FACULDADE SERRANA DE ENSINO SUPERIOR FASEP

Disciplina: ADMINISTRAO FINANCEIRA

PLANEJAMENTO DETALHADO DE AULA

ATIVIDADE
PREPARATRIA
AULA N 16
Captulo 14 DIVIDENDOS E POLITICA DE DIVIDENDOS

Tipos de Dividendos
Questes relacionadas poltica de dividendos
Dividendos x bonificaes x recompra de aes.

1. Efetivar a leitura dos seguintes textos:

O dividendo e Recompra de Aes (insght da industria), pg 377..
2. Responder as seguintes Questes Conceituais do texto lido registrando por escrito
no formulrio previsto para a Atividade Preparatria e trazer na aula n 17.
3. Resolver todos os Problemas de Reviso do Captulo e Auto-Avaliao
registrando por escrito no formulrio previsto para a Atividade Preparatria e
trazer na aula n17.
4. Resolver as Questes e Problemas selecionados registrando por escrito no
formulrio previsto para a Atividade Preparatria e trazer na aula n 17.

FACULDADE SERRANA DE ENSINO SUPERIOR FASEP

Disciplina: ADMINISTRAO FINANCEIRA

TESTOS PARA DISCUSSO

O dividendo Por: Jorge Gonalves
A ocorrncia de pagamento de dividendos e ainda, mais importante, a existncia de uma poltica
de distribuio de dividendos credvel uma questo fundamental na gesto de qualquer portfio
de negcios.
Mas ser que existe a poltica de distribuio de dividendos ideal? Alguma teoria...
A deciso de distribuir dividendos deve ter em considerao trs aspectos bsicos:
i) A necessidade de capital para novos investimentos na empresa;
ii) As fontes de capital disponveis e o seu custo respectivo;
iii) A preferncia dos acionistas por rendimentos regulares ou por rendimentos futuros.
Os estudos mais recentes sobre a matria procuraram relacionar estes trs vetores e algumas
teorias foram formuladas.
1. Teoria da Otimizao Fiscal
Considera que a preferncia dos acionistas por um pagamento de dividendos maior ou menor
resulta da comparao entre a fiscalidade aplicvel ao pagamento de dividendos e fiscalidade
aplicvel nas mais- -valias resultantes da alienao do capital acionista.
Desde Janeiro de 2003 que em Portugal e no caso particular das Sociedades Gestoras de
Participaes Sociais (SGPS), esta questo irrelevante. Com efeito, ambas as situaes esto
atualmente isentas de impostos.
2. Teoria da Irrelevncia os Dividendos
Esta teoria defende que a distribuio ou no de dividendos no tem qualquer influncia sobre o
preo das aes ou sobre o custo de capital das empresas, ou seja, a poltica de dividendos das
empresas irrelevante no tocante aos aspectos acima referidos. Tendo como principais idelogos
Franco Modigliani e Merton Miller, as suas concepes determinam que o valor da empresa est
relacionado com a capacidade dos seus ativos gerarem lucro, e no atravs da reteno ou
distribuio desses lucros.
Num mundo em total equilbrio, os acionistas deveriam ser indiferentes distribuio ou no de
dividendos; seria o mundo em que as rentabilidades efetivas eram iguais s esperadas, em que os
interesses e expectativas da gesto coincidiriam com a dos acionistas.
Miller/Modigliani diziam: Sell stock for cash needs.
Com efeito, na ausncia de dividendos e/ou de liquidez no mercado de capitais, os acionistas tero
que alienar os seus ativos para gerarem CASH; isto explica porque muitas empresas e grupos de
base familiar, com reduzido acesso ao mercado de capitais e ao dividendo, acabam por vender os
seus negcios aos grandes grupos econmicos.
3. Teoria do Pssaro na Mo
A teoria do pssaro na mo tem sido atribuda a Myron J. Gordon e John Lintner e o seu
argumento a suposio de que os acionistas preferem dividendos correntes a dividendos futuros
e ganhos de capital: um pssaro na mo melhor que dois a voar...
Gordon/Lintner diziam: Paying dividens cuts risk.
Quanto mais elevado for o pay out ratio, mais baixa a volatilidade do valor do negcio.
Algumas consideraes...
No restam dvidas de que um elevado pay out funciona como um calmante; os acionistas tm
tendncia para se habituarem ao facto de receber regularmente uma compensao que pode ser
mais ou menos lquida, idealmente em cash, o que provoca um efeito anestsico quanto
venda no todo ou em parte do capital/negcio.
Adicionalmente penso que qualquer alterao do nvel de distribuio de dividendos iria ser

entendido como prova de que o negcio vai melhor (aumento do dividendo no esperado) ou pior
(diminuio do dividendo no esperado) do que o previsto.
No entanto, tambm verdade que a poltica de dividendos afeta o valor futuro das empresas que
os distribuem.
Ser que existe a poltica de dividendos ideal? Essa era a pergunta inicial.
A resposta NO, mas sabemos que de uma forma simplificada o dividendo a distribuir funo
da rentabilidade dos capitais prprios e do crescimento dos resultados.
Uma frmula
e dois exemplos:
C=D (ROE)
C crescimento dos resultados (num modelo de crescimento sustentado)
D 1 - dividend pay out ratio
ROE return on equity
Para um dado crescimento dos resultados e um dado ROE qual deveria ser o seu pay out?
Exemplo 1 Cenrio de crescimento dos resultados baixo
C = 4% e ROE = 15%
Implica um pay out de 74%
Exemplo 2 Cenrio de crescimento dos resultados elevado
C = 10% e ROE = 15%
Implica um pay out de 33%
Sendo o pay out funo do crescimento dos resultados e da sua rentabilidade, mais fcil definir
nveis para os negcios maduros do que para os ainda em fase de enchimento; no entanto
todos os gestores devem ter um objetivo de pay out ratio em funo da perspectiva dos
resultados a mdio prazo.
Em concluso, uma empresa ou negcio maduro, com rentabilidade e crescimento sustentados,
que no esteja cotada de forma a assegurar a liquidez desse ativo ao acionista, e que no distribua
dividendos de forma credvel, o mais provvel mais tarde ou mais cedo induzir uma de duas
coisas: ou a sua alienao ou a alterao na gesto de topo da empresa.
* Administrador da Jos de Mello,
SGPS, SA