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NACIONES UNIDAS
C O M I S I O N E C O N O M I C A P A R A A M E R I C A LATINA Y EL CARIBE
NACIONES UNIDAS
Santiago de Chile, 1986
LC/G.1453
Diciembre de
1986
PUBLICACION D E LAS N A C I O N E S U N I D A S
Nmero de venta: S.86.II.G. 18
ISSN 0256-9795
ISBN 9 2 - 1 - 3 2 1 2 2 0 - 8
INDICE
Pgina
PRESENTACION
1. Introduccin
2. El debate sobre las causas de la inflacin
9
10
10
b)
c)
d)
e)
13
17
20
24
3. Efectos de la inflacin
26
4. Polticas de estabilizacin
29
29
32
Notas
38
45
1. Introduccin
45
46
52
56
a) Sistema monetario
b) Poltica fiscal
59
61
Pgina
c) Reparaciones de guerra
d) Crditos de estabilizacin
e) Polticas de precios y tratamiento de los
contratos
f) Un resumen
5. La administracin de los programas y sus efectos
Notas
63
65
66
66
..
67
81
Anexo estadstico
103
Referencias bibliogrficas
129
131
1. Introduccin
131
131
131
142
143
143
148
149
156
Notas
161
Anexo estadstico
169
Referencias bibliogrficas
199
PRESENTACION
La Oficina de CEPAL en Buenos Aires viene trabajando desde hace
varios aos en temas de anlisis econmico
de corto plazo; entre ellos, la inflacin ha sido uno de los que merecieron mayor atencin. Este documento rene parte del trabajo realizado
recientemente en la materia.
La publicacin contiene tres ensayos de lectura independiente, pero con un tema comn. El primero
est
dedicado a analizar la literatura terica sobre inflacin y
polticas de estabilizacin; se busca definir las principales
cuestiones en debate y ofrecer una revisin crtica de los argumentos tericos ms difundidos. Los dos estudios siguientes
tratan sobre episodios histricos particulares. El ensayo sobre
las grandes inflaciones presenta una descripcin y un anlisis
de estos fenmenos,apoyados principalmente en la experiencia
europea de los aos veinte. El objetivo es estudiar, a partir
de la evidencia histrica, de qu modo se generan las hiperinflaciones, cmo se comportan las economas en una situacin de
extrema inestabilidad de precios y cmo se produce la estabilizacin. Por ltimo, el tercer ensayo comenta el reciente programa de estabilizacin argentino, con breves referencias a la
secuencia dg hechos previos que condujo a una muy alta inflacin y a los primeros efectos del programa.
Una versin anterior del artculo "Inflacin y Polticas de Estabilizacin" fue presentada en las Jornadas de
Economa Monetaria que organiz el Banco Central de la Repblica Argentina en noviembre de 1985. R. Frenkel, R. Lavagna y F.
de Santibez formularon tiles crticas. Para la elaboracin
del artculo sobre las grandes inflaciones se aprovecharon los
detallados comentarios de A. O'Connell (que, adems, facilit
parte del material bibliogrfico utilizado) as como conversaciones con P. Gerchunoff. El ensayo que trata del Plan Austral
se discuti en un seminario en el Instituto Torcuato Di Telia.
El agradecimiento a estos comentarios no implica involucrar a
sus autores en los errores u opiniones que contengan los trabajos .
1.
Introduccin
2.
a)
El origen de la inflacin ha dado lugar a muchas polmicas.^/ En parte, ello se debe a que la pregunta misma es ambigua. En una situacin inflacionaria se elevan simultneamente,
aunque no siempre al mismo ritmo, las distintas categoras
de precios, los salarios, el tipo de cambio, y los agregados
monetarios.
De dnde provienen las alzas del nivel general
de precios?
La pregunta puede referirse a cuestiones analticamente muy distintas: a los determinantes inmediatos de los
precios (es decir, en la terminologa economtrica, a una
ecuacin del modelo en forma estructural); o bien, a las causas
de ltima instancia de la inflacin (o sea, a una forma reducida, en que solo apareceran variables e x g e n a s ) . 2 J
En cuanto al primer punto, no hay en la actualidad una
teora bien establecida sobre la formacin de los precios:
tanto los modelos de equilibrio como los que postulan mrgenes
fijos sobre los costos reflejan slo imperfectamente la complejidad de la operacin de los mercados.
La cuestin no es slo
acadmica, porque ese desconocimiento impide determinar con
precisin con qu rapidez y en qu magnitud se trasladarn
aumentos de costos a los precios en distintas circunstancias,
o cul ser la reaccin de los precios ante cambios de la
demanda.
De ah que merezcan ciertas dudas las hiptesis sobre
la inflacin que dependan de supuestos muy estrictos sobre los
mecanismos de formacin de precios.
De cualquier modo, las decisiones sobre precios dependen
no slo de variables directamente observables sino tambin de
las conjeturas que se hagan los agentes sobre la conducta de
los dems. Esto implica que los precios variarn de un modo
tanto ms ordenado cuanto mejor definidas estn las previsiones
de los individuos.
Tambin parece que la respuesta de los
precios a un estmulo dado depender de las percepciones y expectativas de los que fijen esos precios.
En particular, el
patrn de ajuste de precios variar segn cmo estime el pblico que se determina la poltica econmica.
Esto no implica que todos los individuos tengan iguales
percepciones, ni que stas coincidan con la "verdadera" forma
de actuar de las autoridades o de los dems agentes.
En
realidad, una de las caractersticas de las inflaciones intensas pareciera ser la incoherencia de las expectativas.
En ese
caso, tambin las conductas de fijacin de precios seran difciles de describir en forma sistemtica.
Si stas varan con
el rgimen inflacionario, probablemente no sea
necesario
contar con una explicacin precisa de los cambios de precios
en un rgimen dado para analizar la transicin a otro (porque
el cambio mismo hara variar los comportamientos).
Por ejemplo,
al considerar las polticas de estabilizacin, parecera menos
10
importante tener una idea del modo en que se fijan los precios
en la inflacin que sobre las conductas que se registran una
vez iniciadas las polticas.
Por supuesto, queda el problema
de reconocer cundo se ha producido efectivamente un cambio
de rgimen.
La funcin de reaccin de las autoridades debe asimismo
tenerse en cuenta al analizar los determinantes de ultima
instancia de la inflacin, porque, dependiendo de ella, ciertas
variables podran ser consideradas exgenas, mientras que otras
(incluidos algunos instrumentos de poltica) se determinaran
como resultado de aqullas.
Pero el concepto de lo exgeno es
ambiguo, ya que depende del extremo a que se quiera llevar la
explicacin: por ejemplo, en los modelos monetarios se suele
tratar la cantidad de dinero como un dato, pero en general,
es probable que la poltica monetaria responder (de modo tal
vez distinto a lo largo del tiempo) a la situacin fiscal, al
nivel de actividad, etc.; a su vez, se puede tratar de explicar
los cambios de esas variables como respuesta a otras
influencias (econmicas y extraeconmicas) y as sucesivamente.
Se corren dos riesgos simtricos: por un lado, el de postular
explicaciones simplistas (cuando se supone por ejemplo que
ciertos instrumentos pueden variarse a voluntad, siendo que no
es el caso) y, por otro, llevar la discusin hasta un punto en
que no pueden hacerse ya afirmaciones medianamente precisas.
Se trata, por ultimo, de una cuestin de criterio.
Pero,
como la inflacin puede en principio originarse de diversas
maneras, y tiene en cada caso distintas consecuencias, es necesario considerar el proceso que origina los aumentos de precios.
Se puede ilustrar este argumento con un ejemplo que tiene poco
que ver con las inflaciones observadas en la prctica, pero
que, precisamente por ello, sirve como elemento de contraste
con las teoras en debate.
Supngase una economa con las siguientes particularidades. Hay un precio patrn, fijado arbitrariamente en cada
perodo; es indiferente para el ejercicio que la determinacin
de este precio est en manos del sector pblico o de algn
agente (o grupo) del sector privado.
Cada vez que vara el
precio patrn, los individuos reciben una transferencia de
dinero que eleva sus tenencias de activos monetarios en la
misma proporcin (k) que el precio patrn._3/
Las deudas del
sector pblico, si las hay, y los precios controlados por el
gobierno se modifican tambin proporcionalmente.
En ltima
instancia, cuando cambia el precio del producto patrn se
produce una suerte de reforma monetaria; es probable que los
agentes privados adviertan que, si todos los precios se multiplican en la proporcin k_, los mercados se encontrarn en la
misma situacin real que antes del cambio. Por otra parte,
tampoco los contratos preexistentes se vern afectados si
(como es razonable hacerlo en este caso) los individuos pactan
los pagos futuros con una clusula de indizacin.
Es decir,
aunque el nivel general de precios (determinado por el precio
11
patrn) evolucione en forma errtica, con una tendencia ascendente ms o menos pronunciada, la inflacin tendra un efecto
neutro en la prctica.
Por otro lado, si la inflacin tuviera
estas caractersticas, sera fcil de eliminar: bastara con
fijar el precio del producto patrn de una vez y para siempre.
(Se dejan de lado las variaciones de precios nominales debidas
a cambios en el precio relativo del bien patrn. A los efectos
meramente ilustrativos de este ejemplo, esto no distorsiona
demasiado el argumento.)
Dado que ningn grupo de agentes se
beneficia o perjudica con ello y que los precios presumiblemente se ajustaran de inmediato al precio patrn fijo, la
medida no causara resistencias ni perturbaciones.
Este ejemplo elemental cumple un propsito negativo:
mostrar cun estrictas son las condiciones en las cuales la
inflacin tiene una causa bien definida y consecuencias inocuas
En efecto, en el ejercicio se postula que:
i) La poltica monetaria est extremadamente restringida,
ya que se limita a incrementar la oferta de dinero, de modo
perfectamente anunciado, en la misma proporcin que el precio
del producto patrn.
ii) La poltica fiscal tambin est sujeta a una importante restriccin: no tiene acceso al financiamiento monetario
excepto para hacer transferencias proporcionales a las tenencias de dinero.
En otras palabras, no puede haber dficit
financiado con emisin ms que a raz de esas transferencias.
iii) Los precios regulados por el gobierno (tarifas de
servicios pblicos, tipo de cambio) deben experimentar los
mismos saltos que los dems precios.
iv) Los trabajadores y las firmas conocen exactamente
el funcionamiento del sistema, ajustan su conducta a ese
conocimiento y confan
en que los dems agentes actuarn del
mismo modo.
Esto implica, en particular, que ha habido un
aprendizaje previo, que ha llevado al ajuste de las decisiones
sobre precios y de los modos de definir contratos.
v) Dados estos supuestos, el origen de las variaciones
de precios puede encontrarse, sin mucha ambigedad, en el
precio del bien patrn.
Sin embargo, esta inflacin no tiene
una motivacin precisa: el responsable de fijar el precio de
referencia en un momento dado no tiene un inters definido en
que ese precio tenga tal o cual valor.
Ninguna de estas condiciones se cumple en los hechos.
Las inflaciones parecen responder a un complicado juego de
accin y reaccin entre la poltica econmica y las distintas
partes del sector privado, que no puede representarse de un
modo sencillo y bien definido como en el ejercicio anterior.
De cualquier modo, para tratar de entender ese juego, y el
aumento persistente de los precios que resulta de l, es necesario introducir supuestos simplificadores.
Se han propuestovarias clases de hiptesis generales sobre el origen de la
inflacin, que difiere en cuanto a los mecanismos de formacin
12
Segn el concepto ms tradicional, "la inflacin es siempre y en todo lugar un fenmeno monetario" (Friedman, 1968).
El monetarismo actual difiere del antiguo esquema de la teora
cuantitativa simple y de los modelos de inflacin de demanda
(en los cuales la inflacin se asociaba con estados cercanos
a la plena utilizacin de la capacidad): la teora no postula
una relacin necesariamente estrecha, perodo a perodo, entre
dinero y precios, dado que admite diversos adelantos o rezagos,
y tambin racionaliza situaciones de aceleracin de los precios
con cadas simultneas en la actividad.
Pero estos efectos se
explicaran, en todo caso, como resultado de los cambios en
la oferta monetaria.
El monetarismo es, por un lado, una
posicin metodolgica: el nivel de precios se analiza a travs
de la oferta y de la demanda de dinero. Por otro lado, el
monetarismo tradicional considera la masa monetaria como una
variable exgena, que regula la demanda global 4/ y, a travs
de sta, el producto fsico y los precios.5/
En el modelo simple ms tpico, la demanda de dinero se
expresa como una funcin estable del ingreso nominal y la tasa
de inters que, a su vez, se iguala a la suma de la tasa de
inters real (que se supone aproximadamente constante) y la
inflacin esperada.
Se postula una funcin de oferta global,
que vincula el producto con los precios corrientes y los
precios esperados.6/
Estos dependen de la evolucin de la
cantidad de dinero o, en todo caso, de la trayectoria pasada
de los precios._7/
El producto y el nivel general de precios
en el perodo corriente se determinan entonces simultneamente
a partir del valor presente y del valor esperado de la oferta
monetaria.87
La teora tiene dos componentes; la asociacin entre
dinero y precios, por un lado, y la hiptesis del carcter
exgeno de la masa monetaria, por otro.
Con respecto al primer
punto, puede distinguirse entre los modelos monetarios de economa cerrada y los de economa abierta. En los esquemas de
economa cerrada, los precios responden a las condiciones de
los mercados internos que, a su vez, seran gobernados, en
conjunto, por la cantidad de dinero. Los modelos de economa
abierta (Frenkel y Johnson, 1976 y 1978) parten de la ley de
un solo precio para los bienes comerciables: el arbitraje entre
compras o ventas en el pas y en el exterior hara que los
precios se rijan por los precios internacionales y el tipo de
cambio (una vez descontados los efectos de los impuestos al
comercio exterior)
En la hiptesis ms simple, el nivel de
precios se determina directamente por la condicin de la
paridad del poder adquisitivo; en general, se reconoce que el
tipo de cambio real puede variar debido a los cambios en el
13
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17
o empresarios.19/
La secuencia de acciones y reacciones de
estos grupos traera aparejada la inflacin.
Esta, en otros
trminos, resultara de un juego colectivo en que se determinan salarios y mrgenes sobre costos, sin que se alcance un
equilibrio.
Los precios se elevarn tanto ms rpidamente
cuanto ms intensa sea la pugna, es decir, si los grupos tratan
simultneamente de obtener grandes mejoras en sus ingresos
reales.20/
Por otro lado, si hay mecanismos de indizacin
(definidos instituciorialmente o aplicados como reglas implcitas) , la variacin de precios de un perodo se trasladara
a perodos posteriores; una agudizacin de la pugna distributiva producira no slo un crecimiento acelerado de los precios
sino un aumento persistente de la inflacin.
Para completar el esquema habra que definir el comportamiento de la poltica monetaria.
Dado el supuesto de que
precios y salarios responden principalmente a los costos y a
consideraciones distributivas, la pugna colocara a las autoridades ante un difcil dilema
Una restriccin de la demanda
actuara sobre las cantidades producidas y slo muy lentamente
sobre los precios.
Precios y salarios pueden responder a
expectativas, pero stas no se basaran en los anuncios sobre
poltica monetaria como en los esquemas de equilibrio con
expectativas racionales.
As, cuando se produce un alza de
precios, las opciones para el gobierno seran, o bien
convalidar el alza expandiendo la demanda global, o bien
aceptar una cada de la actividad.
Desde la perspectiva de
estos modelos, la poltica monetaria es generalmente endgena:
el nivel de precios es "decidido" por grupos o individuos
privados y el gobierno ajusta (aunque no necesariamente en
forma inmediata) su conducta a ese dato.21/
Es decir, las
teoras de la pugna distributiva se asocian con una hiptesis
sobre el rgimen de poltica econmica segn la cual el gobierno
acta como seguidor del sector privado, por oposicin a las
hiptesis monetarias y fiscales que postulan un lderazgo por
parte de las autoridades
Las hiptesis resumidas anteriormente ponen de manifiesto
el aspecto distributivo de las variaciones de precios y
salarios, que queda oculto en los modelos de equilibrio.
Destacan tambin las limitaciones de los anlisis tradicionales
para la descripcin de las relaciones entre firmas y trabajadores: en la produccin se generan cuasirrentas, cuya distribucin es materia de regateo, especialmente cuando se consideran cortos horizontes temporales.
De cualquier manera, a
menudo los modelos de la pugna distributiva dejan sin aclarar
las hiptesis de comportamiento que explicaran la conducta
de grupos e individuos (Hirschman, 1985). Ello plantea algunos
interrogantes.
Aunque los salarios nominales se establezcan
para un grupo de empresas (o para la economa en su conjunto),
cada firma determina en principio sus precios en forma individual: los salarios reales no resultan entonces de una
negociacin colectiva.
Cmo se fijan las estrategias de las
18
19
estructural
20
21
22
23
e)
Un resumen
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25
presenta no slo como un cambio en el manejo de ciertos instrumentos de poltica, sino como un proceso por el que se
modifican los diversos tipos de conducta (tanto por parte del
gobierno como del sector privado) que generan la inflacin.
3.
Efectos de la inflacin
26
27
28
4.
a)
Polticas de estabilizacin
29
30
*
claramente por el gobierno y compartido por una gran parte de
la sociedad, de que la volatilidad de precios tiene costos
elevados y que, por lo tanto, es importante esforzarse por
mantener los precios en tana trayectoria menos incierta.
Ms
que un anuncio unilateral de reglas inamovibles de poltica,
esto implicara la existencia de un acuerdo implcito sobre el
objetivo y la confianza del publico (validada en los hechos)
de que las autoridades se esforzarn por alcanzar ese objetivo
y mantenerlo.
De cualquier modo una poltica de estabilizacin requiere
que la meta que se le fije (aunque sea de manera imprecisa) a
la tasa de inflacin pueda ser satisfecha con razonable seguridad a lo largo de un perodo que vaya ms all de lo inmediato.
En buena medida, este es un problema fiscal: la tasa
de inflacin que se establezca como objetivo tiene que ser
compatible con un volumen de recaudacin del impuesto inflacionario que cubra las necesidades del sector publico.
Sin duda,
no es fcil prever las presiones que se ejercern en el futuro
sobre la poltica fiscal, ni tampoco la evolucin de la
demanda de activos.
Sin embargo es claro que cuando se busca
aminorar la inflacin, se acepta tambin limitar el financiamiento mediante la emisin de dinero; conviene entonces que la
poltica se oriente a hacer defensible una tasa de inflacin
ms baja teniendo en cuenta estas restricciones.
Es decir,
el sistema fiscal debe encontrar un sucedneo para el crdito
del Banco Central y, a lo largo de la estabilizacin, las
redistribuciones de ingresos que se operen a travs del
presupuesto deben cuadrar. La capacidad de generar ingresos
por impuestos tiene que corresponder al volumen del gasto;
entre otros requisitos, esto supone identificar con alguna
precisin a los grupos que aportaran los recursos.
Adems,
la pugna distributiva a travs de los precios debe dirimirse
de modo coherente: si no se acomodan las variaciones de costos
por medio de alzas en la demanda global es evidente que si un
grupo intenta aumentar su participacin en el ingreso real
con un aumento nominal, otros sufrirn una prdida.
En ltima instancia, las polticas de estabilizacin
implican siempre decisiones distributivas: se trata de reemplazar los mecanismos de redistribucin que dan origen a
presiones inflacionarias por otros que no surtan esos efectos.
Como resultado, si bien la estabilizacin no es un juego de
suma cero, es probable que algunos grupos se vean perjudicados.
Este aspecto poltico de la estabilizacin es probablemente
uno de los ms complejos, en especial si se tiene en cuenta
que las inflaciones intensas van acompaadas de serios conflictos distributivos.
En Amrica Latina, la bsqueda de la estabilizacin de precios se vincula muchas veces con polticas
de corte conservador, indiferentes a la distribucin de
ingresos, o que producen transferencias en contra de los
grupos de menores recursos.
En teora, este sesgo distributivo no parece ser condicin necesaria de la poltica de
31
f
estabilizacin.
En realidad, esa poltica tendr mayores
probabilidades de xito si puede concillarse con una distribucin de ingresos socialmente aceptable.
En los trminos generales de esta discusin, parecera
que un programa es tanto ms slido cuanto mejor definidas
estn las metas de inflacin que se busca alcanzar y las
polticas que se aplicarn sobre un horizonte temporal ms o
menos largo.
Sin embargo, a menudo, estas condiciones son
difciles de satisfacer.
Y, de cualquier modo, el resultado
final de las polticas depende fundamentalmente del manejo de
la transicin.
Esto plantea dos cuestiones muy debatidas:
a qu velocidad y con qu instrumentos conviene encarar un
programa de estabilizacin.
b)
La transicin
Para que la estabilizacin sea efectiva, es imprescindible que tanto el conjunto de precios y salarios nominales
como la demanda global crezcan a un menor ritmo. E l problema
es definir cmo y a qu velocidad esa desaceleracin ocurrir
en forma ms o menos sincronizada y con la menor perturbacin
posible para la actividad econmica.
La discusin sobre el
tema suele suponer que las autoridades regulan la demanda;
se trata entonces de saber en qu forma se producir el
ajuste de los precios.
En el anlisis tradicional, la relacin entre precios y cantidades se expresa con la curva de
Phillips de corto plazo; los precios dependen de las expectativas y del exceso de demanda de bienes.
Si las expectativas se basan en la inflacin pasada o si existen rigideces
contractuales (o de otro tipo) que dificultan las variaciones
de precios, una reduccin de la demanda nominal provocar
necesariamente una cada de la actividad.
La cada ser
tanto mayor cuanto menor la respuesta de los precios a la
disminucin del producto y cuando ms abrupta la deflacin
buscada.
Esta clase de argumento lleva a aconsejar que la
inflacin se reduzca mediante una poltica gradual,36/ en
particular, mediante sucesivas disminuciones en la tasa de
crecimiento de la cantidad de dinero; durante ese proceso, de
cualquier modo, habra un perodo de menor produccin.
Esa opinin ha sido cuestionada por los autores que utilizan las hiptesis de expectativas racionales y de equilibrio
en los mercados.
Esta corriente supone que los contratos,
explcitos o implcitos, suelen ser flexibles, y se adecen
a los cambios en las condiciones de la economa.
As, no
habra otro freno para los ajustes de precios que las deficiencias de la informacin corriente.
La inercia de la inflacin desaparecera si las previsiones del publico variaran
con la demanda global.
En ese caso, la estabilizacin podra
alcanzarse rpidamente y no tendra por qu ir acompaada de
una recesin.
Por otro lado, el anlisis parte de la hiptesis
de que las expectativas incorporan toda la informacin til
32
33
34
cantidades.
Cada firma est interesada no slo en la conducta
que ella espera que adopte el gobierno, sino, tambin, y de
modo principal, en lo que supone que harn sus proveedores y
competidores y en cmo variarn los salarios.
La incertidumbre
sobre estos comportamientos no desaparece aunque haya habido
un cambio creble en la poltica. 4_0/ El mismo problema se
plantea para los trabajadores.
Un cambio abrupto en la tasa
de inflacin exige un movimiento sincronizado del conjunto de
precios.
Si cada agente no percibe con claridad que el resto
responder a la poltica ajustando sus precios, tampoco
tendr incentivos para modificar suficientemente los que
controla.41/
Es decir, aun cuando haya cierta confianza en
que el gobierno mantendr el curso anunciado, no hay garanta
de que una modificacin sbita de la poltica monetaria y
fiscal se refleje enteramente en los precios.42/
Es probable
que la tasa de inflacin no se reduzca al mismo ritmo que la
demanda nominal y que los precios relativos varen de modo
errtico.
Las perturbaciones que esto puede acarrear podran
poner en peligro la continuidad de las polticas.
En esas
condiciones, es posible que la inflacin no tienda a aproximarse al valor que correspondera a una respuesta de
equilibrio.
Parece razonable que un programa de estabilizacin trate
de evitar esos riesgos.
Un instrumento para lograrlo es la
poltica de ingresos.
La intervencin del sector publico en
la determinacin de precios y salarios se equipara a veces a
una poltica de estabilizacin; segn otras opiniones, es una
fuente de distorsiones injustificadas.
Ninguna de estas posiciones parece acertada.
La poltica de ingresos tendra por
funcin facilitar la transicin a una tasa de inflacin ms
baja, de modo que los precios, en conjunto, varen aproximadamente en correspondencia con la demanda global. No hay seguridad de que los mercados por s solos produzcan este resultado; tampoco la poltica puede crear un sistema de precios
por decisin administrativa.
La eficacia de las medidas
directas sobre los precios seguramente depende en gran parte
de las condiciones y el modo en que se apliquen:
i) La poltica de ingresos se complementa con la regulacin de la demanda global y no la sustituye.
Cuando se
aplican controles o se anuncian pautas de precios, el pblico
debe confiar en que sern respetados.
El sistema administrativo puede ocuparse de desviaciones especficas, pero no podr
ejercer un control completo sobre las transacciones.43/
Por
lo tanto, las posibilidades de xito de la poltica estn
supeditadas al hecho de que el programa en su conjunto se
considere factible. Para ello el gobierno debe mostrar que
est en condiciones de evitar grandes excesos de demanda a
los precios pautados.
La experiencia ensea que la generalizacin de mercados negros o la existencia de grandes discrepancias entre precios regulados y no regulados se resuelve por
ltimo con el abandono de los intentos de estabilizacin.
Para
35
36
carga desproporcionada.
Es casi inevitable que surjan algunos
casos de este tipo, sin que necesariamente peligre la poltica
en su conjunto.
Sin embargo, es importante que no se
produzcan atrasos que lleven en algn momento a fuertes
aumentos de algunos precios nominales.
Esto indica, por un
lado, que la intervencin estricta sobre los precios tendra
que tener una duracin limitada, hasta tanto se pueda confiar
en que la tasa de inflacin ms baja este incorporada en las
decisiones de precios.
Por otra parte, importa que el punto
de partida de los precios relativos, especialmente de los de
mayor significado macroeconmico (tipo de cambio real, salario
real, precios del sector pblico) sea tal que evite desequilibrios importantes. Este es un aspecto particularmente complejo, en especial cuando la situacin de partida hace difcil
aplicar normas histricas como marco de referencia y hay
fuertes conflictos sobre la distribucin de ingresos.
Con
todo, es necesario afrontar este hecho; nuevamente sera
utpico pensar que la bsqueda de un conjunto aceptable de
precios relativos no sufrir perturbaciones en un clima de
alta inflacin.
En todo caso, en algn momento los precios relativos
deben variar y esto implicar movimientos ascendentes de
algunos valores nominales.
Tambin parece cierto que la
aplicacin de una poltica de ingresos puede provocar incertidumbre acerca de la posibilidad de mantener tasas reducidas
de inflacin, sobre todo cuando ha habido experiencia de alzas
bruscas en los precios al ceder los controles.
Este hecho
subraya la necesidad de una poltica de demanda compatible con
el sendero de precios elegido, de manera de crear confianza
de que no se producir ese efecto. Puede haber tambin un
aprendizaje inverso: si durante un tiempo los precios administrados se mantienen sin perturbaciones apreciables, habra
un refuerzo de las expectativas; si as ocurre, los ajustes
requeridos en los precios relativos no implicarn necesariamente una gran aceleracin en el conjunto de los precios
nominales.
Por otro lado, es probable que, al mediar un
perodo de precios relativamente estables, las demandas dirigidas a cada firma se hagan ms elsticas porque, al ser menos
voltiles los precios disminuye el costo de bsqueda de los
compradores.
Si la perciben las firmas puede transformarse en
un incentivo para una mayor competencia de precios.
Aplicar una poltica de ingresos en conjunto con las
polticas de demanda tiene por objeto reducir el efecto negativo de la estabilizacin sobre la actividad.
Pero es difcil
que puedan evitarse por completo las perturbaciones.
En la
medida en que las expectativas no se ajusten rpida y totalmente, la tasa de inters real puede ser elevada, como sucede
con frecuencia en los comienzos de los programas de estabilizacin.
Por otra parte, es posible que, especialmente cuando
se busca una deflacin rpida, haya un perodo en que la incertidumbre en torno a los precios pueda contraer la oferta.
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11/ Vase Sargent y Wallace (19811; para el caso argentino: Cavallo y Pea (19831. En el argumento original, no h a y
necesariamente una vinculacin perodo a perodo entre dficit
y precios: no son las necesidades de financiamiento transitorias sino las permanentes las que causaran inflacin.
La
posicin fiscalista se expresa a veces como el supuesto de que
los precios crecen proporcionalmente a la deuda publica en
sentido amplio (es decir, incluidos tanto el dinero como otros
activos
que devengan intereses).
Con ello se pasa por alto
la posibilidad de cambios en la demanda de activos y se supone
que una operacin de mercado abierto (que sustituye una forma
de deuda por otra) sera irrelevante, lo cual no resulta
obvio.
12/ En el caso mencionado en el texto (que surge de los
modelos de Thompson (1981) y Barro y Gordon (1983)) el juego se
plantea entre el Banco Central y el conjunto del sector
privado.
Tambin se han propuesto modelos que buscan describir
la interaccin entre el Banco Central y los asalariados (Gale,
1981; Horn y Persson, 1984) o las autoridades fiscales
(Tabellini, 1985).
13/ Tobin (1974), en su comentario a Friedman, ha insistido en la no neutralidad del dinero debido a la existencia de
diversos activos en la cartera del publico.
14/ El desarrollo de modelos de demanda de dinero de
ajuste parcial (Chow, 1966) o con la hiptesis de amortiguacin
de choques (Carr y Darby, 1981), en los cuales la demanda de
saldos reales se aproxima slo gradualmente a la que resulta
de las clsicas funciones de demanda, revela indirectamente las
dificultades de vincular perodo a perodo los movimientos de
la masa monetaria y de la demanda global.
15/ Dicho de otro modo, los precios observados en un
perodo son iguales a los precios esperados (o a la estimacin
del nivel general de precios que se formulan en el momento los
individuos, con informacin incompleta) ms una correccin que
depende de la desviacin del producto fsico de su valor
'normal'.
Son posibles otras hiptesis de formacin de precios
compatibles con una causalidad dinero-precios; en particular,
sta se concilia con supuestos de margen fijo sobre costos.
Alchian y Alien (1964) presentan un anlisis de este tipo,
segn el cual un aumento del gasto acta primero sobre los
precios de los recursos productivos con oferta relativamente
inelstica, lo que repercute sobre los precios de los dems
bienes y servicios.
Este modelo, sin embargo, deja bastante
en el aire la explicacin de cmo se determinan los precios
de los factores.
16/ Este anlisis es vlido en principio para los modelos
de econonoma cerrada.
Sin embargo, en el caso de las economas abiertas, tampoco parecera estar muy demostrada la
hiptesis de la paridad del poder adquisitivo no slo porque
existen bienes no comerciables, sino porque la ley de un solo
40
precio 110 se aplica estrictamente a muchos bienes que participan en el comercio (Machinea, 1983). Por lo tanto, ah
tambin es preciso emplear hiptesis de comportamiento sobre
la determinacin de los precios internos. Los modelos de
equilibrio corrientes hacen depender el nivel general de los
precios del tipo de cambio y del gasto global (por su efecto
sobre los mercados de bienes no comerciables); caben pues
observaciones similares a las formuladas para los esquemas
de equilibrio en economas cerradas.
17/ Esto es valido aunque la inflacin tenga un orgien
real.
Considrese por ejemplo un sistema con tipo de cambio
fijo (para simplificar se supone que los precios externos de
los bienes comercializables estn tambin dados), donde el
progreso tcnico es mayor en las industrias vinculadas con el
mercado externo que en las de bienes no comerciables (Aukrust,
1977). El precio relativo de los bienes no comerciables
aumenta con el tiempo; esto implica de por s una tendencia
al alza del nivel general de los precios. La demanda de
dinero tambin crece.
Si el Banco Central no modifica el
crdito al gobierno, acumula activos contra el resto del mundo
o contra el sector privado interno, lo que puede interpretarse
como una utilizacin del impuesto inflacionario para aumentar
los activos netos del sector publico.
Si en algn momento el
sector pblico decide utilizar estos fondos, tendr un poder
de gasto que no es contrapartida de la percepcin de
impuestos.
18/ La reduccin del dficit financiado con emisin no
tiene necesariamente que ser simultnea con la cada en la tasa
de inflacin, porque al reducirse la tasa de elevacin de los
precios
presumiblemente aumentar la demanda de dinero.
El
argumento del texto ignora la posibilidad (concebible tericamente) de que la inflacin se haya ubicado por encima de la
que maximiza el impuesto inflacionario; es decir, que el alza
de los precios sea tal que un incremento adicional de la tasa
de inflacin produzca una cada ms que proporcional de las
tenencias de saldos reales. No parece que esta posibilidad
tenga importancia prctica, salvo quiz en el caso de las
hiperinflaciones.
19/ En el caso argentino, se distinguen tradicionalmente
tres grandes grupos (trabajadores, empresarios urbanos, empresarios agropecuarios) que, en distintas alianzas segn el
momento, definiran las caractersticas de la pugna.
Conforme
a estos estudios, en la capacidad de negociacin de los grupos
y en la configuracin de los precios influira particularmente
la situacin de los pagos externos. Vase entre otros, Ferrer
(1963); Brodersohn (1974); Canitrot (1975); Mallon y
Sourrouille (1975).
20/ 0 bien cuando hay presiones para lograr un aumento
de los precios relativos de algunos productos de precio flexible, que generan resistencias a la cada del ingreso real de
los grupos afectados.
Segn este esquema, por otro lado, el
41
42
43
44
1.
CARACTERISTICAS Y ESTABILIZACION
Introduccin
!
Las notas se encuentran al final del texto. Una buena
parte de estas notas contiene referencias histricas ms detalladas que lo que se consider conveniente incluir en el cuerpo
principal del trabajo; por este motivo son a veces de mayor extensin que lo usual. Se ha intentado que el texto pueda ser
ledo sin recurrir a las notas; stas ofrecen ilustraciones,
desarrollos o citas referidas a los argumentos presentados.
45
El comportamiento de las economas en inflaciones extraordinariamente altas, con nfasis sobre los mtodos utilizados
para realizar transacciones, las prcticas de formacin de precios y salarios, las decisiones de tenencias de activos y la
evolucin de la actividad real.
Las polticas de estabilizacin: cules fueron sus elementos, que secuencia siguieron las acciones de poltica econmica y cules fueron sus efectos probables.
El anlisis se efecta sobre un conjunto limitado de casos. Desde 1950 han sido raros los episodios de inflacin mayor
al 500% anual; slo Indonesia en 1966 y Bolivia en 1984 y 1985
registraron inflaciones de ms de un 1000% entre promedios de
dos aos calendario 2/. Este trabajo se concentra en las inflaciones an ms intensas de los aos veinte y los cuarenta. Los
casos estudiados difieren bastante en cuanto a su gravedad: considerando los perodos de doce meses de mayor inflacin, el crecimiento de los precios vari entre un 4300% anual (Hungra
1923/24) y el equivalente a casi un 20000% mensual (Hungra
1945/16); los mximos aumentos mensuales variaron entre un 100%
(Hungra 1923/24) y la casi fantstica cifra de 4 x 10 15 (Hungra, Julio de 1946). Claramente, por lo tanto, se trata de
episodios heterogneos, al margen de las obvias expecificidades
de tiempo y lugar. Por otro lado, tambin hay grandes diferencias con respecto al detalle y la precisin de la informacin
disponible 3/ . Sin embargo, hay algunos patrones comunes que
resultan de los diversos casos y que se intentar destacar en
lo que sigue.
2.
Las grandes inflaciones fueron de corta duracin. Las "explosiones" de precios fueron precedidas por perodos de largo variable en que la inflacin fue muy elevada 4/. Sin embargo, ningn pas soport una inflacin mayor al 30% mensual por ms de
dos aos. Las tasas de variacin de precios en estos episodios
fueron muy voltiles: para dar un ejemplo entre otros posibles,
los precios mayoristas crecieron en Alemania en ms de un 100%
en febrero de 1923; al mes siguiente disminuyeron (en trminos
absolutos) un 17%; en agosto de ese mismo ao se multiplicaron
por mas de diez 5J. No se trat, por lo tanto, de aceleraciones continuas (y explosivas) en los precios, sino de procesos
en los que hubo tanto reducciones espordicas en la inflacin
(a veces de magnitud significativa) como "estallidos" sbitos.
Algunas de las atenuaciones transitorias se pueden asociar con
acciones de poltica econmica que no pudieron ser mantenidas.
Un rasgo comn a todos los casos fue la presencia de graves perturbaciones polticas 6/. Las grandes inflaciones fue-
46
47
Sin e m b a r g o s t e ltimo ejemplo seala tambin las limitaciones de esa explicacin. La drstica inflexin de los precios a principios de 1923 se debi probablemente a una poltica
de utilizacin de reservas, que resultaba insostenible dado el
crecimiento monetario que demandaba el financiamiento del gobierno. La fase final de la hiperinflacin alemana se produjo
en un perodo en el que no se realizaron transferencias por
reparaciones (dado que Alemania haba declarado una moratoria
unilateral) pero en el que las finanzas pblicas estaban prcticamente fuera de control, no slo' por el desequilibrio
endgeno creado por la propia inflacin sino tambin por los gastos extraordinarios causados por la poltica de resistencia pasiva en el Ruhr. El desajuste fiscal no fue tal vez la causa
directa de todos los movimientos de los precios, pero sin duda
estuvo lejos de ser un factor secundario o simplemente un resultados de la inflacin; es bastante claro que, hasta el momento de la estabilizacin, el gobierno alemn no consegua
conciliar las exigencias de gasto (incluidas aqullas que ejercan los acreedores externos) con las resistencias de una mayor tributacin explcita 14/. Por lo tanto, si bien un anlisis
basado exclusivamente en la expansin monetaria no sera completo
15/, la necesidad de recurrir al impuesto inflacionario
parece haber sido un determinante central de la inflacin alemana.
Ms generalmente, las grandes inflaciones tuvieron lugar
en pases muy diversos, algunos de los cuales estaban sujetos
a reparaciones (Alemania, Hungra) y otros no (China, Polonia).
Estos pases, por otro lado, diferan marcadamente en cuanto a
su organizacin econmica y, en especial, a la importancia de
los sindicatos: stos, por ejemplo, tenan una influencia apreciable en Alemania, pero probablemente muy poca en China. Una
caracterstica general de los distintos episodios es la debilidad del aparato fiscal: en algunos casos, el gobierno realizaba gastos de guerra, reconstruccin o reparaciones adems de
los gastos ordinarios; en todos, los ingresos tributarios se
vean limitados por una reducida base imponible, dificultades
en la administracin y resistencias polticas. Sin excepcin,
una parte considerable del gasto pblico (hasta alrededor del
90% o an ms en Alemania de 1923 y Hungra de 1945/46) no estaba cubierta con ingresos corrientes.
Claramente, el origen del desequilibrio fiscal fue especfico de cada episodio. Sin embargo se pueden apreciar algunos rasgos comunes
16/. En primer lugar aparecen casos de
pases que, despus de una conmocin poltica, no conseguan
ordenar las finanzas pblicas con suficiente rapidez. Austria
y Hungra luego de la primera guerra debieron sostener el aparato administrativo del antiguo imperio, lo que implicaba grandes gastos en personal y en'-iseguridad social, y se hicieron
cargo de las deudas del estado anterior, simultneamente con
48
49
50
51
gn signo de cambio en el rgimen de polticas, cabe la pregunta sobre la capacidad de la poltica monetaria para regular
a los precios. En el lmite de la hiperinflacin, el Banco Central no es ms que un proveedor, entre otros posibles, de un
activo de circulacin muy limitada, cuya aceptacin es casi
puramente convencional: al reducirse drsticamente la recaudacin de impuestos, el Estado carece de un medio para inducir
al pblico a utilizar la moneda que emite; no hay "ancla" para
la demanda de dinero. Entonces, una restriccin en la oferta,
en lugar de una menor inflacin, puede simplemente promover
la sustitucin por otros activos
3l/. Esto sugiere que, para
salir de un estado de hiperinflacin, lo que implica que el
Banco Central recupere el control monetario, hara falta que
se produzca un cambio visible (aunque, como se ver, no necesariamente de completa "credibilidad") en el rgimen de poltica econmica.
3.
En las inflaciones ms agudas, el intento del pblico por reducir sus tenencias de saldos monetarios llev a un repudio
prcticamente generalizado del dinero nacional
32/. En todos
los casos hubo una marcada sustitucin por moneda extranjera
33 /. Esto parece haber seguido una secuencia ms o menos sistemtica a medida que se aceleraban los precios: en primer lugar se haca uso de las divisas para conservar poder de compra
sobre perodos ms o menos largos. Luego, el perodo se acortaba hasta que las transacciones se realizaban a veces directamente en moneda extranjera y se generalizaba la prctica de fijar precios en esas monedas. El dinero nacional no desapareca
por completo, pero su uso quedaba limitado a transacciones minoristas y a aquellas en las que participaba el sector pblico.
En el caso de Hungra en 194-6, el dinero fue sustituido
incluso para esas transacciones. La casi extincin de la moneda estuvo asociada con la emisin de dinero indexado. En enero
de 1946, el gobierno decidi ajustar los pagos de impuestos
segn el ndice (diario) de precios; por ese acto se cre, como mo simple unidad de cuenta, el pengt fiscal . Algunos das
despus, se dispuso que los bancos recibieran depsitos denominados en esa unidad. El pblico respondi con un rpido desplazamiento de los billetes a los depsitos: en Junio de 1946 el
dinero corriente prcticamente no circulaba despus de la hora
de cierre de los bancos. Por esa misma poca se empezaron a
emitir billetes en pengos fiscales; el gobierno se comprometa
a aceptarlos en pagos de impuestos (ms tarde, tambin de servicios pblicos) por un plazo de dos meses a contar desde la
fecha de emisin. Esta variedad de activos lquidos indexados
contribuy a la fuga del dinero: al final de la hiperinflacin
el stock de moneda corriente era nfimo. Finalmente, y por unas
pocas semanas antes de la estabilizacin, la moneda indexada
52
53
Es decir, un hecho comn de las grandes inflaciones parece haber sido la creciente (y, por ltimo, casi completa)
dolarizacin:
el sistema de precios y obligaciones en su conjunto responda muy prestamente a las variaciones del tipo de
cambio. Dicho de otra manera, a medida que la inflacin se acentuaba , la cotizacin de las divisas se converta en una referencia de uso comn 41/. Esto no implica que a lo largo de
las inflaciones el tipo de cambio real se haya mantenido constante, ni que la dispersin de precios relativos haya disminuido
al acelerar los aumentos de precios. En realidad, parece haber
sucedido lo contrario 42/. Ello sugiere que, a pesar de la utilizacin de sistemas de ajuste ms o menos automtico, el ruido en los precios, sea por rezagos en la informacin, por diferencias (an muy pequeas) en la velocidad de reaccin o por
otras causas tenda a crecer con la inflacin. Es decir que la
referencia generalizada a las divisas y el uso de otras formas
de indexacin estaba lejos de reproducir las condiciones de una
economa con precios estables.
Hacia el final de las grandes inflaciones, por lo tanto,
el sistema de precios, las prcticas de pago y las relaciones
comerciales se haban desordenado al extremo. Los costos de
transaccin eran a menudo tan altos que directamente se interrumpan los intercambios
4_3/. Algunas transformaciones en la
organizacin industrial pueden atribuirse a la inflacin: se ha
argumentado, en particular, que el desarrollo de la concentra-
54
cin vertical en Alemania hasta 19:23 obedeci en parte al incentivo para reducir las operaciones de compra y venta y las tenencias de moneda 44/. Por otro lado, est bastante bien establecido, aunque de modo generalmente cualitativo, que las inflaciones causaron un desvo de recursos hacia actividades no vinculadas a la produccin de bienes 1+5/.
Si bien es claro que el funcionamiento de las economas
sufri grandes perturbaciones, la evidencia sobre el empleo es
ambigua. En Austria, por ejemplo, el perodo de mxima inflacin coincidi con un desempleo relativamente reducido. En Alemania, durante 1921 y 1922 el producto creci; en cambio, en el
ao siguiente la tasa de desempleo aument fuertemente
<+6_/ y
la produccin industrial alcanz un mnimo bien definido. Ha
habido debates de los efectos de las grandes inflaciones sobre
la actividad real 4-7_/. En especial, segn algunas opiniones,
la inflacin habra contribuido en el caso alemn a aumentar
las exportaciones (al menos hasta 1922, en que el tipo de cambio real tenda a crecer) y las inversiones, y causado que el producto tuviera una evolucin ms favorable que en pases que intentaron polticas deflacionistas. Estos argumentos tienen una
validez slo parcial. La comparacin con los casos en que los
gobiernos intentaron volver a las paridades de preguerra probablemente afirma ms sobre las consecuencias recesivas de esas
polticas que sobre las posibilidades de lograr crecimientos a
travs de la inflacin. Parecera, por otro lado, que, si se
trata de discriminar los efectos debidos a la inflacin por s
misma, la reaccin de las exportaciones y la inversin en la
primera fase del episodio alemn obedeci a rezagos transitorios
en los precios relativos, difcilmente sostenibles. En todo caso, el anlisis de la actividad real en las hiperinflaciones es
especialmente complejo, porque requiere distinguir las consecuencias del crecimiento de los precios de las dems influencias
(guerra o reconstruccin, ocupacin militar, exigencias de transferir divisas al exterior) que se ejercan simultneamente.
En cuanto a los salarios reales, no se observa un patrn
bien definido. En Alemania, por ejemplo, pueden distinguirse varios perodos con tendencias bien diferenciadas. Aparentemente,
los salarios se rezagaron hasta 1922, mientras que se haban
recuperado en el perodo de mxima inflacin, tal vez como resultado del uso de sistemas de ajustes cada vez ms frecuentes. De
cualquier modo, dentro de estos perodos parece haber habido
una marcada variabilidad de corto plazo. Por otro lado, son bien
conocidas las dificultades para medir con precisin las remuneraciones reales en condiciones de rpido crecimiento de los precios,
lo que limita las inferencias que pueden extraerse de los datos
M-8/.
55
perodo de estabilidad. Haba entonces, una gran masa de crditos a largo plazo y a inters fijo, que quedaron prcticamnte
anulados. Las polticas financieras tambin tuvieron efectos
redistributivos; las empresas que tenan acceso a prstamos a
tasas de inters mucho menores que la inflacin se vean claramente favorecidas. Asimismo, es probable que hayan obtenido grandes beneficios los grupos que, por su manejo de recursos o su
acceso a la informacin, podan sacar partido de las amplias
fluctuaciones en los precios.
En el lmite de la hiperinflacin existan condiciones
favorables para un freno brusco a los precios. Prcticamente
haban desaparecido los contratos nominales: los crditos, los
precios y los salarios ya no se fijaban en moneda local ms
all de perodos extremadamente cortos. Es decir, quedaban muy
pocas rigideces contractuales en los precios y en las operaciones financieras. Por otro lado, los gobiernos, que hasta entonces no haban podido financiar sus gastos sin recurrir a la emisin, ya no podan contar tampoco con ese medio, al haber cado
drsticamente el valor de los saldos monetarios. La deuda pblica interna emitida antes de la inflacin con intereses nominales haba alcanzado valores despreciables, de modo que su servicio ya no pesaba sobre las finanzas pblicas. Algo similar
ocurra con las deudas privadas, por lo que no existan presiones para una "licuacin" ulterior. Al contraerse fuertemente el
valor real de los activos financieros en moneda local, adems,
se reducan los incentivos para demandar polticas de crdito
expansivas. Por otro lado, el desorden econmico haba llegado
a un punto tal que la necesidad de una estabilizacin era generalmente aceptada.
De hecho, en todos los casos considerados, las inflaciones se cortaron sbitamente, en el lapso de pocas semanas o algunos meses. Casi sin excepcin, las estabilizaciones se produjeron cuando los precios estaban creciendo a su mxima velocidad;
no hubo por lo tanto "preanuncios" de las estabilizaciones, en
el sentido de desaceleraciones visibles en los precios previas
a ellas. Las siguientes secciones estn dedicadas a analizar los
programas de estabilizacin y el comportamiento de las economas
una vez que ellos comenzaron a aplicarse.
4.
56
57
ses derrotados en las guerras mundiales (y sujetos a reparaciones), acompaando a los programas hubo aclaraciones sobre algunas cuestiones de importancia referidas al status internacional de esos pases 50_/. Tambin en estos casos, en algn momento (aunque no necesariamente en coincidencia con el lanzamiento de los programas de estabilizacin) se acord un calendario definido para las reparaciones, con quitas respecto de
los montos fijados anteriormente, y se negociaron crditos del
exterior; como parte de varios de estos acuerdos, los pases
aceptaron que los acreedores supervisaran el diseo y la ejecucin de las polticas 5^/. De cualquier modo, sta no fue
una caracterstica comn a todas las estabilizaciones: en otros
casos (Polonia y la URSS) los programas fueron aplicados sin
finaneiamiento o participacin externa.
En general, las administraciones econmicas que aplicaron
los programas de estabilizacin tuvieron poderes especiales para el manejo de la emergencia, ms amplios que en circunstancias normales o en las inflaciones previas. Pero no siempre la
turbulencia poltica y econmica tuvo un final inmediato. De
modo similar, si bien una de las principales caractersticas
de las estabilizaciones fue la rpida aparicin de signos definidos de un cambio en las lneas de poltica econmica, no
siempre todas las medidas de los programas se anunciaron conjuntamente, en un nico acto.
El ejemplo alemn es ilustrativo en este sentido. En
Agosto de 1923 cay el gabinete Cuno, que haba aplicado la
poltica de resistencia a la ocupacin del Ruhr. El nuevo gobierno, dirigido por Stressemann, se origin en una coalicin
de partidos de centro, que inclua en particular a la socialdemocracia. A fines de Septiembre, Stressemann anunci el final de la resistencia pasiva, luego de lo cual los industriales del Ruhr empezaron casi de inmediato negociaciones con los
ocupantes para la reanudacin de entregas de productos. A mediados de Octubre el Congreso otorg plenos poderes al gobierno (en el que el anterior ministro de finanzas, socialdemcrata, ya haba sido reemplazado por un miembro del Partido Popular, de centro-derecha).
El 15 de Octubre se decret la creacin de un nuevo banco de emisin, el Rentenbank,que se basaba, con algunas modificaciones, en un proyecto de las asociaciones de agricultores
e industriales; el Rentenbankcomenzara a operar a mediados de
Noviembre, sin remplazar al antiguo Banco Central (el Reichsbank), que, sin embargo, dejara de otorgar prstamos al sector
pblico, Unas semanas ms tarde, el gobierno comunic a la comisin de reparaciones su disposicin para negociar un nuevo
calendario de pagos, y se anunciaron medidas fiscales. A todo
esto, los precios al por mayor crecieron casi un 30000% en Octubre y ms de un 10000% en Noviembre. Simultneamente, se pro-
58
Sistema monetario
La hiperinflacin deja prcticamente fuera de uso al dinero. Estabilizar implica, en este sentido, restituir a la moneda las funciones que haba perdido. Una de las medidas ms espectaculares de ciertos programas fue el remplazo del signo monetario: el dinero
en vas de desaparicin
dejaba lugar a
otro que, se esperaba, mantendra su valor en el tiempo. Sin
embargo, es claro que un cambio en la denominacin de la moneda no puede por s mismo tener efecto sobre el crecimiento de
59
60
Poltica fiscal
Conjuntamente con el inicio de los programas de estabilizacin suele haber habido una reduccin de ciertos gastos
extraordinarios del gobierno tales como el financiamiento de
la resistencia pasiva en el Ruhr en el caso alemn, o el fin de
la guerra civil en el de China. En el mismo sentido, en algunos casos hubo alivios en los gastos de reparacin u ocupacin,
que tambin afectaban a las finanzas pblicas. Adems, como
rasgo general, los planes contuvieron disposiciones para reducir el dficit fiscal ordinario.
En Austria, por ejemplo, el 'protocolo firmado con los
acreedores inclua el compromiso por parte del gobierno de re-
61
ducir gradualmente el empleo pblico en 1Q0 mil personas, aumentar las tarifas de servicios pblicos y aplicar nuevos impuestos. El programa hngaro de 1924 contemplaba medidas parecidas.
En Alemania, un decreto de octubre de 1923 dispona una reduccin del 25% en el nmero de empleados del gobierno; se despedira a todos los empleados temporarios y se aplicara la jubilacin obligatoria de los agentes mayores de 65 aos. En
Abril de 1924- habra una reduccin adicional del 10% del empleo
en la Administracin. Adems, hubo despidos en los ferrocarriles y en el correo. De modo similar, el programa hngaro de
1946 contemplaba una reduccin del empleo en la administracin
pblica, el ejrcito y la polica, y recortes salariales
60,/
De todos modos, si bien la adopcin de medidas para contraer
los gastos pblicos fue una caracterstica comn de los programas de estabilizacin, no siempre se observ una disminucin
efectiva (vase la seccin
5).
Probablemente el aspecto ms dbil de las finanzas pblicas durante las hiperinflaciones fue la reducida recaudacin
de impuestos. Como regla general, los programas de estabilizacin contuvieron medidas de varios tipos para aumentar los ingresos del gobierno: creacin de nuevos impuestos, refuerzo de
los ya existentes, alzas en las tarifas de servicios pblicos.
Teniendo en cuenta la diversidad de los pases en cuanto a la
experiencia previa del sistema impositivo y las distintas
orientaciones polticas de los gobiernos, no es extrao que
no aparezca un patrn comn en cuanto al tipo de impuestos
aplicados en las emergencias. Un problema vlido para todo los
casos, sin embargo, era la prdida del valor real de los impuestos percibidos a causa de la inflacin. Esto planteaba la opcin de intentar reducir el efecto de los rezagos fiscales como forma de contribuir a la estabilizacin, o bien confiar en
que, al frenarse los precios, habra de por s un aumento en la
recaudacin. En algunos pases se adopt el primer camino. A
partir de agosto de 1923, el gobierno alemn fue "valorizando"
los impuestos, de modo que estos se cancelaron de acuerdo con
el precio del marco oro
61/. Un mtodo similar se ensay en
el programa polaco de 1924. En cambio, los planes de Austria
(1922) y Hungra (1924) siguieron explcitamente el criterio
alternativo: no hubo medidas especiales para ajustar los impuestos a la depreciacin de la moneda, sino que se actu en
el supuesto de que el problema desaparecera una vez lograda
la estabilizacin
62/.
Como se ver, la recuperacin de la situacin financiera
de los gobiernos fue muy rpida: poco despus del lanzamiento
de los programas el dficit fiscal se haba reducido fuertemente o haba desaparecido. Sin duda, esto no se produjo solamente como consecuencia de la disminucin de la inflacin: hubo cambios a veces significativos en el manejo del sector pblico, que contrajeron gastos y reforzaron los ingresos. Sin
62
embargo, tambin es, claro que los dficits tenan un significativo componente endgeno, que desapareci al'conseguirse
un xito inicial en contener los precios
6_3/. Por otro lado,
conviene insistir en que no se observa.una precedencia definida de la reduccin del dficit con respecto a la estabilizacin: si bien es probable que la perspectiva de ajustes en las
cuentas del gobierno haya'contribuido a modificar las previsiones de precios (y a reforzar la credibilidad de las medidas
monetarias) no se aprecia que haya tenido que haber una contraccin fiscal efectiva antes que los precios dejaran de crecer.
c)
Reparaciones de guerra
63
reparaciones, por otra parte, se empezaran a efectuar solamente luego del perodo de reconstruccin
6_5/.
Ahora, si bien un arreglo del problema de las reparaciones (en cuanto a limitaciones a su monto y mayor certeza sobre
los pagos a realizar) fue probablemente una condicin necesaria
para el sostenimiento de los programas de estabilizacin, no
se deduce que este arreglo haya tenido que anticiparse a la
desaceleracin de los precios. En realidad, en los ejemplos
considerados se observan secuencias de acontecimientos bastante
diversas. Los anuncios sobre reparaciones en el caso hngaro
(1924) ocurrieron en febrero, un mes antes de que se iniciara
la estabilizacin de los precios y el tipo de cambio. En Hungra (1946), los acuerdos fueron casi simultneos con el lanzamiento del programa. La estabilizacin austraca parece haberse
producido un poco antes de la firma de los protocolos de Ginebra en octubre de 1922 y varias semanas antes de la ratificacin del tratado por el Parlamento y de la puesta en prctica
de las medidas all contenidas. Por contraste, la comisin Dawes
empez su trabajo en enero de 1924 y entreg su informe en
abril de ese ao, es decir, claramente con posterioridad a la
estabilizacin alemana de fines de 1923.
En los ejemplos de Austria y Hungra, parece muy probable
que los anuncios referidos a las reparaciones (o, incluso, la
perspectiva de que habra avances en ese aspecto) contribuyeron
a crear expectativas favorables para los planes de estabilizacin. El caso alemn ofrece una evidencia mucho ms ambigua en
este sentido. Por un lado, resulta claro que hacia octubre de
1923 (cuando se decidi la creacin del Rentenmark y se adoptaron las medidas fiscales) haba algunas seales que permitan
esperar algn arreglo sobre las reparaciones. El gobierno alemn ya..haba abandonado la poltica de resistencia pasiva en el
Ruhr, y anunciado que estara dispuesto a reiniciar las transferencias si haba un acuerdo sobre la capacidad de pago. La
perspectiva de un colapso poltico y econmico en Alemania creaba inquietud, especialmente en Gran Bretaa. En agosto, una nota
del gobierno de ese pas solicitaba la convocatoria de una comisin para estudiar los pagos que podan ser exigidos a Alemania y se manifestaba en contra de la ocupacin permanente del
Ruhr. El 30 de octubre, una carta de Smuts a Keynes afirmaba
"los expertos empezarn una vez ms la tarea de Ssifo y tratarn de determinar las cifras. Mi impresin es que los acontecimientos se estn moviendo muy rpido y que contarn el nudo
gordiano"
66/. En la medida en que ello reflejara una opinin
relativamente generalizada, el pblico alemn podra haber esperado un acuerdo ms o menos rpido. Sin embargo, la evolucin
del conflicto del Ruhr no pareca cerca de una solucin precisa.
En realidad, el abandono de la resistencia pasiva poda interpretarse como un signo de debilidad del gobierno alemn, ante
la negativa francesa de aceptar cualquier arreglo que no implicara la reanudacin plena de los pagos reclamados; un acuerdo
64
d)
Crditos de estabilizacin
65
e)
f)
Un resumen
66
de. los. perodos en que s.e aplicaron loa programas, que llevaba
a asociar los estados, de. normalidad econmica con una tendencia de precios absolutos ms o menos constantes.
El contenido de los programas sugiere que stos tuvieron tres elementos centrales: la definicin de un nuevo rgimen monetario; reformas en las finanzas pblicas y el mantenimiento del tipo de cambio. En general, se produjeron modificaciones en el funcionamiento del Banco Central que, en especial,
cortaron crditos al gobierno luego de una (a veces importante)
emisin inicial. Esto se apoyaba en una reduccin drstica en
el dficit fiscal cuyo origen vari segn los casos, pero que
regularmente se basaba, del lado de los ingresos,en aumentos
en las tasas de impuestos y en las tarifas pblicas, introduccin de nuevos impuestos y, en particular, en la eliminacin
del efecto de rezagos al caer la tasa de inflacin. Un elemento
importante de los programas, no slo por su influencia directa
sino tambin por su accin sobre las expectativas, fue la eliminacin de gastos extraordinarios y, en los casos en que esa
era relevante, la disminucin de los compromisos de efectuar
transferencias al exterior. Los programas tambin contuvieron
medidas para contraer otros gastos, aunque no siempre se produjo una reduccin efectiva. La fijacin del tipo de cambio
fue una caracterstica general de los programas, pero no en la
forma del anuncio de una paridad fija con convertibilidad de
la moneda. Salvo alguna excepcin, no se aplicaron polticas
de ingresos y no hubo medidas referidas a los contratos en vigencia; esto parece consecuente con la ausencia casi completa
de contratos nominales en condiciones de hiperinflacin.
Es claro que el cambio en la poltica monetaria, la
disminucin del dficit fiscal y la fijacin del precio de las
divisas se reforzaban entre s. Sin embargo, resultan menos evidente las condiciones que hicieron posible que esas polticas
pudieran aplicarse. Por otro lado, queda la pregunta acerca de
los mecanismos que dieron lugar a que las estabilizaciones tuvieran efecto y se sostuvieran,en especial porque la secuencia
de acciones no fue la misma en todos los programas. Esta cuestin se discute en la seccin siguiente.
5.
67
ese caso, qu fue lo que lo produjo) o bien a reacciones ocurridas s.obre la marcha.
En las grandes inflaciones, como se vio, se desarrollaron mecanismos ms o menos automticos de fijacin de precios y
salarios vinculados con la cotizacin de las monedas extranjeras.
Esto implica que a medida que la inflacin se aceleraba, el tipo de cambio se converta en un referencia central para la determinacin de los precios nominales. Dicho de otra manera, no
es que (en trminos generales) los precios se ajustaran individualmente a las seales que produca cada mercado sino, ms bien,
que el conjunto de precios variaba en respuesta a los movimientos del tipo de cambio. As como este arrastraba a los precios
internos durante la inflacin, las estabilizaciones fueron, antes que nada, estabilizaciones del valor de las monedas con respecto a las divisas, que produjeron con gran rapidez un corte en el
crecimiento de los precios en general. Pero esta observacin, si
bien tiende a aclarar el modo en que se transmitan las estabilizaciones, deja abierta la duda sobre las causas del freno a
la depreciacin externa de la moneda y sobre aquellas que hicieron que esa estabilizacin resultara sostenible.
Los programas de estabilizacin incluyeron generalmente
anuncios explcitos de cambios en el rgimen de poltica econmica: medidas tales como la suspensin de los crditos del Banco Central al gobierno, reformas fiscales o anuncios ms o menos
precisos de que se defendera una cierta paridad cambiara, al
margen de sus efectos concretos, parecen haber estado dirigidos
a influir sobre las expectativas. Segn algunas interpretaciones,
el cambio brusco en las expectativas, alentado por seales claras de que la poltica actuara sobre los factores inflacionarios "claves", explicara buena parte del xito inicial de los
programas 70/. Estos anlisis se basan en un modelo segn el
cual los precios dependen de la inflacin esperada y de los
excesos de demanda observados en los mercados. Adems, se supone que las previsiones de precios se forman de acuerdo con el
curso esperado de la demanda agregada. Entonces, un anuncio
creble de que el gobierno dejar de recurrir al financiamiento
monetario (de manera que el pblico pueda confiar en que en algn momento, aunque no necesariamente de inmediato, se interrumpir la expansin de la oferta de dinero) provocara un ajuste
inmediato de las expectativas y, a travs de ellas, de los precios. La estabilizacin, segn este argumento, podra ocurrir
de golpe y sin implicar una cada apreciable en la produccin
o del empleo. Los estudios que siguen esta lnea destacan el
carcter sbito de las estabilizaciones (en algunos casos, incluso, previas al momento en que los programas se empezaron a
aplicar) y el gran aumento de la demanda de dinero en el perodo inmediatamente posterior, y encuentran que ello sucedi a
costas de recesiones breves y poco intensas. El punto crucial,
en sntesis, sera una reforma de las finanzas pblicas lo su-
68
69
La experiencia de las estabilizaciones no parece confirmar enteramente . esas hiptesis.. Por una parte, no siempre,
los programas se definieron de. una s.ola vez, sino que en algunos cas,os, hubo significativos "tanteos" antes de. que el curso de las polticas quedara ms o menos fijado. Adems, en
la transicin entre estados d gran desorden econmico y otros
de relativa estabilidad, es probable que la credibilidad de
los anuncios haya sido limitada, aunque los gobiernos hayan
tratado (y, en varios casos, conseguido con bastante.xito) de
crear confianza en sus decisiones. Por otro lado, los vnculos
entre la previsin de ciertas acciones de poltica econmica
y las expectativas de precios y entre estas y las conductas
en los mercados, si bien indudablemente existen, son difusos.
Por ello, no es sorprendente que los programas de estabilizacin hayan tenido que probarse en la prctica por algn tiempo
antes de alcanzar resultados concluyen.tes. No parece que, en
general, las estabilizaciones hayan ocurrido de una vez y para
siempre: algunos comportamientos se acomodaron a la estabilidad
en forma gradual y los temores de recadas inflacionarias no se
diluyeron de inmediato. Asimismo, las estabilizaciones no implicaron solo una modificacin en las tendencias de los precios;
aunque las "crisis de estabilizacin" fueron tal vez poco intensas si se las contrasta con la magnitud del cambio en la tasa de inflacin, de todos modos se pueden discernir apreciables
efectos reales en esos episodios.
La administracin de las polticas en estos episodios,
por su parte, no puede reducirse a la aplicacin de un diseo
preestablecido. La gestin monetaria y fiscal, en particular,
tena que enfrentar decisiones que difcilmente podan resolverse de antemano: cmo reaccionar en el caso en que el dficit
fiscal evolucionara de un modo que implicara conflictos entre
las necesidades del gobierno y los anuncios sobre restricciones
al finaneiamiento del Banco Central; cul debera ser la medida de la expansin monetaria dado que, si las expectativas de
precios se ajustaban, una poltica demasiado contractiva poda
frustrar la demanda de mayores saldos reales y afectar a la actividad, pero, al mismo tiempo, un crecimiento excesivo de la
cantidad de dinero poda poner en peligro la estabilizacin.
El caso alemn ilustra con bastante claridad acerca de estos
dilemas. Una descripcin ms o menos detallada de este episodio, adems, permite observar las caractersticas de una transicin especialmente compleja.
En noviembre de 1923, cuando se introdujo el rentenmark,
la situacin poltica estaba lejos de ser clara. No slo el gobierno era dbil sino que, incluso, no estaba bien definido
quin conducira la estabilizacin: adems del Ministro de Finanzas, con responsabilidad sobre el manejo fiscal, las autoridades en materia monetaria incluan al presidente del antiguo
Reichsbank (hasta su muerte el 20 de noviembre de 1923, pocos
70
dc.s despus del comienzo del programa), el directorio del recin creado Rentenbank y el nuevo Comisionado para la Moneda,
H. Schacht. Con el tiempo qued claro que Schacht (que anteriormente se haba manifestado con claridad en favor del.retorno al patrn oro) tendra una influencia decisiva, especialmente despus de su nombramiento como presidente del Reichsbank.
Desde el punto de vista presupuestario, la suspensin de la resistencia pasiva, el nombramiento de la comisin internacional
para estudiar las reparaciones y las medidas anunciadas para
reducir gastos y aumentar la recaudacin sin duda haban cambiado las previsiones que el pblico podra haber realizado unos
meses antes. Pero el equilibrio fiscal no era, de ningn modo,
dado por supuesto. El mismo ministro Luther crea que el lanzamiento del rentenmark haba sido "como construir una casa empezando desde el techo"; en forma ms precisa, Schacht deca que
"et. esos primeros das nadie en Renania crea en la estabilizacin 72/. Es decir, la evidencia sobre las expectativas es claramente contradictoria. Probablemente haya habido una amplia
gama de previsiones. En promedio, parecera que el programa cont con algunas anticipaciones favorables, aunque en un principio no demasiado slidas.
Inicialmente, se planteaban varios problemas urgentes
para la poltica. Primero, deba descubrirse cmo recibira
el pblico a los nuevos Rentenmarks 73/. Segundo, tena que
definirse la tasa de conversin de la vieja y la nueva moneda,
lo cual (dado que el rentenmark sera convertible en bonos con
clusula oro), equivala a determinar el tipo de cambio del
antiguo marco. Tercero, haba que graduar la poltica monetaria
de modo de estabilizar el tipo de cambio y los precios; quedaba
la incgnita sobre qu tasa de inters sera compatible con eso.
Cuarto, deba verse si el gobierno consegua mantenerse dentro
de los lmites de financiamiento establecidos, y qu conducta
se adoptara en el caso en que los adelantos hechos por el
Rentenbank no alcanzaran a cubrir los requerimientos de la
Tesorera.
En los primeros das, se not una demanda muy intensa
por la nueva moneda. En parte, eso se debi a que el tipo de
cambio oficial, de 150 mil millones de marcos papel por marco
oro 747 (o rentenmark) estaba muy por debajo del paralelo (que,
el 12 de noviembre de 1923 oscilaba alrededor de 950 mil millones , es decir seis veces sobre el valor del tipo de cambio oficia.l). Por lo tanto, los individuos que recibieran rentenmarks
podan tener la casi seguridad de una ganancia de capital. En
una. semana, el gobierno fue produciendo una sucesin de grandes
devaluaciones hasta que el 20 de noviembre se lleg a una paridad de 4.2 billones de marcos por dlar, o un rentenmark por
caca billn de marcos papel 75/. Es decir, el tipo de cambio
oficial creci casi siete veces en una semana; probablemente
tambin aumentaron los precios en proporcin similar. El programa, por lo tanto, comenz con una intensa inflacin.
71
73
recaa entonces, en la capacidad del gobierno para eliminar efectivamente. el dficit. En realidad, la reduccin del gas.toy (especialmente) el aumento de los ingresos se comenzaron a apreciar
claramente a partir de enero de 1924: el gobierno obtuvo un
supervit operativo, que continu a todo lo largo del ao.
En sntesis, durante las primeras semanas del programa
de estabilizacin, el gobierno tuvo que enfrentar una variedad
de decisiones: la devaluacin, el anuncio de la poltica de retirar el dinero de emergencia, el nombramiento de un nuevo presidente del Banco Central, la negativa a acomodar al Tesoro con
ms financiamiento monetario que el previsto, la reaccin de
las autoridades fiscales frente a esa negativa. Retrospectivamente, esas decisiones parecen haberse reforzado entre s, de
forma que se produjo una estabilizacin rpida. Este resultado
no estaba "predeterminado" por los anuncios iniciales: es muy
probable que, partiendo de un estado de limitada confianza, la
credibilidad de la poltica haya crecido rpidamente en esas semanas. Por otro lado, esto no dej de tener costos, visibles en
particular en las tasas de inters extremadamente altas en comparacin con el crecimiento efectivo de los precios.
Los problemas no desaparecieron en 1924, aunque cambia
ron de carcter. La situacin fiscal, en especial, mejor netamente: la desaparicin de los gastos extraordinarios y el notable aumento de la recaudacin impositiva produjeron un supervit en las cuentas del gobierno. En enero de 1924, por otro
lado, comenzaron a reunirse las comisiones que deban determinar los futuros pagos por.reparaciones y que en abril propusieron el plan Dawes. Esto tenda a normalizar el tema de las
transferencias y si bien el plan Dawes fue motivo de controversia en Alemania. A principios del ao, en cambio, no se haba
definido la situacin del Ruhr y continuaba la disputa sobre
la jornada de ocho horas, que iba a terminar con la derrota
de los sindicatos. En lo inmediato, una cuestin urgente era
el manejo de la poltica monetaria.
Aunque el gobierno haba conseguido suspender la demanda de prstamos adicionales, el crdito al sector privado haba
aumentado fuertemente en los primeros meses de 1924, al acomodar el Banco Central la intensa presin por mayor financiamiento, especialmente por parte de los agricultores: entre diciembre de 1923 y marzo de 1924, el monto de los descuentos del
Reichsbank creci ms de cinco veces 80/. Al mismo tiempo, aparecieron presiones (an solo incipientes) sobre el tipo de
cambio paralelo y los precios mientras aumentaba la demanda de
divisas en el mercado oficial 8_1/. Para las autoridades del
Banco Central, esto significaba que la expansin monetaria se
haba adelantado al aumento de la demanda de dinero y que, de
no interrumpirse la tendencia, podra desencadenarse una nueva
inflacin 82/. Partiendo de ese juicio, en abril se decidi
la suspensin total de los nuevos crditos al sector privado :
74
78
partir de valores muy bajoa. En es.to probablemente influy mucho la normalizacion.de la" actividad en las zonas industriales
del Ruhr y tambin, probablemente, la propia estabilizacin,
que contribuy a"regularizar la oferta. Pero la recuperacin
no.se produjo sin sobresaltos. Las tasas de inters fueron, en
especial durante los primeros meses del programa, marcadamente
superiores a la variacin observada de los precios. Al menos
inicialmente, ello sin duda reflejaba previsiones de inflacin
o devaluacin todava intensas. Sin embargo, si bien las tasas
nominales declinaron rpidamente, el ajuste fue incompleto, aun
despus que las expectativas de inflacin parecen haberse atenuado . Es probable que haya habido factores reales que elevaban
el costo del crdito; en particular, la escasez de capital operativo de las empresas parece haber elevado la demanda de prstamos una vez que se produjo la estabilizacin. Por otro lado,
a mediados de 1924-, la poltica de restriccin del crdito actu con toda intensidad. En este perodo, la actividad declin
nuevamente, en particular en las industrias de bienes de capital
8/. El mercado de crdito se fue descomprimiendo gradualmente,
a medida que ingresaban cuantiosos fondos del exterior y se
iba relajando la poltica monetaria. Adems, aunque los ingresos tributarios del gobierno mostraron un fuerte aumento, los
gastos no se redujeron significativamente (si se descuenta el
efecto de los gastos extraordinarios efectuados en 1923) y fueron creciendo con el tiempo 89/. El producto se recuper hacia
fines de 1924 y en los aos siguientes. De cualquier modo, en
algunos sectores la "crisis de estabilizacin" fue aguda, y
se observ un gran aumento en el nmero de quiebras y cierres
de establecimientos. Tambin se produjo la ruptura de algunos
grandes grupos empresarios y la formacin de otros 90/. Por
otro lado, parece haber habido una generalizada tendencia a
la "racionalizacin" de la industria. Es decir, ms all de
su efecto directo sobre el producto global, la estabilizacin
estuvo acompaada por variaciones apreciables en la composicin sectorial de la actividad y en la organizacin de la industria.
Las hiperinflaciones implicaron no solo perturbaciones
en el sistema de transacciones y en la asignacin de recursos,
sino tambin importantes transferencias de riqueza: las deudas
contradas en trminos nominales con anterioridad a las grandes alzas de precios perdieron prcticamente todo su valor.
Esto favoreci a los gobiernos, porque elimin la carga de los
servicios de la deuda pblica a largo plazo, y tambin a muchos
deudores privados. Obviamente, los acreedores se mostraron disconformes con esa redistribucin. En Alemania, en particular,
a todo lo largo de la inflacin se sucedieron los reclamos por
una "revalorizacin" de las dudas. Hasta 1923, las cortes de
justicia continuaron aplicando el principio de mantener el
valor nominal de las obligaciones; gradualmente, sin embargo,
se fueron admitiendo revalorizaciones parciales. Este cambio
79
80
NOTAS
81
cin, no tenan todava fronteras reconocidas internacionalmente); como naciones derrotadas en la Primera Guerra debieron (a
diferencia de otros pases surgidos del Imperio Austro-Hngaro,
como Checoslovaquia) afrontar pagos de reparaciones cuyo monto
y plazo no se haban especificado. En Austria exista una fuerte
corriente favorable a la unin poltica con Alemania. Hungra
haba atravesado un perodo de convulsin en 1919: un gobierno
monrquico haba sido reemplazado por una repblica bolchevique,
a la que sucedi (despus de una invasin rumana) el rgimen
dictatorial del Almirante Horthy. Polonia era tambin un estado de reciente creacin (a partir de regiones que haban pertenecido a tres imperios distintos), cuyo territorio haba sido
desvastado durante la Primera Guerra y que, inmediatamente despus de su surgimiento se haba enfrentado en una intensa guerra
con- la URSS. En Alemania, luego de la derrota de 1918 se haban
sucedido los conflictos polticos: la aceptacin del rgimen de
Weimar era lejos de ser general. Por otro lado, el Tratado de
Versailles haba impuesto gravosos pagos por reparaciones y gastos de ocupacin, cuyo incumplimiento poda dar lugar a ocupaciones adicionales de territorio. La hiperinflacin griega se
produjo hacia fines de la Segunda Guerra, en un perodo de transicin posterior a la ocupacin alemana, cuando el gobierno nacional no estaba totalmente reconstituido. China registr una
inflacin del orden del 200% anual durante su guerra con Japn,
que se acentu en el perodo posterior de guerra civil. Hungra
luego de la 2a. Guerra estaba ocupada y tena un gobierno dividido; los costos por reparaciones y gastos de ocupacin representaban una parte importante del presupuesto pblico.
8/ Estas hiptesis se debatan en el momento mismo de la
inflacin. La diferencia entre los argumentos no era slo analtica, sino que tambin implicaba posiciones muy distintas sobre la responsabilidad que deba atribuirse a los acreedores
externos y a las autoridades nacionales por el surgimiento de
la inflacin y sobre las posibles formas de estabilizacin.
Por ese motivo se ha hablado de una "visin alemana" de esa
inflacin por contraste con la "visin aliada" (J. Robinson
(1938)).
/ El tratado de Versailles estableci el principio de
que Alemania era responsable por la Guerra y deba efectuar
reparaciones a los aliados (en especial a Francia). En Abril de
1921 la Comisin de Reparaciones fij los montos a pagar;
anteriormente, Alemania haba realizado transferencias de propiedad y adelantado algunos pagos. El valor total de las reparaciones exigidas en 1921 era de 132 mil millones de marcos oro
(el marco oro era una unidad de cuenta ligada al dlar); la cifra de las reparaciones se ha estimado en alrededor de la mitad
de la riqueza total de Alemania (Graham (1930, pg. 31)). Esa
suma se transferira en pagos anuales de 2 mil millones de marcos oro ms el 26% de las exportaciones (como referencia, las
exportaciones alemanas del perodo 1921-23 fueron, de alrededor
82
84
fifi
87
88
89
90
91
(1982).
54/ Esa fue una condicin impuesta por Gran Bretaa para
participar en el otorgamiento de los prstamos de estabilizacin.
Vase Sargent (1982, pg. 64).
92
93
zada por el yuan oro, cuyo contenido metlico se fijo por ley.
Se estableci un lmite mximo a la emisin, y el Banco Central
debera mantener una reserva de 40% del circulante en oro, pla^
ta y divisas. Se prohibi la tenencia privada de esos activos.
Al mismo tiempo se decret un congelamiento de todos los precios.
Aparentemente, el primer efecto fue el esperado: el mercado negro de divisas desapareci, el Banco Central compr en las primeras semanas oro y divisas vendidos por particulares y los precios se mantuvieron estables. Sin embargo, elgobierno debi seguir emitiendo, especialmente para financiar los gastos de la
guerra civil: en octubre, el volumen de yuanes oro en circulacin
era cerca de ocho veces el lmite fijado. Rpidamente se apreciaron desabastecimientos: hubo compras preventivas, muchos comercios suspendieron las ventas y el control de precios se vio
desbordado. En noviembre de 1948, el ndice de precios era ms
de diez veces superior al de agosto. En ese momento se decidi
devaluar el yuan oro y anunciar la libre convertibilidad (debido a la reduccin de la demanda de dinero, el Banco Central
contaba con reservas por una proporcin no despreciable del
stock de moneda, que poda utilizar para sostener el tipo de
cambio (si la oferta monetaria dejaba de crecer tan rpidamente como hasta entonces y el pblico no rechazaba
el yuan).
De hecho, el anuncio, ms que reforzar la "confianza" en la
moneda produjo una fiebre de compras de divisas. Para interrumpir el drenaje de reservas, el Banco Central decidi exigir
una autorizacin previa para las compras y estableci un monto
mximo por persona. De acuerdo con relatos del episodio, cuando
se empezaron a entregar los formularios, se present una multitud de 60 mil personas, lo que produjo un disturbio donde
hubo muertos y heridos. A raz de esto se suspendi la convertibilidad; a fines de diciembre de 1948 se decret la flotacin del yuan, con lo que se abandonaba el intento de sostener
el tipo de cambio. En febrero de 1949 (luego de que Chiang
Kai-Shek buscara refugio en Formosa) el gobierno nacionalista
que permaneca en el continente intent una nueva reforma: el
yuan oro fue reemplazado por el "dlar plata", convertible en ese
metal. Esta moneda no fue aceptada por el pblico, y no lleg
a circular en montos apreciables. Resulta claro que la "credibilidad" de las medidas monetarias no puede fundarse en un
simple anuncio del Banco Central: en el caso chino, un gobierno con sus finanzas en desorden, embarcado en una guerra que le
estaba resultando desfavorable no estaba en condiciones de
aplicar medidas de estabilizacin efectivas,independientemente
de las promesas que formulara. Para una descripcin de este
episodio, ver Chang
(1958).
5 9 / E l tema del financiamiento del gobierno es complejo,
y su discusin detallada escapa a los alcances de este trabajo. El argumento anterior afirma que el sector pblico debera
disponer de fondos (resultantes de supervits operativos) en
algn momento como para reducir el exceso de su deuda por encima del volumen sostenible en el largo plazo; de otro modo hara
94
falta finalmente monetizar esa deuda. Eso no implica, en absoluto, que sea necesario que el presupuesto est balanceado perodo a perodo para mantener la estabilidad de precios; por otro
lado, en una economa de crecimiento (o bien cuando el gobierno
realiza inversiones con suficiente rentabilidad), se concibe
que el stock de ttulos pblicos aumente con el tiempo sin perturbar los mercados de crdito.
60/ Vase Sargent
(1983).
95
(op.
96
97
98
99
100
101
ANEXO ESTADISTICO
Cuadro 1
PRECIOS, TIPO DE CAMBIO, SALARIOS Y DINERO: TASAS DE VARIACION EQUIVALENTE MENSUAL
ALEMANIA
Precios
mayoristas 2/
Perodos 1/
Nov.
Julio
Feb.
Mayo
Agosto
Nov.
Jun.
Feb.
Abril
Agosto
Nov.
Abril
Oct.
1918
1919
1920
1921
1921
1921
1922
1923
1923
1923
1923
1924
1924
_ Julio
-
Feb.
Mayo
Agosto
Nov.
Jun.
Feb.
Abril
Agosto
Nov.
Abril
Oct.
Dic.
1919
1920
1921
1921
1921
1922
1923
1923
1923
1923
1924
1924
1925
4,,7
25,,7
-1,,5
13,,6
21,,2
10,,8
72,.8
-3,,4
266,,9
9.062,,0
11.,3
0 , ,9
0 , ,3
Tenencia de
Tipo de
ttulos
Circulacin
cambio 2/
Salario
pblicos
(marcos
monetaria
2/ 3/
en el
por
Reichsbank 4/
Reichsbank 4/
dolar)
IPC
2/
1,,9
5,,9
10,,0
12,,9
68,,1
5,,7
275,,3
9.874,,0
10,,9
30,,9
-2,,7
10,,7
46,,0
2,,7
75,.0
-6,,4
280,,6
700,,0
14,,3
1,,3
0,,0
3.,9
3,,2
16.,9
9,,3
68,,4
7,,2
331,,7
8.263,,0
12,,1
2 ,3
1,,7
5,,9
5,,8
2,,3
3,,8
4,,1
2,,4
2,,8
4,,7
3,,8
7,,1
,5
7,
3,,8
36,,6
45,,0
36,,6
53.,4
245,,0
217,,2
11.974,,4
U .,341,,9
-60,,2
47 ,1 81,,8 5/
0,.0
14 .8
5,,8 5/
0,,0
1,,7 5/
3 ,7
Tipo de
cambio
-0,1
Salarios
(enero 1924-abril 1924)
0,5
105
Cuadro
Circulacin monetaria
25,9
11,0
-11,8
5,0
24,0
10,7
Precios
minoristas
Perodos 1/
1921
4,9
-2,0
7,2
Mayo
1921 - Set.
1922
37,6
35,1
27,7
Set.
1922 - Die.
1923
0,6
-0,3
7,9
106
(op.cit.).
Los perodos han sido elegidos a partir de quiebres observados en la tendencia de los precios o el tipo de cambio.
El programa de estabilizacin comenz con una poltica de
sostenimiento del tipo de cambio a fines de agosto de
1922; los protocolos de Ginebra fueron firmados el 4 de
octubre, ratificados y empezados a implementar en diciembre
de ese ao.
Cuadro
PRECIOS, TIPO DE CAMBIO Y DINERO:
18
CHINA
Perodos
1945
Dic.
Dic.
1946
Dic.
1947
Agostol948
1948
Dic.
1949
Mayo
Fuente:
1/
Precios en
Shanghai
1/
Dic.
Dic.
Jul.
Dic.
Abril
1946
1947
1948
1948
1949
14,1
51,6
61,4
109,4
774,5
Tipo de cambio
(moneda
china
por dlar)
Paralelo
Oficial
14,3
30,6
57,8
141,0
781,2
2.760,7
53,2
29,9
59,4
135,0
540,2
Dinero
Depsitos
de
Medios
pago
bancarios en
Shanghai
16,3
17,1
36,8
18,8
21,4
39,1
72,7
...
...
(1958).
Cuadro 4
PRECIOS, TIPO DE CAMBIO Y DINERO: TASAS DE
VARIACION EQUIVALENTE MENSUAL
GRECIA
_
.
Precios
Perodos 1/
Tipo de
5.
,
cambio 2/
Circulacin
_
monetaria
Nov.
1944 - Mayo
1945
15,7
44,3
127,2
Mayo
-19,5
-9,5
13,2
46,8
45,2
26,4
-0,8
-0.5
13.4
1946
(1984).
Ij
2J
108
Cuadro 5
PRECIOS, TIPO DE CAMBIO Y DINERO: TASAS DE VARIACION EQUIVALENTE MENSUAL
HUNGRIA
(1921-1924)
Dinero
Perodos _1/
Julio
1921
Precios 2/
Tipo de
cambio 3/
Circulacin
monetaria
1923
12,9
11,8
8,6
Adelantos al
Tesoro del
Banco Central
Febrero
Febrero 1923
Marzo
1924
35,0
28,6
26,6
31,3
Marzo
Dic.
1924
0,1
1,6
12,2
10,2 b j
1924
(op.cit).
Cuadro 18
PRECIOS Y DINERO: TASAS DE VARIACION EQUIVALENTE MENSUAL
HUNGRIA
(1944-1946)
Dinero
Perodos y
Precios
Diciembre 1944
Junio 1945
...
Junio
Marzo 1946
202,5
1945
Marzo
1946
Julio 1946
Agosto
1946
3/
Agosto
1946
Billetes
Depsitos 1 /
5,2
6.71
10
1.08
139,6
143,5
10
3.76 io
2.69
105
0
Die.
1946
0,8
28,4
4,4
1,1
136,8
7
Billetes m a s
depsitos
53,1
32,2
(1980).
Los perodos han sido elegidos teniendo en cuenta los quiebres en la tendencia de los precios.
El programa de estabilizacin se inicio en agosto de 1946.
(en pengs
fiscales).
3j Las cifras sobre cantidad de dinero en julio y agosto no son comparables debido al cambio de
denominacin de la moneda.
Cuadro 7
PRECIOS, TIPO DE CAMBIO Y DINERO: TASAS DE VARIACION EQUIVALENTE M E N S U A L
POLONIA
Perodos 1/
Julio
Enero
Octubre
Febrero
Julio
Septiembre
Enero
Abril
Junio
Julio
Mayo
Precios
mayoristas
Tipo de cambio
(Moneda polaca
por dlar )
Dinero
Circulacin
Adelantos al
monetaria
Tesoro
1921
1919 - Enero
23,9
19,9
21,7
11,2
14,3
13,1
1921 - Octubre
1921
23,8
1922
-7,2
7,8
3,8
1921 - Febrero
-0,8
1922
2,4
9,9
6,3
1922 - Julio
9,1
30,0
32,8
28,5
1922 - Septiembre 1923
35,7
130,1
119,5
140,0
134,4
1924
1923 - Enero
0,6
22,1
1924
0,0
1924 - Abril
...
. - .
1924 2/
...
9 9 9
1924 - Junio
0,0
2,5
1925
...
1924 - Julio
1926
-0,9 3/
1925 - Mayo
7,1
10.7
1926
1926 - Agosto
-4,1
Fuente: Elaborado sobre datos presentados en: Sargent (op.cit) y The Review of Economic Statistics
(1925, 1926).
\J Los perodos se eligieron con los siguientes criterios: julio 1919: comienzo de las series disponibles de dinero y tipo de cambio; enero 1921: comienzo de la serie de precios; octubre 1921: plan
de estabilizacin Michalski; febrero 1922: inflexin en la tendencia de los precios; julio 1922:
idem; septiembre 1922: idem; enero 1924: plan de estabilizacin; abril 1924: fin de la serie disponible de precios; junio 1924: introduccin del zloty; julio 1925: comienzo de la depreciacin del
zloty; mayo 1926: golpe de estado Pilsudski; agosto 1926: nuevo plan de estabilizacin.
2/ Datos no comparables debido al cambio de la moneda de mayo de 1924.
_3/ Probablemente no incluye la creacin de billetes pequeos emitidos por el Gobierno.
...
...
Cuadro 8
TIPO DE CAMBIO Y DINERO: TASAS D E VARIACION
EQUIVALENTE MENSUAL
URSS
j.
Tipo de
cambio 2/
Billetes en
circulacin
25,9
13,1
17,1
25,3
1922
116,8
69,8
28,4
36,2
(1923).
1_/
Los perodos fueron seleccionados entre aquellos presentados en la fuente, teniendo en cuenta quiebres en la
tendencia
del tipo de cambio.
2/
112
Cuadro 9
FINANZAS PUBLICAS
ALEMANIA
Ingresos y gastos del Gobierno Central
\J
Ao
Ingresos corrientes
fiscal
1/
1920
1921
1922
1923
1924
1925
1926
1927
1921
1922
1923
1924
1925
1926
1927
1928
5/
Total
Impuestos
300,3
333,1
190,9
103,7
646,4
611,2
640,8
746,8
291,4
327,0
187,9
91,7
Total
y
748,3
677, 7
516,1
806,3
601,7
620,3
711,9
776,3
Gastos
Ejecucin del
Tratado de
Versailles 4/
...
191,0
47,8
1. /1 ^, 7
j
/
150,3
124,7
130,0
Otros
gastos
Dficit
...
325,1
758,5
426,0
470,0
587,2
646,3
(op.cit) y Bresciani-Turroni
448,3
344,6
325,2
702,6
-44,7
9,1
71,1
29,5
Dficit/
gastos
(porcentaje)
59,9
50,8
63,0
87,1
-7,4
1,5
10,0
3,8
(op.cit).
_1/ Los datos anteriores al perodo 1923-1924 (inclusive) y los posteriores son de fuentes distintas
y, por ello, no resultaran estrictamente comparables.
2/ El aro fiscal comprende el perodo abril-marzo.
3/ Excluye las amortizaciones de la deuda flotante, pero incluye intereses sobre esa deuda.
4/ A partir del perodo 1924-1925, incluye reparaciones propiamente dichas y gastos internos vinculados con el Tratado.
No est claro si las cifras anteriores a ese perodo responden al mismo
concepto.
5/ Promedios de nueve meses: abril-diciembre 1923.
Cuadro 10
FINANZAS PUBLICAS
AUSTRIA, HUNGRIA Y POLONIA
Dficit fiscal como porcentaje de los gastos pblicos
Perodo 1/
-3
-2
-1
0
1
2
3
Fuente:
_1/
-3
-2
-1
0
2
3
Mes de es
tabilizacin
114
Hungra
67
63
58
40
+18
1
-9
48
24
21
34
-7
Polonia
...
o o
61
40
62
-5
0
. o
. . o
2/
(op.cito).
Perodo
2/
Austria
Hungra
Austria
Ene. 1919-Jun. 1919
Jul. 1919-Jun. 1920
Jul. 1920-Jun 1921
Ene. 1922-Dic. 1922
Ene. 1923-Dic. 1923
Ene. 1924-Dic. 1924
Ene. 1925-Dic. 1925
Setiembre 1922
Jul.
Jul.
Jul.
Jul.
Jul.
1920-Jun.
1921-Jun.
1922-Jun.
1923-Jun.
1924-Jun.
Marzo
1924
Polonia
1921
1922
1923
1924
1925
1921
1922
1923
1924
1925
Ene.1924
Cuadro 11
COEFICIENTES DE LIQUIDEZ
ALEMANIA
Billetes y monedas del'Reichsbank en circulacin
Valor nominal en
miles de millones
de marcos 2/
Mes 1/
Noviembre
Julio
Febrero
Mayo
Agosto
Noviembre
Junio
Febrero
Abril
Agosto
Noviembre
Abril
Octubre
Diciembre
1918
1919
1920
1921
1921
1921
1922
1923
1923
1923
1923
1924
1924
1925
17,7
29,7
39,2
71,3
78,8
96,3
160,6
2. 701,7
6. 034,5
241. 100,0
85. 190,0 4/
733 .900 4/
2.468.000 4/ 5/
3.436.000 4/ 5/
1.651 .400 4/
4.346.000 4/ 5/
2.867 .300 4/
Valor en millones
de dolares
Valor en miles de
millones de marcos
a precios constantes
de 1913 3/
7.6
8,8
2,3
5,4
4,1
2,8
2,3
0,5
1,2
0,3
0,1
2 .380
1 .980
400
1 .140
930
370
500
100
250
50
40
160
390
680
540 5/
820 5/
1.040 5/
0,6
1,3
2,1
Fuente: Elaborado sobre datos publicados en Bresciani-Turroni (op.cit), Sargent (op.cit) y The Review
of Economic Statistics (1925, 1926).
_1/ Los meses seleccionados corresponden a quiebres en la tendencia de los precios o a acontecimientos
importantes (vase la nota JJ del cuadro 1). 2J Estimacin de promedios mensuales a partir de datos
de fines de mes, en el supuesto de un crecimiento exponencial uniforme a lo largo del mes. _3/ Deflactado por el ndice de precios al por mayor.
4/ Datos en miles de billones ( 1 0 1 5 ) . 5/ Incluye la
circulacin de rentenmarks.
Cuadro 10
COEFICIENTE DE LIQUIDEZ
AUSTRIA
Billetes y monedas en circulacin
Valor nominal
en miles de
millones de
coronas
MSS
1/
Valor en
millones
de
dlares
Valor en miles de
millones, de coronas
a precios constantes
de enero 1921
2/
1/
Abril 1919
5,14
197,3
Enero 1920
12,71
46,8
Junio 1920
16,39
113,0
Enero 1921
32,61
49,9
32,6
Mayo
1921
45,29
75,0
37,4
Set.
1922
1.791,40
24,1
8,9
Dic.
1923
6.857,10
96,9
31,4
Junio 1924
7.665,80
108,3
31,6
(op.ct.).
\J
2/
3/
116
Cuadro 10
COEFICIENTE DE LIQUIDEZ
GRECIA
Billetes y monedas en circulacin
(Indices base diciembre 1944 = 100)
Valor
nominal
Mes
y
1/
Valor
oro
Valor a precios
constantes de
diciembre 1944
1/
i/
Diciembre 1944
100,0
100,0
100,0
Mayo
1945
812,2
132,6
552,3
Julio
1945
1.096,7
212,5
1.152,0
Enero
1946
4.081,0
84,4
252,2
Diciembre 1946
17.385,0
379,5
1.168,0
(1984).
JJ
2/
3/
4/
117
Cuadro 10
COEFICIENTE DE LIQUIDEZ
HUNGRIA
(1921-1925)
Billetes y monedas en circulacin
Valor nominal
en miles de
millones de
coronas
1/
Mes
y
Valor en
millones
de
dlares
Valor en millones
de coronas a
precios constantes de julio
1914 y
1921
16,9
56,2
402,4
Febrero 1923
74,5
29,4
178,2
1924
1.441,9
21,6
69,4
Diciem. 1924
4.476,1
58,2
190,7
Diciem. 1925
5.139,3
66.8
Julio
Marzo
(op.cit.).
\J
2/
3/
118
Cuadro 15
COEFICIENTE DE LIQUIDEZ
POLONIA
Billetes y monedas en circulacin
Valor
. ,
nominal
Mes
1/
Valor en
millones de
,,
dolares
2/
Valor en
millones de
,
marcos de 1914
3/
Julio
1919
1,9
131
Enero
1921
52,3
75
208
Octubre
1921
167,9
36
256
Febrero
1922
243,4
70
384
Julio
1922
318,1
59
313
122
Set.
1923
8,.931,4
31
Enero
1924
208,.400,0
24
86
Abril
1924
582 .900,0
66
241
Julio
1924
364,5
70
Julio
1925
481,6
92
Mayo
1926
403,2
39
Agosto
1926
535,9
58
...
Los meses seleccionados corresponden a quiebres en la tendencia de los precios o a acontecimientos importantes
(vase la nota
del cuadro 7) .
2/
3/
119
Cuadro 16
TIPO DE CAMBIO REAL Y SALARIO REAL
ALEMANIA
( I n d i c e s b a s e 1913
Mes
Tipo de cambio
Tipo de cambio/IPM 2 /
=100)
real
Tipo de c a m b i o / I P C 2 /
Tipo de cambio x
p r e c i o s USA/IPM
Salario
real 3/
Noviembre 1918
75,5
148,1
Julio
1919
105,9
224,5
Febrero
1920
140,1
336,7
324,3
70,2
Mayo
1921
113,4
146,2
164,1
95,9
1921
Agosto
104,7
168,4
147,9
81,9
Noviembre 1921
183,5
393,7
257,6
97,5
1922
Junio
107,5
375,9
160,9
75,7
Febrero
1923
119,0
209,2
186,8
75,6
Marzo
1923
103,3
152,4
164,2
86,2
Abril
1923
111,7
177,6
166,4
79,9
Mayo
1923
139,1
217,0
246,3
69,6
Junio
1923
135,1
280,9
208,1
70,8
Julio
1923
112,6
181,2
170,0
47,6
Agosto
1923
116,5
164,2
174,9
78,5
Septiembre 1923
98,3
151,4
135,9
74,7
Octubre
1923
84,8
139,7
129,7
81,2
Noviembre 1923
71,9
60,6
109,3
55,7
Abril
1924
82,2
128,3
70,2
Octubre
1924
72,0
109,4
76,4
Diciembre 1 9 2 5
69,5
108,4
84.8
F u e n t e : E l a b o r a d o s o b r e d a t o s p r e s e n t a d o s en B r e s c i a n i - T u r r o n i ( o p . c i t ) , Graham ( o p . c i t ) y The Review o f Economic
S t a t i s t i c s (1925, 1926).
1 / Los meses s e l e c c i o n a d o s c o r r e s p o n d e n a momentos de q u i e b r e en l a t e n d e n c i a de l o s p r e c i o s o a a c o n t e c i m i e n t o s i m p o r t a n t e s
( v a s e l a n o t a JV d e l c u a d r o 1 ) .
Se p r e s e n t a n adems v a l o r e s p a r a t o d o s l o s meses e n t r e f e b r e r o y noviembre de 1 9 2 3 ,
p a r a d a r una n o c i n de l a v a r i a b i l i d a d de p r e c i o s r e l a t i v o s en l a f a s e ms aguda de l a i n f l a c i n .
2 / Tipo de c a m b i o / p r e c i o s i n t e r n o s ; i g n o r a e l e f e c t o de cambios en l o s p r e c i o s i n t e r n a c i o n a l e s .
H a s t a noviembre de 1 9 2 3 : s a l a r i o s r e a l e s de m i n e r o s d e l carbn en e l Ruhr; l o s v a l o r e s n o m i n a l e s e s t n d e f l a c t a d o s p o r e l
n d i c e de c o s t o de v i d a p a r a e l p e r o d o e s t i m a d o de g a s t o .
Las c i f r a s p o s t e r i o r e s a noviembre de 1 9 2 3 s e b a s a n en e l
s a l a r i o medio p o r h o r a de l o s o b r e r o s no c a l i f i c a d o s , d e f l a c t a d o p o r e l n d i c e de p r e c i o s a l p o r mayor y en e l s u p u e s t o de
una v a r i a c i n n u l a en e l s a l a r i o r e a l en d i c i e m b r e de 1 9 2 3 .
Cuadro 17
TIPO DE CAMBIO REAL
AUSTRIA Y HUNGRIA
AUSTRIA
Mes
1/
2/
1921
1921
1921
1923
1924
100,0
76,3
56,5
49,5
100,0
65,3
47,1
44,0
38,1
-P
-F
CTI
Enero
Mayo
Set.
Die
Junio
HUNGRIA
Mes
1/
2/
Julio
Feb.
Marzo
Die.
Fuente:
1921
1923
1924
1924
100,0
84,5
44,5
45,8
100,0
93,9
47,3
51,0
1/
2/
121
Cuadro 18
TIPO DE CAMBIO REAL
POLONIA
Mes
Tipo de cambio/IPM 2/
Enero
1921
100,0
100,0
Octubre
1921
262,3
217,5
Febrero
1922
200,8
167,3
Julio
1922
193,9
177,0
Septiembre 1923
142,6
129,3
Enero
1924
129,7
115,9
Abril
1924
131,9
115,0
Statistics
2/ Tipo de cambio por dolar/precios mayoristas; ignora el efecto de cambios en los precios
internacionales.
Cuadro 10
EMPLEO Y PRODUCTO
ALEMANIA
Tasa de desempleo
Porcentaje de
trabajadores
sindicalizados
en situacin
de desempleo
Mes
Enero
1919
6,6
Julio
1919
3,1
Febrero
1920
2,9
Julio
1920
6,0
Mayo
1921
3,7
Agosto
1921
2,2
Noviem.
1921
Junio
1922
0,6
Febrero
1923
5,2
Agosto
1923
6,3
Noviem.
1923
23,4
Abril
1924
Octubre
1924
123
Cuadro 20
EMPLEO Y
PRODUCTO
ALEMANIA
Produccin industrial per capita y empleo en la industria
(Indices base 1913 = 100)
Ao
Produccin
industrial
per capita
Empleo industrial
Total
Industrias
de bienes
de consumo
1/
1913
1920
1921
1922
1923
1924
1925
1926
1927
100
61
77
86
54
77
90
86
111
100,0
100,0
100,0
105,3
89,1
93,5
98.5
79.6
99,0
108,1
Industrias
de bienes
intermedios
y de capital
93,0
91,2
(op.cit.)
Cuadro 21
EMPLEO Y PRODUCTO
AUSTRIA
Cantidad de beneficiarios de asistencia por desempleo
(miles de personas)
Mes
Enero
Abril
Junio
Octubre
Fuente : Sargent
124
1922
17
42
33
38
(op.cit.)
1923
1924
1925
117
153
93
79
98
107
64
78
154
176
118
119
Cuadro
22
EMPLEO Y PRODUCTO
HUNGRIA
Cantidad
de
desempleados
Perodo
Abril
Octubre
Abril
Octubre
Abril
Fuente:
1/
Miles de personas
1924
1924
1925
1925
1926
Sargent
22
30
36
23
26
(opcit.).
Cuadro 23
EMPLEO Y PRODUCTO
POLONIA
Cantidad de desempleados
Perodo
Enero
Junio
Octubre
Febrero
Julio
Abril
Agosto
Enero
Abril
Diciembre
Miles de personas
1921
1921
1922
1922
1923
1923
192 3
1924
1924
1924
Fuente: Sargent
74
130
78
206
85
113
57
101
109
159
(opcit<,).
125
Cuadro 24
COMERCIO EXTERIOR
ALEMANIA
Saldo
1/
(millones de dolares
corrientes)
Anos
1913 3/
Exportaciones
Importaciones
2.484
2 .564
-80
Exportaciones
Importaciones
Saldo
1/
(millones de dolares
de 1913) 2/
2.484
2.564
-80
-23
1920
883
935
-52
391
414
1921
712
1 .365
-653
484
929
-444
1922
945
1 .476
-531
634
991
-356
1923
1.444
1 .445
-1
938
938
1924
1.555
2 .159
-604
1.036
1.439
-403
1925
2.094
2 .974
-880
1.317
1.870
-553
2j
3/
Incluye Luxemburgo.
126
Cuadro 25
ALGUNOS DATOS ADICIONALES SOBRE LA ESTABILIZACION DE ALEMANIA
Tasa de inters y brecha cambiara nov.-dic. 1923
Fecha
Nov.
Nov.
Nov.
Nov.
Dic.
Dic.
Tasa de inters
(% por da)
12,
15,
20,
30,
6,
10,
1923
1923
1923
1923
1923
1923
1/
11
7
3
1
1
87,6
34,9
33,1
45,9
27,8
Fuente:
Nmero de empresas
(promedios mensuales)
1920
1921
1922
1923
1923
1924
1924
Fuente:
Dic.
Dic.
Dic.
Nov. ,
Abril
Octubre
Dic.
1920
1921
1922
1923
1924
1924
1925
110
258
84
22
56
741
887
REFERENCIAS
BIBLIOGRAFICAS
Press.
129
1918-1923,
Company.
1945-1946,
George Allen
130
1.
Introduccin
reciente
econmica
131
Grfico 1
TASAS MENSUALES DE VARIACION DE PRECIOS
(Unidades:
porcentajes)
Grfico 2
PRODUCTO MANUFACTURERO Y MEDIDAS CUALITATIVAS
DE DEMANDA E INVENTARIOS*
i\
11
E s t a d o de l o s inventarios^
A \ \ J
A /\r
%
" '
1977
P B I de l a i n d u s t a m a n u f a c t u r e r a
E s t a d o de la demanda* 1
~~ ~
^m
' \
Vy/y
.A
1 I 1 I I M 1 1 1 1 1 1 .. I I I M I 1 I I 1 I I I
1978
1979
1980
1981
1III1
1982
1983
II 1 I
1984
I , . . . , . ! , | tt 1
1985
El PBI manufacturero a precio constantes de 1970 est ajustado estacional mente por el mtodo de promedios mviles. Las variables sobre
estado de la demanda" y "estado de los inventarios" (fuente: fiel) son ndices de diisln basados en una encuesta cualitativa mensual a un
p u p o de empresas manufactureras (en general de gran tamao) en la que se pregunta a las firmas si consideran a su demanda "alentadora" o
b Indices cualitativos, la
desalentadora" y a sus inventarios "excesivos" o "insuficientes". Las serien mensuales comienzan en 1977.
escala del grfico es arbitraria.
133
Grfico 3
PRECIOS RELATIVOS a
(Unidades: ndices base 1983
-100)
a T o d a s las cifras trimestrales son p r o m e d i o s de valores mensuales de precios relativos. L o s salarios reales estn representados por el salario horario normal en la industria manufacturera, d e f l a c t a d o p o r el p r o m e d i o del I P C
en el mes de devengamiento y en el mes siguiente (vanse las notas al cuadro: medidas alternativas del salario real). E l tipo d e c a m b i o real est d e f i n i d o c o m o t i p o d e c a m b i o n o m i n a l p o r ndice de p r e c i o s de e x p o r t a c i n
(en dlares) dividido I P C L o s precios y tarifas de empresas pblicas estn deflactados por el I P C .
Grfico 4
INTERCAMBIO
COMERCIAL
(O
01
anual)
I Ii
I
l IIIi l IIIIIt II I iI I I I I l I I I I I I
I i I i I i i i I i i i I i i i I i i II iI it i
1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985
1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985
136
137
138
139
Al principio, el gobierno adopt una poltica que intentaba acelerar la recuperacin de la produccin y los salarios
reales y producir al mismo tiempo una desinflacin gradual. Se
anunci la intencin de aumentar los ingresos tributarios
(sobre todo a travs de un mayor control de la evasin y
mayores impuestos a los ingresos y a la riqueza) y de reasignar
los gastos del Estado, buscando una disminucin de los rubros
militares y de seguridad en favor de proyectos sociales. Adems,
se establecieron pautas de precios y salarios. En diciembre de
1983 se otorg un aumento de salarios (por una suma fija, igual
para todos los trabajadores); tambin se aumentaron las tarifas
de servicios pblicos y se estableci un sistema de controles
sobre los precios industriales. Al mismo tiempo, el gobierno
fij las tasas de aumentos de salarios, tarifas, precios industriales y tipo de cambio para enero de 1984 y redujo la tasa
de inters regulada, apuntando a una tasa d inflacin del
orden del 11% para ese mes.
La poltica de pautas de precios result frgil. Si bien
en enero la tasa de crecimiento del IPC se redujo a 12.5%, en
los meses siguientes volvi a aumentar. No haba habido un
cambio definido en las expectativas y el gran dficit presupuestario, con el consiguiente acomodamiento monetario, y los
mayores ingresos de los asalariados contribuyeron al aumento
de la demanda. Adems, el precio de la carne subi fuertemente,
en parte debido a factores estacionales. Como resultado del
desajuste entre la inflacin y las pautas, se produjo una
discrepancia entre el comportamiento de los precios que estaban
bajo el control del gobierno y los que no lo estaban. El
gobierno reaccion inicialmente otorgando aumentos salariales
retroactivos para compensar la diferencia entre la inflacin
efectiva y la implcita en la pauta de precios. Esta prctica,
que propagaba los aumentos de precios, fue abandonada ms tarde.
De todos modos, a medida que pas el tiempo, la pauta salarial
qued ms o menos limitada al sector pblico.10/
La poltica econmica se modific gradualmente en el
transcurso del ao. Las autoridades se mostraron cada vez ms
preocupadas por el control del dficit fiscal. Se redujeron
las compras de bienes y servicios no personales (lo que se
manifest, particularmente, en una cada de la inversin
pblica) y los precios del sector pblico subieron fuertemente.
Esto caus una cierta disminucin en la necesidad de financiamiento, si bien el esperado aumento en la recaudacin de
impuestos no se materializ y el Banco Central tuvo grandes
dficit operativos de caja debidos a la diferencia entre el
valor de los intereses pagados por las reservas bancarias y
los cobrados por redescuentos. Por otro lado, el gobierno
empez a modificar las tasas de inters reguladas y la tasa de
cambio en relacin con la inflacin observada, en lugar de
seguir una poltica "activa" como la que se haba intentado
anteriormente.
140
141
b)
inflacin
142
El programa
143
144
145
146
que fijan los precios relativos de manera ms o menos arbitraria. Pero la estructura de los precios relativos resultante no debera compararse con un hipottico conjunto de
equilibrio, sino con aquel que efectivamente sera definido
por los mercados durante un ajuste de transicin a un sbito
cambio en el crecimiento de la demanda agregada. En el caso
argentino, adems, luego de un perodo de inflacin extremadamente alta, el sistema de precios haba perdido gran parte de
su rol en la asignacin de recursos. La cuestin era establecer
un sistema "microeconmico" de precios relativos. Podra argumentarse que es ms fcil hacer esto cuando los valores nominales ya han encontrado una cierta estabilidad que cuando los
mercados se ven forzados a buscar la escala nominal y los
valores relativos al mismo tiempo.
De cualquier modo, el reciente programa de estabilizacin
incluy un compromiso especfico por parte del gobierno de
suspender los crditos del Banco Central al Tesoro,29/ adems
del anuncio de una poltica de crditos estricta y un congelamiento general de precios y salarios.30/ El congelamiento no
tendra una duracin definida, sino que fue anunciado como una
medida de emergencia, a ser aplicada durante un perodo de
transicin.31/
En cierta forma, la estrategia del gobierno puede verse
como un intento de ver y controlar las diversas causas posibles
de desajuste de precios que podran haber actuado una vez
efectuados los anuncios. Segn algunas teoras, el congelamiento habra sido intil (o incluso perjudicial), mientras que
para otras la estabilizacin de los costos habra sido suficiente para producir una respuesta similar de los precios.
Para estas teoras, los anuncios habran implicado una
"sobredeterminacin". Es probable que el gobierno no haya
querido confiar demasiado en "un efecto aislado" que guiara a
los precios, lo que podra haber implicado un resultado fuera
de consonancia con el riesgo corrido. Es decir que las medidas
estaban dirigidas tanto a modificar las expectativas como a
moderar el crecimiento de la demanda agregada y a actuar
directamente sobre los precios, reconociendo que con ello
posiblemente la poltica perdera futuros grados de libertad.
Al producirse una abrupta desaceleracin de los precios,
como estaba implcito en el plan, los contratos de deudas
pendientes habran sufrido una brusca alteracin en su valor
real: las altsimas tasas de inters se habran transformado
en tasas reales igualmente altas en cuanto se detuviera la
inflacin.32/ El programa incluy un sistema para la conversin
de deudas, destinado a neutralizar las transferencias de
riqueza que podran haber ocurrido como resultado de la
desinflacin, sin por otra parte modificar los trminos de los
contratos.33/ Una nueva moneda (el austral) reemplaz al peso
147
148
control.37/
En la semana anterior al programa, el precio de la
nafta (que muchos utilizaban como indicador para anticipar
otros precios) se ajust en un 12% y se decidi una devaluacin
del 18%, combinada con un aumento en los aranceles de importacin y nuevos impuestos a las exportaciones.38/
Estas medidas
causaron gran alarma, ya que podan interpretarse como un
preludio de una nueva aceleracin de la inflacin, que aparentemente corra el riesgo de quedar fuera de control.
Tambin otros elementos contribuyeron a la tensin
general. Los salarios reales haban bajado ostensiblemente
desde fines de 1984 y el desempleo haba aumentado. Los sindicatos llamaron a un paro general a fines de abril y se pronunciaron fuertemente en contra del manejo de la economa.39/
Ms o menos al mismo tiempo, el Banco Central haba decidido
la liquidacin de un importante banco privado. Esto produjo
una corrida sobre los depsitos en dolares (que no tenan
garanta), como consecuencia de lo cual dichos depsitos fueron
congelados en todo el sistema. Adems, la negociacin de la
deuda externa segua sin llegar a una conclusin definitiva.
El gobierno tambin haba mantenido conversaciones con el FMI
para un nuevo acuerdo stand-by. Por ltimo, el 12 de junio se
dio a conocer un memorndum sobre poltica econmica que
contemplaba un fuerte ajuste de la poltica fiscal y llevaba
implcito un descenso gradual de la tasa de inflacin. Este
acuerdo fue pronto reemplazado por otro que incorporaba los
cambios introducidos por la reforma.
El da antes del anuncio hubo trascendidos periodsticos
(en algunos casos, bastante inexactos) sobre los contenidos
del plan. La reaccin a estos trascendidos puso de manifiesto
la inestabilidad de las expectativas en ese momento, as como
los peligros que poda correr el plan. Ante la perspectiva de
controles ms estrictos sobre los precios, las empresas
decidieron grandes aumentos preventivos.40/ El temor a
posibles prdidas en el valor del dinero en efectivo y de los
depsitos,41/ hizo que la gente se lanzara a comprar bienes
y a hacer retiros de los bancos; el gobierno se vio obligado
a decretar un feriado bancario el 1.4 de junio. La tasa de
cambio del mercado negro aument fuertemente ese da, aunque
era difcil encontrar vendedores. Estas reacciones indican que
el programa fue anunciado en un clima de gran incertidumbre.
c)
de dos discursos,
Ministro de
opinin de que
para la super-
149
1RO
152
153
154
155
Algunos comentarios
La cada en la tasa de inflacin produjo cambios significativos, si bien an incipientes, en los comportamientos
econmicos. Se ha sealado que la demanda de dinero aument
apreciablemente. La falta de incentivos para apurar las
compras permiti a los consumidores efectuar bsquedas ms
eficaces, de forma que los precios fueron mejores seales para
las decisiones de compra. Aparentemente tambin las empresas
comenzaron a mejorar sus clculos de costos, luego de un largo
tiempo en el cual la volatilidad de los precios no permita
hacer estimaciones confiables. El horizonte temporal de las
decisiones econmicas sigue siendo corto porque todava hay
considerables dudas acerca del curso de la economa, pero,
al menos, los planes pueden superar las pocas semanas que
conformaban el futuro previsible durante la inflacin anterior.
Por otra parte, parece haber habido una ampliacin del crdito
comercial y al consumo. Todos stos son sntomas de normalizacin de la economa. Es de esperar que, en la medida en que las
expectativas de estabilidad de precios se vayan consolidando,
se vea facilitada la programacin de inversiones y disminuyan
algunos mrgenes de comercializacin, al reducirse los incentivos para buscar proteccin contra cambios sbitos en los
costos.
El "juego de poltica econmica" tambin se ha modificado.
Anteriormente, las polticas monetaria, cambiara y de precios
del sector pblico se ajustaban, entre otros determinantes,
teniendo en cuenta la tasa observada de inflacin. El programa
de estabilizacin cambi este comportamiento por uno en el que
156
157
lograr una pronta reduccin del dficit, el gobierno naturalmente eligi mtodos que produjeran resultados rpidos. Queda
por establecer una poltica ms permanente. Si bien gran parte
de la discusin sobre el tamao que debera tener el sector
publico y cules deben ser sus funciones no es demasiado
precisa, el hecho es que tanto el sistema impositivo como el
gasto pblico merecen ser reconsiderados. Esto inevitablemente
requiere tiempo y mucho debate, tanto sobre el aspecto distributivo de la poltica fiscal como sobre su rol en la asignacin de recursos. Mientras tanto, cuanto ms claros sean los
signos de que el gobierno puede mantener su presupuesto bajo
control, mejores sern las perspectivas para el programa de
estabilizac ion. Esto no solo tiene que ver con definiciones de
poltica interna, sino tambin con las condiciones internacionales: demandas de grandes transferencias por intereses y
deprimidos trminos del intercambio (que reducen directa e
indirectamente la capacidad de tributacin) haran ms difcil
mantener un dficit coherente con una baja tasa de inflacin.
El mantenimiento de reducidas tasas de inflacin tambin
tiene un aspecto financiero. Los altsimos costos de intermediacin (que, es cierto, pueden verse algo reducidos si la
remonetizacin contina) actan como piso para la tasa de
inters nominal y, en el ms largo plazo, tambin para la
inflacin, si los intereses reales han de ser compatibles con
el retorno de las inversiones. Esto no fue demasiado relevante
en el pasado, pero puede ser un obstculo para una estabilizacin definida. Ms en lo inmediato, el Banco Central ha otorgado grandes redescuentos al sistema financiero, en parte
como forma de liberar a los bancos de los costos del corrimiento de los depsitos indexados a activos de mayor
rendimiento. Las autoridades parecen afrontar el problema de
ganar un mayor control sobre la oferta monetaria (lo que no
necesariamente significa aplicar una poltica restrictiva)
y de reducir el dficit cuasi fiscal. En este sentido, las
elevadas tasas de inters estn produciendo un efecto negativo
en el dficit pblico; desde el punto de vista de la financiacin del sector privado, tasas del orden de las que actualmente prevalecen son seguramente inconsistentes con la
estabilidad de precios si se mantienen en esos niveles ms all
de un tiempo limitado. Las altas tasas de inters real ex-post
parecen reflejar en parte expectativas inflacionarias que an
no se han disipado. La evolucin de esas expectativas probablemente dependa del curso de la poltica de precios y
salarios.
Mucho se ha discutido sobre cunto tiempo debe durar el
congelamiento y qu sistema debera reemplazarlo. Parece haber
un acuerdo ms o menos general en que el congelamiento cumpli
su propsito de eliminar la inercia de los precios: la cuestin
es si perder (o ya ha perdido) su utilidad. Hay aqu una
158
disyuntiva para la poltica econmica. Por un lado, el congelamiento slo puede ser transitorio; s dura demasiado, las
presiones del mercado se manifestarn en desabastecimientos o
en aumentos de precios no autorizados. La experiencia del
pasado, por otra parte, ha causado escepticismo en el pblico
en cuanto a la efectividad de los controles, de modo que, de
por s, un congelamiento demasiado largo tendra un efecto
negativo sobre las expectativas. Pero, al mismo tiempo, a
pesar del deslizamiento de precios y salarios que sin duda ha
tenido lugar, el congelamiento ha sido un ancla que contribuy
a producir un cambio gradual pero notorio en los comportamientos individuales. No se trata slo de interrumpir la
inflacin por un plazo breve y confiar luego en que los mercados
se ocuparn por s solos de que los precios crezcan lentamente,
si es que el pblico reconoce que la demanda agregada est
bajo control. No parece que esto resultara as en la Argentina.
El recuerdo de los grandes aumentos est an fresco: el hecho
de que en Argentina las polticas de ingresos casi siempre
hayan terminado en bruscos saltos de los precios creara el
riesgo de subas preventivas en caso de un sbito descongelamiento. Los anuncios monetarios y fiscales "incondicionales"
tendran pocas posibilidades de subsistir en tales circunstancias. El riesgo de que esto suceda disminuye si, como
ocurri durante los primeros meses del programa, el pblico
advierte que la inflacin es efectivamente baja y hay pocos
desrdenes en los mercados (de modo que se diluya el temor
de que la desinflacin haya sido producida artificialmente)
y el congelamiento da lugar, al menos por un tiempo, a un
sistema de fijacin de precios y salarios que sirva como gua
para la futura tasa de inflacin y al mismo tiempo permita una
cierta flexibilidad a los precios individuales. El sistema
post-congelamiento puede adoptar diferentes formas, desde un
conjunto de pautas gubernamentales (ms o menos compulsivas)
hasta acuerdos sectoriales, o negociaciones sobre las principales variables macroeconmicas. El propsito fundamental
podra ser darle tiempo a los agentes para que "se acostumbren"
a operar con una inflacin mucho ms baja y a la vez tranquilizar al pblico respecto al salto de precios. La eficacia para
aplacar expectativas ser mayor si se cuenta con el acuerdo de
los principales grupos econmicos y sociales.
Sean cuales fueren el tiempo y la forma adoptados, habr
decisiones que tomar en cuanto a los precios relativos. El
estado actual no manifiesta mayores desequilibrios, si bien
existen tensiones. Los precios industriales (a los que se
aplic sobre todo el congelamiento) haban mostrado un rpido
avance antes d la reforma; luego de ella permanecieron altos
en relacin con los precios agrcolas y su valor, en comparacin con los precios de los servicios est alrededor del
promedio de los ltimos aos. Hubo una tendencia descendente
en la tasa de cambio real, pero sta no puede considerarse baja
159
160
Notas
J 7 Este artculo fue escrito en noviembre de 1985 y
revisado en enero de 1986.
2/ Este programa est discutido, entre otros, en
Daz Alejandro (1981), Dornbusch (1982), Fernndez y Rodrguez
(1983), Ferrer (1981), R. Frenkel (1982, 1984), Heymann (1983,
captulo 6), Ramos (1984), Sourrouille y Lucangeli (1983).
3/ Desde este punto de vista, las estimaciones del
dficit fiscal para el perodo 1979-1981 subestiman los
valores efectivos, porque no consideran las prdidas de capital
implcitas en el aumento de la deuda en divisas a tipos de
cambio reales anormalmente bajos.
4/ Muchos productos manufacturados tradicionalmente no
comerciables haban tenido que afrontar la competencia extranjera, por primera vez en muchos aos, debido a la combinacin
de menores aranceles y una tasa de cambio real ms baja.
5/ En la Argentina, las devaluaciones han sido tradicionalmente seguidas por contracciones del producto. Esto sucedi
en 1981 pero no en el ao siguiente, cuando otra gran devaluacin fue acompaada por una significativa resustitucin de
importaciones.
161
162
163
164
165
166
167
reforma) han ampliado la brecha entre las tasas de cambio efectivas: los precios de exportacin son ms bajos y los de importacin ms altos que lo que marca el indicador de "paridad".
Por otra parte, los precios internacionales de los principales
productos agrcolas de exportacin argentinos disminuyeron
significativamente en 1985, de modo que el valor de las exportaciones sera menor para una tasa de cambio dada. Parece que la
consistencia de la tasa de cambio con el equilibrio de los pagos
externos en el futuro cercano depender de la disponibilidad de
financiacin que compense la cada de los trminos de intercambio y las prdidas de ingresos de exportacin causadas por
las inundaciones, que afectaron a importantes cosechas.
57/ Y de la forma en que se mantienen los ingresos antes
de gastarlos: la prdida del poder de compra resulta de dos
efectos: el intervalo entre el momento en que se realiza el
trabajo y el que se recibe el pago y el "impuesto inflacionario"
sobre la parte de los ingresos corrientes que se conserva en
forma de dinero.
58/ El ndice de salarios industriales muestra una cada
nominal en julio y agosto. Este es probablemente el resultado
de la cada de los ingresos en concepto de horas extra debida
a la reduccin de las horas de trabajo. Aparentemente, en los
meses siguientes, hubo un aumento en las horas trabajadas y un
cierto deslizamiento en los salarios nominales. Si esto es correcto, puede haber habido una recuperacin en los salarios reales.
59/ Esta medida supone que los pagos ocurren a mediados y
fines de mes y que hay un ritmo de gastos uniforme entre las
fechas de pago, y tambin que el promedio del IPC de dos meses
aproxima el nivel de precios hacia fines del primer mes. En el
caso de los salarios mensuales, el deflactor equivalente sera
el IPC del mes siguiente y la medida correspondiente de
ingresos reales mostrara un aumento entre el perodo anterior
y el posterior a la reforma. Aqu, sin embargo, la suposicin
de un gasto uniforme parece menos plausible, tanto por la mayor
duracin del perodo como porque los trabajadores de mayor
ingreso tuvieron ms posibilidades de acceso a los sustitutos
del dinero durante el perodo de gran inflacin.
60/ Esta recuperacin a partir de los deprimidos niveles
de produccin de mediados de ao fue aparentemente ms significativa en los sectores de vestimenta y de bienes de consumo
durables. En cambio, algunas actividades, como la construccin,
no manifestaron un aumento visible.
61/ El gobierno insisti en que no habra un abrupto descongelamiento, sino una gradual transicin a un sistema de
acuerdos de precios y salarios. Una de las causas del temor de
una aceleracin de precios era la posibilidad de que hubiera un
cambio de poltica antes o inmediatamente despus de las elecciones parlamentarias de noviembre. Este cambio no ocurri y
las autoridades dieron pocas seales de estar pensando en semejante cambio, aunque las presiones sobre las polticas se
hicieron ms fuertes en la ltima parte del ao.
168
ANEXO ESTADISTICO
CUADRO
:
!
PBI
A PRECIOS
DE MERCADO
CONSUMO TOTAL
TOTAL
FIJA
1980
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
11140
10945
10734
11294
11543
0
4
4
2
9
1489
1443
1504
1479
1931
4
3
9
3
0
9042
8475
8448
9231
9414
5
4
8
3
4
2541 .5
2754 9
2478 2
2441 5
2551 4
2448
2449
2250
2503
2591
1981
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
10428
10945
10457
10014
10094
5
2
5
4
1431
2027
1B13
1450
1235
4
9
1
5
0
8749
9589
8919
8220
8247
2
4
7
5
4
1974
2242
2043
1702
1915
1
4
1
9
9
2038
2254
2027
2021
1850
1982
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
9882
10045
9524
9708
10231
5
8
A
1
4
942
1072
911
650
935
4
5
4
7
1
7804
8094
7332
7424
S170
0
8
8
2
.3
1454
1448
1441
1431
1495
0
0
2
8
1534
1479
1503
1540
1423
1983
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. A
10212
10218
9924
10149
10534
3
4
7
9
2
899
842
938
934
878
1
9
1
5
9
8122
8043
7832
8040
8554
7
1
5
5
1504
1372
1549
1422
1481
4
9
0
0
9
1503
1424
1554
1407
1424
1984
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
10457
10438
10311
10250
10828
955
844
953
1020
9B3
5
0
8
8
4
8440
8391
8284
8827
9057
4
8
4
8
8
1299
1122
1392
1131
1550
3
9
3
5
4
1330
1325
1332
1358
1305
1985
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3(2)
10295 8
9958 4
2
7
5
..
945 8
849 0
,.
8319 5
7830 5
1302 9
1188 7
EXPORTACIO
NES BE BIE
NES Y SERV
PBI MANUFACTURERO
A C.F.
9
V
J
1244
1297
1114
1284
1284
2
/
1
4
7
2443.8
2443.7
2449.7
2537.7
2424.0
1328
1151
1458
1542
1140
3
/
/
8
0
2078.4
2308.7
2127.3
1937.2
1940.3
1358
1352
1428
1320
1331
1
5
3
3
2
1973.4
2004.5
1634.0
2000.4
2052.4
1475
1559
1450
1449
1440
0
8
4
7
0
2184.5
2139.S
2141.2
2241.5
2175.5
1440
1451
1548
1397
1244
5
9
0
2
9
2271.9
2201.7
2324.4
2333.5
2228.2
1513 2
1744 8
2119.8
2021.7
1900.0
S
y
&
3
i
9
ti
A
8
3
8
7
0
4
4
9
3
1204 4
1207 1
FUENTE : OFICINA DE LA CEPAL EN BUENOS AIRES, SOBRE LA BASE DE DATOS DEL BCRA.
NOTA 1 : POR EL METODO DE PROMEDIOS MOVILES. LAS SERIES BESESTACIONALIZABAS NO NECESARIAMENTE
SATISFACEN LAS IDENTIDADES DE LAS CUENTAS NACIONALES.
NOTA 2 ! CIFRAS ESTIMADAS.
Cuadro 2
INGRESO NACIONAL, AHORRO E INVERSION
(UNIDADES: % DEL PBI, A PRECIOS CONSTANTES DE 1970)
AO
PBI
EFECTO
BALANCE INVERSION
PAGOS
INGRESO
AHORRO AHORRO
TERMINOS
COMERCIAL
NETOS A
BRUTO
CONSUMO
BRUTA
NACIONAL EXTERNO
DEL
B. Y SERV. INTERNA
FACTORES NACIONAL
INTERC.
1980
100.0
0.8
-1.3
99.5
79.9
19.6
4.2
-3.7
23.8
1981
100.0
0.7
-3.8
96.9
81.9
15.0
3.8
-0.7
18.8
1982
100.0
-1.9
-5.0
93.1
78.7
14.4
2.4
4.5
16.8
1983
100.0
-2.2
-6.0
91.8
79.3
12.5
2.4
5.8
14.9
1984
100.0
-1.4
-6.2
92.4
82.9
9.5
2.4
5.1
11.9
CUADRO 3
EMPLEO Y DESEMPLEO
(UNIDADES! INDICES BASE 1970-100 Y PORCENTAJES)
PERIODO
S OBR. OCUPADOS 1
JEN LA IND.MANU-J
FACTURERA <1> 1
TASA DE
DESEMPLEO
<2)<3)
1980
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
88.2
93.
90.1
85.0
83.9
2.6
5.2
2.6
4.5
2.5
5.8
1981
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
77.1
81.9
77.7
74.9
74.0
4.8
5.5
4.2
5.0
5.3
6.0
1982
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
73.0
76.2
72.0
71.0
72.9
5.3
6.6
6.0
6.7
4.6
6.4
1983
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
75.4
76.7
75.7
73.
75.5
4.7
5.8
5.5
5.9
3.9
5.6
1984
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM,. 4
77.6
77.9
77.1
76.8
78.4
4.6
5.5
4.7
5.4
4.5
5.6
1985
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
81.9
74.6
70.7
6.3
6.6
173
INDICE
DE
PRECIOS
AL
CONSUMIDOR
FERIODO
1980
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1981
TKIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1982
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1983
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1984
TltlM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1985
TRIM.
TRIM.
TRIM.
L.
1
2
3
4
6.1
5.9
4.2
5.4
7.2
57
8.3
8.4
7.3
9.9
7.3
5.0
16.0
11.5
15.0
13.4
11.7
17.0
18.0
18.8
T53
17.8
22.8
18.0
1
2
3
24.1
28.4
3.7
1
2
3
4
1
2
3
4
1
2
3
4
1
2
3
4
...
Cuadro 4~
PRINCIPALES VARIABLES NOMINALES
(TASAS DE VARIACION EQUIVALENTE MENSUAL) (L)
(UNIDADES: PORCENTAJES)
SALARIO
SALARIO
TIPO DE CAMBIO (2)
INDICE
MENSUAL
HORARIO
DE
NORMAL EN
NORMAL POR
PRECIOS
OFICIAL : PARALELO
LA INDUSOBRERO EN
MAYORISTAS
(3)
LA ltou.(4)
TRIA (4)
1.
1.8
6.0
3.9
2.7
5.5
4.1
2.6
2.1
2.1
7.0
5.5
1.5
8.1
1.5
2.9
1.0
1.0
3.4
2.9
11.8
15.2
5.7
9.0
7 3
TTT
-5TG
"575
21.7
28.6
5.3
12.9
6.8
10.9
14.4
9.7
9.7
13.5
7.3
9.2
15.7
15.8
10.3
12.5
12.2
4.4
-0.4
8.0
3.4
3.9
11.3
28.3
10.2
16.8
19.6
20.7
28.9
21.0
17.3
14.2
19.0
9.0
11.3
14.1
12.0
17.5
17.1
14.6
13.1
11.3
12.7
11.1
12.9
10.4
17.8
18.9
5.4
10.5
16.2
20.8
12.7
28.7
17.8
20.8
20.4
4.2
20.1
17.2
20.1
19.5
18.4
18.1
18.0
TTT7
T5TZT
T77TJ
TUTU
T577
22.0
23.4
15.6
11.4
18.4
19.8
22.7
20.5
17.8
20.7
19.4
16.0
24.5
16.9
17.7
22". 2
34.9
0.4
23*.9
33.9
2.9
...
30.6
25.6
5.1
19*. I
28.4
-0.6
2 7
25.0
3.6
PRECIOS Y
TARIFAS
DE
EMPRESAS
PUBLICAS
6.4
5.9
6.2
5.3
8.0
8.7
71
7.1
12.5
9.8
8.9
3.4
3.3
13.5
15.6
16.6
15.7
15.6
18.6
16.6
20.2
T37
23.0
23.6
19.7
2l
37.9
2.3
MI: MEDIOS
DE PAGO DE
PARTIC.
(DESESTA.)
(5)
5.9
8.4
5.1
5.7
4.4
4.1
-T77
2.3
7.1
8.4
10.2
4.5
12.6
14.3
9.5
13.5
10.3
11.7
14.5
17.7
16.8
277
15.2
16.5
15.0
17'. 5
25.6
17.8(7)
M2: RECURS.
MONETAR. DE
PART. (INC.
REC. DEV.S/
DEP.)
(6)
5.4
7.0
3.4
6.7
4.8
6.3
7 3
4.9
9.3
7.8
6.7
7.5
5.7
3.2
10.7
14.3
14.6
10.6
12.4
20.0
17.2
TBT
15.0
16.4
19.2
18*.6
28.9
15.8(7)
FUENTE: OFICINA DE LA CEPAL EN BUENOS AIRES, SOBRE LA BASE DE DATOS DEL INDEC, SIGEP Y BCRA.
NOTA 1: LAS TASAS TRIMESTRALES Y ANUALES SON TASAS DE CRECIMIENTO EQUIVALENTE MENSUAL ENTRE LOS MESES FINALES DE CADA PERIODO; NOTA 2: PROMEDIOS
MENSUALES; NOTA 3: DURANTE LOS PERIODOS CON DOBLE MERCADO OFICIAL DE CAMBIOS (JUNIO-DICIEMBRE DE 1981 Y JULIO-NOVIEMBRE DE 1982): TIPO DE CAMBIO
COMERCIAL; NOTA 4: LOS SALARIOS NORMALES SE DEFINEN COMO LA SUMA DE LOS SALARIOS BASICOS (INCLUYENDO HORAS EXTRAS) Y PREMIOS Y BONIFICACIONES. SON
VALORES UNITARIOS DE LOS SALARIOS LIQUIDADOS EN EL PERIODO BE REFERENCIA. ESTOS VALORES TIENEN SIGNIFICATIVAS VARIACIONES ESTACIONALES (MAS
MARCADAS EN LOS SALARIOS POR OBRERO QUE EN LOS SALARIOS POR HORA), DEBIDAS EN ESPECIAL AL EFECTO DE LAS VACACIONES DE VERANO. LAS SERIES NO HAN
SIDO CORREGIDAS POR ESTACIONALIDAD; NOTA 5: CIRCULACION MONETARIA FUERA DE LOS BANCOS Y DEPOSITOS DE PARTICULARES EN CUENTAS CORRIENTES. SE
PRESENTAN PROMEDIOS MENSUALES DE SALDOS DIARIOS, DESESTACIONALIZADOS; NOTA 6: MI + DEPOSITOS DE PARTICULARES A INTERES EN BANCOS COMERCIALES,
INCLUYENDO LOS INTERESES Y AJUSTES POR INDEXACION DEVENGADOS SOBRE DICHOS DEPOSITOS; NOTA 7: CIFRAS ESTIMADAS.
Cuadro 5
PRINCIPALES VARIABLES NOMINALES
(TASAS DE VARIACION MENSUAL)
(UNIDADES: PORCENTAJES)
PRECIOS Y
SALARIO
SALARIO
INDICE
INDICE
TIPO DE CAMBIO ( 1 )
TARIFAS
HORARIO
MENSUAL
DE
DE
DE
NORMAL EN NORMAL POR
PRECIOS
PRECIOS OFICIAL : PARALELO LA INDUS- OBRERO EN EMPRESAS
AL
MAYORISTAS
(2)
TRIA ( 3 ) LA INDU.(3) PUBLICAS
CONSUMIDOR
PERIODO
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SET.
OCT.
NOV.
DIC.
ENE.
FEB.
MAR.
ABR. "
MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SET.
OCT.
NOV.
12. .5
17. ,0
20. ,3
18. .5
17. ,1
17. ,9
18. ,3
2 2 . ,8
27, .5
19. .3
15. .0
19.7
2 5 ., i
20. ,7
26. ,5
2 9 . ,5
25. , 1
30. ,5
6 . ,2
3. .1
2, ,0
,9
2. ,4
1.
11..4
15. .9
18..4
19. .7
18. . 8
16, .6
15. .5
21. .9
24, ,7
15. ,4
14.,7
23. ,2
21. . 2
17.. 8
27. .7
31, .5
31. .2
42, .4
- 0 . .9
1.,5
,6
,7
0, ,7
0.
0.
17,.0
11, .6
11, ,1
13, .7
16, .4
16, .6
18, .0
21. ,8
21, .9
25, .0
27, .9
20, ,6
24. , 1
20, ,9
26, .9
28, .5
31.9
41. , 8
8. , 8
,0
.0
,0
,0
0,
0.
0.
0.
24, .8
31. , 7
23, .5
9, .1
18. , 8
6. ,7
9 ., 1
3 0 . ,0
15, .3
7..9
36, .6
8. ,3
32. , 8
32. ,2
27. ,0
30. ,9
17. ,4
2 8 . ,8
18. ,2
,0
- 2 . ,6
,6
- 2 . ,3
1.
-1.
21. .0
15..1
13.,3
32. ,4
14.,7
19.,7
21. ,9
17. ,4
29. .1
22. .1
16..2
20. .0
20. . 4
15..4
21. ,4
24. ,9
31. ,7
28. ,7
- 2 . .7
,3
,3
,9
2. ,8
0.
1.
1.
12..9
- 0 , .9
50, .6
30. .6
21. .4
18, .5
18. .2
22, .4
19, .0
34, . 4
14, .6
1,.5
6. . 6
1,.9
6 6 . .0
30. ,2
31. .1
14; ; 4
2. .7
3. .1
4. .9
7..8
- 0 . .3
18.8
12.1
13.6
20.4
24.9
23.8
30. 7
23.8
16.6
15.6
18.0
25.8
19.3
15.6
25.6
26.1
39.9
48.5
7.2
0.0
0.0
0.0
0.0
MI: MEDIOS
DE PAGO DE
PARTIC.
(DESESTA.)
(4)
20. .7
21. .7
19. .8
15, .8
13, .5
16, . 3
20, .6
15, .0
14. ,1
14, .4
15, . 3
15. .5
14. . 3
18. .5
19. .6
18, .2
22, .2
37. .3
46.
5. , 4 ( 6 )
5 .. 7 ( 6 )
7. 5 ( 6 )
9. 6 ( 6 )
M2: RECURS.
MONETAR. DE
PART. (INC.
REC.DEV.S/
DEP.) ( 5 )
24. ,5
17. .0
14. ,0
13. ,6
14. .2
17. ,1
19. ,1
16. ,1
14. .1
16, ,1
19, ,5
22. ,1
2 1 . .4
17. ,7
16. ,8
2 6 . ,4
34. ,2
2 6 . ,4
2 8 ., 0 ( 6 )
8. . 1 ( 6 )
6. 6 ( 6 )
4(6)
8. 9 ( 6 )
10.
FUENTE: OFICINA DE LA CEPAL EN BUENOS AIRES, SOBRE LA BASE DE DATOS DEL INDEC,
SIGEP Y BCRA.
NOTA 1 : PROMEDIOS MENSUALES; NOTA 2 : DURANTE LOS PERIODOS CON DOBLE MERCADO OFICIAL DE CAMBIOS (JUNIO-DICIEMBRE DE
1981 Y JULIO-NOVIEMBRE DE 1 9 8 2 ) ; TIPO DE CAMBIO COMERCIAL; NOTA 3 : LOS SALARIOS NORMALES SE DEFINEN COMO LA SUMA DE
LOS SALARIOS BASICOS (INCLUYENDO HORAS EXTRAS) Y PREMIOS Y BONIFICACIONES. SON VALORES UNITARIOS DE LOS
SALARIOS LIQUIDADOS EN EL PERIODO DE REFERENCIA. ESTOS VALORES TIENEN SIGNIFICATIVAS VARIACIONES ESTACIONALES (MAS
MARCADAS EN LOS SALARIOS -POR OBRERO QUE EN LOS SALARIOS POR HORA) , DEBIDAS EN ESPECIAL AL EFECTO DE LAS VACACIONES
DE VERANO. LAS SERIES NO HAN SIDO CORREGIDAS POR ESTACIONALIDAD; NOTA 4 : CIRCULACION MONETARIA FUERA DE LOS BANCOS
Y DEPOSITOS DE PARTICULARES EN CUENTAS CORRIENTES. SE PRESENTAN PROMEDIOS MENSUALES DE SALDOS DIARIOS. DESESTACIONALIZADOS; NOTA 5 : MI + DEPOSITOS DE PARTICULARES A INTERES EN BANCOS COMERCIALES, INCLUYENDO LOS INTERESES Y AJUSTES
POR INDEXACION DEVENGADOS SOBRE DICHOS DEPOSITOS; NOTA'6: CIFRAS ESTIMADAS.
Cuadro 6
PRECIOS RELATIVOS
(UNIDADES: INDICES BASE 1983=100)
05
PRECIOS INDUSTRIALES/
SERVICIOS (1)
PERIODO
TOTAL
1980
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1981
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1982
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1983
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1984
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1985
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1
2
3
4
1
2
3
4
1
2
3
4
1
2
3
4
1
2
3
4
61.2
57T
63.1
59.3
56.2
60.6
3777
58.0
63.7
67.1
90.5
74.1
81.5
10L.7
104.6
100.0
104.4
99.4
95.4
100.8
93.5
5577
98.7
92.3
87.1
SERVICIOS
PUBLICOS
76.6
OT7"
78.9
75.1
68.4
67.8
"5779"
66.8
69.2
70.3
99.4
78.0
91.9
US.9
111.6
100.0
102.2
95.1
94.3
108.4
106.3
103.9
111.7
105.2
104.4
SERVICIOS
PRIVADOS
54.8
3775
56.6
52.9
50.9
57.3
"5775
53.9
60.9
65.3
86.1
71.9
76.5
94.9
100.9
100.0
105.5
101.7
95.8
96.9
87.4
5T3
92.4
86.2
79.5
PRECIOS
INDUS./
PRECIOS
BIENES PAMPEANOS (2)
99.3
5F77
93. N
98.4
103.3
101.2
107.0
106.9
95.4
95.4
92.9
96.6
98.8
85.4
90.7
100.0
98.7
102.6
97.0
101.8
104.9
97.3
107.2
109.5
105.5
PARALELO
24.8
T73
25.7
24.0
21.9
38.5
7T75"
30.9
47.0
54.0
88.9
43.8
68.8
13S.3
107.8
100.0
101.0
93.7
108.1
97.3
90.0
9575
96.0
84.4
79.7
TARIFAS
PUBLICAS
(N. GRAL.)/
IND. PCIOS.
CONSUM, (4)
75.9
773
73.9
75.7
80.5
88.2
"5575
82.8
86.6
98.3
84.7
92.5
85.9
78.1
82.1
100.0
91.4
101.3
107.7
99.7
112.0
104.4
106.9
121.5
115.0
PRECIOS
INDUST/
SALARIO
HORARIO
NORMAL (5)
73.9
7577
76.6
73.9
65.9
81. 3
7775"
79.9
88.2
86.5
114.6
101.4
113.2
130.2
113.5
100.0
117.8
102.7
92.0
87.6
74.9
757T
76.2
74.7
69.4
SAL. REAL EN LA
IND.
RIRTWURJILIUWIRFL V.DJ (0)
SAL. NORMAL SALARIO
MENS. POR
HORARIO
OBRERO
NORMAL
103.2
88.9
104.2
111.0
108.7
91.5
90.4
96.4
89.0
90.2
81.0
75.0
79.3
78.1
91.5
100.0
"753
101.2
105. 7
113.6
125.3
107.1
133.0
128.4
132.7
101.3
99.4
99.3
101.0
105.5
93.8
75777
92.8
89.2
92.5
81.8
84.5
78.9
75.0
88.8
100.0
87.4
97.8
103.0
111.8
124.6
118.9
126.2
124.1
129.0
104! 8
1
84 ! 2
751 7
121! 7
985
89 I 6
11CL8
86! 4
96*6
75! 1
116! 6
2
102.4
142.2
90.0
84.2
105.8
119.6
110.4
89.6(8)
90.3
113.8
88.0
3
83.7
91.9
128.9
114.2
132.3
109.4
79.5
95.8(7)
95.9
111.5
94.1
FUENTE: OFICINA DE LA CEPAL EN BUENOS AIRES, SOBRE LA BASE DE DATOS DEL INDEC Y SIGEP.
,,,, ,,,.
NOTA 1- LOS PRECIOS INDUSTRIALES ESTAN MEDIDOS POR EL IPM NACIONAL NO AGROPECUARIO EXCEPTUANDO AQUELLOS PRODUCTOS DERIVADOS DE BIENES TIPICAMENTE PAMPEANOS.
LOS PRECIOS DE LOS SERVICIOS SON COMPONENTES DEL IPC. LOS SERVICIOS PUBLICOS SON AQUELLOS PROVISTOS POR EMPRESAS PUBLICAS (POR EJ. : ELECTRICIDAD) O CON PRECIOS TIPICAMENTE FIJADOS POR EL GOBIERNO (POR EJ. : TRANSPORTE). LOS SERVICIOS PRIVADOS SON LOS DEMAS SERVICIOS; NOTA 2: MIDE LA RELACION ENTRE DOS COMPONENTES DEL IPM- EL INDICE DE PRECIOS INDUSTRIALES DEFINIDO EN LA NOTA ANTERIOR Y UN COMPUESTO DE BIENES (PRIMARIOS -POR EJ. : TRIGO, GANADO .OV IiiO- Y MANUFA< TURADOS -POR EJ.: CARNE VACUNA, HARINA, ACEITE VEGETAL) TIPICAMENTE PAMPEANOS O DERIVADOS DE PRODUCTOS PAMPEANOS; NOTA 3: LOS TIPOS DE CAMBTOREALES ESTAN DEFINIDOS COMO: TASA NOMINAL X INDICE DE PRECIOS INTERNACIONALES / IPC DOMESTICO. LOS TIPOS DE CAMBIO OFICIALES REALES SON CALCULADOS DE DOS FORMAS: USANI O EL
INDICE DE PRECIOS DE EXPORTACION (EN DOLARES ESTADOUNIDENSES) Y EL IPC DE EEUU COMO MEDIDAS DE LOS PRECIOS INTERNACIONALES; LA SERIE DEL TIPO DE CAMBIO PARA
LELO ESTA CALCULADA USANDO EL IPC DE EEUU. CUANDO SE APLICARON TIPOS OFICIALES MULTIPLES, LAS SERIES ESTAN BASADAS EN EL TIPO DE CAMBIO PARA TRANSACCIOl.ES
COMERCIALES- NOTA 4: EL INDICE DE PRECIOS Y TARIFAS DEL SECTOR PUBLICO ES UN AGREGADO DE PRECIOS DE BIENES Y SERVICIOS PROVISTOS POR LAS EMPRESAS PUBLICAS,
CON PONDERACIONES VINCULADAS CON EL VALOR DE LAS VENTAS; NOTA 5: LOS SALARIOS NORMALES SE DEFINEN COMO LA SUMA DE SALARIOS BASICOS (INCLUYENDO HORAS EXTRAS)
Y PREMIOS Y BONIFICACIONES. SON VALORES UNITARIOS DE LOS SALARIOS LIQUIDADOS EN EL PERIODO DE REFERENCIA. ESTOS VALORES TIENEN SIGNIFICATIVAS VARIACIONIS
ESTACIONALES (MAS MARCADAS EN LOS SALARIOS POR OBRERO QUE EN LOS SALARIOS POR HORA), DEBIDAS EN ESPECIAL AL EFECTO DE LAS VACACIONES DE VERANO. LAS SERIES
NO HAN SIDO CORREGIDAS POR ESTACIONALIDAD; NOTA 6: LOS SALARIOS REALES SE DEFINEN COMO EL MONTO DE SALARIOS NOMINALES DEVENGADOS DURANTE UN MES, DEFLAC1ADOS
POR EL PROMEDIO DEL IPC EN EL MES Y EL SIGUIENTE, COMO ESTIMADOR DEL INDICE DE PRECIOS A FIN DE MES (VEASE CUADRO: MEDIDAS ALTERNATIVAS DEL SALARIO REAI) ;
Cuadro 7
PRECIOS RELATIVOS
(UNIDADES: INDICES BASE 1983=100)
PRECIOS INDUSTRIALES/
PRECIOS
TARIFAS
PRECIOS
SAL. REAL EN LA
IND.
SERVICIOS (1)
TOTAL SERVICIOS
PUBLICOS
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SET.
OCT.
NOV.
DIC.
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SET.
OCT.
NOV.
95,.8
95,. 3
96 . 1
98,.7
100 .0
97 .3
93 .8
91 .8
91 .4
88 .3
85 .6
87 .4
00 .2
102 .7
108 .7
111 .4
112 .9
110 .7
105 . 1
103 .2
107 .4
104..8
103 . 1
105 .4
104.,8
86.,0
104 .8
83,.3
104..7
83 .4
86.. 1 104..4
102..2
89,.3
100 .7
94 .5
92..1
84..9
91. 8
S3.6
91. 8
82. 6
82. 4(8) 92..4(8)
81. 8(8) 92. 4(8)
INDUS./
OFICIAL
PUBLICAS
INDUST./ MANUFACTURERA (5) (6)
PRECIOS
(N. GRAL.)/
SALARIO
SAL
SALARI
SERVICIOS BIENES PAM- PRECIOS
PRECIOS
PARALELO I N D _ p c i 0 S i
HORARIO
" N0RMAL
H 0 R A R I
PRIVADOS
PEANOS
(2) T E R N A C . INTERNAC.
NORMAL (5) M E N S " P 0 R
93 .3
91 .3
90 .0
92..6
93 .8
90 .9
88 .2
86 .2
84,.2
80 .9
78 .0
79 .5
101. 3
94. 8
96. 3
102. 5
108. 7
110. 6
119. 2
112. 4
96. 9
98. 7
106. 4
111. 2
77.,9
74..5
74 .6
78 . 1
83 .2
91 .1
81..1
79. 4
78. 0
77. 5(8)
75. 6(8)
117. 0
119. 0
129. 1
135. 1
150.. 1
141. 5
136.0
125.4
125. 4
125. 9(8)
123. 1(85
108 .6
103 .3
95 .4
93 .0
92 .5
91..4
88.. 1
87..3
83..5
81,. 1
90..2
90,.9
86.,2
86..4
86..7
83,.9(8)
88 .4(8)
96.0(8)
98. 4(7)
95. 5(7)
93. 6(7)
91. 8(7)
89. 4(7)
103.,2
98..8
91..6
88..2
88.,0
87.,3
87..4
87. 0
83.,5
87. 8
97..7
98..4
97. 8
98. 4
99. 2
98. 8
104..6
113. 9
117.0
113. 7
111. 9
110.
108. 1(75
90 .9
102 .7
105 .7
97 .8
99..6
90..5
83 . 7
88..9
80,. 7
73 .3
87 .0
78..8
83,,7
92.. 1
92,.9
94..3
88..8
87..9
98. 0
96. 2
93. 5
90. 5 I 7 2
86. 8(7)
109 .4
104 .8
99,.0
100..6
107,.3
112..7
124..5
125..4
114,.7
111..1
114..0
119..9
78 .9
77 .5
80 .9
74 .4
78 .0
76 . 1
74 .8
76 .9
72 .5
68 .7
68 .5
71 .0
111 .3
92 .8
117 .2
130 .0
134 .3
134 . 7
131 .9
128 .7
124 .5
143 . 1
139 .5
115 .4
123 .4
119 .6
113 .6
127 . 7
124,.6
126,.3
127,.5
119,.4
125,.4
130,.9
129..4
126,.6
114.,3
109..5
108,.7
105..9
118..4
134..7
135. 9
131.8
129. 3
126. 8
123.9
72..0
74 .1
79 .3
84 .5
85 .8
93..8
94. 6
94. 3
93. 4
92. 2
89. 8(7)
100,.3
82 .6
106 .9
109 .6
112 .2
109..9
108. 0
10U. 5
111. 7
117. 9
114. 4(7)
124..3
115..8
109,,8
108,,0
111.,0
122.,3'
113. 7
110. 9
109. 8
109. 5
109. 5(7)
FUENTE: OFICINA DE LA CEPAL EN BUENOS AIRES, SOBRE LA BASE DE DATOS DEL INDEC Y SIGEP.
NOTA 1: LOS PRECIOS INDUSTRIALES ESTAN MEDIDOS POR F.L IPM NACIONAL NO AGROPECUARIO EXCEPTUANDO AQUELLOS PRODUCTOS DERIVADOS DE BIENES TIPICAMENTE
PAMPEANOS. LOS PRECIOS DE LOS SERVICIOS SON COMPONENTES DEL IPC. LOS SERVICIOS PUBLICOS SON AQUELLOS PROVISTOS POR EMPRESAS PUBLICAS (POR EJ.:
ELECTRICIDAD) O CON PRECIOS TIPICAMENTE FIJADOS POR EL GOBIERNO (POR EJ. : TRANSPORTE). LOS SERVICIOS PRIVADOS SON LOS DEMAS SERVICIOS; NOTA 2: MIDE
LA RELACION ENTRE DOS COMPONENTES DEL IPM: EL INDICE DE PRECIOS INDUSTRIALES DEFINIDO EN LA NOTA ANTERIOR Y UN COMPUESTO DE BIENES (PRIMARIOS -POR
EJ.: TRIGO, GANADO BOVINO- Y MANUFACTURADOS -POR EJ.: CARNE VACUNA, HARINA, ACEITE VEGETAL-) TIPICAMENTE PAMPEANOS O DERIVADOS DE PRODUCTOS
PAMPEANOS; NOTA 3: LOS TIPOS DE CAMBIO REALES ESTAN DEFINIDOS COMO: TASA NOMINAL X INDICE DE PRECIOS INTERNACIONALES / IPC DOMESTICO. LOS TIPOS DE
CAMBIO OFICIALES REALES SON CALCULADOS DE DOS FORMAS: USANDO EL INDICE DE PRECIOS DE EXPORTACIONES (EN DOLARES ESTADOUNIDENSES) Y EL IPC DE EEUU
COMO MEDIDAS DE LOS PRECIOS INTERNACIONALES; LA SERIE DEL TIPO DE CAMBIO PARALELO ESTA CALCULADA USANDO EL IPC DE EEUU; NOTA 4: EL INDICE DE PRECIOS
Y TARIFAS DEL SECTOR PUBLICO ES UN AGREGADO DE PRECIOS DE BIENES Y SERVICIOS PROVISTOS POR LAS EMPRESAS PUBLICAS, CON PONDERACIONES VINCULADAS CON
EL VALOR DE LAS VENTAS; NOTA 5: LOS SALARIOS NORMALES SE DEFINEN COMO LA SUMA DE SALARIOS BASICOS (INCLUYENDO HORAS EXTRAS) Y PREMIOS Y BONIFICACIONES. SON VALORES UNITARIOS DE LOS SALARIOS LIQUIDADOS EN EL PERIODO DE REFERENCIA. ESTOS VALORES TIENEN SIGNIFICATIVAS VARIACIONES ESTACIONALES
(MAS MARCADAS EN LOS SALARIOS POR OBRERO QUE EN LOS SALARIOS POR HORA) , DEBIDAS EN ESPECIAL AL EFECTO DE LAS VACACIONES DE VERANO. LAS SERIES NO HAN
SIDO CORREGIDAS POR ESTACIONALIDAD; NOTA 6: LOS SALARIOS REALES SE DEFINEN COMO EL MONTO DE SALARIOS NOMINALES DEVENGADOS DURANTE UN MES, DEFLACTADOS
POR EL PROMEDIO DEL IPC EN EL MES Y EL SIGUIENTE, COMO ESTIMADOR DEL INDICE DE PRECIOS A FIN DE MES (VEASE CUADRO: MEDIDAS ALTERNATIVAS DEL SALARIO
REAL); NOTA 7: ESTIMADOS; NOTA 8: PROVISORIOS.
Cuadro 8
MEDIDAS ALTERNATIVAS DEL SALARIO REAL EN LA INDUSTRIA MANUFACTURERA
(UNIDADES: INDICES BASE 1983=100)
PROM. 2/3
DEL MES AL
QUE CORRESPONDEN LOS
SALARIOS Y
1/3 DEL SIGUIENTE (4)
MES
SIGUIENTE
AL QUE
CORRESPONDEN LOS
SALARIOS
(5)
PROM. 2/3
DEL MES AL
QUE CORRESPONDEN LOS
SALARIOS Y
1/3 DEL SIGUIENTE (4)
MES
SIGUIENTE
AL QUE
CORRESPONDEN LOS
SALARIOS
(5)
96,.7
101.3
99.8
105,6
98.5
103.2
101.7
107.7
1981
90 . 7
93.8
92.8
96.6
91.5
88.4
90.5
94.3
1982
80 .1
81.8
81.3
83.4
81.0
80.4
79.2
82.6
1983
100 .0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
1984
100.0
127 .4
124.5
125.4
122.2
125.3
126.2
128.1
123.0
ENE.
.6
124,
123.4
123.8
122.4
111.3
111.6
112.3
110.3
FEB.
122,.6
119.6
120.6
117.1
92.8
93.5
95.1
90.9
MAR.
115,.5
113.6
114.2
111.9
117.2
117.8
119.1
115.5
ABR.
129,.0
127.7
128.1
126.6
130.0
130.4
131.3
128.9
MAY.
126,.4
124.6
125.2
123.1
134.3
134.9
136.1
132.7
JUN.
128,.3
127.0
126.3
124.6
134.7
135.4
136.8
133.0
JUL.
132,.2
129.0
127.5
123.6
131.9
133.4
128.0
136.7
AGO.
126.,4
121.5
119.4
113.8
122.7
128.7
136.2
131.0
SET.
128..0
126.2
125.4
123.2
124.5
127.0
125.3
122.4
OCT.
131,.0
130.9
130.9
130.8
143.0
143. 1
143.1
143.0
NOV.
132.,3
129.4
130.3
127.0
142.5
139.5
140.5
136.9
DIC.
132..6
128.5
126.6
121.7
120.9
115.4
117.1
1985
ENE.
127::7
1243
125 'a
121." 5
10*1*. 2
103.
98
FEB.
122., i
115.9
117.8
110.9
87.0
83.9
82.6
79.0
MAR.
117.,2
109.8
112.0
104.0
114.1
109. 1
106.9
101.3
ABR.
113. 1
108.0
109.6
103.8
114.8
111.2
109.6
105.5
MAY.
119.,1
104.8
113.4
120.3
114.6
112.2
105.9
JUN.
122.3
117.,4
120.7
126.9
105.4
108.5
109.9
114.1
JUL.
107. 4
113.7
111.6
119.7
102.0
1
0
6
.
0
1
0
8
.
0
113.
7
AGO.
104,,2
110.9
117.4
108.7
102.0
106.4
108.5
114.9
SET.
103,.2
109.8
116.2
107.6
104.9
109.5
111.7
118.3
OCT.
103,.1
115.7
109.5
107.4
110.9
115.6
117.9
124.6
NOV. (6)
103,.6
109.5
107.6
115.3
112.3
108.1
114.4
120.4
FUENTE : OFICINA DE LA CKPAL N BUENOS
LOS SALARIOS NORMALES SE DEFINEN COMO LA SUMA DE LOS SALARIOS BASICOS (INCLUYENDO HORAS EXTRAS) Y PREMIOS Y BONIFICACIONES
SON
T
IOS DE L0S
Wr R
SALARIOS LIQUIDADOS EN EL PERIODO DE REFERENCIA. ESTOS VALORES TIENEN SIGNIFICATIVAS V A R T A r S s F ? r m w FS
MARCADAS EN LOS SALARIOS POR OBRERO OUE EN LOS SALARIOS POR H O ^ ) DEBIDAS EN E S P ^ I ^ AL EFECTO D F T AS VACArTnwpQ nF vpr Awn t AQ cpf T p c ^ n UAM
SIDO CORREGIDAS POR ESTACIONALIDAD; NOTA 2: CORRESPONDERIA AL CA0 EN QUE L O S S A R R I O S D E V E N G A D O S ^ E N U N M E S S O N ^ P A G M O s T M F D I A n n q nf FSF M F ^ Y
E ^ N S ? ^
T f ^ n V ^ A ^ n f E R I A
ASO EN QUE LoS S A M I O S S O T 1 A " M ^ S U ^ N l f
( A ^ ' m ^ ^ ' y m s M D o P e S " 8
D ? ^ ?
h w ?J;< ! C 5?ASfn| A ^S I S5r?^ D S, S ,TS!5?fS LMEN E ( A M 1 4 1 1 0 3 * A FINES DE CADA MES) Y GASTADOS UNIFORMEMENTE;- NOTA 4: CORRESPON-
111.1
10
111.0
rasnF^DF^AS
?FCHAS DF
EL MES SIGUIENTE ^ O T A 6
Snrf ? rn^i^S*^? (
CIFRAS ESTIMADAS^
MEDIAD0S
Y A
E S D E CADA MES) Y SON GASTADOS EN SU MAYOR PARTE INMEDIATAMENTE
SALARIOS MENSUALES PAGADOS A FIN DE CADA MES Y GASTADOS UNIFORMEMENTE DURANTE
CUADRO 9
COMERCIO EXTERIOR
(UNIDADES: MILLONES DE DOLARES CORRIENTES)
EXPORTACIONES
PERIODO
TOTAL
;
:
AGROPECUA-
IHFORTACIONES
: INDUST *
!
NO
: TRADIC.
Ros
TOTAL
;
BIENES
:
DE
: CAPITAL
'*
3HLUU
: BALANZA
: COMERCIAL
10540,.6
2280..8
2292,.3
2858,. 1
3109 ,4
6291.7
1370.5
1526.0
1712.3
1483.0
1856,.9
298,,0
321,, 2
514,.5
723,.3
2391,.9
412,73
445,, 2
431 ,
.4
703,, 1
-2519,_ 2
-221.;I
-362. 0
-828,, 0
-1108,, 1
.1
.3
.7
9430 . 2
2614 .0
2422,,2
2199,.7
1994,.4
5739.0
1463.1
1598.2
1384.5
1293.3
1632 .0
540,.7
506,,1
320,.0
265,.3
2059,, 1
410,.3
517,.9
495 ,2
435,.8
-286,.6
-624,,1
224,.1
519,.5
-408,,1
2327 . 5
723 .4
527,.4
490,.9
585,.8
5334,.9
1403 7
1333,.3
1216,,9
1303,.0
3991.6
1017.9
1000.7
947.6
1025.4
394,.9
132 7
99,,5
86,.9
76,.8
950 ,4
333 .1
234,.0
182,,4
200,.9
2287,.6
486 .7
1012..8
407,,4
180,.7
1 6 0 0 , , 6
1504,,3
977., 1
1184,,7
1210,, 1
1132.,5
3526.7
771.1
929.2
929.8
896.6
208,,8
45. 6
55.,5
59,,3
48,,4
768,,8
160,,4
199,,9
221 ,
.0
187,,6
3331.,8
956^
9221, 1
792,,5
660,,4
4471 ,
.0
1719,.4
2008..1
1738,.3
1005.
1636,,5
440,,0
440,,5
342,.8
413,,1
4584,.9
865 i,1
1099..5
1326,.0
1294,.3
3692.5
484.9
908.2
1097.1
1002.3
249,il
38,.9
59,.7
73,.3
77,,8
642,,7
141 .3
,
131 .6
155 .6
214,, 2
3522 .5
1294 .3
1349 .1
755 . 1
124,. 1
1378. 7
2119. 7
424..4
450. 0
976 !,5
927. 2
971. 0
752.0
738.7
54,.8
.8
149,.7
145,,7
826,.9
1442.,4
1274,,0
1980
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
8021,,4
2059.,4
1930.,3
2030 . 1
2001 .4
5891..1
1559,,3
1448,.3
1496 .8
1366 .7
2130 .3
500";.3
442,,0
533 .4
634 .6
1981
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. A
9143 .4
1989".9
2848,, 2
2719,( 2
1584,.3
6799 .4
1500 .7
2266,.1
2085,,9
946,.7
2344
489
582
633,
639
1982
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. A
7424,.4
2170,, 4
2344,, 1
1624,,4
1483,.7
5297,.1
1447 .0
1018.,7
1133,.5
897,,9
1983
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. A
7836,, 1
1933.,8
2106..8
2002,,5
1793.,0
6235,L
1534.,9
1710..1
1651.,9
1338,,7
198 A
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. A
81.07,,5
2159,,4
2448.,6
2081,, 1
1418.,4
1985
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3<I)
4
2569. 8
2245. 0
I 8 O 3 I
! INTERM.
BIENES
:
Y
:
DE
: COMBUST. : CONSUMO
.3
.
398,, 9
396.,7
350.,7
454,,3
...
4 2 ,
CUADRO 20
t
1
EXPORTACIONES
I
J
i
IMPORTACIONES
TERMINOS
1 DEL
IN1TERCAMBI0
1960 .
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
302.3
311.1
266.1
286.4
329.4
256.9
253.0
264.5
267.2
245.8
117.7
123.0
108.2
107.2
134.0
1981
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
311.0
354.5
310.5
293.2
295.3
249.6
247.5
245.6
248.5
259.2
124.6
143.3
126.4
118.0
113.9
1982
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
256.2
301.3
254.9
242.7
231.0
24gjj
250.4
254.9
238.2
237.6
105.2
120.3
100.0
101.9
97.2
1983
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
232.7
238.6
229.2
225.5
239.0
226.4
230.0
232.3
223.5
226.5
101.9
103.7
98.7
100.9
104.6
1984
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
246.0
250.3
254.2
245.7
227.4
223.0
226.4
215.9
223.2
226.6
110.3
110.6
117.7
110.1
100.4
1985
!IM. 11(1)
TRIM.
IM. 2
TRIM.
2(1)
TRIM. 3(2)
217.7
212.3
219.5
221.5
230.2
222.3
98.3
92.2
98.7
180
CUADRO 11
BALANZA DE PAGOS
(UNIDADES: MILLONES DE DOLARES)
CUENTA CORRIENTE
PERIODO
SALDO
BALANCE
!
CDMER!
CIAL
MOVIMIENTOS DE CAPITAL
SERVI-
REALES
cios
SERVICIOS
FINANCIE- !
:
ROS
TOTAL
(1)
: PBLICOS :
:
i PRIVADOS
(2)
1980
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
-4747,,8
-747,.3
-988,,7
-1145,.0
-1844,.8
-2519,,2
-223,, 2
-341,,3
-744,,6
-1188,.1
-740,.1
-419,,4
-150,.2
-11 ,
,0
-159..5
-1531.,4
-125,.3
-490,.6
-394,,0
-521,,5
2409.,5
1188, 8
-751.,0
1508..5
463.,2
2815. 0
643. 8
613. 3
302. 0
1235. 9
-405.,5
525,,0
-1364,.3
1206,,5
-772,.7
-2796,.1
187,.3
-1477,,0
301,
.5
-1807.,9
1981
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
-4714,,0
,7
-2091 ,
-913,,0
-220..0
-1489,,3
-287,.0
-424,,1
224,,0
524..7
-413..6
-704..9
-699,.9
-77,.5
71,.0
1,.5
-3699.,7
-756.,0
-1056,,5
-807,,2
-1080,,0
1410. 1
-779,,7
1032..4
211,.0
946,, 2
4454. 2
2476. 6
1099,, 2
322.,2
556,,2
-3044,,1
-3256,,3
-66,.4
-111 ,
390,,0
-3806..5
-2985,,3
30,,0
-82,. b
-748,,7
1982
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
-2357.,7
-304.,0
-302,.6
-418,,0
-1133,.1
2286.,8
686.,6
1012.,8
407,,4
180,,0
42,,5
-71.,5
-23.,7
101,.1
36,,6
-4718. 5
-922,,5
-1304. 8
-1131,,5
-1359,,7
2211.,5
477.,7
534.,9
664,,4
534,,5
3957,,8
76,,6
2539,, 1
293,,1
1049,.0
-1746,,3
401.,1
-2004,p 2
371.,3
-514,
-651..1
168,,3
-127,.4
5,.8
-697,
1983
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
-2461,,0
-402,,0
-483,,9
-789..1
-586,,0
3331,,1
956,,7
921,,9
792,.5
660,,0
-399,.5
-129,,9
-68,.9
-120,.6
-80,.1
-5408,,0
-1434,
-1337,.6
-1464,.4
-1171,.8
1783,,2
1442,, 2
528,,5
-22,.8
-164,.7
3447
1246
731
481
989
.6
.1
.1
,2
.2
-1644,.5
194,.0
-202,.6
-504,.0
-1153,.9
243,,7
834,.0
14 .9
-867 .0
261 .8
1984
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
-2492..1
-143..6
-140,.1
-818,,0
-1390,,4
3500,,0
1294,,0
1350.,0
754,,0
102,.0
-282,,9
-89,,9
-41,,0
-100,,0
-52,.0
-5712,,0
-1351,,4
-1448,,2
-1471,,4
-1440,,8
2794,.8
898,,2
458,,9
256,, 1
1181,,4
1372.1
1826 ,3
796 .5
813 ,0
936 .3
-1577,.3
-928,,1
-337,,6
-554,,V
245,.3
195,,8
672,,6
297,.8
- 5 5 7 .3
-217, 3
1985
TRIM. 1
TRIM. 2
-780,,5
36,.5
830,.0
1462,,0
-169,.4
3,.0
-1441.,1
-1428,, 5
560.,1
992,.0
575. 4
453. 1
-15,,3
538,,9
...
.ti
ARGENTINA.
-288,,3
821.,6
CUADRO 12
DEUDA EXTERNA
(UNIDADES: MILES DE MILLONES DE DOLARES)
FIN DE
TOTAL
PUBLICA
PRIVADA
1975
7*9
4.0
3.9
197
8.3
5.2
3.1
1977
9.7
.O
3.7
1978
12.5
8.4
4.1
1979
19.0
10.0
9.0
1980
27.2
14.5
12.7
1981
35.7
20.0
15.
1982
43.6
28.6
15.0
1983
46.0
33.2
12.8
1984
47.8
37.
10.2
182
O-OMWO
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O Cl CD i
Ui
183
CUADRO 20
PERIODO
TES
1
TES
FINANCIAN.) CREDITO 5DE C.PLAZO
1980
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
59.8
160.1
151.8
192.9
155.0
1113.4
250.7
274.7
298.8
289.1
453.6
90.6
122.9
105.9
134.1
86 2.0
60 ( 2
74 .1
9 .7
-58 .1
367.7
30.4
48.9
96.2
192.2
1981
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
626.2
130.4
173.5
150.4
171.9
1344.1
268.6
303.9
368.5
403.1
717.9
138.2
130.4
218.1
231.2
2A8 .1
74 .8
34 .6
192 .7
-34 .1
449.8
63.3
95.B
25.4
265.2
1982
TRIM, 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
639.2
133.2
173.8
170.6
161.7
1210.6
245.4
264.1
300.4
400.7
571.4
112.3
90.3
129.9
239.0
306 .5
59 .6
-8 .0
307 .1
-52 ( 2
265.0
52.7
98.3
-177.3
291.2
1983
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
<-76 iP
170.9
194.4
174.3
136.4
1836.4
351.8
462.8
496.2
525.6
1160.4
180.9
268.4
321.9
389.2
-22 .5
-174 .6
96 . 6
40 .8
14 .5
1183.0
355.5
171.7
281.1
374.7
1984
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
625.9
126.5
160.1
171.6
167.7
1368.8
384,. 3
336.3
333.6
314.6
742.9
257.8
176.2
162.0
146.9
1985
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3(2)
177.3
153.4
283.0
284.2
452.7
296.1
106.9
299.3
13.1
46 .5
23 .4
17 .8
6 .7
-1 .4
696.4
234.4
158.4
155.3
148.3
-46 .3
-14 .8
-5 .0
153.2
314.1
18.1
...
184
20
CUADRO
TESORERIA
GENERAL
HE LA
NACION
( U N I D A D E S ! A U S T R A L E S A P R E C I O S DE 1970
PERIODO
1784
ENE.
FEB.
MAR.
AB'5,
MAY.
JUN.
JUL.
AGOSET.
OCT.
NOV.
DIC.
1985
ENE.
FEB.
MAR.
AI'R
MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SET.(2)
OCT.< 2 )
N0V.<2)
T INGRESOS
: CORRIEN!
TES
51. 9
38. B
35,V
41.3
2.8
56 O
56.9
78.1
36.6
5B.6
18.3
60.9
52.1
47.9
77.4
45.5
57.7
50.2
91,7
86.7
104.6
134.6
179.1
:
!
EGRESOS
CORRI E N TES
151.1
122.3
110.9
102.2
114.5
119.6
105.0
153.9
74 7
96.6
107.8
110.2
89.9
101.1
93.1
145.3
119.1
188.3
109.3
85.S
101.4
124.4
141.5
(1))
! N E C E S I D A D : USO NETO
I
DE
:
DEL
FINANCIAN* : C R E D I T O
!BCRA Y UAR.
:DE P A S I V O S
* DE C . P L A Z O
99.2
83.5
75.0
60.9
51.7
63.6
48.1
75.8
38.1
38.0
59.5
49.3
3.6
7.6
12.2
14.8
10.9
-7.8
-2.4
5.3
3.8
3.0
-2.7
-1.7
95.6
75.9
2.8
46.1
40.8
71.4
50.5
70.5
34.3
35.0
2.2
51.0
37.8
53.2
15.7
99.8
61.4
138.1
17.6
-1.2
-3.2
-10.2
-37.6
1.6
-34.3
-13.7
-1.0
-3.2
-10.6
-3.6
1.1
-2.4
0.0
-0.6
36.2
87.5
29.4
100,8
64.6
148.7
21.2
-2.3
-0.8
-10.2
-37.0
FUENTE
: O F I C I N A DE LA C E P A L EN B U E N O S AIRES S O B R E LA BASE HE H A T O S
HE LA T G N .
NOTA 1 H A T O S H E F L A C I A D Q S POR EL INDICE DE P R E C I O S AL C O N S U M I B O R .
NOTA 2 : P R O V I S O R I O S .
185
CUADRO
RECAUDACION
20
DE IMPUESTOS
NACIONALES
(UNIDADES: A U S T R A L E S A P R E C I O S DE 1970
<1>>
J5S_IMPUESrOS_NACiqNALES_
SOBRE EL
COMERCIO
EXTERIOR
1980
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 1
1333.6
297.9
312,8
367,8
355.0
197. 3
~ 45. 7
48, 5
53, a
49, 3
1136,,3
252,.3
264,,3
313,,9
305,,8
805 ,
,4
187,~7
174,,9
214 ,
,5
228,,3
427,,0
98,,5
89,,7
108,,8
130,,0
132,,B
27,,5
23,,7
42,,3
39,,3
330.B
64.6
89.4
99.4
77.4
1981
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
1410,0
355.8
364.4
338.0
351 .9
192,,3
44 , 1
54 ,
,8
,8
51 ,
41 ,
,6
1217,,8
311,,7
309,,7
286,, 2
310,,3
904 ,5
250,,0
220,,2
202,,6
231 ,
,6
497,.4
148,.7
124,, 2
105 .3
119,, 2
201 ,
,3
48,,4
45,,6
50,,4
56,,8
313.3
61.7
89.5
83.5
78.6
1982
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
1352.6
326.8
350.4
346.2
329.1
173, 3
3B i,4
43,,3
44, 8
46,,8
1179,, 2
288"r4
307,,i
301,,4
282,,3
839
208
213
201
216
402,,4
102,,7
102 ,0
95 ,0
102 .6
229,iS
53,,5
58,i 9
55,,3
62,, 1
339.4
79.6
94. 1
99.8
65.9
1983
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
1445,8
348.5
404.2
368.3
324.8
293,, 1
81 ,
,9
87,,0
71 ,
,6
52, 6
1152,,7
266,,6
317,, 2
296,,7
272,.3
,7
841 ,
208 , 1
213,,9
209,,0
210,,7
367,,1
84,, 2
96,,0
93,,4
93,,5
265,,0
68, r>
66,, 2
68,,3
62,.3
311.0
58.5
103.2
87.7
61.5
1984
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
1337.8
315.9
350.8
357.0
314.2
256,, 2
63,, 6
75,,9
71,i 5
45,, 2
1081,,6
252,,3
274,,9
285,,5
269,,0
870 ,
,0
200 ,
,3
211 ,
,9
234 ,
,8
223,,0
308,,2
74,.7
74,,7
,2
81 ,
77,> 5
344,i 1
63,,9
80,,4
103,,3
96,,4
211.6
52.0
63.0
50.6
46.0
1985
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
275.6
290.2
425.2
59 . 1
79 .8
111 . 1
168 ,
,9
159,.9
248 ,
,0
62,
58,.8
94,, 1
FUENTE
NOTA
186
,,,,
216,,5
210,,4
314,, 1
,
,8
,
,8
,0
,
,6
,3
,,,,
,,
60,,8
58,.3
91,,6
.,
47.6
50,6
66. 1
CUADRO
RECAUDACION
DE
17
IMPUESTOS
NACIONALES
( U N I D A D E S : A U S T R A L E S A P R E C I O S DE
1970
(1))
PERIODO
1984
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SET.
OCT.
NOV.
DIC.
1985
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
MAY.
JL'M.
JUL .
AGO.
SET.
OCT.
NOV.
TOTAL
112.6
S O B R E EL
COMERCIO
EXTERIOR
20.1
19.5
23.9
22.3
27.7
25.9
27.3
27.1
17.1
IS.3
92.5
78.5
81.3
78.0
99.9
96.9
93.5
117.6
74.4
93.2
13.7
87.5
102.3
91.0
82.3
89.6
20.5
18.7
19.9
108.0
31.3
22.5
46.3
37. 1
27.6
32.2
26.2
81.9
72.3
62.4
63.6
76.6
70.1
101.3
106.3
106.6
113.8
98.0
105.2
100.3
127.7
122.8
120.8
144.7
91.5
108.5
104.4
101.3
92.6
147.6
143.4
134.2
146.0
147.3
16.2
26.0
TRANSACCIONES
TOTAL
88.2
121.1
J O F I C I N A DE LA C E P A L E N B U E N O S A I R E S S O B R E
ANA.
1 : DATOS DEFLACTADOS POR EL INDICE DE P R E C I O S
IV
72.7
61.8
65.8
64.4
75.2
72.3
76.0
95.9
62.9
77.3
71.1
74.6
25.9
22 4
26.3
63.1
56.8
49.0
49.0
54.9
56.0
76.6
82.3
89.1
91.6
87.7
22.3
19.0
20.9
17.5
21.2
20.6
26.7
27.4
29.0
29.3
23.0
28.4
24.7
24.4
20.2
32.8
27.8
33.4
34.2
34.8
FUENTE
LA B A S E DE D A T O S D E LA
NOTA
AL
CONSUMIDOR.
OTROS
: T R A N S F . DE
COMBUSTIB.
Zi.ll
19.8
19.7
25.3
28.3
15.5
13 C
24.7
24.6
17.5
21.7
11.5
15.9
17.1
13.0
18.8
26.8
28.8
47.8
26.6
31.2
29.6
35.6
24.0
24.0
12.3
17.1
17.9
23.3
25.1
33.7
32.8
30.4
27.1
DGI
Y LA
16.7
18.8
15*5
13.4
,14.7
21.8
14.1
2-1.7
23. 9
17.5
22.2
33.4
CUADRO
18
BASE M O N E T A R I A
SECTOR
EXTERNO
(NETO)
TOTAL
TOTAL
C R E D I T O
CREDITO AL GOBIERNO
CUENTA DE
:
(NETO)
REGULACION
:
MONETARIA
:
I N T E R N
OTROS
(NETO)
(1)
0
CREDITO A
ENTIDADES
FINANCIERAS
(NETO)
OTRAS C U E N T A S
(NETO)
1980
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
1314
1588
1841
2359
912
528
557
165
402
1060
1284
2194
393
442
690
1237
264
213
171
119
129
229
519
1118
85
755
796
1182
-76
-137
-202
-225
1981
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
2101
3036
3770
5133
-539
-519
-489
-1142
2640
3555
4259
6275
1413
1850
2227
4800
44
43
223
473
1369
1807
2004
4327
1548
2093
2584
4189
-321
-388
-552
-2714
1962
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
6068
6517
31506
43324
-1699
-2794
-3427
-4734
7767
9311
34933
48058
5222
5628
4224
11448
587
774
1148
774
4635
4854
3076
10674
6179
8599
38606
47840
-3634
-4916
-7897
-11230
1983
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
53010
74998
110480
197646
-8253
-2520
-10075
-29608
61263
77518
120555
227254
26276
45224
81280
168985
4431
15642
31440
40688
21845
295B2
49840
128297
51895
59998
81736
139392
-16908
-27704
-42461
-81123
1984
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
306911
451080
649332
1058480
-5960
29114
24892
-83240
312871
421966
24440
1141720
234034
354637
546910
835467
64963
136268
255732
423812
169071
21B369
291178
411655
151027
205865
301961
934059
-72190
-138536
-224431
-627806
1985
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
1467510
2479060
3588470
-121730
170460
911810
1589240
2309600
2676660
1547410
3324760
3689480
880890
1728600
2016610
666520
1596160
1672870
998130
2205190
3779490
-956300
-3221350
-4792310
FUENTE : OFICINA DE LA CEPAL EN BUENOS AIRES. SOBRE LA BASE DE DATOS DEL 8CRA.
NOTA 1 : INCLUYE: A D E L A N T O S AL GOBIERNO NACIONAL. VALORES PUBLICOS EN PODER DEL BCRA Y LOS INTERESES D E V E N G A D O S SOBRE C R E D I T O S AL
GOBIERNO. NETO DE DEPOSITOS DEL G O B I E R N O NACIONAL Y OTROS O R G A N I S M O S PUBLICOS EN EL BCRA. A PARTIR DE JUNIO DE 1985. INCLUYE.
ADEMAS. CREDITOS EN MONEDA E X T R A N J E R A AL GOBIERNO NACIONAL NETO DE LOS D E P O S I T O S EN MONEDA EXTRANJERA DE E S T E E N EL B C R A .
CUADRO
19
D E T E R M I N A N T E S DE LA B A S E M O N E T A R I A
(UNIDADES! M I L E S DE A U S T R A L E S )
SALDOS
A
FIN DE
BASE
MONETARIA
SECTOR
EXTERNO
(NETO)
C R E D I T O
I N T E R
C R E D I T O AL G O B I E R N O
TOTAL
!
:
TOTAL
(NETO)
: CUENTA DE
.REGULACION
: MONETARIA
OTROS
(NETO)
(1)
N 0
.:
CREDITO
: A ENTIO.
:
FINANC
:
(NETO)
OTRAS
CUENTAS
(NETO)
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SET.
OCT.
NOV.
DIC.
224479
263173
306911
352611
382060
451080
503558
554143
649332
766868
842076
1058480
-16634
-12256
-5960
8383
17495
29114
33241
12791
24892
57992
30780
-83240
243113
275429
312871
344228
364565
421966
470317
541352
624440
708876
811296
1141720
171612
201292
234034
266550
301145
354637
401264
469101
546910
633799
767905
835467
29299
46542
64963
86892
107065
136268
157109
198268
255732
321644
408597
423812
142313
154750
169071
179658
194080
218369
244155
270833
291178
312155
359308
411655
130685
138837
151027
159478
175172
205865
244719
265587
301961
695063
730854
934059
-59184
-64700
-72190
-81800
-111752
-138536
-175666
-193336
-224431
-619986
-687463
-627806
985
ENE.
FEB.
MAR.
ABR
MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SET.
OCT.
NOV.
1195720
1305130
1467510
1323180
1307010
2479060
3000810
3423820
3588470
3991790
4429800
-38460
-95260
-121730
-20550
222840
170460
597130
907340
911810
1143390
1338810
1234180
1400390
1589240
1343730
1084170
2308600
2403680
2516480
2676660
2848400
3090990
990310
1269660
1547410
1932150
2483810
3324760
3439800
3574130
3689480
3870360
3995320
533910
680490
880890
1085440
1468300
1728600
1762130
1895560
2016610
2130130
2250440
456400
589170
666520
846710
1015510
1596160
1677670
1678570
1672870
1740230
1744880
1005390
1073090
998130
1502140
1545120
2005190
2682130
3418360
3779490
4064180
4067840
-761520
-942360
-956300
-2090560
-2944760
-3221350
-3718250
-4476010
-4792310
-5086140
-4972170
CUADRO
DETERMINANTES
CONTRIBUCIONES AL
20
D E LA BASE M O N E T A R I A !
CRECIMIENTO DE LA BASE
(1)
(UNIDADES! PORCENTAJES)
J
PERIODO
1980
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
!
BASE i SECTOR
HONETA- EXTERNO
i
RIA
!
(NETO)
C_R
TOTAL
D I
T_0
_ I N T E R N O _
! IIII__^R|DITO;AL'GOBCROIIII~:
(NETOI
!
!
TOTAL
(NETO)
CUENTA DE
!REGULACION!
MONETARIA :
OTROS
(NETO)
( 2>
A ENTID.
FINANC.
!
!
CUENTAS
(NETO)
79.0
-0.3
20.9
15.9
2B.1
-55.3
1.4
-29.2
1.8
-21.3
134.3
-1.7
50.1
14.1
64.1
0.1
3.7
15.6
-13.1
-2.1
-3.9
-2.6
2B
77,2
2.1
7.6
18.3
32.5
8 2 .,2
- 1 ,,0
5 1 ,,0
2,,6
2 1 .,0
- 1 2 ,.1
-0. 8
-4.6
-4. 1
-1. 3
1
2
3
4
117^6
-10.9
44.5
24.2
34.2
-55.4
-29.9
1.0
1.0
-17.3
173.0
IB.9
43.6
23.2
53.5
151.0
7.5
20.B
12.4
68.3
15.0
-3.2
-0.1
5.9
6.6
136.0
10.6
20.9
6.5
61.6
127.5
15,.5
2 5 ,,9
16,,2
4 2 ,,6
-105. 5
-4. 1
- 3 ,,2
- 5 ,,4
- 5 7 ,,4
1982
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
744.0
18.2
7.4
3B3.4
37.5
-70.0
-10.9
-18.0
-9.7
-4.2
814.0
29.1
25.4
393.2
41.7
129.5
8.2
6.7
-21.5
22.9
5.9
2.2
3.1
5.7
-1.2
123.7
3.6
-27.3
24.1
8 5 0 ,4
3 8 .,8
3 9 ,,9
4 6 0 .,4
2 9 ,,3
- 1 6 5 .9
- 1 7 .,9
-21. 1
- 4 5 ,,7
- 1 0 ,,6
1983
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
354.2
22.4
41.5
47.3
78.9
-57.4
B.1
10.8
-10.1
-17.7
413.6
30.5
30.7
57.4
96.6
363.6
34.2
35.7
48.1
79.4
92.1
8.4
21.2
21.1
8.4
271.5
25. B
14.6
27.0
71.0
2 1 1 .3
9 .4
15,.3
2 9 .0
5 2 ,,2
- 1 6 1 ,.3
- 1 3 ,,1
- 2 0 ,,4
- 1 9 ,,7
- 3 5 ,,0
1984
TRIH. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
435.5
55.3
47.0
44.0
63.0
-27.1
12.0
11.4
-0.9
-14.7
462.7
43.3
35.5
44.9
79.7
337.2
32.9
39.3
42.6
44.4
193.8
12.3
23.2
26.S
25.9
143.4
20.6
16.1
16.1
IB.6
4 0 2 ,,1
5,.9
17,.9
2 1 ,.3
9 7 ,.3
- 2 7 6 ,.6
4,,5
- 2 1 ,,6
- 1 9 ,.0
- 6 2 ,. 1
1985
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
36,6
68.9
44.B
-3.6
19.9
29.9
42.3
49.0
14.9
67.3
121.1
14.7
43.2
57.8
11.6
24.1
63.4
3.1
6 .1
8 2 .3
6 3 ,.5
1981
TRIM.
TRIH.
TRIM.
TRIM.
49.4
29.7
6.0
- 3 1 ,.0
- 1 5 4 .3
- 6 3 ,.4
FUENTE ; OFICINA DE LA CEPAL EN BUENOS AIRES, SOBRE LA BASE DE DATOS DEL BCRA.
NOTA 1 ! DEFINIDAS COHO CX(T)-X(T-1I]/B(T-l)> DONDE X(T> ES EL SALDO DE X A FINES DEL PERIODO
T Y B(T-l) ES EL SALDO DE LA BASE MONETARIA A FINES DEL PERIODO T-l.
NOTA 2 ! INCLUYE! ADELANTOS AL GOBIERNO NACIONAL, VALORES PUBLICOS EN PODER DEL BCRA Y
LOS INTERESES DEVENGADOS SOBRE CREDITOS AL GOBIERNO i NETO DE DEPOSITOS DEL GOBIERNO NACIONAL Y OTROS ORGANISMOS PUBLICOS EN EL BCRA. A PARTIR DE JUNIO DE 1985,
INCLUYE, ADEMAS, CREDITOS EN MONEDA EXTRANJERA AL GOBIERNO NACIONAL NETO DE
LOS DEPOSITOS EN MONEDA EXTRANJERA DE ESTE EN EL BCRA.
190
CUADRO
21
D E T E R M I N A N T E S DE LA B A S E M O N E T A R I A :
C O N T R I B U C I O N E S AL C R E C I M I E N T O D E LA B A S E
(UNIDADES: P O R C E N T A J E S )
C_R_E_D
BASE
MONETARIA
SECTOR
EXTERNO
(NETO)
TOTAL
I T O
I N
: CUENTA DE :
REGULACION :
: MONETARIA :
T E R
OTROS
(NETO)
(2)
CREDITO
ENTID.
FINANC.
(NETO)
OTRAS
CUENTAS
(NETO)
1981
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SET.
OCT.
NOV.
DIC.
14.6
16.2
16.6
14.9
8.4
18.1
11.6
10.1
17.2
18.1
9.8
25.7
6.6
1.9
2.4
4.7
2.6
3.0
0.9
-4.1
2.2
5.1
-3.6
-13.5
8.0
14.3
14.2
10.2
5.8
15.0
10.7
14.1
15.0
13.0
13.4
39.2
1.3
13.1
12.4
10.6
9.8
14.0
10.3
13.5
14.0
13.4
17.5
8.0
-5.8
7.6
7.0
7.1
5.7
7.6
4.6
8.2
10.4
10.2
11.3
1.8
7.1
5.5
5.4
3.5
4.1
6.4
5.7
5.3
3.7
3.2
6.2
6.2
-4.4
3.6
4.6
2.8
4.5
8.0
8.6
4.1
6.6
60.5
4.7
24.1
11.1
-2.4
-2.8
-3.1
-8.5
-7.0
-0.2
-3.5
-5.6
-60.9
-8.8
7.1
1985
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SET.
OCT.
NOV.
13.0
9.2
12.4
-9.8
-1.2
89.7
21.1
14.1
4.8
11.2
11.0
4.2
-4.8
-2.0
6.9
18.4
-4.0
17.2
10.3
0.1
6.5
4.9
8.7
13.9
14.5
-16.7
-19.6
93.7
3.8
3.8
4.7
4.8
6.1
14.6
23.4
21.3
26.2
41.7
64.3
4.6
4.5
3.4
5.0
3.1
10.4
12.3
15.4
13.9
28.9
19.9
1.4
4.5
3.5
3.2
3.0
4.2
11.1
5.9
12.3
12.8
44.4
3.3
0.0
-0.2
1.9
0.1
6.7
5.7
-5.7
34.3
3.3
50.5
19.2
24.5
10.6
7.9
0.1
-12.6
-15.1
-1.1
-77.3
-64.6
-21.2
-20.0
-25.3
-9.2
-8.2
2.9
CUADRO
co
N>
22
_c R r_n I_T_O
M2
(1)
SECTOR
EXTERNO
(NETO)
N T E R N O
OTROS
(NETO)
(2>
CREDITO
AL
SECTOR
PRIVADO
DTRAS
CUENTAS
(NETO)
1980
TRIH. 1
TRIH. 2
TRIH. 3
TRIM. 4
5111
5717
6771
8017
148
-329
487
-914
4943
6044
7258
8931
773
783
1053
1498
264
213
171
119
509
570
882
1379
4985
6148
7269
8516
-795
-885
-1064
-1083
1981
TRIH. 1
TRIM. 2
TRIH. 3
TRIH. 4
8460
10022
13025
16466
-1873
-4251
-4790
-7344
10333
14273
17815
23810
1810
2885
4715
8338
44
43
223
473
1766
2842
4492
7865
10567
14534
17776
22719
-2044
-3146
-4676
-7247
1982
TRIM. 1
TRIH. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
19876
24143
28199
41255
-8841
-13225
-28478
-34873
28717
37368
56677
76128
11073
13787
18729
25682
587
774
1148
774
10486
13013
17581
24908
26925
34506
57838
75016
-9281
-10925
-19890
-24570
1983
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
59140
82504
116482
216740
-51178
-56512
-90487
-183715
110318
139016
206969
400455
46894
69837
112310
197412
4431
15642
31440
40688
42463
54195
80870
156724
97613
129749
183206
306997
-34189
-60570
-88547
-103954
1984
TRIM. 1
TRIH. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
337732
533930
818680
1459310
-220747
-287652
-519400
-1139650
558479
821582
1338080
2598960
292788
433038
712370
1205350
64963
136268
255730
423810
227825
296770
456640
781540
447393
678541
1076250
1996660
-181702
-289997
-450540
-603050
1985
TRIM. 1(3)
TRIM. 2(3)
TRIM. 3(3)
2300000
5200000
7400000
-2000000
-4000000
-3400000
4300000
9200000
10800000
2200000
4200000
4100000
900000
1700000
2000000
1300000
2500000
3400000
7100000
8800000
-1300000
2100000
-2100000
-2100000
FUENTE : OFICINA DE LA CEPAL EN BUENOS AIRES. SOBRE LA BASE DE DATOS DEL BCRA.
INCLUIDOS LOS INTERESES Y
NOTA 1 : M21 CIRCULACION MONETARIA FUERA DE LOS BANCOS HAS DEPOSITOS DE PARTICULARES EN BANCOS COMERCIALES.
AJUSTES POR INDEXACION DEVENGADOS SOBRE DICHOS DEPOSITOS.
___
NOTA 2 : CREDITOS NETOS DE DEPOSITOS EN EL SISTEMA MONETARIO (BCRA Y BANCOS COMERCIALES) INCLUIDOS TANTO LOS INTERESES DEVENGADOS SOBRE
GOBIERNOS LOCALES Y ORGANISMOS
PRESTAMOS COMO AOUELLOS SOBRE DEPOSITOS. EL GOBIERNO ESTA DEFINIDO COMO EL GOBIERNO NACIONAL,
Y EMFRESAS PUBLICAS.
NOTA 3 : CIFRAS ESTIMADAS.
CUADRO
23
AUSTRALES)
CREDITO
M2
PERIODO
(O
(1)
SECTOR
EXTERNO
(NETO)
TOTAL
TOTAL
(NETO)
CUENTA DE
REGULACION
MONETARIA
INTERNO
!
!
I
OTROS
(NETO)
<2>
!
!
!
AL
SECTOR
PRIVADO
OTRAS
CUENTAS
(NETO)
?84
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
MAY.
JUN.
JUL.
ADO.
SET.
OCT.
NOV.
DIC.
257658
297000
337732
387599
442342
533930
627587
720422
818600
973290
1169900
1459310
-187564
-'199055
-220747
-234510
-258547
-287652
-336512
-426720
-519400
-650800
-848030
-1139650
445222
496855
550479
622109
700009
821582
964099
1147140
1330080
1624090
2017930
2598960
215420
249251
292788
334457
371082
433038
499291
593704
712370
846350
1057780
1205350
29299
46542
64963
86892
107065
136268
157109
198268
255730
321640
408600
423810
186121
202709
227825
247565
264017
296770
342182
395436
456640
524710
649180
781540
349551
391163
447393
509528
584540
678541
785485
916301
1076250
1357090
1655140
1996660
-119749
-143559
-181702
-221876
-254733
-289997
-320677
-362863
-450540
-579350
-694990
-603050
785
E N E . (3)
FEB. (3)
MAR. (3)
A B R . (3)
M A Y . (3)
JUN. (3)
JUL. (3)
A G O . (3)
SET. (3)
1700000
2000000
2300000
3200000
4200000
5200000
6500000
6900000
7400000
-1300000
-1600000
-2000000
-2600000
-3300000
-4000000
-3800000
-3400000
-3400000
3000000
3600000
4300000
5800000
7500000
9200000
10300000
10300000
10800000
1500000
1900000
2200000
2000000
3500000
4200000
3800000
4200000
4100000
500000
700000
900000
1100000
1500000
1700000
1800000
1900000
2000000
1000000
1200000
1300000
1700000
2000000
2500000
2000000
2300000
2100000
2300000
2000000
3400000
4700000
6000000
7100000
8000000
8200000
8800000
-800000
-1100000
-1300000
-1700000
-2000000
-2100000
-1500000
-2100000
-2100000
F U E N T E O H I C I N A LIE LA C E P A L EN B U E N O S A I R E S , SOTIRE LA B A S E DE D A T O S D E L B C R A .
NOTA 1 ! M 2 ! C I R C U L A C I O N M O N E T A R I A F U E R A DE L O S B A N C O S M A S D E P O S I T O S D E P A R T I C U L A R E S EN B A N C O S C O M E R C I A L E S ,
I N C L U I D O S L O S I N T E R E S E S Y A J U S T E S POR I N D E X A C I O N D E V E N G A D O S S O B R E D I C H O S D E P O S I T O S .
NOTA 2 C R E D I T O S N E T O S D E D E P O S I T O S EN EL S I S T E M A M O N E T A R I O (BCRA Y B A N C O S C O M E R C I A L E S ) I N C L U I D O S T A N T O L O S
I N T E R E S E S D E V E N G A D O S S O B R E P R E S T A M O S C O M O A O U E L L O S S O B R E D E P O S I T O S . E L G O B I E R N O ESTA D E F I N I D O C O M O EL
GOBIERNO NACIONAL, GOBIERNOS LOCALES Y ORGANISMOS Y EMPRESAS PUBLICAS.
NOTA 3 ! CIFRAS E S T I M A D A S .
CUADRO
24
PORCENTAJES)
CREDITO
SECTOR
EXTERNO
(NETO)
TOTAL
(NETO)
'.CUENTA DE
REGULACION!
MONETARIA
INTERNO
OTROS
(NETO)
(3)
CREDITO
AL
SECTOR
PRIVADO
OTRAS
CUENTAS
(NETO)
1980
TRIH. 1
TRIH. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
86.,5
rs79
11.,9
18,,4
18,,4
-27. 4
-2,.7
-9,,3
-2.,8
-6,,3
113,,9
21 .6
21,,2
21,,2
24,,7
18.6
1.7
0.2
4.7
6.6
-4.0
-0.6
-1.0
-0.7
-0.8
22.6
2,,3
1,,2
5, 4
7,,4
104.6
22,.5
22,,8
19.,6
18.,4
-9.3
-2.6
-1.8
-3.1
-0.3
1981
TRIH. 1
TRIM. 2
TRIH. 3
TRIH. 4
105,,4
51.5
18,,5
30,,0
26,,4
-80,2
-12,,0
-28,,1
-5,,4
-19,,6
IBS.6
17,,5
46,.6
35,,4
46,.0
85.3
3.9
12.7
18.3
27.8
4.4
-0.9
0.0
1.8
1.9
80 .9
4,,8
12,.7
16,,5
25,,9
177*2
25.,6
46..9
32,,3
38.,0
-76.9
-12.0
-13.0
-15.2
-19.8
1982
TRIH. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
150 .5
20,,7
21,.5
16,,8
46..3
-167 ,2
-9,,1
-22,,0
-63,,2
-22,.7
317,7
29 .8
43,.5
80,,0
69,.0
4Q5t3
16.6
13.6
20.5
24.7
1.8
0.7
0.9
1.5
-1.3
103,,5
15,,9
12.,7
19,,0
26.,0
317,,6
25,
38,,1
96,,6
60.,9
-105.2
-12.3
-8.2
-37.1
-16.6
1983
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
425,.4
43.,4
39,,5
41,,2
86,, 1
-360,,8
-39,.5
-9,,0
-41,,2
-80..0
Zfii
82,,9
48,,5
82,,4
166,,1
416.3
51.4
38.8
51.5
73.0
96.7
8.9
19.0
19.2
7.9
319,,6
42,,5
19,,8
32,,3
65., 1
562.3
54,,8
54, 3
64,.8
106,,3
-192.4
-23.3
-44,6
-33.9
-13.2
1984
TRIH. 1
TRIH. 2
TRIM. 3
TRIM. 4
573 .3
55,,8
58,, 1
53,.3
78..3
-441. 1
-17,, 1
-19,,8
-43,,4
-75,,7
1014..4
72.,9
77,,9
96,,7
154,,0
465.0
44.0
41.5
52.3
60.2
176.8
11.2
21.1
22.4
20.5
288,.2
32,,8
20,,4
29,.9
39,,7
779,.6
64,,8
68,.4
74,.5
112,.4
-230,2
-35.9
-32.0
-30.1
-18.6
1985
TRIM. 1(4)
TRIM. 2(4)
TRIM. 3(4)
57..6'
126.,1
42,,3
-59,.0
-86,,9
11.,5
116,,6
213.,0
30,,8
68.1
86.9
-1.9
32.6
34.8
5.8
35,,5
52., 1
-7,,7
96,.2
160,,9
32,,7
-47.7
-34.8
0.0
,,,.
.,
.*.
.,
FUENTE. OFICINA DE LA CEPAL EN BUENOS AIRES. SOBRE LA BASE DE DATOS DEL BCRA.
NOTA 1 : DEFINIDAS COMO CX(T)-X(T-l)/M2IT-l). DONDE X(T> ES EL SALDO DE X A FINES
DEL PERIODO T Y M2T-1) ES EL SALDO DE M 2 A FINES DEL PERIODO T-l.
NOTA 2 H2 CIRCULACION MONETARIA FUERA DE LOS BANCOS MAS DEPOSITOS DE PARTICULARES
EN BANCOS COMERCIALES. INCLUIDOS LOS INTERESES Y AJUSTES POR INDEXACION DEVENGADOS SOBRE DICHOS DEPOSITOS.
NOTA 3 : CREDITOS NETOS BE DEPOSITOS EN EL SISTEMA MONETARIO (BCRA Y BANCOS COMERCIALES) INCLUIDOS TANTO LOS INTERESES DEVENGADOS SOBRE PRESTAMOS COMO AQUELLOS
SOBRE DEPOSITOS. EL GOBIERNO ESTA DEFINIDO COMO EL GOBIERNO NACIONAL. GOBIERNOS LOCALES Y ORGANISMOS Y EMPRESAS PUBLICAS.
NOTA 4 CIFRAS ESTIMADAS.
1 9 4
...
CUADRO
25
D E T E R M I N A N T E S DE L O S R E C U R S O S M O N E T A R I O S D E P A R T I C U L A R E S :
C O N T R I B U C I O N E S AL C R E C I M I E N T O DE M 2 (1)
(UNIDADES: P O R C E N T A J E S )
C R E
PERIODO
(2)
1984
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SET.
OCT.
NOV.
DIC.
D I T O
N T E
SECTOR
EXTERNO
(NETO)
M2
TOTAL
(NETO)
! CUENTA DE
:REGULACION
: MONETARIA
OTROS
(NETO)
(3)
CREDITO
AL
SECTOR
PRIVADO
OTRAS
CUENTAS
(NETO)
18.9
15.3
13.7
14.8
14.1
20.7
17.5
14.8
13.6
18.9
20.2
24.7
-1.8
-4.7
-7.0
-4.0
-6.2
-6.6
-9.2
-14.4
-12.9
-16.0
-20.2
-24.9
20.7
20.0
20.7
18.8
20.3
27.3
26.7
29.2
26.5
34.9
40.4
49.6
8.3
13.1
14.6
12.3
9.4
14.0
12.4
15.0
16.5
16.4
21.7
12.6
-5.2
6.7
6.2
6.5
5.2
6.6
3.9
6.5
8.0
8.1
8.S>
1.3
13.5
6.4
8.4
5.8
4.2
7.4
8.5
8.5
8.5
8.3
12.8
11.3
19.6
16.1
18.9
18.4
19.4
21.3
20.0
20.8
22.2
34.3
30.6
29.2
-7.2
-9.2
-12.8
-11.9
-8.5
-8.0
-5.7
-6.6
-12.2
-15.8
-11.9
7.8
ENE.(4)
FEB.(4)
16.5
17.6
-11.0
-17.6
ABR.(4)
39.1
-26.1
JUN.C4)
JUL< 4)
AGO.(4)
23.8
25.0
6.2
-16.7
3.8
6.2
27.5
35.2
35.0
65.2
53.1
40.5
21.2
0.0
7.2
20.2
23.4
15.0
26.1
21.9
16.7
-7.7
6.2
-1.5
5.2
11.7
10.0
8.7
12.5
4.8
1.9
1.6
1.5
15.0
11.7
5.0
17.4
9.4
11.9
-9.6
4.6
-3.0
20.8
29.4
30.0
56.5
40.6
26.2
17.3
3.1
g,7
-13.5
-17.6
-10.0
-17.4
-9.4
-2.4
11.6
-9,3
0.0
1985
MAR. (4)
MAY.
(4)
SET.(4)
15.0
31.2
7.2
-20.0
-21.9
0.0
Cuadro 26
COEFICIENTES DE LIQUIDEZ (1)
(UNIDADES: PORCENTAJES)
PERIODO
Ml/PBI
(2)
M2/PBI
(3)
1980
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1
2
3
4
7.6
7.2
7.9
7.6
7.8
28.8
28.5
28.7
28.6
29.3
1981
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1
2
3
4
6.2
7.8
6.2
5.6
5.4
28.5
32.3
28.3
26.9
26.6
1982
TRIM.
TRIM.
TRIM
TRIM.
1
2
3
4
4.9
4.9
5.8
4.8
4.1
20.3
25.3
25.7
16.8
13.4
1983
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1
2
3
4
3.8
3.9
4.0
3.8
3.5
13.8
14.2
15.0
13.6
12.3
1984
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1
2
3
4
3.7
4.0
3.9
3.8
3.2
13.0
14.4
13.2
12.8
11.6
1985
TRIM. 1
TRIM. 2
TRIM. 3 (4)
3.0
2.5
4.6
11.9
10.9
16.8
196
CUADRO 27
TASAS DE INTERES (1)
(UNIDADES: TASAS EQUIVALENTES MENSUALES, EN PORCENTAJES)
RESPECTO DEL IPC (2)
NOMINALES
PERIODO
1980
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1
2
3
4
5.0
5.3
4.8
5.1
4.8
5.9
6.1
5.6
6.1
5.6
1981
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1
2
3
4
8.1
6.8
8.5
9.8
7.1
9.8
8.6
10.6
11.7
8.4
1982
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1
2
3
4
7.0
7. 1
7.1
5.7
8.0
8.0
8.2
8.6
6.7
8.7
1983
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1
2
3
4
11.6
10.2
9.6
12.2
14.5
1984
TRIM.
TRIM.
TRIM.
TRIM.
1
2
3
4
1985
TRIM. 1
TRIM. 2(6)
TRIM. 3
CO
si
-0.2
-0.5
-0.6
-0.1
0.3
0..6
0..3
0,.3
0,.9
1,.1
0.6
0.3
0.3
0.9
1.1
1.,2
1..3
-0..4
1. 3
2. 8
2.1
2.0
0.4
2.3
3.6
9.8
8.6
10.6
11.7
8.4
0.2
0.7
-0.5
2.7
-2.0
1..9
2,.5
1..4
4.,4
-0..8
1.9
2.5
1.4
4.4
-0.8
-1. 7
-0. 6
-4. 0
2. 1
-4. 3
-0.1
1.1
-2.2
3.8
-3.1
-0.1
1.1
-2.2
3.8
-3.1
9.9
8.2
8.6
9.7
13.3
-2.9
2.2
-1.6
-7.9
-4.1
-2..0
3,.3
-0,.3
-7.. 1
-3.,5
-0.2
3.3
-0.3
-4.4
0.6
-5. 0
1. 6
-8. 6
-8. 1
-4. 4
-4.0
2.7
-7.3
-7.3
-3.8
-2.3
2.7
-7.3
-4.6
-0.3
12.6
11.2
10.6
13.2
15.5
18. 1
14.6
15.0
20.6
22.5
-2.7
-1.2
-2.5
-5.4
-1.7
-i
-0. 3
-1. 6
-4. 5
-0. 8
2.7
2.3
1.8
5.2
-iui
-0. 1
-2. 2
-6. 3
-0. 8
-la
0.8
-1.3
-4.8
0.1
JLA
3.9
2.7
0.8
6.2
14.0
10.5
13.0
15.5
17.0
15.3
11.5
14.0
17.0
19.0
19.6
13.6
18.6
19. 7
27.0
-4.9
-6.8
-4.0
-6.2
-2.4
-3. 7
-6. 0
-3. 2
-5. 0
-0. 7
-0.2
-4.2
0.7
-2.9
6.0
-4. 1
-6. 3
-3. 4
-4. 2
-2. 2
-2.9
-5.5
-2.5
-3.0
-0.5
0.7
-3.7
1.4
-0.8
6.2
18 ! 5
18.8
3.5
2CL5
20.8
5.0
24! 5
26.4
7.2
-5.6
-1.1
1.2
-4!
0. 5
2. 7
-.8
5.2
4.8
-5! 6
-3. 2
2. 6
-4'.
-1.6
4.1
-CL9
3.0
6.3
5.9
6.1
5.6
6. 1
5.6
2. 1
2.0
0.4
2.3
3.6
FUENTE: OFICINA DE LA CEPAL EN BUENOS AIRES, SOBRE LA BASE DE DATOS DEL BCRA Y OTRAS FUENTES.
NOTA I: LOS VALORES TRIMESTRALES Y ANUALES SON PROMEDIOS GEOMETRICOS DE LOS VALORES MENSUALES; NOTA 2: LOS VALORES DEFLACTADOS CORRESPONDEN A TASAS
REALES "EX-POST" CALCULADAS SECUN J_+ R(T)///1+P (T+l/, DONDE R(T) ES LA TASA NOMINAL VIGENTE EN EL MES T Y P(T+1), LA TASA DE CRECIMIENTO DE LOS
PRECIOS EN EL MES T+l; NOTA 3: HASTA JUNIO DE 1982, TASA TESTIGO (PROMEDIO PONDERADO DE LAS TASAS PAGADAS POR LOS BANCOS POR DEPOSITOS A 30 DIAS);
DESDE JULIO DE 1982, TASA FIJADA POR EL BCRA PARA DEPOSITOS A 30 DIAS; NOTA 4: HASTA JUNIO DE 1982, PROMEDIO DE LAS TASAS COBRADAS POR LOS BANCOS A
CLIENTES DE PRIMERA LINEA POR PRESTAMOS A 30 DIAS; DESDE JULIO DE 1982, TASA REGULADA; NOTA 5: HASTA JUNIO DE 1982, PROMEDIO DE LAS TASAS COBRADAS
POR LOS BANCOS A CLIENTES DE PRIMERA LINEA POR PRESTAMOS A 30 DIAS; ENTRE JULIO DE 1982 Y JULIO DE 1983, TASAS VIGENTES EN EL SEGMENTO LIBRE DEL
MERCADO; DESDE ACOSTO DE 1983, TASA VICENTE EN OPERACIONES INTEREMPRESARIAS A 7 DIAS CON GARANTIA BONEX; NOTA 6: EN JUNIO, SE HAN CONSIDERADO SOLO
LAS TASAS VIGENTES DURANTE LA SEGUNDA QUINCENA.
CUADRO
CO
00
28
TASAS DE INTERES
(UNIDADES! TASAS EQUIVALENTES MENSUALES. EN PORCENTAJES)
NOMINALES
PASIVA
1984
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SET.
OCT.
NOV.
DIC.
1985
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
MAY.
JUN.(S)
JUL.
AGO.
SET.
OCT.
NOV.
(2) TACTIVA
11.s
10.0
10.0
13.0
13.0
13.0
15.5
15.5
15.5
17.0
17.0
17.0
17.5
18.0
20.0
24.0
30.0
4.0
3.5
3.5
3.5
3.1
3.1
(3UACTIVA
(2)ACTIVA
14.0
13.0
13.9
19.2
18.2
18.3
19.4
18.5
21.1
25.8
-4.7
-8.5
-7.2
-3.5
-4.2
-4.5
33.5
-6.5
19.5
20.0
25.2
2.0
25.5
32.7
39.6
9.0
7.2
8.7
5.7
5.3
5.6
-2.6
-6.7
-7.3
-0.9
-0.4
-2.1
0.4
1.5
12.5
11.0
11.0
14.0
14.0
14.0
17.0
17.0
17.0
19.0
19.0
19.0
22.0
32.0
6.0
5.0
5.0
5.0
4.5
4.5
22.1
22.7
-6.0
-9.4
-3.2
1.8
-2.2
1.6
0.7
-0.1
(3)ACTIVA
-3.8
-7.7
-6.3
-2.6
-3.3
-3.6
-4.8
-8.3
-1.9
3.5
-0.6
-4.9
-1.0
-5.1
-5.8
0.7
1.1
-0.2
1.9
2.9
3.0
2.1
1.3
-2.6
-6.0
-3.9
1.8
0.2
0.0
-2.8
-7.1
1.5
9.4
2.0
6.7
3.8
-3.0
-3.1
6.1
6.9
2.6
4.0
6.6
3.7
2.8
2.3
FUENTE t OFICINA DE LA CEPAL EN BUENOS AIRES. SOBRE LA BASE DE DATOS DEL BCRA Y OTRAS
FUENTES.
NOTA 1 ! LOS VALORES DEFLACTADOS CORRESPONDEN A TASAS REALES 'EX-POST". CALCULADAS SEGUN CltR(T)l/Cl+P(T+l)3. DONDE R(T> ES LA TASA NOMINAL VIGENTE EN EL MES T Y
PT+l) i LA TASA DE CRECIMIENTO DE LOS PRECIOS EN EL MES T+l.
NOTA 2 S TASA FIJADA POR EL BCRA PARA DEPOSITOS A 30 DIAS.
NOTA 3 TASA FIJADA POR EL BCRA PARA PRESTAMOS A 30 DIAS.
NOTA 4 ! TASA VIGENTE EN OPERACIONES INTEREMPRESARIAS A 7 DIAS CON GARANTIA BONEX.
NOTA 5 : CORRESPONDE A LA SEGUNDA QUINCENA DEL MES.
(2)TACTIVA
-3.8
-7.1
-8.1
-4.9
-3.1
-2.2
-5.3
-7.4
0.1
2.0
-5.0
-3.4
-0.3
-7.6
-8.7
-5.5
-8.7
5.0
1.9
2.9
2.8
2.4
2.1
(3)ACTIVA
-2.9
-6.2
-7.3
-4.0
-2.2
-1.3
-4.0
-6.2
1.4
3.8
-3.4
-1.8
1.4
-6.0
-7.2
-4.0
-7.3
7.1
3.4
4.4
4.2
3.8
3.5
(4>
-1.6
-4.5
-4.8
0.3
1.4
2.4
-2.1
-5.0
5.0
9.7
-0.9
10.2
6.2
-3.9
-4.6
1.1
-1.9
10.1
5.6
8.1
4.9
4.6
4.
REFERENCIAS
BIBLIOGRAFICAS
El Perodo
199
The Case of
Heymann, D. (1985): "Las Grandes Inflaciones: Caractersticas y Estabilizacin", Oficina de CEPAL en Buenos Aires, Doc. de Trabajo N 18.
Koromzay, V. (1982): "Credibility, and Demand Restraint", American
Economic Review, Mayo.
Leijonhufvud, A. (1981): "Inflation and Economic Performance", UCLA,
documento de trabajo, mimeo.
Leijonhufvud, A. (1982): "Keynesianism, Monetarism and Rational
Expectations. Some Reflections and Conjectures", UCLA, documento de
trabajo, mimeo.
Llach, J. (1985): "La Naturaleza Institucional e Internacional de las
Hiperestabilizaciones. El caso de Alemania desde 1923 y algunas lecciones para la Argentina de 1985", documento de trabajo, Instituto
Torcuato Di Telia, mimeo
Llach, J., A. Canavese y P. Gerchunoff (1985): "La Argentina y la
Historia de las Hperinflaciones", Ambito Financiero.
Lopes, F. (1984): "Inflacao Inercial, Hiperinfla?ao e Desinflado:
Notas e Conjeturas", documento de trabajo, Pontificia Universidade
Catlica do Rio de Janeiro, mimeo.
Olivera, J.H.G. (1967): "Money, Prices and Fiscal Lags: a Note on
the Dynamics of Inflation", Banca Nazionale del Lavoro Quarterly
Review, vol. 20 N 28.
Phelps, E. (1983): "The Trouble with Rational Expectations and the
Problem of Inflation Stabilization", en R. Frydman y E. Phelps
(eds.), op. cit.
Ramos, J. (1984): Estabilizacin y Liberalizacin Econmica en el
Cono Sur, Estudios e Informes de la CEPAL N 38.
Robinson, J. (1983): "Review of The Economj.cs of Inflation by C.
Bresciani-Turroni", Economic Journal, Septiembre.
200
201
CEPAL
BUENOS AIRES
/ 2_7*
/ 3.7*
7 *
Un anlisis
10 *
Estadsticas
econmicas
de corto
plazo de
la Argentina. Tomo
V:
moneda, crdito
y finanzas
pfiblicas
(1984)
11 *
12 *
13 *
14 *
15
16 *
17
18
202
Agotados
Publicaciones de la
CEPAL
COMISION E C O N O M I C A P A R A AMERICA LATINA Y EL CARIBE
Casilla 1 7 9 - D
Santiago de Chile
PUBLICACIONES PERIODICAS
Revista de la CEPAL
La Revista se inici en 1976 como parte del Programa de Publicaciones de la Comisin Econmica
para Amrica Latina y el Caribe, con el propsito de contribuir al examen de los problemas del
desarrollo socioeconmico de la regin. Las opiniones expresadas en los artculos firmados, incluidas
las colaboraciones de los funcionarios de la Secretaria, son las de los autores y, por lo tanto, no
reflejan necesariamente los puntos de vista de la Organizacin.
La Revista de la CEPAL se publica en espaol e ingls tres veces por ao.
Los precios de subscripcin anual vigentes para 1986 son de US$ 16 para la versin en espaol y de
US$ 18 para la versin en ingls. El precio por ejemplar suelto es de US$ 6.para ambas versiones.
Estudio Econmico de
Amrica Latina y el Caribe
1980,
1981,
1982,
1982.
1983.
1983.
1984.
1984,
664 pp.
8 6 3 pp.
vol. / 693
vol. II 199
vol. I
694
vol. II 179
vol. I
702
vol. // 233
pp.
pp.
pp.
pp.
pp.
pp.
629
837
658
186
690
166
685
216
pp.
pp.
pp.
pp.
pp.
pp.
pp.
pp.
203
6 1 7 pp.
1984.
7 6 5 pp.
1981.
727 pp.
1985.
7 9 5 pp.
1983
libros de la C E P
anteriores)
AL
1980, 4 4 3 pp.
Los bancos transnacionales y el fmandamiento externo de Amrica Latina. La experiencia del Per.
1965-1976, por Robert Devlin, 1980, 2 6 5 pp.
Transnational banks and the external fnance o Latin America: the experience ol Pern, 1985,
3 4 2 pp.
La dimensin ambiental en los estilos de desarrollo de Amrica Latina, por Osvaldo Sunkel, 1981,
2 ed. 1984, 136 pp.
Women and development: guidelines lor programme and project planning 1982, 3rd. ed. 1984,
123 pp.
La mujer y el desarrollo: guia para la planificacin
Africa y Amrica Latina: perspectivas
de programas y proyectos,
de la cooperacin interregional,
1983, 2 8 6 pp.
1985, 2 2 2 pp.
SERIES MONOGRAFICAS
Cuadernos de la C E P A L
1
2
3
4
Regional appraisals o! the international development strategy. 1975, 2nd. ed. 1985, 92 pp.
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del desarrollo,
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Dos estudios sobre inflacin 1972-1974. La inflacin en los pases centrales. Amrica Latina y
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Reactivacin del mercado comn centroamericano, 1976, 2" ed. 1984, 149 pp.
Integracin y cooperacin entre pases en desarrollo en el mbito agrcola, por Germnico
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Temas del nuevo orden econmico internacional, 1976, 2" ed. 1984, 85 pp.
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The water resources of Latn America. Regional report 1977, 2nd. ed. 1985, 90 pp.
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Estrategia internacional de desarrollo y establecimiento de un nuevo orden econmico internacional, 1977, 3 ed. 1984, 61 pp.
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Races histricas de las estructuras distributivas de Amrica Latina, por A. di Filippo, 1977,
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Notas sobre la familia como unidad socioeconmica, por Carlos A. Borsotti, 1978, 2" ed. 1984,
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Hacia nuevas modalidades de cooperacin econmica entre Amrica Latina y e Japn, 1986,
2 4 0 pp.
Los conceptos bsicos del transporte martimo y la situacin de a actividad en Amrica Latina,
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Encuestas de ingresos y gastos. Conceptos y mtodos en a experiencia
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Crisis econmica y polticas de ajuste, estabilizacin y crecimiento, 1986, 123 pp.
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Series histricas del crecimiento de Amrica Latina, 1978, 2 ed. 1984, 206 pp.
Estadsticas sobre a estructura del gasto de consumo de los hogares segn finalidad del gasto,
por grupos de ingreso, 1978, 110 pp. (Agotado, reemplazado por N g 8)
E balance de pagos de Amrica Latina, 1950-1977, 1979, 2" ed. 1984, 164 pp.
Distribucin regional del producto interno bruto sectorial en los pases de Amrica Latina,
1981, 2" ed. 1985, 68 pp.
Tablas de insumo-producto en Amrica Latina, 1983, 3 8 3 pp.
Estructura de gasto de consumo de los hogares segn finalidad del gasto, por grupos de
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180 pp.
Integracin y cooperacin regionales en los aos ochenta, 1982, 2" ed. 1982, 174 pp.
Estrategias de desarrollo sectorial para los aos ochenta: industria y agricultura, 1981, 2ed.
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Dinmica del subempleo en Amrica Latina. PREALC, 1981, 2" ed. 1985, 101 pp.
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El sector externo: indicadores y anlisis de sus fluctuaciones. El caso argentino, 1982, 2" ed.
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Ingeniera y consultora en Brasil y el Grupo Andino, 1982, 320 pp.
Cinco estudios sobre la situacin de la mujer en Amrica Latina, 1982, 2" ed. 1985, 178 pp.
Five studies on the situation ot women in Latin America, 1983, 2nd. ed. 1984, 188 pp.
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Empresas transnacionales
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Los recursos hidricos de Amrica Latina y el Caribe y su aprovechamiento, 1985, 144 pp.
The water resources of Latin America and the Caribbean and their utilization, 1 9 8 5 , 1 4 2 pp.
La pobreza en Amrica Latina: dimensiones y polticas, 1985, 162 pp.
Polticas de promocin de exportaciones en algunos pases de Amrica Latina, 1985, 3 0 4 pp.
Las empresas transnacionales en la Argentina, 1986, 228 pp.
El desarrollo frutcoa y forestal en Chile y sus derivaciones sociales, 1986, 2 3 4 pp.
El cultivo del algodn y la soya en el Paraguay y sus derivaciones sociales, 1986, 148 pp.
Expansin del cultivo de le caa de azcar y de la ganadera en el nordeste del Brasil, 1986,
170 pp.
Las empresas transnacionales en el desarrollo colombiano, 1986, 212 pp.
Las empresas transnacionales en la economa de! Paraguay, 1986.
Problemas da la industria latinoamericana en la fase crtica, 1986.
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Primera edicin
Impreso en Naciones Unidas - Santiago de Chile 86-6-850 diciembre de 1986 1 670
ISSN 0256-9795 - ISBN 92-1-321220-8 E.86.II.G.18 00600P