ETUDES DE CAS

Politique & Gestion Financire

Prof MESK

Cas Optimal
Optimal une entreprise spcialise dans la fabrication des verres optiques. Les dirigeants ont dfini un
axe stratgique de croissance interne. Ils envisagent en effet un projet dinvestissement qui devrait
permettre de renforcer la part de march de leur entreprise et damliorer sa comptitivit face
notamment la concurrence de plus en plus notoire du secteur informel.
Il sagit en effet de mettre en place une nouvelle unit de production qui sera oprationnelle partir du
dbut N+1 et qui permettrait de satisfaire la demande sur deux marchs distincts : les verres optiques et
les lentilles de contact.
Les tudes faites par la direction technique ont permis de ressortir des lments dvaluation de la
dpense dinvestissement et des flux qui seraient induits par la ralisation du projet.
Ceux-ci sont fournis en annexes ci-dessous. Cependant, la direction sinterroge sur la faisabilit de cet
investissement.
Annexe 1 dtail des investissements en (KDH) :
Dsignation
Terrain
Construction
I.T.M.O
Total

Cot dachat
(V.E)
10.000
60.000
120.000
190.000

Dure
damort.
25 ans
10 ans

Mode
damort.
Linaire
Linaire

Date de
ralisation
1-1-N
1-1-N
1-1-N+1

N.B :

Valeur
terminale
VE 1,5
VNA 1,2
VNA

www.e-tahero.net

Lestimation de la valeur terminale ci-dessus est faite avant prises en compte de lincidence
fiscale des ventuelles plus ou moins values de cession.
La VAN retenue pour les constructions et les ITMO correspond leurs VNC la fin de la 5me
anne (N+5). Cette date tant considre comme celle de la sortie de cet investissement.
Annexe 2 Prvision des produits et des charges imputables linvestissement :
Elments
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
Ventes des verres H.T (en KDH)
35.000
38.000
41.000
45.000
45.000
Ventes de paires de lunettes (en quantits)
46.000
90.000 128.000 166.000 182.000
Consommation mat et fourniture (en %CAHT)
15%
15%
15%
13%
11%
Charge du personnel (en %CAHT)
3%
3%
3%
2%
2%
Charges fixes hors amortissements (en KDH)
1200
1300
1500
1500
1500
Annexe 3 informations diverses :
1) Lexploitation du projet envisag impliquerait lengagement au dbut de chaque anne dun BFR
valu 72 jours du C.A H.T ; prcision que cette estimation est exclusivement imputable au
projet.
2) La structure financire prconise par lentreprise se compose de capitaux propres pour 35% et
de dettes financires pour le reste.
3) Les actionnaires de la socit exigent dhabitude un taux de rendement de 12%. Cependant, ils
estiment que le projet prvu comporte un risque relativement lev. Par consquent, ils
recommandent une prime supplmentaire de 3%.
4) Le cot moyen avant impt des dettes de financement est estim 13,61%.
5) La direction de la socit suggre de retenir le cot de capital comme taux dactualisation des
flux induits par le projet.
6) Le prix de vente prvisionnel dune paire de lentille est estim 200 DH (HT).
7) La valeur rsiduelle du projet devrait comprendre les valeurs terminales des immobilisations
(cf annexe 1) auxquelles on ajouterait la ralisation des BFR.
8) Lamortissement des immobilisations sera constat partir de leur date de mise en service.
9) La socit est assujettie lI.S au taux de 35%.

Travail faire :
1.
2.
3.
4.

Dterminer le cot du capital de la socit Optimal.

Calculer le capital investir dans le projet.
Dterminer les flux de trsorerie imputables lexploitation du projet (CF et VR).
Evaluer la rentabilit du projet en utilisant les critres de la VAN et de TRI.

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Taux dactualisation (k) :

Capitaux Propres
Dettes
)
+
(k
Dettes
C.P + D
C.P + D )
= (0,15 0,35) + (0,1361 (1-0,35) 0,65)  k = 11%
 Calcul de la dpense dinvestissement :
Cot du capital = (k Capitaux Propres

Calcul du BFR
N+1
44 200
8 840

C.A H.T
B.F.R

N+2
56 000
11 200

N
N+1
10 000
60 000
--120 000
--8 840
70 000
128 840
(1,11)-0
(1,11)-1
70 000 116 072,07

Terrain
Constructions
Inst. Tech. & M.O
BFR
dpenses d'inves.
Coefficient d'actualisation
D.I actualises

N+3
66 600
13 320

N+4
78 200
15 640

N+5
81 400
16 280

N+2

N+3

N+4

--2 360
2 360
(1,11)-2
1 915,43

--2 120
2 120
(1,11)-3
1 550,13

--2 320
2 320
(1,11)-4
1 528,26

Dpenses dInvestissement

N+5

--640
640
(1,11)-5
379,81

191 445,69 KDH

 Calcul des cash-flows et la valeur rsiduelle :

C.A H.T
Cons. Matires et fournitures
Charges de personnel
Charges fixes
Dotations aux amortissements
Rsultat avant impt
Impt sur Socits
Rsultat net
Dotations aux amortissements

N+1
44 200,00
7 072,00
1 326,00
1 200,00
14 400,00
20 202,00
7 070,70
13 131,30
14 400,00

N+2
56 000,00
8 400,00
1 680,00
1 300,00
14 400,00
30 220,00
10 577,00
19 643,00
14 400,00

N+3
66 600,00
9 990,00
1 998,00
1 500,00
14 400,00
38 712,00
13 549,20
25 162,80
14 400,00

N+4
78 200,00
10 166,00
1 564,00
1 500,00
14 400,00
50 570,00
17 699,50
32 870,50
14 400,00

N+5
81 400,00
8 954,00
1 628,00
1 500,00
14 400,00
54 918,00
19 221,30
35 696,70
14 400,00

Cash-flows Nets

27 531,30 34 043,00 39 562,80 47 270,50 50 096,70

La Valeur rsiduelle :
VR = PC net des actifs + rcupration du BFR
Prix de cession :
Terrain = 10.000 1,5 = 15.000
Constructions = 6.000 (2.400 5) 1,2 = 57.600 Prix de cession = 132.600
ITMO = 12.000 (12.000 5) = 60.000

www.e-tahero.net

VAN
+Value
I.S sur +Value
P.C net de lI.S
Rcupration BFR

10.000 + 48.000 + 60.000

132.600 118.000
14.600 35%
132.600 5.110
BFR

=
=
=
=
=
=

La valeur rsiduelle

118.000
14.600
5.110
127.490
16.280

143.770 DH

 Les critres de rentabilit : VAN ou TIR ?

VAN = -191.446 + 27.531,30 (1,11)-2 + 34.034
(1,11)-3 + 39.563,80 (1,11)-4 + 47.270,50 (1,11)-5
+ 193.866,70 (1,11)-6

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 VAN = 13.554 DH
 TIR = 12,6%