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Tasdawit mupamd V

n tmusniwin izrfanin,
Tasviwant
Master GFCF
tidamsanin d tinamunin
Rba E

Finance dEntreprise

S.SOLHI

Master GFCF

Finance dEntreprise

Universit Mohammed V- Facult des Sciences Juridiques, Economiques et Sociales -Rabat

F ILIERE S CIENCES DE G ESTION


M ASTER G ESTION FINANCIERE COMPTABLE ET
FISCALE

S EMESTRE I

FINANCE DENTREPRISE
PARTIE 2

FINANCE DENTREPRISE
PARTIE 2

PROFESSEUR : SANAE SOLHI

Session : Automne-Hiver

S.SOLHI

Master GFCF

Finance dEntreprise

S.SOLHI

Master GFCF

TABLE DES MATIERES


CHAPITRE I : EVALUATION DES PROJETS DINVESTISSEMENTS : RENTABILITE ET CHOIX DES
DINVESTISSEMENTS ................................................................................................................... 6
1.

PROCESSUS DE DECISION DUN PROJET DINVESTISSEMENT .......................................... 6

2.

QUANTIFICATION DUN PROJET DINVESTISSEMENT ...................................................... 8

3.

2.1

Dtermination du montant de linvestissement...................................................... 9

2.2

Recettes nettes de linvestissement.......................................................................... 9

CRITERES DU CHOIX DINVESTISSEMENT. ..................................................................... 11

3.1

Le taux de Rentabilit comptable .................................................................. 12

3.1.2

Dlai de rcupration .................................................................................... 12

3.2

4.

Principe de lactualisation ............................................................................. 13

3.2.2

Calcul du cot moyen pondr du capital (CMPC) ..................................... 14

3.2.3

valeur actuelle nette (VAN) ........................................................................... 15

3.2.4

Indice de Profitabilit. ................................................................................... 18

3.2.5

Annuit quivalente ....................................................................................... 19

3.2.6

Taux interne de rentabilit (TIR) .................................................................. 21

3.2.7

Dlai de rcupration avec actualisation. ..................................................... 23

1.2

Taux de rentabilit conomique gal au cot dendettement .............................. 35

1.3

Taux de rentabilit conomique infrieur au cot dendettement ...................... 36

1.4

Conclusion. ............................................................................................................ 36

EQUATION DE LEFFET DE LEVIER. ............................................................................... 37

3.

LE COEFFICIENT

DE LEVIER FINANCIER (C.L.F) ......................................................... 38

C HA PI T R E I V : B U D G E T IS A TI ON D ES I N V ES TI S S EM EN TS : L E P L A N D E
F I N A N C E M E N T ...................................................................................................................... 39
1.

DISTINCTION ENTRE TABLEAU DE FINANCEMENT ET PLAN DE FINANCEMENT ............ 39

2.

ELABORATION DU PLAN DE FINANCEMENT ................................................................... 40

3.

CONSTRUCTION DU PLAN DE FINANCEMENT ................................................................ 41

Critres du choix dinvestissement avec lactualisation ...................................... 13

3.2.1

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2.

Mthodes classiques, sans actualisation .............................................................. 11

3.1.1

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4.

5.

3.1

Premire tape : Les Emplois du plan de financement ....................................... 41

3.2

Deuxime tape : Les Ressources du plan de financement ................................. 42

3.2.1

Les Ressources : ............................................................................................. 43

3.2.2

Les Emplois ajusts........................................................................................ 43

3.2.3

Modle dfinitif du plan de financement ...................................................... 44

PRINCIPAUX MODES DE FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS .................................... 44


4.1

Les ratios de contrle ............................................................................................ 45

4.2

Les consquences du choix des crdits................................................................. 46

EXERCICE DAPPLICATION ............................................................................................ 47

C HA PI T R E V : G ES TI O N F I N AN C I E R E P R E V I S IO N N E L L E A CT : L E P L A N D E
T R ES O R E R I E .......................................................................................................................... 50

CHOIX DU MOYEN DE FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS ....................................... 24

1.

ELABORATION DU BUDGET DE TRESORERIE .................................................................. 50

C HA PI T R E II : EVALUATION DES INVESTISSEMENTS EN AVENIR INCERTAIN........................ 26

2.

PRESENTATION DU BUDGET DE TRESORERIE ................................................................ 52

3.

CONSTRUCTION DU BUDGET DE TRESORERIE ................................................................ 54

1.
2.

3.

TABLEAU SYNOPTIQUE : RAPPELS DE STATISTIQUES ET PROBABILITES........................ 26


EVALUATION DES INVESTISSEMENTS EN AVENIR INCERTAIN ........................................ 27

Diffrents budgets affectant le plan de trsorerie ................................................ 54

Lanalyse esprance-variance ........................................................................ 27

3.1.1

Les dlais de rglement.................................................................................. 55

2.2

Exemple ................................................................................................................. 28

3.1.2

Autres lments d'information. ..................................................................... 56

DECISIONS SEQUENTIELLES ET ARBRES DE DECISION .................................................. 29

3.2

Sous budget des ventes .......................................................................................... 56

3.1

Structure des arbres de dcision ........................................................................... 30

3.3

Sous budget des achats ......................................................................................... 57

3.2

Procdure .............................................................................................................. 30

3.4

Sous budget des charges diverses ......................................................................... 59

Exemple ................................................................................................................. 30

3.5

Sous budget des oprations hors exploitation ...................................................... 59

................................................................................................................................. 33

3.3
C O R RI G E

3.6

Sous budget TVA ................................................................................................... 59

D U R I S Q U E F I N A N CI E R ........................................................ 34

3.7

Autres budgets ....................................................................................................... 60

DEFINITION DU RISQUE FINANCIER .............................................................................. 34

3.8

Le budget global. ................................................................................................... 60

C HA PI T R E III : A N A L Y S E
1.

3.1

2.1

1.1

Taux de rentabilit conomique suprieur au cot dendettement ..................... 35


3

4.

ELABORATION DU PLAN DE TRESORERIE....................................................................... 62


4

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La finance d'entreprise est le secteur de l'conomie qui s'intresse aux


dcisions et oprations financires ncessaires lquilibre financier. En effet,
les entreprises doivent s'assurer de disposer des moyens financiers ncessaires

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CHAPITRE I : EVALUATION DES PROJETS


DINVESTISSEMENTS

Les dcisions d'investissement (et de dsinvestissement) relatives la


constitution et la gestion du portefeuille d'actifs;
Les dcisions de financement qui concernent la structure de financement. La
dcision de financement comprend diffrentes dcisions :
Le choix de la rpartition entre les capitaux apports par les actionnaires et

: RENTABILITE ET CHOIX DES

DINVESTISSEMENTS

leur fonctionnement et leur dveloppement, rentabiliser au mieux ces moyens.


Les dcisions financires prises par les dirigeants de l'entreprise sont :

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Les investissements correspondent des choix conomiques: (projets de


dveloppement ou de rationalisation d'activits existantes, lancement de
nouvelles activits... Ces investissements doivent, du point de vue financier,
crer de la valeur, c'est--dire rapporter un taux de rentabilit suprieur au cot
dopportunit du capital. Un investissement qui cre de la valeur enrichira les
apporteurs de capitaux (actionnaires, banque), un investissement qui dtruit de la
valeur les appauvrira.

les cranciers. L'entreprise doit-elle recourir aux fonds propres ou

1. PROCESSUS DE DECISION DUN PROJET DINVESTISSEMENT

l'endettement?

La mthode de formalisation du processus dinvestissement dpend de la

Le choix entre rinvestissement du surplus de liquidits et distribution de

taille de lentreprise, mais aussi du projet dinvestissement. Le cot de ltude

dividendes.
Le choix entre financement interne (autofinancement) et externe.

du projet dinvestissement doit tre infrieur au montant de linvestissement.


En rgle gnrale, on procde de la manire suivante :

Ces diffrentes dcisions, prsentes de faon spare, sont en fait trs


lies. Ainsi, une politique qui privilgie le financement interne conduit ne pas

Lidentification de linvestissement ;

distribuer de dividendes et renforcer les fonds propres.

La dtermination des flux spcifiques l'investissement :


o

Le cot d'investissement, en incluant toutes les dpenses lies ;

Les flux de trsorerie qui seront dgags par cet investissement ;

La dure de vie de l'investissement ;

Les flux de fin de vie, correspondant aux recettes, ou dpenses,


arrivant la fin de l'utilisation de l'investissement (frais de
dmantlement, cession,...).

Lutilisation de critres de choix d'investissement ;

LAnalyse de sensibilit des rsultats diffrents scnarios ;

La prise de dcision.

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Ces deux tapes sont absolument essentielles. Pour tout projet

LE PROCESSUS DE DECISION DUN PROJET DINVESTISSEMENT

dinvestissement, il faut diffrencier ltape techno-conomique de ltape


financire .

Soumission dun projet dinvestissement

Etape Techno-conomiquee : on doit tudier les diffrentes


solutions techniques susceptibles de rpondre au problme pos.

PREMIERE ETAPE
ETUDE TECHNO-ECONOMIQUE

Pour chacune des solutions on doit


Quantifier les investissements ncessaires,

Dtermination du montant de
linvestissement
Dtermination des capacits
dautofinancement engendres par le projet
Dtermination de la dure de vie
conomique du projet
RENTABILITE ECONOMIQUE DU
PROJET

Indiquer les dlais dacquisition et de construction,


Les cots dexploitation,
Les dures de vie des investissements.
Etape Financire : ce niveau il faut dterminer :
Les sources de financement,

OUI
Linvestissement satisfait-il aux normes
de rentabilit de lentreprise

Les conditions de taux sur le march financier,


NON

La capacit dendettement de lentreprise,

Projet rejet ou
rexamen des
normes

La stratgie de financement que lentreprise veut adopter


quant au projet dinvestissement :
Financement par capitaux propres ?

DEUXIEME ETAPE
ETUDE FINANCIERE

Financement par endettement ?

Choix du mode de financement du projet


dinvestissement
Rentabilit financire
Montage : plan de financement

2. QUANTIFICATION DUN PROJET DINVESTISSEMENT


La dcision dinvestissement se traduit par des squences de flux
montaires potentiels chelonns dans le temps. Il sagit de savoir estimer ces
flux positifs ou ngatifs associs un projet. Ces flux peuvent se dcomposer en

Le projet dinvestissement peut-il tre


financ

OUI
DECISION FINALE

NON

Rejet ou rexamen
des financements

trois groupes :
Les flux dinvestissement,
Les flux priodiques lis lactivit engendre par linvestissement,
Les flux de fin de priode.

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2.1

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Dtermination du montant de linvestissement

Pour dterminer le montant de linvestissement, il est ncessaire de

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Ainsi, la rentabilit est dtermine par la comparaison des flux suivants :


Les flux nets de trsorerie ou cash-flow ;

prendre en compte lensemble des emplois ncessaires la ralisation du projet.

Valeur rsiduelle nette (la valeur de revente probable) ;

Exemple.

Capitaux investis.

Une entreprise dcide de fabriquer et de commercialiser un nouveau


produit. Ce projet ncessite un ensemble dinvestissement (valeur en milliers) :

Dtermination des FNT / Cash-Flow


+

Des machines dont le cot total est de 40 000 DH, amortissables sur 5

- Charges Dcaisses

ans

. Calcules (Dot/Amt)

Un nouveau btiment pour accueillir cette nouvelle activit dont le

= Rsultat imposable

cot total de construction est de 15.000 DH, amortissable sur 10 ans.

Une tude de dveloppement du produit de 6 000 DH.

Le projet ncessite un stock de matires premires et des variations des


dlais fournisseurs dun montant total de 8 000 DH.
Si le projet est retenu, le financement se ferait raison de :
- 80% par emprunt, le taux moyen de lemprunt est de 9%, dure
de 10 ans avec annuits constantes.
- 20% capitaux propres.

soit en une seule anne (N) ou sur plusieurs annes (N1, N2, ).

2.2

Recettes nettes de linvestissement.

Pour apprcier correctement la rentabilit dun investissement, il faut


rapprocher les recettes et les dpenses dexploitation gnres par le projet.
Lindicateur le plus utilis est le flux net de trsorerie, cash-flow ou CAF

dexploitation et non comptable

= Rsultat Net
+ Dotations aux Amortissements
= Flux Net de Trsorerie
Exemple.
Soit un investissement dun montant de 4.500 DH avec une dure de vie
de 6 ans, un amortissement linaire et un taux de lIS de 30%.
Les prvisions de ventes et de charges avec dcaissement sont les
suivants :

Quel est le montant conomique de ce projet :


Remarque : Si le projet est retenu, lensemble des investissements serait ralis

Il sagit dune C.A.F.

- Impt (IS)

Le nouveau projet ncessite un plan de formation du personnel dun


montant de 5 000 DH.

Produits

Ventes
Charges dcaissables
Dotations aux Amt
Rsultat av. impts
IS (30%)

A1
6000
3500
750

A2
6500
3750
750

A3
7000
4000
750

A4
7250
4200
750

A5
7800
4450
750

A6
8000
5000
750

1750

2000

2250

2300

2600

2250

Rsultat Net
Dot aux Amt
FNT / CF

(entendu au sens de surplus montaire dexploitation et non pas comme rsultat


dexploitation) dtermin par la dure de vie de linvestissement.
9

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A la fin de la dure de vie prvue dun projet dinvestissement, une valeur

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3.1.1 Le taux de Rentabilit comptable

rsiduelle doit tre prise en compte, on suppose qu la fin de la dure de vie, on

Deux taux de rentabilit comptable sont frquemment utiliss dans la

arrte lexploitation de linvestissement. Cette valeur finale peut tre compos

pratique :

de :

Le taux de rentabilit moyen

Valeur rsiduelle des immobilisations : qui est la valeur de revente

T .R. moy =

probable des immobilisations compte tenu des plus values ;

Le taux de Rentabilit partir du Rsultat net

La rcupration du Besoin en fonds de roulement : car la fin de la

T .R.

dure de vie prvue du projet, on considre que lensemble des clients


rglent leurs crances, les stocks spuisent et les fournisseurs sont pays.
Annes
1- Chiffres daffaires
2- Charges (dcaissables)
3- Excdents bruts dexploitation (1-2)
4- Dotations aux amortissements (charges calcules)
5- Rsultat avant impts (3-4)
6- Impts sur les bnfices (Taux 5)
7- Rsultat Net (5-6)
8- Cash Flow (7+4) (C.A.F du projet)
9- Investissements
Immobilisations
Autres
Variation du BFR
10- Valeur finale
Valeur rsiduelle
Rcupration du BFR
11- FLUX TOTALE (8-9+10)

FNT moyen
mon tan t de l ' investissement

Rsultat Net moyen


Investissement moyen

Exemple :
3

Soit un investissement gale 1 million de DH ralisable sur 4 ans et qui


gnre les rsultats et les FNT suivants :
Anne 1

Anne 2

Anne 3

5800

17400

11600

Rsultat Net

Anne 4

Moyenne

Cash Flow

3.1.2 Dlai de rcupration


Le dlai de rcupration appel galement le temps de retour sur
investissement est le dlai au bout duquel la somme des flux gnrs (C.F) est

3. CRITERES DU CHOIX DINVESTISSEMENT.


On distingue traditionnellement deux grandes catgories de mthodes : les
mthodes sans actualisation (Critres de solvabilit) et les mthodes
dactualisation (critres financiers).

gale au montant investi.


Gnralement, de deux investissements, celui qui prsente le moins de
risque est celui qui se rcupre le plus vite.
Les modalits de calcul du dlai de rcupration sont diffrentes selon que

3.1 Mthodes classiques, sans actualisation


Deux mthodes empiriques sont gnralement utilises mme si elles sont
critiques :

les C.F dgags par le projet sont identiques ou diffrentes :


Calcul avec C.F identiques : dans ce cas, le dlai de rcupration
(DR) est gal au rapport entre linvestissement initial et le FNT
annuel.

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Supposons quun investissement de 1 million de DH ralisable sur 5


ans gnre des FNT annuels identiques de 400 000 DH

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3.2.2 Calcul du cot moyen pondr du capital (CMPC)


Une entreprise dispose de trois sources de financement principales : ses associs,
qui apportent des capitaux propres ; les tiers (banques, institutions financires,

DR=

prteurs divers), qui apportent des capitaux externes (sous forme de prts et de
dettes que l'entreprise aura rembourser) ; lautofinancement, essentiellement

Calcul avec C.F diffrents : on reviendra dans le cas du calcul du

compos du rsultat non distribu de son activit passe (bnfices des annes

dlai de rcupration avec FNT actualiss.

prcdentes). Les capitaux apports par les associs et les tiers sont souvent plus

3.2 Critres du choix dinvestissement avec lactualisation


Ils sont fonds sur les flux nets de trsorerie (ou Cash Flow) en prenant

intressants que l'autofinancement, limit dans son montant et disponible de


manire incertaine, puisqu'il dpend des rsultats de l'activit.
A- La pondration du cot du capital

principalement en compte le temps.

Les enjeux du CMPC peuvent s'envisager selon diffrents points de vue :


3.2.1 Principe de lactualisation
Lactualisation reflte le fondement selon lequel largent a une valeur

associs ou des prteurs ; elle devra, entre autres, comparer le cot de

financire diffrente selon quon en dispose maintenant ou plus tard. Elle permet

ses sources de financement pour faire appel la source la moins chre et

de prendre en considration le cot de la renonciation la liquidit immdiate.

utilisera le CMPC comme indicateur de rfrence ;

Lactualisation, tant la prise en compte du cot de la renonciation la


liquidit immdiate. Quel est ce cot pour une entreprise ? Cest le taux

pourcentage ; il est donc li leur cot dopportunit, autrement dit le

Le cot du capital reprsente le taux de rendement requis des apporteurs


la rmunration qu'ils pourraient obtenir d'un placement prsentant le mme
profil de risque sur le march. Il est apprci par le cot moyen pondr du
capital (CMPC)1, par pondration des taux de rendements des capitaux
employs par leur contribution dans capital de lentreprise. Le CMPC sert
notamment de taux d'actualisation dans le cadre de la mthode dactualisation

pour les associs, le cot des capitaux propres est souvent assimil au
rendement attendu par les propritaires (ou les associs) exprim en

correspondant au cot du capital ncessaire pour financer le projet.

de capitaux au sein d'une entreprise (actionnaires et bailleurs de fonds) eu gard

l'entreprise qui recherche de nouveaux financements va s'adresser ses

rendement des placements similaires qu'ils peuvent faire ;

pour les cranciers, le cot des dettes financires quivaut l'intrt


demand par les prteurs.
B- Calcul

En absence dimpt, le cot du capital est la moyenne pondre par la valeur de


march des dettes et des fonds propres des deux cots :

des flux de trsorerie disponibles.

Exemple.

- en Anglais, weighted average cost of capital (WACC)

13

14

+
+

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En prsence d'impt, le cot moyen pondr du capital se dfinit


mathmatiquement comme suit :
+

o :

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O :
: reprsente la dpense dinvestissement

I0

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CFn : les flux dactivit gnrs par linvestissement la priode n


VRk : la valeur rsiduelle en fin de priode n

: le taux de rendement requis (minimum exig par lentreprise) sur

: fonds propres ;

linvestissement. Il est gal au taux dintrt dun financement sans

: fonds trangers
trangers ;

risque dune dure correspondant la dure de vie de

: cot des fonds propres ;

linvestissement.

: cot des fonds trangers ;

: la dure de vie conomique de linvestissement

En cas de dpense dinvestissement tale sur plusieurs priodes, la VAN

: taux d'impt ;

se calcule ainsi :
k'

In
+
n
n=0 (1 + i)

VAN =
3.2.3 valeur actuelle nette (VAN)
Cest une mthode de slection des investissements qui prend en compte
le temps et qui mesure la performance partir des flux attachs aux projets. Elle
compare dun ct les dpenses dinvestissement du programme engager et
dun autre ct la valeur actuelle des FNT attendus durant la dure du projet,
ainsi, la VAN est gale :

VAN = I0 +

CFn

(1 + i)
n =1

VRk
(1 + i) k

I n : reprsente le flux dinvestissement dcaiss la priode n


n

: reprsente la dure dtalement de la dpense dinvestissement.

A- Interprtation
Ce critre cumule la VA de chaque flux (de n=1 n=k ; k tant la date du
dernier flux li au projet) calcul au taux dactualisation i cest dire le taux

CF1
1

(1+i)

CF2
2

(1+ i)

+ .... +

CFk
(1+ i)

VRk
(1+i)

de rinvestissement ou le taux exig.


k

Si :
- VAN >0 : lorsque la VAN est positive, linvestissement doit tre ralis dans la

VAN = I 0 +

CFn

(1+ i)
n=1

= I0 +

CF (1+ i)
n

n=1

mesure o, dune part, on rcupre la dpense initiale tout en rmunrant le


capital et, dautre part, en augmentant la valeur de lentreprise au-del des
esprances des actionnaires.

VAN = I 0 +

n=1

CFn
VRk
+
n
(1 + i)
(1 + i) k

15

- VAN < 0 : lorsque la VAN est ngative, linvestissement une rentabilit


infrieure au taux exig (i), on ne ralisera pas linvestissement.

16

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- VAN = 0 : lorsque la VAN est nulle cela signifie que linvestissement, sil est
ralis, permettrait de rcuprer la dpense et satisfait totalement les bailleurs de
fonds.

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VAN = ..
La VAN tant positive, linvestissement doit tre ralis car on rcupre
dune part linvestissement initial, on rmunre les capitaux aux taux de 4%et

Les modalits de calcul de la VAN sont diffrentes selon que les FNT

dautre part, on enrichit lentreprise et donc lactionnaire de ..


Si lacceptabilit dun projet se dcide au vu dune VAN positive, la

sont identiques ou diffrents durant la dure du programme

hirarchie entre plusieurs projets concurrents se fait thoriquement selon la taille


Cas 1 : FNT sont identiques
Exemple : soit un investissement de 100 000 DH avec une dure de 5 ans
et dgage un FNT annuel de 45 000.

B- Inconvnients

On suppose un taux dactualisation de 8% et une valeur rsiduelle de 0.


Annes

FNT

de la VAN positive, le projet accept tant celui qui a la plus forte VAN

Coef actualisation

FNTa

- Il est impossible de comparer des VAN de projets dont la dure de vie est
diffrente ; la taille de linvestissement conditionne gnralement le volume
des fonds attendus.

45000

45000

- De plus, la VAN est trs sensible aux fluctuations des taux dactualisation.

45000

Pour cette raison, il est plus simple dutiliser un taux unique pour actualiser

45000

les flux des diffrentes priodes de la vie conomique dun projet.

45000
3.2.4 Indice de Profitabilit.
Lindice de profitabilit (ou de rentabilit) est un simple amnagement de
la VAN. Il permet de rpondre lune des critiques formules lencontre de

Quand les FNT sont identiques, on se rfre la table financire..

celle-ci lors de la comparaison entre diffrents projets : le problme de la taille


des investissements en concurrence.
Cet indice exprime la VAN par unit montaire (DH ; $ ; ) investi. Il

Cas 2 : FNT sont diffrentes : il faut obligatoirement utiliser la table

mesure la rentabilit des flux gnrs actualiss par rapport linvestissement

financire 2

ralis.
k

Exemple : soit le taux dactualisation de 4%


0
CF
Coef Actualisation

-1650 1000

900

(1,04)

CFa
17

3
800

IP

700

(1,04)2 (1,04)3 (1,04)4

CFn

(1 + i)
n =1

I0

CF

(1 + i) n

n =1

I0

- IP > 1

Investissement une rentabilit suprieure au taux exig (i)

- IP < 1

Investissement une rentabilit infrieure au taux exig (i)

- IP = 1

Investissement une rentabilit gale au taux exig (i)


18

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Exemple : Reprenons le mme exemple du projet avec I = 1650

IP

( 1 + i )n

n=1

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Dans le cadre dun choix entre plusieurs investissements concurrents et de


dures de vie diffrentes, on slectionnera le projet dont lannuit quivalente

CF

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I0

.......... .....

Ce qui signifie que chaque Dirham investi dans ce projet rapporte en net
.. lentreprise.
Pour que le projet soit rentable, lindice de profitabilit doit tre suprieur
1 (cd sa VAN positive). Dans le cadre dune comparaison entre des projets de
taille de dpenses initiales diffrente, on choisira le projet dont lindice de
profitabilit est le plus important.
3.2.5 Annuit quivalente
IP ne rsolut pas rellement le problme de diffrence de taille surtout
quand cest le projet le plus petit qui dgage lIP le plus important.
Lannuit quivalente (AE) nest pas une mthode de slection des
investissements, mais plus simplement une dmarche ayant pour objet
dapporter une rponse au problme de lhtrognit des dures de vie des

est la plus importante. Elle dsignera, en effet, le projet qui aurait la plus forte
VAN sur une dure devenue homogne.
Exemple : Si lon considre deux investissements P1 et P2, avec un taux
dactualisation de 5% et les flux nets de trsorerie sont les suivants :
Anne
0
1
2
3
4
5
6

Projet P2
-2000
1500
100
700
700

Projet P1
-2000
1000
900
800
700
600
500

VAN
Le projet P1 devrait donc tre prfr. Mais si on calcule annuit quivalente de
ces deux investissements, on aura :

projets.

= . .

"

Dfinition : lannuit quivalente reprsente le montant des fonds qui,


"

sils taient perus annuellement, de manire constante sur la dure de vie de

Ainsi, le projet P.. est prfrable au projet P. dans la mesure o son

linvestissement puis actualiss au taux de rendement requis pour le projet,

annuit quivalente est suprieure, contrairement au rsultat de la VAN

donneraient la mme valeur actuelle nette que celle du calcul classique.

classique.

+
=

O :

AE : reprsente lannuit quivalente


n : la dure de vie du projet

Interprtation :
Le choix du projet ayant la plus forte annuit quivalent se justifie par le fait que :
si les projets ne sont pas renouvelables, lannuit quivalente la plus
forte indique une plus grande rapidit de cration de VAN ;
si les projets sont renouvelables, lannuit quivalente reprsente
exactement le flux annuel qui quivaut la srie de flux

i : le taux de rendement requis sur ce projet.

dinvestissement (encaisss et dcaisss) que connatrait lentreprise si


elle ralisait une srie de projets jusqu lhorizon commun.

19

20

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Dans lexemple ci dessus, la VAN des deux projets reconduits horizon

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VAN

commun donne les rsultats suivants :


le projet P1 sera reconduit fois et sa VAN sera :

TIR

le projet P21 sera reconduit fois et sa VAN sera :


0

10

20

30

40

taux

Soit par interpolation linaire :


Confirmant bien le choix du projet P.. comme lavais propos lannuit
quivalente.

Il se dfini comme le taux dactualisation qui rend la VAN nulle ce qui


veut dire que le projet rembourse uniquement les capitaux investis et ne laisse
pas dexcdent.
k

CFn

n =1

I0

le TIR > i = 0

- Pour i = 50

VAN = X2 < 0

le TIR < i = 50

VANi
(i' i)
VANi VANi '

Ou :
VAN0>0

(1 + TIR)

VAN = X1 > 0

TIR = i +

3.2.6 Taux interne de rentabilit (TIR)

I0

- Pour i = 0

VANi >0

VANTIR=0

= 0

CFn

(1 + TIR)
n =1

La recherche du TIR peut se faire :


soit

graphiquement :

par

des

coordonnes

diffrentes

(taux

dactualisation et VAN) en joignant les points dintersection. La ligne

TIR

obtenue nous permet dobtenir le taux dactualisation pour lequel la


VAN = 0.
21

22

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Informations complmentaires

VANi VAN0
i0
=
TIR 0
0 VAN0

Anne 1 Anne 2 Anne 3 Anne 4 Anne 5


200 000 200 000 350 000 350 000 400 000

Chiffre daffaires

VAN 0
TIR = i
VAN 0 VAN i

Charges dcaissables 70 000

3.2.7 Dlai de rcupration avec actualisation.

pour laquelle il est ncessaire :

70 000

122 500 122 500 140 000

Ce projet prvoit un BFR, qui est suppos tre investi au dbut de lanne

Le pay-back, que lon rencontre galement sous la dnomination dlai


de recouvrement ou dure damortissement dun investissement, reprsente
le nombre de priodes ncessaires pour rcuprer la mise de fonds initiale. Il
sexprime gnralement en annes et en mois. Les cash-flows utiliss pour sa
dtermination peuvent tre actualiss ou non.

Anne 1 Anne 2 Anne 3 Anne 4 Anne 5


Stocks des MP

10 000

10 000

20 000

20 000

25 000

Crances

50 000

50 000

75 000

75 000

85 000

Dettes fournisseurs 20 000

20 000

25 000

25 000

30 000

La valeur rsiduelle des immobilisations la fin de la priode est estime

Sa formule dpend essentiellement de la constance ou non des flux

20 000 DH net dimpt.

dactivit lis linvestissement :

DR

Ai 1

T.A.F

I CFt 1
n =1

( CFt CF t 1 ) 12 mois

1. Dterminer les Cash-flow


2. Calculer des critres du choix financiers sachant que le cot de rendement
exig est de 12%

Exemple.
Annes
CF

-150

40

40

40

40

40

Cumul

4. CHOIX DU MOYEN DE FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS


Lorsque lentreprise a slectionn linvestissement, elle doit assurer son
financement. La couverture de ses besoins pourra tre ralise en utilisant lune

La rcupration se fait au cours de la 4me anne.

des combinaisons des formules traditionnelles ci-aprs :


Fonds propres
Emprunts
Crdit-bail
La slection des moyens sera ralise en tenant compte des cots et des

Exercice :
Lentreprise DUBOIS dcide de lancer une nouvelle activit ncessitant
un quipement spcifique dun montant de 500 000 DH amortissable

conomies engendres par les diffrentes possibilits financires pour ne retenir


que le moins coteux, aprs actualisation, des flux nets de trsorerie (FNT)

linairement en 5 ans.

23

24

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Exercice dapplication

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C HAPITRE II : EVALUATION DES INVESTISSEMENTS

La socit DUBOIS dcide de construire une nouvelle unit de production

EN AVENIR INCERTAIN

dans les conditions suivantes :

1. TABLEAU SYNOPTIQUE : RAPPELS DE STATISTIQUES ET PROBABILITES

Emplois en milliers de DH
Acquisition anne 0 :

600

Acquisition anne 1 :

4 400

Statistiques

dexploitation dans les limites suivantes :


2

BFR

300

3
500

est le nombre
P(X=xi) avec P(X=xi) [0 ;1].
Pour une dfinition mathmatiquement rigoureuse voir la remarque en fin de paragraphe

400

5
350

6
280

Il est suppos engager au dbut de chaque priode.

Dfinition : Deux variables alatoires X et Y sont dites indpendantes si P ((X=x)(Y=y) )=


P(X=x)P(Y=y)
Moyenne arithmtique

Lexploitation dbutera le 01/01/A2 dans les conditions suivantes

Esprance mathmatique

Dfinition :
x =

(supposes constantes) :
Recettes prvues :

Probabilit

Dfinition : Pour simplifier disons que la probabilit quun vnement not (X=xi) se ralise

Le besoin en fonds de roulement voluera selon les annes

Annes

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1
ni xi
nombre de valeurs

E(X) = xi P(X=xi)

3 500 DH

Charges autres que les amortissements :

1 200 DH

Amortissement linaire sur 5 ans.


La Valeur rsiduelle est de 500 DH avant impt.

Proprits

Partie par fonds propres :

1000 DH (en dbut de lanne 0)

Partie par emprunt :

4000 DH 10% lan avec comme

ax + b = a x + b

E(X + Y) = E(X) + E(Y)

x+y = x + y

Covariance

Dfinition :

Cov(x,y) =

1
(xi - x )(yi - y )
N

Cov(x,y) =

1
xiyi - x y
N

Dfinition :

Cov(X,Y) = E [(X E(X) ) (Y E(Y))]


Cov(X,Y) = E(XY) E(X)E(Y)

Variance

Variance

Dfinition

V(x) =

25

E(aX) = a E(X)
E(aX+b) = a E(X) + b

dat deffet le 01/01/A1, amortissable en 4 ans partir de lanne


A2, seul lintrt prend effet la fin de lanne A1

Proprits

ax = a x

Covariance

Le financement est assur :

Dfinition

Dfinition

V(X) = E [(X E(X)) ]= E(X) E(X)

1
nixi - x
N

V(X) = xi P(X=xi) E(X)

Proprits
26

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En investissement, lavenir probabiliste est une situation dans laquelle il

V(aX) = aV(X)

V(aX+b) = aV(X)

est possible de dterminer toutes les valeurs que peut prendre le cash-flow relatif

Si X et Y indpendants alors : V(X + Y) = V(X) + V(Y) = V(X-Y)

un exercice donn et daffecter une probabilit chacune de ces valeurs. Ce

Cas gnral :
o V(X+Y) = V(X) + V(Y) + 2 cov(X,Y)
o V(X-Y) = V(X) + V(Y) - 2 cov(X,Y)

cash-flow devient une variable alatoire (X) dont on connat la loi.


Les flux dinvestissement sont considrs comme certains, et les Cash
flow sont considrs comme alatoires.

Ecart-Type

Dfinition : (X) = V(X)

Proprits

Le taux dactualisation i correspond au rendement attendu sans prendre en


compte une prime de risque (cest le taux libre de risque) ; celui-ci est estim

(aX) = |a| (X),

(aX+b) = |a| (X)

par la dispersion des valeurs probables de la VAN.


On peut alors calculer lesprance de la VAN, sa variance et son cart-type.

2. EVALUATION DES INVESTISSEMENTS EN AVENIR INCERTAIN


Une dcision dinvestissement peut tre place dans trois (3) contextes
diffrents :
la certitude : les consquences de la dcision, les valeurs des variables

E(VAN) : value la rentabilit

E (VAN ) =

E ( FnT ) (1 + i)
n

V(VAN) et VAN donnent la mesure du V (VAN ) = [V ( FnT ) (1 + i) 2 n ]

n
1
risque
2
= [V (VAN )]
VAN

essentielles sont connues avec certitude ;


lincertitude : les consquences de la dcision, les valeurs des variables
essentielles sont incertaines ; elles sont connues avec certaine probabilit
(alatoire) de ralisation ; le risque est mesurable ;
le risque : la probabilisation des consquences de la dcision est
impossible.

En pratique on ne retient que 3 hypothses (optimiste, moyenne et


pessimiste).

2.2

Exemple

Lentreprise Delta utilise comme critre de slection de ses investissements


la VAN. Elle envisage un investissement de 150 000 DH sur 3 ans dans un

On peut dfinir le risque comme lcart entre la entre la valeur effective


dune variable et sa valeur anticipe.

environnement incertain. Trois hypothses sont retenues : environnement


optimiste, moyen et pessimiste. Le taux de rendement attendu libre de

Le risque peut tre conomique (modifications de lenvironnement ou

risque est estim 8%.

erreurs humaines) ; il est alors mesurable par la variation du rsultat

La probabilit correspondant chaque hypothse est prcise dans le tableau

dexploitation ; il peut aussi tre financier (li la structure financire de

suivant avec les FNT obtenus en fin de 1re anne, 2me anne et 3me anne.

lentreprise) ; il est alors mesurable par la variation du rsultat net.

2.1 Lanalyse esprance-variance


27

28

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1
Prob

CF

S.SOLHI

2
CFProb Prob

CF

3
CFProb Prob

CF

O 0,20

22500

0,40

90000

0,10

90000

M 0,30

25500

0,30

105000

0,70

120000

0,50

27000

0,30

120000

0,20

142500

E(CF1)

E(CF2)

E(CF3)

V(CF1)

V(CF2)

V(CF3)

(CF1)

(CF2)

(CF3)

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3.1 Structure des arbres de dcision


CFProb

L'arbre de dcision est un graphe orient qui reprsente la succession des


dcisions et des vnements. Parmi les sommets du graphe (ou nuds), on

Avec :

distingue des nuds de dcisions et des nuds d'vnements.

E(CF1) = (CFProb)

Nuds de dcisions : Un nud de dcisions reprsente un choix entre

V(CF1) = (CFProb) - E(CF1)

plusieurs dcisions. Il est figur par un carr. Chaque dcision conduit

E(VAN) =

un nud d'vnements (voir ci-aprs). La racine de l'arbre de dcision est

V(VAN ) =

toujours un nud de dcisions.


Nuds d'vnements : Un nud d'vnements reprsente une alternative

(VAN) =

entre plusieurs vnements. Il est figur par un cercle. chaque


vnement sont attaches une VAN et une probabilit. La somme des

En cas de projets concurrents on choisira le projet dont lE(VAN) est


maximum et/ou (VAN) est minimum : le gain le plus lev pour le risque
le plus faible

3. DECISIONS SEQUENTIELLES ET ARBRES DE DECISION


Lorsque le projet implique plusieurs dcisions d'investissement qui se
succdent dans le temps, on reprsente l'ensemble des dcisions et des

probabilits affectes aux vnements d'un nud gale 1. Pour chaque


nud,

on

calcule l'esprance

mathmatique

de

la

VAN

(et,

ventuellement, la variance).

3.2 Procdure
chaque nud de dcisions, la dcision qui a la prfrence est celle qui
conduit au nud d'vnements pour lequel E(VAN) est maximale.
Le calcul s'effectue en remontant le temps de la fin vers le dbut. Larbre

vnements par un arbre de dcision.


Une dcision est un choix effectu librement par le dcideur.
Un vnement est impos de l'extrieur au dcideur. Il est affect d'une

est progressivement modifi en liminant, chaque nud de dcisions, les


branches des dcisions domines.

3.3

probabilit.

Exemple

La capacit de production de la socit Delta est sature la suite du


succs rencontr par le lancement rcent d'un de ses nouveaux produits. Le flux
29

30

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de trsorerie annuel dgag est de 200 000 DH. Cette socit anticipe la
poursuite de la croissance des ventes de ce produit, mais l'intensit de la
croissance dpend de la conjoncture conomique.
Compte tenu de cette incertitude, la socit a le choix entre trois politiques :
ne pas faire d'investissement. Dans ce cas le flux de trsorerie annuel
obtenu sera de 200 000 DH.
construire une usine moyenne. Le montant de l'investissement est alors de
500 000 DH. Cet investissement lui permettrait de faire face l'volution
de la demande en cas de conjoncture modre.
Le flux de trsorerie annuel obtenu serait de 300 000 DH.
Par ailleurs, et si ncessaire, la socit pourrait mettre en place une
anne plus tard une extension pour un montant de 400 000 DH.
Cette extension ne pourra tre ralise que la premire anne pour
des raisons de contrainte financire.
Le flux de trsorerie dgag aprs mise en service de l'extension
serait de 700 000 DH, en cas de conjoncture favorable.
construire une usine de taille importante d'un montant de 1 000 000 DH.
Les flux attendus sont de 700 000 DH par an si la conjoncture est
favorable.
L'horizon considr est de cinq ans. Le taux d'actualisation est de 10%.
La premire anne, il y a 40% de chances que la conjoncture soit favorable.
Dans ce dernier cas, il y a 60% de chances qu'elle le reste pour les annes
suivantes.
A contrario, si la conjoncture est dfavorable (c'est--dire si la conjoncture
est modre) en premire anne (probabilit de 60%), il y a une probabilit de
90% qu'elle le reste pendant les quatre autres annes.
Calculer l'esprance mathmatique des valeurs actuelles nettes des diffrentes
politiques d'investissement.
VAN = 758

31

32

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S.SOLHI

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S.SOLHI

C HAPITRE III : A NALYSE DU RISQUE FINANCIER


CORRIGE
Les dcisions financires (cest dire de financement dinvestissement et
de lactivit de lentreprise) affectent essentiellement les capitaux permanents de
lentreprise dans la dtermination de leur montant et de leur rpartition entre
fonds propres (F.P) et endettement. Cette rpartition est fonction des objectifs de
rentabilit, de croissance et de risque.
La slection des moyens sera ralise en tenant compte des cots et des
conomies engendres par les diffrentes possibilits financires pour ne retenir
que le moins coteux par rapport au taux de rentabilit des capitaux propres.

1. DEFINITION DU RISQUE FINANCIER


En effet, le poids de lendettement sur la structure financire de
lentreprise est appel : effet dendettement ou effet de levier financier.
Leffet de levier financier est le phnomne qui amplifie la rentabilit des
fonds propres (en sens + ou -), en raison du recours lendettement. Ce
phnomne sexplique par la dductibilit fiscale des charges financires et par
le diffrentiel existant entre le taux de rentabilit conomique (

E.B.E
Actif Economique

) et le taux dintrt.
Exemple.
Prenons le cas de trois (03) entreprises de taille identique, oprant dans le
mme secteur dactivit, et dont le taux de rentabilit conomique est de 15% du
total de lactif, mais ayant des structures financires diffrents. Envisageons
trois hypothses :
- Taux de rentabilit conomique suprieur au cot dendettement ;
- Taux de rentabilit conomique gal au cot dendettement ;
- Taux de rentabilit conomique infrieur au cot dendettement.

33

34

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Actif = 10.000 F.P = 10.000

Master GFCF

Actif= 10.000
F.P= 5.000

F.P= 2.000
Dettes=8.000

Dettes=5.000
10.000

1.1

10.000

10.000

10.000

S.SOLHI

Remarque :

Actif = 10.000

Finance dEntreprise

10.000

10.000

Quelle que soit la politique choisie (taux dendettement pour X = 0%; Y =


50% ; Z = 80%) le taux de rentabilit financire est le mme 10,05%
2me remarque qui explique la 1re ; le taux de rentabilit conomique est
gal au cot dendettement (15%)

Taux de rentabilit conomique suprieur au cot dendettement


X

1.3 Taux de rentabilit conomique infrieur au cot dendettement


X

Rsultat Economique 15% de lactif

1.500

1500

1500

Frais financier (i=12% des Dettes)

-600

-960

Rsultat Economique 15% de lactif

1.500

1500

1500

Rsultat Imposable

1500

900

540

Frais financier (i=18% des Dettes)

-900

-1440

Taux dImpt (IS=30%)

-450

-270

-162

Rsultat Imposable

1500

600

60

Rsultat Net (R.N)

1050

630

378

Taux dImpt (IS=35%)

-450

-180

-18

Rsultat Net (R.N)

1050

420

42

Taux de Rentabilit Financire (RN/FP)

10,05%

12,26%

18,9%

Taux de Rentabilit Financire (RN/FP)


Remarque :

10,05%

8,4%

2,1%

Remarque :

Le recours lendettement accrot la rentabilit financire :


Ratios

Taux dendettement (Dettes/Passif) 0%


10,05%
Taux de rentabilit financire

Le recours lendettement pnalise la rentabilit des fonds propres (F.P) ; celle-

ci est dautant plus faible que lendettement est important : pour un cot des

50%

80%

12,26%

18,9%

dettes de 20%, la rentabilit financire restera identique pour X (10,05%)


mais se dgradera dangereusement pour Y (350/5000=7%) et pour Z (perte

Leffet de levier financier joue dans un sens favorable

de 100).

Le cot des dettes est infrieur aux taux de rentabilit Economique.

Le cot de lendettement est suprieur au taux de rentabilit conomique et


leffet de levier joue dans un sens dfavorable (effet de massue)

1.2 Taux de rentabilit conomique gal au cot dendettement


Rsultat Economique 15% de lactif

Y
1500

1500

Le recours lendettement a un impact dcisif sur la rentabilit financire ou

Frais financier (i=15% des Dettes)

-750

-1200

rentabilit des fonds propres ; lorsque cet impact se traduit par le renforcement

Rsultat Imposable

1500

750

300

de cette rentabilit, on dit que leffet de levier joue dans un sens favorable ; cest

Taux dImpt (IS=35%)

-450

-225

-90

le cas o le taux de rentabilit conomique est suprieur au cot dendettement.

Rsultat Net (R.N)

1050

525

210

Taux de Rentabilit Financire (RN/FP)

10,05%

10,05%

10,05%

35

1.4 Conclusion.

X
1.500

36

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Dans le cas contraire, cest--dire quand le cot des dettes est suprieur au taux

Le taux de rentabilit financire sera formul ainsi:

de rentabilit conomique, leffet de levier joue dans un sens dfavorable qui

= K + ( K i ) (1 T )
C

pnalise la rentabilit financire des F.P : on parle ici deffet de massue .


Lorsque le taux de rentabilit conomique et celui de lintrt sont gaux, leffet
de levier est neutre. Ce dernier est par consquent envisager avec prudence : il

R
C

[K

S.SOLHI

[K .C + ( K i) D ] (1 T )
C

+ ( K i ) L ] (1 T )

peut amplifier les bnfices ou les pertes. Leffet damplification est d aussi
bien au rapport

D
qu lcart entre le cot des dettes et le taux de
F .P

rentabilit conomique.

L : Ratio de levier (poids de la dette par rapport aux fonds propres)


(K i) : levier financier (cart entre taux de rentabilit conomique et le cot
des dettes)
Si K i > 0 : cest--dire le taux de rentabilit conomique est suprieur au

2. EQUATION DE LEFFET DE LEVIER.

taux de lemprunt (K > i), leffet de levier joue dans un sens favorable,

On pose

dautant plus que le coefficient L est lev (coefficient dendettement).

C = Fonds Propres
D = Dettes
A = Actif = C + D

K =Taux de rentabilit conomique de


lActif
R = Rsultat Net

Si K i = 0 (K = i) : le recours ou non lendettement na pas dinfluence sur

D
(Ratio de levier)
L=
C

R
r = taux de rentabilit financire soit
C

Si K i < 0 (K < i) : cest--dire le taux de rentabilit conomique est

i = Cot moyen apparent des dettes

T = taux dimposition (IS)

la rentabilit des fonds propres.


infrieur au taux de lemprunt, leffet de levier joue dans un sens dfavorable,
dautant plus que le coefficient L est lev.

Ainsi, la formule de leffet de levier sera :

3. LE COEFFICIENT

+ Rsultat conomique

K. A

- Frais financier

D.i

= Rsultat imposable

K . A D.i

- impt

T ( K . A D.i )

= R ESULTAT N ET

( K .A

et comme A = C + D
R

(K . A D.i ) ( 1 T )

(K (C + D ) D.i ) ( 1 T )

(K .C + K .D D.i ) (1 T )

= [(K .C + ( K i ) D ) ( 1 T )

DE LEVIER FINANCIER (C.L.F)

Le C.L.F exprime le degr de sensibilit du rsultat, aprs charges


financires et avant impt, au rsultat avant charges financires et avant impt.

D.i ) (1 T )

C.L.F

K.A
K . A D.i

On peut calculer le C.L.F pour le niveau de K.A choisi 1500 pour les
trois (03) hypothses :
Le Ratio
C.L.F

Hypothse 1 :
DETTES =0%

Hypothse 2 :
Dettes =50%

Hypothse 3 :
Dettes =80%

1500
1500

1500
900

1500
540

=1

= 1,6

= 2,7

On voit que leffet de levier joue seulement si lentreprise est endette et


le C.L.F est dautant plus grand que le rapport
37

38

D
est lev.
C

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le tableau de financement est l'tat comptable des flux financiers d'emplois

C HAPITRE IV : B UDGETISATION DES


I NVESTISSEMENTS : L E P LAN DE F INANCEMENT

mobiliss et de ressources dgages par l'entreprise au cours d'un exercice


comptable pass. Il rcapitule les augmentations demplois et des ressources
qui sont apparues lors dun exercice social qui vient de sachever.

Un fois lentreprise dfinit sa politique dinvestissement, puis les


ressources ncessaires au financement des investissements prvus et les emplois

Le plan de financement est un document prvisionnel dont les rubriques


reposent sur des hypothses et des estimations.

quils gnrent, elle doit tablir son plan de financement. Celui-ci consiste
indiquer, en face des besoins financiers, les ressources qui permettront de

2. ELABORATION DU PLAN DE
D FINANCEMENT

concrtiser les acquisitions prvues.

La logique du plan sera divise en quatre paliers de construction :

Un plan de financement consiste mettre en place, pour un investissement

Connaissance de la situation de dpart ;

donn, une structure de financement (capitaux propres et dettes) et tablir un

Dtermination des besoins directs (emplois en investissement et en fonds

chancier de remboursement en fonction des flux de trsorerie dgags par ce

de roulement normatif) ;

mme investissement

Dtermination des ressources la satisfaction des besoins comp


compte tenu de
leffet de boomerang (les emplois induits par le financement) ;

1. DISTINCTION

ENTRE

TABLEAU

DE

FINANCEMENT

ET

PLAN

DE

FINANCEMENT

Le plan de financement est lexpression financire du programme


dinvestissement retenu et du plan de lentreprise en gnral. En effet, il ne suffit
pas de choisir et didentifier un projet et de prvoir lchelonnement des
dpenses, mais, il faut prvoir, galement les moyens financiers pour les

Examen, critique et amlioration du plan compte tenu des donnes


exognes (notamment la distribution de dividendes).
Le plan de financement va ainsi mettre en vidence un certain no
nombre de
donnes prvisionnelles :
Dune part, les emplois (besoins) :

raliser. Ce double choix sinscrit dans le cadre de la planification de

Les investissements ncessaires et (ou) envisags (en valeur brute) ;

lentreprise. Le plan dinvestissement et de financement est un tableau

Laugmentation du fonds de roulement normatif qui en rsulte ;

prvisionnel des emplois et des ressources moyen et long terme de lentreprise.

Le remboursement des emprunts qui financent les investissements.

Le plan de financement est un tableau prvisionnel pluriannuel qui recense :


les futurs emplois (nouveaux investissements, par exemple) ;
et les futurs ressources (autofinancement ou nouveaux emprunts)

Dautre part, les ressources :


Les capitaux permanents supplmentaires ncessaires cest-cest -dire :
la marge brute dautofinancement ;
les emprunts supplmentaires

Les rubriques fondamentales du plan de financement sont similaires

Les autres ressources, savoir :

celles du tableau de financement, mais les modes dtablissement de ces deux

les dsinvestissements ;

tableaux diffrent profondment :

le remboursement de prts ; etc.


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Si la diffrence ressources/emplois est positive au cours du temps,

Le remboursement demprunt : seuls seront pris en compte les

lentreprise est en quilibre financier ; il est alors priori possible de distribuer

remboursements en capital (les intrts sont dj pris en compte dans la

des dividendes.

dtermination de la CAF)

3. CONSTRUCTION DU PLAN DE FINANCEMENT


Le plan de financement est articul en deux grandes parties :
la premire partie prsente les besoins ou les emplois de lentreprise ;
alors que la deuxime partie prsente les diffrentes ressources dont
peut disposer lentreprise.

Les dividendes : cette rubrique comprend la rmunration prvisionnelle des


actionnaires. Celle-ci pourra tre modifie lors de la deuxime tape, en
fonction des ressources de financement mis en place.
La capacit dautofinancement (C.A.F) : est calcule en fonction des
prvisions dactivit. Cette CAF est dtermine avant la prise en compte des
frais financiers dcoulant de ces financements.

Plusieurs colonnes rpartissent dans le temps les diffrents emplois et


ressources de lentreprise. La dure du plan analyser et retenir est trs
importante, elle peut changer selon loptique privilgie.
Le plan de financement est donc ralis en deux tapes :
Premire tape : on liste lensemble des besoins financer et sappuyant
sur des ressources internes (C.A.F) ;
Deuxime tape : partir des besoins financier et de la stratgie
financire labore par lentreprise, on prend en compte les financements
externes

Annes

I- EMPLOIS
- Investissements
- Variation du BFR
- Remboursement en capital (emprunts existants)
- Dividendes

Total I
I- RESSOURCES
- C.A.F
Total II

3.1

Premire tape : Les Emplois du plan de financement


Les principales rubriques du plan de financement sont les suivants :

SOLDES (II-I)
SOLDES CUMULES

Les investissements : immobiliers (terrains, btiments) quipements


(outillages, vhicules) financiers et autres.
Les montants sont retenus hors TVA, puisquelle est rcupre par
lentreprise et par consquent elle na pas dincidence sur le plan de
financement.
La variation du besoin de financement (BFR) : celle-ci sera tablie
partir du chiffre daffaire prvisionnel.

3.2 Deuxime tape : Les Ressources du plan de financement


A la fin de la premire tape, le plan de financement nest pas quilibr, le
solde annuel est ngatif. En fonction de ce solde et des dcisions de lentreprise
(Investissements-Financement), un ensemble de ressources de financement sera
mis en place. Le plan de financement, aprs mise en place des financements,
sera bti. Ce document, qui dcoule du prcdent prend en compte les diverses
options de financement possibles. Lincidence de ces options sera galement
prise en compte.

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3.2.1 Les Ressources :

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3.2.3 Modle dfinitif du plan de financement

Les emprunts : ils devront tre inclus dans le plan de financement en

Annes

fonction des modalits de leur remboursement.

I- EMPLOIS

Laugmentation du capital : il faut retenir, dans cette rubrique, les

- Investissements

augmentations en capital traduisant un flux financiers rel (apport en

- Variation du BFR

argent frais) ; une incorporation de rserves ou conversions des


obligations convertibles ne doivent pas tre incluses dans le plan de
financement, car elles ne gnrent pas de flux financiers.
Les cessions dactif : Il sagit du prix de vente de la cession du bien
immobilis.

- Remboursement en capital (emprunts existants)


- Remboursement en capital (emprunts nouveaux)
- Dividendes (modifis)

Total I
I- RESSOURCES
- C.A.F (modifi)

La CAF : calcule lors de la premire tape, devra tre modifie par les

- Augmentation de capital

choix de financement retenus. Sil sagit demprunts nouveaux, ces

- Emprunts

emprunts vont gnrer des charges financires, la CAF devra tenir compte

- Cessions dactif

de ces nouvelles charges financires ainsi que lincidence fiscale des

Total II

charges. Si lentreprise fait appel au crdit-bail, la charge reprsente par

ECART (EMPLOIS-RESSOURCES)

le loyer viendra diminuer la CAF, compte tenu aussi de lincidence fiscale

ECART CUMULE

de cette charge, on devra par ailleurs rintgrer les dotations aux


amortissements sur immobilisations finances par crdit-bail.

4. PRINCIPAUX MODES DE FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS


Les financements trouver sont la consquence des soldes que doit

3.2.2 Les Emplois ajusts

trouver lentreprise pour quilibrer ses besoins. Ces modes de financement

Lendettement nouveau va donner naissance un remboursement

peuvent tre classs selon des typologies diffrentes.

supplmentaire en capital (rappelons que les frais financiers ont t inclus dans
la nouvelle CAF). Si lentreprise utilise le crdit-bail pour financer en partie ou
en totalit ses immobilisations, on devra modifier :
Les emplois par dduction des investissements financs par crdit-bail.
La CAF.
Si une augmentation de capital a t ncessaire, il se peut que la politique
de dividendes ait chang.

43

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Lannuit demprunt rembourser sur la CAF doit tre infrieur ou gal


0,5. Cette relation, qui est la capacit de remboursement, doit tre vrifie
pour toutes les annes du programme. La CAF ne doit pas tre
intgralement absorbe par les annuits des emprunts pour laisser une
marge de scurit aux tiers et ne pas compromettre le dveloppement et
lexpansion de lentreprise.

ratio2 =

Annuit d ' emprunt


= 0,5
CAF

Lannuit de lemprunt rembourser sur dotations aux amortissements doit


tre infrieure ou gale 1. lamortissement est une composante de la CAF
qui couvre lusure et lobsolescence des immobilisations. Il importe de
vrifier si cette composante est utilise ou non rembourser les crdits.

ratio3 =
A ce niveau, on va sintresser au financement externe notamment le

Lendettement de lentreprise ne doit pas tre suprieur 3 ans

recours aux financements long terme par appel au march boursier (mission
demprunt obligataire) ou bien aux tablissements bancaires. Leur octroi
suppose le respect dun certain nombre de conditions, notamment un certain
nombre de ratios de scurit

Annuit d ' emprunt


1
Dotationsaux Amortissements

ratio 4 =

En det tement terme ( y compris l ' emprunt sollicit )


3
CAF

Ces ratios doivent tre calculs aprs la construction du plan de


financement et partir des documents comptables prvisionnels.

4.1 Les ratios de contrle

4.2 Les consquences du choix des crdits

La demande de fonds externe sous forme dendettement ncessite la prise

Quelque que soit le crdit sollicit ou obtenir, il va se traduire par les

en considration du niveau de solvabilit de lentreprise. Pour cette raison, le


calcul des ratios suivants savre ncessaire :

consquences suivantes sur le plan de financement :


Augmentation des ressources du plan par les crdits obtenus et

Le rapport entre fonds propres et de lendettement de lentreprise. Les

ventuellement par les autres remboursements choisis.

fonds propres doivent reprsenter le minimum des 2 3 des engagements

Baisse de la CAF. Cette baisse est variable selon les modalits de


remboursement obtenues ou ngocies, c'est--dire remboursement

terme de lentreprise :

ratio1

Fonds propres 2
=
3
Total des det tes

45

par annuits constantes ou capital constant ou diffr dans le temps.

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5. EXERCICE DAPPLICATION

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Corrig

La socit DUBOIS dcide de construire une nouvelle unit de production


dans les conditions suivantes :

Emplois en milliers de DH
Acquisition anne 0 :

600 ;

Acquisition anne 1 :

4 400

Le besoin en fonds de roulement voluera selon les annes


dexploitation dans les limites suivantes :
2

Annes
BFR

300

400

500

350

6
280

Il est suppos engager au dbut de chaque priode.


Ressources en milliers de DH
Le financement est assur :
Partie par fonds propres :

1000 DH (en dbut de lanne 0)

Partie par emprunt :

4000 DH 10% lan avec comme

dat deffet le 01/01/A1, amortissable en 4 ans partir de lanne


A2, seul lintrt prend effet la fin de lanne A1
Trsorerie initiale :

600DH

La distribution dun dividende net de 8% sur les rsultats globaux de


lentreprise. Il est mis en paiement au cours de lexercice suivant.
Lexploitation dbutera le 01/01/A2 dans les conditions suivantes
(supposes constantes) :
Recettes prvues :

3 500 DH

Charges autres que les amortissements :

1 200 DH

Amortissement linaire sur 5 ans.


La Valeur rsiduelle est de 500 DH avant impt.
T.A.F : Etablir le plan dinvestissement et le plan de financement. Commenter.
47

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C HAPITRE V : G ESTION F INANCIERE


P REVISIONNELLE A CT : L E P LAN DE T RESORERIE
Le budget de trsorerie constitue un instrument fondamental de la
prvision financire court terme (mois ou semaines). Il se base sur les
prvisions relatives aux recettes et aux dpenses de lentreprise. Il enregistre, les
flux de trsorerie existants, toutes les recettes et toutes les dpenses dont
l'entreprise prvoit la perception ou l'engagement, qu'il s'agisse de dpenses et
recettes lies au processus dinvestissement, au processus d'exploitation, ou la
politique de financement de l'entreprise.
Son objectif fondamental consiste dterminer le montant des besoins de
financement ou les excdents de liquidits, de faon prendre les dispositions
ncessaires au bon moment. En effet, si dimportantes sorties de fonds sont
observes ou prvues, lentreprise doit rechercher temps des sources de
financement. Inversement, si des excdents de trsorerie, sont prvus, il faut
prvoir des oprations de placement de ces excdents.

1. ELABORATION DU BUDGET DE TRESORERIE


Le budget de trsorerie est un tableau de bord prvisionnel de l'offre et
de la demande de liquidits de l'entreprise. Il permet au trsorier d'optimiser le
rsultat financier de la socit, en mettant en concurrence les diffrentes
banques ainsi que les marchs financiers.
Cest un outil de prvision de l'volution des liquidits de l'entreprise dans
le temps. Il permet danticiper limpact sur les liquidits des dcisions prises
dans chaque centre de responsabilit, notamment au niveau :

49

du volume des ventes,


des conditions de paiement pour les clients et les fournisseurs,
des investissements,
des frais gnraux,
des dpenses pour la recherche et la formation.
50

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Ainsi, en fonction des prvisions d'entres et de sorties de fonds, qui


dterminent le solde de votre trsorerie, il est possible danticiper :

un besoin de crdit bancaire,

lutilisation de vos limites de crdits existantes ou

les possibilits de placement.

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Classement des flux prvisionnels de trsorerie


Domaines dactivit

Nature des flux de trsorerie

concerns

Recettes (+)

Dpenses (-)

Recettes sur oprations

Dpenses sur oprations

dexploitation :

dexploitation

Oprations

De cette manire :

on dtermine la limite de crdit d'exploitation adquate,

on vite le dpassement de compte, toujours dlicat ngocier

dexploitation

Ventes

de

biens

et

de achats

services

frais de personnel
charges diverses

avec la banque dans lurgence et plus coteux,

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impts et taxes (TVA)

on peut choisir le type de compte ou de placement le mieux

adapt votre situation.


Llaboration du budget de trsorerie repose sur la prvision des recettes
TTC et des dpenses TTC relatives une priode venir. Les recettes et les

Recettes sur oprations hors

Dpenses sur lments hors

exploitation

exploitation

Oprations hors
- augmentation de capital

- investissements

- apports des associs

- remboursement

Les recettes et les dpenses dexploitation sont lies aux oprations

- emprunts

- dividendes

relevant de lactivit dapprovisionnement, de production, et de vente

- cession dlments dactifs

dpenses concernent lactivit dexploitation et hors exploitation.

(prvision des recettes des ventes, prvision des dpenses dexploitation :


achat de marchandises, matires premires, fournitures et autres
consommations, charges de personnel, impts et taxes).
Les charges calcules : les dotations aux amortissements et aux
provisions ne sont pas prises en compte dans les prvisions du budget de
trsorerie.

exploitation

Les prvisions doivent tre faites compte tenu des diffrents dlais des
encaissements des recettes et des dcaissements des dpenses (dlais de
recouvrement des crances clients, dlais de rglement dont lentreprise peut
ventuellement bnficier de la part de ses fournisseurs)

2. PRESENTATION DU BUDGET DE TRESORERIE

Les recettes et les dpenses hors exploitation correspondent pour

La construction d'un budget de trsorerie donne une estimation de

lessentiel des oprations dinvestissement, de placement, de

l'volution dans le temps de la trsorerie mensuelle de votre entreprise et donc

financement, de cession dlments dactif

des liquidits quon peut placer.


En partant du solde initial du compte en banque et de la caisse, on y
ajoute les encaissements, c'est--dire les entres d'argent attendues pour tel
mois, en tenant compte notamment des dlais de paiement accords aux clients.

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Puis on retranche les dcaissements, c'est--dire les sorties d'argent


prvues pour la mme priode (achats, salaires, impts, TVA payer, chances
de remboursement de prts, etc.).

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3. CONSTRUCTION DU BUDGET DE TRESORERIE


Le budget de trsorerie est avant tout une synthse des diffrents budgets
tablis dans lentreprise (budgets dinvestissement, budgets dencaissements,

Cette opration donnera une ide du montant de la trsorerie chaque fin


de mois.

budgets des dcaissements, budgets de financements). La construction du


document se fait en deux tapes :

Ce tableau prvisionnel de trsorerie d'anticipera l'apparition d'excdents


de liquidit et de mieux les grer en les faisant fructifier.

La premire tape consiste valuer les besoins de trsorerie hors


incidence des modes de financement court terme. Elle est divise

On peut aussi dfinir un seuil de liquidits optimal au-dessus duquel, on

gnralement en deux parties. La premire partie concerne le recensement


de tous les flux dexploitation et ceux lis au hors exploitation. Le

devra penser placer les excdents.


Il est conseill de rajuster rgulirement ce tableau pour tenir compte des

priodiques. La deuxime partie tablit le cumul de ces flux avec la

ventuels carts entre vos prvisions et la ralit.

situation de trsorerie de dpart, en tenant compte du minimum dencaisse

Modle simplifi de budget mensuel de trsorerie


Janvier

dcompte de ces flux permet de calculer les flux nets de trsorerie

Fvrier

souhait par les responsables de lentreprise.


Mois suivant

Prvision Ralisation Prvision Ralisation Prvision Ralisation

La seconde tape est constitue par la mise en place des financements


court terme, en prenant en compte lincidence des frais financiers quils
entranent. Lentreprise doit calculer correctement le cot des crdits et

Trsorerie de dbut de mois

les utiliser par ordre de cot croissant.

Encaissements mensuels
Dcaissements mensuels

3.1 Diffrents budgets affectant le plan de trsorerie

Trsorerie de fin de mois

La construction dun budget de trsorerie se fait souvent par sparation

Le Budget de trsorerie fait apparatre la fin de chaque mois (par


sommation de la situation de dbut de mois et du flux mensuel net) la situation

des lments dexploitation et hors exploitation. Il est labor partir de


plusieurs sous budgets dont notamment :
Le sous budget des ventes

de trsorerie.
Cette situation traduit soit un excdent (trsorerie positive), soit un

Le sous budget des achats

besoin (trsorerie ngative). Le trsorier doit alors planifier (plan de trsorerie)

Le sous budget des autres charges

le placement des excdents (placements) ou des besoins (recours des crdits)

Le budget des ressources et dpenses hors exploitation

entranant eux-mmes des produits et des charges financiers.

Le sous budget de TVA

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Dans la seconde catgorie, on trouve :

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3.1.2 Autres lments d'information.

Le budget dinvestissement ;

Enfin, il faut disposer des prvisions relatives certains vnements

Le budget de financement ;

exceptionnels, tels qu'augmentations de capital, distributions de dividendes,

Les dcaissements se rapportant limpt.

cessions d'actifs, remboursements d'emprunts...

Le budget de trsorerie traduit, en terme de cash, les budgets d'exploitation

Le budget de trsorerie, quant lui, traduit ces engagements en

et d'investissement de l'entreprise. Ces budgets devront tre mensualiss afin de

encaissements et dcaissements, en tenant compte des dlais de rglement. Il est

permettre l'laboration des prvisions de trsorerie.

constitu de quatre documents, le dernier synthtisant les trois premiers.

3.2 Sous budget des ventes

3.1.1 Les dlais de rglement.


Les dlais de rglement constituent le paramtre cl de construction des

Les entreprises dans leur activit dexploitation accordent des dlais de

prvisions de trsorerie. La premire tape consiste recenser les dlais de

rglement leur clientle. Ces dlais ont tendance ne pas tre respects crant

paiement des divers produits et charges de l'entreprise :

des dsquilibres dans la gestion du BFR de lentreprise. Les clients essayent

- encaissements clients,

dutiliser au maximum le crdit fournisseur, ce qui rend difficile la prvision des

- rglement des achats,

encaissements effectifs. Pour ltablir, il faut tablir un inventaire de la structure

- rglement des salaires,

de la clientle et son volution ventuelle.


partir du budget d'exploitation mensualis et des dlais de rglement

- rglement de la TVA,

(thoriques ou observs), le budget des encaissements sera construit selon la

- rglement des charges sociales.


Pour chaque opration de trsorerie, tenez compte tant des dlais
contractuels que des dlais observs. La constitution d'un historique des
encaissements et dcaissements permettra de valider vos prvisions.
Dlais de rglement : exemple
Clients

30 jours

Fournisseurs achats

30 jours

logique suivante :
Le CA factur est traduit en encaissements en fonction des conditions de
rglement. Il est galement recalcul TTC, puisque le montant peru du client
inclut la TVA
Ventes TTC (montants
facturs aux clients)
Montants TTC
Janvier

Fournisseurs publicit comptant

Fvrier

,,

Salaires

30 du mois

Mars

,,

Charges sociales

15 du mois suivant

Avril

,,

Investissements

60 jours

.. / ..

,,

TVA

15 du mois suivant
55

Encaissements : montants encaisser suivant les dlais de


rglement des clients
Janvier Fvrier Mars
Avril
Mai
../..

Dont TVA sur ventes (TVA


collecte)*
56

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Aprs avoir calcul le montant (TTC) total des encaissements du mois, il


faut calculer la TVA collecte.

Budget des dcaissements : exemple


Janvier Fvrier

3.3 Sous budget des achats


Il sera construit selon la mme logique :

Exploitation :

- prise en compte des dettes figurant au bilan au 31/12/N - 1, telles que les

Dettes fournisseurs 31/12/N - 1

dettes fournisseurs, les charges sociales ou l'IS payer, etc. ;

...

Dettes sociales 31/12/N - 1

- dcaissements sur une base TTC, pour les charges assujetties la TVA.

Achats N (TTC)

Quelques prcautions prendre :

Publicit N (TTC)

si des abonnements ont t positionns dans le budget d'exploitation (ce


qui est frquent), il faut les supprimer. De plus, il faut tre attentif au

Salaires N

rythme de paiement de certaines charges telles qu'un 13e mois ou un

Charges sociales N

bonus aux salaris en fin d'anne, paiement de loyers annuellement ou

Hors exploitation :

trimestriellement, paiement des charges sociales (mensuellement ou

Investissements (TTC)

trimestriellement), etc. ;

Remboursement emprunt

ignorez les dotations aux amortissements, ne gnrant pas de sortie de

Impt socit

cash.

Dividendes

Le budget des dcaissements pourra revtir la forme suivante :

Total dcaissements

Achats TTC

Dcaissements : montants suivant les dlais de rglement


des fournisseurs

Montants TTC

Janvier

Fvrier

Janvier
Fvrier ,,
Mars

,,

Avril

,,

.. / ..

,,

Dont TVA sur achats*


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58

Mars

Avril

Mai

../..

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3.4 Sous budget des charges diverses


Montants TTC

Janvier

Fvrier

../..

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(1)

reporter ici les montants de la TVA collecte

(2)

reporter ici les montants de la TVA rcuprable

(3)

faites attention aux dlais de paiement de la TVA

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Charges payer

,,

Salaires

,,

Charges sur salaires

,,

- Les montants sont en TTC

Autres charges

,,

- Pour la TVA : le rgime des encaissements est le rgime de droit

Ce quil faut savoir :

Dont TVA sur charges

commun
(Le rgime des encaissements est optionnel).

3.5 Sous budget des oprations hors exploitation


Janvier

Fvrier

Mars

../..

Remboursement demprunts

- La TVA collecte est verser le mois suivant son encaissement


- La TVA sur achats (autres que les immobilisations) est rcuprable le
deuxime mois de son dcaissement

Dividendes
Impts sur les bnfices

Exemple : TVA payer en juin = TVA sur ventes encaisses en mai TVA sur

Frais financiers ../..

immobilisations dcaisse en mai TVA sur achats dcaisse en avril

3.6 Sous budget TVA

3.7 Autres budgets

Sur un tableau spcifique, il faut recenser la TVA collecte ou dductible

Le budget de trsorerie fera galement apparatre les encaissements et les

affrente chaque encaissement et chaque dcaissement partir du budget des

dcaissements qui proviennent des flux rels de la priode prcdente : ce sont

achats/charges et du CA prvisionnel. Tenez compte du rgime de TVA de

les dettes et les crances qui figurent dans la situation (bilan) tablie la fin de

l'entreprise (TVA sur les dbits ou sur les encaissements) et du mode de

la priode prcdente
Les ventes non encaisses ou les charges non dcaisses au cours de la

rcupration de la TVA sur les charges.


Janvier Fvrier Mars

Avril

Mai

../..

priode du budget constitueront les crances et les dettes figurant dans le bilan
de la priode suivante.

(1)

TVA collecte verser


TVA rcuprable (2)
TVA payer (TVA collecte
TVA rcuprable) (3)
TVA payer figurant au
bilan sil y a lieu

3.8 Le budget global.


Un tableau rcapitulatif est tabli sur la base des trois budgets
prcdemment construits. Il fait apparatre, en outre, la position bancaire au
dbut et la fin de chaque mois.

TVA rcuprable (figurant


au bilan sil y a lieu)
Total TVA payer
59

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L'analyse priodique des carts entre les ralisations et les prvisions de

Budget global
Janvier Fvrier ...

trsorerie permet de prendre certaines dcisions oprationnelles. Par exemple, le


retard rpt de rglement de certains clients (ou groupe de clients) devrait

Trsorerie dbut de mois (A)

Encaissements (B)

galement de rajuster priodiquement le budget de trsorerie et de produire des

Dcaissements (C)

prvisions sur trois mois glissants.

Solde du mois (D) = (B) - (C)

Trsorerie fin de mois (A) + (D) -

conduire revoir la politique de recouvrement. Par ailleurs, cette analyse permet

4. ELABORATION DU PLAN DE TRESORERIE


Diffrentes prsentations ont t proposes pour construire un plan de
trsorerie : certaines sparent dpenses et recettes en fonction de leur caractre

De mme que pour un plan de financement, le budget de trsorerie


s'tablit en deux versions :

plus en moins alatoire, ou en fonction des possibilits daction qu lentreprise


sur les flux. Dautres font la distinction entre les flux qui rsultent des oprations

- une version initiale, mettant en vidence les excdents et dficits de trsorerie ;


- une version ajuste prenant en compte les mesures prises pour crter ces
excdents et dficits (par exemple, mise en place de dcouverts, mobilisations
de crances...).

dexploitation et les flux associs aux oprations hors exploitation. Cette


dernire approche recoupe dans une certaine mesure les critres prcdents : les
flux dexploitation sont les plus souvent alatoires et sont ceux sur lesquels
lentreprise a le moins de possibilit daction. La dtermination du budget de

En supposant que lentreprise a eu recours une facilit de caisse, il


conviendrait de mettre en place un financement temporaire afin de couvrir les

trsorerie sera facilite si lentreprise dispose dun systme budgtaire complet.


La dtermination du budget de trsorerie dterminera le solde de fin de
priode. A travers cette situation, si le solde cumul la fin de la premire phase

besoins des premiers mois de l'anne.

est excdentaire, le trsorier envisagera le placement de ces excdents. Souvent


Budget global ajust
Janvier Fvrier ...

le solde est ngatif. Il faut donc se proccuper des financements correspondants.


Il y aura mme parfois des alternances de soldes positifs et ngatifs. Dans ce
dernier cas, il est souhaitable de procder ce quon appelle parfois un crtage,

Trsorerie dbut de mois (A)

qui consiste tenter de dplacer le paiement des dpenses discrtionnaires.

Encaissements (B)

En effet, lalternance systmatique excdent-dficit entrane une chute de

Dcaissements (C)

rentabilit dans la mesure o le cot des financements court terme est

Solde du mois (D) = (B) - (C)

nettement plus lev que ne lest la rentabilit des placements dune chance

Facilit de caisse

identique. Pour en revenir au dsquilibre ngatif, il faut recourir des

Trsorerie fin de mois (A) + (D)

financements court terme gnralement objectifs.

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Le tableau final peut se prsenter sous la forme suivante :


J
Trsorerie initiale BL

- Remboursement des dettes financires

- Dividendes
- Frais financiers sur endettement
- Impt sur les bnfices

Encaissements

Dpenses hors exploitation (4)

Dcaissements
Trsorerie finale

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Flux

net

de

trsorerie

hors

exploitation (B) = (3) (4)

J F M A M J J A S O N D
Flux de trsorerie dexploitation

Variation de trsorerie mensuelle


(C) = (A) + (B)
Trsorerie initiale (de dbut de mois)

Encaissements :

Trsorerie finale (de fin de mois)

- Ventes TTC
- Produits accessoires TTC
- Autres produits TTC
Recettes dexploitation TTC (1)
Dcaissements :
-

Achats TTC

Autres charges TTC

Impts et taxes
Charges de personnel
TVA payer

Dpenses dexploitation TTC (2)


Flux net dexploitation (A) = (1) (2)
Flux de trsorerie hors exploitation
Encaissements :
- Augmentation des dettes financires
- Apport des fonds propres
- Produits de cession dlments dactif
- Produits financiers
Recettes hors exploitation (3)
Dcaissements :
- Investissements TTC
63

64

S.SOLHI