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Contenido
INFORME FINANCIERO

El Costo de Capital (Parte II) ......................................................................... IX-1

Ficha Tcnica

P I GB =

Autor : CPC Luis Gerardo Gmez Jacinto*

Ttulo : El Costo de Capital (Parte II)

P
(1 + k)n

Fuente : Actualidad Empresarial, N 173 - Segunda Quincena de Diciembre

2008

Como la tasa de inters (k) que satisface la ecuacin anterior es

el inters efectivo mensual del prstamo, entonces, si se quiere
determinar el inters efectivo anual que el prstamo signica,
se utilizara la ecuacin siguiente:

3. Costo de capital de prstamos bancarios de

corto plazo

CEA = [(1 + k)12 1] * 10

Los crditos bancarios a corto plazo normalmente se otorgan en

forma directa, es decir, sin ninguna garanta real y despus que
la institucin de crdito ha considerado que la empresa es sujeta
de crdito. El costo principal de este recurso es el inters que la
empresa habr de pagar a la institucin nanciera por utilizar
sus fondos. Estos intereses pueden ser cobrados por anticipado
por el otorgante del crdito. Adems, es posible que al solicitar
un prstamo se incurra en gastos, los cuales normalmente son
por cuenta del cliente, tales como comisiones y otros tipos de
cargos que pudieran ser de importancia. Tomando en cuenta
los factores antes mencionados, el ujo de efectivo para la empresa que origina un prstamo bancario de corto plazo puede
representarse de la siguiente manera:
Figura 3: Flujo de efectivo que resulta de un prstamo de corto plazo
P-I-GB
n meses
P

Donde:
P = Cantidad solicitada.
I
= Intereses que genera la cantidad solicitada.
GB = Gastos bancarios que origina el prstamo.

Por lo tanto, el costo antes de impuestos que esta fuente

de nanciamiento representa para una empresa, se obtiene
al encontrar la tasa de inters (k) que satisface la siguiente
ecuacin:
* Profesor de Finanzas de la Universidad Nacional de Piura. MBA por la Universidad de Alcal de
Henares - Espaa. Doctorado en Economa y Empresa por la Universidad de Salamanca - Espaa.
ggomezjacinto@yahoo.com

N 173

Segunda Quincena - Diciembre 2008

Informe Financiero

El Costo de Capital (Parte II)

Como algunos de los gastos que se incurren en un prstamo

bancario de corto plazo son deducibles para efectos del impuesto a la renta, el costo despus de impuestos de un prstamo de
corto plazo se puede obtener al encontrar la tasa de inters (k)
que satisface la siguiente ecuacin:

P I(1t) GB (1t) =

P
(1 + k)n

Para ilustrar esta aplicacin, veamos el siguiente ejemplo: Una

empresa solicita un prstamo bancario directo a seis meses por
la cantidad de S/. 100,000. La institucin bancaria le cobra un
inters efectivo mensual del 1% pagados anticipadamente y
gastos bancarios por S/. 10,000. Se pide determinar el costo de
este nanciamiento antes y despus de impuestos. Para aplicar
las ecuaciones antes mencionadas, primero debemos calcular el
inters que la institucin nanciera se va a cobrar al momento
de desembolsar el prstamo. Para ello, aplicamos la ecuacin
del inters compuesto:
S = 100,000 (1+0.01)6 = 106,152
I = 6,152

El costo del nanciamiento antes de impuestos sera:

100,000 6,152 10,000 =

100,000
(1 + k)6

k = 2.9796%

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Informe Financiero

El costo de nanciamiento despus de impuestos se determina

de la siguiente manera:
100,000

100,000 6,152(10.30)10,000(10.30) =

(1 + k)6

k = 2.02%

Estos resultados expresados en trminos anuales quedaran

como sigue antes y despus de impuestos:
CEA
Antes de impuestos

42.24%

Despus de impuestos

27.12%

Una de las fuentes de nanciamiento externas de largo plazo

que las empresas recurren para obtener fondos es la emisin
de bonos. Estos activos nancieros pagan un inters mensual
que es del mismo importe y normalmente puede ser semestral
o anual. Asimismo, al vencimiento de la obligacin, la empresa
emisora tiene que retribuirle a los tenedores de estos ttulos el
importe del inters correspondiente ms el importe del valor
nominal del bono. De tal manera, que el diagrama de ujo de
efectivo se aproxima mucho al de una emisin de bonos. Cabe
manifestar que no es el nico diagrama que puede representar
un endeudamiento de largo plazo. Considerando el diagrama
de ujo de efectivo mostrado, es obvio que el costo antes de
impuestos de una emisin de bonos, es la tasa de inters (k)
que satisface la siguiente ecuacin:
n

Como se podr observar, de los resultados obtenidos, el costo

de nanciamiento despus de impuestos es menor que el costo
antes de impuestos, debido a la ventaja tributaria que las empresas pueden aprovechar con respecto a los gastos aceptados
como tales para efectos del impuesto a la renta para empresas.
Asimismo, es conveniente sealar que las ecuaciones sobre el
costo del nanciamiento a corto plazo es un caso general, es
decir, esta ecuacin considera que todo prstamo bancario
origina gastos e intereses; pero, por ejemplo, si los intereses el
banco los cobrara al vencimiento, entonces la I se trasladara
al otro lado de la ecuacin sumada a P.

4. El costo de capital de obligaciones de largo

plazo
El endeudamiento de largo plazo representan obligaciones a
plazos mayores a cinco aos, por medio de las cuales se captan
fondos del pblico inversionista al cual se le garantiza a cambio,
un rendimiento determinado. Estas obligaciones representan
para la empresa emisora una deuda de largo plazo, la cual se
pagara en varias amortizaciones peridicas. El costo principal
de esta alternativa de nanciamiento son los intereses que
pagarn las obligaciones a sus tenedores. Sin embargo, toda
emisin de obligaciones lleva implcitos una serie de gastos
entre los cuales podemos sealar: Honorarios por elaboracin
de estudios econmico-nanciero que se requiere para emitir
ttulos en el mercado de valores, comisiones del colocador
primario, inscripcin en la bolsa de valores y registro de valores, entre otros.
Tomando en cuenta los costos antes mencionados, el ujo de
efectivo neto que para la empresa signica una emisin de
obligaciones es como sigue:

P GE =

j=1

(1 + k)j

(1 + k)n

Dado que los intereses y los gastos originados por la emisin

son deducibles para efectos del impuesto a la renta, el costo
despus de impuestos de esta fuente de nanciamiento, sera
la tasa de inters (k) que satisface la siguiente ecuacin:
n

P GE (1 t) =

I (1+t)
(1 + k)j

j=1

P
(1 + k)n

Veamos el siguiente ejemplo:

Una empresa emite bonos a la par al precio de US $ 1,000 a
20 aos que pagan un inters anual del 10%. Los gastos que
origina esta emisin son de US $ 50 por bono. Se pide determinar el costo de capital antes y despus de impuestos. Dado
que los intereses que se pagan son iguales, desde el punto
de vista matemtico estamos frente a una anualidad, por lo
que el costo antes de impuestos quedara determinado de la
siguiente manera:

1,000 50 = 100

1 (1+k)-20
k

+ 1,000 (1+k)-20

k = 10.61%

Figura 4: Flujo de efectivo que resulta de una obligacin de largo plazo

P-GE
1

n-1

P+I

Donde:
P = Valor nominal de la emisin.
I
= Intereses percibidos por el inversionista.
GE = Gastos totales que origina la emisin.

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Instituto Pacfico

El costo de nanciamiento despus de impuestos se determinara de la siguiente manera:

1,000 50(10.30 = 100)

=100 (10.30)

1 (1+k)-20
k

+ 1,000 (1+k)-20

k = 7.34%

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Segunda Quincena - Diciembre 2008