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Domingo 1 de Enero de 2017

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Por Ivan Barbero

Postgrado 2017

Elcicloencursoestexhibiendounmarcadoquiebreenlaestructuradeofertaydemandade
sojanorteamericana,tomandoenconsideracinqueestamosenpresenciadelescenarioms
cmododelosltimos10aos.
La forma ms usual de indagar acerca de la abundancia que existe en un mercado es a travs de la relacin stock/consumo, sin
embargo existe un indicador alternativo que resulta ms esclarecedor y se trata de los stocks en trminos de das de consumo.
En este caso, y partiendo de la previsin para el ciclo 16/17 de que en EEUU se va a demandar un promedio diario de prcticamente

(http://www.youtube.com/embed/Yu4bw06VvNU&t=3s?
rel=0)

Antonio Ochoa

(http://www.youtube.com/embed/_Llmd752Llw?
rel=0)

306 mil tt (esto comprende molienda domstica y exportacin), se advierte que las existencias nales resultan equivalentes a 42 das
de consumo.

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Esto queda expresado en el gr co 1, y deja en evidencia el cambio rotundo con relacin a las 9 campaas anteriores cuando este
ratio apenas ha llegado a superar los 20 das. Asimismo, se trata del cuarto mayor registro de las ltimas 20 campaas.
En este contexto de elevados inventarios proyectados para el principal productor a nivel mundial (lo que se explica por un output que
excedera las 118 mill tt y se va a transformar en un nuevo mximo histrico), no sorprende que el mercado est un 15% por debajo
de los mximos de junio (cuando se haba formado una prima climtica ante la ausencia de lluvias en EEUU, las cuales llegaron en
forma abundante en julio).

Gr co 1
En este contexto de cierta tranquilidad de parte de la
demanda, resulta coherente ver un carry creciente en el
mercado de referencia luego de que a mitad de ao se
observara un inverso signi cativo como resultado de las
dudas que haba en lo concerniente a la oferta
El gr co 2 muestra a las claras este panorama,
comparando el valor de la posicin enero en Chicago
con los meses subsiguientes de la temporada 16/17. Si
tomamos el spread enero-julio (lnea verde) vemos que
a nales de junio se apreciaba un inverso de 63 cents
(U$S 23) y ahora se advierte un diferencial en favor del
vencimiento ms lejano de 25 cents (U$S 9).

(http://agroeducacion.com/boletin/)

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Gr co 2
Por otra parte, un factor de peso que acta como
freno para la revalorizacin de la soja (y de
prcticamente todos los commodities) tiene que
ver con un dlar que se ha estado apreciando
fuertemente desde mediados de 2014. El
perjuicio se vincula con el encarecimiento que
esto supone tanto por el lado de la demanda
genuina como de la especulacin.
Para explicar lo anterior recurrimos al Dolar
Index, el cual es un indicador que re eja el valor
de la divisa norteamericana contra el resto de las
principales monedas (donde el Euro representa el
57%, mientras que sumando el Yen y la Libra
esterlina explican ms del 25%); actualmente este
ratio se encuentra en mximos de casi 15 aos y
se ubica aproximadamente un 25% por encima de la media de la ltima dcada (ver gr co 3).

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Gr co 3
A pesar del escenario que a todas luces resulta
desfavorable tanto desde el punto de vista de los
Fundamentals como de los mercados externos, los
Fondos en soja ostentan en Chicago una posicin
comprada cercana a 150 mil contratos (esto queda
expresado en gr co 4 y equivale a 20 mill tt).
Este escenario es completamente opuesto a lo
vislumbrado a comienzos de ao cuando los
inversores institucionales estaban vendidos,
aunque al mismo tiempo se encuentra
sustancialmente por debajo de la exposicin de 6
meses atrs cuando contaban con 250 mil
contratos.

(/web/index.php/galerias/view/31)

(/web/index.php/galerias/view/32)

(/web/index.php/galerias/view/34)

Gr co 4

http://agroeducacion.com/web/noticias/1882

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AgroeducacinNOVEDADESPerformancedelosFondosensoja

Mirando hacia atrs, vemos que en promedio para las

ltimas 11 temporadas la participacin de los
especuladores ha sido ligeramente compradora en el
primer trimestre (lnea roja del gr co 5).

(/web/index.php/galerias/view/28)

Sin embargo, se advierte que los Fondos han

realizado bruscos cambios en sus tenencias en varios
perodos, tomando en cuenta que una vez han
incrementado su exposicin en 150 mil contratos
(2012), en otra ocasin se han desprendido de 100
mil contratos (2010), mientras que en tres
oportunidades su posicionamiento ha variado entre
50 y 100 mil contratos (2007, 2008 y 2016).
A partir de esta situacin no debemos descartar que
en los prximos meses asistamos a un salto en la volatilidad, independientemente del comportamiento de los Fundamentals.
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