La tasa interna de retorno (TIR) es una tasa de rendimiento utilizada en el

presupuesto de capital para medir y comparar la rentabilidad de las

inversiones. Tambin se conoce como la tasa de flujo de efectivo descontado
de retorno.
La tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de una inversin
es la media geomtrica de los rendimientos futuros esperados de dicha
inversin, y que implica por cierto el supuesto de una oportunidad para
"reinvertir". En trminos simples, diversos autores la conceptualizan como la
tasa de descuento con la que el valor actual neto o valor presente neto (VAN o
VPN) es igual a cero.
La tasa interna de retorno (TIR) es una tasa de rendimiento utilizada en el
presupuesto de capital para medir y comparar la rentabilidad de las
inversiones. Tambin se conoce como la tasa de flujo de efectivo descontado
de retorno. En el contexto de ahorro y prstamos a la TIR tambin se le conoce
como la tasa de inters efectiva. El trmino interno se refiere al hecho de que
su clculo no incorpora factores externos (por ejemplo, la tasa de inters o la
inflacin).

Definicin de la TIR
La tasa interna de retorno de una inversin o proyecto es la tasa efectiva anual
compuesto de retorno o tasa de descuento que hace que el valor actual neto de
todos los flujos de efectivo (tanto positivos como negativos) de una
determinada inversin igual a cero.
En trminos ms especficos, la TIR de la inversin es la tasa de inters a la
que el valor actual neto de los costos (los flujos de caja negativos) de la
inversin es igual al valor presente neto de los beneficios (flujos positivos de
efectivo) de la inversin.

Las tasas internas de retorno se utilizan habitualmente para evaluar la

conveniencia de las inversiones o proyectos. Cuanto mayor sea la tasa interna
de retorno de un proyecto, ms deseable ser llevar a cabo el proyecto.
Suponiendo que todos los dems factores iguales entre los diferentes
proyectos, el proyecto de mayor TIR probablemente sera considerado el
primer y mejor realizado.
Frmula de la TIR

donde:
t
el
tiempo
del
flujo
de
caja
i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podra ganar en una
inversin en los mercados financieros con un riesgo similar) .
Rt - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas menos
salidas) en el tiempo t. Para los propsitos educativos, R0 es comnmente
colocado a la izquierda de la suma para enfatizar su papel de (menos) la
inversin.
CONCEPTO
La Tasa Interna de Retorno o de Rentabilidad (TIR), es un mtodo de
valoracin de inversiones que mide la rentabilidad de los cobros y los pagos
actualizados, generados por una inversin, en trminos relativos, es decir en
porcentaje.
NTERPRETACIN
La TIR permite determinar si una inversin es efectuable as como realizar la
jerarquizacin entre varios proyectos.

a) Efectuabilidad: Son efectuables aquellas inversiones que tengan una

TIR superior a la rentabilidad que se exige a la inversin k (r>k). Esta
rentabilidad puede calcularse de distintas formas.
b) Jerarquizacin: Entre las inversiones efectuables es preferible la que
tenga una TIR ms elevada.

El clculo de la tasa promedio de rendimiento se realiza sobre la inversin

promedio debido a que la inversin en los activos utilizados para realizar las
inversiones no ser el mismo durante t oda la vida del proyecto, ya que va
disminuyendo a medida que se agotan los activos utilizados en el proyecto de
inversin.

La interpretacin que se hace de este indicador es la siguiente:

a) Mide cuntas veces representa el flujo neto de efectivo con relacin a la
inversin
promedio
del
proyecto
de
inversin
b) Al multiplicar por cien el nmero de veces que representa el flujo neto de
efectivo con relacin a la inversin promedio, nos muestra en porcentaje la
cantidad del flujo neto de efectivo con relacin a la inversin promedio
En el caso que los Flujos Netos de Efectivo sean desiguales se debe de
calcular la
Tasa Promedio de Rendimiento por cada uno de los aos.
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Tasa Interna de Retorno (TIR): Este concepto se usa en el contexto de la
Economa y las finanzas pblicas.
Tasa Interna de Retorno (TIR): Es aquella Tasa de Descuento que al utilizarla
para actualizar los flujos Futuros de Ingresos netos de un proyecto de
Inversin, hace que su Valor Presente Neto sea igual a cero.
Es decir, la Tasa Interna de Retorno (TIR) es una medida de la Rentabilidad de
una inversin, mostrando cul sera la tasa de Inters ms alta a la que el
proyecto no genera ni prdidas ni Ganancias.
Al comparar la Tasa Interna de Retorno (TIR) con la tasa de inters de Mercado
se puede disponer de una sencilla regla de decisin. Ella consiste en que se
deben realizar todos aquellos proyectos de Inversin que posean una tasa
interna de retorno (TIR) superior a la tasa de inters.
Contrariamente, si Tasa Interna de Retorno (TIR) es menor que la tasa de
Inters de Mercado, dicho proyecto no debe realizarse. Sin embargo, la tasa
interna de retorno como medida de la Rentabilidad de un proyecto de inversin
tiene ciertos defectos, como:
a. La Tasa Interna de Retorno (TIR) no siempre es nica, es decir, la Tasa
Interna de Retorno puede tomar dos o ms valores para un mismo proyecto de
Inversin, lo que impide adoptar una decisin.
b. El mtodo de la Tasa Interna de Retorno (TIR) supone que los fondos que va
generando el proyecto ganan, al ser reinvertidos, la misma tasa que rinde el
proyecto, lo cual no es cierto.
Esto puede llevar a una decisin de inversin incorrecta, y a un ranking de los
proyectos de Inversin tambin errneo.

VALOR PRESENTE NETO

Valor presente neto es concepto se usa en el contexto de la Economa y las
finanzas pblicas.
Valor Presente Neto es la diferencia del valor actual de la Inversin menos el
valor actual de la recuperacin de fondos de manera que, aplicando una tasa
que corporativamente consideremos como la mnima aceptable para la
aprobacin de un proyecto de inversin, pueda determinarnos, adems, el
ndice de conveniencia de dicho proyecto. Este ndice no es sino el factor que
resulta al dividir el Valor actual de la recuperacin de fondos entre el valor
actual de la Inversin; de esta forma, en una empres, donde se establece un
parmetro de rendimiento de la inversin al aplicar el factor establecido a la
Inversin y a las entradas de fondos, se obtiene por diferencial el valor actual
neto, que si es positivo indica que la tasa interna de rendimiento excede el
mnimo requerido, y si es negativo seala que la tasa de rendimiento es menor
de lo requerido y, por tanto, est sujeto a rechazo.
VALOR PRESENTE NETO
Valor Presente Neto es una medida del Beneficio que rinde un proyecto de
Inversin a travs de toda su vida til; se define como el Valor Presente de su
Flujo de Ingresos Futuros menos el Valor Presente de su Flujo de Costos. Es
un monto de Dinero equivalente a la suma de los flujos de Ingresos netos que
generar el proyecto en el futuro.
La tasa de actualizacin o Descuento utilizada para calcular el valor presente
neto debera ser la tasa de Costo alternativo del Capital que se invertir. No
obstante, debido a la dificultad prctica para calcular dicha tasa, generalmente
se usa la tasa de Inters de Mercado. Esta ltima igualar al Costo alternativo
del Capital cuando exista Competencia Perfecta.
El mtodo del valor presente neto proporciona un criterio de decisin preciso y
sencillo: se deben realizar slo aquellos proyectos de Inversin que
actualizados a la Tasa de Descuento relevante, tengan un Valor Presente Neto
igual o superior a cero.
Qu son el VAN y el TIR?
En un proyecto empresarial es muy importante analizar la posible rentabilidad
del proyecto y sobretodo si es viable o no. Cuando se forma una empresa hay
que invertir un capital y se espera obtener una rentabilidad a lo largo de los
aos. Esta rentabilidad debe ser mayor al menos que una inversin con poco
riesgo (letras del Estado, o depsitos en entidades financieras solventes). De lo
contrario es ms sencillo invertir el dinero en dichos productos con bajo riesgo
en lugar de dedicar tiempo y esfuerzo a la creacin empresarial.
Dos parmetros muy usados a la hora de calcular la viabilidad de un proyecto
son el VAN (Valor Actual Neto) y el TIR (Tasa Interna de Retorno). Ambos

conceptos se basan en lo mismo, y es la estimacin de los flujos de caja que

tenga la empresa (simplificando, ingresos menos gastos netos).
Si tenemos un proyecto que requiere una inversin X y nos generar flujos de
caja positivos Y a lo largo de Z aos, habr un punto en el que recuperemos la
inversin X. Pero claro, si en lugar de invertir el dinero X en un proyecto
empresarial lo hubiramos invertido en un producto financiero, tambin
tendramos un retorno de dicha inversin. Por lo tanto a los flujos de caja hay
que recortarles una tasa de inters que podramos haber obtenido, es decir,
actualizar los ingresos futuros a la fecha actual. Si a este valor le descontamos
la inversin inicial, tenemos el Valor Actual Neto del proyecto.
Si por ejemplo hacemos una estimacin de los ingresos de nuestra empresa
durante cinco aos, para que el proyecto sea rentable el VAN tendr que ser
superior a cero, lo que significar que recuperaremos la inversin inicial y
tendremos ms capital que si lo hubiramos puesto a renta fija.
La frmula para el clculo del VAN es la siguiente, donde I es la inversin, Qn
es el flujo de caja del ao n, r la tasa de inters con la que estamos
comparando y N el nmero de aos de la inversin:

Otra forma de calcular lo mismo es mirar la Tasa Interna de Retorno, que sera
el tipo de inters en el que el VAN se hace cero. Si el TIR es alto, estamos ante
un proyecto empresarial rentable, que supone un retorno de la inversin
equiparable a unos tipos de inters altos que posiblemente no se encuentren
en el mercado. Sin embargo, si el TIR es bajo, posiblemente podramos
encontrar otro destino para nuestro dinero.
Por supuesto que en la evaluacin de un proyecto empresarial hay muchas
otras cosas que evaluar, como por ejemplo el tiempo que tardas en recuperar la
inversin, el riesgo que tiene el proyecto, anlisis costo-beneficios y tienen
algunos problemas como son la verosimilitud de las predicciones de flujo de
caja. Pero el VAN y el TIR no dejan de ser un interesante punto de partida.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la tasa de inters o rentabilidad que
ofrece una inversin para las cantidades que no se han retirado del proyecto.
Es una medida utilizada en la evaluacin de proyectos de inversin que est
muy relacionada con el Valor Actualizado Neto (VAN). De un modo simple se
define como el valor de la tasa de descuento que para un proyecto de inversin
dado, hace que el VAN sea igual a 0.
La tasa interna de retorno (TIR) nos da una medida relativa de la rentabilidad,
es decir, va a venir expresada en tanto por ciento. Pero el principal problema
radica en su clculo ya que el nmero de periodos dar el orden de la ecuacin

a resolver. Para resolver este problema se puede acudir a diversas

aproximaciones que sern ms o menos fiables, o utilizar una calculadora
financiero o utilizar un programa informtico.
Cmo se calcula la TIR?
Tambin se puede definir basndonos en su clculo, la TIR es la tasa de
descuento que iguala, en el momento inicial, la corriente futura de cobros con la
de pagos, generando un VAN igual a cero:

Ft son los flujos de dinero en cada periodo t

I0 es la inversin realiza en el momento inicial ( t = 0 )
n es el nmero de periodos de tiempo
Criterio de seleccin de proyectos segn la TIR
El criterio de seleccin ser el siguiente donde k es la tasa de descuento de
flujos elegida para el clculo del VAN:

Si TIR > k , el proyecto de inversin ser aceptado. En este caso, la tasa

de rendimiento interno que obtenemos es superior a la tasa mnima de
rentabilidad exigida a la inversin.
Si TIR = k , estaramos en una situacin similar a la que se produca
cuando el VAN era igual a cero. En esta situacin, la inversin podr
llevarse a cabo si mejora la posicin competitiva de la empresa y no hay
alternativas ms favorables.
Si TIR < k , el proyecto debe rechazarse. No se alcanza la rentabilidad
mnima que le pedimos a la inversin.

La tasa interna de retorno - TIR -, es la tasa que iguala el valor presente neto a
cero. La tasa interna de retorno tambin es conocida como la tasa de
rentabilidad producto de la reinversin de los flujos netos de efectivo dentro de
la operacin propia del negocio y se expresa en porcentaje. Tambin es
conocida como Tasa crtica de rentabilidad cuando se compara con la tasa
mnima de rendimiento requerida (tasa de descuento) para un proyecto de
inversin especfico.
La evaluacin de los proyectos de inversin cuando se hace con base en la
Tasa Interna de Retorno, toman como referencia la tasa de descuento. Si la
Tasa Interna de Retorno es mayor que la tasa de descuento, el proyecto se
debe aceptar pues estima un rendimiento mayor al mnimo requerido, siempre

y cuando se reinviertan los flujos netos de efectivo. Por el contrario, si la Tasa

Interna de Retorno es menor que la tasa de descuento, el proyecto se debe
rechazar pues estima un rendimiento menor al mnimo requerido.
CALCULO:
Tomando como referencia los proyectos A y B trabajados en el Valor Presente
Neto, se reorganizan los datos y se trabaja con la siguiente ecuacin:

FE: Flujos Netos de efectivo;

k=valores porcentuales

Mtodo Prueba y error: Se colocan cada uno de los flujos netos de efectivo, los
valores n y la cifra de la inversin inicial tal y como aparece en la ecuacin.
Luego se escogen diferentes valores para K hasta que el resultado de la
operacin de cero. Cuando esto suceda, el valor de K corresponder a la Tasa
Interna de Retorno. Es un mtodo lento cuando se desconoce que a mayor K
menor ser el Valor Presente Neto y por el contrario, a menor K mayor Valor
Presente Neto.
Mtodo grfico: Se elaboran diferentes perfiles para los proyectos a analizar.
Cuando la curva del Valor Presente Neto corte el eje de las X que representa la
tasa de inters, ese punto corresponder a la Tasa Interna de Retorno (ver
grfico VPN).
Mtodo interpolacin: Al igual que el mtodo anterior, se deben escoger dos K
de tal manera que la primera arroje como resultado un Valor Presente Neto
positivo lo ms cercano posible a cero y la segunda d como resultado un Valor
Presente Neto negativo, tambin lo mas cercano posible a cero. Con estos
valores se pasa a interpolar de la siguiente manera:
k1
?
k2

VPN1
0
VPN2

Se toman las diferencias entre k 1 y k2. Este resultado se multiplica por VPN1 y se
divide por la diferencia entre VPN1 y VPN2 . La tasa obtenida se suma a k1 y
este nuevo valor dar como resultado la Tasa Interna de Retorno.
Otros mtodos ms giles y precisos involucran el conocimiento del manejo de
calculadoras financieras y hojas electrnicas que poseen funciones
financieras. Como el propsito de esta seccin es la de dotar al
estudiante/interesado de otras herramientas, a continuacin se mostrar un
ejemplo aplicando el mtodo de interpolacin, el cual es muy similar al mtodo
de prueba y error.

Proyecto A: Tasa de descuento = 15%

VPN = -39

Proyecto B: Tasa de descuento = 15%

VPN = 309

CALCULO TIR PROYECTO A POR EL MTODO DE INTERPOLACIN:

Aplicando el mtodo de prueba y error se lleg a una tasa del 14% (k 1) que
arroja un primer VPN de -13.13. Con una tasa del 13% (k2) se llega a un
segundo VPN de 13.89 (por favor comprueben el resultado aplicando la
ecuacin de la TIR). Ahora se proceder a interpolar:
13%

13.89

?
14%

0
- 13.13

Diferencias de tasas = 14% - 13% = 1% o 0.01

Diferencias de VPN = 13.89 - (-13.13) = 27.02
Se multiplica la diferencia de tasas (0.01) por el primer VPN (13.89). Este
resultado se divide por la diferencia de VPN (27.02).
0.01 x 13.89 27.02 = 0.00514
Este dato se suma a la primera tasa (13%) y su resultado arrojar la Tasa
Interna de Retorno.
TIR = 0.13 + 0.00514 = 0.13514 = 13,514%
TIR (Hoja Excel) = 13.50891%
Al comprobar el dato obtenido por el mtodo de interpolacin con el aplicado
por la hoja electrnica de Excel, se puede anotar una diferencia de tan solo
0,00509%. Con este ejemplo se puede apreciar las bondades de ste mtodo
cuando no es posible usar las nuevas tecnologas.
Los beneficios de la Tasa Interna de Retorno (TIR) son los siguientes: Se
concentra en los flujos netos de efectivo del proyecto al considerarse la tasa

interna de retorno como una tasa efectiva. As mismo, este indicador se ajusta
al valor del dinero en el tiempo y puede compararse con la tasa mnima de
aceptacin de rendimiento, tasa de oportunidad, tasa de descuento o costo de
capital. As mismo hay que tener en cuenta que la TASA INTERNA DE
RETORNO no maximiza la inversin pero s maximiza la rentabilidad del
proyecto.
VALOR PRESENTE NETO:
El Valor Presente Neto (VPN) es el mtodo ms conocido a la hora de evaluar
proyectos de inversin a largo plazo. El Valor Presente Neto permite
determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero:
MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha
inversin puede incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el
valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo
significar que el valor de la firma tendr un incremento equivalente al monto
del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su
riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la
empresa no modificar el monto de su valor.
Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de
las siguientes variables:
La inversin inicial previa, las inversiones durante la operacin, los flujos netos
de efectivo, la tasa de descuento y el nmero de periodos que dure el
proyecto.
La inversin inicial previa:
Corresponde al monto o valor del desembolso que la empresa har en el
momento de contraer la inversin. En este monto se pueden encontrar: El
valor de los activos fijos, la inversin diferida y el capital de trabajo.
Los activos fijos sern todos aquellos bienes tangibles necesarios para el
proceso de transformacin de materia prima (edificios, terrenos, maquinaria,
equipos, etc.) o que pueden servir de apoyo al proceso. Estos activos fijos
conforman la capacidad de inversin de la cual dependen la capacidad de
produccin y la capacidad de comercializacin.
La inversin diferida es aquella que no entra en el proceso productivo y que es
necesaria para poner a punto el proyecto: construccin, instalacin y montaje
de una planta, la papelera que se requiere en la elaboracin del proyecto como
tal, los gastos de organizacin, patentes y documentos legales necesarios para
iniciar actividades, son ejemplos de la inversin diferida.
El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere para la
operacin del proyecto: el efectivo, las cuentas por cobrar, los inventarios se
encuentran en este tipo de activos. Cabe recordar que las empresas deben
tener niveles de activos corrientes necesarios tanto para realizar sus
transacciones normales, como tambin para tener la posibilidad de especular y

prever situaciones futuras impredecibles que atenten en el normal desarrollo de

sus operaciones. Los niveles ideales de activos corrientes sern aquellos que
permita reducir al mximo posible los costos de oportunidad (costos por exceso
+ costos por insuficiencia + costos por administracin).
Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o tambin por el
paso del tiempo. La depreciacin juega papel importante pues afecta
positivamente a los flujos netos de efectivo por ser sta deducible de impuestos
lo que origina un ahorro fiscal. Importante recordar que los terrenos no son
activos depreciables. Los activos nominales o diferidos por su parte, tambin
afectan al flujo neto de efectivo pues son inversiones susceptibles de amortizar,
tarea que se ejecutar con base a las polticas internas de la compaa. Estas
amortizaciones producirn un ahorro fiscal muy positivo para determinar el flujo
neto de efectivo.
Las inversiones durante la operacin:
Son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas inversiones por
ampliacin e incrementos en capital de trabajo.
REGRESO A INICIO DE ESTA PAGINA
Los flujos netos de efectivo:
Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre el las utilidades
contables y el flujo neto de efectivo. Las primeras es el resultado neto de una
empresa tal y como se reporta en el estado de resultados; en otras palabras es
la utilidad sobre un capital invertido. El flujo neto de efectivo es la sumatoria
entre las utilidades contables con la depreciacin y la amortizacin de activos
nominales, partidas que no generan movimiento alguno de efectivo y, que por
lo tanto, significa un ahorro por la va fiscal debido a que son deducibles para
propsitos tributarios. Cuanto mayor sea la depreciacin y mayor sea la
amortizacin de activos nominales menor ser la utilidad antes de impuestos y
por consiguiente menor los impuestos a pagar.
Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe
generar despus de poner en marcha el proyecto, de ah la importancia en
realizar un pronstico muy acertado con el fin de evitar errores en la toma de
decisiones.
Ahorro
Impuesto
Utilidad neta

500.000

Depreciacin activos fijos

150.000

Amortizacin Nominales

50.000

Intereses

50.000

Inversionista
500.000
150.000
50.000

Amortizacin deuda
FLUJO NETO DE EFECTIVO FNE

(230.000)
750.000

470.000

Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma: FNE Con
ahorro de impuestos, FNE para el inversionista y FNE puro. La diferencia entre
el FNE con ahorro de impuestos y el FNE para el inversionista radica en que el
primero incluye el ahorro tributario de los gastos financieros (intereses). As
mismo este FNE se hace para proyectos que requieren financiacin y su
evaluacin se har sobre la inversin total. El FNE para el inversionista se
utiliza cuando se desea evaluar un proyecto nuevo con deuda inicial que tienda
a amortizarse en el tiempo despus de pagado el crdito a su propia tasa de
descuento.
Si desea mayor ampliacin para determinar los FNE de un proyecto consulte
aqu. FNE
REGRESO A INICIO DE PAGINA
La tasa de descuento:
La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversin. La
tasa de descuento refleja la oportunidad perdida de gastar o invertir en el
presente por lo que tambin se le conoce como costo o tasa de oportunidad.
Su operacin consiste en aplicar en forma contraria el concepto de tasa
compuesta. Es decir, si a futuro la tasa de inters compuesto capitaliza el
monto de intereses de una inversin presente, la tasa de descuento revierte
dicha operacin. En otras palabras, esta tasa se encarga de descontar el
monto capitalizado de intereses del total de ingresos percibidos en el futuro.
Ejemplo:
Inversin: $1.000 Tasa de descuento peridica: 15% anual. Aos a capitalizar:
2
Valor futuro al final del periodo 2 = 1.000 x (1.15)2 = 1.322,50
Valor presente de 1.322,50 a una tasa de descuento del 15% durante 2 aos =
1.000
1.322,50 (1.15)2 = 1.000
En evaluacin de proyectos un inversionista puede llegar a tener dificultad para
determinar la tasa de descuento. Es este quizs el mayor problema que tiene
el VPN. La tasa de descuento pude ser el costo de capital de las utilidades
retenidas? O, puede ser tambin el costo de emitir acciones comunes? y por
qu no la tasa de deuda? Algunos expertos opinan que una de las mejores
alternativas es aplicar la tasa promedio ponderada de capital, pues ella rene
todos los componentes de financiamiento del proyecto. Pero tambin el

inversionista puede aplicar su costo de oportunidad, es decir aquella tasa que

podra ganar en caso de elegir otra alternativa de inversin con igual riesgo.
REGRESO A INICIO DE PAGINA
Clculo del VPN.
Suponga que se tienen dos proyectos de inversin, A y B (datos en miles de
pesos).
Se va considerar que el proyecto A tiene un valor de inversin inicial de $1.000
y que los FNE durante los prximos cinco periodos son los siguientes
Ao 1: 200
Ao 2: 300
Ao 3: 300
Ao 4: 200
Ao 5: 500
Para desarrollar la evaluacin de estos proyectos se estima una tasa de
descuento o tasa de oportunidad del 15% anual.
LNEA DE TIEMPO:

Segn la grfica, la inversin inicial aparece en el periodo 0 y con signo

negativo. Esto se debe a que se hizo un desembolso de dinero por $1.000 y
por lo tanto debe registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos 1
al 5, son positivos; esto quiere decir que en cada periodo los ingresos de
efectivo son mayores a los egresos o salidas de efectivo.
Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se proceder ahora a conocer cul
ser el valor de cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo
que se pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo pronosticados a
pesos de hoy y, para lograr este objetivo, es necesario descontar cada uno de
los flujos a su tasa de descuento (15%) de la siguiente manera:
[200(1.15)1] +[300(1.15)2] +[300(1.15)3] +[200(1.15)4] +[500(1.15)5]
Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una
potencia, potencia que equivale al nmero del periodo donde se espera dicho
resultado. Una vez realizada esta operacin se habr calculado el valor de
cada uno de los FNE a pesos de hoy. Este valor corresponde, para este caso
especfico a $961. En conclusin: los flujos netos de efectivos del proyecto,
trados a pesos hoy, equivale a $961.

En el proyecto se pretende hacer una inversin por $1.000. El proyecto aspira

recibir unos FNE a pesos de hoy de $961. El proyecto es favorable para el
inversionista?
Recordemos ahora la definicin del Valor Presente Neto: El Valor Presente
Neto permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico
financiero: MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite determinar
si dicha inversin puede incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese
cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si
es positivo significar que el valor de la firma tendr un incremento equivalente
al valor del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma
reducir su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es
cero, la empresa no modificar el monto de su valor.
En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no
genera valor; por el contrario, destruye riqueza por un valor de $39.
Ecuacin 1
VPN
(miles) =
-1.000+[200(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(1.15)5]
VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = - 39
El valor presente neto arroj un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sera el
monto en que disminuira el valor de la empresa en caso de ejecutarse el
proyecto. CONCLUSIN: el proyecto no debe ejecutarse.
Ahora se tiene el proyecto B que tambin tiene una inversin inicial de
$1.000.000 pero diferentes flujos netos de efectivo durante los prximos cinco
periodos as (datos en miles de peso):

Tal y como se procedi con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa
de descuento al 15%. Se trae al periodo cero los valores de cada uno de los
FNE.
Ecuacin 2
VPN
(miles)
=
-1.000+[600(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(1.15)5]
VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249

VPN = 308
Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizara la inversin en
$308.000 a una tasa de descuento del 15%. CONCLUSIN: El proyecto debe
ejecutarse.
La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de
efectivo del primer periodo. El proyecto A presenta unos ingresos netos
menores al proyecto B lo que marca la diferencia entre ambos proyectos. Si
stos fueran mutuamente excluyentes o independientes entre s, el proyecto a
elegir sera el B pues ste cumple con el objetivo bsico financiero.
Que le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento del 15% se
incrementa al 20% o se disminuye al 10% o al 5%?
Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de
descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento
que aparece en la tabla siguiente:
Tasa Descuento

VPN A

VPN B

5%

$278

10%

$102

$659

$466
15%
-$39 $309
20%
-$154
$179
Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos
dara $-154 y $179 para el proyecto A y para el proyecto B
respectivamente. Si la tasa de descuento equivale al 5% los VPN de lo
proyectos se incrementaran a $278 para el proyecto A y a $659 para el
proyecto B. Lo anterior quiere decir que la tasa de descuento es
inversamente proporcional al valor del VPN (por favor, comprueben lo
anterior). Esta sensibilizacin en la tasa de descuento permite construir un
perfil del VPN para cada proyecto, lo cual se convierte en un mecanismo
muy importante para la toma de decisiones a la hora de presentarse
cambios en las tasas de inters. En la grfica siguiente se mostrar el perfil
del VPN para A y B.

Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores

presentes netos se incrementan mientras que si la tasa de descuento aumenta
los VPN de los proyectos disminuyen. A simple vista se aprecia como el VPN
del proyecto B aventaja ampliamente al proyecto A. Si los proyectos fueran
mutuamente excluyentes se recomendara al proyecto B y se eliminara al
proyecto A. Si fueran independientes, primero se escogera al proyecto B por
ser ste mayor y luego al proyecto A siempre y cuando ste ltimo se tomara
una tasa de descuento igual o menor al 10%.
En finanzas, el valor presente neto (VPN) de una serie temporal de flujos de
efectivo, tanto entrantes como salientes, se define como la suma del valor
presente (PV) de los flujos de efectivo individuales. En el caso de que todos los
flujos futuros de efectivo sean de entrada (tales como cupones y principal de un
bono) y la nica salida de dinero en efectivo es el precio de compra, el valor
actual neto es simplemente el valor actual de los flujos de caja proyectados
menos el precio de compra (que es su propia PV).
El Valor Presente Neto es una herramienta central en el descuento de flujos de
caja (DCF) empleado en el anlisis fundamental para la valoracin de
empresas cotizadas en bolsa, y es un mtodo estndar para la consideracin
del valor temporal del dinero a la hora de evaluar elegir entre los diferentes
proyectos de inversin disponibles para una empresa a largo plazo. Es una
tcnica de calculo central, utilizada tanto en la administracin de empresas y
las finanzas, como en la contabilidad y economa en general para medir
variables de distinta ndole.
El VPN de una secuencia de flujos de efectivo toma como datos los flujos de
efectivo y una tasa de descuento o curva de los precios.
Frmula del Valor Presente Neto

Cada entrada de efectivo y salidas se descuenta a su valor presente (PV).

Luego se suman. Por lo tanto VPN es la suma de todos los trminos,

donde
t - el momento temporal, normalmente expresado en aos, en el que se genera
cada
flujo
de
caja
i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podra ganar en una
inversin en los mercados financieros con un riesgo similar).
Ct - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas menos
salidas) en el tiempo t. Con propsitos educativos, R0 es comnmente
colocado a la izquierda de la suma para enfatizar su papel de (menos) la
inversin. Con objeto de una ms fcil comprensin y estandarizacin, cada
vez ms se toma cifra de partida para el clculo del efectivo disponible el
EBITDA sobre la que debern descontarse los impuestos.
El resultado de esta frmula si se multiplica con el efectivo neto anual en los
flujos y la reduccin de gasto de efectivo inicial ser el valor presente, pero en
caso de que los flujos de efectivo no sean iguales la frmula anterior se utiliza
para determinar el valor actual de cada flujo de caja por separado. Cualquier
flujo de efectivo dentro de los 12 primeros meses no se descontar para el
clculo del VPN.
VALOR PRESENTE NETO
El Valor Presente Neto (VPN) es el mtodo ms conocido a la hora de evaluar
proyectos de inversin a largo plazo. El Valor Presente Neto permite determinar
si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero: MAXIMIZAR la
inversin. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversin puede
incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el valor estimado
puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo significar que el
valor de la firma tendr un incremento equivalente al monto del Valor Presente
Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor

que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el

monto
de
su
valor.
Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de
las
siguientes
variables:
La inversin inicial previa, las inversiones durante la operacin, los flujos netos
de efectivo, la tasa de descuento y el nmero de periodos que dure el proyecto.
Es la diferencia del valor actual de la Inversin menos el valor actual de la
recuperacin de fondos de manera que, aplicando una tasa que
corporativamente consideremos como la mnima aceptable para la aprobacin
de un proyecto de inversin, pueda determinarnos, adems, el ndice de
conveniencia de dicho proyecto. Este ndice no es sino el factor que resulta al
dividir el Valor actual de la recuperacin de fondos entre el valor actual de la
Inversin; de esta forma, en una empres, donde se establece un parmetro de
rendimiento de la inversin al aplicar el factor establecido a la Inversin y a las
entradas de fondos, se obtiene por diferencial el valor actual neto, que si es
positivo indica que la tasa interna de rendimiento excede el mnimo requerido, y
si es negativo seala que la tasa de rendimiento es menor de lo requerido y,
por
tanto,
est
sujeto
a
rechazo.
Es una medida del Beneficio que rinde un proyecto de Inversin a travs de
toda su vida til; se define como el Valor Presente de su Flujo de Ingresos
Futuros menos el Valor Presente de su Flujo de Costos. Es un monto de Dinero
equivalente a la suma de los flujos de Ingresos netos que generar el proyecto
en
el
futuro.
La tasa de actualizacin o Descuento utilizada para calcular el valor presente
neto debera ser la tasa de Costo alternativo del Capital que se invertir. No
obstante, debido a la dificultad prctica para calcular dicha tasa, generalmente
se usa la tasa de Inters de Mercado. Esta ltima igualar al Costo alternativo
del
Capital
cuando
exista
Competencia
Perfecta.
El mtodo del valor presente neto proporciona un criterio de decisin preciso y
sencillo: se deben realizar slo aquellos proyectos de Inversin que
actualizados a la Tasa de Descuento relevante, tengan un Valor Presente Neto
igual o superior a cero.
MTODO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN)
El mtodo del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera
porque es de muy fcil aplicacin y la segunda porque todos los ingresos y
egresos futuros se transforman a pesos de hoy y as puede verse, fcilmente,
si los ingresos son mayores que los egresos. Cuando el VPN es menor que
cero implica que hay una perdida a una cierta tasa de inters o por el contrario
si el VPN es mayor que cero se presenta una ganancia. Cuando el VPN es
igual
a
cero
se
dice
que
el
proyecto
es
indiferente.
La condicin indispensable para comparar alternativas es que siempre se tome
en la comparacin igual nmero de aos, pero si el tiempo de cada uno es

diferente, se debe tomar como base el mnimo comn mltiplo de los aos de
cada
alternativa.
Relevante.
En la aceptacin o rechazo de un proyecto depende directamente de la tasa de
inters
que
se
utilice.
Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de inters, de
acuerdo con la siguiente grfica:

En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta

tasa de inters, el VPN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar
a rechazarlo o aceptarlo segn sea el caso.
Al evaluar proyectos con la metodologa del VPN se recomienda que se calcule
con una tasa de inters superior a la Tasa de Inters de Oportunidad (TIO), con
el fn de tener un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como
liquidez, efectos inflacionarios o desviaciones que no se tengan previstas.