Finanzas I Parte 1.

DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO.

CUESTIONES DE FUNCIONAMIENTO VS CUESTIONES DE PLANTEAMIENTO.

Finanzas operativas y finanzas estructurales.

Decisiones operativas tienen un impacto financiero de igual o mayor importancia que el

impacto de las decisiones bsicas de inversin y financiacin de tipo estructural.
Es importante identificas quines tomaron las decisiones que condujeron al volumen actual
de determinada partida en el balance y en qu forma se tomaron estas decisiones.
En el caso de el activo inmovilizado, probablemente la empresa tenga procedimientos
bastantes formalizados para tomar las decisiones de inversin en activos fijos, con indicacin
precisa a quin corresponde la decisin final. Se trata de decisiones de tipo estructural.
En sentido estricto, se considera una inversin la partida del activo que refleja lo que nos
deben los clientes, ya que indica el dinero que la empresa tiene colocado en prestamos a
clientes. Parecera que esta es una inversin muy distinta a la de los activos inmovilizados
porque los clientes pagarn su deuda en un tiempo de plazo corto. Pero esto en realidad no es
as, porque hay que tener en cuenta que a unos determinados deudores les sucedern otros, o
ellos mismos con el importe de nuevos pedidos recibidos pero no pagados todava.
Por lo tanto, la inversin en deudores de una empresa en marcha puede ser tan permanente
como la inversin en activos fijos.
Pero es muy difuso establecer quien ha decidido realizar esta inversin, cuyo volumen total
puede ser similar o superior al de la inversin en activos fijos, ya que nadie ha decidido
vamos a invertir tanto en deudores.
Puede suceder que:
1. El plazo concedido a cada cliente en cada momento pueden quedar, de hecho, a criterio
de la direccin comercial o del vendedor.
2. Ni el vendedor, ni la direccin comercial, son conscientes del volumen de las inversiones
que genera su gestin.
3. Si se reconoce que el volumen de la partida de deudores es excesivo, puede haber toda
clase de excusas:
La culpa es de los vendedores, que van por sus comisiones y venden a quien no
deben.
La culpa es del departamento de administracin, que no controla el cobro.
La culpa es de produccin, que no controla la calidad, y luego los clientes se
resisten a pagar.
La culpa es de
4. El retraso en conocer los impagados y el retraso en la contabilidad contribuyen a que el
saldo de deudores por ventas no se conozca con precisin.

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Es importante reconocer que las finanzas no son solo un tema de la direccin financiera, sino
tambin un tema de inters para todo directivo que tenga responsabilidades sobre recursos
de la empresa.
La direccin financiera tiene como misin principal obtener los recursos apropiados en lo
referente a cuanta, coste y plazo para financiar en todo momento las inversiones necesarias
para cumplir los objetivos de la empresa.
La palabra inversiones debe entenderse en un sentido amplio indicando cualquier
colocacin de dinero, sea en forma permanente o transitoria.
Las responsabilidades de la direccin financiera se extienden tanto al origen como a la
utilizacin de los fondos.
Esta idea de la direccin financiera se encuentra plasmada en la representacin esquemtica
del balance de una empresa:

ACTIVOS. PASIVOS.
(Empleos de recursos) (Orgenes de recursos)

Activos Recursos de terceros

circulantes. a corto plazo.

Activos Recursos permanentes.

inmovilizados. Pasivos a largo plazo

El balance esta constituido por dos bloques, que son de igual magnitud porque ambos
representan la misma cosa: el volumen de los recursos que maneja la empresa.
El activo clasifica estos recursos atendiendo al criterio de su utilizacin (dnde estn
empleados).
o Activo circulante (a corto plazo) las cuentas bancarias, las cuentas de clientes,
otros deudores, los inventarios de materias primas, productos en curso, etc.
o Activo inmovilizado (a largo plazo) los terrenos y edificios, las maquinarias e
instalaciones y otras inversiones de tipo permanentes.
El pasivo clasifica atendiendo al criterio de su origen (de donde provienen).
o Pasivo a corto plazo el dinero que nos han prestado nuestros proveedores, los
bancos, otros acreedores, etc.
o Pasivo a largo plazo (recursos permanentes) los fondos propios de la empresa
(capital y reservas) y los prstamos a largo plazo.
Partiendo de esta clasificacin basada en el plazo, se encuentran:
Finanzas a corto plazo se refieren a la gestin del activo circulante y del pasivo a
corto plazo.

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Finanzas a largo plazo se refieren a la gestin del activo inmovilizado y de los

recursos a largo plazo.
Finanzas estructurales.(FM)

El trmino finanzas estructurales se utilizar en lugar de finanzas a largo plazo. Estas

responden a cuestiones de planteamiento.
El planteamiento de la propia empresa determina:
el capital,
la deuda a largo plazo, y
el inmovilizado inicial.
Con el dinero de la diferencia entre los recursos a largo plazo y el inmovilizado, suele
iniciarse el funcionamiento de la empresa.
El volumen del inmovilizado y el de los recursos permanentes es mucho ms estable que las
cuestiones de corto plazo y vara fundamentalmente en funcin de decisiones especficas:
adquisicin de una maquinaria, propuesta de una ampliacin del capital, etc. Estas decisiones
se plantean en trminos de variaciones cuantitativas que experimentan determinadas partidas
del balance, por ejemplo: comprar o no comprar una maquina de $300.000.
A travs de este tipo de decisiones se procura buscar un equilibrio entre los recursos y las
inversiones a largo plazo, de acuerdo al planteamiento deseado.
Son responsabilidad de la direccin financiera y la direccin general.

Por lo tanto, si una empresa empieza a evidenciar problemas financieros, manifestados

normalmente a travs de dificultades para atender los pagos y escasez de recursos en
general, la primera cuestin que hay que dilucidar es el origen de estos problemas. La
pregunta que se debe formular es si la empresa esta mal planteada o si funciona mal.

Finanzas operativas. (NOF)

El trmino finanzas operativas se utilizar en lugar de finanzas a corto plazo.

Estas se ocupan de problemas que responden a cuestiones de funcionamiento.
Las partidas que componen el activo circulante y una buena parte de las que componen el
pasivo a corto plazo tienen que ver con el volumen de operaciones de la empresa. Por
ejemplo: si crecen las ventas, crecen los deudores. Al crecer las compras, crecen tambin
los proveedores, etc.
Tambin quedan afectadas algunas de estas partidas al cambiar las circunstancias del
entrono en el que se desarrollan los negocios de la empresa. Por ejemplo: si se prev
escasez de una materia prima en el futuro, puede ser necesario almacenar cantidades
excepcionales.

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Las partidas del activo circulante y del pasivo a corto plazo quedan afectadas por la
evolucin diaria de la marca de los negocios, por las posibles estacionalidades y por otras
cuestiones de tipo operativo.

NECESIDADES DE FONDO Y FONDO DE MANIOBRAS.

Fondo de maniobras.

Puede calcularse de dos maneras:

FM = Activos circulantes Pasivos a corto plazo.
FM = Recursos permanentes Activo inmovilizado neto.

Se adopta la segunda definicin, ya que aclara mucho ms la verdadera naturaleza del FM. En
una empresa estacional (fbrica de juguetes) partiendo de la primera definicin parecera
que el FM deba ser muy fluctuante a lo largo del ao. De acuerdo a la segunda definicin, no
queda en absoluto afectado a la estacionalidad.
El FM es un concepto que corresponde a cuestiones de planteamiento y no de funcionamiento.
Es un dato de partida: el exceso de fondos a largo plazo por encima del inmovilizado neto
(siempre que de positivo). En otras palabras, el volumen de fondos permanentes que tenemos
disponibles de entrada para financiar las operaciones de la empresa. Es un concepto de pasivo
ms que un concepto de activo.
Cuestiones de planteamiento:
Cmo hacer el negocio?
Cunto necesitamos para hacer el negocio?
+ o permanente
Su modificacin es una decisin planificada

Recursos permanentes Activos fijos = FM

Aportes de los propietarios

+
Deuda a largo plazo:
El FM lo puedo modificar:
Emitiendo acciones ( PN)
Emitiendo ON ( P a largo plazo) o
activos fijos

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Necesidades operativas de fondo.

Se relaciona con el funcionamiento del negocio, lo que necesita da a da el negocio.

Las NOF es un concepto financiero que arroja de forma global el volumen de necesidades de
financiacin provocado por las operaciones. Siguiendo con el ejemplo anterior, en la empresa
de juguetera no flucta el FM, pero si flucta las NOF. Las NOF pueden definirse como:
NOF = Activo circulante operativo Pasivo a corto plazo operativo.

Las NOF se refieren uncidamente a los activos circulantes y a los pasivos a corto plazo
derivados de las operaciones de la empresa, sin tener en cuenta las decisiones de financiacin
o de colocacin de excedentes de tesorera, aunque se trate de decisiones a corto plazo.

Activo circulante operativo es la suma de todos los deudores a corto plazo (deudores
por ventas) + las provisiones de activos (en cierto modo tambin deudores) + los
inventarios + la tesorera operativa o tesorera de funcionamiento.
La tesorera operativa o de funcionamiento representa el volumen de tesorera que se
considera adecuado para las necesidades ordinarias de funcionamiento de la empresa.

Diferencia entre circulante contable (tesorera real) y circulante operativo (tesorera

deseada)
En el circulante operativo se incluyen los excedentes de deudores derivados de una
mala gestin de cobros y otras razones.
Exceso de Stock por una mala gestin de los mismos.
Por lo tanto, una empresa puede tener una gran NOF pero una mala gestin.

Pasivos a corto plazo operativos es todo lo que se obtiene de una forma ms o menos
automtica por el hecho de tener un negocio en marcha.
Por esta razn se los llama tambin recursos espontneos, por oposicin a los recursos
negociados.
Recursos espontneos: proveedores, los impuestos o cuotas de Seguridad Social a pagar,
provisiones de pasivos, etc.
No tendra la consideracin de operativos los recursos a corto plazo procedentes de algn
crdito bancario. Tampoco tendra la consideracin de operativo el crdito de
proveedores en exceso a los plazos pactados, resultantes del incumplimiento en los pagos
por parte de la empresa.

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RECURSOS ESPONTANEOS (pasivos a corto

RECURSOS NEGOCIADOS
plazo operativos)
Es un plazo. Por ejemplo: arreglar con el Si hay muchos recursos negociados, la
proveedor cuando pagar las deudas empresa est en dificultades financieras
No tiene un costo adicional para obtenerlo
Se dan por mera operacin de la empresa
Se obtienen normalmente de entidades
financieras en forma de crditos o prstamos
Es la diferencia entre das de vencimientos y
cuya cuanta, coste y plazo deben negociarse
das de pagos
con la entidad que proporciona dichos
recursos.

Las NOF no surgen directamente de la contabilidad (a diferencia del FM), ya que las NOF
contables pueden ser muy distintas a las NOF reales. En situaciones de tensin de liquidez las
NOF contables suelen ser menores que las reales porque la tesorera es mucho menor a la
deseada,
Nos referimos siempre a NOF reales.

Las NOF pueden definirse como la inversin neta en activos circulantes derivada de las
operaciones de la empresa. La inversin neta es porque el activo circulante queda cubierto,
en parte, por los pasivos operativos que se obtienen en forma espontnea.

Los conceptos de NOF y FM son complementarios, aunque de naturaleza radicalmente

distinta:
El FM representa el volumen de recursos a largo plazo (en exceso del inmovilizado) que
nos queda disponible para financiar operaciones, es decir, es un concepto de pasivo
relacionado con la estructura bsica de financiacin de la empresa.
Las NOF representan el volumen de la inversin neta generada por las operaciones, es
decir, es un concepto operativo no ligado a consideraciones de tipo estructural.
La magnitud numrica de las NOF no tiene por qu coincidir con la magnitud numrica del
FM.

Disminucin NOF:
Secutirizacin.
Descuento de cheque.
Vencimiento de la cartera de crdito.

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Esquema Cuestiones de planteamiento y cuestiones de funcionamiento.

Estas figuras representan esquemticamente las definiciones del FM como un concepto de

pasivo, dentro de los temas que representan cuestiones de planteamiento, y de las NOF como
concepto de activo, dentro de las cuestiones de funcionamiento operativo.
La distincin entre los conceptos de NOF y FM no es meramente semntica o cuantitativa.
Esta distincin es crucial a la hora de diagnosticar los posibles problemas de una empresa y de
caracterizar de forma precisa las cuestiones de planteamiento y de funcionamiento.
Si la empresa tiene problemas financieros porque sus fondos de maniobra son escasos, la
empresa tiene problemas de planteamiento.
Si los problemas financieros provienen de un exceso de necesidades operativas de fondos su
problema es de funcionamiento.
Los responsables de ambos tipos de decisiones son distintos y por lo tanto las soluciones
requieren distintos tipos de accin correctiva.

Cuestiones de funcionamiento.

ACTIVO. PASIVO.
.
Circulante operativo > Pasivo a corto plazo
operativo.

Necesidades operativas
de fondos.

Si los pasivos operativos son menores a los activos operativos la empresa va a tener NOF.

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Cuestiones de planteamiento.

ACTIVO. PASIVO.
Recursos permanentes.

Fondo de maniobras.

Inmovilizado.

Puede observarse que los 2 trozos del balance no encajaran si trataran de unificarse. La
razn puede observarse en que:
Si el FM es < que las NOF se producir la NRN para cubrir la diferencia.
FM < NOF, entonces FM NOF = Necesidad de Recursos Negociados.

NOF > FM
Necesidad de Recursos
Negociados.

Necesidades de recursos negociados: recurrimos para hacer frente a esta necesidad:

RF no tengo posibilidad de negociar (ejemplo, hipoteca).
Recursos negociados Ejemplo descubierto temporario de un banco.
NOF FM = + Necesidad de recursos negociados
Si la empresa lograra adaptar los recursos realmente negociados a corto plazo a dichas
necesidades, el equilibrio financiero sera perfecto, se pagara a todo el mundo en tiempo y
se mantendra la tesorera deseada.
Si los recursos negociados a corto plazo > a la NRN se produce un excedente de tesorera
deseada.
Si los NRN a corto plazo < NRN la diferencia quedar cubierta con recursos forzados
(dficit de tesorera y deudas no pagadas en plazo).
Alternativas:
NOF:
Secutirizacin
Cheque de pago diferido

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Venta de la cartera de crditos

FM:
Emitiendo ON
Emitiendo acciones
Disminuir activos fijos.
Si el FM es > a las NOF, ello indica que el exceso de fondos a largo plazo que nos quedaba
para financiar operaciones es ms que suficiente para cubrir dichas operaciones, y el
sobrante aparece como un excedente de tesorera.
FM > NOF, entonces FM NOF = Excedente de Tesorera.

Excedente de tesorera.
< FM
NOF

Debo analizar cuntos das tendr el excedente:

4 o 5 das no hago nada
15 das invierto ese excedente.

Relacin entre las NOF reales y las NOF contables.

Bloque 1. Bloque 2. Bloque 3. Bloque 4.

RF
NOF NRN RNC
Reales. NOF
Contables.
FM FM

Esta figura ilustra una situacin en que las necesidades de recursos negociados, derivadas de
las NOF reales y del FM (bloques 1 y 2) no han podido ser cubiertas con recursos realmente
negociados. El resto de NOF reales se cobre con recursos forzados (bloque 3). Pero las NOF
contables, que se desprenden del balance, se calculan restando tambin los recursos forzados
(RF), lo cual da lugar al bloque 4. Contablemente, la diferencia entre NOF y FM coinciden
siempre con los recursos negociados a corto plazo por definicin. Las NOF que nos interesan
son las reales.

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Modelo tpico de necesidades operativas de fondos.

Muchas de la dificultades financiera experimentadas por las personas han surgido por su
incapacidad para diagnosticar a tiempo el volumen de recursos ajenos que deberan haber
negociado (necesidades de recursos negociados) para no pasar dificultades. El modelo simple
puede proporcionar ideas tiles ante situaciones que representan patrones ms o menos
tpicos de necesidades de fondos.
Modelo simple NRN = FM NOF.
Patrones tpicos que condicionan la evolucin de las NOF:
1. Crecimiento
A una empresa en crecimiento le aumentan las NOF bastante proporcionalmente al ritmo de
crecimiento. Si las ventas aumentan un 30%, entonces los deudores, las existencias,
proveedores, etc., tendern en principio, si no cambian las condiciones del negocio (plazos de
cobro y pago, rotacin de stock, etc.) a aumentar tambin un 30%.
Por otra parte, el FM crecer por otra va. Supongamos una situacin sin deuda a largo plazo,
y sin posibilidades de ampliaciones de capital. Supongamos adems un proceso de renovacin
en el que las nuevas inversiones se correspondan aproximadamente con las amortizaciones.
En esta situacin, el FM crecera solamente a travs de los beneficios retenidos. Si una
empresa desea financiar su crecimiento sin incurrir en nueva deuda a corto plazo, el
porcentaje de crecimiento sostenible ser una funcin directa del porcentaje de beneficio
sobre ventas, pero tambin del porcentaje que las NOF representen sobre la cifra de ventas.
2. Estacionalidad
Dado que el FM es relativamente estable, las fluctuaciones anuales de las necesidades de
crditos externos (NRN) vendrn definidas por la evolucin y fluctuaciones estimadas de las
NOF. Estas se debern determinar de acuerdo con los planes de compras, ventas y fabricacin,
que a su vez determinarn la evolucin de las existencias, deudores, proveedores, etc.

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PLANTEAMIENTOS FINANCIEROS ESPECIALES. FM NEGATIVO.

Se da cuando las mercaderas permanecen en almacn tan pocos das que se cobran bastante
antes de que se tuvieran que pagar, es decir, la cifra de proveedores es superior a la suma de
deudores y de existencias. Como consecuencia de ello, las NOF resultan negativas. Por lo
tanto, la empresa puede permitirse el lujo de funcionar con FM negativo porque logro hacer
negativas sus NOF.

NOF = Deudores por ventas + Bienes de cambios Proveedores

Las cadenas de supermercados, creca rpidamente con excedentes beneficios. A pesar de su

FM negativo. Lo que ocurra era que las empresas cobraban rpidamente sus productos, es
decir, bastante antes de que se debiera pagar a sus proveedores.
Por lo tanto:
Suma de proveedores > suma de deudores
Existencias alta rotacin
NOF eran negativas poda funcionar con FM (-) porque haca negativas sus NOF.

EJEMPLOS PARA QUE LA EMPRESA SE HAGA DE RECURSOS NEGOCIADOS

EN CASO DE QUE LAS NOF > FM

1. Fideicomiso: se mejoran las NOF porque se transforman los activos ilquidos en lquidos
2. Proveedores: negociacin con proveedores. Por ejemplo, la empresa paga a los
proveedores 15 das despus de la entrega de mercaderas y se negocia a 30 das.
se extiende el plazo de pago a los proveedores. Es otra forma de hacerse de recursos
negociados.
3. emitir acciones para financiarse y as cubrir las NOF.

EJEMPLOS PARA QUE LA EMPRESA SE HAGA DE RECURSOS FORZOSOS

1. No pagando o reteniendo dinero (ejemplo: no paga los impuestos) y de esa forma se

hace de fondos para financiar las NOF
2. Factoring
3. Descuento de cheques (cheques de pago diferido)

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4. Giro en descubierto
Bibliografa:
Josep Faus y Josep Tpies, Finanzas Operativas, Universidad de Navarra. Capitulo 1 y 2.
Temas restantes: Publicacin de ctedra.

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