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LES CAS VERNIMMEN

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Les cas vernimmen.net

Cas CIRCULO DE LECTORES


Cas cr par Pascal Quiry

Les cas Vernimmen : en complment de louvrage

Des outils pour lenseignement et du site www.vernimmen.net


Enonc du cas CIRCULO DE LECTORES

Circulo de Lectores

Circulo de Lectores (Club de lecteurs en franais) est le numro 2 colombien des clubs de
livres. Il dispose de 800 000 abonns qui reoivent chaque mois un catalogue prsentant plusieurs
centaines de livres imprims spcialement pour Circulo de Lectores avec une couverture rigide.
Chaque abonn est tenu de passer une commande mensuelle dau moins un livre Circulo de
Lectores qui se charge ensuite de faire parvenir, via la poste, le livre labonn. Les livres de
Circulo de Lectores sont proposs aux abonns exclusivement, en mme temps que leur sortie en
librairie, et un prix infrieur de 10 15 %.

Circulo de Lectores fonctionne sur le mme principe que France Loisirs ou le Grand Livre du Mois
en France, ou Book Club Associates au Royaume-Uni.

Circulo de Lectores a t cr en 1973 par le troisime groupe ddition colombien, Miguel


Gamund Ediciones, qui la introduit la bourse de Bogota en 1989. Miguel Gamund Ediciones
dtient 80 % du capital, les 20 % restants appartenant au public, et exerce la direction du groupe.
Circulo de Lectores est la 80 capitalisation boursire de la bourse de Bogota (sur 87).

Sur le march colombien, Circulo de Lectores est le n2 derrire le leader Libro del Mes
(4.000.000 dabonns) du groupe Bertelsmann (qui est le leader mondial). Il ny a pas dautre
concurrent sur le march colombien, et lobservation des autres marchs sud-amricains montre
que larrive dun nouvel entrant est trs peu probable dans le futur.

Fin 2008, le groupe a procd une acquisition pour 20 millions deuros dune affaire de vente par
correspondance de DVD qui a t conclue le 27 dcembre 2008 et qui est consolide pour la
premire fois en 2009. Do laugmentation de 22% du chiffre daffaires de 2009 par rapport
2008. A primtre constant, le chiffre daffaires aurait recul de 6%.

Les Cas Vernimmen 2010 2/12


Enonc du cas CIRCULO DE LECTORES

Questions

Une fois diplm, vous tes embauch par le dpartement conseil dune banque daffaires. Vous
avez rendez-vous dans 15 jours avec Miguel Gamund qui contrle 100 % de Miguel Gamund
Ediciones dont il est le PDG. Quallez-vous lui apporter comme conseil ? Pour ce faire, vous
pouvez :

1. Procder une rapide analyse financire de Circulo de Lectores afin de mettre en vidence sa
sant en 2010. Vous pourrez en particulier (mais non exclusivement) vous intresser la faon
dont les investissements ont t financs depuis 2005, au partage du financement de lactif
conomique en 2010 entre les dettes financires nettes et les capitaux propres, la rentabilit
conomique et la rentabilit financire en 2010.

2 - Procder une rapide analyse boursire de laction Circulo de Lectores.

3 - Compte tenu des diagnostics prcdents, quel type doprations financires (fusion, scission,
rduction de capital, augmentation de capital, sortie de la bourse, accroissement de
lendettement, largissement du flottant 1, vente de la socit,...) pouvez-vous proposer Miguel
Gamund ? Vous argumenterez votre proposition en mettant en avant ses avantages et ses
inconvnients pour le groupe Gamund et lintrt que pourraient y trouver les actionnaires
minoritaires de Circulo de Lectores.

Vous pouvez prendre comme une hypothse raisonnable que le groupe Gamund considre sa
filiale 80 % Circulo de Lectores comme un actif important faisant partie de ses mtiers de base.
Dans ce cadre, vous pouvez aussi considrer que lobjectif de Miguel Gamund est de maximiser
la valeur du groupe Gamund qui nest pas cot en bourse.

4. Quel est limpact de vos suggestions sur le bnfice par action de Circulo de Lectores ? Est-ce
important ?

1
Le flottant compos la part des actions dune socit cote dtenue par le public.

Les Cas Vernimmen 2010 3/12


Enonc du cas CIRCULO DE LECTORES

ANNEXES

1. Comptes du groupe Circulo de Lectores

2. Tableau de bord boursier

3. Evolution du cours de bourse

4. Analyse de la liquidit

5. Donnes diverses

Les Cas Vernimmen 2010 4/12


Enonc du cas CIRCULO DE LECTORES

ANNEXE 1 Comptes de Circulo de Lectores

COMPTE DE RESULTAT CONSOLIDE 2 005 2006 2007 2 008 2 009 2 010

CHIFFRE D'AFFAIRES (100%) 579 920 624 839 639 566 630 788 770 251 708 785

Production stocke 15 696 3% 7 340 1% (6 615) (1)% 2 595 0% (7 374) (1)% (412) (0)%

PRODUCTION 595 616 103% 632 179 101% 632 951 99% 633 383 100% 762 877 99% 708 373 100%

Achats consomms 464 136 80% 503 154 81% 492 284 77% 505 390 80% 626 522 81% 579 107 82%

VALEUR AJOUTEE 131 480 23% 129 025 21% 140 667 22% 127 993 20% 136 355 18% 129 266 18%

Frais de personnel (dont participation des salaris) 66 369 11% 69 310 11% 76 350 12% 76 529 12% 80 256 10% 78 031 11%

Impt et taxes 5 948 1% 5 874 1% 7 023 1% 6 997 1% 6 843 1% 7 236 1%

Dotations aux provisions d'exploitation nettes des reprises 7 916 1% (254) (0,0)% (4 038) (1)% 4 876 1% (9 156) (1)% (4 901) (1)%

Soldes des autres produits et charges d'exploitation (8 042) (1)% (11 308) (2)% (10 217) (2)% (9 783) (2)% (11 916) (2)% (9 157) (1)%

EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION 43 205 7% 42 787 7% 51 115 8% 29 808 5% 46 496 6% 39 743 6%

Dotations aux amortissements nettes des reprises 8 270 1% 8 700 1% 9 467 1% 12 479 2% 12 310 2% 12 334 2%
Dotations aux prov sur actifs immo nettes des reprises
RESULTAT ECONOMIQUE 34 935 6% 34 087 5% 41 648 7% 17 329 3% 34 186 4% 27 409 4%

RESULTAT FINANCIER 5 730 1% 8 982 1% 6 315 1% 7 062 1% 5 213 1% 4 920 1%

RESULTAT COURANT 40 665 7% 43 069 7% 47 963 7% 24 391 4% 39 399 5% 32 329 5%

RESULTAT EXCEPTIONNEL 1 275 0,2% (570) (0,1)% (11) (0)% 374 0,1% 453 0,1% (764) (0)%

Impt sur les bnfices 13 997 2% 13 816 2% 15 823 2% 7 234 1% 14 591 2% 14 289 2%

RESULTAT NET AVANT AMORTIS. DE SURVALEUR 27 943 5% 28 683 5% 32 129 5% 17 531 3% 25 261 3% 17 276 2%

Les Cas Vernimmen 2003 5/12


Enonc du cas CIRCULO DE LECTORES

ANNEXE 1 Comptes de Circulo de Lectores (suite)


BILAN ECONOMIQUE CONSOLIDE 2 005 2 006 2 007 2 008 2 009 2 010

Capital social 11 061 11 061 11 061 11 061 11 061 11 061


Rserves, report nouveau et rsultat mis en rserve 87 243 109 194 133 529 142 009 157 174 164 571
CAPITAUX PROPRES PART DU GROUPE 98 304 120 255 144 590 153 070 168 235 175 632

INTERETS MINORITAIRES 905 126 168 812 1 984 (83)


Dettes bancaires et financires L.M.T 3 030 3 251 2 743 3 043 2 322 1 077
Concours bancaires courants 65 880 42 244 57 711 67 736 75 143 67 906
Placements financiers et disponibilits 155 441 153 932 179 851 177 172 250 017 247 151

ENDETTEMENT FINANCIER ET BANCAIRE NET (86 531) (108 437) (119 397) (106 393) (172 552) (178 168)

ACTIF ECONOMIQUE 12 678 11 944 25 361 47 489 (2 333) (2 619)

Immobilisations incorporelles 13 414 11 497 10 705 28 961 22 144 20 273


Immobilisations corporelles 40 279 42 533 55 703 51 594 48 011 44 621
Immobilisations financires 656 711 600 640 622 776
ACTIF IMMOBILISE 54 349 54 741 67 008 81 195 70 777 65 670

Stock total 56 908 63 711 56 563 59 934 50 936 53 220


Encours client 35 148 49 826 44 102 64 296 76 839 56 776
Autres crances d'exploitation courante 26 346 19 361 21 939 28 567 33 972 38 850
EMPLOIS DU CYCLE D'EXPLOITATION 118 402 132 898 122 604 152 797 161 747 148 846

Encours fournisseurs d'exploitation 117 427 119 106 115 766 128 682 155 215 153 384
Autres dettes d'exploitation courante 59 779 66 728 60 826 68 141 85 695 69 409
RESSOURCES DU CYCLE D'EXPLOITATION 177 206 185 834 176 592 196 823 240 910 222 793

BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT D'EXPLOIT. (58 804) (52 936) (53 988) (44 026) (79 163) (73 947)

B.F.R HORS EXPLOITATION 17 133 10 139 12 341 10 320 6 054 5 658

BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT (41 671) (42 797) (41 647) (33 706) (73 110) (68 289)

ACTIF ECONOMIQUE 12 678 11 944 25 361 47 489 (2 333) (2 619)

Les Cas Vernimmen 2010 6/12


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ANNEXE 1 Comptes de Circulo de Lectores (suite)

TABLEAU DE FLUX CONSOLIDE 2005 2006 2007 2008 2009 2010

rsultat net de l'exercice consolid 23 373 28 522 32 036 17 384 24 467 17106
provisions et amortissements 18 394 9 241 5 232 15 079 (433) 9648
rsultat sur cession d'actifs (98) 71 120 112 242 0
variation des provisions sur actifs circulants (197) 4 450 2 563 1 343 14 708 2858
C.A.F 41 472 42 284 39 951 33 918 38 984 29 612
impact des dcalages de trsorerie (variation BFR) 28 1364 (202) (7432) 39 616 (4821)
FLUX DE TRESORERIE DE L'EXPLOITATION 41 500 43 648 39 749 26 486 78 600 24 791

cessions d'actifs 0 0 0 0 0 0
investissements (10569) (13577) (20888) (30132) (2496) (9442)
incidences des variations de primtre en trsorerie 0 0 0 0 0 0
variation des dettes sur immobilisations (195) (238) 948 (509) (212) 0
FLUX DE TRESORERIE DES INVESTISSEMENTS (10764) (13815) (19940) (30641) (2708) (9442)

FLUX DE TRESORERIE DISPONIBLE 30 736 29 833 19 809 (4155) 75 892 15 349

augmentation de capital en numraire 0 0 0 0 0 0


distribution de dividendes (6590) (7927) (8849) (8849) (9733) (9733)
VARIATION DE L'ENDETTEMENT NET 24 146 21 906 10 960 -13 004 66 159 5 616

Les Cas Vernimmen 2010 7/12


Enonc du cas CIRCULO DE LECTORES

ANNEXE 2

Historique du cours de bourse de Circulo de Lectores

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Cours le plus haut 188 479 494 390 363 341


Cours le plus bas 135 167 389 200 207 210
Cours au 31 dcembre 183 479 389 220 300 214

Moyenne sur 1 an 156 267 439 344 290 237


Nombre d'actions 1 106 076 1 106 076 1 106 076 1 106 076 1 106 076 1 106 076
Bnfice consolid par action (part du groupe) 21,1 25,8 29,0 15,7 22,1 15,5
PER 8,7 18,6 13,4 14,0 13,1 15,3
Dividende par action, avoir fiscal inclus 8,9 10,8 12,0 12,0 13,2 13,2
Rendement en % 4,9% 2,2% 3,1% 5,5% 4,5% 5,6%
Taux de distribution 28% 28% 28% 51% 40% 57%
Capitalisation boursire au 31 dcembre 203 M 530 M 430 M 243 M 332 M 237M
Capitaux propres consolids, part du groupe 98 M 120 M 144 M 153 M 168 M 175 M
Capitalisation boursire / capitaux propres 2,1 4,4 3 1,6 2 1,4

Source : Datastream
E : Euro
ME : million d'euros

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Enonc du cas CIRCULO DE LECTORES

Circulo de Lectores
ANNEXE 3

Evolution du cours de bourse

500

450

400

350

300

250

200

150

100
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Circulo de Lectores
Indice de la bourse de Bogota rapport la valeur initiale de l'action Circulo de Lectores.
Les Cas Vernimmen 2010 9/12 Source: Datastream
Enonc du cas CIRCULO DE LECTORES

Circulo de Lectores

ANNEXE 4

Analyse de la liquidit

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Nombre total d'actions 1 106 076 1 106 076 1 106 076 1 106 076 1 106 076 1 106 076
Moyenne des transactions par jour 200 120 500 100 300 500

Pourcentage par rapport au nombre d'actions 0,04% 0,03% 0,05% 0,01% 0,03 0,05%
%

Source : Datastream

Les Cas Vernimmen 2010 10/12


Enonc du cas CIRCULO DE LECTORES

ANNEXE 4 (suite)

Evolution des volumes changs sur l'action Circulo de Lectores

200

180

160

140

120

100

80

60

40

20

0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Les Cas Vernimmen 2010 11/12 Source: Datastream


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ANNEXE 5 : Donnes diverses

Taux dimpt sur les socits : 33 %

Taux des obligations dEtat : 4,9 %

Prime de risque de march sur la bourse de Bogota : 6,7 %

Taux dinflation colombien : 2,3 %

de Circulo de Lectores : 0,75

Taux de rendement moyen de la bourse de Bogota : 2,7 %

PER moyen de la bourse de Bogota : 2010 : 24; 2011 : 17; 2012 : 14

Les Cas Vernimmen 2003 12/12