VULNERABILIDADE EXTERNA E RESTRIO AO CRESCIMENTO DA

ECONOMIA BRASILEIRA: DO REAL AO GOVERNO LULA

Teodulo Augusto Campelo de Vasconcelos *

O Plano Real teve um inegvel sucesso em combater a renitente e elevadssima inflao

que desestruturou a economia por mais de uma dcada e meia, se comearmos a tomar como
referncia o incio dos anos 80, quando os efeitos dos choques externos da dcada anterior se
fazem sentir com toda a intensidade sobre a economia brasileira.
Trs pilares, ou ncoras, se preferirmos, sustentaram a estabilidade promovida pela
reforma monetria de julho de 1994: o cambial, o monetrio e o salarial. O primeiro
combinado com o segundo gerou uma forte apreciao da moeda nacional, que vai refletir de
imediato sobre as contas externas. O terceiro rompe com os mecanismos anteriores de
reposio, mesmo que parcial, das perdas salariais, principalmente do servio pblico.
As primeiras tentativas de ajuste fiscal foram efetuadas antes da implantao do Real,
mas que deviam ter continuidade atravs de Reforma Constitucional. Nesse particular, a
conteno dos salrios no servio pblico pode ser entendida como parte do esforo de ajuste
fiscal, em complemento com a Reforma Tributria, a Reforma da Previdncia e a Reforma
Administrativa.
Outro ponto importante para o processo de estabilizao foi a apreciao do Real num
contexto em que a economia j vinha sendo submetida competio externa desde o governo
Collor. O processo de abertura comercial foi paulatinamente complementado com o de
liberalizao financeira, cujo fito era promover a estabilizao e propiciar as condies
favorveis para que os mercados alavancassem a retomada do crescimento econmico do pas.

Observa-se, a partir dos dados da tabela 1, que os ndices de inflao caram

persistentemente desde a implantao do Real. Embora o mesmo no se possa dizer da taxa de
crescimento do PIB, do PIB per capita e da taxa de Formao Bruta de Capital da Economia.
Os dados da tabela nos mostram uma persistente queda da inflao desde a implantao do
Real at 1998, quando os preos comeam a se elevar em decorrncia do rebatimento das
crescentes crises financeiras externas sobre o pas.

Professor Assistente do IE/UFU

Tabela 1: ndices de preos Selecionados

Ano

IGP-Disponibilidade

IPA-Disponibilidade

Interna

Interna

No ano

Em

12 No ano

meses

Em

IPC (IPE)

12 No ano

meses

Em

12

meses

1989

1.319,87 1.782,89

1.295,34

1.748,79

1.201,00

1.635,85

1990

2.740,23 1.476,71

2.735,14

1.449,52

2.900,84

1.639,08

1991

414,75

480,23

404,67

471,67

410,59

458,61

1992

991,35

1.157,84

976,91

1.154,18

965,20

1.129,45

1993

2.103,40 2.708,17

2.065,39

2.639,27

1.920,41

2.490,99

1994

2.406,87 1.093,89

2.279,00

1.029,36

2.149,26

941,25

1995

67,46

14,78

58,77

6,39

67,34

23,17

1996

11,10

9,34

6,33

8,09

16,48

10,04

1997

7,91

7,48

8,13

7,78

6,44

4,83

1998

3,89

1,70

3,55

1,51

1,43

-1,79

1999

11,32

19,98

16,58

28,90

2,56

8,64

2000

13,77

9,81

18,11

12,06

6,64

4,38

2001

10,36

10,40

12,60

11,87

5,73

7,13

2002

26,41

26,41

35,31

35,41

9,92

9,92

2003

7,67

7,67

6,26

6,26

8,17

8,17

Se a economia mostrou um bom desempenho no combate inflao, cabe-no verificar

se a volta da estabilidade se traduziu em crescimento econmico aumento da renda mdia do

pas e crescimento do emprego, como propalado pelo moderno de insero competitiva do pas
no processo de globalizao. A tabela 2 apresenta um conjunto de dados que nos permitiro
tecer algumas consideraes sobre esses pontos.

1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003

Tabela 2 - Indicadores Macroeconmicos do Brasil (1989-2003)

Taxa
de Taxa
de Investimento Taxa
de Taxa
de
crescimento crescimento (% PIB)1
crescimento desemprego3
do PIB
per capita
da FBKF2
3,20
1,4
3,3
-5,05
-5,5
4,3
1,03
-0,6
15,2
-1,8
4,8
-0,54
-2,1
14,0
-8,6
5,7
4,92
3,4
14,4
7,2
5,3
5,85
4,3
15,2
12,5
5,1
4,22
2,8
16,7
13,7
4,6
2,66
1,2
16,5
2,5
5,4
3,27
1,9
17,9
12,4
5,7
0,13
-1,1
17,5
-1,8
7,6
0,79
-0,5
16,1
-7,0
7,6
4,36
3,1
15,7
7,1
1,31
6,2
1,93
7,1
-0,22
12,34

1-preos de 1980.
2-formao bruta de capital fixo.
3-mdias anuais pela PME do IBGE.
4-At dezembro de 2002, a taxa era calculada tendo por base as pessoas que procuraram trabalho na
semana anterior da entrevista. A partir desta data, tem-se por base pessoas que procuraram trabalho
nos ltimos 30 dias antes da entrevista.
Fonte: Banco Central, IBGE e IPEADATA.

Os dados da tabela 2 apontam que os resultados em termos de crescimento econmico,

acumulao de capital e gerao de emprego, foram decepcionantes, indo contra as previses
dos defensores do atual modelo. Na verdade, a taxa mdia de crescimento da economia foi de
apenas 1,78% ao ano, entre 1990 e 1999, resultado em pior do que o alcanado na dcada de
80 (considerada, por muitos como a dcada perdida), quando a economia cresceu em mdia
2,2% ao ano. O mesmo se pode dizer da renda per capita, que praticamente no cresceu na
dcada de noventa, com um desempenho de menos de 0,38% ao ano, muito inferior
observada na dcada precedente.
O investimento, elemento fundamental no processo de acumulao de capital tambm
apresentou resultados sofrveis, considerando que a taxa mdia de investimento no perodo
1991-2000 foi de 15,9% do PIB, aos preos de 1980, inferior aos 17,7% mdios dos anos 80 e
o que pior com perda do peso dos bens de capital que se reduziu de 34% em 1990 para perto
de 25% em 1996/1997 (Cano, 2000: 266).

Segundo Biasoto, a FBKF nas dcadas de setenta e oitenta caiu, em seu conjunto, de
algo em torno de 21,5% do PIB para 19% do PIB durante o segundo mandato de FHC e de
18% em 2002 e 2003, segundo estimativas do IBGE.O principal determinante dessa queda,
conforme se pode ver na tabela 3 e grfico 1, foi o conjunto das administraes pblicas,
tomando suas participaes entre a dcada de setenta e o perodo de 1999 a 2002, explicam
70% da queda da FBKF. Destaque-se ainda que entre 1980 e 1982, as estatais investiam cerca
de 3,2 do PIB. Entre os anos de 1973 e 1979, em nenhum momento o investimento das estatais
federais foi inferior a 5,2% do PIB, chegando expressiva marca de 6,3% em 1975
(BIASOTO Jr., 2004: 78).

Tabela 3
Formao Bruta de Capital Fixo, 1970 a 2002 - % do PIB
1970s

1980s

1990-94

1995-98

1999-02

Adm. Pblica

3,7

2,7

3,4

2,4

2,0

Setor Privado

17,7

19,5

15,8

17,4

17,0

FBKF

21,4

22,2

19,4

19,8

19,0

Fonte: IBGE (APUD: BIASOTO Jr, 2004: 78)

Em termos setoriais parece que o pas est passando por um processo de

desadensamento em suas estrutura produtiva j que a agropecuria manteve sua participao
de aproximadamente 7,65% do PIB, apresentando um crescimento mdio anual de 2,1% ao
ano. A indstria de transformao por seu lado teve uma taxa mdia de crescimento de 0,2%
ao ano, muito pior do que os 0,9% da dcada de 80. Sua participao no PIB caiu par a 20% ,
valor de sua participao nos incios dos anos 50.
O baixo dinamismo da economia na manuteno dos nveis de emprego est expresso
na ltima coluna da tabela 2. A taxa de desemprego aberto nas grandes regies metropolitanas
quase quadruplica entre 1989 e 2002, passando de 3,3% da PEA para 12,3%, nesses anos.
Quadro esse praticamente irreversvel para os prximos anos, pela baixa elasticidade-emprego
dos novos investimentos, reestruturao administrativa nas firmas e baixas perspectivas de
crescimento da economia, dentre outros fatores.
No setor externo, apesar do crescimento no volume de exportaes , a situao
tampouco foi animadora. Em 1989 a pauta exportadora era composta de 27,9% em produtos
bsicos, 14,5% em semimanufaturados e 56,8% em manufaturados (CANO, 2000: 270). Os
dados preliminares para 2002 mostram a seguinte composio: 28,1%, 14,8% e 54,7%,
respectivamente. Em relao pauta importadora, os bens de consumo representavam 14,2%
do total em 1989, os bens intermedirios 35,3%, e os bens de capital 26,5%. Em 2002, a
situao era a seguinte: 24,6% para os bens de capital, 12,5% para os bens de consumo e de
49,6% para os bens intermedirios, refletindo a desestruturao das cadeias produtivas da
indstria nacional. (BCB, maio 2004: 147 e 149).

As Restries Externas Retomada do Crescimento Econmico

A economia brasileira comea a passar por um processo de abertura comercial j no

governo Sarney nos marcos da constituio do Mercosul. Prossegue de forma mais intensa no
governo Collor, com um carter punitivo aos industriais brasileiros em franco processo de
contestao ao plano de estabilizao em curso naquele momento. Prossegue no governo de
Fernando Henrique Cardoso desde a implantao do Plano Real, com a poltica de valorizao
da nova moeda frente ao dlar e se acentua com as respostas dadas defesa do processo de
estabilizao diante do agravamento do quadro externo.
O regime da poltica econmica brasileira muda em 1999, com a adoo em janeiro
desse ano de cmbio flexvel e com o aumento liberalizao financeira em 2000, que
praticamente aboliu as restries ainda existentes aos fluxos de capitais entre o pas e o

exterior, ocasionou novas mudanas na economia brasileira, cujos impactos o objetivo deste
trabalho analisar.
Ressalta-se desde j que essas mudanas no diminuram o grau de vulnerabilidade da
economia brasileira. Um regime de taxas de cmbio flutuante, com livre mobilidade de
capitais, teoricamente, teria a funo de eliminar desequilbrios no balano de pagamentos. Na
verdade revelaram-se profundamente instabilizadoras. No atual sistema de globalizao tal
equilbrio se daria fundamentalmente pela conta financeira em pases com dficits em
transaes correntes e elevado passivo externo essa relao ainda mais problemtica.
O fechamento do balano de pagamentos depende do ingresso lquido de capitais
privados, que so por sua natureza profundamente volteis, tornando a economia
permanentemente sujeita aos humores dos fluxos de capitais financeiros internacionais.
Nas tabelas 4, 5 e 6, apresentamos os dados do Balano de pagamentos do Brasil para
toda a dcada de 90 e para o perodo de 2000 a janeiro a maio de 2004, para avaliarmos o
desempenho externo da economia brasileira nesse perodo e avaliarmos as condies
econmicas externas com que se defrontou o governo Lula ao assumir em 2002.

Discriminao
Balana Comercial

Tabela 4: Contas Externas Brasileira e PIB (1990-1994)

(US$ bilhes)
1990
1991
1992
1993
1994
10.753
10.579
15.308
12.938
10.440

Exportaes
Importaes
Balana de Servios
Juros
Lucros
Saldo em transaes Correntes
Balana de Capitais
Investimento Direto
Investimento de Portflio
Emprstimos e financiamentos
Amortizaes
Saldo do Balano de Pagamentos
Reservas Internacionais
Dvida Externa Total
PIB

31.414
20.661
-15.369
-9.748
-1.591
-3.782
-420
281
104
5.009
-8.826
-4.202
9.973
123.439
469.318

31.620
21.041
-13.542
-8.621
-665
-1.407
4.097
104
0,3
6.492
-7.827
2.690
9.406
123.210
405.679

35.862
20.554
-11.339
-7.253
-574
6.144
4.764
1.580
1.704
9.309
-8.572
10.908
23.754
135.949
387.295

38.597
25.669
-15.585
-8.280
-1.831
-592
12.524
714
6.651
13.170
-9.978
11.932
32.211
145.726
429.685

43.545
31.105
-14.743
-6338
-2.483
-1.689
14.294
1.972
7.280
52.893
-50.411
12.939
38.806
148.295
543.087

Os dados da tabela 4 ilustram o fato de que os supervits comerciais presentes desde os

meados da dcada de 80, persistem na dcada de noventa at o ano de 1995. A forte
valorizao da nova moeda e a expressiva diminuio do imposto inflacionrio estimulou a
absoro interna ocasionado mudanas na tendncia histrica de supervit na balana
comercial. A continuidade do bom desempenho das contas externas no incio da dcada est
associada ao choque imposto economia pelo Plano Collor, que contraiu de forma dramtica a
liquidez da economia, levando a uma contrao do PIB da ordem de 5,05 do PIB e a uma
recesso que se estendeu at 1993. No entanto, as dificuldades oriundas da moratria da dvida
externa do governo Sarney, no possibilitaram que os dficits em transaes correntes
pudessem ser financiados pela conta de capitais, fazendo com que o pas incorresse em
sucessivos dficits no balano de pagamentos nos anos de 1990 e 1991.
Em 1992 a retomada das negociaes com os credores externos e as melhorias nas
condies de liquidez internacionais permitiu expressivos aportes de capitais forneos
economia. O enorme saldo na balana comercial de US$ 15,3 bilhes possibilitou que as
transaes correntes apresentassem um supervit de mais de 6 bilhes de dlares e a retomada
dos investimentos diretos somados aos emprstimos e financiamentos totalizando US$ 10,9
bilhes permitiram a cobertura do servio da dvida de US$ 15,9 bilhes e o aulo de
expressivo volume de reservas.
Em 1993 e 1994 a conta de capitais mais de que suficiente para o pequeno dficit em
transaes correntes, de modo que o pas acumula reservas que atingem o valor de US$ 38,8
bilhes em 1994.
Tabela 5: Contas Externas Brasileira e PIB (1995-1999)
(US$ bilhes)
Discriminao
Balana Comercial
Exportaes
Importaes
Balana de Servios
Juros
Lucros
Saldo em Transaes Correntes
Balana de capitais
Investimento direto
Investimento de portflio
Emprstimos e financiamento
Amortizaes
Saldo do Balano de Pagamentos
Reservas Internacionais
Dvida Externa Total
PIB

1995
-3.158
46.506
-49.664
-18.594
-8.158
-2.590
-17.972
29.359
4.313
2.294
14.736
-11.023
13.480
51.840
159.256
705.449

1996
-5.554
47.747
-53.301
-21.707
-9.840
-2.374
-24347
32.748
9.976
6.040
26.414
-14.271
8.774
60.110
179.935
775.475

1997
-8.357
52.990
-61.347
-26.897
-10.391
-5.597
-33.054
25.864
17.085
5.300
30.586
-28.701
-7.865
52.173
199.998
807.814

1998
-6.474
51.120
-57.594
-28.798
-11.948
-7.181
-33611
20.596
25.893
-1.851
61.984
-33.587
-17.285
44.156
223.792
787.889

1999
-1.199
48.011
-49.210
-25.829
-15.237
-4.099
-25.062
14.165
26.937
1.360
44.264
-49.120
-10.740
36.342
225.610
536.554

Tabela 6: Contas Externas Brasileiras e PIB (2000-2004)

(US$ bilhes)
Discriminao
2000
2001
2002
2003
2004
Balana Comercial
-753
2.642
13.126
23.824 jan/mai
33.640
Exportaes
55.086
58.223
60.362
73 084
96.474
Importaes
55.839
55.581
47.235
48 260
62.835
735
Balana de Servios
-25.048 -27.502 - 23.229 -23.640 - 25.198
Juros
- 14.649 -14.878 -13.130 -13.020 - 13.364
Lucros e Dividendos
-3.316
-4.961
-5.162
-5.641
- 7.338
Saldo em Transaes Correntes
-24.224 -23.215
-7.637
4.063
11.711
Conta de Capital e Financeira
19.326
27.052
8.004
5.543
- 7.330
7.33060
Investimento direto
32.779
22.457
16.590
10.144
18.166
0
Investimento em Carteira
8.651
872
- 4.797
5.129
- 3.996
308
059
Outros investimentos
-15.213
9.353
3.002
- 2.196
- 8.741
Amortizaes de mdio e longo
-31.977 -35.151
31.084
27. 115
13 424
prazo do Balano de Pagamentos
Saldo
-2.261
3.307
302
8.496
2.244
Reservas Internacionais
33.011
35.866
37.823
49. 296
52.935
540
Dvida Externa Total
216.920 209.934 210.711 214.930 201.374
Servio da Dvida
46.626
50.028
44.214
40.135
19.109
PIB
602.207 509.797 459.379 498.426

A implantao do Real, em 1994, sustentada no cmbio valorizado inverte a situao

descrita anteriormente. Os dados da tabela 5 sumarizam o desempenho externo da economia de
1995 at 1999. A reduo dramtica da inflao e a expressiva diminuio do imposto
inflacionrio impulsionam a absoro interna nos anos de 1994 e 1995. O PIB real tem uma
taxa de variao de 5,85, significativamente o melhor resultado da dcada e de 4,22 em 1995.
Ressalte-se tambm que esses foram os melhores anos em termos de formao Bruta de
Capital fixo do perodo.
No setor externo, a valorizao do real estimula o crescimento das importaes gerando
um dficit de US$ 3,2 bilhes na balana comercial e de US$ 5,7 bilhes nos servios no
fatores, fazendo com que o dficit em transaes correntes quase alcanasse a casa dos US$ 18
bilhes, mais do financiados pelo supervit na conta de capitais de US$ 29,3 bilhes,
permitindo com que o pas continuasse a acumular reservas.
As condies externas continuaram a se agravar nos anos subseqentes. Se o pas
conseguiu sair-se sem muitos percalos da crise mexicana, a deteriorao do saldo das
transaes correntes em 1996 e 1997 s puderam ser financiadas pela macia entrada de
recursos externos atrados pelo elevado patamar das taxas internas de juros.
Desde meados de 1996 cessaram as quedas da taxa de juros que se manteve em torno
de 20% ao ano em termos nominais que num contexto de inflao muito baixa implicava em
taxas reais de juros muito elevadas. Como o diferencial entre a taxa de juros interna e a externa

reflete o risco embutido de uma mudana cambial ou as expectativas dos agentes de uma
desvalorizao cambial, qualquer perturbao externa que comprometesse o financiamento dos
dficits em transaes correntes forava o governo a elevar as taxas de juros.
A crise asitica no final de 1997 e a russa em meados de 1998 desnudaram a
vulnerabilidade da economia brasileira. No estouro da crise asitica o pas teve uma reduo
no nvel das reservas da ordem de US$ 20 bilhes, rapidamente recomposto pela elevao das
taxas de juros e pelo pacote fiscal, inclusive programa de privatizaes, em especial do
Sistema Telebrs.
A situao ficou ainda mais dramtica com a crise russa. O pas teve uma drenagem de
reservas da ordem de US$ 30 bilhes entre agosto e setembro de 1998. Apesar da magnitude
da elevao da taxa de juros e do anncio de um novo pacote fiscal no foi mais possvel
recuperar o nvel das reservas, refletindo a descrena dos agentes na manuteno da poltica
cambial. O governo entabulou negociaes com o FMI de um pacote de ajuda no valor de US$
42 bilhes. Um ponto que merece destaque que o fundo imps um limite mnimo para o nvel
das reservas de US$ 20 bilhes limitando o poder do Banco Central de defender a taxa de
cmbio, aumentando as chances de sucesso de um ataque especulativo contra a moeda.
A manuteno da poltica cambial num contexto de grave recesso, com uma taxa de
crescimento do produto real de apenas 0,13%, perda acentuada de reservas, elevada taxa de
desemprego, deteriorao do saldo em transaes correntes e elevao da razo dvida externa
PIB, s pode ser entendida dentro do contexto do calendrio eleitoral. Com o presidente
reeleito, finalmente em janeiro de 1999 o cmbio foi desvalorizado em torno de 65%. O
prejuzo para o Tesouro Nacional, ou o aumento da dvida pblica por esta via, foi de R$ 50
bilhes.

O Desajuste Externo da Economia Brasileira

As tabelas 6 e 7 mostram a evoluo e a composio da dvida externa brasileira de

1989 a 2000. A dvida mais do que dobra em 12 anos. O pagamento dos juros e amortizaes
tambm se elevam consideravelmente do final dos anos 80 para o final da dcada de 90,
passando de US$ 24 bilhes naquela para US$ 62,8 bilhes nesta.
A composio da dvida tambm se altera consideravelmente a partir da segunda
metade dos anos 90, quando o volume do endividamento privado ultrapassa o pblico em
1996, alterando o padro at ento vigente de dvida externa majoritariamente pblica. Outro
ponto a destacar a maior participao da dvida de mdio e longo prazo, em relao aos

10

vencimentos de curto prazo, permitindo a contnua rolagem do endividamento, apesar do

expressivo crescimento de seu estoque e de seu servio.

Tabela 6 - Dvida Externa: Estoque e Composio em US$ bilhes (1989-1994)

1989 1990 1991 1992 1993
Dvida externa total
115,5 123,4 123,9 135,9 145,7
Dvida externa privada
31,5 28,7 29,2 42,5 55,1
Dvida externa pblica
84
94,6 94,6 93,4 90,6
Total de curto prazo
16,2 26,8 30,9 25,1 31,4
Total de mdio e longo prazo
99,2 96,5
93 110,8 114,2
Dvida Externa lquida
105,8 113,5 114,5 112,2 113,5
Servio da dvida
24,1 18,9 17,3 15,4 18,6

1994
148,3
60,9
87,3
28,6
119,6
109,5
19,1

Fonte: Boletim do Banco Central.

Tabela 7 - Dvida Externa: Estoque e Composio em US$ bilhes (1995-2000)

1995 1996 1997 1998 1999
Dvida externa total
159,2 179,9 200 234,7 241,2
Dvida externa privada
71,8 95,6 123,7 139,8 141,2
Dvida externa pblica
87,4 84,3 76,2 94,9 100
Total de curto prazo
29,9 37,7 36,7
24
28,6
Total de mdio e longo prazo
129,3 142,1 163,2 210,6 212,6
Dvida Externa lquida
107,4 119,8 147,8 197,2 204,7
Servio da dvida
21,6 27,2 43,2 49,5 62,8

2000
236,1
125,5
110,6
29,9
206,2
203,1
40,4

Fonte: Boletim do Banco Central.

At que ponto a estratgia de insero dependente da economia brasileira a partir do

processo de abertura dos anos 90 pode ser mantida? Uma anlise cuidadosa dos indicadores de
vulnerabilidade apresentados nas tabelas, a seguir, pode nos ajudar a responder a essa questo.

Tabela 8 - Indicadores de Vulnerabilidade Externa (1989-1994)

Indicador
Dvida externa total / exportaes
Dvida externa lquida / exportaes
Dvida externa total / PIB (%)
Dvida externa lquida / PIB (%)
Servio da dvida / exportaes
Servio da dvida / PIB (%)
Pagamento de juros / exportaes
Pagamento de juros / PIB (%)
Reservas internacionais / dvida total
Reservas internacionais / servio da dvida
Reservas internacionais / juros pagos
Saldo em conta corrente (% PIB)
Saldo em conta corrente / exportaes
Reservas internacionais / exportaes
Fonte: Boletim do Banco Central.

1989 1990 1991 1992 1993 1994

3,35 3,93 3,92 3,78 3,77
3,41
3,3
3,6
3,6
3,1
2,9
2,5
27,7 27,6
32
36,3 33,8
27,3
25,4 25,4 29,6 29,9 26,3
20,1
0,7
0,6
0,54 0,43 0,48
0,44
5,8
4,2
4,5
4,1
4,3
3,5
0,28
0,3
0,27
0,2
0,21
0,14
23,0 21,7 22,2 19,5
19
11,6
0,08 0,08 0,07 0,17 0,22
0,26
0,4
0,53 0,54 1,54
1,7
1,7
1,01 1,03 1,09 3,26 3,92
6,15
0,25 -0,81 -0,35 1,59 -0,14 -0,31
4,3
-12,1 -4,4
16,9 -1,5
-3,9
28,2 31,8 29,7 66,3 83,4 89,1

11

A anlise dos indicadores de vulnerabilidade apresentados a seguir, pode ser

desdobrada em trs momentos, o primeiro at os anos de 1994 e 95, o segundo de 1995 at o
final da dcada e o terceiro j no contexto do governo Lula. A diferena entre o primeiro e o
segundo perodo reside no fato de que devido ao processo de renegociao da dvida externa e
da grande entrada de capitais estrangeiros, no contexto de forte liberalizao financeira, temos
um forte incremento das reservas internacionais. Com a assinatura do acordo ocorreu uma
grande amortizao da dvida externa expressa em valores muito elevados para indicadores
como servio da dvida sobre exportaes, servio da dvida sobre PIB e servio da dvida
como proporo das reservas internacionais.
Os indicadores associados ao servio da divida externa apresentam uma grande
melhoria em funo dos resultados da negociao, da progressiva entrada de recursos externos
e conseqentemente do acmulo de reservas. Desta forma, os juros lquidos como proporo
das reservas das reservas cai de 1,1% no incio de 1991 para 0,5% em 1992 e as reservas que
representavam aproximadamente 7% da dvida total passam para 17% em 1992. Os demais
indicadores apresentam um quadro de deteriorao constante ao longo de toda a dcada.
Tabela 9 - Indicadores de Vulnerabilidade Externa (1995-2000)
Indicador
1995 1996 1997 1998 1999 2000
Dvida externa total / exportaes
3,42 3,77 3,77 3,8
4,7
5,0
Dvida externa lquida / exportaes
2,0
2,1
2,5
3,6
4,0
3,5
Dvida externa total / PIB (%)
22,5 23,2 24,8 29,8 30,4 29,7
Dvida externa lquida / PIB (%)
18,5 18,1 18,3
25
38,6
34
Servio da dvida / exportaes
0,46 0,57 0,81 0,97 1,3
0,73
Servio da dvida / PIB (%)
3,0
3,5
5,3
6,2
7,9
6,8
Pagamento de juros / exportaes
0,17 0,20 0,19 0,23 0,31 0,27
Pagamento de juros / PIB (%)
11,6 12,6 12,8 15,1 19,1 18,3
Reservas internacionais / dvida total
0,32 0,33 0,26 0,19 0,15 0,14
Reservas internacionais / servio da dvida
2,4
2,2
1,2
0,9 0,57
0,8
Reservas internacionais / juros pagos
6,31 6,13 5,02 3,74 2,38 2,26
Saldo em conta corrente (% PIB)
-2,55 -2,98 -3,86 -4,33 -4,38 -4,13
Saldo em conta corrente / exportaes
-38,2 -50,9 -61,1 -66,7 -52,5 -46,1
Reservas internacionais / exportaes
111 125
98
87
75
59
Fonte: Boletim do Banco Central.

Para o perodo ps 95 todos os indicadores apontam para o progressivo aumento da

vulnerabilidade externa da economia brasileira. O servio da dvida sobre as exportaes sobe
de 46% em 1995 para 130% em 1999; as reservas sobre a dvida externa total caem de 32%
para 15% entre esses anos; a dvida externa total sobre as exportaes sobe de 340% para

12

470% e os juros lquidos que representavam 16% das reserva em 1995 chegam a 42% no final
de 1999.
Em termos de sua composio, a dvida externa privada ultrapassa a dvida pblica em
1996. No entanto, longe de representar uma melhoria das contas publicas como os dados
podem sugerir, na verdade isso no ocorre devido estreita ligao entre a dvida pblica
interna e a dvida externa total. Por outro lado, mostra a vulnerabilidade do setor privado a
mudanas na poltica cambial.
A ampliao do processo de abertura comercial e a valorizao do cmbio aps a
implantao do Real conduziram a um expressivo aumento das importaes. Dado o lento
crescimento das exportaes, o saldo da Balana comercial tornou-se fortemente deficitrio. O
aumento das remessas de lucros e dividendos e do pagamento de juros agravaram o histrico
na balana de servios, colocando na ordem do dia o problema do financiamento do dficit em
transaes correntes. A soluo adotada foi de ampliar o diferencial entre as taxas internas de
juros (Ver grfico 2) e as externas para atrair os fluxos de capitais necessrios ao
financiamento dos dficits em transaes correntes. A economia tornou-se extremamente
dependente do movimento dos fluxos de capitais externos, em grande parte volteis,
submetendo-se no curto prazo a ataques especulativos e, no longo prazo, ao agravamento da
dependncia ao capital forneo. Nesse contexto, em um mundo caracterizado pela forte
instabilidade do sistema financeiro internacional que se pode entender como a fragilidade e
vulnerabilidade externa colocam permanentemente obstculos retomada do crescimento
econmico da economia brasileira.

13

O financiamento do dficit em transaes correntes na forma acima descrita, provocou

um forte aumento do passivo externo (dvida e estoque de capital) o que, em um segundo
momento, foi traduzido em elevao do dficit na conta de servios (pagamento de juros e
remessa de lucros e dividendos) e, conseqentemente, do dficit em transaes correntes.
Criou-se um crculo vicioso nas contas externas que se manifesta atravs de um endividamento
externo crescente, tanto pelo crescimento da dvida, como pelo aumento do passivo externo,
por conta do mecanismo de realimentao financiamento externo dficits crescentes.
O elevado dficit externo, por outro lado, ocasionou dois outros problemas internos: a
paralisia da poltica monetria e a armadilha fiscal. A elevada taxa interna de juros aumenta o
custo da rolagem da dvida interna levado a um aumento explosivo do pagamento de juros. O
compromisso com a estabilidade monetria leva o governo a esterilizar os impactos monetrios
da entrada de recursos externos, aumento o estoque da dvida pblica, inviabilizando a
utilizao da poltica fiscal para expandir a demanda agregada, por obrigar permanentemente o
governo a jogar na defensiva, seja cortando gastos, aumentando a carga tributria ou
promovendo um processo selvagem de privatizaes.
Podemos resumir o dilema da economia brasileira da seguinte maneira: o processo de
abertura comercial com sobrevalorizao cambial ocasionou profundos desequilbrios nas
contas externas.O financiamento desses desequilbrios obriga a manuteno da taxa de juros
em patamar elevado. Aumento no nvel de renda aumenta a demanda por importaes
agravando o dficit em transaes correntes, obrigando a reduo do nvel de renda, num
crculo vicioso que instabiliza a retomada do sustentada do crescimento econmico.
Os desequilbrios nas contas externas tornaram-se problemas de estoques e no
meramente de fluxos, devido ao estoque da dvida externa e do montante de capital
estrangeiro. A crescimento do passivo externo provoca elevao no seu servio que conduz
inevitavelmente ao estrangulamento externo, tornando os dficits externos mais rgidos a
alteraes na taxa de cmbio.Resta apenas o recurso da taxa de juros para o ajustamento das
contas externas.
As tabelas 10, 11, 12 e 13 sumarizam o problema. O passivo externo total e lquido
cresce extraordinariamente do incio da dcada passada ao incio desta, aumentando o seu
servio que aumenta de perto de US$ 20 bilhes em 1989 para perto de US$ 62 bilhes em
1999.

14

Ano

1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000

Tabela 10 - Estoque do passivo externo brasileiro em US$ bilhes (1990-2000)

Dvida
Investimento Investimento Passivo
Ativos
Passivo
Externa
direto
de portflio Externo
Externos* Externo
Total
estrangeiro
Total
Lquido
115,5
27,2
8,7
151,4
21,7
129,7
123,4
27,9
8,9
160,2
22,2
138
123,9
28,6
9,5
162
21,4
140,6
135,9
29,9
11,2
177
39,9
137,1
145,7
37,7
17,9
201,3
50,8
150,5
148,3
39,9
25,2
213,4
64,2
149,2
159,2
44,5
24,2
227,9
71,1
156,8
179,9
54,4
41,2
275,5
83,6
191,9
200
71,5
55,6
327,1
74,9
252,2
234,7
90
30
354,7
67,5
287,2
241,2
119
33
393,2
54,7
338,5
236,1
152
42
430,1
46,5
383,6

*inclui as reservas internacionais, os investimentos brasileiros no exterior, os haveres externos nos

bancos comerciais e os crditos brasileiros no exterior.
Fonte: Boletim do Banco Central.

1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000

Tabela 11 - Servio do passivo externo brasileiro em US$ bilhes (1990-2000)

Juros
Amortizaes
Servio da dvida Lucros
e Servio
do
pagas
externa
dividendos
passivo externo
9,6
14,5
24,1
2,4
26,5
9,7
8,6
18,3
1,6
19,9
8,6
7,8
16,4
0,6
17
7,3
8,5
15,8
0,5
16,3
8,2
9,9
18
1,8
19,9
6,3
11
17,3
2,5
19,8
8,2
11
19,2
2,6
21,8
9,8
14,4
24,2
2,3
26,5
10,4
28,7
39,1
5,6
46,7
11,9
33,5
45,4
7,1
52,5
15,2
42,4
57,6
4,0
61,6
14,6
25,8
40,4
3,3
43,7

Fonte: Boletim do Banco Central.

As tabelas 12 e 13 apresentam os indicadores de vulnerabilidade externa relacionados

ao passivo externo. O quadro geral tambm permite concluir a elevao dessa vulnerabilidade
ao longo da dcada de 90.Observa-se que o passivo externo lquido como proporo do PIB,
passa de 31% em 1990 para perto de 48% em 2000. Merece destaque o aumento do estoque de
IDE, que se traz benefcios em termos de estabilidade, em relao aos investimentos em
carteira, apresenta o inconveniente de que seus benefcios so concentrados no tempo,

15

enquanto que seus impactos negativos sobre o balano de pagamentos, sob a forma de lucros e
dividendos so diludos ao longo do tempo. Agregue-se a isso que a entrada de IDE nesse
perodo pela atrao do processo de privatizao alm de no aumentar a capacidade produtiva
do pas, por se tratar de mera transferncia patrimonial, tampouco geram diretamente receitas
de exportaes que permitam reequilibrar o saldo das transaes correntes.

Tabela 12 - Indicadores de Vulnerabilidade em relao ao Passivo Externo (1989-1994)

Indicador \ Ano
Passivo externo lquido / exportaes
Passivo externo lquido / PIB (%)
Estoque de investimento de portflio (%
do PIB)
Estoque de investimento de portflio (%
do total de investimento)
Estoque de Investimento direto estrangeiro
(% PIB)
Estoque de Investimento direto estrangeiro
(% do total de investimento)
Servio do passivo externo (% das
exportaes)
Servio do passivo externo (% do PIB)
Servio do passivo externo / reservas
internacionais

1989 1990 1991 1992 1993

3,77 4,39 4,45 3,81 3,9
31,2 30,9 36,4 39,8
35
2,1
1,2
2,4
2,3
4,1

1994
3,43
27,4
4,6

24,3

24,2

25

27,3

32

42,1

6,5

6,25

7,4

8,0

8,7

7,3

75,7

75,8

75

72,7

68

57,9

77

63,3

53,8

45,4

51,5

45,5

6,37
2,73

4,46
2,01

4,4
1,8

4,35
0,68

4,62
0,62

3,64
0,51

Fonte: Boletim do Banco Central.

Tabela 13 - Indicadores de Vulnerabilidade em relao ao Passivo Externo (1995-2000)

Indicador \ Ano
1995 1996 1997 1998 1999 2000
Passivo externo lquido / exportaes
3,37 4,02 4,75 5,62 7,05
7,0
Passivo externo lquido / PIB (%)
23,4 25,7 32,2 36,5 42,6 47,9
Estoque de investimento de portfolio (% 4,2
7,0
8,6
4,2
5,4
6,6
do PIB)
Estoque de investimento de portfolio (% 35,2 43,1 43,8
25
21,7 21,7
do total de investimento)
Estoque de Investimento direto estrangeiro 7,8
8,8 10,7 12,6 19,4
22
(% PIB)
Estoque de Investimento direto estrangeiro 64,8 56,9 56,2
75
78,3 78,3
(% do total de investimento)
Servio do passivo externo (% das 46,9 55,5 88,1 102,7 128,3 79,3
exportaes)
Servio do passivo externo (% do PIB)
3,3
3,4 5,78 6,66 7,76
5,7
Servio do passivo externo / reservas 0,42 0,44 0,9 1,17 1,71 1,32
internacionais
Fonte: Boletim do Banco Central.

16

Uma anlise mais detalhada dos dados da tabela 13 nos mostra o contnuo crescimento
do passivo externo lquido como proporo das exportaes, o que significa que se todo o seu
montante fosse utilizado para o pagamento do passivo externo lquido, tudo o mais constante,
seriam necessrios 3,4 anos em 1995 e 7 anos em 2000. O passivo externo lquido como
proporo do PIB tambm cresce entre esses dois anos, passando de 23,4% para 47,9%, o que
representa um crescimento desse indicador de 105% em seis anos. O ingresso de IDE como
proporo do PIB apresenta um incremento significativo saltando de 7,8% em 1995 para 22%
em 2000, com as ressalvas j mencionadas. No entanto, o indicador mais preocupante
Servio do Passivo Externo sobre as reservas internacionais, que se eleva de 42% em 1995
para 132% em 2000, resultado um pouco melhor do que o do ano anterior quando atingiu
171% do PIB.
Os credores internos e externos do pas e o FMI consideram que o indicar que melhor
reflete a posio financeira do setor pblico a divida lquida do setor pblico, j que nela est
descontada a posio credora do prprio Estado. Os dados sobre o comportamento desta
varivel esto apresentados na tabela 14.
A Tabela 14 nos mostra a Dvida Lquida Total do Setor Pblico e como porcentagem
do PIB. A dvida lquida aumenta de R$ 153,2 bilhes em 1995 para R$ 563,2 bilhes, em
2000. Um crescimento de 268% em seis anos. Mais ilustrativo ainda o seu crescimento como
proporo do PIB. Passa de 30,38% do PIB em 1994 para 49,29% em 2000. Considerando que
parte do estoque da dvida foi queimado com a implantao do Plano Collor, que desde a
preparao das condies fiscais no governo Itamar Franco para implementao do Plano Real,
at a aprovao do FSE e depois do FEF, para consolid-lo, porque esse comportamento
explosivo da dvida pblica?
A tabela 14 apresenta os dados referentes ao perodo 1994-2000. O crescimento da
dvida lquida do setor pblico no perodo foi de 267%, sendo que a parcela correspondente
dvida interna passou de 71% do total para 80% entre 1994 e 2000. Isso se traduziu em um
substancial aumento da dvida lquida total como proporo do PIB, de 30,4% em 1994 para
49,3% em 2000. Em 2001 esse valor chegou a 53,3%. Por sua vez, o crescimento da dvida
lquida do governo federal e do Banco Central foi ainda maior, equivalendo a 436%. O grfico
3 mostra a composio dessa dvida lquida do setor pblico no longo de toda a dcada,
evidenciando que foi a partir de 1992 que a parcela interna da dvida passou a superar a
externa, exatamente o perodo em que o diferencial de juros internos passou a ser mais
expressivo.

17

Grfico 3: Dvida Lquida do Setor Pblico (% do PIB)

1990-2000
60

50

Dvida lquida total

40

% do PIB

Dvida Interna
Dvida Externa
30

20

10

0
1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

Ano

Tabela 14 - Dvida Lquida do Setor Pblico em R$ bilhes (1994-2000)

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Dvida lquida total

153,2 208,5 269,2 308,4 385,9 516,6 563,2

- Dvida Interna

108,8 170,3 237,6 269,8 328,7 407,8 451,8

- Dvida Externa

44,4

Dvida lquida do governo federal e 65,8

38,1

31,6

38,6

57,2 108,8 111,3

90,4 128,4 167,7 231,3 316,2

353

Banco Central
Dvida lquida total (% do PIB)

30,38 30,83 33,23 34,33 39,17 49,39 49,29

Fonte: Boletim do Banco Central do Brasil.

Podemos tambm visualizar o enrijecimento da poltica fiscal analisando os dados da

tabela 15, onde apresentamos os dados das Necessidades de Financiamento do Setor Pblico,
mostrando a evoluo do dficit pblico em seus conceitos nominal, operacional e primrio e o
pagamento dos juros, todos como porcentagem do PIB.
Tabela 15
Necessidades de Financiamento do Setor Pblico (Fluxo dos ltimos 12 meses como
porcentagem do PIB)

18

Anos

Nominal

Operacional

Primrio

Juros Reais

1990

29,60

-1,30

-4,60

3,30

1991

23,42

-1,36

-2,86

1,50

1992

42,86

2,14

-2,25

4,39

1993

57,96

-0,25

-2,60

2,38

1994

39,88

-1,72

-5,04

3,77

1995

7,19

4,89

-0,36

5,24

1996

5,88

3,37

0,09

3,38

1997

6,07

4,26

0,91

3,35

1998

7,93

7,41

-0,01

7,42

1999

10,49

3,90

-3,28

7,18

2000

4,43

1,13

-3,50

4,64

2001

5,22

1,44

-3,70

5,15

2002

10,24

0,40

-4,01

4,40

2003

3,74

0,91

-4,37

5,30

Fonte: Conjuntura Econmica

Podemos observar que ao longo da dcada de 90, exceto de 1996 e 1997, quando o
oramento apresentou pequeno dficit e nos 4 primeiros anos do novo milnio, o oramento
pblico no conceito primrio foi superavitrio, ou seja, as receitas foram superiores as
despesas. Sem entrar no mrito sobre a estrutura das despesas do governo por no ser este o
objetivo deste trabalho, pode-se dizer que o principal responsvel pelo dficit no conceito
operacional o pagamento dos juros.
O problema no est do lado real da economia, j que no conceito primrio o
oramento se apresenta superavitrio, mas do lado financeiro dado pelo desequilbrio entre
estoques e fluxos, onde estes alimentam quele tornando o crescimento da dvida explosivo.
Na verdade, o aumento da dvida externa, gerando permanentemente o servio da sua dvida
conduz a que internamente haja uma elevao da taxa de juros, para esterilizar seus impactos
monetrios, o que implica em novo aumento da dvida pblica, num mecanismo que se autorefora.O elevado diferencial entre a ta de juros interna e a externa, necessrio para ajustar as
contas externas, fez com que as empresas aqui instaladas captassem dlares no exterior para
atuarem como credoras junto ao governo brasileiro. Assim, pode-se dizer que o crescimento da
parcela privada da dvida externa est associada com a crescente necessidade de rolagem da

19

dvida pblica interna. Os constrangimentos externos da economia brasileira ocasionaram

profundos desajustes nas contas pblicas. O quadro de crescimento do endividamento externo
ocasionou um aumento explosivo da dvida interna e de seu servio e a rigidez da poltica
fiscal que passa a ser direcionada quase que exclusivamente para a gerao de supervits
primrios.
Na tabela 16 apresentamos a composio e a evoluo da Dvida mobiliria Federal
para o perodo de 1994 a 2000, em bilhes de Reais. O estoque cresce de R$ 61,7 bilhes em
1994 para R$ 516,1 Bilhes e 2000. Um crescimento de 735,5% em sete anos. Como,
exceo de 1996/7, onde houve um ligeiro dficit no conceito primrio, a explicao para esse
crescimento da dvida pblica s pode estar no crescimento dos gastos financeiros, a saber, no
pagamento de juros e amortizaes do principal, novos emprstimos, acrscimo do principal
pela rolagem da dvida, dos juros altos e das variaes cambiais. A tabela 16 nos mostra que os
juros nominais pagos sobre a dvida mobiliria federal que em 1994 representavam 4,9% do
PIB, alcanaram a casa de 13,14% em 1999. Em termos de sua composio, enquanto, em
1994, a parcela da dvida mobiliria federal indexada ao cambial representava apenas 8,3 do
total, sua participao passa para 24,5% em 1999 e 24,3% em 2000.
Tabela 16 - Dvida Mobiliria Federal 1994-2000 (R$ bilhes)
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Total
61,7 108,4 176,2 254,5 323,9 414,9 516,1
- Responsabilidade do Tesouro
35,2 59,1 93,1 189,3 219,2 311,3 396,1
-Responsabilidade do Banco 26,5 49,3 83,1 65,2 104,7 103,5 120
Central
Indexada ao cmbio
5,1
5,8 16,6 39,2 68,0 101,6 125,4
Indexada ao cmbio (% do total)
8,3
5,4
9,4 15,4 21,0 24,5 24,3
Juros nominais pagos
24,7 48,7 45,1 44,4 72,5 127,2 87,4
Juros nominais pagos (% do PIB)
4,9
7,5
5,8 5,14 8,07 13,14 8,8
Fonte: Boletim do Banco Central do Brasil.

A tabela 16 apresenta dados sobre o pagamento dos juros como proporo do PIB e do
investimento total. Observa-se que os encargos financeiros foram crescentes entre 1990 e 1999 e que
parcelas crescentes de recursos de recursos foram destinadas ao pagamento de juros da dvida
pblica, em relao ao que poderia ser destinada a investimentos.

Tabela 16 - Juro, Investimento e Crescimento, 1990-2000 (%)

Ano\
Indicador
1990

Pagamento de juros da

Pagamento de juros da dvida

dvida pblica / PIB

pblica / investimento

3,3

16,3

20

1991

1,5

8,3

1992

4,4

23,9

1993

2,4

12,4

1994

3,9

18,8

1995

5,2

25,4

1996

3,7

19,2

1997

3,4

17,1

1998

7,5

38,3

1999

6,3

33,3

2000

4,7

25,0

Fonte: Gonalves e Pomar (2002: 69).

Os dados analisados ao longo do trabalho contradizem o discurso oficial que aponta os

gastos pblicos ordinrios como responsveis pelo crescimento da dvida pblica. No mesmo
sentido apresentou um amplo programa de privatizaes como instrumento para a reduo da
dvida. A receita auferida com as privatizaes federais e estaduais, em um dos maiores
programas de privatizaes que se tem notcia na histria da economia mundial, foi de US$ 87
bilhes. Esse valor ridculo frente aos US$ 410 bilhes que equivalem ao crescimento
absoluto da dvida lquida do setor pblico entre 1994 e 2000, e representam apenas 15% do
valor total dessa dvida em 2000.
Tabela 17: RESULTADO DAS PRIVATIZAES 1990/2002
Setores
Indstrias
Siderrgica
Petroqumica
Petrleo
Fertilizantes
Minerao
Infra-estrutura e servios
Financeiro
Eltrico
Transporte
Porturio
Gs/Saneamento
Telecomunicaes
Informtica
Participaes
Minoritrias
Decreto 1.068

Receita de
venda
7862
5562
1882
418
396
396

1990-1994
Resultado Total

10838
8167
2178
493
396

91,4
68,9
18,4
4,2
3,3

Receita de
venda
10852
816
4840
5196
63281
6329
22238
2321
421
2111
29811
50
4481

396

3,3

753

1995-2002
Resultado
Total
15117
1522
4840
8755
73826
6329
29748
2321
421
2119
32758
50
4481
753

%
16,2
1,6
5,2
9,4
79,0
6,8
31,8
2,5
0,5
2,4
35,1
0,1
4,8
0,8

21

Estaduais
3728
3728
4,0
No Ventilado
350
619
5,2
Total
8212
11853
100,0
78614
93424
100,0
Por memria:
Dvida Transferida
3266
14810
Investidores Estrangeiros
5
53
Instituies Financeiras
25
7
Nacionais
Outros
70
40
Nota: Resultado Total = Receita de Venda + dvida Transferida.
Fonte: BNDES, Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e comrcio Exterior, julho de 2002. (APUD, PROENA (2003): 26).

A tabela 17 mostra a intensificao do processo de privatizao na economia brasileira

na segunda metade dos 90, apesar do Programa Nacional de Desestatizao ter sido lanado no
primeiro ano da dcada passada. De fato, do resultado total das privatizaes no valor de US$
105,3 bilhes, cerca de 90% foram efetuados entre 1995 e 2002. De 1990 a 1994 o programa
voltou-se essencialmente para o setor industrial, com destaque para a siderurgia, cuja
participao alcanou quase 69% do total desse perodo. No segundo perodo o foco voltou-se
para a rea de infra-estrutura e servios, envolvendo o setor eltrico, o financeiro, bem como
as concesses nos transportes, rodovias, saneamento, portos e telecomunicaes. Tambm foi
tomada a deciso dos governos estaduais desenvolverem seus prprios programas de
privatizaes.No mbito das negociaes sobre as dvidas estaduais, o processo acelera-se, a
partir de 1997. Entre 1995 e 2000, portanto aps a implantao do Real, um conjunto de 81
empresas foi privatizado, envolvendo um total de US$ 93,4 bilhes.
No primeiro perodo onde o alvo prioritrio foi o setor industrial, as privatizaes
atingiram empresas siderrgicas, petroqumicas e de minrios (Companhia Vale do Rio Doce),
representando 16,2 do Resultado Total. No segundo perodo os setores das telecomunicaes
(35% do Resultado Total), da energia eltrica (31,8%) e o financeiro (6,8%), representando no
seu conjunto, as empresas de infra-estrutura e servios, 79% do Resultado Total.
Na retrica oficial o programa destinava-se a vrios objetivos: diminuir o montante da
dvida pblica, melhorar os servios e reduzir o custo Brasil pelo aumento da
competitividade nesses setores. Os resultados foram reduzidssimos sobre a dvida interna, que
se acelera justamente no auge do processo de privatizao pelo efeito das elevadas taxas de
juros. Em termos de competitividade o apago da segunda metade de 2001 fala por si s.

22

4- Os Dilemas da Poltica Econmica diante da Vulnerabilidade Externa da Economia

Brasileira

At a crise russa o discurso oficial era o de que a manuteno da poltica econmica era
essencial para a confiana do mercado. Em decorrncia do contgio, a poltica cambial foi
alterada e a taxa bsica de juros (Selic) foi elevada para 41,58%. Digerido os impactos da
crise a taxa bsica volta a cair, embora persista em patamares extremamente elevados para os
padres internacionais.
Na tabela 18 apresentamos os principais indicadores de vulnerabilidade da economia
brasileira para o perodo de 2001 a 2004. O servio da dvida sobre as exportaes que era de
130% em 1999 cai para 73% em 2002 e 55% em 2003; as reservas sobre a dvida externa total
caem para 73% em 2002 e 55% em 2003; a dvida externa total sobre as exportaes que era
de 470% em 1999 e de 500% em 2000 cai para 294% em 2003; os juros lquidos que
representavam 42% das reservas no final de 1999 caem para 26% em 2003. A dvida externa
total como proporo do PIB, no entanto, se eleva de aproximadamente 30% em 1999 e 2000
para 43% em 2003. H tambm melhoria no saldo em transaes correntes como proporo do
PIB, que se torna positivo em 2003, pelo bom desempenho da balana comercial superavitria
desde 2001, como resultado da desvalorizao do Real em 1999. De grande relevncia o
crescimento das reservas internacionais sobre o servio da dvida que se eleva de 57% em
1999 para 123% em 2003, apesar da turbulncia do perodo eleitoral.

Indicador

Tabela 18 Indicadores de Vulnerabilidade Externa (2001-2004)

2001
2002
2003
2004

Dvida externa total / exportaes

Dvida externa liquida / exportaes
Dvida externa total / PIB (%)
Dvida externa lquida / PIB (%)
Servio da dvida / exportaes
Servio da dvida / PIB (%)
Pagamento de juros / exportaes
Pagamento de juros / PIB (%)
Reservas internacionais / dvida total
Reservas internacionais / servio da dvida
Reservas internacionais / juros pagos
Saldo em conta corrente / (% PIB)
Saldo em conta corrente / exportaes

3,61
2,99
41,2
34,14
0,86
9,81
0,26
2,92
0,17
0,72
2,41
-4,55
-39,87

3,49
2,86
45,87
37,63
0,73
9,62
0,22
2,86
0,18
0,85
2,88
-1,66
-12,65

2,94
2,27
43,12
33,23
0,55
8,05
0,18
2,61
0,23
1,23
3,77
0,81
5,56

0,56
0,17
0,24
2,6
7,14

23

Reservas internacionais / exportaes

Fonte: Boletim do Banco Central.

61,60

62,66

67,45

148,74

No entanto, apesar da melhoria na maioria dos indicadores de vulnerabilidade externa

alguns problemas de carter estrutural persistem. A dvida externa como proporo do PIB
continua muito elevada e as expressivas entradas lquidas de capital vo continuar a pressionar
as contas externas nos servios de fatores. As entradas de capital estrangeiro para o setor
produtivo no bojo do Programa Nacional de Privatizao, alm de estar concentrado em
setores que no geram divisas, tampouco contriburam para elevar a taxa de investimento do
pas. Ademais, um dos elos que ligava a produo cientfica e tecnolgica nacional com o setor
produtivo, que era o setor produtivo estatal, pode ter se rompido com o processo de
privatizao.
Embora a economia comece a dar sinais de recuperao neste ano de 2004, a despeito
do pssimo desempenho em 2003, a manuteno da poltica de juros elevados parece indicar
que o governo no est disposto a implementar polticas ativas de crescimento em ritmo capaz
de diminuir as elevadas taxas de desemprego vigentes e de incorporar o grande contingente da
populao jovem que ingressa na populao economicamente ativa.

5- Concluso

Os dados analisados neste trabalho mostram que a abertura externa da economia nos
anos 90 provocou profundos desarranjos na estrutura econmica do pas colocando-o em
condio de extrema vulnerabilidade externa, em decorrncia de profundos desequilbrios de
fluxo, expressos no balano de pagamentos e no servio do passivo externo e de estoques
configurado na perversa articulao entre o passivo externo e o endividamento pblico.
A manuteno da estabilidade monetria ancorada na sobrevalorizao cambial, juros
elevados e represso salarial, ao magnificarem os desajustes internos e externos em termos de
fluxos e estoques, imprimiram uma caracterstica de grande volatilidade, no sentido
descendente, da taxa de crescimento do produto, tornando a economia altamente vulnervel
aos humores dos fluxos especulativos de capital, com srias implicaes financeiras, como
ocorreu em 1997, 1988, 1999 e em 2002, s vsperas da eleio presidencial.
A melhoria em alguns indicadores de vulnerabilidade externa, bem como a reverso no
comportamento da balana comercial e os indcios de retomada do crescimento do produto
mostra a enorme capacidade de recuperao da economia brasileira.Urge mudanas ativas na

24

poltica econmica no sentido da diminuio da volatilidade dos fluxos de capitais externos e

na poltica monetria que rompa com a componente financeira que realimenta o endividamento
pblico, ocasionado pelas elevadssimas taxas de juros, que impede o Estado de realizar
polticas pblicas e fragiliza a capacidade da economia brasileira enfrentar eventuais crises
externas.

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