La fonction macroconomique d'investissement

Sa.19/01
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Plan :
Introduction
I Le principe d'acclration
1) Acclrateur simple
2) Acclrateur flexible
II Le cot de financement et la structure du financement

Introduction :
L'analyse macroconomique de l'investissement est trs importante pour deux raisons :
- Le montant de l'investissement dtermine en grande partie le taux de croissance de l'conomie.
C'est une composante de la demande, qui joue sur le taux de croissance au mme titre que la
consommation ou les exportations.
- A plus long terme, le montant de l'investissement a des effets structurels sur l'conomie.
Selon l'orientation de l'investissement, selon les branches : la structure de l'investissement
d'aujourd'hui dtermine la structure de la production de demain.
L'investissement a un rle structurel long terme selon le type d'investissement.
Par exemple un investissement de modernisation un investissement de recherche, un investissement
de capacit.
Si on investi dans un crneau particulier, qui sera un crneau d'avenir, cela a une porte long terme.
L'analyse de la variable macroconomique qu'est l'investissement es trs difficile, il y a des types
diffrents d'investissement : il y a des investissements de remplacement (on remplace une unit de
capital par une autre unit de capital ayant les mmes caractristiques), les investissements de
rduction des cots, les investissements qui rsultant d'une substitution du capital au travail les
investissements de capacits (d'accroissement des capacits de production), les investissements qui
sont relatifs l'introduction de produits nouveaux.
Quand on tudie la variable macroconomique de l'investissement, on tudie une donne globale,
un agrgat fournit par la comptabilit nationale, l'intrieur duquel il peut y avoir des structures
d'investissement trs diffrentes.
L'analyse de l'investissement est trs difficile aussi parce que les investissements varient.
Par exemple, selon les caractristiques de l'entreprise, selon les caractristiques du secteur, selon la
taille des entreprises (PME ou trs grandes entreprise)
C'est important, sachant que les PME reprsentent 80% des entreprises en France, elles occupent
une place prpondrante dans le tissus conomique franais.
Si l'investissement n'est pas le fait des PME, il y a du souci se faire.
Une des caractristiques de l'conomie allemande est que l'investissement est en grande partie le fait
des PME, qui jouent un rle beaucoup plus importante qu'en France, avec une place dans le tissus
industriel plus importante, elles sont exportatrices, ont u rle plus important dans la recherche.
Lorsque l'investissement concerne les PME, c'est un bon signe.
Lorsque l'investissement est le fait de grandes firmes de dimension internationale, c'est peut-tre
moins bon signe.
L'investissement est li aussi la structure juridique des entreprises et aux stratgies des
propritaires et des managers.
Il faut prendre en compte une variable trs importante aussi : le risque de rachat en bourse.

I Le principe d'acclration
Le principe d'acclration permet de comprendre la dtermination de l'investissement induit.
Il y a deux types de mcanismes d'acclration : l'acclrateur simple et l'acclrateur flexible.

A) L'acclrateur simple
Le modle d'acclration cherche expliquer l'investissement induit par la demande.
Dans ce modle, la demande finale est la variable explicative et l'investissement est la variable
explique. Autrement dit, la demande finale est la variable dterminante et l'investissement induit
est la variable induite.
Le principe d'acclration repose sur une constatation empirique trs ancienne, selon laquelle les
fluctuations sont beaucoup plus fortes dans le secteur des biens de production que dans celui des
biens de consommation.
Autrement dit, la consommation est une variable beaucoup plus stable que l'investissement, qui est
plus volatile.
Les hypothses du modle :
1 Hypothse de constance du coefficient de capital, K/Y, explique par deux manires possibles :
- La fonction de production est facteurs complmentaires
- La fonction de production est facteurs substituables, mais avec des prix relatifs constants.
2 Hypothse qu'on est en situation de pleine utilisation des capacits de production.
En mme temps, il existe du chmage, une rserve de main d'oeuvre non-employe dans laquelle on
pourra puiser.
Dans ces conditions, l'accroissement de la production n'est possible que si il y a accroissement des
capacits de production.
Le principe de l'acclrateur simple peut tre reprsent de la faon suivante :

Sur le graphique, on reprsente le revenu national et le montant d'investissement.

Le revenu national Y est sujet des fluctuations conjoncturelles, avec des points d'inflexion.
Il y a une demande qui fluctue au cours du temps, elle augmente a taux croissant de A B, taux
dcroissant de B C.
Y = le montant du revenu.
Y
Le modle suppose que le montant de l'investissement est gal I=v
avec v>0.
t
Ce modle rend compte de deux phnomnes :
- L'investissement commence diminuer alors mme que le produit national continue crotre.
- Le maximum d'investissement correspond au point d'inflexion de la croissance du revenu national.
- Le montant de l'investissement est nul quand la demande Y atteint son maximum.
- Ds que la demande finale dcrot, l'investissement devient ngatif (dsinvestissement).
En gnral, dans le modle, il y a amplification si v>1.
Lorsque v>1, on a une amplification du mouvement (la drive) de la demande par rapport au temps.
Le dsinvestissement peut prendre la forme d'oprations de dclassement anticip ou de capital oisif.

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* Lorsqu'il y a dsinvestissement, il y a des oprations de dclassement anticipes.
Par exemple, lorsque la SNCF investit dans l'achat de rames de trains, si l'activit conomique
commence dcrotre, elle va prcipiter le dclassement, retirer une partie du capital technique,
des biens de production avant mme qu'ils aient atteint leur dure de vie.
Ce qui se produit, c'est que, par exemple, si l'amortissement technique d'un matriel se fait sur 5
ans, on va le dclasser au bout de 4 ans la place de 5.
Il y a une autre faon de dsinvestir : c'est de laisser du capital oisif, inemploy.
Ce capital sera ensuite utilis au moment de la reprise.
Mais, laisser le capital oisif pose des problmes de remise en tat et d'obsolescence du matriel.

B) L'acclrateur flexible (KOYCK 1954)

Dans l'acclrateur simple, on relie le stock de capital au niveau de production d'une anne.
Dans l'acclrateur flexible, on relie le niveau de capital une moyenne pondre des niveaux de
production de l'anne et des annes prcdentes.
Koyck crit alors que le montant du capital utilis est (avec Y -k, pour la priode -k) :
- En priode t :
K = (1) [Y + Y -1 + Y-2 + ... + kY-k + ...],{1}
- En priode (t-1) :
K-1 = (1) [Y-1 + Y-2 + Y-3 + ... + k-1Y-k + ...]
=> Il crit ensuite :
K-1 = (1) [Y-1 + Y-2 + ... + kY-k + ... ] ,
{2}
Ensuite, d'aprs {1}{2} : K K -1 = (1) Y <=> K = (1)Y + K -1.
L'investissement en cours de priode correspond la diffrence entre la niveau de capital la
priode et le niveau de capital la priode prcdente, c'est dire I = K K -1.
Donc, I = (1 )Y + K -1 -K-1.
Donc,
I = (1 )Y (1 )K1.
Ce modle de l'acclrateur flexible explique l'investissement induit pendant une priode en
fonction du produit national Y de cette priode et du stock de capital de la priode prcdente K -1.
C'est une fonction croissante du revenu et dcroissante du capital de la priode prcdente.

II Le cot de financement et la structure du financement

1) Cot de financement et demande d'investissement

Pour une entreprise, il y a trois types de financement :

A L'autofinancement ;
B Le financement par emprunt ;
C L'autofinancement par accroissement de capital (mission de titres).
Cots croissants dans l'ordre A<B<C

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Ces trois types de financement ont des cots diffrents.
A L'autofinancement est constitu essentiellement de deux lments :
- Les dotations aux amortissements
- Les rserves
Quand la socit fait des bnfices aprs impt, ils peuvent tre distribus sous forme de dividendes
ou mis en rserve selon la dcision de l'assemble gnrale.
Il semblerait apparemment que le cot de l'investissement soit nul (gratuit) car ce sont des stocks de
disponibilits dont l'entreprise dispose.
Mais, en ralit, ces disponibilits ne sont pas gratuites, car elles ont un cot d'opportunit.
Soit on les garde pour financer un investissement, soit on pourrait les prter avec un taux d'intrt.
Si on les garde, on renonce au rendement qu'on pourrait en obtenir, par exemple sur le march.
B L'emprunt est plus coteux que le cot d'opportunit des liquidits.
Ce sont, par exemple dans un emprunt bancaire, les banques qui prtent.
Il y a la diffrence entre le taux d'intrt dbiteur et le taux d'intrt crditeur.
Par ailleurs, en cas de ralentissement conomique, de baisse d'activit de l'entreprise, les charges
financires restent constantes, donc leur poids relatif augmente. Cela alourdit l'entreprise.
Il y a un certain nombre de cot de l'emprunt qui sont lis au risque.
C L'accroissement de capital est le moyen le plus coteux pour l'entreprisee :
La rmunration demande par les actionnaires sous forme de dividendes peut tre accrue dans les
priodes de croissance de l'activit de l'entreprise, et rduites en priode de difficults de
l'entreprise.
Mais ce n'est pas aussi vident que cela.
Lorsque l'entreprise fait beaucoup de bnfices, les actionnaires veulent beaucoup de dividendes,
donc une part importante des bnfices aprs impt va aux actionnaires.
l'inverse, lorsque l'entreprise fait des pertes ou qu'elle a des bnfices rduits, les actionnaires ne
veulent pas rduire leurs prtentions.
En tout cas, si le conseil d'administration veut rduire les dividendes, il y a un risque de ramassage
en bourse, le risque d'OPA par exemple, de prise de contrle, parce que les actionnaires qui sont
mal rmunrs vont vendre leurs titres, donc les cours vont baisser, et par consquent, l'entreprise
devient prenable.
On peut classer, en simplifiant un peu, les types de financement en fonction de leur cot.
Le montant de l'investissement dpend du cot de financement.
Sur le mme graphique, on peut reprsenter la fonction d'investissement.
Pour une fonction d'investissement donn, une demande de financement donne, et un type
d'investissement donn, le montant de l'investissement sera, par exemple I 1.
En priode d'expansion, il y a un dplacement vers la droite de I = f(C) : => I 2.
Tant qu'on est dans la portion B de la courbe, ce qui est dterminant, c'est le taux d'intrt.
Le taux d'intrt est alors une variable dterminante de l'investissement.
Si on est dans une priode de rcession (=>partie A, =>I 3), ce qui est dterminant pour expliquer
l'investissement, c'est la rserve d'autofinancement.
Si on franchit un nouveau seuil d'expansion (=>partie C, =>I4) , ce qui est dterminant, c'est la
capacit des entreprises d'mettre des actions. C'est le moyen de financement le plus couteux mais,
en dfinitive, lorsqu'on a puis les autres moyens de financement, il reste celui l.

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Plus le montant du financement est grand, plus le cot du financement est lev.
Simplement, le cot de financement est relatif des formes de financement diffrentes.
Si le financement s'lve, on passe successivement de l'autofinancement, l'emprunt, et ensuite
l'accroissement de capital.
En C, il n'y a pas de rserves d'autofinancement et donc les capacits d'emprunt sont limites.
La garantie pour les banques, ce sont les fonds propres.
Il y a un ratio entre les fonds propres de l'entreprise et ses capacits d'emprunt dans le bilan de
l'entreprise, pour des raisons de scurit bancaire mais aussi pour des raisons propres l'entreprise.
Si une entreprise s'endette trop, notamment court terme, par rapport au capital dont elle dispose, et
qu'elle entre dans une phase de basse conjoncture, elle est oblige de rembourser ses emprunts alors
mme qu'elle n'en a plus les moyens car son chiffre d'affaire est devenu insuffisant.
C'est pourquoi les banques ne prtent que si les fonds propres sont suffisants.
un moment donn, la capacit d'emprunter de l'entreprise est puise, sauf si on a recours une
augmentation de capital.
L'entreprise va pouvoir alors financer un investissement supplmentaire grce aux fonds propres,
c'est dire grce l'argent apport par les actionnaires.
Le problme est de savoir d'o vient l'argent qui permet de financer l'investissement.
Il peut provenir de l'entreprise elle-mme et des bnfices qui ont t mis en rserve, des emprunts
auprs des banques ou sur le march financier, des nouveaux actionnaires
Si il y a une amlioration de la conjoncture, la courbe de financement se dcale droite (F'), parce
que les bnfices vont augmenter, et donc les rserves d'autofinancement.