amortissable linairement sur 4
ans, une entreprise a le choix entre :
1) Autofinancement pour la totalit du projet
BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., Gestion financire Manuel & applications , 12e Edition DUNOD,
p391
6
Idem
23
soient
1
42000
2
54000
3
66000
4
54000
30000
12000
4000
38000
30000
24000
8000
46000
30000
36000
12000
54000
30000
24000
8000
46000
-120000+38000(1.06)-1
flux=
46000(1.06)-2+54000(1.06)-
2) Autofinancement+ emprunt :
Dcaissement la date dbut dinvestissement : Autofinancement =30 000
Annes
0
Marges sur couts indpendants
du mode financement (A)
Intrts de lemprunt (B)
Amortissements
Rsultat avant IS
IS(1/3) (C)
Remboursement emprunt (D)
Flux de liquidits(F)
-30000
F= A-B-C-D
Valeur actualises des
50000(1.06)-4 =3649000
flux=
1
42000
2
54000
3
66000
4
54000
9000
30000
3000
1000
32000
9000
30000
15000
5000
4000
9000
30000
27000
9000
4800
9000
30000
15000
5000
90000
-5000
-30000+32000(1.06)-1
24
+ 40000(1.06)-2+48000(1.06)-3-
3) Crdit-bail :
Annes
0
1
2
Marges
sur
couts
42000
54000
indpendants
du
mode
financement
Loyer de crdit-bail
36000
36000
Rsultat avant IS
6000
18000
IS
2000
6000
Prix dachat
Eco dIs/amortissement
Flux de liquidits
4000(1) 12000
(1) : 4000=42000-36000-6000-2000
(2) : 6000/3 = 2000 conomie dimpt sur loption de rachat.
Valeur actualises des flux=
2000(1.06)-5=3749
3
66000
4
54000
36000
30000
10000
36000
18000
6000
6000
20000
6000
2000(2)
2000
4000(1.06)-1 + 12000(1.06)-2+20000(1.06)-3-6000(1.06)-4 +
autofinancement.
Le cot
Le cot du capital est le cot des ressources engages par lentreprise dans son activit. Ce
cot est dtermin partir du cout des fonds propres et de la dette financire.
Le cout du capital est un lment dterminant dans la politique de financement et
dinvestissement de lentreprise. Ainsi, pour faire un arbitrage entre les diffrentes sources de
financement lentreprise va dterminer le cot de chacune delle et optera pour celle qui
prsente un cot faible par rapport autres. Le cot dune source de financement est dtermin
par son taux actuariel, cest le taux pour lequel, il y a une galit entre le montant des
ressources encaisses et le montant rellement dcaiss par lentreprise.
Le cot de laugmentation du capital
Le cot de laugmentation du capital est souvent estimer en raison de lincertitude qui rgne
sur les flux et les taux dactualisation. La formule de calcul est base sous lhypothse que
lentreprise distribue un dividende constant sur chaque priode. La formule scrit comme
suit :
25
P D /(1 K )
t 1
P D/ K
P: Prix de laction ;
D: dividende ;
k: taux actuariel (cot des fonds propres).
Le cot de laugmentation du capital par incorporation des rserves pour une entreprise
correspond la rentabilit minimale exige par un actionnaire marginal, pour le convaincre
conserver ses titres (actions). Gnralement il est dtermin par le modle de Gordon et
Shapiro :
P D /( K s
g)
K s ( D / P) g
O g est le taux de croissance anticip des dividendes (estim)
g= kbab
kba= taux de rentabilit financire anticipe
b=1- d taux de rtention des bnfices;
d = taux de distribution.
Exemple : Dterminez le
taux de rentabilit anticip par lactionnaire lors dune
augmentation du capital par incorporation des rserves;
-
26
Ks=20/100 +0,06=26%
26% est le taux de rentabilit minimale exige par laction, pour le convaincre conserver
ses titres (actions). Cest le cot de cette source de financement.
Le cot de financement par mission dactions gratuites est dtermin de la mme faon que
celui de lincorporation des rserves, sauf que la distribution dactions nouvelles implique
des frais dmission que lentreprise doit tenir compte.
K s (D / P E) g
Le cot de lemprunt
Le cot de lemprunt est dtermin par le cot actuariel net. Cest le taux dactualisation qui
galise la valeur actuelle des annuits aprs dduction des conomies dimpts au montant
encaiss de lemprunt (montant de lemprunt retranch des frais supports par lentreprise lors
de lopration).
E [ PPL FF (1 T )](1 K )
t 1
27
Le cot crdit-bail
On dterminer le cout de crdit-bail de la mme manire que celui de lemprunt, sauf que les
conomies dimpts sont dduites des loyers verss de chaque priode.
n
M Lt (1 T )(1 K )
t 1
Lt =
VR n /(1 K )
= le taux actuariel
natures repose sur des bases homognes, pour assurer les conditions de
comparabilits. Pour procder une comparaison entre les cots demprunt et du leasing, il
convient dintgrer dans le calcul du cot demprunt, les conomies fiscales procures par la
dductibilit des dotations aux amortissements.
APPLICATION7
On considre un emprunt-obligations dont les caractristiques sont les suivantes:
Nombre dobligations mises
: 100 000
Prix dmission
: 1950 dhs
Valeur nominale
: 2 000dhs
Prix de remboursement
: 2100 dhs
: 10%
Frais dmission
7BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., Gestion financire Manuel & applications , 12e Edition DUNOD. P 484
28
Dure
:4 ans
Modalit de remboursement
Le frais dmission et les primes de remboursement sont amortis linairement sur 4 ans
.Lentreprise est soumise limpt sur les bnfices (taux 33,33% (1/3))
Quel est le cot rel de cet emprunt
Solution
Calculs pralables:
Nombre
dobligations
Intrts
Nombre
dobligations.
amorties
Amortissement
Annuits
100 000
20 000 000(1)
25 000
52 500 000
72 500 000
75 000
15 000 000
25 000
52 500 000
67 500 000
50 000
10 000 000
25 000
52 500 000
62 500 000
25 000
5 000 000
25 000
52 500 000
57 500 000
29
Annes
Annuits
de lemprunt
Economies dimpts
Charges relles
72 500 000
7933 333(1)
64 566 667(2)
67 500 000
6 266 667
61 233 333
62 500 000
4 600 000
57 900 000
57 500 000
2 933 333
54 566 667
APPLICATION 2:
Une entreprise de sucrerie dsire installer une machine qui couterait 3 millions de Dh, elle
serait amortissable sur une priode de 5 ans de manire linaire.
Deux solutions possibles: leasing ou emprunt
1) Emprunt bancaire: 100%, au taux 14% sur 5 ans, par annuits constantes.
2) Leasing: contrat peut tre souscrit aux conditions suivantes:
30
IS : 50%
Solution :
1) Emprunt bancaire
Les annuits sont constantes :
E=3 000 000 dhs, i=14% et n= 5ans
E A[1 (1 i)
]/ i
annes
capital
FF
PPl
annuit
Eco. FF
Eco
D.A(1)
3000 000
420 000
453 871
873 871
210 000
300 000
363871
2 546 129
356458
517 413
873 871
178 229
300 000
395 642
2 028 716
284020
589 851
873 871
142010
300 000
431 861
1 348 865
201441
672 430
873 871
100720
300 000
473 151
766435
107301
766435
873 871
853 651
300 000
520 220
31
sur
Dcaisse
ment net
On trouve K= 9,23%
2) Leasing :
Annes
annuit
Eco/annuits
Dcaissement net
300000
300 0000
800 000
400 0000
400 000
800 000
400 0000
400 000
800 000
400 0000
400 000
800 000
400 0000
400 000
800 000
400 0000
+600 000
-390 000
400 000
-45 000
3 000 000 = 300 000 +400 000/ (1+k)-1 +400 000/(1+k)-2++ 655000/(1+5)-5
On trouve k= 10,75%
10,75%>9,23%
Le cout actuariel net de leasing est suprieur celui de lemprunt bancaire, lentreprise va
opter pour lemprunt bancaire.
32
D= Dette
Exemple : procdure de calcul du cout moyen pondr du capital
Capital (1)
Valeur
de
march(3)
Cot
aprs
% (4)
IS
% de la valeur de
march(5)
Pondration
6=(4)(5)
Actions
et
bnfices
mis
en
rserves
200 000
120 000
16
52,18=
(120000/230000)
8,34%
ADP
sans
droit de vote
12 000
20 000
13
8,69=
(20000/230000)
1,13%
Obligations
type A
60 000
60 000
09
26,08
(60 000/230000
2,35%
Obligation
type B
20 000
30 000
10
13,04
1,3%
100%
13%
230 000
KCMPC= 13%
APPLICATION :
En reprenant lapplication prcdente (comparaison leasing et emprunt bancaire) on trouve les
dcaissements rels suivants :
8BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., Gestion financire Manuel & applications , 12e Edition DUNOD. P 390.
33
Anne
Emprunt bancaire
Leasing
Dcaissement
nets
D.
Nets
actualiss
10%
Dcaissement net
D. Net
10%
300 0000
300 000
363 871
330 971(1)
400 000
363600
395 642
326 976
400 000
330 580
431 861
324 463
400 000
300 4000
473 151
323 168
400 0000
273 205
520 220
323015
655 000
248 370
1 628 413
actualis
816 156
Conclusion
En somme, lautonomie financire est primordiale pour une entreprise, elle permet
a cette dernier de rduire les contraintes lies aux sources de financement et loffrir
une large gamme de choix de financement. Toutefois la question de choix de mode de
financement long terme conduit lentreprise larbitrage par le cot, la rentabilit
financire, dcaissements rels et excdent prvisionnels de flux de liquidits
Ayant cern les questions de choix de financement, lentreprise va dresser plan de
financement
pour essayer
de
pluriannuelles.
34
et
la
structure
du
financement
de
la
socit.
Sur le long terme nous avons voqu un certain nombre de modes de financement. Il convient
pour lentreprise de les replacer dans une perspective stratgique par ltablissement dun plan
de financement.
Objectifs
Llaboration du plan de financement a pour objectif principal, dune part, la vrification
priori de la cohrence de la politique dinvestissement et de financement, c'est--dire montrer
quil nexiste pas un dcalage important entre les emplois et les ressources au cours du temps.
Dautre par, Assurer le ralisme de la dcision dinvestissement, autrement dit, apporter des
rponses aux questions telles que, est-ce que cette dcision dinvestissement est compatible
avec les ressources financires disponibles ou avec la capacit demprunt? Quelle est
lampleur du risque dinsolvabilit en cas de retournement de la conjoncture? Ainsi que de
renseigner les dirigent de lentreprise sur lvolution de la structure financire de leur socit
pour tayer un dossier de demande de crdit. Dans ce cas, le plan de financement reprsente
un argument de crdibilit dans la capacit des dirigeants conduire le dveloppement de leur
entreprise et dans la cohrence de leurs choix stratgiques.
35
Structure
Le plan de financement se prsente sous forme dun tableau, compos de deux blocs,
savoir les emplois (besoins) et les ressources.
Dans le bloc des emplois, on trouve :
-Les investissements ncessaires et/ou envisags (en valeur brute).
-Laugmentation du besoin en fond de roulement normatif qui en rsulte.
-Le remboursement des emprunts qui financent les investissements.
Dans le bloc des ressources, on trouve :
-Les capitaux propres supplmentaires ncessaires ; (La CAF et les emprunts
supplmentaires).
-Les autres ressources ; (les dsinvestissements et le remboursement de prts).
Il est noter que le plan de financement nest pas ncessairement quilibr anne par anne. Il
pourra mettre en vidence les insuffisance ou excdents de trsorerie. Par ailleurs, sa
prsentation nest pas normalise 9.
36
Le besoin en fond de roulement normatif : qui peut tre considr comme une
moyenne de chaque composante du besoin en fond de roulement pour un chiffre daffaires
donn.
Chaque poste du BFR (crances, clients, stocks et dettes fournisseurs) est valu en nombre
de jours :
Dlai de paiement moyen constat des factures clients,
Dlai de rotation des stocks,
Dlai de paiement moyen des factures fournisseurs
Le dlai obtenu pour chaque poste pondr avec un coefficient obtenu par la valeur en
numraire du processus concern ramen au montant du chiffre daffaires.
Lintrt de la mthode :
Lincidence dune variation du chiffre daffaires sur le BFRE peut tre rapidement
value.
Les temps dcoulement sont des variables daction sur lesquelles les responsables
peuvent agir pour modifier le BFRE.
37
Aprs avoir dtermin le BFR qui est un lment des emplois de la premire anne,
reste la dtermination des investissements effectus par lentreprise, les dividendes
distribus.
La construction du plan se fait sur toute la priode de ltude, la couverture des besoins se fait
au fur et mesure quils naissent. A la fin de chaque anne, il faut voir sil y a un besoin de
financement, il faut prendre les dcisions qui simposent (gnralement un emprunt ou un
dcouvert) puis intgrer les consquences dans lanne en cours.
Application11 N1 :
Lentreprise GOSPLAN dsire augmenter sa capacit de production et tudie un projet
dinvestissement sur lequel on vous donne les informations essentielles ; tous les montants
seront exprims en milliers de francs.
Le projet comportera lacquisition dun outil de production pour une valeur de 2 000 et
gnrera un besoin en fonds de roulement dexploitation gal 10 jours de chiffre daffaires.
10
38
Anne
Chiffre
36 000
43 200
54 000
72 000
Rsultat net
500
1 000
1 500
2 000
Dotations aux
500
500
500
500
daffaires
amortissements
Annes
*immob
2 000
*BFRE
1 00012
200
300
500
500
500
500
500
10013
100
700
800
1 100
600
Emplois
*rembo
demprunt
*dividendes
Total
des 3 000
emplois
12
(36 000/360) =10 seule laugmentation du BFRE est financer les annes suivantes
A la fin de lanne 2, le bnfice compte tenu du report nouveau dbiteur, est gal 500 et permet une
distribution de (1 000* 10%) lanne suivante.
13
39
Ressources
*CAF 14
1 500
2 000
2 500
2 000
* Agmen de 1 000
1 500
2 000
2 000
700
900
1 900
*Emprunt
capital
Total
des 3 000
ressources
soldes
700
Action sur le besoin en fonds de roulement pour diminuer le financement qui est
ncessaire.
Application15 N2 :
Lentreprise X compte faire un investissement sur une dure de 5 ans pour diversifier sa
production, les informations concernant ce projet se prsentent comme suit:
les capacits dautofinancement ont t calcules en ajoutant les dotations au rsultat net de lexercice
15
40
Solution :
Tableau de calcul des dotations aux amortissements
Les annes
Constr(10ans)
340
340
340
340
340
M,O (5ans)
1600
1600
1600
1600
1600
1800
1800
1800
1800
300
300
300
300
200
200
200
200
400
400
400
4 640
4 640
4 640
M1
M2
M,t/port(5ans) 300
M1
M2
M3
Total
2 240
4 240
41
Emplois:
C et amn
M et O
Mat 1
Mat 2
Mat de t/prt
Mat 1
Mat 2
Mat 3
Augmentation
du BFR
200
800
3400
8000
9000
1500
1000
3000
1000
2000
200
Total des E
15900
11000
2200
200
800
Ressources :
Capital
RNE
Dotations
aux amo
1200
6000
2240
6500
4240
7200
4640
8400
4640
9000
4640
Total des R
9440
10740
11840
13040
13640
Ecart
-6460
-260
9640
12840
12840
Ecart cumul
-6460
-6720
2920
15760
28600
La phase de rquilibrage
Pour ajuster le dsquilibre constat durant la premire tape de construction du plan de
financement, Lentreprise peut choisir entre plusieurs modalits de financement qui lui sont offertes
tout en prenant en considration les consquences qu'elles peuvent y avoir.
Elle recourt de nouvelles ressources pour rquilibrer le plan de financement, soit procder
aussi une augmentation du capital qui engendre des dividendes en plus pour les actionnaires.
42
La suite de lapplication N2 :
Pour financer ce projet lentreprise envisage de procder une augmentation du capital de
3000 au niveau de la deuxime anne, recourir un endettement de 3400 remboursable sur 5
ans par amortissement constant au taux de 10 %.
Et au lieu dacqurir le matriel M1 elle envisage de le louer via un crdit bail: donnant lieu
des redevances de crdit bail de 1700 remboursables chaque anne.
Travail faire: Prsenter et discuter le plan de financement ajust
Solution :
Tableau damortissement
n
Capital
dbut
Annuit
Intrt
de
de priode
priode
3 400
1 020
340
680
2 720
2 720
952
272
680
2 040
2 040
884
204
680
1 360
1 360
816
136
680
680
680
748
68
680
43
2
6500
3
7200
ARN
8400
5
9000
ARB
12000
13000
14400
16800
18000
Redevances
de CB
1700
1700
1700
1700
1700
dotations
1600
1600
1600
1600
1600
Charges
dintrt
340
272
204
136
68
NRB
11560
12628
14096
16564
17832
NRN
5780
6314
7048
8282
8916
Du fait que lentreprise va augmenter son emprunt, il y aura une augmentation des charges
dintrt et une diminution du RNE.
Il y aura un retranchement des redevances du crdit bail (car cest charge supplmentaire pour
lentreprise qui va baisser le rsultat net). Les dotations du matriel lou vont tre ajoutes au
rsultat net.
22
44
55
Anciennes
dotations
2240
4240
4640
4640
4640
Dotations
aux amort
du matriel
M1
1600
1600
1600
1600
1600
Nouvelles
dotations
640
2640
2640
2640
2640
44
9000
1000
2000
Augmentation 3000
du BFR
Capital
680
rembourser
1000
200
200
800
680
680
680
680
Total des E
8580
11680
2880
880
1480
Ressources :
Capital
emprunt
NRN
Dotations aux
amo
1200
3400
5780
640
1300
6314
2640
7048
2640
8282
2640
8916
2640
Total des R
11020
11954
9688
10922
11556
Ecart
2440
274
6808
10042
10076
Ecart cumul
2440
2714
9522
19564
26640
Emplois:
C et amn
M et O
Mat 2
Mat de t/prt
3400
1500
45
Conclusion :
En guise de conclusion de ce chapitre, il faut signaler que llaboration du plan ne
reprsente pas une obligation pour les entreprises.
Les dirigeants procdent sa construction juste pour traduire les incidences montaires des
sources de financement sur lquilibre financier de leurs projets et pour valuer la capacit des
ressources prvisionnelles couvrir les besoins de financement induits par le projet.
46
CONCLUSION
De nos jours, les entreprises connaissent une panoplie des sources de financement assez large
en termes de quantit, que ce soit de provenance interne ou externe. Mais le problme qui se
pose rside dans loptimalit du choix du mode de financement, qui ventuellement, doit
satisfaire ses besoins en ressources, sans pour autant atteindre son autonomie financire,
dans le but de ralisation de ses objectifs long terme (stratgiques).
Dans ce sens, et malgr la multitude des modes de financement soffrant aux entreprises
marocaines, celles-ci recourent en premier lieu lautofinancement. Chose qui sexplique par
la rservation des entreprises marocaines majoritairement PME caractre familial- par
rapport louverture du capital.
Dautre part, en raison de la nature de lconomie marocaine qui est qualifie dconomie
dendettement, la seconde place des modes de financements des entreprises marocaines est
ddie aux concours bancaires.
47
BIBLIOGRAPHIE
Ouvrages
AUDECIA, PRICEWATERHOUSE-COOPERS, Gestion de la PME , 6me Edition FRANCIS
LEFEBVRE, 2009. 768 pages.
BAGNERIS Jean-Charles Introduction la finance dentreprise , 2e dition VUIBERT 2010.
BALLAD Salvador, COILLE Jean-Coille, Outils et mcanismes de gestion financire 2e
dition, MAXIMA.
BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., Gestion financire Manuel & applications* , 12e
Edition DUNOD, 2003.500 pages.
BERK Jonathan, DEMARZO Peter, Finance dentreprise , Edition NOUVEAUX HORIZONS,
493 pages.
IBN ABDELJALIL Najib, Evaluation et financement des investissements de lentreprise ,
Edition EDIT CONSULTING, 2002, 638 pages.
KABBAJ Smail, SAID Youssef, Gestion financire : pratique de la finance dentreprise ,
Edition : EDITSOFT ,collection : lExpet ,2012. 459pages.
JAMAL Youssef, Elments de gestion financire , Edition : ALMAARIFA MARRAKECH, 2007.
268 pages.
LEGROS Georges, Mini manuel de finance dentreprise *, dition DUNOD, 2010. 224
pages.
ZAAM Houria, Gestion financire approfondie , dition IMPRIMERIE AL KHALIJ AL ARABI,
2009. 245 pages.
48
Articles et publications
KHOUFI Walid, Les modes de financement long terme , 2003 / 2004 UNIVERSIT DE
SFAX cole Suprieure de Commerce.
Webographie :
http://www.entreprise-move.com/rubrique30.html
Exercices de rvision du plan de financement :
http://corinne.zambotto.free.fr/IUT/TC2/GP/CAS%20DE%20REVISION%20PLAN%20DE%20FI
NANCEMENT.pdf
Les diffrents modes de financement de lconomie marocaine :
http://synchronism.com/sync_cdg/sites/all/themes/Cdg_capital/pdf/marche_dette.pdf
Intrts et limites de lemprunt obligataire :
http://www.entreprise-move.com/article170.html
49
Application : ..................................................................................................................................... 55
50
ANNEXES
Modle dun plan de financement
Anne
1
EMPLOIS :
Acquisitions
dimmobilisations
Augmentation du
besoin en fonds de
roulement
Remboursement
des dettes
Distribution
des
dividendes
..
Total emplois
RESSOURECES :
Capacits
dautofinancement
Cessions
dactifs
immobiliss
Augmentation du
capital
Subventions
dinvestissement
Nouvelles dettes de
financement
Total ressources
Solde
(RessourcesEmplois)
Solde cumul
51
ANNEXE N2 :
Le calcul du BFRN
Pour les temps dcoulement : sont les donnes provenant des services comptents
de lentreprise, prennent en compte la dure pendant laquelle un flux rel de matires,
crances ou dettes est rest immobilis dans lentreprise.
Les principaux ratios du temps dcoulement : Il sagit des ratios constats un instant
donn
Temps dcoulement du stock des marchandises :
16
360
360
16
+
2
52
360
Temps dcoulement des produits finis :
360
360
Temps dcoulement fournisseurs :
360
Temps dcoulement du personnel :
53
Le coefficient de structure du Stock des encours :
Le coefficient de structure du Stock de produits finis :
Le coefficient de structure Clients :
Le coefficient de structure Fournisseurs :
54
Le coefficient de structure Charges sociales :
Le coefficient de structure TVA rcuprable :
Le coefficient de structure TVA facture :
Application :
La socit industrielle du Sud-Ouest dsire connatre le montant de son fonds de
roulement normatif et vous communique les informations suivantes pour lanne N.
-matires premires
-produits finis
Stock initial
900 000
2 200 000
Stock final
500 000
1 900 000
55
TE=
Dure dcoulement :
700 000+360
10 000 000
= 25,20j
Coefficient de structure :
10 000 000
CS=
= 0.417
24 000 000
Stock moyen =
=2 050 000
2
Cot de production des produits vendus :
Dure dcoulement :
56
TE=
2 050 000+360
15 300 000
= 48,24 j
Coefficient de structure :
15 300 000
24 000 000
= 0.64
3. Clients
= 1,20
4. TVA rcuprable :
TE= [(0+30j/2) + 30j+30j] = 75j
CS=
1 920 000
24 000 000
= 0,80
5. Fournisseurs :
TE= [(0+30j/2) +30j+10j]= 55j
CS=
= 0,48
6. Salaires :
Frais de personnel = salaires nets+ charges sociales
Salaires nets = 0,85 salaires bruts = 0,85 SB
Donc 8 640 000 = 0,85 SB + (0,15+0,30) SB= 1,3 SB
8 640 000
Salaires bruts =
1,30
= 6 646 153,846
57
CS=
(0+30)
TE=
= 15j
2
5 649 230,769
24 000 000
= 0,235
7. Charges sociales :
TE =
CS=
(0+30)
2
+ 10 j= 25 j
24 000 000
2 990 769,231
24 000 000
= 0,125
8. TVA facture :
TE =
(0+30)
2
+ 30= 45 j
0,20
CS=
= 0,20
9. TVA due :
TE= 22 j
CS=
[ 0,20]
2 880 000
24 000 000
24 000 000
= 0,12
Tableau (synthse) :
Postes (actif
et passif)
Stock de
MP
Stock de PF
Clients
TVA
rcuprable
Fournisseurs
salaires
Charges
sociales
TVA
facture
TE
CF
25 ,20
0,417
Actif en j
CA HT
10,51
48 ,24
45
45
0,64
1,20
0,80
30,87
54
3,6
55
15
25
0,48
0,235
0,125
26,4
3,53
3,13
15
0,20
3,00
58
Passif en j
CA HT
TVA due
22
0,12
98,98j
En DH
24 000 00060,28
% du CA HT
360
4 018666 ,67
24 000 000
= 4 018 666,67 DH
* 100 = 16, 74%
59
2,64
38,7j