Texto 179

Ortodoxia e heterodoxia antes e
durante a era Vargas:

contribuies para uma economia
poltica da gesto macroeconmica nos
anos 1930
Pedro Paulo Zahluth Bastos
Texto para Discusso. IE/UNICAMP

n. 179, junho 2010.
ISSN 0103-9466
Ortodoxia e heterodoxia antes e durante a era Vargas:
contribuies para uma economia poltica da gesto
macroeconmica nos anos 1930
Pedro Paulo Zahluth Bastos 1
Resumo
O artigo procura discutir a gesto macroeconmica nos anos 1930 considerando que a poltica econmica
no definida unicamente no plano das opes tcnicas e ideolgicas. Ela interage com as vias de
desenvolvimento econmico e com os pactos que a sustentam no plano poltico, sendo mais complexa do
que uma mera escolha tcnica entre diferentes modos de soluo de problemas econmicos. O argumento
central que, ao longo da dcada, consolidou-se uma nova hierarquia entre objetivos econmicos, que
subordinava as polticas macroeconmicas s necessidades da expanso interna, mais do que s exigncias
de austeridade dos credores externos. A transio no padro de gesto macroeconmica associada, no
artigo, prpria crise do modelo de desenvolvimento pautado em exportaes primrias e abertura
financeira; s idias econmicas heterodoxas de Getlio Vargas; e aos desdobramentos da Revoluo de
1930, que acabaria modificando substancialmente as relaes entre classes e fraes de classe, e entre
Estado e economia no Brasil.
Palavras-chave: Ortodoxia; Padro Ouro; Desenvolvimentismo.
Abstract
The paper discusses macroeconomic policy in Brazil during the 1930s, considering that it cant be
understood taking account only of technical and ideological options: it is more complex than a mere
technical choice between different ways of resolving economic problems, as it relates to modes of
development and political pacts. The central argument is that a new hierarchy between economic goals is
consolidated in this decade, one which subordinates austerity measures required by foreign creditors to the
needs of economic recovery, with lasting consequences. This transition in the pattern of macroeconomic
policy is related, in the paper, to the very crisis of the development model based on primary goods exports
and financial openness; to the heterodox economic ideas of Getlio Vargas; and to some consequences of
the Revolution of 1930, which would, in time, bring some relevant changes in the relation between social
classes and fractions of classes, and between state and economy in Brazil.
Key words: Orthodoxy; Gold Standard; Developmentalism.
JEL G28, O16, O19.
(1) Uma verso anterior do artigo foi publicada como o Texto para Discusso n. 146, em agosto de
2008. Esta verso final incorpora alteraes sugeridas (inclusive quanto ao ttulo) pelos professores
Wilson Cano, Pedro Dutra Fonseca, Fausto Saretta, e de parecerista annimo verso apresentada no
XXXVI Encontro Nacional de Economia e selecionada para a revista Economia da ANPEC, edio
especial selecta dos melhores artigos do XXXVI Encontro. A responsabilidade pela verso atual , como
de praxe, do autor, e novos comentrios crticos so bem-vindos.
Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010.

A situao impe, no momento, a suspenso no pagamento de juros e

amortizaes, at que seja possvel reajustar os compromissos sem dessangrar e
empobrecer o nosso organismo econmico. No podemos por mais tempo
continuar a solver dvidas antigas pelo ruinoso processo de contrair outras mais
vultuosas, o que nos levaria, dentro de pouco tempo, dura contingncia de
adotar soluo mais radical As nossas disponibilidades no estrangeiro
absorvidas, na sua totalidade pelo servio da dvida e no bastando, ainda assim,
s suas exigncias, do em resultado nada nos sobrar para a renovao do
aparelhamento econmico, do qual depende todo o progresso nacional.
Getlio Vargas, 1937
A disseminao das agncias do Banco do Brasil para o fim de dar ao crdito

expanso crescente, atravs de todas as zonas de produo, constitui prova
flagrante de que, pela primeira vez depois de implantado o regime republicano, o
Brasil pratica uma poltica de financiamento especializadamente executada em
proveito das foras que promovem o desenvolvimento da economia nacional
Getlio Vargas, 1940
No h consenso entre intrpretes da gesto macroeconmica empreendida

pelo governo Vargas, diante da crise econmica da dcada de 1930. As opinies sobre
a poltica macroeconmica a qualificam entre os plos da ortodoxia (contrao do
crdito e do gasto pblico, defesa do valor interno e externo da moeda) e da
heterodoxia (expansionismo e reflao de preos). Por sua vez, os motivos
mencionados para a adeso ortodoxia ou heterodoxia oscilam entre o apego a
orientaes doutrinrias ou, ao contrrio, a clculos pragmticos. Os que opinam pela
hiptese de converso heterodoxia, por sua vez, a tomam entre os plos da
conscincia intencional e da inconscincia oportuna.2
Em linhas gerais, a interpretao clssica de Celso Furtado (1959) argumentou
que a recuperao brasileira nos anos 1930 foi uma conseqncia dos impactos
sistmicos imprevistos da poltica de defesa do caf e da desvalorizao cambial: a
demanda interna gerada pela defesa do caf foi reservada para a produo substituta de
importaes, graas escassez e encarecimento das reservas cambiais necessrias para
as importaes. Assim, a interveno para defesa do caf que recorreu
(presumidamente a contragosto) a dficits fiscais e emisses monetrias, gerou uma
poltica anticclica de maior amplitude que a que se tenha sequer preconizado em
qualquer dos pases industrializados (1959, p.192). Se Furtado alegava que a adeso
terica ortodoxia monetria e fiscal foi vencida, no deliberadamente, pela urgncia
de defender o caf sem contar com emprstimos externos suficientes, Claudio Pelez
(1968) e (1972) alegou que a adeso ortodoxia foi mais forte do que supunha
(2) Uma resenha densa do debate foi apresentada na dissertao de Lvia Bernardi (2007), partindo
das controvrsias entre Celso Furtado e C.M. Plaez, at contribuies mais recentes.
Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 2

Ortodoxia e heterodoxia antes e durante a era Vargas: contribuies para uma economia poltica...
Furtado, limitando a recuperao ao contar excessivamente com impostos para

financiar a defesa do caf, e compensar os efeitos inflacionrios da defesa com
controle do crdito e corte de gastos em outros programas. A seguir, vrios autores
como Albert Fishlow (1972), Simo Silber (1977), Marcelo P. Abreu (1977), Wilson
Cano (1981) e Gustavo Franco (1985) apresentaram evidncias mais rigorosas que as
de Pelez que confirmaram a importncia das polticas macroeconmicas para a
recuperao nos anos 30.
Fishlow, por exemplo, apresentou dados que mostraram que a recuperao e a
diversificao produtiva foram maiores do que defendeu Pelez, e claramente puxadas
pela demanda interna, estimulada pela poltica macroeconmica e protegida pela
escassez cambial. Alm disto, a defesa dos preos do caf no era suficiente para
continuar atraindo investimento para o setor cafeeiro a ponto de limitar a diversificao
produtiva como nos anos 1920, mas era suficiente para sustentar a demanda interna
que estimulou a diversificao produtiva nos anos 1930. Silber, por sua vez, mostrou
que o recurso a impostos de exportao para financiar o programa de defesa do caf foi
menor do que alegaram Pelez e Fishlow, e que seu custo era parcialmente repassado
para os importadores sem subtrair o impacto anticclico do dficit pblico. Abreu fez
consideraes mais detalhadas sobre as polticas macroeconmicas para mostrar que
atenderam menos s recomendaes ortodoxas dos credores externos do que base
poltica do governo que tomou o poder em 1930, que o obrigou a buscar uma sada
no-deflacionria para a crise (1977, p. 104), embora o autor no aborde o que seria
esta base poltica de apoio e presso. Cano (1981), por sua vez, mostrou que, mesmo
descontando os gastos extras no combate seca nordestina e Revoluo
Constitucionalista, o gasto pblico e a expanso monetria foram maiores do que
argumentou Pelez, que teria tambm subestimado o impacto real da expanso
monetria nominal ao desconsiderar a deflao do perodo. Alm disto, Cano
aprofunda a crtica de Fishlow e Abreu ao argumento de Pelez de que o saldo
comercial, e no o mercado interno, teria sido o principal responsvel pela
recuperao, pois o saldo resultou menos de uma recuperao das exportaes do que
da substituio de importaes para o mercado interno. Finalmente, Franco (1985)
substituiu os dados sobre a execuo oramentria apresentados no Anurio Estatstico
do Brasil, publicados pelo IBGE em 1939 e usados como fonte pelos autores acima
citados, por dados corrigidos dos Balanos da Unio, mostrando que os dficits
oramentrios eram em mdia muito maiores (56% entre 1930-33, 83% entre 1935-38,
e 58 vezes em 1934), mas eram encobertos pela metodologia contbil criativa do
governo.

Este debate entre os economistas concentrou-se nas conseqncias (favorveis

ou no recuperao) da poltica macroeconmica, sem ter por objetivo central sua
relao com interesses scio-econmicos e clculos polticos, ou seja, com a economia
poltica da poltica econmica. Marcelo de Paiva Abreu chegou a justificar o foco,
inegavelmente relevante, nos resultados das polticas macroeconmicas executadas
alegando que o importante descobrir no o que os formuladores de poltica disseram
ou escreveram, mas sim o que realmente fizeram (p. 98), ainda que o autor faa
referncias genricas base poltica do governo. Deste modo, so abstrados os
problemas da orientao ideolgica dos governantes, e da conscincia (ou no) quanto
aos resultados esperados das decises, que eram temas centrais nas obras de Furtado e
Pelaz.
Sem negar que o debate posterior s obras de Furtado e Pelaz sobre a relao
causal entre decises de poltica econmica e variveis macroeconmicas seja
importante, o presente artigo pretende retornar a algumas questes do debate original,
visando contribuir para a compreenso do contexto histrico mais geral no qual se
enquadrava o processo decisrio da poltica econmica. Esse contexto no se limita s
circunstncias de crise econmica que, na interpretao de Furtado, teria levado os
novos governantes a reagir, pragmaticamente, de modo diferente do indicado pelas
concepes econmicas ortodoxas que supostamente esposavam.3
(3) Para no deixar dvidas a respeito da interpretao apresentada em Formao Econmica do

Brasil, Furtado sintetizou-a mais vinte anos depois, nos seguintes termos: Mudado o contexto externo,
reduzida brutalmente a capacidade para importar, fechadas as fontes externas de crdito, imps-se a sada
na direo do mercado interno A tudo isso correspondeu, nas esferas polticas, a ascenso de novos
homens Mas o fundamental no foi a ruptura dentro da classe dirigente, e sim a modificao
fundamental no contexto externo. Foi essa mudana brutal e profunda do contexto externo que canalizou
as energias do pas em outra direo, desacreditou a ideologia do pas essencialmente agrrio, fez com
que os novos lderes vissem a realidade de outra forma O novo discurso ideolgico apenas se define
lentamente Mas no se imagine que os que chegaram ao poder em 1930 tinham percepo da natureza
das mudanas que estavam em curso, ou que dispunham de um projeto para mudar o Brasil. Quando se
tratava de formular poltica comercial, monetria ou fiscal, continuavam a predominar as idias do
passado As mudanas foram impostas pelos fatos: as reservas de divisas se evaporaram e o crdito
externo desapareceu; os impostos sobre importao, ento os mais importantes, declinaram brutalmente;
no havia possibilidade de atender ao servio da dvida externa O controle de cmbio no surgiu de uma
escolha e sim da necessidade de sobreviver face brutal baixa da entrada de divisas. Ningum queimou
caf por masoquismo e sim para reduzir os imensos gastos de armazenamento e a presso dos estoques
sobre o mercado internacional. Ningum dir que Jos Maria Whitaker, o ministro da Fazenda da poca,
tinha idias econmicas diferentes de Murtinho, como no demonstrara t-las Getlio Vargas quando
ocupara a pasta da Fazenda no governo Washington Lus Anos depois tive com Oswaldo Aranha uma
conversa sobre esses acontecimentos e ele me observou: Celso, voc me explicou o sentido do que
fizemos nessa poca; ento eu no sabia de nada Nada disso foi feito a partir de um projeto; foram
antes atos de desespero. Ningum pensou que isso pudesse ser uma forma de sustentar o mercado interno
de produtos manufaturados; entretanto esse foi o resultado (Furtado, 1980, p. 713-717).

O primeiro problema da interpretao de Furtado nesse ponto compartilhado

com Pelaz - a noo de que os novos governantes tinham uma orientao econmica
ortodoxa. O artigo alega que Vargas j apresentara publicamente uma viso dos
problemas cambiais brasileiros e j propusera formas de gesto da poltica creditcia
diferentes da tradio ortodoxa, antes mesmo da Revoluo de 1930. E argumenta que
a proposta alternativa de Vargas diversificao produtiva apoiada em expanso do
crdito atendia a um conjunto de interesses voltados ao mercado interno que
colocavam em questo, desde a dcada de 1920, a sustentao poltica da ortodoxia
econmica como meio de sada de crises.
O problema da conscincia decisria e a da base poltica das decises
econmicas foi retomado em anlises da poltica econmica que no priorizaram a
gesto macroeconmica, mas focaram em iniciativas de mudana institucional do
governo que modificavam em termos gerais as relaes entre Estado e economia, como
Liana Aureliano (1977), Sonia Draibe (1985) e Pedro Fonseca (2003). Aureliano
discutiu mais detidamente a base poltica do governo provisrio na dcada de 1930, e
criticou o argumento de Pelez de que o governo levava em considerao a opinio dos
credores externos na gesto macroeconmica: a influncia externa teria se limitado, na
verdade, apenas aos primeiros anos do governo provisrio, passando depois a
incorporar interesses vinculados ao novo pacto federativo e ao mercado interno. Draibe
apresentou uma ampla descrio da interveno do Estado na economia na dcada de
1930, e relacionou-a com a constituio de um novo projeto de desenvolvimento,
articulado a um novo bloco de poder. Fonseca argumentou, convincentemente, que era
impossvel ter proposto e executado iniciativas de mudana institucional que apoiavam
a diversificao agrcola e industrial sem ter em vista um projeto consciente de
reorientao produtiva da economia brasileira. Ou seja, Furtado estaria errado ao alegar
que a reorientao da economia se fez independentemente da inconscincia do governo
a respeito dos resultados previsveis do que fazia.
A contribuio do presente artigo avaliar, por sua vez, a poltica
macroeconmica para alegar, tambm, que havia conscincia quanto a uma linha
alternativa de gesto e sada da crise, embora no se tivesse conscincia, na poca, a
respeito da profundidade e durao da crise. De fato, podemos argumentar hoje que a
crise no foi apenas mais uma crise cclica conjuntural do modelo de desenvolvimento
econmico e insero internacional pautado nas exportaes primrias e na abertura
financeira: foi a crise estrutural do prprio modelo de desenvolvimento, assim como do
modo de gerir politicamente suas crises conjunturais, como veremos. Sem o benefcio
da viso retrospectiva, porm, os membros do governo, no calor da hora, tomavam

decises sem conhecer a extenso e o significado histrico da crise que

experimentavam.
Se recuperarmos a incerteza do contexto em que as decises de poltica
econmica foram tomadas, e o quadro de interesses atendidos ou prejudicados pelas
decises, possvel entender melhor os clculos polticos que influenciavam as
decises de poltica econmica e sua roupagem retrica. De fato, o artigo argumenta
que as decises de poltica econmica no resultaram apenas da heterodoxia de Vargas
(ao invs da ortodoxia suposta por Furtado e Pelez), mas tambm de clculos polticos
sobre os resultados distributivos das opes de poltica econmica, e sua relao com
interesses divergentes, em uma conjuntura de grande incerteza. Nesta conjuntura, uma
poltica macroeconmica ortodoxa, como meio de sada de crises que vinha sendo
experimentado desde o sculo XIX, implicava atender, sobretudo, a reivindicaes dos
credores externos: tinha por objetivo superar crises cambiais e financeiras por meio de
recuperao do crdito externo e, atravs da recesso ou do crescimento baixo,
aumentar o saldo comercial para gerar divisas externas que honrassem servios da
dvida rolada. Mas grupos vinculados ao mercado interno vinham pondo em questo a
sustentao poltica da ortodoxia, pois careciam do contrrio da ortodoxia: precisavam
de polticas que defendessem o valor de ativos e refinanciassem passivos internos, por
meio de polticas fiscais e monetrias expansionistas.
Mais precisamente, os agrupamentos conflitantes reuniam, de um lado, 1)
credores estrangeiros, favorveis a uma poltica econmica ortodoxa em troca de
promessas de refinanciamento de passivos externos, acompanhados por representantes
da oligarquia cafeeira paulista que defendiam a reproduo do estilo de insero
econmica internacional tradicional do pas; e, de outro lado, 2) representantes de
grupos oligrquicos estaduais, de camadas mdias e populares dependentes da
sustentao da renda (por meio da expanso do crdito e do gasto pblico) e,
crescentemente, do crescimento do mercado interno. Industriais paulistas, que
inicialmente apoiaram os dirigentes do Partido Republicano Paulista na luta contra a
Revoluo de 1930, acabariam se alinhando, mais tarde, a grupos industriais de outros
estados para apoiar e fazer demandas anti-recessivas ao governo revolucionrio.
A reao inicial do governo Vargas a estas solicitaes contraditrias foi
tambm contraditria: inovou, ao procurar incorporar os interesses dos grupos
dependentes do mercado interno, mas manteve a tradio de no romper com os
credores externos, limitando a rejeio da ortodoxia. A cautela do presidente era, como
apontou Furtado, temperada pelo pragmatismo poltico e econmico, mas no era
apenas reativa evoluo da conjuntura: Vargas alegou antes mesmo de chegar ao

poder que a incapacidade eventual de resolver o problema cambial da forma tradicional

poderia exigir que novas polticas fossem ensaiadas para superar a crise econmica e a
restrio externa da economia brasileira. A incerteza da conjuntura exigia, de fato, que
os clculos polticos e a leitura da conjuntura fossem reavaliados ao longo do tempo,
em conjunto com percepes sobre a viabilidade prtica de cada alternativa. Como
romper imediata e inteiramente as pontes com os credores externos, em uma situao
de escassez estrutural de reservas cambiais? Mas como crer que o recurso ao
financiamento externo e ao modelo exportador continuava cabvel medida que a crise
financeira global e a superproduo de caf se aprofundavam? A indeciso aparente
entre ortodoxia e heterodoxia, particularmente no terreno da retrica, refletia uma
tentativa de deixar as opes polticas em aberto e concili-las o quanto fosse possvel,
buscando preservar o crdito perante os credores externos sem deixar de expandir o
crdito para grupos internos.
Gradualmente, porm, consolidou-se uma nova hierarquia entre objetivos
econmicos, que subordinava as polticas macroeconmicas s necessidades da
expanso interna, mais do que s exigncias de austeridade dos credores externos. Se a
fora da ortodoxia estava na promessa de refinanciamento dos passivos externos, sua
fraqueza estava em que: 1) os crditos externos tendiam a desaparecer com o
aprofundamento da crise internacional, e 2) uma poltica pr-cclica, de contrao do
crdito e do gasto pblico, tendia a aprofundar a deflao de ativos produtivos e
financeiros, algo que o novo governo no podia permitir, se pretendesse atender (como
fez) s novas clientelas sociais e polticas interpeladas pelos projetos anunciados de
afirmao da policultura agrcola e de diversificao industrial, e de expanso dos
direitos trabalhistas (inclusive ao emprego). No fundo, o novo modo de arbitrar os
conflitos em torno gesto macroeconmica acompanhou os desdobramentos da
Revoluo de 1930, que acabaria modificando substancialmente as relaes entre
classes e fraes de classe, e entre Estado e economia, ajudando a redefinir a via de
desenvolvimento capitalista no Brasil em direo ao mercado interno, integrao
regional, industrializao e sociedade urbana de massas. Naquele momento, no
entrou em crise apenas o modelo de desenvolvimento pautado nas exportaes
primrias e na abertura financeira: entrou em crise tambm o modo de gerir
politicamente suas crises conjunturais, por meio da rolagem de servios da dvida
externa condicionada execuo de polticas pr-cclicas.
O primeiro item, a seguir, discute o modo de resposta s crises financeiras
antes de 1930, com um modelo de poltica econmica caracteristicamente ortodoxo,
ensaiado no Imprio e consolidado na presidncia Campos Salles em 1898. O segundo

item aborda a crise mundial do liberalismo e os questionamentos polticos e

ideolgicos ortodoxia no Brasil. O terceiro item aborda a transio de modelo nos
anos 1930, discutindo contradies, clculos e reavaliaes econmicas, polticas e
ideolgicas que levaram o governo rejeio das solicitaes dos credores externos e
das propostas ortodoxas de poltica econmica, sobretudo no terreno monetrio e
cambial, mas tambm no terreno fiscal. O quarto item faz consideraes finais,
buscando enquadrar a mudana de poltica econmica no contexto de transformaes
histricas mais amplas.
Dependncia financeira, regime monetrio e ortodoxia macroeconmica antes de

1930
O modo ortodoxo de responder s crises econmicas consolidou-se ainda no
sculo XIX, tornando-se comum tambm Primeira Repblica depois do governo
Campos Salles (1898-1902). A sada das crises contava com o recurso aos credores
externos para financiar a posio deficitria do pas, em troca de austeridade
macroeconmica e, quando possvel, de adeso s regras do jogo do padro ouro-
libra, consideradas tpicas de pases integrados economia mundial como bons
pagadores de dbitos externos. Neste sentido, a dependncia de financiamento externo
esteve na raiz das regras ortodoxas de gesto macroeconmica do crdito, do cmbio e
do gasto pblico.
O Brasil foi o primeiro pas perifrico a aderir ao regime monetrio
internacional baseado no padro ouro-libra, em 1846, antecipando a tendncia de
denominar moedas nacionais, patrimnios privados e transaes comerciais em termos
do equivalente monetrio universal, acompanhando a construo de uma economia
mundial crescentemente integrada. O regime monetrio do padro ouro, difundido na
segunda metade do sculo XIX, foi um pilar central da criao de um sistema centro-
periferia articulado em torno economia britnica, sendo posteriormente emulado por
centros financeiros concorrentes que buscaram criar suas prprias zonas monetrias e
financeiras internacionais (como Paris, Berlim e Nova Iorque). O compromisso com
taxas fixas de cmbio estimulava a integrao comercial e financeira internacional,
uma vez que conferia maior estabilidade ao valor esperado de crditos e dbitos
oriundos de investimentos, emprstimos e transaes comerciais (bens e servios).
Deste modo, a expanso do padro ouro foi essencial para vincular periferias
devedoras e exportadoras de bens primrios aos centros financeiros e industriais,
apoiando a constituio de uma rede mundial de servios de transporte, comunicao,
comerciais e bancrios que integrou, logstica, financeira e comercialmente, novas

regies perifricas diviso internacional do trabalho. Para pases receptores de

capitais externos, a adeso ao sistema de taxas de cmbio fixas no apenas reduzia
custos e incertezas de transaes comerciais e patrimnios privados, mas parecia ser
uma garantia institucional quanto ao valor de ativos externos no pas que
freqentemente era vista como condio de maior participao no circuito financeiro
mundial, como s vezes sugeriam os prprios banqueiros internacionais nas opinies
sobre pases inadimplentes (Bordo; Kydland, 1996; Bordo; Rockoff, 1996; Broz, 2002;
Mosley, 2003).
A adeso ao padro ouro no trazia, porm, apenas a esperana de atrair
financiamento externo e conferir maior estabilidade aos valores de transaes
comerciais e patrimnios privados em termos do equivalente monetrio universal. A
adeso implicava tambm regras limitantes de gesto macroeconmica: ao exigir a
converso da moeda local a reservas cambiais escassas, impunha limites expanso da
moeda local (por emisses primrias e/ou quase-moedas bancrias) e, portanto,
expanso dos ativos denominados na moeda local e a ela conversveis. Na prtica, esta
limitao macroeconmica variava ao longo do ciclo financeiro global, e era sentida
assimetricamente por pases credores e devedores. Os pases credores auferiam
supervits crescentes na conta corrente em virtude do saldo de servios, drenando
recursos lquidos do resto do mundo que podiam ser mais ou menos reciclados por
suas exportaes de capital, dependendo do ritmo destas exportaes ao longo do ciclo
econmico. Por outro lado, o financiamento do dficit de transaes correntes dos
pases devedores dependia do ciclo de exportaes de capitais oriundas dos credores.
Enquanto estas exportaes de capital se elevassem, a probabilidade de ocorrncia de
crises de liquidez internacional era pequena, embora crescesse medida que
empreendimentos mais arriscados fossem financiados. Quando as exportaes de
capital se contraam, graas ecloso de alguma crise financeira localizada, e/ou ao
esforo dos bancos centrais dos principais pases credores visando repatriar recursos
para defender taxas de cmbio fixas perante o ouro (elevando taxas de juros bsicas), o
contgio internacional de recesso e crise era irresistvel.
De fato, no caso do Brasil, como de outros pases perifricos, a recorrncia de
dficits de transaes correntes (uma vez que o dficit de servios era normalmente
superior ao supervit comercial) tornava o pagamento de amortizaes e servios
financeiros externos dependente de conjunturas de expanso do financiamento externo,
rolando dvidas em bola de neve com a contratao de novas dvidas. Durante a fase
de expanso do financiamento externo, que tendia a coincidir com a elevao de preos
de commodities (acompanhando a tendncia cclica de inflao do preo dos ativos,

reprodutveis ou no), os pases perifricos viam aumentar, internamente, o valor da

riqueza (patrimnios, moeda e quase-moedas bancrias), com maior ou menor
elasticidade a depender de caractersticas institucionais dos sistemas financeiros locais
e da regulao monetria. Mas viam tambm a ampliao de dficits correntes
externos, graas aos gastos crescentes com as remessas financeiras (uma vez que o
passivo externo aumentava) e as importaes de bens e servios que acompanhavam a
expanso interna. De todo modo, as periferias conseguiam refinanciar passivos com
mais endividamento, aumentando assim sua fragilidade financeira reverso do ciclo
de crdito internacional. Concluda a fase expansiva, a contrao dos emprstimos
externos, em particular se associada elevao das taxas bsicas de juros nos pases
credores, atraa capitais para os centros do sistema e contraa no apenas a liquidez
mundial mas, freqentemente, o preo de commodities exportadas por pases
devedores, o que empurrava alguns para a insolvncia. A imagem de suavidade dos
ajustes de balano de pagamentos marca a nostalgia do padro ouro, mas no passa de
um dos mitos que cerca sua meno. Crises cambiais e financeiras eram eventos
recorrentes, principalmente nos pases perifricos. claro que revolues, golpes de
Estado, guerras, azares climticos ou mera irresponsabilidade administrativa e
corrupo tambm podiam levar pases perifricos inadimplncia. Mas a tendncia
sistmica s crises cclicas era tamanha que mesmo a Inglaterra passou por ataques
especulativos contra a paridade ouro da libra esterlina que s foram superados graas
ao apoio de outros pases.4
De todo modo, em meio crise, o fardo dos centros credores e industriais era
menor, seja porque tinham dbitos externos a receber (e no a pagar), seja porque o
preo de commodities primrias importadas caa mais que o preo de suas exportaes
de manufaturados, ou ainda porque a liquidao de ativos arriscados em busca de
aplicaes seguras aumentava a demanda pelas moedas de pases centrais (no s pelo
ouro) e/ou por ativos lquidos nelas denominados. Assim, a contrao do crdito, e a
deflao de ativos e passivos, eram maiores nos pases endividados que no emitissem
moedas demandadas como reservas internacionais de valor, e que experimentassem
crises gmeas afetando o balano de pagamentos e o sistema financeiro, vendo
desvalorizar-se a moeda nacional e os ativos nela denominados. Por sua vez, o valor da
dvida externa, fixada em libras, encarecia na moeda nacional que perdia valor
internacional. Pagar dvidas externas tornava-se a questo central da poltica
(4) Nas crises de 1873, 1890 e 1907, a cooperao para fornecimento conjunto de reservas fez da
Inglaterra no um lender mas um borrower of last resort de emprstimos externos. O favor foi retribudo,
por exemplo, na crise alem de 1898: ver Eichengreen (1989). Sobre estes movimentos, ver tambm
Cairncross (1953), e Ford (1963; 1989).

econmica e mesmo de segurana nacional durantes as crises, uma vez que pases
credores usavam freqentemente de intimidao militar para garantir o direito de
investidores. A forma mais direta de diplomacia financeira recorria chamada gun
boat diplomacy quando, antes ou depois de ultimatos, canhoneiras bloqueavam portos
e/ou bombardeavam-nos para forar governos inadimplentes a reconhecer e pagar
dvidas; ou quando as intervenes armadas simplesmente desembarcavam agentes que
tomavam controle de alfndegas, destinando parte de seus recursos para investidores
lesados.5
Uma forma mais indireta de diplomacia financeira ocorria quando, em meio a
episdios de renegociao de dvidas, os credores enviavam misses tcnicas para
aconselhar e monitorar condicionalidades impostas poltica econmica de Estados
inadimplentes. Como o prmio esperado pelo bom comportamento era visto como
compensador renegociar a dvida e/ou poder participar de um novo ciclo de
financiamento internacional , as condicionalidades sugeridas pelos credores eram
aceitas com pequena resistncia, sobretudo quando a ameaa velada de interveno
armada temperava as sugestes.6
No Brasil, embora o Segundo Imprio sofresse de presso diplomtica e militar
britnica para proibir o trfico negreiro, foi apenas na primeira dcada republicana que
a ameaa latente de interveno por motivos financeiros manifestou-se abertamente,
como atestam, por exemplo, as memrias do presidente Campos Salles. No Imprio,
crises financeiras e cambiais eram interrompidas, antes de traumas militares, atravs do
lanamento de emprstimos de consolidao (acertados usualmente com o banco
londrino Rothschild & Sons) que cobriam compromissos vincendos reescalonando-os
para prazos mais longos, restaurando o equilbrio inter-temporal do balano de
pagamentos e conferindo o atestado de credibilidade financeira necessrio para que o
pas participasse de um novo ciclo financeiro internacional, at nova crise. Em
perodos mais estveis, a depreciao cambial do mil-ris era normalmente evitada:
quando ocorria, ela era um cataclismo, imposto de fora para dentro (nos termos de
Celso Furtado), resultante de instabilidades alheias ao controle dos gestores da poltica
econmica que aumentavam o valor, em moeda local, da dvida externa e seus
servios, provocando crise fiscal, fuga de capitais, crises bancrias, prejuzo a filiais
(5) Para a lista de emprego de foras europias na Amrica Latina, Dunkerley (1999). Sobre as
experincias duradouras na frica e na sia, Feis (1930); Platt (1968); Smith (1982); Lipson (1985) e
Cain e Hopkins (1993).
(6) Sobre as visitas Amrica Latina do mais influente money doctor, Edwin W. Kemmerer, cf.
Drake (1989).

estrangeiras, e inflao dos preos de bens de consumo, insumos e equipamentos

importados.7
Se os efeitos da crise eram amargos, a receita ortodoxa de poltica econmica
para combat-la tambm era, embora acentuasse, pelo menos temporariamente,
descontentamentos polticos contra o governo central, no Imprio como na Repblica,
em troca do acerto com os credores externos: contrao da oferta de moeda e crdito
para reduzir o nvel de atividade e as importaes e, assim, aumentar o saldo comercial
disponvel para o servio da dvida; gerao de supervits fiscais, por meio de
elevao de impostos e corte de gastos, para destinar recursos excedentes para o
servio da dvida; tolerncia e estmulo apreciao cambial para baratear o custo da
dvida externa e estimular novas entradas de capital, se possvel revertendo a
depreciao cambial trazida pela crise financeira e voltando ao padro-ouro.
No Imprio, as polticas ortodoxas de sada da crise eram implementadas
freqentemente por gabinetes do Partido Conservador, onde predominava a corrente
metalista de opinio econmica. Em linhas gerais, esta corrente responsabilizava pelas
crises o excesso de emisso de papel-moeda sem lastro metlico, graas expanso do
crdito por meio de bancos com direito de emisso e/ou dficits pblicos, provocando
inflao, especulao e depreciao cambial, presumidamente sem efeitos produtivos
significativos. O remdio amargo durante as crises cambiais (que se transmitiam, desde
fora, independentemente da orientao fiscal e monetria do gabinete domstico), era
retirar de circulao o excesso de moeda inconversvel, com controle do crdito e do
gasto pblico, visando deflacionar preos de bens e ativos para apreciar o mil-ris
contra o ouro e a libra esterlina, e reverter pelo menos parte da depreciao trazida pela
crise. Reformas propostas pelos metalistas impunham regras que limitavam emisses
monetrias a um lastro limitado de reservas metlicas, o que conferia baixa elasticidade
ao sistema domstico de crdito, reforando os limites ao desenvolvimento econmico
colocados pelo escravismo e pela escala reduzida dos mercados domsticos, e tornando
(7) Conferir Celso Furtado (1959, cap. 29). Embora sejam mais comuns as anlises da poltica
cambial que relacionam o interesse dos exportadores desvalorizao/depreciao cambial (por meio da
socializao das perdas), alguns trabalhos aprofundaram e qualificaram a afirmao de Furtado de que
havia um bloco de interesses articulado a polticas de estabilidade/apreciao cambial. De diferentes
maneiras, vrios autores apontaram que o interesse do governo federal em evitar os impactos financeiros
negativos da depreciao cambial, em vista do peso dos servios da dvida externa no oramento, era
reforado por um bloco favorvel estabilidade/apreciao cambial composto por empresas de servios
pblicos urbanos, firmas estrangeiras, credores externos, importadores e camadas mdias urbanas
consumidoras de produtos importados. Ver Aureliano (1977), Saes (1977, itens 2.4, 3.3 e 4.3; 1983,
cap. 5), Cardoso de Mello e Tavares (1985), Kugelmas (1986, parte 2), Fritsch (1988), Perissinotto (1994)
e Souza (1995). Para os episdios de diplomacia financeira durante o Imprio, conferir Almeida (1985,
caps. 9 e 11).

o ciclo de crdito domstico muito dependente do ciclo internacional e, rotineiramente,

das operaes especulativas das filiais dos bancos estrangeiros no mercado de cmbio
e no financiamento do comrcio exterior (Prado, 1991; Gremaud, 1997).
A concentrao de poder necessrio para implementar polticas impopulares
era facilitada pelo sistema poltico monrquico e pela demanda relativamente baixa de
moeda e crdito inerente a um regime de trabalho escravo. No final da dcada de 1880,
porm, a carncia de moeda e crdito em meio transio do regime de trabalho levou
a descontentamentos e reivindicaes crescentes que induziram um gabinete
conservador a implementar uma reforma bancria que, em linha com proposies
papelistas, autorizava a criao de bancos regionais com poder de emisso. A reforma
foi aprofundada pelo primeiro gabinete republicano, com a poltica do ministro Rui
Barbosa conhecida como Encilhamento (Tannuri, 1977; Franco,1983).
A crise do regime monrquico eliminou os mecanismos de concentrao de
poder tpicos do Poder Moderador, capaz de substituir gabinetes e formar maiorias
parlamentares situacionistas esmagadoras. A primeira dcada republicana no
presenciou a criao de novas instituies capazes de concentrar poder decisrio
suficiente no Poder Executivo federal, nem consenso sobre questes bsicas de poltica
econmica. De fato, a reforma monetria de Rui Barbosa foi combatida por alguns
republicanos histricos, sobretudo gachos e paulistas (como o ministro da Justia
Campos Salles, futuro governador de So Paulo e presidente da Repblica), temerosos
com o potencial de inflao e instabilidade cambial que podia trazer. A crise cambial
de 1890 (associada a uma crise financeira no mercado londrino), a febre especulativa
do Encilhamento e sua crise posterior aumentaram a resistncia s reformas e polticas
papelistas, medida que a depreciao cambial trazia os resultados negativos
caractersticos: inflao, fuga de capitais, crise fiscal e dificuldade de pagamento da
dvida externa. A presidncia Prudente de Moraes tentou implementar as polticas
ortodoxas tradicionalmente executadas para combater crises cambiais, mas no obteve
apoio parlamentar para implementar as reformas institucionais e os projetos
oramentrios desejados, sendo incapaz de acertar um acordo duradouro com os
credores externos. No final de seu mandato, a possibilidade de moratria da dvida
externa assumia aspectos ameaadores para a reputao e consolidao do regime
republicano.
O acerto com os credores externos (Funding Loan) foi concludo, no final da
presidncia Prudente de Moraes, pelo candidato eleito Campos Salles em viagem aos
centros financeiros europeus, em troca do compromisso de realizar um programa
ortodoxo de poltica econmica e, como alegaria o presidente em suas memrias, sob a

ameaa de interveno militar britnica. Este programa precisava ser apoiado pelo
parlamento de maneira que nenhum programa econmico republicano at ento fra. A
operao de montagem do apoio parlamentar foi complexa, e teve efeitos polticos que
no se restringiram ao mandato de Campos Salles, implicando a institucionalizao do
que se convencionaria chamar Poltica dos Governadores, ou seja, um novo pacto
poltico federativo que conferia apoio federal s situaes estaduais, em troca de apoio
parlamentar gesto econmica do governo central, necessrio para aprovar o
programa impopular acertado com os credores externos. A receita ortodoxa foi
implementada pelo ministro Joaquim Murtinho, trazendo recesso atravs de cortes
oramentrios, contrao do crdito e apreciao cambial, provocando desemprego
urbano, crise industrial, queda da renda exportadora em mil-ris, e falncias bancrias.
Internamente, o programa impopular foi defendido com recurso ideologia de defesa
da Repblica e de um programa de administrao tcnica e neutra da crise
econmica. Isto no convenceu os opositores, prejudicados pelos efeitos distributivos
do programa, de modo que Campos Salles concluiu seu mandato tendo restaurando o
crdito internacional do pas, ao preo de impopularidade crescente (Lessa, 1988;
Backes, 2006).
De todo modo, se uma expectativa que levava negociao de um funding
loan era a de tornar o pas crvel e apto para integrar-se a um novo ciclo de crdito
internacional, esperava-se tambm que, internamente, a apreciao cambial (e o
aumento resultante dos tributos sobre importaes) relaxasse, com o tempo, o arrocho
fiscal e creditcio impopular. De fato, a austeridade do governo Campos Salles foi
sucedida pela expanso do crdito externo e interno, do investimento urbano e do gasto
pblico no mandato Rodrigues Alves (1902-1906): o acerto com os credores e
apreciao cambial baratearam o custo fiscal da dvida pblica externa, enquanto a
recuperao das importaes e do gasto privado aumentou as receitas oramentrias,
permitindo a realizao de um bloco de obras pblicas que consolidou a recuperao
econmica e beneficiou politicamente o conjunto de foras regionais que apoiava o
governo federal. Em 1906, depois de um compromisso poltico tenso com grupos
exportadores (sobretudo em So Paulo) prejudicados por oito anos de apreciao
cambial, o Brasil voltou ao padro-ouro com a criao de uma Caixa de Converso,
abandonando-a apenas em meio crise financeira global antes da Grande Guerra
(Fausto, 1977).
A experincia Campos Salles-Rodrigues Alves consolidou a noo de que a
poltica tradicional de acerto com os credores externos era a melhor poltica a ser
seguida diante de uma crise cambial e financeira, e que a receita de austeridade

ortodoxa trazia resultados apenas temporariamente amargos. Atraindo capitais

externos, apreciando o mil-ris e enfim retornando ao cmbio fixo, o pas participaria
de um novo boom internacional de emprstimos e investimentos diretos externos. De
fato, o compromisso com os credores externos, com o regime monetrio do padro-
ouro e com a ortodoxia macroeconmica reafirmava a insero subordinada do pas no
mercado financeiro internacional e sua especializao comercial dependente de
exportao de commodities e importao de bens manufaturados, limitando o
crescimento industrial (mas no impedindo) e resguardando a propriedade
predominantemente estrangeira (interessada em rentabilidade calculada em divisas
estrangeiras) da dvida pblica, da logstica de apoio ao comrcio exterior e do setor de
setor de servios pblicos urbanos. A frmula Campos Salles-Rodrigues Alves seria
ainda ensaiada, na dcada de 1920, nos governos Artur Bernardes-Washington Lus:
uma poltica recessiva e a negociao de um funding loan permitiram que o pas
acompanhasse um boom global de financiamento externo, produzindo apreciao
cambial, aliviando temporariamente o custo fiscal da dvida pblica externa e abrindo
espao para uma nova expanso do crdito, do oramento pblico e da renda nacional,
pelo menos at que uma nova crise ocorresse.
Crise mundial do Liberalismo e questionamento poltico e ideolgico ortodoxia

no Brasil
Ao longo da dcada de 1930, porm, trs transformaes estruturais inter-
relacionadas, uma na economia mundial e outras no Brasil, impediram a reproduo da
resposta ortodoxa crise que eclodiu no final da dcada de 1920, em meio ao debate
sobre a sucesso de Washington Lus: 1) a crise mundial do liberalismo econmico; 2)
a emergncia no Brasil de um governo sustentado em uma base poltica diferente
daquela que sustentara o modelo de crescimento hacia fuera e a soluo ortodoxa de
suas crises cclicas; 3) a crtica de Vargas aos automatismos do padro-ouro e sua
defesa da interveno estatal sobre o sistema interno de crdito.
Primeiro, a prpria radicalidade da crise financeira global tornou-se clara com
o tempo: ela no se mostrou apenas mais uma crise cclica da economia mundial
regulada pelo padro-ouro, mas como uma crise estrutural do prprio sistema de
integrao econmica internacional, caracterizado desde meados do sculo XIX pela
livre conversibilidade cambial e pelo liberalismo financeiro. Depois desta crise, a
economia mundial orientou-se para a fragmentao em blocos e para a administrao
estatal das relaes econmicas internacionais, assim como da gesto de sistemas
econmicos nacionais, com contrao brusca e duradoura dos fluxos de financiamento

e comrcio internacional. Isto enfraqueceu o poder disciplinador dos credores externos

sobre os governos, e ao mesmo tempo abriu espao para que diferentes governos
ensaiassem formas heterodoxas de encaminhamento da crise econmica, sem forar
que todos agissem da mesma forma.8
Segundo, no caso brasileiro, a crise econmica e o processo poltico que levou
Revoluo de 1930 direcionaram ao novo governo um conjunto de solicitaes
novas, exigindo graus de liberdade para a ao econmica do Estado que se
mostrariam maiores do que as amarras da ortodoxia permitiam. As presses polticas
contra a ortodoxia j se apresentavam na dcada de 1920, e tendiam a aumentar
medida que a tentativa de refinanciar passivos externos fracassava, com o
aprofundamento da crise mundial. Quanto mais tempo demorasse a retomada esperada
do ciclo de financiamento externo (que no voltaria a ocorrer nos anos 1930 ou 1940),
maior a resistncia a que as exigncias muitas vezes emergenciais de expanso do
crdito e do gasto pblico fossem subordinadas a recomendaes ortodoxas, cuja
eficcia era varrida pela crise geral e pelo descrdito mundial que o liberalismo
econmico (e em alguns casos poltico) passou a experimentar. Adiante, discutir-se-
como as propostas varguistas de interveno sobre o sistema de crdito atendiam a um
conjunto de interesses voltados ao mercado interno que vinha colocando em questo a
sustentao poltica da ortodoxia como meio de sada de crises.
De fato, as presses polticas de diferentes grupos regionais contra a ortodoxia
j haviam se manifestado no incio da dcada de 1920, no governo Epitcio Pessoa,
quando projeto de lei tramitou no Congresso propondo a criao de institutos federais
de defesa de diferentes produtos agrcolas. O projeto se inspirava na experincia
exitosa de defesa do caf ao longo da Grande Guerra, quando se recorreu capacidade
emissora do Banco do Brasil uma vez que recursos externos desapareceram com a
guerra. Propunha-se ento que recursos locais tambm fossem utilizados, anti-
ciclicamente, para apoiar outras culturas, exigindo-se implicitamente maior autonomia
na gesto da moeda e talvez mesmo do oramento federal em relao s regras
ortodoxas. A crise financeira e cambial do incio dos anos 1920, porm, contribuiu
para limitar os raios de manobra da poltica econmica, levando o governo Artur
Bernardes a promover um ajuste monetrio e fiscal austero, bloquear as demandas
regionais de gasto, negociar o refinanciamento da dvida externa e receber a visita da
Misso Norman Montagu, patrocinada pela Casa Rotschild para assessor-lo na
(8) Para anlises das mudanas das coalizes polticas que acompanharam as reaes nacionais
crise geral, Gourevitch, (1986, cap. 4), Droz e Rowley (1986), Hobsbawm (1995, cap. 4) e Rothermund
(1996). Uma sntese das mudanas na gesto econmica propiciadas pela ruptura da integrao financeira
internacional de Hirsch e Oppenheimer (1976).

implementao do programa ortodoxo. At o instituto federal previsto para defesa do

caf teve sua criao bloqueada, selando o destino de institutos que protegeriam
produtos com perspectivas no mercado internacional mais limitadas ou inexistentes.
Mas em uma deciso com efeitos econmicos e polticos significativos, o Estado de
So Paulo (presidido at 1924 por Washington Lus) recorreu independentemente a
credores externos, resolvendo criar seu prprio Instituto do Caf e um banco estadual
para apoiar o esquema (o Banco do Estado de So Paulo, ou Banespa), o que
contribuiria para a superproduo posterior ao defender preos muito elevados para o
produto. Como a transferncia de jurisdio era invivel para estados mais pobres, a
iniciativa paulista aumentou o ressentimento contra a monocultura e deixou pendente
a questo da ajuda federal policultura, como uma demanda central dos demais
estados (Fausto, 1977)
O ressentimento contra a monocultura paulista aumentou quando o agora
Presidente da Repblica Washington Lus reagiu crise financeira do final da dcada
de 1920 com a austeridade tradicional, recusando-se a usar o Banco do Brasil ou
dficits oramentrios para apoiar oligarquias regionais em apuros, alm de
enfraquecer sua prpria base de apoio junto cafeicultura paulista, tambm carente de
apoio federal. A prpria insistncia em impor um sucessor paulista presidncia (Jlio
Prestes), esgarando o pacto federativo, pode ser parcialmente explicada pela crena de
que Prestes era o sucessor talhado para implementar o programa ortodoxo e recuperar a
reputao financeira do pas.9 Diante desta imposio, a Aliana Liberal e mais tarde o
movimento revolucionrio de 1930 se rebelaram, tendo como principal lema da
plataforma econmica a defesa da policultura, contra os desastres da monocultura e da
tirania paulista. O apego de Washington Lus ortodoxia aguava as tenses
federativas e dificultava a composio de interesses, a ponto de que mesmo a demanda
do Instituto do Caf de So Paulo, incapacitado de obter crditos externos para
defender o preo do caf, foi recebida com a famosa declarao de passividade federal,
esperando recuperar a reputao e a solvncia internacional do pas: que o mercado se
auto-regule (salve-se quem puder).
Assim, se o esquema poltico-federativo da Poltica dos Governadores foi
criado em 1898 exatamente para que o governo federal, liderado por Campos Salles e
Joaquim Murtinho, tivesse autonomia poltica para executar um programa ortodoxo
negociado com os credores externos, a autonomia exigida por Washington Lus e Jlio
Prestes, em 1930, para implementar uma linha de ao similar contribuiu para
aumentar as tenses federativas at o ponto de ruptura. A diversificao de interesses
(9) Para esta e outras razes da preferncia por Prestes, ver Fausto (1978) e Lessa (1988).

era evidente, trinta anos depois do pacto de Campos Salles: vrios complexos
econmicos regionais dependiam mais da pujana do mercado interno, seja porque
seus produtos se mostravam incapazes de concorrer nos mercados internacionais, seja
porque o prprio dinamismo do complexo cafeeiro ajudara a integrar crescentemente o
mercado nacional, com diversificao agrcola e industrial marcante. Estas
transformaes estruturais condicionaram as mudanas de alinhamento poltico e de
plataforma de poltica econmica manifestas em 1930 (Cano, 1975; Perissinotto,
1994).
significativo o realinhamento do Partido Republicano Riograndense (PRR), e
de seu lder no final da dcada de 1920, Getlio Vargas. A posio tradicional do PRR
era contrria ao recurso a emisses e desvalorizao cambial para defender a renda dos
exportadores cafeeiros, ameaando desequilbrios inflacionrios que deprimiriam a
renda real de consumidores de produtos voltados ao mercado interno, como era a maior
parte da produo do Rio Grande, seja a que abastecia o mercado nacional (como a
pecuria), seja aquela inicialmente limitada s fronteiras do estado. O interesse
particular dos produtores gachos era apoiado tambm por consideraes doutrinrias
vinculadas ao positivismo, que pregava a busca do equilbrio oramentrio
(conseqentemente, a recusa a dficits financiados com emisses) como regra bsica
de conduta republicana, muito embora se atribusse ao Estado o papel de coordenar a
anarquia do mercado e garantir a coeso social, com a integrao do proletariado
sociedade moderna (Fonseca, 2004; 2005).
Ao longo da dcada de 1920, o interesse do estado na preservao do
dinamismo do mercado interno aumentou, uma vez que um conjunto crescente de
produtos deixava as fronteiras do Rio Grande para abastecer o mercado nacional. De
todo modo, o alinhamento do PRR ortodoxia federal ainda era evidente em 1926:
depois de elogiar o programa austero de Artur Bernardes, Vargas tornou-se o primeiro
Ministro da Fazenda de Washington Lus, concluindo a criao de uma Caixa de
Estabilizao que limitava o arbtrio soberano do Estado brasileiro em questes
monetrias, ao vincular novas emisses primrias disponibilidade de reservas
cambiais livremente conversveis, a uma taxa de cmbio fixa perante o ouro. Mais
tarde, a plataforma da Aliana Liberal uniria a defesa da policultura a uma crtica
veemente da poltica para o caf executada pelo Estado de So Paulo, por no se
limitar a defender o preo do produto em uma crise, mas inflacion-lo com recurso ao

crdito excessivo, arriscando desequilbrios cambiais e monetrios que prejudicariam

os demais Estados e culturas voltadas ao mercado interno.10
Uma vez chefe de um governo revolucionrio, porm, Getlio Vargas no
poderia se prender por consideraes doutrinrias e opinies partidrias prvias, por
exemplo renegando a plataforma de defesa da policultura por razes ortodoxas, e assim
cometendo suicdio poltico, ou deixando o caf apodrecer na lavoura, com impactos
sistmicos sobre o mercado interno que eram evidentes. Pelo contrrio, precisava
recorrer a novas polticas para moderar a crise econmica e consolidar um novo pacto
poltico capaz de sustentar o governo. Para esta tarefa econmica e poltica, suas idias
heterodoxas a respeito da interveno estatal sobre o sistema de crdito, j
implementadas na presidncia do Rio Grande do Sul desde 1928, forneciam um roteiro
de ao eficaz.
De fato, a ruptura de Vargas com a ortodoxia se iniciou, antes da Revoluo de
1930, no Rio Grande, quando novas polticas foram propiciadas por inovaes
institucionais que anteciparam, de certo modo, a economia poltica da recuperao
econmica na dcada de 1930. digno de nota que as inovaes institucionais e as
polticas heterodoxas de crdito foram pblica e, portanto, conscientemente
apresentadas com um retrica que elogiava o desenvolvimento amparado pelo Estado,
mas que no prescindia do recurso a crditos externos que reforassem a capacidade de
ao do Estado na poltica de desenvolvimento. Por exemplo, Vargas tomou em 1928
um emprstimo externo de US$ 42 milhes para criar o Banco do Estado do Rio
Grande do Sul (BERGS), empresa estatal destinada, nas palavras de Vargas, a fazer a
defesa de nossa produo, constituindo um propulsor da riqueza e do progresso,
realizando emprstimos a juros mdicos e largos prazos. Alm disto, estimulou a
criao de institutos corporativos que associassem produtores para a defesa do preo
dos produtos, contando com o apoio do BERGS, mas prometendo fiscalizar operaes
para evitar os excessos, ou seja, aes coordenadas para impor preos exagerados.
Ao mesmo tempo em que elogiava a estabilidade cambial na administrao
Washington Lus por facilitar tanto a expanso do crdito externo quanto do crdito
interno, justificava a criao do banco pblico por razes desenvolvimentistas,
alegando que o lastro metlico no satisfaz as exigncias do progresso econmico.
Este progresso depende da elasticidade do crdito para amparar fazendeiros e
agricultores contras as flutuaes dos mercados consumidores, e estimular novas
(10) Ver Fonseca (1987, caps. 2-3) e Fausto (2006, cap. 1). Comentando o governo Bernardes em
janeiro de 1926, Vargas alegou que a situao financeira com as medidas aplicadas com firmeza pelo
governo federal combatendo o inflacionismo tem melhorado muito, refletindo-se na alta do cmbio e no
equilbrio oramentrio, que um dos pontos do programa do atual governo (apud Fonseca, 1987, p. 86).

atividades recorrendo simples promessa de pagamento, que, por sua vez, se converte
em riqueza, estimulando o trabalho e se transmutando em novos valores (Vargas,
1927; 1928a).
A nova poltica de crdito proposta por Vargas se afastava dos automatismos
do padro-ouro, no se limitando a uma mera declarao de princpios, mas se
materializando em uma inovao institucional com consequncias polticas e
econmicas significativas. O BERGS no apoiou apenas a diversificao produtiva da
economia gacha, mas tambm foi instrumento central de uma composio poltica
com os inimigos tradicionais do PRR, ou seja, os polticos e estancieiros liberais da
regio da Campanha gacha, especializada na pecuria de corte desde o perodo
colonial, e base dos principais polticos gachos do Imprio. De fato, o governo de
Vargas caracterizou-se pela conciliao entre as tendncias inimigas do estado, o que
se expressou em uma poltica que, pela primeira vez de maneira sistemtica, atendia as
reivindicaes de ajuda governamental que a Campanha fazia ao PRR. Segundo Pedro
Fonseca (1987; 2004), estas reivindicaes eram at ento preteridas pelo apoio
conferido s regies central e serrana, onde a diversificao da policultura gacha se
materializara no perodo republicano, contra as vulnerabilidades que o PRR enxergava
na especializao monocultora tradicional.
Por outro lado, se verdade que o apoio diversificao econmica j era uma
poltica tradicional do PRR, este apoio era tolhido pelos limites que a doutrina
positivista colocava ao uso do crdito como meio de fomento ao desenvolvimento
econmico, por exemplo com o recurso mxima de que no se deveria gastar o que
no se tem. Neste sentido, a criao do BERGS, o estmulo a rgos setoriais
corporativos e a declarao de princpios de Vargas sobre a importncia do crdito na
economia moderna eram significativas de inovaes polticas e ideolgicas
importantes, j estando distantes do ethos ortodoxo, mas superando tambm os limites
do positivismo. verdade que as declaraes de princpio favorveis a estender o
incentivo diversificao manufatureira no se materializaram imediatamente nas
polticas de crdito do BERGS, orientadas mormente para a diversificao agrcola do
Rio Grande. Mas, ao legitimar a criao de um banco estatal com objetivos
desenvolvimentistas e finalidades polticas evidentes, a declarao de princpios que
criticava a escassez do dinheiro metlico e elogiava um elemento imaterial
destinado a atingir os limites da flexibilidade, que o crdito, expresso de um

estado de confiana e segurana econmica, foi corretamente apontada como

momento crucial na criao da ideologia e da prtica desenvolvimentista varguista.11
A transio de poltica econmica nos anos 1930: contradies, clculos e

reavaliaes
Se novas definies ideolgicas e inovaes institucionais j haviam sido
testadas no Rio Grande do Sul, quando exatamente a ortodoxia macroeconmica foi
superada, no plano federal? difcil responder pergunta com preciso, mas se pode
afirmar que o ritmo da mudana foi diferente para as polticas monetria e de gasto
pblico, muito embora os credores internacionais estivessem atentos ao desdobramento
de ambas pelo menos desde que se acertou a visita da Misso Niemeyer, patrocinada
pela Casa Rotschild em 1930 (Abreu, 1977; 1999). Diante da fiscalizao severa dos
credores internacionais, a ortodoxia monetria foi sacrificada antes da austeridade
fiscal. Pelo menos trs motivos explicam a divergncia de ritmos: 1) as preferncias
ideolgicas de Getlio Vargas; 2) o poder de veto dos credores internacionais; 3) as
exigncias prticas colocadas pelo controle de crises polticas e econmicas e, depois,
pelas necessidades de consolidao de um novo pacto poltico e de uma nova via de
desenvolvimento capitalista no Brasil.
As orientaes ideolgicas de Vargas eram diferentes nas questes monetrias
e fiscais. No que tange ao crdito, a prtica do governo federal atendeu s solicitaes
de expanso feitas por grupos scio-econmicos ameaados pela crise, e foi coerente
com as convices ideolgicas manifestas em 1928. Cabe enfatizar, porm, que a
criao de um banco pblico reforava deliberadamente a capacidade estatal de
fomento ao desenvolvimento econmico, mas a expanso do crdito interno no era
vista por Vargas, em 1928, como substitutiva ao crdito externo. Pelo contrrio, o
episdio da criao do BERGS mostra que Vargas no prescindia do recurso a crditos
externos que reforassem a capacidade de ao do Estado sobre o sistema de crdito,
ou seja, via ambos no como incompatveis, mas complementares. Mesmo em janeiro
de 1930, a crer nos discursos da campanha presidencial, a menos que o crdito externo
(11) Ver Fonseca (2004), sobre a sntese que a ideologia desenvolvimentista realizava entre
positivismo, papelismo e nacionalismo, e Bastos, 2006, sobre a evoluo posterior do iderio nacional-
desenvolvimentista varguista. Nas palavras de Boris Fausto (2006, p. 34): A criao do BERGS
expressou sobretudo o reforo do papel do Estado, dinamizando as atividades econmicas, por suas
funes creditcias. O grosso de seus recursos, nos primeiros tempos, foi destinado ao setor pecurio, em
crise desde o incio da dcada de 1920. Do ponto de vista poltico, representou um fator que facilitou a
crescente aproximao entre governo e oposio. Por exemplo, Assis Brasil, que durante longos anos
amargou o boicote dos estabelecimentos creditcios locais, por fora das presses de Borges Medeiros,
captou um considervel emprstimo no BERGS, logo aps sua abertura.

desaparecesse (como praticamente ocorreria), considerava-se que o crdito pblico

continuaria tendo papel no substituto mas complementar, necessrio para superar a
escassez relativa do dinheiro metlico (que) no satisfaz as exigncias do progresso
econmico. Como veremos, a constatao de que ambos podiam expandir-se em
conjunto no implicava que se pretendesse seguir o automatismo do padro-ouro, isto
, que o crdito interno devesse reduzir-se, pr-ciclicamente, se o crdito externo se
contrasse.
Na campanha eleitoral, antes da falncia da Caixa de Estabilizao, Vargas
prometia dar continuidade ao programa de estabilizao cambial que executara como
ministro de Washington Lus, no apenas por causa da adeso tradicional do PRR ao
controle da inflao, mas por considerar que a estabilidade cambial era condio para
no perder o crdito externo e facilitar a expanso desejada do crdito interno. Alis,
Vargas reiterava que o capital inicial do BERGS fora propiciado por um emprstimo
externo viabilizado pela estabilidade cambial alcanada com Washington Lus,
tornando necessrio um compasso de espera (antes que se possa) atingir a parte final
do plano: o resgate do papel inconversvel e a instituio da circulao metlica
(Vargas, 1930, p. 48). Isto s poderia ocorrer ...aps o decurso de um tempo que no
pode ser fixado com preciso, porque depende do nosso desenvolvimento econmico,
do aumento de nossa capacidade produtora e do estoque de ouro da Caixa de
Estabilizao.... As qualificaes pragmticas e desenvolvimentistas ao compromisso
com a estabilidade cambial seguiam-se imediatamente no programa eleitoral:
S a prtica, alis, fornece a prova decisiva da eficincia de quaisquer planos e sistemas,
ainda os de mais slida e perfeita arquitetura. Por isso mesmo, quando opino, em
princpio, pela manuteno e consolidao da poltica financeira em vigor, no excluo,
claro, a possibilidade de se lhe introduzirem as modificaes e melhoramentos que a
experincia aconselhar. Nenhuma poltica financeira poder vingar sem a coexistncia
paralela da poltica do desenvolvimento econmico... O problema econmico pode-se
resumir numa palavra produzir, produzir muito e produzir barato, o maior nmero
aconselhvel de artigos, para abastecer os mercados internos e exportar o excedente das
nossas necessidades. S assim poderemos dar slida base econmica ao nosso equilbrio
monetrio, libertando-nos, no s dos perigos da monocultura, sujeita a crises
espordicas, como tambm das valorizaes artificiais... (idem).
Se uma base econmica diversificada era a base do equilbrio cambial

desejado, qual era a poltica de desenvolvimento proposta para coexistncia paralela
com o compromisso cambial ortodoxo? Em outras palavras, qual poltica de
desenvolvimento poderia sustentar o equilbrio cambial em bases slidas? Aqui a
ruptura com a ortodoxia era mais clara, pois se admitia que o Estado devia agir

diretamente para induzir mutaes do sistema econmico, por meio de intervenes

sobre o sistema de crdito. Nas palavras de Vargas, alm da poltica moderada de
substituio de importaes (evitando indstrias artificiais que aumentassem
importaes de insumos, pelo menos antes de encaminhada a soluo do problema
siderrgico), e do estmulo policultura por meio da integrao do mercado interno e
da diversificao das exportaes, uma reforma institucional no Banco do Brasil, em
linha com o que j ocorrera no Rio Grande do Sul, era essencial para tornar o banco
pblico:
...um propulsor do desenvolvimento geral, auxiliando, nesse carter, a agricultura,
amparando o comrcio, fazendo redescontos, liderando, em suma, todo o sistema
bancrio, no sentido do contnuo engrandecimento do pas. Atingir-se- esse objetivo
mediante a criao de carteiras especiais para o comrcio, para a agricultura, para as
indstrias etc. Alm do caf, outros produtos esto a reclamar produo e defesa.
Entendo que o problema s ter soluo quando for criada no Banco do Brasil uma
carteira agrcola. Esta dever atender s necessidades do produtor, isto , facilitar-lhe os
recursos necessrios tanto para o desenvolvimento da produo quanto para o
aperfeioamento da produo... O que a se preconiza em relao ao acar, tem
aplicao plena quanto ao algodo, aos cereais em geral, a erva-mate, ao cacau etc. o
que se tem feito, no meu Estado, com o charque, com o arroz, a banha e o vinho... No
Rio Grande, o governo intervm junto aos produtores, apenas, com o adiantamento do
numerrio, garantido pela produo, e com a fiscalizao... (idem, p. 55).
Esta proposta de campanha implicava uma rejeio total dos automatismos do

padro ouro, ao legitimar polticas nacionais autnomas e anti-cclicas perante o ciclo
financeiro internacional. De fato, dizer que a expanso do crdito externo, facilitada
pela estabilidade cambial, propiciara a expanso do crdito interno antes da crise
financeira mundial no implicava dizer que o crdito interno devesse necessariamente
reduzir-se se o crdito externo viesse a se contrair, embora esta poltica pr-cclica
fosse o cerne das regras do jogo do padro ouro. Em suma, a contradio entre
expanso do crdito interno e ortodoxia monetria internacional, se persistisse, devia
ser (como de fato foi) resolvida com o apoio expanso interna. Na prtica, se o cerne
das regras ortodoxas de gesto das crises financeiras era fazer o crdito domstico e a
oferta de moeda variarem pr-ciclicamente, acompanhando a reduo do crdito
externo, o governo Vargas no foi ortodoxo nem em 1931. O recurso ao crdito
pblico no se limitou a um papel complementar, mesmo antes de ter ficado claro que
novos emprstimos externos lquidos desapareceriam por um tempo indefinido, mas
substituiu rapidamente algumas das funes anteriores do crdito externo, como por

exemplo na defesa do caf, alm de conferir elasticidade ao sistema de pagamentos e

apoiar a diversificao produtiva.12
Neste sentido, Vargas mostrou bem mais capacidade de adaptao s
circunstncias histricas que Washington Lus, embora seu governo continuasse
buscando recuperar o crdito externo do pas, pelo menos at que a crise estrutural do
sistema financeiro internacional se tornasse evidente. De fato, precisando moderar a
crise e consolidar um novo pacto poltico, Vargas no podia nem renegar a plataforma
de defesa da policultura ou abandonar a defesa do caf (por razes ortodoxas), nem
cortar imediatamente laos com os credores externos e as exigncias de reputao
financeira do pas, manifestas tipicamente por recomendaes ortodoxas que visavam
assegurar a gerao de reservas cambiais. Por isto, as recomendaes ortodoxas dos
credores externos no tinham fora para bloquear as presses pela expanso do crdito
interno, mas tambm no podiam ser abandonadas seno de maneira gradual, e sem
anncio a plenos pulmes, pelo menos at 1937.13
Assim, no se pode afirmar que o apego doutrinrio ortodoxia bloqueou
polticas anti-cclicas e dificultou a recuperao econmica brasileira, tal como
defendido por C.M. Pelez (1972) em sua crtica a Furtado (1959). Idias heterodoxas
sobre o crdito, clculos pragmticos e reavaliaes da conjuntura inviabilizam a
execuo de um programa ortodoxo. No que tange ao caf, por exemplo, a crtica
anterior da Aliana Liberal ao programa de valorizao perdia o sentido, pois no se
tratava mais de arriscar provocar inflao artificial e superproduo (com risco de
deflao posterior da commodity e problemas cambiais futuros), mas de moderar a
deflao do caf e os problemas cambiais concretamente experimentados, com
impactos sistmicos sobre os demais estados. Por outro lado, razovel que Vargas e
seus colaboradores econmicos mais prximos no tivessem capacidade de antecipar
todas as conseqncias econmicas da deciso de defender o caf; mas, ao contrrio do
que afirmou Celso Furtado, Vargas logo se mostrou consciente do impacto sistmico
(12) A rejeio da poltica pr-cclica, sob presso das circunstncias, fica clara na passagem do
dirio em que Vargas relata reunio com o ministro Whitaker, em 23/12/1930, em que no resistiu s
demanda de defender (no valorizar) o caf, esclarecido que a demanda de emisso tinha ordem geral e
no se limitava ao caf (Vargas, 1995, p. 34) : Recebo o ministro Whitaker e o secretrio da Fazenda de
So Paulo. Fao vrias objees ao pedido de emisso, alegando que no devamos rescindir nos erros dos
governos passados, querendo forar a valorizao e retendo o caf. O ministro da Fazenda contesta que
no se trata de uma emisso comum, mas de ordem geral, para todo o pas, e somente sobre os efeitos
comerciais. Afirma ser impraticvel a venda do stock, porque os americanos no comprariam fiado, na
maior baixa dos preos. Fao ainda outras objees, mas concordo, afinal, com a emisso (Vargas, 1995,
p. 34).
(13) J em novembro de 1930, Vargas emitiu vrios sinais para acalmar os credores externos
(Fonseca, 1987, p. 136-137).

da crise cafeeira e dos efeitos sistmicos positivos, a curto prazo, da poltica anti-
cclica.14
Se a poltica de proteo foi implementada para o caf com o recurso ao crdito
pblico, ela no poderia deixar de estender-se para a defesa de outras culturas. De fato,
atestam o estmulo policultura vrias reformas institucionais realizadas no Ministrio
da Agricultura (MA), por exemplo a criao do Servio de Inspeo e Fomento
Agrcolas (SIFA), e a profuso de rgos federais criados para estimular ramos
especficos (Instituto do Acar e do lcool, do Cacau, do Mate, do Pinho e do Sal).
Talvez o nico dos rgos federais criados que trazia no nome sua marca regional foi o
cacau (o Instituto do Cacau da Bahia, de 1931), embora todos tivessem implicaes
regionais evidentes. O estmulo policultura era induzido no apenas pela flagrante
vulnerabilidade inerente especializao monocultora, mas pelas vrias presses
setoriais e regionais que o governo provisrio buscava incorporar, no mais por meio do
parlamento, mas por meio da diferenciao institucional do aparelho de estado, de uma
estrutura de representao poltica corporativa, e da expanso do crdito pblico. Ainda
em 1932, Vargas acreditava que esta diferenciao deveria se refletir em reformas
institucionais do sistema bancrio, visando fomentar bancos especializados em crditos
agrcolas, com intuito determinado de promover o surto de novas riquezas agrcolas e
amparar indstrias de produo existente: caf, acar, cacau, lcool-motor, pecuria e
seus derivados.15
Na prtica, a interveno estatal se fez por meio da expanso de emprstimos e
agncias do Banco do Brasil, enquanto diversas reformas institucionais adaptavam o
(14) Em outubro de 1931, Vargas se manifestou publicamente sobre as vantagens da poltica

cafeeira: Economicamente, o pas cara em verdadeiro colapso. A reteno prolongada do caf nos
reguladores paulistas obstrua literalmente os mercados nacionais, impedindo os lavradores de vender, ou
sequer, de caucionar o que produziam. Em conseqncia, cessaram eles os seus pagamentos aos prprios
colonos, e, por tal motivo, os comerciantes do interior, privados de receber o que j tinham adiantado,
colocaram os atacadistas em dificuldades extremas, que se refletiam, por seu turno, nas indstrias,
paralisando o respectivo movimentoA urgncia de restabelecer o ritmo de nossa vida econmica
determinou a providncia da compra dos stocks... (apud Corsi, 1997, p. 38-39).
(15) Apud Fonseca (1987, p. 212). No balano do primeiro ano de governo, Vargas celebrava que
o SIFA j contava com 330 campos experimentais para cooperao pblico-privada, que produziriam 600
toneladas de vrias espcies em 1932 e segundo Vargas estariam desenvolvendo pesquisas nas culturas
de batata, coco, cacau, castanha, cana, cebola, arroz, feijo, marmeleiro, vinha, mandioca, soja, mate,
fumo, banana e abacate (Fonseca, 1987, p. 212). Em 1935, Vargas no deixaria de frisar os xitos da
poltica de algodo do Ministrio da Agricultura: A prtica da policultura, acorooada pela Revoluo, a
fim de garantir-nos contra possveis colapsos desastrosos, vai obtendo rendimentos notveis. O algodo
entra em ascenso vertiginosa na coluna estatstica de nossa economia. hoje, o segundo produto da nossa
exportao. Em 1933, anunciavam-se os primeiros frutos da campanha do algodoCalcula-se, este
ano, que a produo do ouro branco se elevar a cerca de 300 milhes (de quilos) (idem, p. 213).

sistema bancrio s necessidades de expanso do crdito: dentre outras, a recriao da

Caixa de Redesconto do Banco do Brasil (Cared) em 24/12/1930, pouco depois da
posse do Governo Provisrio, conferindo liquidez ao sistema bancrio em crise, e
funcionando como instrumento de defesa do caf, com recurso emisso; a criao da
Caixa de Mobilizao Bancria em 1932, subordinada Cared, defendendo instituies
bancrias do risco de insolvncia; as reformas da CARED em 1932, permitindo-a
descontar ttulos do Conselho Nacional do Caf, e em 1934, permitindo-a descontar
ttulos agrcolas e industriais; o uso da Cared e da Camob para cancelar a metade das
dvidas existentes de fazendeiros e pecuaristas junto ao sistema bancrio (Programa de
Reajustamento Econmico, em 1933), favorecendo sobretudo os ramos de caf, cana e
pecuria, mas simultaneamente permitindo aos bancos usar estes ativos impagveis para
liquidar emprstimos tomados junto Camob (financiados por emisses da Cared).
Finalmente, a criao da carteira de Crdito Agrcola e Industrial (CREAI) do Banco do
Brasil (outubro de 1937), a primeira carteira do banco especializada em crdito de longo
prazo.16
significativo do uso anti-cclico das emisses do Tesouro, da Cared, e dos
emprstimos do Banco do Brasil que os meios de pagamento se expandiram 16,1% em
1931, quando o pas ainda sofria crise no sistema de crdito e grande fugas de capitais
(at a restaurao de controles cambiais em setembro), e enquanto a Misso Niemeyer
ainda estava no Brasil para avaliar a capacidade de pagamento de dbitos externos do
pas e fazer recomendaes ortodoxas para garanti-la. A presso ortodoxa no teve
relevncia nas questes monetrias porque, alm de contrariar as opinies heterodoxas
de Vargas, uma ao pr-cclica do governo aumentaria o risco sistmico, provocando
falncias e queda da arrecadao fiscal que prejudicariam a capacidade de pagamento
de dbitos externos, particularmente da dvida pblica. Como o objetivo do governo no
trato com Niemeyer era obter sinal verde para a negociao de um funding da dvida
pblica, acentuar a fragilidade fiscal do governo e o risco financeiro sistmico era um
efeito previsvel que inviabilizava a ortodoxia.
(16) Cf. Villella e Suzigan (1973), Neuhaus (1975), Malan et al. (1977), Oliveira (1996) e Bastos
(2004). A respeito da carteira, Vargas afirmaria em 1940: A disseminao das agncias do Banco do
Brasil para o fim de dar ao crdito expanso crescente, atravs de todas as zonas de produo, constitui
prova flagrante de que, pela primeira vez depois de implantado o regime republicano, o Brasil pratica uma
poltica de financiamento especializadamente executada em proveito das foras que promovem o
desenvolvimento da economia nacional (apud Fonseca, 1987, p. 261).

Tabela 1
Base monetria, meios de pagamento e preos (1930-7) Em %
1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937

Base -16,26 3,5 10,1 -6,2 4,0 14,4 12,1 12,3
Meios -14,7 16,1 18,2 -3,3 14,7 5,4 11,6 11,5
Preos -12,4 -10,9 1,5 -2,0 6,3 4,8 1,6 9,4
Fonte: Villela e Suzigan (1973, p. 413); Neuhaus (1975, p. 192).
O mesmo no pode ser dito sobre a poltica de gasto pblico, onde o escrutnio
internacional sobre a capacidade de pagamento da dvida pblica externa tendia a ter
mais sucesso por contar com a averso de Vargas ao desperdcio e a dficits. Se o
elogio da expanso do crdito era anterior a 1930, a rejeio de dficits correntes
tambm era. O objetivo alegado no Rio Grande, porm, no era produzir saldos ociosos,
mas assegurar o crdito do estado e financiar despesas de investimento (Vargas, 1928b,
p. 525-527, 548-562). De todo modo, ainda que Vargas e alguns de seus colaboradores
pudessem considerar que o equilbrio fiscal e a limitao de emisses monetrias
primrias (mas no a contrao do crdito) fossem polticas adequadas em condies
ideais, ou que moderar presses inflacionrias fosse poltica correta quando este
problema se colocasse concretamente, no se mostraram dispostos a sacrificar o
realismo poltico e perspiccia econmica, em uma circunstncia repleta de
emergncias econmicas e polticas, na qual a implementao incondicional de polticas
ortodoxas teria efeitos desastrosos. De fato, a tentativa de conciliar a restaurao da
credibilidade financeira externa e a recuperao da capacidade de investimento
mostrou-se invivel ao longo do tempo, pois os servios da dvida pblica externa
pressionavam tanto o resultado fiscal quanto a capacidade de importar do pas.17
(17) Depois de 1930, a preocupao do governo em assegurar o crdito internacional marcou de

incio a renegociao da dvida externa e a definio de prioridades para uso de reservas cambiais: ver
Abreu (1999), e Bouas (1955). Nas palavras de Bastos (2006): A ttica inicial foi buscar um
compromisso com credores, preparando o cenrio para uma retomada de emprstimos, negociando-se um
funding loan em 1931. Mesmo quando a conjuntura de escassez de divisas forou a aplicao de novos
controles cambiais, em setembro de 1931, a necessidade de selecionar usos prioritrios para as divisas se
fez para satisfazer a capacidade de pagamento de parte da dvida, mesmo que isto reiterasse a escassez de
divisas para importaes essenciais. Outro funding loan seria negociado em 1934 por Oswaldo Aranha,
recm nomeado embaixador nos EUA, visando reduzir dispndios para patamares mais adequados s
reservas cambiais brasileiras e s expectativas pessimistas de novos recursos. Mas estimativas indicam que
foi preciso esperar at novembro de 1937 para que uma nova moratria reduzisse dispndios para nveis
inferiores capacidade de pagamento brasileira, liberando reservas cambiais para financiar importaes
destinadas a obras pblicas e ao reaparelhamento militar.

No surpreende que Vargas anunciasse a moratria da dvida externa em 10 de

novembro de 1937 contrapondo seu pagamento exigncia de recursos para o
desenvolvimento econmico, ao mesmo tempo em criticava a ortodoxia financeira, e a
sucesso de funding loans que superavam crises antigas para levar a novas crises, na
justificativa da moratria:
No podemos por mais tempo continuar a solver dvidas antigas pelo ruinoso processo
de contrair outras mais vultuosas, o que nos levaria, dentro de pouco tempo, dura
contingncia de adotar soluo mais radicalAs nossas disponibilidades no estrangeiro
absorvidas, na sua disponibilidade pelo servio da dvida e no bastando, ainda assim, s
suas exigncias, do em resultado nada nos sobrar para a renovao do aparelhamento
econmico, do qual depende todo o progresso nacional (Vargas, 1938, v. V, p. 27).
Tabela 2
Brasil: Indicadores de Solvncia Externa (1931-1945) ukmilhes
Servios/
Servios/ Servios/
Saldo Servios da dvida Saldo
Anos Export. Exportaes Receita fiscal
Comercial pblica externa Comercial
(%) (%)
(%)
1931 53,8 23,7 20,4 40,6 86,1 34,6
1932 51,2 20,7 6,8 24,4 32,9 7,5
1933 52,8 11,3 6,2 22,5 105,3 10,7
1934 58,0 16,1 7,1 21,7 78,3 22,7
1935 55,0 9,1 7,5 13,6 82,4 14,1
1936 64,5 17,8 7,9 12,2 44,4 13,5
1937 70,2 3,3 8,5 12,1 257,6 10,9
1938 60,3 0,1 0,0 0 0 0
1939 68,8 10,0 0,0 0 0 0
1940 65,2 3,1 3,4 5,5 109,7 3,7
1941 89,7 15,0 4,1 4,9 27,3 4,2
1942 100,0 35,1 4,0 4,2 11,4 4,0
1943 116,4 31,3 3,9 3,6 12,5 3,0
1944 143,0 32,5 18,8 13,9 57,9 7,1
1945 162,6 43,5 10,8 7,0 24,8 5,6
Fonte: Abreu (1999, p. 46, 149 e 236).
Por outro lado, antes da moratria, embora as preocupaes com a recuperao

do crdito externo fossem centrais para a poltica econmica, no possvel
desconsiderar declaraes pblicas de Vargas a favor da austeridade fiscal como
retrica apenas pr ingls ver. Vrias passagens do dirio de Vargas, no sendo

destinadas a interlocutores, refutam a hiptese de Marcelo Abreu (1999) de que certas

declaraes, no contexto da misso Niemeyer, no eram indicativas da inteno de
realmente implementar suas recomendaes, ou de preocupao genuna com o dficit
fiscal. A averso de Vargas a dficits e o escrutnio dos credores externos ajudam a
explicar porque ocorreu contrao de despesas em 1931, porque o programa de defesa
do caf foi financiado predominantemente com impostos at 1933, e porque Vargas por
muito tempo se lamentou em seu dirio por no ter sido capaz de garantir o equilbrio
oramentrio desejado (Vargas, Dirio, 21/11/1935). Se recuperarmos a conjuntura de
incerteza a respeito do comportamento do preo do caf, em condies de evidente
superproduo, no se pode afirmar, retrospectivamente, que a decretao de impostos
sobre os exportadores de caf, para financiar a estocagem com menor expanso do
crdito, no expressou qualquer preocupao em limitar o crdito ou no teve qualquer
impacto sobre a renda dos cafeicultores, dada a suposio de que a maior parte do
imposto foi desviada do exterior devido demanda inelstica resultante da posio
dominante do Brasil no mercado mundial (Fishlow, 1972, p. 27). Em primeiro lugar,
porque esta suposio a do pesquisador que faz a anlise retrospectiva, e no recupera
a percepo dos prprios agentes histricos sobre o processo histrico com resultados
incertos em que viviam: como se podia ter certeza, na poca, que o imposto seria
majoritria ou inteiramente transferido para o oligopsnio internacional que comprava o
caf, se o oligopsnio vinha forando com sucesso uma queda dos preos internacionais
do produto, em condies de superproduo? E se o imposto era transferido para o
exterior (incorporado supostamente a um preo maior do produto), e no para rendas
internas (como lucros e, principalmente, salrios), por qu tornou-se necessrio reduzir
sua participao no funding da estocagem em vantagem da expanso do crdito, a partir
de 1933? Segundo, o argumento contrafactual: o preo internacional do caf
continuou caindo depois da decretao do imposto (Silber, 1977, p. 178), e no se pode
saber se o preo seria ainda menor caso o imposto no fosse cobrado (pois o imposto foi
de fato cobrado). Em suma, a deciso de criar um novo imposto expressou alguma
preocupao com equilbrio fiscal e/ou com a necessidade de acomodar a opinio e o
interesse dos credores externos.

Tabela 3
Evoluo das finanas federais (1930-1939) (Cr$ 1000 correntes)
Oramento Execuo Oramentria
Anos
Receita Despesa Saldo Receita Despesa Saldo
1930 2.365 3.020 -655 1.674 2.510 -836
1931 2.670 2.452 218 1.752 2.046 -294
1932 2.242 2.217 25 1.695 2.859 -1.164
1933 2.125 2.101 24 2.096 2.392 -296
1934 2.086 2.355 -269 2.518 3.050 -532
1935 2.169 2.691 -522 2.723 2.872 -149
1936 2.537 2.893 -356 3.127 3.226 -99
1937 3.218 3.726 -508 3.462 4.143 -681
1938 3.824 3.875 -51 3.880 4.735 -855
1939 4.070 4.065 -5 4.297 4.850 -553
Fonte: Villela e Suzigan (1975, p. 185).
provvel que a moderao na rejeio da ortodoxia fiscal tambm resultasse

da incerteza inerente experimentao de polticas novas, at ento pouco justificveis
teoricamente. Como dizia Furtado, o Keynesianismo varguista se fez avant la lettre.
Mas como os dficits no traziam a indesejvel presso inflacionria (alis, o gasto
pblico procurava mesmo elevar preos de alguns bens), natural que as preocupaes
fossem relaxadas com o tempo. Tambm no podia durar muito a esperana de recorrer
ao velho hbito de reescalonar dbitos por meio de funding loans, e assim superar a
crise apelando, pelo menos em parte, aos mtodos tradicionais. Como, na prtica, os
credores externos s pareciam dispostos a rolar parte dos dbitos vincendos, sua presso
no era suficiente para impedir a realizao de polticas emergenciais afastadas da
ortodoxia, embora talvez levasse o novo governo a moderar, quando possvel, o
tamanho dos dficits realizados e, sobretudo, dos dficits previstos nas peas
oramentrias anuais e em sua legitimao retrica, at que a ruptura com os credores
externos fosse anunciada em 1937.
J depois do funding loan do final de 1931, a tentativa de recuperar o crdito
externo no se mostrou suficiente para impedir a execuo de despesas emergenciais
que deviam ser financiadas com emisses extraordinrias. A inteno inicial de garantir
o equilbrio fiscal foi, de fato, varrida pela retrao da arrecadao associada ao
comrcio exterior, e por gastos emergenciais como a seca do Nordeste no incio da
dcada e a represso da Revoluo Constitucionalista de 1932. Destinar recursos ao
Nordeste, porm, foi uma escolha poltica, certamente influenciada pelas necessidades

de constituio de uma nova base de apoio ao governo federal, exatamente quando ele
era questionado por membros das oligarquias paulistas, mineiras e gachas contrrios
ao projeto centralizador. Mitigar a seca era parte de uma barganha mais ampla, em
que o apoio regional ao projeto de centralizao federal contribua para a influncia dos
estados do Norte/ Nordeste na distribuio de verbas federais. De fato, os interventores
federais encontraram maior receptividade nestas regies porque suas elites procuravam
modificar um equilbrio federativo antes centrado nas regies cafeeiras, e os
interventores, alm dos membros dos rgos tcnicos federais, se apresentavam a
como intermedirios polticos e econmicos de um governo central receptivo.19
Para alm de gastos emergenciais, o prprio processo de transformao
estrutural do Estado brasileiro, no sentido da incorporao de novas funes, da
centralizao federal e de modernizao do aparato administrativo envolvia gastos
crescentes, medida que inmeras instituies universais ou setoriais eram criadas ou
reformuladas. Como desdobramento da Revoluo de 1930, a unio federal assumiu
tarefas novas na regulao de setores econmicos e na reproduo das relaes sociais,
com uma interveno crescente, por exemplo, sobre preos, salrios, relaes de
trabalho, sindicatos patronais e trabalhistas, sistema educacional e de sade, rede de
transporte, infraestrutura bsica e mesmo produo direta de insumos (Draibe, 1985).
claro que este processo de transformao estrutural reforaria a influncia que
a nfase inicial na defesa da policultura tinha para exigir recursos fiscais que podiam
superar a arrecadao tributria corrente, como ocorreu sistematicamente na dcada de
1930. E medida que ficava claro que os credores externos no eram capazes ou no
estavam dispostos a transferir recursos lquidos para o pas, e que a tmida acentuao
da inflao no prejudicava a expanso, o temor de anunciar publicamente uma poltica
fiscal deficitria diminuiu. De fato, em 1934, o oramento planejado j previa um
substancial dficit, assim como nos anos posteriores da dcada. Com estas evidncias,
como alegar que a ortodoxia continuou determinando o teor da poltica econmica?
Depois da moratria de 1937, era o prprio Vargas quem anunciava a plenos pulmes o
que j vinha sendo praticado antes, e continuaria a ser executado depois:
(19) Ver Dulce Pandolfi (1980). Neste sentido, no se pode concordar com a afirmao de que at
1936 houve compresso de despesas... a partir de 1937, fatores de ordem poltica prevaleceram sobre as
convices do ministro (Souza Costa) com respeito ao equilbrio oramentrio, o que resultou em elevados
dficits (Villela; Suzigan, 1973, p. 186), pois no era o ministro de Fazenda, mas o presidente, quem
arbitrava o equilbrio entre os diferentes ministrios e tarefas de Estado, e porque as despesas j haviam
deixado de estar comprimidas por consideraes no ortodoxas antes de 1937, embora este ano marcasse
de fato uma ruptura prtica, ideolgica e poltica marcante.

fato verificado a transformao que se vem operando na economia do pas no sentido

de maior diversificao da produo, tanto agrcola como industrial, e do aumento da
capacidade de absoro dos mercados internos. A administrao no pode permanecer
alheia a to significativo e fecundo movimento, denunciador da vitalidade de nossas
energias de povo jovem e capaz, emparedando-se nos velhos processos fiscais e de
controle financeiro. Precisa acompanhar, adaptar-se aos novos aspectos das atividades
produtoras, concorrer e no entravar a sua expanso (Vargas, 1938, v. V, p. 169-170).
Consideraes finais
O artigo procurou discutir a gesto macroeconmica nos anos 1930
considerando que a poltica econmica no definida unicamente no plano das opes
tcnicas e ideolgicas. Ela interage com as vias de desenvolvimento econmico e com
os pactos que a sustentam no plano poltico, sendo mais complexa do que uma mera
escolha tcnica entre diferentes modos de soluo de problemas econmicos. Ela
objeto de conflito poltico intenso, em virtude de seus efeitos distributivos desiguais
sobre grupos scio-econmicos diferentes. Fazer poltica econmica de um jeito ou de
outro central para fortalecer ou enfraquecer alianas e compromissos polticos,
escolhendo-se entre linhas de ao no apenas alternativas, mas s vezes opostas.
Exatamente por isto, mais do que resolver, de forma neutra, problemas tcnicos, a
poltica econmica tende a expressar escolhas polticas que refletem hierarquias,
correlaes de foras e conflitos. Nos termos de Nicos Poulantzas, a maioria destes
conflitos ocorre no interior de um certo bloco no poder, ou seja, de um conjunto
contraditrio de classes e fraes de classes proprietrias representadas no Estado e
unidas pelo interesse de preservar a dominao social sobre os produtores diretos, mas
fragmentadas e hierarquizadas de acordo com a preponderncia relativa na satisfao
de interesses econmicos particulares (Poulantzas, 1968; Jessop, 1983).
Dito isto, pode-se inferir que, como estes interesses contraditrios lutam pela
distribuio de ganhos e perdas nas diferentes conjunturas econmicas, as fases de
expanso tendem a distender os conflitos, mas as crises econmicas tendem abalar a
unidade e reforar a desunio. Nem todas as crises cclicas, porm, experimentam
conflitos radicais a ponto de alterar as maneiras tradicionais de recuperar o
crescimento, de modo que a sada da crise normalmente reafirma vias ou estratgias de
desenvolvimento conhecidas. Mas crises econmicas e polticas mais profundas,
sobretudo quando se espalham por toda a economia mundial, podem abrir um perodo
de disputa e indefinio a respeito das maneiras de sair da crise e de reconstituir o
crescimento econmico, em bases que no respeitam necessariamente os caminhos
tradicionais (Boyer, 1986; Gourevitch, 1986).

A dcada de 1930 presenciou uma crise econmica profunda, transmitida por

laos de integrao comercial e financeira global, que acabou por solapar as bases
materiais de estratgias de desenvolvimento baseadas na nfase em exportaes e na
liberdade financeira internacional, e enfraquecer, no interior dos Estados nacionais, os
grupos sociais comprometidos com a integrao internacional liberal. Em pases
desenvolvidos ou subdesenvolvidos, novos projetos de recuperao protegeram
mercados nacionais e romperam com o ethos do padro ouro, de modo que fluxos
produtivos, comerciais e financeiros tenderam a recuperar-se e orientar-se
crescentemente para mercados internos e para transaes internacionais administradas
por acordos entre governos, superando o liberalismo econmico do sculo XIX.
No Brasil, em particular, os conflitos entre fraes regionais e setoriais da
burguesia brasileira, que se aguavam nos anos 1920, acabaram resultando em uma
revoluo poltica que, mais do concluir, abriu um perodo de lutas associadas, mais ou
menos diretamente, configurao da estratgia de sada da crise geral, modificando
com o tempo os perfis do capitalismo brasileiro, da relao entre Estado e economia, e
mesmo das relaes entre capital e trabalho. Para Draibe (1985), nas lutas dessa
revoluo burguesa estavam em jogo o passado (a questo agrria), o presente (a
relao entre fraes da burguesia e o capital estrangeiro) e o futuro (a questo social):
enquanto as duas ltimas questes experimentaram mutaes mais aceleradas no
perodo, a questo da propriedade agrria foi encaminhada conservadoramente, muito
embora a agricultura de exportao perdesse espao para a agricultura voltada ao
mercado interno. Como lembrado recentemente por Bresser-Pereira (2007), uma
unidade complexa e contraditria de foras polticas se formaria, a partir da dcada de
1930, para apoiar uma nova estratgia nacional de desenvolvimento, contando com a
burguesia industrial emergente, a burocracia poltica e profissional nascente no prprio
seio do Estado, trabalhadores urbanos e setores da velha oligarquia voltados para o
mercado interno. Neste processo, grupos tradicionalmente vinculados integrao
internacional acabariam perdendo espao econmico e poltico, medida que a via de
desenvolvimento capitalista no Brasil era redefinida em direo ao mercado interno,
integrao das regies, industrializao e sociedade urbana de massas. Muito
embora membros de camadas populares estivessem afastados da direo do processo,
Vargas e outros lderes polticos advogavam uma nova forma de incorporao, por
meio de polticas sociais e trabalhistas, de interesses no revolucionrios de camadas
socialmente dominadas, reproduzindo a dominao de classes com uma correlao de
foras menos desfavorvel aos trabalhadores, sobretudo urbanos, pelo menos at 1964
(Gomes, 1988).

no contexto destas transformaes estruturais que as mudanas nas formas

de gesto macroeconmica verificadas nos anos 1930 ganham sentido. Gradualmente,
a poltica econmica passaria a corresponder s necessidades de consolidao de um
novo bloco no poder e de uma nova estratgia de desenvolvimento que excluiria os
antigos credores externos e subordinaria velhas oligarquias exportadoras. No novo
contexto histrico, no caberia mais uma poltica econmica que procurava superar as
crises de uma velha estratgia de desenvolvimento pautada em exportaes de bens
primrios e importao de bens manufaturados e capitais, buscando recuperar a
credibilidade financeira do pas custa de polticas pr-cclicas, que aprofundavam a
crise do mercado interno para gerar supervits comerciais que aumentassem a
capacidade de pagamento de passivos externos. A prpria crise financeira internacional
e a notvel queda das exportaes inviabilizavam a sucesso de funding loans como
meio de sada da crise, abrindo espao para a experimentao de novas polticas de
crdito que, de certo modo, eram inspiradas em polticas de desenvolvimento
econmico j executadas no Rio Grande do Sul. As transformaes do aparelho de
Estado que acompanhavam a consolidao de um novo bloco poltico e da nova
estratgia de desenvolvimento, por sua vez, traziam para dentro dos rgos pblicos
novas tarefas e novas clientelas polticas que exigiam recursos que podiam,
freqentemente, superar a capacidade de arrecadao tributria, induzindo a ocorrncia
de dficits financiados por emisses monetrias. Assim, a construo gradual de um
novo padro estrutural de interao entre Estado e economia se materializava tanto em
novos aparelhos estatais, quanto em novos modos de conduzir a gesto econmica, ou
seja, macroeconmica e setorialmente. Ademais, os dois aspectos do processo tendiam
a interagir e a se reforar mutuamente, empurrando adiante a modernizao do Estado
e da economia, e de sua relao, com fora irresistvel.
De fato, novos aparelhos estatais materializavam, setorialmente, a expanso do
gasto agregado do governo que facilitava a recuperao e transformao da economia;
as clientelas atendidas pelos novos aparelhos tendiam a sustentar politicamente suas
tarefas e dificultar a reverso das polticas de gasto pblico que estimulavam ramos de
atividade especficos; por sua vez, a recuperao do gasto privado tendia a expandir o
emprego e gerar receitas tributrias crescentes que financiavam, ex post, pelo menos
parte da ampliao das novas tarefas do Estado, de modo que os valores absolutos do
gasto pblico, em termos reais, tendiam a crescer mais do que o dficit pblico, mas de
toda maneira realimentando a expanso de lucros, salrios, capacidade produtiva,
oportunidades de emprego e, indiretamente, presso e apoio poltico. E como um
conjunto complexo e diversificado de interesses era trazido para dentro dos novos
aparelhos criados, a tendncia de reproduo ampliada dos programas setoriais e de sua

escala de interveno, paralelamente reproduo ampliada de uma economia

crescentemente integrada em escala nacional, reforava desde dentro as presses para
que a administrao pblica, como diria Vargas em 1938, deixasse de estar
emparedando-se nos velhos processos fiscais e de controle financeiro, superando a
ortodoxia. Afinal, no custa lembrar que no se criam novos rgos pblicos e
programas setoriais sem instalaes, obras pblicas, funcionrios, encomendas, enfim,
recursos que os velhos processos fiscais e de controle financeiro tendiam a sonegar.
Estes processos histricos no se realizaram automaticamente, mas se tornaram
possveis, em parte, graas capacidade de adaptao a novos objetivos e meios de
ao que, j em 1927, Vargas considerava ser a principal caracterstica de um bom
poltico, como que antecipando sua tarefa posterior no plano federal:
Imutabilidade retrocesso. O governante no pode paralisar o surto de idias... ele
reflete as necessidades do ambiente para se orientar e satisfaz-las no sentido do
interesse pblico. As exigncias deste, apoiadas pela maioria da opinio, impe ao
governo o dever das reformas. No deve faltar ao governante a necessria agilidade
mental, uma contnua capacidade de adaptao s exigncias incoercveis do progresso...
aos homens do governo, corre o dever de aproveitar os elementos ao seu alcance, no
momento que passa, para realizar o que exige o interesse da comunidade... As velhas
frmulas j no satisfazem e se vai operando a transformao inevitvel... O Estado no
pode limitar-se ao conceito de Spencer de mantenedor da ordem e distribuidor da justia.
E, todos lhe reconhecem o papel preponderante de interventor, protegendo a sade das
populaes pelas medidas sanitrias, amparando as indstrias, fomentando as riquezas,
estimulando a cultura, regulando o trabalho, ordenando todas as energias na aspirao
comum da grandeza da ptria (Vargas, 1927, p. 21-2).
A fora poltica liberada por esta capacidade de adaptao teve impactos

enormes sobre a economia poltica do capitalismo brasileiro, sobretudo depois que a
poltica de Estado se libertou das recomendaes ortodoxas dos representantes de
credores externos. irnico que vrios processos impulsionados pela Revoluo de
1930, ou seja, de integrao crescente do mercado interno, de diversificao industrial
e agrcola, e de expanso dos papis e do aparelho material do Estado, passassem a ser
estruturalmente questionados, como prioridades nacionais, exatamente quando uma
nova crise financeira internacional, desta vez, aumentou a fora da opinio e o poder
de veto dos credores externos sobre as polticas de governo, meio sculo depois.
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Ortodoxia e heterodoxia antes e

durante a era Vargas:

Texto para Discusso. IE/UNICAMP

Pedro Paulo Zahluth Bastos 1

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010.

A situao impe, no momento, a suspenso no pagamento de juros e

A disseminao das agncias do Banco do Brasil para o fim de dar ao crdito

No h consenso entre intrpretes da gesto macroeconmica empreendida

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 2

Furtado, limitando a recuperao ao contar excessivamente com impostos para

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 3

Este debate entre os economistas concentrou-se nas conseqncias (favorveis

(3) Para no deixar dvidas a respeito da interpretao apresentada em Formao Econmica do

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 4

O primeiro problema da interpretao de Furtado nesse ponto compartilhado

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 5

decises sem conhecer a extenso e o significado histrico da crise que

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 6

poder que a incapacidade eventual de resolver o problema cambial da forma tradicional

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 7

item aborda a crise mundial do liberalismo e os questionamentos polticos e

Dependncia financeira, regime monetrio e ortodoxia macroeconmica antes de

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 8

regies perifricas diviso internacional do trabalho. Para pases receptores de

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 9

reprodutveis ou no), os pases perifricos viam aumentar, internamente, o valor da

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 10

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 11

estrangeiras, e inflao dos preos de bens de consumo, insumos e equipamentos

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 12

o ciclo de crdito domstico muito dependente do ciclo internacional e, rotineiramente,

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 13

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 14

ortodoxa trazia resultados apenas temporariamente amargos. Atraindo capitais

Crise mundial do Liberalismo e questionamento poltico e ideolgico ortodoxia

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 15

e comrcio internacional. Isto enfraqueceu o poder disciplinador dos credores externos

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 16

implementao do programa ortodoxo. At o instituto federal previsto para defesa do

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 17

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 18

crdito excessivo, arriscando desequilbrios cambiais e monetrios que prejudicariam

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 19

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 20

estado de confiana e segurana econmica, foi corretamente apontada como

A transio de poltica econmica nos anos 1930: contradies, clculos e

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 21

desaparecesse (como praticamente ocorreria), considerava-se que o crdito pblico

Se uma base econmica diversificada era a base do equilbrio cambial

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 22

diretamente para induzir mutaes do sistema econmico, por meio de intervenes

Esta proposta de campanha implicava uma rejeio total dos automatismos do

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 23

exemplo na defesa do caf, alm de conferir elasticidade ao sistema de pagamentos e

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 179, junho 2010. 24

(14) Em outubro de 1931, Vargas se manifestou publicamente sobre as vantagens da poltica

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sistema bancrio s necessidades de expanso do crdito: dentre outras, a recriao da

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1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937

(17) Depois de 1930, a preocupao do governo em assegurar o crdito internacional marcou de

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No surpreende que Vargas anunciasse a moratria da dvida externa em 10 de