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La conduite de la politique montaire en Algrie :

un essai dexamen
M.Y.BOUMGHAR
CREAD
I-

Introduction

La thorie conomique nous enseigne que lEtat peut agir sur lactivit conomique travers
deux instruments : la politique budgtaire et la politique montaire. La politique budgtaire a
de particulier que son impact est facile mesurer du fait du lien direct entre ses outils et les
champs dapplication. A linverse, la politique montaire est difficile conduire dans certains
cas du fait dune insuffisance thorique et dune difficult dordre empirique. Sur le plan
thorique, le dbat ancien du rle de la monnaie existe toujours. Sur le plan de
lempirisme, la mconnaissance du degr de ractivit des agents conomiques face une
variation du taux dintrt ou dun rationnement du crdit augmente la difficult. On pourrait
rendre les choses plus complexes si lon introduit laspect de linformel dans lanalyse
conomique. Il est connu que lconomie informelle obit des rgles et des modes de
financement non conventionnelles ; ce qui rduit le rle de la Banque centrale.

Notre propos ici est dessayer de comprendre comment la politique montaire a t conduite
en Algrie. Nous mettrons lemphase sur le rle qua ou aurait du jouer la loi sur la monnaie
et le crdit. Cet exercice est ardu en raison de deux aspects. Le premier aspect tient au fait que
lconomie algrienne est faiblement bancarise. A titre dexemple, la consommation finale
des mnages algriens passe essentiellement par des paiements immdiats et en espces. Ce
qui la rend insensible - toutes choses gales par ailleurs une variation du taux dintrt
ou tout autre instrument de la politique montaire. La mme remarque peut tre faite - mais
un degr moindre - pour les entreprises. En effet, connaissant la difficult daccs un
financement bancaire du fait de lexistence dun phnomne de rationnement bancaire, les
entreprises sont tentes demprunter dautres voies de financement moins contraignantes
en termes de cot et de dlai. Le second niveau de difficult tient au fait quune politique
montaire ne peut tre comprise et analyse que si lon a t lun de ses acteurs. On essayera
de dpasser cette limite en puisant dans lexprience danciens ayant t concepteur et des
degrs divers de la politique montaire en Algrie.
M.Y.Boumghar Octobre 2004

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Dans cet ordre dides, notre papier sera organis en quatre sections. Dans les deux premires
sections, nous ferons quelques rappels ncessaires pour la comprhension du rle attendu et
des instruments de la politique montaire. Dans une troisime section, nous essayerons de
revenir sur lhistorique du mode de financement de lconomie algrienne. Cette section est
ncessaire pour comprendre la place quoccupait la banque dAlgrie dans le schma de
financement de lconomie. Nous essayerons de mettre en emphase la loi de la monnaie et du
crdit qui a marqu un tournant du moins sur le plan lgislatif- quant lencadrement de la
politique montaire en Algrie. Enfin, dans une quatrime section, nous essayerons de voir
comment ces instruments ont t utiliss par la banque dAlgrie. En conclusion, nous
essayerons de voir si les objectifs affichs 1 de politique montaire ont t atteints. Dans le
contraire, nous essayerons dextraire les facteurs de blocage.
I.

Rles et objectifs de la politique montaire

Si le rle de lEtat au sein de la vie conomique est sujet dbats, il est un domaine o
lconomie ne peut se passer dun acteur public : la mise a disposition dune monnaie
commune tous les agents conomiques. La monnaie remplit en effet trois fonctions-cls
dans la vie conomique : elle joue les rles dunit de valeur, dintermdiaire dans les
changes et de rserve de valeur. Le pouvoir de frapper monnaie fait partie des fonctions
de lEtat. Celui-ci est investi dune politique montaire, qui vise grer les besoins de
lconomie en monnaie, pour les changes nationaux comme les changes internationaux. La
politique

montaire

comprend

donc

la

politique

de

change.

Lobjectif de la politique montaire est dassurer un certain volume de liquidit de lconomie


afin de favoriser, lintrieur, croissance et stabilit des prix, et, lextrieur, lquilibre des
changes, en ligne avec les objectifs de la politique conomique.
Pour la question de mission intrieure et qui consiste assurer une croissance non
inflationniste, fournir assez de monnaie, mais pas trop, tel est le dilemme de la politique
montaire. Il faut que les agents conomiques disposent dassez de monnaie pour pouvoir
raliser les changes quils souhaitent, et participer ainsi la croissance conomique. Mais il
faut viter de noyer lconomie nationale sous un flot inconsidr de monnaie,
1

En vrit, en termes dobjectifs nous nous limiterons ceux contenus dans larticle 55 de la loi sur la monnaie
et le crdit. Malheureusement, on na pas pu entrer en possession de documents explicitant lobjectif priori
de la politique montaire en dbut de chaque anne.
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dconnect de ses capacits productives. En effet, selon la thorie quantitative de la


monnaie, une masse montaire disproportionne par rapport aux biens et services changer
entrane une hausse des prix. La raison est simple :la quantit de monnaie disponible est
excessive par rapport au nombre dunits changeables. En bref, une politique montaire trop
rigoureuse risque dtouffer la croissance conomique, alors quune politique montaire trop
laxiste est synonyme dinflation.

Il est crucial donc de ne pas cder la tentation de la planche billet , dans lide, fausse,
quimprimer du papier-monnaie cre de la richesse. Car ces moyens de paiements
supplmentaires ne correspondent aucun objet rel. Or, au cours de lhistoire, des
gouvernements ont t plusieurs fois victimes de cette illusion, avec des effets
catastrophiques. On pourrait rappeler titre dexemple, linflation des annes 1920, rsultat
des masses de monnaie cres pour financer la guerre 1914-18, alors que les capacits de
production taient largement sinistres. Pour viter ces dboires, de plus en plus, la politique
montaire est confie une Banque Centrale autonome, au service de lobjectif, unique, de
croissance non inflationniste , lexclusion de tout autre.

Pour grer au plus juste lvolution de la quantit de monnaie en circulation, la Banque


Centrale dispose de deux outils : lencadrement de la cration montaire par les banques et la
dfinition du taux dintrt court terme sur le march montaire. Ainsi, la Banque Centrale
dcide de mettre plus ou moins de monnaie disposition des agents conomiques. Et
conditionne le face face entre offre et demande de monnaie, qui fixe le cot de largent.

La demande de monnaie a deux composantes : dune part, les changes immdiats, qui
doivent tre proportionnels, strictement, la production du moment, sous peine dinflation.
Dautre part, les besoins en financement des investisseurs, qui recherchent des crdits pour
prparer les capacits de production de demain. Or, si largent est trop rare, et son cot trop
lev, les investisseurs seront forcs de renoncer certains investissements, ce qui peut
ralentir lactivit. Donc : si loffre de monnaie ne doit pas tre trop large afin de ne pas
gnrer dinflation aujourdhui, elle ne doit pas non plus tre trop trique, pour ne pas
compromettre les investissements et la croissance venir.

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On voit bien quel point la politique montaire doit tre fine ! Or, les principes thoriques ne
sont pas faciles appliquer : comment quantifier de manire vraiment fiable la masse
montaire en circulation ? Comment calculer linflation ? Dans quelles mesure des crdits
moins chers, et une offre de monnaie plus large, vont-ils effectivement tre convertis en
investissements plutt quen consommation immdiate, si les agents conomiques sont, par
ailleurs, pessimistes quant lvolution conjoncturelle ? Le canal du crdit est-il efficace pour
influer sur les anticipations des agents ?

Autre difficult de la politique montaire: les dlais de rpercussion des actions de la Banque
Centrale dans la vie conomique. La Banque Centrale agit trs en amont, au niveau des
sources de financement de lconomie. Son action peut mettre un trois ans avant davoir un
vritable impact. Elle risque donc dintervenir finalement contretemps de lvolution
conjoncturelle. Pour toutes ces raisons, la politique montaire est avant tout un outil de lutte
contre linflation, plutt quun outil de promotion de la croissance. Quelle doit certes
accompagner, sans prtendre vritablement la gnrer. Ceci serait plutt laffaire de la
politique budgtaire. Do la ncessit dun policy-mix astucieux.

La deuxime mission de la politique montaire est dassurer un quilibre des changes avec
lextrieur. La monnaie nationale sert aussi pour les changes avec lextrieur, aprs opration
de conversion dans une autre monnaie, pour un prix (un taux de change) donn. La Banque
Centrale doit tenir compte de cet aspect dans sa politique montaire. Son but est de limiter les
dsquilibres de balance courante ou de balance des capitaux, afin que lconomie nationale
ne souffre pas de pressions extrieures.

Le premier type de signal aux marchs financiers est lintervention directe sur le march des
changes. La Banque Centrale peut acheter ou vendre sa propre devise, afin den faire monter
ou baisser le cours. Si cette action est juge crdible, les autres acteurs prennent le relais de
cette intervention et amplifient laction de la Banque Centrale dans le sens de lapprciation
ou de la dprciation voulue. Cependant, ce mode daction pose deux problmes : en cas
dachat, il faut que la Banque Centrale dispose des stocks de devises trangres (rserves de
change) ncessaires au rachat de sa monnaie nationale ; au contraire, pour vendre de la
monnaie nationale, la Banque Centrale doit en crer, ce qui pose le problme des risques
dinflation conscutifs la cration montaire, moins quelle ne strilise cette cration
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montaire en procdant un durcissement des conditions de refinancement sur le march


montaire national.

Autre type de signal : les taux dintrts. En loccurrence, le taux dintrt court terme, fix
sur le march montaire national, qui se rpercute ensuite sur les taux de plus long terme.
Lorsque la Banque Centrale lve les taux dintrts, et si cette dcision est juge crdible par
les marchs, cela se traduit par un afflux de capitaux en direction de la monnaie nationale,
puisque les placements libells dans cette devise sont mieux rmunrs quailleurs2. Alors, la
monnaie nationale, plus demande, sapprcie. Inversement, la suite dune rduction des
taux dintrt, la monnaie nationale tend se dprcier.

Les variations du taux de change ainsi amorces permettent la Banque Centrale de favoriser
des changes quilibrs entre lconomie nationale et le reste du monde. Par exemple, une
dprciation de la monnaie nationale par rapport aux autres devises amliore la comptitivit
prix des produits nationaux sur les marchs mondiaux3

et tend combler une balance

commerciale dficitaire. Mais cela suppose une politique montaire plus laxiste (cration de
monnaie nationale et taux dintrt bas) : le risque de la spirale inflationniste se profile
toujours et demande la plus grande prudence, surtout lorsque un taux de change bas favorise
linflation importe (les produits imports sont plus chers sur le march national et tirent vers
le haut lindice des prix. Au contraire, une apprciation du taux de change permet dviter une
surchauffe inflationniste, mais suppose une politique montaire plus rigoureuse (taux hauts et
rduction de loffre de monnaie nationale) qui peut touffer le dynamisme intrieur.

On voit bien que politique montaire et politique de change sont les deux faces dune mme
mdaille, et demandent de toute faon des arbitrages trs fins, dautant plus dans une
conomie mondialise o les interdpendances sont trs fortes. Les Banques Centrales
dploient leurs politiques sur une ligne de crte entre dynamisme intrieur et quilibre
extrieur, exercice prilleux il faut le souligner et non vident.

II.
2

Les instruments de la politique de la Banque centrale

Sous lhypothse que cette conomie est attractive.

Sous les deux hypothses suivantes : les entreprises nationales nen profitent pas pour largir leurs marges et
plus important si le problme de comptitivit des produits locaux vient de la chert de la monnaie locale par
rapport la devise.
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Nous allons exposer successivement dans cette section les trois instruments dintervention
dune Banque centrale et sui sont :
1. la politique de refinancement bancaire,
2. la politique des rserves obligatoires et
3. la politique de lencadrement des crdits.

Pour chaque type dinstrument, nous exposerons successivement son ancrage thorique et les
conditions de son efficacit. Lexamen de lusage de ces instruments pat la Banque dAlgrie
fera lobjet de la prochaine section.

IV.1. La politique du refinancement bancaire.


Linstrument de cette politique est le niveau du taux dintrt que lon lve (abaisse)
lorsquon veut rduire (augmenter) la cration montaire des banques. Le maniement de ce
taux exerce en fait deux consquences. La premire sexerce directement sur la demande de
refinancement des banques commerciales. Quoique la relation mission

montaire

refinancement apparaisse logique, dans les faits elle ne se vrifie pas parce que les banques
font supporter le cot de leur refinancement leurs clients. Dans ces conditions, cest la
seconde consquence qui se rvle la plus importante sur le plan pratique. La variation du
taux dintrt de refinancement iref devient linstrument dune politique de rgulation de la
demande globale finance sur ressources empruntes.

En effet, cette variation du taux dintervention de la Banque centrale qui stend par contagion
aux autres taux dintrt, modifie le comportement des demandeurs de crdits et affecte en
consquence la cration montaire des banques dune part et la demande globale dautre part.

Sur le plan de son efficacit, cette politique de refinancement bancaire peut ne pas ltre dans
les cas suivants :

1. il ny a refinancement la Banque centrale que lorsque les banques commerciales ont


besoin de se refinancer, cest--dire lorsquelles sont en Banque . Ce contrle
posteriori exige que les banques de second rang ne soient pas assez liquides pour faire

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face une demande de conversion en billets de la monnaie quelles mettent. Ainsi


quand le march est hors Banque , cette politique est dnue de tout fondement.

2. la seconde raison dinefficacit tient au fait que la liaison : recours au financement


fonction inverse du cot de refinancement, nest pas vrifie. Ceci est vrai dans le cas
o le banquier a le pouvoir de rpercuter dans ses propres taux dbiteurs la variation
de celui de la Banque centrale. Et ainsi de pouvoir transfrer cette charge sur son
client emprunteur.

3. la troisime raison dinefficacit peut provenir dune situation o les banques


commerciales peuvent sapprovisionner en ressources financires par appel dun
capital international la recherche dune rmunration plus leve. Les banques
obtiennent alors des concours indpendants de ceux de la Banque centrale et
saffranchissent ainsi partiellement de sa tutelle. Plus que a, ces placements trangers
signifient une entre en devises dont la Banque centrale ne peut viter la montisation
la demande des banques qui obtiennent ainsi les liquidits ncessaires la poursuite
de leur politique de crdits et deviennent alors hors banque .

IV.2. La politique des rserves obligatoires

Cette politique se traduit par lobligation faite par la Banque centrale aux banques secondaires
de dtenir une fraction de leurs actifs en monnaie Banque centrale. Cette fraction est
dtermine le plus souvent comme une fraction de leurs dpts. La Banque centrale a en effet
la libert de fixer la valeur du taux de rserves obligatoires que doivent respecter les banques.
En llevant, elle rduit la liquidit des banques, en labaissant, elle laccrot. Ce qui la
distingue de la politique de refinancement est quelle atteint non pas lapprovisionnement en
liquidits auprs de la Banque centrale, mais la position de liquidit des banques.

Du fait de cette nuance entre ces deux instruments, la politique des rserves obligatoires

parat priori plus efficace. Cette efficacit vient du fait quelle exerce une influence sur la
liquidit des banques avant toute opration de crdits crateurs de monnaie. Du fait,
quelle intervient en amont, la politique des rserves obligatoires est dune grande efficacit.
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Nanmoins, la Banque centrale ne peut modifier autant de fois quelle le veut le taux de
rserves minimales. La raison est simple : leffet brutal de cette politique sur la liquidit des
banques secondaires rendraient instables les quilibres montaire et financier de lconomie.

IV.3. La politique dencadrement du crdit

Cet instrument consiste contingenter les crdits qui doivent crotre au plus un taux
prdtermin par la Banque centrale. Cette politique est fondamentalement diffrente de deux
premires qui, si elles ont le mme objectif, le contrle de la croissance des crdits
gnrateurs de monnaie, le ralisent diffremment par une action non pas directe sur ces
crdits mais indirecte dabord sur la position de liquidit des banques dont les modifications
affectent lactivit bancaire et ensuite les taux dintrt dont la variation doit affecter la
demande de crdits.

Cette politique est, en gnral, trs efficace parce que sa variableinstrument, les crdits
lconomie, est pratiquement identique la variable - objectif, la cration montaire,
puisquelle en est la contrepartie essentielle. Il nen va pas de mme pour les deux
prcdentes politiques dont la variable instrument non seulement est diffrente de la variable
objectif, qui reste toujours la cration montaire, mais en plus ne lui est pas reli directement.

Les politiques de taux dintrt et de rserves obligatoires dfinies par la banque centrale
visent en effet contrler une variable intermdiaire, la liquidit bancaire et la demande de
crdits, pour obtenir aprs coup, de faon indirecte, un effet sur la variable objectif : la
cration montaire. Aussi la Banque centrale recourt lencadrement du crdit dans les
situations dinflation ouverte qui exigent une action rapide et efficace.

Toujours sur le plan thorique, on peut dmontrer laction de la Banque centrale dans une
conomie travers un schma IS-LM augment de la prsence de banques de second rang
comme agent conomique part entire. Dans un papier commun, [Bernanke et Blinder
(1987)] dmontrent que le rationnement du crdit peut tre un autre lment important de la
transmission de la politique montaire.

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Ce modle appartient un courant plus large, mettant en avant le canal du crdit comme la
voie par laquelle la politique montaire de la banque centrale affecte lactivit conomique.
Ce mode de transmission soppose la vue traditionnelle selon laquelle seul le passif des
banques (la monnaie) a de limportance. Ces deux auteurs modifient le modle IS LM
traditionnel en y introduisant les prts bancaires comme des substituts imparfaits des titres.

Pour financer leur investissement, les entreprises ont donc le choix entre lmission de titres et
lendettement auprs dune banque. Linvestissement dpend ngativement des taux dintrts
sur les titres rB et sur les prts bancaires rL . A un niveau dinvestissement donn I (rB , rL ) , on
peut dfinir loffre de titre des entreprises B E (rB , rL )

et leur demande de crdit

bancaire LE (rB , rL ) . B E (.) est une fonction dcroissante rB de et croissante de rL , tandis que
LE (.)

est une fonction croissante de rB et dcroissante de rL . Ceci signifie tout simplement

que les deux moyens de financement sont des substituts imparfaits et que lentreprise tend
favoriser le moyen de financement le moins coteux. A linverse du modle de Hicks, les
banques ici sont explicitement introduites. Celles-ci ont trois actifs : les rserves R , les prts
LB

et les titres B B . A leur passif, on trouve les dpts, savoir la masse montaire, M B . Nous

supposons ici que la masse montaire est dtermine par le jeu du multiplicateur et donc les
dpts M B sont gaux R o est le multiplicateur montaire. La part des crdits dans
lactif de la banque est une fonction croissante du taux dintrt sur les prts bancaires et
dcroissante du taux dintrt sur le march des titres. On peut en consquence crire :
LB = (rB , rL ) L

Ce qui, puisque R + LB + B B = M B = R implique :


1

(rL , rB ) .R
BB =

Les mnages ont une pargne S M (Y , rB ) qui dpend positivement du revenu Y et du taux
dintrt sur le march des titres. Ils peuvent pargner en dtenant de la monnaie M M (Y , rB )
avec M1M () > 0 et M 2M () > 0 ou en achetant des titres, B M (Y , rB ) avec B1M () > 0 et B2M () > 0 . Enfin
le gouvernement peut financer ses dpenses publiques G par les rserves empruntes auprs
des banques R ou en mettant des titres BG .

Lquilibre sur le march de la monnaie se rsume lquation (LM) suivante :

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R = M M (Y , rB )

(1)

I (rB , rL ) + G = S M (Y , rB )

(2)

Lquilibre sur le march des biens scrit :

Enfin, il nous faut aussi prendre en considration lquation dquilibre sur le march du
crdit, savoir :
LE (rB , rL ) = (rB , rL ) R

(3)

Cette dernire quation nous permet dexprimer rL en fonction de rB et R . En remplaant


alors rL par son expression dans lquation (2), on obtient lexpression de la courbe de crdit
(CC) :
I (rB , (rB , R )) + G = S M (Y , rB )

(4)

La courbe (CC) reprsente ainsi lquilibre sur le march des biens et du crdit bancaire, et
remplace la courbe (IS) traditionnelle. La diffrence principale est que les rserves
apparaissent dans lexpression de la courbe (CC) alors quelles napparaissent pas dans la
courbe (IS) du modle IS-LM. Du fait de limperfection des marchs financiers, deux taux
dintrt coexistent : tous deux dterminent linvestissement. Lquilibre sur le march du
crdit permet dexprimer le taux dintrt bancaire en fonction du taux sur les titres et des
rserves bancaires. En reportant cette expression dans celle de lquilibre sur le march des
biens, nous introduisons dans cette quation les rserves bancaires. Celles-ci ont un effet
direct sur linvestissement puisque suite une augmentation des rserves, les banques offrent
plus de crdit. Dans le modle IS-LM, lidentit des deux taux (synonyme de marchs
financiers parfaits) se traduit par une courbe dquilibre sur le march des biens indpendante
du niveau des rserves bancaires.

Graphiquement, lquilibre peut tre reprsent comme lintersection dans le plan ( Y , rB ), des
courbes CC et LM. Sur ce graphique, nous indiquons galement leffet dune politique
montaire expansionniste.

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rB

LM

cc '

LM '
cc

rB*
rB**

Y
Y*

Y **

Alors que dans le modle IS-LM , cette politique navait quun effet sur la courbe (LM), qui
se dplace en LM, on voit ici que la courbe CC est galement dplace en CC. On remarque
que le revenu crot mais que leffet sur le taux dintrt est ambigu. Nous pouvons ainsi
conclure de cet exemple trs simple que la politique montaire peut avoir un effet rel
important sans que le taux dintrt sur le march des titres en soit beaucoup affect.
Laccroissement de la base montaire a dsormais un impact sur le montant des crdits que les
banques peuvent distribuer. Les entreprises peuvent alors augmenter leur investissement en se
finanant auprs des banques, cest--dire sans modifier leur offre de titres et donc sans que le
taux dintrt sur le march des titres bouge.

III.

Cadre lgislatif : quelques rappels historiques.

La comprhension de la conduite de la politique montaire en Algrie ne peut tre comprise


que si lon a lesprit quelques repres historiques et ralits institutionnelles. En effet, sur le
plan historique, la conception de la politique montaire ne venait quen appoint dun modle
de dveloppement et du rle conomique de lEtat. En vrit, nous ne pourrons parler de
lexistence dune politique montaire au sens de lanalyse conomique quavec
lavnement de la loi sur la monnaie et le crdit en avril 1990. Cette date avait marqu dune
manire irrmdiable le rle de la Banque Centrale quant la conception et la conduite de la
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politique montaire. Avant cette date, le rle de la banque dAlgrie se limitait venir au
secours du besoin de financement du Trsor et des entreprises publiques.

Le choix dune conomie centralement planifie au lendemain de lindpendance avait


loign le rle de la monnaie et avait privilgi le financement par endettement de
lconomie. Ce genre d conomie se caractrise par une fixation administrative des taux
dintrts, et labsence ou la faiblesse de la finance directe.

La pratique des taux dintrts dans une conomie dendettement peut tre bnfique dans le
cas o lactivit se maintient. Dans le cas dune rcession et de laugmentation de
lendettement des entreprises, cette pratique est inapproprie. Cette situation a t vcue par le
systme bancaire algrien dans la priode 1986-1991. En effet, au cours de cette priode, le
portefeuille des banques tait alourdi des crances douteuses des entreprises publiques. Il
faudrait rappeler et insister que ces crances douteuses soient devenues par la suite des
crances irrcouvrables. Une partie non ngligeable de ces crances ont t dbloques pour
assurer des salaires et non pour financer une dpense dinvestissement productif. Cette
situation a entran la diminution de la liquidit des banques ce qui les avaient contraint par la
suite pratiquer un rationnement du crdit pour limiter leurs pertes.

Sur le plan doctrinal, la politique montaire tait assujettie la politique budgtaire. Le


pouvoir de gestion du rle et de laffectation de la monnaie dans le financement de
lconomie tait tenu doublement par deux autorits : le ministre du Plan et le ministre des
finances. Le rle de la Banque centrale se limitait seulement tenir les statistiques montaires
et certaines oprations dordre excutif [D.Djoudi et (1996)]. Sur la base de ces convictions,
la loi de finances de 1966 avait supprim le plafond du financement du Trsor par le biais de
la Banque centrale. De la sorte, la politique montaire ne venait quen appoint dune politique
budgtaire et non comme un instrument parallle et indpendant4. Ce rle de la Banque
centrale a t raffirm dans la loi de finances de 1971. Cette loi avait dtermin trois modes
de financement des investissements planifis. Lun de ces modes tait le rescompte
automatique du crdit de court terme au niveau de la Banque centrale.

Dans la pratique des conomies de march, la conception des deux politiques devrait satisfaire un minimum de
cohrence et de coordination. Ceci est le propre de la policy-mix.
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Ce nest quen 1990 que le secteur bancaire a renou avec le rle qui lui sied dans une
conomie de march. En effet, la faveur de la loi sur la monnaie et le crdit, le systme
bancaire est redevenu un systme deux niveaux : une Banque centrale et plusieurs banques
de second rang (commerciales). Il a t introduit avec ce systme essentiellement - les
innovations suivantes :

Sparation du fonctionnement de la sphre relle de la sphre montaire,

Le financement du budget de lEtat ne se fait plus dune manire automatique auprs


de la Banque centrale.

Institution dune autorit montaire unique et autonome.

Il est utile de prciser que cette loi a t modifi par lordonnance du 26 aot 2003. Cette
ordonnance a apport trois modifications majeures :

la dure du mandat du gouverneur nest plus prcise dun ct.

la commission bancaire reoit plus de prrogatives dans son travail de suivi et


dexamen des banques de second rang.

Il nest plus fait obligation au Trsor de rembourser dans un dlai prcis les avances de
la Banque dAlgrie.

IV.

La conduite de la politique montaire en Algrie

Du fait de lexistence formelle de la Banque dAlgrie avant 1990, lexamen ne prend


vraiment son sens quaprs cette date. Plus que a, lvaluation ne commence prendre son
sens quaprs 1994. La raison est toute simple : la loi a t promulgue en 1990, donc il fallait
attendre les dbuts de lanne 1991 pour mettre en place et les mcanismes et les outils
ncessaires lapplication de cette loi. Mais un vnement est venu retarder les dbuts de
lapplication de cette loi : la mise en veilleuse de cette loi en 1992-1993 par le
gouvernement de lpoque. Donc, nous commencerons dresser notre constat qu partir de
1994. Rappelons que laction de la Banque dAlgrie se fait travers trois instruments et qui
sont : le refinancement bancaire, la politique des rserves obligatoires et enfin lencadrement
du crdit.
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Sur le plan lgislatif, laction de la Banque dAlgrie est encadre par la loi sur la monnaie et
le crdit. Pour laspect qui nous concerne savoir la conduite et lobjectif assign la
politique montaire, celui-ci est dfini explicitement larticle 55 de ladite loi. En effet, il est
prcis dans cet article que lobjectif final de la politique montaire est la stabilit des prix,
entendue comme une progression limite de lindice des prix la consommation.

Dans la priode 1994-1998, lobjectif intermdiaire de la politique montaire tait reprsent


par lagrgat avoirs intrieurs nets de la Banque dAlgrie avec la fixation de cibles
trimestrielles. A partir de 2001, lobjectif intermdiaire devient la monnaie de base [Banque
dAlgrie (2001)]

Selon la situation des banques en termes de liquidits, la Banque dAlgrie a eu utiliser


dune manire squentielle ou concomitante les trois instruments suscits. Le refinancement
bancaire pratiqu par les techniques du rescompte et de lopen market ont t utiliss jusqu
au dbut de lanne 2001. A partir du 2me semestre 2001, eu gard la situation de grande
liquidit des banques, la banque dAlgrie a cess son intervention sur le march montaire
(voir tableau 1).

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Tableau 1 : Interventions de la Banque d'Algrie sur le march


montaire (en millions de dinars)

Type d'opration

Adjudications Pensions

Open
Market

Total
intervention
de la
Banque
d'Algrie

juin-1999

47 000

15 926

62 926

dc-1999

79 500

10 204

89 704

juin-2000

85 000

10 769

95 769

dc-2000

61 500

61 500

mars-2001

500

500

juin-2001
dc-2001
dc-2002
juin-2003
sept-2003
dc-2003
mars-2004
Source : Banque dAlgrie.

Dans la thorie, les banques de second rang arbitrent entre le taux de rescompte et le taux sur
le march montaire pour se dcider sil faut aller vers la banque centrale ou le march
montaire pour se procurer les ressources qui leur manquent. Vu les donnes quon a pu
collectes, lexercice est un peu ardu. Nanmoins, daprs le tableau 2 ci-dessous et ce pour
les annes 1999 et 2000, lon pourrait penser que les banques avaient intrt puiser leur
dfaut de ressources au niveau de la banque centrale et non au niveau du march montaire.
La raison est toute simple : le cot de la ressource au niveau de la banque centrale tait
infrieure de 2 2,5 de points de pourcentages que celui pratiqu sur le march montaire.

M.Y.Boumghar Octobre 2004

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Tableau 2 : Evolution du taux de rescompte, du taux de base bancaire et des


taux sur le march montaire.
Intitul

1999

2000

Taux
d'adjudication

11,00

8,00

Taux de pension

12,00

Taux de
rescompte
Taux de base
bancaire

1994

1995

1996

1997

1998

2001

2002

2003

15,00 14,00 13,00 11,00

9,50

8,50

6,00

6,00

5,50

4,50

18,50 17,00 15,00 13,00

8,50

8,50

8,50

8,00

6,50

6,50

On remarque aussi de ce tableau que la Banque dAlgrie a modifi le taux de rescompte


sept (07) fois en lespace de dix (10) ans ! Ce qui dnote une volont dasseoir une autorit
quelle navait pu exercer de par le pass. La seconde remarque est que toutes ces
modifications ont t la baisse. Il apparat nettement de cette tendance, la volont de la
Banque dAlgrie de rendre de plus en plus moins cher la monnaie de base et ainsi inflchir
vers la baisse la structure des taux dintrts dbiteurs pratiqus par les banques.

Linstrument de rserves obligatoire a t ractiv en fvrier 2001 afin de pallier lexcs de


liquidits des banques de second rang. Le taux de rserves obligatoires a t fix 4% partir
de fvrier 2001 contre 2,5% en vigueur depuis 1994. Il a ensuite tait abaiss 3% en mai
2001 eu gard la relative stabilit des rserves libres des banques au second trimestre. Ce
taux a t relev 4,25% partir de dcembre 2001 suite lenvole des rserves libres en
octobre et novembre 2001.

Au cours de lanne 2002, la manipulation du coefficient de rserves obligatoires a t rendue


ncessaire suite la poursuite de la situation de grande liquidit des banques (voir tableau 3).
En effet, en dcembre 2002, et pour rduire lexcs de liquidit, le taux de rserve obligatoire
a t port 6,25% contre 4,25%. Les dpts des banques au titre de la rserve obligatoire ont
ainsi atteint 122,6 milliards de dinars fin 2002 pour un niveau de 43,5 milliards de dinars
fin 2001 [Banque dAlgrie (2002)].

M.Y.Boumghar Octobre 2004

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Tableau 3 : Evolution de la trsorerie des banques ( en


millions de dinars)
Agrgat
Encaissement
billets et pices
Dpts la
Banque d'Algrie

dc2000

mars2001

juin2001

sept2001

dc2001

mars2002

juin2002

sept2002

6 552

7 215 6 690

6 859

7 130

8 216

8 104

9 218

9 027

56
914

80
467

191
636

220
219

183
193

196
325

168
667

56
57 580
087

dc2002

Dpts au Trsor

2 908

3 573 2 820

3 782

7 416

4 735

4 156

6 401

39 753

Dpts au CCP

3 898

3 472 3 140

3 042

6 278

4 743

4 343

4 609

3 890

Dpts chez les


correspondants
trangers

7 499

7 911 7 054

8 013

7 216

9 966

11 750

13 064

14 942

102
163

219
676

247
879

211
546

229
617

236
279

TOTAL

76
79 751
944

76
618

Source : Banque
d'Algrie.

V.

Synthse et conclusion

Dans ce papier, on a essay de voir comment la politique montaire a t pense et conduite


en Algrie. Historiquement , on ne pourrait parler de conduite de la politique montaire qu
partir de 1994 o la Banque dAlgrie a commenc mettre en place les instruments et les
mcanismes cits dans la loi sur la monnaie et le crdit de 1990. En matire dinstruments
assez sollicits, on lon pourrait dire que cest le refinancement bancaire qui a t le plus
utilis et ce jusqu la fin de lanne 2001. La politique des rserves obligatoires a t
ractive partir de fvrier 2001 suite lexcs de liquidit des banques de second de rang.
Du fait que nous navons pu collecter de linformation sur la politique de lencadrement du
crdit (contingentement) , nous nous pourrons nous prononcer sur cet instrument. Nanmoins,
la banque dAlgrie a utilis un instrument5 indirect de politique montaire quest la reprise
de liquidit par appel doffres. Cet instrument a t utilis dans le courant de lanne 20026.

Non cit dans notre partie thorique.


A la date de rdaction de ce texte, nous navons pu encore accder au rapport annuel 2003 de la banque
dAlgrie.
6

M.Y.Boumghar Octobre 2004

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Cet instrument avait permis de diviser par trois les rserves libres des banques entre mars et
dcembre 20027.

En termes de maintien de la stabilit interne des prix (inflation) et externe (valeur du dinar) ;
on pourrait avancer que la banque dAlgrie avait atteint son objectif. La stabilisation de
lindice des prix la consommation dans des niveaux acceptables milite en cette faveur. Pour
le maintien de la valeur du dinar, il faudrait avouer que lexercice nest pas vident. En effet,
dans une conomie o les avoirs extrieurs nets reprsentent la premire contrepartie de la
masse montaire en circulation, il est difficile de maintenir la valeur de la monnaie locale au
niveau souhait. Cet objectif se complique quant on sait que le volume des avoirs extrieurs
net est modul par un facteur exogne quait le prix du baril.

A lavenir, il est craindre que la banque dAlgrie naura pas le mme succs. En effet, les
modifications apportes la loi sur la monnaie et le crdit par lordonnance du 26 aot 2003
renforcent cette crainte. En effet, on ne pourrait parler de politique montaire que si la banque
centrale jouit dune certaine autonomie vis--vis de lexcutif. Il est utile de rappeler que
lobjectif premier de toute politique montaire est la stabilit des prix travers le contrle de
la progression de la masse montaire. Or, historiquement les budgets des Etats sont
dficitaires. Ces dficits sont en gnral lorigine de phnomnes dinflation. Si lon ne
dconnecte pas le financement du budget de celui dun recours automatique aux avances
de la banque centrale, non seulement il se crer un effet dviction des autres agents
conomiques mais encouragera lEtat ne pas rduire son dficit du fait de la facilit daccs
au march des fonds prtables disponibles au niveau de la banque centrale. De l, lautonomie
dune banque centrale est primordiale pour atteindre les objectifs assigns une politique
montaire.

Or dans lordonnance du 26 aot 2003, il nest plus fait mention de lobligation de lEtat
rembourser cette dette vis--vis de la banque dAlgrie dans un dlai prcis. Dans la premire
mouture de la loi de 1990, il tait fait obligation lEtat rembourser dans lanne sa dette.
Plus que a, lEtat ne pouvait prtendre un prt suprieur 10% du montant des recettes de

A fin mars 2002, les rserves libres des banques atteignaient 146 milliards de dinars. En dcembre 2001, elles
ntaient que de 46 milliards de dinars.
M.Y.Boumghar Octobre 2004

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lanne fiscale coule. Le plafond et la dure du prt ont t supprims dans lordonnance du
26 aot 2003.

VI.

Bibliographie

Banque dAlgrie, Rapports annuels 2001 et 2002.


Chaineau A, Mcanismes et politique montaires , Ed. PUF, 1996, pp 177-253.
Ilmane M.C, Le Dinar et le systme bancaire dans la priode de transition , Avril 1997
(en langue arabe).
Barran.F, Coudert.V et Mojon.B, Transmission de la politique montaire et crdit
bancaire, une application cinq pays de lOCDE , CEPII - document de travail N 1994-03-

juin.
Bernanke.B.S, Credit, money and aggregate demand , NBER WP N2534, March 1988.
Blinder.A.S, Credit rationing and effective supply failures ,NBER WP N1619, May 1985.
Odonnat.I, Grunspan.T et Verdelhan.A, Les liens entre demande de crdit et croissance
conomique les cas des crdits aux socits en France sur la priode rcente , Bulletin de la

Banque de France N46, Octobre 1997.

M.Y.Boumghar Octobre 2004

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