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IUT GEA 2me anne GCF MONTPELLIER 2014-2015

INVESTISSEMENTS
et
FINANCEMENTS

Pr. Alain FRANCOIS-HEUDE alain.francois-heude@univ-montp2.fr

http://mon.univ-montp2.fr Cours : AFH_GEA2FI Cours 2014-2015


La VAN traditionnelle

Le financement de linvestissement devrait correspondre la

structure financire de la firme pour ne pas modifier le cmpc.

La VAN traditionnelle actualise les flux financiers au cmpc ( = k)

rCP CP + rD (1 ) D
j =n
FFj
VAN = avec k=
(1 + k )
j
j =0 CP + D
Problmes :

le Cot Moyen Pondr du Capital est difficile tablir

il existe des financements spcifiques (avec avantages !)

Solution :
Dcomposition de la VAN pour isoler la contribution du financement
VAN (Ajuste) = VAN (base) + VAN (financement) 2
La VAN ajuste au financement : la VAN de base

Principe :

Calculer la VAN de base

(sous lhypothse dun financement uniquement par fonds propres)

actualisation au taux exig par les actionnaires dune firme non endette

Mthodologie :

- identifier les Flux Financiers de t=0 t=n

- actualiser au taux requis (entreprise sans dette)

- calculer la VAN (base)

si la VAN est positive, alors le projet est acceptable sans condition


si la VAN(base) est ngative, il faut vrifier avec limpact du financement

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La VAN ajuste au financement : la VAN dun emprunt (1)

Principe :

Calculer la VAN des conomies fiscales sur les charges financires

Actualiser au cot de la dette (taux actuariel, dfaut taux nominal)

Mthodologie :

K =
( Rbt + Int )
j =m
j j

(1 + i) )
Rappel sur la valeur dune dette :
(en valeur nominale, taux nominal = i) j
j =1

(en valeur de march, taux de rendement = r) V =


( Rbt + Int )
j =m
j j
0
(1 + r ) )
j =1
j

Les intrts bnficient dune conomie fiscale


Int j (1 )
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La VAN ajuste au financement : la VAN dun emprunt (2)

Calcul de la VAN (emprunt) :

VAN (emprunt ) = K
j =m
( Rbt j + Int j (1 ) )
j =1 (1 + i ) j

= K
j =m
( Rbt j + Int j ) j =m
+
Int j j =m
=K K +
Int j
j =1 (1 + i ) j
j =1 (1 + i )
j
j =1 (1 + i ) j

j =m
Int j
VAN (emprunt ) =
j =1 (1 + i ) j

la VAN(emprunt) correspond la somme actualise des conomies fiscales

Conclusion :

VAN (Ajuste) = VAN (base) + VAN (emprunt)


Dcision : si la VAN Ajuste est positive, il faut faire le projet
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Le crdit bail

Cest une sorte de dette particulire (crdit ddi)

Avantages : Inconvnients :

facile mettre en uvre le cot est assez lev


pas dimmobilisation de capital concerne les biens standards
ne figure pas au bilan ne peut servir de garantie
les loyers sont passs en charges lOption dAchat est quasi-automatique
naffecte pas le ratio de solvabilit Rintgration dans le bilan !
la maintenance est prise en charge augmente le taux dendettement

En gnral, le premier loyer (pay immdiatement) est important et sert de


garantie pour le crdit-bailleur.

Les loyers correspondent des pseudo remboursements et/ou intrts

En cas dexercice de loption dachat, il faudra amortir le bien.


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La VAN ajuste au financement : la VAN dun crdit bail (1)

Principe :

Calculer la VAN des conomies fiscales sur les loyers en


constatant que le projet nest plus financer ce qui entraine
une perte des conomies fiscales sur les dotations aux amortissements
Actualiser au cot de la dette (taux actuariel, dfaut taux nominal)

Calcul de la VAN (crdit bail) :


j =m
L j (1 ) + DAj OAm
VAN CB = ( I 0 L0 (1 ))
(1 + i ) (1 + i )
j m
j =1

VAN (Ajuste) = VAN (base) + VAN (crdit bail)

Lj = Loyers pays en t=j DAj = Dotations aux amortissements de t=j


I0 = Cot de linvestissement et OAm = Option dAchat nette en t=m
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