Apalancamiento y Estructura de Capital

Apalancamiento y Estructura de
Capital.
Tabla de contenido
Introduccin.......................................................................................................5
Apalancamiento y Estructura de Capital...........................................................7
1. Apalancamiento.........................................................................................7
1.1. Tipos de apalancamientos......................................................................7
2. Anlisis de equilibrio..................................................................................8
2.1. Clasificacin de los costos.....................................................................8
Clasificaciones generales de los costos..............................................8
Clasificaciones de los costos para predecir el comportamiento de
stos...........................................................................................................9
Clasificacin de costos para asignarlos a objetivos de costo.............9
Clasificaciones de los costos para la toma de decisiones................10
2.2. Punto de equilibrio operativo................................................................10
Mtodo algebraico..............................................................................11
Mtodo grfico...................................................................................14
2.3. Costos variables y el punto de equilibrio operativo..............................15

2.4. Limitaciones del anlisis de equilibrio..................................................15
Dificultades para la clasificacin de los costos..................................16
Dificultades para la estimacin de la relacin costo volumen........16
El supuesto de linearidad del costo y el ingreso...............................16
Dificultades para las aplicaciones a los multiproductos....................17
3. Apalancamiento operativo.......................................................................17
3.1. Medicin del grado de apalancamiento operativo...............................20

3.2. Costos fijos y apalancamiento operativo..............................................21
3.3. Riesgo operativo...................................................................................23
4. Apalancamiento financiero......................................................................23
4.1. Clasificacin del apalancamiento financiero........................................24
4.2. Medicin del grado de apalancamiento financiero...............................26
4.3. Riesgo financiero..................................................................................27
5. apalancamiento total o combinado..........................................................28
6. Medicin del grado de apalancamiento total...........................................30
7. La estructura de capital de la empresa...................................................31
7.1. Tipos de capital.....................................................................................32
Capital de Deuda...............................................................................33
Capital Patrimonial.............................................................................33
7.2. Evaluacin externa de la estructura de capital....................................34

7.3. Teora de la estructura de capital (Beneficios fiscales, probabilidad de
quiebra, costos de agencia e informacin asimtrica)................................36
Beneficios fiscales.............................................................................37
Probabilidad de quiebra.....................................................................37
Costos de agencia que imponen los prestamistas............................38
Informacin asimtrica.......................................................................38
Funciones de los costos....................................................................39
Representacin grfica de la estructura ptima................................40
8. El mtodo: UAII UPA para seleccionar la estructura de capital...........48

8.1. Presentacin grfica de un plan de financiamiento.............................48
8.2. Comparacin de las estructuras de capital alternativas......................51
8.3. Consideracin del riesgo en el anlisis UAII-GPA...............................51
8.4. Desventajas bsicas del anlisis UAII-GPA.........................................52
9. Seleccin de la estructura de capital ptima...........................................52
9.1 Vinculacin............................................................................................53
9.3. Maximizacin del valor y maximizacin de las UPA............................54
Conclusin.......................................................................................................55
Bibliografa......................................................................................................57
INTRODUCCIN
Los administradores y en especial los profesionales que ejercen en el

campo de las finanzas, deben conocer a la perfeccin los factores que
influyen sobre la toma de decisiones en una organizacin en sus distintas
reas, entre ellas esta el apalancamiento representa las tcnicas que
permiten multiplicar las ganancias y prdidas.
Cabe destacar que, las formas ms comunes para conseguir este
efecto multiplicador es pidiendo prestado el dinero, la compra de activos fijos
y el uso de derivados, es decir la relacin existente entre crdito y capital
propio invertido en una operacin financiera. Sabiendo que existen dos tipos
de ellos uno es el apalancamiento operativo el cual la estructura comercial se
deriva de los costos fijos y variables y el apalancamiento financiero que
representa la estructura de capital elegida, dando lugar a la diferencia entre
la rentabilidad econmica y la rentabilidad financiera.
Por otro lado, la estructura de capital se encuentra relacionada con la
situacin financiera a largo plazo de la empresa, hasta para financiar y
planear sus operaciones futuras. Adems, el capital propio es fundamental
para el funcionamiento de toda organizacin y est representado por
aportaciones que poseen tres fuentes principales de obtencin de recursos,
que son las acciones preferentes, acciones comunes y utilidades retenidas
con costos diferentes y asociados con cada una de ellas.
Sin embargo, el manejo del capital de deuda no deja de ser importante
para el crecimiento y desarrollo de las organizaciones, ya que incluye
cualquier tipo de fondos a largo plazo que se obtengan por prstamos, con o
sin garanta, por medio de ventas de obligaciones o negociados.
Adems, la estructura de capital de la empresa se establece por un
conjunto de contratos caracterizados por mantener una relacin, donde el
principal delega autoridad en la toma de decisiones a otras personas para
que desempeen un servicio en su nombre, con el fin de maximizar su
utilidad.
Mientras que, la estructura de capital optima produce un equilibrio
entre el riesgo y el rendimiento del negocio, en busca de elevar el precio de
las acciones vinculado con el costo de capital.
APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

1. Apalancamiento
El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos
sobre el rendimiento que ganan los accionistas. Por costos fijos queremos
decir costos que no aumentan ni disminuyen con los cambios en las ventas
de la compaa. Las empresas tienen que pagar estos costos fijos
independientemente de que las condiciones del negocio sean buenas o
malas. Estos costos fijos pueden ser operativos, como los derivados de la
compra y la operacin de la planta y el equipo, o financieros, como los costos
fijos derivados de los pagos de deuda. Por lo general, el apalancamiento
incrementa tanto los rendimientos como el riesgo.
1.1. Tipos de apalancamientos
El apalancamiento operativo: se refiere a la relacin entre los

ingresos por ventas de la empresa y sus utilidades antes de intereses
e impuestos (UAII) o utilidades operativas. Cuando los costos de
operacin (como los costos de bienes vendidos y gastos operativos)
son fijos en buena medida, pequeos cambios en los ingresos traern
consigo cambios mucho mayores en las UAII.

El apalancamiento financiero: tiene que ver con la relacin entre las
utilidades antes de intereses e impuestos de la empresa (UAII) y sus
ganancias por accin comn (GPA). Usted puede ver en el estado de
resultados que las deducciones tomadas de las UAII para obtener las
GPA incluyen el inters, los impuestos y los dividendos preferentes.
Desde luego, los impuestos son variables, ya que aumentan y
disminuyen con las utilidades de la empresa, pero los gastos por
intereses y dividendos preferentes normalmente son fijos. Cuando
estos rubros fijos son grandes (es decir, cuando la empresa tiene
mucho apalancamiento financiero), cambios pequeos en las UAII
producen grandes cambios en las GPA.

El apalancamiento total: es el efecto combinado del apalancamiento
operativo y el financiero. Se refiere a la relacin entre los ingresos por
ventas de la empresa y sus GPA.
Fuente: Gitman y Zutter (2012). Principios de administracin financiera.

Decimosegunda edicin. Pearson Educacin, Mxico. (P. 455).
2. Anlisis de equilibrio
2.1. Clasificacin de los costos
Clasificaciones generales de los costos
a) Costos de manufactura: la mayora de las compaas de

manufactura divide los costos de manufactura en tres categoras
generales: materiales directos, mano de obra directa y costos
indirectos de manufactura.
b) Costos no relacionados
con
la
manufactura
(costos
de
distribucin): por lo general, los costos no relacionados con la
manufactura se clasifican en las siguientes categoras subordinadas:

costos de mercadeo o de venta y costos de administracin.
Clasificaciones de los costos para predecir el comportamiento de

stos
a) Costos variables: un costo variable es un costo que vara, en total,

en proporcin directa con los cambios en el nivel de la actividad. Se
puede expresar la actividad de muchas maneras distintas, por
ejemplo, en unidades producidas, en unidades vendidas, la cantidad
de kilmetros recorridos, la cantidad de camas ocupadas, la cantidad
de lneas impresas, la cantidad de horas trabajadas, etc. Un buen
ejemplo de costo variable son los materiales directos.
b) Costos fijos: un costo fijo es un costo que permanece constante, en
total, a pesar de los cambios en el nivel de actividad. A diferencia de
los costos variables, los costos fijos no se ven afectados por los
cambios en la actividad. En consecuencia, sea que los niveles de
actividad suban o bajen, los costos fijos permanecen constantes en el
importe total a menos que influya en ellos una fuerza externa, como
un cambio de precio. El alquiler es un buen ejemplo de un costo fijo.
Clasificacin de costos para asignarlos a objetivos de costo
a) Costos directos: un costo directo es un costo que se identifica con

facilidad y practicidad dentro del objeto de costo especfico en
cuestin. El concepto de costo directo se extiende ms all del lmite
de los materiales directos y la mano de obra directa. Por ejemplo, si
Reebok asigna costos a sus diferentes oficinas de ventas regionales y
nacionales, los sueldos de los administradores de la oficina de Tokio
ser un costo directo de esa oficina.
9
b) Costos indirectos: un costo indirecto es un costo que no se identifica

con facilidad y practicidad dentro del objeto de costo especfico en
cuestin. Por ejemplo, la fbrica de Campbell Soup produce docenas
de variedades de sopas enlatadas. El salario del administrador de la
fbrica puede ser un costo indirecto de una variedad en particular,
como la sopa de pollo con fideos.
Clasificaciones de los costos para la toma de decisiones
a) Costos diferenciales e ingresos: las decisiones implican la eleccin

entre opciones. En la toma de decisiones de los negocios, cada
opcin tendr un costo y beneficios determinados con los que deben
compararse los costos y beneficios de las otras opciones disponibles.
Una diferencia de costos entre cualesquiera dos alternativas se
conoce como costo diferencial. La diferencia en los ingresos entre dos
alternativos se llama ingreso diferencial.
b) Costo de oportunidad: el costo de oportunidad es el beneficio
potencial al que se renuncia cuando se elige una opcin en vez de
otra.
c) Costo sumergido: un costo sumergido es un costo en el que ya se
incurri y que no se puede cambiar mediante ninguna decisin que se
tome ahora o en el futuro.
2.2. Punto de equilibrio operativo.
Las empresas usan el anlisis del punto de equilibrio, conocido
tambin como anlisis de costo, volumen y utilidad, para:
1. Determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos
los costos.
2. Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas.
10
El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas

que se requiere para cubrir todos los costos operativos. En ese punto, las
utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) son iguales a $0. El primer
paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en clasificar el
costo de los bienes vendidos y los gastos operativos en costos operativos
fijos y variables.
Mtodo algebraico
Con las siguientes variables, podemos reformular la parte operativa
del estado de resultados:

P= precio de venta por unidad
Q= cantidad de ventas en unidades
CF= costo operativo fijo por periodo
CV= costo operativo variable por unidad
A continuacin se presenta
la representacin algebraica del
apalancamiento operativo, costos y anlisis de punto de equilibrio:

11
Si replanteamos los clculos algebraicos de la tabla que se mostro

anteriormente, como una frmula para determinar las utilidades antes de
intereses e impuestos, obtenemos la ecuacin:
UAII = (P * Q) - CF - (CV * Q)
Al simplificar la ecuacin tenemos la siguiente frmula:
UAII = Q * (P - CV) CF
Como se coment antes, el punto de equilibrio operativo es el nivel de
ventas en el que se cubren todos los costos operativos fijos y variables, es
decir, el nivel en el que las UAII son iguales a $0. Si hacemos que UAII sea
igual a $0 y resolvemos la ecuacin anterior para calcular Q (Punto en
equilibrio expresado en unidades) obtenemos:
Q=
CF
PCV
Para determinar el punto de equilibrio en trminos monetarios se

puede utilizar cualquiera de las siguientes frmulas:
V=
CF
CV
1
P
Ejemplo:
12
V=
CF
PCV
P
Suponga que Cheryls Posters, una pequea tienda de afiches, tiene

costos operativos fijos de $2,500. Su precio de venta por unidad es de $10, y
su costo operativo variable es de $5 por afiche. Al aplicar las ecuaciones
tenemos:
Mtodo grfico
Representacin grfica de la relacin entre los ingresos totales y los
costos totales para varios niveles de produccin y ventas; indica las reas de
ganancias y de prdidas.
En base al ejemplo anterior se presenta la siguiente grafica de punto
de equilibrio:
13
UAII = Q * (P - CV) - CF
UAII = 500 unidades * ($10,00 /und. - $ 5,00/ und.) - $ 2.500,00
UAII = $ 2.500,00 - $ 2.500,00 = $ 0,00

2.3. Costos variables y el punto de equilibrio operativo

El punto de equilibrio operativo de una empresa es sensible a diversas
variables: el costo operativo fijo (CF), el precio de venta por unidad (P) y el
costo operativo variable por unidad (CV). A continuacin se presenta la
sensibilidad del volumen de ventas en el punto de equilibrio (Q) ante un
aumento en cada una de estas variables:
14

Como se observa, un aumento del costo (CF o CV) tiende a
incrementar el punto de equilibrio operativo, mientras que un aumento del
precio de venta por unidad (P) lo disminuye.
2.4. Limitaciones del anlisis de equilibrio
Los anlisis del punto de equilibrio y de costo volumen utilidad,
constituyen herramientas tiles para la toma de decisiones gerenciales. Sin
embargo, se limita su utilidad en la prctica. En algunas circunstancia las
limitaciones
pueden
superarse
utilizando
tcnicas
ms
complejas
conjuntamente con los modelos bsicos de punto de equilibrio y de costo

volumen utilidad. A continuacin se describen las limitaciones asociadas a
estas dos herramientas:
Dificultades para la clasificacin de los costos

La clasificacin de los costos en fijos o variables no es tan sencilla en
la prctica. Algunos costos son mixtos. Es decir, pueden ser fijos hasta cierto
15
nivel de produccin pero variaran dentro de determinados rangos de

produccin.
Dificultades para la estimacin de la relacin costo volumen

Si se supone que los costos pueden clasificase apropiadamente como
fijos o variables, es necesario estimar la relacin entre costo y produccin.

Esta relacin puede estimarse utilizando una tcnica estadstica conocida
como anlisis de regresin. Por ahora, es suficiente sealar que los datos
generalmente usados en el anlisis de regresin son datos histricos. Por
tanto, la relacin estimada ser aquella que sea representativa de las
relaciones pasadas, con base en la tecnologa productiva que prevalezca en
ese momento.
El supuesto de linearidad del costo y el ingreso

En los modelos del punto de equilibrio y de costo volumen utilidad
se supone que el precio de venta y el costo variable son independientes del

nivel de produccin. Un supuesto ms factible es que para incrementar las
ventas
debe reducirse el precio de venta. Adems, a medida que la
produccin se aproxima a la capacidad, es probable que se incremente el

costo variable por unidad debido a que los trabajadores tendrn que laborar
horas extras o porque la planta se encuentre operando a un nivel menos
eficiente.
Dificultades para las aplicaciones a los multiproductos
16
Los ejemplos han demostrado como los anlisis del punto de equilibrio
y de costo volumen utilidad pueden usarse cuando existe un solo
producto. En muchas aplicaciones, la gerencia se preocupa por la planeacin
de las utilidades para una divisin de una firma que manufactura ms de una
lnea de producto. El problema que surge consiste en que el margen de
contribucin por unidad pude determinarse solo para una mezcla de producto
en particular. Si la mezcla real difiere de las mezcla de productos usados en
el anlisis, habr una divergencia entre la utilidad esperada con base al
modelo e costo volumen utilidad y la utilidad lograda.
3. Apalancamiento operativo
Es
la
capacidad
de
las empresas de
emplear costos fijos
de
operacin para aumentar al mximo los efectos de cambios en las ventas

sobre utilidades antes de intereses e impuestos. Este tipo de apalancamiento
se presenta en compaas con elevados costos fijos y bajos costos variables,
generalmente
como
consecuencia
del
establecimiento
de procesos de Produccin altamente automatizados.
Ejemplo:
Con base en los datos de CHERYLS POSTERS (precio de venta, P=
$10,00 por unidad; costo operativo variable, CV= $5,00 por unidad; costo
operativo fijo, CF= $2,500), la figura siguiente figura muestra el punto de
17
equilibrio con algunas anotaciones adicionales sobre la grfica indicando que

cuando las ventas de la empresa aumentan de 1,000 a 1,500 unidades (Q1 a
Q2), su UAII aumenta de $2,500 a $5,000 (UAII1 a UAII2). En otras palabras,
un incremento del 50% en las ventas (de 1,000 a 1,500 unidades) produce
un aumento del 100% en la UAII (de $2,500 a $5,000).

Caso 1: Un incremento del 50% en las ventas (de 1,000 a 1,500
unidades) ocasiona un aumento del 100% en las utilidades antes de
intereses e impuestos (de $2,500 a $5,000).
Caso 2: Una disminucin del 50% en las ventas (de 1,000 a 500
unidades) ocasiona una disminucin del 100% en las utilidades antes
de intereses e impuestos (de $2,500 a $0).
18

En el ejemplo anterior, vemos que el apalancamiento operativo
funciona en ambas direcciones. Cuando una empresa tiene costos
operativos fijos, el apalancamiento operativo est presente. Un aumento en
las ventas provoca un incremento ms que proporcional en las UAII; una baja
en las ventas provoca una disminucin ms que proporcional en las UAII.
3.1. Medicin del grado de apalancamiento operativo
El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numrica

del apalancamiento operativo de la empresa. Se determina con la siguiente
ecuacin:
19
GAO=
Cambio porcentual en las UAII

Cambio porcentual en las ventas
Siempre que el cambio porcentual en las UAII derivado de un cambio

porcentual especfico en las ventas es mayor que este ltimo, existe un
apalancamiento operativo. Esto quiere decir que siempre que el GAO es
mayor que 1, existe apalancamiento operativo.
Continuando con el ejercicio anterior obtenemos los siguientes
resultados:
Caso 1:
+100
=2.0
+50
Caso 2:
100
=2.0
50
Como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo.

Para un nivel base de ventas especfico, cuanto mayor sea el valor obtenido
al aplicar la ecuacin mayor ser el grado de apalancamiento operativo.
A continuacin se presenta una frmula ms directa para calcular el

grado de apalancamiento operativo a un nivel base de ventas, Q:
20
GAO al nivel base de ventas Q =
Q( PCV )
Q ( PCV )CF
Si sustituimos Q= 1,000, P = $10, CV = $5 y CF = $2,500 en la

ecuacin anterior obtenemos el siguiente resultado:
GAO a 1.000 unidades =
1.000 unds( $ 10,00$ 5,00)

=2.0
1.000 unds ( $ 10,00$ 5,00 ) $ 2.500,00
3.2. Costos fijos y apalancamiento operativo

Los cambios que las empresas registran en los costos fijos de
operacin, afectan de una forma significativa el apalancamiento operativo, ya
que ste funciona como un amplificador tanto de las prdidas como de las
utilidades. Por lo tanto debe de considerarse que cuanto ms alto es el grado
de apalancamiento operativo, mayor es el riesgo para las empresas, debido
a que se requiere de una contribucin marginal mayor que permita cubrir los
costos
fijos.
Debe
de
tomarse
en
consideracin
que
cuando
una empresa presenta un grado alto de apalancamiento operativo, aumenta

su riesgo, ya que se requiere de una contribucin marginal mayor
para poder cubrir sus costos fijos. Los efectos de los cambios en los costos
operativos fijos sobre el apalancamiento operativo se ilustran mejor siguiendo
con nuestro ejemplo:
Suponga que CHERYLS POSTERS intercambia una parte de sus

costos operativos variables por costos operativos fijos por medio de la
eliminacin de comisiones y el incremento de los salarios de ventas. Este
intercambio ocasiona una reduccin del costo operativo variable por unidad
de $5 a $4.50, y un aumento de los costos operativos fijos de $2,500 a
21
$3,000. Aunque las UAII de $2,500 al nivel de ventas de 1,000 unidades son
iguales que antes del cambio en la estructura de los costos operativos, la
siguiente tabla muestra que la empresa aument su apalancamiento
operativo al incrementar sus costos operativos fijos.

Al sustituir los valores adecuados en la ecuacin para medir el grado
de apalancamiento operativo al nivel base de ventas de 1,000 unidades
obtenemos:
GAO a 1.000 unidades =
1.000 unds($ 10,00$ 4,50)

=2.2
1.000 unds ( $ 10,00$ 4,50 )$ 3.000,00
22
Si comparamos este valor con el GAO de 2.0 antes del cambio para
incrementar los costos fijos, es evidente que a mayores costos operativos
fijos de la empresa en relacin con los costos operativos variables, mayor
ser el grado de apalancamiento operativo.
3.3. Riesgo operativo
El riesgo operativo se refiere a la posibilidad de que los flujos de
efectivo de una empresa no sean suficientes como para cubrir sus gastos
operativos como el costo de los bienes en venta, el alquiler y los salarios. A
diferencia del riesgo financiero, el riesgo empresarial es independiente de la
cantidad de deuda que tenga una empresa. Hay dos tipos de riesgo en este
sentido: el riesgo empresarial sistemtico y el riesgo empresarial no
sistemtico.
4. Apalancamiento financiero
Es el resultado de la existencia de gastos financieros fijos en el flujo
de ingresos de una compaa. Estos cargos fijos por su parte no son
afectados por las utilidades antes de intereses e impuestos de las empresas.
Estos cargos deben de ser pagados independientemente de la cantidad de
utilidades antes de intereses e impuestos disponibles para su pago.
Los dos gastos financieros que normalmente se pueden encontrar en
un estado de resultados de una empresa son los intereses sobre la deuda
de prstamos
los
dividendos
sobre
las acciones preferentes.
El
apalancamiento financiero trata acerca de los efectos que ejercen los

cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades
disponibles para los accionistas comunes.
4.1. Clasificacin del apalancamiento financiero
Apalancamiento financiero positivo: es cuando la obtencin de fondos
provenientes de prstamos es productiva. Esto quiere decir que la tasa de
23
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa es mayor a

la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos por prstamos.
Apalancamiento financiero negativo es cuando la obtencin de fondos
provenientes de prstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento alcanzada sobre los activos de la empresa es menor a la tasa
de inters por los fondos obtenidos en calidad de prstamo.
Apalancamiento financiero neutro es cuando se presenta cuando la
obtencin de fondos provenientes de prstamos llega al punto de
indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los
activos de la empresa, es igual a la tasa de inters pagada por los fondos
provenientes de prstamos.
Ejemplo
CHEN FOODS, una pequea empresa de alimentos asiticos, espera
UAII de $10,000 para el ao en curso. Posee un bono de $20,000 con una
tasa de inters cupn del 10% anual y una emisin de 600 acciones
preferentes en circulacin de $4 (dividendo anual por accin). Adems, tiene
1,000 acciones comunes en circulacin. El inters anual del bono es de
$2,000 (0.10 * $20,000). Los dividendos anuales de las acciones preferentes
son de $2,400 ($4.00/accin * 600 acciones).
La siguiente tabla presenta las ganancias por accin (GPA) correspondientes
a los niveles de UAII de $6,000, $10,000 y $14,000, suponiendo que la
empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%. Se muestran dos
situaciones:
24
Caso 1 Un incremento del 40% en las UAII (de $10,000 a $14,000)

produce un aumento del 100% en las ganancias por accin (de $2.40
a $4.80).
Caso 2 Una reduccin del 40% en las UAII (de $10,000 a $6,000)
produce una disminucin del 100% en las ganancias por accin (de
$2.40 a $0).

4.2. Medicin del grado de apalancamiento financiero
El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida numrica
del apalancamiento financiero de la empresa. Su clculo es muy parecido al
clculo del grado de apalancamiento operativo. La siguiente ecuacin
presenta un mtodo para obtener el GAF:
25
GAF=
Cambio porcentual enGPA

Cambio porcentual en UAII
Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio

porcentual especfico en las UAII es mayor que este ltimo, existe
apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el GAF es mayor
que 1, existe apalancamiento financiero.
Si aplicamos la ecuacin anterior a los casos 1 y 2 obtenemos lo
siguiente:
Caso 1:
+100
=2.5
+ 40
Caso 2:
100
=2.5
40
En ambos casos, el cociente es mayor que 1, as que existe

apalancamiento financiero. Cuanto mayor sea este valor, mayor ser el grado
de apalancamiento financiero.
Una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento
financiero a un nivel base especfico de UAII se presenta en la siguiente
ecuacin:
26
UAII
GAF al nivel base UAII = UAII I DP1
1T
Donde:
UAII: utilidad antes de impuesto e intereses.
I: Inters anual de los bonos.
DP: dividendos anuales de las acciones preferentes.
T: tasa fiscal.
Al sustituir la ecuacin con los datos del ejercicio anterior obtenemos:
GAF a $10.000,00 de UAII
$ 10.000,00
= $ 10.000,00$ 2.000,00 $ 2.400,001
10,40
= 2.5
4.3. Riesgo financiero

El riesgo financiero se refiere a la posibilidad de que los flujos de
efectivo de una empresa no sean los suficientes para pagar a los acreedores
y cumplir con otras responsabilidades financieras. El nivel de riesgo
financiero, por lo tanto, se refiere menos a las operaciones del negocio en s
y ms a la cantidad de deuda en que una empresa incurre para financiar
esas operaciones. Mientras ms deuda tenga una compaa, ms probable
es que no pueda cumplir con sus obligaciones financieras. Tener niveles altos
de endeudamiento o un pasivo financiero, aumenta el nivel de riesgo
financiero de una empresa.
27
El administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable

de riesgo financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses
financieros, est justificado cuando aumenten las utilidades de operacin y
utilidades por accin, como resultado de un aumento en las ventas netas.
5. apalancamiento total o combinado
Se define como el uso de los costos fijos, tanto operativos como
financieros, para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre
las ganancias por accin de la empresa. Por lo tanto, el apalancamiento total
se considera como el efecto total de los costos fijos en la estructura operativa
y financiera de la empresa.
Ejemplo
Cables, Inc., una empresa fabricante de cables para computadoras,
espera vender 20.000 unidades a $5,00 cada una el prximo ao y debe
cumplir con las siguientes obligaciones: costos operativos variables de $2,00
por unidad, costos operativos fijos de $10.000,00 intereses de $20.000,00 y
dividendos de acciones preferentes de $12.000,00. La empresa se encuentra
en el nivel fiscal del 40% y tiene 5.000 acciones comunes en circulacin. La
siguiente tabla presenta los niveles de las ganancias por accin relacionados
con las ventas esperadas de 20.000 unidades y con ventas de 30.000
unidades.
28

La tabla ilustra que debido al incremento del 50% en las ventas (de
20,000 a 30,000 unidades), la empresa experimentara un aumento del 300%
en las ganancias por accin (de $1.20 a $4.80). Aunque no se muestra en la
tabla, una disminucin del 50% en las ventas producira, de manera
contraria, una disminucin del 300% en las ganancias por accin. La
naturaleza lineal de la relacin del apalancamiento explica el hecho de que
los cambios en las ventas de igual magnitud en direcciones opuestas
provoquen cambios en las GPA de igual magnitud en la direccin
29
correspondiente. Ahora, debera ser evidente que siempre que una empresa
tiene costos fijos (operativos o financieros) en su estructura, existe
apalancamiento total.
6. Medicin del grado de apalancamiento total
El grado de apalancamiento total (GAT) es la medida numrica del
apalancamiento total de la empresa. Se calcula de manera similar que el
apalancamiento operativo y financiero. La siguiente ecuacin presenta un
mtodo para medir el GAT:
Cambio Porcentual del GPA
GAT= Cambio Porcentual en las Ventas
Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio

porcentual especfico en las ventas es mayor que este ltimo, existe
apalancamiento total. Esto significa que siempre que el GAT es mayor que 1,
existe apalancamiento total.
Usando los datos del ejemplo anterior tenemos:
GAT=
+300
+50
=6.0
Como este resultado es mayor que 1, existe apalancamiento total.

Cuanto ms alto es el valor, mayor es el apalancamiento total. Este mtodo
es vlido solamente cuando se utiliza el mismo nivel base de ventas para
calcular y comparar estos valores. En otras palabras, el nivel de ventas debe
permanecer constante para comparar el apalancamiento total relacionado
con diferentes niveles de costos fijos.
30
Una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento total

a un nivel base de ventas especfico, Q, es la ecuacin anterior, la cual usa la
misma notacin que presentamos anteriormente:
Q( PCV )
GAT al nivel base de ventas Q= Q( PCV ) CF I DP1
1T
Si sustituimos Q= 20.000, P = $5, CV= $ 2, CF= $ 10.000, I= $20.000,

DP= $12.000 y la tasa impositiva (T= 0,40) en la ecuacin, obtenemos GAT a
20.000 unidades:
GTA al nivel base de ventas de 20.000 unds =
20.000( $ 5,00$ 2,00)
20.000( $ 5,00$ 2,00 ) $ 10.000,00 $ 20.000,00 $
12.000,001
10,40
= 6.0
Utilizando la frmula de GAT de la ecuacin, es posible obtener un valor

negativo del GAT si la GPA del nivel base de ventas es negativa. Para
nuestro propsito, en vez de utilizar signos de valor absoluto en la ecuacin,
suponemos que el nivel base de la GPA es positivo.
7. La estructura de capital de la empresa
En finanzas, se define la estructura de capital como la forma en que
una empresa financia sus activos a travs de una combinacin de capital,
deuda o hbridos, es decir la composicin o estructura de sus pasivos y su
patrimonio neto. Una empresa se puede financiar con dinero propio (capital)
31
o con dinero prestado (pasivos), donde la proporcin entre una y otra

cantidades lo que se conoce como estructura de capital.
Para calcular la estructura de capital de una empresa basta con
estimar el porcentaje que el capital accionario y las deudas representan del
valor de la empresa. Es decir, que si en el balance general de la empresa
figura por ejemplo en Bs. 40.000 de deuda y Bs. 60.000 de capital, se puede
decir que la empresa est estructurada por deuda con el 40% (40.000/100) y
el 60% por capital, que resulta de dividir 60.000 entre 100 que es el total de
deuda y capital de la empresa.
7.1. Tipos de capital
Todos los rubros que se encuentran del lado derecho del balance
general de la empresa, con excepcin de los pasivos corrientes, son fuentes
de capital. El siguiente balance general simplificado ilustra la divisin bsica
del capital total en sus dos componentes.

Capital de Deuda
Este incluye cualquier tipo de fondos a largo plazo que se obtengan

por prstamos, con o sin garanta, por medio de venta de obligaciones. Una
32
empresa puede utilizar solamente una cantidad dada de financiamiento por

deuda a causa de los pagos fijos relacionados con ella. Se caracteriza
porque el costo de la deuda es menor que el costo de otras formas de
financiamiento. Los prestamistas requieren rendimientos relativamente bajos
porque asumen el riesgo ms bajo de cualquier contribuyente de capital a
largo plazo:
a) Tienen una mayor prioridad para reclamar cualquier ganancia o activo
disponible como pago.
b) Pueden ejercer mayor presin legal sobre la empresa para que
cumpla con el pago que la que ejercen los propietarios de acciones
preferentes o comunes.
c) La deduccin fiscal de los pagos de intereses reduce
considerablemente el costo de la deuda para la empresa. Este capital
debe reembolsarse en cierta fecha futura, entre ellos estn: Pasivos
corrientes, Deuda a largo plazo y Capital de deuda
Capital Patrimonial
Consiste en todos los fondos a largo plazo que suministran los dueos
a la empresa. Este tiene tres fuentes principales de obtencin de recursos:
las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas,
cada uno con un costo diferente y asociado con cada una de ellas.
Las fuentes bsicas de capital propio son:
a) Las acciones preferentes
b) El capital en acciones comunes, que incluye tambin las ganancias
retenidas. Las acciones comunes son, por lo general, la forma ms
costosa de capital propio, seguidas por las ganancias retenidas y
despus por las acciones preferentes, estas permanecen en la
empresa durante un periodo indefinido.
7.2. Evaluacin externa de la estructura de capital
El apalancamiento financiero proviene del uso del financiamiento de
costos fijos, como deuda y acciones preferentes, para acrecentar el
33
rendimiento y el riesgo. La cantidad de apalancamiento en la estructura de

capital de la empresa afecta el valor de esta al influir en el rendimiento y el
riesgo. Las partes ajenas a la empresa pueden realizar una evaluacin
aproximada de la estructura de capital usando mediciones que se encuentran
en los estados financieros de la empresa. Algunas de estas razones de
endeudamiento son: el ndice de endeudamiento (total de pasivos total de
activos). Entre las medidas de la capacidad de la empresa para cumplir con
los pagos contractuales relacionados con la deuda estn la razn de cargos
de inters fijo (UAII / inters) y el ndice de cobertura de pagos fijos. Estas
razones brindan informacin indirecta sobre el apalancamiento financiero.
Por lo general, cuanto menores sean estas razones, mayor ser el
apalancamiento financiero de la empresa y menor ser su capacidad para
cumplir con los pagos a medida que se vencen.
Ejemplo
Una solicitud de un prstamo hipotecario, el prestamista posee como
polticas lo siguiente:
1. Pagos mensuales de la hipoteca < 25% al 30% del ingreso mensual
bruto (antes de impuestos)
2. Pagos totales mensuales (incluyendo el pago de la hipoteca) < 33% al
38% del ingreso mensual bruto (antes de impuestos).
Entonces, La familia Loo solicita un prstamo hipotecario. El ingreso
bruto mensual de la familia (antes de impuestos) es de $5,380 y actualmente
tiene obligaciones de pago mensual de prstamos por un total de $560. El
34
prstamo hipotecario de $200,000 que estn solicitando requerir pagos

mensuales de $1,400. El prestamista requiere que:
1. El pago mensual de la hipoteca sea menor del 28% de los ingresos
sea menor del 37% de los ingresos brutos mensuales.
2. El total de pagos mensuales (incluyendo el prstamo hipotecario) sea
menor del 37% de los ingresos brutos mensuales.
El prestamista calcula y evala estas razones para la familia Loo de la
siguiente forma:
1. Pago de hipoteca / Ingreso bruto= $1,400 / $5,380= 26% < el 28%
mximo; por lo tanto, es correcto.
2. Total de pagos mensuales / Ingreso bruto ($560 + $1,400) / $5,380=
$1,960 / $5,380 = 36.4% < 37% mximo; por lo tanto, es correcto.
Como las razones anteriores cumplen los estndares del prestamista,

la familia Loo puede dar por hecho el prstamo, suponiendo que cuenta con
los fondos suficientes para efectuar el primer pago y cumple otros requisitos.
7.3. Teora de la estructura de capital (Beneficios fiscales, probabilidad de

quiebra, costos de agencia e informacin asimtrica)
An no es posible proporcionar a los administradores financieros una

metodologa especfica para determinar la estructura de capital ptima de
una empresa. No obstante, la teora financiera s ayuda a comprender la
manera en que la mezcla de financiamiento elegida afecta el valor de la
empresa.
35
En 1958, Franco Modigliani y Menan H. Miller (conocidos comnmente

como "M y M") demostraron algebraicamente que, asumiendo mercados
perfectos, la estructura de capital que una empresa elige no afecta su valor.
Muchos investigadores, incluyendo a M y M, han examinado los efectos de
supuestos menos restrictivos sobre la relacin entre la estructura de capital y
el valor de la empresa. El resultado es una estructura de capital ptima
terica que se basa en el equilibrio de los beneficios y costos del
financiamiento de deuda.
El principal beneficio del financiamiento de deuda es la proteccin fiscal,
permite a las empresas la deduccin del pago de intereses de la deuda al
calcular el ingreso gravable reduce el monto de las ganancias de la empresa
que se usan en el pago de impuestos, aumentando as las ganancias
disponibles para los tenedores de bonos y los accionistas. La deduccin de
intereses significa que el gobierno subsidia el costo de la deuda para la
empresa.
Los costos del financiamiento de deuda se derivan de:
1) El aumento de la probabilidad de quiebra debido a una incapacidad
para cumplir con sus obligaciones a medida que stas se vencen
depende principalmente de su nivel de riesgo tanto de negocio como
financiero.
2) Los costos de agencia generados por los lmites que el prestamista
impone a las acciones de la empresa.
3) La informacin asimtrica ocurre cuando los administradores de una
empresa tienen ms informacin sobre las operaciones y las
perspectivas futuras que los inversionistas.
Beneficios fiscales
Permitir a las empresas la deduccin del pago de intereses de la

deuda al calcular el ingreso gravable reduce el monto de las ganancias de la
empresa que se destina al pago de impuestos, aumentando as las
36
ganancias disponibles para los tenedores de bonos y los accionistas. La

deduccin de intereses significa que el gobierno subsidia el costo de la
deuda, ki, de la empresa. Si kd es el costo de la deuda antes de impuestos y
T es la tasa impositiva, de acuerdo con la ecuacin 9.2 del captulo 9,
tenemos que ki = kd *(1 -T).
Probabilidad de quiebra
La posibilidad de que una empresa quiebre debido a una incapacidad
para cumplir con sus obligaciones, a medida que estas se vencen, depende
principalmente de su nivel de riesgo tanto de negocio como financiero. el
riesgo de negocio se define como el riesgo que corre la empresa de no cubrir
sus costos de operacin. En general, cuanto mayor es el apalancamiento
operativo de la empresa (el uso de costos operativos fijos), mayor ser su
riesgo de negocio.
Costos de agencia que imponen los prestamistas

Los administradores de las empresas actan comnmente como
agentes de los dueos (accionistas). Estos ltimos confieren autoridad a los

administradores para que dirijan la empresa en su beneficio. El problema de
agencia creado por esta relacin afecta no solo la relacin entre los dueos y
los administradores, sino tambin la relacin entre los dueos y los
prestamistas. Cuando un prestamista otorga fondos a una empresa, la tasa
de inters cobrada se basa en la evaluacin que hace el prestamista del
riesgo de la empresa. Por lo tanto, la relacin entre prestamista y prestatario
depende de las expectativas del primero sobre el comportamiento
subsiguiente de la empresa.
37
Las tasas de financiamiento se fijan cuando se negocian los

prstamos. Despus de obtener un prstamo a cierta tasa, la empresa podra
aumentar su riesgo al invertir en proyectos riesgosos o al incurrir en deuda
adicional. Esta accin podra debilitar la posicin del prestamista en cuanto a
su derecho sobre el flujo de efectivo de la empresa.
Informacin asimtrica
Teora del orden de prioridades de financiamiento Cuando las dos
partes de una transaccin econmica tienen informacin diferente, se dice

que existe informacin asimtrica. En el contexto de las decisiones de
estructura de capital, informacin asimtrica significa simplemente que los
administradores de la empresa tienen ms informacin acerca de las
operaciones y perspectivas futuras de la empresa que los inversionistas.
7.4. La estructura de capital ptima
Es aquella que hace mximo el valor de la empresa, o
equivalentemente, hace mnimo el coste de los recursos financieros que
utiliza. El mximo valor de la empresa ser consecuente con el mnimo coste
de capital slo si el resultado operativo (o beneficio bruto) es constante e
independiente de la estructura de capital, si no hay efecto impositivo y si el
plazo es ilimitado
A pesar del amplio debate acadmico y profesional sobre si existe o
no, o si es posible o no conseguir una estructura financiera ptima para la
empresa; su clculo requiere conocer los efectos de las decisiones de
financiacin, planteando la posibilidad de que la empresa consiga construir
as dicha estructura financiera ptima o ideal (u ptimo financiero).
38
Funciones de los costos.
1. El costo de deuda, permanece bajo debido a la proteccin fiscal, pero

se incrementa lentamente a medida que aumenta el apalancamiento,
para compensar a los prestamistas por el aumento del riesgo.
2. El costo de capital propio, es mayor que el costo de deuda. Se
incrementa a medida que aumenta el apalancamiento financiero, pero
con mayor rapidez que el costo de deuda.
3. El costo de capital propio se incrementa porque los accionistas
requieren un mayor rendimiento a medida que aumenta el
apalancamiento para compensar el grado ms alto de riesgo
financiero.
Representacin grfica de la estructura ptima.

Como el incremento al mximo del valor V se logra cuando el costo
total del capital, ka, se encuentra en el nivel mnimo, la estructura ptima es

la estructura de capital en la que se disminuye al mnimo el costo de capital
promedio ponderado, incrementando al mximo el valor de la compaa.
Donde, disminuir al mnimo el costo de capital promedio ponderado
permite a la administracin emprender un mayor nmero de proyectos
rentables, aumentando as el valor de la empresa. Sin embargo, en la
prctica, no existe ninguna forma de calcular la estructura ptima de capital.
Como es imposible conocer o permanecer en la estructura ptima de capital
precisa, las compaas tratan generalmente de operar en un intervalo que las
coloque cerca de lo que consideran la estructura ptima de capital. En otras
palabras, las empresas normalmente tienden a una estructura de capital
meta.
39
Por ejemplo, podemos definir que el valor V de la empresa se calcula

de la siguiente manera:
UAII x (1T )
Ka
UONDI
Ka
Donde,
UAII: utilidades antes de intereses e impuestos.
UONDI: utilidad operativa neta despus de impuestos, la cual es la utilidad
operativa despus de impuestos disponible para los tenedores de deuda y de
acciones, UAII x (1-T).
Ka: costo de capital promedio ponderado.
Es evidente que si suponemos que la UONDI (y, por lo tanto, la UAII)
es constante, el valor V de la empresa se incrementa al mximo al disminuir
al mnimo el costo de capital promedio ponderado, Ka.
40

Ejemplo
La Compaa Cooke, un fabricante de bebidas refrescantes, se
dispone a tomar una decisin referente a su estructura de capital. Obtuvo
estimaciones de ventas y los niveles asociados de utilidades antes de
intereses e impuestos (UAII) del rea de presupuestos: existe un 25% de
probabilidad de que las ventas alcancen los $400.000, un 50% de que las
ventas totalicen $600.000, y un 25% de que las ventas sean de $800.000. El
total de costos operativos fijos es igual a $200.000, y los costos operativos
variables representan el 50% de las ventas.
La tabla indica que existe un 25% de probabilidad de que la UAII sea

igual a $0, un 50% de probabilidad de que sea igual a $100.000, y un 25% de
probabilidad de que sea igual a $200.000. Durante el desarrollo de la
estructura de capital de la empresa, el gerente financiero debe dar por
sentados estos niveles de UAII y sus probabilidades asociadas. Los datos de
UAII reflejan cierto nivel de riesgo de negocio que, a la vez, refleja el
apalancamiento operativo de la empresa, la variabilidad de ingresos por
ventas y el carcter predecible de los costos.
41
La estructura de capital actual de Compaa Cooke es la siguiente:
Supongamos que la empresa est considerando siete estructuras de

capital alternativas. Si medimos esas estructuras utilizando sus ndices de
endeudamiento, resulta que tales ndices asociados son 0%, 10%, 20%,
30%, 40%, 50% y 60%. Suponiendo que:
1. La empresa no tiene pasivos corrientes
2. Su estructura de capital actual contiene todo el capital patrimonial que
se indica.
3. El monto total de capital permanece constante e igual a $500.000
En la tabla tambin se indica el nmero de acciones comunes en
circulacin de cada alternativa.
Como se supone que la empresa, por conveniencia, no tiene pasivos

corrientes, su total de activos es igual a su capital total de $500,000. El valor
de $20 representa el valor en libros unitario de las acciones comunes
mencionado anteriormente.
42
Asociado con cada uno de los niveles de deuda de la columna 3,

habra una tasa de inters de la cual se esperara que incrementara al
aumentar el apalancamiento financiero. El nivel de endeudamiento, la tasa
de inters asociada (que se supone se aplica a toda la deuda) y el monto en
dlares del inters anual asociado con cada una de las estructuras de capital
alternativas
dadas
anteriormente.
Puesto
que
tanto
el
nivel
de
endeudamiento como la tasa de inters aumentan con el incremento del

apalancamiento financiero (ndices de endeudamiento), el inters anual
tambin se incrementa.
Luego, se hace el clculo de las ganancias por accin (GPA) para los
ndices de endeudamiento de 0%, 30% y 60%. Se supone que la tasa
impositiva es del 40%. Donde, tambin se muestran las GPA esperadas
resultantes, la desviacin estndar de las GPA, y el coeficiente de variacin
de las GPA asociado con cada ndice de endeudamiento.
Los valores mostrados a continuacin son para los ndices de
endeudamiento de 0%, 30% y 60%, mientras que los clculos de valores
similares para los otros ndices de endeudamiento (10%, 20%, 40% y 50%)
no se muestran. Como el coeficiente de variacin mide el riesgo relativo de la
GPA esperada, es la medida de riesgo preferida para comparar las
estructuras de capital. Conforme el apalancamiento financiero de la empresa
43
se incrementa, tambin lo hace su coeficiente de variacin de la GPA. Como

se esperaba, el incremento en el nivel de riesgo est asociado con el
incremento en los niveles de apalancamiento financiero.
Los riesgos relativos de los dos extremos de las estructuras de capital
que se evaluaran en esta tabla (ndices de endeudamiento = 0% y 60%) se
pueden ilustrar mostrando la distribucin de probabilidades de las GPA
asociadas con cada una.
44
45
El nivel esperado de las GPA aumenta con el incremento del

apalancamiento financiero, al igual que el riesgo, como se refleja en las
diferencias de la dispersin entre las distribuciones. Desde luego, la
incertidumbre de las GPA esperadas, as como la probabilidad de obtener
una GPA negativa, son mayores cuando se emplean grados de
apalancamiento ms altos.

Adicionalmente, la naturaleza de la combinacin entre riesgo y
rendimiento asociada con las siete estructuras de capital que se someten a
anlisis se puede ver con claridad graficando la GPA esperada y el
coeficiente de variacin en relacin con el ndice de endeudamiento.
46
Adems, la deuda sustituye al capital patrimonial (cuando el ndice de

endeudamiento se incrementa), el nivel de la GPA aumenta y luego comienza
a declinar (grfica a). La grfica revela que el pico de las ganancias por
accin se presenta en un ndice de endeudamiento igual al 50%. La
disminucin de las ganancias por accin ms all de ese ndice es resultado
de que los aumentos significativos de inters no se compensan totalmente
por la reduccin del nmero de acciones comunes en circulacin.

Si observamos el comportamiento del riesgo medido por el coeficiente
de variacin (grfica b), vemos que el riesgo se incrementa con el aumento
del apalancamiento. Una parte del riesgo es consecuencia del riesgo del
negocio, pero la parte que cambia en respuesta al aumento de
apalancamiento financiero se atribuye al riesgo financiero.
Evidentemente, existe una compensacin entre riesgo y rendimiento
relacionada con el uso del apalancamiento financiero. El punto clave aqu es
que conforme una empresa introduce ms apalancamiento en su estructura
de capital, normalmente experimenta un aumento tanto en el nivel esperado
de rendimiento como en el riesgo asociado.
47
8. El mtodo: UAII UPA para seleccionar la estructura de capital

La meta del Gerente Financiero es incrementar al mximo la riqueza
de los propietarios, es decir, el precio de las acciones de la empresa. Una de
las variables que recibe mucho seguimiento y que afecta el precio de las
acciones de la empresa est constituida por sus ganancias, las cuales
representan los rendimientos obtenidos para los propietarios.
El mtodo UAII UPA, es un mtodo que permite seleccionar la
estructura de capital que maximice las utilidades por accin (UPA) con
respecto al nivel esperado de utilidades antes de intereses e impuestos
(UAII).
Para analizar los efectos que produce la estructura de capital de una
empresa en los rendimientos de los propietarios, es necesario considerar la
relacin entre las utilidades antes de inters e impuestos y las utilidades por
accin. Se supone un nivel constante de UAII (riesgo de negocios constante)
para aislar los efectos que producen los costos de financiamiento
relacionados
con
estructuras
de
capital
alternativas
(planes
de
financiamiento) en los rendimientos. Las UPA se utilizan para medir los

rendimientos de los propietarios, los cuales se espera que se relacionen
estrechamente con el precio de las acciones.
8.1. Presentacin grfica de un plan de financiamiento
Ejemplo
COOKE COMPANY realiz un estudio considerando siete estructuras
de capital alternativas. Si medimos esas estructuras utilizando sus ndices de
endeudamiento, resulta que tales ndices asociados son 0%, 10%, 20%,
30%, 40%, 50% y 60%. Suponiendo que 1. La empresa no tiene pasivos
corrientes, 2. Su estructura de capital actual contiene todo el capital
48
patrimonial que se indica, y 3. El monto total de capital permanece constante

e igual a $500,000. Nos proporciona la siguiente informacin:
Estructura de capital actual
Deuda a largo plazo
Capital en acciones comunes (25.000 acciones a $20,00)
Capital total (activos)
$0,00
$500.000,0
0
$500.000,0
0
ndice de endeudamiento 0%
$100.000,0
UAII
$0,00
0
Intereses
$0,00
$0,00
$100.000,0
Utilidad neta antes de impuestos
$0,00
0
Impuestos (T= 0.40)
$0,00
$40.000,00
Utilidad neta despus de impuestos
$0,00
$60.000,00
UPA
$0,00
$2,40
$200.000,00
$0,00
$200.000,00
$80.000,00
$120.000,00
$4,80

$100.000,0
UAII
$0,00
0 $200.000,00
Intereses
$15.000,00 $15.000,00 $15.000,00
$15.000,00 $85.000,00 $185.000,00
Impuestos (T= 0.40)
-$6.000,00 $34.000,00 $74.000,00
-$9.000,00 $51.000,00 $111.000,00
UPA
-$0,51
$2,91
$6,34
$100.000,0
UAII
$0,00
0 $200.000,00
Intereses
$49.500,00 $49.500,00 $49.500,00
$49.500,00 $50.500,00 $150.500,00
Impuestos (T= 0.40)
$19.800,00 $20.200,00 $60.200,00
$29.700,00 $30.300,00 $90.300,00
UPA
-$2,97
$3,03
$9,03
49
Para dibujar una grfica que describa cmo los cambios en la UAII
traen consigo cambios en la GPA, simplemente debemos encontrar dos
coordenadas y trazar una lnea recta entre ellas. En nuestra grfica,
graficaremos la UAII sobre el eje horizontal y la GPA sobre el eje vertical. El
siguiente ejemplo ilustra el mtodo de construccin de la grfica.
Podemos localizar coordenadas sobre los ejes UAII-GPA suponiendo
valores especficos de la UAII y calculando luego los valores de la GPA
asociados a ellos.

50
8.2. Comparacin de las estructuras de capital alternativas

Podemos comparar estructuras de capital alternativas graficando los
planes de financiamiento, en base al ejercicio anterior,
En la grafica anterior se muestra que cada estructura de capital es
superior a las otras en trminos de maximizacin de las GPA para ciertos
intervalos de UAII. No tener deuda en absoluto (ndice de endeudamiento _
0%) es lo mejor para los niveles de UAII entre $0 y $50,000. Esto tiene
sentido porque cuando las condiciones del negocio son relativamente
dbiles,
COOKE
COMPANY
tendra
dificultades
para
cumplir
sus
obligaciones financieras si tuviera alguna deuda. Entre $50,000 y $95,500 de

UAII, la estructura de capital relacionada con un ndice de endeudamiento del
30% produce GPA ms altas que cualquiera de las otras dos estructuras de
capital. Y cuando la UAII excede los $95,500, la estructura de capital con
ndice de endeudamiento del 60% genera las ganancias por accin ms
altas.
8.3. Consideracin del riesgo en el anlisis UAII-GPA
Al interpretar el anlisis UAII-GPA, es importante considerar el riesgo
de cada estructura de capital alternativa. Desde un punto de vista grfico, el
riesgo de cada estructura de capital se puede ver a la luz de dos mediciones:
1. El punto de equilibrio financiero (interseccin con el eje UAII)
2. El grado de apalancamiento financiero reflejado en la pendiente de la
lnea de la estructura de capital: cuanto ms alto sea el punto de
equilibrio financiero y ms pronunciada sea la pendiente de la lnea de
la estructura de capital, mayor ser el riesgo financiero.
Se puede realizar una evaluacin ms detallada del riesgo utilizando
razones financieras. Al aumentar el apalancamiento financiero (medido por el
51
ndice de endeudamiento), esperamos una disminucin correspondiente en

la capacidad de la empresa para realizar los pagos de intereses
programados (medidos por la razn de cargos de inters fijo).
8.4. Desventajas bsicas del anlisis UAII-GPA
El aspecto ms importante que debemos reconocer al usar el anlisis
UAII-GPA es que esta tcnica busca incrementar al mximo las ganancias
ms que incrementar al mximo la riqueza de los propietarios, reflejada en el
precio de las acciones de la empresa. El uso de un mtodo para maximizar
las GPA, por lo general, ignora el riesgo.
Si los inversionistas no requirieran primas de riesgo (rendimientos
adicionales) a medida que la empresa aumenta la proporcin de la deuda en
su estructura de capital, una estrategia que implique incrementar al mximo
las GPA tambin incrementara al mximo el precio de las acciones. Pero
como
las
primas
de
riesgo
aumentan
con
los
incrementos
del
apalancamiento financiero, incrementar las GPA no garantiza incrementar al

mximo la riqueza de los dueos. Para seleccionar la mejor estructura de
capital, tanto el rendimiento (GPA) como el riesgo (a travs del rendimiento
requerido, ks) deben integrarse a un esquema de valuacin congruente con
la teora de la estructura de capital presentada con anterioridad.
9. Seleccin de la estructura de capital ptima
Un esquema para incrementar al mximo la riqueza que se usar en la
toma de decisiones sobre la estructura de capital debe incluir los dos factores
clave del rendimiento y riesgo. A continuacin, se describen
los
procedimientos para vincular el valor de mercado con el rendimiento y riesgo

relacionados con las estructuras de capital alternativas.
9.1 Vinculacin
Para determinar el valor de la empresa bajo estructuras de capital
alternativas, la empresa debe calcular el nivel de rendimiento que debe ganar
52
para compensar a los propietarios por el riesgo asumido. El rendimiento

requerido relacionado con un nivel especfico de riesgo financiero puede
calcularse en diversas formas. En teora, el mtodo preferido sera calcular
primero el coeficiente beta relacionado con cada estructura de capital
alternativa y usar despus el modelo de precios de activos de capital para
determinar el rendimiento requerido, ks. Un mtodo ms operativo implica
vincular el riesgo financiero relacionado con cada estructura de capital
alternativa directamente con el rendimiento requerido. Este mtodo es similar
al mtodo tipo CAPM para vincular el riesgo y el rendimiento requerido
(RADR) de proyectos.
Aqu implica el clculo del rendimiento requerido relacionado con cada
nivel de riesgo financiero, medido por una estadstica, como el coeficiente de
variacin de EPS. Sin importar el mtodo utilizado, uno esperara que el
rendimiento requerido aumentara al incrementarse el riesgo financiero.
El valor de la empresa relacionado con las estructuras de capital
alternativas puede calcularse usando uno de los modelos de valoracin
estndar. Si, para simplificar, se asume que todas las ganancias se usaron
para pagar dividendos, se puede utilizar un modelo de valoracin de
crecimiento cero.
P 0=
EPS
ks
9.3. Maximizacin del valor y maximizacin de las UPA

Aunque existe cierta relacin entre la utilidad esperada y el valor, no
hay razn para creer que las estrategias para maximizar las utilidades dan
necesariamente como resultado el incremento mximo de la riqueza. Por lo
53
tanto, la riqueza de los propietarios, reflejada en el valor estimado de las

acciones, debe servir como criterio para seleccionar la mejor estructura de
capital.
CONCLUSIN
El capital son todos aquellos fondos a largo plazo que la empresa
posee y est representado en el balance general por todos aquellos rubros
que componen el pasivo y el patrimonio de la empresa exceptuando los
pasivos corrientes.
La estructura de capital est compuesta por la deuda a largo plazo y el
patrimonio de los accionistas (acciones comunes, acciones preferentes,
54
ganancias retenidas), resultando as dos tipos de capital: el capital de deuda

y el capital propio cuya diferencia principal est dada por la relacin con la
administracin, los derechos sobre los ingresos y activos, el vencimiento y el
tratamiento fiscal.
Debido a la posicin secundaria del capital propio con respecto al
capital de la deuda, los proveedores de capital propio asumen mayor riesgo
que los proveedores de capital de la deuda y, por lo tano deben ser
compensador con mayores rendimientos.
Por otra parte el apalancamiento financiero proviene del uso del
financiamiento de costo fijo, como deuda y acciones preferentes, para
acrecentar el rendimiento y riesgo. La cantidad de apalancamiento en la
estructura de capital de la empresa afecta el valor de esta al influir en el
rendimiento y riesgo. El apalancamiento financiero que es aceptable para
una empresa puede ser muy arriesgado para otra ya que cada empresa
posee caractersticas operativas distintas
El riesgo operativo se defines como el riesgo de que la empresa no se
capaz de cubrir sus costos operativos mientras que el riesgo financiero es
aquel riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con las obligaciones
financieras requeridas
La estructura de capital optima, est relacionada con el principio que
sostiene que el valor de la empresa se incremente al mximo cuando se
disminuye al mnimo el costo de capital. Se desarrolla en esta el mtodo
UAII-UPA lo cual implica la seleccin
de la estructura
que permita un
incremento al mximo las UPA sobre el limite esperado se las ganancias

antes de intereses e impuestos (UAII).
55
Al
considerar
realizar la interpretacin del anlisis UAII-UPA, es importante

el riesgo de cada estructura de capital alternativa. Una
evaluacin ms detallada sobre el riesgo se lleva a cabo por medio del uso
de razones por lo tanto al aumentar el apalancamiento financiero se espera
una disminucin correspondiente
en la capacidad de la empresa para
realizar los pagos o intereses programados. Para determinar el valor de la

empresa bajo estructuras de capital alternativas, la empresa debe calcular el
nivel de rendimiento que debe ganar para compensar a los propietarios por el
riesgo asumido
Aunque existe relacin entre la utilidad esperada y el valor no hay
razn para creer que las estrategias de incrementar al mximo as utilidades
dan necesariamente como resultado el incremento al mximo de la riqueza.
Por lo tanto, la riqueza de los propietarios reflejada en el valor por accin
estimado, es la que debe servir como el criterio para seleccionar la mejor
estructura de capital.
BIBLIOGRAFA
GITMAN Y ZUTTER (2012). Principios de administracin financiera.

Decimosegunda edicin. PEARSON EDUCACIN, Mxico.
56
Polimeni; Fabozzi y Adelberg (1994). Contabilidad de Costo,

conceptos y aplicaciones para la toma de decisiones gerenciales.
tercera edicin Mc Graw Hill.
57

Apalancamiento y Estructura de Capital - Finanzas Corporativas

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Apalancamiento y Estructura de

Clasificaciones generales de los costos..............................................8

Clasificaciones de los costos para predecir el comportamiento de

Clasificacin de costos para asignarlos a objetivos de costo.............9

Clasificaciones de los costos para la toma de decisiones................10

2.2. Punto de equilibrio operativo................................................................10

2.3. Costos variables y el punto de equilibrio operativo..............................15

Dificultades para la clasificacin de los costos..................................16

Dificultades para la estimacin de la relacin costo volumen........16

El supuesto de linearidad del costo y el ingreso...............................16

Dificultades para las aplicaciones a los multiproductos....................17

3.1. Medicin del grado de apalancamiento operativo...............................20

7.2. Evaluacin externa de la estructura de capital....................................34

Costos de agencia que imponen los prestamistas............................38

Funciones de los costos....................................................................39

Representacin grfica de la estructura ptima................................40

8. El mtodo: UAII UPA para seleccionar la estructura de capital...........48

Los administradores y en especial los profesionales que ejercen en el

El apalancamiento operativo: se refiere a la relacin entre los

consigo cambios mucho mayores en las UAII.

mucho apalancamiento financiero), cambios pequeos en las UAII

producen grandes cambios en las GPA.

Fuente: Gitman y Zutter (2012). Principios de administracin financiera.

Clasificaciones generales de los costos

a) Costos de manufactura: la mayora de las compaas de

distribucin): por lo general, los costos no relacionados con la

manufactura se clasifican en las siguientes categoras subordinadas:

Clasificaciones de los costos para predecir el comportamiento de

a) Costos variables: un costo variable es un costo que vara, en total,

Clasificacin de costos para asignarlos a objetivos de costo

a) Costos directos: un costo directo es un costo que se identifica con

b) Costos indirectos: un costo indirecto es un costo que no se identifica

Clasificaciones de los costos para la toma de decisiones

a) Costos diferenciales e ingresos: las decisiones implican la eleccin

El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas

del estado de resultados:

la representacin algebraica del

apalancamiento operativo, costos y anlisis de punto de equilibrio:

Fuente: Gitman y Zutter (2012). Principios de administracin financiera.

Si replanteamos los clculos algebraicos de la tabla que se mostro

Para determinar el punto de equilibrio en trminos monetarios se

Suponga que Cheryls Posters, una pequea tienda de afiches, tiene

Fuente: Gitman y Zutter (2012). Principios de administracin financiera.

2.3. Costos variables y el punto de equilibrio operativo

Fuente: Gitman y Zutter (2012). Principios de administracin financiera.

conjuntamente con los modelos bsicos de punto de equilibrio y de costo

Dificultades para la clasificacin de los costos

nivel de produccin pero variaran dentro de determinados rangos de

Dificultades para la estimacin de la relacin costo volumen

fijos o variables, es necesario estimar la relacin entre costo y produccin.

El supuesto de linearidad del costo y el ingreso

se supone que el precio de venta y el costo variable son independientes del

debe reducirse el precio de venta. Adems, a medida que la

produccin se aproxima a la capacidad, es probable que se incremente el

Dificultades para las aplicaciones a los multiproductos

emplear costos fijos

operacin para aumentar al mximo los efectos de cambios en las ventas

de procesos de Produccin altamente automatizados.

equilibrio con algunas anotaciones adicionales sobre la grfica indicando que

Fuente: Gitman y Zutter (2012). Principios de administracin financiera.

Fuente: Gitman y Zutter (2012). Principios de administracin financiera.

3.1. Medicin del grado de apalancamiento operativo

El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numrica