MAESTRIA EN

FINANZAS
CORPORATIVAS

IV. Anlisis de Estados Financieros

Prof. Jorge Basta

Enero 2017

Fundamentos Adm. Financiera

Estudio de las Finanzas

Pasado
Anlisis Financiero
Realizar diagnstico financiero

Presente
Administracin Financiera
Administracin real de la empresa

Futuro
Efecto de las decisiones de Inversin y
Financiamiento.

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Enero 2017

Fundamentos Adm. Financiera

De la Contabilidad a las Finanzas

La empresa XXX obtuvo durante la ltima gestin

una utilidad de US$. 40.000.- Qu se puede decir

acerca de la rentabilidad de la empresa?
El saldo en caja y bancos de la empresa XXX al

comenzar el ao era de US$. 20.000.- y al terminar

el ao era de US$. 50.000.- Que podemos decir
acerca de la liquidez de la empresa?

Prof. Jorge Basta

Enero 2017

Fundamentos Adm. Financiera

De la Contabilidad a las Finanzas

Las finanzas hacen nfasis en los flujos de caja.

La contabilidad es la principal fuente de

informacin del anlisis financiero.

Hay que tener en cuenta las limitaciones de la

informacin contable en el anlisis financiero y

buscar los mecanismos necesarios para suplir esta
deficiencias.

Prof. Jorge Basta

Enero 2017

Fundamentos Adm. Financiera

De la Contabilidad a las Finanzas
Estas limitaciones pueden ser:
La contabilidad registra hechos econmicos pasados, la
medicin de la riqueza (finanzas) es a futuro.
Las utilidades son modificables por prcticas contables.
Las prcticas contables Pueden variar de un pas a otro.
La contabilidad no considera:
El riesgo
Los valores de mercado

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Enero 2017

Fundamentos Adm. Financiera

De la Contabilidad a las Finanzas

Efectos distorsionantes
Manipulacin de Balances: La informacin no
siempre es fiable, se deben hacer depuraciones y
tomar precauciones para evitar anlisis incorrectos.
Inflacin: Correccin monetaria por IPC y ste no
siempre representa variacin de precios de ciertos
activos.
EEFF auditados dan mayor confiabilidad.

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Enero 2017

Fundamentos Adm. Financiera

De la Contabilidad a las Finanzas

Estas Distorciones pueden estar dadas por:

Cambios o inconsistencia en los criterios de

valuacin, mtodos de inventarios.

Informacin financiera incompleta y poco clara.
Reduccin de activos con amortizaciones o
previsiones excesivas.
Reduccin de reservas o resultados del ejercicio: CxC
irrecuperable no afectadas a Patr. Gastos no
registrados como tales, inversiones contabilizados
como gtos del periodo.
Ocultar ventas o retrasar su registro.
Elevar gastos o adelantar su registro.

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Enero 2017

Fundamentos Adm. Financiera

Definiciones
ANLISIS FINANCIERO

Consiste en el uso de herramientas y tcnicas que se

aplican a los estados financieros para obtener
algunas medidas y relaciones que facilitan la toma de
decisiones.
Es un conjunto de tcnicas utilizadas para
diagnosticar la situacin y perspectivas de la empresa
con el fin de poder tomar decisiones adecuadas
(Amat: 1997)

Prof. Jorge Basta

Enero 2017

Anlisis de Estados Financieros

El anlisis econmico Financiero
Como medimos la riqueza?
Ventas?, Utilidad Neta?, Cantidad de dinero
al trmino de un perodo? Flujo de caja?
Maximizando el valor presente de
los flujos de efectivos futuros.

Para un anlisis y diagnstico

empresarial til, hay que basarse sobre
estos puntos:
Analizar datos relevantes
Efectuar el anlisis a tiempo
Prof. Jorge Basta
9
Acompaar con la medidas
correctivas

Enero 2017

Anlisis de Estados Financieros

Definiciones
Propsitos:
Obtener una idea preliminar acerca de la existencia y

disponibilidad de recursos para invertir en un

proyecto determinado
Tener una idea de la situacin financiera futura, as
como de las condiciones generales de la empresa y
de sus resultados.
Herramienta que sirve para medir el desempeo de
la administracin o diagosticar algunos problemas
existentes en la empresa.
Prof. Jorge Basta

10

Enero 2017

Anlisis de Estados Financieros

Definiciones
Herramienta til para responder y resolver las siguientes

preguntas:
Como ha venido operando la compaa a lo largo del
tiempo y como se ha comoprtado recientemente?
Cules son la expactativas a futuro del negocio?
Cul ha sido el comportamiento de las utilidades?
Cul es la situacin financiera de mi empresa hoy en da?
Cmo es la estructura de capital de la empresa?A qu
riesgos se enfrentan los socios de la empresa?
Cmo est mi empresa comparada con otras del mismo
ramo industrial?
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11

Enero 2017

Anlisis de Estados Financieros

El anlisis econmico Financiero

Perspectiva interna
Corregir puntos dbiles.
Sacar provecho puntos fuertes para
alcanzar objetivos.

Perspectiva externa
Quien utiliza la informacin financiera?

Con que fines?

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12

Enero 2017

Quien realiza el anlisis

financiero y con qu fines?
Accionistas

Comunidad

Gerencia

EMPRESA
Gobierno

Proveedores

$$$$$

Bancos

Consumido-

Empleados

res

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13

Enero 2017

Quien realiza el anlisis financiero y

con qu fines?
Existen usuarios (analistas) internos y externos
Cuales serian los requerimientos de anlisis de:

Un banco?
Un accionista?
Un proveedor?
Un ejecutivo de la empresa

Conclusiones:
El anlisis financiero est en funcin a los propsitos que

persigue el analista.

Todos estos grupos tienen en comn generar flujos

Una empresa que no genera flujo, tiene seriamente

comprometido su futuro.

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14

Enero 2017

La Empresa y su Entorno
Por qu realizar un Anlisis Cualitativo?
Dentro una misma industria hay empresas que son muy

exitosas y otras un fracaso.

Hay industrias mas rentables que otras.

Hay empresas que no son rentables en industrias muy

atractivas.

Tambin hay empresas muy rentables en industrias poco

atractivas
POR LO TANTO HAY QUE SABER:

Cmo es la industria en la que se encuentra la empresa?

Cul es la posicin competitiva de la empresa en esa

industria?

Con quin (quienes) me quiero comparar?

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15

Enero 2017

La Empresa y su Entorno
Proceso Analtico
Anlisis No Financiero.
Excelente administracin, un desempeo financiero y an
as presentan un riesgo inaceptable.
Anlisis Macro Micro
Entorno macroeconmico
La industria donde compite?
La empresa, conoce el negocio

Prof. Jorge Basta

16

Enero 2017

La Empresa y su Entorno
Proceso Analtico

Anlisis Financiero
Calidad de informacin.
Anlisis y validacin de las cuentas.
Situacin financiera, considerada en:
Trminos absolutos (momento actual)
Trminos relativos
Comparacin tres ltimas gestiones.
Comparacin otras empresas del sector.
Analizar que pas con el efectivo.

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17

Enero 2017

La Empresa y su Entorno
Anlisis Macroeconmico

Como influye y como influir la economa del Pas

a mi negocio?
Indicadores Macroprudenciaales:
Crecimiento econmico (PIB, PIB sectorial, PIB per cpita, etc.)
Balanza de pagos.
Inflacin.
Tasas de inters y tipos de cambio.
Efecto contagio

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18

Enero 2017

La Empresa y su Entorno
Anlisis Macroeconmico

Adicionalmente:
Leyes y regulaciones
Poltica Monetaria
Poltica Fiscal
Asuntos Ecolgicos
Asuntos Polticos
Asuntos sociales
Aspectos internacionales
Otros
Prof. Jorge Basta

19

Enero 2017

Fundamentos Adm. Financiera

Cmo es la industria en la que se encuentra la empresa?
Modelo de anlisis de la
Industria de M. Porter

PROVEEDORES

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NUEVOS
COMPETIDORES

COMPETIDORES
ACTUALES

COMPRADORES

PRODUCTOS
SUSTITUOS

Estas 5 fuerzas determinan la

rentabilidad de la industria

20

Enero 2017

10

Fundamentos Adm. Financiera

Cmo es la industria en la que se encuentra la empresa?
Elemento importante para el anlisis de los estados

financieros: estudiar la fortaleza de la industria.

A mayor influencia de los factores propios de la

industria sobre los resultados de las empresas que

la componen, mayor es su importancia

La capacidad de brindar rendimientos adecuados a

los inversionistas, comparado con otras industrias,

tiene influencia en decisiones de: nivel de
endeudamiento y el perfil de riesgo de la industria

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21

Enero 2017

Fundamentos Adm. Financiera

Cmo es la industria en la que se encuentra la empresa?

Elementos Clave a analizar:

Fase en la que se encuentra la industria:

crecimiento, estable o decreciente.

Sensibilidad: ante cambios en los precios

relativos, tipo de cambio, tasa de interes, nivel

de remuneraciones, crecimiento del PIB,
regmenes tarifarios, otras y capacidad de
reaccin y ajuste respecto al comportamiento
general de la economa.
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22

Enero 2017

11

Fundamentos Adm. Financiera

Cmo es la industria en la que se encuentra la empresa?

Barreras de entrada y salida, regulaciones

especiales, concentracion en zonas geogrficas

de los centros de produccin, etc.
Existencia de ciclos propios de la industria que

sean independientes de los ciclos econmicos

globales.
Caracterizacin

de los productos como

servicios, bienes de capital, bienes intermedios
o bienes de consumo.

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23

Enero 2017

Fundamentos Adm. Financiera

Un modelo completo de Anlisis Financiero
ANALI SI S CUANTI TAI VO
ESTADOS
FINANCIEROS
ACTUALES Y
PASADOS

ESTADOS
FINANCIEROS
PROYECTADOS

PROYECCION DE
FLUJOS DE
CAJA

R
I
E
S
G
O

M
E
R
C
A
D
O

ANALISIS
DE LA
I NDUSTRI A

POSICIN
COMPETITIVA DE
LA EMPRESA

COMPARACIN
BENCHMARKING

ANALI SI S CUALI TATI VO

Prof. Jorge Basta

24

Enero 2017

12

Fundamentos Adm. Financiera

Tipos y Mtodos de Anlisis

El anlisis financiero se clasifica de acuerdo al

tipo de informacin con que se est trabajando:

ANLISIS

VERTICAL: Cuando trabajamos con estados

financieros del mismo ao. Cul es la situacin financiera
presente de nuestra empresa?

Mtodo Razones Simples

Mtodo Porcientos Integrales

ANLISIS HORIZONTAL: Cuando se trabaja con estados

financieros de varios aos. Cul es el comportamiento histrico

de la empresa?

Prof. Jorge Basta

Mtodo Anlisis de Tendencias

25

Enero 2017

Fundamentos Adm. Financiera

Situacin Financiera

Debemos observar algunos signos vitales que

nos indicarn si la situacin financiera de la

empresa es correcta o es necesario hacer
alguna modificaciones.
Los signos vitales financieros de una empresa son la
LIQUIDEZ, ESTABILIDAD, PRODUCTIVIDAD Y
RENTABILIDAD

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26

Enero 2017

13

Fundamentos Adm. Financiera

Situacin Financiera
LIQUIDEZ: Es la capacidad de una empresa para

cumplir con sus obligaciones cuando stas sean

exigibles, ya sea en el corto o en el largo plazo.

ESTABILIDAD: Es la capacidad de una empresa para

mantenerse en condiciones financieras sanas durante

un perodo de tiempo determinado.
La S.F. De la empresa cuanto tiempo puede durar?

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27

Enero 2017

Fundamentos Adm. Financiera

Situacin Financiera
PRODUCTIVIDAD: Es la eficiencia con que se estn

utilizando los recursos de una empresa.

RENTABILIDAD: Mide la cantidad de recursos

generados por las inversiones realizadas en un

proyecto determinado.

Los datos obtenidos del anlisis financiero

son solamente herramientas que ayudarn a
tomar decisiones dentro la empresa
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28

Enero 2017

14

ANLISIS DE TENDENCIAS

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29

Enero 2017

ANLISIS DE TENDENCIAS
Definicin
Es el mtodo de anlisis que consiste en observar el

comportamiento de diferentes rubros del B.G. Y E.R.

Permite conocer la direccin y velocidad de los

cambios que se han dado en la situacin financiera de

la empresa a travs del tiempo.
Nos permite conocer el desarrollo financiero de una

empresa.
Mtodo de anlisis horizontal.

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30

Enero 2017

15

ANLISIS DE TENDENCIAS
Ao Base e ndice de Tendencia
Se requiere la eleccin de un ao base que sirve como

referencia o punto de partida de los clculos para poder

observar la tendencia.

Frmula:

ndice de Tendencia = Saldo del ao en Cuestin x (100)

Saldo del ao Base

Una vez obtenidos los ndices es necesario graficarlos, para

ver con claridad cmo se est comportanto la empresa

financiera.

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31

Enero 2017

ANLISIS DE TENDENCIAS
Ao Base e ndice de Tendencia
CONCEPTO
Cuentas por Cobrar
Activo Fijo Neto
Pasivo a Corto Plazo
Pasivo Largo Plazo
Capital Social
Ventas
Costo de Ventas

2010
80,000.00
345,000.00
75,000.00
200,000.00
25,000.00
1,000,000.00
780,000.00

2011
102,400.00
334,000.00
76,500.00
190,000.00
30,000.00
930,000.00
670,000.00

2012
94,400.00
310,000.00
90,750.00
180,000.00
40,000.00
1,100,000.00
858,000.00

2013
90,000.00
340,000.00
102,000.00
210,000.00
40,000.00
1,500,000.00
1,333,800.00

2014
85,000.00
400,000.00
105,000.00
300,000.00
60,000.00
2,290,000.00
1,900,000.00

CONCEPTO
Cuentas por Cobrar
Activo Fijo Neto
Pasivo a Corto Plazo
Pasivo Largo Plazo
Capital Social
Ventas
Costo de Ventas

2010

2011
128
97
102
95
120
93
86

2012
118
90
121
90
160
110
110

2013
113
99
136
105
160
150
171

2014
106
116
140
150
240
229
244

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100
100
100
100
100
100
100

32

Enero 2017

16

ANLISIS DE TENDENCIAS
Ao Base e ndice de Tendencia

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33

Enero 2017

Mtodo de Anlisis Vertical

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34

Enero 2017

17

Porcentajes Integrales
Este mtodo se basa en la estructura financiera

interna de la empresa.
Para qu sirve este mtodo?
Podemos constestar las siguientes preguntas:
De donde sale el dinero que tengo trabajando en la emprersa?

Qu porcentaje sale del capital contable, pasivo a corto plazo y

pasivo a largo plazo.
Cmo est distribuido el dinero que tengo trabajando en el
negocio? (AC o AF)
Como se integran mis costos y/o gastos?

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35

Enero 2017

Porcentajes Integrales
Caractersticas:
No es posible obtener conclusiones acerca de la

situacin financiera de la empresa nicamente con

porcentajes integrales. Debe ser comparado con los de
otras empresas de la misma industria para poder
interpretarlos o con datos estadsticos.
Para medir el desempeo, no es recomendable realizar
un anlisis basado en la compracin de estados
financieros de 2 o 3 aos.

Es un mtodo alternativo y es considerado como

un tipo de anlisis vertical.
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36
Enero 2017

18

Porcentajes Integrales
Clculo de los porcentajes:
Determinar la proporcin que representa cada rubro con

respecto al total de cada concepto que nos interese.

Dividir cada uno de los reglones que integran los estados
financieros entre el total de cada rubro y multiplicarlo por
100.

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37

Enero 2017

Porcentajes Integrales
Ejemplo:
Supongamos que el total de activos es USD.100.000.- y en
banco tenemos Usd.25.000.-. Qu porcentaje representa el
rubro bancos del total del activo?
25.000/100.000.- =0.25 x 100 = 25%
Qu significa esto?
Significa que por cada 100 pesos quetengo en el activo, 25 estn
invertidos en el banco.

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38

Enero 2017

19

Porcentajes Integrales
Lo mismo sucede con el pasivo y el capital contable:
PASIVO A CORTO PLAZO
Proveedores
Acreedores varios
TOTAL PASIVO C.P.
PASIVO A LARGO PLAZO
Prstamo Bancos
Bonos
TOTAL PASIVO LP
TOTAL PASIVOS
CAPITAL CONTABLE
Capital Social
Utilidades Acumuladas
Utilidades del Ejercicio
TOTAL CAPITAL
PASIVO MAS CAPITAL
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USD.
USD.
USD.

15.000.8.000.23.000.-

15%
8%
23%

USD.
USD.
USD
USD.

32.000.9.000.41.000.64.000.-

32%
9%
41%
64%

USD.
USD.
USD.
USD.
USD.

25.000.3.000.8.000.36.000.100.000.-

25%
3%
8%
36%
100%

39

Enero 2017

Porcentajes Integrales
Interpretacin:
Por cada 100 pesos invertidos en el negocio, 64 pesos no son

de los socios y hay que pagarlos algn da y de estos 64%, 23

hay que pagarlos en menos de 12 meses y 41 en un plazo
mayor a 12 meses.

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40

Enero 2017

20

Porcentajes Integrales

Lo mismo sucede con el Estado de Resultados:

Ventas
USD.
108.000.Dev. y des. sobre Vtas.
USD.
(8.000).Ventas Netas
Costo de Ventas

USD.
USD.

100.000.(73.500).-

Utilidad Bruta

USD

26.500.-

26.5%

Gastos de venta
Gastos de Administracin

USD.
USD.

( 7.000.-)
(12.000.-)

7%
12%

Utilidades Ant. De Int. e Imp.

USD.

7.500.-

Prof. Jorge Basta

41

100%
73.5%

7.5%

Enero 2017

RAZONES FINANCIERAS
Prof. Jorge Basta

42

Enero 2017

21

Razones Financieras
Determinan las relaciones existentes entre los diferentes rubros de los

estados financieros, para que mediante una correcta interpretacin, se

pueda obtener informacin acerca del desempeo anterior de la
empresa y su postura financiera para el futuro cercano.

Son muy tiles, se originan en los estados financieros y proporcionan

medidas estandarizadas de rentabilidad y riesgo.

Rentabilidad
Una es examinar la rentabilidad en relacin al capital empleado para
obtener una tasa de retorno sobre la inversin.

Desde el punto de vista del inversionista

Desde el punto de vista de la empresa

Rentabilidad respecto a ventas.

Margen de utilidad.

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43

Enero 2017

Razones Financieras
Expresan una relacin matemtica entre dos o mas cantidades.
Deben ser determinadas entre dos o mas concpetos cuya relacin tenga

algn significado.

Para poder decir si na razn es adecuada o no, es indispensable tener un

parmetro de comparacin.

Los mas importante de este mtodo es el juicio y la inteligencia del

analista.

Se dividen en:
Razones de Liquidez
Razones de Estabilidad
Razones de Productividad
Razones de Rentabilidad

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44

Enero 2017

22

Razones Financieras
Razones de Liquidez
Razones de Liquidez: Miden la capacidad de una empresa para cumplir con sus

obligaciones de corto plazo.

Las principales son:

Razn corriente: Activos corrientes

Pasivos corrientes
El objeto es conocer si la empresa est en posibilidades de pagar lo que debe en el corto
plazo.
Criterio Aceptado Generalmente: El activo corriente debe ser 2 veces o 200% del pasivo.
Indice Bajo: Por debajo de uno, indicara que la empresa tiene dificultades para cancelar
sus obligaciones por vencerse en el siguiente.
Indice Alto: Existe dinero excedente en la empresa que podra estar generando utilidades.

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45

Enero 2017

Razones Financieras
Razones de Liquidez

Prueba cida:

Activo corriente - Inventarios

Pasivos corrientes

Razon mas estricta que la anterior, no considera los inventarios por la posible dificultad de
convertirlos en dinero.

Capital de trabajo: Activo corriente pasivo corriente

Es la cantidad necesaria para operar el negocio diariamente, es el dinero que se emplea
para pagar salarios, facturas, etc.

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46

Enero 2017

23

Razones Financieras
Razones de Liquidez
LIQUIDEZ CORRIENTE Y CAPITAL DE TRABAJO

La teora dice que una empresa sana tiene:

Capital de trabajo positivo

Indice de liquidez corriente mayor que 1
En otras palabras, AC > PC:

Sin embargo, esta regla debe matizarse:

Existen diferentes ciclos de caja de acuerdo a la industria

Calidad y composicin de los componentes de los activos y
pasivos corrientes
Comparacin con otras empresas del sector

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47

Enero 2017

Razones Financieras
Razones de Estabilidad

Razones de Estabilidad: Miden el grado en que una empresa ha sido financiada

mediante deudas.

Una empresa estables es aquella que tiene una buena estructura de capital.

Estas razones, muestran la relacin entre el dinero que tienen los socios invertido y
lo que debe el negocio.

Las principales son:

Origen de Capital:
A) Pasivo Total
Patrimonio Neto
Esta razn indica cunto dinero debe la empresa comparado con el dinero invertido por los socios.
Criterio Aceptado Generalmente: Algunos analistas piensan que el pasivo corriente al patrimonio neto
no debe ser mas del 80% y que la deuda a largo plazo no debe exceder en ms del 50%.
Indice Bajo: Seguridad financiera a mayor trmino. En general esto significara tener una mayor
capacidad para pedir prstamos monetarios.
Indice Alto: Los acreedores corren mayor riesgo, pueden tomar mayor inters en como se est
dirigiendo la empresa.

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48

Enero 2017

24

Razones Financieras
Razones de Estabilidad
B)

C)

Pasivo Corto Plazo

Patrimonio Neto
Pasivo Largo Plazo
Patrimonio Neto

Estas dos razones sirven para determinar el posible riesgo de quiebra o de que los acreedores se
puedan llegar a quedar con la empresa.
Pasivo LP alto y Activo Circulante Alto = Conviene reestructurar las obligaciones de largo plazo a corto plazo
Pasivo CP alto y Activo Circulante Bajo = Conviene reestructurar las obligaciones de corto plazo a largo plazo .

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49

Enero 2017

Razones Financieras
Razones de Estabilidad

Inversin del Capital:

Activo Fijo
Patrimonio Neto

Esta razn indica si se est inviertiendo adecuadamente el dinero. Significa cuanto tienes invertido en
activos fijos por cada peso que ha invertido cada socio en el negocio.
Criterio Aceptado Generalmente: Una regla general para los negocios pequeos es que no ms del 75%
de patrimonio neto debe estar invertido en activo fijo.
Indice Bajo: El patrimonio neto puede estar conformado por activos con mayor liquidez. Es la mejor
situacin para los acreedores.
Indice Alto: Tal vez sea difcil de liquidar los activos fijos, si se necesitara efectivo.
Ejemplo: 0,67 Por cada peso que tenan invertido los socios en la empresa, 67 centavos estaban
invertidos en activo fijo.

Valor de Capital:

Patrimonio Neto
Capital Social

Esta razn sirve para determinar cuntos pesos se ha ganado por cada peso que se ha invertido. Se
supone que no hubo retiro de utilidades y que se las reinvertieron en el negocio.
Esta relacin debe ser superior a uno, de no ser as significara que la empresa est lejos de generar
utilidades.
Ejemplo: 1993=1,41. Tienes un rendimiento acumulado de 0,41 pesos por cada peso invertido.
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50

Enero 2017

25

Razones Financieras
Razones de Estabilidad
ESTRUCTURA DE CAPITAL: APALANCAMIENTO FINANCIERO

Es el uso de fondos ajenos por parte de una empresa

Costo de estos recursos: Tasa de inters

Influencia sobre el Margen Neto:

Positiva si la tasa de inters es inferior al Rendimiento del

Capital

Negativa si es superior

A mayor apalancamiento financiero, ms riesgo

En endeudamiento de las empresas vara en los diferentes
sectores:

- Hay sectores con endeudamiento ALTO

Prof.-Jorge Hay
Basta sectores con endeudamiento
51
BAJO

Enero 2017

Razones Financieras
Razones de Productividad

Razones de Productividad: Miden la eficiencia con que una empresa utiliza sus
recursos. Los principales son:

A)

Ventas Netas
Patrimonio Neto

El objeto es conocer si lo que se est vendiendo es adecuado considerando el

capital invertido en el negocio; es decir indica cuntos pesos de venta son
generados por cada peso de capital propio invertido en el negocio.

ndice Movimiento de efectivo:

Ventas Netas
Capital de Trabajo

Calcula el movimiento de efectivo o capital de trabajo. Mantener un capital de

trabajo positivo, nos dar el medio adecuado para financiar las ventas sin luchar
para pagar por los materiales y/o bienes comprados.
Criterio Aceptado Generalmente: Las ventas deben ser 5 veces el capital de trabajo.
Indice Bajo: Talvez se tenga el efectivo comprometido en activos de bajo
rendimiento a corto plazo. Esto significa que se podra continuar trabajando con
menos efectivo.
ndice Alto: Vulnerabilidad a los acreedores: por ejemplo, incapacidad de pagar
salarios, facturas por servicios pblios, etc.
NOTA: Si la razn corriente es baja, el ndice de movimiento de efectivo es alto.

Prof. Jorge Basta

Esto se debe a la pequea suma de52
capital de trabajo disponible.

Enero 2017

26

Razones Financieras
Razones de Rentabilidad

Razones de Rentabilidad: Miden la eficacia de la administracin de la empresa, la

cual se ve reflejada en las utilidades de la empresa.
Las principales son:

A) ROE =

Utilidad Neta
Patrimonio Neto

Esta razn nos indica cuntos pesos estamos ganando por cada peso que
tenemos invertido. Si bien parece sensato relacionar la utilidad, es decir lo que
les queda a los accionistas a partir de su patrimonio, esta medida sufre severas
distorciones que vale la pena considerar:

Distorsiones Contables: Se producen segn se elija el mtodo PEPS o UEPS, para valuar
las existencias.

Distorciones Financieras: Es una medida contaminada por la estructura de capital,

relaciona un numerador (Utillidad Neta) que est influido por los intereses de la deuda.

B)

Utilidad Neta
Pasivo + Patrimonio Neto

Esta razn nos indica cuntos pesos se estn generando por cada peso propio y
ajeno invertido en el negocio. Una empresa debe generar utilidades suficientes, para
pagar los intereses de los acreedores.
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53

Enero 2017

Razones Financieras
Razones de Rentabilidad
C)

ROS =

Utilidad Neta
Ventas Netas

Esta razn nos indica cuntos pesos ganamos por cada peso que vendemos.
Para que una empresa sea rentable, es necesario un control adecuado de los costos
y gastos, as como la utilizacin eficiente de los recursos.

Criterio Aceptado Generalmente: Depende del negocio y/o de la industria.

Indice Bajo: Depende del negocio.
ndice Alto: Depende del negocio.

D)

ROA =

Utilidad Neta
Activo Total

Esta razn nos indica la utilidad generada por el uso del activo del negocio.

Criterio Aceptado Generalmente: Varia mucho, dependiendo de la industria y de la

cantidad de activo fijo utilizado.
Indice Bajo: Pobre ejecucin o uso deficiente del actuvo por la gerencia
ndice Alto: Buena ejecucin o uso efectivo del actuvo por la gerencia
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Enero 2017

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Razones Financieras
Razones de Rentabilidad
E) ROIC = Resultado operativo neto de impuestos
Capital Invertido
Esta razn es mas coherente que las anteriores, debido a que en el numerador
utiliza el resultado operativo neto de los impuestos (el impuesto que se habra
pagado si no se hubiera utilizado deuda financiera).
El clculo del capital inversito se lo puede obtener a partir de los dos lados del
balance:

Lado izquierdo del Balance

Lado derecho del balance

Capital de trabajo
+
Activo fijo neto
Otros activos operativos

Deuda Financiera

Capital invertido

Capital invertido

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+
Patrimonio Neto

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Enero 2017

Razones Financieras
Ciclo Econmico

CICLO ECONMICO: Se entiende por ciclo econmico el proceso de cimpra de materia

primas, transformacin, venta y cobro de los bienes o servicios vendidos.

Es el nmero de das que transcurren desde que se compran las materias primas hasta
que se cobra lo que se vende.

Es necesario estudiar el nmero de dias que:

Te dan de crdito tus proveedores.

Permanece la materia prima en el almacn de materias primas.

Est el producto en proceso.

Est el producto terminado en el almacn de PT.

Se da crdito a los clientes de la empresa.

Sirve para determinar cuanto tiempo se tiene que financiar los productos para poder
venderlos, ya descontando el tiempo que financian los proveedores.

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28

Hay que estudiar el Ciclo Operativo de la empresa para saber si los

niveles de activos y pasivos corrientes son los indicados (considerando
siempre el sector econmico).

RECIBO DE
EXISTENCIAS

PAGO POR
EXISTENCIAS

VENTA DE
MERCANCIA

COBRO DEL
CLIENTE

PERIODO CONVERSION DE CAJA

DIAS DE
ACREEDORES
DIAS DE DEUDORES
DIAS DE EXISTENCIAS

CICLO OPERATIVO
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Enero 2017

Razones Financieras
Ciclo Econmico
Al considerar el Ciclo Operativo normalmente se utilizan Indicadores de Actividad
como la Rotacin en Cuentas por Cobrar (R.C.C.) que aparece abajo.

R.C.C. =

CuentasPor CobrarComerciales
* 360
VentasNetas

Este indicador, que mide el nmero de das que tardan las

cuentas por cobrar en rotar una vez, es seal de la:
Calidad de los deudores en el Balance,
Liquidez de los deudores en el Balance, y
Eficiencia de la empresa. 58
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Enero 2017

29

Razones Financieras
Ciclo Econmico
Los dos otros indicadores del Ciclo Operativo normalmente empleado
incluyen la Rotacin en Inventarios (R.I.) y Rotacin en Cuentas por
Pagar (R.C.P.).

R.I . =
R.C.P. =

Inventarios
* 360
CostoDeVentas

CuentasPor PagarComer ciales

* 360
CostoDeVentas

La Rotacin en Inventarios (R.I.), como la Rotacin en Cuentas por Cobrar

(R.C.C.), son indicadores de calidad, liquidez y eficiencia. La Rotacin en
Cuentas por Pagar (R.C.P.) es seal de eficiencia y de la confianza de
acreedores
comerciales.
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59
Enero 2017

Razones Financieras
Ciclo Econmico
Aspectos a considerar:
a) Clasificar cuentas correctamente.
b) Calidad de las cuentas por cobrar.
c) Calidad de los inventarios (obsolescencia, perecibilidad).
d) Calidad de las inversiones.
e) Estacionalidad del negocio.
f) Incluir porcin corriente deuda LP.
g) Ideal: Razn Corriente > 1, ojo con prueba cida.
h) Indices varan entre industrias.

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Enero 2017

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El Modelo DuPont
Al analizar la Situacin Financiera, obviamente hay mucho que
considerar, y llegar a conclusiones puede resultar difcil. La
empresa puede ser lquida pero apalancada; eficiente pero
poco rentable; etctera.

Al final, es importante que lleguemos a conclusiones

concretas sobre la totalidad de la situacin financiera, y
que evitemos observaciones aisladas y, peor an, el
llamado anlisis de ascensor donde la rotacin de
existencias subi de 44 das a 49 das pero despus
baj a 43 das antes de quedar en 45 das en el balance
ltimo.
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Enero 2017

El Modelo DuPont (Cont.)

Una manera de enfocar nuestro anlisis y llegar a
conclusiones es utilizar cadenas de indicadores como el
Modelo DuPont o el Modelo de Crecimiento Sostenible.

Estas cadenas nos ayudan a enlazar diferentes

elementos de la situacin financiera.
En las pginas siguientes, explicaremos y manejaremos
el Modelo DuPont.
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Enero 2017

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El Modelo DuPont (Cont.)

El Modelo DuPont descompone la rentabilidad de una empresa para sus accionistas, permitiendo
descubrir su origen.
DUPONT: margen de utilidad x rotacin del activo total x multiplicador del patrimonio neto
La frmula DuPont es:

Que % de ganancia
obtenemos sobre

Indica cuantos pesos hay

de activo total por cada
peso de PN produciendo
para los accionistas

Indica la cantidad
de veces que se
vende el activo
total en el ao

las ventas

Utilidad Neta
=
Capital Propio

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Utilidad Neta
Ventas

Ventas
Activo Total

Activo Total
Capital Propio

ROA

63

ROE

Enero 2017

El Modelo DuPont (Cont.)

La ecuacin Dupont nos permite apreciar que el ROE es afectado por
tres cosas:
1.
2.
3.

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La eficiencia econmica : medida por el margen de utilidad que

obtenemos sobre las ventas.
La eficiencia operativa: medida por la cantidad de veces que se
venden los activos.
El apalancamiento financiero: medido por el multiplicador del
patrimonio neto.

64

Enero 2017

32

El Modelo DuPont (Cont.)

Beneficio Neto
=
Capital Propio

Beneficio Neto
Ventas

Ventas
Activo Total

Activo Total
Capital Propio

Considerar, por ejemplo, los distintos orgenes de rentabilidad que

pueden tener supermercados y una fbrica de autos ...

Supermercado

= Muy Bajo

Fbrica Autos

Alto

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Muy Alto

Bajo

Alto

x Medio

65

Enero 2017

El Modelo DuPont (Cont.)

El Modelo DuPont nos ayuda en identificar las palancas de la rentabilidad
...

Rentabilidad
sobre
10 Empresas Diversas
Capital Propio
--1989 -(%)

Boeing Company
Delta Airlines
Hewlett-Packard
Kmart Corporation
Mobil Corporation
Norfolk Southern Railroad
Pacific Gas & Electric
Russell Corporation
Security Pacific Bank
Winn-Dixie Stores
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11.0%
17.6%
15.2%
16.0%
11.7%
11.7%
12.1%
16.0%
16.0%
17.3%

Rotacin

Margen

Neto

(%)

=
=
=
=
=
=
=
=
=
=

3.3%
5.7%
7.0%
2.9%
3.6%
13.4%
10.5%
9.3%
7.4%
1.5%
66

de Activos

(X)
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X

1.53
1.25
1.18
2.27
1.29
0.44
0.40
0.95
0.12
5.81

X
X
X
X
X
X
X
X
X
X

Apalancamiento

Rentabilidad
sobre

Financiero

Activos

(X)

(%)

2.17
2.47
1.85
2.42
2.53
1.98
2.86
1.79
18.10
2.01

5.1%
7.1%
8.2%
6.6%
4.6%
5.9%
4.2%
9.0%
0.9%
8.6%
Enero 2017

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ANLISIS DE CRECIMIENTO
SOSTENIBLE

El anlisis de crecimiento sostenible nos permite determinar las

tasas mximas de crecimiento en las ventas (g) de una compaa
dados:

El margen de utilidad neta

El porcentaje de pago de diviendos
El apalancamiento financiero
La rotacin de activos totales

(M) (Margin)
(PO) (Pay out)
(L) (Leverage)
(T) (Turnover)

Frmula del crecimiento sostenible:

g=

DNS
M (1 - po)(1 + L )
=
NS ( 1 ) - M (1 - po)(1 + L)
T

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Enero 2017

ANLISIS DE CRECIMIENTO
SOSTENIBLE

Ejemplo una empresa hipottica A:

M = 15%
po = 50%
L= 1.0
T= 1.0
g=

M (1 - po)(1 + L)
( 1 ) - M (1 - po)(1 + L)
T

0.15(1 - 0.5)(1 + 1)

(11 )- 0.15(1 - 0.5)(1 + 1)

0.15
= 0.176
0.85

g=17.6%
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Enero 2017

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ANLISIS DE CRECIMIENTO
SOSTENIBLE
Decisiones alternativas para la misma firma A:
No pagar
dividendos

No apalancar Rotacin de
activos ms
alta

Variable
M (15% )

M argen bajo 100% pago de Cero margen

+ no pago de dividendos
+ Cero
dividendos
dividendos

15.0%

15.0%

15.0%

2.0%

15.0%

0.0%

po (0.5)

0.0

0.5

0.5

0.0

1.0

0.0

L (1.0)

1.0

0.0

1.0

1.0

1.0

1.0

T (1.0)

1.0

1.0

2.0

1.0

1.0

1.0

42.9%

8.1%

42.9%

4.2%

0.0%

0.0%

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