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7. RENTABILIDAD
Porcentaje
52
41
51
50
35
53,75
50
Por ejemplo, para el ao 1980 en los Estados Unidos, la tasa impositiva es aplicada de
la siguiente forma (Jelen y Black, 1983)
Porcentaje
17
20
30
40
46
Solucin:
Ventas anuales = Produccin anual (t BFC/ao) Precio de venta (US$/t BFC) =
= 2 t BFC/da 270 das/ao 1 560 US$/t BFC =
= 540 t BFC/ao 1 560 US$/t BFC = 842 400 US$/ao
Costo anual de
produccin
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
480
180
842 842 842 842 842 842 842 842 842 842
1 502 842 842 842 842 842 842 842 842 842
600
60
27
687
1 374
129
77
60
137
687
687
156
93
60
153
687
687
156
93
60
153
687
687
156
93
60
153
687
687
156
93
60
153
687
687
156
93
60
153
687
687
156
93
60
153
687
687
156
93
60
153
687
687
156
93
60
153
687
687
156
93
60
153
Sin embargo, debido a la depreciacin de los equipos durante su vida til, a menudo
es conveniente referir la tasa de retorno a la inversin promedio estimada durante la
vida til del proyecto. La inversin promedio (IP) se calcula como:
La tasa de retorno sobre la inversin original (iROI) se conoce tambin como mtodo del
ingeniero, mientras que la tasa de retorno sobre la inversin promedio (ic) es un
mtodo preferido por los contadores.
Estos mtodos dan "valores puntuales" que son aplicables a un ao en particular o
para algn ao "promedio" elegido. No tienen en cuenta la inflacin, ni el valor
temporal del dinero.
Ejemplo 7. 2 Clculo de la tasa de retorno sobre la inversin original (iROI)
Calcular la tasa de retorno sobre la inversin para la planta de congelado de merluza
del Ejemplo 7.1.
Solucin: En este caso donde los flujos anuales de caja no son constantes, se debe
calcular:
Beneficio neto anual promedio Flujo anual de caja - Costo anual de depreciacin .........
(7.10)
Los valores resultantes se muestran en la Tabla 7.2.
Tabla 7.2 Clculo del beneficio anual promedio para la planta de la Tabla 7.1
Ao
1
2
3
4
5
6
7
8
9
93 000
10 93 000
Total 914 000 10 = 91 400
Otra forma de definir el valor presente, es la cantidad adicional que ser requerida al
comienzo del proyecto, usando una tasa de inters pre-asignada, para producir
ingresos iguales a, y al mismo tiempo que, la inversin total. Los resultados no indican
la magnitud del proyecto. Por esa razn, se define una variante del valor presente
como la relacin entre el valor presente de los flujos anuales de fondos y la inversin
total (Ecuacin 7.12)
Se debe notar que el valor residual y el capital de trabajo se deben incluir en el flujo de
caja del ltimo ao.
(a) VP = US$ 772 182 - US$ 660 000 = US$ 110 182
Al final de los 10 aos, el flujo de caja del proyecto, compuesto sobre la base de
ingresos al final del ao, sern:
F = 137 000 (1,15)9 + 153 000 (1,15)8 + 153 000 (1,15)7 + 153 000 (1,15)6 + 153
000(1,15)5 + 153 000 (1,15)4 + 153 000 (1,15)3 + 153 000 (1,15)2 + 153 000 (1,15) +
213 000 = US$ 3 115 816
Esta suma representa el valor futuro de los flujos del proyecto y debe ser igual al valor
futuro de la inversin inicial ms el valor presente compuesto a un inters anual del
15%.
F = (660 000+110 182) (1,15)10 = US$ 3 115 816
En este ejemplo, US$ 110 182 es la cantidad que sumada a la inversin (US$ 660
000) dar la suma que debera invertirse al 15% para obtener ingresos anuales iguales
a, y al mismo tiempo que los estimados por la inversin recomendada.
(b) La relacin entre el valor presente de los flujos anuales de fondos y la inversin
total, de la Ecuacin (7.12):
que deber igualar al valor presente de la inversin inicial fija ms el capital de trabajo.
VP = IF + IW = US$ 660 000 .......... (7.15)
Haciendo la (7.14) igual a la (7.15) y buscando por prueba y error el valor de r, se
obtiene la tasa interna de retorno. Esta bsqueda por prueba y error puede resolverse
por computadora pero en su defecto, el procedimiento normalmente utilizado consiste
en aplicar un factor de descuento a los flujos de cajas anuales y sumar de tal forma de
obtener el valor presente probando con distintos valores de r hasta obtener el valor de
la inversin requerida.
El factor de descuento para pagos al final del ao M, es:
8) 363 156 1,191 = 432 319; 432 319 - 153 000 = 279 319
9) 279 319 1,191 = 332 515; 332 515 - 153 000 = 179 515
10) 179 515 1,191 = 213 000; 213 000 - 213 000 = 0
Tabla 7.4 Clculo de la tasa interna de retorno para la planta pesquera del
Ejemplo 7.1
Prueba para r = 0,1
Ao (m)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total
Flujo de Caja
Factor dm
(US$) '000)
(660)
137
153
153
153
153
153
153
153
153
213
0,909
0,826
0,751
0,683
0,621
0,564
0,513
0,466
0,424
0,385
Prueba para r =
r = 0,19
0,2
Valor
Factor Valor
Factor Valor
presente dm
presente dm
presente
(US$) '000)
(US$) '000)
(US$) '000)
125
126
115
104
95
86
78
71
65
82
948
1,44
0,833
0,694
0,579
0,482
0,402
0,335
0,279
0,232
0,194
0,162
114
106
89
74
61
51
43
35
30
35
638
0,97
0,840
0,705
0,592
0,497
0,417
0,350
0,294
0,247
0,207
0,174
115
108
91
76
64
54
45
38
32
37
600
1,00
Figura 7.2 Interpolacin para el clculo de la r, con los valores de la Tabla 7.4
Es necesario destacar que la tasa interna de retorno calculada para la planta del
ejemplo es menor que las tasas observadas en plantas similares de mayor escala.
Este resultado, concordante con la realidad, tiene su justificacin en los conceptos
descriptos en el Captulo 5.
el cual es un valor aproximado, que slo coincide con el valor real cuando los flujos de
caja son iguales. En la Tabla 7.5 se muestra que la inversin se reducir a cero entre
los aos 4 y 5.
Tabla 7.5 Flujo de caja acumulado para la planta de la Tabla 7.1
Ao
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Los valores de la Tabla 7.5 se graficaron en la Figura 7.3. Esta figura permite la
interpolacin grfica obtenindose un valor de tiempo de repago igual a 4,05 aos que
es el valor real de nR.
Figura 7.3 Interpolacin grfica para la obtencin del tiempo de repago
Grado de
riesgo
Bajo
iM (%)
Moderado
15-25
Alto
20-50 o
ms
10-15
Un resultado mayor que cero indica que el proyecto posee una rentabilidad anual que
supera la tasa mnima aceptable, an considerando el riesgo. Este mtodo no tiene en
cuenta el valor temporal del dinero, pero existen expresiones ms completas en la
bibliografa, como el mtodo del valor del riesgo (Happel y Jordan, 1981).
Ejemplo 7.7 Clculo del beneficio neto riesgoso (BNR)
Calcular el beneficio neto riesgoso para la planta de congelado de merluza del Ejemplo
7.1.
Solucin: De la Tabla 7.7 se seleccion una tasa de rentabilidad mnima aceptable del
10% por considerarse una alternativa de bajo riesgo. De la Ecuacin (7.20):
BNR = 91 400 - 0,10 660 000 = US$ 25 400
El resultado mayor que cero indica que el proyecto posee una rentabilidad anual que
supera la tasa mnima aceptable, an considerando el riesgo. Queda al lector la
determinacin de la rentabilidad para la planta de conservas del Ejemplo 2.2 en forma
similar a los Ejemplos 7.1 a 7.7.
Datos: IF = US$ 130 000 (del Ejemplo 3.2)
IW = US$ 13 000 (del Ejemplo 3.2)
Produccin diaria = 2 670 latas
Das de trabajo al ao = 250
n = 10 aos
Precio de venta = US$ 0,8/lata
Costo unitario de produccin = US$ 0,68/lata (Ejemplo 4.5)
Depreciacin por el mtodo de la lnea recta.
En general, para plantas pesqueras, los factores claves que afectan la rentabilidad de
la operacin en plantas pesqueras son: el costo y calidad de la materia prima y el
Esta conclusin es til para derivar la curva de oferta de la empresa en el corto plazo,
como se observa en la Figura 7.5. La curva de oferta que maximiza la ganancia de la
empresa es la curva ascendente de costo marginal.
En el corto plazo, una empresa encuentra su capacidad limitada por los insumos fijos,
mientras que en el largo plazo las opciones son numerosas: puede alterar su tamao,
implementar nuevas tecnologas, o modificar las caractersticas de sus productos, de
acuerdo con los cambios de los gustos del consumidor. Como extrapolacin de estos
conceptos, cada empresa puede determinar su curva de oferta a largo plazo. En
condiciones reales, existen variaciones dependiendo de la estructura de la
competencia, es decir, si existen pocos o muchos oferentes, o dependiendo si los
productos son idnticos o diferenciados. Visto desde esta perspectiva pueden
encontrarse cuatro tipos de estructura de mercado:
- Competencia perfecta: muchos vendedores de un producto estandarizado.
- Competencia monoplica: Muchos vendedores de un producto diferenciado.
- Oligopolio: Pocos vendedores de un producto estndar o diferenciado.
- Monopolio: Unico vendedor de un producto que no tiene sustituto.
Ejemplo 7.8 Determinacin del punto de equilibrio para una planta de congelado de
pescado
Analizar la planta de congelado de merluza del Ejemplo 2.1. Graficar las curvas de
costos totales, ingresos por ventas y beneficio total. Determinar el punto de equilibrio
de dicha planta.
Solucin: Datos:
Precio de venta = US$ 1 560/t bloques de filetes congelados
Costo unitario de produccin = US$ 1 272/t BFC (Ejemplo 4.4)
Costo variable unitario = US$ 1 085,5/t BFC (Ejemplo 4.4)
Costo fijo unitario = US$ 186,5/t BFC
Capacidad diaria = 2 t BFC
Das de trabajo anuales = 270
Las ecuaciones (7.21) y (7.22) se aplican para calcular VT, CVT, CFT, CT y BNAI
sobre un rango de 0 a 100% de produccin.
- Ventas anuales = US$ 1 560/t BFC Q (t BFC/ao) = 1 560 US$ Q/ao
- Costo anual de produccin = US$ 1 085,5/t BFC Q (t BFC/ao) + US$ 186,5/t BFC
540 t BFC/ao = US$ (1085,5 Q + 100 710)/ao
De la Ecuacin (7.24), el punto de equilibrio puede calcularse como:
N = 100 710/(1 560 - 1 085,5) = 210 t BFC/ao
En la Tabla 7.9 y en la Figura 7.6, se muestran las curvas de costos totales, ingresos
por venta y el punto de equilibrio.
Tabla 7.9 Ingresos, costos y beneficios anuales para distintos niveles de
produccin
Porcentaje de
Utilizacin
0
20
40
60
80
100
Q
(t/ao)
0
108
216
324
432
540
VT (US$
'000)
0
168,48
336,96
505,44
673,92
842,40
CVT (US$
'000)
0
117,23
234,47
351,70
468,94
586,17
CFT (US$
'000)
100,71
100,71
100,71
100,71
100,71
100,71
CT (US$
'000)
100,71
217,94
335,18
452,41
569,65
686,88
BNAI (US$
'000)
- 100,71
- 49,46
1,78
53,03
104,27
155,52
La Figura 7.6 ilustra la relacin anual entre los costos fijos y los costos totales y el nivel
de produccin, as como la relacin entre las ventas y el nivel de produccin.
Para una carta lineal de punto de equilibrio, la operacin rentable se encuentra a la
derecha del punto de equilibrio (39% de utilizacin de la planta o 210 t BFC por ao o
0,78 t BFC por da). Si la produccin est por debajo, la operacin da prdidas y por
encima, se obtienen ganancias.
Figura 7.6 Representacin grfica del punto de equilibrio para una planta de
congelado de merluza
Ejemplo 7.9 Determinacin del punto de equilibrio para una planta de harina de
pescado
Analizar el punto de equilibrio para la planta de harina del Ejemplo 5.3., que procesa
diariamente 500 t de materia prima.
Solucin: En la Figura 7.7 se muestra el grfico de punto de equilibrio para los valores
de la Tabla 5.6, en el caso de la planta de 500 t/da.
Figura 7.7 Grfico de punto de equilibrio para una planta de harina de 500 t/da
Debe tenerse en cuenta que algunas veces esta poltica puede causar distorsiones,
pues se compran motores ms grandes de los necesarios y se usan guinches activos
en vez de estticos, con lo cual se incrementan los costos de operacin del sector y de
la economa como un todo (Greboval, 1989).
Otro estudio realizado en Seychelles (Parker, 1989) mostr que si existen dificultades
econmicas en las embarcaciones pequeas, tambin las sufren aquellas
embarcaciones entre 8 a 13 metros de eslora, a causa de la mayor cantidad de capital
invertido en cada unidad pesquera. Por ello, se analiza el rendimiento econmico de
tres unidades de este tipo de embarcaciones:
1. Modelo estndar (con motor de 27 hp a 37 hp)
2. Modelo estndar con eco-sonda y reels elctricos (seleccionado porque obtuvo la
mejor captura), motor de 56 hp.
3. Similar al segundo modelo, de igual capacidad pero con motor de 70 hp (11,6 m de
eslora).
Los ingresos de un viaje individual pueden ser considerados en funcin de los precios,
velocidades de captura alcanzada por las artes de pesca utilizadas, composicin de la
captura y duracin del viaje (sujeto a las limitaciones de la capacidad de
mantenimiento del barco). En el primer caso, el ingreso estimado por viaje es US$ 1
558 y para los otros, de US$ 2 833.
El parmetro ms importante en relacin con los ingresos totales es el nmero de
viajes que el barco puede realizar en un perodo de tiempo dado. Los gastos
operativos y financieros se afrontan con ms facilidad si el barco es operado ms
intensivamente. Sin embargo, la falta de un mantenimiento adecuado, reducirn los
flujos de caja. Un flujo de caja pequeo reduce la disponibilidad de fondos para
mantenimiento y se crea un crculo vicioso.
La pregunta de cul es la tasa de retorno razonable para el propietario del bote es
discutible, dado que la tasa de inters bancaria para aquel pescador que solicita un
crdito es del 10% o superior (aunque podran ser respetables para aqullos quienes
estn acostumbrados a manejar grandes capitales).
Es dificultoso administrar una inversin que da slo el 14% cuando se tiene que pagar
el 10% por prstamos. Por ello, se analiz en la Tabla 7.10 la forma de revertir la
situacin, eliminando un impuesto a los combustibles (columna 3), incrementando los
precios pagados por la captura en un 10% (Columna 4) y los dos efectos juntos
(Columna 5). Para la embarcacin estndar, se ha considerado el caso de 2 y 2,5
viajes por mes, mientras que para las embarcaciones 2 y 3 solamente la mayor
cantidad de viajes. Para los propietarios de las embarcaciones es prcticamente
imposible enfrentar el pago de los prstamos para cambiar por motores de mayor
capacidad (Embarcacin 3), sin aumento en los precios de venta de las capturas o
disminucin de los costos operativos (Parker, 1989).
En las costas de Karnataka (India), (Nordheim et al., 1980), como parte de un
programa de la FAO para incrementar y mejorar la utilizacin de pequeos pelgicos,
se estudi el uso de agua de mar refrigerada (AMR) en el manipuleo y traslado de
especies pelgicas (caballa y sardina), con la finalidad de aumentar su utilizacin para
consumo humano, la calidad y el tiempo de almacenamiento de estas materias primas
y su valor en el mercado. Con una inversin de US$ 53 424 para adaptar las bodegas
al uso de AMR en una embarcacin de 13,26 metros de eslora, cuya captura anual
promedio es de 600 toneladas, los resultados del anlisis financiero arrojan los
siguientes valores:
Valor presente neto a i = 15%
Tasa interna de retorno
Tiempo de repago
- US$ 25 440
- 47%
- durante el 3er. ao
Tabla 7.10 Tasa de retorno sobre la inversin original (%) para las
embarcaciones 1, 2 y 3
Embarcacin 1
Embarcacin 1
Embarcacin 2
Embarcacin 3
Inversin (US$)
33 480
33 480
67 500
72 540
Base
5,64
11,79
14,24
9,30
iROI 1
8,56
15,54
17,76
13,30
iROI 2
9,36
16,44
18,44
14,27
iROI 3
12,29
20,10
21,87
18,26
Modelo 1
1 262 100
61,5%
47,5 %
33,5 %
33,5 %
36,7 %
Modelo 2
2 678 910
69,5%
54,0 %
38,5 %
39,0 %
42,6 %
Modelo 3
1 153 382
59,0%
45,0 %
31,5 %
29,5 %
32,0 %
r (%)
36 (*)
35
45
Nota: (*) El clculo de la tasa interna de retorno est afectado por los intereses que se
deben abonar por la inversin; si se logra financiar la mitad de la inversin con un
prstamo a 10 aos con una tasa de inters del 12%, el valor de la tasa interna de
retorno sera del 52%.
En Noruega, para plantas de conservas mecanizadas, con una capacidad de
produccin de 15 toneladas de materia prima por da (sardinas), se ha calculado una
tasa interna de retorno del 27,1% (Myrseth, 1985). Existen evaluaciones donde es
conveniente expresarlos resultados en funcin de algunas variables, cuya estimacin
es incierta. Por ejemplo, se estudi el comportamiento econmico de plantas de
congelado de pescado entero en bloques, para calcular a qu precio podra pagarse la
materia prima, si se consideran favorables las tasas internas de retorno del 10 y 20%
con vida til de 15 aos para las inversiones. Los resultados de estas evaluaciones se
encuentran resumidos en la Tabla 7.13.
Se estudiaron dos niveles de produccin. En el primer caso, se utilizaron 2 240 t de
pescado entero, con dos turnos de 8 horas diarias, trabajando 250 das; en el
segundo, se usaron 3 360 t con un turno adicional de 8 horas y un incremento en la
capacidad de refrigeracin y de la planta de hielo. Si los costos de energa disminuyen
un 50%, el precio de compra de la materia prima podra aumentar en US$ 17/t. Se
calcul una tasa interna de retorno para una hipottica planta de harina, con una
inversin de US$ 10 000 (sobre un perodo de 5 aos) al 18,5% (FAO, 1986a). En
plantas pequeas de ahumado de pescado, la distribucin de las ganancias es similar
al utilizado por los pescadores artesanales. Los ingresos recibidos de la operacin de
la planta se comparte igualmente entre los operarios de la planta, con una parte para
la "asociacin", una vez que los costos operativos han sido deducidos. Como la planta
funciona con tres operarios, los ingresos son divididos en cuatro partes; una para cada
operario y una para la Trade Union Association (FAO, 1986a).
Tabla 7.13 Precio resultante de materia prima para tasas internas de retorno del
10% y 20%
94
243
Solucin:
En la Tabla 7.15 y la Figura 7.9 se muestran los resultados obtenidos para el anlisis
de sensitividad.
Tabla 7.15 Anlisis de sensitividad
Nmero en la
Figura 7.5
1
2
3
4
5
6
7
Parmetro
Variacin del
parmetro
Precio de venta
+ 10
-4
Velocidad de
+ 20
produccin
- 20
Precio de la materia + 15
prima
- 15
Precio de la lata
+ 15
- 15
Inversin
+ 20
- 20
Das por ao
+ 47
- 25
Costo de la mano de + 20
obra
- 20
Argentina
444,1
176,0
175,5
159,5
100,8
104,5
164,8
Bolivia
4,5
8,1
10,4
19,7
47,2
32,2
92,0
Brasil
35,7
40,5
38,3
50,2
77,9
95,6
89,6
Colombia
17,4
28,6
18,7
24,2
27,9
29,4
23,4
Chile
211,8
91,9
40,1
33,4
35,1
19,7
9,9
Mxico
15,8
28,9
17,5
18,2
26,3
28,0
58,9
Uruguay
50,6
58,1
44,5
66,8
63,5
34,1
19,9
en pases donde las altas tasas de inflacin son virtualmente constantes, como fue el
caso de Argentina y otros pases latinoamericanos.
Por ello, este anlisis se limitar al caso de una inflacin general pura sobre el anlisis
de rentabilidad de un proyecto, a efectos de diferenciar entre lo que es un beneficio
real del que slo puede calificarse como un resultado numrico, producto del proceso
inflacionario.
Tabla 7.17 Indicadores de evolucin de precios (base 1970 = 1) en Argentina
Indice de costos de construccin
Indice de
Materiales Mano Gastos
Ao Costo de Indice
General
de
Generales
Vida
Obra
1970 1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1971 1,391
1,432
1,419
1,457 1,357
1972 2,284
2,268
2,393
2,158 2,253
1973 3,283
3,659
3,623
3,742 3,426
1974 4,598
5,98
6,343
5,816 5,283
1975 20,006
28,604
36,923
21,514 26,892
1976 89,536
91,00
136,27
50,836 88,822
1977 233,18
204,63
330,48
96,67 191,032
1978 629,22
517,14
810,69
262,81 475,890
1979 1 508,46 1 251,50 2 036,11 567,61 1 159,61
1980 2 830, 40 2 527,30 3 905,96 1
2 481,07
300,63
1981 6 545,96 5 247,30 8 320,66 2
4 768,25
611,65
1982 20
19
31 635,40 9
15 881,40
276,10
322,70
167,80
1983 108
127
181
79
104 299,00
208,90
361,00
936,00
248,90
93,50
93,50
100,90
83,30 91,60
Indice de
Precios
Mayoristas
Indice de Precios
Agropecuarios
1,00
1,482
2,608
3,41
4,642
20,807
101,18
250,07
608,43
1 392,45
2 192,57
1,00
1,602
3,002
3,506
4,259
16,923
94,593
218,08
557,60
1 203,12
1 637,98
6 143,51
5 123,00
25 268,50
21 209,50
129 013,00
103 829,60
94,30
91,80
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
4,8
1,8
8,42 8,42 8,42 8,42 8,42 8,42 8,42 8,42 8,42 8,42
15,02 8,42 8,42 8,42 8,42 8,42 8,42 8,42 8,42 8,42
6,0
0,6
0,27
6,87
13,74
1,29
0,77
0,60
1,37
6,87
6,87
1,56
0,93
0,60
1,53
6,87
6,87
1,56
0,93
0,60
1,53
6,87
6,87
1,56
0,93
0,60
1,53
6,87
6,87
1,56
0,93
0,60
1,53
6,87
6,87
1,56
0,93
0,60
1,53
Notas:
(*) 30 % IF = A 1 800 000 000
(**) Tasa 15% anual
(***) descontando los impuestos a las ganancias (40%).
6,87
6,87
1,56
0,93
0,60
1,53
6,87
6,87
1,56
0,93
0,60
1,53
6,87
6,87
1,56
0,93
0,60
1,53
6,87
6,87
1,56
0,93
0,60
1,53
Ahora se puede modificar este ejemplo, suponiendo una tasa de inflacin del 80%
anual, pero suponiendo que ignoramos el efecto de la inflacin y que se usa
inapropiadamente la ecuacin 7.11. Los datos para este caso son los mostrados en la
Tabla 7.19, resultando un Valor Presente de 281,2 billones de Australes.
Tabla 7.19 Cuadro de fuentes y usos para una planta pesquera cuando hay
inflacin ( = 0,8) (en '000 millones de Australes (A))
Ejercicio
FUENTE
Capital propio
Crdito bancos (*)
Ventas netas del ejercicio
Total (a)
USOS
Activo fijo
Activo de trabajo
Costos de financiacin(**)
Costos de produccin
Total (b)
Saldo (a) - (b)
Beneficio neto (***)
Ms amortizaciones
Flujo de caja
1999
4,8
1,8
15,2 27,3 49,1 88,4 159,2 286,5 515,7 928,3 1671,0 3007,8
21,8 27,3 49,1 88,4 159,2 286,5 515,7 928,3 1671,0 3007,8
6,0
0,6
0,5
12,4
19,4
2,3
1,4
0,6
2,0
22,3
22,3
5,0
3,0
0,6
3,6
40,1
40,1
9,1
5,4
0,6
6,0
72,1
72,1
16,3
9,8
0,6
10,4
129,8
129,8
29,4
17,6
0,6
18,2
233,6
233,6
52,9
31,7
0,6
32,3
420,5
420,5
95,2
57,1
0,6
57,7
756,9
756,9
171,4
102,8
0,6
103,4
1362,5
1362,5
308,5
185,1
0,6
185,7
2452,5
2452,5
555,3
333,2
0,6
333,8
0,2
0,5
1,0
1,5
2,0
4,0
0,2269
0,1554
0,1033
0,0661
0,4280
0,3306
0,2586
0,2032
0,6166
0,4930
0,4016
0,3313
0,2089
0,1072
0,0310
0,4120
0,2886
0,1960
0,1240
0,6011
0,4530
0,3429
0,2575
0,1906
0,0559
0,3958
0,2456
0,1306
0,0390
0,5855
0,4127
0,2830
0,1810
0,1794
0,0230
0,3861
0,2192
0,0893
0,5762
0,3883
0,2462
0,1333
0,1719
0,3795
0,2013
0,0607
0,5700
0,3720
0,2213
0,1004
0,1567
0,3665
0,1648
0,00002
0,5575
0,3390
0,1703
0,0314
Nota:
N = 10
Se puede observar en la Tabla 7.20 que la tasa real de retorno se deteriora
fuertemente con la inflacin, y que el deterioro es ms marcado a medida que el
capital de trabajo tiene ms importancia relativa. Para mantener la rentabilidad de la
empresa, el recurso inmediato que dispone el empresario es aumentar el precio de
venta de los productos en relacin a los costos suponiendo que ello fuera posible sin
disminuir el volumen de ventas.
Esta estrategia es representada por la ecuacin (7.41) por R' > R y relacionndola con
la misma expresin (7.41) con = 0 y la R original, se puede obtener la proporcin de
aumento (R'/R) para mantener la rentabilidad iR constante, resultando la ecuacin
(7.41)
En la Figura 7.10 se representa la ecuacin (7.41) para una tasa interna de retorno
real "antes de impuestos", iR = 0,3. Se puede observar que la correccin necesaria
puede llegar a valores muy altos, con lo que al aplicarse por todas las empresas
provoca un aumento de los costos, generndose as un efecto multiplicador de la
inflacin.
Figura 7.10 Relacin de aumento de precios de venta (R/R') vs la tasa de
inflacin () para diferentes porcentajes de capital de trabajo, considerando una
tasa interna de retorno real constante e igual a 0,3.
donde la i que hace cumplir la igualdad a cero es la tasa interna de retorno real. Para
el caso con inflacin se utilizarn las siguientes definiciones:
V = Vo exp( t) .......... (7.46)
C = Co exp( t) .......... (7.47)
IW= fIW V = fIW Vo exp( t) .......... (7.48)
y con ellas la ecuacin que define la tasa interna de retorno real ser:
o en relaciones adimensionales:
BB* IW* iR = 0
0,3 0,7
0,5
0,3
0,1
0,5 0,7
0,5
0,3
0,1
0,1471
0,1703
0,2013
0,2447
0,2788
0,3191
0,3720
0,4440
= 0,2 0,5
0,1765 0,2206
0,2043 0,2554
0,2418 0,3019
0,2436 0,3607
0,3345 0,4182
0,3829 0,4786
0,4464 0,5580
0,5328 0,6660
1,0
1,5
2,0
0,2942
0,3406
0,4026
0,4894
0,5576
0,6382
0,7440
0,8880
0,3677
0,4257
0,5032
0,6117
0,6970
0,7977
0,9300
1,1100
0,4413
0,5109
0,6039
0,7341
0,8364
0,9573
1,1160
1,3320
1,0
1,5
2,0
4,0
0,2141
0,0814
0,4381
0,3298
0,2141
0,0814
0,6455
0,5428
0,4381
0,3298
0,2018
0,0346
0,4275
0,2961
0,1510
0,6353
0,5117
0,3845
0,2499
0,1936
0,4204
0,2732
0,1056
0,6285
0,4908
0,3482
0,1936
0,1768
0,4061
0,2262
0,0000
0,6148
0,4487
0,2732
0,0064
Con estos conceptos la tasa interna de retorno real es la que corresponde a la raz de
la ecuacin adimensionalizada siguiente:
=0
0,2
0,5
1,0
1,5
2,0
iR = 0,2013 0,1554 0,1072 0,0559 0,0230 iR' = 0,2983 0,2083 0,1142 0,0130 -0,0530 -
4,0
-
donde se ha considerado:
Monto de prstamo: p Io ------- 0 < p < l
Amortizacin: Aj = p Io FP (iP, N)
En la Tabla 7.24 se visualiza el hecho de que iR' > iR cuando i > iP. Este tipo de
prstamo no ofrecera peligro frente a aumentos de la tasa de inflacin.
Caso 1
BB* = 0,3
IW ** = 0,3
Caso 2
BB* = 0,5
IW ** = 0,5
Caso 3
BB* = 0,7
IW ** = 0,7
=0
iR = 0,2013
i = 0,2013
iR' = iR = 0,3191
i = 0,3191
iR' = 0,0557
iR = 0,4035
i = 0,4035
iR' = 0,1811
0,2
0,5
1,0
1,5
2,0
4,0
0,1554
0,3865
0,01009
0,2586
0,5103
0,1774
0,3313
0,5976
0,2891
0,1072
0,6608
0,0938
0,1960
0,7940
0,2115
0,2575
0,8862
0,2893
0,0559
1,1118
0,1037
0,1306
1,2612
0,1914
0,1810
1,3620
0,2468
0,0230
1,5575
0,0908
0,0893
1,7232
0,1632
0,1333
1,8332
0,2075
0,0607
2,1821
0,1388
0,1004
2,3012
0,1764
0,00002
4,0001
0,07755
0,0314
4,157
0,1030
Tasas altas de inflacin, o tan slo inflacin, no es una situacin deseada por una
empresa, pero es una situacin para enfrentar a fin de sobrevivir. De la experiencia en
pases con alta inflacin, se ve claramente que la mayora de los esfuerzos
gerenciales en tales situaciones, se dirigen hacia el desarrollo de estrategias
financieras a fin de sobrevivir. Otros aspectos, como desarrollo del mercado,
tecnologa y calidad, reciben menor o ninguna atencin. Desafortunadamente, las altas
tasas relativas de inflacin continan siendo un problema en muchos pases en
desarrollo. Por ello, se encontr necesario incluir este anlisis -ciertamente no
restringido a la industria pesquera- para proveer herramientas apropiadas para el
lector interesado.