QU SON FINANZAS CONDUCTUALES Y CUL ES SU CAMPO

DE ACCIN?
Las finanzas conductuales son, en esencia, el estudio de la influencia de
psicologa y la sociologa en el comportamiento de practicantes financieros y
el efecto subsecuente que estos tienen en los mercados. Es el anlisis de las
finanzas desde un matiz de ciencia social ms amplio, que ha causado un
gran inters y revuelo al intentar explicar por qu y cmo los mercados
pueden ser ineficientes (Shiller, 2003; Sewell, 2008).
La teora es, en esencia, contradictoria a la mayor parte de la teora
fundamentada en la idea de que los mercados son eficientes, teora que
alcanz su dominio en crculos acadmicos alrededor de la dcada de los
setenta y en la que se fundamenta gran parte de la teora financiera,
considerada como moderna o neoclsica.
Para ese mismo tiempo se dio la revolucin de las expectativas racionales
en la teora econmica, que llen de entusiasmo a la academia y ocup su
atencin, al instaurarse como una idea fresca (Shiller, 2003, 2006). La teora
econmica financiera moderna est basada en la creencia de que el agente
representativo en la economa es racional de dos formas: toma decisiones
segn los axiomas de la teora de utilidad esperada y hace pronsticos
imparciales sobre el futuro. Un extremo de la versin de esta teora asume
que cada agente se comporta de acuerdo con estos paradigmas. Cuando se
cuestiona el hecho de que la mayora de los agentes no se comporta de esa
forma, los defensores del pensamiento tradicional sostienen que, realmente,
no es un problema que algunos agentes en la economa tomen decisiones
poco ptimas, en tanto que el inversionista marginal, es decir, quien toma
las decisiones especificas de inversin, sea racional (Thaler, 1999).
Sin embargo, a poco ms de una dcada de esta euforia en las finanzas,
cuando se cre y adopt una buena cantidad de herramientas y modelos
matemticos verdaderamente avanzados, se da una segunda revolucin en
el seno de la academia debido a la introduccin de la escuela conductista
de las finanzas. El inicio de este proceso se remonta a los aos ochenta con
los cuestionamientos acerca de las fuentes de volatilidad en Las finanzas
conductuales son un nuevo campo de investigacin que se orienta en los
factores cognoscitivos y asuntos emocionales que impactan los procesos de
toma de decisiones de individuos, grupos y organizaciones 10 TEC
Empresarial Vol.3, Ed.3, 2009 los mercados financieros, el descubrimiento
de numerosas anomalas que no se lograban explicar con los argumentos de
los otros modelos, y el intento de incorporar en la teora financiera las
teoras de Kahneman y Tversky (1979) y otras teoras de la psicologa
(Shiller, 2006). Con la aplicacin de tcnicas de psicologa cognitiva y su
intento por explicar anomalas presentes en la toma de decisiones
econmicas racionales, los trabajos de Kahneman y Tversky (1974, 1979)
propusieron, con evidencia emprica, que las personas son irracionales de
una manera consistente y correlacionada, y criticaron fuertemente la teora
de la utilidad esperada, considerada hasta la fecha como el modelo
descriptivo que guiaba los procesos de toma de decisiones bajo riesgo. En
su bsqueda de respuestas los investigadores conductuales han objetado
muchos de los supuestos presentes en modelos financieros recientes. Uno

de estos supuestos, por ejemplo, es el de la presencia de inversores

racionales que operan en los mercados, quienes tienen informacin perfecta
acerca de los eventos econmicos y de mercado, y utilizan esa informacin
para tomar decisiones racionales (Nevins, 2004).
Cules son los ms importantes y sistemticos sesgos del
comportamiento que caracterizan a los agentes econmicos?
Son stos pertinentes para explicar el comportamiento global de
mercado, es decir, que afectan los precios y la competitividad de los
mercados?
En respuesta a la primera pregunta los defensores de las finanzas
conductuales responden advirtiendo que la lista de los rasgos del
comportamiento que no pueden explicarse a travs del modelo de la
utilidad esperada, es muy larga, algunos de los ms importantes son:

Decisiones Heursticas: el agente representativo del mercado hace uso

de atajos y reglas simples en la toma de decisiones, porque ste no resuelve
(y no puede) el (complejo) problema de hacer mxima la utilidad
principalmente reflejando deliberacin y optimizacin de costos.
Factores emocionales y viscerales: los cuales interfieren en las
decisiones.
Eleccin desde un marco: Adems de hacer uso de la decisin heurstica,
los agentes tienden a la decisin marco de los problemas, ms
estrictamente que a la maximizacin de la utilidad. Por ejemplo, los agentes
normalmente tienen un horizonte temporal ms corto que su vida en sus
decisiones.
Proceso Estocstico y preferencias que dependen del contexto:
las contribuciones ms recientes, reclaman que un conjunto de preferencias
bien definidas y determinadas, as como la funcin de utilidad hecha
mxima, no existen del todo. Mejor, sera el planteamiento, si se
contemplaran las preferencias como dependientes del contexto y de
procesos estocsticos.
Modelos de referencia dependiente: las preferencias de los agentes
para el consumo y otras variables (incluyendo el riesgo), no parecen estar
definidos en trminos generales y abstractos, como en el enfoque estndar,
sino que depende de puntos de referencia. Un ejemplo destacado de
modelos de referencia dependiente es la teora de prospectiva de Daniel
Kahneman y Amos Tversky (1937-1996).
Para responder la segunda pregunta los conductistas argumentan que la
idea de que los factores psicolgicos pudieran ser relevantes a la hora de
explicar el comportamiento del mercado, no es una prerrogativa exclusiva
de las finanzas conductuales, exponiendo que dicha idea tiene lo que se
considera un pasado distinguido, que se remonta por lo menos a John
Maynard Keynes (1883-1946) y a su insistencia en la existencia de espritus
animales y la importancia del rol de la confianza y la incertidumbre en el
modelacin de la economa. Asimismo tambin indica, que en la visin

keynesiana, la psicologa de los agentes econmicos puede ser fcilmente

manipulable y alterable.

Asimismo sostienen que la psicologa de los agentes es un elemento clave

del sistema econmico, lo cual contrasta con el nfasis que los modelos
neoclsicos hacen en la racionalidad, y en cmo el que las finanzas
conductuales se enfoquen en los factores psicolgicos de los agentes, puede
ser interpretado como una reivindicacin de la teora keynesiana.

Su impacto y rpido crecimiento, ha dejado ver las magnitudes de la

necesidad de explicar de manera ms adecuada lo que sucede en los
mercados financieros, aunque sera entonces prudente recordar aqu lo que
advierte Stephen E.G Lea, sobre las ideas expuestas referentes a la
consecucin de los objetivos propuestos por stos cientficos, si fuera,
efectivamente posible prever el comportamiento de los mercados, podra
esperarse que diversos estudiosos alcanzaran las mismas conclusiones y,
por lo tanto, hicieran las mismas indicaciones con relacin a las inversiones.
ste hecho, en s, ya sera suficiente para desequilibrar los mercados o, por
lo menos, reestructurarlos con nuevos posicionamientos, lo que significara,
en un cierto sentido, una especie de lavar hielo.

De las finanzas conductuales se destaca tambin, el que los desarrollos no

slo estn dirigidos a descubrir mejores formas de ganar dinero en los
mercados financieros, sino tambin a disminuir la fragilidad de los
inversores y a evitar la especulacin y las consecuencias que sta tiene
para las economas en general.